业态多元跨区布局,质地优异机制到位。 天虹股份为中航系控股的多元商业龙头,业务涵盖百货、超市、购物中心及便利店等多种业态,成功实现多区域复制扩张,截至2017Q3公司拥有综合百货66家,购物中心7家,便利店164家,门店遍及广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8省/市的21个城市,团队经验丰富,整体商业运营实力雄厚。目前公司激励机制到位,管理层持有公司股权且拟推出员工股权购买计划,有望在现有基础上进一步增强团队效率、创新活力。 优化百货主业效率,夯实整体业务基础。 百货传统主业力推改革业绩弹性显现,强化现金能力为外延布局奠定基础。 公司原本以百货为主业,拥有“天虹”、“君尚”品牌。随着传统百货行业景气度下移,前端门店同质化竞争加剧,公司百货收入和业绩增长乏力。基于此公司大力推进百货主体门店改革,其中百货业务优化商品经营模式且强化主题编辑能力增强体验感,超市业务扩大生鲜直采和自有品牌规模,经过改革,公司可比门店利润增速连续7个季度转正,且环比持续改善,业绩强力改善的同时百货主业现金流放量,成为公司外延布局的“现金牛”储备。 充分发挥积蓄优势,踏上新的成长征途。 战略布局社区购物中心迎二次成长,城市新区崛起社区消费升级空间巨大。 公司在完善主业基础上开始探索新的成长业务,将社区购物中心作为拓展重心,主要采取在大城市抢占社区商业中心及新城区优质地段,在低线城市进驻市中心核心地段的战略,强化社区本地化运营,逐渐打开市场,截至2017年底开业购物中心7家,储备项目9家。我们认为公司购物中心的扩张思路与日本永旺梦乐城有类似之处,当前国内正处于城镇化进程深化期,城市新区崛起社区消费升级需求巨大。我们判断,在多年社区百货运营经验及传统主业资金支持下,公司有望实现社区购物中心有效复制扩张,迎接二次成长。 内优外拓彰显弹性,投资性价比较突出。 公司内部管理强化同时通过社区购物中心布局打开增长空间,兼具业绩弹性和长期成长性,公司对应2018年预测PEG 仅约为0.7倍,估值性价比突出。 我们预计公司2017-2019年EPS 为0.87、1.07和1.17元/股,现价对应PE为18、15和14倍。考虑到公司有望获益于可选消费持续回暖及中航系国企改革,业务及机制层面迎来进一步改善,维持“买入”评级。

苏宁金服首次增资后经营能力大幅提升,资本夯实后望实现更快发展。2017年1月苏宁金服实施完成首轮增资扩股,引入战略投资者苏宁金控及核心员工持股(第一期),合计增资66.67亿元,首次增资扩股后苏宁金服实现业务规模与市场价值的快速提升:一方面,苏宁金服2016年实现金融业务收入7.55亿元,净利润1.35亿元,2017年前三季度金融业务已实现营业收入11.52亿元,净利润3.56亿元,业务规模和经营能力实现快速提升;另一方面,公司苏宁金服首轮增资后价值合计约167亿元,此次投资前价值达270亿元,1年时间增值幅度达62%。此次苏宁金服募集资金规模高达53.35亿元,占苏宁金服投资后价值约16.5%,我们预计资本夯实后公司苏宁金服有望实现更快发展。 引入重要战略投资者望丰富业务场景,进一步提升公司整体业务实力。本次参与增资方包括苏宁金控、云锋新创投资、上海金浦投资、中金资本、光大控股、深创投集团等重要战略投资者,有望为苏宁金服业务带来更多丰富的场景资源,有助于金融产品及营销服务创新。与此同时本次增资后公司仍为苏宁金服控股股东,苏宁金服能继续为公司的用户提供多元综合金融服务且触及更多业务场景,以进一步拓宽公司整体客户群体,且增强用户粘性,有望提升公司整体业务实力和市场竞争力。 投建建议:资源对接实力强劲,加速公司平台化蝶变,维持“增持”评级。公司在线上线下模式逐渐走通后,开始加速拓展新业态,以逐渐实现从家电3C品类扩张到母婴、超市、百货、家居、生鲜、汽车等全品类,12月19日苏宁进一步与300家地产商签订合作协议,拟利用地产商物业资源实现快速网点拓展和品类扩容。此次进一步通过苏宁金服引入重要战略投资者,望给公司带来更丰富的场景资源,我们认为公司业务扩容后资源对接实力增强,有望较快实现从家电3C零售商向多业务平台蝶变,我们预计2017-2019年EPS为0.10、0.14、0.24元/股,同时考虑第一期员工持股价为8.63元/股,阿里及第二期员工持股入股价为15.17元/股,给予现价较高安全边际,给予公司“增持”评级。 风险提示: 1.消费进一步大幅下滑; 2.外延整合进度低于预期,费用控制力度不足等。

事件描述 公司拟以5.80元/股作价受让红旗连锁实际控制人曹世如女士、股东曹曾俊先生所持有的红旗连锁共16,320万股,占其总股本的12%,交易总价为94,656万元,同时,公司拟与红旗连锁签订战略合作框架协议。 事件评论 四川省为中西部消费市场战略要地,合作利于共享四川商超发展空间。四川作为中西部经济和消费大省,近年来东部产业转移的承接激发经济增长与人民创收活力,消费体量与增速全国排名靠前,2016年,四川省社零总额和增速均位居全国前十,为中西部商超发展沃土,亦是永辉近年加速布局且成熟度快速提升的区域,2017H1,永辉四川地区门店面积约42万平米,营业收入24.88亿元,子公司净利润约1亿元,同期红旗门店面积约53万平米,营业收入34.33亿元,净利润约9852万元。目前永辉四川地区收入体量略低于红旗,但创利能力相对较高,我们判断或与永辉生鲜引流带来较高门店产出和大卖场业态费用管控能力强有关。我们认为,永辉此次股权合作红旗连锁,有望在业态、品类、机制和供应链等多维度形成优势互补,合作共享四川消费增长空间。 红旗连锁小业态经营优势为永辉便利业态创新奠定基础。红旗连锁为四川省龙头商业企业,深耕便利超市业态,以外延展店+同业并购方式迅速提升省内市场份额,截至2017H1在四川省内拥有2713家门店,平均单店面积约194平米,2016年营业收入规模为63.22亿元,2017年前三季度收入实现10.58%的较快增长。便利业态亦是永辉近年来业态创新方向之一,永辉生活业态的高速展店即为印证,而永辉目前在四川地区仍以平均单店面积在1万平米左右的大卖场为主,小业态经营经验较为缺失。我们认为,红旗连锁业态类型与永辉业态创新方向契合,红旗区域性网点和物流配送能力,有望为永辉便利业态探索奠定基础。 投资建议:我们认为永辉投资并合作红旗,彰显公司在生鲜品类经营、人员激励机制等优势逐渐标准化并具备管理输出能力的基础上,深耕区域、扩充业态、持续发力全国商超市场的布局。我们持续看好公司以生鲜供应链为核心,叠加技术创新和管理输出能力的强化,有望快速抢占全国日用品生鲜渠道市场份额,预计2017-2019年EPS为0.19、0.22、0.32元/股,对应目前股价PE为55/48/33倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.终端消费低迷,CPI低于预期; 2.新业态拓展效果低于预期。

引入互联网巨头,股权结构均衡利好长期发展。本次股权转让完成后,公司实际控制人张轩松、张轩宁先生对公司持股比例从29.21%降至24.21%,腾讯+京东对公司持股比例升至15%,牛奶国际持股比例为19.99%,至此,公司战略入股方包含来自国际实体零售巨头牛奶国际、国内B2C电商龙头京东和国内互联网巨头腾讯等多方,且整体股权结构趋于均衡,利于股权利益绑定、各方资源整合共谋公司长期发展。 腾讯有望为公司带来流量和数据的双重支持。截至2017Q3,腾讯旗下微信及Wechat合并月活跃用户达9.8亿,据易观统计微信月活跃用户数在手机APP中大幅领先,腾讯系流量入口价值巨大,有望为公司零售系统带来线上增量流量;截至2017H1,腾讯系财付通在第三方移动支付中市场份额约40%,我们认为,无论是社交还是支付平台形成的消费者数据沉淀,都有望对公司精细化商品选品和运营提供良好支撑。 投资建议:依托线下生鲜供应链优势,联手互联网巨头打开全渠道发展空间。我们认为,商超品类具备高频刚需极易形成购买粘性的特点,而生鲜的不易标准化、供应链管理难度、配送效率,构成线上经营的难点。 而实体在商超品类管理、供应链资源等方面深耕多年、具备先天门店体验式购买优势,行业龙头永辉在消费品质化趋势下以云创平台孵化新兴业态,以超级物种为例,全渠道运营、中高端海鲜餐饮+超市一体化的模式逐渐培育加速复制,进一步印证实体在商超品类经营上或更具效率与体验优势。同时,互联网巨头在面临流量增长降速、亟需拓展消费者服务场景的背景下,投资永辉超市并拟增资永辉云创,印证其对商超尤其是生鲜品种实体经营相对优势的认可。我们判断未来公司的网点与供应链价值有望在与互联网企业合作共赢中得到重估与快速提升,考虑激励摊销费用预计公司2017-2019年EPS为0.19/0.22/0.32元/股,对应停牌前股价PE为51/44/31倍,维持“买入”评级。

战略定位厘清,边际效果突出。公司现阶段战略核心在于如何有效的拓展体系内的消费群体,提升用户粘性,进而扩大整体业务规模。2017年以来公司延续拓展规模的思路,一方面充分借助大型节日促销活动提升影响力和用户覆盖面,另一方面强化服务效果保障用户粘性以扩大有效活跃消费群体。以大型促销+自营服务质量保障,公司活跃用户快速扩容且销售效果突出,据易观千帆统计,截至2017年10月苏宁易购APP活跃用户数超过2500万,且仍保持约50%的较高增长,在消费客群保障基础上公司销售规模大幅提升,2016Q4以来公司线上交易规模增速持续保持50%以上高增长,且2017Q3增速超过60%。 线上线下筑深壁垒,长期前景向好。在线上规模加速扩容且线上线下营销联动下,公司消费者口碑快速提升对线下销售形成较显著拉动,与此同时,在新一轮产品结构加速升级驱动下,消费者对于产品线下展示需求提升,公司迎来线下客流的改善。2017H1,在线上线下模式推动下,公司存货周转效率优于同期京东水平。我们认为,公司有较难复制的网点资源,未来在规模扩容、运营效率和盈利能力方面的表现值得期待。 投建建议:双重拐点处,回调迎较佳布局时点,维持“增持”评级。我们认为当前时点,从行业层面来看,家电行业享一二线市场重置需求和农村市场消费升级需求叠加,同时产品升级阶段线上冲击减弱,线下体验需求提升,公司迎来需求企稳和线下客流恢复;从公司层面来看,渠道下沉加速,云店及易购服务站打开各级市场,线上线下运营模式逐渐优化,客流积淀效果和经营效率突出。我们认为,在行业及公司经营双重拐点下,公司有望迎来线上业务放量、线下同店转暖所带来的业绩底部反转。我们预计2017-2019年EPS为0.10、0.14、0.24元/股,同时考虑第一期员工持股价为8.63元/股,阿里及第二期员工持股入股价为15.17元/股,给予现价较高安全边际,给予公司“增持”评级。

事件描述。 公司推出2017 年限制性股票激励计划草案,拟向339 名激励对象授予不超过1.67 亿股限制性股票,占公司目前总股本比例约为1.74%,股票来源为公司从二级市场回购,授予激励对象的价格为4.58 元/股,解禁时间为自授予登记完成日起的第12 个月、24 个月和36 个月,解锁比例分别为40%、30%和30%,业绩考核要求2018-2020 年每年归属净利润(剔除云创、云商业务和本次激励费用)增速不低于20%或营业收入增速不低于25%。 事件评论。 以股权绑定核心员工利益,激励对象覆盖面广,管理层获授比例高。本次激励对象(以下括号内为人数)包含战略管理层(2)、核心管理层(27)、重要经营层(75)和核心业务骨干(235)四类员工,其中,战略管理层和核心管理层获授股票数量占本次授予股票总数的24.26%,激励对象中的高级管理人员涵盖公司董事会秘书、四位副总裁和财务负责人,获授股票数量在总授予数量中占比9.18%,管理层激励较为全面且获授比例相对较高;此外,本次激励范围亦包含310 名重要经营层和业务骨干,激励范围广,利于全面调动经营人员活力。 业绩考核条件彰显公司提升市场份额和布局创新业务的魄力。我们认为,本次激励方案解锁条件对2018-2020 年营业收入和归属净利润提出二选一的考核要求,且对归属净利润的考核剔除云创(新业态)和云商(彩食鲜中央大厨房)两项新业务,显现出,公司立足于市场份额提升和业态、供应链革新的长期战略,给予处培育期的创新业务较大支持。 投资建议:长效激励健全,共谋创新发展,维持“买入”评级。公司以合伙人制充分调动基层员工创收创利积极性,强费用管控力叠加生鲜优势成为永辉在本轮行业汰换中脱颖而出的核心,而站在品质消费升级的大背景下,公司迎合中高端消费需求对供应链、商品和业态持续创新,有望使得未来收入端从单纯线性扩张逐步转向外延展店和创新升级双重增长模式。在此时点,长效激励机制的健全利于将核心管理层和业务人员利益与公司中长期发展紧密绑定,我们看好公司从量变到前端经营和后端机制各方面质变的成长路径,假定股票授予日为2018 年1 月1日,考虑激励摊销费用预计公司2017-2019 年EPS 为0.19/0.22/0.32元/股,对应目前股价PE 为47/41/28 倍,维持“买入”评级。

公司2017年前三季度实现营业收入1318.82亿元,同比增长26.98%,实现归属净利润6.72亿元,同比扭亏9.75亿元。单三季度实现营业收入481.36亿元,同比增长36.95%,实现归属净利润3.80亿元,同比扭亏5.63亿元。 促销效果凸显叠加净开店增加,用户与营收规模实现大幅增长。公司坚持拓规模战略,加强线上线下联动:一方面,以大型促销+加强自营优化服务体验,提升用户规模;另一方面,扩容新品类,加强创新门店拓展,以实现整体销售规模提升。公司力推618及818等活动,且加强自营业务,2017年前三季度线上自营GMV比例提升至82%;门店拓展方面:1)2017Q1-Q3净开各类店面分别为-24、3、32家,净开店数量开始增加,其中云店前三季度净开31家、改造100家,累计有272家,占门店数量比提升至17.88%;2)易购直营店方面,2017年前三季度净开239家至2141家,同店增长35.27%。2017年前三季度公司线上GMV为807亿元,同比增长55.64%,其中单三季度同比增长60.59%;2017年前三季度同店为4.39%,其中单三季度同店为3.59%。 规模效应叠加经营管理效率提升,费用有效控制,经营业绩大幅改善。 2017年前三季度因公司以积极的价格策略抢占市场,且线上销售占比提升,综合毛利率同比下降0.56个百分点;而在公司规模大幅扩容基础上,租金、人员等固定费用规模效应显现,同时合理仓储部署物流运营效率提升,加强绩效考核人效开始提高,综合来看2017年前三季度公司运营费用率同比降1.54个百分点,实现扣非归属净利润为-1.85亿元,其中单三季度扣非归属净利润为1118.5万元,迎来经营业绩拐点。 零售体系规模支撑下,物流及金融业务延续快速扩容趋势。2017年9月末公司拥有仓储及相关配套总面积628万平方米,快递网点近2万个,物流社会化业务收入(不含天天快递)同比增长144.83%。苏宁金融聚焦四大核心业务,2017年前三季度总交易规模同比增长174%。 投资建议:在线上线下格局企稳及积极变革推动下,公司迎规模扩容和盈利改善双拐点。预计2017-2019年EPS为0.10/0.14/0.24元/股,考虑阿里入股及员工持股价给予现价较高安全边际,维持“增持”评级。

公司公布2017年三季报:2017年前三季度公司营业收入130.19亿元,同比增长3.93%,归属净利润8.75亿元,同比增长23.98%;单三季度公司营业收入41.68亿元,同比增长5.8%,归属净利润2.17亿元,同比增长13.6%。 可选消费延续回暖,次新店较快增长,共促收入增速持续提升。公司2017年前三季度收入同比增长3.93%,增速较上年同期提升6.63个百分点,Q1-Q3单季度收入同比分别增长0.81%、5.71%、5.8%,增速逐季提升,尤其单三季度在去年同期公司收入端增速基数提升基础上仍录得较高增幅。我们判断,公司收入增长主要来自于:1)公司核心百货、购物中心具备较强的区域品牌集合能力和体验优势,使其在可选消费品持续回暖背景下具有较强劲的聚客效应,带来百货业务同店收入增长;2)公司青山众圆购物中心、黄石购物中心等次新店逐步渡过培育期,收入保持快速增长,成为公司收入和利润的重要增量贡献。 收入环比改善叠加内生效率持续提升,主业经营性利润持续高增长。毛利率方面,公司2017年前三季度、单三季度毛利率分别同比下降0.15、0.16个百分点至22.34%、21.88%。费用方面,公司百货门店持续推行以机替人等精细化运作措施精简人员,量贩关闭扭亏无望的门店减少员工和租金开销,销售+管理费用率降低,同时偿还银行贷款使利息支出下降,财务费用得以同比减少,最终公司前三季度与单三季度期间费用率分别同比下降1.77、1.85个百分点。毛利率与费用率剪刀差扩大使公司盈利能力得到优化,公司前三季度归属净利润同比增长23.98%,单三季度同比增长13.6%,我们判断,单三季度利润增速略低有部分原因在于应收款坏账准备计提增加,使资产减值损失同比增加2047万元,若剔除资产减值和营业外收支影响,我们测算单三季度公司经营性利润同比增长25.1%。 投资建议:盈利能力持续向好,强激励+低估值,维持“买入”评级。 限制性股票激励及5.7亿元员工持股计划将主要高管及核心员工同公司中长期发展紧密绑定,老店稳健增长和次新门店快速培育为业绩持续增长奠定基础。我们预计公司2017-2019年EPS为1.55/1.77/1.97元/股,对应PE为12/11/10倍,处行业较低水平,维持“买入”评级。

事件描述: 公司公布2017年三季报:2017年前三季度营业收入433.08亿元,同比增长17%,归属净利润13.92亿元,同比增长70.74%;单三季度业收入149.91亿元,同比增长19.95%,归属净利润3.37亿元,同比增长131.25%。 事件评论: 高速展店叠加同店表现优异,2017年单三季度营业收入同比增长19.95%。2017年Q1-Q3单季度营业收入增速分别为13.76%、17.6%、19.95%,收入增速呈逐季环比提升态势,我们认为或与以下两方面因素有关:1)高速展店、新业态拓展加快落地:公司单三季度新开大卖场门店33家至526家,超级物种店新开4家至9家,永辉生活店新开51家至102家,外延开店速度有所加快;从各区域增长态势来看,华东大区增长亮眼,2017年前三季度,华东大区收入同比增长45.06%,安徽大区亦录得20%以上的收入增速,华西、北京和河南大区收入增速也保持在双位数;2)CPI 中食品价格降幅今年以来呈不断收窄态势,结合公司门店业态持续优化情况,我们判断,公司单三季度同店增长相比于上半年有环比提升。 商品变革成效显著,单三季度毛利率同比提升0.38个百分点,经营性利润同比增长26.75%。公司从精简SKU、发展自有品牌和进口商品等方面着手优化商品与供应链,强化商品端管控以提升流通效率,2017年单三季度毛利率同比提升0.38个百分点,前三季度毛利率同比提升0.27个百分点。费用端来看,单三季度销售+管理费用率为17.79%,较上年同期小幅上升0.25个百分点。此外,财务盈余和投资净收益同比有所增加,综合使得单三季度归属净利润同比增长131.25%。若剔除营业外收支、投资收益、资产减值的影响,我们测算单三季度经营性利润同比增长约26.75%,此外,单三季度公司少数股东损益科目亏幅有所扩大,我们判断或与云创子公司新业务拓展带来的亏损有关,若剔除该影响我们判断公司单三季度传统主营业务利润仍维持高速增长。 投资建议:商品与机制变革共促盈利改善,业态创新加速落地增添收入增长动能,我们认为,业态与商品变革有望逐步成为永辉长期收入与盈利增长引擎,预计公司2017-2019年EPS 为0.19/0.26/0.33元/股,对应目前股价PE 为50/38/29倍,维持“买入”评级。

强基础:业态齐全,网点丰厚。 经过上市以来20年的扎实布局,中百集团已形成仓储超市、便民超市、家电连锁、百货、网上商城的多业态发展格局,能满足居民多层次的消费需求。截至2017H1公司连锁网点达到1057家,其中仓储超市178家,便民超市850家,百货店11家,中百电器门店18家。在城镇化进程下,公司以物流为轴心加速网点布局,创造收入年复合增速超过20%的7年黄金发展,而当前消费步入疲弱期,公司费用压力凸显,盈利受到削弱,亟需新的成长动力。 新机遇:区域崛起,业态升级。 新时期,区域经济的重点突破和结构性消费特性变化为优质龙头企业重新崛起提供新的发展机遇。区域崛起:2014年9月,国务院发布《关于依托黄金水道推动长江经济带发展的指导意见》,将重点推动长江经济带城市群的经济活力,优化沿江产业经济结构,公司十多年深耕湖北地区将迎来区域经济崛起下消费动能提升的机会。业态升级:在中国老龄化进程加快、女性就业比例提升、家庭人口减少的趋势下,居民对便利购物的需求提升,二线城市或迎便利店快速发展阶段;同时随居民收入水平提升和消费观点改变,对高端优质食品及日用产品的需求度提升,国内商超市场商品汰换逐步深入。 推改革:内修外延,迈步长跑。 面对经营压力,同时在区域经济发展和结构性消费升级的新机遇下,公司从战略和经营机制方面推出实质性的变革调整:战略层面,引入永辉超市等民营战投,加强生鲜业务运营管理;与罗森合作加快便利店业务布局;成立并购产业基金,开启外延布局的窗口;经营层面,聘任两位职业经理人、关闭亏损门店、优化员工管理机制,增强管理活性。在公司管理机制优化,同时公司商品结构优化与创新业态双重发力下,公司有望迈入更优的成长阶段。 低估值区域龙头迎双拐点,维持“买入”评级。 公司作为湖北省商超龙头,网点及物流资源丰厚,通过改革推动经营机制和业绩层面均迎向上拐点:毛利率与劳效大幅提升;期间费用增速开始出现下降,业绩企稳回升,2017Q2经营性利润开始转正。同时成立并购基金提升资本实力,有望更快打开新市场。若考虑资产证券化,预计公司2017-2018年EPS为0.30、0.15元,PS为0.43、0.41倍,处于行业较低水平,若公司管理层激励机制落地有望进一步提速优化进程,维持“买入”评级。