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江琦 2 5
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-05-01 8.28 -- -- 8.84 6.76% -- 8.84 6.76% -- 详细
事件:苏宁易购2020Q1实现全渠道销售规模886.72亿元,同比+2.01%; 实现营业收入578.39亿元,同比-7.07%,归母净利润为-5.51亿元;扣非归母净利润-5亿元,同比增长49.5%。 渠道:优化门店布局,开放平台加速增长。截至3月31日,公司注册会员数量为5.78亿人。疫情影响下,一季度公司线下GMV为276.32亿元,同比减少15.76%,公司加速线下门店调整: (1)一二线市场:核心商圈以苏宁易购广场和苏宁易购云店进行覆盖,社区商圈以家乐福超市作为发展重点,报告期末公司家电3C/红孩子母婴/家乐福/万达百货门店分别为2,149/152/240/37家; (2)低线市场:加速推进零售云加盟店建设,一季度新开零售云加盟店466家,截至一季度末零售云直营店/加盟店数量为272/4,963家。受疫情期间暂停营业影响,Q1家电3C专业店/红孩子母婴店可比门店收入同比下滑42.6%/20.9%,公司将通过发放消费券等模式把握市场复苏机遇,改善店面销售。从线上渠道来看,Q1线上GMV为610.4亿元,同比+12.78%,自营/开放平台GMV为368.72/241.68亿元,同比-2.74%/+49.05%,开放平台环比增长提速,销售规模稳步提升。 品类:家电短期承压,快消增长强劲。疫情导致线下客流锐减,家电3C销售受冲击较大,一季度限额以上单位家电音像零售同比下降29.9%,通讯器材零售同比下降3.6%,苏宁家电3C销售短期承压。一季度苏宁快消百货类商品销售规模同比增长167.99%,大快消供应链加速融合,8家苏鲜生精品超市全部纳入家乐福中国进行统一运营,报告期末家乐福超市“1小时达”服务已覆盖217家门店,“半日达”服务已覆盖123家门店。 财务分析: (1)收入:Q1实现营业收入578.39亿元,同比减少7.07%,主要是线下销售减少的影响; (2)毛利率:线下同店收入下滑,线上增速较快,主营业务毛利率同比有所下滑; (3)费用率:线下门店积极洽谈降租、免租,严格控制促销推广投入,报告期内公司运营费用率同比下降0.74%,公司总费用率同比下降0.59%; (4)利润:去年同期非经常性损益金额较大,Q1归母净利润-5.51亿元,同比下降505%,扣非归母净利润为-5亿元,同比增长49.5%,环比2019Q4的-15.59亿元改善显著。Q1家乐福中国的经营利润继续为正且有所增长。 (5)现金流:公司Q1经营活动产生的现金流量净额为-39.25亿元,同比增长32.52%,运营资金管理能力持续优化。 投资建议:门店销售短期承压,增长优于行业,经营质量持续提升,维持“买入”评级。疫情冲击下,苏宁发挥全渠道全场景全品类运营优势,销售规模稳中有升,公司经营质量大幅提升,扣非归母净利润和经营现金流同比均显著优化。公司发布公告称,部分董事和高管计划通过集中竞价交易方式增持公司股票,合计增持金额不低于5,000万元,彰显管理层对公司未来发展的信心。预计家乐福到家业务今年加速增长,疫情结束后家电、百货等品类有望实现恢复性增长。预计2020-2022年实现营业收入3,071/3,637/4,318亿元,同比增长14.08%/18.43%/18.72%;实现归母净利润40.76/48.60/93.79亿元。 风险提示: (1)疫情持续影响,消费动力不足,线上减亏效果不佳,线下门店收入持续下滑; (2)苏宁推客、苏宁拼购、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利,流量成本大幅上升; (3)快消供应链融合不达预期,经营成本难以优化。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-05-01 8.28 -- -- 8.84 6.76% -- 8.84 6.76% -- 详细
1Q2020营收同减7.07%,归母净利润-5.51亿元1Q2020实现营业收入578.39亿元,同比减少7.07%;实现归母净利润-5.51亿元,上年同期为-0.11亿元;实现扣非归母净利润-5.00亿元,上年同期为-9.91亿元。公司经营活动现金流净额为-39.25亿元,而去年同期为-58.17亿元。业绩略低于预期。 综合毛利率下降0.21个百分点,期间费用率下降1.0个百分点1Q2020公司综合毛利率为15.69%,同比下降0.21个百分点。 1Q2020公司期间费用率为16.34%,同比下降1.00个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为12.33%/1.75%/0.92%/1.34%,同比分别变化-0.88/-0.19/0.12/-0.05个百分点。 闭店影响一季度业绩,积极推进直播带货及到家业务1Q2020经营情况体现了疫情对可选业态的冲击:公司各地家电3C及百货门店报告期内出现了阶段性暂停营业或缩短营业时间的情况,对营收造成负面影响。由于小区封闭等原因,上门安装收入也收到较大影响。疫情期间数千家互联网在线店面开展直播带货,来自门店推客订单同比增长194.84%,家乐福到家业务收入占比逐月快速提升,3月占比近10%。线上整体GMV为610.4亿元(含税),同增12.78%。同店方面,受闭店影响,家电3C家居生活专业店/红孩子母婴店同店收入下滑42.6%/20.91%。 门店方面,报告期内公司各业态自营店净关闭737家,自营店总数达2878家,关闭门店主要为苏宁易购直营店,相应零售云加盟店净开377家,零售云加盟店总数达到4963家。 维持盈利预测,维持“增持”评级我们维持对公司2020-2022年EPS为0.01/0.01/0.03元的预测,公司推进全渠道智慧零售布局,维持“增持”评级。 风险提示:一线城市地产景气度下降,居民消费需求增速未达预期,经营性现金流不稳定。
江琦 2 5
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-04-27 8.42 -- -- 8.84 4.99%
8.84 4.99% -- 详细
事件:苏宁易购2019年实现3,787亿元GMV,同比+12.5%;实现营业收入2,692亿元,同比+9.9%,归母净利润为98亿元。 渠道:门店布局优化,双线协同发展。报告期内,苏宁先后完成对万达百货、家乐福中国的收购,全渠道多业态的智慧零售布局持续完善。2019年苏宁注册会员数达5.5亿,同比增长36.4%,全场景融合运营取得一定成效,全渠道GMV达3,787.4亿元,同比增长12.5%。(1)线上:2019年线上GMV为2,387.53亿元,同比+14.59%,自营/开放平台GMV为1,584.39/803.14亿元,同比+5.77%/37.14%,线上紧抓用户社交化、社群化、内容化的消费特点,大力发展社交矩阵和直播;深度融合家乐福中国供应链,加快到家业务发展,线上加快开放平台商户引进,非电器品类商户占比提升至85.53%,商户数量及活跃度也有较大的提升。(2)线下:整体来看,2019年线下销售规模为1,399.9亿元,同比增长9%。公司积极应对市场变化,深化店面业态升级和融合,苏宁推客、苏小团、店播等互联网社交工具赋能门店社群运营能力,截至年底共拥有自营门店3,630家,其中家电3C/红孩子母婴/家乐福/万达百货/苏鲜生门店分别为2,307/175/233/37/15家;依托零售云加速渗透低线市场,输出专业供应链能力,推进直营店置换和加盟店开设,截至年底零售云直营店/加盟店数量为833/4,586家。由于外部市场环境较弱,可比门店经营质量较上年有所下滑,报告期内家电3C专业店/红孩子母婴店/零售云直营店同店收入增速为-9.25%/7.75%/-7.02%,坪效增速为-7.8%/24.5%/-9.4%。 品类:家电优势领先,快消加速增长。据中国家电研究院数据,2019年苏宁全渠道家电零售市场份额提升至22.8%,龙头领先优势突出;受行业景气度较低,以及房地产市场降温减速的影响,限额以上单位家电音像类零售增速同比下滑3.3%,2019年苏宁家电3C销售收入为2,080.85亿元,同比-1.6%,收入增长短期承压。家乐福中国并表后,大快消供应链加速融合,发挥规模采购优势,19Q4家乐福中国单季度经营现金流首次转正,不考虑并购时评估增值摊销的影响,家乐福中国Q4盈利898.28万元。2019年苏宁日用百货品类销售收入为455.7亿元,同比增长115.4%,快消品类加速成长。 服务:金融出表,物流减亏。2019年苏宁金服完成C轮增资扩股,四季度正式出表,有助于增厚上市公司现金流,聚焦零售主业发展。物流方面,2019年苏宁拥有仓储及相关配套面积1,210万平方米,快递网点25,881个;家乐福中国8个中心仓覆盖全国53个城市,完善了大快消品类全国供应链仓储配送网络的建设;通过苏宁物流地产基金的投资运作,形成了仓储物业“开发-运营-基金运作”良性资产运营模式。2019年物流服务收入为32.67亿元,同比增长16.6%;物流分部收入达151.03亿元,同比增长39.1%;亏损率同比优化5.3%,物流业务持续减亏。 财务分析:(1)收入:家电3C收入增长放缓,2019年苏宁实现营业收入2,692.3亿元,同比增长9.9%;(2)毛利率:公司大力发展互联网业务,保持积极的价格竞争策略,综合毛利率为15.24%,同比减少0.4%;(3)费用率:上半年小店业务带来人员和租赁费用率同比提高,社交运营推动广告促销费率优化,综合来看2019年销售费率同比提高1.91%;经营管理持续优化,管理费用率同比下滑0.28%;报告期内计提2018年发行公司债利息,财务费率同比提高0.34%;(4)利润:2019年公司实现归母净利润98.43亿元,同比减少26.15%;扣非归母净利润-57.11亿元,同比减少1489%,若不考虑苏宁小店对利润的影响,2019年扣非归母净利润为-27.92亿元。2019Q4归母净利润为-20.6亿元,较业绩快报略有差异。主要由于外部经济环境发展不确定性,对包括并购天天快递所产生的商誉及无形资产等计提了相应的减值准备。(5)现金流:2019年公司经营活动产生的现金流量净额为-178.65亿元,Q1-Q3苏宁金服业务带来经营现金流净流出76.91亿元,上半年小店亏损也影响了经营现金流表现;下半年公司强化运营资金管理,不断优化支付结算方式及周期,提交资金周转效率,Q4经营现金流量净额实现20.99亿元,环比显著改善。 投资建议:家电短期承压,经营逐步改善,快消加速增长,维持“买入”评级。苏宁家电零售护城河较深,快消供应链效率加速提升,全渠道多业态零售网络逐步完善,全品类运营能力出色。据公司披露的业绩预告,2020Q1公司预计归属于上市公司股东的净利润亏损4-6亿元,若去年同期不考虑非经常性损益的影响,报告期内归属于上市公司股东的净利润实现同比改善,环比2019年第四季度亦有所改善。预计家乐福到家业务今年快速增长,经营持续向好;疫情结束后家电、百货等品类有望实现恢复性增长。预计2020-2022年实现营业收入3,071/3,637/4,318亿元,同比增长14.08%/18.43%/18.72%;实现归母净利润40.76/48.60/93.79亿元。 风险提示:(1)疫情持续影响,消费动力不足,线上减亏效果不佳,线下门店收入持续下滑;(2)苏宁推客、苏宁拼购、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利,流量成本大幅上升;(3)快消供应链融合不达预期,经营成本难以优化。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-04-23 8.70 -- -- 8.84 1.61%
8.84 1.61% -- 详细
事件描述公司发布年报:2019年公司实现营收 2692.29亿元,同比增长 9.91%,实现归属净利 98.43亿元,同比下降 26.15%,实现归属扣非净利-57.11亿元,同比下降53.51亿元,实现基本每股收益为1.07元/股,同时公司向股东每 10股派发现金红利 0.50元(含税)。 事件评论 受家电3C 景气影响公司营收规模增速放缓,大快消品类开始贡献增量 。 2019年公司营收同比增长9.91%,其中2019Q1-Q4分别为25%、20%、5%和-5%,对应整体全渠道规模年度同比增长 12.47%,其中2019Q1-Q4分别同比增长 25%、19%、10%和 1%。单四季度,线上规模同比下降 4%,其中自营同比下降 21%,平台同比增长 38%,线下及其他业务同比增长 13%,经测算若剔除家乐福则同比下降 8%。公司整体营收增速边际收窄,主因一方面苏宁小店、金服及 LAOX 出表; 另一方面家电 3C 整体消费阶段承压,2019年限额以上家电同比下降3.3%,而苏宁凭借全渠道及门店数字化升级等,家电业务持续优于同行,2019年苏宁家电市占率 22.8%,同比提升 0.7个百分点。同时,公司大快消业务实现突破,顺利整合万达百货、家乐福中国,且公司开放平台非电器商户占比提升至 86%,商户数量及活跃度迎来较大提升。 业务处于优化调整阶段业绩阶段性波动加大,经营现金流迎边际改善 。 2019年公司综合毛利率同比下降 0.4个百分点,而由于储备人才增加及员工持股计划费用摊销使人工费用率提升、同店下降使门店租金费用率小幅提升、前置仓建设等使物流费用率小幅提升,同时公司通过社交运营等提升营销转化效率,广告费用率同比下降,整体运营费用率同比提升 1.93个百分点,综合年度扣非净利润为-57亿元,经测算若剔除苏宁小店及家乐福影响,则扣非净利润为-24.88亿元,单四季度扣非净利润为-10.68亿元,而家乐福改造顺利经营利润实现盈利约 900万,且整体资金效率提升,四季度公司实现了经营性现金流净额 20.99亿元。 投资建议:全渠道优势凸显,家电 3C 市场份额持续提升,快消品类扩张,望实现规模高增长,同时公司实施两轮回购彰显长期信心,当前PB 估值为 0.94倍,2020年预测 PS 仅 0.28倍,维持“买入”评级。风险提示: 1.疫情影响持续使得终端消费进一步承压; 2. 市场拓展较快、资本开支较大使得管理难度加大。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-04-23 8.70 -- -- 8.84 1.61%
8.84 1.61% -- 详细
更新盈利预测。预计2020-2022年归母净利润各4亿元、12亿元和18亿元。采用分部估值法,2020年线下业务37亿元归母净利润给以5-8倍PE(对应0.13-0.21倍PS),2020年线上业务1524亿元收入给以0.35-0.4倍PS,所持华泰证券、中国联通、江苏银行等股权市值约87亿元,以及苏宁金服业务价值约230亿元,综合合理市值1037亿-1226亿元,合理价值区间11.1-13.2元,维持“优于大市”的投资评级。 风险提示。线下改善与线上减亏低于预期;大快消成长和提效的不确定性;各项投资收益的不确定性;竞争加剧。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-04-22 8.83 -- -- 8.84 0.11%
8.84 0.11% -- 详细
苏宁易购发布2019年年报。2019年全年实现营业收入2692亿元,同比增长9.91%,归母净利润98.4亿元,略低于此前业绩快报,主要因公司对持有的长期资产包括并购天天快递所产生的商誉及无形资产等计提了相应的减值准备。 Q4现金流明显改善。4Q19经营性净现金流为+21.0亿元(已不含金服影响),同口径下比4Q18(+2.46亿元)有明显改善,与之匹配的是应付账款周转天数有较多回升。 品类结构调整对冲毛利率压力。家电整体消费景气度不高的背景下,多品类毛利率承受压力:大家电毛利率降1.7pp,且需求不足导致各品类销售都有小幅下滑;数码3C毛利率降1.5%,销售下降主要因电商平台中部分产品由1P向3P转移;小家电毛利率降1.5pp,收入增长22%;日百毛利率降3.4pp,家乐福快消品并表带来一定影响。苏宁综合毛利率同比略降0.5pp至14.5%,品类结构调整对冲了压力。 销售+管理+研发费用率同比提升1.9pp至15.8%。人员费用率同比提升0.65pp至5.43%,主要因引进及储备人员较多;租金费用率因费用刚性而收入下降有所提升,同比提升0.34pp至2.76%。 盈利预测及投资建议:Q1疫情对苏宁家电门店的经营造成了一次性冲击,但我们也看到线上GMV仍有12.8%增长,家乐福进入苏宁体系后经营状况持续好转,3月线上占比接近10%、Q1经营利润继续为正且有所增长,经营性现金流同比改善明显。苏宁的全渠道、全品类体系具有较强的稳定性及调整能力,长线价值不可忽视。预计2020-2022年收入3036/3500/3954亿元,同比增长12.8%/15.3%/13.0%,归母净利润23.6/37.3/41.5亿元。参考可比公司估值情况,加总零售业务、苏宁金服两部分价值,对应合理价值11.97元/股,维持“买入”评级。 风险提示:家电消费回暖低于预期;疫情冲击后恢复速度不达预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-04-21 8.88 -- -- 8.84 -0.45%
8.84 -0.45% -- 详细
3C家电依赖度降低,品类丰富利好长期发展。分产品看,公司3C、大家电产品营收的占比从2016年的近80%下降至2019年的61%。在并购家乐福后,公司日用百货(家具、母婴、百货、超市、食品等)2019年营收达45.57亿元、同比+115.44%,占总营收比重达到16.93%,仅次于通讯产品占比。近年来3C、家电行业景气度下滑、竞争日趋激烈,产品价格透明度高且毛利率低,而日用百货因其必需属性,在经济下行周期也能保持稳健增长。展望未来,公司将逐步加码日用百货的销售渠道、供应链体系建设,对电子、家电产品的依赖度有望进一步下滑,品类丰富度的提升或将持续利好公司成长。 线下门店数继续上升,积极参与下沉市场竞争。分线下业态看,公司在报告期内拥有3,630家各类型自营门店与4,586家零售云加盟店,在城市核心商圈、社区周边,和县城、农村等下沉市场均有布局。公司传统电器店已达2,307家,较2018年净增202家,新开店主要为在大润发等超市中的店中店。此外,2019年公司零售云店数已达5,419家、较2018年净增980家,其中直营店数大幅下滑、加盟店数翻倍增长。通过超市店中店与零售云加盟店,公司有望在节约开店费用的同时,加快抢占下沉市场份额的步伐,稳住3C家电品类的销售。 快速整合家乐福,补日用百货短板。苏宁成功并购家乐福后,快速开展整合工作。家乐福已与苏宁物流仓储资源进行整合,并配合苏宁小店进一步完善日用百货的供应链与销售渠道。在苏宁对场景创新、供应链融合、产业融合、数字化等方面升级改造的支持下,2019年四季度家乐福实现了7年来首次单季盈利。2020年新冠病毒疫情期间,苏宁+家乐福的组合也取得了不俗的成果,2月到家业务订单增长412%。家乐福正成为苏宁全渠道零售和“一小时场景生活圈”的重要支柱,苏宁品类销售、渠道建设或更为均衡。 线上平台维持竞争能力,非自营占比持续提升。苏宁2019年线上GMV达2,387.5亿元、同比+14.6%,会员数达5.5亿、同比+36.4%,年度活跃用户数同比+20.52%。整体看,公司线上平台仍具一定竞争力。此外,线上非自营GMV达803.14亿元、同比+37.14%,占总GMV的比重提升至33.6%,有利于进一步提升线上平台的品类丰富度。 疫情冲击线下门店经营,一季度预亏4-6亿。2020年一季度受到新冠肺炎疫情的影响,公司各地电器店、百货门店暂停营业或者缩短营业时间,销售受到较大影响。3月复工复产以来,线下客流虽逐步恢复,但仍有所下滑。由于租金、人员等费用支出相对固定,公司预计一季度亏损4-6亿元。但若2019年同期不考虑非经常性损益的影响,报告期内归母净利润实现同比改善,环比2019年第四季度亦有所改善。我们认为,家乐福、线上平台对此起到了积极作用,或证明公司全场景零售建设思路的正确性。 短期盈利能力下滑,长期竞争力仍在。预计公司2020年盈利能力将受到疫情+全球经济不景气的负面影响。但从长期看,家乐福等新业务发展机遇大、线上平台建设日益完善,公司长期竞争力仍在。 我们下调20-22年公司EPS至0.22、0.30、0.35元(原20、21年EPS预测为0.35、0.47元),对应PE39、29、26倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济持续下行,消费低迷的风险:零售行业表现与宏观环境密切相关,若宏观增速持续下行,消费持续疲弱,则公司发展受严重负面影响;2)疫情防控长期化的风险:国内疫情虽逐渐平息,但外部输入风险日益明显,若疫情防控长期化,消费行为或再受抑制;3)家乐福整合存在设想外困难的风险:家乐福归属超市大卖场行业,苏宁在此领域探索不多,或存在整合效果不如预期的风险;4)新业务模式探索期长,投资回报期不确定的风险:零售云、拼购、苏小团等新模式仍在探索期需持续投入,或存在投资收回期长、乃至新模式不成立的风险。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-04-21 8.88 -- -- 8.84 -0.45%
8.84 -0.45% -- 详细
营收同比增约10%,毛利率的下降以及费用率的提升带来利润端承压。2019年实现营业收入2692亿元,同比增9.91%,实现归母净利润98.43亿元,同比下降26.15%,实现扣非归母净利润-57.1亿元,同比下降1488.82%,经营活动现金流量净额-179亿元,同比下降28.76%。公司的毛利率为14.53%,同比下降0.47pct,主要是由于公司大力发展互联网业务,保持积极的价格竞争策略,小家电、白电、空调的毛利率均有所下滑。期间费用率为16.34%,同比提升2.15pct,主要是由于员工持股计划计提管理费用以及引进储备人员较多带来人员费用率的提升,上半年苏宁小店快速开店带来租赁费用率的提升。 线上GMV 达2388亿元,剥离苏宁小店及苏宁金融。截止2019年末,公司注册会员数量5.55亿,公司年度活跃用户规模同比增长20.52%。2019年实现线上GMV 2387.53亿元,同比增长14.59%,其中1P 规模1584.39亿元,同比增长5.77%,3P 规模803.14亿元,同比增长37.14%。2016年6月末完成苏宁小店的股权转让,公司持有苏宁小店35%的股权,2019年9月末苏宁金服完成C 轮增资扩股,公司持有苏宁金服41.15%的股权,分别产生投资收益35.9亿元和155.6亿元。 公司多业态多区域布局,拥有各类自营店面3630家,苏宁易购零售云加盟店4586家。2019新开1个苏宁易购广场,完成对37家万达百货的收购;新开家电3C 家居生活专业店327家,其中商超门店218家,置换、关闭门店125家,存量的家电3C 家居生活专业店2307家;新开专注于低线市场的零售云加盟店2731家,关闭216家,存量4586家,苏宁易购直营店833家;超市方面,公司拥有家乐福超市门店209家,苏鲜生门店15家; 物流仓储面积超1200万平,为客户提供全方位的高效服务。截止2019年末,苏宁物流拥有仓储及相关配套面积1210万平米,快递网点25881个,已在44个城市投入运营57个物流基地,在16个城市有18个物流基地在建、扩建。2019年新增、扩建13个物流基地,完成13个物流基地的建设。依托于公司广泛的门店及物流布局,给客户提供全方位的服务,包括“30分钟达”、“1小时达”、“准时达”、“半日达”、“次日达”等。 下调盈利预测,维持“买入”评级:随着公司多业态多区域战略的推进,将会建立更加完善的零售生态,实现较好的协同效应,提升经营效率。但同时公司线下门店受疫情影响较大,我们下调盈利预测。预计公司2020-2022年的收入为2815/3283/3819亿元(之前为3531/4328亿元),归母净利润为4.69/12.43/15.84亿元(之前为18.62/33.84亿元),对应EPS 为0.05/0.13/0.17元,对应当前股价PE 为177/68/52倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响消费需求;线上增速大幅放缓;线下实体店经营压力加大。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-04-21 8.88 -- -- 8.84 -0.45%
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1.事件摘要2019年全年公司实现营业收入 2692.29亿元,同比增长 9.91%; 实现归属母公司净利润 98.43亿元,同比减少 26.15%;实现归属母公司扣非净利润-57.11亿元,同比下滑 1488.82%。经营现金流量净额为-178.65亿元,较上年减少 28.76%。 2.我们的分析与判断 (一)日用百货商品代替传统优势的家电 3C 成为公司规模扩张的主要动力,子公司股权变动大幅影响整体业绩表现2019年全年公司实现总营业收入 2692.29亿元,较上年同期增加 242.72亿元,同比增长 9.91%。其中 全年实现主营业收入 2636.08亿元,较上年同期增加 225.00亿元,对应 YOY9.33%,占据了公司97.91%的营收份额以及 92.70%的营收增量; 主营业务中零售业/ 服务及其他分别实现营业收入 2536.56/99.52亿元,较上年同期分别增加 209.90/15.10亿元,分别对应 YOY9.02%/17.89%;可以看出零售业依旧是公司的主营业态及规模扩张的主要推动力,对应贡献了94.22%的总营业收入 86.48%的总营收增量。除主营业务外,公司另有 其他业务 56.21亿元,较上年同期增长 17.72亿元。 由于报告期内公司发生收购、股权转让等诸多行为,合并报表较上一年存在明显变动,主要变更包括:①6月公司完成苏宁小店的股权转让,对苏宁小店的持股比例降至 35%,1-6月份苏宁小店利润表和现金流表仍在公司报表中体现,7月份开始按照权益法核算利润;②9月末公司完成家乐福中国 80%股份的交割,家乐福中国纳入公司合并报表范围;③9月末苏宁金服完成 C 轮增资扩股,公司持有苏宁金服股权比重降至 41.15%,1-9月苏宁金服利润表、现金流量表仍在公司报表中体现;④Q4中 LAOX 完成增资扩股,公司持有 LAOX 比重降至 29.77%,1-11月 LAOX 利润表、现金流量表仍在公司相关报表内予以体现。 2019年公司全年商品销售规模总额(含税,包括大陆、香港及日本市场的线下与线上平台,以及物流、金融、售后等服务)达到3787.40亿元(YOY12.47%),较上年同期增加 419.83亿元,增速放缓 25.92个百分点。 全年公司实现线上平台商品交易规模 2387.53亿元(含税),同比增长 14.59%,较上年同期增长 313.99亿元; 其中自营商品销售(含税)/ 开放平台商品交易(含税)规模分别为 1584.39/803.14亿元,对应 YOY5.77%/37.14%,分别较上年同期增加 86.47/217.52亿元。由此我们看出,公司线上平台商品交易规模的主要增长点在于开放平台商品规模持续保持高速增长。 从主营业务的产品角度来看, 通讯产品/ 日用百货(家居、母婴、美妆、百货及超市、生鲜食品等商品)/ 小家电产品/ 冰箱、洗衣机/ 空调产品/ 数码电脑产品/ 黑电产品/ 物流服务/ 金融服务/安装维修业务/ 其他类(含开放平台服务收入、自建店配套物业销售收入等)分别实现营业收入620.13/455.70/438.24/278.80/259.96/256.25/227.46/32.67/27.88/19.74/19.24亿元,较上年同期分别变化-23.65/244.18/79.38/-5.78/-4.58/-47.34/-32.30/4.66/2.15/3.88/4.40亿元;可以看出尽管通讯产品的销售依旧在各品类中占据榜首,但其占总营收的份额已经较上年下滑 3.25个百分点至 23.03%,与之变化趋势相似,公司传统优势的白电(冰箱、洗衣机、空调产品)、数码电脑以及其他黑电产品的销售额绝对值规模和份额占比均出现不同幅度的下滑,增长承压;与之相反,随着公司旗下生活广场、超市(家乐福)、百货(苏宁百货与收购万达百货)等多种零售渠道的不断发展,日用百货类商品在报告期内贡献了主要的营收增量,并抵消了部分传统优势商品销售额规模萎缩带来的损失,其在总营收中的占比也较上一年大幅提升 8.29个百分点至 16.93%,成为公司目前销售额规模排名第二的核心商品品类;同时小家电产品也与其他家电 3C 产品呈现出逆向表现,对于总营收的占比亦提升 1.63个百分点至 16.28%,位列第三。 从主营业务的分地区表现来看, 华东一区/ 华东二区/ 华北地区/ 华南地区/ 西南地区/ 华中地区/东北地区/ 西北地区/ 香港地区/入 日本地区分别实现营业收入 817.84/425.92/373.77/305.05/228.36/169.03/100.69/91.85/50.32/73.25亿元,较上年同期分别增加102.14/43.06/5.94/24.54/7.16/11.68/9.55/-0.17/18.62/2.48亿元;其中华东一区(江苏、安徽、山东)是公司的优势经营区域,其营收贡献占比较上一年进一步提升 1.16个百分点至 30.38%,从具体经营数据中可以看出,公司报告期内各类线下门店在华东一区内的新增门店数量均处于领先地位,红孩子母婴店、零售云加盟店、直营店等门店数量持续扩张是营收规模上升的基本保障;香港地区依托供应链优势开展贸易业务并加快海外购业务发展,带来销售收入的快速增长,其销售额规模占比提升0.58个百分点至1.87%,出现明显改善;日本地区的营收确认则主要受到 LAOX 的影响,报告期内仅确认了 1-11月的财务数据。 2019年全年公司实现归母净利润 98.43亿元,较去年同期减少 34.85亿元; 实现归母扣非净利润-57.11亿元,较去年同期减少 53.51亿元; 公司业绩受非经常性损益影响偏大, 报告期内公益 司确认非经常性损益 155.54亿元,较上年增加 18.67亿元,2018年中公司的非经常损益主要来自于出售所持有的阿里巴巴股份以及投资理财收益,2019年主要来源包括:①转让苏宁小店股权增厚净利润 35.70亿元;②苏宁金服增资扩股增厚净利润 98.57亿元;③苏宁深创投-云享仓储物流设施二期私募股权投资基金完成收购 5家物流项目公司实现盈利约 6亿元;④LAOX 定向增发后拖累净利润减少 3.66亿元。此外根据公司公告披露,若不考虑苏宁小店对利润的影响, 2019年归属于上市公司股东的扣除非经营性损益的净利润为-27.92亿元。 2019年全年公司实现经营性现金流净额-178.65亿元,较上年同期减少 39.90亿元;与Q3时相比(2019Q3公司经营性现金流净额为-199.64亿元,同比减少 61.42亿元)出现情况改善。 公司经营性现金流大幅流出一方面在于前三季度苏宁金服业务发展迅速,小贷、保理业务发放贷款规模增加较快,该类业务带来报告期内经营活动产生的现金流净流出 76.91亿元;另一方面在于上半年苏宁小店亏损拖累。第四季度公司强化商品供应链管理,优化账期及支付方式,积极推动供应链金融业务,运营资金效率对应出现提升。 (二)综合毛利率下降 0.47pct,期间费用率上升 2.27pct司 公司 2019年 年 全年 综合毛利率为 14.53%,较去年同期下跌 0.47个百分点。其中 公司主营的零售业务毛利率为 12.45%,较上年同期下滑 0.85个百分点;从产品的角度来看,公司传统优势的家电 3C 产品以及日用百货产品销售毛利率均出现了不同幅度的下滑,由此拉低整体毛利率走低,通讯产品/ 日用百货/ 小家电产品/ 冰箱、洗衣机分别对应实现毛利率 4.42%/17.76%/16.90%/18.07%,分别较上年下滑 1.50/3.44/1.52/1.85个百分点。 公司期间综合费用率为 16.69%,相比上年同期上升 2.27个百分点。 销售/ 管理(不含研发)/ 财务/ 研发费用率分别为 12.72%/1.88%/0.85%/1.24%,较去年同期分别变动+1.91-0.28/+0.34/+0.30个百分点。其中,公司全年录得销售费用 335.32亿元,较上年同期大幅增加 74.65亿元,主要系人员和租赁费用上涨所致,人员费用和租赁费用成本分别为 143.03/72.71亿元,分别较上年同期增加 27.81/14.31亿元,一方面公司由于门店开发、IT 能力建设以及新品类运营等业务需求,引进及储备人员较多,此外受第三期员工持股计划计提管理费用摊销影响,带来人员费用率同比增加;另一方面新店开业等门店投入需要租金、装修、水电等固定成本的支撑。 (三)线下门店持续扩张形成连锁网络,各业态积极调整助推销售规模增长公司积极进行渠道拓展, 加速布局线下门店, ,截至 2019年年末公司拥有各类自营店面 3630家,门店物业面积 818.20万平方米,其中公司自有门店物业面积 32.31万平方米,通过创新资产运作方式以及与大型房地产商合作取得可长期稳定使用的物业面积 174.72万平方米。线下门店的扩张使得公司线下多层级零售网络布局进一步完善,为整体销售规模增长奠定良好基础。 其中,截至 2019年年末公司在大陆地区新增储备 6个 苏宁易购广场项目,新开 1个苏宁易购广场;完成对 37家万达百货的收购,并更名升级改造为苏宁易购广场,为消费者提供更丰富的数字化、场景化购物体验。全年继续围绕一二级市场的空白商圈以及优质购物中心进行布局,探索店面形态的升级优化,融合苏宁极物,打造标杆店面,继续推进与商超的合作,年内新开 家电 电 3C 家居生活专业店合计 327家,其中商超门店 218家;并有效应对市场及商圈的变化,加快调整关闭,报告期内置换、关闭店面 125家;截至 2019年年末公司家电 3C 家居生活专业店 2307家。同时公司加强对于低线市场商户的赋能,持续推进苏宁易购零售云加盟店的开设,并对加盟店强化考核管理,2019年新开 苏宁易购零售云加盟店 2731家,关闭 216家;并结合当地市场情况以及店面经营质量对直营店进行置换、关闭、升级改造、直营转加盟等调整,审慎推进直营店开设,2019年新开 苏宁易购直营店 222家,关闭 1757家;综上,截至 2019年年末公司拥有苏宁易购直营店 833家、加盟店 4586家。此外,公司继续专注于购物中心开设 红孩子母婴店,加强店面日常管理,提升坪效,2019年公司新开门店 44家,关闭店面 26家;截至 2019年年末共有苏宁红孩子母婴店 175家。在必选渠道方面,9月末公司完成对 家乐福中国 80%股份收购,四季度公司新开家乐福便利店 1家,关闭家乐福超市和便利店 3家,截至 2019年年末公司拥有家乐福超市店面 209家,家乐福便利店 24家,进一步完善了公司的全场景业态布局。公司围绕 O2O精品超市定位,稳步推进自有的 苏鲜生超市店面开设,2019年新开苏鲜生超市 9家,关闭 2家; 截至 2019年年末公司拥有苏鲜生超市 15家。在香港地区公司也保持稳健的店面经营策略,2019年公司在香港地区新开门店 3家,关闭门店 1家;截至 2019年年末公司在香港地区拥有 30家店面。 (四)全场景、全品类、全客群全面发展,形成全方位零售生态圈公司积极整合多业务线,形成独特的战略生态圈;始终贯彻推进全场景、全品类、全客群覆盖,进一步提升面向用户的服务能力。在渠道层面,公司线下积极应对市场变化,加快店面调整,深化店面业态升级和融合,此外公司持续强化互联网门店的建设和升级,加强全场景的融合运营。 深化开展以大数据为支撑的个性化营销手段,通过对用户、商品、基础运营、广告资源开展数字化管理,提高店面的经营效率;基于公司完善的线下渠道网络,赋能店员苏宁推客、苏宁拓客、苏小团、门店小程序以及门店直播等互联网社交工具,提升店员用户经营能力。2019年来门店的苏宁推客订单保持快速增长,全年实现超 3倍的增长。公司将持续推进门店数字化、场景化的建设,将向零售云加盟店、家乐福超市店进行赋能输出,进一步强化全场景的融合运营。线上紧抓用户社交化、社群化、内容化的消费特点,大力发展苏宁推客、苏宁拼购、苏小团等社交矩阵,打造“门店直播+网红直播”组合模式;苏宁国际海外购加强新品、潮品的引进,线上 SKU 及品牌丰富度持续提升;强化家乐福中国的互联网化运营能力建设,加快发展到家业务;深度融合家乐福中国、产业生态会员,加大场景会员、联合会员推广力度,带来公司会员数量的增长。截至12月 31日公司注册会员数量为 5.55亿,2019年 12月苏宁易购移动端订单数量占线上整体比例达到 94.27%。公司年度活跃用户数规模同比增长 20.52%,整体用户复购频次也有所增加,全场景融合运营取得一定的成效。 此外,公司依托自身领先的物流设施网络为零售业务提供服务,进一步完善优化了生态圈的建设。截至 2019年 12月苏宁物流拥有仓储及相关配套面积 1210万平方米,快递网点 2.59万个。 报告期内苏宁物流新增、扩建 13个物流基地,完成 13个物流基地的建设,加快物流仓储用地储备,摘牌合肥、重庆、南宁、济南、贵阳、沈阳等 20个城市物流仓储用地,截至 12月 31日公司已在 44个城市投入运营 57个物流基地,在 16个城市有 18个物流基地在建、扩建。借助家乐福中国在全国拥有 8个中心仓,覆盖全国 53个城市,完善了大快消品类全国供应链仓储配送网络的建设。 3.投资建议我们认为公司一方面在积极拓展线下渠道,追求线下渠道的快速扩张,同时保持线上渠道的的稳健增长,不断完善营销网络;另一方面大力追求多业态全面发展,完善配套物流、金融等基础设施,不断提高用户获取能力,努力实现全场景零售布局。但公司主营零售业务的业绩表现有待提升改善,目前整体的业绩依旧严重依赖于非经常性损益项目,难以提供长期有效的盈利支撑; 同时伴随门店的快速扩张,与之相关的人力、租赁费用在利润端形成压力。同时考虑 2020年初新冠肺炎疫情可能对公司经营造成的影响,尽管超市等必选渠道及到家业务表现向好,公司各地家电 3C、百货门店根据地方疫情管控规定进行了阶段性暂停营业或者缩短营业时间,销售额表现会受到客流量下滑带来的拖累。综上分析,我们预测公司 2020/2021/2022年将分别实现营收2935.28/3244.57/3544.48亿元,归母净利润 12.94/13.97/15.04亿元,对应 PS 为 0.28/0.25/0.23倍,对应 PE 为 64/59/55倍,下调公司评级至“谨慎推荐”。 4.风险提示零售行业竞争加剧的风险;创新业务成果具有不确定性的风险;收购带来的商誉减值的风险。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-04-21 8.88 -- -- 8.84 -0.45%
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2019年营业收入同比增长9.91%,归母净利润同比减少26.15%。 公司2019年实现营收2692.29亿元,同增9.91%;实现归母净利润98.43亿元,折合成全面摊薄EPS为1.06元,同比减少26.15%;实现扣非归母净利润-57.11亿元,而上年同期为-3.59亿元,业绩略低于前期发布的快报数据。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.50元(含税)。 单季度拆分来看,4Q2019实现营业收入682.20亿元,同比减少5.23%;实现归母净利润-20.60亿元,上年同期为72.01亿元;实现扣非归母净利润-15.59亿元,上年同期为-1.36亿元。 综合毛利率下降0.47个百分点,期间费用率上升2.14个百分点。 2019年公司综合毛利率为14.53%,同比下降0.47个百分点。 2019年公司期间费用率为16.34%,同比上升2.14个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为12.45%/1.84%/0.83%/1.21%,同比分别变化1.81/-0.29/0.33/0.29个百分点。 线下零售云加盟店推进布局,主力业态同店表现平淡。 截至报告期末公司拥有各类自营店面3630家(含香港地区门店30家),其中苏宁易购直营店规模有较大收缩,主要由于报告期内苏宁易购直营店推进置换/关闭/升级改造/直营转加盟等调整。对应报告期内苏宁易购零售云加盟店规模达到4586家,较上年增加2515家。线下同店方面,母婴店表现相对良好,而3C大店和苏宁易购直营店同店坪效及收入均有同比下滑。线上方面报告期内商品交易规模达到2387.53亿元(含税),同增14.59%。 下调盈利预测,维持“增持”评级。 考虑到疫情负面影响及家乐福供应链整合带来的短期费用压力,我们下调对公司2020-2021年EPS的预测至0.01/0.01元(之前为0.02/0.03元),新增对2022年预测0.03元,公司推进全渠道智慧零售布局,维持“增持”评级。 风险提示:一线城市地产景气度下降,居民消费需求增速未达预期,经营性现金流不稳定。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-03-05 9.58 -- -- 10.08 5.22%
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收购家乐福中国80%股权,家乐福中国19Q4已扭亏为盈。公司全资子公司苏宁国际以现金48亿元收购家乐福中国80%股份,此次交易后苏宁国际和家乐福集团分别持有家乐福中国80%和20%的股份。截至2019年3月,家乐福中国在国内拥有约3,000万会员,开设有210家大型综合超市、24家便利店以及6大仓储配送中心,店面总建筑面积超过400万平方米,覆盖22个省份及51个大中型城市。此次交易家乐福中国100%股份的估值为60亿元人民币,家乐福中国2018年营业收入299.58亿元,股权价值/收入倍数为0.2x,交易的估值水平较为合理。苏宁通过收购家乐福中国能够进一步丰富公司智慧零售场景布局,加快大快消类目的发展,有利于降低采购和物流成本,提升公司市场竞争力。家乐福中国业务的整合效应初有成效,实现了家乐福中国19Q4扭亏为盈,首次实现7年来单季度盈利。 疫情短期利好家乐福销售,超市到家服务订单激增。在疫情的大背景下,由于消费者囤货、在家做饭、菜市场关闭等原因,短期对于家乐福销售有正面利好。家乐福在春节期间紧急加购、及时补货。同时,此次疫情期间,家乐福到家业务能力有了质的提升。家乐福到家业务的自有平台包括家乐福小程序、苏宁易购和苏宁小店。目前,苏宁到家业务已经形成“1小时达+半日达+预售自提”的模式,有助于优势资源整合,降低物流履约成本的同时提升配送速度和保障用户体验。家乐福未来将依靠自有供应链,在苏宁生态流量支撑下,协同苏宁物流末端配送网络,打造业内履约成本最低、时效最快的到家业务模式。 家乐福自身&苏宁赋能双驱动,家乐福迎来蜕变未来可期。在家乐福自身强化运营、提质增效的基础上,叠加苏宁智慧零售的赋能,家乐福进行全场景融合改造。①运营增效方面,强调以用户需求为中心,对门店、转租区域进行及时维修维护,促使同期费用率有所下降。同时,强化商品、运营、市场、会员等方面的建设,并加强考核激励,19Q4家人效同比提升超过10%;②商品经营方面,家乐福充分发挥进口商品供应链的优势,加快与苏宁大快消供应链的整合。以苏州地区为例,在接入家乐福供应链之后,单店单日销售额同比增长30%,毛利率也有所提升;③门店数字化升级方面,家乐福全国209家门店已完成智慧零售改造,打造店仓一体化的新模式;④物流仓储方面,家乐福已与苏宁物流仓储资源进行整合,同时借助苏宁物流的末端运力网络,实现到家业务的履约。⑤会员方面,家乐福4000万会员已与苏宁会员打通,联动苏宁易购等各业态,进一步强化会员权益。 公司是全国综合性零售龙头,线下占领低线市场&拓展新渠道,线上持续高增速,线上线下相融合全渠道发展。综合预计2019-21年净利润分别为111/30/42亿,当前市值对应8/30/21xPE,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速不达预期,消费品增速不达预期、家乐福与苏宁易购集团其他业务融合不达预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-03-02 9.40 -- -- 10.08 7.23%
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整合调整后,家乐福运营显示出明显的边际改善。整体来看,根据苏宁易购2019年业绩预告,家乐福2019Q4已实现单季盈利,为7年来首次四季度盈利;运营模式方面,家乐福全国209家门店已完成店仓一体化改造;组织架构方面,家乐福团队已实现本土化,基本保留本地原有团队,增加了员工激励,整体人效交割后同比提升了10.5%。 家乐福将继续和苏宁既有业务加强协同,进一步提升大快消类目的运营效率。根据苏宁官方新闻及投关活动记录表披露:①供应链:采购,家乐福发挥国际供应链的优势,已向部分地区的苏宁小店供货、与小店共享部分进货合同政策,提高小店的SKU数量、要货满足率、毛利率;履约,家乐福已成为苏宁易购平台和苏宁小店的前置仓,1小时配、同城配的发货模式更灵活,未来布局门店自提模式将进一步节约配送成本,此外,苏宁物流与家乐福已开始共享干线物流和仓储系统。②流量:家乐福4000万会员与苏宁会员已实现信息打通,可整合营销活动、提升投放效率;家乐福小程序、苏宁易购主站和苏宁小店相互导流,多入口触达消费者。③物业:家乐福将成为苏宁商业综合体中的重要业态,苏宁电器、母婴、百货等板块亦可丰富家乐福的外租区域。 盈利预测及投资建议:苏宁易购已具备完善的全品类、全渠道零售布局,电器类目地位稳固,零售云形式向低线扩张、输出自有品牌增厚利润;大快消体系完善,家乐福、苏宁小店、线上平台逐步打通供应链,运营效率持续提升。零售、物流、金融三驾马车成型,静待运营提效。预计2019-2021年收入2780/3265/3710亿元,同比增长13.5%/17.5%/13.6%,归母净利润110.6/6.4/31.3亿元。参考可比公司估值情况,零售业务给予2020年0.35xPS,叠加苏宁金服价值,对应合理价值14.01元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,地产调控,家电消费需求增长放缓;市场竞争加剧;多元化拓展考验公司经营能力;快速扩张或影响短期业绩。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-02-28 9.65 -- -- 10.08 4.46%
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事件:据公司官微,公司2019年10月并表家乐福200多家门店,五个月以来,公司通过对家乐福门店进行数字化改造,以及与苏宁生态的全链路融合,已开始释放经营效益。家乐福4Q19首次实现7年来单季度盈利。1月,家乐福到家业务进驻苏宁易购主站;2月5日,苏宁易购APP升级家乐福“1小时达”到家,近日升级推出“同城配”服务,现苏宁易购渠道日均单量环比增长60%;2月6日,家乐福进驻苏宁小店平台,至今家乐福到家业务苏宁小店端日均单量环比提升202%;2月12日,家乐福新版到家小程序上线。 点评: 1.盈利能力提升,整合效果初显。我们认为,家乐福四季度盈利,得益于毛利率和费用率的双重改善,其中: (1)毛利率提升:家乐福发挥进口商品供应链的优势,加快与苏宁大快消供应链的整合。在家乐福6万个SKU中,进口商品占比约35%;目前家乐福已经与部分地区苏宁小店的供应链打通,增强了苏宁小店的供应链能力并降低了成本。以苏州为例,在接入家乐福供应链之后,苏州苏宁小店的要货满足率大幅提升,单店单日销售额同比增长30%,毛利率也有所提升。 (2)费用率下降:家乐福一方面强调以用户需求为中心,对门店、转租区域及时维修维护,另一方面也强化了商品、运营、市场、会员等方面的建设,并加强考核激励,促进四季度人效同比提升超过10%。考虑到一季度为超市旺季及疫情影响,我们预计家乐福2020年一季度有望进一步提升经营效益和盈利能力。 2.数字化改造,高效推进到家:据公司官微,家乐福将依靠自有供应链,在苏宁生态流量支撑下,协同苏宁物流末端配送网络,打造业内履约成本最低、时效最快的到家业务模式。围绕以上目标,家乐福近期大力推进:①门店数字化升级:家乐福全国209家门店已完成智慧零售改造,打造店仓一体化的新模式;②强化供应链:增加重点品类商品库存,同时引进网红爆品及新品,动态调整用户需求商品;③“前置仓+1小时达+半小时达”模式:家乐福作为苏宁易购和苏宁小店的前置仓,能满足周边三公里范围内“1小时达”服务,及同城10公里范围内的半日达服务,从而降低物流成本,提升配送速度;④打通会员体系:家乐福4000万会员已与苏宁会员打通,未来会统一使用云钻作为会员权益的虚拟货币,通过各类促销玩法,联动多业态,强化会员权益;家乐福、苏宁小店与3公里内的公司其他业态打通消费、娱乐、生活、社交间的场景,打造“1小时场景生活圈”。 考虑到疫情影响,我们估计,目前家乐福到家业务客单价超100元且优于同业,线上销售占比同比大幅提升至10%以上。展望2020年,我们预计疫情过后,家乐福将在升级改造门店的同时,加速开店,同时继续深化供应链(特别是生鲜与餐饮)和苏宁的全链路融合。 维持对公司的判断。①全渠道优势:新零售产业趋势下,公司是唯一拥有深度融合的双线渠道,以及优秀运营能力的平台型企业;②资源充沛,核心能力强化:公司零售、金融、物流三大业务单元充分协同发展,科技赋能增效,集团产业资源丰厚;③渠道加速下沉,提升产业链议价能力:以易购直营店与零售云为载体下沉,发力自主品牌,有望提升议价能力,驱动产业链价值再分配;④家乐福协同增效:通过升级门店、强化供应链及融合公司其他生态,持续完善公司生态圈,增强用户粘性。 更新盈利预测。预计2019-2021年归母净利润各111亿元、10亿元和24亿元。采用分部估值法,2020年线下业务54亿元归母净利润给以5-8倍PE(对应0.19-0.3倍PS),2020年线上业务1864亿元收入给以0.35-0.4倍PS,所持华泰证券、中国联通、江苏银行等股权市值约96亿元,以及苏宁金服业务价值约230亿元,综合合理市值1250亿-1506亿元,合理价值区间13.4-16.2元,维持“优于大市”的投资评级。 风险提示。线下同店改善与线上减亏低于预期;竞争加剧;投资收益的不确定性。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-02-27 9.46 -- -- 10.08 6.55%
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组合拳带来家乐福中国业绩持续改善。家乐福中国在苏宁接手后,业绩持续改善,2019Q4即实现扭亏为盈,首次实现7年来单季度盈利,预计今年一季度的净利润亦能保持较好势头。苏宁主要从以下几个方面对家乐福做了整合,首先是文化与团队的融合,之前外企高管对中国本土市场不够了解,导致与本土团队磨合不够,而当前的经营团队已经实现完全本土化,可以更加快速地适应市场的变化;其次家乐福加强了考核激励制度,设置多种考核机制,充分调动基层员工的积极性,人效在交割前后提升超过10%;最后,家乐福强化了运营,通过升级新门店和改造老门店同步推进,以及重点做了单品管控,2019Q4毛利率有所提升,通过加强费用管控,2019Q4费用率得到了较好的控制。 从供应链和流量两个维度推进与集团业务的融合。供应链方面,共享家乐福在国际供应链端的资源,家乐福全球合作品牌有6000余个,SKU有6万多个,这加强了对苏宁小店的供应链输出,促使小店的订单满足率大幅提高,降低缺货率,提升毛利率,小店日销提高30%。流量方面,家乐福的注册会员有4000万左右,这将极大丰富苏宁的流量结构,同时苏宁易购将为家乐福到家业务导入更多流量,预计三月份到家业务会覆盖51城市的200余家门店,所有苏宁易购线上超市流量全部导入家乐福到家频道,提升用户体验,实现真正意义上的线上线下全渠道发展。 除门店不断升级迭代外,未来家乐福的供应链建设以及和苏宁业态的融合是重点发展方向。加快店面升级:2020年对少量租金过高、坪效低的门店退租、转租,同时改造传统店面形象、增加餐饮业态,将家乐福门店升级成社区生活中心模式,今年计划开店30家(三种业态美食精品超市3000平米、紧凑型超市5000平米,大卖场8000平米),区域发展重点主要在江苏、浙江、珠三角、川渝等地区。加强供应链建设:重点在餐饮和生鲜上的突破,把控产品品质,争取采购计划与用户需求匹配,实现网红单品自营。加速业态融合:家乐福的到家业务与苏宁集团各业态实现全链路的匹配,丰富生活场景圈。 维持盈利预测,维持“买入”评级:家乐福中国融入苏宁板块后,将会完善苏宁在快消领域布局,同时家乐福的供应链以及苏宁的线上流量将会形成良好互补。预计公司2019-2021年收入为2922/3531/4328亿元,归母净利润为109.4/18.6/33.8亿元,对应EPS为1.18/0.20/0.36元,对应当前股价PE为8/48/26倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响消费需求,线上增速大幅放缓,线下实体店经营压力加大。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-02-13 9.66 -- -- 10.08 4.35%
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事件描述 近期我们对苏宁易购全渠道运营情况进行跟踪分析,重申对公司的推荐。 事件评论 公司全渠道体系完善,全品类布局加速推进,逐渐形成全场景生态圈。公司拥有多场景线下门店:家电3C专业店、零售云门店,家乐福超市、家乐福便利店、苏鲜生超市、参与投资运营管理的苏宁小店等等。线上,聚焦社交、社区、内容电商能力的提升,不断完善苏宁推客的运营管理体系,完善苏宁拼购的商品规划及创新玩法,大力发展苏小团对社区的覆盖,升级榴莲视频,提升转化;重视小程序运营提升,加快电商赋能输出。持续丰富商品类目,加强超市、快消、母婴产品推广,线上订单实现较快增长。在此基础上,公司逐渐形成线上线下结合的运营体系:通过千里传音、金矿、苏宁V购、店+、拼团等互联网化营销工具,提高店面的互联网化运营能力;建立门店的社群运营能力,大力发展苏宁推客、苏宁拓客、苏小团等,全场景运营体系逐渐完善。 疫情之下,苏宁全渠道布局凸显优势,新增用户及用户转化率快速增长。在疫情对于实体门店客流造成影响下,公司全渠道优势凸显:1)公司积极开启离店销售,线下门店利用各类互联网工具,通过14万个线上社群进行产品传播,社群转化率超过25%,其中,推客销售额在春节期间同比增长迅猛,并且下单用户超过三分之一为新用户;2)公司基于全品类布局、较强的供应链商品保障能力和较完善的物流配送服务体系,苏宁易购主站流量在春节期间同比增长超过50%,线上苏宁超市业务也呈现翻倍增长;3)以较强的生鲜快消供应链和服务实现好的市场反馈,苏宁家乐福、苏宁小店用户可以通过苏宁易购、苏宁小店APP及小程序下单享受3公里以内的1小时上门服务,春节期间家乐福的水果生鲜礼盒环比增195%、海鲜水产礼盒环比增163%,深耕社区市场的苏宁小店已经成为居民们买菜最便捷的渠道,其“线上下单,线下取货”的苏宁菜场模式,春节期间其销售规模也同比增长超过50%。 投资建议:线上线下融合优势凸显,家电3C市场份额持续提升,并加速大快消品类扩张,有望实现规模非线性高增长,同时公司实施两轮回购彰显长期信心,当前对应2019年PS仅0.25倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.促消费政策发生偏移终端消费进一步承压;2.市场拓展较快、资本开支较大使得管理难度加大。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名