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苏宁易购 批发和零售贸易 2020-10-19 9.53 -- -- 9.94 4.30% -- 9.94 4.30% -- 详细
事件:苏宁易购发布三季报业绩预告,公司预计发布三季报业绩预告,公司预计2020年年1-9月月实现归属于上市公司股东的净利润利润5.03-7.53亿元亿元,比去年同期下降,比去年同期下降93.67%-95.77%;同期;同期归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润预计同比增长增长74.83%-80.85%。 加速低线市场扩张,促销提升用户活跃度。报告期内公司加速布局三四级市场,Q3新开零售云门店871家,销售规模同比增长108%;1-9月共计新开零售云加盟店2,432家,销售规模同比增长77.5%。在外部环境较弱的背景下,三季度公司把握“818”店庆机遇,通过推客、拼购、直播多样化方式加速社群、社交营销,取得了较好的促销成果,用户活跃度稳步提升,8月活跃用户度同比增长22.49%。 全渠道全渠道GMV平稳增长,平稳增长,开放平台加速发展。1-9月公司实现商品销售规模2,938.35亿元,同比增长6.50%;线上渠道GMV约2,025.53亿元,同比增长18.15%。报告期内公司加大对开放平台的支持,商品丰富度显著提升,1-9月开放平台商品销售规模约820.68亿元,同比增长56.83%。 持续贯彻降本增效,扣非盈利稳步改善。报告期内公司持续完善商品供应链管理,加速大快消供应链融合,注重单品运营和开放平台发展,综合毛利率水平保持稳定。公司内部经营成本得到有效控制,管理效率进一步强化。公司预计2020年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润5.03-7.53亿元,去年同期为119.03亿元;预计Q3实现归母净利润6.7-9.2亿元,同比下滑90.58%-93.14%;归母净利润同比下滑主要是苏宁小店和苏宁金服出表造成去年同期投资收益显著增加的影响。扣除非经常性项目的影响之后,公司预计1-9月扣非归母净亏损为7.95-10.45亿元,同比增长74.83%-80.85%;三季度扣非归母净利润预计同比增长68.82%-94.80%。 投资建议:经营持续改善,估值有望回升,维持“买入”评级。苏宁内部管理效率稳步提升,扣非盈利进一步优化,经营基本面持续向好。暂时维持前期盈利预测,预计2020-2022年实现营业收入3,071/3,637/4,318亿元,同比增长14.08%/18.43%/18.72%;实现归母净利润40.76/48.60/93.79亿元。当前公司2020年对应市净率为0.72,全渠道零售网络价值有望重估。 风险提示(1)疫情持续影响,消费动力不足,线上减亏效果不佳,线下门店收入持续下滑;(门店收入持续下滑;(2)苏宁推客、苏宁拼购、苏宁小店等新流量入口拓)苏宁推客、苏宁拼购、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利,流量成本大幅上升;(展不顺利,流量成本大幅上升;(3)快消供应链融合不达预期,经营成本)快消供应链融合不达预期,经营成本难以优化。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-09-14 9.13 -- -- 9.76 6.90%
9.94 8.87% -- 详细
事件 公司披露2020年半年报,2020年上半年公司实现营业收入1184.24亿元,同比减少12.65%。2020Q2营收为605.85亿元,同比减少17.38%。2020年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润为-1.67亿元,同比减少了107.79%。2020Q2归母净利3.84亿元,同比减少80.82%。2020H1扣非归母净利-7.45亿元,同比增长76.64%。 点评 营业收入:2020年上半年公司实现营业收入1184.24亿元,同比减少12.65%。但由于加快开放赋能,公司1-6月商品销售规模为1,940.98亿元,同比增长5.37%,其中线上销售规模同比增长20.19%,线上销售规模占比提升至69.45%。 毛利率:公司综合毛利率15.63%,较同期增加1.33pct。报告期内线上业务发展较线下快,受销售结构影响带来主营业务毛利率同比略有下降,报告期内增加家乐福中国并表,带来店面相关服务收入及转租收入增加,其他业务毛利率同比增加,公司综合毛利率水平同比增加1.33%。 费用率:2020H1公司总费用率16.25%,较同期下降0.30pct。①销售费用率:2020H1销售费用率11.77%,同比下降0.57pct;②管理费用率:2020H1管理费用率为1.88%,同比下降0.14pct;③研发费用率:2020H1研发费用率为1.04%,同比下降0.05pct;④财务费用率:2020H1财务费用率为1.56%,同比提升0.46pct。 净利润:2020年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润为-1.67亿元,同比减少了107.79%。主要是因为受疫情影响,消费需求受到抑制,消费信心修复缓慢,零售行业发展面临较大的挑战。 会员:截至6月30日公司零售注册会员数量为6.02亿。上半年新增注册用户数4,683万,6月活跃用户数同比增长22.37%,用户复购频次也有所增加,用户粘性进一步增强。 盈利预测与估值 公司是全国综合性零售龙头,线下占领低线市场&拓展新渠道,线上持续高增速,线上线下相融合全渠道发展。综合预计2020-22年净利润分别为8/22/31亿,当前市值对应109/40/28xPE,维持买入评级。 风险提示:疫情影响超预期,家电3C家居生活专业店、苏宁红孩子母婴专业店同店不达预期,线上平台增速不达预期,家乐福与苏宁平台整合不达预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-09-07 9.64 -- -- 9.62 -0.21%
9.94 3.11% -- 详细
1H2020营收同减12.65%,归母净利润-1.67亿元1H2020实现营业收入1184.24亿元,同比减少12.65%;实现归母净利润-1.67亿元,折合成全面摊薄EPS为-0.02元,而上年同期为-0.34亿元;实现扣非归母净利润-7.45亿元,而上年同期为-31.90亿元,业绩符合预期。单季度拆分来看,2Q2020实现营业收入605.85亿元,同比减少17.38%;实现归母净利润3.84亿元,同比减少80.82%;实现扣非归母净利润-2.45亿元,而上年同期为-21.99亿元。 综合毛利率上升0.99个百分点,期间费用率下降0.63个百分点1H2020公司综合毛利率为15.03%,同比上升0.99个百分点。1H2020公司期间费用率为15.63%,同比下降0.63个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为11.32%/1.80%/1.50%/1.00%,同比分别变化-0.80/-0.18/0.42/-0.07个百分点。线下加快调整力度,线上通过多种渠道获客报告期内公司加快线下门店调整力度,二季度可比店较一季度环比有所改善。低线市场零售云发展较快,报告期内零售云新开店1563家,销售同比增长61.2%。苏鲜生纳入家乐福中国统一运营,家乐福作为公司大快消业务核心的战略地位得到进一步加强。线上方面商品丰富度持续提升,通过苏宁推客、苏宁拼购、苏小团、苏宁直播以及短视频平台合作等多种渠道获客。报告期内线上商品交易规模为1348亿元(含税),同增20.19%。 维持盈利预测,维持“增持”评级我们维持对公司2020-2022年EPS为0.01/0.01/0.03元的预测,公司推进全渠道智慧零售布局,控费能力有所改善,维持“增持”评级。风险提示:一线城市地产景气度下降,居民消费需求增速未达预期,经营性现金流不稳定。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-09-04 9.96 -- -- 9.68 -2.81%
9.94 -0.20% -- 详细
事件:苏宁易购2020H1实现营业收入1,184.23亿元,同比减少12.6%;归属于上市公司股东的净亏损1.67亿元;归属于上市公司股东的扣非净利润为-7.45亿元,同比增长76.6%。 线下销售复苏,门店结构持续优化。上半年线下受冲击较大,公司加快店门调整力度,大力推进门店互联网化改造,截至6月底家电3C家居生活店面数为2,108家,其中苏宁易购云店占一二级市场门店比例近45%;通过推客、拓客、云店小程序及门店直播等工具推动门店销售复苏,Q1/H1同店收入增速为-42.60%/-33.30%,20H1可比门店坪效为10,229元/平方米/年,同比减少31.54%。截至6月底,红孩子母婴店共146家,Q1/H1同店收入增速为-20.91%/-17.53%,20H1可比门店坪效为6,020元/平方米年,同比减少10.48%。在下沉市场,苏宁持续输出数字化服务能力,推动直营店转型为零售云加盟店,截至6月末直营店/零售云加盟店数量为197/5,926家,零售云上半年新开门店1,563家,销售规模同比增长61.2%。 线上运营优化,占比持续提高。线上大力推进社交社群营销、离店销售和到家业务,通过苏宁推客、苏宁拼购、苏小团、苏宁直播以及抖音等短视频平台合作等强化流量运营,用户复购频次和粘性进一步增强,截至6月30日,公司零售注册会员数量为6.02亿,同比增长36.2%;上半年线上GMV为1,347.96亿元,同比增长20.19%,占比达69.45%。线上自营/开放平台GMV分别为816.63/531.33亿元,同比增长2.47%/63.71%,开放平台非电器品类商户占比提升至87%,商户数量及活跃度也有较大的提升。20Q2线上收入占比达74%,同比/环比提高17%/10%。 家电短期承压,快消增长强劲。据《2020年中国家电行业半年度报告》,2020年上半年苏宁全渠道家电零售市场份额为23.9%,市占率同比提高1.5%,稳居行业第一,家电零售持续领先。20H1苏宁家电3C销售收入达650.95亿元,同比减少29.0%;其中,通讯产品/数码IT/空调/黑电/白电收入分别为286.93/99.91/101.32/69.19/93.60亿元,同比减少10.5%/31.8%37.8%/48.7%/38.5%,家电品类销售短期内受冲击较大。以家乐福中国为核心的快消供应链整合加速,到家业务占比持续提高;上半年快消、日百类商品销售规模同比增长106.70%,日用百货品类销售收入为297.09亿元,同比增长82.5%。20H1家乐福分部实现营业收入140亿元,毛利率为19.5%,实现净利润-2.24亿元,净利率为-1.6%;如果不考虑并购家乐福中国时评估增值的摊销,家乐福中国上半年实现盈利5,919万元。 降本增效成果显著,经营质量逐步优化。上半年公司加速快消供应链整合和开放平台发展,综合毛利率达15.63%,同比提高1.33%;其中主营业务毛利率为12.15%,同比下滑0.56%,主要是线上销售增长较快,公司收入结构变化的影响;其他业务毛利率为3.48%,同比提高1.89%,主要是家乐福中国并表,带来店面相关服务收入及转租收入增加的影响。上半年公司加大内部管理,贯彻执行降本增效理念,销售/管理/研发费用率为11.3%/1.8%/1.0%,较去年同期下降0.8%/0.2%/0.1%。其中,人员费率为4.87%,同比下降0.92%,主要是公司精简组织,推进门店、物流终端合伙人机制的影响;广告促销费率为1.58%,同比下降0.72%,严格控制广告营销投入,深化会员精细化运营,通过直播、社交社群等方式提高用户活跃度,营销效率显著提高。 盘活物流存量资产,扣非盈利大幅改善。上半年公司持续完善物流基础设施,提升社会化经营能力,截至6月末,对外开放仓储物业面积同比增长77.77%。同时,公司通过REITS项目盘活物流存量资产,贡献非经常性损益约5.39亿元。2020H1物流分部净利润达3.22亿元,同比增长201.5%,净利率达5.9%。整体来看,公司经营效率优化,上半年归属于上市公司股东净利润亏损1.67亿元,同比减少23亿元,主要是去年同期苏宁小店出表造成投资收益增加的影响;扣除苏宁小店等影响,上半年归属于上市公司股东的扣非净亏损为7.45亿元,同比大幅增长76.6%。 经营现金流改善,周转效率短期下滑。公司通过优化账期和支付方式,提升运营资金周转效率,20H1经营活动现金流为2.05亿元,同比增长101.99%。在运营方面,由于销售收入下滑,上半年公司应收账款周转天数为11.07,存货周转天数为44.62,较去年同期均有所增加。 投资建议:经营稳步改善,估值有望修复,维持“买入”评级。外部压力下,上半年苏宁发挥智慧零售核心能力,内部运营效率大幅提升,销售逐步复苏,扣非盈利同比显著优化。公司经营基本面持续向好,全渠道零售网络价值有望重估。维持前期盈利预测,预计2020-2022年实现营业收入3,071/3,637/4,318亿元,同比增长14.08%/18.43%/18.72%;实现归母净利润40.76/48.60/93.79亿元。根据当前预测值,苏宁2020年市净率仅为0.74倍,随着经营稳步向好,公司资产有望迎来估值修复机会。 风险提示:(1)疫情持续影响,消费动力不足,线上减亏效果不佳,线下门店收入持续下滑;(2)苏宁推客、苏宁拼购、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利,流量成本大幅上升;(3)快消供应链融合不达预期,经营成本难以优化。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-09-03 9.91 -- -- 10.02 1.11%
10.02 1.11% -- 详细
苏宁易购发布2020年中报。2020H1实现营收1184.2亿元,同比下降12.6%;单Q2营收606亿元,同比下降17.4%。H1实现归母净利润-1.67亿元,单Q2为3.8亿元,H1扣非归母净利润-7.45亿元,单Q2为-2.4亿元。符合此前业绩快报。 快消为重点发力品类。2020H1公司日用百货销售收入达297亿元,同比增长82%(家乐福并表贡献较大)。从子公司数据来看,家乐福H1实现营收140亿元、盈利5919万(如不考虑并购增值的摊销,下同);小店H1实现营收16亿元,亏损大幅收窄至11.2亿元,预计小店转型加盟模式之后对上市公司的盈利拖累会进一步减小。线上超市、家乐福、小店三大渠道有望形成联动、实现O2O融合,降低履约成本。带电品类的收入及毛利率均有一定下降,主要受门店销售下滑影响。 主业控费效果显著。闭店及降租减租措施有效控制了成本,上半年公司租赁费用下降10%、人员费用下降28%;营销开支同样有所收紧,广告促销费用下降41%。销售费用率同比下降0.57pp至11.8%,管理费用率同比下降0.14pp至1.9%。 投资建议:我们认为苏宁线上线下融合的全渠道、电器快消为主的全品类布局具备独特价值,且苏宁“懂货、懂门店、懂供应链”,战略定位于“零售服务商”、与更多流量平台合作有助于发挥其供应链赋能能力。建议密切关注合伙人机制推广带来的管理效率提升、业务边际改善,静待基本面拐点。预计苏宁2020-2022年收入2836/3290/3747亿元,同比增长5.3%/16.0%/13.9%,归母净利润22.7/37.2/43.8亿元。疫情对公司业绩造成了一次性冲击,但不改变发展逻辑和长期价值,因此我们维持合理价值14.61元/股,维持“买入”评级。 风险提示:家电消费回暖低于预期;疫情冲击后线下门店恢复速度不达预期;营销、拉新获客策略落地效果不达预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-08-03 10.35 -- -- 11.30 9.18%
11.30 9.18% -- 详细
事件:苏宁易购发布业绩快报:上半年公司实现营业收入1,182.43亿元,同比下降12.78%。归母净利润为-1.61亿元,同比下降107.51%。 线上规模高速增长,自营+社群营销激活消费需求,增强用户粘性。上半年受疫情影响,零售市场整体承压,在线下业务缓慢复苏的过程中苏宁加快线上业务发展,大力推进线上平台精细运营及线下门店互联网化,推进社群营销、离店销售及到家业务,实现线上销售规模同比增长20.19%,线上销售规模占比提升至69.43%。其中二季度线上销售规模增幅高达27.11%。通过苏宁推客、苏宁拼购、苏小团、苏宁直播以及短视频平台合作,实现对用户和商品的精准投放,实现会员数量持续提升。上半年新增注册用户数4,683万,6月活跃用户数同比增长22.37%,用户复购频次也有一定增加,用户粘性进一步增强。截至6月30日公司零售注册会员数量为6.02亿。 强化生态赋能,战略升级为“零售服务商”,打造苏宁生态圈。强化零售基础设施的开放赋能,将多年以来积累的供应链、服务以及全渠道运营能力对外赋能。零售云业务方面,在疫情期间取得逆势增长,上半年苏宁易购零售云新开门店1,563家,销售规模同比增长61.2%。物流运营方面,上半年交付使用1个物流基地,新增、扩建3个物流基地,截至2020年6月公司44个城市投入运营58个物流基地,在18个城市有20个物流基地在建、扩建。商品运营方面:加快建设完善、完善的平台生态体系,提升商户的运营效率和商品的丰富度。上半年公司开放平台非电器品类商户占比提升至87%,商户数量及活跃度也有较大的提升。 盈利预测:线上大力推进社交社群营销和门店互联网运营。未来预计将实现线下市场的恢复和线上市场的高速增长。我们预计公司20/21/22年公司实现收入2946.15/3308.53/3771.72亿元,增速9.43%/12.30%/14.00%,实现归母净利51.40/71.35/122.67亿元,同比增速-47.78%/38.82%/71.92%,EPS为0.55/0.77/1.32,对应PE为18.68/13.45/7.83,维持“推荐”评级。 风险提示:线上业务发展不及预期,电商竞争加剧。
江琦 8
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-08-03 10.35 -- -- 11.30 9.18%
11.30 9.18% -- 详细
事件:苏宁易购发布半年度业绩快报,2020H1实现营业收入1,182.43亿元,同比减少12.78%;归属于上市公司股东的净亏损1.61亿元,去年同期盈利为21.39亿元;归属于上市公司股东的扣非净利润为-7.42亿元,同比增长76.7%。 线下逐步复苏,线上发展加速。上半年公司加速门店互联网化改造和门店调整,截至6月底家电3C家居生活店面数为2,108家,其中苏宁易购云店占一二级市场门店比例近45%;通过推客、拓客、云店小程序及门店直播等工具推动门店销售复苏,Q1/H1同店收入增速为-42.60%/-33.30%。 截至6月底,红孩子母婴店共146家,Q1/H1同店收入增速为-20.91%/-17.53%,二季度零售环比改善。在下沉市场,苏宁持续输出数字化服务能力,推动直营店转型为零售云加盟店,截至6月末直营店/零售云加盟店数量为197/5,926家,零售云销售规模同比增长61.2%。线上通过苏宁推客、苏宁拼购、苏小团、苏宁直播以及抖音等短视频平台合作等强化流量运营,用户复购频次和粘性进一步增强,截至6月30日公司零售注册会员数量为6.02亿;上半年线上GMV同比增长20.19%,其中自营/平台GMV分别增长2.47%/63.71%,开放平台非电器品类商户占比提升至87%,商户数量及活跃度也有较大的提升。整体来看,线上增长强劲,Q2线上收入占比达74%,同比/环比提高17%/10%。 家电持续扩张,快消增长强劲。据《2020年中国家电行业半年度报告》,2020年上半年苏宁全渠道家电零售市场份额为23.9%,市占率同比提高1.5%,稳居行业第一,家电零售持续领先。以家乐福中国为核心的快消供应链整合加速,到家业务占比持续提高;上半年快消、日百类商品销售规模同比增长106.70%,家乐福中国经营性盈利以及经营性现金流转正。 经营质量优化,扣非盈利改善。上半年公司加速快消供应链整合和开放平台发展,综合毛利率达15.5%,同比提高1.2%;同时聚焦内部管控,贯彻执行降本增效理念,经营费用率较去年同期下降0.25%。同时,公司通过REITS项目盘活存量资产,贡献非经常性损益约5.2亿元。整体来看,随着销售回升改善和经营效率提升,上半年公司扣非盈利和经营性现金流同比显著改善。上半年归属于上市公司股东净利润亏损1.61亿元,同比减少23亿元,主要是去年同期苏宁小店出表造成投资收益增加的影响;扣除苏宁小店等影响,上半年归属于上市公司股东的扣非净亏损为7.42亿元,同比大幅增长76.7%。 投资建议:线上增长提速,扣非盈利改善,维持“买入”评级。外部压力下,上半年苏宁发挥智慧零售核心能力,内部运营效率大幅提升,销售逐步复苏,扣非盈利同比显著优化。公司经营基本面持续向好,预计下半年家乐福到家业务和零售云业务继续加速增长;股份回购彰显管理层信心,全渠道零售网络价值有望重估。暂维持前期盈利预测,预计2020-2022年实现营业收入3,071/3,637/4,318亿元,同比增长14.08%/18.43%/18.72%;实现归母净利润40.76/48.60/93.79亿元。 风险提示:(1)疫情持续影响,消费动力不足,线上减亏效果不佳,线下门店收入持续下滑;(2)苏宁推客、苏宁拼购、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利,流量成本大幅上升;(3)快消供应链融合不达预期,经营成本难以优化。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-08-03 10.50 -- -- 11.30 7.62%
11.30 7.62% -- 详细
苏宁易购发布公司 2020年半年度业绩快报。公司 20H1营业收入 1182.43/-12.78%,归母净利润-1.61亿元,扣非归母净利润-7.42亿元; 20Q2营业收入 6亿元/-17.63%,归母净利润 3.82亿元,扣非归母净利润-2.42亿元。 业绩表现符合 情影响逐步减弱,供应链整合、全渠道融合等战略下盈利能力持续改善,上半年综合 毛利率同增 1.20%,总费用率同降 0.25%。 家电 3C 等传统业务优势稳固,大快消业务持续向好。 疫情导致线下渠道受阻、消费 信心降低,家电市场上半年需求萎靡( 根据奥维云网数据, 20H1空冰洗零售额增速 分别为-26.9%/-9.7%/-18.2%),价格战激烈,对公司的家电 3C 业务造成了一定影响 但预计公司表现仍明显优于行业。在巩固家电 3C 市场优势的基础上, 公司依赖家乐 福积极发展大快消业务,成效明显,上半年快消、日百类商品销售规模同比增长 106.70%, 其中家乐福自收购以来经营业绩显著改善,净利润和现金流持续为正。 疫情下全渠道布局价值彰显, 线下平台互联网化持续深化。 公司 20H1总 GMV 1941.5亿元/+5.40%, 20Q2同增 11.52%,其中线上 1347.96亿元/+20.19%, 20Q2同增 27.11% 全渠道优势充分体现。 公司线上 GMV 增速显著好于行业( 全国网上零售额同增 7.3% 得益于公司大力发展开放平台, 提升平台产品丰富度和用户体验,上半年公司开放平 台非电器类商户占比提升至 87%, 20年 6月移动 APP 活跃用户数 9299.1万人,较 年 12月增加 1731.6万人。 同时,公司继续深化门店互联网化运营,到家、直播、推 客等营销方式逐步成熟,上半年线下推客订单同增 113.80%。 物流资产实现有效滚动投资, 加大开放下资产使用价值提升。 截至 20年 6月底 司在 44个城市运营 58个物流基地, 另有 20个物流在建项目, 物流实力和仓储面积 行业领先,有效支撑公司全渠道业务发展。 上半年公司发行第三期物流设施资产基金 持续利用外部资金滚动投资物流资产, 预计公司物流实力仍将长期处于行业领先位 置。另外, 公司加大物流资产开放度, 20H1对外开放仓储物业面积同增 77.77%。 投资建议: 相较于同行,公司全渠道优势明显,家乐福协同效应初显。 继续看好公司 全渠道实力增强趋势,以及家乐福对公司大快消领域的加强。 调整盈利预测, 预计20- EPS 分别为 0.18\0.38\0.54元, 7月 30日收盘价对应 PE 分别为 58.7\28.3\19.7持“审慎增持”评级。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-08-03 10.50 -- -- 11.30 7.62%
11.30 7.62% -- 详细
苏宁易购发布2020年半年度业绩快报。上半年实现营收1182亿元(同比-12.8%),归母净利润-1.6亿元,扣非归母净利润-7.4亿元;Q2单季度实现营收604亿元(同比-17.6%),归母净利润3.90亿元,扣非归母净利润-2.42亿元,符合此前业绩预告。 线上GMV增速恢复,零售云亮眼,对冲线下大店压力。GMV情况符合业绩预告,Q2单季同比增长8.4%:①线上增长27.1%(自营+7.2%,开放平台+78.4%),增速环比Q1有明显恢复;②Q2零售云GMV同比增长128%,上半年新开店面1563家(净增963家),至6月30日门店数量达5926家;③线下专业型门店仍受疫情影响,但Q2可比店的到店销售环比Q1有所提升;Q2新开电器店9家、关闭50家,闭店速度回归正常水平。 全量商品入驻抖音小店,流量+供应链强强联合。7月30日苏宁宣布与抖音电商深度合作,全量商品入驻抖音小店并开放给主播,用户无需跳转即可完成购买。苏宁×抖音的合作模式与京东×快手相类似,均为强供应链零售商对接流量平台,输出优质商品及服务,合作模式更开放、不苛求流量闭环。苏宁作为“零售服务商”的定位已更加明确,更专注于强化自身的供应链优势。 盈利预测及投资建议:建议密切关注公司业务部门负责人调整、合伙人激励机制推广带来的管理效率提升、业务边际改善,静待基本面拐点。预计苏宁2020-2022年收入2998/3434/3879亿元,同比增长11.3%/14.6%/13.0%,归母净利润22.7/35.4/39.3亿元。维持合理价值14.61元/股,维持“买入”评级。 风险提示:家电消费回暖低于预期;疫情冲击后线下门店恢复速度不达预期;营销、拉新获客策略落地效果不达预期。
江琦 8
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-05-01 8.23 -- -- 8.99 8.57%
12.95 57.35%
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事件:苏宁易购2020Q1实现全渠道销售规模886.72亿元,同比+2.01%; 实现营业收入578.39亿元,同比-7.07%,归母净利润为-5.51亿元;扣非归母净利润-5亿元,同比增长49.5%。 渠道:优化门店布局,开放平台加速增长。截至3月31日,公司注册会员数量为5.78亿人。疫情影响下,一季度公司线下GMV为276.32亿元,同比减少15.76%,公司加速线下门店调整: (1)一二线市场:核心商圈以苏宁易购广场和苏宁易购云店进行覆盖,社区商圈以家乐福超市作为发展重点,报告期末公司家电3C/红孩子母婴/家乐福/万达百货门店分别为2,149/152/240/37家; (2)低线市场:加速推进零售云加盟店建设,一季度新开零售云加盟店466家,截至一季度末零售云直营店/加盟店数量为272/4,963家。受疫情期间暂停营业影响,Q1家电3C专业店/红孩子母婴店可比门店收入同比下滑42.6%/20.9%,公司将通过发放消费券等模式把握市场复苏机遇,改善店面销售。从线上渠道来看,Q1线上GMV为610.4亿元,同比+12.78%,自营/开放平台GMV为368.72/241.68亿元,同比-2.74%/+49.05%,开放平台环比增长提速,销售规模稳步提升。 品类:家电短期承压,快消增长强劲。疫情导致线下客流锐减,家电3C销售受冲击较大,一季度限额以上单位家电音像零售同比下降29.9%,通讯器材零售同比下降3.6%,苏宁家电3C销售短期承压。一季度苏宁快消百货类商品销售规模同比增长167.99%,大快消供应链加速融合,8家苏鲜生精品超市全部纳入家乐福中国进行统一运营,报告期末家乐福超市“1小时达”服务已覆盖217家门店,“半日达”服务已覆盖123家门店。 财务分析: (1)收入:Q1实现营业收入578.39亿元,同比减少7.07%,主要是线下销售减少的影响; (2)毛利率:线下同店收入下滑,线上增速较快,主营业务毛利率同比有所下滑; (3)费用率:线下门店积极洽谈降租、免租,严格控制促销推广投入,报告期内公司运营费用率同比下降0.74%,公司总费用率同比下降0.59%; (4)利润:去年同期非经常性损益金额较大,Q1归母净利润-5.51亿元,同比下降505%,扣非归母净利润为-5亿元,同比增长49.5%,环比2019Q4的-15.59亿元改善显著。Q1家乐福中国的经营利润继续为正且有所增长。 (5)现金流:公司Q1经营活动产生的现金流量净额为-39.25亿元,同比增长32.52%,运营资金管理能力持续优化。 投资建议:门店销售短期承压,增长优于行业,经营质量持续提升,维持“买入”评级。疫情冲击下,苏宁发挥全渠道全场景全品类运营优势,销售规模稳中有升,公司经营质量大幅提升,扣非归母净利润和经营现金流同比均显著优化。公司发布公告称,部分董事和高管计划通过集中竞价交易方式增持公司股票,合计增持金额不低于5,000万元,彰显管理层对公司未来发展的信心。预计家乐福到家业务今年加速增长,疫情结束后家电、百货等品类有望实现恢复性增长。预计2020-2022年实现营业收入3,071/3,637/4,318亿元,同比增长14.08%/18.43%/18.72%;实现归母净利润40.76/48.60/93.79亿元。 风险提示: (1)疫情持续影响,消费动力不足,线上减亏效果不佳,线下门店收入持续下滑; (2)苏宁推客、苏宁拼购、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利,流量成本大幅上升; (3)快消供应链融合不达预期,经营成本难以优化。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-05-01 8.23 -- -- 8.99 8.57%
12.95 57.35%
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1Q2020营收同减7.07%,归母净利润-5.51亿元1Q2020实现营业收入578.39亿元,同比减少7.07%;实现归母净利润-5.51亿元,上年同期为-0.11亿元;实现扣非归母净利润-5.00亿元,上年同期为-9.91亿元。公司经营活动现金流净额为-39.25亿元,而去年同期为-58.17亿元。业绩略低于预期。 综合毛利率下降0.21个百分点,期间费用率下降1.0个百分点1Q2020公司综合毛利率为15.69%,同比下降0.21个百分点。 1Q2020公司期间费用率为16.34%,同比下降1.00个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为12.33%/1.75%/0.92%/1.34%,同比分别变化-0.88/-0.19/0.12/-0.05个百分点。 闭店影响一季度业绩,积极推进直播带货及到家业务1Q2020经营情况体现了疫情对可选业态的冲击:公司各地家电3C及百货门店报告期内出现了阶段性暂停营业或缩短营业时间的情况,对营收造成负面影响。由于小区封闭等原因,上门安装收入也收到较大影响。疫情期间数千家互联网在线店面开展直播带货,来自门店推客订单同比增长194.84%,家乐福到家业务收入占比逐月快速提升,3月占比近10%。线上整体GMV为610.4亿元(含税),同增12.78%。同店方面,受闭店影响,家电3C家居生活专业店/红孩子母婴店同店收入下滑42.6%/20.91%。 门店方面,报告期内公司各业态自营店净关闭737家,自营店总数达2878家,关闭门店主要为苏宁易购直营店,相应零售云加盟店净开377家,零售云加盟店总数达到4963家。 维持盈利预测,维持“增持”评级我们维持对公司2020-2022年EPS为0.01/0.01/0.03元的预测,公司推进全渠道智慧零售布局,维持“增持”评级。 风险提示:一线城市地产景气度下降,居民消费需求增速未达预期,经营性现金流不稳定。
江琦 8
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-04-27 8.37 -- -- 8.84 4.99%
12.95 54.72%
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事件:苏宁易购2019年实现3,787亿元GMV,同比+12.5%;实现营业收入2,692亿元,同比+9.9%,归母净利润为98亿元。 渠道:门店布局优化,双线协同发展。报告期内,苏宁先后完成对万达百货、家乐福中国的收购,全渠道多业态的智慧零售布局持续完善。2019年苏宁注册会员数达5.5亿,同比增长36.4%,全场景融合运营取得一定成效,全渠道GMV达3,787.4亿元,同比增长12.5%。(1)线上:2019年线上GMV为2,387.53亿元,同比+14.59%,自营/开放平台GMV为1,584.39/803.14亿元,同比+5.77%/37.14%,线上紧抓用户社交化、社群化、内容化的消费特点,大力发展社交矩阵和直播;深度融合家乐福中国供应链,加快到家业务发展,线上加快开放平台商户引进,非电器品类商户占比提升至85.53%,商户数量及活跃度也有较大的提升。(2)线下:整体来看,2019年线下销售规模为1,399.9亿元,同比增长9%。公司积极应对市场变化,深化店面业态升级和融合,苏宁推客、苏小团、店播等互联网社交工具赋能门店社群运营能力,截至年底共拥有自营门店3,630家,其中家电3C/红孩子母婴/家乐福/万达百货/苏鲜生门店分别为2,307/175/233/37/15家;依托零售云加速渗透低线市场,输出专业供应链能力,推进直营店置换和加盟店开设,截至年底零售云直营店/加盟店数量为833/4,586家。由于外部市场环境较弱,可比门店经营质量较上年有所下滑,报告期内家电3C专业店/红孩子母婴店/零售云直营店同店收入增速为-9.25%/7.75%/-7.02%,坪效增速为-7.8%/24.5%/-9.4%。 品类:家电优势领先,快消加速增长。据中国家电研究院数据,2019年苏宁全渠道家电零售市场份额提升至22.8%,龙头领先优势突出;受行业景气度较低,以及房地产市场降温减速的影响,限额以上单位家电音像类零售增速同比下滑3.3%,2019年苏宁家电3C销售收入为2,080.85亿元,同比-1.6%,收入增长短期承压。家乐福中国并表后,大快消供应链加速融合,发挥规模采购优势,19Q4家乐福中国单季度经营现金流首次转正,不考虑并购时评估增值摊销的影响,家乐福中国Q4盈利898.28万元。2019年苏宁日用百货品类销售收入为455.7亿元,同比增长115.4%,快消品类加速成长。 服务:金融出表,物流减亏。2019年苏宁金服完成C轮增资扩股,四季度正式出表,有助于增厚上市公司现金流,聚焦零售主业发展。物流方面,2019年苏宁拥有仓储及相关配套面积1,210万平方米,快递网点25,881个;家乐福中国8个中心仓覆盖全国53个城市,完善了大快消品类全国供应链仓储配送网络的建设;通过苏宁物流地产基金的投资运作,形成了仓储物业“开发-运营-基金运作”良性资产运营模式。2019年物流服务收入为32.67亿元,同比增长16.6%;物流分部收入达151.03亿元,同比增长39.1%;亏损率同比优化5.3%,物流业务持续减亏。 财务分析:(1)收入:家电3C收入增长放缓,2019年苏宁实现营业收入2,692.3亿元,同比增长9.9%;(2)毛利率:公司大力发展互联网业务,保持积极的价格竞争策略,综合毛利率为15.24%,同比减少0.4%;(3)费用率:上半年小店业务带来人员和租赁费用率同比提高,社交运营推动广告促销费率优化,综合来看2019年销售费率同比提高1.91%;经营管理持续优化,管理费用率同比下滑0.28%;报告期内计提2018年发行公司债利息,财务费率同比提高0.34%;(4)利润:2019年公司实现归母净利润98.43亿元,同比减少26.15%;扣非归母净利润-57.11亿元,同比减少1489%,若不考虑苏宁小店对利润的影响,2019年扣非归母净利润为-27.92亿元。2019Q4归母净利润为-20.6亿元,较业绩快报略有差异。主要由于外部经济环境发展不确定性,对包括并购天天快递所产生的商誉及无形资产等计提了相应的减值准备。(5)现金流:2019年公司经营活动产生的现金流量净额为-178.65亿元,Q1-Q3苏宁金服业务带来经营现金流净流出76.91亿元,上半年小店亏损也影响了经营现金流表现;下半年公司强化运营资金管理,不断优化支付结算方式及周期,提交资金周转效率,Q4经营现金流量净额实现20.99亿元,环比显著改善。 投资建议:家电短期承压,经营逐步改善,快消加速增长,维持“买入”评级。苏宁家电零售护城河较深,快消供应链效率加速提升,全渠道多业态零售网络逐步完善,全品类运营能力出色。据公司披露的业绩预告,2020Q1公司预计归属于上市公司股东的净利润亏损4-6亿元,若去年同期不考虑非经常性损益的影响,报告期内归属于上市公司股东的净利润实现同比改善,环比2019年第四季度亦有所改善。预计家乐福到家业务今年快速增长,经营持续向好;疫情结束后家电、百货等品类有望实现恢复性增长。预计2020-2022年实现营业收入3,071/3,637/4,318亿元,同比增长14.08%/18.43%/18.72%;实现归母净利润40.76/48.60/93.79亿元。 风险提示:(1)疫情持续影响,消费动力不足,线上减亏效果不佳,线下门店收入持续下滑;(2)苏宁推客、苏宁拼购、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利,流量成本大幅上升;(3)快消供应链融合不达预期,经营成本难以优化。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-04-23 8.65 -- -- 8.84 1.61%
12.95 49.71%
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更新盈利预测。预计2020-2022年归母净利润各4亿元、12亿元和18亿元。采用分部估值法,2020年线下业务37亿元归母净利润给以5-8倍PE(对应0.13-0.21倍PS),2020年线上业务1524亿元收入给以0.35-0.4倍PS,所持华泰证券、中国联通、江苏银行等股权市值约87亿元,以及苏宁金服业务价值约230亿元,综合合理市值1037亿-1226亿元,合理价值区间11.1-13.2元,维持“优于大市”的投资评级。 风险提示。线下改善与线上减亏低于预期;大快消成长和提效的不确定性;各项投资收益的不确定性;竞争加剧。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-04-23 8.65 -- -- 8.84 1.61%
12.95 49.71%
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事件描述公司发布年报:2019年公司实现营收 2692.29亿元,同比增长 9.91%,实现归属净利 98.43亿元,同比下降 26.15%,实现归属扣非净利-57.11亿元,同比下降53.51亿元,实现基本每股收益为1.07元/股,同时公司向股东每 10股派发现金红利 0.50元(含税)。 事件评论 受家电3C 景气影响公司营收规模增速放缓,大快消品类开始贡献增量 。 2019年公司营收同比增长9.91%,其中2019Q1-Q4分别为25%、20%、5%和-5%,对应整体全渠道规模年度同比增长 12.47%,其中2019Q1-Q4分别同比增长 25%、19%、10%和 1%。单四季度,线上规模同比下降 4%,其中自营同比下降 21%,平台同比增长 38%,线下及其他业务同比增长 13%,经测算若剔除家乐福则同比下降 8%。公司整体营收增速边际收窄,主因一方面苏宁小店、金服及 LAOX 出表; 另一方面家电 3C 整体消费阶段承压,2019年限额以上家电同比下降3.3%,而苏宁凭借全渠道及门店数字化升级等,家电业务持续优于同行,2019年苏宁家电市占率 22.8%,同比提升 0.7个百分点。同时,公司大快消业务实现突破,顺利整合万达百货、家乐福中国,且公司开放平台非电器商户占比提升至 86%,商户数量及活跃度迎来较大提升。 业务处于优化调整阶段业绩阶段性波动加大,经营现金流迎边际改善 。 2019年公司综合毛利率同比下降 0.4个百分点,而由于储备人才增加及员工持股计划费用摊销使人工费用率提升、同店下降使门店租金费用率小幅提升、前置仓建设等使物流费用率小幅提升,同时公司通过社交运营等提升营销转化效率,广告费用率同比下降,整体运营费用率同比提升 1.93个百分点,综合年度扣非净利润为-57亿元,经测算若剔除苏宁小店及家乐福影响,则扣非净利润为-24.88亿元,单四季度扣非净利润为-10.68亿元,而家乐福改造顺利经营利润实现盈利约 900万,且整体资金效率提升,四季度公司实现了经营性现金流净额 20.99亿元。 投资建议:全渠道优势凸显,家电 3C 市场份额持续提升,快消品类扩张,望实现规模高增长,同时公司实施两轮回购彰显长期信心,当前PB 估值为 0.94倍,2020年预测 PS 仅 0.28倍,维持“买入”评级。风险提示: 1.疫情影响持续使得终端消费进一步承压; 2. 市场拓展较快、资本开支较大使得管理难度加大。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-04-22 8.78 -- -- 8.84 0.11%
12.95 47.49%
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苏宁易购发布2019年年报。2019年全年实现营业收入2692亿元,同比增长9.91%,归母净利润98.4亿元,略低于此前业绩快报,主要因公司对持有的长期资产包括并购天天快递所产生的商誉及无形资产等计提了相应的减值准备。 Q4现金流明显改善。4Q19经营性净现金流为+21.0亿元(已不含金服影响),同口径下比4Q18(+2.46亿元)有明显改善,与之匹配的是应付账款周转天数有较多回升。 品类结构调整对冲毛利率压力。家电整体消费景气度不高的背景下,多品类毛利率承受压力:大家电毛利率降1.7pp,且需求不足导致各品类销售都有小幅下滑;数码3C毛利率降1.5%,销售下降主要因电商平台中部分产品由1P向3P转移;小家电毛利率降1.5pp,收入增长22%;日百毛利率降3.4pp,家乐福快消品并表带来一定影响。苏宁综合毛利率同比略降0.5pp至14.5%,品类结构调整对冲了压力。 销售+管理+研发费用率同比提升1.9pp至15.8%。人员费用率同比提升0.65pp至5.43%,主要因引进及储备人员较多;租金费用率因费用刚性而收入下降有所提升,同比提升0.34pp至2.76%。 盈利预测及投资建议:Q1疫情对苏宁家电门店的经营造成了一次性冲击,但我们也看到线上GMV仍有12.8%增长,家乐福进入苏宁体系后经营状况持续好转,3月线上占比接近10%、Q1经营利润继续为正且有所增长,经营性现金流同比改善明显。苏宁的全渠道、全品类体系具有较强的稳定性及调整能力,长线价值不可忽视。预计2020-2022年收入3036/3500/3954亿元,同比增长12.8%/15.3%/13.0%,归母净利润23.6/37.3/41.5亿元。参考可比公司估值情况,加总零售业务、苏宁金服两部分价值,对应合理价值11.97元/股,维持“买入”评级。 风险提示:家电消费回暖低于预期;疫情冲击后恢复速度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名