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苏宁易购 批发和零售贸易 2020-02-13 9.66 -- -- 9.88 2.28% -- 9.88 2.28% -- 详细
事件描述 近期我们对苏宁易购全渠道运营情况进行跟踪分析,重申对公司的推荐。 事件评论 公司全渠道体系完善,全品类布局加速推进,逐渐形成全场景生态圈。公司拥有多场景线下门店:家电3C专业店、零售云门店,家乐福超市、家乐福便利店、苏鲜生超市、参与投资运营管理的苏宁小店等等。线上,聚焦社交、社区、内容电商能力的提升,不断完善苏宁推客的运营管理体系,完善苏宁拼购的商品规划及创新玩法,大力发展苏小团对社区的覆盖,升级榴莲视频,提升转化;重视小程序运营提升,加快电商赋能输出。持续丰富商品类目,加强超市、快消、母婴产品推广,线上订单实现较快增长。在此基础上,公司逐渐形成线上线下结合的运营体系:通过千里传音、金矿、苏宁V购、店+、拼团等互联网化营销工具,提高店面的互联网化运营能力;建立门店的社群运营能力,大力发展苏宁推客、苏宁拓客、苏小团等,全场景运营体系逐渐完善。 疫情之下,苏宁全渠道布局凸显优势,新增用户及用户转化率快速增长。在疫情对于实体门店客流造成影响下,公司全渠道优势凸显:1)公司积极开启离店销售,线下门店利用各类互联网工具,通过14万个线上社群进行产品传播,社群转化率超过25%,其中,推客销售额在春节期间同比增长迅猛,并且下单用户超过三分之一为新用户;2)公司基于全品类布局、较强的供应链商品保障能力和较完善的物流配送服务体系,苏宁易购主站流量在春节期间同比增长超过50%,线上苏宁超市业务也呈现翻倍增长;3)以较强的生鲜快消供应链和服务实现好的市场反馈,苏宁家乐福、苏宁小店用户可以通过苏宁易购、苏宁小店APP及小程序下单享受3公里以内的1小时上门服务,春节期间家乐福的水果生鲜礼盒环比增195%、海鲜水产礼盒环比增163%,深耕社区市场的苏宁小店已经成为居民们买菜最便捷的渠道,其“线上下单,线下取货”的苏宁菜场模式,春节期间其销售规模也同比增长超过50%。 投资建议:线上线下融合优势凸显,家电3C市场份额持续提升,并加速大快消品类扩张,有望实现规模非线性高增长,同时公司实施两轮回购彰显长期信心,当前对应2019年PS仅0.25倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.促消费政策发生偏移终端消费进一步承压;2.市场拓展较快、资本开支较大使得管理难度加大。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-02-10 9.71 -- -- 9.91 2.06% -- 9.91 2.06% -- 详细
事件:截至2020年2月3日,公司累计回购股份数量3,470.39万股,占公司总股本0.37%,支付总金额3.55亿元。据公司发布的业绩预告,预计2019年实现归属于上市公司股东的净利润110.03-112.03亿元,其中非经常性损益盈利159.55-161.55亿元。 “宅经济”催生快消生鲜配送到家需求,苏宁大快消品类迎来消费增长契机。自苏宁2019年完成家乐福中国的收购以来,实现从线上到线下,从城市到乡村,从购物中心到社区的全品类、全场景覆盖。疫情期间,苏宁充分发挥全国零售终端O2O融合的覆盖优势,强大的生鲜快消供应链能力,保障消费者生活所需。据苏宁官方数据,疫情期间苏宁到家业务相关业务规模同比增长近4倍,苏宁易购主站流量在春节期间同比增长超过50%,线上苏宁超市业务也呈现翻倍增长。家乐福春节紧急加购、及时补货,与苏宁小店供应链融合发展,共同打造“一小时生活圈”服务,春节期间销售额增速超过同行。 线下门店受疫情阶段性影响,互联网营销转化高。疫情对全年销售的影响有限,春节假期为家电销售淡季,往年春节期间家电销售在全年销售占比仅小个位数。疫情宅家推动苏宁“离店销售”发展,进一步强化消费者线上购物的消费习惯,疫情结束后有望迎来强劲的消费反弹。据苏宁官方数据,线下门店利用各类互联网工具,通过14万个线上社群进行产品传播,社群转化率超过25%,其中推客销售额在春节期间同比增长迅猛,并且下单用户超过三分之一为新用户。苏宁全场景优势凸显,具备行业领先的双线经营能力,我们预计在此次疫情中抗风险能力更强。 不打烊保供应履约社会责任,减佣金增优惠与商家共克时艰。苏宁第一时间成立疫情指挥小组,春节期间保持全天工作,12万员工坚守一线,通过苏宁易购线上平台和家乐福、苏宁小店等为消费者提供24时送达服务,为市民提供新鲜的蔬菜、肉类食品。为帮扶平台商家减压,苏宁易购于2月4日针对苏宁云台商户发布涵盖入驻续签、服务支持、资金周转、流量支持等9项支持政策,助力平台商家度过困难时期。 下调盈利预测,维持“买入”评级。19Q4公司现金流已回正,2020年将持续优化。结合公司业绩预告及疫情影响,下调2019-2021年收入预测为2922/3531/4328亿元(原预测为3070/3767/4578亿元),归母净利润预测为109.4/18.6/33.8亿元(原预测为185.8/30.2/34.2亿元),对应EPS为1.18/0.20/0.36元,对应当前股价PE为8/47/26倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响消费需求,线上增速大幅放缓,线下实体店经营压力加大。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-02-10 9.71 -- -- 9.91 2.06% -- 9.91 2.06% -- 详细
“两大两小多专”全场景、全品类布局不断强化 公司现已形成“两大两小多专”的全场景零售版图,2019年9月末公司完成对家乐福中国并表,公司在大快消品类获得有力增强。未来公司将一方面继续深化各渠道间融合,并加速布局零售云加盟店下沉低线市场;另一方面将在品类上发挥与家乐福的协同效应,促进大快消供应链效率提升。目前苏宁小店与家乐福供应链持续打通,小店毛利率有望明显提升,且小店将以家乐福为前置仓协同布局“一小时生活圈”,加大到家业务布局。 保证物资供应积极抗疫,全渠道融合迎来提前练兵 20年春节假期受疫情影响,居民出门消费意愿下降,到家业务需求激增。根据公司官方微信公众号报道,春节期间苏宁易购主站流量同比增长超50%,线上苏宁超市业务出现翻倍增长。苏宁依托强大的供应链优势保障物资供应,一方面加大抗疫用品投放,另一方面加大民生用品采购,并通过家乐福、苏宁小店、苏宁超市、苏宁菜场、苏宁推客等全渠道方式触达消费者,收效良好。我们认为苏宁在疫情期间强大的生鲜快消供应链能力与全场景的消费者触达能力,有望加速占领消费者心智,转变消费者对于苏宁家电专营店的固有印象,提升公司全场景零售的获客能力与留客能力。 线下门店短期受大环境扰动,长期渠道价值宝贵 公司预计2019年归母净利润110-112亿元(同比下降15.9%-17.4%),其中非经常性损益159.6-161.6亿元。19年公司先后出表苏宁小店、苏宁金服等项目产生较大非经常性损益。预计受疫情影响,Q1公司线下门店或受短期冲击,但居民短期被抑制的消费需求有望在疫情结束后集中释放,且春节至3月初属公司电器产品销售淡季,全年看对公司影响有限。长期看,公司加速农村市场云加盟店布局,20年农村云加盟店数量有望在19年基础上翻番至1.4万家以上,公司线下渠道对城市到乡村的全场景覆盖价值巨大。 积极推进股份回购,彰显公司长期发展信心 根据公司2月3日公告,公司最新一期股份回购计划已累计回购股份数量3470万股,总回购金额约为3.55亿元(不含交易费用),占公司总股本的0.37%。2019年以来公司积极推进股份回购计划,累计股份回购金额超13亿元,维护股东利益并促进公司健康发展,彰显公司长期发展信心。 投资建议:公司全渠道家电销售市占率稳居第一,整体经营受疫情负面影响不大,且在疫情检验下,公司依托强大生鲜快消供应链支持,全场景融合有望深化提速,会员数量与粘性有望进一步提升。家乐福中国已在19Q4扭亏为盈,预计20年至今家乐福收入端有望获得明显增长。易购主站春节期间活跃用户数大幅增长,有利于公司电商平台价格与毛利率水平的回升。全渠道、全品类加速融合下,我们预计公司20年有望迎来扣非净利润转正拐点,并在加强费用管控下,现金流状况有望持续向好。由于公司2019年非经常性损益与我们的预测存在偏差,我们基于业绩预告对公司盈利预测进行调整,预计公司19-20年公司归母净利润分别为111.0、14.4亿元,对应EPS为1.19、0.15元/股,目前公司PB低于1倍,安全边际高,维持“买入”评级。 风险因素:疫情发展不确定性增加;行业竞争加剧;新业态发展不及预期;消费大环境持续疲软。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-02-07 9.42 -- -- 9.91 5.20% -- 9.91 5.20% -- 详细
疫情催生快消生鲜配送到家需求,苏宁大快消品类迎来强化用户心智的契机。疫情期间,苏宁易购线上平台和家乐福、苏宁小店组成的快消品供应体系以及春节不打烊的自营配送体系优势凸显,保持了较好的民生商品供应和配送能力,增强了用户对苏宁快消品销售及物流业务的认知,有利于加快非电品类的扩张及物流业务的拓展。根据苏宁披露的数据,春节期间苏宁菜场的订单量是平常的三到五倍,苏宁小店销售规模同比增长超过50%,线上苏宁超市业务也呈现翻倍增长。 线上线下推出降佣金、减租等措施,与商户伙伴共克时艰,获得长期合作支持。根据苏宁官方通知:线上,2020年2月续签或者入驻的平台商户,免全年平台使用费、佣金8折优惠;针对防疫类、基本民生类商品,免2月-3月平台使用费、佣金,物流配送5折优惠。线下,苏宁广场、苏宁易购广场合作品牌可免除1月25日-2月8日租金。 电器销售1-2月为淡季,疫情冲击对全年影响有限。受疫情影响,苏宁电器门店存在暂时闭店现象;但考虑春节为电器销售淡季,闭店对全年销售的冲击或较为有限。参考统计局数据,2019年限额以上家电/通讯器材销售中,1-2月的全年销售占比分别为13%/15%,比例较低。 盈利预测及投资建议:苏宁易购已具备完善的全品类、全渠道零售布局,低线扩张和自有品牌持续发力,电器类目地位稳固;快消方面家乐福整合初有成效,4Q19家乐福已扭亏为盈。零售、物流、金融三驾马车成型,静待运营提效。预计2019-2021年收入2780/3265/3710亿元,同比增长13.5%/17.5%/13.6%,归母净利润111/6.4/31.3亿元。参考可比公司估值情况,零售业务给予2020年0.35xPS,叠加苏宁金服价值,对应合理价值14.01元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,地产调控,家电消费需求增长放缓;市场竞争加剧;多元化拓展考验公司经营能力;快速扩张或影响短期业绩。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-02-07 9.42 -- -- 9.91 5.20% -- 9.91 5.20% -- 详细
在新冠疫情肆虐的大背景下,对于宏观经济和消费带来较大的冲击,市场担忧对苏宁易购也会带来一定的冲击。按照目前跟踪情况来看,苏宁易购在恶劣的环境下整体经营依然有较好表现,其中家乐福、苏宁小店、线上业务等都实现了高增长。在疫情的疾风急浪推动竞争重组的大背景下,苏宁易购通过全渠道&全品类的布局,依托采购优势、自营物流优势、家乐福供应链体系&一小时达、苏宁小店社区服务等核心竞争优势,有望给苏宁易购一个竞争结构逆转的机遇。 分析 新冠疫情推动消费者线下囤货&线上订单激增,家乐福&苏宁小店春节期间销售超过同行。新型冠状病毒肺炎疫情升级扩散的背景下,绝大部分零售业都受到了一定的冲击,但是对于销售必选消费品的大卖场、社区生鲜超市、便利店、生鲜电商等业态依然能保持稳定的发展,并且在春节期间由于线下消费者囤货行为&线上订单激增等原因,甚至能够实现逆势成长。苏宁易购在快消品方面线下实现“大店+小店”协同发展,通过家乐福&苏宁小店两种业态实现全覆盖,同时推进线上线下全渠道发展,疫情期间苏宁到家业务发展迅猛同比增长近4倍。 新冠疫情促进电商购物需求激增,苏宁易购主站线上销售实现高增长。由于新冠疫情存在,春节期间消费者需要尽量不出门,消费者在电商购物的需求旺盛,随着疫情不断升级扩散,消费者网购的需求将不断持续。苏宁线上聚焦社交、社区、内容电商能力的提升,不断完善苏宁推客的运营管理体系,完善苏宁拼购的商品规划及创新玩法,推进对外赋能输出,实现线上业务规模的快速发展。 新冠疫情对线下电器业务有一定冲击,公司利用各类互联网工具拓展增量。在新冠疫情肆虐的春节期间,对于必选消费品尤其是生活必需品影响相对较小,但是对于可选消费品影响则比较大,家电属于可选消费品则不可避免受到冲击,不过由于春节期间是家电销售全年最淡季,所以整体受到新冠疫情影响不大。公司线下积极应对市场变化,调整升级店面业态布局,加快推进低线市场的网络覆盖。 公司是全国综合性零售龙头,线下占领低线市场&拓展新渠道,线上持续高增速,线上线下相融合全渠道发展。综合预计2019-21年净利润分别为111/30/42亿,当前市值对应8/29/21xPE,维持买入评级。 风险提示:新冠疫情持续事件超预期;家电3C行业景气度不及预期;苏宁小店迭代不及预期;线上业务发展不及预期。
江琦 7 6
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-02-06 9.40 -- -- 9.91 5.43% -- 9.91 5.43% -- 详细
事件:截至2020年2月3日,公司累计回购股份数量3,470.39万股,占公司总股本0.37%,支付总金额3.55亿元。据公司发布的业绩预告,预计2019年实现归属于上市公司股东的净利润110.03-112.03亿元,其中非经常性损益盈利159.55-161.55亿元,消费增长放缓,短期业绩承压:2019年消费整体增速下行,线下电器大店和苏宁易购直营店同店收入下滑,公司盈利短期承压。四季度公司加强费用投入管控,经营情况企稳,经营性现金流环比改善明显。2019全年预计实现归母净利润110.03-112.03亿元,同比下滑15.94%-17.44%;扣除非经常性损益后的净亏损为47.52-51.52亿元。整体来看,线下门店持续贡献盈利,线上业务、苏宁物流等仍在亏损。 家电零售优势突出,全品类运营能力提升。据中国家电研究院统计,2019年三季度苏宁易购全渠道家电零售市占率为22.6%,稳居市场第一。在家电零售优势基础上,公司加速拓展全渠道智慧零售网络,线下零售云加盟店发力市场下沉,红孩子母婴、百货、家乐福、苏鲜生、小店等完善多业态门店布局;线上加强社交社群运营,月活跃用户加速增长,同时推进开放平台发展,输出电商服务能力,平台变现率有望提升。快消供应链高效融合,疫情加速业务发展。在开设电器店中店、优化运营管理等举措下,家乐福中国四季度销售从下滑转为增长,实现扭亏为盈。家乐福和小店供应链持续打通,采购规模和经营效率提升,预计家乐福供货可帮助小店毛利率提升约5%;通过家乐福前置仓模式打造“一小时生活圈”,推进到家业务发展,家乐福/小店日均订单量均实现快速增长。本轮疫情影响下,线上生鲜快消消费需求激增,据公司官方公众号苏宁蓝话筒披露,苏宁易购主站流量春节期间同比增长50%,线上超市业务翻倍增长,线下门店社群转化率也超过50%。预计1月家乐福销售增长接近20%,2020年一季度易购主站、家乐福、小店多业态协同下,快消品类销售额有望实现加速发展。 投资建议:快消供应链加速融合,聚焦零售主业发展,维持“买入”评级。苏宁家电零售护城河较深,快消供应链效率加速提升,全渠道多业态零售网络逐步完善,全品类运营能力出色。公司资本运作基本完成,2020年将聚焦零售主业,经营效率有望持续提升。19Q4公司经营现金流已回正,2020年将持续优化;线上业务和物流将持续减亏,有望迎来扣非盈利拐点。预计2019-2021年实现营业收入2,913.35/3,532.14/4,343.57亿元,同比增长19%/21%/23%;实现归母净利润110.12/20.44/35.79亿元。前期预测2019年全年归母净利润为194.42亿元,较前期预测值下调43%,主要是投资收益预测差影响,依据业绩预告调低预测值。当前苏宁易购PB值不足1.0,安全边际高,建议关注2020年业绩改善带来的估值修复机会。 风险提示:(1)线上线下融合不及预期,线上业务成本激增;线下门店改造受阻,新拓展门店经营不善、亏损加剧,造成公司盈利下滑;(2)搜索流量红利减退,天猫旗舰店流量优势减弱;苏宁拼购、零售云、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利,流量成本大幅上升;(3)金融业务风控能力不足,坏账大幅增加,持续拖累集团现金流恶化。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-02-05 9.18 -- -- 9.91 7.95% -- 9.91 7.95% -- 详细
事件公司发布 2019年度业绩预告,2019年公司归属于上市公司股东的净利润为 110-112亿元,比上年同比下降 15.94%–17.44%。 点评受同期出售阿里股份影响业绩同比下降 16-17%,推进线上线下全场景零售发展。2019年公司归属于上市公司股东的净利润为 110-112亿元,比上年同比下降 15.94%–17.44%。其中,19Q4归属于上市公司股东的净利润-9亿元~-7亿元。2019业绩同比下降的主要原因是同期公司出售了部分阿里巴巴股份相应净利润增加。同时,报告期内,公司实现非经常性损益盈利159.55亿元—161.55亿元,①2019年 6月末公司转让苏宁小店股权,实现盈利约 36亿元;②2019年 9月末苏宁金服完成 C 轮增资扩股后出表,该交易实现盈利约 104亿元;③苏宁深创投-云享仓储物流设施二期私募股权投资基金完成收购 5家物流项目公司,实现盈利约 6亿元;④四季度 LAOX完成定向发行股份引入战略投资者出表,该交易带来亏损约 6亿元;⑤公司处置持有的部分交易性金融资产以及交易性金融资产公允价值变动等其他非经常性损益项目综合影响约 19.55亿元—21.55亿元。 公司以“智慧零售”为核心战略,线上线下全渠道发展。公司智慧零售大开发战略启动,线上线下相融合是未来的大趋势。公司线下已步入稳定盈利期,常规店稳健,易购直营店及零售云加盟店快速占领低线与农村市场,拓展大润发等渠道新增规模,苏宁小店加快城市布局并探索新品类,稳固强线下龙头优势。 截至 9月 月 30日,公司合计拥有各类自营店面 3,973家,以及于报告期末并入的家乐福超市 210家、家乐福便利店 25家,门店物业面积合计 837.28万平米,苏宁易购零售云加盟店 4,131家。线上方面,内生多维流量提升+阿里支持,保持稳定增长。 截止 2019年 年 9月, 公司实现线上平台商品交易规模为 1,714.37亿元(含税),同比增长 24.27% 。 其中自营商品销售规模 1,191.08亿元(含税),同比增长 19.46% ;开放平台商品交易规模 523.29亿元(含税),同比增长 36.82% 。 盈利预测与估值公司是全国综合性零售龙头,线下占领低线市场& 拓展新渠道,线上持续高增速,线上线下相融合全渠道发展。由于消费增速不达预期,我们将公司 2019/20年的业绩预期从 158.6/40.8亿元下调至 111/30亿元。综合预计 2019-21年净利润分别为 111/30/42亿,当前市值对应 8/31/22xPE,维持买入评级。风险 提示 :宏观经济增速不达预期,消费品增速不达预期
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-01-24 10.10 -- -- 9.91 -1.88% -- 9.91 -1.88% -- 详细
公司2019年归母净利润同比减少15.94%-17.44% 公司发布2019 年业绩预告:预计全年实现归母净利润110.03 亿元至112.03 亿元,对应同比减少15.94%-17.44%,全年业绩基本符合我们前期115 亿元的预测。 2019年公司实现非经常性盈利159.55-161.55亿元 2019 年公司实现非经常性盈利159.55-161.55 亿元,主要由于:1) 公司完成向参股公司Suning Smart Life Holding Limited 转让苏宁小店股权,实现盈利约36 亿元;2)苏宁金服完成增资扩股后出表,该交易实现盈利约104 亿元;3)苏宁深创投-云享仓储物流设施二期私募股权投资基金完成对5 家物流项目公司的收购,实现盈利约6 亿元;4)LAOX 完成定向发行股份引入战略投资者并出表,该交易带来亏损约6 亿元;5)报告期内公司处置持有的部分交易性金融资产以及交易性金融资产公允价值变动等其他非经常性损益项目综合影响约19.55 亿元-21.55 亿元。 外部压力下坚定推进智慧零售布局,稳步推进家乐福整合 2019 年公司受制于消费整体增速下行和较为激烈的竞争局势,外部压力较大,前三季度收入端增幅有所收窄。但公司坚定推进智慧零售布局, 完善零售全场景建设,加速各类型渠道在低线市场的布局。线上通过拼购、推客、苏小团等加强社交、社群、直播运营,线上活跃会员增长较快。收购业务整合方面,家乐福中国业务的整合效应初有成效,实现了家乐福中国四季度扭亏为盈,家乐福对公司快销业务条线的补强将在长期增强公司竞争能力。 下调19年盈利预测,维持“增持”评级 根据公司业绩预告指引区间,我们下调对公司19 年EPS的预测至1.19 元(之前为1.24 元),维持20-21 年EPS 预测0.02/ 0.03 元,公司推进智慧零售业务布局决心坚定,维持“增持”评级。 风险提示: 一线城市地产景气度下降,居民消费需求增速未达预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-01-13 10.65 -- -- 10.74 0.85%
10.74 0.85% -- 详细
线上用户维持稳健增长节奏。根据Questmobile数据,苏宁2019年11月MAU同比增长1971万至7135万(9/10月同比增长1497/1642万),连续三个月保持稳健增长。 直播爆红,电商加速下沉。直播电商更满足消费者killtime与娱乐化的需求,在低线市场表现出更强劲的突破力;我们认为直播带货对传统电商有分流,但更多是创造增量市场,将推动下沉市场电商渗透率的持续提升,入局的头部交易平台均受益赛道红利。 榴莲社区布局直播,丰富站内内容体系。根据苏宁2019年“818发烧购物节”战略发布情况,苏宁构建了人气好货、榴莲视频、榴莲社区、苏宁直播、苏宁头条和苏宁榜单六大内容阵地,涵盖了短视频、直播以及短视频等各种内容。苏宁易购APP中,榴莲社区已开设直播频道,包含达人直播、店铺直播等多种形式,并与超级品牌日等活动联动。根据techweb报道,“石榴姐”苑琼丹在苏宁易购开始了新年带货直播首秀,超过100万人“围观”了直播,两小时带货超10万件。 苏宁易购入驻快手小店,加速触达下沉用户。2019年8月苏宁易购宣布入驻快手小店,“818发烧购物节”中苏宁与快手集结了十大网红直播带货;根据搜狐报道,当晚90分钟直播节目内累积观看超500万。 直播红利中,线上业务迎来新增长机遇。作为电商赛道中的主流交易平台,苏宁布局直播与内容社区、与快手等内容流量平台合作有利于线上用户扩张、加速低线市场渗透。预计19-21年收入2870/3481/3991亿元,归母净利润198/36.0/52.4亿元。参考可比公司估值情况,零售业务给予19年0.4xPS,叠加苏宁金服价值,对应合理价值14.06元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,地产调控,家电消费需求增长放缓;市场竞争加剧;多元化拓展考验公司经营能力;快速扩张或影响短期业绩。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-12-19 10.20 -- -- 10.75 5.39%
10.75 5.39% -- 详细
摘要:苏宁易购是家电3C领域领先的线下零售商,电器门店&零售云店分占城市&下沉零售市场且优势明显。线上平台市占率虽低但经营成熟,是公司争夺零售巨头席位的入场券。新零售时代苏宁负重前行,新业态快速扩张+多次重要并购以搭建全场景零售体系。SOTP法测算公司整体价值为1,269.38亿元,目前市值或被低估,首次覆盖给予“推荐”评级。 家电3C零售企业起家,向全场景零售转型。苏宁易购起家于家电3C领域,上市以来曾以多次革新以应对竞争。公司线上下多次布局,目前已初步建成全场景零售体系。公司创始人张近东持股比例高、阿里巴巴为第二大股东,公司发展决策中的前瞻性强。2017年以来公司适应新零售时代发展,营收增速15%以上,归母净利也因出售资产而大幅提升。消费整体增速下行,家电市场持续被龙头整合。社零总额增速下行至个位数,电商增速也因线上红利的消退而有所下滑。受宏观环境&房地产遇冷的影响,家电行业负增长。苏宁家电全渠道市占率第一、线上第二,存量市场竞争中龙头优势明显,中小型渠道商持续出清或被龙头整合。 家电3C线下体系完善,零售云赋能下沉市场。苏宁大家电&3C业务占比超三分之二,且增速领先于行业。公司线下体系是该业务的核心,上市后门店数曾快速增加,推动苏宁规模迅速扩大;至电商崛起时代,公司战略变化,线下收缩;但新零售时代以来苏宁通过设立商超店中店,线下再度扩张。此外,公司通过新业态零售云门店的加盟模式进军下沉市场,吸引地方小型电器店加盟,向其输出商品、渠道&服务等以推苏宁规模增长。 毅然转型线上,抢巨头竞争时代的入场券。2012年与京东的价格战促使苏宁坚决转型电商。至2018年公司GMV已超2,000亿,12-18年CAGR达54.7%,但目前公司线上市占率仅2%,远落后于互联网巨头。但苏宁正借力阿里系平台努力追赶,试水社交电商或也可打开增量空间。对苏宁而言,线上电商仍是一个运营成熟的零售平台,可使公司无须彻底依赖阿里系,是苏宁冲击阿里系、腾讯京东系下第三席的入场券。搭建全场景零售体系,负重前行争当巨头。新零售时代先阿里&腾讯划分阵营,零售进入巨头竞争时代。新时代下苏宁仍持雄心壮志,着力搭建1-10km圈内全场景零售体系,苏宁小店、并购家乐福等项目均助公司增加商品品类&提升销售规模。但接连扩张&并购耗资巨大,扣非净利&经营性现金流等财务数据已开始示警。 长期看机遇与挑战并存,投资价值或被低估。从长期看,苏宁零售大平台雏形已现,但各条主线均面临挑战。我们预测19-21年公司营收2,934.75、3,812.16、4,694.22亿元,同比增19.8%、29.9%、23.1%;归母净利124.31、32.65、43.30亿元,同比-6.7%、-73.7%、+32.6%,对应EPS1.34、0.35、0.47元,PE7.6、29.0、21.8倍;并通过SOTP法测算苏宁价值为1,269.38亿元。苏宁线下零售领先地位稳固、线上平台建设完善、新业务发展机遇大,但公司目前市值不足千亿或被低估,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济持续下行,消费低迷的风险:零售行业表现与宏观环境密切相关,若宏观增速持续下行,消费持续疲弱,则行业&公司发展均受负面影响;2)行业竞争加剧的风险:互联网巨头、地产商等行业外公司纷纷加入零售行业的竞争中,行业竞争或将加剧;3)家乐福整合存在设想外困难的风险:家乐福归属超市大卖场行业,苏宁在此领域探索不多,或存在整合效果不如预期的风险;4)新业务模式探索期长,投资回报期不确定的风险:零售云、拼购、苏小团等新模式仍在探索期需持续投入,或存在投资收回期长、乃至新模式不成立的风险。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-11-06 10.75 -- -- 10.82 0.65%
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事件描述2019年前三季度,公司实现营业收入 2010.09亿元,同比增长 16.21%,归属净利润为 119.03亿元,同比增长 94.28%,归属扣非净利润为-41.52亿元; 2019年单三季度,公司实现营业收入 654.37亿元,同比增长 5.05%,归属净利润为 97.64亿元,归属扣非净利润为-9.62亿元。 事件评论 由于家电和 3C 需求低迷,公司 3季度销售规模增长承压。 2019年前三季度, 公司实现营业收入同比增长 16.21%,其中 2019Q1/Q2/Q3分别同比增长为 25.44%、 20.10%、 5.05%, 2019年前三季度实现终端销售规模合计为 2759.01亿元,同比增长 17.46%,其中 2019Q1/Q2/Q3分别同比增长 25.38%、 18.66%和 9.72%, 其中线上自营各季度分别增长 40.87%、 14.35%和 8.71%,线上平台分别增长 26.08%、 35.24%和 48.56%,线下同比增速分别为 10.97%、 17.42%和-4.52%,对应来看家电 3C 家居生活专业店前三季度可比店下降 7.22%,上半年同比下降 5.66%,降幅环比呈现扩大,此外前三季度苏宁易购红孩子可比店增长 10.80%,易购直营店可比店同比下降 6.55%。 品类管理优化及业务结构调整,综合毛利率提升,营销转化效率改善。 公司强化单品运作,大力推广自主产品,同时来自于线上线下平台相关的服务收入增加,以及金融业务收入规模亦持续增加, 使得 2019年前三季度毛利率同比提升 0.03个百分点,其中单三季度毛利率同比提升0.96个百分点, 单三季度期间费用率同比提升 1.19个百分点,其中销售费用率同比提升 1.27个百分点,管理费用率同比降低 0.24个百分点,财务费用率同比提升 0.16个百分点,其中由于员工持股计划摊销人员费用率增加,小店投入带来租金费用和物流费用率提升,而强化社交运营基础上广告费用率保持下降, 综合来看, 前三季度均不考虑苏宁小店的影响,则归属扣非净利润为-14.05亿元, 其中单三季度为-4.28亿元。 投资建议: 我们看好公司线上线下领先的融合管理优势下, 家电 3C 市场份额持续提升, 未来随着大快消品类战略布局提速, 有望实现规模非线性高增长, 公司两轮回购, 彰显长期信心,当前对应 2019年预期收入 PS 仅 0.35倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 促消费政策发生偏移终端消费进一步承压; 2. 市场拓展较快、资本开支较大使得管理难度加大。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-11-04 10.78 14.00 43.00% 10.82 0.37%
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? 公司完成家乐福收购与苏宁小店、 金融出表。 1-9月公司实现营收 2,010亿元,同比增长 16.1%符合预期; 归母净利润 119亿元, 同比增长 94%, 净利润率 5.9%。 净利润增长主要由于家乐福并表与小店、金融出表所致。 经营分析? 收入符合预期,毛利率维持稳定: 1-9月营业收入增速 16.1%,主要由于公司下沉渠道开拓及快消类商品收入占比提升。毛利率 14.7%同比基本持平,主要由于服务收入和金融业收入提升对冲营业成本增加。我们认为随着快消类占比提升和下沉市场拓展,毛利水平有望保持稳中有升态势。 ? 展店策略持续,同店逻辑失色。 1-9月公司零售云加盟店新开 2,187家,截至 9月底公司零售云加盟店 4,131家,我们预计 Q4零售云加盟店展店将加速以完成全年 5,000家店的里程碑, 持续看好苏宁零售云加盟店为品类扩展和渠道下沉奠定基础。 1-9月公司家电 3C 家居生活专业店可比门店线下零售销售收入同比下降 7.2%。易购零售云直营店可比门店线下零售销售收入同比下降 6.6%。 苏宁需重塑家电 3C 门店的增长逻辑。 ? 线上增速进入低区间。 1-9月公司商品销售规模 2,759亿元,同比增长17.5%。线上平台商品交易规模 1,714.4亿元,同比增长 24.3%,维持低增速区间,其中自营商品销售规模 1,191亿元,开放平台商品交易规模 523亿元。我们认为在电商行业红海竞争的背景下,线上业态竞争压力将加大。 ? 费用端表现平淡: 上半年运营费用率(营销、研发、管理)为 15.4%,同比增长 1.6pts,主要由于营销和研发经费的上涨。 ? 现金流与扣非净利润表现待观察: 1-9月经营现金流-200亿元,去年同期-138亿元,主要受金融业务放款规模增加以及十一国庆和双十一大促提前备货带来的预付款增加影响。扣非归母净利润-41.5亿元, 去年同期为-2.2亿元。前三季度均不考虑苏宁小店的影响,则扣非归母净利润为-14.05亿元。 苏宁仍需关注现金流表现,期待资金管理优化后现金流带来的提振。 盈利预测与投资建议? 苏宁金融出表, 预计带来投资收益 158亿元,家乐福并表带来收入近 300亿元, 小店出表减少亏损近 35亿元,因此我们上调了公司 19-21年盈利预测,摊薄后 EPS 分别为 1.58/0.57/0.81元,上调幅度为 351%/14%/13%,当前股价对应 19-21年 P/E 分别为 7x/19x/13x,小幅上调目标价至 14元,维持“买入”评级。 风险提示? 1)战略落地效果不及预期 2)供应商关系不稳定 3) 投后整合效果不佳
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-11-04 10.50 -- -- 10.82 3.05%
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公司1-3Q2019营收同比增长16.21%,归母净利润同比增长94.28% 1-3Q2019实现营业收入2010.09亿元,同比增长16.21%;实现归母净利润119.03亿元,同比增长94.28%;实现扣非归母净利润-41.52亿元,而上年同期扣非归母净利润为-2.24亿元,业绩符合前期发布的业绩预告。单季度拆分来看,3Q2019实现营业收入654.37亿元,同比增长5.05%;实现归母净利润97.64亿元,同比增长7795.91%;实现扣非归母净利润-9.62亿元,而3Q2018实现扣非归母净利润-2.56亿元。 综合毛利率上升0.03个百分点,期间费用率上升2.24个百分点 1-3Q2019公司综合毛利率为14.73%,同比上升0.03个百分点。 1-3Q2019公司期间费用率为16.44%,同比上升2.24个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为12.26%/1.98%/0.99%,同比分别变化1.52/-0.22/0.60个百分点。 零售场景持续完善,收入端增幅收窄 报告期内持续调整升级线下门店,加快低线市场渠道布局。截至报告期末公司各类自营门店达到3973家,以及报告期末并入的家乐福超市210家、便利店25家,零售云加盟店则达到4131家。但在家电3C销售承压以及低线市场收入增长平淡等因素影响下,公司收入端增幅有所收窄。报告期内公司受益于苏宁小店、苏宁金服出表带来的投资收益增厚,投资收益增长较多。但随着4Q2019起家乐福纳入并表范围,其对公司业绩将产生一定压力。 下调盈利预测,维持“增持”评级 考虑到4Q2019开始家乐福并表对公司业绩的压力,以及公司持续推进全渠道建设产生的相关成本影响,我们下调对公司19-21年EPS的预测至1.24/0.02/0.03元(之前为1.72/0.18/0.21元),公司持续推进智慧零售业务布局,维持“增持”评级。 风险提示:一线城市地产景气度下降,居民消费需求增速未达预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-11-04 10.50 -- -- 10.82 3.05%
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收入端增速放缓,线上开放平台支撑增长 苏宁易购发布三季报,Q3单季度实现营收654亿元,同比增长5.05%,增速低于预期。Q3归母净利润97.6亿元,其中拆分苏宁金服产生一次性投资收益约102亿元,剔除此影响后归母净利润约-4.4亿元。Q3扣非归母净利润-9.6亿元,若剔除苏宁小店影响则为-4.28亿元。 Q3单季度全渠道GMV同比增长9.6%至917亿元,其中线下GMV同比下滑4.7%至324亿元(1H19增长14.5%),线上同比增长19.5%至593亿元,线上增速环比Q2持平。分拆线上,Q3自营GMV同比增长8.7%,环比放缓6pp;平台类则增长48.6%,环比提速13pp。 弱市中加快线下门店调整步伐 家电3C整体消费疲软,导致线下门店同店下滑幅度加大。19年前三季度电器大店/苏宁易购直营店可比店分别下滑7.2%/6.6%(1H19分别下滑5.7%/6.3%)。Q3线下门店调整加速,单季度新开电器大店235家(受益家乐福门店开业)、闭店50家(闭店速度达17年以来高点);苏宁易购直营店新开/关闭分别为35/325家,零售云加盟店新开/关闭分别为840/71家,低线市场加快向加盟模式的转型,释放终端经营活力。 生态布局成型,静待运营提效 行业低迷带来的业绩压力不改公司长期价值。苏宁易购已具备完善的全品类、全渠道零售布局,低线扩张和自有品牌持续发力,电器类目地位稳固,收购家乐福补齐快消供应链;零售、物流、金融三驾马车成型,静待运营提效。预计19-21年收入2870/3481/3991亿元,归母净利润198/36.1/52.5亿元。参考可比公司估值情况,零售业务给予19年0.4xPS,叠加苏宁金服价值,对应合理价值14.06元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,地产调控,家电消费需求增长放缓;市场竞争加剧;多元化拓展考验公司经营能力;快速扩张或影响短期业绩。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-11-04 10.50 -- -- 10.82 3.05%
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事件 公司披露三季报。前三季度实现营收2010.09亿元,同比增长16.21%,归母净利119.03亿元,同比增长94.28%,基本每股收益约为1.30元。 其中第三季度公司实现营收654.37亿元,同比增长5.05%,归母净利97.63亿元,同比增长7796%。 投资要点 线下零售影响三季度营收增长,苏宁金服出表贡献投资收益:营收端,公司Q1、Q2、Q3分别实现营收增长25%、20%、5%,三季度营收放缓,一是源于受家电及零售环境影响,公司第三季度线下GMV同比下降4.7%,影响季度GMV增速,二是源于公司小店6月末已出表。净利端,公司Q1、Q2、Q3分别实现净利增长22%、-66%、7796%,净利润增速大幅波动,其中二季度主要为去年同期出售阿里股权形成高基数,三季度主要为苏宁金服出表贡献投资收益。若第三季度不考虑苏宁小店的权益法核算,三季度扣非净利为-4.28亿元,基本延续同口径下上半年的亏损。 多数渠道保持门店扩张,线下零售同店表现有待改善:门店方面,截止三季度末,公司共有零售门店4208家,其中苏宁易购广场37家、零售云直营店1456家,家电3C店2295家、家乐福超市及便利店235家(三季度未并利润表)、母婴店174家、苏鲜生超市11家。除零售云直营店外,其余渠道门店数量不断增加。同店经营方面,前三季度,营收占比最大的家电3C店可比同店线下零售下降7.2%,未来公司将加强互联网工具对线下门店赋能;红孩子母婴店逐步成熟,可比同店增长11%;零售云直营店同店下降6.6%,公司将持续挖掘当地市场需求,促进销售提升。 金服出表改善单季度净利率,金融业务及备货影响现金流:盈利能力方面,供应链逐步改善推动三季度毛利率同比提升0.96pct至16.13%,营销力度及拓店带动销售费用率增加1.27pct至12.56%。管理费用率及财务费用率同比微升,另有金服出表贡献投资收益,最终三季度净利率同比大幅提升至14.67%。现金流方面,报告期公司经营活动现金流量净额下降44%,一是金融业务规模快速增加,带来经营活动现金流出近75亿元,二是四季度电商旺季,备货及支持供应商影响现金流。若剔除金服影响,三季度经营活动现金流量净额同比增加2.8%。随着四季度销售及资金回笼,经营性现金流有望改善。 家乐福强化公司快消品供应链,线上及零售云有望受益:9月末公司已完成收购家乐福80%股权,家乐福210家超市门店和25家便利店门店即将并表,有望推升四季度营收。家乐福有望夯实公司快销品类供应链基础,推动公司线上渠道及零售云渠道品类有效扩张。截止三季度,公司零售云门店总数达5587家,其中直营门店1456家,加盟店4131家。四季度公司将继续推进零售云渠道扩张,加大对低线城市渗透,有望推动公司营收增速。u投资建议:苏宁易购坚持线上线下融合发展,线上及家乐福推升营收增速,小店及金服出表贡献投资收益。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.79、0.36和0.41元。净资产收益率分别为17.4%、3.4%和3.7%。目前公司PS(TTM)约为0.37倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:家乐福中国整合或不及预期;多品类扩张存在不确定性,战略转型效果或不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名