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杜一帆

安信证券

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工作经历: 证书编号:S145051808000<span style="display:none">2</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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华熙生物 2021-07-06 278.07 291.61 24.14% 309.58 11.33% -- 309.58 11.33% -- 详细
公司发布 2021H1业绩预告,预计 2021年上半年实现营收约 18.5-19.4亿元,同增 95%-105%,归母净利约 3.5-3.7亿元,同增 30%-40%;归母扣非净利约 2.9-3.3亿元,同增 25%-40%。对应 2021Q2单季营收增速 85%-101%,归母净利增速 23%-39%,归母扣非净利增速 9%-34%。 本文估计计提股权激励费用 3000-4000万元(绝大部分确认在 Q2),若剔除股权激励费用影响 H1利润约增速 40-50%。收入高增符合我们预测,高于市场预期,利润增速符合预期。 分板块估计: ①根据历史数据的收入结构, 我们估计原料业务收入2.4亿,增速 20%,业绩增速 4%。 21Q1已实现增长(10%),预计 Q2存量部分继续修复、且有部分食品级玻尿酸订单释放,增速高于 Q1,估算 21Q2实现 20%增长;因食品级占比或将提升,利润率较去年同期略有下降。 ②根据历史数据的收入结构, 我们估计医疗终端估计收入 1.2亿,增速 50%+。受疫情影响, 20Q1及 Q2基数较低, 21Q1已实现同比大幅增长(120%+),预计将持续修复,且润致娃娃针、御龄双子针有望贡献增量,但新品处于前期铺货阶段、且“爆品”策略下前期营销费用或提升,总体利润率或有所降低。 ③根据淘数据及飞瓜数据, 我们估计功能性护肤品估计收入 7.4亿,增速 150%,利润率不变业绩同比增长。根据淘数据及飞瓜数据,润百颜、夸迪高增持续,战略调整后的 BM 肌活重新焕发活力,敏感肌品牌米蓓尔也表现靓丽。抖音布局较早,已可贡献较大规模营收。营销投放力度基本维持 20年水平,预计利润率同比持平。 此外食品级玻尿酸政策放开后,公司发力食品级玻尿酸终端品牌黑零,目前仍处于前期市场培育导入期,后续有望凭借先发优势抢占市场空间。 投资建议: 买入-A 投资评级。 华熙生物生物活性物平台型企业构建初步成型,除核心物质透明质酸全产业链优势进一步巩固外,γ-氨基丁酸、聚谷氨酸钠、依克多因等其他生物活性物实现量产并初步实现规模化销售;医美大众化及行业规范化驱动正规轻医美市场高速发展,以新品润致娃娃针、熨纹针拓展水光市场正规市场;功能性护肤品赛道仍处于仍处于较快增速阶段,公司抓住机会大力营销铺路未来盈利提升。此外,股权激励绑定管理层利益释放积极信号,天津项目 300吨产能 2021年 6月开始投产。继续重点推荐! 考虑股权激励费用,风险提示: 新冠疫情持续恶化、行业竞争加剧、新品投放市场效果不及预期。
奥园美谷 房地产业 2021-06-09 23.50 30.48 81.00% 24.15 2.77%
24.15 2.77% -- 详细
原业务逐渐收缩,战略切入大医美赛道。2020年5,公司原控股股东京汉控股与奥园科星签署了股权转让协议,将其持有的共229,231,817股无限售流通股转让给奥园科星。同年11月,上市公司更名为奥园美谷。控股股东将通过现有的产业生态圈提供多元化、多维度的潜在客户资源和应用情景,助力医美产业发展。 股权激励绑定核心管理人员利益,调动组织活力提升效率。公司拟向董事、高管及核心管理人员共14人授予股票期权共计1820万份,约占股本总额2.33%,行权价格为12.62元/份。股权激励方案中的100%行权指标为2021年、2022年净利润较2020年将分别增长不低于390%、1390%,对应净利润不低于1.87亿元、5.69亿元。 收购优质医美机构资产,专注发展医美主业。公司以6.97亿元现金收购连天美55%股权。连天美下属连天美、维多利亚两家医院,均为杭州老牌医美机构。连天美/维多利亚医院2020年收入坪效24,118元/28,335元,利润坪效4,023元/4,537元。2020年,连天美收入4.9亿,净利润9054.7万元,毛利率55.0%,净利率16.7%,竞争优势明显:①技术优势卓越:旗下医院拥有20余项专利技术,为中国整形美容协会首批认证的5A级医疗医美机构(2020年12月到期,资质暂获保留)、四级高难度手术资质医院;②医院医生团队实力雄厚:旗下医院共有医生58位,正高级5位,副高级8位以及16位特聘专家;③经过多年经营沉淀,凭借口碑获得广泛用户客群:旗下拥有超过30万名会员,年活跃用户8万。 产学研转化,布局重组类人胶原蛋白市场。奥园美谷全资子公司与暨源生物签署《战略合作协议》,就医美产学研合作达成初步意向。暨源生物已通过基因工程及发酵技术成功研制开发了系列重组类人胶原蛋白原料,已在部分市场高端医美护肤产品中开展应用,未来公司将作为发起方共同推动重组类人胶原蛋白申请三类医疗器械。 n 设立并购基金落子“富勒烯”,赋能肌源科技项目。全资子公司与大连肌源医药等3家标的公司签署《股权投资(转让)意向协议书》,拟以并购基金收购标的公司股权比例51%-70%。投资估值是在标的公司2021-2023年三年平均主营业务收入不低于1亿元、净利润不低于3000万元以上作出。大连肌源是一家专业的医疗美容产品供应服务商,旗下拥有“富勒烯”品牌相产品,广受市场欢迎。 与韩国KDM合作,拓展上游医美产品布局。奥园美谷与韩国KDMedical签署《战略合作协议》,就美丽健康产业合作事宜达成初步意向。KDMedical专注于医疗美容用医疗器械制造销售,轻医美类产品的布局丰富,涵盖溶脂注射产品、皮肤改善型动能素、高周波治疗仪装置、注射用透明质酸钠等,已有多款产品获多国家质量体系认证,销售范围覆盖中国、美国、日本等十余个国家。 夯实医美布局,产业链上下联动:中游通过连天美的成功并购,积累投后管理、资源整合、客户整合、数据整合、材料供应整合、现金流整合等要素经验,培养团队,为下一步展开更大规模医美医院并购奠定基础;持续积累暨源生物、肌源医药等优质上游端企业产品、销售渠道、技术储备等;下游医美渠道端卡位,探索垂直轻医美品牌连锁集合店。利用医美上游端产品管线储备。 投资建议:公司于年内持续推进地产板块系统性安排,未来将专注发展医美业务。地产板块进行剥离后(目前交易方式及交易价格仍有不确定性)该块业务对公司收入减少,未来公司收入主要由绿纤/医美贡献,其中绿纤一期4万吨项目21年正式投产,预计21年化纤/医美分别贡献收入为6.77亿元/5.58亿元。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为21.26亿元/27.44亿元/37.64亿元,增速分别为7.0%、29.0%、37.2%,归母净利润分别为1.68亿元/2.70亿元/4.23亿元;选取A 股相关公司华熙生物、爱美客及朗姿股份作为可比公司,参考可比上市2021年平均PE分别为141x,给予2021年目标市值人民币238.1亿,对应股价为30.48元。给予买入-A 的投资评级。 风险提示:疫情反复,战略转型进度不及预期,医美产业布局进度不及预期。
贝泰妮 基础化工业 2021-04-30 226.64 -- -- 285.00 25.54%
289.35 27.67% -- 详细
公司发布2020年报&21Q1季报:2020年,公司实现营业收入26.4亿元/+35.6%,归母净利润5.4亿元/+31.9%,归母扣非净利润5.1亿元/+31.1%,非经损益1106万元主要来自于政府补助3423万元及投资收益313万元,经营性现金流净额4.3亿元/-16.3%,基本每股收益1.5元/+32.5%,拟10派4.5元;单Q4营收12.1亿元,归母净利润3.3亿元,归母扣非净利润3.2亿元,经营性现金流净额3.7亿元。2021Q1公司实现归营业收入5.1亿元/+59.3%,归母净利润7859万元/+45.8%,归母扣非净利润7690万元/+61.1%,非经损益主要来自于政府补助134万元及投资收益72万元等,经营性现金流净额5080万元/+179.0%。 薇诺娜国内细分市场稳居第一,线上渠道带动业务疫情下逆势稳增。根据Euromonitor的统计数据,2020年公司旗下“薇诺娜”品牌在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一,市场份额较2019年度提升2.5pcts,扩大领先第二、三名的优势。同时,公司在护肤品细分市场领域中表现出色,根据Euromonitor的统计数据,2020年度,公司爽肤水(护肤水)产品市场排名从第12上升至第7,其中本土企业排名第3;面膜产品市场排名从第16上升至第8,其中本土企业排名第5。分渠道看,线上自营渠道收入16.6亿元/+54.3%,占比63.3%,主要来自于自建平台销售或通过大型B2C电商平台开设自营店铺,且公司持续发力抖音渠道铺路成长;线上经销代销收入5.1亿元/+25.6%,占比19.6%;线下自营渠道收入248万元/-20.5%,占比0.1%,对公司经营业绩影响较小,线下经销代销收入2.5亿元/-0.3%,占比17.0%,2020年公司主动控制线下自营渠道的销售规模和资源投入,仅保留极个别线下自营门店,其数量、规模较上年末均无变化。分产品看,化妆品收入23.6亿元,占比90.1%,医疗器械收入1.9亿元,占比7.4%,彩妆业务收入6532万元,占比2.5%。2021Q1公司实现归营业收入5.1亿元/+59.3%,主要系新冠疫情的不利影响逐步消退,线上销售渠道得益于有针对性的宣传推广投入持续保持强势增长,线下销售渠道通过开展例如“3·8女神节”等线下应节营销活动,逐步恢复了线下销售渠道的活力。 控费效果良好,盈利能力保持稳定。2020年,新收入准则下毛利率下降4.0 pcts至76.3%,剔除新收入准则影响的毛利率约为80.46%,同比微增0.2pct,保持稳定。费率方面,销售费用率下降1.4 pcts至42.0%,管理费用率下降0.6 pct至6.4%,研发费用率下降0.4pct至2.4%。2021Q1毛利率78.1%,销售费用率上升0.7pct至45.9%,保持稳定,管理费用率下降2.6pcts至8.0%,研发费用率持平为4.5%。 现金流情况改善,营运效率稳步提升。2020年,经营性现金流净额4.3亿元/-16.3%,主要系随销售收入快速增长公司生产性资料和服务采购规模同向增长导致支付的货款增加,以及持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用投入导致支付的其他经营性支出增加的综合影响所致;存货周转天数下降84.6天至130.1天,周转效率提升;应收账款周转天数下降0.9天至20.4天,应付账款周转天数下降7.8天至64,2天,营运能力有所提升。2021Q1经营性现金流净额5080万元/+179.0%,主要系公司销售增长带来现金流入增加,以及应收账款及时收回的综合影响所致。存货周转天数213.6天,应收账款周转天数30.5天,应付账款周转天数106.9天。 投资建议:买入-A投资评级。公司乘势化妆品线上渠道崛起,营销玩法多样有望实现持续增长;医学背景下助力品牌于医院渠道树立强大背书,私域流量转化能力较强,线下渠道尚有较大拓展空间。除主品牌薇诺娜有持续高增动力,公司仍有“WINONA Baby”、“痘痘康”、“Beauty Answers”等差异化定位品牌储备,蓄力未来增长引擎。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为43%、37%、27%,净利润增速分别为47%、39%、29%,成长性突出。 风险提示:新冠肺炎继续恶化;行业竞争加剧;公司发展不及预期等。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2021-04-30 25.09 -- -- 28.21 12.44%
28.21 12.44% -- 详细
oracle.sql.CLOB@5789fad1
马帅 4
爱美客 机械行业 2021-04-28 588.00 -- -- 686.00 16.67%
844.44 43.61%
详细
事件:公司发布2021年一季报,业绩略超预期。2021年一季度,公司实现营收2.59亿元,同比增长227.52%;归母净利润1.71亿元,同比增长296.50%;报告期内,公司非经常性损益为398万元(主要为政府补助与投资收益),因此公司2021Q1实现扣非归母净利润1.62亿元,同比增长303.31%;经营活动产生的现金流量净额为1.55亿元,同比增加1.63亿元。报告期内,公司收入、利润、现金流均保持高速增长态势。 新冠疫情影响消除,公司高增长真容显现。2021Q1,新冠对于医美消费的影响已经消除,同时公司差异化产品布局的优势逐渐显现,为医生群体和下游机构提供先进的技术培训和营销指导,公司产品的技术优势、安全性和有效性得到了下游医疗机构以及终端消费者的充分认可,“嗨体”、“爱芙莱”、“宝尼达”等产品的品牌影响力不断增强,公司持续推动深度运营带来的良好结果。展望全年来看:(1)熊猫针持续放量,有望带动利润率继续上行;(2)疫情后各条线产品全面修复,尤其是疫情下受交通限制明显受损的宝尼达有望获得显著增长;(3)根据公司招股说明书,童颜针自2020年已处于注册申报阶段,我们预计有望于2021年内取得产品注册证,再造新增长极。此外,目前市场针对童颜针有较多讨论,或并未认识到爱美客在童颜针产品上进行了较大创新,其聚左旋乳酸+交联玻尿酸的组合有望规避舒颜萃的缺点、同时溶剂的形式有望更易实现推广扩张。 一季度公司费用率呈现优化态势,利润率有所提升。2021Q1,公司实现毛利率92.5%,同比提升2.7pct,主要受益于定价更高的熊猫针占比提升;净利率63.9%,同比提升10.6pct,主要原因为由于2020年同期收入基数较低,2021年Q1期间费用率整体有所降低,呈现出优化态势,其中:销售费用率10.7%,同比下降3.4pct;管理费用率(不包含研发费用)4.5%,同比下降5.5pct。此外,公司研发费用率9.0%,同比提升0.1pct,主要系公司研发投入大幅增加所致;财务费用率-4.6%,同比下降3.9pct,主要系募投账户结息产生大额利息收入所致。 持续深耕营销网络建设,覆盖终端数量持续增多。2020年,公司利用自有资金和募投项目资金,加强国内市场建设,扩充营销团队,持续拓展公司的营销网络。目前,公司拥有160名销售和市场人员,覆盖全国31个省、市、自治区的大约5000家医美机构。疫情期间,公司通过医生教育平台“全轩学院”为医美行业医生提供线上网络技术培训。2020年,全轩学院提供课程超3,000课时,注册认证的合作医 生累计超过6,000名。营销人员数量的增加有助于公司终端渗透率和单家机构产出的提升,随着公司营销网络的进一步成熟,后续新产品将得到更加有效率的推广,同时也有利于存量产品夯实客户群实现稳定增长。 注射医美空间广阔,公司作为国产龙头有望充分受益。公司自主研发的产品主要针对面部和颈部褶皱皮肤的修复,设立至今先后推出了逸美、宝尼达、爱芙莱/爱美飞、嗨体、逸美一加一、紧恋等六款产品,产品市场定位精准且各具特色,满足了消费者多样化的需求。随着生活水平和可支配收入的提高,大众对美的感受和追求愈加强烈,在求职就业、恋爱婚姻、社会变革等多因素影响下,出现了希望通过医疗整形手段改善自身形象和容貌的需求,医疗美容迅速放量。据新氧医美白皮书统计,2018年透明质酸注射类项目作为入门级医美占注射类总数的2/3。据Frost & Sullivan 2020年研究报告统计,截至2019年,公司透明质酸钠类注射产品,按销售数量计算的国内市场份额达到26.5%;按金额(入院价)计算的国内市场份额已达到14.0%,在国产企业中排位第一。凭借性价比优势和不断进步的技术,国产透明质酸厂商预计将不断替代进口厂商,进一步扩大市场空间,而公司作为其中的佼佼者,有望充分分享行业红利。 投资建议:增持-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为66.3%、44.5%、37.1%,净利润增速分别为53.6%、42.5%、38.2%,成长性突出;维持给予增持-A 的投资评级。 风险提示:疫情的不确定性;公司后续订单的不确定性。
丸美股份 基础化工业 2021-04-26 53.57 -- -- 62.26 15.38%
61.81 15.38%
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业绩简述:2020年,公司实现营收17.4亿元/-3.1%,归母净利4.6亿元/-9.8%,归母扣非净利4.0亿元/-10.5%,非经常损益主要来自于政府补贴4367万元和投资收益3633万元。经营性现金流净额3.6亿元/-22.2%,销售商品收到的现金有所减少;拟每股派息3.5元。2020Q4营业收入6.1亿元/+3.1%,归母净利1.3亿元/-18.8%,归母扣非净利1.3亿元/-8.3%,基本EPS为0.3元/-18.8%,经营性现金流净额2.2亿元/+19.4%。 线上渠道积极优化引领增长,新品推进加速。分渠道看,线上渠道收入9.5亿元/+17.6%,拉动整体增长,营收占比54.5%首次超过线下。其中直营渠道同比强势增长31.6%,公司对线上渠道进行了优化调整,细分为平台电商(包括天猫、唯品会、京东等)、内容电商(包括抖音、快手、小红书等)、社群电商(微信小程序等)、直播电商四个线上子渠道,分子渠道大力引进专业人才。线下渠道收入7.9亿元/-20.0%,其中百货、日化渠道受影响相对明显,美容院渠道表现坚挺,小幅增长2.8%。疫情下公司以直播、终端培训和动销等方式积极应对,全年开展沙龙会584场,思想汇报4397场,整店训3757场。此外,公司推新加速,全年推出近百款新品,其收入占比接近20%,4月推出小红笔眼霜全年实现62万支销量。 新收入准则影响毛利率,营销投入铺路成长。2020年毛利率66.2%,同比略降2pcts,其中单Q4毛利率同比下降4.7pcts至63.9%,主因根据新收入准则与收入相关的物流运输费用记入成本所致。其中眼部、洁面毛利率下降较多,彩妆毛利率逆势提升:眼部类65.4%/-4.9pcts,护肤类67.6%/-0.01pcts,洁肤类62.8%/-3.9pcts,彩妆及其他类59.4%/+3.9pcts。费用率方面,销售费用率同升2.3pcts至32.3%,单Q4销售费用率同增1.3pcts到31%,环比明显放缓。小红笔、钻光瓶等新品推出产生线上推广费用,且疫情影响下线下闭店,销售人员成本较为刚性。公司积极推动品牌年轻化和高端化,投入较多,预计明年将回复正常轨道;管理费用率微降0.5pcts至4.5%基本稳定,研发费用率微增0.4pcts至2.9%。全年归母净利率下降2.0pct至26.6%,受Q4毛利率下降影响单季归母净利率下降5.6pct至20.8%。 营运能力基本稳定。经营性现金流净额约为3.6亿元/-22.2%,主要系销售商品收到的现金减少所致,存货周转率3.6次,同比持平,受线上直营和百货直营渠道期末余额未提现和账期未到影响,应收账款周转增加0.26天到0.73天,应付账款周转率2.2次,略增0.1次。货币资金方面,得益于上市收到募集资金,货币资金约为16.7亿元,现金充足可以保障后续发展。 核心品牌价值深厚,推新加速、营销升级&渠道扩张具较大边际改善空间。1)线上占比已超50%,随着营销玩法全面升级、加强管控促良性发展,线上有望稳步增长;2)公司坚守品牌形象定位,主品牌卡位化妆品最优细分赛道之一眼部护理,定位中高端,保障公司核心盈利能力。3)2020年新上市丸美小红笔眼霜、钻光瓶等新品,小红笔天猫小黑盒线上首发对品牌具备里程碑意义,全年实现62万支销量。公司推新速度加快,且储备联名IP、高端系列等新品有望继续驱动高增。4)2021年3月推出“美丽法则”合伙人品牌,以与人体自身胶原蛋白氨基酸序列100%一致的抗衰成分全人源胶原蛋白为核心成分,抗衰技术再进一步;5)与方圆金鼎合作成立化妆品产业基金,2020年已成立两期,投资了护肤品新锐品牌“谷雨”、功能性护肤品牌“菜鸟和配方师”等,和MCN 机构“本新”、“白兔视频”,为多品牌、多品类战略奠定基础。5)拟新建化妆品智能制造工厂,预计新增产能护肤品3382.5 吨,彩妆200吨,预计将在2023 年建成投产。 投资建议:买入-A投资评级。公司疫情影响下发力线上,中长期营销升级渠道扩张具较大边际改善空间,预计公司2021-2023年EPS分别为1.24、1.46、1.72元。 风险提示:新冠疫情持续恶化,经销商管理风险,渠道结构风险,新项目孵化风险。
科思股份 基础化工业 2021-04-21 53.22 -- -- 54.95 2.94%
56.53 6.22%
详细
业绩简述:2020年,科思股份实现营收 10.08亿元/-8.35%,主因疫情下出行受阻,下游防晒需求下滑;得益于毛利率的提升,控费成效以及国家税费减免,归母净利 1.63亿元,同比提升6.4%,归母扣非净利 1.56亿元/+1.4%,非经损益 747万主要来自 701万政府补助;单 Q4营收 2.47亿元/-18.9%,归母净利 0.45亿元/-14.1%,环比降幅已收窄,Q4扣非归母净利 0.4亿元/-23.6%。 疫情影响 活性成分需求 , 助推 合成香料 高 增长。分产品来看,受疫情下出行防晒需求下降影响,化妆品活性成分及原料产品营业收入6.52亿元/-19.40%,占营收比重从去年 73.5%下降至 64.6%;合成香料产品收入 3.17亿元/30.74%,主要系疫情下洗涤、消毒杀菌类日化品德需求提升;其他产品收入 3982万元/-19.35%。分地区来看,外销营业收入 1.22亿元/+2.93%,内销营业收入 8.87亿元/-9.71%。 公司 行业地位 和 盈利能力 持续提升。公司行业地位稳步提升,2020年毛利率增加 2.2pcts 至 33.0%,不同类别产品毛利率均有所增加:化妆品活性成分及原料/合成香料产品毛利率分别为 35.4%/31.2%,分别增加 3.4pcts/1.3pcts;分地区来看,外销毛利率 29.8%/+3.4pct,内销毛利率 33.41%/+2.1pcts。毛利率提升以及新收准则导致费用缩减带动下全年归母净利率提升 2.24pcts 至 16.21%,扣非归母净利率提升0.23pcts至 15.47%。具体来看,销售费用率下降2.4pcts 至0.91%,主要系新收入准则将部分销售费用划分入营业成本,管理费用率微升 1.3pct 至7.3%,单 Q4管理费率增幅环比放缓;研发费用率提升 0.7pcts 至 3.9%,研发人员从去年 148人增至164人,2020年度新增专利申请 23项(其中发明专利申请 11项),获得专利授权 24项。财务费用率提升 0.3pcts至 1.6%。 营运能力 基本 稳定。公司经营性现金流同增 5.5%至 1.66亿元,应收账款周转天数微升 9.1天至43.66天,主要系期末部分出货尚未回款,应付账款周转天数 83天同比基本持平,存货周转天数上升 1.01天至141.97天。 下游行业需求高增, 行业龙头地位稳固。 ①下游化妆品市场需求高增长预期不变: 公司化妆品活性成分及原料产品对应的下游化妆品市场保持高增长预期。 ②公司龙头地位稳定,进入化妆品跨国企业全球供应链: 公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一,2019年市占率27.9%,也是铃兰醛、2-萘乙酮、合成茴脑等合成香料的主要生产商之一。依托产品质量和技术优势,公司已经进入下游大型跨国企业全球供应链体系。 ③扩品类+扩产能,提高公司核心竞争力: 除已经进入试生产阶段的 AVB 项目外,公司拟建设水杨酸生产线和辛基三嗪酮生产线,自产主要原材料和中间体水杨酸甲酯以提升对供应链的把控,提高公司核心竞争力。据公告阿伏苯宗(AVB)生产线及配套基础设施于 2020年 10月竣工并进入试生产阶段,辛基三嗪酮(EHT)生产线已开工建设,计划于 2021年上半年投产试运行。 投资建议:买入-A 的投资评级。预计 2021-2023年业绩增速为20.5%/14.0%/15.8%,净利润 1.97/2.24/2.60亿元。 风险提示: 大客户依赖风险;原材料价格变动风险;国际贸易和汇率风险;环保与安全生产风险
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-04-15 259.08 -- -- 322.10 23.88%
348.04 34.34%
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公司发布业绩快报:2021Q1实现营收181.3亿元,同比增加127.5%,符合预期;归母净利28.5亿元,扣非归母净利28.3亿元,同比扭亏为盈,基本符合预期;归母净利率15.7%。考虑到北京机场谈判尚未落地,或全额计提保底租金。根据此前海关总署数据和中免历史报表,我们估测其中:海南整体营收140-150亿,净利率20-22%,其中海棠湾店营收88-92亿,加回批发扣点后净利率22-24%,回头购营收15-17亿,海免营收34-36亿;日上上海(线下+线上)营收35-37亿,净利率5%-10%;其他业务亏损5亿左右。 历史销售数据显示中免地位稳固。节后海南几家免税商对香化品类开展促销活动,但中免拥有先发优势和供应链优势,前期逐步形成品牌效应,且品类布局较为全面完善。根据海关总署数据,1月及3月中免海南市占率维持在92%+,龙头地位稳固。 打击代购利于行业良性发展。4月12日在国新办举行的新闻发布会上,海关总署副署长张际文表示,海关总署指导海口海关在近两年时间,开展了11轮打击海南离岛免税“套代购”走私专项行动,共打掉66个走私团伙,总案值约2亿元。规范免税政策实施,长期有利于免税行业良性发展。 投资建议:买入-A投资评级。海南新政加速推行,继续看好免税巨头发展空间:①据海南代省长十四五有望吸引免税回流3000亿,省委书记沈晓明表示2022年离岛免税销售额目标1000亿,2030年为7000-8000亿(2020-30年CAGR约为38.9%),好于市场预期;②岛内居民消费进境商品正面清单即将发布(据沈晓明2021年1月20日讲话),岛民免税潜在市场空间大;③据2021年上海市商务工作会议,上海将力争在2021年实现市内免税店新政策落地。国人市内免税新政或有望加速推行;④据海南省商务工作电视电话会议,2021年起海南将加快推动离岛免税“邮寄送达”“本岛居民返岛提取”等措施落地。海南新政发布以来,离岛免税商品销售结构明显改善。中国中免具备先发及规模优势,供应链积累深厚,有望继续分享免税增量红利;长期看好消费回流免税具备上升空间,国人市内免税店开启新成长。我们预计公司2020-2023年净利润增速分别为9.7%/90.0%/31.8%,对应PE为85/43/32x。 风险提示:新冠疫情持续恶化;宏观经济增速明显下行风险;免税政策红利低于预期;机场免税店业绩改善速度低于预期。
爱婴室 批发和零售贸易 2021-04-05 22.49 27.26 29.75% 28.97 27.23%
31.38 39.53%
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业绩简述:公司发布2020年年报,2020年爱婴室实现营收22.56亿元/-8.29%,归母净利润1.17亿元/-24.43%,扣非归母净利润0.83亿元/-33.71%,经营性现金流净额2.00亿元/+54.63%。2020Q4单季度来看,实现营收6.46亿元/-10.1%,归母净利润0.52亿元/-21.68%,扣非归母净利润0.43亿元/-15.63%,经营性现金流净额0.5亿元/-53.2%,业绩整体符合预期。同时公司公告,拟向全体股东每10股派发3元现金红利(含税)。 优化门店结构和布局,创新门店运营提振业绩。2020年,受疫情持续影响,线下零售行业整体承压。疫情后期,公司围绕“品牌+全渠道”发展方向,依托全渠道零售平台,提供门店送货到家服务、上线门店到家小程序、开展直播等,努力促进销售恢复。在门店营运上,积极探索新方式,提高吸客能力,提升了客户消费粘性,人性化的服务模式和创新的合作模式,有效帮助了门店在疫情期间的稳定。同时公司积极优化门店位置,调整低坪效门店,全年新开门店33家,关店40家,至年底门店数达290家,较同期减少7家,下降2.4%,其中:1)上海97家、江苏66家、浙江63家、福建47家,重庆15家、广东2家。同店方面,公司全年同店-17.01%,疫情对公司线下门店销售影响较大。 线上化加速推进,会员体系不断优化。2020年,公司丰富自有电商平台,开发微商城小程序、爱婴室到家小程序等项目,有效发掘并运营私域流量资源,并快速组建电商营销团队,积极入驻第三方电商平台,目前与天猫平台、京东平台、拼多多平台等开展合作,充分获取更多公域流量,促进公司电子商务平台销售额11651万元,占营业收入的5.16%,同比增长53.47%,保持快速增长态势。此外,门店销售收入196415万元/-10.24%,批发业务收入1482万元/-60.88%,婴儿抚触等服务1043万元/-24.9%,其他业务收入15052万元/+4.25%。同时,为提升会员服务、会员权益和会员消费粘性,公司推行差异化会员权益,吸引更多消费会员成为公司的权益付费会员,提高了会员客户消费忠诚度。公司全部付费会员消费占总会员消费的37%,付费会员人均贡献是普通会员的4.43倍、订单均价是普通会员的1.47倍、消费次数是普通会员的3倍。 奶粉类盈利提升驱动毛利率逆势持续优化。2020年毛利率提升0.31pcts至31.53%,分品类来看,奶粉类毛利率提升1.82pcts至25.48%,主要系公司持续优化商品结构、高毛利奶粉占比提升,选品能力优势凸显;此外,用品类为25.18%/-1.47pcts,棉纺类为37.08%/-4.04pcts,食品类为32.61%/-0.66pcts,玩具类25.56%/-4.18pcts,车床类24.21%/-3.6pcts。 费用把控效果良好,盈利能力环比优化。2020年销售费用率提升1.57pcts至21.40%,主要系公司新店装修摊销及折旧费用增加所致;管理费用率提升0.33pcts至3.89%,主要系股权激励费用摊销、新办公室租金增加、全渠道系统上线费用增加所致;总体而言,公司归母净利率下滑1.1pcts至5.17%,考虑到线下业务整体受疫情影响较为严重,公司盈利能力下滑较小、费用把控效果良好,且2020Q4归母净利率环比Q3提升4.23pcts至8.12%,归母扣非净利率提升5.1pcts至6.66%。 营运能力方面,2020年公司存货周转率为2.88/YoY-0.4,应收账款周转率为129.61/YoY-15.42,应付账款周转率为5.13/YoY-0.73,营运效率有所下降。 新渠道++新市场驱动增长,供应链整合依托渠道向品牌延伸。①疫情倒逼公司加速线上化:疫情期间,公司自有APP、到家小程序、直播以及门店到家业务得到较快增长,线上线下一体化加速推进。②基本盘稳定,积极开辟增量市场:公司为华东地区母婴龙头,品牌认可度高、渠道影响力强;未来公司将持续在华东地区挖掘下沉市场空间、并积极推进西南重庆市场业务发展、并逐步深入渗透华南深圳市场。 ③供应链逐步整合,依托渠道向品牌延伸:公司具备丰富的会员客户、品牌商以及经销商等资源储备,棉纺品、纸制品等领域自有品牌产品获得市场的认可及消费者的广泛好评,并积极推进产业链整合,先后整合日本TOYROYAL皇室玩具大陆独家代理公司上海稚宜乐商贸有限公司、参股垂直母婴类MCN平台湖南蛙酷文化。2020年,自有品牌产品零售额1.93亿元,自有品牌占比已提升至9.23%。 投资建议:预计2021-2023年营收约为27.75/33.31/39.97亿元,净利润1.51/2.04/2.63亿元,成长性突出;买入-A的投资评级,6个月目标价为27.60元,对应2021年26xPE。 风险提示:疫情恶化;宏观经济增速下行;展店不及预期;行业格局发生重大变化,电商龙头大举进军线下市场;自有品牌拓展不及预期等。
安克创新 计算机行业 2021-04-02 141.60 -- -- 172.76 22.01%
178.78 26.26%
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全年业绩符合预期,盈利能力稳定。2020全年安克创新实现公司实现营业总收入93.53亿元/+40.54%;实现归属于上市公司股东净利润为8.56亿元/+18.70%;实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东净利润为7.27亿元/+26.28%,持续展现了稳定的盈利能力。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增0股。 公司主营业务强化,智能创新类、无线音频类产品实现快速增长。 2020公司持续专注主营业务,充电类、智能创新类、无线音频类三个主要产品品类均实现较好增长。报告期间,由于疫情影响差旅需求大幅下降,移动电源业务收入有所降低,但受益于快充类产品需求的快速提升,公司充电类产品实现营业收入41.44亿元/+8.74%,占营业总收入比例为44.31%/-12.95pcts;智能创新类产品实现营业收入30.59亿元/+102.63%,占营业总收入比例为32.71%/+10.02pcts,该领域已成为公司未来产品多元化的发展方向;无线音频类产品实现营业收入21.21亿元/+65.78%,占公司营业总收入比例为22.68%/+3.45pcts。2020年充电类、智能创新类、无线音频类三个主要产品毛利率分别为44.46%/45.01%/41.08%,同比分别变动-9.59pcts/-2.52pcts/1.44pcts,毛利率下降原因主要由于新收入准则的执行,该变化造成2020年与2019年的营业成本及毛利率不可比,如对2019年按报告期末口径进行调整,则调整后2020年三类产品的毛利率变动分别为+1.92pcts/1.50pcts/8.00pcts。 费用管控合理,销售费用率下降。2020全年毛利率为53.85%,同比下降6.06pcts。主要由于新收入准则的执行,如对2019年按报告期末口径进行调整,则调整后2020年公司毛利率同比上升2.73%。销售费用下降明显,全年销售费用率同比降7.26pct至24.03%,主因业新收入准则的执行,销售平台费用下降显著,管理费用率同比微升0.59pct至9.09%,主因工资薪酬的增长。公司毛利率水平和结构,预计未来基本维持稳定。2020全年,经营性现金流1.88亿元/-51.02%,主要系产品备货支出以及品牌建设投入上升所致;公司境外销售占2020年收入的比例为98.48%,公司财务费用中由人民币升值带来的汇兑亏损为0.63亿,占收入0.7%,公司已从2020年11月份开始通过开展外汇套期保值业务有效地抵消了部分汇率波动风险。报告期末公司存货为15.89亿元/+42.23%,存货减值规模较大;公司应收账款为8.68亿元/+72.06%;应付账款为5.29亿元/-10.21%。 品牌++研发筑护城河,线上线下渠道融合促新增长。公司紧跟行业环境市场格局变化,围绕企业未来发展战略计划经营,有望从以下多个方面实现成长:①加大研发投入,引领探索创新技术和打造标杆产品;②加大品牌投入,通过全域营销活动塑造全球化领导品牌;③深耕线上销售渠道,重点拓展线下销售渠道;④深耕发达国家市场,积极拓展新兴经济市场;⑤提升产品品质把控能力,为客户提供高质量的优质产品。 投资建议:买入--AA投资评级。安克创新作为中国消费电子跨境出口龙头,主要品类充电/无线音频/智能创新类产品短期内具备强劲增长潜力,并通过持续研发投入布局创新产品;随着全球线上化率稳步提升,公司线上渠道保持较快增长,同时积极拓展全球线下渠道,进一步夯实品牌力创造增长点;同时拟加码布局国内市场,随着国内消费升级、创新类消费电子需求大幅提升,有望为公司再添增长极。预计公司2021-2023年营收为125.1亿元/160.5亿元202.5亿元/,对应增速+33.8%/+28.3%/+26.2%;对应整净利润为12.6亿元/15.4亿元/19.1亿元,对应增速+47.3%/+22.0%/+24.2%,给予买入-A投资评级。 风险提示:假设与实际不相符风险、国际贸易环境风险、新技术研发和新产品开发的风险、存货跌价风险。
华熙生物 2021-04-01 156.05 -- -- 205.13 31.45%
283.14 81.44%
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业绩概述:2020年实现营收26.3亿元/+39.6%,主要得益于功能性护肤品业务的大幅带动和医疗终端产品的逆势增长;归母净利6.5亿元/+10.3%,归母扣非净利5.7亿元/+0.1%。非经损益7761万,同比去年1810万增加较多主因5287万政府补助以及委托他人投资收益4014万;拟每10股派发现金红利4.1元。Q4营收业绩环比提速:双十一带动下,单Q4实现营收10.4亿元,同比大增73.4%,环比提速;单季归母净利2.1亿元,同比增长23.0%,扣非归母净利1.94亿元/+25.4%。 功能性护肤品营收及毛利率双增,夸迪和米蓓尔放量。2020年功能性护肤品业务实现收入13.5亿元,大幅提升112.2%,占总收入比重上升至51.2%。夸迪和米蓓尔大幅增长:润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活分别实现营收5.7/3.9/2.0/1.1亿元,对应增速65.3%/513.3%/136.3%/45.7%。护肤品毛利率提升3.4pcts至81.9%,高毛利率夸迪占比提升,且润百颜/夸迪/BM肌活分别提升2.8/6.0/9.8pcts,我们推测主要系公司生产规模效应带来的成本端下降、直销占比增大(2018年公司直销经销比重约6:4,2020年润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活经销占比分别为29%/11%/36%/12%),以及原液、眼霜、面霜等高毛利单品放量影响。 原料业务营收受国际疫情影响微降但毛利率稳固,生物活性新原料取得突破。原料业务实现营收7.0亿,受海外疫情影响同比微降7.6%,国际客户延迟/减少下单,公司积极将传统线下推广活动改为线上,预计随疫情消退业务将逐渐恢复。其中,生物活性物新原料推广取得较大突破,营收逆势同增30%。同时,原料业务毛利率逆势提升1.97pcts至78.1%,我们推测系疫情影响低品级低毛利率的玻尿酸原料销售,高毛利率高品级原料占比提升;医药级原料毛利率保持90%左右,高壁垒稳固。 医疗线下半年渐回暖,全年收入微增。医疗终端业务实现收入5.8亿元/+17.8%,其中皮肤类/骨科注射液/其他项分别实现营收4.4/0.9/0.5亿元,对应增速9.7%/10.4%/378.2%。该业务2020Q1受疫情影响较大,但下半年回暖态势明显,且公司推出拥有Ⅲ类器械证书的润致娃娃针产品拓展水光市场。全年毛利率84.6%微降2.1pct,或因疫情冲击下促销活动影响。公司在境外地区的销售收入较上年增长13.01%,毛利率增长8.96个百分点,主要系公司拓展Cytocare(丝丽)产品的境外经销渠道,Cytocare收入增长。丝丽营收高速增长驱动以丝丽为主要营收贡献的Revitacare主体营收逆势增长,实现1.1亿营收,约34%净利率。 战略性加大营销和研发投入,短期盈利能力有所调整。得益于原料及护肤品业务毛利率提升,整体毛利率增加1.8pcts至81.4%,归母净利率24.5%/-6.5pcts,单Q4归母净利率20.1%/-8.2pcts。主因C端加大营销投入所致。公司战略性投入护肤品业务推广(2020年线上推广服务费4.9亿)并取得良好投放效果,全年销售费用率同增14.1pcts至41.8%,仍处同行业良性合理区间,且在双十一背景下单Q4同比提升11.1pct,环比Q3已经放缓。公司目前已成立数据运营部,大客户运营部,组建直播团队等,其中直播团队人员规模已接近百人,为个人消费品业务的快速发展提供基础能力支持,未来或有助于营销费用下降。管理费用率缩减3.5pcts至6.1%,主要系Revitacare对赌协议完成不再计提业绩奖励,以及疫情下差旅费等减少;研发费用率增加0.4pct至5.4%,持续加大研发投入,研发费用较上年同期增长50.4%,疫情下研发人员数量仍逆势提升35%,持续巩固研发优势。 投资建议:买入-A投资评级。①生物活性物平台型企业构建初步成型,除核心物质透明质酸全产业链优势进一步巩固外,γ-氨基丁酸、聚谷氨酸钠、依克多因等其他生物活性物实现量产并初步实现规模化销售;食品级玻尿酸政策放开后有望凭借先发优势抢占市场空间;收购佛思特加强产业协同;②医美大众化及行业规范化驱动正规轻医美市场高速发展,公司产品线丰富竞争力强劲,Q3推出新品润致娃娃针获得三类医疗器械,拓展水光市场正规市场,丝丽品牌外销稳定增长;③根据天猫数据,2021年1-2月润百颜和夸迪GMV同比增速高达223%和25168%,功能性护肤品赛道仍处于仍处于较快增速阶段,公司抓住机会大力营销铺路未来盈利提升。此外,股权激励绑定管理层利益释放积极信号,天津项目300吨产能预计2021年中投产。考虑股权激励费用,预计2021-2023年业绩增速为21%/30%/28%。 风险提示:新冠疫情持续恶化、行业竞争加剧、新品投放市场效果不及预期
鲁商发展 房地产业 2021-03-30 11.28 13.33 15.41% 16.15 41.29%
18.86 67.20%
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业绩简述:2020年度,得益于健康地产项目结算及化妆品销售增加,鲁商发展实现营收136.15亿元/+32.33%,归母净利6.39亿元/+85.39%,接近此前预告的业绩上限;归母扣非净利6.25亿元/+94.21%,非经常性损益1400万主要医药研发补助3243万元及其他负项。2020Q4单季,鲁商发展实现营收65.80亿元/+100.56%,归母净利2.26亿元/+41.63%,归母扣非净利2.29亿元/+62.40%。 化妆品业务线上进展火热,线下逆势稳增。化妆品业务实现营收6.9亿元,占比5%,同比大增119.8%,其中线上渠道销售5.7亿元,同比增长134.6%,贡献主要增量,且线上毛利率同增2.2pcts至61.0%,主因公司形成品牌矩阵,且同天猫、抖音、小红书等签订战略合作,聚焦线上,快速拓展受众人群。其他渠道在疫情影响下依旧逆势稳增68.8%实现1.2亿营收。但线下渠道毛利率下降18.7pcts致化妆品整体毛利率微降2.0pcts。剔除新收入准则影响后线下毛利率同降11.5pcts,主要系疫情影响下促销活动加大,以及开发新品前期宣传投入大。 焦点福瑞达如期并表贡献增量。公司原料及添加剂业务营收同增189.7%至2.0亿元,且毛利率大增16.7pcts至46.7%,主要受收购山东焦点福瑞达并表影响。其中,焦点福瑞达实现营收1.69亿元(估算同比增加约17%,以2019年下半年营收与上半年相等计算2019年全年营收,下同),归母净利润2461万元(估算净利润同比增加约38%)。 焦点福瑞达已取得《医疗器械生产许可证》、《食品生产许可证》及玻璃酸钠原料药《药品生产许可证》,正在进行玻璃酸钠原料药的国内外注册手续办理工作,未来有望布局医疗终端和国内医药级原料市场。 地产业务进展顺利,药品销售受疫情影响。健康地产销售收入115.2亿元,同比增长31.6%,全年实现新开工188.1万㎡,竣工面积116.7万㎡。受本期结转刚需住宅及回迁房比例较大,毛利率微降1.5pct至14.52%。药品板块实现营收5.0亿元,同比下降17.0%,毛利率下降4.3pcts,主要受疫情影响医院门诊量下降,同时全零售药店禁售退烧药、止咳药影响。 毛利率微降,期间费率有所优化。在房地产、酒店、药品等业务毛利率下降影响下,2020年整体毛利率降低0.73pcts至20.3%,受去年同期高基数影响单Q4毛利率下降10.0pcts至14.4%;全年期间费率下降带动公司归母净利率提升1.34pcts至4.69%,具体而言2020年销售/管理/研发/财务费率分别-0.7/-0.7/+0.1/+0pct;现金流状况良好,2020年度经营性现金流44.48亿元,由负转正;应收账款周转天数下降0.34天至4.62天;应付账款周转天数下降34.3天至219.9天有所承压把握玻尿酸产业优势,推动大健康产业转型。公司通过收购福瑞达医药、焦点生物转型大健康产业,从玻尿酸原料到产品全产业链打造完成;新产能投产将驱动玻尿酸原料业务放量增长,以颐莲为代表的化妆品品牌销售持续高增;食品级透明质酸政策放开后公司积极布局,先后推出天姿玉琢、玻小酸、善颜多品牌产品。管理层锐意改革,人事调整完成,全新面貌整装待发。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为20%/19%/19%,净利润增速分别为8%/16%/16%,成长性突出,6个月目标价为13.5元,对应2021年市盈率20x。 风险提示:产业融合风险;化妆品业务发展不及预期风险;地产业务经营风险;行业监管风险等。
奥园美谷 房地产业 2021-03-23 12.34 -- -- 12.57 1.86%
29.95 142.71%
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收购浙江连天美,布局医美机构:公司3月18日发布公告与广州盛妆医疗美容投资有限公司(简称“盛妆医美”)于广州共同签署了《关于浙江连天美企业管理有限公司股权转让协议》,公司拟以现金方式收购盛妆医美持有的浙江连天美企业管理有限公司的55%股权。本次交易评估机构出具的连天美100%股权评估值为135,100万元,经交易双方协商确定的交易价格为69,666.67万元。本次股权转让完成后,公司将持有连天美55%的股权,连天美将成为公司的控股子公司。连天美主要从事医疗美容机构运营及管理业务,目前下设两家医疗美容医院,即杭州连天美医疗美容医院及杭州维多利亚医疗美容医院,总营运面积约2万平方米。下属医院设有整形美容科、微整形科、皮肤美容科、口腔美容科等主要业务科室,为消费者提供整形、微整形、皮肤美容等服务。连天美2020年度营业收入4.86亿,净利润0.81亿元。 拟推股权激励,业绩目标高增彰显信心:公司3月18日发布公告称拟通过股权激励计划的有效实施,充分激发公司核心管理团队的积极性。拟向激励对象授予股票期权总计1820万份,约占激励计划草案公告日公司股本总额78118.03万股的2.33%,本激励计划拟授予股票期权的激励对象人数为14人,行权价格为12.62元/份,拟向激励对象授予股票期权总计1820万份,约占本激励计划草案公告日公司股本总额股的2.33%。本次激励计划为一次性授予,不设预留。奥园美谷此次股票期权的行权考核年度为2021年、2022年两个会计年度,每年度进行业绩考核:以2020年度合并报表为固定基数,2021年合并报表经审计净利润增幅不低于390%/低于390%,但不低于310%/低于310%,但不低于200%/低于200%,行权比例分别为100%/80%/50%/0%,以2020年度合并报表为固定基数,2022年合并报表经审计净利润增幅不低于1390%/低于1390%,但不低于1290%/低于1290%,但不低于1190%/低于1190%,行权比例分别为100%/80%/50%/0%. 原业务逐渐收缩,战略切入大医美赛道:2020年5月15日,公司原控股股东京汉控股与奥园科星签署了股权转让协议,将其持有的共229,231,817股无限售流通股转让给奥园科星,为增强公司整体竞争力,依托新的控股股东在品牌、管理和资源等方面优势,将公司名称变更为奥园美谷。控股股东将通过现有的产业生态圈提供多元化、多维度的潜在客户资源和应用情景,助力奥园美谷美丽健康产业发展。公司此次并购杭州连天美,通过下游医美机构快速切入医美产业链,实现上市公司向医美产业链的快速转型;并于年内持续推进地产板块系统性安排,专注发展医美主业。收购医美医院后,公司在积累精细化运营管理经验的同时,将通过多种形式深度绑定医美产业链核心资源:渠道流量、器械耗材、医生资源,短期为公司体内头部医美医院的导流优质客源、积累医生专家资源,中长期为医美产业链的深入布局积累核心资源。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为19.65亿元/19.81亿元/24.91亿元,增速分别为-37.6%、0.8%、25.7%,归母净利润分别为-0.21亿元/1.09亿元/2.09亿元;首次给予买入-A 的投资评级。 风险提示:疫情反复,战略转型进度不及预期,医美产业布局进度不及预期。
丽人丽妆 批发和零售贸易 2021-03-19 28.78 -- -- 37.33 29.04%
40.99 42.43%
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全年业绩符合预期,4Q4业绩同比提升。2020全年丽人丽妆实现营收46.00亿元/+18.72%;全年归母净利3.39亿元/+18.70%,归母扣非净利3.09亿元/+41.72%,非经常性收益主要来自政府补助4093万元。 基本每股收益0.92元,拟向全体股东每10股派现金红利1.8元。2020Q4单季收入21.36亿元/+31.13%,单季归母净利1.48亿元/+63.09%,归母扣非净利1.46亿元。 主力品牌高速成长,化妆品电商行业龙头地位夯实。2020年度,公司继续依托阿里巴巴天猫平台开展化妆品电商零售业务及品牌营销运营服务,截止2020年12月31日,公司持续与雪花秀、雅漾、后、施华蔻、芙丽芳丝、奥伦纳素等超过60多个品牌进行合作,合作品牌数量稳中有升。品牌覆盖高中低端多个客户群体,其中多个品牌的天猫旗舰店已成为品牌全球最大的在线专柜。公司在2020年双十一期间,成交金额(GMV)再创历史新高,累计超过30亿元,共有后、芙丽芳丝、雪花秀、奥伦纳素、雅漾、施华蔻、兰芝等7个品牌进入天猫平台“亿元俱乐部”。为2020年良好业绩奠定基础。公司在化妆品电商零售领域的持续开拓,也获得了行业内外的认可,2020年度,公司获得了“上海供应链创新与应用示范企业”、“2020年上半年天猫六星服务商”、“2019年下半年天猫六星服务商”、“天猫金妆奖”等在内的多项奖项。除了夯实化妆品电商行业龙头地位之外,公司也在新品类及新业务领域进行探索尝试。公司先后在母婴、服饰等不同品类中寻找新的机会。此外,公司今年也在东南亚电商领域进行探索,公司先后在Lazada、Shopee等平台上与妮维雅、欧舒丹、奇士美、露华浓等品牌进行合作,目前业务开展顺利。 电商零售业务引领增长,天猫仍为主要平台。2020年丽人丽妆中电商零售业务是公司的核心业务,实现收入43.62亿元+17.90%,其收入占公司整体营业收入的比例为94.84%,实现毛利14.93亿元/+14.57%,毛利率34.22%/-0.99%;运营服务收入为1.99亿元/+51.39%,占公司整体营业收入的比例为4.33%,实现毛利1.59亿元/+111.23%,毛利率79.61%/-0.99%;其他收入为0.39亿元/-10.48%,占公司整体营业收入的比例为0.83%。从平台来看,天猫国内/天猫国际及其他分别实现收入43.52亿元/1.62亿元/0.86亿元,分别占营收收入94.62%/3.52%/1.86%。 费用管控合理,销售及管理费用率实现双降。2020全年毛利率为35.80%,同比上升0.29pct。2020年公司销售费用和管理费用实现双降,全年销售费用率同比降2.66pct至22.14%,主因电商业务运营能力优化、供应链整合,广告费、仓储费及工资福利费用同比下降,管理费用率同比微降0.12pct至2.16%,主因咨询顾问费微降。随着行业的发展成熟及运营经验的积累,公司毛利率水平和结构,预计未来基本维持稳定。2020全年,经营性现金流1.75亿元,同比下降20.52%,主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加,收到的税费返还减少。截止2020年12月31日,公司存货为8.45亿元/+63.39%,存货减值规模较大;公司应收账款为1.42亿元/+70.18%;公司应收账款为1.42亿元/+70.18%;应付账款为2.62亿元/-21.40%。 投资建议:买入-A投资评级。公司深耕美妆垂直行业,行业壁垒、头部效应显现;新旧品牌融合,助力收入实现跨期增长;技术赋能,建立外包仓储网络,优化运营管理;基于终端销售数据,孵化自有品牌momoup;拓展线下场景,通过网红探店引流、KOL网络宣传、智慧门店打造等方式,融合线上线下渠道,提升影响力。预计公司2021-2023年营收为53.4亿元/63.1亿元/75.8亿元,对应增速+16.2%/+18.1%/+20.2%;对应整净利润为3.9亿元/4.7亿元/5.7亿元,对应增速+15.4%/+20.7%/+20.2%,对应P/E为28/23/19x。 风险提示:假设与实际不相符风险、品牌续约或拓展不及预期、返利利政策变化、存货跌价风险、平台集中度过高
御家汇 基础化工业 2021-03-09 26.88 -- -- 28.58 6.32%
28.58 6.32%
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公司拟推限制性股票激励计划,进一步提升员工的凝聚力、团队的稳定性,并有效激发管理团队的积极性,从而提高公司的经营效率,提升公司的内在价值。 1)拟授予的限制性股票数量为1000万股,占公告时公司股本总额的2.4%,首次授予860万股,预留授予140万股。授予价格为每股9.03元;2)公司层面业绩考核目标以2020年净利润为基数,2021-2023年同比增长率为80%/56%/54%(以2020业绩快报归母净利为基数计算),3年CAGR63%,对应PE36X/23X/15X,超出预期;3)首次授予的激励对象不超过500人。其中,董事长兼总经理戴跃锋获授150万股(15%,为占授予总量比重,下同),副总经理何广文获授4500股(0.05%),董事黄晨泽获授103万股(10.3%)。根据岗位薪酬结构不同,首次授予的激励对象分为两类别设置不同的归属安排;4)首次授予860万股预计确认激励成本约1.1亿元,预计2021-2024年分别摊销5500/4183/1557/258万元。 此外,公司拟将证券简称改为“水羊股份””,凸显公司“多品牌、多品类、全渠道”的发展战略。 业务积极向好,自有++代理品牌稳步开拓。根据2021年1-2月天猫数据,御家汇旗下御泥坊品牌GMV同比上升102%,业务积极向好。御家汇最初依靠面膜品类、借电商流量红利迅速崛起。当下正随时代潮流敏锐调整业务:1)优化品类结构,拓展非贴式面膜、洁面、乳液等新品,积极拥抱新媒体,19年和薇娅合作超30次、和李佳琦合作47次。2015-19年贴式面膜营收占比从77%下降至37%;2)积极拓展海外代理业务,19年新增强生旗下李施德林、露得清、强生婴儿等品牌,营收增速433%。此外,公司全球面膜智能生产基地建设稳步推进,并规划研发场所,业务优化调整或将推动公司迎来业绩拐点。 投资建议:买入-A投资评级。公司业务积极向好,自有+代理品牌稳步开拓,我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为54%/37%/31%,对应净利润增速分别为418%/81%/55%,成长性突出,对应2021年P/E为36x。 风险提示:线上渠道增速放缓;线下竞争持续恶化;新品推广不及预期;宏观经济增速持续下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名