公司拥有良好的复兴基础,2011年迎来发展新机遇。酒鬼酒是国内唯一的“馥郁香型”白酒,曾经通过超高端定位成功树立名酒形象。公司现有产能2万吨,陈年基酒3万吨以上,构成良好的品质保障。2010年开始公司营销体系初步调整到位,己显现出较好经营效益。2011年公司业绩创历史新高,我们认为这不是一次偶然爆发,而是天时、地利、人和造就的新一轮发展机遇期。 天时:次高端需求爆发,省内支持政策出台。2010年开始高端白酒快速提价,给次高端品牌(终端价格600-1000元)带来机遇。我们预计次高端白酒市场容量在500亿以上。从供给来看,酒鬼酒等老名酒成为次高端市场供给主力。2011年湖南省政府出台政策,明确提出支持发展湘酒,打造湘酒知名品牌和龙头企业,预计2012年政策将逐步落实。 地利:省内竞争格局有利,未来增长空间较大。湖南省白酒企业品牌定位整体偏低,销售规模普遍较小。酒鬼酒主打产品“内参”与“酒鬼”系列品牌地位和规模优势非常明显。政策支持提高了公司抵御外来品牌的实力。 “内参”己成为湖南省高端公务、商务第一用酒,湖南市场初步形成了“喝酒鬼、赞酒鬼、送酒鬼”的消费氛围。预计湖南省白酒市场容量超过150亿元,公司未来在省内可实现销售收入30亿以上。 人和:高管团队现己稳定,改善经营的能力和动力比较强。现任高管来自股东团队和职业经理人,经验丰富且年富力强。受地方政府和股东们的压力,高管有改善公司业绩状况的积极意愿。 风险因素:省外品牌冲击、公务消费加强管理、股东减持。 盈利预测及评级。我们预计2012年公司在次高端市场和省内市场都将保持快速增长,预测公司2012-2014年EPS分别为1.21/1.86/2.75元(2011年为0.59元),2011-2014年复合增长率为66.6g%。参考目前可比上市公司的2012年PE以及PEG水平,并考虑到公司的行业地位和成长性,取基于2011年PEG=1为估值参考,给予目标价39.35元,对应2012-2014年PE为33/21/14倍,首次给予“增持”评级。

精密制造龙头地位巩固,核心优势辐射三架马车并进。公司为国内规模最大的精密钣金结构件企业,同时通过产业链整合优势切入LED封装和背光模组以及CPV聚光光伏领域,我们认为公司三大主营业务正逐步出现拐点。 传统精密制造业务稳健增长。公司精密金属制造业务定位为高端领域,锁定通讯设备、精密机床,以及半导体设备之国际顶级客户,三项业务在2011精密钣金业务的营收占比分别为92%、5%和3%。公司在传统钣金领域架构了ERP系统进行高效生产管理,半导体设备是公司精密制造业务的重要增长点。随着公司新购入的大量高端CNC设备陆续到货,精密制造业务有望进一步发展。我们预计公司精密钣金和制造业务2012-14年净利润CAGR分别达30.3%和21.4%。 LED背光模组已获客户认可,前景不容小觑。公司通过产业链整合切入LED封装与小功率直下式背光模组,目前LED封装产能100KKJ月,预计2012年底前可达300-500KK/月,产能逐步扩大。在LED背光模组部分,目前年产能450万套。其“满天星”背光模组己获TCL等电视大客户认可和量产订单,预计2012年全年出货上探350万套以上。此外,其侧光式LED模组亦有所进展,LED照明业务凭借产品性价比优势有望切入下游大型客户。 CPV业务即将呈现爆发性增长。公司2010年取得全球领先CPV供应商SolFocus10%股权,同时成为其全球唯一精密钣金供应商。2012年SolFocus获得墨西哥SolMexEnergy共计450MW的CPV意向采购协议,其中一期50MW将于2013年底前投入运营。我们推算一期50MW项目未来1-2年将为公司带来约2.9亿的收入,整个项目有望在未来3-4年给公司带来近26亿收入。同时,随着SoIFocus盈利能力改善,公司还将直接获得投资收益。 风险因素:LED业务扩产的风险;CPV合同不确定性风险。 盈利预测、估值及投资评级:我们保守预测公司2012-14年EPS分别为0.71/1.30/1.96元(2011年0.35元)。参考同比公司估值水平,同时考虑到公司未来业绩高增长,我们采用PEG估值方法,给予公司2011年合理PEG0.9倍,对应目标价为24.5元;首次给予“增持”评级。

国内第二男皮鞋品牌,纵向一体化运营。公司采用多品牌经营皮鞋产品,并辅以OEM/ODM加工,品牌包括奥康、康龙、红火鸟、美丽佳人和万利威德。2011年收入和净利29.7和4.6亿元,店铺4512家(加盟店数量占89.4%),其中男皮鞋、女皮鞋占收入的比重各为50%和43%,奥康男皮鞋市占率5.7g%,位列国内男皮鞋第二。公司采取“纵向一体化经营模式”,生产以自产和外包相结合,渠道拓展以直营和加盟相结合。 我国皮鞋市场容量2700亿元,领先品牌地位相对稳固。我国皮鞋市场容量约2700亿元,2006-2011年零售额CAGR约20%,判断未来3-5年增速将保持15%。目前行业国内品牌竞争优势优于外资品牌,集中度较高,领先品牌地位较为稳固,但第二梯队之后品牌竞争依然激烈。女皮鞋重设计,男皮鞋重品质;纵向一体化经营模式和多品牌策略是行业的主要经营特征。 品牌运作、渠道拓展具优势,多品牌策略筑成长空间。公司在男鞋市场具领先优势得益于:1.较强的品牌运作能力;2.突出的设计研发能力;3.较为完善的渠道网络。未来发展空间在于:1.奥康品牌将着力提升单店店效和积极开拓女鞋市场,计划2013年女鞋市占率进入前十强;2.康龙、红火鸟和美丽佳人品牌继续推进渠道扩张,相较奥康品牌将有超5倍提升空间;3.积极代理或并购国际知名品牌等。 募投项目。拟投入8.8亿元用于直营的旗舰店、形象店、标准店和商场店中店各12、36、120和180家建设,完成后公司直营数量占比将提升6pct至17%,预计可新增收入和净利5.5和1.4亿元。 风险因素。1.宏观经济增速放缓,居民消费信心不足,带来鞋品需求下滑。 2.公司未来将加快直营店建设,可能导致相关费用增加。 估值及投资建议。预计公司2012/2013/2014年EPS各为1.37/1.67/2.01元(2011年EPSl.14元,其中非经常性收益贡献EPS0.12元),未来三年CAGR21%。结合相对和绝对估值,合理价值区间27.19-30.10元,对应2012年PE20-22倍。首次给以“增持”评级。

风险因素:此次重组尚需国资委、证监会及股东大会等批准;公司下属机组主要为煤电机组,业绩受煤价、利用小时等因素影响较大。 维持“增持”评级:在考虑以7.92元增发15亿股的假设下,调整公司2012~14年EPS为0.60/0.63/0.67元(原预测0.56/0.55/.0.57元),对应P/E为14.5/13.8/13.0倍;鉴于集团对公司定位明确,后续资产收购仍可期待,给予2012年15倍合理P/E水平,对应目标价9.0元,维持“增持”评级。

此合同对公司核电空调业务发展意义重大。此合同标的涵盖核电站暖通系统中的核级空调机组、核级风机与核级冷冻机组,并覆盖上述设备的设计、制造和技术服务等,属于核电站暖通系统集成的范畴,因此本合同的签署标志着公司己取得核电站暖通集成业务的市场突破。从原先只能提供核电空调主机和末端到现在能承包核电空调总包工程,公司通过此合同实现了跨越式的发展。我们预计在未来的核电项目招标中,公司有望进一步有所斩获。 公司在核电空调总包工程领域有竞争优势。公司早在2010年就成功收购了江苏大通风机67%的股份,进一步打通了核电设备产业链,从此正式进军核电站空调系统总包工程领域。目前公司在核电空调领域可自产的产品占比己高达70%以上(主机、末端和风机),在总包工程的争夺中具有较强的竞争优势。 此次合同的签署进一步验证了公司在该领域具备实际接单实力。 风险提示:铜价大幅下跌、空调行业景气度下滑、光伏产业景气度低迷。 维持盾安环境“买入”评级。我们维持公司2012/2013/2014年EPS分别为0.46/0.66/0.90元的预测,对应的PE分别为23/16/12倍。考虑到公司兼具节能减排与新能源概念(还有核电与煤炭),且有较强的业绩支撑,我们认为公司应当享有更高的估值溢价,因此维持公司“买入”评级。

事项: 2012年5月10日,公司公告收到西藏政府颁发的《高新技术企业证书》,发证时间为2011年11月25曰,有效期3年。西藏财政厅批准公司享受相关税收优惠政策,企业所得税地方分享部分自2012年起连续减免5年(自2012年1月至2016年12月),应上缴中央的部分仍照章纳税,即企业所得税率由原来的15%降为9%。对上缴中央的该部分企业所得税,按照预算级次,分别由自治区和地(市)财政部门按企业实际上缴税额进行返还。对此,我们点评如下。 评论: 所得税全额返还,实际所得税率为零,增厚业绩约0.1元 公司既往的实际所得税率为7.5%。公司既往依据西藏山南地区关于招商引资的若干规定(山行发【2010】28号),公司享受山南地区财政按纳税总额(企业所得税)50%的比例予以扶持的优惠政策,即既往按照15%税率缴纳所得税,而有7.5%返还记入营业外收入。按照此办法计算,公司在2010和2011年的所得税退税金额近3000万,预计在2012年所得税退税金额在3500万。 今年起,公司的实际所得税率为0。在新的税收优惠政策下,公司按照9%税率缴纳所得税,而实际上缴税额还将由自治区和地(市)财政部门返还,在新的优惠政策下,公司所得税全额返还,预计达到7000万左右,比原优惠政策增加3500-4000万,增厚今年业绩0.09-0.10元。 新药研发进展顺利 公司新药审批进展基本顺利,进度虽略受毒胶囊事件影响,但推进依然在预期之中。公司今年预计有多个重要品种获批,复方维生素(13)和 (3)、马尼地平、恩替卡韦都具有良好的市场前景。复方维生素有望成长为过亿品种,马尼地平、恩替卡韦有望达到千万量级。 风险因素 药品降价风险、业务合作风险、医保控费等政策导致医生用药习惯改变的风险。 作为经常性损益,市场应该给予估值 公司未来5年都将享受新的税收优惠政策,不是一次性收益。我们上调了公司的盈利预测,预计2012-2014年EPS为1.11/1.38/1.69元(原预测为1.02/1.27/1.56元)。公司在研产品管线丰富,不断有后续产品上市,具备较好成长性,维持目标价24.00元,对应2012~2014年22/17/14倍P/E,维持“买入”评级。

风险因素 定增能否成功的风险;收购公司业绩不及预期及整合风险;宏观经济波动带来广告收入波动的风险。 盈利预测、估值及投资评级 假设2012年完成上述定增,预计浙报传媒2012/13/14年净利润将本别增加1.9亿/2.3亿/2.7亿元,考虑按最新股本6.09亿股摊薄,预计其2012/13/14年备考EPS有望达到0.71/0.82/0.93元(其中2012年EPS中传统业务0.39元,新媒体业务0.32元)。鉴于定向增发仍尚未通过股东大会,我们暂时维持其2012/13/14年EPS分别为0.56/0.63/0.69元/股的预测。 公司与收购标的存在历史亲近性,此次收购符合其从传统媒体向新媒体转型的战略,新媒体拥有的用户资源与原有业务之间存在整合、开发的契合点,而且公司未来有望与盛大等新媒体企业拓展合作,故预计收购方案将对公司价值构成提振,二级市场价格也会得到一定溢价。综合来看,我们认为公司合理价值在19.28元,对应2012年34倍PE,(若参考2012年备考业绩,上述股价对应传统业务25倍PE和新媒体业务30倍PE);维持“增持”评级,建议投资者积极关注。

风险因素 醉驾入刑影响酒类终端销售,进而影响相关公司的收入增长。 维持“买入”评级 鉴于公司的行业领先地位和稳固的产品结构,我们维持五粮液2012-2014年预测EPS为2.26/2.95/3.90元(2011年EPS为1.62元),以2011年为基期的三年业绩复合增长率为34%,现价36.50元相对于2012-2014年PE为16/12/9倍,维持目标价50.00元(对应2012年估值为22倍),维持“买入”评级。

4月销售表现亮丽:公司4月实现签约面积71.9万平,签约金额91.48亿元,同比分别增长45%和37%,单月销售金额为历史第三高;前4月累计实现签约240.14亿元,同比增长16%。 尽可能满足主流市场需求,理性定价:公司本身理性定价,对于价格敏感的刚需盘实行促销,提升产品性价比;市场的首套利率出现折扣,也降低了潜在购房者成本。公司这样主要针对自住刚需的发展商占据了市场的有利位置。 货量供应灵活,5月销售或将挑战单月历史高点:公司2011年以来推行灵活的供应策略,加大了市场恢复较快区域如西南省市的推货,同时加快写字楼、商铺、投资型公寓等商用物业开发速度,积极推动大宗成交。我们认为,由于公司未来两个月推货可能继续放大,且主要城市销售速度良好,月销售额数字很可能超过公司成立以来的历史最高点,即达到百亿以上。 快周转的行业龙头,高成长公司本色:我们判断房价将在二季度见底。公司在快速去化存货之后,预计在下半年会加大土地获取,从而增加弹性。我们认为,公司从2003年财务数据公布以来能跨越牛熊保持每年业绩增长30%以上,是整个A股市场当之无愧的高成长典范。 风险因素:未来房价上涨超预期引发再次调控风险。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司2012/2013/2014年EPS1.43/1.86/2.31元/股的业绩预测,对应2012/13/14年9/7/6倍PE,给予公司NAV15.69元/股。考虑到整个行业或将迎来更广泛的差别化和销售环比增长,我们给予公司2012年12倍PE,目标价17.16元/股,维持公司“买入”的投资评级。

过去十年:经营业绩、分红回报和市值表现优异。公司在2001-2011年十年间,收入增长11倍至184亿,年CAGR为27.5%;净利润增长27倍至87.6亿,年CAGR为38.9%;同期分红累计己实现70亿(截至2010年,含税),远超募集资金总额,2011年拟每10股派39.97元含税(待批);同期市值增长20倍,年CAGR为35.5%,约为同期年度净利润CAGR的9成。 白酒行业:预计酱香型白酒行业增长会快于浓香型和清香型白酒。人均收入增加、城镇化率提升,以及白酒行业步入到整合阶段料将推动行业持续发展,我们预计,2011-2015年白酒产量CAGR虽望达10%但料将低于2005-2010年的21%。在预计行业收入占比9%的酱香型白酒行业产能2015年较2010年增长超200%的背景下,2011-2015年酱香型白酒的收入CAGR将快于浓香型和清香型白酒,预计2012年酱香型白酒行业收入增速可达40%。 驱动因素:预计品牌定位高端、产能扩张和自营店开设将推动公司未来发展。 结合产品定位、自身和可比公司价差幅度,测算现53度茅台酒出厂价理论具备140-260元提升空间。因茅台产品销售紧俏,结合产品特点及历史产量数据,我们预计2011-2015年茅台销量CAGR可达18%。自营店建立有利于渠道利润回流,我们预计,茅台自营店年新增量约为1000-1500吨水平,按照预计每1000吨自营店新增量可带来新增净利润约10亿和10.38亿股本计算,开设自营店可年增厚EPSl-1.5元。 风险因素:高端白酒在限制三公消费的影响下需求会受到影响;白酒行业景气度下降对中低档酒扩张有影响。 盈利预测及评级。鉴于对贵州茅台的竞争优势及未来经营情况分析,我们预测公司2012-2014年EPS分别为13.01/18.10/22.58元(2011年EPS为8.44元),2011-2014年复合增长率为39%,现价234.00元对应2012-2014年PE为18/13/10倍。参考目前食品饮料内可比龙头上市公司平均2012年24倍PE,以及PEG水平,并考虑到公司的行业地位和成长性,取基于2011年的PEG=1,维持目标价325.00元,结合DCF估值为305.46元,我们仍维持目标价325.00元,对应2012年25倍PE估值,并维持“买入”评级。

公司2012年目标:加速渠道扩张,维持净利稳增。公司将在2012年通过补贴装修、增加信贷等方式支持渠道扩张,依靠罗莱主品牌现有加盟商的多店拓展、多品牌大家居组合店铺(500平米以上),以及Lacasa(优家)的渠道下沉,实现全年新开店铺600-900家规划。在此基础上加强客户管理和终端信息反馈,带动店效提升,实现全年收入33%增长目标。因期间费用投入,预期全年净利润增速超过25%。 公司远景布局:五年百亿规划,多品牌大家居概念逐步成型。公司估计家纺行业过去十年的复合增速为20%,认为未来行业增长将趋于平缓,但大企业通过自身较快增长及并购整合等方式,集中度将得以提升。鉴于此,公司将继续以增加规模和提升市占率为导向,计划到2016年报表收入达到100亿元。公司将通过“多品牌大家居”方式达此目标,目前多品牌矩阵已形成,将逐步实现由“床品店”向“家纺店”,再向“大家居店”的升级,未来不同档次、不同风格、不同产品的开拓有望打开市场空间。 我们的观点:短期虽有压力但增长可期,认同公司长期战略。2011年底,公司对不同品牌的渠道进行了重新梳理,召开的2012春夏订货会也未向渠道堆积货品,虽2012Q1业绩增长放缓,但渠道库存得到削减。鉴于此,我们认为全年罗莱品牌和大家居店铺扩张有望顺利推进,优家作为小品牌招商存在压力,但整体实现20%以上外延扩张有所保障(201201新开店铺己100多家)。并且公司有意在2012秋冬增加补货比例,全年实现目标概率较大。我们预计5月底召开的秋冬订货会增速有望达25%左右。展望长期,我们认为多品牌大家居的战略将打开市场空间、增强与百货的议价能力、并为后期实现行业整合做好铺垫,我们认同公司战略。 风险因素:1.家纺市场终端销售有所放缓;2.三四线市场商业地产价格上涨过快;3.快速外延扩张短期或将带来费用率提高。 盈利预测及合理估值。判断公司全年收入和净利润分别超过30%和25%的规划将得以实现,并且认同公司多品牌大家居的发展策略。长期看好公司投资价值,判断家纺行业短期受地产消费放缓影响,行业拐点或将在下半年出现。维持2012/2013/2014年EPS 3.36/4.46/5.85元预测,维持2012年25倍估值,目标价84,00元,维持“买入”评级。

国内高端中厚型聚酯薄膜生产商。公司主要生产中厚型特种功能性聚酯薄膜( PET),产品包括太阳能背材基膜、特种电气绝缘用膜、特种电子用膜、光学基膜等领域。2010年公司总产能为2万吨,占国内中厚型特种膜总产能的16%,是目前国内规模最大的中厚型特种膜供应商之一。 光学基膜进口替代空间广阔。光学基膜主要用于液晶面板中使用的各种光学膜片。目前国内光学级聚酯薄膜95%依赖进口,未来进口替代空间广阔。公司主要看点在于: (1)下扩散膜订单明确。据其招股书披露,公司针对光学基膜(主要为中低端的下扩散膜用PET)签订的2012年销售合同己达5960吨(2011年实现销量1786吨),增长势头强劲; (2)介入高端反射膜用PET领域。公司募投项目目前正在试产的3号产线已经可以产出用于反射膜的PET基膜,现在市场售价高达5万多元/吨,远超过下扩散膜用PET目前2万多元/吨的售价和约40%的毛利率水平。 光伏PET膜出现回暖迹象。公司是国内少数形成规模出货的光伏PET膜生产企业,所以受行业景气影响较大。尽管光伏产业经历了2011年下半年去库存和价格大幅下滑的压力,光伏PET膜行业受到较大冲击,但是根据我们渠道调研了解的信息,2012年一季度开始(尤其是3月份之后),行业已经出现明显回暖迹象。从公司目前经营情况看,我们预计其2012年光伏PET业务收入有望与2011年持平,不会出现市场担忧的大幅下滑的局面。 募投项目开始试产,将有效缓解产能压力。公司募投项目计划新增1.5万吨高端中厚BOPET薄膜产能。根据我们渠道调研了解的信息,该产线目前己处于试生产状态,预计2012年中期可正式投产。完全投产后公司总年产能预计将达到3.7万吨,可有效缓解公司产能瓶颈。同时公司正计划建设第四条生产线(设计产能约1万吨,预计将于2012年四季度开始进行设备安装)。 风险因素。原材料价格波动的风险、行业竞争加剧风险等。 盈利预估及投资评级。公司2011年EPS为1.39元,我们预测其2012-2014年的EPS分别为1.70/2.20/2.82元(26%CAGR)。根据Wind的统计,膜材料行业可比上市公司对应2012年平均PE为26倍。考虑到公司是国内光学基膜少数取得突破的企业之一,中短期订单充足业绩增长较为确定,以及行业广阔的进口替代空间,我们以2012年30倍PE得出目标价51元,首次覆盖给予公司“买入”评级。

电容器聚丙烯薄膜行业的优质企业。南洋科技主要生产电容器聚丙烯薄膜,占国内市场份额的10%-15%,位居第二。公司在高端超薄电容器薄膜领域技术优势显著,综合盈利水平显著高于同行业竞争对手,其电容器聚丙烯基膜的毛利率从2007的26.6%提升至2011年的46.1%,比同行业的竞争对手高出近10个百分点。 高端产品占比提升,盈利水平有望回升。2012年一季度,受原材料价格上涨和国内宏观经济低迷的双重影响,公司毛利率下滑至36.4%(上年同期为42.2%)。我们预计,进入二季度后,公司的盈利水平有望回升,主要因为: (1)高端产品占比提升。随着厚度的不断降低,聚丙烯电容器薄膜单位售价和盈利水平显著提升。公司现主要生产的8um及以上电容器聚丙烯薄膜的售价在3-4万元/吨之间,而3um的售价则高达20万元/吨,产品附件值显著提升,公司现在最薄已经可以生产2,8um厚度; (2)原材料价格企稳。 在经历了2012年一季度18%的价格上涨后,进入4月份则随原油走势出现回落,加上丙烯开工回升,公司主要原材料BOPP膜料的价格已经趋稳。 进军光学薄膜领域,打造一体化的产业链优势。公司增发方案计划投资年产20000吨的光学级聚酯薄膜( PET)项目,同时利用超募资金与韩国技术团队合作,生产下游的光学膜片(规划产能630万平方米,预计使用1600吨PET)。我们预计公司产线设备将于2013年中期到位,2014年开始形成小批量出货,届时将贡献EPS 0.12元。 新业务有望2012年中期开始贡献业绩。目前公司超募资金投资的新项目光伏PET膜和锂电池隔膜现在均已进入客户送样测试阶段,有望于2012年中期正式投产。我们预计公司2012年光伏PET膜和锂电池隔膜的出货将分别达到2000吨和300万平方米,合计新增EPS贡献0.08元,2013年光伏PET膜和锂电池隔膜业务有望成为公司增长的主要动力来源。 风险因素。宏观经济低迷导致盈利下滑、新产品拓展慢于预期的风险等。 盈利预估及投资评级。公司2011年EPS为0.50元,我们预测其2012-2014年的EPS分别为0.70/0.88/1.14元(31%CAGR)。根据Wind的统计,膜材料行业可比上市公司对应2012年PE为26倍。考虑到公司传统产品电容器聚丙烯薄膜产品结构逐步向高端调整,以及新产品的增长潜力,我们以2012年30倍PE得出目标价21元。鉴于公司近期股价表现已经一定程度反映了基本面的情况,首次给予公司“增持”评级。

属LCD面板上游,主要生产光电显示薄膜器件。公司产品主要分为三大类: 1)光学膜片;2)胶粘类制品;3)绝缘类制品。其它还包括:1)隔热减震类产品;2)精密模切设备。公司陆续在各LCD重镇设立据点就近向客户供货,在产品线和销售区域上均处于扩张期,旨在提升市占率水平。 大尺寸领域占比较高,市场区隔明显。公司产品主要应用于32寸以上之大尺寸领域(销售占比约60%-70%),以电视机用面板为主,主要客户包括: 台湾瑞仪、苏州东和、创维、康佳、三星等。展望2012年,公司认为有伦敦奥运和智能电视概念的加持,未来不必过度悲观。在小尺寸领域,除了各类便携式产品外,公司己间接切入苹果供应链,未来亦有望带动部分业绩增长。 技术门槛一般但商业模式稳定。公司产品技术门槛不高但种类繁多,必须兼顾弹性制造以利随时调整产线承接订单,是对工厂管理与料号管理的考验。公司擅长将购自3M与杜邦等之原材料予以精密分切,透过规模化采购以降低成本,凭藉长年累积的know-how使良品率居高不坠。尽管毛利率曾经出现大幅下滑,一度使公司面临严苛考验,但其透过快速反应、大量接单、大量生产,及改变部分产品组合结构,使得其毛利率由4Q11的18.9%回升至1Q12的22.0%,预计未来毛利率水平将维持在22%以上。 大宗采购有助于降低成本、维持毛利率水平。公司募投项目如东莞、南京、厦门各生产基地业已陆续完成,2011年间亦陆续产生贡献,仅苏州募投项目仍在进行中。随着产能陆续释放,公司未来透过向上游原物料供应商如3M、杜邦大量采购,换取议价空间的效果可能较为明显,料将有助于降低成本、维持毛利率水平。 风险因素。产品技术门槛较低风险、毛利率再度下滑风险。 盈利预估与估值。尽管毛利率可能再度下滑,但随着产能与订单的持续增长,以及产品组合的有效调整,未来仍得以乐观看待。我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.66/0.85/1.06元(2011年为0.50元),对应PE分别为21/17/13倍。目前面板上游企业享有较高的PE水平,质优企业多在30倍左右,而整体电子股平均PE约介于23-28倍,我们给予其25倍PE,对应目标价16.50元,首次予以“增持”评级。

事项: 我们近日对长城汽车进行了调研,具体情况评论如下: 点评: 公司致力成为SUV行业的领跑者。公司专注于汽车行业,聚焦于SUV领域,在SUV领域精耕细作近10年,致力成为SUV行业的领跑者。公司目前己积累超过50万的SUV用户,占经济型SUV市场份额持续保持在25%以上。一方面,公司凭借不断完善的产品谱系,保持领先的市场份额。今年一季度公司SUV销4.6万辆(+24.0%),明显好于SUV行业11.9%的平均增速。另一方面,依托产品较高的市场认可度,公司产品在全市场类似配置车型中定价最高,保障较高的盈利水平。 公司SUV产品谱系持续丰富,保障领先的市场份额。公司在原有越野型SUV哈弗H3、H5的基础上,于去年底推出公司首款城市型SUV哈弗H6。为了满足市场多样化需求,我们预计公司有望于今年下半年推出H6自动档车型、配备1.5T发动机的H6车型等。预计未来两年,公司仍有H7(比H6大的全尺寸SUV)、H4(比H6略小的紧凑型SUV)等多款SUV车型投放,在现有H6基础上分别向上、向下拓展价格区间,保障公司在SUV领域保持领先的市场份额。 预计H6二季度月销量有望超过1万辆。~季度公司累计销售12.7万辆(+18.3%),其中H6贡献销量2.1万辆,是主要的增长来源。受益于SUV市场空间的快速提升,比亚迪S6等车型并未对H6销量构成实质性影响,预计吉利全球鹰GX7上市的冲击亦有限。目前H6终端需求旺盛,库存水平偏低,据我们调研了解仍需要接近1个月的提车等待周期。预计H6二季度月销量有望超过1万辆,助力公司销量快速增长。预计公司2012年销量接近56万辆(+20.4%)。 受益于天津基地产销规模提升,预计全年盈利能力有望维持高位。天津基地目前主要生产H6和C50,今年一季度产销规模约2.3万辆,根据20万辆的设计产能测算,产能利用率约46.7%,环比去年四季度投产初期的27.9%明显提升。受益于天津基地产能利用率提升,一季度公司综合毛利率为25.5%,环比去年四季度提升1.7个百分点。随着H6、C50的持续推广,预计下半年天津基地月产销规模将接近1.7万辆,产能利用率接近100%,公司全年盈利水平有望维持一季度的较高水平。 风险因素:后续新车型市场接受程度;全球鹰等竞争产品投放造成SUV市场竞争加剧;原材料、人工成本大幅上涨等。 盈利预测、估值及资资评级:考虑受益于天津基地产销规模提升,公司盈利能力维持高位,小幅上调公司2012/13/14年EPS为1.45/1.73/2.00元(公司2011年EPSl.13元,原2012年EPS为1.40元),当前价15.96元,对应2012/13/14年11/9/8倍PE。公司是国内最优秀的自主品牌企业,考虑自主品牌未来潜在的成长空间以及围家产业政策扶持,我们认为公司合理估值为2012年13-15倍PE,目标价20元,维持“买入”评级。