精密制造龙头地位巩固,核心优势辐射三架马车并进。公司为国内规模最大的精密钣金结构件企业,同时通过产业链整合优势切入LED封装和背光模组以及CPV聚光光伏领域,我们认为公司三大主营业务正逐步出现拐点。 传统精密制造业务稳健增长。公司精密金属制造业务定位为高端领域,锁定通讯设备、精密机床,以及半导体设备之国际顶级客户,三项业务在2011精密钣金业务的营收占比分别为92%、5%和3%。公司在传统钣金领域架构了ERP系统进行高效生产管理,半导体设备是公司精密制造业务的重要增长点。随着公司新购入的大量高端CNC设备陆续到货,精密制造业务有望进一步发展。我们预计公司精密钣金和制造业务2012-14年净利润CAGR分别达30.3%和21.4%。 LED背光模组已获客户认可,前景不容小觑。公司通过产业链整合切入LED封装与小功率直下式背光模组,目前LED封装产能100KKJ月,预计2012年底前可达300-500KK/月,产能逐步扩大。在LED背光模组部分,目前年产能450万套。其“满天星”背光模组己获TCL等电视大客户认可和量产订单,预计2012年全年出货上探350万套以上。此外,其侧光式LED模组亦有所进展,LED照明业务凭借产品性价比优势有望切入下游大型客户。 CPV业务即将呈现爆发性增长。公司2010年取得全球领先CPV供应商SolFocus10%股权,同时成为其全球唯一精密钣金供应商。2012年SolFocus获得墨西哥SolMexEnergy共计450MW的CPV意向采购协议,其中一期50MW将于2013年底前投入运营。我们推算一期50MW项目未来1-2年将为公司带来约2.9亿的收入,整个项目有望在未来3-4年给公司带来近26亿收入。同时,随着SoIFocus盈利能力改善,公司还将直接获得投资收益。 风险因素:LED业务扩产的风险;CPV合同不确定性风险。 盈利预测、估值及投资评级:我们保守预测公司2012-14年EPS分别为0.71/1.30/1.96元(2011年0.35元)。参考同比公司估值水平,同时考虑到公司未来业绩高增长,我们采用PEG估值方法,给予公司2011年合理PEG0.9倍,对应目标价为24.5元;首次给予“增持”评级。

国内高端中厚型聚酯薄膜生产商。公司主要生产中厚型特种功能性聚酯薄膜( PET),产品包括太阳能背材基膜、特种电气绝缘用膜、特种电子用膜、光学基膜等领域。2010年公司总产能为2万吨,占国内中厚型特种膜总产能的16%,是目前国内规模最大的中厚型特种膜供应商之一。 光学基膜进口替代空间广阔。光学基膜主要用于液晶面板中使用的各种光学膜片。目前国内光学级聚酯薄膜95%依赖进口,未来进口替代空间广阔。公司主要看点在于: (1)下扩散膜订单明确。据其招股书披露,公司针对光学基膜(主要为中低端的下扩散膜用PET)签订的2012年销售合同己达5960吨(2011年实现销量1786吨),增长势头强劲; (2)介入高端反射膜用PET领域。公司募投项目目前正在试产的3号产线已经可以产出用于反射膜的PET基膜,现在市场售价高达5万多元/吨,远超过下扩散膜用PET目前2万多元/吨的售价和约40%的毛利率水平。 光伏PET膜出现回暖迹象。公司是国内少数形成规模出货的光伏PET膜生产企业,所以受行业景气影响较大。尽管光伏产业经历了2011年下半年去库存和价格大幅下滑的压力,光伏PET膜行业受到较大冲击,但是根据我们渠道调研了解的信息,2012年一季度开始(尤其是3月份之后),行业已经出现明显回暖迹象。从公司目前经营情况看,我们预计其2012年光伏PET业务收入有望与2011年持平,不会出现市场担忧的大幅下滑的局面。 募投项目开始试产,将有效缓解产能压力。公司募投项目计划新增1.5万吨高端中厚BOPET薄膜产能。根据我们渠道调研了解的信息,该产线目前己处于试生产状态,预计2012年中期可正式投产。完全投产后公司总年产能预计将达到3.7万吨,可有效缓解公司产能瓶颈。同时公司正计划建设第四条生产线(设计产能约1万吨,预计将于2012年四季度开始进行设备安装)。 风险因素。原材料价格波动的风险、行业竞争加剧风险等。 盈利预估及投资评级。公司2011年EPS为1.39元,我们预测其2012-2014年的EPS分别为1.70/2.20/2.82元(26%CAGR)。根据Wind的统计,膜材料行业可比上市公司对应2012年平均PE为26倍。考虑到公司是国内光学基膜少数取得突破的企业之一,中短期订单充足业绩增长较为确定,以及行业广阔的进口替代空间,我们以2012年30倍PE得出目标价51元,首次覆盖给予公司“买入”评级。

电容器聚丙烯薄膜行业的优质企业。南洋科技主要生产电容器聚丙烯薄膜,占国内市场份额的10%-15%,位居第二。公司在高端超薄电容器薄膜领域技术优势显著,综合盈利水平显著高于同行业竞争对手,其电容器聚丙烯基膜的毛利率从2007的26.6%提升至2011年的46.1%,比同行业的竞争对手高出近10个百分点。 高端产品占比提升,盈利水平有望回升。2012年一季度,受原材料价格上涨和国内宏观经济低迷的双重影响,公司毛利率下滑至36.4%(上年同期为42.2%)。我们预计,进入二季度后,公司的盈利水平有望回升,主要因为: (1)高端产品占比提升。随着厚度的不断降低,聚丙烯电容器薄膜单位售价和盈利水平显著提升。公司现主要生产的8um及以上电容器聚丙烯薄膜的售价在3-4万元/吨之间,而3um的售价则高达20万元/吨,产品附件值显著提升,公司现在最薄已经可以生产2,8um厚度; (2)原材料价格企稳。 在经历了2012年一季度18%的价格上涨后,进入4月份则随原油走势出现回落,加上丙烯开工回升,公司主要原材料BOPP膜料的价格已经趋稳。 进军光学薄膜领域,打造一体化的产业链优势。公司增发方案计划投资年产20000吨的光学级聚酯薄膜( PET)项目,同时利用超募资金与韩国技术团队合作,生产下游的光学膜片(规划产能630万平方米,预计使用1600吨PET)。我们预计公司产线设备将于2013年中期到位,2014年开始形成小批量出货,届时将贡献EPS 0.12元。 新业务有望2012年中期开始贡献业绩。目前公司超募资金投资的新项目光伏PET膜和锂电池隔膜现在均已进入客户送样测试阶段,有望于2012年中期正式投产。我们预计公司2012年光伏PET膜和锂电池隔膜的出货将分别达到2000吨和300万平方米,合计新增EPS贡献0.08元,2013年光伏PET膜和锂电池隔膜业务有望成为公司增长的主要动力来源。 风险因素。宏观经济低迷导致盈利下滑、新产品拓展慢于预期的风险等。 盈利预估及投资评级。公司2011年EPS为0.50元,我们预测其2012-2014年的EPS分别为0.70/0.88/1.14元(31%CAGR)。根据Wind的统计,膜材料行业可比上市公司对应2012年PE为26倍。考虑到公司传统产品电容器聚丙烯薄膜产品结构逐步向高端调整,以及新产品的增长潜力,我们以2012年30倍PE得出目标价21元。鉴于公司近期股价表现已经一定程度反映了基本面的情况,首次给予公司“增持”评级。

属LCD面板上游,主要生产光电显示薄膜器件。公司产品主要分为三大类: 1)光学膜片;2)胶粘类制品;3)绝缘类制品。其它还包括:1)隔热减震类产品;2)精密模切设备。公司陆续在各LCD重镇设立据点就近向客户供货,在产品线和销售区域上均处于扩张期,旨在提升市占率水平。 大尺寸领域占比较高,市场区隔明显。公司产品主要应用于32寸以上之大尺寸领域(销售占比约60%-70%),以电视机用面板为主,主要客户包括: 台湾瑞仪、苏州东和、创维、康佳、三星等。展望2012年,公司认为有伦敦奥运和智能电视概念的加持,未来不必过度悲观。在小尺寸领域,除了各类便携式产品外,公司己间接切入苹果供应链,未来亦有望带动部分业绩增长。 技术门槛一般但商业模式稳定。公司产品技术门槛不高但种类繁多,必须兼顾弹性制造以利随时调整产线承接订单,是对工厂管理与料号管理的考验。公司擅长将购自3M与杜邦等之原材料予以精密分切,透过规模化采购以降低成本,凭藉长年累积的know-how使良品率居高不坠。尽管毛利率曾经出现大幅下滑,一度使公司面临严苛考验,但其透过快速反应、大量接单、大量生产,及改变部分产品组合结构,使得其毛利率由4Q11的18.9%回升至1Q12的22.0%,预计未来毛利率水平将维持在22%以上。 大宗采购有助于降低成本、维持毛利率水平。公司募投项目如东莞、南京、厦门各生产基地业已陆续完成,2011年间亦陆续产生贡献,仅苏州募投项目仍在进行中。随着产能陆续释放,公司未来透过向上游原物料供应商如3M、杜邦大量采购,换取议价空间的效果可能较为明显,料将有助于降低成本、维持毛利率水平。 风险因素。产品技术门槛较低风险、毛利率再度下滑风险。 盈利预估与估值。尽管毛利率可能再度下滑,但随着产能与订单的持续增长,以及产品组合的有效调整,未来仍得以乐观看待。我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.66/0.85/1.06元(2011年为0.50元),对应PE分别为21/17/13倍。目前面板上游企业享有较高的PE水平,质优企业多在30倍左右,而整体电子股平均PE约介于23-28倍,我们给予其25倍PE,对应目标价16.50元,首次予以“增持”评级。

对于汤臣倍健而言,优质的经销商资源和发展的经销意味着过去和当下,他们将支持汤臣倍健未来几年的高增长,连锁中心及品牌经营则是公司布局长远、建立下一个五年差异化竞争优势的落子所在。 风险因素: 重大食品安全危机、外资巨头进入加剧竞争、公司人员队伍无法跟上快速扩张的风险、原料价格供应受限、原料价格大幅上涨。 盈利预测、估值及投资评级:我们认为,中国保健品行业目前处规模加速攀升但结构散乱差弱的格局,行业内兼具企业家精神、掌控渠道资源和公信力品牌的本土优秀保健品企业凤毛麟角。汤臣倍健从无差异竞争的红海中打拼而来,团队具有极强的产业抱负和全球视野,目前在渠道模式、产品设计、原料采购和品牌塑造方面全面对标国外巨头,近几年依靠在药店渠道的扩张有望获年均50%以上的成长,最可能烫平宏观经济波动成为中国保健品行业的领袖企业。“螺旋藻事件”、“毒胶囊事件”短期可能对公司产品需求造成一定冲击,但长期不损害公司健康有序的发展,我们维持公司2012-2014年EPS预测为1.49/2.41/3.76元,盈利预测存在大幅上调空间,预计2011-2014年复合增长率72.8%,以PEG为0.9-1.1为估值参熙,认为公司合理价值区间为47.3-57.85元,维持“买入”评级。

业绩符合预期,预计半年报维持高增长。公司于2012年一季度实现营业收入1.56亿元,同比增长55.5%,实现归属于上市公司股东的净利润0.19亿元,同比增长124.6%,符合我们及市场预期,折合EPS为0.07元。收入增长的主要原因为压力容器业务大幅增长及合并了化工机械0.33亿元收入。 公司同时预计今年1-6月归属于上市公司股东的净利润同比增幅在10%-40%区间内,维持高增长。 毛利率稳定。公司2012年一季度的综合毛利率为28.6%,较去年全年水平上升0.6个百分点。我们判断今年钢材等主要原材料价格稳定,预计公司全年毛利率水平稳定在28%附近。 产能释放确保持续接单。公司一季度公告,与巴西Carbinox签订独家代理商常年框架合同,金额为每年在巴西市场年销售额2000万美金。我们认为,公司此前受限于产能及外销合同严格的交货期限,对海外接单较为谨慎,由于2012年募投项目有望释放50%产能,因此与Carbinox签订了此次框架协议。我们认为,公司产品得到下游大客户的认可,随着其自身产能的释放,有望确保持续接单。 伴随中石化海外市场扩张空间巨大。公司前期己公告将与中国石化国际事业部或中石化共他子公司合资成立中南重工沙特分公司,为总投资100亿美元的中石化与阿美石油合资炼油厂提供配套产品。我们认为,随着后续合作的逐步落实推进,公司未来在沙特乃至中东石化行业的业绩有望爆发。 风险因素:1)下游行业波动导致公司业绩下降;2)募投项目产能释放进度低于预期;3)中石化等大客户海外扩张进度未达预期。 维持盈利预测与“买入”评级。我们暂不考虑中南重工沙特业务的潜在贡献,及巴西框架协议有望带来的每年0.05-0.06元EPS增厚,暂时维持公司2012-2014年预测EPS为0.56/0.78/0.95元,三年复合增长率51%,维持目标价17.9元和“买入”的投资评级。

2012年一季报业绩符合预期:公司2012年一季报披露收入1.81亿元,同比增长25%,归属母公司净利润0.20亿元,同比增长33%,全摊薄EPS0.14元,符合预期。我们维持对其全年业绩增速约30%的判断。 毛利率水平维持高位。公司致力于提高大型化、高品质、高盈利水平产品的比重,在下游工业增速放缓的环境下,一季度逆市维持且同比提升毛利率0.3个百分点至33.8%,推动利润增速高于收入增速。随着公司收购的中开泵、注油泵等新产品推向市场,我们相信其2012年毛利率水平有望维持在高位。 期间费用率有望降低:上市后公司销售、管理团队有所扩大,但一季度销售费用率和管理费用率较为稳定,同比提升幅度仅为0.6个百分点和0.7个百分点。公司财务费用率由-0.8%降低至一1.6%,系超募资金带来的定期存款利息收入增加所致。我们预计随着公司新产能逐步投向市场、销售规模进一步扩大,2012全年期间费用率将有所降低。 期待新产品增厚全年业绩:公司上市后新增水泵产能50万台、变频供水设备2千套,并且通过并购切入中开泵、注油泵领域。公司强大的直销网络为新产能、新产品的销售奠定了基础,虽然2011年末至今下游工业景气有所下行,导致公司募投项目产能释放进度有所放缓,然而我们判断公司收购的中开泵产品有望形成规模销售,增厚其收入和利润。 风险因素:新产品推广失败风险,制造业景气下行风险,市场竞争加剧风险,原材料价格波动风险。 盈利预测与估值:我们维持公司2012-2014年EPS预测为0.90/1.20/1.68元(36%CAGR),目前股价对应2012年PE18.6倍。我们看好公司产品的技术优势,以及直销渠道为公司内生、外延扩张奠定的发展基础,维持目标价20元,对应2012年PE22倍,维持“增持”评级。

业绩符合预期。公司2012年一季度实现营业收入2.34亿元,同比增长39.1%,实现归属于上市公司股东的净利润0.21亿元,同比增长37.3%,符合我们及市场预期,折合EPS为0.31元。 毛利率小幅提高。公司一季度综合毛利率31.7%,较2011年全年30.5%水平小幅提高。我们判断2012年钢材等主要原材料价格水平稳定,预计公司全年毛利率水平能维持在30%左右。 期间费用率维持较高水平,预计短期内不会下降。公司2012年一季度管理及销售费用率分别为15.0%和4.0%,与2011年全年水平相当,主要原因为管理人员增长及技术开发费等费用增加、加大市场开拓力度等,我们预计短期内两项费用率将维持在较高水平。 预计2012年10月底实现超募项目达产。公司募投项目自2011年中开始形成部分产能,到2011年底己达到预期产能。超募资金在用于临时补充流动资金后全部用于二期项目建设资金,将新增20套加气站和4套液化装置。 公司规划超募资金投资项目今年10月底前全面达产。我们认为,未来三年LNG行业对于相关设备的需求将保持快速增长,公司产能释放有助于把握市场机遇。 风险因素:LNG进口和煤层气开采进度低于预朝;加气站建设进度低于预期;公司资金短缺导致产能扩张太慢;原材料价格大幅波动影响公司业绩。 维持“增持”投资评级。我们维持公司2012-2014年EPS为1.59/2.12/2.87元的预测(2011年为1.05元),三年净利润CAGR为40%,维持“增持”投资评级,目标价47.8元。

一季报业绩略低,但我们预计全年业绩前低后高。2012年一季度,公司实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为1.43亿元、1,367万元和1130万元,同比分别增长71.3%、4.1%和-19.5%,每股收益0.07元/股。我们认为,造成收入大幅增长而净利润水平却有所降低的原因是,公司2011年实施的几个定向增发募投项目预计都将在今年三季度起陆续建成,目前仍处于投入期,折旧等费用已经显著增加;而其公司主营的热敏纸彩票印刷毛利率一直稳定在40%的水平。我们预计,随着募投项目逐步达产以及高毛利率的无纸化售彩规模扩大,公司的综合毛利率在今年年中以后将探底回升,我们维持对公司全年业绩的预测不变。 无纸化售彩牌照仍可期待。根据我们行业调研的信息,业界普遍认为,目前正在进行的互联网和电话售彩的整顿不能简单类比2002年和2007年的同类行动,而应该视为在彩票管理条例和电话、互联网售彩管理办法已经颁布的背景下,国家即将正式颁发无纸化牌照前的市场清理行动。多数公司都预期国家将在今年发放电话售彩牌照,视运行情况在明年发放互联网售彩牌照。 公司正在积极申报电话和互联网售彩牌照,我们预计,公司凭借多年来在彩票行业中建立起的行业地位,以及与各级发行管理部门的合作关系,有望首批获得相关牌照。预计无纸化售彩对公司盈利的贡献将在未来年份逐步显现。 风险因素:整体彩票销售未达到预期水平;彩票整体或个别彩种因突发事件而暂停销售;彩票销售发行费用下调;原材料价格持续上涨影响企业盈利能力;国家发放彩票无纸化销售牌照速度低于预期,或公司未获得相关牌照。 盈利预测、估值及投资评级:由于公司日前实施了2011年利润分配以及资本公积转增股本方案,我们将2012-2014年每股收益预测按最新股本相应摊薄为0.35/0.56/0.81元/股,三年复合增长率为47.7%。目标价亦相应调整为9.8元,对应2012-2014年PE为28/18/14倍,维持“买入”评级。

业绩符合预期。东材科技2012年一季度实现收入2.59亿元(同比下滑16%),归属上市公司净利润4837万元(同比下滑18%),对应全摊薄EPS 0.16元,扣除非经常性损益后净利润3356万元(同比下滑36%左右),符合我们的预期。受宏观经济景气下滑的影响,公司一季度主要产品电工聚酯薄膜的产品售价和毛利率都出现下滑,导致其收入和综合毛利率均出现下滑(一季度毛利率26.8%,上年同期为31.8%),是业绩同比出现下滑的主要原因。 综合毛利率环比出现回升,经营趋势向好。公司2012年一季度综合毛利率26.8%,尽管比上年同期出现大幅下滑,但是环比2011年四季度的22.8%已经有所回升。我们预计公司主要产品电工聚酯薄膜的售价和毛利率已经有所企稳,二季度随着募投项目投产的贡献,毛利率有望环比再次小幅提升。 光伏PET薄膜业务出现回暖迹象。受宏观经济下滑的影响,公司2011年下半年电工聚酯薄膜业务综合毛利率下滑至28%(上半年为40%),我们预计其中光伏PET薄膜毛利率亦下滑至30%-35%之间(上半年预计在45%左右)。 而根据我们渠道调研了解的信息,2012年3月份开始,光伏PET薄膜的售价和幽货量都有所反弹,预计公司月度出货量达到700吨(2011年四季度月度出货量仅在450吨左右),毛利率亦回升至35%以上的水平。我们维持公司2012年全年出货9000-10000吨的判断(同比增长10%-20%)。 上半年业绩仍承受下滑压力,下半年新产品发挥贡献。由于公司2011年上半年光伏PET膜出货量基数较高(我们预计在4800吨左右),且盈利水平处于高点,我们预计公司2012年上半年整体业绩将承受较大下滑压力(预计上半年业绩下滑幅度在30%左右)。但是随着三个募投新项目的投产贡献,以及下半年大连柔性直流输电换流阀工程开建的贡献,盈利将迎来大幅反弹(公司2011年上、下半年净利润分别为1.33亿元、0.87亿元)。 风险因素。原材料价格波动、大连柔性直流输电工程开工延迟的风险等。 维持“买入”评级。公司2011年EPS为0.71元,我们维持公司2012-2014年的盈利预测0.90/1.28/1.53元(CAGR 2g%),维持公司目标价27元(相当于2012年30倍PE)。鉴于前期股价调整基本反映了市场对其上半年业绩的担忧,同时我们期待公司下半年新产品的业绩贡献,故维持其“买入”评级。

业绩略低于预期。公司于2012年一季度实现营业收入1.18亿元,同比增加6.8%;实现归属于上市公司股东的净利润0.12亿元,同比增长3.0%,接近此前业绩预告0%-15%的下限,折合EPS 0.08元,略低于我们及市场预期。 毛利率下降,预计短期不会有明显提升。公司一季度毛利率为18.7%,较去年全年水平下降了3.7个百分点,我们判断主要原因可能在于出口增长较快,结构变化导致毛利率水平下降。由于公司今年出口有望维持较快增长,我们预计短期毛利率水平不会有明显提升。 募投项目产能逐步释放,具备外延式扩张可能性。公司募投项目将新增184万台产能,预计2012年将释放30%以上,将有助于其满足客户需求,扩大业务规模;同时,工具行业总体集中度不高,公司此前已成功并购豪迈工具,在手货币资金超过6亿元,仍具备继续并购实现外延式扩张的条件。 借助行业展会加强品牌宣传及渠道建设。公司于一季度期间参加了上海国际五金展,该展会是中国规模最大的五金类展览,所有知名国际品牌和主要内资品牌都与会。公司在展会期间对经销商进行了系统培训,在提高经销商运营管理水平的同时,进一步强化了其对终端市场的掌控能力。 风险因素:1)原村料价格波动风险;2)产能不足和部分订单产品外协加工的风险;3)汇率和出口退税率变动的风险等。 维持“买入”投资评级。我们维持公司2012-2014年EPS为0.68/0.90/1.17元的预测,三年净利润CAGR为33.6%,维持“买入”评级;由于中小市值股票估值中枢下移,下调目标价10%至14元。

业绩微增长,符合预期。公司于2012年一季度实现营业收入0.78亿元,同比下降10.1%,实现归属于上市公司股东的净利润0.10亿元,同比增长3.9%,在此前业绩预告的-10% -20%区间的中间,符合市场预期,EPS为0.13元。 下游投资放缓和大项目收入确认造成业绩波动。公司一季度增长放缓的主要原因在于下游行业部分工程项目延期,使公司的产品不能按照合同约定及时发货而影响了收入确认。我们认为,随着经济形势的改善及货币政策调整,下游电力、石化等行业的投资情况有望逐步改善,公司业绩增长将主要体现在下半年。 电力行业有所突破。2012年以来公司在电力行业先后接到大单,3月公告的单项合同金额达1.22亿元,创历史单项合同金额之最;4月公告的山西漳山发电有限责任公司#4机组(600MW)空冷增容系统改造工程属电力行业大型空冷凝汽器改造项目。尽管这两个订单受交货时间影响,对2012年业绩不起重大影响,但预计对公司未来在电力行业的持续接单将起到示范作用。 调整募投项目规模及建设周期。公司将募投项目“高效复合型冷却(凝)器扩产项目”建设产能由500万kw上调至550万kw,新增投资额0.15亿元,增加建设朔3个月。募投产能的扩充将有利于公司2013年后的业绩增长。 风险因素:下游行业投资恢复低于预期;电力行业开拓进度低于预期。 维持“增持”投资评级。我们维持公司2012-2014年预测每股收益为1.39、1.84和2.47元,维持“增持”评级,由于中小市值股票估值中枢下移,下调目标价10%至31.5元。

业绩略超预期,预计一季度增速为全年低点。公司于2012年一季度实现营业收入1.48亿元,同比增长21.1%,实现归属于上市公司股东的净利润0.45亿元,同比增长15.3%,略突破此前14.4%的预告上限,折合EPS为0.32元。我们维持前期观点,即一季度受一月份假期影响,很可能是全年增速的低点,预计上半年业绩有望恢复至30%增速。 海外销售大幅增长。公司在稳固国内市场的同时,加大了海外市场的开拓力度,一季度实现出口销售收入2409万元,而2011年全年海外销售收入为5500万元。我们预计,2012年公司日本、美国子公司的业务将逐步开展。 此外,5月份公司将参加印刷和图像传播行业全球最大展会Drupa(德鲁巴)展,该展会对于具备竞争力的印机企业当年的订单及销售具备明显的催化作用。我们预计公司2012年海外销售有望实现翻倍以上增长。 募投项目二期预计于三季度投产。公司于2011年上市后,募投项目逐渐释放产能,2011年收入同比增长超过70%; 2012年一季度,公司募投项目二期工程开始施工,预计2012年第三季度将投入使用,将进一步推进募投项目产能的释放。公司目前产销旺盛,预计新产能的释放将有助干业绩的稳步提升。 风险因素:海外销售低于预期;下游客户资金紧张导致推迟交货。 维持“买入”投资评级。我们维持公司2012-2014年EPS为1.46/1.78/2.18元,2011-2014年三年净利润CAGR为24.4%,维持“买入”评级,由于中小市值企业估值中枢下移,下调目标价10%至33.1元。

业绩低于市场预期。公司2012年一季度实现营业收入24.9亿元,归属于上市公司股东的净利润1379万元,分别同比增减81.87%、-51.94%,一季度净利润对应EPS 0.06元,低于市场预期,略好于我们的预期。 国际市场产品价格大幅波动造成进出口业务盈利大幅下滑。一季度国际市场上化肥价格大幅波动,其中进口钾肥、出口磷肥、二元复合肥等品种价格都大幅下跌,这影响了公司进出口产品销售的盈利情况,这是一季度业绩低于预期的主因。近期随着国内市场氮肥价格逐步转暖,预计二季度进出口业务盈利情况将有所回升。 公司异地扩张加速带动销售收入大比例增长。公司2012年继续在省外推进“配送中心+客户”的全产业链经营模式,一季度销售收入增长80%,考虑部分产品价格比较去年同期上涨15%-20%,预计今年一季度公司化肥的销售量同比去年增长50%以上,公司灵活的经营机制、充足的资金实力、垄断的货源等方面所带来的竞争优势逐步显现,预计其二季度销售收入仍将呈现50%以上的增长态势。 自主品牌肥料项目将成为未来公司的亮点。随着销售体量的放大和深度分销的网络铺建,辉隆品牌成为农户购买的关注点之一,毛利较高的自主品牌肥料项目将成为公司新亮点,预计2012年自主品牌销量将突破15万吨。 风险因素:化肥价格波动的风险、省外扩张带来毛利下滑的风险、利率上涨带来财务费用增长的风险、人力资源短缺的风险、自然灾害引发的经营风险。 盈利预测、估值及投资评级:我们认为,中国农资流通领域仍躺在体制的温床上,行业整体缺乏效率,辉隆是突破体制坚硬冰的宠儿,具有基因上的市场化优势,其全产业链经营模式在安徽省内己颇为成熟,有望在全国范围内铺开。短期公司省外拓展存在阵痛,扩张期的成本高企造成净利短期无法跟上销售的增长,但我们长期仍看好公司商业模式的成长空间,维持公司2012-2014年EPS分别为0.65/0.93/1.26元的预测,给予2012年25倍市盈率,目标价16.25元,维持“买入”评级。

一季度表现不甚理想,预计全年业绩难有表现。受到主要客户NokiaSiemens本身状况不理想,且公司厂房处于移转搬迁过程影响接单,以及IQ12原材料覆铜板CCL涨价等因素影响,公司1Q12单季营业收入6.95亿元,同比衰退7.5%;单季净利润6,525万元,同比衰退4.g%。如我们预期,IQ12表现不甚理想,预计公司2012年全年业绩亦将难有表现。 2012年难以乐观,然2013年后有望开始进入业绩释放期。昆山新厂土建工程已经完工,2Q12将引进设备同时新增70万平米的HDI产能,2012年底产能可达230万平米,预计2013年将体现效用。而湖北黄石基地设计产能为300万平米,依规划进度,2013年将陆续引入设备,至2014年底一期产能开出100万平米。至2014年底,公司全产能合计料将达330万平米,将是目前160万平米的2倍。公司测算届时营业收入有望由目前的30亿元规模上探40-50亿元规模。 以通讯用板为主轴,公司战略目标清晰、项目着手进行中。依照国际PCB大厂经验,若要达成最佳运作效率与规模效应,其产能设计约落在500万-600万平米,年收入规模约50亿-60亿元,对应股本约20-30忆; 而公司现有产能160万平米、收入规模30亿元、股本8.3亿。由于公司资金相当充裕,已着手布局未来规划、力图提升规模效应,但眼前的现实则是2012年的业绩将有所牺牲、全年难以乐观。 风险因素:原材料CCL价格上涨风险、人工成本上升风险。 盈利预测与估值。我们考虑毛利率下滑、厂房搬迁与产能扩充尚未完成等因素,认为公司2012年仍将处于蛰伏阶段,至2013年起始有成长机会。我们将2012-2014年EPS预测由0.40/0.48/0.60元微幅下调至0.39/0.47/0.59元,对应PE分别为13/11/9倍。由于市场认同度不高,且2012年预料难有所表现,故其所能享有的PE估值水平较低。目前多数电子股PE约介于16-24倍之间,我们给予公司2012年16倍的PE,对应目标价6.30元,维持“增持”评级。