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中金环境 机械行业 2020-04-24 3.28 4.03 3.60% 3.37 2.12%
3.74 14.02%
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以泵业为基石,龙头地位稳固,转型构筑环境医院格局。公司为国内不锈钢离心泵龙头企业,泵业设备业务2016-19年实现收入18.2亿元、23.4(+28.6%)亿元、27.1(+15.8%)、29.3亿元(+8.2%),业绩增长良好,毛利率维持40%左右,产销率基本高于98%供不应求,在行业增速稳健下继续巩固龙头地位,中长期在智能制造及高端装备升级下,预计仍能维持约双位数增长。公司2015年转型布局环保领域,通过收购形成了以环评龙头中咨华宇为核心、以洛阳水利、华禹水利、中建华帆三大设计院为基础的生态环境医院布局,业务覆盖环境设计咨询、工程建设与治理业务。其中,轻资产、高盈利现金流良好的设计板块已进行整合,重点布局5大领域,未来择机将分拆上市,带来价值重估。 危废板块盈利优质成为核心业务驱动力,联合海外龙头布局铂贵金属回收。2017年公司收购金泰莱切入危废领域,并购后显著增厚公司利润,成为主要盈利驱动力。2017-19年业绩对赌超额完成,毛利率维持60%左右高盈利水平,20年对赌2.35亿元在复工复产后预计照常完成。目前金泰莱拥有18万吨/年产能,新获批10万吨产能,业务覆盖浙江、上海等地,未来增量可期。此外,借助金泰莱的技术及渠道资源优势,2019年起公司与铂系金属全球龙头英美资源建立排他性合作,形成1.1万吨/年的催化器处理能力,可开展20吨/年铂族贵金属回收业务,2019年试运行阶段形成6000万元年产值,未来增量业务可期。贵金属具有资源禀赋,稀缺性强,下游新能源车、医药等领域快速发展后需求将持续提升,若项目满产将明显提升规模效益及利润能力,或再造一个金泰莱。 国资入股重塑格局,边际改善,资产优化整合可期。2018年宏观剧烈变化下公司引入无锡市政为大股东及实际控制人,近期大股东持续增持提升股权比例。引入国资后公司融资能力及成本大幅改善,国民组合后大股东未来将重点支持。目前,无锡市政总资产规模410亿元,拥有水务、市政环卫、固废、设计院等多类资产并承诺解决同业竞争问题,公司未来格局有望重塑,长期发展可期。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.27元、0.32元、0.38元,背靠国资公司有望打开新的空间,危废及贵金属回收业务有望驱动公司二次飞跃,2019年公司充分进行资产减值后预计20年为业绩拐点,给予公司2020年15倍估值,对应目标价4.05元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策风险,项目推进低于预期风险,毛利率下滑风险等。
中金环境 机械行业 2020-04-22 3.24 -- -- 3.37 3.37%
3.74 15.43%
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事件:公司发布2019年年度报告,2019年实现营业收入40.94亿元,同比-6.16%;实现归母净利润2292.77万元,同比-94.67%,主要系计提中咨环宇等公司商誉减值3.5亿元影响所致(期末剩余商誉25.84亿元,其中并购金泰莱形成商誉为14.67亿元)。公司同步发布2020年一季报预告,预计亏损3500-4000万元。 2019年通用设备制造板块稳定发展,环保咨询受政策冲击较大。公司通用设备制造板块实现营业收入29.29亿元,同比+8.21%;整体销售量为92.22万台,同比+1.47%,其中立式泵、暖通泵、成套变频供水设备销售收入占比较高。公司危废处置业务目前总处置能力18万吨/年,其中废催化剂处置能力达1.1万吨/年,实现营业收入4.10亿元,同比+26.38%;我们预计2020年金泰莱能够顺利完成2.35亿元业绩承诺。勘察设计板块实现营业收入3.34亿元,同比-1.94%;净利润4,361.99万元,同比-35.15%,主要系个别子公司如中建华帆经营盈利水平下降,而其他设计公司均较好地完成了年初的业绩指标。环保咨询业务因国家环评资质管理改革、行业准入门槛降低、市场竞争加剧等因素影响,收入和利润大幅下滑,故公司对此计提了商誉减值;同时公司调整经营战略,主攻交通类基建项目以及向环境咨询服务的纵向产业链延伸。 未来重点关注铂族金属项目进展以及无锡市政协同工作开展情况。金泰莱年再生20吨铂族金属项目已投产,并在2019年顺利完成试运行并贡献营业收入(约4000万元);未来项目如实现满负荷运转将显著增厚公司业绩。另一方面公司顺利引入国有资本无锡市政,并与其旗下水务、环科公司初步实现了战略协同;未来无锡市政与公司协同工作的持续开展有望推动公司环保业务的长期稳定发展。 维持“增持”评级:公司不锈钢离心泵销售单价持续提升,铂族金属项目开始稳定贡献业绩,我们上调公司20-21年盈利预测,新增22年盈利预测,预计公司20-22年归母净利润分别为5.01/5.23/5.58亿元(20-21年前值为4.60/4.92亿元),对应EPS为0.26/0.27/0.29元,当前股价对应20年PE为13倍。公司不锈钢龙头地位稳固,和无锡市政的合作有望增厚公司业绩,且铂族金属再生资源项目盈利能力有望进一步释放,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期,环保政策执行力度低于预期导致公司订单释放慢于预期,公司技改项目进度不及预期等。
中金环境 机械行业 2020-03-02 4.18 5.69 46.27% 4.50 7.66%
4.50 7.66%
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泵业龙头转型环保,借力国资打开内生外延成长空间。公司是国内不锈钢冲压焊接离心泵的龙头企业,产品广泛应用于净水处理、楼宇供水、工业清洗、制药及食品等领域。2015年起公司转型环保,依次通过收购金山环保、中咨华宇、金泰莱切入水务、环保设计咨询以及危废业务,2018年公司实现营业收入43.6亿元,归母净利润4.3亿元。2018年11月公司引入无锡市政成为大股东,带来业务管理协同并导入更低融资成本。2020年1月无锡市政进一步增持1087万股,增持后直接持股比例提升至19.54%。截止2019年9月30日无锡市政总资产规模410亿元,旗下拥有水务、市政环卫、固废、设计院等多类资产,公司未来内生外延成长空间进一步打开。 传统泵业稳健增长,设计业务带来持续增长动力。公司是传统泵业龙头,依托强大的研发实力与销售渠道,取得了多年稳健增长。2018年公司完成五大系列产品改造,2019年公司加速打造“智能制造”能力,未来随着公司技术、管理水平进一步与国际领先水平接轨,制造业务有望持续稳健增长。2016年公司通过收购中咨华宇切入环保咨询领域,形成“环境医院”生态的前端导流力量,其中设计类业务资产轻毛利高,公司旗下拥有多家知名设计院资产,未来资源整合后有望为板块带来持续增长动力。 收购危废优质标的金泰莱,开拓铂贵金属回收业务,有望迎来量价齐升。2018年公司作价18.5亿元收购金泰莱,切入危废领域。目前金泰莱拥有18万吨产能,主要客户集中于浙江地区,随着后续公司在外埠的业务开拓,未来将继续扩大处置规模。2019年起公司与铂系金属全球龙头英美资源形成排他性合作,开展年产20吨铂族贵金属回收业务,体现公司金属冶炼技术优势明显。铂系金属目前处于价格低位,2030年远景400万辆燃料电池乘用车+100万辆燃料电池商用车产量的假设下燃料电池用铂量为75吨,氢燃料铂催化剂需求上升有望开启铂上行周期,带动公司回收业务量价齐升。 调整盈利预测,上调至买入评级。2019年公司咨询与污泥板块业绩承压,业绩预告披露预计2019年计提3-4亿商誉减值,我们认为本次商誉减值计提充分,判断2020年开始公司各板块业务趋势向好,公司得以轻装上阵。我们下调2019年\上调2020-2021年盈利预测,预计2019-2021年公司实现营业收入42.57、48.24、54.99亿元,实现归母净利润0.35、5.52、6.50亿元(调整前为4.60、5.29、5.82亿元),EPS为0.02、0.29、0.34元/股(调整前为0.24、0.27、0.30元/股),目前股价对应PE分别为219、13、11倍。我们对标固废类可比上市公司平均估值,同时考虑公司各业务板块景气特征带来的估值溢价,给予2020年20倍PE,对应目标价5.72元,相对目前价格存在51%上涨空间,由增持上调至买入评级。 风险提示:传统制造业毛利率下滑,危废行业竞争加剧。
中金环境 机械行业 2019-08-29 3.68 3.89 -- 3.95 7.34%
3.95 7.34%
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公司 2019H1扣非归属净利润同比下滑 16%,低于预期。环保咨询业绩下滑,污水污泥板块亏损,危废板块快速增长。投资要点: 下调至“谨慎增持”评级。下调 2019-2021年净利润分别为 4.48(-45%)/5.27(-42%)/5.78亿,对应 EPS 分别为 0.23(-45%)/0.27(-44%)/0.30元,给予 19年 17倍 PE,下调目标价至 3.91元,下调至“谨慎增持” 。 业绩低于预期。2019H1实现营收 18.42亿,同比下滑 12%;归属净利润2.41亿,同比下滑 25%;扣非归属净利润 2.31亿,同比下滑 16%。符合此前业绩预告(扣非归属净利润同比下滑 6%-26%),业绩低于预期。 危废业务快速增长,盈利能力强,仍有增长空间。1)2019H1金泰莱实现营收 1.79亿元,同比增长 21%;净利润 8987万元,同比增长 20%。2)金泰莱盈利能力强,危废处理业务毛利率 55%、资源回收利用毛利率 53%,整体净利润率达 50%。3)期待废催化剂业务带来新的增长点。为实施与英美资源合作开展的废催化剂资源利用项目,金泰莱对现有危废类别进行调整,将废催化剂(含铂、钯、铑等铂族贵金属)处置能力调整至 1.1万吨/年,初步核定铂族金属生产能力达 20吨/年,期待废催化剂业务发展。 离心泵业务稳健发展,环保咨询业绩下滑,污水污泥板块拖累业绩。1)公司在不锈钢离心泵市场维持竞争优势,2019H1泵业净利润 1.92亿元,同比增长 1%。2)随着环评改革取消资质要求,行业竞争加剧,公司相关设计及工程业务也受影响,2019H1该板块实现净利润 5541万元,同比下降 48%。3)污水污泥处理业务重整,资产进入运营期,折旧及摊销成本较去年同期增长较多,2019H1污水污泥板块亏损,净利润-2196万元。 风险提示:项目进度低于预期、危废处置量低于预期、水泵销量低于预期。
中金环境 机械行业 2019-08-08 3.54 -- -- 3.84 8.47%
3.95 11.58%
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事件: 公司发布2019年中报。报告期公司实现营收和归母净利润分别为18.42亿元、2.41亿元,同比下滑分别为12.11%、25.07%,原预期净利润下滑15%,低于预期。 投资要点: 环评改革竞争加剧业务受到冲击,污水及污泥仍在重整,最终低于预期。报告期,制造板块继续推进,市占率提升,实现营业收入12.19亿元,同比增长1.98%,但原材料价格上升,实现净利润1.92亿元,同比增长1.32%;危废顺利进入中石化、巴斯夫和富士康的供应商体系,实现营业收入1.79亿元,同比增长21.18%,实现净利润8987万元,同比增长20%,这两大板块推进顺利。然而污水及污项目集中投运,折旧摊销较高,板块尚未实现盈利,净利润亏损2196万元;设计咨询方面由于环评资质改革,取消资质要求,竞争加剧,同时谨慎推进PPP,板块实现收入4.38亿元,同比下滑39.99%,实现净利润5541万元,同比下降48.19%,最终公司报告期业绩低预期。加之受2018年上半年确认股权出售非经常性收益的影响,2019年上半年净利润同比下滑25.07%,下滑幅度大于营业收入,扣非后净利润下滑15.70%。 国资进入,提升核心竞争力。2018年沈金浩先生与无锡市市政公用产业集团有限公司达成战略合作,无锡市政集团系国有独资公司,实力雄厚,且可与公司协同。一方面,无锡市政集团在环保及水务方面具备市场、经验及人才积累;另一方面,无锡市政集团国企的身份有利于公司未来在环保咨询设计及工程业务的市场拓展。2018年年报中披露,无锡市政集团未来不排除将借助上市公司平台并购、整合优质资产,进一步提高上市公司的资产质量,提升上市公司核心竞争力。 开展贵金属资源化业务,形成新增长动力。为提高危险废物(特别是含铂族金属废物)的综合回收处理水平,公司董事会2019年4月26日通过《关于子公司投资开展贵金属资源再生利用技改项目的议案》决定以金泰莱为主体,拟投资1.8亿元,开展贵金属资源再生利用技改项目,预计技改将于2019年年底正式建成投产。公司利用现有车间已于5月完成首单物料试运行成功。贵金属具有稀缺性,同时应用场景广泛,公司新产能达产后有望成为公司一大业务增量。 盈利预测及评级:结合中报,我们下调19-21年公司归母净利润分别为4.6、5.29、5.82(5.16、6.19、7.43亿元),对应19年PE为15倍,我们认为公司依托核心环保设备制造能力转型为环境治理综合服务商的逻辑仍在,同时公司危废业务推进良好,且牌照稀缺,,项目落地后利好公司长期发展,但短期公司部分业务处于调整期,下调至“增持”评级。
中金环境 机械行业 2019-08-07 3.58 -- -- 3.84 7.26%
3.95 10.34%
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事件: 公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营业收入18.42元,同比减少12.11%,实现归母净利润2.41亿元,同比减少25.07%。 设备制造业务表现稳健,危废处置业务快速增长。 公司作为国内不锈钢冲压离心泵龙头,有着健全的营销网络和广泛的客户资源,在上半年原材料成本处于历史高位的情况下, 设备制造业务仍实现了稳健增长(营业收入同比+1.98%至 12.19亿元,净利润同比+1.32%至 1.92亿元)。 危废处置业务作为公司环保运营的核心资产,在 2019年上半年维持快速增长(营业收入同比+21.18%至 1.79亿元,净利润同比+20.15%至 0.90亿元),同时贵金属废催化剂资源综合利用项目加速推进,在首单试运行成功的基础上,公司已顺利进入中石化、巴斯夫等企业的供应商体系,为项目的后续推进奠定了良好的业务基础。 政策+业务重心调整影响环保咨询设计与治理业务发展,污水及污泥业务重整影响公司业绩。 公司环保设计业务已基本实现南北呼应、东西贯通态势,市场拓展能力进一步加强,但受到环评资质改革、公司环保业务发展重心调整、环保检查趋严影响公司工程施工进度等因素影响, 环保咨询设计与治理板块业绩承压(营业收入同比-39.99%至 4.37亿元,净利润同比-48.19%至 0.55亿元)。 另一方面,虽然公司已完成对在手污水污泥项目的梳理并进入运营期,但折旧及摊销成本的显著增长使得污水污泥业务亏损,从而影响公司业绩。 下调至“增持”评级: 由于公司环保工程施工业务进度不及预期(下半年中央环保督察仍将持续影响项目进度)、 环评资质改革使得公司环评业务竞争加剧、 污水污泥业务折旧摊销成本显著增长, 我们下调盈利预测,在不考虑铂族金属资源再生利用项目的情况下, 预计公司 19-21年归母净利润分别为 4.35/4.60/4.92亿元(前值为 5.63/6.64/7.82亿元),对应 EPS为 0.23/0.24/0.26元,当前股价对应 19年 PE 为 16倍。 公司不锈钢龙头地位稳固,但环保业务处于调整期影响公司业绩,且铂族金属再生资源项目盈利能力仍存一定不确定性,审慎起见下调公司评级至“增持”评级。 风险提示: 市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期,环保政策执行力度低于预期导致公司订单释放慢于预期,公司技改项目进度不及预期等。
中金环境 机械行业 2019-06-13 4.39 -- -- 4.87 10.93%
4.87 10.93%
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甩掉包袱,携手国资,重装再出发。公司作为国内不锈钢离心泵制造领军企业,在2015年成功切入环保行业,目前已基本实现全产业链布局。随着2018年“一减一加”的顺利完成(金山环保股权转出,金泰莱完成并表),以及实控人变更为无锡市国资委,公司在完成“由重到轻”的业务转型后,未来将进一步借助国资的资源和融资优势实现更好的发展。 设备制造筑基石,环保业务造成长。设备制造销售业务是公司立足之本,通过营销网络的持续积累和技术研发的不断投入,公司设备制造领域实现“量价齐升”(销售量连续5年增长达90.9万台,平均单价5年实现翻倍至2979元/台),优秀的现金流表现也为发展提供保障。环保业务则是其成长的源泉,环保板块(除危废外)通过前期环评/设计到后期施工/运营的全面布局,引流作用带动各项业务协同增长;危废处置板块,随着响水事故、第二轮中央环保督察等事件的催化,环保执法和制度完善仍将推动危废处置需求释放,金泰莱完成19/20年2/2.35亿元的业绩承诺可期。 贵金属资源再生利用有望为公司提供显著业绩增量。公司日前公告,拟投资7000万元用于含铂族金属废催化剂资源综合利用项目,通过与国际铂族金属生产龙头英美集团合作正式切入铂族金属回收利用领域,有望利用英美集团的资源优势和公司的废催化剂处置能力,打通国内铂族金属回收利用产业链。项目若顺利实施,将显著增厚公司业绩,同时将实现全新商业模式的开发,未来有望成为公司新的业绩增长点。 上调至“买入”评级。公司的生产工艺设备提升改造项目有望于年内投产,将有效降低金泰莱的生产成本,提升危废处置项目毛利率,因此我们上调盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为5.63/6.64/7.82亿元(前值为5.42/6.51/7.73亿元),对应EPS为0.29/0.35/0.41元,当前股价对应19年PE为14倍。公司不锈钢离心泵龙头地位稳固,国资入主有望进一步增强公司环保业务未来盈利能力,业绩安全垫确定性强;而铂族金属再生资源项目如能顺利实施将显著增厚公司业绩。公司目前估值水平在行业内处于低位,业绩弹性较强,上调至“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期,环保政策执行力度低于预期导致公司订单释放慢于预期,公司技改项目进度不及预期等。
中金环境 机械行业 2019-05-31 4.86 -- -- 5.15 5.97%
5.15 5.97%
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事件:子公司金泰莱拟投资1.8亿元,建设10万吨/年生产工艺设备提升改造项目(投资额1.1亿元),以及20吨/年含铂族金属废催化剂项目(投资额0.7亿元)。废催化剂项目预计将于2019年年底正式投产,目前已完成首批10吨物料试运行,精炼纯铂族金属产品共20kg。 生产工艺设备提升改造降低成本,提高市场竞争力。金泰莱原对危废处置后产生的尾渣以危废形式委托给下游水泥窑企业综合处置,处置成本约1000元/吨,提升改造后,可将原处理产生的尾渣作为一般固废玻璃体尾渣用于建材添加剂销售,有效降低生产成本,提升市场竞争力。 牵手全球铂生产龙头,助力危废板块发展。金泰莱与英美资源集团达成合作意向,开展含铂族金属废催化剂的处理及相关产品销售。英美资源集团18年铂产量为68.1吨,占全球矿产精炼年产量的39.5%。18年我国铂需求量为49.9吨,占全球总需求的23.9%,而我国已查明的铂族金属储量仅占全球储量的0.5%左右,国内铂族金属的供应99%以上依赖于进口及二次回收。随着我国成为贵金属工业应用的第一大国,以及氢能源燃料汽车技术的迅速推广,国内铂族等贵金属资源的需求将持续上升,未来铂族金属市场空间广阔。技改项目将有助于金泰莱与世界领先企业建立合作,打造一个可持续、高效率及强竞争力的含铂族金属循环产业链,提高公司行业知名度,助力危废板块未来发展。 废催化剂处置规模1.1万吨/年,增厚未来业绩。金泰莱拥有19个大类253个小类的危废资质,核定处置规模18万吨/年,其中废催化剂处置规模1.1万吨/年。投建含铂族金属废催化剂项目后,可回收处置铂、钯、铑等铂族金属,处置规模达20吨/年,项目预计将于19年年底正式投产,目前首单物料已试运行成功。目前铂、钯、铑的现货价格分别为186元/克、334元/克、746.5元/克,按此价格测算,本批纯铂族金属产品总价值约为665万元。以上述铂、钯、铑的现货价格及处理比例测算,预计20吨/年的含铂族金属废催化剂项目未来可带来66.5亿元/年的增量营收,贡献净利润约1.9亿元。公司作为国内唯一与英美资源建立长期合作关系的铂族金属废料综合利用企业,有利于借助合作伙伴的强大技术优势增厚经营业绩。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.32、0.37、0.45元,对应PE为15、13、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款风险,业务拓展不及预期,订单进度不如预期。
中金环境 机械行业 2019-04-25 6.10 -- -- 6.76 10.82%
6.76 10.82%
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事件: 公司发布2018年年报。报告期公司实现营收和归母净利润分别为43.63亿元、4.30亿元,同比增减分别为14.36%、-27.17%,原预期归母净利润较上年持平,低于预期。 公司发布2019年一季报预告。报告期,公司预计实现归母净利润7330万~9773万元,同比下降20%~40%。 投资要点: 制造业受原材料价格波动影响,中资华宇及金泰莱增速可观。报告期,制造板块继续推进,实现营业收入27.07亿元,同比增长 15.49%,但原材料价格上升明显,同时加大研发及销售费用支出,实现净利润 3.09亿元,同比下降 5.71%;设计咨询有效推进、PPP 按进度施工,中咨华宇板块实现营业收入 12.89亿元,同比增长 94.16%;扣非后归母净利润1.67亿元,同比增长 24%;危废板块全年累计处置各类危险废物 11.87万吨,实现营业收入3.24亿元,扣除非经常性损益后的净利润 1.66亿元,同比增长20%;出售金山环保,污水及污泥板块营收下滑94.76%,保守处理,未确认资产处置6000万元投资收益,业绩低于预期。 一季度业务仍在调整,静待公司发力。2019年春节假期早于往年且公司放假时间较长,工程板块施工较往年晚,结算周期延后,影响业绩;污水及污泥处理板块资产增加,折旧及摊销增加,但产能利用率有待提升,拖累业绩。期间危废及制造业板块积极开拓市场,在手订单量较去年同期有一定的增幅,为2019年发力奠定基础。当前危废板块完成了唐山水泥窑协同处置项目签约工作以及《危险废物高温熔融中试产物玻璃体技术》专利申报,实施后将每年为公司节省大量尾渣处置成本。 国资进入,提升核心竞争力。2018年沈金浩先生与无锡市市政公用产业集团有限公司达成战略合作,无锡市政集团系国有独资公司,实力雄厚,且可与公司协同。一方面,无锡市政集团在环保及水务方面具备市场、经验及人才积累;另一方面,无锡市政集团国企的身份有利于公司未来在环保咨询设计及工程业务的市场拓展。2018年年报中披露,无锡市政集团未来不排除将借助上市公司平台并购、整合优质资产,进一步提高上市公司的资产质量,提升上市公司核心竞争力。 盈利预测及评级:根据年报,我们保守下调19-20年公司归母净利润分别为5.16、6.19亿元(原为9.26亿元、11.77亿元),新增2021年预测净利润7.43亿元,对应19年PE 为21倍,轻资产环保设备公司及危险废弃物处置公司平均估值28倍。短期来看,6000万资产处置收益有望在2019年确认,使业绩超预期。长期来看,我们认为公司依托核心环保设备制造能力转型为环境治理综合服务商的逻辑仍在,同时工业危废处置审批建设时间较长,公司在重工业聚集地河北实现危废业务突破,由于牌照稀缺,项目落地后利好公司长期发展,维持“买入”评级。
中金环境 机械行业 2019-04-25 6.10 -- -- 6.76 10.82%
6.76 10.82%
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事件:公司发布2018年年报,报告期内实现营业收入43.63亿元,同比增长14.36%;实现归母净利润4.30亿元,同比减少27.17%。 各项业务推进顺利,资产减值短期拖累业绩。报告期内公司各项业务推进顺利:公司作为国内不锈钢离心泵龙头,在2018年宏观经济增速下行时水泵产品销量仍保持增长,带动通用设备制造板块营业收入同比+15.40%至27.07亿元,但受原材料价格处于高位影响,毛利率减少2.5个pct至38.71%。环保业务在环保咨询业务前端导流的作用下维持高速发展,营业收入同比+94.16%至12.89亿元,毛利率则随着EPC业务量的增长下滑至33.18%。在营业收入保持增长的同时,公司依据审慎性原则计提了9800万元资产减值,同时确认了1200万元金山环保的股权投资损失,使得报告期内净利润同比-27.17%至4.30亿元。 “一减一加”顺利完成,甩掉包袱轻装前进。公司在2018年上半年完成“业务减法”(金山环保股权转让),通过保留部分运营项目实现平稳过渡;同时顺利完成“业务加法”(金泰莱并表),全年累计处理危废11.87万吨,危废处置资质增加,市场开拓力度不减,较好的实现了“由重到轻”(污水污泥处理重资产到设计咨询、运营等轻资产)的转型。 国资入主,未来可期。公司于2018年12月发布公告,原实控人沈金浩先生转让1.28亿股至无锡市政(交易作价5.65亿元),同时将其持有的公司12.13%的股票表决权委托给无锡市政行使,公司控股股东变更为无锡市政,实际控制人变更为无锡市国资委。国资的顺利入主一方面可以更好的帮助公司实现环保咨询设计业务的市场拓展,另一方面也可以在融资方面给予公司更好的支持,保障公司危废和综合治理工程业务有序推进。 维持“增持”评级:根据公司污水污泥板块过渡实际情况,以及公司低毛利率业务营业收入占比的提升情况,我们下调公司19-20年归母净利润至5.42/6.51亿元(原值为8.44/10.07亿元),新增2021年归母净利润预测为7.73亿元,预计公司19-21年的EPS分别为0.28/0.34/0.40元,当前股价对应PE分别为20/17/14倍。公司不锈钢离心泵龙头地位稳固,国资入主有望进一步增强公司环保业务未来盈利能力,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期,环保政策执行力度低于预期导致公司订单释放慢于预期等。
中金环境 机械行业 2018-10-29 3.69 -- -- 4.36 18.16%
4.36 18.16%
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前三季度公司营收同比增长21.5%,业绩同比增长13.14% 2018年前三季度公司实现营收31.26亿元,同比增长21.46%,归母净利润5.03亿元,同比增长13.14%,扣非净利润4.38亿元,同比增长2.15%,非经常损益增加主要系处置金山环保等收益6597万元。业绩增速大幅低于营收主要系整体毛利率同比下滑5.67个百分点至39%,公司期间费用率控制良好,前三季度为17.7%同比下降4.2个百分点。 公司拟以不超过5.5元/股回购股份,彰显对公司发展信心 公司公告拟以自有或自筹资金不超过3.5亿元且不低于1亿元以集中竞价方式回购公司股份,回购价格不超过5.5元/股。回购的股份将用作股权激励计划或注销减少注册资本,若公司未能实施股权激励计划,则将予以注销,本次回购事项尚需经公司股东大会以特别决议审议通过。 危废业务发展顺利,拟发行可转债16.95亿元加速项目推进 金泰莱于2018年初完成工商变更,其危废处置能力达18万吨/年,2017-2020业绩承诺分别为1.35(实际完成1.4亿元)、1.7、2.0、2.35亿元,成为公司业绩增长有力保障,且从中报来看该业务实现营收1.48亿元,维持高毛利率;此前公司公告拟公开发行可转债,募资总额不超过16.95亿元,将加速清河县PPP、沙河市PPP、大名县污水处理厂等项目推进。 订单、业绩持续增长将打消质疑,维持“买入”评级 预计公司2018-2020年EPS分别为0.38、0.45、0.54元/股,按最新收盘价对应PE估值分别为10X,8X和7X。伴随金山集团资产处置落地,公司重新步入新成长:金泰莱进入产能释放周期,传统泵业务中报仍将保持10%以上增长。拟发行可转债17亿元推进项目建设,维持“买入”评级。 风险提示 新增订单与落地情况不达预期,环评政策推动不及预期,融资成本大幅上升,泵下游需求减弱,金泰莱、中咨环宇业绩承诺不达预期。
中金环境 机械行业 2018-10-26 3.58 5.22 34.19% 4.22 17.88%
4.36 21.79%
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下调EPS,维持“增持”评级。受外部环境影响公司调整战略发展思路,未来将收缩PPP等环保工程业务,我们下调公司2018~2020年净利润至7.8/8.2/9.2亿元(原预测9.1/11.2/13.9亿元),EPS为0.41/0.42/0.48元(原预测对应分红后0.47/0.58/0.72元),按照目前环保板块12.8倍市盈率,给予公司5.25元目标价,维持“增持”评级。 金山环保剥离影响业绩,主要板块仍平稳增长。公司发布三季报,前三季度收入31.26亿元增21.46%,归母净利5.03亿元增13.14%,扣非净利4.38亿元增2.15%,金山环保2017年底从上市公司体系内的剥离对业绩增长影响较大(金山2017Q3利润1.8亿元),剔除出售金山环保投资收益影响后,母公司和华宇前三季度增速约为22%,增长仍然稳健。 危废板块为未来核心看点,等待产能扩张落地。子公司金泰莱三季度处理品类优化停产检修对业绩略有影响。今年相继签署安徽15万吨/年、唐山10万吨/年水泥窑协同处置危废项目。环保督查常态化后危废处理仍为环保最景气子版块,水泥窑协同具备成本低、投产快、利润率高优点,未来投产后将进一步提升利润规模和盈利能力。 员工持股倒挂,大力回购彰显对价值认可。当前股价已经大幅跌破员工持股(9.90,-65%)和董事长倡议员工增持(6.31,-45%)价格,目前股价对应2018年PE仅为8.5倍,公司10月13日公告拟不超过5.5元/股回购1~3.5亿元也彰显了对当下价值的认可。 风险提示。传统制造业拖累业绩,项目运营风险,PPP回款风险。
中金环境 机械行业 2018-10-23 3.52 -- -- 4.22 19.89%
4.36 23.86%
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事件: 公司发布2018年三季报。报告期公司实现营收和归母净利润分别为31.26亿元、5.03亿元,同比增速分别为21.46%、13.14%,原预期增速16%,略低于预期。 投资要点: 营收业务仍稳步推进,归母净利润增速略低于预期。报告期,公司2017年底完成出售金山环保,并表金泰莱危废,同时有力推进环保工程施工,最终公司实现营收31.26亿元,同比增速为21.46%。由于被置换出的金山污泥业务毛利率近48%,高于一般环保工程业务毛利率,结构性调整下报告期公司实现整体毛利率为38.99%,低于去年同期6.39个百分点。但公司通过节约期间费用并确认金山环保股权处置完成收益6970万元投资收益,最终实现净利率16.48%,略低于去年同期17.33%的净利率水平。最终公司实现归母净利润5.03亿元,同比增速13.14%,略低于预期。 业务结构调整,公司现金流略有改善。公司出售金山环保后,公司业务结构中运营类及设备制造等现金流周转较好的业务占比提升,公司经营活动现金流净额为6.58亿,较去年同期0.77亿改善明显。同时报告期投资活动现金流净流出11.03亿,经营活动与投资活动合计产生资金流出4.45亿,较2017年7.14亿的总现金净流出有明显改善。 金泰莱产能迅速提升,在手工程充沛,公司2018年增长可期。收购标的金泰莱主业为危险废物处置及资源回收利用,18个大类危险废物,辐射浙江、江苏、上海、江西、福建等东部省区。体量位列第三,但前两者主要以油水混合物为主,而标的公司处置更全面。其承诺2017-2020年扣非后归母净利润分别不低于1.35亿、1.7亿、2亿和2.35亿。2017年公司危废产能18万吨/日处理能力,2018年内新项目投产有望,实现产能快速提升。截止2018年年中公司在手未完工EPC1亿、BOO2.87亿、BOT12.36亿,在手订单充足。运营项目投产,带动业绩提升,2018年大丰3万吨提标+10万吨供水项目,无锡350万吨污泥项目(当前仅100万吨/日)。当前环境医院产业链依旧完整,期待环评、咨询导流。 实施回购,彰显股价信心。公司2018年10月13日发布回购股份预案,预计回购资金不高于人民币3.5亿元(含),不低于1亿元,回购股份价格不高于人民币5.5元/股(含),假定按5.5元/股,回购3.5亿总额,预计本次回购股份数量约为6,364万股,回购股份比例约占公司目前总股本的3.31%。 盈利预测及评级:根据季报,我们下调18-20年公司归母净利润分别为7.38亿、9.26亿元、11.77亿元(原先分别为8.96亿、11.37亿、14.19亿),对应18年PE为9倍,低于行业平均值。我们认为公司依托核心环保设备制造能力转型为环境治理综合服务商的逻辑仍在,优质危废资源引入,估值优势明显,维持“买入”评级。
中金环境 机械行业 2018-10-22 3.35 -- -- 4.22 25.97%
4.36 30.15%
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公司公布三季报,基本符合市场预期。 第三季度营收10.30亿,同比增长3.4%;前三季度营收31.26亿,同比增长21.5%。第三季度归母净利润1.81亿元,同比下降-6.98%,而前三季度归母净利润5.03亿,同比增长13.14%,接近业绩预告的下限(业绩预告增长率为13%-20%,盈利为5.02-5.33亿元)。公司同步更新股权质押情况,控股股东沈金浩因公司转增利润分配方案要求补充质押,目前质押总量占其持有总股份73.99%,和前期报告预期一致。 原材料价格上升,营业成本增幅较大 2018年累计三季度营业成本19.07亿元,同比增加33.89%,第三季度营业成本6.14亿元,同比增加9.11%。营业成本增加主要系收入增长导致的成本同步增长,且原材料价格(如不锈钢、电机等)上涨导致采购成本增加以及合并范围变化所致。费用方面,公司三季度销售费用同比增加较快,达19.75%,系环评、水泵业务扩张所致。 金泰莱取代金山环保,第四季度或业绩放量 原子公司金山环保去年业绩主要在第三季度体现,相对基数较高。而目前公司主要板块并无此特征,故今年第三季度单季度与去年同期相比,利润增速有所放缓。今年新纳入的金泰莱净利润在第四季度占比较大,2017年金泰莱第四季度净利润占全年35.5%,2016年更是高达50%。照此推算预计公司第四季度有望迎来业绩放量期。 双引擎模式逐步成形,维持“增持”评级 预计公司18-20年EPS为0.41、0.5、0.63元,按照当前价格对应PE仅为8倍,具备估值优势。公司转型顺利,逐渐探索形成“前端环保咨询拉动后端设计、工程、运营、设备、投资共同增长,以及环保投资拉动咨询、设计、工程、运营、设备增长”的双引擎经营模式。随着各部门业绩逐步放量,估值有望持续抬升,维持“增持”评级。 风险提示:新增订单与PPP落地情况不达预期,环评、危废政策重大变动,应收账款确认坏账损失,商誉减值风险,证券市场持续下行的股权质押风险、并购后的管理风险等。
中金环境 机械行业 2018-10-17 3.43 4.81 23.65% 4.22 23.03%
4.36 27.11%
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转型环保综合服务商,协同发展迎来业绩拐点 中金环境紧跟国家政策动向,业务调整坚决果断。2017年剥离金山环保后,正式确立设备制造、环保咨询设计、环境综合治理、危废处理四大业务板块协同发展的“环境医院”产业链闭环体系,由离心泵龙头转型为环保综合服务商。公司2018年上半年实现营业收入20.96亿元,同比增长32.87%;归母净利润3.22亿元,同比增长28.84%。环保综合治理业务范围扩大,危废业务不断放量,公司业绩拐点已现。 南方泵业成现金奶牛,环保领域轻重结合 中金环境前身南方泵业仍可贡献50%以上营收。其销售策略出色,毛利率高于行业平均水平15%,随着CDM泵等全新产品的推广,其营收有望保持每年10%以上增长。“好医生”中咨华宇已形成环保咨询+工程设计“双核驱动”新格局,充分利用上市公司资源倾斜加大环保中下游投资,今年上半年业绩承诺完成度已达88.29%。 全力打造特色专科:收购金泰莱,进入危废处理业务 公司于2017年末以17.87亿元全资收购金泰莱科技有限公司,正式进军危废处理行业。目前我国危废处置缺口巨大,未来有望保持20%到30%年增长率。金泰莱在浙江省内以及周边省份竞争力强,盈利能力高于去年同期金山环保,毛利率接近50%。省外水泥窑等业务稳步推进,有望进一步扩大产能,超额完成业绩承诺。 排除隐忧,二级市场值得期待 公司与金山集团股权问题处理顺利;可转债考虑资金用途和市场环境暂不会提速;各子公司业绩稳定,未来商誉减值风险较低。公司激励政策完善,子公司之间沟通顺畅,股权结构优化,二级市场值得期待。 我们预计,公司18年预计实现每股收益0.44元;19年和20年分别实现每股收益0.53、0.68元。按照当前主营业务拆分后利润比例加权的可比公司11倍PE估算,目标价4.84元,首次覆盖“增持”评级。 风险提示:新增订单与PPP落地情况不达预期,环评、危废政策重大变动,应收账款确认坏账损失,商誉减值风险,证券市场持续下行的股权质押风险、并购后的管理风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名