业绩风险基本释放，不锈钢离心泵龙头成长加速过去3年中金环境一直在清理此前并购的遗留资产，大量减值拖累业绩。 水泵主业2008-22收入CAGR20%，盈利稳定，造血充沛。公司领先的直销渠道与持续迭代的产品梯队，有效保障了制造业的盈利增长。我们预测制造业务2023-25年归母净利5.1/5.7/6.5亿，环保及其他业务亏损2.7/1.7/1.0亿。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为14倍，考虑公司龙头地位，给予公司24年15倍PE，对应目标价3.3元，给予“增持”评级。 二级市场对冷门行业——水泵的重视不足1）水泵单价不高，但性能对生活生产至关重要，所以终端用户对价格不敏感，最终体现在龙头易守难攻，护城河高。2）行业内领军企业70%未上市，却持续产能扩张和业绩增长；上市企业中凌霄泵业/大元泵业2022年分红比例85%/45%，内生造血能力充沛。3）在“十三五”行业快速发展的年代，东音/新界泵业主动退市，侧面反映二级市场给予的估值可能偏低，且业务扩张没有明显资金缺口。4）行业SKU众多、下游分散，国内龙头市占率仅2%，中高端产品尚在国产替代中，为优质企业预留充足的成长空间。 制造业务：行稳致远，百亿南泵，长期对标格兰富2007年迄今公司水泵收入从未下滑过；即便在2015-17年和2018-21年业务重心和管理团队变化最大的时期，也实现了15%的CAGR，利润率稳定。得益于公司多年来搭建的直销渠道，结合持续的高标准研发投入，最终突破了多品类的国产替代。2022-23年来，公司新任管理团队到位，成长加速：1H23制造板块收入同比增速从2022年的5%提升至20%，毛利同比增长40%+；今年11月，公司总经理提出了制造业务2028年100亿收入的目标，对应未来5年收入CAGR近20%。 环保业务：资产持续优化，风险大部分释放若不考虑减值损失，环保业务本身并未出现明显亏损。经过5年的风险计提，截止1H23公司资产负债表上商誉仅剩1.98亿，特许经营权仅剩1.77亿，未来进一步减值风险较小。设计业务一直盈利稳健，咨询业务减亏，工程新订单叫停，环保/危废运营持续优化，预计2023-25会大幅度减亏。 风险提示：1）宏观经济影响制造业订单，2）环保资产减值风险，3）原材料价格波动。

中金环境前身为南方泵业，起家于不锈钢水泵，是不锈钢泵细分赛道的国产龙头，头，2015年年通过并购转型环保业务，经历环保市场兴衰，近几年逐步剥离亏损环保业务，发展重心重回泵业，2022年年资产减值基本计提完毕，业绩扭亏为盈。控股股东无锡市政全部认购公司定增股份，增加水泵产能，彰显发展信心。万亿国债集中水利行业建设，催生更多水泵需求，公司市场空间广阔，同时产品品类齐全、质量可靠、销售能力突出，有望持续提升市占率。 公司是国产不锈钢泵龙头，历经环保行业变局，发展重心重回泵业，减值计提完成后业绩触底反弹。中金环境起家于水泵业务，是不锈钢泵细分赛道的国产龙头，2015年开始转型环保业务，经历环保市场兴衰，近几年逐步剥离亏损的环保业务，发展重心重新回到水泵行业，22年扭亏为盈。随着环保行业出清结束，公司环保业务有望稳定发展，未来减值风险可控。 定增发力水泵业务，国资控股股东全额认购彰显发展信心。公司的控股股东无锡市政在水务、能源、市政和环保等多个领域都有广泛布局，与公司业务形成良好协同效应。2023年4月公司发布定增预案，募集资金4亿元，建设年产70万台套多级离心泵项目，无锡市政全额认购，体现发展信心。 公司产品质量领先，性能比肩进口品牌，销售能力突出。国内水泵行业市场空间约2000亿元，CR10仅10%，集中度提升空间较大。公司定位行业中高端市场，产品性能和服务质量主要对标如格兰富、赛莱默、KBS等国外品牌，不断拓宽产品品类，采用直销模式，销售能力一直处于行业领先地位，有持续提升市占率。 万亿国债集中水利行业建设，增加泵业需求。2023年10月中央财政表示将在今年四季度增发10000亿元国债，主要是支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，其中水利项目达5700亿元，将带动对水泵类产品的需求，公司作为泵业龙头有望直接受益。 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。预计23/24/25年营收为59.35/65.1/71.8亿元，同比+13%/10%/10%，归母净利润为2.25/3.80/5.93亿元，同比+94%/69%/56%，对应PE分别27.6、16.3、10.4倍。环保业务减值风险已基本释放，业绩迎来反转，水泵业务稳健增长，明年估值水平较低，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：行业政策风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。

事件：2023 年上半年实现营收 23.41 亿，同比增长 10.55%，归母净利润 1.11 亿，同比增长 93.79%。 不锈钢离心泵业务营收与归母净利润均稳步增长公司作为国内不锈钢多级离心泵行业龙头企业，是国内冲压焊接多级离心泵领域产销量最大的专业生产商，泵产品定位于中高端市场，依靠众多的泵产品种类、完善的直销体系、可靠的品牌效应以及长期高比例的研发投入，自上市以来，公司泵产品收入规模和盈利能力始终保持持续稳健增长。 受益于国产替代和供热、储能、数据中心、水利等行业需求的增加，2023H1公司泵业务实现营收约 20.7 亿，同比增长约 20.4%，实现归母净利润约2.37 亿，同比增长约 29.3%。 “瘦身健体”，未来可期公司环境治理类业务主要涉及危固废处置、环保咨询、勘察设计、环保运营等业务，在细分领域、区域市场具备一定竞争优势，但整体体量较小，发展不平衡，盈利能力有待改善。公司结合国企改革，将通过多种方式瘦身健体、提质增效，有望实现相关亏损业务亏损幅度逐步收窄或扭亏为盈，从而提升公司整体资产质量和盈利能力。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为65.28/79.03/92.51亿元，同比增速分别为24.01%/21.06%/17.06%，归母净利润分别为1.87/3.82/5.99亿元，同比增速分别为61.73%/104.35/56.83%，EPS分别为0.10/0.20/0.31元/股，3年CAGR为73.06%。鉴于公司主营业务泵类产品收入有望放量，叠加传统亏损业务逐渐收窄，参考可比公司2024年平均估值14倍，我们给予公司2024年20倍PE，目标价3.97元/股，维持“买入”评级。 风险提示：（1）泵类行业需求不及预期；（2）公司泵产能释放不及预期；（3）亏损业务收窄不及预期等

投资要点： 泵类业务有望受益于国产替代，叠加产能提升有望放量2021年国内泵市场空间超2000亿，产量达2.16亿台。公司定增项目（70万台套多级离心泵）预计2024年底投产，我们预计2023-2025年公司泵产能分别为116.58/123.58/165.99万台。公司是国内领先的不锈钢离心泵制造企业，研发的CDM产品性能完全能比肩国外同类品牌，有望受益于国产替代，叠加产能逐步提升，泵业务有望为公司主营业务带来增长动力。 2022年已扭亏为盈，亏损业务有望逐渐收窄2018-2022年公司归母净利润分别为4.3/0.23/-19.60/-7.79/1.16亿元，2022年已实现扭亏为盈，资产减值损失分别为0.98/-3.54/-22.21/-9.98/-0.87亿元。公司2020及2021年净利润大幅度为负的主要原因是资产大幅度减值，且大部分为商誉减值损失。2017-2022年，公司商誉减值损失分别为0/-0.28/-3.48/-18.80/-5.07/0亿元，2022年商誉减值为0。 公司打造“瘦身计划”，未来可期2022年公司归母净利润为1.16亿元，其中制造业（泵业）净利润为4.42亿元，亏损的业务主要是环境治理类。截至2022年底，公司还有14.86亿合同资产，较2022年初增加10.85亿，原因是两个环保运营PPP项目完工通过验收并确认为建造服务收入。公司未来将加大内部整合，对前期发生减值损失的业务落实盘活盘盈措施，积极推动环保业务“瘦身健体”，通过“关停并转”等方式处置低效无效资产，有望实现亏损幅度逐步收窄或扭亏为盈。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为65.28/79.03/92.51亿元，同比增速分别为24.01%/21.06%/17.06%，归母净利润分别为1.87/3.82/5.99亿元，同比增速分别为61.73%/104.35/56.83%，EPS分别为0.10/0.20/0.31元/股，3年CAGR为73.06%。鉴于公司主营业务泵类产品收入有望放量，叠加传统亏损业务逐渐收窄，参考可比公司2024年平均估值14倍，我们给予公司2024年20倍PE，目标价3.97元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： （1）泵类行业需求不及预期； （2）公司泵产能释放不及预期； （3）亏损业务收窄不及预期等。

事件：公司发布《 2023年度向特定对象发行 A股股票预案》，发行对象为无锡市政（公司控股股东），发行价格为2.18 元/股，募集资金总额不超过4 亿元，募投项目为“泵产品智能制造产业基地建设项目（一期）”。 公司同时公告，控股股东做出特定区间内不减持公司股份承诺，包括（1）本次发行定价基准日前6 个月至本承诺函出具之日，无锡市政不存在减持中金环境股票的行为；（2）从定价基准日至本次发行完成后6 个月内不减持所持中金环境股份。 强化离心泵竞争实力，控股股东全额认购彰显信心。根据中国通用机械工业协会泵业分会数据统计，我国泵行业近年来平均市场规模维持在2000 亿元左右。子公司南方泵业在国内自有渠道、产品力领先。从财务数据看，公司2013-2021 年8 年间收入CAGR 为18%，毛利率稳定在34%以上，属于顺周期中的优质资产。本次募投项目将（1）解决产能瓶颈：根据公告，2021 年公司泵产品年销量104 万台，本次募投项目预计新增70 万套多级离心泵产能，建设周期3 年。（2）优化产品结构：本次募投项目产品定位中高端市场，具有高附加值特点，将进一步优化产品结构、提高公司核心竞争力。 环保业务风险逐步出清，资产质量提升。业绩分拆来看，2022 年公司已发布业绩预告，预计全年归母净利润1.1-1.6 亿元，扭亏为盈（2021年亏损7.79 亿元），其中泵业板块实现收入43 亿元、利润总额5.2亿元左右；环保业务部分仍有亏损。后续公司将积极通过多种方式推动环保类业务“瘦身健体”，提升资产质量、改善经营业绩，努力实现相关亏损业务亏损幅度逐步收窄或扭亏为盈。 盈利预测与投资建议：预计2022 年-2024 年公司营业收入分别为60.57 亿元、72.84 亿元和89.49 亿元，归母净利润分别为1.33 亿元、2.26 亿元和3.34 亿元，对应EPS 分别0.07 元、0.12 元和0.17 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：泵业需求不及预期、环保业务优化不及预期等。

以泵业为基石,龙头地位稳固,转型构筑环境医院格局。公司为国内不锈钢离心泵龙头企业,泵业设备业务2016-19年实现收入18.2亿元、23.4(+28.6%)亿元、27.1(+15.8%)、29.3亿元(+8.2%),业绩增长良好,毛利率维持40%左右,产销率基本高于98%供不应求,在行业增速稳健下继续巩固龙头地位,中长期在智能制造及高端装备升级下,预计仍能维持约双位数增长。公司2015年转型布局环保领域,通过收购形成了以环评龙头中咨华宇为核心、以洛阳水利、华禹水利、中建华帆三大设计院为基础的生态环境医院布局,业务覆盖环境设计咨询、工程建设与治理业务。其中,轻资产、高盈利现金流良好的设计板块已进行整合,重点布局5大领域,未来择机将分拆上市,带来价值重估。 危废板块盈利优质成为核心业务驱动力,联合海外龙头布局铂贵金属回收。2017年公司收购金泰莱切入危废领域,并购后显著增厚公司利润,成为主要盈利驱动力。2017-19年业绩对赌超额完成,毛利率维持60%左右高盈利水平,20年对赌2.35亿元在复工复产后预计照常完成。目前金泰莱拥有18万吨/年产能,新获批10万吨产能,业务覆盖浙江、上海等地,未来增量可期。此外,借助金泰莱的技术及渠道资源优势,2019年起公司与铂系金属全球龙头英美资源建立排他性合作,形成1.1万吨/年的催化器处理能力,可开展20吨/年铂族贵金属回收业务,2019年试运行阶段形成6000万元年产值,未来增量业务可期。贵金属具有资源禀赋,稀缺性强,下游新能源车、医药等领域快速发展后需求将持续提升,若项目满产将明显提升规模效益及利润能力,或再造一个金泰莱。 国资入股重塑格局,边际改善,资产优化整合可期。2018年宏观剧烈变化下公司引入无锡市政为大股东及实际控制人,近期大股东持续增持提升股权比例。引入国资后公司融资能力及成本大幅改善,国民组合后大股东未来将重点支持。目前,无锡市政总资产规模410亿元,拥有水务、市政环卫、固废、设计院等多类资产并承诺解决同业竞争问题,公司未来格局有望重塑,长期发展可期。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.27元、0.32元、0.38元,背靠国资公司有望打开新的空间,危废及贵金属回收业务有望驱动公司二次飞跃,2019年公司充分进行资产减值后预计20年为业绩拐点,给予公司2020年15倍估值,对应目标价4.05元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策风险,项目推进低于预期风险,毛利率下滑风险等。

事件:公司发布2019年年度报告,2019年实现营业收入40.94亿元,同比-6.16%;实现归母净利润2292.77万元,同比-94.67%,主要系计提中咨环宇等公司商誉减值3.5亿元影响所致(期末剩余商誉25.84亿元,其中并购金泰莱形成商誉为14.67亿元)。公司同步发布2020年一季报预告,预计亏损3500-4000万元。 2019年通用设备制造板块稳定发展,环保咨询受政策冲击较大。公司通用设备制造板块实现营业收入29.29亿元,同比+8.21%;整体销售量为92.22万台,同比+1.47%,其中立式泵、暖通泵、成套变频供水设备销售收入占比较高。公司危废处置业务目前总处置能力18万吨/年,其中废催化剂处置能力达1.1万吨/年,实现营业收入4.10亿元,同比+26.38%;我们预计2020年金泰莱能够顺利完成2.35亿元业绩承诺。勘察设计板块实现营业收入3.34亿元,同比-1.94%;净利润4,361.99万元,同比-35.15%,主要系个别子公司如中建华帆经营盈利水平下降,而其他设计公司均较好地完成了年初的业绩指标。环保咨询业务因国家环评资质管理改革、行业准入门槛降低、市场竞争加剧等因素影响,收入和利润大幅下滑,故公司对此计提了商誉减值;同时公司调整经营战略,主攻交通类基建项目以及向环境咨询服务的纵向产业链延伸。 未来重点关注铂族金属项目进展以及无锡市政协同工作开展情况。金泰莱年再生20吨铂族金属项目已投产,并在2019年顺利完成试运行并贡献营业收入(约4000万元);未来项目如实现满负荷运转将显著增厚公司业绩。另一方面公司顺利引入国有资本无锡市政,并与其旗下水务、环科公司初步实现了战略协同;未来无锡市政与公司协同工作的持续开展有望推动公司环保业务的长期稳定发展。 维持“增持”评级:公司不锈钢离心泵销售单价持续提升,铂族金属项目开始稳定贡献业绩,我们上调公司20-21年盈利预测,新增22年盈利预测,预计公司20-22年归母净利润分别为5.01/5.23/5.58亿元(20-21年前值为4.60/4.92亿元),对应EPS为0.26/0.27/0.29元,当前股价对应20年PE为13倍。公司不锈钢龙头地位稳固,和无锡市政的合作有望增厚公司业绩,且铂族金属再生资源项目盈利能力有望进一步释放,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期,环保政策执行力度低于预期导致公司订单释放慢于预期,公司技改项目进度不及预期等。

泵业龙头转型环保,借力国资打开内生外延成长空间。公司是国内不锈钢冲压焊接离心泵的龙头企业,产品广泛应用于净水处理、楼宇供水、工业清洗、制药及食品等领域。2015年起公司转型环保,依次通过收购金山环保、中咨华宇、金泰莱切入水务、环保设计咨询以及危废业务,2018年公司实现营业收入43.6亿元,归母净利润4.3亿元。2018年11月公司引入无锡市政成为大股东,带来业务管理协同并导入更低融资成本。2020年1月无锡市政进一步增持1087万股,增持后直接持股比例提升至19.54%。截止2019年9月30日无锡市政总资产规模410亿元,旗下拥有水务、市政环卫、固废、设计院等多类资产,公司未来内生外延成长空间进一步打开。 传统泵业稳健增长,设计业务带来持续增长动力。公司是传统泵业龙头,依托强大的研发实力与销售渠道,取得了多年稳健增长。2018年公司完成五大系列产品改造,2019年公司加速打造“智能制造”能力,未来随着公司技术、管理水平进一步与国际领先水平接轨,制造业务有望持续稳健增长。2016年公司通过收购中咨华宇切入环保咨询领域,形成“环境医院”生态的前端导流力量,其中设计类业务资产轻毛利高,公司旗下拥有多家知名设计院资产,未来资源整合后有望为板块带来持续增长动力。 收购危废优质标的金泰莱,开拓铂贵金属回收业务,有望迎来量价齐升。2018年公司作价18.5亿元收购金泰莱,切入危废领域。目前金泰莱拥有18万吨产能,主要客户集中于浙江地区,随着后续公司在外埠的业务开拓,未来将继续扩大处置规模。2019年起公司与铂系金属全球龙头英美资源形成排他性合作,开展年产20吨铂族贵金属回收业务,体现公司金属冶炼技术优势明显。铂系金属目前处于价格低位,2030年远景400万辆燃料电池乘用车+100万辆燃料电池商用车产量的假设下燃料电池用铂量为75吨,氢燃料铂催化剂需求上升有望开启铂上行周期,带动公司回收业务量价齐升。 调整盈利预测,上调至买入评级。2019年公司咨询与污泥板块业绩承压,业绩预告披露预计2019年计提3-4亿商誉减值,我们认为本次商誉减值计提充分,判断2020年开始公司各板块业务趋势向好,公司得以轻装上阵。我们下调2019年\上调2020-2021年盈利预测,预计2019-2021年公司实现营业收入42.57、48.24、54.99亿元,实现归母净利润0.35、5.52、6.50亿元(调整前为4.60、5.29、5.82亿元),EPS为0.02、0.29、0.34元/股(调整前为0.24、0.27、0.30元/股),目前股价对应PE分别为219、13、11倍。我们对标固废类可比上市公司平均估值,同时考虑公司各业务板块景气特征带来的估值溢价,给予2020年20倍PE,对应目标价5.72元,相对目前价格存在51%上涨空间,由增持上调至买入评级。 风险提示:传统制造业毛利率下滑,危废行业竞争加剧。

公司 2019H1扣非归属净利润同比下滑 16%,低于预期。环保咨询业绩下滑,污水污泥板块亏损,危废板块快速增长。投资要点: 下调至“谨慎增持”评级。下调 2019-2021年净利润分别为 4.48(-45%)/5.27(-42%)/5.78亿,对应 EPS 分别为 0.23(-45%)/0.27(-44%)/0.30元,给予 19年 17倍 PE,下调目标价至 3.91元,下调至“谨慎增持” 。 业绩低于预期。2019H1实现营收 18.42亿,同比下滑 12%;归属净利润2.41亿,同比下滑 25%;扣非归属净利润 2.31亿,同比下滑 16%。符合此前业绩预告(扣非归属净利润同比下滑 6%-26%),业绩低于预期。 危废业务快速增长,盈利能力强,仍有增长空间。1)2019H1金泰莱实现营收 1.79亿元,同比增长 21%;净利润 8987万元,同比增长 20%。2)金泰莱盈利能力强,危废处理业务毛利率 55%、资源回收利用毛利率 53%,整体净利润率达 50%。3)期待废催化剂业务带来新的增长点。为实施与英美资源合作开展的废催化剂资源利用项目,金泰莱对现有危废类别进行调整,将废催化剂(含铂、钯、铑等铂族贵金属)处置能力调整至 1.1万吨/年,初步核定铂族金属生产能力达 20吨/年,期待废催化剂业务发展。 离心泵业务稳健发展,环保咨询业绩下滑,污水污泥板块拖累业绩。1)公司在不锈钢离心泵市场维持竞争优势,2019H1泵业净利润 1.92亿元,同比增长 1%。2)随着环评改革取消资质要求,行业竞争加剧,公司相关设计及工程业务也受影响,2019H1该板块实现净利润 5541万元,同比下降 48%。3)污水污泥处理业务重整,资产进入运营期,折旧及摊销成本较去年同期增长较多,2019H1污水污泥板块亏损,净利润-2196万元。 风险提示:项目进度低于预期、危废处置量低于预期、水泵销量低于预期。

事件: 公司发布2019年中报。报告期公司实现营收和归母净利润分别为18.42亿元、2.41亿元,同比下滑分别为12.11%、25.07%,原预期净利润下滑15%,低于预期。 投资要点: 环评改革竞争加剧业务受到冲击,污水及污泥仍在重整,最终低于预期。报告期,制造板块继续推进,市占率提升,实现营业收入12.19亿元,同比增长1.98%,但原材料价格上升,实现净利润1.92亿元,同比增长1.32%;危废顺利进入中石化、巴斯夫和富士康的供应商体系,实现营业收入1.79亿元,同比增长21.18%,实现净利润8987万元,同比增长20%,这两大板块推进顺利。然而污水及污项目集中投运,折旧摊销较高,板块尚未实现盈利,净利润亏损2196万元;设计咨询方面由于环评资质改革,取消资质要求,竞争加剧,同时谨慎推进PPP,板块实现收入4.38亿元,同比下滑39.99%,实现净利润5541万元,同比下降48.19%,最终公司报告期业绩低预期。加之受2018年上半年确认股权出售非经常性收益的影响,2019年上半年净利润同比下滑25.07%,下滑幅度大于营业收入,扣非后净利润下滑15.70%。 国资进入,提升核心竞争力。2018年沈金浩先生与无锡市市政公用产业集团有限公司达成战略合作,无锡市政集团系国有独资公司,实力雄厚,且可与公司协同。一方面,无锡市政集团在环保及水务方面具备市场、经验及人才积累;另一方面,无锡市政集团国企的身份有利于公司未来在环保咨询设计及工程业务的市场拓展。2018年年报中披露,无锡市政集团未来不排除将借助上市公司平台并购、整合优质资产,进一步提高上市公司的资产质量,提升上市公司核心竞争力。 开展贵金属资源化业务,形成新增长动力。为提高危险废物(特别是含铂族金属废物)的综合回收处理水平,公司董事会2019年4月26日通过《关于子公司投资开展贵金属资源再生利用技改项目的议案》决定以金泰莱为主体,拟投资1.8亿元,开展贵金属资源再生利用技改项目,预计技改将于2019年年底正式建成投产。公司利用现有车间已于5月完成首单物料试运行成功。贵金属具有稀缺性,同时应用场景广泛,公司新产能达产后有望成为公司一大业务增量。 盈利预测及评级:结合中报,我们下调19-21年公司归母净利润分别为4.6、5.29、5.82(5.16、6.19、7.43亿元),对应19年PE为15倍,我们认为公司依托核心环保设备制造能力转型为环境治理综合服务商的逻辑仍在,同时公司危废业务推进良好,且牌照稀缺,,项目落地后利好公司长期发展,但短期公司部分业务处于调整期,下调至“增持”评级。

事件: 公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营业收入18.42元,同比减少12.11%,实现归母净利润2.41亿元,同比减少25.07%。 设备制造业务表现稳健,危废处置业务快速增长。 公司作为国内不锈钢冲压离心泵龙头,有着健全的营销网络和广泛的客户资源,在上半年原材料成本处于历史高位的情况下, 设备制造业务仍实现了稳健增长(营业收入同比+1.98%至 12.19亿元,净利润同比+1.32%至 1.92亿元)。 危废处置业务作为公司环保运营的核心资产,在 2019年上半年维持快速增长(营业收入同比+21.18%至 1.79亿元,净利润同比+20.15%至 0.90亿元),同时贵金属废催化剂资源综合利用项目加速推进,在首单试运行成功的基础上,公司已顺利进入中石化、巴斯夫等企业的供应商体系,为项目的后续推进奠定了良好的业务基础。 政策+业务重心调整影响环保咨询设计与治理业务发展,污水及污泥业务重整影响公司业绩。 公司环保设计业务已基本实现南北呼应、东西贯通态势,市场拓展能力进一步加强,但受到环评资质改革、公司环保业务发展重心调整、环保检查趋严影响公司工程施工进度等因素影响, 环保咨询设计与治理板块业绩承压(营业收入同比-39.99%至 4.37亿元,净利润同比-48.19%至 0.55亿元)。 另一方面,虽然公司已完成对在手污水污泥项目的梳理并进入运营期,但折旧及摊销成本的显著增长使得污水污泥业务亏损,从而影响公司业绩。 下调至“增持”评级: 由于公司环保工程施工业务进度不及预期(下半年中央环保督察仍将持续影响项目进度)、 环评资质改革使得公司环评业务竞争加剧、 污水污泥业务折旧摊销成本显著增长, 我们下调盈利预测,在不考虑铂族金属资源再生利用项目的情况下, 预计公司 19-21年归母净利润分别为 4.35/4.60/4.92亿元(前值为 5.63/6.64/7.82亿元),对应 EPS为 0.23/0.24/0.26元,当前股价对应 19年 PE 为 16倍。 公司不锈钢龙头地位稳固,但环保业务处于调整期影响公司业绩,且铂族金属再生资源项目盈利能力仍存一定不确定性,审慎起见下调公司评级至“增持”评级。 风险提示: 市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期,环保政策执行力度低于预期导致公司订单释放慢于预期,公司技改项目进度不及预期等。

甩掉包袱,携手国资,重装再出发。公司作为国内不锈钢离心泵制造领军企业,在2015年成功切入环保行业,目前已基本实现全产业链布局。随着2018年“一减一加”的顺利完成(金山环保股权转出,金泰莱完成并表),以及实控人变更为无锡市国资委,公司在完成“由重到轻”的业务转型后,未来将进一步借助国资的资源和融资优势实现更好的发展。 设备制造筑基石,环保业务造成长。设备制造销售业务是公司立足之本,通过营销网络的持续积累和技术研发的不断投入,公司设备制造领域实现“量价齐升”(销售量连续5年增长达90.9万台,平均单价5年实现翻倍至2979元/台),优秀的现金流表现也为发展提供保障。环保业务则是其成长的源泉,环保板块(除危废外)通过前期环评/设计到后期施工/运营的全面布局,引流作用带动各项业务协同增长;危废处置板块,随着响水事故、第二轮中央环保督察等事件的催化,环保执法和制度完善仍将推动危废处置需求释放,金泰莱完成19/20年2/2.35亿元的业绩承诺可期。 贵金属资源再生利用有望为公司提供显著业绩增量。公司日前公告,拟投资7000万元用于含铂族金属废催化剂资源综合利用项目,通过与国际铂族金属生产龙头英美集团合作正式切入铂族金属回收利用领域,有望利用英美集团的资源优势和公司的废催化剂处置能力,打通国内铂族金属回收利用产业链。项目若顺利实施,将显著增厚公司业绩,同时将实现全新商业模式的开发,未来有望成为公司新的业绩增长点。 上调至“买入”评级。公司的生产工艺设备提升改造项目有望于年内投产,将有效降低金泰莱的生产成本,提升危废处置项目毛利率,因此我们上调盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为5.63/6.64/7.82亿元(前值为5.42/6.51/7.73亿元),对应EPS为0.29/0.35/0.41元,当前股价对应19年PE为14倍。公司不锈钢离心泵龙头地位稳固,国资入主有望进一步增强公司环保业务未来盈利能力,业绩安全垫确定性强;而铂族金属再生资源项目如能顺利实施将显著增厚公司业绩。公司目前估值水平在行业内处于低位,业绩弹性较强,上调至“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期,环保政策执行力度低于预期导致公司订单释放慢于预期,公司技改项目进度不及预期等。

事件:子公司金泰莱拟投资1.8亿元,建设10万吨/年生产工艺设备提升改造项目(投资额1.1亿元),以及20吨/年含铂族金属废催化剂项目(投资额0.7亿元)。废催化剂项目预计将于2019年年底正式投产,目前已完成首批10吨物料试运行,精炼纯铂族金属产品共20kg。 生产工艺设备提升改造降低成本,提高市场竞争力。金泰莱原对危废处置后产生的尾渣以危废形式委托给下游水泥窑企业综合处置,处置成本约1000元/吨,提升改造后,可将原处理产生的尾渣作为一般固废玻璃体尾渣用于建材添加剂销售,有效降低生产成本,提升市场竞争力。 牵手全球铂生产龙头,助力危废板块发展。金泰莱与英美资源集团达成合作意向,开展含铂族金属废催化剂的处理及相关产品销售。英美资源集团18年铂产量为68.1吨,占全球矿产精炼年产量的39.5%。18年我国铂需求量为49.9吨,占全球总需求的23.9%,而我国已查明的铂族金属储量仅占全球储量的0.5%左右,国内铂族金属的供应99%以上依赖于进口及二次回收。随着我国成为贵金属工业应用的第一大国,以及氢能源燃料汽车技术的迅速推广,国内铂族等贵金属资源的需求将持续上升,未来铂族金属市场空间广阔。技改项目将有助于金泰莱与世界领先企业建立合作,打造一个可持续、高效率及强竞争力的含铂族金属循环产业链,提高公司行业知名度,助力危废板块未来发展。 废催化剂处置规模1.1万吨/年,增厚未来业绩。金泰莱拥有19个大类253个小类的危废资质,核定处置规模18万吨/年,其中废催化剂处置规模1.1万吨/年。投建含铂族金属废催化剂项目后,可回收处置铂、钯、铑等铂族金属,处置规模达20吨/年,项目预计将于19年年底正式投产,目前首单物料已试运行成功。目前铂、钯、铑的现货价格分别为186元/克、334元/克、746.5元/克,按此价格测算,本批纯铂族金属产品总价值约为665万元。以上述铂、钯、铑的现货价格及处理比例测算,预计20吨/年的含铂族金属废催化剂项目未来可带来66.5亿元/年的增量营收,贡献净利润约1.9亿元。公司作为国内唯一与英美资源建立长期合作关系的铂族金属废料综合利用企业,有利于借助合作伙伴的强大技术优势增厚经营业绩。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.32、0.37、0.45元,对应PE为15、13、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款风险,业务拓展不及预期,订单进度不如预期。

事件:公司发布2018年年报,报告期内实现营业收入43.63亿元,同比增长14.36%;实现归母净利润4.30亿元,同比减少27.17%。 各项业务推进顺利,资产减值短期拖累业绩。报告期内公司各项业务推进顺利:公司作为国内不锈钢离心泵龙头,在2018年宏观经济增速下行时水泵产品销量仍保持增长,带动通用设备制造板块营业收入同比+15.40%至27.07亿元,但受原材料价格处于高位影响,毛利率减少2.5个pct至38.71%。环保业务在环保咨询业务前端导流的作用下维持高速发展,营业收入同比+94.16%至12.89亿元,毛利率则随着EPC业务量的增长下滑至33.18%。在营业收入保持增长的同时,公司依据审慎性原则计提了9800万元资产减值,同时确认了1200万元金山环保的股权投资损失,使得报告期内净利润同比-27.17%至4.30亿元。 “一减一加”顺利完成,甩掉包袱轻装前进。公司在2018年上半年完成“业务减法”(金山环保股权转让),通过保留部分运营项目实现平稳过渡;同时顺利完成“业务加法”(金泰莱并表),全年累计处理危废11.87万吨,危废处置资质增加,市场开拓力度不减,较好的实现了“由重到轻”(污水污泥处理重资产到设计咨询、运营等轻资产)的转型。 国资入主,未来可期。公司于2018年12月发布公告,原实控人沈金浩先生转让1.28亿股至无锡市政(交易作价5.65亿元),同时将其持有的公司12.13%的股票表决权委托给无锡市政行使,公司控股股东变更为无锡市政,实际控制人变更为无锡市国资委。国资的顺利入主一方面可以更好的帮助公司实现环保咨询设计业务的市场拓展,另一方面也可以在融资方面给予公司更好的支持,保障公司危废和综合治理工程业务有序推进。 维持“增持”评级:根据公司污水污泥板块过渡实际情况,以及公司低毛利率业务营业收入占比的提升情况,我们下调公司19-20年归母净利润至5.42/6.51亿元(原值为8.44/10.07亿元),新增2021年归母净利润预测为7.73亿元,预计公司19-21年的EPS分别为0.28/0.34/0.40元,当前股价对应PE分别为20/17/14倍。公司不锈钢离心泵龙头地位稳固,国资入主有望进一步增强公司环保业务未来盈利能力,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期,环保政策执行力度低于预期导致公司订单释放慢于预期等。

事件: 公司发布2018年年报。报告期公司实现营收和归母净利润分别为43.63亿元、4.30亿元,同比增减分别为14.36%、-27.17%,原预期归母净利润较上年持平,低于预期。 公司发布2019年一季报预告。报告期,公司预计实现归母净利润7330万~9773万元,同比下降20%~40%。 投资要点: 制造业受原材料价格波动影响,中资华宇及金泰莱增速可观。报告期,制造板块继续推进,实现营业收入27.07亿元,同比增长 15.49%,但原材料价格上升明显,同时加大研发及销售费用支出,实现净利润 3.09亿元,同比下降 5.71%;设计咨询有效推进、PPP 按进度施工,中咨华宇板块实现营业收入 12.89亿元,同比增长 94.16%;扣非后归母净利润1.67亿元,同比增长 24%;危废板块全年累计处置各类危险废物 11.87万吨,实现营业收入3.24亿元,扣除非经常性损益后的净利润 1.66亿元,同比增长20%;出售金山环保,污水及污泥板块营收下滑94.76%,保守处理,未确认资产处置6000万元投资收益,业绩低于预期。 一季度业务仍在调整,静待公司发力。2019年春节假期早于往年且公司放假时间较长,工程板块施工较往年晚,结算周期延后,影响业绩;污水及污泥处理板块资产增加,折旧及摊销增加,但产能利用率有待提升,拖累业绩。期间危废及制造业板块积极开拓市场,在手订单量较去年同期有一定的增幅,为2019年发力奠定基础。当前危废板块完成了唐山水泥窑协同处置项目签约工作以及《危险废物高温熔融中试产物玻璃体技术》专利申报,实施后将每年为公司节省大量尾渣处置成本。 国资进入,提升核心竞争力。2018年沈金浩先生与无锡市市政公用产业集团有限公司达成战略合作,无锡市政集团系国有独资公司,实力雄厚,且可与公司协同。一方面,无锡市政集团在环保及水务方面具备市场、经验及人才积累;另一方面,无锡市政集团国企的身份有利于公司未来在环保咨询设计及工程业务的市场拓展。2018年年报中披露,无锡市政集团未来不排除将借助上市公司平台并购、整合优质资产,进一步提高上市公司的资产质量,提升上市公司核心竞争力。 盈利预测及评级:根据年报,我们保守下调19-20年公司归母净利润分别为5.16、6.19亿元(原为9.26亿元、11.77亿元),新增2021年预测净利润7.43亿元,对应19年PE 为21倍,轻资产环保设备公司及危险废弃物处置公司平均估值28倍。短期来看,6000万资产处置收益有望在2019年确认,使业绩超预期。长期来看,我们认为公司依托核心环保设备制造能力转型为环境治理综合服务商的逻辑仍在,同时工业危废处置审批建设时间较长,公司在重工业聚集地河北实现危废业务突破,由于牌照稀缺,项目落地后利好公司长期发展,维持“买入”评级。