公司发布《发行可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，拟通过发行可转债及支付现金的方式向中船工业集团购买其持有的中船柴油机16.5136%股权，并向不超过35名特定投资者发行可转换公司债券募集配套资金。 柴油机板块继续深度整合，船舶动力龙头再启航。2024年11月8日，公司发布《发行可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，为进一步加强对柴油机业务的深度整合，促进柴油机业务高效决策，尽快补足产业链在研发和营销售后等方面短板，拟通过发行可转债及支付现金的方式向中船工业集团购买其持有的中船柴油机16.5136%股权，并向不超过35名特定投资者发行可转换公司债券募集配套资金。本次交易完成后，中国动力持有中船柴油机68.3662%股权，中船工业集团不再持有中船柴油机股权。我们认为，整合子公司股权将促进柴油机业务高效决策，从报表端预计将增厚子公司对上市公司的利润贡献（中船柴油机24年前三季度实现营收173.97亿，实现净利润9.98亿）。 24Q3业绩实现同比增长，盈利能力提升显著。前三季度实现营收366.20亿，同比+12.83%；实现归母净利润7.43亿，同比+80.46%。24Q3单季度实现营收117.59亿（Yoy+5.59%，Qoq-12.63%），实现归母净利润2.68亿（Yoy+114.39%，Qoq-30.87%），主要系①柴油机子公司交付订单增加，合同结算增加；主要产品如低速柴油机价格上涨。②公司船用机械销售规模有所扩大，且毛利率较高的产品订单增长，利润同比提升。盈利能力方面：24Q3单季度，销售毛利率达到14.87%，同比提升3.12pct，环比提升2.03pct。 Q3单季度三项费用率为5.89%，同比提升0.09pct，环比提升1.55pct，其中：销售费用为0.89亿（同比+98.49%），管理费用为6.55亿（同比+21.23%），财务费用-0.52亿（去年同期为-0.45亿）。研发费用为6.19亿（同比+26.62%）。 销售净利润率达到4.35%，同比提升2.94pct，环比下降0.09pct。资产负债表方面：24Q3公司合同负债180.18亿，较上年末+22.84%，主要系新签订单增加，合同预收款增加。 行业前景：船舶行业景气度确定性向上，环保新规推动双燃料机量价齐升。 短期来看，2022年以来，新造船价持续上涨、船用钢板价格持续回落，形成利润剪刀差；长期来看，在国际船舶低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下，船舶行业有望迎来长期的确定性的景气向上。而船用动力系统作为船舶运行的核心设备，有望充分受益，其中低速柴油机占远洋船舶90%以上的动力市场。克拉克森统计了每笔订单的载重吨和预计交付期，由此，我们测算了中国造船行业后续每年的交付量，24、25、26年完工造船载重吨位（DWT）的同比增速分别为15%、7%、11%，持续增长，表明船用发动机需求持续提升。 同时，随着环保新规的收紧，LNG/甲醇/氢/氨等双燃料主机需求也将迎来爆发，双燃料主机量价齐升。公司作为国内船舶动力系统龙头，船舶行业景气度上行叠加国际份额快速提升，预计将核心受益。 竞争格局：制造端中日韩三足鼎立。目前船机设计与制造主要采取许可证授权生产模式，设计端与制造端分离。从设计端来看，主要由MAN、WinGD、J-Eng三个品牌组成，负责低速机技术研究和产品设计。从制造端来看，根据中国船舶报，2022年全球船用低速机生产制造主要集中在韩国、中国和日本三个国家，市场份额超过99%，其中，韩国低速机制造占全球市场份额为48%，中国为30%，日本为22%，欧洲市场不足1%。而根据中国动力2023年年度报告，公司船用低速柴油机国际市场份额提高到39%，呈现快速提升态势。 盈利预测：预计公司2024/2025/2026年归母净利润为14.20/24.52/32.38亿元，对应估值36、21、16倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动，船舶行业周期上行不及预期，资产重组具有不确定性。

中国船舶发布2024Q3业绩。1-9月公司实现营收561.7亿元，同比增长13.1%，实现归母净利润22.7亿元，同比下滑11.4%。中国船舶Q3业绩略低于预期。毛利率修复仍处于上升通道，但受同比效应+费用率上升的影响，利润增长仍受限。尽管如此，长期来看，船舶周期仍未结束。未来三年可视的交付订单，中国船舶持续增长的概率仍然很大。继续对中国船舶维持“强烈推荐”评级！中国船舶发布2024Q3业绩。1-9月公司实现营收561.7亿元，同比增长13.1%，实现归母净利润22.7亿元，同比下滑11.4%，实现扣非归母净利润19.7亿元，同比增长560.7%。 单季度来看，中国船舶Q3实现营收201.5亿元，同比增长5.4%，环比下滑2.9%，实现归母净利润8.6亿元，同比下滑57.3%，环比下滑15.1%，实现扣非归母净利润7.7亿元，同比增长348.6%，环比下滑10.1%。 关键比率的角度：Q3中国船舶销售毛利率达到11.6%，同比下滑4.9pct，环比增长2.8pct；销售净利率达到4.4%，同比下滑6.1pct，环比下滑0.65pct。Q3费用率方面，公司研发费用率出现较大幅度增长，单季度达到5.6%，同比增长1.1pct，环比增长0.9pct。 我们认为，中国船舶三季度业绩略低于预期，核心原因在于：1）费用率提升+去年Q3的非经常性基数效应：Q3毛利率达到11.6%，已有较大幅度提升，表明船舶上行周期中，企业盈利逐步改善的逻辑得到证实，但销售费用率在Q3环比Q2有较大提升（基数效应，Q2费用率整体控制得很低）；此外，鉴于去年Q3存在较大额度的非货币性交换损益，毛利率做同比比较的意义不大。2）Q2交付量偏弱，影响收入确认：从克拉克森的交付数据来看，中国船舶Q3累计交付量达到114万DWT，同比下滑了18.6%，环比下滑了12.2%。交付量的下降意味着：a）收入上难以有显著增长；b）高价订单的确收进一步推迟。 三季度签单数据来看，中国船舶略有下降：1）根据我们梳理的订单统计，三季度，中国船舶新签订单196万DWT，同比下滑17.6%，环比下滑了48%；与此同时，新签订单修载比为0.29，同环比均有所下滑。2）根据克拉克森的订单交付预计，中国船舶2025/2026/2027预计交付订单421万/517万/662万DWT，呈现逐年增长的态势，后续的业绩增长仍有支撑。 维持“强烈推荐”投资评级。中国船舶Q3业绩略低于预期。毛利率修复仍处于上升通道，但受同比效应+费用率上升的影响，利润增长仍受限。尽管如此，长期来看，船舶周期仍未结束。未来三年可视的交付订单，中国船舶持续增长的概率仍然很大，有力支撑了后续船舶股的业绩。继续强烈推荐中国船舶。 风险提示：下游航运市场持续低迷，修复不及预期；中国船舶内部生产效率提升不及预期；原材料价格持续上涨，人工费用持续上涨；汇率波动风险。

徐工机械发布2024Q3业绩。1-9月公司实现营收687.26亿元，同比下滑4.11%，实现归母净利润53.09亿元，同比增长9.71%。Q3徐工机械销售毛利率达到25.54%，同比增长2.53pct，与此同时，Q3期间费用率同比有所下滑，这表明公司的经营性改革显现成效。若后续国内工程机械上行周期如约而至，徐工作为龙头，有望率先受益。我们继续对徐工机械维持“强烈推荐”评级。 徐工机械发布2024Q3业绩。1-9月公司实现营收687.26亿元，同比下滑4.11%，实现归母净利润53.09亿元，同比增长9.71%，实现扣非归母净利润48.89亿元，同比增长11.85%。 单季度来看，徐工机械Q3实现营收190.94亿元，同比下滑6.37%，环比下滑25.00%，实现归母净利润16.03亿元，同比增长28.28%，环比下滑23.84%，实现扣非归母净利润15.94亿元，同比增长59.91%，环比下滑12.80%。 毛/净利率的角度：Q3徐工机械销售毛利率达到25.54%，同比增长2.53pct，环比增长2.65pct；销售净利率达到8.31%，同比增长1.95pct，环比下滑0.06pct。利润率的提升来自于：1）公司Q3不追求价格竞争，产品竞争力有保证；2）出海业务持续增长，提高毛利率中枢；3）核心零部件自制+流程优化，降低生产成本。 Q3费用率方面，整体费用率同比有所下降，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.2/-0.25/+0.15/-1.83pct。公司控费效果的提升也显现出公司对利润的考核更加重视。 行业视角，今年以来挖机内销同比数据持续正增长，表明行业已显现回暖迹象。根据中国工程机械行业协会，2024年1-9月国内销售挖机73945台，同比增长8.62%。此外，工程机械海外销售持续拓展，主机厂出海进展良好。 2024年前三个季度我国工程机械出口额387.14亿美元，同比增长4.31%。 继续维持“强烈推荐”的评级。徐工机械作为工程机械板块龙头，Q3尽管营业收入有所下降，但毛利率已步入上行通道，表明公司的经营性改革效果显著。若后续国内工程机械上行周期如约而至，徐工作为龙头，有望率先受益。 我们预计徐工24/25/26年的归母净利润为63.3/82.8/104.5亿元，对应动态PE分别为14.5/11.1/8.8倍。我们继续对公司维持“强烈推荐”的评级。 风险提示：地产、基建投资超预期下滑；传统工程机械更新换代不及预期；高机、矿机、新能源等新品拓展不及预期；成本管控效果不及预期。

杭氧股份Q3营收增长，利润同比下滑，毛利率净利率双降。管理费用率显著降低，表明公司管理呈现改善。Q3气体市场需求仍旧低迷，拖累了公司气体业务。我们认为，杭氧当前处于业绩+估值的磨底阶段，后续气体项目的密集开车、开工率上升、气价复苏均有望刺激杭氧业绩增长。我们继续对杭氧股份维持“强烈推荐”的评级。 杭氧股份Q3营收同环比增长，利润同比下滑，毛利率净利率双降。杭氧股份2024年Q3业绩报告显示，前三季度实现营收103.53亿元，同比+5.85%，归母净利润6.75亿元，同比-20.68%；Q3单季营业收入36.25亿元，同比+8.66%，归母净利润2.38亿元，同比-26.99%。Q3单季度公司销售毛利率达到19.85%，同比下滑了4.54pct，环比下滑了1.64pct；销售净利率达到7.21%，同比下滑了2.84pct，环比下滑了0.18pct。 Q3公司的管理费用率同环比均有下降，其他项费用率变化幅度不大。Q3单季度，杭氧的管理费用率降至4.90%，同比下滑了2.80pct，环比下滑了1.47pct。公司管理呈现较大幅度的改善。 气体市场需求仍旧低迷，三季度液氮价格冲高回落，液氧价格先扬后抑并在9月底呈现小幅反弹。根据卓创气体资讯，三季度全国液氮均价在8月冲高至497元/吨后回落，液氧均价也在8月达到450元/吨价格后回落，但近期已呈现小幅度的价格反弹。整体而言，Q3气体价格依然低迷，截至9月25日，全国空分装置平均开工负荷率至66.35%，较9月初下滑1.4个百分点。我们认为，当前气价已进入历史底部区间，经济面的复苏有望带动气价回温，进而利好杭氧的气体运营业务。 杭氧气体项目扩张，大型空分设备助力业务转型关键期。杭氧在气体项目发展中展现出积极态势，新建的7.67万Nm3/h空分装置项目彰显了公司在大型空分设备领域的扩张意图，并为山东联泓化学等关键客户提供服务。公司已签约的气体项目体量庞大，后续陆续开车后，有望推动气体收入持续增长。此外，Q3公司合同负债金额达到32.1亿元，相比24H1的29.4亿元提高了9.2%，这意味着公司设备业务签单状况良好。 继续维持“强烈推荐”的评级。考虑到Q3终端气价依然低迷，公司业绩表现仍处于低位，我们下调了全年业绩。我们预计24/25/26年公司归母净利润分别为10.36/13.69/17.16亿元。杭氧当前处于业绩+估值的磨底阶段，后续气体项目的密集开车、开工率上升、气价复苏均有望刺激杭氧业绩增长。我们继续对杭氧股份维持“强烈推荐”的评级。 风险提示：煤化工、石油化工、钢铁等下游行业资本开支持续下滑；终端气体市场需求持续低迷；海外业务拓展不及预期；气体项目开车进度不及预期。

伊之密 Q3营收净利双增，业绩超预期增长。公司 Q3实现营业收入 13.04亿元， yoy+33.23%，实现归母净利润 1.81亿元， yoy+59.78%。我们认为，公司 Q3业绩超预期增长来自于新厂房的产能爬坡、海外需求大幅提升，以及费用率的压降。伴随着五沙工厂的投建， 公司的国内产能将进一步提升，而海外印度工厂、北美工厂的建成和扩大， 则会提升公司产品的海外竞争力。 我们继续对伊之密维持“强烈推荐”的评级。 伊之密 Q3营收净利双增，业绩超预期增长。 公司 Q3实现营业收入 13.04亿元， yoy+33.23%，实现归母净利润 1.81亿元， yoy+59.78%。 24Q3毛利率同环比均有提升，费用率压降，进一步提高净利率。 2024年 Q3，伊之密的销售毛利率为 35.01%， yoy+0.87pct，销售净利率为 14.36%，yoy+2.56pct。费用率的角度，公司 Q3销售费用率为 9.24%， yoy+0.19pct； 管理费用率为 5.46%， yoy-0.44pct；研发费用率为 4.50%， yoy-0.99pct；财务费用率为 1.38%， yoy-0.24pct。 公司费用率有较大幅度的下降，主要得益于研发费用率的下行。 一方面，伊之密的五沙第三工厂产能快速爬坡，给公司贡献收入增长动力。 上半年公司五沙新厂的项目进度达到 89.6%， Q3进度继续爬坡的背景下，产能利用率也在逐渐提升，我们预计这也在很大程度上解释了 Q3毛利率的持续提升。 另一方面， 注塑机出口快速增长，支撑了公司的国际化业务。 根据海关数据， Q3注塑机出口金额快速提升， 7-9月累计出口注塑机金额达到 5.49亿美元， 8、 9月的注塑机出口金额同比增速高达 31.8%和 22.1%。伊之密同样受益于注塑机出口的良好态势。 继续维持“强烈推荐”的评级。 我们认为，公司 Q3业绩超预期增长来自于新厂房的产能爬坡、海外需求大幅提升，以及费用率的压降。 伴随着五沙工厂的投建，公司的国内产能将进一步提升，而海外印度工厂、北美工厂的建成和扩大，则会提升公司产品的海外竞争力。 我们预计公司 24/25/26年分别实现 6.37/8.14/9.46亿元的归母净利润，同比增长 33%/28%/16%。公司对应到2024年的动态 PE 为 18.4倍，仍被低估。我们继续对伊之密维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示： 汽车、家电等下游投资下滑；海外业务拓展不及预期；原材料、汇率风险。

神州高铁是我国轨道交通维保设备领域龙头企业，通过全面的业务并购，公司形成了包括车辆、信号、线路、供电、站场等多个专业在内的轨道交通全产业链运营维保装备体系。国内轨交行业回暖，同时动车组进入高级修放量期。公司多个子公司为轨交维修细分领域领军企业，有望充分受益动车组高级修周期的到来。 公司深耕轨道交通后市场运营检修设备领域，通过并购不断拓展业务边界，形成了轨道交通运营检修装备、轨道交通运营维保服务两大业务板块。轨道交通运营检修装备是神州高铁在轨道交通领域的主要业务板块，旗下多家子公司是“专精特新”企业，在车辆检修、信号控制、线路维护、车载电子、轨边检测、供电监测等细分领域拥有领先的技术实力，具备市场竞争优势地位。 毛利率下降及资产减值拖累公司盈利能力，目前处于业务恢复期。受疫情及轨交行业增速下降影响，公司收入于2020年开始出现较大下滑，同时由于毛利率持续下降以及资产减值损失的大幅增加，盈利能力有较大下降。 2023年，随着行业回暖，公司完成营业收入25.12亿元，同比增长41.66%，创2020年以来新高，实现净利润-8.24亿元，同比减亏2.69%，较上年收窄1798万元，新签合同26.50亿元，同比增长约2%；截至2023年末存量合同约30.3亿元，2024年上半年新签订单约9.5亿，同比增加7%，整体业务规模处于恢复状态。 我国动车组已经开始进入高级修周期。从新增动车组数量上来看，2014年到2019年是我国新增动车组数量高峰期，以新增数量为依据进行预测，2020开始我国动车四级修及五级修市场规模应该进入快速上升期，但实际受疫情影响有所延后，到2022年才开始出现较大数量的高级修招标，2023年招标数量持续上升，2024年继续维持高增速，前两次高级修招标总数已达833.25组，相比2023年增长187%，其中五级修共计509组，相比2023年增长371%，五级修占比大幅提高。 高级修涉及转向架分离，需要使用较多中大型设备，高级修订单增加有望带动维修设备需求。根据国铁集团资料显示，一二级修基本不涉及动车零部件拆解，三级修主要增加转向架检修，涉及到转向架和车体的分离。因此从三级修开始需要使用例如架车机等中大型设备，同时新增较多的转向架相关检修设备。 国铁修程修制改革有望持续带动相关设备需求。1）目前我国有7个动车维修基地具备高级修能力，未来随着国铁集团自主修率进一步提高，预计将会有更多的动车所拥有三级修维修能力，同时现有维修基地也会持续升级，有望带来新的设备需求。2）目前主流的“计划修”模式会造成过度修、过剩预防的情况，随着国铁动车组修程修制改革的进一步推进，“状态修”模式进一步成熟，有望拉动在线状态感知、检测类设备需求。 神州高铁已建立完善的轨道交通运营检修装备产业链基础，旗下多家子公司处于细分行业龙头地位，例如：1）新联铁产品空心轴、轮对探伤设备、架车机、转向架试验台等是轨道交通车辆维修所需核心设备。空心轴探伤设备为国家工信部“制造业单项冠军产品”2）南京拓控是我国轨道车辆轨边在线检测系统的领军企业，其核心产品车轮在线检测系统广泛应用于我国高速铁路、普速铁路和城市轨道交通，和传统模式相比能大幅节省人力和时间成本，有利推动铁路修程修制改革。 给予“增持”投资评级。公司是轨道交通维保设备领域龙头企业，目前处于业务恢复期，多个子公司为轨交维修细分领域领军企业，2024年上半年完成多家子公司的合并整合工作，退出了部分业绩连续亏损、体量较小、业务重合的参控股公司，基本完成了“7+1”的业务布局，后续有望充分受益动车组高级修周期的到来。24-26年有望实现收入23.98/27.55/31.10亿元，同比增长-5%/+15%/+13%；归母净利润-4.60/-0.26/1.31亿元，对应26年PE46.2倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业固定资产投资不及预期风险；公司业务整合不及预期的风险：商誉大幅减值风险。

公司公告，2024上半年收入、归上净利润、扣非净利润分别为17.88、4.22、1.53亿元，同比增长-25.40%、44.71%、-40.67%。 2024H1业绩波动，Q2营收环比回升，利润增长显韧性。2024上半年实现营收、归上净利润、扣非净利润17.88、4.22、1.53亿元，分别同比-25.40%、+44.71%、-40.67%，主要系下游需求疲软，公司产品销售量和单价均出现下滑，盈利能力也承压，综合毛利率19.14%，同比下滑2.43pct。其中Q2单季营收10.90亿元，同比下降17.65%、环增56.27%；归上净利润3.35亿元，同比上升109.45%、环增285.60%；扣非净利润8217.04万元，同比下降43.26%、环增16.63%。2024Q2毛利率为17.46%，同、环比下滑5.07、4.32pct。归上净利润显著增长主要系公司在二季度转让酒泉浙新能风力发电有限公司80%股权，累计综合确认投资收益约2.73亿元（所得税前）。 产能稳步扩张。大型重工装备铸件行业是较为典型的规模行业，规模化经营对于提升技术升级、降低经营成本、抵御市场风险尤为重要。因此公司十分注重规模化经营与产能建设。截止2024年6月30日，公司已拥有年产70万吨铸件的铸造产能，32万吨精加工产能。此外，公司年产22万吨大型铸件精加工项目现处于建设期，完工后精加工产能将达54万吨，精加工短板将基本补齐，企业产品市场竞争力进一步增强。 积极进军核电应用领域，丰富公司产品线。公司自成立以来，一直致力于大型重工装备铸件的研发、生产及销售。为了规避下游某一特定行业景气周期变化的不利影响，公司利用技术积累，进一步优化和丰富产品线，开始研发核电乏燃料转运储存罐，2024上半年已具备批量制造能力；开始拓展高端合金钢市场，成功研发了低合金钢、铬钼钢等特殊材料铸钢产品，实现了批量出货，抗风险能力得到提高。 投资建议：公司深耕铸件领域多年，技术优势显著。近年通过产能高质量扩张、持续降本增效。同时，依托自身产能与技术优势，积极横向布局各项新业务，其核废料罐业务目前已具备量产能力，维持“增持”评级。 风险提示：风电装机不及预期；公司产能投产不及预期；降本增效不及预期。

杭氧股份杭氧股份24年上半年营收年上半年营收小幅增长，净利润出现下滑。空分设备营收增长，设备业务和气体销售业务毛利率均出现下滑。大宗气价已进入历史底部区域，影响了公司的利润表现。尽管如此，公司估值也已充分回落。当前，公司气体业务逐渐进入放量阶段，若后续行业景气度回暖后续行业景气度回暖+海外业务拓展，海外业务拓展，公司业绩有希望底部反转。由此，我们继续对杭氧股份维持“强烈推荐”评级。 24年上半年营收年上半年营收小幅增长，净利润出现下滑。公司2024年H1实现营业收入67.27亿元，yoy+4.40%，实现归母净利润4.37亿元，yoy-16.76%；归母扣非净利润4.07亿元，yoy-19.13%。 空分设备营收增长，设备业务和气体销售业务毛利率均出现下滑。2024年H1公司气体销售业务实现营业收入40.24亿元，yoy+0.17%，空分设备业务实现营业收入23.17亿元，yoy+19.40%。2024年H1，杭氧股份空分设备业务毛利率为25.44%，同比-6.21pcts；气体销售业务毛利率为18.42%，同比-2.68pcts。 公司收入增长主要来自于：公司收入增长主要来自于：1）往年新签的设备合同）往年新签的设备合同密集放量：放量：2022/2023年年公司新签设备订单分别达到公司新签设备订单分别达到66.12/64.70亿元，均处于历史的相对高位亿元，均处于历史的相对高位，这在今年呈现密集交付；；2））气体项目陆续投产：气体项目陆续投产：2023年公司新签气体项目45万方，同比增长万方，同比增长15%；与此同时，2024年上半年公司在建工程转固金额13.8亿元，而亿元，而2023年全年仅为7亿元。这些新的气体项目预计将在24、25年密集投建爬产，带来气体业务出气量增长。 大宗气体价格已沉底，气体业务毛利率进入历史底部区域。根据卓创气体资讯，二季度全国液氧均价445元/吨，环比涨17.7%，同比降7%；截至6月14日，二季度全国液氮均价在463.75元/吨，同比跌13.0%。气价下跌显著影响了公司的零售气业务的毛利率。尽管如此，我们认为当前的气价已进入历史底部区域（以液氧为例，2021/2022/2023年的均价分别为726/469/464元/吨，均高于当前水平），后续继续大幅下跌的可能性不大。相对应的，杭氧的气体业务毛利率也进入历史底部区间（2017年以后的所有完整年度的气体业务毛利率均高于此值），若后续气价反弹，对公司气体业务将有明显增益。 空分设备合同额强劲增长，外贸额超过去年全年总额。上半年，公司设备累计订货额37.81亿元，签订大中型空分设备14套，其中6万以上特大型空分7套。石化设备新接合同23个，累计合同额7.63亿元，创历史新高。与此同时，公司海外业务超预期增长：签订了印度64000Nm3/h、墨西哥50000Nm3/h等订单，空分设备外贸额超过去年全年总额。 继续维持“强烈推荐”评级。考虑到今年以来钢铁、化工行业的资本开支力度较弱，大宗气价仍相对低迷，我们下修了杭氧股份后续的业绩预期。我们预计公司24/25/26年的归母净利润分别为11.0/13.7/16.4亿元，对应PE仅为15.1/12.2/10.1倍。当前公司设备业务、气体业务均受下游景气度影响，业绩表现进入底部区域，而估值已回落到安全范围。后续行业景气度回暖+海外业务拓展，业绩有希望底部反转。我们继续对杭氧股份维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游钢铁、煤化工开工率、项目投资低于预期；工业气体价格大幅度下滑；公司气体项目开车量不及预期；稀有气、。

爱科科技是国产非金属智能切割设备行业龙头，自研运控系统，产品稳定性好，品类齐全，覆盖下游广泛。国内下游景气度持续改善，随着公司海外销售网络的完善， 全球市占率持续提升。目前行业竞争格局较分散， 公司对标海外龙头力克仍有很大成长空间，长期发展潜力大。 国产非金属智能切割设备龙头，海外持续发力。 公司主要产品是非金属智能切割设备，同时为客户提供相关的行业应用软件、技术定制。下游应用广泛，包括广告文印、汽车内饰、家居家纺、复合材料、纺织服装、办公自动化、鞋业、箱包等。经过十多年的深耕与积累，公司已经成为国内智能切割设备的龙头。 同时，公司较早布局全球， 2023年海外营业收入占总收入比重增长至 49.1%，海外需求旺盛。 2024Q1公司实现营收 0.92亿元，同比增长 32.36%，归母净利润 0.16亿元，同比增长 62.30%。 广告文印&纺服行业：景气度持续改善，自动化需求增加。 广告文印和纺服产品趋向定制化， 过去人工为主的生产模式成本较高，效率较低， 行业有着较强的自动化升级需求。 行业近期景气度边际向上，产成品库存同比降幅持续收窄，出口需求较高，有望进入新一轮补库周期， 经营改善的趋势下，行业资本开支增加，带动智能切割设备需求。 汽车内饰：进口占据主导地位，国产替代空间较大。 汽车内饰具有较强的定制化属性，对切割设备也提出了更高的要求。目前国内的切割设备大多数是进口设备，价格昂贵，国内汽车内饰上市公司利润率较低，设备国产化有助于降本增效，提高利润率。 复合材料：飞行汽车有望带来增量需求。 碳纤维复合材料凭借其独特的优势，在 eVTOL（电动垂直起降飞行器）、无人机、直升机、传统固定翼飞机等产品中广泛应用。 在切割过程中由于碳纤维的材料性质特殊，会产生飞屑，容易引起设备短路，降低生产效率， 因此对切割设备有较高的要求。 竞争格局： 由于智能切割设备下游应用广泛，应用软件需要根据客户需求进行定制，行业集中度较低，各企业在不同应用领域、不同区域市场形成一定的比较优势，行业呈现企业数量较多，单个企业市场占有率不高的现状。 国外龙头以欧美企业为主， 包括法国力克、瑞士迅特、比利时艾司科、美国格柏（2021年被法国力克收购） 等；国内主要公司包括爱科科技、杰克股份（旗下的德国奔马）、宁波经纬和广东瑞洲。 公司核心竞争优势：①自研运控系统，掌握核心部件技术。 运控系统是智能切割设备的大脑，国内具备精密运动控制技术的企业数量较少， 除了爱科科技、法国力克等少数企业以外，国内或国外的同行业企业主要以采购或定制通用型的运动控制系统，功能的扩展和提升受制于运动控制系统的功能和性能。 ②性价比业内领先，获头部客户认可。 公司在通用的设备上做定制化的软硬件配置，即可满足大部分下游需求， 产品主要指标均优于或等同于国外先进产品，价格具有明显优势，受到行业内客户广泛认可。 ③持续拓品类、拓下游，打开成长天花板。 得益于自研运控系统，公司能够持续拓宽智能切割的应用范围和场景。可以切割的材料从原来局限于布匹、纸张等柔性材料，逐渐向亚力克板、 PVC、 ETFE 等新材料发展。切割方式也逐步完善，公司研发的激光模切机、柔性刀片模切机等新产品已经逐步推向市场，未来有望成为新的增长点。 给予“强烈推荐”投资评级。 公司是国产智能切割设备龙头，国内受益于纺服行业、广告文印行业景气度复苏， 汽车内饰行业国产替代， 飞行汽车带来复合材料增量需求等趋势，海外受益于销售网络的持续完善，未来三年收入有望实现收入 4.94/6.23/7.92亿元，同比增长 29%/26%/27%，归母净利润为1.00/1.30/1.69亿元，同比增长 32%/30%/30%， 对应 PE 为 15x/11x/9x，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示： 原材料价格上升、 部分原材料依赖进口、汇率波动风险、海外市场风险

今年以来，中央及地方层面高度重视建筑节能改造，其中，供热领域的计量改造为核心切入点之一。热计量改造指将面积计量的热价计费方式改为热量表计量的计费方式，是新增住房需求疲软下热量表需求增长的重要驱动因素。当前我国热计量表年需求量仍处于 2010年的水平，有望在热计量改革政策推动下呈倍数增长。天罡股份作为我国超声波热计量表的龙头， 有望充分受益。 超声波热量表龙头， 2015年起拓展水务场景。 天罡股份是国内最早研制热量表的企业之一，推出的多款热表产品为国内首台套。 2015年起，公司拓展超声波水表业务， 超声波水表及流量计业务在 2019年、 2022年加速放量， 营收实现同比 89.48%、 49.62%的增长。 2023年，公司超声波热量表/超声波水表及流量计/其他收入占比分别为 45%/30%/25%。 我国当前热量表年需求量 300-400万台，与 2010年相当。 1、 超声波热量表平均单价 350-400元/台，为当前热表市场主流产品，新增市场渗透率达90%以上。 2、 热量表需求可分为两种：一种是新建住房带来的热计量表需求，另一种是既有住房的供热计量改造。 2010年的热计量改革政策曾导致当年热量表需求量增长 383%。 3、由于后续政策力度不足、热力公司资金不足等因素，现在热量表年需求量仍停留在 2010年的水平。 热计量改革政策有望逐步落地。 减少供热领域碳排放是实现“双碳”的必经之路， 在此过程中， 热力公司盈利能力有望改善，其改造意愿有望加强。承德热力公司、洛阳热力公司等热计量改革的先行者已用实践证明，改革从长期来看有望为热力公司带来经济价值。 热计量改革政策有望推动热量表需求量呈倍增长。 当前我国户用超声波热量表每年需求量在 300万台左右，对应每年市场规模 10.5亿元。经我们测算，在乐观/中性/悲观假设下，我国户用超声波热量表市场规模有望增长1333%/667%/444%。 天罡股份为核心受益标的之一。 天罡股份为龙头企业， 2023年市占率 11%左右，国内第一。 随着行业标准化程度提升，头部企业的市占率有望快速提升。 我们预计 24/25/26年公司实现营收 3.07、 3.78、 4.70亿元， 增速为15%、 23%、 24%； 实现归母净利润 0.71、 0.96、 1.27亿元， 增速 15%、34%、 33%， 对应 PE11.4、 8.5、 6.4倍。 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示： 地方热计量改革推进力度不及预期、 热价上调幅度不及预期、竞争激烈化、 市场流动性恶化。

公司发布《2024年半年度业绩预增公告》，预计2024年半年度实现归母净利润4.59-5.16亿，同比上年同期（法定披露数额）增长60-80%，同比上年同期（重述后财务数据）增长60-80%；预计实现扣非归母净利润3.83-4.37亿，同比上年同期（法定披露数额）增长180-220%，同比上年同期（重述后财务数据）增长180-220%。 2024年上半年预计实现高增。公司发布《2024年半年度业绩预增公告》，预计2024年半年度实现归母净利润4.59-5.16亿，同比上年同期（法定披露数额）增加17,221-22,960万，增长60-80%，同比上年同期（重述后财务数据）增加17,215-22,954万，增长60-80%；预计实现扣非归母净利润3.83-4.37亿，同比上年同期（法定披露数额）增加24,605-30,072万，增长180-220%，同比上年同期（重述后财务数据）增加24,605-30,072万，增长180-220%。 本期业绩预增原因主要包括以下三方面：船舶行业发展良好，柴油机板块2024年上半年销售规模继续扩大，订单大幅增长，且主要产品船用低速发动机的订单价格和毛利率也有所增长，毛利较高的机型销售量同比增加；2024年上半年公司船用机械销售规模有所扩大，且毛利率较高的产品订单增长，利润同比提升；公司本期非经常性收益较低，扣非归母净利润同比增加。 柴油机板块整合完成，船舶动力龙头启航。2022年，公司子公司中船柴油机以自身股权作为对价向中船工业集团收购其持有的中船动力集团36.23%股权、向中国船舶收购其持有的中船动力集团63.77%股权、向中国动力收购其持有的中国船柴100%股权、陕柴重工100%股权、河柴重工98.26%股权，并以现金作为对价收购中船重工集团持有的河柴重工1.74%股权。交易完成后，中船柴油机成为中国动力下属从事柴油机动力业务的控股子公司，中船柴油机持有中国船柴、陕柴重工、河柴重工、中船动力集团100%股权，进一步明确了中国动力作为中国船舶集团下属船舶动力业务上市公司的定位，巩固中国动力在国内舰船柴油机动力业务领域的龙头地位，并解决了同业竞争问题。 行业前景：船舶行业景气度确定性向上，环保新规推动双燃料机量价齐升。 短期来看，2022年以来，新造船价持续上涨、船用钢板价格持续回落，形成利润剪刀差；长期来看，在国际船舶低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下，船舶行业有望迎来长期的确定性的景气向上。而船用动力系统作为船舶运行的核心设备，有望充分收益，其中低速柴油机占远洋船舶90%以上的动力市场。克拉克森统计了每笔订单的载重吨和预计交付期，由此，我们测算了中国造船行业后续每年的交付量，24、25、26年完工造船载重吨位（DWT）的同比增速分别为15%、7%、11%，持续增长，表明船用发动机需求持续提升。 同时，随着环保新规的收紧，LNG/甲醇/氢/氨等双燃料主机需求也将迎来爆发，双燃料主机量价齐升。公司作为国内船舶动力系统龙头，船舶行业景气度上行叠加国际份额快速提升，预计将核心受益。 竞争格局：制造端中日韩三足鼎立。目前船机设计与制造主要采取许可证授权生产模式，设计端与制造端分离。从设计端来看，主要由MAN、WinGD、J-Eng三个品牌组成，负责低速机技术研究和产品设计。从制造端来看，根据中国船舶报，2022年全球船用低速机生产制造主要集中在韩国、中国和日本三个国家，市场份额超过99%，其中，韩国低速机制造占全球市场份额为48%，中国为30%，日本为22%，欧洲市场不足1%。而根据中国动力2023年年度报告，公司船用低速柴油机国际市场份额提高到39%，呈现快速提升态势。 盈利预测：公司是我国船舶动力系统龙头供应商，主要业务涵盖燃气动力、蒸汽动力、柴油机动力、综合电力、化学动力、热气机动力、核动力（设备）等七类动力业务及机电配套业务，是集高端动力装备研发、制造、系统集成、销售及服务于一体的一站式动力需求解决方案供应商。核心受益于船海周期上行，及环保新规带来双燃料机的需求提升，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为14.17/24.47/32.33亿元，对应估值34、20、15倍，维持“强烈推荐”评级。 分产品来看：柴油动力业务：在国际船舶低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下，船舶周期有望迎来确定性的景气向上。船用动力系统作为船舶运行的核心设备，有望充分收益，其中低速柴油机占远洋船舶90%以上的动力市场。 公司2023年船用低速柴油机国内份额提升至78%，国际市场份额提高到39%，系船舶动力系统龙头，预计核心受益。盈利方面能力，随着船舶周期上行以及行业供不应求状态的保持，预计将保持提升态势。预计2024-2026年营收增速分别为28.2%/21.9%/17.8%，毛利率分别为18.0%/20.5%/21.8%。 化学动力业务：公司的铅蓄电池广泛应用于军用、汽车电力、通讯、铁路、船舶、物流等领域。公司在汽车低压电池市场处于第一梯队，是国内同时为奔驰、宝马、大众、奥迪、通用等国际车厂的中高端车型提供起停用蓄电池的生产厂家；在锂电储能领域，公司精准把握储能市场爆发增长趋势，锂电储能业务迅速发展，已具备一定的市场地位。预计化学动力业务保持稳定增长，2024-2026年预计营收增速分别为6.0%/7.0%/5.0%，毛利率分别为12.0%/12.0%/12.0%。 海工平台及港机设备业务：2023年，公司与沙特JANA公司等客户签订了9座海工平台订单，市场占有率稳居首位；在偏航变桨领域，偏航变桨齿轮箱获得金风科技、明阳智能、中船海装等各大主机厂认可，均占据上述客户最大份额。预计业务保持稳定增长，2024-2026年预计营收增速分别为10.0%/15.0%/15.0%，毛利率分别为10.0%/10.0%/10.0%。 传动设备业务：在齿轮传动方面，公司打破了福伊特公司、弗兰德公司等公司在高端齿轮箱的技术垄断，并在国内舰船装备、建材火电装备、偏航变桨、复合型行星齿轮装置及工业特种联轴器等传动领域具备一定的优势。预计业务保持较快增长，2024-2026年预计营收增速分别为28.2%/21.9%/17.8%，毛利率分别为14.0%/16.0%/18.0%。 综合电力业务：2023年公司持续开拓中高端智能船型市场，推动自主化电力推进系统大规模应用。预计业务保持稳定增长，2024-2026年预计营收增速分别为10.0%/10.0%/10.0%，毛利率分别为16.0%/16.0%/16.0%。 热气机动力业务：公司在该领域国内处于技术垄断地位，在行业内尚无竞争者。公司正积极开展MW级热气机、超临界二氧化碳(SCO2)闭式布雷顿循环发电等关键技术开发工作。预计业务保持稳定增长，2024-2026年预计营收增速分别为15.0%/15.0%/15.0%，毛利率分别为25.0%/25.0%/25.0%。 民用核动力业务：《2024-2029年核电产业现状及未来发展趋势分析报告》预测，到2024年底，全国新投产3-4台核电机组，新增装机4-5GW，届时全国在运核电机组将达到58台、61GW左右。据《中国核能发展报告（2023）》预计，2030年我国在运核电装机规模有望成为世界第一，2035年我国核能发电量在总发电量的占比将达到10%左右，相比2022年翻倍。公司核动力业务主要包括核电工程设计、核电前后端工程、特种阀门和辐射监测，预计业务随着全国核电发展保持快速增长，2024-2026年预计营收增速分别为60.0%/40.0%/20.0%，毛利率分别为24.0%/25.0%/25.0%。 燃气蒸汽动力业务：1）燃气动力：公司在中小型燃气轮机（5-50MW）拥有数十年的技术积累，燃机产品覆盖了船舶动力、工业驱动及发电等领域，在国内中小型燃气轮机行业中具备领先地位。2）蒸汽动力：公司在国内汽轮机领域处于领先地位。在军用领域，公司是我国唯一大型舰船用汽轮机装置总承单位，占据100%市场份额。在民用领域，公司提供的特种锅炉、中高背压汽轮机、光热再热汽轮机以及低参数汽轮机均在国内享有一定的知名度。预计业务保持稳定增长，2024-2026年预计营收增速分别为10.0%/10.0%/10.0%，毛利率分别为10.0%/10.0%/10.0%。 风险提示：原材料价格波动，船舶行业周期上行不及预期。

凯尔达是国内少数同时掌握机器人整机及工业焊接核心技术的高新技术企业之一。在“机器换人”的趋势下，焊接行业由人工转向焊接机器人是大势所趋。公司有望凭借领先的焊接技术和自产焊接机器人，打开广阔的下游赛道。给予公司“增持”的评级。 国内少数同时掌握机器人整机及工业焊接核心技术的高新技术企业之一。 公司成立于2009年，初期主要开展工业焊接机器人研发、生产相关业务。 公司于2013年推出机器人专用焊接设备和超低飞溅焊接机器人，2017年推出伺服焊接机器人。2020年以前，公司通过外购机器人整机，配套公司生产的机器人专用焊接设备。2020年以后，公司自主研发的机器人整机开始量产，搭配公司的焊接技术，整体技术达到国际先进水平，有望进一步实现国产替代。 业绩处于拐点，控费优势突出。2023年，公司实现营收4.82亿元，同比增长22.30%，自产机器人销量1049台，同比增长108.55%。由于政府补助退坡以及生产投入的加大，公司仅实现归母净利润2487万元，同比下降32.99%。随着自产机器人的逐步放量，公司业绩有望出现拐点。公司期间费用率常年维持在10%左右，明显低于同行可比公司。 科技创新能力突出，管理层技术背景深厚。公司多名高管、董事为公司核心技术人员。其中，董事长侯润石、前安川电机（中国）总经理西川清吾为行业内公认专家。截至2023年年报，公司已累计拥有知识产权147项，包括发明专利36项，先后起草了13项行业标准。 焊接领域“机器换人”大势所趋。焊接工艺是工业机器人第二大应用领域，是重要的自动化应用场景。在机器换人的趋势中，相较于焊接机器人应用密度更高的汽车行业，一般工业领域焊接机器人增长前景更为可观，如工程机械、船舶、金属制品等行业对焊接机器人的需求逐年增加。我国焊接自动化程度较发达国家仍有一定差距，我国焊接行业整体自动化水平仍然具有进一步提升的空间。高端焊接设备仍以国外品牌主导，部分领域国产焊接设备已达世界先进水平，预计公司的市场份额将逐步提升。 公司焊接技术全球领先，自产机器人将成增长新动能。公司的伺服焊接技术和伏能士相比持平或更优，还具有绝对的价格优势。2023年公司自产机器人达到1049台，同比增长108.55%。公司外购机器人整机比例显著降低，随着2024年公司自产机器人产能的进一步释放，盈利能力有望得到快速改善。 首次覆盖，给予“增持”的评级。我们预计2024/2025/2026年公司归母净利润0.45、0.72、1.07亿元，同比增长79%、61%、50%，对应PE为46.5、29.0、19.4倍。 风险提示：公司自产机器人放量不及预期、机器人焊接下游渗透不及预期、制造业景气度不及预期等

伊之密发布 2023年报和 2024Q1季报。公司 23年实现营收 40.96亿元，同比增长 11.3%，实现归母净利润 4.77亿元，同比增长 17.7%。24Q1公司营收和归母净利润分别同比增长 11.7%和 28.8%。报告期内，公司两大核心业务收入、毛利率均实现增长，且压铸机业务增长表现更加突出。下游行业以 3C 和汽车增长驱动力最强。考虑到公司新产品/新产能拓展富有成效，合同负债等反映订单的镜像指标持续增长，我们继续看好伊之密长期的市占率提升+盈利改善的逻辑，继续对伊之密维持“强烈推荐”的评级。 伊之密披露 2023年年报和 24Q1季报，23年业绩大体符合预期，24Q1业绩表现更加喜人。公司 2023年实现营业收入 40.96亿元，同比+11.30%，实现归母净利润 4.77亿元，同比+17.66%。2023年 Q4单季度营收 11.56亿元，同比+38.27%；归母净利润 1.12亿元，同比增长 43.55%。2024年 Q1单季度营收 9.55亿元，同比+11.72%；归母净利润 1.16亿元，同比增长 28.83%。 分业务来看，两大核心业务均实现收利双增，且压铸机业务的增长表现更加突出。2023年公司注塑机产品实现营业收入 27.60亿元，同比+3.86%，压铸机产品实现营业收入 7.80亿元，同比+35.44%，橡胶注射机产品实现营业收入 1.83亿元，同比+31.96%。2023全年注塑机产品的毛利率为 33.30%，同比+2.83pct，压铸机产品的毛利率为 34.95%，同比+4.33pct，橡胶注射机产品的毛利率为 40.22%，同比+3.94pct。在行业整体下滑的背景下，公司主营业务依然保持增长，且利润率显著提升，逆势增长更能代表产品竞争力。 从下游行业增长的角度，公司整体业务依然依靠汽车、3C 的资本开支增长拉动。2023年，汽车和 3C 占公司整体下游占比达到 27.9%和 13.5%，分别同比增长 22.9%和 33.7%，贡献了核心的增长驱动力。汽车相关业务表现更佳，解释了公司压铸机产品表现更好的原因。 与此同时，公司的新产品/新产能的拓展富有成效。产品方面，2023年公司全新 SKIII 产品系列精密伺服注塑机全面上市，全电机的吨位覆盖到 1380T，7000T 的一体化压铸机也成功交付长安汽车。产能方面，五沙第三工厂规划面积达到 17.8万平方米，印度古吉拉特工厂也已投入使用，且仿照注塑机精益化流水线，公司 23年也实现了压铸中小机总装流水线上线。24年 Q1公司合同负债余额达到 5.28亿元，相比 23年底的 5.11亿元亦有所提升，产能增长+订单向好，支撑公司后续业绩增长。 维持“强烈推荐”投资评级。我们预计 24/25/26年公司归母净利润分别达到6.53/7.93/9.24亿元。考虑到公司新产品/新产能拓展富有成效，合同负债等反映订单的镜像指标持续增长，我们继续看好伊之密长期的市占率提升+盈利改善的逻辑，继续对伊之密维持“强烈推荐”的评级。 风险提示：制造业资本开支持续下滑；海外市场增长不及预期；行业竞争加剧影响终端售价；一体化压铸订单增长不及预期。

2023年业绩：营收 162.72亿元，同比+12.9%；归母净利润 17.2亿元，同比+74.23%；毛利率 20.78%，同比+3pct；净利率 11.27%，同比+3.82pct。创历史新高。 23Q4业绩： 营收 37.57亿元，同比+23.28%，环比-12.5%；归母净利润 4.15亿元，同比+72.19%，环比-20.6%；毛利率 22.69%，同比-0.68pct，环比+0.32pct；净利率 12.16%，同比+3.11pct，环比-0.65pct。 国内市场：收入增长符合预期，毛利率提升 3.9pct。 23年国内叉车需求复苏，根据协会数据， 23年叉车行业国内销量达到 76.84万台， 同比+11.94%；公司 23年国内收入 94.92亿元，同比+10%。毛利率受益于钢材价格下降、锂电池价格下降，提升至 17.23%，同比+3.9pct。 海外市场：需求维持高景气， 海外收入占比进一步提升。 公司持续推进全球化布局， 陆续成立美国、欧洲、加拿大等 10家海外销售型子公司及欧洲配件服务中心， 同时海外需求旺盛，公司在海外市场的销售规模快速提升， 23年实现外销收入 65.35亿元，同比+29.7%（行业出口销量 40.54万台， 同比+12.13%） ，出口收入占总收入的比重为 40.16%，同比+5.2pct。 海外毛利率为 25.96%，同比-0.43pct，下降的主要原因是公司执行灵活销售策略，增强产品在海外的竞争优势。 费用率整体维持在正常水平，投资收益贡献约 1pct 净利率。 公司 23年净利率同比+3.82pct，达到 11.27%的新高，除了毛利率提升 3pct 的影响之外，主要是投资净收益增加 1.76亿元。 销售/管理/研发/财务费用率分别+0.53pct/-0.13pct/-0.07pct/-0.44pct，期间费用率整体基本持平。 维持“强烈推荐”投资评级。 国产锂电叉车在全球竞争优势显著， 看好叉车长期锂电化、全球化的趋势。同时国内受益于下游制造业和物流业的发展，需求有望维持较平稳的增速。 公司竞争地位稳固，除主业叉车外，还积极布局智能物流业务， 2023年全年新增 AGV 项目超过 200个， AGV 产品销售超过1600台，营收同比增长超过 150%，打造多项增长曲线。 我们预计 2024-2026年公司营收为 189.92/220.8/256.77亿元，同比+17%/16%/16%，归母净利润为 19.85/23.71/27.1亿元，同比+15%/19%/14%， 对应 PE 为 15/12.5/11倍，维持 “强烈推荐”投资评级。 风险提示： 出口增长不及预期、 国内需求低于预期、 汇率波动、 竞争加剧。

宁波精发布2023年年报，2023年全年，公司实现入营业收入7.09亿元，同长比增长8.94%；实现归母净利润1.59亿亿元，长同比增长11.58%；实现扣非净利润润1.47亿亿元，长同比增长10.61%。在在2024年年家电以旧换新及大规模设备更新的浪潮下，公司业绩有望维持较快速增长，维持“强烈推荐”评级！外销表现明显好于内销，出口占比稳步提升。2023年，受各国制造业回流和军工、能源、汽车等领域对装备加工质量和效率提升要求的拉动，公司海外知名客户持续增加，出口呈持续上升趋势。2023年，公司实现国内收入4.42亿元，同比下降2.97%；实现海外收入2.51亿元，同比增长40.33%，公司海外收入占比达35.4%，较2022年同期提升7.9pcts。 公司压力机、微通道设备营收再创新高，换热器设备受家电行业周期影响营收有所下降。2023年，公司实现压力机收入3.07亿元，同比增长9.81%，实现微通设备收入1.21亿元，同比增长81.14%，均创历史新高。与此同时，公司换热器装备下游客户主要为家电企业，受到家电行业周期影响，公司2023年换热器装备收入同比下滑7.98%。2024年，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，公司换热器装备需求有望触底回暖。此外，2023年公司新开发的新型智能长U机也有望为公司业绩带来增量。 产品结构持续优化，盈利能力稳步提升。2023年，公司实现毛利率、净利率42.43%、22.55%，分别较22年同期提升了0.78、0.50pct。公司盈利能力的提升，主要得益于公司产品结构优化。一方面，公司压力机产品持续走向高端化，毛利率从2020年的17.45%逐步提升至2023年的40.05%。另一方面，公司海外市场持续突破，2023年成为电装、麦格纳等全球领先的汽车零部件企业供应商，海外市场毛利率高出国内市场15个点。 压力机研发进展迅猛，46大圆柱系列逐步放量。公司在国内领先推出用于46大圆柱电池壳体成形伺服压力机，顺利通过客户验收。此外，公司在热冲压成形、铝合金轮毂旋压机、内高压成形等汽车轻量化成形设备方面取得进展，有望逐步实现销售。 维持“强烈推荐”评级。宁波精达是国内专用冲床细分赛道的隐形冠军，有望充分受益于大规模设备更新、家电以旧换新及646大圆柱电池放量。 我们预计24/25/26年公司将分别实现营业收入8.23、9.94、11.74亿元，净利润1.87、2.23、2.61亿元，对应PE18.7/15.7/13.4倍。 风险提示：国际贸易环境恶化、大圆柱系列设备放量不及预期等。