宁波精发布2023年年报，2023年全年，公司实现入营业收入7.09亿元，同长比增长8.94%；实现归母净利润1.59亿亿元，长同比增长11.58%；实现扣非净利润润1.47亿亿元，长同比增长10.61%。在在2024年年家电以旧换新及大规模设备更新的浪潮下，公司业绩有望维持较快速增长，维持“强烈推荐”评级！外销表现明显好于内销，出口占比稳步提升。2023年，受各国制造业回流和军工、能源、汽车等领域对装备加工质量和效率提升要求的拉动，公司海外知名客户持续增加，出口呈持续上升趋势。2023年，公司实现国内收入4.42亿元，同比下降2.97%；实现海外收入2.51亿元，同比增长40.33%，公司海外收入占比达35.4%，较2022年同期提升7.9pcts。 公司压力机、微通道设备营收再创新高，换热器设备受家电行业周期影响营收有所下降。2023年，公司实现压力机收入3.07亿元，同比增长9.81%，实现微通设备收入1.21亿元，同比增长81.14%，均创历史新高。与此同时，公司换热器装备下游客户主要为家电企业，受到家电行业周期影响，公司2023年换热器装备收入同比下滑7.98%。2024年，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，公司换热器装备需求有望触底回暖。此外，2023年公司新开发的新型智能长U机也有望为公司业绩带来增量。 产品结构持续优化，盈利能力稳步提升。2023年，公司实现毛利率、净利率42.43%、22.55%，分别较22年同期提升了0.78、0.50pct。公司盈利能力的提升，主要得益于公司产品结构优化。一方面，公司压力机产品持续走向高端化，毛利率从2020年的17.45%逐步提升至2023年的40.05%。另一方面，公司海外市场持续突破，2023年成为电装、麦格纳等全球领先的汽车零部件企业供应商，海外市场毛利率高出国内市场15个点。 压力机研发进展迅猛，46大圆柱系列逐步放量。公司在国内领先推出用于46大圆柱电池壳体成形伺服压力机，顺利通过客户验收。此外，公司在热冲压成形、铝合金轮毂旋压机、内高压成形等汽车轻量化成形设备方面取得进展，有望逐步实现销售。 维持“强烈推荐”评级。宁波精达是国内专用冲床细分赛道的隐形冠军，有望充分受益于大规模设备更新、家电以旧换新及646大圆柱电池放量。 我们预计24/25/26年公司将分别实现营业收入8.23、9.94、11.74亿元，净利润1.87、2.23、2.61亿元，对应PE18.7/15.7/13.4倍。 风险提示：国际贸易环境恶化、大圆柱系列设备放量不及预期等。

中泰股份是国内先进的深冷技术工艺与设备供应商，近年换热器产能进入快速放量期，目前公司当前在手订单饱满+海外需求快速增长，高毛利的设备板块有望加速释放业绩；电子气下游晶圆厂扩产明确+国产替代空间广，公司投产的特气项目预计将在今明年贡献业绩；海外市场布局厚积薄发已进入快速增长期，海外毛利更高，后续落地有望增厚业绩。公司 24 年动态 PE 仅为 9.1 倍，25 年动态 PE 仅为 6.9 倍，估值较低，安全边际较为充足。由此，我们对中泰股份首次覆盖， 并给予“强烈推荐”评级。 中泰股份是国内先进的深冷技术工艺与设备供应商，拓展气体运营。在各种工业气体如氧氮氩氢大宗气体以及氪氖氙氦等稀有气体制备提纯工艺技术装置制造等领域具备尖端技术。公司近年积极投资扩产气体运营：2019 年设立中泰氢能子公司，成为行业内较早开拓氢能源业务公司；2022 年在唐山自主投资新建精制氪氙气体装置，布局稀有气体。近年来，公司自收购山东中邑燃气运营板块稳定扩张，实现业绩换挡提升，营收结构优化下（高毛利深冷设备占比提升+出口占比 2023 年大幅提升），盈利能力稳步提升。 换热器产能进入放量期，燃气运营仍具有一定增长弹性。板翅式换热器是深冷核心工艺系统冷箱的核心部机，进入壁垒高、毛利率水平高且稳定，我们测算了目前中泰股份板翅式换热器的市占率在 8%-11%之间。新规划产能将扩大 2-3 倍+在手订单充足的支撑下，预计未来业绩贡献可观。工业领域 LNG需求潜力大+城市用气稳定增长+船舶 LNG 动力切换需求，燃气业务仍然具有一定的增长弹性。此外，公司新签 7 万等级的深冷制氮空分，已完全具备承接 6 万等级大空分订单的能力。我们根据炼钢、化工等下游行业拆分测算，2022 年下游市场对应 5650.6 万空分设备需求，至 2024 年预计将有 1007.1万新增需求。 下游晶圆厂扩产明确+国产替代空间广，公司目前电子气扩产节奏快。半导体行业用气持续增长，高技术壁垒打造护城河。电子特气是半导体材料制造的关键材料，需求端看目前下游晶圆厂扩产计划明确、但电子特气国产率低，未来替代空间广阔。其中，氪氙等稀有气体提取难度极大、技术壁垒高、毛利率较高，公司取得多套氖氪氙装置销售合同、在唐山投资建厂自主销售运营；2023 年 12 月与 POSCO 在韩国合资建设浦项中泰空气解决方案股份公司，在韩国芯片产值高但稀有气体高度依赖进口的背景下，预计项目将满足韩国芯片制造所需稀有气体的 52%。 氢能量密度大、未来发展空间大，公司制取端+储运端技术储备丰富。公司煤制氢国内领先、工业副产氢已有成熟技术工艺，并在绿氢也有布局，“碳中和”支持下技术成熟有望助力持续产生经济效益。氢能产业链中游储运端看，液氢储运能量密度比现有长管拖车有很大提升，或成未来发展方向，公司研发的板翅式换热器已成功应用于国家大型低温制氢装置，目前承担中科院大型氢液化装置中关键系统的研发，同时已完成整套氢液化流程设计。未来市场成熟有望快速切入、抢占份额。 首次覆盖，给予“强烈推荐”的评级。我们预计 23~25 年公司营业收入增长率为 3%/28%/7%，未来三年归母净利润分别为 3.45 亿元/5.46 亿元/7.16 亿元。我们认为，对于中泰股份，我们需要把握四点核心逻辑:1、换热器产能进入快速放量期，叠加公司当前在手订单饱满，海外需求快速增长，近两年的业绩有保证；2、燃气运营业务的毛利率在 22、23 年逐步滑落到底部区域，在液化 LNG 价格缓慢回落的背景下，后续反转弹性较大；3、大宗气、稀有气业务将在今明年贡献业绩，公司在手资金充裕，仍有余力进行新兴业务的资本扩张；4、公司 24 年动态 PE 仅为 9.1 倍，25 年动态 PE 仅为 6.9 倍，估值较低，安全边际较为充足。我们对中泰股份进行分部估值，综合多个业务的利润和目标 PE，我们赋予中泰股份 2024 年目标市值 61.1~66.8 亿元，相比当下仍有 23~34%的增长空间。由此，我们对中泰股份首次覆盖，并给予“强烈推荐”评级。 风险提示：在手订单交付不及预期、稀有气体项目建设爬产慢、燃气运营业务政府指导的价差较低；钢材铝材 24 年价格上涨影响毛利

中国重工发布发布2023业绩预告，预计2023年归母净利润为-8.8亿元至-7.4亿元，亿元，与与22年年同期相比大幅减亏。由于公司同期相比大幅减亏。由于公司Q4计提了大约8.6亿元的资产减值，因亿元的资产减值，因此剔除这部分影响，此剔除这部分影响，Q4单季度公司归母净利润预计达到0.9亿元~2.3亿元之间，亿元之间，环比环比Q3有明显改善。有明显改善。此外，我们预计资产减值的涉及船型均为高价质量船型，大船重工计提的大船重工计提的6.2亿元相比订单总量影响较小亿元相比订单总量影响较小。考虑到船舶是长周期板块，短期业绩低于预期并不影响长期业绩释放。继续维持“强烈推荐”评级。继续维持“强烈推荐”评级。 公司发布公司发布2023年业绩预告，年业绩预告，预计预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利年度实现归属于上市公司股东的净利润为润为-8.8亿元至-7.4亿元，与22年年同期相比大幅减亏（22年同期的归母净利润为-22.1亿元）。预计2023年实现扣除非经常性损益的净利润为-11.9亿元至-10.5亿元，22年同期为-25.4亿元。 公司全年拟计提资产减值准备共计人民币8.6亿元，由于Q1-Q3公司累计计提资产减值仅261万元，因此8.6亿元主要计在Q4。而公司Q4预计实现的归母净利润为-7.7亿元至-6.3亿元，因此若扣除资产减值的影响，公司的归母净利润将转正，预计达到母净利润将转正，预计达到0.9亿元~2.3亿元之间，环比Q3有明显改善有明显改善。 从资产减值本身来看，大额减值主要集中在民船总装建造合同方面，包括承接的大型液化天然气（LNG）船、新型浮式生产储卸油船（FPSO）、部分集装箱船等新船型。由于此类船型技术含量高、建造工艺复杂，不可预见成本增加，公司出于审慎性考虑，公司年末进行了减值测试并计提存货跌价准备。 由于计提减值的船型主要集中在LNG运输船和FPSO船上，我们根据克拉克森的统计，即大连船舶重工在2023年底持有2艘FPSO和13艘LNG运输船订单，我们考虑由于LNG运输船和FPSO的单船价值量高（如大连船舶重工在23年8月31日与中远海能签约的3艘LNG运输船订单，单船价值量预估2.33亿美元，合计订单总额超过50亿元），因此大连船舶重工在2023年计提的年计提的6.2亿元相比订单总值影响较小。 维持维持“强烈推荐”投资评级投资评级。考虑到当期资产减值考虑到当期资产减值+后续首制船短期盈利压力较后续首制船短期盈利压力较大的影响，我们调低了中国重工后续的盈利预测，预计我们调低了中国重工后续的盈利预测，预计23/24/25年年归母净利润分别达到分别达到-7.5/30.1/53亿元。亿元。考虑到船舶是长周期板块，相关上市公司释放业绩进程不一。我们认为，短期业绩低于预期并不影响长期业绩释放和新签订单的判断。结合近期国资委提出要全面推开上市公司市值管理考核，中字头央企有望受益。我们继续强烈推荐中国重工！风险提示：散货船航运市场持续低迷，修复不及预期；中国重工内部生产效率提升不及预期；原材料、人工费用持续上涨；汇率波动风险；对于行业周期的预测与实际不一致。

本篇报告详细地叙述了徐工的发展历程，并从国内市场、海外市场和股价复盘三个维度，阐释了工程机械市场内外销的展望、主机厂的破局之法，以及徐工独特的管理与业绩表现。我们认在内销市场明年见底+外销市场继续增长且空间广大+徐工混改重组后利润率显著提升的背景下，徐工机械的业绩有望行稳致远。当前公司PE已入低位，24动态PE仅为8.1倍，我们对徐工机械首次覆盖，并给予“强烈推荐”的评级。 徐工机械是我国工程机械行业领军企业。公司背靠徐工集团，拥有全面的产品系列。2022年，徐工机械吸收合并徐工有限，注入了大量的优质工程机械资产，包括挖掘机、塔式起重机、混凝土机械、矿业机械等。混改重组下，公司盈利能力显著提升。今年5月，公司公告股权激励计划，对未来三年的ROE+归母净利润的增长均提出了目标。 国内市场来看，更新需求仍占主体，预计24~25年触底回升；新增需求受地产、基建影响仍然承压；看好高机、矿机等新品穿越周期。从国内市场来看，受更新周期结束+国内地产、基建开工增速放缓的影响，国内工程机械市场在2021年开始转入下行期。我们以挖机为代表产品，从设备更新需求和新增需求两个角度预测了往后的销量。得出结论：更新需求从2021年持续走低，预计到2024年到达底部；新增需求所对应的地产+基建开工增速相比2011~2016年的下行周期均有明显换挡，未来预计不会贡献太多增量。 尽管如此，仍有高机、矿机等新品销量领涨板块，有望穿越工程机械底部周期。 海外市场来看，欧美景气度分化，俄罗斯市场快速增长，东南亚增长渐显乏力，中西亚地区市场空间广阔。传统市场里，欧美的下游景气度呈现分化，北美的基建、地产和采矿业韧性较足，而欧洲建筑业、能源等投资依然承压。新兴市场里，俄罗斯的石油开采、建筑业韧性强，且购置中国机械的比例显著增加；东南亚已度过固定资产投资高速增长的阶段，且中国主机厂商份额已达到高点，后续增长动力欠缺；中西亚地区国家成为当前国产设备的出口前沿，兼具体量大+增速快的特点。我们比对了徐工和国际龙头的产品技术参数和残值率，认为徐工产品性价比优势突出，出海空间依然广大。 混改+吸收徐工有限优化了徐工的资产配置，“中特估”体系下，国企利润率考核也得到强化，产生强激励。我们对比了徐工、三一和中联的历史ROE和净利率，发现2022年以来徐工的ROE/净利率已经接近或达到三一重工的水平，而PB却依然偏低。后续在产品协同+成本优化+费用控制+出海占比提升的刺激下，徐工有望表现出优异的业绩弹性。 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。我们预计23~25年公司营业收入增长率为0%/10%/19%，未来三年归母净利润分别为60.6亿元/74.9亿元/96.1亿元。我们认为，对于徐工机械，我们需要把握四点核心逻辑：1、传统机型内销明年将会触底，海外出口依然向好；2、新增品类如矿业机械、高空作业机械有望熨平行业下行周期；3、国企混改有望提升公司盈利能力；4、公司的PE相对估值低于业内可比公司，且24年PE低于10倍，安全边际较为充足。由此，我们对徐工机械首次覆盖，并给予“强烈推荐”评级。 风险提示：地产、基建投资超预期下滑；传统工程机械更新换代不及预期；高机、矿机等新品拓展不及预期；国企混改未能有效提升公司的利润率。

中金环境前身为南方泵业，起家于不锈钢水泵，是不锈钢泵细分赛道的国产龙头，头，2015年年通过并购转型环保业务，经历环保市场兴衰，近几年逐步剥离亏损环保业务，发展重心重回泵业，2022年年资产减值基本计提完毕，业绩扭亏为盈。控股股东无锡市政全部认购公司定增股份，增加水泵产能，彰显发展信心。万亿国债集中水利行业建设，催生更多水泵需求，公司市场空间广阔，同时产品品类齐全、质量可靠、销售能力突出，有望持续提升市占率。 公司是国产不锈钢泵龙头，历经环保行业变局，发展重心重回泵业，减值计提完成后业绩触底反弹。中金环境起家于水泵业务，是不锈钢泵细分赛道的国产龙头，2015年开始转型环保业务，经历环保市场兴衰，近几年逐步剥离亏损的环保业务，发展重心重新回到水泵行业，22年扭亏为盈。随着环保行业出清结束，公司环保业务有望稳定发展，未来减值风险可控。 定增发力水泵业务，国资控股股东全额认购彰显发展信心。公司的控股股东无锡市政在水务、能源、市政和环保等多个领域都有广泛布局，与公司业务形成良好协同效应。2023年4月公司发布定增预案，募集资金4亿元，建设年产70万台套多级离心泵项目，无锡市政全额认购，体现发展信心。 公司产品质量领先，性能比肩进口品牌，销售能力突出。国内水泵行业市场空间约2000亿元，CR10仅10%，集中度提升空间较大。公司定位行业中高端市场，产品性能和服务质量主要对标如格兰富、赛莱默、KBS等国外品牌，不断拓宽产品品类，采用直销模式，销售能力一直处于行业领先地位，有持续提升市占率。 万亿国债集中水利行业建设，增加泵业需求。2023年10月中央财政表示将在今年四季度增发10000亿元国债，主要是支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，其中水利项目达5700亿元，将带动对水泵类产品的需求，公司作为泵业龙头有望直接受益。 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。预计23/24/25年营收为59.35/65.1/71.8亿元，同比+13%/10%/10%，归母净利润为2.25/3.80/5.93亿元，同比+94%/69%/56%，对应PE分别27.6、16.3、10.4倍。环保业务减值风险已基本释放，业绩迎来反转，水泵业务稳健增长，明年估值水平较低，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：行业政策风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。

拓斯达深耕自动化领域多年，三大核心产品（工业机器人、注塑机、五轴数控机床）以及智慧能源管理业务协同发展，将受益于制造业景气度回升、五轴机床国产替代等趋势。公司费用控制成效显著，盈利能力回升，业绩有望持续增长。预计公司 23-25 年归母净利润为 1.85/2.28/2.96 亿，对应 PE 为 35/28/22倍，低于行业平均水平，又具备良好成长性和独特竞争力，估值有望向行业均值回归，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 拓斯达聚焦工业机器人、五轴机床、注塑机三大赛道，控费增效成果显著，迈入新的成长阶段。拓斯达起家于注塑机辅机业务，近几年拓展了注塑机、工业机器人、五轴机床等新产品，目前形成了以机器人、注塑机、五轴机床为核心产品，智能能源及环境管理系统为辅的产品结构。公司历史上营收规模持续高速增长，22 年进行组织变革，提质增效，期间费用率大幅下降，23年受益于产品结构优化、原材料成本下降，公司盈利能力回升。 公司核心产品协同发展，迈入成长新阶段，短期有望受益于制造业景气度。 ① 五轴机床是最高端的机床品类，主要用于航空航天、汽车、高端模具等产业，国内市场空间近 100 亿，国产化率约 20%，长期受限于进口，自主可控需求迫切。公司收购埃弗米，将埃弗米的技术基因与公司的销售基因融合，叠加资金、产能等优势，实现快速放量抢占市场。 ② 工业机器人密度仍有增长空间，属于成长性赛道，国产本体厂商逐步取得一席之地，目前国产化率提升至 40%+。公司持续研发扩充产品系列，配套辅助设备，拥有成套解决方案供应能力，受益于本体国产化趋势，自制本体销售增长。 ③ 注塑机的客户认可度提升，全电动注塑机去年推出样机，今年已实现小批量销售。智慧能源业务主要服务 3C、新能源等行业客户，为公司拓展三大主业提供前瞻信息。 ④ 公司主业属于通用设备，需求受制造业景气度影响，近期行业补库迹象显露，产成品库存有回升趋势，财政部增发万亿国债，有望起到拉动作用，制造业景气度复苏可期。 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。公司专注注塑机、工业机器人、数控机床三大核心业务，同时布局自动化应用系统、智能能源及环境管理的项目型业务。随着公司不断拓宽产品品类，提升产品成熟度和客户认可度，业绩有望持续增长。其中数控机床业务受益于五轴数控机床国产替代趋势，实现市场份额扩大，工业机器人、注塑机业务受益于通用自动化景气回升和制造业升级大趋势。 我们预计公司 2023-2025 年收入为 49/53/58 亿，同比-1%/+8%/+10%，归母净利润为 1.85/2.28/2.96 亿，同比+16%/+23%/+30%，对应 PE 为 35/28/22倍。选取与公司主营业务有重叠的埃斯顿（工业机器人）、科德数控（五轴机床）、伊之密（注塑机）作为可比公司，23/24 年平均估值为 48/32 倍。 公司估值低于可比平均估值水平，又具备良好成长性和独特竞争力，估值有望向行业均值回归，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期风险、下游行业竞争加剧的风险、应收账款回收风险。