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拓斯达 机械行业 2020-01-16 49.43 64.40 39.64% 49.84 0.83% -- 49.84 0.83% -- 详细
事件: 1月 13日,公司发布 2019年业绩预告,预计全年实现归属于母公司股东 的净利润约 1.8-2.2亿元,同比+4.76%-28.04%;预计非经常性损益对净利 润的影响金额约为 288万元。业绩中值 2亿元、同比+16.4%,符合预期。 报告要点: l 大客户战略助力实现逆周期增长,20年大客户放量可期 公司在行业低迷期间审时度势,从 2018年下半年起实施大客户销售策略, 有效拓展了伯恩光学、立讯精密、NVT、比亚迪、欣旺达等客户需求,取 得明显成效,帮助公司实现逆势增长。2019年上半年伯恩光学和立讯精密 收入占比分别提升至 20.82%、12.08%,前五大客户收入合计占比提升至 41.13%。随着与下游大客户的深度合作以及客户产能投资的扩张,公司有 望深度受益。 l 下游边际复苏,带动工业机器人需求回升 2018年以来,汽车和智能手机销量疲软以及宏观环境的不确定性使得工业 机器人下游投资放缓,行业需求受到抑制。19年 12月汽车销量同比下滑 -0.1%,降幅继续收窄;另外随着 5G 手机和可穿戴设备的崛起、3C 行业 预计将迎来新一轮产能投资。汽车和 3C 行业的边际改善带动工业机器人需 求回升,10月起工业机器人产量增速由负转正、为 1.7%,11月增速继续 增长至 4.3%,国内机器人行业复苏在即。 l 研发与渠道并举构筑核心竞争力,公开增发助力长期发展 公司一直坚持研发为王、紧随市场的发展战略。近几年公司大量招揽优秀 研发人才,打造全新的核心研发团队,进一步夯实了底层核心技术研发能 力,提升了综合竞争力。公司并积极推进集成产品开发(IPD)体系,提高 产品研发的质量及效率,不断推出具有性价比的创新明星产品。另外,19年 11月份公司完成公开增发,募资净额 6.09亿元用于投建江苏基地、深 入布局华东、华北市场,该项目达产后预计年销售收入 23.7亿元,助力公 司长期可持续发展。 l 投资建议与盈利预测 考虑到公司实施大客户战略保障业绩增长以及行业的长期成长性,我们预 计公司 19-21年归母净利润 2.08/2.73/3.32亿元, EPS 为 1.41/1.84/2.25元/股,对应 PE 分别为 36/27/22X,给予“买入”评级。 l 风险提示 大客户拓展不及预期;下游行业需求不及预期;应收账款回款不及预期。
拓斯达 机械行业 2020-01-15 50.00 60.00 30.10% 49.84 -0.32% -- 49.84 -0.32% -- 详细
事件:公司发布 2019年年报预告,实现净利润 1.8-2.2亿,同比增长 4.76%-28.04%。 业绩实现逆势上升,大客户拓展成效显著:2019年公司实现净利润 1.8-2.2亿,同比增长 4.76%-28.04%,在行业低迷期实现逆势上升,主要得益于公司大力推进大客户战略取得明显成效。根据公司中报披露,公司新开拓了食品包装制造行业大客户韶能股份、新能源行业客户 NVT 等,有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达、富士康等客户需求,特别是 B 客户 2018年实现营收 3亿,近年累计交付超过 60项自动化项目,L 客户承接自动化生产前段的自动化生产环境建设相关业务,业务量呈上升趋势。 3C 自动化等行业需求开始回升,公司将显著受益:受到国内从去杠杆到稳杠杆转变,减税降费提升企业盈利,以及外部中美贸易摩擦缓和企业投资信心有所恢复等内外部宏观环境改善的影响,制造业资本开支有望逐渐回升。根据统计局数据,国内工业机器人产量从 2019年 10月开始恢复正增长,释放行业需求筑底回升信号。根据我们的草根调研,目前 3C 行业、5G 基站、汽车零部件等自动化需求已出现复苏,相关企业已有订单落地。随着国家加大对实体经济,特别是制造业的支持力度,我们判断前期压抑的工业自动化行业需求将逐步回升。 公司下游主要是 3C 行业,将显著受益。 公开增发募资扩大产能,加强研发提升公司产品竞争力:公司于2019年 11月完成公开增发,募集资金净额 6.09亿投入江苏智能装备产业园,完善公司区域布局。此外,公司在行业低谷期大量招揽优秀研发人才,打造全新的核心研发团队,进一步夯实了底层核心技术研发能力,全面提升公司产品竞争力。 盈利预测与投资建议:我们预计公司 2019-2021年净利润分别为2.07亿、3.05亿和 4.49亿,对应 PE 分别为 36倍、24倍和 17倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游 3C 行业资本开支回升不及预期
拓斯达 机械行业 2020-01-15 50.00 -- -- 49.84 -0.32% -- 49.84 -0.32% -- 详细
公司发布2019年度业绩预告,预计全年实现归母净利润1.8亿元-2.2亿元,同比增长4.76%-28.04%,符合预期,预计非经常性损益对净利润的影响金额为288万元。 下游边际改善,公司业绩加速:当前行业下游需求正在逐步企稳的过程中,主要体现在几个方面:3C制造业利润总额增速转正,汽车制造业利润仍在下滑但降幅略有收窄,终端销量增速均呈现改善趋势,带动制造业投资意愿的提升。根据国家统计局的数据,2019年10月、11月我国工业机器人产量增速分别为1.7%、4.3%,结束自18年9月以来的连续下滑趋势。如果按照预告中枢来计算,公司19Q4实现净利润5684万元,同比增长32.3%。在下游边际改善的背景下,公司单季度业绩加速。 大战略助力逆周期成长:在行业需求持续低迷的背景下,公司通过新产品的推出、大客户的有效开发,实现了逆周期的成长。根据公开增发招股书的披露,2019年公司新开拓了韶能股份、新能源NVT等,有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪等客户需求。根据以往财报的披露,公司前五大客户的占比,已经从2016年的16.29%提升到2019H1的41.13%。公司转型大客户战略有望充分受益客户资本开支周期的扩张,叠加下游整体投资增速回升,有望释放利润弹性。 投资建议:公司深挖大客户需求,有望充分受益客户资本开支周期的扩张。我们预计公司19-21年实现收入15.21/23.14/27.79亿元,EPS分别为1.40/2.06/2.44元/股,最新股价对应的PE分别为36x/24x/21x,我们维持公司的合理价值59.70元/股的观点不变,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动造成的下游行业投资波动;工业机器人价格下滑;工业机器人行业竞争加剧;环境能源业务发展不及预期。
拓斯达 机械行业 2020-01-13 50.06 -- -- 50.29 0.46% -- 50.29 0.46% -- 详细
全产业链布局助力公司长期成长。公司在行业低谷期修炼内功,加强核心零部件研发,目前已经掌握了控制器、伺服系统、机器视觉等核心零部件的底层技术。本体方面,公司直角坐标机器人达到国际领先水平,SCARA机器人已进入5G产线,未来有望放量。系统集成方面,在电子、新能源以及汽车零部件等领域具备丰富的集成经验,集成业务稳步增长。 大客户战略拓展实施,各项业务稳步发展。公司的客户数量达到6000多家,其中包括伯恩光学、立讯、NVT、韶能、比亚迪、富士康、多氟多等大客户。2020年在消费电子刺激下,伯恩和立讯有望积极扩产,公司订单有望保持稳定增长。此外,公司也在积极开拓新的大客户,未来公司有望继续依托大客户战略快速成长。 股权激励激发信心,公开增发扩充产能。2019年公司发布股权激励计划,业绩考核目标为以2018年净利润为基数,2019/2020/2021/2022年净利润增速不低于20%/44%/72.8%/107.36%。此外,2019年公司公开增发募集资金6.5亿元用于苏州产业园建设,建设周期两年,预计达产后每年将为公司新增营业收入23.7亿元,新增净利润3.06亿元。 工业机器人需求逐步复苏,拐点临近。2019年11月工业机器人产量同比增速为4.3%,环比增速11.91%,此外2019年12月制造业PMI为50.2%,连续2个月处于荣枯线以上,我们认为制造业有望逐步好转。我们认为2020年在电子行业需求提升以及食品、仓储、光伏等行业自动化率提升的带动下,工业机器人需求将迎来复苏。 盈利预测:暂不考虑增发扩产对业绩的影响,预计2019-2021年,公司实现收入16.08亿元、22.68亿元、27.27亿元,实现归母净利润2.00亿元、2.59亿元、3.19亿元,对应EPS 1.35元、1.75元、2.16元,对应PE 37倍、28倍、23倍,参考同行业估值水平,给予公司2020年底32-35倍PE。对应合理区间为56.0~61.3元。因行业需求有望回暖,公司大客户战略顺利实施,公司有望迎来估值和业绩双重提升,故调高至“推荐”评级。 风险提示:大客户拓展不及预期,行业出现恶性竞争,制造业景气度不及预期。
拓斯达 机械行业 2020-01-07 47.95 61.95 34.32% 51.99 8.43% -- 51.99 8.43% -- 详细
从注塑机辅机设备到工业机器人,志在成为智能制造综合服务商 公司从注塑机起家,凭借强大的技术实力,逐步转型专攻工业机器人等自动化设备。目前公司主营业务丰富,分为注塑机辅机板块、工业机器人板块、智能能源与环境管理系统三大板块,2019H1机器人业务占比达52%;并致力于成为系统集成+本体(设备)制造+软件开发+工业互联网四位一体的智能制造综合服务商。公司下游客户广泛,涉及3C、汽车零部件、光伏、光电、家电等5大行业,拥有包括伯恩光学、立讯精密、捷普绿点、比亚迪、长城汽车、TCL、富士康等超过6000家客户。 长期看“机器替人”催生工业机器人广阔空间,短期行业或迎复苏 随着人口红利的消失,劳动力短缺不断推高我国的制造业用人成本;另一方面,随着外资品牌核心零部件技术趋稳及批量生产以及内资品牌的崛起,工业机器人成本持续下降,性价比越来越高,“机器替人”的经济性效应越发明显。工业机器人应用场景和市场规模迅速扩张,成长空间广阔。2018年以来,汽车和智能手机销量疲软以及宏观环境的不确定性使得工业机器人下游投资放缓,行业需求受到抑制。但短期阵痛不改长期趋势,近期受下游3C及汽车行业边际复苏,10月起工业机器人产量增速由负转正、为1.7%,11月增速继续增长至4.3%,预示国内机器人行业复苏在即。 研发与渠道并举构筑核心竞争力,公开增发助力长期发展 公司一直坚持研发为王、紧随市场的发展战略,近几年加快引进研发人才,并积极推进集成产品开发(IPD)体系,提高产品研发的质量及效率,不断推出具有性价比的创新明星产品。2018年下半年公司审时度势实施大客户销售策略,有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达等客户需求,帮助公司实现逆势增长。19年11月份公司完成公开增发,募资净额6.09亿元用于投建江苏基地、深入布局华东、华北市场,该项目达产后预计年销售收入23.7亿元,助力公司长期可持续发展。 投资建议与盈利预测 考虑到公司实施大客户战略保障业绩增长以及行业的长期成长性,我们预计公司19-21年归母净利润2.08/2.62/3.27亿元,EPS为1.41/1.77/2.21元/股,对应PE分别为34/27/22X,给予“买入”评级。 风险提示 大客户拓展不及预期;同业竞争加剧;下游行业需求不及预期;应收账款回款不及预期。
拓斯达 机械行业 2020-01-06 49.11 -- -- 51.99 5.86% -- 51.99 5.86% -- 详细
下游边际改善,需求有所企稳:当前行业下游需求正在逐步企稳的过程中,主要体现在几个方面:3C制造业利润总额增速转正,汽车制造业利润仍在下滑但降幅略有收窄,终端销量增速均呈现改善趋势,带动下游制造业投资意愿的提升。根据国家统计局的数据,2019年10月、11月我国工业机器人产量增速分别为1.7%、4.3%,结束自18年9月以来的连续下滑趋势。同时,海外的订单也在加速回升。根据日本经济产业省的数据,2019年10月日本工业机器人订单418.53亿日元,2月移动平均增速1.12%。在高质量发展的背景下,通过自动化生产,提高工业企业全要素生产率已成为产业升级的主要方式,自动化设备的整体需求趋势是向上的。 转型大客户战略,实现逆势增长:根据季报的披露,2019Q1-Q3公司实现营业收入10.9亿元,同比增长28%,归母净利润1.43亿元,同比增长11.1%。在行业需求持续低迷的背景下,公司通过新产品的推出、大客户的有效开发,实现了逆周期的成长。今年公司新开拓了韶能股份、新能源NVT等,有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪等客户需求。从报表层面来看,前五大客户的占比,已经从2016年的16.29%提升到2019上半年的41.13%。公司转型大客户战略有望充分受益客户资本开支周期的扩张,叠加下游整体投资增速回升,有望充分释放利润弹性。 投资建议:当前行业需求出现边际改善,下游去库存后有望恢复正常采购。公司深挖大客户需求,有望充分受益客户资本开支周期的扩张。我们预计公司19-21年实现收入15.21/23.14/27.79亿元,EPS分别为1.40/2.06/2.44元/股,最新股价对应的PE分别为35x/24x/20x,基于公司各业务的收入和盈利能力,并结合各业务的可比公司估值情况,我们给予公司20年PE估值29x,对应合理价值59.70元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动造成的下游行业投资波动;工业机器人价格下滑;工业机器人行业竞争加剧;环境能源及管理系统业务发展不及预期。
拓斯达 机械行业 2019-12-24 47.60 -- -- 51.99 9.22%
51.99 9.22% -- 详细
工业机器人全产业链覆盖,注重研发竞争优势明显。 ①公司于2007年设立,以注塑机配套设备业务起家,并于2011年切入自动化行业。2015年公司开始从事机器人本体业务并布局控制器和伺服驱动,逐步完成由单一领域设备制造商向工业自动化解决方案服务商的转变。在工业自动化行业景气低迷的情况下,公司2019前三季度实现营收10.89亿元,同比增长28.01%;实现归母净利润1.43亿元,同比增长11.10%,业绩实现逆势增长。 ②公司高度重视技术研发,2016-2018年研发投入CAGR为49.86%;2018年底公司研发人员数量466名,占总员工数量的27.12%。目前,公司已在控制技术、机器视觉、伺服驱动等领域实现自主技术布局。 行业层面:机器代人大势所趋,下游迎来边际变化。 ①工业机器人全产业链中,上游核心零部件市场技术壁垒高企,国产厂商市占率较低;中游机器人本体高端市场被“四大家族”占据主导地位,但国产品牌正在突围;系统集成技术难度较低,预计2020市场规模超过千亿,但竞争较为分散。 ②长期来看,机器代人大势所趋。根据国际机器人联合会统计数据,2017年我国工业机器人保有量为每万人97台,较发达国家仍有差距。随着劳动力成本持续上升,工业自动化发展前景广阔。 ③短期来看,受下游3C及汽车行业的复苏推动,2019年10月开始工业机器人产量增速由负转正,10月、11月工业机器人产量增速分别为1.7%、4.3%。同时,以金属、食品饮料、新能源行业为代表的新兴领域占比呈明显上升趋势。 公司层面:转型智能服务综合服务商,公司发展前景可期。 ①八大工艺横向拓展下游五大行业,解决工业自动化跨行业难题。“非标之痛”贯穿整个非标自动化产业链,公司通过“1+N”的方式打造机器人+标准工艺设备,在八大工艺(焊接、喷涂、组装、注塑、检测、绿色能源、冲压、包装物流)深度布局,成功实现了对新能源、汽配、3C、光电、医疗的跨行业布局。 ②全产业链布局,坚持大客户战略。一方面,公司通过自主研发成为国内自动化领域为数不多的“零部件-本体-系统集成”三位一体企业;另一方面,公司于2018年提出聚焦头部企业的策略,前五大客户占收入比重逐年上升,在市场低迷的环境下实现逆势增长。 首次覆盖,给予“买入”评级。受下游3C及汽车行业的复苏推动,工业自动化拐点凸显。随着下游领域制造业企业对生产自动化需求的持续增长,市场将更倾向于选择具备性价比优势、定制化程度高的产品;公司凭借其核心技术的研发优势、全产业链自动化整体解决方案定制优势以及大客户战略带来的稳定客户群,市场占有率将进一步提高。预计公司2019-2021年净利润分别为2.04亿元、2.87亿元、3.93亿元,对应EPS分别为1.57元/股、2.20元/股、3.01元/股,按照最新收盘价47.74元,对应PE分别为31、22、16倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:工业机器人行业增长不及预期的风险、工业机器人行业竞争加剧的风险、公司全产业链布局的进度不及预期的风险、公司大客户推进不及预期。
拓斯达 机械行业 2019-12-03 39.88 44.60 -- 50.41 26.40%
51.99 30.37% -- 详细
大客户战略驱动公司业绩快速增长。 今年上半年公司工业机器人及成套装备业务收入增速达到 35.74%,智能能源及环境管理系统业务收入增速达到 60.64%,这些业务的快速增速很大程度上依托于公司大客户的战略。目前公司的大客户主要包括伯恩光学、立讯、 NVT、韶能、比亚迪、富士康、多氟多等, 目前也在接触一些其他的大客户,未来公司有望继续依托大客户战略快速成长。 机器人本体竞争实力有望逐步提升。 直角坐标机器人作为公司的成熟产品,性能已达到国际领先水平,给公司提供稳定的现金流。多关节机器人方面,公司今年开发了拓星辰 I 和拓星辰 II 两款 SCARA 机器人,产品性能均已达到国际水平。 拓星辰 II 已经在国内 5G 产线上试用,随着 5G渗透率的逐步提升,未来公司 SCARA 机器人有望放量。 行业低谷期修炼内功,加大核心零部件的研发。 在今年整个行业处于低谷期的阶段,公司就在不断加大研发的力度, 积极推进 IPD 研发体系,研发项目的效率显著提升。此外公司引进了多名核心研发人才,加大核心零部件的研发力度, 分别组建了控制器,伺服系统和机器视觉三个核心的研发团队。 2019年前三季度研发费用同比增长 27.62%,随着研发力度的不断加大,未来公司在核心零部件及本体的竞争实力有望进一步加强。 公开增发扩充产能, 提升运营效率。 随着公司华东地区收入不断增大,对公司有效管理和成本控制提出更高要求。 公司公开增发募集资金 6.5亿元用于苏州智能装备产业园建设, 加强公司在华东、 华中以及华北等地区产品的辐射能力,提升整体运营效率。 预计建设周期 2年,达产后每年将为公司新增营业收入 23.7亿元,新增净利润 3.06亿元。 盈利预测: 暂不考虑增发扩产对业绩的影响, 预计 2019-2021年,公司实现收入 15.81、 19.93、 24.90亿元,实现归母净利润 2.01、 2.45、3.00亿元,对应 EPS 1.52、 1.86、 2.28元,对应 PE 27、 22、 18倍,参考同行业估值水平,给予公司 2020年底 24-27倍 PE。对应合理区间为 44.64~50.22元, 首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 机器人行业出现恶性竞争, 大客户拓展不及预期。
拓斯达 机械行业 2019-11-20 39.75 45.44 -- 48.99 23.25%
51.99 30.79% -- 详细
事件:公司11月14日发布公开增发发行结果,本次公开增发1,606.5万股,发行价格为40.46元/股,合计6.5亿元(含发行费用)。公司将于11月18日起复牌,本次增发股票尽快上市,时间另行公告。 优质机构积极认购,提振未来发展信心。根据发行公告,本次募投资金中参与优先配售的原始股票(2017户)、网上一般社会公众投资者(1332户)、网下A/B类机构投资者(共8户)均为有效申购。其中公司原股东认购161.6万股(占发行数量89.7%),配售比100%;网上发行认购632.1万股(占发行总量39.4%),配售比47.3%;网下A类机构投资者认购755万股(占发行总量47%),配售比100%;网下B类机构投资者认购57.7万股(占发行总量3.6%),配售比47.3%。此次A类机构投资者国资背景众多,将增发股本纳入统计后,中兵投资(世界五百强中国兵器工业集团全资子公司)将持有上市公司总股本的2.5%,中信信托(由中国中信控股)将持有公司总股本0.93%,东莞市仁捷实业投资将持有公司总股本0.84%,中兵财富资管将持有公司总股本0.83%。 逆势驶入发展快车道,竞争优势凸显。①受宏观经济影响,今年国内中小企业资本开支趋于谨慎,以汽车、3C为代表的工业自动化下游需求放缓。公司大客户战略践行下,第三季度实现营业收入利润逆势双增长。截止三季度,公司预收款项8598万元,较去年同期大幅增长108.2%,预示后续业务发展弹性足。②公司自2007年成立以来,由单一的设备制造商发展成为工业自动化解决方案服务商。公司积极搭建IPD(集成产品开发)研发体系,以客户为中心洞悉需求,上半年推出HQ系列直角坐标机器人、拓星辰I号、拓星辰II号、拓星云I号等新产品,拓星辰II号已入驻华为5G基站模组生产线,后续自动化业务延伸可期。 “机器换人”趋势未改,前瞻布局助力腾飞。跟据IFR最新发布的《全球机器人2019》,2018年中国工业机器人市场累计销售15.6万台,首次下降1.73%(注:IFR调整了上年同期数)。自主品牌机器人销售4.36万台,同比增长16.2%;外资机器人销售11.3万台,同比下降7.2%。虽下游阶段性景气不佳,但国产自主品牌机器人持续推进。公司募投“江苏拓斯达机器人有限公司机器人及自动化智能装备”项目,前瞻布局产能,有望率先享受未来景气复苏机遇。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价45.44元。我们预计公司2019年-2021年净利润增速为22.0%、33.1%、32.0%。维持给予买入-A的投资评级,在考虑增发后,6个月目标价为45.44元,相当于2019年32x的动态市盈率。 风险提示:产品替代及技术失密风险、应收账款金额较大风险等。
拓斯达 机械行业 2019-11-13 41.10 46.10 -- 43.30 5.35%
51.99 26.50% -- 详细
事件: 公司 11月 10日发布公开增发招股意向书及网上网下发行公告, 经发行人与保荐机构(主承销商)协商一致确定, 公开增发 1,606.5万股,发行价格为 40.46元/股,合计 6.5亿元。 募投资金全部用于“江苏拓斯达机器人有限公司机器人及自动化智能装备等项目”。 增发强化资金产能实力,蓄势长久发展。 本次募投资金用于苏州智能装备产业园建设(建设期 2年,达产后年销售收入 23.7亿元)。 根据公告披露, 近几年公司以珠三角为基础,推动华南、华东为代表的全国多地域扩张, 2016-2018年公司华东区域营收 CAGR 高达 52.9%。 公司产能饱满运转, 2019H1工业机器人单机/注塑辅机产能利用率分别为 99.2%/82.7%。苏州募投项目用于生产机器人单机、自动化设备、 注塑辅机等,为中长期发展蓄足实力。此外我们认为苏州作为工业聚集地,看好自动化业务跨领域发展的诸多机会。 业绩逆势增长,盈利能力创全年新高。 ①工业自动化行业低迷下,今年三季度公司收入仍实现难得的稳健增长, Q3收入 13.55亿元( +7.9%),归母净利润 2.43亿元( +10.2%), 主要得益于大客户战略保驾护航。工业机器人自动化及绿能两项业务拉动业绩,注塑机配套设备相对平稳。 ②19年 Q1/Q2/Q3综合毛利率分别为 31.8%/35.8%/41.3%,坚定延续上升态势。毛利率提升主要源自公司采购端整合优化显著,订单单体量提升下公司对上游议价能力有所增强。 ③19Q3销售/管理/财务费用率同比变动+0.97/+0.34/-0.07pct,期间费用率合计17.1%,同比+1.24pct。毛利率强劲提升下,公司 Q3净利率提升 4个点至 15.8%。 造血能力提升,预收账款预示业务景气度延续。 ①19Q3公司经营性现金流量金额 0.95亿元,较去年大幅增长近 1.5倍。公司去年底成立催款小组,加大对中小客户的现金管理,并且按照公司往年规律,四季度回款力度普遍最强,因此我们认为 19Q4经营性现金流有望再创新高。 ②截止第三季度,公司预收款项 8598万元,较去年同期大幅增长 108.2%,大客户业务备料饱满,预示明年业务景气度无虞。 投资建议: 维持买入-A 投资评级, 6个月目标价 46.1元。我们预计公司 2019年-2021年净利润增速为 22.0%、 33.1%、 32.0%,成长弹性佳; 维持给予买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 46.1元,相当于 2019年 29x 的动态市盈率。 风险提示: 产品替代及技术失密风险、应收账款金额较大风险等
拓斯达 机械行业 2019-11-04 41.10 -- -- 43.30 5.35%
51.99 26.50% -- 详细
事项: 公司披露三季报: 2019年Q1-Q3公司实现收入10.89亿元,同比增长28.01%,实现归母净利润1.43亿元,同比增长11.10%。 2019年Q3实现收入3.63亿元,同比增长10.87%,实现归母净利润0.57亿元,同比增长9.79% 平安观点: 收入增速放缓,毛利率有所改善。 2019年 Q1-Q3单季度收入增速分别为80.67%、 16.99%、 10,87%,归母净利润增速分别为 14.55%、 9.99%、9.79%。公司业绩逐季有所放缓,主要和机器人行业增速放缓有关。 2019年 Q1-Q3公司单季度毛利率分别为 31.76%、 35.83%、 41.29%,呈现逐季改善趋势。今年以来,公司通过集中招标采购的模式降低采购成本,提高了毛利率。 2019年 Q1-Q3公司综合毛利率达 36.44%,比去年同期提高 1.81个百分点。 2019年 Q1-Q3公司销售净利率为 13.11%,比去年同期降低 1.95个百分点。公司净利率和毛利率变化不同步,主要和政府补助下降以及资产减值损失(部分客户坏账的确认)有关。2019年 Q1-Q3公司扣非后归母净利润为 1.42亿元,同比增长 19.73%。 现金流好转,经营活动现金流净额转正。 截至 2019年 9月底,公司应收账款为 6.52亿元,与 6月底的 6.51亿元基本持平。 2019年 Q1-Q3单季度经营活动现金流净额分别为-0.54亿元、 -0.08亿元、 0.95亿元,三季度现金回款良好,经营活动现金流净额由负转正。我们认为,随着公司精细化经营的加深,适当放弃部分回款差的项目,以及加大回款力度, 时四季度经营活动现金流有望持续好转。 投资建议:考虑到收入和毛利率变化,微调盈利预测,预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 2.01亿元/2.60亿元/3.26亿元(前值为 2.03亿元/2.64亿元/3.52亿元) , 对应的市盈率分别为 26倍/20倍/16倍。公司业绩稳健增长,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)下游行业波动风险。公司所处的机器人行业、注塑机行业下游多为制造业,如果宏观经济变化,下游行业波动,公司将面临经营业绩下滑的风险。 2)应收账款风险。截止 2019年 9月底,公司应收账款为 6.52亿元,如果客户出现资信状况或经营情况恶化,将对公司产生较大的坏账压力。 3)业务规模扩大带来的管理风险。公司自成立以来一直快速发展,经营规模和业务范围的不断扩大,对公司管理能力提出更高的要求,如果公司不能及时调整管理体系,将对业绩产生不利影响。
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2019年前三季度业绩同比增长 11.10%,符合预期公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度实现营业收入 10.89亿元( YoY+28.01%),实现归母净利润 1.43亿元( YoY+11.10%), 扣非净利润达到 1.42亿元,同比增长 19.73%, 业绩符合预期。 公司业绩增长来自于下游对自动化设备需求,以及新产品推出、大客户拓展带来的整体毛利率提升。 我们预计公司 2019-2021年实现净利润 2.02/2.86/3.92亿元,对应 EPS 分别为 1.53、 2.17及 2.97元, 对应目标价 42.84-45.9元,维持“增持”评级。 毛利率上升、净利率下降主要来自于销售费用率和管理费用率提升前三季度综合毛利率为 36.44%,相比中报提高 2.42pct,比去年同期提升1.81pct,毛利率提升主要来自于公司加大研发投入提升竞争力、新产品的拓展和大客户的有效开发,预计未来毛利率将继续提升; 净利率 13.11%,相比中报时提高 1.34pct,比去年同期下降 1.95pct。 销售费用率为 9.76%( YoY+0.43pct),管理费用率为 4.90% ( YoY+0.15pct),研发费用率为 4.56%( YoY-0.02pct), 财务费用率为 0.64%( YoY+0.39pct),净利率下降主要来自于销售费用率、管理费用率和财务费用率的提升。 第三季度经营现金流大幅改善公司 2019前三季度经营现金流净额为 3385万元,比去年同期的-253万元有较大幅度改善。2019Q3经营现金流净额 9524万元,比去年同期 3877万元,增长 145.6%,比第二季度-758.49万元大幅改善。前三季度存货周转率为 2.65%( YoY+0.93pct),公司加强现金流管理,有助于降低公司财务费用。 公司预付账款达到 0.86亿元,相比去年同期上升 113.46%,相比中报上升 108.18%,主要是大客户项目需提前采购而预付供应商货款, 对全年业绩起到重要支撑。 业绩符合预期, 维持“增持”评级我们预计公司 2019-21年实现营业收入 16.64/22.87/30.65亿元,归母净利润 2.02/2.86/3.92亿元,对应 EPS 为 1.53、 2.17及 2.97元。 可比公司2019年 PE 估值均值为 42倍,考虑到公司实行大客户战略,毛利率有所回升,我们维持公司 2019年 28-30倍 PE,对应目标价 42.84-45.9元, 维持“增持” 评级。 风险提示:宏观经济波动和下游行业需求增长不达预期的风险;同业竞争的风险;应收账款的风险;业务规模扩大带来的管理风险。
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事件公司公布 2019年三季报, 2019Q1-3公司实现营收 10.89亿元同比增长 28.01%, 实现净利润 1.43亿元同比增长 11%, 符合预期。 简评( 1)“大客户”战略进展顺利,公司工业机器人应用以及成套业务板块逆市上涨。 机器人以及成套业务板块是公司最主要的业务板块,该板块营收占 2018年总营收的 58.88%,在 2019年国内工业机器人销量持续下滑的背景之下, 公司该业务板块 2019H1同比增长 35.7%,估计 2019Q1-3该业务板块增速依然较高, 主要由于: 一方面, 按照往年营收数据该业务中少部分为直接坐标机器人, 该业务主要用于注塑机相关配套,在注塑机行业同样下滑的背景下,公司积极开拓新客户,估计该业务 2019Q1-3同比保持平稳; 另一方面, 公司该项业务中大部分为多关节机器人以及成套设备, 该业务下游主要集中在 3C、新能源与汽车领域,主要用于业主方的通用自动化辅助环节,其中 3C领域占比最多超过 50%,2019年公司积极开拓下游大客户,拿到客户较多订单,订单执行周期在半年以内,营收同比有较高增速。综上,新客户拓展顺利,公司工业机器人应用以及成套业务板块逆市上涨。 ( 2) 大客户订单较多,智能能源以及环境管理业务增速较快。 该业务主要包括水电气工程、机电工程、洁净室等智能能源及环境管理系统相关业务,一方面,公司新接大客户较多该类业务,2019H1该业务同比增长 60.64%,预计全年仍将保持较高增长; 另一方面,通过此类业务与大客户绑定,未来合作空间可期。 ( 3) 注塑机配套设备以及自动供料系统业务逆势上涨主要得益于一款产品增速较高。 在该项业务中包括注塑机辅机以及注塑水电系统两部分,其中注塑机辅机受行业影响业绩承压,而注塑水电系统业务需求较为旺盛,该业务增速较快。 ( 4) 客户与核心技术两手抓,管理能力凸显。 一方面,公司业绩能够实现逆势上涨,其大客战略是重要原因,公司能够及时调整战略凸显公司从市场、技术到管理层较为灵活的适应能力;另一方面,公司不断加大控制器、伺服系统、机器视觉等核心技术研发,不断加强公司核心竞争力。 ( 5) 投资建议:预计公司 2019-2021年营收 1580.25、 1897.50、 2231.2百万元,同比增长 31.9%、 20.08%、17.59%, 2019-2021年净利润 204.09、 237.92、 278.97百万元,同比增长 18.78%、 16.58%、 17.25%,对应 PE 25. 11、21.54、 18.37倍,给予“增持”评级。
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2019年前三季度业绩同比增长11.10%,符合预期 公司发布2019年三季报,2019年前三季度实现营业收入10.89亿元(YoY+28.01%),实现归母净利润1.43亿元(YoY+11.10%),扣非净利润达到1.42亿元,同比增长19.73%,业绩符合预期。公司业绩增长来自于下游对自动化设备需求,以及新产品推出、大客户拓展带来的整体毛利率提升。 我们预计公司2019-2021年实现净利润2.02/2.86/3.92亿元,对应EPS分别为1.53、2.17及2.97元,对应目标价42.84-45.9元,维持“增持”评级。 毛利率上升、净利率下降主要来自于销售费用率和管理费用率提升 前三季度综合毛利率为36.44%,相比中报提高2.42pct,比去年同期提升1.81pct,毛利率提升主要来自于公司加大研发投入提升竞争力、新产品的拓展和大客户的有效开发,预计未来毛利率将继续提升;净利率13.11%,相比中报时提高1.34pct,比去年同期下降1.95pct。销售费用率为9.76%(YoY+0.43pct),管理费用率为4.90%(YoY+0.15pct),研发费用率为4.56%(YoY-0.02pct),财务费用率为0.64%(YoY+0.39pct),净利率下降主要来自于销售费用率、管理费用率和财务费用率的提升。 第三季度经营现金流大幅改善 公司2019前三季度经营现金流净额为3385万元,比去年同期的-253万元有较大幅度改善。2019Q3经营现金流净额9524万元,比去年同期3877万元,增长145.6%,比第二季度-758.49万元大幅改善。前三季度存货周转率为2.65%(YoY+0.93pct),公司加强现金流管理,有助于降低公司财务费用。公司预付账款达到0.86亿元,相比去年同期上升113.46%,相比中报上升108.18%,主要是大客户项目需提前采购而预付供应商货款,对全年业绩起到重要支撑。 业绩符合预期,维持“增持”评级 我们预计公司2019-21年实现营业收入16.64/22.87/30.65亿元,归母净利润2.02/2.86/3.92亿元,对应EPS为1.53、2.17及2.97元。可比公司2019年PE估值均值为42倍,考虑到公司实行大客户战略,毛利率有所回升,我们维持公司2019年28-30倍PE,对应目标价42.84-45.9元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动和下游行业需求增长不达预期的风险;同业竞争的风险;应收账款的风险;业务规模扩大带来的管理风险。
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事件:公司发布 2019年三季报。 2019年前三季度实现营业收入 10.89亿元,同比增长 28.01%;归母净利润 1.43亿元,同比增长 11.1%; 第三季度实现营业收入 3.63亿元,同比增长 10.87%,归母净利润 0.57亿元,同比增长 9.79%,扣非归母净利润同比增长 24.52%。 业绩总体平稳增长, 符合预期。 核心观点:1. 业绩平稳增长,经营性现金流大幅改善。 行业处于下行周期, 公司采取积极大客户战略,并持续生效,是逆行业下行趋势平稳增长的主要原因。 公司第三季度受到政府补贴、投资收益减少影响,但扣非归母净利润增速仍达到 24%, 是公司产品力的体现。经营性现金流净额较同期增加 1440.35%,表明公司在行业低谷期仍有不俗的价值创造能力。2. 持续研发投入,新品上市伴随外部因素回暖, 未来业绩改善可期。 公司前三季度研发费用同比增加21%, 所研发相关“拓星辰”系列新品已于 7月发布,未来 1-2年将是新品贡献业绩的爆发期。 从宏观角度看, 9月制造业 PMI 为 49.8%,环比上升 0.3pcts,虽然仍处于荣枯线以下,但整体景气较上月有所改善, 生产需求双双扩张。 从外部环境及内生动力来看,未来随行业复苏,业绩保持稳定增速确定性强。3. 维持“增持”评级。 预计拓斯达 2019E-2021E 年 EPS为 1.59/1.92/2.35元,对应 PE 为 25/21/17倍。 公司产品技术实力以及服务能力不断提升, 行业下行时仍可以保持稳健增长, 维持“增持”评级。4. 风险提示。 下游需求不及预期, 大客户订单减少。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名