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杨震

东方证券

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杭叉集团 机械行业 2024-08-29 16.00 22.26 2.39% 20.50 28.13%
21.87 36.69% -- 详细
业绩增速远超营收增速,盈利能力大幅提升。 24Q2公司实现营收 43.82亿元,同比+1.53% , 环 比 +5.05% ; 实 现 归 母 净 利 润 6.28亿 元 , 同 比 +28.19% , 环 比+65.80%。 24H1公司实现总营收 85.54亿元,同比+3.74%;实现归母净利润 10.07亿元,同比+29.29%。 24Q2公司整体毛利率为 22.21%,同比+2.27pct,环比+1.63pct;整体净利率为 15.28%,同比+3.01pct,环比+5.64pct。 24H1公司整体毛利率为 21.41%,同比+2.32pct;整体净利率为 12.53%,同比+2.46pct。 24H1公司期间费用率为 10.56%,同比+1.65pct,费用率的提升主要来自销售和研发费用。 24H1行业出口依旧强劲,电动化率持续提升。 根据工程机械工业协会的统计,24H1全国共销售叉车 66.2万台,同比+13.1%,其中内销 43.4万台,同比+9.9%,出口 22.8万台,同比+19.6%。分车型来看, I 类车销量 9.1万台,同比+19%; II 类车销量 1.3万台,同比+22.6%; III 类车销量 36.5万台,同比+25.6%; IV/V 类车销量 19.4万台,同比-7%。 电动叉车销量增长较为明显,内燃叉车需求仍承压。 24H1销售叉车的整体电动化率已达 71%,平衡重叉车电动化率已达 32%, 行业电动化进程持续推进。 随着叉车电动化进程的持续推进,我们预计未来叉车整体电动化率尤其是平衡重叉车电动化率将进一步提升,从而增厚龙头企业营收和利润。 公司持续加快国际化进程,增强全球竞争力。 今年以来,公司积极优化海外市场布局,扩大海外销售范围,加强海内外后市场业务建设。近期,公司陆续公告设立印尼子公司、日本子公司,拓展海外销售渠道;设立欧洲租赁公司,拓展境外租赁业务。我们认为,随着公司持续深耕、开拓海外市场,海外业务对公司盈利能力和业绩的拉动有望进一步显现。 我们根据上半年行业发展情况及公司经营情况下调营收增速,根据中报数据及近期原材料价格和汇率情况上调毛利率预测,根据中报情况上调投资收益预测,预计 24-26年公司归母净利润分别为 20.82/24.44/27.99亿元(原值为 19.95/23.34/27.24亿元)。参考可比公司 24年 14倍平均市盈率,给予杭叉集团目标价 22.26元,维持买入评级。 风险提示宏观经济波动的风险,主要原材料价格波动风险,国际贸易政策及汇率波动的风险,新业务发展不及预期的风险,行业竞争加剧的风险。
中联重科 机械行业 2024-05-20 8.19 9.53 25.73% 8.51 -0.93%
8.11 -0.98%
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营收净利双增, 盈利能力提升。 23Q4公司实现营收 115.6亿元,同 /环比+5.3%/+1.1%;实现归母净利润 6.5亿元, 同/环比+373.7%/-20.1%。 24Q1公司实现营收 117.7亿元, 同/环比+12.9%/+1.8%;实现归母净利润 9.2亿元, 同/环比+13.1%/+40.7%。 2023年,公司实现总营收 470.8亿元,同比+13.1%;实现归母净利润 35.1亿元,同比+52.0%。 23Q4公司整体毛利率为 26.89%, 同/环比+2.66/-0.57pct;整体净利率为 6.13%, 同/环比+4.59/-1.24pct。 24Q1公司毛利率为28.65%, 同/环比+2.26/+1.77pct;净利率为 8.67%, 同/环比+0.43/+2.54pct。 2023年,公司整体毛利率为 27.54%,同比+5.71pct;整体净利率为 8.01%,同比+2.28pct。 2023年公司期间费用率为 18.36%,同比+2.86pct。 传统业务稳中有增, 新兴业务快速发展。 2023年公司混凝土机械/起重机械/土方机械/高空机械/农业机械分别实现营收 86.0/192.9/66.5/57.1/20.9亿元,同比分别+1.6%/+1.6%/+89.3%/+24.2%/-2.2% ; 毛 利 率 分 别 为22.9%/31.0%/27.9%/22.7%/11.7%,同比分别+1.9/+8.1/+4.5/+1.9/+7.3pct。传统业务混凝土机械和起重机械在下游需求筑底情况下实现了营收稳中有增、盈利能力提升;新兴业务挖机和高机在营收增长的同时实现了毛利率的同比提升。 海外业务继续高增, 高分红率实现质量回报双提升。 2023年公司实现海外收入179.1亿元,同比+79.2%;海外营收占比 38%,同比提升 14pct;海外业务毛利率32.23%,同比+10.21pct。 2023年公司海外业务延续 2022年强劲增长的势头,重点市场实现有效突破,产品份额快速提升。公司拟 10股派发现金红利 3.20元(含税),合计分红金额超过 27亿元,分红率接近 80%。公司在实现自身高质量发展的同时,高度重视回报全体股东,有效实现质量回报双提升。 我们根据公司 2023年营收下调收入预测,根据毛利率提升情况上调毛利率预测, 根据公司经营情况及费用率情况上调费用率预测, 下调 24/25年 EPS 至 0.50/0.58元(前值为 0.53/0.62元),新增 26年 EPS 预测 0.69元,参考可比公司 2024年 20倍平均市盈率,给予中联重科目标价 10元,维持买入评级。 风险提示地产恢复不及预期,原材料价格上升,行业竞争加剧,汇率波动导致损失,部分海外需求放缓。
拓斯达 机械行业 2024-05-17 12.69 13.71 9.77% 13.39 5.18%
13.87 9.30%
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23年业绩承压,24Q1大幅增长。23Q4公司实现营收13.2亿元,同/环比分别-22.4%/+15.9%;实现归母净利润-0.4亿元。2023年,公司实现总营收45.5亿元,同比-8.7%;实现归母净利润0.9亿元,同比-44.9%。24Q1公司实现营收10亿元,同/环比分别+25.2%/-23.9%;实现归母净利润0.3亿元,同比+148.7%。23Q4公司毛利率为11.88%,同/环比分别-3.14/-8.85pct;净利率为-2%,同/环比分别-3.61/-5.99pct。2023年,公司毛利率为18.47%,同比-0.08pct;净利率为2.33%,同比-1.05pct。24Q1公司毛利率为17.35%,同/环比分别-3.28/+5.47pct;净利率为2.77%,同/环比分别+1.33/+4.78pct。 产品类业务快速发展,项目类业务注重质量。2023年,公司三大产品类业务实现快速发展,其中,自产多关节工业机器人业务收入同比+48.55%、毛利率同比+5.76pct,注塑机业务收入同比+16.32%、毛利率同比+1.30pct,数控机床业务收入同比+56.34%、毛利率同比+6.54pct。2023年,公司进一步收缩项目类业务,更加注重项目质量而不是追求营收规模,虽然自动化应用系统业务、智能能源及环境管理系统业务营收规模有所收缩,但回款情况有所改善,2023年公司经营性现金流净额同比+39%。 深化海外业务布局,持续优化业务结构。2023年公司投资设立了墨西哥、印尼、马来西亚、泰国子公司,实现海外营收5亿元,海外营收占比11%,同比+1pct,毛利率25%,同比+1.3pct,海外业务毛利率高于国内业务7pct。我们认为日益完善的海外布局有望为公司海外业务带来新的增量。当前公司正处业务调整期,我们认为,未来随着制造业景气度的逐渐复苏以及公司业务结构的持续优化,我们有望看到公司产品类业务进一步扩张,项目类业务盈利能力进一步提升。产品类业务做优做强、项目类业务企稳回升,有望为公司提供增长双动力。 我们根据公司2023年营收下调收入预测,根据业务发展情况下调毛利率预测、下调减值准备预测,下调24/25年EPS至0.43/0.63元(前值为0.59/0.73元),新增26年EPS预测0.88元,参考可比公司2024年32倍平均市盈率,给予拓斯达目标价13.76元,维持买入评级。 风险提示制造业复苏不及预期,应收账款坏账准备带来的减值风险,部分零部件国外采购风险
永创智能 机械行业 2024-05-07 8.65 10.54 46.39% 9.46 9.36%
9.46 9.36%
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受参股公司影响, 23年业绩承压。 公司公布 23年报,实现营业收入 31.46亿元(同比+14.44%),实现归母净利润 0.71亿元(同比-74.03%),扣非归母净利润 1.20亿元(同比-6.74%)。报告期内,公司的净利润下降较多,主要是由于公司参股的新巨丰股票的价格下跌带来了较大影响,以及公司收入及订单增长导致销售费用增长较多。从盈利角度看, 2023年公司毛利率 29.90%,较 2022年增长 0.25pct;销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 8.82%/5.75%/7.62%,分别同比+1.20/-0.55/-0.33pct。 23年各业务板块稳定增长: 根据 23年报,智能包装生产线收入 14.33亿元(同比+17.13%),毛利率 33.63%(同比-0.36pct);标准单机设备收入 10.76亿元(同比+12.99%),毛利率 27.87%(同比+2.14pct);其他设备及配件收入 2.99亿元(同比+8.08%),毛利率 37.10%(同比-0.76pct);包装材料 2.80亿元(同比+18.83%),毛利率 9.44%(同比-0.99pct)。 24Q1收入稳定,公允价值变动导致利润受损: 根据 24Q1财报,公司实现收入 8.32亿元(同比+11.20%),归母净利润 0.38亿元(同比-48.24%),扣非归母净利润 0.52亿元(同比-19.31%)。其中公允价值变动-0.17亿对利润影响较大,主要是参股公司股票股价变动导致。 24Q1毛利率 28.90%(同比-1.7pct), 短期承压。 从订单看, 根据 23年报, 公司 23年新签订单 39.5亿元,与 22年基本持平,其中智能包装生产线订单存在结构差异,饮料智能包装生产线订单表现较好,但是白酒智能包装生产线订单降幅较大; 23年标准机订单同比增长 20%。公司 23年的订单依然处于较景气水平,也将有利于 24年收入增长。由于 23年相对高毛利率的白酒订单下滑, 考虑到项目结转, 我们下调后续的毛利率预期。 23年公司参股新巨丰股价表现较差,我们预计 24年影响较小,因此我们微调公允价值变动收益项目。 我们下调盈利预测,预测公司 2024-2026年归母净利润 3.02、 3.66、 4.35亿元, 每股收益分别为 0.62、 0.75、 0.89元(前值0.80、 0.98元)。参考可比公司估值,给予 2024年的 17倍 PE,对应目标价为 10.54元,维持买入评级。 风险提示市场拓展不及预期,技术研发不及预期,行业竞争加剧,产品交付不及预期,原材料价格波动, 参股公司股价波动导致公允价值变动
郑煤机 机械行业 2024-04-30 16.24 22.50 59.69% 18.10 5.36%
17.11 5.36%
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24Q1收入略增,业绩快速增长: 郑煤机发布 24Q1财报, 24Q1公司实现收入96.70亿元/+4.93%,实现归母净利润 10.42亿元/+33.08%,扣非归母净利润 9.27亿元/+40.66%, 业绩实现可观增长。 从盈利水平看, 24Q1毛利率 23.89%,同比提升 2.91pct,归母净利润率 10.78%,同比提升 2.28pct。 煤机板块盈利提升: 根据 24Q1财报, 24Q1煤机板块营业收入 48.26亿元/+0.72%,净利润 10.85亿元/+32.31%,归母净利润 10.06亿元/+31.91%。煤机板块的业绩表现较好,主要得益于报告期内确认收入的产品毛利率较高。 汽车板块整体改善: 根据 24Q1财报, 24Q1汽车零部件板块营业收入 48.44亿元/+9.48%,净利润 0.88亿元/+91.71%,归母净利润 0.36亿元/+77.47%。 其中子公司亚新科收入 15.39亿元/+28.10%,净利润 1.67亿元/+34.38%,亚新科收入改善主要受一季度商用车和乘用车销量增长拉动;子公司 SEG 收入 32.72亿元与 23Q1基本持平,净利润-0.29亿元,较 23Q1减亏 0.18亿元。汽车板块净利润水平依然较低,但较 23Q1出现明显改善。 公司 Q1取得较好的业绩增长, 我们维持预测公司 2024-2026年归母净利润分别 37.0、43.0、 49.1亿元,每股收益分别为 2.07、 2.41、 2.75元, 维持公司 24年 11.5倍 PE ,对应目标价约为 23.80元,维持买入评级。 风险提示行业政策变化,大宗商品价格波动, 煤炭产能投建放缓, 汽车消费不及预期,新能源业务发展不及预期,竞争加剧,汇率波动风险,商誉减值风险
杰瑞股份 机械行业 2024-04-30 30.64 39.65 20.52% 35.12 14.62%
37.67 22.94%
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24Q1业绩增长6.84%:公司发布2024Q1财报,实现收入21.31亿元,同比下降6.52%,实现归母净利润3.75亿元,同比增长6.84%。经营活动产生的现金流2.09亿元,同比增长69.88%。 盈利能力稳定:公司24Q1公司盈利能力稳定,24Q1毛利率35.72%,略低于23Q1的36.09%,销售净利率17.99%高于23Q1的15.91%。从费用端看,24Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.55%、5.06%、3.73%、-0.84%,分别较23Q1同期-0.44、0.57、1.02、-3.11pct,其中24Q1财务费用-0.18亿元,较23Q1的财务费用0.52亿元减少,主要因为23Q1的汇兑损失较高。 合同负债增长,在手订单或充沛。从合同负债看,24年3月底公司合同负债9.32亿元,高于23年底的7.51亿元,我们认为公司合同负债环比上升,一方面反映公司在手订单饱满,另一方面也反映海外占比或进一步提升;近期布伦特油价保持在80美元/桶以上的高位,我们认为油服行业景气度将继续回升。从杰瑞2018-2023年财报看,Q1收入在全年占比在16%左右,因此较低基数的Q1并不能反映全年情况。考虑到公司合同负债上升或反映在手订单饱满,我们维持预测公司2024-2026年归母净利润分别为27.5、34.0、40.1亿元,每股收益分别为2.68、3.32、3.91元,维持公司24年15xPE,对应目标价40.20元,维持买入评级。 风险提示经济复苏不及预期,石油天然气价格波动风险,市场竞争加剧,贸易保护政策加剧风险,国内非常规能源开发不及预期风险
安徽合力 机械行业 2024-04-17 22.57 25.48 17.10% 28.50 23.16%
27.79 23.13%
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23年营收净利再创新高,盈利能力继续提升。23Q4公司实现营收43.4亿元,同比+15.9%,环比-4.0%;实现归母净利润2.9亿元,同比+33.0%,环比-11.3%。2023年,公司实现总营收174.7亿元,同比+10.8%;实现归母净利润12.8亿元,同比+40.9%。23Q4公司毛利率为21.74%,同比+3.51pct,环比+0.58pct;净利率为7.37%,同比+0.62pct,环比-0.72pct。2023年,公司毛利率为20.61%,同比+3.62pct;净利率为8.10%,同比+1.56pct。2023年公司期间费用率为11.79%,同比+1.89pct,主要为研发费用率提升所致。 电动大叉车销量快速增长,产品结构持续优化。2023年共销售各类叉车29.2万台,同比+12%;其中I类车销量同比+29%,增速与行业持平;II类车销量同比翻倍,III类车销量同比+23%,仓储叉车(II+III类车)销量增速均显著高于行业。2023年公司销量市占率约24.9%,继续维持行业龙头地位;销量电动化率超57%,同比提升超6pct。随着叉车电动化进程的持续推进,我们预计未来叉车整体电动化率尤其是平衡重叉车电动化率将进一步提升,从而增厚龙头企业营收和利润。 海外布局成效继续凸显,其他业务板块亮点频频。2023年公司积极谋划“5+X”海外战略布局,完成合力南美中心和澳洲中心的设立,全年出口销量9.4台,同比+21%;公司海外业务营收61亿元,同比+32%;海外业务营收占比35%,同比+5.6pct;海外业务毛利率24.2%,同比+4.8pct。2023年,公司加快业务布局优化,零部件、后市场、智能物流业务发展取得新突破,全年零部件外部营收同比+30%;后市场业务板块营收同比+13%;智能物流业务板块营收同比+42%。我们认为,海外布局的逐步兑现,有望对公司的盈利形成较强支撑;零部件、后市场、智能物流等板块有望从围绕整机发展逐渐衍生为与整机业务形成正循环的良性模式。 我们根据公司2023年营收下调收入预测,根据毛利率提升情况上调毛利率预测,下调24/25年EPS至2.01/2.39元(前值为2.11/2.53元),新增26年EPS预测2.79元,参考可比公司2024年13倍平均市盈率,给予安徽合力目标价26.13元,维持买入评级。 风险提示宏观经济增速不及预期、国际贸易政策及汇率波动、原材料成本上涨、电动化不及预期
杰瑞股份 机械行业 2023-12-26 26.90 39.77 20.88% 29.52 9.74%
32.08 19.26%
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事件:根据公司官网,当地时间12月21日,杰瑞与北美知名油服公司签署电驱压裂成套车组订单,该项目含杰瑞7000型电驱压裂拖车、仪表拖车等高端装备。本订单是继23年10月杰瑞北美再度签署35MW移动式燃气轮机发电机组订单后的又一重大订单。根据官网,本次签约标志着中国电驱压裂成套装备首次进入北美高端市场,同时本次签约也创下了杰瑞在北美市场上单笔成交金额最高纪录。 持续突破北美市场,证明技术水平:受早先页岩油气革命成功的影响,北美的油田开发技术处于相对领先水平,当地业主对技术效率、稳定性、配套服务的要求较高。杰瑞与北美市场颇有历史渊源,根据公司官网,2011年由杰瑞制造的用于页岩气开发的全套压裂装备进入美国市场,杰瑞成为迄今为止唯一向北美提供页岩气开发成套压裂设备的中国企业,2019年杰瑞全球首套大功率涡轮压裂成套车组在北美实现销售,截至目前杰瑞在北美已实现了5套涡轮压裂整套车组的销售。2021年,杰瑞与北美客户签署35MW大型移动式燃气轮机发电机组销售合同,目前该机组已为电驱压裂作业提供了累计超1万小时的稳定供电支持。我们认为本次公司实现电驱产品的市场突破,将在海外形成示范效应,有助于加速其他客户的认可。 高油价+稳定需求,推动新能源设备渗透率提升。近期受全球经济预期波动、地缘政治冲突影响,布伦特原油期货价格震荡,但依然处于75美元/桶以上,油气行业的盈利能力较强。截止至12月15日,美国钻井平台623部,周环比稳定,活跃压裂队伍265个,与去年同期持平,设备景气度稳定。我们认为在下游盈利水平较高、资本开支中性的背景下,长使用周期下更具性价比的产品需求将明显好于行业。根据杰瑞官网,一台7000型电驱压裂装备的输出功率相当于3台2500型柴驱压裂车,能满足大排量、高压力、长时间作业的需要。单机功率的提升,也为油服公司带来装备购置费、维保支出等的大幅降低。我们认为北美行业需求将更快地倾向于新能源型(电驱或天然气涡轮)油气装备。 打开新市场,产品有望继续放量:北美页岩油气市场较大,本次公司实现产品突破将加快签单上升。考虑到国内资本开支保持稳定,我们维持预测2023-2025年归母净利润25.8/31.2/36.0亿元,维持2023年的16倍市盈率,对应目标价为40.32元,维持买入评级。 风险提示经济复苏不及预期,低碳能源政策影响行业发展,石油天然气价格波动风险,市场竞争加剧盈利预测与投资建议
杭叉集团 机械行业 2023-12-22 21.87 19.25 -- 26.15 19.57%
30.48 39.37%
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国内叉车龙头,公司经营稳健。杭叉集团是国内叉车双龙头之一,拥有六十余年发展历史,主营叉车等工业车辆的研发、生产和销售,产品系列齐全,营销服务体系完善。公司股权结构稳定,具有以巨星集团为控股股东、省市政府财政加持、经营者持股的混合制股本结构。公司穿越行业周期,业绩持续稳健增长:2011-2022年,公司营业收入复合增长率为9.14%,归母净利润复合增长率为15.93%。同时公司利润率水平控制良好,费用管控能力保持稳定,22H2以来盈利能力逐步提升。 叉车行业逻辑顺、趋势明,新增长点孕育新生命力。叉车是具备成长属性的通用设备,其需求短期内与宏观经济景气度相关,远期来看“叉车替人”是行业增长的长期驱动力。近年来我国叉车电动化率逐渐提升,叉车电动化势不可挡。出口已成为我国叉车销售的重要支撑。我们认为,随着国内叉车产品全球竞争力不断增强,中国叉车的全球市场份额还有进一步提升空间。后市场业务与叉车业务相伴相生、相互赋能,从单机向智能物流解决方案发展是叉车行业发展的大趋势。参考叉车龙头在后市场业务与智能物流解决方案业务的布局,中国叉车企业还有较大提升空间。 杭叉前瞻布局新能源和全球化,多元业务释放新活力。公司前瞻性发力新能源叉车产品,布局新能源产业链,投资扩产提升新能源叉车产能,已形成了具备性能领先、型谱齐全、供应链稳定、品牌认可度高等优势的竞争格局。公司加速布设海外营销和服务网络,实现海外销售快速增长。在紧抓电动化和全球化大趋势的同时,公司还通过子公司发力海外后市场、推进租赁业务,完善后市场业务布局;布局智能物流业务板块,实现订单、营收快速增长。我们认为,公司通过紧抓行业趋势、多元化业务布局,有望持续增强整体竞争力,持续夯实行业龙头地位。 我们预计公司23/24/25年将实现营收168.51/197.12/229.45亿元,同比增长16.9%/17.0%/16.4%;23/24/25年归母净利润分别为16.77/19.77/22.91亿元,同比增长69.8%/17.9%/15.9%,EPS分别为1.79/2.11/2.45元。参考可比公司平均估值,给予杭叉集团2024年13xPE,对应目标价为27.43元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观经济波动的风险,主要原材料价格波动风险,国际贸易政策及汇率波动的风险,新业务发展不及预期的风险,行业竞争加剧的风险。 盈利预测与投资建议
法兰泰克 交运设备行业 2023-11-13 8.36 10.64 33.00% 8.79 5.14%
8.79 5.14%
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Q3业绩承压,毛利率同比改善。10月 30日晚,公司公布了 2023年三季报。23Q3公司实现营收 4.88亿元,同比-9.18%,环比-4.89%;实现归母净利润 0.53亿元,同比-23.62%,环比-15.74%。23Q1-3公司实现总营收 14.45亿元,同比+9.17%; 实现归母净利润 1.39亿元,同比-11.83%。23Q3公司整体毛利率为 29.33%,同比+4.07pct,环比+4.65pct;整体净利率为 11.02%,同比-1.90pct,环比-1.37pct。 23Q1-3公司整体毛利率为 23.88%,同比-0.71pct;整体净利率为 9.77%,同比-2.21pct。23Q1-3公司期间费用率为 12.82%,同比-0.11pct。 短期受政府补助影响业绩有所波动,公司经营保持稳健。我们认为,公司今年前三季度业绩的下滑部分受到政府补助波动金额的影响,22Q1-3公司计入当期损益的政府补助共 2073万元,23Q1-3为 424万元。23Q1-3公司实现扣非归母净利润 1.31亿元,同比-1.53%。与此同时,公司费用端表现平稳,合同负债稳定增长,显示公司经营稳健、运行良好。 欧式起重机渗透率提升空间大,白酒酿造、重卡换电等高端应用场景为公司打开新的业绩增长极。随着我国制造业高端升级,欧式起重机产品的渗透率将逐渐提升,公司有望凭借核心零部件优势逐渐提升市占率。白酒业务方面,公司已中标多家白酒行业头部客户智能酿造线项目,随着白酒酿造自动化需求持续上升,公司作为白酒起重机先行者有望充分受益。重卡换电站方面。公司已在多地布局换电站业务,随着第二代换电站的推出公司此项业务有望开始放量。持续看好公司作为工业起重机龙头,欧式起重机渗透率提升、白酒酿造和换电业务突破带来的双重成长空间。 我们根据公司三季报情况,下调营收和毛利率预测,预计 23-25年公司归母净利润分别为 2.20/2.89/3.70亿元(前值 2.29/2.95/3.73亿元),23-25年公司 EPS 分别为0.61/0.80/1.03元(前值 0.64/0.82/1.04元)。参考可比公司 23年 18倍平均市盈率,给予法兰泰克目标价 10.98元,维持买入评级。 风险提示原材料价格上升,新业务拓展不及预期,行业竞争加剧,新产品市场变化,应收账款坏账准备带来的减值风险
杰瑞股份 机械行业 2023-10-30 29.37 39.77 20.88% 30.39 3.47%
30.39 3.47%
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23Q1-3业绩稳定增长:23Q1-3公司实现收入87.56亿元,同比增长23.10%,实现归母净利润15.64亿元,同比增长4.59%,实现扣非归母净利润15.29亿元,同比增长7.42%。23Q1-3毛利率33.51%,同比下降0.7pct,归母净利率17.86%,同比下降3.2pct。 Q3收入快速增长,业绩略增:23Q3公司实现收入33.36亿元,同比增长30.67%,实现归母净利润5.21亿元,同比增长1.61%,实现扣非归母净利润5.12亿元,同比增长2.85%。毛利率30.0%,同比下降4.1pct,归母净利率15.6%,同比下降4.5pct。我们认为主要受到以下影响:1)业务结构波动:根据23H1财报,公司23H1油气工程及设备收入同比增长145%,而油气工程及设备毛利率27%低于整体水平。我们认为公司前期承接较多工程类订单,其毛利率相对较低,因此导致公司Q3净利率水平短期下降。而向前看随着工程的交付确认,毛利率将有所恢复;2)汇率冲击:公司具有一定的海外收入和资产,该部分将受汇率变化影响,由于Q2-Q3出现汇率波动,因此我们认为汇率也对利润形成短期负面影响。从财报端看,22Q3财务费用-1.48亿元,23Q3财务费用0.33亿,我们认为财务费用变化的主要原因为短期汇率波动,但并不影响实际经营。 油服景气度稳定,新技术推动设备升级:23年9月全球在用钻机数达1760部,环比8月略有下降。从北美看,10月27日北美在用钻机821部,较10月初出现回升,但小幅低于22年同期900+部水平。我们认为目前全球的原油资本开支已经开始修复,而由于前期设备相对老旧,导致设备利用率下滑,因此具有更高技术水平的设备将有望提升市场份额。根据公司23H1财报,公司电驱压裂设备已在新市场开拓取得积极进展。 油气开发保持高景气,看好新技术推广:Q3国内油气投资保持高景气,1-9月石油和天然气开采业固定资产投资完成额同比增长20.3%。我们认为在油气资本开支温和回暖、全球推动ESG的情况下,下游油气公司有望加快更新设备,也将为龙头油服设备公司带来新的机会。考虑回购股份的影响,我们微调预测2023-2025年归母净利润25.8/31.2/36.0亿元(前值25.8/31.3/36.0亿元),目前公司的合理估值水平为2023年的16倍市盈率,对应目标价为40.32元,维持买入评级。 风险提示经济复苏不及预期,低碳能源政策影响行业发展,石油天然气价格波动风险,市场竞争加剧
拓斯达 机械行业 2023-10-26 13.99 14.65 17.29% 17.61 25.88%
17.61 25.88%
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盈利能力提升, 业绩继续修复。 10月 24日晚,公司公布了 2023年三季报。 23Q3公司实现营收 11.35亿元,同比-8.94%,环比-12.97%;实现归母净利润 0.44亿元,同比+17.78%,环比-38.58%,单季归母净利润已连续两季度同比增长。 23Q1-3公司实现总营收 32.37亿元,同比-1.56%;实现归母净利润 1.29亿元,同比-8.03%。 23Q3公司整体毛利率为 20.73%,同比+2.61pct,环比-1.10pct;整体净利率为 3.99%,同比+1.10pct,环比-1.81pct。 23Q1-3公司整体毛利率为 21.15%,同比+0.78pct;整体净利率为 4.09%,同比-0.20pct。 23Q1-3公司期间费用率为13.33%,同比+1.00pct, 费用率的增长主要来自财务费用和研发费用。 公司聚焦工业机器人、注塑机、数控机床三大产品, 产品类业务快速发展。 23Q1-3, 公司多关节工业机器人业务收入同比+36.40%, 毛利率同比+4.85pct,主要原因为大客户开拓取得明显成效,叠加公司加快产品线布局; 注塑机业务收入同比+37.89%, 毛利率同比+1.21pct,在注塑行业景气度下行及行业竞争加剧的背景下,公司通过产品迭代和市场开拓取得了注塑机业务营收利润的双增长; 数控机床业务收入同比+33.92%, 毛利率同比+3.73pct,主要系公司五轴机床市场认可度提升,订单需求增长所致。 23Q1-3,公司五轴机床签单量 188台,同比增长近 45%,出货量 156台,同比增长超 70%,目前公司数控机床订单排产仍处于饱满状态。 项目类业务控规模提盈利,产品类业务重产品拓市场,助力公司经营质量提升。 今年以来,公司项目类业务以提升盈利能力为首要目标, 在营收规模上并无显著增长,但均实现了毛利率的同比提升。 我们认为, 随着公司工业机器人、注塑机和数控机床产品线的不断完善,标准化、规模化生产能力逐步提升,产品类业务比重会进一步增加, 有望带动公司盈利能力持续提升,助力公司经营质量进一步改善。 我们维持前期预测,预计 23-25年公司归母净利润为 2.07/2.53/3.11亿元,对应 EPS分别为 0.49/0.59/0.73元。 维持给予拓斯达 23年 30倍市盈率, 对应目标价 14.7元,维持买入评级。 风险提示制造业复苏不及预期, 应收账款坏账准备带来的减值风险, 部分零部件国外采购风险
伊之密 机械行业 2023-09-26 17.85 22.21 -- 18.91 5.94%
19.19 7.51%
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深耕模压设备领域的龙头企业,穿越周期稳健成长。公司主要产品为注塑机和压铸机,产品广泛应用于家用电器、汽车、医疗器械、包装、3C产品等重要行业和领域。公司目前已建成7大生产工厂,产能规划充足。公司收入规模穿越周期波动实现稳定增长,2012-2022年公司的营业收入由8.62亿元增长到36.80亿元,归母净利润由0.76亿元增长到4.05亿元,毛利率保持在30%以上。 注塑机市场有望景气回升,公司具备高成长潜力。注塑机被广泛应用在日常生活的各个领域,在5G加速部署、智能家电更新换代以及汽车轻量化的需求下,下游对塑料的需求将进一步扩张,注塑机市场有望进入景气期。从市场格局看,欧美和日本注塑机厂商占据高端市场,国内注塑机行业呈现“一超多强”的局面,龙头企业逐步缩小与国外高端企业的差距。伊之密注塑机业务具有较高的成长性和盈利能力,我们总结主要原因为全产品线布局完善、销售渠道完善和产能充足。 汽车轻量化是未来汽车行业发展的大方向,伊之密提前布局一体化压铸拓展成长空间。压铸机市场以汽车工业为导向,产业链中游是压铸厂,下游为整车厂,未来国家政策的引导和新能源汽车持续的巨大需求将会进一步拉动压铸机设备的需求。汽车轻量化是一体化压铸受青睐的底层逻辑,一体化压铸技术可以降本增效、加快产能扩张,高质量的大型压铸机是未来发展的关键因素,这也成为伊之密大型压铸机业务增长的新机遇。近年来,伊之密压铸机逐渐向高端化、大型化发展:以LEAP高端机型为基础,逐步向大型压铸机拓展;前瞻性布局超大型压铸机产能,超大型压铸机已获多台订单,压铸机业务有望迎来快速发展。 我们预计公司23/24/25年将实现营收44.17/52.61/60.14亿元,同比增长20.0%/19.1%/14.3%;实现归母净利润5.30/6.83/8.27亿元,同比增长30.8%/28.8%/21.1%,EPS分别为1.13/1.46/1.76元。参考可比公司平均估值,给予伊之密2023年20xPE,对应目标价为22.6元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观经济波动导致的业绩下滑风险,产能释放节奏不及预期的风险,一体化压铸发展不及预期的风险,行业竞争加剧的风险,主要原材料价格波动风险。 盈利预测与投资建议
五洲新春 机械行业 2023-09-15 17.57 18.03 8.29% 20.63 17.42%
24.85 41.43%
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事件:公司发布中报。23H1实现营收17.35亿元(+0.64%),归母净利0.83亿元(-9.72%),扣非归母净利0.67亿元(-11.12%)。23Q2单季度实现营收9.24亿元(+9.92%),归母净利0.43亿元(-17.40%),扣非归母净利0.37亿元(-8.29%)。 23H1业绩符合预期。23H1营收分产品看:成品轴承5.60亿元(+11.96%);轴承套圈同比下降13.76%;风电滚子0.58亿元(+26.54%);汽车零配件营收1.72亿元(-18.31%),其中安全气囊发生器部件0.69亿元(+49.82%),其增长源于现有客户需求的增长及不断开发新客户;热管理系统5.08亿元(+9.67%)。 23H1盈利能力承压。23H1公司毛利率为15.39%(-1.91pct),销售净利率为4.96%(-0.56pct)。费用端有所优化,其中销售/管理/研发/财务费用率为2.07/5.01/2.48/0.40%,同比-0.01/-0.33/+0.04/-0.53pct。 轴承磨前共性底层技术龙头,大产业赋能者开启成长周期。1)轴承产品:公司三代乘用车轮毂轴承单元满足了汽车后市场的订单,同时新采购全自动装配生产线调试成功并经过国内知名主机厂审核,23年下半年争取获得主机厂的定点。机器人轴承:公司在滚珠丝杠业务上与下游现有及潜在客户的沟通进展顺利,部分产品23年下半年可实现量产,未来或将成为新的利润增长点。公司已经研发成功机器人谐波减速器柔性薄壁轴承、RV减速器圆锥滚子轴承等,并积极研发交叉滚子轴承。公司加快下游市场开拓,短期内在柔性薄壁轴承完成对大族谐波、中大力德等谐波减速器生产厂商的送样,同时已经与主流机器人系统供应商在机器人轴承及滚柱丝杠、滚珠丝杠等领域开展深入的技术交流,力争在23年下半年取得突破并交付相关样品。2)风电滚子:成功开发海上大兆瓦风电轴承滚子全系列产品,率先实现批量生产和进口替代,与国内新强联、瓦轴、洛轴、轴研科技等都有合作关系,迎来了风电滚子订单快速增长,同时还取得了罗特艾德、轴研科技等客户大兆瓦海上风电滚子订单实现了量产。3)汽配:公司安全气囊发生器部件供应奥托立夫、均胜电子、Tesla、比亚迪等客户,属于国内独供,规模效应下毛利率有望快速提升。其他零部件有望受益于新客户持续拓展和新能源车驱动电机零部件等新品放量。新能源车热管理单车价值量较燃油车大幅提升2.5倍,公司加速开发汽车热管理系统零部件。 根据中报,我们下调轴承产品的营收和毛利率,预测公司23-25年归母净利润分别为1.91、2.61、3.59亿元(前值为2.20、3.21、4.41亿元),采用相对估值法,参考可比公司23年平均35倍PE,对应目标价为18.20元,维持“买入”评级。 风险提示:新领域拓展进度不及预期;汽车需求不及预期;风电装机量不及预期;资产减值风险;大客户需求不及预期;新客户拓展和新品研发不及预期;原材料价格上涨风险。
中联重科 机械行业 2023-09-15 6.89 7.72 1.85% 6.67 -3.19%
6.71 -2.61%
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Q2业绩大幅增长,盈利能力修复:23H1公司实现收入 240.75亿元,同比增长 13%,归母净利润 20.40亿元,同比增长 18.9%。其中,23Q2实现收入 136.50亿元,同比增长 20.9%,环比增长 30.9%,实现归母净利润 12.30亿元,同比增长 52.0%,环比增长 51.8%。23Q2的业绩增速显著超过收入增速,主要是受益于公司毛利率提升。 受益降本增效和出口,毛利率明显改善:23Q2公司毛利率 29.05%,同比增加 7.64pct,环比增加 2.65pct,我们认为主要是受益于降本增效,以及受益出口增加(上半年境内收入毛利率同比+4.75pct,境外收入毛利率同比+12.33pct,海外业务毛利率提升更加显著)。期间费用率略有提升,Q2销售费用率 7.47%,同比+1.64pct,管理费用率 3.58%,同比+0.27pct,研发费用率 6.89%,同比+0.80pct,销售费用增加主要是海外市场推广及差旅费用等增加。公司毛利率的改善也提升了净利率,23Q2公司归母净利率 9.01%,同比+1.84pct,环比+1.24pct。 海外和新兴产品表现较好: (1)海外大幅增长:上半年公司境外收入 83.72亿元,同比增长115.39%。根据财报,阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展战略成效显著,销售业绩同比增长超过 200%。工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌;建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。 (2)新兴产品快速增长: 土方机械 23H1收入 29.33亿元,同比+98.72%,毛利率 30.18%,同比+9.92pct;高空机械23H1收入 33.59亿元,同比+39.46%,毛利率 26.34%,同比+3.46pct。 (3)拳头产品平稳发展:混凝土机械 23H1收入 45.55亿元,同比-3.11%,毛利率 23.21%,同比+2.23pct;起重机械 23H1收入 100.47亿元,同比+2.32%,毛利率 29.66%,同比+10.50pct。除此外农业机械 23H1收入 11.03亿元,同比+0.68%,毛利率 8.52%,同比+2.23pct。 考虑到挖机降幅依然较大(根据工程机械协会,23M8国内下降 37.7%,出口下降 17.2%),我们认为工程机械需求的恢复速度仍慢,因此小幅下调收入增速预期;另外由于公司上半年表现出很强的成本控制能力,叠加海外的快速发展,我们上调公司的毛利率预期。预计 23-25年归 母 净 利 润 为 38.8/44.7/52.0亿 元 ( 前 值 35.8/43.8/49.8亿元 ) , 对 应 EPS 分 别 为0.45/0.52/0.60元(前值 0.41/0.50/0.57元)。可比公司 23年调整后平均值 18xPE,我们给予公司 2023年 18xPE,目标价 8.10元,维持买入评级。 风险提示地产恢复低于预期,原材料价格上升,行业竞争加剧,汇率变化导致损失,部分海外需求放缓。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名