24Q4业绩快速增长，全年现金流改善。根据杰瑞股份2024年年报，公司2024年实现收入133.55亿元，同比下降4%，实现归母净利润26.27亿元，同比增长7%。其中24Q4收入53.08亿元，同比增长2.9%，实现归母净利润10.29亿元，同比增长15.5%，Q4取得较好增长表现。2024年公司经营现金流净额25.94亿元，同比增长147.3%，经营状态显著改善。 24年核心业务持续发展，海外市场继续突破。（1）2024年公司高端装备制造收入91.80亿元，同比增长12.71%，公司在油气装备领域保持领先地位，连续突破国内外市场。在天然气装备领域，公司订单高速增长，并在2024年10月启动杰瑞天然气工业园，将天然气设备生产能力提升了3倍。同时公司实现海洋工程设备、新动能设备（发电、储能）的突破。（2）油气工程及技术服务收入32.93亿元，同比下降33.13%，但新订单增长翻倍，海外市场持续进步，获得马来西亚国家石油公司压缩机站、巴林国家石油公司天然气增压站、ADNOC数字化井场改造等项目的机会。（3）新能源及再生循环收入4.63亿元，同比增长7.93%，主要是非油领域环境治理需求下降影响。（4）油气田开发收入3.49亿元，同比下降6.90%，我们认为主要是受油价波动影响。（5）从国内外来看，24年国内收入73.18亿元同比下降1.02%，海外收入60.37亿元同比下降7.39%，主要是23年KOC油气工程项目交付导致基数较高，但海外市场销售产品结构持续改善，其毛利率同比提升6.78pct，其新增订单同比增长65.37%。 订单快速增长，25年收入业绩有望持续增长。24年公司获取新订单182.32亿元，同比增长30.64%，截至报告期末存量订单101.55亿元，同比增长34.52%。2024年新增订单中不包括曼苏里亚项目、ADNOC数字化井场改造项目。公司新签订单和在手订单快速增长，叠加可能在后续确认订单和收入的海外项目落地，我们预计公司25年收入和业绩有望取得更快增长。 近期油价波动但仍处于稳定区间。2024年公司收入和业绩处于稳定状态，而新签订单、在手订单则实现较快增长，为2025年的收入和业绩增长带来基础。考虑贸易冲突和不确定性，我们小幅下调收入增速预期，由于规模效应提升和年初汇率的变化，我们微幅调整毛利率和净利率预期。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为30.75、36.36、42.25亿元，每股收益分别为3.00、3.55、4.13元（原25-26年预测3.13、3.77元），参考可比公司估值，给予公司25年13xPE，对应目标价39.00元，维持买入评级。 风险提示经济环境走弱，石油天然气价格波动，市场竞争加剧，贸易保护政策风险，油气开发意愿不及预期

24年公司业绩增长 20%。 根据郑煤机 2024年年报，公司在 2024年实现收入 370.52亿元，同比增长 1.73%，实现归母净利润 39.34亿元，同比增长 20.16%，煤机板块、亚新科、恒达智控等主要产业板块的业绩创历史最好水平。 其中 24Q4实现收入 91.96亿元，同比 0.36%，实现归母净利润 8.75亿元，同比增长 8.49%。 煤机板块收入稳增，净利润增长 30%。 2024年公司煤机板块实现收入 194.70亿元，同比增长3.27%，实现净利润 41.65亿元，同比增长 30.44%，实现归母净利润 39.93亿元，同比增长30.83%。从毛利率看，液压支架及其他煤机设备产品及物料毛利率 33.44%，同比增加4.18pct。我们认为 2024年公司煤机板块毛利率的提升对盈利贡献较大。根据年报，公司煤机板块盈利改善的主要原因是利润率高的产品占比提升和材料成本下降。 汽车零部件板块收入持平，利润短期承压。 2024年公司汽车零部件板块实现收入 175.82亿元，同比增长 0.07%，实现净利润 2.57亿元，同比下降 6.99%，实现归母净利润 1.43亿元，同比下降 35.52%。从结构看， （ 1） 亚新科实现收入 50.39亿元，同比增加 18.94%，实现净利润 3.94亿元， 同比增加 1.52亿元；（ 2） SEG 实现收入 124.19亿元，同比下降 7.01%，实现净利润 0.17亿元，同比减少 1.68亿元；（ 3）新能源汽车相关业务培育期投入较大，净利润亏损 1.61亿元；（ 4） 24年原 SEG 重组计划产生费用影响 2.02亿元。 重视股东回报，分红金额上升。 24年公司计划每股派发红利 1.12元（含税），合计派发现金红利 19.56亿元，分红比例上调至 49.72%。 考虑到煤炭行业景气度短期承压，我们小幅下调公司收入增速； 24年公司利润率较高的煤机产品占比提升，我们预期 25年或逐渐回归正常均值水平，我们小幅下调 25年毛利率预期；企业具有优秀的费用控制和成本管控能力，我们下调期间费用率。而随着行业需求修复和规模效应提升，我们认为板块 26-27年盈利将继续提升。我们预测公司 2025-2027年归母净利润分别39.34、 43.63、 48.65亿元，每股收益分别为 2.20、 2.44、 2.73元（原预测 2025-2026年每股收益分别为 2.20、 2.48元），参考可比公司估值，给予公司 25年 10.6倍 PE ，对应目标价约为 23.32元，维持买入评级。 风险提示行业政策变化，大宗商品价格波动，煤炭产能投建放缓，汽车消费不及预期，新能源业务发展不及预期，竞争加剧，汇率波动风险，商誉减值风险

持续推进工业起重机全球化发展，带动公司盈利能力提升。2024年上半年，公司源于海外的新签订单占比接近40%，海外订单比例再创新高。公司不断扩充海外销售团队，在全球主要目标市场不断完善销售和服务网络布局；发挥奥地利Viothcrane的品牌效应，推动实现研发、市场和维保资源的高效协同，加速海外业务的拓展步伐。在此推动下，2024H1公司实现海外业务营收2.67亿元，同比+35.93%，海外营收占比达33.06%，同比+12.57pct；海外业务毛利率35.92%，较2023年全年水平提升近19pct，高于国内业务毛利率近7pct。 抓住景气的下游行业深入布局产业链，用先进技术赋能制造业升级。公司致力于为全球制造业提供有竞争力的物料搬运解决方案，具有下游行业覆盖面广以及单个行业产业链深度服务能力。近年来随着船舶行业景气度持续提升，公司深入布局船舶产业链，为包括恒力重工等在内的船舶行业客户提供物料搬运解决方案，驱动公司新签订单持续增长。公司的自动化工业起重机可以满足制造业在转型升级中对智能搬运设备的需求，打造重载搬运的“无人工厂”，引领高端自动化物料搬运市场。 24Q1-3营收小幅下滑，受费用端影响业绩有所承压。24Q3公司实现营收6.11亿元，同比+25.17%，环比+32.25%；实现归母净利润0.37亿元，同比-30.61%，环比-40.81%。24Q1-3公司实现总营收14.17亿元，同比-1.95%；实现归母净利润1.23亿元，同比-11.21%。24Q3公司整体毛利率为23.2%，同比-6.13pct，环比-10.48pct；整体净利率为5.89%，同比-5.12pct，环比-7.82pct。24Q1-3公司整体毛利率为27.87%，同比+3.98pct；整体净利率为8.81%，同比-0.96pct。24Q1-3公司期间费用率为17.01%，同比+4.19pct，费用率提升主要来自销售费用和管理费用。 我们根据公司2024年行业景气度下调收入预测，根据公司海外业务发展情况上调毛利率预测，根据公司2024年经营情况上调费用率预测，下调24/25年EPS至0.51/0.63元（前值为0.80/1.03元），新增26年EPS预测0.80元，参考可比公司2025年16倍平均市盈率，给予法兰泰克目标价10.08元，维持买入评级。 风险提示原材料价格上升，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，新产品市场变化，应收账款坏账准备带来的减值风险

三季度业绩承压，研发费用逆势增长。24Q3公司实现营收8.14亿元，同比+0.26%，环比-11.75%；实现归母净利润1.1亿元，同比-22.47%，环比-32.42%。 24Q1-3公司实现总营收24.93亿元，同比-0.57%；实现归母净利润4.04亿元，同比-12.89%。24Q3公司整体毛利率为27.33%，同比-3.72pct，环比-0.95pct；整体净利率为13.54%，同比-3.97pct，环比-4.14pct。24Q1-3公司整体毛利率为28.03%，同比-1.53pct；整体净利率为16.2%，同比-2.29pct。24Q1-3公司期间费用率10.81%，同比+0.77pct，费用率提升主要来自研发费用。 行业需求依然承压，为公司利润带来一定压力。根据中国机床工具工业协会的统计，24M1-9机床工具全行业营业收入同比-6.6%，利润总额同比-78.8%，利润率同比-8.7pct。根据国家统计局公布数据，1-9月全国规模以上企业金属切削机床产量50.6万台，同比增长7.2%；金属成形机床产量12.6万台，同比增长10.5%。根据中国海关数据，1-9月机床工具进出口总额233亿美元，同比下降2.6%。其中，进口额75.6亿美元，同比下降9.7%；出口额157.4亿美元，同比增长1.2%。 行业需求弱影响毛利率，持续加码研发有助于公司度过行业低谷期。24Q3公司毛利率同比有一定程度下滑，我们认为可能的原因是，在行业景气度较低、下游需求偏弱的背景下，行业竞争激烈叠加企业产能利用率偏低导致利润率的下滑。今年以来，公司持续加大产品研发投入，巩固龙头产品优势，进一步提升产品性能和水平，针对重点行业研制高性能产品，实现进口替代，并加快核心功能部件的开发和批量化应用。24Q1-3公司研发费用累计1.25亿元，同比+27%，研发费用率同比+1.1pct。我们认为在行业低谷期公司逆势增加研发投入，有利于持续巩固龙头产品优势，在下一轮行业景气回升周期中释放弹性。 我们根据公司2024年前三季度营收下调收入预测，根据毛利率情况下调毛利率预测，预计24-26年公司EPS分别为1.06/1.30/1.52元（原值为1.39/1.62/1.89元）。参考可比公司2025年26倍平均市盈率，给予海天精工目标价33.8元，维持增持评级。 风险提示宏观经济波动导致机床行业景气度不及预期；部分核心功能部件依赖进口；行业竞争格局超预期恶化；主要产品营收增速及毛利率不及预期。

三季度营收、业绩同比加速增长，盈利能力提升。24Q3公司实现营收13.04亿元，同比+33.23%，环比-7.87%；实现归母净利润1.81亿元，同比+59.78%，环比1.17%。24Q1-3公司实现总营收36.73亿元，同比+24.95%；实现归母净利润4.8亿元，同比+31.71%。24Q3公司整体毛利率为35.01%，同比+0.87pct，环比+2.21pct；整体净利率为14.36，同比+2.56pct，环比+1.08pct。24Q1-3公司整体毛利率为34.1%，同比+0.97pct；整体净利率为13.43%，同比+0.66pct。24Q1-3公司期间费用率20.18%，同比+0.65pct，费用率的提升主要来自财务费用。 24H1三大主营业务营收均有显著增长，注塑机和压铸机毛利率同比提升。根据公司半年报，24H1公司注塑机实现营收17.08亿元，同比+16.29%，主要原因为行业景气度回暖，公司竞争力进一步强化；压铸机实现营收4.17亿元，同比+35.3%，主要得益于公司2023年推出的新产品拉动了产品销售；橡胶机实现营收0.96亿元，同比+22.55%，主要原因为出口订单增加。24H1公司注塑机毛利率为32.69%，同比+1.15pct；公司压铸机毛利率为34.97%，同比+0.61pct。 前三季度公司外销收入保持较快增速，海外布局不断扩大。2024年前三季度，注塑机海外市场表现较为强势，公司外销收入继续保持较快增速。目前公司在海外的产能主要有：1）美国亥俄生产工厂及北美技术中心，主要用作HPM产品生产；2）印度古吉拉特邦工厂，主要用于生产与销售注塑机，目前已投入使用；3）墨西哥工厂主要用于公司产品的销售、维修以及仓储服务，预计2025年或2026年投入使用。除此之外，公司还成立了德国研发中心、巴西服务中心、越南服务中心等。我们认为随着海外市场布局的不断扩大与深入，公司有望进一步提升海外市场份额。 我们根据2024年前三季度公司经营情况下调2024年期间费用率预测，预计24-26年公司EPS分别为1.39/1.63/1.94元（原值为1.31/1.62/1.95元）。参考可比公司2025年17倍调整后平均市盈率，给予伊之密目标价27.71元，维持买入评级。 风险提示宏观经济波动导致的业绩下滑风险，产能释放节奏不及预期的风险，一体化压铸发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，主要原材料价格波动风险。

三季度业绩增速继续跑赢营收增速，盈利能力同比继续提升。24Q3公司实现营收41.79亿元，同比-2.65%，环比-4.64%；实现归母净利润5.66亿元，同比+9.07%，环比-9.82%。24Q1-3公司实现总营收127.33亿元，同比+1.55%；实现归母净利润15.73亿元，同比+21.2%。24Q3公司整体毛利率为25.24%，同比+2.87pct，环比+3.03pct；整体净利率为13.7%，同比+0.9pct，环比-1.58pct。24Q1-3公司整体毛利率为22.67%，同比+2.45pct；整体净利率为12.91%，同比+1.91pct。24Q1-3公司期间费用率10.97%，同比+1.83pct，费用率提升主要来自销售费用和研发费用。 今年以来行业出口依旧强劲，内销增速有所回落。根据中国工程机械工业协会的统计，2024M1-9叉车总销量为97.16万台，同比+10.8%，其中内销61.6万台，同比+6.2%，出口35.4万台，同比+19.9%。24Q3叉车总销量为30.9万台，同比+6.2%，其中内销18.3万台，同比-1.8%，出口12.6万台，同比+20.4%。内销单月增速今年以来呈现下滑趋势，我们认为主要系国内IV/V类车需求较弱所致。出口销量依然保持较高增速，我们判断结构上可能以价值量较低的III类车为主。 公司持续加快国际化进程，增强全球竞争力。今年以来，公司积极优化海外市场布局，扩大海外销售范围，加强海内外后市场业务建设。公司陆续公告设立印尼子公司、日本子公司、马来西亚子公司，拓展海外销售渠道；设立欧洲租赁公司和越南租赁公司，拓展境外租赁业务；设立泰国制造公司，以增强公司的海外制造实力。 我们认为，随着公司持续深耕、开拓海外市场，海外业务对公司盈利能力和业绩的拉动有望进一步显现。 我们根据公司2024年前三季度营收下调收入预测，根据毛利率提升情况略上调毛利率预测，预计24-26年公司EPS分别为1.59/1.85/2.12元（原值为1.59/1.87/2.14元）。参考可比公司2025年14倍平均市盈率，给予杭叉集团目标价25.9元，维持买入评级。 风险提示宏观经济波动的风险，主要原材料价格波动风险，国际贸易政策及汇率波动的风险，新业务发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

三季度营收小幅承压，受费率增加影响利润小幅下滑。24Q3公司实现营收44亿元，同比-0.3%，环比-6.46%；实现归母净利润2.98亿元，同比-9.18%，环比-27.93%。24Q1-3公司实现总营收134.09亿元，同比+2.11%；实现归母净利润11.01亿元，同比+11.63%。24Q3公司整体毛利率为21.42%，同比+0.26pct，环比-1.04pct；整体净利率为7.26%，同比-0.83pct，环比-2.34pct。24Q1-3公司整体毛利率为21.53%，同比+1.29pct；整体净利率为8.82%，同比+0.47pct。24Q1-3公司期间费用率为12.66%，同比+1.75pct，费用率提升主要来自销售费用和研发费用。 今年以来行业出口依旧强劲，内销增速有所回落。根据中国工程机械工业协会的统计，2024M1-9叉车总销量为97.07万台，同比+10.8%，其中内销61.6万台，同比+6.2%，出口35.4万台，同比+19.9%。24Q3叉车总销量为30.9万台，同比+6.2%，其中内销18.3万台，同比-1.8%，出口12.6万台，同比+20.4%。内销单月增速今年以来呈现下滑趋势，我们认为主要系国内IV/V类车需求较弱所致。出口销量依然保持较高增速，我们判断结构上可能以价值量较低的III类车为主。 持续进行海外布局，纵横交错拓展业务链条，为公司发展持续注入活力。今年以来，公司进一步加快海外市场布局和业务拓展，实现了合力大洋洲公司正式开业，拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，这些举动有望为合力全球化战略注入新动能，进一步增强国际运营能力、提升国际市场竞争力、扩大国际市场份额。与此同时，公司积极推进募投项目投资建设，六安铸造项目正式投产，向蚌埠液力、安庆车桥、和鼎机电等子公司增资，标志着公司向叉车产业链上游的进一步拓展；投资并购宇锋智能，合力智能物流产业园顺利开园，横向产业布局推动公司进一步向智能物流集成商转型升级。 我们根据公司2024年前三季度营收下调收入预测，根据毛利率提升情况上调毛利率预测，预计24-26年公司归母净利润分别为14.53/17.36/20.18亿元（原值为15.35/18.23/21.27亿元）。参考可比公司2025年9.4倍平均市盈率，给予安徽合力目标价18.33元，维持买入评级。 风险提示宏观经济增速不及预期、国际贸易政策及汇率波动、原材料成本上涨、电动化不及预期盈利预测与投资建议

24Q3收入略降，归母净利润增长14%。公司24Q1-3实现收入278.56亿元，增长2.2%，实现归母净利润30.59亿元，增长24.0%。其中24Q3实现收入89.03亿元，同比下降1.5%，实现归母净利润8.97亿元，同比增长14.1%。从盈利水平看，24Q3毛利率23.9%，同比增长2.56pct，归母净利润率10.1%，同比增长1.38pct，反映公司的盈利能力改善；煤机板块利润增长。公司煤机板块24Q1-3实现收入145.27亿元，同比增长2.50%，实现归母净利润29.84亿元，同比增长25.69%。煤机板块整体收入保持稳定。根据公司三季报，是煤机板块收入结构优化，材料成本下降，利润率较高的产品本期收入占比提升，推动了利润的上升；汽车零部件板块收入平稳。公司汽车零部件板块24Q1-3实现收入133.30亿元，同比增长1.84%，实现归母净利润0.75亿元，同比下降19.98%。根据公司三季报，2024年前三季度，亚新科整体实现营业收入38.64亿元，同比增长21.42%，主要是亚新科减震密封系统相关业务收入快速增长，同时商用车零部件相关业务收入的稳步上升，带动亚新科整体收入增加；SEG实现营业收入93.75亿元，同比下降5.57%，主要是欧洲市场销量同比减少所致；我们预测公司2024-2026年归母净利润分别36.4、39.4、44.2亿元，每股收益分别为2.04、2.20、2.48元（原预测2024-2026年每股收益分别为2.07、2.41、2.75元），参考可比公司调整后平均估值，给予公司25年8.6倍PE，对应目标价为18.92元，维持买入评级。 风险提示行业政策变化，大宗商品价格波动，煤炭产能投建放缓，汽车消费不及预期，新能源业务发展不及预期，竞争加剧，汇率波动风险，商誉减值风险

24Q1-3业绩稳定增长。公司发布24Q3财报，2024年1-3季度累计实现收入80.47亿元，同比下降8.1%，实现归母净利润15.98亿元，同比增长2.2%。其中单Q3实现收入30.90亿元，同比下降7.4%，实现归母净利润5.10亿元，同比下降2.0%；毛利率提升，汇兑拖累费用。公司24Q3盈利能力提升，其中24Q3毛利率33.7%，同比增长3.74pct，归母净利率16.5%，同比增长0.90pct。我们认为公司的毛利率上升主要来自业务结构的持续改善。从费用端看，24Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.8%、4.0%、3.7%、2.9%，分别同比增长1.36、0.97、0.42、1.87pct。我们认为公司Q3财务费用的增长主要受汇率波动影响。 合同负债增长，在手订单充沛。从合同负债看，24年9月底，公司合同负债14.95亿元，同比增长68%，环比增长46%。我们认为公司合同负债的上升，一方面反映公司在手订单饱满，另一方面也反映海外占比或进一步提升。 近期布伦特油价保持在70美元/桶以上，我们认为油服行业景气度将继续回升。考虑到去年的基数原因，公司Q1-3的收入出现下滑，但盈利能力呈现改善状态，以及汇率波动影响财务费用，我们略下调公司24年的收入和利润预测。考虑到公司合同负债上升或反映在手订单饱满，我们依然看好公司25-26年的增长水平。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为26.6、32.0、38.6亿元，每股收益分别为2.60、3.13、3.77元（原预测2.68、3.32、3.91元），参考可比公司估值，给与公司24年15xPE，对应目标价39.00元，维持买入评级风险提示经济复苏不及预期，石油天然气价格波动风险，市场竞争加剧，贸易保护政策加剧风险，国内非常规能源开发不及预期风险

业绩增速远超营收增速，盈利能力大幅提升。 24Q2公司实现营收 43.82亿元，同比+1.53% ， 环 比 +5.05% ； 实 现 归 母 净 利 润 6.28亿 元 ， 同 比 +28.19% ， 环 比+65.80%。 24H1公司实现总营收 85.54亿元，同比+3.74%；实现归母净利润 10.07亿元，同比+29.29%。 24Q2公司整体毛利率为 22.21%，同比+2.27pct，环比+1.63pct；整体净利率为 15.28%，同比+3.01pct，环比+5.64pct。 24H1公司整体毛利率为 21.41%，同比+2.32pct；整体净利率为 12.53%，同比+2.46pct。 24H1公司期间费用率为 10.56%，同比+1.65pct，费用率的提升主要来自销售和研发费用。 24H1行业出口依旧强劲，电动化率持续提升。 根据工程机械工业协会的统计，24H1全国共销售叉车 66.2万台，同比+13.1%，其中内销 43.4万台，同比+9.9%，出口 22.8万台，同比+19.6%。分车型来看， I 类车销量 9.1万台，同比+19%； II 类车销量 1.3万台，同比+22.6%； III 类车销量 36.5万台，同比+25.6%； IV/V 类车销量 19.4万台，同比-7%。 电动叉车销量增长较为明显，内燃叉车需求仍承压。 24H1销售叉车的整体电动化率已达 71%，平衡重叉车电动化率已达 32%， 行业电动化进程持续推进。 随着叉车电动化进程的持续推进，我们预计未来叉车整体电动化率尤其是平衡重叉车电动化率将进一步提升，从而增厚龙头企业营收和利润。 公司持续加快国际化进程，增强全球竞争力。 今年以来，公司积极优化海外市场布局，扩大海外销售范围，加强海内外后市场业务建设。近期，公司陆续公告设立印尼子公司、日本子公司，拓展海外销售渠道；设立欧洲租赁公司，拓展境外租赁业务。我们认为，随着公司持续深耕、开拓海外市场，海外业务对公司盈利能力和业绩的拉动有望进一步显现。 我们根据上半年行业发展情况及公司经营情况下调营收增速，根据中报数据及近期原材料价格和汇率情况上调毛利率预测，根据中报情况上调投资收益预测，预计 24-26年公司归母净利润分别为 20.82/24.44/27.99亿元（原值为 19.95/23.34/27.24亿元）。参考可比公司 24年 14倍平均市盈率，给予杭叉集团目标价 22.26元，维持买入评级。 风险提示宏观经济波动的风险，主要原材料价格波动风险，国际贸易政策及汇率波动的风险，新业务发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

营收净利双增， 盈利能力提升。 23Q4公司实现营收 115.6亿元，同 /环比+5.3%/+1.1%；实现归母净利润 6.5亿元， 同/环比+373.7%/-20.1%。 24Q1公司实现营收 117.7亿元， 同/环比+12.9%/+1.8%；实现归母净利润 9.2亿元， 同/环比+13.1%/+40.7%。 2023年，公司实现总营收 470.8亿元，同比+13.1%；实现归母净利润 35.1亿元，同比+52.0%。 23Q4公司整体毛利率为 26.89%， 同/环比+2.66/-0.57pct；整体净利率为 6.13%， 同/环比+4.59/-1.24pct。 24Q1公司毛利率为28.65%， 同/环比+2.26/+1.77pct；净利率为 8.67%， 同/环比+0.43/+2.54pct。 2023年，公司整体毛利率为 27.54%，同比+5.71pct；整体净利率为 8.01%，同比+2.28pct。 2023年公司期间费用率为 18.36%，同比+2.86pct。 传统业务稳中有增， 新兴业务快速发展。 2023年公司混凝土机械/起重机械/土方机械/高空机械/农业机械分别实现营收 86.0/192.9/66.5/57.1/20.9亿元，同比分别+1.6%/+1.6%/+89.3%/+24.2%/-2.2% ； 毛 利 率 分 别 为22.9%/31.0%/27.9%/22.7%/11.7%，同比分别+1.9/+8.1/+4.5/+1.9/+7.3pct。传统业务混凝土机械和起重机械在下游需求筑底情况下实现了营收稳中有增、盈利能力提升；新兴业务挖机和高机在营收增长的同时实现了毛利率的同比提升。 海外业务继续高增， 高分红率实现质量回报双提升。 2023年公司实现海外收入179.1亿元，同比+79.2%；海外营收占比 38%，同比提升 14pct；海外业务毛利率32.23%，同比+10.21pct。 2023年公司海外业务延续 2022年强劲增长的势头，重点市场实现有效突破，产品份额快速提升。公司拟 10股派发现金红利 3.20元（含税），合计分红金额超过 27亿元，分红率接近 80%。公司在实现自身高质量发展的同时，高度重视回报全体股东，有效实现质量回报双提升。 我们根据公司 2023年营收下调收入预测，根据毛利率提升情况上调毛利率预测， 根据公司经营情况及费用率情况上调费用率预测， 下调 24/25年 EPS 至 0.50/0.58元（前值为 0.53/0.62元），新增 26年 EPS 预测 0.69元，参考可比公司 2024年 20倍平均市盈率，给予中联重科目标价 10元，维持买入评级。 风险提示地产恢复不及预期，原材料价格上升，行业竞争加剧，汇率波动导致损失，部分海外需求放缓。

23年业绩承压，24Q1大幅增长。23Q4公司实现营收13.2亿元，同/环比分别-22.4%/+15.9%；实现归母净利润-0.4亿元。2023年，公司实现总营收45.5亿元，同比-8.7%；实现归母净利润0.9亿元，同比-44.9%。24Q1公司实现营收10亿元，同/环比分别+25.2%/-23.9%；实现归母净利润0.3亿元，同比+148.7%。23Q4公司毛利率为11.88%，同/环比分别-3.14/-8.85pct；净利率为-2%，同/环比分别-3.61/-5.99pct。2023年，公司毛利率为18.47%，同比-0.08pct；净利率为2.33%，同比-1.05pct。24Q1公司毛利率为17.35%，同/环比分别-3.28/+5.47pct；净利率为2.77%，同/环比分别+1.33/+4.78pct。 产品类业务快速发展，项目类业务注重质量。2023年，公司三大产品类业务实现快速发展，其中，自产多关节工业机器人业务收入同比+48.55%、毛利率同比+5.76pct，注塑机业务收入同比+16.32%、毛利率同比+1.30pct，数控机床业务收入同比+56.34%、毛利率同比+6.54pct。2023年，公司进一步收缩项目类业务，更加注重项目质量而不是追求营收规模，虽然自动化应用系统业务、智能能源及环境管理系统业务营收规模有所收缩，但回款情况有所改善，2023年公司经营性现金流净额同比+39%。 深化海外业务布局，持续优化业务结构。2023年公司投资设立了墨西哥、印尼、马来西亚、泰国子公司，实现海外营收5亿元，海外营收占比11%，同比+1pct，毛利率25%，同比+1.3pct，海外业务毛利率高于国内业务7pct。我们认为日益完善的海外布局有望为公司海外业务带来新的增量。当前公司正处业务调整期，我们认为，未来随着制造业景气度的逐渐复苏以及公司业务结构的持续优化，我们有望看到公司产品类业务进一步扩张，项目类业务盈利能力进一步提升。产品类业务做优做强、项目类业务企稳回升，有望为公司提供增长双动力。 我们根据公司2023年营收下调收入预测，根据业务发展情况下调毛利率预测、下调减值准备预测，下调24/25年EPS至0.43/0.63元（前值为0.59/0.73元），新增26年EPS预测0.88元，参考可比公司2024年32倍平均市盈率，给予拓斯达目标价13.76元，维持买入评级。 风险提示制造业复苏不及预期，应收账款坏账准备带来的减值风险，部分零部件国外采购风险

受参股公司影响， 23年业绩承压。 公司公布 23年报，实现营业收入 31.46亿元（同比+14.44%），实现归母净利润 0.71亿元（同比-74.03%），扣非归母净利润 1.20亿元（同比-6.74%）。报告期内，公司的净利润下降较多，主要是由于公司参股的新巨丰股票的价格下跌带来了较大影响，以及公司收入及订单增长导致销售费用增长较多。从盈利角度看， 2023年公司毛利率 29.90%，较 2022年增长 0.25pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 8.82%/5.75%/7.62%，分别同比+1.20/-0.55/-0.33pct。 23年各业务板块稳定增长： 根据 23年报，智能包装生产线收入 14.33亿元（同比+17.13%），毛利率 33.63%（同比-0.36pct）；标准单机设备收入 10.76亿元（同比+12.99%），毛利率 27.87%（同比+2.14pct）；其他设备及配件收入 2.99亿元（同比+8.08%），毛利率 37.10%（同比-0.76pct）；包装材料 2.80亿元（同比+18.83%），毛利率 9.44%（同比-0.99pct）。 24Q1收入稳定，公允价值变动导致利润受损： 根据 24Q1财报，公司实现收入 8.32亿元（同比+11.20%），归母净利润 0.38亿元（同比-48.24%），扣非归母净利润 0.52亿元（同比-19.31%）。其中公允价值变动-0.17亿对利润影响较大，主要是参股公司股票股价变动导致。 24Q1毛利率 28.90%（同比-1.7pct）， 短期承压。 从订单看， 根据 23年报， 公司 23年新签订单 39.5亿元，与 22年基本持平，其中智能包装生产线订单存在结构差异，饮料智能包装生产线订单表现较好，但是白酒智能包装生产线订单降幅较大； 23年标准机订单同比增长 20%。公司 23年的订单依然处于较景气水平，也将有利于 24年收入增长。由于 23年相对高毛利率的白酒订单下滑， 考虑到项目结转， 我们下调后续的毛利率预期。 23年公司参股新巨丰股价表现较差，我们预计 24年影响较小，因此我们微调公允价值变动收益项目。 我们下调盈利预测，预测公司 2024-2026年归母净利润 3.02、 3.66、 4.35亿元， 每股收益分别为 0.62、 0.75、 0.89元（前值0.80、 0.98元）。参考可比公司估值，给予 2024年的 17倍 PE，对应目标价为 10.54元，维持买入评级。 风险提示市场拓展不及预期，技术研发不及预期，行业竞争加剧，产品交付不及预期，原材料价格波动， 参股公司股价波动导致公允价值变动

24Q1收入略增，业绩快速增长： 郑煤机发布 24Q1财报， 24Q1公司实现收入96.70亿元/+4.93%，实现归母净利润 10.42亿元/+33.08%，扣非归母净利润 9.27亿元/+40.66%， 业绩实现可观增长。 从盈利水平看， 24Q1毛利率 23.89%，同比提升 2.91pct，归母净利润率 10.78%，同比提升 2.28pct。 煤机板块盈利提升： 根据 24Q1财报， 24Q1煤机板块营业收入 48.26亿元/+0.72%，净利润 10.85亿元/+32.31%，归母净利润 10.06亿元/+31.91%。煤机板块的业绩表现较好，主要得益于报告期内确认收入的产品毛利率较高。 汽车板块整体改善： 根据 24Q1财报， 24Q1汽车零部件板块营业收入 48.44亿元/+9.48%，净利润 0.88亿元/+91.71%，归母净利润 0.36亿元/+77.47%。 其中子公司亚新科收入 15.39亿元/+28.10%，净利润 1.67亿元/+34.38%，亚新科收入改善主要受一季度商用车和乘用车销量增长拉动；子公司 SEG 收入 32.72亿元与 23Q1基本持平，净利润-0.29亿元，较 23Q1减亏 0.18亿元。汽车板块净利润水平依然较低，但较 23Q1出现明显改善。 公司 Q1取得较好的业绩增长， 我们维持预测公司 2024-2026年归母净利润分别 37.0、43.0、 49.1亿元，每股收益分别为 2.07、 2.41、 2.75元， 维持公司 24年 11.5倍 PE ，对应目标价约为 23.80元，维持买入评级。 风险提示行业政策变化，大宗商品价格波动， 煤炭产能投建放缓， 汽车消费不及预期，新能源业务发展不及预期，竞争加剧，汇率波动风险，商誉减值风险

24Q1业绩增长6.84%：公司发布2024Q1财报，实现收入21.31亿元，同比下降6.52%，实现归母净利润3.75亿元，同比增长6.84%。经营活动产生的现金流2.09亿元，同比增长69.88%。 盈利能力稳定：公司24Q1公司盈利能力稳定，24Q1毛利率35.72%，略低于23Q1的36.09%，销售净利率17.99%高于23Q1的15.91%。从费用端看，24Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.55%、5.06%、3.73%、-0.84%，分别较23Q1同期-0.44、0.57、1.02、-3.11pct，其中24Q1财务费用-0.18亿元，较23Q1的财务费用0.52亿元减少，主要因为23Q1的汇兑损失较高。 合同负债增长，在手订单或充沛。从合同负债看，24年3月底公司合同负债9.32亿元，高于23年底的7.51亿元，我们认为公司合同负债环比上升，一方面反映公司在手订单饱满，另一方面也反映海外占比或进一步提升；近期布伦特油价保持在80美元/桶以上的高位，我们认为油服行业景气度将继续回升。从杰瑞2018-2023年财报看，Q1收入在全年占比在16%左右，因此较低基数的Q1并不能反映全年情况。考虑到公司合同负债上升或反映在手订单饱满，我们维持预测公司2024-2026年归母净利润分别为27.5、34.0、40.1亿元，每股收益分别为2.68、3.32、3.91元，维持公司24年15xPE，对应目标价40.20元，维持买入评级。 风险提示经济复苏不及预期，石油天然气价格波动风险，市场竞争加剧，贸易保护政策加剧风险，国内非常规能源开发不及预期风险