饮料制造业固定资产投资完成额 24 年迎来高速增长。根据 wind，24年 1-4 月中国酒、饮料和精制茶制造业固定资产投资完成额实现累计同比 21.8%的高增长，表明饮料行业资本开支在 24 年迎来了高增，带来饮料包装设备的需求空间。 饮料销售额持续增长，企业数量亦在增加。根据 wind，中国饮料类单月零售额从 23 年下半年开始基本保持稳定增长，24 年 4 月饮料类单月零售额为 230 亿元，同比增长 6.4%，终端需求规模持续扩大。从企业数量上来看，酒、饮料和精制茶制造业企业数量规模自 21 年开始重回扩张区间，从 21 年 2 月的 5438 家持续增长至 24 年 4 月的 5905家，行业内企业数量的增长亦将带来新产能扩张的需求与新设备购置的需求。 永创智能为国内包装设备龙头企业，有望充分受益饮料行业的资本开支扩张。永创智能包装设备主要分为标准单机设备及应用于饮料、牛奶、啤酒等液态食品领域的智能包装生产线产品，作为国内包装设备龙头营业收入规模持续扩大。根据公司 23 年年报，23 年新签订单金额约 39.5 亿元，其中，得益于饮料行业需求的增加及公司市场占有率的提升，饮料智能包装生产线订单相较 2022 年快速增长。我们认为公司订单的持续增长有望为未来的业绩增长提供支撑。 盈利预测与投资建议：预计公司 24-26 年归母净利润分别为 2.95/ 3.46/4.09 亿元。考虑到公司作为国内包装设备龙头仍有成长空间，给予公司 24 年归母净利润 20 倍 PE 估值，对应合理价值 12.10 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下滑的风险；行业竞争加剧的风险；毛利率下滑的风险

永创智能披露 23年年报与 24年一季报。 2023年营业收入约 31.46亿元，同比增加 14.44%；归母净利润约 0.71亿元，同比下降 74.03%； 扣非归母净利润 1.2亿元，同比下滑 6.74%。其中 23Q4公司收入 7.33亿元，同比增加 27.04%；归母净利润-0.95亿元，同比减少 143%。 2024年第一季度营收约 8.32亿元，同比增加 11.2%；归母净利润约0.38亿元，同比下滑 48.24%。 食品饮料景气度回升，智能包装线、标准单机实现收入增长。 23年公司智能包装生产线收入为 14.33亿元，同比增长 17.13%，占公司整体收入的 45.55%；毛利率同比下滑 0.36%至 33.63%。第二大业务标准单机设备收入为 10.76亿元，同比增长 12.99%；毛利率为 34.20%，同比提升 2.14%。随着公司下游食品饮料行业逐渐回暖，公司传统标机业务和智能生产线设备均实现了大幅业绩增长。 费用增长较快， 非经对短期业绩影响较大。 23年归母净利润约 0.71亿元，同比下降 74.03%。一方面，由于公司加大新产品的市场推广， 23年销售费用提高至 2.78亿元，同比增长 32.41%；另一方面，公司 23年对部分长期战略客户放宽信用条件，致公司应收账款计提坏账准备大幅增加。此外，公司参股的新巨丰股票价格下跌对公司净利润也产生了较大影响。 盈利预测与投资建议： 预计公司 24-26年归母净利润分别为 2.95/3.46/ 4.09亿元。考虑到公司作为国内包装设备龙头仍有成长空间，给予公司 24年归母净利润 20倍 PE 估值，对应合理价值 12.10元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 行业需求下滑的风险；行业竞争加剧的风险；毛利率下滑的风险。

受参股公司影响， 23年业绩承压。 公司公布 23年报，实现营业收入 31.46亿元（同比+14.44%），实现归母净利润 0.71亿元（同比-74.03%），扣非归母净利润 1.20亿元（同比-6.74%）。报告期内，公司的净利润下降较多，主要是由于公司参股的新巨丰股票的价格下跌带来了较大影响，以及公司收入及订单增长导致销售费用增长较多。从盈利角度看， 2023年公司毛利率 29.90%，较 2022年增长 0.25pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 8.82%/5.75%/7.62%，分别同比+1.20/-0.55/-0.33pct。 23年各业务板块稳定增长： 根据 23年报，智能包装生产线收入 14.33亿元（同比+17.13%），毛利率 33.63%（同比-0.36pct）；标准单机设备收入 10.76亿元（同比+12.99%），毛利率 27.87%（同比+2.14pct）；其他设备及配件收入 2.99亿元（同比+8.08%），毛利率 37.10%（同比-0.76pct）；包装材料 2.80亿元（同比+18.83%），毛利率 9.44%（同比-0.99pct）。 24Q1收入稳定，公允价值变动导致利润受损： 根据 24Q1财报，公司实现收入 8.32亿元（同比+11.20%），归母净利润 0.38亿元（同比-48.24%），扣非归母净利润 0.52亿元（同比-19.31%）。其中公允价值变动-0.17亿对利润影响较大，主要是参股公司股票股价变动导致。 24Q1毛利率 28.90%（同比-1.7pct）， 短期承压。 从订单看， 根据 23年报， 公司 23年新签订单 39.5亿元，与 22年基本持平，其中智能包装生产线订单存在结构差异，饮料智能包装生产线订单表现较好，但是白酒智能包装生产线订单降幅较大； 23年标准机订单同比增长 20%。公司 23年的订单依然处于较景气水平，也将有利于 24年收入增长。由于 23年相对高毛利率的白酒订单下滑， 考虑到项目结转， 我们下调后续的毛利率预期。 23年公司参股新巨丰股价表现较差，我们预计 24年影响较小，因此我们微调公允价值变动收益项目。 我们下调盈利预测，预测公司 2024-2026年归母净利润 3.02、 3.66、 4.35亿元， 每股收益分别为 0.62、 0.75、 0.89元（前值0.80、 0.98元）。参考可比公司估值，给予 2024年的 17倍 PE，对应目标价为 10.54元，维持买入评级。 风险提示市场拓展不及预期，技术研发不及预期，行业竞争加剧，产品交付不及预期，原材料价格波动， 参股公司股价波动导致公允价值变动

事件：1）公司发布]2023年年报，2023年营收31.46亿，同比+14.44%；归母净利润7106万元，同比-74.03%，主要系参股公司新巨丰股价波动较大，导致公允价值变动损益同比大幅下降所致（22年为+1.54亿，23年为-0.7亿）。2）公司发布2024年一季报，24Q1营收8.3亿，同比+11.2%，归母净利润3847万，同比-48.2%，主要系公允价值变动损失、计提减值损失同比增加所致。 原材料价格下跌，利润率有所回升。2023年公司综合毛利率29.9%，同比增长0.25个百分点，主要系原材料价格下降，标机毛利率小幅提升所致；净利率2.0%，同比下降7.9个百分点，系公允价值变动损益影响。24Q1公司综合毛利率28.9%，同比下降1.7个百分点，净利率4.8%，同比下降5.2个百分点，主要系公允价值变动损益波动、计提减值损失增加所致。 经营状况稳定，费用率基本持平。2023年公司期间费用率为23.2%，同比增长0.3个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.8%/5.8%/7.6%/1.0%，同比+1.2/-0.6/-0.3/+0.0个百分点，销售费用率增加系23年参加展会数量较多、拓展订单所致。24Q1期间费用率为20.9%，同比增加0.4个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.1%/6.1%/6.6%/1.2%，同比+0.3/+0.4/-0.5/+0.1个百分点。 饮料产线订单增长迅速，白酒确认收入在即。得益于饮料产线的增长，在白酒订单骤减的背景下，23年公司新签订单39.5亿，同比持平。随着消费者对无糖、无添加剂饮料的追捧，相关无菌产线需求不断扩大，预计未来公司饮料产线将会持续保持增长。此外公司22年新签10亿白酒订单已陆续交付客户，预计24年将逐步确认收入，助力公司24年业绩持再创新高。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.3、4.0、4.4亿元，对应EPS分别为0.67、0.82、0.89元，对应当前股价PE分别为13、10、10倍，未来三年归母净利润复合增速为83.0%。给予公司2024年16倍目标PE，目标价10.72元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争日益加剧风险、原材料价格大幅波动风险、公允价值变动风险、应收帐款及存货风险。

H1业绩基本持平：23H1公司实现营业收入15.91亿元，同比+13.93%；归母净利润1.34亿元，同比+4.40%；扣非归母净利润1.15亿元，同比-12.01%。销售毛利率30.02%，同比-0.74pct；销售净利率8.36%，同比-0.76pct。Q2公司实现营业收入8.44亿元，同比+11.12%；归母净利润0.59亿元，同比-18.43%。销售毛利率29.50%，同比-0.79pct；销售净利率6.93%，同比-2.57pct。报告期内，标准包装设备销售恢复良好，同比保持稳定增长；智能生产线在饮料行业销售成绩明显，同比增长较快；啤酒、牛奶、白酒等下游需求减弱，销售受到影响。 期间费用率基本稳定：上半年公司销售费用率7.13%，同比+0.59pct；管理费用率5.72%，同比-0.46pct；财务费用率0.92%，同比+0.61pct，主要系可转债摊销的利息费用增加；研发费用率6.61%，同比-0.13pct；期间费用率整体+0.61pct。 在手订单、产品研发、产能布局为公司提供业绩支撑：23H1公司合同负债为11.46亿元，合同负债持续增长，表明公司目前在手订单充裕；23H1公司存货26.29亿元，同比增加2.23亿元，主要系高毛利的智能包装生产线产品增加，随着产品的交付，后续业绩有所保障；23H1公司研发费用达到1.05亿元，同比增加约0.11亿元，同比+11.68%，公司持续投入研发乳品纸盒灌装设备、PET饮料灌装生产线等智能包装生产线；研发包装行业使用的协作机器人产品。产能建设方面，公司基本完成“智能包装设备扩产项目”及“液态智能包装生产线建设项目”的厂房建设。 产品研发和产能建设有望为公司未来提供长远竞争力。 由于今年白酒等下游需求减弱，且费用率进行上升，考虑到白酒等下游需求后续有望复苏，我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.64、0.95、1.22元（前值0.85、1.12、1.33元），参考可比公司估值，给予2023年的24倍PE，对应目标价为15.36元，维持买入评级。 风险提示市场拓展不及预期，技术研发不及预期，行业竞争加剧，产品交付不及预期，原材料价格波动。 盈利预测与投资建议

国产包装机械龙头，2018-2022年归母净利润 CAGR 为 39%公司深耕包装机械行业超二十年，凭借下游品类拓展和出色的研发创新能力成为国内包装机械龙头，主营产品包括标准单机设备、智能包装生产线和包装材料三大类，2022年收入分别占比 35%、45%和 9%。2022年公司实现营业收入 27.5亿元，2018-2022年 CAGR为 14%。公司成本控制优良，利润端增速高于营收端，2022年公司实现归母净利润 2.74亿元，2018-2022年 CAGR 为 39%。 2022年中国包装机械市场规模约 429亿元，2026年市场规模预计达 562亿元根据共研产业咨询数据，我国包装机械市场规模从 2015年的 349亿元增长至 2022年的 429亿元，2015-2022年行业 CAGR 为 3%。在智能化、绿色化的发展背景下包装机械迎来新的发展机遇，根据《GLOBAL PACKAGING MACHINERY》数据，2021年全球包装设备需求市场空间约为 540亿美元，预计到 2026年全球将达到 711亿美元的需求规模，2021-2026年 CAGR 为 5.7%。从需求结构看，食品饮料包装设备需求占比最大约 54%，中国作为人口大国，食品饮料消费提升和国产设备替代升级有望拉动国内包装机械市场以高于全球的速度增长，我们预计国内行业 CAGR 约 7%，2026年市场规模约 562亿元。 核心逻辑：“产品升级+品类拓展+国产替代”多重逻辑共振，持续拓宽护城河品类拓展：近几年来包装专用设备的增长主要来自于乳制品、饮料。酒类、肉类等细分领域的智能化升级改造（占行业投资的 70%左右），其中白酒行业从传统人力劳作向智能酿造、智能包装的趋势日趋明显。公司在白酒行业收获较多订单增长的同时，积极布局饮料行业，拓展新客户。智能包装生产线产品由啤酒、 低温牛奶、调味品为主扩展至啤酒、白酒、饮料、牛奶等全液态包装行业。2022年在标准设备产品受经济波动影响，订单下滑较多的情况下，整体新增订单近 40亿元，较 2021年增长超过约 20%。 国产替代：我国的包装机械行业起步较晚，但目前部分技术领先的企业已达到国际先进水平，通过自主研发逐步缩小与全球龙头利乐、克朗斯、KHS 等之间的差距，从国产替代到走向全球。2017-2021年我国包装机械出口数量从 2017年的 654万台增长至 2021年的1922万台，CAGR 为 31%，出口金额从 2017年的 19亿美元增长至 2021年的 36亿美元，CAGR 为 18%。公司持续加大投入研发乳品、饮料等液态食品的新型无菌、超洁净智能包装生产线，包括高速无菌纸盒灌装、塑瓶灌装、直立铝塑膜复合袋灌装生产线等，以实现牛奶、饮料等高端包装设备的进口替代。 我们认为在产业升级和国产替代双重逻辑共振下包装设备行业规模将稳定增长，公司通过内生外延方式持续拓展下游应用领域，产品线日趋丰富，伴随品类拓展+产能释放有望持续引领行业发展。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年可实现净利润 3.6、4.9、6.0亿元，同比增长 33%、34%、24%，对应 EPS 为 0.75、1.00、1.23元，对应当前 PE 为 20、15、12倍，维持 “买入”评级。 风险提示1）下游固定资产投资不及预期；2）原材料价格大幅波动

公司发布 2022年年度报告及 2023年第一季度报告。2022年公司实现营业收入为 27.49亿元，同比+1.54%，实现归母净利润为 2.74亿元，同比+4.80%，扣非后归母净利润为 1.28亿元，同比-42.24%，经营活动产生的现金流量净额为-1.23亿元，同比-143.47%，其中主要系公司报告期内智能包装生产线产品订单大幅增加，公司集中增加原材料的采购，致公司经营活动的现金流出增长较大，同时因经济波动，影响标准单机销售及智能包装生产线产品的验收交付，致公司经营活动产生的现金流入量减少。2023年第一季度，公司实现营业收入为 7.48亿元，同比+17.27%，实现归母净利润 0.74亿元，同比+34.46%，实现扣非后归母净利润 0.64亿元，同比+3.46%。 分产品看，2022年公司的智能包装生产线业务实现营收 12.23亿元，同比增长 17.08%，毛利率为 33.99%，较上年下降 0.43pct；标准单机设备业务实现营收 9.52亿元，同比下降 10.79%，毛利率为 25.73%，较上年减少 3.92pct； 其他设备及配件和包装材料分别实现收入 2.77亿元和 2.36亿元，分别同比-6.60%/-14.02%。2022年度，公司智能包装生产线产品的市场开拓取得显著进展，在白酒行业收获较多订单增长的同时，积极布局饮料行业，拓展新客户。截止 2022年底，公司液态智能包装生产线产品覆盖牛奶、啤酒、饮料、调味品、白酒、光伏等行业的知名品牌客户。 受到经济发展波动影响， 23年有望重回上升通道。2022年度，国内经济产生波动从而影响包装设备行业，下游传统消费品行业投资意愿不足，资本开支减少，导致该行业的包装设备需求下降，公司部分传统产品的销售受到影响，导致该产品国内销售额较大幅度下滑。其中，公司标准设备销售受到经济波动影响，下滑较大。在此背景下，公司抓住下游白酒行业近年来兴起的设备升级的机遇，以及近年来多晶硅等行业快速发展带来的设备需求，从而弥补公司在传统行业销下降的局面。2022年公司得益于白酒行业包装设备升级需求的快速增加，以及公司智能包装生产线产品类型的迭代升级，公司的智能包装生产线产品订单增长较快，在标准设备产品订单下滑较多的情况下，新增订单近 40亿元，相较 2021年度增长超过约 20%。 投资建议。预计公司 2023年-2025年归母净利润分别为 3.76亿元、5.05亿元、6.37亿元；对应 PE 分别为 18倍、14倍、11倍。继续维持“买入”评 级。 风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争风险，原材料价格大幅波动风险，企业兼并后的管理风险，出口业务风险，内部管理风险，技术创新、新产品开发的不确定性风险，统计误差、预测参数、假设等不及预期风险。

5 月4 日，公司发布《2023 年限制性股票激励计划（草案）》，本次激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为389.69 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.80%，授予股票拟授予价格为7.26 元/股，拟激励对象总人数不超过82 人，包括高级管理人员、中层管理人员及核心技术人员。 近年来多次执行股权激励，23 年业绩有望高增长。根据公告，公司在2020、2021、2023 年均执行股权激励计划，凸显了公司对于业绩持续增长的信心。本次股权激励考核指标主要在营业收入和利润：1）营业收入：以21、22 年营业收入平均值为基数，23-26年营收增长率不低于15%/25%/40%/50% ， 即营收不低于31.37/34.10/38.19/40.92 亿元；2）扣非归母净利润：以21、22年扣非后归母净利润为基数，23-26 年扣非后归母净利润的增长率分别不低于40%/50%/60%/70% ， 即扣非归母归母净利不低于2.45/2.62/2.80/2.97 亿元。 标机：疫情影响逐步消散，看好标机业务稳修复。根据公告，22年公司标准单机设备实现收入9.52 亿元，同比-10.79%，主要系22 年疫情反复影响下游需求。随着经济逐步复苏，公司标机业务有望回暖，预计23-25 年公司标准单机设备有望实现收入为11.4、12.6、13.8 亿元。 产线：智能产线下游多点开花，订单交付后有望带动整体盈利能力。根据公告，22 智能包装生产线实现收入12.23 亿元，同比+17.08%，毛利率达33.99%。智能包装生产线产品壁垒较高，盈利能力更强，随着公司智能包装产线订单逐步交付，预计公司整体毛利率水平有望提升， 预计23-25 年公司毛利率为32.9%/33.3%/34.2%。 我们预计2023-2025 年公司营业收入为40.58/51.12/61.76 亿元，归母净利润为3.71/5.33/7.45 亿元，对应PE 为19/13/9X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、下游固定资产投资不及预期风险、原材料价 格上涨风险、限售股解禁风险、商誉减值风险。

22 年业绩同比基本持平：22 年公司实现营业收入27.49 亿元，同比+1.54%；归母净利润2.74 亿元，同比+4.80%；扣非归母净利润1.28 亿元，同比-42.24%；销售毛利率29.65%，同比-2.49pct，销售净利率9.89%，同比+0.33pct。收入增速下滑主要系经济波动导致标准机销售下降，智能包装生产线交付验收进度受到影响；归母净利润基本稳健主要系公允价值变动收益约1.45 亿元；扣非归母净利润下滑主要系毛利率下滑，且研发费用增加。 智能包装生产线增长较好，标准机毛利率下滑：智能包装生产线收入12.23 亿元，同比+17.08%，毛利率33.99%，同比-0.43pct；标准单机设备收入9.52 亿元，同比-10.79%，毛利率25.73%，同比-3.92pct；包装材料收入2.36亿元，同比-14.02%，毛利率10.43%，同比-10.74pct；其他设备及配件收入2.77 亿元，同比-6.60%，毛利率37.86%，同比-1.62pct。 22Q4 业绩下滑较多：Q4 实现营业收入5.76 亿元，同比-20.71%；归母净利润-0.39亿元，同比-190.19%；扣非归母净利润-0.62 亿元，同比-602.62%；销售毛利率27.73%，同比-2.52pct，销售净利率-7.17%，同比-12.94pct。 23Q1 业绩增长较好：Q1 实现营业收入7.48 亿元，同比+17.27%；归母净利润7431.43 万元，同比+34.46%；扣非归母净利润6411.54 万元，同比+3.46%。非经常性损益约1020 万元，同比增加约1690 万元。 看好公司业绩增速恢复：包装机械下游市场较为稳健，下游可拓展领域广。永创智能作为智能包装先行者，22 年经济波动影响下，公司表现优于同行，收入规模与国内同行的差距增大。我们看好公司在下游食品饮料行业发展、包装智能化、国产替代多维驱动下的成长；随着经济复苏，公司业绩有望恢复较好增长。 增长 公司的智能包装生产线订单增长较快，标准机订单下滑较多的情况下，22 年新增订单近40 亿元，同比+20%。根据最新业绩，我们调整收入增速，23、24 年每股收益分别为0.76、1.07（前值0.85、1.12）元，新增25 年每股收益1.33 元，参考可比公司估值，给予2023 年28 倍PE 估值，对应目标价为21.28 元，维持买入评级。 风险提示市场拓展不及预期，技术研发不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。

4 月25 日，公司发布22 年年报及23 年一季报。22 年公司实现收入27.49 亿元（同比+1.54%）、归母净利润2.74 亿元（同比+4.80%）。 23Q1 公司实现收入7.48 亿元（同比+17.27%）、归母净利润0.74亿元（同比+34.96%）、扣非后归母净利润0.64 亿元（同比+3.46%），符合预期。 订单：下游多领域驱动，22 年订单增速稳健。根据公告，22 年公司智能包装生产线从啤酒、低温牛奶、调味品拓展到啤酒、白酒、饮料、牛奶全液态包装行业，22 年全年新增订单近40 亿元，同比增长20%。得益于白酒包装设备升级需求，22 年公司多次中标五粮液、古井贡酒等企业高端白酒包装产线订单。随着公司订单陆续顺利交付，看好公司23 年业绩高增。 标机：疫情影响逐步消散，看好标机业务稳修复。根据公告，22年公司标准单机设备实现收入9.52 亿元，同比-10.79%，主要系22 年疫情反复影响下游需求。随着经济逐步复苏，公司标机业务有望回暖，预计23-25 年公司标准单机设备有望实现收入为11.4、12.6、13.8 亿元。 产线：智能产线下游多点开花，订单交付后有望带动整体盈利能力。根据公告，22 智能包装生产线实现收入12.23 亿元，同比+17.08%，毛利率达33.99%。智能包装生产线产品壁垒较高，盈利能力更强，随着公司智能包装产线订单逐步交付，预计公司整体毛利率水平有望提升， 预计23-25 年公司毛利率为32.9%/33.3%/34.2%。 根据22 年年报，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计2023-2025 年公司营业收入为40.58/51.12/61.76 亿元，归母净利润为3.71/5.33/7.45 亿元，对应PE 为18/13/9X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、下游固定资产投资不及预期风险、原材料价 格上涨风险、限售股解禁风险、商誉减值风险。

食品饮料包装机械市场空间广阔，抗周期性强。包装是商品进入流通领域的重要环节，包装机械是完成产品包装的主要手段。包装机械行业空间广阔，下游覆盖面广，其中食品饮料包装占比超过55%，食品饮料具有抗周期性的特点，消费升级带来食品饮料行业的繁荣拉动食品饮料包装机械的需求，也使其具备抗周期的特点。 中国液态食品包装机械市场2025 年将达到约445 亿元。液态食品领域，乳制品消费稳健增长，低温奶增速迅猛；软饮料市场竞争激烈，初创品牌众多，细分领域具备爆发潜力；啤酒包装设备进入更新换代周期，高端化成为重要发展方向；白酒技改是大势所趋，带来包装设备新空间。液态食品包装设备需求在稳健中蕴藏新的机会，预计2025 年市场规模将达到445 亿元。 国内包装机械龙头，看好国产替代以及智能包装产线业务。永创智能是国内包装机械龙头企业，主营业务包括智能包装生产线、标准单机设备和包装材料，2017 年-2021 年公司归母净利润年均复合增速达41%。公司积极布局前沿技术，进行收购兼并，投建产能，不断拓宽业务范围，每一次转型都取得不错效果。在人工智能等新技术引发的智能制造趋势下，智能化成为拉动包装设备增长的新动力，公司智能包装生产线有望迎来快速增长；同时公司的产品与进口设备差距逐渐缩小，性价比和服务方面具备优势，国产替代曙光初现，后续有望进一步加速。从长期来看，下游市场为包装机械提供稳定的市场，国产替代和智能化具备加速发展的潜力，永创智能具备较强的业绩确定性，未来发展可期。 公司智能包装生产线2017-2021 年营收复合增速24.6%（2021 年44%），我们预测该业务保持较高增速；标准单机设备因疫情及宏观环境影响略微下滑。我们预测公司2022-24 年每股收益为0.70、0.85、1.12 元，参照可比公司奥瑞金、润泽科技、新巨丰和京山轻机，23 年平均估值为20 倍PE，考虑到公司24 年业绩增速更高，我们认可给予公司20%估值溢价，即23 年24 倍PE，目标价20.40 元，首次给予买入评级。 风险提示宏观经济不及预期，市场拓展不及预期，技术研发不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，单线采购金额波动，假设变化影响测算结果。

国内包装设备龙头企业，“内生+外延”过去十年收入一直正增长。内生：公司深耕包装设备十余载，研发费率多年维持在5.5%-6.5%，长期高研发投入保证产品长期竞争力。外延：上市后，公司先后合并、收购多家企业进入牛奶、饮料等细分赛道，下游领域持续拓宽。凭借“内生+外延”的战略，公司收入体量从2011 年的5.1 亿元提升到2021 年的27.1 亿元，过去五年营收、归母净利的CAGR 分别达到14.5%和31.7%。 全球智能包装设备行业规模达500 亿美元，进口替代空间大。 根据Imarc Group 统计，2021 年全球包装设备行业市场空间为504 亿美元，19-23 年行业CAGR 达7.9%。竞争格局：利乐、克朗斯、西得乐等欧洲企业占据主要份额，根据各公司年报数据测算，三家头部企业市占率分别达到22.6%/7.4%/2.9%，而公司作为国内龙头，当前市占率不足1%，随着中国包装设备进口份额逐年下降，公司有望引领国内企业实现进口替代。 智能产线订单高增，白酒、常温奶、饮料三箭齐发。1）白酒：受下游包装技改驱动，19 年至今公司多次中标五粮液、古井贡酒等企业的高端白酒设备订单，22 年至今订单金额已超6亿元，随着白酒订单逐步落地，预计22-24 年白酒智能包装产线收入为2.5/7.0/11.9 亿元。2）常温奶：奶制品包装设备领域常温奶市场空间较大，公司推进常温奶包装设备产线，打开牛奶领域新增长点，预计22-24 年牛奶智能包装产线收入为4.4/5.7/8.0 亿元。3）饮料：公司通过收购廊坊百冠（21Q1-Q3 实现收入2.15 亿元）完善饮料包装产线，随着公司与廊坊百冠在饮料包装设备领域的协同效应不断显现，预计22-24 年公司饮料包装设备产线收入为2.2/4.2/6.3 亿元。 可转债成功发行上市，液态食品智能包装产线成长可期。 2022.08.30 公司可转债成功发行上市，募资6.1 亿元，用于扩充液态智能包装生产线。 盈利预测及估值我们预计2022-2024 年公司营业收入为30.31/40.02/53.27亿元，归母净利润为3.49/4.04/5.81 亿元，对应PE 分别为22X/20X/14X。考虑公司业绩高成长性，给予公司23 年25 倍PE，对应目标价20.75 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示疫情反复风险、下游固定资产投资不及预期风险、原材料价格上涨风险、限售股解禁风险、商誉减值风险。

投资要点 全年收入同比增长34%，剔除计提商誉的归母净利润同比增长65% 2021年公司实现营业收入27.1亿元，同比增长34%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长53%。报告期内下游牛奶、休闲食品等行业需求增长，公司核心产品市场竞争力不断提升；受销售费用率下降及非经常性收入（政府补助、金融资产公允价值变动收益）增加等因素驱动，公司2021年净利率提升，业绩实现大幅增长，整体符合预期。 2021年Q4公司实现营业收入7.3亿元，同比增长11%，环比下降1.8%；实现归母净利润4,346万元，同比增长25%，环比下降49%。主要系子公司广二轻经营未达预期，计提2,081万元商誉所致；扣除计提商誉的影响，公司Q4实现归母净利润6,427万元，同比增长85%，归母净利润符合预期。 公司2021年整体规模效应明显，盈利能力有望进一步提升 受原材料价格上涨等不利因素影响，2021年公司毛利率为32.1%，同比下降0.1pct.；净利率为9.6%，同比增长13%。未来随着公司产品结构得到优化、灵活使用价格机制调节以及规模化生产降本增效，毛利率、净利率有望进一步提升。 2021年公司销售费用为2.0亿元，同比增长22%；管理费用为1.5亿元，同比增长33%；研发费用为1.6亿元，同比增长36%。公司销售费用同比增速显著小于营收增速，公司规模效应逐渐体现，带动净利率大幅增加。 包装设备行业打开增量市场空间，公司加速扩产有望领跑同行业 公司持续技术优化应用于乳品、饮料等不同细分市场的无菌灌装系统，提升产品稳定性、先进性及智能化程度，已形成了较为完善的包装设备产品体系。随着国内白酒技改项目逐步推进，低温奶渗透率持续提升，公司凭借技术优势和产品质量提升切入下游大客户，国内市占率有望进一步提升。公司下游主要客户包括伊利、百威啤酒、格力等消费品行业龙头，有助于公司提升品牌效应。公司加速产能扩张，推进“年产40,000台套包装设备建设项目”的建设，以尽快缓解公司目前的产能瓶颈；并通过对原有生产设备的智能化改造，提高生产效率，缩短交货周期。 盈利预测与估值 预计2022-2024年公司实现营业收入33.5/41.7/53.0亿元，同比增长24%/25%/27%；归母净利润为3.3/4.3/5.6亿元，同比增长27%/29%/31%，对应PE为19/15/11倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期，固定投资增速放缓；行业竞争加剧，爆发价格战；钢材、塑料颗粒、铝等原材料价格大幅波动

事件：永创智能发布 2021年报，2021年实现营业收入 27.07亿元、同比+34.03%；归母净利润 2.61亿元、同比+53.05%；扣非归母净利润 2.22亿元、同比+54.85%。下游牛奶、休闲食品等行业对包装设备需求增长，公司核心产品市场竞争力提升，带来公司收入增长与利润率提升。 智能包装生产线销售占比进一步提升：2021年公司智能包装生产线实现营收 10.4亿元、同比增长 44.2%，占总营收比重达 38.6%；毛利率为34.4%，比去年同期提升 0.8个百分点。标准单机设备实现营收 10.7亿元、同比增长 31.5%；毛利率为 29.7%，比去年同期提升 0.1个百分点。 公司下游客户群体多样化、客户资源稳定优质，形成较强的市场影响力和品牌效应，两大业务板块在 2021年都实现了较高增长。得益于国内液态食品消费强劲增长，对高速化、智能化、柔性化包装设备依赖度提高；同时公司抓住国内高端包装设备市场进口替代机遇，智能包装生产线销售占比逐年提高，带来公司整体盈利水平的提升。 外延内生，完善液态包装设备产品线：公司在 2021年进行多次收购，继续扩充液态包装设备产品线。收购浙江龙文精密，将产品延伸拓展至金属包装罐的制造设备；增资控股湖南博雅智能，补齐白酒智能包装生产线中酿造环节的自动化设备；意向收购廊坊百冠包装 70%股权，扩充公司在含气饮料、水等饮料智能包装生产线系列产品。同时持续投入研发，完善应用于乳品、饮料等不同细分市场的无菌灌装系统；优化工业机器人的应用技术。2021年投入研发费用 1.64亿元、同比增长 36.7%，研发费用率达 6.1%。随着公司在液态包装设备产业布局逐步完善，与国内同行的营收规模差距增大，较国外竞争对手的差距缩小。 投资建议：预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 3.60/4.80/6.17亿元，当前股价对应 PE 为 18/13/10倍。高端包装设备进口替代将释放巨大需求，公司是国内智能包装设备龙头、增速保持行业领先，市场份额有望继续扩大，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧、毛利率下降的风险；海外疫情反复影响出口业务的风险。

事件：2022年 1月 10日，公司发布关于 2021年度业绩预增公告。 2021年度业绩预增亮眼，乳品、酒类行业包装设备需求持续提升：根据公司发布的业绩预增公告显示，公司预计 2021年度归母净利润为人民币2.4亿元到人民币 2.8亿元，与上年同期相比增加人民币 6,937.20万元到10,937.20万元，同比增长 40.66%到 64.10%。实现扣非后归母净利润为人民币 2.2亿元到人民币 2.6亿元，与上年同期相比增加人民币 7,651.96万元到人民币 11,651.96万元，同比增长 53.33%到 81.21%。公司 2021年度的利润水平实现较快增长的原因系其产品的下游行业中占比较大的乳品、酒类、休闲食品行业对包装设备需求的增长，以及公司 2021年度持续调整产品结构，优化期间费用，提升公司整体盈利能力。 在乳制品行业方面，倾向于消费高端乳制品的趋势明显，而巴氏奶等新型细分产品正进入快速发展阶段，且乳制品行业对于包装机械的需求强烈。 白酒行业方面，整理各白酒企业的公告，国内主要白酒企业已普遍开启智能工厂的新建或改造，仅已公告项目中涉及包装相关技改的项目合计规划投资金额已超过 400亿元。当前白酒行业机械化水平较低，随着白酒企业机械化、智能化改革加速，叠加企业资本开支情况增幅明显以及扩产潮的影响，有望为包装设备带来新的蓝海市场，未来增量空间可期。 加快饮料行业布局，完善产品体系，打造未来核心增长点：2021年 12月1日，公司发布公告称拟收购廊坊百冠、廊坊中佳 70%的股权。廊坊百冠是一家综合性液态食品包装解决方案供应商，下游服务领域覆盖饮料、乳品、调味品、酒类、油脂等诸多包装行业，主要客户有元气森林、汇源果汁、健力宝、光明乳业、农夫山泉、统一、小洋人等。并且廊坊百冠在包装行业具有较高的知名度，其生产的高速、多功能无菌冷灌装生产线在国内饮料包装行业应用广泛。因此，若完成本次股权收购事宜，将扩充公司的产品类别，渗透至饮用水、碳酸饮料、果汁、茶类等饮料行业，有效的加快公司在饮料行业的包装设备的布局，从而提高公司包装设备的综合竞 争能力以及市场占有率。 投资建议：鉴于公司主要下游为大消费行业，抗周期性较强，随着未来人口红利减弱，人力成本增加，以及加上下游白酒企业迎来扩产潮，机械化智能化改革进行时，乳制品行业未来增长空间广阔，新型品类拓展叠加人均奶类消费量提升，啤酒罐化率不断提升，未来均将持续拉动包装设备需求量，公司作为国产包装设备的龙头企业，有望直接受益，因此继续给予“买入”评级；预计 2021-2023年归母净利润分别为 2.54亿元、3.58亿元、4.52亿元，EPS 分别为 0.58元、0.82元、1.03元，对应 PE 为 27倍、19倍、15倍。 风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争风险，原材料价格大幅波动风险，企业兼并后的管理风险，出口业务风险，内部管理风险，技术创新、新产品开发的不确定性风险，统计误差、预测参数、假设等不及预期风险。