食品饮料包装机械市场空间广阔，抗周期性强。包装是商品进入流通领域的重要环节，包装机械是完成产品包装的主要手段。包装机械行业空间广阔，下游覆盖面广，其中食品饮料包装占比超过55%，食品饮料具有抗周期性的特点，消费升级带来食品饮料行业的繁荣拉动食品饮料包装机械的需求，也使其具备抗周期的特点。 中国液态食品包装机械市场2025 年将达到约445 亿元。液态食品领域，乳制品消费稳健增长，低温奶增速迅猛；软饮料市场竞争激烈，初创品牌众多，细分领域具备爆发潜力；啤酒包装设备进入更新换代周期，高端化成为重要发展方向；白酒技改是大势所趋，带来包装设备新空间。液态食品包装设备需求在稳健中蕴藏新的机会，预计2025 年市场规模将达到445 亿元。 国内包装机械龙头，看好国产替代以及智能包装产线业务。永创智能是国内包装机械龙头企业，主营业务包括智能包装生产线、标准单机设备和包装材料，2017 年-2021 年公司归母净利润年均复合增速达41%。公司积极布局前沿技术，进行收购兼并，投建产能，不断拓宽业务范围，每一次转型都取得不错效果。在人工智能等新技术引发的智能制造趋势下，智能化成为拉动包装设备增长的新动力，公司智能包装生产线有望迎来快速增长；同时公司的产品与进口设备差距逐渐缩小，性价比和服务方面具备优势，国产替代曙光初现，后续有望进一步加速。从长期来看，下游市场为包装机械提供稳定的市场，国产替代和智能化具备加速发展的潜力，永创智能具备较强的业绩确定性，未来发展可期。 公司智能包装生产线2017-2021 年营收复合增速24.6%（2021 年44%），我们预测该业务保持较高增速；标准单机设备因疫情及宏观环境影响略微下滑。我们预测公司2022-24 年每股收益为0.70、0.85、1.12 元，参照可比公司奥瑞金、润泽科技、新巨丰和京山轻机，23 年平均估值为20 倍PE，考虑到公司24 年业绩增速更高，我们认可给予公司20%估值溢价，即23 年24 倍PE，目标价20.40 元，首次给予买入评级。 风险提示宏观经济不及预期，市场拓展不及预期，技术研发不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，单线采购金额波动，假设变化影响测算结果。

国内包装设备龙头企业，“内生+外延”过去十年收入一直正增长。内生：公司深耕包装设备十余载，研发费率多年维持在5.5%-6.5%，长期高研发投入保证产品长期竞争力。外延：上市后，公司先后合并、收购多家企业进入牛奶、饮料等细分赛道，下游领域持续拓宽。凭借“内生+外延”的战略，公司收入体量从2011 年的5.1 亿元提升到2021 年的27.1 亿元，过去五年营收、归母净利的CAGR 分别达到14.5%和31.7%。 全球智能包装设备行业规模达500 亿美元，进口替代空间大。 根据Imarc Group 统计，2021 年全球包装设备行业市场空间为504 亿美元，19-23 年行业CAGR 达7.9%。竞争格局：利乐、克朗斯、西得乐等欧洲企业占据主要份额，根据各公司年报数据测算，三家头部企业市占率分别达到22.6%/7.4%/2.9%，而公司作为国内龙头，当前市占率不足1%，随着中国包装设备进口份额逐年下降，公司有望引领国内企业实现进口替代。 智能产线订单高增，白酒、常温奶、饮料三箭齐发。1）白酒：受下游包装技改驱动，19 年至今公司多次中标五粮液、古井贡酒等企业的高端白酒设备订单，22 年至今订单金额已超6亿元，随着白酒订单逐步落地，预计22-24 年白酒智能包装产线收入为2.5/7.0/11.9 亿元。2）常温奶：奶制品包装设备领域常温奶市场空间较大，公司推进常温奶包装设备产线，打开牛奶领域新增长点，预计22-24 年牛奶智能包装产线收入为4.4/5.7/8.0 亿元。3）饮料：公司通过收购廊坊百冠（21Q1-Q3 实现收入2.15 亿元）完善饮料包装产线，随着公司与廊坊百冠在饮料包装设备领域的协同效应不断显现，预计22-24 年公司饮料包装设备产线收入为2.2/4.2/6.3 亿元。 可转债成功发行上市，液态食品智能包装产线成长可期。 2022.08.30 公司可转债成功发行上市，募资6.1 亿元，用于扩充液态智能包装生产线。 盈利预测及估值我们预计2022-2024 年公司营业收入为30.31/40.02/53.27亿元，归母净利润为3.49/4.04/5.81 亿元，对应PE 分别为22X/20X/14X。考虑公司业绩高成长性，给予公司23 年25 倍PE，对应目标价20.75 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示疫情反复风险、下游固定资产投资不及预期风险、原材料价格上涨风险、限售股解禁风险、商誉减值风险。

事件：2022年 1月 10日，公司发布关于 2021年度业绩预增公告。 2021年度业绩预增亮眼，乳品、酒类行业包装设备需求持续提升：根据公司发布的业绩预增公告显示，公司预计 2021年度归母净利润为人民币2.4亿元到人民币 2.8亿元，与上年同期相比增加人民币 6,937.20万元到10,937.20万元，同比增长 40.66%到 64.10%。实现扣非后归母净利润为人民币 2.2亿元到人民币 2.6亿元，与上年同期相比增加人民币 7,651.96万元到人民币 11,651.96万元，同比增长 53.33%到 81.21%。公司 2021年度的利润水平实现较快增长的原因系其产品的下游行业中占比较大的乳品、酒类、休闲食品行业对包装设备需求的增长，以及公司 2021年度持续调整产品结构，优化期间费用，提升公司整体盈利能力。 在乳制品行业方面，倾向于消费高端乳制品的趋势明显，而巴氏奶等新型细分产品正进入快速发展阶段，且乳制品行业对于包装机械的需求强烈。 白酒行业方面，整理各白酒企业的公告，国内主要白酒企业已普遍开启智能工厂的新建或改造，仅已公告项目中涉及包装相关技改的项目合计规划投资金额已超过 400亿元。当前白酒行业机械化水平较低，随着白酒企业机械化、智能化改革加速，叠加企业资本开支情况增幅明显以及扩产潮的影响，有望为包装设备带来新的蓝海市场，未来增量空间可期。 加快饮料行业布局，完善产品体系，打造未来核心增长点：2021年 12月1日，公司发布公告称拟收购廊坊百冠、廊坊中佳 70%的股权。廊坊百冠是一家综合性液态食品包装解决方案供应商，下游服务领域覆盖饮料、乳品、调味品、酒类、油脂等诸多包装行业，主要客户有元气森林、汇源果汁、健力宝、光明乳业、农夫山泉、统一、小洋人等。并且廊坊百冠在包装行业具有较高的知名度，其生产的高速、多功能无菌冷灌装生产线在国内饮料包装行业应用广泛。因此，若完成本次股权收购事宜，将扩充公司的产品类别，渗透至饮用水、碳酸饮料、果汁、茶类等饮料行业，有效的加快公司在饮料行业的包装设备的布局，从而提高公司包装设备的综合竞 争能力以及市场占有率。 投资建议：鉴于公司主要下游为大消费行业，抗周期性较强，随着未来人口红利减弱，人力成本增加，以及加上下游白酒企业迎来扩产潮，机械化智能化改革进行时，乳制品行业未来增长空间广阔，新型品类拓展叠加人均奶类消费量提升，啤酒罐化率不断提升，未来均将持续拉动包装设备需求量，公司作为国产包装设备的龙头企业，有望直接受益，因此继续给予“买入”评级；预计 2021-2023年归母净利润分别为 2.54亿元、3.58亿元、4.52亿元，EPS 分别为 0.58元、0.82元、1.03元，对应 PE 为 27倍、19倍、15倍。 风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争风险，原材料价格大幅波动风险，企业兼并后的管理风险，出口业务风险，内部管理风险，技术创新、新产品开发的不确定性风险，统计误差、预测参数、假设等不及预期风险。

公司研究类模板行业公司研究｜机械设备行业｜证券研究报告事件公司拟以现金方式收购杜振清、张文革等25位股东持有的廊坊百冠、中佳智能70%股权。 投资要点拟收购廊坊百冠能、中佳智能70%股权，助力业绩增长提升市占率廊坊百冠包装机械有限公司是专业从事设计、制造、销售、服务于一体的综合性液态食品包装解决方案供应商，2020年营业收入1.6亿元，净利润771万元；2021年1-9月营业收入2.2亿元，净利润1216万元。廊坊百冠服务领域覆盖饮料、乳品、调味品、酒类、油脂等诸多包装行业，其生产的高速、多功能无菌冷灌装生产线在国内饮料包装行业应用广泛，主要客户有元气森林、汇源果汁、健力宝、光明乳业、农夫山泉、统一、小洋人等。 廊坊中佳智能科技有限公司系廊坊百冠包装机械有限公司股东共同投资，截止目前主要持有部分土地厂房用于廊坊百冠的生产经营，未有其他实质性经营业务。 完成此次股权收购事宜将扩充公司在饮用水、碳酸饮料、果汁、茶类等饮料的包装设备类别，尤其是PET吹灌旋高速多功能无菌冷灌装设备等中高端饮料灌装设备的产品系列，有助于加快公司在饮料行业的包装设备的布局，提高公司产品的市场占有率，对公司未来业绩产生积极影响。 包装设备行业打开增量市场空间，公司加速扩产有望领跑同行业2021年以来国内包装设备行业发展较好，正逐渐从传统的以规模化生产环节为主的下游市场，进一步扩散、下沉到农产品加工包装等新增市场需求。在国内促进内需消费的推动下，下游以食品为代表的消费品行业出现强劲增长，对高速化、智能化、柔性化包装设备的依赖度进一步提高，间接推动公司业务的快速发展。 公司持续技术优化应用于乳品、饮料等不同细分市场的无菌灌装系统，提升产品稳定性、先进性及智能化程度，已形成了较为完善的包装设备产品体系。随着国内白酒技改项目逐步推进，低温奶渗透率持续提升，公司凭借技术优势和产品质量提升切入下游大客户，国内市占率进一步提升。公司下游主要客户包括伊利、百威啤酒、格力等消费品行业龙头，帮助公司提升品牌效应。公司积极产能扩张，推进“年产40,000台套包装设备建设项目“的建设，以尽快缓解公司目前的产能瓶颈；并通过对原有生产设备的智能化改造，提高生产效率，缩短交货周期。 盈利预测与估值预计2021-2023年可实现营业收入为25.6/32.3/39.2亿元，同比增长27%/26%/21%；归母净利润为2.7/3.6/4.7亿元，同比增长58%/33%/32%，对应PE为28/21/16倍。维持“买入”评级。 风险提示下游行业景气度不及预期，固定投资增速放缓；行业竞争加剧，爆发价格战；钢材、塑料颗粒、铝等原材料价格大幅波动

公司研究类模板业公司研究｜机械设备行业｜证券研究报告事件公司拟以现金方式收购杜振清、张文革等25位股东持有的廊坊百冠、中佳智能70%股权。 投资要点拟收购廊坊百冠、中佳智能70%股权，助力业绩增长提升市占率廊坊百冠包装机械有限公司是专业从事设计、制造、销售、服务于一体的综合性液态食品包装解决方案供应商，2020年营业收入1.6亿元，净利润771万元；2021年1-9月营业收入2.2亿元，净利润1216万元。廊坊百冠服务领域覆盖饮料、乳品、调味品、酒类、油脂等诸多包装行业，其生产的高速、多功能无菌冷灌装生产线在国内饮料包装行业应用广泛，主要客户有元气森林、汇源果汁、健力宝、光明乳业、农夫山泉、统一、小洋人等。 廊坊中佳智能科技有限公司系廊坊百冠包装机械有限公司股东共同投资，截止目前主要持有部分土地厂房用于廊坊百冠的生产经营，未有其他实质性经营业务。 完成此次股权收购事宜将扩充公司在饮用水、碳酸饮料、果汁、茶类等饮料的包装设备类别，尤其是 PET 吹灌旋高速多功能无菌冷灌装设备等中高端饮料灌装设备的产品系列，有助于加快公司在饮料行业的包装设备的布局，提高公司产品的市场占有率，对公司未来业绩产生积极影响。 包装设备行业打开增量市场空间，公司加速扩产有望领跑同行业2021年以来国内包装设备行业发展较好，正逐渐从传统的以规模化生产环节为主的下游市场，进一步扩散、下沉到农产品加工包装等新增市场需求。在国内促进内需消费的推动下，下游以食品为代表的消费品行业出现强劲增长，对高速化、智能化、柔性化包装设备的依赖度进一步提高，间接推动公司业务的快速发展。 公司持续技术优化应用于乳品、饮料等不同细分市场的无菌灌装系统，提升产品稳定性、先进性及智能化程度，已形成了较为完善的包装设备产品体系。随着国内白酒技改项目逐步推进，低温奶渗透率持续提升，公司凭借技术优势和产品质量提升切入下游大客户，国内市占率进一步提升。公司下游主要客户包括伊利、百威啤酒、格力等消费品行业龙头，帮助公司提升品牌效应。公司积极产能扩张，推进“年产40,000台套包装设备建设项目“的建设，以尽快缓解公司目前的产能瓶颈；并通过对原有生产设备的智能化改造，提高生产效率，缩短交货周期。 盈利预测与估值预计2021-2023年可实现营业收入为25.6/32.3/39.2亿元，同比增长27%/26%/21%；归母净利润为2.7/3.6/4.7亿元，同比增长58%/33%/32%，对应PE 为28/21/16倍。维持“买入”评级。 风险提示下游行业景气度不及预期，固定投资增速放缓；行业竞争加剧，爆发价格战；钢材、塑料颗粒、铝等原材料价格大幅波动

事件：公司拟以现金方式收购廊坊百冠、中佳智能各 70%股权，扩充饮料灌装能力，对此点评如下：国内饮料灌装有上百亿市场空间，无菌冷灌装生产线是必然趋势。传统高温热灌装技术将产品在高温下保持足够长的时间进行杀菌，影响口感且部分产品含防腐剂。国产饮料品质近年来突飞猛进，部分国产饮料厂商开始采用无菌冷灌装技术，刺激了整个行业的不断升级。无菌冷灌装技术首先对物料进行UHT 瞬时杀菌并对包装物杀菌，然后在常温、无菌环境下进行灌装，最大程度保证了产品口感和色泽，且不添加防腐剂，顺应健康安全新趋势。据草根调研，国内饮料灌装设备有上百亿市场空间，无菌冷灌装产业呈现较高的增长速度。 廊坊百冠是国内高速、多功能无菌冷灌装生产线领先企业，将完善公司饮料灌装布局。廊坊百冠主要客户有元气森林、汇源果汁、健力宝、光明乳业、农夫山泉、统一、小洋人等，2021Q1-3营业收入2.16亿元，净利润0.12亿元（2020全年收入利润分别为1.58亿元、0.077亿元），同比增速较快，在手订单饱满。中佳智能主要持有部分土地厂房用于廊坊百冠的生产经营，未有其他实质性经营业务。永创此前饮料包装设备收入仅占营收的2%，若完成收购将扩充设备类别，尤其是PET 吹灌旋高速多功能无菌冷灌装设备等中高端饮料灌装设备产品，提高市占率。 公司针对饮料灌装此前亦有布局。在2021年8月16日的可转债预案中，拟将4.28亿元投入液态智能包装生产线建设项目，主要为面向白酒、乳制品、饮料等的智能包装产线，达产后预期净利率为17%。 重申公司投资逻辑：a、消费升级+存量设备更新驱动下游行业稳定增长，白酒为行业提供全新增量市场；b、公司兼具行业理解和全产业链生产能力，优势地位明显；c、经营拐点确立，净利率有望持续提升。 投资建议与评级：预计公司2021-2023年净利润分别为2.81/3.74/4.98亿，对应PE 分别为27x、20x、15x，继续给予“买入”评级。 风险提示：订单新接及验收不及预期；行业竞争加剧

公司深耕包装机械行业数十载，盈利能力持续增强，未来成长空间可期：公司一直从事包装设备、包装材料、包装智能化软件系统的研发、生产、销售，以技术为依托为客户提供智能包装解决方案。目前，公司已形成了较为完善的产品体系，公司包装设备产品分为标准单机设备及智能包装生产线；公司的智能化软件系统产品为“永创智能DMC平台”。2020年公司实现归母净利润1.71亿元，同比增长73.13%，近年来盈利能力持续增强，并且净利润增速远高于营收增速，主要受益于公司所处包装设备行业发展较好，尤其是新冠疫情之后，下游消费品行业发展迅速，且对自动化设备高度依赖，推动公司业务快速发展。 消费升级叠加机械化水平提升，包装设备需求广阔，市场份额加速集中，龙头企业受益明显：：包装机械的下游应用市场所属行业广泛，其中多为快速消费品和生活必需品的制造行业，拥有抗周期性强的特点，使得包装机械行业总体需求较为稳定。在饮料行业方面，差异化、小型化包装成市场流行趋势，包装更新频率加快，未来饮料市场的需求或将打开公司新的成长空间。在乳制品行业方面，倾向于消费高端乳制品的趋势明显，而巴氏奶等新型细分产品正进入快速发展阶段，且乳制品行业对于包装机械的需求强烈。啤酒行业方面，考虑到啤酒设备更新周期到来，以及我国啤酒行业正向高质量、高端方向发展且灌装率的持续提升，我们认为设备需求量仍有提升空间。白酒行业方面，整理各白酒企业的公告，国内主要白酒企业已普遍开启智能工厂的新建或改造，仅已公告项目中涉及包装相关技改的项目合计规划投资金额已超过400亿元。当前白酒行业机械化水平较低，随着白酒企业机械化、智能化改革加速，叠加企业资本开支情况增幅明显以及扩产潮的影响，有望为包装设备带来新的蓝海市场，未来增量空间可期。根据TheFreedoniaGroup,Inc在2020年发布的包装机械设备调查报告显示，至2023年，全球包装设备市场规模有望达到604亿美金，整体保持4.5%的年化增长率，并且其中55%的新需求将集中在亚太地区。 目前，包装机械行业集中度较低，我们认为随着国内龙头企业的智能化水平逐步提高，未来行业的整合进程会加快，技术含量低的中小型企业加速淘汰，具有自主研发能力的优势企业的竞争力进一步加强，市场份额将进一步集中。 强化智能制造水平，产品系统集成优势明显，助力公司长期发展：近年来，公司不断增加研发投入，研发完成高端无菌灌装系统、优化工业机器人的应用技术、完成包括包装过程的制造执行系统（生产管理系统）的“永创智能DMC平台”整体架构设计、提高公司产品整体的稳定性、先进性及智能化程度。公司在产品系统集成上投入研发，在产品的柔性及智能化升级的同时，研发完成生产管理系统，辅助公司智能包装生产线，未来可帮助客户实现智能工厂建设。并且公司还研发标准单机设备的小型化，部分产品简易化为包装行业的电动工具，以拓宽公司产品的市场定位以及用户群体。 投资建议：鉴于公司主要下游为大消费行业，抗周期性较强，随着人口红利减弱，人力成本增加，加上白酒企业迎来扩产潮，机械化智能化改革进行时，乳制品行业未来增长空间广阔，新型品类拓展叠加人均奶类消费量提升，并且随着啤酒罐化率不断提升，未来将持续拉动包装设备需求量，公司作为国产包装设备的龙头企业，有望直接受益，因此首次覆盖给予“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为2.54亿元、3.58亿元、4.52亿元，EPS分别为0.58元、0.82元、1.03元，对应PE为28倍、20倍、16倍。 风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争风险，原材料价格大幅波动风险，企业兼并后的管理风险，出口业务风险，内部管理风险，技术创新、新产品开发的不确定性风险，统计误差、预测参数、假设等不及预期风险。

永创智能发布三季报，2021年前三季度营业收入19.81亿元，同比+45.07%；归属于上市公司股东的净利润2.18亿元，同比+60.23%；归属于上市公司股东的扣非净利润2.10亿元，同比+89.37%。基本每股收益为0.50元，同比+61%。 产品结构调整++规模效益显现，利润率提升：公司第三季度实现营业收入7.40亿元，同比+24.9%；归属于上市公司股东的净利润8494万元，同比+69.8%。2021前三季度毛利率32.8%，同比-0.4%；净利率10.9%，同比+0.8%。Q3毛利率32.6%，同比+0.91%、环比-1.38%；净利率11.5%，同比+2.9%、环比+0.3%。2021前三季度销售、管理、研发和财务费用率分别为7.07%/5.57%/5.39%/0.85%，期间费用率为18.87%，同比-2.76%。 公司乳品生产线比重上升带动整体利润率提升，前期研发投入与精益化生产效益显现，预期未来盈利能力仍有提升空间。 液态包装设备领域深入布局，募投项目释放产能：2020年公司标准单机设备销售收入8.1亿元、毛利率29.6%；智能包装生产线销售收入7.2亿元、毛利率33.6%。智能包装生产线业务近年来持续增长，已接近标准单机设备销售规模、毛利率优势显著。公司智能包装生产线下游目前主要应用于低温奶、啤酒等，同时积极研发完善应用于乳品、饮料等不同细分市场的无菌灌装系统。收购湖南博雅，拓展白酒前道灌装；收购浙江龙文，产品延伸至金属包装罐的制造设备。公司在液态包装设备领域深入布局，并在国内包装设备市场开始替代进口设备。随着定增与可转债募投项目建成投产，公司产能将得到大幅提升，有力支撑未来业绩增长。 投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.81/3.98/5.22亿元，当前股价对应PE为23.4/16.5/12.6倍。高端包装设备市场进口替代空间广阔，公司是国内智能包装设备龙头、增速保持行业领先，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧、毛利率下降的风险；海外疫情反复影响出口业务的风险。

公司为智能包装机械龙头，过去10年归母净利润CAGR为15% 公司三大主营业务为智能包装生产线、标准单件设备、包装材料；2020年公司实现营收20.2亿元，归母净利润1.7亿元，分别同比增长8%、73%；2011-2020年公司营收、归母净利润CAGR分别约16%、15%；受益于白酒技改爆发与低温奶渗透率提高带来的增量市场，未来公司业绩有望延续高增长。 预计到2025年中国包装机械市场规模将达750亿元，复合增速约10% 2020年中国市场规模约410亿元，过去10年CAGR为6.5%，增速领先全球。根据国家统计局数据，2020年国内包装机械制造业实现营业收入约410亿元，2011-2020年CAGR为6.5%，增长速度领先同期全球水平（4.7%）。 预计国内市场未来5年CAGR近13%，2025年将增长至754亿元。2019年国内包装设备机械终端应用领域中食品饮料合计占比为54%；未来随着白酒技改的深入和低温奶渗透率提升，包装自动化需求将持续扩张，并呈现加速态势。 1）白酒技改：预计未来5年平均每年投入金额50-60亿元。过去2-3年国内主要酒企开始智能化改造，包装相关技改规划投资已超400亿元，周期涵盖未来5年；白酒智能化包装的难点在于个性化与定制化，内资品牌有望弯道超车。 2）奶制品包装：预计2025年需求达72亿元。5年CAGR为20%。目前奶制品包装机械需求中常温奶市场较大，但低温奶增速较高，未来随着低温奶渗透率进一步提高，对应的包装机械需求规模将扩大。 预计未来5年国内包装机械进口额合计近700亿元，进口替代空间大 我们预计未来5年进口包装机械市场规模合计近700亿元，进口占比逐步从25%下降至20%。参考全球龙头利乐、克朗斯、KHS等发展之路，公司在研发投入、兼并收购、大客户等方面有相似之处，国产替代大势所趋下将率先受益。公司可转债项目加速4万台套包装设备扩产，为持续发展提供支撑。 盈利预测与估值 预计公司2021-2023年营收分别为25.6/32.3/39.2亿元，同比增长27%/26%/21%；归母净利润分别为2.7/3.6/4.7亿元，同比增长58%/33%/32 %，对应PE为25/19/14倍。给予“买入”评级。 风险提示 1）下游行业景气度不及预期，固定投资增速放缓；2）行业竞争加剧，爆发价格战；3）钢材、塑料颗粒、铝等原材料价格大幅波动

事件：公司发布2021年半年度报告，实现营收 12.40亿元(yoy60.59%)，归母净利润1.33亿元(yoy54.67%)；单季度来看，第二季度实现营收7.31亿元(yoy50.65%)，归母净利润0.83亿元(yoy18.02%)。同时拟发可转债募资6.11亿元，投资液态智能包装生产线项目及补充流动资金。 上半年及Q2扣非利润增速高于营收增速。公司营收保持快速增长态势，归母净利润上半年略低于营收增速，单Q2仅为18.02%（远低于营收增速的50.65%），主要由于:1.去年Q2期货收益1130万元，今年无此项；2.今年实施募投项目拆除废旧建筑损失874万元；3.去年Q2利润基数略高。从扣非净利润增速可以验证：上半年增速97.65%，Q2增速55.04%，均高于对应的营收增速。 单Q2扣非净利率较去年同期提高0.34pct，净利率拐点有望持续。单二季度来看，公司扣非净利率11.66%，较去年同期提高0.34pct（去年Q2较高的净利率不具备持续性）。考虑到Q2子公司广东轻二计提商誉减值275万元，若剔除该偶发因素扣非净利率为12.03%，较去年同期提高0.71pct。我们认为受益于产品结构的改善及规模效应，公司净利率拐点有望持续。 存货预示行业高景气，公司生产饱满。2021H1公司存货15.92亿元，较年初及2020H1分别增加2.78/3.4亿元。与年初相比，库存商品增加1017万元，在产品增加1095万元，或预示行业需求旺盛，公司生产饱满。 拟发可转债募投液态智能包装生产线项目，预期净利率达17%。募资6.11亿元中将有4.28亿元投入液态智能包装生产线建设项目，主要为面向白酒、乳制品、饮料等的智能包装产线。建设期3年，达产后预计新增年销售收入6亿元，净利润1.02亿元，预期净利率达17%。 重申公司投资逻辑：a、消费升级+存量设备更新驱动下游行业稳定增长，白酒为行业提供全新增量市场，自动化产线改造蓄势待发；b、公司是兼具行业理解和全产业链生产能力的优秀企业，优势地位明显；c、公司经营拐点确立，净利率有望持续提升。 投资建议与评级：我们预计公司2021-2023年净利润分别为2.51/3.54/4.71亿，对应PE 分别为28x、20x、15x，继续给予“买入”评级。 风险提示：订单新接及验收不及预期；白酒智能化发展不及预期

事件：①公司发布2021半年报，上半年实现收入12.40亿元，同比增长60.59%；实现归母净利润1.33亿元，同比增长54.67%；扣非后归母净利润1.30亿元，同比增长97.65%。 ②公司发布2021公开发行可转换债券预案，拟募集资金总额不超过6.11亿元，拟分别用于“液态智能包装生产线建设项目”（4.28亿元）、补充流动资金（1.83亿元），公司董事长、高管等共13位股东做出认购可转债承诺。 行业需求向好叠加格局优化，公司保持高速增长。Q2单季度实现收入7.31亿元，同比增长50.65%；扣非后归母净利润8517万元，同比增长55.04%，继续保持高速增长，主要受益 （1）公司所在包装机械行业需求向上， （2）行业格局优化、公司龙头优势显现，同时公司继续拓展品类。报表显示，二季末公司合同负债6.26亿元、创历史新高，存货比2020年末增长21%、系发出商品及原材料备货增加，均显示公司保持产销两旺状态。 推出2021限制性股票激励计划，激发活力。今年8月公司发布2021限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票227万股（占比0.465%），计划激励对象137人，将进一步激发员工活力。同时公司董事长、高管等共13位股东做出认购本次可转债的承诺，彰显对企业未来发展的信心。 发行可转债，缓解产能瓶颈。为应对高景气需求，公司近几年一直进行产能扩张，下半年公司继续推进在建项目“年产4万台套包装设备建设项目”。此次发行可转债公司将继续投建“液态智能包装生产线建设项目”，达产后预计形成收入6亿元、净利润1.02亿元，公司前期储备的贵州茅台、双沟酒业、劲牌等优质白酒客户以及蒙牛、伊利等头部牛奶企业客户资源，将为募投项目投产后的产能消化提供保障。 盈利预测与投资建议：预计2021年-2023年公司营业收入分别为27.47亿元、35.67亿元、45.43亿元，归母净利润分别为2.73亿元、3.78亿元和4.82亿元，对应EPS 分别为0.56元、0.77元和0.99元，维持 “买入”评级。 风险提示：下游行业投资回升不及预期，新产品拓展不及预期等。

事件：公司发布2021年第一季度报告，2021Q1实现营业收入5.09亿元（yoy77.36%），归母净利润0.50亿元（yoy216.87%）。公司近期发布的年报显示，2020年实现营业收入20.20亿元（yoy7.96%），归母净利润1.71亿元（yoy73.13%），最终业绩要比之前的预告中间值略高。对此点评如下： 收入保持平稳增长，前瞻性指标显示公司订单充沛。2021Q1营收同比增加77.36%，与2019Q1相比增加25.68%，年化12.11%。建议大家重点关注公司资产负债表中的两个指标，存货和合同负债，因为公司有很大一部分业务是非标产品，业务需要经过合同签订-部件运送现场-安装验收-质保期结束四个流程，公司订单未确认收入前分别以存货以及合同负债形式反映在报表里，是很好的观察指标，2021Q1存货以及合同负债&预收款项科目分别为14.16亿和6.09亿，较2020Q1末分别增长了2.49亿、0.3亿，相比2020年末也分别增加1.02亿、0.25亿，增长节奏明显在加快，反映公司及行业良好需求形势。 净利率大幅提升，盈利能力拐点趋势确立。公司2021Q1净利率为9.72%，较去年同期提升3.99pct，相较于2020全年亦提升1.23pct，呈现逐渐提升的态势。另外一个值得关注的是，公司在2020年大量计提资产资产减值损失和信用减值损失后，2020Q1两项计提比去年同期减少了824万元。根据草根调研，随着公司部分单品涨价，以及增加备货对冲原材料涨价的影响，我们认为公司净利率提升的态势有望继续保持。 重申公司投资逻辑：a、消费升级+存量设备更新驱动下游行业稳定增长，白酒为行业提供全新增量市场；b、公司是兼具行业理解和全产业链生产能力的优秀企业，优势地位明显；c、公司经营拐点确立，净利率有望持续增长。业绩预测及估值：我们预计公司2021-2023年净利润分别为2.51/3.54/4.71亿，对应PE分别为24x、17x、13x，继续给予“买入”评级。 风险提示：订单新接及验收不及预期；白酒智能化发展不及预期

公司是行业内少数集定制化设计能力、全系列产品制造能力、高质量安装调试能力于一体的包装设备提供商，去年我们发布深度报告建议投资者重点关注行业和公司层面的积极变化，本文则进一步深入剖析行业需求增长点以及公司竞争能力，我们判断，行业洗牌后公司产品结构及盈利能力将更加优化，净利率有望持续提升，经营观点已经显现。 消费升级+存量设备更新驱动下游行业稳定增长，白酒为行业提供全新增量市场。包装机械下游面向大消费行业，需求分散且稳定。我们认为行业增长主要源于三大领域：(1)原有设备的更新换代（啤酒设备进入更新换代周期）；(2)消费升级带动新型包装层出不穷，进一步推动行业增长，其中包括啤酒小瓶化、罐装化新趋势，常温酸奶的兴起以及更加符合健康生活理念的低温奶需求在快速增长(3)全新市场：白酒行业自动化改造需求改造强烈，目前处于刚刚起步阶段，增量市场空间大，行业蓄势待发。白酒属于劳动密集型产业，工作环境差，劳动强度大，机械自动化生产比例极低，随着对质量把控要求提高，白酒企业盈利能力持续，再加上人力成本的压力，白酒企业自动化智能化改造需求强烈，统计近几年白酒企业招标信息，改造投资规模达330亿，行业蓄势待发。 兼具行业理解和全产业链生产能力的优秀企业。公司深耕行业数十载，拥有对企业生产包装过程的深刻理解，最开始由单机设备到智能化生产线，后续由后道包装到生产、灌装、包装、物流全系列产品，公司通过持续不断的研发投入，建立起了宽广的护城河，我们统计公司每年研发费用投入，达到同业均值的2.5倍，差距在拉大，最终体现在收入上，即使行业最差的时候，也能保持稳定增长，头部企业优势地位明显。 业绩迎来拐点，净利率有望持续增长。我们判断2020年公司净利率拐点的趋势具有可持续性：(1)行业格局基本稳定，价格战告一段落； (2)规模效应持续显现；(3)产品结构升级，毛利率较高的智能化产线占比逐渐提升；白酒为非标品，对定制化能力要求更高，有望实现更高的毛利率。 投资建议与评级：预计公司2020-2022年净利润分别为1.65/2.51/3.54亿，对应PE分别为23x、20x、14x，继续给予“买入”评级。 风险提示：白酒行业智能化发展不及预期；订单新接及验收不及预期

事件：今日公司发布公告，公司拟以9670万元现金收购浙江龙文精密设备有限公司74.63%股权。标的公司主营食品包装设备及金属制罐机械。客户包括中粮包装、宝钢包装等企业。2020年标的公司收入约2亿元，净利润0.116万元，对应估值11倍。对此点评如下： 1、通过收购该标的进一步丰富公司在制罐领域产品线，补齐短板。一方面，在制罐领域存在四条路线，塑料罐、金属罐、玻璃罐和纸质罐，公司本身就拥有塑料制罐的技术，纸质罐则主要掌握在利乐手中，而在消费升级背景下，未来金属罐是主要方向，玻璃罐比例在逐步下降，收购该标的刚好弥补这块短板，有利于提升整体竞争能力；另一方面，该标的所处制罐产业环节属于公司产业链上游，标的企业拥有一批优质客户，能够跟上市公司形成较好的协同效益，进一步打开发展空间。 2、建议投资者重点关注公司的几个方面的变化：a、消费升级背景下下游行业仍然存在较大的增量空间。增来自于三个方面，一个是啤酒领域更新需求周期开启+消费升级带来的创新包装设备需求，一个是牛奶行业里面消费者对健康低温奶需求的提升以及利乐新技术推出带来的新增设备需求，再一个是白酒行业自动化设备的新增需求，而且这个市场才刚刚开启；b、公司深耕行业数十载，是行业少有的具备全产业链能力的企业，优势明显。一个公司深耕产业时间周期长，从最开始的单机开始，并围绕行业进行不断延伸，知道行业的KNOWHOW；另一方面公司持续不断的研发投入，即使行业比较差的时候也没有放弃研发，铸就公司在行业里较深的护城河；c、公司业绩进入拐点阶段，净利率有望持续提升。一方面是规模化效应带来的盈利能力提升，其次公司市场地位基本确立，行业价格战基本告一段落，有利于提振盈利；第三公司产线业务占比在提升，该产品毛利率是高于单机的；第四白酒行业自动化改造需求刚开启，其产品都是非标，盈利能力更强。 投资建议与评级：基于近期业务发展，我们上调公司2020-2022年净利润至1.65亿，2.51亿和3.54亿，对应PE分别为23x、18x、13x，继续给予“买入”评级。 风险提示：制造业投资不及预期；订单新接及验收不及预期

事件：公司发布2020年业绩预告，全年实现归母净利润1.5亿-1.8亿，同比52.20%到82.64%；扣非净利润1.2亿-1.5亿，同比增长68.81%到111.02%。 2020年业绩实现高增长，超市场预期：2020年公司实现归母净利润1.5亿-1.8亿，同比52.20%到82.64%，业绩超市场预期，主要是下游牛奶、酒类、饮料、休闲食品等行业对智能包装设备需求稳定增长，且公司通过技术创新和产品研发，进一步优化了公司产品结构，提升了盈利能力。 受益于消费升级及投资回升，包装机械设备投资景气向上：公司智能包装线业务下游主要为乳品和啤酒行业，而装箱机、打包机等单机设备下游更为分散，广泛应用于食品、饮料、医药等行业。国内低温奶伴随消费升级趋势消费不断增长，新增低温奶投资需求不断释放，啤酒消费也逐渐从经济型瓶装啤酒转向中高档罐装产品升级，产线更新需求持续释放，今年伴随着整体制造业投资回升，包装机械设备行业投资景气向上，行业投资需求持续释放，公司作为该细分领域龙头企业显著受益。 定增和可转债募资大幅扩充产能，公司有望获取更多市场份额：公司于2018年9月完成非公开增发，募资3.16亿投向智能包装装备扩产项目和补充流动资金；于2019年12月可转债发行，募资5.12亿投向年产40,000台（套）包装设备建设项目和补充流动资金。项目投产后，公司将大幅增加工业机器人、灌装机和开封装设备，以及缠绕捆扎码垛等单机设备产能，后续公司将持续加大市场拓展力度，有望在更多细分领域获取更大的市场份额。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.69亿、2.40亿和3.32亿，对应PE分别为21倍、15倍和11倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业投资回升不及预期，新产品拓展不及预期等