事件 公司发布 2019年业绩预告,预计 2019年度实现归母净利润 12.3-12.8亿元,同比增长 47%至 53%;扣非净利润 11.3-12.0亿元,同比增长 51%至60%。 经营分析 受益于下游行业市场需求强劲增长,公司挖机和非标油缸的产能利用率及产销量持续提升 挖机油缸:2019年挖掘机行业销量 23.6万台,同比增长 14.4%。公司前三季度挖机油缸收入同比增长 15%略低于预期。四季度以来挖机销量增速环比提升,公司排产同比增速较高。 油缸市占率达到 50%以上,在外资品牌中渗透率逐步提升。 非标产品:三季度非标油缸收入同比增长 8%。非标液压件持续积累客户,高空作业平台液压件开始配套在特雷克斯、浙江鼎力等海内外高端客户上;汽车吊、泵车领域均有新的批量配套投放市场。2020年臂式高空作业平台国内采购量大增,带动公司非标油缸销售。 中大挖泵阀持续突破,市场占有率稳步提升,液压马达逐步上量 液压泵阀:子公司液压科技泵阀销量大幅增长,1-9月收入同比增长 86%。 2019年小挖泵阀继续保持高增长,中挖泵有新的产线投产,小挖泵阀市占率接近 40%,中大挖泵阀市占率接近 10%,较 2018年年大幅提升。未来公司液压泵阀市占率有望超过油缸,因为韩系厂商有自己本土的油缸供应商,而在泵阀上有望加大对公司产品的采购。 液压马达:2019年公司两条产线释放产能,生产挖掘机和高空作业平台液压马达,产线具备弹性。性价比相对国外品牌具备优势,将加速马达的国产替代。 盈利预测与投资建议 公司作为国内液压件龙头,短期内挖掘机泵阀业务放量,中长期公司向非工程机械领域不断拓展。进入卡特全球供应链并投资设立印度公司,从“进口替代”逐步走向“供应全球”。预计 2019-2021年净利润 12.7/16.1/18.5亿元,同比增长 52%/27% /15%,对应 PE 为 35/27/24倍。给予 2021年 25倍 PE,6-12月目标价 56.6元,维持“买入”评级。 风险提示 挖掘机销量不及预期;泵阀放量不及预期;原材料成本上涨;汇率波动。

全年业绩符合预期,增长率中位数15%,锂电池设备持续快速增长 公司全年预计实现净利润7.4至9.7亿元,增长率中位数15%,基本符合市场预期;得益于下游锂电池行业持续发展、公司积极开拓新客户,锂电设备业务实现持续快速增长,叠加3C自动化设备、燃料电池设备获取突破性进展,生产销售业绩较去年同期显著提升。 2020年全球电动化趋势确定,公司国际竞争力显著,有望大幅受益 1)全球电动化趋势确定。“海外补贴提升+龙头电池厂扩产”推动全球新能源汽车产业链构筑。①德国、美国加大电动车补贴,其中美国将电动车税收补贴从20万辆提高到60万辆,特斯拉与通用仍能获取补贴;②电池厂加速全球布局,主要集中于欧洲、美国、中国,其中LG化学、宁德时代、Northvolt等龙头厂商确定性强。根据测算,未来5年全球锂电设备投资规模约2000亿元,海外增速、规模均大于国内市场。 2)公司是全球为数不多能实现锂电池产线整线交付的厂商,且中、后段锂电设备处于国际领先水平,已深度绑定宁德时代、比亚迪等龙头电池厂,并与欧洲Northvolt签订战略合作协议,有望大幅受益本轮全球电动化趋势。 具有平台型公司潜力,以“深度+广度”战略构建“能力圈”,打造新增长极 公司从深度与广度两个层面拓展业务线,有节奏、有规划地构建资源“能力圈”,在锂电、光伏、3C等领域进入技术、设备、客户共拓的良性循环,并取得突破性进展,比如与欧洲燃料电池研发与生产公司Blue World Technologies签署战略合作协议。 盈利调整与投资建议 维持公司盈利预测、目标价:1)预计2019-2021年归母净利润9.4/12.7/18.2亿元,同比增长26%/35%/44%,三年复合增速39%;2)全球电动化逻辑加强,海外设备空间打开使公司更具成长性,给予35倍PE,2020年合理市值445亿元,6-12个月目标价50元,维持“买入”评级。 风险提示 电池扩产项目进程不及预期;新能源汽车退补带来短期需求阵痛;动力电池产能过剩风险;竞争加剧;其他战略业务拓展不及预期;解禁风险。

业绩略超预期;下游需求持续,前三季度业绩高增长,盈利能力快速提升 我们之前预测公司2019年净利润43亿元,增长115%。预告略超预期。1、基建有望加强,地产韧性显现。2019年1-11月国内基建投资同比增长4%,地产投资增长10%表现较强韧性。国常会于11月13日降低部分基建项目最低资本金比例,2020年基建力度有望加强。2、2019年前三季度业绩高增长,盈利能力快速提升:2019年1-9月营收318亿元,同增51%,归母净利润35亿元,同增167%。随着产品结构改善以及期间费用率下降,盈利能力快速提升:1-9月毛利率为29.8%(+3.45pct),净利率为10.9%(+4.78pct)。 多板块共同驱动,产品市占率提升,竞争力加强 1、工程起重机:四季度汽车起重机增速回升,9-11月增长9%/20%/34%,2020年国五向国六升级,销量依旧乐观,公司市占率始终维持前三水平。2、混凝土机械:泵车行业2019年销量高速增长,四季度泵车销量增速超过50%,核心产品长米段泵车等市场份额提升、盈利能力加强。治超政策带来搅拌车较大增量。3、塔机:受益于装配式建筑渗透率提升,公司在中大塔方面的优势进一步彰显,目前市占率超过40%。预计2019年收入超百亿,塔机智能工厂二期开工,塔机板块将全面实现智能制造。4、高空作业平台:臂式产线设计年产能3000台,目前在产能爬坡的过程中,剪叉式产线已经调试好,预计年产能12000台。 员工持股计划受众范围广,业绩要求表明对2020-2022年持续增长的信心 持有人为核心管理层及骨干员工,不超过1200人,股票来源为公司回购的3.9亿股,占总股本4.96%,受让价格为2.75元/股,锁定期12个月。解锁条件为2020-2022年净利润增长不低于2017-2019年归母净利润平均值的80%/90%/100%,表明了公司对业绩持续增长的信心。 盈利预测与投资建议 若暂不考虑员工持股费用,预计公司2019-2021年净利润为44/54/60亿元,PE为12/10/9倍。在手现金充裕,2019年前三季度合计252亿元。给予2020年11倍PE估值,6-12月目标价7.5元。维持“买入”评级。 风险提示 基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑;新产品拓展不及预期。

业绩简评 公司公告,预计2019年度实现归母净利润2.48亿元左右,同比增长75%;扣非归母净利润2.27亿元左右,同比增长103%。 经营分析 n 订货增长叠加产品结构优化驱动成长,公司盈利能力持续增强 1)公司业绩预增75%符合预期。公司预计2019年归母净利润2.48亿元,同比大增75%。此前,我们预计2019年业绩2.6亿元,符合预期。 2)业绩增长主因钛材销量增长及产品结构持续优化。公司积极把握钛材需求增长的重要机遇,从产品结构优化与开拓下游需求着手提升综合竞争力、增强盈利能力。报告期内,公司产品订货、销售额同比实现较大改善。 拟募资21亿元用于高端钛材生产线及科研等项目,高端钛材打开成长空间 1)公司拟非公开发行募集资金不超过21亿元,用于高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目、宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目、检测、检验中心及科研中试平台建设等项目,加强高端钛材生产及技术。 2)公司是中航工业资深钛材供应商,引领我国最新机型及国产航发的钛材配套,将确定性受益重点航空型号放量。同时,公司是波音、空客等国际公司的战略合作伙伴,面向全球航空市场,进一步打开新成长空间。此外,期待钛材在船舶、海洋、核电、环保、医疗等高附加值领域多点开花。 海绵钛价格维持高位,公司具备“铸-锻-钛材加工”完整产业链,优势显著 上游海绵钛价格维持8万元/吨(1月10日),叠加环保趋严,供给红利向龙头聚集。公司作为具备完整产业链的钛材龙头,有望显著受益。 盈利调整与投资建议 我们基本维持公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润2.5/3.7/4.4亿元,EPS为0.58/0.87/1.01(未考虑摊薄),对应PE为43/29/25倍,维持目标价35元。 风险提示 航空重点型号放量不及预期;大炼化项目投资进程不及预期;环保督察关停的钛加工企业后续可能复产。

事件 公司公告,同意投资设立:1)全资子公司衢州杭氧东港气体有限公司(暂定名,下称衢州杭氧东港),由其负责配套衢州绿色产业集聚区东港园区企业的空分装置、输送管道的建设与运行;2)全资子公司吕梁杭氧气体有限公司(暂定名,下称吕梁杭氧),新建一套50000m3/h空分装置项目,为山西美锦华盛化工新材料有限公司及山西亚鑫煤焦化有限公司提供其生产所需的氧气、氮气等工业气体产品。 经营分析 园区供气、三方供气合同落地,标志公司气体业务迈入“一对多”阶段1)本次拟投资设立的全资子公司衢州杭氧东港、吕梁杭氧项目均是与至少两个及以上的客户进行合作; 2)从具体项目来看,①衢州杭氧东港属于衢州绿色产业集聚区东港园区的供气配套项目,用气客户是园区内企业,可以称为真正意义上的“空分岛”;②吕梁杭氧项目是公司首个三方供气协议,单个气体项目为山西美锦、山西亚鑫两家客户同时供气,具有多用户供气的示范效应。 多用户气体项目模式开启,在公司乃至全国工业气体行业中具有里程碑意义 1)此前,我国绝大部分管道气模式属于“厂中厂”,即在钢铁厂、化肥厂等里面建设空分设备厂,即“一对一”运营,单个下游行业周期性强。 2)我们认为,本次公司园区化与三方供气项目的落地,标志着公司管道气商业模式正式从“一对一”迈入“一对多”阶段,同时给国内工业气体未来发展提供了范式。相比此前单用户气体项目,“一对多”运营模式具有显著的规模效应,并能够减少经营性风险与减弱周期性。 气体业务“由价到量”逻辑确立,判断公司业绩有望回归20%增速。 我们看到,今年以来,公司已进入气体业务拓展期,目前已有约30个项目落地,随着后续气体项目投产加快、气价因素影响减小,判断2020年业绩有望回归20%左右正增长速度。 盈利调整与投资建议 维持盈利预测,预计2019-2020年归母净利润7.5/9.1/11.2亿元,同比增长1.2%/21.6%/22.4%。气体业务具中长期成长性,给予公司PE19倍,切换至2020年合理市值173亿元,提升目标价至18元,维持“买入”评级。风险提示 零售气体价格波动过大;炼化、煤化工项目开展受阻;气体项目运营不畅。

事件公司发布对上海证券交易所问询函回复的公告,对三一汽车金融的业务、财务及估值情况详细披露。三一汽车金融将围绕公司工程机械业务开展金融服务,交易价格由人民币39.8亿调整为33.8亿。本次收购有利于推动公司向“制造+服务”转型、推进公司国际化与数字化进程,提升公司盈利水平。 点评零售商按揭租赁为主要收入来源,赚取2-5%利差,逾期率不到1%1)主要业务内容:向工程机械和乘用车购买者提供金融服务。2019年1-10月4.5亿利息收入中,经销商批发贷款(贷款期限<1年)、零售商按揭贷款(贷款期限<5年,首付比例>30%)和零售商融资租赁(首付比例>15%)占比35%、64%和1%。收购后三一汽车金融将开展二手工程机械设备贷款或融资租赁业务,从事与购车融资活动相关的咨询、代理以及二手工程机械设备残值处理等业务。2019年1-10月乘用车金融服务收入占总收入比例23%,未来该部分业务贷款投放规模控制在当前比重。 2)融资渠道:三一汽车金融通过股东存款、金融机构借款、发行金融债券、同业拆借等渠道获得资金。 3)盈利情况:批发和零售贷款盈利模式为赚取利差,贷款利率6%-9%,筹资利率4.35%-5%。收购后子公司可借助母公司股东存款,利用优质资信评级来开展同业拆借、发行金融债券,降低筹资成本。2019年1-10月三一汽车金融税前利润1.3亿元,同比下滑38%,对外贷款总额上升但净利润下降的主要原因系对外贷款产生的收益与贷款拨备的计提不同步造成。 4)风险情况:截止10月31日,三一汽车金融资本充足率31.58%,贷款余额93.78亿元,经销商批发贷款、零售商按揭贷款和融资租赁占比分别为26%、72%和2%,逾期率0.92%,无损失类贷款。 此次收购有助于三一重工协同主业发展,助力推进国际化1)对三一重工主要财务指标的影响:2019年9月30日公司资产负债率50.76%,收购后55.43%,增加4.67pct,仍处于同行业优秀水平。三一汽车金融2019年1-9月实现收入4亿元,占三一重工0.68%,对公司现有业务不具有重大影响。收购后公司应收账款(含贷款及垫款)339亿元,增长35.5%;短期借款(含拆入资金)147万元,增长50.14%,新增短期借款(含拆入资金)主要系三一汽车金融的同业拆入资金。 2)收购三一汽车金融协同主业发展,助力国际化推进:比肩世界工程机械巨头,建立具有竞争力的金融能力,推动公司向“制造+服务”转型。依托三一重工良好的现金流及货币资金状况,以股东存款等形式优化三一汽车金融融资结构,提升三一重工资金使用效率与资金收益。借助三一汽车金融平台、风险控制体系与模型、融资人才,加快海外工程机械融资渠道的建设,推动海外业务迅速发展。 盈利预测与投资建议预计2019-2021年净利润113/134/149亿元,同比增长84%/19%/11%,复合增速为31%。EPS为1.34/1.60/1.77元,对应PE为12/10/9倍。给予公司2020年12倍PE,合理市值1610亿元,6-12月目标价19.22元。 风险提示基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险;金融市场波动风险。

事件 根据高工锂电信息,12月24日,宁德时代位于四川宜宾的四川时代动力电池项目举行正式开工仪式,建设30GWh动力电池生产线。先导智能作为宁德时代生产线中、后段锂电设备核心供应商,有望直接受益。 经营分析 宁德时代30GWh四川动力电池项目开工,一期建设期不超过26个月。 宁德时代30GWh四川动力电池项目于12月24日正式动工,根据规划,项目分为两期建设,总投资100亿元,产能规划分别为15GWh。具体到建设周期,项目一期自开工建设起不超过26个月,项目二期计划在一起投产后两年内启动。 15GWh一期项目有望于明后年启动招标,先导预计可取得超10亿订单。 1)根据规划,假设以1.5-2亿元/GWh的设备投资额计算,四川动力电池项目设备总投资额约为45-60亿元,其中一期项目大概率明后年进行设备招标,对应设备投资23-30亿元。 2)公司作为宁德时代生产线中、后段核心供应商,粗略估计取得一期项目订单约13-18亿元(中、后段准整线)。 全球电动化趋势确定,下游电池厂扩产具龙头效应,设备全球化市场打开。 1)全球电动化趋势不断加强。“海外补贴提升+龙头电池厂扩产”推动全球新能源汽车产业链构筑。①德国、美国加大电动车补贴,其中美国将电动车税收补贴从20万辆提高到60万辆,特斯拉与通用仍能获取补贴;②电池厂加速全球布局,主要集中于欧洲、美国、中国,其中LG化学、宁德时代、Northvolt等龙头厂商确定性强。 2)根据测算,未来5年全球锂电设备投资规模超2000亿元,海外增速、规模均大于国内市场。 盈利调整与投资建议 维持公司盈利预测、提高目标价至50元:1)预计2019-2021年归母净利润9.4/12.7/18.2亿元,同比增长26%/35%/44%,三年复合增速39%;2)全球电动化逻辑加强,海外设备空间打开使公司更具成长性,给予35倍PE,2020年合理市值445亿元,6-12个月目标价50元,“买入”评级。 风险提示 电池扩产项目进程不及预期;新能源汽车退补带来短期需求阵痛;动力电池产能过剩风险;竞争加剧;其他战略业务拓展不及预期;解禁风险(0613)

事件 公司12月22日发布公告,公司董事会同意三一汽车金融有限公司91.43%股权的交易价格由原交易金额人民币39.8亿元调整为人民币33.8亿元,交易价格降低人民币6亿元。 点评 充分听取市场意见后,此次收购交易对价降低6亿元,PB降为1.2倍公司12月12日发布拟收购三一汽车金融公司公告,公司充分考虑市场意见后将交易对价由39.8亿元降为33.8亿元。截至2019年10月,三一汽车金融公司净资产29亿元,价格调整后交易资产PB为1.2倍。考虑到该牌照的稀缺性,交易价格相对公允;而且三一集团承诺,汽车金融公司目前应收账款净值9.2亿元若因质量或回款风险受到损失,会对损失部分予以补足。 此次收购有助于推动公司向“制造+服务”转型,推进公司国际化进程,减少关联交易、提高盈利能力 收购后公司将为经销商与客户提供产品、服务和融资等一揽子解决方案,降低融资成本,提升产品与服务竞争力。对标国际龙头卡特彼勒、小松的业务结构,推动公司向“制造+服务”转型。 收购三一汽车金融可帮助建立与完善各产品海外销售的融资渠道,加快海外风控模型、海外融资人才等核心金融能力的建设,促进海外工程机械销售所需的金融配套支持,有效降低公司及客户的海外融资成本。同时,有利于培养海外融资及商业保理等业务人才。 当前汽车金融业务主要服务于三一重工及其产业链,收购三一汽车金融减少关联交易。根据三季报,公司在手现金高达193亿(货币资金138亿+可交易金融资产55亿),通过金融公司也可以提升这部分现金的盈利能力。 盈利预测与投资建议 工程机械市场需求持续旺盛,挖掘机、汽车起重机销量月度增速不断超预期,公司龙头地位强化。预计2019-2021年净利润113/134/149亿元,同比增长84%/19%/11%,复合增速为31%。EPS为1.34/1.60/1.77元,对应PE为12/10/9倍。给予公司2020年12倍PE,合理市值1610亿元,6-12月目标价19.22元。 风险提示 基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险;全球金融市场的波动或混乱风险。

三一汽车金融公司主要面向工程机械行业提供金融服务 根据评估,三一汽车金融的股东全部权益评估价值为46.2亿元,三一集团持91.43%股权对应42.2亿元,交易对价39.8亿元。截至2019年10月,三一汽车金融公司净资产29亿元,1-10月份净利润8394万元。三一集团承诺,汽车金融公司目前应收账款净值9.2亿元若因质量或回款风险受到损失,会对损失部分予以补足。 此次收购有助于推动公司向“制造+服务”转型,推进公司国际化进程,减少关联交易、提高盈利能力 收购后公司将为经销商与客户提供产品、服务和融资等一揽子解决方案,降低融资成本,提升产品与服务竞争力。对标国际龙头卡特彼勒、小松的业务结构,推动公司向“制造+服务”转型。 收购三一汽车金融可帮助建立与完善各产品海外销售的融资渠道,加快海外风控模型、海外融资人才等核心金融能力的建设,促进海外工程机械销售所需的金融配套支持,有效降低公司及客户的海外融资成本。同时,有利于培养海外融资及商业保理等业务人才。 当前汽车金融业务主要服务于三一重工及其产业链,收购三一汽车金融减少关联交易。根据三季报,公司在手现金高达193亿(货币资金138亿+可交易金融资产55亿),通过金融公司也可以提升这部分现金的盈利能力。 盈利预测与投资建议 工程机械市场需求持续旺盛,挖掘机、汽车起重机销量月度增速不断超预期,公司龙头地位强化。预计2019-2021年净利润113/134/149亿元,同比增长84%/19%/11%,复合增速为31%。EPS为1.34/1.60/1.77元,对应PE为12/10/9倍。给予公司2020年12倍PE,合理市值1610亿元,6-12月目标价19.22元。 风险提示 基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险。

事件2019年 11月 15日公告第三期股权激励预案, 12月 10日公告第三期股权激励草案, 拟向公司中层管理人员、核心技术(业务) 骨干 216人授予权益总计不超过 800万份/万股,约占公告日公司股本总额的 0.96%, 其中股票期权 219.2万份,行权价格 6.58元( 前 20交易日均价 75%); 限制性股票580.73万股,授予价格 4.39元( 前 20交易日均价 50%)。点评第三次推出股权激励方案, 激发人才积极性,为并购后的整合提供保障。 公司通过自主研发和系列外延并购掌握了工业机器人关键零部件(伺服+控制器)和本体的核心技术,并沉淀了以王杰高博士、 钱巍博士为首的大批顶尖技术人才,成长为国内机器人本体龙头。这是公司上市以来第三次推出股权激励(前两次分别为 2015年和 2017年),彰显了公司对人才和技术的极度重视,也为公司系列并购后的整合提供较大保障。 考核要求 2020-2022年收入相比 2018年增长不低于 20%/50%/100%,彰显长期发展信心。 激励计划考核年度为 2020-2022年,按照收入增长不低于20%/50%/100%(相比 2018年收入 14.6亿元),限制性股票依次解禁20%/40%/40%、期权依次行权 20%/40%/40%。 若激励计划 2020年 1月执行,限制性股票激励 2020-2022年带来费用摊销 415.59/266.49/109.93万元,期权激励 2020-2022年带来费用摊销 695.47/444.26/160.25万元。 产业拐点在即,公司作为国内龙头市占率有望持续提升。 从产业来看, 根据我们建立的机器人上-中-下游先行指标分析,产业数据出现系统性改善, 叠加 11月 PMI 数据改善超预期,产业拐点最快有望在 2020Q1到来, 公司作为国内龙头, 充分享受新一轮景气周期, 市占率有望持续提升; 从公司在手订单来看, 2019Q3订单环比改善, 2019Q4业绩有望开始回暖。 16倍 PE 收购全球顶级焊接机器人 CLOOS,协同效应可期。 公司以 1.96亿欧元、 16倍 PE 全资收购全球领先的焊接机器人 Cloos, 对公司技术、品牌、渠道均有增益。 2020年交割完成后将增厚利润 5000万元, 同事协同 Cloos开辟中高端焊接机器人工作站等业务,并推动公司机器人产品国际化销售。盈利调整及投资建议暂不考虑并购并表和股权激励费用摊销。 预计公司 2019-2021年营收分别为14.5/18.0/24.5亿元, 归母净利分别为 1.0/1.4/2.1亿元; EPS 分别为0.12/0.17/0.25元, 对应 PE 为 84/59/39倍, 维持“增持”评级。风险提示市场回暖不及预期、 并购落地风险、 技术整合及研发风险、 应收账款及存货风险、 商誉减值风险

事件 公司 12月 6日晚间发布可转债发行公告,募集资金不超过 10亿元,初始转股价格为 39.15元/股。 募集资金将主要用于年产 2000台电容器、光伏组件、锂电池自动化专用设备等项目, 以配合公司市场开拓、 实现主营业务的延伸。经营分析 募集资金主要用于锂电池自动化专用设备等项目,下游需求持续向好: 公司本次发行可转债将募集 10亿元资金主要用于年产 2000台电容器、光伏组件、锂电池自动化专用设备项目,主要下游为光伏、锂电池等领域,需求均持续向好。 其中,锂电设备目前占公司收入、毛利比例约为 90%,未来 2-3年仍是公司业绩主要驱动力,将确定性受益全球电动化。 公司是全球锂电设备龙头, 2020年将重回高增长轨道,国际竞争优势显著1)我们预计,锂电设备行业 2020年显现高增长拐点,未来需求空间广。 中性假设下, 2019-2025年全球动力电池需求对应累计 2617亿元亿元设备投资, 现有扩产计划对应 2019-2025年 1981亿元设备投资; 全球、中国、海外设备投资复合增长率分别为 23%、 17%与 27%。 2) 今年 10月以来, 宁德时代欧洲工厂正式动工、特斯拉上海工厂官宣投产、大众 ID3量产下线。 公司作为全球锂电设备龙头,深度绑定宁德时代、Northvolt,成为特斯拉的战略合作伙伴,有望最大程度受益全球电动化浪潮。 我们测算,未来三年,仅 CATL、 BYD 与 Northvolt 三家客户将为公司贡献累计超 140亿订单,提供业绩向上动力。 平台型公司价值确立, 以“深度+广度”战略构建“能力圈”,打造新增长极公司从深度与广度两个层面拓展业务线,有节奏、有规划地构建资源“能力圈”,在锂电、光伏、 3C 等领域进入技术、设备、客户共拓的良性循环。盈利调整与投资建议 维 持 公 司 盈 利 预 测 与 目 标 价 : 1) 预 计 2019-2021年 归 母 净 利 润9.4/12.7/18.2亿元,同比增长 26%/35%/44%,三年复合增速 39%;给予公司 2020年合理市值 396亿元, 6-12个月目标价 45元,“买入”评级。风险提示 电池扩产项目进程不及预期;新能源汽车退补带来短期需求阵痛;动力电池产能过剩风险;竞争加剧;其他战略业务拓展不及预期;解禁风险。

投资逻辑 公司为中海油油服板块核心子公司,国内海油工程服务龙头: 公司是亚太地区最大的海洋油气工程 EPCI (设计、采办、建造、安装)总承包商之一,为中海油专业服务板块旗下 3家上市公司之一。 海上油服迎来复苏周期,勘探开发投资日益扩大: 据 Rystad Eergy 统计,未来全球海洋油气资本支出将从 2018年的 1550亿美元的谷底开始回升,并将在 2022年达到 2300亿美元,较 2018年增长 48.39% 。 国家能源安全战略!中海油资本支出计划大幅增长: 2018年我国的石油、天然气对外依存度已分别攀升至 70%、 44%。中海油“七年行动计划”提出到 2025年,勘探工作量和探明储量要翻一番。 2019年中海油计划资本支出700-800亿元,同比增长 13%-29%。仅上半年资本支出就达 337亿元,同比增长 61%,其中勘探投资 86亿元,同比大幅增长 110%。 2014年中海油历史最高资本支出 1057亿元。 中海油为公司最大客户,营收常年占比 6-7成,直接受益于中海油资本支出大幅增长。 工作量回升, 新增订单高增长, 在手订单创历史新高, 业绩拐点有望出现1) 2019年前 3季度公司亏损 6.35亿元, 上年同期亏损 1.4亿元。 主要原因为沙特 3648项目不及预期。 7-9月公司已连续实现小幅盈利。 2) 公司业务量实现快速增长: 2019年前 3季度累计完成 11.9万结构吨,同比增长 32%; 累计投入船天 11,052个,较去年同期增长 30%。 3) 公司新接订单同比高速增长: 2019年前 3季度累计实现市场承揽额 183亿元, 同比增长 76%( 2018年新接订单同比增长 69%,连续两年高增长)。 截至前三季度末,在手未完成订单总额 287亿元,达历史高位。 4)公司从量增(订单增长、工作量增长) 后,未来有望带动价涨(价格水平上涨),截至目前公司风险基本出清,业绩拐点出现。投资建议 预计公司 2019-2021年净利润-1.6、 8.8、 19.3亿元,对应 PE 为-196、35、 16倍。 公司 2014年业绩达历史高点,营收/净利润达 220亿元/43亿元。 首次覆盖,给予公司 2020年 45倍 PE 估值,对应 400亿市值。 6-12月目标价 9.00元,给予“买入”评级。风险提示 国际油价低迷的风险;中海油资本开支不及预期的风险;深海油田项目开发不及预期的风险;国际市场运营的风险;自然灾害的风险;汇率变动风险。

事件 公司午间发布公告:拟推2019年员工持股计划和限制性股票激励计划。 n 公司公告:公司及全资子公司常州捷佳创分别与通威股份旗下的多家公司签订合同。2019年至今,累计金额达9.7亿元,占公司2018年营收的69%。其中,11月26日,公司与眉山通威签订合同,包括扩散设备、PECVD设备、自动化设备等,总金额约2.61亿元。11月25日至28日,公司及常州捷佳创与通威股份旗下多家公司签订经营合同,总金额约1.13亿元。 点评 员工持股计划持有人包括上市公司或子公司董监高、中层管理人员及其他核心骨干员工,共计198人。资金来源为自筹资金不超过2850万元,另按照1:1比例提取激励基金不超过2850万元,以总额不超过5700万元用于购买公司股票。 限制性股票激励计划为,拟向192名激励对象授予限制性股票130.4万股,授予对象包括公司或子公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员及核心骨干人员,授予价格为16.59元/股。激励计划分三年解锁。 员工持股计划与限制性股票激励计划的业绩考核条件均为:2019-2021年,净利润较2018年增长率分别不低于18%、40%和65%。即净利润分别不低于3.6亿元、4.3亿元和5.0亿元,考核业绩高增长彰显公司信心。 新接订单高增长,保障公司未来业绩:公司2018年新接订单28亿元,主要受益于PERC 产线扩产,未来TOPCon、HJT等新技术的量产有望支撑订单高增长。我们预计2019年公司订单可达约48亿元,2020-2023年年均新接订单可达50亿元左右。 投资建议 预计2019-2021净利润4.05、5.57、7.16亿元,同比增长32.4%、37.5%、28.5%,对应PE为27、20、15倍。给予公司2020年22倍估值,对应123亿市值。6-12月目标价38.3元,维持“增持”评级。 风险提示 光伏产业政策变化和行业波动的风险;下游客户经营状况波动引发的风险;光伏电池片价格不及预期的风险;行业竞争加剧,产品市占率及综合毛利率不及预期的风险;公司首发原始股东解禁,减持的风险。

事件 公司 11月 27日发布可转债发行公告,募集资金总额 1.8亿元, 初始转股价格为 27.86元/股。募集资金全部用于车载能量回馈控制器智能总装与在线检测生产线、新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备等两类产品。点评 募投项目支撑核心客户联合电子/博世的新品产能,需求旺盛。 募集资金1.8亿全部用于新能源汽车电子产线扩建,均为联电/博世的核心产品产线,其中供应博世: BRM 生产线、 IB2生产线、 48DCDC 生产线、 3U 驱动器生产线和最新的 eAlxe 电桥生产线; 供应联合电子: 新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备。 其中 BRM 和 IB2生产线是二次订单, 48DCDC、 3U 驱动器、 eAlxe 电桥、 驱动电机疲劳老化测试系统的生产线为意向订单, 国内外新能源产能投资正盛, 潜在需求均十分旺盛。 效益测算: 募投项目预计达产后年均收入 2亿元,税后内部收益率( IRR)16.60%,税后动态投资回收期为 6.94年(含 1.5年建设期)。 投资逻辑: 汽车电子自动化龙头,充分享受国内外新能源扩产红利1) 绑定联电+大众,充分享受国内新能源投资红利。 独供上汽 MEB 汽车电子自动化设备;和大众成立合资子公司,加速渗透大众系供应链自动化。 2) 绑定博世, 同享海外新能源扩产红利(宝马是博世大客户)。 联合博世研发多条新品自动化线, 需求旺盛、 订单持续性强、 未来空间巨大。 3) 收购众源: 享受国五升国六提价红利。 主供大众系燃油分配器, 拓展奥迪、通用。 国五到国六产品价格提升 2倍、持续替换。 盈利预测及投资建议持续看好公司: 赛道好(新能源汽车电子投资正盛)、 客户好(博世系+大众系)、 技术好(深耕 20载的龙头)、 增长好( 19-21年复合增速超 40%)。 预测 2019-2021年营收 8.2/11.2/15亿元,归母净利润为 1.05/1.47/2.05亿元, EPS 为 0.60/0.84/1.17元,对应 PE 为 49/35/25倍。给予 2020年 40倍 PE,目标价 33.6元,“买入”评级。 风险提示汽车电子自动化市场需求不及预期;客户集中风险,博世系订单不及预期; 市场竞争加剧风险;盈利水平下降风险

事件: 据公司官方微信公众号信息,11月22日,杰瑞签署尼日利亚某新开发区块天然气处理厂设备供应合同,杰瑞将为该区块油气开发提供7套天然气压缩机组、4套注水泵以及若干天然气处理设备单元,合同金额达1.4亿元人民币。该项目是杰瑞继今年10月签订突尼斯气处理项目之后,在非洲市场的又一突破,对于杰瑞开拓尼日利亚及非洲市场、推动“一带一路”沿线国家的能源建设具有重要意义。 背景及意义: 1)尼日利亚油气资源丰富:尼日利亚是非洲第一大石油生产和出口国。截至2018年底,尼日利亚的探明天然气总储量为202万亿立方英尺(TCF),占非洲总储量的37%,居非洲首位,世界排名第9。 2)尼日利亚对技术、设备需求强烈:由于技术和设备的缺乏,长久以来尼日利亚对天然气的开发利用率很低。尼日利亚政府在2018年发起NGFCP项目,求各油公司采取切实措施减少放空气,力求在2020年将放空气用量降低到天然气产量的2%。 3)公司设备功能强大、完全契合实际需求:本次签订项目中的杰瑞压缩机组采用橇块化设计,利于当地较差道路条件下的便捷运输。项目配套的注气压缩机组和燃驱CNG压缩机组均采用发动机驱动空冷器设计,与常规电机驱动空冷器相比,无需电力使用,将当地电力紧缺、因时常断电影响项目作业进度的问题迎刃而解。 业绩情况: 公司2019年前三季度营收42.41亿元,同比增长46%;净利润9.05亿元,同比增长149%。上半年公司新增订单34.73亿元,同比增长31%,其中高毛利率钻完井设备新增订单增幅超100%。 投资建议及盈利预测 预计公司2019-2021年净利润达12.6、17.8、23.3亿元,同比增长106%、41%、31%;EPS为1.32、1.86、2.43元;对应PE为24、17、13倍。给予公司2020年20倍估值,6-12月目标价37.6元,维持“买入”评级。 风险提示 页岩气开发低于预期、补贴下调风险;油价大跌风险;海外业务风险。