事件 公司发布2020年业绩快报，2020年实现收入42.8亿元，同比增长17%；利润总额5.8亿元，同比增长93%；归母净利润4.9亿元，同比增长93%；扣非归母净利润4.5亿元，同比增长84%。 投资要点 业绩超预期；全年收入创历史新高；经营性净现金流稳步增加 2020年第四季度公司实现收入12亿元，同比增长30%，高于三季度增速27%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长134%，高于三季度增速103%；实现扣非归母净利润1亿元，同比增长28%，四季度业绩保持较高增长。公司2020年全年实现收入42.8亿，同比增长17%，收入创历史新高；归母净利润达4.9亿元，同比增长93%，超出我们此前盈利预测。公司经营性净现金流稳步增加，全年盈利能力持续提升，ROE为16%。公司订单持续增长，降本增效提升盈利能力。 规模效应提升，供应链优化控制材料成本，盈利能力有望持续提升 2019年公司电梯销量近3万台，国内市占率约3%。公司通过掌握核心控制柜技术，60%核心零部件自主制造，成本优势明显。通过下游大客户持续拓展，国内整梯市占率有望在2025年提升至5%以上。截至2020年上半年，公司正在执行的有效订单约70亿元，相比2019年年底增长超10%。随着订单量持续增多，企业规模效应凸显。公司强化了集团采购及供应链优化，较好的控制了全年材料成本。2019年公司净利率仅为7%，2020年大幅提升至12%，预计2025年将进一步提升。 下游需求持续，未来5年国内电梯市场总规模年复合增速有望达11% 随着房地产、轨交、旧改等基础设施建设力度加大，推动国内电扶梯设备需求持续扩张，后市场也逐步进入快速发展期。2019年国内电梯市场总规模1775亿元，2021年有望达到2236亿元，预测未来5年复合增速达11%。2019年国内整梯销量90万台，市场规模1350亿。下游房地产新开工及存量市场更新替代将支撑电梯行业持续稳定增长，2020-2025年电梯整体销量年均复合增速有望达9%。2021年整梯销量有望超110万台，其中房地产竣工带来新增95万台，轨交新增1万台。 盈利预测与估值。 2021年电梯行业景气有望持续，公司市占率及盈利能力有望进一步提升。预计公司2020-2022年分别可实现净利润4.9/5.9/6.9亿元，同比增长93%/21%/17%，对应EPS为0.61/0.74/0.86元，对应当前PE为16/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示。 地产基建投资低于预期；钢材价格大幅上涨；电梯安全事故；行业竞争格局恶化。

业绩符合预期；净利润增长19%，经营活动现金流净额同比大幅增长 公司公告业绩快报：2020年实现营收25亿元，同比增长11%；净利润4.3亿元，同比增长19%，业绩增长符合预期。2020年公司克服新冠疫情不利影响，通过降本增效等精细化管理，实现营收和净利润同比均增长。2020年度研发费用约1.4亿元，增长19%，经营活动现金流净额同比大幅增长；期末货币资金余额约15亿元，同比增长约41%。 应急照明与智能疏散业务发展迅猛，该业务2020年营收同比增长175% 1）2018年住建部新版《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》，要求设置消防控制室的场所应安装集中控制型应急疏散系统。预计到2024年智能疏散系统市场规模可达135亿元，5年CAGR为18%，其中应急照明灯为95亿元。 2）2020年11月公司收购康佳照明25%股权，进一步提高公司应急照明及智能疏散产品的生产能力和产品质量。公司2020年应急照明与智能疏散业务实现收入1.8亿元，同比增长175%，预计未来三年受政策推动等影响增长态势明显。 民用市场收入逆势增长，预计到2024年公司市占率有望提升至15% 1）2020年房地产新开工、施工和竣工面积累计同比分别为-1.2%、3.7%和-4.9%。行业下游景气下滑，公司逆势实现营收增长11%。预计2020年民用市场市占率有望提升至10%以上。 2）2019年美国市场CR3为30%，其中Carrier市占率最大，达到14%，而国内市场CR3为18%，青鸟消防市占率最高，也仅为8%。预计公司2022年市占率可提升至12%，2024年达到15%。 工业消防市场实现进口替代，2021年将成为公司工业消防元年 霍尼韦尔、西门子等高端厂商占据国内工业消防市场70%。公司包括缆式线型感温火灾探测器、红外/紫外/复合火焰探测器、图像型探测器、阻性漏电/热解粒子探测器、吸入式空气采样探测器等在内的工业产品体系已基本构建完成，部分产品已分别取得3C认证和检验报告，2021年将成为工业消防元年。 盈利预测及估值 预计2020~2022年归母净利润为4.3/5.4/6.7亿元，同比增长19%/25%/25%，PE为23/19/15倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。给予2021年25倍PE，6-12月目标市值为130亿元。维持“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧导致毛利率下滑；2）应收款项较高可能引发坏账

隆基再次上调硅片报价， 涨价及涨幅均大超预期， 利好具有核心竞争力的硅片龙头1） 据隆基官网， 2月 26日隆基再次上调硅片报价，这是继 2月 5日后再一次上调硅片价格。 158硅片： 3.55元/片，上涨 0.3元/片，涨价幅度 9.2%； 166硅片： 3.65元/片，上涨 0.3元/片，涨价幅度 8.2%； 182硅片： 4.44元/片，上涨 0.39元/片，涨价幅度 9.6%。 2） 以 166尺寸上涨 0.3元/片为例，我们估算对应可抵消硅料上涨 16-17元/KG 的成本压力。 3）此前市场担心硅料上涨将影响硅片企业盈利能力。 近期连续涨价表明硅片供需仍较紧张，硅片竞争格局仍然很好， 拥有转移硅料上涨压力的能力。利好具有核心竞争力的硅片龙头。 市场担心硅料紧缺， 公司与大全、协鑫、通威、新特、天合合作良好，未来硅料有保障1）硅料产能在 2020、 2021年底将分别达到 54.5、 57.5万吨，可分别支撑 180GW、 190GW 需求，基本满足 2021年新增装机量需求。未来随着硅料产能的释放、 硅片的薄片化、 N 型硅片耗硅量的减少，硅料紧缺问题有望获得解决。 2）公司与新特、大全、保利协鑫签订硅料采购长单近 100亿元， 2021年 14GW 产能已获硅料保障。同时，公司与通威、天合合作紧密，硅料采购有进一步保障。 未来公司迈向光伏 210大硅片龙头，采购量将领先于全市场，为战略性优先客户，有望获硅料厂商优先保障。 光伏行业：首选硅片！硅片行业：首选上机！1） 硅片是光伏行业 4个主环节中盈利能力好、竞争格局好、利润最丰厚的环节， 之前隆基、中环两家占据 70%以上份额。 目前行业主要参与者包括：隆基、中环、上机数控等。 2） 上机数控是行业中硅片利润占比最高、成长性最好、估值最低、弹性最大的公司！硅片利润占比最高： 在硅片可比公司中，预计 2021年上机硅片净利润占比最高，超过 90%。 成长性最好： 预计 2021年业绩增速有望达 200%-300%，是可比公司中利润增速最高的。 PE 估值最低： 预计上机 2021年 PE 19倍，是可比公司中 PE 估值最低。 投资建议： 高成长、低估值、大潜力！ 考虑战略地位及高成长性， 目标市值 800亿元预计 2020-2022年净利润 5.6/20/35亿元， 同比增长 203%/258%/75%， PE 为 63/19/11倍。 2021-2022年隆基股份、中环股份等光伏单晶硅企业平均 PE 为 37倍、 30倍；晶盛机电、 迈为股份、捷佳伟创等光伏设备企业平均 PE 为 39倍、 30倍；而公司 PE 为 19倍、 11倍。 公司迈向 210大硅片龙头， 全球单晶硅有望“三分天下”。 给予 2021年 40倍 PE， 6-12月目标市值 800亿元。 风险提示： 全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、 疫情对全球光伏需求影响。

与协鑫合资建设 30万吨颗粒硅项目，总投资 180亿元，上机参股 35%1） 根据保利協鑫能源（3800.HK）公告， 2月 28日， 上机数控与协鑫全资附属公司江苏中能签订战略合作框架协议书， 拟成立合资公司， 于内蒙古地区共同投资建设 30万吨颗粒硅项目，预计总投资 180亿元，其中上机持股 35%。 2） 该项目分为三期实施，第一期设计产能为 6万吨（对应可供约 20GW 硅片），拟投资 36亿元。 3） 颗粒硅具有低耗能、连续生产的优势， 此次合作代表着颗粒硅品质及应用已得到下游的高度肯定，未来渗透率有望加速提升， 将强力推动颗粒硅应用在行业的发展。 公司此次向硅料环节布局延伸，有望打通产业链上下游， 有助于保障公司硅料供应。 市场担心硅料紧缺， 公司与大全、协鑫、通威、新特、天合合作良好，未来硅料有保障1） 全球硅料产能在 2020、 2021年底将分别达到 54.5万吨、 57.5万吨，可分别支撑 180GW、190GW 需求，基本满足 2021年新增装机量需求。未来随着硅料产能的释放、 颗粒硅的应用、硅片的薄片化、 N 型硅片耗硅量的减少，硅料紧缺问题有望获得解决。 2）公司与新特、大全、保利协鑫签订硅料采购长单近 100亿元， 2021年 14GW 产能已获硅料保障。同时，公司与通威、天合合作紧密，硅料采购有进一步保障。 未来公司迈向光伏 210大硅片龙头，采购量将领先于全市场，为战略性优先客户，有望获硅料厂商优先保障。 光伏行业：首选硅片！硅片行业：首选上机！1） 硅片是光伏行业 4个主环节中盈利能力好、竞争格局好、利润最丰厚的环节， 之前隆基、中环两家占据 70%以上份额。 目前行业主要参与者包括：隆基、中环、上机数控等。 2） 上机数控是行业中硅片利润占比最高、成长性最好、估值最低、弹性最大的公司！硅片利润占比最高： 在硅片可比公司中，预计 2021年上机硅片净利润占比最高，超过 90%。 成长性最好： 预计 2021年业绩增速有望达 200%-300%，是可比公司中利润增速最高的。 PE 估值最低： 预计上机 2021年 PE 19倍，是可比公司中 PE 估值最低。 投资建议： 高成长、低估值、大潜力！ 考虑战略地位及高成长性， 目标市值 800亿元预计 2020-2022年净利润 5.6/20/35亿元， 同比增长 203%/258%/75%， PE 为 63/19/11倍。 2021-2022年隆基股份、中环股份等光伏单晶硅企业平均 PE 为 37倍、 30倍；晶盛机电、 迈为股份、捷佳伟创等光伏设备企业平均 PE 为 39倍、 30倍；而公司 PE 为 19倍、 11倍。 公司迈向 210大硅片龙头， 全球单晶硅有望“三分天下”。 给予 2021年 40倍 PE， 6-12月目标市值 800亿元。 风险提示： 全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、 疫情对全球光伏需求影响

事件：1、2月25日发布业绩快报：营业收入为14.9亿元，同比增长13.7%，归母净利润为3.8亿元（我们之前预期为4.0亿元），同比增长30.9%。 2、2月24日公司在互动平台回复表示与宁德时代有业务往来。 受海外疫情影响，新签订单以国内客户为主，业绩略低于预期锂电后段设备非标定制特征明显，2020年主要因海外疫情反复，订单及交付受到较大影响。我们预计公司2020年新签订单约25亿元左右，其中大部分为国内订单。受此影响公司收入的确认、毛利率等略低于预期。 公司已进入宁德时代供应商体系，并有业务往来，强强合作有望深化宁德时代为全球动力电池行业龙头，2020年其在国内装车量达31.79GWh，市场份额为50.0%。杭可科技为全球锂电后处理设备行业龙头，主要客户为LG、SK、比亚迪、国轩高科、三星、村田等，其中2018年对LG的销售收入占比达到36%，在韩系厂商体系内享有较高的份额。 公司2020年进入宁德时代供应商序列，取得了一些订单。公司高度重视宁德时代，为其研制新品并交付试用，我们预计2021年针对宁德时代的订单有望取得较大突破。 计订单拐点显现，预计LG占比近50%，明后年利润有望加速增长预计公司2020年新签订单约25亿元，参考LG、国轩等主要客户未来两年的扩产计划，预计公司2021-2022年的新增订单量分别为34、33亿元，其中LG占比近50%。预计2020-2022年在手订单复合增速为29%（暂未考虑获取潜在新客户的大量订单）。 2021年年初以来公司在手订单饱满，海外主要客户LG、SK等有望启动设备招标，公司作为中、美、欧地区重要的后段设备供应商有望充分受益。 盈利预测及投资建议预计公司2020-2022年的净利润分别为3.8/6.4/9.4亿元，复合增速为48%，对应的PE分别为72/43/29倍，参考可比公司2021年平均PE水平、公司业内龙头地位，给予公司2021年60倍PE，目标价为96元，维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期；新客户拓展进度不及预期。

事件公司发布2020年业绩快报，2020年实现收入40.2亿元，同比增长24%；利润总额6.8亿元，同比增长19%；归母净利润5.7亿元，同比增长13%；扣非归母净利润5.6亿元，同比增长17%。 投资要点受商誉、存货计提等因素影响，2020年全年业绩低于预期2020Q4公司实现收入13亿元，同比增长37%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长57%，收入及利润增速均高于其他三季度。子公司庞源租赁业绩持续高增长，受其他子公司亏损及商誉计提、母公司存货减值计提等综合因素影响，建设机械全年实现归母净利润5.7亿元，同比增长13%，低于预期。 装配式建筑发展促中大塔机租赁市场成长，庞源优势明显装配式建筑发展驱动中大型塔机租赁中长期需求，国内装配式渗透率有望从目前不到15%提升至2025年的30%，未来中大型塔机租赁规模有望较快增长。庞源在中大型塔机租赁市场中优势明显，PC构件大型化和租赁市场集中度提升长期趋势不变，公司规模效应将减弱订单均价下降对毛利率的影响，提升盈利能力。庞源也将持续扩规模和降成本战略来提升公司龙头优势。 庞源租赁市占率提升空间大，看好塔机租赁龙头中长期发展国内塔机租赁市场高度分散，2019年CR5仅为4%，存在较大优化空间。庞源作为塔机租赁龙头，在国内塔机租赁市占率约3.5%，收入规模远超国内第二名，预计公司2025年市占率有望提升至10%-15%。 资金、管理、规模三大优势助力庞源中长期发展。庞源背靠国企上市公司，融资能力远超同行，资金成本利率低；信息化管理及服务水平行业领先。依托资金及管理优势，庞源加速扩张，品牌规模优势不断凸显，盈利能力远超国内第二名塔机租赁商。随着中大塔机租赁需求持续增长及行业集中度不断提升，中长期塔机租赁龙头庞源业绩有望实现较好增长。 盈利预测与估值预计公司2020-2022年净利润5.7/8.0/10.1亿元，同比增长13%/41%/26%，对应EPS为0.59/0.83/1.04元，对应当前PE为22/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示地产基建投资大幅低于预期；装配式建筑发展不及预期；应收账款难以回收造成坏账风险；母公司其他业务经营不善。

2020年业绩快报：营收同比增长30%，归母净利润同比增长16% 1）2020年公司实现营收4.2亿元（同比+30%）、归母净利润0.86亿元（同比+16%），净利率为21%。公司净利润低于我们此前预期（1.1亿元）。 2）截至2020年Q3，公司合同负债达1674万元，同比增长55%。存货达1.97亿元，同比增长60%；预付账款达0.43亿元，同比增长223%；在建工程达15.7亿元，同比增长180%。 3）我们判断，公司正积极备货，在手订单情况饱满，受益下游需求旺盛，扩产情况顺利。随着公司订单未来的逐步确认，预计2021年公司业绩有望提速。 拟招聘新员工610人，超2019年总在职员工人数；预计公司产能扩张有望加速 1）据公司官方公众号：公司发布新春招聘信息，拟新招聘员工约610人，涵盖研发、生产制造、专业职能、销售4大类职位。其中，生产制造、研发类拟招聘人数分别达265人、222人，占比总招聘人员比例的43%和36%。 2）目前公司现有员工约700余人，其中研发人员占比30%。预计在此前招聘完成后，公司员工数量将达到1300人以上，对应增长超86%，同比2019年的员工人数（557人）增长133%。基于公司员工数量的增长趋势，我们判断公司未来产能有望加速扩张。 2020年限制性股票激励计划发布，覆盖核心人员 1）2020年11月，公司首批股权激励正式授予完成，确定为每股20元。激励对象覆盖董事长、副总经理、及核心技术骨干人员，占比当前总股本的5%。目标行权条件以2019年营业收入为基数，要求2020/2021/2022/2023年实现营收对比2019年增长25%/56%/120%/186%，对应金额为4/5/7.1/12.4亿元，对应未来四年CAGR为30%。 2）同时，公司预留80万股（占比当前总股本的1%），用于未来重点引进核心人才。 金属3D打印龙头，有望“设备+产品+原材料”各环节接力放量，受益国防开支提升 公司深耕行业超20年，覆盖3D金属打印“设备+产品+原材料”（类比：面包机+面包+面粉）全产业链。目前，公司已深度参与多项国家重点工程。包括7个飞机型号，4个无人机型号，7个航空发动机型号，2个火箭型号，3个卫星型号，5个导弹型号，2个燃机型号，1个空间站型号，涉及C919等军民用大飞机、先进战机、无人机、高推比航空发动机、新型导弹、空间站和卫星等。公司有望受益航空航天装备领域需求爆发。 盈利预测：预计公司2021-2022年净利润为1.5/2.7亿元，同比增长76%/78%，对应PE为89/50倍。考虑公司稀缺性及成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户集中风险；3D打印产业化不及预期风险。

公司研究类模板行业公司研究｜机械设备行业｜证券研究报告事件公司发布2020年业绩快报，2020年实现营业收入114.9亿元，同比增长30%；实现利润总额10.3亿元，同比增长25%；实现归母净利润8.4亿元，同比增长31%；实现扣非归母净利润7.9亿元，同比增长45%。报告期末总资产81.2亿元，较期初增长29%。 投资要点2020年四季度业绩持续高增长，全年业绩略超预期2020年四季度公司实现收入33亿元，同比增长56%，高于三季度增速44%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长30%；实现扣非归母净利润2亿元，同比增长32%，四季度业绩保持较高增长。公司2020年全年实现收入规模突破百亿，同比增长30%，增速超2019年25个百分点；归母净利润、扣非归母净利润增速分别超2019年13、26个百分点。2020年公司非经常损益0.5亿元，主要来自政府补助及投资收益，相较2019年减少0.5亿元，主要系投资收益减少所致。2020年公司ROE(加权)为18.4%，相较2019年提升2.5个百分点；净利率为7.3%，盈利能力与2019年基本持平。受益于国内市场需求的增长及行业集中度的提升(与另一家叉车龙头企业合计市占率超50%，2019年为48%)，公司全年业绩实现较高增长，略超预期。 国内市占率持续提升，出口有望成为业绩强增长点2019年公司共销售14万台叉车，市占率约24%。2020年预计销售21万台，同比增长约50%，市占率提升至26%，未来目标市占率1/3以上。2021年一季度预计销售5万台以上叉车，同比增速超50%，全年销量有望保持高增长。此外，公司注重海外业务拓展，2019年公司海外叉车销量为2.5万台，2020年海外预计销量为4.2万台，同比增长68%。海外市场提升空间巨大，公司目前在180多个国家设立网点，随着公司持续深耕细作，出口有望成为业绩强增长点。 2020年叉车销售火爆，2021年景气有望延续受益于制造业回暖、人工替代、物流业快速发展等因素，2020年叉车销售火爆，国内叉车累计销量80万台，同比增长32%。2021年一季度行业销量预计可达19万台，同比增长50%，全年有望实现20%增长；2022年国内叉车销量有望超100万台。中长期受益于人工替代自动化升级，叉车行业仍将维持较好成长性。 盈利预测与估值公司全年业绩略超预期，2021年叉车行业景气度有望持续，公司市占率及核心竞争力有望进一步提升。预计公司2020-2022年分别可实现净利润8.4/10.3/12.3亿元，同比增长31%/22%/20%，对应EPS为0.97/1.18/1.42元，对应当前PE为23/19/16倍，维持公司“买入”评级。 风险提示宏观经济及制造业投资增速低于预期；原材料价格大幅波动；行业竞争格局恶化

事件：2月22日晚间华为新折叠屏手机MateX2正式发布。据上证报报道，目前华为官方商城、京东商城预约人数超300万人。 东睦股份：国内折叠屏手机最重要的铰链供应商之一 铰链是实现可折叠手机最关键的功能性零部件，也是折叠屏里科技含量最高的部分。华为MateX2采用了目前业界独有的双旋水滴铰链。 据上证报2月22日报道：“东睦股份在收购东莞华晶和富驰高科后，目前已成为华为手机MIM件的最大供应商，也是华为第二款折叠屏手机MateXs铰链的核心供应商”。我们认为公司有望受益全球折叠屏手机市场增长。 根据IHSMarkit预测，2020年全球折叠屏市场出货量近520万台，2025年有望突破5000万台，2020-2025年复合增速约57%。DisplaySearch预计2021年折叠屏手机将会百花齐放，三星、小米、vivo、OPPO、谷歌均会有折叠屏手机放量，公司作为国内MIM行业双寡头之一，有望持续受益。 基本面：中长期持续看好公司三大业务反转！ PM业务：拐点向好逐渐得到印证，持续受益于下游汽车高景气度。2021年1月乘用车批发销量同比增长27%，延续5月回正以来的景气度。 MIM业务：拐点渐显，中长期向上弹性大。短期来看，公司2020年收购MIM业务整合叠加HW事件拖累全年业绩下滑；中长期来看，2021年下半年连云港基地搬迁叠加折叠屏新机百花齐放有望使MIM业务具备较大向上弹性。预计未来MIM业务趋势向好：1）测算1月公司MIM业务整体处于盈亏平衡附近；2）两大基地积极整合中，根据连云港经济技术开发区披露，连云港基地有望于2021年6月底前竣工投产；3）折叠屏手机厂商百花齐放，公司作为MIM双寡头有望率先受益。我们认为母公司管理持续赋能叠加新厂搬迁以及消费电子新品上市，中长期MIM业务拥有较大向上弹性。 SMC业务：受益新能源汽车发展，预计处于量价齐升阶段。 盈利预测：业绩拐点即将显现，预计2021-2022年业绩将大幅增长 公司为PM行业龙头、MIM、SMC业务均为行业双寡头，业绩拐点即将显现，维持2020~2022年盈利预测，预计2020~2022年净利润为0.8亿元、3.1亿元、4.1亿元（测算2021年PM业务净利润约2.1亿元、MIM+SMC业务净利润约1亿元），同比增长-73%、274%、32%，对应PE为63倍、17倍、13倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）MIM整合效果低于预期；2）汽车行业景气下滑。

全球锂电后段设备龙头，过去4年净利润复合增速为48%。 公司是少数可同时提供软包、圆柱、方形充放电设备、同时具备后段整线供应能力的厂商。16-19年公司营收/归母净利润的复合增速分别为47%/48%。充放电设备的收入占比约85%，近年来毛利率稳定在50%左右。 公司主要客户包括LG、村田、三星、SK、比亚迪、国轩等，2019年消费与动力电池客户比例为4:6，近年来动力电池客户订单增速更快。LG化学2016-2018年收入占比分别为10%/18%/36%，已成为第一大客户。 预计2025年全球锂电后段市场空间为315亿元，CAGR达40%。 1）国内：预计未来五年国内锂电设备后段市场复合增速为51%，2025年达到104亿元。2）海外：预计未来五年海外市场复合增速为35%。预测在欧洲新能源汽车产业高景气的带动下，2021年LG、SK等为代表的全球锂电龙头企业将有望重启扩产计划。 公司竞争优势明显，重视研发、盈利能力强。 公司重视研发，2020年前三季度研发费用率为7.8%。2018年国内市场占有率达20%，主要竞争对手包括PNE、片冈、泰坦、擎天等。1）与海外厂商相比，在性价比、集成能力、响应能力等方面优势明显。2）与国内厂商相比，品牌优势明显、客户粘性较强、盈利性较好。国内主要竞争对手为泰坦，两者客户结构明显不同。 订单拐点显现，预计LG占比近50%，明后年利润有望加速增长。 预计公司2020年在手订单25亿元，参考LG、国轩等主要客户未来两年的扩产计划，预计公司2021-2022年的新增订单量分别为34、33亿元，其中LG占比近50%。预计2020-2022年在手订单复合增速为29%（暂未考虑获取潜在新客户的大量订单）。 盈利预测及估值。 预计公司2020-2022年的净利润分别为4.0/6.4/9.4亿元，复合增速为48%，对应的PE分别为68/42/29倍，参考可比公司2021年平均PE水平、公司业内龙头地位，给予公司2021年60倍PE，目标价为96元，维持“买入”评级。 投资风险。 下游锂电企业扩产低于预期；重要国内客户的拓展不及预期。

单晶硅再扩10GW，产能逐步迈向30GW；2021年单晶硅出货量有望同比增长超3倍 1）公司公告拟投资35亿元，建设包头年产10GW单晶硅项目。此前，公司公告一期5GW、二期8GW单晶硅项目，从公司单晶炉数量、产能投放进度（公司公告实际产能超预期）等综合因素，我们判断加上本期10GW，公司单晶硅实际产能将超过23GW，有望逐步迈向30GW。 2）假设30GW产能全部达产，按照当前价格和利润水平，我们测算公司年化收入有望接近150亿元，年化净利润有望接近30亿元（按照净利率20%测算；公司2020Q3单季净利率22%）。 3）预计公司2021年单晶硅出货量有望同比增长3倍以上，2022年出货量将持续大幅增长。根据公司目前在手305亿元大单及行业发展趋势，判断公司未来产能扩张将超市场预期。 4）市场担心单晶硅产能过剩，我们预计210大硅片未来2年供不应求，公司将以210为主。市场担心2021年底硅片产能近300GW；我们测算理论过剩产能可能仅30GW左右，占比约10%，主要体现于第四季度，将加速落后产能淘汰。通常硅片产能建设周期在1.5-2年，预计2021-2022年210大硅片将供不应求。公司产品以210大尺寸为主，目前210硅片有溢价。 光伏行业：首选硅片！硅片行业：首选上机！ 1）硅片是光伏行业4个主环节中盈利能力好、竞争格局好、利润最丰厚的环节，之前隆基、中环两家占据70%以上份额。目前行业主要参与者包括：隆基、中环、上机数控等。 2）上机数控是行业中硅片利润占比最高、成长性最好、估值最低、弹性最大的公司！硅片利润占比最高：在硅片可比公司中，预计2021年上机硅片净利润占比最高，超过90%。成长性最好：预计2021年业绩增速有望达200%-300%，是可比公司中利润增速最高的。PE估值最低：预计上机2021年PE22倍，是可比公司中PE估值最低。 上机数控：上涨三部曲——做出产品、做好产品、做好业绩 公司已实现3大阶段证明：1）能做出产品，单晶硅产能加速扩张。2）能做出好产品，获得下游大客户认可。3）能做出好业绩，305亿订单保障未来业绩增长，盈利能力已接近隆基。 投资建议：高成长、低估值、大潜力！考虑战略地位及高成长性，目标市值800亿元 预计2020-2022年净利润5.6/20/35亿元，同比增长203%/258%/75%，PE为73/22/13倍。2021-2022年隆基股份、中环股份等光伏单晶硅企业平均PE为40倍、32倍；晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创等光伏设备企业平均PE为42倍、33倍；而公司PE为22倍、13倍。公司迈向210大硅片龙头，全球单晶硅有望“三分天下”。给予2021年40倍PE，6-12月目标市值800亿元。 风险提示：全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、疫情对全球光伏需求影响。

拟与专业机构合作投设产业基金，外延布局产业链相关上下游1）2021年 2月 10日，公司公告拟出资 4500万元与鑫睿创投、同运仁和、鑫泽睿合作投设产业基金，出资比例为 45%。鑫睿创投为迈为原董事朱夏为第一大股东，合计控制鑫睿创投 64%的股份。同运仁和为迈为董事范宏任董事长兼总经理，为公司关联方。 2）目前，公司拥有 7家控股子公司，5家为公司在不同领域的研发平台。公司依靠印刷、激光、真空三大核心技术，不断向光伏装备、OLED 面板设备等泛半导体设备领域延伸布局。此次投设产业基金，预计将投向迈为股份战略布局相关的产业链上下游，在原有的技术研发体系基础上，形成技术互补、市场互补，加速产业链延展布局。 异质结设备：未来 5年行业复合增速超 80%；公司异质结设备目前在手订单居国内第一1）HJT 作为光伏电池片下一代技术，预计 2025年 HJT 设备市场空间有望超 400亿元，2020-2025年 CAGR 为 80%。如净利率保持 20%（80亿净利润），给予 25倍 PE，测算 HJT 设备行业合理总市值 2000亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超 50%，未来有望超 1000亿元市值。 2）预计未来 1-2年 HJT 设备行业“百花齐放”、多技术路线共存，迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、钧石、理想同台竞技。 3）公司为光伏异质结（HJT）设备领先者，目前在手订单国内领先，已实现 HJT 整线设备供应能力（覆盖 95%的设备价值量，转化效率达 24%以上）。与通威、安徽华晟、阿特斯等客户合作顺利，目前 HJT 在手订单达 5.9亿元，位居国内上市公司中第一名。公司具“先发优势”+“整线供应能力”，如能保持龙头地位，未来成长空间大。 2020年业绩预增 47%-64%，预计 2021-2025年业绩持续高增长受益于丝网印刷设备销量稳步上升，预计 2020年实现归母净利润 3.65亿元–4.05亿元，同比增长 47%-64%。受益大尺寸引领设备更新迭代，2021年 PERC 将迎来大规模扩产潮，叠加公司HJT 设备逐步放量，我们预计，公司 2021年业绩将继续保持高增长。 盈利预测：看好公司在光伏行业未来大发展中战略地位、未来 5年的高成长性预计 2020-2025年公司新增在执行订单分别为 31、60、71、104、143、227亿元，增速分别达69%、91%、19%、47%、37%、59%。考虑到收入确认节奏，预计 2020-2022年归母净利润为3.8/6.3/8.3亿元，同比增长 54%/66%/31%，对应 PE 为 67/40/31倍。维持“买入”评级。 风险提示：异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。

公司研究类模板行业公司研究｜机械设备行业｜证券研究报告事件公司公告副董事长柴昭一先生已累计增持公司股份299.7万股，占公司总股本的0.31%，增持金额合计3378万元，合计增持股份已基本接近本次增持计划（不超过300万股）的上限。 投资要点二股东基本完成本次增持计划，彰显对未来信心2020年11月6日公司公告，副董事长柴昭一先生计划6个月内增持股份合计不超过300万股，不超过公司总股本约0.3%，增持价格不高于20元/股。2020年12月11日至12月28日，柴昭一先生增持公司股票20万股，成交均价为13.7元；2021年2月8日召开的公司2021年第二次临时股东大会，审议通过了《关于公司股东变更增持公司股份承诺的议案》；2021年2月9日至2月10日，通过准锦套利八号私募证券投资基金增持公司股票279万股，成交均价为11.1元。截至2021年2月18日，柴昭一先生已累计增持299.7万股，合计增持股份已超过增持计划的50%，增持后共持有公司8.9%股份。此外，2020年12月29日至2021年2月5日，公司其他董监高已累计增持25.2万股，合计增持股份已超过增持计划(41万股)的50%。 塔机租赁行业格局存在较大优化空间，公司市占率提升空间大国内塔机租赁市场高度分散，存在较大优化空间。子公司庞源租赁作为塔机租赁龙头，在国内塔机租赁市占率仅约3%；2019年庞源的收入、净利润及ROE分别为29.2亿元、6.2亿元、21.5%，规模和盈利能力远超国内第二名达丰设备的7.1亿元、0.7亿元、7.6%，龙头优势明显。2020年上半年庞源租赁新签约合同总额超过19.5亿元，同比增长12.5%；在手合同延续产值23.2亿，同比增长40.8%，2020下半年订单签约量好于上半年，全年整体签单情况相比2019年增长明显，2021年设备吨米利用率有望恢复到接近2019年水平，将支撑公司未来两年业绩较快增长。公司2025年市占率目标达到10%-15%，预计未来五年规模增速有望维持在30%以上。 装配式建筑发展支撑塔机租赁市场成长，庞源指数下行空间有限市场担心地产政策收紧、回款难、设备供给增加导致租赁价格持续走低。我们认为：1）装配式建筑发展驱动塔机租赁中长期需求，国内装配式渗透率有望从目前不到15%提升至2025年的30%，公司在中大型塔机租赁市场中优势明显；2）回款难是地产资金链紧张短期现象，公司四季度已加大回收力度；3）PC构件大型化和租赁市场集中度提升长期趋势不变，公司规模效应将减弱订单均价下降对毛利率的影响。 庞源价格指数下行空间有限，未来市场竞争逐步趋于理性，价格波动幅度有望减小。 盈利预测与估值预计公司2020-2022年净利润6.3/8.5/11.1亿元，同比增长24%/35%/30%，对应PE为18/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示地产基建投资大幅低于预期；装配式建筑发展不及预期；应收账款难以回收造成坏账风险；母公司其他业务经营不善。

30亿定增顺利发行完成， 公司产能释放有望超预期 2021年 2月 11日，公司公告非公开发行股票发行情况报告书： 1）公司 30亿定增项目（二期 8GW 单晶硅拉晶生产项目） 已顺利发行完成， 发行价格为 131元/股，对应发行定价基准日（2021年 1月 21日） 前 20个交易日均价的 92%。 2）主要参与机构有： 睿远基金、海富通基金、财通基金、鸿商资本、 和几位原有股东等。 3） 公司二期 8GW 项目为 2020年 7月底开工，总计划单晶炉数量 792台， 截至 2020年 11月 10日已安装完成 576台，投产进度超预期。 基于公司此前合计签订的 305亿大单， 我们预计 公司 2021年光伏单晶硅产能有望超 20GW。 首次被纳入 MSCI 中国全流通指数 2021年 2月 10日， 明晟公司（MSCI）公布二月的季度指数审阅结果。 其中，上机数控首次被 纳入 MSCI 中国全流通指数。 MSCI 所有调整将会在 2月 26日收盘后实施。 上机数控： 上涨三部曲——做出产品、做好产品、做好业绩 公司作为专业化独立第三方供应商，抓住单晶硅向“210/182大尺寸”升级的机遇“弯道超车”， 在 210大硅片领域迅速形成核心竞争力，成功崛起。 过去 14个月从底部上涨 10倍， 实现 3大 阶段证明： 1）能做出产品，且单晶硅产能有望加速扩张。 2） 能做出好产品， 并获得下游大客 户认可。 3）能做出好业绩， 305亿订单保障未来业绩增长，盈利能力已持续接近行业龙头隆基。 展望未来： 新一轮上涨核心驱动—市占率提升、地位提升、盈利领先、业绩超预期释放 核心驱动因素： 1） 在行业上行周期中能否进一步提升市占率。 2） 在技术迭代、 硅片向 210大 尺寸升级过程中，盈利能力能否引领行业、能否保持和提高自己的行业地位。 3） 业绩能否有超 市场预期的释放。 4） 在行业下行中，能否管控好风险，经受光伏价格波动周期的考验。 投资建议： 高成长、低估值、大潜力！ 考虑战略地位及高成长性， 目标市值 800亿元 预计 2020-2022年净利润 5.6/20/35亿元， 同比增长 204%/260%/73%； 考虑 30亿元增发摊薄， 对应 PE 为 81/24/14倍。 在可比对象中，公司 2021-2022年 PE 估值最低，未来潜力大： 2021- 2022年隆基股份、中环股份等光伏单晶硅企业平均 PE 为 42倍、 33倍；晶盛机电、 迈为股份、 捷佳伟创等光伏设备企业平均 PE 为 51倍、 37倍；而上机数控为 24倍、 14倍。 公司迈向 210大硅片龙头， 全球单晶硅有望“三分天下”。 给予 2021年 40倍 PE， 6-12月目标市值 800亿元。 风险提示： 全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、 疫情对全球光伏需求影响。

事件：公司2021年1月挖掘机市占率超30%，较2020年全年提升2个百分点。 公司挖掘机市占率有望加速提升，预计国内将迈向40%，海外将迈向10% 2021年1月公司挖掘机市占率（30%）较2020年全年（28%）提升2个百分点，较2019年全年（25.8%）提升4.2个百分点。前几年公司市占率每年提升约2个百分点，预计随着公司国际化和数字化推进，未来几年市占率有望加速提升。预计公司国内市占率将从28%迈向40%（近50%的提升空间）；海外市占率从约3%迈向10%（200%以上的提升空间）。 挖掘机为“工程机械之王”，“得挖机者得天下” 挖掘机为工程机械行业最重要的产品。根据英国Off-HighwayResearch统计，2018年全球非道路工程机械设备销量110万台，零售额约为1100亿美元；我们测算挖掘机价值量占比超50%。美国卡特彼勒、日本小松均是挖掘机强者。 全球工程机械：海外市场规模约为中国3倍；海外“再造一个三一重工” 2018年全球工程机械销售额中国占比约23%，海外约为中国市场的3倍。2019年卡特彼勒和小松工程机械业务海外收入占比分别达49%和86%；三一2019年海外收入占比为19%。如果公司挖掘机海外市场的市占率提升至10%以上（参考卡特彼勒挖掘机在中国的市占率约为11%），则海外可以再造一个三一重工。2020年上半年，公司在印尼、泰国、菲律宾等国家挖掘机市占率为第一名。 工程机械为中国当下优势产业，中国公司将在全球取得竞争优势 在数字化助力下，三一重工的产品力（约5%研发费用率）、成本优势（数字化和规模效应）、产业链优势（国产零配件崛起）、运营效率（优秀的管理团队）具备明显优势。我们认为三一重工挖掘机产品竞争力已经位居全球第一。 参考全球龙头卡特彼勒（7000亿元），三一重工未来市值仍有翻番空间 过去5年三一重工股价上涨超10倍。过去2年我们一直认为三一重工市值有望向卡特彼勒接近，三一重工/卡特彼勒市值从2018年的15%到现在的51%，未来5年有望向100%靠拢。我们测算未来5年三一重工市值仍有翻番的空间。 投资建议： 三一重工将从工程机械中国龙头逐步迈向全球龙头。预计2020-2022年营业收入为998/1159/1297亿元，同比增长32%/16%/12%；归母净利润为166/203/234亿元，同比增长48%/22%/15%，PE为24/19/17倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）新冠疫情超预期风险。