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王华君

国金证券

研究方向: 机械行业

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工作经历: 证书编号:S1130519030002,曾就职于中国银河证券、中泰证券...>>

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杭氧股份 机械行业 2024-03-07 27.01 -- -- 29.44 9.00% -- 29.44 9.00% -- 详细
事件:据微信公众号:杭氧与中煤陕西签约3套8.5万储能空分。 2024年初至今已累计宣布新签空分设备订单达46万方,一季度在手订单饱满近日,公司与中煤陕西就三套8.5万等级空分装置设备成套采购项目签约。项目中运用储能、自动变负荷、隐屏操作等多项前沿技术,不仅能改善电力供需状况,促进新能源消纳,还能创造可观的经济效益。 公司已累计公开宣布新签空分设备订单量达到46万方,在手订单饱满。此前,公司公众号信息:2024年1月签订新疆中能绿源一套9万空分、印度AMNS一套6.4万空分、沧州中铁5万空分(EPC)等三个大型成套空分设备合同。 控股股东杭州资本拟并购盈德气体,并承诺交易完成后推动与上市公司重组气体动力科技(主要资产是盈德气体),是中国最大的独立工业气体供应商。 2020年,气体动力科技(含宝钢气体)营业收入为194亿元,独立第三方供气市场的市占率为22.3%,净利润为23亿元。公司营业收入中80%来自于空分气体,绝大部分来自于现场供气。公司盈利能力较强,2020年ROE为20%,毛利率28%,净利率为13.2%。 据公告,本次交易完成后,杭州资本持有买方SPV30%股权,系买方SPV第一大股东(非控股股东)。待卖方完成内部重组后,目标公司将主要从事现场制气、零售气体、特种气体、清洁能源产品的制售业务,与杭氧股份主业属于同业。 杭州资本承诺:杭州资本将在本次交易完成后的36个月内,推动上市公司与买方SPV签署资产重组协议,并由上市公司披露交易预案。 若上市公司与买方SPV进行资产重组,上市公司将实现对同行业优质资产的重组整合,有利于上市公司发挥协同效应、扩大生产规模、提高资产质量、优化财务状况、增强市场竞争力。 杭氧股份:迈向中国工业气体龙头!国产替代,打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速,存量运营市场份额为10%,新签气体运营市场的份额40-50%。预计2025年底公司运营气体规模超300万方,2022-2025年气体业务收入的复合增速达23%,2025年公司气体业务收入占比超过75%。 2022年股权激励计划完成授予,预计2023-2024年净利润稳健增长股权激励分三年期解禁,分别为相应授予的限制性股票完成登记之日起24、36、48个月,解锁比例分别40%、30%、30%。股权激励业绩(指扣非归母净利润)解锁条件:以2018-2020年扣非归母净利润均值为基数(即6.88亿元),2022-2024年增速不低于60%、66%、73%,即11.01、11.43、11.91亿元。 成长路径:需求增长+市占率提升+盈利能力提升,远期盈利空间超数倍(1)行业需求持续增长:1)工业气体市场总需求近2000亿元,其中第三方外包市场快速增长,预计外包比例将从2021年的41%提升至2025年的45%。2)2021年中国工业气体市场规模同比增长10%,中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的30-40%。预计到2025年中国工业气体市场规模复合增速6-8%。(以上数据来源:请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度PPT:国产替代、产品升级,迈向工业气体龙头》2022年7月8日)(2)公司市占率提升:国产替代趋势下,2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9%,增量份额为45%,预计2025年公司第三方市场的份额有望提升1倍;预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍(30-40%市占率)。(3)公司产品结构升级,盈利能力持续提升:1)气体业务收入占比持续提升,而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2)气体业务中零售业务的收入占比持续提升,零售气盈利能力高于管道气。3)零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升,电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。 盈利预测及投资建议公司是国内空分设备及工业气体的龙头企业,技术研发优势、设备-EPC-气体运营全产业链优势、品牌优势、体系和管理优势构成公司的核心竞争力。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为12.3、14.5、17.3亿元,同比增速分别为1%、18%、19%,三年复合增速13%,对应PE分别为22、19、16倍。维持“买入”评级。 风险提示控股股东交易不确定性风险,行业竞争风险及市场风险,气体价格波动风险。
华锐精密 有色金属行业 2024-02-29 65.01 -- -- 75.50 16.14% -- 75.50 16.14% -- 详细
事件:2月26盘后,公司公布拟向实控人定增募资不超过22亿元。 实控人以现金方式全额认购本次定增,彰显企业长期发展信心公司拟向实控人、董事长、总经理肖旭凯先生定向增发不超过2亿元,用于补充流动资金和偿还贷款。本次发行价格45.09元/股,锁定期自发行结束之日起36个月。截止2024-2-26,公司实际控制人(肖旭凯、王玉琴、高颍)共计持有公司股份38.75%,本次发行后公司股权结构进一步向实控人集中。本次增发有助于缓解公司近年来因为持续产能扩张带来的现金流压力,使得公司举债和偿债能力进一步提升,彰显实控人对公司长期发展趋势向好的信心。 2023年实现营收88亿元,同比增长332%;归母净利润116.6亿元,同比下降55%%2023年公司实现营收7.94亿元,同比增长32.02%;归母净利润1.58亿元,同比下降5%;扣非归母净利润1.49亿元,同比下降5.39%。我们认为2023年收入持续增长主要系公司持续加大研发投入,加强内部管理,积极开拓市场,推动新增产能落地,产品供应能力增加,产销量同比提升,各项业务平稳增长。2023年利润下滑主要系股权支付费用、可转债利息支出、整体刀具产能爬坡固定成本较高所致。 产品升级++渠道建设有望促国产替代++海外拓张提速,盈利能力将进一步提升产品升级:IPO及可转债项目新增的金属陶瓷刀片、整硬刀具、数控刀体将进一步拓宽产品矩阵,2022年公司刀片产量约9335万片,销量约9005万片,分别同比增长约17%、9%。刀片单价约6.6元/片,同比增长约12%。伴随2023年募投项目逐渐投产,公司数控刀具盈利能力有望持续提升。 渠道建设:11)直销经销渠道:2023年上半年经销营收占比约87%,伴随直销团队的建设力度与直销客户的开发力度提升,未来直销比例有望提升。22)境外销售:2023年上半年境外销售约1610万元,同比增长约43%,占比总营收约4.5%,同比提升约0.6pct。当前部分产品品质已达到甚至超过日韩厂商,性价比优势下有望使公司产品国产替代、海外拓张提速。 盈利预测与估值预计2024-2025年公司归母净利润分别约2.3、3.1亿元,同比增长46%、36%,PE为17、13X,维持“买入”评级。 风险提示1)下游应用需求不及预期;2)扩产进度不及预期。
柳工 机械行业 2024-01-08 6.85 -- -- 7.12 3.94%
8.35 21.90% -- 详细
柳工以“三全”战略为 2024 年发展方向。12 月 31 日,柳工董事长曾光安发布 2024年新年贺词,指出 2023 年是柳工创立 65 周年和上市 30 周年的重要时刻。2023 年,柳工正式发布柳工新文化和新品牌理念,以“三全”战略(全面解决方案、全面智能化、全面国际化)为核心,持续推进“十二项变革”。2024 年,柳工将以实现“十四五”战略目标为核心,以“三全”战略为方向。 三季报业绩大增 41%,盈利能力提升显著2023 年前三季度营收 211.14 亿元,同比增长 5%;归母净利润 8.26 亿元,同比增长41%;毛利率 21%,同比提升 4.4pct;净利率 3.9%,同比提升 0.9pct。公司盈利能力提升主因内部变革降本,波兰子公司出售及公司抓住国三切国四时机优化和调整产品结构等因素影响。 中国工程机械行业复苏三部曲——出口、内需、更新周期启动出口:海外市占率不断提升,中国龙头逐步迈向全球龙头。2023 年 1-11 月我国工程机械累计出口额(人民币计价)3132.94 亿元,同比增长 17%。 内需:11 月挖机销量同比下滑 37%,装载机销量同比下滑 35%。考虑到近期房地产政策持续利好,万亿国债加大基建投入,预计 2024 年国内需求有望逐步改善。 更新:国内主要以更新需求驱动,按挖掘机第 8 年为更新高峰期测算,预计 2024 年国内挖机更新需求有望触底,开启新一轮周期。 柳工:内部业务变革+产品结构优化,有望驱动盈利能力上行全价值链降本:公司围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”经营主线,从采购端源头抓起,采取全价值链降本措施,有望进一步提升公司盈利能力。 波兰子公司亏损资产出售:2023 年 9 月 28 日,公司董事会同意全资子公司柳工锐斯塔机械以 2.12 亿兹罗提(折算人民币 3.60 亿元)向波兰 HSW 公司出售其主要生产性资产,并将生产转移回国内,将对当期净利润产生正向收益,助力公司甩除亏损包袱,降低推土机产品综合生产成本 30%以上,助力公司盈利能力提升。 产品结构优化:1)电动化:公司积极推进电动装载机业务,目前电动化产品市占率超过 40%,2023H1 电动装载机销量增长 37%;2)国三切国四:柳工利用国三切国四机会,最早布局国四产品,坚持全面国四策略;3)大挖占比提升:公司未来计划专注矿山、水利、港口等业务,紧抓行业企业型大客户,持续提升大客户占比,有效提升大挖比例。未来随着产品结构不断优化,公司盈利能力有望进一步提升。 盈利预测与估值:预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 9.0、11.7、14.3 亿元,同比增长 50%、30%、22%(2023-2025 年 CAGR 为 26%),PE 对应 2024 年 1 月 4 日收盘价分别为 15、11、9 倍。现价对应 PB 估值 0.8 倍(2024 年 1 月 4 日),远低于行业平均水平。维持“买入”评级。 风险提示:基建、地产投资不及预期;出口不及预期;原材料价格波动;行业竞争加剧。
中联重科 机械行业 2024-01-01 6.55 -- -- 7.45 13.74%
8.39 28.09% -- 详细
事件:据公司官方公众号,中东市场新签超 2亿元订单,获超 5亿意向订单。 投资要点 “端对端”、数字化、本土化助力中东市场再砍大单,海外业务布局加速推进2023年 11月,中联重科海外新品推荐会于阿联酋迪拜和沙特达曼成功举办,约40家当地行业头部客户受邀参会。会上公司推出多款面向中东地区的定制化起重机新品,其中针对油田作业场景打造的越野轮胎起重机 ZRT850和 ZRT900V-1备受瞩目。活动现场火热签约 85台各类设备、订单总金额超 2亿人民币,并获得超 200台、总计超 5亿的意向订单。基于“端对端”、数字化、本土化的全新海外业务体系已取得显著成效,公司持续加码海外业务布局,11月土耳其新增多个网点,卡塔尔、科威特、伊拉克子公司已纳入投资建设计划。 前三季度收入端增速显著优于行业,单三季度业绩大增 80%,领跑行业2023年前三季度实现营收 355.14亿元,同比增长 15.87%;归母净利润 28.55亿元,同比增长 31.65%;单三季度实现营收 114.39亿元,同比增长 22.5%,归母净利润 8.15亿元,同比增长 79.98%。主导产品起重机械、混凝土机械市场份额稳中有进,叠加新兴业务、海外市场快速放量,支撑公司逆势超预期增长。 海外市场区位优势:中东、俄语区需求有望持续旺盛,支撑出口高增长2023H1公司境外收入增长 115%,实现爆发性增长。占总营收比例 35%,占比提升 17pct,海外业务强劲增长,重点市场有效突破。阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展成效显著,销售业绩同比增长超过 200%。公司主要出口收入来源于中东、俄语区等区域,国际化有望持续突破。土耳其、沙特、阿联酋等产油国大力推进基础设施建设,需求快速增长,基建需求具有较好的持续性,同时,公司产品竞争力提升,工程起重机成为中东地区、俄语区市占率最高品牌,建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。 随着欧洲、非洲、拉美包括澳洲市场布局推进,有望持续支撑公司出口高增长。 产品结构优势:核心产品汽车、塔式起重机需求有望企稳,新兴产品贡献增量据工程机械行业协会统计,汽车起重机行 11月销量 1566台,同比下降 9.16%,降幅持续收窄,1-11月销量 22763台,同比下降 6%。塔机行业 11月销量 1069台,同比下降 39%,1-11月销量 17267台,同比下降 12%,汽车、塔式起重机行业需求有望逐步企稳,整体表现显著优于挖机。2022年公司起重机、混凝土机械、土方机械收入占比为 46%、20%、8%,产品市占率再夯实,受挖机行业需求下滑的影响较小。挖机、高机均为公司新兴业务板块。上半年中大挖国内市场份额同比翻倍增长,海外收入同比增长达 174%。高机国内中小客户市占率第一,随着墨西哥工厂的建设投产,高机海外市场有望快速放量。 盈利预测:预计 2023年-2025年归母净利润为 35亿、45亿、60亿元,同比增长52%、29%、33%,PE 为 16、 13、9倍,维持买入评级。 风险提示:1)基建投资及房屋开工不及预期;2)出口不及预期
杰瑞股份 机械行业 2023-12-27 27.08 -- -- 29.52 9.01%
32.08 18.46% -- 详细
电驱压裂设备首次销往北美,进一步打开成长天花板根据杰瑞股份官网,当地时间 12月 21日,公司与北美知名油服公司成功签署电驱压裂成套车组订单,项目包含 7000型电驱压裂拖车、仪表拖车等高端装备,是继今年 10月杰瑞北美再度签署 35MW 移动式燃气轮机发电机组订单后又一重大突破。本次签约标志着我国电驱压裂成套装备首次进入北美高端市场,同时也创下公司在北美市场单笔成交金额的最高纪录。 公司已在北美市场深耕十余年。2011年,页岩气全套压裂装备进入美国市场。 2019年,涡轮压裂成套车组在北美实现销售,开启北美压裂新时代。同年公司发布全球首个电驱压裂成套装备。2021年,35MW 燃气轮机发电机组销往北美,今年 10月再度签署 35MW 燃气轮机发电机组订单。截至目前,公司在北美已实现 5套涡轮压裂车组销售。北美是公司“海外战略”中重点战略市场,本次首套电驱压裂设备的成功销售,示范效应显著,电驱压裂产品在北美市场有望进入从 1到 N 的快速成长阶段。 公司电驱压裂设备高性能、低成本、高环保, 已具备全球竞争力公司电驱压裂产品能显著减少碳排放、降低噪音,满足节能环保要求,与传统装备相比,一台 7000型电驱压裂装备的输出功率相当于 3台 2500型柴驱压裂车,能充分满足大排量、高压力、长时间作业的需要。单机功率的提升,为油服公司带来装备购置费、维保支出等的大幅降低。公司 7000型电驱压裂装备在北美作业时长已累计超 3000小时,各项数据表现远优于北美当地老牌产品。当前北美涡轮压裂设备、电驱压裂设备、燃气轮机发电机组等清洁能源设备保有量较低,油气市场对环保要求日益提高,旧设备更新周期临近,压裂市场需求空间广阔。 压裂技术全球领先,有望充分受益全球油气市场复苏、国内非常规油气开采全球油气市场复苏大周期,受益油气公司勘探开发意愿和资本开支加大,油服装备新增+更新需求有望释放。 国际油气龙头资本开支快速增长,我们预计 2023年埃克森美孚、雪佛龙、英国石油(BP)、壳牌、道达尔计划资本开支合计约 1000亿美元,同比增长 23.9%。 2022年国内“三桶油”资本开支合计同比增长 11.7%。2023年 7月,国家能源局重申保障国家能源安全,继续增储上产,加大页岩油气等非常规能源开发力度。 公司电驱及涡轮等新型压裂设备已具备全球竞争力,技术和成本优势突出。 2020-2022年在国内压裂设备行业市占率近 50%,稳居第一。 盈利预测及估值预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 24.08、30.68、37.06亿元,同比增长7.26%、27.41%、20.81%,对应 PE 分别为 11、9、7倍,维持 “买入”评级。 风险提示:油价大跌风险;海外汇率波动;行业竞争加剧
广钢气体 电子元器件行业 2023-12-27 12.99 -- -- 13.20 1.62%
13.20 1.62% -- 详细
中国电子大宗气体龙头,有望持续受益于半导体产业崛起(1)公司定位为一流的工业气体综合解决方案提供商,当前其主要优势业务为电子大宗气现场制气业务、氦气业务等,未来将持续拓展电子特气、通用工业现场制气等业务。 (2)公司主营业务为电子大宗气体(2022年收入占比68%)、通用工业气(2022年收入占比32%)。2022年营收15亿元,2020-2022复合增速33%;归母净利润2.4亿元,同比增长94%。公司2020-2022年毛利率、净利率、ROE(摊薄)均值分别为35%、18.7%、13.5%,盈利能力较强。 (3)广州国资委为公司实控人,高管及核心技术人员持股比例约9%。 工业气体市场广阔,电子大宗气体为增速较快部分,国产替代快速推进(1)工业气体市场空间广阔,能够诞生大市值公司。我们预计中国2025年市场规模近2300亿元,2022-2025年复合增速7%。 (2)电子气体服务于半导体、光伏、面板等行业,增速较快。预计2025年中国电子气体市场有望达218亿元,2022-2025年复合增速7.8%;其中电子大宗气市场规模2025年预计将达122亿元,2022-2025年复合增速8.7%。 (3)公司为电子大宗气体国产化先锋。2021年公司电子大宗气业务市占率约8%,与三大外资相比仍待提高。而2018年初到2022年三季度,公司电子大宗气新签订单市占率达25%,超越林德、法液空等海外企业,位居国内第一。 中国最大氦气内资供应商,开拓氦源、提升运力,销量有望持续增长(1)我国氦气依赖进口,进口依存度高达95%。2021年我国氦气进口量约为3747吨,公司受让林德背靠背协议氦气气源量425吨(即理论最多可进口的量),2021年氦气进口量占全国总进口量10%,为国内最大内资供应商。 (2)公司致力于打造成为国际一线的氦气供应商。重点放在拓展氦气气源数量、持续提升液氦运载能力。公司预计2023-2025年自主开发氦源占比分别为22%、57%、64%,可实现40、70、100个液氦冷箱的运载能力。 盈利预测与估值公司电子大宗气体在手订单充足,待项目投运后收入有望较快增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别2.99、3.94、5.20亿元,同比增长27%、32%、32%,复合增速为32%,对应PE57、43、33倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示下游客户履约能力恶化风险;气体价格波动风险;氦气气源地产量波动风险。
贝斯特 交运设备行业 2023-12-18 32.97 -- -- 33.58 1.85%
33.85 2.67%
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深耕精密零部件和智能装备制造, 2019-2022 年归母净利润 CAGR 达 11%公司的传统主业为汽车涡轮增压器零部件,主要包括精密轴承件、叶轮、中间壳等,近年拓展至新能源车零部件领域,提供轻量化结构件、空压机零部件等,同时提前布局行星滚柱丝杠+导轨产能,打开工业母机+人形机器人第二成长曲线。 公司业绩快速增长,2023 年前三季度公司实现营收 10.1 亿元,同比增长 27%,归母净利润 2.1 亿元,同比增长 37%。 涡轮增压器:节能减排驱动涡轮增压器渗透率提升,混动车持续贡献增量节能减排趋势驱动燃油车装配涡轮增压器,同时混动车放量带动涡轮增压器增长。根据华经产业研究院数据,2021 年中国涡轮增压器配置率 48%,我们预计2023 年达到 60%,渗透率持续提升。预计 2023-2025 年我国车用涡轮增压器销量增速分别 9.3%、7.0%、6.1%。公司下游与优质大客户深度绑定,工艺及研发优势提高产品附加值+成本控制能力,预计该业务增速将超过行业平均水平。 新能源车零部件:内生+外延齐发力,与行业标杆客户建立长期战略合作1)公司通过内生+外延发展,布局新能源汽车核心零部件。内生发展:安徽新能源车零部件工厂有望于 2024 年建成,将增加在新能源零部件领域产能;外延并购:收购苏州赫贝斯布局新能源车铝合金和压铸零配件产品,收购易通轻量化布局轻量件,与全球新能源车标杆客户建立长期战略合作。2)布局氢燃料电池关键零部件,产品包括氢燃料电池汽车空压机叶轮、空压机压力回收和整流器、电机壳、轴承盖以及功能部件等。 滚动功能部件:人形机器人+工业母机开启广阔市场,先发优势奠定领先地位丝杠+导轨构成的滚动功能部件为通用精密部件,受益于下游人形机器人、机床行业发展,2022 年我国丝杠+导轨市场规模约为 300 亿元(42.2 亿美元),我们预计 2030 年全球人形机器人市场规模有望达到 1692 亿元,其中行星滚珠丝杠市场增量空间有望达到 268 亿元,2022-2030 年 CAGR 约 43%。公司设立全资子公司无锡宇华精机有限公司,全面布局直线滚动功能部件,瞄准高端机床领域、半导体装备产业、自动化产业三大市场进行大力开拓,快速切入“工业母机”新赛道。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.8、3.7、4.8 亿元,归母净利润增速分别为 24%、29%、32%,三年 CAGR 约 28%,对应 PE 为 41、32、24 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示新能源车销量不及预期,产能爬坡不及预期,客户拓展不及预期等
亚星锚链 交运设备行业 2023-12-15 9.39 -- -- 10.45 11.29%
10.45 11.29%
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事件:1、12月7日,亚星锚链与法国船级社就深海锚桩签署战略合作协议。 2、10月17日,》万宁市人民政府发布《万宁市碳达峰实施方案》。 与法国船级社就深海锚桩签署战略合作,公司品类拓展持续推进12月7日,公司与法国船级社(BV)举行合作签约仪式,未来双方将共同合作,开发新产品——深海锚桩。公司正积极推进系泊系统的全系列产品覆盖,提供设计、研发、制造、运维等全生命周期一体化服务。亚星锚链与BV船级社有着长期友好合作关系,此次牵手法国船级社,共同开发新产品深海锚桩,旨在结合油气行业的成功使用经验,为应对在不同环境条件、不同海域、不同土壤条件使用的新型深海锚桩,达到制造简单、安装快速等优点,其工程的经济意义和社会价值巨大。 《万宁市碳达峰实施方案》发布,万宁漂浮式风电项目有望加速推进10月17日,万宁市人民政府发布《万宁市碳达峰实施方案》,明确将海上风电作为万宁市调整能源结构的重要抓手,扎实推进百万千瓦漂浮式海上风电项目建设。《方案》明确百万千瓦漂浮式海上风电项目一期装机规模为20万千瓦,建设12台单机容量16MW以上的风机,计划2025年底全部建成并网;二期工程装机容量80万千瓦,计划于2027年底全部建成并网。 船舶油服行业景气向上、漂浮式海风产业化加速、矿用链国产替代,三箭齐发1)船舶行业:海运回暖+换船周期+环保制约促造船业订单爆发,行业进入中期景气上升期。欧盟碳边境调整机制(CBAM)即“碳边境税”从2023年10月1日起正式启动,船东淘汰燃油老船采购新船的需求提升。公司主营船用锚链,并布局船用铸钢件,船用铸钢件竞争格局好。凭借其高市占率有望受益行业景气向上,正在进入业绩兑现阶段。2)油服行业:公司系泊链用于海上油气平台的新建配套及老平台换新。截止2023-12-12,布伦特原油价格73.75美元/桶,全球油价处于高位。全球油气市场处于复苏大周期,受益油气公司勘探开发意愿和资本开支加大,油服装备新增+更新需求有望释放。公司有望受益生产、钻井平台利用率上升及海上油气投资意愿加强。3)漂浮式海上风电:近期海风景气度拐点向上,深远海漂浮式风电渐行渐近。公司系泊链技术实力雄厚,已中标多个漂浮式风电项目,有望优先受益漂浮式海上风电发展。4)矿用链:主要应用于煤矿开采刮板式输送机、转载机等传动链以及火电厂捞渣机圆环链,具备极强耗材属性。目前年均近20亿市场空间主要被德国蒂勒等海外企业占据。公司已中标国家能源、中国神华等多个矿用链订单,预计后续公司有望借助在船舶锚链和海工系泊链的领先技术,受益矿用链国产替代。 盈利预测:预计2023--52025年归母净利润RCAGR约约3311%%,维持“买入”评级预计2023-2025归母净利润2.4、3.1、4.2亿元,同比增长61%、29%、33%,CAGR=31%,现价对应PE37、29、22X。维持“买入”评级。 风险提示:1)船舶行业景气度不及预期;2)漂浮式风电产业化进程不及预期。
安车检测 电子元器件行业 2023-12-14 18.70 -- -- 18.98 1.50%
18.98 1.50%
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23 年前三季度营收 3.9 亿元,归母净利 3032 万元,分别同比增长 13.9%、1.2%根据公司 2023 年三季度报告,前三季度实现营收 3.9 亿元,同比增长 13.9%,归母净利润 3031.5 万元,同比增长 1.2%;扣非归母净利润 1702.6 万元,同比增长2.6%。2023 Q3 实现营收 1.4 亿元,同比增长 25.9%;归母净利润 212.6 万元,同比下滑 74.8%。三季度业绩承压,或系短期受车检政策影响、叠加新业务尚处于开发阶段。 盈利能力短期承压:2023年前三季度公司毛利率为 45.96%,同比下滑 5.21PCT,净利率为 6.85%,同比下滑 4.91PCT。2023 年 Q3 公司毛利率为 43.65%,同比下滑 11.25PCT,净利率为 0.26%,同比下滑 10.78PCT 。 持续加大研发投入:2023年前三季度期间费用率为38.33%,同比降低 2.70PCT。 其中,销售费用率为 8.84%,同比降低 2.34PCT;管理费用率为 22.22%,同比降低 2.05PCT,财务费率为-2.22%,同比降低 1.32PCT;研发费率为 9.49%,同比上升 3.01PCT。研发投入显著提升或系公司向电池检测设备及安全保障系统、换电设备、一体化压铸机及智能电动注塑等产业布局,打造新的业绩增长点。 公司有望受益新能源车检设备更新,长期致力于打造国内车检运营连锁品牌公司立足汽车后市场,是国内在用机动车检测龙头,由设备端切入下游检测运营服务市场,打造一体化服务平台。公司两大主营业务为机动车检测系统和检测运营服务,2023 年上半年营收占比分别为 58%、34%。 机动车检测系统:公司是国内车检系统龙头,或将优先在未来新能源汽车检测标准出台后受益。2023 年 6 月 30 日,《新能源汽车运行安全性能检验规程》征求意见稿发布。拟对新能源汽车运行安全性能进行补充检验,所需检测设备涉及动力蓄电池安全、驱动电机安全、电控系统安全、电气安全四大检测项目。预计未来新能源汽车检测内容和难度有所提升,行业门槛提高有望优化竞争格局,公司已有设备和技术研发储备,标准正式出台后或将优先受益,成为公司新业绩增长点。截至 2023 年 12 月 11 日,标准正处于审查阶段。 运营服务:公司通过收购、新建检测站等方式探索实现运营服务品牌化的连锁经营,有望成为公司长期业绩增长来源。截至 2022 年底,公司直接运营的检测站数量为 41 家。2023 年至今,公司新增收购 11 家检测站,继续重点拓展机动车检测运营服务市场,加速检测站并购进程。 盈利预测与估值预计 2023-2025 年归母净利润分别为 0.51、1.23、2.02 亿元,2024-2025 年分别同比增长 138.48%、64.56%,对应 PE 为 83、35、21 倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)机动车检测政策进一步放宽;2)机动车检测站收购整合不及预期;3)新业务发展不及预期
涛涛车业 机械行业 2023-12-14 52.91 -- -- 62.85 18.79%
63.90 20.77%
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1、一句话逻辑休闲车龙头,电动低速车(高尔夫球车)等新品放量加速开辟第二曲线,业绩有望超预期 2、超预期逻辑 (1)市场预期:公司近年存量业务保持稳定,公司新品放量有难度。 电动滑板车:据 QY Research 统计,2020年全球电动滑板车总产值达 12亿美元,预计 2027年达到 33亿美元,2021-2027年复合增长率为 15%。行业高度分散,我们预计公司 2023年营收约 8亿元人民币,市占率相对较高。公司电动滑板车 2020-2023年收入复合增速 31%,近年来高增长有所放缓。 全地形车:目前全球全地形车销量约 100-110万台,根据 Allied Market 预测,全球全地形车市场 2025年将达到 141亿美元规模。公司为小排量 ATV 龙头,2021年销量 16万台,近 8亿收入,目前销量占比较高,但营收占比较小。 电动平衡车:根据 EVTank 统计,2020年全球电动平衡车出货量达到 1032万台,同比增长 24%。行业高度分散,公司 2021年出货量约 47万台,占有一定份额,公司电动平衡车 2020-2023年收入复合增速 22%,近年来平稳增长。 (2)我们预测:电动平衡车/滑板车等需求已领先行业回暖,新品开启大规模推广。 公司具备北美品牌+国内制造端规模效应双重优势,2024年有望老品回暖、行业补库,新品放量共振带动公司收入及业绩超预期。 原因为:1) 深耕北美市场,采用国内生产、海外仓储、海外销售、当地服务的销售模式,在北美自建多个仓储中心,2023Q3收入增长明显,下游开始复苏。2)自有品牌+全渠道布局,线下商超经销+线上电商双驱动,贴近消费市场,产品入驻亚马逊、沃尔玛等众多零售巨头,品牌力渠道力显著助力新品放量。 3、检验与催化 (1)检验的指标:电动滑板车、平衡车、全地形车等产品下游销售情况;电动低速车、自行车、大排量全地形车月度销售增幅;北美经销商终端、大型连锁商超、欧洲经销商/代理商等各渠道进展情况。 (2)可能催化剂:电动低速车(高尔夫球车)、电动自行车等新品销售环比放量;北美消费品需求回暖超预期;大排量全地形车销售突破。 4、研究的价值 (1)与众不同的认识:市场认为公司高尔夫球车难以快速放量。我们认为公司受益电动低速车(电动高尔夫球车等)从铅酸电池向锂电池转换的产品升级带来的机遇,未来电动低速车将成为公司重要增长点。根据先进制造业发展联盟研究数据,2019年全球场地电动车市场规模达到 97万台,2015-2019年复合增长率约为 8.8%。按照2.5万元的单价测算(2022年 1-6月中国高尔夫球车等场地电动车出口情况),全球场地电动车市场约 240亿元。 公司有望凭借制造成本优势和行业锂电化趋势实现弯道超车,持续抢占北美 ClubCar、E-Z-GO、Yamaha 等头部品牌份额,假设公司后续做到全球 5-10%左右的市占率,有望贡献 12-24亿的收入增量。后续配合电动自行车,大排量全地形等新品放量,收入体量有望翻倍。 (2)与前不同的认识:2023年 Q3公司收入同比环比均大幅增长,主力产品销售开始回暖。新品方面:公司高尔夫球车 2023年已开始销售,上线百思买(BestBuy)商超,高端经销商网络持续拓展。大排量全地形车 2023年 300ATV 进入市场试销,550UTV、ATV 正式投入研发。预计明年高尔夫球车、大排量全地形车渠道、客户、销量提升趋势确定性强。 5、盈利预测与估值我们预计 2023-2025年公司营收为 21.5、29.1、39.4亿元, 同比增长 22%、36%、35%;归母净利润为 2.9、3.3、4.5亿,同比增长 38%、14%、38%,对应 PE 为 20、17、13倍。看好公司凭借新品放量和渠道优势业绩增长加速,维持 “买入”评级。 6、风险提示1)新品放量不及预期;2)销售渠道拓展不及预期
洪都航空 交运设备行业 2023-12-12 20.53 -- -- 21.75 5.94%
21.75 5.94%
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事件:公司发布关于参与组建合资公司盘活闲置资产暨关联交易的公告11月29日公司发布公告,为盘活闲置资产,充分利用资产价值,公司拟以闲置土地使用权资产评估作价出资,与关联人北京瑞赛科技有限公司组建合资公司。 本次交易构成关联交易,不构成重大资产重组。本次盘活闲置资产暨关联交易事项预计将会增加公司利润总额。 合资公司情况:洪都航空以闲置土地使用权资产评估作价1700万元出资(暂估数,具体以评估报告为准),出资比例为70%;北京瑞赛以现金728万元(暂定数,具体以实际出资额为准)出资,出资比例为30%。 公司2023前三季度业绩承压,受产品交付数量减少影响1)2023前三季度实现营业收入19.12亿元,同比减少30%;归母净利润0.09亿元,同比减少43%;扣非归母净利润0.05亿元,同比减少61%,主要系报告期内公司产品交付数量减少。 2)2023Q3实现营业收入1.96亿元,同比减少73%,环比减少88%;归母净利润0.02亿元,同比减少10%,环比减少88%,2023Q3业绩低于预期。 公司存货持续增长,合同负债环比提升,或表明公司下游需求增加截至2023Q3末,公司存货为41.24亿,比2023Q2末增长6%,较年初增长19%,或表明公司下游需求增加,公司积极备货;2023Q3末合同负债为54.92亿元,环比增加5%,在手订单充足。 公司多个重点型号立项及研制工作均取得显著进展根据公司公告,公司多个重点型号立项及研制工作均取得显著进展,并在相关领域实现新的突破;教练机系列产品开发成效显著,终端市场及国际国内用户进一步拓展,公司作为国内教练机科研生产主基地的地位进一步巩固。 投资建议与盈利预测本次盘活闲置资产体现了公司聚焦主业的发展战略。公司教练机和防务产品受“内需+外贸”双重驱动。根据公司2023年前三季度业绩和经营情况,我们调整了公司盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润1.19、1.34、1.65亿元,同比增长-15%、12%、23%,PE为125、112、91倍,考虑到公司重点型号立项及研制工作取得显著进展,看好公司未来产品谱系发展,维持“买入”评级。 风险提示:1)产品交付计划推迟;2)发动机供应短缺等风险。
中国船舶 交运设备行业 2023-12-07 28.00 -- -- 30.50 8.93%
38.19 36.39%
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14.6亿美元大额合同签订,长期看好造船龙头景气上行公司 12月 5日发布公告,下属全资子公司外高桥造船与控股子公司广船国际分别与 Seaspan Corporation 及韩新海运公司签订了多艘 10800车 LNG 双燃料汽车运输船新造船合同,总金额约 14.6亿美元,约占公司 2022年度经审计营业收入的 17%(以 2023年 12月 5日汇率测算)。若本合同顺利实施,将对公司未来的营业收入和利润产生一定积极影响,有利于提高公司中长期市场竞争力和盈利能力。 Seaspan Corporation 是全球最大的集装箱船独立船东,韩新海运是韩国最大的航运公司,与上述企业签订大额合同有利于提升集团公司整体拿单能力与制造能力;汽车运输船是公司下属相关子公司的主建船型之一,随着批量汽车运输船订单的承接以及交付,公司已在该细分市场上建立品牌价值和领先地位。本次合同的承接,将进一步巩固公司在该领域的市场领先地位,有利于发挥外高桥造船和广船国际在设计、建造方面的经验优势,提升生产资源及设施的利用率;有利于提升巩固外高桥造船和广船国际在绿色低碳船型设计建造领域的影响力,带来更广泛的市场效应。 船舶行业:周期上行,盈利改善周期位置:底部反弹,景气上行。受益于集装箱船船东盈利,行业自 2021年起新船订单显著增长,新船造价不断提升,2023年 10月新船 造价指数位于历史峰值92%分位;目前行业随箱船新增+油船新增、置换需求持续高增长,周期目前已经底部反弹,处于景气上升期; 未来行业展望:后续干散船作为存量最大的一种主力船型,BDI 指数上涨或带来新增及置换需求加速。考虑到指数受全球宏观经济等多因 素影响,明年指数上涨存在不确定性,我们判断后续船舶新增订单增速可能放缓;但由于供给收缩、扩产困难,供需紧张或驱动船价持 续创新高,周期长期有望震荡向上。 多因素驱动需求行业需求,扩产难度大龙头公司有望显著受益多因素驱动行业需求:1)船舶老龄化加速,更新需求紧迫;2)环保减排促船舶更新加速,双燃料成发展趋势;3)地缘政治冲突拉长航线,船队规模有望扩大;4)船东盈利或带来强资本开支需求,期待后续运价向好。供给收缩,扩产难度大:1)2022年造船完工量仅为历史峰值 50.4%,行业产能已大幅出清;2)行业不断向头部集中, 2023前三季度我国造船完工前十企业集中度 64.3%;3)扩产周期长,新增供给难度大,龙头公司长期业绩确定性高,供需紧张或推动新船造价持续走强。 盈利预测与估值公司是全球造船龙头之一,在手订单饱满,业绩确定性强。预计公司 2023-2025年归母净利润 27.1、63.9、95.9亿,同比增长 1479%、135%、50%,PE45、19、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:造船需求不及预期、原材料价格波动等风险。
先惠技术 机械行业 2023-11-27 52.90 -- -- 62.35 17.86%
62.35 17.86%
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事件: 公司公告:2023年前三季度实现收入 18亿元,同比增长 57%;归母净利润 0.3亿元,同比增长 192%(去年同期为-0.3亿元)。其中第三季度营业收入 5.8亿元,同比下滑 17%;归母净利润 0.2亿元,同比增长 128%。 2023年公司持续推动降本增效,盈利能力有所修复,业绩拐点显现2023年前三季度公司收入大幅增长主要系收购福建东恒并表所致,归母净利润同比扭亏主要系公司推进降本增效、加强人员管理、提高生产效率。2023年前三季度公司销售毛利率为 24%,较去年同期增加 4pct。2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为 2.0%、6.7%、5.3%、1.4%,其中研发费用率同比大幅降低 6.1pct 主要系合理优化调整研发人员。 收购福建东恒已完成,智能制造装备+新能源电池零部件双轮驱动发展2022年,公司以现金方式完成对福建东恒 51%股权的收购,从新能源电池生产线领域拓展到新能源电池零部件领域,切入锂电池模组结构件业务。据公告,福建东恒 2022-2024年的业绩承诺分别为不低于 1.5、1.6、1.7亿元,2022年实际净利润为 1.6亿元,实现比例 104%。 2023年股票期权激励计划首次授予登记完成,有助于提高管理团队积极性2023年 9月首次股权激励授予登记完成,授予人数 621人,行权价为 54元。公司层面的业绩考核指标:2023-2025年的收入较 2022年增速不低于 20%、60%、100%,即不低于 22、29、36亿元;或 2023-2025年净利润分别达到 1、2、3亿元。股权支付费用于 2023-2026年摊销,总费用 0.1亿元。 新能源汽车模组/PACK 装备龙头,优化订单结构、重点开拓海外市场新能源车模组/PACK 自动化设备需求增长的驱动力:1)新能源车增长;2)设备的自动化率提升;3)国产替代;4)全球化;5)新产品和新领域突破。 我们预计国内 2025年模组/PACK 线市场达 113亿元,2021-2025年复合增速19%。增长驱动力:1)锂电设备需求持续增长;2)模组/PACK 自动化率提升。 重点布局海外市场。公司是德系车企的重要供应商,配套基础较好。欧美新能源汽车快速增长,预计 2025年欧洲/美国模组与 PACK 线市场规模将分别达到83/53亿元,2021-2025年的复合增速将达 20%/67%。 盈利预测及估值预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 0.4、1.6、2.3亿元,对应 PE 分别为107、26、17倍,维持“买入”评级。 风险提示动力锂电扩产低于预期;大圆柱锂电应用进展低于预期
博实股份 能源行业 2023-11-22 14.80 -- -- 15.23 2.91%
16.25 9.80%
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公司是国内优质的智能工厂整体解决方案提供商公司专业从事智能制造装备及机器人系列产品的研制,并能够为客户提供智能工厂整体解决方案。下游行业包括化工、冶炼、物流等。主要产品:智能制造装备、工业服务、环保工艺与装备。2022 年智能制造装备收入及毛利占比分别66%、71%,其中固体物料后处理智能装备是公司的核心产品。 近年公司收入、利润稳定增长。2022 年营收 21.5 亿元,2018-2022 年 CAGR 达24%;归母净利润 4.45 亿元,2018-2022 年 CAGR 达 25%。2022 年公司毛利率37%、净利率 21%、ROE(摊薄)达 14%,盈利能力较强。 公司实控人为蔡鹤皋、张玉春、邓喜军、王春钢等 4 人组成的一致行动人,技术背景雄厚。联通、哈工大为公司另外两大重要股东。 中国智能装备行业万亿级市场,预计 2020-2025 年智慧工厂复合增速达 10%智能制造有助于我国制造业向中高端迈进、加快实现制造强国。我国目前处于工业电气化的后期,工业信息化有待普及。根据《中国智能制造产业发展报告(2022 年度)》,2020 年智能制造装备国内市场满足率超过 50%,前瞻产业研究院分析到 2024 年将达到 4.5 万亿,复合增速 14%。 智能工厂是智能制造的重要应用场景,据《中国智能制造产业发展报告(2022年度)》,2020 年我国智能工厂规模 8560 亿元,预计 2025 年超过 1.4 万亿元,复合增速 10%。 公司:传统业务扎实,机器人打开成长空间传统业务:在手订单充足,近年多晶硅、电石行业成为新增长点。2023 年 9 月末,公司预收账款+合同负债金额 16 亿元,反映订单较饱满。2022 年公告新签重大合同金额 16.7 亿元,2023 年 1-10 月 9.3 亿元,较 2020-2021 年增长明显。 布局未来:深耕机器人赛道,人形机器人业务前景广阔。(1)2023 年 8 月,公司与哈工大签订《战略合作框架协议》,共同推动人形机器人关键技术及原理样机产业化。(2)人形机器人技术的应用能够推动消费者的消费升级、企业的产业升级。(3)公司具备较雄厚的机器人研制基础。公司是国内较早从事工业机器人研发应用的企业之一,2022 年,公司机器人+业务实现营收 1.96 亿元。 盈利预测与估值预计 2023-2025 年归母净利润分别为 5.2、6.3、7.4 亿元,同比增长 17%、21%、17%,复合增速 19%。对应 PE 为 28、23、19 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示1、人形机器人业务推进不及预期;2、智能制造装备研发及产业化进程不及预期;3、机器人+及中国智能装备需求不及预期。
汇川技术 电子元器件行业 2023-11-17 62.89 -- -- 66.42 5.61%
66.42 5.61%
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立足工控核心技术,自研+并购实现多元化布局。汇川技术成立于2003年,经过20年发展,已成为国内领先的工控自动化企业。公司依托工业控制底层技术,从单一变频器供应商已逐步成长为多层次、多产品、多领域的综合解决方案供应商。 2022年,公司实现营业收入230亿元,其中,通用自动化业务占比约为50%,电梯电气系统、新能源车&轨交、工业机器人&机械传动分别占比22%、24%和2%。 战略力、组织力、产品力有机结合成就强平台。复盘公司发展,我们认为公司成为具备强α龙头的直接原因是公司多次预判并抓住时代发展机遇,从电梯一体化产品起家,受益国内地产基建高速发展,再到通用自动化业务和新能源汽车业务。内在原因是公司具备战略+组织+产品三位一体的核心优势:战略方面,具备战略高度、战略敏锐及定力;组织方面,重视人才且具备强大迭代升级能力;产品方面,具备场景式定义的能力,技术为本,市场驱动。 通用自动化业务:三千亿市场,空间广阔。据中商情报网预测,2023年我国工业自动化市场规模达3115亿元,同比增长11%。随着中国装备制造向自动化、智能化、高效率发展,我国工业自动化市场仍具备明显的成长属性。 内资绝对龙头,发展路径清晰稳健。公司在通用伺服、低压变频器和小型PLC三大核心产品市场份额均为内资第一名,市占率分别达到24%、18%和15%,且领先优势持续扩大。借鉴海外巨头经验,公司在技术和应用领域的拓展方面有望稳健增长,主要增长逻辑为制造业周期复苏+产品拓展+国产替代。 盈利预测与投资建议短期,制造业增速筑底,预计2024年整体改善;长期,公司“战略力+产品力+组织力”持续发挥优势,电梯及轨道交通业务有望稳定提供利润,通用自动化业务不断丰富,稳健增长,数字化及能源管理业务打开成长天花板。 预计2023-2025年营业收入分别为291、374、464亿元,同比增长27%、28%和24%,归母净利润分别为44、55、66亿元,EPS分别为1.7、2.1、2.5元。综合考虑历史估值、可比公司估值及业绩增长,司给予公司2024年年35倍倍PE估值,对值应市值1926亿元,合理价值72元/股,给予“增持”评级。 风险提示制造业复苏不及预期,光伏锂电板块去产能;新能源汽车市场竞争加剧,整车厂加速自研;产品技术开发进度不及预期;第三方信息可信性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名