余热锅炉龙头，熔盐储能打造新增长极，拿单能力持续增强公司是全国规模最大、品种最全的余热锅炉龙头，为客户提供节能环保设备和能源利用整体解决方案，并积极进军熔盐储能市场。2021年公司营业收入、归母净利润分别为65.8、4.2亿元，分别同比增长23%、-18%，近五年营收CAGR达17%。2021年公司累计新增订单90.4亿元（同比增长45%），年底在手订单71.4亿元，订单饱满发展可期。 余热锅炉：华为管理变革助力订单数量、质量提升余热回收大幅降低碳排放，国务院颁布多政策扶持余热行业发展。我们测算2021-2030年电站类余热锅炉市场空间CAGR 为6%；工业类余热锅炉随下游行业资本开支回暖、存量更新换代进入景气周期，需求有望持续增长。 公司自2019年引入传世智慧团队，借鉴华为管理模式，形成“以客户为中心，以奋斗者为本”的经营理念，2020年、2021年余热锅炉业务营收增速分别达39%、19%，市占率迅速提升。 熔盐储能：三大应用催生千亿市场，“零碳园区”首个订单落地熔盐储能是全球第三大储能模式，在全球储能市场中占比1.6%。火电机组灵活性改造、光伏光热储能一体化、零碳智慧能源中心是熔盐储能的三大主要应用，其中火电机组灵活性改造市场空间超千亿。 公司拟分别收购熔盐储能系统集成龙头赫普能源、电极锅炉制造龙头兰捷能源51%股权，与公司锅炉技术、解决方案能力优势互补，切入熔盐储能千亿市场。 2022年3月，价值1.9亿元的“绿电熔盐储能示范项目”订单落地，是公司继西子航空零碳智慧能源工厂后打造的首个绿色零碳产业园项目，商业逻辑得到市场认可，未来有望快速复制。 盈利预测及估值公司作为能源利用整体解决方案供应商，在熔盐储能商业化领域具备先发优势，业绩增长确定性强。预计2022-2024年归母净利润为5.5/7.4/8.1亿元，同比增长30%/35%/10%，对应PE 19/14/13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险；新业务订单不及预期风险；市场竞争加剧风险

事件： 公司发布重大资产购买报告书（草案），标的资产为宁德东恒机械51%股权，交易金额为8.16亿元。标的公司2021年收入/净利润分别9.04/1.42亿元。 收购宁德东恒机械，切入锂电池模组结构件，新产品布局取得重大突破 东恒机械主营锂电池精密结构件，广泛用于动力电池模组的外壳结构，如侧板、端板等，2021年对宁德时代收入占比93%，为宁德时代某重点国际客户动力电池壳结构件的重点供应商，公司产品最终服务于特斯拉、奔驰、宝马、大众等知名汽车品牌。宁德东恒曾多次获得“CATL优秀供应商”、“CATL投产贡献奖”等认证。并购完成后，双方能够在客户开拓、资源维护、内部生产效率提升等各方面产生协同效应，有利于进一步拓展产品线、拓展新的业务增长点。 标的公司原大股东承诺2022/2023/2024年的净利润分别不低于1.5/1.6/1.7亿元。若标的公司承诺期间累计完成净利润金额超额部分的30%计提业绩奖励，且不高于本次交易对价金额的20%。 股权激励计划授予完成，彰显管理层信心；当前股价相对授予价折价19% 2022年股权激励计划共授予限制性股票100万股，授予价格为108元（当前股票价格为87元），授予对象公司董事、高管以及业务骨干等合计148人。 新能源车模组/PACK装备龙头，五因素驱动业绩提速 五因素分别为：1）新能源车增长；2）设备的自动化率提升；3）国产替代；4）全球化；5）新产品和新领域突破。 预计国内2025年模组/PACK线市场达113亿元，2021-2025年复合增速19%。增长驱动力：1）锂电设备需求持续增长；2）模组/PACK自动化率提升。 从国产替代到供应全球。1）公司2020年国内市场份额25%左右，还有进一步提升空间。2）欧美新能源汽车快速增长，预计2025年欧洲/美国模组/PACK线市场规模将分别达到83/53亿元，2021-2025年的复合增速将达20%/67%。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.7/4.6/6.3亿元，同比增速分别为281%/73%/36%；对应2022-2024年PE分别为24/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，新品拓展不及预期，资产重组进度不及预期。

公司拟增资收购天璇半导体公司，完成后合计持有公司53.2%股权公司拟同共青城兴达分别以现金方式向天璇半导体增资9225万元、775万元，增资完成后公司将直接持有天璇半导体46.1%股权；同时公司通过宁波四方鸿达间接持有天璇半导体7%股权，增资完成后预计公司合计持有天璇半导体53.2%股权，纳入并表范围。 天璇半导体公司专业从事MPCVD 设备开发及MPCVD 金刚石生长工艺研制，批量制备高品质大尺寸超纯CVD 金刚石，并面向半导体及功率器件、珠宝首饰、精密刀具、光学窗口、芯片热沉等高端先进制造业及消费领域开展产业化应用；公司作为我国CVD 法人造金刚石技术储备最先进、扩产力度最大、产品质量最高公司之一，通过本次收购并表天璇半导体，有效实现公司在CVD 金刚石领域的业务覆盖，提升公司核心竞争力，有望受益于培育钻石行业旺盛需求，实现快速发展。 培育钻石原石：至2025年需求复合增速35%；公司拥CVD 核心技术将放量行业低渗透高增长：2021年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%；2019-2021年印度培育钻石原石进口额复合增速为107%，2022年Q1同比增长105%，未来成长空间大；低价格、真钻石、环保性、新消费，共促培育钻石需求崛起，预计至2025年全球培育钻石原石需求从143亿提升至313亿，复合增速35%；公司自主掌握CVD 设备制造及培育钻石生产技术，通过与高校合作积极扩产培育钻石，长期布局三代半导体等高端工业金刚石领域。天璇半导体目前规划MPCVD产能100台左右，未来有望大幅扩产培育钻石。根据天璇半导体官方报道，公司已经稳定产出无色CVD 培育钻石，并且经专业人士鉴定为E/F 色级。 石油复合片“进口替代+大客户战略”，超硬刀具随高端制造快速增长公司2021年实现营收4.2亿元，同比增长31%，归母净利润0.9亿元，同比增长22%；公司主营资源开采/工程施工类超硬复合片（主要用于石油钻探）收入占比56%，毛利率61%；超硬刀具收入占比38%，毛利率38%；公司超硬材料复合片随油服市场回暖逐渐放量，通过国内市场抢占进口品份额，国外市场深度绑定大客户，业务有望再创新高；公司超硬刀具业务受益进口替代+合金替代+品类扩张+开拓新客户新市场，随高端制造需求快速增长。 投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动预计公司2022-2024年归母净利润1.5/2.3/2.9亿，同比增长65%、51%、27%，复合增速为47%，PE 为40/26/21倍，维持“增持”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局变化的风险。

事件：公司股票激励计划第一批次业绩考核顺利达标2021年净利润、加权平均净资产收益率均满足股权激励考核要求1）以2019年净利润为基数，公司2021年净利润复合增长率为15.85%，不低于10%；加权平均净资产收益率为7.02%，不低于6.3%，满足考核要求。 2）与2019年相比，公司2021年加权平均净资产收益率为7.02%，高于对标企业75分位值的6.78%，满足考核要求。 3）与2019年相比，公司2021年净利润复合增长率为15.85%，高于同行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”均值的1.91%，满足考核要求。 2022年一季度收入超预期，我们预计公司业绩将提速公司一季度营收、净利润增速较2021年明显加快。2019-2021年公司收入、归母净利同比增速分别为3.4%/4.4%/4.4%、7%/15%/14%，而2022年一季度公司收入、归母净利同比增速分别提升至47%、17%，提速明显。 截至2022Q1，公司合同负债达103.5亿元，存货达到40.2亿元，叠加公司上调2022年预计关联交易销售额至54.8亿元，同比增长23%，我们判断公司在手订单饱满，全年业绩将提速。 陆军装备龙头，外贸有望高增长，推动业绩提速2021年公司外贸业务实现营收16.6亿元，同比大幅增长119%；毛利率达到19.7%，同比提升7.93pct。经过多年来的精耕细作，公司民品外贸业务和军品外贸业务将逐渐步入收获期，未来有望迎来量利齐升。 公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。 低估值、安全边际高：账上现金67亿元，PE 估值最低的国防主机厂之一安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE 估值为4大国防整机（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/3。 投资建议：预计2022-2024年业绩复合增速20%，持续推荐预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.8/10.6/12.9亿元，复合增速为20%，PE 为17/14/12倍，目前估值偏低，维持“买入”评级。 风险提示：出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。

国产民用大飞机产业化提速，公司将受益于ARJ21/C919交付上量 1）事件：5月10日，中国东航发布公告，拟定增募资150亿用于飞机引进及流动资金补充。将引进包括4架C919（目录价单价6.53亿/架）、24架ARJ21（目录价单价2.51亿/架）在内的38架飞机。C919/ARJ21两款国产型号数量占比74%，按照目录价价值量占比34%。 2）国产民用大飞机产业化提速：C919年内有望交付第1架，累计订单超800架。ARJ21近4年交付量连年翻番，累计交付将快速破百。 3）公司深度参产民机配套，将受益于ARJ21/C919交付上量：C919公司任务量占机体结构50%左右，ARJ21公司任务量占整机制造量60%以上。 公司重要产品放量在即，2022年有望迎来业绩拐点 1）此前公司公告将关联交易存款限额由140亿上调至750亿，预示后续有望收获大额合同负债、重要产品放量在即。 2）本次关联交易存款限额上调幅度达610亿，我们测算，假设预收款占合同订单的50%，未来公司在此前基础上有可能增加的合同的上限可能近1200亿元。 3）公司2022年有望迎来业绩拐点：（1）大订单或涉及产品价格调整，公司毛利率将提升；（2）费用将显著减少：公司2021年利息费用1.5亿、应收账款信用减值1.6亿，分别较2020年增加0.8亿、0.9亿，大额预付款到位后预计均将减少；（3）利息收入将增加：参考中航沈飞、航发动力，2021全年预付款到位后利息收入分别为2.8亿、1.2亿，分别较2020增加1.7亿、0.9亿。 公司为军用大中型飞机唯一平台，未来产销规模高增长确定性强 运输机：运20放量尚处开始阶段，可改型生产系列化特种飞机；轰炸机：轰6为当前唯一轰炸机，下一代战轰预计量价齐高；特种飞机：信息化战争/体系化作战趋势下特种飞机需求旺盛；民机：未来20年民机机体零部件市场规模约2.4万亿，年均1200亿，复合增速7%。公司在ARJ21/C919两款主力机型中制造量占比在50%以上。 中航西飞：预计未来3年业绩复合增速超40% 预计2022-2024年公司归母净利润9.8/14.3/19.2亿，同比增长50%/46%/34%，PE为67/46/35倍，PS为1.7/1.4/1.1倍。公司PS估值在整机厂中偏低。考虑公司高度确定性、未来几年将受益于国企改革利润率弹性大，持续推荐。 风险提示：公司产品交付进度不及预期；相关改革举措推进不及预期。

事件上市公司公告：拟通过集中竞价交易方式回购公司股份，股份回购的价格不超过85元/股。此次用于回购的资金总额为0.4-0.8亿元，回购的股份将用于实施员工持股计划或股权激励。 股份回购彰显公司发展信心；回购最高价85元/股，对应现价溢价50%公司实控人提议董事会回购股份，是基于对公司未来发展信心及价值认可。后续若实施员工持股或股权激励有利于建立公司长效激励机制，充分调动员工积极性，将股东利益、公司利益及员工利益有效结合，促进公司健康持续发展。 市场广阔：中国特种气体市场超400亿元，高盈利将培育千亿级公司据卓创资讯，预计2022年中国特种气体市场将达411亿元（2017年全球市场约合人民币1500亿元），2018-2022年复合增速达19%，预计2022-2025年行业将维持15%以上增长。行业有望培育千亿市值公司：40亿利润（全球20%份额，15%净利率），25倍PE。 竞争格局：特种气体行业壁垒高；政策保驾护航，国产替代加速突破特种气体行业的壁垒较高：1）产品技术壁垒、2）客户认证壁垒、3）营销服务壁垒。目前全球以及国内的特种气体，尤其是电子特气市场是由海外大型跨国公司占据。近年来在政策的推动下，国产替代进程加速。 公司：技术优势、客户优势明显，向合成气延伸将大幅提升盈利水平公司是特种气体国产化先行者，在国内8寸以上集成电路制造厂商实现了超过80%的客户覆盖率，是国内唯一通过ASML 认证的气体公司。 先发优势明显：1）技术优势：公司取得ASML 等公司认证，目前已具备50种以上特种气体产品供应能力；2）客户优势：先发优势明显，客户覆盖广泛，有望从半导体向食品、医疗等领域延伸；3）在先进纯化技术的基础上向合成气延伸，提升综合盈利能力：江西华特、自贡华特等项目将在未来3年内陆续建成，大幅提升氢化物、氟碳类等高毛利合成气占比；4）海外网络优势：公司将持续强化海外直销网点建设，中长期有助于提升海外业务毛利率。 盈利预测及投资建议预计2022-2024年的归母净利润为1.8/2.4/3.4亿元，分别同增42%/32%/40%，复合增速为38%，对应PE 分别为37/28/20倍。维持“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动；海外网点拓展不及预期；产能扩张进度不及预期。

2021年：业绩增长 100%；预计 2022年公司半导体设备订单突破 30亿元1）2021年业绩：实现营收 59.9亿元，同比增长 56%。归母净利润 17.1亿元，同比增长 99.5%。 2022年公司计划努力实现营收破百亿目标。 2）盈利能力：毛利率 39.7%、同比提升 3.1pct，主要受益于公司成本端持续优化。净利率 29%、同比提升 6.6pct，期间费用率持续优化。 3）在手订单：200.85亿元（含税），同比增长 242%。其中，半导体设备在手订单 10.68亿元（含税），同比增长 174%。随着过去几年公司半导体设备在下游客户验证、并形成销售，2022年公司目标实现半导体设备及服务新签订单超 30亿元（含税），将成为公司订单重要增长点。 4）存货：达 60.5亿元，同比增长 135%。其中发出商品占存货比重达 76%（对应 46亿元）。 5）研发投入：3.5亿元，同比增长 56，占营收比 5.9%。 2021年公司经营核心亮点：光伏/半导体设备、蓝宝石/碳化硅材料齐发力1）光伏设备：受益于大尺寸技术迭代，公司光伏设备订单创历史新高。目前头部硅片厂单 W 盈利仍接近 1毛左右，我们预计 2022年硅片扩产潮仍将延续，公司光伏设备订单有望保持稳健。 2）半导体设备：公司首台 12英寸硬轴直拉硅单晶炉成功生长出 12英寸单晶硅棒；并在 12英寸大硅片设备领域陆续研发了减薄设备、双抛设备、最终抛设备，设备性能达到国际先进水平，并已取得客户验证阶段通过。 3）碳化硅材料：与客户 A 形成采购意向，2022年-2025年将优先向其提供碳化硅衬底合计不低于 23万片。公司已组建原料合成+长晶+切磨抛的中试产线,完成 6-8英寸热场和设备开发。 4）蓝宝石材料：已成功生长出全球领先的 700Kg 级蓝宝石晶体。 2022年 Q1：业绩同比增长 57%；在手订单达 222亿元、持续高增1）一季报业绩：实现营收 19.5亿元，同比增长 114%。归母净利润 4.4亿元，同比增长 57%。 2）盈利能力：毛利率 39.9%、同比下降 3.6pct；净利率 23.6%、同比提升 2.2pct。 3）在手订单：222.37亿元（含税），同比增长 113%。其中，半导体设备在手订单 13.43亿元（含税），同比增长 140%。 投资建议：看好公司在光伏、半导体、蓝宝石、碳化硅领域未来业绩接力放量预计公司 2022-2024年归母净利润为 27.8/35.4/44.4亿元，同比增长 62%/27%/26%，对应 PE 为20/18/14倍。维持“买入”评级。 风险提示：半导体设备研发进展低于预期；光伏下游扩产不及预期。

事件： 据官方公众号：公司近日再获欧洲ACC 14GWh订单。 获欧洲电池厂商ACC14GWh锂电设备订单，标志海外业务重要进展 近日，公司与欧洲电池制造商Automotive Cells Company（ACC）签署战略合作协议，将为其14GWh的法国超级电池工厂提供锂电装备及解决方案。 ACC是欧洲头部动力电池厂商，主要股东包括梅赛德斯-奔驰、Stellantis集团及道达尔能源等。据公开资料，ACC计划分别在德国、法国、意大利建设三座产能为40GWh的工厂，2030年动力电池产能合计将达到120GWh。 国际化布局卓有成效，2022年海外订单有望成为锂电设备业务新增长点 此次获ACC 锂电设备订单，表明公司装备技术和服务能力得到欧洲主流动力电池企业的高度认可。尤其在响应速度及本土化方面公司竞争优势明显：现场人员在设备通电三周后便实现首个电池样本产出，进度远超客户预期。 公司是国内较早进行国际化布局的装备企业，目前在美国、德国、瑞典、日韩等地设置分子公司。公司与大众、Northvolt、ACC等全球一线主机厂、电池厂保持良好的合作关系，预计2022年海外尤其是欧洲锂电设备订单有望超预期。 推股权激励，若收入及利润率目标同时达成，净利润复合增速将达60% 此前公司已推出2021年股权激励方案，按照业绩解锁条件，若收入及利润率指标同时达成，对应公司2021-2023年归母净利润分别为14.1/23.2/31.6亿元。 新品拓展、受益锂电扩产浪潮订单饱满；打造非标自动化平台型企业 公司为全球锂电设备龙头，涂布机、辊压机、高速叠片机等新品不断推向市场并持续具备较强竞争力。2021年公司共新签设备订单金额187亿元（不含税），创历年新高，预计2022年业绩将保持较快增长。公司利用平台型公司的竞争优势，有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域，成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年的归母净利润分别25.5/36.7/46.3亿元，三年复合增速43%，对应PE分别为25/17/14倍。维持“买入”评级。 风险提示：锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。

事件： 1、公司发布2021年年报，全年营收100亿元，同比增长71%；归母净利润15.85亿元，同比增长106%；扣非归母净利润15.32亿元，同比增长118%。 2、公司发布2022年一季报，期间内实现营收29亿元，同比增长142%；归母净利润3.46亿元，同比增长73%；扣非归母净利润3.41亿元，同比增长75%。 2021年业绩略超预期，锂电设备维持较高盈利能力，且收入占比提升 1）2021年公司收入利润大幅增长，主要得益于锂电行业快速发展，同时智能物流、3C、汽车智能产线等非锂电业务发展迅速。2）2021年锂电设备/智能物流/光伏设备/3C设备收入占比分别为69%/11%/6%/6%，其中锂电设备收入占比提升14pct。3）2021年锂电设备毛利率34.6%，同比提升1.1pct，维持较高盈利水平。4）2021年全资子公司珠海泰坦（主营后段锂电设备）实现营收19.43亿元，净利润1.70亿元（上半年仅为300万元），全年净利率提升至8.7%。 2022年一季度维持较快增长；受产品结构及外协增加影响，毛利率略降 大量订单交付，2022年一季度公司收入、利润保持较快增长。2021Q4与2022Q1公司综合毛利率分别为29%/31%，盈利能力偏低主要系产品结构变动。2021年下半年智能物流系统的收入占比提升，其毛利率为15%，远低于锂电设备。 国际化布局卓有成效，2022年海外订单有望成为锂电设备业务新增长点 公司是国内较早进行国际化布局的装备企业，目前在美国、德国、瑞典、日韩等地设置分子公司。公司与大众、Northvolt、ACC等全球一线主机厂、电池厂保持良好的合作关系，预计2022年海外尤其是欧洲锂电设备订单有望超预期。 新品拓展、受益锂电扩产浪潮订单饱满；打造非标自动化平台型企业 公司为全球锂电设备龙头，涂布机、辊压机、高速叠片机等新品不断推向市场并持续具备较强竞争力。2021年公司共新签设备订单金额187亿元（不含税），创历年新高，预计2022年业绩将保持较快增长。公司利用平台型公司的竞争优势，有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域，成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年的归母净利润分别25.5/36.7/46.3亿元，三年复合增速43%，对应PE分别为27/19/15倍。维持“买入”评级。 风险提示：锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。

年报业绩低于预期，原材料上涨及研发费用提升；预计未来几个季度将逐步向上 公司2021年营收1069亿元，同比增长7%；归母净利润120亿元，同比下滑22%。其中Q4单季度营收186亿元，同比下滑30%，归母净利润亏损5亿元，同比下滑118%。2021年公司销售毛利率26%，同比下滑4.0pct，销售净利率12%，同比下滑4.4pct，业绩下滑主要原因：1）原材料价格大幅上涨；2）研发费用大幅提升等因素：2021年公司研发投入77亿元，较2020年的62.6亿元提升23%，占总营收7.25%。 我们预计2021Q4为公司近年来业绩最差季度，随着2022年“稳增长”推进，基建地产有望边际改善，2022年季度业绩有望逐步改善，业绩将拐点向上。 三大核心产品毛利率略有下滑，主要受原材料、国际运费上涨等因素影响 2021年公司三大产品挖掘机械/混凝土机械/起重机械营收分别约418/267/219亿元，同比增长11%/下滑1%/增长13%。分别占比总营收的39%/25%/20.5%，同比增长1.6 pct /下滑2.1 pct /增长1.1pct。受原材料价格、国际运费上涨等因素影响，各产品毛利率略有下滑，分别为29%/25%/19.6%，同比下滑5.7pct/2.3pct/2.1pct。 强者恒强，连续两年挖掘机销量全球第一；挖机外领域竞争力持续提升 分产品看，公司挖掘机销量连续两年居世界第一，连续11年国内销量第一。混凝土机械稳居全球第一；大中型履带起重机、摊铺机市占率局全国第一，分别突破40%、30%；汽车起重机市占率持续提升突破31%。 “两新三化”战略确立，智能化、电动化、国际化取得积极成果 公司加大新产品、新技术研发，2021年研发投入合计77亿元，同比提升23%，其中费用化研发支出约65亿元，同比提升约30%，智能化、电动化、国际化发展持续推进，并取得积极成果。智能化：推进22家灯塔工厂建设，累计已实现14家灯塔工厂建成达产，产能提升70%，制造周期缩短50%，自动化率大幅提升；电动化：成立专门电动化科研团队和子公司，全年完成开发电动化技术项目24项，电动产品34款，上市电动产品20款，涵盖纯电、换电、氢燃料3大技术领域；国际化：2021年国际营收约248亿元，同比增长76%，占比总营收23%，同比提升9.2pct。 盈利预测 预计公司2022-2024年归母净利润分别为123/144/166亿元，同比增长2%/17%/16%，对应P/E 12/10/9X，公司为挖掘机领域龙头，在工程机械智能化、电动化、国际化领域布局均处于行业领先地位，中长期看好公司强阿尔法属性，维持“买入”评级。 风险提示：1）疫情影响开工，下游复苏不及预期；2）原材料价格波动

2021年业绩：同比增长129%；盈利能力高增、在手订单同比增长77%1）2021年业绩：实现营收20.5亿元，同比增长79%；归母净利润3.55亿元，同比增长129%。 2）收入结构：光伏设备占比84%（其中主要为组件串焊机设备，2021年销售1144台，预计对应约114-143GW，保持高市场份额），锂电设备占比5%，改造及其他业务占比11%。 3）盈利能力提升显著：毛利率37.7%、同比+1.6pct，净利率18%、同比+4.4pct，主要因期间费用率优化、信用减值损失减少所致。其中单2021年Q4季度，毛利率37%、环比-1pct，净利率23.3%、环比+7pct，主要因期间费用率优化、递延所得税资产抵扣、及对外投资增值所致。 4）研发投入大幅增加：2021年研发费用达1.5亿元、占营收7.1%，同比增长108%。 5）在手订单：截止2021年四季度末，公司在手订单达42.6亿元，同比增长77%。全年新签订单42.8亿元，同比增长61%。其中单2021年Q4季度新签订单14.2亿元，同比增长61%。 6）2021年公司经营核心亮点：组件设备：公司SMBB 串焊机获晶科、华晟订单，满足HJT、TOPCon 组件大幅降本需求。电池设备：公司烧结退火一体炉（光注入）取得的大额订单。硅片设备：公司单晶炉已获披露订单，N 型单晶炉建顺利。半导体设备：键合机已获下游头部客户通富微电批量订单。锂电设备：锂电模组/PACK 生产线首次取得单一订单金额超过1亿元。 半导体键合机：获通富微电批量订单；国产替代空间广阔，有望再造一个奥特维1）据公司官方微信公众号。公司获通富微电子批量铝线键合机订单。通富微电为公司首批试用客户，经过一年多的测试验证，公司产品在产能、精度、良率、稼动率和稳定性等关键技术指标上均达到国外同类设备水平。 2）此前在2021年11月，公司已收获无锡德力芯（第一家试用客户）首批数台设备订单。此次，公司在半导体封测头部客户（通富微电为全球第5大半导体封测厂）得到认可、拿下批量订单，预计公司键合机业务未来进展有望提速。 3）市场空间：据中国海关数据，2021年我国半导体键合机进口额约16亿美金（约100亿元），为光伏串焊机市场空间2倍以上。公司为国内进口替代首家，如进展顺利有望再造一个奥特维。 投资建议：看好公司光伏、半导体、锂电设备领域未来5年业绩接力放量预计公司2022-2024年归母净利润至5.6/7.5/9.2亿元，同比增长50%/34%/23%，对应PE 为33/24/20倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏下游扩产不及预期；半导体设备研发进展低于预期。

2021年度营收同比增长28%；归母净利润同比下滑6%公司2021年实现营收109亿元，同比增长28%；归母净利润12.7亿元，同比下滑6%。Q4单季度实现营收32亿元，同比增长43%，环比三季度基本持平。归母净利润1.2亿元，同比下滑53%。2021年全年业绩低于预期，主要系受原料涨价、国际运费成本上升、汇率、并购整合等因素影响。 汇率波动、海运费用等影响公司盈利能力，中长期有望逐渐修复公司2021年销售毛利率/销售净利率分别为25%/12%，同比分别下滑5.5/4.1pct。Q4单季度实现销售毛利率/销售净利率分别为17%/4%，同比分别下滑3.3/7.4pct，环比分别下滑10.4/9.6pct。2021年毛利率下滑主要原因系受汇率波动（2021年汇率相较2020年影响约7%，测算影响公司毛利率约6-7个百分点）、海运费用波动影响（国际海运费同比增长224%，测算影响公司毛利率约2-3个百分点）。目前2022/2021年之间美元兑人民币汇率相较2021/2020之间波动趋缓，且伴随中长期海运费用降低，大宗商品价格回落，叠加公司对产品提价及对汇率管控进一步增强，盈利能力有望逐渐修复。 经营现金流金额大幅下滑主要用于备货补库，2021年末存货相较年初翻番公司2021年经营性现金流净额约984万元，同比下滑99%，我们认为受电商业务增长、疫情、原料上涨、境外海运费上涨等影响，公司现金流下滑主要用于备货补库所致。公司2021年末存货约28亿元，较2021年初增长约14亿元。 三大业务板块扩张稳中有进，动力工具将逐步成第二增长极1）工具业务：2021年手工具业务营收同比增长15%；动力工具有望接棒，实现营收10亿元，同比增长454%，近期电动工具获大客户采购，将逐步成第二增长极。 2）激光测量仪器：2021年营收约9亿元，同比增长73%；获重要客户独家长期订单，激光雷达产品交货量同比增长100%以上，有望维持较高增速。 3）存储箱柜：2021年营收24亿元，同比增长152%。营收大幅增长主要为基隆并表所致。剔除并购影响，LISTA 受益于欧洲市场复苏，营收增长超30%，目前公司泰国基地全面投产，2022年有望持续增长。 盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润分别为15/17/20亿元，同比增长15%/18%/18%，对应P/E 12/10/9X。公司作为手工具龙头，积极开拓动力工具领域，维持公司“买入”评级。 风险提示1）动力工具发展不及预期；2）船运、原材料、汇率价格波动

事件4月14日，公司发布2022年第一季度主要经营数据暨重大合同签约/中标公告。 投资要点超一季度新签合同额超122亿元创历史新高，隧道施工板块新订单长同比增长71%2022年第一季度公司新签合同额达达122.3亿元，同比长增长7%，司约占公司2021年营收的4.8%。 破首次突破120亿亿大关，再创历史新高。 分业务类型看：专用工程机械装备业务新签合同额为为38.6亿元，同比长大幅增长78%。受益于下游基建项目的加速落地以及抽水蓄能等新应用领域的拓展，公司隧道施工装备业务新签合同达额达33.3亿元，同比长增长71%；其中包括金额为7389万元的《抽水蓄能电站TBM买卖合同》和金额为6960万元的《盾构买卖合同》，公司在盾构机/TMB领域的国内市占率进一步提升。 工程施工机械业务得益于下游需求的提升和应用场景的拓展，2022年Q1新签合同额达5.2亿元，同比增长132%。其中包含金额为2,930万元的《1000吨过隧运架设备买卖合同》以及金额为2,898万元的《1700吨架梁起重机设计制造承揽合同》。 交通运输降板块新订单同比下降10%，受疫情影响一季度国内仍为主要市场达交通运输装备业务新签合同额达80.0亿元，同比下降10%。其中道岔业务受国内铁路建设投资规模不及预期等因素影响，2022年Q1新签订单金额为13.4亿元，同比下降15%。 钢结构业务新签合同额为66.6亿元，同比下降9%，其中包含金额为8.2亿元的《铁路工程项目钢梁、钢塔加工制造项目合同》和1.9亿元的《公路大桥项目钢箱梁制造供货合同》。 分地区看：：2022年第一季度公司国内新签合同额达117.0亿元，同比增长12%；海外市场受疫情影响，新签合同额为5.3亿元，同比大幅下降48%。 地铁建设设备需求稳定增长，抽水储能等新应用领域带来盾构机/TBM增量需求盾构机下游工程以地铁工程为主，占比达70%-80%。“十四五”期间我国城市轨道交通运营里程数将新增3000公里，预计未来三年轨交建设带来盾构机需求复合增速约10%。 预计十四五期间抽水蓄能装机规模复合增长率达23%，未来十五年抽水蓄能TBM需求累计可达450亿元。随着隧道掘进机应用向抽水蓄能、铁路公路隧道（川藏铁路）、市政管廊（城市地下停车场）、水利水电、能源煤矿及国防特种等新兴领域不断拓展，TBM需求增长前景广阔。 盈利预测与估值预计公司2022-2024年营收分别为313/365/428亿元，同比增长15%/16%/17%；归母净利润分别为21.0/24.7/29.2亿元，同比增长13%/18%/18%，对应PE为8/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示1）地铁等基建投资增速放缓；2）储能技术迭代、抽水储能发展低于预期

事件2022年4月14日，公司发布2021年度报告和2022年一季度报告。 投资要点增全年营业收入同比大增74%，归母净利润同比增长13%2021年度公司实现收入78.6亿元，同比增增74%；归母净利润4.1亿元，同比长增长13%，业绩符合预期。2021年Q4单季度公司实现收入21.7亿元，同比增长58%；归母净利润0.9亿元，同比增长34%。2021年公司收入端大增主要受益于于：：1）海外四轮车和两轮车销量大幅提升；；2））国内市场两轮车产品结构持续优化。2022年Q1公司实现收入22.6亿元，同比增长45%，环比增长5%；归母净利润1.1亿元，同比增长10%，环比增长15.4%。 公司海外车四轮车+国内两轮车销量持续高增长，期待成本端压制因素逐渐改善盈利能力：司公司2021年年整体率毛利率21.5%，同比少减少7.8pct；；率净利率5.2%，同比减少2.6pct。2022年Q1公司毛利率19.6%，同比减少2.9pct，环比增加0.2pct；净利率4.7%，同比减少1.2pct，环比增加0.3pct。2022年Q1盈利能力较2021年Q4有所修复，期待今年2-3季度成本端压制因素逐渐改善。成本端：受原材料价格上涨、海运费增加及美国重新苛政关税因素影响，公司2021年营业成本为61.7亿元，同比增长93%。其中原材料成本45亿元，同比增长100%，占总成本的79.7%。运费为3.8亿元，美国进口关税为1.9亿元，两者合计5.7亿元，占2021年总成本的比重的9%。 销量：司公司2021实现四轮车销量15.1万台长，同比增长126%。两轮车销量11.1万台，同长比增长28%。四轮车：：受益于国内稳定的供应链优势+公司产品力提升，公司四轮车海外市占率持续提升：欧洲市占率持续保持第一，美国市场市占率预计由2020年的3%提升到目前的6%，未来有望提升至10%+。两轮车：：公司2021年相继推出了250SR赛道版、800MT、1250TR-G等新品，产品结构持续向250ml+大排量段优化。2021年国内250ml+两轮车实现销量33万辆，同比增长66%，公司销量占比为12.3%，行业龙头地位明显。 公司2021年年两轮车出口收入同比+196%，将成为未来增长新引擎2021年年公司海外两轮车业务实现入收入3.5亿元，同比增长196%。根据最新中国摩托车商会数据，2022年1-2月公司250ml+大排量两轮车出口累计出货超7000台，同比增长370%。 我们预计2022年公司大排量两轮车出口有望实现近4万台的销量，成为全年新的增长点。 盈利预测及估值：未来三年润净利润CAGR为为50%，维持“买入”评级预计2022-2024年归母净利润为6.8/10.5/14.0亿元，同比增长66%/54%/33%，PE为21/13/10倍。2022~2024年净利润CAGR为50%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。 风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险

2022年Q1业绩：同比增长42-71%；预计2022年业绩有望逐季加速 1）据公司公告。预计2021年一季度公司归母净利润为4-4.8亿元，同比增长42%~71%，环比下降21%~34%。扣非后净利润为3.9-4.7亿元，同比增长61%~94%，环比下滑20%~34%。 2）公司2022年Q1业绩环比有所下滑。我们预计主要因春节假期（工作时间减少）+疫情原因（物流变慢、订单确认周期变长）影响所致。 3）在手订单：截至2021年Q3达178亿。叠加Q4高景、双良订单，在手订单达208.59亿。2021年公司在手订单创历史新高，预计2022年业绩有望继续高增长。回顾公司历史业绩周期性，一季度业绩大多为全年业绩较低季节。预计随着时间推移，未来季度公司业绩确认速度有望回升。不必过分担心公司短期的季度间业绩波动。 市场担心今年公司光伏设备订单增速可能下滑，目前公司在半导体大硅片（8-12寸）设备领域客户验证良好、产品已覆盖各环节主流设备。预计2022年公司半导体设备有望逐步放量，为公司打开订单增速新的成长点。中长期，公司SIC衬底材料将成为公司成长第三极。 碳化硅：获23万片衬底意向合同、预计金额15亿元；全球百亿市场、成长第二极打开 公司与客户A形成采购意向，2022年-2025年将优先向其提供碳化硅衬底合计不低于23万片。按照当前价格：对应23万片采购金额预计达15.2亿元（含税）。公司计划在宁夏银川建设年产40万片6英寸以上导电+绝缘型碳化硅衬底产能，计划于2022年试生产。目前公司已组建原料合成+长晶+切磨抛的中试产线,并完成6-8英寸长晶热场和设备开发。 半导体设备：抛光、减薄设备获客户2.2亿订单认可；预计2022年业务有望提速 1）在手订单：公司抛光机、减薄机等设备在客户验证较好，已合计形成采购合同2.21亿元，包括客户B（8-12寸减薄抛光设备）1.41亿元、中晶科技（8寸抛光线）8,000万元。 2）产能：计划在浙江绍兴建年产35台半导体材料减薄设备（用于硅片制造端与封装端）、年产45台套半导体材料抛光设备（用于8-12寸单晶硅片、碳化硅和蓝宝石晶片制造）产能。 投资建议：看好公司在光伏、半导体、蓝宝石、碳化硅领域未来5年业绩接力放量 预计公司2022-2023年归母净利润为24.7/34亿元，同比增长44%/38%，对应PE为29/21倍。维持“买入”评级。 风险提示：半导体设备研发进展低于预期；光伏下游扩产不及预期。