公司发布公告: 拟发行可转换公司债券, 募集资金总额不超过 6.47亿元,为期 6年, 扣除发行费用后,募集资金用于“5GW 单晶硅拉晶生产项目( 二期)”。 2019年 5月, 公司公告“5GW 单晶硅拉晶生产项目”: 包头单晶硅项目计划自 2019年 12月起分批实现投产,共分为三期实施,分别为项目一期( 1.5GW)、项目二期( 2GW)、项目三期( 1.5GW)。 预期达产时间分别为2019年 12月、 2020年 7月及 2021年 5月。 公司于 2019年 5-8月,分别向晶盛机电、京运通采购单晶炉设备 5.5亿元、 4.4亿元。 我们分析: 根据公司包头项目可行性报告,项目总投资 30.2亿元, 其中设备投资约 14.2亿元。 若按照单晶炉在设备投资中的占比 70%左右测算,公司近期两次采购单晶炉合同已基本满足包头项目( 5GW 单晶) 需求,从采购设备时间点看,包头项目的进度有望超预期。 与保利协鑫战略合作:公司 40%以上单晶硅棒将出售给保利协鑫:( 1) 每年向协鑫购买多晶硅料需求 40%以上;( 2) 每年向协鑫销售单晶硅棒产量40%以上;( 3)协鑫优先购买公司切片机等设备。 我们认为:战略协议表明公司单晶硅项目受产业链下游客户认同。 公司发布半年报: 2019年上半年,公司主营业务收入 2.93亿元,同比下滑25%;实现归母净利润 9557万元,同比下滑 21%。 上半年公司业绩下滑的主要原因: 2018年“ 531”光伏新政带动光伏全产业链产品大幅降价,下游光伏厂商投资热度锐减,产业链设备厂商的新增订单同比放缓。 2019年上半年光伏行业逐步回暖, 部分单晶硅片厂商启动新一轮扩产,公司光伏金刚线切片机订单逐步落地,新接订单在设备安装调试及验收后逐步确认营业收入, 我们判断公司业绩下半年有望迎来拐点。 投资建议n 若单晶硅项目顺利,预计 2019-2021年净利润为 2.4/4.0/5.0亿元, 同比增长 17.4%/70.5%/25.6%,对应 PE 为 21/12/10倍。按分部估值, 给予公司6-12月目标价 40.71元,维持“买入”评级。 风险提示n 光伏行业政策风险;包头单晶硅项目进度低于预期;硅片价格波动风险。

事件 9月11日,公司发布拟投资设立印度子公司的公告。公司拟用自有资金在印度投资设立两家子公司:恒立液压印度私人有限公司主要经营液压件和液压系统的研发生产,注册资本2000万美元;恒立液压(印度)系统解决方案私人有限公司以售后及市场开拓为主,注册资本50万美元。 经营分析 印度投资1.4万亿美元用于基建,工程机械市场快速发展 据新华社9月8日报道,印度财政部长西塔拉曼表示,印度政府计划未来5年内投资100万亿卢比(1.4万亿美元)用于基础设施建设。这些基建项目将在2019-2020年开工,2025年底前完工,带动工程机械需求快速增长。 根据中国工程机械协会统计,2018年印度工程机械销量8.1万台,全球占比7%(中国26%和北美17%),同比增长33%;2018年工程机械销售额39.7亿美元,全球占比3.6%(北美31%、中国23%及日本4.5%),连续三年保持接近30%增速。n公司大力开拓印度市场,配套主机厂加速全球化进程 公司2019年上半年海外营收占总营收比例的19%,其中北美占比35-40%,欧洲和日本占比约为30%。印度作为未来工程机械增长潜力最大的地区,公司开始加大布局力度。 三一、徐工、柳工等国内主机厂龙头在陆续在印度开设工厂,恒立作为配套核心零部件供应商设立印度子公司将有利于提升公司在当地市场的订单响应速度、节约运输及材料成本,有利于公司全球化的产业布局。 除了国内主机厂迈向全球,恒立进入国外龙头的供应链体系也将进一步加快全球化的步伐,目前恒立挖掘机油缸已经配套卡特彼勒,泵阀正在验证中。 盈利预测与投资建议 公司作为国内液压件龙头,短期内挖掘机泵阀业务放量,中长期公司向非工程机械领域不断拓展,配套国内外龙头主机厂加速全球化布局。预计2019-2021年净利润12/15/17亿元,同比增长43%/25%/15%,3年复合增长27%。EPS为1.36/1.69/1.95元,对应PE为27/22/19倍。6-12月目标价42元,对应2020年PE25倍,维持“买入”评级。 风险提示 政治风险、海外投资环境和法律风险、挖掘机销量不及预期、泵阀放量不及预期、汇率波动。

公司转型成效显著,设备与气体业务双轮驱动业绩增长。 1)公司抓住市场机遇不断开拓市场,积极转型、成效显著,空分设备市占率提升与气体产业规模扩大驱动公司业绩稳健发展。2)气体业务受到零售气价格下降,实现收入22亿元,同比小幅增长8%,毛利率略有下滑,为20%;空分设备下游景气度持续,实现收入17亿元,同比增长15%,略超预期。 扩张规模与改善结构是气体业务两大发展方向,高端化、多样化驱动新成长 1)我们认为,2018年下半年以来,零售气体价格红利正在逐步消失,整体气体业务迎来“项目扩张+结构改善”的关键时点。2)报告期内,公司凭借自身技术优势获得多个气体投资项目。规模上,公司新增投资收购广西盛隆2套4万m3/h在建工程项目、配套山钢莱芜钢铁4万m3/h空分项目;结构改善上,公司首个半导体(青岛芯恩)供气项目落地,气体业务向高端化、多样化方向迈进。3)前期气体项目迈入业绩收获期。约半数气体项目于2010年前后布局,现已逐渐甩掉折旧包袱,利润逐步释放。大型空分设备竞争力加强,与大客户持续合作,上半年新签订单29亿元。 公司为空分设备龙头,受益于下游设备采购景气持续。公司上半年新签29亿元设备订单,同比略有增长。报告期内,公司中标浙石化二期、中煤图克、河南心连心等多个7万m3/h以上大型空分设备订单。 盈利调整与投资建议 我们维持对公司的盈利预测,预计2019/2020/2021年归母净利润8.7/10.5/11.6亿元,给予气体业务PE23倍、设备业务PE10倍,2020年合理市值为170亿元,上调目标价至17.6元,维持“买入”评级。 风险提示 钢价、油价大幅波动;炼化、煤化工等项目开展受阻;气体项目运营不畅。

中报业绩翻倍符合预期;净利率大幅提升,近9亿元减值计提夯实资产质量 2019年上半年毛利率为18.33%,同比增加1pct,费用合计同比降低4.18pct%,公司净利率为7.36%同比增加2.7pct。上半年经营性现金流净额28亿元,同比提升46%,创同期历史新高。上半年计提资产减值损失、信用减值损失8.9亿元,超过2018年全年。风险出清,资产质量大幅夯实。 核心产品--起重机械毛利率显著改善,桩工/消防机械表现突出 上半年,公司起重机械收入为115亿元,同比增长34%,占总营收份额为37%。产品毛利率24.86%,同比增加3.12pct。公司行业龙头地位巩固,短期市占率有所波动,6月份开始市占率逐步回升。 桩工/消防机械及备件同比增长45%/59%/46%,表现突出。消防机械中的高空作业平台下半年新产线投入突破产能瓶颈,全年有望持续高增长。消防机械规模效应显现,毛利率较去年同期提升7.9pct。 控股股东混合所有制改革有序推进;集团挖掘机、重卡、塔机亮点多 目前,公司控股股东混改方案已获徐州市国资委审批通过,混改工作正按照计划推进实施。制度改革带动成长新活力,公司预期多方面受益。 母公司优质资产未来不排除注入。中报披露:母公司旗下挖掘机上半年销量突破2万台,同比增幅超过行业2倍,在国内市场居行业第二。重卡在行业下降中保持12%以上增幅,增幅在行业中居第一位,上半年销量破万台。塔机市场占有率增长,将加快成长为规模30亿量级的新的重要板块。 盈利预测与投资建议 预计2019-2021年净利润35/45/52亿元,增长73%/28%/15%,复合增速36%。EPS为0.45/0.58/0.66元;PE为10/8/7倍。给予2020年10倍PE,合理市值450亿元,6-12月目标价5.7元。维持“买入”评级。挖掘机如果注入,我们认为徐工集团挖掘机业务合理估值可能超200亿元。 风险提示 基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险;汇率风险。

事件公司发布 2019年中报,上半年实现营收 434亿元,同比增长 54%;实现归母净利润 67亿元,同比增长 99%,创同时期历史新高。经营分析上半年,公司营业收入、利润水平、费用管控及资产质量均处历史最好水平盈利水平大幅提升: 产品总体毛利率 32.4%,同比增长 0.7pct;销售净利率为 16%,同比增长 3.5pct。费用实现有效控制,期间费用费率为 11.8%为历史最低水平,销售/管理/财务费用率下降 2.2/0.9/0.8pct。 资产质量持续提升: 经营活动净现金流 75.95亿元,同比增长 22.1%,创历史新高,经营性净现金流持续超净利润。上半年应收账款周转率 1.89次(同比增加 0.43次),新增价值销售逾期率控制在历史最低水平;存货周转率 2.74次(同比增长 0.5次)。 挖掘机、汽车起重机市占率快速提升,混凝土机械保持全球第一工程机械行业: 受益下游更换需求、基建需求、人工替代等因素推动,工程机械行业保持较高增速。目前工程机械行业竞争格局好于上一轮周期高点。 挖掘机:上半年市占率提升,收入大增 43%,三一重机净利率创新高。 上半年挖掘机行业销量 13.7万台,同比增长 14%;三一销量 3.5万台,同比增长 32%,市占率提升至 25.5%( 2018年 22.2%)。挖掘机械上半年收入159亿元,增长 43%,挖掘机毛利率 36.84%,同比下滑 3.92pct。上半年挖掘机子公司——三一重机净利率 19.5%( 2018年 16.5%)创历史新高。 混凝土机械:毛利率大幅提升。 上半年公司混凝土机械收入 129亿元,同比增长 51%,稳居全球第一。毛利率 29.55%,较上年同期提升 5.76pct。 起重机械:收入翻倍增长,市占率大幅提升至 25%。 上半年汽车起重机行业销量 2.5万辆同比增长 50%, 1-4月三一汽车起重机销量同比增长118%,市占率提升至 25%( 2018年 22%)。上半年三一重工起重机械收入达 85亿元,同比增长 107%。毛利率 25.8%,同比提升 1.3pct。除此之外公司的塔机生产基地年底有望投产,达产后产值 50亿元。盈利预测与投资建议预计 2019-2021年净利润 113/134/149亿元,同比增长 84%/19%/11%,复合增速为 31%。 EPS 为 1.34/1.60/1.77元,对应 PE 为 10.0/8.4/7.6倍。给予公司 2020年 12倍 PE,合理市值 1610亿元, 6-12月目标价 19.22元。风险提示基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险。

事件公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 50亿元,同比下降 1.4%;实现归母净利润 3.5亿元,同比下降 0.5%。经营分析行业销量承压,公司销量增速 9.5%领先行业,市占率保持第一? 根据协会统计,上半年全行业叉车销量 31万台,同比下降 0.3%, 国内23.5万台同, 同比增长 3%;出口 7.2万台,同比下降 10%。中国市场和美国市场分别为全球工业车辆第一、第二大市场,贸易保护主义和经济发展的不确定性导致国内、国际相关企业投资、采购意愿有所下降。 ? 上半年在行业出现负增长的情况下,公司上半年销量同比增长 9.5%, 国内市场销量同比增长 6%,出口量同比增长 23.4%。国内市占率 27.2%, 维持国内第一。 2019年中报业绩复合预期,毛利率提升,经营情况好转? 2019年上半年公司毛利率 21.81%,同比增加 1.88pct;销售/管理/研发费用率 4.52%/3.17%/5.09%,同比增加 0.24/0.22/1.93pct。 公司 2019年上半年实现经营性现金流量净额 2.3亿元,同比增长 46%。 叉车龙头优势稳固,研发投入、创新布局驱动公司未来成长? 公司持续加大研发投入( 2019上半年研发费用同比增加 59.05%) , 加快推进中高端叉车研发,拓展锂电、仓储、 AGV 产品品种;结合集成技术开发体系运行,加快新能源、智能安全等基础技术研究。 ? 公司布局电动叉车(收购宁波力达+宝鸡电动叉车扩产),不断强化上游零部件能力与海外市场(与德国采埃孚合作、布局东南亚新兴市场),驱动新一轮成长。盈利预测与投资建议? 随着物流行业不断发展,人工成本提高,叉车的密度也有望进一步提升。未来行业龙头有望通过机型、电动化和智能化等方面的不断升级建立自身壁垒,提升市占率。 ? 预计公司 2019-2021年归母净利润 6.2/6.9/7.6亿元,对应 PE 为 11/10/9倍。给予 2020年 12倍 PE 估值, 6-12月目标价 11.2元/股,维持“买入”评级。风险提示制造业投资大幅下降;中美贸易摩擦造成叉车出口下降;原材料成本上涨。

事件 公司发布半年报: 2019年 1-6月,公司实现营业收入 11.78亿元,同比下降5.28%,实现归属于公司普通股股东净利润 2.51亿元,同比下降 11.92%。 公司上半年业绩略有下滑, 我们判断主要是因为: 受 2018年“ 531”光伏新政的影响,光伏全产业链产品大幅降价,下游光伏厂商投资热度锐减,产业链设备厂商的新增订单同比放缓。 随着 2019年上半年光伏行业逐步回暖,单晶硅片市场需求较好,部分硅片厂商启动了新一轮扩产,公司订单逐步落地, 新接订单在设备安装调试及验收通过后逐步确认营业收入,公司业绩有望于下半年迎来拐点。经营分析 分业务来看: 上半年,晶体生长设备营收 7.5亿元,同比下降 28%,毛利率为 40.1%, 同比下降 0.9个百分点;智能化加工设备营收 3.2亿元,同比大幅增长 277%,毛利率为 34.2%, 同比增长 0.2个百分点。 上半年经营活动净现金流约 1.76亿元,去年同期为-1.53亿元: 主要原因是上半年公司控制库存,采购货物支付的现金减少。 新接订单回暖,下半年业绩拐点有望出现: 公司 2018年新签光伏设备订单超 26亿元,半导体设备订单超 5亿元,且主要集中在去年上半年, 2018年下半年订单增速放缓, 2019年上半年订单实现恢复性增长。 截止 2019年 7月份,公司已公告晶科、上机的大额订单,合计超 18亿元。 截止 6月底,公司未完成合同总计 27.29亿元, 同比增长 12.7%, 其中未完成半导体设备合同约 5.75亿元。 8月 16日,大客户中环股份发布“夸父” M12光伏大硅片,公司作为中环拉晶设备核心供应商,显著受益于光伏硅片技术迭代升级。在半导体设备方面,中环领先一期 8英寸硅片目前进展顺利, 12英寸硅片也在验证过程中, 我们预期 8英寸半导体设备后续订单有望持续, 12英寸可期。盈利预测及投资建议 预计 2019-2021年净利润 6.6/8.7/10.8亿元,同比增长 14%/31%/24%,EPS 为 0.52/0.67/0.84元,对应 PE 为 27/20/17倍。根据分部估值,合理市值 206亿元, 6-12月目标价 16元。 维持“买入”评级。风险提示 光伏行业政策风险;硅片价格下跌导致单晶硅扩产低于预期风险; 中环股份光伏大硅片投产不及预期风险; 半导体设备持续获得订单的风险。

公司发布 2019年中报,上半年实现营收 28亿元,同比增长 29%;实现归母净利润 6.7亿元,同比增长 45%; 扣非净利润 6.3亿元,同比增长 50%。经营分析 中报业绩符合预期,利润率持续提升,经营性现金流净额增长 313% 2019年上半年公司毛利率 37%,同比增加 2.4pct; 净利率 24%,同比增加2.6pct;净资产收益率(摊薄)为 13.56%,同比增加 2.5pct。 销售/管理(不含研发) /财务费用率分别为 1.73%/3.26%/-0.51%,同比下降0.51/0.44/0.75pct,上半年因为汇兑收益实现财务费用大幅下降。 研发费用同比增长 46%。 公司现金流情况持续好转, 2019年上半年实现经营性现金流量净额 7.9亿元,同比增长 313%。 公司现金回流加速,应收账款周转天数大幅下降为 35天( 2018年同期 46天)。 挖掘机油缸受益产品结构改善增速略超预期,泵阀业务持续放量翻番增长 挖机油缸: 2019年上半年挖掘机销量 13.7万台,同比增长 14.2%。 公司在国内挖掘机油缸中的市占率维持 50%以上,上半年共销售挖掘机专用油缸25.56万只,同比增长 13%,实现销售收入 12.33亿元,同比增长 25%。 产品结构改善,大挖油缸占比提升,收入增幅超过销量增幅。 非标油缸: 上半年销售非标油缸 7.86万只,同比增长 18%,收入 6.33亿元,同比增长 8%。上半年非标产线仍被挖机油缸占用部分产能,影响产销量。高空作业平台液压件开始大批量配套在马尼托沃克、特雷克斯、浙江鼎力等海内外高端客户上;汽车吊、 泵车领域均有新的批量配套投放市场。 液压泵阀: 子公司液压科技泵阀销量大幅增长,收入同比增长 100%, 继续保持了小挖市场液压件的高份额,中大挖液压件也全面大批量配套在了各大主机厂的主力机型中,市场份额逐月提升。盈利预测与投资建议 公司作为国内液压件龙头,短期内挖掘机泵阀业务放量,中长期公司向非工程机械领域不断拓展,不断扩张成为高端液压装备综合制造商,实现多产品多领域的进口替代。 预计 2019-2021年净利润 12/15/17亿元,同比增长43%/25% /15%, 3年复合增长 27%。 EPS 为 1.36/1.69/1.95元,对应 PE为 21/17/15倍。 6-12月目标价 34元, 2019年 PE 25倍, “买入”评级。风险提示 挖掘机销量不及预期; 泵阀放量不及预期; 原材料成本上涨; 汇率波动。

联合控股股东增资鼎派机电 5.51亿元。 公司拟与控股股东南京派雷斯特对南京鼎派机电现金增资 5.51亿元(公司增资 2.83亿元),完成后鼎派机电注册资本 7亿元,公司持股 49%、派雷斯特持股 51%,增资资金用于收购全球焊接机器人领军企业 Carl Cloos Schwei?technik GmbH。 1.96亿欧元收购全球领先的焊接机器人 Cloos。 公司拟通过鼎派机电子公司南京鼎之炬的德国子公司 NJASD Holding GmbH,现金出资 1.96亿欧元收购 Cloos100%股权并承担锁箱机制下所需支付的利息以及相关中介费用。 事件点评 德国 Cloos 是全球领先的焊接机器人企业。 Cloos 是世界领先的焊接机器人企业, 产品行销全球四十多个国家,子品牌 QINEO 为高端焊接电源,另一子品牌 QIROX 专门根据客户需求定制全套机器人解决方案。 Cloos2018财年度经德国审计机构审计后的销售额为 1.44亿欧元,净利润为 1244万欧元。 对比库卡(48倍 PE)、冠致(24倍 PE)收购估值, Cloos16倍 PE 定价相对较低。 2016年美的收购全球焊接机器人巨头库卡 PE 为 48倍,科大智能收购国内焊装集成商冠致自动化 PE 为 24倍, Cloos16倍 PE 收购定价相对较低。 并购是公司双轮双核发展战略延伸, 技术、品牌、渠道均有增益。 本次投资是继英国 Trio,德国 M.A.i.之后又一次并购欧洲企业, 并购后公司将获得国际一流焊接机器人的技术、品牌及渠道资源, 与公司有较强的协同效应。 增厚 5000万净利, 协同效应较强。 1) 按照 49%持股比例,收购后增厚公司归母净利近 5000万元; 2) 协同双方资源, 抢占全球市场空间更大的薄板中高端焊接机器人工作站市场,开辟 Cloos 业务新增长点。同时进军前景更为广阔的机器人激光焊接,激光 3D 打印市场; 3) 基于 Cloos 的核心技术、客户资源、 全球销售服务网络,推动公司机器人产品国际化进程。 盈利预测及投资建议 预计 2019-2021年归母净利润 1.3/1.9/2.7亿元,复合增速 39%。 EPS 为0.16/0.23/0.33元, 对应 PE 为 57/40/28倍。 基于稀缺龙头、外资偏好、并购利好,给予 2020年 50倍 PE,目标价 11.45元, 维持“买入”评级。 风险提示 并购落地风险、 市场回暖不及预期、技术整合及研发风险、 应收账款及现金流风险、股份解禁风险、商誉减值风险

Q2收入增速呈现加速,Q2毛利率环比下滑5.7pct略低预期。①收入:Q2单季营收6.1亿元,同比增长43%;②毛利率:Q2毛利率29.57%,环比下滑5.7pct略低预期,连续型/脉冲型产品毛利率分别为35%和19%;③费用率:Q2三项费用率9.34%,环比下滑0.4pct整体平稳;④非经常性损益:上半年非经常性损益4500万元,主要是政府补助3221万元,委托他人投资取得收益2048万元;⑤上半年应收账款与应收票据7.51亿元,同比增长96%;存货4.76亿元,同比增长116%;应付账款与应付票据5.29亿元,同比增长213%。 弱势行情坚持份额优先策略,价格战接近内资品牌竞争对手底线。今年激光器行业增速下滑,公司逆势大幅增长,份额优先战略顺利执行,预计全年公司市占率接近30%,提升10pct,主要系通过惨烈的降价实现。我们观察到一是上半年主要激光器企业降价3次,降幅超过20%,公司脉冲产品毛利率降到19%,基本接近国内竞争对手底线;二是上半年IPG中国区收入下滑4亿元;三是公司产品结构升级持续验证,3.3kw、6kw及以上销售额分别增长35%和145%。公司单模3kw连续激光器完成量产,单模5kw实验室测试,推出20kw激光器,我们预计公司在超高功率段与IPG的产品逐步减小,有望未来延伸到军工场景应用。 市占率快速提升,未来期待稳态的格局和激光新应用的到来。脉冲和中低功率连续产品毛利率逐步接近国产竞争对手的底线,进一步降价空间有限,中低端市场格局将率先进入稳态,3kw以上激光器降价空间依然存在,但整体空间不大。Q2毛利率已经不到30%。经历去年下半年以来连续6次降价,我们观察到手持激光焊和激光清洗机新场景成本拐点已经到来,超快激光器即将进入国产替代的红利期,激光在新材料端的应用也在拓展,激光长期空间加速打开。 投资建议 预计2019~2021年公司净利润4.33/6.29/7.67亿元,同比增长0%/45%/22%;EPS为2.3/3.3/4.0元,PE为40/27/23倍。我们给予公司2020年32倍PE估值,6-12个月目标价104元。维持“增持”评级。 风险提示 价格战继续恶化;2019年6月25日限售股解禁;新场景拓展不及预期。

公司 2019年中报营收 2.19亿元, 同比增长 6.2%,归属于上市公司股东净利润 7820万元, 同比增长 8.7%。 其中 Q2营收增速回暖到 10%( Q1营收增速 2.6%)。 经营分析 顶住行业下滑压力、新品及集成放量, Q2增速回暖到 10%。 2019年上半年公司主要下游 3C 电子及汽车电子行业均在下滑。 但公司基于技术优势,HOTBAR 焊接新品、 激光锡焊新品、 选择性波峰焊新品在 5G 通信和汽车电子零部件厂商推广良好,并逐步从设备商向解决方案商转变。 因此虽然中报整体增速不及预期,但 Q2收入增速回暖至 10%( Q1增速 2.6%)。 盈利/经营稳定,经营净现金流同比增长 90%。 2019上半年公司毛利率 54%(降低 1.5pct), 净利率 35.7%(提高 0.8pct), 应收、存货占比及周转维持稳定, 经营现金流净额 9700万(同比 90%)。 反应公司内控管理优异,在行业低迷期同样维持高盈利和优秀现金流。 加大技术研发, 夯实公司发展基础。 公司研发支出 1590万元, 同比增长22%, 占比营收 7.3%, 在激光锡球焊接、旋转式送料气吹吸螺丝锁付机构、在 PCB 板上焊线的夹紧装置等方面持续突破,获专利 49项。 基于技术优势、 集成放量和 5G 驱动, 有望持续增长。 公司逆势下加大技术研发投入,持续在电子装联产品核心技术优势。 5G 电子放量在即,公司新品 HOTBAR、激光锡焊等市场推广效果良好,叠加从设备商向解决方案商转变(业务价值量提升), 有望持续增长。 盈利调整及投资建议 基于下游景气度下滑, 我们预计公司 2019-2021年营收为 4.8/5.9/7.4亿元, 同比增长 11%/23%/26%; 归母净利为 1.7/2.1/2.7亿元, 同比增长11%/22%/25%; EPS 为 1.10/1.34/1.68元, 分别下调 5%/13%/16%,对应市盈率 21/17/14,维持“买入”评级。 风险提示 3C 电子、汽车电子资本开支不达预期; 新品渗透不达预期;系统集成业务拓展不达预期; 竞争加剧下超 50%毛利下降风险; 11月大非解禁( 1亿股)

徐工机械是国内工程机械领军者,起重机械龙头,产品结构丰富。主营起重机、配件、铲运、桩工机械合计收入占比77%,多项产品国内市占率第一。公司是国内起重机龙头,起重机在公司营收中占36%,毛利中占45%,2018年国内汽车起重机销量市占率46%。上市至今年化ROE为9%。 汽车起重机:更新需求+基建拉动,未来3年复合增长10% 汽车起重机行业销量2016年触底反弹,2018年回到历史高点2011年的91%。下游基建为主,2019基建投资增速回升,地方政府专项债增加。徐工汽车起重机销量国内市占率长期在50%以上,近3年有所下滑,徐工、三一和中联合计占有90%以上的市场份额。按10年寿命测算,2019-2021年汽车起重机行业销量复合增长10%,更新需求占比70%以上,公司这部分收入有望实现20%/10%/2%的增长。 混改:混改方案获徐州国资委批准,挖掘机有望注入,盈利能力有望提升 挖机业务有望注入上市公司:预测2019-2021年挖掘机销量增速为11%/-1%/-6%。徐工挖机市占率持续提升,2019年1-7月市占率14%为第二,销量增长39%远超行业。2018年挖机营收超百亿,合理净利润10亿。股权结构方面:预计国资比例降低、健全激励机制,为公司注入活力;盈利能力方面:对标体制更灵活的三一/中联,未来具备较大提升空间。 全球化布局:借鉴海外龙头发展路径,坚定国际化发展路线 全球起重机龙头利勃海尔以及工程机械龙头卡特彼勒、小松等均采取全球化布局策略减缓周期波动。徐工机械坚定拓展全球市场,2018年海外营收占整体的13%。“一带一路”进入收获期,在海外市场中徐工产品性价比优势明显,维保售后服务体系逐步健全,品牌知名度逐步提升。 公司财务分析:营收业绩随周期波动大,2018年收入较上一轮高点2011年增长35%,归母净利润较2011年34亿仍有40%的差距;毛利率2018年16.7%仍具备修复空间;销售政策趋紧,表外风险出清,现金造血功能恢复迅速。应收账款周转率快速提升,运营情况好转,未来现金流将持续好转。 投资建议 预计2019-2021年收入为539/604/643亿元,增长21%/12%/7%;净利润35/45/52亿元,增长73%/28%/15%,复合增速36%。EPS为0.45/0.58/0.66元;PE为9.8/7.7/6.7倍。给予2020年10倍PE,合理市值450亿元,6-12月目标价5.7元。首次覆盖,给予“买入”评级。挖掘机如果注入上市公司,我们认为徐工集团挖掘机业务合理估值可能超200亿元。 风险提示 地产基建投资低于预期、部分产品行业销量下滑风险。

业绩简评 宝钛股份 2019年上半年实现营业收入 19.65亿元,同比增长 24%;归母净利润为 1.1亿元,同比增长 225%;扣非归母净利润为 1.0亿元,同比增长300%; ROE 为 3.1%,同比增加 2.1pct。公司中报业绩超预期。经营分析订货增长叠加结构优化, 业绩同比增加 225%, ROE 同比提升 2.1pct。 1) 公司上半年实现超预期增长, 归母净利润 1.11亿元,同比增长 225%; ROE 同比增加 2.1pct 至 3.1%,提升显著。 2)业绩大幅增长主要是因为钛材销量增长及产品结构优化。受益航空市场需求增长与民用领域逐步复苏,公司钛材销售量实现 6627吨,同比增长14.3%; 高端钛材占比持续提升,上半年钛材平均售价为 23.5万元/吨,同比增长 31%;毛利率为 23.5%,同比增加 1.4pct, 盈利能力持续提升。 高端钛材持续发力, 确定性受益航空景气发展, 向船舶、核电等领域拓展。 1) 公司是中航工业资深钛材供应商,引领我国最新机型及国产航发的钛材配套,将确定性受益重点航空型号放量。 2)面向国际市场,进一步打开新成长空间。公司是波音、空客等国际公司的战略合作伙伴,其中空客采购高级副总裁于今年 7月来公司商务洽谈,给出“具有潜力的供应商” 等高度评价。 2) 高端应用领域不断拓宽, 未来成长空间大。公司加大研发投入(上半年同比增加 54%), 积极开拓船舶、海洋、核电、环保、医疗等高附加值领域, 占领钛材行业制高点。 具“铸-锻-钛材加工” 完整产业链,龙头地位凸显,显著受益供需格局改善中低端钛材供需格局显著改善:供给端, 环保督察“两断三清” 与上游海绵钛价格上涨至 7.95万元/吨, 使陕西省宝鸡市不合规及小钛材厂关停; 需求端, 石化炼化用钛材将随大炼化基地项目投资而迎来需求高峰。盈利调整与投资建议我们维持公司盈利预测不变,预计 2019-2021年归母净利润 2.6/3.7/4.4亿元,对应 PE 为 38/27/23倍。我们给予公司 2020年 PE40倍, 6-12个月目标价 35元。风险提示航空重点型号放量不及预期;大炼化项目投资进程不及预期;环保督察关停后续可能复产。

事件 公司发布半年报: 2019年上半年,公司主营业务收入 2.93亿元,同比下滑25%;实现归母净利润 9557万元,同比下滑 21%。 第二季度单季度业绩环比改善,同比下滑幅度有所改善,下半年有望迎来业绩拐点: 公司 1季度营收 1.21亿元,同比下滑 39%;净利润 0.42亿元,同比下滑 30%。 第二季度单季度净利润 0.53亿元, 环比增长 26%; 同比下滑 11%, 同比下滑幅度有所改善。 我们判断公司业绩上半年同比下滑的主要原因为: 2018年的“ 531”光伏新政带动光伏全产业链产品大幅降价,下游光伏厂商投资热度锐减,产业链设备厂商的新增订单同比放缓。 2019年上半年光伏行业逐步回暖, 部分单晶硅片厂商启动新一轮扩产,公司光伏金刚线切片机订单逐步落地,新接订单在设备安装调试及验收后逐步确认营业收入,我们判断公司业绩下半年有望迎来拐点。 公司公告“5GW 单晶硅拉晶生产项目”的具体实施安排: 包头单晶硅项目计划自 2019年 12月起分批实现投产,共分为三期实施,分别为项目一期( 1.5GW)、项目二期( 2GW)、项目三期( 1.5GW)。 预期达产时间分别为2019年 12月、 2020年 7月及 2021年 5月。 公司于 2019年 5-8月,分别向晶盛机电、京运通采购单晶炉设备 5.5亿元、 4.4亿元。 我们分析: 根据公司包头项目可行性报告,项目总投资 30.2亿元, 其中设备投资约 14.2亿元。 若按照单晶炉在设备投资中的占比 70%左右测算,公司近期两次采购单晶炉合同已基本满足包头项目( 5GW 单晶) 需求,从采购设备时间点看,包头项目的进度有望超预期。 与保利协鑫战略合作:公司 40%以上单晶硅棒将出售给保利协鑫:( 1) 每年向协鑫购买多晶硅料需求 40%以上;( 2) 每年向协鑫销售单晶硅棒产量40%以上;( 3)协鑫优先购买公司切片机等设备。 我们认为:战略协议表明公司单晶硅项目受产业链下游客户认同。投资建议 若单晶硅项目顺利,预计 2019-2021年净利润为 2.4/4.0/5.0亿元, 同比增长 17.4%/70.5%/25.6%,对应 PE 为 21/12/10倍。按分部估值, 给予公司6-12月目标价 40.71元,维持“买入”评级。风险提示 光伏行业政策风险;包头单晶硅项目进度低于预期;硅片价格波动风险。

业绩简评 公司 2019年上半年实现营收 3.17亿元,同比增长 43.5%;归母净利润2013万元,同比增长 212%;扣非归母净利润 1976万元,同比增长279%。 公司业绩呈现恢复性增长, 符合预期。经营分析 业绩实现快速增长, 各项业务稳步发展, 经营管理效率改善显著1) 公司上半年业绩实现恢复性增长,主要是因为仿真测试和雷达信号处理业务快速增长、卫星应用业务稳步提升与经营管理效率改善。 2) 仿真测试与雷达信号处理业务是营收主要驱动力。上半年仿真测试和雷达信号处理合计收入 1.46亿元,同比增长 113%;卫星应用业务收入 0.89亿元,同比增长 16%; 轨交应用收入 0.49亿元,同比下滑 24%3) 经营管理效率改善,净利率提升显著。 管理费用率为 27%,同比下降7.4pct;净利率为 6.4%,同比提升 3.5pct。 仿真测试和雷达信号处理业务在大型民机、 星载雷达等领域竞争力提升1) 仿真测试板块成果显著。航电总线板卡与国外主流机载航电总线接口板块实现数据通讯, 为飞机航电系统接口板卡国产化奠定技术基础;此外,公司中标与参与大型通用民机、大型宽体客机等航电系统测试项目。 2) 雷达信号处理板块竞争力稳步提升。公司积极参与型号项目跟研,承研多款雷达测试装备研制工作,在星载雷达测试领域核心竞争力增强。 卫星应用产业化逐步深入, 静待北斗、天通业务放量公司前瞻布局卫星应用产业,在北斗、天通均具备竞争优势,将显著受益于我国通信终端、芯片的国产化替代推进。报告期内,公司发布天通应急管理平台、 顺利通过北斗三号原型样机的比测。盈利调整与投资建议 我们维持对公司的盈利预测,预计 2019-2021年归母净利润 1.65/2.07/2.36亿元,对应 PE 为 34/27/23倍, 6-12个月目标价 13元。风险提示 天通、北斗应用不及预期;应收账款较大的风险; 解禁风险( 2019.05)