25亿定增预案发布，用于数字化转型、 新能源智能压裂设备等项目5月 25日，公司发布 25亿定增预案。 其中， 11.5亿投向数字化转型一期项目、 7.5亿投向新能源智能压裂设备及核心部件产业化项目。 1）数字化转型项目： 主要对现有流程体系进行升级、优化和改造，形成统一的数据管理、技术管理和应用管理架构，以提升公司运营管理水平、 提升效率、 降低成本。 2）新能源压裂设备项目： 主要为扩充公司涡轮及电驱压裂设备产能， 增强盈利能力。 计划将对杰瑞新兴产业园原有 302号厂房进行厂房内部改造， 购买安装机加工、检验等相关设备 520台/套， 用于压裂装备及核心部件的绿色研发生产。 据公司公告。 公司涡轮压裂设备： 已于 2019年开始在美国试用， 2020年在美国成功交付首套涡轮压裂车组、 并按期验收。 电驱压裂设备： 已在国内实现较好的销售。 公司成功研发 7000马力压裂柱塞泵， 形成了 5000型、 7000型、 及双机双泵 10000型多系列电驱压裂设备，其中 7000型以及 10000型的电驱压裂设备全球领先。 截至 2021年4月底，公司累计订单金额较去年同期有所增长。 推 2大员工持股计划、 绑定核心人员，彰显公司长期发展信心4月 28日，公司推出第六期“奋斗者员工持股计划”、及第一期“事业合伙人计划”。 1）“奋斗者 6号”： 计划总人数不超过 684人，其中监事共计 3人。 人员范围为经公司认定的监事以及在公司或其控股公司任职的中层管理人员及核心员工。 2）“事业合伙人 1期”： 计划总人数不超过 30人，其中董事(不含独立董事)、监事和高级管理人员共计 6人， 绑定公司核心高管团队。 国家能源安全战略下， “七年行动计划”继续，非常规油气开采需求持续2020年国内页岩气产量突破 200亿方，产量同比增长 30%，页岩油开采取得重大突破。 2021年国内三大油公司油气勘探开发“七年行动计划”继续实施， 预计三大油公司合计资本支出将同比增加，油服行业景气度有望改善。“十四五”期间非常规油气资源开发将带动以压裂设备为代表的油气装备需求，杰瑞作为国内油气装备龙头企业将受益。 盈利预测与估值预计公司 2021-2023年归母净利润为 19.5/22/24.6亿元，同比增长 15%/13%/12%， PE为 21/18/16倍（未考虑 25亿定增摊薄）， 维持“买入”评级。

事件：6月月8日晚，公司发布公告，委托工商银行等三家银行开展计共计117亿元总规模的现金管理业务部；其中公司本部11亿元，沈阳黎明106亿元。 公司展开展117亿元大额理财，资金来源可能为公司大额订单的预收款1)公司开展大额理财，数目为最近一期期末2021年3月31日货币资金44亿元（数据未经审计）的266%，考虑到公司产品生产周期长、交付节奏较为稳定，此笔大额现金资金来源有可能为公司大额订单的预收款（合同负债）到账。 2)年初公司已上调与财务公司关联交易存款限额至至100亿亿元（2020年为40亿亿）元）。分别上调与航空工业及航发集团销售、购买商品/劳务关联交易预估额41%、36%。关联交易预增或指示2021年公司产销量有望大幅提升3)大额现金可能表明产品放量，规模效应将逐步显现，公司净利率有提升潜力。 4)大额现金将改善公司现金流状态，现金管理的投资收益将增厚公司业绩。 司公司2021年年标营收目标318亿、业绩目标12亿，预计可超额完成1)2021年公司设定业绩目标：预计实现营业收入318亿元，归母净利润12亿元。 公司近两年来均超额10%完成营收目标。 航发产业来未来15年年复合速增速15%，中短期军用放量、长期商用空间更大大1)百年未有变局下，中短期军用放量：公司军用航发营收约为同期美国公司的1/3、欧洲公司的1/2，中短期在军用航发拉动下向上空间大。预估十四五期间军用航发整机市场规模近年均近500亿。 2)中长期商发市场空间更加广阔：比国际巨头商发营收占比68%~82%。军民结合，预估未来15年我国航发产业年均整机规模超1000亿，复合增速超15%。 航发动力：来预计未来3年公司收入复合增速15-20%，利润复合增速超过25%1)看好航空装备放量，实战化训练背景下维保需求增长，规模效应+军品定价机制改革增强盈利能力。预计2021-2023年公司归母净利润为14.8/18.4/23.1亿元，同比增长29%/24%/26%，PE为99/80/64倍，PS为4.2/3.5/2.9倍。 2)公司作为航发龙头、整机垄断企业，考虑战略地位和稀缺性，考虑公司过去10年PS中枢，维持“买入评级”，持续推荐。 风险提示：：军品订单交付不及预期；型号研制进度不及预期。

公司研究类模板 投资大连之星摩天轮项目，可获得设备采购、运营管理费用和利润分成 公司公告： 公司及子公司金马文旅发展与大连星源、大连之星娱乐发展公司拟 就共同投资经营管理大连市星海广场大型摩天轮项目签署《合作投资协议》。本 项目总投资 2亿元，其中设备投资约 1.6亿元， 配套建设投资约 4,000万元。 项目资金来源为资本金 2000万元（金马文旅发展出资 980万元，股权占比 49%； 大连星源出资 1020万元，股权占比 51%），其余通过股东借款、对外融资解决。 项目公司将获得大连之星项目 20年的经营权。 大连之星摩天轮项目： 1） 可采购公司生产的摩天轮产品，为公司带来游乐设施 订单； 2） 金马文旅全权负责项目公司运营管理，每年可收取一定的运营管理费 用； 3） 项目运营产生利润，公司可根据股权比例享受相应的利润分成。 “先进游乐装备制造业+现代游乐服务业”双轮驱动， 2021年业绩迎反转 公司是国内大型游乐设施龙头， 拥有全类别大型游乐设施 A 级资质，与万达、 欢乐谷和方特等长期合作，也是国际知名主题公园在国内的唯一供应商； 出资设立金马文旅科技、金马文旅发展；出资收购华创旅游咨询管理 51%股权； 与广州大学管理学院签订人才培养协议，拓展文旅终端运营。 大连之星摩天轮 项目是公司首个落地的文旅终端运营项目。 2020年受新冠疫情影响，公司营收和净利润分别下降 39%和 118%； 2021年疫 情受控后补偿性需求释放、游乐设施的更新和进口替代，公司业绩有望迎来反 转。 Q1公司营收同比增长 677%，净利润同比增长 300%。毛利率和净利率分 别为 63%和 30%， 同比 2019年 Q1分别提升 2pct 和 19pct。 主题公园布局正向二三线城市加速渗透，未来 5年总投资可达 1300亿元 根据海外经验，人均 GDP 超过 8000美元是主题公园发展分水岭。 2015年我国 已经进入主题公园快速发展的黄金期。主题公园的布局正由一线城市向二三线 城市加速渗透。根据 AECOM《中国主题公园项目发展预测报告》的数据， 2025年前将建设完成的项目至少有 70个。目前在建项目约 50个， 2021年至 2025年的投资总额预计为人民币 1,300亿，平均投资额约为每座人民币 29亿。 盈利预测及估值 预计 2021-2023年归母净利润分别为 1.7/2.1/2.5亿元，同比增长 -/30%/18%， 对应 PE 估值 20/15/13倍， 维持“买入”评级。

拟定增扩产4000台大型智能高位高空作业平台产能,构筑长期护城河公司公告：拟定增募集资金不超过15亿元，扣除发行费用后全部用于年产4000台大型智能高位高空作业平台项目（总投资22亿元），其中包括智能高位电动臂式空平台（36米-50米）1500台、车载式绝缘臂高空作业车1000台、智能高位电动剪叉空平台（33米-36米）1000台和蜘蛛式绝缘臂高空作业车500台。 本次定增扩产有利于：1）填补国内高空作业平台绝缘臂技术空白，引领行业技术发展，构筑长期护城河；2）实现高位产品多元化，优化产品结构，实现跟同行差异化竞争，并满足特殊行业客户需求；3）加速占领中高端高空作业平台市场，保持公司行业领先地位。 短期已反映预期：结构变化、原材料和运费上涨、人民币升值、双反调查（1）预计2021年臂式产品收入占比提升10pct以上，并且处于产能爬坡和前期试用推广阶段，毛利率低于剪叉式（2020年臂式毛利率低于剪叉17pct）;（2）4-5月份钢材、铝材、轮胎、链条和铸件相关的原材料价格同比大幅上涨，同时运费也同比大幅上涨；（3）4-5月份人民币兑美元汇率最多升值3.2%。（4）美国对中国的移动式升降作业平台和组件“双反”调查。预计公司第二季度单季度短期业绩承压。目前股价已反映悲观预期，公司中长期投资价值逐步显现。 国内外高空作业平台行业维持高景气，双反调查不损害公司核心竞争力（1）国内高空作业平台2020年前11月销售9.8万台（+41%），行业保有量超20万台。受益于租金下降、渠道下沉和新应用领域扩展，预计未来三年行业保有量超过40万台，CAGR超过30%。（2）海外市场受益于疫情后补偿性需求和美国基建刺激计划的提振，行业需求有望迎来反转。美国设备租赁协会预计建筑/工业租金收入2021年增长3%，2022年增长12%。 关于美国的双反调查，我们认为双反调查没有损害到公司积累的精细管理、模块化研发、产业链配套、成本控制和及时全面的服务等核心竞争优势，并且可能侧面反映中国部分高空作业平台产品在全球范围内已具备较好竞争力。 值盈利预测及估值预计2021-2023年归母净利润分别为9.2/11.6/15.0亿元，同比增长39%/26%/29%，对应PE估值33/26/20倍。过去5年公司PE估值中枢40-50倍，2021年PE已经低于估值中枢，考虑到行业景气依旧和公司核心竞争力仍在，目前具备中长期长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：1）行业景气下滑；2）原材料涨价；3人民币兑美元汇率升值

子公司富驰高科为国产 MIM 双雄之一，主要负责 MIM 板块业务富驰高科为东睦子公司，主要负责母公司 MIM 板块业务，目前已经完成与华晶粉末（公司另一个 MIM 子公司）的整合。根据年报披露，2020年富驰高科+华晶全年营收近 13亿元，与精研科技（15亿元）营收相当。公司积极布局富驰连云港基地，伴随 2021年下半年产能逐渐迁移，MIM 业绩有望超预期。 假设苹果进入折叠屏手机领域，公司有望率先受益国产 MIM 双雄富池高科（东睦）、江苏精研均新进入苹果 TOP200供应商显示苹果公司对 MIM 产业重视程度提升。当前折叠屏手机铰链使用 MIM 工艺，小米、华为、三星均在折叠屏业务积极布局，公司与头部知名企业合作处于MIM 行业内最高水平之一。假设未来苹果布局该领域，双雄也将率先受益。 基本面：中长期持续看好公司三大业务反转！PM 业务：2020Q4出现拐点且创历史新高，持续受益下游汽车较高景气度。 MIM 业务：2020年受疫情及贸易摩擦冲击，部分产品开发进度滞后，短周期项目销售不及预期造成整体 MIM 业绩亏损（2020年富驰+华晶业绩亏损 585万）。中长期来看，2021年下半年连云港搬迁有望使 MIM 业务具备较大向上弹性。预计未来 MIM 业务趋势向好：1） MIM 板块公司整合完毕，连云港新基地有望于 2021年 6月底前竣工投产；2）折叠屏手机或成爆款机型，市场空间大，公司作为国内最重要的折叠屏铰链供应商之一有望持续受益。 我们认为母公司管理持续赋能叠加新厂搬迁以及消费电子新品上市，中长期MIM 业务拥有较大向上弹性。 SMC 业务：子公司科达磁电 2020年营收 3亿元，同比增长 30%，受益新能源行业大发展，预计处于量价齐升阶段， 盈利预测公司为全球唯一一家粉末冶金压制成形与金属注射成形产业规模同时达到 10亿人民币以上的企业，年报披露 2021年预计实现营业总收入 40亿元。我们维持 2021~2023年盈利预测，预计 2021~2023年净利润为 3、4、4.8亿元（测算2021年 PM 业务净利润约 2亿元、MIM+SMC 业务净利润约 1亿元），同比增长 244%、36%、17%，对应 PE 为 17、 13、10倍。维持“买入”评级。

公司研究类模板三一挖掘机首夺全球销量冠军；2020年挖掘机全球市场份额 15%根据全球权威调研机构 Off-Highway Research 数据，2020年三一共销售 98705台挖掘机，占据全球挖掘机市场 15%的份额，首夺全球销冠！成为继混凝土机械之后公司获得的又一个世界冠军。2018年三一挖掘机销量跻身全球第四； 2019年成为全球第二；2020年三一以超越第二名 22933台的销量成功登顶。 推动电动化、智能制造和数字化，三一将引领世界制造业转型升级高研发投入构筑长期竞争优势。2020公司年研发投入 63亿元，增长 15.6亿元，同比增长 33%，营收占比 6.3%。据三一集团官方微信公众号信息：三一副董事长、总裁向文波强调将把年收入 5％投入研发；并将全力推动公司率先实现电动化、智能制造、数字化，引领中国工程机械行业乃至世界制造业的转型升级。 电动化和智能化：已下线电动化产品 10款，产品覆盖挖掘机、起重机、搅拌车、自卸车及路面机械；利用无人驾驶、远程遥控、智能操作、大数据分析等智能技术及 5G 网络，研发多款智能化产品。 数字化和智能制造：在灯塔工厂 1.0的基础上大力建设灯塔 2.0；在“流程四化”、工业软件和数据管理的广泛应用下，提高公司全流程效率，降低成本。 全面发力国际化；对标卡特彼勒，海外市占率有 2倍以上提升空间2020年公司海外市场逆势实现 141亿元收入。其中海外挖机销量突破 1万台，同比增长 30%以上，在北美、欧洲、印度等主要市场份额大幅提升，东南亚部分国家的市场份额已上升至第一；海外市场渠道建设、服务能力建设、代理商体系建设、服务配件体系建设等均取得较大进展。根据我们测算，2020年全球挖掘机销量约 66万台，其中海外市场约为 36万台，三一海外市场市占率仅 3%左右，对比卡特彼勒在中国 10%市占率还有 2倍多提升空间。 工程机械为中国当下优势产业，三一重工有望从中国龙头迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议： 三一重工将从中国龙头迈向全球龙头。预计 2021-2023年净利润为 190/223/254亿元，同比增长 23%/17%/14%，PE 为 14/12/10倍。维持“买入”评级。

拟以自筹资金7918万欧元（约6.2亿人民币）收购奥地利LEG100%股权，并增资2000万欧元。LEG2019年营收和净利润分别为8458万欧元（约6.6亿人民币）和685万欧元（约5343万人民币），2020年营收和净利润分别为6010万欧元（约4.7亿人民币）和-121(约-944万人民币)万欧元，收购股权估值对应2019年PE为11.6倍。 LEG为投资控股平台，旗下子公司LDAT是奥地利一家专业从事可调家具机电集成研发、生产和销售的公司，目前在欧洲、美国和中国共有约207名员工。 其产品研发能力在业内处于顶尖水平，SLIMdrive推杆、COMPACT控制器等产品受到HermanMiller、Steelcase等国际知名家具品牌青睐。 收购LEG：1）具有良好的协同效应。LEG可以作为公司在欧美高端家具市场的代表，又有利于提高捷昌驱动在欧美市场的品牌形象；也可结合捷昌驱动全球化运营和高效的生产制造能力，进一步提升行业地位和市场份额；2）能够增厚公司未来业绩。本次收购后LEG将成为捷昌驱动的全资子公司，将纳入合并报表范围。由于本次交易为现金收购，在不受疫情影响的情况下2019年LEG实现净利润5343万元人民币，净利率约8%，未来有望增厚公司业绩。 国美国B端需求恢复和马来西亚工厂产能释放，Q3业绩迎来边际改善受美国关税复征、原材料价格上涨和人民币汇率升值的不利影响，预计Q2公司业绩承压。随着美国新冠疫情受控（至少1剂接种率约为49%），B端需求恢复有望超预期，加之马来西亚工厂年中达产（产值约占2020年美国收入的60%）后能部分抵消关税的不利影响，预计Q3公司业绩有望迎来边际改善。 区域化分散化+业务多元化，捷昌驱动业绩有望逐步重新回到高增长通道1）收购LEG将使欧洲市场收入占比进一步提升，减少对北美市场的依赖。2020年捷昌德国收入1.4亿元，同比增长120%，营收占比7.7%；此次收购LEG后，欧洲收入占比有望提升至20%以上。2）医疗康护、智能家居和工业应用即将快速增长或者实现销售突破。区域分散化+业务多元化将减少公司对美国市场依赖从而最大限度降低关税复征的不利影响，从而使公司逐步重回高增长通道。 盈利预测及估值暂不考虑LEG并表，预计2021~2023年归母净利润为4.3/6.3/8.5亿元，同比增长7%/45%/36%，PE为42/29/21倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格波动风险；2）人民币兑美元汇率升值风险

中标宁德时代 45亿元锂电池生产设备，占公司 2020年营业收入的 78% 宁德时代为公司的第一大客户，其 2018-2020年的销售收入分别为 4.7/18.1/15.7亿元，占当期总营业收入的 12%/39%/27%。此次中标 45.47亿元锂电设备总金 额约占公司 2020年销售收入的 78%，将对今年及未来年度业绩产生积极影响。 据公司公告， 2020年全年新签订单达 111亿元（不含税），金额创历年新高； 2021年一季度公司新签订单金额为 38.5亿元（不含税），继续保持较快增长。 深度绑定宁德时代，双方合作更加深入、份额获得保障、未来订单可期 公司拟通过增发引入宁德时代作为战略投资者，发行完成后，双方合作有望进 一步深化。宁德时代将持有上市公司 7.1%的股份，成为第二大股东，将在技术、 市场、品牌、渠道等诸多方面发挥积极作用。 据公开资料整理， 宁德时代 2020年底独资的动力电池产能约 97GWh，其目标 2021-2023年的产能复合增速约为 41%，我们测算宁德时代 2021-2023年新增产 能分别为 48/58/73GWh。 预计宁德时代 2021-2023年有望为公司带来 62/76/96亿元的锂电设备收入，分别为 2020年营业收入的 106%/130%/164%。 受益新一轮锂电扩产浪潮， 高研发投入， 打造非标自动化平台型企业 公司是全球锂电设备龙头， 我们预计 2025年全球锂电设备市场空间为 1042亿 元，复合增速达 41%，公司有望受益。 公司深度绑定宁德时代、客户优质；高 度重视研发（ 研发人员达到 2449人，占总人数 30%；研发整体投入 6.89亿元， 占收入的 12%）、激励充分、运营高效。 锂电设备产值仅占智能装备行业的 1%， 有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域，成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值 我们预计公司 2021-2023年的归母净利润分别为 13.8/19.5/25.9亿元，同比增速 分别为 80%/41%/32%，对应的 PE 分别为 63/44/34倍。维持“买入”评级。

异质结电池效率达 25.05%，创量产技术最高纪录；期待公司异质结设备再突破 据迈为股份官方公众号， 经德国哈梅林太阳能研究所（ISFH）测试认证， 公司研制的异质结太 阳能电池片， 全面积光电转换效率达 25.05%，刷新了异质结量产技术领域的最高纪录。 1）转换效率： 公司曾在 2020年 10月获 ISFH 24.61%的转换效率验证。此次，公司异质结电池 效率成功迈过了 25%的分水岭，达到 25.05%， 对推进异质结商业化应用有着里程碑意义。 2）量产可参考性： 此次异质结电池片为 166量产型大尺寸，具备商业化量产可参考性。此前 ISFH 验证的 HJT 电池最高转换效率为 25.11%、由汉能在 2019年创造，为 M2小尺寸电池片。 3）设备性能： 此次异质结电池片为公司内部实验室制造， 全部采用公司自主研发的异质结量产 设备和工艺技术制成。目前，公司已在 2019年、 2020年先后推出了第一代 200MW、第二代 400MW 的异质结 PECVD 设备， 其 HJT 电池研发团队和真空装备研发团队总人数达 200多人。 4）近期， 迈为 HJT 核心客户安徽华晟、通威合肥 HJT 项目在效率、良率端均有重大突破。 代 表着公司设备已步入成熟，下游 HJT 扩产有望提速。 异质结设备：未来 5年行业复合增速超 80%； 公司异质结设备在手订单居国内第一 1） 行业市场空间： 预计 2025年 HJT 设备市场空间有望超 400亿元， 2020-2025年 CAGR 为 80%。 如净利率保持 20%（80亿净利润），给予 25倍 PE，测算 HJT 设备行业合理总市值 2000亿元！ 我们判断，行业龙头市占率有望超 50%，未来有望超 1000亿元市值。 2） 异质结行业何时爆发？ 目前 HJT 与 PERC 电池在单 W 成本端差距约 2毛/W 左右，基于异质结 电池在全生命周期发电量上的优势，差距如缩小至 1毛/W 即可产生性价比。 我们预计， 随着 N 型硅片减薄、银浆耗量降低、设备降本、靶材降本等方式，将使得异质结全产业链共同降本， 预计最快 2021年底至 2022年上半年达到性价比水平，行业将迎扩产潮。 3） 公司为光伏异质结（HJT）设备领先者，具“先发优势” +“整线供应能力”。已实现 HJT 整 线设备供应能力（设备价值量覆盖从 PERC 领域的 25%上升至 HJT 领域的 95%）， 下游与通威、 安徽华晟、阿特斯等客户合作顺利。 截至 2020年 12月，公司 HJT 在手订单达 5.9亿元，位居 国内上市公司中第一名。如能保持龙头地位，未来成长空间大。 盈利预测： 看好公司在光伏行业未来大发展中战略地位、未来 5年的高成长性 预计 2021-2025年公司新增在执行订单分别为 60、 71、 104、 143、 227亿元，增速分别达 91%、 19%、 47%、 37%、 59%。考虑到收入确认节奏，预计 2021-2023年归母净利润为 6.7/8.8/13.8亿 元，同比增长 70%/32%/56%，对应 PE 为 58/44/28倍。维持“买入”评级。

推员工持股计划彰显信心；股票购买价格超过当日市价 17% 公司公告拟推出规模不超过 2.7亿元的员工持股计划， 目的在于调动董监高及 员工的积极性和创造性，将股东、公司和经营者个人利益结合在一起，使各方 共同关注公司长远发展。 本次员工持股计划参与对象包括 11名董监高和不超过 4194名核心员工； 资金 来源为根据薪酬制度计提的奖励基金， 股票来源为回购专用账户已回购的股 份， 购买回购股票的价格为 35.73元/股，高于当日市价 30.50元/股 17%。 本计 划不对持有人设置业绩考核指标。 12个月锁定期届满后分 5年归属至持有人。 高研发投入提升核心竞争力， 公司未来每年保持研发投入占比约 5% 2020年研发投入 63亿元， 增长 15.6亿元， 同比增长 33%，营收占比 6.3%； 2021年 Q1研发费用约 14亿元，同比增长 126%。 根据三一集团官方微信公众号信 息：三一副董事长、总裁向文波强调未来将把每年销售收入 5％左右投入研发。 大力推进数字化，全面发力国际化，力争 2021年实现收入 20%增长 公司力争 2021年实现收入 1200亿元，同比增长 20%。数字化：在灯塔工厂 1.0的基础上建设灯塔 2.0。国际化： 2020年海外市场逆势实现 141亿元收入。其 中海外挖机销量突破 1万台，同比增长 30%以上，在北美、欧洲、 印度等主要 市场份额大幅提升，东南亚部分国家的市场份额已上升至第一。 4月挖掘机行业销量增长 2.5%， 预计公司增速 15%-20%，增速远超行业 4月挖掘机行业销量约 4.7万台，同比增长 2.5%，基本符合预期。 其中国内 4.1万台，同比下滑 5.2%。 我们测算三一 4月挖机销量同比增长 15%-20%，增速 大幅领先行业，具有明显的阿尔法属性。 预计今年全年挖掘机行业增速近 20%。 工程机械为中国当下优势产业， 三一重工有望从中国龙头迈向全球龙头 工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、 产业链优势、运营 效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后 在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议： 三一重工将从工程机械中国龙头逐步迈向全球龙头。预计 2021-2023年营业收 入为 1206/1353/1461亿元，同比增长 21%/12%/8%；归母净利润为 190/223/254亿元，同比增长 23%/17%/14%， PE 为 14/12/10倍。维持“买入”评级。

航空发动机龙头， 整机及维修需求加速向上 1) 航发动力 2014年整合我国航发产业链四大主机厂， 旗下产品囊括我国当前 急需的几乎所有成熟或在研先进型号。 以四大主机厂牵引， 深度参与工艺研 发、各类型零部件加工制造、整机总装、出厂试车、维修保障等多个环节。 聚焦主业， 重点型号逐步放量、 营收加速向上，近两年超额完成目标 1) 坚持聚焦主业，航发营收占比不断提升， 2020年达到 90%以上。 2) 近五年航发业务营收复合增速 10%， 增速逐年增长， 2018-2020年分别为 4%、 12%、 19%。 3) 旗下四大主机厂：公司本部、黎明、南方、黎阳 2020年收入和利润总额占 比均超 95%，黎明、本部、南方 2020年营收占比合计近 90%，本部、 黎 明、 南方利润总额占比超 90%。 沈阳黎明三代大推力发动机涡扇-10技术成 熟、 南方公司直升机需求强劲、贵州黎阳三代中推生产线竣工， 将助力公司 中短期内业绩快速增长。 关联交易大幅预增侧面佐证下游强劲需求。 航发产业迎来黄金增长期，短期军用向上空间大、中长期商用市场更加广阔 1) 百年未有变局下，中短期着眼航空装备放量带来的军用航发迫切需要；中长 期高度关注航空发动机在国家产业升级中的经济带动效应。 预估未来 15年 我国航发产业年均整机规模超 1000亿， 复合增速超 15%。 2) 公司军用航发营收约为同期美国公司的 30%、欧洲公司的 50%， 中短期在 军用航发拉动下营收向上增长的空间广阔。 维修业务将随着新型发动机的放 量、实战化训练的加剧在业绩增长中扮演重要角色。 3) 国际巨头商用航发营收占比达 68%~82%、 商用市场广阔， 中长期国产商用 航发的技术突破和产业化将成为公司未来业绩增长的有力保障。 航发动力： 预计未来 3年公司收入复合增速 15-20%，利润复合增速超过 25% 1) 看好国防航空装备放量， “全面聚焦备战打仗”背景下， 维保业务强劲增 长。 预计 2021-2023年公司归母净利润为 14.8/18.4/23.1亿元， 同比增长 29%/24%/26%， PE 为 76/61/49倍， PS 为 3.2/2.7/2.2倍。 2) 公司作为航空发动机龙头、 当前我国航空发动机整机垄断型制造商，考虑战 略地位和稀缺性， 相对其他国防整机有估值溢价， 给予公司 2021年 4.6倍的 PS（过去 10年公司 PS 中枢）， 6-12月目标市值 1600亿元，维持“买入”评 级。

拟发行25亿可转债用于包头10GW单晶硅扩产项目；单晶硅业务有望超预期 1）可转债：5月24日，公司公告拟发行25亿可转债，用于包头三期10GW单晶硅拉晶、及切片产能扩产，投向包括：单晶厂房、单晶炉、切片机及配套设备等。 2）单晶硅产能：目前公司产能约20GW，待新增10GW建成后，总产能将达30GW。假设30GW全部达产，按当前利润水平，我们测算公司年化净利润有望接近25-30亿元。 3）出货量：据公司公告，截至2021年3月末，公司单晶硅业务产能利用率为98.93%，产销率为100.15%，在硅料紧缺的背景下，基本满产满销。我们预计公司2021年单晶硅出货量有望同比增长3倍以上，2022年出货量将持续大幅增长。 合计签硅片大单达305亿元，硅料采购超265亿元；与协鑫合建30万吨颗粒硅项目 1）订单保障：公司已合计签硅片销售合同达305亿元，客户包括：天合光能、东方日升、阿特斯、正泰、通威，主要为210大尺寸，保障公司未来业绩增长。 2）硅料保障：公司已合计签硅料采购合同超265亿元，供应商包括：新特、大全、协鑫、聚光硅业，长单合计超24万吨。我们测算公司2021年所需硅料大部分已长单保障。 3）颗粒硅：2月28日，公司公告与协鑫合建30万吨颗粒硅项目，总投资180亿元。其中一期产能6万吨，总投资36亿元，上机在合资公司持股35%。公司与保利协鑫合作颗粒硅项目，将强力推动颗粒硅产业化进程，未来硅料保障能力将进一步加强。 硅片行业：上机数控成长性好、估值低、弹性大 上机数控是行业中硅片利润占比高、成长性好、估值低、弹性大的公司！ 硅片利润占比高：在硅片可比公司中，预计2021年上机硅片净利润占比高，超过90%。 成长性好：预计2021年上机业绩增速达200%-300%，在可比公司中，公司利润增速很高。 PE估值低：预计上机2021年PE 20倍，在可比公司中，公司PE估值较低。 投资建议：高成长、低估值、大潜力。未来在210大硅片、颗粒硅行业战略地位重要 预计2021-2023年净利润20/35/50亿元，同比增长278%/75%/42%，PE为20/12/8倍。2021-2022年隆基股份、中环股份光伏单晶硅企业平均PE为33倍、25倍；晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创光伏设备企业平均PE为41倍、30倍；而公司PE为20倍、12倍。公司迈向210大硅片龙头，全球单晶硅有望“三分天下”；公司颗粒硅项目战略意义重大。维持“买入”评级。 风险提示：全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、疫情对全球光伏需求影响。

存量业务收入下滑导致 2020年业绩负增长，二季度存量业务占比有望回升2020年全年公司营业收入同比增长 4%，但归母净利润同比下降 4%，主要原因是毛利率较低的装备制造业（增量业务）收入增加较多，收入占比提升 9pct.至 47%，导致整体毛利率水平下降 5pct.至 49%；高毛利的存量业务收入下滑 0.4亿元。2020年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 9.1%、8.7%、0.3%，同比变动-1.5pct.、+0.2pct.、+0.5pct.，三费费率总体下降 0.86pct.，费用管控良好，净利率仅下降 2pct.至 23%。此次存量业务收入的下降主要受短期因素影响：油价波动和疫情使得下游客户削减资本开支、降库存。长期来看，公司增量市场份额的提升，将持续转化为存量市场的占比扩大，增量业务高增速将有利于公司未来业绩持续增长。 公司 2021Q1增量业务收入占比创历史新高，但毛利率回升至 51%，主要原因是本期确认收入的两个增量项目的毛利率水平较高，从而提升 Q1综合毛利率。截至一季度末，公司在手订单约 7亿元，其中增量业务订单占比 53%。目前中石油、中石化资本开支和采购备货已逐步恢复正常，预计存量订单的收入确认会有 4个月左右的滞后期，Q2存量业务收入占比有望回升，整体毛利率水平将持续提升。 进口替代提升公司市占率及盈利能力，新地佩尔并表增厚业绩1）进口替代提升公司市占率及盈利能力。我国天然气管道的新增压缩机配套密封件已基本实现国产化，而存量压缩机中仍有 40%以上为进口品牌；乙烯装置密封件约有 20%-30%是进口品牌；炼油装置密封件约有 5-10%是进口品牌；核电领域存量市场仍以进口品牌为主。核电密封件毛利率高达 80%，年采购金额约 5-6亿元，公司是国内核级密封独家供应商，未来两年产品逐渐适配后所获高毛利订单占比将大幅提升。公司将通过高性价比及后市场服务领先优势，加速抢占国外品牌高端市场份额，市占率有望持续提升。2）新地佩尔并表增厚业绩。公司已完成对自贡新地佩尔阀门 100%的股权收购，并于 2021年将其纳入报表合并范围。预计 2021年新地佩尔有望贡献 1亿元收入及 2,700万元以上利润。 盈利预测与估值预 计 公 司 2021~2023年 主 营 收 入 分 别 为 11.5/13.6/16.0亿 元 ， 同 比 增 速 为25%/18%/18%；归母净利润分别为 3.0/3.7/4.5亿元，同比增长 43%/23%/22%；对应EPS 为 1.53/1.88/2.31元，PE 为 24/20/16倍，维持公司“买入”评级。

公司研究类模板业绩符合预期，经营活动现金流金净额同比增长 173%2020年实现营收 25亿元，同比增长 11%；净利润 4.3亿元，同比增长约 19%，经营活动现金流净额约 3亿元，同比增长 173%。应收款项营收占比同比下降3.6pct，改善明显。公司每 10股现金分红 4.5亿元，转增 4股。 2021年一季度收入 4.5亿元，同比增长 167%；净利润 5100万元，同比 2019年一季度增长约 11%；净利率为 11.3%，同比 2019年一季度（12.5%）下滑 1.3pct。 综合毛利率基本保持稳定，净利率同比提升约 2pct2020年公司毛利率 39.2%，同比下滑约 0.4pct，基本维持稳定；火灾自动报警及联动控制系统收入约 16亿，占比 62%，毛利率 42%，同比下滑 0.7pct；期间费用率 21.5%，同比上升 2pct。其中管理费用同比增长 51%（员工增加和股权激励费用），财务费用同比增长 222%（汇兑损失增加）；非经常损益 5455万元，带动净利率提升约 2pct。 研发投入占比超 5%，丰富的产品线储备保障未来收入增长2020年公司研发投入约 1.4亿元，研发投入占比 5.46%。独立烟感探测器的无线通讯技术、红外/紫外火焰探测器技术、新一代消防现场总线通讯技术、感温电缆和第二代“朱鹮”芯片等最新研究成果陆续推出，保障公司在家用、工业等新市场开拓上做好充足准备。公司力争在 2023年实现 50亿元以上销售规模。 民用市场市占率提升+工业市场进口替代，应急疏散系统迎来政策红利1）2019年美国市场 CR3为 30%，国内市场 CR3为 18%，青鸟消防市占率仅为 8%。预计公司 2022年市占率可提升至 12%，2024年达到 15%。 2）霍尼韦尔、西门子等高端厂商占据国内工业消防市场 70%。2021年将成为工业消防元年，公司部分产品已分别取得 3C 认证和检验报告。 3）2020年应急照明与智能疏散业务实现收入 1.8亿元，同比增长 175%，预计未来三年行业仍受政策红利驱动增长态势明显。 盈利预测及估值预计 2021~2023年归母净利润为 5.4/6.8/8.6亿元，同比增长 25%/28%/26%，PE为 18/14/11倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。给予 2021年 25倍 PE，6-12月目标市值为 130亿元。维持“买入” 评级。

公司研究类模板新建全装修住宅明确要设置火灾自动报警产品，住宅市场迎来政策红利根据应急救援产业网信息：住建部、应急部等 16个部门近日发布了《关于加快发展数字家庭提高居住品质的指导意见》（以下简称《意见》）。 《意见》中指出对新建全装修住宅，明确户内设置楼宇对讲、入侵报警、火灾自动报警等基本智能产品要求。国内火灾报警住宅市场迎来政策红利。 住宅火灾报警市场理论规模近 200亿，对标发达国家市场规模超 500亿美国等发达国家住宅火灾报警产品渗透率超过 90%，国内渗透较低，目前主要在高档别墅中普及。根据住建部印发《建筑业发展“十三五”规划》，2020年我国新开工全装修成品住宅面积达到 30%，而发达国家该比例已超 80%。按照每平米火灾自动报警产品 40元的投入测算，2020年我国住宅火灾报警市场理论规模接近 200亿；长期看如果国内全装修比例达到发达国家 80%的水平，按照每平米火灾自动报警产品 40元的投入测算，我国住宅火灾报警系统市场理论规模超过 500亿元。 民用市场市占率提升+工业市场进口替代，应急疏散系统迎来政策红利1）2019年美国市场 CR3为 30%，其中 Carrier 市占率最大，达到 14%，而国内市场 CR3为 18%，青鸟消防市占率最高，也仅为 8%。预计公司 2022年市占率可提升至 12%，2024年达到 15%。 2）霍尼韦尔、西门子等高端厂商占据国内工业消防市场 70%。2021年将成为工业消防元年，公司部分产品已分别取得 3C 认证和检验报告。 3）2018年住建部新版《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》，要求设置消防控制室的场所应安装集中控制型应急疏散系统。公司 2020年应急照明与智能疏散业务实现收入 1.8亿元，同比增长 175%，预计未来三年仍将维持快速增长。 依托“三驾马车”稳步增长，公司力争未来三年实现 50亿元以上收入公司将以“三驾马车”——通用消防报警（含海外）、应急照明与智能疏散、工业消防为核心，积极布局智慧消防、家用消防，力争实现 50亿元以上销售规模； 盈利预测及估值预计 2020~2022年归母净利润为 4.3/5.4/6.7亿元，同比增长 19%/25%/25%，PE为 22/18/14倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。给予 2021年 25倍 PE，6-12月目标市值为 130亿元。维持“买入” 评级。