与保利协鑫战略合作:公司40%以上单晶硅棒将出售给保利协鑫 保利协鑫为全球光伏巨头之一,之前也是公司光伏金刚线切片机大客户。双方将开展友好合作:(1)多晶硅料的购销:公司每年向保利协鑫的采购量原则上不低于公司年度需求的40%。(2)单晶棒合作业务:双方展开合作的单晶棒合计数量原则上不低于公司年度实际产出的40%。(3)切片机及其他硅片加工设备采购:保利协鑫在后续切片产能的扩张过程中,优先购买公司的切片机及其他硅片加工设备。(4)优质生产资源的合作。 我们认为:根据协议,公司包头单晶硅项目40%以上单晶硅棒将供给保利协鑫;同时公司单晶硅项目的硅料40%以上由保利协鑫供应;保利协鑫优先采购公司切片机及其他硅片加工设备。本战略协议贯穿“硅料-单晶硅棒-切片机”产业链,表明公司包头单晶硅项目获得保利协鑫的认同,我们认为公司单晶硅项目成功概率增大,同时可带动传统产品光伏金刚线切片机的销售。 上机数控:光伏金刚线切片机全球龙头,拓展上游单晶硅业务打开成长空间 上机数控主营光伏金刚线切片机,中国市场市占率45%。公司5月公告在包头建年产5GW单晶硅拉晶项目,拟投资30亿元,今年12月起分批投产;预计达产后年均收入27亿元、净利润2.8亿元。 租用包头阿特斯阳光能源厂房;公司单晶硅业务有望成为行业新势力 上机数控5月8日公告:拟与包头阿特斯阳光能源签订《厂房及设备设施租赁合同》;阿特斯是全球光伏巨头之一,也是上机数控多年的前三大客户。我们判断下游光伏电池片及组件厂商存在培育扶持新的单晶硅供应商的意愿。上机数控2004年开始涉足光伏硅片产业链,具有丰富的光伏行业经验。公司包头新建产能的生产效率有望赶超竞争对手的已有产能。 投资建议 若单晶硅项目顺利,预计2019-2021年净利润为2.4/4.0/5.0亿元,PE为20/12/9倍。按照分部估值,6-12月目标价40.71元,维持“买入”评级。 风险提示 光伏行业政策风险;包头单晶硅项目进度低于预期;硅片价格波动风险。

公司公布 2019年中报业绩预告,实现净利润 2~2.5亿元,同比下滑3%~23%,净利润预告中枢 2.25亿元,同比下滑 12.7%,与一季度增速基本持平。公司预计非经常性损益对净利润的影响金额约 4400万元,主要是可供出售金融资产持有和出售的投资收益及政府补助结转的其他收益。 经营分析 推算中报预告扣非后净利率中枢环比略下滑,我们更倾向于判断公司实际扣非后净利润率 Q2已逐步企稳。Q1Q2公司实现净利润 1/1~1.5亿元,其中非经常性损益为 2100/2300万元。Q1毛利率 35%,扣非后净利率 19.5%。假设Q2收入 6亿元(同比+39%),则 Q2扣非后净利润率为 12.8%~21.2%,中枢为 17%,环比 Q1下滑 2.5pct;假设公司 Q2收入 5.5亿元(同比+28%),则Q2扣非后净利润率 14%~23%,中枢 18.5%,环比 Q1下滑 1pct。 价格战持续影响毛利率,我们预计下半年毛利率将逐步企稳回升。公司 Q2毛利率的压制因素包括:①行业 Q2环比 Q1降价 10%左右;②公司技术开发收入较去年同比大幅增长,毛利率偏低;③加大研发投入。以上三大因素对 Q2毛利率形成压制,但是我们预计公司毛利率继续下滑的幅度有限,下半年几个重要因素将带动毛利率逐步企稳回升:①价格战局部趋缓。我们推测,2kw 以下市场价格战逐步逼近公司国产激光器竞争对手的成本底线,进一步降价空间有限;②公司 6kw 和 12kw 高毛利率产品占比持续提升;③公司特种光纤等原材料自制比率进一步提升,成本端继续下降;④无锡工厂逐步投产及自动化程度提高。我们预计未来公司毛利率有望回到 40%的水平。 6月需求环比回落,公司市占率持续提升。预计行业 19Q1同比下滑 17%,Q2依然同比下滑。根据我们高频跟踪指标,6月下游需求环比继续回落。终端需求持续低迷抑制了激光装备升级,进而传导至激光器的需求,但是公司收入端依然保持较高的增速,市占率持续提升(预计今年提升 8pct 至 25%),这是因为受益进口替代+激光新场景趋势,具体见我们近期两篇深度报告。 投资建议 预 计 2019~2021年 公 司 净 利 润 4.8、 7.0、 8.6亿 元 , 同 比 增 长11%/45%/24%;EPS 为 3.8/5.4/6.7元,PE 为 37/25/21倍。我们给予公司2020年 32倍 PE 估值,6-12个月目标价 176元。维持“增持”评级。 风险提示 价格战继续恶化;2019年 6月 25日限售股解禁;焊接新场景不及预期。

业绩简评 宝钛股份发布业绩预告,预计2019年上半年实现归母净利润1.1亿元,同比增长224%;扣非归母净利润约为1亿元,同比增长296%。公司产品订货、销售额同比显著提升,业绩实现超预期增长。 经营分析 订货增长叠加结构优化,业绩实现大幅增长,上半年预计同比增加224% 1)公司正随国内钛加工行业步入兑现期而迈入上升期,上半年预计归母净利润1.1亿元,同比增长224%,超出市场预期; 2)业绩大幅增长主要是因为销量增长及产品结构优化。受益航空市场需求增长与民用领域逐步复苏,公司钛材订货量与销售量稳步增长;同时,公司加大产品结构调整力度,我们预计高端钛材占比持续提升,盈利能力加强。 确定性受益航空工业发展,拓展船舶、核电、医疗等高端领域打开盈利空间 1)公司是中航工业资深钛材供应商、波音与空客等国际公司战略伙伴,引领我国最新机型及国产发的钛材配套,确定性受益航空工业的景气发展。 2)高端钛材应用领域不断拓宽,将进一步打开应用面与盈利空间。公司正积极开拓船舶、海洋、核电、环保、医疗等高附加值领域,扩大高端产品应用面与市场份额。 具“铸-锻-钛材加工”完整产业链,龙头地位凸显,显著受益供需格局改善 1)中低端钛材供需格局显著改善:供给端,环保督察“两断三清”与上游海绵钛价格上涨至7.6万元/吨,使陕西省宝鸡市不合规及小钛材厂关停;需求端,下游产业转型升级拉动钛材需求,石化炼化用钛材将随大炼化基地项目投资而迎来需求高峰。 2)我们判断,钛材需求旺盛、成本抬升预期下具提价条件,景气正在向公司利润端传导。2018年公司钛产品毛利率为24.7%,同比提升2pct。盈利调整与投资建议 我们维持公司盈利预测不变,预计2019-2021年归母净利润2.6/3.7/4.4亿元,对应PE为38/27/23倍,考虑到市场估值中枢较前两年有所下移,我们给予公司2020年PE40倍,6-12个月目标价35元。 风险提示 军品放量进程不达预期;海绵钛降价导致公司钛材提价进程不达预期;大炼化项目投资进程不达预期;环保督察关停企业后期可能复产。

油服装备龙头,受益中国页岩气大开发、全球油服行业复苏。公司主营油气装备、油气服务两大业务,为国内压裂设备龙头。2008-2018年十年间,公司收入复合增长率 26%,净利润符合增长率 21%。2018年收入 46亿元创历史新高,业绩大增 808%;净利率回升至 14%;ROE 为 7%。 公司订单高增长,海外市场持续开拓。2018年新增订单 61亿元,同比增长43%。国内外收入占比 60%:40%;主要出口俄罗斯及中亚、中东、北美等地区。订单来源: (1)中国页岩气大开发对压裂设备需求; (2)中国“三桶油”资本开支; (3)全球油气勘探开发资本开支。 我们认为中国初步具备类似美国页岩气大开发基础,压裂设备需求大增。国家能源安全战略推动下,中国页岩气加大开发。目前西南地区单井打井成本约 5000万元,按照气价及补贴我们测算 2年左右可基本覆盖打井成本,已具经济效益。据国家能源局规划,2020年页岩气产量目标 300亿方,是2018年产量的 3倍;2030年目标 800-1000亿方;有望“井喷式”增长。 测算 2020年中国压裂设备总需求较 2019年增长 38-170%,持续高增长。 根据国金机械“压裂设备-页岩气”需求预测模型,测算 2019年中国压裂设备总需求约 60亿元;2020年按照中性、乐观情景总需求为 83-162亿元,同比增长 38-170%,弹性大;到 2030年压裂设备年均总需求约 150亿元。 预计 2019-2021年中国“三桶油”油气勘探开发投资保持 15-20%增长。 2019-2021年全球油气勘探开发资本开支有望保持 5-10%复合增长。2018年“三桶油”勘探开发资本开支增长约 18%;2019年计划增长 19%-22%。 杰瑞股份相关的全球压裂、钻完井、连续油管市场增速继续高于行业增速。 预计明后年油服行业有望从杰瑞股份业绩“一枝独秀”走向“百花齐放”。 页岩气压裂设备为油服产业链中需求最好产品之一,在该细分市场,公司和石化机械、宝石机械三足鼎立。公司技术领先,有望保持较好市占率。投资建议 预计公司 2019-2021年收入为 65/91/117亿元,增长 42%/39%/29%;净利10.7/15.7/21.7亿元,增长 73%/48%/38%;EPS 为 1.11/1.64/2.26元;PE为 22/15/11倍。2020年油服行业平均 PE 23倍。给予公司 2020年 20倍PE,合理市值 314亿元,6-12月目标价 33元。首次覆盖, “买入”评级。风险提示 页岩气开发低于预期、补贴下调风险;油价大跌风险;海外业务风险。

核心逻辑:国产激光器龙头,受益进口替代+激光新场景拓展。 国产激光器龙头,三名行业专家创立,隶属航天科工集团。公司主营连续、脉冲光纤激光器、超快激光器、直接半导体激光器等,客户覆盖国内主流的激光加工装备厂商,终端需求以金属板材的切割、焊接为主,面向泛制造业领域。2014~2018年,公司收入复合增速 59%,四年时间净利润从 0.13亿元提高到 4.3亿元,CAGR=140%;2018年 ROE 为 21%。截至 2018年,公司在国内光纤激光器市占率 17%,仅次于 IPG 的 49%。 受益国产品牌替代和焊接新场景拓展。 (1)短期:替代 IPG 国内 43亿市场规模,预计 2019年公司市占率将提升至 25%(+8pct) ,2021年将提升至30%以上; (2)中期:受益激光焊接、超快激光等新场景拓展,光加工替代机加工趋势将带动激光器需求持续扩张。我们模型预计未来五年,切割/焊接/打标/超快对激光器的需求将分别保持 10%/25%/10%/15%的复合增速。到2023年,其市场规模分别为 88/44/24/71亿元,总市场规模达到 230亿元,CAGR=14%; (3)长期:我们认为公司有望复制 IPG 外延拓展的路径,向上下游产业链延展。中性预期下,我们认为未来 5年公司收入复合增速 30%。 成本控制能力强,产品品质持续提升。公司的竞争优势体现在: (1)与 IPG相比,公司竞争优势在于人工成本低,产品品质差距逐步缩小,同时具有本土化售后服务优势; (2)与国内竞争对手相比,公司的竞争优势在于成本控制能力强,具体体现在特种光纤和泵浦源芯片等环节。公司特种光纤的自给率目前约 50%,明年有望达到 100%;预计泵浦源激光芯片国产供应比例不到 30%,仍有提升空间。综上,较强的成本控制能力+持续提升的产品品质,将支撑公司未来在国内市占率超过 IPG,并与国内同行拉开明显差距。 估值、盈利预测、投资评级 预计 2019~2021年公司收入为 22、29、37亿元;净利润 4.8、7.0、8.6亿元,同比增长 11%/45%/24%;EPS 为 3.8/5.4/6.7元,PE 为 37/27/22倍。参考IPG 和大族激光近十年估值,结合公司的成长性及军工业务,我们给予公司2020年 32倍 PE 估值,6-12个月目标价 176元。维持“增持”评级。 风险提示 价格战继续恶化;2019年 6月 25日限售股解禁;焊接新场景不及预期。

投资逻辑 上机数控:光伏金刚线切片机全球龙头,拓展上游单晶硅业务打开成长空间 公司主营光伏金刚线切片机,用于光伏上游硅片切片环节;公司金刚线切片机在中国市场市占率为45%。公司2016-2018年获得了跨越式发展。公司5月公告在包头建年产5GW单晶硅拉晶项目,拟投资30亿元,今年12月起分批投产;预计达产后可实现年均收入27亿元、净利润2.8亿元。 平价上网临近,预计未来2-3年光伏设备跟随光伏行业进入新一轮景气周期 中国光伏产业发展引领全球。近期光伏行业逐步走出2018年“531”新政影响,受益成本下降、海外需求快速提升,未来2-3年有望迎来新一轮景气。光伏设备更新换代速度很快,未来几年设备需求持续。 上机数控:光伏切片机受益光伏行业景气、硅片扩产及设备更新 光伏切片机受益下游硅片加工生产商持续扩产、高效新产品的迭代推出。2018年6月底公司在手订单14.46亿元;公司新一代光伏切片机年产能较老产品大幅提升,有望带来新的设备升级需求。考虑到新增订单增长、蓝宝石设备及光伏设备新产品推出,预计2019-2021年传统业务保持平稳增长。 上机数控:单晶硅业务有望成为行业新势力 单晶硅市场格局为隆基、中环双寡头垄断,两家占据70%以上市场份额。我们判断下游光伏电池片及组件厂商存在培育扶持新的单晶硅供应商的意愿。 上机数控2004年开始涉足光伏硅片产业链,具有丰富的光伏行业经验。公司包头新建产能的生产效率有望赶超竞争对手的已有产能。 投资建议 若公司单晶硅项目投产顺利,我们预计公司2019-2021年净利润2.4/4.0/5.1亿元,对应PE为22/13/10倍。首次覆盖,我们按照分部估值计算,6-12月目标价57元,“买入”评级。 风险提示 光伏行业波动风险和政策风险;竞争加剧导致主业净利率下滑的风险;包头单晶硅项目进度不达预期的风险;硅片价格波动风险;应收账款回款风险。

公司业绩实现翻倍,营收与各项盈利指标大幅增长,现金流显著改善。 1)业绩表现靓丽,盈利能力大幅提升,一季报超市场预期。2018年业绩同比+119.05%,净资产收益率19.94%(同比+9.55ppt),经营性现金流同比+418%;2019Q1业绩同比+108.13%,景气持续; 2)业绩大幅增长原因:1)产品销售增长,挖机油缸、非标油缸、小型挖机用泵阀收入实现快速增长;2)产品结构优化叠加规模效应,毛利率同比+3.80ppt;3)经营效率提升,销售费用率与管理费用率合计同比-1.82ppt。 公司作为液压件国产化龙头,有望受益挖掘机景气持续与集中度提升。 1)工程机械维持高景气,一季度挖掘机销量再创新高,龙头优势凸显。挖掘机1-3月累计销售7.48万台,同比增长25%;3月单月销售4.43万台,同比增长16%,单月销量创历史新高。三一重工等龙头市占率稳步提升; 2)公司作为液压件国产化龙头,客户主要为三一重工、徐工机械等行业龙头,将受益行业景气上行与集中度提升。 研发创新驱动公司未来成长,期待中大挖泵阀放量、非挖泵阀不断拓展。 1)2018年公司自主研发生产的第二代15T以下挖掘机主控泵阀实现全面大批量配套,中大挖泵阀取得突破性进展,于年末配套数十个机型; 2)公司加大拓展非挖掘机领域用泵,为业绩增长添新动力。此外,公司公告将加大外延式并购力度,寻找国际优质液压资源不断进行整合。 盈利调整与投资建议 n 考虑公司中大挖泵阀取得突破性进展、有望放量,叠加工程机械持续景气,上调盈利预测(+25%),2019-2021年归母净利润12.6/15.2/17.9亿元,给予2019年27倍PE,上调目标价至38.5元。 风险提示挖掘机销量大幅波动;泵阀产品销售不及预期;原材料价格大幅波动。

事件:公司发布2018年度报告,2018年实现营业收入10.2亿,同比增长59.2%;归属上市公司股东净利润2.25亿,同比增长61.3%;扣非净利润为2.23亿,同比增长63.7%。 2018Q4营收同比+58.3%,业绩同比+34.9%;盈利能力保持稳定,2018年毛利率42.9%,同比-0.4pct;经营性现金流净额同比-46.3%,主要系公司主机厂客户多以票据结算,导致货币资金收款减少。 破碎锤:受益挖机保有量持续提升,大型液压锤供不应求 1)2018年液压破碎锤收入6.6亿元(同比+67.2%),占2018年营收的64.6%,毛利率43.89%(+0.26pct)。2018年销售破碎锤16,078台(同比+68.0%). 2)挖机的保有量和配锤率的提升:根据工程机械协会数据,我国挖机10年保有量约153万台,配锤率不足25%,远低于发达国家配锤率水平,未来几年破碎锤行业有望保持增长趋势,公司为细分行业龙头将保持高增速。 3)大型液压锤销售供不应求:公司生产的适用于30吨-100吨挖掘机用高端破碎锤技术壁垒高,制造难度大,产品供不应求,景气度高;随着国家对炸药使用的严格管控,订单需求量大增。 液压件:国产替代提供持续增长空间,技术及客户不断突破 1)2018年液压件收入3.5亿元(同比+43.8%),占2018年营收34.3%,毛利率39.34%(-0.29pct)。液压件销售量41,954件(同比+75.0%)2)国产替代提供持续增长空间:国内液压件行业发展迅速,高端液压件产品仍依赖进口,目前国内主机厂商重视并积极响应液压件的国产替代。除了传统优势的后市场外,公司液压件前装领域持续为行业龙头主机厂供货。 3)突破技术与客户:利用产品技术与性能优势,迅速扩大市场份额,与国内知名挖掘机主机厂实现战略合作,同时部分产品正在为多个国内主流主机厂小批量试用,预计即将放量。 拟增发7亿元建设高端液压马达、主泵等项目,大股东参与定增彰显信心:2018年12月公司拟向宋飞(公司实际控制人)、温雷、君平投资、甲申投资等4名特定对象按照当前股价90%实行增发,锁定期36个月。拟募集资金不超过7亿元(实际控制人认购1亿元),用于液压马达(3亿元)、破碎锤(2亿元)、液压主泵(2亿元)生产基地的建设。预计2023年液压马达/破碎锤/液压主泵的年生产能力可分别达8/2/5万台,保障后续业绩增长。 业绩预测:我们预计2019-2021年营收可达13.76、17.90、22.55亿元;实现净利润3.10、4.10、5.15亿元,同比增长38%、32%、26%,对应2019-2021年PE为23x、17x、14x。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、客户相对集中风险、市场竞争风险、产能拓展不及预期风险。

事件:公司发布公告,截止2019年2月1日,公司“奋斗者4号”员工持股计划通过大宗交易(定向购买公司控股股东孙伟杰先生、王坤晓先生、刘贞峰先生持有的公司股份)的方式完成股票购买,购买均价15.36元/股(价格为前一交易日收盘价的90%计算),购买数量340万股,占公司总股本的比例为0.35%。公司“奋斗者4号”员工持股计划已完成股票购买,所购买的公司股票锁定期自本公告日起12个月。 背景:公司自2015年以来已经进行过3期员工持股计划。前3期公司的员工持股计划,成交金额6.35亿元,持股均价27.4元股。 1)2015年1月14日,公司“奋斗者1号”员工持股计划通过大宗交易定向受让控股股东孙伟杰先生、王坤晓先生以及刘贞峰先生所持杰瑞股份股票共计1806.4万股,占公司股本总数的1.88%,成交均价30.68元/股。 2)2017年一季度,公司完成“奋斗者2号”员工持股计划,共135万股,占公司总股本的0.14%,成交均价18.57元/股。 3)2018年2月,公司推出“奋斗者3号”员工持股计划,购买股票380万股,占公司总股本的0.397%,成交均价14.82元/股。 公司前期发布业绩预告修正公告,公司此前预计2018年度净利为5.29亿元-5.63亿元,同比增长680%-730%。修正后,预计净利为5.83亿元-6.17亿元,同比增长760%-810%。公司前三季度公司营收29.07亿元,同比增长41.90%;实现净利为3.63亿元,同比增长643.6%。 业绩修正主要原因:2018年国内油田服务市场景气度显著提升,公司订单大幅增加,钻完井设备、维修改造及配件销售业务收入、毛利率提升优于预期。 上半年公司订单高增长,保障全年业绩:2018-2020年公司业绩趋势向上。2018年上半年公司新获取订单26.6亿元(不含增值税),上年同期为20.27亿元,与上年同期比增长31.23%,增长6.33亿元。(订单数额不含税,不包括框架协议、中标但未签订合同)。 页岩气大幅开采势在必行,压裂设备需求强劲根据国务院发文要求,我国要力争2020年天然气产量达到2,000亿方以上,页岩气是勘探开发主要发力点,2020年页岩气产量目标300亿方,而我国截至2018年页岩气的产量仅约为110亿方。我国2500型及以上的压裂设备存量较少不足以支撑在页岩气方面的投入,国内“三桶油”资本必将加大压裂设备的采购,完成增储上产的目标。 公司为油服装备行业领军者,2018年业绩高速增长。预计2018-2020年公司净利润有望达5.91亿元、8.18亿元、11.10亿元,对应EPS为0.62、0.85、1.16元,PE分别为29、21、16倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:油价大幅波动风险;海外业务所在地局势及汇率波动风险。

光电识别领域龙头,聚焦三大板块业务,业绩稳健增长,盈利能力强。 1)光电识别技术领先,聚焦三大业务:色选机收入占比69.5%为主营业务;口腔CT设备占比25.4%是公司营收加速增长的来源,2017年口腔CT收入同比增长57.28%;工业检测设备小部分放量。2)业绩稳健增长,盈利能力强:公司7年业绩复合增长15.5%。盈利能力稳定,三类产品毛利率高于50%;费用率稳定合理,管理费用略降;而且公司自上市以来经营状况良好,现金充足。3)股权结构稳定:实际控制人田明董事长兼总经理持股61.45%,决策效率高。 口腔CBCT:市场扩大叠加市占率提升,业绩高增长。 1)消费升级、人口老龄化促使国内口腔市场规模10年复合增长18%。民营口腔医疗机构是驱动口腔诊疗产业的主要力量,2016年已达到8.1万家。2)CBCT成像优势明显,渗透率逐渐提高,未来5年空间140亿元。口腔数字化趋势下,CBCT替代全景机和传统CT,我们从存量市场+增量市场+更换需求三个方面测算未来5年国内口腔CBCT的市场空间约为140亿元。3)美亚光电打破CBCT国际垄断,目前国内市占率约30%:美亚凭借其产品的高性价比占据民营诊所等中低端市场,我们估计目前美亚国内市占率为30%左右。我们判断公司2018年销售量有望超过1500台,同比增长50%以上。4)受益市场扩大和渗透率提升,美亚光电口腔CBCT业务快速发展:业绩高速增长,5年收入复合增长85%,盈利能力强毛利率约为60%。5)“妙思”椅旁设备,构建“数字化口腔医疗生态链”:椅旁修复系统是未来牙科设备高端配置方向。美亚是国内首家,预计于2019年进入市场。 色选机:收入稳定,海外需求驱动成长。 1)色选机为公司支柱产业,营业收入国内强势领先市场占有率约为30%。2)海外市场是公司未来色选机市场增量的主要动力:美亚色选机出口销量约占30%,毛利率在60%以上。目前主要拓展东南亚、印度、南美等市场。海外色选机渗透率显著低于中国,具有较大增长潜力。3)色选品类不断拓展,行业天花板越来越高,智能化设备也进一步提升色选机的更换需求。 工业检测设备:延续进口替代,静待消费升级。公司是国内第一家进口替代厂商,工业检测设备主要用于食品、汽车行业。 投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润有望达4.36、5.27、6.28亿元,同比分别增长19.66%、20.86%、19.12%。对应的EPS为0.65、0.78、0.93元,PE分别为36/30/25倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:海外拓展不及预期风险;行业需求低于预期风险;行业竞争加剧风险;汇率波动风险。

2018年扣非业绩预增25%-50%,业绩提升空间大 公司发布2018年业绩预告,预计实现归母净利润4.54-5.40亿元,同比增长5%-25%;扣非净利润3.67-4.40亿元,同比增长25%-50%。 公司2018年非经常性损益约为0.5亿元,上年度非经常性损益金额为1.39亿元,业绩含金量进一步提升。本年度公司完成投资韩国新盛FA项目,为公司扩大在面板与半导体领域的市场影响力,拓展业务规模做出积极贡献。 我们认为:2017底,公司沈阳三期与上海临港产业基地相继投产,逐步释放产能。公司人员已大幅增至4000多人,产能已具备收入翻倍潜力,业绩提升空间大。 回购已完成,均价13.96元/股,彰显公司信心 公司2018年11月公司公布回购方案,用于股权激励计划、员工持股计划、减少注册资本等。截至2019年1月30日,公司回购已完成,累计回购1003万股,回购金额1.40亿元,均价13.96元/股。 半导体设备:内生+外延,打造半导体设备新星 内生:公司为国内唯一一家洁净机器人(用于半导体、面板等制造的洁净环境)供应商,向晶圆传送的一体化解决方案发展。2018H1公司各类洁净机械手产品的销量保持高速增长,现已成为大负载类真空机械手主流供应商。 外延:2018年6月份,公司参股公司新松投资(持股40%)以1040亿元韩币(约6.4亿人民币)收购韩国新盛FA公司80%股权。新盛FA主要业务包含面板显示自动化设备,半导体自动化设备等。韩国新盛在半导体与面板领域享誉盛名,全球范围位居前五,韩国位居前三。通过投资韩国新盛FA,有望加速半导体设备领域布局,成为半导体设备行业新贵。 设立科技创新基金,推动人工智能技术跨越式发展! 公司公告拟1亿元与参股公司沈阳新松投资和沈阳科技风投合作投资设立科技创新基金。基金总规模1.5亿元人民币,穿透到最终,公司股权比例为68%。本次投资设立科技创新基金,旨在加大力度储备和发展具有潜力的高科创性与高成长性公司,整合社会资源推动人工智能技术研发与应用的跨越式发展,反哺机器人与智能制造产业促其加速发展。 新松机器人:工业互联网标杆,受益机器人行业大发展 新松机器人隶属中国科学院,是全球机器人产品线最全的厂商之一,是中国最大的机器人产业化基地。我们认为公司为中国工业互联网标杆企业,内生外延齐头并进打造半导体设备新星,受益半导体行业大发展、国防现代化建设、工业互联网、人工智能(AI)、智能制造。 投资建议:我们预计2018-2020年公司归属母公司净利润5.1/6.5/8.6亿元,,对应PE为42/32/25倍。维持“买入”评级。 风险提示:半导体设备领域拓展低于预期,工业互联网/智能制造政策低于预期。

向上调正业绩增长至80%-110%,进入增长通道 公司发布2018年业绩预告修正公告,预计实现归母净利润2.04-2.38亿元,同比增长80%-100%。之前公司在2018年三季报中预计:公司2018年度归母净利润为1.9亿元至2.27亿元,同比增长70%-100%。 本次业绩上调的主要原因是公司航空产业中的空港地面设备业务和消防产业中的消防装备业务在第四季度的业绩比预期有较大增长。 公司回购,控股股东增持,彰显对公司信心 公司2018年7月公告,控股股东广泰投资计划6个月内,增持不低于2,000万元,不超过总股本2%。截至2018年11月22日增持已完成,增持均价11.46元/股,增持完成后实际控制人合计持有公司股份43.84%。 公司2018年8月公告,公司股东大会通过回购公司股份议案,拟回购不低于5000万元,不高于2亿元。 三大业务齐头并进,商誉减值压力减小 控股子公司天津全华时代业绩向好,预计2018年度商誉减值压力减小。根据公司公告,截至三季度末,公司预付款项3.76亿元,同比大增108%,我们认为公司订单饱满,三大空港、消防、军工三大板块齐头并进。 军民融合优质标的:军工业务快速增长,军用无人机订单有望大幅增加 根据公司2018年中报,公司军工业务2018年订单目标超过5亿元。公司与中国航空研究院签订战略合作协议,在航空专业领域开展技术合作;军用无人机产品预计订单有望大幅增长,全华时代有望持续改善。 空港产品突破大型国际枢纽机场 2018年7月公司中标北京首都国际机场空港地面设备,为近年来首次,标志着公司产品从技术、质量和客户使用性上已经得到大型国际枢纽机场的充分认可。2018年度公司已公告中标北京机场空港地面设备6720万元,中标北京新机场空港地面设备8157万元,合计1.49亿元。 聚焦“双主业-军工”,军民融合有望持续结出硕果 公司公告提出,主业聚焦,即集中精力发展“双主业-军工”(航空产业、消防产业和军工业务);由设备制造商向制造+服务商转型,产品由多品种向高端化转型。我们判断2018年公司业绩有望大幅提升;未来将战略聚焦军工,军民融合有望结出硕果。预计2018-2020年EPS为0.57/0.71/0.90元,PE为18/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:机场建设低于预期、军品业务发展低于预期、产业整合低于预期。

事件:公司发布2018年业绩预告,公司2018年预计实现归母净利润为19.5-21.5亿元,与上年同期相比将增加9.3-11.3亿元,同比增长91.2%-110.8%。 2018年公司各产品板块全面高速增长,销售收入与利润均大幅度增加:公司受益于国内基础设施建设与投资拉动,抢抓机遇,内销收入大幅增长;公司国际化发展步伐加快,随着公司国际市场布局的不断完善与后市场建设的不断加强,公司出口规模与增速始终保持行业领先地位。 受益下游基建加码,公司业绩高增长,经营质量持续提升。 1) 业绩高增长,经营指标夯实向好:2018年1-9月,公司实现营收340.76亿元,同比增长58.17%;归母净利润15.08亿元,同比增长93.85%;扣非净利润13.67亿元,同比增长102.34%。2018Q3存货与年初基本持平;销售费用率下降0.6pct,管理费用率下降0.5pct;资产负债率为36%,处于行业上市公司的较低水平。经营基本面基础指标夯实向好。 2) 2018年工程机械销量实现高增长,2019年有望进一步突破。2018年国内汽车起重机销售32318台,同比+57%;推土机销售7600台,同比+33%;装载机销售108021台,同比+28%。 3) 受益下游基建加码,2019年上半年工程机械龙头有望取得较好的相对收益。中央经济工作会议提出“逆周期调节”,稳增长仍是短期工作重心。从基本面上,我们预计工程机械行业复苏持续。龙头具备较强的防御性,有望取得较好的相对收益。 公司国际化发展步伐加快,公司出口收入大幅增长。 1) 公司出口规模与增速始终保持行业领先地位:上半年徐工品牌产品出口总额居行业第1位,高端出口关键突破,尤其是“一带一路”沿线国家基本做到全覆盖,公司出口收入大幅增长。2018年上半年海外收入实现37亿元,同比增长68.7%,占总收入的15.5%。 2) 海外布局加紧提升:新组建的跨境电商产业实现连续翻番增长。持续提升海外研发中心、海外制造基地,加紧KD工厂全球布局。 国企改革:有利于集团内部企业重组和资产重组,为中长期发展增添活力 公司控股股东徐工集团工程机械有限公司被纳入江苏省第一批混合所有制改革试点企业名单。我们认为徐工集团加入混改有利于徐工集团内部企业重组和资产重组,优化国有资本结构,为徐工中长期发展增添活力和创造力。目前全面实施新业务企业混改,养护机械、跨境电商等新企业完成混改。 目前公司PB在1倍左右,具有较高的安全边际。受益于工程机械行业持续复苏,公司作为国内工程机械行业龙头,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.27、0.38、0.50元,PE分别为12x、8.5x、6.5x,PB分别为1.03、0.94、0.85。维持“买入”评级。 风险提示:基础建设投资低于预期、宏观经济波动风险、周期性行业反弹持续性风险、行业内公司竞争关系变化风险、主要产品销量增速低于预期风险。

事件:公司发布2018年业绩预告,公司2018年预计实现归母净利润为59.0亿元-63.2亿元,与上年同期相比将增加38.1亿元-22.8亿元,同比增加182%-202%。 公司业绩大幅增长,主要体现在:挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械等设备销售持续强劲增长,销售收入与利润均大幅提升。 1)由于下游基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动,工程机械行业保持高速增长。2018年全年纳入统计的25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品20.3万台,同比增长45%,创历史新高。 2)公司高度重视产品研发,积极推进数字化与国际化战略,核心竞争力提升,主导产品在全球具备强大的竞争力,市场份额稳步提高;公司挖掘机产品整体市占率已经提升到23%以上。 3)公司大力推进管理变革,经营质量与经营效率持续大幅提升,产品总体盈利水平提高,期间费用总体费率下降。公司前3季度应收账款周转率从上年同期的1.53提升至2.12,继续采取强力的风险穿透与管控措施,逾期货款总额较年初大幅下降、价值销售逾期率控制在低水平;存货周转率从上年同期的3.08提升至3.18。 4)前3季度公司经营性净现金流87.31亿,同比增长26.93%,为同期历史最高水平,已超去年全年的86亿元。 2019年下游需求:基建投资增速有望触底反弹,房地产需求不悲观 1)2018年12月的中央经济工作会议定调“逆周期调节”,稳增长系列政策信号加强。在基建“补短板”(加强西部建设+乡村振兴)和地方专项债发行提速的助力下基建板块逐步企稳,利好工程机械。我们预计2019年基建增速为5-10%。 2)2018年全国房地产开发投资完成额增速在10%左右。商品房销售面积及销售额续创历年新高。房地产投资未来不悲观:我们认为2019年的房地产开发投资还是有可能保持正增长的态势,同比增长0-5%。 2019年挖掘机销量有望超21万台,同比小幅增长,再创历史新高 1)更换高峰期可能在2020年逐渐褪去。根据中泰挖掘机预测模型,我们预测2019-2020年挖掘机销量将达21.32、16.09万台。 2)国内核心零部件(液压件)预计在2019年持续处于供应紧张状态。 投资建议:公司为中国工程机械行业龙头,挖掘机持续增长,混凝土板块明显复苏。预计2020年净利润有望超历史最高峰(2011年86亿净利润)!预计公司2018-2020年净利润为61/77/94亿元,PE为12/9/8倍。未来有望向全球工程机械龙头卡特彼勒(5000多亿人民币市值)看齐。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;周期性行业反弹持续性风险;主要产品销量增速低于预期风险;基建及房地产低于预期风险。

事件:公司发布公告称,预计2018年全年净利润为2.85亿元~3.25亿元,同比增长12%-28%。 业绩变动原因:1、报告期内,公司净利润比上年同期增长,系按照年初经营计划有序推进各项工作,整体销售稳步提升,使得本期销售收入及营业利润持续增长。2、本报告期非经常性损益对净利润的影响金额预计为2306万元,去年同期为876万元。 公司为光伏电池片设备龙头,受益光伏行业大发展及技术进步、效率提升 公司是光伏电池片设备市场龙头,为全球200多家光伏电池生产商提供设备和服务,客户涵盖阿特斯、天合集团、隆基股份等全球知名企业。主要产品包括制绒清洗设备、扩散炉、刻蚀设备、PECVD、自动化设备等。 下游光伏行业复苏,未来有望持续增长;公司近年业绩快速增长 近10年来,全球光伏新增装机容量和累计装机容量持续增长,新增装机容量由2007年的2.5GW增加至2017年的99GW,年复合增长率高达44%。其中2017年中国新增装机容量占全球总量超过一半,提供主要增量。 公司2013-2017年营收复合增速达33%,净利润复合增速超100%。根据三季报,公司预收账款达14.86亿元,假设预收账款占整体订单的40-50%,则对应在手订单30-37亿元,充足的订单保障公司后续业绩增长。 技术进步驱动,高效电池设备需求提速明显 高效电池技术代表未来的需求方向。P型单晶及多晶电池技术常规产线平均转换效率分别为20.5%和18.8%,而采用背面钝化(PERC)和湿法黑硅(MCCE)的先进生产线的平均转换效率则分别可达21.3%和19.2%。公司新技术引领市场,拥有较高市占率,2016年至2017年,公司来自于高效太阳能电池生产线订单金额占比由21%提升88%,提速明显。 近期政策修复之前悲观预期;中长期光伏政策有望倒逼高效电池设备推广 “531新政”关于控制光伏产业增量、加快光伏发电补贴退坡以及降低补贴强度等政策短期对光伏产业造成一定冲击,11月能源局召开座谈会对“531新政”后的悲观情绪具有一定修复。我们认为,降低生产成本、提高效率是确保行业健康发展根本之道。公司近年来推出的主要是高效电池工艺设备,契合下游客户降低生产成本、提高转换效率的需求,有助于行业自主发展。 投资建议:预计2018-2020年公司营收为15.2亿、18.4亿、22.0亿元,归母净利润为3.0亿、3.6亿、4.5亿元,同比增长20%、20%、25%,对应PE为32X、27X、22X,维持“增持”评级。 风险提示:产业政策变化风险;技术进步不达预期风险;市场竞争加剧风险。