事件 公司11月16日发布核心管理层持股计划(草案),参与对象核心经营管理层人员及骨干员工,总人数不超过1200人。拟筹集的资金总额上限为10.7亿,交易价格2.75元/股,持股计划存续期为48个月、锁定期为12个月。 经营分析 持股计划受众范围广,业绩要求表明对2020-2022年持续增长的信心 1、持有人为核心管理层及骨干员工,总人数为不超过1200人,其中董监高为16人。拟筹集的资金总额上限为10.7亿元,16位高管份额占比33%。 2、股票来源为公司回购的3.9亿股,占总股本4.96%,受让价格为2.75元/股(不低于回购均价5.49元的50%),存续期48个月、锁定期12个月。 3、员工持股分3年解锁,以2017-2019年归母净利润平均值(约25亿元,2019年净利润取wind一致预测42.5亿)为基数,三期解锁条件为2020-2022年净利润增长不低于基数的80%/90%/100%,对应46/48/51亿元,同比增速7.4%/5.5%/5.3%。考虑共12亿元股份支付费用分摊影响,对应还原后2020-2022年净利润为53/52/52亿元。 该持股计划进一步完善公司法人治理结构,充分调动公司员工的积极性和创新能力,吸引并促进优秀管理人才及核心业务骨干的长期稳定。 下游需求持续旺盛,多板块共同驱动,产品竞争力强 1、起重机、混凝土板块高景气度持续,2020年汽车起重机和泵车销量将继续保持高位,公司大概率实现快于行业的增长速度。公司的研发贴近市场,新产品具备较强竞争力,工程机械4.0等产品受到广泛好评。 2、塔吊在装配式建筑因素推动下,仍有较大的发展空间;公司中大型塔机竞争优势明显,目前市占率超过40%。目前公司的全球最大塔机智能工厂已经投入生产,开启塔机营收百亿征程。 3、此外,公司开始加大力度培育高空作业平台与挖掘机产品,随着公司产品不断完善,将为公司更长远发展打下良好基础。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年净利润为43/54/61亿元,PE为11/9/8倍,2020年PB为1.17,具备较高的安全边际。在手现金充裕,2019年前三季度货币资金与交易性金融资产合计252亿元。给予2020年11倍PE估值,6-12月目标价7.5元。维持“买入”评级。若考虑持股计划实施,由于12亿股份支付费用分摊在2020-2023年,公司2020-2021年净利润预计为49/55亿元,分别下调9%/10%。 风险提示 基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险;汇率风险。

5G/IOT/服务器等需求复苏与长江存储投产拉动国内半导体行业进入新一轮高增长阶段,半导体设备行业先知先觉; 由于明年 5G 手机换机潮预计拉动智能手机销售量触底反弹增长 6%, 服务器行业重启超过 15%成长等需求复苏, 全球半导体行业预计历经 2018年-2019年两年的下降之后开始重新进入新一轮上升周期。 北美半导体设备订单已经走出底部, 国内长江存储和合肥长鑫两大存储芯片大厂陆续进入投产期, 其中长江存储率先量产,而且作为自主可控和国产化的重点项目,预计对于国产半导体设备有较大的拉动效应,北方华创作为国内半导体设备龙头将充分受益。 大基金作为公司第三大股东战略入主北方华创, 产业链协同优势有望进一步加强: 公司控股股东北京电控同时也是国内显示面板龙头京东方和模拟/分立器件大厂燕东微电子的股东,大基金作为公司第三大股东对于半导体产业链上的晶圆厂中芯国际,封测厂长电科技以及存储芯片厂商长江存储均有持股,有望发挥产业链整合优势,为公司带来更多设备订单。 我们预计未来 5年国内半导体产业增速达到 20%,半导体设备行业将继续维持 20%以上的高速成长, 公司作为行业龙头,对于产业链的整合优势更加明显。 “平台型”半导体设备厂商定位具有极大的成长潜力,预计未来半导体设备将推动公司营收持续成长: 回顾国际半导体设备龙头应用材料的发展轨迹,平台型多品类半导体设备为其提供长期成长动能。目前公司已经形成以刻蚀设备、 沉积设备( PVD/CVD/ALD)、 氧化炉和清洗设备等多产品矩阵,不仅通过承担多项 02科技专项在 28nm 形成批量供货能力,而且在 14nm 以下更先进已经开始布局研发,随着下游客户的认证通过以及国产化替代进程加速,未来三年公司电子工艺装备业务营收复合增速将达到 50%。 投资建议与估值 我们认为公司在手订单充足,半导体设备将提前于行业复苏,预计公司未来三年 EPS 复合增速 43%,参考公司 2020年 1.08元的 EPS,给予公司合理P/E 估值为 80x,确定未来 6-12个约 86.4元目标价位,给予“增持”评级。 风险提示 中美贸易战加剧,国内晶圆厂投产节奏放缓,对于半导体设备采购延期; 长江存储量产,北方华创新产品导入进度不及预期;限售股解禁风险。

光伏丝网印刷设备龙头,受益新型高效 PREC 电池产能扩张。公司主营光伏电池丝网印刷生产线成套设备,用于电池片制造后道工序中。目前公司丝网印刷生产线成套设备产品在国内增量市场的份额已经超过 70%,跃居首位。 近两年为 PERC 电池扩产高峰,2019年产能有望达 110GW。超额利润带动PERC 电池扩产。截止到 2018 年底,单晶 PERC 产能约为 67GW,2019年底 PERC 产能有望超 110GW。公司招股说明书披露 2015-2018 年上半年公司新签订单分别为 2.1、7.7、13、12 亿元,公司新接订单高增长直接受益于 PERC 扩产。根据我们模型测算,公司在 2019-2022 年新接订单有望达 28、25、29、40 亿元,实现较快增长。 HIT 技术潜力大,有望成为下一代电池片主流路线,公司布局领先。作为下一代电池片技术,HIT(异质结)电池片的生产工序更少,能耗也更低,转换效率可达到 24%以上。近期 REC 全球首个 500MW 以上的 HIT 项目量产,有望大力推动 HIT 电池在全球范围内的量产化进程。截至 2018 年底,国内 HIT 光伏组件装机容量约 1GW,2019 年有望达 3GW,并于 2021-2023 年间扩大到 10GW 左右。目前迈为与通威合作 250MW 的 HIT 产线已接近量产,其中的核心设备 PECVD、丝印设备以及自动化系统,公司均可自制,其价值量占整条线的 70%。 产品研发能力卓越,向平台型高端装备公司进军。依托领先的研发能力,逐步向 OLED 设备、锂电设备等领域外延。2018 年公司激光切割设备中标维信诺固安 AMOLED 面板生产线激光项目。公司此次直接切入 AMOLED 制造中端环节,具有重大意义,表明公司的技术得到下游认可。未来布局的激光修复、激光剥离等设备有望继续取得突破。 投资建议我 们 预 计 公 司 2019-2021 年 营 收 13.9/19.7/26.8 亿 元 , 同 比 增 长76%/42%/36%,净利润 2.40/3.45/4.71 亿元,同比增长 40%/44%/37%,对应 PE 为 28/20/14 倍。首次覆盖,给予公司 2020 年 26 倍估值,对应 90 亿市值。6-12 月目标价 172 元,给予“买入”评级。 风险提示行业政策变化波动的风险;电池片价格不及预期的风险;下游客户经营状况波动的风险;行业竞争加剧的风险;公司小非解禁减持的风险(11 月 11 日解禁)。

公司发布三季报,前三季度实现营业收入 432亿元,同比增长 27%,实现归母净利润 30.2亿元,同比增长 100%;其中第三季度单季收入 121亿元,同比增长 19%,归母净利润为 7.4亿,同比增长 82.4%。经营分析三季报业绩翻倍, 净利率大增,全年业绩创历史新高概率大。 2019年前三季度 30亿元,创历史同期新高,对比上轮周期高点 2011年的 33.8亿, 2019年全年创历史新高确定性高。 1-9月毛利率 18.6%,同比增加 0.7pct;期间费用率同比下降 1.8pct,净利率 7%同比大增 2.6pct。 前三季度经营性现金流净额 31亿元, 同比增 61%, 创同期历史新高。 上半年计提资产减值损失、信用减值损失 8.9亿元, 三季度单季度继续计提 2.5亿信用减值损失, 风险出清,资产质量持续夯实。 三季度汽车起重机销量增速回升,挖掘机销量超预期、保持较高增速。 汽车起重机行业销量下滑幅度收窄,徐工市占率回升: 7/8月汽车起重机销量增速为-15%/-4%, 9月增速 9.2%逆转下滑趋势, 1-9月累计增速为32%。预计四季度走出淡季叠加下游基建增速逐步回升, 维持正增长。徐工为汽车起重机龙头,推出 K 系列“减配版”产品,迎合价格敏感新客户需求,市占率小幅回升。 挖掘机销量超预期保持较高增速,徐挖市占率保持稳定: 7/8/9月挖掘机销量增速分别为 11%19%/18%,前三季度累计销量同比增长 14.7%,徐挖(徐工集团下)作为国内市占率第二的龙头, 1-9月份额稳定在 14%。 控股股东混合所有制改革有序推进,公司治理迈上新台阶。 公司控股股东混改工作正按照计划推进实施。制度改革带动成长新活力,未来公司有望在徐工有限层面引入战略投资者,为后续股权激励、员工持股平台等措施打下基础,激发发展动能,公司治理将迈上新台阶。母公司挖掘机等优质资产未来不排除注入,公司预期多方面受益。盈利预测与投资建议预计 2019-2021年净利润 39/48/54亿元,增长 90%/25%/12%,复合增速 38%。 EPS 为 0.50/0.62/0.69元; PE 为 9.3/7.4/6.6倍。给予 2020年10倍 PE, 6-12月目标价 6.2元。维持“买入”评级。挖掘机如果注入, 预计徐工集团挖机业务合理估值超 200亿元。风险提示基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险;汇率风险。

事件 公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营收 587亿元,同比增长 43%;实现归母净利润 92亿元,同比增长 88%; 其中三季度单季营收 153亿,同比增长 18%;归母净利润 24亿,同比增长 61%,增速较前两个季度回落。 前三季度净资产收益率(加权)达到 24%,较上年同期增加 6.6pct。经营分析 盈利水平、 资产质量持续提升, 加速数字化、智能化及产品研发前三季度产品总体毛利率 32.5%,同比增长 1.4pct;销售净利率为16%,同比增长 3.7pct。 单三季度利润率环比基本保持不变。 费用实现有效控制, 前三季度期间费用率为 12.5%,销售/财务费用率同比降 1.4/0.5pct。 前三季度经营活动净现金流净额 94亿元,同比增长 8%, 创历史同期新高,持续超净利润。 公司加大工程机械产品与关键零部件、数字化与智能化技术及应用的研发投入。前三季度研发费用 20亿元,同比增长 153%。 更新需求维持行业高景气, 挖掘机国内市占率仍在提升工程机械行业: 受益下游更换需求、基建托底、人工替代等因素推动,工程机械行业保持高增速。目前行业竞争格局好于上一轮周期高点。 挖掘机: 三一前三季度市占率 25.6%, 销量增长 29%。 2019年 1-9月挖掘机行业销量 18万台,同比增长 14.7%;三一销量 4.6万台,同比增长29%远超行业,市占率提升至 25.6%( 2018年 22.2%)。 三季度挖掘机销量增速环比回升,全年有望继续超预期,明后年三一市占率提升有望平滑行业增速下降趋势。 起重机械: 基建托底作用显现,行业销量增速回升。 2019年 1-9月汽车起重机行业销量同比增 32%, 6-8月负增长, 9月行业销量增速为 9.2%逆转下滑趋势。 四季度走出淡季, 下游基建增速逐步回升, 有望维持正增长。 上半年公司汽车起重机收入同比增长 107%, 1-4月市占率提升至 25%( 2018年 22%)。 混凝土机械: 三一为全球龙头, 旧机淘汰+环保替换持续驱动增长。盈利预测与投资建议 工程机械市场需求持续旺盛,公司龙头地位不断强化。 预计 2019-2021年净利润 113/134/149亿元,同比增长 84%/19%/11%,复合增速为 31%。 EPS为 1.34/1.60/1.77元,对应 PE 为 10.3/8.7/7.8倍。给予公司 2020年 12倍PE,合理市值 1610亿元, 6-12月目标价 19.22元。风险提示 基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险。

业绩简评 公司发布三季报,前三季度实现营业收入318亿元,同比增长51%,实现归母净利润34.8亿元,同比增长167%,扣非净利润28亿,同比增长189%;其中第三季度单季收入95亿元,同比增长50%,归母净利润为9亿,同比增长106%,扣非净利润6.5亿,同比增长111%。 经营分析 盈利、运营情况加速好转,在手现金充裕 2019年开始公司业绩开始快速释放。工程机械后周期市场持续景气持续,行业销量增长及二手设备等历史遗留问题出清,2019年前三季度公司毛利率回升至30%,同比增加3.5pct,净利率11%,同比大幅增加3.8pct。单三季度毛利率29.4%,净利率9.4%环比下滑。 前三季度期间费用率17.5%,同比减少2.8pct,三季度公司继续严控成本费用,随着销售规模的增长,期间费用率预计会进一步下降。 应收账款周转率及存货周转率同比提升,2019年前三季度经营性现金流净额为49.6亿元,同比增长62%,持续创历史同期新高。 在手现金充裕:公司2019年前三季度货币资金与交易性金融资产合计252亿元。 多板块共同驱动,产品竞争力强,市场份额有望持续提升 起重机、混凝土板块高景气度持续,2020年汽车起重机和泵车销量将继续保持高位,公司大概率实现快于行业的增长速度。公司的研发贴近市场,新产品具备较强竞争力,工程机械4.0等产品受到广泛好评。 塔吊在装配式建筑因素推动下,仍有较大的发展空间;公司中大型塔机竞争优势明显,目前市占率超过40%。目前公司的全球最大塔机智能工厂已经投入生产,开启塔机营收百亿征程。 此外,公司开始加大力度培育高空作业平台与挖掘机产品,随着公司产品不断完善,将为公司更长远发展打下良好基础。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年归母净利润分别为43/54/61亿元,增长115%/25%/12%,复合增速44%。EPS为0.55/0.69/0.78元;PE为10.7/8.5/7.6倍,2020年PB为1.1,具备很高的安全边际。给予2020年11倍PE估值,6-12月目标价7.5元。维持“买入”评级。 风险提示 纪检地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险;汇率风险

2019年三季报业绩:营收 10.76亿元,同比增长 70%。 归母净利润 2.5亿元,同比增长 91%;其中三季度营收 3.83亿元, 同比增长 71%, 归母净利润 8416万元, 同比增长 69%。 经营分析 石化后段自动化装备收入确认良好,持续新接订单。 根据预收及存货测算,公司在手订单近 20亿元、十分饱满, 3季度项目进展良好,收入确认符合预期。 另外公司三季报预收/存货相比中报均增加 2.4亿元左右, 反映持续新接订单, 结合当前 13/13.4亿元的预收和存货, 奠定公司未来 2年业绩增长。 高毛利产品占比提高, 带动盈利能力提升,但经营净现金流不乐观。 高温机器人和环保装备毛利率均高于粉粒料等成套装备, 收入占比提升带动整体毛利率提升。前三季度整体毛利率 45%、净利率 25%, 费用率维持稳定。 但前三季度经营净现金流 1.85亿, 同比增长 13%,低于收入增速。 高温机器人、 环保装备新品持续放量。 公司研发的炉前高温机器人新品市场推广顺利,陆续放量贡献收入;环保装备方面,积累在手订单近 6亿元,随下游炼化景气也陆续确认收入。预计未来 3年高温机器人、环保装备收入占比将持续提升,为公司提供多元业绩驱动。 加大研发, 持续拓展新下游、 新产品。 公司 2019年前三季度研发费用 4755万元, 同比增长 129%, 远超收入增速。 公司积极投入新品研发: 1)多晶硅包装转运成套设备: 已经处于调试运行状态; 2)智能物流系统: 已完成工作环境下产线设备的信息互联,实现包装、码垛、轨道输送、仓储 WMS 等各子系统相互间互联互通。其他还有高纯度轮胎添加剂智能成型装备、无膜(透气)袋全自动包装机等新品。 盈利预测及投资建议我们预计公司 2019-2021年收入分别为 14.8/20.8/27.8亿元;归母净利润分别为 3.2/4.5/6亿元,分别同比增长 74%/41%/34%;对应 EPS 分别为0.31/0.44/0.58元,对应 2019-2021市盈率 32X/23X/17X,结合行业估值,给予 2020年 28倍 PE,合理市值 126亿元, 6-12个月目标价 12元。 维持“增持” 评级。 风险提示下游石化周期波动,需求不确定性高; 项目订单执行不达预期; 新品开拓不达预期; 高存货减值风险;高应收账款减值风险

2019年前三季度营收 9.68亿元,同比下滑 9%;归母净利 5734万元,同比下滑 19%。其中第三季度单季度营收 2.86亿元,同比下滑 16%;归母净利64.71万元,同比下滑 96%。 经营分析 系统集成业务大幅下滑导致收入下滑,但机器人本体仍增长 10%。 下游汽车、 3C 自动化市场低迷,公司前三季度智能制造系统集成业务同比下降54.62%是营收下滑主因(中报下降 20%, 第三季度单季度大幅下滑)。 但反映公司核心技术能力的机器人本体同比增长 10%,数控系统同期仅略有下降。 管理/研发费用大增、少数股东权益增加, 导致 3季度归母净利大幅下滑。 从第三季度单季度来看,毛利率 35.5%略有下滑, 但管理+研发费用率上升4Pct 到 27.2%,导致净利润大幅下滑。这主要是公司在行业景气度下滑期间仍坚持引入高端技术人才、 加大研发支出及前期研发成果折旧摊销所致。另外第三季度单季度少数股东权益增加 664万元(少数股东权益主要发生在扬州曙光公司,少数股东占比 32%,为母公司贡献较多利润),占比净利润91%, 进一步压缩归母净利。 经营及现金流情况有所恶化。 前三季度应收账款及存货周转有所恶化, 三季报经营净现金流 1812万元, 相比中报大幅减少, 经营净现金流有所恶化。 在手订单改善,四季度可能有所回升。 从行业来看, 日本工业机器人对中国出口三季度降速大幅收窄, 需求持续磨底; 从公司在手订单来看,预计四季度业务有所回升, 机器人本体稳步增长,自动化核心部件略有增长。 16倍 PE 收购顶级焊接机器人 CLOOS,协同效应可期。 公司拟以 1.96亿欧元、 16倍 PE 全资收购全球领先的焊接机器人 Cloos, 对公司技术、品牌、渠道均有增益。完成后将增厚公司利润 5000万元, 协同 Cloos 开辟中高端焊接机器人工作站等新业务,并推动公司机器人产品的国际化销售。 盈利调整及投资建议 暂不考虑并购并表, 基于市场复苏不达预期,下调公司盈利预测。 预计2019-2021年营收分别为 14.5/18.0/24.5亿元, 归母净利分别为 1.0/1.4/2.1亿元; EPS 分别为 0.12/0.17/0.25元, 下调 10%/17%/19%, 对应 PE 为74/52/35倍, 维持“增持”评级。 风险提示 市场回暖不及预期、 并购落地风险、 技术整合及研发风险、 应收账款及存货风险、 商誉减值风险

业绩符合预期,经营性现金流大幅改善,期待四季度到明年一季度表现 1)得益于下游锂电池持续发展、公司积极开拓新客户,锂电设备业务实现持续快速增长,公司业绩实现16%的稳步增长。经营质量提升显著,经营性现金流大幅改善,前三季度3.3亿元,同比转正(去年同期-5.0亿元)。 2)根据我们预测的订单情况以及设备确认周期(9-12个月),我们预计公司四季度至明年一季度至少约有26亿元收入待确认(订单预测见后文)。 全球锂电设备龙头,预计2020年行业重回高增长轨道,国际竞争优势显著 1)我们预计锂电设备行业2020年显现高增长拐点,未来需求空间广。中性假设下,2019-2025年全球动力电池需求对应累计2547亿元设备投资,现有扩产计划对应2019-2025年1981亿元设备投资。2020年电池扩产项目推动有望加快,未来五年全球设备投资CAGR为25%2)公司是全球锂电设备龙头,中、后段设备处于国际领先水平,深度绑定宁德时代、比亚迪等龙头电池厂。我们测算,未来三年,仅CATL、BYD与Northvolt三家客户将为公司贡献累计超140亿元订单,提供向上动力。 3)目前,宁德时代欧洲工厂已正式动工,计划分别于2021年、2022年投产4GWh、10GWh动力电池产能,我们预计招标工作将于年内落地。 平台型公司价值确立,以“深度+广度”战略构建“能力圈”,打造新增长极 公司从深度与广度两个层面拓展业务线,有节奏、有规划地构建资源“能力圈”,在锂电、光伏、3C等领域进入技术、设备、客户共拓的良性循环。 盈利调整与投资建议 维持公司盈利预测与目标价:1)预计2019-2021年归母净利润9.4/12.7/18.2亿元,同比增长26%/35%/44%,三年复合增速39%;给予公司2020年合理市值396亿元,6-12个月目标价45元,“买入”评级。 风险提示 电池扩产项目进程不及预期;新能源汽车退补带来短期需求阵痛;动力电池产能过剩风险;竞争加剧;其他战略业务拓展不及预期;解禁风险(0613)

事件公司发布 2019年三季度业绩公告, 1-9月公司营业收入 20.07亿元,同比增长 6.23%; 实现归母净利润 4.72亿元,同比增长 5.85%。其中 Q3单季度营收 8.29亿元,同比增长 28.4%; 净利润 2.21亿元,同比增长 37.4%; 扣非净利润 2.25亿元,同比增长 48.2%。简评公司三季度迎来业绩拐点: 2019年上半年光伏行业逐步回暖,单晶硅片市场需求较好,部分硅片厂商启动了新一轮扩产,公司订单逐步落地, 新接订单在设备安装调试及验收通过后逐步确认营业收入,公司业绩在下半年迎来了拐点。 三季报公司毛利率达 38.2%,净利率达 23.3%,不断创新高。从环比来看,毛利率 Q1为 33.7%, Q2为 39.2%, Q3为 40.6%;净利率 Q1为 21.9%,Q2为 21.0%, Q3为 23.4%,持续改善。 前三季度公司经营性现金流 4.3亿元, 同比增长 437%。 新接订单回暖, 保障公司来年业绩: 公司 2018年新签光伏设备订单超 26亿元,半导体设备订单超 5亿元,且主要集中在去年上半年, 2018年下半年订单增速放缓, 2019年上半年订单实现恢复性增长。 公司上半年已公告晶科、上机的大额订单,合计超 18亿元。 截止三季度,公司未完成合同总计25.58亿元,其中未完成半导体设备合同 5.4亿元。 8月 16日,大客户中环股份发布“夸父” M12光伏大硅片,公司作为中环拉晶设备核心供应商,显著受益于光伏硅片技术迭代升级。 前 3季度,公司半导体设备及辅材耗材业务稳步推进。 公司半导体领域的全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品也加速推向市场。 我们预期 8英寸半导体设备后续订单有望持续, 12英寸设备订单可期。盈利预测及投资建议预计 2019-2021年净利润 6.7/9.0/11.0亿元,同比增长 15%/35%/22%,EPS 为 0.52/0.70/0.86元,对应 PE 为 27/20/16倍。 给予公司 2020年 24倍 PE 估值, 6-12月目标价 16.8元。 维持“买入”评级。风险提示光伏行业政策风险;硅片价格下跌导致单晶硅扩产低于预期风险; 中环股份光伏大硅片投产不及预期风险; 半导体设备持续获得订单的风险。

事件 公司公告,近日中国招标投标公共服务平台发布中环协鑫可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程五期项目第一批设备采购第一包(招标编号: FZK2019-2-261)、第二包、第三包中标候选人公示,晶盛机电为项目第一中标候选人。 中标金额: 共计 14.25亿元。 该项目中环协鑫计划总投资15.09亿元,设计产能目标 9959MW/年。简评 招标内容: 本批次设备采购共分三个标段,其中第一包采购设备为全自动晶体生长炉、 第二包采购设备为单晶硅棒切磨加工一体线装置、 第三包采购设备为单晶硅棒截断机。 该合同公司中标金额: 共计 14.25亿元(其中第一包中标金额为 12.10亿元,第二包中标金额为 1.98亿元,第三包中标金额为 0.17亿元)。 交货周期: 合同签订后 210天。 新接订单回暖,保障公司来年业绩: 公司 2018年新签光伏设备订单超 26亿元,半导体设备订单超 5亿元,且主要集中在去年上半年, 2018年下半年订单增速放缓, 2019年上半年订单实现恢复性增长。 公司上半年已公告晶科、上机的大额订单,合计超 18亿元。 截止三季度,公司未完成合同总计25.58亿元,其中未完成半导体设备合同 5.4亿元。 若中环协鑫该次招标后期公司能正式签订合同, 将有力保障公司来年业绩高增长。 公司三季度迎来业绩拐点: 1-9月公司营收 20.07亿元,同比增长 6.23%; 归母净利润 4.72亿元,同比增长 5.85%。其中 Q3单季度营收 8.29亿元,同比增长 28.4%;净利润 2.21亿元,同比增长 37.4%;扣非净利润 2.25亿元,同比增长 48.2%。 三季报公司毛利率 38.2%,净利率 23.3%。 环比看, 前三季度毛利率分别为33.7%/39.2%/40.6%;净利率分别为 21.9%/21.0%/23.4%,持续改善。盈利预测及投资建议 预计 2019-2021年净利润 6.7/9.0/11.0亿元,同比增长 15%/35%/22%,EPS 为 0.52/0.70/0.86元,对应 PE 为 28/21/17倍。 给予公司 2020年 24倍 PE 估值, 6-12月目标价 16.8元。 维持“买入”评级。风险提示 光伏行业政策风险;硅片价格下跌导致单晶硅扩产低于预期风险; 中环股份光伏大硅片投产不及预期风险; 半导体设备持续获得订单的风险。

公司披露三季报,前三季度实现营业收入 14.2亿元,同比增长 31%,实现净利润 2.8亿元,同比下滑 23%;其中 Q3单季度实现收入 4.1亿元,同比增长22%,净利润 6134万元,同比下滑 42%。净利润处于之前业绩预告中枢。 经营分析Q3毛利率企稳回升超预期, 三项费用率环比提升 7.6pct。 公司毛利率自去年三季度以来持续下滑 19.8pct,至 Q2最低降至 29.6%,三季度环比回升2.6pct 至 32.2%;三项费用环比提升 7.6pct, Q3销售费用率提高 3pct 至 6.9%, 主要为报告期公司增加了市场推广宣传和服务网点,保内售后服务有所增加; 研发费用率环比提高 2.5pct 至 6.9%,主要为公司加大了新技术和新产品的研发投入; 单三季度净利率 15.12%,环比下滑 7.34pct;单三季度扣非后净利率为 12%,环比下滑 5.2pct,实现非经常性收益 1334万元,主要取得政府补助 1013万元。 价格战对公司毛利率边际影响减弱, 看好公司毛利率明年继续回升。 根据我们调研了解,宏观需求低迷导致下游加工客户对激光设备和激光器的价格更为敏感,今年中低功率市场增长好于高功率市场,“消费降级” 现象加剧了价格战。 但是连续两年年均 30%的降价幅度不符合产业的常态。我们预计明年价格战有望跟随宏观需求边际好转,公司在单模新产品和特种光纤原材料自制方面有望取得实质性进展,毛利率有望继续回升。考虑到 Q4返点毛利率略低,我们判断明年Q1毛利率有望继续回升。 宏观需求疲软条件下,我们更关注公司市占率指标,降价打开长期空间是激光的长期逻辑。 行业需求低迷情况下,我们更关注市占率指标,预计今年公司市占率继续提升 8pct 至 25%; 仅考虑超快激光器、焊接、熔覆等民用新场景和新材料领域的持续突破,到 2023年,我们判断激光器行业有 3倍以上增长空间,达到 230亿元以上,我们继续看好锐科激光在激光器行业的领先地位。 投资建议预计 2019~2021年公司净利润 3.9/5.97/7.57亿元,同比增长-9.8%/53.0%/26.9%; EPS 为 2.0/3.1/3.9元, PE 为 46/30/24倍。我们给予公司 2020年 35倍 PE 估值,6-12个月目标价 109元。维持“增持”评级。 风险提示价格战继续恶化; 2019年 6月 25日限售股解禁;新场景拓展不及预期。

事件 公司发布2019年三季报,前三季度实现营收38.3亿元,同比增长21.3%;实现归母净利润9.2亿元,同比增长27.5%。三季度单季实现营收10.4亿,同比增长4.5%;归母净利润2.46亿,同比下滑3.8%,略低于预期。经营分析n三季度业绩及利润率短期波动,经营性现金流净额增长216% 2019年前三季度公司毛利率36.6%,同比增加0.8pct;净利率24%,同比增加1.2pct;净资产收益率(摊薄)为17.7%,同比增加1.5pct。其中三季度单季毛利率35.3%同比降低3.4pct,波动较大。 公司强化内部管理,销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少1.35pct。因为汇兑收益实现财务费用大幅下降。研发费用同比增长43%。 公司现金流情况持续好转,2019年前三季度实现经营性现金流量净额12亿元,同比增长216%。n前三季度挖掘机油缸收入增长15%,3-4季度排产回升;泵阀收入增86% 挖机油缸:二季度挖掘机销量增速回落,5月单月出现负增长,公司排产同比下滑。二季度销售大部分在三季度确认收入,公司前三季度挖机油缸收入同比增长15%略低于预期。但三季度以来挖机销量增速环比提升,公司排产情况好转,我们预计四季度及全年情况并不悲观。 液压泵阀:子公司液压科技泵阀销量大幅增长,前三季度收入同比增长86%。小挖泵阀继续保持高增长,中挖泵有新的产线投产,受三一库存影响大挖阀销量增速存在月度波动,中大挖泵阀市占率较去年大幅提升。 非标产品:三季度非标油缸收入同比增长8%。非标液压件持续积累客户,高空作业平台液压件开始配套在特雷克斯、浙江鼎力等海内外高端客户上;汽车吊、泵车领域均有新的批量配套投放市场。 盈利预测与投资建议 公司作为国内液压件龙头,短期内挖掘机泵阀业务放量,中长期公司向非工程机械领域不断拓展。进入卡特全球供应链并投资设立印度公司,从“进口替代”逐步走向“供应全球”。预计2019-2021年净利润12/15/17亿元,同比增长43%/25%/15%,3年复合增长27%,对应PE为29/23/20倍。给予2020年25倍PE,6-12月目标价42元,维持“买入”评级。 风险提示 挖掘机销量不及预期;泵阀放量不及预期;原材料成本上涨;汇率波动。

公司业绩持续实现高增长。主要原因系公司核心业务板块钻完井设备、油服业务盈利大幅增长。三季报毛利率达36.4%,净利率达21.7%,不断创新高。从环比来看,毛利率Q1为32.4%,Q2为36.4%,Q3为38.9%,持续改善;净利率Q1为11.5%,Q2为25.2%,Q3为24.6%。 经营性现金流净额逐季改善。前三季度经营活动现金净流出9.09亿元,主要原因为前三季度业务增加采购量加大,导致购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。从单季度现金流数据来看,Q1净流出5.12亿元,Q2净流出4.01亿元,Q3净流入0.05亿元,环比改善明显。 新增订单持续高增长:上半年公司新增订单34.73亿元(不含增值税),同比增长31%,其中高毛利率核心业务:钻完井设备新增订单增幅超100%。 下游页岩气开采力度加码,压裂设备需求旺盛:10月15日,新疆吉木萨尔国家级陆相页岩油示范区通过验证,成为我国首个国家级页岩油示范区。同时近期鄂尔多斯盆地发现10亿吨级油田。四川长宁-威远和太阳区块新增探明页岩气地质储量7400亿立方米,累计探明1.06万亿立方米。根据国务院发文要求,我国2020年页岩气产量目标300亿方,而我国截至2018年页岩气的产量仅约为110亿方,压裂设备的需求旺盛。近期公司自主研发制造的7000型电驱压裂橇成功下线。这是全球第一台7000型电驱压裂橇,其搭载全球功率最大的柱塞泵,象征电驱压裂设备最领先水平。该压裂设备有望大大提升压裂效率,为高效页岩气开发助力。 投资建议及盈利预测 预计公司2019-2021年净利润达12.6、17.8、23.3亿元,同比增长106%、41%、31%;EPS为1.32、1.86、2.43元;对应PE为23、16、12倍。给予公司2020年20倍估值,6-12月目标价37.6元,维持“买入”评级。 风险提示页岩气开发低于预期、补贴下调风险;油价大跌风险;海外业务风险。

事件公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度实现营业收入 74.8亿元,同比增长 0.3%;实现归母净利润 4.8亿元,同比增长 4.2%,扣非净利润 4.1亿元,同比增长 4.8%。 其中第三季度单季表现亮眼,实现营收 24.7亿元,同比增长 3.9%;归母净利润 1.3亿元,同比增长 18.7%;扣非净利润 1.1亿元,同比增长 47.3%。经营分析三季度行业销量下滑幅度收窄,公司销量增速领先行业,毛利率提升,经营情况好转? 根据协会统计, 2019年前三季度全行业叉车销量 45万台,同比下降1.8%,三季度单季下滑 5%较二季度下滑 10%下滑幅度收窄。 1-7月国内 27万台,同比增长 2.8%;出口 8.5万台,同比下降 11.4%。贸易保护主义和经济发展的不确定性导致国内、国际相关企业投资、采购意愿有所下降。 ? 在行业出现负增长的情况下,公司销量领先行业,市占率维持稳定。 2019年前三季度公司毛利率 21.36%,同比增加 1.43pct;净利率 7.61%,同比增加 0.52pct。公司 2019年前三季度实现经营性现金流量净额 5.9亿元,同比增长 17%。 叉车龙头优势稳固,持续加大研发投入,国际化加速布局? 公司持续加大研发投入: 2019前三季度研发费用同比增加 41%,加快推进中高端叉车研发,拓展锂电、仓储、 AGV 产品品种;结合集成技术开发体系运行,加快新能源、智能安全等基础技术研究。 ? 国际化布局加速:根据公司官方公众号,公司决定出资 600万美元投资设立北美中心。北美市场全球销量前三, 2018年需求占全球的 19%。立足美国辐射美洲国家地区,进一步优化渠道,提升全球品牌知名度和市占率。盈利预测与投资建议? 随着物流行业不断发展,人工成本提高,叉车的密度也有望进一步提升。未来行业龙头有望通过机型、电动化和智能化等方面的不断升级建立自身壁垒,提升市占率。 ? 预计公司 2019-2021年归母净利润 6.2/6.9/7.6亿元,对应 PE 为 11/10/9倍。给予 2020年 12倍 PE 估值, 6-12月目标价 11.2元/股,维持“买入”评级。风险提示制造业投资大幅下降;中美贸易摩擦造成叉车出口下降;原材料成本上涨。