2020年前三季度实现收入37.3亿元，同比增长53%；归母净利润7.0亿元，同比增长104%；扣非净利润为6.9亿元，同比增长107%。其中单三季度收入15亿元，同比增长66%；归母净利2.94亿，同比增长126%，业绩增长符合预期。Q3毛利率再创新高，“两海一自”战略提升毛利率逻辑持续验证Q3单季度毛利率30.8%，再创新高。2020公司前三季度毛利率为28.9%，同比提升4.8pct。其中Q3毛利率达到30.8%，同比提升5.8pct，环比提升1.0pct。毛利率抬升趋势显著，处于上升通道。风电量价齐升和结构优化是的公司毛利率提升的主要原因。公司紧抓住行业发展机遇，加快技改步伐满足市场对大型化产品旺盛需求。随着大型化产品产能不断释放，公司销售规模扩大，产品结构得到改善，海上风电、海外客户出货量占比提升和自行加工产量提升，“两海一自”战略提升毛利率逻辑不断验证。 前三季度费用率创历史最佳水平，净利率持续处于历史高位前三季度费用率创历史最佳水平。期间费用费率为6.9%，较2019年同期下降1.4pct。其中，销售费用率较2019年同期增加0.1pct；管理费用率较2019年同期下降1.0pct；研发费用率较2019年同期下降0.4pct；财务费用为-1653万元，同比下降82%。 Q3单季度期间费用率同比降低，环比略有提升。2020年Q3公司期间费用率为6.7%，同比降低1.9pct，环比提升0.7pct。主要受Q3营收同比大增66%，各项费用除销售费用外，增速皆低于营收增速，费用率同比改善明显。公司面对疫情变化，狠抓“六大任务”的实施和落实，严控生产成本和各项费用支出，管理红利得到持续释放。虽有疫情扰动，公司整体运营效率仍然稳步提升。公司前三季度净利率18.3%，同比增长4.4%。其中Q3实现净利率19.6%，同比大幅提升4.3pct。净利率连续两个季度在19%以上，持续保持高位。 盈利预测及估值考虑到大兆瓦铸件出货节奏以及其占比提升后对毛利率的改善符合预期，我们维持2020~2022年盈利预测。预计未来三年归母净利润分别为9.6亿元、12.7亿元和15.2亿元，同比增长90%、33%和19%，对应PE估值22倍、16倍和14倍，维持“买入”评级。风险提示：1）22年风电新增装机容量不达预期；2）生铁、废钢价格波动风险

事件 公司发布2020年第三季度报告，前三季度实现营业收入82.1亿元，同比增长21.6%；实现归母净利润6.3亿元，同比增长31.1%，其中Q3单季度实现收入30.9亿元，同比增长44.4%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长66.9%。 投资要点 Q3业绩增速超预期，市占率提升趋势明显 1）单季度净利润同比加速增长，市占率持续提升。公司Q3单季度实现收入30.9亿元，同比增长44.4%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长66.9%，业绩增速超市场预期。公司今年以来销量增速持续高于行业增速，龙头市占率提升趋势明显。 2）前三季度毛利率略降但净利率反升，费用管控良好。前三季度公司销售毛利率为20.7%，同比降低0.2个百分点；销售净利率8.4%，同比反增0.5个百分点，系公司加强费用管控使得前三季度销售费率、管理费率下降所致。 叉车需求持续旺盛，电动化大势所趋 1）二季度以来叉车需求加速回暖，三季度行业销量超出市场预期。2020年前8月全行业叉车销量为47.7万台，同比增长18.9%；国内自二季度以来叉车需求持续回暖，二季度行业销量同比增长36.3%，7、8月份销量增速分别为40.4%、55.1%，9月需求依然旺盛，三季度行业景气度已超出市场预期，预计四季度将有望持续。 2）受益宏观经济增长，叉车销量增速有望维持高位。叉车行业增速与PMI指数增速高度正相关。2020年3-9月份PMI指数连续7个月站上荣枯线，宏观经济增长势头向好，叉车行业将持续受益，未来销量增速有望维持高位。 3）电动化大势所趋。2013-2019年内燃叉车销量占比由72.9%逐年递减至50.9%，今年前7个月该比重回升至52.9%，预计下半年电动叉车比例较上半年将有所增长。 拟发行12亿可转债助力锂电池叉车扩产 公司拟公开发行A股可转债募资12亿元，其中8.4亿元用于新能源叉车扩产，目前公司新能源叉车市场推广以锂电池叉车为主，上半年销量约为1万台，项目建成后可实现年产6万台新能源叉车，产能将增至三倍。 盈利预测与估值 公司Q3业绩超出预期，四季度叉车行业景气度有望持续，公司市占率及核心竞争力进一步提升，因此我们调高全年及明后年盈利预测，预计公司2020-2022年分别可实现净利润8.2/9.8/12亿元，同比增长27%/20%/22%，对应EPS为0.94/1.14/1.39元，对应当前PE为19/16/13倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 中美贸易战、汇率大幅度波动、钢价大幅上涨、零部件供应链影响。

我国坦克装甲车龙头：受益外贸接力、内需持续；大股东为军工混改试点。 （1）国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地。（2）隶属兵器集团，大股东一机集团近期无偿划转部分股份至中兵投资；我们认为此股份划转具积极意义。大股东一机集团为军工企业混合所有制改革试点。兵器集团还有北京北方车辆集团等装甲车辆相关单位。 新型陆装换装需求：99A坦克、15式轻坦、8×8轮式装甲车等。 （1）我国国防军费有望保持稳步增长，武器装备是投入重点。我国地缘政治复杂，需保持强大陆军，陆军装备支出较高。坦克装甲车辆为陆军核心装备，新型装备换装需求持续。 （2）根据公司2019年年报披露：在国庆70周年盛大阅兵式中，公司99A坦克、15式轻型坦克、8×8轮式装甲无线电接入节点车等66台套装备铁甲雄风、威武雄壮通过天安门广场。预计未来几年，我国陆军有望退役部分老旧坦克，逐步换装99A坦克等新型装备。 外贸出口有望迎来小高峰：VT-4坦克、VT-5轻坦、轮式步兵战车等。 未来几年，预计巴基斯坦、泰国、尼日利亚等我国主要军贸出口国的VT-4主战坦克、VT-5轻型坦克和VN-1轮式步兵战车需求向好，支撑外贸需求。 预收款、存货大幅增长，盈利能力强的外贸业务增长，业绩有望逐步释放 （1）公司近三年预收款和存货均大幅度增加。2019年预收款和存货分别达90亿元、36亿元，同比增长52%和72%。2016-2019年预收款及存货的年复合增长率分别达40%和30%。存货构成以在产品为主，占76%。（2）坦克和装甲车外贸需求趋势较好、盈利能力较强，未来公司业绩有望逐步释放。 盈利预测及估值。 （1）预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.8/8.1/9.3亿元，同比增长19%/19%/15%，EPS为0.40、0.48和0.55元，PE为28、24和21倍。（2）公司为主流军工股中估值最低的标的之一，考虑陆战核心总装资产整体上市的稀缺性和战略价值，给予公司2021年30倍PE，目标市值240亿，6-12月目标价14.20元，给予“买入”评级。 风险提示 外贸及换装需求的持续性；军工央企改革的进展情况低于预期。

国内红外设备龙头，自研自产红外探测器国内领先 公司主营各类红外产品，广泛应用于枪瞄、导引头、吊舱等军品以及防疫、高端个人消费、巡检机器人等民品。为国内为数不多可自产红外探测器的厂商，先后承担“863”、“核高基”、“重大科学仪器”等多项国家级科研专项。受益于防疫等下游需求爆发，公司2020上半年归母净利润达2.9亿元，YOY+400%。08年上市以来公司营业收入、归母净利润的复合增速分别为9%、12%。 军品：“十四五”红外军品有望大规模列装，光电吊舱打开百亿市场空间 1）全球红外军品市场约百亿美元，我军渗透率仅约美军6%。“十四五”期间军费支出有望稳定增长，为提升夜战能力，红外设备装配量有望持续增长。2）公司具备十年以上红外军品生产经验，系军用红外非制冷探测器定点承研承制单位。近年来军品结构持续优化，枪瞄等传统产品占比不断下降，制导武器、惯导等相关业务收入占比达60%，产品壁垒、附加值更高，“十四五”期间有望实现50%-100%的年复合增长，是未来军品业务的主要增长点。3）整合航宇智通先进技术，拟投资2.58亿元实施光电吊舱产业化项目。光电吊舱技术壁垒极高，国内竞争对手数量较少，预计“十四五”期间市场容量约达100-200亿元。公司2022年后有望逐步量产，打开中长期成长空间。 民品：多领域爆发推动红外民品业务成长：防疫、电力、高端消费等 1）预计全球红外民品市场超50亿美元，未来三年复合增速约7%。2）2020年防疫需求爆发，预计公司全年防疫相关收入超5亿元。新建高铁、公交车站等公共场所测温防疫红外产品有望常态化采购。3）公司进一步保持电力、石化等工业红外领域的优势地位，同时积极拓展打猎、无人驾驶、环境检测等新领域。4）2016年巡检机器人逐步放量，特高压、电力无人巡检等有望产生积极影响，2020年公司新开拓IDC机房，有望成为新的盈利增长点。 定增：拟定增不超过9.7亿元，用于红外传感器、光电吊舱等产品 盈利预测及估值：军工属性被低估，估值具提升空间预计2020-2022年归母净利润分别为4.3/5.1/6.8亿元，对应增发后的备考PE分别为30/25/19倍。我们给与公司2021年PE40倍估值，6-12个月市值目标为200亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 军品业务订单不及预期；大股东股权质押风险；防疫产品明年收入大幅下滑的风险；核心技术人员流失的风险。

公司研究类模板行业公司研究｜机械设备行业｜证券研究报告事件公司发布2020年前三季度业绩预告，预计前三季度实现净利润55-58亿元，同比增长58%-67%，其中Q3单季度实现净利润15-18亿元，同比增长64%-97%。 投资要点Q3净利润加速增长，全年业绩有望超预期公司预计Q3单季度实现净利润15-18亿元，同比增长64%-97%，高于上半年增速。 公司三季度订单环比同比皆有明显增长，预计四季度整体工程机械市场规模比三季度略好，下游行业需求保持高景气，叠加公司内生变革促使竞争力进一步提升、成本端持续优化，下半年公司业绩有望保持较高增速，全年业绩有望超出市场预期。 四季度下游基建地产投资持续高景气2020年7、8月份房地产固定资产投资额分别同比增长11.7%、11.8%；房地产新开工面积分别同比增长11.3%、2.4%；2020年4-8月份，基建投资额（不含电力）当月同比增速分别是2%、8%、7%、8%、4%，连续5个月保持正增速。四季度增长态势有望延续，持续带动工程机械行业需求。 工程机械产品销量增速有望维持高位2020年7-9月挖掘机销量同比增长54.8%、51.3%、64.8%。7、8月份挖掘机产量分别同比增长68.7%、58.2%。作为房地产、基建的先导机械，挖掘机产销两旺折射地产基建的投资活力。起重机械和混凝土机械属于工程机械的后周期产品，销量也将维持高速增长。 拟资募资66亿推动智能制造升级，助力实现扩产增效降成本公司拟募资66亿元，用于“挖掘机械智能制造”、“搅拌车类产品智能制造升级”和“关键零部件智能制造”三个项目以及海外市场拓展，项目建成将有助于公司实现扩产、增效将本，进一步提升公司竞争力。 盈利预测与估值公司三季度加速增长，预计四季度高增速延续，全年业绩有望超预期。因此我们调高全年盈利预测，预计公司2020-2022年可实现归母净利润为71、85、92亿元，同比增长62%/20%/9%，对应EPS为0.90/1.07/1.17元，PE为10/8/7倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济形势和行业增速不确定，原材料价格波动，汇率波动

到2024年国内消防报警市场560亿元，智能疏散系统CAGR为18%预计到2024年国内消防报警民用市场、工业市场和智能疏散系统市场规模分别为300/135/128亿元，CAGR分别为6%/18%/4%。2019年公司民用市场、工业市场和智能疏散系统收入占比分别为95%/3%/2%。2019年公司收入增长28%，其中智能疏散系统增长约90%，工业市场（主要是气体检测监控系统）收入增长39%，二者将成为公司未来新的增长点。 过去五年公司收入和净利润CAGR为23%/18%，毛利率约为40%2019年公司超越美国海湾安全成为国内消防报警龙头，市占率从2016年6%提升至2019年8%。过去五年收入和净利润的CAGR为23%和18%，毛利率维持在40%左右。2019年ROE为17%。 市场份额加速向龙头集中，公司市占率2024年有望提升至15%消防报警行业市场份额正在加速向龙头集中。(1)随着应急管理部成立和消防执法改革持续推进，行业市场化程度提高；（2）政府先后出台相关利好政策，促使火灾报警控制器、住宅火灾报警和智能疏散系统等强制和更新需求得到释放；（3）无线通讯、物联网和智慧消防的新技术的普遍应用，使得龙头企业在新产品研发的优势更加明显。参考美国市场CR3为30%，其中Carrier市占率最大，达到14%，而国内市场CR3为18%，青鸟消防市占率最高，也仅为8%。 我们预计公司2022年市占率可提升至12%，2024年市占率达到15%。 公司在产品线宽度、品牌首选度、渠道覆盖面和自主芯片方面优势明显（1）公司火灾报警全链条覆盖，具备提供“一站式”服务能力，并能通过产品组合制定多样化的价格策略；（2）品牌知名度高，房地产商合作排名第一，2020年首选率达到21%；（3）国内有64家一级经销商，与经销商合作皆为独家代理，同时拥有100多人的直销团队，覆盖民用和工业领域；（4）自主研发火灾报警专用芯片——“朱鹮”，降低成本的同时提高产品性能，从容应对价格竞争。 盈利预测及估值预计2020~2022年公司净利润为4.3/5.2/6.6亿元，同比增长17%/22%/26%，PE为21/17/13倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。公司未来3年业绩确定性较高，我们给予其2021年25倍左右PE，6-12月目标市值为130亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧导致毛利率下滑；2）应收款项较高可能引发坏账

事件公司发布2020年第三季度业绩预告：预计单季度盈利0.6-0.8亿元，同比增长14%-43%；预计1-9月份实现盈利2.3-2.4亿元，同比增长14%-21%，第三季度业绩相比上半年有望实现加速增长。 投资要点各业务板块稳步发展，三季度业绩实现较快增长，符合预期三季度疫情影响减弱，电力、轨交、军工等各项业务板块增速恢复。根据业绩预告的中值估算，2020Q3单季度有望实现归母净利润0.72亿元，同比增长29%，相比上半年12%的业绩增速有所加快。Q3单季度剔除非经常性损益的归母净利润中值为0.6亿元，YOY+20%，高于上半年8%的增速。 增发股份事项获得交易所受理，志良电子收购等项目正稳步推进公司于10月13日收到深交所《关于受理红相股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金申请文件的通知》。本次增发尚需获得深交所审核通过、注册方可实施，我们预计志良电子收购事项正处于稳步推进中。 “十四五”期间军工景气度较高，公司军工电子业务有望爆发受益于下游军备采购增加，子公司星波通信（主营微波混合集成电路）导引头相关订单超预期；拟收购标的志良电子为电子对抗领域的民企龙头（主营电子侦察、电磁防护、雷达抗干扰和模拟仿真训练），具有较强的稀缺性。志良电子承诺2020-2022年的扣非后净利润不低于4780、5736、6883万元，考虑到公司在手订单充足、新签订单能力较强，我们认为公司将大概率超额完成业绩承诺。 盈利预测及估值看好“十四五”期间军工电子业务发展前景，整合完成后预计2021年军工电子收入占比达44%。预计公司2020-2022年的归母净利润为3.1/5.4/6.5亿元，同比增速分别为32%/75%/19%，对应PE分别为39/22/19倍。维持“买入”评级。 风险提示铁路或电网投资规模不及预期；志良电子并购失败；军工订单交付进度低于预期；大股东股权质押风险；限售股解禁风险。

光伏异质结（HJT）电池片设备新星，组件设备龙头将二次腾飞（1）公司为全球光伏组件设备龙头，市占率达50%，客户覆盖隆基、晶澳、东方日升等一线龙头。公司向电池片设备产业链延伸，市场空间几倍于组件设备，且客户大部分趋同。 （2）公司有望在异质结电池片设备“弯道超车”。公司研发投入很大，2019年研发费用7628万元，研发费用营收占比约8%，2015-2019年公司研发费用CAGR高达33%。 （3）公司管理中心设置在苏州，主要子公司（苏州为主）员工占比超50%，贴近市场。 异质结设备：明后年即将迎爆发式增长；DPECVD设备占比5500%%，市场空间大（1）HJT“增效+降本”潜力巨大，是光伏电池未来颠覆性技术；受益存量电池产能替换+新增需求增长，HJT设备明后年将迎爆发式增长；2025年HJT设备市场空间有望达412亿元，2020-2025年CAGR为80%。（2）PECVD技术壁垒最高，占异质结设备投资额约50%。 公司异质结设备三问：能否做出来？竞争格局如何？公司产品是否具竞争优势？（1）公司核心布局PECVD设备，与德国H2GEMINI（核心成员曾就职于应用材料、梅耶博格、施密德等）合资设立金辰双子，技术实力+股权机制行业领先。 （2）未来1-2年HJT行业“百花齐放”、多技术路线设备共存，国内电池设备生产厂商（金辰、迈为、捷佳、钧石、理想）纷纷布局。异质结设备的核心是效率和成本。目前国产HJT设备投资额已降至5亿元/GW以内。如果HJT设备投资额降至3.5-4个亿/GW，转换效率提升至24.5%以上，异质结电池片经济性将得到市场快速认可，设备需求将大爆发。 （3）公司有望在异质结设备效率和成本上后来居上，迎接HJT产业化大潮。 近期业绩增长亮点：新型组件、电池片设备多点开花；横向拓展港口物流自动化（1）组件设备新技术层出不穷，带来新的市场空间，公司作为龙头有望赢得更大市场。 （2）公司TOPCON产品已进入样机测试阶段。（3）PERC丝网印刷设备：和上海釜川智能（连城数控为其第一大股东）合作，有望获得突破。（4）港口物流自动化业务为子公司机器视觉技术（源于光伏电池片检测技术）在港口物流自动化领域的应用，市场空间超200亿元；公司核心布局起重作业自动化业务，已在宁波港天津港获突破，未来几年将获得大幅增长。 盈利预测及估值：66--212个月目标市值7722亿元预计2020-2022年净利润为1/1.8/2.9亿元，同比增长59%/87%/65%，PE48/26/16倍。 给予2021年40倍PE，6-12月目标市值为72亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1100月月1199日大非解禁；新产品产业化不及预期；光伏行业周期性波动

“后浪”！单晶硅独立第三方供应商！迎平价上网、大尺寸升级历史性机遇（1）平价上网大潮即将来临，光伏行业将迎“井喷式”增长。在利润最丰厚的硅片环节，目前隆基、中环垄断全球70%以上产能。当前硅片龙头实施一体化战略，在下游组件和电池片领域大幅扩产，成为硅片客户——电池片/组件厂商的竞争对手；市场亟需独立第三方硅片供应商。（2）公司作为专业化的独立第三方供应商，抓住单晶硅向“210/182大尺寸”升级机遇“弯道超车”，有望在大尺寸硅片领域迅速形成核心竞争力，成为“后浪”，为光伏行业降本升效。 单晶硅三问：能否出高品质产品？客户是否高度接受？能否做到高盈利？（1）公司光伏单晶硅品质已进入第一梯队，转化效率和行业龙头无显著差异。 （2）公司已成为主流供应商，产品已经批量供货，上半年单晶硅收入9.2亿元；公司已覆盖通威、天合、阿特斯、爱旭、正泰、东方日升等全球主流客户。 （3）公司单晶硅盈利能力已超过中环股份，逐步向行业龙头隆基股份看齐。2019年公司单晶硅业务毛利率为23%，隆基和中环分别为32%、18%；2020年上半年公司单晶硅净利率13%；二季度硅片价格大跌约24%，公司净利率保持平稳。 单晶硅：能否保持高盈利能力？公司后发优势渐显，盈利能力向隆基看齐1、、盈利能力：公司将向隆基看齐：（1）随着规模扩大，硅料采购成本、单位人工成本差异缩小；（2）公司工艺技术日益改进，非硅成本和行业龙头差距日益缩小。2、竞争优势：（1）公司和下游电池片、组件客户不存在竞争关系，客户更为友好。（2）后浪——公司为全新设备，兼容210/182大尺寸硅片，210硅片产能处于全球领先地位；整体效率略高些（友商有老设备）。（3）硅棒机加工环节，公司用自己的高效设备，成本和效率较行业龙头具有优势。 竞争格局：”有望“三分天下”；210/182大尺寸硅片先进产能仍结构性不足210/182大尺寸硅片先进产能仍结构性不足，落后产能将加速淘汰。随着公司先进产能逐步释放，全球单晶硅市场有望“三分天下”。 投资建议：至上调目标市值至300亿元预计2020-2022年公司净利润5.2/15.3/25.3亿元，同比增长181%/194%/65%，PE为32/11/7倍。公司单晶硅业务未来有望“三分天下”，给予2021年20倍PE，上调6-12月目标市值300亿元。维持“买入”评级。 风险提示：疫情对光伏需求影响、全行业大幅扩产导致竞争格局恶化

全球工程机械：海外市场规模约为中国3倍，海外开拓为龙头必经之路 海外市场开拓为全球工程机械龙头崛起的必经之路。2018年全球工程机械销售额中国占比约23%，海外约为中国市场的3倍。美国卡特彼勒与日本小松已实现销售、生产及管理全球化，有效对冲区域周期风险。2019年卡特彼勒和小松工程机械业务海外收入占比分别达49%和86%；三一目前为19%，潜力大。 三一海外近13年复合增速20%，未来有望复制卡特彼勒全球化之路 公司海外10个销售大区+4个生产基地+普迈；2019年海外收入142亿元， 2007-2019年复合增速为20%。公司与卡特彼勒在时代机遇、经营模式、战略及机制上有很多相似性。2019年收入和利润约为卡特彼勒工程机械事业部1/2。 三一国际化竞争力：产品+服务+新营销；路径：东南亚、一带一路、欧美 国际化进程的阻力和破局：品牌知名度、销售和服务网络。公司产品性价比不低于全球龙头卡特彼勒；服务为公司核心竞争力，公司是极少数将服务竞争力布局海外的企业。国际化路径：东南亚，“一带一路”，欧洲、美日发达国家等。 海外再造一个三一：挖掘机海外市占率有望提升至10%以上 挖掘机为工程机械行业最重要的产品。2019年公司挖掘机中国市场市占率达26%；预计1-2年内市占率可超30%以上。海外工程机械市场约为中国的3倍。如果公司挖掘机海外市场的市占率提升至10%以上（参考卡特彼勒挖掘机在中国的市占率约为11%；卡特海外业务占一半），则海外可以再造一个三一重工。今年上半年，公司在印尼、泰国、菲律宾等国家挖掘机市占率已为当地全市场第一名；在马来西亚、南非等地区已为当地前三名，海外份额提升。 疫情后海外需求有望共振；预计未来公司海外收入占比有望向50%靠拢 疫情后将迎全球基建高峰期。公司海外收入占比曾高达43%，2019年为19%。预计2021-2025年公司海外业务有望保持20-30%左右增长，高于国内增速。 盈利预测及估值：6-12月目标市值2700亿元 预计2020~2022年公司净利润为158/183/201亿元，同比增长41%/16%/10%， PE 为13/11/10倍。我们看好公司海外市场突破，未来有望比肩于美国卡特彼勒， 成为全球工程机械龙头。公司未来3年业绩确定性较高，我们给予公司2021年15倍左右PE，6-12月目标市值为2700亿元。维持“买入”评级。 风险提示：基建、地产投资不及预期；海外、国内新冠疫情超预期风险

工业气体项目再落一子，为河北旭阳化工提供工业气体公司与沧州旭阳化工签订供气合同，公司投资设立全资子公司河北杭氧，并由其新建一套51000m3/h 空分装置为其提供所需工业气体产品，该项目总投资额3.28亿元，供气合同期限为20年，预计投产时间为2022年6月。 气体项目持续拓展，公司市占率逐步提升，展现强大的核心竞争力公司具备空分设备核心技术，作为大型国企在工业气体运营大项目上具有优势，近年来公司核心竞争力大幅提升，在大型工业气体运营项目上市占率逐步提升。 2019年，公司已有30多个工业气体运营项目。面对来自国内外竞争对手的激烈竞争，公司成功获得莱芜钢铁、青岛芯恩、广西盛隆二期、山西美锦、大冶有色等多个气体投资项目，年内新签空分气体投资项目规模居国内同行业前列，展现出了强大的综合实力和竞争能力。今年以来，公司陆续获得承德杭氧二期2万空分项目、济源杭氧国泰二期4万空分项目及广东河源德润钢铁1.1万空分项目等气体投资项目，并在衢州东港园区项目上取得实质性进展。 国内工业气体龙头，成长空间大，半导体电子气等新领域有望获突破工业气体行业空间大，能够出大龙头。参考：林德（市值近8500亿元人民币）、法液空（市值超5000亿元）、美国空气化工产品（市值超4400亿元）。 2019年，杭氧首个电子气管道气服务项目——青岛芯恩电子气项目，这是公司进军电子气供气服务领域的突破，将为公司后续发展打开一片全新的市场空间。 盈利预测及估值公司现金充沛、中长期成长路径明确，预计2020-2022年的归母净利润分别为7.7/9.2/11.1亿元，对应PE 分别为29/24/20倍。维持“买入”评级。 风险提示气体项目运营不畅；零售气体价格大幅下跌；空分设备销售不及预期。

事件1：与蓝思科技合资加码蓝宝石业务，公司出资2.55亿元，控股51% 公司与蓝思科技签署《投资合作协议》，公司将以自有资金出资2.55亿元投资设立合资公司（公司占股51%，蓝思科技占股49%），开展工业蓝宝石晶体制造加工业务。 事件2：发布2020年限制性股票激励计划，彰显发展信心 公司发布股权激励计划（草案），授予价格为15.41元，授予股票数量为424万股。 投资要点 与蓝思科技成立合资公司，强强联手，公司蓝宝石业务有望获得“井喷式”发展 1）蓝宝石材料在消费电子（智能手表表镜及后盖、摄像头保护镜片等）和LED领域应用广泛。据前瞻产业研究院预测，预计到2024年全球蓝宝石市场规模将超过100亿美元。2）公司已布局蓝宝石材料生产及切磨抛加工等关键环节。此次与蓝思科技合作，有望实现资源互享、进一步扩大蓝宝石在消费电子产品领域的应用，蓝宝石业务有望大幅放量。3）2019年公司蓝宝石业务收入0.66亿元；2020年上半年公司蓝宝石收入0.67亿元，同比大增148%。 股权激励彰显信心，有助于激发核心员工积极性 行权条件以2019年营业收入为基数，要求2020/2021/2022年实现营收增速将不低于20%/40%/60%，对应金额为不低于37/44/50亿元，未来三年CAGR为17%，彰显公司信心。 光伏设备订单饱满，期待半导体设备订单获得重大突破 1）公司光伏设备领域受益210大硅片迭代与光伏平价后带来的新增需求。6月底公司在手订单38亿元，同比增长39%；其中未完成半导体设备合同5亿元；合同负债14亿元，同比大增87%。2）公司目前已实现集成电路8-12英寸半导体长晶炉的量产突破，并成功开发了6-12英寸晶体滚圆机、截断机、双面研磨机及6-12英寸的全自动硅片抛光机、8英寸硅单晶外延设备，完成硅单晶长晶、切片、抛光、外延四大核心环节设备布局。3）公司产品现已在中环领先、郑州合晶、浙江金瑞泓、有研硅材料等高端半导体企业中广泛使用。 盈利预测预计 2020-2022年公司净利润9/11/14亿元，增长37%/27%/26%，EPS为0.7/0.9/1.1元，PE为44/35/28倍。公司半导体设备发展潜力大，光伏设备业绩持续增长；维持“买入”评级。 风险提示 硅片价格下跌导致单晶硅扩产低于预期；半导体设备订单低于预期风险。

事件（1）拟引入宁德时代作为战略投资者，双方已签署《战略合作协议》。将向宁德时代发行股票募集资金总额不超25亿元，扣除发行费用后用于高端智能装备华南总部制造基地等项目。 （2）为进一步拓展海外市场，公司拟使用自有资金在德国设立全资子公司“LeadIntelligentEquipment(Deutschland)GmbH”（暂定名），注册资本暂定为100万欧元。 投资要点引入战投宁德时代，增发完成后将成为公司第二大股东据SNEresearch统计，2019年宁德时代全球动力电池市场份额28%，排名位居第一，我们预测其20-22年产能的复合增速将达40%。根据先导智能2019年年报，宁德时代为公司的第一大客户，其营收占比高达39%。引入宁德后，将进一步紧密双方在锂电设备采购方面的业务合作，保障先导在宁德体系内的份额；2）借助宁德时代的技术经验，先导的生产工艺水平和精益管理能力有望进一步提升；3）双方作为各自细分领域的国内龙头，全球化发展方向高度吻合。 金募集配套资金25亿元，用于扩产、智能工厂改造及补流等项目1）华南总部制造基地项目将缓解泰坦产能压力，提升中后段整线领域市场竞争力；2）自动化设备生产基地能级提升项目将进一步优化本部生产基地产能；3）工业互联网协同制造体系建设项目将提升公司智能化管理水平，降低生产成本、提高产品良率；4）锂电整体解决方案研发及产业化项目总投资7.5亿元，将打通锂电池各生产工序，实现由设备生产商向解决方案提供商的转型。 道设立德国子公司，搭乘欧洲电动车发展快车道2019年以来，欧洲已成为全球电动车销量增长最为迅速的细分市场。2020年1-7月欧洲共累计销售电动车51万辆，超过同期中国的49万辆。先导在德国设立子公司，将有助于迅速响应德国及周边国家下游动力电池企业的扩产需求。 盈利预测及估值我们预计公司2020-2022年的净利润分别为7.0/9.5/13.0亿元，对应当前股价的PE分别为61/45/33倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期，锂电池厂家扩产规模或进度不及预期，海外市场开拓不及预期。

金属3D 打印龙头，服务下游航天航空领域，产品/设备收入占比54%/40%1）公司覆盖3D 金属打印“设备+产品+原材料”（类比：面包机+面包+面粉）全产业链，2019年3D 打印产品、设备收入占比为54%、40%。公司深耕行业超20年，技术团队由西工大国家重点实验室的黄卫东教授领军，实力行业领先。2)公司航空航天客户收入占比达7成，包括中航工业、中国航发、航天科工、航天科技等核心客户，是空客中国唯一的3D 打印合格供应商。3）过去4年营收、归母净利润CAGR 达25%和33%；2019年综合毛利率、净利率达50%和23%。 3D 打印：全球百亿美金市场，中国蓝海市场，公司全产业链布局充分受益1）3D 打印全球百亿美金市场，国内市场超150亿元（2012-2018年CAGR 超50%），处于高速成长期。其中，航天航空是金属3D 打印增长最快的领域，也为铂力特下游的核心布局领域。2）目前行业竞争格局分散，龙头美国Stratasy全球市场份额为17%，行业新兴品牌进入加速导入期。公司作为国内唯一主业为3D 打印的上市公司，多项产品性能对比德国EOS（SLM 设备龙头）已几乎接近，有望在行业国产化进程中充分受益。3）公司从设备供应商向“下游产品制造+上游原材料”领域布局。截至2019年，公司已累计拥有增材制造装备100余台，是国内最大的金属增材制造产业化基地，并自主研发专用粉末材料TiAM1、AlAM1等10余种。 国防军工：国防开支持续提升，公司已深度参与多项国家重点工程1）我国国防开支从总体支出金额和国际强国差距明显，增长空间较大。军机仍有较多二代机，未来将全部替换为三代或以上的机型；导弹作为耗品，未来几年需求增长很快；航空航天领域装备升级换代需求迫切。2）目前，公司已深度参与多项国家重点工程。包括7个飞机型号，4个无人机型号，7个航空发动机型号，2个火箭型号，3个卫星型号，5个导弹型号，2个燃机型号，1个空间站型号，涉及C919等军民用大飞机、先进战机、无人机、高推比航空发动机、新型导弹、空间站和卫星等。公司有望受益航空航天装备领域需求爆发。 盈利预测及估值预计公司2020-2022年净利润为1/1.5/2.3亿元，同比增长39%/47%/50%，对应PE 75/51/34倍。考虑公司稀缺性及成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：首次公开发行限售股解禁风险；下游客户集中风险；3D 打印产业化不及预期风险。

国内大型游乐设施龙头，研发投入收入占比 20%，盈利能力强公司为国内大型游乐设施制造业第一品牌，是国际顶级著名主题乐园在中国地区项目的唯一设备供应商。过去 7年营收复合增长 18%，净利润复合增长 30%，毛利率维持在 50%以上。公司在技术（2019年公司研发投入总额 1.26亿元，同比增长 77%，占营业收入比例为 20%）、品牌（与万达、欢乐谷和方特的大型主题公园有长期合作，与国际顶级著名主题乐园紧密合作）和产品线（拥有行业内全系列、全类别大型游乐设施 A 级资质）方面优势明显，具备进口替代实力；同时立足“一带一路”沿线国家，积极开拓海外游乐设施市场。 消费升级，中国主题公园进入黄金发展期，大型游乐设施需求旺盛根据海外经验，人均 GDP 超过 8000美元是主题公园发展分水岭。2015年我国人均 GDP 已经超过 8000美元，已进入主题公园快速发展的黄金期。随着消费升级，主题公园正由一线城市向二三线城市加速渗透。根据 AECOM 数据，我国 2025年前将建设完成的项目至少有 70个。目前在建项目约 50个，2018-2020年拟建主题公园的投资总额为人民币 745亿元。2021-2025年的投资总额预计为人民币 1300亿元，平均投资额约为每座人民币 29亿元，高于之前平均水平。 大力拓展文旅终端运营，“制造+文旅”双轮驱动，打开成长空间2019年公司设立金马文旅发展有限公司，并与广弘集团及天弘国富股权投资基金签署了《战略合作方案》，拟就“文化旅游产业园区建设等相关项目”开展全面的战略合作。2020年半年报披露“已在国内布局多个项目，目前正在全面持续推进中，争取 2020年内实现项目落地”。文旅终端运营项目收入波动小，毛利率高于原有游乐设施，有助于培育新的利润增长点，打开成长空间。 盈利预测及估值：下半年迎业绩拐点，明后年高增长，市值具提升空间根据公司公告，公司大型游乐设施市场需求持续增长，在手订单从 2015年末10.02亿元增长到 2017年末 12.81亿元，截止 2018年 7月，公司在手订单18.33亿元。按照股权激励要求，公司 2019-2021年净利润不低于 1.08、1.18、1.37亿元。2020年受疫情影响，公司业绩不达预期。我们预计 2020~2022年公司净利润为 0.56/1.65/ 2.35亿元，增速为-49%/194%/42%，对应 PE 为 59/20/14倍。参考相关可比公司，给予公司 2021年 32倍 PE，6-12月目标市值为 53亿元，目标价为 52元/股。给予买入评级。 风险提示：1）新冠疫情导致项目交付推迟；2）文旅运营项目推进不达预期等。