事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收18.35亿元，同比+19.20%；归母净利润3.20亿元，同比+35.73%。 电子大宗项目不断建设投产，氦气供应链体系日趋完善。得益于新增项目投产及氦气销量增长，公司营收稳步增长。分产品来看，（11）电子大宗气体：2023年营收为12.11亿元，同比+25.14%；受氦气价格波动影响，电子大宗气体毛利率下滑，2023年毛利率为39.10%，同比-5.42pct。公司获取西安欣芯、广州增芯、广州广芯、深圳赛意法、北京赛莱克斯等电子大宗气体项目，积极推进合肥综保区、华星光电t9、合肥长鑫二期、北京长鑫集电、上海鼎泰匠芯等多个重点项目电子大宗气站持续建设。氦气业务方面，广州、武汉氦气生产基地相继竣工投产，同时公司开拓更多氦气资源，开发国内外优质氦气终端客户，日趋完善全球供应链体系。后续，随着重点项目建成陆续实现商业化，将带来业绩增长。 （2）通用工业气体:2023年营收为5.15亿元，同比+15.60%；毛利率为24.35%，同比-5.05pct。 公司持续加大研发投入，开发核心技术。公司2023年研发支出累计投入8,875.96万元，同比增长23.79%。公司自主研发“Super-N”“Fast-N”系列制氮装置，达到外资气体公司技术水平。公司成功自主开发了亚超临界二氧化碳输送技术，成为世界少数掌握此技术的公司，填补了国内空白；公司在气瓶智能充装系统应用的基础上，推出新一代气瓶智能操作系统“HandlingPilot”，通过计算机视觉技术和机器人技术，实现气瓶充装“无人化”。2023年，公司及下属子公司共申请专利39项，获得专利授权22项，截至2023年末累计获得专利授权111项，比上年末增长了24.72%。 公司坚定“半导体++产业基地”产业发展战略，开展电子特气战略布局。公司以粤港澳大湾区为核心，围绕长三角地区、京津冀地区以及中西部地区等产业聚集区持续开拓业务，成功获得广州、深圳、上海、北京、合肥、西安等地多个电子大宗气体供应项目，夯实公司在国内电子大宗气体业务的领先地位。同时，为延伸电子超纯气体产品链、巩固和发展现有电子大宗气体客户，公司适时开展电子特种气体业务战略布局，预计电子特种气体项目将在2024年进入全面建设阶段，打造自主可控的电子特气供应体系，推动公司实现可持续高质量发展。 盈利预测及投资建议：公司以电子大宗载气为主，氦气、电子特气协同发展，致力于成为世界一流的综合性气体公司。公司始终坚持科技创新引领高质量发展，结合新技术、新材料、新工艺、新设计、新装备，不断提升核心竞争力，为客户提供更加绿色、节能、高效的气体技术解决方案。随着项目逐步落地，预期公司未来业绩将会稳步增长。我们预测2023-2025年归母净利润分别为3.50亿、4.67亿、6.10亿，对应当前PE分别为38倍、28倍、22倍，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。

事件: 2024年 3月 25日， 广钢气体发布 2023年年报： 2023年， 公司实现营业收入 18.35亿元， 同比增长 19.20%； 实现归母净利润 3.20亿元， 同比增长 35.73%； 实现扣非净利润 3.09亿元， 同比增长 39.09%。 投资要点: 新增项目投产带动电子大宗及现场制气营收增长。 2023年， 公司实现营业收入 18.35亿元（YoY+19.20%）， 增长主因电子大宗新建项目陆续供气， 以及氦气市场开发力度持续加大。 按产品分类， 电子大宗气体收入12.11亿 元 （YoY+25.14% ， 占 比 65.96% ）， 毛 利 率 为 39.10%（YoY-5.42pct）； 通用工业气体收入 5.15亿元（YoY+15.60%， 占比28.03%）， 毛利率为 24.35%（YoY-5.05pct）。 按销售模式分， 现场制气收入 8.40亿元（YoY+41.42%， 占比 45.78%）， 毛利率为 41.42%（YoY+1.44pct）； 零售供气收入 8.85亿元（YoY+4.33%， 占比 48.22%），毛利率为 28.31%（YoY-11.30pct）。 电子大宗新增中标项目产能行业领先。 根据卓创资讯数据， 2023年， 公司电子大宗气体业务按收入计的国内市场份额达到 11.75%； 按集成电路制造和半导体显示领域新增项目中标产能计的国内市场份额达到24.60%， 仅次于液化空气（份额 24.80%）， 新增项目包括西安欣芯、 广州增芯、 广州广芯、 深圳赛意法和北京赛莱克斯等， 内资领先地位进一步得到巩固。 费用管控效果明显， 净利率同比提高。 2023年， 公司氦气采购成本增长导致毛利率同比下滑 3.22pct 至 35.06%。 销售和管理费用率分别同比下滑 0.72pct/0.02pct 至 2.10%/8.71%； 氦气供应链技术投入加强， 研发费用率提高 0.18pct 至 4.84%； 财务费用率大幅下滑 0.80pct 至 0.70%， 主因公司使用部分闲置资金购买定期存款， 带来部分利息收入。 2023年，公司净利率同比提高 1.96pct 至 17.42%。 盈利预测和投资评级 考虑到气体价格波动较大， 我们略下调公司2024/2025/2026年归母净利润至 3.54/4.56/6.12亿元， 对应 PE 分别为38/29/22倍， 但由于公司围绕氦气完整供应链形成了自主可控的技术能力， 成为进入全球氦气供应链的第一家内资气体公司， 壁垒较高， 我们 看好公司后续的长期发展， 故维持“增持” 评级。 风险提示 下游客户用气量不及预期； 供应气体价格大幅下跌风险； 在建项目建设进度不及预期； 二级市场股价大幅波动风险； 核心资源市占率下滑风险； 毛利率下滑风险。

事件3月 25日，公司披露 2023年年度报告， 2023年,公司实现营业收入 18.35亿元，同比+19.20%； 实现归母净利润 3.20亿元，同比+35.73%； 实现扣非归母净利润 3.09亿元，同比+39.09%。 2023年末， 公司总资产为 72.53亿元，同比+92.73%；归属于上市公司股东的净资产为 57.30亿元， 同比+145.46%。 投资要点电子大宗陆续供气， 叠加氦气销量增长驱动业绩稳步提升。 23年公司实现营收 18.35亿元，同比+19.20%，其中电子大宗气体/通用工业气体分别实现营收 12.11/5.15亿元，同比+25.14%/15.60%，23年公司发生营业成本 11.92亿元， 同比+25.41%， 公司电子大宗气体/通用工业气体分别实现毛利率 39.10%/24.35%，同比减少5.42pct/5.05pct， 主要系 23年报告期内，公司获取了西安欣芯、广州增芯、广州广芯、深圳赛意法、北京赛莱克斯等电子大宗气体项目， 同时积极推进合肥综保区、华星光电 t9、合肥长鑫二期、北京长鑫集电、上海鼎泰匠芯等多个重点项目电子大宗气站的持续建设，随着电子大宗气站陆续实现商业化，公司营业收入稳步增长，营业成本相应增加。同时， 氦气经过 3.0/4.0短缺后，随着俄罗斯气源出现，国内市场出现供过于求的情况，目前已到底部区间， 23年公司持续加大氦气市场开发力度，氦气业务销售量保持增长态势，氦气收入及成本增加。 电子大宗核心优势持续强化， 24年计划完成投资额 12亿元蓄势成长。 根据卓创资讯数据， 23年中国电子大宗气体市场规模预计达到 103亿元，按公司电子大宗气体销售收入测算，公司电子大宗气体的市场占有率为 11.75%。电子大宗气体行业单个现场制气项目的供气周期通常长达 15年，在此期间客户极少更换供应商，因此存量市场基本没有新增需求，通过客户新建产线的现场制气项目中标情况能更直接的反映行业竞争格局的变化。 23年国内集成电路制造和半导体显示领域的新建现场制气项目中，公司中标产能占比达到 24.6%，排名第二。在电子大宗气体领域，公司已与林德气体、液化空气、空气化工三大外资气体公司形成了“1+3”的竞争格局。 近年来，公司依托领先的技术和工程能力，不断获取新的项目，基本每年保持 10亿元以上的有效投资。 为推动电子大宗/氦气/电子特气等相关项目落实落地， 24年公司计划完成投资额 12.24亿元，助力公司实现高质量发展。 氦气销量增长对冲价格风险，进军全球 5%市占率氦气厂商。 氦气作为电子半导体产业不可或缺的关键材料， 全球的氦气资源几乎完全被美国、卡塔尔等少数国家拥有，外资气体公司凭借对氦气资源和供应链技术的先发优势，掌握了全球的氦气供应。公司从服务国家重大战略需求出发，围绕氦气完整供应链形成了自主可控的技术能力，成为进入全球氦气供应链的第一家内资气体公司。 23年公司持续加大氦气市场开发力度， 虽然 23Q1、 23Q2氦气市场价格开始逐步回落， 23Q3仍处于回落区间， 但目前已到底部区间，面对氦气价格变化周期，一方面， 随着广州、武汉氦气生产基地相继竣工投产， 公司开发新的长协气源并大力开发国内外优质氦气终端客户，以销量对冲价格波动风险；另一方面，公司继续加强运输能力，预计 24年末达到 70多个， 25年达到 100个 ISO 罐的运力， 根据每个液氦冷箱周转频率约为 3.5次/年测算，公司在 24年预计将有约 450万方/年的氦气运力水平，并在 25年达到 800-900万方/年的运力， 保障公司能成为全球 5%市占率氦气厂商。 战略布局电子特气产业，打造新的业务增长极。 为国内电子半导体产业提供气体全方位服务一直为公司产业发展目标，公司将依托电子大宗气体业务发展奠定的客户群体，加快战略布局电子特气业务，其中湖北电子级 C4F6项目、上海化工园区电子级 HCl项目已全面进入建设阶段。 根据 QYResearch， 2023年全球 C4F6市场销售额约为 19亿元，预计 2030年将达到 59亿元， 全球核心厂商包括林德气体、关东电化、法液空、太阳日酸等， 全球 CR5接近60%。中国作为全球最大的 C4F6生产地区，占有大约 45%的市场份额， C4F6主要应用于 3D NAND 蚀刻等， 未来随着先进制程需求扩容以及国产化替代需求， C4F6有望贡献业绩增量。 根据新思界产业研究中心， 21年国内电子级 HCl 气体市场需求量达 8115.2吨，未来在集成电路大尺寸化、高集成化、高完整性发展趋势不断攀升背景下，国内电子级 HCl 气体行业将朝高端化方向不断转型升级，行业发展空间广阔。 未来公司将持续在战略新兴产业聚集区布局电子特气业务，提升公司综合服务能力，打造新的利润增长点。 投资建议我们预计公司 2024/2025/2026年分别实现收入 23/29/37亿元， 分别实现归母净利润 4.0/5.4/7.1亿元，当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 32倍、 24倍、 18倍， 维持“买入” 评级。 风险提示对外投资进展不及预期， 技术升级迭代风险， 市场竞争风险。

国内电子大宗气体龙头， 前期订单投建带来业绩增长。 2024 年 3 月 25 日，公司发布 2023 年年度报告， 公告显示， 2023 年度， 公司实现营业收入 18.35亿元， 同比增长 19.20%； 实现归母净利润 3.20 亿元， 同比增长 35.73%； 实现扣非后归母净利润 3.09 亿元， 同比增长 39.09%。 其中 2023 年 Q4 实现营业收入 4.8 亿元， 环比增长4.4%； 实现归母净利润0.9 亿元， 环比增长 35.6%。截止至 2023 年 12 月 31 日， 公司总资产达到 72.53 亿元， 归属上市公司股东的净资产达到 57.30 亿元。 开发更多一手氦源， 打造内资氦气供应链龙头。 公司不断开发新的长协气源，致力自主开拓更多国际供应渠道， 获得更多一手氦气气源， 目前已与美国、俄罗斯等气源地厂商直接签订长期采购协议， 预计 2025 年公司自主开拓的气源地采购占比将达到 64%。 此外， 公司通过大批量采购液氦冷箱、 研发 4K温区超低温的储运、 液氦冷箱的冷却、 氦气循环回收提纯等液氦供应链核心技术等方式， 不断巩固其在氦气领域的优势。 预计至 2025 年， 公司将具备800-900 万方/年氦气运力， 成为国内氦气进口量第一大企业。 聚焦泛半导体客户， 发力电子特气产品。 电子大宗气体和电子特气的客群重合度高， 公司通过优势业务电子大宗气体在客户端打下品牌基础， 为后续电子特气产品导入提供产品背书， 从而满足客户的多样化需求， 提升了公司产品的综合竞争力。 目前公司已局部三氟化氮、 六氟丁二烯、 电子级溴化氢、烷类混配气、 高纯氢气等产品， 将与公司电子大宗业务形成良好的协同效应。 风险提示： 氦气价格持续下滑的风险； 订单投建延期的风险； 下游资本开支不及预期， 公司新增订单受限的风险。 投资建议：考虑到 2023 年下游资本开支力度较弱， 公司新增订单受到一定影响， 对应新增订单投产期 2025 年业绩增速将放缓， 我们谨慎下调公司 2025 年归母净利润至 4.92 亿元（前值为 5.40 亿元， 同比减少 8.89%） ， 维持 2024 年 4.10亿 元 的 归 母 净 利 润 水 平 。 预 计 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为4.10/4.92/6.12 亿元， 摊薄 EPS 分别为 0.31/0.37/0.46 元， 当前股价对应PE 分别为 33/27/22x。 维持“增持” 评级。

事项：公司公告：2024年2月23日，公司发布2023年业绩快报，公告显示，2023年度，公司实现营业收入18.35亿元，同比增长19.20%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长35.68%；实现扣非后归母净利润3.09亿元，同比增长39.32%。其中2023年Q4实现营业收入4.8亿元，环比增长4.4%；实现归母净利润0.9亿元，环比增长35.6%。 国信化工观点：1）公司为国内电子大宗赛道龙头企业，电子大宗行业具备业务稳定性高，壁垒高等优势，为公司未来营收增长提供了保障；2）公司围绕芯屏业务布局电子特气产品，电子大宗与电子特气具有一定协同效应，全面布局电子气体产品提升了公司产品的综合竞争力；3）氦气资源稀缺、需求量大，公司具备内资企业最大、最完整的氦气进口供应链，并将持续提升氦气运力。 公司所在电子大宗气体赛道具备较强的稳定性与壁垒，且公司在手订单充裕，未来增长确定性强；我们根据公司2023年业绩快报披露数据，调整公司2023年营收为18.35亿元，归母净利润分别为3.19亿元，维持2024-2025年营收为25.98/33.69亿元，2024-2025年归母净利润为4.1/5.4亿元，当前股价对应PE为44/34/26x，维持“增持”评级。 评论：2023年全年业绩超预期，夯实公司电子大宗赛道龙头企业根据公司公告，2023年度，公司实现营业收入18.35亿元，同比增长19.20%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长35.68%；实现扣非后归母净利润3.09亿元，同比增长39.32%。其中2023年Q4实现营业收入4.8亿元，环比增长4.4%；实现归母净利润0.9亿元，环比增长35.6%。 项目进展方面，2023年，晶合集成A3、华星光电T9、合肥长鑫存储、北京长鑫集电、上海鼎泰匠鑫等多个重点项目陆续开始供气；2024年，青岛芯恩、广州粤芯、方正微等项目将陆续投产，为公司未来业绩持续增长奠定坚实基础。围绕芯屏业务布局电子特气产品，提升产品综合竞争力电子大宗气体和电子特气的客群重合度高，公司通过优势业务电子大宗气体在客户端打下品牌基础，为后续电子特气产品导入提供产品背书，从而满足客户的多样化需求，提升了公司产品的综合竞争力。目前公司正在上海金山化工园区布局电子级高纯氯化氢的项目，在内蒙赤峰正准备筹建3000吨的三氟化氮的项目，在湖北潜江开展六氟丁二烯项目，涉及从合成到提纯全工艺覆盖，目前项目均处于建设阶段。此外，在合肥电子化学品专区，公司与合肥经济技术开发区展开合作，投资建设3.9亿元电子特气项目，预计2024年3月开工，2025年12月竣工投产。项目全部达产后，预计实现年产电子级溴化氢300吨、烷类混配气20000瓶、高纯氢气1438吨、高纯氦气35.71吨。氦气资源稀缺、需求量大，公司具备内资企业最大、最完整的氦气进口供应链，并将持续提升氦气运力公司是国内唯一一家同时拥有长期、大批量、多气源地氦气采购资源的内资气体公司。自2020年进入全球氦气供应链体系以来，公司积极建设全供应链自主可控的能力。在上游气源环节，公司不断开发新的长协气源，致力自主开拓更多国际供应渠道，获得更多一手氦气气源。公司目前已与美国、俄罗斯等气源地厂商直接签订长期采购协议，预计2025年公司自主开拓的气源地采购占比将达到64%，将超过自林德气体剥离的气源量。通过多样化的气源组合控制极端事件发生风险，从而保障公司氦气业务收入持续增长。2021年公司电子大宗新增产线中标产能快速增长，为应对迅速增长的客户需求和保障氦气持续稳定供应，公司于2021年、2022年陆续批量购入液氦冷箱。截止至2022年末，公司已自购投入运营25个液氦冷箱，预计到2023年末拥有40多个液氦冷箱，同比提升约1倍的运力；到2025年末预计达到100个液氦冷箱，进一步实现运力翻倍。每个液氦冷箱周转频率约为3.5次/年，公司在2024预计会有约450万方/年的氦气运力水平，2025年将达到800-900万方/年的运力，配合公司快速拓展的一手氦源，届时公司将成为国内氦气进口量第一大企业。 投资建议：公司所在电子大宗气体赛道具备较强的稳定性与壁垒，且公司在手订单充裕，未来增长确定性强；我们根据公司2023年业绩快报披露数据，调整公司2023年营收为18.35亿元，归母净利润分别为3.19亿元，维持2024-2025年营收为25.98/33.69亿元，2024-2025年归母净利润为4.1/5.4亿元，当前股价对应PE为44/34/26x，维持“增持”评级。风险提示氦气价格下降的风险；客户履约能力恶化的风险；下游资本开支放缓，新增订单不及预期的风险；已有订单投产供气进展不及预期的风险。

事件2月23日，公司公告2023年度业绩快报，公司预计2023年度实现营业收入18.35亿元，同比+19.20%；实现归母净利润3.19亿元，同比+35.68%；实现扣非归母净利润3.09亿元，同比+39.32%。 投资要点，电子大宗项目陆续供气，驱动收入利润。稳步增长。公司预计23年度实现营业收入18.35亿元，同比+19.20%，主要系公司前期新建电子大宗气体项目陆续供气，其中晶合集成A3（于23Q2末开始收费）、华星光电T9（于23年更早时间已开始运营收费）、合肥长鑫存储（于23Q3开始收费）、北京长鑫集电（于23年10月开始收费）以及上海鼎泰（于23年更早时间已开始运营收费）等多个重点项目已正常推进，23年度其他小型现场制气项目亦于23年度实现收费，带来营收贡献。24年公司其他重要项目包括广州粤芯等电子大宗气体项目也将陆续投产，预计将继续为公司带来营收增量。同时，公司持续加大氦气市场开发力度，氦气业务销售量保持增长态势。公司预计实现归母净利润3.19亿元，同比+35.68%；实现扣非归母净利润3.09亿元，同比+39.32%，主要系公司前期新建电子大宗气体项目陆续供气、氦气业务销售量增长及所得税税率变化所致。 氦气运力水平持续提升，进军全球1Tier1氦气公司。23年度公司持续加大氦气市场开发力度，虽然23Q1、23Q2氦气市场价格开始逐步回落，23Q3仍处于回落区间，但公司氦气业务销售量保持增长态势。公司下游主要为重视氦气稳定供应的半导体以及先进制造行业的客户，面对氦气价格变化周期，一方面，公司开发新的长协气源并大力开发新的客户，以销量对冲价格波动风险；另一方面，公司继续加强运输能力，液氦冷箱数量方面，预计23年末拥有40多个，24年末达到70多个，25年达到100个，根据每个液氦冷箱周转频率约为3.5次/年测算，公司在24年预计将有约450万方/年的氦气运力水平，并在25年达到800-900万方/年的运力，届时有望成为全球Tier1的氦气公司，通过供应链的建设提升公司氦气保供能力。 投资建议我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入18.35/23.31/30.03亿元，分别实现归母净利润3.19/4.16/6.01亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为44倍、34倍、23倍，维持“买入”评级。风险提示对外投资进展不及预期，技术升级迭代风险，市场竞争风险。

事件：公司发布 2023年业绩快报，2023年全年公司预计实现营收和归母净利润分别为 18.4亿元和 3.2亿元，同比分别+19.2%和+35.7%，其中单 Q4预计实现营收和归母净利润分别为 4.8亿元和 0.9亿元，同比分别-6.9%和-21.1%，环比+4.4%和+35.6%。 多个重点项目陆续投产，支撑电子大宗业绩向上。据公司公告，2023年包括晶合集成A3、华星光电 T9、合肥长鑫存储、北京长鑫集电、上海鼎泰匠鑫等多个重点项目陆续供气进入商业化。其中晶合 A3项目于 2023Q2末开始收取费用；合肥长鑫项目于2023Q3开始收费；北京集电于 2023年 10月开始收费；上海鼎泰和华星光电 T9于2023年更早的时间已开始运营收费。展望 2024年，公司将继续迎来其他重要项目包括青岛芯恩、广州粤芯、方正微等电子大宗气体项目也将陆续投产进入商业化，加上2023年商业化项目在 2024年完整财政年度的体现，将对公司 2024年电子大宗业务业绩增长提供强有力的支撑，带来营收增长。 以电子大宗优势为基，延伸电子特气打造综合型电子气体供应商。1）公司是电子大宗气体内资第一。公司在电子大宗市场凭借先进成熟的运营管理经验和设备技术优势，在 2018-2022年 9月半导体显示&IC 领域新增项目中，中标份额达 25.4%，为全国第一；2023年 1-9月在行业需求同比下滑的环境下，公司中标比例为全国第二，仅次于法液空。2）延伸电子特气，或在客户端具有协同效应。电子大宗与电子特气在下游客户方面具有高度重叠，公司基于国内领先的电子大宗市占率，以及在过去合资时代就开始积累的电子特气业务运营经验和相关专业团队，向电子特气业务延伸。截至 2023年 12月，公司在上海金山化工园区建设电子级高纯氯化氢项目；在内蒙赤峰筹建 3000吨电子级三氟化氮项目；在湖北潜江已开工 120吨六氟丁二烯项目；在合肥经济技术开发区，公司拟投合计 3.9亿元建设电子特气项目，计划在 2024年 3月开工建设，于2025年 12月竣工投产，项目全部达产后，预计实现年产电子级溴化氢 300吨、高纯氢气 1438吨、高纯氦气 35.71吨、烷类混配气 2万瓶。 预计 2025年氦气运力达到 800-900万方/年，剑指世界 Tier1氦气供应商。1）氦气价格同比下滑，23Q4及 2024年或受到一定影响。据钢联数据，23Q4期间上海和内蒙古市场的管束氦气平均价格分别为 151.7元/m3和 141.2元/m3，同比分别-60.7%和-62.4%，环比分别-19.3%和-17.3%;截至 2024年 2月 24日，上海和内蒙古市场的管束氦气价格分别为 94.0元/m3和 112.0元/m3，同比分别-74.0%和-70.5%。公司氦气业务多会与客户签订长协定价机制，实际销售均价跌价幅度小于市场均价波动幅度，且调价周期具有一定滞后性，但考虑到氦气价格下探幅度较大，或对公司业务产生一定影响。2）公司持续打造资源&运力壁垒。公司 2021年氦气进口量占全国总进口量的比例达到 10.1%，为国内最大的内资供应商。公司除林德剥离的气源外，不断自主开拓气源地，预计 2023-2025年自主气源比例分别达 22%/57%/64%。此外，公司是国内极少数实现全供应链设备配套和技术自主可控的内资公司。公司持续自主建设氦气供应链体系，2021年开始陆续购入液氦冷箱，预计 2024/2025年末公司拥有的液氦冷箱数量将分别达到 70多个和 100个。公司在 2024年预计会有约 450万方/年的氦气运力水平，并在 25年会达到 800-900万方/年的运力，届时有望成为全球 Tier1氦气公司。同时，公司“氦气及氦基混合气智能化充装建设”IPO 项目拟投入金额 6.2亿，将建设 100万立方米智能化充装、混配、存储、回收纯化的氦气工厂，建成后将大幅度提高对氦气的保供能力。 投资建议：公司为国内电子大宗气体和氦气的内资领军者，在手订单充裕，成长性强。 考虑到公司重点项目陆续商业化，以及氦气市场价格下滑较为显著等因素，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.2/3.8/5.1（前值为 3.0/4.0/5.1）亿元，同比增速分别为 35.7%/19.8%/32.3% (前值为 27.6%33.4%/28.3%)，对应当前股价 PE 分别为 44.1x/36.8x/27.8x，维持“增持”评级。 风险提示：原料成本涨幅超预期、需求不及预期、行业新增供给超预期、安全生产、商誉减值、报告使用的资料存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件2 月 18 日，公司披露关于与建德市人民政府签订《空分气体智能装备制造基地项目投资协议书》暨对外投资的公告。 投资要点拟 1.57 亿元投建空分气体智能装备制造基地一期项目。 为打造自主可控的装备制造生产基地，逐步建立和掌握自有的装备设计核心技术、生产能力，提升公司的核心竞争力， 2024 年 2 月 8日，公司与建德市人民政府签订《空分气体智能装备制造基地项目投资协议书》，拟在建德经济开发区内建设空分气体智能装备制造基地项目，项目规划分两期建设，其中一期拟投资金额 15,687 万元，项目计划产能规模为年产 6 套深冷设备、 15 套成撬装置、 30台低温储槽、 30 台压力容器， 建设期约为 18 个月，预计在 2025年 7 月建成投产。二期项目建设将根据产品订单需求、公司业务发展情况、外部市场环境等因素综合判断另行决策和建设。电子大宗气体综合服务商， 强化装备制造自主可控。 公司凭借自主研发的核心技术以及多年的气体生产运营经验，形成了 ppb 级超高纯电子大宗气体的制备及稳定供应能力，得到了以集成电路制造、半导体显示为代表的电子半导体客户的广泛认可，成为国内领先的电子大宗气体综合服务商。 空分装置指利用低温精馏分离法，将空气最终分离成为氧气、氮气和氩气以及其他有用气体的气体分离设备，是由多种机械和设备组成的成套设备或装置。 除电子大宗气体现场制气项目外，公司氮气、氧气、氩气等空分气体主要通过空分装置制备。 此次投资将助力公司打造自主可控的装备制造生产基地，逐步建立和掌握自有的装备设计核心技术、生产能力， 提升公司的核心竞争力。 投资建议我 们 预 计 公 司 2023/2024/2025 年 分 别 实 现 收 入18.83/23.62/30.04 亿元， 分别实现归母净利润 2.99/4.12/5.97亿元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 48 倍、 35 倍、 24 倍，维持“买入” 评级。 风险提示对外投资进展不及预期， 技术升级迭代风险， 市场竞争风险。

发展路径难以复制，国内电子大宗业务领军者。公司为国内大型面板厂、晶圆厂供应氮气、氦气、氧气、氢气、氩气、二氧化碳六大品种的电子大宗气体。公司拥有50余年气体行业经验积淀，在其中近30年与林德集团展开合作，积累了丰富的大型客户用气运营经验。公司在此期间不断进行技术创新，打造了全方位、自主可控的气体供应系统，具备ppb级超高纯电子大宗气体的制备及稳定供应能力，其成功之路难以复制。 电子大宗业务具有极强的技术壁垒以及客户认证壁垒，国内需求持续增长，国产替代正当时。下游客户产线对气体纯度、杂质敏感度极高，同时对气体供应量需求较大，因此需要供气企业同时具备大型现场制气业务运营能力与大体量气体纯化技术储备。此前国内市场主要由林德集团、液化空气、空气化工占据，2018年广钢气体拿下了首单电子大宗气体业务，此后在下游客户新建配套电子大宗气站的项目中中标率弯道超车，2018年-2022年9月，公司中标产能跃居国内第一。 氦气业务：资源稀缺，打开电子大宗市场新增长极。基于氦气稳定的理化性质以及极低的沸点温度，氦气被广泛应用于电子、医疗、航空、军工等领域。 全球范围内氦源主要分布在美国、卡塔尔、阿尔及利亚等国家，我国氦气95%以上依赖进口。广钢气体具备长期稳定一手氦源，2021年进口量占比达到10.1%，位居内资企业第一。此外，根据公司规划，将持续拓展一手氦源并储备充足液氦冷箱，预计2025年公司氦气转运将达800-900万方/年。 围绕芯屏业务布局电子特气领域，打造平台型电子气体龙头企业。半导体显示和集成电路制造领域的电子大宗气体供应是广钢气体未来的发展战略方向，目前国内电子特气行业呈现积极向好的国产替代趋势，未来广钢气体规划在电子特气领域进一步布局，借助客户及渠道优势进一步拓宽产品矩阵，力求实现电子大宗气体和电子特气的全覆盖，逐步建设发展为国内平台型电子气体龙头企业。 盈利预测与估值：公司未来5年增长确定性强，预计2023-2025年归母净利润3.1/4.1/5.5亿元（+30%/34%/33%），EPS分别为0.23/0.31/0.41元。通过多角度估值，预计公司合理估值13.95-15.50元，相对目前股价有7-19%溢价，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：氦气价格下降的风险；客户履约能力恶化的风险；下游资本开支放缓，新增订单不及预期的风险；已有订单投产供气进展不及预期的风险。

中国电子大宗气体龙头，有望持续受益于半导体产业崛起（1）公司定位为一流的工业气体综合解决方案提供商，当前其主要优势业务为电子大宗气现场制气业务、氦气业务等，未来将持续拓展电子特气、通用工业现场制气等业务。 （2）公司主营业务为电子大宗气体（2022年收入占比68%）、通用工业气（2022年收入占比32%）。2022年营收15亿元，2020-2022复合增速33%；归母净利润2.4亿元，同比增长94%。公司2020-2022年毛利率、净利率、ROE（摊薄）均值分别为35%、18.7%、13.5%，盈利能力较强。 （3）广州国资委为公司实控人，高管及核心技术人员持股比例约9%。 工业气体市场广阔，电子大宗气体为增速较快部分，国产替代快速推进（1）工业气体市场空间广阔，能够诞生大市值公司。我们预计中国2025年市场规模近2300亿元，2022-2025年复合增速7%。 （2）电子气体服务于半导体、光伏、面板等行业，增速较快。预计2025年中国电子气体市场有望达218亿元，2022-2025年复合增速7.8%；其中电子大宗气市场规模2025年预计将达122亿元，2022-2025年复合增速8.7%。 （3）公司为电子大宗气体国产化先锋。2021年公司电子大宗气业务市占率约8%，与三大外资相比仍待提高。而2018年初到2022年三季度，公司电子大宗气新签订单市占率达25%，超越林德、法液空等海外企业，位居国内第一。 中国最大氦气内资供应商，开拓氦源、提升运力，销量有望持续增长（1）我国氦气依赖进口，进口依存度高达95%。2021年我国氦气进口量约为3747吨，公司受让林德背靠背协议氦气气源量425吨（即理论最多可进口的量），2021年氦气进口量占全国总进口量10%，为国内最大内资供应商。 （2）公司致力于打造成为国际一线的氦气供应商。重点放在拓展氦气气源数量、持续提升液氦运载能力。公司预计2023-2025年自主开发氦源占比分别为22%、57%、64%，可实现40、70、100个液氦冷箱的运载能力。 盈利预测与估值公司电子大宗气体在手订单充足，待项目投运后收入有望较快增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别2.99、3.94、5.20亿元，同比增长27%、32%、32%，复合增速为32%，对应PE57、43、33倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示下游客户履约能力恶化风险；气体价格波动风险；氦气气源地产量波动风险。

投资要点电子大宗气体综合服务商，前三季度氦气销量大幅增长。 公司的产品涵盖电子大宗气体的全部六大品种以及主要的通用工业气体品种，具体包括氮气（N2）、氦气（He）、氧气（O2）、氢气（H2）、氩气（Ar）、二氧化碳（CO2）等气体品种，广泛应用于集成电路制造、半导体显示、光纤通信等电子半导体领域以及能源化工、有色金属、机械制造等通用工业领域。 23Q1-Q3 公司实现营收 13.56 亿元，同比+32.31%，主要系公司前期新建电子大宗气体项目陆续供气，现场制气业务收入稳步增长，氦气收入增加（23Q1-Q3 氦气收入达 5 亿元， 销量同比大幅增长，销售均价略有上涨）；实现归母净利润 2.27 亿元，同比+92.08%；实现毛利率 36.60%， 其中电子大宗气体早期项目的毛利率较高， 从未来项目达产的角度来看，电子大宗气体项目的毛利率将回归 40%左右。在手电子大宗气体项目充足，支撑未来业绩增长。 目前晶合集成 A3（于 23Q2 末开始收费）、华星光电 T9（于 23 年更早时间已开始运营收费）、合肥长鑫存储（于 23Q3 开始收费）、北京长鑫集电（于 23 年 10 月开始收费） 以及上海鼎泰（于 23 年更早时间已开始运营收费） 等多个重点项目已正常推进， 23 年度其他的小型现场制气项目也于 23Q1-Q3 实现收费， 陆续带来营收增长。 23Q4及 24 年公司其他重要项目包括广州粤芯等电子大宗气体项目也将陆续投产，预计将继续为公司带来营收增长。 上述在建项目中，投产项目在 23Q1-Q3 实现营收 1.5 亿（不含氦气金额）， 营收占比11%。 未来景气度展望方面， 22 年是半导体行业扩产大年，新增电子大宗气体项目较多。 23 年行业扩产速度放缓，但目前情况已经高于公司年初对于电子大宗气体项目的预期： 芯片类项目方面，公司已经收到一些客户通知，启动二期投资，产品升级与制程提升均有一定进展； 面板类项目方面， 预计 24、 25 年将有新的面板投资项目，公司目前在跟进接洽中。 展望未来： 1）公司将继续迎来北京集电、青岛芯恩、广州粤芯、方正微等项目进入商业化， 叠加 23年商业化项目在 24 年完整财政年度的体现，将对公司 24 年电子大宗业务业绩增长提供有力支撑。氦气供应链自主可控，进军全球 Tier 1 氦气公司。 氦气价格方面， 氦气价格从 22Q2 开始爬坡， 22Q3、 22Q4 逐步达到氦气价格周期顶峰， 23Q1、 23Q2 市场价格开始逐步回落， 23Q3 仍处于回落区间。 公司 23Q1-Q3 实现氦气收入达 5 亿元， 同比 22Q1-Q3 有所增长，其中销量大幅增长，销售均价略有上涨。公司下游主要为重视氦气稳定供应的半导体以及先进制造行业的客户， 面对氦气价格变化周期，一方面， 公司开发新的长协气源并大力开发新的客户，以销量对冲价格波动风险； 另一方面，公司继续加强运输能力，液氦冷箱数量方面，预计 23 年末拥有 40 多个， 24 年末达到 70 多个， 25 年达到 100 个，根据每个液氦冷箱周转频率约为 3.5 次/年测算，公司在明年预计将有约 450 万方/年的氦气运力水平，并在25 年达到 800-900 万方/年的运力，届时有望成为全球 Tier 1 的氦气公司，通过供应链的建设提升公司氦气保供能力。拓展特气产品，为半导体客户提供全方面解决方案。 在合资公司的时代，公司曾为客户提供专业的电子特气产品，并拥有专业的TGM 的团队以及华南地区电子特气应急服务团队。目前公司在上海金山化工园区正在建设电子级高纯氯化氢项目；在内蒙赤峰正在筹建 3000 吨电子级三氟化氮项目；在湖北潜江， 布局从合成到提纯的六氟丁二烯的项目，目前正在工程招标；在合肥电子化学品专区，公司计划进行电子级的溴化氢以及烷类混氢项目。未来公司将紧紧围绕电子大宗气体核心产业，发挥现有超高纯电子大宗气体现场制气优势，重点拓展国内集成电路、半导体显示等高科技领域，并依托现场制气业务中客户的粘性以及对客户业务的深入了解，进一步研发生产供应电子特气产品，为电子半导体领域客户提供全方面的解决方案。 投资建议我 们 预 计 公 司 2023/2024/2025 年 分 别 实 现 收 入18.83/23.62/30.04 亿元， 分别实现归母净利润 3.00/4.14/6.02亿元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 55 倍、 40 倍、 28 倍，首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示技术升级迭代风险， 核心技术人员流失风险， 市场竞争风险， 资产减值风险，毛利率下降风险， 流动性风险等

广钢气体：国内领先的电子大宗气体综合服务商。公司主营业务是以电子大宗气体为核心的工业气体，产品涵盖氮气、氦气、氧气、氢气、氩气、二氧化碳六大品种，打造了全方位、自主可控的气体供应体系，专业和能力涵盖从气体制备装置的设计到投产运行、气体储运、数字化运行、气体应用解决方案等全部环节，可以为客户提供现场制气、零售供气等综合服务。广钢气智造中国芯，广钢气点亮中国屏，公司从从合资经营迈向国产替代，自主可控趋势下，有望成为国内乃至全球领先的气体公司。 电子大宗气体业务：优质赛道大有可为，公司突破外资垄断，长坡厚雪未来可期。公司凭借自主研发的核心技术以及多年的气体生产运营经验，形成了 ppb 级超高纯电子大宗气体制备及稳定供应能力，自主研发的“Super-N”系列超高纯制氮装置，可以稳定生产并持续供应 ppb 级超高纯氮气，能够满足集成电路制造对气体供应能力的严苛要求。2018年公司中标滁州惠科电子大宗气站项目，打破了外资气体公司在国内市场的垄断格局。据公司招股说明书披露，2018-2022.9，国内集成电路制造和半导体显示领域的新建现场制气项目中，公司中标产能占比 25.4%，排名第一；2022年 1-9月新建现场制气项目中，公司中标产能占比高达 48.2%，已与三大外资气体公司形成“1+3”的竞争格局。 氦气业务：“黄金气体”应用广泛，依托丰富气源供应打造自主可控的全球供应链体系。 全球氦气资源高度集中，几乎被美国、卡塔尔、阿尔及利亚、俄罗斯垄断。根据 USGS数据，2021年，美国地区氦气产能约为 7700万标准立方米，占比约为 48.13%，卡塔尔产能约为 5100万标准立方米，占比约为 31.88%。公司是国内唯一一家同时拥有长期、大批量、多气源地氦气采购资源的内资气体公司，气源遍布美洲、欧洲、中东。据公司招股说明书披露，2021年公司氦气进口量占全国总进口量 10.1%，内资排名第一。依托丰富的氦气资源，以及自主可控的 4K 温区液氦冷箱冷却技术、4K 温区超低温储运技术、氦气循环回收提纯技术，公司打造了完善的全球氦气供应链系统。 盈利预测与估值：广钢气体是国内领先的电子大宗气体综合服务商，从合资经营到国产替代，成功打破外资垄断。公司现场制气业务进入壁垒高，客群稳定，照付不议的固定收费模式保证稳健经营，跨越周期波动。公司在手订单充裕，陆续投产进入业绩兑现期，同时国内下游资本开支回归，未来潜在项目订单足，长期成长性强。预计公司 2023-2025年归母净利润为 3.07、4. 14、6.00亿元，当前市值对应 PE 为 56、41、29X。可比公司中船特气、鼎龙股份、南大光电 2023年平均 PE 为 62X，广钢气体 2023年 PE 为 56X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1）现场制气项目建设进展、投产后客户用气量等不及预期；2）下游资本开支放缓，公司新签项目订单不及预期；3）氦气价格大幅波动。