事件:4月17日，华测检测发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司营业总收入/归母净利润分别为60.84/9.21亿元，分别同比+8.55%/+1.19%；实现扣非归母净利润8.60亿元，同比增长9.79%。 2025Q1，公司营业总收入/归母净利润分别为12.87/1.36亿元，分别同比+7.96%/+2.75%；实现扣非归母净利润1.25亿元，同比增长11.00%。 投资要点:巩固传统领域优势，加码战略赛道。2024年，公司生命科学/工业测试/消费品测试/贸易保障/医药及医学服务等五大业务板块分别实现营业收入28.41/12.04/9.88/7.64/2.87亿元，分别同比变动+13.75%/+10.32%/+0.88%/+9.19%/-14.71%。1）生命科学板块：环境检测领域，2024年，土壤三普顺利实施，海洋环境监测拓展细分产品线，设立六大新污染物重点实验室，积极布局多元化业务领域。食农检测领域，2024年，日化和特殊食品方面，瞄准化妆品新原料等细分赛道机会，驱动业务持续增长；农产品检测方面，立足农业科技前沿，开拓创新项目；2）工业测试板块：建筑工程及工业领域，2024年开发“新能源+新电网”新赛道，广州中心材料实验室正式营业。计量领域，2024年与洛施德生命科学、上海燃气设备计量检测中心达成战略合作。双碳和可持续发展领域，公司2024年成功中标多地碳核查项目，在碳核查市场占据重要地位。3）消费品测试板块：2024年，轻工及玩具、纺织品等增长态势较好；新能源汽车领域收入保持稳健，公司持续加大投资力度。4）贸易保障板块：精准锁定绿色环保、半导体、新能源、电动汽车等新兴领域的市场机遇，大力投入新产品研发。5）医药及医学保障板块：2024年，受阶段性外部环境的影响，医药医学板块短期承压，公司积极应对做出调整，新布局了医疗器械、CMC业务。 战略并购持续落地，加速拓展多元版图。2024年，公司收购希腊NAIAS，加码全球航运绿色能源领域，全方位强化公司海事业务的全球技术服务网络。据公司2024年年报，此次战略并购将提升公司在全球航运检测服务市场的核心竞争力与市场份额，进一步夯实公司的行业地位。2024年，公司控股常州麦可罗泰克51%股权，麦可罗泰克为全球电子材料及PCB行业的权威第三方检测机构，此次并购将提升公司在PCB领域的影响力和市场占有率。2024年，公司投资江苏红海车辆检测有限公司（简称“常州红海”）70%股权，前瞻性布局电动自行车检测潜力赛道，进一步完善了华测电子科技产业生态布局。 2024年，毛利率同比提升1.41pct，研发费用率同比提升0.26pct。 2024年，公司整体毛利率49.47%，同比提升1.41pct；分业务，生命科学/工业测试/消费品/贸易保障/医药医学毛利率分别为50.42%/45.25%/43.53%/71.21%/20.43%，分别同比变动+2.5/+1.7/-1.2/+6.6/-18.6pct。2024年，公司期间费用率为31.94%，同比提升0.23pct，其中，研发费用率同比提升0.26pct至8.69%。 2024年，由于购买理财较上年同期增加，公司投资活动产生的现金流量净额同比下滑51.54%至-12.80亿元。 2025Q1，毛利率略升，财务费用率受汇率波动与利息收入影响同比上升。2025Q1，公司整体毛利率为46.27%，同比+0.99pct；整体净利率为10.21%，同比-0.79pct。2025Q1，公司财务费用率同比提升0.40pct至0.23%，主要系受汇率波动影响，当期公司汇兑收益较上年同期减少、利息收入较上年同期减少所致；公司销售/管理/研发费用率分别为17.87%/6.60%/8.16%，分别同比变动-0.50/-0.27/-0.15pct。 盈利预测和投资评级我们认为，公司作为检测行业龙头，精益管理能力突出；我们预期公司2025/2026/2027年营业收入分别为65.40/71.05/78.34亿元，归母净利润分别为10.34/11.81/12.86亿元，对应PE分别为19/16/15倍，维持“增持”评级。 风险提示外延并购进度不及预期；新增订单不及预期风险；行业竞争激烈导致毛利率下滑风险；实验室投资不及预期风险；公信力及品牌受损风险；应收账款减值风险。

3月 31日， 普源精电发布 2024年报： 2024年， 公司实现营收 7.76亿元， 同比增长 15.70%； 实现归母净利润 0.92亿元， 同比下降 14.50%。 4月 1日， 公司发布公告： 公司将有 2,166,377股股份于 2025年 4月 14日解除限售并上市流通。 投资要点: 电子测试测量仪器与解决方案营收、 毛利率均实现同比提升。 2024年， 公司电子测试测量仪器实现营收 6.34亿元， 同比增长 4.95%，板块毛利率为 56.64%， 同比提升 1.03pct； 解决方案及其他业务实现营收 1.3亿元， 同比增长 125.84%， 板块毛利率为 75.02%， 同比提升 11.77pct。 高端产品收入同比增长 19.69%， DHO 系列产品收入同比增长54.55%。 2024年， 公司高端产品销售收入同比增长 19.69%， 其中高端数字示波器产品（ 带宽≥ 2GHz） 销售收入同比增长 14.85%（ 占整体数字示波器销售收入的比例为 32.92%， 同比提升 2.55pct）。 公司 DHO 系列高分辨率数字示波器（ 垂直分辨率 12bit） 销售收入同比增长 54.55%， 持续保持快速增长。 2024Q4转出增值税进项税金影响净利润。 2024Q4， 公司全资子公司北京普源需转出 2021年 1月 1日至 2024年 5月 31日一般项目下分摊的增值税进项税金 1,600.46万元， 影响公司 2024年度归属于上市公司股东的净利润约 1,361.80万元。 产品结构优化， 毛利率同比提升； 研发费用大幅增长。 2024年， 公司毛利率为 59.14%， 同比提升 2.69pct； 主要受益于搭载公司自研核心技术平台产品的销售收入同比提升 30.96%,销售收入占比同比提升 9.78pct； 同时毛利率较高的解决方案及其他业务营收同比增长125.84%。 2024年， 公司在西安和上海建设研发中心， 加大技术研发投入， 导致研发人员职工薪酬、 研发物料消耗、 研发设备折旧较上年同期均有所增加， 研发费用同比增长 44.67%至 2.07亿元， 研发费用率同比提升 8.93pct 至 26.64%。 盈利预测和投资评级 考虑到公司高端数字示波器 DS80000系列产品放量， 同时存在一次性增值税进项税金转出影响， 我们预计公司 2025/2026/2027年营业收入分别为 8.98/10.57/12.58亿元， 归母净利润分别为 1.21/1.57/2.00亿元， 对应 PE 分别为 53/41/32倍，维持“增持” 评级。 风险提示 宏观市场波动风险； 行业需求下滑风险； 研发进度不及预期； 高端产品销售量不及预期； 新产品市场开拓进展不及预期； 元器件供应紧张风险； 原材料涨价风险； 毛利率下滑风险； 海外经营风险。

事件:2月27日，普源精电发布2024年业绩快报：2024年，公司实现营收7.76亿元，同比增长15.70%；实现归母净利润0.89亿元，同比下降17.64%。 投资要点:2024Q4营收同比增长，转出增值税进项税金影响净利润。2024Q4，实现营收2.41亿元，同比增长21.82%；实现归母净利润0.29亿元，同比下降27.5%。公司全资子公司北京普源科技有限公司需转出2021年1月1日至2024年5月31日一般项目下分摊的增值税进项税金1,600.46万元，影响公司2024年度归母净利润约1,361.80万元。 DS80000系列数字示波器与解决方案拉动业绩增长。公司高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）占2024年全年数字示波器销售收入的比例达32.92%，其中DS80000系列高端数字示波器累计销售63台。2024年，公司解决方案的销售收入为1.25亿元，对整体经营业绩的提升起到重要拉动作用。 新建研发中心及马来西亚基地导致期间费用明显增长。2024年，由于西安研发中心、上海研发中心及马来西亚生产研发基地的投入显著增加，公司期间费用同比增长6.12%，上述研发中心及生产基地布局对公司后续加快新品开发、完善全球化布局具有积极作用。 盈利预测和投资评级考虑到公司高端数字示波器DS80000系列产品放量，同时存在一次性增值税进项税金转出影响，我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为7.76/8.79/10.03亿元，归母净利润分别为0.89/1.06/1.30亿元，对应PE分别为81/68/55倍，维持“增持”评级。 风险提示宏观市场波动风险；行业需求下滑风险；研发进度不及预期；高端产品销售量不及预期；新产品市场开拓进展不及预期；元器件供应紧张风险；原材料涨价风险；毛利率下滑风险；海外经营风险

事件:2月7日，信测标准发布公告：公司与广东瓦力科技有限公司（以下简称“瓦力科技”）、吕杰中先生合资设立“深圳信测标准机器人技术有限公司”（暂定名）。合资公司经营范围为检测机器人、工业机器人、服务消费机器人、智能机器人的研发、制造和销售，以及相关技术服务与咨询。投资要点:合资设立子公司布局机器人领域。合资公司注册资本为3,000万元，各方均以现金出资，其中公司认缴出资1,800万元，占比60%；瓦力科技认缴出资600万元，占比20%；吕杰中先生认缴出资600万元，占比20%。瓦力科技成立于2021年，属于艨码科技（苏州）有限公司全资子公司，业务聚焦于智能机器人研发与销售，核心团队在机器人硬件、软件以及算法方面具有丰富的研发和应用经验。 瓦力科技核心团队在机器人领域研发经验丰富。瓦力科技创始人蒋毅拥有十余年的机器人领域学术和产业经验，曾就职于日本机器人巨头企业、全球知名机器人厂家那智不二越（NACHI）机器人事业部。联合创始人孙猛是日本熊本大学信息电气电子工程硕士和神经科学博士并担任熊本大学特聘研究员。其他团队成员分别毕业于美国东北大学、日本早稻田大学、日本熊本大学等著名高校，并在全球领先的与机器人、人工智能相关联的公司服务多年。艨码科技（苏州）有限公司在2024年推出了自主研发的工业级双轮足机器人“行影”获得了业界广泛好评。 盈利预测和投资评级我们认为，公司原有业务主要为汽车、电子电器、航空航天领域第三方检测服务和试验设备，对智能机器人应用需求场景较多，本次共同对外投资设立子公司有助于公司提升自动化水平，提升管理效率；我们预期公司2024/2025/2026年营业收入分别为7.35/8.55/9.77亿元，归母净利润分别为1.71/1.98/2.27亿元，对应PE分别为31/27/23倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示新业务拓展进度不及预期；新增订单不及预期风险；行业竞争激烈导致毛利率下滑风险；公信力及品牌受损风险；应收账款减值风险；商誉减值风险。

事件:10月30日，鼎阳科技发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入3.55亿元，同比增长1.50%，实现归母净利润9164.91万元，同比下降23.00%。投资要点:2024Q3营收同比增长、归母净利润同比下降。2024Q3，公司实现营业收入1.31亿元，同比增长14.29%，实现归母净利润3320.65万元，同比下降6.76%，实现扣非归母净利润3274.56万元，同比下降0.77%。 高端化发展战略成效显著，2024年前三季度直销收入同比增长33.71%。2024年前三季度，公司高端化发展战略成效显著，四大主力产品结构不断优化；高端、中端、低端产品营业收入占比分别为24.16%、54.56%、21.28%，高端产品营业收入占比同比提升3.18pct，拉动四大主力产品平均单价同比提升14.67%。从产品的销售单价上看，2024年前三季度公司销售单价5万以上的产品，销售额同比增长38.37%，销售单价3万以上的产品，销售额同比增长24.39%。2024年前三季度，公司高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长28.00%，为营业收入的增长带来了积极影响。同期，公司持续优化直销队伍的建设和管理，进一步强化各行业典型大客户以及高端产品的销售推进工作，直销营业收入同比增长33.71%，继续保持较快增速。 2024年前三季度公司毛利率同比提升；汇兑损失增加、利息收入及政府补助减少影响净利率。2024年前三季度公司整体毛利率提升至62.08%，同比提升0.46pct；公司研发费用同比增长28.03%至6973.41万元，占营业收入的19.66%，同比提升4.07pct；销售费用同比增长21.76%至6567.81万元，占营业收入的18.52%，同比提升3.08pct。同期，公司汇兑损失同比增加342.69万元，利息收入同比减少159.55万元，政府补助同比减少558.76万元，共计1061.00万元，除研发费用和销售费用增加以外，汇兑损失增加、利息收入和政府补助的减少一定程度上影响了公司的净利润。2024年前三季度，公司净利率同比下滑8.22pct至25.84%。盈利预测和投资评级我们预期公司2024/2025/2026年营业收入分别为5.11/5.54/6.33亿元，归母净利润分别为1.28/1.59/2.01亿元，对应PE分别为37/30/24倍，我们认为，公司四大主力产品结构不断优化，产品高端化进程不断加快，有助于提升公司竞争力；维持“增持”评级。 风险提示下游客户拓展进度不及预期；新产品研发落地进展不及预期；元器件供应紧张风险；订单增速不及预期；二级市场股价大幅波动风险；核心技术人员流失风险；汇率波动风险；毛利率下滑风险。

事件:10月28日，广钢气体发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入14.98亿元，同比增长10.54%，实现归母净利润1.81亿元，同比下降20.09%。 投资要点:2024Q3营收保持增长，归母净利润同比下滑。随着前期新建电子大宗气体项目陆续投产，产能爬坡，2024Q3，公司实现营业收入5.26亿元，同比增长14.32%；但氦气收入及毛利同比下降导致公司2024Q3归母净利润同比下降33.32%至0.46亿元，扣非归母净利润同比下降41.51%至0.38亿元。 毛利率、净利率同比下滑，销售费用率同比下降。2024前三季度，公司毛利率为27.94%，同比下降8.66pct；公司管理费用率同比上升0.29pct至7.65%，销售费用率、研发费用率分别同比下降0.37pct/0.13pct至1.83%/5.04%；公司财务费用为-0.03亿元，去年同期为0.19亿元。2024前三季度，公司计提信用减值损失0.06亿元，相比去年同期多计提0.03亿元；计提资产减值损失0.02亿元，相比去年同期多计提0.02亿元。综合以上因素，公司2024年前三季度净利率同比下降4.44pct至12.25%。 存量项目陆续投运，拓展电子特气业务助力未来发展。2024年，获取了武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目，夯实公司在国内电子大宗气体业务的领先地位。在存量项目建设管理方面，公司陆续实现北京集电、方正微、武汉楚兴（一期）等多个项目的商业化运营。在通用工业气体领域，公司成功中标赤峰金通二期铜冶炼项目配套空分项目，取得新突破。电子特气方面，公司在安徽合肥、内蒙古赤峰布局的电子特气研发生产基地项目正式落地实施，处于产业化过程中的电子特气产品包括电子级NF3、C4F6、HCl、HBr等多种核心产品。 盈利预测和投资评级氦气收入及毛利下降影响公司短期利润，我们下调公司2024/2025/2026年收入预期至21.18/25.58/30.94亿元，归母净利润至2.61/3.46/4.42亿元，对应PE分别为46/35/27倍；但公司围绕氦气供应链形成了自主可控的技术能力，成为进入全球氦气供应链的第一家内资气体公司，壁垒较高；我们看好公司长期后续发展，维持“增持”评级。 风险提示下游客户用气量不及预期；供应气体价格大幅下跌风险；在建项目建设进度不及预期；二级市场股价大幅波动风险；核心资源市占率下滑风险；毛利率下滑风险。

事件:10月28日，科安达发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入2亿元，同比增长19.41%；实现归母净利润0.69亿元，同比增长34.98%。2024Q3，公司实现营业收入0.57亿元，同比增长3.39%；实现归母净利润0.13亿元，同比增长3.27%。投资要点:轨道交通雷电防护领域先行者，国内计轴系统隐形冠军。公司是国内最早从事铁路信号防雷的企业之一，自2004年公司创造性地提出以车站信号楼为中心建设铁路站场综合防雷系统以来，这一防雷理念得到业界广泛认可。公司研发的防雷分线柜已累计完成5000多个火车站场防雷工程，特别是武广客专、上海虹桥、成都北编站、武汉北编站、广州南站、青藏铁路等防雷工程已成为行业标杆。在轨道交通信号控制领域，公司开发的TAZII计轴系统广泛运用于国内铁路建设和城市轨道交通行业，已在全国50多个城市，超过200条地铁线路使用。 毛利率同比提升，经营活动净现金流明显改善。2024年前三季度，公司毛利率同比提升0.2pct至65.15%；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降1.83/3.98/2.73pct，财务费用率同比提升2.78pct至1.07%；受以上因素共同影响，公司净利率同比提升4.04pct至34.31%。2024年前三季度，公司经营性净现金流同比增加1.02亿元至0.82亿元，大幅改善。 盈利预测和投资评级我们认为，公司在轨道交通雷电防护、计轴系统领域竞争力强，2024前三季度业绩恢复增长，经营活动净现金流明显改善；我们预计2024-2026年营业收入分别为2.93/3.45/3.99亿元，归母净利润分别为0.82/1/1.13亿元，对应PE分别为33/27/24倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示铁路、地铁等轨道交通行业需求下滑风险；公司新增订单不及预期风险；毛利率下滑风险；原材料价格波动导致成本上升风险。

渗滤液起家， 实现水务、 固废、 绿色能源多元化布局。 公司创立于2009年， 为国家级专精特新“小巨人” 企业， 起初从事垃圾填埋场渗滤液治理业务， 陆续拓展水务、 固废业务； 目前形成了“水务治理+固废处置+绿色能源+高端装备制造” 的业务布局， 同时不断拓展第三方服务业务， 实现了“4+1” 的经营发展新格局。 公司传统环保领域运营经验丰富， 订单充足。 1） 水环境领域在手订单近 50亿元。 截至 2024年 9月底， 公司上市以来已公告水环境治理类订单 60.80亿元， 其中一般建造模式与委托运营、 设备供应类订单合计约 24.56亿元， 投资建造模式订单合计 36.23亿元。 截至2024年 3月底， 公司一般建造模式下累计结算合同金额 11.64亿元， 我们估计截至 2024年 9月底， 公司一般建造模式下在手订单规模约 12.92亿元； 投资建造模式在手订单规模约 36.23亿元； 水环境类在手订单金额合计约 49.16亿元。 2） 综合固废类业务尚未交付订单充足。 2023年， 公司对固废处置业务进行了重新优化， 明确围绕污泥处理、 城乡环卫一体化、 飞灰处置等方向进行业务布局。 截至 2024年 3月底， 公司固废类主要在手合同金额约 31.41亿元。 3）2024年 10月新增超 70亿元投资协议。 2024年 10月， 公司与南宁市住房和城乡建设局、 南宁高新技术产业开发区管理委员会签订了《投资协议》 ， 总投资约 70亿元； 将按市场化原则积极参与南宁市投资环境治理设施及高端装备制造产业项目。 4） 截至 2024年 10月 10日， 公司已公告环境类订单金额合计 164.2亿元， 根据天源环保武汉天源环保股份有限公司2024年跟踪评级报告，剔除截至2024年 3月底已完成订单， 剩余在手环境类订单金额合计 152.56亿元。 氢能、 光伏助力拓展第二成长曲线。 1） 公司已与扬州市江都区人民政府签署投资合作协议， 拟投资 10亿元， 建设占地面积约 80亩的氢能装备研发制造基地， 旨在提供高品质的氢能设备和完善的配套设施。 项目全部建成后， 预计可形成年产 12万 Nm3/hALK（碱性水电解） 电解槽和 3万 Nm3/hSOEC（固体氧化物电解池） 装备的生产能力。 2） 公司拟投资第七师胡杨河市兵地融合 2GW 光伏项目， 占地面积约 3.5万亩， 总投资约 30.2亿元， 项目年化有效利用小时数可以达到 1400-1600小时， 项目建成后年上网量有望超过 14亿Kwh， 年产值约 3.5亿元。 深入与高校合作研发， 持续挖掘新成长点。 公司持续加大科技研发投入和技术引进， 陆续与国内知名高校、 科研院所合作， 成立了校企联合中心和中试研发平台， 并聘请了中国工程院院士和行业资深专家担任顾问， 先后与华中科技大学联合研发垃圾焚烧飞灰资源化利用技术、 西安交通大学联合开发氢能装备制造技术、 中科院广州能源研究所合作开发新能源汽车拆解资源化等技术的开发与应用，探索与广州深海智人合作开展深海机器人的技术应用与制造。 盈利预测和投资评级 我们认为， 公司在手订单充足， 为未来业绩提供保障， 同时， 第二成长曲线拓展逐步落地， 持续挖掘新业务增长极；预计公司 2024-2026年营业收入分别为 27.26/39.90/50.98亿元，归母净利润分别为 4.04/6.42/8.33亿元， 对应 PE 分别为 14/9/7倍，首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 水环境、 固废收入提升进度不及预期； 毛利率下滑风险； 应收账款回收进度不及预期； 第二成长曲线落地进度、 盈利能力不及预期； 在研项目进展不及预期。

事件:2024年8月27日，坤恒顺维发布2024年中报：2024上半年，公司实现营业收入0.81亿元，同比下降7.03%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降34.69%。2024Q2，公司实现营业收入0.56亿元，同比下降17.22%；实现归母净利润0.11亿元，同比下降41.36%。投资要点:短期业绩承压，多重因素导致利润下滑幅度大于营收。2024上半年，受部分下游行业投资节奏及需求波动等因素的影响，公司营收同比下滑，业绩承压；在募投项目建设投入导致本期资产折旧摊销总额同比增加，同时现金管理收益减少等因素的影响下，2024上半年归母净利润下滑幅度大于营收下滑幅度。 核心产品性能升级迭代，新产品研发持续推进。①无线信道仿真仪：公司2024年推出的KSW-WNS04型新一代无线信道仿真仪，单台仪表最大支持80个通道，最大工作频率提升至7.5GHz，配备变频模组，可将频率扩展至67GHz，产品最大带宽达到1GHz，通过载波聚合技术，可支持4GHz带宽应用，产品全面满足移动通信、卫星通信、导航和测向，5G和NTN等新一代无线电设备的测试需求。 ②信号发生器：2024年公司推出升级版的射频微波矢量信号发生器，产品性能进一步提升。产品最高频率升级到可拓展至67GHz，在优化稳定性的同时，新增了多目标信号模拟功能和信道模拟功能。③频谱分析仪：研发中心持续优化产品性能，实现更高的数据处理速度和更大的存储容量，支持更复杂的信号分析和实时显示。④网络分析仪：继续进行样机研制工作，完成功能和性能指标的全面测试。 ⑤综合测试仪：对产品软硬件进行了升级，可支持更大带宽更多数据的传输与分析。 研发费用率、管理费用率明显提升，净利率同比下降。2024上半年，公司对已有系列产品进行升级迭代的同时，持续开展新技术工程化、产品化研究，导致研发费用同比增长7.79%至2995.3万元；研发费用率同比提升5.09pct至37.07%。同时，公司募投项目的建设投入导致资产折旧摊销增加，带动公司管理费用率同比提升3.73pct至11.37%。公司整体毛利率为63.58%，同比下降1.48pct；净利率17.33%，同比下降7.34pct。 盈利预测和投资评级考虑到短期内公司业绩承压，我们下调公司2024/2025/2026年营业收入预期分别至2.31/2.54/3.09亿元，下调归母净利润预期分别至0.71/0.85/1.05亿元，对应PE分别为33/28/22倍，下调至“增持”评级。 风险提示下游客户拓展进度不及预期；新产品研发落地进展不及预期；元器件供应紧张风险；二级市场股价大幅波动风险；核心技术人员流失风险；毛利率下滑风险。

事件:2024年8月12日，华测检测发布2024年中报：2024H1，公司实现营业收入27.91亿元，同比增长9.2%；实现归母净利润4.37亿元，同比增长1.97%；实现扣非净利润4.03亿元，同比增长4.74%。2024Q2，公司实现营业收入15.99亿元，同比增长11.14%；实现归母净利润3.04亿元，同比增长7.09%；实现扣非净利润2.9亿元，同比增长8.45%。 投资要点:生命科学板块同比增长21.68%，表现亮眼。2024H1，公司生命科学板块实现营收12.59亿元，同比增长21.68%，毛利率49.42%（YoY+1.36pct）。1）环境检测方面：①土壤三普业务中标情况理想，签单量居行业前列；②海洋环境检测业务从单一的海洋监测市场向咨询类项目延伸，同比快速增长；③公司参加了中国环境总站组织的新污染物环境监测实验室能力验证，并成功获得全氟化合物、挥发性有机物（VOCs）和抗生素项目结果满意证书，成为国内首批获此认证的机构，拓展了新污染物监测能力。2）食品检测方面：①2024H1公司农产品检测业务发展态势良好，实现稳健增长；②宠物食品及用品检测方面，公司不断深入探索及拓展新的检测需求，推出国际标准深度绑定高端客户，夯实竞争优势。③在特殊食品和日化用品检测方面，公司拓展了美容仪器、口服美容产品以及口腔护理产品等新兴领域的功效评价验证，取得较好成效。 工业测试板块稳健增长，建工领域经调整后营收恢复增长。2024H1，公司工业测试板块实现营收5.59亿元，同比增长13.8%，毛利率45.45%（YoY+2.47pct）。其中，①建筑和工程领域经调整后营收由降转升，毛利率有所提升；②计量校准领域目前累计有12个实验室通过CNAS认可，累计获认可项目逾5500项，服务网络与业务触角辐射全国，整体竞争力提升；③数字化领域服务已从单一政务领域扩展到医疗、金融、教育、交通、企业等各个领域，2024H1实现了较快增长；④双碳及ESG业务实现了平稳增长。 贸易保障板块略超预期；消费品、医药板块同比下降。2024H1，贸易保障实现营收3.75亿元，同比增长9.3%，毛利率72.73%（YoY3.13pct）；消费品测试板块实现营收4.62亿元，同比下降3.88%，毛利率43.23%（YoY-0.95pct）；医药及医学服务实现营收1.36亿元，同比下降34.21%，毛利率24.31%（YoY-25.19pct）。 毛利率略升，财务费用同比提升。2024H1，公司整体毛利率为49.52%，同比提升0.15pct；整体净利率为15.68%，同比下滑1.49pct。受汇率波动影响，2024H1公司汇兑收益较上年同期减少、利息收入较上年同期减少0.06亿元，导致财务费用率同比提升0.32pct至-0.06%。公司销售费用率、管理费用率基本稳定，分别为16.92%（YoY+0.19pct）和6.25%（YoY+0.05pct）。 盈利预测和投资评级我们认为，公司作为检测行业龙头，精益管理能力突出，2024Q2业绩恢复增长；我们预期公司2024/2025/2026年营业收入分别为62.92/70.39/78.55亿元，归母净利润分别为10.39/11.76/13.33亿元，对应PE分别为19/17/15倍。我们看好公司长期后续发展，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示外延并购进度不及预期；新增订单不及预期风险；行业竞争激烈导致毛利率下滑风险；实验室投资不及预期风险；公信力及品牌受损风险；应收账款减值风险。

事件:2024年7月30日，广钢气体发布2024年中报：2024H1，公司实现营业收入9.73亿元，同比增长8.60%；实现归母净利润1.36亿元，同比下滑14.39%；实现扣非归母净利润1.31亿元，同比下滑16.22%。 投资要点:氦价低迷致使收入增速放缓、盈利持续承压。2024Q2，公司营收同比增长6.25%（增速YoY-19.79pct），增长主因新建电子大宗气体项目陆续商业化，但被氦气价格同比大幅下跌部分抵消。氦气价格变动在收入端传导至盈利端的过程中存在乘数效应，致使毛利率同比下滑7.40pct至29.44%。销售/管理/研发费用率基本稳定（YoY+0.66/+0.95/-0.45pct），财务费用率同比下滑3pct，主因公司使用部分闲置募集资金购买定期存款，带来利息收入1060.77万元，上年同期为15.01万元。最终净利率同比下滑4.16pct至13.40%。 电子大宗存量项目陆续实现商业化，通用工业气体项目获新突破。1）电子大宗业务：存量方面，2024年以来，北京集电、方正微、武汉楚兴（一期）等多个电子大宗气体项目陆续实现商业化；氦气供应链持续完善，销售量保持增长趋势。增量方面，公司成功获取武汉楚兴（二期）、珠海华灿等项目，电子大宗气体业务领先地位进一步得到巩固。2）通用工业业务：2024H1，公司成功中标赤峰金通二期铜冶炼项目配套空分项目，有利于提升公司在通用工业气体领域市场份额。 电子特气项目顺利推进，多种产品进入产业化阶段。公司在为已有客户提供电子大宗气体现场制气服务过程中，精准获悉其关于电子特种气体的需求，以此为契机拓展特气业务。2024H1，公司在安徽合肥、内蒙古赤峰布局的电子特气研发生产基地项目正式落地实施，处于产业化过程中的产品包括电子级NF3、C4F6、HCl、HBr等多种核心产品。 盈利预测和投资评级公司围绕氦气供应链形成了自主可控的技术能力，成为进入全球氦气供应链的第一家内资气体公司，壁垒较高；我们看好公司长期后续发展，预期2024/2025/2026年收入为22.39/27.03/33.12亿元，归母净利润为3.54/4.25/5.11亿元，对应PE分别为32/27/22倍；维持“增持”评级。 风险提示下游客户用气量不及预期；供应气体价格大幅下跌风险；在建项目建设进度不及预期；二级市场股价大幅波动风险；核心资源市占率下滑风险；毛利率下滑风险。

电子大宗气体龙头，项目陆续供气推动收入高增。公司自1969年设立以来始终聚焦工业气体领域，于2018年从通用工业气体业务向电子大宗气体转变，并于2020年收购林德氦气业务，自此形成覆盖氮气、氦气、氧气、氢气、氩气和二氧化碳的产品矩阵，通过现场制气与零售供气两种模式向下游客户销售。随着新建电子大宗气体项目陆续投产，公司收入保持高增，2020-2023年CAGR达到28.4%；盈利受氦气价格影响小幅震荡，2023年毛利率及净利率分别为35.1%/17.4%（YoY-3.2pct/+2.0pct）。 电子大宗气体行业存量市场由外资垄断，新增市场国产替代进程加速。电子大宗气体主要包括氮气、氦气、氧气、氩气、氢气和二氧化碳六大品种，其中氮气用量最大，贯穿半导体的整个工艺流程；氦气因其化学稳定性、良好的渗透能力等，在电子半导体领域的应用持续增加。以林德、液空及空气化工为代表的成熟外资气体公司凭借中大型超高纯制氮工艺及一手氦源垄断存量市场；以广钢气体为代表的内资气体公司在技术突破的基础上积极拓展新增市场。 2023年，国内集成电路制造和半导体显示领域新建现场制气项目中，按中标产能算市占前四分别为液空（24.8%）、广钢（24.6%）、林德（24.0%）、空气化工（14.4%）。 氦气供应链逐步实现自主可控，内资第一大氦气供应商地位稳固。 公司在2019年12月取得林德气体和普莱克斯合并时国家反垄断要求剥离的氦气资源，以及对应的客户关系和辅助支持服务，预计受益时间为2020-2041年，使公司成为国内首家直接参与氦气全球供应链的内资气体供应商。该合作协议实质上是进入全球氦气市场的权利，公司在此基础上开展相关采购业务，目前已自主与多个上游气源地厂商签订合作协议。2023年，公司在全国氦气进口量中占比10.1%，次于林德（21.4%）、液空（20.3%）、空气化工（17.7%）及日本岩谷（13.8%）。 内资独家超高纯制氮工艺，助力公司受益于电子大宗气国产替代进程。公司自研超高纯制氮装置Super-N，最高设计供气规模为37000Nm3/h，但已能满足国内大多数集成电路制造行业的需求。 Super-N具备对外资气体公司装备的替代能力，叠加一手氦气资源，助力广钢在2018-2022年9月以及2023年新增电子大宗中标产能中市占分别达到23.9%/24.6%，均位列第二。 盈利预测和投资评级公司围绕超高纯制氮及氦气供应链形成了自主可控的技术能力，壁垒较高，未来的边际改善来自于1）氦气价格触底反弹；2）下游集成电路制造与半导体显示领域需求回暖；3）下游应用场景扩张。考虑到氦气价格波动较大，我们调整2024/2025/2026年的收入预测为22.39/27.03/33.12亿元，归母净利润为3.54/4.25/5.11亿元，对应PE分别为37/31/25倍。我们看好公司长期后续发展，维持“增持”评级。 风险提示氦气价格大幅下跌风险、毛利率下滑风险、气源地产量下降风险、电价上涨风险、新增项目规模不及预期、客户履约能力恶化风险。

事件:福昕软件发布2023年年报及2024年一季报：2023年，公司实现营业收入6.11亿元，同比增长5.33%；归母净利润-0.91亿元，上年同期为-0.02亿元。2024Q1，公司实现营业收入1.69元，同比增长16.87%；归母净利润-1061万元，上年同期为-1134万元。 投资要点:收入增速放缓，亏损小幅扩大。2023年，公司营业收入同比增长5.33%（YoY-1.83pct），剔除外币汇率波动后增长0.66%（YoY-4.45pct），主因永久授权收入下降，同时核心产品PDF编辑器订阅定价低于永久授权。毛利率维持高位，同比下滑0.54pct至94.79%。销售/管理/研发费用率分别同比提高5.93pct/3.65pct/4.49pct至55.64%/22.65%/36.75%，相关人员投入顺应业务发展而有所提高。最终归母净利润为-0.91亿元，亏损相比上年同期-0.02亿元小幅扩大。经营性现金流为-0.38亿元，上年同期为0.58亿元，主因本期支付的职工薪酬及其他付现费用增加。 订阅转型加速推进，业务价值量稳定提升。订阅转型短期会带来表观收入增速放缓的负向影响，但随着过程中整体业务价值量稳定提升，正向财务贡献有望长周期释放。2023年，公司订阅收入占比达到35.36%（YoY+14.36pct），其中欧美市场订阅收入增幅超过80%；ARR达到2.50亿元（YoY+80.60%），合同负债金额为1.61亿元（YoY+71.30%），核心产品订阅续费率保持90%以上高位。 渠道转型深化，欧洲与中国区渠道扩张显著。2023年，公司渠道收入占比达到34.01%（YoY+5.01pct），收入同比增长22.39%，增长受到全球PC出货量下降制约；核心PC渠道商（Dell）收入同比持平。分区域看：北美地区是公司的主要市场，收入基数高，本年度渠道收入增长8.55%；欧洲和中国地区渠道收入分别同比增长59.53%/45.45%。 AI功能迭代，长期有望提高产品附加值。2023年，公司核心产品PDF编辑器的海外版已全产品形态（包括EditorPC端、移动端和云端）集成GPT3.5，能够实现文档总结、内容改写等功能，且能够基于SmartPDFCommads实现以自然语言来进行常规操作。 2024Q1双转型战略初显成效。公司实现收入1.69亿元（YoY+16.87%，CC+13.14%），其中订阅收入同比增长73.30%，占比提高至44.07%。季度新增ARR为0.31亿元（YoY+41.00%），总ARR达到2.81亿元（YoY+75.20%）；渠道收入同比增长49.01%，占比提高至37.44%。AI功能方面，公司于2024年1月与Dell签署软件代理协议，为其用户提供集成AI能力的FoxitPDFEditor。 公司拟取得福昕鲲鹏控制权并实现并表。公司拟使用0.9亿元超募资金收购福昕鲲鹏（北京）信息科技有限公司38.27%的股权；收购完成后，公司共持有73.24%的股权，福昕鲲鹏纳入公司合并报表范围。 盈利预测和投资评级公司持续深化订阅转型，短期表观业绩承压，但综合业务价值量稳定提升，增长确定性高；AI功能迭代进一步助推订阅转化并提高客户粘性。同时，随渠道转型推进，分销体系成熟，有望提高投入产出比。综上，我们预计公司2024/2025/2026营业收入为7.01/8.22/10.18亿元，归母净利润为-0.35/0.11/0.55亿元，对应P/S为8/7/6x；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示订阅转型进度不及预期；PC市场回暖不及预期；生成式AI技术发展不及预期；竞争格局恶化风险；地缘政治风险。

普源精电发布 2024年一季报： 2024年一季度， 公司实现营业收入 1.51亿元， 同比下降 3.54%； 实现归母净利润 0.06亿元， 同比下降 72.75%。 投资要点: 毛利率同比提升； 研发费用、 管理费用大幅增加。 2024年一季度，由于公司持续加大研发投入， 研发费用同比增长 41.57%至 0.43亿元， 研发费用率同比提升 9.09pct 至 28.52%。 同时， 尚未正式投入使用的上海子公司厂房折旧、 马来西亚子公司使用权资产折旧计入管理费用， 导致管理费用同比增长 46.15%至 0.22亿元， 管理费用率同比提升 4.85pct 至 14.26%。 费用大幅增长短期对公司利润造成压制作用， 导致公司 2024年一季度净利率同比下滑 8.48pct 至6.31%。 拟收购耐数电子 67.74%股权， 提升综合解决方案能力。 耐数电子是上市公司持股 32.26%且控制 51.14%表决权的控股子公司， 公司拟通过发行股份的方式收购标的公司剩余 67.74%股权， 本次交易完成后， 耐数电子将成为公司的全资子公司。 耐数电子在阵列技术、 逻辑处理与信号分析等方向积累了丰富经验， 具备同步工作的多路数字化播放通道及数字化采集通道的技术积累； 同时在多通道射频信号的发射、 接收、 测量与处理技术方面积淀深厚， 已经覆盖遥感探测、 量子信息、 射电天文、 微波通信等应用领域。 公司通过本次交易能够整合耐数电子整体解决方案能力和技术研发优势， 助力公司加速实现从硬件为主的电子测量仪器供应商向综合解决方案提供商转型升级。 耐数电子在 2024/2025/2026年合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润三年累计实现不低于 8,700万元， 且每年实现扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润均不低于1,500.00万元。 盈利预测和投资评级 我们预计公司 2024/2025/2026年营业收入分别为 7.91/9.31/11.14亿元， 归母净利润分别为 1.37/1.78/2.4亿元，对应 PE 分别为 47/37/27倍； 维持“增持” 评级。 风险提示 宏观市场波动风险； 行业需求下滑风险； 研发进度不及预期； 高端产品销售量不及预期； 新产品市场开拓进展不及预期； 元 器件供应紧张风险； 原材料涨价风险； 毛利率下滑风险； 海外经营风险。

2024 年 3 月 29 日， 运机集团发布公告： 2023 年， 公司实现营业收入 10.53亿元， 同比增长 15.20%； 实现归母净利润 1.02 亿元， 同比增长 18.58%。 投资要点:输送机整机营收保持稳定增长。 2023 年， 公司输送机设备整机实现营业收入 9.61 亿元， 同比增长 11.05%， 占公司整体收入的 91.19%，核心业务保持稳定增长。 备件及其他业务实现营业收入 0.93 亿元，同比增长 87.67%， 占公司整体收入的 8.81%。 新增订单快速增长， 海外业务实现突破， 在手订单充足。 2021-2023年， 公司新增订单规模分别为 9.07/14.42/20.22 亿元， 增长迅速。 同时， 2023 年， 公司中标两个几内亚西芒杜铁矿配套带式输送机（ 或皮带机） 设备项目， 金额合计约 12.8 亿元， 海外拓展实现重大突破。 截至 2024 年 1 月， 公司在手订单超 20 亿元。 材料成本上涨导致毛利率略降。 2023 年， 由于成本占比超过 82%的材料成本同比增长16.74%， 导致输送机整机毛利率同比下降1.63pct至 22.87%； 公司整体毛利率同比下降 1pct 至 23.95%。 公司销售费用、 研发费用分别同比增长 61.13%、 79.39%至 0.46、 0.35 亿元，导致销售费用率、 研发费用率分别同比提升 1.25pct、 1.18pct 至4.39%、 3.29%； 同时， 公司信用减值损失同比减少 0.47 亿元。 综合以上因素， 公司净利率同比提升 0.28pct 至 9.67%。 盈利预测和投资评级 我们认为， 公司订单保持快速增长， 且海外拓展取得重大突破， 在手订单充足， 有望保障未来两年稳定增长。 我们预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润分别为 1.92/3.02/4.16亿元， 对应 PE 分别为 18/12/8 倍， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 订单增速不及预期； 海外业务拓展进度不及预期； 原材料涨价导致毛利率下滑风险； 订单确认进度不及预期风险； 海外经营风险。