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毛正 4
坤恒顺维 2023-02-03 65.07 -- -- 65.50 0.66% -- 65.50 0.66% -- 详细
坤恒顺维发布2022 年年度业绩预告:预计2022 年实现营业收入2.18-2.22 亿元,同比增长33.83-36.29%,实现归母净利润7800-8200 万元,同比增长53.8-61.68%,实现扣非后归母净利润7400-7800 万元,同比增长57.08-65.57%。 投资要点 年度业绩预告符合预期,整体业务保持快速增长根据测算,预计公司Q4 实现营业收入9400-9800 万元,同比增长29.6-35%,环比增长45.2-51.3%,实现归母净利润4100-4500 万元,同比增长41.7-55.5%,环比增长66.2-82.4%,实现扣非后归母净利润3900-4300 万元,同比增长35.5-49.4%。2022 年公司整体业务持续保持快速发展的态势,主要受益于国内各个下游领域技术的快速发展,高端无线电测试仿真仪器的市场需求呈现快速增长趋势,公司自主研发的各类高端无线电测试仿真仪器凭借突出的产品性能,市场占有率稳步提升。同时公司持续加大研发投入,现有产品持续迭代及功能丰富保证产品的核心竞争优势,新产品的投入为公司未来增长的带来持续动能,产品矩阵不断丰富,公司从测试仿真仪器到行业系统级测试仿真解决方案综合能力稳步提升,销售订单持续增长,客户群体不断拓展,带来营业收入及净利润的快速增长。 各条线产品持续迭代,信号源放量叠加贴息政策驱动增长2022 年公司各类高端无线电测试仿真产品研发按照计划陆续推进,其中频谱分析仪进入全面研发测试阶段,产品团队对整机进行系统指标测试和性能优化并不断的测试迭代,后续将逐步导入下游核心用户进行客户试用,对标产品为是德科技、罗德与施瓦茨等公司在该领域的高端产品;公司射频微波信号发生器(矢量信号源)在2022 年已提供给多个领域客户测试及试用,通过前期在下游各领域客户群体中的试用反馈及公司产品团队持续研发迭代,产品性能快速提升功能不断丰富,下游客户的认可度稳步提升,持续获得多个下游领域用户的订单,随着公司射频微波信号发生器产品市场拓展及产品迭代的不断加强,预计未来将成为公司重要的增长来源。此外,公司无线信道仿真仪、射频微波信号发生器等产品也在持续迭代,不断向更高性能和更丰富完善功能的方向进行突破,预计2023 年将推出更高性能产品。 与此同时,公司产品可用于各高校的科学研究需求,成立至今已与国内多所重点院校的科研实验室建立了稳定合作,并且随着公司产品性能不断提升及产品线不断丰富高校用户群体持续拓展。教育部9 月份发布扩大教育投资和贴息贷款的政策文件后,公司目前已获得因上述政策带来的部分订单,预计随着招采工作的进行将会对公司高端无线电测试仿真仪器设备的销售带来促进作用。 盈利预测预测公司2022-2024 年收入分别为2.21、3.34、4.68 亿元,EPS 分别为0.96、1.42、2.07 元,当前股价对应PE 分别为69、46、32 倍,维持“买入”投资评级。 风险提示行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。
坤恒顺维 2023-02-02 67.47 -- -- 67.49 0.03% -- 67.49 0.03% -- 详细
事件: 坤恒顺维发布 2022年业绩预告:预期公司 2022年实现营业收入 2.18亿元-2.22亿元,同比增长 33.83%-36.29%;归母净利润 0.78亿元-0.82亿元,同比增长 53.80%-61.68%;扣非净利润 0.74-0.78亿元,同比增长 57.08%-65.57%。 投资要点: 下游需求增长&产品性能突出带动收入快速增长。受益于国内下游领域技术快速发展,高端无线电测试仿真仪器市场需求快速增长。同时,公司自主研发的各类高端无线电测试仿真仪器凭借突出的产品性能,除在移动通信、无线组网、电子对抗、卫星通信、导航等领域继续保持竞争优势外,逐步渗透到应急通信、智能制造等领域,产品认可度和市场占有率稳步提升。按照公司业绩预告中枢测算,预计 2022Q4,公司实现营收 0.96亿元,同比增长 32%,环比增长48%;实现归母净利润 0.43亿元,同比增长 48%,环比增长 72%。 持续加大研发投入,产品矩阵愈发完善。现有产品持续迭代保证核心竞争优势,新产品投入为公司未来增长带来动能。1)无线信道仿真仪:继续保持行业技术领先优势的同时,完成 OTA 毫米波测试系统设计、卫星和车联网仿真功能的开发及完善,以更好地应用于新一代移动通信技术及满足快速发展的卫星通信需求;2)信号发生器: 持续迭代产品性能,目前已具备多种高性能选件,成为航空航天、雷达、导航及无线通信应用的理想选择。3)频谱分析仪:完成了2Hz-44GHz 原理样机,正在进行整机系统指标测试和性能优化;4)网络分析仪:进一步实现关键技术突破,2023年综合性能对标国外厂商高端系列产品的高性能矢量网络分析仪。 盈利预测和投资评级 考虑到公司整体业务持续保持快速发展,我们上调公司盈利预期,预计公司 2022/2023/2024年归母净利润分别为0.8/1.17/1.74亿元,对应 PE 分别为 71/49/33倍,维持“买入”评级。 风险提示 下游客户拓展进度不及预期;新产品研发落地进展不及预期;元器件供应紧张风险;二级市场股价大幅波动风险;核心技术人员流失风险;毛利率下滑风险。
毛正 4
坤恒顺维 2022-12-05 62.64 -- -- 66.06 5.46%
71.98 14.91% -- 详细
三季报业绩符合预期,核心产品竞争优势逐步加强公司发布2022年三季度报告,前三季度实现营业收入1.24亿元,同比增长36.94%,实现归母净利润3674万元,同比增长68.73%,实现扣非后归母净利润3491万元,同比增长90.54%。公司营收快速增长的主要原因为1)无线信道仿真仪市场空间稳定增长,公司产品凭借长期积累,带来突出的硬件及行业应用软件优势,使应用场景及客户群体进一步拓展;2)射频微波信号发生器等产品市场广阔,公司在产品导入客户的同时,快速实现产品迭代,产品竞争力及市场占有率逐步提升;3)围绕核心产品提供的整体解决方案,在获得行业标杆客户认可后逐步牵引出更多市场需求,业绩贡献持续提升。公司利润和扣非后净利润快速增长的主要原因为核心产品市场占有率稳步提升带来营业收入快速增长。公司Q3实现营业收入6476万元,同比增长25.65%,实现归母净利润2467万元,同比增长41.37%,Q3单季度毛利率为63.89%,整体前三季度毛利率达到65.39%(同比+4.07pct)。 专注高端无线电测试仿真领域,受益国内市场快速成长公司专注高端无线电测试仿真仪器仪表研制,重点面向移动通信、无线组网、雷达、电子对抗、车联网、导航等领域,自主研制的无线信道仿真仪和射频微波信号发生器综合性能指标已接近或者超过国外厂商高端产品,打破国际厂商在该产品领域的长期垄断,与国内运营商、全球知名通信设备厂商、中电科、航天科工、航天科技、中科院等单位建立稳定合作关系,参与移动运营商5G基站集采测试、嫦娥工程、火星探测器、多星组网、C919大飞机、粒子加速器等国家重大科研项目。 根据灼识咨询数据显示,2019年中国信号发生器、频谱分析仪、网络分析仪、综测仪、示波器的市场规模为123.11亿元,预计2024年市场规模达到236.8亿元,期间年均复合增长率将保持在13.98%,明显高于全球平均水平。2019年国产仪器为电子测量测试仪器市场贡献不到30%的收入,剩余约70%来自进口仪器,我们认为,在5G通信技术国内落地+本土企业逐步打破高端测试仿真仪器仪表市场国外巨头垄断的驱动下,公司作为国产频域测量仪器龙头厂商未来市场空间广阔。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为2.36、3.34、4.68亿元,EPS分别为0.98、1.43、2.07元,当前股价对应PE分别为65、45、31倍,维持“买入”投资评级。 风险提示行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。
坤恒顺维 2022-11-04 69.03 -- -- 74.60 8.07%
74.60 8.07% -- 详细
业绩总结:公司 2022年前三季度实现营业收入 1.24亿元,同比增长 36.9%;实现归母净利润0.37 亿元,同比增长68.7%。 营业收入持续增长,毛利率保持较高水平。1)从收入端来看,公司2022 年前三季度营收1.24亿元,同比增长36.9%,主要系核心产品市场空间稳定增长,公司产品受到行业标杆客户认可后牵引出更多市场需求。2)从利润端看,公司前三季度归母净利润0.37 亿元,同比增长68.7%,主要系公司产品市场认可度、市场占有率持续提高,利润规模随营业收入增长,同时公司聚焦高端,产品竞争力持续提升,毛利率保持较高水平。3)从费用端来看,公司前三季度销售、管理、研发费用率分别为9.75%、6.55%、20.57%,销售费用、管理费用占收入比重有所下降,费用管理能力提升,研发费用同比增长79.9%,主要系公司持续加大研发投入,保持核心竞争力。 下游技术快速发展,带动高端测试仿真仪器需求。随着国内商用通信、国防与航空航天、电子工业等各个下游领域技术的高速发展,高端测试仿真仪器市场需求快速增长,根据Frost&Suivan 数据,中国电子测量仪器市场规模在2015-2019 年间由171.5 亿元增长至300.9 亿元,年均复合增长率15.1%,预计2025 年达到422.9 亿元,保持增长态势。公司无线信道仿真仪、射频微波信号发生器等拳头产品客户群体持续拓展,行业系统解决方案订单持续增长,高精度及高要求解决方案逐步获得行业标杆客户认可,公司以核心产品为中心的行业系统级解决方案能力得到市场验证。 产品研发进展迅速,技术实力稳步提升。公司聚焦高端无线电测试仿真仪器仪表及系统解决方案,积极把握国内需求增长机遇,持续加大研发投入丰富业务布局。公司各产品线研发进展迅速:拳头产品功能持续丰富、性能提升;行业解决方案能力稳步提升;HBI 平台架构下通用接收机等产品研发快速推进。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.98 元、1.52 元、2.19元,未来三年归母净利润将达到53.7%的复合增长率。公司为无线电测试仿真仪表领先厂商,下游需求持续增加,公司产品定位高端,技术实力持续提升,并积极进行客户拓展,预计订单量在2023 年将迎来显著增长,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响交付、研发项目不及预期、客户拓展不及预期等风险。
坤恒顺维 2022-11-01 71.85 -- -- 74.60 3.83%
74.60 3.83% -- 详细
事件: 公司发布 2022年三季报: 2022年前三季度,公司实现营业收入 1.24亿元,同比增长 36.94%;实现归母净利润 0.37亿元, 同比增长 68.73%。 2022Q3,公司实现营业收入 0.65亿元,同比增长 25.65%;实现归母净利润 0.25亿元,同比增长 41.37%。 投资要点: 测试仿真市场需求提升带动营收增长。 国内高端测试仿真仪器市场需求稳定增长, 公司无线信道仿真仪、射频微波信号发生器等产品硬件和软件优势突出,下游客户不断拓展。 同时,公司针对客户日益复杂的测试需求, 由单产品销售向整体解决方案升级, 获得行业标杆客户认可,挖掘更多市场需求,带动收入体量提升。 毛利率、净利率同比提升;三大费用率均同比下降。 公司聚焦高端测试仿真仪器,产品壁垒高,毛利率保持较高水平。 2022年前三季度,公司毛利率为 65.39%,同比提升 4.07pct;公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 9.75%/6.54%/-7.94%,分别同比下降1.41/1.71/8.25pct,三大费用率均同比下降;公司净利率为 29.69%,同比提升 5.59pct。 研发项目顺利推进,产品结构愈发齐全。 2022年前三季度,公司合计投入研发费用 2546.3万元,超过去年全年水平, 同比增长 80%。 公司的射频微波矢量信号发生器、 高性能频谱分析仪、 矢量网络分析仪产品研发不断取得阶段性成果,未来落地后将丰富公司产品结构,打开新的应用市场空间。 盈利预测和投资评级 我们预计公司 2022/2023/2024年归母净利润分别为 0.78/1.18/1.78亿元,对应 PE 为 75/50/33倍, 维持“买入”评级。 风险提示 下游客户拓展进度不及预期;新产品研发落地进展不及预期;元器件供应紧张风险; 二级市场股价大幅波动风险; 核心技术人员流失风险;毛利率下滑风险。
坤恒顺维 2022-10-31 67.28 -- -- 74.60 10.88%
74.60 10.88% -- 详细
事件:公司发布的2022年三季报显示,2022Q1-Q3,公司实现营收1.24亿元,同比增长;归母净利润3674.41万元,同比增长;扣非净利润3490.81万元,同比增长90.54%。其中2022Q3,公司实现营收6476.21万元,同比增长25.65%;归母净利润2467.01万元,同比增长;扣非净利润2383.83万元,同比增长58.71%。2022Q1-Q3,公司毛利率为65.39,同比提升4.07个百分点,净利率为,同比提升5.59个百分点。2022Q3,公司毛利率为63.89%,同比提升,净利率为38.09%,同比提升4.23个百分点。研发投入持续加大,产品矩阵稳步扩充。2022Q1-Q3,公司研发投入约2546.27万元,同比增长79.93%,2022Q3单季度,公司研发投入约860.45万元,同比提升73.50%。公司持续加大研发投入,除迭代及丰富现有产品功能外,还持续投入新产品,保证产品的核心竞争优势的同时确保未来新增业务的持续来源。10倍+市场空间产品进入放量周期,下游行业高景气有望驱动业绩持续高增。 未来2-3年,公司产品谱系有望迅速扩充完备,射频微波信号发生器、频谱分析仪、示波器、网络分析仪等核心设备将定型投入市场,据灼识咨询数据,射频微波信号发生器至2024年国内市场空间约23亿元,频谱分析仪、网络分析仪等国内市场空间也在20-30亿元左右,十倍+市场空间有望打开(较无线信道仿真仪)。“十四五”期间军工信息化有望持续高景气,公司有望充分受益,此外,公司中长期的增长前景更加值得期待,公司产品谱系逐步完善后,一方面有望凭借良好的客户基础将新产品在核心客户及其上下游快速导入,另一方面下游也有望从通信、军工逐步拓展到汽车电子、半导体等领域,打开新一轮成长空间。投资建议:我们预测公司2022-2024年营业收入为2.21/2.96/4.24亿元,归母净利润0.78/1.09/1.43亿元,对应PE为72.03x/51.74x/39.29x。公司产品谱系逐步完善,10倍+市场空间产品进入放量周期,下游行业高景气度叠加国产替代驱动,未来2-3年成长逻辑清晰、确定性较高,维持公司“增持”评级。 风险提示:客户集中度高风险;关键核心器件进口管制的风险;核心技术人员流失、核心技术失密风险;行业竞争加剧风险等。
坤恒顺维 2022-10-26 76.00 -- -- 77.58 2.08%
77.58 2.08% -- 详细
公司产品核心技术指标与性能接近或超越国际同类产品,深度绑定各场景下游客户。2019年起,公司与国内主要的移动通信运营商和设备制造商建立了稳定的业务合作关系,为其提供网络、终端及系统测试仿真所需的核心测试仿真设备;同时,公司依托雄厚的技术研发及产品开发能力,为部分航空航天公司及其下属通信研究院所以及中科院等相关科研单位提供无线电测试仿真产品及服务,为车联网检测中心及各大科研院所提供自组网通信设备检测系统,并为嫦娥登月着陆雷达及火星探测器等提供雷达回波仿真器,公司产品和技术在国内无线电测试仿真领域获得了客户的广泛认可。 无线电测量仪器市场规模及应用广泛度齐提升,中国无线电测量仪器行业市场规模增速高于全球平均水平。近年来,随着全球科技发展,工业技术水平提升,相关领域蓬勃发展带动电子测量仪器的市场规模逐年上涨。在全球范围内,2021年电子测量仪器市场规模为 140.3亿美元,较 2015年年均复合增速为 5.63%,整体呈现出稳定上升的趋势。预计在下游需求的拉动与技术的更新推进下,2025年全球电子测量仪器市场规模可达 172.4亿美元。在中国范围内,2021年电子测量仪器市场规模为 328.2亿元,较 2015年年均复合增速为 11.42%,同全球市场规模的变动具有一定相似性。随着国产厂商技术水平的提升及政策端的积极推动,预计 2025年中国电子测量仪器市场规模可达 422.9亿元,5年年均复合增速为 13.17%。可以看出,国内市场的增长速度与发展潜力要优于全球市场。 公司产品线逐渐丰富,围绕优势产品,公司逐步完善各类系统级解决方案。公司推出针对多个下游行业的系统级性能评估系统,完善复杂电磁环境下装备性能评估支撑平台,系统级测试仿真解决能力进一步提升。 坤恒顺维为客户的各种需求提供了通用化标准化的硬件保障的 HBI 平台,该平台下的模块化组件主要为公司产品开发提供基础软硬件载体,通过配置不同的模块化组件,快速研制开发不同用途的产品。从成果上看,HBI 平台有效地降低了定制化开发产品及系统解决方案的研发周期和研发成本,也保障了定制化开发产品及系统解决方案的质量。 投资建议整体而言,按照四大产品线叠加公司其他业务(模块化组件、定制化开发产品及系统解决方案)的分别计算,我们预计坤恒顺维 2022-2024年整体营收分别为 2.20/3.05/4.42亿元,同比分别增长35.1%/38.6%/44.9%。归母净利润分别为 0.77/1.1/1.63亿元,同比增长分别为 51.2%/43%/48.3%。EPS 分别为 0.91/1.31/1.94元,当前股价(2022年 10月 25日收盘价 71.43元)对应 PE 分别为77/54/36倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
坤恒顺维 2022-09-12 64.00 72.45 12.33% 77.58 21.22%
77.58 21.22%
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推荐逻辑:1)国内电子测量仪表领先厂商,产品定位高端,对标海外顶级仪表,技术实力持续提升;2)中国电子测量仪器市场规模在 2015-2019年间由 171.5亿元增长至 300.9亿元,年均复合增长率 15.1%,预计 2025年将持续增长至422.9亿元,叠加国产替代需求,公司将充分受益;3)在行业核心客户中形成良好口碑,核心产品国内市场份额接近 50%,新产品市场拓展有序进行。 业绩持续增长,盈利能力提升。公司 2017年到 2021年营业收入 CAGR 为35.8%,2022年上半年营收 0.6亿元,同比增长 51.9%。2017年到 2021年归母净利润 CAGR 为 33.2%,2022年上半年归母净利润 0.1亿元,同比增长179.1%。随着公司新产品有序推出,客户持续拓展,盈利能力将进一步提升。 下游行业高速发展,国产替代空间广阔。下游行业高速发展,国内电子测量仪器需求持续增加,根据 Frost&Suivan 数据,中国电子测量仪器市场规模在2015-2019年间由 171.5亿元增长至 300.9亿元,年均复合增长率 15.1%,预计 2025年达到 422.9亿元,保持增长态势。政策支持叠加国际因素推动国产替代进程,国内厂商持续缩小与国外龙头产品技术差距,并以高性价比、本土化服务和行业 know how 能力差异化竞争,扩大市场份额,国产替代空间广阔。 射频领域积淀深厚,新产品有序推出。公司聚焦射频领域高端仪表,产品对标国外顶级产品,核心技术已达到可替代国外头部厂商的水平,并基于一体化研发平台持续完善产品线,先后推出无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、频谱分析仪、并计划推出网络分析仪,实现频域类核心产品全覆盖。 覆盖核心客户,产品导入与市场开拓同步进行。公司融入了行业内头部客户及主流供应商产品体系,已实现通信领域龙头厂商和核心军工研究所的基本覆盖,无线信道仿真仪占据国内市场近 50%的份额,公司将继续在现有客户中进行新产品导入,同时积极开拓国内中小客户和海外市场,实现市场份额持续提升。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.01元、1.61元、2.29元,未来三年归母净利润将达到 56.0%的复合增长率。考虑到公司为国内无线电测试仿真仪表领先厂商,下游需求持续增加,公司产品定位高端,技术实力持续提升,并积极进行客户拓展,预计订单量将迎来显著增长,给予公司 2023年 45倍 PE,对应 2023年目标价 72.45元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:研发项目不及预期、客户拓展不及预期等风险。
毛正 4
坤恒顺维 2022-09-09 64.45 -- -- 74.69 15.89%
77.58 20.37%
详细
坤恒顺维发布2022年半年度报告:2022年上半年实现营业收入0.59亿元,同比增长51.93%,实现归母净利润0.12亿元,同比增长179.09%,实现扣非后归母净利润0.11亿元,同比增长235.42%。 拳头产品客户群体扩展+系统解决方案订单增长 根据测算公司Q2实现营业收入0.47亿元,同比增长48.2%,实现归母净利润1268.6万元,同比增长67.63%,Q2单季度毛利率为65.29%,整体上半年毛利率达到67.02%(同比+4.53pct)。公司上半年业绩实现高增长主要原因系:1)国内高端测试仿真仪器市场需求呈快速增长趋势,公司拳头产品无线信道仿真仪、射频微波信号发生器等逐步进入包括导入到多个国家级、省级科研实验室、计量实验室等更多下游客户;2)公司逐步由单产品销售向以核心产品为中心的整体解决方案升级,围绕无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、信号分析仪等优势产品建立的复杂电磁环境下设备性能评估系统、自动测试系统等解决方案逐步获得行业标杆客户认可,行业系统解决方案订单持续增长。 加强研发投入,拳头产品+新品+系统级方案并进 2022H1公司共计研发投入0.17亿元(同比+83.39%),研发费用率达到28.57%(同比+4.9pct),各条线研发工作进展迅速。拳头产品方面,无线信道仿真仪完成OTA毫米波测试系统设计、卫星和车联网仿真功能开发及完善,射频微波矢量信号发生器持续迭代产品性能,已具备多种高性能选件;新产品方面,高性能频谱分析仪(矢量信号分析仪)完成2Hz-44GHz原理样机并正在进行整机系统指标测试和性能优化,矢量网络分析仪关键技术论证持续获得突破,HBI平台架构下通用接收机、矢量信号收发信机等产品研发快速推进。 此外,公司围绕现有产品持续完善复杂电磁环境设备性能评估系统、大规模MIMO测试、MIMO OTA测试、无线通信自组网测试等解决方案,有望进一步提升客户粘性,建立公司高端测试仿真的技术引领能力。 专注高端无线电测试仿真领域,受益国内市场快速成长 公司专注高端无线电测试仿真仪器仪表研制,重点面向移动通信、无线组网、雷达、电子对抗、车联网、导航等领域,自主研制的无线信道仿真仪和射频微波信号发生器综合性能指标已接近或者超过国外厂商高端产品,打破国际厂商在该产品领域的长期垄断,与国内运营商、全球知名通信设备厂商、中电科、航天科工、航天科技、中科院等单位建立稳定合作关系,参与移动运营商5G基站集采测试、嫦娥工程、火星探测器、多星组网、C919大飞机、粒子加速器等国家重大科研项目。 根据灼识咨询数据显示,2019年中国信号发生器、频谱分析仪、网络分析仪、综测仪、示波器的市场规模为123.11亿元,预计2024年市场规模达到236.8亿元,期间年均复合增长率将保持在13.98%,明显高于全球平均水平。2019年国产仪器为电子测量测试仪器市场贡献不到30%的收入,剩余约70%来自进口仪器,我们认为,在5G通信技术国内落地+本土企业逐步打破高端测试仿真仪器仪表市场国外巨头垄断的驱动下,国产仪表未来市场空间广阔。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为2.36、3.34、4.68亿元,EPS分别为0.98、1.43、2.07元,当前股价对应PE分别为59、41、28倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。 风险提示 行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。
坤恒顺维 2022-08-29 61.00 -- -- 70.98 16.36%
77.58 27.18%
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经营业绩快速增长。受益于公司拳头产品(无线信道仿真仪、射频微波信号发生器等)客户群体的稳步拓展,以及行业测试仿真系统解决方案订单持续增长,公司经营业绩快速增长。2022H1,公司实现营业收入 0.59亿元,同比增长 51.93%,归母净利润0.12亿元,同比增长 179.09%,扣非归母净利润 0.11亿元,同比增长 235.42%。 研发进展迅速,产品矩阵稳步扩充。2022H1,公司研发投入约 0.17亿元,同比增长83.39%。持续投入下,1)公司拳头产品无线信道仿真仪完成了 OTA 毫米波测试系统设计、卫星和车联网仿真功能的开发及完善,射频微波矢量信号发生器性能持续迭代,已具备多种高性能选件;2)新产品方面,高性能频谱分析仪完成了 2Hz-44GHz 原理样机,矢量网络分析仪产品关键技术论证持续获得突破,HBI 平台架构下通用接收机、矢量信号收发信机等产品研发也正快速推进,产品矩阵逐步完善丰富;3)此外,公司持续完善复杂电磁环境设备性能评估系统、大规模 MIMO 测试、MIMO OTA 测试、无线通信自组网测试等解决方案,行业解决方案能力稳步提升。 10倍+市场空间产品进入放量周期,下游行业高景气有望驱动业绩持续高增。未来 2-3年,公司产品谱系有望迅速扩充完备,射频微波信号发生器、频谱分析仪、示波器、网络分析仪等核心设备将定型投入市场,据灼识咨询数据,射频微波信号发生器至2024年国内市场空间约 23亿元,频谱分析仪、网络分析仪等国内市场空间也在 20-30亿元左右,十倍+市场空间有望打开(较无线信道仿真仪)。“十四五”期间军工信息化有望持续高景气,公司有望充分受益,此外,公司中长期的增长前景更加值得期待,公司产品谱系逐步完善后,一方面有望凭借良好的客户基础将新产品在核心客户及其上下游快速导入,另一方面下游也有望从通信、军工逐步拓展到汽车电子、半导体等领域,打开新一轮成长空间。 投资建议:考虑公司新产品取得突破,我们上调公司 2022-2024年营业收入为2.21/2.96/4.24亿 元 , 归 母 净 利 润 0.78/1.09/1.43亿 元 , 对 应 PE 为73.46x/52.76x/40.07x。公司产品谱系逐步完善,10倍+市场空间产品进入放量周期,下游行业高景气度加进口替代驱动,未来 2-3年成长逻辑清晰、确定性较高,维持公司“增持”评级。 风险提示:客户集中度高风险;关键核心器件进口管制的风险;核心技术人员流失、核心技术失密风险;行业竞争加剧风险等。
坤恒顺维 2022-05-30 33.90 -- -- 51.99 53.36%
68.80 102.95%
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国产高端无线电测试仿真领域领航者。公司定位高端无线电测试仿真仪器仪表研发、生产和销售,经过多年技术积累,基于自建HBI平台构建了无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、定制化开发产品及系统解决方案及模块化组件四大产品体系。客户覆盖移动基站厂商、科研院所、高校及第三方实验室等,公司拳头产品技术指标已达到行业高端水平,2020年,核心产品无线信道仿真仪在国内市场占有率近50%。公司核心团队均具技术背景,核心技术人员持股,激励程度高,为公司后续的发展提供保障。 国产化大势所趋,替代空间广阔。根据灼识咨询数据,至2024年,全球无线通信与射频微波仪器市场规模将达885亿元,国内将达251亿元。截至2019年,国内电子测试仪表需求70%以上依赖进口,高端无线电测试仿真仪表被国际巨头垄断。近年来,中美贸易摩擦加剧,涉及我国军工、通信、电子等多个领域企业,国产化替代迫在眉睫,从政策层面来看,公司所在行业属国家战略性行业,政策支持或将加速国产替代进程;技术层面来看,公司拳头产品已可对标国际,为国产化提供基础。 十倍+市场空间产品进入放量周期。公司厚积薄发,未来2-3年产品谱系有望迅速扩充完备,射频微波信号发生器、频谱分析仪、示波器、网络分析仪等核心设备将定型投入市场,据灼识咨询数据,射频微波信号发生器至2024年国内市场空间约23亿元,频谱分析仪、网络分析仪等国内市场空间也在20-30亿元左右,十倍+市场空间有望打开。 行业高景气驱动业绩持续高增。我们预计整个“十四五”期间军工信息化有望持续高景气,公司有望充分受益。公司中长期的增长前景更加值得期待,公司产品谱系逐步完善后,一方面有望凭借良好的客户基础将新产品在核心客户及其上下游快速导入,另一方面下游也有望从通信、军工逐步拓展到汽车电子、半导体等领域,客户黏性和协同效应也将逐步强化。我们预计到2025年,公司产品品类将接近外资龙头,公司收入体量、技术积累、品牌、销售体系等初步具备与外资全面竞争的资格。 投资建议:我们预计2022-2024年,公司实现营业收入2.19/2.78/3.57亿元,归母净利润0.78/1.03/1.24亿元,对应PE为36.45x/27.53x/22.76x。公司产品谱系逐步完善,10倍+市场空间产品进入放量周期,下游行业高景气度加进口替代驱动,未来2-3年成长逻辑清晰、确定性较高,参考可比公司估值,给予公司“增持”评级。 风险提示:客户集中度高风险;关键核心器件进口管制的风险;核心技术人员流失、核心技术失密风险;行业竞争加剧风险等
坤恒顺维 2022-04-25 25.93 34.95 -- 34.53 32.96%
55.71 114.85%
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无线电测量仪器应用广泛,国产厂商喜迎新一轮发展机遇无线电测试测量仪器通过电量形式实现对无线电各项参数的测试,是无线电设备研发必不可少的基础工具。 应用场景方面, 横向来看,其广泛应用于 5G 基站建设、车联网、物联网、雷达、卫星、电子对抗、芯片、导航等高景气度行业;纵向来看,其应用贯穿于设备设计与研发、认证与验收、量产, 以及售后与优化整个生命周期。 市场规模方面, 根据灼识咨询的相关测算, 受益于下游新场景的不断涌现, 全球无线通信和射频微波类仪器预计在 2024年达到 885亿元, CAGR 为5.97%,国内市场空间预计在2024年达到251亿元,CAGR为13.62%。 竞争格局方面, 全球中高端测量仪器市场仍以是德科技、罗德与施瓦茨等国外厂商为主, 坤恒顺维是国内少数在高端市场与国外头部厂商直接竞争的企业。 当前,出于供应链安全的考量,部分国内下游客户或将提升对于国产中、高端电子测量仪器的需求,叠加政策红利,国内无线电测量仪器厂商有望迎来新一轮发展机遇。 电子测量“国货之光”,技术实力雄厚,业绩有望再次高增坤恒顺维是我国高端无线电测试测量领域的先行者。 从产品来看, 1)无线信道仿真仪: 公司 2016年打造出首款无线信道仿真仪, 2018年推出标准化产品, 当前客户包括华为、中兴、爱立信、诺基亚等国内外头部通讯厂商, 招股说明书披露,国内市占率接近 50%, 彰显强劲技术和研发实力。 2) 射频微波信号发生器: 公司首款信号发生器于2018年推出, 推出后产品认可度和市场占有率稳步提升, 2021年营业收入同比增长 139%。 2021年,公司 9kHz-44GHz, 2G 带宽的新一代标准化信号发生器已完成定型, 预计后续有望接棒无线信道仿真仪成为另一增长极。 3) HBI 平台: 其是公司核心知识和技术开发平台,主要用于加速产品开发和解决方案落地。公司在成立初期主要为国防、通信、航空航天等领域客户提供定制化解决方案,曾深度参与嫦娥探月项目和火星探测项目。 此外, HBI 平台下的模块化组件还可单独销售,后续公司会持续开发通用化、标准化硬件和软件固件模块,从而打开远期空间。 从技术来看, 公司核心团队均长期深耕无线电测量行业,目前研发人员达 54人,占比超过一半; 取得专利 35项, 计算机软件著作权 32项, 在研项目和募投项目彰显前瞻性技术布局。 从业绩来看, 2015至 2021年, 公司营业收入由 0.15亿增长至 1.63亿元,CAGR 为 48.83%,实现十倍增长;归母净利润从 0.03亿元增长至 0.51亿元, CAGR 为 60.35%。得益于高端定位,公司毛利率始终维持 60%以上,其中无线信道仿真仪毛利率接近 70%。 公司营收增速变化紧跟产品生命周期,后续随着标准化产品和新产品线的推出营收有望再次高增。 客户体系+产品矩阵+商业模式三维升级,后续发展动能充沛我们认为,在过往十余载的发展基础上,公司后续将进行客户、产品、商业模式三维升级,发展动能充沛。 客户拓展方面, 公司已积累国内顶尖移动通信公司、无线电科研究所、 高校、第三方实验室四大优质稳定客户体系,后续公司会持续在下游领域拓展新客户,并在海外建立分支机构进军国际市场。 产品矩阵完善方面, 一方面公司持续挖掘已有产品线深度,实现射频微波信号发生器定制化产品向标准化产品的演进,另一方面开拓频谱分析仪和矢量网络分析仪产品线,提高渠道复用率,以实现四大产品体系协同发展。 商业模式升级方面, 公司经过多年发展,从定制化走向标准化,通用型产品贡献营收比例持续提升;同时公司借助 HBI 平台,可以更加快速高效地响应客户需求,利用模块化来提升技术复用度,商业模式得到进一步优化。 投资建议: 公司是我国高端无线电测试测量领域的先行者,当前正在进行客户体系+产品矩阵+商业模式三维升级, 看好其在技术优势的基础上,实现标准化产品放量,驱动业绩增长。 我们预计公司 2022-2024年 的 收 入 分 别 为 2.25/2.90/3.72亿 元 , 归 母 净 利 润 分 别 为0.74/1.06/1.44亿元。 首次给予买入-A 的投资评级, 6个月目标价为35.0元,相当于 2022年 40倍的动态市盈率。 风险提示: 1) 新产品研发进展不及预期的风险; 2) 上游原材料和器件供应受限的风险; 3) 市场、渠道开拓不及预期的风险; 4) 下游市场需求不及预期的风险; 5) 假设不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名