2月25日，公司发布23年业绩快报，23年公司实现收入2.54亿元（同比+15%）、归母净利润0.87亿元（同比+7%）；其中23Q4单季度实现营收0.87亿元（同比-10%）、归母净利润0.34亿元（同比-24%）。订单交付延迟导致全年业绩略低于预期，看好424年业绩重回高增长。23Q4公司单季度收入、利润下滑主要系部分订单交付不及预期，随着公司频域类新品持续放量，打开第二成长曲线，公司收入有望在24年重回高增长。拳头产品市占率维持高位，下游应用场景不断丰富。无线信道仿真仪为公司拳头产品，我们预计22年公司该产品收入达1.61亿元，根据公司公告，公司在无线信道仿真仪领域处于国内龙头，市场占有率稳步提升；23年以来，公司无线信道仿真仪持续在卫星通信、半导体、终端测试市场持续形成重要突破，高性能型号产品出货量持续增加。 产品矩阵持续完善，频域新品助力公司实现多元化成长。1)信号发生器：根据公司中报披露，射频微波信号发生器持续获得下游客户认可，订单快速增长；2）频谱分析仪：23年1月公司发布新款频谱分析仪（频率范围覆盖44GHz）,根据公司公告，新产品频谱/矢量信号分析仪逐步导入各下游用户测试及试用，并且形成一定的订单。重视研发投入，构筑长期护城河，保证长期盈利能力。根据公司公告，23Q1-Q3公司研发费用为4207.3万元，同比+65.23%，长期高研发投入保证公司长期护城河。我们根据公告测算，23年公司净利率达到34%，维持较高水平。我们预计2023-2025年公司营业收入为2.53/3.34/4.44亿元，归母净利润为0.87/1.25/1.68亿元，对应PE为43/30/22X，给予“买入”评级。无线信道仿真仪需求不及预期、新品研发不及预期、限售股解禁风险、存货周转天数较高风险。

事件:2024年2月4日，坤恒顺维发布公告：公司拟使用56.90万股作为股权激励计划，其中首次授予限制性股票数量为46.90万股，首次授予激励对象共计54人，授予价格为33.80元/股。 投资要点投资要点:业绩考核目标较高，彰显公司发展信心。本次股权激励计划分三期解锁，对应2024-2026年考核目标为，以2023年营业收入为基数，对应考核年度营业收入增长率分别达到30%/30%/30%；最低归属考核目标为，以2023年营业收入为基数，对应考核年度营业收入增长率分别达24%/22%/21%。公司整体考核目标较高，彰显公司对未来发展的信心。 激励计划覆盖面广，有利于调动团队积极性。本次股权激励首次授予对象共计54人，占公司截至2023年12月31日员工总数131人的41.22%，包括公司高级管理人员、核心技术人员以及董事会认为需要激励的其他人员。本次激励计划覆盖面广，有利于充分调动员工积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。 产品定位高端，品类持续拓展。公司是国内少有专注高端无线电测试仿真仪器仪表研制的公司，经多年积累，公司已掌握了高端无线电测试仿真仪表开发的四类核心技术，在国内高端无线电测试仿真仪器仪表市场中具有较强的竞争力。2023年初，公司推出高性能频谱/矢量信号分析仪，未来还将持续研发包括高性能矢量网络分析仪、综合测试仪等高端无线电测试仿真仪器。 级盈利预测和投资评级考虑到目前公司在研产品较多，研发费用较高，我们略下调公司2023/2024/2025年归母净利润预测分别至0.99/1.25/1.62亿元，对应PE分别为32/25/19倍；但公司核心产品竞争力强，订单持续增长，我们看好公司研发投入产生的长期价值与研发团队的持续创新能力，故维持“买入”评级。 风险提示下游客户拓展进度不及预期；新产品研发落地进展不及预期；元器件供应紧张风险；二级市场股价大幅波动风险；核心技术人员流失风险；毛利率下滑风险。

2024年2月5日，坤恒顺维发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向公司高级管理人员、核心技术人员及其他人员等合计54人授予限制性股票46.90万股，占公司总股本的0.56%。本次股权激励的授予价格为33.80元，将于2024/2025/2026分三阶段解除限售。业绩考核的目标值为，以2023年收入为基数，公司2024-2026年收入增速分别不低于30%/69%/119.7%。 股权激励发布，彰显高速发展信心从激励对象来看，本次股权激励涵盖了公司高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员等合计54名对象，占公司222022年期末总人数的447%，比例较高，对稳定核心员工有积极作用，是公司长期发展的有力保障。从授予价格来看，本次股权激励的授予价格为33.80元，较为接近公司当前股价，体现出公司对于自身中长期合理价值的判断。从解除限售条件来看，本次股权激励将于2024/2025/2026年分三阶段解除限售，目标值的解除限售条件为，以2023年收入为基数，公司2024-2026年收入增速分别不低于30%/69%/119.7%，即复合增速达330%，触发值对应的复合增速则约为22%。总的来看，本次股权激励在保障公司核心人才团队稳定的同时，也彰显出公司对于当前自身价值，及未来三年保持。高速发展的信心。 测试系统下游应用持续拓展，卫星互联网“卖铲人”率先受益根据三季报，公司新产品频谱分析仪已逐步导入各下游用户测试及试用，并且形成一定的订单。同时，随着产品矩阵的丰富以及行业应用的积累，公司各类系统级整体解决方案优势凸显，能更好的满足各行业总体单位和各类外场应用场景客户的测试仿真需求。进一步来看，作为卫星互联网的“卖铲人”，无论是在卫星载荷的研发阶段，还是在生产阶段，均需要配套的电子测量设备来进行支持。由于卫星互联网属于通信行业的细分领域，因此公司的拳头产品无线信道仿真仪，以及测试测量系统将充分受益于此前在通信行业的市场地位，降低导入难度。从节奏上来看，通常而言测量设备的需求将先于下游行业的放量周期，而随着两颗卫星互联网技术试验卫星于2023年7月成功发射，我国卫星互联网开始进入实质性建设阶段，预计公司有望率先受益于行业景气度的提升。 投资建议：坤恒顺维是我国高端无线电测试测量领域的先行者，当前正在进行客户体系+产品矩阵+商业模式的全面升级，公司产品专注高端市场，研发投入保持高强度，持续推出新产品，打开市场空间，驱动业绩中长期增长。考虑到股权激励所带来的额外费用，我们预计公司2023-2025年的收入分别为2.83/3.73/5.05亿元，归母净利润分别为0.95/1.21/1.58亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为57.2元，相当于2024年40倍的动态市盈率。 风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料和器件供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险。

事件: 10 月 29 日， 坤恒顺维发布 2023 年三季报： 2023 前三季度，公司实现营业收入 1.67 亿元，同比增长 34.71%；实现归母净利润 0.53 亿元， 同比增长 45.24%。 2023Q3，公司实现营业收入 0.8 亿元，同比增长 23.25%；实现归母净利润 0.32 亿元， 同比增长 29.42%。 投资要点: 核心产品应用场景不断丰富， 带动订单增长。 公司无线信道仿真仪产品逐步在卫星通信、半导体等市场形成重要突破， 产品综合性能及功能持续迭代， 应用场景不断丰富，市场空间稳定增长； 随着下游各领域研发需求复杂度不断提升，公司高性能型号产品出货持续增长。 公司射频微波信号发生器等产品进一步成熟，持续获取各下游用户认可，订单量快速增长， 助力公司业绩增长。 新产品推进导入下游客户，系统级解决方案优势凸显。 2023 年 1 月，公司发布 KSW-VSA01 频谱/矢量信号分析仪，目前已导入各下游用户测试及试用，并且形成一定的订单。 公司各类系统级整体解决方案能更好地满足各行业总体单位和各类外场应用场景客户的测试仿真需求，优势凸显。 毛利率维持高位， 研发费用大幅增长。 2023 年前三季度，公司毛利率为 66.75%，同比提升 1.36pct。公司研发费用合计 0.42 亿元，同比增长 65.23%； 研发费用率为 25.23%，同比提升 4.66pct。 公司净利率为 32.01%，同比提升 2.32pct。 盈利预测和投资评级 考虑到目前公司在研产品较多， 研发费用较高， 我们略下调公司 2023/2024/2025 年归母净利润预测分别至1.11/1.49/2.08 亿元，对应 PE 分别为 47/35/25 倍； 但公司核心产品竞争力强，订单持续增长，我们看好公司研发投入产生的长期价值与研发团队的持续创新能力，故维持“买入”评级。 风险提示 下游客户拓展进度不及预期；新产品研发落地进展不及预期；元器件供应紧张风险；二级市场股价大幅波动风险；核心技术人员流失风险；毛利率下滑风险

坤恒顺维发布2023年三季报。2023年10月29日，坤恒顺维发布2023年三季度业绩，前三季度收入1.67亿元，同比增长34.7%；归母净利润5337万元，同比增长45.2%。单季度看，3Q23实现收入7982万元，同比增长23.3%；归母净利润3193万元，同比增长29.4%。 产品线持续拓宽带动收入高速增长。我们认为公司收入增长主要得益于无线信道仿真仪产品的应用场景不断丰富，带来的下游可落地市场持续扩张。目前公司已在卫星通信，半导体等市场形成重要突破。同时公司射频微波信号发生器等产品市场广阔，产品进一步成熟，持续获取各下游用户认可，订单量快速增长。 营运效率持续提升，新产品落地成效显著。根据2023年三季报，公司存货周转率达到0.58，较1H23提升0.27pct，同时应收账款周转率实现1.01，较1H23提升0.43pct。我们认为公司营运效率的提升离不开新产品客户认可度的提高。当前公司新产品频谱/矢量信号分析仪逐步导入各下游用户测试及试用，并且形成一定的订单。 高规格、平台化、模块化、国产化是行业发展趋势。随着无线电技术的发展，下游需求的不断变化对测试仪表性能及迭代能力提出了较高的要求，平台化和模块化成为测试仪器仪表发展的必然趋势。我国测试仿真仪器仪表行业一直以中低端产品为主，同质化竞争激烈，高端测试仿真仪器仪表市场被国外巨头厂商垄断。 随着我国无线电领域技术发展，相关无线电设备与发达国家的差距逐步缩小，甚至部分技术领先国外，带动了国内测试仿真技术的持续突破，逐步实现国产化，国产仪表未来市场空间广阔。 投资建议：受益于5G相关通信设备（如基站、手机）、物联网、车联网等领域的相关产品大规模应用，考虑到公司核心产品市占率的持续增长和新产品的逐步放量，我们预计23-25年公司营收分别为2.96/3.89/4.97亿元，归母净利润分别为1.10/1.46/1.89亿元，对应2023年10月31日收盘价，P/E分别为47x/35x/27x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期。

10月29日，公司发布23年三季报，23Q1-Q3公司实现收入1.67亿元（同比+34.71%）、归母净利润0.53亿元（同比+45.24%）；其中23Q3单季度实现营收0.80亿元（同比+23.25%）、归母净利润0.32亿元（同比+29.42%）。 拳头产品市占率维持高位，下游应用场景不断丰富。无线信道仿真仪为公司拳头产品，我们预计22年公司该产品收入达1.61亿元，根据公司公告，公司在无线信道仿真仪领域处于国内龙头，市场占有率稳步提升；23年以来，公司无线信道仿真仪持续在卫星通信、半导体、终端测试市场持续形成重要突破，高性能型号产品出货量持续增加。 产品矩阵持续完善，频域新品助力公司实现多元化成长。1)信号发生器：根据公司中报披露，射频微波信号发生器持续获得下游客户认可，订单快速增长；2）频谱分析仪：23年1月公司发布新款频谱分析仪（频率范围覆盖44GHz）,根据公司公告，新产品频谱/矢量信号分析仪逐步导入各下游用户测试及试用，并且形成一定的订单。 重视研发投入，构筑长期护城河，保证长期盈利能力。根据公司公告，23Q1-Q3公司研发费用为4207.3万元，同比+65.23%，长期高研发投入保证公司长期护城河，使得公司盈利能力继续维持高位，23Q1-Q3公司毛利率、净利率分别达到66.75%、32.01%，持续维持高位。 我们预计2023-2025年公司营业收入为3.03/4.18/5.68亿元，归母净利润为1.11/1.54/2.11亿元，对应PE为43/31/23X，给予“买入”评级。 无线信道仿真仪需求不及预期、新品研发不及预期、限售股解禁风险、存货周转天数较高风险。

事件：公司发布2023年中期报告。2023年上半年，公司实现营收8690.8万元，同比增长47.3%；归母净利润2143.9万元，同比增长77.6%。23Q2单季度，公司实现营收6763.7万元，同比增长43.8%；归母净利润1870万元，同比增长47.4%。 市占率持续提升，业绩显著增长。一方面，公司无线信道仿真仪在卫星通信、半导体等应用领域持续拓展，射频微波信号发生器、新产品频谱分析仪新增大量订单；另一方面，公司对不同下游行业形成深度理解，解决方案优势明显，业务领域拓展至模拟训练、电磁环境数字孪生等解决方案，公司2023H1业绩增长明显。利润率方面，23H1公司毛利率为65.1%，同比下降2pp，净利率为24.7%，同比增加4.2pp。毛利率下降的主要原因系汇率波动的影响导致部分原材料采购成本提升。2023H1公司费用率控制良好，四项综合费用率为41.9%，同比微降。其中销售费用率为12.8%（yoy+0.4pp），公司不断扩充销售团队，发展合作伙伴及代理商；管理费用率为7.6%（yoy-2.2pp），规模效应逐步呈现；研发费用率为32%（yoy+3.4pp）,公司以高研发投入保障公司核心竞争力。 成熟产品升级迭代，产品矩阵不断丰富。公司已推出无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、频谱/矢量信号分析仪等产品，同时正在研发矢量网络分析仪、通用接收机、矢量信号收发仪、综合测试仪等产品。（1）无线信道仿真仪：公司的拳头产品，研制了性能更好的新一代产品，将广泛应用于卫星组网、车联网等领域。（2）射频微波信号发生器性能持续升级，开展了更大、更高频率产品的研发。（3）频谱/矢量信号分析仪：2023年1月发布KSW-VSA01，频率范围覆盖8、26和44GHz，最大可配2GHz解调带宽。（4）矢量网络分析仪：继续进行样机研制工作。（5）矢量信号收发仪：最高工作频率提升至40GHz，各项技术指标持续提升。 多产线持续进行研发投入，客户群体快速拓展。2023H1对已有系列产品进行升级迭代，同时继续研发新产品，研发投入0.3亿元，同比增长64.8%。截至2023H1，公司累计获得发明专利20项，实用新型专利22项，外观设计专利3项，软件著作权34项。公司持续拓展下游应用范围：应用领域方面，产品向航空航天、国防等领域持续渗透；产业链环节方面，核心产品应用范围下沉至下游生产和质检环节；解决方案方面，公司行业系统级解决方案从无线电仿真测试拓展至模拟训练、电磁环境数字孪生等方面。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-25年EPS分别为1.41元、1.88元、2.64元，对应PE分别为48倍、36倍、26倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、网络升级建设不及预期等风险。

2023 年 8 月 20 日，坤恒顺维发布 2023 年半年报。公司 1H23 实现营业收入 8690.77 万元，同比增长 47.29%；实现归母净利润 2143.91 万元，同比增长 77.56%。单季度来看，2Q23 实现营业收入 6763.65 万元，同比增长 43.82%；实现归母净利润 1870.03 万元，同比增长 17.61%。 研发投入持续加强，净利率提升显著。为持续保持公司的技术优势，公司根据重点客户的市场需求进行预判，自主选择前瞻性的研发方向，布局新产品、新技术研制，同时聚焦现有产品快速迭代，1H23 公司研发投入 2778.88 万元，同比增长 64.84%，研发费用率 31.98%。公司净利率提升显著，2Q23 公司净利率27.65%，同比提升 2.37pct，环比提升 13.44pct。 高规格、平台化、模块化、国产化是行业发展趋势。随着无线电技术的发展，下游需求的不断变化对测试仪表性能及迭代能力提出了较高的要求，平台化和模块化成为测试仪器仪表发展的必然趋势。我国测试仿真仪器仪表行业一直以中低端产品为主，同质化竞争激烈，高端测试仿真仪器仪表市场被国外巨头厂商垄断。 随着我国无线电领域技术发展，相关无线电设备与发达国家的差距逐步缩小，甚至部分技术领先国外，带动了国内测试仿真技术的持续突破，逐步实现国产化，国产仪表未来市场空间广阔。 核心产品市占率稳步提升，新品推出完善产品矩阵。公司自主研制的无线信道仿真仪和射频微波矢量信号发生器产品综合核心技术指标或性能已接近或者超过国外厂商在该领域产品中的高端系列竞品，打破国际厂商在该产品领域的长期垄断。2023 年初，公司推出高性能频谱/矢量信号分析仪，未来还将持续研发包括高性能矢量网络分析仪、综合测试仪等高端无线电测试仿真仪器。 投资建议：受益于 5G 相关通信设备（如基站、手机）、物联网、车联网等领域的相关产品大规模应用，考虑到公司核心产品市占率的持续增长和新产品的逐步放量，我们预计 23-25 年公司营收分别为 3.30/4.53/6.28 亿元，归母净利润分别为 1.31/1.76/2.48 亿元，对应 2023 年 8 月 18 日收盘价，P/E 分别为42x/32x/22x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期。

8月20日，公司发布23年中报，23H1公司实现收入0.87亿元（同比+47.29%）、归母净利润0.21亿元（同比+77.6%）；其中23Q2单季度实现营收0.68亿元（同比+43.8%）、归母净利润0.19亿元（同比+47.4%），超出市场预期。 拳头产品市占率维持高位，下游在多个领域持续突破。无线信道仿真仪为公司拳头产品，我们预计22年公司该产品收入达1.61亿元，根据公司23年中报，公司在无线信道仿真仪领域处于国内龙头，市场占有率稳步提升；此外，23H1公司无线信道仿真仪持续在卫星通信、半导体、终端测试市场持续形成重要突破，随着未来中国卫星发射数量持续增长，对于公司拳头产品的需求量有望提升，该产品收入有望快速增长。 产品矩阵持续完善，频域新品助力公司实现多元化成长。1)信号发生器：根据公司中报披露，射频微波信号发生器持续获得下游客户认可，订单快速增长；2）频谱分析仪：23年1月公司已经发布新款频谱分析仪（频率范围覆盖44GHz）,可用于无线通信、卫星监测以及航空领域的研发和生产测试，随着产品进入放量期，频域新品有望为公司增长提供新成长动力。 重视研发投入，构筑长期护城河，保证长期盈利能力。根据公司中报披露，23H1公司研发费用为2778.9万元，同比+64.8%，长期高研发投入保证公司长期护城河，使得公司盈利能力继续维持高位，23H1公司毛利率、净利率分别达到65.1%、24.7%，持续维持高位。 我们预计2023-2025年公司营业收入为3.03/4.18/5.68亿元，归母净利润为1.11/1.54/2.11亿元，对应PE为50/36/26X，给予“买入”评级。 无线信道仿真仪需求不及预期、新品研发不及预期、限售股解禁风险、存货周转天数较高风险。

国内稀缺的高端无线电测试仪器厂商，核心产品打破国际长期垄断。在国内高端电子测量仪器长期依赖进口的背景下，公司是国内少有专注高端无线电测试仿真仪器仪表研制的公司，公司自主研制的无线信道仿真仪和射频微波矢量信号发生器产品综合核心技术指标或性能已接近或者超过国外厂商在该领域产品中的高端系列竞品，打破国际厂商在该产品领域的长期垄断。与国内运营商、全球知名通信设备厂商、中电科、航天科工、航天科技、中科院等单位建立稳定合作关系，产品和技术在国内无线电领域获得了客户的广泛认可。 下游需求景气度上行，高端化、国产化打开增量空间。新一代信息技术的发展拉动了高性能仿真测试仪器仪表的需求，5G相关通信设备（如基站、手机）、物联网、车联网等领域的相关产品大规模应用，迫切需要高性能无线电测试仿真仪器仪表为相关设备的研发、生产提供技术保障。航空产业、卫星及应用产业、轨道交通装备业等高端装备业，对无线电测试仪器仪表提出了高规格、平台化、模块化的要求。根据弗若斯特沙利文统计预测，2020年我国通用电子测量仪器市场规模48亿美元，我们梳理了普源精电、鼎阳科技、优利德、创远仪器、坤恒顺维与思林杰2020年度国内相关业务收入，测算本土厂商在国内市场份额。 上述公司2020年国内市占率合计4.1%，国产化替代仍存在较大空间。 经营业绩快速增长，研发投入巩固竞争优势。受益于国内商用通信、国防与航空航天、电子工业等各个下游领域技术的快速发展，高端测试仿真仪器的国内市场需求呈现快速增长趋势。公司拳头产品无线信道仿真仪、射频微波信号发生器等凭借突出的性能，在国产仪表中具有较强的竞争优势，逐步进入更多下游客户。营收增长保障了公司持续的高强度研发投入，不断完善产品矩阵、提升产品性能、丰富产品功能、拓展应用领域，对标全球头部厂商的高端产品技术指标不断突破，逐步形成较强的技术竞争优势，各产品线及核心技术体系研发层面都取得显著突破。2022年，公司研发费用3488万元，研发费用率提升4.2pct，主要系公司持续加大研发投入、积极推动新产品研发及现有产品快速迭代。 投资建议：受益于国内商用通信、国防与航空航天、电子工业等各个下游领域技术的快速发展，公司产品矩阵不断完善，我们预计公司核心产品市占率持续提升，预计23-25年公司收入分别为3.3/4.5/6.3亿元，归母净利润分别为1.31/1.76/2.48亿元，对应203年7月13日收盘价PE分别为44x/33x/23x。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料供应紧缺及价格波动；芯片等电子元器件进口依赖；吸引人才与保持创新能力的风险。

微软雅黑楷体 投资逻辑： 技术底蕴深厚、专注高端无线电测量领域，营收、净利润高速增长。管理层技术底蕴深厚，董事长曾在安捷伦担任技术支持，引领公司深耕高端电子测量仪器产品多年，绑定多家头部客户；拳头产品无线信道仿真仪放量驱动，2018-2022年公司营收、归母净利润分别从 0.58、0.17亿元增长到 2.20、0.81亿元，期间 CAGR 分别达到39.7%和 47.6%。1Q23公司实现营收和归母净利润 0.19和 0.03亿元，同比增长 60.9%和 547.36%，维持高增长。 无线信道仿真仪为公司拳头产品，技术突出、市占率接近 50%。 2022年，我们预计公司无线信道仿真仪收入达 1.61亿元，营收占比接近 70%。凭借多年深耕，公司该产品技术水平突出、频率范围达到6~44GHz，性能对标全球龙头是德科技。根据公司招股说明书披露，20年国内无线信道仿真仪市场规模约为 2亿元，公司 20年该产品收入是 0.93亿元，据此我们测算得到公司市占率 46.5%，处于细分领域龙头。随着产能逐步落地，预计 23-25年该产品收入预计为2.06/2.77/3.58亿元。 底层技术协同效应明显，频域新品频发，打开公司第二成长曲线。 无线信道仿真仪与其他频域产品具有底层技术协同效应，公司近年不断发布高端频域类产品。1）信号发生器：根据 Technavio 数据，22年全球信号发生器市场规模约 10亿美元，公司已经发布频率范围达 44GHz 信号发生器并批量销售，产品定位高端（19-21年产品均价超 70万元/台）；2）频谱分析仪和网络分析仪：根据 CIC 灼识咨询数据，22年中国频谱分析仪和网络分析仪市场规模分别有望达24.3、18.1亿元，23年 1月公司已经发布覆盖 44GHz 频率范围的频谱/矢量信号分析仪并有望在年内贡献收入，我们预计 23-25频谱分析仪有望实现收入 0.16/0.31/0.57亿元。 IPO 募资 7.10亿元，扩产高端射频类产品。根据招股说明书披露，公司规划投资 2.91亿元扩产无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、频谱分析仪三大产品，达产后三类产品的年产能分别有望新增26/240/190台。 盈利预测&投资建议我们预计公司 2023-2025年营业收入为 3.03/4.18/5.68亿元，归母净利润为 1.11/1.54/2.11亿元，对应 PE 分别为 51X/36X/27X。考虑到公司未来业绩的高成长性，给予公司 24年 40倍 PE，对应目标价73.20元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示无线信道仿真仪需求不及预期、新品研发不及预期、限售股解禁风险、存货周转天数较高风险。

事件：公司发布] 2022年年报，公司 2022年全年实现营业收入 2.2亿元，同比增长 35.3%；实现归母净利润 0.8亿元，同比增长 60.2%；实现扣非归母净利润 0.8亿元，同比增长 63.5%。 营收规模持续扩大，盈利能力快速增长。1）从收入端来看，公司 2022年全年实现营业收入 2.2亿元，同比增长 35.3%，主要系公司品牌影响持续扩大，加之下游需求持续增长，公司高端无线电测试仿真仪器竞争优势显著，不断导入新客户群体，销售规模扩大。2）从利润端来看，公司 2022年实现归母净利润0.8亿元，同比增长 60.2%，2022年销售毛利率、净利率分别为 66.5%、36.9%，分别同比提升 3.5和 5.8个百分点，主要系 HBI技术平台优势显现，射频微波信号发生器等多款产品标准型号量产，行业解决方案逐渐成熟。3）从费用端来看，公司研发、销售、管理和财务费用率分别为 15.8%、8.5%、5.0%和-6.9%，其中研发费用率同比提升 4.2个百分点，主要系产品线拓展，研发投入增加。 多行业快速发展刺激下游需求，高端仿真仪器放量空间大。随着新一代通信技术发展，国内商用通信，国防与航空航天、电子工业等下游领域技术快速发展，科学仪器国产替代条件逐渐成熟，国产高精度及高复杂度的行业系统级测试仿真需求快速增长。公司拳头产品无线信道仿真仪、射频微波信号发生器等性能突出，已达国际先进高端产品指标，竞争优势显著，不断向国家级实验室等重点客户及多领域新客户衡纵拓展，逐步打破国外垄断。无线电测试仿真仪器及系统方案营收规模同比增长 38.9%。 聚焦研发投入，新产品有序推出。公司聚焦高端射频类仪器，持续加大研发投入，有序推出新产品。KSW-VSA01频谱/矢量信号分析仪如期正式推出，频率范围覆盖 8、26和 44GHz，最大可配 2GHz 解调带宽，能够分析 WiFi、5GNR等宽带信号，可应用于无线通信、卫星监测以及航空领域的研发和生产测试； 未可应用于无线通信、卫星监测以及航空领域的研发和生产测试；各项研发工作进展顺利，预期 2023年完成矢量网络分析仪功能和性能指标的全面测试，进一步完善产品矩阵，持续贡献业绩新增长点。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.39元、1.99元和 2.77元，未来三年归母净利润将达到 42.0%的复合增长率。考虑到公司为国内电子测量仪器领先厂商，聚焦高端类，射频领域积淀深厚，是行业核心供应商，品牌影响力广泛，新产品导入和市场扩展同时进行，预计订单量在 2023年将迎来显著增长，给予公司 2023年 47倍 PE 估值，对应目标价 65.33元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、核心部件供应不足、市场竞争加剧等风险

事件: 坤恒顺维发布 2022年年报及 2023年一季报：2022年，公司实现营业收入 2.20亿元，同比增长 35.28%；实现归母净利润 0.81亿元，同比增长 60.23%。2023年一季度，公司实现营业收入 0.19亿元，同比增长60.92%；实现归母净利润 0.03亿元，扭亏为盈。 投资要点: 下游需求持续增长，核心产品认可度高。随着国内商用通信、国防与航空航天、电子工业等下游领域技术快速发展，公司无线信道仿真仪、射频微波信号发生器等拳头产品逐步进入更多下游客户（包括导入到多个国家级、省级科研实验室、计量实验室以及更多的中小客户），客户群体持续拓展，带动公司收入快速增长。2022Q4，公司实现营收 0.97亿元，同比增长 33.21%；实现归母净利润 0.45亿元，同比增长 53.83%。 产品矩阵逐渐完善，在研项目进展顺利。1）2023年 1月，公司正式发布了 KSW-VSA01频谱/矢量信号分析仪，频率范围覆盖 8、26和 44GHz，支持主流无线通信标准型号的解调分析，最大可配 2GHz解调带宽，能够分析 WiFi，5G NR 等宽带信号，可应用于无线通信、卫星监测以及航空领域的研发和生产测试；为公司带来新的业绩增长动力。2）无线信道仿真仪实现了更高频率范围和更大信号带宽处理，全面覆盖从短波、超短波，到毫米波应用；2023年，无线信道仿真仪产品将会研制全新硬件平台，支撑更大规模和带宽的通信仿真测试场景需求。3）射频微波信号发生器持续优化硬件平台，产品技术指标更加稳定，信号质量更优；推出更多应用选件。2023年，研发中心将继续丰富不同体制的信号生成选件，同时研制更高频率范围的产品。4）针对矢量网络分析仪产品线，公司进行了长期性能指标稳定性测试，2023年将继续进行样机研制工作，开发各个组成部分的硬件和软件，完成功能和性能指标的全面测试。 毛利率保持高位，研发费用率同比提升。2022年，公司毛利率为66.47%，同比提升 3.46pct。公司销售费用率、管理费用率较为稳定，财务费用率同比下降 7.17pct 至-6.88%。由于公司多个产品线均处于快速拓展期，2022年，公司研发费用同比增长 83.98%至 3487.72万元，研发费用率同比提升 4.19pct。 盈利预测和投资评级 我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润 分别为 1.15/1.61/2.28亿元，对应 PE 分别为 45/32/23倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游客户拓展进度不及预期；新产品研发落地进展不及预期；元器件供应紧张风险；二级市场股价大幅波动风险；核心技术人员流失风险；毛利率下滑风险。

全年业绩实现高速增长，盈利能力持续提升。 2022年全年营收 2.2亿元，同比增长约 35%；归母净利润 0.81亿元，同比增长约 60%，2023Q1营收 0.19亿元，同比增长约 61%；归母净利润 0.03亿元，同比扭亏为盈。2022年度，公司无线电测试仪器及系统方案生产量达到 196套，销售量为 181台，产销量均同比增幅 50%以上。市场需求和公司备货库存同步增长。2022年公司各类仪器产品市场认可度和市场占有率持续提高，营业收入同比增幅较大，毛利率及净利率同步提升，整体盈利水平持续提高。 研发持续保持高投入，产品矩阵进一步拓宽。 研发投入维持高强度。22年公司研发费用为 3,487.72万元同比增长83.98%，研发费用占收入的比例为 15.83%， 同比+ 4.19%。公司加大投入完善产品矩阵并拓展应用领域。无线信道仿真仪条线开发了卫星通信链路和车联网通信链路仿真软件模型，进一步对卫星通信与车联网领域覆盖。2023年初公司推出 KSW-VSA01频谱/矢量信号分析仪，频率范围覆盖 8、 26和 44GHz，为营收持续提升带来新增长点。 仪器国产化趋势明朗，电子测量仪器中高端产品替代空间长期存在。 科学仪器国产替代条件逐渐成熟。各类科学仪器赛道国产化趋势逐渐明朗，上下游产业链配合程度逐渐提升，上游器件备件逐步完备，零部件国产化得到保障，下游各行业终端替代意愿增强，高端仪器国产化率仅在 10%左右，数倍国产化空间长期存在。公司在下游移动通信运营商、设备商、航空航天企业及科研单位，教育高校等客户端持续替代。 Q1业绩实现高增长，展望全年无线电测试测量仪器行业景气持续。 Q1公司主营收入 1927.12万元，同比上升 60.92%；归母净利润 273.89万元，同比扭亏为盈。射频微波信号发生器等产品市场导入稳步推进，频谱/矢量信号分析仪推出，公司各类高端测试仪器仪表订单量持续增长。收入来看，公司收入具有季节性特点，Q1营收一般占比全年较低，但各项费用支出全年相对均衡，因此 Q1净利润占全年比重较低，在此情况下，23Q1公司利润依然实现较大幅度增长，同比扭亏为盈。 盈利预测我们预计公司 2023-2025年营收分别为 3.05亿元、4.42亿元、6.24亿元，净利润分别为 1.17亿元，1.65亿元，2.30亿元，当前股价（2023年 4月 19日收盘价 66.35元）对应 PE 分别为 48/34/24倍，给予“增持”评级。 风险提示下游行业增速不及预期、行业竞争加剧风险等。

坤恒顺维发布2022 年年度业绩预告：预计2022 年实现营业收入2.18-2.22 亿元，同比增长33.83-36.29%，实现归母净利润7800-8200 万元，同比增长53.8-61.68%，实现扣非后归母净利润7400-7800 万元，同比增长57.08-65.57%。 投资要点 年度业绩预告符合预期，整体业务保持快速增长根据测算，预计公司Q4 实现营业收入9400-9800 万元，同比增长29.6-35%，环比增长45.2-51.3%，实现归母净利润4100-4500 万元，同比增长41.7-55.5%，环比增长66.2-82.4%，实现扣非后归母净利润3900-4300 万元，同比增长35.5-49.4%。2022 年公司整体业务持续保持快速发展的态势，主要受益于国内各个下游领域技术的快速发展，高端无线电测试仿真仪器的市场需求呈现快速增长趋势，公司自主研发的各类高端无线电测试仿真仪器凭借突出的产品性能，市场占有率稳步提升。同时公司持续加大研发投入，现有产品持续迭代及功能丰富保证产品的核心竞争优势，新产品的投入为公司未来增长的带来持续动能，产品矩阵不断丰富，公司从测试仿真仪器到行业系统级测试仿真解决方案综合能力稳步提升，销售订单持续增长，客户群体不断拓展，带来营业收入及净利润的快速增长。 各条线产品持续迭代，信号源放量叠加贴息政策驱动增长2022 年公司各类高端无线电测试仿真产品研发按照计划陆续推进，其中频谱分析仪进入全面研发测试阶段，产品团队对整机进行系统指标测试和性能优化并不断的测试迭代，后续将逐步导入下游核心用户进行客户试用，对标产品为是德科技、罗德与施瓦茨等公司在该领域的高端产品；公司射频微波信号发生器（矢量信号源）在2022 年已提供给多个领域客户测试及试用，通过前期在下游各领域客户群体中的试用反馈及公司产品团队持续研发迭代，产品性能快速提升功能不断丰富，下游客户的认可度稳步提升，持续获得多个下游领域用户的订单，随着公司射频微波信号发生器产品市场拓展及产品迭代的不断加强，预计未来将成为公司重要的增长来源。此外，公司无线信道仿真仪、射频微波信号发生器等产品也在持续迭代，不断向更高性能和更丰富完善功能的方向进行突破，预计2023 年将推出更高性能产品。 与此同时，公司产品可用于各高校的科学研究需求，成立至今已与国内多所重点院校的科研实验室建立了稳定合作，并且随着公司产品性能不断提升及产品线不断丰富高校用户群体持续拓展。教育部9 月份发布扩大教育投资和贴息贷款的政策文件后，公司目前已获得因上述政策带来的部分订单，预计随着招采工作的进行将会对公司高端无线电测试仿真仪器设备的销售带来促进作用。 盈利预测预测公司2022-2024 年收入分别为2.21、3.34、4.68 亿元，EPS 分别为0.96、1.42、2.07 元，当前股价对应PE 分别为69、46、32 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。