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胡杨

中泰证券

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三环集团 电子元器件行业 2021-03-04 39.21 -- -- 42.15 7.50%
43.51 10.97% -- 详细
电子陶瓷专家,先进材料平台。公司成立于1970年,产品覆盖光通信、电子、电工、机械、节能环保、新能源等众多应用领域,其中光纤连接器陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基板、电阻器用陶瓷基体等产销量均居全球前列。公司被评为国家高新技术企业、中国制造业单项冠军示范企业,连续多年名列中国电子元件百强前十名。 垂直一体化产业优势,成本优势显著。目前国内陶瓷粉料制备技术相对落后,主要依靠进口日本东曹、京瓷,公司是国内少数可实现自制的企业,掌握高端陶瓷粉体核心技术。公司已实现了从粉体、浆料、成品全产业链覆盖,最终体现为材料成本降低、制造良率提升、产品性能优异等竞争优势。 逆周期下毛利稳健,凸显议价能力。18年H2以来,受中美贸易摩擦、4G-5G换代下游厂商控制库存,5G基站建设高峰未到等因素影响,公司所处行业景气度下行,2019Q1-Q3公司营收/净利同比下滑29.6%/28.4%,但毛利率/净利率仍维持50%/35%,与历史数据基本持平,凸显公司在行业景气下行时仍有强议价能力。 MLCC扩产见效,行业景气回升。2018-2019年为行业去库存周期,2020年Q1-Q3进入复苏周期,公司电子元件材料业务同比快速增长。公司产品覆盖0402到2225所有型号及多种具有温度特性的产品,2020年公司进行5G通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造项目,预计完成后MLCC新增年产能2,400亿只,本项目有助于实现高端产品的规模化生产并应用于5G等领域。 PKG陶瓷基座潜力巨大。公司是国内首家实现PKG批量化生产的公司,目前在晶振PKG基座领域全球市占率达30%左右。在下游带动下PKG行业稳定增长。公司2017-2018年在半导体零部件的收入仅占京瓷的5%左右,但毛利率接近40%,半导体陶瓷板块整体盈利成长潜力巨大。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2020-2022年的营业收入分别是:39.01/51.74/65.21亿元,归母净利润分别是14.2/19.6/24.9亿元,对应的PE分别为49倍、35倍、28倍,行业可比公司2021/2022年估值约为35.37/27.74倍,公司PE估值与行业可比公司平均估值接近,但由于公司为多个利基市场龙头,切入MLCC市场进展顺利,市场地位稳固,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示事件:MLCC竞争加剧、5G进展不及预期、报告中使用的公开资料可能存在信息滞后。
中京电子 电子元器件行业 2021-03-01 12.00 -- -- 12.63 5.25%
12.63 5.25% -- 详细
国内老牌 PCB 企业,业绩稳中有升。 公司专业从事印刷电路板的研发、生产、 销售与服务,是目前少数兼具刚柔印制电路板批量生产与较强研发能力的 PCB 制造商;近年来,公司通过投资建设与产业并购方式,致力夯实 PCB 主营业 务、扩大产销规模、强化成本控制意识和内部运营效率,公司行业竞争力不 断增强,根据中国电子电路协会(CPCA)发布的 PCB 行业年度排名,公司近 几年行业影响力及市占率均得到快速提升。 下游应用广泛+优质客户资源保障后续发展。 公司产品广泛应用于网络通信、 消费电子、汽车电子、计算机、大数据与云计算、安防工控、医疗设备等众 多行业。而近年来下游新兴领域快速增长的需求催生了刚性电路板、柔性电 路板、软硬结合板等产品的成长动力。另一方面,公司积极开拓细分市场龙 头客户,向大品牌、大应用靠拢,现已拥有 BOE、 BYD Wistron、 TCL、 TP-LINK、 Honeywell、 LiteOn、小米科技、海康威视、大疆创新等大批知名客户。广泛 的产品应用场景叠加优质的客户资源或将为公司日后发展提供保障。 下游起量打开行业上行空间+行业集中度提升,内资大厂有望宏图大展。 受通 讯电子、计算机、消费电子、汽车电子、工业控制、医疗器械、国防及航空 航天等下游领域强劲需求增长的刺激, PCB 作为基础部件有望随着下游市场景 气度回升迎来快速成长,行业上行空间打开;加之 PCB 产能逐渐向大陆转移 与国内环保政策趋紧共同作用的影响,内资大厂有望受益于产业重心转移和 市场集中度提升,进一步扩大市场占有率。 盈利预测和投资建议: 我们预计 20/21/22年收入为 24/28/34亿元,净利润 预计 20/21/22年达到 1.75/2.14/2.73亿元, 目前市值对应的 PE 分别为 36x/29x/23x,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示事件: 环保政策影响产能布局、 5G 建设不及预期、原材料价格波动 风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
同兴达 电子元器件行业 2021-03-01 25.45 -- -- 26.65 4.72%
26.65 4.72% -- 详细
全方位客户体系助力公司成长。 公司自成立起即专注于液晶模组的生产和销 售,经过多年的积累,获得国内外众多主流厂商的供应商资格认证,与各手 机厂商、 ODM 厂商和面板厂商等建立紧密的合作关系,产品应用于华为、三星、 小米、 OPPO、 vivo 等国内外主要终端厂商。公司深耕市场多年,通过建立全 方位客户合作体系,形成持续稳定发展的雄厚基础。 产品结构持续优化,高端产品放量引领公司发展。 公司持续推进产业链垂直 整合,完善全产业链布局,深化产品成本控制、市场推广、及时交货等方面 优势。同时加大研发投入力度,完成高端设备和摄像头产线建立,新产线产 能的逐步释放有望助力公司品牌向高端化方向升级,引领公司成长。 液晶屏市场格局重塑,公司业务向 OLED 方向延伸前景可期。 日韩厂商自 2019年起相继退出 LCD 相关产线,液晶面板市场供求和产能分布格局面临重大调 整。公司持续深化触显一体化优势,同时积极响应市场需求,完成 MiniLED 技术储备并实现 OLED 小批量试产。公司业务范围由传统液晶屏领域向 OLED 方向延伸,顺应行业需求保障公司长期发展。 多摄渗透加速,新业务打开公司成长空间。 受下游需求影响,手机市场多摄 渗透率提升成必然趋势,根据旭日大数据, 2021年全球摄像头出货量预计将 达到 75亿颗。公司紧随行业发展趋势,业务布局向摄像头市场拓展,并凭借 业内领先的平台,与华为、三星、闻泰、华勤和传音等各品牌达成合作。摄 像头业务构成公司主要营收入增量,后续有望持续发力,助力公司成长。 盈利预测和投资建议: 我们预计 20/21/22年收入为 102亿/148亿/192亿, 归母净利润预计 20/21/22年达到 2.7亿/4.3亿/6亿。目前市值对应 PE 分别 为 23x/14x/10x, 低于可比公司估值 32x/21x/17x,首次覆盖, 给予“买入” 评级。 风险提示事件: 市场竞争加剧、客户集中度高、下游需求不及预期、研究报 告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新产线产能释放 速度不及预期风险。
风华高科 电子元器件行业 2021-02-23 30.77 -- -- 33.85 10.01%
33.85 10.01% -- 详细
国内CMLCC龙头企业,持续受益国产替代趋势。风华高科是一家专注于电子元器件和电子材料的研发、生产和销售的国家重点高新技术企业。自1984年成立后,公司致力于扩充产品线,目前拥有以片式电阻器、片式电阻器为主的新型元器件,还有以电子陶瓷粉体等为主的电子材料,以及电子窑炉、流延机等生产设备,具有完整的产业链和大规模生产能力。公司深耕MLCC业务,是国内唯一一家覆盖01005~2225以上全尺寸的MLCC制造商,生产工艺处于国内领先地位。2019年MLCC业务收入规模达9.9亿元,超出国内同行可比公司。在国产替代日益迫切的大背景下,公司积极研发,持续扩产,有望在2022年实现每月650亿只MLCC的生产力,将大幅提升MLCC自主保障力。国产替代思路不变,公司成长逻辑清晰。 CMLCC赛道天花板高,公司成长空间广阔。2019年全球MLCC市场规模为158亿美元,预计2023年将超过180亿美元。MLCC赛道市场空间大,长期成长性显著。国家利好政策以及日韩厂商战略转移高端MLCC市场等因素赋予行业良好的国产替代特性,长期景气度维持将持续受益于下游5G通讯、5G基建建设、消费电子、汽车电子以及军工领域MLCC需求量的不断增加。 盈利预测和投资建议:我们预计20/21/22年收入为42.55/57.74/81.27亿元,归母净利润预计20/21/22年达到5.63/10.81/16.68亿元。公司当前市值对应2020-2022年PE分别是47x/25x/16x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示事件:下游需求不及预期风险、扩产进度不及预期风险、行业价格波动风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业规模测算基于一定前提假设,存在不及预期风险等。
华润微 2021-02-05 54.35 -- -- 69.69 28.22%
69.69 28.22% -- 详细
事件:公司发布 2020年年度业绩预增公告,预计 2020年年度实现归母净利润 9.22-9.62亿元,同比增加 130.00%~140.03%。预计扣非归母净利润8.25-8.53亿元,同比增加 300.00%-313.59%。单季度来看,公司 Q1/Q2/Q3归母净利润约 1.14/2.89/2.84亿元,2020Q4归母净利润约为 2.35-2.75亿元,同比增加 79.39%~109.92%,环比下降 4.84%至 17.25%,下降的主要原因为第 四 季 度 计 提 部 分 费 用 ; 2020Q1/Q2/Q3扣 非 归 母 净 利 润 分 别 为0.90/2.55/2.56亿,Q4扣非归母净利润约 2.24-2.52亿,同比增加 202.7%至240.54%;业绩符合预期。 功率半导体市场规模持续扩张,紧抓国产替代机遇。据 IHS Markit 数据显示,2019年全球功率器件市场规模为 404亿美元,预计到 2021年市场规模将增长至 441亿美元,年复合增长率为 4.1%;据 Gartner 数据显示,中国是全球功率半导体最大消费国,但功率半导体主要器件国产化率却不足 50%,IGBT 模组、MOSFET、晶闸管、整流器的国产化率也只有 30%左右,国产替代空间广阔,公司有望抓住国产替代机会填补市场需求缺口。 下游景气度高企,产能利用率满载。IGBT 是新能源汽车电机控制器、充电桩等设备的核心元器件,新能源汽车的高景气度将为 IGBT 市场的增长提供稳定的市场需求,IGBT 的需求量和单车价值量有望有进一步提升;快充的兴起和家电变频化的趋势有望推动公司 MOS 器件、沟槽栅 MOS 产品、MOSFET等分立器件需求量提升。受益于下游应用领域高景气度,自 2020年三季度以来公司订单饱满,整体产能利用率超过 90%。 投资建议:我们预计 2020-2022年实现归母净利润 9.48/13.33/15.53亿元,对应估值分别为 76.25/54.23/46.57倍 PE,维持买入评级。 风险提示:下游细分市场增速不及预期、半导体行业景气度不及预期、产品研发不及预期。
生益科技 电子元器件行业 2021-02-04 23.54 -- -- 27.64 17.42%
27.64 17.42% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩快报公告,预计2020年实现营收146.9亿元,同比增加10.92%,归母净利润16.63亿元,同比增加14.77%。预计扣非归母净利润15.9亿元,同比增加14.10%。对应Q4单季度归母净利润为:3.61亿元,同比-11.19%,我们认为在20Q4CCL原材料玻璃布、铜、树脂采购价格上行明显、且通信PCB业务需求不振的背景下,公司毛利率短期承压,影响Q4利润,业绩略低于预期。 CCL开启涨价周期,毛利率有望修复。20Q4/21Q1公司CCL产品开启涨价周期,我们认为涨价是景气度充分演绎的表现,公司作为CCL龙头,议价能力、整体配合能力较强,考虑CCL继续提价趋势&材料企稳假设,21年Q1、Q2毛利率有望修复。 高频高速国产替代趋势显著。高频高速CCL市场主要被美日公司垄断,公司在高频和高速CCL领域布局多年,具有深厚的技术储备,目前是国内少数能够在技术和产能两方面满足客户需求的厂商。2019年实现从0到1突破,20年继续放量。伴随未来5G基建建设、商用持续推动以及汽车电子上量,国产替代趋势显著,未来份额有望持续提升。 常熟生益扩产强化业绩弹性。公司将建设常熟生益科技有限公司年产1,140万平方米高性能覆铜板及3,600万米粘结片项目。短期来看,5G、消费电子、智能终端等下游景气度高企,覆铜板原材料玻璃布、LME铜、环氧树脂价格上涨,而供给端产能释放有限,CCL涨价潮有望延续,公司毛利率短期承压,未来修复后有望驱动公司利润上行。长期来看,此次项目将强化公司业绩弹性,同时满足了HDI领域、5G通讯领域用高速产品及消费类电子、汽车、智能终端、可穿戴设备产品使用的覆铜板以及粘结片的发展需求。公司供给端受限局面有望缓解,根据公司公告,满产后预计给公司带来约13.2亿元年销售收入。 投资建议:考虑到原材料价格上行明显且PCB业务需求不振,公司毛利率或受影响,下调盈利预测,将20-22年利润从19.36/24.91/28.82亿元下调至16.6/22.5/28亿元,对应估值分别为35/26/21倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:公司PCB业务增速不及预期、5G建设不及预期
芯朋微 2021-02-04 85.95 -- -- 93.20 8.44%
93.20 8.44% -- 详细
事件:公司发布2020年年度业绩预增公告,预计2020年年度实现归母净利润9600~10500万元,同比增加45.08%~58.68%。预计实现扣非归母净利润7700-8600万元,同比增加25.82%-40.53%。业绩略超预期。 家电、标准电源齐发力,Q4业绩超预期业绩超预期。单季度来看,公司2020Q1/Q2/Q3归母净利润约1289.55/1905.88/2731.40万元,Q4归母净利润约为3673.17-4573.17万元,同比增加62.77%~102.65%,环比增加34.48%至67.43%,;2020Q1/Q2/Q3扣非归母净利润分别为1010.21/1792.99/2119.12万元,Q4扣非归母净利润约2777.68~3677.68万元,同比增加29.61%至71.60%,环比增加31.08%至73.55%。业绩增长的原因主要是公司积极布局家用电器和标准电源市场,提升在家电市场原有客户的电源管理芯片市占率,于白电市场持续成长放量,且受益于国内家电的海外出口增加;同时,公司积极优化客户结构,进入更多行业高端客户,在机顶盒、网通、手机等市场的适配器电源管理芯片销售额持续增加。 电源管理芯片专家,受益国产替代东风。随着人工智能、大数据、物联网等新产业的发展,电源管理芯片拥有广阔的市场空间。据TMR预测,2018-2026电源管理芯片年均复合增长率达到10.69%,增长迅速。公司与同行业可比公司相比,虽然在总收入规模上较小,但在电源管理芯片领域,公司产品性能指标达到优秀水准。加之产业重心逐步向中国大陆转移,海外大型芯片设计企业有逐步淡出民用消费类市场的趋势,公司较易切入家电、消费电子等对成本控制要求较高的行业,有望以略低的价格抢夺进口品牌市场,扩大市占率。 投资建议:由于公司市占率的提升且受益于国内家电海外出口增加,上调盈利预测,预计20-22年净利润从0.82/1.16/1.56亿元上调至0.96/1.2/1.61亿元,对应估值分别为102.11/82.08/61.15倍PE,维持买入评级。 风险提示:客户认证失败风险、电源管理芯片景气度不及预期、产品研发不及预期。
思瑞浦 2021-02-04 511.00 -- -- 600.01 17.42%
600.01 17.42% -- 详细
事件:公司发布2020年年度业绩预增公告,预计2020年年度实现归母净利润1.76-1.88亿元,同比增加148.00%~165.33%。预计扣非归母净利润1.59-1.71亿元,同比增加142.52%-161.32%。 电源类新产品放量,业绩快速提升。单季度来看,2020Q4归母净利润约为0.13~0.25亿元,同比下降13.79%~55.17%,下降的主要原因是公司支付了摊销股份费用约0.25亿元,若将摊销股份支付费用加回归母净利润,Q4同比仍具备较快的增速。公司2020年业绩的快速增长主要来源于线性和转换器等信号链产品收入大幅提高,并且随着电源类新产品不断投放市场,电源类芯片产品的收入稳步提升。 国产替代加速行业发展,新兴领域打开成长空间。近年来以物联网、可穿戴设备、云计算、大数据、医疗电子和安防电子等新兴领域强劲需求的带动下,集成电路行业迅猛增长。据工信部统计,2014-2018年中国模拟芯片市场规模年复合增长率达到 9.16%,高于全球平均增速。随着国内终端厂商核心器件国产化的不断推进,广阔的市场空间为本土厂商带来发展机遇。从应用领域来看通信和汽车电子领域构成模拟集成电路市场增长的重要的驱动力,新兴领域业务增量打开行业成长空间。 研发实力强+客户资源优质,核心竞争力显著。2017-2019年公司研发投入分别为0.29/0.41/0.73亿元,分别占营收25.61%/35.74%/24.19%,研发费用率高,在信号链模拟芯片领域,公司较国内竞争者形成了相对明显的技术优势,开发的产品已被广泛地运用在世界领先的系统厂商之中;公司信号链模拟芯片产品2018年底正式通过客户 A 认证,2019年受下游客户需求影响,安防、工业控制等领域电源监控类产品销量大幅增长。目前公司已成为多个行业龙头客户的合格供应商,并且积极开展双边互动以贴近最终需求。 投资建议:由于高端模拟芯片赛道国产替代趋势显著,上调盈利预测,将 20-22年净利润从1.75/2.46/3.36上调至1.80/2.54/3.47亿元,对应估值分别为220.7/156.5/114.7倍PE,维持增持评级。 风险提示:客户集中度高、半导体行业景气度不及预期、产品研发不及预期、无实际控制人风险。
恒玄科技 2021-02-01 328.10 -- -- 344.99 5.15%
344.99 5.15% -- 详细
内资智能音频SoC芯片龙头,业绩快速成长。公司成立于2015年6月,是国内领先的智能音频SoC芯片设计企业之一,主营业务为智能音频SoC芯片的研发、设计与销售,为客户提供AIoT场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片。公司产品广泛应用于智能蓝牙耳机、Type-C耳机、智能音箱等低功耗智能音频终端产品。公司的核心成员均来自于国内外智能科技公司,技术实力雄厚。近年来公司乘着TWS耳机爆发的东风快速发展,营收、毛利率等财务指标快速增长,前景看好。 n 下游高速增长,TWS耳机爆发推动企业成长。随着第一代苹果Airpods的推出,TWS耳机正式迎来热潮,根据CounterpointResearch的统计数据,TWS耳机出货量由2016年918万副快速上升到2019年的1.2亿副,年均复合增长率超过124%,预计2020年全球TWS无线耳机销量将达2.3亿副,目前行业仍然处于快速增长期,公司凭借BES2300系列等性能卓越的智能音频SoC芯片在市场中占据重要位置。 研发投入高增助力产品迭代。集成电路行业产品迭代速度快,为了继续保持企业的快速增长,公司在2017-2019年之间研发费用投入分别为4493.97万元、8724.02万元、13236.29万元,占营业收入的比例为53.14%、26.44%和20.44%,复合增长率高达71.63%。公司目前在研项目有第二代智能蓝牙音频项目、自适应主动降噪音频芯片项目、第一代WiFi智能音频芯片项目等。公司作为智能语音技术上的佼佼者,未来在智能化、多功能化的AIoT场景下拥有较强的竞争力,有望迎来新一轮业绩增长。 盈利预测及投资建议:公司为国内智能音频SoC芯片龙头,技术实力领先。我们预计公司2020-2022年的营业收入分别是:10.88亿元、18.20亿元、27.15亿元,归母净利润分别是1.93亿元、3.84亿元、5.90亿元,对应的PE分别为207倍、104倍、68倍,行业可比公司2021/2022年估值约为91.25/69.05倍,公司高于行业可比公司平均估值,但考虑下游景气度高,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:下游景气度不及预期、终端品牌客户集中度较高、产品迭代不及预期风险、市场规模/业绩增速不及预期、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
大族激光 电子元器件行业 2021-01-26 49.98 -- -- 53.20 6.44%
53.20 6.44% -- 详细
多元并举,公司成为国内激光行业代名词。公司是国内激光设备行业全领域龙头,规模迈入全球第一阵营,2017年营收突破百亿大关;公司具备优秀的垂直整合能力,上游激光核心零部件自产率超过90%,下游横跨消费电子、PCB、汽车、新能源等多个行业,已逐渐展现出跨行业持续成长特性;2019年受下游需求疲软及中美贸易问题的影响,营收下滑13.29%,2020Q2以来,受益消费电子行业需求复苏,叠加PCB行业景气度提升,公司业绩迎来拐点。 激光行业:优质赛道,龙头率先受益制造业复苏。激光行业是国家重点扶持的战略新兴产业,2018年国内激光设备市场规模超600亿元,未来随着激光加工在多领域逐渐替代传统加工方式,对制造业的渗透比例有望持续提升,2024年激光设备市场规模有望1700亿元,具备长期成长空间。目前国内已在中小功率激光器上基本实现国产替代,高功率激光器国产化正在加速。后疫情时代,制造业复苏动能充足,大族激光作为行业龙头将率先受益。 PCB业务:行业结构性变化催生设备需求,业务收入激增业务:行业结构性变化催生设备需求,业务收入激增。中国是世界最大的PCB产地,但产品集中在中低端,5G普及使得PCB需求高端化,国内头部厂商加速在高多层板及HDI领域扩产,根据测算,2020-2023年,两者产值增量将分别达到89/120/132/145亿元和42/69/105/114亿元;HDI产线投资大,对钻孔机需要高,我们引入“钻机投入:产值”指标,测算显示,亿元产值下,HDI、高多层板及4-6层板对应钻孔机投入分别为0.41/0.19/0.07亿元,进而可得,2020-2023年国内钻孔设备市场空间将分别达到27/43/61/68亿元。大族激光PCB业务产品机械钻孔机出货量领跑全球,激光钻孔机亦快速成长,据测算,2020-2023年该业务收入有望达16/30/49/61亿元,前景广阔。 小功率激光业务:受益下游行业复苏,设备需求回暖。公司小功率激光设备主要为激光打标机和激光切焊机,下游为消费电子行业,是苹果产业链重要公司。2021年5G手机渗透率将持续提升,苹果亦将迎来创新大年,并且已经宣布IPhoe产品扩量,同时考虑到其产能向国外转移的步伐加速,多重利好共振,2021年公司小功率业务有望达到历史高位水平。 其他激光类业务:超前布局收获成效,有望迎来百花齐放。①大功率业务主要产品为高功率激光切焊设备,2021年自制高功率激光器比例将进一步提升,规模化效应将助推成本优势凸显,公司行业竞争优势有望增强;②显示与半导体业务主要面向LED、面板、半导体、光伏等泛半导体行业提供激光加工设备,其中,LED行业激光加工设备揽获市场绝大部分订单,Mii-LED领域提前布局有望赢得先机,半导体激光封测设备成功进入行业领先企业供应商序列,光伏类业务已实现大客户订单突破;③新能源业务面向锂电行业,已能够在电芯、模组、PACK、软包等领域提供整线解决方案,2020年底,公布累计中标宁德时代11.94亿元订单,设备将于2021年集中交付,将对业绩形成提振。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司是国内激光设备行业全领域龙头,具备优秀的垂直整合能力,已展现出跨行业持续成长特性,未来增长具备三重逻辑:宏观层面上,受益制造业复苏;行业层面上,下游消费电子及PCB等需求旺盛拉动主营业务快速增长;公司层面上,激光器等研发已取得回报,显示与半导体业务超前布局亦开始贡献业绩,看好公司长期发展。预计2020-2022年归母净利润分别为9.22、17.48、22.98亿元,对应P/E分别为60、32、24倍,对比同行业上市公司,大族激光的估值基本处于行业平均水平,而其作为激光行业的全领域龙头,领先优势明显,未来成长的确定性更高,具备溢价空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:控股股东及实际控制人质押股份占比较大风险;研发进度不及预期风险;新业务拓展不及预期风险;PCB行业下游扩产进度不及预期风险;市场规模测算基于一定前提假设,存在实际不及预期风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
洁美科技 计算机行业 2021-01-25 27.33 -- -- 30.59 11.93%
34.28 25.43% -- 详细
公司深耕薄型载带领域,逐步成长为该领域龙头。公司产品类型丰富,是全球少数能提供电子元器件封装用薄型载带一站式服务的企业之一。行业地位显著,有优质的客户资源,产品种类覆盖全面。作为高新技术企业,长期致力于电子元器件薄型载带的研究开发和技术创新,拥有多项专利技术。盈利能力稳步增长,净利率持续提升。 下游行业景气度提升,国产替代空间广阔。随着库存趋于合理,下游MLCC行业逐步复苏,业绩逐步提升。5G普及后的电子消费产品更新换代、人工智能的发展以及电动汽车的成熟将促进电子行业的发展,带动对被动元器件的需求,从而带动公司纸质载带需求的增长。各业务线发展势头良好,国产替代空间大。 纵横一体化的产业优势,客户资源优质。转移胶带下游客户与纸质载带重合度高,客户优势利于公司产品推广。公司生产的转移胶带主要应用于MLCC的生产制造,全球MLCC及叠层内置天线生产企业。目前,公司产品种类较多,横纵向一体化优势日趋明显,是国内集分切、打孔、压孔、胶带、塑料载带、转移胶带(离型膜)生产于一体的综合配套生产企业,能为下游客户提供一站式整体解决方案。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2020-2022年的营业收入分别是:13.71/17.13/21.29亿元,归母净利润分别是2.97亿元、3.8亿元、4.8亿元,对应的PE分别为38倍、30倍、24倍,行业可比公司2021/2022年估值约为46/35倍,公司PE估值低于行业可比公司平均估值。公司市占率较高,且下游景气度上行,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示事件:外部宏观环境的不确定性及行业经营环境变化的风险、主要原材料价格波动、人民币兑美元汇率波动、行业规模测算基于一定前提假设,存在不及预期风险、报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。
芯海科技 2021-01-19 60.79 -- -- 66.48 9.36%
66.48 9.36% -- 详细
信号链U+MCU双管齐下的优质内资企业。公司是一家集感知、计算、控制于一体的全信号链设计企业,专注于高精度ADC、高性能MCU、测量算法以及物联网一站式解决方案。公司产品广泛应用于智慧健康、压力触控、智慧家居感知、工业测量、通用微控制器等领域。深耕信号链+MCU芯片领域多年,公司凭借优秀的技术实力、产品性能以及客户服务能力,成功与众多优质终端客户建立紧密合作。随着公司知名度提高、高性能产品不断导入和客户结构不断优化,公司整体业绩有望进一步提升。 高精度CADC技术++高可靠性UMCU技术打造公司竞争优势。公司核心高精度ADC技术拥有低速高精度、线性度高、受温差影响较小等优势,部分细分领域产品技术则处于国内领先、国际先进水平。MCU芯片具备高集成度和可靠性,在电源快充领域,公司部分32位MCU芯片相较于国外竞争对手同类别可比产品,集成度、易用性更高,支持的协议更全面,同时成本也更低。公司凭借自身低速高精度ADC技术及高可靠性MCU技术的累积,有望在国产替代大背景下获订单转移红利。 下游多维共振引领公司成长。智慧健康芯片方面,随着国家政策及民众健康意识提升,公司智能体脂秤、智能手表手环、人体成分分析仪、电子体温、红外测温等产品出货量有望进一步提升;压力触控芯片方面,消费电子产品的升级革新叠加5G换机潮,压力触控按键将逐步取代传统实体按键,有望打开公司压力触控SoC芯片成长空间;MCU方面,受益于物联网、汽车电子、工业控制、AI应用等领域的蓬勃发展,MCU市场规模有望在2022年提升至239亿美元,而目前MCU市场主要有国外厂商占据,从进口替代角度考虑,公司作为内资MCU芯片设计头部企业具有较大市场提升空间;后续快充充电器渗透率不断提高、公司品牌知名度不断加深,通用微控制器芯片有望继续起量。 持续研发投入++优质团队为日后成长保驾护航。截至2020年9月,公司已拥有6项核心技术、195项专利、134项软件著作权和27项集成电路布图设计,并成功实现专利与核心技术的产业化。同时公司也积极根据下游市场需求,顺应物联网、人工智能、汽车电子、医疗工程等新兴应用领域发展趋势,不断加大研发投入,持续推出具市场竞争力的芯片及解决方案;此外,公司核心技术人员在集成电路领域拥有超过十年的从业经验,技术研发人员超过总人数的62%,高水平研发投入和精进团队将共同助力公司成长。盈利预测和投资建议:我们预计20/21/22年收入为3.77/5.08/6.77亿元,归母净利润预计20/21/22年达到0.76/1.03/1.38亿元。目前市值对应2021年PE=58.7x,对比可比公司目前的估值水平(2020/2021/2022年156.75x/112.19x/81.06x),首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示事件:2020年上半年业绩增长不可持续风险、高端MCU占比较低、市场竞争力不足风险、收入的季节性波动风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
斯达半导 计算机行业 2020-12-15 277.50 -- -- 303.79 9.47%
304.11 9.59%
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国内国内IGBT龙头企业,盈利能力稳步增长。龙头企业,盈利能力稳步增长。公司行业龙头地位稳固,根据公司年报披露数据,2018年公司IGBT模块销售收入全球市占率达2.2%,荣登国内第一,全球第八。公司IGBT模块产品丰富,种类齐全,覆盖汽车级和工业级应用。公司不断增大研发投入,芯片自研率逐年提高,构筑公司竞争优势。同时,公司致力提高管理水平,不断规范各级管理程序,近年来营收规模持续攀升,毛利率和净利率也得到大幅度提升。 IGBT下游应用广泛,市场需求旺盛。IGBT结合了MOSFET和BJT的优势,在工作频率、工作电压和信号控制等方面性能出众,逐步发展为中高端功率半导体器件的主流应用形态。下游应用端如消费电子、工业控制、新能源汽车、新能源发电等领域发展迅速,对IGBT模块需求逐步扩大,进一步打开IGBT市场空间。 IGBT国产替代趋势强劲。中高端IGBT的芯片设计、制造等技术创新和突破主要由海外厂商主导。全球市场上,英飞凌、富士电机、IXYS等国际厂商覆盖了IGBT产品全部电压范围,而瑞萨、罗姆、意法半导体等厂商则集中在中低压产品,三菱、中国中车以及斯达半导体等厂商仅提供IGBT模块产品。据IHSMarkit统计,全球前五大IGBT厂商市占率超过70%,而在国内市场,海外厂商同样占据50%以上的市场份额,国产替代空间广阔。 凭借自身竞争优势,有望进一步提升市占率。随着公司产品技术水平逐渐与国际水平接轨,公司的国产替代优势愈发明显,主要体现在细分行业的领先优势、快速满足客户个性化需求的优势和价格竞争优势等方面,公司作为IGBT龙头企业,有望凭借自身竞争优势在IGBT市场规模迅速扩大、国产替代趋势强劲的助力下,突出重围,提升市场份额。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年的营业收入分别是:9.57亿元、12.58亿元、16.61亿元,归母净利润分别是1.73亿元、2.33亿元、3.14亿元,对应的PE分别为251、187倍、139倍,行业可比公司2021/2022年估值约为127/100倍,公司高于行业可比公司平均估值,但考虑公司在IGBT赛道独特卡位,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示事件:风险提示事件:新能源汽车发展不及预期、海外厂商降价竞争等。
澜起科技 2020-12-15 92.88 -- -- 94.88 2.15%
102.78 10.66%
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内存接口芯片业务下游市场需求广阔,带动出货量提升。疫情使在线办公和远程教育需求爆发,云计算需求快速提升,拉动服务器需求的增长;此外,5G网络建设提速,加之云计算、边缘计算和物联网应用稳步发展,庞大的数据流量需要更强算力的服务器支持,运营商、云服务厂商将进入大量建设数据中心的阶段,而服务器作为数据中心的重要组成部分,需求量亦有望得到提升。在下游需求拉动上游供给的逻辑下,上游的内存接口芯片销售量也有望保持增长势态。 公司内存接口芯片业务居行业领先地位,充分受益寡头格局红利。由于内存接口芯片的技术难度和技术壁垒持续提高,目前全球市场中可提供内存接口芯片的厂商演化为三家,分别为澜起科技、IDT和Rambus。公司凭借具有自主知识产权的高速、低功耗技术,稳步提升市场占有率,并在DDR4阶段逐步确立了行业领先地位,未来亦有望通过先进的技术持续扩大市场。 技术迭代不断,推动内存接口芯片价格上涨,有望实现量价齐升的格局。随着DDR5渗透率的逐步提升,内存接口芯片的出货量也有望进一步增加;此外,每代内存接口芯片的推出都将伴随产品单价的提升,预计DDR5产品单价将有显著提高。随着新产品销售占比的增加,公司产品销售的平均价格亦将增加,内存接口芯片业务有望充分受益于量价齐升格局。 津逮服务器和PCIeRetimer业务有望成为未来业绩增长新亮点。津逮服务器平台系列产品已经正式量产,第二代津逮CPU于2020年8月面市,得到了包括新华三、长城超云、宝德、联想等在内的多家服务器厂商积极响应;护航服务器信号传输的PCIe4.0Retimer亦已宣布量产,公司有望凭借自身研发实力优势,在4.0时代脱颖而出,实现业绩的进一步增长。 盈利预测和投资建议:我们预计20/21/22年收入为20.8/27.5/35.7亿元,归母净利润预计20/21/22年达到11.6/15/18.5亿元。目前市值对应PE分别为84/65/53x,低于行业可比公司估值。首次覆盖,给予“买入”评级。n 风险提示事件:服务器需求不及预期风险、DDR5渗透率不及预期风险、津逮服务器产品推广不及预期风险、新技术研发风险。
芯朋微 2020-12-15 106.20 -- -- 109.96 3.54%
109.96 3.54%
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深耕电源管理芯片十余年,业绩表现持续向好。公司是国内领先的电源管理芯片设计公司,以市场需求为导向,研发了四大产品线,分别为家用电器类、标准电源类、移动数码类和工业驱动类,在产的电源管理芯片超过500个型号,广泛应用于家用电器、手机及平板的充电器、机顶盒及笔记本的适配器、移动数码设备、智能电表、工控设备等。知名终端客户有美的、格力、创维、飞利浦、九阳等。近年来公司产品结构不断优化,综合毛利率不断攀升,营业收入也保持稳步提升趋势。 电源管理芯片市场广阔,模拟CIC赛道天花板高。随着人工智能、大数据、物联网等新产业的发展,全球需要的电子设备数量将不断攀升,电源管理芯片的应用范围也将更加广泛,拥有更广阔的市场空间。中国电源管理芯片市场增长迅速,市场规模有望从2015年的520亿元增长到2020年的781亿元,年复合增长率为7.01%。公司作为国内领先的电源管理芯片企业,潜力巨大。 公司产品竞争优势显著,有望受益国产替代东风。公司与国内同行业可比公司对比,虽然在总收入上规模较小,但在电源管理芯片领域,公司产品性能指标达到优秀水准。加之产业重心逐步向中国大陆转移,海外大型芯片设计企业有逐步淡出民用消费类市场的趋势,公司较易切入家电、消费电子等对成本控制要求较高的行业,以略低的价格抢夺进口品牌市场,扩大市占率。 盈利预测和投资建议:我们预计20/21/22年收入为4.15/5.79/7.74亿元,归母净利润预计20/21/22年达到0.82/1.17/1.56亿元。目前市值对应PE分别为144/102/76x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期、电源管理芯片设计行业竞争加剧、客户认证失败风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名