国内CMP设备龙头，减薄、耗材、晶圆再生多方面布局。公司主要产品为半导体CMP设备，在逻辑芯片制造、3DNAND制造、DRAM制造等领域的工艺技术水平已分别突破至14nm、128层、1X/1Ynm。公司还积极开拓晶圆减薄、晶圆再生、耗材配件以及维保服务，其中12英寸晶圆减薄抛光一体机Versatie-GP300设备也已进入生产验证。 CMP设备市场快速成长，华海占据国内重要份额。CMP设备是半导体设备中的重要细分品类。国内晶圆厂的制程升级推动晶圆抛光次数增加，从而带来CMP需求量提升。华海清科在国内CMP设备市占率从2018年的1%提升至2020年的13%，而根据chinabidding招标数据，我们统计其2021年国内CMP设备中标份额提升至28%。 CMP设备耗材与服务构成第二成长曲线。CMP设备的生产运行过程中除了需要使用抛光液、抛光垫等外部耗材外，还有大量关键耗材属于设备内部易损易耗的专用零部件，比如抛光头、保持环、气膜、清洗刷、钻石碟等。随着公司销售CMP设备数量增加，公司的耗材销售和维保业务规模将随之扩大。耗材和服务业务的可持续性较强，且较高的毛利率也可助力公司业绩进一步提升。 减薄抛光机、晶圆再生助力公司未来成长。除了CMP相关设备和耗材，公司还布局了减薄抛光一体机和晶圆再生业务。在3DIC与先进封装飞速发展的情况下，减薄需求不断增加，未来减薄设备有望成为公司另一增长点。晶圆再生市场规模随国内晶圆产能规模的提升而增长，且目前主要由外资公司占据。借助CMP设备可以自产的优势，公司晶圆再生业务已实现规模化量产。公司投资建设月产10万片的12英寸晶圆再生产能，将帮助打开未来成长空间。 投资建议：我们预计公司将在2022年至2024年实现收入17.00/26.66/34.87亿元，对应当前PS估值18.1/11.5/8.8倍；归母净利润3.82/6.16/7.95亿元，对应当前PE估值80.5/49.9/38.7倍。考虑半导体设备行业高增长、公司产品的稀缺性以及减薄设备、晶圆再生业务的布局，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司新产品研发进度不及预期、客户对公司设备验收周期过长、下游晶圆厂扩产放慢、半导体设备行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2022年半年度业绩预告， 预计 2022年半年度实现营业收入 6.8-7.5亿元，同比增长 131.60%-155.44%； 归母净利润 1.70亿元-1.95亿元，同比增长 140.99%-176.43%；扣非归母净利润 1.40-1.65亿元，同比增长 304.81%-377.10%。 22H1业绩超公司指引，Q2延续高成长：公司预计 2022H1营收 6.8-7.5亿元，归母净利润 1.70亿元-1.95亿元，扣非归母净利润 1.40-1.65亿元，营收以及净利润均同比大幅提高。 公司此前公开招股书预计 2022年H1收入 5.50-7.0亿元，归母净利润 1.4-1.8亿元，扣非归母净利润 1.0-1.2亿元， 此次业绩预告收入和净利润均超过此前招股书指引。 公司上半年业绩大幅提高主要受益于全球及国内下游晶圆扩产需求， CMP 设备国产替代快速推进， 公司设备持续放量。从 Q2单季度来看，公司预计实现收入 3.32-4.02亿元，同比增长 89.71%-129.71%，环比-4.6%~+15.52%; 归母净利润 0.79-1.04亿元, 同比增长172.41%-258.62%，环比-13.19%~+14.29%， Q2整体业绩同比延续高增长趋势。 CMP 设备持续受益国产替代需求， 配套材料及服务收入占比有望不断提高： 从订单来看， 2021年末公司 CMP 设备在手订单数量超 70台，设备订单充足。 目前国内 CMP 设备大部分依然被应用材料、 日本荏原占据， 公司是国内唯一可以量产 12寸 CMP 设备的厂商，未来有望持续受益国产代需求。 在配套材料和服务收入方面， 2021年公司配套材料及技术服务营业收入达 1.11亿元，同比增长 236.36%，占总年度收入 13.81%， 在收入占比呈不断提高趋势。参考海外成熟半导体设备厂商应用材料， 2021年技术服务收入在营收占比约 22%。配套材料收入与存量 CMP 设备密切相关，随着公司 CMP 设备发货量快速增长，在国内晶圆厂 CMP 设备存量占比不断提高，我们认为公司配套材料及技术服务收入在总体收入的占比仍有较大提升空间。 投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为16.32亿元、24.72亿元、 33.31亿元，归母净利润分别为 3.78亿元、 5.33亿元、 7.03亿元，参考北方华创、中微公司估值，按照 wind 一致预期对应 2023年平均PE 为 57X， 考虑到公司在 CMP 设备国产替代的稀缺性以及高成长，给予华海清科 2023年 65倍 PE，对应目标价 325.00元，,给予“买入-A”投资评级。 风险提示： 下游需求衰减风险，市场竞争加剧风险， 国产替代不及预期。

7月21日，华海清科发布2022年中报业绩预告，公司预计2022年H1实现营收6.8-7.5亿元，同比增长131.60%至155.44%；实现归母净利润1.7-1.95亿元，同比增长140.99%至176.43%；实现扣非净利润1.4-1.65亿元，同比增长304.81%至377.10%。 收入维持高增，盈利能力出色。公司预计Q2单季度收入3.32-4.02亿元，同比增长89.9-130.0%，较前期招股书中2.0-3.5亿元的指引范围有大幅上调，主要得益于公司提高了CMP设备生产和交付能力，配套服务及晶圆再生业务也得到了显著提升。而在利润端，公司预计H1维持25.5%左右的净利率，盈利能力在半导体设备板块表现突出。其中，预计Q2单季度实现归母净利润0.79-1.04亿元，同比增长168.1-253.2%，区间中值环比持平，主要因为Q1开工率较低，费用计提相对少，但同时确收了2021年发货的设备，收入增速较高。 CMP设备领衔国产化。SEMI预计，2022年全球半导体设备市场规模将达1175亿美元，同比增长14.7%，其中CMP设备占比约3%，超过30亿美元。 而在国内市场，华海清科CMP设备在已量产的制程及工艺应用中已实现份额可观的国产替代，公司研制的CMP设备产品全面覆盖集成电路制造过程中的非金属介质CMP、金属薄膜CMP、硅CMP等抛光工艺并取得量产应用，高端CMP设备的工艺技术水平已在14nm制程验证中，设备已广泛应用于中芯国际、长江存储、华虹集团、英特尔、长鑫存储、厦门联芯、广州粤芯、上海积塔等国内外先进集成电路制造商的大生产线中。 打造垂直一体化解决方案。公司依托CMP设备能力纵深发展，提供耗材及技术服务、晶圆再生服务，并拓展了减薄抛光一体化设备新产品。1）耗材及服务：CMP环节涉及大量耗材使用，截至2021年末，公司累计发货CMP设备140台，伴随存量机台快速增长，耗材及技术服务业务收入快速爬升，2021年达1.11亿元，占总收入比例提升至14%。2）晶圆再生：2021年全球12寸晶圆再生需求达139万片/月，市场为日本和中国台湾厂商垄断，公司基于自主生产的CMP设备提供晶圆再生服务，预计建设10万片/月的晶圆再生产能，填补国内空白。3）减薄设备：公司承接国家级重大专项，开发12寸减薄设备，已发往客户进行产线验证，有望在年内实现商业化销售，成为新的业务增长点。 投资建议：鉴于公司二季度销售超预期增长，中报预告高于前期指引区间，我们小幅上调盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为17.20/27.69/36.58亿元，归母净利润分别为4.20/6.21/8.29亿元，对应现价2022-2024年的PS为17/11/8倍，PE为71/48/36倍，我们看好公司在CMP环节的稀缺性优势和收入持续高增长，首次评级，给予“推荐”评级。 风险提示：产品验证不及预期；行业周期性波动；募投项目投产不及预期。

事件：公司于7月21日发布2022年度半年报预增公告。公司预计2022年半年度营业收入为6.8-7.5亿元，同比增长131.60%-155.44%；预计实现归母净利润1.70-1.95亿元，同比增长140.99%-176.43%；预计实现扣非净利润1.40-1.65亿元，同比增长304.81%-377.10%。 受益晶圆厂扩产&国产替代，业绩实现大幅增长SEMI最新数据，预计2022年全球晶圆制造设备市场规模为1010亿美元，同比增长15.4%，2023年将进一步提升至1043亿美元；根据CMP设备市场占晶圆制造设备市场比例（3%），我们预计2022、2023年全球CMP设备市场规模约为30.3、31.29亿美元。公司预计2022H1营收为6.8-7.5亿元，同比实现大幅增长，中国大陆作为晶圆扩产的主要地区，公司未来业绩有望持续高增长。此外，随着CMP设备生产和交付能力的提升，公司盈利能力显著改善，预计22H1实现扣非净利润1.40-1.60亿元，同比增长3倍多。 积极拓展CMP相关业务领域，设备维保、晶圆再生业务显著提升公司立足CMP技术优势，陆续布局晶圆减薄抛光一体机、再生晶圆代工、耗材与技术服务领域，扩大了未来成长空间。AMAT2021年维保业务占比22%，而公司2021年维保业务占比低于14%，对标国际龙头来看，提升空间较大，前景可期。此外，CMP设备是晶圆再生代工的核心工艺设备，公司凭借技术优势快速布局大陆晶圆再生市场，而随着10万片/月的再生晶圆投产，也将成为公司新的业务增长点。 盈利预测、估值与评级预计公司2022-2024年营业收入分别为15.85亿元、24.77亿元、29.28亿元，三年CAGR为53.79%，对应PS分别为19倍、12倍、10倍；归母净利润分别为3.03亿元、4.67亿元、5.63亿元，三年CAGR为41.57%，对应PE分别为100倍、65倍、54倍。DCF绝对估值法测得公司合理股价区间为244.04-372.52元，可比公司平均估值为PS19倍，考虑到公司是国内唯一实现12寸CMP设备产业化的厂商，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2022年20倍PS，对应目标价297.24元，给予“增持”评级。 风险提示：公司研发不及预期；晶圆厂扩产不及预期。

国产CMP设备龙头，业绩高增订单饱满。 公司是目前国内唯一一家能量产12英寸CMP商业机型的设备厂，产品已广泛应用于中芯国际、长江存储、华虹集团、英特尔、长鑫存储、厦门联芯、广州粤芯、上海积塔等国内外先进IC制造商的产线中。业绩方面:1)收入端:公司2017-2021年期间营收CAGR达 154.50%，2022Q1营收3.48亿元，同比+192.85%;预计22H1营收增速在87.32%-138.41%。2)利润端:2020年公司开始扭亏，规模效应凸显，盈利能力提升。2022Q1公司实现归母净利润0.91亿元，同比增长121.63%;预计22H1归母净利润增速在98.469%-155.17%。3)订单方面:2022Q1公司存货总金额16.90亿元，其中发出商品金额8.28亿元;2022Q1合同负债持续增长至8.36亿元。2021年末公司已发出未验收结算的CMP设备共69台，未发出产品的在手订单超过70台，公司今年的业绩确定性高。 2022年全球CMP设备市场规模约30亿美元，华海清科助力国产化率提升。晶圆厂扩产叠加技术升级，CMP市场规模提升。我们测算2022年全球CMP设备市场规模将达29.7亿美元，其中中国市场约9.7亿美元，为第一大市场。当前应用材料、日本荏原占据国内90%以上市场份额，国产替代迫在眉睫。公司率先完成技术突破，已累计发货140台CMP设备，在14nm 以上制程的CMP设备与国际巨头已不存在技术差距,14nm设备也已进入客户验证期。公司作为国产12英寸CMP设备的不二选择,深度受益于国产化替代的时代浪潮,在大陆CMP设备市场的占有率已从2018年的1.05%上升至2020年的12.64%。 依托CMP设备横向拓展品圆再生业务&耗材及维保业务。 1)晶圆再生业务:预计国内12英寸再生晶圆市场空间将达到65万片/月。公司已累计实现10万片再生晶圆出货，并积极规划扩产10万片/月的再生晶圆产能，满产后有望为公司每年贡献2亿元收入;2)耗材及维保业务:与公司CMP 设备的保有量高度相关，随着CMP设备销售及产线投产，业务收入规模提升，且持续性强。此外，维保业务毛利率较高，能有效增厚公司利润。 投资建议:公司作为国内唯一能量产12英寸CMP设备的龙头企业,未来有望实现从1->N的快速放量，充分受益于晶圆厂扩产和国产替代逻辑。我们看好公司主要业务CMP设备出货量的持续增长，以及晶圆再生、耗材及配套服务等业务的协同效应。预计2022-2024年，公司实现营业收入分别为16.59/25.47/33.19亿元，同比增长106.2%/53.50%/30.3%;实现归母净利润分别为3.47/5.41/7.21亿元，同比增长75.1%/55.8%/33.3%，对应7月8日收盘价的PE分别为83.87/53.85/40.41，首次覆盖，给予“买入”评级。

本土 CMP 设备龙头，业绩持续高速增长公司是本土 CMP 设备龙头， 12英寸 CMP 设备唯一国产供应商，供货中芯国际、长江存储、华虹集团、英特尔等海内外半导体头部客户，业绩持续大幅增长。 1）收入端： 2021年公司营业收入达到 8.05亿元， 2017-2021年 CAGR 高达 155%， 2022Q1同比+193%。 2021年末公司未发出产品的在手订单超过 70台，将保障短期收入端延续高速增长。 2）利润端： 2020年公司扭亏为盈， 2021年实现归母净利润 1.98亿元，同比+103%， 2022Q1达到 0.91亿元，同比+122%，延续高速增长。 2020-2022Q1公司扣非后销售净利率分别为 3.79%、 14.16%和 22.37%，真实盈利水平持续大幅提升。 逻辑一： CMP 新增需求超 500亿元， 公司 CMP 业务有较大成长空间中国大陆成为全球晶圆扩产中心，根据集微咨询，中国大陆未来 5年将新增 25座12英寸晶圆厂，总规划月产能将超过 160万片，我们预估对 CMP 设备的需求将达到563亿元。 1）全球 CMP 设备由 AMAT 和日本荏原主导， 2019年全球市占率合计高达95%。公司为本土 12英寸 CMP 设备唯一国产供应商， 2018-2020年在本土 CMP 设备市占率分别为 1.05%、 6.12%和 12.64%，持续大幅提升。 2） 公司 CMP 设备已应用于当前国内大生产线的最高水平， 14nm 也在客户验证， 将充分受益进口替代趋势。 若仅考虑在本土新建 12英寸晶圆厂扩产需求带动下，我们中性预计 2022-2026年公司 CMP设备收入规模合计可达 197亿元。 逻辑二： CMP 后市场是重要组成部分，公司耗材服务收入快速提升CMP 设备耗材使用量大、核心零部件需定期维保，是后服务市场需求较大的环节。 1） 受益本土晶圆厂大规模扩产， 我们预估仅 2022-2026年中国大陆 12英寸晶圆新增产能， 在 2026年对 CMP 设备配套耗材、 7分区抛光头维保服务的需求就分别可达 12、36亿元。 2）2021年公司 CMP 配套材料及技术服务收入达到 1.11亿元， 2018-2021年CAGR 高达 205%。我们判断随着公司 CMP 设备持续大规模出货，后服务业务有望保持高速增长态势。 中性情形下， 仅考虑 2022-2026年本土新建 12英寸晶圆厂扩产需求， 我们预计公司 CMP 设备配套材料&技术服务的远期收入规模将达到 16.58亿元。 逻辑三： 晶圆再生需求日益增长， IPO 扩产将成公司新的增长点晶圆再生主要用于晶圆制造产线中测试片的回收再利用， 我们预计 2026年中国大陆晶圆再生市场规模可达 19亿元（仅考虑 12英寸）。 1） 全球晶圆再生产能高度集中于日本和中国台湾， 在本土至纯科技、协鑫集成等企业均在积极布局晶圆再生业务，合计设计产能达到 111万片/月。 2） 公司 IPO 募投加码晶圆再生业务，规划产能为 10万片/月。晶圆再生其中涉及 CMP 工艺的抛光环节可以高精度修复前段工艺留下的不平整晶圆表面，是晶圆再生工艺流程的核心技术难点，属于公司 CMP 主业的技术外延，公司晶圆再生业务具备突出重围的潜力，有望成为公司新的增长点。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 16.79、 25.19和 32.74亿元，当前市值对应动态 PS 分别为 15、 10和 8倍。 考虑到公司成长性较为突出，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 晶圆厂资本开支下滑、新品研发&客户验证进程不及预期等。

CMP（化学机械抛光）设备市场稳步增长，国产厂商加速替代。下游应用需求增长和芯片工艺进步背景下，CMP设备需求量显著提升，市场规模稳步增长。根据SEMI数据，2021年全球CMP设备市场空间约为26亿美元，中国大陆7.5亿美元，随着先进制程发展，CMP步骤从65m的12道步骤增加到7m的30道，并会增加新材料的去除工艺。国产替代空间广阔，AMAT和荏原在全球CMP设备中占比超过90%，华海清科为唯一量产CMP设备的国内厂商，2018-2021年公司在国内CMP市场的占有率分别为1.1%、6.2%、12.6%、16.5%，国产化率持续快速提升，部分产线2021年根据中标台数国产化率超过40%。 华海清科是国内唯一量产12英寸CMP设备的设备厂商，具备稀缺性，在手订单爆发。在逻辑芯片制造、3DNAND制造、DRAM制造等领域的工艺技术水平已分别突破至14m、128层、1X/1Ym。28m及以上制程设备性能可以和国外厂商媲美。公司的前三大客户为长江存储、华虹集团和中芯国际，2021年底公司在手订单超过70台，预计在2022年陆续确认收入。根据招股书，公司2022年上半年预计实现营收5.5-7亿元，同比增长87%-138%，归母净利润1.4-1.8亿元，同比增长98-155%。公司背靠清华大学，核心研发骨干是来自于清华大学摩擦学实验室的教职人员，2021年研发人员快速增长82%，逐步建立起稳定高效的研发体系。 华海清科IPO发行2667万股实际募资36亿元，发行价格136.66元，横向纵向发展CMP产业。除了纵向发展先进制程的CMP设备，公司业务横向拓展到减薄抛光一体机、抛光耗材和晶圆再生业务。CMP设备是晶圆再生中的核心设备，目标客户与公司CMP设备客户高度重合，2020年起已成功获得业务订单并规模化生产，预计形成10万片/月12英寸再生晶圆的生产能力。 投资建议预计公司2022-24年收入分别为17/28/40亿元，同比增长111%、67%、42%，归母净利润为3.8/6.0/8.2亿元，同比增长89%、59%、38%，上市后EPS为3.51/5.57/7.68元。参考行业可比公司估值，我们给予公司22年合理PS约15x，对应合理股价239元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游资本开支及行业增速不及预期、客户集中度高风险以及零部件供应交期增加等风险，人民币汇率波动风险。