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陆洲

东兴证券

研究方向: 机械行业

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工作经历: 投资咨询资格:S1480517080001,曾先后供职于光大证券和平安证<span style="display:none">券和国金证券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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中简科技 基础化工业 2020-08-06 49.03 -- -- 55.52 13.24%
57.97 18.23% -- 详细
投资建议: 公司是国内航空航天用碳纤维产品的研发和生产龙头企业,比较优势在于ZT7系列产品已稳定供货航空某重点型号,同时公司研发团队优异、设备本土化优势突出,公司未来或将受益于十四五期间航空型号订单的爆发、自身产能的释放和国产替代需求的增加。我们预测公司2020年~2022年EPS分别为0.57元、0.81元和1.12元,对应8月4日收盘价PE分别为88X、62X、45X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 产能释放进度低于预期;下游产品增速不及预期;产品降价幅度高于预期。
洪都航空 交运设备行业 2020-07-27 28.37 -- -- 45.24 59.46%
45.24 59.46%
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1.主力机型教练10具备“多功能性+廉价"特质,预计十四五期间订单饱满 L15飞机一机多能,效费比高。该机集三轴四余度数字式电传飞行控制系统、翼身融合气动布局等当今世界高端航空技术于一身,具备典型的三代战斗机特征。主要用于三代战机及其改进型飞机飞行员的训练,能够承担与先进战机相衔接的起落、特技、仪表、编队等技术训练任务和武器使用、空/地目标攻击、单机/多机战术等基础战术训练任务,形成装备以后能有效减少三代机消耗,大幅降低培养三代机飞行员成本。从需求角度看,我们认为教练10(L15)因其“多功能性+廉价”,将催生海空军大量需求。2019年3月10日,空军首次披露歼-20和教-10编队飞行图景。一方面,教练10和歼-20“同框出镜”,表明教10能够无缝衔接歼-20的训练标准。我们预计L15的一项功能定位或将成为歼-20僚机,一架歼-20或将配置若干架L15。未来随着歼-20的列装将带动L15的需求增长;另一方面,教练10在低空机动性、地空生存力、操纵品质、外挂能力等方面都十分优异,这使得其具备改为轻型多用途战斗机的潜力,将拥有众多衍生型号,我们预计舰载教练机或将立项研制。此外,在强-5逐步退役过程中,新型对地攻击机也有望立项研制。 2.公司处在历史重要拐点,“国内+海外”需求空间较大 从产能供给角度看,公司在跨越盈亏平衡点后,未来业绩弹性较大。我们判断2019年公司交付L15数量较少,或已邻近盈亏平衡点。预计从2020年开始,公司交付的L15和K8飞机数量将有较大幅度增长。国内方面,考虑到未来L15的潜在发展平台包括主战机型的僚机、舰载教练机、新型对地攻击机以及轻型战斗机,我们假设十四五的需求量将达到500架,同时假设每架L15的价格为1亿元,则国内市场空间约为500亿元。 3.飞机总装+空面导弹唯一平台,导弹受益实战训练量增加 洪都航空已完成与洪都集团的资产置换,置入空面导弹优质资产,主要产品包括鹰击、海鹰、上游、天龙系列在内的空面导弹等。洪都已形成了“近-中-远”系列化发展的导弹产品谱系,目前已具备亚跨音速精确制导技术,并正在进一步拓展超音速制导能力。 近年来,我军推动实战化训练和演习制度,各类消耗型武器装备使用量大幅增加。导弹类装备本质上属于消耗类武器装备,其具备一定的消费品属性,将受益于我国实战训练量的提升。公司最新研发的YJ-9E反舰导弹、TL-20小直径制导炸弹均可通过L15挂载投发,其中TL-20打破了美国在小直径制导炸弹领域的垄断,而且设计难度和制造成本都更低。 4.投资建议: 在经营生产高峰阶段,我们按照飞机年产60架贡献4.2亿净利润、导弹年贡献8000万净利润计算,公司在大批量生产高峰阶段有望实现净利润5亿元/年。考虑到公司作为飞机总装+空面导弹的唯一平台,给予50倍PE,公司目标市值250亿元。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为67.34亿元、77.99亿元和89.22亿元,归母净利润为2.07亿元、2.74亿元和3.55亿元,对应当前股价PE分别为79倍、60倍和46倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:L15生产进度不及预期,导弹产品生产交付不及预期。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2020-07-27 17.22 -- -- 23.02 33.68%
23.02 33.68%
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雷达整机资产注入上市公司。本次重组,中国电科14所将部分雷达军品研制资产划转成立国睿防务并注入上市公司。上市公司由此增加了三代及三代半战斗机机载火控雷达型号、在国际反恐领域做出重要贡献的武器定位雷达型号、获得“2018年度世界十大明星雷达装备”的第四代反隐身情报雷达型号等。除此之外,还有大量国际先进的武器制导雷达、机载预警雷达、靶场测控雷达、机载成像雷达等。过去三年,国睿防务国内军品收入占比分别为64.38%、89.05%和68.68%。截至2019年9月30日,国睿防务在手订单总额约为72.31亿元,其中尚未确认收入的金额33.75亿元。 直接受益主战机型放量。14所是国内雷达研制龙头,产品覆盖各型战机、军舰等。根据公开信息,14所的产品包括成飞歼-10A使用的147X系列雷达,沈飞歼-11B/15用的149X系列雷达,乃至成飞歼-10C、歼-20采用的最新一代有源相控阵雷达,以及未来沈飞歼31使用的雷达。此外,14所还研制了空警2000和未来的空警600预警机雷达,以及大量的舰载雷达。预计十四五主要战斗机型号增速加快,对雷达的需求量也同步增长。就本次注入资产而言,虽然只是14所雷达型号的一部分,但按其对应型号来看,我们预计十四五期间这部分雷达型号的总体需求量有望增长3-5倍。 空管气象雷达、5G和轨交产品持续增长。空管和气象雷达需求在十四五期间快速复苏,公司雷达整机及相关系统已出现订单恢复性增长。轨道交通信号系统板块,公司业务存量合同充足,随着自主化产品的市场应用,预计板块毛利率将得到显著提升。在微波器件方面,公司军品配套业务订单增加,在民用通信领域已获得5G滤波器批量订单,未来5G业务成为新的业绩增长点。 盈利预测和评级:考虑资产注入和配套融资情况下,我们预测公司2020-2022年净利润分别为5.05亿元,5.85亿元和6.83亿元,对应EPS分别为0.42元、0.49元和0.57元,对应PE分别为39X、33X和29X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:资产注入进度不及预期,雷达订单恢复不及预期,公共安全业务收入确认不及预期。
航发动力 航空运输行业 2020-07-27 33.80 -- -- 56.33 66.66%
56.33 66.66%
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航空发动机产品全谱系覆盖,拥有较强的确定性溢价。航发动力集成了我国航空发动机整机的几乎全部型号,在产品的量价二维体系中最为稳定,将享受确定性溢价。公司主打的“太行”系列产品已在我国主战机型上大规模应用;涡轴、涡桨类产品亦全面列装我国军用直升机及中型运输机;涡喷类产品仍为我国早期型号军机提供稳定换发保障。未来随着几款重点型号发动机研制列装的加速,我国有望实现军机发动机全部国产化的愿景。此外在外贸方面,国产航发伴随国产战机走出去的可能性也在逐步增强。 新型号预计将有重大突破,产品创新周期或长达十年。在产业成熟期,国内军用航发的市场规模800亿元,民用航发规模1000亿元,燃汽轮机规模700亿元,合计市场规模2500亿元。国内军用航发当前整体处于产品迭代换代的大周期。公司三代发动机的可靠性和稳定性已基本成熟,实现进口替代的概率日益增大。预计在3年内,公司在研的最新歼击机发动机与运输发动机将有重大突破。5-10年内,公司在研的用于C919的CJ-1000A涡扇发动机有望填补民用航空发动机空白。除此之外,公司以“太行”、“昆仑”发动机为基础,研制成功QD128、QC185、QC70、R0110四款燃气轮机也有望实现国产替代。目前公司产能供不应求,新型号短中长期均有布局,预计公司产品创新周期或长达10年以上。公司有可能在五代发动机技术上与西方消除差距,在六代发动机上实现超越。 十四五进入列装、替换加速期。新增市场方面,我们预测未来歼16、歼20、运20、直20、教10这几款重点型号新增发动机市场空间合计为2000亿元,假设15年内完成列装,则每年新增的航空发动机市场约为133亿元。维护和替代市场方面,我们假设目前我国军用航空发动机总台数为800台,使用寿命10年,每台发动机价值量为3000万元,则每年维护和替代市场空间约为24亿元。两者合计每年新增市场空间约为160亿元,从十四五时期开始进入加速上升通道。 航空发动机与半导体都是高壁垒的硬核科技行业,都是中国工业最大的两块空白,并且都在国家大力扶持、快速发展的趋势中。国产航空发动机目前正处于从军用到民用的产业升级阶段,“自主可控”的压力很大,迫切性很强。发动机研制带有较强的“型号攻关会战”色彩,可以充分发挥体制优势,最终实现成功交付成功运营。与国家集成电路产业投资基金类似,2017年启动的国家级“两机专项”(航空发动机、燃气轮机)预计投入资金支持达3000亿以上。此外,由于航空发动机投入大周期长风险高,一款发动机设计定型后,还须做大量的使用实验,发现潜在的可靠性问题,经历磨合期之后,才会生产定型,满足大批量装机条件。正因为如此,公司才享有较高的估值溢价。 投资建议: 预计公司2020-2022年营业收入分别为290.70、350.16和423.50亿元,实现净利润分别为13.10、16.05和19.50亿元,EPS分别为0.58、0.71和0.87元,市盈率分别为56X、45X和37X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新型号发动机研发不及预期,下游飞机需求不及预期。
大立科技 电子元器件行业 2020-07-13 30.60 -- -- 31.70 3.59%
31.70 3.59%
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突破红外芯片核心技术。红外芯片在导弹导引头和飞机光电吊舱上均属高端核心器件。2008年以前,国内红外装备的芯片即“红外探测器”依赖法国少量进口。大立科技上市10年来,完成了两期“核高基重大专项”,实现了非制冷红外焦平面探测器完全自主可控生产,除满足自用需求,还以机芯组件(探测器+图像处理电路)的形式销售给国内主要军工集团及科研院所。 公司是导弹红外热像仪重要供应商。2019年公司军品收入2.4亿元左右,占比约50%,贡献约一半利润。此前公司红外军品多用于陆军枪瞄、望远镜、夜视仪等,近年来逐步从陆军单兵配套转向海空军配套,导弹和球型吊舱红外产品占比超过70%,毛利率升至60%以上。目前公司主要供应导弹导引头红外组件和核心图像处理系统,约占导引头价值量的50%。一些比较先进的直升机和无人机使用了公司的球型吊舱红外部件。前十年间装备的非制冷探测器维修延寿与进口替换市场也很大。2018年军改落地后军品采购规模大幅提升,公司17-19年利润持续大增即是证明。预计战术类导弹新型号将普遍使用红外和可见光双光融合的导引头,未来5年需求量在200亿元以上。公司目前批产型号10余项,在研型号20余项。预计在2023年之前,公司现有订单可以保证军品年均40%以上增长。 拓展高价值量机载光电吊舱市场。公司新收购的北京航宇智通主营为固定翼军机红外光电吊舱,单价在千万元以上,迥异于直升机或无人机百万元级别的球型吊舱。美军在大量F15、F18上都配置了侦察瞄准吊舱。本次收购是向产业链下游延伸,公司将由此切入军机核心分系统领域,其需求主要源自三代机、四代机配套和军贸市场,市场空间约为150亿元。 十四五飞机和导弹需求提升明显。预计十四五期间,我国三代、四代战机装备量快速提升。部分型号将专门加装机载光电吊舱,以实现特定作战功能。导弹需求量也将快速提升,原因在于:1)战备和武器平台数量匹配;2)实战化训练量加大。导引头作为占导弹价值量30%-50%的核心部件,放量可期。 具有显著成本优势的红外平台型公司。红外下游细分领域多,各领域空间有限,导致很难出现一家专业做红外芯片的纯中游企业。当前,芯片(探测器)占红外终端产品成本的近70%。大立科技具备从芯片到整机的一体化生产能力,在非晶硅技术路线上的成本优势明显,比众多依靠外购芯片的厂商更具竞争力。公司与专业代工厂合建芯片前道生产线也有效降低了成本。非晶硅技术路线军民通用性强,适合用于民品市场。作为典型的红外平台型公司,大立已形成红外单机+巡检机器人+军品“三驾马车”支撑长远发展。其中,巡检机器人和光电吊舱是公司升级为系统级供应商的重要标志。 盈利预测及投资评级:预计公司2020-2022年净利润分别为3.95亿元,5.03亿元和5.95亿元;对应EPS分别为0.86、1.10和1.30元;对应PE分别为36X、28X和24X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:军品业务订单不及预期;测温类产品订单不及预期;公司产品在工业领域拓展不及预期;公司产品在自动驾驶领域拓展不及预期。
鸿远电子 电子元器件行业 2020-07-09 45.08 -- -- 56.77 25.93%
84.80 88.11%
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我国MLCC产业链拥有巨大的国产替代空间。MLCC产业链整体可分为上游材料,中游器件制造,下游需求应用三大领域。上游高端陶瓷粉末等被国外厂商占据。中游主要是采用纳米粉体技术、BME金属浆料技术、金属与陶瓷高温共烧技术等生产MLCC产品,鸿远电子是我国该领域主要公司之一。下游MLCC应用分三大类:军用MLCC、工业类MLCC和消费类MLCC,目前我国还需要进口大量高端MLCC来满足市场需求。如射频MLCC主要依赖进口,其应用包括民品市场(通讯、WLAN、医疗电子等)与军品市场(导弹系统、飞机雷达及导航系统等)。 公司在高端MLCC国产替代方面具备竞争优势。在未来3-5年军用MLCC竞争逐渐加剧的情况下,只有深耕军用MLCC行业的公司才能取得竞争优势,形成护城河。鸿远电子采用纵向一体化战略,向上游拓展陶瓷浆料,向下游拓展滤波器,前向后向均与MLCC高度相关。另外,军用MLCC在生产技术中工艺质控难度很大,专项检测技术要求高。军用客户在选用MLCC时,将厂家的产品使用可靠性历史作为必备条件。公司已在产业链、技术、产能、客户关系等方面已形成了一定竞争优势,同时开展军转民技术转化推广,加快民品市场国产替代。 公司对标美国陶瓷技术公司(ATC),深耕射频MLCC利基市场,有望实现戴维斯双击。鸿远电子与ATC共同之处:同样在发展初期供应军品与航空航天市场,为其产品奠定了高可靠性的基础;发展方向专注于陶瓷电容器以及相关的上下游技术,打造高自主可控能力。我们认为,未来业绩上,公司存在较大的业绩弹性,军用射频MLCC利基市场拥有较大替代空间;估值上,民用高频段基站需要大量采购国内射频MLCC,国内可以供应的公司有限,公司估值存在抬升的可能。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为3.50、4.43和5.49亿元,对应EPS分别为1.52、1.93和2.39元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为30X、23X和19X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:军品业务订单不及预期;新产品研发不及预期;扩产能不及预期;军用产品转民用不及预期。
大立科技 电子元器件行业 2020-06-26 23.85 -- -- 32.56 36.52%
32.56 36.52%
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1、红外大健康类产品未来将长期占收入比例的10%-15%。本次疫情极大增加了社会对红外热像测温设备的需求,未来红外测温设备需求将逐步常态化。专家称今冬明春疫情仍将反复,同时国外疫情形势依然严峻,部分国家还未达到高峰期。更重要的是,本次疫情强化了人员聚集区域的温度监控意识。疫情前,公司红外大健康类产品仅占收入的3%左右。未来相当长一段时间,公司红外大健康类产品将广泛应用于居家养老、健康管理、公共场所测温等场景,市场存在较大下沉空间,预计未来将长期占收入的10%-15%。 2、公司拓展军机红外光电吊舱产品,预计未来订单空间较大。近年来公司军品红外热像仪完成了从陆军单兵配套到海空军航空、导弹等配套的转变,军品中导引头和球型吊舱红外组件的收入占比已过半,军品毛利率大幅提升至60%以上。公司新收购的航宇智通公司主营为固定翼军机红外光电吊舱,单价在千万元以上,迥异于直升机或无人机百万元级别的球型吊舱。此项收购属于公司在产业链上的纵向延伸,我们认为公司将借助航宇智通的技术优势和行业经验切入吊舱分系统整体制造领域,其主要需求源自大量的三代机、四代机配套和军贸市场。 3、非晶硅技术路线有助于公司切入军品国产替代市场。长期以来,我国军用红外设备中多数使用了非晶硅探测器,当前这类红外设备的维修延寿等存量市场规模可观。公司在研制芯片之初就瞄准了后续国产替代市场,选择的非晶硅技术路线使得公司产品与原有武器装备的相合性良好,基本可以实现平滑替换。公司在2019年年报中披露,已成功推进对已定型装备的核心芯片国产化替代相关任务。我们认为,存量装备替换市场叠加十四五导弹等装备的显著增量市场,可以保证未来三年公司军品业务实现40%以上的年复合增速。 4、行业应用是未来公司民品主要增长点。公司应用于电力、轨道交通等领域的机器人核心部件中除了激光雷达是外购,其他部件都是自产,毛利率在70%以上,在成本和技术上有明显优势。当前各行业面临人力成本上升和减员增效的压力,设备取代人工已是不可逆的趋势。而红外芯片国产化带来的价格降低正是打开红外在各行业快速普及的最后一把钥匙。疫情以来,国家加大了对基础设施的投资力度,同时智能电网建设重视运维投资,国铁和轨交运维均开始放量。新兴领域中,公司开发的IDC机房机器人增加了数据识别和智能读取功能,明年开始有望成为新的增长点。我们认为,公司巡检机器人等相关的行业应用产品将呈现出多点开花、逐渐加速的态势,驱动公司在后疫情时代快速发展。 5、产线共建,人员精简,各项费用规模可控。公司总人数一直控制在600人上下,芯片的前道工序和代工厂共建,严控固定资产投资规模和运行成本,在固定资产折旧等方面不会过多侵蚀利润。资产结构较轻,同时具备从芯片至设备整机一体化研制能力的企业在长期竞争中的优势将愈发明显。 盈利预测及投资评级:根据公司良好的基本情况和红外赛道的光明前景,我们上调公司盈利预测。预计2020-2022年净利润分别为3.95亿元,5.03亿元和5.95亿元;对应EPS分别为0.86、1.10和1.30元;对应PE分别为28X、22X和18X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:军品业务订单不及预期;测温类产品订单不及预期;公司产品在工业领域拓展不及预期;公司产品在自动驾驶领域拓展不及预期。
骆驼股份 交运设备行业 2020-02-17 9.06 9.59 15.96% 10.64 13.07%
10.24 13.02%
详细
骆驼股份主营的汽车启动电池业务正在经历单车配套价值的显著提升。发动机自动启停功能由于可以满足消费者对低油耗的需求,同时配合车企满足“双积分”标准,近年国内渗透率大幅提升,我们推测2020年渗透率将达到70%。而自动启停电池的单车配套价值是普通启动电池的2.8倍。骆驼股份连续三年位居国内启动电池前装、后装市占率第一名,在自动启停方面布局充分。我们预计到2023年公司自动启停电池前装出货量达到825万KVAh,占到前装出货量的60%。 自动启停电池在后市场将带来丰厚利润。汽车启动电池是车主年化花费最高的维护保养项目之一,而自动启停电池的推广将进一步扩大这一市场。我们预计2020年后市场规模接近300亿元,是前装市场的2.75倍。骆驼股份通过前装业务的广泛布局以及线上渠道的开发,在后市场具有明显优势。公司与天猫、京东和途虎都建立了广泛的合作,同时建立了自营渠道“骆驼养车”,2018年线上订单同比增长255%,目前后市场市占率25%。在打通销售渠道的情况下,零部件公司在后市场的议价能力较高,我们认为公司随着后市场业务占比的提升,盈利能力将逐步提高。 新能源车的推广对公司业务的影响非常有限。目前多数新能源车仍然需要铅酸蓄电池作为启动电池,此外公司也在开发动力电池以及48V微混电池等,有望对冲新能源车推广的影响。 盈利预测:预计公司2019/2020/2021年营收分别为99/110/120亿元,归母净利润分别为5.4/6.4/7.4亿元,EPS分别为0.64/0.75/0.88元,分别同比增长-2.6%/16.3%/17.4%,对应PE为14.9/12.6/10.8x。我们推测公司未来3年归母净利润的复合增长率为17%。给予1倍PEG,对应2020年17x PE。结合以上分析,给予公司目标价12.74元,相比当前股价有35%空间。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:自动启停功能渗透率提升不及预期;原材料价格大幅上涨。
华力创通 电子元器件行业 2020-02-17 12.53 -- -- 15.27 25.16%
15.68 25.14%
详细
早期布局同步轨道卫星地面接收端基带芯片 华力创通是空天互联网地面应用端核心部件“基带芯片”的供应商。公司在地球同步轨道通信卫星“天通一号”上布局很早,是通信标准制定的核心参与者,并且与电科54所共同研发民用“天通”地面接收基带芯片。在空天互联网产业链中,华力创通有望在“天通一号”基带芯片设计的基础上实现空天互联网的基带设计,成为未来低轨卫星网络通信标准的核心制定者,同时也是地面接收装置的基带芯片供应商。 空天互联网打破传统商业模式,民商用市场潜力更大 空天互联网2C为主,商业模式极大改观。卫星初为军用,后逐渐转入商用,但主要买单者仍是政府和大型企业机构,用户范围较小,商业模式简单。而空天互联网面向海量用户,同时卫星公有云的商业模式也逐渐显现,卫星数据和服务应用门槛都在降低,将大幅增加卫星相关用户。 关键基础设施领域与军队建设有望提供增量市场 民品北斗国产化推广在即,军品新业务布局良好。公司相关北斗业务都处于关键基础设施领域,如政府公务车、水电站、铁路等边坡监测等。且公司凭借通导一体化的技术优势,已经在无人机相关领域取得突破,未来有望在更多的无人平台上实现布局。2020年是十三五计划最后一年,前四年因为军改影响,相关仿真业务订单全部停止,2020年军队仿真订单将集中出现,使公司受益。 盈利预测:2020年天通一号将实现完整组网,中国电信5万套订单将加速交付进程。同时受疫情影响,各地应急管理部门相关硬件需求增强。考虑到空天互联网的巨大需求市场,我们预计公司2020/2021年净利润分别为1.48亿元/2.93亿元,对应EPS分别为0.24元/0.48元,对应PE分别为45X和23X。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:天通卫星运营进度不及预期,小卫星进展不及预期。
康拓红外 计算机行业 2020-02-17 16.42 -- -- 21.31 30.90%
21.49 30.88%
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宇航芯片和控制组件是卫星的核心部件。卫星的核心是控制技术,卫星的各个分系统都需要对应的微系统和控制部组件。同时,卫星中一般采取主系统和备份系统的双系统构成,以增加卫星在轨可靠性和寿命,因此单颗卫星的控制系统用量较大。康拓红外及背靠的502所就是负责研制卫星“大脑”和“心脏”的核心机构。 低轨卫星项目提供15亿元增量市场。轩宇空间成立于2011年,初期主要做智能测试与仿真系统,2017年开始增加微系统及控制部组件业务,包括SoC2008(宇航用片上系统芯片)、四核SoC2012(在轨应用的多核片上系统)以及SiP2115星载计算机模块(在轨应用的智能微系统产品)等,批量用于各类卫星系统。公司募投项目将新建芯片产品封装生产加工线,形成2万片智能装备微系统模块的年产能。我们预测,502所的GNC产品约占卫星价值量的15%,其中康拓红外的产品约占8%。假设到2023年需要发射800颗低轨小卫星,五院承担40%的研制任务,以单颗卫星4000万元计算,康拓红外仅低轨卫星项目的增量市场空间就超过10亿元。同时,中科院下属单位也是轩宇空间前5大客户之一,公司为其提供微系统及控制部组件。合计市场空间可达15亿元。星座组网后每年还将补发100余颗卫星,这部分增量也较为可观。 此外,地面测试与仿真领域也是轩宇空间的强项,其智能测试与仿真系统则面向于卫星从整机/整器、分系统、单机部组件各个环节的测试与应用。在卫星测试与仿真领域,轩宇空间在技术和价格上都有极大优势。 盈利预测:根据业绩预告和行业基本面变化,我们预计公司2019年至2021年分别实现营收9.58亿元,15.27亿元和22.37亿元,实现净利润1.58亿元,2.40亿元和3.45亿元,对应EPS分别为0.22元,0.33元和0.48元,PE分别为64X,42X和29X。 风险提示:轩宇两公司订单不及预期,低轨通信卫星网络建设不及预期。
鸿远电子 电子元器件行业 2020-02-17 61.69 -- -- 73.50 21.11%
74.71 21.11%
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宇航级MLCC门槛高,新玩家难以介入。MLCC是电阻电容电感三大元器件里的“皇冠”,技术难度最大,壁垒最高。日本的村田、京瓷、太阳优电等公司是MLCC全球龙头,国内这项技术的突破难度不亚于半导体,尤其是高端电容。而军用MLCC在生产技术中工艺质控难度更大,专项检测技术要求更高。军用客户在选用时,均将配套厂家的产品使用可靠性历史作为必备条件,采用严格的供应商目录管理模式。军工重点工程的配套信息通过专用渠道传达交流,保密要求高。这对行业外潜在竞争对手进入该市场形成较大障碍。同时,军品价格远远高于民品。 军用MLCC客户大力扶持国内现有厂家。当前,国内军用MLCC厂商受制于技术、规模等因素,供应远不能满足军品需求。其中,高端产品主要依赖进口,部分产品被国外品牌垄断,价格和交货周期等受制于人。这导致部分MLCC产品需要筛选使用,增加了军工用户采购成本和设备维护成本。在自主可控大背景下,国家大力鼓励高端MLCC产品国产化,军工用户实际采购也更偏好于本土企业,并能给予合理的利润空间。预计国内军工客户的本土化采购需求将越发强烈,为鸿远电子等企业打开了广阔市场。 公司军用瓷介电容器单价为民用的865倍,充分说明军用瓷介电容器的技术壁垒之高,以及行业内玩家稀缺,可以说军用MLCC生产能力是公司的核心竞争力所在。 公司22%的ROE水平还将快速提升。鸿远电子拥有很强的管理能力。分析财务报表可知,公司近三年固定资产基本没有增长,但营业收入快速增长。同时,公司的固定资产周转率从2014年的3.5提升至2018年的7.3。 也就是说,公司的资本开支不用随着营收增长而同步提升。另外,公司自由现金流水平也较好。2018年公司的ROE水平达22%,我们预计以公司目前24%的净利润率叠加较高的资产周转率,未来ROE水平还将提升。 公司募投项目建设顺利扩产在即。公司IPO募投项目为苏州生产基地,该基地已于2017年6月开建,预计今年下半年投产。达产后军用MLCC将新增产能7,500万只/年,达到1.25亿只/年,通用MLCC新增产能19.25亿只/年。军品单价6.92元/只是民品单价0.008元/只的865倍,2022年全面达产后可新增军品销售额5.19亿元。 盈利预测:预计公司19-21年分别实现营收10.57亿元,13.66亿元和18.56亿元,净利润2.72/4.24亿元/6.74亿元,对应EPS分别为1.65元,2.56元和4.08元,PE分别为33X,21X和13X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:航天任务进度不及预期。
均胜电子 基础化工业 2020-02-11 26.64 -- -- 32.80 23.12%
32.80 23.12%
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公司发布公告称来自特斯拉的在手订单达到75亿元。公司与特斯拉的合作取得明显进展,未来3-5年,公司子公司上海临港均胜安全将为特斯拉国产的Model 3及Model Y配套汽车安全系统,订单总价值约15亿人民币。此前公司的被动安全业务已经在为特斯拉美国配套,目前获得的特斯拉安全业务订单合计约60亿元。此外公司的汽车电子业务还为特斯拉全球配套HMI控制器及相关传感器等产品,在手订单合计约15亿元。此外,公司的电池管理系统(BMS)、新能源车充放电及48V系统的产品等新能源车专用零部件已经获得了奔驰、宝马、保时捷、大众等众多客户的量产配套资格,对应未来3-5年的在手订单合计150亿元。 横向一体化结合区位布局,与特斯拉合作明显深入。此前均胜给特斯拉配套的主要是BMS的二级零部件,业务体量有限。此次公司发挥全球汽车安全系统龙头的优势,打入国产特斯拉的配套序列,在方向盘、安全气囊等产品上取得了突破,我们推测公司为国产Model 3/Y的单车配套价值接近1,600元,在供应商中居于前列。此外公司利用旗下临港工厂的区位优势,有望进一步加深与特斯拉上海工厂的合作。 其他新能源车业务同步推进,全球配套分散风险。公司全面对接奔驰、宝马与大众三大欧系整车厂,配套新能源车的产品也覆盖了充放电各个环节,以及纯电动\混动\48V微混等多种燃料形式。公司在全球的布局较为均衡,对单一市场的依赖不高,我们认为国内肺炎疫情对公司的影响非常有限。 盈利预测:预计公司2019/2020/2021年营收分别为609/709/775亿元。推测新业务毛利较高,我们调升归母净利润预测至10/12.2/15.9亿元,EPS分别为0.77/0.93/1.22元,分别同比增长-24%/21.4%/30.9%,对应PE为34/28/21x。公司车联网、新能源车电池管理业务快速成长,特斯拉业务带来新机遇,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:乘用车消费不及预期;原材料价格大幅上涨。
洪都航空 交运设备行业 2019-11-27 12.55 -- -- 13.60 8.37%
16.38 30.52%
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1、导弹资产强势注入,军工企业血统更纯正本次置入的资产范围主要为洪都集团拥有的防务产品相关资产、负债,具体包括飞龙机械厂、J01飞龙机械厂综合厂房及配套设施;教练机部装、总装资产;航空城南区飞机总装厂、飞机部装一、二厂及配套设施。具体资产主要包括流动资产、固定资产、无形资产等,负债包括流动负债。天龙机械厂是国内空面导弹龙头企业,主要产品包括鹰击、海鹰、上游、天龙系列在内的岸舰、舰舰、空舰巡航导弹等。洪都集团已形成了“近-中-远”系列化发展的导弹产品谱系,目前已具备亚跨音速精确制导技术,并正在进一步拓展超音速制导能力。注入后上市公司后洪都航空将成为A股首家大中型空面导弹总装企业,军工企业“血统”更加纯正。此次资产置换完成后,洪都航空将兼具飞机总装和导弹总装业务,是我国唯一一家既有飞机又有导弹的公司。据报道,最新研发的YJ-9E反舰导弹、TL-20小直径制导炸弹均可通过L15挂载投发,其中TL-20打破了美国在小直径制导炸弹领域的垄断,而且设计难度和制造成本都更低。目前空军批量采购L15呈现持续性、规模性的趋势,与置入公司的导弹业务相辅相成,,使公司更具市场竞争力。 2、此次置换资产将重塑上市公司盈利水平 本次置出的资产主要为飞机零部件制造相关资产及负债,2018年1-11月,置出资产实现营收3.95亿元,亏损5362万元,严重拖累了上市公司的盈利能力。且从本次公告可知,置出资产产生的损益为-5128.8万元,置入资产所产生的损益为-705万元,可以说上市公司着实甩掉了拖累自身的“包袱”。本次注入资产的13亿评估值基本接近净资产金额,增值率仅有5%,从二级市场角度看置入资产有较大的溢价空间。虽然注入资产2017年实现10亿收入,利润仅有810万元,但实际盈利能力应远不止于此,随着实战军演的次数增多,导弹产品的市场需求也将同步提升。 具体资产负债方面,此次置换导致公司期末较期初总资产减少32.13%、归属上市公司股东净资产减少21.18%、固定资产减少72.69%,对公司起到了有效的瘦身健体效果;公司三季报中,因受资产置换影响,应付职工薪酬、其他应付款、长期应付款分别比上年年末下降66.17%,84.84%和91.25%,资产负债的改善也预示着公司未来现金流将有所改善。 另外洪都集团应支付给公司的8.46亿元资产置换差额还未收到,若这笔费用落地,则公司的现金流情况将会大幅改善,洪都航空也将摆脱近几年“卖资产保盈利”的旧路。 3、公司半年报和三季报不及预期主要系公司前期订单数量多,投入较大引起 公司今年一季度起至三季度购买商品、接受劳务支付的现金分别同比增长166.49%,132.97%和23.40%,截至三季报公司经营活动产生的现金流量净额同比下降175.09%,预付款项同比增长719.67,%,由此可见公司订单饱满生产任务繁重,同时根据以往公司新闻披露,主力产品L-15高级教练机的交付多集中在年末,考虑到亏损资产的置出与盈利能力较强的导弹资产注入也对公司接下来的盈利水平有较大的提升作用,因此我们认为公司全年业绩将扭转半年报和三季报颓势,实现可观增长。 投资建议: 根据上述分析我们预测公司2019年~2021年公司营收分别为32亿元、45亿元和60亿元;净利润分别为1.9亿元、2.7亿元和3.6亿元,EPS分别为0.27元、0.38元、0.50元,对应PE分别为55X、39X、29X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: L15生产进度不及预期,导弹产品生产交付不及预期。
中航光电 电子元器件行业 2019-11-25 40.53 -- -- 40.50 -0.07%
41.41 2.17%
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1.对比两次限制性股票激励计划,此次参与人数更多、规模更大。此次限制性股票激励计划(第二期)激励对象为公司部分董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员及子公司高级管理人员和核心骨干,合计1215人,授予3、206.5万股股票,约占本激励计划签署时公司股本总额10.70亿股的2.9963%,授予价格为23.43元/股。 限制性股票激励计划(第一期)(2017年1月授予)激励对象为公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员及子公司高级管理人员和核心骨干,合计266人,授予600.10万股股票,约占彼时激励计划签署时公司股本总额6.03亿股的0.9960%,授予价格为28.19元/股。 中层以上管理人员、核心技术人员和子公司高级管理人员和核心骨干大范围参与有利于绑定管理层利益。 2.此次限制性股票解锁条件更加注重盈利质量考核,公司有望超额完成解锁条件。从公告可知,此次限制性股票激励计划(第二期)省去了对于营业收入增长和营业利润率的考核指标,转而增加了对于扣非归母净利润增速的考核指标,我们认为这是公司未来将更注重盈利质量和效益的考核。 同时第一期限制性股票考核条件为ROE、营收和营业利润率不低于同行业平均水平,而第二期限制性股票考核条件为不低于对标企业75分位,这21家对标企业包括泰科、安费诺、航天电器等中外连接器龙头企业,我们计算了这21家企业2018年扣非后归母净利润增速的75分位水平约为17.75%的增长,对标企业75分位的设定也显示出公司对于未来高速增长的信心。 3.股本适度增加,产生管理费用 根据公告,激励计划的股票来源包括但不限于公司按照相关法律法规规定从二级市场回购的本公司股票或公司向激励对象定向发行公司A股普通股。假设公司拟授予激励对象的股票均为定向发行公司股票,不考虑出现公司回购注销限制性股票的情况。按照限制性股票授予价格为23.43元/股计算,授予对象全部购买限制性股票后,公司将收到7.51亿元的现金,股东权益增加7.51亿元,其中股本增加306.5万元、资本公积增加7.19亿元。 假设本激励计划限制性股票授予日的公允价值为本激励计划草案公告前1日的交易均价38.78元/股,实施本激励计划公司应确认的管理费用预计为3206.5×(38.78-23.43)=4.92亿元。该管理费用应于授予日至全部限制性股票解锁完成日内计入损益,即上述4.92亿元将在48个月内摊销,会影响公司净利润。2019年度的摊销额为340.87万元,占我们预测2019年归母净利润比重的0.30%。从公告可知2020年公司管理费用摊销较大,公司在管理费用如此大的背景下依然设定扣非归母净利润超过10%的增速且不低于对标75分位,显示公司未来经营性净利润增速或显著超预期。 4、投资建议 短期压制股价因素已经释放。 我们认为随着限制性股票激励计划的推出,此前压制公司股价的短期不确定因素将得到有效释放,站在当前时点,随着军工行业和5G业务景气度抬升,公司未来数年保持业绩高增确定性较强,同时作为军工行业中为数不多的核心资产,公司依然会凭借优异的赛道和行业地位享有一定的估值溢价。不考虑此次限制性股票激励计划,我们预测公司2019年~2021年EPS分别为1.13元、1.48元、1.80元,对应11月18日收盘价PE分别为34X、26X、21X,维持“强烈推荐”评级。 5、风险提示: 武器装备交付进度低于预期,增值税影响高于预期,军品定价改革影响高于预期。
伯特利 机械行业 2019-11-12 17.50 -- -- 21.00 20.00%
31.85 82.00%
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公司公告称: 近期公司与三家通用汽车公司新签署共 26份产品供货定点合同,共涉及 7个平台项目(包括 31xx、 A1AC、 A2LL、 D2UC、 E2xx、 O1SL、T1xx), 12种产品。 此次多数产品为铝合金轻量化零部件,包括铝合金转向节、铝合金控制臂和支架等, 供货地点为美国、加拿大和墨西哥。 预测本次签署的全部供货车型单年度最高产量近 130万辆,前述合同预计 2020年给伯特利带来新增收入约 4亿元人民币,项目车型的生命周期内( 2019年四季度起)产品销售收入累计预计将超过 18亿元人民币配套通用汽车多个全球平台,在自主零部件企业中较为稀缺。 公司此前配套了通用全球 T1XX(雪佛兰 Silverado 等大型车)的铝合金转向节。 此次公告的订单覆盖了通用旗下雪佛兰、别克和凯迪拉克品牌的多个平台,以中大型车为主。我们推测单车配套价值在 200-600元之间(零部件数量不等)。 铝合金底盘轻量化零部件门槛高,前景广阔。 不同于其他铝合金零部件,铝合金底盘件由于对强度、韧性的综合要求很高,配套的门槛较高。铝合金底盘件目前在国内的渗透率仅为 9%,全球范围内的渗透也不高。 然而底盘零部件由于主要属于簧下质量,轻量化的效应有放大作用。该领域属于低渗透、高收益的蓝海。我们此前推测该细分市场在国内的 CAGR 为 20%~30%,根据 2018-2019年的市场观察,趋势与我们推测一致。 伯特利铝合金转向节国内份额 7%左右, 在自主企业中领先,借配套通用全球契机有望加速国内配套。 此次定点是对公司开发制造能力的很好证明。 该细分市场集中度较高,主要竞争对手为一些海外中型公司,形成价格战的可能性较低。预计公司 2019/2020年铝合金业务增速分别为 23%/67%。 盈利预测: 预计公司 2019/2020/2021年营收分别为 29.6/36.1/37.9亿元,归母净利润分别为 3.61/4.35/5.29亿元, EPS 分别为 0.89/1.07/1.3元,分别同比增长 52%/21%/22%,对应 PE 为 19.7/16.4/13.5x。 维持“推荐”评级。 风险提示: 乘用车消费不及预期;原材料价格大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名