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陆洲

华西证券

研究方向: 机械行业

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工作经历: 登记编号:S1120520110001,曾就职于光大证券,平安证券,国金证券,东兴证券,北京大学硕<span style="display:none">士,10年军工行业研究经验。曾任光大证券、平安证券、国金证券研究所军工行业首席分析师,华商基金研究部工业品研究组组长,东兴证券研究所所长助理兼军工首席分析师。曾获2019年中国证券业分析师金牛奖军工行业第一名。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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全信股份 机械行业 2021-02-26 12.43 -- -- 12.65 1.77% -- 12.65 1.77% -- 详细
公司主要从事军用光电线缆及组件、光电元器件、FC光纤高速网络及多协议网络解决方案、光电系统集成等系列产品的研发、生产、销售和服务等业务,产品主要应用于航天、航空、舰船、电子、兵器等军工领域。 高性能线缆及组件行业: 高性能线缆及组件是现代高端装备的“血液”和“神经”,技术难度大、研发周期长,存在较强的资质壁垒和技术壁垒。“十四五”期间我国航空线缆市场空间约为120亿元,其中,军用飞机线缆的市场空间约为95亿元,军用无人机线缆的市场空间约为7.69亿元,国产大飞机C919牵引的航空线缆需求约为17.39亿元。 FC高速数据总线行业: 航电系统综合化是战斗机信息化、智能化的基石,高速数据总线技术是综合航电系统的基础和关键技术。“十四五”期间我国军用FC市场空间约为61亿元,其中,战斗机及武装直升机FC市场空间约为44.82亿元,军用无人机FC市场空间约为3.84亿元,现役驱护舰FC改造对应的市场空间约为12.15亿元。 投资建议 公司剥离亏损业务,聚焦军用线缆及组件,产品结构持续优化,同时外延光电系统集成。预计公司2020-2022年实现营收7.97/10.30/14.06亿元,归母净利润1.44/1.62/2.25亿元,EPS0.49/0.56/0.77元,对应PE25.12/22.30/16.05倍。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示 FC总线业务需求不及预期;市场占有率下降风险。
北摩高科 公路港口航运行业 2021-02-19 163.01 -- -- 167.80 2.94% -- 167.80 2.94% -- 详细
军机刹车部件核心供应商,受益于十四五期间军机放量公司是我国军机刹车部件核心供应商,受益于十四五期间军机放量。公司主营为刹车控制系统及机轮、刹车盘(副)等刹车相关产品,产品广泛应用于战斗机、轰炸机、运输机、直升机等,目前已覆盖我国多款主力军机,在部分型号上实现了独家供货,部分型号上和中航制动共享市场。军机刹车市场的二元竞争格局和公司的核心市场地位能够让公司充分享受到军机放量的行业红利。 产品具备耗材属性,存量维修替换市场空间巨大军工耗材,维修替换市场巨大。飞机刹车装置属于耗材,相较于飞机的其他系统寿命较短,且维修替换的周期与军机使用时间呈反比,当前我国实战演练力度不断加大,周边地区军机巡逻也愈加频繁,刹车系统消耗更加严重。公司相关产品定型装备后,配套关系基本锁定,可充分享受到后续存量维修替换的广阔市场。 民机市场稳步推进,蓄势待发公司近年来在民机刹车业务发展良好,在产品性能和资质方面均有进展。2020年6月公司研制的空客A320飞机国产炭刹车盘系统装机在博鳌机场试飞成功,标志着公司在产品性能方面已能够满足民航客机要求。公司于2020年12月收购蓝太航空66.67%股权。蓝太航空目前为我国取得民航飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业。公司收购蓝太航空是双赢之举,公司可凭借蓝太航空的多项PMA资质快速切入民机刹车市场,蓝太航空则可利用公司的平台优势进一步做大做强。 品类拓展++系统集成,构筑纵深竞争力公司近年来在品类拓展方面取得良好进展。公司以刹车盘(副)为基础,逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸,并朝着集成化和智能化的方向发展。目前公司具备独立完成飞机起落架着陆全系统设计、制造及试验验证能力的集成优势,实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变,能够为军工航空领域提供全系列刹车制动产品,形成跨度纵深的产业链综合竞争力,系统集成优势明显,公司在飞机制动领域的核心地位得以进一步凸显。 投资建议公司是军机产业链中的核心标的,近两年凭借军机放量和存量维修替换市场具有极高的确定性,同时在民机领域也进展良好,蓝太航空的加入将帮助公司缩短数年民机刹车盘认证过程,民机市场空间更大。我们预计公司2020年至2022年分别实现营业收入5.91亿元,9.16亿元,13.45亿元;分别实现归母净利润3.28亿元,5.13亿元和7.38亿元;对应EPS分别为2.18元,3.41元和4.91元;对应PE分别为75X、48X、33X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示受军方采购政策和需求及国内外形势变化的影响,存在军品订单不及预期的风险;民机业务拓展存在资质获取进度不及预期的风险。
航发动力 航空运输行业 2021-02-11 64.99 -- -- 66.70 2.63% -- 66.70 2.63% -- 详细
投资建议 公司是国内军用航空发动机龙头企业,具备小推力、中等推力、大推力全系列,涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机研制生产能力,三代中等推力航空发动机生产线的竣工,将显著提升公司产品交付能力。预计公司2020-2022年营业收入分别为345.36、483.51和628.56亿元,实现归母净利润21.18、30.61和42.39亿元,同比增长96.6%、44.5%和38.5%,EPS 分别为0.79、1.15和1.59元,对应PE 分别为73X、50X和36X。 风险提示 下游需求不及预期:轻型多用途战斗机海外订单不及预期,舰载机研制进度不及预期。
中航沈飞 航空运输行业 2021-02-08 76.00 -- -- 86.80 14.21% -- 86.80 14.21% -- 详细
归母净利润大幅预增,剥离沈飞民机轻装再启程公司发布2020年业绩预增公告,预计2020年实现归母净利润14.80亿元,同比增长68.61%;归母扣非净利润9.40亿元,同比增长11.35%。非经常性损益主要系收到政府补助和剥离沈飞民机,后者有利于公司聚焦军用飞机主业,集中优势资源保障军用航空装备供应。 军用飞机加速列装、换装,公司受益行业高景气我国军用飞机保有量与美国存在较大差距,“十四五”期间将进入加速列装的上行通道;且老旧型号占比较大,存在结构性升级换装的需求强烈。加速列装补齐保有量短板、加速升级换装提升先进战机占比,都将会为军用航空装备带来巨大的增量空间。公司作为战斗机整机集成商,将显著受益行业高景气需求,由过去的稳健增长变为高速增长。 国内军工主机证券化典范,战斗机龙头地位稳固公司是我国重要的战斗机研制生产基地,拥有打造优质航空防务装备的丰富经验和综合实力,先后研制生产了从一代机到五代机的全谱系战斗机,为我国航空武器装备的发展做出了重大贡献。歼-16是我国空军从“国土防空”向“攻防兼备”进行战略转型的重要载体,歼-15是我国现役唯一一款舰载战斗机,歼-31是下一代隐身舰载战斗机的理想改进平台。 投资建议预计公司2020-2022年实现营收284.93/355.69/461.59亿元,归母净利润14.86/16.71/21.43亿元,EPS为1.06/1.19/1.53元,对应PE为71/63/49倍。公司是国内战斗机整机领域唯一上市公司,受益于军用航空装备高景气周期来临,未来营收增长动力充沛。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示国家正在推进军队装备采购制度改革,但改革进度存在不达预期的风险,进而影响军机采购量;飞机制造是一项复杂的系统工程,产能扩充需要时间,存在不达预期的风险。
航发控制 交运设备行业 2021-02-03 21.24 -- -- 23.07 8.62% -- 23.07 8.62% -- 详细
公司是国内航空发动机控制系统龙头企业,主要从事航空发动机控制系统及衍生产品、国际合作业务、非航空产品及其他三大业务。 航空发动机控制系统龙头,受益军用航空装备高景气公司是国内重要的航空发动机控制系统研制生产基地,在该细分领域一直保持龙头地位。我国军机正处于更新换代阶段,加速列装补齐保有量短板、加速升级换装提升先进战机占比,都将会为军用航空发动机带来巨大的增量空间。作为航空发动机产业的核心配套,公司将直接受益于下游军用航空装备高景气。2020年上半年,公司航空发动机控制系统及衍生产品实现收入 13.80亿元,较上年同期增长 28.89%,营收占比85.24%,较上年同期提高 3.86PCT,公司进一步向主业聚焦。 国际合作业务有望复苏,未来民用航空市场值得期待公司国际合作业务主要是为国外知名航空企业提供民用航空精密零部件的转包生产。2020年上半年,受疫情影响该业务实现收入 1.29亿元,同比减少 31.22%。随着疫情影响逐渐消除,国际合作业务有望逐渐复苏。C919的研制为国内民用航空发动机动力控制市场迎来新的发展机遇,公司拥有为国外民用航空企业提供配套产品的丰富经验,未来有望参与国产大飞机项目,分享国内民用航空广阔市场。 实控人参与定增彰显发展信心,看好公司未来发展前景2020年 12月 31日公司披露定增预案,拟非公开发行不超过 3.44亿股,总规模不超过 43.98亿元,用于航空发动机控制系统科研生产平台能力建设等 6个投资项目,并补充流动资金。实控人及其关联方合计认购 19.28亿元,占发行总规模的43.84%,高比例参与定增,体现了实控人对公司未来发展的信心。 全权限数字电子控制(FADEC)代表未来发展方向随着飞机和发动机性能的不断提高,发动机控制系统正从传统的液压机械式逐步向以微处理器为中心的全权限数字电子控制(FADEC)系统发展。作为国内航空发动机 FADEC 系统研制的主力军,614所承担了业内绝大部分国家重点型号、批产及预研任务,为我国研制出了多种型号航空发动机 FADEC系统。614所质地优良,盈利能力强,且与上市公司优势互127639补,合作紧密。在军工资产证券化、科研院所加快改制的大背景下,数字电子控制系统存在资产证券化空间。这有助于更好地在航空发动机控制领域发挥协同效应,巩固行业龙头地位。 关联交易:完成情况验证高景气,预增情况预示高增长2021年 1月 12日公告显示,公司 2020年度与中国航发系统内单位发生关联交易销售额 24.95亿元,完成度 101.01%; 公司预计 2021年度将与中国航发系统内单位发生关联交易销售额 33.00亿元,同比增长 33.60%。我们认为,2020年度关联交易销售额的超额完成,充分验证了下游高景气周期的到来;2021年度关联交易销售额的大幅预增,预示着公司营业收入有望保持高增长。 投资建议公司作为航空发动机控制系统的核心供应商,直接受益于下游军用航空装备高景气传导和民用航空装备国产化进程加速的双重红利。我们预计公司 2020-2022年 分别实现营收40.27/52.96/70.19亿元,归母净利润 3.85/5.09/6.76亿元,EPS 为 0.34/0.44/0.59元,对应 PE 为 63/47/36倍。首次覆盖,给予买入评级。
盟升电子 2021-01-27 105.29 -- -- 101.36 -3.73% -- 101.36 -3.73% -- 详细
事件概述公司2021年1月19日发布2020年业绩预告,预计2020年年度实现归属于母公司所有者的净利润为10,228.43万元到11,689.63万元,与上年同期相比,将增加2,922.41万元到4,383.61万元,同比增加40%到60%。 分析判断::公司是卫星导航制导领域的稀缺标的公司主营业务为卫星导航产品和卫星通信产品,其中卫星导航产品主要为弹载卫星导航制导系统,目前国内从事相关产品研发的主流单位不超过五家,公司是A股唯一的弹载卫导产品供应商,竞争对手主要为国内军工口科研院所,早期公司为这些科研院所提供卫导核心零部件,后拓展至导航接收机整机。公司主要技术人员出身电子科技大学,在通信、电子信息工程等领域技术实力雄厚,董事长向荣从事军口卫导相关工作已有超过15年的经验,公司成立后凭借民营企业机制灵活、市场响应快等优势迅速发展,目前公司卫导相关产品在抗干扰、超高动态下连续信号接收等方面技术指标领先,行业口碑好,已与下游客户形成稳定配套关系。 公司未来两年业绩确定性强公司近两年的军品业绩确定性强,主要原因为十四五期间武器装备建设加快,导弹产品放量。公司产品在弹道弹、巡航弹等主流重要型号覆盖面广,且近年来随着军方对武器效能要求提升,公司的弹载卫导产品也实现了陆军火箭弹等产品的配套。目前除了业绩预告外还可从两个维度观察到公司,从财务报表的角度看公司2020年半年报应收账款同比增长39.15%,预付款项同比增长518.99%,多项反映生产经营的前瞻性指标出现了大幅增长,其次公司往年一般在一二季度进行军品的生产合同签订,而2020年出现了四季度提前签订2021年合同的情况,都反映出了当前导弹及卫导产品的高景气度情况。 近两年为公司贡献收入的产品为已经定型的型号,公司在跟研的型号要比当前贡献收入数量更多。目前公司主要投入为人才团队建设,产能方面不存在瓶颈。 数据链&&电磁对抗业务蓄势待发公司围绕M&S(microwave&signalprocessing)发展,已拓展至弹载数据链产品和电磁对抗产品,数据链产品包含弹-星、弹-地、弹间多种体制,是各军事强国提升武器效能的发展方向之一。其中弹间数据链价值量远高于卫导产品,公司目前已有相关产品;电磁对抗是公司的强势领域之一,原本的卫星制导产品就高度强调并使用电磁抗干扰技术,公司该项业务属于卫导技术领域的外延,具备较强的应用价值。目前看,数据链和电磁对抗对公司业绩的贡献呈现出逐步提升的态势,公司后续将在军品上呈现出弹载卫导、弹载数据链和电磁对抗三大产品体系。 数据链&&电磁对抗业务蓄势待发卫星通信民品厚积薄发。公司卫星通信产品主要以民用机载动中通天线为主,实现客机的Wifi覆盖,目前是我国唯一一家获得适航认证的企业。公司机载天线目前在中东地区市场进展良好,公司19年向沙特航空交付50台机载动中通天线,产品单价接近200万元,后续仅沙特航空就有超过100架飞机需要加装,但因疫情因素该业务进度受到影响。公司2020年新拓展了沙特电信客户,后续还将陆续和土耳其、卡特尔等中东客户提供服务,综合看公司2020年卫通民品收入基本持平或略有下降,随着新冠疫苗削弱疫情影响,以及低轨通信卫星网络逐步普及,民航客机的卫星通信天线后装市场有望迎来爆发。 投资建议公司是国内稀缺的弹载卫导供应商,多年深耕该领域,并通过相近技术外延实现了产品多样化。近两年公司主要增长来源于卫导产品,我们预计公司2020年至2022年分别实现营业收入3.76亿元、5.40亿元和7.76亿元;实现归母净利润1.14亿元、1.79亿元和2.53亿元,对应EPS分别为0.99元、1.56元和2.20元,对应PE分别为100X、64X和45X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示公司军品订单不及预期,民航市场复苏进度不及预期。
新雷能 电子元器件行业 2021-01-25 36.50 -- -- 40.81 11.81%
41.10 12.60% -- 详细
事件概述公司发布业绩预告,2020年预计归母净利润1.1亿元-1.2亿元,同比增长80%-100%。 分析判断:预计通信领域业务加速回暖、特种领域业务持续发力,业绩成长性、确定性双升:预计通信领域业务加速回暖、特种领域业务持续发力,业绩成长性、确定性双升:2020年全年业绩保持高速增长,主要系特种订单强力补血提振,弥补受疫情影响的通信电源海外业务。 我们预计随着美国大选落地,海外疫情防控逐步起效,海外通信业务有望加速回暖,此外公司在2020年完成新厂房搬迁,产线自动化及产能水平提升,提供快速回升保障。 同时,十四五规划启动,特种订单业务保持高速成长。公司在航空、航天、铁路、车辆、船舶等领域高性能电池订单加速增长,新一代武器装备加速列装有望拉动上游配套电源需求提升,国产替代拉动本土高性能电源厂商的采购份额逐年加大。 股权激励实施方案落地,推动公司未来业绩成长:公司2020-2022年股权激励方案落地,针对2020-2022年以2019年营收为基数分别不低于3%,35%,70%。结合在手订单充足和预付账款增长的情况,我们认为公司处于上游高景气需求叠加自身产能规模扩张的高速成长阶段,未来1-2年内业绩高速增长的确定性较强。 盈利预测公司特种订单业务拉动业绩高速提升,考虑未来公司股权激励方案及未来业绩成长性及确定性双升,将2020-2022年收入由8.5亿元、11.1亿元、14.5亿元提升至8.5亿元、13.2亿元、19.9亿元,将归母净利润由0.7亿元、1.0亿元、1.3亿元调升至1.2亿元、1.8亿元、2.8亿元,对应现价PE分别为40X/25X/16X倍,维持“增持”评级。 风险提示海外疫情反复带来的需求不稳定性风险,全球政治格局不稳定性风险,国内5G电源市场推广不及预期,研发技术风险,系统性风险。
七一二 通信及通信设备 2021-01-21 44.30 -- -- 46.80 5.64%
46.80 5.64% -- 详细
1、事件概述公司公告预计2020年实现归母净利润5.1-5.5亿元,同比增长48%-59%;其中单Q4归母净利润3.4-3.8亿元,同比增长45%-62%。 2、军工订单持续增长,费用管控得力,公司盈利水平大幅增长:报告期内,公司军工产品订单大幅增加,随着产品的陆续交付,收入持续增长。 公司严格执行成本管控方案,进一步提高信息化管理水平,持续优化内控管理,降本增效成果显著,期间费用率得到有效控制,带动了公司2020年净利润的显著提升。 3、公司业务范围变更,产品线持续扩张:同时公司公告,根据公司生产经营及未来发展需要,公司在原经营范围中增加“检验检测服务、信息技术咨询服务、机动车改装、计量服务、国防计量服务”,经营范畴变化预示公司未来产品及服务内容有望增加,产品线扩张有望带动公司未来业绩持续增长。 4、持续看好军工信息化十四五机遇,公司作为军工信息化龙头,有望持续受益:《新时代的中国国防》白皮书表明:新时代中国国防和军队建设的战略目标是,到2020年基本实现机械化,随着新装备快速装备现役,我军信息化建设也将取得重大进展。军事通信是军队实施通信保障的技术,是军事体系对抗的重要工具,军工通信技术根据现代战争需要,逐渐从模拟发展到数字、从窄带走向宽带。 军改完成后,2020年十三五预算结束年,十四五规划开启年,随着国防政预算加速落地,新装备快速服役,新装备信息化水平也大幅提升,公司作为传统军工通信龙头有望持续受益。 5、投资建议我们认为公司系统及新产品收入占比有望持续提升带动公司收入及利润改善,预计2020-2022年收入由27.3亿元、35.4亿元、44.7亿元调升至28.0亿元、35.9亿元、44.7亿元,归母净利润由4.7亿元、6.1亿元、7.7亿元调升至5.1亿元、6.5亿元、7.9亿元,对应现价PE分别为82/64/53倍。维持“增持”评级。 6、风险提示下游订单不及预期;公司经营风险;系统性风险。
钢研高纳 有色金属行业 2020-12-30 34.30 -- -- 39.39 14.84%
39.39 14.84% -- 详细
高温合金市场前景广阔,每年需求超66万吨高温合金具有优异的高温强度、良好的抗氧化、抗热腐蚀、疲劳和断裂韧性等性能,主要应用于航空、航天、舰船等军用领域。我们预计,每年我国高温合金材料需求量为64734吨。 航空:军机方面,每年新机列装与旧机换发牵引的高温合金材料需求量为16775吨;民机方面,每年国内商用飞机市场牵引的高温合金材料需求为45270吨。 航天:每年液体火箭发动机燃烧室、涡轮泵等热端部件牵引的高温合金材料需求为1233吨。 舰船:每年新下水军用舰船所用燃气轮机牵引的高温合金材料需求量为1456吨。 产品结构持续优化,产能布局清晰合理公司营业收入和归母净利润连创新高,行业地位进一步稳固;产品结构持续优化,铸造高温合金、新型高温合金等毛利率较高的产品占比持续提升。 变形高温合金:竞争格局相对分散,公司占据龙头地位。中间环节依靠外协,不存在产能瓶颈。 铸造高温合金:公司与航材院是国内唯二能够批量生产单晶叶片的单位。公司现有永丰、涿州两大铸造高温合金生产基地,青岛平度基地目前进展顺利,预计明年投产。 粉末高温合金:公司正在积极布局粉末高温合金的产能扩充。 军品:受益航发需求放量一方面,受益于航发集团主机厂产品放量,叠加新型号发动机中高温合金价值量提升,上游高温合金材料需求将有显著增长。另一方面,主机厂盘环件、铸锻件等关重件业务量趋于饱和,围绕“小核心、大协作、专业化、开放式”的装备研制生产体系,航空发动机零部件外购比例将持续提升,公司有望承接部分生产环节外溢订单,业务向产业链下游延展,成为主机厂重要的新材料研发与锻件外协商,产品附加值将大幅提升民品:产业协同持续推进新力通是化工领域高温合金龙头,在石化、冶金、玻璃建材高温炉管行业有着深厚的技术积累,尤其是在石化领域,其掌握的百万吨乙烯裂解炉管、万标准立方米级制氢转化管等技术处于行业前列。公司收购新力通,民用领域高温合金业务得到有效拓展,随着疫情影响的逐渐消除、后续协同效应的发挥以及双方市场的拓展,公司盈利能力有望持续稳步提升。优质细分赛道龙头++深度绑定航发集团,享有较高估值溢价一方面,高温合金材料具有研发周期长、技术壁垒高、成长空间广等特点,是材料领域的优质细分赛道,因此它们在资本市场受到极高的投资价值认可。另一方面,公司为航发集团供应大量新一代高温合金材料,同时承担航发集团数家主机厂的零部件产品生产,此外,航发集团还是公司的战略投资者,因此公司已经与航发集团结成紧密合作关系。公司本身居于优质赛道龙头地位,同时深度绑定航发集团大客户,部分产品具有行业垄断属性,享有较高估值溢价。 投资建议预计公司2020-2022年实现营收16.81/20.82/25.95亿元,归母净利润2.17/2.72/3.39亿元,EPS0.46/0.58/0.72元,对应PE75.44/60.32/48.35倍。高温合金材料具有高投入、高壁垒、高回报等特点,下游航空发动机放量带来高温合金高景气需求,公司是国内高温合金龙头公司,同时深度绑定中国航发集团大客户,部分产品具有行业垄断属性,享有较高的估值溢价。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示军用发动机需求不达预期,民用发动机国产化进度不达预期。
航发动力 航空运输行业 2020-12-02 45.77 67.00 11.33% 53.67 17.26%
80.76 76.45% -- 详细
预计公司2020-2022年营业收入分别为302、393和511亿元,实现净利润分别为14.8、22.7和35.2亿元,同比分别增长38%、53%和55%,EPS分别为0.56、0.85和1.32元,市盈率分别为81X、53X和34X。我国航空发动机“自主可控”压力很大,需求迫切性很强,具有高投入、高门槛、高回报、长周期等特点。航发动力作为国产军用航发龙头公司,享有较高的估值溢价。首次覆盖,给予买入评级。考虑到公司未来三年复合增速较高,给予2021年4.5倍PS估值,市值空间看1800亿元以上,目标价67元。 风险提示 型号进度不达预期,订单不达预期。
大立科技 电子元器件行业 2020-11-30 24.04 40.00 51.98% 27.17 13.02%
32.00 33.11% -- 详细
多品种巡检机器人需求旺盛 民品方面,大立80%的核心零部件为自产,具备较强的成本优势和渠道优势。公司把红外热像仪集成到机器人产品中,在电网巡检机器人、轨道交通巡检机器人和IDC机房巡检机器人等领域接单能力较强。公司的机器人大部件中除了激光雷达是外购,其他部件都是自产。公司的IDC机房机器人产品还增加了数据识别和智能读取功能。巡检机器人行业渗透率低,行业空间大,是公司未来五年的民品重头戏。 预计公司2020年-2022年分别实现营收10.36亿元,13.13亿元和17亿元,分别实现净利润4.03亿元,5.07亿元和6.05亿元。其中今年收入和利润主要来源为疫情拉动的红外测温仪设备和军品放量,明年5.07亿元的利润构成主要为:军品1.99亿元;电力机器人0.74亿元;轨交+IDC机房机器人1.39亿元;工业+消防0.21亿元;户外瞄具+健康测温产品0.74亿元。我们认为公司当前预期差较大,疫情过后仍具有高速增长的动力,股价具有戴维斯双击潜力。给予公司2021年主业4亿利润40倍PE,大健康业务1亿利润20倍PE,目标市值180亿元。首次覆盖,给予买入评级,目标价40元。 风险提示 受军品采购政策和需求的影响,公司军品订单不及预期; 机载光电吊舱研发进度不及预期; 民品市场拓展不及预期。
中航飞机 交运设备行业 2020-11-26 30.18 46.95 48.25% 33.57 11.23%
41.78 38.44%
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未来三年,军工是最确定做加法的行业之一。 长期以来,我国军工研发生产的结果是“产品”而不是“商品”,要实现由“产品”向“商品”的“惊险一跃”,只有通过军民融合。 当下,飞机和航空发动机制造业是最典型最有希望的军民融合产业,也将成为中国经济的新增长点。 核心观点:1、“十三五”期间,中航飞机新型号交付较多,但价格没有最终确定。导致企业在尽全力交付新装备的同时承受巨大的成本压力,甚至亏损。不排除存在交一架亏一架的情况。企业财务指标、经济效益在短期内并没有跟随产品放量同步获得明显的改善。我们判断,目前运20和轰6新机型均有可能在正式定型量产交付后逐步切换至审价执行阶段,未来1-2年有望进入新机型的价差补偿期。 2、根据今年11月23日公告,中航飞机拟将公司及子公司在中航财务公司存入的最高存款余额由80亿元上调至140亿元。截至今年10月底,公司在中航财务的存款余额仅为11.68亿元。市场预计,进入十四五时期,客户向主机厂下拨预付款的条件可能适当宽松,订单下达方式也将由逐年分批签订改为集中大规模签订。如果公司获得大比例预付款,将显著改善现金流,有助于激活产业链,提高企业积极性,加快备货备产,促进产品交付。 3、一流空军有三大标志:全能型、全球型、进攻型。美国空军参谋长马克-威尔士曾预言,按照目前趋势,中国空军将在2030年追上美国空军。从5-10年的时间维度来看,飞机订单和行业景气度明显向上。近日,制约运-20放量的WS-20装机首飞,全状态版本的运-20有望加速列装。以运-9为平台的多型特种飞机也已进入量产阶段。而且有迹象表明,航空工业正在展开体系性管理层激励。 4、C919大飞机在手订单突破千架,目前六架试飞飞机在进行适航取证,预计2021年投入运营,2023年目标年产100架。中航飞机承担C919干线客机6个主要工作包和ARJ-21支线客机85%以上的零部件制造。中国商飞预测,民用客机市场每年规模约4000亿(相当于2019年全年军方装备采购费)。假设C919大飞机5000万美元/架,机身占50%,西飞承担1/4,净利率4%,那么1000架C919为中航飞机贡献5亿美元净利润。更重要的是,C919是改成特种飞机的最佳平台。 5、根据今年10月16日披露的资产置换方案,资产置入后,反推2019年中航飞机毛利率将增加1.11个百分点至6.96%,净利润将增长3.4亿元至9.02亿元。假设资产置换明年完成,我们给予公司20%的利润增速,那么2021年公司有望实现净利润12.3亿元,同比增长近70%。最近三年,西飞和陕飞都在持续进行新厂房建设和扩产,根据规划基本等于重新建设一个新西飞。 6、总体来看,中航飞机的核心逻辑有四点:①军品型号订货大增,军方预付款;②暂定价产品的后续价格补差;③资产置换后实现西飞陕飞整体上市,净利率提高;④C919大飞机即将进入批产期。我们针对“十四五”期间中航飞机各产品型号的数量和价格做了初步预测。给予公司4%的净利率,在“十四五”峰值时期,中航飞机的军机+民机利润将有望达到35.8亿元。预计公司2020-2022年分别实现营业收入402亿元、520亿元和626亿元,实现净利润7.26亿元、12.3亿元和15.2亿元,分别增长27.6%、69.2%和24%。 7、中航飞机等飞机制造公司属于需要长时间积累才能获得突破的大型先进制造公司。其特点是需要长时间积累与耕耘,获得突破后则将拥有巨额回报。对于这类公司,技术优势和研发投入指标可能比现有的收入利润指标更重要,更关键的是能否确立在增量市场中的竞争优势。中国的飞机和航空发动机制造公司长期发展战略很确定,但阶段性的业绩有不确定性。但他们是自由现金流多且长命的公司,也是经过行业深度整合而形成的龙头公司。他们应该享受确定性溢价,尤其是在行业的转折点。考虑到公司目前防务平台的排他性地位,采用PS估值法,给予公司2021年2.5倍PS估值,目标市值1300亿元。未来随着公司收入利润指标的进一步改善,特别是民机市场的潜力释放,公司长远市值仍有较大增长空间。 风险提示型号进度不及预期;军品订单不及预期。
上海瀚讯 通信及通信设备 2020-11-25 45.47 -- -- 48.35 6.33%
62.15 36.68%
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国防信息化建设持续投入,军用宽带通信快速发展 目前我国军队刚刚进入信息化四阶段第二阶段,军用通信仍以2G窄带通信为主。在军改完成后,为全面提升部队作战能力,加强精准传递指令,分享作战信息,军用通信对图像音频视频等大流量传输产生更高需求,军用通信系统更新换代迫在眉睫,军用通信由窄带向宽带,由2G向4G升级势在必行。 军用宽带通信龙头,产品品类齐全,有望迎来高增长 公司是全军首个宽带通信系统—“军用宽带移动通信系统某通用装备型号研制项目”的技术总体单位,作为主要研制单位承担了宽带接入装备的研制任务,同时也是陆军、火箭军、海军、空军等军兵种相关派生型装备研制项目的技术总体单位。公司研发了自主可控的国产化军用4G芯片(基于国产4G芯片实现军民两用改造)、自主可控的算法及协议软件,在民用第四代移动通信技术(4GTD-LTE)的基础上,针对军事应用的特殊需求,在高机动远距离通信、自组织组网通信、频谱感知、宽带抗干扰通信、系统自同步等方面实现了一系列技术创新和突破,并形成了车载式、机载式、舰载式、单兵、手持等全系列产品。随着定型产品在各军种的加速列装和其他军种的型号定型,宽带移动通信设备业务有望快速增长。 定增布局5G小基站,未来有望成为新增长点 与4G相比,5G对小基站数量和信号质量提出更高的要求,同时也催生了更大的市场空间。预测未来5G小基站将达到千万站,按每台小基站1万元人民币的价格计算,考虑到未来小基站价格下降,5G小基站约有千亿元的市场空间。公司已经参与了军用5G多项预研和型研项目论证,成立了军民融合5G实验室,研发出军用5G原理样机,为5G小基站产品研发打下坚实基础。公司将在现有宽带移动通信专网的技术体制及设备的基础上,针对5G通讯设备,完成用于5G信号覆盖的小基站研制,以在专网和公网领域提供稳定高质量信号覆盖服务,占领市场先机,未来有望成为公司新的增长点。 投资建议 公司主要从事军用宽带移动通信系统及军用战术通信设备的研发、制造、销售及工程实施,结合业务应用软件、指挥调度软件等配套产品,向军方等行业用户提供宽带移动通信系统的整体解决方案。公司定型产品在各军种的加速列装和其他军种的型号定型带来的订单驱动宽带移动通信设备业务快速增长。我们预计公司2020-2022年营收分别为6.79亿元、9.41亿元、13.07亿元,归母净利润为1.58亿元、2.29亿元、3.20亿元,对应PE为62/43/31倍。参考可比公司的估值,考虑到公司产品竞争力强,持续高投入带来的竞争壁垒,给予2021年估值区间50-60倍,看好公司宽带移动通信设备业务有望迎来快速增长,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 1)宏观环境变化的风险:如果未来国际环境、地缘政治及国家国防战略等因素发生重大变化,可能会导致国家削减国防开支,军费开支不及预期,将对公司的生产经营带来不利的影响; 2)市场竞争加剧的风险:随着国防信息化建设推进,越来越多的科研院所及民营企业开始加大研发力度,逐步参与到军工信息化领域,市场竞争加剧可能导致产品毛利率下降,公司产品利润率降低并导致经营业绩下滑的风险; 3)军用宽带移动通信系统的进展不及预期的风险:由于军队通信系统的特殊性,升级换代的周期较久,如果军用宽带移动通信系统全面推广的速度较慢,可能会导致市场需求增长乏力,对公司的生产经营带来不利影响。
中简科技 基础化工业 2020-08-06 49.03 -- -- 55.52 13.24%
57.97 18.23%
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投资建议: 公司是国内航空航天用碳纤维产品的研发和生产龙头企业,比较优势在于ZT7系列产品已稳定供货航空某重点型号,同时公司研发团队优异、设备本土化优势突出,公司未来或将受益于十四五期间航空型号订单的爆发、自身产能的释放和国产替代需求的增加。我们预测公司2020年~2022年EPS分别为0.57元、0.81元和1.12元,对应8月4日收盘价PE分别为88X、62X、45X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 产能释放进度低于预期;下游产品增速不及预期;产品降价幅度高于预期。
洪都航空 交运设备行业 2020-07-27 28.37 -- -- 45.24 59.46%
45.24 59.46%
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1.主力机型教练10具备“多功能性+廉价"特质,预计十四五期间订单饱满 L15飞机一机多能,效费比高。该机集三轴四余度数字式电传飞行控制系统、翼身融合气动布局等当今世界高端航空技术于一身,具备典型的三代战斗机特征。主要用于三代战机及其改进型飞机飞行员的训练,能够承担与先进战机相衔接的起落、特技、仪表、编队等技术训练任务和武器使用、空/地目标攻击、单机/多机战术等基础战术训练任务,形成装备以后能有效减少三代机消耗,大幅降低培养三代机飞行员成本。从需求角度看,我们认为教练10(L15)因其“多功能性+廉价”,将催生海空军大量需求。2019年3月10日,空军首次披露歼-20和教-10编队飞行图景。一方面,教练10和歼-20“同框出镜”,表明教10能够无缝衔接歼-20的训练标准。我们预计L15的一项功能定位或将成为歼-20僚机,一架歼-20或将配置若干架L15。未来随着歼-20的列装将带动L15的需求增长;另一方面,教练10在低空机动性、地空生存力、操纵品质、外挂能力等方面都十分优异,这使得其具备改为轻型多用途战斗机的潜力,将拥有众多衍生型号,我们预计舰载教练机或将立项研制。此外,在强-5逐步退役过程中,新型对地攻击机也有望立项研制。 2.公司处在历史重要拐点,“国内+海外”需求空间较大 从产能供给角度看,公司在跨越盈亏平衡点后,未来业绩弹性较大。我们判断2019年公司交付L15数量较少,或已邻近盈亏平衡点。预计从2020年开始,公司交付的L15和K8飞机数量将有较大幅度增长。国内方面,考虑到未来L15的潜在发展平台包括主战机型的僚机、舰载教练机、新型对地攻击机以及轻型战斗机,我们假设十四五的需求量将达到500架,同时假设每架L15的价格为1亿元,则国内市场空间约为500亿元。 3.飞机总装+空面导弹唯一平台,导弹受益实战训练量增加 洪都航空已完成与洪都集团的资产置换,置入空面导弹优质资产,主要产品包括鹰击、海鹰、上游、天龙系列在内的空面导弹等。洪都已形成了“近-中-远”系列化发展的导弹产品谱系,目前已具备亚跨音速精确制导技术,并正在进一步拓展超音速制导能力。 近年来,我军推动实战化训练和演习制度,各类消耗型武器装备使用量大幅增加。导弹类装备本质上属于消耗类武器装备,其具备一定的消费品属性,将受益于我国实战训练量的提升。公司最新研发的YJ-9E反舰导弹、TL-20小直径制导炸弹均可通过L15挂载投发,其中TL-20打破了美国在小直径制导炸弹领域的垄断,而且设计难度和制造成本都更低。 4.投资建议: 在经营生产高峰阶段,我们按照飞机年产60架贡献4.2亿净利润、导弹年贡献8000万净利润计算,公司在大批量生产高峰阶段有望实现净利润5亿元/年。考虑到公司作为飞机总装+空面导弹的唯一平台,给予50倍PE,公司目标市值250亿元。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为67.34亿元、77.99亿元和89.22亿元,归母净利润为2.07亿元、2.74亿元和3.55亿元,对应当前股价PE分别为79倍、60倍和46倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:L15生产进度不及预期,导弹产品生产交付不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名