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陆洲

华西证券

研究方向: 机械行业

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工作经历: 登记编号:S1120520110001,曾就职于光大证券,平安证券,国金证券<span style="display:none">,东兴证券,北京大学硕士,10年军工行业研究经验。曾任光大证券、平安证券、国金证券研究所军工行业首席分析师,华商基金研究部工业品研究组组长,东兴证券研究所所长助理兼军工首席分析师。曾获2019年中国证券业分析师金牛奖军工行业第一名。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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航天发展 通信及通信设备 2021-07-20 18.52 -- -- 19.66 6.16% -- 19.66 6.16% -- 详细
电子蓝军业务全面向好公司是我国电子蓝军领域稀缺标的,在射频仿真、电子模拟战等领域具备极强实力。公司作为我国主要的电子蓝军项目总包单位,同时扮演供给满足方和需求创造方,双重身份既使得公司技术水平和业务能力持续领先市场,同时也加强了客户对公司产品的黏性; 此外电子蓝军产业竞争格局较好,公司容易维持当前的龙头市场地位,主要系公司技术实力强,具备多种电磁频谱技术,同时业务规模大, 先发优势明显,后续发展中马太效应将逐步显现; 此外公司在体制机制方面相较体制内单位具备优势, 项目建设周期更短,产品线更广,服务更贴近军方需求。 武器列装和训练消耗量越大,复杂电磁环境模拟仿真的需求就越多。 公司在内场可模拟出各类武器装备所需要的全部特性和外部环境,军方也对外场测试有切实的需求。重庆金美在通信指控领域的技术优势也将帮助公司从以雷达对抗为主转向雷达通信一体对抗。 我们预计“十四五”包括设备、系统、建设在内的电子蓝军总需求预计可达千亿级别。 公司已通过内生+外延并购将电子蓝军理念和产品渗透至各个领域,例如通过并购江苏大洋实现了海洋装备的靶标和强敌再现,成立的航天国器则将公司从空靶配套商转变为完整空靶提供商,航天科工仿真公司科技的进一步加强了仿真领域的技术实力; 航天新通加强了公司靶场建设能力等。 当前公司承接内外场项目数量饱满, 空靶、靶船、 靶车、 靶弹等蓝军装备产量也有较大增长,并拓展了综合电子试验舰等新品。 江苏大洋逐步剥离民船业务使得利润率水平提升明显,公司蓝军业务进入高速发展期。 通信与指控系统业务迎来发展新机遇子公司重庆金美在军事通信领域深耕多年,具有较强的技术优势。主要从事军用通信设备的研制开发和生产经营,向各军、兵种提供所需各种军用通信设备。通信对抗也是电磁频谱对抗的重要组成环节,后续公司将逐步从雷达等感知为主的电磁仿真和对抗延伸至通信领域的对抗。 目前子公司重庆金美的军用通信业务调整经营机制完成骨干持股后,已由配套为主逐步转向总包,从以陆军为主向其他各军兵种拓展,经营业绩明显好转。 依托优势资源,打造网络空间安全国家队。 公司通过收购锐安科技(43.34%)、壹进制、航天开元,业务延伸至网络空间安全板块,其主营业务也从数字蓝军与蓝军装备、通信指控领域延伸至网络空间安全、 数据感知和大数据服务等领域,符合新型工业化和军队信息化的趋势, 助力公司打造网络空间安全国家队。 航天科工集团资产注入可期公司作为航天科工集团唯一的专注于电磁频谱领域的上市平台,有望进一步承接航天科工旗下电磁频谱领域相关业务。 当前航天科工集团资产证券化率较低,同时航天科工集团对公司持股比例较低, 大股东还拥有电子对抗、军民用测控产品等优质资产。 我们认为航天科工集团有望依托公司将集团内部相关业务与上市公司进行深度整合,有效提升公司在复杂电磁环境模拟、信息对抗等领域的技术实力和市场地位,增厚公司营收和利润。 投资建议公司核心业务是以数字蓝军和蓝军装备为主的产业集群。当前蓝军业务收入主要源于:①内场方面,射频仿真试验系统集成化程度提高,以及原有暗室的升级、扩建和新建;②外场方面, 军方需求量大,同时测试演训靶标多作为消耗品,需求长期存在。伴随全军实战化训练的展开,我军专业化蓝军部队越来越成为锤炼部队战斗力的重要必需品,各型武器型号的增多及实战化训练等要求提高的背景下, 公司业务需求快速释放,业绩也将快速增长。 我们预计公司 2021年至 2023年分别实现营收 56.74亿元、72.39亿元和 89.22亿元;实现归母净利润 11.49亿元、 15.07亿元和 18.88亿元,对应 EPS 分别为 0.72、 0.94和 1.18元,对应 PE 分别为 25X、 19X 和 15X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示公司电子蓝军业务订单不及预期;通信与指挥系统业务与电子蓝军业务协同发展缓慢;网络空间安全业务发展不及预期;微系统业务发展不及预期;公司项目建设周期存在加长风险。
西菱动力 机械行业 2021-06-21 23.20 -- -- 25.80 11.21%
25.80 11.21% -- 详细
公司深耕汽车发动机零部件二十余年,在精密零件制造领域具有较强的技术实力和丰富的管理经验。近年来,公司不断强化军品及民用航空零部件战略定位,通过内生发展和外延并购深化军品业务布局,2021Q1军品业务成效初显,业绩迎来明显修复,实现营业收入1.48亿元(+148. 41%),归母净利润1658万元(+574.31%), 综合毛利率提升14.98pct 至26. 58%,销售净利率提升17. 14pct至11. 02%。 军用航空零部件市场空间当前我国已进入加速列装军机补齐数量短板、加速升级换装提升先进战机占比的黄金时期,这为军用航空零部件制造行业带来巨大的增量空间。预计“十四五”期间我国新增军机2900架,对应航空零部件制造的市场空间约为1140亿元。 民用航空零部件市场空间民用飞机对航空零部件同样有着巨大需求。中国商飞数据显示,未来20年中国航空市场将接收8725架新客机和201架新货机,对应国内航空零部件制造的市场空间约为5760亿元。 内生发展:投建新产线,拓宽新品类2019年公司发起设立西菱航空,正式进入军品及民用航空器零部件制造领域,同年启动建设军品及民用航空结构件项目,2020年航空结构件生产线建成投产,并追加建设航空钣金件、轴类件、系统件生产线以满足客户需求和增强公司竞争力,建成后将扩大公司在军品及民用航空零部件领域的产品品类,增强公司在国内军品及民用航空零部件精密加工领域的市场地位。 外延并购:鑫三合扩大公司军品版图公司收购鑫三合74. 5%股权,鑫三合是一家专注于航空航天制造领域的优秀军工企业,主要从事军用飞机零部件、民用飞机零部件、航空发动机零件精密制造和特种工艺处理业务,拥有优秀的航空、军工管理及技术团队,为多家航空主机厂的合格供应商。收购鑫三合有助于发挥其与公司现有军品业务之间的协同发展与优势互补,实现公司在军品及民用航空零部件业务领域的快速发展,快速提高公司在军品及民用航空零部件领域的市场占有率。 多元化激励措施,助推新业务快速发展公司以8. 55元/股向公司高管及核心骨干员工181人授予限制性股票320万股,将军品业务子公司西菱航空30%股 权让利于33位公司高管及核心骨干员工,将鑫三合业绩对赌超额部分的30%奖励给鑫三合经营团队。多元化的激励措施,有助于公司建立健全长效激励约束机制,吸引与留住高管及核心骨干员工,充分调动核心团队的积极性与创造性,促进新业务发展,扩展新产品领域,增强未来增长动力。 投资建议随着我国国防事业的迅速发展和民航市场的逐渐复苏,国内航空制造业迎来前所未有的发展机遇,在航空主机厂持续深化社会化大协作战略背景下,公司通过内生发展和外延并购相结合的模式,不断深化军品及航空零部件领域的业务布局,未来业绩增长具有强劲动力支撑。预计公司2021-2023年实现营业收入10.15亿元、14.12亿元、18.25亿元,归母净利润1.50亿元、2.10亿元、2.82亿元,EPS分别为0.88元、1.23元、1.64元,对应PE分别为25. 92倍、18.53倍、13.84倍。 首次覆盖,给予买入评级。 风险提示汽车零部件业务受原材料涨价影响;军品产能释放进度不及预期。
甘化科工 机械行业 2021-06-10 11.31 -- -- 12.68 12.11%
12.68 12.11% -- 详细
转型军工,效果显著公司通过收购沈阳含能和升华电源增加了弹药零部件和军工电源业务,注入军工业务前公司严重亏损,注入军工业务后2019年便完成扭亏,实现扣非归母净利润5041万元。2020年公司实现营收5.15亿元,实现归母净利润6.78亿元,其中扣非归母净利润7,441万元,同比增长47.61%;非经常性损益主要系“三旧”土地出售费用。公司2020年Q1实现扣非归母净利润4,423万元(+94.37%),继续保持高增长,主要系十四五期间我国武器装备批产上量,军用电源国产化替代加速进行等。 军用模块电源迎来高速发展期模块电源属于各类电子设备中的核心零部件,在武器装备中广泛应用,且用量随着武器装备的电气化程度越来越高而上升。综合看武器装备的发展从三个维度拉动模块电源的需求:1、装备数量的增长带动模块电源需求;2、装备电气化程度的提升带动模块电源需求,表现为单个装备中模块电源的用量和价值量有所提升;3、国产化替代创造的额外增量,军工领域要求100%自主可控,我国军工电源还存在较大的国产替代空间。 军工电源存在行业整合机遇,公司具备先发优势军工电源行业格局较为散乱,技术和资本等优势助力公司资源整合快速成长。军工电源行业空间有限、行业参与者众多、低端产品高端产品技术含量区别巨大等原因造成了我国军工电源行业有两个显著的发展趋势,一是目前整体行业格局是以央企军工院所为主导,国企和私企紧密配合;二是电源厂商频频进行兼并收购和资源整合。目前行业的马太效应已逐步显现。我们认为行业整合将会持续进行,以目前的各公司的行业整合能力及军工行业的历史格局关系网,很难形成一家独大的寡头模式,但有可能会演变成类似军用MLCC 行业,多寡头瓜分市场绝大部分份额的行业格局。公司在技术实力、资本实力以及整体布局方面(大股东德力西)具备较大优势,未来有望成为军工电源领域的寡头之一。 投资建议我们预计公司2021-2023年分别实现营收5.74、7.07和9.45亿元,分别实现归母净利润2.52、2.79、3.67亿元,对应EPS 分别为0.57、0.63和0.83元,对应PE 分别为20X、18X、14X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示公司电源产品主要为军品,采购具有较强计划性,存在下游采购不及预期的风险;公司电源产品毛利率较高,存在毛利率下降的风险;公司制糖业务毛利率较低,存在亏损风险。
中航光电 电子元器件行业 2021-06-04 76.63 -- -- 81.20 5.96%
86.11 12.37% -- 详细
军用连接器景气度高,业绩高增长可期公司多年来深耕连接器主业,不断拓宽产品系列和型号,自主研发各类连接产品300多个系列、25万多个品种,已成为国际一流的互联解决方案提供商。2020年公司实现营业收入达103亿元,首次突破百亿规模,2021年公司军品景气度继续保持,武器装备放量、装备信息化率提升、国产化替代三重驱动促使公司业绩放量,公司一季度实现营收33.86亿元,同比增长88.14%;实现归母净利润6.24亿元,同比增长281.43%。公司预计1-6月实现归母净利润9.28亿-11.27亿元,同比增长40-70%。 产品扩展效果显著,互联综合实力稳步提升公司产品已从连接器单品,拓展至光电组件、光电系统、整体解决方案,集成化程度和产品附加值不断提升将充分受益于客户数量拓展和下游需求增长而持续健康发展。此外公司立足流体连接器优势,向液冷系统外延,拥有流体连接器、液冷管路、液冷冷板、液冷机箱以及液冷源等系列产品的研发制造能力,目前已应用于武器装备系统、超级计算机系统、数据中心系统、风电变流柜系统、牵引变流器系统等,未来随着液冷散热技术的应用领域日趋广泛,公司液冷系统产品有望保持高速增长。 经营管理能力突出,竞争优势持续扩大公司经营管理能力极强,上市以来生产标准化、供应链管理和设备自动化水平方面均取得了良好成绩;公司设置了市场化程度高的激励机制,在产品创新、销售方面均有十分灵活的薪酬机制,有效促进了新品开发和市场开拓,保证了产品的毛利率水平,同时华南基地扩产有助公司实现规模效应,马太效应进一步凸显。 投资建议我们预计公司21-23年分别实现营收127.28亿元,154.79亿元和189.19亿元,分别实现归母净利润22.07亿元,26.74亿元和32.18亿元,对应EPS分别为2.01元,2.43元和2.92元,对应PE分别为38X、31X和26X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示1)公司军用连接器产品毛利率较高,老型号存在降价压力;2)公司民品连接器毛利率较低,但竞争更为激烈,存在新领域拓展不及预期的风险;3)公司华南基地建设存在进展不及预期的风险。
爱乐达 公路港口航运行业 2021-06-02 40.50 -- -- 50.00 23.46%
50.00 23.46% -- 详细
公司专注于航空航天制造领域,主要从事军用飞机、民用飞机零部件、航空发动机零件及航天大型结构件的精密制造,立足数控精密加工优势,向特种工艺处理、部组件装配等产业链下游方向延伸,目前已具备开展航空零部件“数控精密机加、特种工艺处理、部组件装配”全流程业务能力。 军用航空零部件市场空间 当前我国已进入加速列装军机补齐数量短板、加速升级换装提升先进战机占比的黄金时期,这为军用航空零部件制造行业带来巨大的增量空间。预计“十四五”期间我国新增军机2900架,对应航空零部件制造的市场空间约为1140亿元。 民用航空零部件市场空间 民用飞机对航空零部件同样有着巨大需求。中国商飞数据显示,未来20年中国航空市场将接收8725架新客机和201架新货机,对应国内航空零部件制造的市场空间约为5760亿元。 精密数控加工:设备+技术,铸就机加领域优势地位 五轴联动加工技术是现代航空零部件数控加工的发展趋势。公司拥有五轴数控铣削中心、五轴镗铣加工中心等多种高端精密制造设备,且全面掌握适合铝合金、钛合金及不锈钢等航空材料加工的一系列工艺技术和参数,高端设备和工艺技术在业内处于优势地位。 特种工艺处理:主机厂外稀缺的特种工艺全工序能力 特种工艺处理主要包括无损检测、热处理、表面处理等。目前国内航空制造领域特种工艺处理产能绝大多数集中在国有大型企业,公司拥有无损检测、阳极氧化、电镀、钝化、喷漆、热处理等10余种特种工艺和理化试验能力,是少有具备特种工艺全工序的民营航空零部件制造企业。 部组件装配:从小组件到大部件,装配能力大幅提升 部组件装配是航空制造产业链的关键性环节,技术含量较高。公司已开展某型无人机、某型军机以及多个民用机型部组件装配业务,着重培育大部件装配能力,且已承接某无人机中机身大部件装配任务,并承担该机型前机身、中机身和后机身三段大部件对合任务。 投资建议 近年来,我国国防事业的迅速发展和民航市场的旺盛需求,带来航空制造业的繁荣发展,在航空主机厂持续深化社会化大协作战略背景下,公司积极开展航空零部件协作配套,前景广阔。预计公司2021-2023年实现营业收入5.01亿元、7.52亿元、10.90亿元,归母净利润2.32亿元、3.34亿元、4.66亿元,EPS分别为1.00元、1.44元、2.00元,对应PE分别为40.87倍、28.36倍、20.34倍。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示 毛利率水平逐渐降低的风险;合同签署滞后和结算周期延长的风险。
睿创微纳 2021-04-30 89.36 -- -- 101.16 13.03%
115.00 28.69% -- 详细
oracle.sql.CLOB@714961c7
新雷能 电子元器件行业 2021-04-13 27.40 -- -- 48.20 9.82%
46.31 69.01%
详细
1、事件:2020年公司实现营业收入8.4亿元,同比增长9.1%。实现归母净利润1.2亿元,同比增长98.1%。 2、特种订单加速释放,十四五推动公司进入高速成长阶段分行业看,特种业务订单拉动整体利润空间大幅抬升,全年归母净利润实现翻倍增长。分季度看,公司下半年逐渐走出疫情影响,收入和利润空间加速释放。 我们认为,考虑十四五订单驱动,以及永力科技的扩产和西安、深圳子公司的新增产能释放,公司特种订单业务有望保持内高增长态势;通信及网络领域得益于国内G5G建设启动,伴随疫情修复下海外市场的逐步恢复,有望保持加速增长态势。 毛利率:公司产品矩阵扩充,特种订单毛利率大幅提高,抬高整体利润空间。 我们认为,整体毛利率水平有望保持稳定。随着十四五订单逐步释放以及厚膜等高毛利产品的市场逐步打开,航空、航天等行业相关毛利率水平有望保持略微抬升态势,考虑永力业务逐渐恢复(相对毛利率水平较低),特种领域整体毛利率水平预计将保持稳定;通信及网络领域考虑疫情影响下海外订单不确定性,国内订单有望起量,整体毛利率将保持略微下降态势。 3、三费维稳,围绕大功率、定制电源持续高研发投入公司2020整体费用端较去年同期基本持平(YoY-1.8pct),主要系销售及研发费用率减少。但整体保持高度研发投入,2020年1.4亿元,占营收16.5%,与往年基本持平。 4、持续加大备货,保证未来业绩增速55、紧抓国产替代需求上行周期,加速进入投入扩产阶段中美贸易战促进电子产业立足国产化的刚性需求,将促进电源类电子配套产业的增长。公司紧抓国产替代需求上行周期,疫情后加速产能建设,特种订单业务头部化趋势逐渐显现。 根据公司公告披露整理,(1)公司2020年下半年在北京新雷能开始配置自动化设备及人工,同时将部分其他产能清退以供目前高速增长的特种订单需求,(2)此外报告期内投资设立全资子公司深圳西格玛电源,主要面向特种领域,2020Q4装修已到位,具备试产功能,有望利用当地高端电子研发人才聚集优势快速扩充产能,巩固公司特种领域优势,满足订单增长需求,(3)武汉永力已启动投产扩建26000平米左右新产房,产能空间进一步扩张。 此外通信领域,32020Q3深圳雷能完成扩产搬迁,为后续国内外G5G产业发展做好充分产能准备,同时积极布局网络数通领域,利用平台化技术优势扩充产品矩阵,发力服务器电源领域。 6、投资建议:疫情影响海外通信业务具备一定不确定性,预计2021-2023年营收由13.2亿元、19.9亿元、N/A调整为11.3亿元、15.6亿元、20.5亿元,预计2021-2023年归母净利润由1.8亿元、2.8亿元、N/A调升为1.9亿元、2.9亿元、4.0亿元,对应现价PE分别为38.4X/24.9X/17.9X,维持“增持”评级。 7、风险提示:海外疫情反复带来的需求不稳定性风险,全球政治格局不稳定性风险,国内5G电源市场推广不及预期,军工订单不及预期,系统性风险。
中航沈飞 航空运输行业 2021-04-02 46.67 -- -- 67.59 3.14%
62.36 33.62%
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事件概述公司发布2020年年报,实现营收(273.16亿元,+14.96%),归母净利润(14.80亿元,+68.63%),扣非净利润(9.40亿元,+11.34%)。 分析判断::2020年,公司实现营收273.16亿元,同比增长14.96%;归母净利润14.80亿元,同比增长68.63%;扣非净利润9.40亿元,同比增长11.34%。非经常性损益主要系收到政府补助和转让沈飞民机,2020年全资子公司沈飞公司确认与收益相关的政府补助约4.21亿元,转让沈飞民机32.01%股权确认投资收益约1.35亿元。剥离沈飞民机有利于公司聚焦军用飞机主业,集中优势资源保障军用航空装备供应,航空主业实现营收269.93亿元,营收占比98.82%。 毛利率方面,公司航空主业产品的毛利率提升0.34pct至9.28%,未来随着战斗机需求放量,规模效应显现,毛利率有望继续改善。 期间费用方面,2020年,公司期间费用率下降0.33pct至3.64%,其中,管理费用-8.38%,主要是本年因疫情影响相关费用减少所致;研发费用+31.72%,主要是研发投入增加所致;财务费用+4637万元,主要是利息费用增加所致;销售费用+10.31%,主要是销售人员薪酬增加所致。公司近年全面实施集约化经营、精准化管理的发展路径,股权激励机制不断改善,管理效能不断提升,期间费用仍有改善空间。 关联交易方面,公司预计2021年向关联方采购原材料、燃料、动力等发生关联交易金额191.63亿元,较2020年实际执行金额增长53.57%,或表明公司正在积极进行备产备货,行业高景气得到印证。此外,公司在关联方中航工业财务公司的存款额度由109亿元提升至500亿元,或表明下游客户对采购模式和付款方式进行优化,公司现金流和经营情况有望显著改善。 军用飞机加速列装、换装,公司受益行业高景气。我国军用飞机保有量与美国存在较大差距,“十四五”期间将进入加速列装的上行通道;且老旧型号占比较大,存在结构性升级换装的需求强烈。加速列装补齐保有量短板、加速升级换装提升先进战机占比,都将会为军用航空装备带来巨大的增量空间。公司作为战斗机整机集成商,将显著受益行业高景气需求,由过去的稳健增长变为高速增长。 国内军工主机证券化典范,战斗机龙头地位稳固。公司是我国重要的战斗机研制生产基地,拥有打造优质航空防务装备的丰富经验和综合实力,先后研制生产了从一代机到五代机的全谱系战斗机,为我国航空武器装备的发展做出了重大贡献。歼-16是我国空军从“国土防空”向“攻防兼备”进行战略转型的重要载体,歼-15是我国现役唯一一款舰载战斗机,歼-31是下一代隐身舰载战斗机的理想改进平台。 投资建议公司是国内战斗机整机领域唯一上市公司,受益于军用航空装备高景气周期来临,未来营收增长动力充沛。考虑到公司2020年业务规模的稳健增长态势,以及综合毛利率的改善提升,将2021-2022年营收由355.69/461.59亿元调整为325.29/406.48亿元,归母净利润由16.71/21.43亿元调整为18.10/22.55亿元,预计公司2021-2023年实现营收325.29/406.48/528.19亿元,归母净利润18.10/22.55/27.92亿元,EPS为1.29/1.61/1.99元,对应PE为54/43/35倍。维持买入评级。 风险提示下游采购进度不及预期,扩产进度不及预期。
睿创微纳 2021-03-31 88.71 -- -- 93.98 5.77%
101.65 14.59%
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技术立身,快速发展公司成立于 2009年,于 2019年上市,在红外行业属于比较年轻的公司。成立以来公司深耕非制冷红外技术,目前已具备先进的集成电路设计、传感器设计、器件封测、图像算法开发、系统集成等研发与制造能力。得益于技术方面的领先性,公司发展十分迅速,并且从早期为下游公司提供红外设备核心的机芯、模组等产品逐步拓展了整机业务。2017-2020年度营收复合增速为 77.86%,归母净利润复合增速为 74.03%。2020年度公司 营 收 15.61亿 元 ( +128.06% ), 归 母 净 利 润 5.87亿 元(+190.28%),业绩高速增长。 军品发展前景良好,民品需求爆发红外热成像仪最早运用在军事领域,其具有隐蔽性好、抗干扰性强、目标识别能力强、全天候工作等特点,被应用于军事侦察、监视和制导等方面,在武器装备中得到广泛应用,在军事上有极高的应用价值。 单兵红外装备方面我国渗透率较低,潜在市场空间巨大。近年来我国在单兵红外装备上进行了大规模装备,但离世界一流军队人均 1部以上的水平还存在巨大差距。我们认为后续夜视仪、红外枪瞄等单兵红外设备市场将进入稳健增长阶段,主要增长来源于渗透率继续提升和原有设备的高端化产品替换。 由于红外热成像制导具有多种优势一直是一种主流的导弹制导方式,在制导导弹中应用极其广泛,目前我国外部环境日益严峻和实弹演练强度提升促使红外制导导弹需求增长,从而带动制导用红外热成像仪的需求大幅提升。 民用方面,红外芯片成本降低和科技发展使得红外设备在民用市场的需求及应用大规模爆发。近年来由于红外芯片实现了国产化,同时芯片的封装技术从金属封装发展到了陶瓷封装,再进一步向晶圆级封装发展,进一步带动了红外产品的成本和售价下降,使得红外技术和产品在民用领域得以快速普及。公司在基于先进红外热成像的高级驾驶辅助系统(ADAS)消费级红外热成像产品以及与其他高新技术融合的红外光电技术领域均有技术储备,近年来已逐步开花结果。 从芯片到机芯再到整机,红外核心技术极其扎实。公司自设立以来一直专注于非制冷红外成像技术及产品的研发、设计与生产,积累了大量的核心技术和专利,根据各红外公司官网信息,公司是继美国 DRS 之后第二家对外发布 10μm 非制冷探测器产品的,在多项红外技术关键技术指标上已达到国内领先、国际先进水平。此外先进的封装技术也是公司持续保持竞争优势的重要因素之一。目前公司金属封装和陶瓷封装探测器产能约为 50万只/年,陶瓷封装技术已向市场推广,并在军品中得到初步应用,有效降低了产品成本。 此外,公司近年来公司积极向下游拓展,已实现多个领域的整机销售。其中户外和狩猎领域是公司整机产品 to C 端市场的重要突破点,近年来营收规模快速扩大。 公司在军品方面公司军品红外热像仪覆盖型号广泛,特别是在军用非制冷红外探测器领域,公司凭借其领先技术做到了市占率最高,相关产品广泛应用于枪瞄、夜视仪、红外望远镜等单兵红外设备,以及反坦克导弹等非制冷弹。目前公司军品订单饱满,除批产型号外,在研及预研项目储备充足,为公司军品的后续发展提供了有力保障。 投资建议根据公司 2020年业绩快报营收实现营收 15.61亿元,同比增长128.06%;实现归母净利润 5.87亿元,同比增长 190.28%。我们预计公司 2021-2022年分别实现营收 22.44亿元和 30.69亿元,实现归母净利润 7.68亿元和 10.91亿元,对应 EPS 分别为 1.73元和 2.45元,对应 PE 分别为 52X 和 37X。首次覆盖给予“买入”评级。
海格通信 通信及通信设备 2021-03-24 9.82 -- -- 10.51 5.63%
10.37 5.60%
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事件概述:2020年公司实现营业收入51.2亿元,同比增长11.2%;归母净利5.9亿元,同比增长12.7%;扣非归母净利润4.6亿元,同比增长30.9%。公司启动子公司驰达飞机分拆上市,助力子公司投融资能力提升,完善海格通信航空制造领域布局。 无线通信市场取得突破成效,经营业绩稳步增长。无线通信领域多个重大订单签订,业务持续突破驱动经营业绩增长。2020年无线通信营收同比增速24.9%,毛利率48%,是公司业绩增长最大来源。主营业务维持较高毛利率,高增长速度有力拉动营收与利润提升。 经营管理降本增效,现金水平稳定回升。销售费用率与管理费用率略有下降,主要系产业自动化升级改造和部分人员精简使公司员工人数有所下降,此外疫情影响差旅费有所减少。同时,公司加大现金回款力度,整体经营性现金流迅速增长,拉动公司自由现金流向好。 “无线++北斗”优势突出,十四五驱动核心主业强劲增长。军队“数字化”建设政策牵引及十四五对北斗三、卫星互联网等国家重大专项加大投入将给公司核心主业带来强劲增长机遇。军改后特种业务增速保证,带动无线通信特种机构订单增加;北斗三的建成以及“北斗+5G”的应用铺开有望带来导航业务快速起量。公司已启动子公司驰达飞机拆分上市,分拆将有助于驰达飞机拓宽融资渠道,也有助于母公司聚焦核心业务,突出主业优势。 投资建议公司在系统产品及新产品推动下,业绩有望持续释放,将2021-2023年营收由66.6亿元、78.5亿元、N/A调整为61.9亿元、73.3亿元、88.2亿元,预计2021-2022年归母净利润由7.4亿元、8.9亿元调整至7.4亿元、9.0亿元,预计2023年归母净利润10.7亿元,对应现价PE分别为29/24/20倍。 维持“买入”评级。 风险提示下游订单不及预期;回款不及预期;存货跌价准备风险;系统性风险。
北摩高科 公路港口航运行业 2021-03-22 82.55 -- -- 153.00 8.80%
100.77 22.07%
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事件概述公司发布2020年年报,报告期实现营收6.87亿元,同比增长65.95%;实现归母净利润3.16亿元,同比增长49.08%。每股收益为2.30元,同比增长21.69%。其中子公司京瀚禹实现营收1.31亿元,实现净利润5614.33万元。公司利润分配预案为:以150,160,000股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),送红股7股(含税)。 分析判断::主营业务发展符合预期,十四五景气度无忧公司军品营收实现6.53亿元,较去年增长1.17亿元,同比增长62.02%,民品实现营收3389.30万元,同比增长211.51%。可看出公司军品景气度高,民品已取得实质性突破。 其中传统业务飞机刹车控制系统及机轮业务收入同比增长39.79%,较2019年增速提升25个百分点,;刹车盘(副)收入同比增长23.00%,主要系公司配套机型产量增加+配套机型范围扩大和产品种类扩张。 报告期内公司各项费用变动主要系收购京瀚禹所致,此外研发投长入方面保持高位,研发人员同比增长1106%%,研发费用同比增长446.22%%;资产负债表方面,应收账款和票据两项前瞻性指标增长均超过1100%%,其他各项指标较为稳定;利润率方面,京瀚禹产品毛利率为72.94%,与公司刹车控制系统及机轮基本持平,公司的整体毛利率水平维持高位,在正常范围内略有波动。 公司是我国军机刹车部件核心供应商,受益于十四五期间军机放量。公司主营为刹车控制系统及机轮、刹车盘(副)等刹车相关产品,产品广泛应用于战斗机、轰炸机、运输机、直升机等,目前已覆盖我国多款主力军机,在部分型号上实现了独家供货,部分型号上和中航制动共享市场。军机刹车市场的二元竞争格局和公司的核心市场地位能够让公司充分享受到军机放量的行业红利。 商业模式良好,耗材特性令公司产品受益于增量市场和存量维修保障市场。飞机刹车装置及刹车盘属于耗材,相较于飞机的其他系统寿命较短,且维修替换的周期与军机使用时间呈反比,当前我国实战演练力度不断加大,周边地区军机巡逻也愈加频繁,刹车系统消耗更加严重。公司相关产品定型装备后,配套关系基本锁定,可充分享受到后续存量维修替换的广阔市场。此外公司还将依托自身在飞机着陆制动领域的深厚造诣,筹建军民两用飞机起落架着陆系统维修基地,对军民两用飞机起落架进行的日常维护和修理,保障飞机使用安全,预计2-3年内取得盈利增长点。 起落架系统已取得阶段性成果,产品集成度进一步提升报告期公司为提升产品丰富度和集成度而研发多年的飞机起落架系统已取得阶段性成果。后续公司将持续推进新型特种机、某新型歼击机、某新型教练机起落架、起落架收放控制系统和前轮转弯控制系统的研制,某新型进口飞机起落架国产化等在研产品的定型、批产及列装,并通过完善国际领先的飞机着陆系统试验中心进一步提升产品集成度和附加值,从而增加市场占有率。 民品实现营收大幅提升,民机市场“从零到一”突破可期报告期内公司民品营收大幅增长,其中民机方面发展良好,在产品性能和资质方面均有进展。2020年6月公司研制的空客A320飞机国产炭刹车盘系统装机在博鳌机场试飞成功,标志着公司在产品性能方面已能够满足民航客机要求。公司于2020年12月收购蓝太航空66.67%股权,公司可凭借蓝太航空的多项PMA资质快速切入民机刹车市场,蓝太航空则可利用公司的平台优势进一步做大做强。后续公司将进一步巩固现有波音、空客飞机国产化刹车产品市场,开发更多的产品型号,并逐步向民用飞机起落架着陆系统延伸。 高铁刹车闸片产品方面,公司将继续加大该领域的投入并加快产业化步伐,建设国际先进的高铁闸片生产线扩大产能;开发多型号的高铁闸片产品,助力高铁装备高速、高质量发展,为公司带来新的盈利增长点。 投资建议公司后续发展逻辑如下:(1)公司是我国军机刹车部件核心供应商,受益于十四五期间军机放量;(2)公司向系统级产品延伸,有效提升单架飞机配套产品价值量;(3)公司产品属于耗材,军机列装数量提升+实战演练强度和频次提升将加速刹车盘损耗,公司维修替换市场将逐步扩大;(4)子公司京瀚禹盈利能强,业务具备一定协同性,将持续促进公司所涉行业产业链的有效延伸,挖掘新的利润增长点,有利于提高公司的产业整合能力和综合盈利能力,提升持续盈利能力与抗风险能力,从而促进公司的长远发展。(5)公司民机市场有望实现“从零到一”的突破,为公司中长期发展奠定坚实基础。 考虑到公司收购的京瀚禹盈利水平强,将公司2021年收入从9.16亿元调整至9.19亿元,净利润从5.13亿元调整至5.14亿元;2022年考虑到公司发展将更为稳定,收入从13.45亿元调整至13.16亿元,净利润从7.38亿元调整至7.25亿元。我们预计公司2021-2023年将分别实现营收9.19亿元,13.16亿元和18.91亿元,实现归母净利润5.14亿元,7.25亿元和10.22亿元,对应EPS分别为3.42元,4.83元和6.81元,对应PE分别为41X、29X和20X,维持“买入”评级。 风险提示受军方采购政策和需求及国内外形势变化的影响,存在军品订单不及预期的风险;民机业务拓展存在资质获取进度不及预期的风险。
全信股份 机械行业 2021-02-26 12.43 -- -- 13.88 11.67%
14.49 16.57%
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公司主要从事军用光电线缆及组件、光电元器件、FC光纤高速网络及多协议网络解决方案、光电系统集成等系列产品的研发、生产、销售和服务等业务,产品主要应用于航天、航空、舰船、电子、兵器等军工领域。 高性能线缆及组件行业: 高性能线缆及组件是现代高端装备的“血液”和“神经”,技术难度大、研发周期长,存在较强的资质壁垒和技术壁垒。“十四五”期间我国航空线缆市场空间约为120亿元,其中,军用飞机线缆的市场空间约为95亿元,军用无人机线缆的市场空间约为7.69亿元,国产大飞机C919牵引的航空线缆需求约为17.39亿元。 FC高速数据总线行业: 航电系统综合化是战斗机信息化、智能化的基石,高速数据总线技术是综合航电系统的基础和关键技术。“十四五”期间我国军用FC市场空间约为61亿元,其中,战斗机及武装直升机FC市场空间约为44.82亿元,军用无人机FC市场空间约为3.84亿元,现役驱护舰FC改造对应的市场空间约为12.15亿元。 投资建议 公司剥离亏损业务,聚焦军用线缆及组件,产品结构持续优化,同时外延光电系统集成。预计公司2020-2022年实现营收7.97/10.30/14.06亿元,归母净利润1.44/1.62/2.25亿元,EPS0.49/0.56/0.77元,对应PE25.12/22.30/16.05倍。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示 FC总线业务需求不及预期;市场占有率下降风险。
北摩高科 公路港口航运行业 2021-02-19 95.69 -- -- 167.80 2.94%
98.51 2.95%
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军机刹车部件核心供应商,受益于十四五期间军机放量公司是我国军机刹车部件核心供应商,受益于十四五期间军机放量。公司主营为刹车控制系统及机轮、刹车盘(副)等刹车相关产品,产品广泛应用于战斗机、轰炸机、运输机、直升机等,目前已覆盖我国多款主力军机,在部分型号上实现了独家供货,部分型号上和中航制动共享市场。军机刹车市场的二元竞争格局和公司的核心市场地位能够让公司充分享受到军机放量的行业红利。 产品具备耗材属性,存量维修替换市场空间巨大军工耗材,维修替换市场巨大。飞机刹车装置属于耗材,相较于飞机的其他系统寿命较短,且维修替换的周期与军机使用时间呈反比,当前我国实战演练力度不断加大,周边地区军机巡逻也愈加频繁,刹车系统消耗更加严重。公司相关产品定型装备后,配套关系基本锁定,可充分享受到后续存量维修替换的广阔市场。 民机市场稳步推进,蓄势待发公司近年来在民机刹车业务发展良好,在产品性能和资质方面均有进展。2020年6月公司研制的空客A320飞机国产炭刹车盘系统装机在博鳌机场试飞成功,标志着公司在产品性能方面已能够满足民航客机要求。公司于2020年12月收购蓝太航空66.67%股权。蓝太航空目前为我国取得民航飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业。公司收购蓝太航空是双赢之举,公司可凭借蓝太航空的多项PMA资质快速切入民机刹车市场,蓝太航空则可利用公司的平台优势进一步做大做强。 品类拓展++系统集成,构筑纵深竞争力公司近年来在品类拓展方面取得良好进展。公司以刹车盘(副)为基础,逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸,并朝着集成化和智能化的方向发展。目前公司具备独立完成飞机起落架着陆全系统设计、制造及试验验证能力的集成优势,实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变,能够为军工航空领域提供全系列刹车制动产品,形成跨度纵深的产业链综合竞争力,系统集成优势明显,公司在飞机制动领域的核心地位得以进一步凸显。 投资建议公司是军机产业链中的核心标的,近两年凭借军机放量和存量维修替换市场具有极高的确定性,同时在民机领域也进展良好,蓝太航空的加入将帮助公司缩短数年民机刹车盘认证过程,民机市场空间更大。我们预计公司2020年至2022年分别实现营业收入5.91亿元,9.16亿元,13.45亿元;分别实现归母净利润3.28亿元,5.13亿元和7.38亿元;对应EPS分别为2.18元,3.41元和4.91元;对应PE分别为75X、48X、33X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示受军方采购政策和需求及国内外形势变化的影响,存在军品订单不及预期的风险;民机业务拓展存在资质获取进度不及预期的风险。
航发动力 航空运输行业 2021-02-11 64.99 -- -- 68.68 5.68%
68.68 5.68%
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投资建议 公司是国内军用航空发动机龙头企业,具备小推力、中等推力、大推力全系列,涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机研制生产能力,三代中等推力航空发动机生产线的竣工,将显著提升公司产品交付能力。预计公司2020-2022年营业收入分别为345.36、483.51和628.56亿元,实现归母净利润21.18、30.61和42.39亿元,同比增长96.6%、44.5%和38.5%,EPS 分别为0.79、1.15和1.59元,对应PE 分别为73X、50X和36X。 风险提示 下游需求不及预期:轻型多用途战斗机海外订单不及预期,舰载机研制进度不及预期。
中航沈飞 航空运输行业 2021-02-08 76.00 -- -- 86.80 14.21%
86.80 14.21%
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归母净利润大幅预增,剥离沈飞民机轻装再启程公司发布2020年业绩预增公告,预计2020年实现归母净利润14.80亿元,同比增长68.61%;归母扣非净利润9.40亿元,同比增长11.35%。非经常性损益主要系收到政府补助和剥离沈飞民机,后者有利于公司聚焦军用飞机主业,集中优势资源保障军用航空装备供应。 军用飞机加速列装、换装,公司受益行业高景气我国军用飞机保有量与美国存在较大差距,“十四五”期间将进入加速列装的上行通道;且老旧型号占比较大,存在结构性升级换装的需求强烈。加速列装补齐保有量短板、加速升级换装提升先进战机占比,都将会为军用航空装备带来巨大的增量空间。公司作为战斗机整机集成商,将显著受益行业高景气需求,由过去的稳健增长变为高速增长。 国内军工主机证券化典范,战斗机龙头地位稳固公司是我国重要的战斗机研制生产基地,拥有打造优质航空防务装备的丰富经验和综合实力,先后研制生产了从一代机到五代机的全谱系战斗机,为我国航空武器装备的发展做出了重大贡献。歼-16是我国空军从“国土防空”向“攻防兼备”进行战略转型的重要载体,歼-15是我国现役唯一一款舰载战斗机,歼-31是下一代隐身舰载战斗机的理想改进平台。 投资建议预计公司2020-2022年实现营收284.93/355.69/461.59亿元,归母净利润14.86/16.71/21.43亿元,EPS为1.06/1.19/1.53元,对应PE为71/63/49倍。公司是国内战斗机整机领域唯一上市公司,受益于军用航空装备高景气周期来临,未来营收增长动力充沛。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示国家正在推进军队装备采购制度改革,但改革进度存在不达预期的风险,进而影响军机采购量;飞机制造是一项复杂的系统工程,产能扩充需要时间,存在不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名