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陆洲

华西证券

研究方向: 机械行业

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工作经历: 登记编号:S1120520110001,曾就职于光大证券,平安证券,国金证券<span style="display:none">,东兴证券,北京大学硕士,10年军工行业研究经验。曾任光大证券、平安证券、国金证券研究所军工行业首席分析师,华商基金研究部工业品研究组组长,东兴证券研究所所长助理兼军工首席分析师。曾获2019年中国证券业分析师金牛奖军工行业第一名。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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新雷能 电子元器件行业 2021-04-13 43.89 -- -- 48.20 9.82% -- 48.20 9.82% -- 详细
1、事件:2020年公司实现营业收入8.4亿元,同比增长9.1%。实现归母净利润1.2亿元,同比增长98.1%。 2、特种订单加速释放,十四五推动公司进入高速成长阶段分行业看,特种业务订单拉动整体利润空间大幅抬升,全年归母净利润实现翻倍增长。分季度看,公司下半年逐渐走出疫情影响,收入和利润空间加速释放。 我们认为,考虑十四五订单驱动,以及永力科技的扩产和西安、深圳子公司的新增产能释放,公司特种订单业务有望保持内高增长态势;通信及网络领域得益于国内G5G建设启动,伴随疫情修复下海外市场的逐步恢复,有望保持加速增长态势。 毛利率:公司产品矩阵扩充,特种订单毛利率大幅提高,抬高整体利润空间。 我们认为,整体毛利率水平有望保持稳定。随着十四五订单逐步释放以及厚膜等高毛利产品的市场逐步打开,航空、航天等行业相关毛利率水平有望保持略微抬升态势,考虑永力业务逐渐恢复(相对毛利率水平较低),特种领域整体毛利率水平预计将保持稳定;通信及网络领域考虑疫情影响下海外订单不确定性,国内订单有望起量,整体毛利率将保持略微下降态势。 3、三费维稳,围绕大功率、定制电源持续高研发投入公司2020整体费用端较去年同期基本持平(YoY-1.8pct),主要系销售及研发费用率减少。但整体保持高度研发投入,2020年1.4亿元,占营收16.5%,与往年基本持平。 4、持续加大备货,保证未来业绩增速55、紧抓国产替代需求上行周期,加速进入投入扩产阶段中美贸易战促进电子产业立足国产化的刚性需求,将促进电源类电子配套产业的增长。公司紧抓国产替代需求上行周期,疫情后加速产能建设,特种订单业务头部化趋势逐渐显现。 根据公司公告披露整理,(1)公司2020年下半年在北京新雷能开始配置自动化设备及人工,同时将部分其他产能清退以供目前高速增长的特种订单需求,(2)此外报告期内投资设立全资子公司深圳西格玛电源,主要面向特种领域,2020Q4装修已到位,具备试产功能,有望利用当地高端电子研发人才聚集优势快速扩充产能,巩固公司特种领域优势,满足订单增长需求,(3)武汉永力已启动投产扩建26000平米左右新产房,产能空间进一步扩张。 此外通信领域,32020Q3深圳雷能完成扩产搬迁,为后续国内外G5G产业发展做好充分产能准备,同时积极布局网络数通领域,利用平台化技术优势扩充产品矩阵,发力服务器电源领域。 6、投资建议:疫情影响海外通信业务具备一定不确定性,预计2021-2023年营收由13.2亿元、19.9亿元、N/A调整为11.3亿元、15.6亿元、20.5亿元,预计2021-2023年归母净利润由1.8亿元、2.8亿元、N/A调升为1.9亿元、2.9亿元、4.0亿元,对应现价PE分别为38.4X/24.9X/17.9X,维持“增持”评级。 7、风险提示:海外疫情反复带来的需求不稳定性风险,全球政治格局不稳定性风险,国内5G电源市场推广不及预期,军工订单不及预期,系统性风险。
中航沈飞 航空运输行业 2021-04-02 65.53 -- -- 67.59 3.14%
67.59 3.14% -- 详细
事件概述公司发布2020年年报,实现营收(273.16亿元,+14.96%),归母净利润(14.80亿元,+68.63%),扣非净利润(9.40亿元,+11.34%)。 分析判断::2020年,公司实现营收273.16亿元,同比增长14.96%;归母净利润14.80亿元,同比增长68.63%;扣非净利润9.40亿元,同比增长11.34%。非经常性损益主要系收到政府补助和转让沈飞民机,2020年全资子公司沈飞公司确认与收益相关的政府补助约4.21亿元,转让沈飞民机32.01%股权确认投资收益约1.35亿元。剥离沈飞民机有利于公司聚焦军用飞机主业,集中优势资源保障军用航空装备供应,航空主业实现营收269.93亿元,营收占比98.82%。 毛利率方面,公司航空主业产品的毛利率提升0.34pct至9.28%,未来随着战斗机需求放量,规模效应显现,毛利率有望继续改善。 期间费用方面,2020年,公司期间费用率下降0.33pct至3.64%,其中,管理费用-8.38%,主要是本年因疫情影响相关费用减少所致;研发费用+31.72%,主要是研发投入增加所致;财务费用+4637万元,主要是利息费用增加所致;销售费用+10.31%,主要是销售人员薪酬增加所致。公司近年全面实施集约化经营、精准化管理的发展路径,股权激励机制不断改善,管理效能不断提升,期间费用仍有改善空间。 关联交易方面,公司预计2021年向关联方采购原材料、燃料、动力等发生关联交易金额191.63亿元,较2020年实际执行金额增长53.57%,或表明公司正在积极进行备产备货,行业高景气得到印证。此外,公司在关联方中航工业财务公司的存款额度由109亿元提升至500亿元,或表明下游客户对采购模式和付款方式进行优化,公司现金流和经营情况有望显著改善。 军用飞机加速列装、换装,公司受益行业高景气。我国军用飞机保有量与美国存在较大差距,“十四五”期间将进入加速列装的上行通道;且老旧型号占比较大,存在结构性升级换装的需求强烈。加速列装补齐保有量短板、加速升级换装提升先进战机占比,都将会为军用航空装备带来巨大的增量空间。公司作为战斗机整机集成商,将显著受益行业高景气需求,由过去的稳健增长变为高速增长。 国内军工主机证券化典范,战斗机龙头地位稳固。公司是我国重要的战斗机研制生产基地,拥有打造优质航空防务装备的丰富经验和综合实力,先后研制生产了从一代机到五代机的全谱系战斗机,为我国航空武器装备的发展做出了重大贡献。歼-16是我国空军从“国土防空”向“攻防兼备”进行战略转型的重要载体,歼-15是我国现役唯一一款舰载战斗机,歼-31是下一代隐身舰载战斗机的理想改进平台。 投资建议公司是国内战斗机整机领域唯一上市公司,受益于军用航空装备高景气周期来临,未来营收增长动力充沛。考虑到公司2020年业务规模的稳健增长态势,以及综合毛利率的改善提升,将2021-2022年营收由355.69/461.59亿元调整为325.29/406.48亿元,归母净利润由16.71/21.43亿元调整为18.10/22.55亿元,预计公司2021-2023年实现营收325.29/406.48/528.19亿元,归母净利润18.10/22.55/27.92亿元,EPS为1.29/1.61/1.99元,对应PE为54/43/35倍。维持买入评级。 风险提示下游采购进度不及预期,扩产进度不及预期。
睿创微纳 2021-03-31 88.85 -- -- 93.98 5.77%
93.98 5.77% -- 详细
技术立身,快速发展公司成立于 2009年,于 2019年上市,在红外行业属于比较年轻的公司。成立以来公司深耕非制冷红外技术,目前已具备先进的集成电路设计、传感器设计、器件封测、图像算法开发、系统集成等研发与制造能力。得益于技术方面的领先性,公司发展十分迅速,并且从早期为下游公司提供红外设备核心的机芯、模组等产品逐步拓展了整机业务。2017-2020年度营收复合增速为 77.86%,归母净利润复合增速为 74.03%。2020年度公司 营 收 15.61亿 元 ( +128.06% ), 归 母 净 利 润 5.87亿 元(+190.28%),业绩高速增长。 军品发展前景良好,民品需求爆发红外热成像仪最早运用在军事领域,其具有隐蔽性好、抗干扰性强、目标识别能力强、全天候工作等特点,被应用于军事侦察、监视和制导等方面,在武器装备中得到广泛应用,在军事上有极高的应用价值。 单兵红外装备方面我国渗透率较低,潜在市场空间巨大。近年来我国在单兵红外装备上进行了大规模装备,但离世界一流军队人均 1部以上的水平还存在巨大差距。我们认为后续夜视仪、红外枪瞄等单兵红外设备市场将进入稳健增长阶段,主要增长来源于渗透率继续提升和原有设备的高端化产品替换。 由于红外热成像制导具有多种优势一直是一种主流的导弹制导方式,在制导导弹中应用极其广泛,目前我国外部环境日益严峻和实弹演练强度提升促使红外制导导弹需求增长,从而带动制导用红外热成像仪的需求大幅提升。 民用方面,红外芯片成本降低和科技发展使得红外设备在民用市场的需求及应用大规模爆发。近年来由于红外芯片实现了国产化,同时芯片的封装技术从金属封装发展到了陶瓷封装,再进一步向晶圆级封装发展,进一步带动了红外产品的成本和售价下降,使得红外技术和产品在民用领域得以快速普及。公司在基于先进红外热成像的高级驾驶辅助系统(ADAS)消费级红外热成像产品以及与其他高新技术融合的红外光电技术领域均有技术储备,近年来已逐步开花结果。 从芯片到机芯再到整机,红外核心技术极其扎实。公司自设立以来一直专注于非制冷红外成像技术及产品的研发、设计与生产,积累了大量的核心技术和专利,根据各红外公司官网信息,公司是继美国 DRS 之后第二家对外发布 10μm 非制冷探测器产品的,在多项红外技术关键技术指标上已达到国内领先、国际先进水平。此外先进的封装技术也是公司持续保持竞争优势的重要因素之一。目前公司金属封装和陶瓷封装探测器产能约为 50万只/年,陶瓷封装技术已向市场推广,并在军品中得到初步应用,有效降低了产品成本。 此外,公司近年来公司积极向下游拓展,已实现多个领域的整机销售。其中户外和狩猎领域是公司整机产品 to C 端市场的重要突破点,近年来营收规模快速扩大。 公司在军品方面公司军品红外热像仪覆盖型号广泛,特别是在军用非制冷红外探测器领域,公司凭借其领先技术做到了市占率最高,相关产品广泛应用于枪瞄、夜视仪、红外望远镜等单兵红外设备,以及反坦克导弹等非制冷弹。目前公司军品订单饱满,除批产型号外,在研及预研项目储备充足,为公司军品的后续发展提供了有力保障。 投资建议根据公司 2020年业绩快报营收实现营收 15.61亿元,同比增长128.06%;实现归母净利润 5.87亿元,同比增长 190.28%。我们预计公司 2021-2022年分别实现营收 22.44亿元和 30.69亿元,实现归母净利润 7.68亿元和 10.91亿元,对应 EPS 分别为 1.73元和 2.45元,对应 PE 分别为 52X 和 37X。首次覆盖给予“买入”评级。
海格通信 通信及通信设备 2021-03-24 9.95 -- -- 10.51 5.63%
10.51 5.63% -- 详细
事件概述:2020年公司实现营业收入51.2亿元,同比增长11.2%;归母净利5.9亿元,同比增长12.7%;扣非归母净利润4.6亿元,同比增长30.9%。公司启动子公司驰达飞机分拆上市,助力子公司投融资能力提升,完善海格通信航空制造领域布局。 无线通信市场取得突破成效,经营业绩稳步增长。无线通信领域多个重大订单签订,业务持续突破驱动经营业绩增长。2020年无线通信营收同比增速24.9%,毛利率48%,是公司业绩增长最大来源。主营业务维持较高毛利率,高增长速度有力拉动营收与利润提升。 经营管理降本增效,现金水平稳定回升。销售费用率与管理费用率略有下降,主要系产业自动化升级改造和部分人员精简使公司员工人数有所下降,此外疫情影响差旅费有所减少。同时,公司加大现金回款力度,整体经营性现金流迅速增长,拉动公司自由现金流向好。 “无线++北斗”优势突出,十四五驱动核心主业强劲增长。军队“数字化”建设政策牵引及十四五对北斗三、卫星互联网等国家重大专项加大投入将给公司核心主业带来强劲增长机遇。军改后特种业务增速保证,带动无线通信特种机构订单增加;北斗三的建成以及“北斗+5G”的应用铺开有望带来导航业务快速起量。公司已启动子公司驰达飞机拆分上市,分拆将有助于驰达飞机拓宽融资渠道,也有助于母公司聚焦核心业务,突出主业优势。 投资建议公司在系统产品及新产品推动下,业绩有望持续释放,将2021-2023年营收由66.6亿元、78.5亿元、N/A调整为61.9亿元、73.3亿元、88.2亿元,预计2021-2022年归母净利润由7.4亿元、8.9亿元调整至7.4亿元、9.0亿元,预计2023年归母净利润10.7亿元,对应现价PE分别为29/24/20倍。 维持“买入”评级。 风险提示下游订单不及预期;回款不及预期;存货跌价准备风险;系统性风险。
北摩高科 公路港口航运行业 2021-03-22 140.62 -- -- 153.00 8.80%
153.00 8.80% -- 详细
事件概述公司发布2020年年报,报告期实现营收6.87亿元,同比增长65.95%;实现归母净利润3.16亿元,同比增长49.08%。每股收益为2.30元,同比增长21.69%。其中子公司京瀚禹实现营收1.31亿元,实现净利润5614.33万元。公司利润分配预案为:以150,160,000股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),送红股7股(含税)。 分析判断::主营业务发展符合预期,十四五景气度无忧公司军品营收实现6.53亿元,较去年增长1.17亿元,同比增长62.02%,民品实现营收3389.30万元,同比增长211.51%。可看出公司军品景气度高,民品已取得实质性突破。 其中传统业务飞机刹车控制系统及机轮业务收入同比增长39.79%,较2019年增速提升25个百分点,;刹车盘(副)收入同比增长23.00%,主要系公司配套机型产量增加+配套机型范围扩大和产品种类扩张。 报告期内公司各项费用变动主要系收购京瀚禹所致,此外研发投长入方面保持高位,研发人员同比增长1106%%,研发费用同比增长446.22%%;资产负债表方面,应收账款和票据两项前瞻性指标增长均超过1100%%,其他各项指标较为稳定;利润率方面,京瀚禹产品毛利率为72.94%,与公司刹车控制系统及机轮基本持平,公司的整体毛利率水平维持高位,在正常范围内略有波动。 公司是我国军机刹车部件核心供应商,受益于十四五期间军机放量。公司主营为刹车控制系统及机轮、刹车盘(副)等刹车相关产品,产品广泛应用于战斗机、轰炸机、运输机、直升机等,目前已覆盖我国多款主力军机,在部分型号上实现了独家供货,部分型号上和中航制动共享市场。军机刹车市场的二元竞争格局和公司的核心市场地位能够让公司充分享受到军机放量的行业红利。 商业模式良好,耗材特性令公司产品受益于增量市场和存量维修保障市场。飞机刹车装置及刹车盘属于耗材,相较于飞机的其他系统寿命较短,且维修替换的周期与军机使用时间呈反比,当前我国实战演练力度不断加大,周边地区军机巡逻也愈加频繁,刹车系统消耗更加严重。公司相关产品定型装备后,配套关系基本锁定,可充分享受到后续存量维修替换的广阔市场。此外公司还将依托自身在飞机着陆制动领域的深厚造诣,筹建军民两用飞机起落架着陆系统维修基地,对军民两用飞机起落架进行的日常维护和修理,保障飞机使用安全,预计2-3年内取得盈利增长点。 起落架系统已取得阶段性成果,产品集成度进一步提升报告期公司为提升产品丰富度和集成度而研发多年的飞机起落架系统已取得阶段性成果。后续公司将持续推进新型特种机、某新型歼击机、某新型教练机起落架、起落架收放控制系统和前轮转弯控制系统的研制,某新型进口飞机起落架国产化等在研产品的定型、批产及列装,并通过完善国际领先的飞机着陆系统试验中心进一步提升产品集成度和附加值,从而增加市场占有率。 民品实现营收大幅提升,民机市场“从零到一”突破可期报告期内公司民品营收大幅增长,其中民机方面发展良好,在产品性能和资质方面均有进展。2020年6月公司研制的空客A320飞机国产炭刹车盘系统装机在博鳌机场试飞成功,标志着公司在产品性能方面已能够满足民航客机要求。公司于2020年12月收购蓝太航空66.67%股权,公司可凭借蓝太航空的多项PMA资质快速切入民机刹车市场,蓝太航空则可利用公司的平台优势进一步做大做强。后续公司将进一步巩固现有波音、空客飞机国产化刹车产品市场,开发更多的产品型号,并逐步向民用飞机起落架着陆系统延伸。 高铁刹车闸片产品方面,公司将继续加大该领域的投入并加快产业化步伐,建设国际先进的高铁闸片生产线扩大产能;开发多型号的高铁闸片产品,助力高铁装备高速、高质量发展,为公司带来新的盈利增长点。 投资建议公司后续发展逻辑如下:(1)公司是我国军机刹车部件核心供应商,受益于十四五期间军机放量;(2)公司向系统级产品延伸,有效提升单架飞机配套产品价值量;(3)公司产品属于耗材,军机列装数量提升+实战演练强度和频次提升将加速刹车盘损耗,公司维修替换市场将逐步扩大;(4)子公司京瀚禹盈利能强,业务具备一定协同性,将持续促进公司所涉行业产业链的有效延伸,挖掘新的利润增长点,有利于提高公司的产业整合能力和综合盈利能力,提升持续盈利能力与抗风险能力,从而促进公司的长远发展。(5)公司民机市场有望实现“从零到一”的突破,为公司中长期发展奠定坚实基础。 考虑到公司收购的京瀚禹盈利水平强,将公司2021年收入从9.16亿元调整至9.19亿元,净利润从5.13亿元调整至5.14亿元;2022年考虑到公司发展将更为稳定,收入从13.45亿元调整至13.16亿元,净利润从7.38亿元调整至7.25亿元。我们预计公司2021-2023年将分别实现营收9.19亿元,13.16亿元和18.91亿元,实现归母净利润5.14亿元,7.25亿元和10.22亿元,对应EPS分别为3.42元,4.83元和6.81元,对应PE分别为41X、29X和20X,维持“买入”评级。 风险提示受军方采购政策和需求及国内外形势变化的影响,存在军品订单不及预期的风险;民机业务拓展存在资质获取进度不及预期的风险。
全信股份 机械行业 2021-02-26 12.43 -- -- 13.88 11.67%
13.88 11.67% -- 详细
公司主要从事军用光电线缆及组件、光电元器件、FC光纤高速网络及多协议网络解决方案、光电系统集成等系列产品的研发、生产、销售和服务等业务,产品主要应用于航天、航空、舰船、电子、兵器等军工领域。 高性能线缆及组件行业: 高性能线缆及组件是现代高端装备的“血液”和“神经”,技术难度大、研发周期长,存在较强的资质壁垒和技术壁垒。“十四五”期间我国航空线缆市场空间约为120亿元,其中,军用飞机线缆的市场空间约为95亿元,军用无人机线缆的市场空间约为7.69亿元,国产大飞机C919牵引的航空线缆需求约为17.39亿元。 FC高速数据总线行业: 航电系统综合化是战斗机信息化、智能化的基石,高速数据总线技术是综合航电系统的基础和关键技术。“十四五”期间我国军用FC市场空间约为61亿元,其中,战斗机及武装直升机FC市场空间约为44.82亿元,军用无人机FC市场空间约为3.84亿元,现役驱护舰FC改造对应的市场空间约为12.15亿元。 投资建议 公司剥离亏损业务,聚焦军用线缆及组件,产品结构持续优化,同时外延光电系统集成。预计公司2020-2022年实现营收7.97/10.30/14.06亿元,归母净利润1.44/1.62/2.25亿元,EPS0.49/0.56/0.77元,对应PE25.12/22.30/16.05倍。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示 FC总线业务需求不及预期;市场占有率下降风险。
北摩高科 公路港口航运行业 2021-02-19 163.01 -- -- 167.80 2.94%
167.80 2.94% -- 详细
军机刹车部件核心供应商,受益于十四五期间军机放量公司是我国军机刹车部件核心供应商,受益于十四五期间军机放量。公司主营为刹车控制系统及机轮、刹车盘(副)等刹车相关产品,产品广泛应用于战斗机、轰炸机、运输机、直升机等,目前已覆盖我国多款主力军机,在部分型号上实现了独家供货,部分型号上和中航制动共享市场。军机刹车市场的二元竞争格局和公司的核心市场地位能够让公司充分享受到军机放量的行业红利。 产品具备耗材属性,存量维修替换市场空间巨大军工耗材,维修替换市场巨大。飞机刹车装置属于耗材,相较于飞机的其他系统寿命较短,且维修替换的周期与军机使用时间呈反比,当前我国实战演练力度不断加大,周边地区军机巡逻也愈加频繁,刹车系统消耗更加严重。公司相关产品定型装备后,配套关系基本锁定,可充分享受到后续存量维修替换的广阔市场。 民机市场稳步推进,蓄势待发公司近年来在民机刹车业务发展良好,在产品性能和资质方面均有进展。2020年6月公司研制的空客A320飞机国产炭刹车盘系统装机在博鳌机场试飞成功,标志着公司在产品性能方面已能够满足民航客机要求。公司于2020年12月收购蓝太航空66.67%股权。蓝太航空目前为我国取得民航飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业。公司收购蓝太航空是双赢之举,公司可凭借蓝太航空的多项PMA资质快速切入民机刹车市场,蓝太航空则可利用公司的平台优势进一步做大做强。 品类拓展++系统集成,构筑纵深竞争力公司近年来在品类拓展方面取得良好进展。公司以刹车盘(副)为基础,逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸,并朝着集成化和智能化的方向发展。目前公司具备独立完成飞机起落架着陆全系统设计、制造及试验验证能力的集成优势,实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变,能够为军工航空领域提供全系列刹车制动产品,形成跨度纵深的产业链综合竞争力,系统集成优势明显,公司在飞机制动领域的核心地位得以进一步凸显。 投资建议公司是军机产业链中的核心标的,近两年凭借军机放量和存量维修替换市场具有极高的确定性,同时在民机领域也进展良好,蓝太航空的加入将帮助公司缩短数年民机刹车盘认证过程,民机市场空间更大。我们预计公司2020年至2022年分别实现营业收入5.91亿元,9.16亿元,13.45亿元;分别实现归母净利润3.28亿元,5.13亿元和7.38亿元;对应EPS分别为2.18元,3.41元和4.91元;对应PE分别为75X、48X、33X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示受军方采购政策和需求及国内外形势变化的影响,存在军品订单不及预期的风险;民机业务拓展存在资质获取进度不及预期的风险。
航发动力 航空运输行业 2021-02-11 64.99 -- -- 68.68 5.68%
68.68 5.68% -- 详细
投资建议 公司是国内军用航空发动机龙头企业,具备小推力、中等推力、大推力全系列,涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机研制生产能力,三代中等推力航空发动机生产线的竣工,将显著提升公司产品交付能力。预计公司2020-2022年营业收入分别为345.36、483.51和628.56亿元,实现归母净利润21.18、30.61和42.39亿元,同比增长96.6%、44.5%和38.5%,EPS 分别为0.79、1.15和1.59元,对应PE 分别为73X、50X和36X。 风险提示 下游需求不及预期:轻型多用途战斗机海外订单不及预期,舰载机研制进度不及预期。
中航沈飞 航空运输行业 2021-02-08 76.00 -- -- 86.80 14.21%
86.80 14.21% -- 详细
归母净利润大幅预增,剥离沈飞民机轻装再启程公司发布2020年业绩预增公告,预计2020年实现归母净利润14.80亿元,同比增长68.61%;归母扣非净利润9.40亿元,同比增长11.35%。非经常性损益主要系收到政府补助和剥离沈飞民机,后者有利于公司聚焦军用飞机主业,集中优势资源保障军用航空装备供应。 军用飞机加速列装、换装,公司受益行业高景气我国军用飞机保有量与美国存在较大差距,“十四五”期间将进入加速列装的上行通道;且老旧型号占比较大,存在结构性升级换装的需求强烈。加速列装补齐保有量短板、加速升级换装提升先进战机占比,都将会为军用航空装备带来巨大的增量空间。公司作为战斗机整机集成商,将显著受益行业高景气需求,由过去的稳健增长变为高速增长。 国内军工主机证券化典范,战斗机龙头地位稳固公司是我国重要的战斗机研制生产基地,拥有打造优质航空防务装备的丰富经验和综合实力,先后研制生产了从一代机到五代机的全谱系战斗机,为我国航空武器装备的发展做出了重大贡献。歼-16是我国空军从“国土防空”向“攻防兼备”进行战略转型的重要载体,歼-15是我国现役唯一一款舰载战斗机,歼-31是下一代隐身舰载战斗机的理想改进平台。 投资建议预计公司2020-2022年实现营收284.93/355.69/461.59亿元,归母净利润14.86/16.71/21.43亿元,EPS为1.06/1.19/1.53元,对应PE为71/63/49倍。公司是国内战斗机整机领域唯一上市公司,受益于军用航空装备高景气周期来临,未来营收增长动力充沛。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示国家正在推进军队装备采购制度改革,但改革进度存在不达预期的风险,进而影响军机采购量;飞机制造是一项复杂的系统工程,产能扩充需要时间,存在不达预期的风险。
航发控制 交运设备行业 2021-02-03 21.24 -- -- 23.07 8.62%
23.07 8.62% -- 详细
公司是国内航空发动机控制系统龙头企业,主要从事航空发动机控制系统及衍生产品、国际合作业务、非航空产品及其他三大业务。 航空发动机控制系统龙头,受益军用航空装备高景气公司是国内重要的航空发动机控制系统研制生产基地,在该细分领域一直保持龙头地位。我国军机正处于更新换代阶段,加速列装补齐保有量短板、加速升级换装提升先进战机占比,都将会为军用航空发动机带来巨大的增量空间。作为航空发动机产业的核心配套,公司将直接受益于下游军用航空装备高景气。2020年上半年,公司航空发动机控制系统及衍生产品实现收入 13.80亿元,较上年同期增长 28.89%,营收占比85.24%,较上年同期提高 3.86PCT,公司进一步向主业聚焦。 国际合作业务有望复苏,未来民用航空市场值得期待公司国际合作业务主要是为国外知名航空企业提供民用航空精密零部件的转包生产。2020年上半年,受疫情影响该业务实现收入 1.29亿元,同比减少 31.22%。随着疫情影响逐渐消除,国际合作业务有望逐渐复苏。C919的研制为国内民用航空发动机动力控制市场迎来新的发展机遇,公司拥有为国外民用航空企业提供配套产品的丰富经验,未来有望参与国产大飞机项目,分享国内民用航空广阔市场。 实控人参与定增彰显发展信心,看好公司未来发展前景2020年 12月 31日公司披露定增预案,拟非公开发行不超过 3.44亿股,总规模不超过 43.98亿元,用于航空发动机控制系统科研生产平台能力建设等 6个投资项目,并补充流动资金。实控人及其关联方合计认购 19.28亿元,占发行总规模的43.84%,高比例参与定增,体现了实控人对公司未来发展的信心。 全权限数字电子控制(FADEC)代表未来发展方向随着飞机和发动机性能的不断提高,发动机控制系统正从传统的液压机械式逐步向以微处理器为中心的全权限数字电子控制(FADEC)系统发展。作为国内航空发动机 FADEC 系统研制的主力军,614所承担了业内绝大部分国家重点型号、批产及预研任务,为我国研制出了多种型号航空发动机 FADEC系统。614所质地优良,盈利能力强,且与上市公司优势互127639补,合作紧密。在军工资产证券化、科研院所加快改制的大背景下,数字电子控制系统存在资产证券化空间。这有助于更好地在航空发动机控制领域发挥协同效应,巩固行业龙头地位。 关联交易:完成情况验证高景气,预增情况预示高增长2021年 1月 12日公告显示,公司 2020年度与中国航发系统内单位发生关联交易销售额 24.95亿元,完成度 101.01%; 公司预计 2021年度将与中国航发系统内单位发生关联交易销售额 33.00亿元,同比增长 33.60%。我们认为,2020年度关联交易销售额的超额完成,充分验证了下游高景气周期的到来;2021年度关联交易销售额的大幅预增,预示着公司营业收入有望保持高增长。 投资建议公司作为航空发动机控制系统的核心供应商,直接受益于下游军用航空装备高景气传导和民用航空装备国产化进程加速的双重红利。我们预计公司 2020-2022年 分别实现营收40.27/52.96/70.19亿元,归母净利润 3.85/5.09/6.76亿元,EPS 为 0.34/0.44/0.59元,对应 PE 为 63/47/36倍。首次覆盖,给予买入评级。
盟升电子 2021-01-27 105.29 -- -- 101.36 -3.73%
101.36 -3.73%
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事件概述公司2021年1月19日发布2020年业绩预告,预计2020年年度实现归属于母公司所有者的净利润为10,228.43万元到11,689.63万元,与上年同期相比,将增加2,922.41万元到4,383.61万元,同比增加40%到60%。 分析判断::公司是卫星导航制导领域的稀缺标的公司主营业务为卫星导航产品和卫星通信产品,其中卫星导航产品主要为弹载卫星导航制导系统,目前国内从事相关产品研发的主流单位不超过五家,公司是A股唯一的弹载卫导产品供应商,竞争对手主要为国内军工口科研院所,早期公司为这些科研院所提供卫导核心零部件,后拓展至导航接收机整机。公司主要技术人员出身电子科技大学,在通信、电子信息工程等领域技术实力雄厚,董事长向荣从事军口卫导相关工作已有超过15年的经验,公司成立后凭借民营企业机制灵活、市场响应快等优势迅速发展,目前公司卫导相关产品在抗干扰、超高动态下连续信号接收等方面技术指标领先,行业口碑好,已与下游客户形成稳定配套关系。 公司未来两年业绩确定性强公司近两年的军品业绩确定性强,主要原因为十四五期间武器装备建设加快,导弹产品放量。公司产品在弹道弹、巡航弹等主流重要型号覆盖面广,且近年来随着军方对武器效能要求提升,公司的弹载卫导产品也实现了陆军火箭弹等产品的配套。目前除了业绩预告外还可从两个维度观察到公司,从财务报表的角度看公司2020年半年报应收账款同比增长39.15%,预付款项同比增长518.99%,多项反映生产经营的前瞻性指标出现了大幅增长,其次公司往年一般在一二季度进行军品的生产合同签订,而2020年出现了四季度提前签订2021年合同的情况,都反映出了当前导弹及卫导产品的高景气度情况。 近两年为公司贡献收入的产品为已经定型的型号,公司在跟研的型号要比当前贡献收入数量更多。目前公司主要投入为人才团队建设,产能方面不存在瓶颈。 数据链&&电磁对抗业务蓄势待发公司围绕M&S(microwave&signalprocessing)发展,已拓展至弹载数据链产品和电磁对抗产品,数据链产品包含弹-星、弹-地、弹间多种体制,是各军事强国提升武器效能的发展方向之一。其中弹间数据链价值量远高于卫导产品,公司目前已有相关产品;电磁对抗是公司的强势领域之一,原本的卫星制导产品就高度强调并使用电磁抗干扰技术,公司该项业务属于卫导技术领域的外延,具备较强的应用价值。目前看,数据链和电磁对抗对公司业绩的贡献呈现出逐步提升的态势,公司后续将在军品上呈现出弹载卫导、弹载数据链和电磁对抗三大产品体系。 数据链&&电磁对抗业务蓄势待发卫星通信民品厚积薄发。公司卫星通信产品主要以民用机载动中通天线为主,实现客机的Wifi覆盖,目前是我国唯一一家获得适航认证的企业。公司机载天线目前在中东地区市场进展良好,公司19年向沙特航空交付50台机载动中通天线,产品单价接近200万元,后续仅沙特航空就有超过100架飞机需要加装,但因疫情因素该业务进度受到影响。公司2020年新拓展了沙特电信客户,后续还将陆续和土耳其、卡特尔等中东客户提供服务,综合看公司2020年卫通民品收入基本持平或略有下降,随着新冠疫苗削弱疫情影响,以及低轨通信卫星网络逐步普及,民航客机的卫星通信天线后装市场有望迎来爆发。 投资建议公司是国内稀缺的弹载卫导供应商,多年深耕该领域,并通过相近技术外延实现了产品多样化。近两年公司主要增长来源于卫导产品,我们预计公司2020年至2022年分别实现营业收入3.76亿元、5.40亿元和7.76亿元;实现归母净利润1.14亿元、1.79亿元和2.53亿元,对应EPS分别为0.99元、1.56元和2.20元,对应PE分别为100X、64X和45X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示公司军品订单不及预期,民航市场复苏进度不及预期。
新雷能 电子元器件行业 2021-01-25 36.50 -- -- 40.81 11.81%
46.18 26.52%
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事件概述公司发布业绩预告,2020年预计归母净利润1.1亿元-1.2亿元,同比增长80%-100%。 分析判断:预计通信领域业务加速回暖、特种领域业务持续发力,业绩成长性、确定性双升:预计通信领域业务加速回暖、特种领域业务持续发力,业绩成长性、确定性双升:2020年全年业绩保持高速增长,主要系特种订单强力补血提振,弥补受疫情影响的通信电源海外业务。 我们预计随着美国大选落地,海外疫情防控逐步起效,海外通信业务有望加速回暖,此外公司在2020年完成新厂房搬迁,产线自动化及产能水平提升,提供快速回升保障。 同时,十四五规划启动,特种订单业务保持高速成长。公司在航空、航天、铁路、车辆、船舶等领域高性能电池订单加速增长,新一代武器装备加速列装有望拉动上游配套电源需求提升,国产替代拉动本土高性能电源厂商的采购份额逐年加大。 股权激励实施方案落地,推动公司未来业绩成长:公司2020-2022年股权激励方案落地,针对2020-2022年以2019年营收为基数分别不低于3%,35%,70%。结合在手订单充足和预付账款增长的情况,我们认为公司处于上游高景气需求叠加自身产能规模扩张的高速成长阶段,未来1-2年内业绩高速增长的确定性较强。 盈利预测公司特种订单业务拉动业绩高速提升,考虑未来公司股权激励方案及未来业绩成长性及确定性双升,将2020-2022年收入由8.5亿元、11.1亿元、14.5亿元提升至8.5亿元、13.2亿元、19.9亿元,将归母净利润由0.7亿元、1.0亿元、1.3亿元调升至1.2亿元、1.8亿元、2.8亿元,对应现价PE分别为40X/25X/16X倍,维持“增持”评级。 风险提示海外疫情反复带来的需求不稳定性风险,全球政治格局不稳定性风险,国内5G电源市场推广不及预期,研发技术风险,系统性风险。
七一二 通信及通信设备 2021-01-21 44.30 -- -- 46.80 5.64%
46.80 5.64%
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1、事件概述公司公告预计2020年实现归母净利润5.1-5.5亿元,同比增长48%-59%;其中单Q4归母净利润3.4-3.8亿元,同比增长45%-62%。 2、军工订单持续增长,费用管控得力,公司盈利水平大幅增长:报告期内,公司军工产品订单大幅增加,随着产品的陆续交付,收入持续增长。 公司严格执行成本管控方案,进一步提高信息化管理水平,持续优化内控管理,降本增效成果显著,期间费用率得到有效控制,带动了公司2020年净利润的显著提升。 3、公司业务范围变更,产品线持续扩张:同时公司公告,根据公司生产经营及未来发展需要,公司在原经营范围中增加“检验检测服务、信息技术咨询服务、机动车改装、计量服务、国防计量服务”,经营范畴变化预示公司未来产品及服务内容有望增加,产品线扩张有望带动公司未来业绩持续增长。 4、持续看好军工信息化十四五机遇,公司作为军工信息化龙头,有望持续受益:《新时代的中国国防》白皮书表明:新时代中国国防和军队建设的战略目标是,到2020年基本实现机械化,随着新装备快速装备现役,我军信息化建设也将取得重大进展。军事通信是军队实施通信保障的技术,是军事体系对抗的重要工具,军工通信技术根据现代战争需要,逐渐从模拟发展到数字、从窄带走向宽带。 军改完成后,2020年十三五预算结束年,十四五规划开启年,随着国防政预算加速落地,新装备快速服役,新装备信息化水平也大幅提升,公司作为传统军工通信龙头有望持续受益。 5、投资建议我们认为公司系统及新产品收入占比有望持续提升带动公司收入及利润改善,预计2020-2022年收入由27.3亿元、35.4亿元、44.7亿元调升至28.0亿元、35.9亿元、44.7亿元,归母净利润由4.7亿元、6.1亿元、7.7亿元调升至5.1亿元、6.5亿元、7.9亿元,对应现价PE分别为82/64/53倍。维持“增持”评级。 6、风险提示下游订单不及预期;公司经营风险;系统性风险。
钢研高纳 有色金属行业 2020-12-30 34.30 -- -- 39.39 14.84%
39.39 14.84%
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高温合金市场前景广阔,每年需求超66万吨高温合金具有优异的高温强度、良好的抗氧化、抗热腐蚀、疲劳和断裂韧性等性能,主要应用于航空、航天、舰船等军用领域。我们预计,每年我国高温合金材料需求量为64734吨。 航空:军机方面,每年新机列装与旧机换发牵引的高温合金材料需求量为16775吨;民机方面,每年国内商用飞机市场牵引的高温合金材料需求为45270吨。 航天:每年液体火箭发动机燃烧室、涡轮泵等热端部件牵引的高温合金材料需求为1233吨。 舰船:每年新下水军用舰船所用燃气轮机牵引的高温合金材料需求量为1456吨。 产品结构持续优化,产能布局清晰合理公司营业收入和归母净利润连创新高,行业地位进一步稳固;产品结构持续优化,铸造高温合金、新型高温合金等毛利率较高的产品占比持续提升。 变形高温合金:竞争格局相对分散,公司占据龙头地位。中间环节依靠外协,不存在产能瓶颈。 铸造高温合金:公司与航材院是国内唯二能够批量生产单晶叶片的单位。公司现有永丰、涿州两大铸造高温合金生产基地,青岛平度基地目前进展顺利,预计明年投产。 粉末高温合金:公司正在积极布局粉末高温合金的产能扩充。 军品:受益航发需求放量一方面,受益于航发集团主机厂产品放量,叠加新型号发动机中高温合金价值量提升,上游高温合金材料需求将有显著增长。另一方面,主机厂盘环件、铸锻件等关重件业务量趋于饱和,围绕“小核心、大协作、专业化、开放式”的装备研制生产体系,航空发动机零部件外购比例将持续提升,公司有望承接部分生产环节外溢订单,业务向产业链下游延展,成为主机厂重要的新材料研发与锻件外协商,产品附加值将大幅提升民品:产业协同持续推进新力通是化工领域高温合金龙头,在石化、冶金、玻璃建材高温炉管行业有着深厚的技术积累,尤其是在石化领域,其掌握的百万吨乙烯裂解炉管、万标准立方米级制氢转化管等技术处于行业前列。公司收购新力通,民用领域高温合金业务得到有效拓展,随着疫情影响的逐渐消除、后续协同效应的发挥以及双方市场的拓展,公司盈利能力有望持续稳步提升。优质细分赛道龙头++深度绑定航发集团,享有较高估值溢价一方面,高温合金材料具有研发周期长、技术壁垒高、成长空间广等特点,是材料领域的优质细分赛道,因此它们在资本市场受到极高的投资价值认可。另一方面,公司为航发集团供应大量新一代高温合金材料,同时承担航发集团数家主机厂的零部件产品生产,此外,航发集团还是公司的战略投资者,因此公司已经与航发集团结成紧密合作关系。公司本身居于优质赛道龙头地位,同时深度绑定航发集团大客户,部分产品具有行业垄断属性,享有较高估值溢价。 投资建议预计公司2020-2022年实现营收16.81/20.82/25.95亿元,归母净利润2.17/2.72/3.39亿元,EPS0.46/0.58/0.72元,对应PE75.44/60.32/48.35倍。高温合金材料具有高投入、高壁垒、高回报等特点,下游航空发动机放量带来高温合金高景气需求,公司是国内高温合金龙头公司,同时深度绑定中国航发集团大客户,部分产品具有行业垄断属性,享有较高的估值溢价。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示军用发动机需求不达预期,民用发动机国产化进度不达预期。
航发动力 航空运输行业 2020-12-02 45.77 67.00 74.03% 53.67 17.26%
80.76 76.45%
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预计公司2020-2022年营业收入分别为302、393和511亿元,实现净利润分别为14.8、22.7和35.2亿元,同比分别增长38%、53%和55%,EPS分别为0.56、0.85和1.32元,市盈率分别为81X、53X和34X。我国航空发动机“自主可控”压力很大,需求迫切性很强,具有高投入、高门槛、高回报、长周期等特点。航发动力作为国产军用航发龙头公司,享有较高的估值溢价。首次覆盖,给予买入评级。考虑到公司未来三年复合增速较高,给予2021年4.5倍PS估值,市值空间看1800亿元以上,目标价67元。 风险提示 型号进度不达预期,订单不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名