事件：公司发布关于参与组建合资公司盘活闲置资产暨关联交易的公告11月29日公司发布公告，为盘活闲置资产，充分利用资产价值，公司拟以闲置土地使用权资产评估作价出资，与关联人北京瑞赛科技有限公司组建合资公司。 本次交易构成关联交易，不构成重大资产重组。本次盘活闲置资产暨关联交易事项预计将会增加公司利润总额。 合资公司情况：洪都航空以闲置土地使用权资产评估作价1700万元出资（暂估数，具体以评估报告为准），出资比例为70%；北京瑞赛以现金728万元（暂定数，具体以实际出资额为准）出资，出资比例为30%。 公司2023前三季度业绩承压，受产品交付数量减少影响1）2023前三季度实现营业收入19.12亿元，同比减少30%；归母净利润0.09亿元，同比减少43%；扣非归母净利润0.05亿元，同比减少61%，主要系报告期内公司产品交付数量减少。 2）2023Q3实现营业收入1.96亿元，同比减少73%，环比减少88%；归母净利润0.02亿元，同比减少10%，环比减少88%，2023Q3业绩低于预期。 公司存货持续增长，合同负债环比提升，或表明公司下游需求增加截至2023Q3末，公司存货为41.24亿，比2023Q2末增长6%，较年初增长19%，或表明公司下游需求增加，公司积极备货；2023Q3末合同负债为54.92亿元，环比增加5%，在手订单充足。 公司多个重点型号立项及研制工作均取得显著进展根据公司公告，公司多个重点型号立项及研制工作均取得显著进展，并在相关领域实现新的突破；教练机系列产品开发成效显著，终端市场及国际国内用户进一步拓展，公司作为国内教练机科研生产主基地的地位进一步巩固。 投资建议与盈利预测本次盘活闲置资产体现了公司聚焦主业的发展战略。公司教练机和防务产品受“内需+外贸”双重驱动。根据公司2023年前三季度业绩和经营情况，我们调整了公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润1.19、1.34、1.65亿元，同比增长-15%、12%、23%，PE为125、112、91倍，考虑到公司重点型号立项及研制工作取得显著进展，看好公司未来产品谱系发展，维持“买入”评级。 风险提示：1）产品交付计划推迟；2）发动机供应短缺等风险。

事件：公司发布2023年半年度报告1）2023H1业绩：2023H1实现营业收入17.16亿元，同比减少15.04%；归属于上市公司股东的净利润0.07亿元，同比减少48.81%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.04亿元，同比减少69.30%。加权平均净资产收益率0.13%，同比减少0.13pct。2023H1业绩符合市场预期，主要系公司本期产品交付数量减少。 2）2023Q2业绩：从单季度角度看，2023Q2实现营业收入15.78亿元，同比增长21.85%，环比增长1052%；归属于上市公司股东的净利润0.16亿元，同比增长79.07%，环比增长278%，2023Q2盈利能力提升。 2023Q2净利率修复、持续降本增效，研发费用率为主要期间费用率增加来源1）利润率方面：2023H1毛利率为2.85%，同比增加0.30pct；净利率为0.40%，同比减少0.28pct。2023Q2毛利率为2.82%，同比增加0.62pct，环比减少0.37pct；净利率为1.01%，同比增加0.34pct，环比增加7.63pct。 2）期间费用方面：2023H1期间费用率为2.66%，同比增加0.71pct。其中销售费用率0.23%，同比减少0.02pct；管理费用率1.05%，同比增加0.09pct；研发费用率1.55%，同比增加0.60pct；财务费用率-0.17%，同比增加0.04pct。 3）持续降本增效：报告期内公司持续推进降本增效工作，发布专项行动方案，明确年度成本费用控制目标，加大货款回笼和债权债务清理力度，拓宽融资渠道，降低融资成本，建设成本管理信息系统，推进型号全周期低成本管理。 合同负债保持平稳，采购商品支付现金增加影响经营现金流1）资产负债端：2023H1公司应收票据及应收账款为44.01亿，比2022年末增加减少28.25%。2023H1公司合同负债为52.51亿元，比2022年末减少4.88%，总体保持平稳。 2）现金流量端：2023H1经营活动产生的现金流量净额为-3.54亿，同比减少249.70%，主要系公司本期采购商品支付的现金增加。 投资建议与盈利预测公司教练机和防务产品受“内需+外贸”双重驱动。预计2023-2025年公司归母净利润1.9、2.2、2.9亿元，同比+32%、+20%、+29%，EPS为0.26、0.31、0.40元，PE为79、66、51倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）产品交付计划推迟；2）发动机供应短缺等风险。

事件：2023 年4 月28 日洪都航空发布2023 一季报。 公司实现营收1.37 亿，同比减少81.06%；归母净利润-0.09 亿，同比减少298.09%；扣非归母净利润-0.14 亿，同比减少443.62%。EPS 为-0.01 元，加权平均净资产收益率-0.17%，同比减少0.26pct。总体业绩端承压，盈利不及预期，主要系公司产品交付量下降影响。 产品交付量下降导致收入下滑，盈利能力承压1）利润率：2023Q1 公司销售毛利率3.19%，同比增加0.02pct；净利率-6.62%，同比减少7.31pct。净利率下降原因主要为公司期间费用率上升所致。 2）期间费用：2023Q1 期间费用率13.8%，同比增加11.06pct。其中销售费用率为1.48%，同比上升1.25pct；管理费用率为7.09%，同比增加5.48pct；研发费用率6.34%，同比增加5.12pct；财务费用率为-1.09%，同比减少0.79pct。期间费用率较高主要系分母端销售收入大幅下滑所致。 资产负债端显示公司订单仍较充沛，公司业绩有望修复1）资产负债端：截至2023Q1，公司存货为41.31 亿元，较22 年末增加19.53%；公司合同负债55.18 亿，较22 年末减少0.05%；预付账款51.51 亿，较22 年末减少2.83%。 2）现金流量：公司2023 年Q1 经营活动产生的现金流量净额为-4.28 亿，同比下降19.88%。 当前最小市值航空主机厂，教练机+防务产品“内需+外贸”双重驱动1）教练机：公司是国内唯一同时具备初、中、高级教练机全谱系产品的研制开发和生产制造能力的企业，受“内需+外贸”双重驱动。 2）防务产品：依托航空工业空面导弹研究所，营收增速未来或超越其他航空主机厂，叠加利润率提升，业绩弹性大。 盈利预测及估值：公司教练机和防务产品受“内需+外贸”双重驱动。预计2023-2025 年公司归母净利润1.9、2.2、2.9 亿元，同比+32%、+20%、+29%，EPS 为0.26、0.31、0.40元，PE 为98、81、63 倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品交付计划推迟；发动机供应短缺等风险。

事件： 近日，公司发布2022 年年报，实现营业收入72.51 亿元，同比减少0.50%；实现归母净利润1.41 亿元，同比减少6.96%。 教练机下半年加速交付，整体毛利率略有下降。2022H1 公司教练机业务收入为4.78 亿元，同比减少60.60%。下半年教练机产品加速交付，全年实现营收25.17 亿元，同比增长5.89%，毛利率为1.73%，同比减少0.70pct。其他航空产品全年实现营业收入46.87 亿元，同比减少0.03%，毛利率2.91%，同比提升0.36pct。公司整体毛利率2.69%，同比减少0.04pct，主要受教练机毛利率下降拖累。 研发费用投入加大，存货较期初增加。2022 年，公司期间费用率为2.31%，同比减少0.17pct。其中，销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为0.23%/0.84%/1.35%/-0.11% ， 分别同比+0.02pct/-0.03pct/+0.18pct/+0.01pct。公司存货34.56 亿元，较期初增加15.09%。合同负债55.21 亿元，较期初减少19.38%。 教练机型号研制工作稳步推进，外贸业务收获多个订单。初教 6 已经取得 TC/PC 证，按照市场需求，公司正在对其进行改型改良，增强其适应民用市场能力和竞争力。新基教研制工作正在进行，借以抢占筛选和基础教练机市场。目前，公司教练机多个产品研制开发取得突破，为公司后续发展注入新动能。L15 高教机突出重围获得海外新订单，初教六民机型号获首单签约，公司在2022 年形成初、中、高级教练机共同出口的外贸销售新格局。 投资建议：公司是国内主要的教练机研发生产基地，当前主要产品为CJ6 初级教练机、K8 基础教练机、L15 高级教练机，以及防务产品。 我国要“构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的武器装备体系”，随着三、四代机的加速列装，相关飞行训练任务会有明显提升，公司教练机业务有望实现稳步增长。另外，公司防务产品市场需求旺盛，未来有望恢复增长。公司2023 年预计向关联人销售产品金额为78.53 亿元，较2022 年实际发生金额增长10.88%，或预示2023 年公司产品订单恢复增长。我们预测公司2023 年-2025 年净利润分别1.74/2.15/2.65 亿元，对应PE 分别为109.8/88.7/72.0。维持 “增持”评级。 风险提示：航空装备交付节奏放缓，产品价格大幅下滑。

事件： 近日，公司发布 2022年半年报，实现营业收入 20.19亿元，同比减少 24.96%；实现归母净利润 0.14亿元，同比减少 76.63%。 毛利率有所提升，其他航空产品业务持续增长。2022H1公司实现营业收入 20.19亿元，同比减少 24.96%，主要和教练机业务收入减少有关。公司实现归母净利润 0.14亿元，同比减少 76.63%，主要由收入减少及其他收益较去年同期减少 0.55亿元所致。公司毛利率 2.55%，同比增加0.21pct；净利率 2.16%，同比减少 1.48pct。分业务看：教练机实现营业收入 20.19亿元，同比减少 60.60%。非航空业务实现营业收入 457.12万元，同比减少 94.87%。其他航空产品实现营业收入 15.37亿元，同比增长 10.67%。 期间费用率同比减少，存货较期初增加。2022H1，公司期间费用率为1.95%，同比减少 0.22pct, 主要系公司上期合并范围发生变化，国际机电 2021年 1-5月各项费用纳入合并报表，本期无。其中，销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为 0.25%/0.96%/0.95%/-0.21%，分别同比+0.01pct/-0.12pct/+0.05pct/-0.16pct。公司存货 41.57亿元，同比增加 16.13%，较期初增加 38.42%，主要是原材料增加。合同负债64.68亿元，同比减少 11.33%，较期初减少 5.56%。公司经营活动现金流量净额为-1.01亿元，同比减少 0.91亿元，系公司本期销售商品收到的现金减少；同时上年同期收到失业保险稳岗返还 0. 47亿元，本期无。 教练机型号研制工作稳步推进，防务产品完成重大节点工作。初教 6已经取得 TC/PC 证，按照市场需求，公司正在对其进行改型改良，增强其适应民用市场能力和竞争力。新基教研制工作正在进行，借以抢占筛选和基础教练机市场。目前，公司教练机多个产品研制开发取得突破，为公司后续发展注入新动能。防务产品成功完成重大节点工作，为进一步开拓市场奠定了基础。 投资建议：公司是国内主要的教练机研发生产基地，当前主要产品为CJ6初级教练机、K8基础教练机、L15高级教练机，以及防务产品。 我国要“构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的武器装备体系”，随着三、四代机的加速列装，相关飞行训练任务会有明显提升，公司教练机业务有望实现稳步增长。另外，公司防务产品需求旺盛，有望成为公司业绩增长的主要发力点。我们预测公司 2022年-2024年净利润分别 1.18/1.48/1.89亿元，对应 PE 分别为 153.6/122.2/95.8，首次覆盖，给予 “增持”评级。 风险提示：航空装备交付节奏放缓，供应链受到疫情等风险因素影响。

8月30日公司发布半年报，上半年实现营业收入为20.19亿元，同比-24.96%。 归母净利润为0.14亿元，同比-76.63%，其中扣非归母净利润为0.13亿元，同比增长13.77%，基本每股收益为0.0188元。 营业收入降低，存货增加第二季度营业收入为12.95亿元，同比下降39.22%，主要为教练机交付数量减少等因素导致。2021年第一季度收到疫情稳岗补贴0.55亿元计入其他收益，今年同期其他收益为0，在一些程度上影响了表观利润。公司存货41.57亿元，同比增长38.42%，主要为原材料库存增加。 教练机领域的国家队地位进一步强化当前主要产品为CJ6初级教练机、K8基础教练机、L15高级教练机。CJ6已经取得TC/PC证，正在对其进行改型改良以增强其适应民用市场能力和竞争力；K8正在开展新基教研制以抢占筛选和基础教练机市场；以L15为核心延伸三位一体的训练效能体系。 型号产品和防务产品研制有效推进，产业结构优化上半年公司型号研制工作继续稳步向前推进，为公司后续发展注入新动能； 相关防务产品成功完成重大节点工作，为进一步开拓市场奠定了基础。控股子公司长江通航增资扩股即将完成，有利于公司聚焦主责主业。 盈利预测、估值与评级考虑到公司教练机交付数量减少等因素，我们预计22-23年营收分别为74.35和 85.91亿元(原值为 75.31和 86.50亿元 )，归母净利润分别为0.56/0.75亿元（原值为2.26和2.69亿元），24年营收为92.36亿元，净利润为1.10亿元，2年CAGR为40.29%,EPS分别为0.08/0.11/0.15元/股，对应PE分别为325x/241x/165x。维持“增持”评级。 风险提示： 教练机国际市场不及预期风险；教练机国内市场不及预期风险；防务产品交付不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；军品降价风险。

航空工业洪都持续推进“国企改革三年行动”，公司有望收益 1）6月9日，航空工业洪都微信公众号发文《锚定目标不放松，狠抓改革促发展》回顾了“国企改革三年行动”经验做法、改革成效，并展望后续改革。 2）经验做法：1、“债转股”化解债务风险；2、健全市场化经营及用人机制，激发员工活力；3、强化供应商管理，打造南昌航空城洪都产业园；4、创新研发机制，激发研发活力。 3）改革成效：较2019年，航空工业洪都2021年营收增加40.23亿元，增幅58.76%；净利润增加0.9亿元，增幅35.86%。由此计算，2021年航空工业洪都营收约为109亿元、净利润约为3.4亿元。 4）展望后续：2022年是改革三年行动收官之年，确保上半年在重难点任务上取得根本性突破，完成主体任务，年底前完成扫尾工作，实现全面胜利收官。 5）国家推动国企改革，目标“激发国有企业活力”“提高国有资本效率”，2022年迎国企改革三年行动收官之年，“股权激励”“资产证券化”等改革举措有望加速，预计公司有望受益。 关联交易预示公司2022年业务规模快速增长 公司关联销售占营收比例较高，对总营收增长具有一定指引作用。2022年关联销售额相较于2021年实际发生额预增68%，关联采购额相较于2021年实际发生额预增75%，两个数据均预示公司2022年业务规模将快速增长。 当前最小市值航空主机，教练机+防务产品催生中长期弹性最大品种 公司产品教10是我国最先进教练机，“两机三级”制新教练体系得以推行的关键，享“行业增长+占有率提升”双重利好。防务产品依托航空工业唯一空面导弹研究所，受“战斗机新机配装+实战训练消耗加剧”双重驱动，需求更显迫切。营收增速未来或超越其他航空主机，叠加利润率提升，业绩弹性大。 盈利预测及估值:预计未来3年净利润复合增速超50% 预计2022-2024年公司归母净利润2.3/3.6/5.2亿元，同比增长51%/55%/ 47%，EPS为0.32/0.50/0.73元，PE为94/61/41倍，PS为2.0/1.5/1.2倍。考虑未来业绩增长的高弹性及历史PS中枢，维持“买入”评级。 风险提示：产品交付不及预期；产品放量规模效应显现不及预期。

投资要点 2021年教练机和防务产品交付创近年新高，公司已进入快速增长阶段。 据洪都集团官网，2021年其实现飞机转场交付百余架，部分飞机型号超额完成年度批产任务。2021年洪都航空教练机和防务产品交付数量、交付金额均创近年新高，其中，教练机收入23.77亿元，同比增长 13.52%； 导弹等防务产品收入 46.86亿元，同比增长 74.23%。 供给端：在建工程批量转固，有望进一步提升产能保障。2020-2021年，公司“航空城北区厂房建设工程”、“航空城南区厂房建设工程”等在建工程持续转固，表明公司产能逐步提升。2021年末公司预付款项 66.90亿元，较年初（1.36亿元）增长 4810%，较 2021Q3末（50.57亿元）增长 32.29%，主要是预付材料采购款增加，表明公司正积极备产。 需求一：飞行员培养模式变革，高教机需求旺盛，有望迎加速增长。飞行员是空中力量先进战斗力的重要组成部分，我国空军飞行员培养模式向“初教机直上高教机”的新模式转变，高教机重要性凸显。公司高教机 L15具备先进的数字飞控电传系统和综合航电系统，可用于训练第 三、四代机飞行员，且训练效费比高。新型航空装备加速列装和更新换代，对于飞行员的需求将日益增长，公司高教机有望进入加速增长期。 需求二：受益于实战化训练水平提升，导弹业务有望保持快速增长。近年来，中央军委多次强调加强实战化军事训练。我们认为，随着实战化训练频次及强度不断加大，战备水平不断提高，对于导弹类消耗品的战训消耗及补库需求将不断提升，公司导弹业务有望保持快速增长。 需求三：高教机改型潜力大，有望打开新的成长空间。1）L15可实现低成本复现先进战斗机的性能和系统功能，可满足用户一机多用途的要求。据环球网 2019年报道，L-15B 新一代多功能战斗机亮相迪拜航展，具备较强的对空、对地作战能力。参考其国际竞争对手 T-50改型出战斗机且已投入韩国空军实战部署的情况，我们认为，其改型发展潜力大。 2）初教 6正进行改型改良；公司正开展新基教研制，有望扩大市场。 盈利预测与投资评级：公司下游需求旺盛，产能保障逐步提升，有望进入快速增长阶段。鉴于材料及外部加工费增长对 2021年毛利率有所影响，下调此前对 2022-2023年盈利预测，我们预测公司 2022-2024年营收分别为 101.69亿元、140.44亿元和 178.36亿元，归母净利润分别为2.90亿元（前值 4.55亿元）、4.61亿元（前值 5.99亿元）和 7.21亿元，对应 PE 分别为 68、43和 28倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单及产品交付不及预期；改型不及预期；市场波动风险。

投资要点2021年营收同比增长42%，扣非归母净利同比增长34%1）2021年全年：公司实现营收72亿（+42%），归母净利润1.51亿（+14%），扣非归母净利润0.43亿（+34%）。归母净利润增速不及营收增速主要是由于毛利率下降、研发费用增加、及资产处置收益减少。 2）毛利率：2021年公司毛利率2.73%，同比下降0.92个百分点。其中教练机毛利率上升1.9个百分点、其他航空产品毛利率下降2.7个百分点。从成本构成来看：毛利率下降主要由于材料及外部加工费增长较多，占营收比例增大。 3）净利率：2021年全年，公司净利率为2.1%，同比下降0.54个百分点。除部分由毛利率下降导致外，其他因素还包括研发费用增加及资产处置收益减少。 4）期间费用：2021年期间费用率0.97%，同比下降0.98个百分点，其中管理费用率下降、财务收益增加。研发费用率与前一年相比基本持平。 资产负债端持续显示公司在手订单饱满2021年年中公司收获大额合同负债，并向产业链上游转移大额预付账款。截至2021年末，公司合同负债（69亿）与2021年三季度末基本相当、预付账款（67亿）较2021年三季度末增长32%。两项指标均维持在高位，显示公司在手订单饱满。 关联交易预示公司2022年业务规模快速增长公司关联销售占营收比例较高，对总营收增长具有一定指引作用。2022年关联销售额相较于2021年实际发生额预增68%，关联采购额相较于2021年实际发生额预增75%，两个数据均预示公司2022年业务规模将快速增长。 当前最小市值航空主机，教练机+防务产品催生中长期弹性最大品种1）公司产品教10是我国最先进教练机，“两机三级”制新教练体系得以推行的关键，享“行业增长+占有率提升”双重利好。防务产品依托航空工业唯一空面导弹研究所，受“战斗机新机配装+实战训练消耗加剧”双重驱动，需求更显迫切。营收增速未来或超越其他航空主机，叠加利润率提升，业绩弹性大。 盈利预测及估值: 预计未来3年净利润复合增速超50%预计2022-2024年公司归母净利润2.3/3.6/5.2亿元，同比增长51%/55%/ 47%，EPS 为0.32/0.50/0.73元，PE 为88/56/38倍，PS 为1.9/1.4/1.1倍。考虑未来业绩增长的高弹性及历史PS 中枢，维持“买入”评级。 风险提示：产品交付不及预期；产品放量规模效应显现不及预期。

事件： 12月 26日，航空工业洪都提前完成年度生产试飞任务，全年完成工时数较 2020年提升 21％，飞机转场交付百余架，部分飞机型号超额完成年度批产任务，多项攻关项目取得突破性成果。 教练机摇篮，防务新龙头： 洪都航空是国内主要的教练机研发生产基地，是我国唯一能研制初级、中级、高级教练机和进行服务保障的企业， 当前教练机包括 CJ6、 K8、 L15等。 2019年，公司通过资产置换置入洪都集团导弹业务， 公司主要业务拓展为教练机+导弹等。 新型航空装备加速列装， 飞行员培养模式变革，公司高教机业务有望加速增长： 军队战斗力构成的主体性要素是人、武器装备以及人与武器装备的结合， 飞行员是空中力量先进战斗力的重要组成部分。 我国空军飞行员培养模式开启“初教机直上高教机”新模式， 高级教练机重要性凸显。公司高教机 L15具有典型的三代机特征，具备先进的数字飞控电传系统和综合航电系统，各项性能已达到世界先进水平，可用于训练第三、四代机飞行员，且具有很高的训练效费比。 我国国防和军队建设持续推进，新型航空装备有望加速列装和更新换代， 对于飞行员的需求将日益增长，公司高教机有望进入加速增长期。 受益于实战化训练水平提升， 导弹业务有望快速增长： 近年来，中央军委多次强调加强实战化军事训练， 提高训练实战化水平和打赢能力，如2019-2021年中央军委 1号命令均强调加强实战化训练， 2022年中央军委 1号命令强调大力推进战训耦合。 2021年 6月 24日，国防部在介绍2021年上半年全军军事训练工作时表示， 各部队坚持实战练兵强能力，与往年同期相比，全军弹药消耗大幅增加。 我们认为，随着实战化训练频次及强度不断加大， 战备水平不断提高， 对于导弹类消耗品的战训消耗及补库需求将不断提升， 公司导弹业务有望迎来快速增长。 布局教练机改型和隐身无人机， 有望打开长期成长空间： 据环球网 2019年 11月 20日报道， L-15B 新一代多功能战斗机亮相迪拜国际航空展，该机型可装备多种武器，具备较强的对空、对地作战能力。 参考 L15国际竞争对手 T-50高教机改型出 FA-50战斗机且已投入韩国空军实战部署的情况，我们认为，公司 L15改型发展潜力大。据环球时报 2021年9月 27日报道， 某型隐身无人机亮相珠海航展。 无人化是武器装备发展的趋势， 据观察者网 2019年 10月 22日报道， 该机由洪都公司生产，我们认为， 未来其有望助力公司打开长期成长空间。 盈利预测与投资评级： 基于公司教练机和导弹等业务发展前景， 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 3.03亿元、 4.55亿元和 5.99亿元， EPS 分别为 0.42元、 0.63元和 0.83元，对应 PE 分别为 93倍、 62倍和 47倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 订单及产品交付不及预期；盈利不及预期；市场波动风险。

事件：公司发布2021年三季报，公司共实现营收43.03亿元，同比增长42.68%；归母净利润0.67亿元，同比增长429.47%；扣非归母净利润0.19亿元，同比增长77.13%。 公司归母净利润大幅增长，订单饱满未来可期。分季度来看，公司Q3实现营收16.12亿元，同比增长101.92%；归母净利润0.09亿元，同比增长218.14%；扣非归母净利润0.08亿元，同比增长309.71%，公司业绩较上年同期增长较为明显。报告期内，公司归母净利润同比大幅上升的主要原因为本期期间费用下降与本期取得疫情防控期间的失业保险稳岗返还0.47亿元，上年同期无此项。 公司整体毛利率为2.14%，同比下降1.35pct；净利率为1.58%，同比增加1.13pct。本报告期末，公司合同负债68.34亿元，较2021年半年报下降6.31%。预付账款50.57亿元，较半年报下降11.96%，但两项指标仍处于历史高位，公司订单饱满，未来发展可期。 教练机+导弹双主业助推公司长远发展。洪都航空主要产品有CJ6初级教练机、K8基础教练机、L15高级教练机与防务类产品。公司不断探索、构建“技术训练、战术训练、战法训练”三位一体的训练效能体系，大力推进国际贸易，积极开拓国内外市场。在“十四五”国防军队现代化建设加快的背景下，军机装备数量的提升加大了对教练机的需求，同时我军练兵备战的持续进行也提升了武器弹药的消耗量，公司拥有教练机+导弹双主业，或将充分受益于行业发展红利迎来高速成长阶段。 盈利预测：预计2021~2023年公司实现归母净利润分别为2.38亿元、3.64亿元、4.73亿元，EPS分别为0.33元、0.51元和0.66元，对应当前股价PE倍数为115、75和58倍。考虑到十四五期间国防军队建设加速，公司作为我国教练机的摇篮，拥有教练机+导弹双主业，业绩有望受益于军机放量与练兵备战消耗增加双重因素驱动。给予公司2022年70~85倍PE估值，对应价格区间35.70~43.35元，首次覆盖，给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：生产交付不及预期、上游配套延时、国际军贸不及预期

隶属于航空工业，导弹业务置入以来扣非归母净利润显著增长1) 2001年上市，2010年注入高教机，2019年置入导弹，成双轮驱动格局。 2) 导弹业务置入以来，2020年公司营收增长 15%、归母净利润增长 60%、扣非归母净利润增长 343%。 3) 2021年采购、销售货物关联交易额均预增 1倍以上，指示下游强劲需求。 需求：“十四五”航空装备放量，教练机+导弹空间广阔1) 中国已成长为世界第二大经济体，但国防实力与经济地位尚不完全匹配，海陆空三军中航空装备差距最大，军机数量仅为美国的 29%。 2) 预计“十四五”期间国防支出稳定增长，装备费占比有望提升，航空装备有望超配，军机产业迎来黄金发展期。其中教练机整机市场总规模约 300亿，年均 60亿，复合增速 22%。 3) 新型海、空武器装备快速放量带来新机配套需求；实战化训练背景下中小型导弹消耗量增大。两相叠加之下导弹需求更显迫切。 公司：教 10占据我国新教练体系核心位置；空面导弹竞争力强1) 公司教练机谱系齐全、竞争力强。初教 6、教 8、教 10三款产品占据我国新、老两代飞行员教练体系核心位置。 2) 初教 6：60年经典，畅销国内外。军用需求依旧强劲，民用市场空间广阔。 3) 教 10：我国最先进教练机，满足歼-20等先进战机培训需求。“一机多能”，具备改造为攻击机和多用途战斗机的潜力，广阔空间可期。 4) 依托航空工业唯一空面导弹研究所，导弹领域多款“拳头产品”。空面导弹产品应用面广、需求量大，为业绩增长提供强劲动力。 盈利预测及估值1) 预计 2021-2023年公司归母净利润 2.1/4.0/6.2亿元，同比增长 61%/86%/ 57%，EPS 为 0.30/0.55/0.87元，PE 为 118/63/40倍，PS 为 2.9/2.0/1.5倍。首次覆盖，参考公司历史 PS 估值中枢 4.6倍，并考虑公司作为我国“两机三级”制教练体系核心装备唯一供应商、教 10及其衍生改型可能的广阔空间，兼以导弹业务的高弹性，给予公司“买入”评级。 风险提示教 10及导弹产品产销量不及预期；产品放量规模效应显现不及预期。

公司是我国教练机摇篮，已完成资产置换，置入导弹相关业务。公司是国内主要的教练机研发生产基地，当前主要教练机产品包括CJ6、K8、L15等。2019年，公司完成与洪都公司的资产置换，置出航空零部件制造业务，置入导弹相关业务，公司主要业务拓展为教练机和防务产品。 飞行员培养模式变革，高级教练机重要性凸显，公司成长空间大。 飞行员是先进战斗力的重要组成部分，我国飞行员培养开启“初教机直上高教机”新模式，高级教练机重要性凸显，公司成长空间大。公司高教机 L15具有典型的三代机特征，具备先进的数字飞控电传系统和综合航电系统，各项性能已达到世界先进水平，能充分满足第三代战斗机训练需求，且具有很高的训练效费比。随着新型航空装备不断列装，公司高教机有望进入加速增长期。 受益于实战化训练，导弹业务有望加速增长。近年来，中央军委多次强调加强实战化军事训练，提升战斗力。公司导弹业务有望受益于实战化训练的持续推进而迎来加速增长。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 1.40亿元、2.82亿元以及 3.81亿元，对应 EPS 分别为 0.20元、0.39元及 0.53元，对应当前股价 PE 分别为 196倍、97倍及 72倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：1）教练机业务发展不及预期；2）防务业务发展不及预期；3）系统性风险。

公司2020H1营业收入同比增长96.81%，归母净利润大幅提升118.77%：洪都航空（600316）2020年半年报显示：2020年上半年公司实现营业收入22.18亿元，同比增长96.81%。归属母公司净利润974.1万元，同比大幅提升118.77%。扣非后净利润880.1万元，同比提升111.6%。 公司教练机和导弹产品线均进入了高速增长期。伴随空军和海军航空兵建立和完善依托航校培训歼20等新型战机飞行员的训练体制，公司研制生产的高教-10型高级教练机订单快速增长。面对日益复杂的周边安全形势，解放军加强了军事斗争的准备工作，实战训练强度不断加大，对地和对舰导弹需求增加提升了公司空对面导弹的订单需求。整体而言，公司的主要产品在未来5年内将持续保持景气。 公司景气持续得到确认，投资者不妨保持耐心。公司半年报收入和利润的高增长验证了我们在前期报告中的判断，公司作为业绩反转型公司，已经进入持续景气周期。公司至2020年7月1日以来上涨了136%，公司股价快速上涨体现了投资者对公司投资价值的认可。由于公司产品符合解放军未来发展战略的需要，我们认为经过前期快速上涨后，投资者不妨保持耐心，静待公司业绩成长持续验证公司景气周期。 投资建议：维持“买入-A”投资评级:预计公司2020、2021、2022年EPS分别是0.25、0.40和 0.59元，对应PE分别为 144、90、61倍。尽管公司股价经过7、8月的快速上涨，但考虑到公司是A股上市公司中仅有的同时包含教练机和导弹总装资产的上市公司，产品符合解放军后续军事战略发展需要，投资者可以长期持有。我们维持公司“买入-A”的投资评级。 风险提示：1、后续新型号研制进度不及预期。

深耕多年，中航集团“教练机+导弹+无人机”综合平台利刃出鞘 公司为国内唯一同时具备初、中、高级教练机产品独立研制及生产能力的系统供应商。2019年，公司完成资产置换，成功置入洪都集团相关防务类业务。目前，公司主营业务拓展为“教练机+无人机+导弹”三大品类。产品涵盖L15高级教练机、YJ-9E反舰导弹、攻击-11无人机等主战装备。近五年公司经营业绩总体呈上升态势，教练机业务为主要收入来源。公司2019年实现营业收入44.2亿元，同比+46.34%；实现归母净利润0.83亿元，同比-44.15%。其中，教练机业务占营收/毛利润比重达到60.88%/52.67%，为公司主要收入来源。 国防开支装备费用稳定增长，高性能教练机需求或大幅提升 2019年，国防军费增速7.5%，规模达到约1.19万亿，连续三年突破万亿。但相比发达国家2%-4%的军费GDP占比，我国军费占GDP的比重仍然较低，存在上升空间。此外，我国武器装备占国防支出比重达33%，这一数据对比俄罗斯武装部队的武器装备支出占国防支出的60%来看，我国武器装备支出占比仍处于较低水平。 从军机数量看，美国目前拥有教练机2835架，全球占比24%，与歼击机机队数量呈现1.1:1比例关系。相比较而言，我国军队教练机在绝对数量与相对歼击机比例关系上都存在差距，具备较大上升空间。我们认为，以军机为代表的武器装备有望进入快速交付期，公司自主研制的L15高级教练机配备三轴四余度数字式电传操控系统和基于开放式数据总线技术的综合航电系统，能充分满足第三代战斗机训练需求，整体技术标准上能与俄罗斯等国的先进同类产品相抗衡，有望伴随产业高景气周期实现快速放量。 消费品逻辑：“导弹+无人机”或随需求提升实现产业快速扩容 实战化训演拉动导弹等消费品进入快速消耗期。自2016年中央军委颁发《加强实战化军事训练暂行规定》以来，部队训练质量得到有效提升，东部战区陆军某旅2018年全旅导弹消耗达到2017年的2.7倍。我们认为，随着我国实战化训练的深入实施，导弹等消耗类武器装备及配件进入消耗加速补库存阶段，公司主力产品YJ-9E反舰导弹可采用主动雷达/电视/半主动激光末等多种制导方式，实现从防空射程范围外进行防区外打击，有望随需求增长实现加速排产。同时，考虑到近年我国已成为无人机军贸市场的主要出口国，我们认为“出口转内销”国内内需军用无人机产业的拐点有望到来。公司生产的“攻击-11”隐身无人机使用无尾飞翼，具有隐身性能好，续航时间长，攻击精度高等特点，预计可完成突防、猎歼等多种攻击任务，或伴随产业发展实现快速扩容。 盈利预测与投资建议：综上我们认为，公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3-5年有望持续快速增长；同时随着导弹、无人机等“军用消费品”需求的不断提升，公司对应业务有望实现快速放量。因此，预计公司2020-2022年营业收入为72.92/110.39/141.17亿元，对应的归母净利润分别为1.42/2.12/3.00亿元，EPS预计为0.20/0.30/0.42元，P/E为141.13/94.77/66.83x。按照5.49x的可比公司2020预测P/B进行计算，公司每股目标价为39.36元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1.市场竞争激烈的风险；2.政治不稳定带来的订单波动风险；3.宏观经济波动的风险；4.公司业务发展不及预期等。