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洪都航空 交运设备行业 2022-09-09 25.68 -- -- 26.77 4.24% -- 26.77 4.24% -- 详细
事件: 近日,公司发布 2022年半年报,实现营业收入 20.19亿元,同比减少 24.96%;实现归母净利润 0.14亿元,同比减少 76.63%。 毛利率有所提升,其他航空产品业务持续增长。2022H1公司实现营业收入 20.19亿元,同比减少 24.96%,主要和教练机业务收入减少有关。公司实现归母净利润 0.14亿元,同比减少 76.63%,主要由收入减少及其他收益较去年同期减少 0.55亿元所致。公司毛利率 2.55%,同比增加0.21pct;净利率 2.16%,同比减少 1.48pct。分业务看:教练机实现营业收入 20.19亿元,同比减少 60.60%。非航空业务实现营业收入 457.12万元,同比减少 94.87%。其他航空产品实现营业收入 15.37亿元,同比增长 10.67%。 期间费用率同比减少,存货较期初增加。2022H1,公司期间费用率为1.95%,同比减少 0.22pct, 主要系公司上期合并范围发生变化,国际机电 2021年 1-5月各项费用纳入合并报表,本期无。其中,销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为 0.25%/0.96%/0.95%/-0.21%,分别同比+0.01pct/-0.12pct/+0.05pct/-0.16pct。公司存货 41.57亿元,同比增加 16.13%,较期初增加 38.42%,主要是原材料增加。合同负债64.68亿元,同比减少 11.33%,较期初减少 5.56%。公司经营活动现金流量净额为-1.01亿元,同比减少 0.91亿元,系公司本期销售商品收到的现金减少;同时上年同期收到失业保险稳岗返还 0. 47亿元,本期无。 教练机型号研制工作稳步推进,防务产品完成重大节点工作。初教 6已经取得 TC/PC 证,按照市场需求,公司正在对其进行改型改良,增强其适应民用市场能力和竞争力。新基教研制工作正在进行,借以抢占筛选和基础教练机市场。目前,公司教练机多个产品研制开发取得突破,为公司后续发展注入新动能。防务产品成功完成重大节点工作,为进一步开拓市场奠定了基础。 投资建议:公司是国内主要的教练机研发生产基地,当前主要产品为CJ6初级教练机、K8基础教练机、L15高级教练机,以及防务产品。 我国要“构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的武器装备体系”,随着三、四代机的加速列装,相关飞行训练任务会有明显提升,公司教练机业务有望实现稳步增长。另外,公司防务产品需求旺盛,有望成为公司业绩增长的主要发力点。我们预测公司 2022年-2024年净利润分别 1.18/1.48/1.89亿元,对应 PE 分别为 153.6/122.2/95.8,首次覆盖,给予 “增持”评级。 风险提示:航空装备交付节奏放缓,供应链受到疫情等风险因素影响。
洪都航空 交运设备行业 2022-09-02 24.46 -- -- 26.77 9.44% -- 26.77 9.44% -- 详细
8月30日公司发布半年报,上半年实现营业收入为20.19亿元,同比-24.96%。 归母净利润为0.14亿元,同比-76.63%,其中扣非归母净利润为0.13亿元,同比增长13.77%,基本每股收益为0.0188元。 营业收入降低,存货增加第二季度营业收入为12.95亿元,同比下降39.22%,主要为教练机交付数量减少等因素导致。2021年第一季度收到疫情稳岗补贴0.55亿元计入其他收益,今年同期其他收益为0,在一些程度上影响了表观利润。公司存货41.57亿元,同比增长38.42%,主要为原材料库存增加。 教练机领域的国家队地位进一步强化当前主要产品为CJ6初级教练机、K8基础教练机、L15高级教练机。CJ6已经取得TC/PC证,正在对其进行改型改良以增强其适应民用市场能力和竞争力;K8正在开展新基教研制以抢占筛选和基础教练机市场;以L15为核心延伸三位一体的训练效能体系。 型号产品和防务产品研制有效推进,产业结构优化上半年公司型号研制工作继续稳步向前推进,为公司后续发展注入新动能; 相关防务产品成功完成重大节点工作,为进一步开拓市场奠定了基础。控股子公司长江通航增资扩股即将完成,有利于公司聚焦主责主业。 盈利预测、估值与评级考虑到公司教练机交付数量减少等因素,我们预计22-23年营收分别为74.35和 85.91亿元(原值为 75.31和 86.50亿元 ),归母净利润分别为0.56/0.75亿元(原值为2.26和2.69亿元),24年营收为92.36亿元,净利润为1.10亿元,2年CAGR为40.29%,EPS分别为0.08/0.11/0.15元/股,对应PE分别为325x/241x/165x。维持“增持”评级。 风险提示: 教练机国际市场不及预期风险;教练机国内市场不及预期风险;防务产品交付不及预期风险;产品研发进度不及预期风险;军品降价风险。
王华君 1 1
洪都航空 交运设备行业 2022-06-28 30.33 -- -- 31.94 5.31%
31.94 5.31% -- 详细
航空工业洪都持续推进“国企改革三年行动”,公司有望收益 1)6月9日,航空工业洪都微信公众号发文《锚定目标不放松,狠抓改革促发展》回顾了“国企改革三年行动”经验做法、改革成效,并展望后续改革。 2)经验做法:1、“债转股”化解债务风险;2、健全市场化经营及用人机制,激发员工活力;3、强化供应商管理,打造南昌航空城洪都产业园;4、创新研发机制,激发研发活力。 3)改革成效:较2019年,航空工业洪都2021年营收增加40.23亿元,增幅58.76%;净利润增加0.9亿元,增幅35.86%。由此计算,2021年航空工业洪都营收约为109亿元、净利润约为3.4亿元。 4)展望后续:2022年是改革三年行动收官之年,确保上半年在重难点任务上取得根本性突破,完成主体任务,年底前完成扫尾工作,实现全面胜利收官。 5)国家推动国企改革,目标“激发国有企业活力”“提高国有资本效率”,2022年迎国企改革三年行动收官之年,“股权激励”“资产证券化”等改革举措有望加速,预计公司有望受益。 关联交易预示公司2022年业务规模快速增长 公司关联销售占营收比例较高,对总营收增长具有一定指引作用。2022年关联销售额相较于2021年实际发生额预增68%,关联采购额相较于2021年实际发生额预增75%,两个数据均预示公司2022年业务规模将快速增长。 当前最小市值航空主机,教练机+防务产品催生中长期弹性最大品种 公司产品教10是我国最先进教练机,“两机三级”制新教练体系得以推行的关键,享“行业增长+占有率提升”双重利好。防务产品依托航空工业唯一空面导弹研究所,受“战斗机新机配装+实战训练消耗加剧”双重驱动,需求更显迫切。营收增速未来或超越其他航空主机,叠加利润率提升,业绩弹性大。 盈利预测及估值:预计未来3年净利润复合增速超50% 预计2022-2024年公司归母净利润2.3/3.6/5.2亿元,同比增长51%/55%/ 47%,EPS为0.32/0.50/0.73元,PE为94/61/41倍,PS为2.0/1.5/1.2倍。考虑未来业绩增长的高弹性及历史PS中枢,维持“买入”评级。 风险提示:产品交付不及预期;产品放量规模效应显现不及预期。
王华君 1 1
洪都航空 交运设备行业 2022-04-01 27.49 -- -- 27.85 1.05%
31.80 15.68%
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投资要点2021年营收同比增长42%,扣非归母净利同比增长34%1)2021年全年:公司实现营收72亿(+42%),归母净利润1.51亿(+14%),扣非归母净利润0.43亿(+34%)。归母净利润增速不及营收增速主要是由于毛利率下降、研发费用增加、及资产处置收益减少。 2)毛利率:2021年公司毛利率2.73%,同比下降0.92个百分点。其中教练机毛利率上升1.9个百分点、其他航空产品毛利率下降2.7个百分点。从成本构成来看:毛利率下降主要由于材料及外部加工费增长较多,占营收比例增大。 3)净利率:2021年全年,公司净利率为2.1%,同比下降0.54个百分点。除部分由毛利率下降导致外,其他因素还包括研发费用增加及资产处置收益减少。 4)期间费用:2021年期间费用率0.97%,同比下降0.98个百分点,其中管理费用率下降、财务收益增加。研发费用率与前一年相比基本持平。 资产负债端持续显示公司在手订单饱满2021年年中公司收获大额合同负债,并向产业链上游转移大额预付账款。截至2021年末,公司合同负债(69亿)与2021年三季度末基本相当、预付账款(67亿)较2021年三季度末增长32%。两项指标均维持在高位,显示公司在手订单饱满。 关联交易预示公司2022年业务规模快速增长公司关联销售占营收比例较高,对总营收增长具有一定指引作用。2022年关联销售额相较于2021年实际发生额预增68%,关联采购额相较于2021年实际发生额预增75%,两个数据均预示公司2022年业务规模将快速增长。 当前最小市值航空主机,教练机+防务产品催生中长期弹性最大品种1)公司产品教10是我国最先进教练机,“两机三级”制新教练体系得以推行的关键,享“行业增长+占有率提升”双重利好。防务产品依托航空工业唯一空面导弹研究所,受“战斗机新机配装+实战训练消耗加剧”双重驱动,需求更显迫切。营收增速未来或超越其他航空主机,叠加利润率提升,业绩弹性大。 盈利预测及估值: 预计未来3年净利润复合增速超50%预计2022-2024年公司归母净利润2.3/3.6/5.2亿元,同比增长51%/55%/ 47%,EPS 为0.32/0.50/0.73元,PE 为88/56/38倍,PS 为1.9/1.4/1.1倍。考虑未来业绩增长的高弹性及历史PS 中枢,维持“买入”评级。 风险提示:产品交付不及预期;产品放量规模效应显现不及预期。
洪都航空 交运设备行业 2022-01-06 39.23 -- -- 38.00 -3.14%
38.00 -3.14%
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事件: 12月 26日,航空工业洪都提前完成年度生产试飞任务,全年完成工时数较 2020年提升 21%,飞机转场交付百余架,部分飞机型号超额完成年度批产任务,多项攻关项目取得突破性成果。 教练机摇篮,防务新龙头: 洪都航空是国内主要的教练机研发生产基地,是我国唯一能研制初级、中级、高级教练机和进行服务保障的企业, 当前教练机包括 CJ6、 K8、 L15等。 2019年,公司通过资产置换置入洪都集团导弹业务, 公司主要业务拓展为教练机+导弹等。 新型航空装备加速列装, 飞行员培养模式变革,公司高教机业务有望加速增长: 军队战斗力构成的主体性要素是人、武器装备以及人与武器装备的结合, 飞行员是空中力量先进战斗力的重要组成部分。 我国空军飞行员培养模式开启“初教机直上高教机”新模式, 高级教练机重要性凸显。公司高教机 L15具有典型的三代机特征,具备先进的数字飞控电传系统和综合航电系统,各项性能已达到世界先进水平,可用于训练第三、四代机飞行员,且具有很高的训练效费比。 我国国防和军队建设持续推进,新型航空装备有望加速列装和更新换代, 对于飞行员的需求将日益增长,公司高教机有望进入加速增长期。 受益于实战化训练水平提升, 导弹业务有望快速增长: 近年来,中央军委多次强调加强实战化军事训练, 提高训练实战化水平和打赢能力,如2019-2021年中央军委 1号命令均强调加强实战化训练, 2022年中央军委 1号命令强调大力推进战训耦合。 2021年 6月 24日,国防部在介绍2021年上半年全军军事训练工作时表示, 各部队坚持实战练兵强能力,与往年同期相比,全军弹药消耗大幅增加。 我们认为,随着实战化训练频次及强度不断加大, 战备水平不断提高, 对于导弹类消耗品的战训消耗及补库需求将不断提升, 公司导弹业务有望迎来快速增长。 布局教练机改型和隐身无人机, 有望打开长期成长空间: 据环球网 2019年 11月 20日报道, L-15B 新一代多功能战斗机亮相迪拜国际航空展,该机型可装备多种武器,具备较强的对空、对地作战能力。 参考 L15国际竞争对手 T-50高教机改型出 FA-50战斗机且已投入韩国空军实战部署的情况,我们认为,公司 L15改型发展潜力大。据环球时报 2021年9月 27日报道, 某型隐身无人机亮相珠海航展。 无人化是武器装备发展的趋势, 据观察者网 2019年 10月 22日报道, 该机由洪都公司生产,我们认为, 未来其有望助力公司打开长期成长空间。 盈利预测与投资评级: 基于公司教练机和导弹等业务发展前景, 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 3.03亿元、 4.55亿元和 5.99亿元, EPS 分别为 0.42元、 0.63元和 0.83元,对应 PE 分别为 93倍、 62倍和 47倍, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 订单及产品交付不及预期;盈利不及预期;市场波动风险。
洪都航空 交运设备行业 2021-11-05 39.38 35.61 50.32% 43.50 10.46%
43.85 11.35%
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事件:公司发布2021年三季报,公司共实现营收43.03亿元,同比增长42.68%;归母净利润0.67亿元,同比增长429.47%;扣非归母净利润0.19亿元,同比增长77.13%。 公司归母净利润大幅增长,订单饱满未来可期。分季度来看,公司Q3实现营收16.12亿元,同比增长101.92%;归母净利润0.09亿元,同比增长218.14%;扣非归母净利润0.08亿元,同比增长309.71%,公司业绩较上年同期增长较为明显。报告期内,公司归母净利润同比大幅上升的主要原因为本期期间费用下降与本期取得疫情防控期间的失业保险稳岗返还0.47亿元,上年同期无此项。 公司整体毛利率为2.14%,同比下降1.35pct;净利率为1.58%,同比增加1.13pct。本报告期末,公司合同负债68.34亿元,较2021年半年报下降6.31%。预付账款50.57亿元,较半年报下降11.96%,但两项指标仍处于历史高位,公司订单饱满,未来发展可期。 教练机+导弹双主业助推公司长远发展。洪都航空主要产品有CJ6初级教练机、K8基础教练机、L15高级教练机与防务类产品。公司不断探索、构建“技术训练、战术训练、战法训练”三位一体的训练效能体系,大力推进国际贸易,积极开拓国内外市场。在“十四五”国防军队现代化建设加快的背景下,军机装备数量的提升加大了对教练机的需求,同时我军练兵备战的持续进行也提升了武器弹药的消耗量,公司拥有教练机+导弹双主业,或将充分受益于行业发展红利迎来高速成长阶段。 盈利预测:预计2021~2023年公司实现归母净利润分别为2.38亿元、3.64亿元、4.73亿元,EPS分别为0.33元、0.51元和0.66元,对应当前股价PE倍数为115、75和58倍。考虑到十四五期间国防军队建设加速,公司作为我国教练机的摇篮,拥有教练机+导弹双主业,业绩有望受益于军机放量与练兵备战消耗增加双重因素驱动。给予公司2022年70~85倍PE估值,对应价格区间35.70~43.35元,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:生产交付不及预期、上游配套延时、国际军贸不及预期
王华君 1 1
洪都航空 交运设备行业 2021-07-09 34.50 -- -- 47.80 38.55%
51.46 49.16%
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隶属于航空工业,导弹业务置入以来扣非归母净利润显著增长1) 2001年上市,2010年注入高教机,2019年置入导弹,成双轮驱动格局。 2) 导弹业务置入以来,2020年公司营收增长 15%、归母净利润增长 60%、扣非归母净利润增长 343%。 3) 2021年采购、销售货物关联交易额均预增 1倍以上,指示下游强劲需求。 需求:“十四五”航空装备放量,教练机+导弹空间广阔1) 中国已成长为世界第二大经济体,但国防实力与经济地位尚不完全匹配,海陆空三军中航空装备差距最大,军机数量仅为美国的 29%。 2) 预计“十四五”期间国防支出稳定增长,装备费占比有望提升,航空装备有望超配,军机产业迎来黄金发展期。其中教练机整机市场总规模约 300亿,年均 60亿,复合增速 22%。 3) 新型海、空武器装备快速放量带来新机配套需求;实战化训练背景下中小型导弹消耗量增大。两相叠加之下导弹需求更显迫切。 公司:教 10占据我国新教练体系核心位置;空面导弹竞争力强1) 公司教练机谱系齐全、竞争力强。初教 6、教 8、教 10三款产品占据我国新、老两代飞行员教练体系核心位置。 2) 初教 6:60年经典,畅销国内外。军用需求依旧强劲,民用市场空间广阔。 3) 教 10:我国最先进教练机,满足歼-20等先进战机培训需求。“一机多能”,具备改造为攻击机和多用途战斗机的潜力,广阔空间可期。 4) 依托航空工业唯一空面导弹研究所,导弹领域多款“拳头产品”。空面导弹产品应用面广、需求量大,为业绩增长提供强劲动力。 盈利预测及估值1) 预计 2021-2023年公司归母净利润 2.1/4.0/6.2亿元,同比增长 61%/86%/ 57%,EPS 为 0.30/0.55/0.87元,PE 为 118/63/40倍,PS 为 2.9/2.0/1.5倍。首次覆盖,参考公司历史 PS 估值中枢 4.6倍,并考虑公司作为我国“两机三级”制教练体系核心装备唯一供应商、教 10及其衍生改型可能的广阔空间,兼以导弹业务的高弹性,给予公司“买入”评级。 风险提示教 10及导弹产品产销量不及预期;产品放量规模效应显现不及预期。
洪都航空 交运设备行业 2020-12-09 38.37 -- -- 62.38 62.57%
63.18 64.66%
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公司是我国教练机摇篮,已完成资产置换,置入导弹相关业务。公司是国内主要的教练机研发生产基地,当前主要教练机产品包括CJ6、K8、L15等。2019年,公司完成与洪都公司的资产置换,置出航空零部件制造业务,置入导弹相关业务,公司主要业务拓展为教练机和防务产品。 飞行员培养模式变革,高级教练机重要性凸显,公司成长空间大。 飞行员是先进战斗力的重要组成部分,我国飞行员培养开启“初教机直上高教机”新模式,高级教练机重要性凸显,公司成长空间大。公司高教机 L15具有典型的三代机特征,具备先进的数字飞控电传系统和综合航电系统,各项性能已达到世界先进水平,能充分满足第三代战斗机训练需求,且具有很高的训练效费比。随着新型航空装备不断列装,公司高教机有望进入加速增长期。 受益于实战化训练,导弹业务有望加速增长。近年来,中央军委多次强调加强实战化军事训练,提升战斗力。公司导弹业务有望受益于实战化训练的持续推进而迎来加速增长。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 1.40亿元、2.82亿元以及 3.81亿元,对应 EPS 分别为 0.20元、0.39元及 0.53元,对应当前股价 PE 分别为 196倍、97倍及 72倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:1)教练机业务发展不及预期;2)防务业务发展不及预期;3)系统性风险。
洪都航空 交运设备行业 2020-08-26 37.17 -- -- 40.26 8.31%
43.54 17.14%
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公司2020H1营业收入同比增长96.81%,归母净利润大幅提升118.77%:洪都航空(600316)2020年半年报显示:2020年上半年公司实现营业收入22.18亿元,同比增长96.81%。归属母公司净利润974.1万元,同比大幅提升118.77%。扣非后净利润880.1万元,同比提升111.6%。 公司教练机和导弹产品线均进入了高速增长期。伴随空军和海军航空兵建立和完善依托航校培训歼20等新型战机飞行员的训练体制,公司研制生产的高教-10型高级教练机订单快速增长。面对日益复杂的周边安全形势,解放军加强了军事斗争的准备工作,实战训练强度不断加大,对地和对舰导弹需求增加提升了公司空对面导弹的订单需求。整体而言,公司的主要产品在未来5年内将持续保持景气。 公司景气持续得到确认,投资者不妨保持耐心。公司半年报收入和利润的高增长验证了我们在前期报告中的判断,公司作为业绩反转型公司,已经进入持续景气周期。公司至2020年7月1日以来上涨了136%,公司股价快速上涨体现了投资者对公司投资价值的认可。由于公司产品符合解放军未来发展战略的需要,我们认为经过前期快速上涨后,投资者不妨保持耐心,静待公司业绩成长持续验证公司景气周期。 投资建议:维持“买入-A”投资评级:预计公司2020、2021、2022年EPS分别是0.25、0.40和 0.59元,对应PE分别为 144、90、61倍。尽管公司股价经过7、8月的快速上涨,但考虑到公司是A股上市公司中仅有的同时包含教练机和导弹总装资产的上市公司,产品符合解放军后续军事战略发展需要,投资者可以长期持有。我们维持公司“买入-A”的投资评级。 风险提示:1、后续新型号研制进度不及预期。
洪都航空 交运设备行业 2020-07-30 26.24 39.18 59.33% 45.24 72.41%
45.24 72.41%
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深耕多年,中航集团“教练机+导弹+无人机”综合平台利刃出鞘 公司为国内唯一同时具备初、中、高级教练机产品独立研制及生产能力的系统供应商。2019年,公司完成资产置换,成功置入洪都集团相关防务类业务。目前,公司主营业务拓展为“教练机+无人机+导弹”三大品类。产品涵盖L15高级教练机、YJ-9E反舰导弹、攻击-11无人机等主战装备。近五年公司经营业绩总体呈上升态势,教练机业务为主要收入来源。公司2019年实现营业收入44.2亿元,同比+46.34%;实现归母净利润0.83亿元,同比-44.15%。其中,教练机业务占营收/毛利润比重达到60.88%/52.67%,为公司主要收入来源。 国防开支装备费用稳定增长,高性能教练机需求或大幅提升 2019年,国防军费增速7.5%,规模达到约1.19万亿,连续三年突破万亿。但相比发达国家2%-4%的军费GDP占比,我国军费占GDP的比重仍然较低,存在上升空间。此外,我国武器装备占国防支出比重达33%,这一数据对比俄罗斯武装部队的武器装备支出占国防支出的60%来看,我国武器装备支出占比仍处于较低水平。 从军机数量看,美国目前拥有教练机2835架,全球占比24%,与歼击机机队数量呈现1.1:1比例关系。相比较而言,我国军队教练机在绝对数量与相对歼击机比例关系上都存在差距,具备较大上升空间。我们认为,以军机为代表的武器装备有望进入快速交付期,公司自主研制的L15高级教练机配备三轴四余度数字式电传操控系统和基于开放式数据总线技术的综合航电系统,能充分满足第三代战斗机训练需求,整体技术标准上能与俄罗斯等国的先进同类产品相抗衡,有望伴随产业高景气周期实现快速放量。 消费品逻辑:“导弹+无人机”或随需求提升实现产业快速扩容 实战化训演拉动导弹等消费品进入快速消耗期。自2016年中央军委颁发《加强实战化军事训练暂行规定》以来,部队训练质量得到有效提升,东部战区陆军某旅2018年全旅导弹消耗达到2017年的2.7倍。我们认为,随着我国实战化训练的深入实施,导弹等消耗类武器装备及配件进入消耗加速补库存阶段,公司主力产品YJ-9E反舰导弹可采用主动雷达/电视/半主动激光末等多种制导方式,实现从防空射程范围外进行防区外打击,有望随需求增长实现加速排产。同时,考虑到近年我国已成为无人机军贸市场的主要出口国,我们认为“出口转内销”国内内需军用无人机产业的拐点有望到来。公司生产的“攻击-11”隐身无人机使用无尾飞翼,具有隐身性能好,续航时间长,攻击精度高等特点,预计可完成突防、猎歼等多种攻击任务,或伴随产业发展实现快速扩容。 盈利预测与投资建议:综上我们认为,公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代,未来3-5年有望持续快速增长;同时随着导弹、无人机等“军用消费品”需求的不断提升,公司对应业务有望实现快速放量。因此,预计公司2020-2022年营业收入为72.92/110.39/141.17亿元,对应的归母净利润分别为1.42/2.12/3.00亿元,EPS预计为0.20/0.30/0.42元,P/E为141.13/94.77/66.83x。按照5.49x的可比公司2020预测P/B进行计算,公司每股目标价为39.36元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1.市场竞争激烈的风险;2.政治不稳定带来的订单波动风险;3.宏观经济波动的风险;4.公司业务发展不及预期等。
洪都航空 交运设备行业 2020-07-27 28.37 -- -- 45.24 59.46%
45.24 59.46%
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1.主力机型教练10具备“多功能性+廉价"特质,预计十四五期间订单饱满 L15飞机一机多能,效费比高。该机集三轴四余度数字式电传飞行控制系统、翼身融合气动布局等当今世界高端航空技术于一身,具备典型的三代战斗机特征。主要用于三代战机及其改进型飞机飞行员的训练,能够承担与先进战机相衔接的起落、特技、仪表、编队等技术训练任务和武器使用、空/地目标攻击、单机/多机战术等基础战术训练任务,形成装备以后能有效减少三代机消耗,大幅降低培养三代机飞行员成本。从需求角度看,我们认为教练10(L15)因其“多功能性+廉价”,将催生海空军大量需求。2019年3月10日,空军首次披露歼-20和教-10编队飞行图景。一方面,教练10和歼-20“同框出镜”,表明教10能够无缝衔接歼-20的训练标准。我们预计L15的一项功能定位或将成为歼-20僚机,一架歼-20或将配置若干架L15。未来随着歼-20的列装将带动L15的需求增长;另一方面,教练10在低空机动性、地空生存力、操纵品质、外挂能力等方面都十分优异,这使得其具备改为轻型多用途战斗机的潜力,将拥有众多衍生型号,我们预计舰载教练机或将立项研制。此外,在强-5逐步退役过程中,新型对地攻击机也有望立项研制。 2.公司处在历史重要拐点,“国内+海外”需求空间较大 从产能供给角度看,公司在跨越盈亏平衡点后,未来业绩弹性较大。我们判断2019年公司交付L15数量较少,或已邻近盈亏平衡点。预计从2020年开始,公司交付的L15和K8飞机数量将有较大幅度增长。国内方面,考虑到未来L15的潜在发展平台包括主战机型的僚机、舰载教练机、新型对地攻击机以及轻型战斗机,我们假设十四五的需求量将达到500架,同时假设每架L15的价格为1亿元,则国内市场空间约为500亿元。 3.飞机总装+空面导弹唯一平台,导弹受益实战训练量增加 洪都航空已完成与洪都集团的资产置换,置入空面导弹优质资产,主要产品包括鹰击、海鹰、上游、天龙系列在内的空面导弹等。洪都已形成了“近-中-远”系列化发展的导弹产品谱系,目前已具备亚跨音速精确制导技术,并正在进一步拓展超音速制导能力。 近年来,我军推动实战化训练和演习制度,各类消耗型武器装备使用量大幅增加。导弹类装备本质上属于消耗类武器装备,其具备一定的消费品属性,将受益于我国实战训练量的提升。公司最新研发的YJ-9E反舰导弹、TL-20小直径制导炸弹均可通过L15挂载投发,其中TL-20打破了美国在小直径制导炸弹领域的垄断,而且设计难度和制造成本都更低。 4.投资建议: 在经营生产高峰阶段,我们按照飞机年产60架贡献4.2亿净利润、导弹年贡献8000万净利润计算,公司在大批量生产高峰阶段有望实现净利润5亿元/年。考虑到公司作为飞机总装+空面导弹的唯一平台,给予50倍PE,公司目标市值250亿元。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为67.34亿元、77.99亿元和89.22亿元,归母净利润为2.07亿元、2.74亿元和3.55亿元,对应当前股价PE分别为79倍、60倍和46倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:L15生产进度不及预期,导弹产品生产交付不及预期。
洪都航空 交运设备行业 2020-06-25 15.66 -- -- 28.27 80.41%
45.24 188.89%
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高教-10高级教练机进入批量列装阶段。近几年来,以歼20、歼16、歼15等先进作战飞机批量列装空、海军。原来从作战部队选拔优秀飞行员,作为歼20等先进作战飞机飞行员的培训方法不能持续。空军、海军都开始加大直接从航校培训新型战机飞机员的力度。公司的高教-10在气动性能、航电设备、操作模拟等方面都可以很好的完成4代机和3代半战机飞行员的培训工作。 老当益壮,传统产品初教-6焕发新的活力。初教-6是一款经典的初级教练机。2019年2月28日,初教6飞机获得中国民航局的TC/PC(型号合格证/生产许可证)。 初教-6获得适航认证后,有望获得更多的订单,焕发新的活力。根据中航工业的新闻,我们分析公司在2020年上半年完成转场交付任务的数十架飞机中,初教-6的新增订单也应该为公司业绩增长提供了新的动力 导弹资产给公司业绩成长带来新动力。解放军空军和海军越来越强调进攻能力,对地和对舰打击力量建设是发展的重点。歼-16、歼-15、歼-10C、轰6N、歼轰7都需要装备空对面导弹。解放军训练实弹训练频率日益增加。库存需求也在增长。公司置入导弹资产后,业绩增长有单一的教练机业务转变为导弹、飞机业务双轮驱动。 投资建议:维持“买入-A”评级。公司是市场上唯一同时拥有飞机和导弹业务的上市公司。我们上调公司盈利预测,公司2020、2021、2022年EPS分别为0.25、0.40和0.59元。对应PE为61、39、26倍,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:1、后续新型号研制进度不及预期。
洪都航空 交运设备行业 2020-01-20 14.63 -- -- 15.11 3.28%
15.11 3.28%
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事件描述: 2020年 1月 10日,洪都公司研制的“L15高级教练机( AJT)研制项目” 荣获 2019年度国家科技进步奖一等奖,是国家层面对于公司研发能力的高度肯定。 u 国家科技进步奖是对公司研发能力的高度肯定: 公司 L15教练机项目能够获得国家 技术进步一等奖,是对公司研发体系、研发能力、研发成果的高度肯定。 L15教练 机是公司自主研制的新一代双发超音速高级教练机,运用大量先进技术。在实际操 作中, L15具有操纵敏捷、大迎角机动性强的特点。能充分满足第三代战斗机飞行 员的战斗入门训练和基础改装训练,同时也能满足四代战斗机的入门训练。 u L15高级教练机谱系完善,市场前景广阔: L15项目本身可以划分为:高级教练 型 AJT、战斗入门级 LIFT 和战斗机中队伴随型三个版本,更好地贴合了我军飞行 员训练实际需求。其极高的拓展性使得经过简单改装就能执行武装侦察、空中防御、 近距支援、反恐、反毒等工作,对于东南亚、非洲等国性价比极高。因而海内、海 外市场前景十分广阔。 u 洪都航空是我国教练机、飞航导弹的军工核心资产。公司生产的初教 6、 K8中级 教练机、 L15高级教练机贯穿中国空军的整个培训体系。伴随解放军加大作战训练 力度,对先进教练机需求将加速增长。 2019年,公司公告了资产置换方案,将装 入导弹资产,置出盈利能力不强的航空零部件业务。资产置换完成后,公司自身盈 利能力将大幅提高,未来几年, L15和新型导弹的新订单,将保证公司高成长型。 u 投资建议: 首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。 我们预测公司 2019、 2020、 2021年 EPS 分别为 0.16、 0.23和 0.34元。对应 PE 为 91、 63、 43倍, 首次覆盖给予 “买入-A” 投资评级。 u 风险提示: 1,军方教练机需求不及预期; 2,海外市场拓展不及预期
洪都航空 交运设备行业 2019-11-27 12.55 -- -- 13.60 8.37%
16.38 30.52%
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1、导弹资产强势注入,军工企业血统更纯正本次置入的资产范围主要为洪都集团拥有的防务产品相关资产、负债,具体包括飞龙机械厂、J01飞龙机械厂综合厂房及配套设施;教练机部装、总装资产;航空城南区飞机总装厂、飞机部装一、二厂及配套设施。具体资产主要包括流动资产、固定资产、无形资产等,负债包括流动负债。天龙机械厂是国内空面导弹龙头企业,主要产品包括鹰击、海鹰、上游、天龙系列在内的岸舰、舰舰、空舰巡航导弹等。洪都集团已形成了“近-中-远”系列化发展的导弹产品谱系,目前已具备亚跨音速精确制导技术,并正在进一步拓展超音速制导能力。注入后上市公司后洪都航空将成为A股首家大中型空面导弹总装企业,军工企业“血统”更加纯正。此次资产置换完成后,洪都航空将兼具飞机总装和导弹总装业务,是我国唯一一家既有飞机又有导弹的公司。据报道,最新研发的YJ-9E反舰导弹、TL-20小直径制导炸弹均可通过L15挂载投发,其中TL-20打破了美国在小直径制导炸弹领域的垄断,而且设计难度和制造成本都更低。目前空军批量采购L15呈现持续性、规模性的趋势,与置入公司的导弹业务相辅相成,,使公司更具市场竞争力。 2、此次置换资产将重塑上市公司盈利水平 本次置出的资产主要为飞机零部件制造相关资产及负债,2018年1-11月,置出资产实现营收3.95亿元,亏损5362万元,严重拖累了上市公司的盈利能力。且从本次公告可知,置出资产产生的损益为-5128.8万元,置入资产所产生的损益为-705万元,可以说上市公司着实甩掉了拖累自身的“包袱”。本次注入资产的13亿评估值基本接近净资产金额,增值率仅有5%,从二级市场角度看置入资产有较大的溢价空间。虽然注入资产2017年实现10亿收入,利润仅有810万元,但实际盈利能力应远不止于此,随着实战军演的次数增多,导弹产品的市场需求也将同步提升。 具体资产负债方面,此次置换导致公司期末较期初总资产减少32.13%、归属上市公司股东净资产减少21.18%、固定资产减少72.69%,对公司起到了有效的瘦身健体效果;公司三季报中,因受资产置换影响,应付职工薪酬、其他应付款、长期应付款分别比上年年末下降66.17%,84.84%和91.25%,资产负债的改善也预示着公司未来现金流将有所改善。 另外洪都集团应支付给公司的8.46亿元资产置换差额还未收到,若这笔费用落地,则公司的现金流情况将会大幅改善,洪都航空也将摆脱近几年“卖资产保盈利”的旧路。 3、公司半年报和三季报不及预期主要系公司前期订单数量多,投入较大引起 公司今年一季度起至三季度购买商品、接受劳务支付的现金分别同比增长166.49%,132.97%和23.40%,截至三季报公司经营活动产生的现金流量净额同比下降175.09%,预付款项同比增长719.67,%,由此可见公司订单饱满生产任务繁重,同时根据以往公司新闻披露,主力产品L-15高级教练机的交付多集中在年末,考虑到亏损资产的置出与盈利能力较强的导弹资产注入也对公司接下来的盈利水平有较大的提升作用,因此我们认为公司全年业绩将扭转半年报和三季报颓势,实现可观增长。 投资建议: 根据上述分析我们预测公司2019年~2021年公司营收分别为32亿元、45亿元和60亿元;净利润分别为1.9亿元、2.7亿元和3.6亿元,EPS分别为0.27元、0.38元、0.50元,对应PE分别为55X、39X、29X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: L15生产进度不及预期,导弹产品生产交付不及预期。
洪都航空 交运设备行业 2019-10-28 14.01 -- -- 14.27 1.86%
16.38 16.92%
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事件: 公司公告了 2019年三季报,前三季度实现营业收入17.00亿元,同比增加 28.17%,实现归母净利润-0.8亿元,同比减少 6.03%,每股收益-0.11元。 点评:( 1) 公司前三季度营业收入同比大幅增加 28.17%, 主要原因是公司核心业务航空产品交付数量增加。 其中 Q3实现营业收入 5.74亿元,同比微降 1.53%;( 2) 公司前三季度归母净利润同比减少 6.03%, 其中 Q3归母净利润为-0.29亿元,同比减少 5.14%。归母净利润增速低于营收增速的主要原因包括: a)报告期内公司财务费用同比增加 64.15%,主要系公司本期为取得银行借款而支付的利息增加所致; b)报告期内公司管理费用同比增加 20.18%,主要系调整绩效工资发放模式,使得工资性费用增加,且修理费用也有所增加所致;( 3) 在资产负债方面, a)由于公司与洪都集团置换相关资产,导致公司期末较期初总资产减少 32.13%、 归属上市公司股东净资产减少 21.18%、固定资产减少 72.69%; b)应收账款期末较期初减少 59.05%,主要系公司收到客户支付的货款以及承兑汇票所致;( 4) 在现金流方面, a)公司经营活动现金流净额同比减少 175.09%,主要系公司本期购买商品支付的现金增加所致; b)公司投资活动现金流净额同比减少 36.04%,主要系公司本期购建长期资产支付的现金减少所致; c)公司融资活动现金流净额同比增加 91.35%,主要系公司银行借款同比增加所致。 海空装备催生 L15新需求,多功能一体化适应新要求。 L15教练机是公司核心产品,根据基础训练及入门战斗等场景,分为L15AJT、 L15LIFT 等多种型号。 未来我军海空各类战机型号(歼 10/20/11/16等) 逐步列装,由此产生的飞行训练任务需求将驱动公司教练机业务增长。 此外, L15部分型号已突破传统的飞行训练定位,具备超音速、武器外挂以及精确制导武器能力, 可执行空战任务,未来有望成为海军航母舰载机补充型号。 置入导弹资产,增强主业营收。 2019年 5月 31日,公司与洪都集团签订《资产置换协议》,公司将零部件制造业务置出,同时置入导弹业务。 此次资产置换不仅增强公司主营业务盈利能力, 同时改善资产结构, 也顺应未来教练机型号发展的研制要求, 提升企业长期的竞争力。 投资建议: 考虑到公司教练机业务持续发展,未来有望继续增长,同时公司置入导弹业务,整体盈利能力增加,我们预测公司 2019/20/21年 EPS 分别为 0.25/0.34/0.47元,对应 PE为 56/41/30倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示: L15产能低于预期,导弹业务整合进度缓慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名