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洪都航空 交运设备行业 2020-08-26 37.17 -- -- 40.26 8.31%
43.54 17.14% -- 详细
公司2020H1营业收入同比增长96.81%,归母净利润大幅提升118.77%:洪都航空(600316)2020年半年报显示:2020年上半年公司实现营业收入22.18亿元,同比增长96.81%。归属母公司净利润974.1万元,同比大幅提升118.77%。扣非后净利润880.1万元,同比提升111.6%。 公司教练机和导弹产品线均进入了高速增长期。伴随空军和海军航空兵建立和完善依托航校培训歼20等新型战机飞行员的训练体制,公司研制生产的高教-10型高级教练机订单快速增长。面对日益复杂的周边安全形势,解放军加强了军事斗争的准备工作,实战训练强度不断加大,对地和对舰导弹需求增加提升了公司空对面导弹的订单需求。整体而言,公司的主要产品在未来5年内将持续保持景气。 公司景气持续得到确认,投资者不妨保持耐心。公司半年报收入和利润的高增长验证了我们在前期报告中的判断,公司作为业绩反转型公司,已经进入持续景气周期。公司至2020年7月1日以来上涨了136%,公司股价快速上涨体现了投资者对公司投资价值的认可。由于公司产品符合解放军未来发展战略的需要,我们认为经过前期快速上涨后,投资者不妨保持耐心,静待公司业绩成长持续验证公司景气周期。 投资建议:维持“买入-A”投资评级:预计公司2020、2021、2022年EPS分别是0.25、0.40和 0.59元,对应PE分别为 144、90、61倍。尽管公司股价经过7、8月的快速上涨,但考虑到公司是A股上市公司中仅有的同时包含教练机和导弹总装资产的上市公司,产品符合解放军后续军事战略发展需要,投资者可以长期持有。我们维持公司“买入-A”的投资评级。 风险提示:1、后续新型号研制进度不及预期。
洪都航空 交运设备行业 2020-07-30 26.24 39.35 10.10% 45.24 72.41%
45.24 72.41%
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深耕多年,中航集团“教练机+导弹+无人机”综合平台利刃出鞘 公司为国内唯一同时具备初、中、高级教练机产品独立研制及生产能力的系统供应商。2019年,公司完成资产置换,成功置入洪都集团相关防务类业务。目前,公司主营业务拓展为“教练机+无人机+导弹”三大品类。产品涵盖L15高级教练机、YJ-9E反舰导弹、攻击-11无人机等主战装备。近五年公司经营业绩总体呈上升态势,教练机业务为主要收入来源。公司2019年实现营业收入44.2亿元,同比+46.34%;实现归母净利润0.83亿元,同比-44.15%。其中,教练机业务占营收/毛利润比重达到60.88%/52.67%,为公司主要收入来源。 国防开支装备费用稳定增长,高性能教练机需求或大幅提升 2019年,国防军费增速7.5%,规模达到约1.19万亿,连续三年突破万亿。但相比发达国家2%-4%的军费GDP占比,我国军费占GDP的比重仍然较低,存在上升空间。此外,我国武器装备占国防支出比重达33%,这一数据对比俄罗斯武装部队的武器装备支出占国防支出的60%来看,我国武器装备支出占比仍处于较低水平。 从军机数量看,美国目前拥有教练机2835架,全球占比24%,与歼击机机队数量呈现1.1:1比例关系。相比较而言,我国军队教练机在绝对数量与相对歼击机比例关系上都存在差距,具备较大上升空间。我们认为,以军机为代表的武器装备有望进入快速交付期,公司自主研制的L15高级教练机配备三轴四余度数字式电传操控系统和基于开放式数据总线技术的综合航电系统,能充分满足第三代战斗机训练需求,整体技术标准上能与俄罗斯等国的先进同类产品相抗衡,有望伴随产业高景气周期实现快速放量。 消费品逻辑:“导弹+无人机”或随需求提升实现产业快速扩容 实战化训演拉动导弹等消费品进入快速消耗期。自2016年中央军委颁发《加强实战化军事训练暂行规定》以来,部队训练质量得到有效提升,东部战区陆军某旅2018年全旅导弹消耗达到2017年的2.7倍。我们认为,随着我国实战化训练的深入实施,导弹等消耗类武器装备及配件进入消耗加速补库存阶段,公司主力产品YJ-9E反舰导弹可采用主动雷达/电视/半主动激光末等多种制导方式,实现从防空射程范围外进行防区外打击,有望随需求增长实现加速排产。同时,考虑到近年我国已成为无人机军贸市场的主要出口国,我们认为“出口转内销”国内内需军用无人机产业的拐点有望到来。公司生产的“攻击-11”隐身无人机使用无尾飞翼,具有隐身性能好,续航时间长,攻击精度高等特点,预计可完成突防、猎歼等多种攻击任务,或伴随产业发展实现快速扩容。 盈利预测与投资建议:综上我们认为,公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代,未来3-5年有望持续快速增长;同时随着导弹、无人机等“军用消费品”需求的不断提升,公司对应业务有望实现快速放量。因此,预计公司2020-2022年营业收入为72.92/110.39/141.17亿元,对应的归母净利润分别为1.42/2.12/3.00亿元,EPS预计为0.20/0.30/0.42元,P/E为141.13/94.77/66.83x。按照5.49x的可比公司2020预测P/B进行计算,公司每股目标价为39.36元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1.市场竞争激烈的风险;2.政治不稳定带来的订单波动风险;3.宏观经济波动的风险;4.公司业务发展不及预期等。
陆洲 5
王习 4
洪都航空 交运设备行业 2020-07-27 28.37 -- -- 45.24 59.46%
45.24 59.46%
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1.主力机型教练10具备“多功能性+廉价"特质,预计十四五期间订单饱满 L15飞机一机多能,效费比高。该机集三轴四余度数字式电传飞行控制系统、翼身融合气动布局等当今世界高端航空技术于一身,具备典型的三代战斗机特征。主要用于三代战机及其改进型飞机飞行员的训练,能够承担与先进战机相衔接的起落、特技、仪表、编队等技术训练任务和武器使用、空/地目标攻击、单机/多机战术等基础战术训练任务,形成装备以后能有效减少三代机消耗,大幅降低培养三代机飞行员成本。从需求角度看,我们认为教练10(L15)因其“多功能性+廉价”,将催生海空军大量需求。2019年3月10日,空军首次披露歼-20和教-10编队飞行图景。一方面,教练10和歼-20“同框出镜”,表明教10能够无缝衔接歼-20的训练标准。我们预计L15的一项功能定位或将成为歼-20僚机,一架歼-20或将配置若干架L15。未来随着歼-20的列装将带动L15的需求增长;另一方面,教练10在低空机动性、地空生存力、操纵品质、外挂能力等方面都十分优异,这使得其具备改为轻型多用途战斗机的潜力,将拥有众多衍生型号,我们预计舰载教练机或将立项研制。此外,在强-5逐步退役过程中,新型对地攻击机也有望立项研制。 2.公司处在历史重要拐点,“国内+海外”需求空间较大 从产能供给角度看,公司在跨越盈亏平衡点后,未来业绩弹性较大。我们判断2019年公司交付L15数量较少,或已邻近盈亏平衡点。预计从2020年开始,公司交付的L15和K8飞机数量将有较大幅度增长。国内方面,考虑到未来L15的潜在发展平台包括主战机型的僚机、舰载教练机、新型对地攻击机以及轻型战斗机,我们假设十四五的需求量将达到500架,同时假设每架L15的价格为1亿元,则国内市场空间约为500亿元。 3.飞机总装+空面导弹唯一平台,导弹受益实战训练量增加 洪都航空已完成与洪都集团的资产置换,置入空面导弹优质资产,主要产品包括鹰击、海鹰、上游、天龙系列在内的空面导弹等。洪都已形成了“近-中-远”系列化发展的导弹产品谱系,目前已具备亚跨音速精确制导技术,并正在进一步拓展超音速制导能力。 近年来,我军推动实战化训练和演习制度,各类消耗型武器装备使用量大幅增加。导弹类装备本质上属于消耗类武器装备,其具备一定的消费品属性,将受益于我国实战训练量的提升。公司最新研发的YJ-9E反舰导弹、TL-20小直径制导炸弹均可通过L15挂载投发,其中TL-20打破了美国在小直径制导炸弹领域的垄断,而且设计难度和制造成本都更低。 4.投资建议: 在经营生产高峰阶段,我们按照飞机年产60架贡献4.2亿净利润、导弹年贡献8000万净利润计算,公司在大批量生产高峰阶段有望实现净利润5亿元/年。考虑到公司作为飞机总装+空面导弹的唯一平台,给予50倍PE,公司目标市值250亿元。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为67.34亿元、77.99亿元和89.22亿元,归母净利润为2.07亿元、2.74亿元和3.55亿元,对应当前股价PE分别为79倍、60倍和46倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:L15生产进度不及预期,导弹产品生产交付不及预期。
洪都航空 交运设备行业 2020-06-25 15.66 -- -- 28.30 80.60%
45.24 188.89%
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高教-10高级教练机进入批量列装阶段。近几年来,以歼20、歼16、歼15等先进作战飞机批量列装空、海军。原来从作战部队选拔优秀飞行员,作为歼20等先进作战飞机飞行员的培训方法不能持续。空军、海军都开始加大直接从航校培训新型战机飞机员的力度。公司的高教-10在气动性能、航电设备、操作模拟等方面都可以很好的完成4代机和3代半战机飞行员的培训工作。 老当益壮,传统产品初教-6焕发新的活力。初教-6是一款经典的初级教练机。2019年2月28日,初教6飞机获得中国民航局的TC/PC(型号合格证/生产许可证)。 初教-6获得适航认证后,有望获得更多的订单,焕发新的活力。根据中航工业的新闻,我们分析公司在2020年上半年完成转场交付任务的数十架飞机中,初教-6的新增订单也应该为公司业绩增长提供了新的动力 导弹资产给公司业绩成长带来新动力。解放军空军和海军越来越强调进攻能力,对地和对舰打击力量建设是发展的重点。歼-16、歼-15、歼-10C、轰6N、歼轰7都需要装备空对面导弹。解放军训练实弹训练频率日益增加。库存需求也在增长。公司置入导弹资产后,业绩增长有单一的教练机业务转变为导弹、飞机业务双轮驱动。 投资建议:维持“买入-A”评级。公司是市场上唯一同时拥有飞机和导弹业务的上市公司。我们上调公司盈利预测,公司2020、2021、2022年EPS分别为0.25、0.40和0.59元。对应PE为61、39、26倍,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:1、后续新型号研制进度不及预期。
洪都航空 交运设备行业 2020-01-20 14.63 -- -- 15.11 3.28%
15.11 3.28%
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事件描述: 2020年 1月 10日,洪都公司研制的“L15高级教练机( AJT)研制项目” 荣获 2019年度国家科技进步奖一等奖,是国家层面对于公司研发能力的高度肯定。 u 国家科技进步奖是对公司研发能力的高度肯定: 公司 L15教练机项目能够获得国家 技术进步一等奖,是对公司研发体系、研发能力、研发成果的高度肯定。 L15教练 机是公司自主研制的新一代双发超音速高级教练机,运用大量先进技术。在实际操 作中, L15具有操纵敏捷、大迎角机动性强的特点。能充分满足第三代战斗机飞行 员的战斗入门训练和基础改装训练,同时也能满足四代战斗机的入门训练。 u L15高级教练机谱系完善,市场前景广阔: L15项目本身可以划分为:高级教练 型 AJT、战斗入门级 LIFT 和战斗机中队伴随型三个版本,更好地贴合了我军飞行 员训练实际需求。其极高的拓展性使得经过简单改装就能执行武装侦察、空中防御、 近距支援、反恐、反毒等工作,对于东南亚、非洲等国性价比极高。因而海内、海 外市场前景十分广阔。 u 洪都航空是我国教练机、飞航导弹的军工核心资产。公司生产的初教 6、 K8中级 教练机、 L15高级教练机贯穿中国空军的整个培训体系。伴随解放军加大作战训练 力度,对先进教练机需求将加速增长。 2019年,公司公告了资产置换方案,将装 入导弹资产,置出盈利能力不强的航空零部件业务。资产置换完成后,公司自身盈 利能力将大幅提高,未来几年, L15和新型导弹的新订单,将保证公司高成长型。 u 投资建议: 首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。 我们预测公司 2019、 2020、 2021年 EPS 分别为 0.16、 0.23和 0.34元。对应 PE 为 91、 63、 43倍, 首次覆盖给予 “买入-A” 投资评级。 u 风险提示: 1,军方教练机需求不及预期; 2,海外市场拓展不及预期
陆洲 5
王习 4
洪都航空 交运设备行业 2019-11-27 12.55 -- -- 13.60 8.37%
16.38 30.52%
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1、导弹资产强势注入,军工企业血统更纯正本次置入的资产范围主要为洪都集团拥有的防务产品相关资产、负债,具体包括飞龙机械厂、J01飞龙机械厂综合厂房及配套设施;教练机部装、总装资产;航空城南区飞机总装厂、飞机部装一、二厂及配套设施。具体资产主要包括流动资产、固定资产、无形资产等,负债包括流动负债。天龙机械厂是国内空面导弹龙头企业,主要产品包括鹰击、海鹰、上游、天龙系列在内的岸舰、舰舰、空舰巡航导弹等。洪都集团已形成了“近-中-远”系列化发展的导弹产品谱系,目前已具备亚跨音速精确制导技术,并正在进一步拓展超音速制导能力。注入后上市公司后洪都航空将成为A股首家大中型空面导弹总装企业,军工企业“血统”更加纯正。此次资产置换完成后,洪都航空将兼具飞机总装和导弹总装业务,是我国唯一一家既有飞机又有导弹的公司。据报道,最新研发的YJ-9E反舰导弹、TL-20小直径制导炸弹均可通过L15挂载投发,其中TL-20打破了美国在小直径制导炸弹领域的垄断,而且设计难度和制造成本都更低。目前空军批量采购L15呈现持续性、规模性的趋势,与置入公司的导弹业务相辅相成,,使公司更具市场竞争力。 2、此次置换资产将重塑上市公司盈利水平 本次置出的资产主要为飞机零部件制造相关资产及负债,2018年1-11月,置出资产实现营收3.95亿元,亏损5362万元,严重拖累了上市公司的盈利能力。且从本次公告可知,置出资产产生的损益为-5128.8万元,置入资产所产生的损益为-705万元,可以说上市公司着实甩掉了拖累自身的“包袱”。本次注入资产的13亿评估值基本接近净资产金额,增值率仅有5%,从二级市场角度看置入资产有较大的溢价空间。虽然注入资产2017年实现10亿收入,利润仅有810万元,但实际盈利能力应远不止于此,随着实战军演的次数增多,导弹产品的市场需求也将同步提升。 具体资产负债方面,此次置换导致公司期末较期初总资产减少32.13%、归属上市公司股东净资产减少21.18%、固定资产减少72.69%,对公司起到了有效的瘦身健体效果;公司三季报中,因受资产置换影响,应付职工薪酬、其他应付款、长期应付款分别比上年年末下降66.17%,84.84%和91.25%,资产负债的改善也预示着公司未来现金流将有所改善。 另外洪都集团应支付给公司的8.46亿元资产置换差额还未收到,若这笔费用落地,则公司的现金流情况将会大幅改善,洪都航空也将摆脱近几年“卖资产保盈利”的旧路。 3、公司半年报和三季报不及预期主要系公司前期订单数量多,投入较大引起 公司今年一季度起至三季度购买商品、接受劳务支付的现金分别同比增长166.49%,132.97%和23.40%,截至三季报公司经营活动产生的现金流量净额同比下降175.09%,预付款项同比增长719.67,%,由此可见公司订单饱满生产任务繁重,同时根据以往公司新闻披露,主力产品L-15高级教练机的交付多集中在年末,考虑到亏损资产的置出与盈利能力较强的导弹资产注入也对公司接下来的盈利水平有较大的提升作用,因此我们认为公司全年业绩将扭转半年报和三季报颓势,实现可观增长。 投资建议: 根据上述分析我们预测公司2019年~2021年公司营收分别为32亿元、45亿元和60亿元;净利润分别为1.9亿元、2.7亿元和3.6亿元,EPS分别为0.27元、0.38元、0.50元,对应PE分别为55X、39X、29X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: L15生产进度不及预期,导弹产品生产交付不及预期。
洪都航空 交运设备行业 2019-10-28 14.01 -- -- 14.27 1.86%
16.38 16.92%
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事件: 公司公告了 2019年三季报,前三季度实现营业收入17.00亿元,同比增加 28.17%,实现归母净利润-0.8亿元,同比减少 6.03%,每股收益-0.11元。 点评:( 1) 公司前三季度营业收入同比大幅增加 28.17%, 主要原因是公司核心业务航空产品交付数量增加。 其中 Q3实现营业收入 5.74亿元,同比微降 1.53%;( 2) 公司前三季度归母净利润同比减少 6.03%, 其中 Q3归母净利润为-0.29亿元,同比减少 5.14%。归母净利润增速低于营收增速的主要原因包括: a)报告期内公司财务费用同比增加 64.15%,主要系公司本期为取得银行借款而支付的利息增加所致; b)报告期内公司管理费用同比增加 20.18%,主要系调整绩效工资发放模式,使得工资性费用增加,且修理费用也有所增加所致;( 3) 在资产负债方面, a)由于公司与洪都集团置换相关资产,导致公司期末较期初总资产减少 32.13%、 归属上市公司股东净资产减少 21.18%、固定资产减少 72.69%; b)应收账款期末较期初减少 59.05%,主要系公司收到客户支付的货款以及承兑汇票所致;( 4) 在现金流方面, a)公司经营活动现金流净额同比减少 175.09%,主要系公司本期购买商品支付的现金增加所致; b)公司投资活动现金流净额同比减少 36.04%,主要系公司本期购建长期资产支付的现金减少所致; c)公司融资活动现金流净额同比增加 91.35%,主要系公司银行借款同比增加所致。 海空装备催生 L15新需求,多功能一体化适应新要求。 L15教练机是公司核心产品,根据基础训练及入门战斗等场景,分为L15AJT、 L15LIFT 等多种型号。 未来我军海空各类战机型号(歼 10/20/11/16等) 逐步列装,由此产生的飞行训练任务需求将驱动公司教练机业务增长。 此外, L15部分型号已突破传统的飞行训练定位,具备超音速、武器外挂以及精确制导武器能力, 可执行空战任务,未来有望成为海军航母舰载机补充型号。 置入导弹资产,增强主业营收。 2019年 5月 31日,公司与洪都集团签订《资产置换协议》,公司将零部件制造业务置出,同时置入导弹业务。 此次资产置换不仅增强公司主营业务盈利能力, 同时改善资产结构, 也顺应未来教练机型号发展的研制要求, 提升企业长期的竞争力。 投资建议: 考虑到公司教练机业务持续发展,未来有望继续增长,同时公司置入导弹业务,整体盈利能力增加,我们预测公司 2019/20/21年 EPS 分别为 0.25/0.34/0.47元,对应 PE为 56/41/30倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示: L15产能低于预期,导弹业务整合进度缓慢。
陆洲 5
王习 4
洪都航空 交运设备行业 2019-10-09 14.70 -- -- 14.84 0.95%
14.84 0.95%
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投资建议: 根据上述分析我们预测公司2019年~2021年公司营收分别为32亿元、45亿元和60亿元;净利润分别为1.9亿元、2.7亿元和3.6亿元,EPS分别为0.27元、0.38元、0.50元,对应PE分别为55X、39X、29X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 资产置换进展不顺利,L15生产进度不及预期。
洪都航空 交运设备行业 2019-09-02 16.31 -- -- 17.97 10.18%
17.97 10.18%
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1、大力推进型号研制批生产交付,营收大幅增长 2019H1公司收入大增102%,是近10年以来同期营收增速最高的年份,主要是由于2019年公司大力推进型号研制批生产交付,上半年主要航空产品交付均按计划完成。公司当前主要产品为CJ6初级教练机、K8基础教练机、L15高级教练机,且L15实现了低成本复现先进战机的性能和系统功能。据航空工业官网,洪都公司咬住节点,全力保安全保效率,已顺利完成多批次高教机转场交付任务;CJ6于上半年获飞机型号合格证、生产许可证,成为我国第一个获准军转民的飞机型号,标志着初教六飞机正式进入国内民用航空市场。另外,公司航空主产品系列型号后续研制工作成效显著,且由单一的飞机系统向综合训练系统拓展,由销售教练机向销售集成系统和服务保障发展,将为客户提供集飞行员训练、地勤人员培训、训练保障为一体的一揽子训练解决方案,预计公司教练机业务加速向好发展。另外,期间费用(1.22亿元,+43.89%),但期间费率(13.50%,-5.45%),主要是应收增长快于费用增长;其中,销售费用(543万元,+14.43%);管理费用(4636万元,+22.01%)、财务费用(4556万元,+88.56%),主要是本期新增了银行借款,利息支出随之增加;研发费用(2491万元,+37.93%)。 2、推进资产置换,成为集团唯一导弹资产上市平台,将显著提升盈利能力 公司于去年底启动资产置换工作,拟将零部件制造业务及相关资产负债与洪都集团公司导弹业务及相关资产负债进行置换。目前,双方涉及置换的资产范围已确定,相关资产评估、财务审计、尽职调查等工作已完成,本次交易已经有权国有资产主管部门审批及公司大会股东审议通过。拟置出资产的资产总额为46.08亿元,负债总额为24.71亿元,净资产为21.37亿元;拟置入资产的资产总额14亿元,负债总额为1.02亿元,净资产为12.98亿元。经确认,置出资产评估值为22.08亿元,置入资产评估值为13.62亿元,差额8.46亿元将由洪都集团公司以现金方式向洪都航空补足。拟置出资产盈利能力较差, 2017年实现收入7.04亿元,营业利润-4026.71万元,2018年1-11月实现收入3.95亿元,营业利润(-5350.7)万元,是公司当期营业利润出现亏损的重要负担;拟置入资产2017年实现收入10.18亿元,营业利润954.82万元,2018年1-11月实现收入3.98亿元,营业利润(-295.22)万元,收入规模及盈利能力远优于置出资产。资产置换完成后,一方面,洪都航空将成为航空工业集团现阶段唯一的导弹类资产上市平台,将在教练机和导弹业务两项优质业务上重点发展;另一方面,也将改善公司的财务状况和盈利能力,为公司打开新的发展空间。 3、搬迁工作加速推进,2019年有望基本完成 2015年下半年,洪都集团公司启动向航空城搬迁工程,目前搬迁工作正在加速推进。据中国航空报社,年初,江西省领导调研洪都集团公司时强调,必须按照2019年基本完成搬迁这个总目标开展工作,加快项目推进速度、加快产品生产交付。目前,洪都航空首批搬迁分厂已稳定生产,已启动老厂区第三批、第四批暨总体搬迁工作,确保各管理职能部门8月完成搬迁,管理重心转移至航空城。预计随着搬迁工作不断推进,对公司科研生产等的影响将进一步降低,公司迎来发展新时期。 4、业绩预测 预测2019-2021年公司归母净利润分别为0.14、0.38和0.7亿元,维持“审慎推荐” 评级。 风险提示:资产置换进度的不确定性,军品订单与交付不及预期。
洪都航空 交运设备行业 2019-08-16 14.36 16.24 -- 17.97 25.14%
17.97 25.14%
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首次覆盖洪都航空,给予“谨慎增持”评级。公司是我国军用教练机龙头,目前正筹划注入导弹业务,机弹一体有助于带动公司业绩迎来新的爆发。新型战机批产有望提升三代教练机的需求,长期看好教练机市场。我们预计 2019-2021年 EPS 为 0.25/0.32/0.38元,给予公司2019年 65倍 PE(考虑其正在注入导弹优质资产,我们给予一定估值溢价) ,目标价 16.25元,谨慎增持。 军民需求逐步释放,教练机有望迎来新的春天。①CJ-6教练机获得民航局适航证,同时国内准飞限制放开,有望提升 CJ-6教练机在国内通航市场的销量。国外市场,由于 CJ-6具有价格优势且安全性较高,预计出口订单保持稳定增长。②L-15教练机适用于第三代战斗机训练,新型军机列装有望带动 L-15型教练机的需求。 有望注入导弹业务,迎来新的业绩增长点。目前集团正筹划将优质的导弹业务注入洪都航空,随着我军演习逐步加强,弹药需求将稳步提升,导弹业务有望长期稳定的贡献业绩增长。 借助机弹一体战略,洪都航空前景可期。①随着导弹业务的置入,公司丰富原来单一的教练机产品线,迎来新的利润增长点。②目前我国演习和训练量不断增加,导弹需求量持续增长,配合公司机弹一体战略,有望推动弹药和 L-15教练机市场需求。 风险提示:教练机需求不及预期;导弹资产注入不及预期。
洪都航空 交运设备行业 2019-06-11 13.94 -- -- 15.98 14.55%
17.10 22.67%
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事件: 公司公布《 关于公司资产置换暨关联交易的公告》,公司拟将零部件制造业务及相关资产负债与江西洪都航空工业集团有限责任公司导弹业务及相关资产负债进行置换。 评论: 1、置出零部件制造业务,置入导弹防务资产,成为集团唯一导弹资产上市平台 根据公告公司, 公司拟置出资产主要为零部件制造业务相关资产及负债,主要包括热表处理厂、钣金加工厂、钳焊液压附件厂、复合材料厂、机械加工厂、部件加工厂、数控机加厂、附件机加厂、工装工具制造厂、设备能源中心等零部件生产车间及相应的配套设施设备,相关的经营性负债及金融负债。 拟置出资产的资产总额为 46.08亿元,负债总额为 24.71亿元,净资产为 21.37亿元。 本次交易拟置入资产主要为洪都集团的导弹业务及相关资产、部分厂房及相应的经营性负债,主要包括飞龙机械厂及相应配套设施,相关的经营性负债。拟置入资产的资产总额 14亿元,负债总额为 1.02亿元,净资产为 12.98亿元。经确认,置出资产评估值为 22.08亿元,置入资产评估值为 13.62亿元。置出资产与置入资产的差额 8.46亿元将由洪都集团以现金方式向洪都航空补足。 资产置换完成后公司将成为航空集团现阶段唯一的导弹类资产上市平台。 2、资产置换将显著提升公司盈利能力,公司有望从中长期受益 根据公告,公司拟置出资产 2017年实现收入 7.04亿元,营业利润-4026.71万元,2018年 1-11月实现收入 3.95亿元,营业利润-5350.7万元,上市公司 2017年实现收入 25.3亿,营业利润-1473万元,该部分置出资产占到公司 17年收入的27.8%,但是盈利能力较差,是公司当期营业利润出现亏损的重要负担。而本次拟注入资产 2017年实现收入 10.18亿元,营业利润 954.82万元, 2018年 1-11月实现收入 3.98亿元,营业利润-295.22万元,收入规模及盈利能力远优于置出资产。同时本次交易中上市公司还将收到 8.46亿元现金, 未来将用于提升公司主营业务的研发设计能力、生产经营所需的款项支付、补充流动资金等。 我们认为,资产置换完成后,一方面将改善上市公司资产负债率和现金流情况,为公司提供充足的资金以聚焦核心业务研发;另一方面,置换完成后,公司将新增盈利能力较好的导弹业务产品有,明显提升公司资产质量,改变公司长期亏损的现状,为公司的长远发展打开空间, 3、背靠洪都集团技术支持,发展前景可期 根据公开资料报道,洪都集团不但是我国实力雄厚的教练机、强击机、农林机生产基地, 还是我国海防导弹生产基地, 研发了中国第一批海防导弹“ 上游一号”,后续几种型号性能优越的导弹都曾荣获国家科技进步奖。 根据成飞集成 2014年公告,洪都集团 2013年期末总资产 72.83亿,净资产 6.2亿,实现营业收入 23.91亿,而洪都集团 2018年总资产 124亿,净资产 22.7亿,实现营业收入 33.39亿元,过去五年保持稳步增长。上市公司背靠洪都集团悠久的技术积累,教练机业务与导弹业务发展前景可期。同时, 本次置换还是集团防务资产注入上市公司的重大突破, 看好公司长期发展。 4、业绩预测 预测 2019-2021年公司归母净利润分别为 0.14、 0.38和 0.7亿元, 首次覆盖给予“ 审慎推荐” 评级。 风险提示: 本次资产置换方案仍具有不确定性,军品订单与交付不及预期。
陆洲 5
王习 4
洪都航空 交运设备行业 2019-06-06 15.08 -- -- 15.06 -0.20%
17.10 13.40%
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事件: 5月31日洪都航空发布披露与大股东洪都集团进行资产置换的详细方案。洪都航空拟将零部件制造业务及相关资产负债与洪都集团导弹业务及相关资产负债进行置换。拟置出净资产21.3亿元,拟置入净资产12.9亿元。置出资产与置入资产的差额8.46亿元将由洪都集团以现金方式向洪都航空补足。 主要观点: 1、导弹资产强势注入,军工企业血统更纯正 本次置入上市公司的天龙机械厂是国内空面导弹龙头企业,2014年曾计划作为“洪都科技”注入成飞集成。天龙机械厂主要产品包括鹰击、海鹰、上游、天龙系列在内的岸舰、舰舰、空舰巡航导弹等。洪都集团已形成了“近-中-远”系列化发展的导弹产品谱系,目前已具备亚跨音速精确制导技术,并正在进一步拓展超音速制导能力。注入后上市公司后洪都航空将成为A股首家大中型空面导弹总装企业,军工企业“血统”更加纯正。另外,本次注入资产的13亿评估值基本接近净资产金额,增值率仅有5%,从二级市场角度看置入资产有较大的溢价空间。虽然注入资产2017年实现10亿收入,利润仅有810万元,但实际盈利能力应远不止于此,而且增长速度较快。更重要的是,洪都集团厂所合一,拥有650所(飞机研究所)和660所(导弹研究所)。 公开信息显示,洪都660所是原中航二集团的导弹研发中心,已成功研制并定型装备部队6型海防导弹,2型空地导弹,1型空舰导弹。累计批产交付两千余枚海防导弹,近千枚空地导弹。从历史上看,660所已与航天系统单位PK导弹项目并在部分领域获得成功。不排除上市公司未来继续整合航空工业集团的导弹类资产,成为重要的空中打击资产平台。 另外,洪都集团将支付给上市公司的8.46亿元现金有利于洪都航空聚焦总体研发和制造等核心业务,尽早脱困。 2、零部件制造业务置出,甩掉包袱或将迎来业绩腾飞 公司本次置出资产主要为飞机零部件制造相关资产及负债,主要包括热表处理厂、钣金加工厂、钳焊液压附件厂、复合材料厂、机械加工厂、部件加工厂、数控机加厂、附件机加厂、工装工具制造厂、设备能源中心等零部件生产车间及相应的配套设施设备,相关的经营性负债及金融负债。 零部件加工制造业务是洪都航空的包袱。2018年1-11月,置出资产实现营收3.95亿元,亏损5362万元。我们了解到,长期以来,上市公司的零部件业务人工成本居高不下,严重拖累经营业绩。我们预计,此次十余家分厂的4000余名员工转入集团,可有效降低上市公司人员成本负担,优化资产结构。下一步,不排除这部分零部件业务由洪都集团与民营企业合作共担,实现社会化配套。上市公司也将更加聚焦“飞机设计与飞机总装”,实现业绩腾飞。就飞机总装业务而言,预计公司按照目前20架L15的年产量可实现较好盈利。 3、“机弹合一”,飞机总装+空面导弹唯一军工平台诞生 洪都集团当前正在推广“机弹合一”,即销售的L15都挂载洪都自己生产的导弹,以相互促进。此次资产置换完成后,洪都航空将兼具飞机总装和导弹总装业务,是我国唯一一家既有飞机又有导弹的公司。据报道,最新研发的YJ-9E反舰导弹、TL-20小直径制导炸弹均可通过L15挂载投发,其中TL-20打破了美国在小直径制导炸弹领域的垄断,而且设计难度和制造成本都更低。目前空军批量采购L15呈现持续性、规模性的趋势,与置入公司的导弹业务相辅相成,,使公司更具市场竞争力。 4、航空城搬迁进入尾声,集团债转股尽快启动 洪都集团去年完成董事会换届,领导班子面貌焕然一新,开始着手解决长期存在的发展矛盾与问题。公司从2015年开始启动航空城搬迁,预计今年8月份全面完成。洪都集团在建设航空城过程中积累的债务也将尽快启动市场化债转股。同时,预计航空工业将在型号立项、导弹资产整合等方面加大对洪都集团的支持力度。L15飞机已获得空军和海军的高度认可,正在向轻型战斗机、战备值班战斗机、三代战斗训练机、舰载训练飞机方向发展。从产品角度分析,洪都航空有成为“”小成飞、“小沈飞”的巨大潜力。 5、盈利预测 洪都航空此次注入的导弹资产的净资产接近13亿元,并大手笔支持8.46亿元现金,是大股东对上市公司实实在在的输血,也充分体现出了洪都集团打造纯正、核心防务上市平台的诚意与决心。置换完成后,洪都航空将摆脱近几年“卖资产保盈利”的旧路。公司“机弹合一、厂所合一”的优势在军品定价机制改革后也将充分显现,“十四五”时期有望重现此前K8大规模出口的辉煌,洪都航空正踏上新征程的起点。 我们预计公司2019-2021年营收为32.0亿元、44.5亿元、59.9亿元,归母净利润为1.93亿元、2.72亿元、3.58亿元,同比增长29%、41%、32%,EPS为0.27元、0.38元、0.50元,对应PE为65X/46X/35X,维持“强烈推荐”评级。 6、风险提示 资产置换方案未获通过,L15订单低于预期。
陆洲 5
王习 4
洪都航空 交运设备行业 2019-05-30 14.86 -- -- 17.68 18.90%
17.67 18.91%
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事件: 《新华每日电讯》报道称,5月9日,数架L15高级教练机从南昌瑶湖机场呼啸腾空。中国航空工业洪都副总工程师崔彦勇表示,这是洪都航空公司今年转场交付的第三批高级教练机。 主要观点: 1、L15高教机批量交付,空海军实现规模化采购 我们认为,上述报道表明空军已正式批量采购L15,而且采购具有持续性好、规模较大的特点。按照常规一个批次交付3-6架计算,目前或有10余架L15完成了交付。洪都航空近年的L15年产量在20架左右,去年达到一个月交付7架的最高纪录。我们预计公司本次与大股东资产置换完成,以及脉动式总装生产线进一步加速后,L15年产量将大幅提升。以当前价格和利润水平计算,L15年产量超过25架即可实现盈利。L15是我国目前最先进的教练机,也是培养舰载机飞行员的唯一三代教练机,同时可作为战备值班用战斗机。除空军外,海军的招飞规模近几年也都在增长,可以预见海军对L15的需求也非常旺盛。 2、L15雷达型列装,定位战斗型飞机 去年底,洪都公司披露了加装雷达的“新高教”。有推测称其安装的是与L-15B外贸型一样的X波段机械扫描雷达。最新批次的战机还取消了机头空速管,加装了新型火控雷达和航电设备,性能进一步提升。L15雷达型的列装,标志着这种先进高教机未来定位将更偏向于战斗以及战斗训练方面。 L15雷达型具有更加完善的火控系统,能更逼真地模拟我国空军歼-10C、歼-16等四代战机,甚至歼-20五代战斗机的高机动飞行和先进火控系统的特性,成为一种称职的战斗机先导教练机。在学员培训上更好地与我国先进战斗机相接,缩短换装训练时间,提高训练质量。 出口方面,目前若干第三世界国家都采购L15作为入门级战斗机使用,加强了作战能力的升级版L15或将迎来更多海外订单。 3、歼20专属伴随训练版L15推出,需求有望进一步扩大 2018年底,航空工业披露了L15正在研制歼20的专属伴随训练版本。从网络披露的图片看,专属伴随训练版的L15将操纵杆移至侧面,与歼20操纵杆布局相似。同时,大尺寸触摸屏幕和与歼20类似的航电系统也研制中。歼20作为最新隐身战机,训练成本相对较高,因此专属的伴随训练战机就成了飞行员保持日常飞行小时数,进行日常和战斗训练的不二之选。专属版L15也将充当起歼20飞行员“孵化器”的作用。 4、盈利预测 我们预计公司2019-2021年营收为32.0亿元、44.5亿元、59.9亿元,归母净利润为1.93亿元、2.72亿元、3.58亿元,同比增长29%、41%、32%,EPS为0.27元、0.38元、0.50元,对应PE为65X/46X/35X,维持“强烈推荐”评级。 5、风险提示 航空装备订单不及预期,交付不及预期。
陆洲 5
王习 4
洪都航空 交运设备行业 2019-03-26 16.03 -- -- 19.10 19.15%
19.10 19.15%
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结论: 我们预计公司2018-2020营收为28.8亿元、39.7亿元、67.1亿元,归母净利润为1.50亿元、1.93亿元、2.80亿元,同比增长389%、29%、45%,EPS为0.21元、0.27元、0.39元,对应PE为54X/42X/29X,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 军品订单不及预期,军品收入确认不及预期。
陆洲 5
王习 4
洪都航空 交运设备行业 2019-03-04 13.27 -- -- 17.56 32.33%
19.10 43.93%
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事件: 2月 28日, 洪都航空初教 6飞机 TC/PC(型号合格证/生产许可证)颁发活动在南昌瑶湖机场举行,标志着初教 6飞机正式进入国内民用航空市场。预计公司 2018-2020年归母净利润为 1.50亿元、1.93亿元、2.80亿元, EPS 为 0.21元、 0.27元、 0.39元,对应 PE 为 54X/42X/29X,维持“强烈推荐”评级。 观点: 1. 初教六“墙内开花墙外香” 在我国,初教六在部队服役期满后, 一般有三种处理方式,第一种是继续留在部队或整机做静态教学使用,或被拆卸,零部件做教学使用;第二种是出售给国外的初教六飞机迷;第三种是被转到地方航校,继续用作初级教练机使用。 我国初教六服役结束的处理方式以第一种为主,第二种为辅,而用作初级教练机使用几乎已经停滞。因为民航局在 2009年发文,不再对利用初教六进行初始飞行学习的人颁发私照, 因此地方航校的固定翼飞行教学都以赛斯纳 172为主,而初教六被闲置,故航校也不再引进初教六。 据粗略估算, 目前在美国的初教六已达百架之多。这些飞机平日里除了进行私人娱乐、商务飞行外,还经常被一众初教六爱好者组成飞行编队到美国各地进行飞行表演。 2. 初教六未来民航市场容量或达 3万架 初教六获得国内民航适航许可后,国际民航市场也将由此打开。 我们从两方面来测算民航市场初教六的需求量。 首先,从存量市场看, 在国内 22所具备民航局培训资质的航空学校中,用于飞行员培训的固定翼飞机总计为 572架,其中塞斯纳 172最多,达到 211架。 如今,机械性能更高级的初教六获得准生证,适航取证后有望实现全面替代。 其次,在民航飞行培训过程中,初级教练机的培训总时间近似为 180小时。按照初教六的设计寿命 10000小时,一架初教六飞机可完成 55名学员的训练。截至 2017年我国在册飞行员为 50504名, 2016年的增长数量为 4981名。根据我们测算,通航飞行员年均增长率为 11%,那么 2019年的预计增长量约为 6628名,为这些飞行员提供初级训练则需要约 120架初教六。即每年国内需求增量约为 120架。 黑体楷体4.零部件有望外包生产, 降低售价扩大市场初教六目前的单价约为 350万元,存在较大的下降空间。如果通过改进航电系统,去掉不必要的军用课目培训系统, 摆脱军品零部件定点配套实现社会化配套,实现与社会企业协作生产,初教六的售价或可降至 250万元以下。这将进一步提高竞争优势,扩大市场占有率。 5.投资建议 洪都航空是我们团队重点覆盖标的,我们自去年 11月 1日以来陆续发布多篇报告(《 洪都航空 ( 600316.SH):持续看好洪都航空基本面扭转带来的投资机会》、《 洪都航空( 600316.SH): 前度刘郎今又来》、《 洪都航空( 600316.SH): 系列报告之一,峰回路转,初教六适航取证开辟洪都新天地》、《 洪都航空( 600316.SH): 系列报告之二, L15空军批量采购高峰或到来》。 公司股价也表现优异。 站在当前时点,我们仍然坚定看好公司, L15教练机经受住考验走出低谷,大股东启动优质资产置入, 公司迎来了景气向上的重大拐点。 我们预计公司 2018-2020营收为 28.8亿元、 39.7亿元、 67.1亿元,归母净利润为 1.50亿元、 1.93亿元、2.80亿元,同比增长 389%、 29%、 45%, EPS 为 0.21元、 0.27元、 0.39元, 对应 PE 为 54X/42X/29X,维持“强烈推荐”评级。 6.风险提示 航空产品订单不及预期, 交付进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名