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邹润芳

天风证券

研究方向: 机械军工行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517010004,曾供职于银河证券和安信证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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捷佳伟创 机械行业 2020-11-25 114.36 -- -- 117.19 2.47% -- 117.19 2.47% -- 详细
事件 1:公司与爱康集团、泰兴高新区在建设 6GW 高效异质结太阳能电池及高效组件项目等领域开展深度合作,从事异质结电池叠加钙钛矿等材料新型电池技术的研究。 事件 2:公司与润阳集团签署 30GW 单晶 PERC+和 5GW HJT 异质结项目战略合作框架协议,协议称将使 PERC+产线平均效率高于 24%、HJT 达到 25%。 事件 3:公司首个海外研发中心暨 S.C テクノロジー株式会社(下文称“SCT”)正式成立,此举将加速集团公司在半导体高端专用装备的研发攻关脚步。 PERC+开始进入实质性落地阶段润阳与捷佳伟创30GW单晶PERC+项目的合作表明PERC+路线已经进入落地阶段,消除了市场的担忧。同时隆基最近的曲靖(一期)年产 10GW 单晶电池建设项目或也将部分采用 PERC+/Topcon,预计未来 2-3年 PERC+/Topcon 将与 HIT 并存,效率有望达到 24%以上,性价比优于普通 HIT。捷佳在 PERC+已建立明显领先优势,多种技术均为行业首创,未来将享受 PERC+新一轮扩产红利。 HIT 整线供应即将实现公司 PECVD 样机测试进展顺利,预计不久将具备整线供应能力。公司优势在于新一代 RPD 设备将使 HJT 效率增益 0.6%,同时通过优化设计可以大大缩减产线长度。通威、润阳等主流电池片大厂纷纷开始进入 HIT,行业扩产有望迎来加速,我们预计明年 HIT 扩产规模有望超过 15GW。 今年 9月公司宣布定增,新增 20GW Perc+湿法设备,20GW HJT 湿法设备以及单层载板式非晶半导体薄膜 CVD,以及每年 50套 HJT电池镀膜设备(PAR)为明年开始的扩产做好充足准备。 盈利预测及投资评级我们预计公司 2020-2021年净利润分别 6.11亿元、10.52亿元,对应 PE 为 56X、32X。维持“买入”评级,继续推荐。 风险提示:新增产能过剩影响设备需求、下游客户经营不善影响回款、存货占比较大引发滞压和跌价风险、竞争加剧或导致毛利率下滑
北摩高科 公路港口航运行业 2020-11-24 155.38 -- -- 156.36 0.63% -- 156.36 0.63% -- 详细
国内领先军民用航空航天起落架着陆系统研发制造企业,持续投入扩产能。 作为业内领先的军民用航空航天飞行器起落架着陆系统、坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品的研发制造企业,公司将持续进行战略性、前瞻性技术研发投入,持续进行新品开发。目前公司已确定未来五年经营目标,通过募集资金投入和投资项目实施,扩大核心军品产能,加快推进新品列装部队,打造起落架着陆全系统集成优势,增大军品利润规模。10月20日公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入3.67亿元,同比+65.85%;实现归母净利润1.73亿元,同比+68.32%;实现扣非归母净利润1.68亿元,同比+68.49%。其中公司单三季度实现营收1.39亿元(+99.45%);实现归母净利润0.65亿元(+51.60%);实现扣非后归母净利润0.65亿元(+55.13%)。20Q3公司顺利完成京瀚禹股权投资,主营业务按计划完成交付工作,业绩实现超预期增长。 京瀚禹股权收购初见成效,协同效应有望持续兑现。 9月1日,公司签署《股权转让协议》,拟以现金方式受让阎月亮持有的北京京瀚禹电子工程技术有限公司51%股权(转让价格3.76亿元(含税)),截至目前已完成工商变更。本次交易完成后,京瀚禹将成为公司的控股子公司、纳入合并报表范围。并表后京瀚禹对公司业绩实现有效支撑,协同效应有望持续兑现。公司公告披露,京瀚禹9月实现营收0.3亿。京瀚禹主营业务包括元器件的筛选、破坏性物理分析(DPA)等可靠性检测试验以及测试程序开发等服务,涉及航空、航天、电子及国防等各个领域,现已形成相对成熟全面的电子元器件检测工作体系。我们认为,本次股权投资完成后,京瀚禹相关业务有望与公司原有渠道、资源、技术进行充分融合,促进公司所涉行业产业链的有效延伸,优化公司产业布局,协同效应有望持续兑现。 国防军工景气度扩张期将为十年维度,跨越式装备发展驱动军机需求大幅提升。 据WorldAirForces2020统计数据,美国现役各类军机数量为13,266架,在全球现役军机中占比为25%,我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。 按照政治局第二十二次会议内容,我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段,要加快突破关键核心技术,加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术,加快实施国防科技和武器装备重大战略工程,不断提高我军建设科技含量。我们认为,十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期,预计进入十年景气扩张期,以航空器为代表的军品有望实现加量布局,公司对应上游产品有望实现快速放量。 公司刹车盘搭载A320成功试飞,民航需求持续扩大,中国或形成万亿市场。 据6月24日民航资源网新闻报道,祥鹏航空在琼海博鳌机场成功开展了“飞机国产碳刹车盘”试飞测试,本次测试的碳刹车盘是由公司自主开发研制的A320系列飞机国产碳刹车盘。根据《中国商飞公司市场预测年报》数据披露,到2037年,预计中国的航空公司将接收9,008架新机,市场价值总计约1.3万亿美元。我们认为,国产民机的发展将为产业链带来国产化历史机遇,以公司为代表的航空配套产业或进一步实现加速排产。 盈利预测与评级:综上我们认为,随着“十四五”进入跨越式发展阶段,公司对应产品将持续受益于我军航空装备的升级换代;民机方面,公司产品再次实现突破,有望进入加速排产期。此外,京瀚禹股权收购完成有望促进公司产业链延伸,协同效应有望持续兑现。因此,2020-22年预测营收由6.18/8.29/10.86上调至6.79/10.36/13.15亿元,对应归母净利润为3.6/5.6/7.2亿元,对应EPS为2.4/3.7/4.8元,P/E为64.92/41.76/32.44x,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响民品收入,军品交付周期延长,新品定价进度慢等。
光威复材 基础化工业 2020-11-24 73.10 -- -- 79.26 8.43% -- 79.26 8.43% -- 详细
单三季度营收/归母净利润同比+26.61%/28.81%,军品碳纤维实现超预期交付 公司已发布 2020年三季报,前三季度公司实现营收 16.03亿元( +22.49%),实现归母净利润 5.24亿元( +18.06%),实现扣非后归母净利润 4.65亿元( +17.92%)。单季度看,公司单三季 度实现营收 5.98亿元( +26.61%),实现归母净利润 1.73亿元( +28.81%)。 军工碳纤维应用高景气持续,公司碳纤维军品交付超预期。 4月 5日,全资子公司拓展纤维 与客户 A 等签订了两个《武器装备配套产品订货合同》,由拓展纤维向客户 A 提供合同约定 的***型号碳纤维、 ***型号碳纤维织物,两个合同总金额为 9.98亿元(含税)。 据公司三季报 披露, 截至 9月 30日合同履约进度达到 83.13%,考虑到 2019年公司合同履约率为 86.24%, 我们认为公司 2020全年履约率有望较 2019年实现提升,碳纤维业务或实现高景气放量。 提质增效期间费用率大幅降低,多项财务指标揭示航空碳纤维产业高景气 收入利润端看,前三季度公司三项费用支出总额为 0.76亿,占营业收入比重 4.77%,较去年 同期下降 1.44个百分点。我们认为, 期间费用率降低表明公司提质增效成果显著,业绩有望 进一步释放。 资产负债端, 20Q3公司存货 2.83亿元(+27.3%),预付款项 0.39亿元(+50%), 我们认为主要为 业务规模扩大、采购额增加所致;合同负债 0.17亿元(+77.8%), 前瞻性指标均实现中高速增 长,预计 2020全年业绩值得期待; 20Q3在建工程 5.65亿元(+44.9%),固定资产 8.64亿元 (+52.1%), 我们认为主要系募投项目转固所致。 我国航空航天碳纤维主力供应商,确保国防军工亟需的轻量化材料供应 光威专业从事碳纤维及其复材研发/生产/销售,产品具备低比重、高强高模、耐高温等特征, 可以在高温、高湿、高寒、高腐蚀性等恶劣环境中代替金属材料使用,是航空航天、风力发 电等有轻量化要求的军民装备重要材料,也是国防军工重要战略物资。 公司是我国最早实施碳纤维国产化事业的民营企业,确保了我国国防军工装备发展对关键材 料碳纤维的急需,形成了公司在我国航空航天领域碳纤维主力供应商地位。据公司 8月 28日投资者关系活动记录表,已经应用公司 T300级产品的复材结构件,其机型应用一般不会调 整,验证中的 T800预计将更可能用在新部位及新机型上;复材产品主要用于无人机相关业务。 按照政治局第二十二次会议内容,我国将进入“跨越式武器装备发展” +“战略、颠覆性技 术突破”阶段,要加快突破关键核心技术,加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术,加快实 施国防科技和武器装备重大战略工程,不断提高我军建设科技含量。我们认为, 十三五末+ 十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期,预计进入十年景气扩张期,航空总装及其配 套(含能够有效减重的新材料)将有望成为重点建设方向,商业航空亦有望在十五五期间实 现重要突破,启动碳纤维在商业航空领域的新配套机遇。 盈利预测与评级: 综上所述我们认为, 随着“十四五”进入跨越式发展阶段,公司军品碳纤 维将持续受益于我军航空装备的升级换代;同时,民品碳梁业务有望随国内项目落地及海外 疫情缓解实现快速放量。 在此假设下, 2020-2022年预测营业收入由 20.15/25.51/31.65亿元 上调至 20.86/27.76/36.50亿元,对应归母净利润为 6.32/8.34/10.86亿元,对应 EPS 为 1.22/1.61/2.10元,对应 P/E 为 59.86/45.31/34.80x,维持“买入”评级。
航发动力 航空运输行业 2020-11-24 42.75 -- -- 48.79 14.13% -- 48.79 14.13% -- 详细
方正兰亭黑等线等线 20Q3扣非归母净利润同比+117.39%,航空发动机批产加速持续兑现公司前三季度实现营业收入 154.68亿元,同比+20.9%;实现归母净利润 6.34亿元,同比+53.3%;实现扣非归母净利润 5.3亿元,同比+117.39%实现超预期增长。单季度来看,公司单三季度实现营收 62.74亿元,同比+58.04%;实现归母净利润 2.25亿元,同比+148.93%。我们认为,公司营收与净利润快速增长表明主业航空发动机业务批产持续加速,结合我们此前国防军工十年高景气周期的判断(国防军工行业景气度扩张期将为十年维度,2020年为拐点后第一年),预计公司业绩将维持高增长态势。 多项财务指标持续向好,产业“高景气度+高持续性”特性凸显公司降本增效效果显著,期间费用显著降低。从利润端看,公司前三季度期间费用总额达到 15.33亿元,占营收比重达 9.91%,较去年同期(18.09亿元)下降 4.23个百分点,提质增效成果显著。 从资产负债端看,三季度末公司存货达 233.43亿元,同比+8.86%创历史新高,主要系产品投入增加、制造周期延长所致;应收票据+应收账款达到 161.4亿元,同比+27.79%,我们预计将随主营业务排产增加实现快速消化;此外,负债端公司三季度末预收款+合同负债达到 21.55亿元,同比+14.72%,我们认为高预收款+合同负债表明公司在手订单充足,行业高景气度凸显;应付票据+应付账款达到 174.07亿元,同比+3.4%,主要系公司生产任务量增加,采购原材料和配套产品增加所致。 军队现代化建设跨越式发展持续推进,军机需求/排产有望持续提升Word Air Forces 2020数据披露,美国现役各类军机数量达 13,266架,占全球现役军机比重 25%,我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。从政策层面看,主席在中共中央政治局第二十二次集体学习中指出,我国安全形势不确定性不稳定性增大,要增强使命感和紧迫感,努力实现我军现代化建设跨越式发展。 我们认为,当前世界局势对国防提出了更加紧迫的要求,以航空器为代表的军品有望实现加量布局,公司作为我国唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军航发动机的企业,且为三代主战机型发动机国内唯一供应商,将长期受益于我军现代化建设跨越式发展进程,业绩有望保持高增长态势。 盈利预测与评级:综上我们认为,公司作为我国航空发动机龙头供应商,将充分受益于以军机为代表的跨越式武器装备发展阶段,业绩有望持续提升。在此假 设 下 , 2020-2022年 营 业 收 入 由 295.72/342.45/394.85亿 元 上 调 至304.53/370.37/460.96亿元,对应归母净利润为 13.32/16.54/20.71亿元,对应EPS 为 0.5/0.62/0.78元,对应 P/E 为 83.93/67.60/53.99x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响民品收入,上半年军品交付放缓,新品定价进度慢。
中航机电 交运设备行业 2020-11-24 10.45 -- -- 11.22 7.37% -- 11.22 7.37% -- 详细
单三季度营收/归母净利润同比+5%/+14%.,航空主业占比有望持续提升公司已发布2020年三季报,前三季度公司实现营业收入83.03亿元,同比-0.71%;实现归母净利润6.23亿元,同比+8.01%;实现扣非后归母净利润4.91亿元,同比+1.21%。 单季度看,公司单三季度实现营收30.95亿元,同比+4.69%;实现归母净利润2.78亿元,同比+14.29%。 我们认为,公司前三季度营收小幅波动主要原因为非航空产品疫情及下游供需影响下销售有所下滑,公司航空主业交付稳步提升,单三季度业绩实现双位数增长,结合公司20H1航空产品占比提升(20H1航空产品业务占比75.23%,较2019A提升6.18个百分点)以及我们此前国防军工十年高景气周期的判断(国防军工行业景气度扩张期将为十年维度,2020年为拐点后第一年),预计公司航空主业占比有望持续提升,业绩或维持中高速增长。 多项财务指标持续向好,持续看好航空产业高景气收入利润端看,前三季度公司三项费用支出总额为9.24亿,占营业收入比重11.12%,较去年同期下降1.38个百分点;其中管理费用7.0亿,同比下降9.66%。我们认为,期间费用率降低表明公司提质增效成果显著,业绩有望进一步释放。 资产负债端看,三季度末公司存货50.28亿元,较期初增长11.99%,应收票据+应收账款100.23亿元,较期初增长20.33%,我们认为,存货及应收票据/账款有望随下游产品排产提升实现快速消化。同时,公司三季度末应付票据+应付账款达79.62亿元,较期初增长12.31%,我们认为,指标提升表明公司生产任务量增加,正处于备产备料过程中,产业高景气度凸显。 航空机载机电龙头,充分受益于军民航空产业高景气发展据WorldAirForces2020统计数据,美国现役各类军机数量为13,266架,在全球现役军机中占比为25%,我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。按照政治局第二十二次会议内容,我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段,要加快突破关键核心技术,加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术,加快实施国防科技和武器装备重大战略工程,不断提高我军建设科技含量。我们认为,十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期,预计进入十年景气扩张期,以航空器为代表的军品有望实现加量布局,公司对应配套产品有望实现快速放量。 在民机领域,根据《中国商飞公司市场预测年报》数据披露,到2037年,预计中国的航空公司将接收9,008架新机,市场价值总计约1.3万亿美元。公司作为航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,在国内航空机电领域处于主导地位,我们认为国产民机的发展将为产业链带来国产化历史机遇,以公司为代表的航空配套产业或进一步实现加速排产。 盈利预测与评级:综上我们认为,随着“十四五”进入跨越式发展阶段,公司对应产品将持续受益于我军航空装备的升级换代;民机方面,公司产品有望随国产民机发展进入加速排产期。在此假设下,2020-2022年预测营业收入由123.00/134.53/150.02亿元上调至127.85/147.49/176.94亿元,对应归母净利润为11.04/13.57/16.58亿元,对应EPS为0.28/0.35/0.43元,对应P/E为36.89/30.00/24.56x,维持“买入”评级。 风险提示:军品收入确认延后的风险,疫情影响民品交付的风险等。
航天彩虹 电子元器件行业 2020-11-20 21.80 -- -- 28.46 30.55% -- 28.46 30.55% -- 详细
事件:11月月9日,公司发布《非公开发行预案》,拟募集9.1亿元,其中隐身无人机投入3.71亿元,额占募投非补流金额68.77%成为资金主要投向,公司CH-7无人机或进入发展快车道。此外,本次募投拟对低成本机载武器进行产业化投入,加强公司消耗品的收入占比,可与自产整机业务紧密结合。 由于公司三季报无业务拆分情况且膜业务较大波动,致使合并表观无法准确反映无人机业务发展情况。因此,公司基本面数据主要以2020半年报显示为主,20H1公司实现营业收入10.38亿元,同比-4.44%;实现归母净利润0.29亿,同比-20.22%;其中,公司无人机主体彩虹公司实现净利润0.497亿元,同比大增46.72%。我们认为,无人机主体彩虹子公司在受疫情影响,主要交付时点移后的情况下,依然做到高增长,无人机产业高景气度凸显。 20H1表观波动不改无人机主体利润增长,高研发投入符合新机型建设预期受疫情影响,公司整体营收/归母净利润均有所承压,主要系膜业务扰动影响所致(20H1背材膜及绝缘材料业务同比-11.43%,占总营收比重30.21%),因此公司三大报表较难反映真实无人机景气情况。 从细分业务看,公司无人机业务营收与毛利率小幅下滑(-1.19%/-1.89%),我们认为主要系疫情影响以产品售后服务、零部件业务为主的神飞公司经营下滑导致,参考2019年年报公司无人机业务净利润75%均来源彩虹公司,因此可判断公司无人机核心业务盈利能力上半年未受影响(彩虹公司46.7%。净利润增长),同时考虑到下半年疫情逐渐缓解,我们预计神飞公司有望在下半年恢复业务。 此外,公司研发投入H1同比增长23.49%,高速隐身无人机CH7持续紧密研发,各类新型号试飞500余次,累计飞行航时超3000小时,新机型梯队建设符合预期。 我国无人机骨干企业,彩虹3/4/5多型号无人机出口全球前三公司无人机综合实力国内领先地位,无人机主业包括大中型无人机及其机载任务设备(含武器系统)的研发设计、生产制造、试验销售以及相关服务。公司可面向国际、国内的军事和民用领域用于提供整机产品及多元化服务,彩虹系列无人机国内型谱最全,成熟产品包括彩虹-3、彩虹-4、彩虹-5、彩虹-804D等,已出口至多个国家并成功获得大量国际、国内市场订单,是我国首家实现无人机批量出口、出口量最大的单位,近10年销售累计数处于全球市场前3位。19年公司与多个用户合同签约,签约额创历史最好记录。 中大型无人机度过十三五军贸销售阶段,“出口转内销”或实现突破根据国防科技信息网报道,全球军用无人机(UAVs)的市场价值将由2018年的121亿美元上升到2025年的268亿美元,在此期间,复合年均增长率(CAGR)为12%。中新网2014年报道,我国无人机与美国差距近20年,相当于美国、以色列90年代水平,美国2000年到2012年发展阶段(经历了阿富汗、伊拉克两次现代战争试用洗礼),军用无人机进入快速增长阶段,类比美2000-2012年年产值增长超过过11倍(国防部在无人机方面的投资已经从2000财年的2.84亿美元增长到2012年的33亿美元,12年是00年的11.62x)。考虑到近年我国已成为无人机军贸市场的主要出口国,我们认为“出口转内销”国内内需军用无人机产业的拐点有望到来。 盈利预测与评级:综上我们认为,公司受海外疫情影响短期交付或有所承压,因此2020-22年公司预测营业收入由40.35/50.66/62.34下调至37.48/48.50/62.25亿元,对应归母净利润3.87/5.04/6.56亿元,EPS为0.41/0.53/0.69元,PE为53.50/41.03/31.54x。从长期看,公司彩虹无人机作为我国目前主要采购装备中空长航时龙头机型,长期有望随产业高景气实现快速放量,因此维持“买入”评级。 风险提示:公司无人机交付不及预期,募集资金投资项目风险,客户集中度风险等。
龙马环卫 机械行业 2020-11-18 18.42 27.94 51.77% 19.40 5.32% -- 19.40 5.32% -- 详细
概览:从装备到服务,深耕环卫近二十年 龙马环卫是我国环卫行业的重要参与者之一,起家于环卫专用车辆,2011年开始筹备进军环卫业务,2015年成功登陆上交所后,正式制定了“环卫装备制造+环卫服务产业”协同发展战略。公司近年业绩表现亮眼,2020上半年归母净利增幅近60%。 环卫装备:装备积累雄厚,乘新能源东风 根据我们测算,数量层面,整体机械化抬升空间仍存,叠加存量更新需求,预计到2025年年度环卫设备需求量将达到33万台,与此同时新能源、智能化等趋势对装备价格层面的提升显著,预计2025年单年度环卫装备行业释放市场空间1605亿元,2021-2025年合计市场空间约4957亿元。 公司起家于环卫装备,在近二十年的深耕下积累雄厚。2019年公司在环卫装备制造业的市占率6.18%,其中中高端市场占率为12.57%,均排名第三。 近年公司新能源装备板块在政策推动下或将成为新增长点,截至2020年上半年末,公司新能源环卫装备占公司所有公告车型的22%,基本覆盖公司主流的环卫装备。公司2020上半年新能源环卫装备上险数量117台,同比上升200%,市占率7.67%,排名行业第五。公司目前定增募投包括新型环卫装备项目,未来公司在新能源环卫装备领域的技术水平有望持续增强。 环卫服务:订单量质双升,掘金千亿市场 我国环卫服务行业正处市场化快速推进阶段,2018-2019年连续两年环卫市场化新增合同总金额突破2000亿元,未来行业有望在政策及城市管理综合化的推动下持续拓宽行业空间。根据我们测算,传统环卫服务市场空间近1500亿元,2025年可达2300亿;垃圾分类市场潜在空间800亿以上,2025年市场空间将至583亿。 公司环卫服务业务权重快速抬高,有望深刻受益于市场化推进及格局改善。2019年公司新增合同总额排名已达全国第一,2020年上半年公司在新签首年服务金额和合同总金额分别位于行业第三和第四,截至2020三季度末,公司在手年化合同金额32.84亿元。与此同时,公司运营成本管控能力日臻成熟,2019年环卫运营板块毛利率止颓上扬,同比实现2.4个百分点的抬升,且订单平均年限及金额在行业大型化、一体化趋势下开始走高,环卫服务订单迎来量质双升。 盈利预测与估值:我们预计公司2020-2022年实现营业收入57.2、71.6、86.6亿元;实现归母净利润4.33、5.29、6.44亿元,我们给予公司2021年22倍PE目标值,对应目标价27.94元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疫情超预期反弹,环卫市场化不及预期,环卫服务及装备市场竞争加剧.
恒立液压 机械行业 2020-11-06 80.00 -- -- 99.77 24.71% -- 99.77 24.71% -- 详细
Q3业绩加速增长,经营性净现金流表现亮眼 前三季度公司收入53.23亿,同比+38.86%,归母净利润14.72亿,同比+60.50%,扣非归母净利润14.76亿,同比+60.24%,经营活动现金流13.37亿,同比+13.97%。现金流略低于净利润规模,主要原因是Q3单季度因购买商品、接受劳务支付的现金较多,预计可能的原因是提前为Q4的小旺季进行备货,预计全年现金流依然保持较高水平。Q3收入18.67亿,同比+79.38%,归母净利润4.86亿,同比+97.27%,扣非归母净利润5.5亿,同比+190.41%,其中非经损益-6432.5万,主要包括政府补贴1264.63万、汇兑损失9036.76万、所得税影响额1101.87万元等。 泵阀盈利弹性继续释放,毛利率同比大增 前三季度公司综合毛利率42.25%,同比+5.7pct,净利率27.72%,同比+3.76pct,结合19年年报与20年半年报来看,主要原因规模效应下液压泵阀毛利率提升,同时内部降本控费效果逐步显现,预计挖机油缸、非标油缸以及液压系统毛利率也有望提升。 期间费用率同比持平,汇兑损失拖累财务费用率 前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率以及财务费用率分别为1.75%、2.81%、3.21%和0.94%,分别同比降低0.31pct、降低0.7pct、降低1.43pct以及提升2.45pct,财务费用率上升的主要原因为受人民币升值影响,前三季度汇兑损失0.53亿,而利息费用依然保持同比下降。 存货处于历史最高水平,支撑全年业绩增长 截至2020年三季度末,公司存货11.85亿,环比半年报继续增加,处于历史最高水平,考虑到目前工程机械景气度较高,公司核心产品需求旺盛,较多的存货有望在Q4陆续确认,支撑全年业绩。 工程机械终端数据保持强劲,看好公司持续开拓下游、进口替代 受地产三条红线等政策影响,工程机械板块近期出现一定回调,但终端销售依然坚挺,预计10月挖掘机销量依然高增长。我们看好恒立液压挖机油缸需求旺盛、非标油缸盈利提升、泵阀国产替代,长期看好公司凭借强大的产品延展性不断拓展新下游、实现持续增长。 盈利预测与投资评级:考虑到工程机械景气度持续超预期,公司核心产品产销两旺,上调盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为21亿(前值20亿)、27亿(前值26亿)和33亿(前值32亿),持续重点推荐,维持“买入”评级! 风险提示:基建投资不及预期、行业竞争加剧、新产品推广不及预期等。
艾迪精密 机械行业 2020-11-06 52.80 -- -- 56.66 7.31% -- 56.66 7.31% -- 详细
公司前三季度收入16.08亿,同比增加50.57%,归母净利润4.21亿,同比增加63.30%,扣非归母净利润4.19亿,同比增加67.52%,经营活动现金流2.43亿。 Q3收入5.14亿,同比+58.15%,归母净利润1.27亿,同比+66.57%,扣非净利润1.25亿,同比+79.15%,经营活动现金流1.11亿。 盈利能力同比较大提升,毛利率环比Q2保持高位前三季度,公司毛利率、净利率分别为43.67%和26.17%,分别同比提升1.21pc、提升2.04pct,毛利率提升的主要原因为液压件产能释放带来的规模效应,单看Q3,毛利率44.45%,环比Q2小幅降低0.39pct,预计原因为销量结构变动。 期间费用率同比降低2.08pct,液压件研发投入较大前三季度公司期间费用率合计11.98%,同比降低2.08pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为4.76%、3.60%、3.19%和0.43%,分别同比降低0.73pct、降低0.70pct、增加0.06pct、降低0.71pct,其中研发费用率略有提升,预计可能的原因是液压件研发投入较大。 应收账款保持健康,较高存货或为Q4备货截至Q3末,公司应收账款3.64亿,与半年报3.43亿相比变化不大,账龄结构非常健康,同时存货为5.76亿,处于历史最高水平,预计可能的原因为公司为提高产能,加大原材料等备货。 破碎锤+液压件双轮驱动,产能扩充保障未来增长国内破碎锤低渗透度、高成长性兼具耗材属性,目前国内配锤率为20%~25%,与发达国家30%~40%相比,仍具备一定提升空间;液压件突破三一、临工、山重等主流客户,近年公司通过非公开发行募资7亿扩大破碎锤产能、加码液压件建设,预计2023年全部达产,届时将新增8万台/年的液压马达产能、5万台/年的液压主泵产能以及2万台/年的液压破碎锤产能,充分受益工程机械高景气。同时,公司深挖现有客户需求,开拓高空作业平台、旋挖推土机等产品的液压件需求,长期有望通过新产品+新客户熨平周期波动,向综合性液压件服务商迈进。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年公司归母净利润分别为6亿和8.2亿和10.8亿,对应PE分别为50.89、37.33和28.35,持续重点推荐,维持“买入”评级!风险提示:基建投资不及预期,扩产不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动等。
睿创微纳 2020-11-06 87.46 -- -- 98.60 12.74% -- 98.60 12.74% -- 详细
Q3归母净利润同比+359.43%实现超预期增长,主营业务全面放量公司20Q3业绩公布,前三季度营收10.78亿元(+167.89%);归母净利润4.65亿(+359.43%);扣非后归母净利润4.38亿元(+480.02%)),三项业绩指标均实现超预期增长。分产品看,主营业务探测器、机芯、整机均实现快速放量,期内实现营收3.61/2.11/4.60亿元,同比+111.86%/+294.61%/172.05%;其中,非测温产品营收7.73亿元(+93.95%),对公司业绩形成有效支撑,测温类产品营收2.97亿元,同比增长121倍贡献主要增量。分区域看,国内/海外营收达到6.91/3.79亿元(同比+155.02%/191.34%),收其中海外产品实现快速增长,期内实现营收2.15亿元(+73.52%)。 军品营收+206%迎来快速放量,十四五终端产品强需求开始兑现从应用端看,测算得到期内军品营收2.88亿元,同比大增206.35%显著超过预期。 我们认为,军品营收大幅增长主要系十四五下游终端产品强需求开始显现,上游企业提前出现放量,或为下游生产开始提前提供物料所致。 资产负债端看,预付账款0.74亿元(+271.99%),存货6.45亿元(+109.56%)再创新高;合同负债+预收款达到0.95亿元(+295.83%),我们认为,存货及预付账款的快速增长表明公司在手订单充足,公司正处于加速备产备料过程;预收款+合同负债持续提升预示产品下游需求持续增加,行业有望进入高景气度放量期。 我国非制冷红外领域半导体集成电路芯片领先企业,军民用均迎景气增长公司是专业从事非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的半导体集成电路芯片企业,主要产品包括:非制冷红外热成像MEMS芯片、红外热成像探测器、红外热成像机芯(成像机芯和测温机芯)、红外热像仪等,主要用于军民两大方向:①军用领域:红外热成像被应用于军事侦察、监视和制导等方面,在武器装备中得到广泛应用。目前,红外产品在美国、法国等国家军队普及率较高,西方国家对红外成像采取严格的技术封锁及产品禁运政策,近年来我国红外热像仪军事领域应用处于快速提升阶段,单兵、坦克装甲车辆、舰船、军机和红外制导武器等在内的红外装备市场将迎来快速发展阶段,根据北京欧立信咨询中心预测,我国军用红外市场总容量超300亿元。 ②民用领域:随着红外成像产品成本及价格降低,民用领域逐步广泛,主要应用领域包括安防监控、个人消费、辅助驾驶、消防及警用、工业监测、人体体温监测、电力监测、医疗检疫等。国际民用红外热成像仪行业将迎来市场需求的快速增长期,据Yole预测,2024年非制冷民用红外市场规模将达44.24亿美元,预计未来将有更多新兴市场需求成为红外成像市场新的增长极。 盈利预测与评级:公司作为国内非制冷红外芯片领军企业,军品业务有望充分受益于十四五终端产品高速发展需求,作为上游企业排产有望提前增加;民品端将。伴随红外产品应用场景的增加实现快速放量。在充分考虑公司股权激励限制性股票摊销成本的情况下,2020-22年营业收入由15.35/23.37/33.86上调至16.46/23.39/33.97亿元,对应归母净利润5.5/7.3/10.25亿元,对应EPS为1.2/1.6/2.3元,对应PE为69.8/52.6/37.5x,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单增速放缓,民用场景应用低于预期,海外技术垄断。
先导智能 机械行业 2020-11-06 68.00 -- -- 71.68 5.41% -- 71.68 5.41% -- 详细
先导智能公布三季报,收入利润超市场预期:前三季度收入合计为 41.49亿元,YOY+28.97%,归母净利润 6.40亿元,YOY+0.66%,归母扣非净利润6.04亿元,同比-2.64%。其中单季度营收为 22.85亿元,YOY+68.54%,归母净利润 4.11亿元,YOY+69.63%,归母扣非净利润为 3.81亿元,YOY+61.47%。公司本期非经常损益主要为政府补贴 3816.80万元。 前三季度毛利率及净利率同比有所下滑,单三季度净利率同比提升,整体仍为合理范围:公司前三季度毛利率、净利率分别为 36.42%、15.41%,同比分别变动-4.85pct、-4.34pct,主要原因系营业成本随着营业收入增加有所提高。单三季度毛利率、净利率分别为 33.3%、18%,同比分别变动-5.47pct、+0.11pct。 公司费用控制持续优化,彰显良好管理体系:公司前三季度期间费用率为17.59%,同比减少 2.96pct,其中销售、管理、研发、财务费率分别为 2.3%、4.55%、10.23%、0.52%,同比分别变动-0.7pct、-1.18pct、-0.83pct 以及-0.25pct,期间费用受益于成本控制、营收的增加均有所下降。本期末公司自行开发无形资产,达资本化条件的开发支出达 0.54亿元、未计入研发费用。 资产负债表和现金流量表端:1)截止三季度末,公司货币资金 21.56亿元,同比+77.72%,交易性金融资产 3.03亿元,现金状况良好,2)应收账款30.10亿元,同比+101.03%,主要系报告期内确认收入增长所致,3)公司前三季度经营活动产生现金净流入为 2.89亿元,同比-12.93%,其中单季度经营活动产生现金净流入为 1.15亿元,同比-22.07%,主要系业务量及员工人数增加,现金支出随之增加。 本期前瞻指标有较为明显的改善:1)存货项为 24.30亿元,同比+0.30%,存货增长不明显可能跟公司交付周期明显加快有关;2)预收款为 15.01亿元,同比+20%左右,公司预收款接近 2017年高峰水平,我们估计二三季度获得的新订单预收款充分反映在 Q3报表。 盈利预测与投资建议:考虑到新能源行业景气度持续上升,公司在手订单充足,我们将公司未来三年净利润从 8.0、11.6、13.8亿元上调为 9.05、12.52、14.69亿元,当前市值对应 PE 分别为 64.87、46.89、39.98X,维持买入评级。 风险提示:应收账款较大风险、宏观经济波动、规模扩大带来的管理风险。
埃斯顿 机械行业 2020-11-05 23.82 -- -- 27.78 16.62%
27.78 16.62% -- 详细
埃斯顿公布三季度业绩,收入增长稳健:前三季度收入合计为 17.63亿元,YOY+82.23%,归母净利润 0.85亿元,YOY+48.96%,归母扣非净利润 0.71亿元,同比+132.76%。其中单季度营收为 5.91亿元,YOY+106.40%,归润2378.01万元, YOY+3,574.78%,归母 扣非净利润 为 1950.52万元,YOY+336.20%。公司本期非经常主要为政府补贴 1697.72万元。 单季度毛利率和净利率均有所提升,受益于业务的增长以及费用控制的改善:公司前三季度毛利率为 36.9%,净利率为 5.5%,同比分别变动+0.43pct、-1.96pct。三季度单季来看,毛利率为37.02%、4.73%,同比分别变动+1.51pct、+2.18pct,单季度毛利率及净利率均有所提升,主要受益于报告期内机器人及智能制造系统业务的增长以及费用控制的改善。 费用率较去年同期有所改善,提质争效显现成效:前三季度期间费用率为33.41%,同比下降 1.24pct,其中销售、管理、研发、财务费率分别为 8.31%、12.36%、8.01%和 4.73%,同比分别变动+0.95pct、-0.51pct、-3.09pct、+1.41pct,销售及财务费用较去年同期有所增长,主要系报告期间发生并购所致(并购导致利息费用为全年 1个亿左右,前三季度财务费用约为 0.83亿元)。 第三季度期间费用率为 33.78%,同比下降 6.59pct,单季度费用控制有所改善。 资产负债表及现金流量表整体健康,业务扩张同时应收项目同比下降:1)资产负债率为 66.62%,环比下降 1.13pct,随着收购落地、我们认为资产负债率有望进一步下降;2)应收账款+应收票据 8.08亿元,同比-2.89%,主要系本期商业票据收回所致。持续开发保证竞争力;2)经营性现金净流入 1.11亿元,同比+511.37%,单季度经营性现金净流入 0.40亿元,同比+266.37%,主要系本报告期公司加强销售回款管理及发生同一控制下合并所致。 盈利预测及投资建议:考虑到疫情对整体行业的影响,缝制机械的周期底部将加速到来,未来几年行业景气度将逐渐上行,我们将 2020-2022年归母净利润分别从 1.58/2.14/2.82亿元调整至 1.34/2.11/2.87亿元,我们预计公司在 2020-2022年营收分别为 26.40/30.48/34.38亿元,维持买入评级。 风险提示:国际摩擦风险、原材料价格波动风险、收入季节性波动等。
三一重工 机械行业 2020-11-05 25.20 -- -- 32.23 27.90%
32.84 30.32% -- 详细
利润略超预期,整体继续高增长公司前三季度收入 728.92亿元,同比+24.20%,归母净利润 124.5亿元,同比+34.69%,扣非归母净利润 113.05亿元,同比+22.16%,经营活动现金流 110.24亿元,同比+33.16%,其中非经常损益 11.45亿,主要包括投资收益 6.99亿、政府补助 3.74亿以及理财收益 2.06亿。Q3单季度收入 238.83亿,同比+54.48%,归母净利润 38.54亿元,同比+56.88%,扣非归母净利润 33.59亿元,同比+37.56%,经营活动现金流 24.77亿,同比+33.96%。 多重因素扰动毛利率,期待起重机盈利恢复Q3单季度毛利率 30.21%,同比降低 2.83pct,环比降低 1.31pct,可能的原因包括:1)会计准则变动,运输费用从销售费用重分类至成本;2)海外子公司拖累;3)销售结构变动等。结合半年报来看,起重机产品毛利率下降较为明显,但挖机等产品出口恢复明显,起重机出口恢复值得期待。 核心产品高景气,公司份额继续提升,国际化逻辑开始兑现分业务看,前三季度混凝土机械保持高景气,公司泵车市场份额较高,充分受益;汽车起重机行业 Q3同比+55%,1-9月同比+25%,公司份额有望继续提升;挖机行业 Q3同比+57.4%,1-9月同比+32%,公司累计份额 26.3%,同比提升 0.5pct,8月和 9月份额分别为 29.4%和 28.5%,加速提升趋势明显。同时从 8月开始,公司单月出口销量超过卡特,未来几年有望带动业绩与估值双击。 费用控制能力良好,期间费用率同比降低 1.03pct前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.13%、1.99%、4.04%和 0.34%,分别同比降低 1.8pct、降低 0.39pct、增加0.58pct、增加 0.58pct,销售费用率下降的原因为将运输费用重分类至成本,研发费用率上升的原因为工程机械产品与核心部件研发。 经营质量继续向好,存货、在建工程等预示对 Q4乐观截至 Q3末,公司存货 148.97亿,较半年报的 141亿略有增加,预示公司对 Q4需求保持乐观;2)在建工程 32.44亿,较 H1增加 11亿,主要原因为公司贯彻“数字化”战略,持续进行自动化升级和技改产能瓶颈缓解;3)前三季度存货周转天数 77.45天,同比增加 1天,应收账款周转天数 91.47天,同比下降 8.37天,经营质量继续向好。 盈利预测与投资评级:综合考虑工程机械行业景气度超预期、三一份额较大提升,预计 2020-2021年公司归母净利润分别为 155亿(前值 150亿)、180亿(前值 175亿)和 200亿(前值 193亿),维持“买入”评级!风险提示:地产、基建投资不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。
杰克股份 机械行业 2020-11-05 31.16 -- -- 35.00 12.32%
35.00 12.32% -- 详细
杰克股份公布三季度业绩,单季度营收及净利润连续下降5个季度后首次增速转正,拐点显现:前三季度收入合计为25.59亿元,YOY-12.25%,归母净利润2.39亿元,YOY-5.59%,归母扣非净利润为0.02百万元,YOY-31.78%。其中单季度营收为9.17亿元,YOY+6.19%,归母净利润1.55亿元,YOY+153.55%,归母扣非净利润为0.82亿元,YOY-19.14%。公司本期非经常收益主要为:使用自有闲置资金购买理财产品所获得的投资收益0.81亿元(远期外汇产品收益,主要反映在Q3季报公允价值变动损益中)。 毛利率小幅下滑,净利率有所提升:前三季度毛利率为26.38%,净利率为9.44%,同比分别变动-1.33pct、+0.66pct,毛利率下降的主要原因系人民币升值对于公司出口产品毛利率的影响。三季度单季来看,毛利率为25.94%,净利率为16.98%,同比分别变动-3.66pct、9.79pct,净利率有所提升,主要受益于良好的费用控制。 费用率同比小幅上升,但除财务费用率、其他费用率环比有所下降:前三季度期间费用率为17.16%,同比上升0.97pct,其中销售、管理、研发、财务费率分别为5.67%、5.44%、5.49%以及0.56%,同比分别变动+0.04pct、+0.05pct、+0.29pct、+0.59pct。由于公司费用率与收入体量关系密切(公司业务具备较强的规模效应),而Q3实现连续五个下滑以来的首个正增长,除财务费用率有所提升外,销售、管理、研发费率分别环比下降0.06、0.14、0.01pct。财务费率上升的主要原因系本期贷款利息增加与汇兑损失增加(公司2020H1账面美元资产约为3300万美金,Q3人民币对美元中间价提高4.51%,假设美元资产没有增加、对财务费率影响是-0.35pct)。 资产负债表及现金流量表表现健康:1)截至三季度末,公司货币资金8.86亿元,同比+266.60%,主要受益于经营现金流增加,2)存货6.80亿元,同比-19.18%,主要系2019年备置战略库存于报告期内销售所致,3)公司前三季度经营活动产生的现金净流入为7.70亿元,同比+218.93%,其中单季度经营活动产生的现金净流入为4.56亿元,同比+3017.65%,主要系去年同期基数小及本期采购付款金额同比下降幅度大于销售回款同比下降幅度所致。 盈利预测与投资建议:考虑到本年度有较大的远期外汇产品投资收益以及三四季度景气度提升,我们上调公司2020-2022年归母净利润从3.04、4.14、5.32上调到3.44、4.51、5.75亿元,当前市值对应PE分别为38.15、29.07、22.82X,维持买入评级。 风险提示:国际摩擦风险、原材料价格波动风险、收入季节性波动等。
浙江鼎力 机械行业 2020-11-05 92.33 -- -- 105.91 14.71%
106.10 14.91% -- 详细
浙江鼎力发布三季报,公司前三季度收入24.74亿,同比+71.16%,归母净利润6.2亿,同比+39.82%,经营活动现金流9.03亿,同比+174.30%。Q3季度收入9.73亿,同比+63.03%,归母净利润2.12亿,同比+15.49%,经营活动现金流1.47亿。 短期销售结构变动影响毛利率,期待臂车盈利弹性释放 前三季度公司毛利率37.10%,同比降低3.75pct,Q3单季度毛利率35.52%,同比降低4.09pct,主要原因包括: 1)臂车仍处于产能爬坡阶段,规模优势尚未发挥;2)在建工程转固,由此带来成本摊销增加; 3)臂车尚处于推广期,价格上可能给予一定折扣。我们看好2021年公司臂车规模优势显现、海外市场需求恢复,公司毛利率有望提升。 费用控制能力优秀,汇兑损失拖累财务费用率 前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为4.10%、1.88%、2.89%和-0.60%,分别同比降低0.43pct、降低0.54pct、增加0.17pct、增加2.02pct,其中研发费用率增加原因为加大臂车开发,财务费用率增加原因为汇率波动带来的汇兑损失。 剪叉产品竞争力继续强势,臂车放量有望带动盈利提升,中长期看好公司全球竞争力提升 1)前三季度公司剪叉产品产销两旺,大客户宏信积极采购,预计今明两年剪叉产品需求高位震荡; 2)臂车仍处于放量阶段,伴随规模优势显现,盈利水平将显著提升; 3)公司通过布局蜘蛛车、电动车以及PLANG计划等开拓更多应用场景、扩充产品种类,未来有望在欧洲市场显著提升影响力,估值仍有提升空间;4)疫情之下海外供给收缩更严重,给予国产企业更多弯道超车机会,我们长期看好公司全球竞争力提升。 盈利预测与投资评级:综合考虑公司臂式产品放量过程中带来的毛利率波动、汇率波动等,我们调整盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为9.13亿(前值10亿)、12.8亿(前值13.6亿)和16.2亿(前值17.6亿),对应PE分别为48.4、34.5和27.3,我们看好公司长期价值,持续重点推荐,维持“买入”评级! 风险提示:臂式新产品放量不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名