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邹润芳

天风证券

研究方向: 机械军工行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517010004,曾供职于银河证券和安信证券...>>

20日
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必创科技 电子元器件行业 2020-05-14 27.61 32.70 18.91% 31.29 13.33% -- 31.29 13.33% -- 详细
公司是国内领先的智能传感器和系统解决方案提供商,核心团队技术实力深厚,以研发和创新为导向,内生+外延拓展产品线和应用场景。 公司是国内领先的智能传感器以及监测、检测系统解决方案提供商,在智能传感器以及无线联网技术领域有长期积淀,掌握核心协议、芯片、器件及应用技术,核心高管均有深厚技术背景。公司通过内生+外延,持续丰富产品布局和应用场景,围绕无线传感器网络、光电检测技术、光电传感和MEMS芯片四个技术核心,运用光敏和力敏的感知手段、融合感知+连接+智能的综合性技术,在智慧工业、智慧城市、科研教育等领域持续拓展应用场景。 智能传感器是工业互联网和智能制造感知层核心环节,国内厂商竞争力持续提升,有望长期受益于工业互联网和智能制造的持续发展,以及国产替代的大趋势。 随着我国经济整体进入增速换挡期,GDP增速和工业增速都呈现由两位数到9-8-7-6缓慢降低台阶的趋势,这一宏观大背景下,提高工业发展质量和运行效率成为重要目标,中央及各地方政府多次发文鼓励工业互联网和智能制造的普及和发展,进而实现高质量、高效率的制造业升级。智能传感器及围绕其构建的监测、检测技术是物联网感知层的核心环节,将长期持续受益于工业互联网和智能制造等新一代信息技术与垂直行业深度融合的大趋势。同时,国内厂商在专利布局和产品技术研发方面紧跟国际领先厂商,国产化率有望持续提升,有望实现行业需求+国产替代的双轮驱动。 公司产品技术壁垒较高,短期并表因素带来折旧摊销等增加,中长期看公司产品毛利率和费用率有望保持稳定,整体盈利能力较强。 2019年公司完成对卓立汉光的收购,并表后对存货和资产增值部分进行折旧摊销,导致短期毛利率受到影响。同时公司进行股权激励计划,以及收购相关费用对短期费用率也带来一定影响。随着上述短期因素逐步消除,公司整体毛利率和费用率有望恢复正常水平。公司产品技术含量较高,通过持续的产品技术迭代以及产品线扩张,有望保持毛利率稳定,整体盈利能力较强。 盈利预测与投资建议公司主要产品智能传感器、光电仪器、工业监测及检测分析系统等是实现工业互联网和智能制造的核心感知层。受益于工业互联网和智能制造在国内的持续快速发展,公司主要产品下游需求有望持续增长,同时叠加公司产品线的持续迭代升级和品类扩张,有望驱动公司长期稳定成长。预计公司20-22年归母净利润分别为1.2、1.4、1.6亿元,对应20年市盈率30倍、21年市盈率25倍,参考行业平均估值水平,考虑公司在传感器领域的技术优势和先发优势,首次覆盖给予“增持评级”,对应目标价32.70元。 风险提示:技术研发风险,下游应用进展慢于预期,整合进度慢于预期
中国卫星 通信及通信设备 2020-05-11 34.40 -- -- 35.64 3.60% -- 35.64 3.60% -- 详细
事件:4月25日,公司发布2019年年报和2020年一季度报告。2019年公司营业收入64.63亿元,同比-14.77%;归母净利润3.36亿元,同比-19.64%;存货19.56亿,同比+50.76%。2020Q1公司营业收入11.1亿元,同比-16.59%;归母净利润0.48亿元,同比-26.83%;存货25.57亿元,同比+78.67%。受市场环境影响业绩短期波动,存货创历史新高,业绩有望延迟兑现2019年,受外部环境不确定性增加、市场调整和竞争等因素影响,公司部分型号任务年内立项计划推迟,部分国际合作项目未达预期进展,公司营业收入与归母净利润同比下滑14.77%/19.64%。叠加2020年疫情对交付的影响,2020Q1经营业绩持续承压,营业收入与净利润同比下滑-16.59%/-26.83%。 公司存货创历史新高,预示未来持续放量。2020年Q1公司存货达25.57亿元,同比+78.67%,创公司上市以来历史新高。我们认为,随着疫情发展的缓解,公司存货或快速消化,业绩有望延迟兑现。 研发投入持续提升,有望进一步释放利润。2019年公司研发投入达到1.11亿元,同比+2.47%,主要用于Anovo3.0卫星通信系统、导航芯片、自然资源基础信息综合监管平台等项目,进行技术和产品迭代创新。我们认为研发投入增加有利于公司提升其科研实力及工艺水平,或进一步提高毛利率,从而释放利润。 背靠航天五院协同作用显著,看好天基系统建设机遇公司为我国小卫星及微小卫星龙头企业,其大股东为中国空间技术研究院(航天五院)。实际控制人航天科技集团为我国航天科技工业的主导力量,公司或充分受益于其深厚技术积淀。公司制造业务涵盖小卫星、微小卫星及部组件制造;应用业务包括终端制造、系统集成及信息运营服务,具备全产业链布局。我们认为,公司背靠航天五院,协同作用显著,随着北斗三号系统全面组网完成以及“新基建”卫星互联网产业的有序推进,公司业务或充分受益于遥感、导航、通信等天地一体化信息系统的长期发展。 盈利预测与投资建议:综上所述,我们认为受疫情及市场环境影响,公司业绩短期有所承压。但随着国内疫情形势的稳定以及“通导遥”天地一体化信息系统的发展,公司业绩有望持续释放。在此假设下,20-21年营收从94.23/113.15亿元调整至77.13/89.03亿元,2022年营收为98.78亿元,调整归母净利润从5.39/6.57亿元至4.20/4.92亿元,22年归母净利润为5.41亿元,EPS为0.36/0.42/0.46元,PE为92.7/79.18/71.99x,维持“买入”评级。 风险提示:1.卫星应用市场发展不及预期;2.卫星应用产品研制周期较长;
艾迪精密 机械行业 2020-05-11 30.62 -- -- 35.28 15.22% -- 35.28 15.22% -- 详细
Q1收入逆势增长近 5% ,目前产销两旺有效对冲疫情影响公司 2020Q1收入 3.82亿,同比增加 4.87%,归母净利润 0.86亿,同比下降 3.52%,经营性现金流-0.32亿,去年同期为-0.51亿。公司 2月 10日开始复工,2月份物流及产业链复工进度较慢,出货受到一定影响,在此背景下,收入同比增长近 5%,超出市场预期。伴随下游陆续复工,公司加班加点,力争用 11个月的时间完成 12个月的生产任务,目前核心产品产销两旺,有效对冲疫情影响。 疫情拖累毛利率降低,费用控制能力优秀Q1公司综合毛利率 40.45%,同比下降 2.71pct,预计主要原因是受疫情影响 2月产能利用率较低,规模优势未充分发挥,同期销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 5.14%、3.53%、2.24%和 0.24%,分别同比增加 0.06pct、降低 0.35pct、降低 0.42pct、降低 0.89pct。伴随公司生产步入正轨,产能利用率提升,预计从 Q2开始规模优势以及工艺改进的效果可以充分显现,公司毛利率有望显著提升。 存货、预收款和在建工程环比增加,公司产销两旺业绩支撑坚实截至 Q1末,公司在建工程 2.27亿,较 19年底增加 9.5%,与破碎锤和液压件产能提升相对应;同期存货 4.97亿,较 19年底增加 7.5%,预收账款0.12亿,较 19年底增加 23.2%,预示公司当前产销两旺,伴随工程机械旺季来临,公司市占率有望继续提升。 破碎锤+ 液压件双轮驱动,公司仍处于快速成长期1)短期内公司破碎锤仍处于产能提升阶段,2019年公司破碎锤产量 27,106台,定增项目之一为年产 2万台破碎锤产能项目,预计今明两年年均投产1万台,对应 2020年产能有望同比增加 30%以上;2)长期看,国内目前配锤率 20%-25%,而发达国家为 30%~40%,考虑到国内环保监管趋严以及破碎锤的易耗品属性,公司破碎锤业务长期成长空间较大;3)公司液压件持续加码,定增项目投产后将新增 8万台/年的液压马达产能、5万台/年的液压主泵产能,未来两年高增长可期,同时产能利用率提高后毛利率有望实现较大提升。 盈利预测与风险评级:预计 2020-2021年公司归母净利润分别为 4.8亿和6.2亿,同比增速分别为 40%和 30%,对应 EPS 分别为 1.16元/股和 1.51元/股,对应 PE 分别为 35.4倍和 27.3倍,持续重点推荐,维持“买入”评级!风险提示:地产和基建投资不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动以及定增项目产能释放不及预期等。
宁水集团 机械行业 2020-05-11 29.68 34.92 13.97% 31.44 5.93% -- 31.44 5.93% -- 详细
历史悠久的水计量及解决方案供应商经过61年的悠久发展,公司现在已经成为全球单体水表生产规模最大、品种最齐全的水表供应商。2019年1月,公司成功上市,为公司的持续发展获得了稳定长期的融资渠道,并形成良性的资金循环,引领公司朝着稳定、快速且高质量的方向发展。2019年公司实现营业收入13.7亿元,较上年同期增长33.21%;归属于母公司所有者的净利润为2.1亿元,较上年同期增长54.72%。其中,智能水表实现销售收入7.2亿元,同比增长78.26%,占2019年主营业收入的53.12%。 行业空间广阔,NB-IOT为代表的物联网引领水表行业技术变革近年来,随着技术的不断提升以及智慧城市、智慧水务的加快演进,智能水表的市场需求快速增长,智能水表替代机械水表成为大势所趋。根据智研咨询调查数据显示,目前全国水表保有量约占3.5亿台,智能水表产量的渗透率近年来持续增长,从2010年的11%上升至2017年的23%,目前国内智能水表产量的渗透率将近30%,预计到2020年我国智能水表的渗透率将达到40%-50%。目前,水表行业存量旧表置换叠加增量新表升级,预期有152亿市场空间正在释放。此外国家相关水务政策不断出台,也会推动水表行业的智能化发展,为行业公司带来更多机遇。 传统领域地位稳固,新兴领域积极布局公司深耕水表领域,技术优势显著。其产品覆盖国内31个省、市、自治区,并出口到全球80多个国家和地区,近年来机械水表业务整体保持稳步发展。2019年,机械水表业务营业收入为5.75亿元,同比增长5.57%,毛利率31.04%,同比增长2.7%。 当前水表行业正向着智能水表及应用系统方面调整与转型。公司高度关注产品应用领域的拓展,重点突破中心城市,积极推动智能水表在全国的战略布局。通过以NB-IoT无线智能水表为智慧计量终端接入平台软件的产品模式,成功为客户解决难点痛点,实现了水表集抄、在线监控、大数据分析、水务信息化应用等功能,快速拓展市场,并得到了广泛的认可。公司NB-IoT智能水表持续销往北京、上海、天津、深圳、乌鲁木齐、拉萨等全国各大城市。2019年,公司智能水表销售量为297万,同比增长71.52%,智能水表的营业收入为7.23亿元,同比增长78.26%。 盈利预测:预计公司2020-2022年营业收入为18.05、22.39、26.51亿元,归母净利润为2.75、3.50、4.29亿元,EPS为1.76、2.24、2.75元。给予公司2020年26倍市盈率,预计目标价格为45.76元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;宏观经济波动风险;出口风险;技术创新风险;规模扩张带来的管理风险等
建设机械 机械行业 2020-05-11 14.85 17.27 -- 18.77 26.40% -- 18.77 26.40% -- 详细
19年业绩高速增长,毛利显著提升2019年公司实现营业收入32.51亿元,同比提升45.98%,近5年的CAGR为46.75%,其中子公司庞源租赁收入为29.23亿元,同比增长51.31%。2019年公司实现归母净利润5.16亿元,同比增长236.47%,大幅领先营收增速。 随着2019年塔机行业租金价格进一步提升,建筑施工产品租赁毛利率提升7.27%至43.45%,带动公司整体毛利率提升7.26%至40.18%。销售费用率、管理费用率分别为1.17%、8.11%,同比下降0.74%和1.8%,进一步提升公司盈利水平。身为重资产行业,公司2019年固定资产和在建工程共增加10.38亿,成长性有望保持。 品牌+管理+持续扩张能力助力公司高成长塔式起重机天然具有“高危+重资产”特征,庞源租赁凭借多年积累的口碑和极低的安全事故发生率稳坐行业第一的位置,塔机租赁行业市场空间超过700亿,公司市占率不足4%,未来有提升空间。公司机械设备保有量远高于其他公司,截至2018年底,公司塔机保有量3754台,几乎等于行业2-10名公司保有量之和。2019年底更是快速扩张至超过6000台。2020年1月3日公司发布的定增公告表示:本次募资欲新购1500台大中型塔式起重机,以扩大庞源租赁的大中型塔机规模并丰富设备型号。预计2020年公司大中型起重机数量至少增加1500台。融资方面,建设机械及其母公司陕煤集团不断为庞源租赁提供担保,降低融资成本。建设机械作为上市企业,为庞源租赁股权融资提供可能。此外,全国布局策略也有望帮助庞源租赁占据更高市场份额。 装配式建筑大趋势下,庞源租赁龙头地位进一步加强近年我国装配式建筑进入快速增长期,但整体上装配式建筑占新建建筑比例不足10%,距离“2025年左右比例达到30%”的目标增量尚有很大空间。 随着中央与地方政策层面的持续推进,我国装配式建筑渗透率将加速提升。 装配式建筑的预制构件重量远高于传统建筑部件,对中大型塔机的需求显著增加。未来装配式建筑占比提高有望带来塔机租赁行业市场增量,推动塔机内部结构调整。2019年,庞源用于装配式建筑的产值占总产值的比例已经超过30%,预计将跟随装配式建筑趋势进一步巩固竞争地位。 盈利预测考虑到装配式建筑的推进,我们预计公司2020-2022年净利润分别为 7.83亿元、10.82亿元、13.12亿元,对应目前估值18X、13X、11X。按照相对估值,我们给与公司17.27元的目标价格,给予“买入”评级。 风险提示:装配式建筑拓展不及预期、下游复工不及预期、疫情控制速度不及预期、应收账款回收不足。
建设机械 机械行业 2020-05-11 14.85 17.27 -- 18.77 26.40% -- 18.77 26.40% -- 详细
19年业绩高速增长,毛利显著提升2019年公司实现营业收入32.51亿元,同比提升45.98%,近5年的CAGR为46.75%,其中子公司庞源租赁收入为29.23亿元,同比增长51.31%。2019年公司实现归母净利润5.16亿元,同比增长236.47%,大幅领先营收增速。 随着2019年塔机行业租金价格进一步提升,建筑施工产品租赁毛利率提升7.27%至43.45%,带动公司整体毛利率提升7.26%至40.18%。销售费用率、管理费用率分别为1.17%、8.11%,同比下降0.74%和1.8%,进一步提升公司盈利水平。身为重资产行业,公司2019年固定资产和在建工程共增加10.38亿,成长性有望保持。 品牌+管理+持续扩张能力助力公司高成长塔式起重机天然具有“高危+重资产”特征,庞源租赁凭借多年积累的口碑和极低的安全事故发生率稳坐行业第一的位置,塔机租赁行业市场空间超过700亿,公司市占率不足4%,未来有提升空间。公司机械设备保有量远高于其他公司,截至2018年底,公司塔机保有量3754台,几乎等于行业2-10名公司保有量之和。2019年底更是快速扩张至超过6000台。2020年1月3日公司发布的定增公告表示:本次募资欲新购1500台大中型塔式起重机,以扩大庞源租赁的大中型塔机规模并丰富设备型号。预计2020年公司大中型起重机数量至少增加1500台。融资方面,建设机械及其母公司陕煤集团不断为庞源租赁提供担保,降低融资成本。建设机械作为上市企业,为庞源租赁股权融资提供可能。此外,全国布局策略也有望帮助庞源租赁占据更高市场份额。 装配式建筑大趋势下,庞源租赁龙头地位进一步加强近年我国装配式建筑进入快速增长期,但整体上装配式建筑占新建建筑比例不足10%,距离“2025年左右比例达到30%”的目标增量尚有很大空间。 随着中央与地方政策层面的持续推进,我国装配式建筑渗透率将加速提升。 装配式建筑的预制构件重量远高于传统建筑部件,对中大型塔机的需求显著增加。未来装配式建筑占比提高有望带来塔机租赁行业市场增量,推动塔机内部结构调整。2019年,庞源用于装配式建筑的产值占总产值的比例已经超过30%,预计将跟随装配式建筑趋势进一步巩固竞争地位。 盈利预测考虑到装配式建筑的推进,我们预计公司2020-2022年净利润分别为7.83亿元、10.82亿元、13.12亿元,对应目前估值18X、13X、11X。按照相对估值,我们给与公司17.27元的目标价格,给予“买入”评级。 风险提示:装配式建筑拓展不及预期、下游复工不及预期、疫情控制速度不及预期、应收账款回收不足。
中联重科 机械行业 2020-05-08 6.58 -- -- 7.14 8.51%
7.14 8.51% -- 详细
Q1业绩符合预期,经营性现金流为正 中联重科发布一季报,收入90.67亿元,同比增加0.55%,归母净利润10.26亿元,同比增加2.39%,扣非归母净利润8.7亿元,同比增加6.06%,经营性净现金流3.2亿元,同比下降82.91%,其中非经常损益1.56亿元,主要包括非流动资产处置损益0.56亿元、政府补助0.38亿元、投资收益0.87亿元以及所得税影响-2.23亿元。公司一季度收入利润双增长,我们预计主要原因包括核心产品市占率提升、公司复工时间较早、2019年部分订单留存至2020年交付等。 Q1毛利率保持坚挺,运营效率提升较为明显 2020Q1,公司综合毛利率30.56%,同比+0.55pct,起重机(汽车吊+履带吊)和混凝土机械市占率继续提升,产品综合竞争力进一步增强。同期公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为7.77%、3.37%、2.67%和3.09%,分别同比下降0.16pct、下降1.45pct、增加1.38pct和下降1.4pct,收入基本持平背景下费用率继续降低,公司费用控制能力和运营效率有所提升。 前瞻指标环比增加,二三季度业绩有望高增长 截至Q1末,公司在建工程9.99亿,较2019年底增加7.15%,产能和生产效率有望进一步提升。同时公司存货134.21亿元,较2019年底增加14.01%,预收账款23.91亿元,较2019年底增加23.63%,预示公司当前产销两旺,二三季度业绩有望快速增长。 国内设备需求稳步上行,公司核心产品充分受益 1)逆周期政策不断加码,3月27日政治局会议强调积极的财政政策要更加积极可为,提出适当提高财政赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项债,直接带动工程机械需求;2)庞源租赁新单指数逐步恢复,预示施工量充足。伴随下游客户头部集中化以及装配式建筑的持续推进,预计公司毛利率和市占率有望继续提升;3)预计2020全年泵车增速超过20%,中联泵车市占率较高,充分受益于行业高增长红利;4)挖掘机和高空作业平台销售维持强势,3月挖掘机销量1,392台,市占率2.82%,两项业务有望贡献新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级:预计2020-2021年公司归母净利润分别为54亿和62亿,同比增速分别为24%和15%,对应PE分别为9.3倍和8.1倍,持续重点推荐,维持“买入”评级! 风险提示:基建和房地产投资不及预期,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动等。
和而泰 电子元器件行业 2020-04-30 13.09 -- -- 15.49 18.33%
15.49 18.33% -- 详细
Q1超预期实现盈利,海外复工已开启,全年目标有望加速追赶完成 4月28日公司发布一季报,归母净利润超预期实现0.62亿元盈利(+2.69%),营收7.36亿元(-4.21%),毛利率19.8%,同比仅微降0.1个百分点,归母净利率8.4%,同比增加1个百分点,产品毛利基本未受疫情影响,公司通过精细化管理有效维持企业盈利性。 德国汽车制造为代表的欧洲制造业复工望全面开启,望伴随下游客户复工进行产品交付确认并实现全年业绩目标。路透社4月27日报道,德国汽车制造业已全面复工,或标志欧洲制造业全面复工已开启,公司控制器主业有望跟随海外复工加速追赶完成全年目标任务,且公司有望持续受益疫情影响下的家电、汽车电子制造向国内转移趋势。截至一季度末公司存货达到7.56亿元(同比+38.1%),全年业绩有望伴随公司产品交货获得支撑。 资本开支与研发逆势投入显信心,Q1转债摘牌有效节约利息支出 一季度末公司在建工程1.87亿元,同比+12.6%;研发费用0.35亿元,同比+16.3%,资本开支与研发的逆势投入凸显公司对全年及中长期业绩的信心。2月28日公司“和而转债”于深交所摘牌,应付债券减少3.5亿元,一季度利息净收入63.8万元(去年同期财务费用0.15亿元),实现了杠杆与财务费用的双重降低,也为公司整体盈利性做出贡献。 主业高端家电智能控制器订单强持续,切入汽车电子产业链贡献新增长 公司是国内智能控制器研发制造龙头企业,19年底公司中标BSH高端家电智能控制器项目,订单金额为1.93亿欧元(约15亿RMB),自该产品大批量投产开始预计分四年履行完成,将为公司持续贡献利润。同年公司投资设立汽车电子子公司,已与全球高端知名汽车零部件公司博格华纳建立合作,主要产品将涉及汽车冷却液加热器智能控制器等,目标进入主流的汽车电子零部件供应市场,将为公司贡献新的业绩增长点。 铖昌:微波毫米波射频芯片业绩持续增长,加快推进5G/卫星互联网 铖昌科技主营微波毫米波射频芯片,产品应用于国土资源普查、卫星导航和通信等高端领域,19年营收1.43亿元,净利润0.71亿元,业绩持续增长;铖昌重视研发投入,19年研发费同比+52.75%,在手订单不断增加,已与多个大客户签订重大型号项目的技术协议。在民用领域铖昌积极推进5G芯片研发,与意向合作方进行了多轮技术沟通;随着卫星互联网建设及5G毫米波通讯商用,射频芯片需求将有望提升,下游需求将进一步扩展。 盈利预测与投资建议:随着欧洲制造业逐步复工,公司收入确认望恢复,将20-22年营收增速从20.81%/32.95%/30.87%上调至30.01%/48%/37.96%,营收从44.09/58.61/76.71上调至47.45/70.22/96.88亿元。未来公司家电产品占比或增长,因产品结构调整带来毛利率变化,毛利率从21.79%/22.07%/22.45%下调至21.6%/21.41%/21.56%,20-22年归母净利润从4.0/6.0亿元下调至3.95/5.96亿元,22年归母净利润由8.0上调至8.36亿元,对应EPS为0.43/0.65/0.91元,PE为30.5/20.21/14.42x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响导致出口延后,贸易战风险,射频芯片交付节奏波动。
美亚光电 机械行业 2020-04-30 41.66 -- -- 45.18 8.45%
47.35 13.66% -- 详细
Q1业绩符合预期,二三季度盈利有望迎来修复 美亚光电发布一季报,2020Q1实现收入1.57亿,同比下降25.43%,归母净利润0.38亿,同比下降37.06%,扣非归母净利润0.27亿,同比下降41.71%,经营性现金流-1.06亿,同比下降332.88%。受新冠疫情影响,公司Q1正常生产和装机受到一定影响,因而业绩出现下降。4月以来,下游口腔诊所已经陆续复工,公司CBCT需求逐步恢复,预计二三季度环比提升明显。同时Q1为传统淡季,近5年Q1利润占全年利润比例均不足12%,预计对全年业绩影响有限。 销售结构变动拖累毛利率下降,基数效应下费用率有所提升 Q1公司毛利率53.1%,同比下降1.9pct,预计主要原因是高毛利的口腔CT占比下降所致,同期公司销售费用率、管理费用率、研发费用率以及财务费用率分别为19.5%、5.9%、11.9%和-2.4%,分别同比增加1.7pct、增加0.9pct、增加3pct、降低2.6pct,费用率上升的主要原因是收入下降带来的基数效应,费用金额并未增加。 前瞻指标预示在手订单充足,支撑全年业绩 截至2020Q1,公司存货1.89亿,环比19年末增加29.3%,合同负债(原预收款)0.42亿,环比19年末增加32.4%,预示在手订单充足。同时,公司货币资金5.69亿、其他流动资产12.9亿,流动性充沛,Q1经营性现金流短期下降,二三季度有望逐步恢复。 Q1线上团购超预期,预计年内推出口扫打开成长空间 2020Q1公司举办的口腔CBCT春季大型在线团购节,实现订单量464台,同比提升28.2%,预示下游需求依然旺盛,看好国内口腔CBCT渗透度和公司市占率的持续提升。同时预计公司大概率有望于2020H2推出椅旁修复系统(含口扫),其下游客户与CBCT重叠度较高(均为口腔诊疗机构),二者有望实现销售网络和客户资源深度共享。考虑到椅旁修复系统潜在需求高于口腔CBCT,有望成为未来几年公司新的业绩增长点。 海外疫情不改色选机渗透度提升的长期趋势,非农色选机有望对冲发力 伴随海外疫情发酵,短期或对色选机需求产生一定影响,但色选机需求刚性强,第三世界国家色选机渗透度持续提升的趋势并未改变,伴随公司在印度海得拉成立办事处,海外市场仍然是中长期增长点。同时公司有望通过非农色选对冲疫情影响,目前公司色选机已经拓展至各类农副产品、环保回收、矿车等行业,覆盖近500种物料的色选,跨领域开拓能力强。 盈利预测与投资评级:预计2020-2021年公司归母净利润分别为6.5亿、7.9亿和9.3亿,持续重点关注,维持“买入”评级! 风险提示:行业竞争加剧、原材料价格波动、新产品退出不及预期等。
航天电器 电子元器件行业 2020-04-29 26.16 -- -- 27.95 6.84%
28.47 8.83% -- 详细
Q1营收总比+13.16%,报告期内订单与对应采购增长,5G通讯或为拉动点 4月25日公司发布一季报,营收7.60亿元,同比+13.16%,2020年公司持续加大市场营销力度,5G通讯、航天、航空、电子等领域订单增长,归母净利润0.73亿元,同比-6.13%,毛利率40.94%,同比下降2.72个百分点,我们认为是由于5G基站需求加大、Q1民品订单与交货占比提升所致。报告期内公司订单增加,为保障及时向客户交付产品,公司物料储备、外购材料、外协加工均有所增加,存货5.44亿元,同比+8.95%。 电信&联通25万座5G基站集采结果出炉,华为/中兴/爱立信/大唐中标 据中证报,根据中国电信和中国联通官网消息,4月24日中国电信和中国联通2020年5GSA新建工程无线主设备联合集中采购公示中标候选人,华为、中兴通讯、爱立信和大唐移动中标。中国电信和中国联通本次集采规模共约25万座5G基站,采购5GSABBU、AAU等无线主设备。此次招标采购结果未公布各设备商的具体份额,但业内人士表示,华为、中兴表现不俗,两者份额或将超8成。 发改委明确卫星互联网为新基建重要方向,高质量信息网络基建设将拉开 4月21日新华社报道,国家发改委20日首次明确新型基础设施的范围,以信息网络为基础,面向高质量发展需要,提供数字转型、智能升级、融合创新等服务的基础设施体系,其中分为信息基础设施中的网络基础设施中超预期纳入了卫星互联网,其它纳入项为5G、物联网、工业互联网。 综合互联系统解决方案商,70%以上高端客户,望受益卫星互联网建设 公司是航天科工集团旗下电子元器件骨干企业,产品覆盖高端连接器/继电器/微特电机等,70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户,军品基本覆盖全部装备领域,其研制生产的产品参与多个航天项目,如长征五号遥三、北斗、国家载人航天工程、探月工程等重大工程配套任务。2019年3月公司投资新设广东华旃,主导产品为消费电子/通讯用连接器,成功布局高速传输连接器市场,民品品类得到升级,我们认为公司将有望充分受益5G基站、卫星互联网与IDC等新基建建设。 盈利预测与评级:预计公司20年小部分订单或将在21年交付,21-22年民品或加速增长,故将20年营收增速从25.16%下调至22.69%,将21-22年营收增速从25.13%/25.16%上调至26.65%/29.92%,在此假设下,公司20-21年营收从44.23/55.34亿元下调至43.36/54.91亿元,22年营收从69.27亿元上调至71.34亿元,对应归母净利润4.80/6.00/7.83亿元,EPS为1.12/1.40/1.82元,PE为23.61/18.89/14.49x,维持“买入”评级。 风险提示:5G基站建设低于预期,军品订单收入确认流程放缓,连接器产品需求较大导致现有产能不足。
晶盛机电 机械行业 2020-04-29 20.54 -- -- 25.48 24.05%
25.48 24.05% -- 详细
财务指标总体符合预期 公司2019年实现营业收入31.1亿,同比增长22.64%,归母净利润6.37亿,同比增长9.49%。业绩符合预期。毛利率下降3.96%至35.55%,主要是下游客户降本要求。经营活动现金流7.79亿元,同比大增370.23%。销售费用0.46亿元,同比增加0.98%,管理费用1.26亿元,同比增加10.31%,研发费用1.86亿元,同比增加1.71%,公司费用增速均远低于收入增速,体现出了公司良好的成本控制能力。 公司同时公布2020Q1业绩,营业收入7.16亿元,同比增长26.13%,归母净利润1.34亿元,同比增长6.27%,扣非后净利1.31亿元,同比增长31.97%。 毛利率33.42%,同比略降0.28%,虽然疫情对行业春节后开工时间有所影响,但公司依然努力完成了交付工作。 光伏业务订单充足,受益210产业化 分板块看,2019年公司实现晶体生长设备营业收入21.73亿元,同比提升12.04%,毛利率为38.11%,同比下滑5.5%;智能化加工设备营业收入5.04亿元,同比提升81.97%,毛利率为35.36%,同比下滑2.5%。毛利阶段性承压主要是客户对于降本提出更高要求,随着210产业化推进,预计将带动毛利率回升。公司已经成功研发了包括210切片机、切磨复合加工一体机、210叠瓦自动化设备等光伏新产品,预计将充分受益行业扩产。 公司2019全年新签订光伏设备订单超过37亿元,客户包括中环股份、晶科、晶澳、上机数控等国内主流光伏公司。截止2020Q1,公司在手光伏订单约25亿元,考虑3月份中标中环14.2亿元合同,实际已锁定订单近40亿元。 充分发挥半导体国产化先行优势 半导体硅片是半导体材料中占比最高的环节,国产化需求迫切。公司客户包括中环股份、上海新昇、金瑞泓、有研科技、合晶郑州等国内一线企业,未来将充分受益行业扩产。公司新一代光伏单晶炉已经量产,12寸单晶炉在测试阶段。同时公司还研发了6-8寸抛光机、8寸外延炉等新产品。截止2020Q1,公司在手半导体订单达到4.7亿元。 盈利预测:综上所述,我们认为无论是从行业前景、还是公司目前自身所具备的良好成长性来看,未来公司的竞争压力相对较小,其业绩将更多由自身的成长能力所决定。因此,公司2020-2021年预测净利润由9.34/11.90亿上调至9.48/11.57亿,2022年预计实现净利润14.96亿元,对应目前估值28X、23X、17X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制速度不及预期、下游扩产进度低于预期、半导体设备业务进展不及预期。
苏试试验 电子元器件行业 2020-04-29 22.64 -- -- 25.07 10.73%
25.07 10.73% -- 详细
一季度业绩基本实现盈亏平衡,全资子公司上海宜特业绩超预期实现盈利4月24日公司发布一季度季报,营收1.77亿元(+37.09%),归母净利润-116.83万元(-134.20%),全资子公司上海宜特业绩超预期实现盈利。营收增长主要系重庆四达和上海宜特并入合并报表范围所致,扣除后略有下降,主要是疫情期间受管控影响、无法安排人员去客户现场安装调试公司设备产品所致。 收购上海宜特切入电子检测业务,覆盖华为海思/北方华创等国内大客户2019年公司成功收购上海宜特100%股权,升级和开拓电子元器件、集成电路可靠性分析、失效分析及材料分析的技术和业务:上海宜特检测范围涵盖电子全产业链(晶圆装备、制造,IC设计、封装,终端产品等),曾先后获得华为海思“优选”供应商、高通5G模块验证实验室稽核等称号,主要客户包括华为海思、北方华创、中芯国际、华虹宏力、汇顶科技、紫光展锐、长电科技、华天科技、通富微电等1000多家,目前宜特正与国内某头部芯片公司合作,提供7nm芯片的测试服务。 4月10日中国经济周刊报道,华为Hicar于2020年春季新品发布会发布,智能汽车、半导体检测或将带来全新融合发展方向。据华为公司官网,Hicar是其提供的人-车-家全场景智慧互联解决方案,将移动设备和汽车连接起来,将手机应用和服务延展到汽车,为消费者创造智慧出行新体验,公司作为半导体、力学可靠性检测公司有望充分受益智慧汽车行业新机遇。 20Q1受疫情影响业绩略有下降,但历年Q1收入&利润规模占比均有限,全年业绩目标不变:17-19Q1营收占全年比例分别为15.13%/17.53%/16.42%,对应归母扣非净利润占全年比例分别为-3.97%/2.76%/2.43%,我们认为本次疫情对公司后续经营计划影响较小。公司在一季报指出,随着疫情控制和全面复工复产(2月10日复工),公司将继续执行年初制定的年度经营计划,按照既定的经营目标开展各项工作。 子公司收购导致三费略有上升,研发费用逆势增加显信心:20Q1三费合计0.6亿元,占比营收33.85%(+4.09%),毛利率36.51%,经营性现金流量净额-0.61亿元(同比+0.15亿元)。20Q1研发费用0.14亿元,同比+444.82万元,占营收7.78%(+0.55个百分点),呈现逆疫情增长态势凸显公司信心。 盈利预测与评级:维持前述预测,20-22年营收为11.93/14.76/18.12亿元,归母净利润为1.32/1.71/2.27亿元,EPS分别为0.98/1.26/1.68元;PE分别为34.75/26.81/20.23x,维持“买入”评级。 风险提示:国内第三方实验室竞争对手增加,下游需求增长不及预期。
拓斯达 机械行业 2020-04-29 58.80 -- -- 80.33 36.62%
80.33 36.62% -- 详细
拓斯达公布年报及一季报,公司 2019及 年全年及 20Q1业绩表现亮眼。公司年报收益质量高:1)19年度收入 16.6亿(YoY+38.58%),归母净利润 1.87亿(YoY+8.58%),扣非后归母净利润 1.83亿(YoY+17.65%)。19年度非经常收益仅为 325万,而 2018年为 1600万,公司业绩收益质量提高。毛利率 34.04%、净利率 11.33%(去年同期 36.11%和 14.22%);2)第四季度收入 5.71亿(YoY+64.50%),归母净利润 4341.26万(YoY+1.03%),扣非后归母净利润 4161.7万(YoY+11.09%)。毛利率 29.45%、净利率 7.91%(去年同期 39.75%和 12.19%);3)销售产品收到现金 12.41亿,经营性现金流净额 1.22亿元。 总体收入增速和利润的波动在预期范围内,总体收款与现金流状态良好。 分业务营收及毛利率:公司三大业务板块在 2019年均实现逆势增长、整体表现出较强的业绩韧性。公司整体毛利率相较于2018年下降 2.07个百分点,主要原因系绿能业务快速增长,分业务毛利率相对较为稳定。其中,公司注塑机配套及中央供料系统业务收入为 2.61亿(YoY+13.80%),毛利率为 45.27%、提升 3.75pct;绿能业务收入为 5.60亿(YOY+137.90%),毛利率为 25.54%、提升 8.94pct;工业机器人及成套设备收入为 8亿(YOY+13.48%),毛利率为 36.68%、下降 3.74pct。我们认为工业机器人业务毛利率下降的主要原因系公司在 2019年新进入东莞新能德、比亚迪及韶能等大客户供应体系、初期缺乏定价优势。 公司费用率:2019年公司整体费用率控制有效,公司期间费用率仅为 18.57% 、为五年来最低水平。其中,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 9.24%、4.55%、4.21%、0.57%,分别变动-0.85、-0.3、-0.77、+0.19pct。拆分来看,销售费用率的下降主要系差旅费、服务费、宣传展览费等方面的控制;研发费用率的下降主要系直接消耗材料费用及对外委托研发费用的控制,研发人员职工薪酬比例有所提升(2019年研发人员达到 602人、相较于 2018年增加 136人)。 不同于以往年报,公司年报披露大量工艺设备的一代/二代机,以及工业机器人领域的新产品,体现公司产品升级的决心和实力: 二代机,以及工业机器人领域的新产品,体现公司产品升级的决心和实力:1)多关节机器人新品实现负载突破:公司 19年 7月发布拓星辰 I、II 号两款 SCARA 机器人新产品。其中拓星辰 II 号用于 5G 产线线性模组设备改造,主要用于自动锁(紧)和退(松)螺丝的产品。它最高负载可达 30KG,而公司之前主要以轻小型机器人为主;2)公司工业机器人系统集成主要应用工艺环节为喷涂、搬运、上下料、焊接、打磨、注塑、冲压、组装、检测、涂胶等,并已形成主要用于以上功能环节的多个工作站方案;3)公司针对客户需求开发多款 3C 专用设备,包括手机 AR 镀膜转盘机、手机玻璃面板自动测试一体机、平板玻璃平板清洗转强化架机、智能手表玻璃测试分类机、平板PVD 镀膜自动化线、贴片机自动上下料、新一代 pad 直线式丝印机等等,目前多处于在样机/一代机阶段。 公司 Q1季报:主营业务营业收入和净利润与上年同期相比均保持高速增长。报告期内,公司实现营业收入 5.49亿,比去年同期增长 70.12%;归母净利润 1.54万元,同比增长 298.53%。毛利率为 47.92%、净利率高达 27.93%。我们认为一季度高速增长主要系:1)口罩机业务高速增长,公司平面口罩机+半自动 N95口罩机交付顺利;2)口罩机一季度供应高度紧张、盈利能力非常强劲;3)公司主业在疫情的严峻影响下未出现大幅下滑。 值得注意的是:1)公司一季报披露的合同负债(即原先的预收款项目)高达 5.01亿元,这主要系口罩机业务还有大量在手订单、预计有望在二季度转化为收入,与此同时公司存货达到了 3.01亿元,相较于 2019年同期提高近 1个亿;2)市场认为口罩机业务更多是一次性的,但口罩机现金流非常好、盈利能力强,因而长远来看对于公司后续发展构成强而有力的资本支撑。 盈利预测:我们认为,公司口罩机业务超出我们此前预期,但随着疫情拐点的出现,公司未来相关业务或有所承压。因此,调整 2020-21年盈利预测从 4.8/6.0亿到 5.10/5.82亿,预计 2022年实现净利润 6.62亿元,当前市值对应估值分别为 17.84、15.63、13.75X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动和下游行业周期变化风险、公司大客户战略执行低于预期、公司产品线延伸能力不足、产品替代及技术失密的风险等。
中航机电 交运设备行业 2020-04-28 8.38 -- -- 8.90 6.21%
8.90 6.21% -- 详细
一季报净利润0.65亿元同比+7%,精细化管理实现逆疫情盈利增长 4月27日公司发布2020一季报,营收20.76亿元,同比-16.08%,归母净利润0.65亿元,同比+7.03%,净利率3.1%,同比增加0.6个百分点。我们认为,这主要是公司在一季度逆疫情精细化管理的成效:20Q1三费总额2.69亿元,同比减少0.57亿元,费用率下降了0.3个百分点。 资产负债表与现金流量表:20Q1存货47.05亿元,同比+8.8%,预付账款3.18亿元,同比+62.54%,主要为材料采购、预付账款增加所致。经营性现金流-4.37亿元,同比流出增加0.26亿元,其中销售商品、提供劳务收到的现金为14.65亿元,同比减少3.41亿元,我们认为是疫情影响公司在一季度的产品交付与收入确认所致。 国拨基建技改项目:先垫支后拨付,长期持续多年,有力保证产品先进性 在历年财务报表中,公司专项应付款分为两类:①基建、科研拨款(国拨基建技改项目),②贵州省建行专项基金借款。前者的减少额是为科研基建项目的超垫支金额,增加额是军工验收的国拨基金技改项目拨款。 2016-2019年,公司的技改项目新增垫支额分别为7.32/8.23/14.34/9.98亿元,加上同期研发费用后,累计额为10.4/11.72/18.47/15.48亿元。我们认为,公司国拨基建技改项目历年持续维持在10~20亿元的水平,且维持长期持续增长趋势(2018年单年额度较高有所突破),这为公司多样化的军机、民机用航空机电产品先进性提供了有利保证。 公司是航空工业旗下航空机电系统平台,为航空装备提供专业配套系统产品,产品谱系覆盖液压系统、燃油系统、环境控制系统、航空电力系统、高升力系统、武器与悬挂发射系统、汽车座椅系统、空调压缩机、高压氧仓、等静压机等航空机电相关领域。在产业链中,公司承担航空机电产品的设计研发、生产制造、市场开拓、维修保障等全价值链管理,在国内航空机电领域处于主导地位:(1)军用方面,公司在航空电源、燃油、环控、液压、悬挂发射、飞行控制等专业领域通过相关产品研制,是17项国家标准、39项国军标的制定者。(2)民用方面,公司参与了C919、蛟龙600、长江系列发动机、MA700等21种机型及在产品的研制工作。 盈利预测与评级:维持2019年报点评中业绩预测,预计20-22年营收增速为1.4%/9.4%/11.52%,20年增速略有放缓,主要是子公司湖北精机2020年一季度受到新冠肺炎疫情影响所致,20-22年营业总收入分别为123.00/134.53/150.02亿元;毛利率维持26.27%/27.94/28.19%的判断,归母净利润分别为10.51/12.01/13.82亿元,EPS为0.29/0.33/0.38元,PE为28.40/24.85/21.59x,维持买入评级。 风险提示:汽车零部件产品交付受疫情影响,军品上半年收入确认延后。
三一重工 机械行业 2020-04-28 19.50 -- -- 21.03 7.85%
21.03 7.85% -- 详细
2019年业绩符合预期,分红比例彰显龙头担当 公司2019年收入756.66亿,同比+35.55%,归母净利润112.07亿,同比+83.23%,扣非归母净利润104.12亿,同比+72.45%,其中非经常损益约7.95亿,主要包括非流动资产处置损益7.19亿、政府补助2.06亿、理财收益1.84亿和所得税-2.12亿,经营活动现金流132.65亿,同比+26.01%。同时公司拟10派4.2元(含税),分红比例为31.37%。 挖掘机毛利率保持坚挺,龙头地位进一步夯实 2019年公司挖掘机收入276.24亿,同比+43.52%,毛利率38.64%,同比微降0.02pct,在行业竞争白热化状态下毛利率依然保持较高水平,反映出公司产品力、管理水平以及议价能力的持续提升。2019年公司挖机销量6.07万台,同比+29.4%,市占率25.8%,同比提升2.7pct,在国内市场连续9年蝉联销量冠军。2020年全球经济下行压力较大,国内逆周期政策不断加码,工程机械需求旺盛,挖掘机内销增速有望达10%,公司市占率有望继续提升。同时4月初公司主动上调挖掘机价格5%-10%不等,引导产品价格回归理性,有望促进行业健康持续发展。 混凝土机械毛利率大幅提升,2020年需求持续高景气 2019年公司混凝土机械收入232亿,同比增加36.76%,毛利率29.82%,同比大增4.58pct,预计主要原因系规模效应、核心部件国产化带来的成本降低以及高毛利的泵车占比提升。展望2020年,泵车更新渐入佳境,预计行业销量同比增加20%-30%,叠加治超严格带动搅拌车销量高增长,公司泵车市占率45%以上,搅拌车市占率有望达20%,充分受益于行业增长红利。 起重机械受益风电装机及装配式建筑,毛利率有望迎来修复 2019年公司起重机械139.8亿,同比+49.55%,毛利率24.26%,同比下降0.59pct,预计毛利率下降的主要原因为小吨位汽车起重机占比提升。受益于风电强装、装配式建筑等带动,预计2020年汽车吊有望保持5%-15%增速,公司市占率有望继续提升,叠加19年11月年产8000台塔机基地投产,有力支撑业绩。 费用率稳步降低,资产质量再迎积极改善,人均创收突破400万元 2019年公司期间费用率14.72%,同比降0.3pct,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比降0.71pct、0.95pct和0.3pct。同期资产质量进一步提升,应收账款周转天数降至103天,预期货款大幅降低、价值销售逾期率控制在历史最低水平,资产负债率降至49.72%。同时公司人均创收410万元,人均创利61万元,居行业领先水平。 聚焦数字化和国际化战略,2020年850亿收入目标有望超额完成 2020年公司继续聚焦数字化和国际化战略,聚焦主业、提质降本,力争实现收入850亿元,同时国内逆周期政策持续加码、机器换人加快以及应用场景下沉均支撑工程机械销量,叠加近期公司核心产品涨价,全年经营目标有望超额完成。长期看,在数字化和国际化战略持续赋能下,公司经营质量有望再上新台阶!盈利预测与投资评级:预计2020-2022年公司归母净利润分别为140亿、160亿和180亿元,持续重点推荐,维持“买入”评级! 风险提示:下游投资不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动,疫情影响超预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名