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邹润芳

天风证券

研究方向: 机械军工行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517010004,曾供职于银河证券和安信证券...>>

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中国卫星 通信及通信设备 2020-01-22 26.99 39.25 33.14% 30.33 12.37% -- 30.33 12.37% -- 详细
我国小/微小卫星研制生产主导力量,航天科技集团卫星上市平台公司是航天科技集团第五研究院(中国空间技术研究院)旗下上市公司,专注于卫星研制/卫星应用,是我国小卫星/微小卫星研制生产的主导力量和相关航天装备研制的主要力量。公司成立于1997年,2002年入主中国卫星,现已发展成为具有天地一体化设计/研制/集成/运营服务能力的企业集团,形成了航天东方红、航天恒星、深圳东方红等一系列知名品牌。 业绩中长期稳健上行,全年存货或于2019Q4交付 中国卫星多年来高度聚焦卫星研制及应用,不断开发/升级换代新产品。2018年公司营收75.83亿元,归母净利润4.18亿元,其中卫星研制及卫星应用是公司主要业绩贡献来源,2018年该板块营收占总营收99%,该板块毛利润占总营收97%。公司盈利能力稳中有增,毛利率2017年以来持续提升,至2019Q3已达到14.8%,净利率自2018年触底后反弹,至2019Q3达到6.8%。此外,公司库存增长较快,2019H1存货18.59亿元,相比2018年底增长43.3%,其中在产品价值量达14.88亿元,占存货总额的80%,19年底产品望批量交付。 全球卫星互联网建设已启动,我国卫星通信将迎新风口 卫星通信是以人造卫星作为中继节点的无线通信方式,可用于骨干传输、远程接入、移动通信、固定通信、电视广播等场景,适用于空天地海等各种环境,在公网(广播/电信)与专网(政府/交通/能源/军事/应急)一直发挥着不可或缺的作用。2018年底全球通信卫星数量近800颗,行业总产值约2800亿美元;小卫星产业迅速发展,将成为卫星制造市场的带动力量,预计2025年全球小卫星制造和发射市场规模将超过200亿美元。高通量宽带卫星需求刺激下,卫星通信将迎来新风口。美欧等主要国家近年来加快卫星互联网的部署,SpaceX、Oneweb、Facebook等科技巨头积极参与,后两者均于2019年开始部署近地轨道巨型星座。SpaceX已公布其Starlink卫星互联网计划,该计划将发射12,000颗卫星,在太空中形成一个巨大的人造卫星星座,为全球每一个角落提供互联网连接。2018年底我国已发布卫星移动通信终端入网牌照,2025年我国卫星通信设备行业产值将超过500亿元;目前国内卫星主导研发制造为航天科技集团(市占率80%),假如航天五院(公司股东)、航天八院各占40%,则大股东五院将有200亿卫星通信设备空间,公司望充分受益卫星互联网建设产业趋势。 盈利预测与评级:预计19-21年业绩增速为10%/13%/20%,营收为83.4/94.3/113.2亿元,若毛利率为13.8%/14.3%/14.8%则归母净利润为4.71/5.39/6.57亿元,EPS为0.4/0.46/0.56元,PE为66.94/58.49/48.05x。按可比估值,中国卫通、耐威科技、欧比特2020年PE均值为85.33,公司目标价0.46*85.33=39.25元,空间47.1%,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:卫星互联网产业趋势放缓,公司业绩增速不及预期,公司产能不足风险。
潘暕 2 4
耐威科技 电子元器件行业 2020-01-21 30.44 35.83 18.64% 33.30 9.40% -- 33.30 9.40% -- 详细
事件:公司发布2019年年度业绩预告,预计2019年1-12月归属于上市公司股东的净利润为约1.18亿元-1.37亿元,同比增长约25%-45%。 点评:公司2019年1-12月归属于上市公司股东的净利润为约1.18亿元-1.37亿元,远超预期。受益于下游生物医疗、通讯、工业科学、消费电子等应用市场的高景气度,公司具备全球竞争优势的MEMS业务在19Q4实现了超预期增长,且继续保持了强劲的盈利能力。未来公司将持续受国内下游企业需求拉动,我们预计未来公司MEMS业务将继续保持增长。 产能为王,北京产线今年起投产,开启全新增长空间。北京“8英寸MEMS国际代工线建设项目”将在2020年投产,6年后达到稳定期。目前计划实现每月1 万片产能,预计满产后可增加营业收入7-8 亿,未来有望实现每月3 万片产能。国内下游企业需求旺盛,耐威科技即将大幅增加产能,具有较大盈利弹性。 政策继续扶持半导体产业链,耐威科技把握发展机遇。国家集成电路基金在定增募投“8英寸MEMS国际代工线建设项目”中认购超12 亿。“8英寸MEMS生产线”是国家集成电路发展规划实施的重要任务之一,是国家重点推进的战略新兴产业,公司未来MEMS业务发展将持续受政策扶持。 国内MEMS行业快速增长趋势不变,公司把握机遇开拓市场。根据CCID的统计数据,2018年,我国MEMS传感器市场规模达到504.3亿元,成为全球MEMS市场发展比较快的地区。由于近年来硬件创新市场逐渐转移国内,中国市场对于MEMS器件的需求增速远高于全球MEMS市场增速。耐威科技把握市场机遇,围绕核心业务MEMS加速发展,加大研发投入。 1月10日公告,公司全资子公司拟以现金方式收购瑞典C.N.S.Systems AB 97.81%的股权。C.N.S.Systems AB 是一家专业通信、导航和监视系统解决方案提供商,其软硬件产品及服务广泛应用于全球航空及海事运营领域。2019年9月30日截至收入1.007亿元\净利润为2557.9万元人民币。目前全球卫星互联网已开始紧密建设,仅Spacex的Starlink星座计划就有12000+30000颗的发射计划(据Arstechnica报道)。根据中华网消息我国北斗三号导航系统2019年12月17日部署完成,2020年即完成全球组网,我们认为公司收购C.N.S.Systems AB是迎接蓝海卫星应用产业的重要举措。 投资建议:公司多产线升级/投产,产能投产后,预计将快速消化产能,未来看好传感器赛道下游应用多元化,需求快速提升,公司受益扩产后订单充分,盈利能力快速提升。上调盈利预测及目标价,19-21年EPS由0.12/0.39/0.70元调整至0.20/0.55/0.86元,给予目标价35.83元,维持“买入”评级。 风险提示:新增生产线建设进度不及预期风险,MEMS行业竞争加剧风险,下游企业需求不及预期风险,汇率大幅变化风险,军工订单大幅波动风险。
弘亚数控 机械行业 2020-01-20 46.54 -- -- 47.18 1.38% -- 47.18 1.38% -- 详细
三大成长逻辑:下游家具行业变化+中游格局优化+上游整合提升竞争力 (1)家具行业变化巨大:新房“精装修”政策和消费升级驱动定制家具的渗透率提升,带来智能化装备升级与扩产,高性价比设备需求更旺。 (2)装备领域竞争格局持续变化:国产装备日益成熟、自主研发+外延吸纳新技术,高端型号替代进口潜移默化正在发生;另一方面,头部家具行业和装备领域的集中度提升同时发生,经历前两年家具行业产能阶段性过剩和价格竞争后,家具行业的盈利能力有望提升,由此带来新一轮产能扩张需求。 (3)修炼内功+产业整合,提升竞争力:收购对上游核心零部件供应商(亚冠精密、四川丹齿)、布局软件/控制系统领域(王石软件(57.25%))、装备领域技术外延储备(全资收购意大利Masterwood、佛山普瑞特(25%)、新设立赛志(35%))。 三大催化剂:地产竣工改善+新产能助力提高份额+进口替代/份额提升 (1)房地产行业有望迎来投资/销售/竣工的逐步复苏,对产业链各环节的需求将陆续提振;家具行业的经期周期略微滞后于门与地板行业,扩产随后将至,且19Q4订单已经开始复苏。 (2)19年1月公司与弘亚数控(香港)联合设立广州玛斯特,主要为承接意大利Masterwood的技术转移。19年5月玛斯特拍下2.76万平米土地,预计2020下半年实现产能投放,有望实现技术引进升级和市场份额扩张。根据最近发布可转债融资方案、提高高端主机和零部件加工能力,预计2023年可以实现年均营收16.28亿元,净利润2.46亿。 (3)新产品(赛志)/新技术(玛斯特)有望助力切入中大型家具厂客户的供应链。其中,大型客户主要为ToC类全国/地区品牌,出于宣传的需求、且成本占比不高,因此外资品牌多位首选;中型客户主要为承担房地产工厂单类客户,对设备的性能要求高但不苛求品牌。 同时对比公司与同行的销售数据,公司的封边机、裁板锯、数控钻、加工中心等产品全品类成为国产第一品牌。我们认为全方位的巩固行业龙头地位,是长期坚持技术投入的结果。 经营数据优异,有望保持良好现金流和持续增长 (1)前三季度收入9.85亿(YoY+5.9%),归母净利润2.53亿(+1.9%),毛利率37.75%、净利率25.99%(去年同期38.97%和27.25%);全年净利润3~3.2亿(+10.95 %~+18.35%)。 (2)第三季度入3.27亿(YoY +2.1%),归母净利润0.87亿(+3.6%),毛利率37.44%、净利率26.84%(去年同期42.25%和26.91%);第四季度净利润约0.47~0.67亿(+110~200%),若按照18Q4般计提商誉减值,则利润更高。 (3)前三季度销售产品收到现金10.79亿,经营性现金流净额2.38亿,分别超过当期收入和当期净利润,体现出较强的渠道话语权,预计全款发货的模式将保持。 盈利预测:公司的产品已然居于国产第一,通过吸收新技术有望实现快速的进口替代,受到消费升级/地产交付标准变化等外围环境影响,2020年之后下游需求有望回暖。调整公司19-21年净利润:3.1亿(前值5.01)、3.8亿(前值6.82)和5亿元,尽管过去一年业绩低于我们预测,但鉴于公司多项产品均成为国产第一,行业地位巩固,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业投资/竣工不佳导致家具行业需求下行;原材料/人工涨价导致企业盈利能力降低;同行降价致公司份额下降;新产能/新产品投放不及预期。
中联重科 机械行业 2020-01-20 6.68 -- -- 6.89 3.14% -- 6.89 3.14% -- 详细
中联重科发布业绩预告,预计2019年实现归母净利润43亿-45亿,同比增加112.89%-122.79%,业绩基本符合预期。报告期内公司业绩大幅增长的主要原因是基建和地产投资驱动下工程机械行业持续景气,公司核心产品市占率和盈利能力稳步提升,土方设备、高空作业平台等新兴产品实现突破,同时海外业务持续增长。 混凝土机械开启景气周期,结构优化带动毛利率提升 根据中国工程机械协会,预计2019年泵车行业销量约7500-8000台,预计中联市占率约为35%左右,预计2020年泵车行业销量同比增加25%以上。同时,伴随治超政策日趋严格,搅拌车销量高增长,中联市占率不足10%,仍有提升空间。根据我们测算,预计中联2019年混凝土机械销售额有望达150亿(含税),2020年有望超过200亿(含税),考虑到销售结构变动、产业链国产化程度大幅提升以及国标切换,预计毛利率有望继续提升。 起重机市占率稳步提升,风电装机带动大吨位产品需求 根据中国工程机械协会,预计2019年汽车起重机行业销量4.25万台,同比增加32%,2020年景气度保持高位,销量高位震荡。中联2019年汽车起重机市占率28%-29%,伴随风电装机步入高峰期,预计市占率仍将继续提升,尤其20吨以下产品仍有较大发力空间。 装配式建筑带动大吨位塔吊需求,公司毛利率和市占率双双回升 行业层面,庞源租赁新单指数保持高位,下游施工量充足,预计2020年塔吊行业销量有望保持较高增速。塔吊一直是中联的拳头产品,市占率达40%以上,预计2019年含税收入超百亿,毛利率30%+,同比+4pct,伴随下游客户呈现头部集中趋势以及装配式建筑的推进,毛利率和市占率有望继续提升。 高空作业平台和土方设备实现突破,有望成为新的业绩增长点 公司2019H1高空作业平台的收入超过1.7亿,3月以来一直维持月销售额超5000万,七八月份淡季不淡,销售维持强势。同时,挖掘机产能也在2019H1成功突破400台/月,已具备年生产5000台的制造能力,经销商已覆盖全国超过三分之二的市场。长期来看,公司立足现有优势,积极开拓AWP和挖掘机等新兴产品,有望成为新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级:根据公司业绩预告,调整盈利预测,预计2019-2020年公司归母净利润分别为44亿(前值45亿)和55亿(前值55亿),同比增速分别为118.5%和24.3%,EPS分别为0.56元和0.70元,对应2020年估值为9.4x,持续重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示:基建、地产投资不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动,汇率波动,产能释放不及预期等。
华特气体 2020-01-15 61.00 86.67 23.81% 82.00 34.43% -- 82.00 34.43% -- 详细
华特气体是一家什么样的公司?竞争优势在哪里? 公司主营业务以特种气体的研发、生产及销售为核心,辅以普通工业气体和相关气体设备与工程业务。产品广泛用于半导体、显示面板、光伏能源、光纤光缆等行业,其中半导体领域特种气体约占特气收入的70%。 2016-2019Q3,公司分别实现营业收入6.5、7.8、8.1、6.1亿元。同期净利润分别为0.38、0.49、0.68、0.64亿元,同比分别增长-24.6%、26.4%、39.9%、46.0%,未来随着半导体国产化进程加速,公司有望迎来加速成长的阶段。 公司的核心竞争优势在于客户的认证壁垒以及合成、纯化、混配等生产环节的know-how。公司客户涵盖了中芯国际、华虹宏力、长江存储、台积电、京东方等国内一线知名客户。还进入了ASLM、英特尔、美光、德州仪器、海力士等全球领先的半导体企业供应链体系。客户对气体供应商的选择均需经过审厂、产品认证2 轮严格的审核认证,周期长达2-3 年;在与气体供应商建立合作关系后不会轻易更换气体供应商。 特气行业的市场空间有多大? 2017年全球特种气体市场规模241亿美 元,同比增长11.55%,其中电子特气市场规模达到约178亿元,2010-2017年中国特种气体市场平均增速达15.48%,预计2022年国内特气市场将达到411亿元的规模。 集成电路和显示面板对电子气体的需求共占下游总需求的79%。在半导体行业,电子气体的需求占半导体材料需求的14%,是仅次于硅片的第二大半导体材料。 公司未来的增长点在哪里? 一是行业规模的扩张:根据我们的统计,2019年处在产能爬坡的晶圆厂有13座,另外还有12座晶圆厂于2019年投产,未来几年行业产能的增加将相应的带动特气的需求增加。同时随着制造工艺制程的飞速发展,对电子气体的纯度要求和气体质量稳定性要求也越来越高,随着半导体制程节点的进一步缩小,每片晶圆的成本越来越高,特种气体的消耗量也逐渐增多。 二是来自于公司自身品类的增加:公司现在已经有20几种特气实现了进口替代,最近几年保持每年研发推出2-3种新气体的节奏。现在还有13种气体项目在研。 盈利预测:我们预计公司2019-2020年净利润分别为0.88亿、1.43亿、1.79亿,对应PE为74.4X、45.7X、36.5X。首次覆盖,给与公司2020年73倍PE,目标价格86.87元。 风险提示:国内半导体投资不及预期、公司新品开发不及预期、国外公司价格竞争加剧。
四创电子 电子元器件行业 2020-01-10 48.94 75.84 76.78% 51.95 6.15% -- 51.95 6.15% -- 详细
大股东中电博微托管4家研究所,公司为唯一上市平台后续整合可期 2019年12月31日公司公告完成大股东变更,中电科38所将四创电子股权转给央企中电科集团二级单位中电博微公司,同时中电科集团将四家研究所划拨给中电博微进行委托管理。在资产整合方面,公司自成立以来持续作为38所雷达资产整合的上市平台,2004年38所旗下部分雷达资产实现IPO上市,2009年收购38所旗下华耀公司90.83%股权,2017年5月收购主营业务为警戒雷达的博微长安100%股权。根据公司公告,未来中电博微将梳理各研究所业务资源,开展相关业务资产及资源的整合重组,承担后续改革发展的各项工作。 公司背靠的四大研究所分别为中国雷达\混合集成电路\光传感\低温电子权威机构 38所我国国防高科技电子装备骨干研究所,在半导体领域2018年成功研制业界实际运算性能最高的数字信号处理器“魂芯二号”,雷达领域为行业龙头之一。43所是国家重大工程混合集成电路产品核心供应商,我国唯一定位于混合微电子的专业研究所;16所为国内唯一专业从事低温电子技术工程应用的研究所。8所为我国专业从事光传输技术、光传感技术研究开发和应用的国家一级研究所。 公司聚焦雷达与微电子业务,军改影响余波或去,存货趋势预示拐点 四创电子是我国气象\空管雷达行业领军企业,是我国军民用雷达核心生产商之一。公司由中电科38所发起成立,2004年5月在上交所上市,成为我国雷达第一股。公司第一主业为军民两用雷达业务,2019H1营收占比43.5%,主要产品包括军用气象雷达、航管雷达、低空警戒雷达、相关雷达配套件和微波组件等。公司业绩持续增长,2014-2018年归母净利润CAGR达33.8%。2019年公司持续加强聚焦雷达及微电子主业,2019年或受军改影响导致订单下降,但存货与预收款情况良好,三季度存货18.43亿元,同比+16.62%,是年初存货的150%,公司业绩有望于“十三五”末年伴随交付恢复、军工信息化与微电子民用产业发展出现改善或进入拐点。 公司深度挖掘微波电子产业,将具备10万平米高频微波基板生产能力 2019中报披露,公司特种产业园建设项目已完成主体结构封顶、部分装饰施工和设备安装,项目建成后(年产10万平方高频微波基板生产线建设项目),将成为国内重要的微波电路生产基地。 盈利预测与评级:电科集团资产整合望加快,电科集团旗下另一雷达上市公司国睿科技(可比公司之一)已公布资产整合细节,公司作为中电博睿旗下唯一上市平台证券化望加速,2020年院所资产净利润规模估算约预计13.84亿元,预计公司19-21年营收增速分别为6.21%/8.24%/9.14%,营收为55.72/60.31/65.83亿元,归母净利润为2.27/2.54/3.04亿元,根据1月8日收盘价49.66元,P/E为34.79/31.15/26.01x,可比公司2020年万得一致预期PE均值为47.7x,以该PE作为公司2020年PE,则公司2020年目标价=47.7*1.59=75.84元,空间52.7%,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司主业为雷达与公共安全相关产品,雷达行业采购招标存在放缓风险,公共安全相关产品为项目制,如果未来招标不及预期亦存在业绩波动的风险。
中航高科 机械行业 2020-01-01 11.10 18.83 68.88% 12.20 9.91% -- 12.20 9.91% -- 详细
公司为国内复材预浸料龙头企业,复材盈利保持中高速增长,19年放量 公司是中国航空复材预浸料的龙头企业。公司碳纤维复合材料业务持续向好,毛利润2017、2018年连续保持25%左右增长。受益于行业需求上行,2019年中报显示复合材料业31.08务实现53.7%增长,我们预计复材行业的高景气预计将在2020年继续维持。 剥离地产业务,聚焦航空业务主线,净利润增厚约2.29亿 公司12月25日发布公告称,拟向股东南通产控(持股比例6.024%)转让子公司江苏致豪100%股权,对价10.05亿元。公司此次剥离房地产业务,履行了2015年重组时的承诺,将实现房地产业务的有序退出。 我们认为通过此次剥离,公司净利润将增厚2.29亿元人民币。 我国处在二代机\三代机向四代机爬升阶段,复材占比具备300%提升空间 目前我国军机二代机三代机占比超过50%,三代机以歼-10为例碳纤维用量仅为6%,四代机J20为27%。因此我国在从二、三代向四代机跨越的过程中,复材占比具备300%提升空间。考虑到我国航空装备制造的不断成熟,产量将稳步持续上升,结合国产民航飞机需求,预计行业的需求空间将呈现单机占比与飞机总产量双升的带动。 公司为C919\929供应商,未来民机碳纤维用量存在巨大提升空间 公司生产的C919用国产预浸料完成首批交付;同时中国商飞向公司正式发放了CR929项目前机身工作包RFP。C919碳纤维用量约为11.5%,与国际民用飞机50%的碳纤维用量还有着较大的差距。未来民机碳纤维用量有着巨大的提升空间。此外,我国民机采购年均超4000亿元,根据COMAC数据测算:持续至2037年,考虑每年1%的民机价格增长,2019-2037年总干线飞机采购数量超过9000架,金额达11485亿美元,折合人民币约7.7万亿人民币,国产大飞机材料需求具备百亿美元级市场空间。 盈利预测与投资建议:我们预计,2019-2021年公司营收为22.38/28.62/37.97亿元,增速分别为-15.63%/27.86%/32.66%,归母净利润为5.59/3.90/5.35亿元,增速分别为83.82%/-30.23%/37.28%,对应12月27日收盘价P/E为28.13/38.21/26.09x。公司作为国内碳纤维行业龙头企业,相对于可比公司平均P/E64.93x,价值有所低估,首次覆盖给与买入评级,目标价18.83元。 风险提示:1.盈利不及预期;2.碳纤维材料需求不及预期;3.技术研发风险。
航发动力 航空运输行业 2019-12-31 20.58 32.15 48.91% 23.60 14.67% -- 23.60 14.67% -- 详细
我国军航发动机唯一标的, 航空工业/航发集团发动机资产注入而成航发动力是我国唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军航发动机的企业,是三代主战机型发动机国内唯一供应商,也是国际上能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。公司核心产品和服务有:军民用航空发动机整机及部件、民用航空发动机零部件出口、军民用燃气轮机、军民用航空发动机维修保障服务。 下游需求驱动带来稳健业绩,深度聚焦航空发动机主业作为我国军民航发动机及其配件的稀缺资产,公司整体维持了稳健的业绩趋势,同时积极实施主业聚焦战略。 2014-2015年军工改革正式启动,“十三五”初期公司业绩触底, 2016年营收 222亿元,净利润 8.9亿元,此后公司业绩开始恢复增长,截至 2018年公司营收达到 231亿元,同比+2.4%,归母净利润 10.64亿元,同比+10.8%, 其增速超过营收增速,可见在十三五期间,公司实现了较好的内部体制机制改革,盈利能力持续增强。 2019短期业绩受交付影响放缓,看好短期业绩弹性与中长期大空间2019年前三季度营收 128亿元,同比-7.6%,归母净利润 4.13亿元,同比-36.47%;营收增速略有放缓,但存货、研发费用等出现显著的拉升,我们认为公司正处在新老产品迭代期,未来 2-3年业绩释放可期。 19H1在产品134.81亿元,相比 2018年底增加了 32.22亿元,而上半年在产品为 88.24亿元,是上半年的收入的 36.5%。作为国内军航发动机寡头,公司对下游需求预测乐观,未来 2-3年业绩望伴随交付恢复。 据 10月 29日洛马官网消息,五角大楼与洛马签订第 12-14批新订单,总量 478架,价款达 340亿美元,占美国 2018年军费总额的 340/6488=5.24%。 按照同比例估算,我国 2018年实际军费开销约 2500亿美金,每年花费在新航空装备中的费用约为 130亿美金( 910亿人民币)。假设发动机在新军机中的价值量为 30%,再保守假设,每年已服役飞机航空发动机的替换与维修需求与新飞机发动机价值量完全一致,则每年我国发动机的总产值需求大概在( 910*30%) *2=550亿人民币。相比之下,公司 2018年的营收规模仅 231亿元,中长期看公司的营收具备翻倍的需求空间。 盈利预测与评级: 我们预计,公司 2019年业绩或受到短期影响, 20-21年公司核心发动机业务将恢复, 19-21年营收增速为 1%/12%/16%,毛利率为18%/18.1%/18.2%。在此假设下, 2019-2021年营收分别为 233.3/261.3/303.1亿元,归母净利润分别为 11.22/13.91/17.49亿元, EPS 为 0.5/0.62/0.78亿元, PE 分别为 41.4/33.4/26.6x。 按照绝对估值法, 按照 10%的增速假设,公司目标市值为 723.34亿元,当前总股本 22.5亿股,目标股价 32.15元,给予“买入”评级。 风险提示: 公司军品交付放缓,核心技术研发不及预期,下游供应链整合进度放缓
潘暕 2 4
耐威科技 电子元器件行业 2019-12-19 26.70 31.16 3.18% 29.67 11.12%
33.30 24.72% -- 详细
稀缺MEMS代工标的,Silex业绩承诺超额完成。公司于2015年8月启动对全球前五MEMS代工企业--SilexMicrosystemsAB的并购,并于2016年9月完成100%控股。Silex在2015-2017年业绩承诺期表现出色,业绩完成率分别为118.94%、171.55%及116.37%,总体完成率为133.42%,大幅超额完成业绩承诺。受益于下游市场高度景气,公司MEMS业务在2019年前三季度继续保持高速增长,实现营收3.85亿元,较上年同期增长35.67%。随着物联网生态系统的逐步发展落地、MEMS终端设备的广泛拓展应用、MEMS产业专业化分工趋势的不断演进,通讯、生物医疗、工业科学、消费电子等领域的MEMS芯片工艺开发及晶圆制造需求不断增长,确保Silex业绩高增速。 瑞典产线升级,北京产线投产在即,开启全新增长空间。随着瑞典产线产能的持续提升以及北京产线产能的逐步建设,公司有意扩大开发阶段业务,为量产阶段业务做好客户及订单储备。预计北京“8英寸MEMS国际代工线建设项目”将在2020年投产,6年后达到稳定期。目前计划实现每月1万片产能,预计满产后可增加营业收入7-8亿,未来有望实现每月3万片产能。北京产线建设完成后,赛莱克斯北京将与瑞典Silex形成优势互补,赛莱克斯北京负责提供MEMS业务亟需的、靠近市场的新建产能,瑞典Silex负责为赛莱克斯北京导入产线早期所必须的初始启动客户并提供技术支持,两者的协同互补将有力保证公司继续保持纯MEMS代工的全球领先地位。 国家集成电路基金扶持,下游企业推动下迎来发展机遇。国家集成电路基金在定增募投“8英寸MEMS国际代工线建设项目”中认购超12亿。8英寸MEMS生产线是国家集成电路发展规划实施的重要任务之一,是国家重点推进的战略新兴产业,公司未来MEMS业务发展将持续受政策扶持。近年来,国内下游企业对于MEMS产品的需求保持高速增长,耐威科技迎来发展机遇。 加大研发,导航与航空电子业务协同发展。上半年,公司研发费用、管理费用大幅上升,分别较上年同期增长了96.84%和34.37%。航空电子业务与惯性导航业务协同性高,公司在惯性导航设备方面的技术积累,为公司向航空电子产品其他领域展开布局打下了良好的基础。 投资建议:公司多产线升级/投产,产能投产后,预计将快速消化产能,未来看好传感器赛道下游应用多元化,需求快速提升,公司受益扩产后订单充分,盈利能力快速提升。我们预计19-21年,公司实现归母净利润0.76/3.02/4.52亿元,目标价31.16元,给予“买入”评级。 风示提示:新增生产线建设进度不及预期风险,MEMS行业竞争加剧风险,下游企业需求不及预期风险,汇率大幅变化风险,军工订单大幅波动风险。
航锦科技 基础化工业 2019-12-18 12.80 -- -- 23.65 84.77%
31.55 146.48% -- 详细
化工板块受行业周期影响,军工业绩同比+37%~54%12月 16日公司发布 2019年业绩预告,预计全年归母净利润 2.9~3.3亿元,同比下降 34%~42%,扣非净利润同比下降 21%~31%。按公司经营板块划分: (1)化工板块:预计实现净利润 1.3~1.5亿元,同比下滑 51%~57%, 原因是化工产品平均售价周期性下滑、公司主要化工产品销售价格有所下降。 针对基础化工产品价格周期性波动特征, 2019年公司投资了氢气充装站、废渣再利用项目,有利于减弱未来化工产品周期性波动对业绩的不利影响。 (2)集成电路板块:预计实现净利润 1.6~1.8亿元,同比增长 37%~54%,原因有二: 一是子公司长沙韶光向客户供应的 FPGA 芯片、图形处理芯片(GPU)等芯片销量同比增幅较大,二是子公司威科电子的新能源汽车用电子模块、 5G 通讯用电子模块和某军用模块实现批量化供应,三是长沙韶光和威科电子拓宽民用芯片市场,为公司发展打开更大空间。 (3)非经常性损益: 上年同期因处置可供出售金融资产获得非经营性税后利润约 0.82亿元, 2019年未有相关事项。 控股股东新余昊月拟实施债务重组, 武汉信用将持股 20%成为控股股东7月 10日公司披露《关于控股股东、实际控制人拟发生变更暨重大事项复牌的提示性公告》,控股股东新余昊月与武汉信用投资集团(以下简称武汉信用)拟实施债务重组,并签订《债务重组意向协议》。 2016年 5月 25日双方签订《委托贷款借款合同》,武汉信用向新余昊月提供借款 13.83亿元,年利率 19%,期限 3年;该笔借款于 2019年 7月 4日到期,新余昊月尚欠武汉信用 21.82亿元(本金 13.83亿元,利息 7.99亿元)。本次债务重组中,新余昊月以 21.82亿元中部分债务以上市公司股权抵偿,并过户到武汉信用名下;转让完成后,武汉信用持股比例不低于总股本 20%,并取得上市公司的实际控制权,剩余债务将给予展期,期限 3年,新余昊月将其持有的上市公司剩余股份全部质押给武汉信用作为担保。 10月 22日公司在三季报中披露,债务重组方案需经过武汉市国资委审核批准,正式的《债务重组协议》需等待武汉市国资委审批通过后再签订。 盈利预测与评级: 化工业务受到行业周期性影响, 短期业绩或将下滑,中长期望迎化工反弹机遇,军工板块望持续增长。将公司营收增速从21.5%/18.2%/15%下调至-7.72%/13.53%/15.44%,毛利率从 33%/32%/31%下调至 22.35%/23.77%/24.10%,在此假设下,公司 19-21年营收为 35.3/40.07/46.26亿元,归母净利润为 3.01/4.00/4.81亿元, EPS 为 0.44/0.58/0.70元,PE 为 28.93/21.71/18.08x,维持“买入”评级。 风险提示: 化工业务持续下滑风险,公司债务重组方案失败风险,军工板块业绩不及预期。
中航机电 交运设备行业 2019-12-05 6.47 -- -- 7.11 9.89%
7.59 17.31% -- 详细
拟以现金3亿元收购南京航健70%股权,确立机电系统维修服务 南京航健是南京机电液压工程研究中心旗下的公司,主营航空机电液压产品及设备的研发、生产、维修等,2016-2018年南京航健净利润分别为0.21/0.30/0.45亿元。2018年营收1.44亿元,经营性现金流0.33亿元;2019年前三季度营收0.86亿元,净利润0.25亿元。 为统筹上市公司的维修能力和资源,确立在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位,打造一站式航空维修服务模式,公司拟以现金2.9957亿元收购南京航健70%股权。目前,南京航健的股东分别为:①南京机电(持股60%),②吴贤(持股20%),③范开华(持股10%),④张炳良(持股10%)。本次标的股权评估值4.28亿元,上市公司向上述4名股东分别支付1.71/0.64/0.32/0.32亿元,总额3亿元。拟以现金1.5亿元增资宏光装备,完成后上市公司参股比例为36.55%,机载系统公司合计持股宏光装备91%宏光装备是上市公司股东机载系统公司100%控股的企业,主营空降装备及相关电子产品、空气动力试验专用设备、航空附件研发等。2018年宏光装备营业收入5.17亿元,净利润0.17亿元;2019年前三季度标的公司营收3.29亿元,净利润-0.08亿元,股权评估值为2.23亿元。 为完善公司航空机电业务产业链,提升公司核心竞争力,深化体制机制改革,上市公司拟以货币1.5亿元增资入股宏光装备,完成后,上市公司持股宏光装备的比例将达到36.55%。 拟转让贵阳电机100%股权,同时终止实施其剩余转债资金的募投项目 贵阳电机主营航空及非航空电机电器制造,电源系统总体/武器装备专用传感器的科研、修理及技术服务等业务。2018年营收5.86亿元,净利润-0.25亿元,2019年前三季度营收4.64亿元,净利润0.09亿元。为保持公司持续增长的盈利能力、提升整体业绩水平,公司拟将贵阳电机100%股权转让给股东机载公司,交易价格1.89亿元。此外,公司已发行转债中有0.7亿元原规划用于贵阳电机航空电源生产能力提升项目,余额为0.09亿元,结余资金将用于永久补充流动资金。 我们认为,公司作为集团机电产业整合平台,正在持续高效地执行集团的机电资产证券化,通过上述整合,公司资产质量将得到进一步提升,有效实现了集团“管资本”的经营思路。 盈利预测与评级:维持前述预测,预计19-21年公司营收为125/144.3/166.5亿元,归母净利润为9.36/11.05/13.23亿元,EPS为0.26/0.31/0.37元,PE为24.95/21.14/17.65x以2018年标的盈利作为基准值,交易完成后备考归母净利润将增加0.45*70%+0.17*36.55%+0.25=0.63亿元。按15%净利润增速,预计19/20年归母净利润增厚0.72/0.83亿元,备考净利润10.08/11.88亿元,EPS为0.28/0.33元,PE为22.86/19.39x,维持买入评级。 风险提示:公司资产整合落地放缓,航空机电产品业绩增速不及预期。
克来机电 机械行业 2019-12-02 30.00 33.00 2.26% 33.49 11.63%
35.08 16.93% -- 详细
募投项目质量较好,增强企业发展后劲 本项目实施达产后年均可实现销售收入2亿元,税后内部收益率(IRR)16.60%,税后动态投资回收期为6.94年(含建设期),内部收益率与动态投资回收期均较为合理,预计未来会为企业带来较强发展后劲。本次募投项目预测计算期平均毛利率为33.09%,可比公司近三年平均毛利率分别为34.26%、36.41%、33.22%,本次募投项目预测计算期的平均销售净利率为16.60%,可比公司2016年度、2017年度和2018年度的平均净利率分别为17.06%、16.15%和14.46%,公司毛利率略低可比公司水平,而净利率略高于可比公司,一是体现了公司较强的费用管控能力,二是体现了公司对预测较为谨慎,具有较强可信度。 下游市场开拓成果显著,募投项目缓解产能瓶颈 目前公司已成功切入新能源汽车领域,不断有新产品订单落地,市场开拓成果显著,截至2019年6月,公司已经签署落地的在手订单总额为2.53亿元,还储备了大约1.6亿元的潜在订单。但是产能方面却无法满足公司发展需要,本次募集项目投产后,公司将新增五大类柔性自动化生产线(BRM生产线、IB2生产线、48DCDC生产线、3U驱动器生产线和eAxle电桥生产线)的产能,会有效缓解产能不足瓶颈。 开拓新能源车新领域,提升公司整体效益 公司在汽车电子等应用领域的优势明显,本次项目以现有优势为基础,加大研发投入、扩充专业团队,将高端装配制造技术与经验逐步应用在新能源车等新领域。目前由于新能源车系市场新兴产品,对能量回馈系统和驱动电机疲劳测试系统相关的自动化装备线的研究和开发基础较少,当前市场空白较大,未来该类自动化装备应用领域存在较大的发展空间。并且通过本次项目的推进,公司还能够进一步拉近与汽车零件部国际标杆巨头BOSCH集团的合作关系,本次智能制造生产线扩建项目的实施将极大提高公司的技术实力、管理能力、市场商誉。因此,本项目作为公司未来重要的发展方向之一,能够有效提高公司的整体效益。 盈利预测:公司受益于汽车电子市场的快速发展,盈利能力不断增强,我们看好公司未来在汽车电子装备领域的成长以及其他领域的扩张能力。预测2019-2021年的净利润为1.19亿元、1.82亿元、2.50亿元,EPS分别为0.68元、1.04元、1.42元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业投资不及预期,行业竞争加剧,订单获取不及预期。
中直股份 交运设备行业 2019-12-02 44.29 -- -- 48.95 10.52%
49.80 12.44% -- 详细
股东科工拟发股收购中直有限 100%、哈飞 10.21%、昌飞 47.96%股权11月 28日公司公告, 股东科工拟发行 15亿股内资股(向集团发行 12.5亿股,向天保投资发行 2.5亿股),每股价格 4.19元港币(折合 3.79元人民币) 收购以下 3项资产, 收购对价为 56.88亿元。 本次交易完成前,科工持股公司 34.77%股份;收购完成后,科工合计持有中直股份 50.80%股份,实现了 50%以上的绝对控股。 (1)航空工业集团、 天保投资合计持有的中直有限 100%股权(注:中直有限直接&间接持有中直股份 16.03%股份); (2)航空工业集团持有的哈飞集团 10.21%股权; (3)航空工业集团持有的昌飞集团 47.96%股权。 本次集团相关直升机资产收购完成后, 上市公司营收与净利润将大幅增厚 (1)中直有限(中航直升机): 主要从事直升机研制、营销、服务、运营,主营业务包括直升机制造业和通航运营业,可研制和批量生产多种型号直升机和转包生产多种航空零部件。 (2)哈飞集团: 主要从事多款直升机和系列飞机的研发、制造与销售,产品体系包括直 9、直 19军用直升机, AC3 12、 AC352民用直升机和运 12E、运 12F 固定翼飞机。 (3)昌飞集团: 我国直升机科研生产基地,具备研制和批产多品种、多系列、多型号直升机和航空零部件生产的能力,主要产品有直 8、直 10、直11等军用直升机, AC3 10、 AC3 11、 AC313等民用直升机。 本次公司公告了哈飞集团、中直有限的简化版财务报表,按照同一控制下企 业 合 并 的 规 则 , 2016-2018年 股 东 中 航 科 工 的 营 收 将 分 别 增 厚184.82/149.44/191.30亿元,净利润将分别增厚 1.76/6.14/2.08亿元,归母净利润将分别增厚 2.07/3.90/1.79亿元。 我国直升机制造业的主力军,自主研发助推新品交付与民品替代中直主营航空产品直升机,现有核心产品包括直 8、直 9、直 11、 AC3 11、AC3 12、 AC313等型号直升机及零部件,近年来已逐步完成主要产品型号的更新换代。 据东方网 10月 1日消息, 在我国国庆 70周年阅兵表演中直 20首次公开亮相。 在民机科研方面,公司深入开展“一机首飞”、“一机论证”、“两机取证”等工作, 2018全年累计试飞 5280架次/8849小时。在民机销售方面,各型直升机销售稳中有进,各主打产品逐步站稳市场,努力推进“一带一路市场的开拓”。我们预计,公司特殊用户、民用直升机两方向将持续不断推进。 盈利预测与评级: 维持营收增速预测, 19-21年公司营收为 164.6/204.1/249.0亿元,毛利率为 13.95%/14.12%/14.3%,净利润为 6.19/7.65/9.30亿元, EPS 为 1.05/1.3/1.58元, 按照 10月 24日收盘价 44.07元,对应 PE为 41.96/33.98/27.92x。 风险提示: 公司重大资产重组进度低于预期, 军工订单低于预期。
中联重科 机械行业 2019-11-20 6.16 -- -- 6.42 4.22%
6.94 12.66% -- 详细
中联重科发布核心经营管理层持股计划,持股计划总人数不超过1200人(董监高16人),股票来源为公司此前回购的3.9亿股,购买价格为2.75元/股(回购均价5.49元/股的50%),持股计划存续期为48个月,12个月后开始分期解锁,锁定期最长36个月。 匠心设计业绩考核条件,完善中长期激励机制 本次员工持股计划以2017-2019年公司归母净利润的算术平均值为基数,以2020-2022年三年的净利润增速为解锁条件。第一、二、三个解锁条件分别为,与基数相比,2020-2022年净利润增速不低于80%、90%(或两年累计不低于170%)、100%(或三年累计不低于270%)。本次员工持股计划对公司当年业绩和连续2-3年的业绩并行考核,可有效激励公司上下一心,全力以赴共促发展。 注重向土方机械、高机和农机事业部激励,有效激发长期发展活力 本次员工持股计划合计不超过1200人,其中董监高16人,绝大多数激励对象为各事业部经营管理层,表明公司在夯实起重机、塔吊和混凝土机械等核心事业部的同时,高度重视近几年新培育的土方机械和高空作业平台事业部以及大幅扭亏的农机事业部,有利于公司培育新的业绩增长点、熨平周期波动、激发长期发展活力。 2020年工程机械需求稳健,公司核心产品市占率稳中有升 1)塔机:伴随装配式建筑持续推广,大型塔吊需求旺盛,覆盖范围大的租赁商占优。中联重科为行业龙头,产能投放叠加客户资源优质,市占率有望继续提升;2)汽车起重机:预计明年行业需求保持稳健,公司2019年市占率提升到25%以上,预计未来2-3年市占率有望继续提升;3)混凝土机械:地产投资保持稳健,结构上建安投资保持强势,支撑混凝土泵车需求,叠加更新需求以及环保升级,混凝土机械有望持续保持较高景气度。无锡高架桥事件带动超载治理严格,提振小吨位搅拌车销量。 未来6年投资20.5亿建设农机项目,旨在夯实农机产品竞争力 公司发布项目投资公告,计划在2020-2025年期间投资20.5亿元,在芜湖市三山区投资建设智能农机产业化项目,计划通过开展智能化装备研发,完善公司信息化水平,并利用现有厂房对现有生产线进行整合,购置必要装备,实现中联重机智能农机装备产业化。公司农机业务在2019年上半年大幅减亏,预计全年经营利润扭亏,明年有望对业绩实现正向贡献。 盈利预测与投资评级:预计2019-2020年公司归母净利润分别为45亿和55亿,持续重点关注,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资不及预期,房地产投资不及预期,行业竞争加剧等。
杰克股份 机械行业 2019-11-13 19.72 -- -- 20.58 4.36%
24.29 23.17% -- 详细
杰克股份公布 Q3季报,业绩整体逊于预期: 公司前三季度实现营收 29.16亿元,同比-9.63%,归母净利润 2.53亿元,同比-31.86%,扣非后归母净利润 2.63亿元,同比-32.91%,毛利率27.71%,同比-0.54pct,经营活动净现金流 2.42亿元,同比+464.77%,加权平均 ROE9.97%,同比-6.43%。Q3单季度营收 8.64亿元,同比-26.56%,归母净利润 6104.23万元,同比-59.51%,毛利率 29.60%,同比-0.06pct。 公司毛利率略降 0.54pct,费用率有所上升,但环比有所改善: 公司前三季度毛利率、净利率分别为 27.71%、 8.78%,同比分别变动-0.54pct、 -2.71pct。前三季度期间费用率为 16.19%,同比+2.86pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 5.63%、 10.58%、 -0.02%,同比分别变动+1.00pct、 +0.85pct、 +1.01pct。行业下行周期由于费用支出具备一定刚性,费用率上升难以避免。值得注意的是,期间费用率 Q3为 16.19%,相较于 Q2环比下降 0.21pct,环比有所改善,这主要是由于公司加强了管理控费(管理费率环比-0.13%)以及财务费用率下降(汇兑收益)。 公司单季度利润同比下降 59.51%,远期外汇产品损失系重要原因,扣除其影响利润降幅明显收窄: 公司 Q3单季度归母净利润 6104.23万元,同比-59.51%。公司远期外汇产品(看涨人民币,当人民币大幅贬值时产生损失)本期损失较多,对公司单季度利润影响较大。公司 Q3确认公允价值变动损失 0.57亿元,而去年同期为 0.42亿元。如扣除这部分影响,公司 Q3单季度业绩同比-38.97%。公司资产负债表中的交易性金融资产高达 7.47亿元,多为远期外汇对冲产品,主要是为了对冲其在手美元资产较多的汇率风险。当前人民币汇率破七、预计后续贬值空间较小,如贸易战缓和、人民币升值,公司公允价值变动损失有望减少。 杰克股份专精于缝制机械行业,持续践行行业底部逆势扩张的思路: 缝机行业剩者为王,杰克之所以在 2017-2018年实现高于行业增速 20pct 的增长表现,与公司持续专精于缝机行业、扩大品类、逆势布局国内外销售渠道密不可分。2019年开始行业受宏观经济及贸易摩擦影响,整体景气度低迷,公司一方面仍实现高于行业 10-15pct 的增速,另一方面,通过收购杰羽制鞋机械、与标准开展中大合作,继续践行底部扩张思路。我们认为在行业仍高度分散(百家缝机企业 2018年工缝机合计产量仅为总产量 61.55%%),杰克出货量市占率仅为 25%左右的情况下,中长期看杰克仍有很大成长空间。 对于缝机行业的景气度判断:我们构造了一个工业缝纫机存量模型,来判断服装工业增加值与工缝机销量的数据: 根据模型测算结果,我们认为行业目前已处于景气度非常低迷的阶段,贸易战带来的外部冲击对行业需求造成较大影响,进一步恶化的空间不大。然而,行业是否能够触底反弹取决于贸易战后续走势,在 2019年服装行业工业增加值增速 2%的假设基础上,如果 2020年该指标维持 2%,则工缝机销量增速可能仍然为 10%左右的降速,如贸易战缓和、明年该指标回升至 5%-6%,则工缝机销量增速明年可能有所回升。 盈利预测与投资建议: 考虑到工业缝纫机行业在贸易战的冲击下景气度超预期滑坡,以及公司外汇对冲产品对于净利润的暂时性影响,我们将公司 2019-2020年归母净利润 从 5.99、7.93亿元下调至 3.60、 4.44亿元, 2021年预测为 5.44亿元, PE 分别为 24.15、 19.59、 15.97X,维持买入评级。 风险提示: 宏观经济继续大幅滑坡, 人民币汇率继续大幅贬值,贸易战加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名