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邹润芳

天风证券

研究方向: 机械军工行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517010004,曾供职于银河证券和安信证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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三一重工 机械行业 2021-02-24 43.20 60.00 45.95% 45.58 5.51% -- 45.58 5.51% -- 详细
本轮复苏以来,全行业发展理念发生较大转变,从粗放式野蛮发展转向高质量稳健发展模式,主机厂坚守信用销售条件不放松,首付比例保持在较高水平,龙头的盈利能力、资产质量和现金流都实现了大幅提升。 三一重工在2020年公司的管理层心态、公司竞争力、资产质量、经营策略有了长足的发展。2021年伴随疫苗落地后全球生产的重启,国际市场有望迎来复苏,三一在国际化策略下将凸显其成长属性。应用场景持续扩容,龙头综合竞争优势凸显:1)更新需求仍将持续,根据我们测算,2021年挖掘机行业年更新量仍有将近10万台,具备后周期属性的起重机及混凝土设备更新需求仍然旺盛;2)降价有望激发新应用场景带动销量增长,比如近几年小挖大量用于绿化、农耕、市政工程等领域,多应用场景持续扩容;3)海外市场渠道建设逐渐步入收获期,龙头发力全球市场;4)无锡高架桥坍塌事件带动新一轮治超,短期刺激搅拌车销量,长期看轻量化将成为重要发展趋势。根据我们的保有量模型测算,按照2021年需求增速排序,搅拌车>泵车>起重机>挖掘机,预计2021年三一各产品市占率继续提升(中高吨位产品提升空间更大),强化成本优势,同时海外销售保持30%以上增速。 挖掘机:预计2021年行业销量增速为7.4%-10%,疫苗落地后海外市场将持续发力。2020年三一挖掘机市占率28%左右,21年预计能达到31%;长期来看,对标卡特彼勒、小松等外资品牌在国内巅峰时期的占有率,三一在海外的市场占有率长期来看能达到20%左右的水平,目前还有较高的提升空间,国际化成长性开始兑现。起重机:预计2021年汽车起重机销量增速3-13%;风电装机以及大型炼化项目将带动大吨位履带起重机需求,装配式建筑带动大吨位塔吊需求。2019年三一汽车起重机市占率26.3%-27%,预计2021年继续提升至28%以上。混凝土机械:预计2021年泵车销量增速11-24%;产品需求继续向下沉,农村市场贡献新增量,混凝土泵车逐渐体现出了对初级建筑劳动力的替代,带动短臂架泵车销量高速增长。 治超严格带动小吨位搅拌车销量高增长。盈利预测与投资评级:根据公司业绩预告的盈利情况以及行业景气度超预期,上调公司2021-2022年公司归母净利润分别至205亿(前值180亿)和245亿(前值200亿),营收上调至1253亿(前值984亿)、1431亿(前值1043亿),EPS上调至2.42元/股(前值2.13元/股)、2.89元/股(前值2.35元/股),当前21年PE为18.59倍,对标工程机械部分标的和美的,我们认为三一的合理估值为24.8X作为目标估值,目标市值5091亿元,有33.43%的上涨空间,目标价格为60元,持续重点推荐,维持“买入”评级!风险提示:基建投资不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动,4)测算具有一定主观性,仅供参考。
昊志机电 机械行业 2021-02-24 12.08 17.96 45.66% 12.64 4.64% -- 12.64 4.64% -- 详细
三大成长逻辑:投资周期复苏+机器人核心部件突破+产品线延伸、单机贡献提高(1)5G带动加工技术升级和移动终端换机,下游机床行业投资有望重回高点。 (2)机器人核心部件突破,尤其是减速器和夹持机构等,打通智能制造核心设备产业链。 (3)构建“精密制造平台”,内生+外延取得突破,收购Infranor,拓展业务版图至电机、驱动、控制系统等,可实现对同一机床/机器人客户的多层次销售、单机供应价值量不断提升。 景气度上行:机床与机器人的高潮有望到来2020年,随着5G基站和移动终端更新的浪潮到来,下游机床的需求有望触底反弹。 机器换人将从前几年的汽车、家电、消费电子往其他制造业领域渗透。尤其是本轮疫情将助推机器换人。目前国内机器人产量数据已经保持3个月增速超过10%。 在降息/降准背景下,制造业整体景气度逐步恢复,代表社会物流的叉车销量和代表先进制造业的进口注塑机数据均在快速增长,若得以保持将对机床和机器人行业整体需求有利。 平台型公司进入能力验证期,星辰大海、蓝图广阔公司立足主轴,向转台、伺服电机、直线电机、控制、精密夹持部件等领域延伸,可以帮助机床客户实现“一站式采购”和整体系统匹配,亦可称为“单机供应价值量提高”。 公司通过高额研发投入打通了数控机床与工业机器人的共性技术,初步打造成型一个“精密制造平台”,还通过收购瑞士Infranor公司掌握高端伺服驱动、伺服电机和数控系统技术,并储备氢能源与环保领域的应用能力,未来将带来不同阶段的精密产品。 短期内,公司的主要亮点将是谐波减速器产品打破日本HD在国内的垄断。 我们乐观展望,未来公司的产品线将从PCB/消费电子结构件加工机床向大型机床和机器人领域延伸,客户群将从国产装备向日本、欧洲装备企业扩展。 盈利预测:我们预测公司20-22年归母净利润分别为1.02、1.95、3.1亿元,我们选择了工业自动化中具有代表性的上市标的作为估值参考,测算得到可比公司2020、2021年PE算数平均值分别为33.36、26.18X,而昊志机电的估值分别为33.6、17.6X,我们认为公司估值仍有一定提升空间,因而选择2021年26.18X作为目标估值,目标市值48.7亿元,相较于当前市值仍有48.92%向上空间,对应目标价格17.96元,首次覆盖并给予买入评级。 风险提示:全球疫情影响消费电子需求;导致企业投资低于预期;Infranor业绩低于预期、甚至亏损;减速器等新产品客户开发进度低于预期。
江苏神通 机械行业 2021-02-24 11.46 14.46 31.57% 11.53 0.61% -- 11.53 0.61% -- 详细
1.江苏神通系中国阀门行业领先企业。公司主要从事应用于冶金领域的特种阀门以及核级球阀等产品的研发、生产和销售,是我国冶金特种阀门和核电阀门自主化的主要生产企业之一。 公司2020年引进战略股东聚源瑞利,充分利用韩力的关联方津西钢铁在冶金领域丰富的产业资源,为公司继续扩展冶金领域业务奠定了良好的基础。公司自15年以来营业收入及归母净利润持续增长,业绩呈现较为良好的成长性。2019年公司实现营收13.48亿元,15-19年的CAGR为33.26%,20Q3公司实现营收11.36亿元,同比增长6.09%。19年公司实现归母净利润1.72亿元,同比增长66.47%,15-19年CAGR达79.49%。 2.下游延展性强,行业市场空间较大。 冶金领域,近年来产能置换、节能减排的政策给冶金阀门的发展带来了市场的驱动力,冶金特种阀门需求不断上升;核电领域,政策扶持力度不断加大,核电业务迎来发展大周期。按照谨慎假设未来每年增长3台核电机组计算,2020年我国核电阀门的市场空间约为20亿元,到2025年将达到27亿元,CAGR为7%,保持稳定增速,其中蝶阀、球阀2020年市场空间为3亿元,到2025年将增长至4亿元。 乏燃料成为亟待解决的问题,乏燃料后市场未来市场空间广阔。根据测算,2020年我国乏燃料累计已达到8170吨,到2025年累积量已达到1.4万吨,乏燃料的处理将愈发成为国内亟待解决的问题,然而目前我国仅有年处理能力约50吨的乏燃料中试厂,中核集团200吨大型商用乏燃料后处理示范工程正在建设中,未来市场存在较大的空间。 3.竞争格局:中低端市场竞争激烈,快速追赶海外龙头国内阀门制造商众多,但是行业集中度低,竞争较为激烈。中国阀门起步较晚,对中高端产品的研发力量不足,导致目前行业内中低端市场竞争激烈、高端市场竞争力不足。全球最大的阀门企业主要集中在欧、美、日等发达国家,例如美国艾默生、日本KTIZ等。与公司在同一领域的国内企业通常与公司形成错位竞争关系。 4.乘下游行业景气之风,公司成长空间广阔2019年公司拥有有效专利276件,研发占比稳定在4%左右,通过敏感洞察行业变化,研发成果补足市场需求;公司有着强大的客户黏性以及行业壁垒:由于冶金、核电行业对阀门设备要求的特殊性,需要获得制造许可证,提高了行业的进入壁垒;由于阀门后期存在较强的维修更换需求,因此具备较强的客户黏性。同时,公司不断拓展下游,发展冶金通用领域、石化以及乏燃料后市场领域,打开长期成长空间。 盈利预测:我们预测公司20-22年归母净利润分别为2.3、2.9、3.7亿元,我们选择了阀门行业具有代表性的上市标的纽威股份,以及与阀门具有相似性的密封件领域龙头中密控股作为估值参考,测算得到可比公司2020、2021年PE算数平均数分别为31.89、24.51X。而江苏神通2020、2021年估值分别为23.72、19X,我们认为公司估值仍有一定提升空间,因而选择2021年24.51X作为目标估值,目标市值70亿元,相较于当前市值仍有28.95%向上空间,目标价为14.46元,首次覆盖并给予买入评级。 风险提示:冶金和核电行业周期性波动的风险、核电投资不及预期、乏燃料处理项目建设不及预期、通用阀门市场进军情况不及预期
威胜信息 2021-02-23 22.50 -- -- 23.30 3.56% -- 23.30 3.56% -- 详细
事件:公司发布业绩快报,2020年营收14.5亿元,同比增长16.5%;归母净利润2.76亿元,同比增长26.84%;扣非归母净利润2.51亿元,同比增长26.81%。 我们的点评如下:1、疫情影响下仍逆势实现快速增长,未来可期国内外疫情影响下,公司全年业绩仍逆势实现快速增长。预计主要源于:1)网络层通信芯片和模组业务的高增长带动收入增长;2)利润增速高于收入增速,主要源于毛利率、净利率的持续提升,其中20年净利率19%,同比提升1.6个百分点。公司过去5年成长动力强劲,2016-2020年净利润年复合增速36%,未来更值期待。 2、在手订单充裕+与腾讯云合作,奠定未来持续快速增长基础公司2020年新签合同22.70亿元(前三季度新签合同14.76亿元),截至2020年末在手合同16.45亿元(截至三季度末在手合同13.65亿元),在手订单已超过2020年全年收入,滚动订单呈加速增长态势。公司与腾讯云签约战略合作协议,双方将基于腾讯云物联网平台和腾讯连连的广阔用户连接和物联网云服务平台,整合威胜信息在电力、水务、消防等行业深刻的业务理解和整体解决方案优势,占位城市、企业与家庭的能源+安防数据入口,共同发力产业互联网,向TOG和TOB市场提供极具吸引力的联合解决方案。公司在合作中作为智慧城市物联网综合能源解决方案与服务提供商,提供具体的综合能源管理的项目“落地”,未来有望为公司创造新的业绩增长点。 3、全链条解决方案的物联网服务商,深耕行业打造技术与市场核心竞争力公司的技术和产品覆盖能源物联网结构的各个层级,具备从底层的芯片设计、数据感知和数据采集,到确保数据高速传输和稳定连接的通信技术,再到为用户提供软件管理等数字化解决方案的能力,深耕行业应用,积累了丰富的物联网应用解决方案经验,形成了优质的技术与市场的“护城河”,是国内为数不多的提供全链条解决方案的物联网服务商。根据国家电网和南方电网的历年中标情况统计结果,公司产品名列前茅,在行业内位于第一梯队,我们长期看好电力物联网释放的电力载波芯片广阔市场空间,未来公司有望充分受益。 盈利预测与投资建议:公司以“物联世界,芯连未来”为发展战略,最早布局能源物联网核心技累术,在行业里积累16年应用开发经验,聚焦电力物联网和智慧城市物联网,致力于以物联网技术重塑电、水、气、热等能源管理方式,提供从数据感知、网络传输到应用管理的能源物联网全层级综合解决方案,具有完整的产业链布局,是中国领先的能源物联网综合方案解决商,未来成长空间广阔。考虑公司在手订单充足,以及净利率的持续提升趋势,上调公司2021-2022年净利润分别为3.6亿和4.7元亿元(原值为3.4亿和4.5)亿元),维持“买入”评级。 风险提示:新技术研发及新产品开发风险;下游客户较集中有可能造成经营波动;市场竞争风险;宏观环境及疫情造成的海外业务发展不达预期;业绩预告是初步测算结果,具体财务数据以公司2020年年报为准
达志科技 基础化工业 2021-02-19 15.73 24.60 30.57% 19.28 22.57% -- 19.28 22.57% -- 详细
达志科技:打造双主业齐头并进的化学品企业公司成立于 2002年,作为国内最早从事新型环保表面工程化学品生产的企业之一,在涂镀添加剂、涂镀中间体等领域享有较高盛誉。公司抓住新能源汽车风口期,开始涉入新能源动力电池行业,将开启“表面工程化学品+新能源动力电池”的双主营业务的发展模式。 表面工程化学品:受益于节能环保趋势,高端国产替代前景广阔表面工程的发展与社会经济各行各业息息相关。据中国工程院相关统计结果显示:世界钢材 10%、机电产品 70%、产品制造和使用过程中三分之一的能源直接消耗于摩擦磨损。外资企业在我国表面工程化学品市场占据一半以上的市场,随着国内企业技术增强,高品质产品的“进口替代”效应逐步体现,行业市场竞争优势开始由国外厂商逐步向国内优势企业转移。 新能源动力电池:“高成长+大空间”的优质赛道国际能源署报告预测,2040年全球新能源汽车或将占轿车半数以上;我国计划到 2025年新能源汽车目标销量占比为 25%,目前不到 5%。动力电池作为最核心零部件,成本占比约为 40%,全球市场逐步形成多寡头稳定态势,行业头部效应显著且进一步扩大;国内市场中本土厂商占据绝大多数份额,2019年 CR10近 88%。第一梯队:绝对龙头宁德时代等;潜在上升的第二梯队:国轩高科、中航锂电、孚能科技、亿纬锂能、欣旺达等。达志科技产能释放后,公司有望分得行业一杯羹。 公司核心竞争力:“技术+基因+客户”构筑三重护城河1)注重团队建设,核心技术持续迭代:公司研发团队均具有丰富的表面工程化学品行业从业经验;动力电池技术研发团队成员主要来自业界主要电池企业或国内外知名车企。2)产业基础与产业基因优势凸显:公司全资子公司湖南领湃、四川新雅敏、苏州领湃新能源等的研发积累,为公司快速布局动力电池业务提供产业基础。3)区位优势较为明显,上下游绑定能力强:公司在传统表面工程化学品方面具备区位优势;公司控股股东的股权架构与威马汽车存在联系,动力电池也与威马汽车形成产业链上下游关系,产业协同效应或将为公司在动力电池领域开疆拓土提供良好的支持。 盈利预测与估值:预计 2020-2022年公司归母净利分别为 0.30/0.47/0.91亿元,对应 P/E 分别为 81.41/52.17/27.10X。参考可比公司估值法,给予公司 2022年 43.02倍 P/E,目标价为 24.60元。首次覆盖,给予“买入”评级。
航天彩虹 电子元器件行业 2021-02-10 24.60 -- -- 27.48 11.71% -- 27.48 11.71% -- 详细
锂电池隔膜产线挂牌处置,聚焦无人机主业 2月6日公司公告《关于处置锂电池隔膜生产线相关资产的公告》,为避免与实控人航天科技集团旗下乐凯集团的同业竞争,公司拟以评估值1.72亿元为底价、以公开挂牌方式(于天津产权交易中心),按照国有资产转让程序处置锂电池隔膜相关生产线。本次资产处置的具体资产包括: 南洋经中(孙公司,由南洋科技100%控股)年产9000万㎡锂电池隔膜生产线(评估值1.44亿元,账面价值1.37亿元,增值率5.41%)。 南洋科技(子公司)年产1500万㎡锂电池隔膜生产线(评估值0.28亿元,账面价值0.34亿元,减值率17.34%)。 南洋科技是2017年上市公司(航天彩虹)反向重组前的主体,目前是上市公司的全资子公司,南洋经中是南洋科技的全资子公司,18-20H1南洋公司分别亏损0.05/0.26/0.27亿元。当前上市公司膜业务包括:电容器薄膜、功能聚酯薄膜、光学膜、锂电池隔膜,本次锂电池隔膜业务的资产处置基于公司实际经营情况和履行前次重组时的承诺,利于公司解决同业竞争、合理处置不良资产。我们认为,本次锂电池隔膜产线挂牌转让完成后,将有效改善公司业务结构和盈利能力,有利于公司进一步聚焦无人机主业。 我国无人机骨干企业,彩虹3/4/5多型号无人机出口全球前三 公司无人机综合实力国内领先地位,产品包括大中型无人机及其机载任务设备(含武器系统)的研发设计、生产制造、试验销售以及相关服务。公司可面向国际、国内的军事和民用领域用于提供整机产品及多元化服务,彩虹系列无人机国内型谱最全,成熟产品包括彩虹-3、彩虹-4、彩虹-5、彩虹-804D等,已出口至多个国家并获大量国际、国内市场订单,是我国首家实现无人机批量出口、出口量最大的单位,近10年销售累计数处于全球市场前3位。19年公司与多个用户合同签约,签约额创历史最好记录。 中大型无人机度过十三五军贸销售阶段,“出口转内销”或实现突破 根据国防科技信息网报道,全球军用无人机(UAVs)的市场价值将由2018年的121亿美元上升到2025年的268亿美元,在此期间,复合年均增长率(CAGR)为12%。中新网2014年报道,我国无人机与美国差距近20年,相当于美国、以色列90年代水平,美国2000年到2012年发展阶段(经历了阿富汗、伊拉克两次现代战争试用洗礼),军用无人机进入快速增长阶段,类比美2000-2012年年产值增长超过11倍(国防部在无人机方面的投资已经从2000财年的2.84亿美元增长到2012年的33亿美元,12年是00年的11.62x)。考虑到近年我国已成为无人机军贸市场的主要出口国,我们认为“出口转内销”国内内需军用无人机产业的拐点有望到来。 盈利预测与评级:预计21-22年公司投资收益上升(从4.29/4.85百万元上调至23/13百万元)、资产减值损失下降(从25/35百万元下调至12/15百万元),其他假设不变,20年归母净利润维持3.87亿,21-22年从5.04/6.56亿元上调至5.30/6.79亿元,EPS为0.41/0.56/0.72元,PE为59.78/43.61/34.07x,维持“买入”评级。 风险提示:公司订单交付节奏放缓,全球市场受疫情影响,收入确认节奏波动。
中联重科 机械行业 2021-02-10 14.00 -- -- 15.59 11.36% -- 15.59 11.36% -- 详细
事件:2月7日,中联重科发布定增公告,拟募资不超过52亿元,发行价格为10.17元/股,发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的80%,发行数量为5.11亿股,将于2021年2月10日在深圳证券交易所上市。2月3日,公司发行H股普通股1.94亿股,拟募资不超过11.36亿港元,发行价格为5.86港元/股。 公司A股募投项目包括挖掘机械智能制造项目(30.8亿元)、搅拌车类产品智能制造升级项目(8.3亿元)、关键零部件智能制造项目(16.7亿元)以及补充流动资金(11.5亿元)。其中,挖掘机械智能制造项目是中联智慧产业城首开园区项目,本次项目建成后年产各类挖掘机3.3万台套;关键零部件智能制造项目中高强钢及薄板件也将主要配套公司主机产品,项目建成后,将达到年产35万吨高强钢,7.5万套薄板件;搅拌车类产品智能制造项目拟建设国际一流、国内领先的搅拌车智能制造产业基地,建成后年产搅拌车、干混车等产品超1万台。 引入战略投资者,核心高管参与定增彰显信心 本次A股定增最终确定8位发行对象,分别是基石资本(22.7亿)、摩根大通(7.5亿)、财通基金(5.5亿)、瑞银(4.5亿)、摩根士丹利国际(4亿)、中信建投(4亿)、湖南迪策鸿泰投资(3.77亿),限售期为6个月。同时,公司完成向长沙合盛全资香港子公司诚一盛(香港)投资管理有限公司发行1.94亿股,公司团队参与配售。公司历届核心经营管理层对上市公司长期较大比例持股,参与本次非公开发行,有助于上市公司充分挖掘人才资源,激发内生动力,提升竞争力。 传统核心产品高景气,新兴业务布局持续高增长 在更新需求、销售下沉至农村以及环保升级等多种因素共同驱动下,目前工程机械景气度正向后周期的起重机械和混凝土机械扩散,泵车、搅拌车、车载泵等产品需求旺盛,销量有望高增长,公司为国内混凝土机械双寡头之一,尤其长臂架泵车市占率较高,充分受益于行业高增长红利。同时,公司建立搅拌车智能制造产业基地,将带来产品质量的提升以及成本的下降,毛利率有望提升。 公司在新兴业务领域持续保持高增长,近年布局挖掘机、高空作业平台及农机领域,挖掘机和高空作业平台目前销售维持强势,伴随产品放量,毛利率有望提升,中长期内有望成为新的业绩增长点。农机作为公司深耕乡镇市场着力点,不断加大智能农机研发力度,不断推出智能新产品,销量和利润率均同比改善盈利预测与投资评级:综合考虑工程机械景气度超预期、公司基本面情况,我们上调盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为70.1亿(前值68.6亿)、95.9亿(前值77.2亿)和115.4亿(前值91亿),对应PE分别为15.18、11.1和9.23,持续重点推荐,维持“买入”评级! 风险提示:地产投资不及预期,公司份额提升不及预期,原材料价格波动等
和而泰 电子元器件行业 2021-02-08 21.10 -- -- 24.60 16.59% -- 24.60 16.59% -- 详细
公司发布期权激励计划,行权条件指向三年连续高复合增速公司1月30日公告拟以19.76元/股的行权价格向含子公司在内的管理人员和核心骨干等 172名对象授予 1500万份股票期权。 行权条件指向持续高复合增长。本次激励的行权条件为以 2020年净利润为基数,2021-2023年增长率分别不低于 35%、70%、120%,未来连续三年将保持高复合增速。预计本次激励的累计摊销费用约 3988万元,2021~2025年分别摊销 987万、1316万、1047万、538万、100万元。 单三季度归母净利润+53.98%,控制器业务制造转移有望加速,或进入环比上升趋势20Q3季报已发布,单三季度营收 13.62亿元(+48.88%),归母净利润 1.09亿元(+53.98%),Q3业绩超预期实现高增长,疫情后业绩反弹趋势较明确;前三季度营收 31.91亿元(+20.19%),归母净利润2.77亿元(+15.12%),基本修复了上半年疫情对公司业绩的影响并恢复增长,毛利率 22.9%(同比+0.7个百分点),净利率 8.7%(同比-0.9个百分点),研发费用 1.45亿元(+17.91%),实现逆势增长凸显公司信心。 从资产负债表看:公司 20Q3存货 8.88亿元(+48.7%),主要系订单增加、备货相应增加所致,我们认为存货主要对应海外客户的订单修复;20Q3预收款项+合同负债 0.19亿元(+86.4%),从一定程度上代表了全年/21年客户订货节奏,我们认为 Q4业绩或将伴随客户订单增加/存货交付而持续增长; 20Q3在建工程 2.98亿元,同比大增 132.7%,主要是公司支付浙江长三角基地工程建设款、留仙洞项目地价款所致,我们认为公司当前产能或不足,未来随着公司新产能落地,规模或将持续扩展。 汽车/智能家居等控制器迎拓展机遇,公司也是卫星互联网赛道“低轨卫星射频芯片”的主要供应商智能控制器或受益于全球下游需求增长+智能控制器产业链向大陆地区转移,产业有望迎来景气上行阶段,全球新冠疫情或助推该趋势加速。目前智能控制器另一领先企业拓邦股份已于 Q3反映业绩,Q1-Q3营收 16.0亿元(+28.9%),扣非归母净利润 1.49亿元(+50.16%),我们认为和而泰作为国内外市场智能控制器领先企业,或将受益智能控制器产业需求增长+设计生产大陆转移,在 Q4有望迎来较好业绩释放。 公司是我国智能控制器龙头企业,产品下游覆盖家电、汽车电子、电动工具、智能家居等多种行业,客户覆盖全球国际化高端客户。高端家电智能控制器订单强持续,19年底公司中标 BSH 家电智能控制器项目,订单预计将持续为公司贡献利润。18年公司收购铖昌科技部分股权(当前持股比例63%),铖昌重点聚焦毫米波射频芯片设计。据 Wind 信息披露,截止 8月 28日公司已完成“低轨卫星射频芯片”领域首轮套片研制,并完成了部分客户送样需求,预计将开始小批量生产交付。我们认为,下游民用卫星等特种行业有望将在“十四五”期间迎来定制化/批量化双种类产品需求增长,卫星互联网行业或带来射频芯片商业大场景需求空间,公司望充分受益。 盈利预测与评级:智能控制器产业需求增长+大陆转移趋势在近两年将得到持续加强,汽车电子业务将进入高速发展阶段,公司高毛利产品供应量或增加、低毛利产品供应量或降低,产品结构或将进一步优化。因此,维持我们此前的营收预测,预计公司 20-22年营收为 47.45/70.22/96.88亿元。 同时,考虑到公司股权激励支付款,以及母公司汽车电子+子公司铖昌科技毫米波芯片研发投入或继续加强,我们预计 20-22年归母净利润为 3.82/5.48/7.63亿元,对应 EPS 为 0.42/0.60/0.84元,PE为 51.26/35.76/25.67x,维持“买入”评级。 风险提示:公司存货交付受下游客户疫情影响,新产能扩张节奏低于预期,家电/汽车行业景气度低于预期。
中航沈飞 航空运输行业 2021-02-03 79.00 -- -- 86.80 9.87% -- 86.80 9.87% -- 详细
2020全年归母净利润14.8亿元超预期,为“十四五”发展奠定基础 1月28日晚公司公告,预计2020年归母净利润14.8亿元,同比+68.61%,相比去年同期增加6.02亿元,归母扣非净利润9.40亿元,同比+11.35%。面对艰巨繁重的改革发展任务,公司聚焦建设一流军队、打造一流企业的“双一流”目标,加大研发投入,完成了全年既定经营目标,为“十四五”发展奠定基础。公司现已完成沈飞民机32.01%股权转让,不再持有沈飞民机股权。18-19年沈飞民机净亏损分别为0.77/0.79亿元,20H1沈飞民机净亏损0.95亿元,对沈飞投资收益的影响分别为-0.25/-0.25/-0.30亿元,由于股权转让已完成,预计2021年公司将不再按持股比例承担亏损,利润表负担将显著减轻。 我国三代半歼击机龙头供应商,公司机型是现代战争中的空中重型武器库 中航沈飞是我国歼击机的摇篮,是歼击机整机龙头供应商,公司主营航空防务装备产品制造,现型号产品覆盖歼11/歼15(三代)、歼16(三代半)等多系列空军歼击机/舰载机。全球看,三代半战机是空中作战的高机动重型武器库,载弹量大幅高于四代机(四代机F35为2500kg,三代半SU-35为8000kg),我们认为四代机不能完全替代三代半机作战功能,“十四五”期间三代机或存在大量需求。沈飞公司(全资子公司)创建于1951年,2017年集团将沈飞公司资产注入上市公司,实现核心军工资产整体上市,2019年沈飞公司(全资子公司)营收236.01亿元,占上市公司当年营收规模99.33%,净利润8.48亿元,占当年归母净利润规模96.58%。 先进战机“跨代式”转变望于十四五启动,沈飞望迎跨代武器装备大时代 “十四五”期间公司望加速产品升级换代、拓宽航空产品谱系。近年来,公司持续投入高额研发,2019年费用化研发支出(研发费用)、国防科研/技改项目垫付额(对应专项应付款每年减少额,后续由对应国家部门支付)高达9.31亿元,占当年净利润的106.10%,推进如四代机FC31鹘鹰飞机、新型舰载机等产品持续落地。我们预计,“十四五”期间跨代次型号定型、主力型号批产有望持续加速。我们认为,多指标或共同指向下游需求增长&新老机型交替:20Q1-Q3存货、存货收入比、“预收款+合同负债”三者一并下降,共同指向可能结果--下游客户对“十四五”新品需求或快速上涨、老产品需求或将在不久后下降、“十三五”老型号库存有望在2020年统一交付。预计公司有望在2020年底~2021年启动新一轮合同负债打款+新品库存备货,且该阶段投入或将主要由“十四五”主力机型+跨代机型双重需求推动。 盈利预测:维持前述营收判断,预计20-22年营收273.25/341.56/416.71亿元,公司转让沈飞民机的投资回报略超预期,且预计利好投资收益将20-21年归母净利润略调升(归母净利润由14.01/18.02亿元调整至14.80/18.33亿元),22年归母净利润维持22.54亿判断,EPS为1.06/1.31/1.61元,PE为73.92/59.67 /48.52x,维持“买入”评级。 风险提示:供应配套风险,客户订单风险,公司分红波动风险。注:业绩预告为初步测算结果,以年报数据为准。
龙马环卫 机械行业 2021-02-02 15.77 -- -- 18.60 17.95% -- 18.60 17.95% -- 详细
事件: 公司公告 2020年业绩预告, 预计 2020年实现归属于上市公司股东 的净利润为 4.3~4.6亿,同比增加 60%到 70%。 点评 服务项目增加叠加优惠政策,业绩符合预期 公司 2020年实现归母净利润 4.3~4.6亿, 同比增加 60%~70%, 基本符合预 期。 其中预计四季度实现归母净利润 1.02~1.29亿,同比增加 43%~81%, 维持了前三季度的高增长。业绩高增的主要原因包括三点:( 1)环卫服务 项目快速增加,前三季新增年化金额达 6.32亿;( 2)疫情优惠政策的影响, 包括增值税、社保减免等; ( 3) 管理的强化以及智慧环卫云平台的运用, 提高了项目运用效率以及盈利水平。 环卫市场仍处红利期,公司环卫服务已成为核心驱动力 2020年,环卫服务行业维持高景气。 根据 E20数据, 2020年环卫市场共 计释放近 1.4万个环卫市场化运营服务类项目,新增环卫市场化年服务金 额 670亿余元,同比上涨 27.1%。 虽上半年疫情对招投标等产生影响,但 新增年化额同比增速相较 2019年的 12%, 仍实现了 15个百分点的抬升。 2020年前三季,公司中标环卫服务项目 30个,年化合同金额为 6.32亿元, 合同总金额为 23.5亿元,带动环卫服务营收前三季同比增长 78%,占公司 总营收比重达 57%,相较 2019年抬升了 15个百分点。 此外,在疫情优惠 政策和管理提效的推动下,环卫服务利润率的抬升是业绩高增重要原因, 从前三季数据来看,环卫服务毛利率为 25%,同比上升 5个百分点。 新能源环卫装备趋势明晰,或将成为公司新增长点 在政策发力以及自身经济性持续优化的推动下,新能源环卫车或将迎来放 量, 我们预计 2025年新能源环卫装备需求量 5.2万台,对应市场空间 312亿元。 根据上险数据统计, 2020年前三季我国环卫车总销量 8.9万辆, 同 比增速仅有 2%,而新能源环卫车在政策刺激下实现快速增长, 前三季销量 2701台,同比增长 47%,占到环卫车总销量的 3%。 公司在环卫装备行业 市场地位较稳定, 2020前三季市占率为 5%, 其中环卫创新产品和中高端 作业车型市场占有率 11%,均位于行业第三。 与此同时, 公司新能源环卫 车业务快速增长, 2020前三季实现销量 235台,同比上升 241%,占有率 8.7%, 相较上半年抬升约 1个百分点, 排名行业第三,未来新能源装备板 块有望成为公司新增长点。 盈利预测与估值: 预计公司 2021-2022年实现归母净利润 5.29/6.44亿元, 对应 PE 分别为 12/10倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 疫情超预期反弹;环卫市场化不及预期;环卫服务及装备市场 竞争加剧;业绩快报是初步估算结果,以年报披露数据为准
睿创微纳 2021-02-01 108.84 -- -- 117.21 7.69% -- 117.21 7.69% -- 详细
事件:公司发布2020业绩预告,全年预计实现归母净利润5.90亿元,同比大增192.21%;预计实现扣非归母净利润5.43亿元,同比大增208.70%,业绩实现超预期增长。公司业绩大增主要原因为:1.报告期内公司持续加大研发投入和新产品开发力度,积极开拓市场,扩大销售,保持订单充足,营业收入较去年大幅增加;2.随着公司业务规模增长和产品技术水平的提升,以及产品结构的调整,公司综合毛利率水平显著提升。此外,报告期内公司非经常性损益较上年同期大幅增长(+82.12%),主要系政府补助增加所致,此项预计增加公司净利润约4,794.25万元。 我们认为,公司业绩大幅增长,表明十四五下游终端产品强需求开始显现,上游军工电子类企业提前出现放量,结合此前国防军工十年高景气周期的判断(国防军工行业景气度扩张期将为十年维度,2020年为拐点后第一年),预计公司排产或持续提升。 Q3归母净利润同比+359.43%实现超预期增长,主营业务全面放量公司20Q3业绩公布,前三季度营收10.78亿元(+167.89%);归母净利润4.65亿(+359.43%);扣非后归母净利润4.38亿元(+480.02%),三项业绩指标均实现超预期增长。从应用端看,测算得到期内军品营收2.88亿元,同比大增206.35%显著超过预期。 资产负债端看,预付账款0.74亿元(+271.99%),存货6.45亿元(+109.56%)再创新高;合同负债+预收款达到0.95亿元(+295.83%),我们认为,存货及预付账款的快速增长表明公司在手订单充足,公司正处于加速备产备料过程;预收款+合同负债持续提升预示产品下游需求持续增加,行业有望进入高景气度放量期。 我国非制冷红外领域半导体集成电路芯片领先企业,军民用均迎景气增长公司是专业从事非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的半导体集成电路芯片企业,主要产品包括:非制冷红外热成像MEMS芯片、红外热成像探测器、红外热成像机芯(成像机芯和测温机芯)、红外热像仪等,主要用于军民两大方向:①军用领域:红外热成像被应用于军事侦察、监视和制导等方面,在武器装备中得到广泛应用。目前,红外产品在美国、法国等国家军队普及率较高,西方国家对红外成像采取严格的技术封锁及产品禁运政策,近年来我国红外热像仪军事领域应用处于快速提升阶段,单兵、坦克装甲车辆、舰船、军机和红外制导武器等在内的红外装备市场将迎来快速发展阶段,根据北京欧立信咨询中心预测,我国军用红外市场总容量超300亿元。 ②民用领域:随着红外成像产品成本及价格降低,民用领域逐步广泛,主要应用领域包括安防监控、个人消费、辅助驾驶、消防及警用、工业监测、人体体温监测、电力监测、医疗检疫等。国际民用红外热成像仪行业将迎来市场需求的快速增长期,据Yole预测,2024年非制冷民用红外市场规模将达44.24亿美元,预计未来将有更多新兴市场需求成为红外成像市场新的增长极。 盈利预测与评级:公司作为国内非制冷红外芯片领军企业,军品业务有望充分受益于十四五终端产品高速发展需求,作为上游企业排产有望快速提升;民品端将伴随红外产品应用场景的增加实现快速放量。在充分考虑公司股权激励限制性股票摊销成本的情况下,2020-22年营业收入由16.46/23.39/33.97上调至17.55/28.54/40.32亿元,对应归母净利润由5.50/7.30/10.25上调至5.90/8.70/11.85亿元,对应EPS为1.33/1.96/2.66元,对应PE为84.22/57.14/41.95x,维持“买入”评级。风险提示:军品订单增速放缓;民用场景应用低于预期;业绩快报是初步测算结果,以年报披露数据为准等。
海尔生物 2021-02-01 77.42 -- -- 94.00 21.42% -- 94.00 21.42% -- 详细
海尔生物公告 2020年业绩预告,全年利润同比大增 108.27%-133.27%: (1)经财务部门初步测算,预计 2020年年度实现归属于母公司所有者的净利润3.8-4.2亿元左右,与上年同期(法定披露数据)相比,将增加 2-2.4亿元左右,同比增加 108.27%-133.27%左右。 (2)归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 3.12-3.54亿元左右,与上年同期(法定披露数据)相比,将增加 1.45-1.87亿元左右,同比增加 86.74-111.74%左右。 预计第四季度单季的归母净利润为 1.07-1.52亿元,比上年同期增长约119.11%-212.54%,扣非后归母净利润为 90.36-132.2亿元,比上年同期增长约 84.18%-169.47%。公司全年非经常性损益较去年同期增加,主要原因系公司在处置子公司青岛海美康济生物科技有限公司取得投资收益,以及理财收益增加。 物联网方案带来市场扩容,收购三大伟业打开新市场:生物医疗低温存储设备作为生物医疗领域的重要基础设施,受益于应用场景扩容、政策加持以及物联网技术赋能等,市场空间持续扩大,传统市场每年稳定增长10-20%,物联网创新将有望带来 56亿新增市场。同时,公司通过收购重庆三大伟业,提升成套采浆解决方案提供能力,进一步开拓医院等新领域的客户。 重点布局物联网方案,转型效果进一步显现:海尔生物作为国内生物医疗低温存储设备龙头,产品全温域覆盖,2017年市占率居国内首位,同时公司聚焦物联网转型战略,持续进行研发投入推进技术及产品方案的迭代,加速推进渠道及网络的拓展和布局,2020年前三季度物联网方案业务实现销售收入 1.71亿元,同比增长 85.43%,不断提升物联网在整体收入的占比,转型效果进一步显现。 看好公司未来市占率进一步提升:公司在实现物联网产品及方案收入快速增长的同时,原有优势产品继续保持快速增长,并持续深化全球网络布局,大力推广海外市场发展并深化海外经销网络体系建设,看好公司未来市占率进一步提升。 盈利预测与投资评级:考虑到公司四季度业绩表现,下调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为 4亿(前值 3.5亿)、5.2亿(前值 4.2亿)和 6.5亿(前值 5.2亿),维持“增持“评级!
奕瑞科技 2021-02-01 159.21 -- -- 189.79 19.21% -- 189.79 19.21% -- 详细
公司预计 20年业绩保持高速增长公司发布 2020年年度业绩预告,预计营收为 7.5亿-8亿元,同比增 37.33%-46.49%;归母净利润 2.1亿-2.25亿元,同比增长 117.84%-133.40%;扣非后归母净利润 1.85亿-2亿元,同比增长 117.01%-134.60%。公司 20年业绩高速增长的原因系公司多个大客户项目实现规模销售、齿科等新产品进入量产。同时疫情对公司业绩也有一定正向帮助。 研发投入不断增加,无线技术带来无限可能自 2015年以来,公司的研发投入连年增加,2019年研发费用接近 9000万元,占营收的 16.11%,2020Q3研发投入 6700万元。公司 2019年末研发人员数量为 157人,占总人数比例为34.06%。公司最新发布了无线智能 iAEC 技术,技术水平引领行业。 成本控制能力优秀公司 17-19年公司产品成本持续优化,目前公司绝大部分核心原材料均实现国产化,采购单价呈现逐年下降态势。公司凭借性价比优势持续抢占市场,除普放之外,还拓展了齿科、骨科、工业等多个下游。 盈利预测及投资评级我们预计公司 2020-2022年净利润分别 2.19亿元、3.12亿元、4.08亿元,对应 PE 为 53X、37X、29X。维持“买入”评级,继续推荐。 风险提示:产品价格持续降低;原材料供应受限;技术路线重大变革;共同控制风险;贸易摩擦风险等。业绩预告是初步测算结果,具体财务数据以公司披露的 2020年年报为准。
锐科激光 电子元器件行业 2021-01-29 93.97 -- -- 98.45 4.77% -- 98.45 4.77% -- 详细
四季度单季度同比大增 144-171%,全年业绩略超预期归属母公司净利润为 2.90-3.02个亿,相较于上年同期下降 10.83% - 7.14%,其中扣除非经常损益后的净利润为 2.45-2.55亿元,同比上升 0.78%-4.89%。 我 们 计 算 Q4单 季 度 归 母 净 利 润 为 1.10-1.22亿 元 , 同 比 上 升144.20%-170.80% , 扣 非 净 利 润 为 0.84-0.94亿 元 , 同 比 上 升310.81%-359.94%。 在激光器有所降价的情况下,预计公司 Q4净利率有明显恢复我们估计公司四季度收入在 8个亿左右,公司单季度净利率达到13.72%-15.22%,表现出较强的盈利韧性。 2020年 12月 31日,公司发布首期股权激励计划(草案)、长期股权激励计划(草案)。解除限售业绩考核标准彰显稳中求进目标、从疫情中恢复的 信 心 激 励 计 划 第 一 / 二 / 三 个 解 除 限 售 期 分 别 需 要 公 司 满 足2022/2023/2024年 营 业 收 入 以 2019年 为 基 数 复 合 增 长 率 不 低 于25%/26%/27%,同时净资产收益率不低于 15%/16%/17%。根据激励计划,2022-2024年营收达标下限为 39.26亿元、 50.66亿元、 66.41亿元,显示锐科激光在疫情影响中稳中求进的目标、拓展市场、扩大市占率的信心。 展望未来与盈利预测公司技术储备较为充足,产品高端市场应用不断突破,高端激光清洗、焊接、熔覆产品不断取得新的应用场景。考虑到:1)未来行业竞争加剧,2)人才流失问题依旧存在,3)可能继续受疫情影响,我们维持未来 3年盈利预测,分别为 3.01、4.49、6.57亿元,PE 分别为 90.08、60.30、41.26X,维持“增持”评级。 风险提示:市场份额提升不及预期、行业增速不及预期、行业竞争加剧; 以上预告数据仅为初步核算数据,具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的 2020年年报为准。
柏楚电子 2021-01-28 318.23 -- -- 319.55 0.41% -- 319.55 0.41% -- 详细
柏楚电子公告2020年业绩预告,全年利润同比大增5成、超市场预期: 经财务部门初步测算,预计2020年年度实现归属于母公司所有者的净利润3.7亿元左右,与上年同期(法定披露数据)相比,将增加1.24亿元左右,同比增加50.22%左右。(3)归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.07万元左右,与上年同期(法定披露数据)相比,将增加0.83亿元左右,同比增加37.26%左右。 四季度单季扣非大幅增长114.91%,扣非增速环比明显提升: 预计第四季度单季的归母净利润为0.94亿元,比上年同期增长约69.13%,扣非后归母净利润为0.91亿元,比上年同期增长约114.91%,而三季度单季扣非同比增长42.68%,扣非增速环比大幅提升。前三季度柏楚扣非增长为18.96%,全年扣非同比增速远高于前三季度水平。 高功率激光器及设备加速推广可期: 1-3kw产品段因毛利润已被压到极值,价格趋于稳定,6-10kw的激光器未来或将“接棒”迎来价格竞争。竞争白热化下,产业“平价时代”也将随之到来。这个过程中,柏楚电子充分受益激光赛道拓宽、有望呈现产销上升。 软件系激光加工中护城河最深环节,柏楚过去三年中低功率及高功率市场产品量价齐升: 根据我们的统计,公司过去三年中小功率单价从1.35万上升至1.38万,高功率产品单价从2.45万提升到3.30万左右,是行业内少有的价格提升环节,提价的原因主要系基于同一通信协议的总线系统正逐步进入市场。 激光需求2020年全年放量、大幅增长,四季度景气度不减,根据我们的跟踪,锐科激光Q4收入端有望达到30%以上的增长。 盈利预测:我们考虑到1)业绩增速超预期,2)公司规模效应带来的费用率下降(刨除股权激励),我们将未来三年盈利预测从3.29、4.78、6.31亿元上调至3.71、5.31、7.24亿元,当前市值对应PE分别为84.19、58.84、43.11X,我们认为公司具备长远成长空间,维持买入评级。 风险提示:下游需求不及预期、市场格局快速恶化导致盈利能力下降、超快及高功率市场开拓不顺利、以上预告数据仅为初步核算数据,具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的2020年年报为准
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名