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邹润芳

中航证券

研究方向: 机械军工行业

联系方式:

工作经历: 登记编号:S0640521040001,曾供职于银河证券、安信证券、天风<span style="display:none">证券。上交硕士,十余年制造、军工行业研究经验,多次新财富机械行业第一名,中国上市公司协会(证监会直属)专家委员,中航证券研究所所长。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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协鑫能科 电力、煤气及水等公用事业 2021-06-15 9.15 -- -- 10.04 9.73% -- 10.04 9.73% -- 详细
定增预案:拟募集 50亿元,2年规划建设 488座换电站,迅速推进移动能源业务建设: 公司于 6月 14日晚间发布公告,拟募集资金 50亿元用于新能源汽车换电站、信息系统平台及研发中心建设及补充流动资金。其中新能源汽车换电站建设总投资 33.44亿元,计划在长三角、珠三角、广西、新疆等地区通过租赁场地的方式新建约 313个乘用车和 175个重卡车换电站,合计 488个。其中单个乘用车换电站投资额约为500.72万元,每天可服务 100辆车,每年服务里程 1155.00万公里; 单个重卡车换电站资额约为 1015.14万元,每天可服务 40辆车,每年服务里程 374.40万公里。 预计单个换电站建设周期约 8个月,全部换电站计划建设期为 2年,预计 21年建设 48座(乘用 32+重卡 16)、22年建设 440座(乘用 281+重卡 159)。单个乘用车换电站全投资内部收益率(税后,下同)为 10.74%,投资回收期为 5.14年;重卡换电站的全投资内部收益率为 13.90%,投资回收期为 4.92年,经济效益良好。 此次定增预案的股票发行上限为 405738393股(公司目前总股本的 30%),若不考虑其他因素募集 50亿元的发行底价为 12.32元/股。 移动能源战略布局决心坚定、计划完备,换电业务或成为公司强势增长点此次公告是公司 3月份发布进军换电业务公告以来的第二份相关公告,相比此前的公告,公司在此次公告中给出了更为具体的项目计划,包括乘用车和重卡换电站的投资额、项目建设周期、建站数量和项目回收期等数据,换电站的地理布局更是给出了具体城市,这充分展示了公司进军移动能源的战略决心,也表明公司对此项战略做了充分调研和规划。 预案中新能源汽车换电站的投资总额为 33.44亿元,而乘用车和重卡换电站回收期均约为 5年,据此估计全部建成后项目年均能为公司带来净现金流量 6.7亿元。公司 19、20年经营活动现金流量净额分别为 16.31亿元、22.83亿元,故换电业务有望成为公司创收的一大主营业务。 定增改善公司资本结构、分红吸引长期投资股东截至 2021Q1公司总资产为 283.78亿元,负债为 198.46亿元,资产负债率偏高为 69.93%。此次定增预案拟募集 50亿元将使公司资产负债率降低到 60%以下,改善公司资产结构。 6月 14日公司还发布了未来三年股东分红回报规划(2021年-2023年),公告中称在满足现金分红的条件下,每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的 10%,且任何三个连续年度内,公司以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的 30%。在公司战略转型需要资金及资产负债率偏高的环境下,该现金分红规划展示了公司对未来长期发展的信心以及对长期投资者的回报,同时以可分配利润的 10%进行分红保证了公司的支付能力。 投资建议基于以上观点,我们预计公司 2021-2023年的营业收入分别为 13767.48百万元、16541.92百万元20265.38百万元,归母净利润分别为 1130.45百万元、1708.03百万元、2426.20百万元,对应 2021-2023年的 PE 为 11X/7X/5X。维持买入评级,继续推荐。 风险提示:新能源汽车景气度下降;市场竞争加剧
航锦科技 基础化工业 2021-06-07 27.04 34.87 22.14% 30.45 12.61% -- 30.45 12.61% -- 详细
化工+军工双主业驱动,并购思路助力版图不断延伸。航锦科技早期从事基础化工行业,产品主要有烧碱、环氧丙烷、聚醚、液氯、氯化苯、聚氯乙烯等,广泛应用于钢铁、有色、化纤、医药、聚氨酯、建筑等行业。2017年下半年公司正式进军军工电子领域,以全资子公司长沙韶光和威科电子为主体遵循外延式发展思路,布局军用芯片的研发、设计、封装、测试、多芯片集成等核心产业链,目前公司主要拥有长沙韶光、威科电子、威科射频、泓林微、中电华星、武汉导航院、九强讯盾七个主体,军工板块内部产生高效的协同效应,构筑公司军用电子产业的强大竞争优势。 受益化工品涨价驱动,221021Q1公司营收、归母净利润高速增长。 2021Q1航锦科技营业收入11.72亿元(+40.58%),归母净利润2.12亿元(+117.34%),业绩大幅增长主要系公司传统工业务化工品处于涨价周期所致。2016-2020年,公司营业收入分别为26.06/34.01/38.25/37.74/35.36亿元,实现归母净利润分别为1.12/2.56/5.03/3.07/2.36亿元。①公司2020年化工板块实现营业收入28.69亿元(-6.23%),归母净利润1.32亿元(+7.27%),占合并报表口径营业收入和净利润的比例分别为81.13%和55.99%,收入波动主要是公司第一大产品烧碱价格销售均价有所下滑以及叠加人民币汇率变动的影响,自印度进口原盐的平均采购成本略有提升;环氧丙烷与聚醚产品进入景气周期,产品盈利能力持续提升。②公司2020年军工电子板块实现营业收入6.67亿元(-6.54%),归母净利润1.04亿元(-43.31%),占合并报表口径营业收入和净利润的比例分别为18.87%和44.01%。我们认为:公司收入下滑主要是长沙韶光营业收入下滑12.00%,净利润下滑主要是子公司中电华星计提商誉减值准备1912.95万,武汉导航院计提商誉减值准备1435.76万以及子公司威科电子受主要原材料电极浆料采购价上升,以及疫情、厂房搬迁等影响,导致威科电子净利润下滑。 自主可控与军工信息化共同驱动,公司军工电子业务尚处黄金赛道。 ①子公司长沙韶光专注军工核心芯片,自主可控优势显著。公司产品包括总线控制器、微控制器、DSP、FPGA、CPLD、GPU等,主要服务于军用客户,公司目前在GPU领域技术积累深厚,从海外来看,GPU领域基本被英伟达、AMD、英特尔所垄断;FPGA领域基本被赛灵思、莱迪斯、阿尔特莱、美高森美垄断,从长沙韶光国内竞争对手来看,具备GPU和FPGA国产化设计能力的企业本就少数,GPU有领域国内仅有景嘉微、中船709所、中船716所、天数智芯等少数几个公司可以对标;FPGA领域有包括成都华微电子、紫光国微、复旦微电子等在军用领域可以与之对标。 。②十四五”国防信息化提速驱动军工电子高景气度。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》中指出“加快武器装备现代化,聚力国防科技自主创新、原始创新,加速战略性前沿性颠覆性技术发展,加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。”军用电子基础元器件是国防信息化的重要支撑,预计航锦科技军工信息化相关产品(FPGA、GPU、总线接口、DSP)的需求仍会持续增长。 斗武汉导航院深耕北斗33芯片,长期关注新兴高精度北斗导航应用拓展。武汉导航院研制的拥有完全自主知识产权的以北斗3为核心,兼容GPS等其它卫星导航系统的多系统多频率卫星导航高性能SOC芯片,可实现复杂条件下、高标准要求下的定位、授时、监测和管控等技术,可摆脱对固定的定位基站的依赖,可摆脱对美国GPS系统的依赖,并大幅度降低成本,实现大量普通设备均可装载北斗导航芯片,真正实现北斗导航产品全面应用于社会生活的各个领域。2020年7月30日,北斗三号全球卫星导航系统建成暨开通仪式在北京举行,标志着工程“三步走”发展战略取得决战决胜,我国成为世界上第三个独立拥有全球卫星导航系统的国家。目前,全球已有120余个国家和地区使用北斗系统。我们认为,在当前北斗空间段已经完成建设,卫星应用开始向民用领域快速拓展,北斗应用产业将有望在十四五期间呈现高景气度发展。 55GG基站建设大潮,G5G基站天线量价齐升。泓林微加码设计射频芯片。2020年1月7日,航锦科技股份有限公司控股公司泓林微电子(昆山)有限公司在原有天线业务基础上进行技术延伸和拓展,正式涉足射频芯片领域。5G基站建设拉动公司天线业务总量提升,同时,5G基站相比4G基站单站天线价值量提升,泓林微有望进入业绩高增长期。 高速高频材料国产化加速。威科射频受益PCB材料高频高速、国产化趋势,发展高频材料是国内高频电路板行业崛起的必由之路。根据Prismark统计,2018年全球PCB产业总产值达623.96亿美元,同比增长6.0%,中国作为全球PCB行业的最大生产国,占全球PCB行业总产值的比例已由2000年的8.1%上升至2018年的52.4%,我国印制电路板总体体量大,但高端高频线路板和产业规模不匹配,存在从无到有的庞大增量潜力,威科射频在新一轮电子新材料国产化浪潮中占据先发优势。 我们认为国产替代与上游高频高速覆铜板爆发式增长将给威科射频发展带来机会。投资建议①化工业务:公司化工产品包括烧碱(液碱)、环氧丙烷、聚醚等,2020年下半年,国内以大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下,化工产品呈持续向好态势。报告期内,公司第一大产品烧碱价格销售均价有所下滑;环氧丙烷与聚醚产品进入景气周期,产品盈利能力持续提升,当前公司主要生产装置均满负荷运营,主要产品产量稳定,我们认为,化工品涨价周期还未结束,公司化工板块业绩受到涨价提振,预计22021--32023年净利润447.97亿元,552.12亿元,552.22亿元。 ②军工主体11—威科电子:公司全资子公司威科电子产品涉及通信、数控机床、医疗电子和汽车电子制造等多个领域,此外,威科电子已经开始向军用集成电路领域延伸,借助其在厚膜集成电路领域先进的生产工艺和丰富的行业经验,威科电子具备向高端军用集成电路领域拓展的技术实力,经公司试制的样品已经得到军工客户的认可,已进入批量生产阶段。2020年净利率较大下滑是由于受主要原材料电极浆料采购价上升,以及疫情、厂房搬迁等影响。根据威科电子前三年的产品销售情况及企业的未来规划,预计2021年至2023年的净利润分别为1.20亿元,1.54亿元,1.91亿元。 ③军工主体22—长沙韶光:长沙韶光可以为军工客户提供集成电路设计、封装以及测试等系列化的产品服务,具备一体化的综合性服务能力,从产品形式角度,公司对外销售的是军用集成电路系列产品。随着我国武器装备自主可控需求迫切以及信息化含量提升,预计2021年至2023年度销售收入仍将有所增长,预计2021-2023年净利润分别为1.00亿元,1.25亿元,1.56亿元。 我们预计航锦科技军工板块22021--32023年净利润分别为02.20亿元,22..979亿元和和33..353亿元航锦科技估值对标分析:根据航锦科技公司业务类型,我们按照分部估值法给予估值:①化工业务参考对象:滨化股份(产品为烧碱、环氧丙烷、三氯乙烯)、氯碱化工(产品为烧碱、聚氯乙烯),2020-2022年PE均值为15.48倍,9.40倍和7.69倍。 ②军工主体1参考对象:新雷能(军工电源)、杰赛科技(军工PCB),振华科技(厚膜混合集成电路),2020-2022年PE均值为64.15倍,39.42倍和26.55倍。 ②军工主体2参考对象:景嘉微(GPU)、北斗星通(北斗芯片)、紫光国微(FPGA),2020-2022年PE均值为126.10倍,73.05倍和54.32倍。①化工业务可给予2021年15倍PE,对应2021-2023年化工板块净利润4.97亿元,5.12亿元和5.22亿元,预计化工板块2021-2023年估值为74.55亿元,76.79亿元和78.32亿元。 ②军工板块可给予2021年60倍估值,对应2021年军工板块的净利润2.20亿元,2.79亿元,3.53亿元,预计军工板块2021-2023年估值132.03亿元,167.20亿元和211.76亿元。 公司2021-2023年整体净利润为7.17亿元,7.91亿元和8.75亿元。 各部分估值加总结果为航锦科技221021年--32023年合理估值为8206.58亿元,22843.98亿元和和22890.08亿元,对应22021--32023年我们预测的公司净利润7.717亿元,17.91亿元和和885.75亿元,按照当前股本计算22021--32023年年EESPS分别为11..505元,115.15元和118.28元,按照当前股价2286.18元计算,22021--32023年年EPE分别为725.17倍,622.76倍和520.45倍。基于公司化工品价格维持高位,盈利能力提升,军工电子仍处高景气赛道,我们给予目标价3345.04元,给予“买入”评级。 风险提示新一代GPU、FPGA产品研发不及预期;5G民用业务开拓不及预期。;化工品业务价格回落;贸易摩擦的风险。
巨星科技 电子元器件行业 2021-06-03 33.78 -- -- 35.58 5.33% -- 35.58 5.33% -- 详细
一季度业绩超预期增长41%,工具龙头稳健成长:2021Q1公司实现营业收入19.8亿元(+49.94%),归母净利润2.57亿元(+41.35%),超过此前一季报预测区间上限。公司是海外工具龙头企业,产品主要用于家庭住宅维护、建筑工程等,2020年国外营收占比94.81%,主要来自于美洲(71.25%)和欧洲(18.70%),受益于欧美疫情缓解,下游需求旺盛,景气度较高。 自有品牌拓展顺利,公司毛利率有望继续提升公司2020年和2020Q1毛利率为30.64%和30.00%。目前公司大力发展自有品牌,依托强大的中国供应链体系,借助跨境电商快速发展,打造了Workpro、Pony 等自有品牌,布局毛利率更高的渠道和品牌销售,毛利率有望继续提升。2020年公司自有品牌销售收入首次达到26亿元,后续预计继续大幅增长。 央行外汇存款准备金率提升,未来外汇波动对公司影响有望减缓:目前公司营业收入基本来自于境外市场,2021Q1财务费用计提3201万元,去年同期为-2938万元,主要是因为人民币兑美元的汇率相比去年同期升值幅度超过7%。5月31日外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%,当前人民币过快升值出现超调,但未来预计不可持续,人民币汇率走强趋势有望缓解。此外,公司和子公司开展了衍生工具业务,能够一定程度上降低外汇波动对公司营收的影响。 投资建议公司是手工具和动力工具龙头,受益于下游景气度提升和自主品牌拓展顺利,给予买入评级。我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为98.83亿元、113.97亿元和135.56亿元,归母净利润分别为15.84亿元、18.15亿元、24.19亿元,对应2021-2023年的PE 为24倍、21倍、16倍。 风险提示:下游景气度降低;品牌拓展不如预期
奥特维 2021-05-03 79.57 -- -- 95.99 19.87%
128.18 61.09% -- 详细
oracle.sql.CLOB@47828850
江苏神通 机械行业 2021-03-29 12.79 -- -- 13.52 5.21%
13.63 6.57% -- 详细
事件: 3月 22日,江苏神通全资子公司瑞帆节能收到中标通知书,确定公 司为“邯郸钢铁集团有限责任公司河钢邯钢老区退城整合项目配套煤气加 压储配站及煤气发电工程”项目的中标单位,该合同采用合同能源管理 ( EMC)模式予以实施,中标金额为项目投产后的 99个月内公司共享 52% 的发电收入(扣除能耗费用后),初步估计折算到自然年度内的营收约为 1.9亿元/年(占到 2020年我们预计收入的 12%左右),总金额约为 16亿元。 本次项目规模为: 1)建设 2座 12万 m3干式橡胶皮膜密封型转炉煤气柜 和配套煤气加压站、电除尘, 1座 30万 m3干式 POC 型高炉煤气柜和喷 雾降温装置; 2)建设 2× 330t/h 超高温亚临界煤气锅炉, 2× 100MW 中 间一次再热凝汽式汽轮机,以及 2× 110MW 发电机组及其配套的公辅设 施。 项目建设工期分别为: 1)煤气加压储配站一期工期为 12个月,二期工期 在一期投产后顺延不超过 6个月; 2)煤气发电工程工期为 12个月。 碳中和政策支持钢铁行业节能减排,利好相关节能技术: 本次项目系钢铁 行业的节能减排环保类业务,目前我国钢铁行业碳排放约占我国碳排放总 量的 18%,为碳排放最高的制造行业,碳中和政策下瑞帆节能的主营业务 高炉煤气湿法改干法及 TRT 余热利用、脱硫脱硝系统节能技术等将有望成 为钢铁行业技术改造的重点项目。 加速拓展 EMC 业务: 瑞帆节能主要运营模式系合同能源管理( EMC),该 模式通过服务提供商为用能单位提供节能技术改造服务,并以节能效益的 约定比例作为收入来源,使用能企业用未来的节能收益为工厂和设备升级, 减少资金压力及投资风险,公司亦能在数年的分享期内获得较高的投资回 报。该模式可以较好的解决钢厂节能系统技改升级的刚需与投入预算不足 的矛盾,在碳中和政策的支持下有望成为钢厂节能减排的重要方式。 盈利预测及投资建议: 考虑到碳中和政策利好公司在冶金、核能等领域的 阀门业务及节能业务,我们将 2020-2022年归母净利润分别从 2.3/2.9/3.7亿元上调至 2.3/2.94/3.9亿元, 同比增速分别为 34.25%/27.29%/32.7%,维 持买入评级。 风险提示: 具体合同条款内容以最终签署的合同为准,合同存在无法全部 履行或终止的风险、 冶金和核电行业周期性波动的风险、核电投资不及预 期、乏燃料处理项目建设不及预期、通用阀门市场进军情况不及预期
神剑股份 基础化工业 2021-03-23 4.59 6.74 36.16% 4.79 2.13%
5.42 18.08%
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盈利预测与评级:综上所述我们认为,高端业务方面,公司伴随“十四五”跨越式武器装备发展,对应复材业务有望实现高速增长;民用轨道交通与卫星互联网复材业务有望受益于产业高景气周期。传统业务方面,受益于环保政策(“漆改粉”趋势)推动,对应聚酯树脂业务有望实现加量布局。在此假设下,预计2020-2022年公司实现营收18.77/21.04/23.50亿元,对应归母净利润0.99/1.58/2.05亿元,EPS预计为0.12/0.19/0.25元,P/E为39.15/24.69/18.97x。对标可比公司36.19x的2021预测PE,公司目标价6.88元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争的风险;化工原材料价格波动风险;人才流失的风险;新建项目推进受行政审批等因素带来的不确定性等。
中联重科 机械行业 2021-03-22 12.46 17.33 91.28% 13.39 7.46%
13.39 7.46%
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聚焦工程机械,老牌巨头再出发 中联重科成立于 1992年,自 2017年公司出售环境产业 80%股权后,公司主要业 务聚焦于工程机械,起重机械及混凝土机械在营收占比中持续提升, 2020年上半 年公司起重机械占比 53%,混凝土机械占比 30%。作为业内首家 A+H 股上市公司, 目前公司已覆盖全球多个国家和地区,在“一带一路”沿线均有市场布局。公司 整体业绩具备明显的工程机械后周期特点, 2016年为业绩低点, 2017年开始盈 利修复, 2020Q1-3收入 254亿,同比+42.5%, 归母净利润 56.9亿,同比+63%。 后周期产品持续发力, 2021年景气度不减 工程起重机: 1) 2010-2011年销售的大量设备迎来集中更新,更新需求有望持 续至 2021年; 2)环保更新的需求下,国标切换将带来更新节奏加快; 3)风电以 及大型炼化项目等带动大吨位起重机需求,带动毛利率改善。 塔式起重机: 装配式建筑带动大吨位塔吊的需求,相比于发达国家的装配建筑占 比,我国仍有较高的成长空间。我国 2019年全国新开工装配式建筑仅占房屋新开 工面积 18.4%,对标海外发达国家 80%以上的装配建筑占比,仍有较高的成长空间。 混凝土机械: 1)更新需求旺盛,上一轮行业高点 2010-2013年,泵车合计销量 38826台,存量设备更新换代需求非常旺盛,预计未来两年依然是更新的高峰; 2) 环保政策严格,超载治理由无锡向全国扩散,带来设备更新需求。 3)需求继续下 沉,农村市场贡献新增量。混凝土泵车逐渐体现出对初级建筑劳动力的替代,带 动短臂架泵车销量高增长 起重机行业 CR3占比 95.9%+,行业竞争充分,进入壁垒提升,市占率徐工保持 第一,中联、 三一齐头并进,塔式起重机中联一枝独秀,混凝土机械三一和中联 占据绝大多数份额,伴随产能利用率提升和规模效应,毛利率恢复至 27%左右, 向上仍有一定空间。 公司竞争力:后周期龙头厚积薄发,多点布局挖掘新增长点 1)起重机+混凝土机械居行业前列,不断拓展海外市场; 2)研发技术构筑企业护 城河,定增加码智能制造; 3)行业规则愈发严格,龙头有望获益; 4)多点布局, 挖掘机+高空作业平台+农机有望成为新增长点 。 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 72.6亿、 100.1亿和 115.5亿,同比增速 分别为 66.1%、 37.9%、和 15.3%,对应 2021年 PE 为 11.04倍,而同行业的三 一重工 PE 为 16.8倍,考虑到公司产品具备后周期属性,产品销量和利润也滞 后于三一重工,能够快速消化适当的估值溢价,我们认为当前时点公司合理 PE 为 15倍,目标价 17.33元,给予“买入”评级。
中航高科 机械行业 2021-03-19 25.55 -- -- 29.30 14.68%
31.11 21.76%
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盈利预测与评级:综上所述我们认为,公司作为航空预浸料龙头企业卡位优势明显,军民机需求显著提升,航空复材业务保持高速增长,我们看好公司未来长期发展。在此假设下,根据年报披露的经营计划(往年业绩与经营计划基本相符),2021-23年归母净利润由7.00/9.74亿元(此前仅预测至2022年)略微下调至6.68/9.08/11.80亿元,对应EPS为0.48/0.65/0.85元,对应PE为52.45/38.55/29.67x,维持“买入”评级。 风险提示:1. 新型军机批产进度不及预期;2. 民机项目进展不及预期;3. 军品价格受国家管控存在下降风险;4. 机床装备、骨科植入业务市场竞争激烈存在持续亏损风险
春风动力 机械行业 2021-03-19 144.79 -- -- 153.50 6.02%
154.87 6.96%
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事件:春风动力公布2021年度非公开发行A股股票预案。本次募集资金总额不超过17.27亿元,扣除发行费用后将用于动力运动装备扩产及产线智能化改造项目、研发中心升级改造项目和补充流动资金,分别拟投入金额为8.44亿、3.65亿和5.18亿元。动力运动装备扩产及产线智能化改造项目建成后将新增整车产能23万台。 本次定增目的如下: 1)突破产能瓶颈。随着全地形车、消费型摩托车需求的持续增长,近年来公司产能利用率已日趋饱和。面对未来行业的重要发展机遇,本项目将提升公司生产能力,缓解产能瓶颈问题,满足业务发展需求。 2)提高智能制造水平。以公司现有生产工艺和技术为依托,通过购置先进的自动化生产设备,实现部分环节的自动化生产,有利于提升公司智能化制造程度,降低公司人工成本,缩短生产周期,提高生产效率和产品质量。 3)增强资金实力。2017、2018、2019和2020年9月末,公司资产负债率分别为46.50%、51.82%、57.75%和61.37%,业务快速拓展期有所上升。此次非公开发行一定程度上有望缓解资金压力,优化资本结构。 顺应行业发展趋势,满足广阔市场需求 1)全地形车发展前景广阔。全球全地形车销量从2011年67.1万辆增至2020年115.50万辆,Allied Market预测2025年市场规模有望达到141亿美元,未来行业仍有较大发展前景。 2)消费型中大排量摩托车增速明显。根据中国汽车工业协会数据,2020年我国排量250cc以上摩托车(不含250cc)销量约为20.08万辆,与2013年(1.3 万辆)相比增长约14倍。协会预计大排量摩托车占国内摩托车市场总量比重有望从现在的3%提升至10%,仍有较大发展潜力。 3)中小排量摩托车电动化趋势加速。中小排量摩托车电动化成为新趋势,根据中国汽车工业协会数据,2019年我国电动二轮摩托车总销量约106.46万辆,2020年受新冠疫情影响下仍实现销量约121.18万辆,同比+13.83%。新国标实施带来的换购需求及快递、外卖等下游应用场景快速发展带来的新增需求将促使电动摩托车行业快速发展。 盈利预测与估值:本项目税后内部收益率为18.80%,税后静态投资回收期(含建设期)为6.26年,具有良好的经济效益。预计公司2020-2022年净利润分别为3.6/5.0/6.8亿,对应P/E分别为52.4/37.3/27.9X。持续重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示:海外市场开拓不达预期;国内市场竞争加剧;贸易政策风险等
佳力图 机械行业 2021-03-19 13.17 -- -- 14.99 13.82%
17.08 29.69%
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盈利预测与估值:公司作为国内精密温控龙头之一,云计算+5G将带动行业持续景气,公司的温控设备将有望成为机房的“卖铲者”直接受益;同时,随着IDC项目的落地,打开未来广阔成长空间。预计公司2020-2022年归母净利润1.23亿、1.90亿和2.67亿元,对应2021年PE为15x,维持“增持”评级。 风险提示:中标签约等后续工作存在一定不确定性,最后总金额不及预估情形,IDC项目进度不及预期等。
欧科亿 2021-03-16 43.97 72.51 3.64% 49.23 11.38%
67.49 53.49%
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一、立足于优质赛道,业绩持续提升公司成立于1996年,于2020年12月上市,是一家专业从事硬质合金制品和数控刀具产品的研发、生产和销售,具有自主研发和创新能力的高新技术企业。 公司营业收入由2017年的4.28亿元增加至2019年的6.03亿元,年复合增长率为18.63%;归母净利润由2017年的4457.97万元增加至2019年的8843.78万元,年复合增长率为40.85%,业绩增长趋势强劲。根据公司发布2020年业绩快报,公司实现营业收入7亿元,同比增长16%,实现归属于母公司所有的净利润1.07亿元,同比增长21.5%。 二、刀具市场规模持续增长,国产化空间较大全球切削刀具从2016年的331亿美元增长到2020年的370亿美元,到2022年将增长到390亿美元;我国刀具市场规模从2016年的321.5亿元增长到2020年的402亿元,到2026年预计为556.5亿元,但超过1/3的市场被国外产品占据说明刀具行业仍存在较大的国产化替代空间。 三、国内产品距高端市场仍有差距刀具行业竞争格局可大致分为欧美、日韩、本土三个阵营:1)欧美刀具企业定位于为客户提供完整的刀具解决方案,在高端定制化刀具领域始终占据着主导地位;2)日韩刀具企业定位于为客户提供通用性高、稳定性好和极具性价比的产品,在高端制造业的非定制化刀具领域赢得了众多厂商的青睐;3)本土刀具企业数量众多,竞争实力差距较大,主要通过差异化的产品策略和价格优势,赢得了较多的中低端市场份额。 四、技术优势突出,公司发展长期看好公司具有较强的研发创新能力及技术持续更新能力,掌握了贯穿硬质合金制造、刀具制造与集成应用全过程的技术体系,形成“不锈钢和钢加工数控刀片设计与制备技术”“耐腐蚀硬质合金制备技术”和“超薄硬质合金制备技术”三大核心技术,均达到行业先进水平。 五、盈利预测与投资建议预计2020-2022年欧科亿营业收入分别为7.02、亿、8.69、亿、10.84,亿,YOY为16.44%、23.75%、24.73%;归母净利润分别为1.08亿、1.62亿、2.22亿,YOY为为21.78%、50.53%、36.97%,对应PE39X、26X、19X。 看好中国刀具产品的国产化进程以及欧科亿在刀具行业中的核心竞争力,给予公司司2021PE为为45X,对应目标价为72.9元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格受原材料价格波动影响较大;毛利率整体较低;主要产品受下游应用领域行业政策、需求变化影响的风险、公司主要国内竞争对手与供应商紧耦合的风险等
华锐精密 2021-03-04 101.76 118.74 -- 135.49 32.19%
143.68 41.19%
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一、 深耕刀具行业,技术、产品优势领先 株洲华锐精密工具股份有限公司成立于 2007年 3月,是国内先进的硬质合金切削 刀具制造商,主要从事硬质合金数控刀片的研发、生产和销售业务,专注于硬质合 金数控刀片研发与应用。公司业绩逐年上升, 2017-2019年营业收入为 1.34亿、 2.14亿、 2.59亿, 2018-2019年同比增长 59.23%、 21.20%; 2017-2019年归母净利润为 3128.38万元、 5416.13万元、 7181.19万元, 2018-2019年同比增长 73.13%、 32.59%。 2020Q3营业收入 2.21亿,归母净利润 6105.61万元。 二、 刀具市场未来稳定增长,进口环节存在较大替代空间 全球切削刀具从 2016年的 331亿美元增长到 2020年的 370亿美元,到 2022年将 增长到 390亿美元,保持稳定增长。我国刀具市场规模从 2016年的 321.5亿元增 长到 2020年的 402亿元,到 2026年预计为 556.5亿元,十年 CAGR=5.64%。 2016-2019年进口刀具占总消费的比重从 37.17%下降至 34.61%,一定程度上说明 我国数控刀具的自给能力在逐步增强,进口依赖度在逐年降低,但超过 1/3的市场 被国外产品占据说明刀具行业仍存在较大的国产化替代空间。 三、 国外品牌占据高端刀具市场,国内企业仍有提升空间 刀具行业竞争格局可大致分为欧美、日韩、本土三个阵营: 1)欧美刀具企业定位 于为客户提供完整的刀具解决方案,在高端定制化刀具领域始终占据着主导地位; 2)日韩刀具企业定位于为客户提供通用性高、稳定性好和极具性价比的产品,在 高端制造业的非定制化刀具领域赢得了众多厂商的青睐; 3)本土刀具企业数量众 多,竞争实力差距较大,主要通过差异化的产品策略和价格优势,赢得了较多的中 低端市场份额。 四、 四大核心技术构筑公司护城河,积极拓展新材料市场 公司经过十多年的科研创新积累,公司掌握了硬质合金数控刀片基体材料、槽型结 构、精密成型和表面涂层四大领域的核心技术,并形成相应的制备工艺参数或控制 方法,导入主要设备实施数控刀片产品生产。 五、 盈利预测与投资建议 预计 2020-2022年华锐精密营业收入分别为 3.19亿、 4.47亿、 5.97亿, YOY 为 23.06%、 40.37%、 33.59%;归母净利润分别为 0.88亿、 1.32亿、 1.76亿, YOY 为 22.04%、 50.10%、 33.60%,对应 PE 41X、 37X、 28X。 我们看好刀具行业的发展和华锐精密在该行业中的竞争优势,给予公司 2021PE 为 40X,对应目标价为 119.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。
和而泰 电子元器件行业 2021-03-03 24.08 -- -- 24.40 0.83%
24.28 0.83%
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计提下全净利润仍超预期,受益智能控制器大陆转移+疫情生活方式转变 公司2月25日发布年报,2020全年营收46.7亿元(同比+27.85%),归母净利润3.96亿元(同比+30.54%),研发投入总额2.52亿元(+45.63%),其中控制器板块毛利率21.36%(+1.22个pct),海外营收占比超2/3。分板块看: 家电智能控制器:营收29.8亿元(+16.66%),实现逆疫情平稳增长。 电动工具智能控制器:营收8.20亿元(+60.49%),我们认为该高增长系受益海外疫情下,欧美地区生活方式的转变。 汽车电子智能控制器:营收0.99亿元(+12.24%),预计项目订单累计约40-60亿元,项目周期为8-9年,涉及奔驰/宝马/吉利/奥迪/大众等多个终端汽车品牌。 健康医疗与护理智能控制器:营收0.95亿元(+225.88%),实现快速增长,同受益疫情对生活方式的影响。 射频芯片:营收1.62亿元(+13.09%),研发投入同比+122.45%,20H2低轨卫星T/R芯片已开始小批量交付,铖昌已完成上市辅导备案登记,浙江证监局已受理并公示。 订单增加推动存货与应收账款增长,长三角基地完成验收扩充产能 报告期末,公司存货10.45亿元(+57.85%),应收账款10.13亿元(+31.22%),相应计提减值0.51亿元,主要系客户订单增加及备货所致;固定资产8.89亿元,同比增加2.65亿元,长三角生产运营基地建设项目完成验收,预计2021年公司产能充足,在手订单将有望持续转化为表内收入。 股权激励计划发布,若能完成则23年净利润近9亿,估值具备吸引力,业绩长期成长可期 1月30日公司发布2021年股票期权激励计划,拟向管理人员/核心骨干授予1500万份权益,占当前总股本1.64%,行权价每股19.76元,业绩考核要求以2020年为基数,21-23年公司净利润增长率不低于35%/70%/120%(折合年增长率为35%/26%/29.4%),若能完成,则2023年公司净利润将超8.7亿元(PE 24.7x),预计本计划有望持续推动公司业绩长期成长。 盈利预测与评级:预计公司未来2-3年将受益全球智能控制器向我国大陆地区转移逻辑,如电动工具、汽车电子智能控制器等高毛利产品占业务比重有望增长,射频芯片业务预计将伴随低轨卫星及传统业务等下游多需求释放持续贡献利润,传统低毛利产品家电智能控制器增长或将放缓。将21-22年营收增速从48%/37.96%下调至33.63%/30.13%,毛利率从21.05%/21.18%上调至22.34%/22.70%,预计2023年营收增速为30.37%,毛利率为23.02%,在此假设下21-22年营收从70.22/96.88亿元下调至62.35/81.13亿元,23年营收为105.77亿元,21-22年归母净利润从5.48/7.63亿元上调至5.65/7.81亿元,23年净利润预计为10.23亿元,EPS为0.62/0.85/1.12元/股,PE为39.10/28.28/21.58x,维持“买入”评级。 风险提示:海外新冠病毒变异影响交货,原材料价格波动,铖昌上市放缓。
建设机械 机械行业 2021-03-02 13.39 -- -- 16.48 23.08%
16.48 23.08%
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事件:公司发布2020年度业绩快报公告。经公司初步核算(未经会计师事务所审计),2020年公司实现营收40.20亿元,同比+23.64%;实现归母净利润5.69亿元,同比+12.54%。初步计算,2020Q4实现营收13.23亿元,同比+37.40%;实现归母净利润1.93亿元,同比+55.53%。 2020年度,公司业绩增长得益于:1)本年度非公开发行的顺利实施,促进公司塔机业务的快速提升,导致公司营业收入的增加;2)公司持续的市场深耕拓展,通过提升经营网络覆盖的深度和广度,加快市场布局,缩短服务半径,提升服务效率,使得租赁业务稳步增长。 副董继续增公司股份,彰显企业持续向好信心自2020年11月6日,公司副董事长柴昭一先生计划6个月内增持股份合计不超过300万股,截至2021年2月18日,柴昭一先生已累计增持299.7万股,增持后共持有公司8.9%股份。公司管理层持续增持公司股份,彰显持续向好信心。 庞源指数下行空间有限,未来业绩有望量价齐升1)量:全年订单签约量整体增长。根据庞源租赁官网数据,2020年全年签约量为39.93亿,同比+24.75%。2020年塔机吨米利用率为64.4%,为近4年低位,随着公司近期新签订单量较大,预计明后年利用率有望提升。2)价:庞源价格指数下行空间有限。截至2021年2月19日,公司庞源指数为1155,已位于14.4%分位(2018.3.11-2021.2.19)的历史低位,下行空间有限。 装配式建筑持续发展,有望支撑公司长期业绩装配式建筑长期趋势不改,PC构件大型化和租赁市场集中度提升长期趋势不变,公司作为塔机租赁龙头的利好行情不变。根据国务院和住建部相关规划,2020年全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%+,2026年达到30%;与之对应的大中型塔机需求约为9.21万台,对适型塔机的需求缺口超过7万台。100吨米以上的中大型塔机需求量将快速增加,长期将利好公司塔机租赁业务。 盈利预测与估值:因公司受其他子公司亏损及商誉计提、母公司存货减值计提等综合因素影响将2020-2022年盈利预测由6.7/10.5/13.1亿下调至5.7/8.4/11.9亿元,对应P/E分别为22.4/15.2/10.7倍。持续重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示:快报为公司初步核算数据,具体以审计后的年报为准。工程机械放量不及预期;市场竞争风险;应收账款回收不足;基建地产投资下滑等
奕瑞科技 2021-03-02 185.78 -- -- 197.00 6.04%
279.99 50.71%
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公司预计20年业绩保持高速增长公司近日发布2020年年度业绩快报,2020全年营收为7.84亿元,同比增长43.58%;归母净利润2.25亿元,同比增长133.71%;扣非后归母净利润2.02亿元,同比增长136.79%。公司20年业绩高速增长的原因系公司积极拓展全球业务、多个大客户项目实现规模销售、齿科等新产品进入量产。同时公司普放无线系列产品也受疫情影响而需求增加。 研发投入不断增加,无线技术带来无限可能自2015年以来,公司的研发投入连年增加,2019年研发费用接近9000万元,占营收的16.11%,2020Q3研发投入6700万元。公司2019年末研发人员数量为157人,占总人数比例为34.06%。公司最新发布了无线智能iAEC技术,技术水平引领行业。 成本控制能力优秀公司17-19年公司产品成本持续优化,目前公司绝大部分核心原材料均实现国产化,采购单价呈现逐年下降态势。公司凭借性价比优势持续抢占市场,除普放之外,还拓展了齿科、骨科、工业等多个下游。 抢占先机打入国内国外优质客户供应链目前,公司的客户群体包括西门子、飞利浦、安科锐、上海联影、万东医疗、等国内外知名影像设备厂商,全球十大医学影像公司中有5家是奕瑞客户,国内DR设备排名前十的企业中,有8家是奕瑞客户。优质客户与公司建立了良好的合作关系,为公司的长远发展奠定了坚实的基础。 盈利预测及投资评级我们预计公司2020-2022年净利润分别2.25亿元、3.20亿元、4.12亿元,对应PE为60X、42X、33X。维持“买入”评级,继续推荐。 风险提示:产品价格持续降低;原材料供应受限;技术路线重大变革;共同控制风险;贸易摩擦风险等。业绩快报是初步核算结果,具体财务数据以公司披露的2020年年报为准
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名