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邹润芳

天风证券

研究方向: 机械军工行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517010004,曾供职于银河证券和安信证券...>>

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杰瑞股份 机械行业 2020-08-12 32.50 47.04 40.00% 35.00 7.69% -- 35.00 7.69% -- 详细
事件:据公司半年报披露,公司2020年H1实现营业收入33.17亿元,同比增长28.66%,归母净利润6.89亿元,同比增长37.78%;其中扣非净利润7.09亿元,同比增长51.14%。 业绩增长符合预期,毛利率稳步上升2020年H1公司实现营业收入33.17亿元,同比+28.66%,归母净利润6.89亿元,同比+37.78%。其中,2020年Q2公司营业收入19.63亿元,同比+25.35%,归母净利润4.66亿元,同比+19.49%。上半年公司毛利率为37.17%,同比+2.34pct;净利率为21.12%,同比+1.30pct。疫情影响下,公司在2020年上半年实现营收与净利润双增长,主要原因:1)2020年上半年,油田工程服务有较大的海外项目交付确认收入;2)公司不断推出具有竞争力的新产品,积极拼抢订单。 2020年H1公司费用率控制良好,销售费用率为4.58%,同比-1.91pct;管理费用率(包含研发费用)为7.15%,同比-0.76pct;财务费用率为-0.41%,同比-0.04pct。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-5.54亿元,同比+39.29%,主要是公司收入增加,同时应收账款管理良好,回款较多全球油价回升,国内加大油气开发力度持续反弹上升的油价叠加国内油气政策利好,油田服务行业有望复苏。受疫情影响,今年1-4月国际油价不断下跌,但随后油价反弹,5月份国际油价创1999年以来最大单月涨幅,6月中旬后布伦特油价突破40美元/桶,对油田服务设备的需求回暖。2020年6月,国家能源局发布《2020年能源工作指导意见》,指出我国要加大油气勘探开发力度,进一步巩固增储上产良好态势,为国内钻完井设备和相关服务需求增加了确定性。 技术优势明显,新订单金额保持增长公司积极应对疫情以及油价下跌带来的不利影响,不断推出具有竞争力的新产品。如我国首套3.5寸大管径连续油管作业橇组在南海作业平台成功应用,填补国内空白。大功率涡轮压裂设备成功打入北美市场,成功作业时长超过1000小时。自主研发制造的全新一代7000型电驱压裂橇顺利下线并通过厂内测试。电驱压裂设备开始应用在国内页岩油项目中。 2020年H1,公司获取新订单46.60亿元(含税),同比+27.38%。未来随着国内页岩气开发加速及国内外对压裂设备需求的增加,公司新订单的增长有望持续。 盈利预测与估值:考虑到行业长期景气度回升以及公司龙头地位,我们预计2020-2022年净利润为17.43、21.45、26.05亿元。考虑相对估值法,2021年可比公司的PE均值为21x,目标价为47.04元,给予“买入”评级。 风险提示:油气价格下跌,行业竞争加剧,汇率大幅波动等风险
火炬电子 电子元器件行业 2020-08-12 40.97 51.65 36.68% 42.46 3.64% -- 42.46 3.64% -- 详细
事件:8月8日公司发布2020年中报,报告期内公司实现营业收入14.99亿元(+41.32%);实现归母净利润2.75亿元(+28.72%);实现扣非净利润2.67亿元(+33.18%)。同时,公司经营性现金流环比大幅提升(1.72亿元,+99.59%),存货同比增长8.94%,揭示公司良好的经营情况及业绩可持续性。 元器件/新材料/贸易三大板块持续放量,达产4倍提升业绩持续兑现 公司长期专注于电容器及相关产品的研发/生产/销售,主营产品涵盖MLCC、引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器、钽电容器等元器件。公司下游产品应用以军品为主,民品为辅,现已形成“元器件、新材料、贸易”三大板块经营战略。 报告期内,公司自产元器件实现收入4.77亿元(+24.50%),主要来源于军用电子信息化需求增加以及国产替代订单持续增长;自产新材料实现收入0.43亿元(项目收入0.14亿元),同比增长188.81%;贸易业务实现收入9.77亿(+47.70%),主要系下游客户需求旺盛,同时新产品线引入所致。 报告期内,公司顺利完成公开发行可转换公司债券,募集资金总额为6亿元。本次募投项目后,公司有望实现每年84亿只不同型号的小体积薄介质层陶瓷电容的新增产能(2017年-2019年每年产能20亿只),年平均销售收入/净利润预计达到6.24/2.30亿元,占2019年总营收/归母净利润的24.30%/60.37%。 MLCC需求持续提升,国产化替代打开产业市场空间 MLCC下游应用产品几乎覆盖电子工业全领域,消费民用市场涵盖移动电话、笔记本电脑等产品,工业民用市场涵盖汽车、医疗设备等产品,军用市场主要应用于航天航空、船舶、兵器等国防领域。2019年国内陶瓷电容器的市场规模为578亿元,同比增长6.2%,占全电容器行业市场比重54%,现已成为电容器行业主要品类。 我们认为,随着5G、汽车电子、物联网产业的快速发展,MLCC终端产品将会加速迭代,倒逼上游陶瓷电容市场持续放量;此外,MLCC上游核心技术仍有待突破,高端陶瓷材料目前仍依赖进口,国产化替代需求日益迫切,产业有望步入新一轮景气周期。 新材料初现拐点,航空航天新应用落地可期 公司新材料板块主营产品为CASAS-300高性能特种陶瓷材料,主要由子公司立亚新材实施,子公司利亚化学为其提供先驱体。据公司公告披露,目前立亚新材已获得军工相关资质,完成建设的三条生产线具备先行优势,目前仍有三条生产线项目在建,预计今年9月完工。先驱体生产基地立亚化学已全面完成主体建设,计划进行试投产工作。该类高性能特种陶瓷材料在产业中可实现多领域应用:(1)高耐热高透波材料特性可应用在精确打击武器(2)航空航天:可用于航空发动机主要热端结构件,对高温合金进行替代。 盈利预测与评级:综上我们认为,受益于行业需求的提升以及募投项目对产能补充,公司自产元器件业务有望实现加速排产,陶瓷新材料快速放量,前景持续向好。因此,维持我们此前的盈利预测,2020-2022年营收35.46/44.70/56.42亿元,对应归母净利润为5.15/6.44/8.01亿元,EPS为1.14/1.42/1.77元,PE为35.84/28.68/23.07x。对标我国军工电子领军企业风华高科45.31x的2020年预测P/E,公司目标价51.65元,维持“买入”评级。 风险提示:军用MLCC交付放缓;高端陶瓷新材料放量低于预期;新产品产量低于预期带来生产设备的较高折旧成本等。
先导智能 机械行业 2020-08-12 48.47 -- -- 50.19 3.55% -- 50.19 3.55% -- 详细
事件:2020年7月先导智能申报非公开发行A股股票,增发数量为26,443.39万股,拟募集资金总额不超过25亿元,主要为多个项目进行融资。8月8日,公司根据深交所问询函内容做出修改,提交定向增发修订稿,明确资金用途和项目情况。 定向增发数量及价格:①本次非公开发行的股票数量按照本次发行募集资金总额除以发行价格计算得出,且不超过本次发行前总股本的30%,如按881,446,270股计算,则为不超过26,443.3881万股(含26,443.3881万股)。②本次非公开发行的定价基准日为公司本次非公开发行的发行期首日,发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的80%。定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价=定价基准日前20个交易日公司A股股票交易总额/定价基准日前20个交易日公司A股股票交易总量。 资金用途及项目情况:本次募集资金将主要用于先导高端智能装备华南总部制造基地项目(76,626.96万元)、自动化设备生产基地能级提升项目(35,816.41万元)、先导工业互联网协同制造体系建设项目(17,658.15万元)、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目(44,898.48万元)以及补充流动资金(75,000万元),以达到配合公司市场开拓,实现主营业务的延伸的目的。前次募投项目均在正常推进中,除部分项目因新冠肺炎疫情因素,相关工期及设备采购略有延后,其余均与相关披露文件一致,项目可行性未发生重大变化,也不存在重复建设的情况。此外,泰坦新动力由于租赁厂房饱和,无法满足生产需求,因此开展本次募投建设具有迫切性。 订单有力支撑募投,积极培育新的利润增长点:公司在手订单饱满,截至2020年3月31日,发行人在手订单金额(含税)合计为54.42亿元。新增订单方面,2020年1-3月公司新增订单金额同比增长57.83%、2020年1-6月新增订单金额同比增长83.19%,为本次募投项目新增产能消化提供了重要支持。本次募投项目中“锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目”将有助于公司培育新的利润增长点,增强持续盈利能力。同时通过深化锂电池设备各生产环节的协同,达到提高生产效率及降低运营成本的目的。 盈利预测及投资建议:考虑到全球疫情影响,我们将2020-2022年归母净利润分别从9.54/13.30/15.94亿元下调至8.9/12.5/15.0亿元,我们预计公司在2020-2022年营收分别为52.80/68.8/78.8亿元,在现有市值基础上考虑增发不超过25亿,计算得到备考后市值相对于未来三年业绩的PE分别为49.6/35.4/29.6x,维持“买入”评级。 风险提示:定增进展不确定性、商誉减值风险、疫情风险、本年度海外客户招标大幅不及预期、竞争环境恶化、单位设备投资额超预期大幅下降等。
威派格 机械行业 2020-08-12 18.48 -- -- 20.37 10.23% -- 20.37 10.23% -- 详细
事件:公司公布业绩预告,2020年上半年预计实现收入3.12亿元,同比下将0.50%;预计实现归母净利润2720万元,同比下降23.43%。 点评:受疫情和团队扩张影响,上半年业绩有所下滑 2020年上半年公司预计收入3.12亿元,同比下降0.50%;预计实现归母净利润2720万元,同比下降23.43%。收入方面,上半年与去年同期基本持平,主要是受疫情影响,公司下游客户采购流程有所放缓,同时部分住宅建筑、公告建筑施工暂停,下游客户对供水设备的安装调试延后,对公司部分订单的收入确认产生了一定影响,我们预计随着疫情缓解,延后的需求将会释放,预计下半年收入增速有望恢复正常水平。业绩方面,主要是受公司团队扩张影响,2019年下半年以来公司招聘了较多的销售、研发、管理等岗位员工,导致2020年上半年期间费用较去年同期增长较多;同时,疫情原因下游客户回款有所放缓,上半年计提的信用减值损失较去年同期增长较多,预计随着团队布局完成和疫情缓解,业绩弹性将会逐步释放。 竣工修复+老旧小区改造带来行业提速,统建统管+智慧化提升行业集中度 近年来我国二次供水设备行业市场稳步增长,受益于地产竣工增速加快及老旧小区改造力度大力推进,二次供水设备行业有望迎来提速,预计到2025年行业市场空间将达到650亿元,年均复合增速达到19.75%。同时受住建部开始政策鼓励供水企业统一建设和管理二次供水设备影响,行业“统建统管“模式推行,有利于行业提升产品质量,配套有稳定售后服务能力的中高端产品将持续挤占低端产品。此外,行业智慧化升级趋势将抬升行业技术门槛,利好中高端产品需求增长,行业竞争格局有望改善,综合技术实力强和营销能力突出的企业有望持续扩大市场份额。 公司销售网络覆盖全国,销售费用率下降有望带来业绩弹性 2019年以来开始加大销售人员布局,2019年销售费用率28.86%,达到历史年度新高。随着销售网络的扩充完成,当销售人员无需大幅增加时,我们判断销售费用率有望实现下降,业绩将实现提速。我们假设未来收入复合增速分别为20%/30%/40%情况下,到2021年若销售费用率下降1%,公司将增加净利润0.11/0.13/0.15亿元,是2019年1.2亿净利润的9.1%/10.7%/12.38%,销售费用率下降对公司业绩的影响较大。 盈利预测与投资建议 预计公司2020-2022年实现归母净利润1.64亿、3.33亿和5.44亿,对应当前PE分别为49、24、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业增长不及预期的风险,行业政策监管加剧的风险,公司核心技术人才流失的风险。
*ST湘电 机械行业 2020-08-05 19.58 33.10 63.38% 23.60 20.53% -- 23.60 20.53% -- 详细
公告:湘电风能完成股权过户,公司不再持股,最后亏损资产完成最后剥离 公司公告7月30日,湘电风能已完成相关工商登记变更工作,并取得了湘潭市市场监督管理局颁发的新《营业执照》。本次工商变更完成后,公司不再持有湘电风能股权,湘电风能不再纳入公司合并报表范围。公告还显示,受让方已将2亿元借款偿还上市公司,其余湘电风能对公司的应付款100342万元也将于近3年内完成偿还。我们认为,本次过户完毕意味着公司较差经营质量的业务剥离和关闭正式画上句号,公司将聚焦新主业可凭借此现金减轻债务或进行其它资本运作事项。 资产过户后,综合电力、电磁装备将成为制造业主体,该口径收入有望增长100% 公司是国内传统民口军工配套企业,特种电机和电力推进、电磁技术在国内乃至国际上处于领先地位;2019年公司军民用技术领域均获得较大突破:某国防重点项目荣获国家科技进步特等奖,综合电力技术成功应用于“海电运维801”号600吨自升式海上风电大部件更换运维船,开创了综合电力技术民用化的先河。 回复函披露2019年风能资产等亏损业务剥离后口径收入约为23亿元人民币,2020年该口径预计收入为45亿元,同比增长约94.8%,其中军工以外业务在手订单量为15.7亿,我们认为军工特种动力系统业务或为主要增长点之一。 综合电力推进系统市场集中度高,头部企业望享受千亿产业空间 综合电推系统市场集中度较高,全球前3龙头供应商(瑞典ABB、通用电气、西门子)市占率超80%,我国船舶综合电推系统市场集中度也较高,参与方包括*ST湘电、中国动力、中车。2018年国内综合电推市场规模仅18.90亿元,处于行业发展初期,未来年成长空间达849.8亿RMB:①军船:2020-2030年我国军舰年均造价129.6亿美元(900.72亿RMB),对应舰船动力系统需求约180.14亿元;②民船:民用市场综合电推产值或具备约35倍增长空间,未来年产值增量约669.7亿元。 盈利预测与评级:因回复函预示剥离后收入约45亿元,同口径增长94.8%,因此我们维持此前的盈利预测,预估公司2020-2022年收入将达46.29/53.84/63.91亿元,因特种动力为主要增长点之一,因此小幅提高直流电机与交流电机的业务比重,因剥离顺利,因此我们预估2020-2022年净利润为3.59/5.30/7.21亿元,对应PE46.79/31.71/23.31x。对标航空动力、锂电动力、永磁电机、船舶上市公司,航发动力\亿纬锂能\宁德时代\旭升股份\中国船舶,平均PE87.2x,对应313亿元,目标价33.10元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,产品需求波动风险,股票被实施退市风险。
郑薇 5 6
美亚光电 机械行业 2020-08-05 59.30 -- -- 60.40 1.85% -- 60.40 1.85% -- 详细
事件1:近日公司全新一代口内扫描仪(口腔数字印模仪)MyScan,顺利取得由安徽省药品监督管理局颁发的医疗器械注册证(编号:皖械注准20202170383),标志着继口腔CBCT后,公司又一款高端医疗设备正式推向市场。 事件2:公司口腔CBCT继通过欧洲权威CE认证后再获权威认可,通过品质标杆--澳大利亚药物管理局TGA的注册。澳大利亚对治疗品的生产和进口的管理十分严格,是世界上治疗品管理严格、市场准入难度较高的国家之一。通过TGA注册表明美亚光电在质量体系和生产环境设施上得到澳大利亚政府的认可,将对公司国际市场的开发起到极大的推动作用。 口内扫描仪重磅上市,有望与口腔CT发挥良好协同,盈利能力继续增强 口扫(MyScan)是公司在高端医疗领域推出的最新产品,其描精度可达15μm,全口扫描仅需3min,景深达15mm,视野为15*17mm,具备高温高压消毒、自动加热防雾、数据全面开放等优势,有利于解决临床制取印模、翻制石膏模型等传统操作过程中的材料损耗和人工损耗问题。考虑到公司传统定价策略,我们认为口扫毛利率有望保持60%以上,公司盈利能力与竞争力有望进一步提升。同时,口扫客户与CBCT重叠度较高,二者有望实现销售网络和客户资源深度共享。考虑到椅旁修复系统(口扫为核心设备)潜在需求高于口腔CBCT,有望成为未来几年公司新的业绩增长点。 国内口腔CT高成长性,积极培育新产品孕育新增长点 国内口腔CT仍处于快速成长性阶段,2020Q1公司春季大型在线团购节实现订单量464台,同比增加28.2%,我们看好国内口腔CT渗透度与公司市占率的持续提升。同时,公司积极培育医疗板块的其他产品布局,包括耳鼻喉科、骨科、手术导航等,长期有望贡献新增量。 海外色选机渗透度持续提升,非农色选机有望对冲发力 全球色选机需求刚性强,第三世界国家色选机渗透度持续提升趋势延续,伴随公司在印度海得拉成立办事处,海外市场仍然是中长期增长点。同时目前公司色选机已经拓展至各类农副产品、环保回收、矿车等行业,覆盖近500种物料的色选,跨领域开拓能力强。 盈利预测与投资评级:预计2020-2021年公司归母净利润分别为6.5亿和7.9亿,对应PE分别为62、51,持续重点关注,维持“买入”评级。 风险提示:口腔CBCT销量不及预期,行业竞争加剧,全球疫情反复风险,色选机拓展不及预期等。
广和通 通信及通信设备 2020-08-04 70.32 -- -- 84.41 20.04% -- 84.41 20.04% -- 详细
事件:7月24日,公司发布《关于公司与专业投资机构签署股东协议并通过参股公司收购SierraWireless车载业务标的资产的公告》,公司与深圳市创新投资集团有限公司、深圳前海红土并购基金合伙企业(有限合伙)及深圳建信华讯股权投资基金管理有限公司签署股东协议,共同对参股公司深圳市锐凌无线技术有限公司进行增资,并通过参股公司全资子公司全面收购SierraWireless车载前装业务相关标的资产。此次增资后广和通对锐凌无线持股比例分别为49%。点评:1、收购Sierra车载前装模组优质资产,体量进一步快速壮大。此次收购Sierra持有的全球车载前装模块业务所涉及的相关资产,预估调整后交易对价不超过1.65亿美元(约合人民币11.54亿元)。根据未经审计模拟剥离财务报表,标的资产2019年收入约为1.66亿美元(约合人民币11.61亿元),对应收购预估PS不超过1.0X,有望大幅提升广和通的体量。2、从PC到车联网,公司正开启第二阶段的优质成长。PC的蜂窝模组业务是公司近几年快速成长的亮点,公司自2013年四季度开始进入平板电脑市场,并于近几年快速导入HP、Lenovo、Dell,Google等大客户,成为其PC端的无线通信模组产品的主要供应商。随着流量资费的进一步下调以及蜂窝上网用户习惯的培养,PC业务迎来快速发展机遇,公司也迎来了近几年快速增长期,营收从2017年的5.63亿增长到2019年的19.15亿元,归母净利润从0.44亿元快速增长到2019年的1.7亿元。公司在全球市场的排名也快速提升,截止2019年,从与模组公司同行的营收对比角度,广和通排名国内第二,全球第四。从模组的下游细分领域来看,车联网是市场最大规模的垂直细分领域。Sierra作为全球领先的无线通信模块供应商,在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累了15年的行业经验,拥有众多成功的汽车前装市场长期服务项目,其车载前装通信模块安装量在全球位居前列(排名全球前三),主要终端客户包括VW(大众集团)、PSA(标致雪铁龙集团)及FCA(菲亚特克莱斯勒汽车公司)等全球知名整车厂。通过收购Sierra车载前装模组业务,广和通有望开启二次成长阶段。盈利预测及投资建议:公司是物联网模组行业的领头羊,随着近几年PC端无线模组业务迎来快速发展机遇,公司也迎来了快速增长期。车联网是通信模组行业最大规模的细分领域,公司通过收购Sierra车载前装模组业务,有望快速进入该细分领域全球前三位置,并在后续整合后有望开启公司的二次成长阶段,具备里程碑意义。我们持续看好公司成长,预计2020-2022年净利润分别2.7、3.7和4.8亿元,考虑本次收购Sierra车载前装业务的有望带来的快速成长机会,上调为买入评级。风险提示:M2M领域毛利率进一步降低、PC出货量持续萎缩,本次收购存在无法获得相关批准、备案和登记的风险,标的业务预期发展不达预期,本次收购存在交易支付款项不能及时、足额到位的融资风险
北摩高科 公路港口航运行业 2020-08-04 161.65 -- -- 258.68 60.02% -- 258.68 60.02% -- 详细
20H1:归母1.08亿+80.4%,飞机刹车控制系统/机轮/刹车盘均放量8月1日公司公布半年报,营收2.29亿元(+50.45%),归母净利润1.08亿元,同比大增80.4%,主要是飞机刹车控制系统及机轮产品和刹车盘(副)销售增加较多所致。上半年公司复工复产顺利进行,确保生产进度按要求完成,产品按计划交付,20H1公司存货1.91亿元,同比+83.63%,预计全年交付将有较好保障。 飞机刹车控制系统及机轮产品:主要应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机、航天高空飞行器等,是公司最主要的产品。 上半年板块销售收入1.77亿元,同比增加0.38亿元(+27.51%)。 刹车盘(副)产品:包括刹车盘、摩擦片(干、湿式)和闸片,是公司主要收入的来源之一,主要用于:①军用:歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机及坦克装甲车辆等重点军工装备,②民用民航飞机、高速列车、冲程车辆等。上半年板块销售收入0.47亿元,同比增加0.4亿元(+667.94%),主要是刹车盘销售增加较多。 国内领先军民用航空航天起落架着陆系统研发制造企业,持续投入扩产能作为业内领先的军民用航空航天飞行器起落架着陆系统、坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品的研发制造企业,公司将持续进行战略性、前瞻性技术研发投入,持续进行新品开发。目前公司已确定未来五年经营目标,通过募集资金投入和投资项目实施,扩大核心军品产能,加快推进新品列装部队,打造起落架着陆全系统集成优势,增大军品利润规模。 国防开支装备费用稳定增长,军机新机型上量与维修替代打开市场空间据中国产业信息网,2019年国防军费增速7.5%,规模达到约1.19万亿,连续三年突破万亿。但相比发达国家2%-4%的军费GDP占比,我国军费占GDP的比重仍然较低,存在上升空间。此外,我国武器装备占国防支出比重达33%,这一数据对比俄罗斯武装部队的武器装备支出占国防支出的60%来看,我国武器装备支出占比仍处于较低水平。因此,我们认为,以军机为代表的武器装备有望进入快速交付期,公司相关制动系统配套业务有望受益增长,此外公司刹车片及系统为耗材,随着我国实战化训练的深入实施,刹车片替换周期将出现缩短从而获得成长弹性。 盈利预测与评级:维持前述预测,预计公司2020-2022年营收分别为5.58/7.52/9.36亿元,归母净利润为2.91/4.01/5.03亿元,EPS为1.94/2.67/3.35亿元,P/E为82.71/59.95/47.87x,维持“增持”评级。 风险提示:机载设备技术的更新风险,技术不能保持先进性的风险。
威派格 机械行业 2020-08-03 18.71 31.20 61.83% 20.78 11.06% -- 20.78 11.06% -- 详细
威派格致力于解决供水“最后一公里”问题,目前已成长为少数几家全国性的二次供水设备厂商。公司主要产品为二次供水设备,其中楼宇二次供水设备为业务主体,包括变频二次供水设备以及无负压二次供水设备。 竣工向上叠加旧改加快,行业未来五年复合增速有望达19.75%近年我国二次供水设备市场稳步增长,2018年二次供水设备市场规模达到200.4亿元,近9年复合增速12.65%。受益于地产竣工增速加快以及老旧小区改造大力推进,二次供水设备行业有望迎来提速,预计到2025年二次供水设备需求量有望达31.92万套,是2018年产量的3.24倍,预计到2025年行业市场空间将达到650亿元,年均复合增速有望达19.75%。 “统建统管”和智慧化促进行业集中度提高二次供水长期存在设施建设和管理多元化、监管职责不明晰的情况,导致该行业区域性特征明显,市场集中度不高。2015年国家住建部开始鼓励二次供水企业统一建设和管理二次供水设施,“统建统管”模式有利于行业提升产品质量,配套有稳定售后服务能力的中高端二次供水设备将会持续挤占低端市场。另外,智慧化升级趋势将抬高行业技术门槛,利好中高端设备需求增长。未来行业的整体竞争格局向好,行业集中程度有望提升,综合技术实力和营销能力较强的公司有望持续扩大市场份额。 销售网络覆盖全国,销售费用率下降有望带来业绩弹性近年公司销售团队人员快速增长,2019年销售人员数量同比增加36%,导致销售费用达2.48亿元,同比增长46.94%。销售费用中工资薪金占比63.78%,若未来公司销售网络扩充完成,销售人员无需大幅增加时,我们判断销售费用率有望实现下降,公司业绩将实现提速。我们假设未来收入复合增速分别为20%/30%/40%情况下,到2021年若销售费用率下降1%,公司将增加净利润0.11/0.13/0.15亿元,是2019年1.2亿净利润的9.1%/10.7%/12.38%,销售费用率下降对公司业绩的影响较大。 盈利预测与投资建议:上调盈利预测,预计公司2020-2022年实现归母净利润1.64、3.33和5.44亿元(原值1.64、2.18和2.76亿),对应EPS为0.39、0.78和1.28元,对应PE为44.5、22、13.4倍。可比公司平均PE为40.8倍,我们给予威派格2021年40倍PE目标估值,目标价格31.2元,维持公司“买入”评级。 风险提示:行业增长不及预期的风险,行业政策监管加剧的风险,公司核心技术人才流失的风险
世嘉科技 机械行业 2020-08-03 21.00 -- -- 21.66 3.14% -- 21.66 3.14% -- 详细
事件: 公司发布2020年中报,2020年上半年公司收入8.83亿元,同比下降2.93%,归母净利润3246万元,同比下降46.29%。2020年第二季度单季度,公司实现收入6.22亿元,同比增长11.36%,归母净利润3602万元,同比下降21.01%。 我们点评如: 疫情影响逐步恢复,二季度收入开始恢复增长,移动通信业务订单饱和,出货量实现持续增长。 新冠疫情导致网络建设、运营商招标、设备商采购等整个产业链进度推迟,对公司一季度业绩带来不利影响。公司整体生产经营从今年3月下旬开始逐步恢复正常,二季度公司收入开始恢复增长,但产能利用率、生产管理成本等仍受一定影响,对利润率产生一定影响。从订单情况看,公司二季度移动通信业务(4G/5G滤波器及天线等)订单饱和,射频器件和天线产品出货量环比大幅增长,奠定了公司未来持续增长的良好基础。 面向5G时代,公司产品线完善,全面布局天线、金属腔体滤波器、陶瓷滤波器等产品,在爱立信等新客户拓展顺利,北美子公司开始实现盈利,陶瓷滤波器等新产品实现批量出货。公司产品覆盖5G未来主要技术路线,市场竞争力突出。 公司射频器件及天线主要客户包括中兴爱立信、日本电业等主流通信设备供应商,2019年公司5G小型金属腔体滤波器成功导入爱立信供应商体系后,公司正逐步有序推进陶瓷波导滤波器及天线进入爱立信的供应商体系。 公司海外子公司DengyoUSA于报告期内开始实现盈利,为公司继续加大对北美天线市场的拓展打下坚实基础。子公司捷频电子的陶瓷波导滤波器产品于6月份实现批量出货。当前5G射频器件处于小型化金属腔体滤波器和陶瓷滤波器两大技术路线并进的阶段,公司产品线覆盖5G天线、金属腔体和陶瓷滤波器等全产品线,主要产品对中兴、爱立信等全球一线设备商批量交付,产品技术实力和竞争力突出,随着5G规模建设的持续加速,有望持续受益5G网络建设带来的需求增长。 盈利预测和投资建议: 公司传统精密箱体业务稳定发展,天线和滤波器产品技术和量产能力突出,北美和爱立信等新客户拓展顺利。公司作为国内领先的5G天线、滤波器供应商,有望持续受益4G深度覆盖和5G网络规模建设。由于疫情影响,调整公司20-21年归母净利润分别从2.60、3.24亿元至1.02、1.21亿元,对应20年54倍、21年45倍市盈率,2022年归母净利润预计1.32亿元,维持“增持”评级。 风险提示:下游资本开支低于预期,行业竞争超预期,技术研发风险
洪都航空 交运设备行业 2020-07-30 26.24 39.35 15.77% 36.58 39.41% -- 36.58 39.41% -- 详细
深耕多年,中航集团“教练机+导弹+无人机”综合平台利刃出鞘 公司为国内唯一同时具备初、中、高级教练机产品独立研制及生产能力的系统供应商。2019年,公司完成资产置换,成功置入洪都集团相关防务类业务。目前,公司主营业务拓展为“教练机+无人机+导弹”三大品类。产品涵盖L15高级教练机、YJ-9E反舰导弹、攻击-11无人机等主战装备。近五年公司经营业绩总体呈上升态势,教练机业务为主要收入来源。公司2019年实现营业收入44.2亿元,同比+46.34%;实现归母净利润0.83亿元,同比-44.15%。其中,教练机业务占营收/毛利润比重达到60.88%/52.67%,为公司主要收入来源。 国防开支装备费用稳定增长,高性能教练机需求或大幅提升 2019年,国防军费增速7.5%,规模达到约1.19万亿,连续三年突破万亿。但相比发达国家2%-4%的军费GDP占比,我国军费占GDP的比重仍然较低,存在上升空间。此外,我国武器装备占国防支出比重达33%,这一数据对比俄罗斯武装部队的武器装备支出占国防支出的60%来看,我国武器装备支出占比仍处于较低水平。 从军机数量看,美国目前拥有教练机2835架,全球占比24%,与歼击机机队数量呈现1.1:1比例关系。相比较而言,我国军队教练机在绝对数量与相对歼击机比例关系上都存在差距,具备较大上升空间。我们认为,以军机为代表的武器装备有望进入快速交付期,公司自主研制的L15高级教练机配备三轴四余度数字式电传操控系统和基于开放式数据总线技术的综合航电系统,能充分满足第三代战斗机训练需求,整体技术标准上能与俄罗斯等国的先进同类产品相抗衡,有望伴随产业高景气周期实现快速放量。 消费品逻辑:“导弹+无人机”或随需求提升实现产业快速扩容 实战化训演拉动导弹等消费品进入快速消耗期。自2016年中央军委颁发《加强实战化军事训练暂行规定》以来,部队训练质量得到有效提升,东部战区陆军某旅2018年全旅导弹消耗达到2017年的2.7倍。我们认为,随着我国实战化训练的深入实施,导弹等消耗类武器装备及配件进入消耗加速补库存阶段,公司主力产品YJ-9E反舰导弹可采用主动雷达/电视/半主动激光末等多种制导方式,实现从防空射程范围外进行防区外打击,有望随需求增长实现加速排产。同时,考虑到近年我国已成为无人机军贸市场的主要出口国,我们认为“出口转内销”国内内需军用无人机产业的拐点有望到来。公司生产的“攻击-11”隐身无人机使用无尾飞翼,具有隐身性能好,续航时间长,攻击精度高等特点,预计可完成突防、猎歼等多种攻击任务,或伴随产业发展实现快速扩容。 盈利预测与投资建议:综上我们认为,公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代,未来3-5年有望持续快速增长;同时随着导弹、无人机等“军用消费品”需求的不断提升,公司对应业务有望实现快速放量。因此,预计公司2020-2022年营业收入为72.92/110.39/141.17亿元,对应的归母净利润分别为1.42/2.12/3.00亿元,EPS预计为0.20/0.30/0.42元,P/E为141.13/94.77/66.83x。按照5.49x的可比公司2020预测P/B进行计算,公司每股目标价为39.36元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1.市场竞争激烈的风险;2.政治不稳定带来的订单波动风险;3.宏观经济波动的风险;4.公司业务发展不及预期等。
杭可科技 2020-07-23 51.00 59.67 -- 70.50 38.24% -- 70.50 38.24% -- 详细
多年精耕,打造锂电生产后处理系统专家 浙江杭可科技有限公司成立于2011年,前身为杭州可靠性仪器厂。自成立以来始终致力于各类可充电电池,特别是锂离子电池的后处理系统的设计、研发、生产与销售,目前在充放电机、内阻测试仪等后处理系统核心设备的研发、生产方面拥有核心技术和能力,是该领域内难得一见的可以提供整机成套设备出口,并与国际知名锂离子电池生产商紧密合作的锂电池后处理设备厂商。同时股权结构稳定有利于公司治理。充放电设备是公司的主要产品,合计销售收入占主营业务收入的比重均80%以上。2016-2018年,公司营收增速大于40%,净利润增速大于55%。 后处理设备:锂电池产线的关键环节,价值量占比35% 锂离子电池电芯的生产程序,一般分为极片制作、电芯组装、后处理(激活电芯)等三大步骤。在整个生产工艺流程中,前、中、后等三个阶段的设备价值量(采购金额)占比分别约为:35%、30%、35%。充放电设备是后处理系统中的关键设备,不仅数量庞大而且直接关系到电池产品的合格率和批次的一致性。由于产品工艺优化、性能增强、充放电设备包含的通道数量由于电池尺寸增大而下降,以通道数为计量的单位售价呈现上升趋势。行业处于洗牌期,2018年行业增速略有下滑,预计2020年市场分层加剧。 公司经营情况:产能利用充分,订单饱满,各项指标行业居前 近三年来,公司主要产品产能稳步增长,以出库量/入库量衡量的产销率维持在90%以上。公司订单金额基本保持稳中有升,经营状况良好。截至2018年3月31日和2019年3月31日,已签订尚未验收的销售合同含税金额分别为18.73亿元、19.17亿元,在手订单同比上升2.37%。公司拥有充足的在手订单。公司主营业务毛利率稳定在较高水平,基本处于45%-50%之间。2016-2018年,公司应收账款周转率分别为8.59次/年、9.90次/年和8.17次/年,远高于同行业可比上市公司。 专注后处理系统,提升核心竞争力 公司注重自主研发,推动产品迭代升级。2017-2019年,研发费用分别为4906.14万元、5745.40万元和7449.53万元,研发费用及占营业收入的比例分别为6.36%、5.18%和5.67%。公司共有研发人员344人,占员工总数的21.35%,人才优势明显。公司产品向着高精度、高效率、系列化、节能环保以及全自动生产线方向发展。 预计20-22年营收增速分别为33%/24%/18%,营收分别为17.40/21.62/25.45亿元,归母净利润为5.02/6.12/7.30亿元,EPS为1.25/1.53/1.82元,PE为41.07/33.68/28.25x。考虑相对估值法,2021年可比公司的PE均值为39x,目标价1.53*39=59.67元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:电池企业资本开支力度不及预期风险;竞争加剧导致毛利率大幅下滑风险;新增订单不及预期风险。
睿创微纳 2020-07-22 67.40 98.52 16.28% 100.60 49.26% -- 100.60 49.26% -- 详细
半年报营收与归母净利润均迎高速增长,公司充分受益红外行业景气上行7月19日公司发布半年报,20H1公司营收6.93亿元,同比大增172.86%,主要系报告内公司持续研发投入和新产品开发,加强开拓市场扩大销售所致,主营业务中的非制冷红外探测器、机芯和热像仪整机产品产销量快速增加所致;归母净利润3.08亿元,同比大增376.70%,主要系报告期内营业收入增加,以及因产品规模效应、产品技术工艺提升、产品结构变化等导致探测器和整机毛利率提高,同时运营及研发费用增幅小于收入所致。公司经营性现金流量净额同比大增1471.93%,增幅大于归母净利润增幅,主要系报告期内销售收入快速增长、销售回款状况较好所致。 我国非制冷红外领域半导体集成电路芯片领先企业,军民用均迎景气增长公司是专业从事非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的半导体集成电路芯片企业,致力于专用集成电路、MEMS传感器及红外成像产品的设计与制造,主要产品包括:非制冷红外热成像MEMS芯片、红外热成像探测器、红外热成像机芯(成像机芯和测温机芯)、红外热像仪、激光产品及光电系统,产品主要用于军民两大方向: ①军用领域:红外热成像被应用于军事侦察、监视和制导等方面,在武器装备中得到广泛应用,主要军事用途包括坦克、装甲车等军用车辆的夜视,反坦克个人携带式武器,单兵夜视装备,飞机和导弹武器,海军舰艇夜间识别和射击指挥系统等。目前,红外产品在美国、法国等国家军队普及率较高,西方国家对红外成像采取严格的技术封锁及产品禁运政策,近年来我国红外热像仪军事领域应用处于快速提升阶段,单兵、坦克装甲车辆、舰船、军机和红外制导武器等在内的红外装备市场将迎来快速发展阶段,根据北京欧立信咨询中心预测,我国军用红外市场总容量超300亿元。 ②民用领域:随着红外成像产品成本及价格降低,民用领域逐步广泛,主要用用领域包括安防监控、个人消费、辅助驾驶、消防及警用、工业监测、人体体温监测、电力监测、医疗检疫等。国际民用红外热成像仪行业将迎来市场需求的快速增长期,根据MaxtechInternational及北京欧立信咨询中心预测,2023年全球民用红外市场规模将达74.65亿美元;据Yole预测,非制冷民用红外市场规模将达44.24亿美元。我们预计,未来将有更多新兴市场需求成为红外成像市场新的增长极。 盈利预测与评级:红外军民用需求均迎放量,公司作为非制冷红外芯片领先企业将充分受益,预计公司20-22年营收增速为124.1%/52.33%/44.84%,营收为15.35/23.37/33.86亿元,归母净利润为5.1/7.3/10.1亿元,同比+152.73%/42.95%/38%,EPS为1.15/1.64/2.26元,PE为59.95/41.94/30.39x。公司核心竞争力在于红外特种芯片设计,按PE可比估值对标高德红外、大立科技、紫光国微、兆易创新、澜起科技的2020年PE均值85.85x,目前有43%空间,7月20日收盘价68.8元,目标价98.52元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军品订单增速放缓,民用场景应用低于预期,海外技术垄断。
国茂股份 交运设备行业 2020-07-22 20.05 22.62 2.68% 24.17 20.55% -- 24.17 20.55% -- 详细
国内减速机领跑者公司为国内减速机龙头企业,受益于国家对基础建设政策力度的加大、“一带一路”战略实施以及工业自动化进程的推行,催生出庞大的机械设备需求;加之公司减速机技术研发实力进一步增强,国产化替代明显,公司营收稳步攀升。公司营收规模从2014年13.67亿元增至2019年18.96亿元,年均复合增速为6.76%;净利润从2014年1.10亿元增至2019年2.84亿元,年复合增速为20.89%。公司紧抓发展机遇,狠抓市场开拓,通过自有资金及筹资进行产能扩张,加大资本开支力度,不断驱动公司持续发展。 行业分析:受益国产替代,行业加速洗牌,未来景气有望抬升1)存量+增量:市场空间广阔,行业持续增长。全球减速机市场集中在亚洲和欧洲,中国减速机行业市场规模逐年攀升,经济效益显著。2013-2018年间,中国减速机行业市场规模年复合增速为17.52%;国内减速机行业市场规模与GDP呈现正相关,GDP/国内减速机市场规模均值约为780倍。假设中国GDP未来3年增速均值为6%,则2022年国内减速机市场规模为1513亿元,未来3年国内减速机市场有21.6%的上升空间。 2)竞争格局:行业集中度较低,未来有望向头部集中。国内减速机市场较为分散,CR3为20.86%,CR5为22.68%。随着国产替代、环保政策趋严及国内厂商技术进步,小产能有望加速退出市场,未来行业集中度有望继续向头部集中。 核心竞争力:国内减速机龙头,未来可期1)公司具备较强的产业链议价能力。2)公司经销商渠道建设完善,销售网络覆盖全国。3)技术优势明显,模块化性能领先。公司研发投入逐年增加,2019年研发费用占营收比重为3.53%。4)管理优势凸显。公司毛利率领先,产能利用率均值90%+,存货周转率及应收账款周转率高于同行,人工薪酬略低于头部企业的情况下,公司的人均创收、人均利润依旧高于同行。5)积极布局工程机械行业,国产替代提升市场份额。 盈利预测与估值:国茂股份是国内减速机行业龙头企业,预计2020-2022年公司营业总收入分别为22.77亿元、28.56亿元、34.83亿元,归母净利润分别为3.16亿元、4.02亿元、4.98亿元,对应EPS分别为0.68元、0.87元、1.07元,对应P/E分别为27.6X,21.7X,17.5X,给予公司2021年26倍的市盈率,目标价为22.62元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑风险,应收账款回收风险,市场竞争风险,经销商管理风险
吴立 9
国检集团 建筑和工程 2020-07-22 19.80 -- -- 25.46 28.59% -- 25.46 28.59% -- 详细
20H1业绩快报:营收持平符合预期,净利润受疫情影响,H2修复可期7月17日公司发布半年度业绩快报,营收4.78亿元,同比基本持平,归母净利润0.38亿元,同比-57.39%,主要原因是2020上半年受新冠肺炎疫情影响,营业收入(扣除并表后)同比有所下降,同时非经常性损益同比减少所致。我们认为,大建筑(建工建材)行业受经济单一事件冲击的修复期略长,预计下半年公司相关检测业务有望迎来盈利能力的修复。 国内建工建材第三方检测龙头,望迎经营思路变化与改革机遇到来公司是国内建材、建设工程领域规模最大的、综合性第三方检验认证服务机构,坐标北京朝阳,于1984年成立、2016年上市,第一大股东为中国建筑材料科学研究总院(控股64.12%),实控人为国资委,股本全流通。 2019年公司进入资本投入期,传统国资背景第三方检测机构或迎来经营思路变化和改革机遇:在建工程年底达1.37亿元,同比实现128.26%大幅增长,固定资产5.06亿元(28.62%),连续三年维持20%以上增长,我们认为,公司进入资本开支大额投入期,或迎来经营思路的明显变化,传统国资背景的检测机构有望迎来改革机遇。2019年公司营收11.07亿元(+12.43%),归母净利润2.08亿元(+3.67%),毛利率45.31%,净利率21.41%,ROA/ROE分别为12.77%和16.25%。 以建工建材检测为基本盘,扩展环境/食品/农产品/新材料检验公司深度聚焦建材及建设工程第三方检验认证服务,下游客户覆盖:建筑材料生产和流通企业、建设工程建设及施工单位、太阳能光伏生产及应用企业、碳排放权交易单位、各级政府质量和安全生产监督主观部门、消费者等。19年前五大客户分别为中国建材集团(占当年销售额2.49%)、雄安万创检测(0.56%)、国家市场监督管理总局(0.51%)、科顺防水科技(0.46%)、深圳恒大材料设备(0.45%)。 检测行业处快速成长期,或出现头部第三方服务商,期权激励望推动业绩2018年全国检验检测机构营收0.28万亿,同比+18.21%,从业人数在100以下的机构数量占机构总数96.3%,规模以上机构年均增幅超12%。未来检测行业将有望出现头部企业,具有竞争实力和技术优势的第三方检测服务商将有望脱颖而出。5月12日期权激励授予完成,针对核心管理团队及骨干人员,行权价是当日收盘价的97.36%,占总股本2.35%,行权期20-22年营收增速不低于15%/16%/17%,ROE均不低于12%。 盈利预测与评级:疫情或后推下游建工建材检测需求,将20-22年营收增速从20.11%/20.32%/19.31%下调至14.17%/22.47%/19.27%,营收从13.3/16.0/19.3亿元下调至12.6/15.5/18.5亿元,归母净利润从2.48/2.96/3.52亿元下调至2.40/2.96/3.55亿元,EPS为0.56/0.69/0.82元,PE35.79/29.06/24.21x,维持“增持”评级。 风险提示:下游建工建材检测需求受疫情影响,新建实验室回报周期长于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名