与异质结电池龙头签订30亿销售合同，彰显公司N型单晶硅产品实力公司近日公告了双良硅材料（全资子公司）与安徽华晟新材料有限公司签订的《异质结专用单晶方锭框架供应合同》。根据公告，2022年至2025年期间，华晟将向双良采购用于生产异质结电池的N型单晶方锭7800吨。 参照PVInfoLink单晶硅片（210mm/160μm）均价测算，预计合同销售金额总计为30.24亿元（含税）。 目前P型单晶硅是市场主流，P型单晶硅拉制过程中掺杂剂为硼，N型掺磷，因为磷在硅中的分凝系数比硼小，在以磷为掺杂剂的N型单晶拉制过程中，杂质分布的均匀性较难控制。然而，N型电池技术（如异质结、TOPCon等）具有弱光响应好、温度系数低、光致衰减小等优点，有更大的效率提升空间，N型电池将会是电池技术发展的主要方向。所以能够稳定拉制N型单晶硅的厂商有望在未来获得更多市场份额。 安徽华晟是专注于超高效N型硅基异质结（HJT）太阳能电池、组件技术开发应用与产品规模化生产的科技创新型企业，至今一期、二期异质结电池、组件项目已全面投入运营，实现高效异质结太阳能电池与组件产能各2.7GW。公司此次与华晟建立合作，彰显了公司大尺寸N型单晶硅相关产品持续获得下游优质客户尤其是异质结电池客户和市场的认可，推动公司单晶硅业务形成长期稳定且高质的销售。 年初至今新签单晶硅订单近400亿，今年有望投产50GW产能，进展超预期今年以来，公司和通威、天合、东方日升、安徽华晟等头部光伏企业合计签订了395.06亿元的单晶硅销售订单，对未来业绩形成了充分保障。同时根据公司披露目前包头单晶一厂已经达产，产能约为8GW，满产满销。公司在快速推进单晶硅的投产，单晶二厂部分产能已经投产，通过建设提速和技术升级，2022年力争具备50GW左右产能的投产条件。 此前公司产能规划是2022年尽快实现20GW+的年产能，2023年尽快实现共计40GW+的年产能。此次产能加速落地或表明公司大尺寸单晶硅销售处于供不应求状态，若年内实现50GW投产也将进一步提高公司单晶硅业务的接单能力、发挥规模优势、加快后续年度的产量释放节奏。 大尺寸产能供不应求催生硅片价格持续上涨，石英坩埚采购长单保障公司产能释放今年以来，硅片价格依然处于上行区间。根据PVInfolink，166、182和210硅片年初至今涨幅分别为22.22%、25.52%、24.29%。我们测算22年市场对182以上硅片需求或超过220GW，而21年年底182及210产能合计仅为180GW，且近期由于下游需求旺盛，大尺寸硅片供不应求的情况仍将持续——根据国家能源局的数据，6月我国光伏新增装机7.17GW，同比增长131.2%。上半年光伏累计新增装机30.88GW，同比增长137.4%。今日TCL中环公示P型、N型单晶硅片价格，与此前价格相比，涨幅在4%左右。 单晶硅生产受到设备、硅料、辅材等多因素影响，目前由于硅料供需失衡，硅料价格一路突破300元/kg。公司作为多晶硅还原炉设备龙头，已和新特、通威、亚洲硅业、江苏中能等头部硅料企业签订硅料采购长度保障原材料供应。而在石英坩埚方面，未来也可能出现缺口，但公司和国内一线石英坩埚厂商都签有长单协议，石英坩埚均供应无虞。 投资建议对于单晶硅业务，公司目前供应端（硅料、石英坩埚）、销售端（百亿订单）均有充分保障，而光伏高景气度和大尺寸硅片产能的紧俏也有望保证硅片价格维持在合理区间，进而保障公司盈利水平。 我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为10.14亿元、20.90亿元、25.99亿元，对应目前PE分别为28X/14X/11X，继续重点推荐。 风险提示宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；光伏行业政策变动风险等。

事件：公司6月18日发布公告，中移资本拟以现金方式认购上市公司非公开发行股票284,374,100股，发行完成后中移资本直接持有上市公司23.08%的股份；同时，王佳、严立夫妇自愿、无条件且不可撤销地放弃其合法持有的上市公司105,700,632股股份（占上市公司本次发行后总股本比例8.58%）对应的表决权。上述事项实施完成后，王佳、严立夫妇合计持有上市公司共计13.08%的表决权，上市公司实际控制人由王佳、严立夫妇变更为中国移动集团。 投资要点： 网络安全行业属于未来确定性的稳增长、快增长行业。根据IDC《2022年V1全球网络安全支出指南》相关数据，2021年中国网络安全相关支出有望达到102.6亿美元，预计2025年将达214.6亿美元，2021-2025年预期复合增速达到20.5%，增速位列全球第一。根据工信部《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》，到2023年网络安全产业规模超过2500亿元，年复合增长率超过15%；电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例要达到10%。我们认为，随着网络安全相关法律法规、战略规划的陆续出台实施，以及2022年政府工作报告中明确“促进数字经济发展，加强数字中国建设整体布局”的战略部署，网络安全行业属于未来确定性的稳增长、快增长行业。 以央企为代表的国有资本持续加码投资，网络安全企业战略价值显现。2019年国投智能受让美亚柏科近15.6%的股份，并通过《表决权委托协议》成为公司实际控股股东；今年3月2日美亚柏科公告国投智能将通过定增直接持有公司股份（发行后）的21.56%。 2019年中国电子旗下明洛投资、中电金投以37.31亿元受让奇安信合计22.60%股权，成为奇安信第二大股东。2019年中电科投资、中电基金和网安基金作为为一致行动人，通过转让、集合竞价等方式合计收购15.54%的股份，成为绿盟科技第一大股东。2019年中国电科旗下中电基金、电科网信合计收购天融信5.01%股份，今年5月底，工业网络安全服务提供商「天地和兴」宣布完成近 7亿元 D 轮融资，投资方包括国电投集团基金、中电科研投基金等11家央国企产业资本、地方国资基金等国内知名一线投资机构。 我们认为，一方面央企担负着大力发展数字经济和保障国家网络安全的战略重任，加大网安投资是其本身必须承担的社会重任；另一方面网络安全行业未来持续快速增长的确定性强，A 股相关企业当前估值较低，以启明星辰为代表的网安企业本身具有战略投资价值。 启明星辰行业地位稳固、业务布局完善、技术卡位好，近年来经营稳定、盈利能力较强。公司成立于1996年，是国内最具实力的网络安全产品、可信安全管理平台、安全服务与解决方案的综合提供商，成功实现了对网络安全、数据安全、应用业务安全等多领域的广泛覆盖，曾入选“2019福布斯中国最具创新力企业榜”。 根据中国网络安全产业联盟的统计，公司2020年市占率6.9%，仅次于奇安信。 多款产品市占率位居行业前列，在托管安全服务、态势感知、VPN、工控安全审计、工控主机安全、AI（安全分析、情报）、RO(响应、编排)、咨询服务、安全培训等细分赛道，公司多年处于第一阵营。公司2017-2021年营业收入CAGR 达17.79%，归母净利润CAGR 达17.51%，扣非归母净利润CAGR 达24.23%，近五年来毛利率维持在60%以上，净利率保持在19%以上，经营情况稳定，盈利能力较强。

多线切割机设备先驱，光伏专机逐渐获得客户认可公司成立于1998 年，以高端数控设备制造、配套核心耗材为主营业务，目前主要产品包括三部分：1）高硬脆性材料切割、研磨抛光、真空镀膜等高硬脆性材料加工设备；2）高硬脆性材料切割耗材；3）热场系统系列产品, 主要应用领域报告消费电子、光伏等材料制造环节。 2021 年公司营收4.57 亿元，同比+25.08%；归母净利润-0.07 亿元，同比-13.23%，主要系公司计提了较大金额的应收票据及应收账款坏账准备和存货跌价准备，导致公司信用减值损失、资产减值损失合计约0.29 亿元；毛利率26.31%，同比+0.99pct。2022Q1 公司营收1.84亿元，同比+135%；归母净利润0.18 亿元，同比+827%；毛利率26.19%、净利率11.30%。 在线切设备方面，公司在2003 年研发出中国大陆第一台多线切割机（XQ120）、2008 年开发出国内第一代砂浆型硅片多线切割机，是国内多线切割机设备先驱企业；公司2017 年开始为晶澳、协鑫、环太等著名光伏制造企业提供梅耶博格改造机业务，同年开发出第一代金刚线专机；自2021 年以来，公司光伏切割专机（YJ-XQL921B）逐渐获得客户认可，取得近500 台订单。 布局切割耗材及热场系统，实现硅片加工业务协同共振在深耕光伏切割设备的同时，公司不断实现产品类型和领域的拓展。公司于2020 年收购益缘新材、2021 年设立宇星碳素，目前持股比例均为51%。益缘新材主营切割耗材，主要产品金刚线在硅材料、宝石材料、磁性材料、陶瓷材料、碳化硅等高精端产业的硬脆材料切割中广泛使用。宇星碳素主营碳素热场系统，产品主要为单晶拉制炉的坩埚、保温筒、热屏、支撑环、加热器等；多晶炉的顶板、盖板、护板、紧固件等。两家子公司有利于公司完善硅片加工环节的整体布局，2021 年公司自产金刚线收入约0.66 亿元，毛利率39%、热场系统收入约0.3 亿元，毛利率34%。 大尺寸硅片产能紧俏，切片代工有望助力打开新增长极切片代工不是新事物，但是由于近年来切片环节技术快速进步，代工模式的价值应该被重新评估。我们认为以下原因促使代工越来越受到市场关注：1）硅片在朝大尺寸化快速前进，新投资的切片设备可能因无法生产大硅片而迅速落伍；2）薄片化叠加大尺寸导致硅片良率难以控制，需要企业对切片设备、切割耗材和工艺有深刻的理解；3）大尺寸硅片供不应求，我们测算22 年市场对182 以上硅片需求或将超过220GW，而21 年年底182 及210 产能合计约180GW，产能不足以覆盖需求在硅片环节是不常见的，大尺寸产能紧俏导致许多拉晶产能来不及配备切片产能，转而选择和有切片能力的代工厂家合作。我们认为大尺寸硅片供不应求的现象仍将持续，同时，当这一阶段拉晶+切片代工的表现优于拉晶切片一体厂商时，代工模式有可能成为市场未来的主流选择。 公司2022 年4 月7 日发布公告，拟与双良节能合作，在江苏盐城设立子公司“江苏双晶新能源科技有限公司”建立25GW 大尺寸切片产能，其中公司持股70%，双良持股20%。切片代工业务有望成为公司业绩持续增长的动力来源。 新增装机量创新高，光伏高景气有望持续2021 年全球光伏新增装机170GW，创历史新高,中国光伏新增装机54.88GW，同比增长13.9%，累计光伏并网装机容量达到308GW，同比增长25.1%，新增和累计装机连续9 年位居全球第一。全球已有多个国家提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标，发展包括光伏在内的可再生能源已成为全球共识，再加上光伏发电在越来越多的国家成为最有竞争力的电源形式，预计全球光伏市场将保持高速增长，而我国光伏产业在制造业规模、产业化技术水平、应用市场拓展、产业体系建设等方面均位居全球前列。我们预计2022-2030 年全球光伏年均新增装机量有望超430GW，光伏市场持续繁荣将为公司带来稳定业绩增长。 投资建议预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为0.85 亿元、3.22 亿元、4.41 亿元，对应目前PE 分别为49X /13X /9X，重点推荐。 风险提示宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；光伏行业政策变动风险等。

事件：公司2021年营收33.52亿元（-41.24%），归母净利润2.30亿元（-42.52%）。22Q1公司实现营收3.78亿元（+42.80%）；归母净利润-0.65亿元（+32.14%）。 投资要点：剥离低效资产扰动营收增速，网络安全主业持续快速成长。2020年9月公司剥离电线电缆业务，主业聚焦至网络安全领域。网络安全业务2017-2021年CAGR30.39%，持续快速增长。剔除2020年电线电缆业务影响，2021年收入33.52亿元（+18.33%），剔除系统集成子公司同天科技（2021年4月剥离）的影响，营收同比上升36.42%，新增订单金额同比增加48.09%。根据2021年业绩快报修正公告，因个别客户已履行合同的应收票据逾期情况，公司对部分合同已确认的收入调减，导致利润也有较大下调，调减营收1.90亿、归母净利润1.93亿。目前，客户逾期款项已全部收回，预计该部分合同在2022年度可确认收入。22Q1实现营收3.78亿元（+42.80%），归母净利润大幅扭亏，延续高速增长。从营收结构上看，基础产品与服务保持稳健增长，新赛道产品快速成长： （1）基础安全产品营收22.52亿元（+14.63%），营收占比67.18%； （2）大数据与态势感知产品及服务营收3.89亿元（+20.77%），营收占比11.61%； （3）基础安全服务营收4.31亿元（+19.33%），营收占比12.87%； （4）云计算与云安全产品及服务营收2.77亿元（+53.38%），营收占比8.25%。新赛道业务上，国产化业务收入5.6亿元，同比增长近10倍，数据安全收入2.01亿元（+192.68%），云计算收入1.38亿元（+244.02%），安全云服务收入同比增长36.21%。我们认为，公司近年来持续布局、升级新兴场景业务的技术及产品，新赛道业务加速成长，有望带动整体营收规模的快速增长。 12021年研发及销售费用压强性投入，今年或净利润大幅提升。网络安全业务方面，公司21年四项费用率合计55.20%（+6.98pcts），主要系研发与销售费用投入高增。其中研发费用8.03亿元（+47.35%），主要用于夯实基础网络安全业务，布局及完善数据安全、云计算、云安全与安全云服务、态势感知等新方向和工业互联网、车联网、物联网等新兴场景业务的技术及产品，在新方向进行了压强性投入并获得相应成果产出。销售费用7.19亿元（+33.56%），主要用于行业深耕、地市下沉和渠道拓展，销售人员数量增幅为15.89%，渠道销售人员数量在销售人员数量中占比为10.91%，为进一步实现市场覆盖打下较好基础。在渠道营销网络方面，公司拥有近1000家金银牌认证合作伙伴覆盖地市政府、医疗、教育、企业市场，地市县市场覆盖面达到666个。2021年股权激励计提费用1.37亿元，占归母净利润的59.40%；预计2022-2025年股权激励需摊销的费用分别为0.46亿元、0.45亿元、0.23亿元和0.05亿元。公司已完成新方向新场景布局投入的阶段性目标，未来仍会保持新方向和重点需求侧的持续投入，但预计整体费用增速会有所放缓。我们认为，公司营收规模持续扩大，股权激励费用摊销较221021年减少较多，研发、销售费用压强性投入成效渐显，预计整体费用率将放缓，盈利能力大幅提升的确定性较强。 在新技术、新场景等实现前瞻布局及落地。（11）数据安全：截止2021年公司数据安全累计主导或参编数据安全相关国家/行业标准35项，申请专利50余项，覆盖了12个行业。（22）物联网安全：公司具有涵盖感知层、网络层、应用层共12款专用产品的全面物联网安全解决方案，共参与5项物联网安全领域的国家标准、行业标准、白皮书编制，在《信息安全技术物联网感知层接入通信网的安全要求》国家标准编制中，天融信是唯一参编的网络安全厂商。（33）工业互联网安全：根据迪赛顾问，公司10款工控安全产品/服务入围领导者格局。公司凭借广泛的技术覆盖与实践能力打造了支持工业互联网平台、工业数据安全、工业互联网标识解析系统等21个业务场景的完整解决方案，产品与方案在电力、石油、轨道交通、冶金、煤炭、机械制造等32个行业广泛落地实践。（44）云计算：公司已拥有云计算专利34项，参与9项国家标准、行业标准、白皮书编制，牵头或参与多项国家项目攻关。（55）云安全：公司安全云服务平台已覆盖全国31个省级行政区，为政府、金融、教育等17个重点行业客户提供服务。（66）国产化业务：公司基于国产软硬件的天融信昆仑系列国产化产品已有53款168个型号，在信创产品入围中保持品类与型号数量领先，目前产品与解决方案已在党政、金融、能源、交通等23个行业实现规模化应用。我们认为，公司在传统网安与新赛道业务方面实力均衡、技术全面，具备行业领先的攻防实战及覆盖全业务场景的整体解决方案能力，可以有效满足行业客户全方位的网络安全市场需求。 股权激励计划、2222年经营目标彰显公司发展信心。公司2022年4月15日完成“奋斗者”第一期股票期权激励计划首次授予，2022-2024三年业绩考核目标值为：以2021年净利润为基数的年度净利润增长率分别不低于30%、60%、100%；以2021年营业收入为基数的年度营业收入增长率分别不低于20%、40%、60%，按净利润增长率与营收增长率完成的目标值确定行权比例。2021年净利润及营收基数以业绩修正前的剔除股份支付费用影响的归属于上市公司股东的净利润5.62亿元、营收35.41亿元作为业绩考核指标基数。此外，根据公司经营目标，2022年营业收入目标为30%增长，其中数据安全、工业互联网安全和云计算业务收入目标为不低于100%增长，国产化、云安全及安全云服务收入目标为不低于50%增长，渠道业务收入目标为不低于50%增长。 在保持研发持续投入基础上，力争控制研发费用的增幅不超过25%；加大行业营销和渠道开拓，销售费用保持35%左右的增幅。我们认为，公司股权激励计划业绩目标、、经营计划显示公司对未来发展具有较强的信心。投资建议：我们认为，公司已连续22年稳居国内防火墙市场占有率第一，基本盘稳定。同时，新方向、新场景业务的大力拓展将为公司带来快速成长新空间。预测公司2022、2023、2024年营收分别为43.91亿元、55.77亿元、70.92亿元，归母净利润分别为6.04亿元、7.67亿元、9.98亿元，对应EPS分别为0.51元、0.65元、0.84元，当前股价对应PE分别为18倍、14倍和11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：技术快速迭代升级，产品推广不及预期。