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张超

中航证券

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工作经历: 证书编号:S0640519070001,曾就职于安信证券...>>

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中国船舶 交运设备行业 2022-09-05 27.49 30.00 15.43% 28.68 4.33%
28.68 4.33% -- 详细
事件:公司2022年8月30日公告,2022H1公司营业收入239.75亿元(-11.54%),归母净利润1.96亿元(-24.66%),扣非归母净利润-0.65亿元,同比减亏1.13亿元;毛利率8.62%(-1.64pcts),净利率0.89%(+0.22pcts)。 受疫情影响上半年营收放缓,长期看需求侧景气度较高2022H1,公司实现营业收入239.75亿元(-11.54%),主要是受新冠肺炎疫情影响,船舶等主要产品完成物量、交付数量同比减少。从单季度来看2022Q2公司营业收入108.66亿元(-36.26%),较2022Q1环比减少17.120%。从以往公司营收节奏来看,此次公司二季度受新冠疫情影响上海地区船厂生产承压,公司自2008年以来首次二季度营收低于一季度。 2022H1公司毛利率8.62%,同比减少1.64pcts,但从单季度来看,2022Q2毛利率较2022Q1提升4.97pcts。我们认为,一方面今年Q2公司主营业务船舶修造及海洋工程的重要原材料船钢的价格有所下降,对成本端压力有所缓解;另一方面二季度受新冠疫情影响上海地区船厂生产承压,船舶造修及海洋工程业务毛利率整体偏低,船厂生产放缓变相提振了Q2毛利率水平。 2022H1,公司归母净利润1.96亿元(-24.66%),扣非归母净利润-0.65亿元,同比减亏1.13亿元,主要是受船舶交付数量及营业毛利率同比小幅减少等因素影响,报告期主营毛利同比减少,同时报告期内公允价值变动等计入非经常性损益的项目金额同比减少。 从子公司来看,公司本部拥有控股子公司5家,参股公司2家,其中对公司净利润影响达到10%的子公司3家,三家合计贡献公司总归母净利润的69.03%。
东华测试 计算机行业 2022-08-09 38.45 42.00 14.07% 38.52 0.18%
44.40 15.47% -- 详细
无惧疫情扰动,业绩稳步提升公司8月1日发布了2022年半年度报告,2022Hl 营业收入1.40亿元(+36.84%),归母净利润0.27亿元(+73.59%),毛利率66.16%(+0.92pcts),净利率19.25%(+4.07pcts)。基于上述业绩指标,我们认为:1)营业收入增加主要系两方面原因,一方面在市场国产化需求增加之下,公司注重研发投入,提高产品性能与质量,以及专业技术服务能力,保持产品技术领先,带动订单持续增长;另一方面虽受疫情影响,但公司通过内外部资源协调,保证了各业务板块稳定增长,特别是力学结构性能研究和结构安全在线监测与防务装备PHM业务营收总额增速较快,业务占比进一步扩大。 分业务来看:母公司承载的两大主力业务:力学结构性能研究和结构安全在线监测与防务装备PHM业务实现营业收入1.27亿元(+40.36%),业务占比86.60%(+3.49pcts);全资子公司上海东昊承载的面向民用领域的基于PHM 的设备智能维保管理平台业务营业收入0.17亿元(+18.01%),业务占比 11.62% (-1.64pcts)有所下降,主要系市场拓展受到疫情影响所致;全资子公司东华分析承担的电化学工作站业务营业收入260万元(+27.77%),业务占比1.78%(-0.10pcts)有所下降。 而PHM的设备智能维保管理平台和电化学工作站业务作为公司重点发展目标,在疫情得到有效控制下,其市场开拓有望加速。 2)毛利率和净利率的增加,主要系:?公司三费费率(32.47%, -4.25pcts) 大幅下降;?毛利率较高的产品-动态信号测试分析系统业务的毛利率(68.20%,+0.54pcts)以及其在收入中的占比(66.38%, +6.59pcts) 均有所提高所致。 费用方面看,公司销售费用率14.41% (3.32pcts), 管理费用率18.27%(-0.95pcts),财务费用率-0.21% (+0.02pcts)。其中,管理费用(0.26亿元,+30.05%)增速较高主要系报告期内股权激励成本摊销716万元所致,排除此项支出后,管理费用率为13.16% (-6.06pcts), 降幅较大主要系疫情下的折旧、办公费、业务招待费等支出项均较去年有所下降所致。 公司积极备货,订单加速交付公司2022H1应收账款1.64亿元,较2021年增加48.04%,主要系销售增加;预付款项0.21亿元,较2021年增加108.94%,主要系购买原材料增加所致;应付账款0.19亿元,较2021年增加134.09%。从资产负债整体情况来看,公司业务量的增加带动了备货需求,订单交付节奏或可能加速。 股权解锁条件严苛,下半年业绩需加速追赶根据公司2021年执行的股权激励计划来看,2022年公司层面的业绩指标营业收入最低需达到4.04亿元(目标值为4.50亿元),方可按照相应比例解锁归属于激励对象的股票,结合2022H1营业收入占2022年度解锁条件触发值的34.73%推算,2022年下半年营业收入需达到2.64亿元以上方可按比例以调整后授予价格为16.3750元/股解锁相应股票。 在2022年上半年实现历史同期最佳的营业收入(1.40亿元)和归母净利润(0.27亿元)势头下,根据股权激励解锁条件推算得出下半年营业收入需达到2.64亿元,若实现该业绩指标,则意味着公司2022年下半年业绩也将创历史同期最佳,全年业绩有望更上台阶。 投资建议我们认为:1)报告期内公司订单交付和市场开拓等方面受到疫情的影响,在疫情得到控制后将逐步恢复,同时民用领域业务作为公司重点发展方向,其市场开拓有望加速;2)从公司收入确认节奏来看, 第二季度和第四季度收入确认比例相对较高,叠加股权解锁条件,我们判断公司下半年订单有望加速交付,带动业绩快速增长。 基于以上观点,我们预计公司20222024年的营业收入分别为4.50亿元、6.51亿元、8.99亿元,归母净利润分别为1.14亿元、1.46亿元、1.88亿元,EPS分别为0.82元、1.06元、 1.36元,维持“买入”评级,目标价42.00元,对应2022-2024年PE分别为51.22倍、39.62倍、30.88倍。 风险提示原材料价格上涨、产品研发不及预期、市场开拓不及预期
立航科技 航空运输行业 2022-08-04 48.50 62.15 63.55% 52.48 8.21%
52.48 8.21% -- 详细
公司7月29日公告,2022年H1,公司营业收入0.96亿元(+10.07%),归母净利润0.09亿元(-26.60%),扣非归母净利润0.09亿元(-28.38%),毛利率 47.06%(-2.78pcts),净利率 9.87%(-4.93pcts)。 疫情或影响产品生产交付,公司收入季节性明显,多集中于第四季度报告期内,公司营业收入0.96亿元(+10.07%),归母净利润0.09亿元(-26.60%),扣非归母净利润0.09亿元(-28.38%),毛利率47.06%(-2.78pcts),净利率9.87%(-4.93pcts)有所下滑。我们认为可能有如下几个方面的原因:① 疫情影响部分原材料可能无法按期到厂,影响生产、交付正常推进;同时,公司部分原材料价格上涨,成本上升;② 公司产品交付验收多集中于下半年,尤其是第四季度(以2021年为例,2021Q4公司营业收入1.79亿元(-8.94%),收入占比58.69%),公司存货金额1.49亿元,增加0.46亿元,主要为产品尚未完工交付及发出商品增加,客户尚未验收结算;③ 相比去年同期,公司管理费用、研发费用增加,对净利润产生了一定的影响。 费用方面,公司三费费用率为18.28%(+1.22pcts),其中销售费用率3.67%(+0.09pcts),管理费用率15.58%(+1.67pcts),财务费用率-0.97%(-0.54pcts)。 公司研发费用0.06亿元(+53.71%),研发费用率6.61%(+1.88pcts),较上年明显提升,主要系报告期内公司研发人员工资增加所致。公司研发费用整体规模相对较低,主要系由于根据客户需求承担的受托研发项目,相关成本并未计入研发费用。 公司存货为1.49亿元(+45.19%),较年初增加,其中发出商品(0.64亿元,+32.03%),客户尚未验收结算;在产品(0.61亿元,+63.25%)、原材料(0.23亿元,+48.97%)均大幅提升。原材料及在产品的增加也表明公司组织生产,积极备货,以应对下游需求的快速增长。 以核心技术为原点,多样化、多层次产品布局拓展公司潜力公司立足航空领域,作为航空工业集团下属重要主机厂的飞机地面保障设备重要供应商,深入挖掘客户和最终用户的现实和未来需求,紧密跟踪型号设计和制造流程,深入挖掘客户潜在需求,实现产品生产、研制和预研协同发展。目前形成了以飞机地面保障设备为核心,航空器试验和检测设备、飞机工艺装备、飞机零件加工、飞机部件装配等多样化的产品结构,为客户提供多样化的产品和服务,为公司提供了多个利润增长点。 ①飞机地面保障装备公司自2005年开始从事飞机地面保障设备的研发和生产,目前自主研发的各型发动机安装车、挂弹车等产品已广泛配套于我国空海军现役及新一代战斗机、轰炸机及运输机等多个主力机型,公司参与研制生产的某型号自动运挂一体挂弹车为国内首台,成功填补国内相关领域空白。 飞机地面保障设备作为军用飞机的重要保障设备,具有技术密集的特点,需要较长时间的积累和技术储备,并非货架产品可被随意替代并配套战机使用,公司在型号工程源头的设计环节即开始研制配套保障设备;并且由于军品市场还具有“先入为主”的特点,日后伴随军方使用反馈及战机升级,地面保障设备随之进行的技术改进一般也是由原厂商完成,公司在该业务领域具备较强先发优势。 ②飞机工艺装备公司凭借在工装设计制造领域多年经验积累,通过多次开发及验证,成功将机电液一体化、电液伺服控制等核心主体技术应用到飞机工装业务中,实现从地面保障设备向工艺装备的技术迁移,在传统工装产品基础上,进一步向柔性、数字化工装产品延伸。截至目前,公司已为各类机型提供百余套各型工装。2013年起公司便开始承制大型数字化工装系统,并已成功应用于国内重要机型生产线中,具体包括某型号战斗机中机身数字化装配系统、某型号运输机起落架安装站位数字化测量调姿系统及某型号飞机中外翼精加工数字化调姿系统等。 ③航空器试验和检测设备由于飞机在空中飞行,工作环境恶劣,危险性高,试验和检测设备是其制造、维护和维修的重要装备。公司基于对国内航空产业发展态势的判断,分别在供电领域、电磁屏蔽领域、通信监控领域等领域,积累了包括柔性起动供电技术、电磁屏蔽技术、卫通和视距监控技术等在内的多项核心技术,并将其进一步应用在多个综合检测保障项目,目前公司已为客户定制化设计研发并生产了多项飞机配套的试验和检测设备,具体包括:机电控制与管理计算机处理系统、综合检测车、地面指挥车、数据处理车等。 ④飞机零部件加工零部件加工业务方面,公司飞机零部件加工业务主要集中于飞机前缘肋、中段肋、隔框、梁、大梁、盖板、薄壁件等机体零部件的机加制造,下游覆盖多款战斗机、轰炸机以及包括ARJ21、C919等在内的民机机型。 ⑤飞机部装业务由于飞机零件加工业务参与门槛相对较低,竞争较为激烈,公司在保证产品交付质量与进度的同时,通过工装业务进一步向产业链下游延伸至部装领域,目前公司已形成加工工艺、工装设计制造、部件装配等方面相对完整的技术体系。在此基础上,公司将上述制造装配经验与无人机产品设计、制造和总装有机结合。报告期内,公司与航空工业下属单位合作研发的天翼-1无人机项目持续推进。 总体来看,公司依托自身工艺技术积累以及成熟稳定的业务团队,通过飞机工装、零部件加工、部装业务协同发展,进一步加深纵向一体化产业链优势,目前已实现由“零部件工装→零部件加工→部件装配→无人机”的全产业链布局。 募投项目稳步推进、在研项目布局长远在公司业务规模持续快速增长的背景下,现有产能难以满足生产经营需求,公司航空设备及旋翼飞机制造项目总投资额为5.50亿元,建设期为两年,报告期末,项目资金投入进度为15.97%,达产后预计新增年收入/利润总额4.5亿元/1.44亿元。此次募投项目预计新增设备160台(套),通过加大设备投入以及厂房扩建,助力公司飞机零件制造、工艺装备及飞机保障设备等核心业务产能提升,进一步满足业务发展需要。 公司高度重视技术研发体系建设,培养技术团队、健全研发制度两手抓,公司核心技术人员皆通过瑞联嘉信持有公司股份,占公司总股本2.34%,通过股权激励方式进一步提升研发团队工作效率。另外,公司也积极引入外部优势资源,与包括航空工业集团及航天科工集团下属单位、中电科五十四所等在内的国内优质科研院所深入开展研发合作,在研项目方面,主要包括某型号飞机起落架、飞机挂架、飞机吊舱、天翼-1无人机项目及神光三号项目 片状放大器分系统腔内放大工程等,其中部分项目已进入试验阶段。伴随上述在研项目的有序推进,公司在航空领域产品线有望进一步拓展,未来有望成为利润新增长点。 投资建议我们认为:① 公司报告期内业绩受产品交付验收及疫情等因素影响,整体有所下滑,但考虑到过往交付验收节奏以及疫情影响的逐步减弱,下半年有望恢复稳健增长;② 公司紧密跟踪型号设计和制造流程,深入挖掘客户潜在需求,目前形成了以飞机地面保障设备为核心,航空器试验和检测设备、飞机工艺装备、飞机零件加工、飞机部件装配等多样化的产品结构,为客户提供多样化的产品和服务,为公司提供了多个利润增长点;③ 公司募投项目稳步推进,项目达产后将助力公司飞机零件制造、工艺装备及飞机保障设备等核心业务产能提升,进一步满足业务发展需要。并且公司高度重视技术研发体系建设,培养技术团队、健全研发制度两手抓,通过与多家国内优质科研院所深入开展研发合作,在航空领域产品线有望进一步拓展。 基于以上观点,我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为3.71亿元、4.73亿元和6.05亿元,归母净利润分别为0.87亿元、1.12亿元、1.43亿元,EPS 分别为1.13元、1.46元、1.86元,维持“买入”评级,目标价格62.15元,分别对应55倍、43倍及33倍PE。 风险提示:产品项目研发进展不及预期,宏观环境低迷,公司产品下游市场拓展不及预期
立航科技 航空运输行业 2022-05-02 38.26 -- -- 50.50 31.17%
53.97 41.06%
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事件:公司4月29日公告,2021年公司营业收入3.05亿元(+4.12%),归母净利润0.70亿元(+0.71%),扣非归母净利润0.66亿元(-0.97%),毛利率48.57%(-0.88pcts),净利率22.88%(-0.78pcts)。2022Q1公司营业收入0.34亿元(+176.79%),归母净利润245.09万元(+156.13%),扣非归母净利润227.15万元(+151.44%)。 投资要点:营收小幅增长,产品交付结算进度影响业绩释放报告期内,公司营业收入3.05亿元(+4.12%),营收小幅增长,归母净利润0.70亿元(+0.71%),扣非归母净利润0.66亿元(-0.97%),毛利率48.57%(-0.88pcts),净利率22.88%(-0.78pcts)小幅下滑。公司产品最终用户集中在军方及军工企业,交付验收往往集中于年末,因此收入及利润主要集中于第四季度,并主要集中于12月。 2021Q4公司营业收入1.79亿元(-8.94%),收入占比58.53%;公司或受客户产品验收进度影响,营业收入有所下滑,从而影响了全年业绩表现。分业务来看:①①飞机地面保障设飞机地面保障设备及工装公司地面保障设备主要包括挂弹车、发动机安装车、发动机运输车、APU安装车、千斤顶及液压千斤顶操纵箱等,产品广泛配套于我空海军现役及新一代战斗机、轰炸机及运输机。公司设计和生产的飞机工艺装备主要包括飞机装配生产线配套的传统工艺装备和数字化装配工艺装备。 报告期内,公司飞机地面保障设备及工装业务营业收入1.73亿元(-10.22%),收入占比56.75%(-5.65pcts),毛利率50.07%(-2.50pcts)较上年同期有所下滑,主要系伴随公司业务发展,保障设备产品结构在动态变化过程中,与此同时,保障设备产品中包含已批产及试制阶段产品。其中批产产品价格及毛利率方面较为稳定,但试制产品会受客户具体技术指标要求影响导致其试制投入相应变化,从而进一步影响飞机地面保障设备业务整体经营业绩。 ②②飞机飞机零件加工及部件装配公司飞机零部件加工业务主要集中于飞机前缘肋、中段肋、隔框、梁、大梁、盖板、薄壁件等机体零部件的机加制造,下游覆盖多款战斗机、轰炸机以及包括ARJ21、C919等在内的民机机型。公司部件装配业务主要包括多款军机、民机的机翼、尾翼、随动舱门等;如翼龙机翼装配,云影尾翼、外翼、垂尾的装配,枭龙垂尾、平尾装配等。 报告期内,公司飞机零件加工及部件装配业务营业收入1.16亿元(+29.61%),收入占比37.98%(+7.47pcts),毛利率43.55%(+3.14pcts)明显提升。受益于下游需求提升、产品结构变化及工艺优化等多重因素;飞机零件加工及部件装配业务无论是从收入规模还是盈利能力表现比较亮眼。 费用方面,公司三费费用率为11.40%(+0.95pcts),出现小幅提升,其中销售费用率2.76%(+0.24pcts),管理费用率8.37%(+0.43pcts),财务费用率0.27%(+0.28pcts);销售费用率与管理费用率小幅提升;新增贷款及票据贴现利息支出提升,财务费用小幅增加。员工人数(658名,+29.78%)有所增加。 公司研发费用0.08亿元(-15.21%),较上年有明显下降,主要系公司根据客户的需求承担受托研发项目,相关成本并未计入研发费用,报告期内公司研发投入合计0.15亿元(+5.94%)。 报告期末,公司存货为1.02亿元(+86.91%),受下游客户结算进度影响,发出商品(0.48亿元,+71.56%)明显增加,另外,占比较大的在产品(0.37亿元,+116.43%)、原材料(0.15亿元,+96.29%)均大幅提升,原材料及在产品的增加也表明公司积极备货,组织生产,以应对下游需求的快速增长。 一季报业绩全面向好,有望延续高增长态势。2022Q1公司营业收入0.34亿元(+176.79%)归母净利润245.09万元(+156.13%),均较上年翻倍增长,扣非归母净利润227.15万元(+151.44%),扭亏为盈。 多样化、多层次产品布局拓展公司潜力公司形成了以飞机地面保障设备为核心,航空器试验和检测设备、飞机工艺装备、飞机零件加工、飞机部件装配等多样化的产品结构,可以为客户提供多样化的产品和服务,这为公司提供了多个利润增长点。 具体而言:①飞机地面保障设备重要供应商,成功填补国内相关领域空白公司自2005年开始从事飞机地面保障设备的研发和生产,在飞机地面保障设备领域取得了六十余项相关专利,并在电液伺服控制、传感器与检测、基于PLC液压缸同步控制、多轴运动机构同步控制技术、轮式全方位运动控制、大型结构件焊接变形控制、机电液一体化,六自由度运动调姿、智能挂装、飞机装配等方面积累了丰富的经验,形成了深厚的技术积淀。 飞机地面保障设备是军用飞机的重要保障设备。现代化的地面保障设备具有技术密集的特点,需要较长时间的积累和技术储备,潜在竞争者很难在短期内与先入者进行竞争;军品市场还具有“先入为主”的特点,即产品一旦装备部队,将不会轻易变更产品型号和供应商,虽然有持续不断的技术改进,一般也由原厂商完成。因此即使有潜在竞争者进入该领域,在军品使用寿命期内也不会对先入者产生较大影响。公司在此领域具备较强的先发优势。 同时,公司紧跟型号研发,持续更新改进保障设备,推动产品向自动化、集成化、智能化方向发展,从而更加契合下游客户需求。公司目前参与研制生产的某型号自动运挂一体挂弹车为国内首台,成功填补国内相关领域空白。 ②工装、零部件加工以及部装业务协同发展,巩固公司核心竞争力公司自2010年开始从事飞机零件加工业务,2013年开始从事飞机工艺装备研发和生产以及飞机部件装配业务。 工装业务方面,凭借在工装设计制造领域多年经验积累,公司已形成自身的工装设计制造能力,具体产品主要包括飞机装配生产线配套的传统工艺装备和数字化装配工艺装备。目前已为各类机型提供了上百套各类型工装,其中包括某型号战斗机中机身数字化装配系统、某型号运输机起落架安装站位数字化测量调姿系统等。 零部件加工业务方面,公司飞机零部件加工业务主要集中于飞机前缘肋、中段肋、隔框、梁、大梁、盖板、薄壁件等机体零部件的机加制造,下游覆盖多款战斗机、轰炸机以及包括ARJ21、C919等在内的民机机型。 部装业务方面,公司部装业务覆盖包括翼龙、云影、枭龙、ARJ21等在内的多种军、民及无人机型号,目前已承制完成的各机型大部件装配生产已达百余架次,涉及飞机机翼、垂尾、尾翼等部件装配。飞机部件装配业务门槛较高,对操作人员的装配技能、工艺编制及质量检验能力均有较高要求,公司2013年起便逐步切入部装业务,目前已建立共计一百余人的业务团队,基于自身在航空工装及零部件加工等领域多年研发优势,已掌握了包括复合材料结构装配、大部件对合精加工在内的多项关键技术,在部装领域处于行业领先地位。 总体来看,公司依托自身工艺技术积累以及成熟稳定的业务团队,通过飞机工装、零部件加工以及部装业务协同发展,完成“工装→零部件→部组件装配”的配套层级提升。 引入外部优势资源,铸就多样化多层次产品竞争优势公司立足航空领域,最初以飞机地面保障设备业务为主,逐步切入飞机零件加工、工装及部件装配业务,目前形成多业务并行发展的业务布局,公司积极引入外部优势资源,与包括航空工业集团及航天科工集团下属单位、中电科五十四所等在内的国内优质科研院所深入开展研发合作,在研项目方面,主要包括某型号飞机起落架、某型号飞机武器挂架、某型号侦察吊舱以及天翼-1无人机项目。其中,在研的天翼-1无人机主要聚焦通航领域,该机型设计起飞重量120kg,续航时间在4-8小时。伴随上述在研项目的有序推进,公司在航空领域产品线有望进一步拓展,未来有望成为利润新增长点。 募投项目稳步推进,产能提升谋长远发展公司航空设备及旋翼飞机制造项目总投资额为5.50亿元,建设期为两年,截至2021年12月31日,项目资金投入进度为14.99%,在稳定推进中,项目达产后预计新增年收入/利润总额4.5亿元/1.44亿元。 在公司业务规模持续快速增长的背景下,现有产能难以满足生产经营需求,此次募投项目预计新增设备160台(套),通过加大设备投入以及厂房扩建,助力公司飞机零件制造、工艺装备及飞机保障设备等核心业务产能提升,进一步满足业务发展需要。 投资建议我们认为:①公司紧跟型号研发,持续更新改进保障设备,推动产品向自动化、集成化、智能化方向发展,填补国内相关领域空白;②工装、零部件加工以及部装业务协同发展。工装业务方面,公司已形成自身的工装设计制造能力,目前已为各类机型提供了上百套各类型工装,零部件加工业务方面,已实现多款机型零部件加工制造,部装业务方面,现阶段已建立共计一百余人的业务团队,并掌握多项关键即使,处于行业领先地位;③公司积极引入外部优势资源,与包括航空工业集团及航天科工集团下属单位、中电科五十四所等在内的国内优质科研院所深入开展研发合作,在航空领域产品线有望进一步拓展,未来有望成为利润新增长点。 基于以上观点,我们预计公司2022--42024年的营业收入分别为3.696亿元、55..707亿元和6.343亿元,归母净利润分别为0.8888亿元、1.111亿元、1.040亿元,SEPS分别为1.11747元、11..9439元、1.6816元,给予“买入”评级,,目标价格48.177元,分别对应4422倍、3333倍及2277倍PE。 风险提示:产品项目研发进展不及预期,宏观环境低迷,
航天宏图 2022-05-02 58.27 73.90 -- 66.46 13.90%
80.79 38.65%
详细
事件:公司4月28日公告,2021年营收14.68亿元(+73.43%),归母净利润2.00亿元(+55.19%),扣非归母净利润1.51亿元(+31.81%),毛利率51.97%(-1.48pcts),净利率13.61%(-1.59pcts)。2022Q1营收1.95亿元(+179.26%),归母净利润-0.50亿元(较2021Q1下降0.05亿元)。另外,公司披露2021年全年新签订单21.70亿元(+88.70%),2022Q1新签订单5.98亿元(+269.14%)。 投资要点: 公司收入净利润持续高速增长,新签订单高速增长2021年,公司营业收入(14.68亿元,+73.43%)与归母净利润(2.00亿元,+55.19%)均实现高速增长,主要系公司四级营销体系完善,地方市场放量,全年新签订单创新高,同时公司特种领域信息化建设收入稳步增长所致。在公司营收高速增长之下,公司毛利率(51.97%,-1.48pcts)与净利率(13.61%,-1.59pcts)略有下降,主要系公司三费费用率(21.48%,+2.25pcts)有所提升,同时应收账款坏账损失增加带来的信用减值损失(-0.77亿元,较2021年增长0.40亿元)增长所致。值得注意的是,公司近三年的收入复合增速达到56.29%,归母净利润复合增速达到54.73%,凸显公司当前正处于高速发展阶段。 2022Q1,公司营业收入(1.95亿元,+179.26%)翻番。归母净利润(-0.50亿元,较2021Q1下降0.05亿元)基本与2021Q1持平,我们认为与公司业绩存在季节性,同时公司在一季度较往年加大了营销及研发投入力度,且新业务领域拓展带来的毛利率(52.83%,-2.55pcts)略有下降有关。 具体到公司各产品线,2021年,公司空间基础设施规划与建设产品线收入(1.57亿元,-56.54%)有所下滑,而PIE+行业产品线收入(12.68亿元,+174.37%)以及云服务产品线收入(0.44亿元,+80.67%)均实现了大幅增长。另外,2021年,公司新签订单(21.70亿元,+88.70%)高速增长,其中,2021年末公司以总体单位身份通过单一来源方式获得特种领域2.79亿订单。2022Q1新签订单5.98亿元(+269.14%),体现出公司业务拓展成果显著,在手订单充足,将支撑公司2022全年业绩维持快速增长。 公司业务也可分为系统设计开发、数据分析应用服务、自用软件销售三大板块。其中,2020年,公司系统设计开发业务收入(7.49亿元,+14.61%)快速增长,毛利率(50.92%,-1.59pcts)略有下降;数据分析应用服务业务收入(7.06亿元,+280.65%)大幅增长,毛利率(52.24%,-2.58pcts)略有下降;而自有软件销售收入(0.14亿元,+72.74%)高速增长,毛利率(95.44%,-2.93pcts)略有下降。 可以看出,公司的收入结构发生了一定变化,数据分析应用服务业务在公司PIE+行业产品线的快速拓展下,收入占比大幅提升。而公司空间基础设施规划与建设产品线的收入出现下滑,我们认为可能与国家对卫星应用产业的投资规划及项目招投标安排存在波动性有关。另外,在业务拓展过程中,公司毛利率略有下降,也是公司拓展卫星遥感下游应用领域早期阶段中难以回避的,伴随公司在各行业应用领域的拓展模式成熟,可复制性加强,公司的毛利率有望在中长期出现恢复;同时,公司2022Q1业绩略有下降,与公司净利润一般存在季节性特征,加大营销和研发投入有关,但这也将有助于公司在业务拓展中提高竞争力,进而为公司全年净利润的快速增长奠定基础,以上判断从公司2022Q1新签订单大幅增长中即可得到验证。 综上,我们判断,公司当前仍处于业务高速扩张阶段,收入有望维持快速增长,而在此之下,公司综合毛利率存在短期下降的可能,但下降空间有限,且不改公司净利润快速增长的大趋势。 定增完善卫星遥感产业链,下游应用领域竞争优势有望加强2021年7月,公司通过公开发行A股票募集资金7.00亿元,用于分布式干涉SAR高分辨率遥感卫星系统项目、北京创新研发中心项目以及补充流动资金项目。其中,公司在分布式干涉SAR高分辨率遥感卫星系统项目(项目建设期2年)中将投资3.64亿元,项目具体包括委托第三方研制、发射及运维自主可控的SAR遥感卫星星座,建设SAR遥感卫星数据服务平台,对外提供各级基础数据服务和数据处理增值服务、软件平台服务以及行业应用服务。目前,“航天宏图一号”卫星星座已完成频率资源申请和大部分频率协调工作,完成了产品供应商遴选及方案详细设计工作,完成大部分卫星零部件投产、地面及应用系统方案设计及原型系统开发等工作,卫星工程研制工作按计划顺利推进,预计2022年下半年出厂。卫星星座建成后,将成为国内首个商业InSAR星座,提供商业化自主雷达遥感数据源,在全球范围内开展地形测绘、成像观测和沉降监测任务。 总体来看,我们认为,公司遥感卫星系统项目的推动,将完善公司上游的遥感卫星数据来源,打通卫星遥感产业链。一方面有望降低公司主营业务成本,另一方面也有望使公司基于商业化的自主遥感数据源,在下游卫星遥感应用领域的市场拓展过程中取得更大竞争优势。 公司加大营销投入及研发投入力度,各业务领域的客户拓展成果显著费用方面,2021年,公司三费费率(21.48%,+2.25pcts)整体有所增长,主要系公司加强业务拓展、开拓市场,销售费用率(9.42%,+2.17pcts)出现明显增长所致。另外,公司加强了高水平研发人员的引进和高校产学研合作,加大核心产品的研发投入,研发费用(2.11亿元,+61.86%)与研发人员数量(476人,+31.49%)均出现快速增长。伴随公司定增募投项目中北京创新研发中心项目的推进,公司研发投入力度或将进一步加强。我们认为,长期来看,研发投入的增长有望加强公司在卫星遥感下游各应用领域的竞争力,中长期上有利于公司未来的市场拓展。 现金流量方面,2021年,公司经营活动产生的现金流量净额(-1.19亿元,较2020年下降1.94亿元)出现下降,主要系公司业务量增大,收入增幅较大,但采购增幅大于回款增幅,同时公司不断完善营销网络建设和持续加大研发投入,导致费用增幅较大所致;投资活动产生的现金流量净额(-3.78亿元,较2019年下降4.07亿元)明显下降,主要系公司购买房产等研发资产所致;筹资活动产生的现金流量净额(10.07亿元,+3279.29%)大幅增长,主要系本期收到定向增发的募集资金所致。 其他财务数据方面,2021年末,公司预付账款(0.44亿元,+51.62%)、应付账款(1.93亿元,+118.04%),存货(2.90亿元,+59.62%,全部为合同履约成本)及合同负债(1.86亿元,+109.19%)等财务数据均出现高速增长,2022Q1末,存货继续增加至5.22亿元,侧面印证了公司在手订单增长迅速,正在加大采购力度,未来将兑现至公司业绩。同时,公司前五大客户收入占比由2020年的37.96%下降至12.87%,下降幅度达25.09个百分点,客户集中度的下降凸显出公司在各业务领域的客户广度拓展成果显著。另外,公司2021年末的应收账款账面余额达到12.02亿元,其中11.45亿元来自于军方、政府部门、国企、大专院校及政府所属事业单位,我们认为,尽管以上客户信誉较好,产生坏账的可能较小,但回款进度如若缓慢,未来仍将会对公司净利润产生不利影响(2021年应收账款坏账损失0.75亿元),建议重点关注。 公司身处卫星遥感应用朝阳行业,布局卫星遥感应用全产业链公司自创建以来,始终扎根于卫星应用产业,以卫星数据处理软件为核心,按照产业发展的不同阶段以及交付模式的升级迭代,结合不同行业应用场景,同时向产业链上下游探索延伸,陆续推出了空间基础设施规划与建设、行业应用服务以及云服务三条产品线。 ①空间基础设施规划与建设产品线随着“新基建”的有关规划持续推进,空间基础设施产品线内涵进一步丰富,公司该业务从单一的卫星领域延展到感知能力、数据中心在内的新型基础设施建设,订单持续放量。在原有的基础上,公司逐步承担国家信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施建设的新任务。 空间基础设施规划设计服务方面,公司重点围绕国家民用空间基础设施以及《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》,面向相关国家重点、重大专项建设,开展涵盖卫星运营中心、卫星星座、数据中心、重大对地观测基础设施,产业创新基础设施、站网设施等“新基建”范畴的方案论证和咨询设计服务。2021年,公司在已有的卫星地面应用系统论证设计服务基础上,陆续开展了卫星运营中心、行业大数据处理中心、空天地一体化治理平台等专项能力建设在内的咨询设计论证服务。 空间基础设施系统建设方面,公司主要围绕高效的空天数据处理、多维度立体化的时空大数据分析,多行业深层次综合应用和服务,提供观测数据分析、云端算力基础,高效算法模型、信息可视化产品于一体的一站式服务,同时挖掘数据深层价值,为产品提供二次赋能、探索提高服务质量的方式方法。公司自主研发的智慧地球云服务平台“PIE-Engine”是一套包容性强、普适性广的成熟产品集。集成了公司自主开发的光学、微波、光谱、雷达等多种数据算法,在支撑大气海洋环境,陆地资源环境,陆海空导航等卫星应用方面发挥重要作用,实现了关键领域核心技术的国产化替代。 ②PIE+行业产品线公司拥有可对标Google Earth数字地球平台的PIE-Engine。随着公司业务向平台化发展,融合接入的细分行业逐渐增多,PIE-Engine平台作为公司经营发展的核心产品,已从单一的多源遥感数据处理工具,发展成为承载海量地球观测数据、开展时空智能分析、实现物理世界孪生建模的新一代数字地球平台;基于平台形成的解决方案覆盖自然资源、应急管理、生态环境、气象海洋、农业林业、环境咨询、水文水利、防灾减灾、城市规划等十多个行业,为政府实现信息化综合治理及国防信息化建设提供空天大数据分析利器。2021年,公司快速推动PIE平台及解决方案在全国省、市、县等单位的落地应用,精准对接地方部门的卫星应用服务市场。同时,公司在持续拓展气象海洋、生态环境、自然资源等优势行业应用的基础上,重点提升了特种行业、应急管理等领域卫星应用服务热点市场的深度和广度。此外,公司也在积极布局实景三维中国的建设,参与相关试点工作并开发了相应产品。 ③云服务产品线2021年,公司坚持加大云服务产品线研发投入和推广力度。继公司发布了PIE-Engine云平台公测版后,公司集合前沿技术成果,面向细分行业方向,采用云原生技术架构,引接国内外数十颗卫星数据资源,形成了全面对标美国Google Earth Engine的数字地球平台,平台目前注册用户近7万,主要功能涵盖了空天信息专业处理平台PIE-Engine Factory、时空数据实时分析计算平台PIE-Engigne Studio、人工智能解译平台PIE-Engine AI以及PIE-Engine Earth智慧地球可视化终端。 数据源方面,公司目前已和国内外有关数据源单位建立合作关系,接入卫星遥感数据及专题产品120余种,总量超6PB,日更新10TB以上,覆盖气象、海洋、植被、农业、水利、生态、大气等十余个领域。 同时,2021年,公司面向电力、保险、农业等商业公司提供了订阅式SaaS服务;面向政府客户,推出城市遥感监测云平台,并在标准化云平台产品的基础上结合地方特色需求做了定制服务,目前该平台已陆续与鹤壁、嘉兴南湖、黄冈、佛山等政府签订整体合作框架意向协议。同时,公司也在积极开发潜力巨大的大众市场应用产品,通过PIE-Engine平台高效的云计算和集成处理能力,面向大众提供气象灾害预警,空气质量实况、疫情监测报告实时支持等服务,为大众健康状况,生命财产安全保驾护航。 我们认为,供给侧方面,在公司当前的空间基础设施规划与建设产品线、PIE+行业产品线以及云服务产品线中,公司深耕多年,技术较为深厚的PIE软件及云平台是各业务开展的核心基础及核心竞争力。从公司新签订单高速增长来看,公司正在不断通过营销体系的推广以及研发投入的加强,提升公司对卫星遥感各下游应用领域的覆盖广度与深度。 需求侧方面,从空间基础设施建设(遥感卫星制造发射)来看,2021年,我国发射遥感卫星数量超过60颗,较2020年的34颗接近翻倍,而在未来,仍有大量遥感卫星星座有望开始建设。卫星遥感产业上游遥感卫星发射领域的高度景气,充分印证了当前卫星遥感领域下游应用市场增长的预期较高,我国卫星遥感应用产业正处于早期的快速成长阶段,具体从行业应用的需求来看,特种领域方面,公司现已成为为数不多的承担研制总体的民营企业,2021年12月,公司以总体单位身份通过单一来源方式获得特种领域2.79亿订单,在“十四五”期间军工信息化及智能化进入快速成长期,公司特种领域下游需求有望维持快速增长;民用领域方面,新基建中数字基础设施的建设以及北斗三号导航系统的正式使用,我国卫星遥感(以及“卫星遥感+卫星导航”产业融合)应用市场规模的增长有望持续提速,同时,伴随中美关系的变化,地理信息产品自主可控,国产替代的进程也有望提速。在此背景下,我国气象海洋、生态环境、自然资源以及其他商用卫星遥感领域的市场需求有望持续提升。 因此,我们判断,我国卫星遥感(及卫星遥感+卫星导航为代表的产业融合)市场需求有望在“十四五”期间迎来高速增长,在此背景下,公司收入及利润均有望维持快速增长态势,而伴随公司募投项目的推进,卫星遥感产业链的完善也将有助于公司的市场开拓能力以及盈利能力的持续提升。 投资建议我们认为,公司以卫星数据处理软件为核心,按照产业发展的不同阶段以及交付模式的升级迭代,结合不同行业应用场景,同时向产业链上下游探索延伸,陆续推出了空间基础设施规划与建设、行业应用服务以及云服务三条产品线。具体观点如下:①近年来,公司收入与净利润持续高速增长,新签订单高速增长。当前,公司正在不断通过营销体系的推广以及研发投入的加强,提升公司对卫星遥感各下游应用领域的覆盖广度与深度;②公司通过募投项目向产业链上游拓展,一方面有望降低公司部分产品成本,另一方面也有望使公司基于商业化的自主遥感数据源,在下游卫星遥感应用领域的市场拓展过程中取得更大竞争优势;③公司所处卫星遥感应用赛道“十四五”呈现高景气发展,公司目前处于业务高速扩张阶段,在手订单充足,收入有望维持高速增长,而在此之下,公司综合毛利率存在短期下降的可能,但下降空间有限,且不改公司净利润快速增长的大趋势;④公司多次开展股权激励,将有望进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性,并有效激发管理团队的积极性,从而提高经营效率,有利于公司的业绩实现中长期的持续增长。 基于以上观点,我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为20.40亿元、26.20亿元和33.11亿元,归母净利润分别为2.62亿元、3.37亿元、4.55亿元,我们给予公司“买入”评级,目标价格74.00元,对应2022-2024年的PE为52倍、40倍、30倍。 风险提示:航天发射任务存在风险;卫星应用产业下游市场竞争加剧;公司业务拓展过程中毛利率可能出现波动。
中船科技 建筑和工程 2022-04-29 10.33 14.93 14.32% 12.80 23.31%
13.44 30.11%
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事件:4月 23日,公司发布 2021年年报,报告期内,公司实现营业收入 24.09亿元(+28.51%);归母净利润 0.80亿元(-44.20%);扣非归母净利润为 0.78亿元,去年同期为-0.28亿元。综合毛利率 14.04%(-0.05pcts)。 投资要点: 营业收入稳步增长,扣非归母净利润创历史新高2021年,公司实现营业收入 24.09亿元(+28.51%)为公司执行新收入准则以来最高;归母净利润 0.80亿元(-44.20%),同比减少 0.63亿元下降明显,主要是因公司全资子公司中船华海完成其持有江南德瑞斯 100%股权处置确认投资损失所致,影响金额约为 6,695.00万元。 扣非归母净利润为 0.78亿元,较去年同期增加 1.06亿元,为公司披露以来最高值。 从公司产品及收入结构来看,公司业务主要包括工程设计勘察咨询和监理、工程总承包、土地整理服务和船舶配件四类。
华测导航 计算机行业 2022-04-29 21.23 -- -- 36.12 20.52%
36.76 73.15%
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事件:公司4月27日公告,2021年营收19.03亿元(+35.02%),归母净利润2.94亿元(+49.45%),扣非归母净利润2.30亿元(+53.17%),毛利率54.64%(+0.36pcts),净利率15.22%(+1.16pcts)。2022Q1营收4.22亿元(+21.97%),归母净利润0.67亿元(+34.92%)。同时,公司公布了2022年整体经营目标为营收25.50亿元(+33.99%),归母净利润为3.70亿元(+25.71%)。 投资要点:公司营收利润均快速增长,净利率创近三年新高2021年,公司涉足的各个行业需求情况较好,营业收入(19.03亿元,+35.02%)快速增长。在原材料涨价背景下,公司基于战略备货、研发降本以及规模化采购的成本优势等措施,实现了毛利率(54.64%,+0.36pcts)的稳中有升,同时,受到研发费用加计扣除影响,公司所得税(194.98万元,-90.62%)大幅下降,促使公司归母净利润(2.94亿元,+49.45%)实现高速增长,公司净利率(15.22%,+1.16pcts)也创下近三年新高。 2022Q1,公司收入(4.22亿元,+21.97%)与归母净利润(0.67亿元,+34.92%)均保持快速增长,毛利率(60.38%,+1.53pcts)与净利率(15.34%,+1.52pcts)均创下历史同期新高,体现出公司盈利能力正在持续上升。 从产品看,2021年,公司业务包含高精度定位装备、系统应用及解决方案两大类。其中,公司高精度定位装备收入(10.94亿元,+14.61%)稳定增长,系统应用及解决方案收入(8.09亿元,+77.80%)显著增长,凸显出北斗高精度导航产业下游正处于高景气发展期。 从行业分类看,公司业务涉及建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶四大领域,具体情况如下:①建筑与基建领域收入(8.60亿元,+25.80%)体量最大,2021年实现快速增长,毛利率(60.95%,+3.90pcts)稳中有升;②地理空间信息领域收入(3.45亿元,+35.22%)快速增长,毛利率(54.49%,+4.75pcts)稳中有升;③资源与公共事业领域收入(6.09亿元,+51.92%)增速最大,但毛利率(46.05%,-7.26pcts)有所下降;④机器人与无人驾驶领域收入(0.89亿元,+27.61%)快速增长,毛利率(52.99%,+3.56pcts)有所提升。整体来看,我们认为,2021年及2022Q1,公司收入与净利润均呈现快速增长态势,尽管公司个别业务领域出现了毛利率下降现象,但在北斗高精度应用市场目前呈现高速发展,公司业务快速拓展下,对公司整体收入与利润的快速增长影响有限。 公司不断加大研发投入,有望为公司未来业绩带来新的增量空间费用方面,2021年,公司三费费率(28.72%,-0.52pcts)整体稳中有降。具体来看,只有销售费用率(22.10%,+0.32pcts)略有增长,主要系公司主业增长带来的费用增长,及在渠道开拓、销售体系建设上的投入加大所致。同时,公司持续加大研发投入,研发费用率(17.49%,+2.65pcts)再创上市以来新高。 而从研发人员(482人,+46.50%)出现大幅增长来看,公司仍处于快速发展期。从公司主要研发项目来看,我们认为,公司的研发投入集中在北斗高精度导航应用产业链中上游(包括上游基础器件,中游终端设备以及服务系统等),将持续加强公司在卫星高精度导航各下游新兴领域拓展的竞争力,并为公司带来更多的增量收入空间和盈利空间。 现金流方面,2021年,公司经营活动产生的现金流量净额(2.71亿元,+17.43%)再创上市后历史新高,筹资活动产生现金流量净额(8.43亿元,较2020年增长9.40亿元)大幅增长,主要系公司向特定对象发行股票的募集资金到账所致。 其他财务数据方面,2021年末,公司存货(3.77亿元,+62.52%)高速增长,其中,发出商品达1.12亿元(+173.56%),2022年有望较快兑现至利润表,同时,存货中的原材料(1.26亿元,+339.32%)也出现大幅增长,结合公司合同负债(1.49亿元,+113.75%)翻倍,我们判断,公司已有部分在手订单或意向客户需求充足,目前正在积极备货,同时提前储备原材料也将继续有助于公司在上游原材料涨价下,毛利率维持在一定水平。 公司定增完成,借力资本市场实现外延增长2021年6月,公司完成定增,募集资金净额7.85亿元,其中,3.12亿元用于北斗高精度基础器件及终端装备产能建设项目、2.38亿元用于智能时空信息技术研发中心建设项目、2.35亿元用于补充流动资金。值得注意的是,根据公司定增说明书的披露,公司北斗高精度基础器件及终端装备产能建设项目将在公司现有产品及技术的基础上,对公司高精度GNSS接收机和商业导航应用产品(包括板卡和组合导航接收机)进行产能建设,该项目公司计划建设期为2年,公司预计达产后预测期内年均为公司新增营业收入7.09亿元(占公司2021年收入的17.50%),新增利润总额1.40亿元(占公司2021年利润总额的21.98%)。 根据《2021中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》披露,2020年我国高精度市场产值达到110亿元,较2019年同比增涨47.59%,远高出北斗应用整体市场增速(16.90%),而参考近年来我国卫星导航与位置服务产业链上中下游各部分产值的变化规律,我们判断,“十四五”我国高精度市场下游运营服务领域将呈现高速发展。在公司已经研发并量产了高精度GNSS基带芯片“璇玑”、多款高精度GNSS板卡、模组、天线等基础器件背景下,公司定增募投项目的推进,将为“十四五”期间公司在北斗高精度应用市场中上游(设备及基础期间)的产能保障奠定基础,进而构成公司“十四五”期间业绩维持快速增长的基础保障。 “内外兼修”有助于公司享受高精度卫星导航产业高景气发展红利公司自2003年成立以来,公司始终聚焦高精度导航定位应用相关的核心技术及其产品的开发、制造、集成和产业化。公司围绕高精度导航定位技术核心,逐步构建起高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台两大核心技术护城河,并逐步打造公司各类高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案在建筑和基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶等行业的竞争力。①建筑与基建公司基于多种高精度定位装备和系统应用及解决方案,为建筑、工程、施工等行业客户的勘测、设计、施工、运维环节的工作,提供高精度位置信息。 2021年,公司推出了“五星十六频RTK”高精度接收机智能装备,突破在复杂测量场景下的信号问题,设计精巧便携,集成惯导模块,大大提升作业效率,且在原有的技术基础上,融合视觉、图像识别技术,研发出“视觉RTK”高精度接收机智能装备并推向市场,引领行业技术进步。同时,公司向市场推广“TCF900桩机系统”、“GradeNav土方施工解决方案”,帮助施工客户更好地把控施工进度和施工质量、降低施工成本、提高施工效率。 ②地理空间信息公司通过测量装备组合,为测绘测量工作的客户提供了高效的方案。包括基于高精度GNSS+INS+激光雷达+无人飞控技术,公司开发了搭载于移动载体之上集成多源传感器用以获取空间三维信息的设备;基于高精度GNSS+INS+无人船控技术,结合了通信、雷达避障、视觉测距等技术,开发了以无人船为载体,搭载声纳、多波束、激光扫描仪等传感器设备的水下、水上测绘解决方案。 2021年,公司持续坚定地对高精度激光雷达、组合导航、SLAM、摄影测量、无人飞控相关技术投入,掌握完全自主可控的实景三维数据采集及处理技术;以及,对获取的多源数据,研发实现海量点云多层次信息提取、数据渲染封装、三维空间信息提取与标准化,达到三维全景数据全流程半自动化处理,提升现有人工作业的工作效率。凭借核心技术和产品方案优势,公司多源数据采集与融合解决方案应用于更多地区实景三维项目,截至2021年末,公司已与1个直辖市、8个省会城市、2个地级市的勘测单位建立深度合作。未来,公司将持续在实景三维建设中探索和输出高效可复制的解决方案。同时,凭借无人船产品领先的性能优势,公司在各大水文局、水利水电单位、涉水测绘单位等完成快速推广。 ③资源与公共事业公司基于GNSS组合导航定位技术,针对农业机械高精度导航及自动控制专业市场领域应用环境设计,满足农机作业的通用性要求,开发出北斗农机自动导航控制系统、卫星平地系统、农机生产信息化管理平台、土地整平解决方案、智能喷雾控制解决方案等,实现智能作业机械集成和多机作业远程交互与共享,提升农业作业效率、降低成本、提高产量和提供作业决策支持等;基于物联网+北斗高精度定位的核心技术,开发了针对不同行业应用的位移监测系统解决方案,可全天候、全天时获取被监测对象的三维形变、裂缝、降雨量等感知数据,基于信息化平台、监测物联网平台进行科学化、信息化、标准化和可视化管理。 2021年,公司推出了农机自动驾驶产品“领航员NX510”,与部分主机企业建立深度合作,实现了农机自动驾驶产品的快速推广,同时,公司持续推广行业领先的普适型地质灾害监测方案,覆盖全国各个省份的地灾隐患点,2021年末,公司安装的20,000余台普适型监测预警设备已布设于全国14省近5,000处隐患点。 ④机器人与无人驾驶公司依托组合导航算法的核心技术优势,开发出了高精度、高动态定位测向测姿接收机等终端,能够为自动驾驶乘用车、有轨电车、高速铁路车辆、港口/矿区等无人运输车、物流机器人等提供高精度组合导航模组、组合导航板卡、定位测向接收机、便携式组合导航终端、抗震型测量天线等产品,满足自动驾驶、车辆智能监控管理、铁路巡检、无缝物流、驾考驾培等应用对高精度导航定位的需求。截至2021年末,公司已在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与阿里巴巴、踏歌智行、西井等公司达成合作。同时,公司开发的全球星地一体增强网络服务平台未来将为自动驾驶乘用车、各类机器人的高精度移动智能装备提供差分信息,打造一体化解决方案。 2021年,公司在乘用车自动驾驶业务上,已经被指定为哪吒汽车、吉利路特斯、比亚迪汽车、长城汽车的自动驾驶位置单元业务定点供应商。项目周期为2021年至2026年,目前处于量产前的开发与测试阶段,上述车型量产后,每年收入根据当年实际订单情况进行确认,预计将对公司的经营业绩产生一定的积极影响。未来,公司将积极布局车规级GNSSSOC芯片、高精度车规级IMU芯片、全球SWAS广域增强系统及持续投入优化核心算法,为客户提供更有竞争力的产品与解决方案。 总体来看,我们认为,公司所处的高精度卫星导航产业,伴随近年来我国北斗空间基础设施的建设完毕以及星基/地基增强等服务的推广,在需求侧方面,“十四五”期间,公司高精度卫星导航应用下游市场将享受“北斗+”与“+北斗”产业融合发展趋势带来的新增量市场,而公司高精度卫星导航应用产业中上游的设备器件市场将在整体高精度卫星导航应用市场的增速基础上,再叠加国产替代趋势带来的额外增速。 供给侧方面,在公司加大研发投入及借力资本市场外延增长这种“内外兼修”背景下,公司将有望依靠自身已经在高精度卫星导航应用产业中下游部分细分应用领域布局基础,进一步拓宽公司在对应高精度卫星导航应用领域中上游(终端设备及器件)的市场空间,以上也将构成公司“十四五”期间收入持续快速增长的基础。 多次实施股权激励,激发公司长期发展活力继2020年公司实施股权激励后,2021年10月及2022年2月,公司再次实施了两次股权激励。包括:2021年10月,向719名激励对象授予800万股(占总股本的2.11%),授予价格35元/股,业绩考核要求为以2021年净利润为基数,2022-2024年净利润增长率不低于15%、30%、45%,公司在2022-2024的摊销费用分别为0.39亿元、0.29亿元以及0.15亿元;2022年2月,公司向董事兼副总经理王向忠授予370万股(占总股本0.98%),授予价格35元/股,业绩考核要求为以2021年净利润为基数,2022-2026年净利润增长率不低于15%、30%、45%、70%、100%,公司在2022-2024的摊销费用分别为0.12亿元、0.11亿元以及0.08亿元。 我们认为,公司近年来多次且大范围开展股权激励计划,尽管费用摊销会对未来几年净利润产生影响,但通过员工、高管利益与公司利益的绑定,将有助于公司提升员工凝聚力、团队稳定性,并有效激发管理团队的积极性,从而提高经营效率、降低代理人成本,对公司经营业绩和内在价值的长期提升带来积极影响。 投资建议公司作为国内高精度卫星导航定位产业企业,成立至今专注于高精度卫星导航定位相关软硬件产品,技术积淀深厚,具体观点如下:1.2021年,公司收入利润均呈现快速增长,尽管在公司向各北斗应用下游的拓展过程中,可能会出现个别领域毛利率下降现象,但不改公司整体收入利润的快速增长大趋势;2.需求侧方面,“十四五”期间,公司高精度卫星导航应用下游市场将享受“北斗+”与“+北斗”产业融合发展趋势带来的新增量市场,而公司高精度卫星导航应用产业中上游的设备器件市场将在整体高精度卫星导航应用市场的增速基础上,再叠加国产替代带来的额外增速;3.供给侧方面,在公司加大研发投入及借力资本市场外延增长这种“内外兼修”背景下,公司将有望依靠自身已经在高精度卫星导航应用产业中下游部分细分应用领域布局基础,进一步拓宽公司在对应高精度卫星导航应用领域中上游(终端设备及器件)的市场空间,这也是构成公司“十四五”期间收入持续快速增长的基础;4.近年来公司多次实施股权激励计划,实现员工、高管利益与公司利益深度绑定,有助于公司激发活力,提升企业竞争力,改善公司治理水平。 基于以上观点,我们预计公司20222--20244年的营业收入分别为425.54亿元、3322..454亿元和4411..121亿元,归母净利润分别为33..272亿元、44..656亿元及55..474亿元,SEPS分别为113.03元、1.020元、1.252元,我们给予目标价格4499..6600元,分别对应4488倍、4411倍及3333倍倍PE。 风险提示:高精度卫星导航应用市场竞争激烈;公司高精度卫星导航应用市场拓展不及预期;公司业务拓展过程中毛利率可能出现波动。
宏达电子 电子元器件行业 2022-04-28 44.82 69.27 53.73% 59.55 32.86%
65.50 46.14%
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事件:公司发布2021年年报与2022年一季报。2021年公司实现营业收入(20.00亿元,+42.79%),归母净利润(8.16亿元,+68.68%),扣非后归母净利润(7.32亿元,+68.59%),毛利率(68.73%,-0.42pcts)。2022年一季度公司实现营业收入(4.29亿元,+13.09%),归母净利润(1.76亿元,+2.69%),扣非后归母净利润(1.65亿元,+9.36%),毛利率(70.75%,+0.52pcts)。 投资要点: 公司在我国高可靠电子元器件细分领域占据领先地位公司是国内高可靠电子元器件细分领域的领先企业之一,其在传统钽电容业务基础上不断发展非钽电容业务,以解决相关领域电子元器件及微电路模块的国产替代难题,多项产品技术属国内首创或国内领先,广泛应用于航空、航天、船舶、地面装备、指挥系统及通信系统等领域。2021年,公司在第34届中国电子元件企业经济指标综合排序中排名第二十六名。 2021年公司下游需求旺盛,业绩持续高速增长2021年公司实现营业收入(20.00亿元,+42.79%),归母净利润(8.16亿元,+68.68%),扣非后归母净利润(7.32亿元,+68.59%)。公司业绩增长主要来源于三方面因素:①我国对高可靠项目开支实现稳步上升,下游需求旺盛,带动公司业绩提升;②公司非钽电容产品市场逐渐打开,带动相关产品销量快速上升;③受益于我国国产替代加速,叠加公司前期的投入与积累,民品收入持续增长。 业务分拆:元器件业务实现营收(17.16亿元,+45.22%),毛利率(70.09%,-1.61pcts);模块及其他产品业务实现营收(2.84亿元,+29.74%),毛利率(60.49%,+5.12pcts)。 公司钽电容产品收入稳步增长,非钽电容产品营收增长明显,成为成长新动力钽电容产品:2021年公司钽电容器继续保持行业优势地位并取增长,钽电容器营业收入同比增长36.47%,其中高能混合钽产品全年营业收入接近6亿元再创新高。
雷电微力 电子元器件行业 2022-04-27 76.36 -- -- 179.40 30.38%
115.68 51.49%
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事件:公司4月25日公告,2021年营收7.35亿元(+114.90%),归母净利润2.02亿元(+66.33%),扣非归母净利润1.82亿元(+56.20%),毛利率42.39%(-14.31pcts),净利率27.42%(-8.01pcts)。2022Q1营收2.25亿元(-17.12%),归母净利润1.07亿元(+35.12%)。 投资要点:收入及归母净利润实现高速增长,222022年规模效应有望促使盈利能力回升2021年,公司营业收入(7.35亿元,+114.90%)出现大幅增长,我们认为主要原因为公司部分产品配套的型号已进入批产放量阶段,毛利率(42.39%,-14.31pcts)下降明显,我们认为可能与公司配套产品下游需求呈现出“以量换价”的特点有关。盈利方面,尽管公司期间费用率(12.38%,-4.09pcts)下降明显,公司其他收益(0.21亿元,+280.71%)也大幅增长,但在公司毛利率明显下降,且所得税(0.33亿元,+246.76%)大幅增长影响下,公司归母净利润(2.02亿元,+66.33%)增速落后于收入增速,净利率27.42%(-8.01pcts)也出现明显下滑。 2022Q1,公司营业收入(2.25亿元,-17.12%)出现下滑,但毛利率(48.06%,+4.27pcts)有所增长,我们认为可能与公司产能提升带来的规模效应有关,而公司归母净利润(1.07亿元,+35.12%)快速增长,我们认为主要系公司期间费用率有所下降,且收到销售回款,冲减坏账准备,信用减值损失(冲回0.22亿元,较2021Q1减少0.37亿元)大幅下降所致。 具体到公司精确制导类以及通信数据链类两大主营业务上,2021年情况如下:①精确制导类业务是公司最主要的收入来源(收入占比97.61%),收入(7.17亿元,+126.58%)大幅增长,毛利率(41.79%,-14.09pcts)明显下滑,与公司整体收入及毛利率变化幅度基本一致。 ②通信数据链类业务收入占比较小,收入(0.16亿元,-10.71%)与毛利率(69.20%,-6.85pcts)均有所下降。 另外,公司在2022年2月披露了与客户签订了两份某配套产品订货合同,合同金额合计24.07亿元,是公司2021年收入的327.47%,将从2022年开始交付标的,且公司披露了截至2021年末,已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务对应收入4.90亿元,也将于2022年度确认收入。以上订单均凸显公司配套的部分型号已经进入批产放量阶段,“十四五”公司收入维持快速增长确定性强。 根据公司IPO募集资金情况看,公司IPO募集资金净额达13.58亿元(其中超募资金7.28亿元),其中,2.25亿元投向生产基地技改扩能建设项目(建设期2年)、2.05亿元投向研发中心建设项目、2.00亿元用于补充流动资金(另外将追加超募资金2.18亿元永久性补充流动资金)。我们认为,在公司当前配套的部分型号进入批产放量阶段,生产基地技改扩能项目带来的产能提升以及规模效应将是公司未来收入高速增长的重要保障,也将是公司在下游“以量换价”背景下毛利率维持在一定高度的重要影响因素,建议重点关注。 综上,我们认为,2021年,受益于公司配套的部分型号进入批产放量阶段,公司精确制导类业务将是“十四五”未来几年收入与净利润高速增长的核心驱动力,尽管2022Q1,公司收入出现短暂下降,但我们认为主要是疫情引起的产品交付确认出现延迟所致,不改公司已经进入发展收获期大趋势。另外,公司毛利率在2021年出现明显下滑,但2022Q1有所改善,结合公司产能扩建项目正在逐步推进,规模效应有望带来边际成本的逐步下降,毛利率的下降问题也有望得到逐步改善。 年度经营活动现金流净额首次转负为正,重点关注产能交付能力以及毛利率改善进展费用方面,2021年,在收入出现高速增长背景下,公司三费费用率(7.81%,-2.48pcts)明显下降,其中销售费用率(1.83%,+0.09pcts)是唯一增长的费用率,主要系销售收入增加,对应计提的质保金增长所致。另外,公司研发费用(0.34亿元,+58.87%)高速增长,主要系研发投入增加所致,从公司当前主要研发项目来看,多数围绕产品产能提升以及性价比提升等方面,将有助于公司持续在毫米波微系统领域的技术竞争力以及毛利率的改善。与此同时,公司研发人员数量(84人,+27.27%)保持快速增长,也表明公司正处于快速发展期。 现金流方面,2021年,公司经营活动现金流净额(0.91亿元,较2020年增长1.35亿元)大幅提升,首次实现年度经营活动现金流净额为正,主要系公司量产交付进展顺利,销售收入扩大,销售回款增加所致;投资活动现金流净额(-11.41亿元,-4497.51%)大幅下降,主要系公司生产扩能按计划推进,本期固定资产投入较高,同时积极开展对暂时闲置资金的现金管理所致;筹资活动现金流净额(13.21亿元,+2921.15%)大幅增长,主要系公司发行新股,募集资金净额13.58亿元所致。 其它财务数据方面,2021年末,公司存货(5.71亿元,+84.12%)大幅增长,其中,发出商品达2.04亿元(+275.04%),2022年有望较快兑现至利润表,同时原材料(1.94亿元,+32.45%)及在产品(1.40亿元,+56.72%)均出现快速增长,同时公司的合同负债(1.30亿元,+292.90%)大幅提升,2022Q1末,公司存货再度增长至6.51亿元,合同负债大幅增长至3.63亿元,我们认为,以上财务数据有力印证了公司在手订单充足,正在积极备货备产,我们认为,伴随公司技改扩能项目的推进,公司产能交付能力的提升以及毛利率的改善进展值得重点关注。 精确制导武器配套重要供应商,厚积薄发迎来收获期公司是一家从事毫米波有源相控阵微系统研发、制造、测试和销售的高新技术企业,提供专用和通用的毫米波有源相控阵产品。产品及技术广泛应用于精确制导、通信数据链、雷达探测等专用领域,未来也可拓展应用至5G通信基站、车载无人驾驶雷达、商业卫星链路系统、移动终端“动中通”等通用领域。 ①精确制导类产品公司精确制导产品主要包括毫米波有源相控阵微系统以及高频段毫米波前端,该类产品的最终产品为精确制导导弹。根据公司招股书披露,公司在多个精确制导类型号的配套过程中是唯一供应商。 我们认为,在“成熟型号装备的消耗性补充”以及“新型号装备的定型量产”两方面需求带动下,国内导弹等武器装备整机下游需求旺盛,产业链中上游配套需求有望维持高增速。从公司招股书以及披露的重大合同来看,公司近年配套的部分导弹型号已经完成了定型并进入批量生产阶段,我们判断,“十四五”期间精确制导类产品大概率是公司收入增长的主要来源。 ②通信数据链产品公司的通信数据链产品包含星载毫米波有源相控阵微系统及机载数据链相控阵微系统等等,公司通信数据链产品主要适用于星间链路、机载卫通等高价值应用场景,具备宇航级相控阵微系统产品设计及制造经验,且公司具备宇航级产品的在轨运行经历。 我们认为,卫星互联网是以卫星为接入手段的互联网宽带服务模式,其本质是卫星通信领域的一个重要衍生应用。受到可能存在的全球地面布站限制和频率资源匮乏限制,从我国实际情况出发,星间链路通信技术或成为影响我国卫星互联网产业发展的核心技术。伴随“十四五”中后期,我国低轨卫星互联网空间段基础设施的建设,公司的通信数据链产品未来有望成为一个新的收入增长亮点。 OIPO时针对高管及核心员工开展战略配售,激发上市公司创新活力2021年,公司IPO时开展了针对高管和核心员工的战略配售。其中,公司高级管理人员与核心员工(合计10人)参与战略配售设立的专项资产管理计划,最终获配股数量达239.45万股,占发行数量的9.89%。我们认为,IPO时开展战略配售可以加深公司上市后,高管、核心员工利益与公司利益的绑定,将有助于激发公司创新活力,促进公司中长期战略目标的实现。 投资建议公司是一家从事毫米波有源相控阵微系统研发、制造、测试和销售的高新技术企业,提供专用和通用的毫米波有源相控阵产品。我们的具体观点如下:1.在A股中,业务主要围绕精确制导武器装备配套的上市公司数量并不多,公司是其中之一,而公司产品配套的部分型号已经进入批量生产阶段,在手订单充足,收入维持快速增长的确定性强;2.公司的精确制导类产品在多个下游型号配套中为唯一供应商,凸显公司技术积淀深厚;3.尽管2022Q1公司收入出现一定下滑,但我们认为可能与疫情导致的交付延迟有关,对公司全年业绩的高速增长影响有限;4.公司2021年毛利率的下滑有望在公司扩产项目推进,规模效应的显现下逐步改善;5.公司在IPO时针对高管及核心员工开展战略配售,有望加深高管、核心员工利益与公司利益的绑定,将有助于激发公司创新活力,促进公司中长期战略目标的实现。 基于以上观点,我们预计公司20222--20244年的营业收入分别为10..595、亿元、1155..959亿元和2211..101亿元,归母净利润分别为2.699亿元、33..686亿元及55..5588亿元,SEPS分别为22..7788元、33..9999元、55..7766元,我们给予买入评级,目标价为116617.41元,分别对应20222--20244年的EPE为为6600倍、4422倍和2299倍。 风险提示:公司生产基地技改扩能项目
航发科技 交运设备行业 2022-04-15 18.88 24.24 28.94% 19.19 1.64%
20.89 10.65%
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事件:公司 4月 12日公告,2021年营业收入 35.05亿元(+28.79%),归母净利润 0.21亿元(去年同期为-0.16亿元),扣非归母净利润 0.02亿元(去年同期为-0.44亿元),毛利率12.09%(+1.23pcts),净利率 1.33%(+0.97pcts)。 投资要点: 全年实现扭亏为盈,2021Q4单季盈利创历史最佳2021年,公司营业收入 35.05亿元(+28.79%),归母净利润 0.21亿元(去年同期为-0.16亿元),扣非归母净利润 0.02亿元(去年同期为-0.44亿元),实现扭亏为盈。毛利率 12.09%(+1.23pcts),净利率 1.33%(+0.97pcts)均有所提升。2021Q4,公司营业收入 12.09亿元(+3.04%),归母净利润 0.69亿元(+63.08%),扣非归母净利润 0.62亿元(+86.38%),创单季归母净利润历史最佳。 内贸产品增速 54.65%,结构调整取得成效;外贸产品毛利率大幅回升公司内贸航空及衍生产品收入 25.88亿元(+54.65%),实现大幅上升,营收占比 75.82%(+15.74pcts),毛利率 9.73%(-3.18pcts),内贸航空发动机由科研转为批产,营收增速较快;近年来,公司积极调整产品结构,内贸航空及衍生产品营收占比由2017年 38.30%逐渐增长至 73.84%,内贸业务成为公司主要业务。 外贸产品收入 8.35亿元(-12.51%),营收占比 22.76%(-14.82%pcts), 在全球疫情持续蔓延、波音 B737MAX 停产以及中美经贸关系的影响下,民用转包航空市场总体需求仍旧处于低位;毛利率 16.05%(+11.53pcts),毛利率出现较大幅度提升,表明 “调结构、增效益”取得成效,盈利能力回升。 工业民品收入 0.31亿元(-46.17%),营收占比较小,毛利率-0.84%(-11.90pcts),工业民品 2021年生产量已较少,销售产品来源于此前的库存,后续可能继续缩减此项业务。 费用方面,销售费用 0.18亿元(-27.30%),销售费用率 0.50%(-0.39pcts),变动主要原因为本期将包装费计入合同履约成本;管理费用 2.09亿元(+30.09%),主要为社保减免减少,管理费用率 5.96%(+0.06pcts),基本随收入同规模增长。财务费用 0.67亿元(+53.02%),财务费用率 1.92%(+0.30pcts),主要原因为汇率变化产生汇兑损失增多,同时租赁负债利息计入利 息支出。研发费用 0.67亿元(+2.54%),研发费用率 1.92%(-0.49pcts)。综合下来,期间费用率 10.30%(-0.51pcts)。 公司存货 26.95亿元(+6.99%),其中原材料 14.44亿元(+5.04亿元),在产品 8.38亿元(+9.30%),公司持续备货,存货规模进一步扩大。公司经营性活动现金流量金额为-5.51亿元,本年度销售商品、提供劳务收到现金减少。 从子公司维度看,公司控股两家子公司航发哈轴及法斯特,其中航发哈轴 2021年收入 6.23亿元(+30.57%),净利润 0.51亿元(+0.08%)。法斯特主要业务为石油钻探设备相关业务,此前经营成果不太理想,截至报告期末净资产为负。2021年收入 0.92亿元(-1.11%),净利润 0.05亿元(-49.60%)。 公司已公告对法斯特进行减资,自然人退出,法斯特成为公司全资控股子公司,后续法斯特将开拓和承接内贸航空业务。 公司 2022年预计对航发集团系统的销售产品、商品的关联交易为 36.48亿元,较 2021年预告值增长26.71%,较 2021年实际发生增长 50.81%。同时年报披露,2022年,公司预计营业收入39.83亿元(+13,64%),营业成本 35.29亿元,费用 3.53亿元;预计毛利率 11.40%,与 2021年相比下降 0.69pcts;预计期间费用率 8.86%,与 2021年相比下降 1.43pcts,规模效应有望逐渐显现。 “调结构、增效益”;内贸航空、外贸产品、航空轴承三大类产品支撑公司稳步增长公司目前总体收入构成中内贸航空、航空轴承产品业务占比正在稳步提升,为公司稳定增长打下基础; 外贸产品毛利率得到大幅改善,后续公司将围绕内贸航空(包括军用航发和民机商发)、外贸产品、航空轴承三大产品形成公司稳步增长的核心: ①内贸军用航空发动机产品:由于国防现代化及军事装备持续更新发展的需要,以及应对日益复杂的周边环境和国际形势需求,我国军用航空发动机将形成一、二代机加速淘汰,三代机批量稳定交付、四代机研制、五代机预研加速的局面;内贸军用航空发动机市场潜力巨大。公司配套生产的航空发动机由科研转为批产,进入上量交付阶段。 ②内贸民用航空产品:从近几年的运输周转量来看,未来我国商业航空发动机需求量逐年上升。2021年,国内民机商发项目方面,公司在原有任务的基础上,争取到了新任务,为后续增长打下基础。 ③外贸产品:公司的民用航空发动机和燃气轮机零部件产品主要向部分国际知名发动机公司提供,且双方基本都处于战略协作关系。公司转包业务经过三十余年的发展,形成了机匣、叶片、钣金、轴类产品专业制造平台,成长为多家航空发动机世界知名企业的亚太区的重要甚至是唯一供应商。在外贸转包方面,公司产品逐渐由零部件到单元体,低附加值到高附加值过渡,有利于公司提升业务层级和盈利能力。 ④航空轴承:该业务主要为公司控股子公司航发哈轴开展。航发哈轴是航发集团旗下唯一的专业轴承研制企业,承担航空发动机的主轴轴承、直升机传动系统轴承、飞机轴承、附件轴承全部四大类航空轴承的配套任务。 投资建议: ①公司是国内主要的航空发动机零部件研制生产企业,2021年,公司克服了疫情冲击、转包汇率变动、繁重的科研生产任务,实现了扭亏为盈,同时 2021Q4单季盈利创历史最佳;内贸产品增速 54.65%,外贸产品毛利率大幅回升;“调结构、增效率”战略取得成效。 ②公司迎来发展拐点,有望形成内贸航空、外贸产品、航空轴承三大稳步增长的核心。其中内贸军品航空配套生产的航空发动机由科研转为批产,进入上量交付阶段;内贸国内民机商发在已有任务基础上承 接新业务。外贸产品由零部件到单元体,低附加值到高附加值过渡。航空轴承产品覆盖全部四大类航空轴承配套,充分受益于行业高景气。 我们预计公司 2022-2024年的营业收入分别 41.93亿元、50.89亿元和 62.91亿元,归母净利润分别为 0.78亿元、1.11亿元及 1.45亿元,EPS 分别为 0.23元、0.34元、0.44元,我们维持买入评级,目标价格 24.24元,对应 2022-2024年 PE 分别为 105、72、55倍。 风险提示:产品结构调整不及预期;疫情持续影响国际合作业务等。
北方导航 2022-03-29 8.70 11.67 18.12% 8.87 1.72%
9.14 5.06%
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事件:公司3月22日披露2021年年报,报告期内公司实现营业收入39.92亿元(+32.81%),归母净利润1.34亿元(+113.67%),扣非后净利润1.24亿元(+472.51%),基本每股收益0.09元,毛利率20.65%(-0.74pcts),净利率5.45%(-0.70pcts)。 投资要点: 公司军民两用收入大幅增长,ROE 创十年来历史新高,关联交易规模继续提升表明后续军品业务量有望继续提升报告期内公司实现营业收入39.92亿元(+32.81%),归母净利润(1.34亿元,+113.67%)和扣非后净利润(1.24亿元,+472.51%),均实现大幅增长,ROE 水平创下公司近十年新高,5.86%(+3.00pcts),主要原因包括公司毛利率较高的军民两用产品收入实现高速增长以及公司的三费费率(8.79%,-1.44pcts)降低。 费用方面,销售费用率(2.25%,-0.34pcts)和管理费用率(6.91%,-0.84pcts)表明公司经营效率提升明显。其中研发费用(1.98亿元,+21.35%)2018-2021年复合增速为20.70%,主要系公司大力增强研发投入,以科研项目为牵引,着力构建技术创新体系,突破关键核心技术,强化与高等院校、科研院所的深入交流合作。 其他财务数据方面,报告期内公司存货7.06亿元,比期初增加15.28%,合同负债1.32亿元(+149.90%)大幅提升,反映出公司在手业务订单较多,正积极备货。同时,公司本期存货周转率由2020年4.01次提高至4.81次,生产交付节奏加快。 同时我们注意到,公司预计2022年销售商品关联交易(全部为军品业务)不超过42.00亿元,该值同比增长49.89%;2021年公司发生销售关联交易28.02亿元(预计值为30亿元),比2020年的16.69亿元规模同比增长67.88%。销售关联交易整体规模大幅提升,表明后续公司军品业务量增长有望继续提升。 智能制造能力持续升级,推进制造智能化、管理信息化建设,推进企业数字化转型升级。公司以建设“基于数据驱动的智能工厂”为目标,建设适应公司发展的智能化、柔性化生产线和信息化系统。各产线运行成效显著,可视化、自动化、标准化、信息化水平大幅提升,持续提升精密机械制造能力和总装总调能力。同时开展人机协同工程建设研究,发挥智能化柔性生产线技术创新平台作用,推进管理信息化建设。我们认为后续有望降低边际成本。
火炬电子 电子元器件行业 2022-03-24 52.94 80.19 96.79% 52.90 -1.25%
52.27 -1.27%
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事件:公司发布2021年年报,2021年公司实现营业收入(47.34亿元,+29.48%),归母净利润(9.56亿元,+56.83%),扣非后归母净利润(9.49亿元,+61.88%),毛利率(35.52%,+3.67pcts)。 投资要点: 扩产增效叠加结构优化促进毛利率上升2021年公司实现营业收入(47.34亿元,+29.48%),归母净利润(9.56亿元,+56.83%),扣非后归母净利润(9.49亿元,+61.88%),毛利率(35.52%,+3.67pcts)。2021年四季度单季业绩有所下滑,实现营业收入(11.37亿元,-3.76%),归母净利润(1.74亿元,-5.45%)。 受益于军用电子、5G 通讯、新能源及新兴产业等下游市场需求的快速增长,叠加国产替代的不断推动,公司全年营收持续增长。与此同时,公司扩产增效、优化产品结构,高附加值产品出货量明显增长,实现毛利率的提升。公司立足元器件行业,自产产品呈现多元化发展,并获得2021年中国电子元件企业经济指标综合排序百强榜单的第32名。目前公司布局“元器件、国际贸易、新材料”三大战略板块,构建泉州和广州两大生产制造基地,上海、北京、深圳三大运营中心。 ①元器件板块实现营收(15.23亿元,+43.01%),毛利率(78.02%,+7.49pcts)。火炬电子深耕陶瓷电容器多年,具备成熟的生产技术,同时还拥有钽电容器、超级电容器等多系列产品,广泛应用于航空、航天、船舶及通讯、电力、轨道交通、新能源等高端领域。报告期内,公司调整部分产能集中于高规格、高附加值产品,毛利率实现提升。我们认为在我国军工信息化不断发展的战略下,信息化装备的数量和单位装备价值量有望进一步提升,电容器作为信息化装备的基础元件,需求量将维持较高水平,推动公司业绩增厚。 ②贸易板块实现营收(30.62亿元,+23.86%)持续增长,毛利率(12.92%,-1.02pcts),小幅下降。公司近年来新增与国际知名品牌的合作,积极开拓新产品线与新兴市场,同时利用电商平台推广品牌,抓住物联网、5G、新能源汽车等新兴市场发展机遇,快速渗透细分市场。 根据工信部数据,我国5G 基站数量在2022年底力争从目前的约142.5万个增长至200万个以上,增幅达到40.25%;2021年我国新能源汽车销售完成352.1万辆,同比增长1.6倍,连续7年位居全球第一。公司代销产品是电路中不可或缺的基础元件,我们认为下游高景气将持续
天奥电子 计算机行业 2021-12-22 34.18 31.83 18.55% 37.88 10.83%
41.68 21.94%
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事件:公司于12月20日公告,拟开展股权激励,向88名激励对象(约占2020年底公司总人数的14.92%)授予500万股股票,约占公司总股本的2.40%。其中,首次授予460万股,占公司总股本的2.21%;预留40万股,占公司总股本的0.19%。 投资要点:公司前三季度净利率创上市来历史新高,募投项目进入设备安装和项目验收阶段,未来业绩弹性有望提升2021年前三季度,公司营业收入(5.49亿元,+27.14%)与归母净利润(0.47亿元,+43.15%)均实现快速增长。扣非归母净利润(0.42亿元,+97.48%)接近翻番,较疫情前的2019前三季度增长了64.44%。 公司净利率达到8.48%(+0.95pcts),也创下了上市以来的历史新高。 从2021年半年报公司披露的各业务数据来看,公司产品可分为频率系列产品、时间同步系列产品以及北斗卫星应用产品三方面:①频率系列产品收入(2.08亿元,+45.23%)快速增长,毛利率(34.22%,-1.56pcts)略有下滑;②时间同步系列产品收入(1.54亿元,+8.02%)延续了稳定增长,但毛利率(21.61%,-2.57pcts)有所下降,我们认为可能与该业务公司产品结构比例变化有关;③北斗卫星应用产品收入(417.13万元,+119.54%)实现翻番,主要系公司北斗手表推出多款新品,线上经营情况有所恢复所致,但公司该业务毛利率(19.89%,-4.59pcts)出现一定下降,且收入规模仍低于疫情前2019H1的594.28万元。 综上,我们判断,短期内频率系列产品及时间同步系列产品仍将是公司收入及利润的主要构成。 另外,公司2018年IPO募集资金所投的项目中,1.30亿元投向原子钟产业化建设项目、1.73亿元投向时间同步产品产业化项目、1.54亿元投向北斗卫星应用产业化项目、0.66亿元投向技术研发中心项目。项目建设周期均为1年半,但受到基建建安工程的复杂性、新冠疫情以及新环保政策要求等因素影响,公司募投项目目前各项目完成时间已延期至2022年6月30日,目前募投项目已完成基建主体工程,正在开展设备安装和项目验收工作。根据公司招股书披露,公司曾预计原子钟产业化建设项目达产收入3.10亿元,净利润0.50亿元,时间同步产品产业化建设项目达产后收入7.00亿元,净利润0.66亿元;北斗卫星应用产业化建设项目达产后收入4.84亿元,净利润0.61亿元,以上项目合计达产后可为公司新增收入14.94亿元,净利润1.77亿元,分别占公司2020年收入和净利润的163.10%与175.62%。 同时,各募投项目达产时对应的毛利率(分别为40.13%、30.18%以及36.23%)均高于2021H1公司各业务毛利率(34.22%、21.61%以及19.89%)。我们认为,如果公司募投项目推进顺利,将有望逐步为公司未来带来业绩弹性的增长以及盈利能力的改善。 拟开展股权激励,公司发展质量及盈利能力有望进一步提升公司于12月20日公告,拟开展股权激励,向88名激励对象(约占2020年底公司总人数的14.92%)授予500万股股票,约占公司总股本的2.40%。其中,首次授予460万股,占公司总股本的2.21%;预留40万股,占公司总股本的0.19%。按照公司披露的限制性股票解锁限售时公司的业绩条件来看,首次授予的条件为:在解除限售期的三个会计年度中,公司净资产收益率分别不得低于7.50%、8.00%及8.50%,扣非归母净利润较2020年的复合增长率不低于15%。参考公司2020年净资产收益率(扣非/加权)为6.57%,我们判断,公司未来盈利能力有望实现逐步提升。 另外,公司是中国电科集团所属上市公司,而2021年,中国电科集团展现出了积极的资本运作姿态,如:中瓷电子IPO、国博电子拟IPO、电科数字拟资产注入、凤凰光学拟资产注入、声光电科资产注入等,同时,2021年下半年,公司与电科数字、四创电子也相继推出股权激励计划。结合近日中国电科集团印发《中国电子科技集团有限公司关于推动上市公司高质量发展的实施意见》,突出集团控股上市公司“产业发展主阵地、资产保值增值主力军、对外融资主渠道、体制机制创新主平台”的发展定位,我们认为,2022年将是国企改革三年行动方案的最后一年,各军工央企相继提出要加快推进实施三年行动改革任务,公司也有望在中国电科集团大力推动改革背景下,开展更多的改革举措,进一步促使公司发展质量得到提高,盈利能力得到改善。 多个财务数据体现公司加大采购及生产力度,未来有望兑现至业绩费用方面,2021年前三季度,在公司收入出现快速增长背景下,公司三费费用率(12.06%,+0.15pcts)略有增长。值得注意的是,受运输费、广告费、业务宣传费等增长,公司销售费用(0.25亿元,+62.06%)增长明显,我们认为,这也代表公司加大了产品的销售推广力度,将有利于公司未来的销售收入增长。 现金流方面,公司经营活动现金流净额(-1.04亿元)较去年同期增长1.26亿元,主要系公司销售商品收到的现金增加所致,投资活动产生的现金流量净额(-0.57亿元,-208.68%)大幅下降,主要系公司理财投资到期收回现金减少、募投项目投入增加所致。 其他财务数据方面,2021年三季度末,公司销售回款率降低,应收账款(5.79亿元,较期初增长45.23%)规模创下上市以来历史新高,但公司长账龄款项已有所收回,信用减值损失(67.57万元,-89.94%)较2020年同期显著下降,且结合公司中报数据来看,军方客户、军工央企及下属单位相关应收账款占比超过80%,我们预计该类应收账款形成坏账的可能性较低。另外,根据合同订单、生产计划,公司加大了原材料采购力度,应付账款(3.66亿元,较期初增长101.80%)及存货(7.40亿元,较期初增长57.36%)等财务数据大幅增长,我们认为,这也是公司在手订单较为充足的有力旁证,未来有望兑现至利润表。 公司专注于军民时间频率领域,军品市场拓展取得突破公司主要从事时间频率产品(分为频率系列和时间同步系列两类)和北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售,是拥有国家企业技术中心、多项专利和核心技术的高新技术企业。公司拥有“器件—部件—设备—系统”完整的时间频率产品线,能提供完整的时频解决方案。主要产品包括原子钟、晶体器件、频率组件及设备、时频板卡及模块、时间同步设备及系统等,产品主要应用于航空航天、卫星导航、国防装备及军民用通信等领域。①频率系列产品频率系列产品是通过产生和处理频率源信号,生成电子设备和系统所需的各种频率源信号,主要产品包括原子钟、晶体器件、频率组件及设备。公司频率系列产品包括“器件—部件—设备”,频率覆盖范围5MHz~18GHz,频率稳定度覆盖范围10-5~10-14。 原子钟方面,公司是国内主要的原子钟批量生产企业,技术性能达到国际先进水平,先后推出了满足航空航天、卫星导航以及军民用通信的系列化铷原子钟,研制生产的星载原子钟物理系统已应用于北斗三号导航卫星系统;CPT原子钟已实现小批量生产和销售;激光抽运小型铯原子钟于2018年荣获第20届中国国际工业博览会创新金奖,2019年入选国际计量局(BIPM)守时时钟推荐名单,具备为国际时间基准-TAI(国际原子时)提供数据的资格,是我国目前唯一入选国际计量局守时钟名单的商用原子钟。 压电晶体器件方面,公司是国内主要研制生产单位之一,参与多项晶体元器件国家标准制定,重点发展中高端晶体器件,具备SMD晶振、温补晶振、恒温晶振、晶体滤波器等全系列产品,超低相噪技术、抗冲击振动技术、高频宽带线性相位等技术保持国际先进水平。近年来,公司晶体器件国产化替代工作持续推进,条件建设持续开展,产能产量稳步增长。 核心频率源产品方面,公司具有自主研发生产能力,在此基础上形成的频率组件及设备技术性能国内领先,可应用于机载、地面、车载、舰载等平台,产品大量应用于多个国防重大工程。 ②时间同步系列产品时间同步系列产品通过接收、产生、保持和传递标准时间频率源信号,为各应用系统提供统一的时间和频率源信号。公司是军用时间同步产品的主要供应商,时间同步类产品包括“板卡—模块—设备—系统”,时间同步精度从毫秒到纳秒量级,为各类时频应用提供全面的产品和服务。 公司是军用时间同步产品的主要供应商,主要产品包括时频板卡及模块、时间同步设备及系统。主要应用于航空航天、卫星导航、军民用通信及国防装备等领域,为国家时频体系建设、载人航天、探月工程、北斗卫星导航系统、火星探测等国家重大工程提供重要保障。 ③北斗卫星应用产品公司北斗卫星应用产品基于北斗卫星导航系统,融合通信、互联网等技术,用于满足客户在授时、定位和应急预警通信方面的需求。主要产品包括北斗卫星手表、北斗应用终端及系统两大系列。 具体来看,北斗卫星手表方面,公司在军用和民用细分领域均为主要供应商,获中国钟表协会授予的“中国知名手表品牌”称号。今年,公司着重针对民用市场开展营销策划,已发布多款新品手表,进一步加强了公司在民用领域的竞争实力;北斗应用终端及系统方面,北斗气象应急预警通信系统在山西、福建、四川、新疆等地开展了系统建设和示范应用。 当前,公司的时间频率产品(频率系列和时间同步系列两类)中,原子钟、晶体滤波器、晶体振荡器等产品不断跟踪各军兵种和军工集团的国产化需求,市场订单继续增长;芯片原子钟经过近两年的产品改进和市场推广已成功打入新的应用领域,未来公司将继续研发功耗更低,体积更小的产品;铷钟、铯钟、可调双工器等时间频率产品持续供货华为;时间同步产品中标多个时频应用示范项目,进一步巩固了公司在军用时频领域的行业地位,同时顺利完成“天问”、“空间站”航天重大任务保障。 需求侧“装备需求提升”与“国产替代”双逻辑驱动,关注公司募投项目带来的产能提升整体来看,我们认为,短期内时间频率产品(频率系列和时间同步系列两类)业务仍将是公司主要的收入构成,需求侧与供给侧观点如下:需求侧方面:①以原子钟为代表的高精密时频产品作为军民用电子信息系统的核心器件之一,在航空航天、精确打击、协同作战等军用领域、以及通信、电力、交通、金融等民用领域应用广泛;②军用领域方面,在现代战争中,各兵种,各武器装备之间的协同作战的重要性愈加凸显,而伴随当前军队加大实战化演习力度,实战化训练导致耗损增加、备战需求带来武器装备快速提质补量的双重牵引下,航空航天等信息化武器装备的需求也将快速增长;③民用领域方面,5G/物联网等新基建的推进也有望形成时频器件下游的新市场;④由于我国时频产业发展较晚,基础相对薄弱,部分高端产品仍依赖进口,这类高端时频器件的国产替代也将为公司产品带来额外的市场空间增量。 综上,我们认为,信息化武器装备整体需求空间的提升与国产替代形成的额外增量市场空间将是“十四五”期间公司时频器件产品需求增长的核心因素,也将是公司业绩保持快速增长的核心逻辑。 供给侧方面,公司作为国内少数几家原子钟研制生产企业之一,“十四五”期间,在下游需求有望保持快速增长背景下,伴随公司募投项目的逐步落地,CPT原子钟,激光抽运小型铯原子钟、时频板卡及模块、时间同步设备等时频领域产品产能的提升,将有望逐步为公司未来带来业绩弹性的增长,规模效应也有望为公司当前主要业务带来盈利能力的改善。 投资建议公司是中国电科集团第十研究所上市公司平台,电科十所是新中国成立后建立的第一个综合性电子技术研究所,属国家一类科研单位,主要从事航空电子、航天电子、通信、侦察对抗、识别、雷达等领域电子系统工程及设备的研制和生产,各专业领域在国内同行业中处于领先和主导地位,2019年净利润为7.62亿元(是公司2019年归母净利润的6.84倍)。 公司主要从事时间频率产品、北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售,拥有国家企业技术中心,是拥有多项专利和核心技术的高新技术企业,我们的具体观点如下:1.2021年前三季度,公司业绩实现恢复性快速增长,信息化武器装备整体需求空间的提升与国产替代形成的额外增量市场空间将是“十四五”期间公司时频器件产品需求增长的核心因素,也将是公司未来业绩保持快速增长的核心逻辑;2.公司募投项目已进入设备安装和项目验收阶段,在下游需求有望保持快速增长背景下,伴随公司募投项目的逐步落地,CPT原子钟,激光抽运小型铯原子钟、时频板卡及模块、时间同步设备等时频领域产品产能的提升,将有望逐步为公司未来带来业绩弹性的增长,规模效应也有望为公司主要业务带来盈利能力的改善;3、公司2021年前三季度,多个财务数据体现公司加大采购及生产力度,未来有望兑现至业绩;4.公司拟开展股权激励,有助于激发公司创新活力,盈利能力有望进一步提升,而2022年是国企改革三年行动方案最后一年,公司也有望在中国电科集团大力推动改革背景下,开展更多的改革举措,也有望进一步促使公司发展质量得到提高,盈利能力得到改善。 基于以上观点,我们预计公司2021--32023年的营业收入分别为10..070、亿元、1122..525亿元和1144..7733亿元,归母净利润分别为1.2233亿元、1.141亿元及11..474亿元,SEPS分别为00..5599元、00..6688元、00..484元,我们给予买入评级,目标价为41..060元,分别对应2021--32023年的EPE为为070倍、161倍和050倍。 风险提示:募投项目推进进度不及预期、时频器件市场竞争加剧、新增产能消化不及预期
广联航空 机械行业 2021-11-16 43.00 50.33 80.65% 43.50 1.16%
43.50 1.16%
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事件:广联航空于2021年11月11日发布公告宣布以自有资金收购成都航新航空装备科技有限公司70%股权,按照成都航新100%股权4.00亿元的估值收购,收购价格为2.80亿元。 投资要点:收购成都航新,协同效应驱动广联航空高速增长广联航空于2021年11月11日发布公告,拟以自有资金2.80亿元收购成都航新航空装备科技有限公司70%股权,按照成都航新100%股权4.00亿元的估值收购,收购价格为2.80亿元。 成都航新成立于2019年,主要产品为航空中小框、梁、肋等结构零件等。截至2021Q3成都航新实现营收4,249.28万元,较2020年全年大幅增长282.12%。业绩承诺方面,交易对手方承诺2022--424年的累计净利润不低于21.2亿元,其中22022年净利润不低于03,000万元、2022--323年累计净利润不低于07,000万元,22022年度至42024年度每个年度平均净利润不低于04,000万元。 广联航空收购成都航新后将从业务及客户渠道拓展、产能提升方面产生较好的协同效应,驱动广联航空高速增长:成都航新目前已入驻四川新都航空产业园,该产业园由新都区牵手成飞集团携手打造,是目前全国航空制造专业门类最齐全、协同创新发展效应最显著、专业化水平最高的航空大部件研发制造基地,成都航空作为入驻该产业园的重点配套企业,也进一步说明其在成飞配套供应链中的重要地位,此次收购后将助力广联航空切入成飞供应链体系,完善自身业务布局。广联航空目前已熟练掌握了复合材料产品工艺及工装设计、机加、钣金、热处理、铆接、总装、质量保证等专业的先进技术,并已开展了复合材料零部件产品大批量制造方法、先进复合材料加筋壁板工艺等研究。成都航新通过CAE/CAD/CAM技术与网络信息技术的结合,在智能工装设计与制造领域也具有较强的研发能力,目前已成功参与到蛟龙600、C919、C929、ARJ21等重点型号飞机装配工装的开发工作中。此次交易完成后,广联航空将在现有进一步基础上提升航空零部件生产的专业化生产能力和智能化水平。 产能布局辐射范围将进一步扩张,助力公产业结构和资源配置持续优化。广联航空目前在建的航空复合材料零部件生产线、金属零件数控加工中心、工装技改以及西安航空产业加工制造基地一期项目均在稳步推进,预计至2023年陆续投产,其中,西安广联下属的西安航空产业加工制造基地项目计划分两期建设,总投资额约为8亿元,项目主要包含航空工装制造中心、飞机零部件制造中心、航空配套中心建设,进一步打造科研生产及试验共享平台。成都航新处于业务拓展期,目前于新都航空产业园规划建设年产5万件航空结构零件的4+1+1条飞机结构件自动化柔性生产线及精益加工单元。 广联航空前三季度高增长,研发投入创新高广联航空于2021年10月16日发布三季报,2021年前三季度,广联航空实现营业收入1.97亿元(+37.64%),实现归母净利润0.40亿元(+51.91%),均保持高速增长,主要系下游主机厂需求增长所致,毛利率42.74%(-6.88pcts)有所下滑,主要系报告期内广联航空新增承制任务,研发、试制成本较高等因素叠加所致,净利率19.79%(+1.27pcts)实现自上市以来最高水平;研发投入持续加码,巩固自身核心竞争优势。2021年前三季度广联航空期间费用(0.46亿元,+27.78%)持续上升,但期间费用率为(23.32%,-1.58pcts)下降明显,其中研发费用(1,741.00万元,+71.03%)大幅提升,达自上市以来同期最高值,由于广联航空主要以军工企业和军方等客户需求为基准进行产品的研发设计,研发投入的高增长表明广联航空目前已逐步形成了完善的产品、技术储备,进一步巩固自身的核心竞争优势。 业务配套层级持续提升,加深纵向一体化产业链优势广联航空基于在航空工装及零部件领域优势,积极拓展航空航天复合材料结构类产品业务,并实现航空航天高端工艺装备研发、零部件生产、航空器航天器机体结构制造的全产业链布局,并在此基础上进一步开拓无人机新机型的研制、装配。总体来看,广联航空已实现由“零部件工装→零部件及大型部段→无人机”的配套层级提升。 ①①航空工装航空工装产品广联航空自成立以来致力于航空工装业务,是国内航空工装领域优势突出的龙头供应商。尤其在复合材料工装领域具有较强技术优势,处于国内领先地位,是某重点型号直升机复合材料零部件唯一供应商。目前广联航空已承接了包括C919、AG600水陆两栖飞机在内的多个机型部段成型工装、复合材料成型工装、装配工装总装生产线的制造任务,以及CR929、翼龙系列无人机制造所需的航空工装研制任务,我们认为,十四五期间,我国将继续加强对现有机型的升级和改造,以及加快推进新一代飞机的研发工作,广联航空作为航空工业下属主机厂和科研院所的重要航空工装供应商有望充分收益,进一步增强盈利空间。 ②航空航天零部件及无人机产品广联航空零部件业务主要有金属及复合材料零部件两部分,并且还可根据下游客户需求提供航空零件组装服务,广联航空已经成为哈飞公司、沈飞公司、西飞公司、昌飞公司、上飞公司、华南通飞等国内重点主机厂,以及军队某研究所、中国商飞上海飞机设计研究院、中国航空工业基础技术研究院、航天特种材料及工艺技术研究所、中国航天空气动力技术研究院等科研机构的供应商。同时广联航空已取得部队主要新增军用机型零部件的供应商资质,以及ARJ--21、C919、CR929、AG600、MM--700等多种民用机型的零部件的供应商资质。 广联航空无人机业务主要为工业级旋翼无人机和固定翼军用无人机的整机设计、制造与装配,工业级旋翼无人机可根据客户需要,搭配不同功能载荷系统用于其他领域。目前广联航空已完成最大起飞重量60公斤/560公斤/750公斤/3500公斤的四种无人机基础机型的研制,同时广联航空作为机体结构唯一供应商的WJ--0700察打无人机也在于12021年年11月首飞成功,标志着广联航空在大型无人机制造领域实现了新的突破。 ②②募投项目稳步推进,持续布局产能扩张:募投项目稳步推进,持续布局产能扩张:报告期内,广联航空通过新设及股权转让方式新增两家控股子公司北海广联及天津广联,其中北海广联主要定位是孵化和发展无人机相关产业,基于广联航空自身在航空工装、零部件领域的技术优势以及当地政府对于民营企业科技创新发展分若干扶持政策,将进一步促进广联航空在无人机业务领域的新技术研发及市场开拓。 总体来看,广联航空深耕于航空、航天复合材料结构类产品领域十余载,以具有突出技术优势的航空复合材料工装为基础,积极开拓航空、航天复合材料结构类产品业务,已实现了航空航天高端工艺装备研发、航空航天零部件生产、航空器航天器机体结构制造协同化发展的全产业链布局。成都航新作为成飞的重点配套企业,航空零部件生产能力及技术储备都处于行业领先地位。此次交易完成后,,可使双方在技术进步、客户资源共享、规模化交付能力、市占率提升等方面形成协同效应,,进一步提升广联航空的行业竞争力。 投资建议①2021Q1-Q3,广联航空实现营业收入1.97亿元(+37.64%),实现归母净利润0.40亿元(+51.91%),均保持高速增长。此次收购后,成都航新交易对手方承诺2022-24年的累计净利润不低于1.2亿元,其中2022年净利润不低于3,000万元、2022-23年累计净利润不低于7,000万元,2022年度至2024年度每个年度平均净利润不低于4,000万元,将进一步增厚广联航空业绩。 ②广联航空此次收购成都航新航空装备科技有限公司后,进一步切入成飞供应链体系,并在技术进步、客户资源共享、规模化交付能力、市占率提升等多方面进一步提升广联航空的核心竞争力。 ③广联航空处于高速发展时期,伴随“零部件工装→零部件及大型部段→无人机”的配套层级提升以及产业链布局,并且广联航空在复合材料工装领域具有较强技术优势,处于国内领先地位,是某重点型号直升机复合材料零部件唯一供应商。 ④现阶段已完成在东北、华南、华东、西北等地区的产业布局,客户覆盖哈飞、沈飞、西飞、昌飞、上飞、华南通飞等国内重点主机厂,在稳步进军军用飞机市场的同时,继续开辟国内主要民用飞机整机厂,并与其建立深入的战略合作关系。 基于以上观点,考虑到收购完成后,广联航空将持有成都航新770%股权,合并报表后我们预计广联航空20211--32023年的营业收入分别为24.32亿元、66..8833亿元和99..222亿元,归母净利润分别为1.411亿元、2.818亿元、22..9977亿元,SEPS分别为0.66171元、1.6036元、11..2412元,我们给予“买入”评级,,目标价格50.333元,分别对应575倍、4499倍及3366倍PE。 风险提示:产品项目研发进展不及预期,宏观环境低迷。
紫光国微 电子元器件行业 2021-11-05 219.08 199.74 46.01% 238.79 9.00%
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紫光国微成立于2001年,前身唐山晶源裕丰电子股份有限公司,2005年公司在深交所上市,成为同行业第一家登陆A股的公司。公司在发展过程中始终坚持“自主研发”的宗旨,公司成立初期专注于石英晶体元器件业务,成长过程中通过内生+外延的模式整合优质资产,收入方面,四大业务来看:①智能安全卡(紫光同芯微电子)2021H1收入7.71亿元(+40.12%),收入占比33.64%、②高可靠IC(深圳国微电子)2021H1营收13.70亿元(+69.91%),收入占比59.77%,③石英晶体(晶源电子)业务2021H1收入1.29亿元(+49.60%),④存储器业务占比较低。紫光国微主要有三个核心子公司,①国微电子主营高可靠集成电路;②紫光同创主营民用FPGA;③同芯微主营智能安全芯片。核心利润来源于国微电子。高可靠IC业务收入从2016年5.13亿元增长至2020年16.73亿元,CAGR高达34.38%。营收占比从2016年36.15%提升至2021H159.77%,智能安全芯片业务营收从2016年的5.69亿元增长至2020年的13.63亿元,CAGR为24.41%,营收占比由2016年的40.1%降至2021年上半年的33.64%。毛利方面,2020年高可靠IC和智能安全芯片分别贡献毛利13.33亿元、3.38亿元,占毛利比重分别为78%、20%。特种集成电路业务毛利率水平长期稳定在高位,毛利率由2016年的65.34%提升至2020年的79.64%。 高可靠IICC处于景气周期,智能安全芯片边际改善深圳国微:靠高可靠IICC领域国产替代空间广阔,国微电子“软硬一体”受益高可靠CIC谱系扩张,竞争优势明显根据Gartner预计,2019年全球FPGA规模69亿美元,中国FPGA市场约120亿人民币,其中民用市场约100亿元,国产渗透率仅约4%,靠高可靠IICC(FPGA、高可靠存储器、高可靠模拟器件、总线、高可靠微处理器、新一代SOPC芯片、接口驱动器件、电源管理芯片)广泛应用于指挥控制信息处理设备、软件雷达信息处理设备、便携式无线指挥终端、其他信息处理终端及专用模块等一系列信息化装备。 科思科技参与了指挥控制信息处理系统、军用雷达信息处理系统、军用模拟训练系统、火力控制系统、反坦克导弹武器系统、侦察系统等军用装备系统的研制,根据科思科技招股书披露,公司芯片境外采购比例2017-2019年为73.94%,82.72%和75.86%,或反映我国高可靠芯片国产化率不高,存在较大国产化空间。特种领域需求来看:十四五期间,①机载领域:机载计算机核心,高可靠IC受益军机更新换代及信息化含量提升;②弹载领域:弹载计算机核心,高可靠IC受益导弹产业链步入高景气;③C4ISR:以FPGA为典型代表的高可靠IC在C4ISR领域应用广泛;④装备从机械化走向信息化、智能化趋势不可逆。我们认为高可靠IC(FPGA、高可靠存储器、高可靠模拟器件、总线、高可靠微处理器、新一代SOPC芯片、接口驱动器件、电源管理芯片)有望受益武器列装、装备信息化、国产化趋势三大趋势。 靠国微电子高可靠CIC谱系、门类国内最全,成本控制能力强。国微电子在研+批产型号覆盖七大系列500多种IC产品(FPGA、高可靠存储器、高可靠模拟器件、总线、高可靠微处理器、新一代SOPC芯片、接口驱动器件、电源管理芯片),紫光国微2012-2020年年报,公司历年新增的可销售产品数量(款)逐步增加,2014年增加可销售产品为14款,而2018/2019/2020年分别增加的可销售产品为43/40/67款。 门类齐全,覆盖面更广,同时七大门类组合销售有利于公司成本控制。紫光国微FPGA芯片业务所属的特种集成电路业务板块毛利率分别为66.47%、74.35%、79.64%和76.77%,毛利率较高主要系其特种FPGA产品产业化成效显著,在国内取得了较高的市场占有率。 软件++硬件一体化,IIPP核资源丰富。FPGA的使用需要配套软件,有了软件环境后才能用,软件环境是难度极大,FPGA每增加一个数量级的规模(例如从100K到400K),软件难度是成指数增加的。国微电子开发出完整的基础单元库,积累了丰富的IP核,如32位嵌入式微控制器核、嵌入式FPGA、高速SERDES等。公司目前硬件设计平台包括SUN公司的服务器及HP服务器工作站群,同时并配备有先进的EDA软件、测试系统。掌握了数字逻辑(Digital)、模拟混合(Mixed-Signal)芯片的设计方法和设计流程。在高性能微处理器、高性能可编程器件、存储类器件、总线器件、接口驱动器件、电源芯片和其它专用芯片等领域具有芯片设计能力以及相应整机产品的应用方案开发能力。 盈利能力提升,紫光同芯发力超级SSMIM卡及车载控制芯片公司长期致力于安全支付、身份识别、物联网、移动通信等领域的安全芯片设计。智能安全芯片采用领先的工艺技术节点和高效设计,性能、成本、可靠性等具有显著优势,拥有银联芯片安全认证、国密二级认证、国际SOGISCCEAL、ISCCCEAL4+等国内外权威认证资质,以及AEC-Q100车规认证,广泛应用于金融支付、身份识别、物联网、移动通信、智能终端、车联网等多个领域。公司持续保持较高研发投入,布局超级SIM领域,2021H1紫光同芯毛利率回升至29.69%,盈利边际改善。 根据IHS的预测,到2025年,中国汽车半导体市场将达到1200亿元,如果加上自动驾驶相关的需求,市场空间将达到1700亿元。公司可转债于2021年7月14日上市,本次可转债募集资金15亿,投向新型高端安全系列芯片研发及产业化项目,车载控制器芯片研发及产业化项目和补充流动资金,为公司打开新增长点。 FFAPGA通信领域空间广阔,参股企业紫光同创位列国内民用FFAPGA第一梯队紫光同创曾是国微电子全资子公司,是国微电子“核高基”专项高可靠FFAPGA的产业延伸。我国企业目前已完成中低端FPGA全部研制工作,但相比于国外赛灵思、英特尔、莱迪斯、阿尔特莱具备从IP到FPGAEDA再到高端FPGA的设计能力,我国企业目前仍有不小差距,FFAPGA需求端来看,中国FPGA市场需求巨大,根据Gartner预计,2019年全球FPGA规模69亿美元,中国FPGA市场约120亿人民币,其中民用市场约100亿元,国产渗透率仅约4%,2018年FPGA下游市场中通信领域占比超40%。FFAPGA供给端来看,紫光同创凭借股东实力、资金实力、强研发投入位列国内FFAPGA第一梯队。未来在高强度的研发投入下,公司FPGA有望向高端FPGA突破。 投资建议我们按照整体估值法给予紫光国微估值:基于以上观点,我们预计公司2021-2023年营业收入52.84亿元,69.15亿元和90.31亿元;2021-2023年归母净利润分别为18.34亿元,25.51亿元和33.19亿元;对应2021-2023年EPS分别为3.02元、4.20元、5.47元,按照2021年11月1日收盘价206.86元计算,对应PE分别为68.46倍,49.21倍和37.82倍。参考可比公司估值水平,基于公司所处行业地位以及产品未来的发展前景,我们维持“买入”评级,目标价280元,对应2021-2023年PE分别为92.72倍、66.67倍、51.19倍。风险提示新一代高可靠IC产品研发不及预期;下游特种装备采购进度不及预期;紫光同创高额研发投入持续给上市公司造成较大投资亏损;安全智能卡业务竞争加剧,产品毛利率持续走低;贸易摩擦的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名