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张超

中航证券

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工作经历: 证书编号:S0640519070001,曾就职于安信证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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北摩高科 公路港口航运行业 2021-07-26 104.73 129.27 13.89% 123.38 17.81% -- 123.38 17.81% -- 详细
事件: 公司 7月 23日公告, 2021H1营收 5.79亿元(+153.24%),归母净利润 2.26亿元(+109.65%),毛利率 77.83%(+3.79pcts),净利率 52.10%(+4.88pcts)。 投资要点: 军用飞机刹车制动系统的重要供应企业: 公司从事军、民两用航空航天飞行器起落架着陆系统及坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品, 产品广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机、航天高空飞行器及坦克装甲车辆等重点军工装备,也可应用于民用航空、轨道交通领域,主要收入来源于军品,系军工领域高端装备制造的国家级高新技术企业, 部分产品独家生产、不可替代。 各业务领域取得成果,业绩实现高速增长: 2021H1公司在营收(+153.24%)、 归母净利润(+109.65%)均实现高速增长, 得益多个方面:①首次实现起落架业务收入,完成从零部件、材料供应商向系统供应商跨越式转变;②公司去年 9月并入子公司京瀚禹, 2021H1贡献收入 2.79亿元,利润 1.55亿元, 剔除并表影响, 公司依然实现 3.00亿收入(+31.41%),总体维持稳定增长;③收购陕西蓝太,民航业务稳步发展,公司民品业务占比提升(11.23%, +9.85pcts);④刹车盘产品收入实现快速增长(+162.69%)等。具体业务板块来看: 1、 飞机刹车控制系统及机轮业务实现收入 1.27亿元(-28.33%),毛利率 77.78%(+5.28pcts)。 板块业务收入有所下滑, 我们认为这种阶段性回落主要是由产品交付节奏和收入确认时间影响所致, 全年来看板块总体仍然向好,而毛利率的提升有望进一步增加板块利润贡献。 2、 刹车盘业务实现收入 1.22亿元(+162.69%),毛利率 83.44%(-0.01pcts)。 板块上半年收入大幅增长,我们认为一方面是军机放量以及部队训练增大,加大了产品采购,另一方面,公司收购陕西蓝太(我国取得民航飞机炭刹车盘 PMA 许可证最多最全的企业),整合 PMA 资质,在民航产品的收入增加所致。 3、 检测试验业务实现收入 2.77亿元,毛利率 77.46%。 该业务为公司去年下半年并表京瀚禹新增业务, 目前已经成为公司收入占比(47.89%)最高的业务。 业务主要包括飞机起落架、刹车控制系统、机轮及刹车装置等部件的检测、维护和修理等保障性工作, 属于后市场业务,商业模式和盈利能力较好, 同时随着我军训练损耗加大, 市场空间较广。 4、起落架业务实现收入 0.40亿元,是公司突破性业务。 完整的飞机刹车制动系统产业链包含上游原材料、预制体、电子元器件等,中游刹车盘(副)、刹车控制系统及机轮等,以及下游的起落架等机电系统。 这一业务的收入确认是公司向下游拓展的重要成果,业务板块也有望实现快速增长。 毛利率提升,公司盈利能力进一步加强: 公司综合毛利率(77.83%)提升了 3.79pcts,
图南股份 有色金属行业 2021-07-23 40.81 50.00 -- 58.30 42.86% -- 58.30 42.86% -- 详细
事件:公司7月20日公告,2021H1营收3.47亿元(+35.67%),归母净利润0.89亿元(+124.64%),毛利率39.57%(+10.91pcts),净利率25.70%(+10.18pcts)。 投资要点:归母净利润大幅增长1124.64%,毛利率大幅提高110.91个百分点,铸造高温合金制品放量2021H1,公司在营业收入3.47亿元(+35.67%)为历史同期最高,归母净利润0.89亿元(+124.64%)同样为历史最高。公司毛利率39.57%(+10.91pcts)及净利率25.70%(+10.18pcts)大幅增加,表明公司盈利能力快速提升。 从收入结构看,公司产品主要包括铸造高温合金制品、变形高温合金制品、特种不锈钢三大类。 铸造高温合金主要应用于航空发动机零部件生产,下游客户为航空发动机制造企业;受益于下游需求放量,公司铸造高温合金制品2021H1实现收入1.58亿元(+57.11%),营收占比45.45%(+6.29pcts);铸造高温合金毛利率为50.73%(+7.71pcts),毛利占比58.27%,是业绩增长的主要来源。 变形高温合金主要应用于燃气轮机、石油化工领域,部分用于飞机、航空发动机领域,是公司传统优势产品;2021H1实现收入0.93亿元(+4.03%),保持平稳,营收占比26.88%(-8.17pcts);变形高温合金毛利率30.78%(+10.24pcts),毛利占比20.90%。 特种不锈钢主要应用于飞机、航空发动机领域,部分用于燃气轮机、核电及船舶制造等高端装备制造领域。2021H1实现收入0.36亿元(+76.68%),增长较快;营收占比10.41%(+2.42pcts),稳步提升;特种不锈钢毛利率44.01%(+19.96pcts),毛利占比的11.58%。 费用方面,2021H1,公司销售费用率1.42%(+0.03pcts),销售费用与营业收入增速基本一致;管理费用率6.99%(+3.29pcts),主要原因为报告期内实施股权激励,确认股份支付费用;财务费用率为-0.15%(-0.58pcts);研发费用率5.31%(+0.66pcts),平稳增长。 报告期末,公司存货2.4亿元,较期初增加24.39%,或表明公司在手订单充足。应收账款0.50亿元,较期初增加56.36%。在建工程0.23亿元,较期初增长279.99%,募投项目稳步推进。报告期内,公司经营性现金流净额为0.87亿元,同比增长808.56%,销售额增长,回款情况较好。高温合金全产业链核心供应商,有望持续受益于航空航发高景气度经过多年发展,公司已成为国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商,国内飞机、航空发动机用高温合金和不锈钢无缝管的主要供应商,承担了我国多款重点型号航空发动机材料、关键部件的配套科研和生产任务。公司三大类产品概述如下:①铸造高温合金系列公司依托国际先进的熔炼装备,针对性的开展了高温合金熔炼技术攻关,成功制备出低S、低O含量的高温合金。目前,国内具备生产大型高温合金复杂薄壁精密铸件的厂家主要为安吉铸造与图南股份,其中图南股份在国内的率在国内率先实现直径大于1,000mm、壁厚小于2mm的大型高温合金精铸件批量生产,铸件尺寸精度高、加工余量小、壁厚薄,形成了为航空发动机制造企业稳定供货的能力。 公司是国内少数既生产铸造高温合金母合金又生产大型高温合金的复杂薄壁精密铸件的企业之一,具备全产业链能力,有一定的成本控制优势。 ②变形高温合金系列公司的变形高温合金系列产品主要为棒材、丝材、管材,对于交付周期严苛的客户有较强的吸引力,公司产线覆盖规格范围广,形成了品种多、批量小、结构复杂产品的生产管理优势和协同供货能力,在配套工程、解决用户需求方面能力较强,增加了客户的粘性。 ③特种不锈钢系列航空用不锈钢无缝管材合格率低一直是困扰国内航空企业的难题,公司摒除传统制管工艺的不足之处,开展了高精度无缝管材制造技术开发和技术创新,制造出综合性能稳定、质量优异的高品质不锈钢无缝管材,在国内航空管材上占据突出的市场地位。 镍基高温合金是现代航空发动机、航天器和火箭发动机以及舰船和工业燃气轮机的关键热端部件材料(如涡轮叶片、导向器叶片、涡轮盘、燃烧室等),也是核反应堆、化工设备、煤转化技术等方面需要的重要高温结构材料。 航空发动机为高温合金最重要的应用领域,在新型的先进航空发动机中,高温合金用量占发动机总重量的40%--60%。随着对新型先进航空发动机推重比的要求不断提高,对高性能高温合金材料的依赖也越来越大。伴随军机、民机的不断放量,国产航空发动机研发和制造取得进展及大飞机国产化率的不断提升,高温合金材料的需求将在未来迎来较大的增长空间和进口替代空间。公司作为国内少数高温合金全产业链供应商,也将持续受益于行业高景气度。 募投项目突破产能瓶颈,股权激励助力长远发展公司于2020年7月首发上市,募集资金5.26亿元,用于年产1,000吨超纯净高性能高温合金材料建设,预计2022年7月达产,达产后每年可为公司贡献1.91亿元收入;年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目,预计2022年12月达产,达产后每年可为公司贡献1.30亿元收入。根据招股书披露,公司2017年-2019年,公司高温合金产能利用率均超过100%,其中2019年产能利用率为121.72%。 报告期内,公司募投项目持续推进,突破产能瓶颈,为业绩增长夯实基础。 2021年3月,公司公告18.58元/股的价格向31名激励对象授予268.00万股限制性股票(占总股本1.34%),分别设置以2020年为基数,2021年营业收入和净利润增长分别不低于15%和16%,2022年营业收入和净利润增长分别不低于30%和32%的解锁条件,用于激发员工活力,助力企业长远发展。 投资建议我们认为,高温合金企业中少数同时具备生产铸造高温合金、变形高温合金的全产业链企业,具有如下特点:①公司深耕航空领域多年,与下游建立了较为紧密的合作关系。在铸造高温合金领域,公司是是主要的大型高温合金复杂薄壁精密铸件供应商;在变形高温合金领域,公司在小批量、多品质,复杂结构上以交期响应快、协同能力强等特点形成差异化竞争;在特种不锈钢领域,公司在航空管材上占据突出的市场地位。②随着军机、民机的不断放量,国产航空发动机研发和制造取得进展及大飞机国产化率的不断提升,高温合金材料的需求将在未来迎来较大的增长空间和进口替代空间。公司作为国内少数高温合金全产业链供应商,将持续受益于行业高景气度。 ③公司募投项目持续推进,突破产能瓶颈,为业绩增长夯实基础。股权激励绑定核心骨干,有望助力公司长远发展。 基于以上观点,我们预计公司2021--32023年的营业收入分别为27.52亿元、59.35亿元和612.26亿元,归母净利润分别为41.84亿元、22.22亿元及53.05亿元,SEPS分别为20.92元、11.11元、31.53元。我们给予目标价格050.00元,分别对应454倍、545倍及333倍倍PE。 风险提示:募投项目推进不及预期;军品放量进度不及预期。
航锦科技 基础化工业 2021-06-07 27.04 34.87 -- 30.45 12.61%
36.70 35.72% -- 详细
化工+军工双主业驱动,并购思路助力版图不断延伸。航锦科技早期从事基础化工行业,产品主要有烧碱、环氧丙烷、聚醚、液氯、氯化苯、聚氯乙烯等,广泛应用于钢铁、有色、化纤、医药、聚氨酯、建筑等行业。2017年下半年公司正式进军军工电子领域,以全资子公司长沙韶光和威科电子为主体遵循外延式发展思路,布局军用芯片的研发、设计、封装、测试、多芯片集成等核心产业链,目前公司主要拥有长沙韶光、威科电子、威科射频、泓林微、中电华星、武汉导航院、九强讯盾七个主体,军工板块内部产生高效的协同效应,构筑公司军用电子产业的强大竞争优势。 受益化工品涨价驱动,221021Q1公司营收、归母净利润高速增长。 2021Q1航锦科技营业收入11.72亿元(+40.58%),归母净利润2.12亿元(+117.34%),业绩大幅增长主要系公司传统工业务化工品处于涨价周期所致。2016-2020年,公司营业收入分别为26.06/34.01/38.25/37.74/35.36亿元,实现归母净利润分别为1.12/2.56/5.03/3.07/2.36亿元。①公司2020年化工板块实现营业收入28.69亿元(-6.23%),归母净利润1.32亿元(+7.27%),占合并报表口径营业收入和净利润的比例分别为81.13%和55.99%,收入波动主要是公司第一大产品烧碱价格销售均价有所下滑以及叠加人民币汇率变动的影响,自印度进口原盐的平均采购成本略有提升;环氧丙烷与聚醚产品进入景气周期,产品盈利能力持续提升。②公司2020年军工电子板块实现营业收入6.67亿元(-6.54%),归母净利润1.04亿元(-43.31%),占合并报表口径营业收入和净利润的比例分别为18.87%和44.01%。我们认为:公司收入下滑主要是长沙韶光营业收入下滑12.00%,净利润下滑主要是子公司中电华星计提商誉减值准备1912.95万,武汉导航院计提商誉减值准备1435.76万以及子公司威科电子受主要原材料电极浆料采购价上升,以及疫情、厂房搬迁等影响,导致威科电子净利润下滑。 自主可控与军工信息化共同驱动,公司军工电子业务尚处黄金赛道。 ①子公司长沙韶光专注军工核心芯片,自主可控优势显著。公司产品包括总线控制器、微控制器、DSP、FPGA、CPLD、GPU等,主要服务于军用客户,公司目前在GPU领域技术积累深厚,从海外来看,GPU领域基本被英伟达、AMD、英特尔所垄断;FPGA领域基本被赛灵思、莱迪斯、阿尔特莱、美高森美垄断,从长沙韶光国内竞争对手来看,具备GPU和FPGA国产化设计能力的企业本就少数,GPU有领域国内仅有景嘉微、中船709所、中船716所、天数智芯等少数几个公司可以对标;FPGA领域有包括成都华微电子、紫光国微、复旦微电子等在军用领域可以与之对标。 。②十四五”国防信息化提速驱动军工电子高景气度。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》中指出“加快武器装备现代化,聚力国防科技自主创新、原始创新,加速战略性前沿性颠覆性技术发展,加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。”军用电子基础元器件是国防信息化的重要支撑,预计航锦科技军工信息化相关产品(FPGA、GPU、总线接口、DSP)的需求仍会持续增长。 斗武汉导航院深耕北斗33芯片,长期关注新兴高精度北斗导航应用拓展。武汉导航院研制的拥有完全自主知识产权的以北斗3为核心,兼容GPS等其它卫星导航系统的多系统多频率卫星导航高性能SOC芯片,可实现复杂条件下、高标准要求下的定位、授时、监测和管控等技术,可摆脱对固定的定位基站的依赖,可摆脱对美国GPS系统的依赖,并大幅度降低成本,实现大量普通设备均可装载北斗导航芯片,真正实现北斗导航产品全面应用于社会生活的各个领域。2020年7月30日,北斗三号全球卫星导航系统建成暨开通仪式在北京举行,标志着工程“三步走”发展战略取得决战决胜,我国成为世界上第三个独立拥有全球卫星导航系统的国家。目前,全球已有120余个国家和地区使用北斗系统。我们认为,在当前北斗空间段已经完成建设,卫星应用开始向民用领域快速拓展,北斗应用产业将有望在十四五期间呈现高景气度发展。 55GG基站建设大潮,G5G基站天线量价齐升。泓林微加码设计射频芯片。2020年1月7日,航锦科技股份有限公司控股公司泓林微电子(昆山)有限公司在原有天线业务基础上进行技术延伸和拓展,正式涉足射频芯片领域。5G基站建设拉动公司天线业务总量提升,同时,5G基站相比4G基站单站天线价值量提升,泓林微有望进入业绩高增长期。 高速高频材料国产化加速。威科射频受益PCB材料高频高速、国产化趋势,发展高频材料是国内高频电路板行业崛起的必由之路。根据Prismark统计,2018年全球PCB产业总产值达623.96亿美元,同比增长6.0%,中国作为全球PCB行业的最大生产国,占全球PCB行业总产值的比例已由2000年的8.1%上升至2018年的52.4%,我国印制电路板总体体量大,但高端高频线路板和产业规模不匹配,存在从无到有的庞大增量潜力,威科射频在新一轮电子新材料国产化浪潮中占据先发优势。 我们认为国产替代与上游高频高速覆铜板爆发式增长将给威科射频发展带来机会。投资建议①化工业务:公司化工产品包括烧碱(液碱)、环氧丙烷、聚醚等,2020年下半年,国内以大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下,化工产品呈持续向好态势。报告期内,公司第一大产品烧碱价格销售均价有所下滑;环氧丙烷与聚醚产品进入景气周期,产品盈利能力持续提升,当前公司主要生产装置均满负荷运营,主要产品产量稳定,我们认为,化工品涨价周期还未结束,公司化工板块业绩受到涨价提振,预计22021--32023年净利润447.97亿元,552.12亿元,552.22亿元。 ②军工主体11—威科电子:公司全资子公司威科电子产品涉及通信、数控机床、医疗电子和汽车电子制造等多个领域,此外,威科电子已经开始向军用集成电路领域延伸,借助其在厚膜集成电路领域先进的生产工艺和丰富的行业经验,威科电子具备向高端军用集成电路领域拓展的技术实力,经公司试制的样品已经得到军工客户的认可,已进入批量生产阶段。2020年净利率较大下滑是由于受主要原材料电极浆料采购价上升,以及疫情、厂房搬迁等影响。根据威科电子前三年的产品销售情况及企业的未来规划,预计2021年至2023年的净利润分别为1.20亿元,1.54亿元,1.91亿元。 ③军工主体22—长沙韶光:长沙韶光可以为军工客户提供集成电路设计、封装以及测试等系列化的产品服务,具备一体化的综合性服务能力,从产品形式角度,公司对外销售的是军用集成电路系列产品。随着我国武器装备自主可控需求迫切以及信息化含量提升,预计2021年至2023年度销售收入仍将有所增长,预计2021-2023年净利润分别为1.00亿元,1.25亿元,1.56亿元。 我们预计航锦科技军工板块22021--32023年净利润分别为02.20亿元,22..979亿元和和33..353亿元航锦科技估值对标分析:根据航锦科技公司业务类型,我们按照分部估值法给予估值:①化工业务参考对象:滨化股份(产品为烧碱、环氧丙烷、三氯乙烯)、氯碱化工(产品为烧碱、聚氯乙烯),2020-2022年PE均值为15.48倍,9.40倍和7.69倍。 ②军工主体1参考对象:新雷能(军工电源)、杰赛科技(军工PCB),振华科技(厚膜混合集成电路),2020-2022年PE均值为64.15倍,39.42倍和26.55倍。 ②军工主体2参考对象:景嘉微(GPU)、北斗星通(北斗芯片)、紫光国微(FPGA),2020-2022年PE均值为126.10倍,73.05倍和54.32倍。①化工业务可给予2021年15倍PE,对应2021-2023年化工板块净利润4.97亿元,5.12亿元和5.22亿元,预计化工板块2021-2023年估值为74.55亿元,76.79亿元和78.32亿元。 ②军工板块可给予2021年60倍估值,对应2021年军工板块的净利润2.20亿元,2.79亿元,3.53亿元,预计军工板块2021-2023年估值132.03亿元,167.20亿元和211.76亿元。 公司2021-2023年整体净利润为7.17亿元,7.91亿元和8.75亿元。 各部分估值加总结果为航锦科技221021年--32023年合理估值为8206.58亿元,22843.98亿元和和22890.08亿元,对应22021--32023年我们预测的公司净利润7.717亿元,17.91亿元和和885.75亿元,按照当前股本计算22021--32023年年EESPS分别为11..505元,115.15元和118.28元,按照当前股价2286.18元计算,22021--32023年年EPE分别为725.17倍,622.76倍和520.45倍。基于公司化工品价格维持高位,盈利能力提升,军工电子仍处高景气赛道,我们给予目标价3345.04元,给予“买入”评级。 风险提示新一代GPU、FPGA产品研发不及预期;5G民用业务开拓不及预期。;化工品业务价格回落;贸易摩擦的风险。
景嘉微 电子元器件行业 2021-04-29 74.89 -- -- 82.86 10.48%
101.05 34.93%
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oracle.sql.CLOB@7a242b92
泰和新材 基础化工业 2021-04-23 16.23 21.02 1.35% 18.22 12.26%
22.91 41.16%
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事件:公司4 月20 日公告,2020 营收24.41 亿元(-3.69%),归母净利润2.61 亿元(+10.93%),毛利率23.24%(+5.09pcts),净利率11.77%(+3.33pcts)。 投资要点: 芳纶是军工基础材料,公司具备军工资质:公司专业从事氨纶、芳纶等高性能纤维,主导产品为纽士达?氨纶、泰美达?间位芳纶、民士达?芳纶纸、泰普龙?对位芳纶及其上下游制品。其中氨纶主要应用在纺织领域及医疗卫生领域,用于增加织物的弹性,芳纶一直是国防军工领域的关键基础材料,主要用于军警作战服、蜂窝结构材料,防弹衣、防弹装甲等。目前公司已具备参与军工科研生产许可的所有资质。 氨纶价格恢复,盈利同比增长:2020 年,受中美贸易摩擦、新冠疫情蔓延、全球经济下行的影响,公司收入出现了小幅下滑(-3.69%),但受益于氨纶业务板块售价和盈利的恢复,全年盈利水平出现了较大幅度的提升(+10.93%)。毛利率(23.24%)方面也恢复到近十年最高位。具体业务来看:1. 氨纶业务:实现收入为14.96 亿元(-0.77%),毛利率15.99%(+15.83pcts)。2020年在疫情下,医用防护口罩、居家运动服等需求增加,叠加行业内部短期新产能投放速度减缓,总体改善氨纶行业低迷情况。氨纶价格在三季度触底拉涨,特别是四季度涨幅较大,促使公司氨纶业务毛利率恢复,盈利大幅增长。 双基地建设,新旧动能转换。目前氨纶行业呈现两大特征,一是行业产能将加速向头部企业聚集,二是产能区域转移的趋势将更加明显。针对行业变化,公司实行烟台、宁夏双基地战略。在烟台园区新建高效差别化粗旦氨纶项目(1.5 万吨/年),推动差别化产品提效率、上规模、增效益;在宁夏地区,大力实施低成本扩张策略,着重发展规模化、低成本、高效率氨纶产品,新建绿色差别化氨纶智能制造工程项目(3 万吨/年)。目前公司氨纶有效产能约5 万吨,在建产能为4.5 万吨,预计在2021 年底建成投产,随后逐步对落后产能进行淘汰。通过新旧动能转换,重新构筑氨纶业务的竞争新优势。 2. 芳纶业务:实现收入9.35 亿元(-6.83%),毛利率34.88%(-10.16pcts)。受疫情影响,间位芳纶与对位芳纶市场需求一定程度上均受到影响,价格竞争压力显现。 芳纶行业的竞争相对寡头,主要是美国杜邦、日本帝人所主导。作为我国芳纶产业的开拓者,与国外同行相比,公司具有本地化供应的优势;与国内同行相比,公司具有规模优势和质量优势。 加快新项目的建设,扩大竞争优势。根据公司五年发展规划,公司计划将对位芳纶、间位芳纶各扩产至1.2 万吨/年。间位芳纶方面,公司在烟台园区实施防护用高性能间位芳纶高效集成产业化项目,新建产能为8000 吨/年,首期4,000 吨/年产能顺利推进,预计2021 年二季度可以投产,届时间位芳纶产能将达到1.1 万吨/年。对位芳纶方面,公司在宁夏地区扩建的3000 吨/年高性能对位芳纶工程项目投产,一定程度增厚了对位芳纶的利润贡献,叠加烟台1500 吨/年产能,目前共有4500吨/年的对位芳纶产能。芳纶纸方面,公司2020 年募资收购民士达,增加芳纶纸业务,募投资金去向为年产3000 吨高性能芳纶纸基材料产业化项目,随着项目的推进建成,有望进一步扩大盈利。 对位芳纶军事化应用需求增长,国产替代空间广阔:我国对位芳纶需求超过1 万吨/年,但80%以上依赖进口,主要产能被美国杜邦、日本帝人公司所占据。公司拥有4500 吨/年对位芳纶产能。对位芳纶可用于防弹衣、防弹装甲等方面,随着我国军事化训练不断增加以及中美摩擦的不断加剧,对位芳纶的军事化应用需求将快速提升,同时公司也将在国产化替代中充分受益。 合并吸收泰和集团,拓展下游产业链:2020 年,公司吸收合并母公司泰和新材集团并收购民士达65.02%股权,公司对集团资产进行整合,可减少层级,提升企业决策效率、优化公司治理结构;通过收购民士达股权,公司业务将向下游芳纶纸及其衍生产品延伸,高性能芳纶纤维产业链更加完善。 收购民士达,受益军工装备增量:间位芳纶纸可用于飞机、舰船、高铁等蜂窝芯材结构件,对位芳纶纸可用于航空航天蜂窝芯材。下游客户包括航空工业等军工用户,而随着相关型号装备量产,民士达业务有望充分受益。从业绩承诺方面来看,预计民士达2021-2023 年收入不低于1.65 亿元、1.72 亿元和1.74 亿元。 投资建议:①氨纶市场转暖,公司氨纶产能上线,进一步提升公司市占率,增厚业绩;②双基地建设,新旧动能转换,有效控制成本,增厚盈利;③ 对位芳纶国产替代进程的不断推进,公司有望充分受益。我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为33.62 亿元、41.74 亿元和50.07 亿元,归母净利润分别为4.02 亿元、5.14亿元和6.37 亿元,EPS 分别为0.59 元、0.75 元和0.93 元。我们给予“买入”评级,目标价21.90 元,对应2021-2023 年预测EPS 的37 倍、29 倍及24 倍PE。 风险提示:原材料价格上涨、产品价格下跌、建设项目投产不顺等。
科大讯飞 计算机行业 2021-04-22 49.23 57.21 -- 56.88 15.54%
68.50 39.14%
详细
事件:公司4月19日公告,2020年实现营业收入130.25亿元(+29.23%),归母净利润13.64亿元(+66.48%);经营性净现金流净额22.71亿元(+48.27%)。2021Q1实现营收25.01亿元(+77.55%);归母净利润1.39亿元(去年同期为-1.31亿元)。 投资要点: 智慧教育业务领跑,“平台+赛道”战略主要在赛道上发力。2020年,公司人工智能算法持续迭代进步,规模化应用逐步落地实施,在疫情对市场销售及现场交付造成不利影响情况下,整体经营工作保持稳定快速发展态势。从营收结构来看: (1)智慧教育业务收入40.19亿元(+70.68%),营收占比30.86%(+7.50pcts),成为第一大收入权重; (2)智慧城市业务收入38.37亿元(+9.47%),营收占比29.46%(-5.33pcts)、下降为第二大收入权重,其中数字政府业务同比+51.49%、智慧政法业务同比-22.02%; (3)开放平台业务收入19.21亿元( +66.42% ), 营收占比14.75%(+3.3pcts),持续稳定快速增长; (4)消费者业务收入11.59亿元(+3.56%),营收占比8.9%(-2.21pcts); (5)运营商、智慧汽车、智慧金融等其它主营业务实现营收15.72亿元(-0.86%),营收占比12.07%(-3.67pcts); (6)智慧医疗业务收入3.13亿元(+69.25%),营收占比2.40%(+0.57pts)。相对来说,智慧教育业务在规模、增速上成为促进营收增长的主要动力,平台业务持续快速增长,智慧城市业务中的数字政府和智慧政法此消彼长、总体保持平稳,智慧医疗业务增速很快、但绝对规模依然较小,其他业务表现平稳。公司的智慧教育产品在31个省级行政区广泛应用,与全国38,000余所学校深度合作,服务过亿师生;根据国家统计局对蚌埠市智慧学校建设与应用情况满意度调查报告显示,受访者中对教育教学质量提升举措的满意度高达92.01%。 我们认为,公司的AI 技术在因材施教方面的减负增效能力得到市场验证,进入规模化放量阶段,数字政府+智慧医疗业务快速发展、未来值得期待,“平台+赛道”战略目前主要还是在赛道上发力。 业绩呈持续快速增长态势,AI 应用规模化落地带来经营效率提升,整体经营质量稳步提高趋势明显。在2020年营收快速增长的同时(+29.23%),公司实现归母净利润13.64亿元(+66.48%)、扣非净利润为7.67亿元(+57.00%),均达到于同期营收增幅的两倍左右。人均实现毛利也从2018年的36万元增至2020年的53万元,两年累计增幅达到+48%,提升明显。期间四项费用率略有下降(-1.22pcts),其中研发费用22.11亿元(+34.86%),较同期营收增速高出5.63pcts,研发投入资本化率42.74%(-5.78pcts)。存货较期初+83.53%,主要系备货增加所致;在建工程较期初+97.21%,主要系人工智能大厦项目投入增加所致。经营活动产生的现金流净额22.71亿元(+48.27%),达到同期归母净利润的1.5倍以上,连续四年维持快速增长,再创历史最好表现。我们认为,公司在2019年顺利实现营收破百亿以后,呈现出业绩持续快速增长态势,AI2.0阶段技术应用规模化落地有效促进了其管理效率的提升;研发费用投入高于同期营收增速,研发投入资本化率明显下降,经营性现金流净额连续四年维持快速增长,公司整体经营质量稳步提高趋势明显。 AI 核心技术保持国际领先,智慧医疗业务成长空间大。公司持续推进在人工智能领域的科技研发,构建了结构完善、有强大业务驱动力的自有核心技术版图。公司稳步构建面的全球影响力,2020年荣获10项国际人工智能大赛冠军。近三年主持和参与制定国家标准发布20项、行业标准发布8项。在的ISO/IEC 国际标准方面,其主持制订的“人工智能系统计算方法概述国际标准技术报告项目”、“全双工语音交互国际标准项目”、“人工智能机器学习和分析的数据质量处理过程框架国际标准项目”,相继正式获批立项。截止目前,科大讯飞共主导和参与5项国际标准、报告项目,其中1项国际标准已正式发布。公司“人工智能基层临床辅助决策技术”,经中国科协评定荣登“科创中国2020”电子信息技术先导榜单。中标国家级家庭医生服务能力建设试点项目,人工智能辅助诊疗“安徽模式”开始全国推广。智医助理实现安徽省内基层医疗机构全面覆盖,并在西藏、内蒙古、青海、北京、新 疆、黑龙江、浙江等地逐步开始进行落地应用,目前已上线全国170余区县3万余家基层医疗机构,服务数万名基层医师。公司在年度报告中强调了在教育、消费者、医疗等领域的技术壁垒和领先优势,重点披露了教育、医疗业务的营收增速。医疗行业作为公司未来增长的重要引擎之一,在目前营收占比只有2.40%的情况下,未来智慧医疗业务的快速发展将为公司业绩增长贡献重要力量。 正式发布五年千亿营收目标,加快战略执行速度。2月8日,在“ONE 有引力”2020-2021科大讯飞年度计划大会上,公司正式提出未来五年奋斗目标:达到十亿用户、实现千亿收入、带动万亿产业生态,成为中国人工智能产业领导者。4月20日的年度业绩说明会上,董事长刘庆峰对千亿收入目标又再次做出了解读。整理相关信息,重点解读如下:1、千亿营收目标是年收入不是五年合计收入,并且是以内生式增长为主;2、实现千亿营收目标的底气来自于公司营收的高速增长态势和经营质量的健康度;3、最核心的两个引擎是根据地业务和系统性创新,根据地业务主要是指赛道业务;4、预计千亿收入当中,1/3左右来源于教育业务,1/3来源于数字经济转型业务(包括电子政务、医疗、司法等领域),还有1/3来自于消费类产品;5、要求“利润增长的价值要高于收入增长的价值,现金流的健康度高于利润指标的数据,持续盈利的能力高于短期业绩的增速”;6、要学习华为以及其他互联网巨头,加快战略执行速度,加强攻击的“狠劲”;7、心怀使命和热爱,不断培养具有科学洞察力和市场洞察力的复合型人才;8、打造创新的产业生态链,形成群体护城河,坚持定位互补、分利共荣、长期诚信。 投资建议:综合分析,我们认为公司的智慧教育业务已经领跑,重点赛道业务稳健成长,平台业务持续快速增长。面临数字经济时代给人工智能行业带来前所未有的历史发展机遇,公司实现持续快速增长的确定性较强。预测科大讯飞2021、2022、2023年营业收入分别为167.37亿元、218.51亿元和287.35亿元;归母净利润分别为18.21亿元、24.09亿元、30.40亿元,对应EPS 分别为0.82元、1.08元、1.37元,当前股价对应PE 分别为当前股价对应PE 分别为61倍、46倍和37倍,参考同行业上市公司,给予公司2021年70倍PE 估值,对应股价57.40元,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧,技术迭代风险,项目进展不达预期。
宝钛股份 有色金属行业 2021-04-19 38.05 53.05 10.75% 41.12 8.07%
49.00 28.78%
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事件:公司4月9日公告,2020年营收43.38亿元(+3.58%),归母净利润3.63亿元(+51.10%),扣非后归母净利润3.19亿元(+54.82%);毛利率24.26%(+3.66pcts)。 公司4月3日发布一季度业绩预增公告,2021年一季度归母净利润约为9200万元(+122.59%),扣非归母净利润约为8800万元(+125.04%),伴随着公司产品结构的持续优化,经营效率进一步提升,创出自220099年以来的一季度历史最高业绩。 投资要点:产品结构持续优化,助力归母净利润维持高增速:2020年公司实现营业收入43.38亿元,同比增长3.58%,实现归母净利润3.63亿元,同比增长51.1%,归母净利润增速远超营收增速,主要系报告期内公司持续加大产品结构优化力度,以航空领域钛材为首的中高端产品比例有所提升,从而进一步提高公司运行质量和经营效率。 分业务板块来看,2020年公司钛产品、其他金属产品与其他业务分别实现营收37.13亿元/5.21亿元/1.04亿元,在营收中占比分别为85.59%/12.01%/2.40%,其中钛产品营收同比增长8.38%,其他金属产品同比下降21.42%。毛利率方面,钛产品、其他金属产品与其他业务分别为25.9%(+4.56pcts)、11.9%(-2.80pcts)与27.72%(-6.65pcts)。 费用方面,报告期内公司销售费用为0.34亿元,同比下降28.9%,主要系公司执行新收入准则,运费计入主营业务成本;财务费用为1.27亿元,同比增加12.15%,主要系汇率波动及外汇政策的变动所致,报告期内公司汇兑损失约2784.91万元,上年同期实现汇兑收益1396.06万元;研发费用为1.61亿元,同比大幅增长73.7%(+81.62pcts),为上市以来的最高值,研发投入占比3.72%(+1.50pcts),研发人员数量160人(+15.11%)。 高端业务厚积薄发,助推公司业绩稳步提升:公司钛材产品下游领域主要分为军品、外贸及民品三部分。总体来看,目前军品与外贸产品是公司高端钛材布局的主要下游领域,整体毛利率水平较高,其中军品部分毛利率基本维持在35%-45%这一范围内,而民品则主要由于市场竞争激烈,收入成本存在倒挂现象,虽然公司在民品业务部分采用更为灵活的销售策略,但整体毛利率水平仍相对较低。具体来看,在军品部分,公司主要聚焦于航空航天、深海等细分领域,由公司与西部超导共同主导该部分市场供应,公司市占率较高,具有较强竞争优势;外贸产品方面,公司作为中国钛材行业发源地,目前已通过了美国波音、法国空客、法国斯奈克玛、美国古德里奇、加拿大庞巴迪、英国罗尔斯-罗伊斯等公司的质量体系和产品认证,且外贸业务营收从2012年的2.68亿元提升至2020年的5.80亿元,年复合增长率达10.13%,呈稳步增长态势。 海绵钛价格波动对公司利润影响有限。海绵钛作为公司钛产品的核心原料,其在钛材生产成本中占比超80%,是影响公司利润的重要因素,海绵钛目前对于公司利润影响程度主要取决于海绵钛价格波动程度以及公司采购海绵钛渠道情况。其中,海绵钛价格波动主要受制于供求关系影响,2014-2016年由于我国海绵钛产业受库存积压、中低端钛材产能过剩及需求下降等多种因素影响,其价格一直处于低位,后伴随下游需求的逐步修复,海绵钛价格开始逐步回暖,由2016年6月末4.65万元/吨涨至2019年8月的8万元/吨左右。2021年初至今,其价格稳定在6.4-6.75万元/吨这一区间。长期来看,海绵钛将由高端需求的持续提升与下游产能的不断扩张两种因素共同主导价格走势,在需求与供给共同提升的情况下,海绵钛价格也将逐步趋稳;采购渠道方面,公司主要依赖子公司宝钛华神直接供货与外部采购两种渠道,其中宝钛华神海绵钛年产能目前可达10000吨,但伴随其“产12000吨海绵钛生产线”的投产,公司海绵钛年产能有望进一步提升,进一步缩小公司海绵钛供给缺口。综上,海绵钛对公司业绩影响有限非公开定增项目落地,助力公司打开产能瓶颈:2020年公司钛产品设计产能与实际产能分别为20000/22714吨,距离公司“十四五”发展目标中50000吨纯钛产品的产能目标规划仍存在一定差距,同时伴随着航空航天、舰船、海洋、核电、化工等下游应用领域的不断拓宽,公司现有高端钛材产品产能利用率接近饱和,并且配套检测、检验、研发能力已不能适应当前的需求,基于上述因素,公司非公开定向增发项目于2021年2月正式实施,实际募集金额19.68亿元,主要投向高品质钛材生产线,宇航级钛合金产品产线与检测检验中心及科研中试平台建设项目,上述三个项目建设期约为22年左右,项目投产后,预计32023年公司钛产品产能有望超030000吨。同时此次非公开定增,公司进一步引入了包括陕西省成长性企业引导基金、陕西金资基金、朱雀基金在内的多名战略合作者,上述战略投资者将依托其股东背景及行业地位进一步为公司提供市场渠道开拓、融资多元化、资产优化等多方面支持。投资建议:基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为53.42亿元、64.59亿元和76.91亿元,归母净利润分别为5.07亿元、6.53亿元、8.10亿元,EPS分别为1.061元、1.366元、1.695元,参考同行业上市公司,给予“买入”评级,目标价格53.05元,分别对应2021-2023年预测收益的50倍、39倍及31倍PE。 风险提示:产品项目研发进展不及预期,宏观环境低迷。
京东方A 电子元器件行业 2021-04-19 6.97 -- -- 7.65 8.05%
7.53 8.03%
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事件:公司发布2020年年报和2021年一季报预告。2020年公司实现营业收入(1355.53亿元,+16.80%),归母净利润(50.36亿元,+162.46%),扣非后归母净利润(26.70亿元,+328.87%),综合毛利率(19.72%,+4.54pcts)。2021Q1,公司预告归母净利润50-52亿元,同比上涨782%-818%。 投资要点:公司221020Q1业绩超预期,未来将致力于“1+4+N”航母事业群战略。公司深耕显示器件行业多年,现已打造了从面板到模组到整机再到服务的一体化平台,处于全球领先地位,显示屏出货量全球第一。 2020年公司实现营业收入(1355.53亿元,+16.80%),归母净利润(50.36亿元,+162.46%),扣非后归母净利润(26.70亿元,+328.87%)。 2021Q1,公司预告归母净利润50-52亿元,同比上涨782%-818%。2020年,行业供需格局持续偏紧,面板价格连续提升,促进毛利率上行,公司营业收入连续两年突破千亿关口。2021Q1,行业景气度持续,公司业绩大幅提升。需求层面,远程办公、线上服务、居家娱乐等应用市场进一步扩大,IT、TV类产品需求持续增长。供给层面,短期由于玻璃基板、驱动IC等原材料供应紧张,导致行业有效供给产出环比有所下降,半导体显示行业供需紧张进一步加剧。长期来看,疫情导致竞争格局重构,随着行业整合的进行,预计行业集中度将继续提升,供需结构将得到改善。2020年公司实施了首个股权激励计划,其中研发岗位和市场岗位的人员超过80%,并确立了成为在多个细分领域具有绝对优势的物联网创新企业战略目标,且基于战略思考建立了以显示和传感为核心能力,向半导体显示产业链和物联网各场景价值链延伸的“1+4+N”航母事业群。总体来看,我们认为面板的供需紧张还将持续,未来公司业绩有望进一步提升。 费用方面,公司2020年销售费用(31.38亿元,+7.53%)和管理费用(62.04亿元,+18.96%)有所增长,财务费用(26.50亿元,+32.90%)同比增幅较大主要由于上年同期公司偿还账面可换股的债权,财务费用降低所致。研发费用(76.23亿元,+13.77%)持续增长,公司柔性AMOLED技术研发与产业化项目获评北京市年度科学技术进步奖特等奖,且专利布局能力持续提升,年度新增专利申请超9000件。 为应对下游的持续需求,公司积极备货,存货(178.75亿元,44.20%)快速上升。另外,由于显示行业设备折旧金额较高,公司2020年经营活动的现金流净额(392.52亿元,+50.49%)高于净利润(45.28亿元,由负转正)。公司业务由“1+4+N”航母事业群展开,业务分为五大板块。公司以1个半导体显示业务为增长的主航道,倾斜资源重点发展4个高潜力业务,主要包含智慧医工事业、智慧系统创新事业、传感器及解决方案事业、MiniLED事业,并融入到N个场景中,包括智慧车联、智慧零售、智慧金融、工业互联网等。 显示事业出货量全球第一,运营效率不断提升。2020年,显示事业板块实现营收(1319.71亿元,+16.03%),占比97.36%。目前公司已打造了从面板到模组到整机再到服务的一体化平台,其显示屏出货量和销售面积市占率位于全球第一。其中创新应用、OLED、整机产品销售增速亮眼,创新应用产品2020年销量同比增长超60%,穿戴、ESL、电子标牌、拼接、IoT金融应用市占率居全球第一;柔性OLED产品全年出货量同比增长超100%;TV整机中国区销量同比增长超145%。与此同时,公司完成中电熊猫南京8.5代和成都8.6代液晶产线收购,进一步丰富产品种类及产能优势,巩固市场领先地位。另一方面,公司运营效率不断提升。北京8.5代线、合肥10.5代线、武汉10.5代线良率不断提升,重庆8.5代TFT-LCD生产线持续产品小型化,生产水平进一步提升。公司在处于市场领先地位的基础上,不断增强技术优势和产能优势,提升综合实力,预计未来面板供需依旧紧张,公司营收和毛利率有望持续提升,带动业绩增厚。 。与医院进行深度合作,数字化医疗持续推进。2020年,智慧医工事业板块实现营收(15.22亿元,+12.15%),占比1.12%。公司智慧医工事业为健康医疗专业服务模式,将科技与医学结合,重点打造健康管理、健康科技、数字医院、科技服务四大核心业务。公司与医院多方位合作,在急救与慢性病医疗方面实现数字化模式。 公司携手北京急救中心实现信息的同步流转,并与北医三院共同推动慢性阻塞性肺疾病分级诊疗新模式。通过公司的数字化服务,合肥医院门诊量和出院量同比分别增长120%和200%,手术量同比增长超185%。公司与医院的合作还将加速,数字化医疗不断促进医疗资源运转效率的提高,未来智慧医工事业板块规模将持续扩大。 落地多个创新中心,智慧系统创新事业进入快速成长轨道。2020年,智慧系统创新事业板块实现营收(13.28亿元,+61.72%),占比0.98%。公司创新中心布局取得较大突破,已落地重庆、成都等多个创新中心。 城市美化方面完成成都金融城双子塔、武汉万达广场等城市亮化工程。智慧园区方面,公司与陶文旅集团合作打造新一代样板街区,与环球影城合作打造国际顶尖主题公园。智慧交通打造了包括太原地铁2号线在内的多个标杆项目。随着公司合作方式的不断拓展,智慧系统渗透率将进一步提升。 传感器及解决方案事业取得突破,与多家海外客户建立合作。2020年,传感器及解决方案事业板块实现营收(1.98亿元,+90.95%),占比0.09%。其中医疗影像、智慧视窗等业务实现整体快速增长。医疗影像业务出货量同比增长超70%,海外市场实现客户扩容,韩国市场出货同比增长超30%,并与欧美医疗设备龙头企业及全球第一大探测器企业建立合作。智慧视窗业务完成京雄观光区、京张观光区、磁悬浮等项目交付,并主导编制完成了电子染色玻璃国家标准,为进一步实现业务突破奠定基础。 Mini--DLED是航母事业群重要一环。公司整合优势资源,提前布局下一代显示技术,建立Mini-LED事业,作为航母事业群重要一环,并在产品、技术、市场多领域取得突破。公司75英寸玻璃基双拼背光产品已向多家品牌客户进行推广,联合研发的全球首台最大针刺式固晶机装机并调试完成,固晶速度大幅提升。玻璃基直显侧面线路、固晶和组装等瓶颈技术开发完成,P0.9AM玻璃基产品开发与市场推广稳步推进中。由于Mini-LED背光技术使LCD的性能显著提升,帮助其进一步缩小在高端IT和电视市场与OLED的性能差距,因此我们看好其发展前景和未来的收益能力。 投资建议考虑到现阶段整机厂库存持续偏低,面板需求端淡季不淡,叠加玻璃基板和驱动IC缺货仍在持续,我们判断面板的供需紧张将贯穿2021。公司作为行业领先企业,具备人才和技术优势,预计未来业绩有望得到进一步提升。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为155.34亿元、180.76亿元和224.19亿元,EPS分别为0.45元、0.52元和0.64元,对应PE分别为14.8、12.7、10.3倍,给予“买入”评级。风险提示:下游需求增速低于预期,全球贸易纷争存在影响。
宝信软件 计算机行业 2021-04-19 46.70 63.70 -- 66.14 7.41%
59.75 27.94%
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事件:公司4月12日公告,2020年实现营业收入95.18亿元(+38.96%),归母净利润13.01亿元(+47.91%)。拟每10股转增3股并派发红利9元(含税)。 投资要点: 营收、扣非净利润连续四年保持较快增长,公司整体处于快速成长阶段。公司聚焦智慧制造和智慧城市两大市场,积极发展工业互联网平台与新一代信息基础设施服务双主业,业绩呈持续稳定增长态势。从营收结构来看:(1)软件开发及工程服务业务实现营收67.18亿元(+47.00%),主要受益于宝武智慧制造需求的增加、轨道交通等智慧城市业务收入的增加以及自动化、信息化业务同步增长;(2)服务外包实现营收26.16亿元(+27.31%),主要是于宝之云四期实现了快速上架,IDC收入大幅提升;(3)低毛利的系统集成实现营收1.79亿元(-14.14%),逐渐收缩。从发展趋势来看,公司近四年来的营收增速分别为20.59%、14.56%、17.69%、38.96%,扣非净利润增速分别为56.13%、54.87%、38.73%、47.53%,整体处于快速成长阶段。 公司经营稳健,规模扩张对融资的依赖较低,盈利质量较高。报告期,公司营业成本同比+40.76%(较同期营收增速+1.80pcts),影响销售毛利率略有下降(-0.91pcts);但费用率整体下降2.85pcts,带动净利率14.29%(+0.79pcts),盈利能力稳定保持在较高水准。在四项费用支出中,只有研发费用增速维持正增长9.49亿元(+31.09%),增速连续三年稳健提升,系公司持续加大在工业互联网、IDC等领域核心自主技术的研发投入所致。近两年的长、短期有息负债保持在较低的状态,说明公司的业务扩张对资金的依赖较低。经营活动产生的现金流量净额为14.66亿元(+65.25%),连续五年完全覆盖同期归母净利润,盈利质量较高。从财务分析角度来看,公司现金流管控较好,自有资金充足、能满足自身规模扩张需求,对融资需求较低,依靠自我造血就可以维系较高的营收增速,整体盈利质量极高,实现持续健康发展的确定性较强。 有序推进科技研发,构建了结构完善、有强大业务驱动力的自有核心技术版图。公司稳步构建面向未来的核心竞争优势,在工业互联网、大数据、云计算、人工智能、5G、移动物联、虚拟制造等新兴领域不断突破,逐步形成了以“全层次、全流程、全生命周期”为特征的业务构建能力。(1)在工业互联网领域,强化xIn3Plat顶层设计,完善“云-边-端”的系统架构,为各类业务创新应用提供发展基础;开展工业互联网安全研究,推进安全态势感知平台和安全监管平台建设;推进产业生态平台ePlat和工业互联平台iPlat平台组件开发,形成多个示范应用;研究“5G+工业互联网”在钢铁行业的应用,完成技术白皮书编制;(2)在大数据领域,推进大数据“5S”组件开发,完成炼铁互联智控平台(高炉)示范项目建设,助力企业实现效益提升、流程再造和管理变革;(3)在人工智能领域,聚焦图像识别、运筹优化、机器学习三大方向,推进视觉中台、排程中台建设,并在多基地排程、智能工厂、厚板缺陷识别等场景实现示范应用;(4)在智慧城市领域,参与建设上海市“一网统管”系统工程,打造公司未来在智慧城市、智慧园区领域的核心竞争力;充分发挥产学研合作创新效能,推进“预见者”城市智能交通协同管控平台的研发落地;在轨道交通业务领域聚焦形成“3+1”全层次、全生命周期智慧系解决方案,年内中标多个大型轨交综合监控项目;加快在有色、医药、公共服务、装备制造等领域的业务布局,新签项目陆续落地。可以看到,公司通过有序推进科技研发,构建了结构完善、有强大业务驱动力的自有核心技术版图。 钢铁行业兼并重组与产能转化持续加快催生了更多工业信息化需求,IDC新基建基础设施投资战略有序推进。钢铁行业兼并重组与产能转化步伐持续加快,催生了更多的工业信息化改造需求;伴随中国宝武联合重组的逐步推进,公司通过专业化整合后行业地位进一步提升,市场份额提升带来了新的业务增量。顺应“新基建”政策契机,公司积极应对市场环境变化,稳步推进宝之云新一代信息基础设施全国布局战略。依托战略客户需求,分层次推进核心区域资源储备、重点区域规划引领、发展区域市场培育工作;采用以市场为导向的项目启动原则,推动宝之云罗泾基地、梅山基地等项目的开工建设;积极探索外部合作、合资或兼并收购等产业发展创新路径,在全国多个省市推进业务合作。我们认为,公司工业互联网平台与新一代信息基础设施双翼发展的业务格局未来具有持续、稳健、快速发展的较大潜力。 投资建议:综合分析,我们认为钢铁行业兼并重组与产能转化持续加快,催生了更多工业信息化需求,新基建基础设施投资战略有序推进带来的IDC增长空间依然较大;公司通过有序推进科技研发,构建了结构完善、有强大业务驱动力的自有核心技术版图;公司经营稳健,现金流管控较好,自有资金充足、对融资需求较低,能满足自身规模扩张需求,盈利质量较高,整体处于快速成长阶段。预测宝信软件2021、2022、2023年营业收入分别为120.08亿元、149.09亿元和183.73亿元;归母净利润分别为16.45亿元、20.66亿元、25.54亿元,对应EPS分别为1.42元、1.79元、2.21元,当前股价对应PE分别为43倍、34倍和27倍,给予目标价84元,维持“买入”评级。 风险提示:技术迭代风险,项目进展不达预期。
太极股份 计算机行业 2021-04-16 20.88 -- -- 22.56 7.07%
23.77 13.84%
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事件:公司4月10日公告,2020年实现营业收入85.33亿元(+20.81%),归母净利润3.69亿元(+9.94%)。新签合同额达到171.88亿元(+50.37%);拟10股派发现金红利1.91元(含税)。 投资要点:网络安全与自主可控业务高速增长,新签合同锁定未来发展预期。公司围绕信息技术应用创新和新基建,加大市场拓展力度,有效降低疫情对经营管理带来的不利影响。在营收及归母净利润稳步增长的同时,营收结构出现了积极变化。从收入来看:(11)受益于信创市场的爆发式增长,网络安全与自主可控业务实现营收31.22亿元(+71.11%),营收占比达到36.58%,历史上首次成为公司第一大收入权重;(22)系统集成实现营收29.88亿元(-3.55%);(33))智慧应用与服务实现营收16.14亿元(+11.89%);(44)云服务实现营收6.76亿元(+8.10%);(55)其它业务实现营收1.33亿元(+82.61%)。公司年度新签合同达到171.88亿元(+50.37%);其中信创业务新签合同近70亿元,单一法人市场排名第一。公司网络安全与自主可控业务开始成为第一大收入板块,智慧应用与服务、云服务业务稳定增长,毛利率较高(64.86%)的其它产品业务营收接近翻番式增长,毛利率较低的系统集成业务营收占比(35.02%,-8.84pcts)开始明显下降。根据收入结构出现的积极变化,我们认为,公司已经开始从传统的系统集成商向信创平台服务商进化,8171.88亿的新签合同、高毛利率的非系统集成业务占比大幅提升,均稳定了公司未来发展的基本盘。 研发费用投入创历史新高,经营性现金流净额表现亮眼,整体经营质量向好。报告期内,主要受网络安全与自主可控业务成本同比+82.54%(较此业务同期营收增速+11.43pcts),叠加其它产品业务成本同比+357.46%(较此业务同期营收增速+274.85pcts),造成公司营业成本同比+23.73%(较同期营收增速+2.92pcts),导致综合毛利率下降为22.69%(-1.83pcts)。在疫情影响下,销售、管理费用较同期营收增速分别-4.82pcts、-22.24pcts;研发费用增速+83.15%,绝对值与增速均创历年来新高;财务费用同比+133.32%,主要是银行贷款及贴现利息支出增加及可转债计提本期利息所致。存货、合同资产、合同负债增速较快,主要是经营规模扩大在施项目增加所致。经营活动产生的现金流净额达到10.08亿元(+483.63%),达到同期归母净利润的近三倍,创历史最佳表现。我们认为,在公司营收结构出现重大调整的前提下,短期内营业成本有所上升属正常现象;研发费用投入创历史新高,为未来发展打下坚实技术基础;经营活动产生的现金流净额表现亮眼,显示公司整体经营质量向好。 “云++数++应用++生态”商业模式确立,信创业务稳定未来发展增量。公司数字政府业务“云+数+应用+生态”的一体化数据商业模式确立,“一网通办”和“一网统管”数字政府解决方案助力政府部门构建政务服务和监管大数据体系。继国家“互联网+政务服务”平台之后,公司数字政府解决方案在北京市、天津市、广东省、山西省、海南省、湖北省、新疆生产建设兵团等多个省市以及公安、交通、文旅、医疗等纵深行业得到了良好应用。公司智慧城市IOC运营模式逐渐成熟并成功推广至大连金普新区,天津中新生态城IOC项目被列为世界智能大会的永久性展示基地。 公司开发的北京数据交易平台,针对公共数据及社会数据,结合首都的独特优势进一步促进政务数据和社会数据深度融合,探索登记、评估、开放、交易、应用、服务于一体的数据流通机制,推动数据要素的网络化共享、集约化整合、协同化开发和高效化利用,最终实现数据价值的释放。 在数字企业领域,公司与国家电网、中国华能、京能集团、浙能集团等先后达成合作,建设了基于工业互联网的数字电厂、数字煤矿、电工装备智慧物联、大数据综合安全管理等平台项目。中标《基于工业互联网平台的工业设备上云解决方案供应商遴选项目》、《基于工业互联网平台的数字化管理解决方案供应商遴选项目》两个项目,在工业互联网领域持续发力。在数字军队领域,协同十五所共同推进“数字军队”业务转型发展,全面参与全军综合业务,在装备管理、试验鉴定、专项运维、智慧军营、边海防均有较大突破。信创业务全年签单近70亿元,单一法人市场排名第一,江西项目创市场最大单体记录,陆续获得信创实力企业荣誉及信创工委会卓越贡献成员单位等荣誉,在信创市场的领先地位得到行业高度认可。我们认为,20200年是国家信创落地元年,未来大量项目持续落地实施的确定性较强;公司“云++数++应用++生态”商业模式确立,信创业务或将保障其未来持续稳定增长。 中国电科明确“千亿太极”战略规划,公司被定位为集团网信事业核心产业平台。中国电科将太极股份定位为集团网信事业核心产业平台、数字化转型的关键推动力量,大力扶持公司发展,不断为其发展注入新的业务资源。在中电太极子集团的2021年工作会报告中,明确围绕“国家和军队安全可靠的数字化总体解决方案和服务提供商”的战略定位,提出了确保高质量完成的年度15项重点任务。其中,前七项任务均与太极股份相关,包括“明确千亿太极发展路径”、“加强太极股份公司市值管理”、“围绕产业链核心技术和核心产品完成资本布局”等字样。太极股份2020年实现营收占据中电太极子集团的接近80%,太极股份的发展在中国电科的战略规划中有着非常重要的意义。我们认为,中国电科明确“千亿太极”战略规划、公司被定位为集团网信事业核心产业平台等,说明世界500强的中国电科未来或将太极股份作为继海康威视之后的另一个重要支持发展方向。投资建议:我们认为太极股份2020年新签合同171.88亿元(+50.37%),其中信创业务新签合同额近70亿元,稳定了公司未来发展的基本盘;中国电科明确提出“千亿太极”战略规划,未来或将太极股份作为继海康威视之后的另一个重要支持发展方向。预测太极股份2021、2022、2023年营业收入分别为107.83亿元、130.16亿元和154.28亿元;归母净利润分别为4.50亿元、5.53亿元、6.58亿元,对应EPS分别为太极股份0.78元、0.95元、1.13元,当前股价对应PE分别为当前股价对应PE分别为27倍、22倍和19倍,参考同行业上市公司,给予公司2021年35倍PE估值,对应股价27.30元,给予“买入”评级。 风险提示:项目进展不达预期,政策风险,业务创新风险。
斯达半导 计算机行业 2021-04-12 187.96 231.83 -- 223.00 18.45%
343.00 82.49%
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事件:公司发布2020年年报,2020年公司实现营业收入(9.63亿元,+23.55%),归母净利润(1.81亿元,+33.56%),扣非后归母净利润(1.55亿元,+29.64%),综合毛利率(31.56%,+0.95pcts)。 投资要点:公司各细分领域营收实现稳步增长。公司的主要产品为IGBT模块,是工业控制及自动化领域的核心元器件,广泛应用于新能源、新能源汽车、轨道交通、家用电器等领域。公司深耕行业多年,处于行业领先地位,根据IHSMarkit2020年报告,公司2019年度IGBT模块的全球市场份额占有率国际排名位列第七,中国企业中排名位列第一。2020年公司实现营业收入(9.63亿元,+23.55%),归母净利润(1.81亿元,+33.56%),扣非后归母净利润(1.55亿元,+29.64%)。公司主营业务收入在各细分行业营收均实现稳步增长:①工业控制和电源行业实现营收(7.07亿元,+21.61%);②新能源行业实现营收(2.15亿元,+30.38%);③白色家电及其他行业实现营收(0.38亿元,+25.18%)。 公司小功率模块销售数量增长迅速,导致公司销售模块数量增幅(25.21%)高于主营业务收入增幅(23.61%)。公司应收票据及应收账款(2.50亿元,+15.20%)上升叠加银行承兑贴现减少导致经营性现金流净额为(-1.26亿元,由正转负)。近年来公司技术水平不断升级,受益于我国国产替代的进程加速,未来公司业绩有望保持高速增长。 公司加大研发支出,强化技术优势。2020年,公司销售费用(1491.65万元,-2.41%);管理费用(2531.09万元,+6.12%);财务费用为-133.12万元,其变动主要由于IPO募集资金到位后,偿还部分短期贷款,利息支出减少所致;研发费用(7706.66万元,+42.73%)大幅增加。公司将不断强化技术优势,目前应用于下一代BSG的车规级功率组件开发顺利进行。根据公司经营计划,未来将持续加大研发投入,结合市场需求开发更多车规级SiC功率模块和自主的车规级SiC芯片。与此同时,公司将利用第六代FieldstopTrench芯片平台及大功率模块生产平台,研发应用于轨道交通和输变电等行业的3300V-6500V高压IGBT产品。 公司燃油车、新能源车功率器件大批量配套,加码SSCiC模块为未来业绩增长蓄能。2020年,公司应用于燃油车微混系统的48VBSG功率组件实现大批量装车应用,累计配套超过10万辆节能燃油汽车。同时,公司生产的汽车级IGBT模块合计配套超过20万辆新能源汽车,并新增多个国内外知名车型平台定点,在车用空调,充电桩,电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高。公司车规级SGTMOSFET研发成功,预计2021年开始批量供货。另外,公司应用于新能源汽车的车规级SiC模块获得国内外多家著名车企和Tier1客户的项目定点,将对未来车规级SiC模块销售增长提供持续推动力。根据公司发布的定增预案,公司拟建设高压特色工艺功率芯片和SiC芯片研发及产业化项目,达产后预计将形成年产36万片功率半导体芯片的生产能力。公司产能的扩张将有效整合产业资源,巩固并提高公司的市场地位和综合竞争力,为长期发展蓄力。 股权激励提升公司竞争力。公司推出股票期权激励计划(草案),计划授予的激励对象为118人,并在授权日起满12个月后分三期行权,每期行权的比例分别为30%、30%、40%。此次股票期权激励计划以2020年净利润为基数,2021-2023年净利润增长率分别不低于20%、40%、60%。公司推出股权激励将有助于调动员工积极性,提升公司对人才的吸引力和竞争力,从而推动公司经营目标和发展战略的实现。 投资建议由于IGBT对设计及工艺要求较高,而国内工艺基础薄弱且企业产业化起步较晚,因此IGBT市场长期被大型国外跨国企业垄断。2021年,国家发布国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要,明确要求集中优势资源攻关关键元器件零部件和基础材料等行业,重点指出需要攻关IGBT和碳化硅、氮化镓等宽禁带半导体的发展,进一步实现国产替代。公司作为行业领先企业,具备人才和技术优势,近年来业务逐步实现多元化领域渗透,预计未来业绩有望得到进一步提升。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.55亿元、3.47亿元和4.74亿元,EPS分别为1.59元、2.17元和2.96元,对应PE分别为117.4、86.2、63.0倍,给予“买入”评级,目标价232.20元/股。风险提示:行业竞争加剧,下游需求增速低于预期。
航天彩虹 电子元器件行业 2021-04-08 21.16 27.55 28.44% 21.15 -0.24%
23.91 13.00%
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事件:公司公告,2020年营业收入29.88亿元(-3.62%),归母净利润2.74亿元(+18.14%),毛利率25.26%(-2.01pcts),净利率10.01%(+1.76pcts)。 投资要点:航空航天产品制造下滑:报告期内,公司积极应对宏观经济形势下行压力和新冠疫情影响,实现营业收入29.88亿元(-3.62%),归母净利润2.74亿元(+18.14%),扣非归母净利润2.04亿元(-13.40%),毛利率25.26%(-2.01pcts),净利率10.01%(+1.76pcts),加权ROE4.22%(+0.55pcts)。报告期内,公司主要从事无人机业务(营收占比49.28%)和新材料业务(营收占比49.96%)两大板块:无人机业务分为无人机及相关产品和技术服务,报告期内已实现以“彩虹”系列无人机和“射手”系列空地导弹为主的产业化发展模式,基本完成两大商标注册。无人机及相关产品实现营收10.63亿元(-24.96%),营收占比35.57%,毛利率32.68%(-3.71pcts);技术服务实现营收4.10亿元(+98.17%),营收占比13.72%,毛利率39.67%(-7.14pcts)。报告期内,子公司彩虹公司实现营收10.62亿元(-20.37%),净利润1.49亿元(-45.70%);神飞公司实现营收4.59亿元(+4.71%),净利润6283.92万元(-29.27%)。 新材料业务分为电容膜、背材膜及绝缘材料、光学膜三个分部,其中,电容膜保持业内领先地位,不断往超薄、耐高温方向延伸突破,实现营收2.99亿元(-1.75%),营收占比10.00%,毛利率10.86%(-3.20pcts);背材膜及绝缘材料中,光伏背板背材用膜市场占有率处国内领先,超薄类聚酯膜材料打破高端薄型聚酯薄膜的进口垄断,实现营收7.01亿元(-0.99%),营收占比23.45%,毛利率10.01%(+2.96pcts):光学膜可实现光学薄膜系统整体解决方案,战略客户稳定,盈利能力较强,实现营收4.93亿元(+13.36%),营收占比16.51%,毛利率27.08%(-2.56pcts)。 费用方面,销售费用4131.98万元(-44.25%),根据新收入准则,本期将销售费用中的运费重分类至主营业务成本所致;管理费用2.17亿元(-0.78%),财务费用5560.11万元(+267.84%),主要系本期人民币兑美元汇率升值汇兑损失增加所致;研发支出1.98亿元,占营业收入的6.64%,包括在更长航时、更佳环境适应性等方面取得一系列科研成果;倾转旋翼无人机完成全模态飞行试验,实现国内领先;成功开发抗UV透明背板基膜、复合结构用增亮基膜等新产品等方面的投入。 ,资产方面,期末,公司预收款项为226.19万元(+212.38%),合同负债1.02亿元(+272.01%),以上项目的大幅增长反映出公司的在手订单充足;存货5.98亿元(+7.67%),其中,原材料账面价值3.07亿元(+27.24%),在产品账面价值9621.25万元(+938.07%)。报告期内,公司完成台州基地一期、北京实验室、天津基地二期、东旭成反射膜产线、椒江南洋大厦等项目年度建设任务,生产能力建设取得阶段性进展。现金流方面,投资活动产生的现金流量净额-1.70亿元(-180.89%),主要系委托理财净流入减少所致;筹资活动产生的现金流量净额-1.88亿元(-53.63%),主要系本期回款较好、偿还贷款所致。 处置锂电池隔膜生产线,持续聚焦无人机主业:公司于2017年实施重大资产重组引入无人机业务,因公司锂电池隔膜业务与中国乐凯集团有限公司存在潜在同业竞争,承诺按照国有资产转让程序处置锂电池隔膜相关生产线。2021年2月4日,公司召开第五届董事会第二十五次会议,审议通过了《关于处置锂电池隔膜生产线相关资产的议案》,同意以公开挂牌方式处置相关资产,资产范围为南洋经中年产9000万平米锂电池隔膜生产线、南洋科技年产1500万平米锂电池隔膜生产线。目前,该生产线的评估及处置的国资前置审批手续等事项已完成,拟以评估值17214.11万元为底价、以公开挂牌方式转让相关生产线。本次资产处置有利于公司解决同业竞争,降低运营风险,进一步聚焦无人机主业。 我国首家实现无人机批量出口且出口量最大的单位:公司是全球无人机产品型谱较全的制造商,拥有目前国内最完整的无人机产品型谱,完整涵盖超近程、近程、中程、远程四大类,同时在无人机察打一体、多功能集成应用等方面处于国际领先水平。公司成熟产品包括彩虹-3中空多用途无人机系统、彩虹-4中空长航时无人机、彩虹-5中高空长航时无人机、彩虹-804D垂直起降固定翼无人机以及彩虹8系列旋翼机和特种用途无人机等,大部分取得出口立项批复并远销海外。我们认为,公司不仅有先发优势,且已产生品牌效应,市场领先地位短时间内难以撼动。与此同时,我国在无人机装备规划中明确将无人机作为未来装备体系的重要力量和关键装备,公司将持续受益于国家政策鼓励和行业地位优势。 募集资金推动新概念无人机研制、低成本机载武器科研:未来,无人机在军事用途上将从非对称作战向对称对抗转变,从对付弱敌向战胜强敌转变,发展趋势上向高空长航时化、隐形无人机化、空中格斗化、无人机集群化、多用化合模块化等方向发展。公司将以新形势下无人机应用需求为牵引,围绕隐身、高速、远程、垂直起降等先进无人机系统开展型号研制和试验验证,保持行业领先地位。公司发布2020年度非公开发行A股股票预案,计划募集资金总额不超过9.11亿元,投资于新概念无人机研制、低成本机载武器科研及产业化和补充流动资金。具体项目包括CH-4增强型无人机科研项目、无人倾转旋翼机系统研制项目、隐身无人机系统研制项目、低成本机载武器科研项目和彩虹无人机科技有限公司年产XX枚低成本机载武器产业化项目。 投资建议:公司拥有目前国内最完整的无人机产品型谱,先发优势明显,是我国首家实现无人机批量出口且出口量最大的单位。同时开始处置锂电池隔膜生产线,持续聚焦无人机主业。随着未来战争环境的日益复杂多变,无人机的作用将逐步凸显。预计随着无人机的研发推进和市场开拓,公司将持续受益于国家政策鼓励和行业地位优势,盈利水平还有上升空间。 我们预测公司2021、2022、2023年归母净利润分别为4.35亿元、5.17亿元、5.90亿元,EPS为0.46元、0.55元、0.62元,当前股价对应PE分别为45.63倍、38.16倍、33.85倍,结合公司盈利能力及行业景气程度,同时参考同行业平均水平,给予公司2021年60倍PE水平,给予“买入”评级,目标价格为27.60元。 风险提示:宏观政策变化、海外市场因疫情疲软、技术研发不及预期、汇率波动风险。
西部材料 有色金属行业 2021-04-08 12.23 13.07 -- 14.14 14.49%
17.00 39.00%
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事件:公司2020年营业收入20.29亿元(+1.16%),归母净利润7940.81万元(+29.19%),毛利率21.18%(-0.36pcts),净利率6.11%(+0.28pcts)。 投资要点:业绩稳增长,航空航天领域销售收入同比增幅达62%:公司主要从事稀有金属材料的研发、生产和销售,报告期内经营指标实现较大进步和提高,其中高端应用领域收入占比大幅提升,航空航天领域销售收入5.4亿元(+62%)。营业收入20.29亿元(+1.16%),归母净利润7940.81万元(+29.19%),扣非净利润4338.59万元(+6.75%)。毛利率21.18%(-0.36pcts),净利率6.11%(+0.28pcts),加权ROE4.37%(+0.96pcts),净利率和加权ROE均是近十年最高水平。2021年3月17日,公司发布2021年第一季度业绩预告,报告期公司利润同比大幅增长,预计实现归母净利润2500-3500万元,整体营业收入同比大幅增长,高端钛合金等高附加值产品占比增加。 费用方面:销售费用2444.25万元(-45.37%),主要是本年根据新收入准则将运费调整至主营业务成本所致;全年投入研发经费9283.37万元(-2.08%),推进新产品、新技术和新工艺开发70余项,资本化研发投入占研发投入的比例为34.34%(+7.52%)。 业务方面:报告期内,公司主要业务分为三部分。其中,钛制品方面,实现营业收入13.58亿元(+5.84%),占营收66.94%,毛利率21.54%(-1.94pcts);其他稀有金属方面,实现营业收入4.23亿元(-10.08%),占营收20.83%,毛利率30.30%(+9.63pcts);其他收入方面,实现营业收入2.48亿元(-1.73%),占营收12.23%,毛利率3.68%(-9.59pcts)。 产销量方面:钛制品销售量5,592.94吨(+4.00%),生产量5,298.87吨(-11.47%);稀有金属复合材料及制品销售量14,007吨(-33.30%),生产量12,612.83吨(-41.62%),天力公司受疫情影响订单减少导致产销量下降;金属纤维及制品销售量191,278平方米(+19.97%),生产量208,122平方米(+4.53%);难熔金属制品销售量106.92吨(+32.43%),生产量109.09吨(+28.15%),主要因钨钼类产品产销量较上年同期增加;贵金属制品销售量9.51吨(-47.08%),生产量9.87吨(-45.11%)。 资产方面:货币资金11.06亿元(+216.55%),占总资产比例19.80%;应收账款6.54亿元(+35.43%),占总资产比例11.70%;存货14.01亿(+6.02%),占总资产比例25.06%。现金流方面:经营活动产生的现金流量净额-2.67亿元(-286.19%),主要是本年军工收入较上年增长较多,账期较长且回款多为承兑汇票所致;投资活动产生的现金流量净额-1.25亿元(-41.76%),主要是本年增加对朝阳金达及稀有金属材料研究院的投资所致;筹资活动产生的现金流量净额11.80亿元(+4,826.58%),主要是本年借款较上年增加且年末收到募集资金款所致规模较大、品种齐全的稀有金属材料深加工生产基地:公司拥有钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、稀有金属装备、钨钼材料及制品、钛材高端日用消费品及精密加工制品等八大业务板块,产品主要应用于军工、核电、环保、海洋工程、石化、电力等行业和众多国家大型项目。其中,钛加工采取“高端发展”和“低成本制造”策略,同时打通从海绵钛到钛材日用品的完整钛产业链;稀有金属层状复合材料处于国际先进水平,将进一步开发油气管道用复合材料、海洋工程用复合材料等新产品;金属纤维及过滤材料处于国际先进水平,将逐渐向开发过滤元件、设备等终端产品转变升级;稀贵金属目前垄断国内核电用银合金控制棒生产,后续逐步实现核电堆芯关键材料的全面配套;压力容器制造将走特色发展道路,在能源、海洋工程、核化工、环保等领域进行新产品研发和市场开拓;难熔金属技术水平国内先进,公司将利用新投资的950mm和800mm轧机开发高附加值的大规格靶材。 控股子公司申请挂牌新三板:为进一步完善公司治理结构,促进控股子公司实现快速发展,拓展融资渠道,公司于2020年11月16日通过议案,西安天力金属复合材料股份有限公司、西安菲尔特金属过滤材料股份有限公司、西安诺博尔稀贵金属材料股份有限公司等三家控股子公司申请挂牌新三板,并于2021年1月29日收到股转公司同意挂牌的函。2021年3月31日,菲尔特公司在全国中小企业股份转让系统正式挂牌。 积极开展对外投资工作,增厚业绩,巩固和拓展战略合作:公司对西部钛业的持股比例从年初66%增加至目前的88.3%,可进一步增厚公司业绩;投资4752万元参股朝阳金达钛业,持股8%,实现与上游原材料供应商的战略合作,为公司军工用钛材的原材料供应提供有力保障;投资1598.57万元参与西部新锆增资扩股,加强与中核集团等合作伙伴的战略合作关系,巩固并提升公司在核电领域的市场竞争力;拟对参股公司西安泰金增资,以960万元认购新增注册资本800万元,增资后持股比例为20%,泰金公司未来发展战略主要是围绕国防军工和新材料等领域,有利于公司优化业务结构,拓宽利润来源。 航空航天领域钛材消费占比持续提升,钛材将成为公司未来核心增长点::中国钛材的消费主要集中在化工、航空航天、电力三大领域,其中化工占比最大,2019年占比53.1%。而航空航天领域发展消费占比持续提升,2019年占比20.5%。 与美国、俄罗斯等先进钛材国家以航空航天为主要下游相比,中国钛材消费结构中高端航天航空占比偏低,未来钛材结构优化的空间较大。为满足我国航空航天、舰船、海洋工程、兵器等行业对高性能低成本钛合金板材的迫切需求,公司推动募投项目《高性能低成本钛合金生产线技改项目》建设。项目预算48500万元,已于2021年3月4日开工,整体项目预计2021年底建成投产。 投资建议:公司以西北有色金属研究院为主发起人设立,依托控股股东西北有色金属研究院在相关领域50多年沉淀积累的雄厚科技实力,是我国稀有金属新材料行业的领先者。公司规模较大、品种齐全,各业务领域的协同效应日益凸显。与此同时,公司积极开展对外投资业务和控股子公司挂牌新三板,业绩有望继续增厚。军工领域方面,公司加快航空航天所需的钛合金和稀贵金属材料的制造发展。随着我国“两机”重大专项的逐步实施,以及“十四五”提出跨越式武器装备的发展,公司亦将因此受益。 我们预测公司2021年、2022年、2023年归母净利润分别为1.18亿元、1.46亿元、1.65亿元,EPS为0.24元、0.30元、0.34元,当前股价对应PE分别为50.25倍、40.20倍、35.47倍,结合公司未来盈利能力及2021年一季度业绩预告情况,给予公司2021年55倍PE,目标价格为13.20元,给予“买入”评级。 风险提示:列装不及预期,原材料价格上升,技术研发进度不及预期。
西部超导 2021-04-08 50.62 61.49 -- 55.20 8.36%
67.57 33.48%
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事件:公司2020年营业收入21.13亿元(+46.10%),归母净利润3.71亿元(+134.31%),毛利率37.91%(+4.22pcts),净利率17.50%(+6.89pcts)。 投资要点:归母和扣非净利润大幅度增长,增速属历史较高水平:公司主要从事高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料的研发、生产和销售。2020年公司在手订单充足,产能逐步释放,规模效益初现,各项营业指标大幅度增长。营业收入21.13亿元(+46.10%),归母净利润3.71亿元(+134.31%),扣非净利润2.93亿元(+164.35%),归母和扣非净利润增速属历史较高水平。毛利率37.91%(+4.22pcts),净利率17.50%(+6.89pcts),加权ROE13.84%(+6.57pcts)。 主要原因为高端钛合金市场需求旺盛、产品结构持续改善、年度原材料平均采购价格略有下降、规模效应初现等因素。费用方面:销售费用3451.64万元(+95.64%),主要是由于公司购买新材料应用综合保险1867.80万所致;管理费用1.46亿元(+6.66%);研发费用1.31亿元(-7.28%);财务费用5960.61万元(+82.32%),主要是由于外币汇率波动所致。 业务方面:报告期内,公司主要业务分为三类:航空发动机及衍生产品、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务。其中,钛合金方面,国内航空客户需求增长强劲,合同量饱满,产量4876.96吨(+17.15%);销量4830.75吨(+32.70%),实现营业收入17.83亿元(48.53%),占营收84.37%,毛利率43.03%(+4.99pcts);超导产品方面,受益于MRI医疗市场的稳定需求,公司超导线的全球市场份额持续扩大,(除超导磁体外)产量548.95吨(+48.95%);销量492.00吨(+49.05%),实现营业收入1.95亿元(+35.30%),占营收9.21%,毛利率4.51%(-0.13pcts);高温合金方面,突破了GH4169合金等十余个牌号高温合金的批量生产技术,产量331.37吨(+474.58%);销量246.25吨(+201.82%),实现营业收入3423.99万元(+235.34%),占营收1.62%,毛利率-11.42%(+16.96pcts),因产品尚处于起步阶段。 参股公司方面:公司主要参股公司任务完成较好,能力稳健提升。其中,西安聚能高温合金材料主要从事高温合金材料的研发、生产及销售,实现营收8022.95万元(+132.91%),净利润-1128.39万元;西安欧中材料科技主要从事钛及钛合金的精深加工,实现营收5790.15万元(+43.63%),净利润644.45万元(+12.42%);西安聚能超导磁体科技主要从事超导磁体和磁体部件研制,实现营收4284.27万元(+29.90%),净利润421.5万元(+49.24%)。资产方面:应收票据14.56亿元(+91.18%),主要是由于客户使用商业票据支付货款的金额增加所致;预付款项990.13万元(-49.93%),主要是由于期末采购的材料验收入库预付款减少所致;应付账款2.90亿元(+50.60%),主要是由于采购量增加期末应付材料款与应付加工修理检测费增加,以及应付新材料保险费增加。长期股权投资9858.51万元(+156.70%),主要是由于公司参股朝阳金达公司和向稀有金属材料研究院有限公司履行出资义务所致。 公司于2020年9月21日审议通过以4752万元人民币的总价款认购金钛股份新增的1200万股股份,与上游原材料供应商形成战略合作,提高公司在航空航天钛合金材料领域的核心竞争力。 公司聚焦高技术、高附加值的高端材料:公司是我国高端钛合金棒丝材、锻坯和高性能高温合金材料主要研发生产基地之一,是国内唯一低温超导线材生产企业。主要产品有三类,分别是高端钛合金材料,包括棒材、丝材和锻坯等;超导产品,包括铌钛锭棒、铌钛超导线材、铌三锡超导线材和超导磁体等;高性能高温合金材料,包括变形高温合金、铸造和粉末高温合金母合金等。公司高端钛合金、高性能高温合金材料主要用于军用航空领域;超导线材产品主要用于大科学工程项目以及医用核磁共振成像装置领域。2018年至2020年,公司高端钛合金材料销售收入占公司主营业务收入的比例分别为85.90%、86.34%和86.53%,是公司收入的主要来源。公司自2005年以来一直被评为高新技术企业,2018至2020年研发投入分别为9051.29万元(营收占比8.32%)、1.29亿元(营收占比8.91%)和1.19亿元(营收占比5.63%),持续高水平的研发投入是公司保持技术领先性的基础。 钛合金和高温合金材料填补我国新型战机等武器装备的关键材料短板:钛合金具有技术要求高、附加值高等特点,主要应用于航空、航天、舰船、兵器等军工领域。公司是国内唯一掌握紧固件用Ti45Nb合金丝材批量化制备技术的企业,航空钛合金质量稳定性控制技术处于国内领先水平。近年来,我国军用钛合金市场需求迅速增长,公司产品填补我国新型战机、大飞机、直升机、航空发动机、舰船制造所需关键材料的短板。尤其是航空及发动机用钛合金材料的国产化水平不断提高,公司多种牌号钛合金填补了国内空白,基本满足国内高端市场对钛材性能水平的需求。 高温合金材料是我国突出的短板关键材料,目前主要依赖进口,用量占发动机总重量的40%~60%。公司以航空、航天用高端钛合金为依托,建成高性能高温合金棒材项目,2017年5月开始热试车,2018年进入试生产阶段。目前已承担了国内航空发动机用多个牌号高温合金材料研制任务,已取得相关资质并开始供货。 投资建议:公司聚焦端钛合金材料、超导产品及高性能高温合金三类高技术、高附加值的高端材料,持续创新能力是公司最重要的竞争力之一。高端钛合金材料是公司的主要收入来源,钛合金和高温合金材料填补我国新型战机等武器装备的关键材料短板。随着我国“两机”重大专项的逐步实施,以及“十四五”提出跨越式武器装备的发展,以高端钛合金和高温合金材料为首的高附加值、高技术的高端材料将拥有更旷阔的市场空间和发展潜力,具有战略性意义,公司亦将因此受益。 我们预测公司2021、2022、2023年归母净利润分别为5.25亿元、6.58亿元、7.76亿元,EPS为1.19元、1.49元、1.76元,当前股价对应PE分别为42.30倍、33.79倍、28.60倍,结合公司未来盈利能力并参考同行业中位数水平,给予公司2021年52倍PE,目标价格为61.88元,给予“买入”评级。 风险提示:列装不及预期,原材料价格上升,技术研发进度不及预期。
航发动力 航空运输行业 2021-04-07 45.88 60.34 9.53% 46.35 0.78%
57.49 25.31%
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事件:公司2020年营业收入286.33亿元(+13.57%),归母净利润11.46亿元(+6.37%),毛利率14.97%(-1.72pcts),净利率4.07%(-0.33pcts)。2021年公司预计实现营业收入318亿元(航空发动机及衍生产品收入299亿元),实现归母净利润12亿元。 投资要点:营收增速创十年新高:公司主要产品和服务是军民用航空发动机整机及部件、民用航空发动机零部件生产与出口、军民用燃气轮机、军民用航空发动机维修保障服务。2020年公司延续高质量发展态势,实现营收286.33亿元(+13.57%),增速为近十年最高水平,主要是航空发动机及衍生产品收入增长。归母净利润11.46亿元(+6.37%);扣非净利润8.72亿元(+11.65%)。毛利率14.97%(-1.72pcts),净利率4.07%(-0.33pcts),加权ROE3.72%(-0.25pcts),主要是因为产品结构调整。2020年,公司销售商品、提供劳务的关联交易实际执行133.93亿元(+34.87%),完成率86.33%(预计115.62亿元),因交付计划调整,产品交付较预计减少。 业务方面,报告期内,公司主要业务分为三类:航空发动机及衍生产品、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务。其中,航空发动机及衍生产品实现营业收入261.63亿元(+18.79%),占总营收比例91.38%,主要是产品交付及修理业务增加,毛利率14.81%(-1.99pcts),主要是公司产品结构调整和部分产品制造成熟度不高;外贸出口转包业务实现营业收入15.09亿元(-41.41%),营收占比5.27%,毛利率9.95%(-1.32pcts),主要受全球新冠肺炎疫情影响客户推迟提货或取消订单,;非航空产品及服务业实现营业收入5.93亿元(+88.32%),主要是工贸型子公司材料销售收入增加,营收占比2.07%,毛利率12.03%(-11.78pcts),主要是部分低毛利产品销售增加。地区角度,境内收入267.56亿元(+19.77%),占比94.66%,毛利率14.74%(-2.16pcts),境外收入15.09亿元(-41.41%),占比5.34%,毛利率9.95%(-1.32pcts)子公司方面,公司下属子公司任务完成较好,能力稳健提升。其中,黎明公司主要产品为WS-10系列航空发动机,广泛装备我国多款高性能军机,报告期内实现营收159.21亿元(+26.72%),增长幅度较大,且为近五年最高水平,利润总额4.76亿(-4.31%),其中航空发动机及衍生产品实现营收154.18亿元(+28.86%);南方公司的主要产品为涡轴8、涡浆6和活塞式发动机及零部件,广泛装备于各型号直升机,实现营收71.90亿元(+22.85%),利润总额3.48亿(-15.68%),其中航空发动机及衍生产品实现营收69.86亿元(+23.69%);黎阳动力实现营收22.67亿元(+7.31%),增速为近五年最高水平,利润总额0.90亿(+533.47%),增长幅度较大,为近五年最高水平,其中航空发动机及衍生产品实现营收21.48亿元(+5.75%)费用方面,销售费用3.03亿元(-7.35%),主要因部分产品返厂修理费用同比减少;管理费用16.76亿元(-10.89%),主要是子公司改革费用、租赁费、差旅费等同比减少;财务费用3.07亿元(-26.93%),受本年带息负债规模下降和国际汇率变动影响;研发费用4.47亿元(+6.38%),主要因为研发课题增加。 资产方面,归属于上市公司股东的净资产361.00亿元(+25.83%),主要是公司发行股份购买资产导致净资产增加;存货187.44亿元,属历史最高水平。开发支出2.22亿元(+22.28%),主要是资本化研制项目开发支出增加;计提减值准备4.71亿元,超过公司2020年度经审计净利润的10%,包括应收账款坏账损失9975.55万元,存货跌价准备2.87亿元,因部分产品更新换代、计划调整和设计更改导致,以及在建工程减值准备增加8365.94万元,针对在建项目中无法使用的部分。 现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为36.09亿元(-29.17%),主要是销售回款同比减少;投资活动产生的现金流量净额为-26.69亿元(-13.84%),主要是丧失控制权子公司期末现金余额调整;筹资活动产生的现金流量净额为-10.71万元(-215.90%),主要是取得借款收到的现金同比减少。 国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业:公司具备一、二、三代航空发动机及燃气轮机的总装试车能力以及四、五代机试制能力,拥有国内首条大涵道比涡扇发动机脉动装配生产线。公司产品面向军民两大市场,航空发动机及衍生产品覆盖包括研制、生产、试验、销售、维修保障的全产业链,外贸出口转包业务以生产制造为主。与此同时,公司关注技术研发和创新,报告期内申请专利606项,其中发明专利598项;授权专利371项,其中发明专利363项;研发投入5.94亿元,营收占比2.08%,涉及265项关键技术研究。 “十四五”期间业务发展迎来关键性节点:党的十九大提出新时代国防和军队建设新的“三步走”发展战略,力争到2035年基本实现国防和军队现代化,到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。国防白皮书强调武器装备更新换代,2020年7月政治局会议提出“十四五”的方向是跨越式武器装备的发展,其中就包括新一代航空装备。 国防和军队建设新形势对航空发动机的发展提出更高要求。在需求牵引和技术革新的双轮驱动下,预计公司业务发展将在“十四五”期间迎来关键性节点,以重点型号研制需求为牵引,实现规模增长和技术升级。 投资建议:公司拥有先进的航空发动机研制技术、能力、经验、数据积累以及完备的产品谱系,是国内领先的航空发动机研发制造企业,是三代主战机型发动机国内唯一供应商,相关产品需求日益扩大。在“全面建成世界一流军队”和“十四五”大规模列装的引领下,我国将加快航空动力装备的更新换代,使得军用航空发动机需求保持持续增长。随着“两机专项”的实施和推进,公司相关业务发展正在迎来重大机遇。 我们预测公司2021、2022、2023年归母净利润分别为14.80亿元、17.49亿元、20.10亿元,EPS为0.56元、0.66元、0.75元,当前股价对应PE分别为81.77倍、69.38倍、61.05倍,结合公司行业地位和盈利能力,目标价格为60.48元,给予“买入”评级。 风险提示:列装不及预期,海外市场因疫情疲软,技术研发进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名