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宋子豪

安信证券

研究方向: 电子行业

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工作经历: 登记编号:S1450522080004。曾就职于中航证券有限公司...>>

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卧龙电驱 电力设备行业 2024-11-04 15.50 18.25 -- 17.70 14.19%
21.58 39.23%
详细
核心观点1)国内大规模设备更新及北美制造业回流助力公司工业电机保持稳步增长;2)家电行业以旧换新政策促进上游电机需求增加,公司日用电机收入拐点显现;3)在新能源车产销两旺、渗透率不断提升的背景下,公司汽车电机业务有望实现从1到10的突破,2020-2031年合同预估金额合计为86.37亿元;4)低空经济政策拐点已至,航空电机作为低空经济产业链高价值量环节,有望为公司带来新增量。 工业电机龙头,内生外延逐步开拓国内外市场公司是全球电机龙头制造企业,高压/低压电机市占率分别位列全球第二/第三。公司通过内生外延的市场开拓方式,业务已覆盖工业电机及驱动(收入占比61.96%)、日用电机及控制(收入占比19.99%)、电动交通(收入占比6.24%)等多个赛道,广泛应用于石油石化、冶金、新能源汽车、低空经济等领域。根据公司2023年年报,公司计划2024年实现营收180.12亿元,同比增长15.71%,归母净利润11.02亿元,同比增长107.96%。 第一增长曲线:公司工业、日用电机基本盘稳固①工业电机:公司基石,维持稳步增长。 国内:根据国务院2024年3月印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,到2027年,多领域设备投资规模较2023年增长25%以上。我们认为本轮大规模设备更新将带动工业电机需求增长,主要由于以下三个原因:1)存量中的增量:本轮设备更新或是从存量中挖掘增量,也或被作为扩内需的抓手;2)迭代替换加速:本轮设备更新以高端化、智能化、绿色化发展为要求,结合工信部发布的《工业能效提升行动计划》,2025年新增高效节能电机占比达到70%以上,而2023年在役高效节能电机占比为20%,工业电机迭代替换有望加速;3)下游化工、有色金属等景气指数拐点向上:根据Wind数据,化工行业景气度指数从2022年8月的98.50恢复至2024年8月的101.10。有色金属行业景气度指数从2023年7月的22.10回升至2024年9月的36.70,上游产业链有望受益。 国外:特朗普及拜登政府持续支持美国制造业回流,推动上游设备需求增长。截至2024年8月,美国制造业建厂投资额达2382.62亿美元,同比增长18.32%。公司2023年国外收入56.00亿元(同比增长1.05%,占比35.97%),其中美洲地区收入19.88亿元(同比增长16.33%,占比12.77%)。美国制造业建厂投资迎来高峰,将进一步提升上游需求。公司通过收购欧洲三大电机制造商之一奥地利ATB集团、南阳防爆集团、美国通用电气小型工业电机业务,已建立完备的海外营销网络系统,有望受益于美国制造业回流带来的上游设备需求增长。 ②日用电机:家电“以旧换新”政策引导下换新需求有望释放。2024年1-9月,大家电销售量达到1.30亿件,同比增长3.49%,增速由负转正。2024年2月以来大家电均价回暖,截至2024年9月达到1628.15元/件,相较2月低点增长56.75%,家电行业量价齐升。公司深耕日用电机多年,与多家国内外知名厂商合作,有望受益于家电行业回暖带来的上游需求增长。 第二增长曲线:电动汽车渗透率持续提升,助力公司实现从1到10的突破在“价格战”、刺激消费等多重因素的共同推动下,2024年我国新能源汽车产销两旺。同时,新能源汽车出口成为我国乘用车市场增长的另一大重要驱动力。2024年1-9月,我国新能源汽车销量达到832.00万辆,同比增长32.53%,其中新能源汽车出口达到167.65万辆,同比增长33.45%。在“双碳”背景的驱动下,新能源汽车渗透率有望持续提升。电机是新能源汽车的核心零部件,价值占比约为7%,其原材料价格回落有助于企业盈利能力提升。公司与世界500强德国采埃孚成立合资公司,打开国际视野,已形成主要支柱产品并覆盖主流的新能源汽车电机,2020年-2031年合同预估金额合计为86.37亿元。 第三增长曲线:低空经济作为公司新兴领域,已实现从0到1目前低空经济顶层设计逐步完善,行业政策拐点已至。根据四部门发布《通用航空装备创新应用实施方案(2024-2030年)》,提出2030年低空经济将带动万亿市场规模。电垂起作为低空经济飞行器主要形式,对电推依赖性高,且相较传统动力,其具备高可靠性、经济性、低噪音等优势。公司布局航空电驱系统5年,全面覆盖大、中、小三型产品,且参与适航标准编写并对标D0-160G成立环境测试试验中心,具备适航优势。公司与商飞和沃飞长空等展开合作,完善技术、产品、推广等商业闭环,实现优势互补。 投资建议:我们预计公司2024年-2026年的收入分别为168.0、187.1、209.4亿元,同比分别增长7.9%、11.4%、11.9%,净利润分别为9.6、11.3、13.8亿元,同比分别增长80.3%、18.7%、21.7%。首次覆盖,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为18.25元,相当于2024年25x的动态市盈率。风险提示:经济形势及地缘政治不确定性风险;原材料价格波动风险;eVTOL相关政策及研发不及预期;盈利预测不及预期的风险。
中国动力 能源行业 2024-11-01 25.89 26.07 25.04% 28.47 9.97%
28.47 9.97%
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事件: 中国动力发布 2024年三季报, 前三季度公司实现营业总收入 366.20亿元,同比增长 12.83%, 归母净利润 7.43亿元,同比增长 80.46%。 2024年单三季度, 公司实现营业总收入 117.59亿元,同比增长 5.59%, 归母净利润 2.68亿元,同比增长 114.39%。 量价齐升趋势不变,高毛利产品订单增长根据中国船舶报数据, 2024年 1-8月,我国造船完工量/新接订单量/手持订单量分别为 3540/8100/20820万载重吨,同比增长15.69%/77.24%/49.57%,全球份额占比 57.7%/76.1%/63.2%,三大指标均实现较快增长。 反映到公司层面, 2024年前三季度公司营业总收入同比增长 12.83%, 主要由于柴油机子公司订单交付增加及合同结算增加。与此同时,公司盈利能力提升,前三季度毛利率 12.81%,同比增长 1.19pcts, 销售净利率 3.53%,同比增长1.80pcts, 单三季度毛利率 14.87%,同比增长 3.12pcts, 销售净利率 4.35%,同比增长 2.94pcts。我们认为盈利能力的提升主要有以下两个原因: 1) 根据中国船舶报数据, 2024年 8月,克拉克森新船价格指数为 189.20,同比增长 9.01%,价格增长趋势不变。 公司主要产品低速柴油机作为船舶的核心部分,其价格上涨; 2)公司船用机械销售规模扩大,毛利率较高的产品订单增长,收入结构逐步优化。 收购中船柴油机 16.51%股权, 加强柴油机业务深度整合根据公司 10月 25日发布的《关于筹划资产重组停牌公告》, 中国动力拟通过发行可转换公司债券及支付现金的方式向中船工业集团购买其持有的中船柴油机 16.51%股权,并发行可转换公司债券募集配套资金。 本次交易完成后,中国动力持有中船柴油机 68.3662%股权,中船工业集团不再持有中船柴油机股权。 我们认为公司收购中船柴油机股权将进一步加强对柴油机业务的深度整合,促进柴油机业务高效决策,补足产业链在研发和营销售后等方面短板,促进柴油机业务高质量发展。 投资建议: 目前船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段,订单有望随船价保持量价齐升趋势,产业链将持续受益。公司作为我国船舶动力系统科研生产核心力量,在供需错配、环保减排政策推行等多重因素影响下,未来市场份额及盈利能力有望进一步提升。我们预计公司 2024年-2026年的收入分别为 540.2、 640.2、 748.8亿元,同比增长 19.8%、 18.5%、17.0%; 2024年-2026年的净利润分别为 12.8、 21.0、 30.7亿元,同比增长 64.2%、 64.0%、 46.2%, 6个月目标价为 26.10元,对应 2024年 45xPE,给予“增持-A”评级。 风险提示: 宏观经济不及预期风险;原材料价格及汇率波动; 环保政策推进不及预期;盈利预测不及预期的风险。
中国动力 能源行业 2024-08-22 21.92 23.57 13.05% 23.42 6.84%
28.51 30.06%
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核心观点1) 全球造船行业受益于长、中、短三重周期共振, 处于上升阶段,本轮上升周期或将长于上一轮; 2) 造船产业链已从日、 韩逐步转移至中国,目前船舶行业量价齐升趋势不变, 我国产业链将持续受益; 3) 动力系统是船舶重要组成部分,价格与成本出现剪刀差。 公司作为动力系统核心公司, 盈利能力有望进一步提升。 中船集团下属唯一上市船用动力平台,产业链核心标的公司是我国船舶动力系统科研生产的核心力量,也是中国船舶集团下属唯一上市船用动力平台。公司在国内船舶动力系统研发、设计、制造、配套等领域居领先地位。 2023年公司实现营收 451.03亿元,同比增长 17.77%; 归母净利润 7.79亿元,同比增长 134.30%。 在船舶行业周期上行的背景下, 公司产量、 订单、 市占率持续提升。 2023年公司船用低速柴油机产量 403台,同比增长 10.71%;接单量 560台,同比增长 42.49%; 其国内市场份额提高至 78%,国际市场份额提高至 39%。 全球造船行业处于新一轮周期上升阶段, 上升周期或将长于上一轮,我国产业链将持续受益世界造船周期呈现跨度长、 变化大的特点,长度一般集中在 5~15年, 各周期造船量从高峰到低谷的平均降幅为 52%, 从低谷到高峰的平均涨幅为 332%。 目前船舶行业受益于长、中、 短三重周期共振,催生运力需求。 1) 长周期: 疫情后全球经济复苏,美国对中国采取制裁、 脱钩、 遏制等一系列打压手段,试图推进全球产业链重构“去中国化”,这导致了全球产业链的碎片化, 推动了全球贸易量上升。 2) 中周期: 全球航运减碳政策推行,加速旧船更新。 根据《船舶温室气体减排初步战略》 , 2050年国际航运的温室气体排放量目标将比 2008年减少 50%以上。同时, 从 2023年 1月 1日起,所有船舶必须计算船舶能效指数 EEXI 并满足要求,但目前 40%油船及散货船理论上未能满足。船队将采用降速或用双燃料船替代传统燃料船的方法达到减碳目的,增加运力需求的同时加速旧船更新。 3) 短周期: 由于红海冲突等地缘政治因素导致航程增加, 苏—亚航线绕行南非好望角将使航运里程增加约 30%,新加坡港—荷兰鹿特丹港航线绕行南非好望角将使航运里程增加约 40%,进一步推动运力需求上升。 本轮造船周期整体需求强劲,但产能较上轮周期出现较大下滑,根据BRS2022年报, 造船厂数量从 2007年的约 700家下降至 2022年的约300家。 目前船舶市场处于供需错配阶段,量价齐升趋势持续。我们认为本轮造船周期持续性较强, 上升周期或将长于上一轮。 本轮造船产能已逐步从日、 韩转移至中国,我国产业链将持续受益。 船舶动力系统是船舶重要组成部分,价格与成本出现剪刀差,公司作为动力系统核心公司, 盈利能力有望进一步提升1)价格拐点向上: 由于行业供需错配, 全球新船价格从 2021年一季度开始快速提升。 根据克拉克森数据, 2020年 12月至 2024年 7月上涨 49.49%。 由于造船周期较长,按照整船从下订单到交付 18-22个月推算,目前船厂船只交付正在从“低价船”向“高价船”跨越。 动力系统作为船舶运行的核心设备,占整体造价的 20%以上,其价格有望随船价的上行而提升。 2)成本拐点向下: 根据《船舶制造企业单船目标成本控制探讨》,钢材作为整船及发动机的主要成本项之一,大约占单船制造成本的 25%, 其价格指数从 2021年的最高点至 2023年末已下降 28.41%,因此价格与成本出现剪刀差。 公司作为动力系统核心公司,盈利能力有望进一步提升。 投资建议: 目前船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段,订单有望随船价保持量价齐升趋势,产业链将持续受益。公司作为我国船舶动力系统科研生产核心力量,在供需错配以及价格与成本出现剪刀差的背景下,未来市场份额及盈利能力有望进一步提升。我们预计公司 2024年-2026年的收入分别为 540.2、 640.2、 748.8亿元,同比增长 19.8%、 18.5%、17.0%; 2024年-2026年的净利润分别为 12.8、 21.0、 30.7亿元,同比增长 64.2%、 64.0%、 46.2%, 6个月目标价为 23.60元,对应 2024年 40xPE,给予“增持-A”评级。 风险提示: 宏观经济不及预期风险;原材料价格及汇率波动; 环保政策推进不及预期;盈利预测不及预期的风险。 注: 此报告是针对 2024年 8月 12日所发布同一标题的报告进行的更正,更正部分为图 13数据单位及相关行文数据的修改。
中国动力 能源行业 2024-08-14 22.30 23.57 13.05% 23.18 3.95%
28.51 27.85%
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核心观点1) 全球造船行业受益于长、中、短三重周期共振, 处于上升阶段,本轮上升周期或将长于上一轮; 2) 造船产业链已从日、 韩逐步转移至中国,目前船舶行业量价齐升趋势不变, 我国产业链将持续受益; 3) 动力系统是船舶重要组成部分,价格与成本出现剪刀差。 公司作为动力系统核心公司, 盈利能力有望进一步提升。 中船集团下属唯一上市船用动力平台,产业链核心标的公司是我国船舶动力系统科研生产的核心力量,也是中国船舶集团下属唯一上市船用动力平台。公司在国内船舶动力系统研发、设计、制造、配套等领域居领先地位。 2023年公司实现营收 451.03亿元,同比增长 17.77%; 归母净利润 7.79亿元,同比增长 134.30%。 在船舶行业周期上行的背景下, 公司产量、 订单、 市占率持续提升。 2023年公司船用低速柴油机产量 403台,同比增长 10.71%;接单量 560台,同比增长 42.49%; 其国内市场份额提高至 78%,国际市场份额提高至 39%。 全球造船行业处于新一轮周期上升阶段, 上升周期或将长于上一轮,我国产业链将持续受益世界造船周期呈现跨度长、 变化大的特点,长度一般集中在 5~15年, 各周期造船量从高峰到低谷的平均降幅为 52%, 从低谷到高峰的平均涨幅为 332%。 目前船舶行业受益于长、中、 短三重周期共振,催生运力需求。 1) 长周期: 疫情后全球经济复苏,美国对中国采取制裁、 脱钩、 遏制等一系列打压手段,试图推进全球产业链重构“去中国化”,这导致了全球产业链的碎片化, 推动了全球贸易量上升。 2) 中周期: 全球航运减碳政策推行,加速旧船更新。 根据《船舶温室气体减排初步战略》 , 2050年国际航运的温室气体排放量目标将比 2008年减少 50%以上。同时, 从 2023年 1月 1日起,所有船舶必须计算船舶能效指数 EEXI 并满足要求,但目前 40%油船及散货船理论上未能满足。船队将采用降速或用双燃料船替代传统燃料船的方法达到减碳目的,增加运力需求的同时加速旧船更新。 3) 短周期: 由于红海冲突等地缘政治因素导致航程增加, 苏—亚航线绕行南非好望角将使航运里程增加约 30%,新加坡港—荷兰鹿特丹港航线绕行南非好望角将使航运里程增加约 40%,进一步推动运力需求上升。 本轮造船周期整体需求强劲,但产能较上轮周期出现较大下滑,根据BRS2022年报, 造船厂数量从 2007年的约 700家下降至 2022年的约300家。 目前船舶市场处于供需错配阶段,量价齐升趋势持续。我们认为本轮造船周期持续性较强, 上升周期或将长于上一轮。 本轮造船产能已逐步从日、 韩转移至中国,我国产业链将持续受益。 船舶动力系统是船舶重要组成部分,价格与成本出现剪刀差,公司作为动力系统核心公司, 盈利能力有望进一步提升1)价格拐点向上: 由于行业供需错配, 全球新船价格从 2020年末开始快速提升。 根据克拉克森数据, 2020年 1-12月新船价格指数下降3.20%, 2020年 12月至 2024年 7月上涨 49.49%。由于造船周期较长,按照整船从下订单到交付 18-22个月推算,目前船厂船只交付正在从“低价船”向“高价船”跨越。 动力系统作为船舶运行的核心设备,占整体造价的 20%以上,其价格有望随船价的上行而提升。 2)成本拐点向下: 根据《船舶制造企业单船目标成本控制探讨》,钢材作为整船及发动机的主要成本项之一, 大约占单船制造成本的 25%, 其价格从 2021年的最高点至 2023年末已下降 28.41%,因此价格与成本出现剪刀差。公司作为动力系统核心公司,盈利能力有望进一步提升。 投资建议: 目前船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段,订单有望随船价保持量价齐升趋势,产业链将持续受益。公司作为我国船舶动力系统科研生产核心力量,在供需错配以及价格与成本出现剪刀差的背景下,未来市场份额及盈利能力有望进一步提升。我们预计公司 2024年-2026年的收入分别为 540.2、 640.2、 748.8亿元,同比增长 19.8%、 18.5%、17.0%; 2024年-2026年的净利润分别为 12.8、 21.0、 30.7亿元,同比增长 64.2%、 64.0%、 46.2%, 6个月目标价为 23.60元,对应 2024年 40xPE,给予“增持-A”评级。 风险提示: 宏观经济不及预期风险;原材料价格及汇率波动; 环保政策推进不及预期;盈利预测不及预期的风险。
中科星图 计算机行业 2023-10-31 46.60 42.10 -- 54.27 16.46%
54.27 16.46%
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事件: 10月 26日,公司发布 2023年三季报,报告期内公司实现收入(13.99亿元,+69.11%),归母净利润(1.03亿元,+44.77%),扣非归母净利润(0.56亿元, +74.10%)。 集团化发展推动细分市场渗透,前三季度业绩稳步增长。 报告期内公司聚焦企业发展战略,多条增长曲线有机衔接, 经营业绩稳步增长。分季度看, 2023年 Q1-Q3分别实现营收(2.68亿元,+85.01%)、(4.55亿元, +49.27%)、(6.77亿元, +79%),季度间收入均实现较高增速,主要系在集团化发展的推动下,公司实现了对各细分市场的渗透,进而扩大业务规模,实现收入的增长。 前三季度归母净利润分别为(0.05亿元, +629.02%)、(0.30亿元,+27.84%)、(0.68亿元, +39.58%), 扣非归母净利润(-0.07亿元,+52.44%)、(0.18亿元, +5.63%)、(0.45亿元, +49.25%), 收入带动下净利润亦呈现增长趋势。 盈利能力稳步提升, 研发投入不断加大。 报告期内公司毛利率为 48.80%,同比下滑 1.1pct,净利率为11.90%,同比增长 0.54pct。 净利率增长主要系期间费用率同比下降 3.32pct 至 33.26%,其中销售费率同比减少 2.23pct, 管理费率同比减少 1.47pct。此外,公司重视研发,持续加大研发投入, 前三季度投入研发费用 2.34亿元,同比增长 70.51%, 研发费率 16.70%,同比增加 0.14pct,主要系公司通过加大研发投入,构建更丰富的产品体系,并快速推进 GEOVIS Online 在线数字地球建设,逐步实现线上、线下一体化运营,公司核心竞争力持续提升所致。 资产负债表前端指标表现良好,经营活动现金流有所下滑。 前三季度公司预付款项较期初增加 91.98%,存货较期初增长27.75%,表明公司正积极备货,推进生产,交付后有望持续兑现至业绩端。应收账款较期初增长 57.17%,表明公司交付顺利,待现金回款后有望进一步改善公司现金流情况。此外,报告期内公司经营活动现金流净额为-3.88亿元,较去年同期减少 0.45亿元,主要系公司用于购买商品、接受劳务及职工费用等现金支付增加所致。 拟回购公司股份,彰显中长期发展信心。 2023年 10月 26日,公司发布提议回购公告,拟将集团化业务发展过程中产生的投资收益进行股份回购,并形成长期回购机制。此次回购拟使用 0.8-1亿元的自有资金以集中交易方式进行,回购价格 69元/股(不 超过董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的 150%)。 此外, 公司控股股东中科九度、持股 5%以上股东中科曙光以及公司副董事长、总经理邵宗有先生已承诺自 2023年 7月 8日起 12个月内不减持公司股票。 此次回购有望推动股价向公司长期内在价值的合理回归, 促进公司稳定可持续发展, 同时亦彰显对公司未来发展前景的信心。 投资建议: 公司是国内数字地球龙头企业,深耕特种领域,基本盘稳固,并积极拓展商用领域,丰富业绩增长源泉。依托传统线下业务、在线数字地球业务以及海外市场拓展,公司正着力构筑三重增长曲线,多条增长曲线有机衔接,助力公司成长为具备全球竞争力的空天信息企业。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.4、 4.7及 6.6亿元,给予 23年 68倍 pe,对应 6个月目标价 63元, 维持买入-A 的投资评级。 风险提示: 宏观环境风险;线上业务不及预期;市场竞争加剧; 盈利预测及假设不及预期。
火炬电子 电子元器件行业 2022-10-31 44.00 55.59 48.32% 47.44 7.82%
49.11 11.61%
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事件:公司发布2022年三季报,公司实现营业收入28.36亿元(-21.14%),归母净利润7.18亿元(-8.17%),扣非后净利润6.93亿元(-11.26%)。 点评: 2022年前三季度业绩受到疫情及消费电子市场影响,但自产元器件板块维持增长趋势。公司是我国军用MLCC领先企业,并已连续10年荣登中国电子元件企业经济指标综合排序百强榜单(原中国电子元器件百强企业)。2022年前三季度,公司实现营业总收入28.36亿元(-21.14%),归母净利润7.18亿元(-8.17%),扣非后净利润6.93亿元(-11.26%)。分业务:自产元器件板块维持增长趋势,实现收入12.58亿元(+7.76%),其中火炬电子(母公司)实现营收10.97亿元(+5.51%),净利润6.10亿元(+10.14%);新材料板块受疫情和周期性供货因素的影响,实现营收6441.69 万元(-32.54%);因消费电子市场需求整体持续低迷,国际贸易业务实现营收15.00亿元(-35.66%)。基于以上因素,公司2022年三季度单季实现营收8.76亿元(-26.06%),归母净利润2.21亿元(-4.17%)。公司将对内提高企业的经营质量,降低库存水平和应收款余额,以控制经济疲软带来的经营压力。我们认为在我国军工信息化不断发展的战略下,信息化装备的数量和单位装备价值量有望进一步提升,电容器作为信息化装备的基础元件,需求量将维持较高水平,推动公司自产业务业绩增厚。 公司收入结构调整,毛利率提升。2022年前三季度,或由于公司收入中毛利率较高的自产元器件业务比重上升,公司前三季度毛利率(44.46%,+8.42pcts)提升。公司三费费用率上升3.52pcts 至9.86%,其中销售费用率3.54%(+1.1pcts),管理费用率5.28%(+1.9pcts),财务费用率1.04%(+0.53pcts)。由于三费费率的上升,公司净利率提升幅度小于毛利率,提升3.64pcts 至25.99%。 资产负债表指标表明自产业务需求仍在增长,现金流好转。2022年前三季度,合同负债0.07亿元(+184.64%),反映订单增长。由于公司国际贸易业务面临市场低迷,并采取降低库存战略,因此公司存货12.49亿元(+15.3%)的增加或部分原因为公司为自产业务备货。另外,前三季度公司经营活动产生的现金流量净额5.39亿元(+130.74%),得到好转,三季度单季实现0.21亿元(由负转正)。 公司通过产业整合与投资,拓展国际业务。公司二级全资子公司雷度国际以850万美元收购新加坡MaxmegaElectronicsPTELTD74%的股权,并于2022年7月28日完成股份交割。Maxmega专业从事特种无源电子元件和半导体产品的销售和分销,东南亚市场分销经验丰富。本次收购有利于公司在东南亚开拓电子元器件市场,通过产业整合和资本合作,对进一步拓展国际业务具有重要意义。 公司拟分拆控股子公司广州天极在科创板独立上市,增强子公司综合竞争力。火炬电子目前持有广州天极51.58%的股权。广州天极拥有自主可控的陶瓷介质材料制备技术和半导体薄膜工艺,是国内少数实现从陶瓷、薄膜等介质材料制备到微波无源元器件生产全过程的企业之一。其核心产品之一微波芯片电容及介质制备技术“晶界层介质基片”达到国内领先水平,部分成果达到国际先进水平。广州天极产品广泛应用于军用雷达、电子对抗、制导、卫星通信等国防军工(含航空航天)领域以及5G通信、光通信等民用领域。我们认为本次分拆上市有助于广州天极依托科创板平台进行独立融资,促进微波无源元器件的发展,进一步增强盈利能力和综合竞争力。 投资建议: 公司作为国内高可靠MLCC主要的生产厂家之一,且为首批通过宇航级产品认证的企业,承担过多项国家军工科研任务,已与多数军工企事业单位等建立了良好的合作关系。我们认为“十四五”期间军工行业下游需求上升明确,在我国军工信息化不断发展的战略下,信息化装备数量和单位装备价值量有望进一步提升,电容器作为信息化装备的基础元件,行业增长确定性较强。我们预计2022-2024 年公司的净利润分别为11.8、13.8、15.9亿元,对应估值分别为16.8X、14.3X、12.4X。维持“买入-A”评级。 风险提示:MLCC价格下降,下游民品市场需求变动风险
广东宏大 建筑和工程 2022-10-25 28.32 35.73 14.52% 30.48 7.63%
33.22 17.30%
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事件:公司发布2022年三季报,2022年前三季度公司实现营业收入68.66亿元,同比增长18.67%,归母净利润3.91亿元,同比增长15.26%,扣非后归母净利润3.52亿元,同比增长8.59%。 点评:222022年前三季度矿服民爆是收入的主要发力点,归母净利润同比增长长15.26%。2022前三季度公司实现营业收入68.66亿元,同比增长18.67%,归母净利润3.91亿元,同比增长15.26%。公司矿服民爆业务是前三季度收入的主要发力点,矿服业务新开工项目同比增加,民爆业务近年进军甘肃与内蒙地区,炸药需求旺盛,促进收入提升。 2022年三季度单季,公司实现营业收入25.06亿元,同比增长12.17%,归母净利润1.39亿元,同比增长8.32%,相较一二季度有所放缓。公司三季度或因新疆地区疫情因素导致业务受到一定影响,预计疫情好转后,增速有望回升。我们认为公司矿服民爆一体化优势将有利于客户的开拓与绑定,民爆业务进军新市场将带来存量里的增量,防务业务若军贸相关订单落地将为公司业绩带来较高弹性。 公司加强成本管控,毛利率保持平稳。2021前三季度公司综合毛利率为19.83%,同比小幅下降0.11pcts,保持平稳。公司通过对存量项目进行深挖,包括优化施工方案以及与业主重新议价,进一步提高矿服项目效益。与此同时,公司对炸药销售价格采取了提价措施缓冲了上游原材料提价的影响。公司前三季度三费费率为6.44%,同比减少0.36pcts,成本端得到控制。公司增加研发投入,2022年前三季度达到2.16亿元,同比增长21.54%。 资产负债表前瞻指标提升,彰显需求景气。公司存货5.30亿元,较期初增长24.71%,预付款2.80亿元,较期初增长400.00%,表明公司正积极备产备货以应对需求增加。同时,公司合同负债1.74亿元,较期初增长176.19%,公司民爆业务打开内蒙与甘肃市场,未来传统主业有望持续增长。公司经营活动产生的现金流量净额为0.88亿元,同比下降81.88%,主要由于矿服板块回款有所减少、防务装备板块收入减少及应付票据兑付导致。 外延并购区域整合叠加新市场开拓,助推传统业务持续增长。目前民爆行业正在经历整合,产业集中度提升。公司通过民爆产能的整合,打破长期以来“小、散、低”的竞争格局特点,已完成广东省内8家民爆器材生产企业中7家的整合工作,巩固市场地位。公司紧跟国家能源保障政策,通过外延并购战略布局内蒙市场,带来增量收入。目前公司在证产能为50.1万吨,位列全国第二。另外,公司具有矿服、民爆一体化产业链优势,大客户、大项目、大投入的战略已见成效。 军贸市场空间广阔,或为公司业绩带来较高弹性。公司已成立军工平台,打造“1+N”战略布局,其中HD-1与JK系列是公司两大军品外贸项目。HD-1出口立项已于2019年获有关部门批复同意,且于2020年完成测试与定型。由于此类产品具备消耗属性,需求量大且毛利率较高,若相关订单落地将为公司业绩带来较高弹性。 投资建议:公司拥有矿服民爆一体化服务优势,在政策推动行业整合向头部集中的背景下,公司通过民爆产能的整合,打破长期以来“小、散、低”的竞争格局特点,已完成广东省内8家民爆器材生产企业中7家的整合工作,巩固市场地位。公司紧跟国家能源保障政策,通过外延并购战略布局内蒙市场,带来增量收入。另外,若军贸订单落地将为公司带来较高业绩弹性。我们预计2022-2024年公司的净利润分别为5.7、6.6、7.6亿元,对应估值分别为39.7X、34.4X、29.7X。维持“买入-A”评级。 风险提示:军品订单不及预期;疫情带来的行业需求不及预期。
中航电子 交运设备行业 2022-09-05 18.24 22.86 108.20% 20.05 9.92%
20.05 9.92%
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事件:公司发布2022年半年报,2022H1公司实现营业收入51.87亿元,同比增长12.38%,归母净利润5.20亿元,同比增长35.10%,扣非后归母净利润4.36亿元,同比增长28.54%。 点评: 2022H1公司优化供应链运营管理和生产交付能力,业绩增长35.10%。公司是航空工业集团旗下航空电子系统的专业化整合和产业化发展平台,拥有较为完整的航空电子产业链。2022H1公司实现营业收入51.87亿元,同比增长12.38%,归母净利润5.20亿元,同比增长35.10%,扣非后归母净利润4.36亿元,同比增长28.54%。其中,二季度单季实现营收28.41亿元,同比增长7.05%,实现归母净利润3.19亿元,同比增长29.83%。面对疫情,公司优化供应链运营管理和生产交付能力,按计划参与重点装备和国家重大科技专项任务,按计划完成产品交付和系统联试,同时持续拓展非航空防务和非航空民品业务。 公司提质增效,盈利能力提升。2022H1公司三费费用率合计10.29%,同比下降0.76pcts,其中,销售费用率0.75%,同比下降0.26pcts,管理费用率8.30%,同比下降0.05pcts,财务费用率1.23%,同比下降0.45pcts。研发费用3.83亿元,同比增长9.17%。公司加快完善公司治理和制度体系,推动研发与技术进步。2022H1公司毛利率28.84%,同比上升0.79pcts,净利率10.36%,同比上升1.75pcts,盈利能力提升。我们认为,公司持续提升运行效率和质量,优化产品结构,盈利能力有望进一步提升。 2021H1合同负债同比增长34.46%,产业链景气度持续。2022H1公司合同负债8.63亿元,同比增长34.46%,表明订单充足,公司配套下游多个主机厂,反映行业需求景气。公司存货66.19亿元,同比增长23.98%,其中占比最高的原材料27.82亿元,较期初增长24.92%,公司积极备货,相关采购持续进行中。2022H1经营活动产生的现金流量净额为-13.75亿元,由正转负,主要由于去年预收款较高导致。我们认为,未来公司订单有望保持增长态势,产业链景气度将持续。 中航电子拟吸并中航机电,组建机载系统上市平台。根据6月10日公司发布的预案,中航电子拟吸收合并中航机电并定增募资50亿。中航电子的换股价格为18.94元/股(分红后),中航机电的换股价格为12.59元/股,换股比例为1:0.665。中航电子与中航机电分别是航空工业旗下航空电子系统与航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台。若吸收合并完成,中航电子作为存续公司将整合吸收合并双方资源,优化航空工业机载板块的产业布局,发挥规模效应,实现优势互补,有效提升存续公司核心竞争力,顺应全球航空机载产业系统化、集成化、智能化发展趋势,打造具有国际竞争力的航空机载产业。 投资建议: 公司是航空工业集团旗下航空电子系统的专业化整合和产业化发展平台,业务覆盖防务航空、民用航空、先进制造业三大领域。未来或将充分受益于“十四五”期间新一代航空装备的放量以及国产大飞机项目的逐步落地。我们预计2022-2024 年公司的净利润分别为9.7、11.9、14.6亿元,对应估值分别为36.8X、30.0X、24.4X。维持“买入-A”评级。 风险提示:吸收合并终止的风险和下游需求不及预期的风险。
火炬电子 电子元器件行业 2022-08-29 42.65 55.59 48.32% 47.30 10.90%
47.44 11.23%
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事件:公司发布2022年半年报,2022H1公司实现营业收入19.60亿元,同比下降18.73%,归母净利润4.96亿元,同比下降9.85%,扣非后归母净利润4.84亿元,同比下降10.63%。 点评: 2022H1公司收入因疫情原因有所影响,提质增效促进净利率提升。公司是我国军用MLCC领先企业,并已连续10年荣登中国电子元件企业经济指标综合排序百强榜单(原中国电子元器件百强企业)。2022H1公司实现营业收入19.60亿元,同比下降18.73%,归母净利润4.96亿元,同比下降9.85%。受疫情以及经济发展疲弱影响,公司收入与业绩出现下滑。公司自产业务通过提质增效,优化产品结构,有效降低了成本,因此公司综合毛利率(43.29%,同比+6.87pcts)与净利率(25.94%,同比+2.56pcts)同比提升。 自产元器件板块实现营业收入8.50亿元,同比增长5.42%,占比43.37%。受益于军用电子、新能源及新兴产业等下游市场需求量的提升,公司自产元器件整体保持增长。根据前瞻产业研究院数据,我国特种MLCC市场规模从2016年的21亿元快速增长到2021年的36亿元,年均复合增速达11.4%,预计我国特种MLCC市场有望在2024年达到51亿元,年均复合增速12.3%。我们认为在我国军工信息化不断发展的战略下,信息化装备的数量和单位装备价值量有望进一步提升,电容器作为信息化装备的基础元件,需求量将维持较高水平,推动公司业绩增厚。 国际贸易板块实现营业收入10.62亿元,同比下降31.34%,占比54.19%。公司国际贸易下游主要集中于通讯产品、数码产品、汽车电子、安防、工业类电子等领域,由于经济发展疲弱及疫情的影响,收入有所下滑。随着三季度疫情好转,我们认为板块收入也有望出现环比好转。 新材料板块实现营业收入8.50亿元,同比下降34.10%,占比1.90%。公司是国内少数具备陶瓷材料规模化生产能力的企业之一,产品性能、产能已具备稳定供货能力。我们认为公司陶瓷材料具备技术稀缺性,在市场应用逐步拓宽后将进入放量阶段,未来收入规模有望扩大。 公司原材料、在产品增长,备货自产业务。2022H1,公司合同负债0.04亿元,同比增长52.54%。同时,公司存货12.07亿元,较期初增长6.90%。其中原材料2.49亿元,较期初增长5.61%,在产品1.45亿元,较期初增长27.75%,公司备货自产业务。公司三费费率为8.67%,同比增加2.51pcts。其中销售费用0.56亿元,同比下降3.72%,主要由于销售机构经费和业务宣传费减少所致;管理费用0.97亿元,同比增长21.18%,主要由于人员薪酬上涨、新增资产折旧摊销以及股份支付所致;财务费用0.17亿元,同比增长62.43%,主要由于本期借款利息增加所致。另外,由于公司收到政府补助增加以及采购付现较同期减少,经营活动产生的现金流量净额(5.18亿元)同比增长35.11%。 公司通过产业整合与投资,拓展国际业务。公司二级全资子公司雷度国际以850万美元收购新加坡MaxmegaElectronicsPTELTD74%的股权,并于2022年7月28日完成股份交割。Maxmega专业从事特种无源电子元件和半导体产品的销售和分销,东南亚市场分销经验丰富。本次收购有利于公司在东南亚开拓电子元器件市场,通过产业整合和资本合作,对进一步拓展国际业务具有重要意义。另外,为进一步推进公司战略目标及产业布局规划,雷度国际拟通过二级市场择机追加购买日本显示公司(JDI)股权,截止报告期末,雷度国际合计持有JDI股份数为384.50万股,持股比例未超过1%。 公司拟分拆控股子公司广州天极在科创板独立上市,增强子公司综合竞争力。火炬电子目前持有广州天极51.58%的股权。广州天极拥有自主可控的陶瓷介质材料制备技术和半导体薄膜工艺,是国内少数实现从陶瓷、薄膜等介质材料制备到微波无源元器件生产全过程的企业之一。其核心产品之一微波芯片电容及介质制备技术“晶界层介质基片”达到国内领先水平,部分成果达到国际先进水平。广州天极产品广泛应用于军用雷达、电子对抗、制导、卫星通信等国防军工(含航空航天)领域以及5G通信、光通信等民用领域。2022H1,广州天极实现营业收入(1.01亿元,同比+25.86%),净利润(0.31亿元,同比+13.38%)。我们认为本次分拆上市有助于广州天极依托科创板平台进行独立融资,促进微波无源元器件的发展,进一步增强盈利能力和综合竞争力。 投资建议: 公司作为国内高可靠MLCC主要的生产厂家之一,且为首批通过宇航级产品认证的企业,承担过多项国家军工科研任务,已与多数军工企事业单位等建立了良好的合作关系。我们认为“十四五”期间军工行业下游需求上升明确,在我国军工信息化不断发展的战略下,信息化装备数量和单位装备价值量有望进一步提升,电容器作为信息化装备的基础元件,行业增长确定性较强。我们预计2022-2024 年公司 的净利润分别为11.8、13.8、15.9亿元,对应估值分别为16.8X、14.3X、12.4X。维持“买入-A”评级。 风险提示:MLCC价格下降,下游民品市场需求变动风险
宏达电子 电子元器件行业 2022-04-28 44.82 67.55 91.09% 59.55 32.86%
65.50 46.14%
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事件:公司发布2021年年报与2022年一季报。2021年公司实现营业收入(20.00亿元,+42.79%),归母净利润(8.16亿元,+68.68%),扣非后归母净利润(7.32亿元,+68.59%),毛利率(68.73%,-0.42pcts)。2022年一季度公司实现营业收入(4.29亿元,+13.09%),归母净利润(1.76亿元,+2.69%),扣非后归母净利润(1.65亿元,+9.36%),毛利率(70.75%,+0.52pcts)。 投资要点: 公司在我国高可靠电子元器件细分领域占据领先地位公司是国内高可靠电子元器件细分领域的领先企业之一,其在传统钽电容业务基础上不断发展非钽电容业务,以解决相关领域电子元器件及微电路模块的国产替代难题,多项产品技术属国内首创或国内领先,广泛应用于航空、航天、船舶、地面装备、指挥系统及通信系统等领域。2021年,公司在第34届中国电子元件企业经济指标综合排序中排名第二十六名。 2021年公司下游需求旺盛,业绩持续高速增长2021年公司实现营业收入(20.00亿元,+42.79%),归母净利润(8.16亿元,+68.68%),扣非后归母净利润(7.32亿元,+68.59%)。公司业绩增长主要来源于三方面因素:①我国对高可靠项目开支实现稳步上升,下游需求旺盛,带动公司业绩提升;②公司非钽电容产品市场逐渐打开,带动相关产品销量快速上升;③受益于我国国产替代加速,叠加公司前期的投入与积累,民品收入持续增长。 业务分拆:元器件业务实现营收(17.16亿元,+45.22%),毛利率(70.09%,-1.61pcts);模块及其他产品业务实现营收(2.84亿元,+29.74%),毛利率(60.49%,+5.12pcts)。 公司钽电容产品收入稳步增长,非钽电容产品营收增长明显,成为成长新动力钽电容产品:2021年公司钽电容器继续保持行业优势地位并取增长,钽电容器营业收入同比增长36.47%,其中高能混合钽产品全年营业收入接近6亿元再创新高。
火炬电子 电子元器件行业 2022-03-24 52.94 78.71 110.01% 52.90 -1.25%
52.27 -1.27%
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事件:公司发布2021年年报,2021年公司实现营业收入(47.34亿元,+29.48%),归母净利润(9.56亿元,+56.83%),扣非后归母净利润(9.49亿元,+61.88%),毛利率(35.52%,+3.67pcts)。 投资要点: 扩产增效叠加结构优化促进毛利率上升2021年公司实现营业收入(47.34亿元,+29.48%),归母净利润(9.56亿元,+56.83%),扣非后归母净利润(9.49亿元,+61.88%),毛利率(35.52%,+3.67pcts)。2021年四季度单季业绩有所下滑,实现营业收入(11.37亿元,-3.76%),归母净利润(1.74亿元,-5.45%)。 受益于军用电子、5G 通讯、新能源及新兴产业等下游市场需求的快速增长,叠加国产替代的不断推动,公司全年营收持续增长。与此同时,公司扩产增效、优化产品结构,高附加值产品出货量明显增长,实现毛利率的提升。公司立足元器件行业,自产产品呈现多元化发展,并获得2021年中国电子元件企业经济指标综合排序百强榜单的第32名。目前公司布局“元器件、国际贸易、新材料”三大战略板块,构建泉州和广州两大生产制造基地,上海、北京、深圳三大运营中心。 ①元器件板块实现营收(15.23亿元,+43.01%),毛利率(78.02%,+7.49pcts)。火炬电子深耕陶瓷电容器多年,具备成熟的生产技术,同时还拥有钽电容器、超级电容器等多系列产品,广泛应用于航空、航天、船舶及通讯、电力、轨道交通、新能源等高端领域。报告期内,公司调整部分产能集中于高规格、高附加值产品,毛利率实现提升。我们认为在我国军工信息化不断发展的战略下,信息化装备的数量和单位装备价值量有望进一步提升,电容器作为信息化装备的基础元件,需求量将维持较高水平,推动公司业绩增厚。 ②贸易板块实现营收(30.62亿元,+23.86%)持续增长,毛利率(12.92%,-1.02pcts),小幅下降。公司近年来新增与国际知名品牌的合作,积极开拓新产品线与新兴市场,同时利用电商平台推广品牌,抓住物联网、5G、新能源汽车等新兴市场发展机遇,快速渗透细分市场。 根据工信部数据,我国5G 基站数量在2022年底力争从目前的约142.5万个增长至200万个以上,增幅达到40.25%;2021年我国新能源汽车销售完成352.1万辆,同比增长1.6倍,连续7年位居全球第一。公司代销产品是电路中不可或缺的基础元件,我们认为下游高景气将持续
振华科技 电子元器件行业 2021-08-31 101.33 -- -- 116.66 15.13%
125.20 23.56%
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事件:2021年上半年公司实现营收28.17亿元(+39.10%),归母净利润5.15亿元(+118.79%),扣非归母净利润4.93亿元(+155.93%),毛利率56.64%(+3.25pcts),净利率18.39%(+6.79pcts)。单季度来看,2021Q2公司实现营收15.08亿元(+32.73%),归母净利润2.69亿元(+115.16%)投资要点:经营质量快速提升,221021年有望继续保持高增长。 公司隶属CEC,目前公司业务划分为两大板块:一是以片式电阻、电容、电感、半导体二三极管、高压真空灭弧室、电池、电子材料、集成电路等为主的新型电子元器件板块;二是信息化服务为主的现代服务业板块。 220020年以来业绩全面高速增长,经营质量全面提高,公司营业收入在经历2018、2019年的下降后,2020年有所提升,全年实现营收39.5亿元(+7.67%);归母净利润连续5年持续增长,2020年实现归母净利润6.06亿元(+103.48%)。我们认为,一方面是公司通过结构调整转型升级,高附加值产品在重点领域市场应用得到持续增强,低收益、高风险业务调整压缩工作已完成(2020年公司已完成对持有的深圳通信其他应收款及委托贷款净额全额计提信用减值损失1.09亿元,以及对振华新能源计提预期信用减值损失1.15亿元等一次性减值计提);另一方面,“十四五”期间公司下游航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业领域重点型号逐步放量、军队信息化建设提速,高端电子元器件企业增长确定性较强,公司作为军工产业链上游企业,新型电子元器件业务保持强劲增长,2021H1新型电子元器件几乎成为公司全部收入来源,占总营收的99.40%。12021H1公司具体66大子公司拆分来看:1)振华新云(军工钽电容):营收5.28亿元(+35.38%),净利润0.38亿元(-51.90%);2)振华永光(半导体分立器件、模拟电路、功率模块):营收4.98亿元(+35.69%),净利润1.68亿元(+115.38%);3)振华云科(片式厚膜固定电阻):营收4.34亿元(+39.10%),净利润1.17亿元(+62.50%);4)振华富电子(片式电感器):营收3.44亿元(+18.62%),净利润1.21亿元(+83.33%);5)振华微电子(厚膜混合集成电路及IGBT):营收3.29亿元(+93.53%),净利润1.15亿元(+139.58%);盈利能力持续提升,毛利率、净利率达到近年来最高水平2021H1年公司毛利率56.64%(+3.25pcts),净利率18.39%(+6.79pcts),ROE8.03%(+3.81pcts),其中毛利率、净利率达到近年来最高水平,主要是国内高可靠新型电子元器件应用领域提质上量刚性需求的拉动。 管理费用大幅增长主要系退休人员的一次性费用计提,加大产品研发投入费用端来看,公司2021H1整体费用保持增长,其中管理费用5.72亿元(+64.39%),销售费用1.51亿元(+11.88%),财务费用0.18亿元(-6.66%);公司研发投入2.14亿元(+56.46%),根据公司公告,管理费用大幅增长主要原因为报告期公司及所属企业根据中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于国有企业退休人员社会化管理的指导意见》文件精神和工作要求,一次性计提统筹外费用2.33亿元,我们认为一次性计提后公司减轻历史包袱。报告期内研发投入大幅增长主要系企业加大产品研发投入所致,并取得研发成果:①在基础元器件领域,加快高性能Si基IGBT、固体继电器、射频变压器、凸轮旋转开关等新型高端产品研发,突破高压大电流IGBT芯片设计制造等关键技术,多款新研产品性能达到国外对标产品水平;②在集成电路领域,主要围绕EMI电源滤波器、DC/DC电源模块等进行攻关,形成多款模块样品,并提供用户试用;③在电子材料领域,完成了3款高介LTCC材料、1款低介LTCC材料研发,突破了玻璃配方制备技术和瓷粉批生产技术,材料性能指标与国外水平相当。 资产负债表变化验证下游景气度,经营性现金流改善资产负债端来看,公司上半年应收账款+应收票据合计41.71亿元,较期初增加22.12%,存货13.37亿元较期初增加21.92%,主要系报告期内公司生产规模加大,采购原材料及在产品增加所致;预付款和应付款较期初分别增加89.40%和34.90%,主要系设备和原材料采购增加。结合军工电子元器件采购及结算的特点,我们认为公司下游正处于高景气周期,正在积极备货生产,应对下游客户需求。 现金流量表来看,2021H1公司经营性现金流净额4.59亿元(+184.24%),经营性现金流大幅好转主要系:一是报告期内销售商品、提供劳务收到的现金与购买商品、接受劳务支付的现金净额同比增加6.34亿元;二是上年同期参加2019年中国电子组织的应收账款证券化及2019年开展应收账款保理业务的企业支付代收的客户回款6.07亿元。 IITGBT产品逐步批量出货公司IGBT业务依托子公司振华微电子生产运营,2020年末,公司已完成31款IGBT产品的研发,产品主要应用于航空电源、电机驱动和船舶电力系统等领域。公司拥有自主知识产权的第六代IGBT芯片设计和IGBT功率模块高可靠封装技术,可根据产品不同应用工况优化设计产品电参数和可靠性,以满足航天、航空、船舶、兵器等领域对高性能大功率半导体器件的需要。未来公司将持续拓展IGBT产品在特种行业领域的应用。 完善电子元器件产业生态链,不断加快向产业链前端延伸公司近年来通过持续的结构调整、转型升级,现已向核心业务新型电子元器件领域高度集中,公司为完善电子元器件产业生态链,不断加快向产业链前端延伸,不断丰富MLCC介质材料、LTCC系列材料、贵金属浆料等电子功能材料产品谱系。目前公司的MLCC/LTCC材料已在航天、航空的重点客户试用,电子桨料已在所属企业配套使用,未来公司将通过能力建设,大幅提升产能,并重点推进超微型MLCC介质材料,以及低介、高介等LTCC材料研发。 振华新能源成功扭亏2020年振华新能源亏损1.35亿元,前期销售汽车动力电池产品产生的应收账款,因欠款客户受市场变化及行业补贴政策的影响,停止经营或未能按法院调解协议、和解协议约定执行,振华新能源根据谨慎性原则,对该部分应收款项净额全额计提信用减值损失。振华新能源目前已完成产品转型,主要产品为消费类电池及特种电池,消费类电池的主要客户为安克、大疆等优质客户,经营状况已明显好转,2021H1实现净利润438.97万。 投资建议:我们认为公司聚焦军工电子元器件业务,军用电容器业务将充分受益于未来两年军工行业的确定性增长,以及新型号武器装备放量引发的信息化含量提升效应,同时公司钽电容业务在业内具有较强竞争力,公司目前的产品持续受到下游应用领域提质上量拉动刚性需求拉动。基于以上逻辑,我们预测公司2021年、2022年和2023年营业收入分别为52.33亿元,68.15亿元和84.81亿元,2021年、2022年和2023年归母净利润分别10.40亿元、14.05亿元和18.17亿元,EPS分别为2.02元、2.73元和3.53元,当前股价对应PE分别为48.54倍、35.94倍、27.79倍,我们给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;新型高可靠电子元器件研发不及预期。
鸿远电子 电子元器件行业 2021-08-26 160.50 198.73 275.39% 160.30 -0.12%
181.84 13.30%
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事件:公司发布2021年中报,2021年上半年公司实现营业收入(12.51亿元,+80.56%),归母净利润(4.54亿元,+121.25%),扣非后归母净利润(4.48亿元,+125.45%),毛利率(54.26%,+4.20pcts)。 投资要点: 下游需求提升驱动公司主业营收规模大幅上涨,归母净利润同比+121.25%2021年上半年公司实现营业收入(12.51亿元,+80.56%),归母净利润(4.54亿元,+121.25%),扣非后归母净利润(4.48亿元,+125.45%),毛利率(54.26%,+4.20pcts)。分业务看: ①自产业务营收(7.58亿元,+102.65%)延续了2020年7月以来快速增长的态势,占总营收比重的60.59%。军工行业延续去年下半年的高景气度,下游客户需求持续旺盛,助推公司自产业务收入规模的不断扩大。公司的自产业务核心产品瓷介电容器营收(7.42亿元,+100.45%)实现翻倍。另外,由于推广力度的不断加大,直流滤波器(0.13亿元,+266.77%)收入规模扩张显著,目前占自产业务收入的1.69%,预计未来占比有望进一步提升②代理业务营收(4.92亿元,+54.73%)快速上升,占总营收比重的39.33%。公司与核心客户合作范围的扩大促进了代理业务销售收入的快速增长,前五名客户销售收入(3.06亿元,+79.64%)实现大幅增长。 公司综合毛利率(54.26%,+4.20pcts)上升主要由于收入结构的调整,毛利率较高的自产业务(81.94%,-0.20pcts)营收的同比增长比毛利率较低的代理业务(11.61%,-0.73pcts)高47.92pcts,公司营收比例更加侧重与自产业务。另外,相比去年年末,双业务毛利率均实现上升,自产业务毛利率提升2.04pcts,代理业务毛利率提升1.53pcts,综合毛利率提升7.51pcts。 我们认为“十四五”期间军工行业下游需求上升明确,在我国军工信息化不断发展的战略下,信息化装备数量和单位装备价值有望进一步提升,军工元器件作为信息化发展中的主要载体,业绩增长确定性较强。 公司研发费用快速上升,产品品类进一步丰富费用方面,公司销售费用为(0.31亿元,-5.62%),管理费用为(0.50亿元,+23.41%),财务费用为(0.02亿元,去年同期为-0.06亿元)。销售费用的下降主要由于公司将销售人员提成及合同履行过程中发生的运输费用计入公司营业成本项目导致,管理费用的增加一方面系鸿远苏州投入生产后人工费用、办公楼折旧费用、一次性宣传费用以及办公电脑等低值易耗品领用增加,另一方面系公司业绩增长较快,计提的绩效奖金增加。公司2021年新增多项研发项目叠加鸿远苏州投产后开展项目研发工作,研发费用(0.24亿元,+68.88%)上升明显。公司在军用大功率射频微波多层瓷介电容器、交流滤波器、滤波器组件等产品和民用高Q 多层瓷介电容器的开发均实现产品突破,进一步丰富了公司产品品类。 公司规模扩大,备货积极,但应收账款增加,现金流承压公司存货(2.73亿元,+14.23%)的提升主要由于收入规模扩大以及鸿远苏州的瓷介电容器生产线投产,所需的原材料等相应备货增加所致。另一方面,公司应收票据及应收账款(19.60亿元,+67.38%)的上升成为公司2021年上半年经营性活动现金流净额(-0.17亿元,去年同期为0.13亿元)承压的主要原因。 自产业务在军、民领域产品研发均出现突破公司自产业务产品主要包括多层瓷介电容器以及直流滤波器,其中多层瓷介电容器包括片式多层瓷介电容器、有引线多层瓷介电容器以及金属支架多层瓷介电容器等。产品聚焦高端领域,广泛应用于航天、航空、电子信息、兵器、船舶、智能电网等行业,满足高可靠及工业控制领域对产品的应用要求。 ①自产业务军用领域:报告期内公司自主研发了大功率射频微波多层瓷介电容器、交流滤波器、滤波器组件等产品,进一步丰富了公司产品品类,其中,大功率射频微波多层瓷介电容器已实现小批量供货。同时,公司研发的射频干扰滤波器正在开展宇高技术攻关,多型号定制化滤波器已实现小批量生产。 ②自产业务民用领域:报告期内公司完成了民用高Q 多层瓷介电容器的开发,并在军用单层瓷介电容器、金端多层瓷介电容器的技术基础上开发了民用芯片瓷介电容器。公司通过产品组合提供整体的射频微波类电容器应用的解决方案,并应用于射频功放设备、氮化镓芯片匹配、光模块、射频微波组件等领域。未来公司将重点向光通信、5G/通信基站、轨道通信、核磁医疗、广播电台等领域推广。 代理业务与客户的合作范围不断扩大公司代理多个国际知名厂商的多条产品线,产品品类主要为电容、电阻、电感、射频器件、分立器件、功率器件、存储器件、连接器、集成电路等多种系列的电子元器件,以被动电子元器件为主。产品主要面向工业类及消费类民用市场,覆盖了汽车电子、轨道交通、新能源、智能电网、5G通讯、消费电子、医疗电子、工业/人工智能、物联网等领域。公司近年来通过不断增加行业内优质电子元器件生产商代理经营资质,合作范围不断扩大,从源头保障产品品质,帮助生产厂商迅速将产品导入市场。 公司顺应国家信息化、数字化和智能化的发展大势,加快募投项目和其他项目的投资与建设现已逐渐形成以北京、苏州、成都三个产业基地为区域核心,聚焦各自产业资源及优势,加大 北京生产基地特种瓷介电容器新品的开发力度,加速苏州生产基地核心产品瓷介电容器从材料到产品的全面系列化、国产化、产业化建设进度,加快成都产业基地新产品线的布局及建设。报告期内,公司加快已部分投产的电子元器件生产线产能爬坡速度,实现多层瓷介电容器产量50,609.60万只。 同时加速电子元器件生产基地项目、直流滤波器项目、营销网络及信息系统升级项目的建设。截至报告期末,公司电子元器件生产基地项目及直流滤波器项目投入募集资金3.16亿元,营销网络及信息系统升级项目投入募集资金2,831.26万元,补充流动资金1.51亿元,已累计投入募集资金4.95亿元。 股权激励激发企业内在活力,股票回购增强投资者信心。 报告期内,公司实施了上市后的第一期限制性股票激励计划,以定向发行的形式向公司(含子公司)的董事、高级管理人员、核心管理人员/核心技术(业务)骨干共99人合计授予92.80万股A 股普通股限制性股票,约占总股本的0.40%,授予价格为每股61.34元。激励计划的解除限售考核年度为2021-2023年三个会计年度,公司层面业绩考核要求为:以2020年度营业收入或净利润为基数,三年营业收入增长率分别不低于30%、69%、120%或净利润增长率分别不低于35%、76%、128%。 我们认为股权激励将充分激发企业内在活力,稳固优秀人才。另一方面,公司以自有资金通过集中竞价交易方式对公司股份进行了回购。截至2021年7月31日,公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计回购股份335,066股,占公司总股本232,404,000股的比例为0.14%,回购成交最高价为115.00元/股,最低价为112.82元/股,支付的资金总额为人民币3,825.50万元(不含交易佣金等交易费用),均价约为114.17元/股。公司股票回购进一步完善公司长效激励机制的同时增强投资者对公司的信心。 投资建议: 公司作为国内高可靠MLCC 主要的生产厂家之一,在产业链、技术研发、产能、核心客户等方面具备一定行业优势,已连续八年入围中国电子元件行业百强。我们认为“十四五”期间军工行业下游需求上升明确,在我国军工信息化不断发展的战略下,信息化装备数量和单位装备价值有望进一步提升,军工元器件作为信息化发展中的主要载体,业绩增长确定性较强。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.88亿元,11.80亿元和14.98亿元,EPS 分别为3.82元,5.08元和6.45元,对应PE 分别为45.9、34.6、27.2倍。基于公司所处行业地位以及产品未来发展前景,我们维持“买入”评级,目标价202.46元/股,分别对应2021-2023年PE 53.0、39.9、31.4倍。 风险提示:自产军用产品降价的风险;应收账款余额较大的风险。
京东方A 电子元器件行业 2021-04-19 6.97 -- -- 7.65 8.05%
7.53 8.03%
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事件:公司发布2020年年报和2021年一季报预告。2020年公司实现营业收入(1355.53亿元,+16.80%),归母净利润(50.36亿元,+162.46%),扣非后归母净利润(26.70亿元,+328.87%),综合毛利率(19.72%,+4.54pcts)。2021Q1,公司预告归母净利润50-52亿元,同比上涨782%-818%。 投资要点:公司221020Q1业绩超预期,未来将致力于“1+4+N”航母事业群战略。公司深耕显示器件行业多年,现已打造了从面板到模组到整机再到服务的一体化平台,处于全球领先地位,显示屏出货量全球第一。 2020年公司实现营业收入(1355.53亿元,+16.80%),归母净利润(50.36亿元,+162.46%),扣非后归母净利润(26.70亿元,+328.87%)。 2021Q1,公司预告归母净利润50-52亿元,同比上涨782%-818%。2020年,行业供需格局持续偏紧,面板价格连续提升,促进毛利率上行,公司营业收入连续两年突破千亿关口。2021Q1,行业景气度持续,公司业绩大幅提升。需求层面,远程办公、线上服务、居家娱乐等应用市场进一步扩大,IT、TV类产品需求持续增长。供给层面,短期由于玻璃基板、驱动IC等原材料供应紧张,导致行业有效供给产出环比有所下降,半导体显示行业供需紧张进一步加剧。长期来看,疫情导致竞争格局重构,随着行业整合的进行,预计行业集中度将继续提升,供需结构将得到改善。2020年公司实施了首个股权激励计划,其中研发岗位和市场岗位的人员超过80%,并确立了成为在多个细分领域具有绝对优势的物联网创新企业战略目标,且基于战略思考建立了以显示和传感为核心能力,向半导体显示产业链和物联网各场景价值链延伸的“1+4+N”航母事业群。总体来看,我们认为面板的供需紧张还将持续,未来公司业绩有望进一步提升。 费用方面,公司2020年销售费用(31.38亿元,+7.53%)和管理费用(62.04亿元,+18.96%)有所增长,财务费用(26.50亿元,+32.90%)同比增幅较大主要由于上年同期公司偿还账面可换股的债权,财务费用降低所致。研发费用(76.23亿元,+13.77%)持续增长,公司柔性AMOLED技术研发与产业化项目获评北京市年度科学技术进步奖特等奖,且专利布局能力持续提升,年度新增专利申请超9000件。 为应对下游的持续需求,公司积极备货,存货(178.75亿元,44.20%)快速上升。另外,由于显示行业设备折旧金额较高,公司2020年经营活动的现金流净额(392.52亿元,+50.49%)高于净利润(45.28亿元,由负转正)。公司业务由“1+4+N”航母事业群展开,业务分为五大板块。公司以1个半导体显示业务为增长的主航道,倾斜资源重点发展4个高潜力业务,主要包含智慧医工事业、智慧系统创新事业、传感器及解决方案事业、MiniLED事业,并融入到N个场景中,包括智慧车联、智慧零售、智慧金融、工业互联网等。 显示事业出货量全球第一,运营效率不断提升。2020年,显示事业板块实现营收(1319.71亿元,+16.03%),占比97.36%。目前公司已打造了从面板到模组到整机再到服务的一体化平台,其显示屏出货量和销售面积市占率位于全球第一。其中创新应用、OLED、整机产品销售增速亮眼,创新应用产品2020年销量同比增长超60%,穿戴、ESL、电子标牌、拼接、IoT金融应用市占率居全球第一;柔性OLED产品全年出货量同比增长超100%;TV整机中国区销量同比增长超145%。与此同时,公司完成中电熊猫南京8.5代和成都8.6代液晶产线收购,进一步丰富产品种类及产能优势,巩固市场领先地位。另一方面,公司运营效率不断提升。北京8.5代线、合肥10.5代线、武汉10.5代线良率不断提升,重庆8.5代TFT-LCD生产线持续产品小型化,生产水平进一步提升。公司在处于市场领先地位的基础上,不断增强技术优势和产能优势,提升综合实力,预计未来面板供需依旧紧张,公司营收和毛利率有望持续提升,带动业绩增厚。 。与医院进行深度合作,数字化医疗持续推进。2020年,智慧医工事业板块实现营收(15.22亿元,+12.15%),占比1.12%。公司智慧医工事业为健康医疗专业服务模式,将科技与医学结合,重点打造健康管理、健康科技、数字医院、科技服务四大核心业务。公司与医院多方位合作,在急救与慢性病医疗方面实现数字化模式。 公司携手北京急救中心实现信息的同步流转,并与北医三院共同推动慢性阻塞性肺疾病分级诊疗新模式。通过公司的数字化服务,合肥医院门诊量和出院量同比分别增长120%和200%,手术量同比增长超185%。公司与医院的合作还将加速,数字化医疗不断促进医疗资源运转效率的提高,未来智慧医工事业板块规模将持续扩大。 落地多个创新中心,智慧系统创新事业进入快速成长轨道。2020年,智慧系统创新事业板块实现营收(13.28亿元,+61.72%),占比0.98%。公司创新中心布局取得较大突破,已落地重庆、成都等多个创新中心。 城市美化方面完成成都金融城双子塔、武汉万达广场等城市亮化工程。智慧园区方面,公司与陶文旅集团合作打造新一代样板街区,与环球影城合作打造国际顶尖主题公园。智慧交通打造了包括太原地铁2号线在内的多个标杆项目。随着公司合作方式的不断拓展,智慧系统渗透率将进一步提升。 传感器及解决方案事业取得突破,与多家海外客户建立合作。2020年,传感器及解决方案事业板块实现营收(1.98亿元,+90.95%),占比0.09%。其中医疗影像、智慧视窗等业务实现整体快速增长。医疗影像业务出货量同比增长超70%,海外市场实现客户扩容,韩国市场出货同比增长超30%,并与欧美医疗设备龙头企业及全球第一大探测器企业建立合作。智慧视窗业务完成京雄观光区、京张观光区、磁悬浮等项目交付,并主导编制完成了电子染色玻璃国家标准,为进一步实现业务突破奠定基础。 Mini--DLED是航母事业群重要一环。公司整合优势资源,提前布局下一代显示技术,建立Mini-LED事业,作为航母事业群重要一环,并在产品、技术、市场多领域取得突破。公司75英寸玻璃基双拼背光产品已向多家品牌客户进行推广,联合研发的全球首台最大针刺式固晶机装机并调试完成,固晶速度大幅提升。玻璃基直显侧面线路、固晶和组装等瓶颈技术开发完成,P0.9AM玻璃基产品开发与市场推广稳步推进中。由于Mini-LED背光技术使LCD的性能显著提升,帮助其进一步缩小在高端IT和电视市场与OLED的性能差距,因此我们看好其发展前景和未来的收益能力。 投资建议考虑到现阶段整机厂库存持续偏低,面板需求端淡季不淡,叠加玻璃基板和驱动IC缺货仍在持续,我们判断面板的供需紧张将贯穿2021。公司作为行业领先企业,具备人才和技术优势,预计未来业绩有望得到进一步提升。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为155.34亿元、180.76亿元和224.19亿元,EPS分别为0.45元、0.52元和0.64元,对应PE分别为14.8、12.7、10.3倍,给予“买入”评级。风险提示:下游需求增速低于预期,全球贸易纷争存在影响。
太极股份 计算机行业 2021-04-16 20.88 -- -- 22.56 7.07%
23.77 13.84%
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事件:公司4月10日公告,2020年实现营业收入85.33亿元(+20.81%),归母净利润3.69亿元(+9.94%)。新签合同额达到171.88亿元(+50.37%);拟10股派发现金红利1.91元(含税)。 投资要点:网络安全与自主可控业务高速增长,新签合同锁定未来发展预期。公司围绕信息技术应用创新和新基建,加大市场拓展力度,有效降低疫情对经营管理带来的不利影响。在营收及归母净利润稳步增长的同时,营收结构出现了积极变化。从收入来看:(11)受益于信创市场的爆发式增长,网络安全与自主可控业务实现营收31.22亿元(+71.11%),营收占比达到36.58%,历史上首次成为公司第一大收入权重;(22)系统集成实现营收29.88亿元(-3.55%);(33))智慧应用与服务实现营收16.14亿元(+11.89%);(44)云服务实现营收6.76亿元(+8.10%);(55)其它业务实现营收1.33亿元(+82.61%)。公司年度新签合同达到171.88亿元(+50.37%);其中信创业务新签合同近70亿元,单一法人市场排名第一。公司网络安全与自主可控业务开始成为第一大收入板块,智慧应用与服务、云服务业务稳定增长,毛利率较高(64.86%)的其它产品业务营收接近翻番式增长,毛利率较低的系统集成业务营收占比(35.02%,-8.84pcts)开始明显下降。根据收入结构出现的积极变化,我们认为,公司已经开始从传统的系统集成商向信创平台服务商进化,8171.88亿的新签合同、高毛利率的非系统集成业务占比大幅提升,均稳定了公司未来发展的基本盘。 研发费用投入创历史新高,经营性现金流净额表现亮眼,整体经营质量向好。报告期内,主要受网络安全与自主可控业务成本同比+82.54%(较此业务同期营收增速+11.43pcts),叠加其它产品业务成本同比+357.46%(较此业务同期营收增速+274.85pcts),造成公司营业成本同比+23.73%(较同期营收增速+2.92pcts),导致综合毛利率下降为22.69%(-1.83pcts)。在疫情影响下,销售、管理费用较同期营收增速分别-4.82pcts、-22.24pcts;研发费用增速+83.15%,绝对值与增速均创历年来新高;财务费用同比+133.32%,主要是银行贷款及贴现利息支出增加及可转债计提本期利息所致。存货、合同资产、合同负债增速较快,主要是经营规模扩大在施项目增加所致。经营活动产生的现金流净额达到10.08亿元(+483.63%),达到同期归母净利润的近三倍,创历史最佳表现。我们认为,在公司营收结构出现重大调整的前提下,短期内营业成本有所上升属正常现象;研发费用投入创历史新高,为未来发展打下坚实技术基础;经营活动产生的现金流净额表现亮眼,显示公司整体经营质量向好。 “云++数++应用++生态”商业模式确立,信创业务稳定未来发展增量。公司数字政府业务“云+数+应用+生态”的一体化数据商业模式确立,“一网通办”和“一网统管”数字政府解决方案助力政府部门构建政务服务和监管大数据体系。继国家“互联网+政务服务”平台之后,公司数字政府解决方案在北京市、天津市、广东省、山西省、海南省、湖北省、新疆生产建设兵团等多个省市以及公安、交通、文旅、医疗等纵深行业得到了良好应用。公司智慧城市IOC运营模式逐渐成熟并成功推广至大连金普新区,天津中新生态城IOC项目被列为世界智能大会的永久性展示基地。 公司开发的北京数据交易平台,针对公共数据及社会数据,结合首都的独特优势进一步促进政务数据和社会数据深度融合,探索登记、评估、开放、交易、应用、服务于一体的数据流通机制,推动数据要素的网络化共享、集约化整合、协同化开发和高效化利用,最终实现数据价值的释放。 在数字企业领域,公司与国家电网、中国华能、京能集团、浙能集团等先后达成合作,建设了基于工业互联网的数字电厂、数字煤矿、电工装备智慧物联、大数据综合安全管理等平台项目。中标《基于工业互联网平台的工业设备上云解决方案供应商遴选项目》、《基于工业互联网平台的数字化管理解决方案供应商遴选项目》两个项目,在工业互联网领域持续发力。在数字军队领域,协同十五所共同推进“数字军队”业务转型发展,全面参与全军综合业务,在装备管理、试验鉴定、专项运维、智慧军营、边海防均有较大突破。信创业务全年签单近70亿元,单一法人市场排名第一,江西项目创市场最大单体记录,陆续获得信创实力企业荣誉及信创工委会卓越贡献成员单位等荣誉,在信创市场的领先地位得到行业高度认可。我们认为,20200年是国家信创落地元年,未来大量项目持续落地实施的确定性较强;公司“云++数++应用++生态”商业模式确立,信创业务或将保障其未来持续稳定增长。 中国电科明确“千亿太极”战略规划,公司被定位为集团网信事业核心产业平台。中国电科将太极股份定位为集团网信事业核心产业平台、数字化转型的关键推动力量,大力扶持公司发展,不断为其发展注入新的业务资源。在中电太极子集团的2021年工作会报告中,明确围绕“国家和军队安全可靠的数字化总体解决方案和服务提供商”的战略定位,提出了确保高质量完成的年度15项重点任务。其中,前七项任务均与太极股份相关,包括“明确千亿太极发展路径”、“加强太极股份公司市值管理”、“围绕产业链核心技术和核心产品完成资本布局”等字样。太极股份2020年实现营收占据中电太极子集团的接近80%,太极股份的发展在中国电科的战略规划中有着非常重要的意义。我们认为,中国电科明确“千亿太极”战略规划、公司被定位为集团网信事业核心产业平台等,说明世界500强的中国电科未来或将太极股份作为继海康威视之后的另一个重要支持发展方向。投资建议:我们认为太极股份2020年新签合同171.88亿元(+50.37%),其中信创业务新签合同额近70亿元,稳定了公司未来发展的基本盘;中国电科明确提出“千亿太极”战略规划,未来或将太极股份作为继海康威视之后的另一个重要支持发展方向。预测太极股份2021、2022、2023年营业收入分别为107.83亿元、130.16亿元和154.28亿元;归母净利润分别为4.50亿元、5.53亿元、6.58亿元,对应EPS分别为太极股份0.78元、0.95元、1.13元,当前股价对应PE分别为当前股价对应PE分别为27倍、22倍和19倍,参考同行业上市公司,给予公司2021年35倍PE估值,对应股价27.30元,给予“买入”评级。 风险提示:项目进展不达预期,政策风险,业务创新风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名