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振华科技 电子元器件行业 2022-09-06 113.54 -- -- 133.58 17.65% -- 133.58 17.65% -- 详细
事件: 2022/08/26公司发布 2022年半年度业绩报告: 2022年半年度实现营收 38.36亿元,同增 36.18%;归母净利润 12.73亿元,同增 146.98%; 扣非归母净利润 12.42亿元,同增 151.92%。 投资要点 上半年营收利润大幅增长,下游高需求量推动业务发展。 公司 2022年上半年公司营收 38.36亿元, 同增 36.18%, 归母净利润 12.73亿元, 同增 146.98%,扣非归母净利润 12.42亿元, 同增 151.92%,毛利率为62.14%,同比提升 5.5pct,盈利能力提升迅速。2022年 H1公司存货 21.01亿元,同增 57.08%, 表明公司正积极备产, 预计业务规模将进一步扩大;合同负债 1.53亿元,同增 137.11%,足见公司订单充足,下游需求旺盛。 增资奥罗拉推动 MOSFET 产业化发展, 转让振华研究公司降低投资风险。 公司于 2022年 4月以现金 1800万元人民币增资奥罗拉,加强MOSFET 芯片自主研发能力并推动 MOSFET 产业化发展,此次增资可满足公司转型升级的战略需要,有利于公司掌握核心技术,提高业务竞争力以及在高端半导体功率器件领域的行业地位。 公司及振华新云于2022年 4月将持有贵州振华电子信息产业技术研究院有限公司的全部股权转让给控股股东中国振华电子集团有限公司,以降低投资损失和持续经营风险, 交易总价为 2048.46万元, 此次股权转让预计将优化公司资源,提高盈利能力及资产回报率。 军用电子龙头受益于行业红利, 核心技术研发稳步进行。 在建军百年目标以及建设现代化军队政策的推动下,十四五期间军事装备快速放量,振华科技作为国内军用电子元器件龙头企业, 将会最先享受到行业红利。 根据中报披露,电子元器件制造占营收比重 100%,其中新型电子元器件占 99.47%, 公司在基础元器件领域完成了多款 IGBT 芯片、高性能 MOS 芯片、高可靠断路器等产品的研制生产。 2022年 H1公司共申请了 171件专利,获得授权 104件, 进一步促进了公司的技术发展。 盈利预测与投资评级: 基于公司军工电子龙头地位以及下游行业快速发展的预期,我们预计公司 2022-2024年归母净利润 24.26/30.14/36.23亿元;对应 PE 分别为 24/20/16倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 1)下游需求放量不及预期; 2)产能扩张达产不及预期; 3)高性能产品研发进展不及预期。
振华科技 电子元器件行业 2022-08-30 116.00 151.50 22.82% 133.58 15.16% -- 133.58 15.16% -- 详细
事件:公司近期发布2022年中报,1H22实现营收38.4亿元,YoY+36.2%;归母净利润12.7亿元,YoY+147.0%;扣非净利润12.4亿元,YoY+151.9%。业绩表现超出此前市场预期。我们认为,公司新型电子元器件板块的高附加值产品在重点领域应用持续向好,产能扩张、提质增效驱动高速发展。 归母净利润创单季历史新高,盈利能力大幅提升。单季度看,1)2Q22营收19.5亿元,YoY+29.3%。2)1Q21~2Q22,归母净利润由2.5亿元逐季增长至6.7亿元(YoY+147.7%),2Q22创单季度历史新高。3)2Q22毛利率61.4%,同比提升2.2ppt;净利率34.1%,同比提升16.2ppt,公司提质增效效果显著,盈利能力明显提升。分产品看,1H22新型电子元器件营收38.2亿元(总营收占比99.5%),YoY+36.3%;毛利率同比提升5.8ppt至62.3%。高附加值产品毛利率的进一步提升带动公司上半年毛利率同比提升5.5ppt至62.1%。 国产替代需求迫切,布局子公司规划远期发展。分子公司看,1H22:1)振华新云(电容)营收6.0亿元;净利润1.7亿元,YoY+349%。2)振华云科(电阻)营收5.8亿元;净利润2.4亿元,YoY+102%。3)振华富(电感)营收5.5亿元;净利润2.6亿元(YoY+111%)。4)振华永光(半导体分立器件)营收7.4亿元;净利润3.3亿元,YoY+96%。5)振华微(厚膜电源)营收5.1亿元;净利润2.1亿元,YoY+81%。我们认为,公司在被动元器件领域地位稳固,未来将持续受益于下游需求增长及自身产品拓展;同时公司在主动元器件如分立器件及电源等,将受益于趋势明确且确定性强的国产替代浪潮。 提质增效效果显著;募投推进高端产能建设。公司1H22期间费用率同比减少12.7ppt至19.8%,系上半年净利率同比提升14.8ppt至33.2%的主要原因,其中管理费用率同比减少11.2ppt至9.1%(1H21一次性计提统筹外费用2.3亿元)。截至2Q22末,公司:1)应收账款及票据53.5亿元,较年初增加38.5%,回款主要会集中在下半年;2)预付款项2.6亿元,较年初增加27.6%;3)存货21.0亿元,较年初增加13.8%;4)合同负债1.5亿元,较年初减少28.3%。2022年4月公司定增募资25亿元进行半导体功率器件产能提升等项目建设,产线的自动化升级将进一步使高可靠电子元器件在质量、可靠性等方面匹配下游需求。 投资建议:公司作为特种电子元器件龙头企业,在新型电子元器件市场提质放量的驱动下,未来业绩有望保持高速增长。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为23.5亿元、31.4亿元、41.3亿元,当前股价对应2022~2024年PE分别为26x/19x/15x。我们考虑到公司新型电子元器件的龙头地位及产业化建设的顺利推进,给予2023年25倍PE,2023年EPS为6.06元/股,对应目标价151.50元,维持“推荐”评级。 风险提示:募投项目建设不及预期、下游需求放量不及预期等。
振华科技 电子元器件行业 2022-08-29 120.08 -- -- 133.58 11.24%
133.58 11.24% -- 详细
事件:公司发布半年报,公司22H1 实现营业收入38.36 亿元,同比增长36.18%。归母净利润12.73 亿元,同比增长146.98%。 业绩持续维持高增长,单季利润再创新高。高可靠新型电子元器件景气度持续向好,公司加大研制和生产交付,22H1 营收38.36 亿元(YoY+43.2%);另受益于产品结构优化,高附加值产品销售同比增加,归母净利润14.91 亿元(YoY+146.2%)。2022Q2 营收19.50 亿元(YoY+29.3%,QoQ+3.4%),归母净利润6.66 亿元(YoY+147.7%),环比再增9.6%,单季利润再创新高,实现跨越式增长。 分业务多点开花,规模效应显现。公司子公司振华微主营混合集成电路业务,营业收入5.07 亿元,净利润2.10 亿元,分别同比增长53.8%和81.5%,净利率达到41.4%,同比增长6.3pct。通用元件多款产品完成科技成果转化,实现批量生产,业务主体包括子公司振华新云(净利润1.70 亿,YoY+348.6%)、振华云科(净利润2.37 亿,YoY+102.3%)和振华富(净利润2.55 亿,YoY+110.6%),净利率皆获得大幅提升,分别提升21.0pct、13.6pct 和11.4pct;半导体业务主体振华永光实现营收7.38 亿元(YoY+48.0%)和净利润3.29 亿元(+95.8%),净利率44.7%,同比增长10.9pct。 盈利能力提升明显,技术外延开拓,护城河稳固。公司22H1 综合毛利率62.1%,较上年提高5.5pct,产品结构优化和规模效应是主因。 期间费用率(不含研发)降至13.8%,同比锐减12.6pct,主要因上年同期一次性计提2.33 亿统筹外费用,22H1 不再有此费用,管理费用率降至9.1%,(同比减少11.2pct,剔除此费用影响,依然同比减少3.0pct)。在营收保持高速增长情况下,研发费用率6.1%,同比微减0.1pct。22H1 实现高功率密度模块电源、MLCC 介质材料、LTCC 等多产品的技术或工艺突破,不断拓展技术外延,护城河稳固。 存货处于高位,应收账款高企。公司22H1 存货21.0 亿元,较年初增长13.8%,公司积极备货态势明显。合同负债1.53 亿,较年初减少28.3%。此外,主要因新型电子元器件板块营收增长较快,受行业特点影响,回款集中在下半年,应收账款和票据增长较快,合计16.9亿元,较年初增长26.0%。 募投项目积极扩产,增资子公司助力发展。公司22 年4 月末发布定增预案,拟募集25.18 亿元扩充半导体功率器件、混合集成电路等核心产品产能,缩短供应周期,并加大前沿领域的研发投入和现有产线升级改造。项目建设期2-3 年,建成后有利于扩大公司电子元器件产能,强化经营优势,提升公司产品市场竞争力。此外,公司22 年6 月决议拟使用2018 募集资金向全资子公司振华群英和振华富增资,增资完成后,两子公司注册资本分别由1.43 亿元和1.94 亿元增至3.23亿元和3.42 亿元,助力子公司资金实力和经营能力的有效提升。 投资建议:我们预计公司2022 年至2024 年归母净利分别为23.1 亿元、29.1 亿元和36.1 亿元,EPS 分别为4.46 元、5.61 元和6.98 元,当前股价对应PE 为27X、21X 和17X。公司作为军用高可靠电子元器件龙头,产品线齐全,并逐步向组件和模块级拓展,未来有望受益于军品放量和国产替代加速,维持“推荐”评级。 风险提示:公司产能扩张不及预期的风险;毛利率下滑的风险。
振华科技 电子元器件行业 2022-08-29 120.08 -- -- 133.58 11.24%
133.58 11.24% -- 详细
事件:公司于2022年8月发布半年报,上半年实现营业收入为38.36亿元,同比增长36.18%。归母净利润为12.73亿元,同比增长146.98%,其中扣非归母净利润为12.42亿元,同比增长151.92%,基本每股收益为2.46元,半年报业绩符合预期。 把握行业高景气度环境,研发投入加大公司以高新电子元器件为核心业务,包括基础元器件、集成电路、电子材料和应用开发四大类产品。公司牢牢把握国内高新电子元器件应用领域延续的较高景气度环境条件,加大产品研制投入,加快生产交付。2022年上半年,公司研发投入2.73亿元,同比增长28.05%;申请发明专利64件,获得发明专利授权31件,为公司进一步加快发展奠定了基础。 技术创新为先导,核心竞争力持续提升基础元器件领域,公司完成多款高频IGBT芯片、高性能MOS芯片、高可靠断路器等前沿产品的研制生产,薄膜电容器、芯片衰减器等高质量产品形成批产;集成电路领域,公司完成了PWM控制器芯片的研发,高功率密度模块电源功率实现了新的技术突破;电子材料领域,公司完成了高性能介质陶瓷基片、高频复合介质基板的研发,突破了超微型MLCC介质材料的关键技术,加大了对柔性浆料、LTCC/HTCC陶瓷管壳方面的研发。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为79.05/98.74/118.42亿元,对应增速分别为39.77%/24.90%/19.93%,归母净利润分别为20.80/26.80/33.11亿元,对应增速39.53%/28.83%/23.56%,EPS分别为4.02/5.17/6.39元/股,3年CAGR为30.47%。维持“增持”评级。 风险提示:订单不及预期风险;高可靠性产品研发进度不及预期风险;市场竞争加剧风险。
振华科技 电子元器件行业 2022-08-26 119.40 163.50 32.55% 133.58 11.88%
133.58 11.88% -- 详细
公司发布2022年中报,上半年营收38.36亿元,同比增长36.18%;归母净利润12.73亿元,同比增长146.98%。22Q2营收19.50亿元,同比增长29.31%,环比增长3.39%;归母净利润6.66亿元,同比增长147.58%,环比增长9.72%。 经营分析高基数下业绩保持增长,彰显高景气持续。剔除21年费用计提影响后22H1归母同比增长70.09%;Q2归母同比+32.66%。22H1营收和利润均实现大幅增长,系特种元器件需求旺盛;利润增速高于营收增速,系产品结构升级和规模效应。Q2高基数下营收和利润环比增长,彰显高景气持续。 产品结构升级下盈利能力有所改善。毛利率方面22H1毛利率62.14%,同比提升5.5pct,主要由于高附加值产品销售提升;22Q2毛利率61.44%,同比提升2.22pct,环比下降1.41pct,主要由于季节间产品结构波动。净利率方面,22H1归母净利率33.19%,同比提升15.69pct,剔除21年一次性费用计提影响仍提升7.51pct;Q2净利率34.14%,同比提升16.22pct,剔除费用计提提升0.86pct,环比提升1.93pct,综合来看盈利能力有所改善。 期间费用率持续压缩,研发投入力度加大。22H1期间费用率19.83%,剔除费用计提同比下降4.43pct;Q2期间费用率18.65%,剔除费用计提同比下降2.17pct,费用压缩明显。公司继续保持高研发力度,22H1研发投入同比增长28.05%,在基础元器件、集成电路、电子材料领域均有技术突破。 订单饱满下积极备产,在建工程增长产能扩张可期。公司合同负债仍处于相对高位,存货较期初增加13.79%,结合军工以销定产特性,业绩增长有动力。在建工程较期初增加9.07%,振华群英的定增募投项目已开始建设。公司提前投产,产线升级叠加产能释放节奏加快,彰显公司发展信心。 盈利预测及投资建议军用元器件高景气持续,公司作为行业龙头拓展品类高端升级,叠加规模效益有望带来业绩持续增长,预计2022-2024年归母净利润分别为24.20亿、31.72亿、41.49亿元,结合同业公司情况给予公司35倍PE,对应目标市值847.0亿元,目标价为163.5元,给予“买入”评级。 风险提示军用元器件价格小幅下降;高端元器件国产化不及预期;董监高减持风险
振华科技 电子元器件行业 2022-08-02 118.00 -- -- 130.47 10.57%
133.58 13.20% -- 详细
十四五军事装备快速放量,公司作为军工电子龙头将充分享受行业红利。 在建军百年目标以及建设现代化军队政策的推动下,十四五期间军事装备快速放量,振华科技作为国内军用电子元器件龙头企业, 将会最先享受到行业红利。片式感容阻是公司传统业务,目前营收占比最大; 半导体、集成电路和模块电源业务增长速度快,且对应的细分领域市场空间大,后续将成为公司增长的主要动力;新能源业务 2021年成功扭亏为盈,开始为公司贡献业绩。公司产品种类丰富,下游应用广泛,业绩稳定性强。 提前布局中高端领域,构筑公司发展第二增长曲线。 公司加快高性能Si 基 IGBT、固体继电器、射频变压器、凸轮旋转开关等新型高端产品研发,突破高压大电流 IGBT 芯片设计制造等关键技术,多款新研产品性能达到国外对标产品水平。公司 2018年参股成都森未布局军用 IGBT领域,截至 2021年年底已有 34款 IGBT 芯片产品,其性能可完全对标德国英飞凌产品,已实现第 6代 IGBT 产品国产化; 2022年 4月以现金1800万元人民币增资奥罗拉,加强 MOSFET 芯片自主研发能力并推动MOSFET 产业化发展。通过结构调整、产品转型升级和生产线的更新换代,在高端装备被国外禁运、国产化率亟待大幅提升的背景下,高附加值、高性能产品将成为公司第二增长曲线。 公布 25亿募投项目,高端产能扩张及智能化生产有望双受益。 2022年4月公司非公开募集 25亿元用于投入半导体功率器件产能提升项目(7.9亿元)、混合集成电路柔性智能制造能力提升项目(7.2亿元)、新型阻容元件生产线建设项目(1.4亿)、继电器及控制组件数智化生产线建设项目(3.8亿元)、开关及显控组件研发与产业化能力建设项目(2.88亿元)及补充流动资金(2亿元)。该募投项目的实施一方面将为公司准确匹配下游需求,提升市场占有率,公司也将进一步提升在半导体、机电组件领域的产能及产线智能化制造实力,提升公司在高端半导体功率器件领域的行业地位。 盈利预测与投资评级: 基于公司军工电子龙头地位以及下游行业快速发展的预期,我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 76/94/113亿元; 归母净利润 24/30/36亿元;对应 EPS 分别为 4.68/5.82/6.99元;对应 PE分别为 26X、 21X、 17X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 1)下游需求放量不及预期; 2)产能扩张达产不及预期; 3)高性能产品研发进展不及预期。
王华君 1 1
振华科技 电子元器件行业 2022-07-08 137.17 -- -- 139.87 1.97%
139.87 1.97% -- 详细
特种电子元器件龙头,2021年营收、归母净利同比增长43%、146%公司隶属中国电子信息产业集团,是我国特种电子元器件领域的综合型龙头。 近年来公司不断剥离低质资产,聚焦元器件主业,产品广泛覆盖容阻感、分立器件、集成电路、机电组件等基础元器件,目前公司特种业务营收占比超80%。 q元器件位居产业链上游,受益装备放量+用量提升+国产替代三重驱动特种电子元器件位于军工产业链上游,最先反应行业需求,同时下游应用广泛、不受制于单一领域或型号,可在一定程度上代表军工行业的整体景气度。 十四五国防军工确定性高成长,特种电子元器件不仅受益军队现代化建设带来的武器装备放量,同时也受益于信息化下新式装备中电子元器件用量的提升。 从板块细分来看,主动元器件市场空间及增速一般高于被动元器件,同时较低的国产化率也带来更广阔的替代空间,因此主动元器件业务占比更高的公司,高成长属性也更加凸显。 q公司主被动业务攻守兼备,预计未来3年营收复合增速25%被动元器件公司地位稳固,容阻感均为细分领域龙头,未来将主要受益行业增长及品类扩展;主动元器件公司积极布局第三代半导体功率器件、厚薄膜混合集成电路,未来将同时受益行业高增长以及国产替代浪潮下市占率的提升。 2021年公司主、被动元器件营收占比约为1:2,过去3年复合增速分别为40%、23%。公司主被动业务攻守兼备,我们预计未来3年公司营收CAGR=25%。 q聚焦主业出清风险,扩产增效迎量利齐升公司聚焦主业成果显著,剥离手机代工业务后,毛利率、净利率分别由2019年的44%、8%提升至2021年的61%、26%。同时2020、2021年公司全额计提各项损失、应付薪酬等共计4.6亿元,历史风险基本出清。 4月27日公司公告拟发行25亿定增扩产,着力发展电子元器件核心主业。未来在精益生产、管理增效的不断推进下,公司盈利能力有望进一步提升。 q振华科技:预计未来3年归母净利润复合增速36%预计公司2022-2024年归母净利为23.5/30.0/37.3亿元,同比增长57%/28%/24%,CAGR=36%,对应PE为30/24/19倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:特种电子元器件需求不及预期;公司管理效率提升不及预期。
振华科技 电子元器件行业 2022-06-21 134.68 163.11 32.23% 142.49 5.80%
142.49 5.80%
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事件公司 6月 17日发布 2022年半年度业绩预告, 2022年上半年预计实现归母净利润 11.8亿元-13.3亿元,同比增长 128.96%-158.06%;实现扣非归母净利润 11.5亿元-13亿元,同比增长 133.25%-163.67%;实现 EPS 为 2.28元-2.57元。 评论高可靠产品市场持续向好,带动业绩上升。 公司预计 Q2实现归母净利润5.7亿元-7.2亿元,同比增长 111.11%-166.67%,业绩实现高速增长,背后是军用元器件放量采购带来的高景气,以及持续高额研发投入下成果不断转化带来的增长推动。 高附加值产品销售同比增加,产品升级驱动盈利能力持续改善。 公司着力发展高端产品推动产品结构优化, 21年公司传统阻容感产品收入占比降至46%,半导体分立器件及电源模块产品收入占比上升至 30%,平均产品附加值同比提升 47.83%。 产品结构升级推动公司盈利能力持续改善。 一次性统筹外费用计提完成下费用得到控制。 公司 21年一次性计提统筹外费用 2.33亿元,剥离国有企业办社会职能和解决历史遗留问题。随着股权激励效果持续释放和内部改革的进一步推动,公司费用预计得到管控,净利率提升有空间。 定增提高核心产品产能及智能化生产水平,业绩有望持续加速。 公司 4月份发布定增预案,募资 25.18亿元打造高端元器件模组产线,下半年有望落地实施。定增一方面进行产能扩充以缩短供应周期,另一方面进行产线智能化升级以匹配高可靠电子元器件在产品质量、可靠性及良品率等方面需求,助力公司巩固和提升自身在高可靠电子元器件领域的技术水平与行业地位。 盈利预测及投资建议军用元器件高景气持续,公司作为行业龙头拓展品类高端升级,叠加规模效益有望带来业绩的非线性扩张,预计 2022-2024年归母净利润分别为 24.20亿、 31.72亿、 41.49亿元,结合同业公司情况给予公司 35倍 PE,对应目标市值 847.0亿元,目标价为 163.5元,给予“买入”评级。 风险提示军用元器件价格小幅下降;高端元器件国产化不及预期;董监高减持风险。
振华科技 电子元器件行业 2022-06-21 134.68 158.60 28.58% 142.49 5.80%
142.49 5.80%
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事件:公司 6月 17日发布 2022半年报业绩预告,1H22预计实现归母净利润11.8~13.3亿元,同比增长129.0~158.1%;预计实现扣非净利润11.5~13.0亿元,同比增长 133.2~163.7%。 单季度看,2Q22预计实现归母净利润 5.7~7.2亿元,同比增长 113.1~168.9%,环比增速区间为-5.7%~+19.0%;预计实现扣非 净 利 润 5.6~7.1亿 元 , 同 比 增 长 117.2~175.4% , 环 比 增 速 区 间 为-5.3%~+20.2%。 公司业绩表现超出此前市场预期。 我们认为主要原因是新型电子元器件板块的高附加值产品在重点领域应用持续向好。 电子元器件市场应用向好,高附加值产品销售同比增加。 1)公司经过持续的结构调整、转型升级,新型电子元器件占比不断提升,2021年实现营收 56.2亿元,同比增长 43.5%,占总收入比达 99.4%。 2)2021全年新型电子元器件产量 83亿只,同比增加 14.7%;销量 81亿只,同比增加 11.5%;库存 9亿只,同比增加 26.2%。 3)1H21,公司为加快剥离国有企业办社会职能和解决历史遗留问题,对统筹外费用采取一次性计提,按现有方式发放,计提金额为 2.3亿元,进而导致 1H21净利润基数较小。 1H22,新型电子元器件板块下游高可靠产品客户需求持续高增长,高附加值产品销售同比增加。 规模效应释放叠加产品结构改善,盈利能力持续增强。 1)公司综合毛利率由 2018年的 25.1%提升至 2021的 60.8%,并进一步提升至 1Q22的 62.9%,其中,新型电子元器件毛利率由 2018年的 42.4%提升至 2021年的 61.0%,规模效应凸显和产品构优化持续改善公司毛利率水平。 2)综合净利率由 2018年的 4.8%提升至 2021的 26.5%,并进一步提升至 1Q22的 32.2%,我们认为,随着期间费用率的进一步下降,公司净利率持续改善潜力较大。 子公司业绩加速释放;定增推动产业建设。 受益于下游装备快速放量和国产替代需求提升,主营厚薄膜集成电路的振华微 2018~2021年净利润年复合增速达 162.7%;主营片式元器件的振华云科 2021年实现净利润 2.6亿元,同比增长 75.4%。 公司于 2022年 4月 26日发布定增预案,拟募资不超过 25.2亿元用于五大产业化项目建设,公司目前多条产线产能趋于饱和,随着项目推进,公司将更好地适应技术快速迭代引起的下游客户对产品性能、质量需求的变化。 投资建议:公司为特种电子元器件龙头企业,随高附加值产品在重点领域市场应用持续拓展,盈利能力有进一步提升空间。 我们预计公司 2022~2024年归母净利润分别是 23.54亿元、31.39亿元、41.35亿元。当前股价对应 2022~2024年 PE 为 29x/22x/17x。考虑到公司新型电子元器件的龙头地位及产业化建设的顺利推进,我们给予 2022年 35倍 PE,2022年 EPS 为 4.54元/股,对应目标价 158.98元。 维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求放量不及预期;疫情反复影响生产等。
振华科技 电子元器件行业 2022-06-21 134.68 -- -- 142.49 5.80%
142.49 5.80%
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事件:公司发布 2022年半年报业绩预告。预计 2022H1公司归母净利润 11.80亿元~13.30亿元,同比+128.96%~+158.06%;扣非归母净利润 11.50亿元~13.00亿元,同比+133.25%~+163.67%。单季度来看,预计 2022Q2公司归母净利润 5.73亿元~7.23亿元,同比+113.12%~+168.93%,环比-5.71%~+18.99%;扣非归母净利润 5.60亿元~7.10亿元,同比+117.17%~+175.40%,环比-5.25%~+20.15%。 公司作为国内军工电子元器件龙头企业,2022H1业绩继续维持高速增长,除了 2021H1公司计提 2.33亿元一次性费用外,我们认为更重要的是,下游对军工电子需求增长、高附加值产品销售增加以及股权激励的实施所带来治理结构改善在业绩端的体现。此外公司作为国内军工电子大本营,其业绩表现也进一步验证了军工行业的高景气度。 1)军工被动元器件业务:受益于下游武器装备放量列装、国产化率提升、国防信息化率提升,实现持续增长,并且不断有新产品实现研发和应用突破。业绩端:振华富(主营电感、滤波器、变压器)2021年实现营收 7.13亿元,同比+40.39%;净利润 3.12亿元,同比+74.56%。振华云科(主营电阻、陶瓷电容)2021年实现营收 7.87亿元,同比+42.72%; 净利润 2.65亿元,同比+75.44%。振华新云(主营钽电容)2021年实现营收 10.92亿元,同比+23.51%;净利润 2.52亿元,同比+22.87%。研发和应用端:2021年公司叠层片式固体铝电容器、单层瓷介电容器、LTCC 微波元件等产品完成科技成果转化,并实现批量生产。 2)军用半导体等其他新兴领域:公司在半导体领域等新兴领域布局是获得高于同行业增速的主要原因。业绩端:振华微(主营混合集成电路)2021年实现营收 6.55亿元,同比+67.78%; 净利润 2.56亿元,同比+99.94%。振华永光(主营半导体分立器件)2021年实现营收 10.33亿元,同比+68.51%;净利润 4.48亿元,同比+138.22%。研发和应用端:2021年公司加快高性能 Si 基 IGBT、固体继电器、射频变压器、凸轮旋转开关等新型高端产品研发,突破高压大电流 IGBT 芯片设计制造等关键技术,多款新研产品性能达国外对标产品水平;EMI 电源滤波器、DC/DC 电源模块等形成多款模块样品,并提供用户试用;完成 3款高介 LTCC 材料、1款低介 LTCC 材料研发,性能指标与国外对标材料水平相当。 3)强大的产品拓展能力来自持续高研发投入。振华科技研发投入保持同行业大幅领先,2021年振华科技、宏达电子、火炬电子、鸿远电子等研发支出分别为 4.94、1.25、1.08、0.81亿元,振华科技领先优势明显,因此不断扩大产品线,在通用元件、半导体分立器件、机电组件、集成电路、MLCC/LTCC 系列材料、电子浆料等多个领域不断实现品类拓展。 4)公司的盈利能力持续提升。2021年公司毛利率高达 60.82%、净利率高达 26.36%,均为5年以来的最高值,2022Q1毛利率、净利率分别为 62.86%、32.21%,呈现持续增长态势。 公司盈利能力的提升主要来自以下两个方面:第一,军用电子元器件销售量的增长带来的规模效应;第二,产品种类不断拓展、高附加值产品销售占比增加。 投资建议:2021年和 2022H1公司的业绩表现仍然非常优秀,目前军工电子元器件行业仍处于快速增长时期,我们基于 2022H1业绩预告,上调盈利预测,预计公司 2022~2024年归母净利润为 23.72、30.92、39.41亿元,对应当前的估值水平为 29X、22X、18X。作为 CEC 旗下的军工电子与半导体大本营,估值优势显著,维持“买入”评级。 风险提示:CEC 对公司定位的改变;军工电子等业务发展不及预期。
振华科技 电子元器件行业 2022-06-16 123.85 163.11 32.23% 142.83 15.05%
142.49 15.05%
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投资逻辑 具备一体化能力的军工电子平台型龙头: 公司是我国军用元器件研制生产基地,主要品类全面覆盖。 公司横向拓品类高端升级,发力军用功率半导体及电源模块等产品;纵向推动材料工艺向上游核心环节延伸,下游拓展模块组件及系统级产品,打开长期成长空间,有望成长为产业链一体化的平台型军工电子解决方案供应商,战略定位稀缺。 营收规模显著增长,高研发为长期发展赋能。 军用元器件放量采购带动公司营收快速增长, 21年同比增速 43.5%。发出商品与合同负债同步大幅增加,预示下游高景气持续。公司 21年资本性支出达 4.77亿元,同比增长19.25%,推进扩产为需求增长提供保障。军工电子产品迭代升级且质量可靠性要求高,公司研发支出占比保持在 8%以上,高于行业平均水平 6.5%,持续高研发投入支撑未来发展。 毛利率:产品升级和降本增效双重驱动盈利能力持续改善。公司传统阻容感产品收入占比 21年降至 46%,半导体分立器件和电源模块产品收入占比上升至 30%。公司营业成本率近年改善明显,其中,材料工艺突破助力原材料成本率持续改善,产线升级叠加学习效应带来人工成本率下降,高经营杠杆下规模效益使得固定成本显著摊薄。同业对比,公司成本率仍有压降空间,2022年-2024年毛利率预计为 62.9%、 63.4%、 63.9% 净利率:费用管控和减值计提减少共同助力净利率提升。 股权激励和内部改革推行下,公司管理和销售费用率出现拐点, 21年统筹外费用一次性计提完成,后续有望进一步改善。公司聚焦主业以来,资产和信用减值规模保持低位。同业对比,公司净利率水平追赶势头明显, 2022年-2024年净利率预计为 33.4%、 34.6%、 36.3%。 投资建议 军用元器件高景气持续,公司作为行业龙头拓展品类高端升级,叠加规模效益有望带来业绩的非线性扩张,预计 2022-2024年归母净利润分别为 24.20亿、 31.72亿、 41.49亿元,结合同业公司情况给予公司 35倍 PE,对应目标市值 847.0亿元,目标价为 163.5元,给予“买入”评级。 风险提示 军用元器件价格下降;高端元器件国产化不及预期; 董监高减持风险。
振华科技 电子元器件行业 2022-05-30 117.52 -- -- 142.83 21.25%
142.49 21.25%
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事件: 振华科技 2021年实现营业收入 56.6亿元、同比+43.2%;实现归母净利润 14.9亿元、同比+146.2%;扣非归母净利润 13.8亿元、同比+169.3%。 2022年一季度高增长延续, 实现营业收入 18.9亿元、同比+44.2%;实现归母净利润 6.1亿元、同比+146.2%;扣非归母净利润 5.9亿元、同比+150.8%。 订货和交付数量高速增长,经营规模和效益创历史新高: 2021年下游用户因新项目研制和战略储备等因素,加大了电子元器件的物资采购力度,公司订货和交付数量持续保持高速增长。 子公司来看,主要从事半导体分立器件业务的振华永光和从事集成电路业务的振华微业绩增速最高。 振华永光实现营收 10.3亿元、净利润 4.5亿元, 营收与净利润分别同比增长 68.5%和 138.2%;振华微实现营收 6.6亿元、净利润 2.6亿元, 营收与净利润分别同比增长 67.8%和 99.9%。 容阻感业务增长稳健,实现营收 25.9亿元、同比+33.4%,实现净利润 8.3亿元、同比+55%,净利润率提升 4.5个百分点。 结构调整、产品升级带来盈利能力提升: 通过结构调整、产品转型升级和生产线的更新换代,公司 2021年生产交付能力大幅提升,高附加值、高性能及新研产品在重点领域应用持续提高。 2021年整体毛利率为60.8%、较 2020年提升 7.3个百分点;整体净利率为 26.5%、较 2020年提升 11.2个百分点。 期间费用率为 28.7%、较 2020年小幅下降 1.1个百分点,未来期间费率仍有较大下行空间。 聚焦新型电子元器件核心主业,纵向集成、横向扩展加速发展: 公司瞄准中高端产品提前布局,着力关键核心技术、持续加大研发投入。 IGBT及其模块、船用真空开关管、微波芯片电容、宇航级熔断器、大功率接触器、气密封微动开关和 LTCC 滤波器等高端产品取得实质突破,进一步丰富中高端产品技术内涵;超级电容模块、宇航级电容器、宇航级电阻器、温补衰减器、 MIS 硅电容、插件功率电阻等一批新产品实现供货。 突破 MLCC 介质材料关键技术, MLCC 介质材料性能指标达到国内先进水平;突破 LTCC 粉料关键技术,指标达国际同行水平,进入应用验证阶段;自主研发有机、无机掺杂改性抑弧材料,满足高压熔断器研制。 公布定增预案,进一步提高核心产品产能: 此前公司公布 25.2亿元定增预案, 主要用于半导体功率器件产能提升、混合集成电路柔性智能制造能力提升、新型阻容元件生产线建设、继电器及控制组件数智化生产线建设、 开关及显控组件研发与产业化能力建设项目。以进一步提高核心产品产能及智能化生产水平,加大在行业前沿研发投入,巩固高可靠电子领域的技术水平与行业地位。 投资建议: 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 22/29/37亿元,当前股价对应 PE 为 27/21/16倍, 首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 疫情反复影响宏观经济; 军品采购价格下降;市场竞争加剧。
振华科技 电子元器件行业 2022-05-12 114.61 -- -- 130.68 13.75%
142.49 24.33%
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核心观点公司是中国电子信息产业集团下属的平台型上市公司,产品涵盖基础元器件、集成电路、电子材料等,其中多个子公司处于细分行业龙头地位。公司近年来彻底剥离低质资产,持续扩张产能,高附加值产品占比不断提升。在规模效应推动下,公司毛利率从2017年的14.94%上升至2021年的60.82%,净利率从2017年的2.59%上升至2021年的26.47%。但相比同行业被动元器件厂商,振华科技毛利率仍偏低;且公司拥有大量盈利能力更强的半导体器件业务,随着国产半导体器件应用不断,公司盈利存在进一步提升的空间。 此外,尽管公司整体规模较大,但主营不同领域的各子公司业绩基数仍较小,具备高增长潜力。整体来看,需求端军工信息化浪潮下国产替代需求较为旺盛;供给端公司多个募投项目陆续达产,并规划了新一批扩产项目,产能加速扩张的同时产品结构持续改善,我们认为公司盈利仍有较大提升空间。 “被动元器件+芯片”的平台型公司公司下设十余家子公司,产品涵盖军用电容、电感、电阻、混合集成电路、半导体分离器、IGBT 等多品种元器件。被动元器件中,振华新云是国内钽电容龙头,在军品市场上市场占有率始终保持在75%以上,在卫星、神舟飞船、月球探测器等领域占有率达98%以上;振华云科在军用电阻市占率超80%;振华富是国内军用电感核心供应商,2021年利润增速超70%,创近年新高。芯片业务中,振华微高可靠厚膜混合集成电路(THIC)募投项目已进入投产阶段,达产后高可靠集成电路和微电路模块及组件产能将大幅上升;振华永光在军用二级管等半导体分立器件领域具有较高市占率,在公司投资森未科技、增资奥罗拉后IGBT(功率半导体)研发能力进一步提升。 IGBT 作为电力电子行业的“CPU”,在多领域广泛应用。中国拥有全球最大的IGBT 市场,但90%以上IGBT 芯片需要进口。 其增长动力主要包括:一是军用IGBT 加快国产化进程;二是新能源汽车和充电桩的需求不断增加,新能源汽车是IGBT 市场增长的最大原动力;三是5G 和物联网的增长也将促进IGBT 规模化应用。 信息化进程加速叠加国产替代,军工电子需求旺盛我国国防政策由过去的“强军目标稳步推进”向“ 备战能力建设”转变,国防建设将迎来新一轮加速发展。近年来,国家级战略规划重点强调核心器件及关键材料实现自主可控,提升高端新型技术与先进工艺的自主研发,摆脱关键电子元器件依赖进口的状况,加速提升国产化水平。国务院在《中国制造2025》国家行动纲领中明确指出,到 2025年,70%的电子核心基础零部件、关键基础材料必须实现自主保障。关键电子元器件供应自主可控已成为保障我国电子元器件产业链安全完整的必然选择。 面对旺盛的需求,公司近日又发布定增预案,拟募资25.18亿元用于扩产,涵盖半导体功率器件、混合集成电路、新型阻容元件、继电器及控制组件、开关及显控组建等产品。 剥离低质量资产轻装上阵,多维度看公司盈利具有较大上升空间公司在2018年转让了振华天通100%股权,2019年对深圳振华通信股权减持至49%,并于2019年和2020年分别计提深圳振华通信其他应收款、委托贷款信用减值 10544万元和10948万元,此外公司在2020年对振华新能源和振华群英也分别计提了11518万元和576万元的预期信用减值损失,2021年一次性计提统筹外费用 2.33亿元,历史风险基本出清。 纵向看,公司毛利率及净利率逐年提高,且随着产能扩张和产品结构改善,规模效应及产品附加值提高有望带动盈利能力进一步增强;横向看,对比同行业被动元器件厂商公司净利率仍处于较低水平,且公司还有大量盈利能力较强的半导体器件业务,公司盈利仍具备较大提升空间。 投资建议受益于下游对军工电子元器件的高景气需求,公司业务发展前景较好。公司作为平台型企业,子公司多为细分龙头,当前业绩基数较低,具备高增速基础。随着产能扩张加速,且盈利能力较强的半导体器件占比逐步提高,公司盈利有望大幅提升。预计公司2022-2024年实现营业收入75.92亿元、97.91亿元、126.15亿元,归母净利润23.03亿元、29.89亿元、39.16亿元,EPS 分别为4.44元、5.77元、7.56元,对应2022年5月10日113.81元/股收盘价,PE 分别为25.61倍、19.73倍、15.06倍。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示下游需求放量不及预期,投建项目进度不及预期, 竞争加剧的风险。
振华科技 电子元器件行业 2022-05-05 107.05 122.01 -- 125.00 16.48%
142.49 33.11%
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事件:公司4月28日发布2021年报和2022年一季报。2021年全年实现营收56.6亿元,YoY+43.2%;归母净利润14.9亿元,YoY+146.2%。2022年一季度实现营收18.9亿元,YoY+44.2%;归母净利润6.1亿元,YoY+146.2%。 公司业绩表现超出此前市场预期。我们认为主要原因是公司的高附加值及新研产品在重点领域的应用持续增加,同时公司通过产品转型升级和生产线更新换代,生产交付能力大幅提升。 订货与交付高速增长;经营效益创历史新高。单季度看,1Q21~1Q22分别实现营收13.1亿、15.1亿、14.3亿、14.1亿和14.9亿元;归母净利润2.5亿、2.7亿、4.4亿、5.4亿和6.1亿元。分产品看,新型电子元器件作为公司核心主业,2021年实现营收56.2亿元,YoY+43.5%,占总收入比99.4%;毛利率同比增加7.2ppt至61.0%。全年产量83亿只,YoY+14.7%;销量81亿只,YoY+11.5%;库存9亿只,YoY+26.2%。 合同负债同比大增526%;经营现金流改善明显。截至2021年底,公司:1)应收账款及票据38.6亿元,较年初增加13.0%;2)预付款项2.0亿元,较年初增加64.0%,系设备和原材料采购预付款增加所致;3)存货18.5亿元,较年初增加68.3%,系生产规模增大导致原材料采购、在制品及发出品增加所致;4)合同负债2.1亿元,较年初增加525.8%;5)经营活动净现金流13.4亿元,同比增长2028.6%,系销售商品所收现金增加、上年同期支付代收客户回款所致。 费用管理提效显著,结构转型改善盈利能力。公司2021年毛利率60.8%,同比提升7.3ppt;净利率26.5%,同比提升11.2ppt。1Q22毛利率62.9%,同比提升9.2ppt;净利率32.2%,同比提升13.3ppt。公司聚焦高附加值核心主业产品的研发和生产,毛利率提升显著。2021年期间费用率同比减少1.1ppt至28.7%,具体看,1)销售费用率4.8%,同比减少1.3ppt;2)研发费用率6.6%,同比减少1.9ppt;研发费用3.7亿元,YoY+11.5%;3)管理费用率16.6%,同比增加2.4ppt,系员工薪酬增加及办公楼改造发生费用所致。我们认为公司期间费用率有进一步下降空间,未来净利率持续改善潜力较大。 投资建议:公司2022年4月26日发布定增预案,拟募资不超过25.2亿元用于五大产业化项目建设。我们认为公司将更好地适应技术快速迭代引起的下游客户对产品性能、质量需求的变化。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是21.26亿元、28.23亿元、36.01亿元。当前股价对应2022~2024年PE为26x/19x/15x。考虑到公司新型电子元器件的龙头地位及产业化建设的顺利推进,我们给予2022年30倍PE,2022年EPS为4.10元/股,对应目标价122.30元。维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求放量不及预期;疫情反复影响生产等
振华科技 电子元器件行业 2022-04-13 108.67 -- -- 117.80 8.40%
142.83 31.43%
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事件: 公司发布 2022Q1业绩预告, 2022Q1公司实现归母净利润(5.48~6.30亿元,同比+122.16%~155.40%,环比+1.86%~17.10%),扣非归母净利润(5.35~6.15亿元,同比+127.26%~161.25%,环比+15.55%~32.83%) 。 公司 2022Q1业绩同比大幅增长、环比保持增长, 一方面,这是下游对军工电子需求增长、 高附加值产品销售增加以及股权激励的实施所带来治理结构改善在业绩端的体现;另一方面,公司作为国内军工电子大本营, 其业绩表现也进一步验证了军工行业的高景气度。 1)军工被动元器件业务:受益于下游武器装备放量列装、国产化率提升、国防信息化率提升,实现持续增长。 如主营电感、滤波器的振华富 2018~2020年营收 CAGR为 27.91%,净利润 CAGR 为 57.47%, 2021H1营收同比+18.68%,净利润同比+84.60%;主营电阻电容的振华云科 2018~2020年营收 CAGR 为 16.59%,净利润CAGR 为 56.18%, 2021H1营收同比+39.06%,净利润同比+63.83%。此外振华新云投资 1.60亿元改造厂房,形成年产 6亿只片式电容器产能,建设期 36个月,建成后可实现年新增营收 2.30亿元,净利润 0.17亿元,该项目将帮助公司加强民用高端产品生产线的建设,形成新的业绩增长极。 2)不止于被动元器件,公司在半导体领域的布局是使得其获得高于同行业增速的主要原因。 布局军工集成电路的子公司振华微、振华永光获得高速增长,其中振华微主营混合集成电路, 2021H1营收 3.29亿元,同比+93.54%,净利润 1.15亿元,同比+140.81%;振华永光主营半导体分立器件, 2021H1营收 4.98亿元,同比+35.65%,净利润 1.68亿元,同比+115.40%。 3)高研发投入给公司带来强拓展能力。 振华科技研发投入保持同行业大幅领先。 2020/2021H1振华科技、宏达电子、火炬电子、鸿远电子等研发支出分别为3.73/1.75、 0.84/0.47、 0.68/0.40、 0.45/0.24亿元,振华科技领先优势明显,因此其在通用元件、半导体分立器件、机电组件、集成电路、 MLCC/LTCC 系列材料、电子浆料等电子功能材料等领域不断实现品类拓展,企业核心竞争力不断增强。我们认为这是公司强拓展能力在业绩上的体现。 4)盈利能力持续提升。 2021年公司实现净利率 26.40%,同比+11.15pct; 加权平均 ROE 22.33%,同比+11.64pct。盈利能力的提升主要来自以下两个方面:第一,军用电子元器件销售量的增长带来的规模效应;第二,产品种类不断拓展、高附加值产品销售占比增加。 投资建议: 我们预计公司 2021~2023年归母净利润为 14.93、 21.89、 28.66亿元,对应当前的估值水平为 37X、 25X、 19X。作为 CEC 旗下的军工电子与半导体大本营,估值优势显著,维持”买入”评级。 风险提示: CEC 对公司定位的改变;军工电子等业务发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名