振华科技4月24日发布2024年度业绩报告，2024年，公司实现营业总收入52.19亿元，同比下降32.99%；归母净利润9.7亿元，同比下降63.83%；经营活动产生的现金流量净额为16.01亿元，同比增长29.95%；公司同时发布2024年利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利1.8元（含税）。 振华科技公布2025年一季报，公司营业收入为9.08亿元，同比下降10.4%；归母净利润为5851万元，同比下降42.6%；扣非归母净利润为4459万元，同比下降52.8%；经营现金流净额为-3023万元，同比下降121.5%；EPS(全面摊薄)为0.11元。 行业量价齐跌2024年业绩承压，2025一季报有一定的边际改善2024年营业收入52.19亿元，同比下降32.99%；归母净利润9.7亿元，同比下降63.83%；扣非净利润8.38亿，同比下滑67.19%。 2025年一季度公司营业收入9.08亿元，同比下降10.4%；归母净利润为5851万元，同比下降42.6%；扣非归母净利润为4459万元，同比下降52.8%。 公司持续聚焦新型电子元器件主业，2024年报新型电子元器件营业收入51.77亿，占比99.18%，现代服务业营业收入0.43亿，占比低于1%。 2024年随着新型电子集中采购、单价下调、门槛降低等国家与行业政策的逐步深化落实，基础元器件的行业竞争愈发激烈。同时，受装备采购节奏调整、行业技术更新速度加快、研发转化周期延长等因素影响，公司的利润率逐步压缩，业绩承压。2025年Q1行业形势有一定的边际改善，营收、归母净利润跌幅收窄，订单情况出现增长，合同负债对比2025年初增长37.99%。 受行业形势影响，公司毛利率、净利率明显下滑2024年报公司毛利率为49.7%、同比下滑9.64个百分点；净利率为18.6%，同比下滑15.85个百分点，扣非净利率16.05%，同比下滑16.73个百分点。公司毛利率下降的主要原因是新型电子集中采购、单价下调、门槛降低等因素影响。净利率下降更多的原因是因为公司营业收入大幅下滑，各项成本相对刚性，因此四项费用率明显提高。 2025Q1公司毛利率42.49%，同比下降5.07个百分点，净利率6.45%，同比下降3.6个百分点。 十四五收官年国防需求有望释放，公司业绩拐点将至公司从事的主要业务为新型电子元器件。新型电子元器件为核心业务，包括基础元器件、电子功能材料、混合集成电路和应用开发四大类产品及解决方案。其中基础元器件主要有二极管、晶体管、电阻器、电容器、电感器、滤波器、熔断器、继电器、接触器、开关、断路器、锂离子电池等器件；电子功能材料主要有MLCC介质材料、微波铁氧体及吸波材料、LTCC陶瓷材料等；混合集成电路主要有电源模块、电机驱动模块、射频微波模块等；应用开发主要有电源管理、智能配电、电机控制模块/组件等。公司的新型电子元器件解决方案广泛应用于航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业等领域，是国内军工领域电子元器件产品最齐全、综合供应能力最强的供应商之一。 十四五规划进入最后一年收官阶段，军工需求加速释放带动军工中上游配套行业有望迎来拐点，军工电子元器件行业将率先迎来下游客户的备货，公司业绩拐点有望出现。 2025年经营目标稳健增长，订单增长验证了需求的好转公司2025年经营目标为预计实现营业收入57亿元，利润总额11.45亿元，分别同比增长9.22%、3.06%，经营目标稳健增长表明了公司对2025年经营的信心。公司2025年高新电子领域新增订单同比保持增长，验证了军工需求的好转。 2024年公司完成新型高能混合钽电容器、抑制电磁干扰用薄膜电容器、LTCC频率源、ZHM型一体成型大功率电感器、片式厚薄膜固定衰减器等多款新产品的研制，募投项目稳健推进，为公司持续发展提供良好支撑和强劲动力。 盈利预测与估值我们预测公司2025年-2027年营业收入分别为60.04亿、72.67亿、82.23亿，归母净利润分别为11.69亿、15.13亿、18.3亿，对应的PE分别为22.95X、17.74X、14.66X。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：1：国防军工需求不及预期；2：产品交付不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：新产品研发、拓展进度不及预期。

事件：公司发布2024年报，2024年公司实现营收52.19亿元（-32.99%），归母净利润9.70亿元（-63.83%）；25年Q1公司实现营收9.08亿元（-10.45%），归母净利润0.59亿元（-42.60%）。 受行业需求波动和行业价格管控等影响，公司24年和25年Q1业绩承压、毛利率下滑。公司2024年实现营收52.19亿元（-32.99%），25年Q1实现营收9.08亿元（-10.45%）。由于营收下降且产品价格端存在压力，公司的毛利率有所下降，24年全年毛利率下降9.65pct至49.70%，25Q1毛利率下降5.07pct至42.49%。但由于订单到收入确认的时间，25年Q1的营收更多体现去年三四季度较弱的行业需求，因此出现了同比下滑，属于财务滞后反应。随着行业需求好转，公司的营收和业绩有望从Q2起持续改善。 为更好满足订单交付要求，公司24年年底和25Q1存货继续增加。2025年Q1末存货余额为23.89亿元，较2024年底+6.51%，较2023年底+13.97%。主要原因是为满足订单交付要求，2024年在产品和库存商品同比增加。军工行业以销定产，存货持续增加说明行业景气度持续向上恢复。 公司是军品元器件平台型龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，有望充分受益于行业景气上行。（1）军品元器件龙头和平台型公司，公司品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业务持续快速发展中。过去定增募投项目助力产业发展，子公司的产能、研发等能力不断得到补充和提升。行业景气上行，公司有望充分受益，盈利能力有望持续改善。（2）拓品类+产业链延伸，长期发展空间大。近年来沿产业链拓展，布局新的增长点：子公司振华微向产业链下游电源系统延伸，高新电子业务向产业链上游材料延伸，提高公司的产品性能和技术壁垒。此外，公司已完成多款平面结构的SiCMOS芯片的研制，并实现多种封装产品的定型设计。 根据行业需求情况和行业价格管控下调营收增速，根据24年年报和25年一季报情况下调毛利率，下调25、26年EPS为2.52、3.30元（前值为3.38、3.99元），新增27年EPS为4.08元，参考可比公司25年31倍PE，给予目标价78.12元，维持增持评级。 风险提示：军工订单下放和收入确认进度不及预期；产品价格下降幅度比预期多。

事件：公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年公司实现营收52.19亿元，同比-32.99%，归母净利润9.70亿元，同比-63.83%。单季度来看，2024Q4营收14.80亿元，同比-15.94%，环比+12.98%，归母净利润3.26亿元，同比47.77%，环比+45.12%；2025Q1营收9.08亿元，同比-10.45%，环比-38.62%，归母净利润0.59亿元，同比-42.60%，环比-82.03%。 军工电子行业量价齐跌导致2024年收入和盈利能力均出现下滑。2024年公司收入同比-32.99%，毛利率49.70%，同比-9.64pct，净利率18.60%，同比15.85%，主要系军工电子行业阶段性量价齐跌。子公司来看，振华云科（片式电子元器件）收入6.63亿元，同比-39.22%，净利润1.59亿元，同比-68.08%，振华永光（半导体分立器件）收入12.42亿元，同比-37.98%，净利润5.02亿元，同比-48.75%，振华富（叠层式片式电感器）收入5.47亿元，同比-32.49%，净利润1.25亿元，同比-66.05%。 公司维持高研发投入，新产品持续拓展。2024年公司研发支出4.08亿元，占收入比例高达7.82%，高研发投入带来新产品不断拓展，2024年公司完成新型高能混合钽电容器、抑制电磁干扰用薄膜电容器、LTCC频率源、ZHM型一体成型大功率电感器、片式厚薄膜固定衰减器、高Q值低介电温度补偿型微波介质陶瓷材料、混合（固体与电磁）继电器产品、高功率密度固体继电器产品、水密霍尔式接近开关、新能源汽车用组合开关、超小型微动开关、高压小型化固封极柱、低成本抗辐照DC/DC变换器、低压电压基准二极管、低压TrenchMOS、高能量密度圆柱锂离子电池、高强度低成本铜基LTCC电子材料等多款新产品的研制。 我们认为公司作为国内军工电子大平台，一方面将受益于军工电子行业整体高增长，另一方面公司自身产品种类也在持续拓展，2025年业绩有望迎来高增长。 行业层面：“十三五”末末军工电子业业收入2020Q2迎来环比大幅提升，订单或在2020Q1即迎来高增长，”年计划维度来看目前正处于类似2020H1位置，且作为上游环节牛鞭效应显著，收入弹性相比下游环节更加明显，未来2~3年军工电子有望实现超出行业平均水平的高弹性增长。 公司层面：营收端，习主席强调实现我军建设十三四”末规划圆满收官，公司作为上游军工电子核心业业在2025年收入有望实现大幅增长。盈利能力端，一方面随着降价幅度放缓对盈利能力影响较小，另一方面公司过去扩产明显，固定资产由2020年的12.70亿元增至2024的18.76亿元，2025年若收入大幅增长规模效应明显。 投资建议：我们认为2025~2027年公司归母净利润分别为15.64、19.54、22.96亿元，对应PE分别为19X、15X、13X，维持十买入末评级。 风险提示：订单落地不及预期，产品价格波动超出预期。

事件10月 26日， 振华科技发布 2024年三季报。 2024Q1-Q3，公司实现营业收入 37.40亿元，同比下降 38%，实现归母净利润 6.45亿元，同比下降 69%。 点评 1、 项目推迟及产品价格压力，公司业绩短期承压。 2024Q1-Q3，受新研及批产项目放量不足，对产品成本管控提出了更高的要求，价格向下调整的压力从下游向上游层层传递等影响，公司业绩承压，实现收入 37.40亿元，同比减少 38%，实现归母净利润 6.45亿元，同比减少 69%。 2024Q3单季度，公司营收 13.10亿元，同比减少 24%，归母净利润 2.24亿元，同比减少 58%。 2、 销量减少和产品降价影响盈利能力， 收入规模下降导致费用率提高。 2024Q1-Q3，公司销售毛利率 49.59%，同比降低 11.20pcts，主要受收入规模同比下滑、产品降价以及新型电子元器件板块企业高附加值产品销售下降等因素影响。 费用方面， 2024Q1-Q3，公司销售费用 2.16亿元，同比减少 1%；管理费用 5.31亿元，同比减少 3%；研发费用 2.64亿元，同比减少 23%；财务费用 0.09亿元，同比减少 70%。 由于收入规模下降，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 5.79%、14.19%、 7.06%、 0.23%，分别同比+2.15pcts、 +5.16pcts、 +1.34pcts、-0.24pcts。 3、 控股股东增持体现对公司持续稳定发展的信心。 10月 23日，公司公告，公司控股股东中国振华计划自 2024年 10月 23日起 6个月内增持公司股份，增持金额不低于 1亿元、不超过 2亿元，增持价格不高于 59.60元/股。该增持计划体现了控股股东对公司未来持续稳定发展的坚定信心和价值的认可。 4、我们预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 10. 10、14. 11、 17.68亿元，对应当前股价 PE 分别为 26、 19、 15倍，维持“买入”评级。 风险提示军品订单不及预期；产品价格下降超出市场预期；新产品研发、批产进度不及预期

事件：10月25日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收37.40亿元，YOY-38.0%；归母净利润6.45亿元，YOY-68.7%；扣非净利润5.79亿元，YOY-71.0%。业绩表现符合市场预期。业绩下滑原因是受到新研及批产项目放量不足，产品成本管控要求提高，降价压力从下游向上游层层传递的影响，公司高附加值产品销售下降，我们综合点评如下：需求不足影响3Q24业绩；降价等致利润率下滑。1）单季度：公司3Q24实现营收13.10亿元，YOY-23.7%；归母净利润2.24亿元，YOY-57.5%；扣非净利润2.08亿元，YOY-58.3%。1Q24~3Q24，受下游需求不足、产品降价等影响，公司营收与净利润连续3个季度出现同比下滑。2）利润率：公司1~3Q24毛利率同比下滑11.2ppt至49.6%；净利率同比下滑16.9ppt至17.2%。毛利率下滑主要系降价所致；净利率下滑主要受毛利率减少、期间费用率增加等影响。 经营现金流管理能力强；1~3Q24同比增长215%。2024年前三季度，公司：1）经营活动净现金流为13.35亿元，去年同期为4.24亿元，具体看，公司购买商品、接受劳务支付的现金同比减少3.85亿元；支付各项税费同比减少3.78亿元；销售商品、提供劳务收到的现金同比增加1.63亿元；2）投资活动净现金流为-3.18亿元，去年同期为-2.79亿元；3）筹资活动净现金流为-9.48亿元，去年同期为22.28亿元，筹资活动现金流净流出的主要原因一是上年同期公司定增取得募集资金25.14亿元；二是公司取得借款收到的现金同比减少4.23亿元；三是公司偿还债务支付的现金同比增加1.75亿元。 研发费用率增加；控股股东拟增持坚定信心。2024年前三季度，公司期间费用率同比增加8.4ppt至27.3%，其中：1）销售费用率同比增加2.1ppt至5.8%；2）管理费用率同比增加5.2ppt至14.2%；3）研发费用率同比增加1.3ppt至7.1%。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据65.44亿元，较2Q24末增加2.5%；2）存货22.86亿元，较2Q24末增加0.1%；3）合同负债0.32亿元，较2Q24末减少8.1%。增持：2024年10月23日，公司控股股东中国振华电子集团基于对公司未来持续稳定发展的坚定信心和价值的认可，拟使用自有资金/自筹资金增持公司股份，计划金额为1~2亿元，价格不高于59.60元/股。 投资建议：公司是国内特种电子元器件龙头，深耕行业多年。近年来，公司投入多个固定资产投资项目，聚力智能化、数字化转型，逐步实现精益生产，提升生产效率、降低成本。考虑到行业需求释放节奏延后，我们调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是10.24亿元、14.55亿元、17.82亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是27x/19x/15x。我们考虑到公司在行业中的龙头地位及对新领域新赛道的不断开辟，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期、产品价格下降、项目建设延期等。

振华科技发布三季报：Q3实现营收13.10亿元（yoy-23.73%，qoq-7.49%），归母净利2.24亿元（yoy-57.51%，qoq-29.48%）。2024年Q1-Q3实现营收37.40亿元（yoy-37.97%），归母净利6.45亿元（yoy-68.69%），扣非净利5.79亿元（yoy-71.03%）。目前公司仍处于需求不足和价格下行的双重压力中，但公司在军用电子元器件赛道的核心地位不变，下游需求复苏后有望重回增长轨道，维持“买入”评级。 行业因素导致需求不足，价格压力导致毛利率下滑前三季度行业因素导致下游客户需求有所滞后，公司新研及批产项目放量不足，同时军方提倡低成本采购，价格向下调整的压力从下游向上游层层传递，对产品成本管控提出了更高的要求，且新型电子元器件板块企业高附加值产品销售下降，进一步导致毛利率下行。前三季度公司毛利率水平为49.59%，较去年同期减少11.20pct。 控股股东发布股份增持计划，增强投资者信心根据公司公告，控股股东中国振华集团计划自2024年10月23日起6个月内，通过深圳证券交易所交易系统允许的方式增持振华科技股份，拟增持金额不低于人民币1亿元，不超过人民币2亿元。本次增持计划表明了控股股东对公司未来持续稳定发展的坚定信心和价值的认可，同时有利于增强投资者信心，维护公司价值。 军用核心元器件供应商地位不变，静待行业需求放量公司是我国品类齐全的军用电子元器件供应商之一，其中公司的钽电容、电感、电阻和厚膜电源等产品在市场上具有较高的市占率，23年募投项目进一步增强了公司的新品开拓和生产能力，行业需求下行不改公司核心市场地位，静待下游需求放量，公司业绩有望重回增长轨道。 盈利预测与估值我们预测公司24-26年归母净利润为11.80/18.42/22.77亿元（前值15.76/20.23/23.78亿元），调整原因为公司需求不足且产品降价导致毛利率下降，对应EPS为2.13、3.32、4.11元。可比公司25年iFind一致预期为24倍，给予公司25年24倍PE估值，对应目标价为79.68元（前值为45.44元）。 风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。

事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收24.30亿元，同比-43.65%；归母净利润4.20亿元，同比-72.55%；扣非归母净利润3.71亿元，同比-75.28%。单季度来看，2024Q2营收14.16亿元，同比-35.94%，环比+39.59%；归母净利润3.18亿元，同比-60.01%，环比+212.14%；扣非归母净利润2.76亿元，同比-64.58%，环比+192.17%。 利润表：下游需求不足叠加降价，利润表：下游需求不足叠加降价，2024H1收入和盈利能力均出现明显下收入和盈利能力均出现明显下滑。收入端，新研及批产项目放量不足，对产品成本管控提出了更高的要求，价格向下调整的压力从下游向上游层层传递的影响，新型电子元器件板块企业高附加值产品销售下降导致2024H1收入同比-43.65%，其中振华富（叠层式片式电感器）2024H1实现营收2.62亿元，同比-52.40%，净利润0.43亿元，同比-83.87%；振华云科（片式电子元器件）2024H1实现营收3.34亿元，同比-48.97%，净利润0.77亿元，同比-75.89%；振华永光（半导体分立器件）2024H1实现营收6.10亿元，同比-45.76%，净利润2.65亿元，同比-49.44%。盈利能力端，2024H1毛利率50.79%，同比-11.68pct，净利率17.30%，同比-18.20pct，净利率下滑幅度更大，主要系销售/管理/研发费用率分别同比提升2.52/6.15/1.37pct。 资产负债表：预付款项、存货较期初有所提升。预付款项、存货较期初有所提升。1）预付款项：2024H1为0.58亿元，较期初增长13.87%，表明公司加大原材料采购。2）存货：2024H1为22.85亿元，较期初增长8.99%，其中在产品6.18亿元，较期初增长7.04%，库存商品3.69亿元，较期初增长21.28%，发出商品5.22亿元，较期初增长24.68%。 公司是国内军工电子元器件龙头企业，国内军工电子元器件龙头企业，2024H1受下游需求不足以及降受下游需求不足以及降价等因素影响业绩出现下滑，后续随着下游需求回暖，公司作为军工电子元器件龙头企业将充分受益。元器件龙头企业将充分受益。2024H1公司研发支出1.98亿元，占收入比例高达8%，公司持续加强对叠层片式高分子铝电解电容器、薄膜高阻片式电阻器、LTCC微波器件、高压大功率碳化硅MOSFET、高功率密度DC/DC变换器、大电流高压直流接触器、二代SSPC功率控制模块、气密封微动开关、集成显控组件、高可靠密封式液压电磁断路器、氧化铝基片和厚膜电路用电子浆料等产品的研制及质量提升，为公司持续发展提供良好支撑和强劲动力。 投资建议：公司作为国内军工元器件龙头企业，短期业绩受下游需求不足以及降价等因素影响出现下滑，未来随着下游需求复苏叠加公司产品种类持续拓展，将迎来稳定增长。我们下调盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润为11.01亿元、14.33亿元、17.95亿元，对应当前的估值水平为18X、14X、11X，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：下游需求不及预期，价格波动超出预期，新产品拓展不及预期。

事件： 公司发布 2023年报和一季报， 23年公司实现营收 77.89亿（+7.19%），归母净利润 26.82亿元（+12.57%）； 24年 Q1公司实现营收 10.14亿（-51.75%），归母净利润 1.02亿元（-86.13%）。 受行业需求波动和价格压力等影响，公司短期业绩承压。 受行业需求延迟影响，公司 23年下半年起营收增速有所放缓，全年实现营收 77.89亿元（+7.19%）， 24Q1实现营收 10.14亿元（-51.75%）。由于产品价格端存在压力，公司的毛利率有所下降， 23年全年毛利率下降 3.38pct 至 59.34%， 24Q1毛利率下降 15.97pct 至47.6%。公司公布 24年财务预算计划，预计 24年实现营收 69亿元，利润总额 20亿元。预计随着行业需求回暖，公司业绩有望持续向好。 23年期间费用率有所改善， 24Q1由于营收大幅下滑费用率提升明显。 23年期间费用率下降至 19.19%（-3.19pct），其中销售费用率（-0.17pct）、管理费用率（-1.56pct）、研发费用率（-1.45pct）均实现同比下降。 24Q1由于营收下滑 52%导致短期期间费用率提升明显。 公司是军品元器件龙头，中长期发展空间大，业绩有望随行业需求逐步恢复。 1）军品元器件龙头，半导体业务占比提升。作为平台型公司，振华科技品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业务增速快，占比不断提升。受装备信息化+国产替代驱动，近年来公司高新电子发展迅速，短期受行业波动和价格压力有所影响。 2）拓品类+产业链延伸，长期发展空间大。公司积极沿产业链拓展：子公司振华微向下游电源系统延伸，高新电子业务向上游材料延伸，提高产品性能和技术壁垒。此外，公司突破关键技术，研制出基于第七代 IGBT 芯片的功率模块，在特种市场未来应用空间广阔。 根据行业需求情况和价格压力下调营收增速， 根据 23年年报和 24年一季报情况下调毛利率， 下调 24、 25年 EPS 为 2.89、 3.38元（前值为 5.90、 7.06元），新增26年 EPS 为 3.99元，参考可比公司 24年 20倍 PE，给予目标价 57.80元，维持增持评级。 风险提示军工订单下放和收入确认进度不及预期； 产品价格下降幅度比预期多

事件：公司发布2024年一季报2024Q1公司营收、归母净利分别同比下滑52%、86%2024Q1公司实现营收10.1亿元，同比下滑52%；实现归母净利1.0亿元，同比下滑86%，主要系受市场影响，新型电子元器件高附加值产品销售下降所致。 公司业绩短期承压，产品价格下行压力影响盈利水平1）23Q2-24Q1公司营收同比增速分别为13%、-8%、12%、-52%，归母净利同比增速分别为20%、-11%、20%、-86%，受行业需求影响公司业绩短期承压。2）2023年公司毛利率、净利率为59.34%、34.45%，同比提升-3.38、1.66pct。2024Q1公司毛利率、净利率为47.56%、10.05%，同比下滑15.97、24.91pct。3）根据公司2024年度财务预算，公司预计2024年实现营业收入69亿元，利润总额20亿元。随未来行业订货需求逐渐释放，公司业绩有望不断修复。 元器件位居产业链上游，受益装备放量+用量提升+国产替代三重驱动1）特种电子元器件位于军工产业链上游，最先反应行业需求，同时下游应用广泛、不受制于单一领域或型号，可在一定程度上代表军工行业的整体景气度。2）军队现代化建设带来武器装备放量，军队信息化建设促进电子设备用量提升，公司作为特种元器件龙头有望跟随行业同步受益。3）从板块细分来看，主动元器件市场空间及增速一般高于被动元器件，同时较低的国产化率也带来更广阔的替代空间，因此主动元器件业务占比更高的公司，高成长属性也更加凸显。 公司主被动业务攻守兼备，半导体分立器件增长亮眼1）被动元器件公司地位稳固，容阻感均为细分领域龙头，未来将主要受益行业增长及品类扩展；主动元器件公司积极布局第三代半导体功率器件、厚薄膜混合集成电路，未来将同时受益行业增长以及国产替代浪潮下市占率的提升。2）细分来看，公司子公司振华永光主营半导体分立器件，2023年实现营收20亿元，同比增长41%；实现净利润9.8亿元，同比增长49%。公司主被动业务攻守兼备，未来增速也有望高于行业。振华科技：预计未来三年归母净利复合增速1%预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.1、21.9、27.6亿元，同比增长-36%、28%、26%，CAGR=1%，对应PE为16、12、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）特种电子元器件需求不及预期；2）公司管理效率提升不及预期。

事件 ： 2024年 4月 26日，公司发布 2023年报， 2023年实现营收 77.89亿元，同比增长 7.19%，归母净利润 26.82亿元，同比增长 12.57%。 高新装备列装速度提升，高新电子元件转向自主化： 公司 2023年实现营业收入 77.89亿元，同比+7.19%，营业成本 47.48亿元，同比+7.89%，归母净利润 26.82亿元，同比+12.57%。 归母净利润大幅提升的主要原因是母公司的利息支出大幅减少，对联营企业和合营企业对投资收益增加。 在高新电子元器件产品价格下行压力下， 公司营业收入依然稳步提升，主要依靠行业良好的发展前景。随着高新装备列装速度的提升和传统装备的更新改良，高新电子需求量进一步增大，且产品自主化、国产化趋势加剧，加速对基础元器件的迭代与创新。 2023年，公司抓住市场机遇， 注重相关产业生态链完善，稳固公司发展根基。 公司电源模块产品研发有所突破，低空飞行领域市场应用广泛： 2024年4月 21日，公司在公众平台表示，目前公司研发的电源模块等产品已应用于低空飞行领域，未来市场渗透率将不断提升。 2023年，公司坚持高质量发展，加大核心技术研发投入，持续推动主要业务电子元器件相关产品发展，扩大产品运用范围。近几年，下游行业低空飞行领域一直受到国家和各个行业广泛关注，国家也密集出台相关政策对无人机等有关行业进行支持，因此低空飞行领域有较大发展潜力。公司若严格遵循发展策略，努力开拓相关市场，未来公司业绩将稳步向好。 国家成立信息支援部队， 网络信息相关产业获历史性机遇： 2024年 4月19日晚，国防部新闻局局长吴谦宣布，中国人民解放军信息支援部队成立大会在北京八一大楼举行。此事件表明我国重视军事相关网络信息体系建设， 构建新型军兵种结构布局，决心加快国防和军队现代化。 公司在电子信息产品方面有多年研发销售经验， 23年公司表示，相关产品可应用于中国卫星、中国卫通等卫星通信以及 6G 相关领域。随着国家军事网络信息体系的不断建设和完善，上游行业市场将不断扩张，公司作为行业领军企业将获得历史性机遇。 盈利预测与投资评级： 公司业绩符合预期， 但行业处于订单波动期， 我们下调公司 2024-2025年归母净利润预测值分别至 19.83/23.67亿元（前值 30.71/37.71亿元），新增 2026年归母净利润预测值 29.19亿元，对应PE 分别为 14/12/10倍。 考虑到公司的央企背景，且行业领先地位突出，科技水平持续提升， 仍维持“买入”评级。 风险提示： 1）募投项目建设不及预期； 2）下游需求不及预期； 3）高可靠性产品研发进度不及预期。

事件： 公司发布 2023 年三季度报告。 2023 年前三季度实现营收 60.29 亿元，同比增长 5.76%。归母净利润 20.58 亿元，同比增长 10.45%。 投资要点 Q3 业绩短期承压，费用管控能力提升： 2023 年前三季度实现营收 60.29亿元，较上年同期增长 5.76%；归母净利润 20.58 亿元，同比增长 10.45%。单季度看， 2023 年 Q3 公司实现营收 17.17 亿元，同比下降 7.93%；归母净利润 5.28 亿元，同比下降 10.58%，主要系受行业大环境影响，部分产品新增订单量稍有放缓。盈利指标方面， 2023 年前三季度毛利率60.79%，同比下降 1.36pct，销售净利率 34.15%，同比上升 1.45pct；期间费用率 18.86%，同比下降 2.14pct，公司持续深入开展降本增效工作，期间费用管控良好。 定增项目顺利落地，公司有望实现技术与产能双提升： 公司定增项目顺利落地，募集资金用于建设半导体功率器件产能提升项目、混合集成电路柔性智能制造能力提升项目、新型阻容元件生产线建设项目、继电器及控制组件数智化生产线建设项目、开关及显控组件研发与产业化能力建设项目。随募投项目有序推进，公司将实现在新型电子元器件领域技术与产能的双提升，进一步提升核心竞争力，以实现高质量发展。 国内新型电子元器件领先企业， 有望受益于下游的需求放量： 公司作为国内新型电子元器件领先企业，其产品广泛应用于航空、航天、核工业、船舶、兵器、电子等国家重点工程配套领域。“十四五”期间，公司下游各行业尤其航空、航天、兵器、船舶等关乎国家安全的核心工业，整体发展速度加快。下游需求的逐步放量，或将带动元器件产品需求的快速增长。而且国防建设重点从机械化向信息化的强势转化,进一步拉动了电子元器件的配套需求。同时国内在重点领域加快自主可控、国产化替代的进程，我国高可靠产品的国产化程度不断提高，市场需求不断提升。公司作为高可靠电子元器件领先企业，持续推进技术能力建设，关键技术不断攻关，有望持续受益。 盈利预测与投资评级： 公司业绩符合预期，考虑到公司在军工电子元器件领域的领先地位，我们调整先前对公司的预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 26.21(-3.19)/30.71(-4.60)/37.71(-8.21)亿元，对应 PE 分别为13/11/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1） 募投项目建设不及预期； 2）下游需求不及预期； 3）高可靠性产品研发进度不及预期。

事件： 公司于 10月 26日发布 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营收 60.29亿元（+5.76%）， 归母净利润 20.58亿元（+10.45%）； 单季度看， 23Q3实现营收 17.17亿元（-7.93%），归母净利润 5.28亿元（-10.58%）。 Q3单季度新增订单放缓业绩短期承压，前三季度期间费用率持续改善。 公司 2023年前三季度归母净利润在去年高基数基础上仍实现两位数增长，主要原因是： ① 新型电子元器件板块企业高可靠产品收入同比增长； ② 公司持续深入开展降本增效工作， 净利率提升至 34.15%（+1.45pct），其中：毛利率略下降 1.35pct 至 60.79%； 同时费用端继续改善，期间费用率下降至 18.86%（-2.14pct），销售、管理、研发费用率均实现同比下降。 23Q3营收业绩同比下降，主要是受行业大环境影响，部分产品新增订单量稍有放缓。预计随着行业需求的恢复，公司有望重回稳健增长。 公司本轮定增投向半导体功率器件等新产品产能提升，为未来发展奠定基础。 公司本次募投主要是为了满足重点工程对于高可靠电子元器件的旺盛需求，扩充现有产能、提升产线智能化制造实力，促进公司高质量发展。本轮定增发行价 79.15元，募集资金 25.18亿， 新增股份将于近日上市， 为公司未来稳健发展奠定产能基础。 公司是军品元器件龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，持续结构调整产品附加值提升。 1）军品元器件龙头，核心子公司盈利能力不断提升。作为平台型公司，振华科技品类多、客户覆盖全，在阻、 容、 感等细分领域竞争力强，半导体业务增速快，占比不断提升。受装备信息化+国产替代驱动，近年来公司高新电子发展迅速，结构优化毛利率维持高位，子公司净利润水平提升快。 2）拓品类+产业链延伸，长期发展空间大。公司积极沿产业链拓展：子公司振华微向下游电源系统延伸，高新电子业务向上游材料延伸，提高产品性能和技术壁垒。此外， 公司突破关键技术，研制出基于第七代 IGBT 芯片的功率模块， 在特种市场未来应用空间广阔。 根据三季报情况调整公司营业收入，预计公司 23-25年 eps 为 5.16、 5.90、 7.06元（前值为 5.65、 7.04、 8.81元）， 参考可比公司 24年 14倍 PE，给予目标价 82.60元，维持增持评级。 风险提示军品订单及收入确认不及预期； 产品降价幅度比预期大

事件： 公司 10 月 26 日发布 2023 年三季报， 1~3Q23 实现营收 60.29 亿元， YoY +5.8%；归母净利润 20.58 亿元， YoY +10.5%；扣非净利润 19.98 亿元， YoY +9.4%。 业绩表现符合市场预期。 前三季度加强费用管控；净利率提升 1.5ppt。 1） 单季度看： 3Q23 实现营收 17.17 亿元， YoY -7.9%；归母净利润 5.28 亿元， YoY -10.6%；扣非净利润4.99 亿元， YoY -14.8%。 2） 盈利能力： 3Q23 毛利率同比下滑 5.6ppt 至 56.6%；净利率同比下滑 0.9ppt 至 30.8%。 1~3Q23 毛利率同比下滑 1.4ppt 至 60.8%；净利率同比提升 1.5ppt 至 34.2%。 费用管控能力提升， 前三季度净利率提升。 费用管控能力提升；经营活动现金流有所改善。 1~3Q23 期间费用率同比减少 2.1ppt 至 18.9%： 1） 销售费用率同比减少 0.4ppt 至 3.6%； 2） 管理费用率同比减少 1.1ppt 至 9.0%； 3） 财务费用率为 0.5%，去年同期为 0.4%； 4）研发费用率同比减少 0.6ppt 至 5.7%。 截至 3Q23 末，公司： 1） 应收账款及票据 75.52 亿元，较 2Q23 末增加 7.6%； 2） 预付款项 0.95 亿元，较 2Q23 末减少 15.8%； 3） 存货 21.87 亿元，较 2Q23 末增加 0.3%； 4） 合同负债 0.39 亿元，较 2Q23 末减少 18.3%。 1~3Q23： 1） 经营活动净现金流为 4.24 亿元，去年同期为 3.13 亿元； 2） 投资活动净现金流为-2.79 亿元，去年同期为-1.26亿元； 3） 筹资活动净现金流为 22.28 亿元，去年同期为-2.76 亿元，主要系公司定增取得募集资金 25.14 亿元所致。 定增落地赋能成长； 提升订单承接与供货能力。 2023 年 10 月，公司定增落地，募资 25.18 亿元主要用于： 1） 半导体功率器件产能提升项目； 2） 混合集成电路柔性智能制造能力提升项目； 3） 新型阻容元件生产线建设项目； 4） 继电器及控制组件数智化生产线建设项目； 5） 开关及显控组件研发与产业化能力建设项目。 我们认为， 公司通过结构调整转型升级，高附加值产品在重点领域市场应用得到持续性增强，目前已经成为特种电子元器件龙头企业。随定增项目逐步释放产能，公司将消除当前生产要素对自身发展的制约， 进一步提高订单承接与供货能力。 投资建议： 公司是国内特种电子元器件龙头， 业绩在新型电子元器件市场提质放量的驱动下稳步增长， 定增落地赋能未来成长， 产能释放后将进一步巩固公司的行业地位。我们考虑到下游需求释放节奏的影响，调整盈利预测， 预计公司2023~2025 年归母净利润分别是 28.78 亿元、 33.24 亿元、 36.75 亿元，当前股价对应 2023~2025 年 PE 分别是 12x/10x/9x。 我们考虑到下游需求景气度和在公司行业中的龙头地位， 维持“推荐” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 产能建设不及预期等。

事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营收43.12亿元（+12.41%），归母净利润15.30亿元（+20.21%）；2023Q2实现营收22.10亿元（+13.34%），归母净利润7.96亿元（+19.54%）。 高可靠产品市场持续向好，23H1营收43.12亿元。23H1新型电子元器件板块的高可靠产品市场持续向好，高附加值产品销售同比增加。不同子公司上半年业绩表现有所分化：永光（二三极管、IGBT等）营收利润同比增长超过50%，云科（电阻）净利润+34.32%；而新云（电容）、振华微（厚膜集成电路）业绩同比有所下滑。 高附加值占比提升，23H1净利率创历史新高。23H1公司净利率提升至35.50%（+2.31pct），主要是由于①高附加值产品占比提升，毛利率略提升0.33pct至62.47%；②期间费用率下降至17.90%（-1.93pct），其中财务费用率+0.05pct基本持平，销售费用率（-0.58pct）、管理费用率（-0.70pct）、研发费用率（-0.69pct）均同比下降。 Q2业绩再创新高。23Q2营收22.10亿元，同比+13.34%，环比+5.13%；归母净利润7.96亿元，同比+19.54%，环比+8.30%，在Q1高基数基础上仍实现环比增长。 公司是军品元器件龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，持续结构调整产品附加值提升。1）军品元器件龙头，核心子公司盈利能力不断提升。作为平台型公司，振华科技品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业务增速快，占比不断提升。受装备信息化+国产替代驱动，近年来公司高新电子发展迅速，结构优化毛利率持续提升，核心子公司净利润水平提升快。22年定增扩产项目已获深交所审核通过，子公司的产能和研发能力有望进一步得到提升。2）拓品类+产业链延伸，长期发展空间大。公司积极沿产业链拓展：子公司振华微向下游电源系统延伸，高新电子业务向上游材料延伸，提高产品性能和技术壁垒。此外，截至20年末，IGBT已研发出31款，未来在防务市场的国产替代空间广阔。 维持前期预测，预计公司23-25年eps为5.65、7.04、8.81元，参考可比公司23年23倍PE，给予目标价129.95元，维持增持评级。 风险提示军品订单及收入确认不及预期；向上下游拓展不及预期盈利预测与投资建议

事件8月 25日，振华科技发布 2023年半年报。2023H1，公司实现营收 43.12亿元，同比增长 12%，实现归母净利润 15.30亿元，同比增长 20%。 点评 1、持续推进高质量发展，收入、利润稳健增长。公司坚持以高质量发展统揽全局，聚焦构建电子元器件产业生态链“建链、展链、强链”，以技术创新为先导，努力提升核心竞争力。2023H1，公司业绩增长稳健，营收同比增长 12%，归母净利润同比增长 20%。分季度看，2023Q2单季度，公司营收 22.10亿元，同比增长 13%，环比增长 5%； 归母净利润 7.96亿元，同比增长 20%，环比增长 8%。 2、毛利率维持高位，费用控制良好。2023H1，公司销售毛利率62.47%，同比小幅提升 0.33pcts；费用率方面，公司四费费率 17.90%，同比降低 1.93pcts，其中，管理费用率、销售费用率和研发费用率分别同比降低0.70pcts、0.58pcts和 0.69pcts至8.37%、3.71%和5.37%，财务费用率同比小幅提高 0.05pcts 至 0.46%。 3、子公司振华永光收入同比增长 52%，基础元器件领域子公司振华新云、振华云科、振华富合计净利润贡献降至 48.80%。2023H1，承担半导体分立器件和混合集成电路业务的子公司振华永光和振华微分别实现收入 11.25亿元和 5.09亿元，同比增长 52%和 1%，实现净利润 5.24亿元和 1.61亿元，同比增长 59%和-23%；承担基础元器件业务的子公司振华新云、振华云科和振华富分别实现收入 5.25亿元、6.55亿元和 5.50亿元，同比增长-13%、12%和 0%，实现净利润 1.64亿元、3.18亿元和 2.65亿元，同比增长-4%、34%和 4%，基础元器件领域三家子公司合计净利润贡献同比降低 3.20pcts 至 48.80%。 4、技术研发带动品类拓展，市场竞争力持续提升。基础元器件领域，公司实现了低电阻温度系数合金箔电阻器的生产，成功研制LTCC 小尺寸巴伦滤波器、高精度电流传感器等，高压直流接触器实现了多品种国产化，气密封开关、行程开关等新型开关实现量产；半导体分立器件领域，公司突破了屏蔽栅沟槽 MOSFET 关键技术，成功研制基于第七代 IGBT 芯片的功率模块；混合集成电路领域，高功率密度微电路 DC/DC 电源形成了从 1/32砖到全砖的产品谱系；电子材料领域，公司成功掌握高饱和软磁合金复合粉料制备技术，高纯氧化铝 陶瓷基板性能达国外先进，高频高强度铜基 LTCC 系列材料打破国外技术垄断。 5、定增项目解决产能瓶颈。公司 2022年度定增项目计划募集资金总额不超过 25.18亿元，用于半导体功率器件产能提升项目、混合集成电路柔性智能制造能力提升项目、新型阻容元件生产线建设项目、继电器及控制组件数智化生产线建设项目、开关及显控组件研发与产业化能力建设项目和补充流动资金。6月 29日，公司收到中国证监会出具的《关于同意中国振华（集团）科技股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》。 6、盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 29.54、35.70、42.93亿元，对应当前股价 PE 分别为 15、 13、11倍，维持“买入”评级。 风险提示军品订单不及预期；产品价格下降超出市场预期；新产品研发、批产进度不及预期。