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振华科技 电子元器件行业 2021-01-29 65.78 88.40 53.79% 68.68 4.41% -- 68.68 4.41% -- 详细
事件公司发布2020年业绩预告,预计2020年实现归母净利润5.21-6.10亿元,同比增长75%-105%点评1、公司业绩大超预期,充分验证军工行业高景气度公司全年业绩实现高速增长,单季度来看,Q4实现归母净利润1.63-2.52亿元,同比实现大幅扭亏(去年四季度大幅计提导致亏损),环比三季度增长32.5%-105%,作为军工行业景气度先期指标,充分验证了军工行业高景气度。预计十四五期间,下游需求有望大规模释放,未来公司新型元器件业务有望实现持续高增长。 2、将彻底甩掉历史包袱,业绩有望充分体现元器件业务发展公司历史上业务较为繁杂,包括手机整机和动力电池等业务,由于手机整机和动力电池业务发展困难,出现大幅亏损,严重影响公司整体业绩。 近几年公司通过瘦身健体,逐步压缩和出清亏损资产,聚焦新型电子元器件业务,已取得显著成效。预计2020年深圳通信和振华新能源导致的减值准备约为2亿元,剔除该因素影响,公司元器件业务贡献的利润约为7.21-8.10亿元。预计2021年开始,上述深圳通信和振华新能源的减值风险消除,业绩有望充分体现元器件业务发展的实际情况。 3、盈利预测与投资建议鉴于军品业务发展大超预期,上调公司盈利预测,预计公司2020/21/22年将实现营业收入44.02/63.32/85.50亿元,归母净利润分别为5.95/11.38/16.28亿元,EPS分别为1.16/2.21/3.16元,对应PE分别为52/27/19倍。鉴于军工行业景气度不断提升,给予40倍PE,对应2021年目标价为88.40元,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单释放和军品交付不及预期。
振华科技 电子元器件行业 2021-01-29 65.78 -- -- 68.68 4.41% -- 68.68 4.41% -- 详细
事件:公司发布公司发布2020年年业绩预报,预计业绩预报,预计2020年全年实现归母净利润年全年实现归母净利润5.21~6.10亿元,同比增长75%~105%,业绩大超市场预期。 考虑到深通信与振华新能源等历史包袱的出清,公司考虑到深通信与振华新能源等历史包袱的出清,公司2020年真实经营年真实经营性净利润中枢为((7.89亿元亿元,+164.77%),业绩大超市场预期。),业绩大超市场预期。公司对2020年1-9月资产减值准备计提情况进行详细说明:深通信计提1.10亿元,新能源计提0.83亿元,结合2020H1半年报情况,表明深通信已经全额计提完毕,新能源Q3计提了0.51亿元。我们预计Q4振华新能源计提金额约0.3亿元,因此全年深通信和振华新能源计提金额规模约2.23亿元,我们要强调的是这些是一次性的计提,因此在考虑常规计提的基础上,振华科技2020年真实的经营性净利润约7.44~8.33亿元,中枢在7.89亿元,同比增速为164.77%。振华科技的市场预期差在于对资产减值量的判断,这是导致公司估值相较于同行业电子元器件较低的历史原因,但是2020年经营性业绩的兑现,振华科技作为国内军工电子元器件的龙头,或被显著低估。 受益于下游航空航天等行业高速增长,公司新型电子元器件业务发展迅猛。按照单季度看,以业绩预告中枢计算,公司2020年Q1-Q4四个季度的归母净利润分别为1. 11、1.25、1.23、2.07亿元,增长来自于下游高可靠客户需求以及产品结构调整,高附加值产品销售占比增加;也表明了历史包袱正在逐步出清、以及全面加强练兵备战背景下正在加快采购上游军工电子元器件。振华科技是CEC集团旗下我国军工电子元器件与半导体器件的主供应商,主营电子元器件、半导体分立器件、厚膜集成电路等产品,其受益于3大方向:下游航天航空(导弹飞机等)“十四五”高增长、国产化替代、国防信息化渗透率提升,我们预计军工电子业务未来3年订单复合增速有望达到40%左右。 振华科技正在向高端芯片领域延伸,打造我国军用振华科技正在向高端芯片领域延伸,打造我国军用IGBT主力军。IGBT作为电力电子领域的“CPU”,受武器装备、新能源汽车等下游需求拉动,据Trendforce预测我国2025年IGBT行业规模或达522亿元。当前我国IGBT应用市场被完全垄断,自主可控需求迫切、国产替代空间巨大。公司参股20%的森未科技拥有国内一流的IGBT技术团队,产品性能对标德国英飞凌,并为多家用户配套,公司有望成为我国军用IGBT国产化进程的重要担当。我们认为,振华作为我国军工电子与半导体主力军,高端产品拓展有序展开,价值或被显著低估。 投资建议:振华科技作为纯正军工电子平台,也是国内规模最大的军工被动元器件公司,随着深通信资产减值问题已出清,公司将直接受益于“十四五”下游军品放量增长。我们上调公司业绩预测,预计公司2020~2022年归母净利润为5.61、10.81、14.51亿元,对应当前的估值水平为55X、29X、21X。作为CEC旗下的军工电子与半导体大本营,估值优势显著,维持“买入”评级。 风险提示::CEC对公司定位的改变;军工电子等业务发展不及预期。
振华科技 电子元器件行业 2021-01-29 65.78 -- -- 68.68 4.41% -- 68.68 4.41% -- 详细
一、事件概述。 1月27日,公司发布2020年度业绩预告,预计实现归母净利润52082万元至61010万元,同比增长75%-105%。 二、分析与判断 全年业绩显著提升,军工电子发展迅速。 2020年全年,公司预计实现归母净利润52082万元至61010万元,同比增长75%-105%。单季度来看,Q4预计实现归母净利润为16228万元至25156万元,较去年四季度亏损实现扭亏为盈。报告期内,公司新型电子元器件板块企业下游高可靠客户需求增长,营业收入同比增加;板块企业产品结构调整,高附加值产品销售占比增加。 新型电子元器件大幅增长,未来高增长可期。 公司新型电子元器件板块为核心业务,主要包括钽电解电容器、片式电阻器、片式电感器、开关、微型继电器、接触器、半导体分立器件、厚膜混合集成电路及高压真空灭弧室、锂离子动力电池等产品。新型电子元器件在国产化“刚性需求”和国内产业转型升级牵引下,迎来了持续稳定增长期,其中高新电子配套能力持续增强。公司将进一步扩大基础元器件产业生态链优势,我们认为新型电子元器件板块将保持高速增长。 剥离低效资产,聚焦核心主业。 报告期内,公司按持股比例计算深通信投资损失20914万元,并根据谨慎性原则,对持有的深圳通信剩余股权投资1538万元全额计提了减值准备,至此困扰公司业绩增长的因素已完全清除。我们认为,公司通过聚焦新型电子元器件业务,未来有望实现业绩快速增长。 增资振华云科,完善布局电子陶瓷材料。 公告计划对振华云科增资6385万元,用于提升振华云科电子陶瓷材料的研发生产能力,在振华云科2015年工信部强基工程项目“片式多层陶瓷电容器用介质材料”基础上,建设超微型MLCC用介质材料生产线,建成集研制、生产、检测、验证一体化平台。项目达成后,形成年产700吨MLCC用X5R介质材料的生产能力,每年可实现营业收入14000万元,实现利润2423万元,持续提升核心竞争力。 三、投资建议。 公司主业新型电子元器件板块发展稳定,整体毛利率水平持续提升,我们看好公司长期发展。预计公司2020~2022年EPS分别为1.10、1.77和2.31元,对应PE为54X、34X和26X,可比公司宏达电子、鸿远电子、火炬电子平均估值67X,维持“推荐”评级。 四、风险提示 新能源电池项目实现盈利缓慢;资产注入进程缓慢
石康 2
振华科技 电子元器件行业 2021-01-29 65.78 -- -- 68.68 4.41% -- 68.68 4.41% -- 详细
公司发布年度业绩预告,预计2020年实现归母净利润为5.21亿元-6.10亿元,同比增长75%-105%;基本每股收益1.01元/股-1.18元/股。按预告中值计算,公司2020Q4实现归母净利润2.07亿元,去年同期为-54万元,环比增长68.2%。 2020年年度预计归属于上市公司股东的净利润较上年同期实现较大增速,主要是因为:1.新型电子元器件板块:报告期内,公司新型电子元器件板块企业下游高可靠客户需求增长,营业收入同比增加;板块企业产品结构调整,高附加值产品销售占比增加。2.信息服务板块:上年同期母公司持股49%的深圳市振华通信设备有限公司受手机行业剧变影响,年末处于停产状态,母公司按持股比例计算投资损失2.09亿元,并根据谨慎性原则,对持有的深圳通信剩余股权投资1538万元全额计提了减值准备。 公司主要从事新型电子元器件产业,其代表性产品广泛应用于国内航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业等重要领域。展望“十四五”,军工行业需求面临结构性加速,以元器件为代表的上游企业具备“提前超额放量”效应和规模效益带来的双重利润弹性。公司核心业务在国产化“刚性需求”和国内产业转型升级牵引下,业绩有望持续高增长。 我们根据最新公告调整盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.65/9.22/11.83亿元,EPS分别为1.1/1.79/2.3元/股,对应2021年1月27日PE分别为55/33/26倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:新型电子元器件板块竞争加剧;需求增长不及预期。
振华科技 电子元器件行业 2021-01-29 65.78 -- -- 68.68 4.41% -- 68.68 4.41% -- 详细
事件:公司发布220020年业绩预告,实现归母净利润.5.21--06.10亿元,同比增长7755%--105%。 新型电子元器件业务持续加速,单四季度环比高速增长2020年公司新型电子元器件板块受益下游高可靠领域需求不断增长,收入同比大幅提升,且同时考虑到电子元器件板块产品结构不断改善,高附加值产品销售占比增加,公司盈利能力持续提升,我们预计元器件板块后续仍将继续为公司提供业绩增量。此外,公司2020年已完成对子公司深通信投资损失全额计提,且子公司振华新能源或将进一步减亏,预计2021年公司有望轻装上阵,延续高速增长态势。我们认为,考虑到“十四五”期间航空航天重点型号需求上量、国产替代进程加速及军队信息化建设,高端电子元器件企业增长确定性较强,公司作为军工电子元器件上游企业,新型电子元器件业务或将继续保持稳健增长。 单四季度同比扭亏为盈,环比2200QQ33增长3311..71%--104..07%。受益新型电子元器件领域订单不断加速且公司不断优化产品结构,高附加值产品占比不断提升,2020年Q1-Q3净利润分别为1.11、1.25及1.23亿元,同比增速分别为2.54%、-7.15%及120.72%,20Q4公司归母净利润1.62-2.51亿元,同比实现扭亏为盈,且环比继续保持高速增长,并呈现不断向好趋势。我们认为,在公司不断提质增效,聚焦高附加值产品,推进结构调整转型升级的前提下,受益下游航空航天重点型号放量,且公司作为上游元器件企业,预计将率先兑现业绩,预计12021全年亦有望维持高速增长。 加速向高端芯片转型,打造我国军用IGBT核心供应商公司目前持有成都森未科技20%股权,其IGBT产品可对标英飞凌,并已实。现小批量量产及销售。森未科技产品均采用第六代或第七代IGBT相关技术,已实现第六代产品国产化,其中650V/50A和1200V/100A产品已实现小批量量产和销售。森未已经掌握全球IGBT产品市场上普遍采用的“沟槽栅+场截止技术”主流技术,通过国内工艺代工验证,通过与英飞凌公司同类产品进行对比测试和实际工况下的性能对比,结果表明其系列产品性能可完全对标德国英飞凌产品。当前我国IGBT芯片制造行业仍以国际半导体巨头公司为主,特种领域自主可控及国产替代刚性需求强烈,预计公司IGBT业务发展前景或将持续向好。 关注公司后续在IGBT。领域进展。公司作为我国军用领域IGBT核心供应商,已成功研制多款IGBT芯片,并完成国内首个IGBT特种行业标准编制,IGBT模块已配套多家用户。考虑公司拥有领先的产品技术布局,并依托中国电子集团渠道优势,或可占据军工市场较高的份额,持续关注公司后续在IGBT领域的布局进展,或将打造新业绩增长点。
振华科技 电子元器件行业 2020-11-05 42.55 48.65 -- 46.70 9.75%
65.78 54.59%
详细
事件:公司发布20年三季报。前三季度营收30.71亿元(+2.44%);归母净利润3.59亿元(+20.25%)。 核心观点 同口径营收同比增长15.02%,前三季度经营性业绩4.68亿超预期。前三季度营收30.71亿(+2.44%);归母净利润3.59亿(+20.25%)。单Q3营收10.46亿(+26.84%),归母净利润1.23亿(+120.72%)。19年5月,深通信不再纳入合并报表,若剔除该影响,同口径营收同比增长15.02%,高于2020H1的9.76%。核心业务新型电子元器件加大市场开拓,营收同比增加3.99亿。上半年法院受理深通信破产清算,对深通信有关全额计提信用减值损失1.09亿元。若剔除该影响,20年前三季度经营性业绩为4.68亿。 前三季度毛利率52.24%、净利率11.58%维持高位,募投项目顺利进行助力未来业绩增长。前三季度毛利率为52.24%(+9.02pct),维持高位,主要是军品占比提升和产品结构优化。前三季度期间费用率为29.86%,今年以来基本保持平稳。研发费用2.34亿元(+18.67%),说明持续加大产品研发力度。18年定增的募投项目进展顺利,预计射频片式陷波器与新型磁性元件将于年底竣工,接触器和固体继电器生产线扩产项目本年内完成主要工艺设备生产安装调试,高可靠混合集成电路及微电路模块产业升级改造项目年底生产线主要设备完成安装调试交付使用。随着项目验收和投产,产品线得到拓宽,产能得以补充,为更好满足十四五军品需求和公司发展奠定扎实基础。 核心业务增速和盈利水平提升,大股东旗下优质资产潜在整合发展空间大。 公司是国内军用被动元器件龙头,信息化建设背景下,高新电子业务发展较快。19年5月实现手机代工业务出表,优化产业结构,财务数据全面改善,参股的IGBT 公司完成多款IGBT 芯片研制,模块已给多家用户配套。18年底推出的首个期权激励项目,有望进一步激发管理层积极性,焕发企业新活力。大股东中国振华先后控股或持股多家前景广阔、技术实力强的集成电路公司,包括成都森未(IGBT)、振华风光(混合集成电路)、成都华微(FPGA)、苏州盛科(交换机芯片)等,未来产业协同整合发展空间大。 财务预测与投资建议。 由于公司毛利率净利率提升,上调20~22年eps 为 0.92、1.39、1.90元(原为0.76、0.98、 1.22元)的盈利预测。由于临近年底,估值切换至21年。参考可比公司,给予21年的35倍市盈率,对应目标价为48.65元,维持增持评级。 风险提示。 军工订单和收入确认进度不及预期。
振华科技 电子元器件行业 2020-10-30 43.58 -- -- 45.98 5.51%
63.74 46.26%
详细
一、事件概述 10月28日,公司发布2020年三季报,实现营业收入30.71亿元,同比增长2.44%;实现归母净利润3.59亿元,同比增长20.25%。 二、分析与判断 Q3业绩大幅提升,毛利率显著增加 2020年前三季度,实现营业收入30.71亿元,同比增长2.44%;实现归母净利润3.59亿元,同比增长20.25%。单季度来看,Q3实现营业收入10.46亿元,同比增长26.84%;归母净利润为1.23亿元,同比增长120.72%,三季度业绩大幅提升。公司期间费用率为26.65%,较上年同期下降3.74pct,其中研发费用为2.34亿元,同比增长18.78%。利润率方面,公司毛利率为52.24%,较上年同期大幅增加9.02pct,主要原因为公司调整业务结构,高毛利率的新型电子元器件业务占比持续提升;ROE为6.47%,同比增长0.71pct。 新型电子元器件大幅增长,未来高增长可期 公司新型电子元器件板块为核心业务,主要包括钽电解电容器、片式电阻器、片式电感器、开关、微型继电器、接触器、半导体分立器件、厚膜混合集成电路及高压真空灭弧室、锂离子动力电池等产品。新型电子元器件在国产化“刚性需求”和国内产业转型升级牵引下,迎来了持续稳定增长期,其中高新电子配套能力持续增强。公司将进一步扩大基础元器件产业生态链优势,我们认为新型电子元器件板块将保持高速增长。 剥离低效资产,聚焦核心主业 报告期内公司完成剥离通信整机业务,并对持有的深圳通信的其他应收款和委托贷款净额全额计提了信用减值损失,减值损失金额为1.09亿元,至此困扰公司业绩增长的因素已完全清除。我们认为,公司通过聚焦新型电子元器件业务,未来有望实现业绩快速增长。 增资振华云科,完善布局电子陶瓷材料 公告计划对振华云科增资6385万元,用于提升振华云科电子陶瓷材料的研发生产能力,在振华云科2015年工信部强基工程项目“片式多层陶瓷电容器用介质材料”基础上,建设超微型MLCC用介质材料生产线,建成集研制、生产、检测、验证一体化平台。项目达成后,形成年产700吨MLCC用X5R介质材料的生产能力,每年可实现营业收入14,000万元,实现利润2,423万元,持续提升核心竞争力。 三、投资建议 公司主业新型电子元器件板块发展稳定,整体毛利率水平持续提升,我们看好公司长期发展。预计公司2020~2022年EPS分别为0.98、1.34和1.93元,对应PE为45X、33X和23X,可比公司平均估值48X,由于公司为军工电子龙头企业,“十四五”期间军工电子有望实现高增长,维持“推荐”评级。 四、风险提示 新能源电池项目实现盈利缓慢;资产注入进程缓慢
振华科技 电子元器件行业 2020-10-30 43.58 -- -- 45.98 5.51%
63.74 46.26%
详细
事件:公司发布2020三季报,前三季度实现营业收入30.71亿元,同比增长2.44%;归属于上市公司股东的净利润3.59亿元,同比增长20.25%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.1亿元,同比增长31.50%。 剔除深圳通信业务影响后,营收和净利润稳健增长:单季度来看,公司2020年Q3实现营业收入10.46亿元,同比增长26.84%。归母净利润1.23亿元,同比增加120.72%,公司业务稳步扩张,Q3表现优异。全年来看,前三季度公司营收30.71亿元,同比增长2.44%;归母净利润3.59亿元,同比增长20.25%。因为公司去年放弃对深圳通信的控股权,2020H1营业收入规模有所缩减。因此公司前三季度合计营收仅较同比增长2.44%。如若剔除深圳通信所在业务板块去年3.28亿营收的影响,公司营收同比增长达到15.02%,业绩实现稳健增长。深圳通信从2019年5月起已移出合并报表范围,后续对公司业务影响有限。分业务看,公司核心业务新型电子元器件板块通过加大市场开拓,营业收入同比增加3.99亿元。公司乘国防信息化和国产化进程东风,未来电子元器件业务增长可期。 聚焦核心主业带来利润率提升:公司剥离低效资产,专注于自身主业高新电子的发展,今年已初见成效。因深圳通信不再纳入公司合并报表范围,营业成本同比减少3.09亿元。2020前三季度公司整体毛利率52.24%,同比提高9.02pct。销售净利率达到11.58%,同比提高1.65pct。 各项费用较为稳定:费用方面对公司净利润影响最大的为管理费用,2020前三季度达到4.64亿元,同比增长12.84%。除此之外,公司销售费用、财务费用和研发投入分别为1.86、0.33、2.34亿元,较去年分别变动10.25%、-34.44%、18.67%。 公司增资振华云科,提升其研产能力,加速成果转化:公司10月27日决议以自有资金6385万元对子公司振华云科增加投资,在振华云科2015年工信部强基工程项目“片式多层陶瓷电容器用介质材料”基础上,建设超微型MLCC用介质材料生产线,提升电子陶瓷材料的研发生产能力。其中建设内容包括新增设备仪器56台以及厂房改造。项目完成后子公司有望形成年产700吨MLCC用X5R介质材料的生产能力,为其抢占电子功能材料市场奠定基础。项目达产后,公司预计每年可实现营业收入1.4亿元,实现利润2423万元,进一步提升子公司盈利能力。 聚焦高新电子,强化核心竞争力:公司聚焦新型电子元器件,在性能、质量以及市场占有率上均处于国内同类产品先进水平,在行业中处于不可替代的地位。公司除了在原有优势产品基础上推进产品技术升级之外,也完成了多款IGBT芯片研制、加快LTCC介质材料、MLCC介质材料的研发进程,关键指标达到国内领先水平。我们认为,新型电子元器件在国产化“刚性需求”和国内产业转型升级牵引下,迎来了持续稳定增长期。当前公司各子公司聚焦新型电子元器件不同板块,着力科技创新顶层设计,在行业内具有领先优势,后续业绩弹性较大,发展值得期待。 投资建议:公司高新电子业务稳步向前,主业聚焦、多元布局助力国防信息化。受益于行业国产配套需求和5G、AI、物联网等新一代技术应用,我们预计公司2020-2022营业收入分别为41.65、48.12和56.14亿元,实现归母净利润分别为3.98、5.15和6.77亿元,EPS分别为0.77、1.00和1.33元,市盈率分别为57X、44X和34X,持续覆盖,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:疫情影响订单交付;应收账款上升风险;国内全要素生产率低迷,长期潜在增长率有放缓趋势;行业竞争加剧;原材料价格波动。优质体外资产注入存在不确定性;军品订单不及预期;新能源产业转型发展不及预期;资产减值风险。
振华科技 电子元器件行业 2020-10-30 43.58 -- -- 45.98 5.51%
63.74 46.26%
详细
事件: 2020年三季报, 前三季度实现营收( 30.71亿元, +2.44%) , 归母净利润 ( 3.59亿元, +20.25%) , 扣非归母净利润( 3.10亿元, +31.50%) ;单看 Q3, 实现营收( 10.46亿元, +26.84%) , 归母净利润( 1.23亿元, +120.72%) , 三 季度业绩同比增速大幅提升。 深通信与振华新能源等历史包袱问题逐步出清,聚焦军工电子业绩快速增长逐步 兑现。 剔除深通信营收, 2020年( 1-9)月实现营收同比增长 15.04%,增长主要 来自于军工电子业务的快速发展, 2020年前三季度新型电子元器件实现营收同比 增加 3.99亿元;而且高附加值的军工电子业务占比有所提升, 2020前三季度毛 利率 52.24%,同比增加 9.02个百分点。单看 Q3业绩, 2020Q3实现归母净利润 1.23亿元, 单季度资产与信用减值损失共计 1.07亿元, 如果我们剔除振华新能源 资产减值计提的影响, 预计 Q3经营性利润约 1.8亿元, 这是超市场预期的。 我们 如若将减值准备影响( 2020H1深通信计提 1.1亿元, 以及振华新能源亏损的 0.32亿元, 以及 Q3部分计提)还原回去, 预计 2020年前三季度经营性净利润 ( 5.51亿元, +84.90%) ,这为 2021年公司的业绩奠定了基础。 我们要强调 的是:振华科技的市场预期差在于深通信与振华新能源的历史包袱问题的解决, 这是此前压制公司估值的主要因素;而且这些减值问题都是一次性的,应不予以 估值。我们重点关注随着新管理层以及公司聚焦主业战略的到位,历史包袱有望 在今年解决。 我们认为振华作为我国军工电子与半导体主力军,价值或被低估。 1) 历史包袱逐步出清,聚焦军工电子业务,将充分受益于下游航天航空等行业高 速增长。 振华科技是 CEC 集团旗下我国军工电子元器件与半导体器件的主供应 商,主营电子元器件、半导体分立器件、厚膜集成电路等产品,其受益于 3大方 向:下游航天航空(导弹飞机等)十四五高增长、国产化替代、国防信息化渗透 率提升,我们预计军工电子业务未来 5年复合增速有望达到 30%以上。 从 2020年三季报资产负债表来看, 公司应付账款较期初增 45.70%,主要是企业应付材料 采购款增加所致,我们认为这是军品高景气度的表现。 2) 向高端芯片发展方向之一:打造我国军用 IGBT 主力军。 IGBT 作为电力电子 领域的“CPU”,受武器装备、新能源汽车等下游需求拉动,据 Trendforce 预测 我国 2025年 IGBT 行业规模或达 522亿元。当前我国 IGBT 应用市场被完全垄 断,自主可控需求迫切、国产替代空间巨大。公司参股 20%的森未科技拥有国内 一流的 IGBT 技术团队,产品性能对标德国英飞凌,并为多家用户配套,公司有望 成为我国军用 IGBT 国产化进程的重要担当。 3) 向高端芯片发展方向之二:大股东 CEC 振华集团拥有 FPGA、 AD/DA 等优 质资产,存在注入预期。 振华集团体系的成都华微、振华风光分别是国内 FPGA 的 龙头以及半导体分立器件的主要厂商,按照公司“军民结合、产资结合、重组整 合”发展战略,未来存在资产注入预期。 CEC 作为中国军工电子与半导体资产大 本营,体外众多优质半导体资产存在注入可能。 投资建议: 我们认为深通信资产减值问题已出清,作为纯正军工电子平台,公司 将直接受益于“十四五”下游军品放量增长。 我们预计公司 2020~2022年归母净 利润为 5.61、 9.08、 11.84亿元,对应当前的估值水平为 41X、 25X、 19X。作为 CEC 旗下的军工电子与半导体大本营,估值优势显著,维持“买入”评级。 风险提示: CEC 对公司定位的改变;军工电子等业务发展不及预期。
振华科技 电子元器件行业 2020-10-30 43.58 -- -- 45.98 5.51%
63.74 46.26%
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1.事件公司发布三季报,营收30.71亿元,同比增长2.44%,归母净利3.59亿元,同比增长20.25%,扣非净利3.10亿元,同比增长31.50%,EPS为0.70元。 2.我们的分析与判断(一)聚焦主业成效显著,Q3业绩增长明显提速2020年前三季度公司营业收入和归母净利润同比分别增长2.44%、20.25%,业绩实现稳定增长。其中,公司核心业务新型电子元器件板块通过加大市场开拓,营业收入同比增加3.99亿元,若剔除2019年深圳通信的收入贡献,公司营业收入同比增长15.02%。 单季来看,第三季度营收和归母净利润分别同比增长26.84%和120.72%,业绩改善有加速趋势。在完成不良资产剥离后前三季度营业成本同比减少3.09亿元,高附加值军品收入占比提升直接拉动公司毛利率同比大幅+9.02pct。 需要特别指出的是,前三季度公司业绩仍一定程度地受到不良资产减值的影响,目前对深圳通信的资产减值已全部计提,未来公司或将轻装上阵,业绩增长有望换档提速。 (二)完成不良资产剥离,聚焦基础元器件主业近年来,经过持续的结构调整、转型升级,特别是2019年完成对深圳通讯的资产剥离,并对持有的深圳通信的其他应收款和委托贷款净额全额计提了信用减值损失,至此困扰公司业绩增长的因素已完全清除,未来公司将轻装上阵。 目前,公司主业已经非常明确,高度聚焦于核心业务新型电子元器件,主要包括钽电解电容器(振华新云)、片式电阻器(振华云科)、片式电感器(振华富)、半导体分立器件(振华永光)、微型继电器(振华群英)、厚膜混合集成电路(振华微)等产品,逐渐发展成为国内技术实力最为雄厚、配套种类最为齐全的军用电子元器件核心供应商。与此同时,在国产化提速的驱动下,在大数据、区块链、5G通信、人工智能、物联网等新一代信息技术牵引下,公司对振华云科增资6385万元,用于提升振华云科电子陶瓷材料的研发生产能力,MLCC介质材料等电子功能材料在满足自用的同时开始向外批量销售,进一步丰富了公司在基础电子元器件领域的配套种类。 (三)联手森未科技,向高端芯片加速转型IGBT是电力电子领域理想的开关器件,是军民用市场上应用最为广泛的功率半导体器件之一,同时在诸多新兴行业(如轨道交通、电动及混合动力汽车、风力及光伏发电、智能电网等)也为IGBT提供了巨大的应用市场。IGBT的需求不断增大。 目前,IGBT芯片制造的核心技术掌握在国际半导体巨头手中,我国相关应用市场被完全垄断,掌控关键核心技术,增强自主创新能力,将国际领先技术和国防建设需求相结合,成为眼下公司亟待解决的难题。自2015年以来,公司与成都森未科技就IGBT产品研发一直在展开积极合作,并取得较大进展,研发的IGBT产品已实现向市场的小批量量产及销售。振华永光基于对IGBT产业具有较好发展前景的判断,公司在2019年完成对成都森未科技20%的股权收购。森未科技的IGBT产品可对标英飞凌,拥有国内一流的IGBT技术研发团队和第4代Plan-NPTIGBT技术、第5代Plan-FS-IGBT技术和第6代trench-FSIGBT技术自主开发能力。永光与森未强强联手,叠加国内自主可控、国产替代的刚性需求强烈,我们预计公司IGBT业务发展前景将持续向好。 (四)集团旗下优质上市平台,存在优质资产注入预期公司第一大股东——中国振华电子集团有限公司近年来陆续通过资产置换、非公开发行股票等方式向上市公司注入优质资产,目前还有多家电子元器件类企业仍在体外,如振华风光、成都华微,其中振华风光主要从事数字放大器、芯片封装等业务;成都华微主要从事AD/DA和FPGA的芯片设计制造,两者均属大规模集成电路行业,未来一旦成功注入,将对上市公司有较为可观的业绩增厚。 3.投资建议预计公司2020年至2022年归母净利分别为4.85亿、6.96亿和8.93亿,EPS为0.94元、1.35元和1.73元,当前股价对应PE为47x、33x和26x。 参照行业可比公司,公司估值有一定优势。考虑剥离不良资产后公司轻装上阵,军工电子业务全面发力,盈利能力有望加速提升,维持“推荐”评级。 风险提示:军用电子元器件国产化替代进度低于预期的风险,IGBT产品放量不及预期的风险。
振华科技 电子元器件行业 2020-09-02 45.29 -- -- 47.90 5.76%
52.06 14.95%
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事件:公司发布2020年半年报:追溯调整后,上半年,公司实现营业收入20.25亿元(yoy-6.82%),归母净利润2.36亿元(yoy-2.84%),扣非归母净利润1.93亿元(yoy+2.91%),EPS为0.46元(yoy-2.76%)。 Q2单季度,公司实现营业收入11.36亿元(yoy+12.04%),归母净利润1.25亿元(yoy-7.15%)。 点评:新型电子元器件业务快速增长,利润同比增长44.77%。20H1,公司核心新型电子元器件板块实现收入20.11亿元(+9.79%),实现利润3.94亿元(+44.77%),毛利率同比增加5.75个百分点。剥离低毛利的手机代工业务后,公司更加聚焦主业(新型电子元器件业务收入占比99.30%),体现在综合毛利率上——提升了12.21个百分点至53.39%。从子公司情况来看:振华新云:收入3.90亿元(+5.98%),净利润7888万元(+76%);振华永光:收入3.67亿元(+32.97%),净利润7812万元(+41.42%);振华云科:收入3.12亿元(+27.35%),净利润7153万元(+73.49%);振华富:收入2.90亿元(+6.61%),净利润6564万元(+12.70%);振华新能源:收入9482万元(-34.93%),净利润-3214万元(去年同期亏损726万元);振华华微:收入1.70亿元(+40.50%),净利润4795万元(+100.71%)。 上半年计提拖累归母利润2.05亿元,深圳通信计提风险完全出清。20H1,公司共计提减值准备2.14亿元(其中:计提应收款项预期信用减值损失1.19亿元;对部分存货计提存货跌价准备1,343万元;深圳通信委托贷款净额全额计提信用减值损失8,100万元),拖累归母净利润2.05亿元。由于深通信进入破产清算流程,公司共计提深通信剩余款项1.09亿元,本次计提完成后,深通信计提风险已完全出清。 我们认为,公司在明确聚焦主业电子元器件后逐步剥离非核心主业,本次深圳通信计提损失完成后,未来有望轻装上阵,加速成长。 费用情况维持正常,原材料采购增长明显。20H1,公司费用支出情况未见显著变化,管理费用3.48亿元(+20.82%,效益奖励增加)、销售费用1.35亿元(+9.10%,销售奖励增加)、财务费用1979万元(-48.10%,深通信出表)、研发费用1.37亿元(-0.40%)。从现金流来看,经营性现金流净额-5.45亿元(-251.67%,应收账款保理业务还款);投资性现金流净额-7594万元(+17.45%,股票出售收益1.52亿元);筹资性现金流净额1.65亿元(+877.24,子公司借款增多)。应收账款25.63亿元(较年初+88.31%,军品销售收入增加);存货9.33亿元,较年初基本持平,其中:原材料环比增25.47%、在产品环比-3.7%、库存商品环比-6%;预付款项1.72亿元(较年初+21%,募投项目设备采购预付款增加);应付账款为7.07亿元(较年初+35.70%,采购原材料增多)。 军用IGBT产品国产替代空间广阔,公司参股森未科技提前卡位。 在军工领域,IGBT产品广泛应用于武器装备的火力系统、动力系统、通信系统等大功率场景。目前,国内军用IGBT需求向好,99%以上依赖于进口,国产替代空间广阔。公司参股的森未科技已经能生产高、中、低压全线产品,产品性能指标与英飞凌相当。区别于国内其他IGBT生产厂商在民用领域拓展,军工行业极高的进入壁垒将确保公司能够充分享受国产替代的红利。目前,公司已在成都成立IGBT产业化技术中心,加速推进IGBT芯片背面加工生产线和模块封装生产线建设,计划用1~2年的时间推动IGBT芯片和模块商业化应用,形成系列化IGBT芯片设计、制造、封装、测试、应用开发能力,以抢占我国IGBT产业高地。 2020年经营目标稳健,业绩有望超预期。公司2020年经营目标:计划实现营业收入37.26亿元,利润总额4.05亿元。根据公司股权激励第一期行权条件,2020年净利润至少达到3.21亿元。 我们认为,公司电子元器件主业将继续保持快速增长趋势,同时公司将压缩汽车动力电池业务并调整进入特种电池应用领域,未来新能源业务有望扭亏为盈,深通信相关风险计提完毕后,公司聚焦主业,迎来加速发展期。公司第一大股东——中国振华电子集团有限公司近年来陆续通过资产置换、非公开发行股票等方式向上市公司注入优质资产,目前还有多家电子元器件类企业仍在体外,未来有预期整合注入上市公司。 盈利预测和评级。公司作为军工电子元器件龙头企业,聚焦主业后利润率持续提升,切入军工IGBT市场,受益国产替代红利。上调公司2020-2022年的归母净利润为5.37亿元、8.11亿元、10.83亿元,EPS为1.04元、1.58元、2.11元,对应PE为43倍、28倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源业务亏损扩大;军品订单增速下滑;IGBT业务开拓不及预期。
振华科技 电子元器件行业 2020-09-02 45.29 -- -- 47.90 5.76%
52.06 14.95%
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2020年半年报业绩大超市场预期。2020H1公司实现营收20.25亿元,同比下降6.82%,按剔除深圳通信业务收入同比增长9.76%;归母净利润2.36亿元,同比下降2.84%;扣非归母净利润1.93亿元,同比增长2.91%。2020H1共计提减值准备21372万元,减少了上半年归母净利润20478万元。一来是深圳通信与振华新能源的历史包袱出清,此前压制公司估值的问题得到解决;二来是我们如若将此减值准备影响(深通信计提1.1亿元,以及振华新能源亏损的0.32亿元)还原回去,可以预计2020H1经营性净利润3.78亿元,同比增长56.20%,这还是在上半年受到疫情的背景下的经营性业绩情况,我们预计全年经营性业绩仍将超预期。 分产品看,深圳通信业务出清,整机及系统营收为0;新型电子元器件业务实现营收20.11亿元,同比增长9.79%,毛利率为53.17%,同比提高5.75个百分点,利润总额3.94亿元,同比增长44.77%,净利润3.34亿元,同比增长42.73%。 分公司看,主营军工电子元器件的:振华新云实现净利润0.79亿元,同比增长76.02%,振华云科实现净利润0.72亿元,同比增长73.49%,振华富实现净利润0.66亿元,同比增长12.71%;主营半导体分立器件的振华永光实现净利润0.78亿元,同比增长41.42%;主营厚膜集成电路的振华微净利润0.48亿元,同比增长100.72%。旗下主要电子元器件与半导体器件公司均实现大幅增长。振华新能源受到民用动力电池业务的拖累仍然亏损3215万元,我们预计此影响在今年将消除,并且依托其特种电源业务明年或将实现盈利。 我们认为振华作为我国军工电子与半导体主力军,价值或被低估: 1、历史包袱逐步出清,聚焦军工电子业务,将充分受益于下游航天航空等行业高速增长。振华科技是CEC集团旗下我国军工电子元器件与半导体器件的主供应商,主营电子元器件、半导体分立器件、厚膜集成电路等产品,其受益于3大方向:下游航天航空(导弹飞机等)十四五高增长、国产化替代、国防信息化渗透率提升,我们预计军工电子业务未来5年复合增速有望达到30%以上。 2、向高端芯片发展方向之一:打造我国军用IGBT主力军。IGBT作为电力电子领域的“CPU”,受武器装备、新能源汽车等下游需求拉动,据Trendforce预测我国2025年IGBT行业规模或达522亿元。当前我国IGBT应用市场被完全垄断,自主可控需求迫切、国产替代空间巨大。公司参股20%的森未科技拥有国内一流的IGBT技术团队,产品性能对标德国英飞凌,并为多家用户配套,公司有望成为我国军用IGBT国产化进程的重要担当。 3、向高端芯片发展方向之二:大股东CEC振华集团拥有FPGA、AD/DA等优质资产,存在注入预期。振华集团体系的成都华微、振华风光分别是国内FPGA的龙头以及半导体分立器件的主要厂商,按照公司“军民结合、产资结合、重组整合”的发展战略,未来存在资产注入预期。CEC作为中国军工电子与半导体资产大本营,体外众多优质半导体资产存在注入的可能性。 投资建议:我们认为深通信资产减值问题已出清,作为纯正军工电子平台,公司将直接受益于“十四五”下游军品放量增长。此前我们已经给出了振华科技全市场最高的盈利预测,结合中报数据继续上调业绩预测,预计公司2020~2022年归母净利润为5.61、9.08、11.84亿元,对应当前的估值水平为37X、23X、17X。作为CEC旗下的军工电子与半导体大本营,估值优势显著,维持“买入”评级。 风险提示:CEC对公司定位的改变;军工电子等业务发展不及预期。
振华科技 电子元器件行业 2020-08-31 44.18 51.75 -- 47.90 8.42%
52.06 17.84%
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1、聚焦新型元器件业务,利润率和利润总额大幅提升。新型元器件业务累计实现营业收入20.11亿元,同比增长9.79%;累计实现利润总额3.94亿元,同比增长44.77%;毛利率达到53.17%,同比提升5.75pct; 应收账款25.63亿元,同比增长19.98%。营收端,今年上半年已无振华通信并表收入(去年同期并表深圳通信3.28亿元),一季度受疫情影响,复产复工和订单交付受到影响,在以上不利因素影响下公司H1仍保持9.79%增长,充分验证了军工行业景气度持续提升;利润端,产品结构调整带动毛利率大幅提升,新型元器件利润总额同比大幅增长44.77%,公司整体盈利能力不断提升。 2、主要经营风险逐步出清,业绩业绩释放将趋于正常化。此前公司经营上面临的风险主要是深圳通信未来破产清算带来的资产减值风险和振华新能源亏损风险,对公司业绩造成较大负面影响。报告期法院已受理深圳通信的破产清算申请,公司计提1.09亿元减值损失,该风险已全部出清;振华新能源上半年亏损3215万元,目前新能源业务方面不断压缩动力电池业务,拓展消费类和特种电池业务,预计明年将实现扭亏。当前主要经营风险预计今年将全部出清,公司业绩释放将趋于正常化。 3、盈利预测与投资建议:鉴于军品利润率提升,上调公司盈利预测,预计公司2020/21/22年将实现营业收入40.02/47.97/57.50亿元,归母净利润分别为4.29/5.93/7.52亿元,EPS 分别为0.83/1.15/1.46元,对应PE 分别为53/38/30倍。鉴于军工行业景气度不断提升,给予45倍PE,对应2021年目标价为51.75元,维持“买入”评级。 4、风险提示:军品订单释放和军品交付不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名