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振华科技 电子元器件行业 2020-05-04 20.16 -- -- 23.44 16.27%
23.44 16.27% -- 详细
一、事件概述。 4月28日,公司发布2020年一季报,实现营业收入8.88亿元,同比下降23.33%;实现归母净利润1.11亿元,同比增长2.54%。 二、分析与判断 主营持续发展,盈利水平提升显著。 2020年一季度,公司实现营业收入8.88亿元,同比下降23.33%;实现归母净利润1.11亿元,同比增长2.54%;不计算信用减值,归母净利润为1.47亿元,同比增长36.11%,主营持续发展。公司期间费用率为33.26%,较上年同期的24.54%大幅增加8.72pct。其中,研发费用为6651万元,同比增加15.27%。公司毛利率为51.12%,较上年同期大幅增加14.88pct,主要原因为公司调整业务结构,高毛利率的新型电子元器件业务占比持续提升。 新型电子元器件稳定增长,持续高增长可期。 公司新型电子元器件板块为核心业务,主要包括钽电解电容器、片式电阻器、片式电感器、开关、微型继电器、接触器、半导体分立器件、厚膜混合集成电路及高压真空灭弧室、锂离子动力电池等产品。新型电子元器件在国产化“刚性需求”和国内产业转型升级牵引下,迎来了持续稳定增长期,其中高新电子配套能力持续增强,2019年订单合同金额增长超过24%。近年来,公司加快推进LTCC、MLCC系列材料定型设计,2020年将完成研发并推向市场。公司将进一步扩大基础元器件产业生态链优势,我们认为新型电子元器件板块将保持高速增长。 布局IGBT领域,看好后续发展。 公司通过联营企业成都森未布局IGBT领域,目前已完成了多款IGBT芯片研制、完成国内首个IGBT特种行业标准编制,IGBT模块为多家用户配套。2020年,公司计划加快推进IGBT背面工艺线建设,打造高水平“设计+工艺+封测+应用验证”生态,并将对标英飞凌现有产品体系,形成20款以上IGBT芯片谱系。 剥离低效资产,通信整机规模将继续压缩。 整机及系统板块主要包括移动通信终端、人工智能终端及其加工等业务,报告期内板块实现营收3.28亿元,同比下降85.92%;毛利率为5.72%,同比增加2.35pct。深通信于2019年5月不再并表,减值损失方面,5-12月按持股比例计算投资损失20,914万元,对其股权投资余额1538万元全部计提减值准备,按50%单项计提深圳通信其他应收款、委托贷款信用减值10,544万元,合计3.3亿元。一季度,公司计提信用减值损失3580万元。公司因深通信累计产生减值损失预计为4.3亿元,因此仍有6964万元减值损失预计在2020年度剩余时间完成计提。我们认为,公司将继续压缩通信整机业务规模,对产品结构进行优化,聚集资源发展优势产业。 振华集团唯一上市公司,股权激励刺激未来发展。 公司是中国电子信息产业集团下属中国振华集团的唯一上市平台,近年来公司通过一系列资本运作剥离出亏损的非主营业务,使得公司业绩保持稳定增长。目前,上市公司仍有多个优质体外资产,包括成都华微、振华风光等,我们预计公司未来资产注入预期较高。2019年8月10日,公司公布最新股权激励计划,拟对部分董事、高级管理人员等共计375人授予938万份股票期权,考核期为2020-2022年。公司未来业绩与高管利益进行捆绑,有助于公司长远发展。 三、投资建议。 公司主业新型电子元器件板块发展稳定,整体毛利率水平持续提升,我们看好公司长期发展。预计公司2020~2022年EPS分别为0.69、0.87和1.12元,对应PE为26X、21X和16X,可比公司平均估值32X,给予“推荐”评级。 四、风险提示。 1、新能源电池项目实现盈利缓慢;2、资产注入进程缓慢。
振华科技 电子元器件行业 2020-05-01 19.50 -- -- 23.44 20.21%
23.44 20.21% -- 详细
事件:(1)4月28日,公司披露2020年第一季度报告,实现营业收入8.88亿元,同比下降23.33%;归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比增长2.54%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9905.32万元,同比增长1.26%;基本每股收益0.215元。(2)公司拟挂牌转让虎门产业基地第2期建设项目所含土地使用权、厂房及其配套设备等项资产,资产评估后价值为4.02亿元。 剔除深圳通信影响业绩实现微幅提升,整体盈利能力显著增强。2020年第一季度公司实现营业收入8.88亿元,同比下降23.33%,主要由于合并报表范围发生变化,深圳通信不再纳入合并范围,该项影响导致营业收入同比减少2.83亿元,若总营收口径将该项加回,第一季度营收同比实现微幅增长。虽然深圳通信置出对公司整体营业收入的增速产生了阶段性影响,但增强了盈利能力与持续经营能力,加之电子元器件板块产品结构调整,高附加值产品销售占比增加,第一季度整体毛利率同比上升14.88个百分点至51.12%,归母净利润实现同比增长2.54%。 研发投入保持提升,应收账款大幅增长。报告期内,公司期间费率有所提升,其中研发费用增幅最大,达到15.27%,主要由于公司加大产品研发;由于部分企业绩效发放时点与上年同期不一致,职工薪酬同比增加,销售费用同比增长13.19%;财务费用大幅下降63.37%,主要由于合并报表范围变化;管理费用保持相对稳定。相比期初,公司应收账款同比大幅增长49.30%,即6.71亿元,或表明报告期内公司产品销售的增长。 转让建设项目资产,集聚资源支持核心产业发展。公司拟通过北京产权交易所挂牌转让虎门产业基地第2期建设项目所含土地使用权、厂房及其配套设备等项资产,资产评估后价值为4.02亿元,增值额1.87亿元,增值率86.83%。此次资产转让,可以避免资产利用率不足造成的资源浪费问题,有利于公司集聚资源支持核心产业发展,提升公司发展能力。 IGBT研发项目持续推进,中国振华体外FPGA资产优质。报告期内,公司多款IGBT芯片、耐高温高湿片式钽电容器完成设计定型并开始批量供货;完成JF-1246型熔断器全部规格产品、厚膜DC/DC变换器超宽输入电压范围系列产品研制;近200个型号产品被列入重点用户、行业龙头单位选型清单。报告期止,公司累计拥有专利1118件(发明专利309件,软件著作权登记14件)。目前公司大股东中国振华体内贵州风光和成都华微尚未资产证券化,两家企业分别为半导体分立器件与FPGA优质企业,每年订单充足,但产能不足,有较强的资金需求,未来有望资产整合,进一步增强公司在高新电子领域竞争力。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现收入分别为45.88/58.86/75.20亿元,同比增长25.06%/28.30%/27.76%;预计2020-2022年归母净利润分别为3.78/5.01/6.48亿元,同比增长27.13%/32.42%/29.27%;当前股价对应PE分别为26/19/15倍。维持“买入”评级。 风险提示:军品业务进展不及预期;市场竞争加剧;宏观经济下滑。
振华科技 电子元器件行业 2020-04-30 18.69 -- -- 23.44 25.41%
23.44 25.41% -- 详细
事件:公司发布2020年一季度报,实现营业收入(8.88亿元,-23.33%),归母净利润(1.11亿元,+2.53%),符合预期。 利润平稳增长,深通信出表致使收入同比下滑一季度收入同比下降主要因子公司振华深通信自2019年5月起不再纳入公司合并报表范围,导致营业收入同比减少2.83亿元,利润同比保持稳定增长,预计增长贡献或主要来自于新型电子元器件业务,且公司作为军工电子元器件上游企业,随着信息化建设及国产替代刚性需求,高新电子业务或将保持增长,全年业绩有望维持平稳增长态势,根据公司2020年度主要指标预计,营业收入37.26亿元,较2019年新型电子元器件同比增长12.57%,利润总额4.05亿元。 毛利率净利率稳步提升。受公司持续推进产品结构调整,着力于提质增效、降本控险及高附加值产品销售占比提高积极影响,公司2020Q1毛利率同比提升14.88pct,环比提升1.55pct 至51.12%,预计伴随高附加值产品占比继续提升,后续或仍有提升空间;公司Q1净利率12.46%,同比提升3.81pct,或主要因毛利率大幅提升及财务费用受深通信出表及公司利息收入增加同比减少63.37%所致。 存货基本保持平稳,预付账款增加28.87%。公司2020Q1存货较2019年末下降1.16%,基本平稳;应收账款20.34亿元,较2019年末增长49.30%,主要因电子元器件行业客户回款主要集中于下半年所致;因部分企业Q1发货确认收入,预收账款较年初下降54.16%;预付账款1.83亿元,较年初增长28.87%,或反应公司正积极备货应对订单增长。 从现金流量表看,因公司参加应收账款证券化及保理业务,支付代收客户回款9712万元,且深通信出表后导致现金流净额增加7114万元,2020Q1实现经营性现金流净额-2.20亿元,同比下滑14.63%。 加速向高端转型,目前已布局IGBT 并参股森未科技公司目前持有成都森未科技20%股权,其IGBT 产品可对标英飞凌,且已实现小批量量产和销售。森未科技产品均采用第六代或第七代IGBT 技术相关,其已实现第六代产品的国产化,其中650V/50A 和1200V/100A 产品已实现小批量量产和销售。森未已经掌握全球IGBT产品市场上普遍采用的“沟槽栅+场截止技术”主流技术,通过国内工艺代工验证,通过与英飞凌公司同类产品进行对比测试和实际工况下的性能对比,结果表明其系列产品性能可完全对标德国英飞凌产品。 关注公司后续在IGBT 领域的持续进展。根据2019年报,公司完成多款IGBT 芯片研制,并完成国内首个IGBT 特种行业标准编制,且IGBT模块已配套多家用户。公司拥有领先的产品技术布局,并依托中国电子集团渠道优势,或可占据军工市场较高的份额。持续关注公司后续在IGBT 领域的布局进展,或将成为公司新的业绩增长点。 关注集团芯片等优质资产的后续安排公司作为电子元器件业务的上市平台,此前已先后整合振华永光、振华新云等,目前中国电子和振华集团旗下仍然拥有较多元器件和芯片业务资产有待整合。振华集团目前持有振华风光51.6%、成都华微54.1%等股权,其中成都华微是国内自主替代FPGA 龙头、ADDA 骨干企业;振华风光是国内半导体分立器件的研制生产骨干厂家,持续关注相关优质资产的后续安排。 投资建议:公司聚焦军工电子元器件业务,将充分受益于未来两年军工行业的确定性增长,仅依托原有军工电子的利润体量并给与可比公司一般估值即可支撑百亿市值,而IGBT 业务的拓展,并依托集团芯片资产的期权或带来公司价值重估。我们预计2020-2022年公司的归母净利润分别为3.50、4.72、5.71亿元,对应PE 分别为27、20、16倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:订单不及预期;资产减值计提节奏低于预期;集团资产安排节奏较慢
振华科技 电子元器件行业 2020-04-29 18.78 -- -- 23.44 24.81%
23.44 24.81% -- 详细
聚焦电子元器件主业,退出低收益业务 2019年,公司实现营业收入36.68亿元,同比下降31.27%。 营业收入的下降主要是由于公司聚焦主业,及时压缩、退出“低收益、高风险”业务,如退出移动通信终端代工业务,压缩汽车动力电池业务并调整进入特种电池应用领域等,有效防范化解了经营风险。按同口径剔除深圳通信业务收入,公司营业收入同比增长11.05%。 电子元器件业务保持快速发展,盈利能力大幅提升 公司新型电子元器件业务在国产化“刚性需求”和国内产业转型升级牵引下,迎来了持续稳定增长期,订单合同金额实现24%以上的增长。 2019年,公司新型电子元器件板块实现营业收入33.10亿元,同比增长11.22%,毛利率提升5.83个百分点,盈利能力大幅提升,实现利润总额6.43亿元,同比增长114.55%。 剥离亏损的深圳通信,其负面影响2021年有望完全消除 为优化产业结构,集中资源做强核心业务,2019年4月29日上海与德通讯(集团)有限公司增资并控股深圳通信,公司持股比例下降至49%。2019年5月,深圳通信不再纳入公司合并报表范围。 2019年,深圳通信亏损及其他应收款、委托贷款信用减值对公司业绩影响较大,其中2019年5-12月,深圳通信亏损导致公司按持股比例计算投资损失2.09亿元;公司全额计提持有的深圳通信长期股权投资余额1538万元;按50%单项计提深圳通信其他应收款、委托贷款信用减值1.05亿元,共计约3亿元。 2020年,深圳通信其他应收款、委托贷款信用减值尚剩余1.05亿元,2021年深圳通信对公司业绩的负面影响有望完全消除。 已实施股权激励,公司提质增效效果显著 2019年,公司向368名激励对象授予股票期权911.1万份,激励对象覆盖面广,基本覆盖公司所有子公司的管理层和业务骨干,绑定了公司核心员工与股东的利益。公司提质增效效果显著,多个子公司净利润较2018年大幅增长,盈利能力创历史新高。 盈利预测与投资建议:聚焦电子元器件主业,盈利能力大幅提升,首次覆盖,给予“增持”评级 公司新型电子元器件业务在国产化和国内产业转型升级牵引下,迎来了持续稳定增长期;剥离深圳通信,其负面影响将逐渐消除;已实施股权激励,公司提质增效效果显著。预计公司2020年至2022年的归母净利润分别为3.65、5.14、5.98亿元,同比增长分别为22.64%、40.88%、16.20%,相应20至22年EPS分别为0.71、1.00、1.16元,对应当前股价PE分别为27、19、17倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
振华科技 电子元器件行业 2020-04-27 19.37 -- -- 23.44 21.01%
23.44 21.01% -- 详细
振华通信出表造成营收下滑 , 新型电子元器件总利润同比增长114.55%。 。公司 4月 18日发布 2019年年报,实现营收 36.68亿元(同比-31.27%),主要受振华通信出表影响,按同口径剔除深圳通信业务收入,营收同比增长 11.05%;实现归母净利润 2.98亿元,同比-2.67%。 公司聚焦新型电子元器件业务,新型电子元器件业务实现营收 33.10亿元(同比+11.20%),实现总利润 6.43亿元(同比+114.55%),“高新产品”订单合同金额同比增长 24%,实现较快增长。毛利率方面,新型电子元器件业务受益于业务结构调整,压缩数量大、附加值低的民用业务,聚焦高新业务,毛利率同比提升 5.83pct。 振华通信、振华新能源的负面影响仍需消化。 。振华通信目前仍存约 1亿元潜在减值损失,关注诉讼进展,仍有计提减值的风险;振华新能源 2019年亏损 5815万元,正积极推动转型,预计 2020年有望减亏。 积极布局 布局 IGBT, , 向高端电子元器件积极转型 。根据公司年报,公司完成了多款 IGBT 芯片研制,完成国内首个 IGBT 特种行业标准编制,IGBT 模块为多家用户配套。公司投资成都森未加码 IGBT,向高端电子元器件积极转型,有望成为公司新的业绩增长点。 预计 预计 20-22年业绩分别为 0.70/0.88/1.10元/股 股。 。预计公司 20-22年归母净利润分别为 3.60亿元、4.53亿元、5.66亿元,对应当前股价的PE 为 30/24/19倍。公司是电子元器件领域龙头公司,三家可比 A 股公司 2020年的平均估值 31xPE,考虑到公司新型电子元器件业务受益于国产化替代,IGBT 产品具有一定稀缺性,我们认为可以给予公司2020年 40xPE,对应合理价值 28.00元/股,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示 。振华通信存在减值风险;毛利率下滑风险;振华新能源存在持续亏损风险
振华科技 电子元器件行业 2020-04-23 20.75 -- -- 23.44 12.96%
23.44 12.96% -- 详细
深圳通信出表并完成74%计提,新型元器件迎需求放量大幅提升盈利能力4月18日公司发布2019年报,年内公司实现深圳通信整机代工业务出表,全年营收36.68亿元,同比-31.3%,剔除深圳通信业务后营收同比增长11.05%,归母净利润2.98亿元,同比-2.67%,主要是公司年内计提2.99亿元与深圳通信相关的信用减值损失与长期股权投资损失/减值损失所致,剔除后归母净利润5.97亿元;报告期内公司毛利率44.4%,同比实现19.1个百分点的大幅提升。 公司核心主业新型电子元器件在国产化“刚性需求”和国内产业转型升级牵引下迎来了持续稳定增长期,“高新产品”订单持续较快增长,高新应用领域(含航空、航天、电子等)配套能力得到持续增强:2019年新型电子元器件板块营收33.1亿元,同比+11.22%,利润总额6.43亿元,同比实现114.55%的快速增长。 19年公司进一步加大研发投入,新品IGBT 与核心产品研发均获突破:年内研发费用2.32亿元(同比增加约1500万元),研发费用率从4.08%提升至6.34%,年内完成多款IGBT 芯片研制,IGBT 模块为多家用户配套;两款SiC 肖特基二极管成功研发并通过试验验证,LTCC 与MLCC 介质材料研发进程加快,LTCC 工艺技术国内领先。 深圳通信19年实现出表,相关损失已计提3亿元,剩余计提额1.06亿元为优化公司产业结构、集中资源做强核心业务,19年4月上海与德通讯完成了对深圳通信的增资并取得控股权,自19年5月起,深圳通信不再纳入公司合并报表范围,从成本法转为权益法,19年底已停产。深圳通信本次出表对上市公司的影响累计额为4.36亿元,19年计提3.3亿元,剩余应计提额为1.06亿元。2019年计提影响净额为2.99亿元,具体如下所示:①信用减值:19年按50%计提减值损失1.06亿元,剩余1.06亿元。 ②长期股权投资:19年100%计提减值/确认损益共2.25亿元,剩余0元。 ③非流动资产处置损益:公司不再控股深圳通信当日公允价值重新计量,带来非流动资产处置收益为0.31亿元。 盈利预测与评级:深圳通信出表并停止经营将使营收增长短期放缓,将20-21年营收增速从10%/20.64%下调至4.59%/15.88%,预计2022年营收增速为15.89%。该子公司出表后公司将计提曾对其发放的历史贷款剩余部分的减值,2020年盈利能力将略有下降,但公司也因此剥离了低毛利的手机代工业务、进一步聚焦新型电子元器件业务,转变为纯粹的军工电子元器件优质标的、进行更多相关研发投入,预计20-21年毛利率将从35.35%/35%提升至43.89%/42.91%,22年毛利率有望达到42.92%,20-21年研发费用率从4.5%/4.7%上调至6.7%/6.8%,预计2022年研发费用率为6.6%在此假设下,公司2020年归母净利润从3.79亿元下调至3.31亿元,2021年归母净利润从4.71亿元下调至4.17亿元,预计2022年归母净利润为5.23亿元,EPS 为0.64/0.81/1.02元,PE 为32.74/25.99/20.73x,维持买入评级。 风险提示:深圳通信贷款的信用减值风险,存货减值风险,受疫情影响公司产品交付节奏放缓。
振华科技 电子元器件行业 2020-04-23 20.75 -- -- 23.44 12.96%
23.44 12.96% -- 详细
事件:4月 17日,公司发布 2019年年报,追溯调整后,全年实现营业收入 36.68亿元(-31.27%),归母净利润 2.97亿元(-2.67%),扣非归母净利润 1.41亿元(-30.48%),EPS 为 0.58元(-10.51%)。 Q4单季度,公司实现营业收入 6.70亿元(+44.80%),归母净利润-53.90万元(-101.13%),扣非归母净利润-9453.41万元(-1125.84%)。 公司拟向全体股东每 10股派发现金股利 0.5元(含税),合计派发现金股利 2574万元。 点评: 核心主业 新型电子元器件 业务快速增长,非核心业务剥离降低收入增速。 。由于深圳通信自 2019年 5月起出表,整机及系统业务同比大幅下降 85.92%。按同口径剔除深圳通信业务收入后,主营业务收入同比增长 11.05%。核心主业新型电子元器件板块实现收入 33.1亿元(+11.22%),实现利润 6.43亿元(+114.55%)。产品毛利率同比提高5.83个百分点至 48.30%,“高新产品”订单合同金额实现 24%以上的增长。新能源子公司实现收入 2.99亿元(+3.34%),利润-5815万元,与去年亏损规模相当。公司聚焦主业策略成效明显,19年综合毛利率为 44.38%,较去年增长 19.24pct,同时净利率提升 3.23pct 至 8.05%。 2019年公司费用支出与去年变化不大,管理费用 5.24亿元(+1.90%)、销售费用 2.05亿元(+2.67%)、财务费用 6331万元(-18.81%)、研发费用 2.32亿元(+6.79%)。 深圳 通信计提损失约 33. .33亿, 拖累利润增速 。本年度拖累公司利润增长的原因主要是由于参股企业深圳通信受手机行业剧变影响,2019年大幅亏损 4.3亿元,目前已处于停业状态,濒临破产。公司对深圳通信长期股权投资原为 2.245亿元,经过本年度确认投资损失(2.09亿元)和资产减值计提准备(1538万元),股权投资权益已完全计提,意味着深圳通信之后的经营亏损已与公司无关。同时,公司按 50%单项计提深圳通信其他应收款、委托贷款信用减值 1.05亿元,剩余 50%债务款项或于 2020年计提。我们认为,公司在明确聚焦主业电子元器件后逐步剥离非核心主业,本年度大幅计提了深圳通信损失后,利空逐步出尽,20年有望甩掉历史包袱轻装前行。 军用 T IGBT 产品 国产替代空间 广阔,公司参股森未科技提前卡位 。 在军工领域,IGBT 产品广泛应用于武器装备的火力系统、动力系统、通信系统等大功率场景。目前,国内军用 IGBT 需求向好,99%以上依赖于进口,国产替代空间广阔。公司参股的森未科技已经能生产高、中、低压全线产品,产品性能指标与英飞凌相当。区别于国内其他IGBT生产厂商在民用领域拓展,军工行业极高的进入壁垒将确保公司能够充分享受国产替代的红利。目前,公司已在成都成立 IGBT 产业化技术中心,加速推进 IGBT 芯片背面加工生产线和模块封装生产线建设,计划用 1~2年的时间推动 IGBT 芯片和模块商业化应用,形成系列化IGBT 芯片设计、制造、封装、测试、应用开发能力,以抢占我国 IGBT产业高地。2019年,公司 IGBT 模块中标特殊领域 3项重点研制项目并编制国内首个 IGBT 特殊领域专用标准,IGBT 模块已为多家用户配套。 2020年经营目标稳健, 优质资产注入值得期待。 。公司 2020年经营目标:计划实现营业收入 37.26亿元,利润总额 4.05亿元。根据公司股权激励第一期行权条件,2020年净利润至少达到 3.21亿元。 我们认为,公司电子元器件主业将继续保持快速增长趋势,同时公司将压缩汽车动力电池业务并调整进入特种电池应用领域,未来新能源业务有望扭亏为盈,深通信剩余近 1亿的债务将于 20年计提,历史包袱逐步甩掉后,公司聚焦主业,迎来加速发展期。公司第一大股东——中国振华电子集团有限公司近年来陆续通过资产置换、非公开发行股票等方式向上市公司注入优质资产,目前还有多家电子元器件类企业仍在体外,未来有望整合注入上市公司。 盈利预 测和评级。公司作为军工电子元器件龙头企业,聚焦主业后利润率持续提升,切入军工 IGBT 市场,受益国产替代红利。预计公司 2020-2022年的归母净利润为 3.57亿元、4.75亿元、6.53亿元,EPS 为 0.69元、0.92元、1.27元,对应 PE 为 30倍、22倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示: 新能源业务亏损扩大 ; 军品订单增速下滑 ;T IGBT 业务开拓不及预期
振华科技 电子元器件行业 2020-04-22 20.89 23.66 7.20% 23.44 12.21%
23.44 12.21% -- 详细
事件:近日公司发布2019年报:19年全年实现营收36.68亿元(-31.27%),归母净利润2.98亿元(-2.67%)。 核心观点 手机代工业务出表导致营收下滑,处理深通讯资产减值等影响利润,毛利率和净利率显著改善。公司2019年营收36.68亿元,同比下降31.27,主要系主营手机代工业务的深圳通信公司19年5月出表,整机系统业务营收大幅下滑85.92%所致。利润端同比下滑主要是19年对深通信计提长期股权投资(2.1亿)及信用减值损失(1.1亿)等。对深通信公司的计提影响了19年业绩,但很大程度上降低了公司经营风险、减轻了包袱,为公司未来发展奠定了基础。19年,由于低毛利手机代工业务出表带来的结构优化,公司的盈利能力明显改善,毛利率由18年的25.14%提升到44.38%,净利率由18年的4.82%提升到8.05%。 核心的高新电子业务订单饱满,实现较快增长,毛利率持续提升。19年公司核心高新电子业务实现较快增长,全年订单增速高达24%。由于高新电子产品结构优化,毛利率提升,新型电子元器件业务毛利率提升了5.94个百分点达到48.30%。在主营高新电子的7家子公司中,振华新云(主营电阻)、振华永光(主营分立器件)、振华富(主营电感)的净利润均超过了1个亿,振华云科(主营电阻)接近1个亿。 核心业务增速和盈利水平提升,大股东旗下相关优质资产潜在整合发展空间大。公司是国内军用被动元器件龙头,信息化建设背景下,高新电子业务发展较快。19年实现手机代工业务出表,优化产业结构,财务数据全面改善,参股的IGBT公司完成多款IGBT芯片研制,模块已给多家用户配套。18年底推出的首个期权激励项目,有望进一步激发管理层积极性,焕发企业新活力。此外,大股东中国振华先后控股或持股多家前景广阔、技术实力强的集成电路公司,包括成都森未(IGBT)、振华风光(混合集成电路)、成都华微(FPGA)、苏州盛科(交换机芯片)等,未来产业协同整合发展空间大。 财务预测与投资建议 考虑到公司毛利率等持续提升,我们调整公司20-21年每股收益为0.76、0.98元(原预测为0.72、0.86元),新增22年预测为1.22元。参考可比公司20年31倍估值,给予目标价23.66元,维持“增持”评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期。
振华科技 电子元器件行业 2020-04-21 20.88 24.50 11.01% 23.44 12.26%
23.44 12.26% -- 详细
新型电子元器件业务高速增长,IGBT领域拓展值得期待。公司新型元器件业务保持较高速增长,实现收入33.10亿,同比增长11.22%,收入占比90.24%,毛利率48.30%提升6个百分点;七家核心电子元器件子公司合计实现收入和净利润分别为28亿元和5.65亿元,同比分别增加14.92%和80.28%。收入增长表明军工信息化行业需求旺盛,盈利提升主要是产品结构变化以及提质增效取得进展。2019年公司多款IGBT芯片完成设计定型并开始批量供货,公司IGBT业务目前在军工领域处于领先地位,是军标的制定者,未来有望逐步进入批量供应从而贡献新的业绩增量。 通信整机和新能源业务仍有包袱尚需消化。公司新能源业务2019年亏损5815万,2020年预计仍有所亏损;2019年5月深圳通信公司剔除报表,通信整机业务2019年合计计提3.3亿元减值损失,剩余约1.1亿元预计将在2020年计提,或对公司业绩形成一定拖累。 收入下滑导致费用率提升,研发费用稳定增长奠定发展基础。公司期间费用合计10.26亿,同比增长1.51%,期间费用率28%,同比增加9.1个百分点,公司期间费用率增加较多,主要原因或是深圳通信剔除并表后造成收入规模下滑。各项费用中,销售费用2.05亿,同比增长2.67%;管理费用5.25亿,同比增长1.90%;财务费用6331.09万,同比减少18.81%;研发费用2.32亿,同比增加6.79%,保持稳定增长,期内公司共申请237件专利,获得授权181件,截至2019年底公司累计拥有专利1118件,为公司加快发展奠定基础。 聚焦主业、推行股权激励,公司有望持续释放潜力。公司从事军工电子元器件50余年,在军工电子元器件领域布局广泛。未来我们认为公司一方面不断剥离低效产业聚焦核心主业,一方面通过股权激励等方式挖掘内部潜力,在行业需求保持旺盛的背景下,公司的发展潜力或将持续释放。 盈利预测、估值及投资评级:综合考虑以上因素,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.59亿、5.29亿和6.46亿(原2020-2021年预测为4.2亿和5.21亿),对应EPS分别为0.70元、1.03元和1.25元(原2020-2021年EPS为0.82和1.01元)。2016年至今公司PE范围在22-76倍,估值中枢为36倍,综合考虑公司历史估值水平、公司在行业的龙头地位和未来发展前景,以及IGBT业务进展顺利带来的估值提升,给予公司2020年35倍PE,目标价格24.5元(原目标价20.5元),维持“强推”评级。 风险提示:军费增长不及预期;新能源业务盈利改善不及预期;芯片领域拓展进度不及预期。
振华科技 电子元器件行业 2020-04-21 20.88 -- -- 23.44 12.26%
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事件: 振华科技发布年报:实现营业收入36.68亿元,同比下降31.3%,毛利率44.4%,同比提高19.1个百分点,实现利润总额3.97亿元,同比增长9.51%,归属母公司净利润2.98亿元,同比下降2.7%。投资要点:n国产电子元器件核心供应商公司隶属于中国电子集团,是集团的电子元器件业务平台。一方面,公司拥有电容、电阻、电感、半导体分立器件、厚膜混合集成电路、特种电池等产品,是我国国防领域整体规模和实力最大的电子元器件供应商;另一方面,针对IGBT等高端芯片产品加大自主开发力度的同时,还有望获得集团相关核心资产的注入,实现内生和外延的双轮驱动发展。 聚焦主业升级高端公司2019年收入下降,主要是剥离了振华通信,处置了低效资产。近年来,公司以业务聚焦主业、产品升级高端为主要战略,更加注重高质量发展,盈利能力得到明显提升,2019年,公司整体毛利率达到44.4%,新型电子元器件业务也实现11.22%的增长。随着低效资产的剥离、减值压力的释放以及不断丰富的高端产品,公司将实现轻装上阵,步入高速发展阶段。 信息化叠加国产化,公司迎来新机遇一方面,电子元器件作为信息化的基础,在国防建设投入持续增长,且信息化发展力度不断增强的背景下,需求持续增长。另一方面,产业链国产化上升至新高度,军用领域严格执行国产化率要求的同时,民用领域也加大对供应链安全的重视,进口替代的进程加速,军工电子企业迎来参与民用市场的重要机遇。 盈利预测和投资评级:买入评级。公司是我国国防领域整体规模和实力最大的电子元器件供应商,在拥有内生和外延双重发展动力的同时,公司积极处置低效资产,实现高质量发展;国防信息化和供应链国产化发展趋势下,需求也有望不断提升,公司将进入高速增长阶段。预计2020-2022年归母净利润分别为3.80亿元、4.78亿元以及5.95亿元,对应EPS分别为0.74元、0.93元及1.16元,对应当前股价PE分别为28倍、22倍及18倍,给予买入评级。 风险提示:1)资产注入不及预期;2)战略落实不及预期;3)高端产品开发和市场拓展不及预期;4)系统性风险。
振华科技 电子元器件行业 2020-04-21 20.88 -- -- 23.44 12.26%
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高新电子业务高速增长,消化亏损后业绩弹性显现 公司优化产业结构,2019年5月起手机业务不再并表;核心主业新型电子元件器营收33.10亿元(+11.22%),利润总额6.43亿元(+114.55%),板块毛利率上升5.83个百分点,主要由于公司主动压缩附加值低的民用业务,聚焦高新业务,高附加值产品占比增长;其中“高新产品”订单合同金额实现24%以上增长,在国内高新领域行业地位进一步强化。 消化手机业务大额亏损后,公司业绩弹性有望显现。根据公告披露,公司2019年消化手机业务亏损总计3.3亿元,其中投资损失2.1亿,剩余股权减值损失1528万,应收款信用减值损失2454万和委托贷款信用减值损失8100万元。我们认为,今年起公司轻装上阵,高新电子订单饱满,同时产品向高端升级,业绩弹性有望显现。 利润率创新高,ROE稳步改善,持续加大研发投入 公司2019年销售毛利率和净利率分别为44.38%、8.05%,同比大幅提升19.24和3.23个百分点,均为历史新高。ROE为5.53%,体现出公司在瘦身健体和实施股权激励后,盈利能力逐步改善,未来有望继续提升。 公司期间费用小幅增加,研发投入同比增长12.74%,主要是公司产品向高端升级,多款IGBT芯片、耐高温高湿片式钽电容开始批量供货,参与科技部重点研发项目,近200个型号产品列入重点用户选型清单。公司持续加大研发投入,对长期发展夯实基础。 IGBT领域再下一城,体外优质资产整合可期 公司已完成多款IGBT芯片研制,完成国内首个IGBT特种行业标准编制,IGBT模块为多家用户配套;2020年将推进IGBT背面工艺建设,打造高精尖“设计+工艺+封测+应用验证”生态,重点对标英飞凌现有产品体系,形成20款以上IGBT芯片谱系。公司新任董事长付贤民同时兼任成都华微董事长,体现出振华集团对成都华微十分重视。体外优质半导体芯片资产进一步整合值得期待,重点关注成都华微和振华风光等。 投资建议 我们看好公司的长期投资价值,预计2020-2022年公司归母净利润3.89/5.23/7.11亿元,同比增长30.71%/34.65%/35.88%;EPS分别为0.76/1.02/1.38元/股,对应P/E分别为27.38/20.35/14.98倍。维持“增持”评级。 风险提示 军用电子元器件国产化替代进度低于预期;军工电子市场格局发生变化;公司减亏举措效果不及预期;集团资产整合节奏慢于预期。
振华科技 电子元器件行业 2020-04-21 20.88 -- -- 23.44 12.26%
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深通信剥离影响较大,盈利水平提升显著 2019年全年,公司实现营业收入36.68亿元,同比下降31.27%,主要原因为深圳通信不再纳入合并报表,按同口径剔除深圳通信业务收入,同比增长11.05%;实现归母净利润2.98亿元,同比下降2.67%;扣非后归母净利润1.41亿元,同比下降30.48%。公司期间费用率为27.97%,较上年同期的18.93%大幅增加9.04pct。 利润率方面,毛利率为44.38%,较上年同期大幅增加19.24pct,主要原因为公司调整业务结构,高毛利率的新型电子元器件业务占比持续提升;ROE为5.72%,同比下降0.29pct。 新型电子元器件稳定增长,持续高增长可期 公司新型电子元器件板块为核心业务,主要包括钽电解电容器、片式电阻器、片式电感器、开关、微型继电器、接触器、半导体分立器件、厚膜混合集成电路及高压真空灭弧室、锂离子动力电池等产品。报告期内,板块实现营收33.10亿元,同比增长11.22%;利润总额为6.43亿元,同比增长114.55%;毛利率为48.30%,同比增加5.83pct。新型电子元器件在国产化“刚性需求”和国内产业转型升级牵引下,迎来了持续稳定增长期,其中高新电子配套能力持续增强,订单合同金额增长超过24%。近年来,公司加快推进LTCC、MLCC系列材料定型设计,2020年将完成研发并推向市场。公司将进一步扩大基础元器件产业生态链优势,我们认为新型电子元器件板块将保持高速增长。 布局IGBT领域,看好后续发展 公司通过联营企业成都森未布局IGBT领域,目前已完成了多款IGBT芯片研制、完成国内首个IGBT特种行业标准编制,IGBT模块为多家用户配套。2020年,公司计划加快推进IGBT背面工艺线建设,打造高水平“设计+工艺+封测+应用验证”生态,并将对标英飞凌现有产品体系,形成20款以上IGBT芯片谱系。 剥离低效资产,通信整机规模将继续压缩 整机及系统板块主要包括移动通信终端、人工智能终端及其加工等业务,报告期内板块实现营收3.28亿元,同比下降85.92%;毛利率为5.72%,同比增加2.35pct。 深通信于2019年5月不再并表,减值损失方面,5-12月按持股比例计算投资损失20,914万元,对其股权投资余额1538万元全部计提减值准备,按50%单项计提深圳通信其他应收款、委托贷款信用减值10,544万元,合计3.3亿元。公司因深通信累计产生减值损失预计为4.3亿元,因此仍有1亿元减值损失预计在2020年度完成计提。我们认为,公司将继续压缩通信整机业务规模,对产品结构进行优化,聚集资源发展优势产业。 振华集团唯一上市公司,股权激励刺激未来发展 公司是中国电子信息产业集团下属中国振华集团的唯一上市平台,近年来公司通过一系列资本运作剥离出亏损的非主营业务,使得公司业绩保持稳定增长。目前,上市公司仍有多个优质体外资产,包括成都华微、振华风光等,我们预计公司未来资产注入预期较高。2019年8月10日,公司公布最新股权激励计划,拟对部分董事、高级管理人员等共计375人授予938万份股票期权,考核期为2020-2022年。 公司未来业绩与高管利益进行捆绑,有助于公司长远发展。 投资建议 公司主业新型电子元器件板块发展稳定,整体毛利率水平持续提升,我们看好公司长期发展。预计公司2020~2022年EPS分别为0.69、0.87和1.12元,对应PE为30X、24X和19X,可比公司平均估值33X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、新能源电池项目实现盈利缓慢;2、资产注入进程缓慢。
振华科技 电子元器件行业 2020-04-21 20.88 -- -- 23.44 12.26%
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事件:4月17日,公司发布2019年年报,2019年营业收入36.68亿元,同比减少31.0%;归属于母公司所有者的净利润2.98亿元,同比减少2.67%;基本每股收益0.5781元,同比减少11%。 军工高新电子利润总额同比增长114.55%,毛利率同比大幅提升。2019年公司实现营业收入36.68亿元,同比下降31.3%,主要由于合并报表范围发生变化,主业新型电子元器件营业收入33.10亿元,同比增长11.22%,在整体收入中的占比同比提高34.48个百分点;利润总额6.43亿元,同比增长114.55%;毛利率同比提高5.83个百分点;“高新产品”订单合同金额实现24%以上的增长。公司主动压缩数量大、附加值低的民用业务,更加突出聚焦高新业务,虽然对公司整体营业收入的增速产生了阶段性影响,但增强了盈利能力与持续经营能力,整体毛利率同比上升19.09个百分点至44.38%。 振华通信损失计提合计3.31亿元,负面影响基本消除。振华通信2019年5-12月产生较大经营亏损,期末处于停产状态,公司按持股比例计算投资损失2.09亿元,并对持有的深圳通信股权投资余额1,538万元全额计提了减值准备。此外,根据振华通信2019年度审计报告,母公司对深圳通信的偿债能力进行分析后,按50%单项计提深圳通信其他应收款、委托贷款信用减值1.05亿元。 资产结构实现优化,薪酬增加使得期间费率上升。由于深圳通信不再纳入公司合并报表范围,公司期末短期借款同比减少3.24亿元,应收票据同比减少11.6亿元,使得公司负债规模降低,2019年公司资产负债率为38.60%同比降低12.38个百分点,流动比率与速动比率也分别由1.94/1.57提升至3.05/2.57。 报告期内,公司期间费率有所上升,其中由于加大产品研发投入,研发费用同比上升6.79%;销售费用与管理费用分别同比上升2.67%和1.90%,主要皆为职工薪酬同比增长,细分科目中职工薪酬分别同比增长10.91%和9.25%;财务费用同比下降18.81%。 IGBT研发项目持续推进,中国振华体外FPGA资产优质。报告期内,公司多款IGBT芯片、耐高温高湿片式钽电容器完成设计定型并开始批量供货;完成JF-1246型熔断器全部规格产品、厚膜DC/DC变换器超宽输入电压范围系列产品研制;近200个型号产品被列入重点用户、行业龙头单位选型清单。报告期止,公司累计拥有专利1118件(发明专利309件,软件著作权登记14件)。 目前公司大股东中国振华体内贵州风光和成都华微尚未资产证券化,两家企业分别为半导体分立器件与FPGA优质企业,未来有望注入公司体内,进一步增强公司在高新电子领域竞争力。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现收入分别为45.88/58.86/75.20亿元,同比增长25.06%/28.30%/27.76%;预计2020-2022年归母净利润分别为3.78/5.01/6.48亿元,同比增长27.13%/32.42%/29.27%;当前股价对应PE分别为28/21/16倍。维持“买入”评级。 风险提示:军品业务进展不及预期;市场竞争加剧;宏观经济下滑。
振华科技 电子元器件行业 2020-03-03 24.01 29.60 34.12% 27.11 12.91%
27.11 12.91%
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投资建议 公司是我国军用电子元器件龙头企业,未来高新电子主业景气度高、剥离低效业务提升盈利性、体外优质资产整合预期等多重催化。我们看好公司的长期投资价值,预计2019-2021年公司归母净利润2.96/3.90/5.35亿元,同比增长14.33%/31.65%/37.14%;EPS分别为0.58/0.74/1.01元/股,对应P/E分别为40.83/31.01/22.61倍。结合公司业绩增速和行业龙头地位,目标价29.6元,对应20年40倍PE,首次覆盖给予“增持”评级。 三重利好驱动业绩增长持续超预期 市场有观点认为元器件发展空间有限,竞争激烈,公司盈利性难以改善。我们认为,电子元器件是电子信息和军工产业基石,市场空间过万亿。军用市场壁垒高,竞争格局相对稳定,公司军品市占率高(钽电容75%,部分航天领域98%),积极布局IGBT等高端半导体器件,有望成为业绩新发力点。 受益于国防信息化建设和核心器件国产化进程加速,公司高新电子主业持续高景气。公司压缩剥离通信整机等低效资产,同时定向增发募投项目升级新型电子元器件产品线,并实施了首次股权激励计划,彰显对未来的发展信心。我们认为,公司瘦身健体、聚焦主业后,盈利能力逐步改善,ROE明显提升,业绩增长有望持续超预期。 振华集团唯一上市平台,体外优质资产整合值得期待 大股东振华集团是军工电子半导体的国家队,曾经多次对公司进行资产注入;旗下优质半导体芯片资产丰富,未来进一步整合值得期待,重点关注成都华微和振华风光。 风险提示 军用电子元器件国产化替代进度低于预期;军工电子市场格局发生变化;公司减亏举措效果不及预期;集团资产整合节奏慢于预期。
振华科技 电子元器件行业 2020-02-27 25.50 -- -- 27.11 6.31%
27.11 6.31%
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三步跨越式发展,振华科技战略定位正在重大转变:由当前振华集团高新电子上市平台,正逐步依托CEC打造中国军工电子与半导体的大本营。我们认为,CEC在我国军工电子与半导体国产化与自主可控进程中的重要性不言而喻,未来振华科技的平台定位亦将是举足轻重。 第一步,剥离通信整机等低效资产,纯正高新电子上市平台应当重新估值。 振华科技目前是CEC振华集团的高新电子上市平台,受益于国防信息化持续推进以及国产化替代进程,未来将获得25%左右复合增速的增长。与众不同的观点,由于振华通信的出表带来资产减值计提,2年即可完成且是不可持续的业务,不应该给予估值或仅是1倍估值。 第二步,参股森未科技打造国内军用IGBT龙头,引入民用研发体系为军所用的模式或具备可复制性。 公司目前参股20%的森未科技拥有国内一流的IGBT技术研发团队,IGBT芯片产品性能可完全对标德国英飞凌产品,且已实现国产化。森未科技团队由清华大学和中国科学院博士团队创立,公司以增资扩股方式实现参股,一方面半导体业务又延伸至IGBT领域,另一方面依托CEC体系可快速切入并独享国内军用IGBT市场。重要的是,此模式可以吸引民用研发团队融入振华体系,依托CEC体系可快速扩充产品线及实现产品落地。这是将振华科技打造成为CEC旗下中国军工电子与半导体大本营的第1种模式。 第三步,控股股东CEC振华集团有FPGA芯片等资产,CEC亦有众多半导体类资产,均存在资产注入预期。 振华集团体系的成都华微、振华风光分别是国内FPGA的龙头以及半导体分立器件的主要厂商,按照公司“军民结合、产资结合、重组整合”的发展战略,未来存在资产注入预期。重要的是,CEC作为中国军工电子与半导体资产大本营,体外众多优质半导体资产都存在注入的可能性。这是将振华科技打造成为CEC旗下中国军工电子与半导体大本营的第2种模式。 2019年股权激励计划绑定管理层与员工利益,经营管理层面的改善是推动振华科技向平台式发展的重要基础。2019年推出的股权激励计划一方面绑定管理层利益为短期基本面业绩保障与长期经营发展奠定基础,另一方面拥有灵活的机制是公司实施第二步、第三步平台式跨越式发展的基因。 投资建议:我们预计振华科技2019~2021年归母净利润为3.10、3.97、5.90亿元。我们认为振华科技应是高新电子这块持续经营业务贡献的估值,剔除减值影响,公司高新电子业务2020、2021年净利润为5.17、5.90亿元,对应当前的估值水平为26X、23X,这对于CEC旗下的军工电子与半导体大本营的地位而言估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:CEC对公司定位的改变;高新电子业务发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名