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振华科技 电子元器件行业 2020-09-02 45.29 -- -- 47.90 5.76%
52.06 14.95% -- 详细
2020年半年报业绩大超市场预期。2020H1公司实现营收20.25亿元,同比下降6.82%,按剔除深圳通信业务收入同比增长9.76%;归母净利润2.36亿元,同比下降2.84%;扣非归母净利润1.93亿元,同比增长2.91%。2020H1共计提减值准备21372万元,减少了上半年归母净利润20478万元。一来是深圳通信与振华新能源的历史包袱出清,此前压制公司估值的问题得到解决;二来是我们如若将此减值准备影响(深通信计提1.1亿元,以及振华新能源亏损的0.32亿元)还原回去,可以预计2020H1经营性净利润3.78亿元,同比增长56.20%,这还是在上半年受到疫情的背景下的经营性业绩情况,我们预计全年经营性业绩仍将超预期。 分产品看,深圳通信业务出清,整机及系统营收为0;新型电子元器件业务实现营收20.11亿元,同比增长9.79%,毛利率为53.17%,同比提高5.75个百分点,利润总额3.94亿元,同比增长44.77%,净利润3.34亿元,同比增长42.73%。 分公司看,主营军工电子元器件的:振华新云实现净利润0.79亿元,同比增长76.02%,振华云科实现净利润0.72亿元,同比增长73.49%,振华富实现净利润0.66亿元,同比增长12.71%;主营半导体分立器件的振华永光实现净利润0.78亿元,同比增长41.42%;主营厚膜集成电路的振华微净利润0.48亿元,同比增长100.72%。旗下主要电子元器件与半导体器件公司均实现大幅增长。振华新能源受到民用动力电池业务的拖累仍然亏损3215万元,我们预计此影响在今年将消除,并且依托其特种电源业务明年或将实现盈利。 我们认为振华作为我国军工电子与半导体主力军,价值或被低估: 1、历史包袱逐步出清,聚焦军工电子业务,将充分受益于下游航天航空等行业高速增长。振华科技是CEC集团旗下我国军工电子元器件与半导体器件的主供应商,主营电子元器件、半导体分立器件、厚膜集成电路等产品,其受益于3大方向:下游航天航空(导弹飞机等)十四五高增长、国产化替代、国防信息化渗透率提升,我们预计军工电子业务未来5年复合增速有望达到30%以上。 2、向高端芯片发展方向之一:打造我国军用IGBT主力军。IGBT作为电力电子领域的“CPU”,受武器装备、新能源汽车等下游需求拉动,据Trendforce预测我国2025年IGBT行业规模或达522亿元。当前我国IGBT应用市场被完全垄断,自主可控需求迫切、国产替代空间巨大。公司参股20%的森未科技拥有国内一流的IGBT技术团队,产品性能对标德国英飞凌,并为多家用户配套,公司有望成为我国军用IGBT国产化进程的重要担当。 3、向高端芯片发展方向之二:大股东CEC振华集团拥有FPGA、AD/DA等优质资产,存在注入预期。振华集团体系的成都华微、振华风光分别是国内FPGA的龙头以及半导体分立器件的主要厂商,按照公司“军民结合、产资结合、重组整合”的发展战略,未来存在资产注入预期。CEC作为中国军工电子与半导体资产大本营,体外众多优质半导体资产存在注入的可能性。 投资建议:我们认为深通信资产减值问题已出清,作为纯正军工电子平台,公司将直接受益于“十四五”下游军品放量增长。此前我们已经给出了振华科技全市场最高的盈利预测,结合中报数据继续上调业绩预测,预计公司2020~2022年归母净利润为5.61、9.08、11.84亿元,对应当前的估值水平为37X、23X、17X。作为CEC旗下的军工电子与半导体大本营,估值优势显著,维持“买入”评级。 风险提示:CEC对公司定位的改变;军工电子等业务发展不及预期。
振华科技 电子元器件行业 2020-09-02 45.29 -- -- 47.90 5.76%
52.06 14.95% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报:追溯调整后,上半年,公司实现营业收入20.25亿元(yoy-6.82%),归母净利润2.36亿元(yoy-2.84%),扣非归母净利润1.93亿元(yoy+2.91%),EPS为0.46元(yoy-2.76%)。 Q2单季度,公司实现营业收入11.36亿元(yoy+12.04%),归母净利润1.25亿元(yoy-7.15%)。 点评:新型电子元器件业务快速增长,利润同比增长44.77%。20H1,公司核心新型电子元器件板块实现收入20.11亿元(+9.79%),实现利润3.94亿元(+44.77%),毛利率同比增加5.75个百分点。剥离低毛利的手机代工业务后,公司更加聚焦主业(新型电子元器件业务收入占比99.30%),体现在综合毛利率上——提升了12.21个百分点至53.39%。从子公司情况来看:振华新云:收入3.90亿元(+5.98%),净利润7888万元(+76%);振华永光:收入3.67亿元(+32.97%),净利润7812万元(+41.42%);振华云科:收入3.12亿元(+27.35%),净利润7153万元(+73.49%);振华富:收入2.90亿元(+6.61%),净利润6564万元(+12.70%);振华新能源:收入9482万元(-34.93%),净利润-3214万元(去年同期亏损726万元);振华华微:收入1.70亿元(+40.50%),净利润4795万元(+100.71%)。 上半年计提拖累归母利润2.05亿元,深圳通信计提风险完全出清。20H1,公司共计提减值准备2.14亿元(其中:计提应收款项预期信用减值损失1.19亿元;对部分存货计提存货跌价准备1,343万元;深圳通信委托贷款净额全额计提信用减值损失8,100万元),拖累归母净利润2.05亿元。由于深通信进入破产清算流程,公司共计提深通信剩余款项1.09亿元,本次计提完成后,深通信计提风险已完全出清。 我们认为,公司在明确聚焦主业电子元器件后逐步剥离非核心主业,本次深圳通信计提损失完成后,未来有望轻装上阵,加速成长。 费用情况维持正常,原材料采购增长明显。20H1,公司费用支出情况未见显著变化,管理费用3.48亿元(+20.82%,效益奖励增加)、销售费用1.35亿元(+9.10%,销售奖励增加)、财务费用1979万元(-48.10%,深通信出表)、研发费用1.37亿元(-0.40%)。从现金流来看,经营性现金流净额-5.45亿元(-251.67%,应收账款保理业务还款);投资性现金流净额-7594万元(+17.45%,股票出售收益1.52亿元);筹资性现金流净额1.65亿元(+877.24,子公司借款增多)。应收账款25.63亿元(较年初+88.31%,军品销售收入增加);存货9.33亿元,较年初基本持平,其中:原材料环比增25.47%、在产品环比-3.7%、库存商品环比-6%;预付款项1.72亿元(较年初+21%,募投项目设备采购预付款增加);应付账款为7.07亿元(较年初+35.70%,采购原材料增多)。 军用IGBT产品国产替代空间广阔,公司参股森未科技提前卡位。 在军工领域,IGBT产品广泛应用于武器装备的火力系统、动力系统、通信系统等大功率场景。目前,国内军用IGBT需求向好,99%以上依赖于进口,国产替代空间广阔。公司参股的森未科技已经能生产高、中、低压全线产品,产品性能指标与英飞凌相当。区别于国内其他IGBT生产厂商在民用领域拓展,军工行业极高的进入壁垒将确保公司能够充分享受国产替代的红利。目前,公司已在成都成立IGBT产业化技术中心,加速推进IGBT芯片背面加工生产线和模块封装生产线建设,计划用1~2年的时间推动IGBT芯片和模块商业化应用,形成系列化IGBT芯片设计、制造、封装、测试、应用开发能力,以抢占我国IGBT产业高地。 2020年经营目标稳健,业绩有望超预期。公司2020年经营目标:计划实现营业收入37.26亿元,利润总额4.05亿元。根据公司股权激励第一期行权条件,2020年净利润至少达到3.21亿元。 我们认为,公司电子元器件主业将继续保持快速增长趋势,同时公司将压缩汽车动力电池业务并调整进入特种电池应用领域,未来新能源业务有望扭亏为盈,深通信相关风险计提完毕后,公司聚焦主业,迎来加速发展期。公司第一大股东——中国振华电子集团有限公司近年来陆续通过资产置换、非公开发行股票等方式向上市公司注入优质资产,目前还有多家电子元器件类企业仍在体外,未来有预期整合注入上市公司。 盈利预测和评级。公司作为军工电子元器件龙头企业,聚焦主业后利润率持续提升,切入军工IGBT市场,受益国产替代红利。上调公司2020-2022年的归母净利润为5.37亿元、8.11亿元、10.83亿元,EPS为1.04元、1.58元、2.11元,对应PE为43倍、28倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源业务亏损扩大;军品订单增速下滑;IGBT业务开拓不及预期。
振华科技 电子元器件行业 2020-08-31 44.18 51.75 20.35% 47.90 8.42%
52.06 17.84% -- 详细
1、聚焦新型元器件业务,利润率和利润总额大幅提升。新型元器件业务累计实现营业收入20.11亿元,同比增长9.79%;累计实现利润总额3.94亿元,同比增长44.77%;毛利率达到53.17%,同比提升5.75pct; 应收账款25.63亿元,同比增长19.98%。营收端,今年上半年已无振华通信并表收入(去年同期并表深圳通信3.28亿元),一季度受疫情影响,复产复工和订单交付受到影响,在以上不利因素影响下公司H1仍保持9.79%增长,充分验证了军工行业景气度持续提升;利润端,产品结构调整带动毛利率大幅提升,新型元器件利润总额同比大幅增长44.77%,公司整体盈利能力不断提升。 2、主要经营风险逐步出清,业绩业绩释放将趋于正常化。此前公司经营上面临的风险主要是深圳通信未来破产清算带来的资产减值风险和振华新能源亏损风险,对公司业绩造成较大负面影响。报告期法院已受理深圳通信的破产清算申请,公司计提1.09亿元减值损失,该风险已全部出清;振华新能源上半年亏损3215万元,目前新能源业务方面不断压缩动力电池业务,拓展消费类和特种电池业务,预计明年将实现扭亏。当前主要经营风险预计今年将全部出清,公司业绩释放将趋于正常化。 3、盈利预测与投资建议:鉴于军品利润率提升,上调公司盈利预测,预计公司2020/21/22年将实现营业收入40.02/47.97/57.50亿元,归母净利润分别为4.29/5.93/7.52亿元,EPS 分别为0.83/1.15/1.46元,对应PE 分别为53/38/30倍。鉴于军工行业景气度不断提升,给予45倍PE,对应2021年目标价为51.75元,维持“买入”评级。 4、风险提示:军品订单释放和军品交付不及预期。
振华科技 电子元器件行业 2020-08-28 42.06 -- -- 47.90 13.88%
52.06 23.78% -- 详细
一、事件概述 8月 26日,公司发布 2020年半年报,实现营业收入 20.25亿元,同比下降 6.82%; 实现归母净利润 2.36亿元,同比下降 2.84%。 二、分析与判断 核心主营持续发展,毛利率水平提升显著 2020年上半年,公司实现营业收入 20.25亿元,同比下降 6.82%,按同口径提剔除深圳通信业务收入,同比增长 9.76%;实现归母净利润 2.36亿元,同比下降 2.84%。公司期间费用率为 31.53%,较上年同期增加 4.99pct。利润率方面,公司毛利率为 53.39%,较上年同期大幅增加 12.21pct,主要原因为公司调整业务结构,高毛利率的新型电子元器件业务占比持续提升;ROE 为 4.29%,同比下降 0.4pct。 新型电子元器件大幅增长,未来高增长可期 公司新型电子元器件板块为核心业务,主要包括钽电解电容器、片式电阻器、片式电感器、开关、微型继电器、接触器、半导体分立器件、厚膜混合集成电路及高压真空灭弧室、锂离子动力电池等产品。报告期内,板块实现营收 20.11亿元,同比增长 9.79%; 实现利润总额 3.94亿元,同比增长 44.77%;毛利率为 53.17%,同比增加 5.75pct。新型电子元器件在国产化“刚性需求”和国内产业转型升级牵引下,迎来了持续稳定增长期,其中高新电子配套能力持续增强。公司将进一步扩大基础元器件产业生态链优势,我们认为新型电子元器件板块将保持高速增长。 剥离低效资产,聚焦核心主业 报告期内公司完成剥离通信整机业务,并对持有的深圳通信的其他应收款和委托贷款净额全额计提了信用减值损失,减值损失金额为 1.09亿元,至此困扰公司业绩增长的因素已完全清除。我们认为,公司通过聚焦新型电子元器件业务,未来有望实现业绩快速增长。 振华集团唯一上市公司,股权激励刺激未来发展 公司是中国电子信息产业集团下属中国振华集团的唯一上市平台,近年来公司通过一系列资本运作剥离出亏损的非主营业务,使得公司业绩保持稳定增长。目前,上市公司仍有多个优质体外资产,包括成都华微、振华风光等,我们预计公司未来资产注入预期较高。2019年 8月 10日,公司公布最新股权激励计划,拟对部分董事、高级管理人员等共计 375人授予 938万份股票期权,考核期为 2020-2022年。公司未来业绩与高管利益进行捆绑,有助于公司长远发展。 三、投资建议 公司主业新型电子元器件板块发展稳定,整体毛利率水平持续提升,我们看好公司长期发展。预计公司 2020~2022年 EPS 分别为 1.07、1.42和 2.05元,对应 PE 为 37X、28X和 20X,可比公司平均估值 45X,维持“推荐”评级。 四、风险提示 新能源电池项目实现盈利缓慢;资产注入进程缓慢
振华科技 电子元器件行业 2020-08-28 42.06 -- -- 47.90 13.88%
52.06 23.78% -- 详细
事件:公司近日发布2020年半年报,公司2020H1实现营业收入20.25亿元,同比减少6.82%;归属于上市公司股东的净利润2.36亿元,同比减少2.84%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.93亿元,同比增长2.91%。 营业收入剔除公司剥离业务有所增长:公司2020H1实现营业收入20.25亿元,同比减少6.82%。公司去年放弃对深圳通信的控股权并从2019年5月起将其移出合并报表范围,导致今年上半年营业收入规模有所缩减。如若剔除深圳通信所在业务板块去年3.28亿营收的影响,公司营收同比增长达到8.99%。在2020年Q1疫情严峻,人民经济生产受到严重影响的情况下,公司业绩表现亮眼。其中核心业务新型元器件通过加大市场开拓,营收达到20.11亿元,同比增长9.76%,占公司总营收的99.30%。 聚焦核心主业带来毛利率提升:公司在剥离低效资产的同时,也注重自身主业高新电子的发展,建立业务护城河。受国内外疫情及市场需求变化、自身产品结构调整的影响,民用产品出现缩量、价格下滑的情形,高新产品销售量增加、高附加值产品占比提高。在经济效益上,高新产品较好地弥补了民用产品受到的影响,保障了整体效益的持续稳定。2020H1公司整体毛利率53.39%,同比提高12.21pct。其中公司新型电子元器件累计实现利润总额3.94亿元,同比增长44.77%,毛利率达到53.17%,同比提高5.75pct。 管理费用提升在一定程度上拖累公司净利润:费用方面,公司管理费用2020H1达到3.78亿元,同比上升20.82%,在一定程度上拖累公司净利润。然而管理费用增加原因系2019年效益增长,职工薪酬较上年同期增加。员工激励有助于公司留住人才,利好公司后续长期稳定发展。除此之外,公司销售费用、财务费用和研发投入分别为1.35、0.20、1.37亿元,较去年分别变动9.10%、-48.1%、0.40%。 主要子公司盈利能力有不同程度加强,营收规模、净利润双双提升:其中营收规模最大的3家子公司振华新云、振华永光和振华云科营收分别为3.90、3.67和3.12亿元,净利润达到0.79、0.78、0.72亿元,分别较去年同期提升76.02%、41.42%和73.49%,成绩亮眼。我们认为,自中美贸易摩擦以来,相关国内企业势必加快国产化进程,转向部分甚至全部国内配套,国内电子元器件产品市场和电子功能材料市场将迎来新一轮的竞争和发展的机遇,当前公司各子公司聚焦新型电子元器件不同板块,着力科技创新顶层设计,在行业内具有领先优势,后续业绩弹性较大,发展值得期待。 聚焦高新电子,强化核心竞争力:公司聚焦新型电子元器件,在性能、质量以及市场占有率上均处于国内同类产品先进水平,在行业中处于不可替代的地位。新型电子元器件在国产化“刚性需求”和国内产业转型升级牵引下,迎来了持续稳定增长期,公司国产化、高可靠性产品品种规格得到持续增加,在国内高新领域的行业地位得到进一步巩固。同时公司加大科技投入、关键技术攻关,科技创新能力进一步增强。公司除了在原有优势产品基础上推进产品技术升级之外,也完成了多款IGBT芯片研制和国内首个IGBT特种行业标准编制、加快LTCC介质材料、MLCC介质材料的研发进程,LTCC工艺技术国内领先;晶界层陶瓷基片研发成功,关键指标达到国内领先水平。 优质体外资产注入可期:公司股东中国振华产业庞大,目前旗下仍有多个未证券化资产,这些未证券化的电子元器件企业目前是我国主要的集成电路专业厂家,稀缺性较强,走产融结合资本市场道路将有助于企业的快速发展。振华科技是控股股东中国振华旗下唯一上市平台,且公司有被中国振华资产注入的先例,并入振华科技或许是这些优质资产证券化的首要选择。其中,成都华微是国内集成电路设计领军企业、国产FPGA重点扶持发展的龙头创新型企业;振华风光在高压大电流功率驱动和RDC领域处于国内领先水平。 投资建议:公司高新电子业务稳步向前,主业聚焦、多元布局助力国防信息化。受益于行业国产配套需求和5G、AI、物联网等新一代技术应用,我们预计公司2020-2022营业收入分别为41.65、48.12和56.14亿元,实现归母净利润分别为3.84、5.14和6.77亿元,EPS分别为0.75、1.00和1.31元,市盈率分别为55X、41X和31X,持续覆盖,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:疫情影响订单交付;应收账款上升风险;国内全要素生产率低迷,长期潜在增长率有放缓趋势;行业竞争加剧;原材料价格波动。优质体外资产注入存在不确定性;军品订单不及预期;新能源产业转型发展不及预期;资产减值风险。
振华科技 电子元器件行业 2020-08-27 41.32 -- -- 47.90 15.92%
52.06 25.99% -- 详细
事件:公司发布半年报,实现收入(20.25亿元,--6.82%),归母净利润(2.36亿元,--2.84%),扣非归母净(1.93亿元,+2.91%);单看Q2,实现收入11.36亿元,同比+12.04%,环比+27.92%净,归母净51.25亿元,同比--7.15%,环比+12.86%,二季度逐渐改善。 深通信出表致使整体收入下滑,新型电子元器件业务同比增长4444..77%因深通信出表致使公司上半年收入同比下滑6.82%,但若按同口径提剔除深圳通信,则收入同比增长9.76%;上半年利润总额(3.02亿元,+6.81%)。 20H1新型电子元器件业务实现收入(20.11亿元,+9.79%),累计实现利润总额(3.94亿元,+44.77%),继续保持增长态势,毛利率因高附加值产品销售占比增加,同比提升5.75pct至53.17%。其中新型电子元器件子公司总收入(15.30亿元,+19.28%),总净利润(3.42亿元,+53.14%),利润增速显著高于收入或因公司持续推进结构调整转型升级,着力于提质增效、降本控险,高附加值产品销售占比增长,预计相较行业同类公司或仍有提升空间。考虑到“十四五”期间航空航天重点型号需求上量、国产替代进程加速及军队信息化建设,高端电子元器件企业增长确定性较强,公司作为军工电子元器件上游企业,新型电子元器件业务或将继续保持稳健增长。 毛利率净利率同步提升。20H1公司毛利率同比提升12.21pct至53.39%,或主要源于新型电子元器件业务自身毛利率提高,且占收入比提升9.79pct至99.30%,以及深通信出表后营业成本减少3.09亿元;20H1净利率同比提升1.56pct至11.60%,净利率提升较少或因管理费用及销售费用分别同比增加20.82%及9.10%,且上半年全额计提持有深通信其他应收款及委托贷款净额1.1亿元,以及信用减值损失0.9亿元所致。 应收账款大幅增长,现金流出现下滑。20H1存货同比增长6.82%,其中原材料较期初增长23.98%,或反映公司为应对订单增长积极备货;应收账款较期初增长88.24%,主要因新型电子元器件销售规模增长,回款主要集中在下半年所致;应付账款较期初增长35.86%,为材料采购增加所致,或再次验证订单增长逻辑;预付账款较期初增长21.78%,主要为募投项目设备采购预付款。根据现金流量表,上半年现金流净额同比减少251.67%,主要系公司报告期支付代收的客户回款6.07亿元。 加速向高端芯片转型,打造我国军用IGBT核心供应商公司目前持有成都森未科技20%股权,其IGBT产品可对标英飞凌,并已实。现小批量量产及销售。森未科技产品均采用第六代或第七代IGBT相关技术,已实现第六代产品国产化,其中650V/50A和1200V/100A产品已实现小批量量产和销售。森未已经掌握全球IGBT产品市场上普遍采用的“沟槽栅+场截止技术”主流技术,通过国内工艺代工验证,通过与英飞凌公司同类产品进行对比测试和实际工况下的性能对比,结果表明其系列产品性能可完全对标德国英飞凌产品。当前我国IGBT芯片制造行业仍以国际半导体巨头公司为主,特种领域自主可控及国产替代刚性需求强烈,预计公司IGBT业务发展前景或将持续向好。 关注公司后续在TIGBT领域进展。根据2019年报,公司作为我国军用领域IGBT核心供应商,已成功研制多款IGBT芯片,并完成国内首个IGBT特种行业标准编制,IGBT模块已配套多家用户。考虑公司拥有领先的产品技术布局,并依托中国电子集团渠道优势,或可占据军工市场较高的份额,持续关注公司后续在IGBT领域的布局进展,或将打造新业绩增长点。 关注集团内芯片等优质资产后续安排公司作为集团电子元器件业务的上市平台,此前已先后整合振华永光、振华新云等,目前中国电子和振华集团旗下仍然拥有较多元器件和芯片业务资产有待整合。振华集团目前持有振华风光51.6%、成都华微54.1%等股权,其中成都华微是国内自主替代FPGA龙头、ADDA骨干企业;振华风光是国内半导体分立器件的研制生产骨干厂家,持续关注相关优质资产的后续安排,有望进一步增强公司在高新电子领域竞争实力。 投资建议:公司聚焦军工电子元器件业务,将充分受益于未来两年军工行业的确定性增长,仅依托原有军工电子的利润体量并给与可比公司一般估值即可支撑百亿市值,而IGBT业务的拓展,并依托集团芯片资产的期权或带来公司价值重估。考虑到公司新型电子元器件业务增长较快,上调公司业绩预测,预计2020-2022年公司的归母净利润分别为5.36、7.10、8.84亿元,应对应PE分别为38、29、23倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:订单不及预期;集团相关资产安排不及预期。
振华科技 电子元器件行业 2020-07-31 39.30 -- -- 52.30 33.08%
52.30 33.08% -- 详细
1、历史包袱逐步出清,聚焦军工电子业务,将充分受益于下游航天航空等行业高速增长。振华科技是CEC集团旗下我国军工电子元器件与半导体器件的主供应商,主营钽电容、片式电阻器、半导体分立器件等产品,其受益于3大方向:下游航天航空(导弹飞机等)“十四五”高增长、国产化替代、国防信息化渗透率提升,我们预计军工电子业务未来5年订单复合增速有望达到30%以上。 此外,市场之前担心的历史包袱问题也正在逐步出清;公司将全面剥离通信整机等低效资产,以全新姿态迎接高新电子产业机遇。截至目前,深通信减值问题共计提投资损失、坏账准备3.30亿元,股权问题出清、遗留待计提债权1.05亿元,我们预计在今年会全部处理完毕。振华新能源随着压缩汽车动力电池业务调整进入特种电池应用领域,有望在明年实现盈利。 2、向高端芯片发展方向之一:打造我国军用IGBT主力军。振华科技参股20%的森未科技拥有国内一流的IGBT技术研发团队,主要布局芯片及产品研发,结合子公司振华永光的制造,振华科技或被打造成为我国军用IGBT主力军。森未科技的IGBT芯片产品性能可完全对标德国英飞凌产品,已实现第6代IGBT产品国产化,其中650V/50A和1200V/100A产品已实现小批量量产和销售。 森未科技将成为我国军用IGBT国产化进程的重要担当。1)国产替代刻不容缓:目前国内IGBT芯片制造的核心技术掌握在国际半导体巨头手中,我国相关应用市场被完全垄断,自主可控是当务之急。2)军民市场需求巨大:IGBT作为电力电子领域的“CPU”,是军、民领域重要的基础器件,受武器装备、新能源汽车等下游需求拉动,且国产化加速推进,据Trendforce预测我国IGBT行业规模将由2018年的153亿元增至2025年的522亿元,期间CAGR高达19.1%。 3、向高端芯片发展方向之二:大股东CEC振华集团拥有FPGA、AD/DA等优质资产,存在注入预期。振华集团体系的成都华微、振华风光分别是国内FPGA的龙头以及半导体分立器件的主要厂商,按照公司“军民结合、产资结合、重组整合”的发展战略,未来存在资产注入预期。CEC作为中国军工电子与半导体资产大本营,体外众多优质半导体资产都存在注入的可能性。 4、投资建议:考虑到2020年深通信的资产减值问题出清,以及“十四五”装备预计进入放量建设期,我们上调振华科技业绩,预计公司2020~2022年归母净利润为5.22、8.53、11.63亿元,对应当前的估值水平为32X、20X、14X,这对于CEC旗下的军工电子与半导体大本营的地位而言估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:CEC对公司定位的改变;IGBT等业务发展不及预期。
振华科技 电子元器件行业 2020-05-04 20.12 -- -- 23.44 16.27%
39.31 95.38%
详细
一、事件概述。 4月28日,公司发布2020年一季报,实现营业收入8.88亿元,同比下降23.33%;实现归母净利润1.11亿元,同比增长2.54%。 二、分析与判断 主营持续发展,盈利水平提升显著。 2020年一季度,公司实现营业收入8.88亿元,同比下降23.33%;实现归母净利润1.11亿元,同比增长2.54%;不计算信用减值,归母净利润为1.47亿元,同比增长36.11%,主营持续发展。公司期间费用率为33.26%,较上年同期的24.54%大幅增加8.72pct。其中,研发费用为6651万元,同比增加15.27%。公司毛利率为51.12%,较上年同期大幅增加14.88pct,主要原因为公司调整业务结构,高毛利率的新型电子元器件业务占比持续提升。 新型电子元器件稳定增长,持续高增长可期。 公司新型电子元器件板块为核心业务,主要包括钽电解电容器、片式电阻器、片式电感器、开关、微型继电器、接触器、半导体分立器件、厚膜混合集成电路及高压真空灭弧室、锂离子动力电池等产品。新型电子元器件在国产化“刚性需求”和国内产业转型升级牵引下,迎来了持续稳定增长期,其中高新电子配套能力持续增强,2019年订单合同金额增长超过24%。近年来,公司加快推进LTCC、MLCC系列材料定型设计,2020年将完成研发并推向市场。公司将进一步扩大基础元器件产业生态链优势,我们认为新型电子元器件板块将保持高速增长。 布局IGBT领域,看好后续发展。 公司通过联营企业成都森未布局IGBT领域,目前已完成了多款IGBT芯片研制、完成国内首个IGBT特种行业标准编制,IGBT模块为多家用户配套。2020年,公司计划加快推进IGBT背面工艺线建设,打造高水平“设计+工艺+封测+应用验证”生态,并将对标英飞凌现有产品体系,形成20款以上IGBT芯片谱系。 剥离低效资产,通信整机规模将继续压缩。 整机及系统板块主要包括移动通信终端、人工智能终端及其加工等业务,报告期内板块实现营收3.28亿元,同比下降85.92%;毛利率为5.72%,同比增加2.35pct。深通信于2019年5月不再并表,减值损失方面,5-12月按持股比例计算投资损失20,914万元,对其股权投资余额1538万元全部计提减值准备,按50%单项计提深圳通信其他应收款、委托贷款信用减值10,544万元,合计3.3亿元。一季度,公司计提信用减值损失3580万元。公司因深通信累计产生减值损失预计为4.3亿元,因此仍有6964万元减值损失预计在2020年度剩余时间完成计提。我们认为,公司将继续压缩通信整机业务规模,对产品结构进行优化,聚集资源发展优势产业。 振华集团唯一上市公司,股权激励刺激未来发展。 公司是中国电子信息产业集团下属中国振华集团的唯一上市平台,近年来公司通过一系列资本运作剥离出亏损的非主营业务,使得公司业绩保持稳定增长。目前,上市公司仍有多个优质体外资产,包括成都华微、振华风光等,我们预计公司未来资产注入预期较高。2019年8月10日,公司公布最新股权激励计划,拟对部分董事、高级管理人员等共计375人授予938万份股票期权,考核期为2020-2022年。公司未来业绩与高管利益进行捆绑,有助于公司长远发展。 三、投资建议。 公司主业新型电子元器件板块发展稳定,整体毛利率水平持续提升,我们看好公司长期发展。预计公司2020~2022年EPS分别为0.69、0.87和1.12元,对应PE为26X、21X和16X,可比公司平均估值32X,给予“推荐”评级。 四、风险提示。 1、新能源电池项目实现盈利缓慢;2、资产注入进程缓慢。
苏晨 8
振华科技 电子元器件行业 2020-05-01 19.46 -- -- 23.44 20.21%
39.31 102.00%
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事件:(1)4月28日,公司披露2020年第一季度报告,实现营业收入8.88亿元,同比下降23.33%;归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比增长2.54%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9905.32万元,同比增长1.26%;基本每股收益0.215元。(2)公司拟挂牌转让虎门产业基地第2期建设项目所含土地使用权、厂房及其配套设备等项资产,资产评估后价值为4.02亿元。 剔除深圳通信影响业绩实现微幅提升,整体盈利能力显著增强。2020年第一季度公司实现营业收入8.88亿元,同比下降23.33%,主要由于合并报表范围发生变化,深圳通信不再纳入合并范围,该项影响导致营业收入同比减少2.83亿元,若总营收口径将该项加回,第一季度营收同比实现微幅增长。虽然深圳通信置出对公司整体营业收入的增速产生了阶段性影响,但增强了盈利能力与持续经营能力,加之电子元器件板块产品结构调整,高附加值产品销售占比增加,第一季度整体毛利率同比上升14.88个百分点至51.12%,归母净利润实现同比增长2.54%。 研发投入保持提升,应收账款大幅增长。报告期内,公司期间费率有所提升,其中研发费用增幅最大,达到15.27%,主要由于公司加大产品研发;由于部分企业绩效发放时点与上年同期不一致,职工薪酬同比增加,销售费用同比增长13.19%;财务费用大幅下降63.37%,主要由于合并报表范围变化;管理费用保持相对稳定。相比期初,公司应收账款同比大幅增长49.30%,即6.71亿元,或表明报告期内公司产品销售的增长。 转让建设项目资产,集聚资源支持核心产业发展。公司拟通过北京产权交易所挂牌转让虎门产业基地第2期建设项目所含土地使用权、厂房及其配套设备等项资产,资产评估后价值为4.02亿元,增值额1.87亿元,增值率86.83%。此次资产转让,可以避免资产利用率不足造成的资源浪费问题,有利于公司集聚资源支持核心产业发展,提升公司发展能力。 IGBT研发项目持续推进,中国振华体外FPGA资产优质。报告期内,公司多款IGBT芯片、耐高温高湿片式钽电容器完成设计定型并开始批量供货;完成JF-1246型熔断器全部规格产品、厚膜DC/DC变换器超宽输入电压范围系列产品研制;近200个型号产品被列入重点用户、行业龙头单位选型清单。报告期止,公司累计拥有专利1118件(发明专利309件,软件著作权登记14件)。目前公司大股东中国振华体内贵州风光和成都华微尚未资产证券化,两家企业分别为半导体分立器件与FPGA优质企业,每年订单充足,但产能不足,有较强的资金需求,未来有望资产整合,进一步增强公司在高新电子领域竞争力。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现收入分别为45.88/58.86/75.20亿元,同比增长25.06%/28.30%/27.76%;预计2020-2022年归母净利润分别为3.78/5.01/6.48亿元,同比增长27.13%/32.42%/29.27%;当前股价对应PE分别为26/19/15倍。维持“买入”评级。 风险提示:军品业务进展不及预期;市场竞争加剧;宏观经济下滑。
振华科技 电子元器件行业 2020-04-30 18.65 -- -- 23.44 25.41%
35.23 88.90%
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事件:公司发布2020年一季度报,实现营业收入(8.88亿元,-23.33%),归母净利润(1.11亿元,+2.53%),符合预期。 利润平稳增长,深通信出表致使收入同比下滑一季度收入同比下降主要因子公司振华深通信自2019年5月起不再纳入公司合并报表范围,导致营业收入同比减少2.83亿元,利润同比保持稳定增长,预计增长贡献或主要来自于新型电子元器件业务,且公司作为军工电子元器件上游企业,随着信息化建设及国产替代刚性需求,高新电子业务或将保持增长,全年业绩有望维持平稳增长态势,根据公司2020年度主要指标预计,营业收入37.26亿元,较2019年新型电子元器件同比增长12.57%,利润总额4.05亿元。 毛利率净利率稳步提升。受公司持续推进产品结构调整,着力于提质增效、降本控险及高附加值产品销售占比提高积极影响,公司2020Q1毛利率同比提升14.88pct,环比提升1.55pct 至51.12%,预计伴随高附加值产品占比继续提升,后续或仍有提升空间;公司Q1净利率12.46%,同比提升3.81pct,或主要因毛利率大幅提升及财务费用受深通信出表及公司利息收入增加同比减少63.37%所致。 存货基本保持平稳,预付账款增加28.87%。公司2020Q1存货较2019年末下降1.16%,基本平稳;应收账款20.34亿元,较2019年末增长49.30%,主要因电子元器件行业客户回款主要集中于下半年所致;因部分企业Q1发货确认收入,预收账款较年初下降54.16%;预付账款1.83亿元,较年初增长28.87%,或反应公司正积极备货应对订单增长。 从现金流量表看,因公司参加应收账款证券化及保理业务,支付代收客户回款9712万元,且深通信出表后导致现金流净额增加7114万元,2020Q1实现经营性现金流净额-2.20亿元,同比下滑14.63%。 加速向高端转型,目前已布局IGBT 并参股森未科技公司目前持有成都森未科技20%股权,其IGBT 产品可对标英飞凌,且已实现小批量量产和销售。森未科技产品均采用第六代或第七代IGBT 技术相关,其已实现第六代产品的国产化,其中650V/50A 和1200V/100A 产品已实现小批量量产和销售。森未已经掌握全球IGBT产品市场上普遍采用的“沟槽栅+场截止技术”主流技术,通过国内工艺代工验证,通过与英飞凌公司同类产品进行对比测试和实际工况下的性能对比,结果表明其系列产品性能可完全对标德国英飞凌产品。 关注公司后续在IGBT 领域的持续进展。根据2019年报,公司完成多款IGBT 芯片研制,并完成国内首个IGBT 特种行业标准编制,且IGBT模块已配套多家用户。公司拥有领先的产品技术布局,并依托中国电子集团渠道优势,或可占据军工市场较高的份额。持续关注公司后续在IGBT 领域的布局进展,或将成为公司新的业绩增长点。 关注集团芯片等优质资产的后续安排公司作为电子元器件业务的上市平台,此前已先后整合振华永光、振华新云等,目前中国电子和振华集团旗下仍然拥有较多元器件和芯片业务资产有待整合。振华集团目前持有振华风光51.6%、成都华微54.1%等股权,其中成都华微是国内自主替代FPGA 龙头、ADDA 骨干企业;振华风光是国内半导体分立器件的研制生产骨干厂家,持续关注相关优质资产的后续安排。 投资建议:公司聚焦军工电子元器件业务,将充分受益于未来两年军工行业的确定性增长,仅依托原有军工电子的利润体量并给与可比公司一般估值即可支撑百亿市值,而IGBT 业务的拓展,并依托集团芯片资产的期权或带来公司价值重估。我们预计2020-2022年公司的归母净利润分别为3.50、4.72、5.71亿元,对应PE 分别为27、20、16倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:订单不及预期;资产减值计提节奏低于预期;集团资产安排节奏较慢
振华科技 电子元器件行业 2020-04-29 18.74 -- -- 23.44 24.81%
32.68 74.39%
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聚焦电子元器件主业,退出低收益业务 2019年,公司实现营业收入36.68亿元,同比下降31.27%。 营业收入的下降主要是由于公司聚焦主业,及时压缩、退出“低收益、高风险”业务,如退出移动通信终端代工业务,压缩汽车动力电池业务并调整进入特种电池应用领域等,有效防范化解了经营风险。按同口径剔除深圳通信业务收入,公司营业收入同比增长11.05%。 电子元器件业务保持快速发展,盈利能力大幅提升 公司新型电子元器件业务在国产化“刚性需求”和国内产业转型升级牵引下,迎来了持续稳定增长期,订单合同金额实现24%以上的增长。 2019年,公司新型电子元器件板块实现营业收入33.10亿元,同比增长11.22%,毛利率提升5.83个百分点,盈利能力大幅提升,实现利润总额6.43亿元,同比增长114.55%。 剥离亏损的深圳通信,其负面影响2021年有望完全消除 为优化产业结构,集中资源做强核心业务,2019年4月29日上海与德通讯(集团)有限公司增资并控股深圳通信,公司持股比例下降至49%。2019年5月,深圳通信不再纳入公司合并报表范围。 2019年,深圳通信亏损及其他应收款、委托贷款信用减值对公司业绩影响较大,其中2019年5-12月,深圳通信亏损导致公司按持股比例计算投资损失2.09亿元;公司全额计提持有的深圳通信长期股权投资余额1538万元;按50%单项计提深圳通信其他应收款、委托贷款信用减值1.05亿元,共计约3亿元。 2020年,深圳通信其他应收款、委托贷款信用减值尚剩余1.05亿元,2021年深圳通信对公司业绩的负面影响有望完全消除。 已实施股权激励,公司提质增效效果显著 2019年,公司向368名激励对象授予股票期权911.1万份,激励对象覆盖面广,基本覆盖公司所有子公司的管理层和业务骨干,绑定了公司核心员工与股东的利益。公司提质增效效果显著,多个子公司净利润较2018年大幅增长,盈利能力创历史新高。 盈利预测与投资建议:聚焦电子元器件主业,盈利能力大幅提升,首次覆盖,给予“增持”评级 公司新型电子元器件业务在国产化和国内产业转型升级牵引下,迎来了持续稳定增长期;剥离深圳通信,其负面影响将逐渐消除;已实施股权激励,公司提质增效效果显著。预计公司2020年至2022年的归母净利润分别为3.65、5.14、5.98亿元,同比增长分别为22.64%、40.88%、16.20%,相应20至22年EPS分别为0.71、1.00、1.16元,对应当前股价PE分别为27、19、17倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
振华科技 电子元器件行业 2020-04-27 19.33 -- -- 23.44 21.01%
31.50 62.96%
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振华通信出表造成营收下滑 , 新型电子元器件总利润同比增长114.55%。 。公司 4月 18日发布 2019年年报,实现营收 36.68亿元(同比-31.27%),主要受振华通信出表影响,按同口径剔除深圳通信业务收入,营收同比增长 11.05%;实现归母净利润 2.98亿元,同比-2.67%。 公司聚焦新型电子元器件业务,新型电子元器件业务实现营收 33.10亿元(同比+11.20%),实现总利润 6.43亿元(同比+114.55%),“高新产品”订单合同金额同比增长 24%,实现较快增长。毛利率方面,新型电子元器件业务受益于业务结构调整,压缩数量大、附加值低的民用业务,聚焦高新业务,毛利率同比提升 5.83pct。 振华通信、振华新能源的负面影响仍需消化。 。振华通信目前仍存约 1亿元潜在减值损失,关注诉讼进展,仍有计提减值的风险;振华新能源 2019年亏损 5815万元,正积极推动转型,预计 2020年有望减亏。 积极布局 布局 IGBT, , 向高端电子元器件积极转型 。根据公司年报,公司完成了多款 IGBT 芯片研制,完成国内首个 IGBT 特种行业标准编制,IGBT 模块为多家用户配套。公司投资成都森未加码 IGBT,向高端电子元器件积极转型,有望成为公司新的业绩增长点。 预计 预计 20-22年业绩分别为 0.70/0.88/1.10元/股 股。 。预计公司 20-22年归母净利润分别为 3.60亿元、4.53亿元、5.66亿元,对应当前股价的PE 为 30/24/19倍。公司是电子元器件领域龙头公司,三家可比 A 股公司 2020年的平均估值 31xPE,考虑到公司新型电子元器件业务受益于国产化替代,IGBT 产品具有一定稀缺性,我们认为可以给予公司2020年 40xPE,对应合理价值 28.00元/股,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示 。振华通信存在减值风险;毛利率下滑风险;振华新能源存在持续亏损风险
振华科技 电子元器件行业 2020-04-23 20.71 -- -- 23.44 12.96%
31.16 50.46%
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事件:4月 17日,公司发布 2019年年报,追溯调整后,全年实现营业收入 36.68亿元(-31.27%),归母净利润 2.97亿元(-2.67%),扣非归母净利润 1.41亿元(-30.48%),EPS 为 0.58元(-10.51%)。 Q4单季度,公司实现营业收入 6.70亿元(+44.80%),归母净利润-53.90万元(-101.13%),扣非归母净利润-9453.41万元(-1125.84%)。 公司拟向全体股东每 10股派发现金股利 0.5元(含税),合计派发现金股利 2574万元。 点评: 核心主业 新型电子元器件 业务快速增长,非核心业务剥离降低收入增速。 。由于深圳通信自 2019年 5月起出表,整机及系统业务同比大幅下降 85.92%。按同口径剔除深圳通信业务收入后,主营业务收入同比增长 11.05%。核心主业新型电子元器件板块实现收入 33.1亿元(+11.22%),实现利润 6.43亿元(+114.55%)。产品毛利率同比提高5.83个百分点至 48.30%,“高新产品”订单合同金额实现 24%以上的增长。新能源子公司实现收入 2.99亿元(+3.34%),利润-5815万元,与去年亏损规模相当。公司聚焦主业策略成效明显,19年综合毛利率为 44.38%,较去年增长 19.24pct,同时净利率提升 3.23pct 至 8.05%。 2019年公司费用支出与去年变化不大,管理费用 5.24亿元(+1.90%)、销售费用 2.05亿元(+2.67%)、财务费用 6331万元(-18.81%)、研发费用 2.32亿元(+6.79%)。 深圳 通信计提损失约 33. .33亿, 拖累利润增速 。本年度拖累公司利润增长的原因主要是由于参股企业深圳通信受手机行业剧变影响,2019年大幅亏损 4.3亿元,目前已处于停业状态,濒临破产。公司对深圳通信长期股权投资原为 2.245亿元,经过本年度确认投资损失(2.09亿元)和资产减值计提准备(1538万元),股权投资权益已完全计提,意味着深圳通信之后的经营亏损已与公司无关。同时,公司按 50%单项计提深圳通信其他应收款、委托贷款信用减值 1.05亿元,剩余 50%债务款项或于 2020年计提。我们认为,公司在明确聚焦主业电子元器件后逐步剥离非核心主业,本年度大幅计提了深圳通信损失后,利空逐步出尽,20年有望甩掉历史包袱轻装前行。 军用 T IGBT 产品 国产替代空间 广阔,公司参股森未科技提前卡位 。 在军工领域,IGBT 产品广泛应用于武器装备的火力系统、动力系统、通信系统等大功率场景。目前,国内军用 IGBT 需求向好,99%以上依赖于进口,国产替代空间广阔。公司参股的森未科技已经能生产高、中、低压全线产品,产品性能指标与英飞凌相当。区别于国内其他IGBT生产厂商在民用领域拓展,军工行业极高的进入壁垒将确保公司能够充分享受国产替代的红利。目前,公司已在成都成立 IGBT 产业化技术中心,加速推进 IGBT 芯片背面加工生产线和模块封装生产线建设,计划用 1~2年的时间推动 IGBT 芯片和模块商业化应用,形成系列化IGBT 芯片设计、制造、封装、测试、应用开发能力,以抢占我国 IGBT产业高地。2019年,公司 IGBT 模块中标特殊领域 3项重点研制项目并编制国内首个 IGBT 特殊领域专用标准,IGBT 模块已为多家用户配套。 2020年经营目标稳健, 优质资产注入值得期待。 。公司 2020年经营目标:计划实现营业收入 37.26亿元,利润总额 4.05亿元。根据公司股权激励第一期行权条件,2020年净利润至少达到 3.21亿元。 我们认为,公司电子元器件主业将继续保持快速增长趋势,同时公司将压缩汽车动力电池业务并调整进入特种电池应用领域,未来新能源业务有望扭亏为盈,深通信剩余近 1亿的债务将于 20年计提,历史包袱逐步甩掉后,公司聚焦主业,迎来加速发展期。公司第一大股东——中国振华电子集团有限公司近年来陆续通过资产置换、非公开发行股票等方式向上市公司注入优质资产,目前还有多家电子元器件类企业仍在体外,未来有望整合注入上市公司。 盈利预 测和评级。公司作为军工电子元器件龙头企业,聚焦主业后利润率持续提升,切入军工 IGBT 市场,受益国产替代红利。预计公司 2020-2022年的归母净利润为 3.57亿元、4.75亿元、6.53亿元,EPS 为 0.69元、0.92元、1.27元,对应 PE 为 30倍、22倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示: 新能源业务亏损扩大 ; 军品订单增速下滑 ;T IGBT 业务开拓不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名