事件： 公司发布 2024年中报。2024H1公司实现营收 42.77亿元，+1.34%； 归母净利润 2.28亿元， +45.08%；扣非归母净利润 2.22亿元， +77.47%。 单季度来看， 2024Q2营收 22.06亿元，同比-0.29%，环比+6.48%；归母净利润 1.13亿元，同比+17.03%，环比-1.00%；扣非归母净利润 1.16亿元，同比+35.91%，环比+8.96%。 1、收入方面： 2024H1工具钢和不锈钢收入增长明显，高温合金收入出现下滑。 随着技改项目陆续投产，高附加值产品交付能力持续提升，但钢铁行业面临巨大压力，用于支撑公司规模经济的优钢市场需求依然不足，因此在各业务均价提升的情况下公司收入几乎持平。 从各产品经营数据来看， 2024H1合金结构钢收入 14.99亿元，同比+3.10%，销量 11.29万吨，同比-9.65%，均价 1.33万元/吨，同比+14.06%； 工具钢收入 7.08亿元，同比+34.86%，销量 4.2万吨，同比+26.74%，均价 1.69万元/吨，同比+6.46%； 不锈钢收入 10.07亿元，同比+18.66%，销量 5.22万吨，同比+14.15%，均价 1.93万元/吨，同比+3.89%；高温合金收入 7.38亿元，同比-23.11%，销量 0.3万吨，同比-34.20%，均价 24.35万元/吨，同比+16.76%。 2、盈利能力方面： 2024H1公司毛利率 13.46%，同比+1.63pct，净利率5.33%，同比+1.61pct，我们认为盈利能力主要系高附加值产品交付能力持续提升叠加镍等原材料较 2023H1出现明显下滑。 随着下游两机赛道需求稳步提升、技改项目陆续投产，再考虑镍等原材料价格下降，公司业绩有望迎来持续增长。 1、需求稳定增长且公司格局稳定： 军用航发稳定放量叠加耗材属性， 我们认为未来变形高温合金需求有望稳定增长， 公司高温合金产品壁垒高且在国内具备较高市占率， 我们认为有望持续受益高温合金需求稳定增长。 2、产能持续释放： 公司为打破高端产品产能瓶颈，积极推进各技改项目，2023年新建 3台真空感应炉、 18台电渣炉、 9台真空自耗炉等设备已按计划时间正式投入生产使用，高合金小棒材、 2200吨精锻机、高合金板材等持续推进中，随着产能释放未来公司收入有望保持持续增长。 3、原材料成本下行叠加规模效应，业绩有望迎来增长： 2023H1原材料成本处于较高位置， 2024H1原材料价格同比有所下滑，叠加公司收入增长带来的规模效应，我们预计公司利润有望迎来增长。 投资建议： 2022年开始公司业绩受原材料成本等因素影响， 随着下游两机赛道需求稳步提升、技改项目陆续投产，再考虑镍等原材料价格下降，公司业绩有望迎来持续增长， 预计公司 2024~2026年归母净利润分别为5.08、 6.94、 9.11亿元，对应估值为 20X、 14X、 11X，维持“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动， 产能释放不及预期，下游需求不及预期。

事件： 公司发布 2024年半年报。 2024H1公司实现营收 28.73亿元，同比-23.18%； 归母净利润 7.38亿元，同比-47.04%；扣非归母净利润 6.26亿元，同比-52.83%。 单季度来看， 2024Q2营收 17.32亿元，同比-21.09%，环比+51.87%；归母净利润 4.31亿元，同比-46.76%，环比+40.47%；扣非归母净利润 3.99亿元，同比-48.84%，环比+76.04%。 1、特种集成电路： 在需求复苏不及预期且面临价格下降、去库存压力的情况下，2024H1国微电子营收 12.44亿元，同比-42.52%，净利润 5.83亿元，同比-50.80%。 从盈利能力来看， 2024H1特种集成电路毛利率 74.56%，同比-2.98pct，净利率46.88%，同比-7.90pct。 持续大力投入研发，特种集成电路业务不断扩充品类。 2024H1公司研发支出 6.78亿元， 占收入比高达 23.60%，进一步扩展产品品类。 FPGA 新一代产品推广进展顺利并取得多家核心客户的订单； 特种新型存储器已向用户供货； 网络与接口领域的新研发交换芯片批量供货； 特种 SoPC 平台产品为代表的四代系统级芯片、RF-SOC 产品、通用 MCU 均已取得用户订单； 图像 AI 智能芯片、数字信号处理DSP 完成研发； 中高端 MCU、视频芯片等产品研制进展顺利。此外在模拟产品领域，公司完成高性能射频时钟、多通道开关电源、高性能运算放大器、以太网 PHY、大功率片上隔离电源的设计并流片；推出射频采样收发器、超高速射频 ADC、超低噪声线性电源、理想二极管控制器、功率监控电路等产品。 2、智能安全芯片： 2024H1营收 14.82亿元，同比+0.93%， 其中核心子公司同芯微营收 13.56亿元，同比+7.67%，净利润 2.56亿元（处置紫光青藤股权投资收益 0.57亿元），同比+55.49%。 从盈利能力来看， 2024H1智能安全芯片毛利率47.81%，同比-1.59pct， 同芯微净利率 18.92%，同比+5.82pct。 公司电信 SIM、银行卡、第二代居民身份证、电子旅行证件等芯片出货量整体保持稳定增长，并在汽车电子领域不断发展，公司新一代 THA6系列 MCU 是国内首颗通过 ASILD 产品认证的 ArmCortexR52+内核 MCU 芯片，可满足传统燃油车和新能源汽车在动力、底盘、车身、智驾等需要高安全特性的应用需求，同时可支持域控制器、区域控制器等新的应用场景，目前已导入业内头部车企和知名 Tier1厂商，未来有望为公司的业绩增长提供持续动能。 3、晶体业务： 2024H1营收 1.11亿元，同比+23.15%，毛利率 15.19%，同比-1.89pct，随着电子产业链去库存化渐入尾声，数字经济快速发展使得公司销量回升，公司持续拓展车用电子、消费电子、网络通信等领域，国内市占率明显提升。 投资建议： 2024H1特种集成电路领域的有效需求复苏仍不及预期，同时面临部分产品价格下降和去库存的压力，对公司业绩产生较大影响，但是公司持续加大研发投入、产品种类持续扩张，随着特种领域需求复苏，公司作为国产特种集成电路核心企业有望充分受益，此外智能安全芯片、晶体业务也在汽车等领域迎来增长。 考虑到特种集成电路暂受行业影响，我们下调盈利预测， 预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 17.95、 24.89、 32.02亿元，对应估值为 22X、 16X、 12X，维持“买入” 评级。 风险提示： 订单恢复不及预期、价格波动超出预期、新产品拓展不及预期。

事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收24.30亿元，同比-43.65%；归母净利润4.20亿元，同比-72.55%；扣非归母净利润3.71亿元，同比-75.28%。单季度来看，2024Q2营收14.16亿元，同比-35.94%，环比+39.59%；归母净利润3.18亿元，同比-60.01%，环比+212.14%；扣非归母净利润2.76亿元，同比-64.58%，环比+192.17%。 利润表：下游需求不足叠加降价，利润表：下游需求不足叠加降价，2024H1收入和盈利能力均出现明显下收入和盈利能力均出现明显下滑。收入端，新研及批产项目放量不足，对产品成本管控提出了更高的要求，价格向下调整的压力从下游向上游层层传递的影响，新型电子元器件板块企业高附加值产品销售下降导致2024H1收入同比-43.65%，其中振华富（叠层式片式电感器）2024H1实现营收2.62亿元，同比-52.40%，净利润0.43亿元，同比-83.87%；振华云科（片式电子元器件）2024H1实现营收3.34亿元，同比-48.97%，净利润0.77亿元，同比-75.89%；振华永光（半导体分立器件）2024H1实现营收6.10亿元，同比-45.76%，净利润2.65亿元，同比-49.44%。盈利能力端，2024H1毛利率50.79%，同比-11.68pct，净利率17.30%，同比-18.20pct，净利率下滑幅度更大，主要系销售/管理/研发费用率分别同比提升2.52/6.15/1.37pct。 资产负债表：预付款项、存货较期初有所提升。预付款项、存货较期初有所提升。1）预付款项：2024H1为0.58亿元，较期初增长13.87%，表明公司加大原材料采购。2）存货：2024H1为22.85亿元，较期初增长8.99%，其中在产品6.18亿元，较期初增长7.04%，库存商品3.69亿元，较期初增长21.28%，发出商品5.22亿元，较期初增长24.68%。 公司是国内军工电子元器件龙头企业，国内军工电子元器件龙头企业，2024H1受下游需求不足以及降受下游需求不足以及降价等因素影响业绩出现下滑，后续随着下游需求回暖，公司作为军工电子元器件龙头企业将充分受益。元器件龙头企业将充分受益。2024H1公司研发支出1.98亿元，占收入比例高达8%，公司持续加强对叠层片式高分子铝电解电容器、薄膜高阻片式电阻器、LTCC微波器件、高压大功率碳化硅MOSFET、高功率密度DC/DC变换器、大电流高压直流接触器、二代SSPC功率控制模块、气密封微动开关、集成显控组件、高可靠密封式液压电磁断路器、氧化铝基片和厚膜电路用电子浆料等产品的研制及质量提升，为公司持续发展提供良好支撑和强劲动力。 投资建议：公司作为国内军工元器件龙头企业，短期业绩受下游需求不足以及降价等因素影响出现下滑，未来随着下游需求复苏叠加公司产品种类持续拓展，将迎来稳定增长。我们下调盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润为11.01亿元、14.33亿元、17.95亿元，对应当前的估值水平为18X、14X、11X，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：下游需求不及预期，价格波动超出预期，新产品拓展不及预期。

事件：公司发布2024年半年报。2024H1营收16.45亿元，同比-16.96%；归母净利润1.65亿元，同比-44.60%；扣非归母净利润1.58亿元，同比-42.64%。单季度来看，2024Q2营收8.96亿元，同比-13.68%，环比+19.50%；归母净利润0.93亿元，同比-40.18%，环比+27.53%；扣非归母净利润0.87亿元，同比-38.25%，环比+24.28%。 利润表：受终端需求波动影响，受终端需求波动影响，2024H1公司收入和归母净利润出现下公司收入和归母净利润出现下滑。滑。收入端，2024H1航空航天领域锻件营收4.54亿元，同比-33.13%，电力领域锻件营收4.76亿元，同比-0.54%，石化领域锻件营收3.35亿元，同比-31.59%。盈利能力端，2024H1公司毛利率21.52%，同比-5.20pct，净利率10.04%，同比-5.01pct，其中航空航天领域锻件毛利率37.98%，同比-9.97pct，电力领域锻件毛利率15.30%，同比-3.38pct，石化领域锻件毛利率18.98%，同比+1.23pct。 资产负债表：多个项目表明未来有望实现持续增长。1）存货：2024H1为10.02亿元，较期初增长9.67%，其中原材料、在产品、库存商品分别较期初增长1.49%、22.95%、36.51%，2）预付款项：2024H1为1.05亿元，较期初增长7.90%，表明公司加大采购原材料，3）应付票据及应付账款：2024H1为16.39亿元，较期初增长7.09%，表明公司为应对需求增长加大备货。 2024H1公司公司受需求波动影响业绩表现一般，未来随着下游需求恢复公司业绩或将恢复增长趋势，此外公司海外收入大幅增长并在海外设立全资子公司，未来公司将进一步拓展国际业务。航空航天：产品已覆盖在役及在研阶段的多个型号航空发动机，将受益于国内航发稳定列装，此外民用航发公司和罗罗、GE分别签订长协。航天方面，公司参与长征系列火箭及多型导弹配套，未来随着卫星通信建设加快以及导弹产业放量列装，公司航天锻件有望迎来高速增长。石化石化/电力：公司石化/电力锻件等将充分受益于风电、核电等产业高增长。海外：海外：2024H1收入2.80亿元，同比+50.37%，并于2024年4月设立新加坡子公司CastproPte.Ltd.，未来将进一步拓展国际业务。 投资建议：公司作为国内航空航天环形锻件核心供应商，短期需求波动导致业绩下滑，后续若航空航天领域需求恢复将继续保持稳定增长趋势。我们下调盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为4.23、5.55、6.88亿元，对应PE为13X、10X、8X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期，原材料价格波动，公司产品售价波动。

事件：公司发布2024年半年报。2024H1营收5.03亿元，同比+5.72%；归母净利润0.98亿元，同比+12.49%；扣非归母净利润0.85亿元，同比+11.01%。单季度来看，2024Q2营收2.12亿元，同比+9.36%，环比-26.93%；归母净利润0.32亿元，同比+12.64%，环比-50.99%；扣非归母净利润0.22亿元，同比+0.07%，环比-65.17%。 高温合金业务：高温合金业务：2024H1收入0.95亿元，同比-12.00%，毛利率32.91%，同比-4.08pct。其中上海万泽2024H1收入0.70亿元，同比-16.59%，净利润-0.05亿元（23年同期-0.02亿元），逐步将发展重点由科研驱动转向生产驱动，加快推进国产生产线产能优化提升建设并持续投入研发支出，2024H1完成航空叶片单晶产品工艺开发和小批量试制；深汕万泽2024H1收入0.38亿元，同比+13.70%，净利润-0.28亿元（23年同期-0.15亿元），叶片线解决相关工序瓶颈问题使得产能、合格率持续提升，粉末线和粉末盘线完成部分设备改造优化，盘件型号范围进一步拓宽且合格率大幅提升；中南研究院2024H1收入0.12亿元，同比-61.49%，净利润-0.02亿元（23年同期0.02亿元），新增第三代粉末高温合金某涡轮盘制备及应用技术研究等多个研发项目，顺利通过CNAS扩项资格评审和ISO体系年审，金属检测业务范围和能力得到进一步扩大和提升。 医药业务：医药业务：2024H1医药营收3.95亿元，同比+10.01%，毛利率88.84%，同比+0.45pct，核心子公司内蒙双奇净利润1.57亿元，同比+28.70%。 医药事业部重点加大院外市场拓展力度，开展多项课题并组织召开多个学术研讨会，品牌影响力进一步提升。同时继续加强BD工作，整合内外部资源，积极推动实现研发一体化。珠海生物医药研发总部及产业化基地已按中试目标进入设计和设备招采阶段，内蒙双奇沙尔沁产业化基地的建设工作也在稳步推进中。 航发、燃气轮机需求增长牵引，叠加深汕产能陆续投产，未来高温合金有望迎来持续高增长，同时医药业务随着市场开拓和产能建设有望迎来稳定增长。 1、高温合金：、高温合金：依托国际一流高温合金团队，目前叶片等精铸件切入航发、燃气轮机等多个型号。同时由于精密铸造重资产属性导致其规模效应十分明显，未来规模效应叠加合格率提升，公司高温合金业务盈利能力具备提升空间。 2、医药业务：2024H1公司医药业务增长稳健，未来随着新产能投产以及市场开拓，长期来看医药业务有望保持稳定增长。 投资建议：高温合金产业化持续推进，但是短期表现一般，我们下调盈利预测，预计2024~2026年公司归母净利润分别为2.28亿元、3.23亿元、3.98亿元，对应的PE为21X、15X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：产业化进程不及预期；新产能扩产不及预期；原材料波动。

事件：公司发布公司发布2024半半年度报告，年度报告，实现营收1.37亿元，同比+31.08%；归母净利润0.15亿元，同比+2.45%；扣非归母净利润0.08亿元，同比+331.81%。单季度来看，2024Q2实现营收0.80亿元，同比-1.94%，环比+39.85%；归母净利润0.09亿元，同比-62.13%，环比+38.27%；扣非归母净利润0.06亿元，同比-62.54%，环比+86.24%。 1、利润表：利润表：重要军工客户订单量增加，保偏光纤及光纤环器件交付数量增加增加，2024H1营收、归母净利润营收、归母净利润分别同比分别同比+31.08%、2.45%。收入端，2024H1特种光纤营收0.47亿，同比+80.94%；光纤环器件营收0.36亿，同比-25.29%；新型材料营收0.12亿元，同比+3.40%；光器件设备及其他营收0.15亿，同比+40.94%。盈利盈利能力端，2024H1公司毛利率47.03%，同比-5.08pct；销售净利率10.98%，同比-3.31pct；公司盈利能力出现下滑我们认为或为装备低成本化要求、利息收入和其他收益减少所致。期间费用率35.24%，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-1.49/-8.60/-6.37/+2.05pct。 2、资产负债表：2024H1公司预付款项为0.18亿，较期初+265%；应付票据及应付账款为0.76亿，较期初+33%。预付款项、应付票据及应付账款均较年初实现增长，说明公司为应对下游需求增长而加大材料、设备等的采购。 我们认为公司作为特种光纤平台型企业，不断丰富和完善特种光纤产品类型，明确了产业三大增长曲线规划。 1、、巩固第一曲线传感，专注光纤陀螺综合解决方案和光纤水听器配套解决方案，深耕惯性导航和海洋防务领域，助力航天大国和海洋强国建设。 今年有望随着行业需求恢复，迎来加速发展，重要军工客户订单量增加已有体现。我国部分沿海地区的十四五规划中已经提出了推进海洋立体观测网建设目标，光纤水听器可能在海底观测网中得到大规模应用，公司水听器敏感环、延时环实现批量生产。 2、开拓第二曲线传能，重磅推出光纤激光器上游配套解决方案，应用于医学治疗、工业激光器、测试计量。公司飞秒激光医用碎石技术取得新突破，公司已规划联合医疗单位进行进一步实验验证。公司大芯径匀化光纤在工业光纤激光器输出尾纤中的应用日益广泛，部分型号方形芯光纤已分别在大型激光器制造企业和激光装备制造企业中实现批量供应与销售。 3、发展第三曲线热管理与下一代光通信，提出热管理解决方案和提出热管理解决方案和AI大大算力配套解决方案，发力热控制系统、储能系统、光纤通信。热管理方面，公司在弹载热控系统方面表现卓越，赢得了客户的广泛认可，扩大应用单位的同时，切入储能热失控防护赛道，随着新能源汽车和储能技术的快速发展，将有望迎来较大市场空间。光通信方面，公司空芯光纤实现性能优化与创新应用，长离空芯光纤的制备工艺实现质的飞跃，为公司未来在大数据、AI、大带宽等领域的应用奠定了坚实基础。 投资建议：长盈通作为特种光纤平台型企业，布局了众多景气赛道且有望迎来增长拐点，任一产品突破均将带来极大业绩弹性。考虑到目前装备低成本化趋势，以及公司利息收入和其他收益减少，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.56/0.89/1.37亿元，对应PE估值分别为38X/24X/15X，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：新产品拓展不及预期，军品订单不及预期，产能释放不及预期。

事件：公司发布2024年半年报。2024H1营收7.31亿元，同比+6.07%；归母净利润1.91亿元，同比+7.11%；扣非归母净利润1.92亿元，同比+11.38%。单季度来看，2024Q2营收3.82亿元，同比+6.41%，环比+9.07%；归母净利润1.01亿元，同比+5.68%，环比+10.68%；扣非归母净利润1.02亿元，同比+8.71%，环比+13.34%。 利润表：变形高温合金是公司收入增长主要来源，盈利能力稳中有增。收入端，2024H1铸造高温合金营收2.79亿元，同比-19.45%，变形高温合金营收2.77亿元，同比+30.79%，特种不锈钢营收0.39亿元，同比-5.40%，其他合金营收0.88亿元，同比+21.13%。盈利能力端，2024H1公司毛利率38.34%，同比+1.13pct，其中铸造高温合金/变形高温合金/特种不锈钢/其他合金毛利率分别变动+5.21/1.39/1.09/0.80pct，铸造高温合金毛利率提升明显或因产品结构变动，净利率26.16%，同比+0.26pct，保持稳定。 资产负债表和现金流量表：资产负债表多个项目表明公司有望迎来持续增长，经营性现金流净额大幅改善。1）预付款项：2024H1为0.10亿元，较年初增长663.61%，表明公司加大原材料采购，2）合同负债：2024H1为0.14亿元，较年初增长64.84%，表明公司在手订单增长，3）应付票据及应付账款：2024H1为2.23亿元，较年初增长9.10%，表明公司加大原材料采购，4）经营活动产生的现金流净额：2024H1为2.31亿元实现大幅改善（2023H1为-0.66亿元）。 图南股份作为国内高温合金优秀民企，未来铸造图南股份作为国内高温合金优秀民企，未来铸造/变形高温合金将充分受变形高温合金将充分受益于国内航发产业稳定增长以及燃气轮机、核电的需求增量，此外公司通过沈阳两大子公司实现产品拓展，进一步打开公司成长空间。，进一步打开公司成长空间。 1）精密铸件和高温合金材料充分受益于国内航发产业稳定增长以及燃气轮机、核电等需求增量。2024H1铸造高温合金收入同比-19.45%，或因下游航发总装单位去库存导致（2022、2023、2024Q1航发动力库存分别为257.34、296.63、363.07亿元），未来公司母合金和精铸件均有望在航发新型号上持续应用。此外燃气轮机、核电等将为公司带来需求新增量。 2）沈阳子公司帮助公司品类拓展。航发集团“小核心大协作”发展思路下，公司设立全资子公司沈阳图南/图南智造，主营航空用中小零部件，其中沈阳图南预计2024年末或2025年初实现航空中小零部件收入，图南智造项目处于建设期，已有部分产线设备陆续完成安装调试、验收转固。 投资建议：投资建议：考虑到行业因素导致2024H1业绩增速放缓，我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.86、4.76、5.89亿元，对应PE为23X、19X、15X，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：下游需求、新业务进展不及预期，原材料价格波动。

公司是英伟达核心 FT 探针供应商企业， 单根探针价值量随着 AI 芯片升级换代快速提升。 公司 FT 探针是英伟达芯片的核心供应商之一， FT 探针是成品芯片封装后测试环节的重要耗材，工艺技术难度大且前期认证壁垒较高。 受益于 AI 浪潮下的算力需求， 英伟达 AI 芯片出货量快速增长，随着公司相关探针产品通过认证， 预计公司探针出货量将快速匹配下游爆发式需求。 且随着算力芯片制程及工艺难度上升，后道检测难度也相应提升，所匹配的探针单根价值量也将数倍级提升。FT 探针成功导入海外知名客户， 全球份额快速提升。 由于 FT 探针产品非标性较强， 需要在探针设计环节充分理解芯片的技术指标， 头部半导体设计企业通常自行购买探针及测试座再交给测试企业或自行测试。公司产品目前已经成功导入包括意法半导体、英飞凌、博通、 亚德诺等海外龙头半导体企业，产品线覆盖模拟、数字、射频以及高功率，有望伴随海外龙头企业新品推出放量。晶圆级测试探针卡国内客户小批量验证， 先进封装大幅提升行业需求。 根据 VLSI 预测， 2025 年探针卡全球市场规模将达到 27.41 亿美元，国内市场规模将达到 32.83 亿元。目前国内企业的探针卡基本来自于日本、美国及中国台湾地区，国产化率较低。先进封装更加提升了晶圆测试环节的重要性， 为了确保先进封装体不因为某颗不良芯粒影响整体良率，晶圆测试环节将从抽检变为全检，从而大幅提升对于探针卡以及 CP 探针的需求。公司定增项目 mems 晶圆级测试探针卡目前国内客户小批量验证，公司凭借自制探针优势有望打开长期市场空间。投资建议： 我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 1.06 亿元、 1.70亿元、 2.33 亿元，对应的 PE 为 42X、 26X、 19X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 募投产能扩张不及预期； 新品导入进度不及预期；中美贸易风险加剧

事件： 公司发布 2023年三季报， 实现营收 346.31亿元，同比+14.38%； 归母净利润 23.64亿元，同比+35.85%； 扣非归母净利润 22.99亿元， 同比+35.34%。 单季度看， 2023Q3营收 114.81亿元，同比+9.7%；归母净利润 8.71亿元，同比+40.16%；扣非归母净利润 8.62亿元，同比+43.21%。 1、 利润表： 2023Q3营收、归母净利润分别同比增长 9.7%、 40.16%。 1）营收层面： 2023Q1-Q3公司实现营收 346.31亿元，同比+14.38%； 2023Q3公司实现 114.81亿元，同比+9.7%，整体实现稳健增长。 2）盈利层面： 2023Q1-Q3毛利率 10.85%，同比+1.33pct，销售净利率6.75%，同比+1.01pct。 2023Q3单季度毛利率 11.69%，同比+2.57pct，环比 2023Q2+1.84pct； 销售净利率 7.54%，同比+1.63pct， 环比2023Q2+1.57pct，盈利能力持续提升。 3）费用方面： 2023Q1-Q3公司期间费用率 2.49%，同比-0.09pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别+0.004/-0.003/-0.18/+0.09pct，销售费率略有增长主要是展览费增加。税金及附加 1.24亿元，同比+242.77%，主要是本期缴纳税款增加所致； 资产+信用减值损失合计-1.5亿元，较去年同期-1.87亿元略有下降。 2、 资产负债表： 2023Q3末公司应付账款 216.85亿元，较年初增长46.81%， 主要采购增加所致； 合同负债 46.45亿元，较年初下降 78.99%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入所致。 3、吉航公司拟增资扩股，研、造、修”一体化高质量发展。 吉航公司拟公开挂牌增资扩股引入不超过 2家投资方，交易完成后上市公司仍为吉航公司持股 51%以上控股股东。 增资资金将用于吉航公司基础维修能力建设，包括维修设备采购、维修机库建设、喷漆机库建设、除漆机库建设、配套工程建设，为公司拓展维修市场奠定基础。 4、筹划非公开发行股票，加快能力建设。 2023年 8月 8日公司公告拟向不超过 35名特定投资者发行不超过总股本 30%的股票， 发行对象均以现金方式认购且不包括控股股东、实际控制人及其关联方，募集资金拟用于公司能力建设及日常经营。 我们认为， 以销定产、需求刚性是军工行业的特性，定增有助于公司加速实现先进战机的跨代发展。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 30.36、 38.78、47.67亿元，对应 PE 分别为 38X、 30X、 24X，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 扩产进度不及预期；增值税政策变化影响。

事件：公司发布2023年三季报，实现营收263.08亿元，同比+17.38%；归母净利润10.31亿元，同比+6.46%；扣非归母净利润8.49亿元，同比+32.76%。单季度看，2023Q3营收85.33亿元，同比+12.18%；归母净利润3.06亿元，同比-3.58%；扣非归母净利润2.97亿元，同比+79.05%。 1、利润表：2023Q3实现营收85.33亿元，同比增长12.18%。 1）营收层面：2023Q1-Q3公司实现营收263.08亿元，同比+17.38%，2023Q3公司实现营收85.33亿元，同比+12.18%。其中母公司西航本部2023年前三季度实现营收84.14亿元，同比+47.65%，实现较快增长，或表明其主力发动机型号已进入批产状态。 2）盈利层面：2023Q1-Q3毛利率12.1%，同比增长0.37pct，销售净利率4.24%，同比-0.38pct。单季度看，2023Q3毛利率12.51%，同比+0.68pct，环比2023Q2+0.65pct；销售净利率3.95%，同比-0.58pct。 3）费用方面：2023Q1-Q3公司期间费用率7.58%，同比+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别-0.06/-0.45/-0.07/+0.89pct，财务费率增长主要原因是带息负债规模增加、存款利息收入减少、汇兑收益减少。此外，税金及附加2.03亿元，同比+133.43%，主要是国家相关税改政策影响，流转税增加导致附加税上升。2023Q1-Q3公司资产+信用减值损失合计-0.73亿元，较去年同期-2.68亿元显著下降，主要是收回长账龄应收款项导致计提坏账准备减少，计提存货、固定资产、在建工程减值损失减少。 2023年前三季度公司公允价值变动净收益-1.11亿元，去年同期为0.03亿元，主要是持有的贵州银行股权价值波动。 2、资产负债表：多项指标预示未来营收增长确定性高。2023Q3末公司应付账款255.3亿元，较年初增长96.74%，主要是生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加；存货367.75亿元，较年初增长42.91%，主要是订单增加，产品投入增加；在建工程28.9亿元，较年初增长23.46%，主要是厂房建设项目增加。 投资建议：航发动力是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，具备垄断性的产业地位，旗下拥有沈阳黎明、西安西航、株洲南方、贵州黎阳四大军工核心资产，战略价值突出。 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.85、20.6、27.71亿元，对应PE分别为60X、46X、34X，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：增值税政策变化影响；扩产进度不及预期。

事件： 公司发布 2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收 24.19亿元，同比+27.42%；归母净利润 2.35亿元，同比+8.44%。单季度来看， 2023Q3公司实现营收 9.54亿元，同比+26.01%，环比+13.09%；归母净利润 0.81亿元，同比-12.15%，环比-13.86%。 利润表： 收入端，作为国内高温合金平台型企业，在下游航发需求稳定增长情况下， 2023Q3公司收入同比、环比均实现稳定增长；盈利能力端， 2023年前三季度公司毛利率 28.53%，同比+1.05pct，净利率 12.44%，同比-0.01pct，净利率保持稳定但归母净利润表现一般，我们认为主要系子公司青岛新力通表现较好（2023H1净利润 0.59亿元，较 2022H1的-0.19亿元大幅增长），导致 2023年前三季度公司少数股东权益高达 0.66亿元，同比+239.20%。 资产负债表和现金流量表： 1）预付款项： 2023年三季度末 0.60亿元，较年初增长 75.61%，表明公司加大原材料采购； 2）应付票据及应付账款： 2023年三季度末 18.86亿元，较年初增长 29.58%，表明公司加大原材料、设备采购； 3）存货： 2023年三季度末 16.87亿元，较年初增长 60.45%，表明公司应对需求增长加大备货； 4）合同负债： 2023年三季度末 3.21亿元，较年初增长 142.31%，表明公司订单增长； 5）购买商品、接受劳务支付现金： 2023年前三季度 18.02亿元，同比+48.01%，表明公司加大采购。 公司作为国内高温合金平台型企业，一方面在航空航天发动机领域不断深耕，另一方面向冶金、化工等领域拓展，此外公司还在不断拓展产品种类，未来有望长期保持稳定增长。 1、自身实力： 公司是我国高温合金技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，已经布局近乎全部的在研及批产航空发动机型号，将显著受益于国内两机行业发展。 2、成长路径： 公司已经成为国内高温母合金材料+零部件的平台型企业，从新型号渗透到维修市场快速扩大，并通过青岛新力通打开石化和冶金市场。此外公司布局金属 3D 打印等业务，进一步打开成长空间。 投资建议： 我们预计 2023~2025年公司归母净利润分别为 4.03亿元、 5.66亿元、 7.83亿元，对应 PE 分别为 41X、 30X、 21X，维持“买入”评级。 风险提示： 产品产业化进程不及预期；上游原材料价格波动。

事件：公司发布 2023年三季报。 2023Q1-Q3公司实现营收 19.48亿元，同比增长 33.18%；归母净利润 6.16亿元，同比增长 31.49%；扣非归母净利润 5.77亿元，同比增长 24.89%。单季度看， 2023Q3公司实现营收 6.74亿元，同比增长 22.36%；归母净利润 1.95亿元，同比增长 16.59%。 1、 利润表： 2023Q3营收、归母净利润分别同比增长 22.36%、 16.59%。 1） 营收层面： 2023Q1-Q3公司实现营收 19.48亿元，同比增长 33.18%，Q3单季度实现营收 6.74亿元，同比增长 22.36%， 环比增长 9.59%， 整体经营趋势向好。 2） 盈利层面： 2023Q1-Q3毛利率 42.9%，同比下降 2.17pct，销售净利率31.63%，同比下降 0.41pct。 Q3单季度毛利率 36.54%，同比下降 6.21pct，销售净利率 28.97%，同比-1.44pct， 我们预计主要是产品结构变化所致。 3） 费用方面： 2023Q1-Q3公司期间费用率 2%，同比下降 2.05pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别+0.02/+0.19/+0.1/-2.36pct， 销售费率增长主要是职工薪酬及差旅费增长，管理费率增长主要是支付股权激励费用。此外，税金及附加 0.22亿元，同比增长 192.36%，主要是增值税附加税增长； 其他收益 0.46亿元，同比增长 723.67%，主要是政府补助大幅增长。 2、 资产负债表： 募投项目加速建设， 产能释放带动新一轮增长。 2023Q3末公司应收账款 17.78亿元， 较期初增长 121.41%， 主要是订单增长所致； 预付账款 0.11亿元，较期初增长 388.71%，主要是预付材料款增长；在建工程 3.39亿元，较期初增长 83.3%，主要是募投项目持续投入。 3、 助力国产大飞机批产提速，迈入飞机部装新里程。 2023年 9月 27日，上海市经信委、中国商飞、临港新片区管委会、临港集团与三角防务在上海签订合作框架协议。 三角防务拟在临港新片区设立全资子公司上海三角航空科技公司，拟承接国产大飞机相关配套任务，主要包括但不限于大飞机配套零件加工业务和国产大飞机部段装配业务。 投资建议： 公司以四代机、大型运输机模锻件作为核心，深度布局下一代军机、航发锻件， 借助其平台型产品布局横向纵向拓展产品线， 并于 2023年9月正式切入 C919大飞机产业链， 未来有望带来业绩弹性。 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 8.37、 10.6、 13.19亿元，对应 PE 分别为18X、 14X、 12X，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期； 产能释放不及预期；储备项目等进展不及预期。

事件：公司2023 年2 月3 日发布公告，拟定增募集资金不超过10.02 亿元，用于：宁波新容薄膜电容器扩建升级项目、中电华瑞研发中心建设项目和补充流动资金。 图表：王子新材定增募投项目情况（亿元）项目 投资额募集拟投资额建设期 投资回收期内部收益率(所得税后)宁波新容薄膜电容器扩建升级项目 6.94 6.94 3 年 7.33 年 15.96%中电华瑞研发中心建设项目 0.58 0.58 3 年 - -补充流动资金 2.5 2.5 - - -合计 10.02 10.02 - - -资料来源：公司公告，国盛证券研究所项目一：宁波新容薄膜电容器扩建升级项目，为即将到来的军品批产做好充分准备，也是进一步解决公司产能不足问题的重要布局。该项目将有效突破因现有电容器产能不足造成的发展瓶颈，满足下游市场不断增长的需求，实现可持续发展，也将有助于公司持续提高产品质量及生产效率，增强规模效益，持续提升盈利水平，巩固并进一步提升公司在行业中的竞争力。 项目二：中电华瑞研发中心建设项目，这将助力中电华瑞研发实力进一步加强。该项目建成后，将进一步强化公司硬件设计能力与研发测试能力，全面提升公司综合研发实力，夯实并加强公司的研发与技术服务领先优势。 项目三：补充流动资金，这将满足公司业务发展对流动资金的需求、优化资本结构。 王子新材通过收购两家子公司：中电华瑞和宁波新容，全面切入到电磁武器与新能源两大赛道。 1、军品方面，布局电磁武器赛道，大空间赛道上今年迎来产品拐点。两家子公司为电磁发射系统中的3 大核心系统（脉冲能量储存系统、脉冲能量变换系统和控制及检测系统）提供产品。宁波新容提供薄膜电容用于脉冲能量储存系统；中电华瑞提供大功率半导体元器件用于脉冲能量变换系统，电子信息系统用于控制及检测系统。 此外，薄膜电容也可应用于舰船综合电力系统，这是舰船未来发展的必然趋势。今年是电磁武器迎来产业拐点的关键之年，根据央视新闻报道，电磁弹射航母福建舰将于今年在系泊试验后进行海试，公司收入和利润高速增长有望从今年开始。 2、民品方面，宁波新容的薄膜电容产品对标法拉，在新能源车、光伏风电领域的应用面已经得到大幅拓展。公司已与苏州汇川、大洋电机、武汉菱电、上海电驱动、小鹏汇天等国内外知名品牌客户建立了长期稳定的合作关系。目前，已成功开拓了包括比亚迪、零跑、菲仕、博格华纳、华为、阳光、锦浪等在内的新客户。产能不足问题正得到有效解决，目前已有自动新能源车产线正式投产。此次定增拟募资6.94亿元进行扩产，将进一步解决公司产能不足问题。未来随着产能逐步落地，宁波新容将有望随着新能源行业红利迎来快速发展。 投资策略：王子新材包装主业发展稳定，收购的2 家子公司中电华瑞和宁波新容，将在电磁武器和新能源产业中进入快速成长期。我们预计2022~2024 年公司归母净利润分别为0.80 亿、2.00 亿、3.50 亿，对应PE 分别为70X、28X、16X，维持“买入”评级。 风险提示：新技术应用不及预期、军品交付不及预期、定增不确定性风险。

事件： 公司发布 2022年业绩预告。 预计 2022年实现归母净利润 4.75亿元，同比增长 56%；扣非归母净利润 4.58亿元，同比增长 60%。 单季度来看，预计 2022Q4实现归母净利润 1.24亿元，同比增长 36.64%，环比增长 1.89%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长 8.00%，环比下降 2.98%。 公司作为国内航发、导弹等领域环形锻件的核心供应商， 2022年克服疫情影响并通过调整班次不断提高产出，带动公司业绩实现高增长。 在国内航空航天、石化、电力等领域需求快速增长的情况下，且公司产能持续提升，未来业绩有望实现持续增长。 1）航空航天：军品受益于武器装备放量列装，民品打入国际航发巨头产业链。 航空业务： 公司产品覆盖在役及在研阶段的几乎所有军用航发型号， 将充分受益于我国军用航发赛道的高景气度，民品公司在 2021年和罗罗、 GE 分别签订 11年和 5年长协， 罗罗和 GE 的订单不断推进，目前已启动了多个件号的首件开发工作，并收到部分批产订单。 航天业务： 公司产品包括导弹发动机机匣、导弹外壳、环形连接件、火箭发动机机匣、火箭整流罩等， 与航天科技、科工集团深度合作，参与长征系列火箭及多型导弹配套， “十四五” 导弹作为消耗性装备将加大列装， 叠加国内航天火箭发射日益频繁，有望带动公司航天领域锻件快速增长。 2021年公司顺利通过了航天科技集团某院所供方评审，参与新一代载人火箭项目研制对接落地，为后续工程化配套奠定了基础。 2） 石化用锻件： 石化锻件为各类设备配套用的法兰、管板等，需求大体保持稳定。 公司新增光伏炼晶炉用锻件产品，由于硅料面临供给瓶颈，光伏行业持续新增硅料产能，炼晶炉需求大幅提升，公司炼晶炉用锻件订单将快速增长， 2022H1多晶硅产品承接量同比增长超 50%。 3）电力用锻件： 电力锻件用于火电用汽轮机和燃气轮机、核电构件以及风力发电机等设备，在核电市场方面，公司成功取得民用核安全生产许可证，为进一步拓展核电市场打下了坚实的基础；在风电市场方面，公司成功取得风电 CE 认证，将加大力度投入风电产品的开发。 风电、核电用锻件正处于市场拓展阶段，未来，随着核电行业审批重启、风电行业快速发展，该业务有望快速增长。 投资建议： 公司作为国内航发、导弹等领域环形锻件的核心供应商， 2022年业绩高增长表明国内航发、导弹赛道的高景气度。 我们认为“十四五”期间公司航发、导弹领域锻件将保持高增长，同时石化、电力等领域锻件有望保持稳定增长，此外公司作为典型的民参军企业，机制灵活， 正在积极布局新能源等领域， 有望打开更多增长极。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 4.75、 6.29、 8.08亿元，对应 PE 为 34X、 25X、 20X，维持“买入” 评级。 风险提示： 下游行业需求不及预期；募投产能释放不及预期。

事件：公司发布2021年中报，超市场预期。2022H1公司实现营收（148.06亿元，同比+46.83%），归母净利润（6.51亿元，同比+41.21%），扣非归母净利润（4.73亿元，同比+22.60%）。单季度看，2022Q2营收（94.06亿元，同比+48.32%，环比+74.18%），归母净利润（5.85亿元，同比+37.07%，环比+783.23%），扣非归母净利润（4.38亿元，同比+22.94%，环比+1138.74%），超市场预期。 航发动力成长逻辑非常清晰：航空发动机是一个拥有消耗属性的万亿赛道，航发动力作为国内唯一的军用航发总装平台、链长单位，未来成长拐点主要聚焦在2个：第一，收入增速拐点；第二，良品率拐点带来的利润增速拐点。 1、收入增速拐点已到。受益于三代机主力型号批产提速，公司主营业务三大板块中航空发动机及衍生产品实现营收（136.95亿元，+50.05%），航发动力收入大幅增长表明航空发动机赛道高景气度，这对于全产业链而言都是高景气度的充分验证。分厂来看：1）黎明公司：实现营收（95.58亿元，同比+95.11%），其中航发及衍生品营收（92.9亿元，同比+98.72%），作为三代机主要总装单位，收入将近翻番的增长足以说明整机总装的返修率在下降、良品率在提升，这样才能带来交付加速、收入快速提升，这是航发动力未来收入、利润提速的关键起点。 2）黎阳公司、西航公司、南方公司：分别实现营收（13.06亿元，同比+6.67%）、（41.11亿元，同比+22.90%）、（29.86亿元，同比+3.61%）。这几个子公司由于型号迭代进展原因今年收入增速仍然一般，但随着新型号的定型批产，我们预计明年开始产品会加速上量营收会快速提升，这对于航发动力整体而言明年又会获得新的业绩增长级。例如，黎阳公司是我国中推航发的基地、西航公司也有储备产品型号，这都将给航发动力收入持续高增长奠定产品基础。 3）资产负债表的多项科目锁定高确定性的收入高增长。22H1末合同负债197.08亿元，表明中期在手订单丰富，目前在持续追加军品订单的背景下公司收入增长核心点在于产能供给以及交付能力，我们看到22H1营收增速提速表明交付能力在提升，“一装一试”转变也表明产能供给有望提升；产能方面：2022H1在建工程中有很多发动机扩产项目如本部-XX发动机批产（提前启动）项目、黎明公司-XX专项航空发动机条件建设项目，也有不少在建工程项目的工程进度的即将达产；这都表明未来收入持续高增长有了基础。22H1末存货较21年末增长25.94%，其中原材料、在产品分别增长25.62%、21.77%，主要是订单增加，原材料投入增加；22H1末应付账款较21年末增长63.28%，主要是采购原材料和配套产品增长；这几个指标都将表明短期收入高增长可期，我们预计今年全年上市公司航发收入增速会持续。 4）维修业务是未来收入持续高增长的另一个贡献点。全面备战能力建设背景下实战化训练强度快速加大，这对于航空发动机的耗损是提速的，航空发动机维修业务是在快速上量的。2022H1末在建工程：公司本部（西航）的航空发动机修理能力建设项目工程进度73.24%，达产后叠加发动机维修业务起量有望带来新的收入增长点。 2、毛利率我们判断已经见到低点，毛利率、利润向上拐点可期。2022H1公司整体实现归母净利润（6.51亿元，同比+41.21%），整体毛利率（11.68%，同比-5.85pct，去年Q2较高），整体净利率（4.66%，同比-0.15pct），整体期间费用率（7.79%，同比-4.83pct），其中销售、管理、财务、研发费率分别同比+0.21/-3.31/-0.59/-1.13pct。 2022Q2公司毛利率（12.34%，同比-6.49pct，环比+1.81pct），净利率（6.44%，同比-0.48pct，环比+4.87pct），从21Q3到22Q2单季度毛利率在持续提升，尤其是今年在高温合金等原材料成本涨价的情况下仍然实现毛利率提升，结合收入接近翻番增长的背景，我们认为主力型号三代机的良品率在提升，这是未来毛利率触底向上的核心支撑。此外，重要的一点而且是市场有巨大预期的一点，市场大部分人认为新的型号批产又会经历三代机拖累上市公司总体毛利率的情况，但我们认为三代机历经自主研制到批产积累了大量的工艺、管理等经验，未来的新型号上量对整体毛利率的影响有限。分厂来看：1）黎明公司：实现利润总额（2.38亿元，同比+6.92%），利润总额增速相对于收入增速一般的原因我们认为是三代机的返修率在由高到低下降的过程中，产生了一定的历史包袱，我们认为有望在今年出清为明年利润增速提速奠定基础。 2）黎阳公司、西航公司、南方公司：分别实现利润总额（1.95亿元，同比+256.74%）、利润总额（4.11亿元，同比+11.79%）、利润总额（1.59亿元，+49.94%），由于各子公司存在不同因素，导致其利润增速差异较大，但总体上看，我们认为航空发动机属于典型的制造业，规模化生产后规模效应突出，未来利润弹性较大。 3）持续推动“小核心大协作”的产业发展战略：航发集团聚焦于设计、总装两大环节，很多零部件生产向配套单位转移是提升整体产能、提升链长单位盈利能力的核心手段。近期我们看到钢研高纳与航发动力设立合资公司，图南股份设立沈阳图南精密部件制造公司等等，都是小核心大协作的具体表现，未来航发动力仍然会在聚焦自身能力建设的同时，通过大协作的思路不断完善航发产业链的生产组织架构，做到产能提升的同时，航发动力作为链长单位盈利能力提升可期。 行业：航空发动机是一条值得长期掘金的赛道：战略意义上，军用航发是航空强国的中流砥柱、商用航发是制造强国的皇冠明珠。投资角度上，航发产业具备5个特征：空间足够大、赛道足够长、产品应用周期足够长、壁垒足够高、产业格局足够好。 1、空间足够大、赛道足够长：军用航发、商用航发、航发维修三维度塑造航发产业长足发展空间，我们预计未来10年我国航发整体市场空间超过10000亿元。 2、产品应用周期足够长：航发的研制有高投入高回报的特点，一旦研制成功产品的应用周期很长，一款成熟产品能够销售30~50年，面临的竞争威胁很小，制造商可以安心享受技术和产业链升级带来的好处；尤其是核心机会派生出一系列的机型，会更加丰富产品的应用周期。 3、壁垒足够高、产业格局足够好：航空发动机技术壁垒高，以至全球都呈少数寡头垄断局面。在国际上，航发动力也是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。 公司：航发动力作为我国军用航空发动机唯一总装上市公司，将充分受益于我国航发赛道高增长的高确定性以及长期性。航发动力是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台。大额预收款的落地，直接锁定了未来几年确定性极高的高景气度，我们预计“十四五”航发动力将会进入快速成长期。 投资建议：我们预计2022-2024年归母净利润分别为15.54、20.69、27.86亿元，对应PE分别为83X、62X、46X，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；航发新机型研制进程低于预期。