公司具备军工碳材料、铜基材料、特种热工装备三大主业。未来3年军工碳材料有望充分受益于导弹等武器装备放量列装，铜基材料主业有望贡献可观利润，特种热工装备发展势头良好并将在北交所上市。 1、军工碳材料：碳纤维预制体经CVD工艺复合制成的碳/碳复合材料具有质轻、比强度和比弹性模量高、热膨胀系数小、抗热冲击性好、耐烧蚀性好和耐摩擦磨损等优异物理性能，被广泛应用在固体火箭发动机喷管及头锥、飞机刹车盘、航天飞行器结构部件等方面。子公司江苏天鸟（（至2024年底上市公司持股90%）是国内碳纤维预制体龙头，承担国内所有飞机碳刹车碳纤维预制体、几乎全系列航天固体火箭发动机喷管喉衬纤维预制体供应，卡位非常核心，2024年实现收入6.21亿元，同比-16.87%，净利润0.94亿元，同比-47.19%，未来3年有望充分受益于导弹在“十四五”积压订单快速交付和“十五五”放量建设。 2、铜基材料：根据中国有色金属加工工业协会，中国铜加工材产量由2021年的1990万吨增2024年的2125万吨，行业整体保持稳定增长趋势。 公司作为国内铜基材料龙头企业，金属材料收入由2021年的364.28亿元增2024年的524.78亿元，但是毛利率受宏观经济环境、铜价波动及消费市场需求等因素的影响出现波动。我们认为未来公司金属材料收入有望保持稳定增长趋势，若盈利能力保持稳定则有望给公司贡献可观利润。此外公司积极布局铜基材料在机器人、AI算力、高速铜缆等新兴领域应用，未来有望进一步打开铜基材料利润和估值空间。 3、特种热工装备：子公司顶立科技（（至2024年底上市公司持股66.72%）是国内特种热工装备领域（“小人人”，下游主要是航空航天、半导体等新兴产业，2024年实现收入6.53亿元，同比+1.60%，净利润1.15亿元，同比-9.49%，未来有望充分受益于下游新兴产业发展。2024年12月25日顶立科技公告拟公开发行股票并在北交所上市，2025年1月20日收到第一轮审核问询函。 投资建议：子公司江苏天鸟是国内军工碳纤维预制体核心卡位企业，未来3年有望充分受益于导弹等武器装备放量列装，同时铜基材料主业有望贡献可观利润，特种热工装备发展势头良好，未来3年上市公司业绩有望迎来快速增长。我们预计2025~2027年公司归母净利润为7.11、8.95、10.57亿元，对应PE为19X、15X、13X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：军工订单落地不及预期，军品价格、铜价波动超出预期。

AI正在重塑战场形态，乃至对军工产业产生颠覆性作用。随着AI技术的迅猛发展，军工领域正经历着深刻的变革。传统的战争模式逐渐被智能化、无人化的作战方式所取代，正如经典科幻电影《终结者》系列中所描绘的那样，机器人与无人装备主导的战场正在从银幕走向现实。电影中，天网系统控制的终结者机器人和无人战机展现了未来战争的冷酷与高效，而如今，类似的场景已不再是纯粹的幻想。无人机、无人船、机器狗等高科技装备正在逐步实现，它们不仅能够大幅减少人员伤亡，还能通过精准的数据分析和实时决策，提升作战效率和战场优势。未来战争将更加依赖于人工智能和自动化技术，传统的作战理念和战术将被彻底颠覆，无人化战争的时代已经悄然来临，或许《终结者》中的未来，离我们并不遥远。 1、美国五角大楼：正式引入AI进行作战规划和决策。 2、ElonMusk：AI和无人机结合是战争的未来。并炮轰目前美国武器计划，称这种高昂代价建造少量武器的策略已无法应付下一场战争。 可以认为：无人化、智能化、低成本化已然成为武器装备发展趋势，国防科技正在经历AI驱动的革命性变革。 美国AI+军工，已经诞生Palantir和Anduril一批军工新贵。美国军工新贵Palantir当前2000亿美金市值超越传统巨头洛马，Anduril达到280亿美金估值。Palantir和Anduril公司正在与SpaceX、OpenAI、ScaleAI等组成科技联盟挑战美国传统防务巨头。1、Palantir：在ISR等领域以其强大的数据集成和分析能力，提升军事效率、实现AI辅助战场决策；在指控领域推出基于AIP融合最新大模型技术的智能化情报分析、指挥控制软件等产品。 2、Anduril：以AI软件定义装备，产品体系有Menace指控系统、巡飞弹/无人机/UUV等拥有边缘AI能力的无人装备。 3、Palantir和Anduril两者业务搭建的AI军工的框架是：第一步Palantir提供基础数据、算法实现AI辅助战场决策；第二步形成作战任务，Anduril实现AI指控N个无人装备进行作战，第三步战场情报评估反馈数据。 通过分析美国AI+军工框架可以得出核心结论：未来战场或将是AI辅助战场决策，加上AI指控各种无人装备（无人机、巡飞弹、机器狗、无人船、UUV等）实现集群作战的大趋势。 科思科技：战略上类似于Palantir和Anduril的复合体。科思科技正加速推进AI技术与业务的深度融合，并已取得显著进展，其研发项目可应用于智能感知、智能决策、信息共享、态势呈现等智能化场景，智能无人产品形态可覆盖空中、地面、水上、水下等多种场景。产品体系包括：1、AI辅助战场决策，对标Palantir：在ISR领域例如自研专用AI算法，以及极致的轻量化处理技术，可在端侧大幅提高水下探测准确率，提供全面、高效的决策支持。 2、AI指挥控制系统，对标Anduril：已将AI技术深度融合于指挥控制系统。 3、从芯片、模组到无人装备总体的全产业链覆盖，是芯片+Anduril：自研自组网通信芯片，是集群组网的基础通信支撑；自研射频模拟芯片；无人装备终端有无人车等，在“全域支援—2024”首届无人系统挑战赛上，科思科技的无人车队“科思野狼”荣获第一名。科思科技在无人装备集群作战领域拥有非常核心的卡位，在AI+军工的大浪潮下，未来高速成长可期。科思科技已经搭建AI+指控无人装备集群作战的核心框架，其核心卡位体现在：1、AI指挥控制系统方面：深耕指控超20年，已经积累大量通过实际比测、演练的核心数据，掌握AI军工稀缺的数据资源以及应用场景经验。 公司提供的电子信息装备是指挥控制系统的“大脑”，公司产品在竞标中，多次获得中标/唯一入选和第一。数据、算法、应用场景经验是其能够实现AI指挥控制系统的核心支撑。 2、集群组网作战方面，自研的通信自组网芯片非常稀缺，Anduril也是联手Silvus建立自组网，实现各类复杂环境下的无人装备间信息传输。 公司无线自组网通信芯片是集群组网的核心支撑。科思科技持续迭代自组网芯片，新一代智能无线电基带处理芯片已流片成功，关键指标较上一代产品大幅提升，无线自组网能力将实现翻倍增长，组网规模相比公司上一代产品成倍增长。产品已应用于宽带自组网终端、。 。 自组网电台、无线自组网智能驾驶计算平台等多项无线通信整机产品中，并在无人车、无人机等智能无人装备的领域加速拓展应用。 3、先发优势显著：公司累计投入超10亿元研发费用，2020~2024年研发费用均在2亿元左右，400余人研发团队深度布局AI＋军工，智能无人产品形态可覆盖海陆空天。 4、未来成长空间极大。AI+指控N个无人装备集群，军事方面可以打造无人军团，民用方面可以用于应急救援、安保等领域。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2.34/5.02/10.21亿元，对应PS估值分别为32X/15X/7X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品研制进展；订单低于预期；行业发展低于预期。

西部材料是西北有色院旗下的稀有金属材料平台，是我国稀有金属材料行业领先者。 公司与西部超导同属西北有色院控股，旨在依托有色院相关领域 50多年雄厚的科研实力并推动科技成果产业化。公司产品为钛合金、层状金属复合材料等稀有金属材料，用于新一代战机、导弹、 海军装备、兵器、核电等行业。 钛合金： 子公司西部钛业是导弹、四代机、海军装备等高增长赛道上的核心钛材供应商，下游需求有望快速放量。 西部材料主供钛板、管材（西部超导供棒丝避免同业竞争），从下游需求、自身产能两方面看公司都有望迎来快速成长期。 1、需求端： 导弹反转、海军装备加速、航空装备持续增长。 1）导弹： 钛合金用于导弹壳体等可减轻发射重量提高结构件使用温度等。 近两年导弹需求压制显著， 2025年预计大幅放量。 2）海军装备： 钛合金是理想的“海洋金属”，全球各国在海军水下装备中都广泛使用钛合金。 海军水下装备是新质战斗力，钛材需求有望放量。 3）航空： 钛合金主要应用于军机、航发等，受益于下游装备放量，以及钛材使用比例提升。 4）兵器： 在装甲车辆轻量化、强防护的趋势下， 装甲钛合金材料已有规模应用，市场潜力巨大。 2、供给端：产能翻倍增长，应对下游快速增长的需求。 公司 2020年非公开募资中有 4.85亿元用于“高性能低成本钛合金材料生产线技改项目”已全面达产， 公司预计钛材整体产能达到 10000吨，其中军品产能 3000吨，较 2021年公司军品产能（ 1500吨）实现翻倍增长。“海洋工程用大规低成本钛合金生产线项目”投产在即，满足海军装备需求。 未来发展战略：“1+3+X”发展模式，长期打造稀有金属材料平台型企业。 除西部钛业外， 其他子公司在细分的稀有金属材料领域同样亮点颇多。 1、 天力复合： 层状金属复合材料龙头，面向核电、航空航天、半导体等领域。公司 2023年已具备年产 2.5万吨层状复合材料的能力，其中核电行业市占率达100%。 2023年实现营收 7.40亿元，净利润 0.89亿元。 2、 西诺稀贵： 国内核电控制棒、堆内组件核级不锈钢及镍基合金的唯一供应商，2010年至 2024上半年，公司已累计为国内外 40余台核电机组提供控制棒， 有望随核电建设加速进入快速发展期。 2023年实现营收 3.75亿元，净利润 0.56亿元。 3、 菲尔特： 国内最早布局金属纤维行业的公司之一， 核心产品金属纤维过滤装置可在 800℃条件下长期服役，未来有望全面替代传统无纺布除尘袋，目前已经在氧化铝、钛白粉、水泥、玻璃及燃煤电厂等行业的高温烟气除尘领域得到广泛应用，预计市场空间超过 100亿。 投资建议： 公司是导弹、海军装备、航空装备均有深度布局的核心钛材企业， 是新一轮放量军品的领先受益者， 其他稀有金属同样亮点颇多。 我们预计公司 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为 1.84/4.09/6.06亿 元 ， 对 应 PE 估 值 分 别 为48X/22X/15X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 钛合金业务订单不及预期；民品钛合金市场竞争恶化；原材料价格大幅上涨， 相关数据滞后风险。

事件： 公司发布 2024三季报。 2024年前三季度实现营收 35.18亿元，同比+2.34%；归母净利润 1.68亿元，同比-35.65%；扣非归母净利润 1.35亿元，同比-32.78%。单季度来看， 2024Q3实现营收 10.85亿元，同比+5.22%，环比-7.35%；归母净利润 0.01亿元，同比-98.51%，环比-99.04%；扣非归母净利润-0.12亿元，同比-120.79%，环比-113.00%。 1、利润表： 2024前三季度营收稳健增长， 电机价格下行导致盈利能力受损严重。 1） 收入端， 2024前三季度实现营收同比+2.34%， 完成全年经营目标 53亿 66%，按年度经营目标测算对应 2024Q4营收应为 17.82亿，同比+58.26%。 2） 盈利能力端， 2024前三季度公司毛利率 17.30%，同比-4.26pct；销售净利率 4.76%，同比-2.85pct， 公司盈利能力出现下滑主要原因是受市场环境影响，电机销售价格下行，产品毛利下降。期间费用率 11.91%， 其中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 同 比 -0.09pct/-0.57pct/-0.59pct/-0.73pct。 2、资产负债表： 预付款项说明公司未来有望实现增长，在建工程说明募投产能建设加速。 预付款项 2024三季度末为 7.60亿，较期初+29.96%，说明公司为应对下游需求增长而加大采购采购储备。在建工程 2024三季度末为 0.71亿，较期初+41.10%， 在建工程的大幅增长说明公司此前非公开发行募投项目建设正在加速， 车载特种发射装备系统、 轨道交通高效牵引系统及节能装备的研制及产业化建设落地在即。 投资建议： 我们认为湘电将伴随着综合电力系统和电磁发射的产业发展，同步快速成长，任何一款装备落地都将为公司带来较大的业绩弹性。我们预计 2024~2026年归母净利润分别为 3.02、 4.19、 6.20亿元，对应 PE 为56X、 41X、 27X，维持“买入”评级。 风险提示： 军品批产不及预期，民品推广不及预期，下游需求不及预期。

碳纤维复材具备轻量化、高强度高模量、耐疲劳耐腐蚀等特点，已经成为高端装备先进程度的重要标志，在各种装备中渗透率不断提升。 1）军机： 先进战机碳纤维复材用量 20%~50%， 无人机和直升机高达 80%以上。 2）民机： 先进民机复材使用比例向 50%水平发展， 波音 787达 50%，国产大飞机 C919和 CR929达 12%、 50%。 3）海洋装备： 碳纤维复材在全球多个型号舰船应用，水下潜器方面， 600～ 3000m潜深范围内最佳方案均需要用碳纤维复材。 4） 航天： 导弹使用可减轻质量、增加射程、提高落点精度， 火箭使用可降低自身结构重量、提高有效载荷， 卫星结构件适合使用（ 刚性大、稳定性和导热性好）。 5）低空经济： 飞行汽车多以电池为动力系统，轻量化意义非凡， 碳纤维复材已成为飞行汽车核心材料， 根据 StratviewResearch，全球飞行汽车复材需求价值将从2024年的 0.36亿美元增长至 2030年的 6.73亿美元。 光威复材是国内碳纤维行业龙头企业，产品覆盖碳纤维、预浸料、复材制件等全产业链，下游涉及航空、航天、民机、海洋装备、低空经济等多个高端装备领域，未来皆在打造国内高端装备碳纤维材料平台。 1） 碳纤维及织物： 主要利润来源， 2023年收入/毛利占比为 66.23%/84.18%，以航空、航天、 非航装备与科研等高端领域为主（ 2023年收入占 86.62%）。 我们认为航空航天需求增长将拉动公司碳纤维及织物业务收入实现稳定增长，此外盈利能力端，经历了两轮降价后传统产品盈利能力有望保持稳定，非定型产品后续若放量或有降价情况，但是考虑到碳纤维产业规模效应非常显著，因此将有力对冲降价带来影响，未来盈利能力有望维持稳定。 T300： 2023年收入占 51.12%， 传统航空定型产品， 需求稳定提供扎实基本盘。 T700： 2023年收入占 15.57%， 目前主要是工业级 T700S（（可用导导弹和火箭发动机壳体）， T700G 进入航空某方向二供迎来快速增长。 T800： 2023年收入占 17.20%， 目前主要是 T800H 航空新型号产品，千吨线产能即将释放迎来高增长，此外也包括部分工业级 T800S 产品（可用导导弹和火箭发动机壳体）和未来用导国产大飞机的 T800G 产品。 MJ 系列： 2023年收入占 12.39%，目前主要用导卫星结构件。 2） 碳梁： 近 2年由导碳纤维成本提升（（ 风电领域单价由 2020年的 14.00美元/公斤提至 2022年的 18.50美元/公斤），风电碳纤维发展暂受影响， 2023年全球风电叶片碳纤维用量 20000吨，同比-42%。此前公司风电碳梁依赖全球风电巨头维斯塔斯，碳纤维成本上升导致公司订单下滑明显，碳梁收入从 2021年的 8.08亿元下滑至 2023年的 4.26亿元， 随着新开发客户规模扩大和原材料市场格局变化，目前公司碳梁收入和毛利率均迎来恢复性增长。 3） 预浸料： 2022~2023年随着传统体育和渔具需求下滑，公司收入出现下滑趋势，但是公司积极布局航空航天、电子、兵器、船舶等高附加值领域的预浸料产品，未来高端领域产品放量将带动预浸料收入增长以及毛利率提升。 4）其他： 复合材料、精密机械、光晟科技目前收入体量较小，但长期来看是公司在产业链深化布局以及拓展下游应用场景的重要方向，复合材料包括无人机、登机梯、航空复材制部件等，精密机械包括多种碳纤维和预浸料加工装备， 光晟科技产品包括航天火箭发动机、导弹发动机壳体，近 2年因为特殊原因导致导弹等项目进展缓慢，后续随着项目持续推进，需求端将迎来快速增长。 投资建议： 公司作为国内碳纤维行业龙头企业，碳纤维及织物主业随着需求增长和产能释放有望迎来长期增长，碳梁业务也迎来恢复性增长，此外持续在产业链拓展布局。 我们预计 2024~2026年公司归母净利润分别为 9.32、 11.42、 13.40亿元，对应的 PE 为 32X、 26X、 22X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 产品价格波动，下游需求、产能释放不及预期，相关数据滞后。

事件： 公司发布 2024三季报。 2024年前三季度实现营收 1.83亿元，同比+36.80%；归母净利润-0.04亿元，同比-230.34%；扣非归母净利润-0.05亿元，同比+70.40%。单季度来看， 2024Q3实现营收 0.47亿元，同比+56.92%，环比-41.68%；归母净利润-0.19亿元，同比-57.54%，环比-314.28%；扣非归母净利润-0.13亿元，同比+26.20%，环比-339.01%。 1、利润表： 2024前三季度营收稳健增长，盈利能力受保证金损失影响短期承压。 1） 收入端， 2024前三季度实现营收同比+36.80%，主要系重要军工客户订单量增加，保偏光纤及光纤环器件交付数量增加。 2） 盈利能力端， 2024前三季度公司毛利率 44.99%，同比-6.21pct；销售净利率-2.49%，同比-4.49pct； 扣非后销售净利率-2.57%，同比+9.32pct，公司盈利能力出现下滑我们认为或为装备低成本化要求以及三季度发生1000万履约保证金损失所致。期间费用率 40.75%， 其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-2.10pct/-11.32pct/-9.31pct/+1.68pct。 2、资产负债表： 预付款项、存货等科目说明公司未来有望实现持续增长，在建工程说明募投产能建设加速。 2024三季度末 1） 预付款项： 0.16亿，较期初+217%； 2）存货： 0.82亿， 较期初+28%； 3）合同负债： 0.13亿，较期期初+55%，较二季度末+59%。 4）在建工程： 1.03亿， 较期初+263%。 预付款项、 存货均较年初均实现增长，说明公司为应对下游需求增长而加大采购采购储备，合同负债的大幅增长说明公司订单在三季度已实现大幅增长， 在建工程的大幅增长说明公司募投项目建设正在加速。 投资建议： 长盈通作为特种光纤平台型企业，布局了众多景气赛道且有望迎来增长拐点，任一产品突破均将带来极大业绩弹性。 考虑到三季度公司发生履约保证金损失， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为0.43/0.89/1.37亿元，对应 PE 估值分别为 67X/33X/21X， 维持“买入”评级。 风险提示： 新产品拓展不及预期，军品订单不及预期，产能释放不及预期。

事件： 公司发布 2024年三季报。 2024年前三季度公司实现营收 42.1亿元， yoy+2.67%，归母净利润 6.29亿元， yoy+5.48%，其中 2024Q3营收 14.04亿元， yoy+2.79%，归母净利润 1.59亿元， yoy+8.61%。 1、利润表： 2024Q3营收、净利润稳健增长，盈利能力稳中有升。 1）经营目标： 2024Q1-Q3公司营收 42.1亿元，完成年度经营目标 56亿元的 75.18%，按年度目标测算对应 2024Q4营收为 13.9亿元，较 2023Q4同比增长 13.56%。 2） 盈利能力： 2024Q1-Q3公司毛利率 29.71%， yoy+0.42pct，销售净利率15.02%， yoy+0.4pct。单季度看， 2024Q3毛利率26.95%， yoy+0.54pct，销售净利率 11.42%， yoy+0.67pct。 3） 费用角度： 2024Q1-Q3公司期间费用率 10.63%， yoy-0.66pct，其中销售费用 0.41亿元， yoy+49.53%，主要是强化服务保障，提升客户满意度。此外， 2024Q1-Q3公司其他收益 0.24亿元， yoy+189.46%，主要是增值税加计抵扣额增加。 2、资产负债表：募投产能加速建设。 2024Q3末，公司固定资产 31.93亿元，同比增长 21.13%；在建工程 4.38亿元，同比增长 25.87%，表明公司此前非公开发行募投项目正加速建设。合同负债 3.46亿元，较 2024H1下降 6.33%，表明主力型号大合同进入交付末期。 投资建议： 航空发动机是横跨军民两用的大赛道，控制系统是航发赛道中格局最好环节之一，且有国企改革预期。我们预计 2024~2026年公司归母净利润分别为 8.33、 9.5、 10.79亿元，对应 PE 分别为 38X、 34X、 30X，维持“买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期；产品降价超预期；增值税政策变化风险。

壶化股份是一家集民爆物品研发、生产、销售、爆破服务于一体的国家高新技术企业，目前已形成“民爆、出口、爆破、军工” 4大板块。 2023年，公司形成营收（13.14亿元， +36.31%），归母净利润（2.05亿元，+68.73%）。 1、 民爆方向， 产品为工业雷管、炸药、起爆具。公司雷管产能 7880万发，稳居国内第一梯队，在民爆大省山西省拥有很高市占率。 2、爆破方向， 具有工程爆破和矿山工程施工总承包双一级资质，长期服务于矿产资源开采，公路、铁路、水利水电等基础设施建设， 已经挺进西部大开发建设， 于 2024年 7月 18日成立壶化墨脱分公司。 3、 出口方向， 子公司壶化进出口专业从事民爆产品等进出口业务，出口蒙古、缅甸、澳大利亚、津巴布韦等 20余个国家和地区。 4、 军工方向， 公司军工四证俱全，正在积极开展军用火工品的科研生产。 公司旨在通过并购重组和资本运作，参控股或收购成长性好的军工企业。 目前已参股成都飞亚航空、航天科工火箭、重庆新承航锐等军工企业。 公司有望在 2025年迎来爆发式增长拐点，原因在于：一、行业层面： 财政支出拉动水利等基建工程增长，有效带动民爆行业增长， 此外政策鼓励并购重组以提升行业集中度， 公司作为头部企业有望充分受益。 此外山西省雷管、炸药产量均位列全国前列，公司地域优势明显，为公司在山西和西部开发提供有效支撑。 二、公司层面： 多条产品新条线迎来拐点。 1、电子雷管：产品迭代价值量提升，脚线芯片等自产提升盈利水平。 普通雷管被电子雷管替代，价值量提升；预计 2025年投资建设的“电子雷管脚线、芯片模组项目” 投产，实现自产自足，降本增效提升毛利率。 2、工业炸药：重组整合扩大规模。 公司相继与位于河北省的安顺化工公司，山西省内全盛化工公司重组， 公司炸药产能持续提升。 3、起爆具：新产能释放扩大营收规模。 2023年起爆具销售 860吨且供不应求， 第二条年产 1500吨起爆具自动化生产线将于 2024年 10月全线试产， 新产能释放将带来高增长。 4、爆破： 公司凭借产业链条完整优势获取订单能力强，近年实现快速增长，收入由 2020年的 0.80亿元增至 2023年的 1.40亿元， 且积极布局西部大开发战略。 5、出口： 公司新开辟赞比亚、 塔吉克斯坦雷管新市场，业务持续高增长。 投资建议： 公司 2025年有望迎来高增长态势，目前被显著低估且在新兴市场布局颇深。 我们预计 2024~2026年公司归母净利润分别为 1.25、3.30、 5.02亿元，对应的 PE 为 32X、 12X、 8X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新产能释放、下游需求不及预期，原材料价格波动。

事件：公司发布2024年三季报。2024（（1-9）营收10.80亿元，同比+1.33%；归母净利润2.58亿元，同比-1.00%；扣非归母净利润2.58亿元，同比+2.94%。单季度来看，2024Q3营收3.48亿元，同比-7.35%，环比-8.74%；归母净利润0.67亿元，同比-18.65%，环比-33.55%；扣非归母净利润0.66亿元，同比-15.65%，环比-35.25%。 利润表：2024Q3公司收入同比、环比均小幅下滑，我们认为或受军品交付节奏影响，但是归母净利润同比、环比下降幅度较大。从盈利能力来看，2024（（1-9）毛利率35.83%，同比+0.21pct，净利率23.91%，同比-0.56pct，2024Q3毛利率30.57%，同比-2.12pct，环比-7.29pct，净利率19.18%，同比-2.66pct，环比-7.16pct。 资产负债表和现金流量表：资产负债表多个项目表明公司有望迎来持续增长，经营性现金流净额大幅改善。1）预付款项：2024年三季度末为658.52万元，较年初增长415.03%，表明公司加大原材料采购，2）应付票据及应付账款：2024年三季度末为2.64亿元，较年初增长29.08%，表明公司加大原材料采购，3）经营活动产生的现金流净额：2024（（1-9）为2.25亿元实现大幅改善（2023年同期为-0.03亿元），主要系销售回款及时、用银行承兑汇票支付材料采购款增加导致经营活动现金流出较少。 图南股份作为国内高温合金优秀民企，未来铸造/变形高温合金将充分受益于国内航发产业稳定增长以及燃气轮机、核电的需求增量，此外公司通过沈阳两大子公司实现产品拓展，进一步打开公司成长空间。1）精密铸件和高温合金材料充分受益于国内航发产业稳定增长以及燃气轮机、核电等需求增量。未来公司母合金和精铸件均有望在航发新型号上持续应用。此外燃气轮机、核电等将为公司带来需求新增量。2）沈阳子公司帮助公司品类拓展。航发集团“小核心大协作”发展思路下，公司设立全资子公司沈阳图南/图南智造，主营航空用中小零部件，其中沈阳图南预计2024年末或2025年初实现航空中小零部件收入，图南智造项目处于建设期，已有部分产线设备陆续完成安装调试、验收转固。 投资建议：公司2024Q3归母净利润略有下滑，我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.66、4.63、5.75亿元，对应PE为26X、21X、17X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求、新业务进展不及预期，原材料价格波动。

事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度营收38.21亿元，同比+5.48%；归母净利润9.12亿元，同比+8.00%；扣非归母净利润8.98亿元，同比+12.13%。单季度来看，2024Q3营收12.74亿元，同比+5.29%，环比+3.61%；归母净利润3.08亿元，同比+5.25%，环比+22.09%；扣非归母净利润3.04亿元，同比+16.88%，环比+24.80%。 利润表：航空新材料业务收入37.72亿元，同比+6.19%，归母净利润9.54亿元，同比+10.74%，公司航空预浸料等产品交付保持稳定增长。航空先进制造技术产业化业务（含高端智能装备）收入0.45亿元，同比+4.64%，归母净利润-0.14亿元，同比减亏0.06亿元，主要系人工成本下降和低毛利产品交付减少。盈利能力方面，2024年前三季度公司毛利率38.52%，同比+1.08pct，净利率24.12%，同比+0.69pct，实现稳定增长。 资产负债表：2024年三季度末预付款项为0.34亿元，较年初增长99%，应付票据及应付账款为22.19亿元，较年初增长110%。预付款项、应付票据及应付账款均较年初实现大幅增长，说明公司为了应对下游需求增长而加大采购原材料。 投资新设子公司布局eVTOL、无人机复材，未来低空经济有望贡献新增长点。公司拟出资1.02亿元与股东制造院的全资子公司中航制造、长盛科技（（主营纤维复复材业务）共同在深圳设立子公司，暂定名为深圳中航航空制造技术创新中心有限公司，中航高科、中航制造、长盛科技分别持股60%、30%、10%。未来该子公司以预浸料和结构件的设计、研发、制造、装配及集成测试、技术服务为主攻方向，面向以eVTOL、无人机等为代表的低空经济通用航空装备领域，提供具有低成本竞争优势的标准化、系列化、规模化的预浸料货架产品以及轻量化、定制化、批量化结构件产品，并打造装配、集成和测试能力。 投资建议：公司作为国内航空纤维复预浸料领域核心卡位企业，随着军机稳定列装叠加纤维复复材渗透率提升，未来有望实现长期稳定增长，同时民机、商用航发、轨交、低空经济等新需求将进一步打开长期成长空间，目前公司已经针对低空经济投资设立子公司，未来也有望在其他新方向持续深化布局。预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.40、12.82、13.81亿元，对应估值分别为28X、25X、23X，复持“买入”评级。 风险提示：新产品拓展、下游需求不及预期，产品价格波动。

A股首家石材上市公司，基本盘稳固，全产业链协同优势显著。公司是中高端石材综合服务商，专注于建筑装饰石材及景观石材的设计、加工、销售和安装。在当前下游房地产行业处于转型调整期、石材主业承压背景下，公司营收仍稳中有升，2020-2023年营收复合增速7.5%。转型新能源+铀矿业务，开拓第二、第三增长曲线1、携手泰利信，开拓盐湖提锂新业务，落地产业化进程。我国是全球最大的锂资源消费国，预计到2030年我国锂资源消费量将达144万吨。盐湖卤水占我国锂资源超80%，但国内生产的锂盐产品仅36%来自于盐湖，提升空间大。 我国锂资源对外依存度高，当前碳酸锂供应过剩价格承压背景下，盐湖提锂在资源规模和提取成本上的显著优势更加凸显，是未来锂生产的主要趋势途径向。其中，吸附法适用不同品质盐湖，具备生产成本低、提锂效率高、易于工业化操作等优势。泰利信研发的新型TMS锰系、钛系吸附提锂技术国际领先，可实现全球不同类型盐湖原卤水直接提锂生产电池级碳酸锂，具有提取率高、生产成本低、投资小、绿色环保、适应性广等优势，锂资源一次提取率超85%，提取过程零排放。自2022年起，公司整合多方资源逐步布局新能源赛道。2022年11月，公司控股孙公司格尔木公司投资建设年产5000吨电池级碳酸锂生产线，将利用泰利信吸附法提锂技术，目前产线可达到设计标准，后续将进入全面调试阶段，商业化进程有望加速。2、拟收购哈富矿业旗下股权，参股中核资源公司，铀矿资源注入可期。铀是军民两用的国家紧缺战略资源和能源矿产，全球天然铀产量分布集中度较高，产量前三大国家合计占比近70%。核能发电是天然铀的最主要应用领域，预计2050年全球核电占比提高至25％，核电产能将在目前基础上翻一番。 我国是全球第二大天然铀需求国，对外依存度超80%，在建核电机组数量、装机容量均保持世界第一，预计核电发电量占比由目前的4.86%提升至2026年的近20%。全球核电建设重启带来铀资源需求不断攀升，铀矿山的产量不足以完全满足全球对铀资源的需求量，约存在10%-30%的需求缺口由二次铀源补充。预计天然铀供需缺口长期存在，有望推动铀价维持高位水平。公司董事长胡精沛先生毕业于成都理工大学矿产系矿床专业，具备丰富专业知识及资源。哈富矿业旗下铀矿资源丰富，公司快速整合现有资源，促进与哈富矿业实施全方位战略合作。2024年8月，公司控股子公司万里石（香港）拟收购哈富矿业公司持有的赛富矿业和唐资源的全部股权，赛富矿业和唐资源持有布琼诺夫斯基5号、阿诗阔乐1号和阿诗阔乐2号矿区的探矿权证，合计勘探面积超400平方公里。2024年8月，万里石（香港）拟收购中核资源（纳米比亚）开发公司21%股权，并在意向书签署后五个月内可以优先剩余21%股权。中核资源已取得纳米比亚矿业和能源部颁发的EPL3602核燃料矿产勘探证和ML177核燃料矿产开采证，MCS资源量为40800吨金属铀。 投资建议：公司基本盘稳固，传统石材主业稳健发展，转型盈利能力更强、市场空间更广阔的新能源产业及铀矿产业，开拓第二、第三增长曲线，与产业、技术、资源各方在探索发展道路上迈出坚实步伐，为公司业务转型升级奠定基础。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.06、0.80、1.46亿，对应PE分别为1057X、75X、41X。考虑到万里石由传统石材业务转型升级，带来盈利能力及市场空间大幅提升，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：碳酸锂价格波动风险；新项目产能爬坡不及预期风险；收购铀矿业务进度不及预期风险；财务费用率预测不及预期风险；假设不及预期风险。

事件： 公司发布 2024年中报。2024H1公司实现营收 42.77亿元，+1.34%； 归母净利润 2.28亿元， +45.08%；扣非归母净利润 2.22亿元， +77.47%。 单季度来看， 2024Q2营收 22.06亿元，同比-0.29%，环比+6.48%；归母净利润 1.13亿元，同比+17.03%，环比-1.00%；扣非归母净利润 1.16亿元，同比+35.91%，环比+8.96%。 1、收入方面： 2024H1工具钢和不锈钢收入增长明显，高温合金收入出现下滑。 随着技改项目陆续投产，高附加值产品交付能力持续提升，但钢铁行业面临巨大压力，用于支撑公司规模经济的优钢市场需求依然不足，因此在各业务均价提升的情况下公司收入几乎持平。 从各产品经营数据来看， 2024H1合金结构钢收入 14.99亿元，同比+3.10%，销量 11.29万吨，同比-9.65%，均价 1.33万元/吨，同比+14.06%； 工具钢收入 7.08亿元，同比+34.86%，销量 4.2万吨，同比+26.74%，均价 1.69万元/吨，同比+6.46%； 不锈钢收入 10.07亿元，同比+18.66%，销量 5.22万吨，同比+14.15%，均价 1.93万元/吨，同比+3.89%；高温合金收入 7.38亿元，同比-23.11%，销量 0.3万吨，同比-34.20%，均价 24.35万元/吨，同比+16.76%。 2、盈利能力方面： 2024H1公司毛利率 13.46%，同比+1.63pct，净利率5.33%，同比+1.61pct，我们认为盈利能力主要系高附加值产品交付能力持续提升叠加镍等原材料较 2023H1出现明显下滑。 随着下游两机赛道需求稳步提升、技改项目陆续投产，再考虑镍等原材料价格下降，公司业绩有望迎来持续增长。 1、需求稳定增长且公司格局稳定： 军用航发稳定放量叠加耗材属性， 我们认为未来变形高温合金需求有望稳定增长， 公司高温合金产品壁垒高且在国内具备较高市占率， 我们认为有望持续受益高温合金需求稳定增长。 2、产能持续释放： 公司为打破高端产品产能瓶颈，积极推进各技改项目，2023年新建 3台真空感应炉、 18台电渣炉、 9台真空自耗炉等设备已按计划时间正式投入生产使用，高合金小棒材、 2200吨精锻机、高合金板材等持续推进中，随着产能释放未来公司收入有望保持持续增长。 3、原材料成本下行叠加规模效应，业绩有望迎来增长： 2023H1原材料成本处于较高位置， 2024H1原材料价格同比有所下滑，叠加公司收入增长带来的规模效应，我们预计公司利润有望迎来增长。 投资建议： 2022年开始公司业绩受原材料成本等因素影响， 随着下游两机赛道需求稳步提升、技改项目陆续投产，再考虑镍等原材料价格下降，公司业绩有望迎来持续增长， 预计公司 2024~2026年归母净利润分别为5.08、 6.94、 9.11亿元，对应估值为 20X、 14X、 11X，维持“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动， 产能释放不及预期，下游需求不及预期。

事件： 公司发布 2024年半年报。 2024H1公司实现营收 28.73亿元，同比-23.18%； 归母净利润 7.38亿元，同比-47.04%；扣非归母净利润 6.26亿元，同比-52.83%。 单季度来看， 2024Q2营收 17.32亿元，同比-21.09%，环比+51.87%；归母净利润 4.31亿元，同比-46.76%，环比+40.47%；扣非归母净利润 3.99亿元，同比-48.84%，环比+76.04%。 1、特种集成电路： 在需求复苏不及预期且面临价格下降、去库存压力的情况下，2024H1国微电子营收 12.44亿元，同比-42.52%，净利润 5.83亿元，同比-50.80%。 从盈利能力来看， 2024H1特种集成电路毛利率 74.56%，同比-2.98pct，净利率46.88%，同比-7.90pct。 持续大力投入研发，特种集成电路业务不断扩充品类。 2024H1公司研发支出 6.78亿元， 占收入比高达 23.60%，进一步扩展产品品类。 FPGA 新一代产品推广进展顺利并取得多家核心客户的订单； 特种新型存储器已向用户供货； 网络与接口领域的新研发交换芯片批量供货； 特种 SoPC 平台产品为代表的四代系统级芯片、RF-SOC 产品、通用 MCU 均已取得用户订单； 图像 AI 智能芯片、数字信号处理DSP 完成研发； 中高端 MCU、视频芯片等产品研制进展顺利。此外在模拟产品领域，公司完成高性能射频时钟、多通道开关电源、高性能运算放大器、以太网 PHY、大功率片上隔离电源的设计并流片；推出射频采样收发器、超高速射频 ADC、超低噪声线性电源、理想二极管控制器、功率监控电路等产品。 2、智能安全芯片： 2024H1营收 14.82亿元，同比+0.93%， 其中核心子公司同芯微营收 13.56亿元，同比+7.67%，净利润 2.56亿元（处置紫光青藤股权投资收益 0.57亿元），同比+55.49%。 从盈利能力来看， 2024H1智能安全芯片毛利率47.81%，同比-1.59pct， 同芯微净利率 18.92%，同比+5.82pct。 公司电信 SIM、银行卡、第二代居民身份证、电子旅行证件等芯片出货量整体保持稳定增长，并在汽车电子领域不断发展，公司新一代 THA6系列 MCU 是国内首颗通过 ASILD 产品认证的 ArmCortexR52+内核 MCU 芯片，可满足传统燃油车和新能源汽车在动力、底盘、车身、智驾等需要高安全特性的应用需求，同时可支持域控制器、区域控制器等新的应用场景，目前已导入业内头部车企和知名 Tier1厂商，未来有望为公司的业绩增长提供持续动能。 3、晶体业务： 2024H1营收 1.11亿元，同比+23.15%，毛利率 15.19%，同比-1.89pct，随着电子产业链去库存化渐入尾声，数字经济快速发展使得公司销量回升，公司持续拓展车用电子、消费电子、网络通信等领域，国内市占率明显提升。 投资建议： 2024H1特种集成电路领域的有效需求复苏仍不及预期，同时面临部分产品价格下降和去库存的压力，对公司业绩产生较大影响，但是公司持续加大研发投入、产品种类持续扩张，随着特种领域需求复苏，公司作为国产特种集成电路核心企业有望充分受益，此外智能安全芯片、晶体业务也在汽车等领域迎来增长。 考虑到特种集成电路暂受行业影响，我们下调盈利预测， 预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 17.95、 24.89、 32.02亿元，对应估值为 22X、 16X、 12X，维持“买入” 评级。 风险提示： 订单恢复不及预期、价格波动超出预期、新产品拓展不及预期。

事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收24.30亿元，同比-43.65%；归母净利润4.20亿元，同比-72.55%；扣非归母净利润3.71亿元，同比-75.28%。单季度来看，2024Q2营收14.16亿元，同比-35.94%，环比+39.59%；归母净利润3.18亿元，同比-60.01%，环比+212.14%；扣非归母净利润2.76亿元，同比-64.58%，环比+192.17%。 利润表：下游需求不足叠加降价，利润表：下游需求不足叠加降价，2024H1收入和盈利能力均出现明显下收入和盈利能力均出现明显下滑。收入端，新研及批产项目放量不足，对产品成本管控提出了更高的要求，价格向下调整的压力从下游向上游层层传递的影响，新型电子元器件板块企业高附加值产品销售下降导致2024H1收入同比-43.65%，其中振华富（叠层式片式电感器）2024H1实现营收2.62亿元，同比-52.40%，净利润0.43亿元，同比-83.87%；振华云科（片式电子元器件）2024H1实现营收3.34亿元，同比-48.97%，净利润0.77亿元，同比-75.89%；振华永光（半导体分立器件）2024H1实现营收6.10亿元，同比-45.76%，净利润2.65亿元，同比-49.44%。盈利能力端，2024H1毛利率50.79%，同比-11.68pct，净利率17.30%，同比-18.20pct，净利率下滑幅度更大，主要系销售/管理/研发费用率分别同比提升2.52/6.15/1.37pct。 资产负债表：预付款项、存货较期初有所提升。预付款项、存货较期初有所提升。1）预付款项：2024H1为0.58亿元，较期初增长13.87%，表明公司加大原材料采购。2）存货：2024H1为22.85亿元，较期初增长8.99%，其中在产品6.18亿元，较期初增长7.04%，库存商品3.69亿元，较期初增长21.28%，发出商品5.22亿元，较期初增长24.68%。 公司是国内军工电子元器件龙头企业，国内军工电子元器件龙头企业，2024H1受下游需求不足以及降受下游需求不足以及降价等因素影响业绩出现下滑，后续随着下游需求回暖，公司作为军工电子元器件龙头企业将充分受益。元器件龙头企业将充分受益。2024H1公司研发支出1.98亿元，占收入比例高达8%，公司持续加强对叠层片式高分子铝电解电容器、薄膜高阻片式电阻器、LTCC微波器件、高压大功率碳化硅MOSFET、高功率密度DC/DC变换器、大电流高压直流接触器、二代SSPC功率控制模块、气密封微动开关、集成显控组件、高可靠密封式液压电磁断路器、氧化铝基片和厚膜电路用电子浆料等产品的研制及质量提升，为公司持续发展提供良好支撑和强劲动力。 投资建议：公司作为国内军工元器件龙头企业，短期业绩受下游需求不足以及降价等因素影响出现下滑，未来随着下游需求复苏叠加公司产品种类持续拓展，将迎来稳定增长。我们下调盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润为11.01亿元、14.33亿元、17.95亿元，对应当前的估值水平为18X、14X、11X，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：下游需求不及预期，价格波动超出预期，新产品拓展不及预期。

事件：公司发布2024年半年报。2024H1营收16.45亿元，同比-16.96%；归母净利润1.65亿元，同比-44.60%；扣非归母净利润1.58亿元，同比-42.64%。单季度来看，2024Q2营收8.96亿元，同比-13.68%，环比+19.50%；归母净利润0.93亿元，同比-40.18%，环比+27.53%；扣非归母净利润0.87亿元，同比-38.25%，环比+24.28%。 利润表：受终端需求波动影响，受终端需求波动影响，2024H1公司收入和归母净利润出现下公司收入和归母净利润出现下滑。滑。收入端，2024H1航空航天领域锻件营收4.54亿元，同比-33.13%，电力领域锻件营收4.76亿元，同比-0.54%，石化领域锻件营收3.35亿元，同比-31.59%。盈利能力端，2024H1公司毛利率21.52%，同比-5.20pct，净利率10.04%，同比-5.01pct，其中航空航天领域锻件毛利率37.98%，同比-9.97pct，电力领域锻件毛利率15.30%，同比-3.38pct，石化领域锻件毛利率18.98%，同比+1.23pct。 资产负债表：多个项目表明未来有望实现持续增长。1）存货：2024H1为10.02亿元，较期初增长9.67%，其中原材料、在产品、库存商品分别较期初增长1.49%、22.95%、36.51%，2）预付款项：2024H1为1.05亿元，较期初增长7.90%，表明公司加大采购原材料，3）应付票据及应付账款：2024H1为16.39亿元，较期初增长7.09%，表明公司为应对需求增长加大备货。 2024H1公司公司受需求波动影响业绩表现一般，未来随着下游需求恢复公司业绩或将恢复增长趋势，此外公司海外收入大幅增长并在海外设立全资子公司，未来公司将进一步拓展国际业务。航空航天：产品已覆盖在役及在研阶段的多个型号航空发动机，将受益于国内航发稳定列装，此外民用航发公司和罗罗、GE分别签订长协。航天方面，公司参与长征系列火箭及多型导弹配套，未来随着卫星通信建设加快以及导弹产业放量列装，公司航天锻件有望迎来高速增长。石化石化/电力：公司石化/电力锻件等将充分受益于风电、核电等产业高增长。海外：海外：2024H1收入2.80亿元，同比+50.37%，并于2024年4月设立新加坡子公司CastproPte.Ltd.，未来将进一步拓展国际业务。 投资建议：公司作为国内航空航天环形锻件核心供应商，短期需求波动导致业绩下滑，后续若航空航天领域需求恢复将继续保持稳定增长趋势。我们下调盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为4.23、5.55、6.88亿元，对应PE为13X、10X、8X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期，原材料价格波动，公司产品售价波动。