事件：公司2023 年2 月3 日发布公告，拟定增募集资金不超过10.02 亿元，用于：宁波新容薄膜电容器扩建升级项目、中电华瑞研发中心建设项目和补充流动资金。 图表：王子新材定增募投项目情况（亿元）项目 投资额募集拟投资额建设期 投资回收期内部收益率(所得税后)宁波新容薄膜电容器扩建升级项目 6.94 6.94 3 年 7.33 年 15.96%中电华瑞研发中心建设项目 0.58 0.58 3 年 - -补充流动资金 2.5 2.5 - - -合计 10.02 10.02 - - -资料来源：公司公告，国盛证券研究所项目一：宁波新容薄膜电容器扩建升级项目，为即将到来的军品批产做好充分准备，也是进一步解决公司产能不足问题的重要布局。该项目将有效突破因现有电容器产能不足造成的发展瓶颈，满足下游市场不断增长的需求，实现可持续发展，也将有助于公司持续提高产品质量及生产效率，增强规模效益，持续提升盈利水平，巩固并进一步提升公司在行业中的竞争力。 项目二：中电华瑞研发中心建设项目，这将助力中电华瑞研发实力进一步加强。该项目建成后，将进一步强化公司硬件设计能力与研发测试能力，全面提升公司综合研发实力，夯实并加强公司的研发与技术服务领先优势。 项目三：补充流动资金，这将满足公司业务发展对流动资金的需求、优化资本结构。 王子新材通过收购两家子公司：中电华瑞和宁波新容，全面切入到电磁武器与新能源两大赛道。 1、军品方面，布局电磁武器赛道，大空间赛道上今年迎来产品拐点。两家子公司为电磁发射系统中的3 大核心系统（脉冲能量储存系统、脉冲能量变换系统和控制及检测系统）提供产品。宁波新容提供薄膜电容用于脉冲能量储存系统；中电华瑞提供大功率半导体元器件用于脉冲能量变换系统，电子信息系统用于控制及检测系统。 此外，薄膜电容也可应用于舰船综合电力系统，这是舰船未来发展的必然趋势。今年是电磁武器迎来产业拐点的关键之年，根据央视新闻报道，电磁弹射航母福建舰将于今年在系泊试验后进行海试，公司收入和利润高速增长有望从今年开始。 2、民品方面，宁波新容的薄膜电容产品对标法拉，在新能源车、光伏风电领域的应用面已经得到大幅拓展。公司已与苏州汇川、大洋电机、武汉菱电、上海电驱动、小鹏汇天等国内外知名品牌客户建立了长期稳定的合作关系。目前，已成功开拓了包括比亚迪、零跑、菲仕、博格华纳、华为、阳光、锦浪等在内的新客户。产能不足问题正得到有效解决，目前已有自动新能源车产线正式投产。此次定增拟募资6.94亿元进行扩产，将进一步解决公司产能不足问题。未来随着产能逐步落地，宁波新容将有望随着新能源行业红利迎来快速发展。 投资策略：王子新材包装主业发展稳定，收购的2 家子公司中电华瑞和宁波新容，将在电磁武器和新能源产业中进入快速成长期。我们预计2022~2024 年公司归母净利润分别为0.80 亿、2.00 亿、3.50 亿，对应PE 分别为70X、28X、16X，维持“买入”评级。 风险提示：新技术应用不及预期、军品交付不及预期、定增不确定性风险。

传统业务稳步发展，薄膜电容助力成长新发展公司在电子产品和家用电器包装行业具有规模优势和产品线优势，产品线丰富，能够为客户提供一站式服务，降低了客户供应链管理成本，从而满足客户多样化的需求。公司包装业务主要客户群体为国内外著名的电子产品、家用电器等大型制造企业，包括富士康、海尔、等跨国公司，还包括创维、TCL、深超光电等我国电子制造业上市公司或优秀大企业。 公司收购宁波新容，提供成长新动力。宁波新容作为金属化薄膜电容的专业企业，在军工、新能源车、光伏风力、轨交等应用领域有深厚的技术积累与优质的客户资源。公司全自动新能源车产线已于 9月底正式投产，预计 2022年 12月底另一条新能源车自动化线将交付。同时，公司会在光伏领域假发投资力度，力争于 2022年 11月左右建一条光伏自动化线。另外，宁波新容计划 2022年底启动 4万平方木新厂房建设项目，主要用于新能源和光伏风电全自动产线。 持续发力军工业务，业务占比持续提升子公司武汉中电华瑞科技发展有限公司依托产品的安全可靠及技术优势，通过优质的服务积累了良好的客户口碑和客户资源。该类型客户对产品性能、质量、安全性均有较高要求，与安全可信赖的供应商建立良好合作关系后，具备长期较为稳定的合作意愿。2022H1公司军工科技业务收入为 1.27亿元，同比增长 952.98%。公司显控台产品的设计、生产、验收和交付有一套严格的评审和质量考核要求体系，每项产品都要依据相关的标准文件起草和签署产品详细规范，根据产品详细规范进行试验质量考核，武汉中电华瑞科技发展有限公司已通过 GJB9001C-2017国军标质量管理体系认证 盈利预测预测公司 2021-2023年收入分别为 18.72、21.44、25.48亿元，EPS 分别为 0.4、0.73、1.09元，当前股价对应 PE 分别为 58、31、21倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示下游市场需求不及预期、扩产进度低于预期、上游原材料成本持续增长、军品列装不及预期。

根据公司披露2022年中报，2022年上半年公司实现营收8.29亿元，同比增长7.53%，实现归母净利润4829万元，同比增长47.55%，实现扣非净利润548万元，同比下降82.88%。对应公司2022Q2单季度实现营收4.73亿元，同比增长15.24%，单季度归母净利润753万元，同比下降62.28%，扣非净利润663万元，同比下降66.32%。主要由于新增收购宁波新容纳入合并财务报表时形成营业外收入的非经常性损益。 由传统包装业务向多元化发展，协同效应明显。公司主要从事塑料包装及消费电子业务，近年来通过对中电华瑞的收购，公司业务板块拓展军工科技领域，通过对宁波新容的收购，公司业务延伸至金属化薄膜电容领域，与现有的消费电子、绿色包装以及军工科技三大板块业务形成良好的产业资源互补以及业务协同。 绿色包装业务为客户提供一站式服务。公司可生产包括塑料包装膜等上百种包装材料，2022H1公司绿色包装业务实现营收6.28亿元，同比微降6.07%。公司包装业务主要客户群体为富士康、海尔、伟创力等国内外头部电子电器制造商，丰富的产品线可以为客户提供一站式服务，满足客户多样化需求。 积极布局军工科技，成效斐然。公司军工科技业务主要应用于军工舰船电子信息系统，产品主要包括多功能标准显控台、显控台模块等。2022H1公司军工科技业务实现营收同比952.98%的增长达到1.27亿元。国防领域客户可靠性要求极其严格，为维护特定装备体系安全性与完整性，客户一般不会轻易更换配套产品，进入壁垒极高。中电华瑞凭借优异的产品品质、技术优势以及服务质量，积累了包括系统论证单位、舰船总体设计单位、专业研究院所等主要客户，具备长期稳定的合作关系。 收购宁波新容，薄膜电容助力新成长。薄膜电容由于耐高温、无极性等优点，下游应用广泛，新兴领域如新能源汽车、光伏以及储能等快速发展驱动薄膜电容需求持续提升。公司子公司宁波新容，前身是宁波电容器总厂，是中国最大的金属化电容器专业厂家之一，拥有全球一流的生产设备，亦为中国电子元件百强企业。自2013年开始新容便积极布局新能源汽车领域，销售规模位居行业前列。 【投资建议】 公司由传统包装材料业务不断通过外延，已覆盖绿色包装、消费电子以及军工科技等多元化业务及应用领域，资源整合与业务协同效应明显。宁波新容亦正通过积极加大自动化生产线的投入以快速实现扩产来把握新能源汽车、光伏、储能等新兴领域发展趋势，满足更多的客户订单需求。我们预计公司2022-2024年营收分别为18.95、23.10、26.80亿元，归母净利润分别为1.41、2.17、2.98亿元，EPS分别为0.66、1.02、1.40元/股，对应当前PE分别为31、20、15倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 下游市场需求低于预期 扩产进度低于预期 上游原材料成本持续快速上涨

公司深耕包装行业二十余载,已形成丰富的产品体系及优质的服务。公司可生产包括塑料包装膜、塑料托盘和塑料缓冲材料等三大系列上百个品种的包装材料,产品线丰富,主要应用于计算机、智能手机、家用电器等电子产品的生产周转及销售包装。公司以产品品质、交期稳定性、售后服务、一站式产品线等综合服务能力作为核心竞争力。同时在深圳、廊坊、青岛、武汉、珠海、郑州、成都、苏州、南宁、重庆和烟台等主要的电子产品集中区域设立子公司。与富士康、海尔、伟创力、理光、爱普生、冠捷科技、雅达电子、华生电机、创维、TCL、深超光电、深长城、海信等200多个国内外企业建立合作关系。2018年公司实现营业收入9.11亿元,同比增长52.36%;归母净利润0.49亿元,同比增长28.02%,实现较大幅度上涨。 公司收购富易达,实现优势互补、协同发展。公司1.17亿元收购富易达合计51%的股权,富易达主要从事泡沫包材和纸质包材的产销业务,包括聚苯乙烯泡沫(EPS)、EPS与辅料组装形成的复合包材,是公司现有产品的重要补充。本次收购有助于公司进一步完善塑料包材领域的产业布局与空间布局,优化和提升一站式供货能力。且富易达承诺2018~2020年度的净利润分别不低于1800万元、2500万元和3500万元。 公司积极开拓新产品,满足客户需求。公司继续加大对全生物降解地膜项目、生物降解气珠缓冲膜项目、PLA生物降解材料吸塑制品和可视化塑料包装材料的研发投入与推广,深挖客户潜在需求,积极开拓新产品市场。全生物降解地膜项目的基本配方和工艺已确定,若试验成功,新产品有望带来业绩增长。 盈利预测和投资评级:基于公司收购富易达扩充产品线以及研发新产品,未来业绩有望保持一定增长,我们预计公司2018~2020 年归母净利润分别为0.49/0.60/0.75 亿元,EPS 分别为0.58/0.71/0.89。首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:富易达业绩不及预期,新产品投放不及预期,下游需求不及预期,原材料大幅涨价。

事件 5月17日晚,公司公告,公司拟向交易对方以33.37元/股发行5264万股、并支付现金32.44亿元,作价50亿元收购北京飞流九天科技有限公司100%股权。同时,公司拟以33.37元/股向王进军、新疆盈河等9名发行对象非公开发行股份募集配套资金总额≤36.44亿元,用于支付本次重组现金对价、支付本次重组交易税费及补充飞流九天流动资金。王进军本次认购股份自发行结束之日起48个月内不得转让;新疆网秦等其他8名配套融资投资者本次认购股份自发行结束之日起36个月内不得转让。 简评 王子新材为电子产品塑料包装龙头,行业放缓、研发增加等拖累业绩。王子新材主要从事塑料包装材料及产品的生产和销售,主要产品包括塑料包装膜、塑料托盘、塑料缓冲材料三大系列。经过多年发展,公司客户覆盖国内外著名的大型电子产品制造企业,包括富士康、海尔、伟创力、理光、爱普生、等跨国公司,还包括创维、TCL、深超光电、深长城等国内电子制造业上市公司或领先企业。 一方面,从下游行业整体情况来看,工信部《2015年电子信息产业统计公报》显示,2015年我国规模以上电子信息制造业增加值增长10.5%。增速较往年有一定的放缓,呈现高位趋缓态势。我国全国50家重点大型零售企业家电零售额2015年同比下降3.90%,2016年1-3月同比降2.20%;另一方面,公司2015年开展研发项目新型聚乳酸生物降解气珠缓冲膜项目和PLA生物降解材料吸塑制品的应用,导致管理费用大幅增加(2015年同比增32.54%),致使公司利润降幅大于收入。2015年,公司实现营业收入4.4亿元,同比下降8.10%;归属于母公司的净利润0.26亿,同比下降18.83%,2016Q1,公司业绩延续下滑趋势,收入和净利润分别为0.93亿和0.05亿,同比分别降11.53%和15.52%。飞流九天移动游戏及移动互联网营销业务双驱动,高成长业绩承诺显信心。 飞流九天是国内领先的集研发与发行运营与一体、拥有自有移动营销平台的移动游戏发行运营商和专业的移动互联网营销服务提供商:(1)移动游戏方面,飞流九天形成了从研发到运营的“一站式”服务体系,业务涵盖游戏研发、发行运营等环节,并以移动游戏的代理发行、运营业务为主。近年飞流九天成功发行运营了《攻城掠地》、《啪啪三国》、《剑舞者们》、《坦克风云》、《神魔大陆》等多款热门游戏产品。 根据易观智库发布的《中国移动游戏市场季度监测报告》,2015年4季度,飞流九天在iOS平台发行榜单中排名前3位,安卓平台排名前7位,全平台发行排名前6位,在移动游戏行业具有较高的市场地位。 (2)移动互联网营销方面,飞流九天为客户提供高效的多渠道推广服务。飞流九天通过积分播、插屏广告、Banner广告、线下推广、自有平台推广等形式,为电商、金融、游戏、直播、媒体资讯等领域的客户提供专业的APP推广、移动广告投放等服务。飞流九天通过多年行业积累,获得了众多线上线下的媒体资源,服务客户包括京东、美团、去哪儿、大众点评、UC浏览器、中国平安等。 在移动游戏和移动互联网营销两架马车的驱动下,2014和2015年,飞流九天实现的营业收入分别为6.87亿、9.04亿万元,实现的净利润分别为1.39亿、2.87亿元,业务发展态势良好。 (3)高成长业绩承诺彰显信心:交易对方史文勇、新疆盈河、金信恒瑞承诺,2016年度、2017年度、2018年度,飞流九天经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于40000万元、50000万元、60000万元。 投资建议:公司此次收购飞流九天,进军移动游戏行业,飞流九天在移动游戏及移动互联网营销业务具备丰富经验,质地优良,结合业绩承诺指引,我们初步假设公司业绩承诺可以实现;公司主业方面,2015全年净利2637万元,结合2016Q1情况,我们初步假定,2016-17年公司塑包旧主业净利分别为2400、2500万;则公司2016-17年的总净利润额分别为4.24亿、5.25亿,对应摊薄后总股本2.42亿,EPS分别为1.75、2.17元,PE为24、19倍,总市值100亿,估值存在安全边际,但最终还要看在当前政策背景下,项目并购的落地情况,而无论如何,公司在其停牌前33亿市值的基础上,转型方向已经确定,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:政策因素扰动导致收购进程低于预期;飞流九天业绩承诺不达预期。

产品下游需求旺盛。公司的业务主要集中在电子产品塑料包装领域,下游行业主要为电子信息制造业。根据2014年电子信息产业统计公报,2014年,我国规模以上电子信息制造业增加值同比增长12.2%,高于同期工业平均水平3.9个百分点,在全国41个工业行业中增速居第7位。公报预计,2015年我国规模以上电子信息制造业增加值将同比增长10%左右。 公司全国布局,订单快速响应。公司在主要的电子产品集中区域都有设立子公司,不仅降低了运输成本,也满足了公司客户中富士康、海尔、伟创力等大型电子企业产能分布较广的需要,同时还开辟了当地新的市场。与国内同行业上市公司相比,公司的布局明显占优。公司能够在较短时间内完成产品设计、原材料采购、生产及产品配送等所有工作。公司同时采取了常备安全库存、提供“贴厂”服务等措施,满足客户采用JIT 生产方式对交货期的要求。 产能2016年底将大幅提升。募投项目建成后,将新增塑料包装制品产能共计28100吨,其中塑料包装膜产能18800吨、塑料托盘产能9300吨,产能分别增长117.5%和132.9%。公司在募投项目中将重点发展冷收缩型可视化包装膜、PE 低发泡膜、新型可循环塑料滑托板等新型产品,以此提高产品的附加值。新产能的释放将有助于解决订单高峰期产能临时性不足的问题,并满足现有客户日益增长的包装需求。同时,募投项目科技含量的提升有助于吸引新的订单,开拓新的细分市场并改善产品毛利率。 立足电子,开拓新市场。公司目前业务主要集中在电子产品塑料包装领域,未来仍将立足电子,并开拓食品和医药等下游行业。而立足电子也不是简单扩大产能,而更注重调整产品结构,增加高附加值产品的比重。计划在无尘车间生产的PE 低发泡膜、PE 防静电袋和洁净托盘产品广泛应用于光电与微电子等对包装产品高洁净度具有要求的高端电子行业,无尘车间的建成也将有助于公司开拓食品和医药包装市场。 估值与评级:公司下游需求旺盛,产能2016年底将大幅提升。预计公司2015-2017年基本每股收益分别为0.44元、0.48元和0.56元,以6月29日收盘价38.82元为基准,对应动态市盈率分别为88倍、81倍和70倍。公司目前的市值仅31亿元,首次给予公司“增持”评级。 风险提示:产品订单及募投项目建设或不达预期。

王子新材:国内塑料包装领军企业。公司主要从事塑料包装材料及产品的研发、设计、生产和销售,产品包括塑料包装膜、塑料托盘、塑料缓冲材料三大系列。公司2014年前3季度实现主营业务收入3.38亿元,净利润2164万元,2013年主营业务收入4.77亿元,净利润3926万元。 下游高速发展,塑料包材发展空间大。塑料包装行业下游产业主要有信息电子制造业、食品行业、医药制造业等,这些行业近年来处于稳步发展甚至是爆发式发展阶段。根据中国包装联合会预测,2011-2015年,中国电子产品塑料包装市场年复合增长率将达到16.75%,2015年市场规模将达到300.28亿元。 生产全国性布局,拥有先发优势。公司在廊坊、青岛、烟台等各地设有14家子公司2家分公司。子公司的建立为公司开辟了新的市场空间,降低了运输成本,增强了公司服务能力和客户响应能力,在维护与大客户关系中发挥着十分重要的作用,为公司的稳定发展奠定了基础,从而确立了公司在行业内领先的竞争地位。 IPO募投项目是未来业绩增长的重要保障。公司本次拟募集1.85亿元,主要用于深圳、青岛、成都三地生产基地建设,进行全国布局,以及补充营运资金项目。募投项目预计2年内完成,可使现有产能翻番。鉴于下游需求发展较快,产能可有效释放,业绩有望实现持续增长。 盈利预测与投资建议。我们预测王子新材2014-2016年摊薄每股收益为分别为0.41,0.46,0.51元。由可比公司市盈率估值方法,我们认为王子新材的合理价格区间为13.80-18.40元。根据发行价,以及估值结果,给予增持评级。 风险因素。市场与客户过于集中风险,原材料价格波动风险,劳动力成本逐年上升的风险,规模扩张、跨区经营的管理风险。