事件： 公司发布 2023年三季报， 实现营收 346.31亿元，同比+14.38%； 归母净利润 23.64亿元，同比+35.85%； 扣非归母净利润 22.99亿元， 同比+35.34%。 单季度看， 2023Q3营收 114.81亿元，同比+9.7%；归母净利润 8.71亿元，同比+40.16%；扣非归母净利润 8.62亿元，同比+43.21%。 1、 利润表： 2023Q3营收、归母净利润分别同比增长 9.7%、 40.16%。 1）营收层面： 2023Q1-Q3公司实现营收 346.31亿元，同比+14.38%； 2023Q3公司实现 114.81亿元，同比+9.7%，整体实现稳健增长。 2）盈利层面： 2023Q1-Q3毛利率 10.85%，同比+1.33pct，销售净利率6.75%，同比+1.01pct。 2023Q3单季度毛利率 11.69%，同比+2.57pct，环比 2023Q2+1.84pct； 销售净利率 7.54%，同比+1.63pct， 环比2023Q2+1.57pct，盈利能力持续提升。 3）费用方面： 2023Q1-Q3公司期间费用率 2.49%，同比-0.09pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别+0.004/-0.003/-0.18/+0.09pct，销售费率略有增长主要是展览费增加。税金及附加 1.24亿元，同比+242.77%，主要是本期缴纳税款增加所致； 资产+信用减值损失合计-1.5亿元，较去年同期-1.87亿元略有下降。 2、 资产负债表： 2023Q3末公司应付账款 216.85亿元，较年初增长46.81%， 主要采购增加所致； 合同负债 46.45亿元，较年初下降 78.99%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入所致。 3、吉航公司拟增资扩股，研、造、修”一体化高质量发展。 吉航公司拟公开挂牌增资扩股引入不超过 2家投资方，交易完成后上市公司仍为吉航公司持股 51%以上控股股东。 增资资金将用于吉航公司基础维修能力建设，包括维修设备采购、维修机库建设、喷漆机库建设、除漆机库建设、配套工程建设，为公司拓展维修市场奠定基础。 4、筹划非公开发行股票，加快能力建设。 2023年 8月 8日公司公告拟向不超过 35名特定投资者发行不超过总股本 30%的股票， 发行对象均以现金方式认购且不包括控股股东、实际控制人及其关联方，募集资金拟用于公司能力建设及日常经营。 我们认为， 以销定产、需求刚性是军工行业的特性，定增有助于公司加速实现先进战机的跨代发展。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 30.36、 38.78、47.67亿元，对应 PE 分别为 38X、 30X、 24X，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 扩产进度不及预期；增值税政策变化影响。

事件：公司发布2023年三季报，实现营收263.08亿元，同比+17.38%；归母净利润10.31亿元，同比+6.46%；扣非归母净利润8.49亿元，同比+32.76%。单季度看，2023Q3营收85.33亿元，同比+12.18%；归母净利润3.06亿元，同比-3.58%；扣非归母净利润2.97亿元，同比+79.05%。 1、利润表：2023Q3实现营收85.33亿元，同比增长12.18%。 1）营收层面：2023Q1-Q3公司实现营收263.08亿元，同比+17.38%，2023Q3公司实现营收85.33亿元，同比+12.18%。其中母公司西航本部2023年前三季度实现营收84.14亿元，同比+47.65%，实现较快增长，或表明其主力发动机型号已进入批产状态。 2）盈利层面：2023Q1-Q3毛利率12.1%，同比增长0.37pct，销售净利率4.24%，同比-0.38pct。单季度看，2023Q3毛利率12.51%，同比+0.68pct，环比2023Q2+0.65pct；销售净利率3.95%，同比-0.58pct。 3）费用方面：2023Q1-Q3公司期间费用率7.58%，同比+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别-0.06/-0.45/-0.07/+0.89pct，财务费率增长主要原因是带息负债规模增加、存款利息收入减少、汇兑收益减少。此外，税金及附加2.03亿元，同比+133.43%，主要是国家相关税改政策影响，流转税增加导致附加税上升。2023Q1-Q3公司资产+信用减值损失合计-0.73亿元，较去年同期-2.68亿元显著下降，主要是收回长账龄应收款项导致计提坏账准备减少，计提存货、固定资产、在建工程减值损失减少。 2023年前三季度公司公允价值变动净收益-1.11亿元，去年同期为0.03亿元，主要是持有的贵州银行股权价值波动。 2、资产负债表：多项指标预示未来营收增长确定性高。2023Q3末公司应付账款255.3亿元，较年初增长96.74%，主要是生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加；存货367.75亿元，较年初增长42.91%，主要是订单增加，产品投入增加；在建工程28.9亿元，较年初增长23.46%，主要是厂房建设项目增加。 投资建议：航发动力是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，具备垄断性的产业地位，旗下拥有沈阳黎明、西安西航、株洲南方、贵州黎阳四大军工核心资产，战略价值突出。 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.85、20.6、27.71亿元，对应PE分别为60X、46X、34X，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：增值税政策变化影响；扩产进度不及预期。

事件： 公司发布 2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收 24.19亿元，同比+27.42%；归母净利润 2.35亿元，同比+8.44%。单季度来看， 2023Q3公司实现营收 9.54亿元，同比+26.01%，环比+13.09%；归母净利润 0.81亿元，同比-12.15%，环比-13.86%。 利润表： 收入端，作为国内高温合金平台型企业，在下游航发需求稳定增长情况下， 2023Q3公司收入同比、环比均实现稳定增长；盈利能力端， 2023年前三季度公司毛利率 28.53%，同比+1.05pct，净利率 12.44%，同比-0.01pct，净利率保持稳定但归母净利润表现一般，我们认为主要系子公司青岛新力通表现较好（2023H1净利润 0.59亿元，较 2022H1的-0.19亿元大幅增长），导致 2023年前三季度公司少数股东权益高达 0.66亿元，同比+239.20%。 资产负债表和现金流量表： 1）预付款项： 2023年三季度末 0.60亿元，较年初增长 75.61%，表明公司加大原材料采购； 2）应付票据及应付账款： 2023年三季度末 18.86亿元，较年初增长 29.58%，表明公司加大原材料、设备采购； 3）存货： 2023年三季度末 16.87亿元，较年初增长 60.45%，表明公司应对需求增长加大备货； 4）合同负债： 2023年三季度末 3.21亿元，较年初增长 142.31%，表明公司订单增长； 5）购买商品、接受劳务支付现金： 2023年前三季度 18.02亿元，同比+48.01%，表明公司加大采购。 公司作为国内高温合金平台型企业，一方面在航空航天发动机领域不断深耕，另一方面向冶金、化工等领域拓展，此外公司还在不断拓展产品种类，未来有望长期保持稳定增长。 1、自身实力： 公司是我国高温合金技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，已经布局近乎全部的在研及批产航空发动机型号，将显著受益于国内两机行业发展。 2、成长路径： 公司已经成为国内高温母合金材料+零部件的平台型企业，从新型号渗透到维修市场快速扩大，并通过青岛新力通打开石化和冶金市场。此外公司布局金属 3D 打印等业务，进一步打开成长空间。 投资建议： 我们预计 2023~2025年公司归母净利润分别为 4.03亿元、 5.66亿元、 7.83亿元，对应 PE 分别为 41X、 30X、 21X，维持“买入”评级。 风险提示： 产品产业化进程不及预期；上游原材料价格波动。

事件：公司发布 2023年三季报。 2023Q1-Q3公司实现营收 19.48亿元，同比增长 33.18%；归母净利润 6.16亿元，同比增长 31.49%；扣非归母净利润 5.77亿元，同比增长 24.89%。单季度看， 2023Q3公司实现营收 6.74亿元，同比增长 22.36%；归母净利润 1.95亿元，同比增长 16.59%。 1、 利润表： 2023Q3营收、归母净利润分别同比增长 22.36%、 16.59%。 1） 营收层面： 2023Q1-Q3公司实现营收 19.48亿元，同比增长 33.18%，Q3单季度实现营收 6.74亿元，同比增长 22.36%， 环比增长 9.59%， 整体经营趋势向好。 2） 盈利层面： 2023Q1-Q3毛利率 42.9%，同比下降 2.17pct，销售净利率31.63%，同比下降 0.41pct。 Q3单季度毛利率 36.54%，同比下降 6.21pct，销售净利率 28.97%，同比-1.44pct， 我们预计主要是产品结构变化所致。 3） 费用方面： 2023Q1-Q3公司期间费用率 2%，同比下降 2.05pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别+0.02/+0.19/+0.1/-2.36pct， 销售费率增长主要是职工薪酬及差旅费增长，管理费率增长主要是支付股权激励费用。此外，税金及附加 0.22亿元，同比增长 192.36%，主要是增值税附加税增长； 其他收益 0.46亿元，同比增长 723.67%，主要是政府补助大幅增长。 2、 资产负债表： 募投项目加速建设， 产能释放带动新一轮增长。 2023Q3末公司应收账款 17.78亿元， 较期初增长 121.41%， 主要是订单增长所致； 预付账款 0.11亿元，较期初增长 388.71%，主要是预付材料款增长；在建工程 3.39亿元，较期初增长 83.3%，主要是募投项目持续投入。 3、 助力国产大飞机批产提速，迈入飞机部装新里程。 2023年 9月 27日，上海市经信委、中国商飞、临港新片区管委会、临港集团与三角防务在上海签订合作框架协议。 三角防务拟在临港新片区设立全资子公司上海三角航空科技公司，拟承接国产大飞机相关配套任务，主要包括但不限于大飞机配套零件加工业务和国产大飞机部段装配业务。 投资建议： 公司以四代机、大型运输机模锻件作为核心，深度布局下一代军机、航发锻件， 借助其平台型产品布局横向纵向拓展产品线， 并于 2023年9月正式切入 C919大飞机产业链， 未来有望带来业绩弹性。 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 8.37、 10.6、 13.19亿元，对应 PE 分别为18X、 14X、 12X，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期； 产能释放不及预期；储备项目等进展不及预期。

事件：公司2023 年2 月3 日发布公告，拟定增募集资金不超过10.02 亿元，用于：宁波新容薄膜电容器扩建升级项目、中电华瑞研发中心建设项目和补充流动资金。 图表：王子新材定增募投项目情况（亿元）项目 投资额募集拟投资额建设期 投资回收期内部收益率(所得税后)宁波新容薄膜电容器扩建升级项目 6.94 6.94 3 年 7.33 年 15.96%中电华瑞研发中心建设项目 0.58 0.58 3 年 - -补充流动资金 2.5 2.5 - - -合计 10.02 10.02 - - -资料来源：公司公告，国盛证券研究所项目一：宁波新容薄膜电容器扩建升级项目，为即将到来的军品批产做好充分准备，也是进一步解决公司产能不足问题的重要布局。该项目将有效突破因现有电容器产能不足造成的发展瓶颈，满足下游市场不断增长的需求，实现可持续发展，也将有助于公司持续提高产品质量及生产效率，增强规模效益，持续提升盈利水平，巩固并进一步提升公司在行业中的竞争力。 项目二：中电华瑞研发中心建设项目，这将助力中电华瑞研发实力进一步加强。该项目建成后，将进一步强化公司硬件设计能力与研发测试能力，全面提升公司综合研发实力，夯实并加强公司的研发与技术服务领先优势。 项目三：补充流动资金，这将满足公司业务发展对流动资金的需求、优化资本结构。 王子新材通过收购两家子公司：中电华瑞和宁波新容，全面切入到电磁武器与新能源两大赛道。 1、军品方面，布局电磁武器赛道，大空间赛道上今年迎来产品拐点。两家子公司为电磁发射系统中的3 大核心系统（脉冲能量储存系统、脉冲能量变换系统和控制及检测系统）提供产品。宁波新容提供薄膜电容用于脉冲能量储存系统；中电华瑞提供大功率半导体元器件用于脉冲能量变换系统，电子信息系统用于控制及检测系统。 此外，薄膜电容也可应用于舰船综合电力系统，这是舰船未来发展的必然趋势。今年是电磁武器迎来产业拐点的关键之年，根据央视新闻报道，电磁弹射航母福建舰将于今年在系泊试验后进行海试，公司收入和利润高速增长有望从今年开始。 2、民品方面，宁波新容的薄膜电容产品对标法拉，在新能源车、光伏风电领域的应用面已经得到大幅拓展。公司已与苏州汇川、大洋电机、武汉菱电、上海电驱动、小鹏汇天等国内外知名品牌客户建立了长期稳定的合作关系。目前，已成功开拓了包括比亚迪、零跑、菲仕、博格华纳、华为、阳光、锦浪等在内的新客户。产能不足问题正得到有效解决，目前已有自动新能源车产线正式投产。此次定增拟募资6.94亿元进行扩产，将进一步解决公司产能不足问题。未来随着产能逐步落地，宁波新容将有望随着新能源行业红利迎来快速发展。 投资策略：王子新材包装主业发展稳定，收购的2 家子公司中电华瑞和宁波新容，将在电磁武器和新能源产业中进入快速成长期。我们预计2022~2024 年公司归母净利润分别为0.80 亿、2.00 亿、3.50 亿，对应PE 分别为70X、28X、16X，维持“买入”评级。 风险提示：新技术应用不及预期、军品交付不及预期、定增不确定性风险。

事件： 公司发布 2022年业绩预告。 预计 2022年实现归母净利润 4.75亿元，同比增长 56%；扣非归母净利润 4.58亿元，同比增长 60%。 单季度来看，预计 2022Q4实现归母净利润 1.24亿元，同比增长 36.64%，环比增长 1.89%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长 8.00%，环比下降 2.98%。 公司作为国内航发、导弹等领域环形锻件的核心供应商， 2022年克服疫情影响并通过调整班次不断提高产出，带动公司业绩实现高增长。 在国内航空航天、石化、电力等领域需求快速增长的情况下，且公司产能持续提升，未来业绩有望实现持续增长。 1）航空航天：军品受益于武器装备放量列装，民品打入国际航发巨头产业链。 航空业务： 公司产品覆盖在役及在研阶段的几乎所有军用航发型号， 将充分受益于我国军用航发赛道的高景气度，民品公司在 2021年和罗罗、 GE 分别签订 11年和 5年长协， 罗罗和 GE 的订单不断推进，目前已启动了多个件号的首件开发工作，并收到部分批产订单。 航天业务： 公司产品包括导弹发动机机匣、导弹外壳、环形连接件、火箭发动机机匣、火箭整流罩等， 与航天科技、科工集团深度合作，参与长征系列火箭及多型导弹配套， “十四五” 导弹作为消耗性装备将加大列装， 叠加国内航天火箭发射日益频繁，有望带动公司航天领域锻件快速增长。 2021年公司顺利通过了航天科技集团某院所供方评审，参与新一代载人火箭项目研制对接落地，为后续工程化配套奠定了基础。 2） 石化用锻件： 石化锻件为各类设备配套用的法兰、管板等，需求大体保持稳定。 公司新增光伏炼晶炉用锻件产品，由于硅料面临供给瓶颈，光伏行业持续新增硅料产能，炼晶炉需求大幅提升，公司炼晶炉用锻件订单将快速增长， 2022H1多晶硅产品承接量同比增长超 50%。 3）电力用锻件： 电力锻件用于火电用汽轮机和燃气轮机、核电构件以及风力发电机等设备，在核电市场方面，公司成功取得民用核安全生产许可证，为进一步拓展核电市场打下了坚实的基础；在风电市场方面，公司成功取得风电 CE 认证，将加大力度投入风电产品的开发。 风电、核电用锻件正处于市场拓展阶段，未来，随着核电行业审批重启、风电行业快速发展，该业务有望快速增长。 投资建议： 公司作为国内航发、导弹等领域环形锻件的核心供应商， 2022年业绩高增长表明国内航发、导弹赛道的高景气度。 我们认为“十四五”期间公司航发、导弹领域锻件将保持高增长，同时石化、电力等领域锻件有望保持稳定增长，此外公司作为典型的民参军企业，机制灵活， 正在积极布局新能源等领域， 有望打开更多增长极。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 4.75、 6.29、 8.08亿元，对应 PE 为 34X、 25X、 20X，维持“买入” 评级。 风险提示： 下游行业需求不及预期；募投产能释放不及预期。

事件：公司发布2021年中报，超市场预期。2022H1公司实现营收（148.06亿元，同比+46.83%），归母净利润（6.51亿元，同比+41.21%），扣非归母净利润（4.73亿元，同比+22.60%）。单季度看，2022Q2营收（94.06亿元，同比+48.32%，环比+74.18%），归母净利润（5.85亿元，同比+37.07%，环比+783.23%），扣非归母净利润（4.38亿元，同比+22.94%，环比+1138.74%），超市场预期。 航发动力成长逻辑非常清晰：航空发动机是一个拥有消耗属性的万亿赛道，航发动力作为国内唯一的军用航发总装平台、链长单位，未来成长拐点主要聚焦在2个：第一，收入增速拐点；第二，良品率拐点带来的利润增速拐点。 1、收入增速拐点已到。受益于三代机主力型号批产提速，公司主营业务三大板块中航空发动机及衍生产品实现营收（136.95亿元，+50.05%），航发动力收入大幅增长表明航空发动机赛道高景气度，这对于全产业链而言都是高景气度的充分验证。分厂来看：1）黎明公司：实现营收（95.58亿元，同比+95.11%），其中航发及衍生品营收（92.9亿元，同比+98.72%），作为三代机主要总装单位，收入将近翻番的增长足以说明整机总装的返修率在下降、良品率在提升，这样才能带来交付加速、收入快速提升，这是航发动力未来收入、利润提速的关键起点。 2）黎阳公司、西航公司、南方公司：分别实现营收（13.06亿元，同比+6.67%）、（41.11亿元，同比+22.90%）、（29.86亿元，同比+3.61%）。这几个子公司由于型号迭代进展原因今年收入增速仍然一般，但随着新型号的定型批产，我们预计明年开始产品会加速上量营收会快速提升，这对于航发动力整体而言明年又会获得新的业绩增长级。例如，黎阳公司是我国中推航发的基地、西航公司也有储备产品型号，这都将给航发动力收入持续高增长奠定产品基础。 3）资产负债表的多项科目锁定高确定性的收入高增长。22H1末合同负债197.08亿元，表明中期在手订单丰富，目前在持续追加军品订单的背景下公司收入增长核心点在于产能供给以及交付能力，我们看到22H1营收增速提速表明交付能力在提升，“一装一试”转变也表明产能供给有望提升；产能方面：2022H1在建工程中有很多发动机扩产项目如本部-XX发动机批产（提前启动）项目、黎明公司-XX专项航空发动机条件建设项目，也有不少在建工程项目的工程进度的即将达产；这都表明未来收入持续高增长有了基础。22H1末存货较21年末增长25.94%，其中原材料、在产品分别增长25.62%、21.77%，主要是订单增加，原材料投入增加；22H1末应付账款较21年末增长63.28%，主要是采购原材料和配套产品增长；这几个指标都将表明短期收入高增长可期，我们预计今年全年上市公司航发收入增速会持续。 4）维修业务是未来收入持续高增长的另一个贡献点。全面备战能力建设背景下实战化训练强度快速加大，这对于航空发动机的耗损是提速的，航空发动机维修业务是在快速上量的。2022H1末在建工程：公司本部（西航）的航空发动机修理能力建设项目工程进度73.24%，达产后叠加发动机维修业务起量有望带来新的收入增长点。 2、毛利率我们判断已经见到低点，毛利率、利润向上拐点可期。2022H1公司整体实现归母净利润（6.51亿元，同比+41.21%），整体毛利率（11.68%，同比-5.85pct，去年Q2较高），整体净利率（4.66%，同比-0.15pct），整体期间费用率（7.79%，同比-4.83pct），其中销售、管理、财务、研发费率分别同比+0.21/-3.31/-0.59/-1.13pct。 2022Q2公司毛利率（12.34%，同比-6.49pct，环比+1.81pct），净利率（6.44%，同比-0.48pct，环比+4.87pct），从21Q3到22Q2单季度毛利率在持续提升，尤其是今年在高温合金等原材料成本涨价的情况下仍然实现毛利率提升，结合收入接近翻番增长的背景，我们认为主力型号三代机的良品率在提升，这是未来毛利率触底向上的核心支撑。此外，重要的一点而且是市场有巨大预期的一点，市场大部分人认为新的型号批产又会经历三代机拖累上市公司总体毛利率的情况，但我们认为三代机历经自主研制到批产积累了大量的工艺、管理等经验，未来的新型号上量对整体毛利率的影响有限。分厂来看：1）黎明公司：实现利润总额（2.38亿元，同比+6.92%），利润总额增速相对于收入增速一般的原因我们认为是三代机的返修率在由高到低下降的过程中，产生了一定的历史包袱，我们认为有望在今年出清为明年利润增速提速奠定基础。 2）黎阳公司、西航公司、南方公司：分别实现利润总额（1.95亿元，同比+256.74%）、利润总额（4.11亿元，同比+11.79%）、利润总额（1.59亿元，+49.94%），由于各子公司存在不同因素，导致其利润增速差异较大，但总体上看，我们认为航空发动机属于典型的制造业，规模化生产后规模效应突出，未来利润弹性较大。 3）持续推动“小核心大协作”的产业发展战略：航发集团聚焦于设计、总装两大环节，很多零部件生产向配套单位转移是提升整体产能、提升链长单位盈利能力的核心手段。近期我们看到钢研高纳与航发动力设立合资公司，图南股份设立沈阳图南精密部件制造公司等等，都是小核心大协作的具体表现，未来航发动力仍然会在聚焦自身能力建设的同时，通过大协作的思路不断完善航发产业链的生产组织架构，做到产能提升的同时，航发动力作为链长单位盈利能力提升可期。 行业：航空发动机是一条值得长期掘金的赛道：战略意义上，军用航发是航空强国的中流砥柱、商用航发是制造强国的皇冠明珠。投资角度上，航发产业具备5个特征：空间足够大、赛道足够长、产品应用周期足够长、壁垒足够高、产业格局足够好。 1、空间足够大、赛道足够长：军用航发、商用航发、航发维修三维度塑造航发产业长足发展空间，我们预计未来10年我国航发整体市场空间超过10000亿元。 2、产品应用周期足够长：航发的研制有高投入高回报的特点，一旦研制成功产品的应用周期很长，一款成熟产品能够销售30~50年，面临的竞争威胁很小，制造商可以安心享受技术和产业链升级带来的好处；尤其是核心机会派生出一系列的机型，会更加丰富产品的应用周期。 3、壁垒足够高、产业格局足够好：航空发动机技术壁垒高，以至全球都呈少数寡头垄断局面。在国际上，航发动力也是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。 公司：航发动力作为我国军用航空发动机唯一总装上市公司，将充分受益于我国航发赛道高增长的高确定性以及长期性。航发动力是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台。大额预收款的落地，直接锁定了未来几年确定性极高的高景气度，我们预计“十四五”航发动力将会进入快速成长期。 投资建议：我们预计2022-2024年归母净利润分别为15.54、20.69、27.86亿元，对应PE分别为83X、62X、46X，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；航发新机型研制进程低于预期。

事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营收22.99亿元，同比+18.88%，归母净利润4.76亿元，同比+24.04%，扣非归母净利润4.71亿元，同比+29.90%。单季度来看，2022Q2营收11.44亿元，同比+21.24%，环比-1.02%，归母净利润1.85亿元，同比+26.15%，环比-36.55%，扣非归母净利润1.83亿元，同比+35.43%，环比-36.56%。 利润表：中航复材仍是公司主要收入和业绩，带动公司稳定增长。2022H1中航复材营收22.29亿元，同比增长23%，占公司收入97%，净利润5.17亿元，同比增长21%，占公司归母净利润109%，主要系下游军机需求牵引下实现稳定增长；优材百慕下游民航、高铁受疫情影响，2022H1营收0.29亿元，同比下降31%，净利润-0.06亿元，同比下降210%；京航生物受疫情和国家集采的影响，2022H1营收0.03亿元，同比下降55%，净利润-0.05亿元，同比增亏0.01亿元，后续有望通过改革和增资，以新机制改变亏损局面；机床业务受疫情影响，2022H1营收0.24亿元，同比下降56%，净利润-0.24亿元，同比增亏0.08亿元。从毛利率和净利率来看，2022H1公司毛利率33.52%，同比增长0.54pct，净利率20.64%，同比增长0.79pct。 资产负债表：多个项目表明公司未来有望稳定增长。2022H1预付款项为1.71亿元，较年初增长30.20%，应付票据及应付账款为17.06亿元，较年初增长123.88%。预付款项、应付票据及应付账款均较年初实现增长，说明公司已经为了应对下游需求增长而加大采购原材料。 航空复材产业化持续推进，推动改革落地落实。2022H1中航复材在民机、商用航发、水陆两栖飞机多个领域取得进展，CR929项目持续开展前机身上壁板生产设计，宽体项目前机身复合材料上侧壁板长桁PPV获得商飞批准；完成C919垂尾优化设计项目的典型试验件工艺研究；AG600项目获得多项创新性技术突破；开展进口原材料替代研究，完成4种材料所有替代验证评价并通过评审。同时公司推动改革落地落实，基本完成各项改革任务，包括推进优材百慕混合所有制改革、京航生物增资、制定多项激发公司发展活力的制度（如建立健全薪酬机制）等。 中航高科是国内航空预浸料领域的核心卡位企业，2022H1中航复材净利润占上市公司归母净利润109%，仍是主要业绩来源，其2017~2021年营收CAGR为28.40%，净利润CAGR为42.21%，我们判断随着军机放量、民机和商发等领域不断拓展叠加装备碳纤维复材渗透率提升，预计未来5年公司业绩有望保持稳定增长。 赛道：碳纤维复材具备轻质高强、耐腐蚀抗疲劳等特性，在不断更新换代的装备上渗透率不断提升，是具备长期成长属性的军工细分赛道。1）军用：以固定翼飞机为例，1969年美国F14A战机碳纤维复材用量仅1%，四代机F35用量高达36%；2）民用：目前先进民机复材用量正在向50%水平发展，空客A380上复材用量达23%；波音787复材用量可达50%；未来国产大飞机C919和CR929复材用量可达20%、50%。 公司：全资子公司中航复材在国内航空预浸料领域具有主导地位，是碳纤维复材赛道上的核心卡位企业。1）高壁垒铸就好的产业地位：中航复材在国内航空预浸料领域已建立很深的护城河：技术和数据积淀造就高壁垒，研发实力更是底蕴所在，再叠加军用市场准入壁垒铸就稳定的市场格局，中航复材未来有望充分享受国内航空预浸料行业空间扩容。2）成长路径确定：全面加强练兵备战背景下，军机进入放量列装时期，给军用预浸料带来高确定性的高增长需求。同时公司以军用为基础大力推进航空复合材料技术在民用 飞机、汽车、轨道交通和新能源等领域的应用，进一步打开成长空间。 投资建议：我们认为中航高科作为国内航空预浸料核心卡位企业，在军机放量列装、商用飞机纷至沓来的背景下，将获得高确定性的高增长。预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.09亿元、10.93亿元、14.07亿元，对应估值分别为42X、31X、24X，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放、下游需求不及预期。

事件：公司发布2022年半年报。2022H1公司实现营收38.36亿元，同比+36.18%，归母净利润12.73亿元，同比+146.98%，扣非归母净利润12.42亿元，同比+151.92%。单季度来看，2022Q2营收19.50亿元，同比+29.25%，环比+3.38%，归母净利润6.66亿元，同比+147.69%，环比+9.59%，扣非归母净利润6.52亿元，同比+152.91%，环比+10.34%。 利润表：即使将2021H1一次性计提退休人员统筹外费用的2.33亿元还原，2022H1公司业绩仍同比大增70%。收入端：新型电子元器件作为公司主要收入来源（占比99.47%），其2022H1收入同比增长36.27%，主要系下游对军工电子元器件的需求大幅增长。盈利能力端：2022H1公司毛利率62.14%，同比+5.50pct，净利率33.19%，同比+14.80pct。其中毛利率提升主要系高附加值产品占比提升叠加规模效应，净利率提升幅度远大于毛利率，主要系2022H1管理费用率9.07%，同比下降11.23pct，主要系一次性计提统筹外费用大幅增长。 资产负债表：多个科目表明公司未来将迎来持续增长。1）预付款项：2022H1为2.59亿元，较年初增长27.62%，说明公司为应对下游需求增长加大采购原材料。2）存货：2022H1为21.01亿元，较年初增长13.79%，说明公司为应对需求增长而加大备货。3）应付票据及应付账款：2022H1为16.89亿元，较年初增长26.04%，说明公司为应对下游需求增长加大采购原材料。 公司作为国内军工电子元器件龙头企业，2022H1业绩继续维持高速增长，并且连续5个季度实现单季度业绩环比增长。我们认为一方面，这是下游对军工电子需求增长、高附加值产品销售增加以及股权激励的实施所带来治理结构改善在业绩端的体现；另一方面，公司作为国内军工电子大本营，其业绩表现也进一步验证了军工行业的高景气度。 1）军工被动元器件业务：受益于下游武器装备放量列装、国产化率提升、国防信息化率提升，2022H1实现持续增长，并且不断有新产品实现研发和应用突破。业绩端：振华富（主营电感、滤波器、变压器）2022H1实现营收5.48亿元，同比+59.22%；净利润2.55亿元，同比+110.58%。振华云科（主营电阻、陶瓷电容）2022H1实现营收5.85亿元，同比+34.55%；净利润2.37亿元，同比+102.31%。振华新云（主营钽电容）2022H1实现营收6.03亿元，同比+14.27%；净利润1.70亿元，同比+348.56%。研发和应用端：2022H1公司薄膜电容器、芯片衰减器、高端开关、固体继电器等高质量产品形成批产，高端电阻、钽电容、电感、磁珠、二极管、真空灭弧室等优势产业持续优化增强。 2）军用半导体等其他新兴领域：公司在半导体领域等新兴领域布局是获得高于同行业增速的主要原因。业绩端：振华微（主营混合集成电路）2022H1实现营收5.07亿元，同比+53.84%；净利润2.10亿元，同比+81.45%。振华永光（主营半导体分立器件）2022H1实现营收7.38亿元，同比+48.03%；净利润3.29亿元，同比+95.78%。研发和应用端：2022H1年公司完成多款高频IGBT芯片、高性能MOS芯片、LTCC微波组件等前沿产品的研制生产，完成PWM控制器芯片研发，高功率密度模块电源功率实现技术突破，DC/DC电源模块设计、工艺技术能力持续提升。 3）强大的产品拓展能力来自持续高研发投入。振华科技研发投入保持同行业大幅领先，2022H1振华科技、宏达电子、鸿远电子研发支出分别为2.74、0.81、0.50亿元，振华科技领先优势明显，因此不断扩大产品线，在通用元 件、半导体分立器件、机电组件、集成电路、MLCC/LTCC系列材料、电子浆料等多个领域不断实现品类拓展。 4）公司的盈利能力持续提升。2022H1年公司毛利率高达62.14%、净利率高达33.19%，均为5年以来的最高值，2022Q2毛利率、净利率分别为61.44%、34.14%，呈现持续增长态势。公司盈利能力的提升主要来自以下两个方面：第一，军用电子元器件销售量的增长带来的规模效应；第二，产品种类不断拓展、高附加值产品销售占比增加。 投资建议：公司作为CEC旗下的军工电子与半导体大本营，2022H1业绩保持高增长态势，同时两个军工半导体子公司振华微和振华永光净利润合计占比42%，相比2021H1的38%有所增长，军工半导体业绩占比提升，有望给公司带来更高估值。我们预计公司2022~2024年归母净利润为23.72亿元、30.92亿元、39.41亿元，对应当前的估值水平为26X、20X、16X，估值优势显著，维持“买入”评级。 风险提示：CEC对公司定位的改变；军工电子等业务发展不及预期。

航发控制是我国航空发动机控制系统垄断性企业。公司产品以两机（航空发动机及燃气轮机）控制系统产品为主（2021年营收占比85%），参与国内所有在研在役航发型号，其他产品包括国际合作转包、非航衍生产品。2021年公司实现营收（41.57亿元，+18.25%），归母净利润（4.88亿元，+30.67%）。2022Q1公司实现营收（12.1亿元，+31.33%），归母净利润（2.14亿元，+59.99%）。 航空发动机长坡厚雪大赛道，为何重视航发控制？ 1、长期增长需求确定：以WS-10为代表的主力型号批产提速、众多新型号密集进入定型批产阶段、维修后市场快速打开、远期商发定型批产带来更大成长空间。我们认为航空发动机是军工最为坡长雪厚大赛道，迎来至少10年黄金成长期。 2、供给唯一：航发控制在国内航空发动机控制系统产业地位呈现垄断性地位。 技术壁垒高、研制周期长等特点导致航空发动机产业切入难度大，已经切入航发供应体系的企业面临的竞争威胁很小。航发控制拥有支撑全谱系的两机产品设计、制造、试验和服务保障的核心技术，全方位参与航空发动机控制系统“探索一代、预研一代、研制一代、生产一代、保障一代”工作，在控制系统关键子系统以燃油控制等机械液压执行机构方面处于垄断地位，因此可以获得航发产业链非常高确定性的成长。 3、盈利规模、能力有望继续提升：扩产带来规模提升，管理持续改善叠加规模效应带来盈利能力持续提升。2021年公司定增42.98亿元用于航空发动机控制系统5个建设类募投项目，彻底解决产能不足的问题。我们认为，航空发动机是典型的制造业，规模效应将带动盈利规模、能力持续上行，规模效应的体现源自于：1）交付量的增加带动；2）航发集团“小核心、大协作、专业化、开放型”的思路下推进非核心业务转移使得核心业务更为聚焦。以航发控制为例，随着交付量的提升及公司在治理层面着力推进成本工程、瘦身健体等五大工程，2019-2021年净利率得到显著提升，分别为8.49%、10.62%、12.39%。 4、资产注入预期：中航动控研究所（614所）主营航空发动机控制系统软件和电子，航发控制专注关键机械液压执行机构，两家公司同属航发集团，两者产品相辅相成，共同构成一个完整的控制系统。根据投资者调研纪要，614所正在按国家要求进行改制相关准备工作，我们认为，航空发动机属于国家重点支持的战略性产业，从资产完整性的角度来看未来控制系统软硬件结合或是大势所趋。 投资策略：两机赛道是典型的拥有长期成长大空间、高壁垒、好格局的大赛道。控制系统作为两机核心组成部件，将获得长期高增长，我们预计未来5年净利润有望维持年增长30%以上。预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.78、9.34、12.65亿元，对应的PE为59X、43X、31X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）军品订单不及预期；2）扩产进度不及预期。

事件：公司发布2022年中报。2022H1公司实现营收（8.55亿，同比+57.04%），归母净利润（2.50亿，同比+37.05%），扣非归母净利润（2.39亿，同比+37.27%）；单季度看，2022Q2营收（4.83亿，同比+70.82%，环比+29.55%），归母净利润（1.60亿，同比+48.56%，环比+76.90%），扣非归母净利润（1.54亿，同比+55.39%，环比+82.69%）。2022H1营收、归母净利润同比、环比均延续高增长势态，整体略超预期，随着股权摊销的减少，下半年利润增速或将进一步提速。 利润表：2022H1营收、归母净利润同比大幅增长，下半年利润增速或将提速。2022H1公司营收同比增长57.04%，其中主营业务石英玻璃材料、石英玻璃制品营收增速分别为61.38%和57.96%，表明下游应用持续高景气，公司产能释放持续带动业绩增长。盈利能力上，公司销售毛利率53.53%，同比持平，其中石英玻璃材料毛利率61.38%（-0.62pct）；石英玻璃制品毛利率36.66%（+2.34pct），毛利提升得益于光伏、光通讯下游回暖。费用端，公司管理/销售费用分别增长77.36%、50.40%主要是股权摊销所致，研发费用增长142.43%源于在研项目大幅增加和股权摊销，22H1在费用大幅增加的情况下归母净利润仍有+37.27%的增长，下半年随着股权摊销的减少利润将进一步释放。资产负债表：多个科目表明公司未来将延续高增长。1）存货3.68亿：2022H1较年初增长13.80%，其中在产品和库存商品分别增长95.92%、75.94%，公司抓紧生产应对下游旺盛需求；2）应收账款及票据7.59亿：2022H1较年初增长60.46%，主要是订单增长所致。俄乌战场持续拉锯、台海局势不断演绎或将进一步催化武器装备的放量列装；美国芯片法案落地全面利好国内半导体产业尤其是半导体制造的国产化提速。菲利华作为国内高端石英龙头企业，是国内首家获国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业，同时是中国航空航天领域石英纤维材料主导供应商，产品广泛应用于国防军工和半导体制造两大高景气赛道。航空航天：菲利华是国内航空航天用石英纤维的主导供应企业，成长路径：1、全面备战能力建设带来军机、导弹放量列装直接推动石英纤维需求快速增长。2、由石英纤维向立体编织、复合材料结构件产业链延伸预计带来2-4倍成长空间。3、特种新装备为石英纤维打开在防隔热、高透波、特种绝缘领域的新应用，带来新的业绩增长。 半导体：持续推进高端突破和石英玻璃材料制品一体化路线，成长路径：1、美国“芯片法案”落地，半导体产业国产加速化势在必行：石英玻璃是半导体制造环节的关键材料，国产厂商份额有望持续提速。2、布局光掩膜基板精加工，破垄断定位打造未来增长：公司2022年通过扩股增资引入TCL等产业协同战略投资者助力合肥光掩模工厂业务的快速健康发展。3、打造玻璃材料制品一体化企业：公司持续推进电熔石英玻璃产品和各类子产品的认证，2022年新投资荆州石英玻璃制品加工厂扩充产能应对下游旺盛需求。4、战略布局高纯石英砂项目：长期目标将实现半导体用高纯石英砂自给，保障原材料供应安全，首期10000吨中等纯度石英砂可用于光伏产业并贡献额外业绩。投资建议：菲利华是航空航天（导弹、军机、特种新装备）、半导体双高景气度赛道上核心卡位企业，我们预计2022~2024年公司归母净利润分别为5.23亿元、7.86亿元、11.01亿元，对应PE分别为56.2X、37.4X、26.7X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新装备列装不及预期；产品认证进度不及预期。

事件：公司发布2022年半年报。2022H1公司实现营收（4.61亿元，同比+32.77%），归母净利润（1.17亿元，同比+31.24%），扣非归母净利润（1.15亿元，同比+48.70%）。单季度来看，2022Q2营收（2.49亿元，同比+25.72%，环比+17.56%），归母净利润（0.77亿元，同比+44.40%，环比+90.10%），扣非归母净利润（0.75亿元，同比+68.31%，环比+87.19%）。利润表：2022H1营收、业绩同比稳定增长，2022Q2业绩同比、环比大增。1）2022H1：公司营收同比增长32.77%，其中铸造高温合金和变形高温合金营收增速分别为33.25%和45.13%，是公司收入增长主要来源。从盈利能力来看，2022H1公司实现毛利率（36.36%，同比-3.21pct），净利率（25.40%，同比-0.30pct），毛利率下降主要系直接材料等成本增加，导致铸造高温合金、特种不锈钢、其他合金毛利率分别同比下降3.52、5.69、12.58pct；净利率变动不大主要系期间费用率同比下降4.38pct，其中销售、管理、研发费用率分别同比下降0.68、2.70、0.95pct。2）2022Q2：公司营收同比环比均实现稳定增长，但是业绩同比环比均实现大幅增长。从盈利能力角度来看，2022Q2毛利率（38.34%，同比-3.06pct，环比+4.32pct），净利率（30.81%，同比+3.99pct，环比+11.76%）。2022Q2净利率同比环比均实现提升，同比提升主要系期间费用率同比下降6.15pct，环比提升主要系期间费用率环比下降2.03pct、信用减值损失占营收比环比下降4.51pct。资产负债表和现金流量表：多个科目预示公司将迎来高速增长。1）存货：2022H1较年初增长27.75%，主要系原材料和在产品分别增长34.40%和26.67%，说明下游需求增长，公司进行加大备货；2）合同负债：2022H1较年初增长743.24%，说明下游需求订单大幅增长，导致客户预付款大幅增长。3）购买商品、接受劳务支付的现金：2022H1较2021H1同比增长65.07%，说明公司对下游采购大幅增长。图南股份作为国内军用航发铸造高温母合金以及精铸机匣核心供应商，其2022Q2业绩同比、环比均大幅增长，不仅表明国内军用航发赛道的高景气度，同时体现了公司良好应对了2022Q1镍价涨幅过大带来的影响。我们认为图南股份作为国内少有的航发产业链具有爆款产品的民参军企业，其将显著受益于航发赛道的高景气度。 1、行业层面看：航发赛道拥有5大成长逻辑催生万亿市场。1）航发三代机主力型号批产提速；2）众多航发新型号密集进入定型批产阶段；3）实战化训练强度加大背景下，航发维修后市场正在快速打开；4）国产商用航发批产将带来更大成长空间；5）燃气轮机进一步拉长两机赛道。2、公司层面看：图南股份所处的“高温合金材料、精密铸造”等环节拥有极高壁垒，公司以精铸机匣产品成为国内少有的航发产业链具有爆款产品的民参军企业，将显著受益于航发赛道高景气度。高温合金材料+制品需要面对航发高温、高压、高转速等极端恶劣的工作环境，叠加质量可靠性、性能稳定性等苛刻要求，铸就了该环节拥有极高壁垒。图南股份是国内少有的铸造母合金企业之一（其他如钢研高纳、621、沈阳金属所等），其拥有“铸造母合金冶炼+精铸工艺”技术使其获得爆款单品精铸机匣。精铸机匣作为航发主要承力部件，需要满足高强度和壁薄等要求，对材料和加工工艺要求非常高。图南股份在国内率先实现直径大于1000mm、壁厚小于2mm的大型高温合金精铸件批量生产，领先技术使其在多个航发型号上批量供货，且三代机向四代机升级单机价值量会提升，未来快速成长确定性很高。未来公司成长路径：军品继续深耕两机产业链；设立沈阳图南拓展产品线；在燃气轮机、核电等民品继续拓展。1、新型号渗透+产能扩充，“铸造母合金+精密铸件”在两机领域快速发展。铸造母合金牌号不断研制应用到各机型，精铸机匣优秀单品将在新型号上渗透率提升。此外，公司积极扩产应对航发产业快速成长。如2020年公司新增2.5吨 真空感应炉投入使用，增加800-1000吨/年熔炼产能；IPO募投项目“年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”和“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”将于2022年底投产，将新增铸造母合金、变形高温合金、精铸机匣产能，短期内产能并非公司核心矛盾。2、设立沈阳图南，拓展航发领域产品线。2021年7月公司设立子公司沈阳图南，未来将形成完整的航空零部件研制能力，这符合航发集团“小核心大协作”的产业发展思路，同时有助于公司进一步深耕航发赛道，实现产品线的拓展。3、燃气轮机、核电等民用领域继续拓展。 公司变形高温合金以核电、燃气轮机、石油化工等民用领域为主，2017~2021年营收复合增速为7.07%，主要是熔炼产能被军品挤压，随着产能的释放叠加燃机、核电的旺盛需求，我们认为变形高温合金产品将获得快速发展，2022H1公司变形高温合金营收增速高达45.13%；特种不锈钢主要是无缝管材，用于航发各类导管、输油管线，以及飞机机身的液压管线等部件，公司的特种不锈钢无缝管材在国内航空领域占突出市场地位，2020~2021年营收增速为23.19%和60.42%，2022H1同比增长21.81%。未来公司将在民品继续深耕，军民融合式发展战略打开成长空间。投资建议：图南股份是深耕航发产业链的高温合金优秀配套商，将显著受益于航空发动机的放量增长。我们预计2022~2024年公司归母净利润分别为2.54亿元、3.45亿元、4.62亿元，对应PE分别为59X、43X、33X，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期。

事件：公司发布2022年中报。2022H1公司实现营收9.12亿元，同比+95.35%；归母净利润3.01亿元，同比+82.35%，扣非归母净利润2.98亿元，同比+86.87%。单季度看，2022Q2公司实现营收4.84亿元，同比+73.89%，环比+13.15%，归母净利润1.6亿元，同比+76.36%，环比+12.79%，扣非归母净利润1.59亿元，同比+78.24%，环比+13.73%，2022H1营收、业绩同比高增长，环比实现两位数增长，整体符合预期。利润表：模锻件营收高增长，毛利率进一步提升。收入端，模锻件实现营收7.96亿元，同比+79.72%，表明军机产业链景气度高。盈利能力端，2022H1公司整体毛利率46.47%，同比下降0.43pct，其中模锻件毛利率48.71%，高于整体毛利率且同比提高1.27pct，整体净利率33.03%，同比下降2.35pct；费用端，2022H1公司期间费用率3.6%，同比下降2.6pct，其中销售/管理/研发费率分别-0.2/-2.57/-1.53pct，财务费用同比下降63.89%，主要是利息收入增长。 资产负债表：存货等科目表明公司未来有望实现快速增长。22H1公司存货11.93亿元，较21年末增长16.96%，较22Q1增长13.19%，其中原材料、在产品分别为4.55、3.36亿元，较21年末分别增长24.14%、25.05%，表明需求旺盛，公司加大备货、加紧生产节奏。22H1应收票据及账款12.62亿元，较22Q1增长25.57%，主要是订单增长所致。成长路径：平台化发展航空模锻产业，持续聚焦航空高景气赛道。1、军机：以四代机、大型运输机大型模锻件为核心，并秉承军工产品“生产一代、研制一代、预研一代、探索一代”的格局，领先于同行业率先介入舰载机、歼击机、高教机、重型直升机、远程轰炸机等新型军机的研制，众多在研技术与储备型号产品将有望持续应用于下一代航空装备。2、军用航发：紧抓航发市场需求爆发式增长，充分受益于主机厂“小核心、大协作”体系下外协比例加大。此外，公司深度布局下一代大推重比、中推航发盘锻件，在研型号转批产后将有力拉动公司航发锻造业务规模。3、飞机蒙皮：蒙皮是覆盖在飞机骨架结构外的重要受力构件，需求角度看“十四五”期间军民机加速放量，蒙皮市场空间巨大。供给角度看国内仅洪都航空引进一台进口镜像铣设备用于C919蒙皮加工，无法满足C919大批产需求。2021年公司发行可转债募资4.05亿元建设飞机蒙皮产线，全面达产后将成为国内最具规模化蒙皮加工龙头企业。4、商用航发：不至于军用航发，公司已然深度参与CJ1000/2000发动机型号研制工作，未来商用航发批产后将带来巨大成长空间。5、储备项目：公司凭借民企业灵活的机制以及快速响应能力，正在横向纵向拓展产品线。具体布局方向包括：机加工件、航空中小型模锻件、航空发动机精锻叶片等。 投资建议：公司以四代机、大型运输机模锻件作为核心，深度布局下一代军机、航发锻件，并借助其平台型产品布局横向纵向拓展产品线，未来成长路径清晰，“十四五”期间将获得快速发展。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.51、9.02、12.01亿元，对应PE分别为34X、25X、19X，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期；产能释放不及预期；储备项目等进展不及预期。

国内相控阵T/R芯片民营企业龙头，多业务领域布局。铖昌科技成立于2010年11月，2018年由和而泰收购80%股份，再到2022年6月独立拆分上市。公司深耕相控阵T/R芯片领域，面向下游企业提供完整的相控阵T/R芯片解决方案。公司主营产品目前已在某系列卫星中实现了大规模应用。同时，在5G毫米波通信方面，公司已经和主流生产厂商建立良好的合作关系，支撑5G毫米波相控阵T/R芯片国产化。公司积极拓展产品市场及产品品类，努力提高产品竞争力及行业壁垒。 中共中央国防预算2022年达到万亿投入，军用装备占四成，下游覆盖多应用场景。为适应现代化军事作战能力，国防信息体系建设尤为重要。国防信息化主要包含五大领域：雷达、卫星导航、信息安全、通信设备、电子设备，而雷达作为重要领域之一，截至到2019年全球雷达销售额达到510亿美元，其中有源相控阵雷达占比14.16%。对比传统雷达，有源相控阵雷达以成为雷达的发展主流趋势，未来空间可期。公司拥有可覆盖L波至W波频段的各类相控阵T/R芯片，可支持星载、地面、舰载、车载、机载等领域，已在星载及地面卫星通信成功推出相控阵T/R芯片全套解决方案。同时，积极支撑5G毫米波相控阵T/R芯片研发生产。 相控阵T/R芯片作为核心器件，公司持续加大投入创新。公司持续累积核心技术，提高行业领先地位，其产品具有功耗低、高效率、低成本、高集成度等特点。由于行业特殊的准入资质，公司订单拥有较强的持续性，且对比其它公司有较强的竞争优势。公司拟募资用于积极研发下一代相控阵T/R芯片及卫星互联网相控阵T/R芯片，提高套片性能及拓展市场应用。 盈利预测及投资建议：综上，我们预计公司2022E/2023E/2024E营收2.8/3.72/4.91亿元；归母净利1.95/2.55/3.31亿元，yoy+22.1%/30.4%/29.8%；对应PE49.3/37.8/29.1x。选取紫光国微，及复旦微电作为可比公司，公司具备估值优势。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品开发或客户验证不及预期，芯片制造供应紧张，客户集中度高。

事件：公司发布2022年半年度业绩预增公告，预计2022年H1公司实现归母净利润（2.29亿元左右，同比+62%），扣非归母净利润（2.19亿元左右，同比+67%）。单季度来看，2022年Q2公司预计实现归母净利润（1.22亿元左右，同比+73%，环比+13%），扣非归母净利润（1.14亿元左右，同比+75%，环比+9%）。 公司作为国内航发、导弹等领域环形锻件的核心供应商，其2022H1业绩同比大幅增长、环比保持增长，或表明下游航发、导弹赛道的高景气度，我们预计未来公司的航发、导弹领域锻件将保持高增长，同时石化、电力等领域锻件有望保持稳定增长。此外公司作为典型的民参军企业，机制灵活，正在积极布局新能源等领域，有望打开更多增长极。 1）航空航天：军品受益于武器装备放量列装，民品打入国际航发巨头产业链。 航空航天：军品受益于武器装备放量列装，民品打入国际航发巨头产业链。 航空业务：公司产品覆盖在役及在研阶段的几乎所有军用航发型号，将充分受益于我国军用航发赛道的高景气度，民品公司在2020年和罗罗、GE分别签订11年和5年长协，覆盖多种机型，2021年罗罗和GE的订单不断推进，目前已启动了多个件号的首件开发工作，并收到部分批产订单。 航天业务：公司产品包括导弹发动机机匣、导弹外壳、环形连接件、火箭发动机机匣、火箭整流罩等，与航天科技、科工集团深度合作，参与长征系列火箭及多型导弹配套，“十四五”导弹作为消耗性装备将加大列装，叠加国内航天火箭发射日益频繁，有望带动公司航天领域锻件快速增长。 2021年公司顺利通过了航天科技集团某院所供方评审，参与新一代载人火箭项目研制对接落地，为后续工程化配套奠定了基础。 2）石化用锻件：）石化用锻件：石化锻件为各类设备配套用的法兰、管板等，需求大体保持稳定。公司新增光伏炼晶炉用锻件产品，我们预计未来两年，由于硅料面临供给瓶颈，光伏行业将持续新增硅料产能，炼晶炉需求大幅提升，因此公司炼晶炉用锻件订单将快速增长。 3）电力用锻件：）电力用锻件：电力锻件用于火电用汽轮机和燃气轮机、核电构件以及风力发电机等设备，在核电市场方面，公司成功取得民用核安全生产许可证，为进一步拓展核电市场打下了坚实的基础；在风电市场方面，公司成功取得风电CE认证，将加大力度投入风电产品的开发。风电、核电用锻件正处于市场拓展阶段，未来，随着核电行业审批重启、风电行业快速发展，该业务有望快速增长。 投资建议：公司作为国内航发、导弹等领域环形锻件的核心供应商，其业绩同比、环比均大幅增长，或表明国内航发、导弹赛道的高景气度。我们认为“十四五”期间公司航发、导弹领域锻件将保持高增长，同时石化、电力等领域锻件有望保持稳定增长，此外公司作为典型的民参军企业，机制灵活，正在积极布局新能源等领域，有望打开更多增长极。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.54、6.28、8.28亿元，对应PE为33X、24X、18X，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期；募投产能释放不及预期。