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余平

国盛证券

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工作经历: 执业证书编号:S0680520010003 曾任职于:安信证...>>

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航发动力 航空运输行业 2022-08-29 47.70 -- -- 50.53 5.93%
50.53 5.93% -- 详细
事件:公司发布2021年中报,超市场预期。2022H1公司实现营收(148.06亿元,同比+46.83%),归母净利润(6.51亿元,同比+41.21%),扣非归母净利润(4.73亿元,同比+22.60%)。单季度看,2022Q2营收(94.06亿元,同比+48.32%,环比+74.18%),归母净利润(5.85亿元,同比+37.07%,环比+783.23%),扣非归母净利润(4.38亿元,同比+22.94%,环比+1138.74%),超市场预期。 航发动力成长逻辑非常清晰:航空发动机是一个拥有消耗属性的万亿赛道,航发动力作为国内唯一的军用航发总装平台、链长单位,未来成长拐点主要聚焦在2个:第一,收入增速拐点;第二,良品率拐点带来的利润增速拐点。 1、收入增速拐点已到。受益于三代机主力型号批产提速,公司主营业务三大板块中航空发动机及衍生产品实现营收(136.95亿元,+50.05%),航发动力收入大幅增长表明航空发动机赛道高景气度,这对于全产业链而言都是高景气度的充分验证。分厂来看:1)黎明公司:实现营收(95.58亿元,同比+95.11%),其中航发及衍生品营收(92.9亿元,同比+98.72%),作为三代机主要总装单位,收入将近翻番的增长足以说明整机总装的返修率在下降、良品率在提升,这样才能带来交付加速、收入快速提升,这是航发动力未来收入、利润提速的关键起点。 2)黎阳公司、西航公司、南方公司:分别实现营收(13.06亿元,同比+6.67%)、(41.11亿元,同比+22.90%)、(29.86亿元,同比+3.61%)。这几个子公司由于型号迭代进展原因今年收入增速仍然一般,但随着新型号的定型批产,我们预计明年开始产品会加速上量营收会快速提升,这对于航发动力整体而言明年又会获得新的业绩增长级。例如,黎阳公司是我国中推航发的基地、西航公司也有储备产品型号,这都将给航发动力收入持续高增长奠定产品基础。 3)资产负债表的多项科目锁定高确定性的收入高增长。22H1末合同负债197.08亿元,表明中期在手订单丰富,目前在持续追加军品订单的背景下公司收入增长核心点在于产能供给以及交付能力,我们看到22H1营收增速提速表明交付能力在提升,“一装一试”转变也表明产能供给有望提升;产能方面:2022H1在建工程中有很多发动机扩产项目如本部-XX发动机批产(提前启动)项目、黎明公司-XX专项航空发动机条件建设项目,也有不少在建工程项目的工程进度的即将达产;这都表明未来收入持续高增长有了基础。22H1末存货较21年末增长25.94%,其中原材料、在产品分别增长25.62%、21.77%,主要是订单增加,原材料投入增加;22H1末应付账款较21年末增长63.28%,主要是采购原材料和配套产品增长;这几个指标都将表明短期收入高增长可期,我们预计今年全年上市公司航发收入增速会持续。 4)维修业务是未来收入持续高增长的另一个贡献点。全面备战能力建设背景下实战化训练强度快速加大,这对于航空发动机的耗损是提速的,航空发动机维修业务是在快速上量的。2022H1末在建工程:公司本部(西航)的航空发动机修理能力建设项目工程进度73.24%,达产后叠加发动机维修业务起量有望带来新的收入增长点。 2、毛利率我们判断已经见到低点,毛利率、利润向上拐点可期。2022H1公司整体实现归母净利润(6.51亿元,同比+41.21%),整体毛利率(11.68%,同比-5.85pct,去年Q2较高),整体净利率(4.66%,同比-0.15pct),整体期间费用率(7.79%,同比-4.83pct),其中销售、管理、财务、研发费率分别同比+0.21/-3.31/-0.59/-1.13pct。 2022Q2公司毛利率(12.34%,同比-6.49pct,环比+1.81pct),净利率(6.44%,同比-0.48pct,环比+4.87pct),从21Q3到22Q2单季度毛利率在持续提升,尤其是今年在高温合金等原材料成本涨价的情况下仍然实现毛利率提升,结合收入接近翻番增长的背景,我们认为主力型号三代机的良品率在提升,这是未来毛利率触底向上的核心支撑。此外,重要的一点而且是市场有巨大预期的一点,市场大部分人认为新的型号批产又会经历三代机拖累上市公司总体毛利率的情况,但我们认为三代机历经自主研制到批产积累了大量的工艺、管理等经验,未来的新型号上量对整体毛利率的影响有限。分厂来看:1)黎明公司:实现利润总额(2.38亿元,同比+6.92%),利润总额增速相对于收入增速一般的原因我们认为是三代机的返修率在由高到低下降的过程中,产生了一定的历史包袱,我们认为有望在今年出清为明年利润增速提速奠定基础。 2)黎阳公司、西航公司、南方公司:分别实现利润总额(1.95亿元,同比+256.74%)、利润总额(4.11亿元,同比+11.79%)、利润总额(1.59亿元,+49.94%),由于各子公司存在不同因素,导致其利润增速差异较大,但总体上看,我们认为航空发动机属于典型的制造业,规模化生产后规模效应突出,未来利润弹性较大。 3)持续推动“小核心大协作”的产业发展战略:航发集团聚焦于设计、总装两大环节,很多零部件生产向配套单位转移是提升整体产能、提升链长单位盈利能力的核心手段。近期我们看到钢研高纳与航发动力设立合资公司,图南股份设立沈阳图南精密部件制造公司等等,都是小核心大协作的具体表现,未来航发动力仍然会在聚焦自身能力建设的同时,通过大协作的思路不断完善航发产业链的生产组织架构,做到产能提升的同时,航发动力作为链长单位盈利能力提升可期。 行业:航空发动机是一条值得长期掘金的赛道:战略意义上,军用航发是航空强国的中流砥柱、商用航发是制造强国的皇冠明珠。投资角度上,航发产业具备5个特征:空间足够大、赛道足够长、产品应用周期足够长、壁垒足够高、产业格局足够好。 1、空间足够大、赛道足够长:军用航发、商用航发、航发维修三维度塑造航发产业长足发展空间,我们预计未来10年我国航发整体市场空间超过10000亿元。 2、产品应用周期足够长:航发的研制有高投入高回报的特点,一旦研制成功产品的应用周期很长,一款成熟产品能够销售30~50年,面临的竞争威胁很小,制造商可以安心享受技术和产业链升级带来的好处;尤其是核心机会派生出一系列的机型,会更加丰富产品的应用周期。 3、壁垒足够高、产业格局足够好:航空发动机技术壁垒高,以至全球都呈少数寡头垄断局面。在国际上,航发动力也是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。 公司:航发动力作为我国军用航空发动机唯一总装上市公司,将充分受益于我国航发赛道高增长的高确定性以及长期性。航发动力是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业,是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台。大额预收款的落地,直接锁定了未来几年确定性极高的高景气度,我们预计“十四五”航发动力将会进入快速成长期。 投资建议:我们预计2022-2024年归母净利润分别为15.54、20.69、27.86亿元,对应PE分别为83X、62X、46X,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期;航发新机型研制进程低于预期。
振华科技 电子元器件行业 2022-08-29 120.08 -- -- 133.58 11.24%
138.50 15.34% -- 详细
事件:公司发布2022年半年报。2022H1公司实现营收38.36亿元,同比+36.18%,归母净利润12.73亿元,同比+146.98%,扣非归母净利润12.42亿元,同比+151.92%。单季度来看,2022Q2营收19.50亿元,同比+29.25%,环比+3.38%,归母净利润6.66亿元,同比+147.69%,环比+9.59%,扣非归母净利润6.52亿元,同比+152.91%,环比+10.34%。 利润表:即使将2021H1一次性计提退休人员统筹外费用的2.33亿元还原,2022H1公司业绩仍同比大增70%。收入端:新型电子元器件作为公司主要收入来源(占比99.47%),其2022H1收入同比增长36.27%,主要系下游对军工电子元器件的需求大幅增长。盈利能力端:2022H1公司毛利率62.14%,同比+5.50pct,净利率33.19%,同比+14.80pct。其中毛利率提升主要系高附加值产品占比提升叠加规模效应,净利率提升幅度远大于毛利率,主要系2022H1管理费用率9.07%,同比下降11.23pct,主要系一次性计提统筹外费用大幅增长。 资产负债表:多个科目表明公司未来将迎来持续增长。1)预付款项:2022H1为2.59亿元,较年初增长27.62%,说明公司为应对下游需求增长加大采购原材料。2)存货:2022H1为21.01亿元,较年初增长13.79%,说明公司为应对需求增长而加大备货。3)应付票据及应付账款:2022H1为16.89亿元,较年初增长26.04%,说明公司为应对下游需求增长加大采购原材料。 公司作为国内军工电子元器件龙头企业,2022H1业绩继续维持高速增长,并且连续5个季度实现单季度业绩环比增长。我们认为一方面,这是下游对军工电子需求增长、高附加值产品销售增加以及股权激励的实施所带来治理结构改善在业绩端的体现;另一方面,公司作为国内军工电子大本营,其业绩表现也进一步验证了军工行业的高景气度。 1)军工被动元器件业务:受益于下游武器装备放量列装、国产化率提升、国防信息化率提升,2022H1实现持续增长,并且不断有新产品实现研发和应用突破。业绩端:振华富(主营电感、滤波器、变压器)2022H1实现营收5.48亿元,同比+59.22%;净利润2.55亿元,同比+110.58%。振华云科(主营电阻、陶瓷电容)2022H1实现营收5.85亿元,同比+34.55%;净利润2.37亿元,同比+102.31%。振华新云(主营钽电容)2022H1实现营收6.03亿元,同比+14.27%;净利润1.70亿元,同比+348.56%。研发和应用端:2022H1公司薄膜电容器、芯片衰减器、高端开关、固体继电器等高质量产品形成批产,高端电阻、钽电容、电感、磁珠、二极管、真空灭弧室等优势产业持续优化增强。 2)军用半导体等其他新兴领域:公司在半导体领域等新兴领域布局是获得高于同行业增速的主要原因。业绩端:振华微(主营混合集成电路)2022H1实现营收5.07亿元,同比+53.84%;净利润2.10亿元,同比+81.45%。振华永光(主营半导体分立器件)2022H1实现营收7.38亿元,同比+48.03%;净利润3.29亿元,同比+95.78%。研发和应用端:2022H1年公司完成多款高频IGBT芯片、高性能MOS芯片、LTCC微波组件等前沿产品的研制生产,完成PWM控制器芯片研发,高功率密度模块电源功率实现技术突破,DC/DC电源模块设计、工艺技术能力持续提升。 3)强大的产品拓展能力来自持续高研发投入。振华科技研发投入保持同行业大幅领先,2022H1振华科技、宏达电子、鸿远电子研发支出分别为2.74、0.81、0.50亿元,振华科技领先优势明显,因此不断扩大产品线,在通用元 件、半导体分立器件、机电组件、集成电路、MLCC/LTCC系列材料、电子浆料等多个领域不断实现品类拓展。 4)公司的盈利能力持续提升。2022H1年公司毛利率高达62.14%、净利率高达33.19%,均为5年以来的最高值,2022Q2毛利率、净利率分别为61.44%、34.14%,呈现持续增长态势。公司盈利能力的提升主要来自以下两个方面:第一,军用电子元器件销售量的增长带来的规模效应;第二,产品种类不断拓展、高附加值产品销售占比增加。 投资建议:公司作为CEC旗下的军工电子与半导体大本营,2022H1业绩保持高增长态势,同时两个军工半导体子公司振华微和振华永光净利润合计占比42%,相比2021H1的38%有所增长,军工半导体业绩占比提升,有望给公司带来更高估值。我们预计公司2022~2024年归母净利润为23.72亿元、30.92亿元、39.41亿元,对应当前的估值水平为26X、20X、16X,估值优势显著,维持“买入”评级。 风险提示:CEC对公司定位的改变;军工电子等业务发展不及预期。
菲利华 非金属类建材业 2022-08-19 60.38 -- -- 66.48 10.10%
67.75 12.21% -- 详细
事件:公司发布2022年中报。2022H1公司实现营收(8.55亿,同比+57.04%),归母净利润(2.50亿,同比+37.05%),扣非归母净利润(2.39亿,同比+37.27%);单季度看,2022Q2营收(4.83亿,同比+70.82%,环比+29.55%),归母净利润(1.60亿,同比+48.56%,环比+76.90%),扣非归母净利润(1.54亿,同比+55.39%,环比+82.69%)。2022H1营收、归母净利润同比、环比均延续高增长势态,整体略超预期,随着股权摊销的减少,下半年利润增速或将进一步提速。 利润表:2022H1营收、归母净利润同比大幅增长,下半年利润增速或将提速。2022H1公司营收同比增长57.04%,其中主营业务石英玻璃材料、石英玻璃制品营收增速分别为61.38%和57.96%,表明下游应用持续高景气,公司产能释放持续带动业绩增长。盈利能力上,公司销售毛利率53.53%,同比持平,其中石英玻璃材料毛利率61.38%(-0.62pct);石英玻璃制品毛利率36.66%(+2.34pct),毛利提升得益于光伏、光通讯下游回暖。费用端,公司管理/销售费用分别增长77.36%、50.40%主要是股权摊销所致,研发费用增长142.43%源于在研项目大幅增加和股权摊销,22H1在费用大幅增加的情况下归母净利润仍有+37.27%的增长,下半年随着股权摊销的减少利润将进一步释放。资产负债表:多个科目表明公司未来将延续高增长。1)存货3.68亿:2022H1较年初增长13.80%,其中在产品和库存商品分别增长95.92%、75.94%,公司抓紧生产应对下游旺盛需求;2)应收账款及票据7.59亿:2022H1较年初增长60.46%,主要是订单增长所致。俄乌战场持续拉锯、台海局势不断演绎或将进一步催化武器装备的放量列装;美国芯片法案落地全面利好国内半导体产业尤其是半导体制造的国产化提速。菲利华作为国内高端石英龙头企业,是国内首家获国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业,同时是中国航空航天领域石英纤维材料主导供应商,产品广泛应用于国防军工和半导体制造两大高景气赛道。航空航天:菲利华是国内航空航天用石英纤维的主导供应企业,成长路径:1、全面备战能力建设带来军机、导弹放量列装直接推动石英纤维需求快速增长。2、由石英纤维向立体编织、复合材料结构件产业链延伸预计带来2-4倍成长空间。3、特种新装备为石英纤维打开在防隔热、高透波、特种绝缘领域的新应用,带来新的业绩增长。 半导体:持续推进高端突破和石英玻璃材料制品一体化路线,成长路径:1、美国“芯片法案”落地,半导体产业国产加速化势在必行:石英玻璃是半导体制造环节的关键材料,国产厂商份额有望持续提速。2、布局光掩膜基板精加工,破垄断定位打造未来增长:公司2022年通过扩股增资引入TCL等产业协同战略投资者助力合肥光掩模工厂业务的快速健康发展。3、打造玻璃材料制品一体化企业:公司持续推进电熔石英玻璃产品和各类子产品的认证,2022年新投资荆州石英玻璃制品加工厂扩充产能应对下游旺盛需求。4、战略布局高纯石英砂项目:长期目标将实现半导体用高纯石英砂自给,保障原材料供应安全,首期10000吨中等纯度石英砂可用于光伏产业并贡献额外业绩。投资建议:菲利华是航空航天(导弹、军机、特种新装备)、半导体双高景气度赛道上核心卡位企业,我们预计2022~2024年公司归母净利润分别为5.23亿元、7.86亿元、11.01亿元,对应PE分别为56.2X、37.4X、26.7X,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;新装备列装不及预期;产品认证进度不及预期。
图南股份 有色金属行业 2022-08-18 52.06 -- -- 52.60 1.04%
55.38 6.38%
详细
事件:公司发布2022年半年报。2022H1公司实现营收(4.61亿元,同比+32.77%),归母净利润(1.17亿元,同比+31.24%),扣非归母净利润(1.15亿元,同比+48.70%)。单季度来看,2022Q2营收(2.49亿元,同比+25.72%,环比+17.56%),归母净利润(0.77亿元,同比+44.40%,环比+90.10%),扣非归母净利润(0.75亿元,同比+68.31%,环比+87.19%)。利润表:2022H1营收、业绩同比稳定增长,2022Q2业绩同比、环比大增。1)2022H1:公司营收同比增长32.77%,其中铸造高温合金和变形高温合金营收增速分别为33.25%和45.13%,是公司收入增长主要来源。从盈利能力来看,2022H1公司实现毛利率(36.36%,同比-3.21pct),净利率(25.40%,同比-0.30pct),毛利率下降主要系直接材料等成本增加,导致铸造高温合金、特种不锈钢、其他合金毛利率分别同比下降3.52、5.69、12.58pct;净利率变动不大主要系期间费用率同比下降4.38pct,其中销售、管理、研发费用率分别同比下降0.68、2.70、0.95pct。2)2022Q2:公司营收同比环比均实现稳定增长,但是业绩同比环比均实现大幅增长。从盈利能力角度来看,2022Q2毛利率(38.34%,同比-3.06pct,环比+4.32pct),净利率(30.81%,同比+3.99pct,环比+11.76%)。2022Q2净利率同比环比均实现提升,同比提升主要系期间费用率同比下降6.15pct,环比提升主要系期间费用率环比下降2.03pct、信用减值损失占营收比环比下降4.51pct。资产负债表和现金流量表:多个科目预示公司将迎来高速增长。1)存货:2022H1较年初增长27.75%,主要系原材料和在产品分别增长34.40%和26.67%,说明下游需求增长,公司进行加大备货;2)合同负债:2022H1较年初增长743.24%,说明下游需求订单大幅增长,导致客户预付款大幅增长。3)购买商品、接受劳务支付的现金:2022H1较2021H1同比增长65.07%,说明公司对下游采购大幅增长。图南股份作为国内军用航发铸造高温母合金以及精铸机匣核心供应商,其2022Q2业绩同比、环比均大幅增长,不仅表明国内军用航发赛道的高景气度,同时体现了公司良好应对了2022Q1镍价涨幅过大带来的影响。我们认为图南股份作为国内少有的航发产业链具有爆款产品的民参军企业,其将显著受益于航发赛道的高景气度。 1、行业层面看:航发赛道拥有5大成长逻辑催生万亿市场。1)航发三代机主力型号批产提速;2)众多航发新型号密集进入定型批产阶段;3)实战化训练强度加大背景下,航发维修后市场正在快速打开;4)国产商用航发批产将带来更大成长空间;5)燃气轮机进一步拉长两机赛道。2、公司层面看:图南股份所处的“高温合金材料、精密铸造”等环节拥有极高壁垒,公司以精铸机匣产品成为国内少有的航发产业链具有爆款产品的民参军企业,将显著受益于航发赛道高景气度。高温合金材料+制品需要面对航发高温、高压、高转速等极端恶劣的工作环境,叠加质量可靠性、性能稳定性等苛刻要求,铸就了该环节拥有极高壁垒。图南股份是国内少有的铸造母合金企业之一(其他如钢研高纳、621、沈阳金属所等),其拥有“铸造母合金冶炼+精铸工艺”技术使其获得爆款单品精铸机匣。精铸机匣作为航发主要承力部件,需要满足高强度和壁薄等要求,对材料和加工工艺要求非常高。图南股份在国内率先实现直径大于1000mm、壁厚小于2mm的大型高温合金精铸件批量生产,领先技术使其在多个航发型号上批量供货,且三代机向四代机升级单机价值量会提升,未来快速成长确定性很高。未来公司成长路径:军品继续深耕两机产业链;设立沈阳图南拓展产品线;在燃气轮机、核电等民品继续拓展。1、新型号渗透+产能扩充,“铸造母合金+精密铸件”在两机领域快速发展。铸造母合金牌号不断研制应用到各机型,精铸机匣优秀单品将在新型号上渗透率提升。此外,公司积极扩产应对航发产业快速成长。如2020年公司新增2.5吨 真空感应炉投入使用,增加800-1000吨/年熔炼产能;IPO募投项目“年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”和“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”将于2022年底投产,将新增铸造母合金、变形高温合金、精铸机匣产能,短期内产能并非公司核心矛盾。2、设立沈阳图南,拓展航发领域产品线。2021年7月公司设立子公司沈阳图南,未来将形成完整的航空零部件研制能力,这符合航发集团“小核心大协作”的产业发展思路,同时有助于公司进一步深耕航发赛道,实现产品线的拓展。3、燃气轮机、核电等民用领域继续拓展。 公司变形高温合金以核电、燃气轮机、石油化工等民用领域为主,2017~2021年营收复合增速为7.07%,主要是熔炼产能被军品挤压,随着产能的释放叠加燃机、核电的旺盛需求,我们认为变形高温合金产品将获得快速发展,2022H1公司变形高温合金营收增速高达45.13%;特种不锈钢主要是无缝管材,用于航发各类导管、输油管线,以及飞机机身的液压管线等部件,公司的特种不锈钢无缝管材在国内航空领域占突出市场地位,2020~2021年营收增速为23.19%和60.42%,2022H1同比增长21.81%。未来公司将在民品继续深耕,军民融合式发展战略打开成长空间。投资建议:图南股份是深耕航发产业链的高温合金优秀配套商,将显著受益于航空发动机的放量增长。我们预计2022~2024年公司归母净利润分别为2.54亿元、3.45亿元、4.62亿元,对应PE分别为59X、43X、33X,维持“买入”评级。风险提示:下游需求不及预期;产能释放不及预期。
三角防务 航空运输行业 2022-08-10 45.00 -- -- 45.00 0.00%
46.72 3.82%
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事件:公司发布2022年中报。2022H1公司实现营收9.12亿元,同比+95.35%;归母净利润3.01亿元,同比+82.35%,扣非归母净利润2.98亿元,同比+86.87%。单季度看,2022Q2公司实现营收4.84亿元,同比+73.89%,环比+13.15%,归母净利润1.6亿元,同比+76.36%,环比+12.79%,扣非归母净利润1.59亿元,同比+78.24%,环比+13.73%,2022H1营收、业绩同比高增长,环比实现两位数增长,整体符合预期。利润表:模锻件营收高增长,毛利率进一步提升。收入端,模锻件实现营收7.96亿元,同比+79.72%,表明军机产业链景气度高。盈利能力端,2022H1公司整体毛利率46.47%,同比下降0.43pct,其中模锻件毛利率48.71%,高于整体毛利率且同比提高1.27pct,整体净利率33.03%,同比下降2.35pct;费用端,2022H1公司期间费用率3.6%,同比下降2.6pct,其中销售/管理/研发费率分别-0.2/-2.57/-1.53pct,财务费用同比下降63.89%,主要是利息收入增长。 资产负债表:存货等科目表明公司未来有望实现快速增长。22H1公司存货11.93亿元,较21年末增长16.96%,较22Q1增长13.19%,其中原材料、在产品分别为4.55、3.36亿元,较21年末分别增长24.14%、25.05%,表明需求旺盛,公司加大备货、加紧生产节奏。22H1应收票据及账款12.62亿元,较22Q1增长25.57%,主要是订单增长所致。成长路径:平台化发展航空模锻产业,持续聚焦航空高景气赛道。1、军机:以四代机、大型运输机大型模锻件为核心,并秉承军工产品“生产一代、研制一代、预研一代、探索一代”的格局,领先于同行业率先介入舰载机、歼击机、高教机、重型直升机、远程轰炸机等新型军机的研制,众多在研技术与储备型号产品将有望持续应用于下一代航空装备。2、军用航发:紧抓航发市场需求爆发式增长,充分受益于主机厂“小核心、大协作”体系下外协比例加大。此外,公司深度布局下一代大推重比、中推航发盘锻件,在研型号转批产后将有力拉动公司航发锻造业务规模。3、飞机蒙皮:蒙皮是覆盖在飞机骨架结构外的重要受力构件,需求角度看“十四五”期间军民机加速放量,蒙皮市场空间巨大。供给角度看国内仅洪都航空引进一台进口镜像铣设备用于C919蒙皮加工,无法满足C919大批产需求。2021年公司发行可转债募资4.05亿元建设飞机蒙皮产线,全面达产后将成为国内最具规模化蒙皮加工龙头企业。4、商用航发:不至于军用航发,公司已然深度参与CJ1000/2000发动机型号研制工作,未来商用航发批产后将带来巨大成长空间。5、储备项目:公司凭借民企业灵活的机制以及快速响应能力,正在横向纵向拓展产品线。具体布局方向包括:机加工件、航空中小型模锻件、航空发动机精锻叶片等。 投资建议:公司以四代机、大型运输机模锻件作为核心,深度布局下一代军机、航发锻件,并借助其平台型产品布局横向纵向拓展产品线,未来成长路径清晰,“十四五”期间将获得快速发展。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.51、9.02、12.01亿元,对应PE分别为34X、25X、19X,维持“买入”评级。风险提示:需求不及预期;产能释放不及预期;储备项目等进展不及预期。
铖昌科技 电子元器件行业 2022-07-21 104.99 -- -- 131.00 24.77%
133.78 27.42%
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国内相控阵T/R芯片民营企业龙头,多业务领域布局。铖昌科技成立于2010年11月,2018年由和而泰收购80%股份,再到2022年6月独立拆分上市。公司深耕相控阵T/R芯片领域,面向下游企业提供完整的相控阵T/R芯片解决方案。公司主营产品目前已在某系列卫星中实现了大规模应用。同时,在5G毫米波通信方面,公司已经和主流生产厂商建立良好的合作关系,支撑5G毫米波相控阵T/R芯片国产化。公司积极拓展产品市场及产品品类,努力提高产品竞争力及行业壁垒。 中共中央国防预算2022年达到万亿投入,军用装备占四成,下游覆盖多应用场景。为适应现代化军事作战能力,国防信息体系建设尤为重要。国防信息化主要包含五大领域:雷达、卫星导航、信息安全、通信设备、电子设备,而雷达作为重要领域之一,截至到2019年全球雷达销售额达到510亿美元,其中有源相控阵雷达占比14.16%。对比传统雷达,有源相控阵雷达以成为雷达的发展主流趋势,未来空间可期。公司拥有可覆盖L波至W波频段的各类相控阵T/R芯片,可支持星载、地面、舰载、车载、机载等领域,已在星载及地面卫星通信成功推出相控阵T/R芯片全套解决方案。同时,积极支撑5G毫米波相控阵T/R芯片研发生产。 相控阵T/R芯片作为核心器件,公司持续加大投入创新。公司持续累积核心技术,提高行业领先地位,其产品具有功耗低、高效率、低成本、高集成度等特点。由于行业特殊的准入资质,公司订单拥有较强的持续性,且对比其它公司有较强的竞争优势。公司拟募资用于积极研发下一代相控阵T/R芯片及卫星互联网相控阵T/R芯片,提高套片性能及拓展市场应用。 盈利预测及投资建议:综上,我们预计公司2022E/2023E/2024E营收2.8/3.72/4.91亿元;归母净利1.95/2.55/3.31亿元,yoy+22.1%/30.4%/29.8%;对应PE49.3/37.8/29.1x。选取紫光国微,及复旦微电作为可比公司,公司具备估值优势。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品开发或客户验证不及预期,芯片制造供应紧张,客户集中度高。
派克新材 非金属类建材业 2022-07-15 133.65 -- -- 142.80 6.85%
171.00 27.95%
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事件:公司发布2022年半年度业绩预增公告,预计2022年H1公司实现归母净利润(2.29亿元左右,同比+62%),扣非归母净利润(2.19亿元左右,同比+67%)。单季度来看,2022年Q2公司预计实现归母净利润(1.22亿元左右,同比+73%,环比+13%),扣非归母净利润(1.14亿元左右,同比+75%,环比+9%)。 公司作为国内航发、导弹等领域环形锻件的核心供应商,其2022H1业绩同比大幅增长、环比保持增长,或表明下游航发、导弹赛道的高景气度,我们预计未来公司的航发、导弹领域锻件将保持高增长,同时石化、电力等领域锻件有望保持稳定增长。此外公司作为典型的民参军企业,机制灵活,正在积极布局新能源等领域,有望打开更多增长极。 1)航空航天:军品受益于武器装备放量列装,民品打入国际航发巨头产业链。 航空航天:军品受益于武器装备放量列装,民品打入国际航发巨头产业链。 航空业务:公司产品覆盖在役及在研阶段的几乎所有军用航发型号,将充分受益于我国军用航发赛道的高景气度,民品公司在2020年和罗罗、GE分别签订11年和5年长协,覆盖多种机型,2021年罗罗和GE的订单不断推进,目前已启动了多个件号的首件开发工作,并收到部分批产订单。 航天业务:公司产品包括导弹发动机机匣、导弹外壳、环形连接件、火箭发动机机匣、火箭整流罩等,与航天科技、科工集团深度合作,参与长征系列火箭及多型导弹配套,“十四五”导弹作为消耗性装备将加大列装,叠加国内航天火箭发射日益频繁,有望带动公司航天领域锻件快速增长。 2021年公司顺利通过了航天科技集团某院所供方评审,参与新一代载人火箭项目研制对接落地,为后续工程化配套奠定了基础。 2)石化用锻件:)石化用锻件:石化锻件为各类设备配套用的法兰、管板等,需求大体保持稳定。公司新增光伏炼晶炉用锻件产品,我们预计未来两年,由于硅料面临供给瓶颈,光伏行业将持续新增硅料产能,炼晶炉需求大幅提升,因此公司炼晶炉用锻件订单将快速增长。 3)电力用锻件:)电力用锻件:电力锻件用于火电用汽轮机和燃气轮机、核电构件以及风力发电机等设备,在核电市场方面,公司成功取得民用核安全生产许可证,为进一步拓展核电市场打下了坚实的基础;在风电市场方面,公司成功取得风电CE认证,将加大力度投入风电产品的开发。风电、核电用锻件正处于市场拓展阶段,未来,随着核电行业审批重启、风电行业快速发展,该业务有望快速增长。 投资建议:公司作为国内航发、导弹等领域环形锻件的核心供应商,其业绩同比、环比均大幅增长,或表明国内航发、导弹赛道的高景气度。我们认为“十四五”期间公司航发、导弹领域锻件将保持高增长,同时石化、电力等领域锻件有望保持稳定增长,此外公司作为典型的民参军企业,机制灵活,正在积极布局新能源等领域,有望打开更多增长极。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.54、6.28、8.28亿元,对应PE为33X、24X、18X,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业需求不及预期;募投产能释放不及预期。
湘电股份 机械行业 2022-07-11 21.10 -- -- 25.46 20.66%
26.93 27.63%
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事件:公司发布2022年半年度业绩预告。2022H1预计实现归母净利1.25亿元~1.46亿元,同比+97.32%~130.47%;扣非归母净利1.15亿元~1.35亿元,同比+171.29%~218.47%。单季度看,预计2022Q2公司实现归母净利润0.75亿元~0.96亿元,同比+127.12%~190.87%,环比+49.10%~90.95%;扣非归母净利润0.70亿元~0.90亿元,同比+436.18%~589.31%,环比+55.72%~100.20%。2022H1公司归母净利与扣非归母净利同比、环比均有大幅增长,继一季报后再次贡献出历史最好业绩,主要源自于:主营收入上升;产品结构调整,毛利率上升;提高资金使用效率,节约了财务费用;加强应收账款管理,坏账计提减少。这都证明了公司今年正处于产业趋势和机制改善的双重拐点上。我们认为,一方面,得益于低效资产的剥离和历史包袱的出清,另一方面,这也是新管理层拥有锐意进取的开拓精神和中长期激励机制行之有效的外在表现和结果。湘电股份拥有船舶综合电力推进系统和特种发射这两大极度稀缺并具有垄断性的技术,目前正处于产业趋势、机制改善、业绩增长三大拐点上。1、核心竞争力:公司拥有船舶综合电力推进系统和特种发射两大核心技术,产品技术与制造能力在国内外处于领先地位,相关产品市场占有率100%。 公司先后荣获国家科技进步特等奖6项、一等奖10项、二等奖13项及部、省发明创新奖50余项。2、产业趋势拐点:公司与知名院士团队合作,车载特种某装备系统正逐步向系列化和产业化转化,特种发射和船舶综合电力系统进入批量订货阶段等等,巨大市场拐点已经来临。舰船方面,我国海军舰艇总量与美差距仍然很大,预计“十四五”进入新一轮舰船放量建造阶段,尤其是全电推舰船在全球范围均为最新发展方向,将有望迎来大批量应用阶段;车载特种发射系统方面,公司已经发布定增方案,为该系统批产、产业化做好积极准备;民用全电船方面,DIEP-4型123.8m沿海自卸砂船直流综合电力系统已成功下线;飞轮储能装置已在青岛地铁3号线万年泉路站完成安装调试并顺利并网应用;低温余热发电系统样机也已取得突破进展。产业趋势拐点已然非常清晰。3、机制改善拐点:2022年已发布中长期奖励管理办法,奖励目标是以历史最高年份实现的净利润(滚动最高)作为第一次实施奖励的参照基数,当年度实际完成利润超过基数时,即可实行中长期奖励,形成正向循环。因此湘电管理机制已得到理顺,今年一季度及半年度均已交出历史最好答卷,未来有望持续释放业绩。4、业绩高增长拐点:产业趋势与机制改善是公司业绩高增长的核心动因。从管理角度看,全面公司聚焦“三电”主业,突出技术引领,加强市场开拓,抓实生产组织,落实降本增利、压降“两金”等各项措施。订单增量大幅提升叠加管理机制改善,公司业绩有望延续一、二季度高增态势,开启逐季业绩高增长之路。投资策略:公司历史包袱已出清,在产业趋势、机制改善等多重拐点上,我们认为湘电业绩持续高增长可期。今年的湘电与以往任何时刻都不一样,其将引领舰船综合电力推进、电磁能的崛起,任何一款装备落地都都将为公司带来巨大的业绩弹性。 我们预计2022~2024年归母净利润分别为3.49、6.50、10.12亿元,对应PE为68X、37X、23X,维持“买入”评级。风险提示:原材料涨价、军品批产不及预期。
航发动力 航空运输行业 2022-07-08 48.30 -- -- 55.35 14.60%
55.35 14.60%
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第一、行业层面:航空发动机产业具备五大成长逻辑,已开启 10年以上黄金成长期,长坡厚雪投资价值凸显。 1、 三代机主力型号 WS-10批产提速: WS-10是我国主力战机的主力发动机型号, 2021年航发动力航发及衍生产品实现营收 318.85亿元,同比提高21.87%,是近 10年最好水平,进入全面批产提速阶段。 2、 新型号持续迭代更新: 众多新型号如中推、四代机等将持续进入定型批产阶段, 一款新型航发诞生带来 30~50年的收益周期,更长维度看会有先进型号持续迭代。 3、维修后市场快速打开: 实战化训练加快航空发动机耗损,后市场与新机采购价值在航发全寿命周期中占比相同。此外,因航发耗材属性叠加地面备件配臵,航发与军机的量级比是 10:1,规模倍数级扩大。 4、商用发动机产业化: CJ1000、 CJ2000等型号研制进程提速,叠加军用新型号定型,整个航发产业加速发展将跨越“十四五、十五五”整整 10年甚至更长周期。 5、燃气轮机产业化: 技术路线与航空发动机一脉相承,产业环节极其相似,众多硬件如叶片等为通用型产品,自主可控大趋势下获得快速发展。 第二、公司层面:拥有高确定性的高景气度,良品率提升叠加规模效应带来总体盈利能力向上。 1、营业收入层面: 2021H1航发动力合同负债 248.23亿元,同比大幅增长784.81%,几乎锁定主力航发机型未来 3-5年订单。 百年未有之大变局下装备订单只会持续增加,整个发动机产业增长确定性强,多重成长逻辑下持续性强,“长期性、确定性”带来投资价值凸显。 2、盈利能力层面: 主力型号三代机 WS-10处于批产提速状态,良品率会持续提升。 规模效应体现在:交付量的增加带动、“小核心大协作”思路下推进标准件等非核心业务转移使得核心业务更为聚焦,进而带动总体盈利能力提升。 3、原材料价格下跌利好航发产业链: 2022H1受到镍价大幅上涨的影响导致产业链盈利有所影响,往后看镍价回落将给产业链带来盈利提升。 投资建议: 航发动力是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业,是我国三代主战机型国产航发唯一供应商,具备垄断性的产业地位,旗下拥有沈阳黎明、西安西航、株洲南方、贵州黎阳四大军工核心资产,战略价值突出。 基于产业链上下游的高景气度,我们上调公司盈利预测, 预计 2022-2024年归母净利润分别为 15.54、 20.69、27.86亿元,对应 PE 分别为 65X、 49X、 36X,维持“买入”评级。 风险提示: 军品订单不及预期;航发新机型研制进展不及预期。
华如科技 计算机行业 2022-07-05 70.74 -- -- 75.00 6.02%
75.00 6.02%
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军事仿真技术正大量应用到军队作战实验、模拟训练、装备论证和试验鉴定、综合保障等方面,被美国列为影响国家安全繁荣和保持绝对领先优势的具有战略意义的国家关键技术。军事仿真成为研究未来战争、设计未来装备、支撑战法评估、训法创新和装备建设的有效手段,因此是现代化战争的“超前智能较量”;同时也是“军队和经费效率的倍增器”,根据《军事仿真技术的价值分析及发展展望》,导弹研制采用仿真获得减少飞行试验数30%~40%、节约研制经费10%~40%和缩短周期30%~40%的效果,极大减少了装备研发成本。 行业:我国军事仿真是一个百亿级大赛道,且进入行业红利加速释放期。简氏防务预计2027年仿真军事训练系统全球市场规模达1216亿美元。我国在该领域的发展起步比欧美等发达国家晚,“十三五”军改节后武器装备研制提速,作战训练强度大增等都导致国内军事仿真行业进入快速爆发阶段,公司预计2020年国内军用仿真(软件)市场规模为118.52亿元,(+11.32%),到2027年规模将超过200亿元。 公司:华如科技是国内军事模拟仿真赛道唯一上市企业,品牌处于国内第一梯队并且极具稀缺性。我国军事仿真领域没有特定的军工集团负责,因此给民营企业提供很大的发展空间,是民参军的代表领域。公司产品线形成了1-3-5-N 的业务逻辑线。1大主线:以军事仿真为主线;3大基础工程:平台工程、模型工程、数据工程;5大应用领域:作战实验、模拟训练、装备论证研制、试验鉴定、综合保障;N 系列应用产品。华如科技做到了从战略、战役、战术、系统、信号仿真市场“从天到地”各仿真层级垂直全覆盖;从作战实验、模拟训练、装备论证研制、试验鉴定到综合保障各应用领域横向全覆盖;是国内军事仿真赛道上的民营龙头企业。 华如科技未来高增长仍可期待。过去5年(2017~2021年),华如科技实现营收、归母净利润CAGR 分别为40.26%、25.36%,在军改影响下仍然实现高速增长,我们认为未来3~5年公司高增长仍可期待:1、作为行业龙头充分享受行业发展红利。军事仿真行业空间足够大,且处于行业红利加速释放期。原因是:1)发展先进军事理论,必须开展作战实验;2)加强军事力量联合训练、联合保障;3)加快武器装备现代化,加速武器装备升级换代和智能武器装备发展;尤其是军改结束后新式装备研制再上台阶叠加作战训练强度加大后对军事仿真需求快速提升。 2、公司仿真应用软件产品将进入规模化扩展期。公司的基础软件经过应用打磨,从一开始的定制化服务逐步走向成熟,目前基本能够覆盖各种应用的基础共用需求。未来3~5年公司仿真应用软件产品将进入规模化扩展期,主要挖掘军方、国防工业和公共安全领域的共性需求,加快需求向产品的转化进程。 3、公司军事仿真业务单笔订单规模迈向“亿元”级规模。随着公司产品逐步成熟并且逐步用在国防军工领域用户数量规模较大的需求,相应业务规模正在持续扩大,单笔合同金额不断提高,大额合同的数量和合同金额均已呈现明显增长态势,目前由“千万元”级向“亿元”级迈进。 4、项目成果的重用率和可推广度跨跃式提升,公司投入产出比持续优化。 此前公司业务多为定制化服务,因此人均创收水平较低。公司持续挖掘军队和国防工业企业客户的共性需求,项目成果重用率和可推广度提升较快,一个定制化项目的研发成果可满足多个应用领域需求,对应公司人均创收能力也随之而提升,由2015年的26.26万元提至2021年的55.99万元,未来在基础及共性需求扩展后人均收入仍有望提升。 5、主要精力转向挖掘军方、国防工业和公共安全领域的共性需求。公司加大力度挖掘和分析军方、国防工业和公共安全领域客户容易形成批量采购的共性需求,研发更多应用产品。 投资策略:好赛道,军事仿真产业是一个信息化浪潮下高速发展的好赛道;好公司,华如科技是这个赛道上稀缺的民用龙头企业。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.64/2.58/3.52亿元,对应的PE 为43X/27X/20X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品与技术更新迭代、军方或企业客户拓展等低于预期。
广东宏大 建筑和工程 2022-07-04 29.75 -- -- 33.17 11.50%
35.44 19.13%
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一、 广东宏大: 布局民爆、矿服、 传统军工三大领域, 提供稳健基本盘。 1、民爆: 资源整合是大势所趋,行业集中度将进一步提升。 2021年工信部提出要继续加大重组整合力度,力争从现有 71家集团企业减少到 35家以内。未来公司将立足广东本土市场, 外延并购打开向上空间。 2、矿服:显著受益于 3大趋势: ①矿主专注拿采矿权将矿服业务外包; ②矿服行业市场份额向龙头企业集中;③一带一路带来的海外矿服订单增加。 2021年公司矿服业务实现营收 61.1亿元,同比提高 33.35%,目前公司在手订单超过 100亿元,预计未来 3-5年有望保持 20%左右增长。 3、传统军工: 子公司明华机械是地方军工国企之一, 传统弹药类业务受益于“十四五” 实战化训练推进。 二、 军贸导弹: HD、 JK 两型导弹出口立项均已获批并实现定型, 总装厂已于 2021H1动工,未来有望承接落地军贸订单。 1、 HD-1: 性能超越印俄联合研制的布拉莫斯导弹, 其单价、 军贸市场更具空间。 HD-1与布拉莫斯相比具备速度快、弹头大、体积小、重量轻的特点, 核心优势在于采用固体冲压发动机。 据印度《经济时报》 , 印度在中印边境部署的布拉莫斯巡航导弹团, 100枚导弹总价值近 6.5亿美金。 2、 JK 系列: 一款超小型的精确制导导弹,国际军贸市场空间大且易于销售。 不止于榴弹发射器发射, 此类导弹还能够安装在无人机、无人战车、无人水面艇上, 将成为未来无人战争中的打击利器。 JK 导弹根据国际军贸市场需求研制, 再加上单兵配臵需求量大,军贸市场空间大, 且单价低易于销售。我们认为 JK 导弹订单一旦快速落地, 贡献业绩可期。 三、 成长路径:不再是简单的单品逻辑,而正在经历“0—1—10—100”跨越式发展的重大升级。 1、 成长阶段“0到 1”: HD-1及 JK 导弹单品逻辑三大环节中,政策端(出口立项批文)、产品端(完成定型)已落地,定制化需求背景下军贸订单落地可期。我们认为, HD-1或 JK 任一军贸导弹的订单落地,将实现“研发—生产—军贸销售”链条闭环。当前两型导弹项目的科研试验、生产建设、市场推广、商务洽谈等各项工作均在稳步推进。 2、 成长阶段“1到 10”: HD-1或者 JK 导弹成为爆款军贸产品,从 1个国家卖向全球。我们认为,导弹是解决敌我双方武力不均衡的利器,是军贸赛道中的绝佳品种。 HD-1相较于布拉莫斯导弹其单价、军贸市场更具空间; JK 导弹顺应未来作战趋势,具备多打击场景列装需求,我们预计从 1卖向全球也是趋势。 3、 成长阶段“10到 100”: 2021年公司成立广东省军工集团, 面向军贸、国内两个市场,实施国资主导、市场化运作模式,可以滚动式、平台式地发展多样化的武器装备,致力于打造为全国地方军工龙头企业。 投资建议: 我们认为广东宏大正在不断践行平台化、集团化的发展战略,公司“0到 100”的成长逻辑将加速兑现。 我们预计 2022-2024年公司净利润分别为 5.61、 8.49、 13.47亿元,对应 PE 分别为 38X、 25X、 16X, 首次覆盖,给予“买入”评级。
三角防务 航空运输行业 2022-06-23 42.92 -- -- 51.95 21.04%
51.95 21.04%
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国内特种合金大型整体模锻件主供应商,产品批量供货新一代战斗机、运输机、直升机、航发等先进武器装备。三角防务拥有全球最大的400MN单缸精密模锻液压机和一套模锻件生产线,并建成航空发动机盘环件生产线、理化检测中心、机械加工中心。主要产品包括大型飞机、战斗机机身结构件,起落架系统结构件,直升机结构件,发动机和燃气轮机盘类件等。2021年公司实现营收11.72亿元,同比+90.67%,归母净利润4.12亿元,同比+101.7%,2022Q1延续高增长态势,预计“十四五”期间公司有望获得超过行业的增长速度,源自于:1、自身基础:行业层面看公司立足航空锻造,规模效应下盈利弹性突出。 公司层面看三角防务主设备400MN模锻液压机2013年投产以来持续参与新型军机、航发研制工作,大型模锻件产品在四代机、大型运输机中获得较高市占率,产品高端高附加值特征显著,毛利率与净利率远超同行。 2、治理结构:公司作为典型的民参军平台型企业,可以使用市场化的经营机制全方位发展各项业务,期间费用率远低于同行。2022年2月23日公司发布股权激励方案将管理层与股东利益充分绑定,考核目标要求2022-2024年净利润同比增速分别不低于45.39%、30%、30%。 3、成长路径:平台化发展航空模锻产业,持续聚焦航空高景气赛道。 1)军机:以四代机、大型运输机大型模锻件为核心,并秉承军工产品“生产一代、研制一代、预研一代、探索一代”的格局,领先于同行业率先介入舰载机、歼击机、高教机、重型直升机、远程轰炸机等新型军机的研制,众多在研技术与储备型号产品将有望持续应用于下一代航空装备。 2))军用航发:紧抓航发市场需求爆发式增长,充分受益于主机厂“小核心、大协作”体系下外协比例加大。此外,公司深度布局下一代大推重比、中推航发盘锻件,在研型号转批产后将有力拉动公司航发锻造业务规模。 3)飞机蒙皮:蒙皮是覆盖在飞机骨架结构外的重要受力构件,需求角度看“十四五”期间军民机加速放量,蒙皮市场空间巨大。供给角度看国内仅洪都航空引进一台进口镜像铣设备用于C919蒙皮加工,无法满足C919大批产需求。2021年公司发行可转债募资4.05亿元建设飞机蒙皮产线,全面达产后将成为国内最具规模化蒙皮加工龙头企业。 4))商用航发:不至于军用航发,公司已然深度参与CJ1000/2000发动机型号研制工作,未来商用航发批产后将带来巨大成长空间。 5)储备项目:公司凭借民企业灵活的机制以及快速响应能力,正在横向纵向拓展产品线。具体布局方向包括:机加工件、航空中小型模锻件、航空发动机精锻叶片等。 投资建议:公司以四代机、大型运输机模锻件作为核心,深度布局下一代军机、航发锻件,并借助其平台型产品布局横向纵向拓展产品线,未来成长路径清晰,“十四五”期间将获得快速发展。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.51、9.02、12.01亿元,对应PE分别为32X、23X、17X。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:需求不及预期;产能释放不及预期;储备项目等进展不及预期。
图南股份 有色金属行业 2022-06-22 42.42 -- -- 48.00 13.15%
53.95 27.18%
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事件:2022年 6月 20日,为进一步完善公司治理结构,建立、健全公司长效激励约束机制,充分调动核心骨干人员积极性和创造性,将股东、公司和核心团队三方利益结合,确保公司发展战略和经营目标的实现,公司发布股权激励草案,拟向核心技术和业务骨干授予限制性股票 35万股。若满足授予条件和归属条件,激励对象可以每股 20.93元的价格购买公司股票,为 2022年 6月 20日收盘价的 50%。 我们认为本次股权激励将公司技术和业务层面的核心骨干成员与公司、股东的利益充分绑定,有助于未来公司新产品的研发以及新业务的开拓,公司的长期稳定发展得到进一步保障。我们认为图南股份作为国内军用航发铸造高温母合金以及精铸机匣核心供应商,其未来不仅仅将受益于航发赛道的高景气度,同时受益于股权激励方案带来的公司治理结构进一步完善。 1、行业层面看:航发赛道拥有 4大成长逻辑催生万亿市场。1)航发三代机主力型号批产提速;2)众多航发新型号密集进入定型批产阶段;3)实战化训练强度加大背景下,航发维修后市场正在快速打开;4)国产商用航发批产将带来更大成长空间。 2、公司层面看:图南股份所处的“高温合金材料、精密铸造”等环节拥有极高壁垒,公司以精铸机匣产品成为国内少有的航发产业链具有爆款产品的民参军企业,将显著受益于航发赛道高景气度。高温合金材料+制品需要面对航发高温、高压、高转速等极端恶劣的工作环境,叠加质量可靠性、性能稳定性等苛刻要求,铸就了该环节拥有极高壁垒。图南股份是国内少有的铸造母合金企业之一(其他如钢研高纳、621、沈阳金属所等),其拥有“铸造母合金冶炼+精铸工艺”技术使其获得爆款单品精铸机匣。精铸机匣作为航发主要承力部件,需要满足高强度和壁薄等要求,对材料和加工工艺要求非常高。图南股份在国内率先实现直径大于 1000mm、壁厚小于 2mm的大型高温合金精铸件批量生产,领先技术使其在多个航发型号上批量供货,且三代机向四代机升级单机价值量会提升,未来快速成长确定性很高。 未来公司成长路径:军品继续深耕两机产业链;设立沈阳图南拓展产品线;在燃气 1、新型号渗透+产能扩充,“铸造母合金+精密铸件”在两机领域快速发展。铸造母合金牌号不断研制应用到各机型,精铸机匣优秀单品将在新型号上渗透率提升。 此外,公司积极扩产应对航发产业快速成长。如 2020年公司新增 2.5吨真空感应炉投入使用,增加 800-1000吨/年熔炼产能;IPO 募投项目“年产 1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”和“年产 3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”分别于 2022年 7月和 2022年底投产,将新增铸造母合金、变形高温合金、精铸机匣产能,短期内产能并非公司核心矛盾。 2、设立沈阳图南,拓展航发领域产品线。2021年 7月公司设立子公司沈阳图南,未来将形成完整的航空零部件研制能力,这符合航发集团“小核心大协作”的产业发展思路,同时有助于公司进一步深耕航发赛道,实现产品线的拓展。 3、燃气轮机、核电等民用领域继续拓展。公司变形高温合金以核电、燃气轮机、石油化工等民用领域为主,2016~2020年营收复合增速为 10.01%,2021营收同比增长 4.90%,主要是熔炼产能被军品挤压,随着产能的释放叠加燃机、核电的旺盛需求,我们认为变形高温合金产品将获得快速发展;特种不锈钢主要是无缝管材,用于航发各类导管、输油管线,以及飞机机身的液压管线等部件,公司的特种不锈钢无缝管材在国内航空领域占突出市场地位,2020年和 2021年营收增速为 23.19%和 60.42%。未来公司将在民品领域继续深耕,军民融合式发展战略打开成长空间。 投资建议:图南股份是深耕航发产业链的高温合金优秀配套商,将显著受益于航空发动机的放量增长,股权激励方案更是进一步改善公司治理结构。我们预计2022~2024年公司归母净利润分别为 2.54亿元、3.45亿元、4.62亿元,对应 PE分别为 50X、37X、27X,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;产能释放不及预期。
振华科技 电子元器件行业 2022-06-21 134.68 -- -- 142.49 5.80%
142.49 5.80%
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事件:公司发布 2022年半年报业绩预告。预计 2022H1公司归母净利润 11.80亿元~13.30亿元,同比+128.96%~+158.06%;扣非归母净利润 11.50亿元~13.00亿元,同比+133.25%~+163.67%。单季度来看,预计 2022Q2公司归母净利润 5.73亿元~7.23亿元,同比+113.12%~+168.93%,环比-5.71%~+18.99%;扣非归母净利润 5.60亿元~7.10亿元,同比+117.17%~+175.40%,环比-5.25%~+20.15%。 公司作为国内军工电子元器件龙头企业,2022H1业绩继续维持高速增长,除了 2021H1公司计提 2.33亿元一次性费用外,我们认为更重要的是,下游对军工电子需求增长、高附加值产品销售增加以及股权激励的实施所带来治理结构改善在业绩端的体现。此外公司作为国内军工电子大本营,其业绩表现也进一步验证了军工行业的高景气度。 1)军工被动元器件业务:受益于下游武器装备放量列装、国产化率提升、国防信息化率提升,实现持续增长,并且不断有新产品实现研发和应用突破。业绩端:振华富(主营电感、滤波器、变压器)2021年实现营收 7.13亿元,同比+40.39%;净利润 3.12亿元,同比+74.56%。振华云科(主营电阻、陶瓷电容)2021年实现营收 7.87亿元,同比+42.72%; 净利润 2.65亿元,同比+75.44%。振华新云(主营钽电容)2021年实现营收 10.92亿元,同比+23.51%;净利润 2.52亿元,同比+22.87%。研发和应用端:2021年公司叠层片式固体铝电容器、单层瓷介电容器、LTCC 微波元件等产品完成科技成果转化,并实现批量生产。 2)军用半导体等其他新兴领域:公司在半导体领域等新兴领域布局是获得高于同行业增速的主要原因。业绩端:振华微(主营混合集成电路)2021年实现营收 6.55亿元,同比+67.78%; 净利润 2.56亿元,同比+99.94%。振华永光(主营半导体分立器件)2021年实现营收 10.33亿元,同比+68.51%;净利润 4.48亿元,同比+138.22%。研发和应用端:2021年公司加快高性能 Si 基 IGBT、固体继电器、射频变压器、凸轮旋转开关等新型高端产品研发,突破高压大电流 IGBT 芯片设计制造等关键技术,多款新研产品性能达国外对标产品水平;EMI 电源滤波器、DC/DC 电源模块等形成多款模块样品,并提供用户试用;完成 3款高介 LTCC 材料、1款低介 LTCC 材料研发,性能指标与国外对标材料水平相当。 3)强大的产品拓展能力来自持续高研发投入。振华科技研发投入保持同行业大幅领先,2021年振华科技、宏达电子、火炬电子、鸿远电子等研发支出分别为 4.94、1.25、1.08、0.81亿元,振华科技领先优势明显,因此不断扩大产品线,在通用元件、半导体分立器件、机电组件、集成电路、MLCC/LTCC 系列材料、电子浆料等多个领域不断实现品类拓展。 4)公司的盈利能力持续提升。2021年公司毛利率高达 60.82%、净利率高达 26.36%,均为5年以来的最高值,2022Q1毛利率、净利率分别为 62.86%、32.21%,呈现持续增长态势。 公司盈利能力的提升主要来自以下两个方面:第一,军用电子元器件销售量的增长带来的规模效应;第二,产品种类不断拓展、高附加值产品销售占比增加。 投资建议:2021年和 2022H1公司的业绩表现仍然非常优秀,目前军工电子元器件行业仍处于快速增长时期,我们基于 2022H1业绩预告,上调盈利预测,预计公司 2022~2024年归母净利润为 23.72、30.92、39.41亿元,对应当前的估值水平为 29X、22X、18X。作为 CEC 旗下的军工电子与半导体大本营,估值优势显著,维持“买入”评级。 风险提示:CEC 对公司定位的改变;军工电子等业务发展不及预期。
菲利华 非金属类建材业 2022-06-21 42.94 -- -- 51.26 19.38%
66.48 54.82%
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菲利华布局航空航天、半导体两大高景气赛道,是国内首家获国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业,同时是中国航空航天领域石英纤维材料主导供应商。菲利华主营高端石英材料及制品,具备气熔、电熔、合成石英玻璃以及高性能石英纤维生产能力,产品广泛使用于航空航天、半导体等高景气领域, 菲利华以其核心卡位地位,获得持续高增长,2014-2021,营收CAGR 为27.34%,归母净利润CAGR 为31.98%,2021实现营收(12.24亿元,+41.68%),归母净利润(3.70亿元,+55.44%),同时2022Q1仍然保持高增长。 航空航天:菲利华是国内航空航天用石英纤维的主导供应企业,居赛道核心卡位。 三大成长逻辑:1、军机、导弹放量列装:石英纤维凭借其高透波、高强度等优势,是导弹/军机雷达天线罩的基础材料,全面备战能力建设带来导弹、军机放量,进而推动石英纤维行业快速增长。 2、由石英纤维向立体编织、复合材料结构件产业链延伸:公司自2018年成立复材中心并且大力投入石英纤维复合材料及结构件研发,累计5个项目研发成功,多个型号在研,从原材料到复合材料结构件实现纵向产业链延伸的同时带来高附加值,预计带来2-4倍成长空间。 3、特种新装备带来新的需求:菲利华布局的防隔热功能材料、透波用复合材料、特种绝缘功能材料及结构件在多型特种新装备中应用,带来新的业绩增长。 菲利华作为国产石英材料龙头,充分受益于半导体产业高增长以及国产替代趋势,公司作为国内首家获得三大国际半导体原产设备商认证的企业,产业卡位优势突出。 石英玻璃是半导体产业重要辅材,广泛使用于半导体制造的光掩膜、扩散、蚀刻等环节。公司目前主供气熔、合成石英玻璃,产品已打入国际半导体石英玻璃材料供应体系,全球市场占率超过10%,2021年公司半导体业务营收实现29%的增长,核心有三大成长逻辑:1、行业高景气度叠加国产化替代: 每1亿美元的半导体销售额带动50万美元的石英玻璃产品,根据IC Insight 统计数据测算2021年全球半导体石英玻璃产品市场空间约25亿美元;中国半导体产业快速发展对于国产厂商份额提升有大有裨益。 2、布局光掩膜基板精加工,破垄断定位打造未来增长:公司2020年成立合肥光微光电科技,建立G8.5/G10.5代TFT-LCD 光掩膜基板精加工能力,结合在掩膜基板生产领域的技术、成本优势,将进一步提高产品附加值,提升盈利空间。 3、代工转直供提供长期增长动能:2015年收购上海石创科技并持续打造其为石英玻璃制品加工企业,2019年石创半导体用石英器件加工通过中微公司认证后以直供形式获得批量订单,并持续推动北方华创等认证,进一步扩展直供客户群。 投资建议:菲利华是航空航天(导弹、军机、特种新装备)、半导体双高景气度赛道上核心卡位企业,我们预计2022~2024年公司归母净利润分别为5.23亿元、7.86亿元、11.01亿元,对应PE 分别为40.9X、27.2X、19.4X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;新装备列装不及预期;产品认证进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名