事件： 公司 2月 29日发布“质量回报双提升”行动方案， 通过： 1） 深耕主业，推进全产业链高质量发展； 2） 加强研发， 加快发展新质生产力； 3） 以投资者为本，持续现金分红； 实施增持与回购，提振市场信心； 4） 夯实企业治理结构； 5） 严格履行信披责任等有力措施， 争做世界一流企业， 奋力实现“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制。 结合近期的回购公告， 我们认为行动方案充分体现出企业对未来的发展信心和对投资者的重视， 综合点评如下： 深耕主业注重研发，全产业链布局卓有成效，高质量发展可期。 公司立足于高端石英产品，产品广泛应用于半导体、航空航天、光学和光通讯等高新技术领域。 公司历史悠久但历久弥新，不断完善产业链布局， 为高价值化、差异化、长期可持续的发展道路奠定基石。 1） 成长： 上市以来，公司持续保持快速稳健增长，其中 2020~2022年， 公司营收从 8.64亿元增长至 17.19亿元，复合增长率 41.10%；归母净利润从 2.38亿元增长至 4.89亿元，复合增长率 43.27%。 2）研发： 公司持续加大研发和创新投入，加快形成新质生产力。 2020~2022年，研发投入复合增长率达到 45.09%， 2023年前三季度研发投入为 1.53亿元，同比增长 43.82%。 公司长期研发投入有利于保持核心竞争力，在特种领域已有九个高性能复材项目研发成功，另有多型项目在研。同时，公司半导体制程用气熔石英玻璃材料已通过三大国际半导体原厂设备商认证， 未来高质量发展可期。 近三年分红率达 65%；增持彰显长期信心， 构建长效激励机制。 1）分红： 公司自 2014年 9月上市至今， 连续九个年度实施现金分红，累计现金分红 5亿元，总金额占期间累计净利润 22.44亿元的 22.30%。近三年（2020~2022年） ，公司累计现金分红（含回购） 2.37亿元，近三年平均净利润为 3.66亿元，累计现金分红（含回购）占比为 64.71%。 公司已在《公司章程》中明确制定了利润分配政策。 2） 增持： 2月 5日，公司公告实控人邓家贵先生和多名高管，拟自公告披露之日起 6个月内， 合计增持不低于人民币 3000万元， 增持计划正在实施过程中。 3） 回购： 2月 21日，公司公告回购报告书，拟使用自有资金 5000万元~1亿元实施回购， 本次拟回购股份将在未来被用于股权激励。 公司已于2015年、 2017年和 2021年分别实施股权激励，着力构建长效激励机制。 投资建议： 公司是我国高端石英龙头， 秉持“打造百年菲利华品牌，做国际一流企业”的企业愿景，实施两轮驱动，定位四大板块，提升五种能力。 我们考虑到下游需求节奏，调整盈利预测，预计公司 2023~2025年归母净利润分别是5.5亿元、 7.0亿元和 9.3亿元，当前股价对应 2023~2025年 PE 分别是28x/22x/17x。 我们考虑到公司较强的产品壁垒， 给予 2024年 25倍 PE，对应目标价 33.75元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 募投项目建设不及预期、下游需求不及预期等。

事件10月 26日， 菲利华发布 2023年第三季度报告。 2023Q1-Q3，公司实现营收 14.95亿元，同比增长 17.32%，实现归母净利润 4.10亿元，同比增长 9.67%。 点评 1、 营收利润稳健增长，研发投入大幅增加。 2023年前三季度，公司实现营收 14.95亿，同比增长 17.32%，实现归母净利润 4.10亿元，同比增长 9.67%；毛利率为 50.54%，较去年同期下降 1.91%，但仍维持较强的盈利能力；四费费率为 19.04%，较去年同期 16.45%增加 2.58pcts，主要是研发费用率从去年同期的 8.37%提升至 10.26%。 研发投入大幅增加，为公司未来业绩的较快增长奠定技术基础。 2、 融鉴科技 20000吨高纯石英砂扩产项目与济南光微投资的“高端电子专用材料精密加工项目”有望提供新的业绩增量。 全资子公司潜江菲利华的控股子公司融鉴科技 20000吨高纯石英砂扩产项目一期工程建设进展顺利，目前已投产，进入产能爬坡阶段；今年 8月，公司发布公告，控股子公司上海石创的全资子公司济南光微半导体科技有限公司拟投资新建“高端电子专用材料精密加工项目”项目，充分利用公司在石英玻璃材料的原材料优势，以及上海石创在石英玻璃深加工方面的技术优势，提高公司在高端电子领域精密加工能力，项目建成投产后预计可实现销售收入约 4亿元，年净利润约 1亿元。 3、 展望未来，公司在航空航天领域，作为国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，将充分受益于航空航天装备放量，除此之外，公司延伸石英玻璃纤维产业链，拓展石英玻璃纤维立体编织、石英玻璃纤维增强复合材料制造领域，未来公司产品价值量有望获得较大提升；在半导体领域，在市场需求拉动和半导体国产化的国家政策支持下，公司半导体用石英玻璃材料及制品的产销有望保持稳定增长；在光学领域，公司是国内少数几家从事合成石英玻璃研发与制造的企业，继推出国内首创的 8.5代 TFT-LCD 光掩膜基板后， 10.5代TFT-LCD 光掩膜基板已研发成功，具备量产能力，当前市场需求量和需求潜力仍然大于行业产品供应能力，行业正处于蓬勃发展阶段。 4、 我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 5.77、 7.58、 10.02亿元，同比增长 18%、 31%、 32%，当前股价对应 PE 为 35、 27、 20倍，维持“买入”评级。

事件：公司发布三季报，报告期内营收和归母净利润分别为14.9、4.1亿，同比分别为+17.3%、+9.7%，其中Q3单季度实现营收和归母净利润分别为4.7、1.2亿，同比分别为+12.7%、-0.4%，环比-9.9%、-29.3%。 半导体板块需求边际改善，高纯石英砂项目顺利投产。1）半导体领域：半导体领域终端需求边际改善，根据美国半导体工业协会数据，23年8月全球半导体销售额44.0亿美元，已连续6个月环比小幅上升。伴随着行业需求恢复，我们判断报告期内公司半导体用石英玻璃材料及制品营业收入保持稳健增长。2）航空航天领域：我们判断公司石英纤维系列产品望保持稳定增长，一是由于国家航空航天事业发展带动需求持续增长，二是由于石英纤维应用范围扩大，且公司向下游高端复合材料制造领域延伸。3）光伏&光通讯&光学：光伏行业保持快速发展；光通讯持续向好，市场呈现量价齐升；光学领域信息化技术加速演进，市场需求量和需求潜力仍大于行业产品供应能力，行业处于蓬勃发展阶段。4）高纯石英砂：融鉴科技高纯石英砂项目一期（产能1万吨）已投产，进入产能爬坡阶段。随着产能持续释放，有望直接受益高纯石英砂行业高景气。 盈利能力略有走低，研发投入加大成果显著。报告期内公司毛利率、净利率分别为50.5%、29.3%，分别同比-1.9pct、-1.7pct，或受产品结构变化以及原材料价格波动影响。23Q3单季度期间费用率13.5%，同比+6.7pct，其中研发费用率、财务费用率、销售费用率同比分别+3.3pct、+2.8pct、+0.6pct，管理费用率基本持平。公司持续注重研发，航空航天领域，报告期内新增一个高性能复合材料产品项目研发成功，通过相关试验的考核；光学领域，10.5代TFT-LCD光掩膜基板已研发成功，具备量产能力。 高端石英产品龙头，全产业链布局持续完善。1）半导体领域：公司具备半导体设备原厂认证资质（全球第五家、国内首家获得东京电子、应材、Lam在刻蚀领域的认证），成本和质量领先，半导体产业链国产化趋势下，有望保持高增。2）军工领域：公司是全球少数几家具有石英玻璃纤维批量生产能力的制造商之一，也是国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，有望充分受益于航空航天装备放量。3）石英制品和复材等领域：公司正逐步形成高纯石英砂、石英玻璃材料与制品一体化，石英玻璃纤维材料、立体编织、复合材料一体化的全产业链布局。8月17日公司公告上海石创全资子公司济南光微拟投资4亿建设“高端电子专用材料精密加工项目”，预计项目建成投产后可实现收入4亿，年净利润约1亿，望进一步完善全产业链布局，强化竞争力。 投资建议：我们下调公司23-25年归母净利润至6.0、8.0、10.3亿元（原盈利预测为6.7、8.6、11.2亿），主要考虑到下游需求释放节奏放缓，调低各业务销量增长假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为32.9、24.8、19.2倍。公司半导体+军品双轮驱动，持续一体化延伸，维持“增持”评级。 风险提示：半导体需求大幅下滑；新品拓展不及预期；军工武器列装不及预期；原材料价格大幅上涨风险；高纯石英砂原材料供应不足风险；产品价格下滑风险。

事件： 公司发布 2023年三季度业绩报告。2023年前三季度营业总收入 14.95亿元，同比去年增长 17.32%，归母净利润为 4.1亿元，同比去年 9.67%。 投资要点 营业收入持续稳定增长，未来业绩可期： 2023年 Q3公司营收 4.72亿元（同比增长 12.70%）； 归母净利润 1.24亿元（同比减少 0.36%）；毛利率为 51.44%（同比上升 1.19pct）。 2023年前三季度， 公司其他非流动资产 2.78亿元，较年初增长 285.00%，在建工程 3.42亿元，较年初增长 90.71%，系公司投资工程项目与相关工程设备采购增加所致，未来项目落地将助力公司产能进一步提升。2023年前三季度公司销售费用 0.18亿元（同比增长 47.53%）， 研发费用 1.53亿元（同比增长 43.82%） 表明公司积极拓展现有市场， 同时着重拓展未来市场布局， 有助于公司未来业绩上升。 完善行业内赛道布局， 持续巩固公司行业地位： 2023年 8月 17日，公司上海石创全资子公司济南光微拟 4亿元投建“高端电子专用材料精密加工项目”。 我们认为，项目未来能够结合公司石英玻璃原材料优势及上海石创石英玻璃深加工技术优势， 从而进一步整合公司高精电子产品加工的能力。 此外，公司具备从 G4.5代到 G10.5代全规格光掩膜基板生产能力，未来预计持续放量，进一步巩固公司业内地位。 公司全产业链具有质量成本优势： 公司专注于石英玻璃材料和石英玻璃纤维材料领域，通过积极实施全产业链战略，实现了从石英玻璃材料的生产到制成品的一体化过程。这一战略不仅为客户提供了综合服务，还降低了生产成本，同时确保了产品制程的质量可控性，因此具备显著的产品质量优势。此外，在光学领域，公司是国内为数不多从事合成石英玻璃研发与制造的企业之一。公司成功推出了国内首创的 8.5代 TFTLCD 光掩膜基板，并取得了 10.5代 TFT-LCD 光掩膜基板的研发成果，具备了量产能力。当前市场对于这些光掩膜基板的需求量和潜力仍然高于行业产品供应的能力，因此该领域仍在蓬勃发展之中。 盈利预测与投资评级： 业绩符合预期， 公司是我国高端石英材料领先厂商，考虑到公司在航天领域的优势地位，我们维持先前的预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 6.96/8.83/11.50亿元；对应 PE 分别为 30/24/18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）投资项目成本超出预期风险； 2）宏观经济波动导致市场需求下降风险； 3） 产品价格下降风险。

事件： 公司 10月 25日发布 2023年三季报， 1~3Q23实现营收 14.95亿元， YoY +17.3%；归母净利润 4.1亿元， YoY +9.7%；扣非净利润 3.8亿元，YoY +5.4%。 业绩表现基本符合市场预期。 公司受到行业整体需求节奏放缓的影响， 但我们注意到， 公司当前有 9个高性能复材项目研发成功，另有多型项目在研， 未来随着下游需求的释放， 有望为公司贡献业绩。 盈利能力保持在较高水平。 1）单季度： 3Q23实现营收 4.72亿元， YoY+12.7%；归母净利润 1.24亿元，YoY -0.4%；扣非净利润 1.10亿元，YoY -8.9%。 2）盈利能力： 3Q23毛利率同比提升 1.2ppt 至 51.4%；净利率同比下滑 3.7ppt至 28.7%。 1~3Q23毛利率同比下滑 1.9ppt 至 50.5%；净利率同比下滑 1.7ppt至 29.3%。 盈利能力有波动但持续保持在较高的水平。 研发投入同比增长 44%；回款改善经营净现金流。 1~3Q23期间费用率同比增加 2.6ppt 至 19.0%： 1） 销售费用率同比增加 0.2ppt 至 1.2%； 2） 管理费用率同比减少 0.5ppt 至 8.7%； 3） 财务费用率为-1.1%，去年同期为-2.0%； 4） 研发费用率同比增加 1.9ppt 至 10.3%；研发费用同比增加 43.8%至 1.53亿元。 截至 3Q23末，公司：1）应收账款及票据 8.62亿元，较 2Q23末增加 24.2%； 2） 预付款项 0.65亿元，较 2Q23末增加 26.7%； 3） 存货 6.46亿元，较 2Q23末增加 13.4%； 4） 合同负债 0.12亿元，较 2Q23末减少 8.3%。 1~3Q23经营活动净现金流为 2.95亿元， 同比增长 29.0%。 济南光微投建高端电子精密加工；多型高性能复材放量在即。 1） 8月 17日， 上海石创全资子公司济南光微拟建设“高端电子专用材料精密加工项目”，建设期约 3年， 建成投产后预计实现年营收约 4亿元； 年净利润约 1亿元。 我们认为， 项目充分利用公司在石英玻璃材料方面的原材料优势及上海石创在石英玻璃深加工方面的技术优势， 进一步提高公司在高端电子领域精密加工的能力。 2）公司继推出国内首创的 8.5代 TFT-LCD 光掩膜基板后，10.5代 TFT-LCD 光掩膜基板已研发成功，具备量产能力。 截至 2023年 6月 30日，公司共有 9个高性能复合材料产品项目研发成功，另有多个型号高性能复合材料项目在研发中。新研项目不论是技术先进程度还是应用广泛程度， 均有较大突破。 投资建议： 公司是我国高端石英材料龙头， 半导体制程用气熔石英玻璃材料通过了三大国际半导体原厂设备商及日立高新认证； 上海石创的石英玻璃制品通过了中微公司与北方华创认证。 公司两次定增赋能长期发展，三期激励激发成长动能。 我们考虑到需求释放节奏， 调整盈利预测，预计公司 2023~2025年归母净利润分别是 6.0亿元、 7.5亿元和 10.0亿元，当前股价对应 2023~2025年PE 分别是 35x/28x/21x。 我们考虑到公司较强的产品壁垒，维持“推荐”评级。 风险提示： 募投项目建设不及预期、下游需求不及预期等。

事件：公司发布 2023 年半年度报告。 2023 年上半年，公司实现营业收入10.23亿元，同比增长 19.58%；实现归母净利润 2.87亿元，同比增长 14.65%；实现扣非后归母净利润 2.69 亿元，同比增长 12.66%。 主营业务收入提升，研发能力显著。公司主要从事新材料产品及装备的技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务，立足石英玻璃领域，从事石英玻璃材料、石英玻璃制品、石英玻璃纤维材料、复合材料及制品的制造与销售，涉足半导体、航空航天、光学、光通讯等行业。营收方面，公司报告期内营业收入 10.23 亿元，较上期增加 19.58%，实现稳步增长。研发方面，报告期内公司研发投入 9485.15 万元，较上年同期同比增长 38.71%，系研发项目增多所致。公司以技术中心和武汉菲利华、上海研发分公司为载体，围绕半导体、航空航天、光学、光通讯行业的发展需求，依托自主创新平台，坚持自主研发，先后承担了一批国家、省级重大科技项目。公司同国内科研院所合作，致力于石英玻璃及石英玻璃纤维的前沿理论研究，满足国内半导体行业和航空航天领域等对高性能石英玻璃及石英玻璃纤维的需求。公司为国家高新技术企业，建立了国家级创新型试点企业、省级企业技术中心、省级工程技术研究中心、院士工作站、博士后工作站等研发平台。 各领域市场广阔，受益于下游需求增加。公司立足于石英玻璃，专注开发气熔石英玻璃、合成石英玻璃、电熔石英玻璃与石英玻璃纤维及制品，产品广泛应用于半导体、航空航天、光学、光通讯等多个领域。半导体领域，自今年二季度以来，行业复苏信号显著，全球半导体销售额稳步增长，中国仍是全球最大的半导体市场。在市场需求拉动和半导体国产化的国家政策支持下，与半导体工业密切相关的石英玻璃行业也得到快速发展，半导体用石英玻璃材料及制品的产销保持稳定增长。在航空航天领域，石英玻璃纤维和以石英玻璃纤维是不可或缺的战略材料，航空航天领域的发展带动了石英玻璃纤维需求量的稳定增长。在光伏领域，受益于国内外光伏产业的政策支持，全球光伏行业持续快速发展。在光通讯领域，行业发展呈现持续向好趋势，市场呈现量价齐升。光学领域，信息化技术加速演进，市场需求量和需求潜力仍然大于行业产品供应能力，行业正处于蓬勃发展阶段，将带动石英玻璃材料及制品的快速发展。 专注石英玻璃行业，围绕核心优势提升竞争力。技术研发方面，公司同国内科研院所合作，致力于石英玻璃及石英玻璃纤维的前沿理论研究，在不断开发高端产品的同时，培养高端专业技术人才，满足国内半导体行业和航空航天领域等对高性能石英玻璃及石英玻璃纤维的需求。产品服务方面，在客户需求的带动下，公司在产业链补链上快速补位、延链上不断延伸，强链上不断深耕。公司在石英玻璃器件加工领域取得进展，在以石英玻璃纤维为基材的复合材料领域取得突破，研发并生产出了运用于半导体、航空航天、光学、光通讯领域的多样化产品。截止报告期，公司已经具备气熔石英玻璃、合成石英玻璃与电熔石英玻璃全品类石英玻璃材料与制品的产品和服务优势。在石英玻璃纤维、立体编织、以石英玻璃纤维为基材的复合材料全产业链上也具有产品服务优势。质量成本方面，公司致力于产业链延伸与全链化，为客户提供一站式服务，降低了产品生产成本的时保证了产品制程质量可控。运营管理方面，公司积极人才，全力发展数字化转型，用大数据驱动企业运营提升。 投资建议：公司是高端石英材料领先厂商，手握多项核心技术和王牌产品，受益于需求持续增长。根据模型测算，公司的业绩预计将保持稳定上升，预计 2023 年至 2025 归母净利润分别为 6.68 亿元、9.01 亿元、11.89 亿元，EPS 分别为 1.29 元、1.75 元、2.30 元，对应 P/E 为 35.3 倍、26.2 倍、19.8倍。维持 “增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；市场需求下降风险；营业收入波动风险；主要产品价格波动风险。

公司发布2023年中报。2023年上半年实现营收10.23亿元，同比增长19.58%，实现归母净利润2.87亿元，同比增长14.65%。 中报稳健增长，军工需求稳健，半导体需求稳步复苏公司2023年中报实现营收10.23亿元，同比增长19.58%，实现归母净利润2.87亿元，同比增长14.65%。业绩增长稳健。 分季度看，2023年Q1、Q2公司营业收入分别为5亿、5.24亿，分别同比增长33.98%、8.47%；Q1、Q2公司归母净利润分别为1.12亿、1.75亿，分别同比增长23.81%、9.47%。去年Q2基数较高，今年二季度增速有所放缓。 2023年中报分业务看：1）石英玻璃材料营业收入6.74亿元，同比增长10.95%；2）石英玻璃制品营业收入3.1亿，同比增长34.44%。 公司专业从事高端石英玻璃材料、石英玻璃制品、石英玻璃纤维材料、复合材料及制品的制造与销售，主要应用在军工、半导体、通信等领域。 去年下半年以来，受到宏观经济形势影响，消费电子市场较为低迷，导致国内半导体行业进入下行周期，行业总体上处于去库存的阶段。自今年二季度以来，伴随着终端需求复苏、产能利用率提升、产品价格逐步企稳，行业复苏信号显著。2023年上半年公司半导体用石英玻璃材料及制品营业收入较去年同期增长15%。航空航天领域石英玻璃纤维需求稳定增长，上半年增速对比去年同期有所放缓。通信等其他领域石英玻璃材料及制品需求快速增长。 毛利率小幅下滑，研发投入明显加大2023H1，公司毛利率、净利率分别为50.13%、29.51%，分别同比-3.4pct、-0.69pct，主要原因是石英玻璃制品毛利率下滑6.68pct导致。分业务来看，公司石英玻璃材料、石英玻璃制品毛利率分别为61.74%、29.98%，分别同比+0.36pct、-6.68pctpct。 2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.05%、8.71%、9.27%、-1.39%，分别同比+0.08pct、-0.76pct、+1.27pct、+0.03pct。公司四项费用率为，17同.6比4%提高了0.62pct。主要原因是公司研发费用9485万，同比增长38.71%，研发费用率提高了1.27pct。石英玻璃材料龙头，军工、半导体、通信多领域发力成长受益航空航天需求增长，航空航天石英玻璃材料需求快速增长，保障了公司基本盘增长无忧。 公司是国内首家获得国际半导体设备商认证的企业，继2011年公司的气熔石英玻璃材料通过了日本东京电子株式会社（TEL）半导体材料认证后，又获得了泛林研发（LamResearch）和应用材料公司（AMAT）等半导体设备商的认证，全面进入国际半导体产业链。子公司上海菲利华石创的石英玻璃制品通过了中微公司与北方华创的认证，公司进入半导体领域的产品型号、规格不断扩大，未来半导体业务有望成为公司第二增长曲线。 公司在石英玻璃产业不断延伸上下游产业链，从石英砂、石英玻璃材料到石英玻璃制品、石英玻璃复合材料，打造石英玻璃闭环产业链，不断增强企业核心竞争力。 盈利预测与估值公司是全球少数具有石英玻璃纤维量产能力的制造商之一，是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商，产品从石英玻璃纤维材料不断向石英玻璃复合材料结构件拓展，受益航空航天需求可持续快速增长；其次，公司是国内首家通过三大国际半导体原厂设备商认证，半导体石英材料业务不断拓展更多产品和领域。 我们预测公司2023年-2025年营业收入为21.91亿、28.42亿、36.48亿，2023年-2025年归母净利润为6.38亿、8.52亿、11.3亿，对应的PE分别为35.37X、26.46X、19.95X，考虑到公司业绩增长稳健，可持续性强，维持公司投资评级为“买入”评级。 风险提示：1：航空航天需求不及预期；2：原材料高纯石英砂价格继续上涨；3：募投产能进度不及预期；4：行业竞争加剧，市场份额下滑。

事件8月18日，公司发布2023年半年报，上半年，公司实现营业收入10.23亿元，同比增长19.58%，实现归母净利润2.87亿元，同比增长14.65%。 点评1、营收利润保持较快增长。2023年上半年，公司实现营收10.23亿，同比增长19.58%，其中半导体用石英玻璃材料及制品营业收入较去年同期增长15%，低于公司整体营收增速，我们认为公司航空航天、光学业务增速或快于公司整体营收增速，保持较快增长；公司实现归母净利润2.87亿元，其中2023Q2单季利润为1.75亿，在2022Q2单季高基数基础上再创新高。 2、从毛利率上看，公司2023年上半年整体毛利率为50.13%，比去年同期下降3.4个百分点，主要是石英玻璃制品毛利率比去年同期下降6.68个百分点，至29.98%；石英玻璃材料毛利率略有提升至61.74%，保持较强的盈利能力。费用端，公司整体费用率基本稳定，研发费用率从去年同期的8.00%进一步提升至9.27%，保持较强研发投入。 3、展望未来，公司在航空航天领域，作为国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，将充分受益于航空航天装备放量，除此之外，公司延伸石英玻璃纤维产业链，拓展石英玻璃纤维立体编织、石英玻璃纤维增强复合材料制造领域，未来公司产品价值量有望获得较大提升；在半导体领域，在市场需求拉动和半导体国产化的国家政策支持下，公司半导体用石英玻璃材料及制品的产销有望保持稳定增长；在光学领域，公司是国内少数几家从事合成石英玻璃研发与制造的企业，继推出国内首创的8.5代TFT-LCD光掩膜基板后，10.5代TFT-LCD光掩膜基板已研发成功，具备量产能力，当前市场需求量和需求潜力仍然大于行业产品供应能力，行业正处于蓬勃发展阶段。 5、我们预计公司2023-2025年归母净利润为6.37、8.39、11.26亿元，同比增长30%、32%、34%，当前股价对应PE为37、28、21倍，给予“买入”评级。 风险提示：航空航天需求增长不及预期；产品价格下降；国际关系紧张导致海外业务受阻。

事件：公司8月17日发布2023年中报，1H23实现营收10.23亿元，YoY+19.6%；归母净利润2.87亿元，YoY+14.6%；扣非净利润2.69亿元，YoY+12.7%。业绩表现超出此前市场预期。 2Q23业绩创历史新高；盈利能力保持在较高水平。1）单季度：2Q23实现营收5.2亿元，YoY+8.5%；归母净利润1.7亿元，YoY+9.5%；扣非净利润1.6亿元，YoY+5.1%。营收由3Q22的4.2亿元逐季增长至2Q23的5.2亿元，连续三个季度环比增长，下游需求景气度持续向好。2Q23，公司营收及净利润规模均创下单季度历史新高。2）盈利能力：2Q23毛利率同比下滑4.4ppt至54.5%；净利率同比提升1.1ppt至35.2%。1H23毛利率同比下滑3.4ppt至50.1%；净利率同比下滑0.7ppt至29.5%。盈利能力有波动但保持在较高水平。 石英玻璃制品同比增长34%；半导体复苏信号显著。分产品看，1H23：1）石英玻璃制品：实现营收3.1亿元，YoY+34.4%，毛利率同比下滑6.68ppt至30.0%；2）石英玻璃材料：实现营收6.7亿元，YoY+11.0%，毛利率同比提升0.36ppt至61.7%。分行业看：1）半导体：2H22以来国内半导体进入下行周期，行业总体处于去库存阶段。2Q23以来，伴随需求复苏、产能利用率提升、产品价格企稳，行业复苏信号显著，在需求拉动和半导体国产化的驱动下，公司半导体用石英玻璃材料及制品的产销保持稳定增长，1H23营收同比增长15%。 2）航空航天：下游型号需求牵引石英玻璃纤维需求量稳定增长。3）光学/光通讯：光通讯发展持续向好，行业量价齐升；光学信息化技术加速演进，市场需求量和需求潜力大于供给，带动公司石英玻璃材料及制品快速发展。 持续加大研发投入；回款改善经营净现金流。1H23期间费用率同比增加0.6ppt至17.6%，其中研发费用率同比增加1.3ppt至9.3%；研发费用同比增加38.7%至0.95亿元，公司研发项目增多，持续加大研发投入。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据6.94亿元，较1Q23末减少15.9%；2）存货5.70亿元，较1Q23末增加20.3%；3）合同负债0.13亿元，较1Q23末减少4.4%。 1H23经营活动净现金流为2.54亿元，1H22为0.80亿元，现金流改善明显。 投资建议：公司是我国高端石英材料龙头，半导体制程用气熔石英玻璃材料通过了三大国际半导体原厂设备商及日立高新认证；子公司上海石创的石英玻璃制品通过了中微公司与北方华创认证。公司两次定增赋能长期发展，三期激励激发成长动能。我们考虑到需求释放节奏，调整盈利预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别是6.6亿元、8.9亿元和12.0亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别是36x/27x/20x。我们考虑到公司较强的产品壁垒，给予2024年35倍PE，2024年EPS为1.72元/股，对应目标价60.20元，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期、下游需求不及预期等。

投资要点：菲利华专注于石英玻璃材料及制品，产品下游应用领域包括航空航天及半导体等。我们认为，随着公司经营产能的扩充以及认证产品种类增加，公司营收及盈利水平有望进一步提升。 石英玻璃相关产业链布局完善公司六个业务单位齐头并进：原材料端，融鉴科技可进行高纯石英砂规模化生产；上游方面，石英事业部及潜江菲利华可进行材料生产、纤维产品事业部可进行石英纤维生产；中游方面，上海石创可进行半导体用石英制品生产、中益科技可进行特种织物制造，复材产品事业部可进行航空航天用复材加工。 成功卡位航空航天及半导体领域航空航天领域，石英纤维因为其强度高、耐高温、高透波、易于加工的特性，决定了其在航空航天领域的独特优势。公司是全球少数几家具有石英玻璃纤维批量生产能力的制造商之一，也是国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商。 半导体领域，石英玻璃是半导体蚀刻、扩散、氧化等工序所需的承载器件与腔体耗材。公司气熔石英材料通过国际三大半导体原产设备商认证，电熔石英材料及石英制品通过国内多家客户认证。 产能持续扩充2019年公司总投入2.70亿元，新增36.3吨纤维复合材料制品生产能力，从而有力保障了航空航天方面的玻璃纤维及制品需求；2019年及2023年，公司投入或计划投入5.34亿元，增加半导体及光学等领域的石英玻璃材料及制品产能，产能提升近2000吨。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年实现营业收入22.69/30.03/38.62亿元，同比增长31.96%/32.35%/28.60% ， 三年CAGR 为30.96% ； 归母净利润6.54/8.93/11.86亿元，同比增长33.72%/36.58%/32.87% ，三年CAGR为34.38%，EPS为1.27/1.73/2.30元/股，对应PE分别为35x/26x/19x。鉴于公司具备深厚技术功底、市场空间广阔、石英玻璃纤维在航空航天领域的龙头地位，参考可比公司估值，给予公司2024年35倍PE，公司合理市值为312.41亿元，对应目标价60.54元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险；上游价格上涨风险。

2023年5月25日，菲利华回答投资者问时表示，菲利华融鉴科技20000吨高纯石英砂扩产项目一期工程建设进展顺利，预计2023年年中投产。 目前市场需求旺盛，可用于光伏、光通讯等产业。 点评：l高纯石英砂扩产项目顺利进行，有望扩大利润空间随着半导体、航空航天等市场的持续繁荣，高纯石英砂市场供不应求，有望进一步推高其价格。融鉴科技高纯石英砂项目的顺利进行，标志着未来公司可降低其产品原材料采购成本、开拓新的高纯石英砂销售渠道，抢占市场份额，进一步扩大利润空间。 l公司业绩稳步增长，整体盈利能力保持较高水平2022年，公司实现营收17.19亿元，同比+40.52%，归母净利润为4.89亿元，同比+32.05%；单季度看，2023Q1实现营收4.99亿元，同比+33.98%，归母净利润为1.12亿元，同比+23.81%，业绩实现稳步增长。公司2023Q1销售毛利率为45.57%，同比-1.10pct，销售净利率为23.53%，同比-1.55pct，整体盈利能力仍保持高水平。 l核心产品营收稳步增长，毛利率保持稳定从收入端来看，2022年石英玻璃材料营收为12.18亿元，同比+32.26%，营收稳步增长；石英玻璃制品营收为4.47亿元，同比+80.40%，营收呈现出高速增长状态。从盈利端来看，石英玻璃材料毛利率为59.66%，同比+3.35pct，石英玻璃制品毛利率为34.03%，同比-0.53pct，核心产品整体毛利率保持稳定。 l管理能力显著增强，研发投入大幅增加2023Q1，公司销售费用率0.96%，同比-0.29pct；财务费用率为0.10%，同比+0.69pct；管理费用率为8.02%，同比-1.70pct；研发费用率为8.13%，同比+0.03pct，研发费用由0.30亿元增长至0.41亿元，同比+34.55%，研发费用大幅增长，为公司长期发展注入动力。2022年股权激励费用摊销8646.53万元。 l项目提速产能快速提升，投入推进加快业务布局公司在石英砂、石英制品加工等市场上持续进行产业布局与项目投入，新产品线建设与新客户开发齐头并进，荆州华银气熔石英玻璃锭扩能项目顺利达产，新增气熔石英玻璃锭产能800吨；湖北瑛泽材料科技有限公司石英玻璃材料热改型产能达到4800吨；合肥光微TFT－LCD及半导体用光掩膜版精密加工项目建成投产。湖北石创半导体用高纯石英制品加工项目建成投产；融鉴科技20000吨高纯石英砂扩产项目一期工程建设进展顺利，预计2023年年中投产；中益科技扩能项目建成投产，环保安全耐高温无碱玻纤工业布产能达到2200万米/年。从财务指标来看，截至2023年3月31日，公司固定资产为13.20亿元，较年初-1.76%，在建工程为2.24亿元，较年初+24.59%，验证公司扩产项目处于快速推进期。l技术研发和工艺改善稳步推进，实力增强获客户认证公司技术实力领先获多家客户认证，目前公司半导体用气熔石英玻璃材料通过日本东京电子株式会社（TEL）、泛林研发（LamResearch）、应用材料公司（AMAT）三大国际半导体原厂设备商以及日立高新技术公司的认证。2022年LamResearch、AMAT认证规格数量分别较上年新增28个、19个；上海石创的石英玻璃器件加工通过中微半导体公司的认证规格达200款以上，北方华创公司的认证数量已近百款。在此基础上，公司紧跟市场需求导向，持续加大研发投入，重点研发项目取得阶段性突破，高纯少气泡石英锭项目研发成功并实现批产；超大规格合成石英锭、气连熔石英筒稳定量产；10.5代光掩膜基板开发成功；低羟基红外光学石英玻璃成功应用于航天项目；3个型号的复合材料产品研发成功，并通过了相关试验的考核，目前共有8个高性能复合材料产品项目研发成功，另有5个高性能复合材料项目在研发过程之中。 l下游需求旺盛，积极备货支撑业绩稳定增长半导体领域，2022年全球销售额创历史新高达5735亿美元，在市场需求拉动和半导体自主可控政策的支持下，公司半导体用石英玻璃材料及制品业务有望维持快速增长趋势。航空航天领域，随着“十四五”装备交付提速，石英玻璃纤维和以石英玻璃纤维为基材的复合材料作为航天航空领域的特种功能材料将持续享受行业红利，公司拥有石英玻璃纤维材料、石英玻璃纤维立体编织材料、以石英玻璃纤维为基材的复合材料的完整产业链，将迎来更广阔的发展空间。 截至2023年3月31日，公司存货4.74亿元，同比+35.29%，合同负债0.14亿元，同比+130.42%，预付款、应付账款分别同比增长67.24%、13.13%，预期下游订单放量，公司积极备产加速交付，支撑业绩稳定增长。l投资建议及盈利预测公司是我国石英材料行业龙头。“十四五”期间将受益于航空航天、半导体等多领域高景气，研发投入力度加大，技改优化项目稳步推进，公司实力进一步增强。 我们预计，公司2023~2025年归母净利润分别是6.8亿、9.3亿和12.0亿元，当前股价对应2023~2025年PE为36.16倍、26.61倍、20.45倍。我们考虑到下游需求旺盛和公司较强的产品壁垒，给予“增持”评级。l风险提示下游需求不及预期，项目研发进度不及预期。

菲利华公司发布2022年年报，实现营业收入17.19亿，同比增长40.52%，实现归母净利润4.89亿，同比增长32.05%。 业绩高速增长，石英玻璃材料产能扩张和新产品研发持续推进公司2022年实现营业收入17.19亿，同比增长40.52%，实现归母净利润4.89亿，同比增长32.05%。其中，2022Q4公司营收4.45亿元，同比增长33.00%，归母净利润1.15亿元，同比增长43.61%。 2022年分产品看：1）石英玻璃材料营业收入12.18亿元，同比增长32.26%，占营业收入比例为70.85%。 2）石英玻璃制品营业收入4.47亿元，同比增长80.4%，占营业收入比例为26%。 公司持续在石英玻璃材料和石英玻璃制品、石英玻璃纤维和以石英玻璃纤维为基材的复合材料领域拓展存量业务、攻坚增量市场。在半导体、航空航天、光通讯、太阳能等行业快速增长的带动下实现了快速增长。 公司紧跟市场需求导向，持续加大研发力度，2022年研发投入共计15,470.66万元，同比增长63.04%。2022年公司10.5代光掩膜基板开发成功；石英玻璃电熔与热改型工艺、石英玻璃棉熔制工艺取得重大突破；合成石英玻璃沉积效率与质量稳步提升；高纯低羟基高光学均匀性工艺取得阶段性突破；新型改性石英纤维及织物开发成功，共有8个高性能复合材料产品项目研发成功，另有5个高性能复合材料项目在研发过程之中。 2022年公司完成的重要扩产项目有：合肥光微TFT－LCD及半导体用光掩膜版精密加工项目建成投产；湖北石创半导体用高纯石英制品加工项目建成投产。融鉴科技20000吨高纯石英砂扩产项目一期工程建设进展顺利，预计2023年年中投产。 毛利率稳中有升，盈利能力较强2022年报公司毛利率51.22%,同比上升0.43pct。毛利率保持稳中有升的态势；净利率29.82%，同比下降0.89pct。主要原因是公司研发费用大幅提升，2022年研发费用率9%，同比提升1.24个百分点。 2022年报公R司OE加为权17.91%，同比上升1.63个百分点。 2022年公司分产品毛利率上，石英玻璃材料毛利率59.66%，同比提升3.35个百分点；石英玻璃制品毛利率34.03%，同比下滑0.53个百分点。 军工半导体双轮驱动成长，打造石英玻璃闭环产业链军工石英玻璃纤维材料是公司核心业务，受益航空航天需求增长，航空航天石英玻璃材料需求快速增长，保障了公司基本盘增长无忧。公司积极布局和拓展半导体石英材料，并逐步取得良好的成就，公司进入半导体领域的产品型号、规格不断扩大，未来半导体业务有望成为公司第二增长曲线。公司在石英玻璃产业不断延伸上下游产业链，从石英砂、石英玻璃材料到石英玻璃制品、石英玻璃复合材料，打造石英玻璃闭环产业链，不断增强企业核心竞争力。 公司在半导体和航空航天两个市场面临良好发展机遇。公司不断扩大石英玻璃纤维产品领先优势，提升高性能石英玻璃纤维复合材料的研发生产能力，成为国内石英玻璃材料的平台型供应商。 盈利预测与估值公司是全球少数具有石英玻璃纤维量产能力的制造商之一，是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商，产品从石英玻璃纤维材料不断向石英玻璃复合材料结构件拓展，受益航空航天需求可持续快速增长；其次，公司是国内首家通过三大国际半导体原厂设备商认证，半导体石英材料业务不断拓展更多产品和领域。 我们预测公司2023年-2025年营业收入为22.68亿、228.86亿、35.71亿，2023年-2025年归母净利润为6.86亿、8.99亿、11.4亿，对应的PE分别为33.41X、25.52X、20.13X，考虑到公司业绩增长稳健，估值相对较低，同时公司股价调整幅度较大，具有较高安全边际，上调公司投资评级为“买入”评级。 风险提示：1：航空航天需求不及预期；2：原材料高纯石英砂价格继续上涨；3：募投产能进度不及预期；4：行业竞争加剧，市场份额下滑。

事件：公司于发布 2022年年报，2022年实现营收 17.19亿元（+40.52%），归母净利润 4.89亿元（+32.05%）。2022Q4营收 4.45亿元（+33.00%），归母净利润 1.15亿元（+43.61%）。 下游行业拉动营收实现高增，股权激励费用摊销、研发投入等影响净利率略降。由于航空航天、半导体等行业快速增长的拉动下，22年公司石英玻璃制品营收 4.47亿元（+80.04%），石英玻璃材料营收 12.18亿元（+32.26%）。2022年公司毛利率上升至 51.22%（+0.42pct），主要是由于产品结构优化，石英玻璃材料产品毛利率提升 3.35pct 至 59.66%。公司期间费用率提升至 17.81%（+0.29pct），主要由于公司加大研发投入以及股权激励摊销费用在研发和管理费用中体现，2022年公司股权激励摊销费用 0.8亿元。综上，净利率略降低至 29.82%（-0.89pct）。 固定资产和在建工程同比大增，项目建设提速，业务布局加快。2022年末存货余额为 4.64亿元，较年初增长 43.29%，主要是由于销售规模扩大，原材料战略储备及订单备货增加。固定资产期末为 13.43亿元，同比大幅增加 38.39%，主要是项目陆续完工投入使用：2022年气熔产能扩充、合肥光微光掩膜版精密加工、湖北石创高纯石英制品加工等项目建成投产。2022年末在建工程 1.79亿元，同比大幅增加209.46%， 20000吨高纯石英砂一期项目进展顺利，预计 2023年年中投产。 军工+半导体双轮驱动，多点布局向上下游延伸。公司主营石英材料及石英纤维，是全球少数几家具有石英纤维批产能力的制造商。 （1）军工：“十四五”国际局势趋紧+主战型号逐步定型批产，飞机和导弹等子行业景气度高，公司长期稳定配套，将充分受益。 （2）半导体：5G+物联网+国产替代加速，国内半导体市场处于加速发展阶段。公司的石英产品是半导体和面板产业的耗材，半导体业务有望进入快速发展期。 （3）公司持续向产业链上下游延伸，加码下游石英制品，子公司募投建设半导体用高纯石英制品加工项目；向上游延伸，子公司融鉴科技超高纯石英砂项目进展顺利；持续研发特种复材项目，目前已有 8个型号的复合材料产品研发成功。 根据 22年年报下调营收和毛利率，调整 23、24年归母净利润为 6.89、9.38亿元（前值为 7.40、10.02亿元），新增 25年归母净利润为 11.96亿元，参考可比公司23年 39倍 PE，给予目标价 52.26元，维持买入评级。 风险提示军品收入确认不及预期；向下游拓展不及预期；半导体业务提升市场份额存在不确定性

事件4月20日，公司发布2022年年报，实现营业收入17.19亿，同比增长41%，实现归母净利润4.89亿，同比增长32%。 点评1、公司主要产品为石英玻璃材料和石英玻璃制品、石英玻璃纤维和以石英玻璃纤维为基材的复合材料，广泛应用于半导体、航空航天、光通讯等领域。2022年，受益于半导体、航空航天等行业快速增长，公司营收实现了41%的较快增长，其中，公司境内收入为12.17亿，同比增长44%，境外收入为5.02亿，同比增长32%。在半导体领域高景气度与国产替代相叠加、航空航天领域快速发展，开启全面建设航天强国新征程的引领下，公司营业收入有望保持较快增长。 2、2022年，公司整体毛利率为51.22%，同比提升0.43个百分点，保持较强的盈利能力，其中公司境外业务毛利率提升4.85个百分点，达46.75%，表明公司民品盈利能力进一步获得提升。 3、受本期确认限制性股票摊销成本7988万元影响，公司期间费用率从17.52%小幅提升至17.81%。未来，在公司营收保持较快增长带来的规模效应下，期间费用率有望下降。 4、我们认为，在公司下游半导体、航空航天领域维持较快增长，以及公司不断向产业链下游延伸的带动下，公司业绩有望保持较快增长，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.62、8.77、11.20亿元，同比增长35%、32%、28%，当前股价对应PE为37、28、22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1、半导体、航空航天高景气的可持续性不及预期；2、产品降价超出预期导致盈利能力下滑；3、公司产业链拓展低于预期。

事件：公司于10月26日发布了2022年三季报，前三季度实现营收12.7亿元，YoY+43.4%；归母净利润3.7亿元，YoY+28.9%；扣非归母净利润3.6亿元，YoY+29.2%。三季报整体符合市场预期，收入增加主要受益于销售订单增加。 3Q22业绩增长22%；盈利能力稳定。单季度看，公司：1）1Q22营收3.7亿元，YoY+42.2%，归母净利润0.9亿元，YoY+20.4%。2Q22营收4.8亿元，YoY+70.8%，归母净利润1.6亿元，YoY+48.7%。3Q22营收4.2亿元，同比增长21.7%；归母净利润1.2亿元，同比增长15%。季度收入及增速有所波动。2）1Q22毛利率为46.7%，同比下降2.6ppt，净利率为25.1%，同比下降4.1ppt。2Q22毛利率为58.8%，同比提升1.7ppt；净利率为34.2%，同比降低4.4ppt。3Q22毛利率为50.2%，同比提升0.2ppt，净利率为32.4%，同比提升0.8ppt。 半导体用石英玻璃材料再扩产，股权激励彰显长期发展信心。1）公司于2022年9月29日发布定增预案，拟募资3亿元、投资3.4亿元用于半导体用石英玻璃材料扩产和半导体/光电领域先进陶瓷材料研发；扩产项目达产后将新增半导体用石英玻璃材料1200吨，预计可实现营收2.1亿元，净利润0.44亿元。2）公司于2015年、2017年、2021年分别实施股权激励，2021年股权激励合计授予1275万股，占股本总数2.52%。业绩考核：以2020年收入为基数，对应2021~2024年收入增长率不低于23%/53%/89%/134%，营收值分别为10.6/13.2/16.3/20.2亿元，预计2022-2025年合计摊销费用达1.4亿元。公司设立长期业绩考核目标彰显公司持续的发展潜力和长期发展信心。 持续加大研发投入，应收款项/预付款项反映下游景气度。公司前三季度期间费用率为16.5%，同比提升1.6ppt，具体看：1）销售费用率1.0%，同比下降0.1ppt；2）管理费用率9.2%，同比增加0.5ppt，管理费用1.2亿元，同比增加52.5%，主要是股权激励摊销费用增加；3）研发费用率8.4%，同比增加2.5ppt，研发费用1.1亿元，同比增长102.9%；4）财务费用率-2.1%，上年同期为-0.7%。截至三季度末，公司：1）应收账款及票据8.1亿元，较年初增加70.7%；2）存货4.3亿元，较年初增加33.4%，主要是原材料储备、在制品和发出商品增加导致；3）预付款项0.6亿元，较年初增加43.6%，主要是采购备货增加预付材料款；4）经营活动现金流净额2.3亿元，去年同期为1.5亿元。 投资建议：公司是我国石英材料行业龙头。“十四五”期间将受益于航空航天、半导体等多领域高景气，多次股权激励也彰显发展信心。我们预计，公司2022~2024年归母净利润分别是5.0亿、7.4亿和10.0亿元，当前股价对应2022~2024年PE为66x/44x/32x。我们考虑到下游需求旺盛和公司较强的产品壁垒，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目建设不及预期、下游需求不及预期等。