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菲利华 非金属类建材业 2020-01-22 25.79 27.38 16.86% 26.45 2.56% -- 26.45 2.56% -- 详细
业绩增长符合预期:根据公司披露,2019年公司经营状况趋好,受航空航天领域市场景气度上升拉动,收入快速增长。在半导体、光学领域,公司积极开拓市场,提升产能,业绩稳步增长,符合市场预期。另外2019年度非经常性损益对归属于公司净利润的影响金额约为676万元,上年同期的影响金额为974万元。 半导体行业有望逐步回暖:由于行业增速下滑,公司半导体业务从2019年二季度以来受到较大的影响,但是随着半导体行业的逐步回暖以及国产化替代趋势的加强,公司作为国内唯一一家获得国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业,2020年有望迎来恢复性增长,相比国际巨头公司在收入规模上仍有较大差距,市场份额还较低,仍有较大提升空间和发展潜力。 国内航空航天领域石英纤维主要供货商,产业链延伸进一步打开成长空间:公司是全球少数具有石英纤维量产能力的制造商之一,也是国内唯一一家具有军工资质的石英纤维制造商,石英纤维纱和织物已广泛应用于我国航空航天等国防军工领域。近几年公司将石英纤维产业链向下延伸,拓展到三维织造和高端无机非金属增强复合材料制造领域,开展先进结构功能一体化防隔热复合材料和高绝缘石英纤维复合材料的研发,目前已转入定型阶段。相比石英纤维产品,下游石英纤维复合材料在价值量方面提升明显,市场空间更为广阔,或将随着型号定型之后加速列装而贡献新的业绩增量,进一步打开成长空间。 非公开发行完成,新投项目有望打开公司成长空间。公司非公开发行股份已于10月24日上市,此次非公开发行股份净募集金额6.88亿元,根据公司非公开发行预案,拟使用2.84亿投入集成电路及光学用高性能石英玻璃项目,2.69亿投入高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目,1.47亿用于补充流动资金。未来随着新项目的投入落地,公司在半导体、航空航天等领域的供应品类将更加丰富,供应能力不断加强,公司成长空间有望进一步打开。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持2019-2021年归母净利润预测1.94亿、2.51亿和3.29亿,对应EPS分别为0.57元、0.74元和0.97元。公司2017年至今的PE范围在26-57倍,估值中枢为37;综合考虑公司在行业的地位、未来业绩增速、行业可比公司估值以及公司历史估值水平,特别是国产化趋势下公司未来发展的确定性,我们给予公司2020年37倍PE,上调公司目标价格27.38元,维持“推荐”评级。 风险提示:新品拓展不及预期、军品交付节奏不确定。
菲利华 非金属类建材业 2020-01-22 25.79 -- -- 26.45 2.56% -- 26.45 2.56% -- 详细
(一)石英纤维国内领先,航空航天领域景气度上升 公司归母净利润较上年实现增长,主要原因系航空航天领域市场景气度上升,营业收入快速增长所致。公司是国内高性能石英纤维增强复合材料主要供货商,公司招股书显示,公司为“神州”飞船等多型装备提供了石英纤维材料。随着航空航天产品向高空、高速方向发展,对具备高强度、高模量、良好耐烧蚀、耐热和透波性能的纤维增强复合材料的需求大幅增加,公司在去年募投项目中将新建年产36.3吨高性能纤维生产线,未来公司石英纤维产品营收将进一步提高。 (二)拓展半导体石英产品线,未来空间广阔 公司原有半导体石英主要以气熔石英和天然石英材料为主,产品主要用于半导体生产的低温工艺环节。公司在去年募投项目中将新建年产650吨电熔石英生产线和120吨合成石英生产线,可以用于半导体生产的高温工艺环节,并可满足7纳米以下制程半导体的制造需求。根据海关统计,去年1月至10月,中国半导体集成电路出口828.9亿美元,同比增长18.2%,说明国内半导体产能逐步增加,国内半导体石英需求量将进一步提升,因此,公司新生产线建设适应了行业发展趋势,未来在半导体石英领域的收入将实现快速增长。 (三)预先开展募投项目建设,利好今年业绩 根据公司公告,为顺利推进去年公司募投项目,公司前期已投入自筹资金1.24亿元,在项目规划范围内预先开展部分募投项目建设,此举将加快公司石英和石英纤维生产线投产时间,加速产能转化,将对今年公司业绩产生积极影响。 投资建议 预计公司2019至2021年归母净利润为1.96亿元、2.54亿元和3.33亿元,EPS为0.58元、0.75元和0.98元,当前股价对应PE分别为42x、32x和25x,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:军品订单延后和民品市场不及预期的风险。
菲利华 非金属类建材业 2019-12-06 20.09 27.60 17.80% 23.31 16.03%
26.45 31.66% -- 详细
国内唯一获国际主要半导体设备制造商认证公司。公司在半导体行业竞争优势明显,菲利华是全球第五家、国内首家获得国际半导体设备商认证的企业,公司的石英材料 2011年通过了 TEL 半导体材料认证后,目前公司获得 TEL、LAM、AMAT 认证的产品规格还在持续增加中,其中 FLH321和 FLH321L牌号产品已成功进入国际半导体产业链。由于市场需求快速增长,公司半导体石英材料销售额大幅提升,2018年相关产品销售收入同比增长 52%。公司半导体生产中 60%是直接供给原厂。 石英产业链:高新产品重要原材料。石英作为地球表面分布最广矿物之一,主要成分为 SiO2,是一种物理性质与化学性质均十分稳定的资源,石英玻璃一般具备良好的透光性、耐高温性、耐腐蚀性、电绝缘性等,因此也被广泛应用于需要高温、耐蚀、透光、滤波等生产工艺环境的高新产品行业。 需求:半导体行业占比最大。石英玻璃由于其优良的特性,应用范围广泛。 根据中国产业信息网统计,石英玻璃下游应用中半导体行业占比最大,达65%,其次是光纤和光学,占比分别是 14%和 10%。此外,石英玻璃还是光伏、电光源等下游行业的重要材料。 半导体:行业复苏+国产替代。根据 WSTS 数据,2018年全球半导体销售额达 4687.78亿美元,同比增长 13.7%;而 2019年以来由于全球经济不振,中美贸易摩擦等原因,半导体行业景气度下行,全球产值有所缩减。但随着5G 通讯、汽车电子化及智能化发展,根据搜狐援引 WSTS 数据,预计 2020年全球半导体销售额有望增长 5.4%。 我们测算 2020E 全球半导体材料产品消耗石英产值将达到 125亿元。目前半导体石英玻璃产业市场份额仍大部分掌握在海外公司手里,全球一共有 5家企业获得国际主要半导体设备制造商认证,分别是美国迈图、德国贺利氏、德国 Qsil、日本东曹、中国菲利华。 盈利预测与估值。公司是国内唯一获国际主要半导体设备制造商认证公司,随着我国半导体行业自主可控的不断推进,公司市场占有率有望提升。菲利华定增募投项目投产将扩大公司石英产能,叠加合成石英价格有望持续上涨,量价齐升增厚归母净利。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.60、 0.83和 1.04元/股,参考可比公司估值水平,给予 2019年 46-48倍 PE 估值,对应合理价值区间 27.6-28.8元,给予“优于大市”评级。 风险提示。国内经济下行导致石英需求下滑,新建产线投产进度不及预期。
菲利华 非金属类建材业 2019-11-07 21.73 -- -- 22.23 2.30%
26.45 21.72% -- 详细
事件近日,公司发布三季度报告,实现营业收入5.71 亿元,同比增长9.04%,实现归属于母公司净利润1.40 亿元,同比增长20.36%。 简评营收利润稳步增长。前三季度公司实现营业收入5.71 亿元,同比增长9.04%,增速较一季度有所下滑,主要受到下游半导体设备销售量同比下滑等影响。从盈利情况来看,实现归属于母公司净利润1.40 亿元,同比增长20.36%。从毛利率情况来看,公司毛利率为48.70%,较2018 年底提高3.28 个百分点。公司三费增长低于营收增速。销售费用同比增长1.22%,管理费用增长2.68%,研发费用同比下降0.91%。毛利率提升叠加三费增速较低,公司净利润增速快于营收增速。预收款项期末余额225.23 万元,较期初减少56.58%,主要系本期交付了上期未交付订单。 9月,公司非公开发行7 亿元股票用于集成电路及光学用高性能石英玻璃以及高性能纤维增强复合材料制品的生产建设,项目建成后,将形成新增年产120 吨合成石英玻璃锭,加工制品后销售产品;新增年产650 吨电熔石英玻璃锭;新增年产36.3 吨高性能纤维增强复合材料制品生产能力。 军民两用前景广阔,高端石英材料领军企业公司产品主要用于半导体、光通讯、光学和航空航天领域。 公司在全球半导体行业的市场占有率约为10%,产品主要用于半导体芯片制程中的蚀刻材料和TFT-LCD 中印刷线路板的光掩膜材料。公司是全球第五家具备半导体原产设备厂商供应商资格的企业,也是国内唯一一家通过国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业,FLH321 和FLH321L 牌号产品均已进入国际半导体产业链。此外,公司是国内首家具备生产G8.5 代大尺寸光掩膜版基材的生产企业,打破了国外公司的技术垄断,为平面显示器国产化进程提供了良好的材料支撑。除已获认证的气熔石英材料外,公司也在积极推进电熔石英材料的研发与生产。 公司是亚洲光纤光棒生产厂家主要石英辅材供应商。产品作为光纤预制棒沉积和光纤拉制中的支撑材料,在国内市场占有率达到50%以上。目前公司在巩固光通讯行业现有主导产品支撑棒、厚壁管的基础上,逐步扩展了炉芯管、石英器件生产及预制棒对接业务,完善了产品链。公司承担的国家重点专项的任务,将满足国家大尺寸高端光学元件和高能红外激光装置对高性能合成石英材料的迫切需求。目前光学用合成石英技术门槛高,高端产品往往受到出口限制,国产化替代需求广阔。菲利华生产的光学领域透镜、棱镜用合成石英材料以及光栅基板产品成功打破国内长期依靠进口的局面。 公司是国内航空航天领域用石英纤维及制品的主导供应商。公司是全球少数几家具有石英纤维批量产能的制造商之一,占据国内航空航天领域用石英纤维及制品95%以上的市场份额。公司除生产石英棉、石英纤维纱、石英纤维布、石英纤维套管等石英纤维材料系列产品外,还具备了制造2.5D 和3D 机织、编织、缝合、针刺预制件的生产能力,并成功研发了防隔热功能材料制品、透波用复合材料制品和特种绝缘功能材料制品。2019 年菲利华投资2.7 亿元新增年产36.3 吨高性能纤维增强复合材料制品生产能力,并且不断向石英纤维产业链下游延伸,成功研制先进结构功能一体化防隔热复合材料和高绝缘石英纤维复合材料。 盈利预测与投资评级:高端石英材料国产替代市场广阔,龙头公司维持增持评级公司是全球少数几家具有石英纤维批量产能的制造商之一,也是国内航空航天领域用石英纤维及制品的主导供应商,同时也是国内为数不多的掌握半导体、光学、光通信产业所需的石英材料级及制品核心技术的企业,随着我国军工产业高景气持续,以及半导体、光伏等行业石英耗材国产替代加快,我们看好公司未来发展,公司募投项目也将进一步拓展公司生产能力。预计公司2019 年至2021 年的归母净利润分别为1.95、2.46、2.97亿元,同比增长分别为21.07%、25.97%、20.79%,相应19 至21 年EPS 分别为0.65、0.82、0.99 元,对应当前股价PE 分别为36、28、23 倍,维持增持评级。
菲利华 非金属类建材业 2019-11-04 21.46 -- -- 22.71 5.82%
26.45 23.25% -- 详细
事件: 菲利华发布 2019年三季报, 公司前三季度实现营业收入 5.71亿元,同比增长 9.04%; 实现归母净利 1.40亿元,同比增长 20.36%;扣非后归母净利润为 1.35亿元,同比增长 22.71%。 经营活动产生的现金流量净额为 1.30亿元,同比增长 429%。 分季度看, 2019Q3营收为 1.95亿元,同比增速为0.7%;归母净利 4579万元,同比增速为 21.72%,扣非后归母净利润为 4521万元,同比增长 22.5%。 点评: 我们认为收入增速连续两个季度保持小个位数的增长主要是传统半导体刻蚀领域增速受行业影响放缓及光通信领域需求下滑影响。军工领域和上海石创的收入增速相对较高。前三季度毛利率同比提升 1.9%主要是毛利率较高的军工领域和合成石英占比提升而毛利率最低的光通信领域占比下降导致的。 石英材料销售增速放缓主要系半导体领域影响。 2019H 石英材料收入为 2.02亿元,同比增长 6.45%,一方面因为受行业影响,半导体领域收入增速放缓,另一方面,军工领域由于产能及收入确认的原因增速保持平稳。 1) 半导体设备销售景气度下滑以及制品企业去库存影响,传统气熔石英业务增速有所下滑,品类扩张(合成石英)起到一定的对冲作用。 18年全年石英玻璃材料供需紧张的形势一直延续至 19年一季度, 一季度需求较好叠加部分气熔和合成石英价格提升致半导体石英材料延续高增态势。二季度以来,全球半导体设备销售增速下滑明显以及制品企业对库存的消化导致对石英材料的需求一定程度上有所放缓。 虽然三季度边际上有所好转,但并不明显。 但传统气熔领域市占率的提升以及品类扩张(主要是合成石英玻璃, 上半年公司合成石英材料销售额大幅增加,光掩膜基板产品销售收入比去年同期增长 100%)一定程度上确保了公司半导体业绩保持增长。 2) 下游部分型号军品放量有望带动军工石英纤维保持较高增长, 产能及部分收入确认原因, 我们预计前三季度收入保持平稳增长。 2019H 石英制品增速 10%,全资子公司上海石创贡献较大,光通信领域由于价格有所下滑致营收同比出现负增长。 石英制品上半年营收为 1.48亿元,同比增长 10.2%; 其中上海石创收入为 9013万元,同比增长 34%; 光通信领域由于价格的影响, 收入同比下滑 11%, 我们预计三季度维持下滑态势。 公司前三季度毛利率同比上涨 1.9%至 48.7%,我们认为主要是毛利率较高的军工领域和合成石英占比提升而毛利率最低的光通信领域占比下降导致的。 前 三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.1%/11.0%/7.3%/-0.4%,总体略有下降。 前三季度净利率为 24.62%,同比提升 2.3%。 展望未来, 我们认为公司的核心看点在军工和半导体领域。 军工领域:下游需求放量+纤维à编织物à复材产业链延伸,需求和利润率逐步提升。 部分武器列装 19和 20年有望持续放量+公司核心供货: 下游武器研发进程的推进将带动石英纤维的需求增长,公司具有核心军方供货资质,边际新增明显。 纤维à编织物à复材延伸,需求量和利润率均逐步提高: 公司在纤维领域技术积累深厚,控股武汉理航,作为拓展下游的重要研发平台。 公司将复合材料作为未来发展的战略方向,积极拓展立体编织、特种纤维材料和复合材料制造领域,每一个环节的需求量和利润率均逐步提高。 另外, 公司立足高性能石英纤维和低成本机织物的技术特点和优势,开展了先进结构功能一体化防隔热复合材料和高绝缘石英纤维复合材料的研发,目前研制阶段已结束,各项指标均满足设计要求,已转入定型阶段。 半导体: 市占率提升+品类扩张,对冲设备销售增速小幅下滑的影响; 中长期看国产替代。 1) 市占率持续提升: 石英材料作为耗材位于“石英材料-石英制品-半导体设备商-半导体制造商” 产业链最上游, 设备商的强势话语权使得资质认证成为最关键因素。 菲利华是全球第五家、国内唯一一家获得主要半导体设备商(东京电子、应用材料、 Lam Research)认证的石英材料供应商,具备核心技术。 2019H,公司新增 Lam、 应材认证的产品规格 10余种,目前通过 Lam、 应材认证的产品规格已达到 50余种。 公司半导体石英材料今年也首次被日立高新技术公司(HitachiHigh-Technologies Corporation)批准使用。 公司目前在刻蚀设备领域市占率接近 10%,随着商业资源的积累、产能扩张、成本优势及国产替代的推进, 市占率有望逐步提高。 2) 品类扩张带来边际增量: 公司定增方案落地, 加码扩散和合成石英领域, 潜在新增 72亿市场空间。 不管是认证还是客户服务能力均有一定基础。 据我们测算,定增项目(电熔和合成石英) 2019年边际上营收有望部分贡献, 一定程度上对冲半导体设备需求增速小幅下滑的影响。 后续随着整个半导体行业周期进入下一轮上行通道,公司定增项目持续落地,公司有望在半导体气熔、电熔、合成石英领域持续引领行业发展。 投资建议:我们预计 2019和 20归母净利分别为 2.05和 2.84亿,对应 PE为 38和 27倍。比较半导体材料及军工领域公司,估值较低。公司具备核心技术优势(半导体设备原厂认证+军工供货资质)及较大成长性,继续重点推荐。 风险提示:半导体、光通信需求大幅下滑;新品拓展不及预期;军工武器列装不及预期;定增募投项目进展受影响
菲利华 非金属类建材业 2019-11-04 21.46 -- -- 22.71 5.82%
26.45 23.25% -- 详细
事件: 公司公布 2019年三季报,公司前三季度实现营业收入 5.71亿元,同比增长 9.04%;归母净利润 1.40亿元,同比增长 20.36%。 第三季度实现营业收入 1.95亿元,同比增长 0.70%,归母净利润.46亿元,同比增长 21.72%,略低于此前预告的利润增幅中位数 25%。 点评: 航空航天领域市场持续增长,三季度收入增速有所放缓。2019前三季度,在航空航天领域市场持续增长拉动下,公司营收、归母净利润增速分别同比增长 9.04%和 20.36%;受半导体业务收入增速下滑影响,公司业绩增速有所放缓。公司 Q3单季度营业收入 1.95亿元,营业成本 1.01亿元,毛利率 48.51%, 与 H1基本持平; Q3净利率 23.64%较 H1下降 1.72个百分点。 Q3利润增速远超收入增速主要由于研发费用(-659万) 、管理费用(-106万)、减税政策致税金(-83万)等原因影响,造成净利润率同比增加 4.18pct。 总体看 Q1-Q3毛利率 48.70%(+1.88pct),净利率 24.77%(+2.4pct),皆较去年同比提升。从费用端来看,Q1-Q3公司的管理费用、销售费用和研发费用与去年基本持平,总体费用率较去年减少 0.31pct。 非公开发行股票顺利完成,全产业链建设稳步推进。公司此次非公开发行股份 3863.13万股,发行价格 18.12元/股,募集资金 6.88亿元,主要用于“高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目”和“集成电路及光学用高性能石英玻璃项目”。 1)军用高性能复合材料已进入定型阶段,年均新增净利润超过.5亿元。目前,公司已完成了以石英纤维为基材的先进结构功能一体化防隔热复合材料和高绝缘石英纤维复合材料的研发,各项指标均满足设计要求,产品已转入定型阶段。项目达产后,将新增 36.3吨/年高性能纤维增强复合材料制品产能,预计年均新增销售收入超过 2亿元,年均新增净利润超过 0.5亿元。 我们认为,复合材料的用量已成为衡量军用装备先进性的重要指标,今明两年,我国航空航天领域将加快更新换代,这将带动石英纤维材料及以石英纤维为基材的复合材料需求量的大幅增加。公司基于自身的石英纤维生产技术优势,延伸到下游高附加值的石英纤维复材制品领域,将会极大拓宽公司产品应用领域和整体盈利水平。 2)新增 120吨气熔合成石英已全面达产,650吨电熔产能蓄势待发。受半导体及光掩膜板市场需求的拉动,合成石英材料市场需求大幅提升,19H1公司合成石英材料销售额大幅增加,光掩膜基板产品销 售收入比去年同期增长 100%。公司新增 LAM、AMAT 认证的产品规格 10余种,目前通过 LAM、AMAT 认证的产品规格已达到 50余种,公司半导体石英材料今年也首次被日立高新批准使用。 目前,新增 120吨气熔合成石英已全面达产,650吨电熔石英玻璃锭产能也正积极布局中。电熔石英材料相比公司气熔技术更适用于半导体产业,产品将更具竞争优势。同时,公司拓宽电熔产品线将一定程度改善目前公司对氢气的依赖,降低氢气供应对公司生产的可能造成的不确定性影响。 我们认为,项目建成后将能够实现半导体等领域高端石英材料的自主可控,提升公司在国际上的竞争优势。半导体业务作为公司最主要收入来源之一,将极大受益于新增产能持续释放带来的成长性。 半导体设备市场有望在 2020年复苏,看好公司长期发展前景。 公司为半导体生产过程提供石英材料,并且是国内唯一一家通过国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业。公司三季度营业收入有所放缓,很大程度上受到全球半导体市场增速下滑的影响。根据国际半导体产业协会的报道,台湾晶圆代工厂销售额在 8月有大幅度的提升,作为全球半导体出货量的领先指标,这预示着全球半导体市场有望在 2019年末或 2020年初恢复增长。世界半导体贸易统计组织在其最新修订的全球半导体预测中预测,今年的销售额将下降 13.3%,然后在 2020年反弹 4.8%。全球半导体市场的复苏将会带动公司的石英玻璃制品营业收入大幅增长,提升公司经营业绩和利润水平。 盈利预测和评级。公司将受益于航空航天产业对高端石英纤维材料、复材需求量的不断增长,以及半导体国产化和 5G 逐渐落地的红利。此外,筹建项目产能建成后将为公司带来长期的成长性。我们继续坚定看好公司未来发展前景,预计公司 2019年~2021年归属母公司净利润分别为 2.02亿元、2.59亿元和 3.39亿元,EPS 分别为 0.78元、1.06元、1.38元,对应当前股价的 PE 分别为 36倍、28倍、22倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:募投项目进展不及预期;半导体业务竞争加剧;军工订单释放不及预期。
菲利华 非金属类建材业 2019-10-31 21.78 24.50 4.57% 22.71 4.27%
26.45 21.44%
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业绩增速放缓,盈利能力有所提升。2019年前三季度公司实现营业收入5.71亿元,同比增长9.04%;实现归母净利润1.40亿元,同比增长20.36%。2019Q3单季度来看,公司实现营业收入1.95亿元,同比增长0.70%;实现归母净利润0.46亿元,同比增长21.72%。盈利能力方面,2019前三季度公司毛利率48.70%,同比提升1.88个百分点;净利率24.77%,同比提升2.40个百分点。 汇兑收益减少引致财务费用有所增加,整体费用率同比略降。2019年前三季度公司销售费用1186.88万元,同比增长1.22%,销售费用率2.08%,同比降低0.16个百分点;管理费用6293.34万元,同比增长2.68%,管理费用率11.03%,同比降低0.68个百分点;财务费用-224.74万元,去年同期为-864.05万元,变化较大的原因主要是受汇率和所持美元资产变动影响,汇兑收益减少;研发费用4140.30万元,同比下降0.91%,研发费用率7.26%,同比下降0.73个百分点;期间费用合计1.14亿元,同比增长7.35%,期间费用率19.97%,同比下降0.32个百分点。 非公开发行完成,新投项目有望打开公司成长空间。公司非公开发行股份已于10月24日上市,此次非公开发行股份净募集金额6.88亿元,根据公司非公开发行预案,拟使用2.84亿投入集成电路及光学用高性能石英玻璃项目,2.69亿投入高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目,1.47亿用于补充流动资金。未来随着新项目的投入落地,公司在半导体、航空航天等领域的供应品类将更加丰富,供应能力不断加强,公司成长空间有望进一步打开v半导体行业短期有所波动,中长期仍看好公司半导体领域发展前景。我们认为虽然短期半导体行业的波动对公司业绩产生了一定的影响,但是中长期来看,一方面半导体行业的前景依然广阔,有望在2020年逐渐恢复高速增长;另一方面公司在半导体领域的地位有望逐步提升,期内公司新增LAM、AMAT认证的产品规格10余种,目前通过LAM、AMAT认证的产品规格已达到50余种。另外公司的石英材料今年也首次被日立高新技术公司(HitachiHigh-TechnologiesCorporation)批准使用,未来电熔、合成等产品也有望逐步打开市场,中长期仍看好公司在半导体领域的发展前景。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持2019-2021年归母净利润预测1.94亿、2.51亿和3.29亿,对应EPS分别为0.57元、0.74元和0.97元。公司2017年至今的PE范围在26-57倍,估值中枢为37;可比公司方面,公司估值一直略高于同行业公司石英股份。综合考虑公司在行业的地位、未来业绩增速、行业可比公司估值以及公司历史估值水平,我们给予公司2020年33倍PE,维持目标价格24.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:新品拓展不及预期、军品交付节奏不确定。
菲利华 非金属类建材业 2019-10-23 21.16 24.50 4.57% 23.00 8.70%
25.50 20.51%
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事项: 公司 10月 21日晚发布公告称,公司非公开发行股份将上市。公司此次非公开发行股份 3863.13万股,发行价格 18.12元/股,净募集金额 6.88亿元,股份认购资金已到位,新增股份将于 2019年 10月 24日上市,本次发行对象为深圳远致华信新兴产权投资基金合伙企业、中华联合财产保险、平安资管、中信证券,限售期为上市之日起 12个月。 评论: 非公开发行完成,新投项目有望打开公司成长空间: 公司此次非公开发行股份认购资金已到位,实际净募集金额 6.88亿元,根据公司非公开发行预案, 拟使用 2.84亿投入集成电路及光学用高性能石英玻璃项目, 2.69亿投入高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目, 1.47亿用于补充流动资金,公司将按照项目轻重缓急调整投入的优先顺序和具体投资额。未来随着新项目的投入落地,公司在半导体、航空航天等领域的供应品类将更加丰富,供应能力不断加强,公司成长空间有望进一步打开。 中长期我们仍坚定看好公司发展前景,核心逻辑如下: 半导体行业前景依然看好: 虽然短期半导体行业的波动对公司业绩产生了一定的影响,但是中长期来看,一方面半导体行业的前景依然广阔,有望在 2020年逐渐恢复高速增长;另一方面公司在半导体领域的地位有望逐步提升,期内公司新增 LAM、 AMAT 认证的产品规格 10余种,目前通过 LAM、 AMAT 认证的产品规格已达到 50余种。 另外公司的石英材料今年也首次被日立高新技术公司(Hitachi High-Technologies Corporation)批准使用,未来电熔、合成等产品也有望逐步打开市场,中长期仍看好公司在半导体领域的发展前景。 航空航天领域复合材料业务有望带来新的业绩增长点: 随着募投项目的投入以及下游订单的逐步释放,公司航空航天领域复合材料业务或将逐步获得订单,有望给公司带来新的业绩增长点。 两大事业部成立,业务条线梳理逐步清晰: 公司根据业务的特点分别成立了石英事业部和纤维与复合材料事业部,前者为半导体、光通讯行业提供气熔石英材料、合成石英材料及石英制品,顺应了石英材料生产与制品加工一体化的行业趋势;后者则是对石英纤维、立体编织、复合材料生产进行有效整合,主要为航空航天领域提供高性能石英纤维及复合材料。我们认为两大事业部的成立标志着公司业务条线的梳理逐步清晰,业务一体化的整合进一步打开了成长空间。 盈利预测、估值及投资评级: 我们维持 2019-2021年归母净利润预测 1.94亿、2.51亿和 3.29亿,因新增股本摊薄,对应 EPS 分别为 0.57元、 0.74元和 0.97元(摊薄前 EPS 为 0.65元、 0.84元和 1.10元),考虑到公司在半导体以及军工领域的地位,中长期来看发展的确定性较高,前景依然广阔,维持目标价格24.5元;考虑到公司前期涨幅较大,调整评级至“推荐”。 风险提示:新品拓展不及预期、军品交付节奏不确定。
菲利华 非金属类建材业 2019-09-10 21.05 24.50 4.57% 23.84 13.25%
23.90 13.54%
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非公开发行落地,新项目投入进一步打开公司成长空间:此次公司非公开发行获得证监会批准,未来预计将择机发行,根据公司非公开发行预案(修订稿),本次非公开发行股票计划募集资金不超7亿元,拟使用2.84亿投入集成电路及光学用高性能石英玻璃项目,2.69亿投入高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目,1.47亿用于补充流动资金。随着新项目的投入落地,公司在半导体、航空航天等领域的供应品类将更加丰富,供应能力不断加强,公司成长空间有望进一步打开。 中长期我们仍坚定看好公司发展前景,核心逻辑如下: 虽然短期半导体行业的波动对公司业绩产生了一定的影响,但是中长期来看,一方面半导体行业的前景依然广阔,有望在2020年逐渐恢复高速增长;另一方面公司在半导体领域的地位有望逐步提升,期内公司新增LAM、AMAT认证的产品规格10余种,目前通过LAM、AMAT认证的产品规格已达到50余种。另外公司的石英材料今年也首次被日立高新技术公司(Hitachi High-Technologies Corporation)批准使用,未来电熔、合成等产品也有望逐步打开市场,中长期仍看好公司在半导体领域的发展前景。 两大事业部成立,业务条线梳理逐步清晰:公司根据业务的特点分别成立了石英事业部和纤维与复合材料事业部,前者为半导体、光通讯行业提供气熔石英材料、合成石英材料及石英制品,顺应了石英材料生产与制品加工一体化的行业趋势;后者则是对石英纤维、立体编织、复合材料生产进行有效整合,主要为航空航天领域提供高性能石英纤维及复合材料。我们认为两大事业部的成立标志着公司业务条线的梳理逐步清晰,业务一体化的整合进一步打开了成长空间。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持2019-2021年归母净利润预测1.94亿、2.51亿和3.29亿,对应EPS分别为0.65元、0.84元和1.10元,维持目标价格24.5元,维持“强推”评级。 风险提示:新品拓展不及预期、军品交付节奏不确定。
菲利华 非金属类建材业 2019-09-03 18.80 23.12 -- 23.49 24.95%
23.90 27.13%
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2019H1归母净利润增19.72%,Q2归母净利润0.67亿元,符合预期 公司发布2019半年报,报告期实现营收3.75亿元(+13.95%/YoY),归母净利润0.95亿元(+19.72%/ YoY),符合预期。2019H1公司毛利率达48.79%,同比提高2.22pct;2019Q2归母净利润0.67亿元,同比增15%、环比增140%。报告期公司的非公开发行股票申请获证监会通过。我们预计未来随着半导体加速向大陆转移、石英国产替代有望加速;随着国防发展、国家重点项目上线,石英纤维和复材需求也将提升;公司合成石英产能正逐步放量,电熔石英、纤维复材等新建项目持续建设,预计19-21年EPS分别为0.68/0.93/1.20元,维持“买入”评级。 半导体石英材料市场份额稳步提升,新获日立高科认证使用 报告期公司新增LAM、AMAT认证的产品规格10余种,并首次被日立高科认证使用;电熔石英材料研发生产也在稳步推进。公司不断拓展产品种类,逐步拓展至炉芯管、石英器件生产及预制棒对接;2019H1全资子公司上海石创的石英玻璃制品销售也获明显提升。国际半导体协会预计2020年半导体材料市场有望复苏,且随着19-21年大陆晶圆厂建设高峰来临、国内产品质量稳步提升,预计半导体石英国产替代加速。此外,5G产业发展也有望带动光纤市场,公司光通讯用石英材料也有望保持平稳增长态势。 合成石英项目建设稳步推进,高端光学材料销售提升 在光学领域,受半导体及光掩膜板市场需求的拉动,报告期公司合成石英材料销售额大幅增加,光掩膜基板产品销售收入同比增长约100%。公司高端光学合成石英材料已在多个国家重点项目中使用,有望满足国家大尺寸高端光学元件和高能红外激光装置对高性能合成石英材料的迫切需求。公司积极推进合成石英材料的扩产,新增120吨产能的合成石英二期项目已全面达产;公司正积极扩大光掩膜基板市场份额,持续开发高端光学合成石英玻璃材料,进一步推进进口替代。 高性能纤维复材进入定型阶段,航空航天更新换代提振产品需求 公司是国内唯一具有军工资质的石英纤维制造商,并已形成纤维生产、立体编织至复合材料制品完整产业链,已具备制造2.5D和3D机织、编织、缝合、针刺预制件的生产能力。报告期公司完成以石英纤维为基材的防隔热复合材料和高绝缘石英纤维复合材料的研发,各项指标均满足设计要求,产品已转入定型阶段。我们预计在“十九大”指引下我国航空航天更新换代有望加速,石英纤维和复合材料需求有望带动业绩高增长。 受益于半导体和航天航空产业发展,“买入”评级 我们维持原有盈利预测,预计19-21年营收9.59/13.32/17.42亿元,归母净利润2.03/2.79/3.59亿元。可比公司2019Wind一致预期PE均值35X,公司是国内唯一国际半导体设备商认证企业、航空航天用石英纤维唯一供应商、国内唯一合成石英量产企业,我们按照19年归母净利润给34-36XPE,上调目标价至23.12-24.48元(前值21.68-23.71元),维持“买入”评级。 风险提示:半导体和航空航天用石英需求低于预期、上游原材料涨价。
菲利华 非金属类建材业 2019-09-02 18.80 -- -- 23.49 24.95%
23.90 27.13%
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投资建议:我们预计2019和20归母净利分别为2.17和2.97亿,对应PE为27和19倍(若考虑定增,19年PE为29倍)。比较半导体材料及军工领域公司,估值较低。公司具备核心技术优势(半导体设备原厂认证+军工供货资质)及较大成长性,继续重点推荐。 风险提示:半导体、光通信需求大幅下滑;新品拓展不及预期;军工武器列装不及预期;定增募投项目进展受影响。
菲利华 非金属类建材业 2019-05-02 17.98 -- -- 19.49 8.40%
19.49 8.40%
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事件:菲利华发布2019年一季报,实现营收1.75亿,同比增长32.14%;归母净利为2782万元,同比增长32.21%(年报中预计一季报归母净利同比增速为10%~40%);扣非后归母净利为2374万元,同比增长43.46%。公司经营活动现金流量净额为4265万元,同比增长103%。 产品结构原因致毛利率有所降低,净利率保持平稳,经营性现金流量净额大幅提升。2019Q1公司毛利率为42.5%,同比下滑2.1%,主要是因为半导体石英材料增速较高,而此业务毛利率相对较低。公司销售/管理+研发/财务费用率分别为2.2%/21.5%/1.3%,同比上升0.1%/0.7%/-4.3%,财务费用率的下降带来公司净利率基本保持平稳,为15.94%。公司经营活动现金流量净额为4265万元,同比增长103%,主要是报告期内销售增速较高所致。 需求较好叠加部分气熔和合成石英价格提升致半导体石英材料延续高增态势。前期我们一直强调“气熔石英市占率提升+品类扩张(合成石英)可以对冲一部分全球设备销售增速小幅下滑的影响”,一季度的经营情况验证了我们的观点。一季度半导体石英材料保持高增的原因一方面是在传统气熔领域,公司优异的产品品质及较高的性价比带来的市占率提升,另一方面是公司在合成石英领域产能和需求扩张共同带来的销量及部分产品价格的提升。 军工领域:部分武器列装需求逐步放量带来业绩高增。下游武器列装需求进程加速带来石英纤维和编织物需求旺盛,公司作为全球少数具有石英纤维量产能力的制造商之一,订单较为饱满,一季度营收保持较高增速。 制品(上海石创)和光通信业务均保持稳健增长。上海石创作为菲利华的全资子公司,生产石英制品,下游需求主要为半导体、精密光学、光伏和光纤等,需求保持稳健增长;光通信领域公司主要生产光纤拉丝用把持和支撑棒,需求较好,但由于产品同质化较高,无明显技术壁垒,竞争较为激烈,总的来说营收保持稳定增长。 展望未来,我们认为公司的核心看点在军工和半导体领域。 军工领域:下游需求放量+纤维à编织物à复材产业链延伸,需求和利润率逐步提升。 1)部分武器列装19和20年有望持续放量+公司核心供货:下游武器研发进程的推进将带动石英纤维的需求增长,公司具有核心军方供货资质,边际新增明显。 2)纤维à编织物à复材延伸,需求量和利润率均逐步提高:公司目前在纤维领域技术积累深厚,控股武汉理航,作为拓展下游的重要研发平台。公司将复合材料作为未来发展的战略方向,积极拓展立体编织、特种纤维材料和复合材料制造领域,每一个环节的需求量和利润率均逐步提高。另外,公司立足高性能石英纤维和低成本机织物的技术特点和优势,开展了先进结构功能一体化防隔热复合材料和高绝缘石英纤维复合材料的研发,目前研制阶段已结束,各项指标均满足设计要求,已转入定型阶段。 半导体:市占率提升+品类扩张,对冲设备销售增速小幅下滑的影响;中长期看国产替代。 1)市占率持续提升:全球石英玻璃市场规模接近250亿,半导体市场约160亿,且仍在不断增长,对于公司体量,市场空间足够大(预计2018年公司在半导体领域营收约为2.3亿)。石英材料作为耗材位于“石英材料-石英制品-半导体设备商-半导体制造商”产业链最上游,设备商的强势话语权使得资质认证成为最关键因素。菲利华是全球第五家、国内唯一一家获得主要半导体设备商(东京电子、应用材料、LamResearch)认证的石英材料供应商,具备核心技术。目前在刻蚀设备领域市占率接近10%,随着商业资源的积累、产能扩张、成本优势及国产替代的推进,市占率有望逐步提高。 2)品类扩张带来边际增量:公司拟定增加码扩散和合成石英领域,潜在新增72亿市场空间。不管是认证还是客户服务能力均有一定基础。据我们测算,定增项目(电熔和合成石英)2019年边际上营收有望增加接近10%,边际带动较明显,一定程度上对冲半导体设备需求增速小幅下滑的影响。 投资建议:我们预计2019和20归母净利分别为2.29和3.04亿,对应PE为23和17倍(若考虑定增,19年PE26倍)。比较半导体材料及军工领域公司,估值较低。公司具备核心技术优势(半导体设备原厂认证+军工供货资质)及较大成长性,继续重点推荐。 风险提示:半导体、光通信需求大幅下滑;新品拓展不及预期;军工武器列装不及预期;定增募投项目进展受影响
菲利华 非金属类建材业 2019-03-20 19.48 21.45 -- 21.40 8.68%
21.17 8.68%
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事件:18年归母净利润增32.39%,符合预期 3月14日公司发布18年报,实现营收7.22亿元(+32.41%/YoY),归母净利润1.61亿元(+32.39%/ YoY),符合预期;预计19Q1归母净利润同比增10-40%。报告期内公司出口产品占比提升约10pct,半导体营收同比增长52%,国际半导体厂商认证的产品规格持续增加;航空航天用纤维复材进入定型阶段。我们预计未来随着半导体产业加速向大陆转移、石英国产替代有望加速;随着国防发展、国家重点项目上线,石英纤维和复材需求也将提升。公司合成石英正逐步放量、电熔石英、纤维复材持续建设中,预计19-21年归母净利润2.03/2.79/3.59亿元,维持“买入”评级。 半导体石英材料营收增速52%,国产替代加速 报告期公司半导体石英材料营收同比增长52%,市场份额进一步提升。报告期公司获得TEL、LAM、AMAT认证的产品规格在持续增加,LAM认证规格达22种,AMAT认证规格有18种。18年出口产品占营收近38%,以日本、韩国为主,比17年提高约10pct。随着19-21年大陆晶圆厂建设高峰来临、国内产品质量稳步提升,预计半导体石英国产替代加速;且半导体石英毛利率较高,有望成为19-21年公司业绩增长引擎之一。 高性能纤维复材进入定型阶段,纤维复材基地持续建设中 公司是国内唯一一家具有军工资质的石英纤维制造商,报告期公司高性能纤维增强复合材料制品研制阶段已经结束,各项测试指标均满足设计要求,已转入定型阶段。公司已具备制造2.5D和3D机织、编织、缝合、针刺预制件的生产能力,18年底计划建设成36.3吨产能的航天航空、海洋船舶领域配套的高性能纤维复材基地。军工材料盈利能力强,我们预计随着国防预算增加,石英纤维和复合材料需求有望带动业绩高增长。 拟募投建设电熔石英和合成石英项目,定位半导体和光学等高端产品 公司传统的天然石英制备以气熔方法为主,公司合成石英锭原产能80吨,报告期新增产能120吨并投产。18年底公司拟非公开发行不超过7.3亿元,其中3.03亿元用于建设年产120吨合成石英玻璃锭和年产650吨电熔石英玻璃锭。合成石英纯度高,多用于高精度半导体和光学等领域,公司已承担国家重大专项“高品质特种光电功能玻璃关键制备技术及产业化”项目;电熔石英项目有助于拓展非气熔应用,丰富产品种类。 高壁垒高成长,受益于半导体和军工产业发展,“买入”评级 考虑到19-21年合成石英逐步放量、电熔和纤维复材产能建设,我们略微上调公司营收;同时考虑19Q1归母净利润略低于我们预期,略下调19年归母净利润。预计19-21年营收9.59/13.32/17.42亿元(19-20年前值9.71/11.47亿元),归母净利润2.03/2.79/3.59亿元(19-20年前值2.21/2.88亿元)。可比公司2019Wind一致预期PE均值30X,考虑到公司是国内唯一国际半导体设备商认证企业、航空航天用石英纤维唯一供应商、国内唯一合成石英量产企业,给予估值溢价,按照19年归母净利润给32-35XPE,上调目标价至21.68-23.71元(前值18.45-19.93元),“买入”评级。 风险提示:半导体和航空航天用石英需求低于预期、上游原材料涨价。
菲利华 非金属类建材业 2019-03-20 19.48 -- -- 21.40 8.68%
21.17 8.68%
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公司业务分为石英玻璃材料和石英玻璃制品,其中:石英材料主要包括军工和半导体业务,近几年增速强劲,是公司业绩增长的主要动力;石英制品主要为光学和光通讯业务,业绩稳定增长。 合成石英锭扩产1.5倍,半导体石英材料收入同比增52%。受益于全球半导体行业的景气周期持续、国产替代加速以及国家产业政策的大力支持,半导体行业近两年呈现快速增长趋势,半导体厂商需求和石英器件加工商需求快速增长。2017年以来,公司半导体石英材料营收持续大幅提升,2018年板块收入同比增长52%。 公司半导体石英材料供不应求,2018年新增产能120吨,总产能提升至200吨。同时,公司非公开发行募投项目拟新增650吨“电熔”石英玻璃锭产能。与公司目前的“气熔”石英技术相比,“电熔”耐温性更好,在半导体制造中应用更为广泛。募投项目将扩大公司在半导体领域优势,新产能投产将为公司带来更大利润增长空间,达产后估计将新增年收入2亿,净利润4000万元。 军工业务收入估计增长25-30%。公司是全球少数几家具有石英纤维批量产能的制造商之一,是目前国内唯一一家具有军工资质的石英纤维制造商。受益于我国航天航空事业发展,以及雷达市场快速扩张,近年来公司军品收入快速增长。我们估计,公司2018年军工业务收入同比增长约25-30%。 公司非公开发行募投项目,沿石英纤维产业链向下延伸,拓展至立体编织、高端无机非金属增强复合材料制造领域。产业链的延伸将拓宽产品应用场景和整体盈利水平,打开公司军品收入利润的天花板。估计达产后将新增年收入2亿,净利润5000万元。目前,高性能纤维增强复合材料制品研制阶段已经结束,各项测试指标均满足设计要求,已转入定型阶段,并已实现样品研发收入610余万元,未来高性能纤维增强复合材料有望成为新的增长点。 毛利率小幅下滑。2018年,公司综合毛利率45.75%,同比小幅下滑1.93 PCT,其中:石英材料毛利率同比下滑2.69PCT 到52.78%, 石英制品毛利率下降2.29 PCT 到36.13%。由于公司产品结构优化, 毛利率较高的军工和半导体石英材料占比从53.84%增长到56.84%,使得综合毛利率下降幅度相对分业务都较小。 期间费用率保持稳定。公司期间费用率较去年下降0.59PCT 至20.14%,仍维持在20%左右水平。受业务扩张影响,公司销售费用同比增长41.90%至1737 万元;管理费用同比增长51.49%至8797 万元, 主要是摊销限制性股票导致职工薪酬增长所致;受益于汇兑受益影响, 财务费用较上年减少约1500 万;研发费用同比增长36%至4796 万元, 与营业收入增速基本保持一致,公司研发投入占营业收入比重常年保持6%以上水平。 收购子公司业绩良好,商誉减值无压力。公司商誉主要是收购上海石创产生的1.00 亿账面价值。上海石创经营业绩良好,2018 年实现净利润2624 万元,同比去年增长46%,无商誉减值压力。 存货、预收款项大幅增加,2019 年有望延续高增长。2018 年末公司存货金额1.27 亿元,同比去年增长74.13%,其中:原材料7187 万元,同比增幅高达130%;在产品2105 万元,同比增幅亦高达126%; 预收款项方面,1 年以内的预收款期末余额较期初增加约460 万元。从存货和预收款项可见公司下游需求旺盛,资产负债端有望传导至利润表,我们看好公司2019 年业绩延续高增长。 盈利预测和评级。公司将受益于航空航天产业对高端石英纤维材料、复材需求量的不断增长,以及半导体国产化和5G逐渐落地的红利。此外,筹建项目产能建成后将为公司带来长期的成长性。我们继续坚定看好公司未来发展前景,预计公司2019年~2021年归属母公司净利润分别为2.33亿元、3.17亿元和4.13亿元,EPS分别为0.78元、1.06元、1.38元,对应当前股价的PE分别为25倍、18倍、14倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:募投项目进展不及预期;半导体业务竞争加剧;军工订单释放不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名