投资要点： 通达股份披露 2023年年报。2023年公司实现营业总收入 55.73亿元，同比增长 1.26%；归母净利润 8263.67万元，同比下降 32.37%。 2024年一季报公司实现营业收入 10.57亿元，同比下滑 12.07%；归属于上市公司股东的净利润 1453.32万元，同比下滑 58.06%。 聚焦主业电缆业务稳健增长，军工板块受需求影响下滑计提商誉减值2023年公司实现营业总收入 55.73亿元，同比增长 1.26%；归母净利润8263.67万元，同比下降 32.37%；扣非净利润 7732.07万元，同比下降17.28%。 分业务看： 1） 电线电缆营业收入 28.11亿，同比增长 7.55%，占营收比例为 50.43%； 营业利润 4.09亿，同比增长 25.09%，占总营业利润的 79.69%； 2） 航空零部件加工营业收入 1.55亿，同比下滑 11.72%，占营收比例为2.78%；营业利润 0.5亿，占总营业利润的 9.77%； 3） 铝板带营业收入 25.71亿，同比下降 4.55%，占营收比例为 46.14%，营业利润 0.45亿，占总营业利润的 8.75%。 公司 2016年收购成都航飞进军航空零部件加工业务后，先后投入了大量资源培育成都航飞快速成长。2021年公司开始逐步加大线缆主业的发展力度，改组销售部成立五大事业部，加大营销力度，电线电缆业务开始取得明显的增长。2023年电缆业务实现营收 28.11亿，同比增长 7.55%，对比2020年营业收入增长 61.95%，3年复合增速 17.43%，比 2016年-2020年电缆业务营业收入复合增速（+2.62%）明显提高。 航空零部件业务受主机厂订单需求及军品价格下行的影响，近年出现明显的下滑，公司 2023年营业收入 1.57亿，同比下滑 11.72%，净利润 2417万，同比下滑 57.19%。因此，公司 2023年报已经计提商誉减值 7936万元，剩余商誉 1.84亿元，经过计提后商誉风险进一步释放。扣除商誉减值影响，公司 2023年实际净利润约 1.6亿，对比去年有明显的增长。 电线电缆毛利率稳步提升，航空零部件加工毛利率下滑明显2023年公司毛利率为 9.2%、同比上升 1.21个百分点；净利率为 1.62%，同比下滑 0.13个百分点；扣非净利率 1.39%，同比下滑 0.27个百分点。 分业务：电线电缆毛利率 14.54%，同比上升 2.03个百分点；航空零部件加工毛利率 32.39%，同比大幅降低了 14.55个百分点；铝板带毛利率1.75%，同比提升 0.66个百分点。 公司重新聚焦电线电缆业务后，业务毛利率呈稳步上行趋势，从 2021年最低点的 7.14%，逐步到 2022年 12.51%、2023年 14.54%，电线电缆毛利率的稳步上升对公司净利润增长有非常重要的作用。 航空零部件加工业务受军工主机厂需求和军品价格改革的影响，加工费有明显的降价，导致毛利率有大幅度下滑，但从最终毛利率水平来看，军品业务毛利率有望触底企稳，向下空间已经调整到位。 2024Q1需求情况良好，受交付节奏影响财报不佳2024年一季报公司实现营业收入 10.57亿元，同比下滑 12.07%；归属于上市公司股东的净利润 1453.32万元，同比下滑 58.06%。 公司 2024Q1毛利率、净利率分别为 8.73%、1.62%，对比 2023年报有所下滑。主要原因是公司电线电缆业务新签订单量创上市以来同期新高，但受下游客户需求节奏影响，发货量同比下降；航空器零部件精密加工及装配板块受行业政策影响，中航工业下属各航空主机制造单位释放需求减少、生产订单下发出现波动变化，且对批量产品采购价格进行调整，以及新产品研发占用较多产能、研发费用增加，致使公司全资子公司成都航飞的主营业务收入规模和产品毛利率出现较大下浮。 电线电缆和铝板带两大现金牛业务需求稳健增长电线电缆作为国民经济中最大的配套行业之一，在我国机械工业的细分行业中位居第二，产业规模超过万亿，仅次于汽车整车和零部件制造业。公司电线电缆主要客户是国家电网、南方电网、国铁集团、国投、电建、能建等大型央企，以电网客户为主。在“十四五”纲要中，提到了优化国内能源结构，提高新能源的比重，建设智慧电网和超远距离电力输送网。电线电缆整体需求稳健增长。“十四五”期间，国家电网计划投入电网投资 2.4万亿元，南方电网计划投入电网投资 6700亿元。国家电网预计 2024年电网建设投资总规模超 5000亿元。 我国电线电缆行业内企业数量众多，产业集中度较低，前十名电线电缆企业占国内市场份额尚不足 12%。对标欧美发达国家产业集中度比较高，其中法国前五名电线电缆企业占其国内市场份额达 90%以上，日本前七名电线电缆企业占其国内市场份额达 65%以上，美国前十名电线电缆企业占其国内市场份额达 70%以上，均已进入寡头垄断竞争阶段。随着我国电线电缆行业的发展，对电线电缆需求的不断提高，行业集中度趋势会越来越高，公司作为行业头部企业中长期有望充分受益。 铝板带业务是公司近年拓展的新业务，公司 2022年开始迅速做到 26亿营收规模。铝板带业务回款很快，周转率很高，给公司带来稳定的利润。公司下一阶段进一步不断提升产品附加值，有望成为另一个现金牛业务。 十四五下半场军工需求释放+C919放量，公司军工业务有望重启高增长随着航空工业“小核心，大协作”的发展战略不断深化，我国国防科技工业管理和武器装备采购制度持续完善，航空器零部件、大型结构件和航空部件装配科研生产业务准入制度逐步健全，民营零部件加工企业向产业链下游拓展，承担航空器零部件、大型结构件生产研发业务和航空器零部件装配任务的民营企业任务级别显著提升。 子公司成都航飞主要从事飞机结构零部件及大型关键结构件的高端精密加工制造与部组件装配服务，产品包括机体钛合金、铝合金框、梁、肋、接头等数控加工件，钣金成型模具、复合材料成型模具，以及飞机部组件产品，覆盖多款主要军用机型以及中国商飞 C919、C929等民用机型。 公司是国内航空器零部件行业首家引进国际上最先进的德国 DST 智能化航空器零部件柔性加工生产线的民营企业。项目建成后将从根本上改变目前国内飞机零部件加工单人单机、人员密集、效率低下的传统模式，进而实现数字化、无人化、集约化、效能化的智能高效生产。在行业内，成都航飞已形成技术水平高、研发周期短、工艺路径优化、设备先进等整体优势，尤其在大型复杂结构件工艺研发上具有行业领先的技术优势。 2024年，十四五规划进入下半场收尾阶段，军工需求有望加速释放带动军工配套行业迎来底部反转。另外，国产大飞机 C919进入放量阶段。根据中国商飞发布的《2020-2039年民用飞机市场预测年报》，未来 20年我国客机市场将接收 50座以上客机 9000余架，金额达 1.4万亿美元，折合人民币约 10万亿元，按照占比，民用航空器零部件及加工市场规模将达到 1.2万亿元。在目前全球单通道干线客机市场供需失衡的背景下，C919将迎来重大历史机遇，公司作为 C919航空零部件加工产业链优质供应商将中长期受益。 盈利预测与估值公司是国内电线电缆核心供应商，电网、高铁等行业需求稳健，行业集中度持续提升，具备中长期成长的空间，航空零部件业务有望受益十四五进入收尾阶段，军工需求释放迎来业绩拐点，此外国产 C919大飞机进入放量阶段，公司航空零部件军工业务有望充分受益。我们预测公司 2024年-2026年营业收入分别为 64.21亿、73.65亿、82.67亿，归母净利润分别为 1.94亿、2.41亿、2.96亿，对应的 PE 分别为 17.2X、13.81X、11.27X，考虑到公司估值合理，股价充分调整，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：1：国内电网固定资产投资、需求不及预期；2：产品交付不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨的波动；5：军工需求不及预期；6：C919量产进度不及预期。

智能自控发布2023年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入10.24亿元，同比增长18.76%；归母净利润1.05亿元，同比增长25.51%。 2024年第一季度公司实现营业总收入2.22亿元，同比增长26.47%；归母净利润1418.78万元，同比增长3.61%。 业绩持续稳健增长，受益石化行业控制阀国产化持续推进公司2023年公司实现营业收入10.24亿元，同比增长18.76%；归母净利润1.05亿元，同比增长25.51%；扣非净利润1.02亿元，同比增长25.48%。 分业务看：1）控制阀营业收入9.01亿，同比增长17.59%，占营业收入比例为87.96%；控制阀实现销售33431台，同比增长21.04%，平均单价为26951元/台；2）阀门检修营业收入0.74亿，同比增长14.04%，占营业收入比例为7.2%；3）配件营业收入0.47亿，同比增长64.21%，占营业收入比例为4.62%。 分行业看，公司产品主要应用在石油化工、新能源新材料（锂电池、多晶硅等）、钢铁电力等行业，其中2023年公司控制阀产品在石油化工行业收入占比约65%，新能源新材料行业收入占比约20%，其他行业约15%。 2023年报公司盈利能力稳中有升，主要产品毛利率小幅提升2023年公司毛利率为35.51%、同比上升0.12个百分点；净利率为10.25%，同比上升0.55个百分点；扣非净利率9.96%，同比上升0.54个百分点。 分业务：控制阀毛利率34.9%，同比上升0.71个百分点；阀门检修服务毛利率64.03%，同比上升2.71个百分点。 2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.97%、6.95%、4.62%、2.25%，同比分别变化+0.97pct、-1.08pct、+0.74pct、-0.38pct。2023年公司四项费用率22.79%，同比增加0.25pct，公司费用管控总体保持平稳。 2023年公司研发费用4732万，同比增长41.3%。公司以产品创新为驱动，充分发挥技术引领的优势争做行业创新发展的探索者、组织者、引领者，组建数字化、智能化的研发团队，助力推进国产控制阀行业发展。 2024Q1营业收入较快增长，产品结构问题致毛利率有所波动2024年第一季度公司实现营业总收入2.22亿元，同比增长26.47%；归母净利润1418.78万元，同比增长3.61%；扣非净利润1352.09万元，同比增长3.60%。 公司2024Q1毛利率、净利率分别为28.13%、6.4%，对比2023年报有所下滑。主要原因是一季度交付的产品结构问题，以及原材料价格上涨带来的成本提升。公司2024年一季度营业收入持续了较高速增长，公司需求较好。 石油化工行业持续推进控制阀国产化战略，公司作为龙头企业持续受益智能自控是我国控制阀的骨干企业，公司自成立以来深耕主业，是专业化设计、研发、生产和销售全系列智能控制阀产品的国家级专精特新企业，坚持先进装备的国产化和技术自主创新，公司拥有全资子公司5家，在全国多个城市设立4S售后服务站，逐步树立起具有鲜明特色和优势的“卓越的控制阀工程解决方案提供商”形象。公司坚持中高端阀门产品定位，坚持自主创新，持续开拓市场，提升产品在国内市场的份额，实现进口替代。 公司形成了P系列单座套筒阀、M系列套筒调节阀、W系列蝶阀、R系列球阀、Z系列物料阀、F系列防腐阀、Y系列自力式调节阀、J系列角型控制阀、T系列三通调节阀等9大系列产品，覆盖石油、化工、新能源、新材料、钢铁、冶金、纺织、能源、电力、食品、环保等行业，是国内控制阀产品系列最全的公司。 公司在石化行业客户尤为突出。客户分布地域已经达到29个省级行政区域（含直辖市、自治区）。公司的主要客户有：中国石化、中国石油、中国海油、润阳集团、天赐材料、荣盛石化、恒逸石化、恒力石化、宝武集团、兖矿能源、中国中冶、桐昆股份、东方盛虹等大部分石油化工企业，其中在国内大型PTA装置的产品业绩较为突出。公司在聚焦石油、化工等传统优势行业应用的同时不断开拓了新能源新材料行业应用，2023年新能源新材料行业占控制阀收入比例迅速增长到近20%。 根据《控制阀信息》2023年3月刊，2022年度中国控制阀行业销售额超过4000亿元，前50名销售总额为374.84亿元，较2021年前50名销售额增长12.39%。其中国产品牌销售总额为166.37亿元，占比44.38%。 各行业销售比例分布如下：石油天然气15.41%、石化/化工39.97%，冶金钢铁8.26%，发电15.79%，轻工及其他20.57%。目前国内控制阀行业产品从价格总量上近六成被国外产品所垄断，尤其是高端控制阀产品，公司目前的整体市场占有率为1.5%左右。 随着公司近年来国产控制阀行业工艺技术的不断进步，行业经验的不断积累，从技术上控制阀国产替代的趋势正在逐渐形成，市场前景良好，渗透空间较大。另一方面，国家也越来越重视主要装备的国产化，控制阀产品作为我国石油化工、煤化工、钢铁、电力、冶金等重点领域的重要装备，进口替代需求十分强烈。 国内流程工业数字化、智能化转型升级也带动市场需求持续升级，也为中国智能控制阀自主品牌的崛起提供了良好的宏观环境。公司作为国内控制阀龙头企业，持续受益国内重点领域控制阀的国产化进程。 募投产能逐步投放打破公司产能瓶颈，助力公司快速成长公司控制阀首发募投项目及可转债募投项目已基本投产，产能正在逐步释放，公司形成年产3.5万台控制阀的产能。2023年公司完成定增融资1.8亿，主要投向开关阀项目，其中公司拟投资总额为4.5亿元，募集资金拟投入1.3亿元，开关阀项目达产后公司将新增各种球阀、闸阀、蝶阀等开关控制阀产能约7万台，公司产能进一步扩大。开关阀项目投产进一步打破公司产能瓶颈，开关控制阀有望打造为公司新的成长曲线。 盈利预测与估值公司是国内石油化工领域控制阀龙头企业，控制阀产品系列全，核心竞争力强，充分受益我国重点领域控制阀的国产化进程。同时，公司持续拓展新的行业应用，在新能源新材料、开关控制阀等领域逐步突破，助力未来成长。我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为12.12亿、14.78亿、18.41亿，归母净利润分别为1.33亿、1.67亿、2.16亿，对应的PE分别为21.82X、17.42X、13.45X，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：1：国内石油化工行业需求不及预期；2：新能源新材料行业需求不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨的波动；5：开关阀项目产能释放，订单获取不及预期；6：应收账款和存货较高，现金流紧张的风险。

三一重工4月29日发布2023年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入740.19亿元，同比下降8.44%；实现归母净利润45.27亿元，同比增长5.33%；实现扣非归母净利润43.88亿元，同比增长40.35%。 2024Q1公司实现营业收入178.30亿元，同比下降0.95%；实现归母净利润15.80元，同比增长4.21%；实现扣非归母净利润13.46亿元，同比下降6.41%。 行业下行公司营收承压，市场地位巩固市场份额持续提升公司2023年实现营业收入740.19亿元，同比下降8.44%；实现归母净利润45.27亿元，同比增长5.33%；实现扣非归母净利润43.88亿元，同比增长40.35%。 分业务看：挖掘机械：销售收入276.36亿元，同比下滑22.71%，优于2023年挖掘机销量增速（约-24%），国内市场上连续13年蝉联销量冠军。 混凝土机械：销售收入153.15亿元，同比增长1.55%，稳居全球第一品牌。电动搅拌车销量同比上升47%，连续三年保持市占率第一。 起重机械：销售收入130亿元，同比增长2.6%，海外增速超过50%，全球市占率大幅上升。 路面机械：销售收入24.85亿元，摊铺机市场份超过30%，稳居全国第一；压路机、平地机市场份额均大幅上升。 桩工机械：销售收入20.85亿元，旋挖钻机国内市场份额超过40%，稳居全国第一。 其他业务营业收入110.01亿，同比增长29.96%。 积极推动新三化战略，全球化、数智化、低碳化均取得良好成果公司新“三化”战略取得积极成果，全球化方面，国际市场保持强劲增长，实现海外销售收入432.58亿元，同比增长18.28%；数智化方面，三一重工、三一重机、三一重起、三一智造、浙江三一装备五座5G工厂上榜《2023年5G工厂名录》、“起重机智慧运营”项目获评“国家工信部十佳大数据案例”；低碳化方面，各类新能源产品均取得市场领先地位，2023年电动产品实现收入31.46亿元、氢能源产品实现收入1.3亿元。 公司推行“以我为主、本土经营、服务先行”的经营策略，国际竞争力持续提升，国际市场连续多年实现高速增长。2023年公司实现国际销售收入432.58亿元，同比增长18.28%；国际收入占主营业务收入比重60.48%，同比上升14.78个百分点。 截止2023年底，海外产品销售已覆盖180多个国家与地区，欧美已成为海外增长最快的区域。各区域实现销售收入情况如下：亚澳区域165亿元，增长11.10%；欧洲区域162.5亿元，增长37.97%；美洲区域75.8亿元，增长6.82%；非洲区域29.2亿元，增长2.56%。 2023年公司毛利率显著上升，公司盈利质量逐步改善2023年公司毛利率为27.71%、同比上升3.69个百分点；净利率为6.29%，同比上升0.79个百分点；扣非净利率5.93%，同比上升2.06个百分点。 毛利率上升的主要原因是：1）公司各项业务毛利率均有小幅度提升；2）国际业务占比提升，国际业务毛利率高于国内业务。 分业务：挖掘机毛利率33.17%，同比上升5.27个百分点；起重机械毛利率24.67%，同比上升8.9个百分点；混凝土机械毛利率22.33%，同比上升0.6个百分点；配件及其他业务毛利率23.9%，同比上升了4.02个百分点。 分地区：国内业务毛利率22.96%，同比上升1.04个百分点；国外业务毛利率30.94%，同比上升4.58个百分点。 2024Q1经营持续改善，盈利能力不断改善2024Q1公司实现营业收入178.30亿元，同比下降0.95%；实现归母净利润15.80元，同比增长4.21%；实现扣非归母净利润13.46亿元，同比下降6.41%。 公司2024Q1毛利率、净利率分别为28.15%、9.19%，对比2023年报分别提升0.44个百分点、2.9个百分点。公司经营持续优化，盈利能力不断改善。 工程机械行业有望触底回升，大规模设备更新催化国内需求国内工程机械行业需求有望触底回升。国内工程机械主要以更新需求驱动，设备更新周期大致约为8-10年，上一轮工程机械景气周期从2016年下半年开始启动，到2021年一季度达到行业巅峰。按照行业周期推算，2024年开始上一波行业上行周期的设备逐步到达更新替换的阶段。工程机械行业有望迎来周期触底回升，结束持续三年多的行业下行周期。2024年1-4月挖掘机国内销量已经逐步扭转了连续下滑的趋势实现正增长，验证了工程机械国内需求拐点。 其次，国务院大力推动大规模设备更新，相关行业政策和地方政策逐步落实推进，大规模设备更新将催化国内需求，加速行业周期拐点到来，此外，海外业务拓展仍是工程机械行业重要增长点。 三一重工是国内工程机械龙头企业，挖掘机、混凝土机械两大品种都是国内第一，起重机械排名国内前三，充分受益国内工程机械行业周期拐点及海外拓展大趋势。 盈利预测与估值三一重工是国内工程机械龙头企业，挖掘机、混凝土机械两大品种都是国内第一，起重机械排名国内前三，行业地位非常突出和巩固，充分受益国内工程机械行业周期拐点及海外拓展大趋势。公司大力推进两新三化战略，积极推进数字化智能化、电动化、国际化路线，有望打开新的市场空间。 我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为822.21亿、945.05亿、1116.58亿，归母净利润分别为56.74亿、7074亿、92.53亿，对应的PE分别为26.01X、20.86X、15.95X，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：1：国内工程机械需求不及预期；2：出口需求、业务拓展不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨的波动；5：其他不可预料的国际化风险。

浙江鼎力（603338）披露 2023 年年报。2023 年公司实现营业总收入 63.12亿元，同比增长 15.92%；归母净利润 18.67 亿元，同比增长 48.51%。 同时披露 2024 年一季报。2024 年第一季度，公司实现营业总收入 14.52亿元，同比增长 11.53%；归母净利润 3.02 亿元，同比下降 5.40%。 臂式产品放量带动业绩增长，持续扩产保障未来增长2023 年公司实现营业收入 63.12 亿元，同比增长 15.92%；归母净利润18.67 亿元，同比增长 48.51%；扣非净利润 18.08 亿元，同比增长 46.60%。 分业务看：1） 臂式高空作业平台实现营业收入 24.46 亿，同比增长 68.24%，占营业收入比例 38.75。臂式高空作业平台销量 5492 台，同比增长 56.42%，平均单价 44.54 万元/台；2） 剪叉式高空作业平台实现营业收入 30.1 亿，同比下滑 8.64%，占营业收入比例47.69%。剪叉式高空作业平台销量42823台，同比下滑7.43%，平均单价 7.03 万元/台；3） 桅柱式高空作业平台营业收入 5.04 亿，同比增长 5.17%，占营业收入比例 7.99%。桅柱式高空作业平台销量 7533 台，同比增长 0.75%，平均单价为 6.69 万元/台。 分地区看，公司国内收入 21.2 亿，同比增长 15.22%，占营业收入比例33.59%；国外收入 38.4 亿，同比增长 13.35%，占营业收入比例 60.84%。 公司臂式产品产能逐步投放，带动公司臂式产品交付放量增长。2023 年，公司加大臂式产品销售力度，2023 年臂式产品销量 5492台，增长 56.42%。 海外市场臂式产品推广顺利，增速较快，海外臂式产品销售收入同比增长141.28%。 公司“年产 4000 台大型智能高位高空平台项目”进入试生产阶段，投产后将进一步释放产能，同时，公司公告拟以自筹资金 17 亿元投资新建年产 20,000 台新能源高空作业平台项目，建设周期 3 年，达产后产值约 25亿元。公司大幅扩产，保障了未来公司发展的产能需求。 规模效应叠加产品结构优化，公司盈利能力提升明显2023年公司毛利率为38.49%、同比上升7.45个百分点；净利率为29.58%，同比上升 6.49 个百分点；扣非净利率 28.64%，同比上升 5.99 个百分点。 毛利率上升的主要原因是：1、公司加大成本管控力度，通过精益化管理、 工艺升级等方式持续提高生产效率，积极发挥智能制造规模化优势；2、产品结构优化，电动化及附加值高的差异化产品比例提升；3、原材料成本下降等因素。 分业务：臂式产品毛利率 30.52%，同比上升 9.88 个百分点；剪叉式产品毛利率 40.28%，同比上升 7.65 个百分点；桅柱式产品毛利率 43.46%，同比上升 9.49 个百分点。 2024Q1 经营质量稳步上行，公允价值变动影响归母净利润2024 年第一季度公司实现营业总收入 14.52 亿元，同比增长 11.53%；归母净利润 3.02 亿元，同比下降 5.40%；扣非净利润 3.77 亿元，同比增长22.37%。 公司 2024Q1 毛利率、扣非净利率分别为 41.11%、25.98%，对比 2023年报分别提升 2.62 个百分点、-2.66 个百分点。公司归母净利润下降主要是所持交易性金融资产宏信建发股份公允价值变动影响。公司 2024 年一季报交易性金融资产和负债产生公允价值变动损失 1.02 亿。 高空作业平台龙头企业，臂式放量加海外拓展推动持续增长公司从事各类智能高空作业平台的研发、制造、销售和服务，主要产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列共 200 多款规格。臂式系列包含直臂式和曲臂式两类，全系列包含电动、混动、柴动三种动力源，工作高度覆盖 16-44 米，适配多种应用场景，最大工作高度达 44 米，最大荷载454kg；剪叉式系列最大工作高度达 32 米，最大荷载 1000kg。公司是全球唯一实现批量化生产无油全电环保型剪叉系列的制造商，最大工作高度覆盖 5-16m，最大荷载覆盖 230-450kg，无液压系统，低能耗、更安全环保。 高空作业平台作为载人登高作业工具，能够有效保障高空作业安全、削减高空坠落事故，市场需求稳定增长。近年来，绿色低碳已成为全球趋势，租赁公司对电动产品需求不断增加。国内高空作业平台起步较晚，正处于成长期，人均保有量较小，产品结构尚不完善，臂式高空作业平台保有量占比约 25%，远低于成熟市场，且行业渗透率较低。 根据中国工程机械工业协会，2023 年高空作业平台行业销量 20.65 万台，同比增长 5.29%，其中臂式产品增长约 50%。根据《IPAF Rental MarketReport 2023》，2022 年中国高空作业平台租赁市场实现收入约 124.53亿元，同比增长 13%；保有量为 44.84 万台，同比增长 36%。根据宏信建设招股说明书，预计到 2026 年全国高空作业平台保有量将增长到 107.4万台，CAGR 达到 22%。如果未来中国高空作业平台市场的增速和美国保持一致，并且两国的人口变化情况相同，那么中国高空作业平台的人均保有量将在 2033 年达到并超过美国水平，市场保有量将达到 322.7 万台。 国内高空作业平台市场空间广阔。 公司高空作业平台具有较强的技术优势和品牌效应，对标国外高空作业平台巨头也具有较强的竞争力，公司高空作业平台出海竞争力较强，臂式产品放量后海外市场拓展空间巨大。公司 拥有完善的国内外营销网络及丰富的市场拓展经验，灵活推动国内外市场共同发展，积极推进全球化战 略。 国际市场方面，公司产品已远销全球 80 多个国家和地区，同时公司有序 布局，先后通过股权合作、适时建立分/子公司并组建本土团队等形式，多点开花进一步拓宽海外销售渠道。公司 2023 年国外收入占比超过 60%，国外仍是公司产品重点拓展的市场。 盈利预测与估值公司是我国高空作业平台龙头企业，产品竞争力强，出口优势较大，公司持续推进产品研发，带动公司产品竞争力持续提升，我们看好国内高空作业平台的成长空间及公司臂式、电动产品海外拓展空间。我们预测公司2024 年-2026 年营业收入分别为 74.09 亿、87.53 亿、103.16 亿，归母净利润分别为 21.37 亿、25.88 亿、31.37 亿，对应的 PE 分别为 17.29X、14.28X、11.78X，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：1：海外需求、市场拓展不及预期；2：国内需求不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨波动；5：海外贸易关税等风险。

新强联披露2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入28.24亿元，同比增长6.41%；归母净利润3.75亿元，同比增长18.58%；扣非净利润3.00亿元，同比下降7.43%。 新强联披露2024年一季报。2024年第一季度，公司实现营业总收入4.47亿元，同比下降11.76%；归母净利润亏损5177.26万元，上年同期盈利4433.06万元；扣非净利润2414.70万元，同比下降59.72%。 2023年风电轴承稳健增长，其他业务快速成长公司2023年实现营业收入28.24亿元，同比增长6.41%；归母净利润3.75亿元，同比增长18.58%；扣非净利润3.00亿元，同比下降7.43%。 分业务看：回转支承业务实现营业收入22.63亿，同比增长5.78%，占营业收入比例80.13%；锁紧盘业务实现营业收入3.35亿，同比增长24.8%，占营业收入比例11.87%。 分行业看，风电产品营业收入20.05亿，同比增长0.76%，占营业收入比例71%；锁紧盘业务实现营业收入3.35亿，同比增长24.8%，占营业收入比例11.87%；海工装备业务实现营业收入1.72亿，同比增长93.32%；盾构机业务营业收入0.73亿，同比增长42.27%。 2023年公司销售回转支承产品23110件，同比增长20.01%，平均价格为9.79万/件，同比下滑11.86%；风电锁紧盘销售9116件，同比增长16.41%，平均价格为3.68万/件，同比增长7.21%；销售锻件产品194969.27吨，同比增长35%。 回转支承毛利率小幅下滑2023年公司毛利率为26.66%、同比下降0.84个百分点；净利率为13.93%，同比上升1.54个百分点；扣非净利率10.61%，同比下降1.58个百分点。 主要原因是：1）2023年风电轴承业务毛利率下降1.65个百分点；2）2023年非经常性损益增多，其他收益和公允价值变动收益增加6413万，带动净利率有所上升。分业务：2023年回转支承毛利率27.87%，同比下降1.65百分点；锁紧盘毛利率22.46%，同比上升3.19个百分点。 行业季节性因素和公允价值变动致2024Q1业绩承压2024年第一季度实现营业总收入4.47亿元，同比下降11.76%；归母净利润亏损5177.26万元，上年同期盈利4433.06万元；扣非净利润2414.70万元，同比下降59.72%。2024年Q1营业收入、归母净利润均有承压，主要原因是公允价值变动、行业季节性因素和产品结构调整等因素。2024年Q1交易性金融资产和其他非流动金融资产产生了较大的公允价值变动损失，计提9109万元。 2024Q1毛利率19.24%，扣非净利率5.41%，对比2023年报均有明显的下降。 风电轴承国产龙头，中长期受益风电需求向好和国产化推进风电轴承是风电设备零部件里技术含量较高、国产化率较低的产品之一，随着风电招标价格持续下行，零部件国产化需求不断上升，偏航变桨轴承国产化率已经达到较高水平，技术难度更高的主轴轴承、齿轮箱轴承国产化仍然较低，存在明显的提升空间。 公司扎根回转支承多年，在风电轴承国产化领域一直是行业排头兵，公司部分产品实现国产替代，大功率风机轴承产品技术取得重要进展。公司研制的1.5-18MW变桨和偏航轴承、大功率风电偏航变桨轴承实现进口替代；2-5MW三排圆柱滚子主轴轴承、3-18MW单列圆锥滚子轴承并实现量产、3-12MW无软带双列圆锥滚子主轴轴承并实现量产，其中12MW海上抗台风型主轴轴承，攻克国内大功率风力发电机组轴承技术难题并成功装机；公司研制生产的5-7MW调心滚子轴承，已完成验证，并批量装机。现阶段公司正在研发20MW以上的风机配套轴承，并进行样机开发，为应对风机大型化时代的到来，做好提前布局。 风电作为清洁能源的重要组成部分，一直受到我国高度重视。2023年我国风电新增装机容量75.9GW，同比翻倍；风电累计装机容量440GW，同比增长20.7%。2023年风电项目公开市场招标容量超过123.2GW，同比增长约10%，在去年高基数的基础上再创新高。2022-2023年的巨量招标保障了未来几年风电装机量的高速增长，风电轴承业务需求有较强的支撑。 盈利预测与估值公司是国产风电轴承龙头企业，受益风电装机需求旺盛未来市场空间较大，同时公司的主轴轴承、齿轮箱轴承业务国产化替代展开，业务蓄势待发。 我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为32.66亿、37.45亿、42.13亿，归母净利润分别为4.14亿、4.88亿、5.52亿，对应的PE分别为18.31X、15.54X、13.74X。维持公司“买入”评级。 风险提示：1：风电装机需求不及预期；2：风电技术路径变化对轴承需求的影响；3：市场竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨。

投资要点：纽威数控(688697.SH)发布 2023 年全年业绩报告。公司实现营业收入23.21 亿元，同比增长 25.76%，实现归母净利润 3.18 亿元，同比增长21.13%。 海外高速增长推动公司营收逆势增长公司 2023 年报实现营业收入 23.21 亿元，同比增长 25.76%，实现归母净利润 3.18 亿元，同比增长 21.13%； 扣非净利润 2.76 亿元，同比增长24.57%。 2023 年分业务看： 大型加工中心实现营业收入 9.59 亿，同比增长 14.98%，占营业收入 41.33%；数控立式加工中心营业收入 6.46 亿，同比增长29.72%，占营业收入比例 27.83%；数控卧式加工中心营业收入 6.92 亿，同比增长 41.83%，占营业收入 29.8%。 公司主要数控机床产品都出现较大幅度增长。 公司国内业务营业收入 16.38 亿，同比增长 6.66%； 国外业务营业收入 7.05亿，同比增长 112.99%。 国外业务高速增长推动了公司营业收入逆行业形势快速增长。 受市场形势影响公司毛利率、 净利率小幅下滑2023年公司毛利率为26.46%、同比下滑1.03个百分点；净利率为13.69%，同比下滑 0.52 个百分点；扣非净利率 11.89%，同比上下滑 0.11 个百分点。 主要原因是 1）由于需求减弱，市场竞争加剧，部分产品价格下行，用工成本上升等因素影响， 2023 年机床行业营业收入、利润、毛利率都明显承压。除数控卧式加工中心外， 公司主要产品毛利率都有所下降，带动整体毛利率下滑； 2）国外销售收入大幅增长112.99%， 国外产品毛利率31.35%，同比提高了 3.58 个百分点，公司海外占比提升较好地对冲了毛利率的下滑。 分业务看： 2023 年大型加工中心毛利率 24.47%，同比下降 2.89 个百分点；数控立式加工中心毛利率 25.28%，同比下降 0.05 个百分点；数控卧式加工中心毛利率 30.2%，同比增加 0.57 个百分点。 公司国外业务毛利率 31.35%，大大高于国内业务毛利率 24.14%，国外业务大幅增长 112.99%，增速远高于国内业务增速（6.66%）。 机床行业周期触底迎来复苏，公司作为数控机床龙头充分受益公司是我国能提供丰富的数控机床型号产品的少数供应商之一。经长期技术积累，公司已推出大型加工中心、立式数控机床、卧式数控机床等系列 200 多种型号的机床产品，在国产数控机床行业位居前列。 根据中国机床工具工业协会测算， 2023 年我国金属加工机床生产额为1935 亿元，同比增长 1.1%。其中金属切削机床生产额 1135 亿元人民币，同比下降 6.7%。我国金属加工机床消费额 1816 亿元人民币，同比降低6.2%，其中金属切削机床消费额 1108 亿元人民币，同比降低 15%。 2023 年中国机床工具工业协会重点联系企业的统计数据显示，金属加工机床的新增订单和在手订单，同比分别下降 8.0%和 14.3%。由于需求减弱，市场竞争加剧，部分产品价格下行，用工成本上升等因素影响， 2023年机床工具行业利润总额同比下降 35.8%，较营业收入同比降幅高出25.5 个百分点，利润率较上年同期降低 4.1 个百分点。 根据国统局公布的规模以上企业统计数据， 2023 年我国金属切削机床产量为 61.3 万台，同比增长 6.4%，自 2023 年 9 月以来，结束连续 17 个月的下降，恢复并连续 6 个月保持两位数以上增长。 2024 年 1-2 月金属切削机床产量 9.23 万台，累计增长 19.5%。 金属切削机床行业从去年四季度开始明显触底反弹，结束了 2021 年以来持续下跌的趋势，有望迎来新一轮周期复苏。公司作为国产数控机床龙头企业，充分受益机床行业的周期复苏，有望迎来新一轮业绩的增长。 工业领域设备更新， 10 年以上老旧机床更新换代催化行业需求2024 年 3 月 13 日，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案提出支持交通运输设备和老旧农业机械更新。 2024 年 4 月工业和信息化部联合六部门印发了《推动工业领域设备更新实施方案》，将围绕推进新型工业化，以大规模设备更新为抓手，实施制造业技术改造升级工程。实施方案提到：一是实施先进设备更新行动。针对工业母机、农机、工程机械等行业，加快服役 10 年以上老旧机床等落后低效设备更新替代。 我国机床行业带有明显的周期和成长属性。上一轮行业周期高点在2011-2014 年左右，年产量 86 万台，低点在 2019 年左右只有 41.6 万台，从 2023 年 9 月起金属切削机床产量逐步结束连续近 2 年的下滑趋势转为连续 6 个月正增长，行业触底反弹趋势明显。按照 10 年以上老旧机床加速更新的政策来看，上一轮行业周期高峰的机床正好到达 10 年以上使用寿命，面临更新换代。本轮工业领域设备更新重点强调了 10 年以上老旧机床设备更新，将明显催化行业更新，带动机床行业需求。 聚焦数控机床核心技术，持续提升核心竞争力，近年高速成长公司长期致力于中高档数控机床的研发、生产和销售，重视研发投入和技术创新， 参与了多个国家及江苏省重大科研项目。公司累计承担国家科技重大专项“高档数控机床与基础制造装备”及制造业高质量发展专项等研发项目 9 项，提高了数控机床精度、加工效率、可靠性等整体性能。 公司掌握机床精度与保持领域、机床高速运动领域、机床故障分析解决领域、操作便捷领域、复杂零件加工领域和功能部件自主研发领域 6 大领域核心技术，从而实现公司数控机床产品的高精度、高效率和高可靠性。其 中，公司应用核心技术推出的高性能高速卧式加工中心、车铣复合数控机床等产品，在部分指标性能方面达到了较先进水平，部分产品与国外竞争对手相比已具备竞争优势，逐步获得国内客户的认可及采购。 公司积极推动机床核心零部件自主研发，已开发出了大扭矩电主轴、高精度数控转台等部分机床核心功能部件， 实现了该等核心功能部件供应自主可控、有效降低了产品成本，从而提高了公司产品的市场竞争力。 公司从 2017 年营业收入仅 6.36 亿增长到 2023 年 23.21 亿， 6 年营业收入复合增速高达 24.08%，归母净利润从 2017 年的 0.21 亿增长到 2023年 3.18 亿， 6 年归母净利润复合增速 57.29%，在聚焦数控机床核心技术及核心竞争力的基础上，公司业务实现了连续高速增长。 盈利预测与估值公司是国内数控机床龙头企业，受益国内机床行业周期复苏及大规模工业设备更新，行业需求有望迎来复苏，公司作为龙头企业充分受益。我们预测公司 2024 年-2026 年营业收入为 28.25 亿、 33.39 亿、 38.3 亿，归母净利润分别为 3.87 亿、 4.65 亿、 5.5 亿，对应的 PE 分别为 15.72X、 13.08X、11.06X，公司估值合理，行业面临周期拐点，业绩迎来稳定增长，同时公司分红稳定， 2021 年、 2022 年报分红比例达到 50%， 2023 年报预计每10 股分红 6 元，分红比例达 60%，股息率超过 3%， 首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示： 1：宏观经济景气度不及预期:2：制造业固定资产投资不及预期； 3：行业竞争加剧，毛利率下滑； 4：国产化进度不及预期

新天科技(300259.SZ)发布2023年全年业绩报告。公司实现营业收入10.86亿元，同比下降3.15%，归母净利润为2.14亿元，同比下降12.92%。 行业需求稳定公司盈利稳健，智慧水务、热力等业务增长较快公司2023年报实现实现营业收入10.86亿元，同比下降3.15%，归母净利润为2.14亿元，同比下降12.92%；扣非净利润2.21亿元，同比下滑11.79%。 2023年分业务看：公司智能水表及系统实现营收4.37亿元，同比下降7.5%，占营业收入比例为40.23%；工商业智能流量计实现营收2.93亿元，同比下降5.52%，占营收26.93%；智能燃气表及系统实现营收1.99亿元，同比增长0.87%，占营收18.29%；智慧水务、智慧节水、智慧热力等新业务实现营收1.58亿，同比增长10.89%，占营收14.55%。 盈利能力相对稳定，水表毛利率小幅下滑，工商业流量计、燃气表毛利率明显上升2023年公司毛利率为44.59%、同比上升0.57个百分点；净利率为19.68%，同比下降2.21个百分点；扣非净利率20.33%，同比下滑2个百分点。净利率下滑较多的主要原因有公司四项费用率分别有所上升。 2023年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.3%、5.72%、8.45%、-1.11%，同比分别上升了1.11、1.25、0.77、0.72个百分点。 分业务看：2023年公司智能水表业务毛利率40.11%，同比下降了1.85个百分点；工商业流量计毛利率61.57%，同比上升3.23个百分点；智能燃气表毛利率23.73%，同比上升了3.08个百分点。 公司2023年共计销售智能计量表3212007台，同比基本持平去年。 公司工商业流量计业务毛利率较高，主要经营主体是公司并购的上海肯特仪表股份有限公司，2023年实现营业收入2.94亿，归母净利润1.04亿，是公司重要的利润构成。 数字经济推动水表、燃气表等智能化升级，需求稳健可持续增长智慧水务、智慧燃气、智慧热力、智慧农业作为推动我国智慧城市建设和数字乡村建设的基础，随着数字经济以及数字中国建设的大力发展，能源、水利、市政基础设施、农业生产经营的数字化转型将会提档加速，为公司相关产品带来更大的发展机遇。根据智研咨询整理，我国智能水表的市场渗透率2008年至2021年期间连年提升，2008年智能水表市场渗透率仅8.1%，2021年智能水表市场渗透率已上升至40%以上。随着新型城镇化、智慧城市、海绵城市、节水型城市及城乡供水一体化的建设，未来智能水表将会深入覆盖更多居民用户。根据智研咨询《2020-2026年中国智能水表市场深度调查与投资前景分析报告》，预计2022年我国智能水表市场销售量为5000万台，2026年我国智能水表市场销售量预计约7000万台，智能水表市场需求前景广阔。 近年来，随着我国天然气消费量的整体上升趋势，推动了智能燃气表行业的健康发展。同时，伴随着近年来燃气安全事故的时有发生，天然气行业的安全性提升到了新的高度，安全用气理念深入人心，使得智能化成为时代趋势，智能燃气表作为燃气运营管理的重要组成部分，近年来，在智慧城市建设、物联网时代背景下，智能燃气表市场的规模在不断提升。根据智研咨询统计，2015年-2021年我国智能燃气表年市场规模由40亿已提升至87.61亿元，预计2024年中国智能燃气表市场规模达到100亿元，到2028年将增长至119.23亿元。 公司所处的行业智能水表、智能燃气表、智慧业务（水务、节水、热力）等均属于公用事业行业应用，需求相对稳健增长，周期性较小，同时受益数字经济及智能化改造，智能水表、燃气表等新产品结构逐步提升，龙头市场份额不断集中，给行业龙头带来了可持续的增长空间。 国务院推动大规模设备更新，有望带动居民、工商业水表、燃气表新一轮老旧更换需求2024年3月13日，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案提出，要加快建筑和市政基础设施领域设备更新。围绕建设新型城镇化，结合推进城市更新、老旧小区改造，以住宅电梯、供水、供热、供气、污水处理、城市生命线工程等为重点，分类推进更新改造。推进各地自来水厂及加压调蓄供水设施设备升级改造。有序推进供热计量改造，持续推进供热设施设备更新改造。持续实施燃气等老化管道更新改造。推动地下管网、窨井盖等城市生命线工程配套物联智能感知设备建设。上述政策的出台，为公司智慧水务、智能水表、电磁流量计、智能热量表以及智能燃气表等产品带来了新的发展机遇。 2024年4月8日住房城乡建设部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》。方案要求，到2027年，对技术落后、不满足有关标准规范、节能环保不达标的设备，按计划完成更新改造。方案提出十项重点任务：住宅老旧电梯更新、既有住宅加装电梯、供水设施设备更新、污水处理设施设备更新、供热设施设备更新、液化石油气充装站标准化更新建设、城市生命线工程建设、环卫设施设备更新、建筑施工设备、建筑节能改造。 明确了中央预算内投资、中央财政补助、税收优惠、再贷款贴息等配套支持政策，强调实施标准提升行动，加快更新淘汰建筑和市政基础设施领域老旧高耗能等不达标设备。 大规模设备更新重点提到了城市基础设备更新，包括供电、供水、供热、供气等更新改造。政策持续推动下有望带动居民、工商业水表、燃气表进行新一轮更新换代，加速智能化渗透，对行业需求有明细催化。公司作为国内智能水表龙头企业充分受益。 公司盈利稳健，分红意愿较强，分红比例和股息率较高公司主要从事公用事业水表、燃气表、智慧水务等业务，行业需求稳定，周期性较小，盈利能力较强，因此具有较强的持续分红能力。公司近年持续加大分红比例，每年有两次分红窗口，2020-2022年报分红比例分别为27.76%、42.45%、47.01%，每股分红（含税）分别为0.09、0.15、0.15元，按照公司4月8日收盘价3.34元计算，股息率分别为2.69%、4.49%、4.49%。2023年报披露分红每10股分红0.7元。公司盈利能力稳定，分红意愿较高，股息率较高，具有较好的投资价值。 盈利预测与估值公司是国内智能水表龙头企业，同时布局智能燃气表、智慧业务（水务、热力、节水），未来具有稳健增长的空间。同时，受益大规模设备更新，智能水表、燃气表等产品有望充分受益催化更新需求。公司盈利稳定性较好，分红比例股息率较高。我们预测公司2024年-2026年营业收入为11.81亿、13.24亿、15.07亿，归母净利润分别为2.57亿、2.92亿、3.41亿，对应的PE分别为15.29X、13.47X、11.53X，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：市政基础设施固定资产投资补贴不及预期；3：行业需求不及预期；4：行业竞争加剧，毛利率下滑；5：智慧水务、节水、热力等新业务发展不及预期。

一拖股份3月28日发布2023年年报：2023年实现营业总收入115.34亿元，同比下降8.2%；归母净利润9.97亿元，同比增长46.39%；扣非净利润9.26亿元，同比增长20.02%。2023年利润分配预案为拟向全体股东每10股派3.194元。 国四排放需求前置释放致今年销量承压，出口销量高增长公司2023年报实现营业总收入115.34亿元，同比下降8.2%；归母净利润9.97亿元，同比增长46.39%；扣非净利润9.26亿元，同比增长20.02%。 分季度看，2023年Q1-Q4公司营业收入分别为41.94亿、30.54亿、30.03亿、12.82亿，分别同比增长-1.28%、+28.23%、-18.64%、-42.85%；归母净利润分别为4.86亿、2.68亿、3.31亿、-0.88亿，分别同比增长1.06%、166.21%、54.45%、23.16%；扣非归母净利润分别为4.79亿、2.47亿、3.2亿、-1.2亿，分别同比增长6.36%、58.16%、0.17%、22.34%。 2023年分业务看：1）农业机械实现营业收入105.63亿，同比下滑9.32%。2023年受国四排放标准升级导致的需求前移、购机价格上涨等多重因素影响，国内农机行业整体需求下滑。公司2023年大中型拖拉机销量7.23万台，同比下滑18.22%。 2）动力机械实现营业收入29.79亿元，同比增长15.65%。2023年销售柴油机产品151052台，同比基本持平。 毛利率小幅提升，公允价值变动及减值计提减少致净利率大幅上升2023年公司毛利率为15.89%、同比上升0.17个百分点；净利率为8.58%，同比上升3.43个百分点。净利率提升主要原因是去年公司有较大的公允价值变动损失及资产减值、信用减值计提，对净利率影响达到3.15%。 分业务看。2023年公司农业机械毛利率16.58%，同比上升了2.53个百分点，动力机械毛利率10.81%，同比下降了1.7个百分点。 公司四项费用率基本保持稳定。2023年公司四项费用率8.83%，同比上升了0.03个百分点。 受益国四排放推广龙头地位更加稳固，出口持续高增长公司是我国拖拉机行业龙头企业，致力于成为“卓越的农业装备制造服务商”，聚焦先进农机装备制造，坚持产业链技术升级和结构优化，持续为我国农业发展提供更高水平的农业机械化保障。 2023年是我国农机行业全面步入国四时代的第一年，由于市场需求前移，国四切换后用户购机成本上升、运营维护成本增加，国内农机市场需求出现了下滑。2023年公司大中拖产品销售7.23万台，同比下降18.22%，拖拉机平均单价14.02万元，去去年均价提高0.86万元。公司持续深耕俄语区、南美等重点出口区域，海外市场布局不断拓宽，全年拖拉机产品出口销量同比增长43%。 非道路机械国四排放标准实行以后，随着技术要求越来越高，补贴逐年退坡，对中小型企业形成明显的压力，明显提升了竞争门槛，有助于龙头企业提升市场份额。此外，拖拉机功率段上延趋势明显，一是大轮拖销售占比逐渐提高，二是大中马力机型的产品马力段均向上延伸。拖拉机产品结构的不断优化也有助于帮助公司持续提升平均单价和盈利能力。 拖拉机出口是另一个增长点。公司近年加大出口认证力度，持续推进重点市场出口力度，出口连续出现高增长，带动公司拖拉机业务打开新空间。 大规模设备更新推动农机更新，给行业需求带来新增量国务院推进大规模设备更新及消费以旧换新行动方案，鼓励持续实施好农业机械报废更新补贴政策，结合农业生产需要和农业机械化发展水平阶段，扎实推进老旧农业机械报废更新，加快农业机械结构调整。 大规模设备更新及消费以旧换新行动方案推出后，各地政府相继出台对应政策细则，有望带动存量老旧农业机械加速报废更新换代，促进拖拉机市场需求增长，一拖股份作为拖拉机行业龙头有望充分受益农业机械大规模设备更新的趋势。 盈利预测与估值公司是国内拖拉机龙头企业，受益国家粮食安全、农机装备安全等政策需求，叠加公司产品升级换代，拖拉机市场份额有望进一步提升。同时，公司通过积极研发持续提升产品竞争力，拓宽出口空间。我们预测公司2024年-2026年营业收入预测为129.85亿、145.891亿、161.36亿，归母净利润分别为11.15亿、12.99亿、14.61亿，对应的PE分别为16.87X、14.47X、12.87X，公司是拖拉机行业绝对龙头，估值合理，受益农业机械大规模设备更新，继续维持公司“增持”评级。 风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：农业机械补贴政策不及预期；3：市场竞争加剧，毛利率承压；4：原材料价格大幅上涨；5：新产品拓展不及预期；6：国外市场开拓风险。

投资要点： 郑煤机 3月 29日披露 2023年年报。 2023年公司实现营业总收入 364.23亿元，同比增长 13.67%；归母净利润 32.74亿元，同比增长 28.99%；公司 2023年年度利润分配预案为：拟向全体股东每 10股派 8.4元（含税）。 煤机业务继续稳健增长，汽车零件盈利修复公司 2023年报实现实现营业总收入 364.23亿元，同比增长 13.67%；归母净利润 32.74亿元，同比增长 28.99%； 扣非净利润 30.27亿元，同比增长 50.13%。业绩快速增长。 分季度看， 2023年 Q1-Q4公司营业收入分别为 92.16亿、 90.07亿、 90.38亿、 91.63亿，分别同比增长 13.83%、 21.03%、 9.54%、 11%； 2023年Q1-Q4归母净利润分别为 7.83亿、 8.98亿、 7.86亿、 8.076亿，分别同比增长 14.86%、 14.74%、 58.02%、 39.98%。 2023年报分业务看： 1） 煤机业务实现营业收入 188.54亿，同比增长 12.51%，实现归母净利润 30.52亿，同比增长 21.48%； 2） 汽车零部件业务实现营业收入 175.65亿，同比增长 14.94%，实现归母净利润 2.22亿，同比下滑 26.64%。汽车零部件板块净利润较较上年同期下降 7,913.72万元，剔除 2023年度亚新科山西商誉减值准备计提及汽车零部件板块上年同期取得资产处置收益的影响，汽车零部件板块净利润较上年增加 14,055.79万元，其中 SEG2023年度实现净利润 18,547.21万元，较上年增加 13,143.68万元，同比增幅 2.4倍，主要是由于 SEG 业务重组、降本增效等一系列改善盈利能力的措施取得显著成效所带来的贡献。 盈利能力稳步提升，煤机业务毛利率提升 2个百分点公司经营稳健，各项盈利指标稳步提升。 2023年年报公司毛利率、净利率分别为 22.05%、 9.53%，分别同比+1.39pct、 +1.32pct，主要原因是公司主要业务毛利率均有所提升风，同时费用管控良好。 2023年报公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.09%、3.46%、4.28%、0.45%，分别同比+0.56pct、 +0.03pct、 -0.02pct、 +0.02pct。公司除了销售费用增长较快，其他费用较为稳定。公司 2023年度销售费用较上年同期增加 3.07亿元，同比增长 37.50%。主要是由于收入增加导致相关产品 质量保证、服务等费用增加。 分业务来看，公司煤机、汽车零部件业务毛利率分别为 29.26%、 15.56%，分别同比+2pct、 +0.39pct。 煤机业务毛利率大幅提升 2个百分点，主要原因是原材料价格有所下降成本有所降低。 煤炭需求稳健， 大规模设备更新政策加速煤矿综采智能化推进公司煤机业务是煤炭综采装备及其零部件、煤炭智能化开采控制系统的研发、设计、生产、销售和服务，为全球煤炭客户提供安全、高效、智能的一流的煤矿综采技术、成套装备解决方案和服务。公司是煤机液压支架行业绝对龙头，在煤矿综采智能化中处于行业领先地位。 中国是全球最大的能源消费国和生产国，能源是我国经济繁荣和可持续发展的前提与重要支撑，经济的可持续发展与能源的需求紧密相关。基于我国“富煤、贫油、少气”基本国情，决定了未来较长时期内，煤炭仍将继续保持我国的主体能源地位。 2023年我国原煤产量 47.1亿吨，增长3.4%；全年煤炭消费量增长 5.6%，煤炭消费量占能源消费总量比重为55.3%，比上年下降 0.7个百分点。 自 2020年八部委联合印发《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》以来，煤炭开采智能化加速，煤矿客户对智能化开采装备和系统的需求持续增加。 2021年 6月，国家能源局、国家矿山安全监察局印发《煤矿智能化建设指南（2021年版）》，对煤矿智能化建设的总体要求、总体设计、建设内容、保障措施等方面予以明确。 根据中国煤炭工业协会发布的《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》，到“十四五”末，全国煤矿数量控制在 4000处左右，建成煤矿智能化采掘工作面 1000处以上，煤矿采煤机械化程度 90%左右。 目前中国煤矿智能化建设速度已达到新的高度，全国 758处煤矿建成 1651个智能化采掘工作面。 煤矿综采智能化改造仍有空间。 国务院推动大规模设备更新，在相应配套政策促进下有望加速老旧煤矿设备综采智能化改造进度，对公司业务有明显的推动作用。 郑煤机作为全球规模最大的煤矿综采装备研发、制造企业，凭借先进的技术研发体系，持续推进煤炭高端装备和智能化技术的研发。 公司举办 10米超大采高液压支架出厂评议暨郑煤机第 30万台支架下线庆典仪式，并以此为契机，向重点客户展示行业首家数字化原生工厂的智能制造优势和智能成套一体化解决方案；以“数字、智能”为支撑亮相行业展会，取得巨大反响。 公司 2023年订货、回款、产值、产量、人均工效、研发成果等方面全方位再创历史新高，其中国际市场全年订货 13.60亿元，同比增长超 40%。 未来仍将受益煤矿综采智能化改造和大规模设备更新。 汽车零部件业务盈利修复，借助新能源汽车形势成长为第二主业公司汽车零部件产品主要包含汽车动力系统零部件、底盘系统零部件、起动机及发电机，主要包括两大子公司亚新科和索恩格（SEG）。 亚新科业务主要产品为动力系统零部件、底盘系统零部件，包括商用车发动机配套的缸体缸盖、活塞环、凸轮轴、气门座圈等，为乘用车和新能源汽车配套的降噪减振及制动密封件以及新推出的智能空气悬架产品等。 亚 新科销售收入同比增长 24%，其中新能源汽车零部件业务收入约 3.9亿元，同比增速超过 100%，占比超过 22%。 索恩格前身为德国博世集团起动机和发电机事业部，是全球领先的起动机和发电机技术及服务供应商。 公司欧美地区快速提升 12V 和 48V BRM的市场占有率，巩固传统业务优势的同时，加快发展新能源驱动电机业务。 配备自主研发逆变器的 48V BRM 第二代产品量产下线，获得欧洲多个头部车企的 48V BRM 订单，沃尔沃项目在欧洲和中国已经量产。高压继电器产品获取全球汽车零部件集团订单并实现量产， 800V 高压扁线胶粘定转子产品成功量产并实现批量供货，具备了新能源电驱大规模工业化生产的能力。 2023年，中国汽车行业多项指标创历史新高，推动汽车行业实现了质的有效提升和量的合理增长，成为拉动工业经济增长的重要动力。 2023年，汽车产销累计完成 3016.1万辆和 3009.4万辆，同比分别增长 11.6%和12%，产销量创历史新高。 根据中国汽车工业协会预计， 2024年中国汽车市场将继续保持稳中向好发展态势，呈现 3%以上的增长。 汽车市场在中央和地方大规模设备更新及消费以旧换新等政策、多地汽车营销政策和市场价格波动、企业新车型大量上市等因素的共同拉动下，市场需求逐步恢复。传统汽车市场结构和产品结构的加快调整，新能源汽车渗透和发展加速。公司将持续深挖乘用车市场、稳步拓展商用车市场、大力开拓新能源市场，提升在各领域的市场竞争力。公司汽车零部件板块近年逐步扭亏为盈， 业绩逐步修复，有望成为郑煤机第二块主业。 盈利预测与估值公司是煤机液压支架和综采智能化设备龙头企业，充分受益煤矿智能化建设进程，同时，汽车零部件板块在经历收购阵痛期后通过引入员工持股，健全完善事业合伙人激励约束机制，已经逐步释放活力，未来有望成为公司第二业绩贡献主业。我们预测公司 2024年-2026年营业收入分别为406.52亿、 445.87亿、 480.59亿，归母净利润分别为 39.45亿、 44.48亿、 49.59亿，对应的 PE 分别为 7X、 6.21X、 5.57X，公司基本面稳健增长， 估值较低， 23年利润分红每股 0.84元，按 4月 2日收盘价计算股息率 5.43%， 具有较好的投资价值，上调公司投资评级为“买入”评级。 风险提示： 1：煤炭行业固定资产投资增速不及预期； 2：煤炭需求情况、价格情况不及预期； 3：汽车零部件业务发展不及预期； 4：原材料价格上涨波动。

中航光电公布2023年年报。2023年全年实现营业收入200.74亿元，同比增长26.75%，归属于上市公司股东的净利润33.39亿元，同比增长22.86%，再创新高。 年报稳健增长，军民业务齐头并进2023年实现营业收入200.74亿元，同比增长26.75%，归母净利润33.39亿元，同比增长22.86%，扣非归母净利润32.45亿，同比增长23.73%。 分季度看，2023年Q1-Q4公司营业收入分别为53.42亿、54.16亿、46.01亿、47.15亿，分别同比增长34.68%、28.19%、7.94%、39.34%；2023年Q1-Q4归母净利润分别为9.93亿、9.6亿、9.4亿、4.46亿，分别同比增长34.71%、24.34%、21.25%、2.92%。 2023年报分业务营业收入看：1）电连接器及集成组件营业收入155亿元，同比增长27.17%，占营收比例77.21%；2）光连接器及器件营业收入31.47亿元，同比增长27.26%，占营收比例15.68%；3）液冷解决方案及其他产品营业收入14.27亿，同比增长21,35%，占营收比例7.11%。 公司毛利率稳中有升，股权激励和研发投入加大净利率小幅波动公司经营稳健，各项盈利指标较为稳定。 2023年年报公司毛利率、净利率分别为37.95%、17.61%，分别同比+1.4pct、-0.71pct，毛利率提升但净利率下降的主要原因是1）公司股权激励摊销同比增加165.14%至3.01亿元，导致管理费用率增加0.9pct；2）公司加大研发投入，2023年研发费用总额21.97亿元，同比增长37.55%，致公司研发费用率提升0.84pct；3）2023年汇兑收益大幅减少，从去年同期的1.57亿减少到0.1亿，导致财务费用增加了0.65pct。 2023年报公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.66%、6.64%、10.95%、-0.75%，分别同比+0.01pct、+0.9pct、+0.84pct、+0.65pct。公司四项费用率为19.5%，同比+2.42pct。 公司较大部分股权激励费用和研发费用在2023Q4结算，2023Q4公司管理费用4.79亿，环比增长83%，同比增长75.23%，研发费用8.79亿，环比增长136.35%，同比增长74.16%。因此2023Q4单季度营业收入同比增长39.34%，归母净利润仅同比增长2.92%。 分业务来看，公司电连接器、光连接器、流体齿科连接器业务毛利率分别为40.92%、26.44%、31.12%，分别同比+0.86pct、+3.71pct、+1.91pct。 产能建设持续推荐，军民业务持续拓展，公司增长持续性强公司加速推进现代化产业能力建设。基础器件产业园（一期）工程顺利竣工，预计2024年一季度末投入使用；华南产业基地（一期）开启，二期在建，预计2024年底投入使用；高端互连科技产业社区、民机与工业互连产业园全面开工；沈阳兴华航空发动机线束及小型风机产能提升建设项目综合装配保障中心和泰兴航空光电液冷源系列产品集成系统项目圆满封顶。 随着几大募投项目陆续投产，公司产能极大扩张，业绩增长可持续强。 2023年公司连接器生产8.17亿只，同比增长17.89%，销售7.95亿只，同比增长21.03%。公司连接器生产能力的提高主要受益产能持续扩张。 2024年国防支出预算增速7.2%，继续保持较高水平增长。军工需求的稳定增长带动了连接器的快速增长。公司是军工连接器的核心供应商，持续受益军品需求增长。 公司民用业务聚焦战略新兴产业，通讯与工业业务经营质效取得新成果，数据中心、石油装备、光伏储能等领域实现高速增长；新能源汽车业务聚焦“国际一流，国内主流”客户，主流车企覆盖率持续提升，全年实现多个项目定点。 公司主要下游军工、通信、新能源汽车、数据中心、光伏储能等行业需求增长稳健，中长期可持续增长，预计公司军民业务增长仍将较有持续性。 盈利预测与估值我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为248.5亿、302.12亿、351.34亿，归母净利润分别为41.94亿、50.69亿、59.51亿，对应的PE分别为17.18X、14.22X、12.11X，未来三年复合增速21%，公司估值水平较低，与未来几年业绩增速匹配，继续维持"买入"评级。 风险提示：1：军工需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率波动；4：行业竞争加剧。

公司简介：专注航空发动机叶片、零部件加工的专精特新企业公司专注航空发动机压气机叶片、转动件及结构件（整体叶盘、盘环件、机匣、整流器等）、医疗骨科植入锻件研发生产。公司精锻叶片获得国际航空发动机龙头CFM公司50%以上市场份额，充分得到了国际供应链验证与认可，为未来国产化打下基础。国内市场航发、商发是公司主要客户。 国际航空运输快速修复，发动机需求恢复增长，国际业务快速修复疫情后国际航空运输处于快速修复期，民航发动机需求迎来恢复性增长。 公司大客户CFM公司是国际航空发动机龙头企业，市场份额53%以上，充分受益国际航空发动机需求增长，同时CFM公司新一代LEAP系列发动机逐步替代巨额存量的CFM56系列发动机，预计公司未来几年国际外包业务将快速恢复增长。 夯实叶片主业，培育转动件结构件、医疗锻件等新兴业务接力成长公司积极培育叶片国际外包以外的业务，充分利用公司精锻加工技术，开展了航空发动机转动件结构件、医疗锻件业务的培育，成为公司第二增长点。十四五进入最后两年，国内航空发动机需求有望加速，公司叶片、转动件结构件等高附加值产品未来几年需求有望增长，中期看国产大飞机量产将极大打开公司航空零部件市场空间。此外，受益老龄化加剧，我国骨科植入医疗器械市场空间复合增长14%以上，公司医疗骨科锻件受益行业复合高增长、国产化替代有望持续增长。 盈利预测及投资评级我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为5.44亿、7.12亿、8.97亿，归母净利润分别为0.9亿、1.28亿、1.73亿。按照2024年3月15日收盘价计算，公司2023年-2025年对应PE分别为48.16X、33.97X、25.1X。 考虑到疫情过后国际、国内航空发动机零部件市场都面临快速修复，公司业绩有望快速增长。公司具备航空发动机叶片加工的核心技术，是我国航空发动机产业链优质配套企业，公司对比同行上市公司估值相对较低，市值较小，具有较大成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）国际航空运输需求不及预期，航空发动机需求不及预期；2）国内军用航空产品研发、量产进度不及预期，交付有波动；3）国产大飞机、国产民航发动机新型号研制、量产进度不及预期；4）国际政治形势变化，公司与国外客户供应链关系被冲击，市场份额受影响。

投资要点：中国船舶发布三季报。2023 年前三季度，中国船舶合计实现营业收入496.53 亿元，同比增长 28.8%；合计实现归母净利润 25.61 亿元，同比增长 74.82%。 三季报营收增速达到整体上市以来最高，逐步接近盈亏平衡2023 年前三季度，中国船舶合计实现营业收入 496.53 亿元，同比增长28.8%；合计实现归母净利润 25.61 亿元，同比增长 74.82%，扣非归母净利润-4.28 亿。其中，第三季度实现营业收入 191.28 亿元，同比增长 30.98%；归母净利润为 20.08 亿元，同比增长 58.21%。第三季度营业收入增长，主要因为完工交付船舶数量同比增加,归母净利润的增长，主要由于公司全资子公司外高桥造船处置海工平台，产生非货币性资产交换损益 25.21 亿元。公司今年营业收入增长快速，Q1-Q3 营业收入分别增长-30.95%、97.95%、30.98%，公司今年营业收入增长快速，是自 2019 年中国船舶集团几大核心造船资产整体上市以来最快。公司扣非净利润逐步缩小，三季度毛利率快速提升，逐步接近盈亏平衡。公司上半年新接船舶订单 88 艘/619.17 万载重吨，同比增长 61.49%；三季报公司合同负债为 637.44 亿元，同比增长 39.66%，公司订单情况良好，增速较高。 毛利率稳步上升，Q3 单三季度毛利率达 16.53%2023 年三季报公司毛利率 11.04%,同比上升 1.01pct。 公司毛利率稳步提升，其中 Q3 单季度毛利率达 16.53%，同比增长 4.09 个 pct，环比增长9.71pct。2023 年三季报公司净利率 5.16%，同比上升 1.28pct。2023 年三季报公司加权 ROE 为 5.46%，同比上升 2.33pct。 新船价格指数持续向上，造船三大指标持续向好，船舶景气周期到来，上市公司盈利有望开启修复中国船舶是中国船舶工业集团核心军民品主业上市公司，公司主要业务包括造船业务（军、民）、修船业务、海洋工程及机电设备等。核心资产包括江南造船厂、外高桥造船厂、广船国际、中船澄西等。从 2021 年开始，船舶市场出现了明显的周期复苏，根据 CNPI 数据显示：中国新造船价格指数从 2020 年底的 773 点一路上涨到 2023 年 10 月底的 1060。新造船价格指数一路上扬，逼近上一轮船舶周期的高峰水平。2023 年 1-9 月我国造船完工量 3074 万载重吨，同比增长 10.6%；新接订单量 5734 万载重吨，同 比增长 76.7%；手持订单量 13393 万载重吨，同比增长 30.6%。1-9 月，中国造船完工量、新接订单量、在手订单量分别占世界市场 份额的 48.7%、68.5%和 54.7%，均位居世界第一造船三大指标从 2021 年开始明显复苏，2021 年全年造船新接订单量为6706 万载重吨，同比增长 131.8%。手持订单也从 2021 年触底反弹，2023年 9 月达到 13393 万载重吨，对比行业最低谷的 2020 年底接近翻倍。造船完工量增长较慢，经历长期行业低谷，造船产能缓慢复苏，带动船舶需求进一步趋紧，新船价格仍将持续向上的趋势，对行业复苏明显利好。公司 2023 年中报披露新接船舶订单 88 艘/619.17 万载重吨，同比增长61.49%，手持造船订单 264 艘/1933.78 万载重吨，修船订单 83 艘/13.68 亿元，海工装备合同订单金额 45.43 亿元，机电设备合同订单金额 24.24 亿元。公司手持造船订单饱满，交船期最远已排至 2027 年，未来几年业务饱满。公司今年交付的仍是 2021 年左右的订单，当时船价低点、钢价高位，因此盈利能力较差。今年下半年开始交付 2021 年下半年后订单，当时船价逐渐上涨，钢价开始呈下跌趋势。随着公司 2021 下半年以来承接的高价订单开始陆续交付，公司盈利能力将逐步得到修复。船舶行业周期较长，经历了漫长的行业低估，全行业持续亏损多年，产能退出明显，市场竞争格局明显改善，随着高价订单逐步交付，船舶制造行业有望实现量价齐增的周期复苏格局，企业盈利有望开启修复。公司作为船舶工业旗下核心资产，将充分受益船舶行业的周期复苏。 盈利预测与估值公司是中国船舶工业集团旗下核心军民品主业，资产包括江南造船厂、外高桥造船厂、广船国际、中船澄西等国内外著名船厂，充分受益船舶行业周期复苏，量价齐增的良好景气周期，未来几年有望迎来盈利修复。我们预测公司 2023 年-2025 年营业收入预测分别为 705.21 亿、828.29 亿、965.76亿，2023-2025年归母净利润预测分别为 31.11亿、61.12亿、86.93亿，对应的 PE 分别为 37.46X、19.07X、13.41X，公司即将迎来景气周期，盈利修复空间大，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：1：船舶行业需求不及预期；2：公司订单交付不及预期； 3：原材料价格大幅波动；4：行业竞争加剧，毛利率下滑；5：新船价格不及预期

投资要点： 中船防务发布 2023年三季度业绩公告：2023年前三季度营收约 97.72亿元，同比增长 33.88%；归属于上市公司股东的净利润约 2420万元，同比增长 1.92%。 营收快速增长，基本达到盈亏平衡点2023年前三季度营收约 97.72亿元，同比增长 33.88%；归母净利润约 2420万元，同比增长 1.92%，扣非归母净利润-407万。 其中，第三季度单季度实现营业收入 37.9亿，同比增长 25.16%，归母净利润 1153万，同比增长 139.61%，扣非净利润-1955万。 公司今年营业收入增长快速，Q1-Q3营业收入分别增长 68.27%、29.93%、25.16%。营业收入快速增长，过去几年船舶行业新接订单的复苏逐步传递到船舶企业营业收入层面，但由于目前交付的主要是前期船价相对低位、钢价低位、汇率高位时承接的订单，建造过程中的钢价变动及汇率波动，导致产品毛利相对较低，盈利能力并未体现。从公司近年财报看，今年三季报，随着公司近 2年营业收入的快速增长，今年已基本达到盈亏平衡点。 毛利率尚未发生明显改善，盈利能力仍未回暖2023年三季报公司毛利率 6.81%,同比上升 0.14pct。毛利率未明显改善的主要原因是部分完工产品为前期船价相对低位、钢价低位、汇率高位时承接，建造过程中的钢价变动及汇率波动，导致产品毛利较低，随着后续 21年以后的高价位订单陆续交付，公司毛利率有望得到充分改善。 2023年三季报公司净利率 0.35%，同比下降 0.13pct。 2023年三季报公司加权 ROE 为 0.15%，同比基本持平。 新船价格指数持续向上，造船三大指标持续向好，船舶景气周期到来，上市公司盈利有望开启修复中船防务是中国船舶工业集团下大型骨干造船企业和国家核心军工生产企业，控股子公司黄埔文冲创建于 1851年，有着 172年的建厂史，130多年的军工史，是国内军用舰船、特种工程船和海洋工程的主要建造基地，中国疏浚工程船和支线集装箱船最大最强生产基地。 从 2021年开始，船舶市场出现了明显的周期复苏，根据 CNPI 数据显示： 中国新造船价格指数从 2020年底的 773点一路上涨到 2023年 10月底的1060。新造船价格指数一路上扬，逼近上一轮船舶周期的高峰水平。 造船三大指标也从 2021年开始明显复苏，2021年全年造船新接订单量为 6706万载重吨，同比增长 131.8%。手持订单也从 2021年触底反弹，2023年 9月达到 13393万载重吨，对比行业最低谷的 2020年底接近翻倍。船舶行业订单需求快速增长，但交货能力并没有得到有效提升，造船完工量缓慢增长，根据上市公司 2023年中报及公开业绩交流信息显示， 2023年上半年公司新承接 7型 20艘造船订单，实现新接订单 73.26亿元，同比增加 132.94%，公司手持造船订单饱满，交船期最远已排至 2027年。 随着公司 2021下半年以来承接的高价订单自今年起陆续交付，公司经营业绩也将逐步体现。 船舶行业周期较长，经历了漫长的行业低估，全行业持续亏损多年，产能退出明显，市场竞争格局明显改善，随着高价订单逐步交付，船舶制造行业有望实现量价齐增的周期复苏格局，企业盈利有望开启修复。公司作为船舶工业旗下核心资产，将充分受益船舶行业的周期复苏。 盈利预测与估值公司是中国船舶工业集团旗下黄埔文冲等核心造船资产，充分受益船舶行业周期复苏，量价齐增的良好景气周期，未来几年有望迎来盈利修复。我们预测公司 2023年-2025年营业收入预测分别为 152.27亿、180.42亿、214.18亿，2023-2025年归母净利润预测分别为 7.15亿、14.06亿、21.09亿，对应的 PE 分别为 46.6X、23.7X、15.8X，公司即将迎来景气周期，盈利修复空间大，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：1：船舶行业需求不及预期；2：公司订单交付不及预期； 3：原材料价格大幅波动；4：行业竞争加剧，毛利率下滑。

投资要点： 绿的谐波发布 2023年三季度业绩公告：2023年前三季度营收约 2.54亿元，同比减少 26.26%；归属于上市公司股东的净利润约 7250万元，同比减少 43.36%。 行业低迷，三季报业绩承压2023年前三季度营收约 2.54亿元，同比减少 26.26%；归母净利润约 7250万元，同比减少 43.36%，扣非归母净利润 6648万，同比减少 36.78%。 其中，第三季度实现营业收入 8244万元，同比下降 18.42%，环比下降0.71%；归属股东净利 2185万元，同比下降 39.88%，环比下降 15.90%。 公司业绩下滑主要原因是工业机器人行业下游需求放缓，行业竞争加剧，公司产品销量下降所致。根据国家统计局的数据显示，2023年 7-9月工业机器人产量当月同比分别为-13.3%、-18.6%、-14.3%，较上半年跌幅扩大。 三季度行业增速放缓，减速器需求承压。 行业低迷毛利率下降，盈利能力下行2023年三季报公司毛利率 41.73%,同比下滑 9.44个百分点，环比 2023H1下降 0.62个百分点。 毛利率下降的主要原因是 3C、半导体、电子等产业为主的行业景气下滑，工业机器人行业低迷，减速器竞争加剧。 2023年三季报公司净利率 29.08%，同比下降 8.21个百分点，环比 2023H1下降 0.9个百分点。主要原因是毛利率下降明显。 2023年三季报公司加权 ROE 为 3.69%，同比下降 3.16个百分点。 谐波减速器国产龙头，中长期受益国产化推进公司是专业从事精密传动装置研发、设计、生产和销售的高新技术企业，产品包括谐波减速器及精密零部件、机电一体化执行器、微型电液伺服装置、智能自动化装备等，广泛应用于工业机器人、服务机器人、数控机床、医疗器械、半导体生产设备、新能源装备等高端制造领域。公司在国内率先实现了谐波减速器的工业化生产和规模化应用，打破了国际品牌在国内机器人谐波减速器领域的垄断。根据公司 2022年报披露：2021年公司在国内谐波减速器市场份额达到 24.7%，仅次于行业龙头哈默纳克 35.5%，排名行业第二。 减速器是工业机器人核心零部件，成本的主要构成部分。机器人减速器国产化率仍然较低，国际纳博特斯克、哈默纳克等巨头仍占据主要市场份额，从中长期看，国产减速器仍具有较大的国产替代空间，绿的谐波是国产谐波减速器龙头企业，中长期有望受益机器人减速器核心零部件的国产替代。 公司充分利用资本市场募集资金扩产，充分利用技术优势和规模优势抢占市场。根据公司 2023年 8月 22日公告《关于绿的谐波向特定对象发行股票审核中心意见落实函的回复报告（修订稿）》披露信息显示：公司 IPO、定增等几大募投项目达产后，公司产能将增加至 179万台/年（159万台减速器+20万台机电一体化产品），是公司 2022年谐波减速器产量 27.70万台的 6.63倍（减速器产能 5.74倍）。公司产能的快速扩张有利于公司顺应行业发展，进一步扩大市场份额，利于推进机器人减速器国产化的进程。 人形机器人进入快速发展期，打开谐波减速器成长空间工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》，提出到 2025年，人形机器人创新体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破，确保核心部组件安全有效供给。到 2027年，人形机器人技术创新能力显著提升，形成安全可靠的产业链供应链体系，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力达到世界先进水平。 人形机器人集成了人工智能、高端制造、新材料等先进技术，有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品，将深刻变革人类生产生活方式，重塑全球产业发展格局，市场空间极大。谐波减速器体积小，负载轻、传动比大，广泛应用于人形机器人小臂、腕部、手部。人形机器人因为较高的动作要求，自由度数远高于传统工业机器人。以特斯拉 optimus机器人为例，一共有 40个自由度，较传统工业机器人 3-6个自由度相比提高了一个数量级，意味着单个机器人中减速器的应用数量也将明显增加。 人形机器人进入快速发展时期，给谐波减速器行业带来更大的成长空间。 盈利预测与估值公司是国产谐波减速器龙头企业，中长期受益工业机器人减速器国产替代，同时，受益人形机器人进入快速发展时期，谐波减速器在人形机器人中应用更多，价值量更大，人形机器人给谐波减速器行业带来更大的市场空间。 我们预测公司 2023年-2025年营业收入分别为 3.87亿、5.41亿、7.82亿，2023-2025年归母净利润分别为 1.08亿、1.66亿、2.47亿，对应的 PE分别为 222.45X、144.32X、97X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：1：工业机器人需求不及预期；2：人形机器人市场发展不及预期；3：市场竞争加剧，毛利率下滑；4：机器人传动执行技术路线发生变化。

投资要点： 奥普光电发布 2023年三季度业绩公告：2023年前三季度营收约 5.15亿元，同比增长 32.56%；归属于上市公司股东的净利润约 7878万元，同比增长 13.41%。 业绩稳健增长，去年同期大额投资收益致 Q3单季度业绩下滑2023年前三季度营收约 5.15亿元，同比增长 32.56%；归母净利润约 7878万元，同比增长 13.41%，扣非归母净利润 7091万元，同比增长 10.21%。 其中，第三季度单季度实现营业收入 1.6亿，同比增长 15.35%，归母净利润 2580万，同比下滑 21.75%，扣非净利润 2307万，同比下滑 26.55%。 公司三季报业绩稳健增长，三季度单季度归母净利润增速下滑，主要原因是去年三季度有笔较大的投资收益 3120万，对比今年三季度增加 2187万，扣除投资收益的影响，公司三季度仍实现了明显的归母净利润增长。 长光宇航并表产品结构变化，毛利率净利率稳步上升2023年三季报公司毛利率 41.28%,同比上升 9.6pct。毛利率上升主要原因是公司产品结构变化，长光宇航 2022年 9月并表，今年全部并表，长光宇航主营业务航空复合材料毛利率较高，产品结构变化致公司毛利率大幅提高。 2023年三季报公司净利率 22.9%，同比提升 3.33pct。主要原因是产品结构变化毛利率提升，同时去年三季报投资收益较高，净利率基数偏高导致今年净利率增幅明显低于毛利率增幅。 2023年三季报公司加权 ROE 为 6.7%，同比下滑 0.3个百分点。 中科院长春光机所旗下光电测控资产平台，在光电测控、光电编码器等领域优势明显公司隶属中科院长春光机所，是国内光电测控仪器制造行业的重要企业。 报告期内，公司从事的主要业务为光电测控仪器设备、新型医疗仪器、光学材料、光栅编码器、高性能碳纤维复合材料制品等产品的研发、生产与销售。 公司主体是从事光电测控仪器设备，主要应用于军工、医疗设备行业，产品包括光电经纬仪光机分系统、航空/航天相机光机分系统、新型雷达天线座、精密转台、军民两用医疗检测仪器。公司具有完备的军工资质，从技术实现和产品生产上主导了国内国防光电测控仪器设备的升级和更新换 代，在国防光电测控领域处于同行业领先地位。 控股子公司长光宇航主要从事高性能碳纤维复合材料制品，主要应用于商业航天、空间相机、武器装备等领域。通过对碳纤维的加工成型，为航空航天载荷、导弹火箭等提供结构件及功能件。2023年中报实现营业收入1.38亿，净利润 3797万元，产品毛利率 46.87%，净利率 27.48%，盈利能力较强，受益航天、导弹等需求增长。 控股子公司禹衡光学是国内光电编码器龙头企业，是国家编码器工程唯一中试基地。光栅编码器广泛应用于自动化领域，是数控机床、伺服电机、重大科研仪器等领域中大量应用的关键测量传感器件。国内光栅编码器长期依赖进口，德国海德汉、日本多摩川、西班牙发格、英国雷尼绍等外资企业占据主要市场。禹衡光学高端光栅编码器，产品性能达到国际先进、国内领先水平，填补了国内该领域空白，根据 MIR 睿工业数据统计 2022年禹衡光学编码器市场份额占比 8%，仅次于外资巨头多摩川、海德汉位列第三，是国产高端光学编码器的龙头企业。未来受益工业母机、伺服电机、机器人等高端装备核心零部件国产替代，市场渗透空间较大。公司的光栅编码器也是人形机器人成本端重要构成部分，充分受益国产人形机器人的发展进程。 盈利预测与估值公司是中科院长春光机所旗下光电测控仪器龙头企业，同时拥有航空复合材料、光栅编码器等核心资产，受益军工、高端装备国产化、人形机器人等行业需求发展。公司是典型的专精特新企业，各项业务小而美，具有很强的技术壁垒。我们预测公司 2023年-2025年营业收入预测分别为 8.22亿、10.93亿、14.42亿， 2023-2025年归母净利润预测分别为 1.12亿、1.76亿、2.55亿，对应的 PE 分别为 83.14X、52.97X、36.51X，公司估值合理，增长可持续性强，首次覆盖，给予公司评级为“增持”评级。 风险提示：1：军工行业需求不及预期；2：工业母机、人形机器人等行业发展不及预期；3：公司产能拓展不及预期；4：行业竞争加剧，毛利率下滑。