新天科技(300259.SZ)发布2023年全年业绩报告。公司实现营业收入10.86亿元，同比下降3.15%，归母净利润为2.14亿元，同比下降12.92%。 行业需求稳定公司盈利稳健，智慧水务、热力等业务增长较快公司2023年报实现实现营业收入10.86亿元，同比下降3.15%，归母净利润为2.14亿元，同比下降12.92%；扣非净利润2.21亿元，同比下滑11.79%。 2023年分业务看：公司智能水表及系统实现营收4.37亿元，同比下降7.5%，占营业收入比例为40.23%；工商业智能流量计实现营收2.93亿元，同比下降5.52%，占营收26.93%；智能燃气表及系统实现营收1.99亿元，同比增长0.87%，占营收18.29%；智慧水务、智慧节水、智慧热力等新业务实现营收1.58亿，同比增长10.89%，占营收14.55%。 盈利能力相对稳定，水表毛利率小幅下滑，工商业流量计、燃气表毛利率明显上升2023年公司毛利率为44.59%、同比上升0.57个百分点；净利率为19.68%，同比下降2.21个百分点；扣非净利率20.33%，同比下滑2个百分点。净利率下滑较多的主要原因有公司四项费用率分别有所上升。 2023年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.3%、5.72%、8.45%、-1.11%，同比分别上升了1.11、1.25、0.77、0.72个百分点。 分业务看：2023年公司智能水表业务毛利率40.11%，同比下降了1.85个百分点；工商业流量计毛利率61.57%，同比上升3.23个百分点；智能燃气表毛利率23.73%，同比上升了3.08个百分点。 公司2023年共计销售智能计量表3212007台，同比基本持平去年。 公司工商业流量计业务毛利率较高，主要经营主体是公司并购的上海肯特仪表股份有限公司，2023年实现营业收入2.94亿，归母净利润1.04亿，是公司重要的利润构成。 数字经济推动水表、燃气表等智能化升级，需求稳健可持续增长智慧水务、智慧燃气、智慧热力、智慧农业作为推动我国智慧城市建设和数字乡村建设的基础，随着数字经济以及数字中国建设的大力发展，能源、水利、市政基础设施、农业生产经营的数字化转型将会提档加速，为公司相关产品带来更大的发展机遇。根据智研咨询整理，我国智能水表的市场渗透率2008年至2021年期间连年提升，2008年智能水表市场渗透率仅8.1%，2021年智能水表市场渗透率已上升至40%以上。随着新型城镇化、智慧城市、海绵城市、节水型城市及城乡供水一体化的建设，未来智能水表将会深入覆盖更多居民用户。根据智研咨询《2020-2026年中国智能水表市场深度调查与投资前景分析报告》，预计2022年我国智能水表市场销售量为5000万台，2026年我国智能水表市场销售量预计约7000万台，智能水表市场需求前景广阔。 近年来，随着我国天然气消费量的整体上升趋势，推动了智能燃气表行业的健康发展。同时，伴随着近年来燃气安全事故的时有发生，天然气行业的安全性提升到了新的高度，安全用气理念深入人心，使得智能化成为时代趋势，智能燃气表作为燃气运营管理的重要组成部分，近年来，在智慧城市建设、物联网时代背景下，智能燃气表市场的规模在不断提升。根据智研咨询统计，2015年-2021年我国智能燃气表年市场规模由40亿已提升至87.61亿元，预计2024年中国智能燃气表市场规模达到100亿元，到2028年将增长至119.23亿元。 公司所处的行业智能水表、智能燃气表、智慧业务（水务、节水、热力）等均属于公用事业行业应用，需求相对稳健增长，周期性较小，同时受益数字经济及智能化改造，智能水表、燃气表等新产品结构逐步提升，龙头市场份额不断集中，给行业龙头带来了可持续的增长空间。 国务院推动大规模设备更新，有望带动居民、工商业水表、燃气表新一轮老旧更换需求2024年3月13日，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案提出，要加快建筑和市政基础设施领域设备更新。围绕建设新型城镇化，结合推进城市更新、老旧小区改造，以住宅电梯、供水、供热、供气、污水处理、城市生命线工程等为重点，分类推进更新改造。推进各地自来水厂及加压调蓄供水设施设备升级改造。有序推进供热计量改造，持续推进供热设施设备更新改造。持续实施燃气等老化管道更新改造。推动地下管网、窨井盖等城市生命线工程配套物联智能感知设备建设。上述政策的出台，为公司智慧水务、智能水表、电磁流量计、智能热量表以及智能燃气表等产品带来了新的发展机遇。 2024年4月8日住房城乡建设部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》。方案要求，到2027年，对技术落后、不满足有关标准规范、节能环保不达标的设备，按计划完成更新改造。方案提出十项重点任务：住宅老旧电梯更新、既有住宅加装电梯、供水设施设备更新、污水处理设施设备更新、供热设施设备更新、液化石油气充装站标准化更新建设、城市生命线工程建设、环卫设施设备更新、建筑施工设备、建筑节能改造。 明确了中央预算内投资、中央财政补助、税收优惠、再贷款贴息等配套支持政策，强调实施标准提升行动，加快更新淘汰建筑和市政基础设施领域老旧高耗能等不达标设备。 大规模设备更新重点提到了城市基础设备更新，包括供电、供水、供热、供气等更新改造。政策持续推动下有望带动居民、工商业水表、燃气表进行新一轮更新换代，加速智能化渗透，对行业需求有明细催化。公司作为国内智能水表龙头企业充分受益。 公司盈利稳健，分红意愿较强，分红比例和股息率较高公司主要从事公用事业水表、燃气表、智慧水务等业务，行业需求稳定，周期性较小，盈利能力较强，因此具有较强的持续分红能力。公司近年持续加大分红比例，每年有两次分红窗口，2020-2022年报分红比例分别为27.76%、42.45%、47.01%，每股分红（含税）分别为0.09、0.15、0.15元，按照公司4月8日收盘价3.34元计算，股息率分别为2.69%、4.49%、4.49%。2023年报披露分红每10股分红0.7元。公司盈利能力稳定，分红意愿较高，股息率较高，具有较好的投资价值。 盈利预测与估值公司是国内智能水表龙头企业，同时布局智能燃气表、智慧业务（水务、热力、节水），未来具有稳健增长的空间。同时，受益大规模设备更新，智能水表、燃气表等产品有望充分受益催化更新需求。公司盈利稳定性较好，分红比例股息率较高。我们预测公司2024年-2026年营业收入为11.81亿、13.24亿、15.07亿，归母净利润分别为2.57亿、2.92亿、3.41亿，对应的PE分别为15.29X、13.47X、11.53X，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：市政基础设施固定资产投资补贴不及预期；3：行业需求不及预期；4：行业竞争加剧，毛利率下滑；5：智慧水务、节水、热力等新业务发展不及预期。

业绩符合预期，费用管控良好新天科技发布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入7.52亿元，同比增长0.85%；归母净利润2.55亿元，同比增长52.77%。 第三季度预计实现营业收入3.37亿元，同比增长8.96%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长92.48%；扣非后归母净利润1.50亿元，同比增长15.21%。盈利能力端，Q3单季度毛利率为46.61%，同比下降0.3pct.，可能与NB-IoT表计占比提升以及产品降价有关；扣非后净利率为20.42%，同比提升0.75pct.，体现出前三季度费用管控表现良好。 费用率端，销售费用率下降2.02pct.，得益于直销比例增加，管理费用率下降1.06pct.，研发费用率提升1.02pct.，财务费用率提升0.64pct.。 整体来看，公司整体来看，公司Q3的营收增速仍低于实际在手订单的营收增速仍低于实际在手订单增速，未来将逐渐确认；费用端管控良好，盈利能力有望随着产品结构优化而提高。 在手订单饱满，今年屡获大单，部分递延确认在政策红利、技术升级和需求升级的共振下，水表产业升级趋势明朗，正处于高速成长的起点，行业需求旺盛。新天科技在手订单饱和，上半年大订单包括鞍山市水务集团及大庆石油管理局合计9139.14万元的订单等。上半年公司NB-IoT智能水表订单同比增长了50%以上，且今年单体项目中标金额较大，这在公司历史上比较少见，印证了市场对智能表的需求量在加速提升。Q3新中大订单包括临夏市城区老旧供水管网及户表智能化改造工程、哈密市住建局NB-IoT智能水表项目和国网福建省电力营销仿真培训系统等项目合计3749.78万元。智能水表大订单的确认周期相对较长，确认节奏取决于客户完成表计安装调试上网的节奏，因此，部分大订单在收入确认上有所递延，将为公司后续业绩高成长奠定坚实的基础。 看好公司的行业龙头地位和竞争优势，维持“买入”评级，维持“买入”评级我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润3.6/4.3/4.9亿元，对应的PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：物联网产业落地不达预期风险；产业竞争加剧风险等。

事件： 公司公告三季报，前三季度实现营收 7.52亿元，同比增长 0.85%； 归母净利润 2.55亿元，同比增长 52.77%，扣非后为 1.50亿元，同比增 长 15.21%。 三季报业绩中规中矩，燃气表和工商业流量计业务受影响情况下增长主 要来自于家用水表。 根据公司公告， Q3单季度实现营收 3.37亿，同比增长 8.96%；归母净 利润 1.51亿，同比增长 92.48%；扣非后归母净利润为 0.69亿，同比增 长 13.13%，非经损益主要来自于土地收储补偿款的 0.60亿元。总体来 看 Q3业绩较为稳健，考虑到今年疫情对燃气表招投标和工商业流量计 业务造成了较为显著的影响，我们判断增长主要来自于家用水表业务。 根据我们对于行业和公司的项目跟踪，目前燃气表项目的招投标工作以 及工商业流量计业务已经恢复正常，未来公司增速再上一个台阶是大概 率事件。 跳出传统的机械设备的视角，用科技赋能的眼光看公司。 根据我们的测算， NB-IoT 推广前，水表市场空间为 119亿元/年、毛利 空间为 42亿元/年、市场集中度较低； NB-IoT 推广后，市场空间为 233.10亿元/年，相比 NB-IoT 推广前增长 96.71%；假设毛利率为 33%，则对 应毛利市场空间为 76.92亿元/年，相比 NB-IoT 推广前增长 83.84%。市 场集中度方面， 2019年 NB-IoT 表销量合计约 800万只，其中宁水集团 销量约为 120万只、占比为 15%；新天科技、三川智慧销量均为 80万 只左右，占比均为 10%，因此行业前三甲销量加总占比约为 35%，相比 NB-IoT 推广前市场集中度显著提升。 我们通过分析和比较： 1） To G 端科技赋能推广较为成熟的智慧水表和 智慧政务； 2） To G 端科技赋能推广尚不成熟的智慧农业，我们判断， To G 端能够持续爆发的应用场景应当是同时具备持续政策支持、强力 部门推动、切实解决痛点这三大因素，缺一不可，而智慧水表作为三大 核心因素兼具， To G 端最先爆发的科技赋能场景，本身已经从传统的 制造业逐渐体现科技属性，估值中枢应当显著上移。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.29、 0.38、 0.49元，对应 PE 分别为 19、 15、 11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 公司产能投放不达预期、机械表和智能表价格下降超预期、 疫情影响招投标进程等

前三季度实现营业收入 7.52亿元，较上年同期增长 0.85%；实现归属于上市公司股东的净利润为 2.55亿元，较上年同期增长 52.77%；扣非后净利润 1.50亿元，较上年同期增长 15.21%。 2~3季度 公司 经营已全面恢复正常 ， 公司订单保持持续增长。由于受疫情的影响，公司第一季度经营受到阶段性影响，第一季度收入下降25.53%。第 2~3季度经营已全面恢复正常。今年第一季度公司实现收入 1.32亿元，同比下降 25.53%；第二季度实现收入 2.83亿元，同比增长 9.15%；第三季度实现收入 3.37亿元，同比增长 8.96%。第二季度环比第一季度收入增长 115.19%，而去年第二季度环比第一季度同比增长 46.81%。第三季度环比第二季度收入增长 19.05%，在第二季度弥补了第一季度造成二季度环比基数较高的情况下，也接近去年第三季度环比增长率 19.26%的水平。报告期内公司陆续披露较大金额中标情况，如中标鞍山市水务集团有限公司、大庆石油管理局有限公司NB-IoT 智能水表产品，中标金额为 9139万元。 毛利率保持较高水平，费用率整体下降。前三季度综合毛利率 47.02%，同比去年下降 1.78个百分点，主要因素为行业内产品售价有所下降。 前三季度销售费用率 12.96%，同比下降了 4.78个百分点，代理商的销售代理费用下降以及受疫情影响销售人员差旅费用等减少；研发费用率、财务费用率、管理费用率较为稳定。 盈利预测：预计 2020-2022年公司营业收入分别为 17.27、23.63、30.16亿元，归母净利润分别为 3.88、4.60、6.07亿元，EPS 分别为 0.33、0.39、0.52元，对应当前股价的 PE 分别为 17.70、14.92、11.32倍。 维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险，行业竞争加剧。

Q3单季扣非后业绩增速中值为17.9%，整体经营符合预期 新天科技发布2020年三季报预告，前三季度公司预计实现归母净利润2.24-2.67亿元，同比增长40%-60%。其中第三季度预计实现归母净利润1.42-1.57亿元，同比增长80%-100%，整体业绩符合市场预期。前三季度中非经常性损益1亿元，其中土地收储补偿款预计影响6038万元，第三季度扣非后的归母净利润预计为6385.29-7957.31万元，同比增长5.0%-30.8%（中值为17.9%）。公司业绩高速增长主要得益于公司NB-IoT智能表订单实现大幅增长以及自身业务结构的优化。 在手订单饱满，今年屡获大单，部分递延确认在政策红利、技术升级和需求升级的共振下，水表产业升级趋势明朗，正处于高速成长的起点，行业需求旺盛。新天科技在手订单饱和，上半年大订单包括鞍山市水务集团及大庆石油管理局合计9139.14万元的订单等。上半年公司NB-IoT智能水表订单同比增长了50%以上，且今年单体项目中标金额较大，这在公司历史上比较少见，印证了市场对智能表的需求量在加速提升。Q3新中大订单包括临夏市城区老旧供水管网及户表智能化改造工程、哈密市住建局NB-IoT智能水表项目和国网福建省电力营销仿真培训系统等项目合计3749.78万元。上述项目的中标利于提升公司拟在老旧小区智慧化改造项目上的市场影响力。智能水表大订单的确认周期相对较长，确认节奏取决于客户完成表计安装调试上网的节奏，因此，部分大订单在收入确认上有所递延，将为公司后续业绩高成长奠定坚实的基础。 增加直销比例，加速大客户开发，各业务发展良好 公司在智能水表/燃气表领域加速拓展大客户，增加直销比例，上半年销售费用率下降5.8pct.。智慧农业节水推广成效显著，业务全面发展。 看好公司的行业龙头地位和竞争优势，维持“买入”评级 我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润3.6/4.3/4.9亿元，对应的PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：物联网产业落地不达预期风险；产业竞争加剧风险等。

一、事件概述近期公司披露2020年中报，上半年实现营收4.15亿元，同比-5%，实现归母净利润1.04亿元，同比+17%，其中Q2单季度实现收入2.83亿元，同比+9%，归母净利润0.75亿元，同比+13%。 二、分析与判断? 二季度收入逐步修复，看好三季度及全年业绩弹性疫情影响减弱，公司Q2收入同比+9%，增速环比提升35%。上半年盈利增速低于我们此前报告的预期，主要系订单确认节奏问题以及工商业流量计业务受疫情影响较大，上半年公司智能水表/智能气表/工商业智能流量计收入分别同比+9%/+5%和-23%。上半年公司智能水表订单实现大幅增长，中标合计逾9000万元的鞍山市水务集团、大庆石油管理局NB 表项目，有望于三季度起逐步确认收入，而随着工业客户的逐步复工复产，流量计业务亦有望恢复增长。 毛利率略有下滑，疫情减少销售费用开支上半年公司实现综合毛利率47.4%，净利率25.7%，同比-2.8%和+4.7%。毛利率下降主要系高毛利的工商业流量计业务占比下滑，同时竞争加剧致智能水表毛利率略有下降。上半年销售/管理/财务费用率分别-5.80%/+1.06%/-0.18%，带动三项费用率整体-4.92%，主要系疫情影响下相关销售费用开支有所缩减。 加强技术研发、提升生产效率，持续打造新的增长点上半年公司持续加大NB-IoT 智能表产品及物联网云服务平台等产品的研发，新增专利38项，其中新增发明专利2项，新增实用新型专利19项，新增外观设计专利17项；新增计算机软件著作权11项。其中智慧农业物联网数据采集及监控平台已完成研发，NB 单相、三相电表已小批量试产，MES 精益生产管理系统亦在研发中，未来公司在智慧农业、智能电表等领域的拓展亦值得期待。 三、投资建议上半年公司智能水表订单实现大幅增长，未来将持续受益智能水表渗透率的提升，同时智慧农业、智能气表等领域亦有较大发展空间，预计公司2020~2022年EPS分别为0.32/0.38/0.46，对应当前股价PE 17/14/12x，低于仪器仪表行业30x 的2020年平均预测PE，维持“推荐”评级。 四、风险提示：1、智能水表推广不及预期；2、流量计业务恢复不及预期；3、行业竞争加剧。

今年上半年公司实现营业总收入4.15亿元，较上年同期下降4.9%；实现营业利润1.20亿元，较上年同期增长21.52%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.04亿元，较上年同期增长17.44%。 第二季度经营已全面恢复正常。公司上半年度收入略有下降的主要原因是由于受疫情的影响，公司第一季度经营受到阶段性影响，公司第二季度经营已全面恢复正常。今年第一季度公司实现收入1.32亿元，同比去年第一季度下降25.53%；第二季度实现收入2.83亿元，同比去年第二季度增长9.15%。第二季度环比第一季度收入增长115.19%，而去年第二季度环比第一季度同比增长46.81%。 公司订单保持持续增长。公司NB-IoT物联网智能水表订单实现大幅增长。报告期内，公司中标鞍山市水务集团有限公司、大庆石油管理局有限公司NB-IoT智能水表产品，中标金额为9,139.14万元。第二季度中标的部分订单的货物交付会有所延后，公司在第二季度中标的大额订单鞍山市水务集团有限公司、大庆石油管理局有限公司智能水表项目的货物交付是分批交付，大部分货物在报告期内未交付，当前上述项目的货物已陆续在交付。 毛利率保持较高水平，费用率整体下降。上半年综合毛利率47.36%，同比下降2.79pct，主要因素为行业内产品售价下降。总体费用率36.52%，同比下降4.94pct.，主要因素为销售费用率下降了5.80pct，代理商的销售代理费用下降以及受疫情影响销售人员差旅费用等减少所致；研发费用率、财务费用率、管理费用率较为稳定。 盈利预测：预计2020-2022年营业收入17.27、23.63、30.16亿元，归母净利润3.88、4.60、6.07亿元，EPS0.33、0.39、0.52元，PE为16.46、13.87、10.52倍。维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险，行业竞争加剧。

上半年业绩符合预期，招投标延缓导致部分大单收入确认递延。 新天科技发布2020年半年报，上半年公司实现营业收入4.15亿元，同比下降4.90%，实现归母净利润1.04亿元，同比增长17.44%，扣非后归母净利润为8137万元，同比增长17.04%，业绩表现符合预期。公司上半年收入略有下降主要与疫情短期影响和收入确认节奏相关。 分业务来看，公司上半年智能水表及系统业务收入增长8.8%，智能燃气表计系统业务收入增长5.2%，工商业智能流量计业务收入减少23.5%。智能水表业务受益于NB-IoT物联网智能水表订单实现大幅增长，智能燃气表订单实现稳步增长。分区域来看，华北、华东、华中区域营收实现增长，东北、华南、西北、西南区域营收同比下降。 毛利率保持较高水平，费用率下降和非经常性损益增厚业绩。 公司上半年毛利率为47.36%，同比下降2.79pct.，主要因为公司智能水表及工商业流量计业务的毛利率均出现同比下滑，或与行业竞争加剧、产品售价下降有关，但整体仍高于同行。上半年公司的四大费用率之和同比下降了4.93pct.，主要因为销售费用率下降了5.8pct.，与上半年代理商的销售代理费用下降以及销售人员差旅费用等减少有关，研发费用率和财务费用率较为稳定，管理费用率上升了1.06pct.。 加强大客户开发，屡获大单，下半年有望维持高增长。 在政策红利、技术升级和需求升级的共振下，水表产业升级趋势明朗，正处于高速成长的起点。行业需求旺盛，新天科技在手订单饱和，包括鞍山市水务集团及大庆石油管理局合计9139.14万元的订单等。Q2单季度营收和净利润都实现稳步增长。Q2中标的订单的交付和收入确认需要一定的周期，部分将递延至下半年确认，为下半年业绩的高成长奠定坚实的基础。 看好公司的行业龙头地位和竞争优势，维持“买入”评级。 我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润3.6/4.3/4.9亿元，对应的PE分别为17/14/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：物联网产业落地不达预期风险；产业竞争加剧风险等。

公司概况:智慧能源物联网综合解决方案提供商,内生外延并行 新天科技是国内唯一一家兼具“智慧水务、智慧燃气、智慧供热、智慧农业、 智能电力仿真实训系统”等全产业链的物联网解决方案的上市公司。 2019 年营 收贡献最大的业务板块分别为智能水表及系统、工商业智能流量计和智能燃气 表及系统,分别占比 40.21%、 20.64%、 15.53%,合计占比 76.38%。公司上 市后持续内生外延,围绕智能表计主业积极开展产业链布局,历史业绩优异。 行业分析:进入政策、需求、技术全面协同向好的高速发展期 智能表计经过多年的发展,现在处于一个政策、需求和技术全面协同向好的高 速发展期。技术端: NB-IoT 规模商用条件成熟,设备商和运营商共同推动行 业应用, NB-IoT 芯片和模组价格持续下探,以智能水、气表为代表的智能表 计市场发展最迅速,率先受益 NB 发展春风。政策端: 2019 年年初,住建部 发文要求加强民用“三表”管理,叠加工信部发文加速 NB-IoT 应用发展,带动 行业提速。需求端: NB-IoT 技术解决了行业抄表难、人工贵、漏损故障、无 法实时监控等诸多痛点,在响应国家“节水行动”和“煤改气”工程和满足自身信 息化需求的背景下,下游公用事业单位更换 NB-IoT 表计动力强劲。行业格局 来看,表计行业集中度低,产品智能化推动格局进一步集中。 公司分析: 具备先发优势和技术优势,大客户市场持续突破 公司较早布局 NB-IoT 技术,产品具备先发优势和技术优势。公司收购上海肯 特,进军工商业智能流量计系统业务,技术壁垒高,客户范围向大用户延伸。 智能燃气表客户向大燃气集团公司渗透,接连在华润燃气、昆仑燃气等取得突 破。智慧农业增长迅猛,有望成为新的利润增长点。公司财务状况健康,在成 长性、盈利能力和现金流质量上均优于行业平均水平。 风险提示 物联网产业落地不达预期风险;产业竞争加剧风险;募投项目建设不及预期 看好公司的行业竞争力,维持“买入”评级 我们预计公司 2020-2022 年营收分别为 16.41/21.18/26.01 亿元,归母净利润 为 3.59/4.29/4.93 亿元,当前股价对应 PE 分别为 18/15/13 倍,维持“买入”评 级。

被低估的公用事业物联网龙头,技术+渠道构筑核心壁垒。 公司是产业链布局完善的公用事业物联网综合解决方案提供商,上市以来真实ROE在10~15%之间,NB表推广有望将公司长期ROE推升至20%以上。公司创始人为智能仪器仪表专业出身,带给公司技术创新为核心的经营理念,公司的研发投入、研发力量和有效专利总数均是行业翘楚,2019年末的管理层换届更是为公司发展注入年轻活力。公司智能水表销售渠道布局完善,近年来加大了智慧农业、智慧水务等新业务渠道布局力度,未来规模效应有望得到进一步体现。 NB-IoT破解智能水表推广难点,头部企业有望实现超行业α。 NB-IoT技术获各界力推,于2019年起开始大规模放量。NB智能水表覆盖面更广,信号更为稳定且无需自组网,电池寿命可覆盖水表使用周期,同时模组成本的持续下降提升了产品的经济性,破解了过去智能水表难以推广的行业痛点。参考智能气表80%以上的渗透率,智能水表30%的低渗透率具备较大提升空间,每年提升6%渗透率的假设下,未来5年行业复合增速有望达到16%。高端计量仪表技术难度更高、后端运维服务要求更多,中小水表厂难以参与竞争。未来行业集中度有望持续提升,头部企业有望实现15%的超行业α。 各板块业务景气度均向好,智慧农业节水增长潜力巨大。 智慧燃气方面,公司持续入围华润、昆仑等大客户供应商名录,充沛的在手订单将保障业务稳健增长。智慧电表和电力仿真实训系统及软件则受益电网新一轮采购周期的开启。智慧农业节水方面,公司进行了前瞻性布局,未来大有可为。我国水表行会过去获得快速发展背后的逻辑其实在于国内水资源的匮乏,而农业用水占到全社会用水需求的60%,当前较低的灌溉水利用系数存在较大提升空间。国家农业水价改革的推进将成为农业节水市场释放的重要抓手,同时中央财政为其提供相关资金补贴。公司19年相关业务收入同比+153%,我们认为公司井口流量计量监测、田间自动灌溉系统等计量设备和自动化装备需求空间巨大,未来增长潜力或不小于智能水表。 投资建议。 保守假设下,我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.32、0.38和0.46元/股,同比增速37%、19%和21%,对应当前股价PE分别为17、14和12x。公司17x的2020年预测PE低于行业平均水平20%,同时处于历史估值20%分位数以下。未来NB表放量以及智慧农业节水产品的逐步推广有望带来公司ROE突破历史波动区间上界,参考A股近三年能够稳定获得20%ROE的136家公司目前41x的平均估值水平,公司估值存在较大提升空间,继续给予“推荐”评级。 风险提示。 1、智能水表推广不及预期;2、农业节水政策落地不及预期;3、募投项目建设不及预期;4、电网采购下滑。

一、分析与判断技术为本的公用事业物联网综合服务商,物联网技术商用落地带来NB 表放量公司是水气热电物联网综合解决方案供应商,服务公用事业,产业布局完善。创始人智能仪器仪表专业出身,带来技术创新为核心竞争力的经营理念,坚持产品核心技术自主研发。2019 为5G 应用元年,技术的成熟、模组成本的下降以及基站的大规模投建解决了过去智能水表难以快速推广的行业痛点。年内以天津为首的经济发达地区政府和水司开始开展大规模智能水表招投标,后续有望形成良好的示范效应。智能水表本身切合水司对于提升自身管理水平的需要,能够解决其人工抄表及高漏损率的经营痛点,当前渗透率仅30%,后续市场增长前景巨大。公司19 年智能水表营收同比+57%,未来有望充分受益智能水表替代浪潮。 智慧水务解决水司运营管理痛点,智慧农业市场前景广阔公司2017 年收购上海肯特,进一步完善在高端智慧水务产品领域的布局。核心产品智能流量计能够实现对于地下管网漏损的动态实时监测,从而对于水司的核心资产管网进行智慧化运维和调度,降低5~10%的管输漏损率,目前已在上海城投、广州、北京等一二线城市取得了良好的应用效果。2019 年上海肯特利润同比+71%,智慧水务软件等产品的推出也有望提升公司毛利。公司2013 年起成立智慧农业事业部,目前主要提供自动灌溉系统和气象监测系统等自动化控制装置,用于农业节水。 2019 年公司智慧农业收入同比+155%,远期有望成为继智能水表之后的另一重要增长点。 现金流回款优于同业,研发和渠道构筑核心壁垒公司2019 年经营活动现金流净流入/归母净利润比例为90%,高于智能水表同业平均水平,良好的现金回款来源于公司对于下游客户质量的严格把控,增长质量较高。 20 年一季度末在手现金+理财产品总额12.5 亿,资产负债率仅18%,无有息负债。 公司产品销售已覆盖到全国30 多个省市并出口10 余个国家,研发费用率高于同业,而充沛的资金和多年的经验积累将为公司持续构筑技术和渠道壁垒提供保障。 二、投资建议公司深耕智慧能源行业20 年,构筑了深厚的技术和渠道壁垒,积攒了良好的口碑,智能水表、智慧水务、智慧农业、智慧燃气、智慧电力业务均处于高景气周期。我们预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.32/0.38/0.46,对应当前股价PE18/15/12x,低于可比公司22x 的2020 年平均预测PE,同时智能水表渗透率提升的过程有望维持6~8 年,首次覆盖,给予“推荐”评级。 三、风险提示1、智能水表推广不及预期;2、农业节水政策落地不及预期;3、电网采购下滑。

公司简介: 中国物联网百强企业之一,水气热电物联网综合解决方案供应商:1)公司是中国物联网百强企业,也是国内最早专业从事智慧公用事业的高科技企业之一,2017-2019年毛利率始终在50%左右,净利率和ROE从 2018年以后触底回升,目前民用+工业智能水表业务收入占比为60.88%、毛利占比为 65.17%,尤其在 2019年,NB-IoT 水表的销售助力公司业绩高增长。2)NB-IoT 是低功耗广域网络(LPWAN)技术的一种,由华为提出、3GPP 组织开发,相比其他 LPWAN 技术具有可叠加应用在现有蜂窝网络上、被大型运营商采纳、成本更低等优势。3)NB-IoT 本身具有广覆盖、多连接、低功耗、低成本的特点,因此可广泛使用于公用事业、智慧城市、消费电子等多个应用场景,之前未能大规模推广主要是受制于行业标准尚未明确、政策引导尚未统一、配套设施尚不完善、模组成本有待下降等原因。 估值提升来自于 NB-IoT 加速推广:政策+ 标准+ 基站+ 成本,公司插上科技翅膀: : 1)政策引导:工信部主导下政策持续落地,从基础设施到终端应用均有提及;2)标准统一:NB-IoT 被正式纳入 5G 候选技术集合,受到通信设备商支持;3)基站配套:预计 2020年基站数量达 150万,蜂窝物联网连接数超 11亿;4)成本下降:芯片由华为和高通主导,模组成本已经降至与 2G 模组持平;预计 2020年 NB-IoT 整体为 525亿美元,应用端为 409亿美元,在政策引导、标准统一、基站配套、成本下降等各种利好的共同促进下,NB-IoT 应用端近千亿市场空间有望加速释放,而 NB-IoT 水表作为其中最重要的应用场景,有望率先爆发。 业绩增长来自于行业放量:边际变化明显,行业高景气度下龙头公司率先获益: : 2019年以来,水表行业边际变化明显:1)政策持续出台,对水表使用的量和质均提出明确要求;2)NB-IoT 水表加速推广,技术成熟有效解决行业痛点;3)存量旧表置换+增量新表升级,152亿市场空间正释放。 目前,水表行业市场集中仍然较低,三家龙头企业市占率仅为 20%左右,考虑到:1)未来 3年市场空间加速释放,行业景气度仍将高企;2)NB-IoT 水表的研发和生产对技术水平要求较高,只有行业龙头企业具备研发、生产和销售能力;3)NB-IoT 水表的运维和数据分析处理能力也对水表企业提出更高要求,因此,公司作为行业龙头之一,在手技术研发、先发布局、销售渠道等优势,有望在行业高景气度形势下充分率先获益。 盈利预测与投资评级:预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.29、0.38、0.49元,对应 PE 分别为 18、 14、11倍,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:NB-IoT 水表行业推广速度不达预期、智能表价格下降超预期、疫情影响招投标进程等

公司简介:中国物联网百强企业之一,水气热电物联网综合解决方案供应商:1)公司是中国物联网百强企业,也是国内最早专业从事智慧公用事业的高科技企业之一,2017-2019年毛利率始终在50%左右,净利率和ROE从2018年以后触底回升,目前民用+工业智能水表业务收入占比为60.88%、毛利占比为65.17%,尤其在2019年,NB-IoT 水表的销售助力公司业绩高增长。2)NB-IoT 是低功耗广域网络(LPWAN)技术的一种,由华为提出、3GPP 组织开发,相比其他LPWAN 技术具有可叠加应用在现有蜂窝网络上、被大型运营商采纳、成本更低等优势。3)NBIoT本身具有广覆盖、多连接、低功耗、低成本的特点,因此可广泛使用于公用事业、智慧城市、消费电子等多个应用场景,之前未能大规模推广主要是受制于行业标准尚未明确、政策引导尚未统一、配套设施尚不完善、模组成本有待下降等原因。 估值提升来自于NB-IoT 加速推广:政策+标准+基站+成本,公司插上科技翅膀:1)政策引导:工信部主导下政策持续落地,从基础设施到终端应用均有提及;2)标准统一:NB-IoT 被正式纳入5G 候选技术集合,受到通信设备商支持;3)基站配套:预计2020年基站数量达150万,蜂窝物联网连接数超11亿;4)成本下降:芯片由华为和高通主导,模组成本已经降至与2G 模组持平;预计2020年NB-IoT 整体为525亿美元,应用端为409亿美元,在政策引导、标准统一、基站配套、成本下降等各种利好的共同促进下,NB-IoT 应用端近千亿市场空间有望加速释放,而NB-IoT 水表作为其中最重要的应用场景,有望率先爆发。 业绩增长来自于行业放量:边际变化明显,行业高景气度下龙头公司率先获益:2019年以来,水表行业边际变化明显:1)政策持续出台,对水表使用的量和质均提出明确要求;2)NB-IoT 水表加速推广,技术成熟有效解决行业痛点;3)存量旧表置换+增量新表升级,152亿市场空间正释放。 目前,水表行业市场集中仍然较低,三家龙头企业市占率仅为20%左右,考虑到:1)未来3年市场空间加速释放,行业景气度仍将高企;2)NBIoT水表的研发和生产对技术水平要求较高,只有行业龙头企业具备研发、生产和销售能力;3)NB-IoT 水表的运维和数据分析处理能力也对水表企业提出更高要求,因此,公司作为行业龙头之一,在手技术研发、先发布局、销售渠道等优势,有望在行业高景气度形势下充分率先获益。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年EPS 分别为0.29、0.38、0.49元,对应PE 分别为18、 14、11倍,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:NB-IoT 水表行业推广速度不达预期、智能表价格下降超预期、疫情影响招投标进程等

收入端:营收高速发展,结构优化,业务协同良好 从2019年分业务收入增速来看,增速高于总营收增速38%的业务分别是智慧农业节水(154.8%)、智能水表及系统(57.3%)和智能电表及系统(45.5%)。2019年公司营收规模快速扩张主要得益于大客户的突破以及业务订单的快速增长。1、收购上海肯特后整合效果良好,受益于水资源加强管控和NB-IoT物联网智能水表需求的大幅增长;2、燃气业务增长稳定,2019年在昆仑能源和中石油昆仑燃气等大客户开发中取得重大突破;3、智慧农业节水业务是公司收入增速最快的业务,在新疆、内蒙古等地区树立多个示范性标杆项目,前景广阔。疫情短期导致公司上下游复工及项目招投标、项目实施等有所延后,目前公司生产经营已基本全面恢复,下半年业绩有望明显改善。 费用端:运营效率提升,费用率有所回落 2019年公司管理费用率、销售费用率、研发费用率有所回落,主要得益于公司规模效应带来运营效率提升,加大自动化管理水平,精简人员规模,缩减费用。同时公司持续扩招销售和技术人员,提升竞争力。 盈利能力:毛利率维持49%以上,ROE明显提升 公司归母净利润增速高于营收增速主要因为公司营收结构的优化和规模效应和自动化水平提高下经营效率的提,20年有望持续高增长。近三年公司毛利率较为稳定,维持在49%以上,净利率持续上升。2019年公司的ROE和ROA上升明显,销售净利率、资产周转率、权益乘数均有所上升。公司连续9年实施现金分红,投资回报率表现良好。 看好公司的行业竞争力,维持“买入”评级 我们预计公司20-22年的净利润为3.59/4.28/4.91亿元,当前股价对应PE分别为18/15/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:物联网产业落地不达预期风险;产业竞争加剧风险。

NB-IoT智能表计放量,产品结构优化,19年高增长态势初现 公司营收规模快速扩张的原因包括(1)NB-IoT智能表计的规模化商用,逐渐对存量的IC卡智能表计传统的机械表形成替代;(2)水务公司进一步加强对水资源的管控和智慧水务的应用,使得对工商业智能水表及电磁流量计业务的需求快速增长,公司工商业智能表市场占有份额进一步提升;(3)受益于国家对农村饮用水和农田灌溉用水的管控力度持续加工,公司的智慧农业节水业务实现翻倍增长。我们认为,公司归母净利润增速高于营收增速主要因为公司营收结构的优化和规模效应和自动化水平提高下经营效率的提,20年有望持续高增长。 Q4向来为全年旺季,也是公司业绩增速向上拐点。2019年Q4单季度营收为4.35亿元,同比增长39.9%,环比增长40.55%,单季度归母净利润为1.1亿元,同比增长172.12%,环比增长40.50%。 智能表需求旺盛,市场格局趋向集中,公司份额仍有提升空间 公司是国内智能水表行业的龙头企业,在智能燃气表、智慧农业节水产品、及城市网管检测拥有完整有效的解决方案。智能表计行业面临政策鼓励、技术成熟、需求催化三大利好共振的局面,未来智能水表和智能气表渗透率加速提升,同时行业集中度提升,利好行业龙头。 下半年成功入围昆仑能源供应体系,智能燃气表行业地位提升 公司近几年在智能燃气表行业发展势头迅猛,先后进入华润燃气、港华燃气、新奥燃气等燃气行业龙头供应商体系,今年再次突破昆仑能源,将带来增量订单,为公司未来业绩带来新增长点。 看好公司的行业竞争力,上调盈利预测,维持“买入”评级 我们原来预计20-21年的净利润为3.40/4.16亿元,上调盈利预测后为3.59/4.28亿元,对应PE分别为17/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:物联网产业落地不达预期风险;产业竞争加剧风险。