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程成

国信证券

研究方向: 家电及通信行业

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工作经历: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513040001,曾供职于华宝证券研究所....>>

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数据港 计算机行业 2019-11-13 35.96 43.23 17.95% 37.35 3.87% -- 37.35 3.87% -- 详细
公司是定制化批发型 IDC 黑马公司属于第三方定制化批发型 IDC 供应商,在运营 15个数据中心,在建 10个左右数据中心。公司客户主要为 BAT 尤其是阿里巴巴,一般签订 10年服务合同,且以批发形式销售。所建数据中心的销售和利用率有稳定保障。公司大股东为市北高新集团,背后实控人为静安区国资委。国企的背景给了公司资金、拿地方面的巨大优势,有助于公司快速扩建。近年来,随着公司与阿里巴巴的深度合作,连续签订了总金额超 130亿的服务合同,使得公司快速发展,后续成长也有坚实保障。 互联网进入下半场,批发定制型 IDC 更受益IDC 行业在流量持续增长和行业不断升级进化背景下,长期投资价值凸显。当前阶段,互联网进入下半场,云计算成为 IDC 市场的主要需求驱动要素,尤其是阿里巴巴作为国内公有云绝对龙头,成为 IDC 行业超级客户。为云计算厂商尤其是阿里供 IDC 批发定制服务的厂商将更受益。 第三方头部公司收益行业趋势,公司竞争优势显著参考全球 IDC 行业发展趋势,国内第三方 IDC 服务商将崛起,且向头部不断集中,过效应越来越明显。公司是第三方 IDC 服务商中的第一梯队企业,竞争优势显著,保证公司充分受益行业趋势: (1)同时服务于 BAT 互联网巨头,运维能力强,受到行业及客户认可 (2)先订单,再建设,后运营 ”的批发定制业务模式,保障了公司所建数据中心的销售和上电率 (3)公司具有全生命周期管理和成本控制能力, PUE 达到全球领先水平 (4)已具备行业内领先的业务体量,上市后进一步增强综合业务能力。 看好行业和公司发展确定性,首次覆盖,给予“增持”评级当前公司处于高资本开支投入期,采用 EBITDA估值较为合理,预计公司 19-21年 EBITDA 利 润 为 4.08/6.75/9.59亿 元 , 目 前 对 应 21.9/13.2/9.3倍EV/EBITDA,估值合理偏低。 19-21年净利润为 1.38/2.33/3.90亿,弹性较大。 我们认为 2019年合理价格区间为 43.23~53.00元,给予“增持”评级。 风险提示云计算发展不达预期;数据中心交付不达预期;运维风险
新易盛 电子元器件行业 2019-11-11 36.27 -- -- 37.03 2.10% -- 37.03 2.10% -- 详细
业绩恢复快速增长,净利润表现亮眼 2019年前三季度,公司营业收入及净利润较上年同期显著增加,实现营收7.71亿元,同比增长44.41%,重回增长快车道,实现归母净利润1.33亿元,同比大幅增长2355.58%,业绩改善明显,处于三季报业绩指引区间,符合市场及我们预期。公司营收和净利润大幅增长主要原因为中高速率光模块销售收入和利润大幅增加(去年同期受中兴事件影响较大)。 持续深耕光模块领域,中高速产品带来发展机遇 2019年前三季度,公司产品结构进一步优化,中高速率光模块销售收入同比大幅增加,毛利率显著提升。公司持续加强高速率光模块、5G相关光模块的研发并取得多项突破,成功出样业界最低功耗400G光模块,产品覆盖5G承载网全架构的光模块需求,有望充分享受5G商用提速和数据中心高端需求增长带来的发展机遇。 利润率回升至高位,管理费用率降幅明显 2019年前三季度,公司毛利率大幅提升15.6pct至32.7%,净利率大幅提升16.23pct至17.24%,盈利能力显著增强。由于折旧费及摊销减少,公司管理费用率下降2.32pct至9.99%。 应收增幅与收入增幅基本匹配,现金流净额显著减少 电信行业运营商回款周期较长是行业普遍属性,2019年前三季度公司应收账款及票据4.1亿元,同比增长53.6%,营收占比上升3.1pct至53.2%,继续保持高位。经营性现金流方面,由于本期公司购买商品和支付给职工的现金大幅增加,现金流净额减少2.1亿元至0.92亿元。 投资建议:看好公司在光模块领域的布局,给予“增持”评级 我们看好公司在光模块领域的布局,预计公司2019-2021年实现营收11.2/15.9/21.8亿元,实现归母净利润1.81/2.63/3.46亿元,同比增长467%/45.6%/31.4%,动态PE为47/32/25倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 中美贸易关系不确定性的风险;5G建设进度低于预期。
华工科技 电子元器件行业 2019-11-04 20.31 -- -- 21.22 4.48% -- 21.22 4.48% -- 详细
净利润保持快速增长,略高于业绩预告中值2019 年前三季度,公司实现营收38.78 亿元,同比下降3.71%,归母净利润4.63 亿元,同比大幅增长80.43%,扣非归母净利润2.65 亿元,同比增长28.22%,公司归母净利润略高于预告中值(4.6 亿元),基本符合市场预期。 公司实现业绩快速增长主要原因为金融资产公允价值变动收益较大(贡献收益约1.72 亿元),并且光通信及激光装备业务盈利能力提升明显。 5G 带来海量光模块需求,公司前传光模块大批量交付2019 年为5G 元年,接入网前传光模块需要进行扩容升级,从而带来海量光模块需求。公司在电信市场前传光模块领域一直占据重要地位,是华为金牌供应商,早在4G 时代就稳居4G 光模块市场份额前三。今年设备商5G 前传光模块(25G)招标中,公司中标份额领先并实现大批量交付,我们预判明年市场对前传光模块的需求将大幅提升,公司亦将长期收益,前传光模块产品有望成为公司新的利润增长点。 激光市场前景广阔,公司布局完善,成长可期2018 年中国激光设备市场规模超过600 亿元,同比增长超过20%。公司产品齐全,涵盖全功率系列的激光切割系统、激光焊接系统、激光打标系列设备等。 随着5G 手机换机潮的到来,公司激光设备需求端有望进入新一轮景气周期;而公司在高功率、激光器及海外的不断突破,将继续推动毛利率稳步上升,看好公司后续业绩的释放空间。 看好公司在光器件及激光装备领域发展,维持“买入”评级我们看好公司在5G 网络中前传光模块领域领先地位,以及在激光装备国产化替代进程中的重要地位。预计公司2019-2021 年实现营业收入分别为53/66/79亿元,归母净利润分别为5.53/6.51/7.58 亿元,同比增速分别为95%/18%/17%(19 年增速较快是因为交易性金融资产公允价值变动收益较大),当前动态PE为37/32/27 倍,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易关系恶化,对上游光芯片实施禁运或对公司出口产品加征关税的风险;受宏观经济下行影响,5G 建设进度低于预期。
移远通信 计算机行业 2019-11-04 145.00 -- -- 157.80 8.83% -- 157.80 8.83% -- 详细
公司发布 2019年三季报:实现收入 28.54亿元,同比增长 53.32%,实现归母净利润 9339万元,同比下滑 15.32%。 收入继续高增长,费用端继续放大公司前三季度收入继续高增长,同比增长 53%,单季度同比增长 40%。收入增速低于中报增速,主要系去年三季度基数较高所致,按此趋势全年来看,高增长依旧有保障。 毛利率端,公司毛利率稳步提升,上半年毛利率为 20.96%,前三季度小幅上升至 21.38%,系公司高端业务占比逐步提升,毛利率有稳步向上趋势。 费用端,公司费用端投入较大,前三季度管理费用率从去年的 8.75%上升到今年的 12.26%,主要为公司加大了研发投入,人员和项目投入都在加大。同时,公司启动了智能制造中心项目,也是管理费用率上升的一个原因。 净利率端,公司前三季度净利率只有 3.27%,来到了历史低点。我们认为后续费用改善空间很大,净利率不可能长期处于该低点。 投资建设智能制造中心,加厚竞争壁垒公司公告拟在合肥投资建设智能制造中心,项目总投资不超过 3亿元,该制造中心主要用于公司无线智能模块的研发生产测试等。我们认为,该投资中心建设有利于进一步加强公司核心竞争力,梳立竞争壁垒:从产业链角度,可打通上下游,增厚一部分毛利,同时加强对外协加工厂的议价权;从竞争壁垒角度,公司可用自有工厂研发高端产品线,对新产品响应度更高,产品质量、速度有望进一步提升。从另一当面也是公司规模体量逐步扩大,规模效应逐步体现。 看好公司质地,维持“买入”评级我们看好公司的商业模式和规模优势,认为公司靠着规模优势和工程师红利,有望不断提升全球市场份额。但公司处于快速成长期,投入较大,因此短期利润较难释放,因此下调盈利预测,预计公司 2019/2020/2021年净利润分别为1.63/3.12/5.21亿元,对应 90.8/47.3/28.4倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示物联网发展不达预期风险;公司控费不达预期风险;市场竞争加剧风险
中际旭创 电子元器件行业 2019-11-04 43.43 -- -- 45.74 5.32% -- 45.74 5.32% -- 详细
业绩符合市场及我们预期,环比改善明显 2019年前三季度,公司实现营收32.84亿元,同比下滑21.86%,实现归母净利润3.58亿元,同比下滑25.67%,扣非归母净利润3.29亿元,同比下滑33.22%,净利润略高于预告中值,基本符合市场及我们预期。单三季度,公司实现营收12.49亿元,同比下滑9.33%,环比增长7.67%,实现净利润1.51亿元,同比下滑8.51%,环比增长39.81%,业绩环比改善。公司业绩下滑主要受部分客户资本开支放缓、去库存等因素影响。 100G需求逐步回暖,400G新品小批量出货 公司在全球光模块市场份额位居第二位,二、三季度,100G等产品出货量保持稳定回升,400G产品向重点客户导入顺利,出货量已逐步增多。我们认为2020年,随着客户资本开支回暖,400G产品有望放量,从而带动公司毛利率和净利率的提升,400G有望成为公司新的利润增长点。 切入电信市场顺利,5G前传产品已开始批量交付 公司在国内5G市场的开发取得良好进展,25G前传产品已经批量交付客户,同时中传、回传产品正加紧送样、认证或测试中。目前5G前传网络以25G光模块为主,中传或以50GPAM4为主,回传或将使用100G/200G/400G相干光模块,价格相对于4G产品更高,市场空间更加广阔。 毛利率有所改善,应收账款及票据环比有所改善 前三季度,公司综合毛利率提升2.27pct至28.30%,同比有所改善,净利率10.90%,同比下滑0.56pct,主要受管理费率提升影响。应收账款及票据11.30亿元,营收占比到达34.41%,环比有所改善。营业收入减少导致回款减少,公司经营性现金流净额为2.46亿元,同比下滑20.46%。 投资建议:看好公司在光模块领域领先地位,维持“增持”评级 我们看好公司在高端光模块领域的领先地位,预计公司2019-2021年营业收入分别为50/62/79亿元,归母净利润分别为5.71/8.73/10.74亿元,同比增速分别为-8.3%/52.7%/23.1%,当前股价对应的动态PE分别为53/34/28倍,维持“增持”评级。 风险提示:上游光电芯片禁运风险;400G需求不及预期。
烽火通信 通信及通信设备 2019-11-04 26.36 -- -- 27.17 3.07% -- 27.17 3.07% -- 详细
前三季度营收略有增长, 短期利润承压019年前三季度, 公司实现营收 177.75亿元,同比增长 2.32%,实现归母净利润 6.19亿元,同比下滑 1.86%,扣非归母净利润 5.98亿元,同比下滑 1.86%。 单三季度公司实现营收 57.90亿元,同比下降 6.28%,归母净利润 1.92亿元,同比增长 17.07%。 运营商加大 5G 无线侧投资,对有线侧投资造成一定挤压,加之光纤光缆集采招标价格大幅下滑,公司短期业绩承压。 毛利率和净利率同比略有下滑,费用管控逐渐加强019年前三季度,公司毛利率同比下滑 1.32pct 至 21.93%,净利率同比下滑.28pct 至 3.63%。 期间费用方面,销售费用率有所改善, 同比下降 0.97pct至 6.38%,管理费用率提升 0.63pct 至 12.17%。公司净利率下滑幅度小于毛利率下滑幅度,说明公司降本增效取得一定进展。 应收规模略有增长,存货仍维持在高位电信行业运营商回款周期较长是行业普遍属性,前三季度公司应收账款及票据06.03亿元,占营收总额的 59.65%,较去年同期有所上升。 经营性现金流净额为-34.65亿元,同比下滑 55.27%。 存货方面,公司存货继续维持在高位,占流动资产 40%以上。 投资建议: 看好公司在主设备领域的核心地位,维持“增持”评级我们看好公司在主设备领域的核心地位,预计公司 2019-2021年营业收入分别为 262/291/321亿元,归母净利润分别为 8.92/10.74/12.06亿元,当前股价对应动态 PE 为 35/29/26倍,维持“增持”评级。 风险提示: 中美贸易关系恶化,对上游光芯片实施禁运或对公司出口产品加征关税的风险;受宏观经济下行影响, 5G 建设进度低于预期。
沪电股份 电子元器件行业 2019-11-04 21.52 -- -- 23.68 10.04% -- 23.68 10.04% -- 详细
前 3季度业绩高增长, 处于预告中值 前 3季度营收 50.10亿元,同比增长 30%,净利润 8.51亿元,同比增长 122%。单季度营收 18.88亿元,同比增长 36%,环比增长 7%,净利润 3.73亿元,同比增长 99%,环比增长 18%,处于预告中值。 前 3季度毛利率 29.88%,环比提升 0.68pct,净利率 7.03%,环比提升 1.67pct,单毛利率 31.01%,同比+5.95pct,净利率 19.74%,同比提升 6.27pct。受益 5G 及通讯服务器的需求提升,公司产品结构持续优化,带动公司营收及毛利同步提升。 公司通讯板业务贡献较快成长 测算前 3季度公司通讯 PCB 营收 33.88亿, 单 Q3预计达 12.79亿, 同比增长超 48%,毛利率保持约 32%。 5G 产品营收增长较好, 营收占比预计超过 15%, 同时数据中心的高速运算服务器、数据存储、交换机等需求增长,推动公司通讯板营收及毛利率增长较好。 测算汽车板业务前 3季度营收 10.60亿元, 单 Q3预计达 4.01亿元,同比增长有所回暖。 测算工控板前 3季度营收 3.08亿元, 单 Q3预计达 1.12亿。 测算消费电子板前 3季度营收 1.16亿元, 单 Q3预计达 0.06。 由于宏观环境因素,公司除通讯板块外,其他版块营收基本环比持平, 且毛利率保持稳定。 公司各项运营指标保持较好, 生产状态较为饱满 公司前 3季度销售商品收到的现金/营收比例为 109,环比基本持平, Q3存货周转天数达 98天,环比持平,应收账款周转天数 82天,环比下降 3%,显现公司整体营运效率及营收质量保持较好, Q3实际职工薪酬估算 3.22亿,环比提升 0.37亿,职工薪酬进一步提升显现公司生产状态饱满,生产工作时间有所提升。 优质赛道的加速成长企业, 维持“买入”评级 5G 建设周期正处于加速期,公司处于极佳的经营周期。 我们预计 19~20年 12.31/15.59亿元, 同比增速 116%/27%,对应 19/20年 PE 36/27X, 维持“买入”评级。 风险提示 PCB 行业景气度不及预期,公司产品降价的风险。
新天科技 机械行业 2019-11-01 3.71 -- -- 3.79 2.16% -- 3.79 2.16% -- 详细
事项: 公司发布三季报:公司前三季度公司实现营业收入7.45亿元,同比增长36.90%,在预告区间内(30%~60%);实现归属于上市公司股东的净利润为1.67 亿元,同比增长53.84%,处于预告中位数以上(30%~60%)。非经常性损益对净利润的影响额为3657.49 万元,扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.30 亿元,同比增长45.81%。 核心观点:我们看好物联网行业大前景,以及物联网技术对于水务场景的改造带来的细分领域机会,公司借助于终端的技术积累和在软件层面的突破,形成了较好的解决方案和商业模式,有望加大产品覆盖面和服务能力,享受到行业发展红利。 今年前三季度公司收入进入快速增长轨道,各项业务均开始发力且空间较大,维持高毛利率的同时,费用率得到了有效的控制,使得净利润增速高于收入增速。按此趋势,我们上调盈利预测,原来预计公司2019~2021 的净利润为1.9/2.6/3.4亿元,上调后分别为2.1/2.7/3.4 亿元,对应PE 分别为20/16/13 倍,我们认为目前估值合理偏低估,维持“买入”评级。 评论: Q3 持续高增长,各业务推进顺利公司发布2019 年三季报:公司前三季度公司实现营业收入7.45 亿元,同比增长36.90%,在预告区间内(30%~60%);实现归属于上市公司股东的净利润为1.67 亿元,同比增长53.84%,处于预告中位数以上(30%~60%)。非经常性损益对净利润的影响额为3657.49 万元,扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.30 亿元,同比增长45.81%。公司业务涵盖智慧水务、智慧燃气、智慧农业节水、智慧热力节能、物联网智能计量表、应用管理软件以及互联网云平台服务等。营收规模持续扩大主要受益于各业务线下游需求的高景气度,包括(1)NB-IoT 智能水表和NB-IoT 智能燃气表的规模化商用,逐渐对存量的IC 卡智能表计传统的机械表形成替代;(2)水务公司进一步加强对水资源的管控和智慧水务的应用,使得对工商业智能水表及电磁流量计业务的需求快速增长;(3)受益于国家对高效节水灌溉的政策支持,智慧农业节水业务需求大幅增长。公司经营有较强的季节性,营收规模呈现出从Q1到Q4逐季攀升的规律。Q3单季度实现营收3.09亿元,同比增长37.13%,实现归母净利润7860 万元,同比增长57.38%,保持高增长趋势,延续了上半年的高景气度。根据公司2019 年中报,上半年公司营收结构为智能水表及系统占比37.22%,工商业智能流量计占比24.52%,智能燃气表及系统占比15.10%,其他业务占比23.16%(包括电力智能仿真及运维系统、智慧农业节水、智能热量表计系统、智能电表及系统等),前三块业务的同比增速分别为22.14%、28.26%和44.51%,其他业务同比增长67.16%,同步快速增长。 公司前三季度毛利率为48.80%,净利率为22.80%,维持较稳定的水平,去年同期的毛利率和净利率分别为50.74%和19.63%。ROE 为8.33%,相比去年同期的5.77%有所提升,受益于销售净利率、资产周转率和权益乘数的同比提升。 根据公司2019 年中报,公司各业务的毛利率分别为智能水表及系统44.76%、工商业智能流量计71.68%、智能燃气表及系统31.51%和其他业务48.17%,伴随着产品更新迭代和产品结构的优化,公司有望长期保持高毛利率水平。 积极拓展下游市场,全面享受各行业红利公司积极拓展下游客户,有望在业务板块享受行业红利。 在NB-IoT 智能表业务上,公司于2017 年8 月与华为、中国电信签署NB-IoT 战略合作,于2018 年5 月与中国移动、中国联通签署NB-IoT 战略合作,现在NB-IoT 表计已在肯尼亚、南非、斯里兰卡、泰国、柬埔寨、沙特等国家测试,同时在意大利、德国、西班牙、葡萄牙等多地成功上线,并成为国内首家NB 表计在欧洲商用现网入网的厂家。其中,NB-IoT 智能水表订单大幅增长,智能燃气表业务上成功入围昆仑能源旗下华港燃气集团有限公司,中标12 个标段,并中标重庆燃气、新疆天富集团、新疆生产建设兵团天然气公司、常熟市天然气公司、西安市西蓝天然气公司等多个大型智能燃气表项目,行业竞争优势和地位逐渐在巩固和提升。智慧水务业务主要面向水务公司,我国存在管网漏损严重、水务公司管理手段落后、信息化程度低等问题,在解决供水管网漏损问题上需求强烈。随着智慧水务和水表智能化改造的步伐加快,智慧水务软件系统和智能水表的升级改造也将增速。 2017 年公司收购上海肯特后,积极整合新天科技与上海肯特在技术、产品、市场上的资源,在大客户拓展上进展顺利、在智慧农业节水业务上,公司与京蓝科技、大禹节水等公司签署战略合作协议。国家面向农业节水出台多项利好政策,并设有专项资金,推动水利改革,农田信息化管理有望逐步步入爆发阶段。公司借助水资源信息化管理领域的储备,近年来实现了重大突破,在市场需求较大的区域新疆、内蒙、甘肃、河北、河南等建立了多个示范标杆项目。 看好物联网行业及公司长期发展,上调盈利预测,维持“买入”评级我们看好物联网行业大前景,以及物联网技术对于水务场景的改造带来的细分领域机会,公司借助于终端的技术积累和在软件层面的突破,形成了较好的解决方案和商业模式,有望加大产品覆盖面和服务能力,享受到行业发展红利。 今年前三季度公司收入进入快速增长轨道,各项业务均开始发力且空间较大,维持高毛利率的同时,费用率得到了有效的控制,使得净利润增速高于收入增速。按此趋势,我们上调盈利预测,原来预计公司2019~2021 的净利润为1.9/2.6/3.4 亿元,上调后分别为2.1/2.7/3.4 亿元,对应PE 分别为20/16/13 倍,我们认为目前估值合理偏低估,维持“买入”评级。 风险提示物联网产业落地不达预期风险,产业竞争加剧风险,公司客户拓展不达预期风险
光环新网 计算机行业 2019-11-01 17.66 -- -- 18.56 5.10% -- 18.56 5.10% -- 详细
业绩保持快速增长,符合市场及我们预期 2019年前三季度,公司实现营收53.82亿元,同比增长20.07%,归母净利润6.11亿元,同比大幅增长28.65%,接近之前业绩预告中值,基本符合市场预期。公司业绩快速增长主要原因为前三季度数据中心客户上架率逐步提升,IDC业务收入稳定增长,云计算业务持续保持增长势头。 IDC运营规模稳步扩大,新项目推进顺利 公司不断推进新IDC项目的建设,经营规模稳步扩大。3月增资三河市岩峰高新技术公司,计划投建燕郊数据中心三、四期,预计容纳机柜2万个;7月收购上海中可,计划投建上海嘉定数据中心二期,预计容纳机柜4500个;9月增资昆山美鸿业,规划机柜1.4万余个。公司新项目进展顺利,为未来IDC业务维持高速度增长奠定基础。 毛利率、净利率稳中有升,应收账款维持高位 近两年来,公司毛利率和净利率保持稳定略有提升,前三季度公司综合毛利率和净利率分别为21.14%和7.98%,与去年同期提升0.79pct和0.82pct;受客户付款周期较长等因素影响,前三季度应收账款22.02亿元,同比增长36.09%,其他应收款4.31亿元,同比增长94.69%,应收款项合计占总营收的48.92%,维持在高位。 投资建议:看好公司在IDC领域领先地位,维持“买入”评级 我们看好公司在互联网基础设施领域的领先地位,预计公司2019-2021年营业收入分别为75/92/109亿元,归母净利润分别为8.55/11.27/14.26亿元,同比增速分别为28%/32%/27%,当前股价对应的动态PE分别为32/25/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:IDC项目建设进度不及预期的风险;中美贸易摩擦,AWS在国内开展业务受阻的风险;互联网增值业务政策性风险;应收账款及商誉风险。
移为通信 通信及通信设备 2019-10-31 32.71 -- -- 35.22 7.67% -- 35.22 7.67% -- 详细
公司发布 2019年三季报:实现营业收入 4.33亿元,同比增长 42.21%,归属于股东净利润 9926万元,同比增长 20.36%。 符合此前预期。 Q3收入重回高增长 公司 Q1收入增速 80%, Q2收入增速 23%, Q3收入增速 37%,重回高增长。 收入增速的波动服务较大,一方面和基数有关,另一方面和公司的订单制业务有关。 总体来看,公司公司巨大部分业绩的车载类业务,保持平稳增长,带动公司整体收入增速 Q3达到了 42%,较为符合一直以来的高增长特性。 毛利率大幅改善 公司 Q3毛利率达到了 49%的高水平,接近了历史高点。公司上半年毛利较低的原因为个别低毛利订单的拖累影响,随着公司业务体量的放大,该影响会逐步消除,因此 Q3毛利率环比大幅改善。此外,公司一直以来毛利率下滑主要是新开拓了一些低毛利的订单,造成了毛利率的结构性下滑,传统车载业务毛利率一直较为稳定。 下半年以来公司新拓展的业务进度较为缓慢,因此整体毛利率下滑的效应不太显著。 加大投入, 保证后续增长 公司 Q3销售费用率和研发费用率提升都较为明显,表明公司在市场端和产品端加大投入力度,为后续增长做铺垫。 一方面,传统的车载、物品业务面临 4G 网络制式向 5G 网络制式的升级;另一方面,公司新开拓了业务线,均要求投入更大的人员和费用。 看好后续发展,维持“增持”评级 我们认为,公司在产品端、市场端的准备已经初步落地,资金面良好,管理层进取精神强,潜在业务众多,市场空间较大。我们看好公司的长期发展,预计公司2019/2020/2021年净利润分别为 1.55/2.05/2.76亿元,对应 35/26/19倍 PE。从和行业估值对比的角度看,公司估值目前处于平均以下水平。而物联网行业整体处于快速增长期,我们认为估值有较大向上空间,维持“增持”评级。 风险提示 物联网发展不达预期风险;公司业务海外拓展不达预期风险;市场竞争加剧风险
光迅科技 通信及通信设备 2019-10-30 27.70 -- -- 28.57 3.14% -- 28.57 3.14% -- 详细
前三季度业绩保持平稳增长,Q3净利润环比提升明显 2019年前三季度,公司实现营收38.96亿元,同比增长6.46%,实现归母净利润2.66亿元,同比增长0.87%,扣非归母净利润2.39亿元,同比增长16.19%,业绩保持平稳增长,基本符合市场及我们预期。单三季度,公司实现营收14.17亿元,同比增长15.74%,环比增长12.46%,增速有所提升,实现净利润1.22亿元,同比下滑1.98%,但环比增长52.50%,提升明显。 5G主流产品完成验证,激光器芯片取得阶段性进展 光模块在通信设备总投资中约占6%-8%,4G时代,公司的光模块全球市场份额约为三成。目前公司在重点客户处完成5G主流产品验证和规模销售,完成多省份5G前传解决方案的推广和试用,面向5G前、中、回传光模块实现型号全覆盖;此外,面向5G和数通应用的25G激光器芯片取得阶段性进展,400G光模块完成样机开发。 毛利率与净利率稳中有升,经营性现金流净额有所下降 前三季度,公司综合毛利率和净利率分别为19.84%和6.11%,同比提升0.41pct和0.76pct,保持稳中有升的态势。经营性现金流净额为2520万元,同比下降31.38%,主要受预付款项增加等因素有关。 投资建议:看好公司在5G市场的战略布局,维持“增持”评级 我们看好公司在5G市场的战略布局,预计2019-2021年实现营业收入分别为56/66/79亿元,同比增速为14.3%/17.6%/19.4%,归属母公司净利润分别为3.82/5.19/6.61亿元,同比增速为14.7%/36.1%/27.3%,当前股价对应动态PE为48/35/28倍,维持“增持”评级。 风险提示: 中美贸易关系恶化,对上游光芯片实施禁运或对公司出口产品加征关税的风险;5G建设进度不及预期;光芯片研发、投产不及预期。
中新赛克 计算机行业 2019-10-30 106.29 -- -- 105.76 -0.50% -- 105.76 -0.50% -- 详细
季节性因素带来的业绩不确定性疑虑逐步消除 公司业绩释放的季节性很强,Q1由于收入增速较低,导致净利润负增长,为全年的业绩增长带来较大不确定性。随着Q2、Q3收入增速的恢复以及收入体量的扩大,公司净利率逐步恢复至正常水平,Q3的净利率已经达到了28.86%的高水平,带动净利润环比的大幅改善。目前,净利润增速同比已经达到了13%左右,后续有望继续上升,全年的高增长可期,市场对于公司业绩增长的疑虑逐步消除。 宽带网业务继续大幅提升,带来毛利水平持续走高 公司中报中提到,此前中标的接近的5亿的中国电信侧配套工程项目,目前正在执行中,上半年已经确认了1.42亿元,还有3.53亿元的收入待确认,我们认为宽带业务收入的持续大幅增长,是下半年公司的重要业绩来源。且宽带业务毛利率较高,带动了整体业务毛利率水平来到历史较高点。截止Q3,公司毛利率达到了82.53%的高水平,全年有望创历史新高。 看好网络安全领域景气度提升与需求长逻辑,维持“增持”评级 供给层面,政府对于网络安全的重视程度不断提升,2019年的网络安全宣传周于9月份刚刚结束,围绕金融、电信、电子政务、电子商务等重点领域和行业网络安全问题进行宣传教育,预计后续对网络安全治理的项目招标会加快落地。 需求层面,随着5G技术的不断成熟和商用落地,网络环境将日益复杂,数据流量将指数增加,带来网络安全隐患的大幅上升,对网络空间安全防护提出了更高要求,将进一步刺激政府相关投资的加快落地。 我们看好网络安全细分领域在5G新周期的行业景气度,看好公司的质地和在新一轮周期中的受益程度,预计2019-2021年公司归母净利润为2.83/4.20/5.95亿元,对应PE38/26/18倍,维持“增持”评级。 风险提示 信息安全订单不达预期风险,毛利率下滑风险,业务开展不达预期风险。
亿联网络 通信及通信设备 2019-10-30 73.22 -- -- 74.21 1.35% -- 74.21 1.35% -- 详细
公司公告,2019年 1-9月实现营业收入 18.56亿元,同比增长 40.69%; 归母净利润 9.83亿元,同比增长 48.11%(预告中值 45%);扣非净利润 8.91亿元,同比增长 54.85%。 业绩优异,略超市场预期。 业绩持续高增长, SIP 话机和 VCS 双轨驱动前三季度非经常性损益影响为 9188.82万元,主要受理财收益和政府补助影响较大,汇兑收益 1849.55万元,扣非扣汇兑损益后的净利润为 57.33%。 经营活动净现金流为 7.68亿元,同比增长 62.51%,与净利润的比值为 0.86。 公司 2019年 Q3单季度营收为 6.81亿元(预告中值 6.71亿元),同比增长42.35%(预告中值 40.2%)营收高增长的原因是在主营业务稳健增长的基础上,前三季度汇率波动对收入同比增速产生明显正向影响,且三季度末,为应对“英国脱欧”事件影响,欧洲部分区域经销商适当提高库存备货规模。 Q3单季度归母净利润为 3.76亿元(预告中值 3.56亿元),略高于预告中值,同比增长 56.26%(预告中值 40.44%),扣非净利润同比增长 56.26%。 净利润高增长的原因是在营收保持良好增长的基础上,同时受汇率利好及产品结构优化的影响,毛利率有一定提升,且公司维持稳定的投资收益水平。 加大研发和销售投入,培育业务增长点公司前三季度 ROE 为 25.79%(去年同期为 21.41%), ROE 提升是因为销售净利率、资产周转率、权益乘数同比均有提升, 尤其受资产周转率提升的影响幅度较大, 因为今年 Q2、 Q3欧美经销商加大库存备货。 Q3单季度的毛利率为66.56%,逐季增长,毛利率提升主要因为产品结构优化和人民币贬值的利好影响。 Q3单季度销售费用率 6.49%(环比上升 1.36pp),管理费用率 1.57%(环比上升 0.06pp),研发费用率 5.96% (环比上升 1.24pp),财务费用率-0.44% (环比上升 1.54pp), 因为期间公司加大销售、研发投入,增加短期借款 5000万。 看好公司的行业竞争力, 维持“买入”评级我们预计 19-21年的净利润为 12.43/15.33/ 18.84亿元, 同比增长46%/23%/23%, 当前股价对应 PE 分别为 35/28/23倍,维持“买入”评级。 风险提示: 关税和汇率波动的可能不利影响; 公司业务拓展不及预期。
共进股份 通信及通信设备 2019-10-30 12.59 -- -- 13.78 9.45% -- 13.78 9.45% -- 详细
净利润保持高速增长, 业绩略超市场预期2019年前三季度,公司实现营收 60.38亿元,同比增长 1.95%,实现归母净利润 2.66亿元,同比增长 128.25%,扣非归母净利润 2.48亿元,同比增长133.00%,业绩保持高速增长, 业绩略超市场及我们预期。单三季度,公司实现营收 20.05亿元,同比下滑 13.02%,环比基本持平,实现净利润 0.95亿元,同比增长 58.33%,环比增长 11.76%。 毛利率、净利率稳步提升, 盈利能力持续增强公司在营收基本平稳的背景下, 实现净利润大幅增长, 主要受益于同期高端产品持续升级, 产品结构优化, 物料和生产成本控制良好, 利润率提升明显。 毛利率方面,公司前三季度综合毛利率达到 15.72%,同比提升 4.23pct; 净利率方面,公司在费用控制方面相对稳定, 前三季度综合净利率达到 4.28%,同比提升 2.29pct, 盈利能力持续恢复。 经营性现金流改善明显, 越南产线推进顺利前三季度,公司现金流改善明显, 经营活动产生现金流净额为 6.11亿元,同比大幅增长 222.64%。 公司应收账款 18.61亿元, 在销售规模基本持平的情况下,应收账款下降 14.83%,销售回款有所改善。 报告期内公司对越南子公司进行增资, 帮助其尽快完善产线。 我们认为越南产线未来投产后, 不仅可以扩充产能,而且将进一步降低公司生产制造成本。 投资建议: 小幅上调盈利预测, 维持“买入”评级。 我们看好公司在通信终端领域的优势以及在 5G 小基站的布局, 小幅上调盈利预测, 预计公司 2019-2021年营业收入分别为 85/90/95亿元,归属母公司净利润分别为 3.55/4.51/5.32亿元, 同比增速为 84%/27%/18%, 当前股价对应PE 为 28/22/18倍,维持公司“买入”评级。 风险提示: 宽带通信终端领域竞争加剧, 产品降价的风险;上游原材料涨价对公司毛利率的影响;中美贸易战,对公司产品加征关税的风险以及外汇损益风险。
亿联网络 通信及通信设备 2019-10-29 72.50 -- -- 74.21 2.36% -- 74.21 2.36% -- 详细
1、云视讯商业模式逐渐成熟,新产品在“安全、稳定、兼容、智能”等方面进行全面升级,产品竞争力增强。 2、与腾讯云和索尼(中国)等巨头的合作一方面证明了公司产品竞争力的受认可度,另一方面公司与合作方在产品、技术、市场多方面进行强强联合,从“云+端”的商业布局向“云+端+网+屏”的端到端视讯生态继续升级。 3、公司业务定位全球市场,眼光长远。公司SIP 话机出货量位居全球第一,在技术、市场、品牌、产品认证、资金等方面均存在较高壁垒,且公司持续加码高端新品的开发,产品结构不断优化,加强与微软等国际平台商合作,竞争优势有望持续稳固。视频会议系统业务上,作为行业新进入者,成长迅速,同步提升系统及终端整体性能,后续发展潜力可期。 看好公司的行业竞争力,我们预计公司19-21年的净利润为12.43/15.33/ 18.84亿元,当前股价对应PE 分别为34/28/23倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名