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拓邦股份 电子元器件行业 2020-11-24 8.60 13.00 52.05% 9.26 7.67% -- 9.26 7.67% -- 详细
迈向全球领先的物联网智能控制器解决方案提供商。战略由单纯的智能控制器转向解决方案提供商转变,公司扩充产品矩阵,进入更大的市场,由过去的单纯供应智能控制器向控制器+锂电池+电机控制器+物联网总体解决方案,产品价值量大幅提升。 国内智能控制器第一梯队,管理效率高,竞争力强。从公司与同行业的财务指标对比来看,我们认为,第一,拓邦是国内智能控制器第一梯队厂商,高负债经营使得公司获取下游订单具有优势;第二,较高的库存周转率体现公司经营效率,智能控制器作为知识密集型的制造业,快速的交付能力和成本管控能力有利于在竞争中获得更大优势; 上游原材料价格下降,下游海外电动工具需求旺盛。上游原材料占总成本的80%,部分原材料如IC、分立器件、PCB等价格大幅下降有助于提升公司毛利率水平。海外对电动工具的需求较好。疫情期间对维修房屋、修剪花园等需求提升,进而对工具的需求上升,美国耐用品家庭消费支出数据显示,2020Q2季度开始,美国家庭消费支出迎来拐点,单季度支出从3500亿美元大幅上升至4030亿美元,环比上升15%。 ASP提升,深耕下游客户,进军锂电池业务。智能控制器单价主要集中在20元~50元期间,其中低于20元的占公司总出货量一半以上,且议价能力有限,这些因素是导致公司过去营收和净利润增速较低的主要因素之一,随着未来向客户供应锂电池、电机控制器、物联网方案等总体解决方案后,未来产品的ASP将大大提升。公司拓展了锂电池业务和电机控制业务,市场空间分别为200亿、105亿元,相比于过去工具业务市场空间140亿元,未来市场容量扩大3.2倍。同时5G物联网已经覆盖所有地市,2021年智能家居物联网有望迎来爆发,前瞻的T-Smart布局,利于快速承接智能家电、物联网工具相关订单。 投资建议。看好公司以智能控制器为基础持续拓宽产品组合边界。同时随着惠州二期项目达产,有望给公司带来新的增长动能。5G物联网已经覆盖全国所有地级市,智能家居产业有望迎来爆发式增长。预计2020~2022年公司营收51.28亿、67.22亿、86.89亿,归母净利润4.22亿、5.86亿、7.77亿,对应的PE为23/16/12。给予“买入”评级。给予2021年PE为25X,对应的目标价为13.0元。 风险提示:募投项目建设进度不及预期;智能控制器客户拓展不及预期;智能控制器毛利率不及预期;物联网发展不及预期。
拓邦股份 电子元器件行业 2020-11-20 8.44 12.30 43.86% 9.26 9.72% -- 9.26 9.72% -- 详细
公司是国内老牌智能控制器供应商,在智能控制行业专注多年,形成了“三电一网” 整体智控解决方案,在完成了产能扩充准备后,将进 入新一轮成长轨道,毛利率、产品出货量、出货均价的“三重共振”助力公司业绩大幅增长; 公司近5 年收入复合增速30%,多条产品线实现快速增长:智能控制器全球市场份额提升、微特电机持续替代传统电机、锂电池受益新能 ,多条产品线实现快速增长:智能控制器全球市场份额提升、微特电机持续替代传统电机、锂电池受益新能 源大浪潮,公司成长空间广阔; 在成熟市场国产替代、新兴市场领先布局背景下,公司在各个细分产品线的竞争力开始凸显,背后是公司研发、管理、战略、品牌能力的 全力支撑; 我们维持此前预测,预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.0/5.0/6.6 亿元,对应当前PE22/18/12倍,参考可比公司估值及绝对估值法, 倍,参考可比公司估值及绝对估值法, 2021 年合理价格区间为12.3~14.7元,维持“买入”评级。
拓邦股份 电子元器件行业 2020-11-16 8.25 -- -- 9.26 12.24% -- 9.26 12.24% -- 详细
智能控制行业领导者,“三电一网”核心技术协同并进,布局四大行业:公司为智能控制行业龙头企业,以电控、电机、电池、物联网平台的“三电一网”技术为核心,面向家电、工具、工业和新能源四大行业提供各种定制化解决方案。2019年实现营收40.99亿元,同增20.32%,2016-2019CAGR达30.91%,实现净利润3.31亿元,同增48.90%,2016-2019CAGR达31.86%。未来智能控制器行业趋势向好,公司技术投入及创新拓展新产品类型助力份额持续提升,大客户近年来得到不断突破,且研发红利逐步释放促使产品结构优化,叠加供应链持续完善及生产自动化程度提升,公司业绩有望持续提升。 深耕智控二十载,多重优势铸就护城河:首先,公司持续突破重点客户,保障未来优质发展。公司聚焦战略客户、大客户及科创客户,近年来客户获得持续突破,2019年拥有52家千万级以上大客户,且其中5000万级及以上占比较高,近年来持续突破TTI、海尔等大客户。其二,公司研发加码提升产品附加值,叠加供应链管理升级推升毛利率。公司近年来持续研发投入助力实现产品创新从而提高毛利率和产品附加值,此外注重研发技术共用提高研发效率,进一步控制成本。同时公司通过建立集团采购平台有效降低采购成本,毛利率自2019年起大幅回升,2020H1毛利率为23.6%,同增1.21pct,未来随着通过集团采购平台采购物料占比的上升,以及研发加码产品附加值提升,毛利率有望进一步优化。其三,全球化布局推动产能稳步释放,进军低成本和高增长区域。国内方面,公司已布局珠三角深圳、惠州两大生产基地,长三角宁波运营中心,以及西南区域重庆研发中心。海外方面,印度子公司2019年试产成功,越南孙公司2020H1已实现1983万元净利润。其四,公司外延内生,实现行业突破。公司先后并购煜城鑫电源、研控自动化、合信达、敏泰智能等进入锂电池、运动控制、暖通、智能表计等市场实现行业突破,横向延伸业务布局,此外公司内生研发,已形成上百种电控技术平台、数十个电机技术平台和全面的电池技术以及T-SMART等物联网平台,内生外延同步迈进。 智能。控制器积淀深厚,五重驱动定调未来。公司智能控制器营收2014-2019五年CAGR达29.58%,历年占比80%左右,2019年实现营收31.98亿元,同增14.45%。未来该业务受五重驱动:1)下游应用需求高涨,智能化渗透率快速提升。智能控制器下游应用广泛,据前瞻产业研究院预计,到2020年我国智能控制器市场规模将达到1.55万亿元,其中公司重点涉及的智能家居方面目前智能化渗透率仅为4.9%空间广阔。2,)政策层面,《中国制造2025》等政策陆续出台助推智能控制器行业发展。3)产业中移,公司扩产能抓机遇。中国于制造成本、人口红利、工程师红利、产业集群红利等方面具备优势,智能控制器产业向中国转移趋势明显。公司通过发行可转债等方式扩张产能,紧抓市场机遇。4)智能控制器行业壁垒提升,公司技术优势显著。上游技术升级及下游需求升级推升行业壁垒,伴随公司多年来持续的研发投入,公司产品日趋智能化、物联化、复杂化和模组化,截止2020年8月,已累计申请核心专利超过1500项,其中发明专利500余项,拥有多项核心技术,铸就护城河。55))产业链专业化分工深化,行业向头部企业集中,龙头企业获益。智能控制器产业链分工深化,研发生产外包给第三方厂商成行业趋势,公司作为龙头具备研发、生产等多重优势,有望承接大部分转移外包的家电控制器产能。 四大行业开疆拓土,智控龙头加速腾飞:家电领域:市场规模超超700亿亿,公司新品类不断延伸。公司深耕行业二十余年,已成为伊莱克斯、WIK、苏泊尔、老板等全球著名家电品牌智能控制器的核心供应商。2020H1公司家电产品实现营收8.56亿元,占比42.87%。近年来,公司持续推出家电领域如蒸烤一体机、血压计控制器等创新产品提升产品毛利率及销量,并推出面向物联网的T-SMART平台,进军万物互联。智能化趋势日趋明显、渗透率目前较低但有望快速提升,以及物联网兴起将助力智能家居高速发展,智能家居2019-2021CAGR为68.98%,家电中智能控制器价值占比约为5%,家电控制器市场有望达到超700亿规模。 工具领域。:进入核心客户市场,获取高市场份额。“油转电”、“无绳化”趋势提升工具行业对公司智能控制器、电池和电机等部件及模组和整机的需求。2020H1公司工具行业产品实现营收6.67亿元,同比增长16.02%,占比33.41%,毛利率高于其他三大行业达到27.86%。 全球电动工具市场需求旺盛,智能化需求显现,公司“电控+电机+电池”的综合解决方案形成公司在工具领域的独特竞争优势。此外,工具行业全球市场集中度高,百得、博世、福禄克、TTI、牧田等前十家企业占据83.6%份额,公司已切入TTI、牧田、百得等大型电动工具厂商的供应链,成为其供应商,具备坚实客户基础。 锂电应用:实现高速增长,多重市场开启。锂电应用2017年后呈现高速增长态势,2020H1实现营业收入2.77亿元,同比增长68.88%,营收占比13.87%,未来锂电业务遇多重驱动。1)公司重点面向专用锂电市场,以“储能+小型动力”为主要发展方向,根据GGII数据,2019年中国储能锂电池市场规模130亿元,小动力锂电池市场规模超100亿元,专用市场空间可观。2))二三轮车换电模式开启:公司依托现有的电池内芯和BMS,迅速切入市场,获得了较大的业务增量,根据GGII数据显示,2019年中国电动二轮车用锂电池出货量为5.5GWh,同比增长61.5%,未来五年复合增长率将超过30%。3)工具领域小型化、轻型化、无绳化发展:GGII数据显示,2019年中国电动工具锂电化率为23%,预计到2023年上升至55%,产量将达1.51亿台,由此催生锂电池需求规模7.5GWh。4)通信领域铅酸换锂电:中国铁塔铅酸换锂电2020年预计替换60-70万个塔,预计使用锂电池8GWh,规模近64亿元,公司借力其行业领先的BMS智能控制优势,近年来连续中标中国移动、中国铁塔铅酸换锂电电池产品。 工业控制:增速领先市场,公司有望享国产替代及产品换代红利。 受市场及国产替代双重驱动,研控自动化业绩持续向好,2020H1实现营收1.30亿元,同比增长50.07%,较全球运动控制系统市场同期CAGR高出9.79pct,净利润2020H1同增近140%至0.27亿元。研控于步进系统细分市场市占率稳居行业第二,伺服电机领域出于第一梯队,未来有望随着工业自动化及国产替代加速快速扩张份额。 投资建议:鉴于未来智能控制器行业趋势向好,公司技术投入及创新拓展新产品类型助力份额持续提升,大客户近年来得到不断突破,且研发红利逐步释放促使产品结构优化,叠加供应链持续完善及生产自动化程度提升,公司业绩有望持续提升。预计公司2020-2022年实现营收分别为:51.98/64.55/79.74亿元,实现归母净利润预计分别为:4.19/5.35/6.82亿元,对应现价PE分别为:22X/17X/13X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:汇率波动风险;贸易摩擦升级风险;海外疫情加剧风险;市场竞争加剧风险;技术升级不及预期风险;宏观经济风险
拓邦股份 电子元器件行业 2020-10-22 8.30 -- -- 9.58 15.42%
9.58 15.42% -- 详细
公告概要:公司发布2020年三季度报告,前三季度实现营业收入35.97亿元,同比增长28.9%,归属于上市公司净利润3.63亿元,同比增长32.39%,归属于上市公司扣除非经常性损益的净利润2.82亿元,同比增长50.16%。 业绩超预期,市场份额逐步提升,规模效应不断体现。第三季度公司实现营收16亿元,同比增长54.44%,环比增长30.36%,归母净利润1.54亿元,同比增长69.35%,环比增长5.49%,扣非归母净利润1.49亿元,同比增长96.93%,环比增长36.7%。单季度毛利率创新高达27.07%,同比提升7.20个pct,环比提升2.15个pct。公司业绩增长的主要原因是:(1)疫情后二季度业务快速恢复,上半年受疫情影响的延期订单随着产能恢复在三季度加速交付。(2)订单逐步向龙头供应商集中的趋势,持续突破大客户,不断拓展服务供应大客户的产品品类。毛利率提升的主要原因:(1)产品结构变化,较高毛利的电动工具、高速电机、锂电池产品占比提升。(2)ODM业务占比达到50%。(3)惠州工厂转产顺利规模投产,供应链成本优化,自动化程度提升,降本增效规模效应不断显现。 惠州生产基地顺利转产,产能全球化布局按计划稳步推进。惠州子公司目前是公司珠三角地区主要产能来源,产能稳定扩张,产品品质稳定,生产效率快速提升;越南平阳孙公司产能快速提升并已完成部分客户的转产工作;印度运营中心试生产顺利且已有部分大客户审厂通过。宁波运营基地按计划稳步推进建设中,预计明年能够投产使用。拟募集资金10.5亿元,用于拓邦惠州第二工业园项目建设及补充公司流动资金,将新增1.3GWh锂电池产能和860万台高效电机的产能。完成对控股子公司研控自动化收购少数股东13%的股权,进一步加速公司向工业控制方向发展的进程,增厚上市公司利润。公司前三季度研发投入2.17亿元,同比增长34.78%,伴随公司多年来持续的研发投入,公司产品日趋智能化、物联化、复杂化和模组化,产品的附加值也得以持续提升。 物联网与智能化浪潮迭代周期,智能控制器市场保持增长态势。5G万物互联,智能终端品类将会继续不断增多,车联网、无人机、机器人、智能门锁、泛家电例如咖啡机、烤箱、白电等新品,随着传统终端逐步迭代升级为智能终端,MCU芯片由8位、16位升级为32位以上,智能控制器是驱动传统终端升级为物联网智能终端的核心元器件,在产业的价值量将逐步提升。公司积累了大量通用技术,覆盖智能控制算法、变频、传感、人机交互、加热、制冷、电源等十余个领域,形成了系列化产品解决方案,覆盖白色家电、小家电、电动工具、园林工具、智能硬件等领域,千万级客户的数量和规模都取得了较快的增长。国内技术提升和成本优势,带来海外需求向国内转移。未来产业专业化分工趋势,第三方控制器厂商的专业技术和成本优势逐步显现,国内大家电等外放控制器给第三方专业厂商可期。 投资建议:拓邦股份是国内领先的智能控制方案提供商,积极拓展“战略客户、大客户、科创客户”三类头部客户,疫情影响缓解,Q3毛利率持续提升。股票回购及股权激励机制,彰显管理层对未来发展信心。考虑到公司业务发展向好,精细化运营降本增效,我们上调盈利预测,预计公司2020-2022年净利润4.26亿、5.47亿和6.62亿,EPS分别为0.41元/0.53元/0.64元,维持“买入”评级。 风险提示:智能控制器下游行业应用不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;汇率波动对海外业务产生负面影响的风险
拓邦股份 电子元器件行业 2020-10-21 7.97 10.26 20.00% 9.58 20.20%
9.58 20.20% -- 详细
事件:公司发布2020三季度报告。实现营收35.97亿元,同比上升28.90%,归母净利润3.63亿元,同比上升32.39%;扣非归母净利润2.82亿元,同比上升50.16%。 点评:1、业绩持续大幅增长,毛利率提升公司Q3单季度营业收入16.00亿元(+54.44%),归母净利润1.54亿元(+69.35%),扣非归母净利润达1.49亿元(+96.93%),环比增长38.00%,自今年Q2季度开始,业绩持续大幅增长。主要源于两方面:①家电行业智能化渗透率在逐步提升;持续拓展新客户。②电动工具领域增速快,海外产能向国内转移趋势明显,在维持现有客户基础上,其他头部客户订单持续增加。③锂电业务板块和工控板块订单量快速增长。 毛利率继续提升。三季报毛利率为25.14%,同比提升3.69个百分点,相比于H1提升1.54个百分点。主要由于新品类和创新产品占比提升,同时材料成本受集中采购比例提升带来一定的降低,未来随着公司新品类产品不断推广和制造效率改善,未来毛利率仍有提升潜力。 2、向智能控制解决方案提供商升级智能控制器是公司的核心业务,营收和净利润快速增长。公司营收从2015年11.66亿到2019年31.98亿,年均复合增速28.7%。下游客户主要为电动工具厂商、大家电及小家电等。预计到2020年,我国智能控制器市场规模将达到1.55万亿元。汽车电子、家用电器、电动工具等行业的市场规模均在1000亿元以上。同时随着全球产能向国内转移的趋势,未来国内智能控制器仍将保持较快增长。目前公司全球电动工具智能控制器市场空间约为200亿元,公司份额仍有较大的提升空间。 随着产业升级,公司未来ASP将提升。具备业界独有的“智能控制器+高效电机+锂电池”的整体解决方案能力,未来以T-SMART为核心平台,推动公司从“智能控制产品提供商”到“智能控制方案提供商”和“智能化系统服务商”的升级。 3、定增获批,加码电池和高效电机业务公司定增获批。募集资金总额不超过10.5亿元,主要用于“拓邦惠州第二工业园项目”和补充流动资金。该项目主要生产锂电池和高效电机产品,将新增1.3GWh锂电池的产能和860万台高效电机的产能。 随着5G建设持续推进,储能电池需求持续提升。公司已与中国移动、中国铁塔、中天科技等公司建立了稳固的合作关系,伴随着存量4G基站更新换代、5G基站大规模普及,公司储能电池产品的市场需求预计将明显增加。 4、投资建议公司作为国内龙头的智能控制器厂商,我们看好公司以智能控制器为基础持续拓宽产品组合边界。同时随着惠州二期项目达产,有望给公司带来新的增长动能。预计2020~2022年公司营收51.28亿、67.22亿、86.89亿,归母净利润4.22亿、5.86亿、7.77亿,对应的PE为19/14/10。继续推荐,给予“买入”评级。 风险提示:募投项目建设进度不及预期;智能控制器客户拓展不及预期,智能控制器毛利率不及预期。
拓邦股份 电子元器件行业 2020-10-21 7.97 9.20 7.60% 9.58 20.20%
9.58 20.20% -- 详细
家电需求复苏+海外订单转移,公司三季度业绩超预期,营收实现高增长。公司面向家电、工具、工业和新能源多行业布局,均实现突破。随着海外订单向国内转移、整机厂份额向头部的第三方专业控制厂商转移、控制器功能复杂化带动单价提高趋势显现,公司营收实现高速增长。2020年前三季度公司营收35.97亿元,YoY+28.90%;归母扣非净利润2.82亿元,YoY+50.16%。公司作为行业龙头优先享受工具和家电控制器行业发展红利,同时公司在锂电、工业领域作为行业创新者及定制化方案提供商,保持较快发展速度。 公司产品品类创新升级,精益改善战略落地带动盈利能力提升。20年三季度公司实现归母扣非净利润1.49亿元,YoY+96.93%,毛利率27.1%,环比增长持续提升。公司通过敏锐把握高端家电和科创类小家电行业市场需求。积极拓展“战略客户、大客户、科创客户”三类头部客户战略,以及精益改善战略持续落地,事业部采购向集采持续转型,带动盈利能力提升,我们认为随着公司头部客户战略和精益改善战略的持续进展,公司盈利能力有望持续提升。 在手订单饱满,Q4业绩有望延续高增长。公司三季度存货比期初增加4.46亿元,增幅86.85%。存货的增长说明公司在手订单饱满,从存货结构来看公司Q4有望延续Q3高增长态势。我们认为三季度公司产能已经接近恢复至饱和,四季度营收有望保持小幅增长。 三电一网战略初显成效,公司加大研发投入打造长期核心竞争力。报告期内公司研发投入总额为2.17亿元,YoY+34.78%。通过持续研发投入公司提升了产品智能化和附加值;以“三电一网”技术为核心,面向家电、工具、工业和锂电四大行业沉淀出数十个核心技术平台,数百个关键产品平台,为客户提供数千个产品定制解决方案的能力;同时公司以T-SMART为核心平台,积极推动“智能+升级战略”的智能物联产业布局。有望打造长期发展过程中的核心竞争力。我们看好公司在控制器行业“智能化、物联化、复杂化和模组化”趋势持续的背景下的长期发展前景。 盈利预测、估值及投资评级。由于公司业务持续拓展、精益改善战略落地顺利、疫情导致海外转单等超预期因素,公司有望在未来几年实现业绩高速增长。我们调整2020-2022年归母净利润预测为4.88/5.80/6.84亿元(原值为3.38/4.24/5.78亿元),对应EPS为0.47/0.56/0.66元(原值为0.33/0.41/0.56元)。我们持续看好公司发展,调整目标价为9.2元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:大客户业务份额拓展低于预期;汇率波动对公司汇兑损益的影响。
拓邦股份 电子元器件行业 2020-10-21 7.97 -- -- 9.58 20.20%
9.58 20.20% -- 详细
公司发布公司发布2020年年三季报::Q3单季度收入15.99亿,同比增长54%,归,归母净利润母净利润1.54亿,同比增长69%,扣非净利润1.49亿,同比增长97%。 前三季度收入前三季度收入35.97亿,同比增长29%,归母净利润3.6亿,同比增长亿,同比增长32%,扣非净利润2.8亿,同比增长50%。公司Q3单季度业绩大超市单季度业绩大超市场预期。场预期。 Q3延续Q2反转趋势,业绩大潮预期,高增长趋势确立公司Q2单季度收入12.27亿元,同比增长29%,扣非归母净利润1.09亿,同比增长56%,相较于Q1的负增长实现大幅业绩反转,从疫情阴霾中走出来。Q3业绩的高增长延续了这一反弹趋势。 公司利润增速高于收入增速,主要得益于毛利率的持续快速提升,Q1~Q3的毛利率分别为21.5%、24.9%、27.1%,Q3单季度毛利率创历史新高。 我们认为主要原因是(1)电动工具、锂电池、电机等新业务线毛利均较高,且是主要增长点,带动了整体毛利的迅速提升(2)随着公司业务规模的扩大,产能利用率提升,规模效应不断体现。 我们认为,毛利率提升带来的利润增速超越收入增速现象,在其它条件不变情况下,将伴随着公司未来2~3年的成长,高增长趋势确立。 综合竞争力不断加强,份额持续提升公司收入的高增长,主要得益于“电池+电控+物联网平台”的物联网解决方案整体战略优势开始凸显,相互带动效应开始显现。在此背景下,公司大客户实现不断突破,全球份额开始提升。 看好公司所处物联网赛道及竞争力提升,维持“买入”评级“买入”评级我们看好公司所处的物联网赛道及公司竞争力的提升,我们此前预计2020~2022年归母净利润为3.0/4.0/5.3亿元,现上调至4.0/5.1/6.7亿元,对应PE19/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示物联网发展不达预期风险,控费不达预期风险,产能扩张不达预期风险
拓邦股份 电子元器件行业 2020-10-21 7.97 -- -- 9.58 20.20%
9.58 20.20% -- 详细
事件:公司于 10月 20日发布 2020年第三季度报告,2020Q1-Q3公司实现营收 35.97亿元,同增 28.9%,实现归母净利润 3.63亿元,同增 32.29%,实现扣非后归母净利润 2.82亿元,同增 50.16%。 业绩持续超预期,Q3单季度扣非净利润实现近 100%增长。公司作为智控行业领导者,在家电、工具、锂电、工业四大行业中实现较大突破,2020Q1-Q3公司实现营收 35.97亿元,同增 28.9%,实现归母净利润 3.63亿元,同增 32.29%,实现扣非后归母净利润 2.82亿元,同增 50.16%。 其中 Q3单季度实现营收 16亿元,同增 54.44%;实现净利润 1.54亿元,同增 69.35%;实现扣非归母净利润 1.49亿元,同增 96.93%,为近 14个季度以来单季度最高增速,业绩持续超预期。 公司研发加码提升产品附加值,叠加供应链管理升级持续推升毛利率。 公司近年来持续研发投入助力实现产品创新从而提高毛利率和产品附加值,此外注重研发技术共用提高研发效率,进一步控制成本。2020Q3公司研发费用为 2.17亿元,同增 34.2%,研发费用率为 6.02%,同增 0.24pct,近年来研发费用率持续保持 6%左右远高于同业水平,高研发投入有效提升产品附加值。同时公司通过建立集团采购平台有效降低采购成本,毛利率自 2019年起大幅回升,2020Q3毛利率为 25.14%,同增 3.69pct,公司 2020Q1-Q3单季度毛利率分别为 21.49%/24.92%/27.07%,毛利率不断提升,未来随着通过集团采购平台采购物料占比的上升,以及研发加码产品附加值提升,毛利率有望进一步优化。 公司控费较有成效,盈利能力提升。公司 2020Q3销售/管理/财务费用率分别为 2.86%/2.98%/2.51%,较同期变化-0.24pct/-0.28pct/+2.19pct,销售费用率和管理费用率在营收规模大幅扩大背景下仍实现下降,公司控费较有成效,其中财务费用率上升主要系计提可转债利息以及短期借款利息增加所致。公司盈利能力稳步提升,2020Q3销售净利率为 10.51%,较同期提升 0.42个百分点。 未来智控行业多方位机遇,公司多重优势巩固龙头地位。未来智控行业多方位机遇:1)外包智能控制器的生产和销售成行业趋势,公司作为龙仿宋 头有望承接大部分转移外包的家电控制器产能。2)智能控制器上下游技术升级,技术壁垒提升,行业逐步向龙头企业集中。3)行业专业化和集群化发展,公司有望享受产业集群和工程师红利。4)全球智控产业向中国转移,公司扩产能抓机遇。公司近年来持续突破头部客户,提升毛利率、巩固研发优势、并全球化布局推动产能稳步释放,未来有望紧抓行业机遇实现业绩突破。 投资建议:鉴于公司智控龙头地位稳固,经营管理能力有效提升,并持续拓展海外市场,结合公司最新财报情况,我们上调公司盈利预测,预计公司 2020-2022年实现营收分别为:51.98/64.55/79.74亿元,实现归母净利润预计分别为:4.08/5.18/6.42亿元,对应现价 PE 分别为: 20X/16X/13X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:汇率波动风险;贸易摩擦升级风险;海外疫情加剧风险;市场竞争加剧风险;技术升级不及预期风险;宏观经济风险
拓邦股份 电子元器件行业 2020-09-10 7.27 8.20 -- 7.64 5.09%
9.58 31.77% -- 详细
投资建议 公司作为国内龙头的智能控制器厂商,我们看好公司以智能控制器为基础持续拓宽产品组合边界。同时随着惠州二期项目达产,有望给公司带来新的增长动能。预计2020~2022年公司营收77.7亿、79.4亿、84.2亿,归母净利润4.57亿、6.15亿、8.09亿,对应的PE为23/17/13。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:募投项目建设进度不及预期;智能控制器客户拓展不及预期。
拓邦股份 电子元器件行业 2020-09-02 7.01 8.45 -- 7.62 8.70%
9.58 36.66% -- 详细
事项: 公司发布 2020年中报: 2020H1公司营收 19.97亿元, YoY+13.8%;归母净利 润2.08亿元, YoY+14.1%;归母扣非净利润1.33亿元, YoY+18.8%。其中2020Q2营收 12.27亿元, YoY+29.0%, QoQ+59.4%;归母净利润 1.46亿元, YoY+11.2%, QoQ+131.7%。 评论: 面向家电、工具、工业和新能源四大板块布局,疫情期间保持营收稳健增长。 2020H1公司营收 19.97亿元, YoY+13.8%。其中主要增长点源于工具、锂电 和工业领域业务的高增长。得益于大客户 TTI 疫情期间业绩的稳健增长 ( H1+16%) , 公司工具业务 H1实现营收 6.67亿元, YoY+16.02%;得益于 海外消费类储能类锂电需求和国内二三轮换电需求,公司锂电业务 H1实现营 收 2.77亿元, YoY+68.88%;上半年公司工业类产品市场开拓进展良好,公司 工业业务 H1实现营收 1.3亿元, YoY+50.07%。公司家电业务 H1实现营收 8.56亿元,同比基本持平,其中科创类客户业务实现快速拓展。 精益改善战略落地及产品结构改善,带动毛利率回升。 20年 H1公司整体毛利 率 23.60%,相比去年同期增加 1.21PCT。 一方面是由于公司落地实施了精益 改善及战略成本管控措施,有效降低了材料成本和加工费用,家电( 19.75% —>20.75%)、工具( 25.97%—>27.86%)、锂电( 22.3%—>22.76%)毛利率 均有所改善,另一方面是由于产品结构改善,毛利率较高的工具类( 27.86%) 业务占比提升导致。 后疫情时代家电需求复苏+全球化布局推进,下半年公司业绩有望恢复高增 长。 随着新冠疫情好转,下半年国内家电需求有望迎来复苏,疫情带动大小家 电消费升级,产品快速推新。其中高端白电的需求有望持续释放、科创类小家 电行业有望实现快速发展。公司积极拓展“战略客户、大客户、科创客户”三 类头部客户的战略在下半年有望见到显著成效;同时随着新冠疫情好转,下半 年公司全球化布局有望进一步推进,目前惠州子公司产能稳定扩张,生产效率 快速提升;越南平阳孙公司产能快速提升并已完成部分客户的转产工作;印度 运营中心试生产顺利且已有部分大客户审厂通过,下半年料将逐步摆脱疫情影 响。产能逐步提升。我们认为后疫情时代公司下半年业绩有望恢复高增长。 控制器行业“智能化、物联化、复杂化和模组化”趋势持续,公司加大研发 投入打造长期核心竞争力。 20年 H1公司研发投入总额为 1.68亿元, YoY+17.9%,占营业收入的 8.35%。通过持续研发投入公司提升了产品智能化 和附加值;同时公司沉淀出数十个核心技术平台,数百个关键产品平台,从而 打造出为客户提供数千个产品定制解决方案的能力;同时公司以 T-SMART 为 核心平台,加速智能物联产业布局, 面向“家电、工具、工业和锂电”四大行 业提供智能化系统服务。有望打造长期发展过程中的核心竞争力。在控制器行 业“智能化、物联化、复杂化和模组化”趋势持续的背景下,我们看好公司的 长期发展 盈利预测、估值及投资评级。 我们维持 2020-2022 年归母净利润预测为 3.38/4.24/5.78 亿元, 对应 EPS 为 0.33/0.41/0.56 元。 智能控制器行业下半年有 望景气度好转,公司作为行业龙头保持技术、业务、管理创新, 有望优先收益, 我们上调目标价至 8.45 元/股, 维持“推荐”评级。 风险提示: 控制器原材料价格波动;人民币对美元汇兑波动;大客户业务份额 拓展低于预期;海外业务扩展整合低于预期;汇率波动对公司汇兑损益的影响; 国内外业务竞争恶化。
拓邦股份 电子元器件行业 2020-09-02 7.01 -- -- 7.62 8.70%
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事件:公司于8月27日发布2020年半年度业绩报告,2020H1公司实现营收19.97亿元,同比增长13.82%;实现归母净利润2.09亿元,同比增长14.05%;实现扣非后归母净利润1.33亿元,同比增长18.76%。 Q2单季度实现近三年来单季度最高增幅,锂电及工业产品实现大幅增长。受益于智能控制行业向好以及疫情期间部分刚需产品带来新市场及契机,公司2020H1实现营收19.97亿元,同比增长13.82%;实现归母净利润2.09亿元,同比增长14.05%;实现扣非后归母净利润1.33亿元,同比增长18.76%。分季度分析,公司2020Q2实现营收12.27亿元,同增28.97%,实现归母净利润1.46亿元,同增11.24%,实现扣非后净利润1.09亿元,同比大幅增长55.81%,为近三年来单季度最高增幅。分产品分析,公司2020H1家电/工具/锂电/工业分别实现营收8.56/6.67/2.77/1.30亿元,同比变化-0.75%/+16.02%/+68.88%/50.07%,其中锂电类产品实现大幅提升主要系电池管理系统和商用储能、家庭储能类锂电产品增长较快,工业控制产品同增50.07%主要系疫情下防护设备生产客户对工业控制产品需求大增、叠加交流伺服产品市场拓展顺利所致。 全球化布局逐渐完善,海外业务持续放量:2020H1公司海外业务实现营收11.54亿元,同增11.25%,营收占比为57.77%。公司全球化布局带来海外收益2014年来连续高速增长,目前越南平阳孙公司产能快速提升并已完成部分客户的转产工作,2020年1-6月越南运营中心产生净利润1983万元;印度运营中心试生产顺利且已有部分大客户审厂通过。 研发投入持续增长提升产品附加值,叠加研发技术共用及供应链管理升级控制成本,奠定毛利提升基础。公司研发费用持续增长,2020H1研发费用为1.34亿元,同增29.66%,研发费用率为6.7%,同比提升0.82pct,持续高研发投入助力公司扩宽产品线,实现产品创新,从而提高毛利率和产品附加值。另一方面,公司采用IPD流程,注重研发技术共用,提高公司研发效率,进一步控制成本。此外,公司于报告期内加强供应链管理,实施精益改善及战略成本管控措施,有效降低成本和加工费用。在多方位成本管控下,公司2020H1实现毛利率23.6%,同增1.21pct。 “三电一网”布局协同发展,“电控”下游市场广阔,“电机+电池”扩产能助发展:公司提供智能控制系统解决方案,即以电控、电机、电池及物联网平台“三电一网”技术为发展核心,业务间在客户、应用领域等方面存在较高的重叠性,具有显著的协同效应。智能控制器方面,智能化和网联化发展大势所趋,智能控制器下游市场从传统的智能家居、汽车电子拓展到新兴应用如医疗保健、扫地机器人等,根据中商产业研究院预计,预计2020年我国智能控制器的市场规模将达到1.55万亿元,2017-2020CAGR达10.16%。此外,我国智能化渗透率较低,2018年中国智能家居的渗透率为4.9%,远低于美国32.0%的渗透率,未来提升空间较为广阔。受益于产业中移、智能控制器下游需求升级及上游技术升级下行业壁垒提升、以及产业链分工明确化市场向龙头集中等行业机遇,公司电控业务前景可期。电机及电池方面,公司把握5G等新兴市场机遇,拟募集10.5亿元用于拓邦惠州第二工业园项目,该项目主要生产锂电池和高效电机产品,将新增1.3GWh锂电池的产能和860万台高效电机的产能。此次定增将助力公司把握锂电池及高效电机市场机遇。 公司紧跟物联网趋势,着力打造物联网平台。5G、云计算赋能物联网,根据IDC预测,全球物联网市场规模将从2014年的5448亿美元增加至2020年的1.7万亿美元,CAGR为17%;而中国方面,根据中商产业研究院预测,2020年中国物联网市场规模预计为22165亿元,同比增长25%。公司紧跟物联网发展趋势,推出T-SMART平台,积极与阿里等云厂商合作,该平台目前已实现和阿里云IoT以及天猫精灵平台的对接,并应用于智能冰箱、扫地机等系列产品并实现量产,公司一站式智能家电解决方案“T-SMART”将有望抢占市场先机。 投资要点:鉴于公司三电一网业务协同发展、打造物联网平台抢占市场先机、并持续拓展海外市场,预计公司2020-2022年实现营收分别为:51.15/62.12/75.25亿元,实现归母净利润预计分别为:3.55/4.48/5.56亿元,对应现价PE分别为:20X/16X/13X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料涨价风险;行业竞争加剧风险;中美贸易战加剧风险;汇率波动风险;疫情加剧风险;宏观经济风险。
拓邦股份 电子元器件行业 2020-08-31 7.01 -- -- 7.62 8.70%
9.58 36.66% -- 详细
公司发布2020年半年报:上半年营业收入19.97亿元,同比增长13.82%,归母净利润2.09亿元,同比增长14.05%。扣非归母净利润1.33亿,同比增长18.76%。 Q2实现业绩反转,走出疫情阴霾公司Q2单季度收入12.27亿元,同比增长29%,归母净利润1.46亿元,同比增长15%,扣非归母净利润1.09亿,同比增长56%,相较于Q1的负增长实现大幅业绩反转,从疫情阴霾中走出来。 公司自2019年Q4开始,单季度收入增速已经实现大幅提升,一季度的疫情抑制了这一趋势,因此公司Q2的反转,只是疫情影响减弱之后的正常发展,后续有望得到延续。 “电池+电控+物联网平台”的物联网整体略开始发挥优势公司上半年家电类智能控制器等业务实现了平稳发展,电动工具智能控制器、锂电池、工控电机业务实现了强劲增长,分别实现了16%、69%、50%的高增长,公司“电池+电控+物联网平台”的物联网解决方案整体战略优势开始凸显,相互带动效应开始显现。公司已启动定增,拟募资不超过10.5亿用于惠州二期工业园的投产,进一步拓展锂电池和高效电机的产能,公司发展助力。 生产和供应链管理升级,效率提升公司Q2单季度毛利率达到了24.92%的历史最好水平,得益于“敏捷+精益”运营平台的搭建,帮助公司在研发、生产、供应链等环节提升了效率,实现了精益生产,成为公司管理升级的关键。 看好公司所处物联网赛道及战略升级,维持“买入”评级我们看好公司所处的物联网赛道及整体解决方案战略,我们此前预计2020~2022年归母净利润为2.8/4.0/5.8亿元,现调整至3.0/4.0/5.3亿元,对应PE23/27/13倍,维持“买入”评级。 风险提示物联网发展不达预期风险,控费不达预期风险,产能扩张不达预期风险
拓邦股份 电子元器件行业 2020-08-28 6.90 -- -- 7.62 10.43%
9.58 38.84% -- 详细
公告概要:公司发布2020年半年度报告,实现营业收入19.97亿元,同比增长13.82%,归属于上市公司净利润2.09亿元,同比增长14.05%,归属于上市公司扣除非经常性损益的净利润1.33亿元,同比增长18.76%。 疫情后二季度业务快速恢复,降本增效毛利率大幅提升,控制器+电机+电池业务协同效果初现。一季度受疫情影响出现收入下滑,二季度复工复产快速恢复,实现营收12.27亿元,同比增长29%,归母净利润1.46亿元,同比增长15%,扣非归母净利润1.09亿,同比增长56%。分业务看,上半年家电类智能控制器业务发展平稳,电动工具智能控制器、锂电池与工控电机业务实现高增长,分别同比增长16%、69%和50%,各项业务毛利率均有不同程度提升,二季度综合毛利率达到了24.92%,创历史单季度最高水平。公司通过对产品结构调整,落地实施了精益改善及战略成本管控措施,有效降低了材料成本和加工费用,供应链管理效率有较大程度提升。上半年新基建驱动5G基站、充电桩等领域建设加速提升了锂电池产品需求,另外对于电动工具和家电类客户,公司电机和电池配套技术和产品形成了一体化的解决方案,业务的协同优势逐步显现。大客户销售增长迅猛,客户满意度持续提升,千万级以上头部客户持续增加。 全球化布局按计划稳步推进并已初显成效。惠州子公司目前是公司珠三角地区主要产能来源,产能稳定扩张,产品品质稳定,生产效率快速提升;越南平阳孙公司产能快速提升并已完成部分客户的转产工作;印度运营中心试生产顺利且已有部分大客户审厂通过。宁波运营基地按计划稳步推进建设中,预计明年能够投产使用。拟募集资金不超过10.5亿元,用于拓邦惠州第二工业园项目建设及补充公司流动资金,8月获得证监会发审会审核通过并取得核准发行的批文。完成对控股子公司研控自动化收购少数股东13%的股权,进一步加速公司向工业控制方向发展的进程,增厚上市公司利润。上半年研发投入1.67亿元,同比增长17.91%,研发营收占比达到8.35%,伴随公司多年来持续的研发投入,公司产品日趋智能化、物联化、复杂化和模组化,产品的附加值也得以持续提升。 物联网与智能化浪潮迭代周期,智能控制器市场保持增长态势。5G万物互联,智能终端品类将会继续不断增多,车联网、无人机、机器人、智能门锁、泛家电例如咖啡机、烤箱、白电等新品,随着传统终端逐步迭代升级为智能终端,MCU芯片由8位、16位升级为32位以上,智能控制器是驱动传统终端升级为物联网智能终端的核心元器件,在产业的价值量将逐步提升。公司积累了大量通用技术,覆盖智能控制算法、变频、传感、人机交互、加热、制冷、电源等十余个领域,形成了系列化产品解决方案,覆盖白色家电、小家电、电动工具、园林工具、智能硬件等领域,千万级客户的数量和规模都取得了较快的增长。国内技术提升和成本优势,带来海外需求向国内转移。未来产业专业化分工趋势,第三方控制器厂商的专业技术和成本优势逐步显现,国内大家电等外放控制器给第三方专业厂商可期。 投资建议:拓邦股份是国内领先的智能控制方案提供商,积极拓展“战略客户、大客户、科创客户”三类头部客户,疫情影响缓解,Q2毛利率大幅提升。股票回购及股权激励机制,彰显管理层对未来发展信心。我们预计公司2020-2022年净利润3.51亿、4.45亿和5.56亿,EPS分别为0.34元/0.43元/0.54元,维持“买入”评级。 风险提示:智能控制器下游行业应用不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;
拓邦股份 电子元器件行业 2020-08-28 6.90 -- -- 7.62 10.43%
9.58 38.84% -- 详细
点评: 1、Q1受疫情影响,Q2快速恢复。 20Q2单季度实现营收12.27亿元(YoY+28.97%),归母净利润1.46亿元(YoY11.24%),扣非归母净利润1.09亿元(YoY+55.81%);相比Q1营收7.7亿元(YoY-4.11%),归母净利润0.63亿元(YoY+21.14%),扣非归母净利润0.24亿元(YoY-42.37%),各项指标显示Q2正在快速恢复。 2、产品结构优化叠加供应链管理效率提升,毛利率提升1.21%,盈利能力提升值得期待。 20H1综合毛利率23.6%,同比提升1.21%;按单季度来看,20Q2综合毛利率24.92%,为2018年以来的单季度新高。毛利率提升主要为公司调整产品结构,同时落地实施了精益改善及战略成本管控措施,有效降低了材料成本和加工费用,提升了供应链管理效率等因素。我们预计随着公司后续管理效率逐步提升,毛利率仍有望提升,为公司盈利的快速增长奠定基础。 3、定增募资进展顺利,继续扩张产能,持续增长目标明确。 目前公司的新增产能布局包括:越南孙公司已建成投产,产能快速提升并已完成部分客户的转产工作;印度运营中心进入试生产阶段且已通过部分客户的审厂;国内惠州子公司已顺利实现全面转产。此外,为有效缓解公司锂电池、高效电机产能紧张及补充公司流动资金,公司于2020年4月启动非公开发行股票项目,计划通过非公开发行股票募集资金不超过10.5亿元,用于拓邦惠州第二工业园项目建设及补充公司流动资金。该项目于6月经证监会受理,7月完成反馈回复,8月获得证监会发审会审核通过并顺利取得核准发行的批文,预计后续顺利发行后将有望为公司扩产能进一步补充资金,奠定持续增长基础。 综合建议:作为国内智能控制器龙头,公司凭借强大的研发投入和不断优化的客户结构,保持优质发展持续成长。我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下公司的布局及推进,同时随着公司产品结构调整以及供应链管理效率提升,盈利能力有望进一步提升值得期待。预测20-22年的净利润从3.2、4和5.3亿元,维持买入评级。 风险提示:产能扩张不达预期,海外疫情持续带来的订单不达预期,电子原材料涨价压力
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名