事件公司发布 2023 年半年度报告，23H1 公司实现营业收入 42.56 亿元，同比提升 1%；实现归母净利润 2.58 亿元，同比提升 5%;实现扣非归母净利润 2.54 亿元，同比提升 24%，其中 Q2 单季度实现营业收入 22.61 亿元，同比下滑 4%；实现归母净利润 1.62 亿元，同比提升7%；实现扣非归母净利润 1.63 亿元，同比提升 11%。 核心观点受行业去库存周期影响，23H1 营收增速有所放缓。23H1 公司营业收入同比提升 1%，受行业去库存周期影响，23H1 营收增速有所放缓。按地区细分来看，公司外销/内销分别实现营业收入 26.22/16.34亿元，同比增速分别为-1%/4%。 按产品细分来看，工具板块：公司工具类业务实现营收 16.2 亿元，同比增速为 1%，受行业去库周期影响，增速放缓；家电板块：公司家电类业务实现营收 15 亿元，同比增速为-1%，家电细分品类需求恢复存在差异，23H1 刚需家电品类修复较好，电磁炉、咖啡机等小家电品类有所下滑；新能源板块：公司新能源类业务实现营收 9.14 亿元，同比增速为 7%，公司新能源业务主要以“一芯 3S”（电芯、BMS、PCS、EMS）的技术实现行业应用，主要聚焦于储能及新能源车辆两大领域，作为公司的成长业务，有望保持较高增速；工业控制板块：公司工业控制类业务实现营收 1.37 亿元，同比增速为 1%，行业中长期受益于“产业升级+机器替人”、国产替代、数字化、智能化、低碳化发展，公司工控业务有望保持高速增长态势。 Q2 盈利能力改善。23Q2 公司销售毛利率达 21.3%，同比+2.17 个pct，环比-0.58 个 pct；公司销售净利率达 7.16%，同比+0.64 个 pct，环比+2.32 个 pct。受公司降本提效及产品结构改善影响，公司毛利率同比提升较快；受汇率变动影响，公司净利率环比大幅提升。 区域细分来看，23H1 公司外销毛利率为 23.37%，同比+3.87 个pct；内销毛利率为 18.7%，同比+0.35 个 pct。产品细分来看，23H1公司工具类毛利率为 23.49%，同比+2.78 个 pct；家电类毛利率为20.26%，同比+3.23 个 pct；新能源类毛利率为 19.03%，同比+2.28 个pct。 费用端来看，23Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64%/4.79%/7.93%/-4.31%，同比分别+0.77/+1.03/+0.93/-0.86 个pct。 维持“增持”评级。考虑上半年行业需求有所承压影响，我们调整公司盈利预测，预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 97/117/141亿元（前值为 111/139/172 亿元），同比分别增长 9%/21%/21%，归母净利润分别为 7.25/8.98/11.50 亿元（前值为 8.69/12.47/15.67 亿元 ）， 同 比 分 别 增 长 24%/24%/28% ， 摊 薄 每 股 收 益 分 别 为0.57/0.71/0.91 元（前值为 0.68/0.98/1.23 元），对应 PE 分别为20/16/12 倍。 风险提示：国内外宏观环境不景气带来市场需求下降风险、技术更新换代的风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

事件回顾：公司发布半年报，2023 年上半年实现营业收入 43.56 亿元，同比增长0.67%；实现归母净利润 2.58 亿元，同比增长 4.62%，扣非后归母净利润 2.54 亿元，同比增长 24.07%。单季度来看，公司 Q2 实现营业收入 22.61 亿元，同比下滑 4.20%、环比增长 13.33%，实现归母净利润 1.62 亿元，同比增长 6.17%、环比增长 68.75%。2023 年上半年，工具和家电板块分别实现收入 16.20 亿元和 15.00 亿元，较去年同期基本持平，新能源板块实现收入 9.14 亿元，同比增长 6.56%，低于预期，下游去库存或需求复苏仍需时日。但是，公司上半年综合毛利率21.58%，较去年同期增加了 2.5 个百分点，上述三大业务板块毛利率均有改善，盈利能力进一步提升。此外，公司上半年经营性现金流净额 5.28 亿元，较去年同期增加了 604.86%，财务状况更加健康，预计下半年公司整体经营逐季向好态势。 控制器市场大而分散，公司份额稳步提升，智能化趋势提供成长动能2022 年智能控制器全球市场规模约 1.8 万亿美金，中国市场规模约 3万亿人民币。控制器行业竞争格局十分分散，主要有三类竞争者，一类是英维斯、代傲等专门为跨国电气电子整机厂商提供高端智能控制器厂商，核心是技术优势；另一类是富士康、伟创力等代加工厂或者EMS 企业，核心是成本优势；一类是拓邦股份、和而泰、振邦智能、朗特智能等国内本土控制器厂商，核心是客户，在研发和成本方面取得良好的平衡、做到及时响应，剩下的主要是一些小规模厂商。智能控制器行业天花板较高、公司市占率提升空间较大，随着下游市场向头部客户集中，公司份额有望稳步提升。此外，智能化趋势不可阻挡，产品不断更新迭代给智能控制器厂商带来持久的成长动能。 公司看点：1）下游家电、工具和新能源需求复苏。家电行业需求恢复趋势明确，上半年刚需家电品类优先回暖，品类恢复节奏上存在差异；工具行业去库存持续至 2023 年上半年，随着应用场景增加，需求恢复指日可待；新能源上半年受欧美市场去库存影响低于预期，工商业储能有望成为新增长点。 2）绑定优质大客户，公司份额提升仍有空间。家电客户包括伊莱克斯、苏泊尔、松下、博西华、日立等，营收过亿的客户数量快速增加；工具客户 TTI 占比七成，其他工具客户份额仍有较大提升空间。 3）前瞻性布局空心杯电机，工业板块是潜在增长点。公司 IPO 阶段开始布局电机产品和工控产品，电机产品包括空心杯有刷电机、无刷电机，可用于家电、工具和机器人领域。 投资建议公司工具、家电两大下游下半年有望看到更加明显的复苏，新能源作为第二增长曲线有望重回高增长，公司目前估值处于历史低位。我们预计调整公司 2023-2025 年归母净利润预测值为 7.62、9.91、12.74亿元（前值为 8.47、11.91、16.49 亿元），对应 EPS 为 0.60、0.78、1.00 元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为18.69X/14.37X/11.18X，维持“买入”评级。 风险提示1）下游家电、工具和新能源复苏不及预期；2）新能源扩产不及预期。

事件：2023年8月16日晚，公司发布2023年半年度报告，实现营业收入42.56亿元，同比增长0.67%，实现归属于上市公司股东净利润2.58亿元，同比增长4.62%，实现扣非后归属于上市公司股东的净利润2.54亿元，同比上升24.07%。二季度单季度实现收入22.61亿元，环比增长13.34%，扣非归母净利润1.63亿元，环比一季度增长78.28%。 公司工具和家电领域保持持平2023年上半年，公司工具板块实现销售收入16.20亿，同比增长0.83%，主要系2022年市场对工具产品需求放缓，行业去库存持续至2023年上半年。 公司家电板块实现销售收入15亿元，同比下降0.98%，主要为公司在原有分散品类的基础上，转向优势品类聚焦。其中大家电的空调、洗衣机等品类增速较快，优势品类如智能卫浴、温控器、壁挂炉、个人护理等产品实现快速增长，新式空气炸锅、煎烤机等品类增速较快。电磁炉、咖啡机等传统小家电品类略有下降。 公司新能源业务增速稳定，工业控制板块持平2023年上半年，公司新能源板块实现收入9.14亿元，同比增长6.56%，高于公司整体增速；工业控制板块实现收入1.37亿，同比增长1.03%。公司主要为下游自动化装备、工业机器人客户提供PLC、步进/伺服驱动器等，在工业机器人行业中已实现伺服驱动系统及空心杯电机的批量应用。 盈利预测、估值与评级由于公司上半年业绩承压，我们预计公司2023-25年收入分别为94.08/118.20/147.75亿元（原值为110.05/138.27/172.84亿元），对应增速分别为6.00%/25.64%/25.00%，归母净利润分别为6.40/9.15/10.87亿元（原值为8.01/10.51/12.51亿元），对应增速9.76%/43.14%/18.79%，EPS分别为0.50/0.72/0.86元/股。鉴于公司为智能控制器龙头，我们给予公司23年25倍PE，目标价12.50元，维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险，智能控制器行业竞争加剧等导致公司毛利率严重下降风险，公司新能源业务订单不及预期风险

2023年8月16日晚，公司发布23年中报。报告期内实现营业收入42.6亿元，同比增长0.7%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长4.6%；扣非归母净利润2.5亿元，同比增长24.1%，业绩符合预期。 二季度环比改善，毛利率持续修复。公司Q2实现收入22.61亿元，扣非归母净利润1.63亿元，环比分别增长13.34%/78.28%，二季度业绩环比一季度整体改善。上半年公司盈利能力不断提升，一方面加大对老业务的降本增效，同时增加新产品品类，提升综合盈利能力，上半年实现毛利率21.6%，同比提升2.5PP。同时二季度人民币持续贬值，有利于公司出口业务盈利提升。公司加大回款力度，同时上游供应趋于平稳，备货支出减少，实现经营活动净现金流5.3亿元，同比增长超六倍。 绑定头部客户，扩展下游场景。公司坚持大客户战略，传统业务工具和家电板块分别实现收入16.2和15亿元，同比基本持平。 随着头部客户体量增长，公司工具板块市占率进一步提升；家电板块聚焦优势品类，大家电实现快速增长，小家电略有下降。新能源板块增速放缓，同比增长6.6%，实现收入9.1亿元，公司聚焦储能和充电设备领域，产品延伸至储能逆变器、钠离子电池和充电桩等。此外受益于国产替代和制造升级，公司工控板块实现收入1.4亿元，扩展下游自动化设备和工业机器人应用。 外部环境逐步改善，四电一网助力公司平台效应显现。伴随下游需求回升，公司基于四电一网产品绑定头部客户、开拓新客户，工具和家电板块有望迎来需求复苏；新能源板块，公司利用“一芯（电芯）+3S（PCS\BMS\EMS）”技术，聚焦储能的同时拓展充电模块等新产品，有望维持高增。 我们预计公司23-25年归母净利润7.6亿元、10.0亿元、13.4亿元，当前股价对应PE为19/14/11倍，维持“买入”评级。 业务协同效应不及预期，人民币汇兑损失，毛利率改善不及预期。

公司发布一季报，2023年Q1实现营业收入19.95亿元，同比增长6.82%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长2.11%，扣非后归母净利润0.91亿元，同比增长57.62%。2023年以来，公司在工具行业依然具备龙头企业优势，聚焦头部客户，提升在客户端份额，并增加创新产品供应；家电行业有一定的季节性，Q1小幅下滑，随着经济增速和需求端逐步恢复，Q2开始有望恢复增速；新能源行业增长趋势良好。 公司概况：智能控制器行业领导者，新能源成为第二增长曲线公司专注智能控制器行业长达26年，经过不断进行技术经验与产品方案积累，已经成为全球领先的智能控制方案提供商。从下游来看，公司目前专注于家用电器、电动工具和新能源三大领域，提供的产品主要包括控制器、电机、锂电池、BMS/PCS/EMS等等。公司以“平台化技术创新能力、伙伴式客户服务能力和体系化快速响应能力”三大能力为核心，与伊莱克斯、博西华、TTI等行业头部客户建立了亲密合作关系。 产能快速扩张，公司已初步形成“立足国内、布局外海、贴近客户”的国际化视野。成立之初，公司以“客户亲密”作为战略发展重点，将研发和生产基地设立在国内的珠三角和长三角区域。随着下游应用的持续拓展，公司在工具、新能源领域逐步构建了海外客户服务能力，加快了国际化步伐，目前已经形成了东南亚（越南）、南亚（印度）、北美（墨西哥）以及欧洲（罗马尼亚）的全球化制造基地布局体系。 行业概况：控制器市场大而分散，公司份额稳步提升2022年智能控制器全球市场规模约1.8万亿美金，中国市场规模约3万亿人民币。控制器行业竞争格局十分分散，主要有三类竞争者，一类是英维斯、代傲等专门为跨国电气电子整机厂商提供高端智能控制器厂商，核心是技术优势；另一类是富士康、伟创力等代加工厂或者EMS企业，核心是成本优势；一类是拓邦股份、和而泰、振邦智能、朗特智能等国内本土控制器厂商，核心是客户，在研发和成本方面取得良好的平衡、做到及时响应，剩下的主要是一些小规模厂商。智能控制器行业天花板较高、公司市占率提升空间较大，随着下游市场向头部客户集中，公司份额有望稳步提升。智能控制器BOM成本构成相对均衡，公司电池+PCS是储能产品核心。智能控制器上游原材料主要包含IC芯片、PCB、电容电感、二/三极管、继电器等电子元器件，其中，IC芯片和PCB占比较高，分别为20%和14%，整体上较为均衡，单一原材料涨价影响BOM成本较小。 储能产品来看，以户用储能为例，电池+PCS储能逆变器两者合计构成电化学储能系统成本的80%。其中，电池成本构成储能系统成本的60%，PCS储能逆变器构成20%（其核心半导体元件IGBT），EMS能量管理系统构成10%，BMS电源管理系统构成5%，其他配件构成5%。 公司逻辑：1）新能源扩产、家电/工具复苏，有望受益边缘AI和终端智能化。目前公司越南和印度产能正处于快速爬坡过程中，宁波和墨西哥产能2022年投产，罗马尼亚产能进入量产导入和试生产阶段。 2）绑定优质大客户，家电、新能源领域份额提升空间较大。家电客户包括伊莱克斯、苏泊尔、松下、博西华、日立等，营收过亿的客户数量快速增加；工具客户主要是TTI，营收占比七成；新能源客户为欧美户储集成商以及便携式储能的华宝新能等。 投资建议公司工具、家电两大下游Q2有望看到更加明显的复苏，新能源作为第二增长曲线将继续保持高增长，公司目前估值处于历史低位，一季报扣非业绩亮眼，全年也有基本面支撑。此外，智能控制器有望受益边缘AI的发展和新一轮终端智能化浪潮。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.47、11.91、16.49亿元，对应EPS为0.67、0.94、1.30元，当前股价对应2023-2025年PE分别为16.20X/11.52X/8.32X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）海外经济波动、国内消费复苏不及预期；2）新能源扩产不及预期。

事件公司发布2023年一季度报告，23Q1公司营业收入19.95亿元，同比上涨7%；实现归母净利润0.96亿元，同比上涨2%；实现扣非归母净利润0.91亿元，同比上涨58%。 投资要点23Q1营收实现正增长。23Q1公司营收实现同比7%的增长，其中工具、新能源板块增长趋势良好，家电板块小幅下滑。产品结构来看，2022年公司工具/家电/新能源/工业/智能解决方案板块分别实现营收32.4/30.92/20.36/2.48/1.89亿元，同比增速分别为8%/4%/64%/-16%/-15%。公司积极切入新能源板块，构建新增长曲线，公司新能源业务产品线丰富、产品形态多元，未来有望延续高增长态势。销售区域来看，2022年公司海外/国内业务分别实现营收53.51/35.24亿元，同比增速分别为23%/3%，公司持续推进国际化布局，海外业务营收占比稳步提升，通过实施“客户亲密”战略，进一步提升服务响应能力和服务品质，客户关系日趋紧密，在海外宏观环境变动影响下，公司海外业务增速仍有亮眼增长。 23Q1销售毛利率同比提升。23Q1公司销售毛利率达21.88%，同比+2.87个pct，环比-1.87个pct；销售净利率达4.84%，同比-0.21个pct，环比-0.39个pct，公司销售毛利率同比大幅提升，主要系产品结构优化，高价值及自主可控业务营收占比提升；以及降本增效措施影响。费用端来看，公司Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.05%/4.67%/6.92%/2.33%，同比分别-0.03/+0.80/+0.52/+1.37个pct。公司财务费用达0.47亿元，同比大幅提升160%，主要系汇率变动导致的汇兑损失增加。 给予“增持”评级。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为111/139/172亿元，同比分别增长25%/25%/24%，归母净利润分别为8.69/12.47/15.67亿元，同比分别增长49%/44%/26%，摊薄每股收益分别为0.68/0.98/1.23元，对应PE分别为16/11/9倍。风险提示：宏观经济风险、原材料价格波动风险、国际汇率变动风险。

事件：4月 25日，公司发布 2023年一季报。2023年一季度，公司实现营收19.95亿元，同比+6.82%；实现归母净利润 0.96亿元，同比+2.11%。2022年，公司实现营收 88.75亿元，同比+14.27%；实现归母净利润 5.83亿元，同比+3.13%。 头部客户不断开拓，营收利润持续增长。2023年一季度，公司实现营收 19.95亿元，同比+6.82%；实现归母净利润 0.96亿元，同比+2.11%。营收增长主要是由于新老客户份额的稳步提升。2022年，公司实现营收 88.75亿元，同比+14.27%；实现归母净利润 5.83亿元，同比+3.13%。2022年因股权激励确认的股份支付费用总额为 1.24亿元，剔除股份支付费用影响后的归母净利润为 7.07亿元，同比+19.20%。2022年业绩逆势增长，一方面是公司头部客户开拓成果显著，另一方面，公司通过提前进行国际化产业布局，获取订单能力及经营韧性不断增强。 成本压力缓解，毛利率持续修复。2023年一季度，公司毛利率为 21.88%，同比+2.87pct，主要是高价值及自主可控业务（商空、智能温控、机器人产品、逆变器、商用储能系统等）占比的提升及降本增效导致。2022年，公司毛利率为 20.14%，同比-1.13pct。从成本端来看，一方面，电芯上游碳酸锂价格大幅上涨，采购成本增加导致前三季度毛利率承压，随着高价库存逐步出清，四季度毛利率明显改善；另一方面，公司首次实现局部自动化向整线自动化跨越，制造费用明显下降。2023年一季度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 3.05%/4.67%/2.33%/6.92%，同比-0.03/0.80/1.38/0.52pct。2022年，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 2.93%/4.17%/-1.39%/6.67%，同比分别+0.24/+0.84/-2.21/+0.88pct。我们认为，随着公司新产品推出、高价库存出清、降本增效等措施实施，盈利能力有望不断提升。 各业务板块健康发展，新能源业务逆势突破。2022年，1）工具板块，实现收入 32.40亿，同比+8.20%，优于行业整体增速，市占率稳定且逐年提升； 2）家电板块，实现收入 30.92亿元，同比+4.48%，公司凭借持续积累的技术优势，在部分细分领域占据较高市场份额且呈现快速增长的态势，未来将聚焦优势领域持续发展；3）新能源板块，实现收入 20.36亿元，同比+63.98%， 作为公司第三增长曲线成长迅速，目前主要聚焦于中小储能及新能源车应用领域，具备丰富产品线及完整的解决方案能力，未来有望延续高增长态势。 4）工业板块，实现收入 2.48亿，同比-15.86%，主要是下游传统行业景气度回落导致需求有所下降，未来有望受益于国产替代、工厂智能化升级迎来新一轮景气周期；5）智能解决方案，实现收入 1.89亿，同比-14.70%，主要是基于 AIoT（人工智能物联网）技术平台和智能产品创新能力，提供“创新产品+AIoT 平台+定制服务”的综合制解决方案。 持续加大研发投入，构建平台化竞争优势。2023年一季度，公司研发投入 1.38亿元，同比+15.44%。2022年，公司研发投入 7.20亿元，同比+28.54%，占营业收入比重为 8.11%，同比+0.90pct；研发人员 1,776人，占总人数比例为 21.2%，同比+2.47pct。公司持续推进“四电一网”技术在五大行业的积累及应用，加速 AI、IOT、5G 等新技术的融合应用，加快新能源产能建设及新技术研发落地，进一步提升公司创新能力和核心竞争力。截至 2022年末，公司及下属子公司累计申请专利 2,946件，其中申请发明专利 1,054件、实用新型 1,535件、外观设计 261件、国外专利 39件，PCT57件；公司及下属子公司累计申请软件著作权共计 134件、商标申请共计 361件。 盈 利 预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为8.26/11.29/14.01亿元，EPS 分别为 0.65/0.89/1.10元，当前股价对应 PE分别为 17.9/13.1/10.5倍，基于公司产品和客户不断拓展、业务布局不断扩大，未来业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

公司发布2022年报和2023年一季报，2022年实现营业收入入88.75亿元，同比增长14.27%，实现归母净利润5.83亿元，同比增长3.13%，实现扣非归母净利润4.84亿元，同比上升11.96%；2023年Q1实现营业收入19.95亿元，同比增长6.82%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长2.11%。 1、家电、工具基本盘稳健，新能源成为第三增长曲线，2022年实现收入利润双增长，Q1高毛利业务拉动营收小幅增长，毛利率上升2022年，综合利用“四电一网”核心技术，提供定制化的产品和综合解决方案，分业务看，工具板块实现营收32.40亿元，同比增长8.20%，毛利率41.3%，同比降低1.9pct；公司在该板块储备了比较丰富的产品线，能给下游客户提供包括控制器、电机、BMS、电池包及整机在内的一站式解决方案，2022年电机、工具电池包及整机等非控制器产品收入占比达33%。报告期受欧美经济景气度影响，增速放缓。中长期来看，工具的应用场景在增加，欧美以外市场的渗透率也还有较大的提升空间，行业不会因短期因素改变持续增长态势。 家电板块实现营收30.92亿元，同比增长4.48%，毛利率19.61%，同比增加0.06pct。产品主要应用于HVAC、厨房电器、清洁电器、健康护理、照明和智能家居等各类领域。报告期内，大客户开拓进展顺利并有新客户突破，客户数量及体量加大；创新产品不断涌现，应用场景延伸至技术壁垒更高的商用电器领域及景气度更高的市场，家电板块的成长空间进一步打开。 新能源板块实现营收20.36亿元，同比增长63.98%，毛利率18.52%，同比下降3.21pct；目前主要聚焦于中小储能及新能源车应用领域，在新能源车领域实现收入4.70亿元，占新能源业务约23%，围绕新能源汽车充电设备，两三轮车、E-bike等场景提供充电模块、BMS等控制类产品。我们认为，公司所布局的新能源应用产品线丰富、产品形态多元化。低碳化的行业历史机遇叠加全球不可逆的能源转型，未来几年新能源业务有望延续高增速。 工业板块实现营收2.48亿，同比下降15.86%，毛利率27.25%，同比下降3.74pct。2022年传统行业景气度回落，设备投入减少，对工业自动化行业需求产生影响，公司通过聚焦重点行业和重点客户，在光伏、锂电等行业取得突破性进展。致力于帮助自动化设备制造商提高设备设计性能，有望成为高效易用的伺服和步进产品领导者。 智能解决方案实现营收1.89亿，同比下降14.70%。，毛利率18.31%，同比增加3.66pct。目前的物联网应用场景已覆盖智能家电、智能门锁、智能照明、智能出行、智慧酒店、智慧校园等十几种垂直场景，为众多国内外客户提供一站式智能化服务。2022年获得“物联网平台最受欢迎奖项”“年度智能生态品牌TOP10”等荣誉。 2022年公司整体毛利率20.14%，同比下降1.14pct，控制器产品上游原材料价格稳定并逐步下降，电芯上游碳酸锂价格大幅上涨，同比2021年支付更高的采购成本。 2022Q4毛利率23.75%，环比改善，主要系公司新产品推出、高价库存出清、降本增效等措施。 2023Q1营收小幅增长，因季节原因板块增速有部分差异，工具、新能源板块增长趋势良好，家电板块小幅下滑；毛利率21.88%，同比增加2.87pct，主要系高价值及自主可控业务（商空、智能温控、机器人产品、逆变器、商用储能系统等）占比提升及降本增效。 2、持续优化费用结构，坚持高比例研发投入2022年三费费用率13.76%，同比增加1.95pct。其中销售/管理/研发费用率分别为2.93%/4.16%/6.67%，YoY+0.24/+0.83/+0.88pct。公司销售费用主要系子因股权激励确认的股份支付费用较去年同期增加以及为实现收入增长而产生的人员工资等费用增加所致。此外，2022年公司继续推进并深化“四电一网”技术在五大行业的技术积累及应用，加速AI、IOT、5G等新技术的融合应用，加快新能源产能建设及新技术研发落地，进一步提升公司创新能力和核心竞争力，为客户和社会带来更多的价值。 4、现金回款情况持续改善，经营性现金流净额回正2022年底经营性现金流净额4.91亿元，净额由负转正。2023Q1经营性净现金流净额1.76亿元，同比增长178.21%，现金收入比看，2022年0.97，连续四年持续增长，现金回款情况逐年改善，2023Q1达到1.11。整体应收账款、存货维持在稳定水平，公司经营状况良好。 5、积极向“智慧工厂”转型，实现行业最优水平报告期公司持续引入自动化产线，以“精益化”为基础，以“自动化”和“数字化”为支柱，打造“交期最短、品质稳定、成本最优、柔性交付”的拓邦智能化工厂。2022年公司首次实现局部自动化向整线自动化跨越，制造费用下降明显。报告期公司已在宁波、惠州等多个工厂规划推进基于自动化整线、MES制造管理系统、车间物流系统构成的数字化车间，并集成智能仓储物流、DFM，QMS等智能管理系统，从而加速向智慧工厂的转型，实现制造系统中物流和信息流的全闭环。从长期规划来看，公司将基于全球工厂布局，最终进化为智慧工厂平台集群，实现产品全生命周期中设计、制造、装配、仓储、物流等环节的流程优化，构建更智能、更高效、更环保的产业生态和管理模式。 6、投资建议：考虑公司业务稳定发展，预计公司2023-2025年收入分别为112.0/142.9/183.6亿元，每股收益分别为0.63/0.81/1.04元，对应2023年4月25日11.22元/股收盘价PE分别为17.77/13.88/10.82倍，维持“买入”评级。 7、风险提示：短波电台、搜救等业务实施不及预期；市场竞争加剧毛利率下滑；系统性风险。

公司定位全球智能控制器解决方案的领航者，厚积薄发，在该领域积淀近 20余年。受益于全球智能化的发展，公司营收和归母净利润保持高速增长，从2014年到 2022年 CAGR 超过了 30%，盈利能力表现良好。 公司重视研发投入和技术积累，以保持其在行业内的领先优势，公司以“四电一网”技术为核心，面向多行业提供智能控制解决方案。 公司加速全球化布局，在全球多地建立了运营中心、生产制造中心，进一步提升服务响应能力和服务品质。公司客户遍布全球，已与国内外优秀品牌客户建立了深度合作，客户数量持续增长，质量不断提升。 全球智能化产业快速发展，拉动智能控制器市场规模快速增长，下游应用场景较为广泛。产业发展呈现东升西落，国内厂商份额持续提升，与此同时产业链分工带动智能控制器龙头厂商份额提升。 公司工具业务板块突飞猛进，目前已经成为公司第一大业务板块。该板块的成长主要驱动力是应用场景不断拓展打开增量市场，存量市场技术升级，实现锂电化和无绳化。公司已进入多个头部客户的供应体系，产品的品类实现横向拓展，市场份额稳步提升。 家电板块作为公司业务的基础板块，营业收入持续增长，品类不断扩充，主要应用包括厨房大小电、冰洗卫浴、生活电器与个护健康等。此外智能家居渗透率持续提升，能家居控制器应用领域迅速扩大，市场需求旺盛。 公司高瞻远瞩，卡位布局新能源市场，全力打开第三增长曲线。 海外户储势如破竹，户用储能需求高增，多因素助力海外储能快速发展。 欧洲户储装机量从 2013年的 30MWh 增长到了 2021年的 2294MWh，年复合增长率高达 71.96%。 全球便携式储能如火如荼，市场规模持续增长。户外出行、应急等场景推动了全球便携式储能的发展，给人们的生活提供极大的便利和多重保障。 国家颁布多项政策推动绿色出行，两轮电动车作为绿色出行交通工具快速发展，两轮电动车锂电渗透率持续提升，电动锂电化为长期发展趋势。 公司新能源业务主要面向储能及绿色出行两大应用领域。公司 2006年开始进军新能源业务，长期坚持自主研发，拥有自产自研的“电芯+BMS+电池组”技术，为下游客户提供一站式解决方案。 投资建议：公司作为智能控制器龙头，持续扩张新的业务，全力打开公司增长的第三增长曲线。综合考虑行业均值和公司行业地位，给予公司 25倍PE，对应目标价 16元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格波动风险：未来主要原材料价格出现大幅上涨，对公司经营业绩带来不利影响。汇率波动的风险：公司海外收入占比较高，会受到外汇波动的影响。海外经济衰退的风险：若海外宏观经济下行，可能会影响下游客户采购的意愿，会对公司的业绩造成不利影响。

事件公司发布 2022年年度报告，2022年公司营业收入 88.75亿元，同比上涨 14.27%；实现归母净利润 5.83亿元，同比上涨 3.13%；实现扣非归母净利润 4.84亿元，同比上涨 11.96%。其中，单四季度实现营业收入 23.4亿元，同比上涨 8.92%；归母净利润 1.24亿元，同比上涨 24416.53%；扣非归母净利润 1.15亿元，同比上涨 722.26%。 2022年公司实现基本每股收益 0.46元/股，同比下跌 19%，拟向全体股东每 10股派发现金红利 0.60元（含税）。 投资要点下半年家电板块回暖，新能源板块有望保持高增速。产品细分来看，2022年下半年公司工具、家电、新能源、工业、智能解决方案板块分别实现营收 16.33/15.77/11.78/1.13/1.06亿元，同比分别-1%/18%/-5%/-12%/-52%。家电板块：下半年家电板块业务明显回暖，公司在家电细分领域中占据较高市场份额且在持续提升，下游客户开拓顺利、品类拓张打开成长空间，公司家电板块业务有望持续增长； 新能源板块：公司全年新能源板块实现营收 20.36亿元，同比增长64%，下半年受高基数影响，增速小幅下滑，公司积极切入新能源板块，构建新增长曲线，公司新能源业务产品线丰富、产品形态多元，未来有望延续高增长态势。 产品销售区域来看，2022下半年公司国外、国内分别实现营收26.92/19.55亿元，同比分别增长 20%/4%，在面对原材料结构性涨价、需求下滑、汇率波动等复杂多变的经营环境下，海内外营收均实现增长，展现出强劲经营韧性。 Q4单季毛利率大幅改善。2022年公司销售毛利率为 20.14%，同比-1.14个 pct；销售净利率为 6.56%，同比-0.81个 pct。公司 Q4单季销售毛利率为 23.75%，同比+6.64个 pct，环比+5.3个 pct；销售净利率为 5.23%，同比+5.39个 pct；环比-3.92个 pct，Q4单季盈利能力大幅提升，主要系公司高价库存出清以及降本增效措施影响。费用 端 来 看 ， 公 司 Q4销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.13%/4.88%/6.95%/1.76%，同比分别-0.75/-0.11/-0.75/+1.9个pct。 给予“增持”评级。我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为111/139/172亿元，同比分别增长 25%/25%/24%，归母净利润分别为8.69/12.47/15.68亿元，同比分别增长 49%/44%/26%，摊薄每股收益分别为 0.68/0.98/1.23元，对应 PE 分别为 19/13/11倍。 风险提示： 宏观经济风险、原材料价格波动风险、国际汇率变动风险。

事件： 2023年3月30日晚，公司发布2022年度报告，实现营业收入88.75亿元，同比增长14.27%，实现归属于上市公司股东净利润5.83亿元，同比增长3.13%，实现扣非后归属于上市公司股东的净利润4.84亿元，同比上升11.96%。剔除股份支付费用影响后，报告期归属于上市公司股东的净利润为7.07亿元，上升19.20%；归母扣非净利润6.08亿元，上升32.14%。 公司家电和工具领域稳健增长2022年，公司工具板块实现销售收入32.40亿，同比增长8.20%，主要系受欧美经济景气度影响，增速放缓。公司家电板块实现销售收入30.92亿元，同比增长4.48%，主要系小家电部分品类受消费需求影响，有所下滑，有望在2023年逐步回暖。 公司新能源领域快速增长，构建公司第三成长曲线2022年，公司新能源板块实现收入20.36亿元，同比增长63.98%，高于公司整体增速。公司以“一芯3S”（电芯、BMS、PCS、EMS）的核心技术，目前主要聚焦于中小储能及新能源车应用领域，在中小储能领域实现收入15.66亿元，占新能源业务约77%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为110.05/138.27/172.84亿元，对应增速分别为24.00%/25.64%/25.00%，净利润分别为8.01/10.51/12.51亿元，对应增速37.39%/31.31%/18.99%，EPS分别为0.63/0.83/0.99元/股。鉴于公司为智能控制器龙头，我们给予公司23年25倍PE，目标价15.75元。维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险，智能控制器行业竞争加剧等导致公司毛利率严重下降风险，公司新能源业务订单不及预期风险

2023年3月30日晚，公司发布2022年年度报告。报告期内实现营业收入88.8亿元，同比增长14.3%；实现归母净利润5.8亿元，同比增长3.1%；扣非归母净利润4.8亿元，同比增长12.0%，业绩符合预期。 业务结构三足鼎立，盈利能力逐季提升。22年面对行业需求下滑等不利因素，公司仍实现双位数的逆势增长，分业务板块看，家电和工具作为公司基本盘业务，在报告期内实现小幅增长，分别实现收入32.4/30.9亿元，同比增长8.2%/4.5%。新能源业务已与传统业务并驾齐驱，实现收入20.4亿元，同比增长64%。公司全年毛利率20.1%，同比下降1.1PP，随着高价物料出清，四季度环比改善至23.8%，毛利修复拐点已至。22年公司实行股权激励，确认股份支付费用1.24亿元，同比21年增加0.96亿元，剔除上述股份支付费用影响后，报告期归母净利润约为7.1亿元，同比增加约20%，全年盈利改善显著。 开拓头部客户凸显经营韧性，转型智慧工厂实现降本增效。面对复杂外部环境，公司积极开拓头部客户，头部客户收入在公司总收入占比84%，并贡献90%以上的增量收入。22年公司首次实现整线自动化，在宁波、惠州等多个工厂规划数字化车间，制造费用下降明显。未来基于全球产能布局，公司在提升市场份额的同时推进智能制造，有望持续降本增效。 外部环境逐步改善，四电一网助力公司平台效应显现。伴随下游需求回升，公司基于四电一网产品绑定头部客户、开拓新客户，工具和家电板块有望迎来需求复苏；新能源板块，公司利用“一芯（电芯）+3S（PCS\BMS\EMS）”技术，聚焦储能的同时拓展充电模块等新产品，有望维持50%+高增。 我们预计公司23-25年归母净利润7.6亿元（原7.9亿元）、10.1亿元（原11.0亿）、13.2亿元，当前股价对应PE为22/16/13倍，维持“买入”评级。 业务协同效应不及预期，人民币汇兑损失，毛利率改善不及预期。

2023年2月27日晚，公司发布2022年业绩快报。报告期内实现营业收入88.77亿元，同比增长14.29%；实现归母净利润5.86亿元，同比增长3.66%；扣非归母净利润4.78亿元，同比增长10.62%，业绩符合预期。 储能业务维持高增，盈利能力持续改善。家电和工具作为公司基本盘业务，在报告期内实现小幅增长；新能源业务已成为公司新成长曲线，受海外市场对储能强劲需求拉动，新能源业务22年维持高增。2022年公司实行股权激励，确认股份支付费用约1.24亿元，同比2021年增加约0.96亿元，剔除上述股份支付费用影响后，报告期归母净利润约为7.1亿元，同比增加约20%，全年盈利改善显著。 墨西哥工厂投产，公司完善海外布局。公司推动海外布局，22年11月公司墨西哥工厂正式投产，未来将规划数十条SMT和DIP生产线，可快速响应美洲客户，承接新增产能需求。随着未来海外基地逐步投产，公司多区域化能力有望进一步提升全球市场份额。 外部环境逐步改善，四电一网助力公司平台效应显现。伴随下游需求回升，公司基于四电一网产品绑定头部客户、开拓新客户，工具和家电板块有望迎来放量；新能源板块，公司利用“一芯（电芯）+3S（PCS\BMS\EMS）”技术，聚焦储能和绿色出行领域，构建公司的新成长曲线。 我们预计公司22-24年营收88.8/112.2/145.8亿元，归母净利润为5.8/7.9/11.0亿元，对应PE为26/19/14倍，维持“买入”评级。 业务协同效应不及预期，人民币汇兑损失，毛利率改善不及预期。

投资要点 “四电一网”技术布局，盈利改善拐点已现： 拓邦是国内智能控制器龙头公司，以电控、电机、电池、电源、物联网平台的“四电一网”技术为核心，面向家电、工具、新能源、工业和智能解决方案等行业提供各种定制化解决方案。公司 2018-2021年营收、归母净利润 CAGR 分别为31.6%、 39.7%， 2022年上半年实现营业收入 42亿元，同比增长 16%，22Q2以来，随着需求端逐渐复苏及新能源板块快速增长，营收增速逐渐回升，叠加原材料端成本压力下行，净利润 22Q3已实现同比正增长。 智控器万亿美元赛道，家电/工具基本盘仍大有可为： 2017-2021年全球智能控制器市场复合增速为 6%，全球控制器 21年空间约 1.7万亿美元，公司依靠家电和电动工具板块持续拓展市场份额，随着下游家电智能化升级，电动工具行业“锂电化、无绳化、无刷化”带来控制器新机遇，公司依靠产品创新，绑定大客户成长的同时持续拓展新客户，基本盘稳中有升，家电和电动工具未来三年有望保持 15%-20%增速。 新能源业务成为新增长极，户储、便携式储能赛道业绩高增： 公司新能源业务板块主要包括储能及绿色出行。海外能源需求激增户储高速增长，预计 2025年全球户储出货 80GW/195.5GWh， 21-25年 CAGR130%，其中电池和 BMS 规模有望达到 2033亿元，公司户储产品主要销往欧洲，北美市场推进加速；户外娱乐、应急领域需求强劲进一步拓展便携式储能市场，预计 2026年全球市场规模为 882.3亿元，带动全球便携储能逆变器市场有望达到 163亿元，公司便携式储能板块目前是储能头部客户逆变器主要供应商，同步开拓新客户。新能源业务板块公司自建电池产能保障供应安全的同时，公司储备 PCS、家储一体机等技术产品，通过提供定制化产品解决方案持续获得订单，体量不断增长，预计公司新能源业务未来三年有望保持 50%以上增速。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司新能源业务高速发展，叠加股权激励、组织架构优化、成本压力下行等因素， 将公司 2022-2024年归母净利润预测由 6.2/8.4/12.2亿元调整为 6/8.8/14亿元，可比公司行业平均22-24PE 为 30/20/15倍，公司当前市值对应 PE 分别为 25/17/11倍，低于行业平均估值。我们给予公司 23年 25倍 PE，对应目标市值 220亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 国际形势动荡；下游需求不及预期；原材料价格剧烈波动。