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拓邦股份 电子元器件行业 2020-07-06 5.74 -- -- 6.70 16.72%
6.70 16.72% -- 详细
事件:2020年7月3日,公司发布关于收购控股子公司少数股东权益的公告,显示公司第六届董事会第二十五次会议审议通过了《关于收购控股子公司少数股东权益的议案》,决定使用自有或自筹资金10,260万元收购深圳研控自动化科技有限公司(研控自动化)18%股权,本次交易完成后,公司将持有研控自动化73%的股权。 进一步收购研控自动化18%少数股东权益,巩固工业控制领域优势:公司自2016年3月31日收购研控自动化55%股权后,将再次使用自有或自筹资金 10,260万元收购研控自动化18%股权,交易完成后将总计拥有73%股权,此次收购减少了少数股权对公司利润摊薄的影响,能够进一步加速公司向工业控制方向发展的进程,提升公司管理效率。深圳研控自动化是运动控制龙头企业之一,主要研制"步进电机驱动器、伺服电机驱动器、运动控制器、运动控制卡"四大系列产品近百个品种,其研制的各类运动控 制产品已广泛应用于数控机床、医疗设备、机器人、电子设备等多个行业。收购后借力研控自动化在运动控制领域的技术及品牌影响力,公司得以将智能控制上的优势在工业控制领域应用。研控自动化顺利完成2016-2017业绩承诺,2019年实现营收1.76亿元及净利润0.22亿元,据中国产业信息网数据,研控自动化在国内步进系统细分市场持续领先,2017年位列第三,市占率达15.24%,此次收购将进一步助力公司运用研控自动化在运动控制上的优势,强化工业控制领域的发展。 持续增强研发投入奠定技术优势,公司智能化及网联化业务长期向好:公司2019年研发投入达3.34亿元,同增33.2%,占归母净资产13.32%,占营收8.16%;研发人员数量增长29.57%至1218人,占比提升至20.77%,以移动机器人技术团队为代表的创新人才队伍日益壮大,研发工程师数量大幅增长。公司近年来大力推动研发,产品日趋物联化、智能化、模组化,附加值不断提升。未来智能化、网联化将成为长期趋势,据智研咨询预测,2020年我国智能控制器市场规模有望超过1.55万亿元,五年复合增长率达8.2%,公司作为行业龙头有望享较高市场份额。公司自成立以来在智控的专业化发展领域已有20多年经验的积累,拥有大量优质客户储备,技术方面已逐步实现产品和服务的智能物联升级,并推出一站式智能电器解决方案“T-SMART”,后又推出面向十大场景的智能电器解决方案,进一步完善场景和产品种类的覆盖,随着公司不断增强研发投入奠定技术优势,我们长期看好公司的智能化、网联化发展。 拟定增10.5亿加速锂电池及高效电机,把握5G 等新兴市场机遇:公司于2020年4月29日发布非公开发行预案,拟募集10.5亿元用于拓邦惠州第二工业园项目,该项目主要生产锂电池和高效电机产品,将新增1.3GWh 锂电池的产能和 860万台高效电机的产能。此次定增将助力公司把握锂电池及高效电机市场机遇。锂电池方面,2020年我国5G 基站将进入建设大年,5G 基站功率的大幅提升对配套储能电池提出了更高要求,配套磷酸铁锂电池已大势所趋,且原油通信基站在升级改造中也将对磷酸铁锂电池产生大批量需求,据GGII 预测,到 2022年底,锂离子电池在储能领域的总需求量将达到 22GWh,公司此次定增扩大锂电池产能有望赢得发展契机。高效电机方面,随着微电机下游应用领域快速发展、高效电机加速取代传统电机,我国微特电机市场规模大幅扩大,2018年达到2073亿元,同增10.73%,其中无刷电机由于具备较高可靠性以及较低噪音拥有良好市场,预计2018-2023年CAGR 将达到20%。公司高效电机产品主要为微特电机,包括直流无刷电机和空心杯电机等,未来市场空间广阔,定增将助力公司紧抓产业机遇。 投资建议:综上,公司作为智控龙头持续投入研发巩固综合竞争力,此次进一步收购研控自动化18%股权将巩固其工业控制领域优势,预计公司2020-2022年实现营收分别为:49.16/59.70/72.32亿元,实现归母净利润预计分别为:3.29/4.00/4.87亿元,对应现价PE 分别为:18X/15X/12X,上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料涨价风险;行业竞争加剧风险;中美贸易战加剧风险;汇率波动风险;疫情加剧风险;宏观经济风险
拓邦股份 电子元器件行业 2020-04-10 5.67 -- -- 5.89 2.97%
6.28 10.76%
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公司发布2019年年报。公司2019年实现营收40.99亿元,同比增长20.32%;实现归母净利润3.31亿元,同比增长48.90%,其中参股公司德方纳米创业板上市增厚公司利润,扣非后归母利润为1.98亿元,同比下降5.21%。2019年第四季度实现营收13.08亿元,同比大增52.45%环比增长26.25%。 投入加大与费用计提影响利润增速。公司三费占营收比重为7.65%,较同期增加1.56pct,主要为公司加大了对平台信息化的投入,导致管理费用较上年同期增长了32.41%,同时可转债计提利息2092万元; 研发费用上,在家电和电动工具行业智能化升级的趋势下,不断加大对产品平台的技术投入,研发投入增长至3.34亿元,同比增长33.20%,占营收比重的8.16%,研发的高投入将增强公司在新型与高端产品上技术迭代与创新,保持公司在智能控制行业的领先优势。2019年公司计提合信达商誉价值准备2224万元,后续合信达商誉规模剩余2224万元,影响较小。 智能控制器业务稳定增长,锂电池业务增速亮眼,后续有望受益于运营商基站建设。分业务来看,公司主业智能控制器营收同比增长14.45%至31.98亿元,占营收比重下降至78.03%;锂电业务表现亮眼,拓邦锂电实现营收4.29亿元,同比增长97.7%,占营收比重由上年同期的6.37%提升至10.47%,拓邦锂电专注于磷酸铁锂电池,在电芯、电池管理系统等核心环节具备自主研发实力,目前规划产能3GWh/年,当前中国铁塔与中国移动陆续发布基站储能招标项目,合计需求量在3.9GWh左右,根据当前5G宏基站的功耗水平,我们预计单个宏基站需要12KWh的电池,其中2020年预计5G基站需要磷酸铁锂电池约为8.4GWh,其中需求新的磷酸铁锂电池约为5.88GWh,参照中国移动招标价格,预计市场空间达到70.56亿元,公司有望在此领域取得部分市场份额。 大客户销售占比略有提升,期待后续T-SMART平台提升与客户扩张。 公司2019年对第一大客户TTI实现销售收入11.93亿元,较去年增加2.55亿元,占2019年智能控制器业务收入增量的63.22%,也推动TTI占年度销售总额比例提升至29.10%,考虑TTI的智能控制器主要供应商在2018年对TTI销售金额占营收成本已抬升至7.43%,以及疫情对电动工具行业的影响,我们期待公司未来通过物联网平台“T-SMART”为客户提供从需求概念到规模量产的一站式服务,进而覆盖更多应用场景和品类,以及对下游客户的持续突破。 投资建议。预计2020-2022年,公司分别实现营收47.63亿元、58.11亿元和68.85亿元,分别实现归母净利润2.77亿元、3.50亿元和3.88亿元,对应EPS为0.27元、0.34和0.38元,当前股价对应PE分别为20.64x、16.35x和14.77x,参照同行业上市公司估值水平,给予2020年PE估值区间22-24x,对应2020年价格区间5.94-6.48元,当前公司估值水平处于历史低位(历史最低为15.53x),我们看好公司“一体两翼”布局以及锂电业务在5G规模建设下带来的市场空间,但考虑疫情带来的不确定性,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:疫情影响超预期,客户拓展不顺利,宏观经济进一步恶化。
拓邦股份 电子元器件行业 2020-04-02 5.37 7.64 25.25% 5.89 8.67%
5.84 8.75%
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19年业绩稳健增长,公司控制器业务拓张逻辑兑现。19年全年收入40.99亿,达成了股权激励目标(YoY+20.32%)、经营活动现金流净额4.04亿元,(YoY+68.34%)、营业利润3.94亿元(YoY+44.85%)、归母净利润3.31亿元(YoY+48.90%)均创历史最佳水平。这一方面是由于参股公司德方纳米19年在创业板挂牌上市,对外投资公允价值的增加极大增厚了公司净利润。另一方面也反应了公司聚焦家电、电动工具控制器业务,紧抓智能化、国产化、专业化升级的拓张逻辑在逐步兑现。 全年毛利率企稳回升,公司内在竞争力逐步增强。全年毛利率22.0%,相较2018年提升2.05pct;19Q4季度毛利率23.1%,同比提升2.4pct,环比提升3.2pct。全年毛利率主要得益于智能控制器业务毛利率的回升(19年毛利率为21.81%,同比增加2.73pct)。控制器业务毛利率提升一方面系19年H2中美贸易争端缓和、智能控制器原材料价格整体启稳等外部有利因素,更重要的是公司通过增加产品平台化能力、提升生产自动化程度和供应链管理效率、持续优化产品结构等方式实现了公司控制器业务内在竞争力的提升。 19年加大投入导致扣非净利润微降,为中长期发展夯实基础。19年公司扣非净利润1.98亿元,YoY-5.21%,这一方面是由于报告期内公司发行可转债计提利息2092万元及对子公司合信达计提商誉减值准备2224万元的影响,剔除影响后的扣非净利润为2.41亿元(YoY+15.1%)与收入的增速基本匹配。另一方面由于公司加大了研发、管理和财务费用的投入,2019年公司研发费用率6.3%,同比提升1pct;管理费用率3.5%,同比提升0.3pct;管理费用增加主要由于公司加大了对战略采购和平台信息化能力的投入;研发费用增加主要由于公司发展产品平台能力,加大对物联网、机器人平台等方面的投入。这些投入为公司中长期战略布局夯实了基础,强化公司控制器业务扩展的逻辑。 控制器行业趋势向好,国产智控龙头有望重回高增长通道。在下游智能化、专业化、国产化的趋势下,公司坚持对技术持续投入、对头部客户不断突破,已经在家电多个细分产品领域、电动园林工具及其他新兴品类占领了较高的市场份额。公司逐步走出2018、2019两年低迷期,积极拥抱控制器行业持续向好的趋势,未来业绩有望重回长期高速增长通道。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持2020-2021年归母净利润为3.38/4.24亿元,新增2022年归母净利润预测5.78亿元,对应EPS为0.33/0.42/0.57元。智能控制器行业20年有望景气度好转,公司作为行业龙头有望优先收益,综合考虑国内及海外疫情扩散的影响,我们维持对公司合理市值为78.6亿元的预测,对应股价为7.71元/股。基于审慎原则维持“推荐”评级。 风险提示:控制器原材料价格波动;人民币对美元汇兑波动;大客户业务份额拓展低于预期;海外业务扩展整合低于预期;汇率波动对公司汇兑损益的影响;国内外业务竞争恶化。
拓邦股份 电子元器件行业 2020-04-02 5.37 -- -- 5.89 8.67%
5.84 8.75%
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事件:公司发布2019年年报,实现营收40.99亿元,同比增长20.32%;实现归母净利润3.3亿元,同比增长48.9%;扣非归母净利润1.98亿元,同比下降5.21%。 点评: 1、营收持续增长彰显份额稳步提升,毛利率稳步回升彰显产品结构持续升级及成本管控的效果开始突显。作为国内智能控制器龙头企业,受益于社会智能化及专业化分工的发展,同时公司紧抓智能化升级的历史机遇,聚焦家电类、工具类市场,把握新行业、新品类的关键机会,产品平台能力持续增强,市场份额稳步提升,实现营收连续多年保持增长。 我们预计随着5G引领的新一轮科技浪潮到来,智能家居、智能终端作为新的信息入口,有望推动智能控制器行业的持续成长,公司亦有望延续成长趋势。 净利润方面,参股公司德方纳米2019年在创业板挂牌上市,对外投资公允价值增加,增厚了公司净利润;扣非净利润略有下滑,主要原因三方面: (1)加大了对战略采购和平台信息化能力的投入,管理费用较18年增加了约0.34亿元; (2)继续加大研发投入,特别是加大了对物联网、机器人平台等方面的投入,研发费用较18年增加了约0.78亿元。 (3)发行可转债计提利息0.2亿元,以及子公司合信达计提商誉0.2亿元。 毛利率方面,整体毛利率同比上升2.04%,主要原因是2019年中美贸易局势暂缓、原材料价格整体启稳,同时公司通过增加产品平台能力、提升生产自动化程度和供应链管理效率等方式,使得创新产品占比稳步提升,产品结构持续优化。未来毛利率进一步稳步提升值得期待。 2、持续加大研发,积蓄后续增长潜力。2019年公司研发投入总额为3.34亿元,同比增长33.2%,占营业收入8.16%,较2018的7.37%占比进一步提升。研发持续投入,公司产品日趋智能化、物联化、复杂化和模组化,产品的附加值不断提升,后续增长质量有保障。 3、全球化布局初现成效,后续成长可期。越南孙公司建成投产,产能快速提升并已完成部份客户的转产工作;印度运营中心进入试生产阶段且已通过部份客户的审厂;国内惠州子公司已顺利实现全面转产,产品品质稳定,生产效率快速提升;宁波运营基地按计划稳步推进。产能的全球化布局初现成效,后续成长可期。 盈利预测及投资建议:作为国内智能控制器龙头,公司凭借强大的研发投入和不断优化的客户结构,保持优质发展持续成长。我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下公司的布局及推进,预测随着优质新客户的逐步放量,叠加公司持续加大投入新产品的研发,后续有望加快成长。考虑公司持续加大研发投入等因素,预测20-21年的净利润从4.2、5.4亿元下调为3.2和4亿元,继续给予买入评级。 风险提示:产能扩张不达预期,汇兑压力,电子原材料涨价压力。
拓邦股份 电子元器件行业 2020-04-02 5.37 -- -- 5.89 8.67%
5.84 8.75%
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事件:公司于2020年3月31日发布2019年年度报告,公司全年实现营收40.99亿元,同增20.32%,实现归母净利润3.31亿元,同增48.9%。 全年营收规模稳增长,锂电池业务翻倍成长:受益于智能控制行业整体发展趋好,公司市场份额稳步提升,公司2019年实现营收40.99亿元,同比增长20.32%,实现归母净利润3.31亿元,同比增长48.9%,营收及利润稳步增长。2019年公司扣非后归母净利润1.98亿元,同比下降5.21%,主要源于报告期内公司发行可转债计提利息2092万元以及对子公司合信达计提商誉减值准备2224万元从而削减扣非后利润,预计2020年合信达业绩有望恢复增长,商誉减值风险可控。按单季度分析,公司2019Q4实现营收13.08亿元,同增52.41%,实现归母净利润0.57亿元,同增104.48%,均为近10个季度中单季度最高增速。按业务分析,公司智能控制器/锂电池/高效电机及控制全年分别实现营收31.98/4.29/2.9亿元,同增14.45%/97.7%/12.08%,锂电池业务近翻倍成长。 原材料价格企稳毛利率提升2.04pct,规模扩张使费用率略提升:公司2019年实现毛利率21.99%,同比增加2.04个百分点,主要系2019年中期中美贸易战局势趋缓,原材料价格企稳,同时公司产品结构不断优化,提升生产自动化程度和供应链管理效率,从而降低成本提升毛利空间。 其中智能控制器类毛利率提升2.72个百分点至21.81%,锂电池类毛利率提升3.38个百分点至16.42%,。控费方面,规模扩张使费用率略提升。公司2019年除研发费用外的期间费用率为7.65%,较同期增长1.56pct,其中财务/管理/销售费用率分别为0.88%/3.48%/3.29%,较同期略增1.25pct/0.3pct/0.01pct,其中财务费用增长主要系发行可转债计提债券利息且短期借款利息略增、汇兑收益下降所致;管理费用增长主要系公司规模扩张导致管理人员薪酬增长以及计提的期权费用等增加。持续增强研发投入,维持技术优势领先:公司2019年研发投入达3.34亿元,同增33.2%,占归母净资产13.32%,占营收8.16%;研发人员数量增长29.57%至1218人,占比提升至20.77%,以移动机器人技术团队为代表的创新人才队伍日益壮大,研发工程师数量大幅增长。公司近年来大力推动研发,产品日趋物联化、智能化、模组化,附加值不断提升。 公司大规模研发投入为未来发展奠定基础,多方面因素催化公司研发优势转化为长期竞争力:1))随着终端用户对智能化及自动化要求提升,智能控制技术已形成一个专业化、独立化的技术领域,出于对产品要求提升及对成本管控的考虑,越来越多的将智能控制器的生产和销售逐步外包给专业的生产厂商,降低开发成本的同时便于统一行业标准。公司作为龙头具备研发、生产等多重优势,有望承接大部分转移外包的家电控制器产能。2))智能控制器下游需求升级、上游技术升级,对研发提出了更高的要求行业壁垒提升,行业逐步向龙头企业集中,公司研发优势显著有望受益。3))随着全球产业转移的影响与跨国公司产业链整合趋势的变化,中国将享受产业集群和工程师红利,并向智能控制器国际制造基地发展,专业化和集群化有利于为拓邦这样的龙头企业提供更为有利的发展条件,公司有望凭借已有的研发优势,并借力产业向中国转移带来的红利,更为快速发展。全球化产业布局持续完善,海外业务发展迅速。公司致力于全球化产业体系布局,积极拓展海内外市场,目前已拥有越南、印度运营中心,以及中国大陆的工业园、运营基地等。其中越南运营中心产能快速提升并已完成部分客户转产;印度运营中心进入试生产阶段且已通过部分客户的审厂;国内惠州子公司已实现全面转产,生产效率迅速提升;宁波运营基地正在稳步建设中。自2013年以来公司海外营收均高于大陆营收,2019年海外营收达22.75亿,增速19.61%,占总营收55.50%,且在毛利率方面超越国内业务1.61个百分点,2019年海外业务毛利率达到22.71%,同增2.47pct。虽短期受疫情影响,不改公司智能化、网联化业务长期向好态势。受国内外新冠疫情影响,下游的家用电器、汽车电子、智能建筑与家居行业等市场需求延后,但中长期不改公司智能化、无人化产品向好态势。据智研咨询预测,2020年我国智能控制器市场规模有望超过1.55万亿元,五年复合增长率达8.2%,公司作为行业龙头有望享较高市场份额。公司在经过20多年积累的智控领域专业优势基础上,实现产品和服务的智能物联升级,推出“T-SMART”一站式智能电器解决方案、与多个合作伙伴联合开发、运营智能家居云平台,这将有望成为公司未来的强势增长点。故而虽短期内受疫情影响,公司作为智能控制器龙头企业,我们长期看好公司的智能化、网联化发展。 公司治理层面,股权激励计划有望充分凝聚发展动力。2018年10月26日,公司实施股票期权与限制性股票激励计划,于2018年11月27日向684名激励对象授予4228.70万份股票期权,行权价格由3.8元/股调至3.7元/股,以2017年营收为基础,2019-2021年三期行权条件分别为营收增速不低于50%、90%、140%,此次股权激励计划将充分调动人员积极性。 2020年3月30日,公司审议通过了《关于2018年股票期权激励计划第一个行权期符合行权条件暨可行权的议案》,2019年营收相较于2017年增速为52.8%,已满足行权条件,第一个行权期可行权的激励对象为613名,可行权股票期权数量为1,206.48万。 投资建议:综上,公司作为智控龙头持续投入研发巩固综合竞争力,将尽享万物互联以及产业向中国转移等多重机遇,如果全球疫情能在Q2得到较好控制,预计公司2020-2022年实现营收分别为:49.16/59.70/72.32亿元,实现归母净利润预计分别为:3.29/4.00/4.87亿元,对应现价PE分别为:17X/14X/11X,给予“推荐”评级。 风险提示:原材料涨价风险;行业竞争加剧风险;中美贸易战加剧风险;汇率波动风险;疫情加剧风险;宏观经济风险
拓邦股份 电子元器件行业 2020-03-05 6.60 7.64 25.25% 7.18 8.79%
7.18 8.79%
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事项: 公司公布2019年业绩快报,2019年公司营业总收入40.8亿元,同比增长19.84%,归属于上市公司股东的净利润为3.32亿元,同比增长49.61%。 评论: 行业发展趋势向好,2019年公司业绩回暖。2019年公司营业总收入40.8亿元,同比增长19.84%,归属于上市公司股东的净利润为3.32亿元,同比增长49.61%。2019年控制器行业回暖,公司产品平台能力不断增强,市场份额和毛利率得到提升。同时公司的参股公司德方纳米(持股比例3.04%)2019年在创业板挂牌上市,带来公允价值变动收益,据推算预计将增厚公司业绩8000万元左右。 2019年加大研发和销售投入,费用增长为中长期发展做好铺垫。2019年公司扣非净利润1.995亿元,同比下降4.70%。主要原因由于公司为中长期发展布局,一方面公司处于事业部制向平台制过渡的阶段,2019年公司加大了对战略采购和平台信息化能力的投入,导致管理费用增加较多;同时公司大力发展产品平台能力,加大了对物联网、机器人平台等方面的投入,导致研发费用增加。另外报告期公司可转债计提利息及对子公司合信达计提商誉减值准备也在一定程度上影响了扣非净利润。我们认为2019年是公司战略发展的重要阶段,公司费用端的增长为后续发展做好了铺垫。 2020年控制器行业景气有望反转,国产控制器龙头重回高增长通道。宏观层面,2020年宏观经济触底企稳,地产后产业链复苏,公司需求增面迎来景气度反转。微观层面,在下游智能化、专业化、国产化的趋势下,公司坚持对技术持续投入、对头部客户不断突破,已经在家电多个细分产品领域、电动园林工具及其他新兴品类占领了较高的市场份额。公司逐步走出2018、2019两年低迷期,积极拥抱控制器行业持续向好的趋势,未来业绩有望重回长期高速增长通道。 盈利预测、估值及投资评级。综合国内及海外疫情扩散的影响,我们调整2020-2021年归母净利润预测至3.38/4.24亿元,对应EPS 为0.33/0.42元。考虑智能控制器行业20年有望景气度好转,公司作为行业龙头有望优先收益,当前公司估值低于近三年估值中枢(26.6倍PE),我们看好公司2020年估值提升,给予2020年PE 至23.3倍。维持我们对公司合理市值为78.6亿元的预测,对应股价为7.71元/股。维持“推荐”评级。 风险提示:控制器原材料价格波动;人民币对美元汇兑波动;大客户业务份额拓展低于预期;海外业务扩展整合低于预期;汇率波动对公司汇兑损益的影响;国内外业务竞争恶化;实控人拟减持计划可能带来短期股价波动。
拓邦股份 电子元器件行业 2020-03-03 6.11 -- -- 7.18 17.51%
7.18 17.51%
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事件公司发布2019年业绩快报,2019年公司实现营业收入40.82亿元,归母净利润3.32亿元,同比增长率分别为19.84%、49.61%。 简评1、营收利润增速环比提升,业绩符合预期,完成股权激励要求。 根据公司披露的2019年业绩快报,2019年公司实现营收40.82亿元,归母净利润3.32亿元,则2019Q4公司预估实现营收12.91亿元,归母净利润0.58亿元,同比增速分别为50.47%和108.57%,较2019年前三季度明显提升。2019年Q1、Q2、Q3的营收同比增速分别为17.19%、11.11%和2.91%,归母净利润同比增速分别为22.30%、95.49%、7.17%。我们认为,这可能与公司加大头部客户拓展力度的效果在2019Q4得到一定体现有关,而利润则可能与收入高增及公司参股公司德方纳米的投资收益有关。 2、公司加大头部客户拓展力度,费用增加,导致主业利润微降。 虽然公司2019年归母净利润为3.32亿元,同比增长49.61%,但实际上主要得益于德方纳米带来的投资收益,2019年扣非归母净利润约2.00亿元,同比下滑4.70%。我们认为这与公司加大头部客户拓展力度,增加研发投入与计提商誉减值准备有关。 公司为了突破头部客户,培育敏捷服务能力和成本优势,2019年加大了对战略采购和平台信息化能力的投入,导致管理费用增加较多。此外,公司大力发展产品平台能力,研发新产品,导致研发费用增加。2019年前三季度,公司管理费用率3.26%,研发费用率5.78%,同比提升0.34pct 和1.48pct。2019年,公司为可转债提利息(2019年前三季度财务费用率0.32%,同比提升1.14pct)及对子公司合信达计提商誉减值准备(2019年中报该子公司商誉余额5377万元),导致主业净利润较2018年有所下降。2019Q4扣非归母净利润0.11亿元,同比下降38.89%。 3、底部回购,彰显发展信心。 2018年11月29日,公司披露了《回购股份报告书》,截至2019年5月16日,公司以集中竞价交易方式回购股份总数为11,258,320股,占公司总股本的比例为1.10%,成交总金额为59,999,968.88元(不含手续费),折合均价5.34元/股。本次公司再次发布回购公告,彰显了公司对自身的发展信心。
拓邦股份 电子元器件行业 2020-02-10 5.48 -- -- 7.17 30.84%
7.18 31.02%
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1、公司近期多次回购,彰显发展信心。 2018年11月29日,公司披露了《回购股份报告书》,截至2019年5月16日,公司以集中竞价交易方式回购股份总数为11,258,320股,占公司总股本的比例为1.10%,成交总金额为59,999,968.88元(不含手续费),折合均价5.34元/股。本次公司再次发布回购公告,彰显了公司对自身的发展信心。 2、公司系智能控制器龙头,2019年毛利率企稳回升。 公司年产1亿套以上智能控制器,2019年上半年,智能控制器业务收入14.17亿元,占比总收入80.76%,收入规模在国内智能控制器厂家中居前。2019H1,公司智能控制器业务毛利率21.78%,同比提升2pct。实际上,2018年公司智能控制器业务毛利率大幅下滑4pct,主要原因是上游元器件涨价,如电容电阻等。随着上述原材料价格的回落,公司毛利率在2019年企稳回升。目前,公司智能控制器毛利率尚未恢复到2017年23.52%的水平,主要是因为产品结构有所调整,以及惠州、越南新生产基地投产折旧提升。因此,我们认为公司未来的毛利率还有一定的提升空间。 3、公司智能控制器业务2020年有望提速。 2019H1,公司智能控制器业务收入增长13.27%,增速较前几年明显放缓,我们认为主要原因:一是受宏观经济影响,公司部分中小型客户订单下滑以及燃气产品下滑;二是2018年三季度国外客户存在突击采购规避关税情况,当时基数较高。对此,公司在2019年开始调整经营策略,加大新产品研发与拓展,注重大客户拓展,目前除TTI之外,伊莱克斯等客户也取得突破。 2019年1-12月,国内房屋新开工面积累计同比增长8.5%,竣工面积累计同比增长2.6%,触底反弹,房地产投资呈现由新开工向竣工转移趋势。对此,公司作为家电智能控制器龙头,有望受益。因此,我们预计公司智能控制器业务有望在2020年起再次提速。 4、盈利预测与评级:我们预计公司2019-2021年营收分别为40.24亿元、51.28亿元、64.79亿元,归母净利润分别为3.12亿元、3.34亿元、4.59亿元,EPS分别为0.31元、0.33元、0.45元,对应PE分别为17X、15X、11X。需要特别说明的是:2019年,公司参股公司德方纳米上市给公司带来投资收益约8000万元,虽然增厚利润,但实际上也导致2020年公司报表呈现的归母净利润增速仅7%,如果扣除上述投资收益影响,则公司2020年扣非归母净利润的增速预计40%左右。因此,我们建议投资者重点关注公司的扣非净利润,给予“买入”评级。 风险提示:智能控制器需求不及预期;上游原材料价格上涨;公司市场份额下滑;电机及电池业务低于预期等。
拓邦股份 电子元器件行业 2020-01-21 6.22 7.64 25.25% 7.17 15.27%
7.18 15.43%
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下游景气度提升带动家电智控行业复苏,智能网联趋势促高端产品向龙头集中。宏观层面,2020年下游地产竣工需求修复带动家电需求提升、精装率提升带动创新厨电品类占比增多,公司家电控制器业务业绩有望稳步增长;中观层面,工程师红利推动智能控制器产业从海外向国内迁移,国内龙头在海外高端家电客户渗透率有望继续稳步提升;微观层面,家电行业智能网联化和家电厂商智能控制器外包趋势下,高端智能控制器有望量价齐升,市场容量持续提升的同时份额向研发能力强的龙头集中,公司作为国内智控行业龙头有望受益。 智能控制器龙头企业,优先受益家电控制器产业链分工转移。随着家电、电动工具等行业的演进,智能控制器产业链呈现出向国内转移、向专业控制器企业转移、向龙头转移的趋势。公司作为国内智能控制器龙头拥抱行业大势:一方面坚持大客户战略,通过强大的生产研发能力抢占全球高端市场,通过全球化布局提升供应链响应能力,从而继续提升海外大客户市场份额;另一方面重视国内高端市场,加强与国内高端家电品牌的合作,作为未来业绩增量。 电动工具行业无绳化浪潮来临,公司控制器、锂电、电机业务协同优势尽显。电动工具无绳化浪潮催生节能需求,控制器、电机、电池一站式解决方案成为刚性需求。公司前期布局的高效电机及驱动、锂电池业务与核心主业智能控制器在电动工具领域具有较好的业务协同性。公司与电工工具全球龙头企业TTI 合作进展顺利,份额有望持续提升。同时与TTI合作为公司带来示范效应,公司有望进入全球其他电动工具龙头企业供应链,拉开电动工具控制器的国产替代大潮。 盈利预测、估值及投资评级。2020年下游地产竣工需求修复带动家电需求提升、精装率提升带动创新厨电品类占比增多,公司家电控制器业务业绩有望稳步增长;同时公司依托一体两翼的竞争优势积极开拓电动工具客户,业务有望长足发展;综上逻辑,我们预计公司20-21年营收为51.77亿、64.97亿元;归母净利润为3.93亿、5.07亿元。根据历史估值中枢和可比公司,得出公司合理市值为78.6亿元,对应股价为7.71元/股。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:控制器原材料价格波动;人民币对美元汇兑波动;大客户业务份额拓展低于预期;海外业务扩展整合低于预期;物联网平台发展低于预期。
拓邦股份 电子元器件行业 2019-08-05 5.63 -- -- 6.23 10.66%
6.66 18.29%
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事件:公司发布2019年中报,实现营收17.55亿元,同比增长13.81%; 实现归母净利润1.83亿元,同比增长67.09%;扣非归母净利润1.12亿元,同比增长8.79%。 点评:(1)营收持续增长但有所放缓,毛利率稳步回升。作为国内智能控制器龙头企业,受益于专业化分工以及产品智能化升级,公司营收连续多年保持增长。我们预计随着5G引领的新一轮科技浪潮到来,智能家居、智能终端作为新的信息入口,有望推动智能控制器行业的持续成长,公司亦有望延续成长趋势。但受家电行业景气度影响,营收增速从2018Q4开始下降,2019Q2仍有所下降,展望2019下半年增速回升。 与营收增长同步,归母净利润亦实现连续多年增长。公司通过提升生产自动化程度、集成优化供应链体系,以及开展远期外汇交易等措施进一步提升盈利能力,2019H1非经常性损益主要为参股欧瑞博、德方纳米(上市)、RVLT的公允价值变动增厚的利润。 毛利率回升,推动盈利再次快速增长。受上游原材料涨价影响,公司的综合毛利率从2017Q2(24.82%)开始下降,2018年Q3下滑到18.82%;随着原材料价格回落以及公司对供应链的整合,公司综合毛利率从2018Q4开始企稳回升,2019Q2进一步回升到22.66%,目前距离历史最好水平还有距离,后续毛利率提升还有空间。 (2)持续加大研发,积蓄后续增长潜力。2019H1公司研发投入总额为1.41亿元,同比增长37.33%,占营业收入8.06%,较2018H1的6.68%占比提升1.38%。研发持续投入,产品的附加值不断提升,后续增长质量有保障。 (3)产能扩张有序落地,后续成长可期。印度工业园已完成基础建设,预计2019年下半年可以投产,同时惠州产能转移按计划稳步推进,产能的持续扩张有效保障公司后续成长。此外,公司的越南孙公司投入使用,以应对贸易战加税的风险。 盈利预测及投资建议:作为国内智能控制器龙头,公司凭借强大的研发投入和不断优化的纺锤形客户结构,保持优质发展持续成长。我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下公司的布局及推进,预测随着原材料涨价带来的成本端压力逐步释放,叠加公司持续加大投入新产品的研发,后续有望加快成长。预测19-21年的净利润为3.1、4.2、5.4亿元,继续给予买入评级。 风险提示:产能扩张不达预期,汇兑压力,电子原材料涨价压力。
拓邦股份 电子元器件行业 2019-08-02 5.87 -- -- 6.23 6.13%
6.66 13.46%
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公司发布2019年半年报:2019年上半年实现营业收入17.55亿元,同比增长13.81%;归属于股东净利润1.83亿元,同比增长67.09%,扣非后净利润1.12亿元,同比增长8.79%。扣非后净利润略低于此前公布的半年报业绩预告区间下限。 收入端承压,利润率水平提升明显 公司收入增速受到家电行业景气度的影响,从2018年Q4开始下降,2019年Q2延续了这一趋势。期待下半年回暖。公司毛利率经历了18年的大幅下滑,已于18年Q4回暖,在19年Q1得到确认,回到了22%左右的较高水平,Q2继续小幅攀升,但速度放缓,目前距离历史最好水平还有距离,后续毛利提升还有空间。此外,公司费用率在二季度得到有效控制,因此整理利润率水平得到了较大的提升,业务质地向好。综上,单季度的利润增速大幅下滑,主要系收入增速放缓所致,受行业景气度影响较大。 今年投资收益较大,贡献较多归母净利润 公司参股公司深圳市德方纳米科技股份有限公司于今年4月份上市,带来的公允价值变动金额为6,165.45万元,对公司上半年表观利润贡献较大。 印度、越南生产线开建,应对贸易战压力 公司上半年加快推进印度运营中心和越南运营中心的建设,以应对贸易战压力,同时提升贴近服务客户的能力,深化敏捷运营战略。 家电智能化趋势不变,期待行业景气度提升,给予“增持”评级 目前公司智能控制器广泛应用于家用电器、电动工具、园林工具、开关电源、个人护理、工业控制和燃气控制等诸多领域,智能化和物联网化大趋势不变,公司所处行业细分领域空间广阔。我们认为,2018是公司的调整年,在完成了产能、人员、管理等全面升级后,公司已做好全面准备迎接万物智联的浪潮,看好公司长期发展空间。预计公司2019~2021的归母净利润为3.0/3.5/4.2亿,对应PE20/17/14倍,给予“增持”评级。 风险提示 家电景气度下行风险;汇兑波动较大风险;毛利率大幅波动风险
拓邦股份 电子元器件行业 2019-07-31 5.78 -- -- 6.20 7.27%
6.66 15.22%
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聚焦主业,收入稳健增长 在物联网浪潮及5G商用背景下,受益于专业化分工、产品升级、智能物联化升级的发展态势,行业持续增长。公司作为智能控制器龙头企业,聚焦家电类、工具类市场,把握新行业、新品类的关键机会,上半年收入实现稳健增长。其中二季度收入9.51亿,同比增长11.11%。同时,公司海外业务拓展顺利,同比增长24.87%。 研发投入持续加大,毛利率水平回升 2019年上半年,受上游原材料价格整体启稳,毛利率水平继续提升至22.39%。上半年公司研发投入总额为14,140.53万元,同比增长37.33%,占营业收入8.06%,较2018年上半年6.68%占比提升1.38pct。研发持续投入,产品的附加值不断提升。 可转债顺利发行,印度工厂下半年投产 公司上半年发行可转债发行顺利,总额5.73亿元,用于华东地区运营中心建设,建成后将新增4,500万套智能控制器,将较大程度提升公司现有智能控制器产能。公司的印度工业园已完成基础建设,预计2019年下半年可以投产。惠州工业园二期建设完成,产能转移按计划稳步推进。越南孙公司投入使用,有利于提升公司整体市场竞争能力和抗风险能力。 智能物联时代重塑控制器行业,龙头企业有望持续受益 物联网相关产业的发展,对智能控制器的需求规模将持续扩张,对智能控制器的技术要求也将显著提高。我国智能家居渗透率较欧美国家还有一定差距,未来提升空间显著。随着产业链分工程度不断加深,竞争格局将不断优化,公司作为头部企业份额和盈利有望双升。 盈利预测与投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为0.30、0.39和0.50元,对应PE为20倍、15倍和12倍。公司近三年PE最低值和平均值分别为16和41倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 下游需求不及预期;产能扩张不及预期。
拓邦股份 电子元器件行业 2019-05-02 5.94 -- -- 5.99 0.84%
6.08 2.36%
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智能控制器领先企业,业绩稳定增长 1、深耕行业20余载的智能控制器龙头。公司是全球智能控制器行业领先企业,智能控制器、直流无刷电机及驱动器等产品广泛应用于家庭、电动工具、工业、医疗等领域,销售遍及全球几十个国家。2018年实现营收34.07亿元,归母净利润2.22亿元。上市以来收入复合增长率达19.8%,净利润复合增长率达23.9%。2、股权激励彰显信心。公司2018年发布股权激励计划,彰显了公司对未来发展前景的信心,也将充分调动公司管理层积极性,促进公司业务稳定持续发展。 智能物联时代重塑控制器行业,产业趋势有望诞生大市值公司 1、物联网时代控制器应用场景有望扩张。物联网相关产业的发展,对智能控制器的需求规模会扩张,对智能控制器的技术要求也将显著提高。同时,我国智能家居渗透率较欧美国家还有一定差距,未来提升空间显著;2、产品附加值不断提升。随着人们对生活品质要求的提高,控制器产品更加复杂和智能化,附加值不断提升,公司近年来产品均价由21元提升至30元;3、产业链分工程度不断加深,竞争格局有望优化,出现强者恒强趋势,头部企业份额和盈利有望双升。 公司将进入增速与估值双升周期 1、可转债发行化解产能瓶颈。公司三月份完成可转债发行,募集5.73亿元,用于华东地区运营中心建设,建成后新增产能4500万套智能控制器,服务长三角客户群,化解公司产能瓶颈,完善国内布局。2、研发投入助力产品升级。公司近年来研发费用占营收比保持在7%以上,目前研发人员突破900人,推动产品升级。3、“T-SMART”抢占物联赛道。公司2017年发布“T-SMART”,从单纯控制器产品转向一站式智能家电解决方案,提升产品附加值,增强核心竞争力;3、行业景气向上拐点已现。地产竣工增速回暖和促进消费政策预期下,2019年家电行业有望回暖;同时电容等电子元器件产品降价,有利于公司毛利率的改善。营收保持较高增速,产品结构优化下,公司估值有望提升。 盈利预测与投资策略 预计2019-2021年EPS分别为0.33、0.45和0.60元,相应PE分别为19倍、14倍和11倍。公司近三年PE最低值和平均值分别为16倍和41倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 下游需求不及预期;产能扩张不及预期。
拓邦股份 电子元器件行业 2019-04-23 6.56 -- -- 6.88 2.99%
6.76 3.05%
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营收利润同步增长,重研发为成长奠基。公司第一季度实现营收利润同增,尤其是利润压力缓释、回归高速发展达到5,202万元人民币,同比增长22.30%,毛利率也较去年指标回升至22.06%。主要原因是去年涨幅较大的上游电阻电容价格回落,同时中美贸易关系缓和,汇兑关税条件好转,公司盈利空间得以恢复。研发费用同比增长45.1%,主要原因是公司加大在新型智能方案与客户定制服务的研发投入。持续重视研发投入将为公司构筑未来高速增长的基石。 一站式定制解决方案,推动市场规模扩张。公司利用系统销售,从提供单一部件到给出一站式智能物联解决方案,延长服务链扩大经营规模,丰富产品种类,促进技术整合并利用技术重叠性产生规模效益。同时从研发到量产对高端客户进行定制化服务,可提高公司声誉与行业影响力,并且积极适应市场变化,契合市场需求。公司基于智能物联解决方案的布局将进一步加强公司的行业竞争力。 对接5G物联,积极把握时代机遇。在全球5G商用冲刺期的背景下,公司现有自主研发感知检测、控制处理、通讯云服务等核心技术,同时智能控制器技术领先全行业。随着商用5G技术普及,公司感知检测技术、智能控制器可借助低时延推出高敏高精度的智能设备。公司原有“智能控制器+通讯模块+云服务+APP”方案能够借助设备接入大容量与高带宽,设计出应用场景更广泛、设备配合更灵活的客户服务,推动利润增长。 估值 我们维持对2019-2021年公司EPS预测为0.30、0.39、0.49元,对应市盈率分别为22.6倍、17.1倍、13.6倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业发展或不达预期风险、市场竞争风险、技术创新风险。
拓邦股份 电子元器件行业 2019-04-19 6.48 -- -- 7.02 6.36%
6.90 6.48%
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事件:公司发布2019一季报及2019年1-6月经营业绩预计,2019Q1实现营收8.03亿元,同比增长17.19%,实现归母净利润0.52亿元,同比增长22.3%,实现扣非净利润0.42亿元,同比增长23.7%;预计2019年1-6月归母净利润1.64-2.19亿元,同比增长50-100%。 点评:1、营收持续增长,毛利率回升,盈利再次快速增长拐点已现。作为国内智能控制器龙头企业,受益于专业化分工以及产品智能化升级,公司营收连续多年保持增长。我们预计随着5G引领的新一轮科技浪潮到来,智能家居作为新的信息入口,有望推动智能控制器行业的持续成长,公司亦有望延续成长趋势。 毛利率回升,推动盈利再次快速增长。受上游原材料涨价影响,公司的综合毛利率从2017Q2(24.82%)开始下降,2018年Q3下滑到18.82%;随着原材料价格回落以及公司对供应链的整合,公司综合毛利率从2018Q4开始企稳回升到20.75%,2019Q1进一步回升到22.06%。 2019Q1归母净利润同比23.7%,2019H1归母净利润同比增长50-100%,主要对参股公司欧瑞博和德方纳米股权价值重估损益带来的,预计影响增加归母净利润4488-8360万元。扣除该部分影响,2018H1内生利润增长预计仍超过10%。我们预计随着毛利率的正常回升,公司营业利润有望重回快速增长阶段。 2、业务结构、客户结构、产品结构持续优化,提供持续增长基础。围绕“智能控制器+电机+锂电”的“一体两翼”战略,公司持续优化结构,夯实基础:(1)优质产品线和客户增多:家用电器和电动工具类客户数量和质量稳步提升,燃气控制、园林工具、机器人等领域客户订单量产规模扩大;(2)业务结构、客户结构和产品结构持续优化:业务模式持续优化,ODM/JDM比例持续提升;“纺锤形”客户结构进一步优化;智能语音式、变频类、屏幕式、嵌入式等高端化创新类产品量产订单增加,高端高价值产品比例提升;(3)全球布局顺利:2018年印度工业园已完成基础建设,预计2019年下半年可以投产;惠州工业园二期建设完成,产能转移按计划稳步推进;重庆意园完成建设并投入使用。叠加智能家居浪潮的持续升温,智能控制器市场的持续增长,公司长期增长空间可期。 3、回购股份+股权激励,公司增长信心十足。2018年11月,公司公告回购股份总金额不少于3000万,不多于6000万元,用于注销、员工持股及激励计划等;10月,公司发布2018年股票期权激励计划,对包括核心骨干及公司高管团队在内共计688人的激励对象,分2019-2021年三次行权,行权的业绩考核目标为:以2017年营收为基数,2019-2021年营收增长分别不低于50%,90%,140%。回购股份+股权激励,彰显了公司对未来发展前景的信心。 盈利预测及投资建议:作为国内智能控制器龙头,公司凭借强大的研发投入和不断优化的纺锤形客户结构,保持优质发展持续成长。我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下公司的布局及推进,预测仍将持续快速成长,同时我们预计随着电子元器件价格的正常化,公司有望迎来新一轮的盈利快速增长期。考虑2018年下调的业绩,我们对19-20年的净利润从3.16和4.51略微下调为3.14、4.21亿元,同时预计2021年为5.44亿元,继续给予买入评级。 风险提示:产能扩张不达预期,汇兑压力,电子原材料涨价压力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名