事项：10月29日，润泽科技发布《2024年三季度报告》，2024Q1-3公司营业收入为64.10亿元，同比增长139.11%，归母净利润为15.14亿元，同比增长35.13%。 评论：公司收入维持翻倍增长，净利润表现符合预期。2024Q1-3公司实现营业收入64.10亿元，同比增长139.11%，毛利率为30.73%，同比下滑19.40个百分点，实现归母净利润15.14亿元，同比增长35.13%。其中公司毛利率有所下滑主要系公司AIDC业务销售算力模组及非廊坊区域营收占比提升导致营收结构有所变化且23年新交付数据中心增多导致折旧摊销成本上行所致。单三季度公司营收为28.35亿元，同比增长184.03%，环比增长21.52%，实现归母净利润5.47亿元，同比增长30.92%，环比增长11.16%。 公司持续拓展头部客户，并发行债务融资工具以拓宽融资渠道。公司IDC业务新增了多家互联网头部客户，进一步夯实了公司业务稳定性，保障了公司基本面可持续健康发展。在AI业务拓展方面，公司AIDC业务率先覆盖AI头部客户，目前已吸引了众多AI头部客户将核心训练模组部署于公司智算中心，未来将积极关注新兴应用场景，如自动驾驶、机器人、智慧医疗、智慧交通等领域，相关领域对数据处理和存储的需求巨大，将为AIDC智算中心提供更为广阔的发展空间，为公司长期保持领先地位奠定坚实基础。此外公司拟申请注册发行不超过40亿元的超短期融资券、中期票据等债务融资工具品种以进一步优化债务结构，拓宽融资渠道，预计将有助于公司实现业务扩张中的财务成本节降。 25年公司新型智算中心交付在即，未来业绩增长看点充足。目前长三角市场AIDC需求比较旺盛，公司在手订单充足。长三角园区第1栋智算中心已趋向成熟状态，正在交付的第2栋智算中心上架排期亦比较理想。未来公司在京津冀廊坊B区、长三角平湖B区均规划了3栋新一代智算中心，包括2栋200MW智算中心和1栋100MW智算中心，目前均在快速建设中，预计第1栋智算中心可在年内完成主体封顶，在京津冀廊坊B区新建的单栋200MW新型智算中心预计2025年将完成交付投运。公司新交付数据中心能耗指标规模显著高于此前交付的数据中心，业绩释放或将进一步加速。 投资建议：公司为国内领先的园区级数据中心龙头，具备区位布局、高上架率、成熟运维模式及客户结构等多维竞争优势。此外随AI发展，智算中心建设需求激增，依托于IB网络优化、液冷等技术优势公司有望核心受益于此次AI浪潮。考虑到公司廊坊及平湖新一代智算中心交付有所提速，我们上调公司26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为21.91、33.03、43.75亿元（2026年归母净利润前值为41.61亿元），同比增速分别为24.4%、50.7%、32.5%。给予公司2025年21倍PE，对应目标价40.31元，维持“推荐”评级。 风险提示：国家节能政策变化的风险、业绩承诺无法实现的风险、上架率不及预期的风险、技术滞后的风险

公司是业内领先的光模块解决方案和服务提供商。公司成立于2008年，自成立起一直专注于光模块的研发、制造和销售。公司是国内少数批量交付运用于数据中心市场的100G、200G、400G、800G高速光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。公司为率先切入海外客户供应商体系的国产厂商之一，目前公司已与全球主流的通信设备制造商及互联网厂商建起了良好合作的关系，公司海外业务收入占比不断提升，2023年达83.8%。 公司与主流厂商建立良好合作，已发布800G、1.6T高速产品，低功耗行业领先。公司自创立以来就深耕光模块领域，是国内少数具备高速率光模块产品批量交付能力的厂商之一。公司早在2021年便发布了800G光模块产品，经过多年研发和投入，最新800G光模块产品包含了基于薄膜铌酸锂(TFLN)调制器的800GOSFPDR8模块，搭配集成TIA的5纳米DSP芯片，这款光模块的功耗仅为11.2W，处于行业领先地位，为800G光模块树立了新的标准。随着2025年800G光模块需求高增，公司有望凭借产品性能切入更多客户。1.6T方面，公司持续投入研发，于2023年3月OFC大会展示了其1.6T光模块产品。公司1.6T4×FR2光模块采用OSFP-XD的封装形式，并具有4×SN连接器，电接口使用16×100Gbps信号，而光学侧使用4×400GFR2信号。每个400GFR2接口采用1291nm和1311nm两个波长，并且需要更少的调制器和激光器，从而降低功耗。这些模块可以支持长达2公里的传输距离，可用于1.6T的点对点连接或2×800G或4×400G的扇出应用，公司有望随着1.6T批量出货获得更多市场份额。公司深度布局LPO产品，有望应用于短距离互联场景。 公司在LPO技术领域深度布局，为LPOMSA创始成员之一。公司在OFC2023展示了800GLPO光模块，支持单模和多模不同应用，多模产品包括采用VCSEL激光器的800GLPO。单模产品可以基于硅光，EML以及薄膜铌酸锂调制器等不同技术。所有模块可以采用OSFP或者QSFP-DD不同封装格式。此外，在OFC2024展会上，公司展示了业界首款基于单通道200G工作速率的线性驱动可插拔光学器件，展示了LPO和LRO解决方案可以作为采用单波长200G的更高数据速率应用的一种可选方案。同时公司已经推出了面向单模应用的第二代基于100G/lane技术的800G和400GLPO产品。目前，公司的第一代和第二代8x100GLPO光模块均已进入大批量生产阶段。未来随着下游客户对于成本及功耗的要求不断提升，公司LPO产品有望大规模应用于短距离互联场景。 公司盈利能力行业领先，募集资金扩产奠定增长基础。公司毛利率及净利率水平均位于行业领先地位。一方面，公司业务专注度高，2019年起公司点对点光模块营收占比已经超过94%，高毛利率产品占比提高有助于毛利率提升。另一方面，成本管控能力不断提升以及自身工艺及良率的持续优化也有助于毛利率的提升。产能方面，2023年上半年公司泰国工厂一期正式投产运营，产能持续提升，泰国工厂二期加速推进建设中，预计2024年建成投产。此外，2024年5月，公司发布《成都新易盛通信技术股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券预案》，根据公司可行性分析报告，预计公司募集资金投资光模块生产线建设项目，将新增年产295万只高速率光模块的生产能力，为公司业绩增长奠定基础。 投资建议：公司为业内领先的光模块解决方案和服务提供商，有望持续受益AI建设带来的光模块需求旺盛，公司在收入及利润端有望迎来高速增长。我们预计公司24-26年收入分别75.64/131.59/171.84亿元，同比增长144.2%/74.0%/30.6%；归母净利润分别为20.99/35.21/45.42亿元，同比增长205.0%/67.7%/29.0%。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：高速光模块需求不及预期，光模块行业内部竞争加剧，技术升级风险。

事项：公司发布《2024年半年度报告》，2024H1公司实现营收39.91亿元，同比下滑8.36%，实现归母净利润-0.16亿元，同比下滑108.15%。 评论：受制于网通业务量价双跌，营收及利润承压。2024H1公司实现营收39.91亿元，同比下滑8.36%，实现归母净利润-0.16亿元，同比下滑108.15%。其中单二季度实现营收20.70亿元，同比下滑7.27%，实现归母净利润-0.23亿元，同比下滑117.94%。 网通及数通业务整体下滑，新兴业务快速增长。分业务看，1）网通业务：今年以来，网通行业景气度持续走低，需求不足、供给过剩、价格战等多重挑战导致公司盈利水平短期承压明显，而公司收入结构中网通业务占比超过80%，整体利润受此影响更大。2024年上半年，公司PON系列产品收入同比增加0.56%，毛利率下降1.75个百分点；AP系列产品收入同比减少15.05%，毛利率增加0.25个百分点；DSL产品收入同比减少7.88%，毛利率减少0.89个百分点。2）数通业务：上半年公司800G数据中心交换机已开始陆续交付，上半年公司数通业务收入同比减少34.36%，毛利率同比增加1.12个百分点。 3）移动通信业务：公司持续夯实4/5G业务韧性，FWA产品完成Redcap新技术新方案项目开发，R17FWA+Wi-Fi6/7新方案持续市场推广。上半年公司移动通信业务收入同比增加2.63%，毛利率同比减少1.66个百分点。其中，FWA业务销售额超过2,600万元，同比增幅超700%。4）汽车电子业务：公司持续扩大优质客户及产品矩阵，上半年销售额近1亿，同比增长超360%。 公司高速率以太网交换机有望受益国内AI建设需求。据公司半年报引述IDC统计，2023年全年全球数据中心以太网交换机占整个市场收入的41.5%，其余为非数据中心部分。而数据中心以太网交换机中，100GbE交换机就占数据中心市场收入的46.3%；整体看，数据中心交换机的市场份额还有相当大的成长空间。其中，400G、800G等高速率交换机将随着云计算和大数据的快速发展，尤其是随着AI的推动和智算中心的应用渗透，保持强劲的增长动能。公司800G高阶数据中心交换机首批产品于2024年4月顺利上线，上半年公司800G数据中心交换机已开始陆续交付，未来有望核心受益国内AI建设需求放量。 投资建议：在算力需求推高交换机行业景气度的背景下，数通业务有望保持高速发展态势，但是公司网通业务整体占比较高，受制于行业周期整体承压。我们预计公司24-26年收入分别为78.66、92.07、115.12亿元，归母净利润分别为0.71、2.09、3.13亿元。下调评级至“推荐”评级。 风险提示：全球AI算力侧建设不及预期，数通业务进一步下滑，新兴业务发展不及预期

上海瀚讯发布《2024年半年度报告》，2024H1公司营业收入为1.06亿元，同比下滑27.56%，归母净利润为-0.52亿元，同比下滑252.81%。 评论：2024H1公司营收及净利润受行业波动影响承压。2024年上半年，公司实现营业收入1.06亿元，下滑27.56%，毛利率为68.33%，同比上升18.77%。实现归母净利润为-0.52亿元，同比下滑252.81%。报告期内公司垣信订单金额达5113.36万元，在当期公司营收中的占比为48.14%。公司营收下滑主要系行业波动下宽带移动通信设备的销售收入下降所致。单二季度公司营收为0.38亿元，同比下滑45.08%，环比下滑43.96%，实现归母净利润-0.42亿元，同比下滑549.01%，环比下滑318.58%。 公司持续创新，车载台、5G基站等多产品落地提供未来增量。2024H1，公司研发的某车载台产品完成软硬件状态固化及相关审查；某车载终端产品完成科研样机状态改进并具备场地实验条件；某无线宽带产品完成外场PK版本的正式发布并具备外场实地验证条件；某板卡式无线宽带车载台产品完成样机组装及单板调测；某无线宽带车载台、基站和手持终端系列产品完成了自组网新增需求状态固化，配合系统完成体系治理；某无线宽带车载台完成硬件整机组装及整机调试，具备参加桌面联试条件；某5G多模一体化通信基站及5G双模终端产品完成了基站、终端完成整机装配，开始进行整机调测、软件版本开发及测试工作。卫星项目中转发器、QV射频前端、相控阵要具备批产投产技术状态，下半年进行小批量投产，已经具备载荷产品批产能力于下半年并完成首次交付。 多领域完成成果转换，前瞻布局5G数据链、卫星通信领域。1）战术通信方面：新一代战术通信干线通信设备完成全军技术比测成绩优异。上半年共有3个型号装备完成鉴定工作，2型设备正在走鉴定工作。其中，有1型开始小批量生产，完成了数个场站的配套建设，还有2型预计2024年可以小批量列装；2）5G通信方面：完成轻量化核心网和终端模组（2型）的入选，正在做鉴定试验；相关5G基站设备的比测，技术评比成绩领先，已经入选某军种型号研制单位名单，正在开展研制工作；1型5G装备入选装备研制工作正在部队试用；3）数据链方面：已完成某型无人机机载数据链设备技术评测，成绩优异，已签署首期供货合同；4）卫星通信领域：完成地基基站、测试终端产品交付，并配合客户完成部署与系统联调，宽带载荷产品正式进入批产阶段，在轨验证平台、地基基站模拟器、多终端模拟器等在轨验证与测试保障设备研制投产。 投资建议：受下游客户需求释放不及预期的影响，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为4.37、11.10、15.04亿元，归母净利润为0.43、2.62、3.75亿元，对应EPS为0.07、0.42、0.60元，评级下调到“推荐”。 风险提示：技术创新研发投入风险、产品技术迭代、市场竞争加剧、对外投资新业务不及预期。

8月 27日， 七一二发布《2024年半年度报告》， 2024H1公司营业收入为 12.02亿元，同比下滑 12.95%，归母净利润为 0.67亿元，同比下滑 67.84%。 评论： 受订单下降及阶梯降价等因素影响公司收入及利润有所承压。 2024年上半年，公司实现营业收入 12.02亿元， 下滑 12.95%， 毛利率为 35.81%，同比下滑 9.76个百分点，实现归母净利润 0.67亿元，同比下滑 67.84%。 其中公司营收有所下滑主要系产品订单下降以及阶梯降价所致，营业成本同比增长主要系公司产品结构有所调整，产品集成度高所致。 单二季度公司营收为 7.12亿元，同比下滑 21.61%，环比增长 45.30%，实现归母净利润 0.51亿元，同比下滑 72.12%，环比增长 221.57%。 公司聚焦关键技术，持续以科技创新推动产业创新。 军用通信方面，公司成功中标“某数据智能应用服务中心”项目，推动大数据与人工智能技术在航空训练及装备试验领域的广泛应用，促进用户试验训练技术升级和转型，极大提升公司的品牌影响力和市场竞争力，奠定公司在航空训练与试验大数据领域行业地位，有着深远的战略意义；以第一名的成绩中标某平台卫星接收设备， 该项目中标将实现该设备 100%国产化自主可控，并实现由“北斗二号”向“北斗三号”卫星导航系统功能的升级，为未来产品技术性能进一步提升以及市场拓展奠定坚实基础。民用通信方面，公司控股子公司七一二移动荣获《第八批国家级制造业单项冠军》称号，未来公司将继续聚焦科研创新，推动创新链产业链深度融合，以创新点燃高质量发展引擎。 公司多举措开源创新，在多个领域实现新突破。 军用通信方面，公司积极布局企业生态圈，在“挖掘存量”与“拓展增量”方面双管齐下。在航空通信领域，某平台协同数据链设备实现市场订货。在地面通信领域，单兵终端、车载终端以及散射产品市场订货持续增长。在卫星通信与卫星导航领域，差分北斗起降引导设备顺利完成小批量交付。在通信系统领域，前期通过科研竞标入围，可支撑一体化防空武器信息化作战的某平台新一代通信系统、某平台综合射频系统均顺利实现市场订货。民用通信方面，公司始终以技术研发为核心、以满足客户需求、持续提高市场占有率为目标，加速科技创新与成果转化。国铁铁路市场方面，与中国铁路太原局、武汉局、西安局集团有限公司等签订多份机车综合无线通信设备销售合同；地方铁路市场方面，与陕西靖神铁路有限责任公司签订了《一体化综合通信平台》项目合同，与国能包神铁路有限责任公司签订了《可视无线列调机车电台》项目合同等；在全国轨道交通市场方面，公司持续加强市场开发力度，不断拓展发展空间，与天津、成都、济南、重庆、深圳等地签订多个轨道交通通信系统设备及服务合同，充分运用深厚的技术积淀拓展新的市场领域，持续提升公司在全国轨道交通市场的品牌力与影响力。 投资建议： 受下游客户需求释放不及预期的影响，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026年营业收入为 31.81、 39.53、 47.26亿元，归母净利润为 4.08、5.09、 6.15亿元（2024-2025年归母净利润前值为 10.49、 13.79亿元），对应 EPS为 0.53、 0.66、 0.80元， 参考可比公司 2025年 PE 估值，我们给予公司 2025年 28倍 PE 估值，目标价为 18.45元， 评级下调到“推荐”。 风险提示： 技术创新研发投入风险、 产品技术迭代风险、 市场竞争加剧、 对外投资新业务不及预期。

事项：8月25日，公司发布《2024年半年度报告》，2024H1公司实现营业收入107.99亿元，同比增长169.70%；实现归母净利润23.58亿元，同比增长284.26%。 评论：净利润高于预告中值。2024年上半年，公司实现营业收入107.99亿元，同比增长169.70%；实现归母净利润23.58亿元，同比增长284.26%。其中单二季度营收59.56亿元，同比增长174.88%，环比增长22.98%，保持快速增长；实现归母净利润13.49亿元，高于此前预告中值13.16亿元，同比增长270.82%，环比增长33.70%。 盈利能力持续提升。2024Q2公司实现毛利率33.44%，环比+0.68pp；2024Q2实现净利率23.16%，环比+1.96pp。盈利能力提升主要得益于400G和800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效。2024年上半年的收入结构来看，主要以400G和800G的产品为主，高端产品的上量有利于毛利率的增长。我们认为未来随着高端产品出货占比持续提升，趋势有望得到延续。 1.6T。有望在年末进入量产阶段，为公司带来进一步增长。根据公司公告，800G方面，随着以太网技术的成熟和相关硬件的持续升级迭代，在AI数据中心已经可以采用800G光模块的配置，因此公司上半年在800GEML方案、LPO方案和硅光方案等产品的市场导入方面都取得了不错的进展，800G产品已经获得多个数据中心客户的认证，有望在今年下半年到2025年逐步上量。1.6T方面，目前市场导入进度顺利，并有望在年末进入量产阶段，为公司注入全新增长动能。 硅光产品加速导入市场。公司非全资子公司苏州湃矽主要业务为硅光芯片的研发、设计和销售，该公司上半年营收同比增长2204%，我们认为，其收入增长也反映了公司部分硅光芯片已进入到量产阶段，也意味着公司的硅光模块产品导入市场的速度在加快。预计公司的硅光模块产品将持续上量。 投资建议：：公司为全球领先的数通光模块龙头，随着800G、400G产品出货量稳步提升，以及明年1.6T新产品的顺利导入和起量，公司未来收入及业绩预期稳步提升，有望充分受益AI算力需求拉动各品类高端光模块市场的持续放量增长。我们预计公司24-26年收入分别为264.87/389.12/441.75亿元，同比增长147.1%/46.9%/13.5%；归母净利润分别为50.92/80.71/98.35亿元，同比增长134.3%/58.5%/21.8%。维持“强推”评级。 风险提示：：1）高速光模块需求不及预期；2）光模块行业内部竞争加剧；3）技术升级风险

事项：8月20日，中国电信发布《2024年半年度报告》，2024H1公司营业收入为2,659.73亿元，同比增长2.82%，归母净利润为218.12亿元，同比增长8.23%。 评论：通信服务收入增幅持续行业领先，利润实现稳步增长。2024年上半年，公司实现营业收入2,660亿元，同比增长2.8%，其中服务收入为2,462亿元，同比增长4.3%，持续高于行业增幅；实现归母净利润218亿元，同比增长8.2%。其中单二季度营收1,315亿元，同比增长1.98%，实现归母净利润132亿元，同比增长8.6%。 各项业务均实现良好增长。分业务看，公司上半年移动通信服务收入达到1,052亿元，同比+3.6%，移动用户数净增908万户，用户规模达到4.17亿户，移动用户ARPU达46.3元（同比+0.2%）；固网及智慧家庭服务收入达640亿元，同比增长3.2%，宽带用户数净增319万户，达到1.93亿户，宽带综合ARPU达48.3元（+0.2%）；产业数字化收入达737亿元，同比增长7.2%，占服务收入比达到30.0%，同比提高0.8pp，天翼云收入达到人民币552亿元，同比增长20.4%。 资本开支占收比持续下降，结构持续优化。公司上半年资本开支为472亿元，占收比约17.7%，其中移动网投资186亿元，产业数字化投资161亿元，占比达34%，同比+5.6pp。上半年资本开支占全年指引960亿元的49%。上半年公司新增算力10EFLOPS，新增共建共享5G中高频基站超10万站，筑牢数字信息基础设施能力优势。公司预计全年资本开支占收比降至20%以内。经营现金流有所承压，但降幅控制情况行业领先。受制于产业数字化业务回款期较长和严格按照合同约定及时支付等行业因素，经营活动产生的现金净流入为人民币583.4亿元，净流入较去年同期下降11.2%，在三大运营商中降幅最低。 公司高度重视股东回报，预计2024起三年内派息率达75%以上。董事会决定2024年继续派发中期股息，以现金方式分配的利润超过上半年本公司股东应占利润的70%，即每股人民币0.1671元（含税），同比增长16.7%。从2024年起，三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，继续为股东创造更大价值。 投资建议：受益于基础业务的高质量发展和产业数字化业务的持续高速增长，我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为327.46、348.26和370.34亿元，对应EPS分别为0.36、0.38及0.40元。维持目标价6.96元，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下滑风险，5G或千兆网络渗透率不及预期，ARPU值提升不及预期，数字化转型业务发展不及预期

公司为全球市占率领先的数通光模块龙头。公司主营业务集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体，为云数据中心客户提供100G、200G、400G和800G等高速光模块，为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块以及应用于骨干网和核心网传输光模块等高端整体解决方案。根据Lightcounting，公司市占率在过去10年内迅速攀升，2023年超越Coherent成为全球第一的光模块供应商。 公司率先发布800G/1.6T等高速数通产品，卡位AI算力设施建设浪潮。1）英伟达明确一年一迭代平台，配套光模块速率不断提升，有望拉动高速率光模块需求。AI算力的核心是GPU，而英伟达提升到一年一迭代的节奏，将拉动NvLink、IB、以太网等网络连接解决方案的提速，进而对光互联的关键器件光模块释放长期持续的更新迭代需求。2）北美云厂商资本开支进入上行周期，有望带动高速光模块出货量提升。AI应用前景广阔，AI基础设施建设需求与日俱增，北美头部云厂商对2024全年资本开支指引乐观，未来更高性能的GPU将要求配套光模块实现更快速率，预计800G及1.6T等超高速率光模块将成为市场主流。3）公司前瞻性布局800G、1.6T，于行业内率先发布800G产品。公司在2020年首次推出800G光模块产品，在2023年推出1.6T光模块产品，延续产品领先优势，有望抢占行业先机。 硅光、LPO、CPO等新兴技术储备充足，巩固公司长期发展优势。1）新兴技术路线丰富，有望迎来渗透率拐点。技术路线1：硅光，相比于传统的分立式方案，硅光方案集成度高，结构简单。硅光模块有望在800G时代迎来渗透率拐点；技术路线2：LPO&LRO，LPO通过线性直驱技术替换传统的DSP，将功能集成到交换芯片中，从而实现了更为出色的功耗和成本控制，同时显著降低了延迟。LRO在发射端使用重定时器，线性接收器直接驱动到主机ASIC，虽在降低功耗或成本上逊色于LPO，但仍然起到了降低模块功耗和成本的作用。目前LPO的技术生态系统已准备就绪，有望在1.6T实现LRO出货。技术路线3：CPO，CPO为芯片封装级别的光学组件集成新技术，有望通过缩短光信号输入和运算单元之间的电学互连长度来减少信号损耗问题。预计将于2024-2025年实现商用，2026-2027年实现规模上量；2）公司在硅光、LPO、CPO等新兴技术储备充足，巩固公司长期发展优势。公司较早自研布局硅光技术，掌握硅光芯片设计核心能力，并与TowerSemiconductor硅光平台合作流片，可为公司提供先进工艺及稳定流片；LPO产品具有较高市场需求预期，公司已发布相关产品；此外，公司高度重视CPO技术，正在积极进行相关核心技术预研。 公司为全球数通光模块龙头，与海外头部客户合作紧密。根据Lightcounting，公司市占率在过去10年内迅速攀升，2023年公司超越Coherent在全球光模块市场中占据第一的份额。此外，公司立足于自主技术创新，打造具有国际竞争力的高速光通信收发模块的研发、设计和制造公司，持续增加研发投入，构筑技术壁垒，2019-2023年，公司研发支出从4.5亿元大幅提升至8.1亿元，位于业内领先水平。同时，公司布局多个产能，在苏州、铜陵、成都、泰国、中国台湾地区均设有生产基地，具备大批量高端光模块出货能力。 投资建议：公司为全球领先的数通光模块龙头，有望持续受益AI基础设施建设带来的高速率数通光模块放量，随着1.6T等新品量产，公司在收入及利润端有望迎来高速增长。我们预计公司24-26年收入分别264.87/389.12/441.75亿元，同比增长147.1%/46.9%/13.5%；归母净利润分别为50.92/80.71/98.35亿元，同比增长134.3%/58.5%/21.8%。首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示：1）高速光模块需求不及预期；2）光模块行业内部竞争加剧；3）技术升级风险。

事项： 7月 17日，公司发布《2024年半年度业绩预告》， 2024H1公司预计实现归母净利润 6.30-6.77亿元，同比增长 167.00% - 187.00%，实现扣非后净利润 6.17-6.64亿元，同比增长 173.56% - 194.48%。 评论： 2024Q2业绩同比环比均高增。 2024H1公司预计实现归母净利润 6.30-6.77亿元，同比增长 167.00% - 187.00%，中值为 6.54亿元，即 2024Q2实现归母净利 3.51-3.98亿元，中值 3.75亿元，环比+34.4%，相比一季度实现显著增长。 人员及物料问题得到缓解， 公司有望随下游需求放量实现高增长。 根据公司公告， 一季度公司受到人力和物料暂时性短缺的影响。物料方面， 今年年初受到日本地震的影响，叠加近几个季度需求持续增长，部分进口物料供应紧张，部分供应商正在加紧扩产，同时公司对部分物料储备了安全库存，我们认为二季度上游物料的阶段性矛盾已得到缓解。 人力方面，公司无源器件对熟练工人有一定的依赖度，春节后生产人员流动性有所增加，新招聘的员工熟练度和效率有逐步提升的过程，故出现阶段性产能紧缺的情况，我们认为该问题在二季度也已得到解决。随着以上问题缓解，公司有望随着下游需求放量实现高增长。 公司加快泰国扩产，形成完整国内外产能布局，为业绩增长奠定基础。 根据公司公告，公司在泰国建设的一期生产基地厂房于今年 5月开始试生产，会根据客户的认证进度加快海外业务的扩产。公司将根据客户需求协调生产基地优先安排顺序， 形成国内主要以江西生产基地为主，海外主要以泰国生产基地为主的产能布局，为公司业绩增长奠定基础。 AI 建设如火如荼，公司作为全球领先的光引擎+光器件厂商有望持续核心受益。 北美头部云厂商对于今年全年的资本开支都给出了乐观的预期，均预计全年资本开支处于环比上升区间，主要投资方向为 AI 基础设施建设，光通信器件作为 AI 数据中心中关键的互联器件直接受到资本开支影响。公司作为全球领先的光引擎+光器件厂商有望持续核心受益。 投资建议： 公司是业界领先的光器件整体解决方案提供商，随着全球 AI 算力建设所催生的高速光模块更新迭代需求，公司光器件产品有望核心受益。公司保持高研发投入加强技术预研，快速满足客户需求，未来有望实现高速成长。 我们预计公司 24-26年收入分别为 40. 11、 59.51、 79.62亿元，归母净利润分别为 14.70、 22.74、 30.42亿元。维持“强推”评级。 风险提示： 全球 AI 算力侧建设不及预期，光器件行业内部竞争加剧，主流客户光互联方案出现较大变化

事项：7月2日，公司发布《2024半年度业绩预告》，预计2024年上半年净利同比增长40%-60%。 评论：半年业绩实现快速增长。2024上半年，公司预计完成归母净利润3.61-4.13亿元，同比增长40%-60%，预计完成扣非归母净利润3.56-4.07亿元，同比增长40%-60%。若以中值计算，则2024H1预计实现归母净利3.87亿元，扣非归母净利3.81亿元，2024Q2归母净利为2.11亿元，扣非归母净利为2.12亿元。 “四电一网”服务“四大板块”，家电、工具库存回归正常水平，智能控制器下游需求空间广阔。公司通过构建“四电一网”（电控、电机、电池、电源和物联网平台）的综合技术体系，为“四大板块”（家电、工具、新能源、工业）提供领先的定制化智能控制解决方案。目前家电、工具库存回归正常水平，随未来专业化分工趋势加速，家电、工具整机厂会持续向专业第三方转移，智能控制器下游应用领域广，需求空间大，增长可持续。此外，工具行业电动化、无绳化的渗透率提升，家电业务优势产品市占率的提升、增量市场及新兴市场的份额增长，新能源控制类产品及新产品的占比提升，都将助力公司实现优于行业的增长。目前公司已经成为家电和工具行业智能控制解决方案的领导者，并在新能源和工业行业中引领创新。 新能源业务作为未来增长点，保持高速增长。新能源户储领域库存逐步消化，公司新增了PCS、光储一体机等新品类，有望恢复增长；在工商储、充换电领域，公司推出工商储BMS、工商储一体机、直流充电桩等新产品，亦将逐步贡献收入增量。在新能源领域，未来公司将围绕中小储能、工商储、大储、充电等领域发挥智能控制优势，增加产品和解决方案销售。 海外产能布局充分，控制器市场空间巨大。公司海外基地目前在投入期，规模化量产后，盈利能力将持续改善。公司的海外产能将根据业务的需求进行投入，海外市场会加大市场端投入，提升市占率。目前公司海外收入占比5成以上，未来海外基地对海外收入的贡献有望进一步提升，或可有效规避可能的贸易摩擦。展望未来，公司认为在逆全球化的发展中，份额将加速向具有全球运营能力的中国企业转移，公司预计其在家电板块市占率将由目标市场的4%提升至8%-10%，而工具板块市占率则将由10%提升至20%-30%。 投资建议：公司在智能控制领域行业领先，家电、工具库存回归正常水平，新能源业务快速发展，公司海外产能逐步爬升，但考虑到需求恢复节奏慢于此前预期，我们预计公司2024~2026年收入分别为104.87/124.00/147.14亿元，归母净利润预计分别为7.45/9.15/11.12亿元（24-25年原值为7.51/10.00亿元）。 参考可比公司估值给予公司2024年24倍PE估值，给予目标市值178.86亿元，对应目标价14.35元，维持“推荐”评级。 风险提示：上游元器件价格上涨，下游需求不及预期，国际贸易摩擦加剧

公司为园区级数据中心龙头，业绩表现强劲。润泽科技自2009年成立以来即专注于开发及运营超大规模、高等级、高效高性能数据中心集群。截止至2023年底已在全国6大区域建成了7个AIDC智算基础设施集群，合计规划约61栋智算中心、32万架机柜，且主要集中于北京、上海、广州、深圳等一线城市的卫星城，已基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局。2018-2023年公司营收由6.28亿元增长至43.51亿元，对应CAGR达47.27%。2019-2023年公司归母净利润由1.27亿元增长至17.62亿元，对应CAGR达92.99%。自2023年以来公司处于数据中心的密集交付期，预计随着上架率的逐步提升公司新交付的数据中心有望为公司快速贡献利润。 AI引领需求增长，IDC行业景气度持续提升。IDC：伴随着大数据、云计算等新兴技术的落地，全球范围内数据中心流量和带宽均呈指数级增长态势。数据中心服务业、云计算等信息技术产业作为国家重点鼓励、发展的战略性产业，近年来成为国家确定的新基建的重点领域之一。整体来看在国家顶层政策的指导下，我国算力基础设施建设不断加速，全国“一体化算力体系”正快速成型，IDC行业景气度有所提升。AIDC：1）算力需求提升：近年来，我国始终高度重视人工智能发展机遇和顶层设计，在政策推动及需求引领下我国涌现了一批优秀的大模型公司，主要包括互联网科技厂商如阿里、百度、腾讯等及大模型创业企业如智谱清言、月之暗面等。我们认为随着更多更大参数量的大模型陆续发布，对算力的需求将持续释放，智算中心有望迎来新的建设浪潮。2）机柜功率提升：GPU层面上目前英伟达H100/B200芯片功耗达700/1000W，对应单机柜功率需求达40/25kW，显著高于此前以CPU为主的机柜功率需求。 目前CPU及GPU热设计功耗均存在显著的提升趋势，我们认为未来具备液冷技术及高功率机柜交付能力的企业有望建立先发优势。 竞争优势筑牢公司园区级IDC龙头地位。区位+上架率+运维+客户优势筑牢园区级IDC龙头地位。1）区位优势：公司立足京津冀·廊坊、长三角·平湖、粤港澳大湾区·佛山、惠州，辐射成渝经济圈及海南形成六大核心区域，七大算力节点，总规划布局61栋智算中心、32万架机柜，区位优势显著。2）上架率：采取超大园区的建设模式，在结构构造上公司可以通过综合管廊串联各个机房从而避免单栋机房对冗余空间的需求，在此模式下公司的成熟机柜上架率超90%。3）运维：坚持“自投、自建、自持、自运维”的运营模式，有利于营造长期、稳定、可靠的运行环境，进而提高服务品质和客户黏性。4）客户：终端客户如字节跳动等需求较高，公司与运营商签订合约时间较长，销售费用率及应收账款回款天数优于同业其他可比公司。 卡位AIDC发展大趋势，公司首栋智算中心已实现交付。智算中心在技术路径上以液冷为主，在网络层面提供CPU、GPU和存储之间的高速连接，数据大多进行东西向流动。智算中心集群有效算力=GPU单卡算力×总卡数×加速比×有效运行时，加速比/有效运行时分别由网络性能/网络可靠性决定，是决定集群运算效果的核心因素，因此智算中心建设强调厂商的IB网络轨道优化能力、IB网排错能力、服务器侧调优能力以及对大模型通信库的理解，多因素综合叠加下才能具备大集群的全链路交付能力。2023年公司交付了业内首例单机柜功率21.5KW起步的润泽（廊坊）国际信息港纯液冷绿色智算中心A-11。未来公司廊坊B区及平湖二期均为智算中心规划，其中廊坊B区智算中心为可聚集10万卡以上的智算中心单体项目。预计AIDC将实现快速增长，有望成为第二增长曲线。 投资建议：公司为国内领先的园区级数据中心龙头，具备区位布局、高上架率、成熟运维模式及客户结构等多维竞争优势。此外随AI发展，智算中心建设需求激增，依托于IB网络优化、液冷等技术优势公司有望核心受益于此次AI浪潮。我们预计公司24-26年归母净利润分别为21.91、33.03、41.61亿元，同比增速分别为24.4%、50.7%、26.0%。给予公司2024年30倍PE，对应目标价38.21元，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示：国家节能政策变化的风险、IDC需求出现下滑、数据中心新增交付不及预期、AIDC发展不及预期。

事项： 《国际民用航空公约》附件 10最新修订版近日正式生效，其中包含北斗卫星导航系统标准和建议措施，中国北斗系统正式加入国际民航组织（ICAO）标准，成为全球民航通用的卫星导航系统。 评论： 公司深耕卫星导航领域多年，助力 ICAO 标准制定。公司作为北斗系统国际民航工业标准化地基增强工作组、机载增强工作组，以及民用航空电子领域标准化工作组的重要参与单位，主要负责地基、机载及民用航空电子领域的产品研发、数据支持工作。公司在卫星导航、地基增强系统（GBAS）等领域深耕多年，已研制出多款相关产品并得到广泛应用，为参与此次 ICAO 标准的制定奠定了坚实的基础。为加快本次 ICAO 的推进工作，公司研制了支持北斗/GPS双模的地基增强系统（GBAS）地面设备和机载设备，并提供了大量测试及运行数据支持。在此期间公司参与 28次工作会议、50余次技术讨论、提交百余份技术文件、答复问题 2000余项，全力支持配合北斗民航国际标准推进与发布工作。北斗系统实现民航领域的市场化、产业化、国际化应用，也有助于公司拓展导航业务的市场边界，打开市场发展空间。 紧跟装备信息化发展趋势，实现传统领域装备占有率的稳步提升。公司是军用无线通信领域的龙头企业，产品矩阵丰富，包括手持、背负、车载、机载、舰载、弹载等无线通信终端产品和系统产品，实现从短波、超短波到卫星通信等宽领域覆盖。公司紧跟装备信息化发展趋势，多领域开展下一代通信技术的预研工作，通过稳步布局，实现传统领域装备占有率稳中有升，同时通过竞标拓展散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等领域，在多领域实现了多种系统产品的新客户开拓，拓展了客户边界和产品边界，有望成为公司未来的业绩增长点。 持续发挥技术优势，有望扩大市场规模提高市占率。在民用通信领域，公司持续深耕铁路无线通信领域，持续在该领域发挥技术优势，目前自主研发的无线通信设备已成功应用于“复兴号”、“和谐号”等高铁列车和新型重载机车。上半年，公司积极研制新一代轨道交通无线通信产品，实现铁路宽带移动集群业务系统与铁路业务融合难的技术突破，研究成果已在中国国家能源集团朔黄铁路、包神铁路、陕西煤业化工集团靖神铁路等重载铁路实现批量应用，稳步扩大市场覆盖范围，有望助推公司民用无线通信领域创新和产业高质量发展。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年营业收入为 41.99、52. 13、65.04亿元，归母净利润为 7.79、10.49、13.79亿元，对应 EPS 为 1.01、1.36、1.79元，参考可比公司并给予公司 2024年 25倍 PE 估值，目标价为 33.98元，目标市值为 262.35亿元，维持“强推”评级。 风险提示：产品研发进度不及预期，客户采购进度不及预期。

2023年 12月 11日，公司发布公告，同意控股子公司深圳市广通远驰科技有限公司（以下简称“广通远驰”）通过增资扩股的方式实施股权激励。 评论： 推进子公司核心管理团队股权激励，有望促进公司车载业务持续快速发展。公 司董事会审议通过议案，同意控股子公司广通远驰通过增资扩股的方式实施股 权激励。广通远驰拟通过增资扩股的方式向执行董事应凌鹏先生实施股权激励，应凌鹏先生拟认购广通远驰新增注册资本，通过直接持有广通远驰股权的方式参与本次股权激励。本次股权激励实施完成后，公司持有广通远驰的股权比例由 63%变更为 60.16%，广通远驰仍属于公司合并报表范围内的控股子公司。本次股权激励的目的是为充分调动广通远驰核心管理层的工作积极性，保障核心管理层长期、稳定、积极投入工作，激励核心管理层努力奋斗，并将自身利益与广通远驰长远发展紧密结合，共同推动广通远驰可持续发展。 公司目前已实现 5G 车载前装产品出货，积极拓展 FWA 海外业务。公司持续对重点行业投入资源进行深度拓展，在车载前装、FWA 等垂直行业获得较好的市场成效。目前国内外的车载业务仍以 4G 产品出货为主，5G 在车载领域的占比仍较低。公司在车载业务的布局主要包括两个市场，锐凌无线主攻海外市场，盈利能力不断改善；广通远驰重点在国内市场，其中车载智能模组业务发展更快，主要客户为国内新能源汽车品牌。目前公司已实现 5G 车载领域产品的出货，根据目前订单情况，明年 5G 的占比会有所提升。同时，公司主要面向海外市场的 FWA，当前正值海外家庭无线网关从 4G 向 5G 切换的窗口期，公司业务增长主要来自于北美，后续还有欧洲、日、韩、澳洲、中东等 5G发展较快地区的市场需求。 前三季度业绩保持高增长，盈利能力实现提升。2023年前三季度，受益于锐凌无线纳入合并范围以及车载、FWA 等业务的良好拓展，公司收入延续高增长态势，业绩打开新的增长空间，实现营业收入 59.14亿元（同比+58.96%），归母净利润 4.55亿元（同比+59.31%）。第三季度营业收入 20.49亿元（同比+57.26%），归母净利润 1.52亿元（同比+86.13%）。公司盈利能力实现提升，前三季度实现毛利率 22.51%，相比去年同期上升 1.69pp，净利率 7.69%，相比去年同期上升 0.01pp。 投资建议：公司受益于车载、海外 FWA 业务的加速拓展，我们预计 2023-2025年收入为 85.02、110.09、130.03亿元，归母净利润为 6.00、7.82、9.52亿元对应 EPS 为 0.78、1.02、1.24元。我们参考可比公司估值并给予公司 2024年 25倍 PE 估值，给予目标价为 25.52元，目标市值为 195亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下滑风险，市场需求持续下滑，市场竞争加剧

事项：公司 2023 年前三季度实现营业收入 88.18 亿元，同比增长 15.23%，实现归母净利润 18.71 亿元，同比增长 22.33%。公司第三季度实现营业收入 31.41 亿元，同比增长 16.75%；实现归母净利润 7.09 亿元，同比增长 31.64%。 评论：公司三季度收入稳步增长，盈利能力稳步提升。公司 2023 年前三季度实现营业收入 88.18 亿元，同比增长 15.23%，实现归母净利润 18.71 亿元，同比增长22.33%；第三季度实现营业收入 31.41 亿元，同比增长 16.75%；实现归母净利润 7.09 亿元，同比增长 31.64%。公司盈利能力稳步提升，公司三季度毛利率为 39.76%，同比提升 1.27pct，净利率为 22.76%，同比提升 2.1pct。 工业互联网平台优势初步显现，未来有望助力主营业务发展。公司全面结合工业软件技术底蕴与行业知识，自主研发工业互联网平台宝联登（xIn3 Plat），目前逐步迈入产业化、规模化发展，平台覆盖面与商业化应用不断扩大。该平台持续四年入选国家级“双跨”平台，在十大行业、九大领域得到广泛应用，已连接超 506 万台设备，运行工业模型 1.7 万个、工业 App 1.3 万个，汇聚开发者达 1.2 万多人，服务工业企业 55 万家。未来伴随宝联登 xIn3 Plat 工业互联网平台持续加大技术创新突破，设备连接数量及领域有望进一步提升，助力主营业务持续发展。 高端自动化业务能力逐渐增强，独具竞争优势。公司全面布局高端自动化业务，机器人、PLC、工艺模型等领域投入持续加大。2022 年，宝武集团（宝信软件母公司）提出万名“宝罗”上岗计划，而近期八钢公司就“宝罗”机器人项目与宝信软件签约，标志着上岗计划正如期落地。同时，旗下 PLC 产品已实现多个重点项目的规模化应用，在钢铁行业内的替代能力逐步提升，且关键核心技术自主可控，形成产品护城河。伴随未来“宝罗”机器人在钢铁行业的持续上岗，并借助 PLC 产品的核心优势，公司自动化业务将有望受益。 IDC 市场存量空间广阔，旗下宝之云 IDC 基地有望受益。10 月 8 日工信部等六部门联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，提出到 2025 年算力规模超过 300EFLOPS，智能算力占比达到 35%，东西部算力需平衡协调发展，并对高质量算力基础设施做了进一步规划。IDC 作为算力基础设施的重要环节，公司积极策划宝之云 IDC 各基地项目建设和市场拓展工作，围绕重点区域、重点客户需求，进行 IDC 和云计算节点的布局建设，提供融合高品质数据中心、云计算以及网络、安全、运维等服务的信息基础设施综合解决方案，支撑高效、绿色的数字化升级转型。伴随算力基础设施高质量的宏观要求，公司 IDC 业务有望在积极导向下持续受益。 投资建议：公司软件业务有望持续受益于旗下工业软件宝联登竞争优势；IDC业务具有较强的资源禀赋，龙头地位稳固。考虑到宏观经济承压，结合公司三季度业绩表现，下调公司 2023-2025 年归母净利润预期为 26.34、32.31、41.56亿元（23-24 年前值为 28.65、37.82 亿元）。考虑到公司在钢铁生态圈的竞争实力，给予 2023 年 45 倍 PE，对应目标价 50 元，维持“强推”评级。 风险提示：自动化业务需求不及预期，宝联登平台推广不及预期，高质量算力基建进展不及预期。