事件：8月 30日，公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营收 43.55亿元，同比-16.17%；实现归母净利润 2.02亿元，同比+5.86%。 收入短期承压，盈利水平有所改善。上半年收入明显承压，主要是受运营商资本开支算力侧倾斜、主设备商库存去化等综合影响。但是受益于海内外订单结构性变化、订单质量提升、原材料成本持续下降、人民币贬值等因素，叠加公司降本增效措施的持续体现，净利润得到持续增长，盈利能力有所改善。2023H1，毛利率为 13.28%，同比+1.00pct；净利率为 4.64%，同比+0.97pct。单 Q2来看，毛利率为 14.80%，同比+0.68pct，环比+3.12pct； 净利率 5.63%，同比+0.50pct，环比+2.03pct。 产品规格不断升级，产品结构持续优化。1）智慧通信业务：海外占比明显提升，网通方面，产品毛利率同比显著提升；数通方面，公司密切跟踪高速率交换机市场需求和技术发展态势，目前 400G 数据中心交换机已实现批量出货，800G 及以上交换机进入调研阶段，并积极开拓 AI服务器合作机会。2）移动通信业务：公司围绕 5G 行业需求，持续优化在小基站/专网/FWA 市场的布局；3）汽车电子业务：目前，公司已通过 5家以上整车厂的审核，并与10多家 Tier1客户达成意向合作，出货产品覆盖 DVR、DMS、OMS、充电桩、激光雷达、中控车机等品类，整机代工线体已在规划中，并继续推进域控制器、抬头显示屏、无钥匙进入系统前期研发工作。上半年收入规模已达到去年全年体量，预计下半年新增订单将明显放量，全年收入规模持续可期。4）传感器封测业务：共进微电子聚焦智能传感器及汽车电子芯片领域的先进封装测试，持续推进测试规模的扩大和封装业务的导入，上半年收入规模已达到去年全年收入体量，并成功通过了 12家客户的认证。 海外收入占比显著提升，持续客户结构，产能储备充足。上半年，公司在维护现有客户资源的情况下，尝试优化客户结构，围绕国内国外双循环策略，持续优化海外布局，扩大在全球网通、数通领域的合作规模。2023H1公司主营业务海外收入规模为 27.17亿元，同比+8.90%，占主营业务收入的比例为65%，相比去年同期的 49%提升 16pct。此外，公司具备全球化生产及产能储备优势，目前，公司坪山、太仓、越南、海宁四地工厂合计拥有 90条 SMT生产线，具备精密和高效的贴片和组装能力，合计产能超过 300亿，能有效 满足各类高端电子产品制造和新增订单的投产需要。报告期内公司越南二期工厂建设顺利推进中，同步推进北美工厂项目，预计随着公司经营规模的不断扩大，整体产能将得到充分释放。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为4.83/6.03/7.02亿元，EPS 分别为 0.61/0.76/0.89元，当前股价对应 PE 分别为 18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

事件概述：2023 年4 月25 日，公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年实现营业收入109.73 亿元，同比增长1.53%；实现归母净利润2.27 亿元，同比下降42.68%；实现扣非归母净利润1.72 亿元，同比下降45.33%。 23Q1 实现营业收入21.22 亿元，同比下降13.54%；实现归母净利润7642 万元，同比增长52.03%；实现扣非归母净利润6813 万元，同比增长84.21%。 22 年还原后归母净利润大幅增加，毛利率提升显著22 年公司实现归母净利润2.27 亿元，同比下降42.68%，其主要原因是受计提子公司山东闻远商誉减值准备2.69 亿元影响。还原计提商誉减值公司实际归母净利润为4.96 亿元，同比增长25.29%，为近三年来最高值。还原后公司22 年实际净利率为4.52%，同比增长0.86pct。22 年公司实现综合毛利率 13.61%，同比增长1.25pct。22 年Q4，公司在通信终端设备商去库存、人民币汇率回升等不利因素影响下，综合毛利率仍达到16.81%，为近三年来峰值。 基本盘业务总体向好，外延创新业务成为发展新引擎22 年公司实现主营业务收入107.38 亿元，同比增加1.55%；主营业务毛利率12.69%，同比增长1.44pct。 智慧通信业务，公司启动FTTR 产品开发工作，海外市场XGPON 出货创新高；实现PON 系列产品主营业务收入 40.17 亿元，同比增长16.54%。同时公司扩大与核心客户在园区交换机、数据中心交换机等领域的合作，园区、SMB 交换机在国内、海外关键客户份额持续增长，其中园区交换机产品收入增幅超过 30%。 移动通信业务，顺利完成5G 一体化产品研发，通过煤矿行业的本安认证。基站通信业务营收规模超过1 亿元，同比增幅超过20%。同时公司紧抓FWA 产品行业需求，推出新产品，稳步批量发货到各大海外运营商，持续发力5G FWA+ Wi-Fi 7 产品研发工作，5G CPE 产品相继荣获22 年度德国红点设计大奖、22 年度德国iF 奖，同比收入增幅超过 300%。 传感器封测业务，公司与近20 家传感器设计企业签订服务合同，并成功完成各类产品的测试线建设及投入量产运营，与近10 家封装客户开展方案对接。实现收入超过1,200 万元，预计随着2023 年传感器测试业务的放量及封装业务的导入，公司传感器封测业务的产能及收入规模将得到充分释放。 汽车电子业务，公司通过IATF16949 符合性认证，顺利导入1 家整车厂及3 家Tierl 客户，实现8 个量产项目。公司汽车电子业务累计发货金额超2000 万元，具备3 亿年产值所需主要生产线体及仪器设备。预计随着客户及产品矩阵的丰富、产品自研的推进等，公司汽车电子业务的收入贡献将实现跨越式增长。 投资建议：公司网通、数通等成熟业务伴随产品升级迭代和份额提升有望稳步增长，同时汽车电子和传感器封测等新兴业务有望成为新的业务增长点，看好公司长期发展。调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.06/5.50/7.35 亿元，对应PE 倍数为17/12/9x。维持“推荐”评级。 风险提示：创新业务发展不及预期；汇率波动风险；产能释放进度不及预期。

事件：4月27日，共进股份发布2023年一季度报告。2023年一季度，公司实现营收21.23亿元，同比-13.54%；实现归母净利润0.76亿元，同比+52.03%。 订单量承压导致营业收入略有减少。2023年一季度，公司实现营收21.23亿元，同比-13.54%；实现归母净利润0.76亿元，同比+52.03%。利润增长主要是计提的应收款项信用减值损失及研发费用减少所致。营业收入有所下降，一方面，全球经济增长持续乏力，地缘政治不稳定导致海外订单承压，行业需求较往期高基数有所回落；另一方面，2022年第四季度国内市场需求压缩，主要客户阶段性去库存，价格竞争加剧，叠加春节淡季等影响，导致订单量有所减少。 期间费用下降，盈利能力有所提升。2023Q1，公司毛利率为11.68%，同比+1.45pct，利润率为3.49%，同比+1.44pct。毛利率有所改善，主要是原材料价格持续回归、高毛利产品结构性变化、公司降本增效措施效果逐步体现等因素影响，导致营业成本同比减少14.94%。2023Q1，公司期间费用为1.84亿元，同比-9.32%，其中，销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为0.30/0.80/-0.03/0.76亿元，同比-16.71%/+15.72%/+68.97%/-27.86%；期间费用率8.65%，同比+0.41pct；销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为1.43%/3.75%/-0.13%/3.59%，同比分别-0.06/+0.95/+0.22/-0.72pct。 全球PON市场不断高速增长，公司PON业务有望持续受益。2023年，公司持续夯实基本盘业务底座，加快传感器封测、汽车电子业务开拓力度，探索新的业绩增长点。根据Omdia的最新预测报告，2020至2027年间，全球PON市场规模预计将以12.3%的年复合增长率持续扩大，到2027年时市值将达到1630亿美元。我们认为，全球新光纤网络和设备的投资需求十分旺盛，未来随着北美“光进铜退”宽带升级带来的需求，国内FTTR新需求以及XGPON+Wi-Fi7新方案的升级带来的需求，将持续推动公司PON市场业务发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.83/6.03/7.02亿元，当前股价对应PE分别为17.3/13.9/11.9倍，持续看好公司未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：创新转型发展的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；订单减少的风险。

事件： 2023年 4月 21日， 共进股份公司发布 2022年年报， 2022年公司实现营业收入 109.74亿元， 同比增长 1.53%， 实现归母净利润 2.27亿元， 同比下降42.68%， 扣非归母净利润 1.73亿元， 同比下降 45.33%。 归母净利润阶段变化， 公司业绩整体向好。 前三季度归母利润稳步上升， 报告期末公司计提子公司山东闻远商誉减值准备， 导致公司归属于上市公司股东的净利润减少 2.69亿元， 2022年公司实现归母净利润 2.27亿元， 同比减少 42.68%， 还原计提前的数据， 公司实际归属于上市公司股东的净利润为 4.96亿元， 较去年同期增加 25.29%。 报告期内公司归母净利润先升后降， 但公司营收整体向好， 2022年公司实现营业收入 109.74亿元， 同比增长 1.53%。 产品方面， 公司主营业务中PON 系列产品、 DSL 系列产品、 数通业务收入规模分别为 40.17亿元、 15.25亿元、 18.05亿元， 毛利率均同比增加， 其中 PON 系列产品主营业务毛利率同比增加 5.12个百分点； 从地区看， 2022年公司境内与境外实现主营业务收入分别为47.62亿元、59.76亿元，毛利率均同比增加，其中境外占主营业务比例为 55.65%，营收同比增加 15.94%； 分季度看， 2022年公司四个季度的营收分别为 24.56亿、27.40亿、 28.76亿、 29.02亿， 稳步上升， 其中第四季度公司在不利因素影响下综合毛利率仍达到 16.81%。 开拓传感器封测、 汽车电子市场为公司未来发展注入新动能。 公司围绕市场需求不断优化经营结构， 积极探索发展传感器封测业务、 汽车电子业务等新业务模式。 传感器市场规模持续上升， 根据前瞻产业研究院预测， 未来五年传感器制造行业GAGR 将达到 19%， 预计到 2026年中国传感器行业市场规模将达到 7,082亿元。 公司依托国家智能传感器创新中心和太仓生产基地， 专注于智能传感器领域的测试、 封装业务。 2022公司与近 20家传感器设计企业签订服务合同， 与近 10家封装客户开展方案对接， 全年实现收入超过 1,200万元。 汽车智能化加速渗透， 根据智研咨询数据， 2017-2022年我国汽车电子市场规模增速均保持在 10%以上。2022年， 公司汽车电子业务累计发货金额超 2,000万元。 客户端看， 公司已顺利导入 1家整车厂及 3家 Tierl 厂商， 实现 8个量产项目， 定点待量产项目 3个； 产品端看，产品已覆盖中控屏、 液晶仪表、 DVR、 DMS、 超级充电桩、 激光雷达等 PCBA 制造。 公司不断探索突破传感器封测、 汽车电子等新业务领域， 为公司业务高质量增长注入新动能。 加大 5G 产品研发， 奠定高速发展基础。 2022年公司研发投入约为 4.48亿元， 占公司营业收入的 4.08%， 研发人员 1,188人， 占公司人数的 16.16%， 公司持续加大对 5G 新产品业务领域的投入，报告期内子公司山东闻远加快 5G 产品自主研发，期间费用同比增加 1,243.41万元， 2022年实现收入 1.63亿元， 较去年同期增加2.08%。 基站通信业务方面， 公司聚焦 5G 一体化小基站， 围绕三大市场（国内运营商市场、 国内行业市场、 海外 ODM 市场） 持续夯实 5G 小基站产品种类基座，完成 5G 一体化产品研发， 5G 微宏站在全国多个地方开展试点工作， 报告期内公 司基站通信业务营收规模超过 1亿元， 较去年同期增幅超过 20%。FWA 产品方面，5G FWA 领域成长性较高， 根据 Trendforce2022年 9月发布的报告显示， 2022年5G FWA 产品出货量将达到 760万台， 同比增长 111%， 预计 2023年出货量将达到 1,300万台， 2025年达到 2,250万台。 报告期内公司相继推出 4G+DSL FWA、5G FWA+Wi-Fi6等新产品， 持续发力 5G FWA+ Wi-Fi 7产品研发工作， 5G CPE产品较去年同期收入增幅超过 300%， 预计 2023年随着 FWA 从 4G 低速到高速和 5G 的切换， 现有智慧通信业务客户的渗透及新客户的开拓， 公司 FWA 业务的收入规模将实现跨越式升级。 投资建议： 我们认为公司在汽车领域的产品布局将为公司带来持续增长。 预测公司2023-2025年收入 133.44/ 161.86/ 198.44亿元， 同比增长 21.6%/21.3%/22.6%，公司归母净利润分别为 5.27/6.58/6.97亿元， 同比增长 132.5% /24.8% / 5.9%， 对应 EPS 0.66/0.83/ 0.88元， PE 14.3/11.4/ 10.8； 首次覆盖， 给予“增持-B” 评级。 风险提示： 新产品导入不及预期； 市场竞争持续加剧； 应收账款回收不及时。

事件：4月 20日，共进股份发布 2022年年度报告。2022年，公司实现营收109.74亿元，同比+1.53%；实现归母净利润 2.27亿元，同比-42.68%四季度业绩承压，订单质量、产品结构优化带动整体毛利率提升。 2022年，公司实现营收 109.74亿元，同比+1.53%，营收的较小增长主要因为订单量的下降但订单质量有所提升以及公司产品结构的优化和产品均价的增加；实现归母净利润 2.27亿元，同比-42.68%。2022年，公司持续加大智慧通信业务的技术创新及产品升级，改善产品结构。在移动通信业务方面，公司围绕 5G 行业需求，快速推动基站通信、FWA 业务的规模增长。 全面布局信息通信领域，打造全球领先一站式解决方案。公司致力于在信息和通信领域深耕，主要集中在宽带通信终端设备、移动通信和通信应用设备的研发、生产与销售。公司提供从器件、终端、局端、硬件、软件、服务到平台的全方位信息与通信产品及解决方案。公司成功开拓了传感器封测和汽车电子市场。我们认为，随着客户和产品矩阵的丰富以及自主研发的推进，公司汽车电子业务的收入贡献将实现突破性增长。 研发能力不断提升，四大生产基地产能助力市场竞争优势。公司作为国家级企业技术中心致力于提高研发能力，在深圳、苏州、上海和北京等地设有多个研发机构。2023年，公司升级智能制造研究院，成立新产品发展部门，进一步加速高科技发展。截至 2022年底，公司成功完成越南自建工厂的搬迁和转产、海宁工厂的建设、传感器封测业务及汽车电子业务厂房的改造和运行，并开始启动越南第二期工厂的建设。智慧通信业务在越南的产值超过 14亿元。我们认为，随着工厂的投产、转产和扩产，公司的整体产能将进一步得到释放，进一步夯实公司规模优势。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 为4.83/6.03/7.02亿元，2023-2025年 EPS 分别为 0.61/0.76/0.88元，当前股价对应 PE 分别为 17.3/13.9/11.9倍。随着公司新业务的持续开辟，研发能力的持续提升，我们看好公司未来业绩发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：创新转型发展的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险； 订单减少的风险。

事件概述：2022年10月27日，公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营业收入80.71亿元，同比增长3.45%，实现归母净利润3.51亿元，同比增长20.42%，实现扣非归母净利润3.06亿元，同比增长44.00%；Q3单季度实现营业收入28.76亿元，同比增长3.76%，实现归母净利润1.60亿元，同比增长66.91%，实现扣非归母净利润1.30亿元，同比增长55.25%。单季度利润创历史新高，受益人民币贬值及毛利率改善公司Q3单季度实现归母净利润1.60亿元，连续两个季度创历史新高。 一方面，公司出口占比较高，显著受益于人民币贬值带来的汇兑收益：22H1海外业务营收占比为49.06%，根据公司公告，前三季度公司美元收入首次超过人民币收入，第三季度尤为明显，9月份出口金额接近1亿美元，前三季度净利润中汇兑收益约为9,000万元。另一方面，伴随公司强化降本增效举措、物料供应恢复正常、原材料价格回落，成本端压力有所缓解，叠加产品结构不断优化，Q3毛利率较同期（调整销售费用至营业成本后，11.64%）同比提升0.82pct，至12.46%。传统业务稳中求进，创新业务蓄势待发。网通业务：根据公司公告，Q3部分产能已迁移至越南自建工厂，可更好满足海外订单的交付需求；公司产品加速迭代，WiFi7路由器预计于23Q1量产；FWA产品作为PON终端的补充，目前已有几千万的收入规模。数通业务：根据公司公告，前三季度营收接近14亿元，同比增长近14%，主要来源于新华三侧份额提升，公司积极开拓海外数通市场，预计23年海外头部交换机厂商有望突破。传感器封测：根据公司公告，前三季度实现营收340万元，订单规模较中报（700万）有所增加。目前传感器测试业务已进入批量生产阶段，太仓工厂改造也已完成，产能有望进一步释放；封装业务预计23年启动。汽车电子：根据公司公告，汽车电子业务在手订单充足，已有产品生产出货，前三季度实现营收超700万元，目前已覆盖1家造车新势力整车厂和2家中小型Tier1厂商，且已经在导入激光雷达客户的过程中。公司以PCBA制造切入汽车电子领域，目前已通过IATF16949符合信认证，同时公司正积极规划整机代工模式和座舱域产品的自研工作。 投资建议：公司网通、数通等成熟业务伴随产品升级迭代和份额提升有望稳步增长，同时汽车电子和传感器封测等新兴业务有望成为新的业务增长点，看好公司长期发展。结合Q3营收情况，调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.31/5.51/7.24亿元，对应PE倍数为16/12/10x，公司A股上市以来的估值中枢为27倍。维持“推荐”评级。风险提示：创新业务发展不及预期；汇率波动风险；产能释放进度不及预期。

2022Q3营收同比增长， 净利润环比增长，公司业绩边际改善。 近日公司公告，2022年前三季度公司实现营收 80.71亿元，同比增长 3.45%；归母净利润为3.51亿元，同比增长 20.42%；扣非归母净利润 3.06亿元，同比增长 44.00%。 2022Q3， 公司单季实现营收 28.76亿元，同比增长 3.76%；归母净利润为 1.6亿元，同比增长 66.91%；扣非归母净利润为 1.3亿元，同比增长 55.25%，业绩实现快速增长。 前三季度，公司综合毛利率为 12.77%，较去年同期增加 1.37个百分点；净利率为 5.55%，较去年同期增加 2.09个百分点。公司 2022年第三季度汇兑收益对公司业绩有一定正向影响，整体来说公司传统业务企稳， 创新业务持续发力， 未来业绩有望保持高增长态势。 汽车电子业务取得认证助力业绩高成长，越南工厂加快推进毛利率有望提升。 公司专注通信网络设备制造， 以代工制造为主，在长三角的太仓、珠三角的深圳和越南有三大生产基地， 立足东亚， 志在全球，目前公司海内外业务营收各占一半。公司业务主要分三个层次，布局一成熟、一成长和两新兴共四大主营业务： 1） 通信终端业务（成熟） ： 包括网通业务和数通业务，其中网通业务包括有线宽带（DSL 终端）、光接入（PON 终端）、无线及移动终端（企业网、WI-FI 设备） ， 数通业务主要是百兆/千兆非网管以太网交换机、数据中心交换机等各种类型的交换机， 同时积极开拓服务器等新领域的数通产品，优化公司产品结构； 2）移动通信业务（成长）： 包括 5G 小基站通信业务和子公司闻远通信，其中小基站业务方面， 公司聚焦 5G 企业级小站、 5G+PON 家庭级小站等项目，并推出 5G 一体化系列样机， 持续加大在煤炭、交通等行业领域的合作； 子公司闻远通信专注公安系统 5G 解决方案， 提供智能监控、自动巡逻车、VR 反诈教育以及各种城市管理平台，公司使用自有品牌直接进行 ToB 端销售，受政府采购需求影响较大； 3） 传感器封测业务（新兴一） ： 公司去年设立子公司上海微电子，专注先进传感器封装、测试及应用， 目前已实现传感器晶圆级、 FT 级测试，产品覆盖力学、光学、声学、射频、生物和微流控等类别，紧跟国产替代大趋势； 4）汽车电子业务（新兴二） ： 主要包括智能座舱、 域控制器、激光雷达等产品，前期以 PCBA 代工为主，目前已完成试产并拿到了16949认证， 具备成为 Tier1供应商的资质。 公司主业向越南转移，太仓空余厂房经过简单改造即可满足汽车电子苛刻的品质要求，为主机厂提供难得的稳定产能，议价能力较强，有望提高汽车电子产品毛利率。 同时，公司加快推进越南厂房搬迁及新业务厂房改造进度， 通过降低成本进一步改善毛利率， 全年有望进一步边际改善。 深耕供应链管理有效拓展新业务，海内外市场同步扩张经营业绩有望高增。 公司作为全球规模前列的代工厂，与芯片供应商联系紧密，合作良好，拥有较强的供应链管理能力， 为公司拓展汽车电子产能创造了有利条件。公司深耕海外市场，在越南等成本洼地建厂同时，与诺基亚等海外通信巨头合作紧密，我们看好公司未来成长性。结合 2022Q3等业绩，我们给予公司 2022E-2024E 年归母净利润预测值 4.19、 5.02、 6.13亿元，对应 EPS 为 0.53元、 0.63元、0.77元，对应 PE 为 17.34倍、 14.47倍、 11.87倍，给予“推荐”评级。 风险提示： 全球疫情影响及国外政策不确定性； 汇率波动；原材料价格波动风险； 市场竞争激烈导致毛利下降风险。

事件概述：2022 年10 月23 日，公司发布2022 年前三季度业绩预告，预计Q1-Q3 实现归母净利润3.51 亿元，同比增长20.42%，实现扣非归母净利润3.06 亿元，同比增长44.00%；预计Q3 实现归母净利润1.60 亿元，同比增长66.91%，实现扣非归母净利润1.30 亿元，同比增长55.25%。 多重利好共振下，Q3 利润高速增长。 1）预计Q3 营收保持较高增速，一方面，Q2 受疫情影响，公司部分订单有所挤压，Q3 将逐步释放；另一方面，受益海外固网建设高景气，公司光接入终端（PON）业务维持较快增长，同时公司大力开拓数通、移动通信等新兴市场，业务规模持续扩大，产品矩阵不断完善。 2）公司出口占比较高，22H1 海外业务占比49.06%，而Q3 人民币显著贬值（根据Wind 数据，7 月1 日离岸美元兑人民币汇率收盘价为6.70，9 月30 日该值为7.14），公司在汇兑和毛利率层面均显著受益。 3）二季度以来物料供应及价格常态化回落，叠加公司加快推进越南厂房搬迁及新业务厂房改造进度，持续扩产降本，毛利率与净利率均有所提升。 汽车电子和传感器封测等创新业务未来可期。 1）汽车电子：22 年年初公司以PCBA 制造切入，覆盖智能座舱和ADAS 领域多家整车厂和Tier1，主要产品包括DVR、DMS、中控、仪表、流媒体后视镜等。 根据22 年中报，上半年公司已获取意向订单超1,000 万，汽车电子首个项目已完成试产，正在有序准备量产上线。根据公司官网22 年10 月9 日披露，公司全资子公司太仓同维已通过IATF16949：2016 汽车质量管理体系符合信认证，公司进军汽车行业迈出重要一步。 2）传感器封测：公司于21 年投资设立上海共进微电子，专注于智能传感器领域的先进封装测试业务。根据22 年中报，公司已与超过10 家传感器设计企业签订服务合同，并成功完成加速度计、陀螺仪、磁力计、气压计、高压压力和温湿度等传感器的测试方案开发；上半年实现营收超200 万，在手订单700 万，伴随太仓工厂改造完成，预计今年传感器测试业务有望实现量产，产能及收入规模将得到充分释放。 投资建议：我们认为公司短中长期成长逻辑顺畅，成熟业务方面，公司网通业务受益海外固网建设高景气，数通业务受益客户拓展份额提升；基站通信、专网通信、FWA 等成长业务持续突破；汽车电子和传感器封测等种子业务稳步推进。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.32/5.78/7.58 亿元，对应PE倍数为17/13/10x，公司A 股 上市以来的估值中枢为27 倍。维持“推荐”评级。 风险提示：创新业务发展不及预期；汇率波动风险；产能释放进度不及预期。

聚焦通信制造核 心竞争力不断提升，规模优势显现带来业绩基石稳固。 公司专注通信网络设备制造，一路保持比较好的增长态势，近三年归母净利润的复合增长率超过25%。在长三角的太仓、珠三角的深圳和越南地区有三大生产基地，在上海、深圳和北京等地共有7 个研发中心，公司立足东亚，志在全球，打通了网络通信产品的所有代工模式包括ODM、OEM、JDM、EMS，并成功进入网通细分行业龙头地位，市占率领先。 现阶段公司的传统业务主要包括网通（营收占比74.7%）和数通业务（营收占比17.5%）等，新业务包括传感器封测和汽车电子业务，2021营收破百亿，其中海内外业务营收基本各占一半。随着千兆网络建设进程加速，公司主营网络通信业务（包括PON、AP 等产品）近年来保持较快增长态势；数通业务方面，受益数字经济拉动数据中心产业链发展，带动包括交换机等产品在内的数通市场需求持续增加，公司规模优势不断显现有望在下游客户的市场份额进一步提升；总体来说公司传统业务基石稳固，为大力发展创新业务开拓进取打下坚实根基。 受益行业景气度不断提升，公司优势复用汽车电子业务有望超预期。 结合传统业务优势，公司在汽车电子相关供应链和制造能力优势可以快速复制，受益于新能源汽车的市场渗透率不断提升带来大市场空间，公司汽车电子业务拓展有望超预期。优势主要表现在一方面公司在供应链方向可以拓展芯片获取优势；另一方面在产能制造方面具备优势，公司汽车制造定在太仓，太仓正处长三角汽车基线区，同时公司部分产能已移到越南，腾出的空厂房只需要装设备即可具备快速投产能力。 公司汽车电子业务目前主要以智能座舱和 ADAS（高级驾驶辅助系统）领域为主要方向：第一步先从PCBA 的制造开始，以OEM 模式和EMS 模式切入市场；第二步会逐渐开始通过一些合作开发，包括与整车厂和Tier1 的资源整合等，以及导入 ODM 的方式，开始公司自有产品的研发，逐步做大汽车电子业务。从长远来看我们预计大概3-5 年左右，公司汽车电子业务收入占比有望快速提升到较高水平，并有望达30%左右；总体来说，公司稳住基本盘的同时，不断拓展汽车电子等新业务、丰富产品线，未来业绩高增可期。 公司经营稳健资产状况优秀，业绩拐点显现打开高成长曲线可期。 公司2022Q2 实现营收27.40 亿，同比增长9.98%，实现扣非归母净利润1.39 亿，同比增长97.11%，业绩拐点显现（2022H1 实现扣非归母净利润为1.76 亿，同比增长36.65%）。2022H1 公司主营业务产品均价较去年同期增加14.84%，总体费率7.62%，下降0.59%，毛利率12.3%，同比上升0.5%，经营业绩边际改善趋势显现。考虑公司传统业务基石稳健，创新业务快速突破，我们给予公司22E-24E 年归母净利润预测值4.19 亿元、5.02 亿元、6.13 亿元，对应EPS 为0.53 元、0.63 元、0.77元，对应PE 为16.05 倍、13.40 倍、10.99 倍，鉴于公司的高成长性和低估值优势，给予公司“推荐”评级。 风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格波动风险；创新业务转型发展的风险。 催化剂：汽车电子业务订单突破、客户拓展、认证通过等。

2022Q2业绩基本维持良好增长趋势，2022H1业绩基本符合预期。近日公司公告，2022Q2实现营收27.40亿元，同比增长9.98%；归母净利润为1.41亿元，同比增长4.15%；实现扣非归母净利润1.39亿元，同比增长97.11%，整体业绩稳步提升。2022H1实现营收51.96亿元，同比增长3.29%；归母净利润为1.91亿元，同比下降2.36%；实现扣非归母净利润为1.76亿元，同比增长36.65%。公司营收在疫情影响下出货量下降，但由于主营业务产品均价较去年同期增加14.84%，营收整体保持稳步增长。报告期内总体费率7.62%，下降0.59个百分点，毛利率12.3%，同比上升0.5个百分点。公司物流不断恢复，规模优势持续显现，未来有望实现营收及净利润的高质量双增长。 基本盘稳健增长规模优势不断显现，成长业务稳步推进注入新增量。公司专注通信网络设备制造，以代工制造为主，在长三角的太仓、珠三角的深圳和越南有三大生产基地，立足东亚，志在全球，目前公司海内外业务营收各占一半。截至2022H1，通信终端业务方面，公司PON系列产品实现营收约17.20亿元，同比增加4.43%，保持较快增长；AP系列产品实现营收约15亿元，同比增加1.72%；DSL系列产品实现营收6.60亿元，同比减少12.88%。随着千兆网络建设进程的加速，PON市场需求不断扩大，公司产品结构有望改善推动盈利能力不断增强。数通产品方面，公司上半年25G交换机在海外批量发货，100G TOR/DC交换机进入调试阶段，营收超9亿元，同比增长27.14%，业务增长迅猛。移动通信方面，公司持续投入4G/5G小基站产品研发，基站通信公司实现营收5,821.36万元，较去年同期增加178.98%，目前公司基站通信在手订单超1.3亿元。传感器封测方面，公司紧跟国产替代大趋势，去年设立子公司上海微电子，专注先进传感器封装、测试及应用，目前已实现传感器晶圆级测试，上半年公司成功投产，下半年业绩有望充分释放。汽车电子方面，公司覆盖整车厂及部分Tier1厂商，目前已完成试产、并获得意向订单超过1000万。目前厂房改建和设备安装调试工作正在稳步推进，汽车电子业务首个项目已完成试产，正在有序安排量产上线。公司依在代工行业多年精益求精，展开多层次业务，稳住公司基本盘的同时，不断拓展新业务、丰富产品线，力争业绩未来三到五年持续为公司注入新增量。 网络建设不断加码市场需求高增长，新业务成长带来超预期可期。 目前千兆网络建设不断加码，数通市场需求持续高增长势能，有望带动公司交换机等网络设备订单的持续强劲；在强劲的国产化需求以及全球新技术革新的推动下，公司传感器封测业务或将迎来良好发展机遇；随着智能汽车市场持续扩容，布局智能座舱系统等相关业务的公司有望同步受益，公司汽车电子业务有望迎来业绩的边际改善。结合公司2022H1等业绩，我们给予公司22E-24E年归母净利润预测值4.19亿元、4.79亿元、5.51亿元，对应EPS为0.53元、0.60元、0.70元，对应PE 15.72倍、13.76倍、11.95倍，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格波动风险；创新转型发展的风险。

公司发布 2020年报及 2021年一季报， 2020年度实现营收 88.4亿元， 同比上升 12.8%；归母净利润为 3.5亿元，同比上升 11.6%；扣非净 利润为 2.7亿元，同比下降 2.4%，略低于前次预期。 2021年一季度 实现营收 25.4亿元，同比上升 50.1%；归母净利润为 6048万元，同 比上升 18.8%；扣非净利润为 5820.7万元，同比上升 74.5%。 疫情推动网络通信设备需求增加， 公司营收持续上升。 疫情期间网络 办公、远程会议、网课直播等需求增加，进而带动网络通信设备升级 需求增加，公司抓住行业机会，凭借快速响应机制，积极抢占市场份 额， 2020年，公司境内业务同比增长22.06%，境外业务同比增长4.58%， 发展稳健。 2021Q1公司通信终端产品订单大幅增加，生产基地持续扩 大建设，工厂产能释放， 促进营业收入增长明显，同比上升 50.05%。 受原材料供应波动影响毛利率降低，费控效果良好保持净利率稳定。 报告期内， 因疫情发展导致资源错配，海外原材料供货周期延长，求 大于供，芯片和被动元器件等出现价格上涨、材料紧缺的现象，受此 影响公司 2020年毛利率同比下降 2.88pct 至 13.9%， 2021Q1毛利率 同比下降 1.44pct 至 10.8%。 费用方面， 20年度公司销售费用率/管 理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 1.8/3.3/0.3/4.5%， YOY 分 别为-0.61/-0.36/+0.32/-0.9pct；综合来看，公司期间费用率为 9.9% （YoY-1.6pct），费控效果显著，提升了公司的整体盈利能力， 在毛 利率受影响情况下净利率基本保持稳定， 2020年公司销售净利率为 3.89%（YoY+0.04pct）。 5G 发展将给公司多个业务带来收入上升空间。 随着全球范围内 5G 网 络建设的推进，小基站、物联网模组、专网等行业市场空间将不断提 升，公司近年来持续加大在移动通信领域的研发投入，加强技术储备。 小基站方面，率先推出 5G 毫米波一体化和 Sub-6G 一体化产品，行业 领先；模组方面， 公司推出 LTE 全系列制式模组以及支持 Sub-6G 和 毫米波、 SA 和 NSA 模式的 5G 模组，并向市场推出基于 5G 模组的 MIFI、 CPE 等终端产品，能够满足下游应用的多样化需求；专网方面， 子公 司山东闻远完成 5G 技侦设备的研发并积极探索新业务，成功推出智 安社区解决方案并在多省落地。 预计公司未来将抓住 5G 发展带来的 新机遇，在传统的精益制造业务外新增多个业绩增长点。 公司致力于宽带通信设备的研发、生产和销售，聚焦于宽带通信终端设备、移动通信和通信应用设备，是全球领先、国内大型的宽带通信终端制造商，主流产品覆盖运营商、企业及家庭消费类客户，涵括有线、光、无线及移动等各类接入方式全系列终端产品。公司近年来专注于拓展移动通信类产品， 包括 4G/5G 小基站设备、无线通信模组以及专网通信方案， 在全球 5G网络建设和应用快速发展的趋势下将给公司带来多领域的业务机会。 根据公司财报和行业发展趋势，我们上调了 2021-2022年的营收预测， 略微下调了毛利率预测，因此上调了归母净利润预测，并新增了 2023年盈利预测。 预计公司 2021-2023年的营业收入为 99.03/110.23/121.32亿元，归母净利润为 3.87/5.36/6.77亿元， EPS 为 0.5/0.69/0.87元，对应 PE 分别为 18/13/10倍。我们谨慎看好公司未来发展，维持“增持” 评级。

公司是国内龙头宽带通讯终端生产商，主要以 ODM 模式为中兴通讯、 SAGEM 电信、上海贝尔、烽火通信等国内外通讯设备提供网络通讯类 产品的制造服务。目前公司主要产品包括 DSL（ADSL、 VDSL）终端系 列、光接入（EPON、 GPON）终端系列、无线（Wi-Fi）、移动终端系列。 2020年上半年受新冠疫情影响，居家使用网络的时间延长，对网络速 度及稳定性的要求大幅提高，公司 Wi-Fi 无线路由器销售比上年同期 提升超过 20%； 2020年上半年实现净利润 1.80亿元，同比增长 5.25%， 其中， 2020年第二季度实现净利润 1.29亿元，同比增长 50.61%，单 季利润创历史新高。 千兆网络更新换代， Wi-Fi6技术推动产品升级，疫情催化国外网络构 建奠定短期业绩立足点。 IDC 在 2020年 3月 4日发布《2019年第三 季中国 WLAN 市场季度追踪报告》显示， WLAN 市场整体规模仍处平稳 增长趋势，其中 Wi-Fi 6在去年第三季开始从一些主流厂商陆续登场， 首次登场的 Wi-Fi 6产品在去年第三季便有 470万美元的销售规模。 IDC 预计， 2020年 Wi-Fi 6将在无线市场中大放异彩，仅在中国市场 的规模就将接近 2亿美元。 技术方面， 公司自 2018年开始提前储备 Wi-Fi 6技术， 2019年加大 Wi-Fi 6产品部署及项目培育力度，预 备项目占研发项目总数超过 50%。 业务方面， 公司以 ODM 模式帮助国 内锐捷、 D-LINK，国外 SAGEM 电信等大客户代工，将会很大程度受益 于 WLAN 设备市场向头部集中的红利。 宏基站建设初步覆盖重点城市，小基站需求崛起，将提供中期利润增 长点。 中国信通院的《2020中国 5G 经济报告》 中表明，目前运营商 已开始积极布局 5G 网络建设， 5G 建设将遵循“前期中频宏站覆盖重 点城市-中期中频宏站完成城乡全覆盖-后期毫米波小站覆盖热点地 区”的发展路径。根据 Dell'Oro 最新的预测数据， 未来 5年，全球 小基站市场至少将达到 250亿美元（约合人民币 1705.5亿元）。公司 小基站产品齐备，目前公司高通毫米波小基站已基本完成产品研发， 实现行业领先。同时公司引入多方案同步开发并行，沟通国产技术方 案，与相关企业建立战略合作方案，加速 sub_6G 小基站研发速度， 保证产品进度。 万物互联模组先行，进军通信模组为未来进入物联网时代提供长期业 绩支持。 无线通信模组位于物联网体系架构中的“连接层”，是物联 网连接的重要桥梁。物联网的首要条件是设备能够接入互联网实现信 息的交互，无线模组是实现设备联网的关键环节，起到打通感知层和 网络层的作用，基本上每个连接物联网的设备上都装载了 1-2个无线 模组，无线模组将是物联网市场中率先受益的产业。根据中国产业信 息网统计预测， 2015年全球物联网连接数达 52亿个， 2020年为 126亿个， 2025年预计可达 252亿个； 10年内全球物联网连接数增长 4倍，中国物联网连接数由 2015年的不到 10亿个，发展到 2020年超 过 70亿个，主要增量市场在蜂窝类的和非蜂窝类 LPWAN。根据智研咨 询预测，到 2022年全球蜂窝通信模组市场规模接近 300亿元，年复 合增长率达到 15%。 公司模组业务以自有品牌、 ODM、 EMS 模式共同构 建业务板块，聚焦大客户与行业应用，利用工厂生产优势将通信模组 应用于自身产品当中，开发多元化 4G、 5G 及智能模组产品。

三季报业绩符合预期，降费提效效果显著，维持“增持”评级公司公告 2020年三季度业绩，前三季度实现营收 62.37亿元，同比上升 3.30%； 实现归母净利润 2.98亿元，同比上升 12.35%；扣非后实现归母净利润为 2.49亿元，同比上升 0.64%。2020Q3单三季度公司实现营收 23.53亿元，同比增长17.34%，同比增幅较 2020Q1、2020Q2进一步扩大；实现归母净利润 1.19亿元，同比增长 25.10%。公司 2002年前三季度毛利率持续走高，2020年 1-9月整体毛利率达 14.73%，净利率同比上升 0.32pct 至 5.03%。2020Q3单季度公司期间费用率皆有明显下调，其中管理费用率同比下降 1.81pct 至 1.84%；销售费用率同比下降 0.62pct 至 1.77%；研发费用率同比下跌 1.06pct 至 3.88%，公司控费效果显著。在此基础上我们维持预测公司 2020/2021/2022年可实现归母净利润4.39/5.71/6.70亿元，同增 41.3%/30.0%/17.3%，EPS 为 0.57/0.74/0.86元，当前股价对应 PE 分别为 20.5/15.8/13.5倍，具备一定估值优势，维持“增持”评级。 5G+WIFI-6需求拉升，公司作为通信终端头部企业优先收益，公司业绩有望边际改善公司系全品类宽带接入设备 ODM 商，并发力 EMS 业务和小基站业务，主营通信终端业务占公司营业收入比例超 80%，产线丰富。公司自 2017年开始布局 5G小基站建设，2018年与中国移动紧密合作，2019完成 5G 小基站毫米波一体化硬件样机研发，并进入样机调试阶段。公司积极推进与 WiFi-6结合的 10GPON产品，目前已向国内外稳定出货。随着 5G 对通信设备提出新的、更高的性能化要求，通信网络、平台及终端设备将实现新一轮大规模的更新换代，叠加 Wifi-6的推进及 5G 新基建的快速建设，宽带通信终端和移动通信的规模将迎来进一步增长，公司将迎来新的发展良机。根据工信部数据显示，我国 2020年基站建设计划提早一季度达成，伴随着 5G 建设进程的加快及商用确定性日益增高，面向深度覆盖的小基站产品市场空间有望迎来发展黄金时期，随着公司 5G 及 WIFI-6相关产品的不断放量，公司经营业绩有望超预期。 风险提示：原材料价格波动风险；创新转型发展不及预期风险

公司发布三季报，2020年前三季度实现营收62.4亿元，同比上升3.3%；归母净利润为3亿元，同比上升12.4%；扣非归母净利润为2.5亿元，同比上升0.6%。 营收增速回暖，净利润稳步增长。由于国外网络建设需求因疫情原因而增长，同时公司面对疫情反应迅速表现良好为公司争取了大量海外订单，公司营收同比转正，净利润稳步增长。公司Q3单季实现营收23.5亿元，同比上升17.3%；单季度归母净利润为1.2亿元，同比上升25.1%,单季度扣非净利润为1亿元，同比上升19.2%。 净利率显著提升，费用控制成效显著。公司第三年季度毛利率为14.73%，同比下降0.88pct；净利率为4.8%，同比上升0.5pct；费用方面，2020年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.8%/2.8%/0.5%/4.1%，YOY分别为-0.5pct/-0.3pct/+0.8pct/-1.1pct；综合来看，公司期间费用率为9.2%（去年同期10.2%），费用控制成效显著。 海外网络建设需求旺盛，Wi--6Fi6技术推动产品升级。受新冠疫情影响，居家使用网络的时间延长，对网络速度及稳定性的要求大幅提高，公司Wi-Fi无线路由器销售比上年同期销量增长。同时，根据IDC预计，2020年Wi-Fi6将在无线市场中大放异彩，仅在中国市场的规模就将接近2亿美元；到2023年，Wi-Fi6市场规模将达到11.15亿美元，年复合增长率超过40%。公司在Wi-Fi6技术应用方面布局较早，行业领先，有望在Wi-Fi6爆发期抓住市场机遇。 定增加码G5G移动通信与物联网产品获批，为公司未来利润增长提供新的增长点。2020年9月9日，公司发布《共进股份关于收到中国证监会核准非公开发行股票批文的公告》，公司将募集17.65亿元，用于“新一代家庭无线终端研发及产业化建设项目”、“5G小基站研发及产业化建设项目”、“5G通信模块研发及产业化建设项目”和“补充流动资金项目”。公司将以丰富的供应链物料管理、通信终端制造代工的经验，配合成熟的生产线应用到自身新产品中，开发多元化4G、5G及智能模组产品。目前，公司小基站与通信模组产品已经量产，未来有望为公司提供新的增长点。 【投资建议】公司作为国内宽带通讯终端生产龙头企业，着力进行多元化发展，凭借通信终端技术迭代产品升级、EMS成功导入加速突破、移动通信专注产品长足发展、供应链风险防控升级、持续进行管理体制改革等措施进行市场业务的拓展和产业链的延伸，随着千兆网络的推广与5G时代互通互联的数据增量，受益于Wi-Fi6的更新换代与光模块高景气度，业绩有望持续增长。同时，随着5G小基站的放量与新进入通信模组行业的起步，未来有望开启新的利润增长点。预计公司2020-2022年营业收入为85.69/95.68/107.44亿元，归母净利润为3.71/4.51/5.38亿元，EPS分别为0.48/0.58/0.69，对应PE分别为25/20/17倍，我们谨慎看好公司未来表现，给予“增持”评级。 【风险提示】创新转型发展的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；并购交易形成的商誉及可能存在的减值风险；千兆宽带与5G建设发展不及预期；海外大客户订单不及预期的风险。

Q3恢复态势良好，成本管控成效明显公司发布2020年三季报，2020年前三季度实现营业收入62.37亿元，同比增长3.30%；实现归母净利润2.98亿元，同比增长12.35%；第三季度实现营业收入23.53亿元，同比增长17.34%，环比增长7.29%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长25.10%，环比下降7.65%。盈利能力端，Q3单季受汇率波动不利影响，毛利率同比微降；受益于公司精益改革和加强供应链成本管控等多项措施，净利率同比有所上升。 费用端，销售/管理/研发费用率分别同比下降了0.62/1.81/1.06pct.财务费用率同比上升3.24pct.，主要受汇率波动影响。 通信终端产品迭代升级升级+海外增量，有望维持稳步增长公司是国内通信终端ODM厂商，受益于产品升级和市场拓展。产品维度，网络需求增加催化通信终端设备持续升级，运营商积极推动双千兆网络，WiFi6快速普及，带动公司WIFI6/10GPON/5GCPE/DPU等高端产品销售增长；市场维度，公司海外收入占比过半，积极进行海外扩张，在越南海防投建新的生产基地，同时日韩、欧洲等地区业务量也取得突破。未来几年通信终端业务有望维持稳步发展。 小基站潜在市场广阔，EMS成功导入加速突破公司以ODM、自主品牌销售的模式，向运营商提供4G/5G小基站设备，目前已进入中国电信集采目录和联通合格供应商名单，未来发展空间广阔。公司拥有三个生产基地、70余条SMT生产线，具备生产及经营规模优势。公司对现有产线进行精益制造改革，拓展EMS业务进展顺利。EMS业务现有产品包括高端交换机、服务器、网关、电视板卡等，客户以新华三为代表，今年导入100G以太网交换机EMS项目并顺利量产出货，随着公司产能扩充，未来有望保持快速增长。 看好公司长期成长，维持“买入”评级，维持“买入”评级我们预计公司20-22年归母净利润为4.0/5.1/6.3亿元，对应PE分别为24/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：美元汇率波动的可能不利影响；海外疫情影响业务拓展。