大额中标移动网关订单，基本面拐点有望出现。 2024年 3月 7日，公司发布公告，中标中国移动 2024年至 2025年智能家庭网关产品集中采购（公开采购部分），中选项目及份额如下：采购包一： GPON-双频 WiFi6（含 GPON-双频 WiFi5），中选份额 15.94%；采购包二： 10G GPON-WiFi6，中选份额15.22%；采购包三： GPON 无 WiFi，中选份额 15.94%；采购包四： 10G GPON-无 WiFi，中选份额 14.49%；合计 1168.38万台，预计中标总金额： 11.49亿元（含税）。根据公司 23年业绩快报， 23年营业收入为 21.70亿元，此次中标金额占 23年营业收入比例为 52.92%，我们认为预计将对公司业绩产生较为积极的影响。 已测评通过多款开源鸿蒙产品， 赋能千行百业。 根据 OpenHarmony 官网，截至 2024年 4月 1日，九联科技及九联开鸿（公司全资子公司）共计 38款产品通过 OpenHarmony 社区测评，其中通过认证的模组/开发板、商用设备、发行版分别有 23款、 13款、 2款。根据九联科技公众号，公司分别与大禹节水、南方电网、华谊信息在水利、电力物联网、化工行业进行开源鸿蒙生态的建设，我们认为公司产品或有望随开源鸿蒙生态的拓展在上述行业逐渐放量。 携手信通院，信创业务蓄势待发。 2024年 3月 20日，公司发布公告，与中国信通院达成合作意向并签署了框架协议，双方同意合作数字安全服务平台项目，共建数字安全服务平台，并基于平台向政府机构、事业单位与国有企业（含国有参股企业）提供政务办公所涉及的即时通信、音视频通话、音视频会议、邮件、 OA 等业务场景下的数字安全服务。其中中国信通院负责合作项目的平台建设、业务运维，并负责牵头向目标群体开展市场拓展、合同签订等相关工作；公司负责合作项目的产品研发以及系统运维等相关的技术能力支持，对系统安全性和可靠性负责，确保系统正常运行，并负责为平台产品的市场推广提供技术支持。我们认为此次合作有助于进一步拓展公司业务范围，提高公司在信创领域的市场竞争力。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2024-2025年收入分别为 33.89亿元、45.36亿元，归母净利润分别为 1.45亿元、 2.64亿元， EPS 为 0.29元、 0.53元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司 2024年动态 PE区间 50-55X，对应合理价值区间 14.53-15.99元，“优于大市”评级。 风险提示： 运营商资本开支不及预期；鸿蒙、信创等新业务市场拓展不及预期；市场竞争加剧。

事件概述：2023 年4 月25 日，公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年实现营业收入109.73 亿元，同比增长1.53%；实现归母净利润2.27 亿元，同比下降42.68%；实现扣非归母净利润1.72 亿元，同比下降45.33%。 23Q1 实现营业收入21.22 亿元，同比下降13.54%；实现归母净利润7642 万元，同比增长52.03%；实现扣非归母净利润6813 万元，同比增长84.21%。 22 年还原后归母净利润大幅增加，毛利率提升显著22 年公司实现归母净利润2.27 亿元，同比下降42.68%，其主要原因是受计提子公司山东闻远商誉减值准备2.69 亿元影响。还原计提商誉减值公司实际归母净利润为4.96 亿元，同比增长25.29%，为近三年来最高值。还原后公司22 年实际净利率为4.52%，同比增长0.86pct。22 年公司实现综合毛利率 13.61%，同比增长1.25pct。22 年Q4，公司在通信终端设备商去库存、人民币汇率回升等不利因素影响下，综合毛利率仍达到16.81%，为近三年来峰值。 基本盘业务总体向好，外延创新业务成为发展新引擎22 年公司实现主营业务收入107.38 亿元，同比增加1.55%；主营业务毛利率12.69%，同比增长1.44pct。 智慧通信业务，公司启动FTTR 产品开发工作，海外市场XGPON 出货创新高；实现PON 系列产品主营业务收入 40.17 亿元，同比增长16.54%。同时公司扩大与核心客户在园区交换机、数据中心交换机等领域的合作，园区、SMB 交换机在国内、海外关键客户份额持续增长，其中园区交换机产品收入增幅超过 30%。 移动通信业务，顺利完成5G 一体化产品研发，通过煤矿行业的本安认证。基站通信业务营收规模超过1 亿元，同比增幅超过20%。同时公司紧抓FWA 产品行业需求，推出新产品，稳步批量发货到各大海外运营商，持续发力5G FWA+ Wi-Fi 7 产品研发工作，5G CPE 产品相继荣获22 年度德国红点设计大奖、22 年度德国iF 奖，同比收入增幅超过 300%。 传感器封测业务，公司与近20 家传感器设计企业签订服务合同，并成功完成各类产品的测试线建设及投入量产运营，与近10 家封装客户开展方案对接。实现收入超过1,200 万元，预计随着2023 年传感器测试业务的放量及封装业务的导入，公司传感器封测业务的产能及收入规模将得到充分释放。 汽车电子业务，公司通过IATF16949 符合性认证，顺利导入1 家整车厂及3 家Tierl 客户，实现8 个量产项目。公司汽车电子业务累计发货金额超2000 万元，具备3 亿年产值所需主要生产线体及仪器设备。预计随着客户及产品矩阵的丰富、产品自研的推进等，公司汽车电子业务的收入贡献将实现跨越式增长。 投资建议：公司网通、数通等成熟业务伴随产品升级迭代和份额提升有望稳步增长，同时汽车电子和传感器封测等新兴业务有望成为新的业务增长点，看好公司长期发展。调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.06/5.50/7.35 亿元，对应PE 倍数为17/12/9x。维持“推荐”评级。 风险提示：创新业务发展不及预期；汇率波动风险；产能释放进度不及预期。

事件概述： 2023 年4 月24 日，公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年实现营业收入11.05 亿元，同比增长17.40%，实现归母净利润2017.45万元，同比增长288.89%，扣非归母净亏损1.10 亿元，同比续亏。2023 年一季度单季度实现营业收入1.74 亿元，同比增长72.95%，归母净亏损为6080.13万元，同比减亏，扣非归母净亏损6674.72 万元，同比减亏。 22 年各项业务稳步增长，毛利率短期承压。 22 年公司主要产品工业级网络通信产品营收7.34 亿元，同比增长10.98%，毛利率下滑6.47pct，主要由于防务业务定制化项目毛利水平低；操作系统及工业软件营收近1 亿元，同比增长高达64.88%，公司与CNC 数控机床行业头部企业联合攻关CNC 工业操作系统，通过了国内自动化龙头企业的严苛测试，具备可产业化条件，毛利率下滑22.53pct，系毛利较低的定制化软件占比大幅增加所致；大数据网络服务及工业互联网+解决方案营收2.58 亿元，同比增长28.59%；工业级边缘控制服务器营收1412.82 万元，同比缩减26.77%，因规模效应尚未显现，致毛利率下滑6.20pct。 23Q1 在手订单充足，积极修复毛利率。 23Q1 公司工业级网络通信业务实现营收超1.4 亿元，同比增长超70%，新签订单约3 亿元；工业互联网+解决方案业务实现收入约2500 万元，同比增长超50%，新签订单超千万。截至一季度末，公司在手未执行订单金额超13 亿元，为后续业绩增长打下良好基础。公司积极应对短期内供应链波动及国内定制化项目带来的成本上升，打通ERP 系统和销售订单系统，建立更准确的需求预测机制，提升供应链管理效率，23Q1 公司毛利率同比增长2.67pct。23Q1 公司研发/销售/管理/财务费用率均显著降低，分别为31.40%/19.90%/19.51%/5.91%，同比-15.22/-12.07/-12.42/-2.10pct。 持续加强多领域战略合作布局，市场空间广阔。 2023 年1 月6 日，公司旗下的科东软件与工信部电子五所签署战略合作协议，1 月9 日，在数字化转型领域，相继中标宜昌城市大脑重点危险化工企业监管系统数字化建设项目和青海某工业互联网+安全生产建设数字化项目。未来3-5 年，公司将把网络化软件定义功能的工业互联网解决方案广泛应用于数字制造、能源、交通、冶金、石油化工、汽车、防务等领域，把自身工业互联网操作系统Intewell 发展成为领先品牌，有望成为工业控制领域领先企业。 投资建议：看好公司业务持续拓展，在手订单充足，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.73/1.46/2.36 亿元，当前市值对应的PE 倍数为78x/39x/24x。维持“推荐”评级。 风险提示：工业级网络通信需求不及预期；智慧城市发展不及预期。

事件概述： 2023 年4 月26 日，公司发布2023 年一季报。23Q1 实现营业收入9.35 亿元，同比增加1.21%，环比减少17.77%；实现归母净利润0.24亿元，同比增长68.17%，环比减少83.30%；实现扣非归母净利润0.16 亿元，同比增长16.48%，环比增长63.44%。 Q1 业绩小幅增长，加码研发成为专精特新“小巨人”。 23Q1 公司收入不及预期，判断主要因为新能源车需求走缓，线束需求低于预期。 公司毛利率同比上升0.51pct 至15.81%，环比小幅下降0.26pct。销售、管理、研发费用率分别为1.79%、5.91%和5.01%，环比分别下降0.83pct、下降1.08pct、上升1.73pct，销售管理费用率在规模效应下缩减，公司研发费用率环比上升较快。公司2 月份正式被授牌国家专精特新“小巨人”企业，公司运营的“永鼎光通信智慧产业园”3 月份成功入选第一批苏州市数字化转型示范园区名单，展现了较强的创新实力和发展潜力。 自研光芯片发展迅速，放量后有望进一步开拓市场。 公司生产的Filter（滤波片）芯片实现了100G、DWDM（密集波分复用）及各类跳片芯片的批量化生产，在国内同类产品的国有替代厂商中技术水平位居前列。近日，中国电信研究院携手华为在子公司永鼎光电子完成了首个基于50GPON 的工业互联网应用试点，该项目把业界最新的50G PON 双模全光网技术与中国电信自研工业PON 自服务平台相结合，具有良好的示范效应。目前永鼎光电子正在自研50GPON 滤光片和激光器芯片，未来有望为提升高速PON 国产化能力贡献力量，市场前景广阔。 中标中国电信光模块采购，客户需求稳定。 4 月，中国电信发布《中国电信光模块（2022 年）集中采购项目中标候选人公示》，江苏永鼎股份有限公司在列。此项目是中国电信第二次集团层面直接采购光模块，采购规模81 万余只。目前，公司已经实现了从光芯片-光器件-光模块-系统集成的全产业链布局，光器件到模块均已经形成规模化生产，部分产品处于行业前列。随着光芯片逐步批量化生产，公司的器件和模块产品市场竞争力将得到大幅度提升，有望进一步拓展市场份额。 投资建议：公司自研光芯片成功推进，市场竞争力有望进一步提升，期待移动光纤光缆集采落地，看好公司业绩兑现。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.42/4.50/5.74 亿元，当前市值对应PE 倍数为23X/18X/14X。维持“推荐”评级。 风险提示：光通信原材料价格不稳定，市场竞争加剧。

事件：2023年 4月 27日，公司发布 2022年年报和 2023年一季报，22年公司实现营业收入 12.62亿元，同比增长 3.04%；实现归母净利润 0.31亿元，同比增长 116.59%；23Q1公司实现营业收入 1.79亿元，同比增长43.87%，归母净利润 0.21亿元，同比增长 794.08%，扣非归母净利润 0.20亿元，同比增长 1040.64%。 22年净利润实现扭亏，公司发展未来可期。 22年公司整体实现营收 12.62亿元，同比增长 3.04%，实现归母净利润 0.31亿元，同比增长 116.59%，实现扣非归母 0.29亿元，同比增长 116.52%；销售、管理费用同比下降 9%、15%；研发、财务费用同比增加 2%、15%。通信/电力/其他行业毛利率分别为 20.16%/34.53%/18.53%，同比均略有下降。23Q1公司实现营业收入 1.79亿元，同比增长 43.87%，归母净利润 0.21亿元，同比增长 794.08%，扣非归母净利润 0.20亿元，同比增长 1040.64%。毛利率为21.65%，环比提升 2.23pct； 四大费用实现不同程度提升，销售/管理/研发/财务费用分别同比增加 2%/13%/11%/57%，公司盈利能力有望进一步提升。 两大业务稳步发展，下游客户持续导入。 通信行业：公司以其完备的通信技术业务资质、雄厚的技术服务能力和专业优质的服务及区域优势，已覆盖中国移动、中国联通、中国电信等通信运营商，并在电力领域通信设计市场和公司原有的电力业务形成明显的协同效应，在政企信息化咨询市场也 快速扩展。2022年公司通信行业营收达到 6.35亿元，占总营收 50.34%，在此基础上，公司持续加强新市场开拓力度，新开拓中国铁塔集团、海南移动、北京铁塔、广西铁塔等设计及技术服务等项目，并努力中标了辽宁移动 5G 设计、山东移动传送网设计、北京联通综合接入总承包、新疆联通全专业设计、湖北铁塔地铁 5G 设计等数十个省级框架通信技术服务项目。 电力行业：公司紧跟新型电力系统建设步伐，将传统电力技术与先进通信技术和信息技术进行深度结合，积极开展数字能源业务，2022年公司电力行业营收达到 2.94亿元，占总营收 23.33%，在此期间公司实施了国网湖南省电力有限公司智慧能源综合服务平台新型源荷聚合互动响应系统建设-开发实施项目，智慧能源综合服务平台新型电力负荷管理模块-开发实施项目，考虑碳排放的源荷网荷储配用电协同优化调度关键技术研究等多个核心项目。 投资建议：受数字能源和通信技术行业的高景气度影响，叠加公司市场地位，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 0.70/1.13/1.58亿元，当前市值对应 PE 倍数为 61X/38X/27X。维持“推荐”评级。 风险提示：海外固网建设不及预期；国内需求不及预期。

事件概述：2023年04月26日，公司发布2022年年度报告和2023年一季度报，2022年实现营业收入81.59亿元，同比增长23.58%，实现归母净利润4.24亿元，同比增长20.16%，实现扣非归母净利润4.1亿元，同比增长23.57%。23Q1实现营业收入22.93亿元，同比增长34.67%，实现归母净利润1.39亿元，同比增长36.14%，实现扣非归母净利润1.37亿元，同比增长37.76%。 乘数字经济和AI东风，第二增长曲线信息网络、能源网络实现较快发展。 22年（1）通信网络业务实现营收43.76亿元，同比增长0.64%，毛利率20.53%，同比增长0.19pct；业务实现稳定增长，管维效率提升拉动毛利率小幅提升。 （2）信息网络业务实现营业收入26.41亿元，同比增长99.11%，占公司营业收入32.37%，成为公司业绩增长的重要引擎；毛利率17.74%，同比下降3.80pct，主要由于收入高增带来营业成本同比增长108.76%。其中数字化业务实现营业收入24.15亿元，同比增长101.52%，凭借高效灵活、贴地懂行的竞争优势，利用通信运营商、设备商、互联网厂商形成的合作生态，以及自有覆盖全国1200个县区的本地化网点复制推广，经营业绩快速增长；IDC服务实现营业收入2.25亿元，同比增长76.51%；22年公司中标“粤港澳大湾区智能算力中心项目”、“中国广电甘肃5G核心网机房建设”、“湖南移动2022-2024年全省一级核心机楼及数据中心维护”等多个典型项目，业务随着“东数西算”政策推进以及算力需求增加而持续快速上量。 （3）能源网络业务实现营业收入11.41亿元，同比增长23.2%，占公司营业收入13.99%，毛利率16.75%，同比下降0.97pct。22年公司累积签订整县/整区风光储装机总容量超过2GW，重点拓展的新能源运维业务服务和储备的装机总容量超过6GW，为南网综合能源等重要客户在全国超过15个省份提供高标准智能化运维服务；以基站光伏为代表的通信综合能源管理业务在全国落地开花，在山东、天津、山西等多个省份斩获项目。 23Q1公司收入快速增长，数字经济及人工智能应用为公司主要收入的三大业务板块均带来良好发展机遇。 22年公司海外业务实现突破。 22年公司克服疫情影响，积极探索海外业务拓展，开展通信网络业务、数字化业务、跨境电商等业务，取得多项标杆项目。实现收入4272万元，同比增长172%。 投资建议：公司通信管维基本盘稳固，信息网络业务快速上量，通信网络持续拓展。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.96/8.18/11.12亿元，对应的PE倍数为16x/12x/9x。维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧致毛利率下行；原材料成本控制不及预期。

事件：2023 年4 月29 日，公司发布23 年一季报，实现营业收入31.95亿元，同比增长7.16%，归母净利润2.41 亿元，同比增长18.4%，扣非归母净利润2.29 亿元，同比增长45.86%。 业绩稳步提升，龙头红利显著。 23Q1 公司业绩稳增，主要由于：受海外固网，全球AI 技术商业化加速及“一带一路”迎来量价齐升的景气影响，公司光纤光缆板块实现高速发展，此外，公司作为全球光棒产能第一的龙头厂商，得益于棒纤览涨价，在光器件及模块板块业绩也得到进一步提升。 23Q1 公司毛利率为25.45%，同比提升5.02pct，环比提升1.32pct；公司四大费用在23Q1 分别实现不同程度提升，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别同比增加31%、51%、30%、150%，由于2022 年下游需求疲软导致的产能利用率不足情况已开始改善，公司盈利能力将得到进一步提升，未来市场空间广阔。 海外需求良好，占比稳步增加。 光纤光缆板块：受益于海外固网建设，22 年公司海外营业收入46.41 亿元，同比增长50.57%，营业收入占比同比提升5.8%至33.6%；近期海关数据显示海外光纤光缆景气依旧：23 年1-2月光纤累计出口量3,665吨，同比提升112%。 光纤出口量已连续10 个月超千吨，近期美国康普和康宁公司计划联合投资5.5亿元美元用于光缆工厂扩建，用以改善美国的数字基础设施，而长飞在印尼、波兰产能早有布局且逐步扩张中。全球AI 技术商业化加速推进、海外固网建设万兴未艾叠加“一带一路”，国内数字经济政策加速落地多重催化下，光纤光缆作为数据流量的管道景气度或持续超预期，公司作为该领域全球领先厂商有望受益。 光器件与模块板块：公司电信接入网业务2022 年实现较快增长，相关业务子公司博创科技的10G PON 光模块系列型号持续扩充，无源波分新产品相继投产送样，50G PON 光模块、800G 数通硅光模块和共封装光学（CPO）产品也正在研发中。 投资建议：数据流量高增，作为流量管道的光纤光缆需求景气，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为15.11/18.70/22.38 亿元，当前市值对应PE 倍数为17X/14X/12X。维持“推荐”评级。 风险提示：海外固网建设不及预期；国内需求不及预期。

事件概述：2023年4月27日，公司发布2022年报和2023年一季报，2022年实现营业收入24.03亿元，同比下降14.06%，实现归母净利润6033.48万元，同比下降38.66%，实现扣非归母净利润6128.21万元，同比下降27.73%。 2023Q1实现营业收入5.40亿元，同比增长9.42%，归母净利润875.51万元，同比增长27.04%，扣非归母净利润896.81万元，同比增长52.35%。 主业边际改善明显，产品中标份额可观，鸿蒙2B打开新空间。 分产品看，2022年公司持续加大在物联网蜂窝模组及行业应用解决方案等产品和服务上的研发投入和市场拓展力度，实现营收2.01亿元，同比增长75.65%；智能终端业务实现营收21.12亿元，同比下降17.55%；运营服务实现营收3843.29万元，同比下降36.77%。随疫情散去，移动恢复招标，公司业绩逐渐回暖。23年1月，移动机顶盒集采开标，公司中标份额17.75%，中标数量767万台，预计中标金额9.85亿元；移动融合网关4月开标，总量305万台，公司中标50.8万台，约9400万元。公司作为运营商长期核心机顶盒供应商，未来发展优势显著。鸿蒙明确B端不做算力开发板，由九联等生态伙伴做硬件配套与系统集成。公司2B端落地涉及多个行业：化工行业领域，4月16日公司与华谊信息形成战略合作，加速巡检机器人鸿蒙化落地；电力行业领域，鸿蒙示范项目有望在南网落地，形成规模收入。信创领域，公司于21年底开始研发信创的智算产品，采用的核心方案为华为海思的PANGUM900，集成高性能华为自研NPU，提供边缘端侧的算力底座。 毛利率受国际形势影响大，整体呈现波动上升。 2022年公司综合毛利率为20.57%，同比提升0.83pct；2023年一季度毛利率18.13%，同比下降4.98pct，环比上升1.29pct，毛利率波动是由于主要原材料半导体芯片、存储器等价格的变化所致。2022年公司内销毛利率20.77%，同比上升1.18pct，外销毛利率4.79%，同比减少4.42pct，两者差异较大，而公司通过持续深度优化客户结构，将有望改善海外业务毛利率较低的情况。 发布股权激励计划，鞭策核心团队。 公司发布2022年股权激励计划，参与对象288人，资金总额约2289万元，受让股票价格为4.36元/股，有利于稳定和鞭策核心经营管理团队、巩固现有人才队伍，并吸引更多人才加入，从而促进公司业绩持续稳定发展。 投资建议：看好公司受益于机顶盒招标重启，且融合鸿蒙系统，在2B端放量在即；我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.29/2.13/2.94亿元，当前市值对应的PE倍数为33x/20x/14x。维持“推荐”评级。 风险提示：研发成果不及预期；海外业务增长不及预期；下游需求不及预期。

事件：2023年 4月 25日，公司发布一季报，23Q1实现营收 21.52亿元，同比增长 6.37%，实现归母净利润 1.19亿元，同比增长 7.43%，实现扣非归母净利润 1.13亿元，同比增长 23.33%。 毛利率大幅改善，持续加码投资、频出新品。 公司 23Q1综合毛利率为 42.34%，同比增长 4.27pct，大幅改善，我们认为主因为：1）产品结构优化，200G 交换机等高端产品占比提升；2）精细化生产提质增效。23Q1销售/管理/研发费用率分别为 15.41%/5.11%/20.34%，同比增长 0.19pct/1.30pct/3.49pct，期间费用率同比增长 4.97pct，公司加大研发投入，新品频出：3月，公司针对 AIGC 算力、GPU 利用率与网络的关系以及主流HPC 组网的挑战，推出了业界先进的“智速”DDC（分布式分散式机箱）高性能网络方案，助力算力突飞猛进；3月，锐捷推出新一代高性能 GPU 云桌面解决方案新品，基于全新 AMD CPU/GPU 平台，搭配 AMD 高性能 CPU 相比业内同档 CPU，核心数翻倍，性能提升 100%；4月，公司发布新一代核心路由器产品——RG-N8000-R 系列路由器，已经过第三方权威机构 Tolly Group 的验证，产品采用先进的正交架构，支持高密度 100GE 接口，单板最高可达 800G 线速转发能力，配备新一代芯片，可满足不同网络位置需求。 推进数字化工厂建设，保障产能同时实现降本增效。 公司 23年 3月 1日公告，拟投资创新数字工厂建设项目，用于交换机、路由器等产品的全流程自动化产线建设，投资概算 2.62亿元，规划产能 44.6万台，预计 23年 12月实现试生产。相比于多品种小批量代采，数字工厂有望实现降本增效，同时可满足头部客户对高端产品预研的要求，进一步发挥公司在先进生产制造工艺上的优势。 加大海外投资，加强海外业务拓展。 为拓展海外业务，3月 31日，公司向子公司香港锐捷增资 3278万元，同时投资 3284万元对外投资设立 12家境外子公司。目前，公司已经在土耳其、马来西亚、日本、美国、香港和印度尼西亚成立境外子公司，同时，在东南亚、中东、拉美、欧美等地区派驻人员、拓展客户和合作伙伴。本次对外投资将进一步加强锐捷网络与当地渠道伙伴的合作力度，从而更好地开拓海外市场。 投资建议： 3、4月份以来，SMB、运营商、互联网市场需求逐步回暖，公司数通尤其是交换机产品有望维持高速增长。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 7.79/10.37/12.25亿元，当前市值对应的 PE 倍数为 49x/37x/31x。 维持“推荐”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期；市场竞争加剧；部分原材料依赖进口。

事件概述：2023年4月21日，公司发布2023年一季报，23Q1实现营业收入291.4亿元，同比增长4.3%，环比下降4.1%；实现归母净利润26.4亿元，同比增长19.2%，环比增长109.7%；实现扣非归母净利润24.5亿元，同比增长25.7%，环比增长298.4%。经营性现金流净额达23.3亿元，同比增长95.9%。 5G基站建设超预期，第二曲线创新业务营收增速超40%。 （1）运营商网络：根据工信部，2023第一季度，中国5G基站新建设约33万个，公司作为领先主设备商直接受益。公司不断提升无线有线产品市场份额，拓展算网云网合作，向ICT转型，服务器及存储、新型数据中心、数据中心交换机、数字能源等创新产品快速上量。公司服务器市场规模跃至全国前五。 （2）政企业务：公司光传输产品保持增长态势，服务器及存储正快速突破金融、互联网等行业并形成规模应用，成为政企业务的重点增长引擎。公司数据中心、数据通讯、数据库等产品逐渐成长为国内政企市场上的主力军。依托数字化能力沉淀的“数字星云”平台，公司持续为智能制造、低碳园区、智慧港口、交通运输等应用场景赋能。 （3）消费者业务：公司发布搭载第四代屏下摄像的个性影像旗舰nubiaZ50Ultra，全球首款AI裸眼3D平板电脑nubiaPad3D等多款首创新品。中兴5GMBB&FWA数据终端产品持续全球领先。家庭信息终端营业收入保持双位数增长，智慧家庭继2022年底发布新品AX5400Pro+后，2023年一季度推出新品小方糖路由器，持续丰富产品矩阵。 （4）创新业务：公司陆续推出具备高密度算力、灵活拓展、异构算力等特性的G5系列服务器，包含预制高功率电力模块、液冷、AI智能管理等高效节能产品的新一代数据中心以及全球首款5G云笔记本电脑“驭风2”等，推动第二曲线创新业务营业收入一季度同比增长超40%。 毛利率显著提升，归母净利润增速超预期。 公司Q1毛利率为44.5%，同比增长6.71pct，环比增加8.02pct，主要是由于产品结构优化及芯片供应链的经济管控。销售/管理/研发费用率分别为7.46%/4.52%/20.36%，同比-0.24/-0.05/+3.54pct，环比-0.14/-0.19/+2.28pct，费用管控卓有成效，销售和管理费用同环比下降。剔除资产和信用减值损失影响，归母净利润同比+36.03%。 投资建议：考虑到公司持续强化ICT基础能力，第一曲线业务韧性凸显，创新业务成长曲线发展加速，我们小幅上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为99.86/114.07/140.33亿元，当前市值对应PE倍数为18/16/13X，公司近5年PE中枢为26X。维持“推荐”评级。 风险提示：5G商用不及预期；企业数字化转型不及预期。

事件概述：2023年4月17日，公司发布2022年年报，22年实现营业总收入42.28亿元，同比增长8.13%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长87.37%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比增长188.59%。 光通信、电力双轮驱动，收入稳增。公司在光通信与电力传输两大领域持续深耕，22年光电缆及通讯设备实现13.84亿元营收，占总收入32.74%，同比增长21.40%；汽车线束实现16.51亿元营收，占总收入39.06%，同比增长28.85%；海外工程承揽收入为10.22亿元，同比下降21.12%；软件开发业务收入0.48亿元，同比下降64.42%。 光通信产业：“棒纤缆”产品结构优化并拓展海外，实现全产业链布局。22年公司完善光棒、光纤、光缆产业布局，拓展运营商、非运营商和海外市场，光棒工厂完成工艺调试并实现量产；光纤工厂保持最大化规模生产，提高拉丝速度，优化品质；光缆工厂研发新型特种光缆等新产品，优化产品结构，“棒纤缆”布局更加完善。同时继续稳固和拓展拉美市场，积极开拓欧洲和亚洲市场，产品得到墨西哥、德国、韩国等国家重点客户的认可。公司从光芯片-光器件-光模块-系统集成的全产业链布局，AWG（阵列波导光栅）和滤波片系列波分产品已用于公司所生产下游产品，激光器芯片项目流片成功，预计2023年将完成设备调试并生产和销售。其中光芯片聚焦在无源波分Filter（滤波片）芯片、AWG（阵列波导光栅）芯片、有源激光器芯片三个细分市场。随着光芯片逐步批量化生产，公司的器件和模块产品市场竞争力将得到大幅度提升。 电力传输产业：获大额电力工程合同，新能源汽车线束业务持续扩张。22年公司获重大合同金额的11.4亿美元孟加拉国家电网升级改造项目、3.31亿美元孟加拉库尔纳电站项目等。汽车线束业务实现历史新高，各类新项目定点车型18个。获得徐工新能源及燃油车项目，进入工程机械和商用车领域；获得比亚迪、上汽大众、上汽通用、康明斯、华为、吉祥智驱等定点项目，实现全自动高压线束生产线正式量产运营；开发和引入全自动插接机、物流AGV(自动导引运输)系统等自动化生产设备，推进生产信息化，将WCS/MES（仓库控制\制造执行）系统延伸到每一个工位，进一步实现公司产能提升和技术升级。高温超导带材及项目应用收入增加，产业化加速落地。公司以业内独有的磁通钉扎技术，研制应用于高温强磁场下的高载流超导带材，进一步推进了其在超导感应加热和可控核聚变堆的应用。 投资建议：伴随光纤光缆回暖、汽车线束订单逐步确收，以及超导、光电子等新业务产业化逐渐落地，公司发展有望再上新台阶。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.45/4.61/6.19亿元，当前市值对应PE倍数为23X/17X/13X，公司近5年估值中枢为44X。维持“推荐”评级。 风险提示：光纤光缆景气度下行或移动集采不及预期；汽车线束竞争加剧。

事件概述：2023年 4月 17日，公司发布 2022年度报告，实现营业收入26.43亿元，同比增长 0.06%；实现归母净利润 1.09亿元，同比下降 40.11%； 实现扣非归母净利润 1.01亿元，同比下降 41.87%。 22年收入承压，新增海外订单及推进产品布局，业绩修复可期。 22年国际国内形势复杂多变，公司实现营业收入 26.43亿元，与去年基本持平； 受限于国内整体经济环境，交通受阻、出行不畅、项目停工等对项目效率产生较大不利影响，毛利率为 16.96%，同比下降-2.96pct，各业务毛利率有所下滑。 1）5G 新基建：22年实现营收 21.90亿元，同比增长 0.08%，毛利率同比下降2.67pct 至 16.20%。作为主营业务，公司在国内市场中标情况良好，22年新增中标四川电信、北京电信、福建电信与湖南电信 5G 建设项目；新增北京联通、重庆联通、安徽联通、内蒙古联通与湖南联通 5G 建设项目，新增浙江铁塔、重庆铁塔、福建铁塔与河北铁塔配套建设项目；1月公司菲律宾公司成功中标 DITO2023-2025年基站和光缆维护项目，与 FNT 签下项目框架合同，合同金额约 1.2亿人民币，项目周期三年，海外全年新增中标项目金额约 9.8亿人民币，为 2023年业绩增长打下了基础。2）智慧城市与 5G 行业应用：22年实现营收 3.85亿元，同比增长 0.83%，毛利率同比下降 2.07pct 至 20.18%。公司全国 15个省份 27个地市累计投放 8万余辆共享电单车，运行成果突出。3）光电子产品： 22年实现营收 0.55亿元，同比增长 7.42%，毛利率同比下降 23.07pct 至18.69%。受国内整体环境影响，公司下属子公司荆门锐择生产多次停产，出货量不及预期。在稳定光纤耦合器及波分产品的同时，荆门锐择在车载激光雷达相关产品上积极布局和深度开发，相关产品预计 23年可实现量产。4）新能源业务： 成立全资子公司中贝武汉新能源，聚焦发展储能系统，光储充项目投资开发、建设运营和 EPC 总包业务；同江淮汽车、安凯汽车及弗迪电池合作动力电池产品的开发与生产；投资设立电池系统工厂，建设锂离子电池 10Gwh 锂离子电池与储能系统的生产线，开展电池管理系统及电池模组梯次利用的研产销。 加大研发投入、贷款致短期费用提升。 22年净利率为 4.20%，同比下降-3.43pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为2.38%/3.85%/4.17%/0.78%，同比 +0.01pct/-0.31pct/+0.04pct/+0.47pct，期间费用率上升 0.21pct，主要变化来自于公司加大研发投入、增加银行贷款。 投资建议：考虑 23年海外 5G 新基建加速落地，公司中标多项目增强业绩确定性。预计公司 23-25年归母净利润分别为 1.90亿元/2.56亿元/3.14亿元，当前股价对应 PE 为 24倍/18倍/14倍，近 5年估值中枢为 44倍。维持“推荐”评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期；新业务拓展不及预期。

事件概述： 2023年 3月 31日，公司发布 2022年年报，2022年实现营业收入 113.26亿元，同比增长 23.26%，实现归母净利润 5.50亿元，同比增长20.14%，实现扣非归母净利润 4.94亿元，同比增长 20.76%；Q4单季度实现营业收入 38.19亿元，环比增长 28.00%，实现归母净利润 3593.61万元，环比下降 85.81%，实现扣非归母净利润 2159.04万元，环比下降 90.82%。 网络设备收入增速远超行业平均，数据中心交换机保持持续领先。 2022年面对复杂多变的外部经济环境挑战，公司紧抓数字经济与国家新基建战略实施的机遇，订单数大幅增加，2022年公司产品销售量同比增长高达 58.81%。 分业务看，公司主要产品网络设备收入为 84.75亿元，占营业收入比重达74.83%，同比增长 28.29%，2020至 2022年 CAGR 为 31.45%，远高于行业增速 8.2%；网络安全产品实现营业收入 8.66亿元，同比增长 22.96%；云桌面解决方案实现营业收入 7.37亿元，同比缩减 34.24%，主要因为 22年疫情影响，下游客户需求有所压制。 根据 IDC 2022年 Q4数据统计，公司数据中心交换机市场占有率持续提升，由2019年的 8.6%提升至 2022年的 16.8%，其中 2022年公司 200G/400G 数据中心交换机市场占有率达 58.4%。 毛利率不断提升，加大研发投入取得多项技术突破。 2022年，公司综合毛利率为 39.66%，同比提升 2.21pct。主要由于网络设备产品毛利率高达 43.25%，比去年提升 3.41pct。公司净利润率略有下降，由 4.98%下降 0.12pct 至 4.86%，主要是由于费用率上升所致。公司销售、管理、研发费用合计同比增长 33.35%，期间费用率同比上升 2.87pct，其中，管理费用率上升 0.55pct，研发费用率上升 2.90pct，主要是由于公司业务拓展和研发投入增加。2022年公司在各业务领域持续推出重磅方案，多项技术加速迭代。在网络设备领域，园区网络方面推出极简以太全光 2.X 解决方案，无线网络方面推出全光无线星空解决方案，规模应用于高校网络建设，SMB 产品方面打造的云平台累计注册用户数超 190万，上云设备数超 1,800万台；在网络安全领域，发布了全新安全云平台；在云桌面领域，发布了统一工作空间 UWS，强化了方案使用体验和竞争力。 投资建议：看好数字经济发展机遇，公司能够紧跟市场趋势的前瞻性布局及拥有渠道与产品优势，我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为7.89/10.10/11.79亿元，当前市值对应的 PE 倍数为 42x/33x/28x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期；市场竞争加剧；部分原材料依赖进口。

事件概述：2023年3月28日，公司发布2022年年报，2022年实现营业收入3.36亿元，同比增长32.24%，实现归母净利润9609万元，同比增长59.03%，实现扣非归母净利润7509万元，同比增长66.99%；Q4单季度实现营业收入1.16亿元，同比增长41.67%，实现归母净利润3438.63万元，同比增长86.87%，实现扣非归母净利润2820.20万元，同比增长130.79%。 工业无线产品放量增长，HaaS产品取得突破。 2022年公司工业交换产品实现营业收入2.55亿元，同比增长24.70%，工业网关产品实现营业收入3391万元，同比增长6.81%，工业无线产品实现营业收入1.39亿元，同比增长60.35%。营收结构上，公司由交换产品为主变为交换、无线均衡发展。此外，2022年推出的HaaS平台以硬件形式统一承载数字化业务的产品，解决可靠一致性连接的问题，该产品取得良好进展，公司从产品型向平台型企业转化。 费用投入刚性下，利润率显著改善。 2022年公司毛利率同比下降2.16pct，主要由于工业无线产品放量，该产品毛利率为50.75%，低于工业交换产品（61.56%）和工业网关产品（59.41%），导致整体毛利率短期承压。2022年公司销售、管理、研发费用合计同比增长13.1%，低于营收增速，三费率同比大幅下降6.2pct，致利润率提升4.82pct至28.62%，主要由于公司前期研发、销售端投入初见成效。 持续发力技术投入，AI赋能工业互联网。 公司侧：发力核心技术投入，研发费用5766.97万元，研发费用率17.18%。 研发成果包括云边协同的AI中台、边缘AI应用开发工具，边缘AI智能网关、新一代交换机软件平台SWOSA9、高端机架万兆核心交换机、工业互联网TSN交换机等。同时，公司持续加大HaaS平台建设力度，通过AI、TSN等新技术及平台化能力夯实核心竞争力。行业侧：RedCap商业化模组首发，降低终端成本和功耗，加速落地5G落地工业互联网，公司无线网关产品有望受益。 投资建议：看好工业互联网需求向上，公司持续深耕存量市场，奋力拓展增量市场，AI产品夯实竞争力，HaaS平台和TSN相关产品订单规模落地；预计公司23-25年归母净利润分别为1.28亿元/1.68亿元/2.09亿元，当前市值对应PE倍数41x/32x/25x。维持“推荐”评级。 风险提示：工业互联网需求不及预期；RedCap规模化商用不及预期。

全球化的工业物联网小巨人，提供“云+端”整体解决方案。公司主营工业互联网通信产品（M2M）和针对特定行业的物联网（IoT）垂直解决方案。经过20余年发展，从“云”发展到“端”，构建了全球化的研产销体系，2021年海外收入占比已达到 33%。 工业物联网行业换挡升级，工业路由器及新品快速增长。政策催化和技术驱动共振，工业物联网大潮兴起。叠加近期企业 5G 专网频段和 RedCap 模组首发催化，加速推进 5G 走进工厂。根据 GSMA 预测，2025年全球工业物联网连接数将达到约 138亿，中国将达到 41亿。公司工业物联网通信产品矩阵丰富，支持多协议，满足如电力/工控/交通/零售/医疗等多领域需求；产品已进入北美、欧洲等发达国家工业、商业、车载领域，品牌建设初见成效，是工业互联网通信产品出海的稀缺标的，且公司近期加大投入海外子公司建设，预计海外市场将贡献更大增量；随工厂边缘云、汽车智能化需求增长，新品边缘计算网关、车载网关有望在国内外形成规模收入。 AI 赋能智能配电网监测产品，疫后招投标恢复将优先受益。3月 31日国家能源局发布《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》，电网智能化行业受益，“十四五”国家电网配网投入超 1.2万亿元。公司 IWOS 产品解决了困扰电力系统多年的“配电网小电流接地系统单相接地故障检测和定位”这一行业难题，接地故障检测准确率接近 90%，技术行业领先。国内市场空间超百亿，公司在国网招投标中份额优先，疫情减退招投标恢复，有望拉动需求；海外市场已经在沙特、泰国、印度尼西亚、马来西亚等 20多个国家开展产品试点应用，并在马来西亚形成了持续的小批量的供货，有望加速放量。 全球智能售货不断渗透，公司产品有望实现稳步成长。国内智能售货机渗透率相比美日较低，且海外存量改造空间广阔。公司与行业龙头制造商、运营商建立了深厚的合作伙伴关系，有望受益于需求持续扩张。2022年公司升级产品推出 AI 智能柜产品，有望增厚业绩。 投资建议：考虑公司 3月股权激励草案发布，正式落地后将提升核心员工积极性；且公司三大主业边际向好，22年公司因疫情影响电网、零售销售，且部分芯片短缺，出货不及预期，23年上述短期因素消化后有望迎来业绩拐点，我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 0.69/1.03/1.43亿元，同比增长-34.0%、49.2%、38.6%，当前市值对应 PE 倍数为 49x/33x/24x。公司自上市以来 PE 估值中枢为 48倍。维持“推荐”评级。 风险提示：新技术研发进展不及预期，供应链侧芯片短缺影响产品交付，宏观经济影响。