2023年10月28日，宸展光电发布2023年三季报，受通胀和战争影响，下游市场整体需求疲弱，公司主要客户去库存导致公司业绩短期承压。2023年前三季度，公司实现营业总收入10.04亿元，同比下降31.29%，实现归母净利润1.25亿元，同比下降43.86%。2023年第三季度，公司实现营业总收入3.26亿元，同比下降30.71%，环比增长4.11%，实现归母净利润0.43亿元，同比下降48.87%，环比增长0.01%。 组织调整整合资源，发展自有品牌提高毛利率。从2023年初开始，公司根据OEM/OBM两项业务模式架构了四大区域，由各自团队根据客户属性进行产品规划，同时加强跨区域商机和经验的交流、复制及整合，强化公司销售能力。公司自有品牌MicroTouch整合了更多OBM方向资源，占公司营收比例显著上升，也拉高了公司毛利率。2023年Q1-Q3，公司毛利率分别为29.61%/33.44%/31.93%。 收购后持有鸿通科技770%股权，开启车载显示新成长曲线。2023年9月28日，公司公告使用约1.8亿元收购鸿通科技60%股权，交易完成后公司合计持有鸿通科技70%股权。鸿通科技已具备成熟的业务和客户，2012年起与特斯拉合作，目前实现了多个车型量产，同时也获得了新车型定点。此外鸿通科技还获得了国内新势力车厂的定点，并在积极参与更多车厂的中控总成竞标。新能源汽车车载显示行业具有广大市场空间和高增长速度，鸿通科技预计在2024年以后陆续放量，将可提升公司营收水平。 参投企业延伸业务领域。并增厚利润。公司参股陕西瑞迅科技30%股权，借助瑞迅多年ARM架构产品开发经验，提升主板研发及整机系统设计效率及能力，同时搭配瑞迅的物联网产品方案，将业务拓展至物联网及边缘运算领域。公司还通过增资ITH，参与到奕力科技Pre-IPO轮股权投资，除了强化既有供应链关系外，并预计在奕力科技上市后，公司可实现资本利得。【投资建议】公司主营业务受到战争和通胀因素影响，业绩短期承压。公司完成对鸿通科技收购后持有70%股份，鸿通目前在国际和国内新能源车的订单预计在明年开始放量，为公司业务收入带来新增量。根据公司的现状，我们调整此前的盈利预测，预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为15.01/25.21/30.41亿元，归母净利润为2.09/3.47/3.59亿元，EPS分别为1.29/2.13/2.20元，对应PE分别为17/10/10倍，维持“增持”评级。【风险提示】客户开拓不及预期；汇率波动风险下游市场需求不及预期。

投资逻辑聚焦智能交互显示领域，不断拓宽下游应用。1）公司主要聚焦于商用智能交互显示领域，2021年收入下游结构为零售（53%）、工控（18%）、金融（17%）、智能健身（4.5%）、医疗（2%）。公司客户涵盖美国知名 POS 机和 ATM 机厂商巨头 NCR 和 Diebold 等客户。2）2021年公司收购 3M 旗下Micro Touch 品牌进行自主品牌运营，为公司在工控、医疗、金融等领域带来业务增量。3）2021年公司收购 TPK 旗下唯一车载业务子公司鸿通科技（特斯拉中控屏主力供应商）10%股权，并在 2年内享有相同估值增持至49%的选择权，助力公司进军千亿车载显示市场。 2025年全球智能交互市场超 4600亿元，五年 CAGR 达 10%。根据我们估算，预计 2025年零售显示行业市场规模超 470亿元、五年 CAGR 达22%，工业显示达 170亿元、五年 CAGR 达 9%，智能健身达 170亿元、五年 CAGR 达 22%，医疗显示达 130亿元、五年 CAGR 达 7%，车载显示市场规模达 3700亿元、五年 CAGR 达 8%。 得益于海外需求复苏、下游应用拓展，公司收入快速扩张；得益于面板价格下降、美元升值，公司利润率持续改善。1）受益海外智能交互需求复苏（公司海外收入占比达 95%）、公司不断拓宽下游应用（工控、健身等领域收入均实现翻倍增长），公司收入快速增长，2021年、2022年 Q1公司收入达 16、5亿元，同增 33%、73%，创历史新高。2）液晶面板占公司原材料成本的 40%，受益于面板价格下降，公司 Q1毛利率环比提升 3.4pct，净利达 0.59亿元、同增 111%，创单季度历史新高。目前大面板价格跌破新低，助力公司利润率持续改善。3）Q2美元大幅升值，短期内有利于提升收入、毛利率、汇兑损益，从而驱动公司 Q2利润率进一步改善。 盈利预测与估值预计 2022~2024年公司归母净利为 2.4、2.9、3.5亿元，同增 59%、20%、20%。采用 PE 估值，目标价 35.86元/股（22*2022EPS），给予公司买入评级。 风险：新冠疫情反复，原材料价格波动风险，出口政策变化风险，人民币汇率波动风险，大股东、董事减持风险。

事项 公司此前在《投资者关系活动记录表》中披露， 通过供应商内迁、与供应商谈判、选择替代供应商和替代方案、不断提升自控料的占比等措施有效降低了原材料成本，提升了公司产品毛利水平。此外，今年上游原材料缺料情况有所缓解，原材料价格回落，运营成本下降，对公司利润水平的改善亦有积极作用。 2022年第一季度公司产品综合毛利率为 25.94%，比 2021年度综合毛利率 23.70%上升了 2.24%。 【评论】上游原材料价格下降，公司利润空间增厚可期。 根据集邦咨询（TrendForce）近日公布的 6月下旬的面板报价显示， LCD 电视面板报价受到品牌采购量持续下修影响，大部分尺寸价格已跌至历史新低点。大陆面板厂纷纷调降产能，短期面板价格下跌的颓势或难以扭转。 在当前面板价格持续下行的趋势下， 我们预计公司上游原材料成本有望持续降低，叠加外汇汇率波动带来的利差，公司二季度以及上半年毛利率水平有望维持高位。此前， 公司于 2021年年报中披露了 2022年经营计划，预计 2022年度预计净利润有望同比增长 30%~50%。 结合目前的经营情况来看，我们推断公司业绩有望趋近甚至突破区间目标值的最大值。 强化智能座舱产品地位， 资源互助创造共赢。 公司参股的鸿通科技的前身为 TPK 车载触控模组事业部门， 至今已持续耕耘全球车载智能座舱应用市场长达十年，专注服务多家知名车企和飞机制造商，客户包括美国新能源车领导品牌，欧洲主要一线豪车品牌及欧洲客用大飞机品牌等（其中包括一级供应商），其通过客户与 ISO 车规认证的制造基地位于厦门，同时在台北、杜塞多夫、东京与首尔等地设有服务团队。鸿通科技所累积的业务资源及客户渠道，有助于加快 TES 进入车载智能座舱领域。另一方面，鸿通科技同样能借助 TES 的资源将业务扩展到系统集成业务，与 TES 合作开拓以新能源车为主的国内车载客户，依托 TES 智能交互显示设备研发设计与系统整合能力、供应链与生产管理经验，鸿通科技将扩增系统产品品项，以加深客户服务，提升产品整体附加价值，共同增强 TES 与鸿通科技在车载智能座舱系统产品的行业地位，实现双赢。 协同开发定制化产品，深化大客户关系网络。 公司主要采用JDM/ODM模式与客户进行合作，既能够与客户协同开发高度定制化的产品，也能够独立研发设计产品的部分标准化模块，具备较强的自主创新能力。在JDM/ODM业务模式下， 由于公司客户主要为国内外知名品牌商，拥有领先的行业地位和市场份额，如Elo为全球知名智能交互显示设备品牌商， NCR和Diebold为美国知名POS机和ATM机厂商巨头， Mouse为日本知名高端显示器制造商， Acrelec为欧洲知名自助终端设备制造商，长城信息为国内主流ATM厂商等，公司与上述客户长期、稳定的合作关系表现出了较强的终端市场竞争力。目前， 公司产品已销往美洲、欧洲、亚洲等数十个国家及地区，得到了国内外客户的广泛认可。同时，公司通过收购美国3M旗下MicroTouch品牌进行自有品牌运营，从OEM/ODM模式逐步向ODM/OBM战略转型，正由全球竞争格局中的第二梯队向第一梯队发展。 【投资建议】商用智能交互显示设备作为万物互联的人机交互终端和各行各业向数字化、智能化转型的重要基础设备，具有良好的需求前景和市场增长空间， 因此我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为20.06/26.49/32.95亿元，归母净利润分别为2.24/2.91/3.80亿元， EPS分别为1.52/1.98/2.58元，对应PE分别为18/14/11倍，给予“增持”评级。