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亨通光电 通信及通信设备 2020-12-22 14.08 -- -- 14.45 2.63%
14.45 2.63%
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1、成功募资 50.4亿元,大股东领投+产业资本青睐, 彰显未来发展信心 本次发行累计 40家机构表达了认购意向,最终,中信证券、 财通基金、 中 信建投、汇安基金等 22家机构参与认购,总募集资金金额达 50.4亿元, 是亨通光电有史以来最大金额的一次募集。 其中大股东亨通集团领投 9.9亿元,锁定期 18个月。 本次发行价均达到 8.3-8.4折,从本次认购可以看 出,大股东坚定加持,同时基金和中国华能为代表的产业资本均积极参与, 彰显对公司未来发展前景的高度认可与强烈信心。 2、 财务状况和业务结构将得到充分优化 本次非公开发行完成后,公司的资本实力进一步提升,资产负债率将有所 降低,总体财务状况得到优化与改善,公司资产质量得到提升,偿债能力 增强,有利于增强公司抵御财务风险的能力。募集资金将全部用于公司的 主营业务和补充流动资金,有利于优化公司产品结构、进一步完善产业链, 公司的盈利水平将得到提升。 3、 海洋通信+硅光模块获资金大力支持,有望打开未来成长空间 根据公告,本次募集资金将分别用于“PEACE 跨洋海缆通信系统运营(募 投 27.3亿元)”、 100G/400G 硅光模块研发及量产项目(募投 8.65亿元及 补充流动资金( 14.45亿元)。 其中, 海洋通信方面: 公司是目前国内 UJ/UQJ 证书组合最多、认证缆型 最多的企业, 是国内唯一通过 5000米水深国际海试的企业。 截止日前, 亨通海光缆交付已突破 4万公里,跻身国际海洋通信前四强,中国第一! 1) PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目满足中国到欧洲、非洲快速增长的 国际业务流量需求,是中国第一条民企投资并自主运营的国际海洋通信线 路。 目前全球投入使用的海底光缆中, 2000年前的投资占 40%,根据海缆 25年左右的使用寿命推算,这些海缆逐步进入生命周期尾期, 新的海缆建 设替代周期即将到来,这是中国弯道超车改变国际海缆战略格局的战略机 遇。 2) 该项目的实施,公司将从海底光缆生产制造向海底光缆系统运营延 伸,推动公司光通信产业板块从“制造型企业”向“平台服务型企业”战 略转型,打开未来更大成长空间。 另外, 100G/400G 硅光模块: 亨通光电的 100G 硅光模块已实现客户应 用, 400G 在成本与技术具备行业领先水平。 募投的硅光模块产品新建项 目,设计年产能为 120万只 100G 硅光模块和 60万只 400G 硅光模块。 1) 硅光项目的实施有望填补国内高速硅光子芯片集成模块量产的空白; 2) 公 司已分步从英国洛克利引进硅光子芯片技术,通过本项目的实施,掌握生 产工艺核心技术,将实现基于硅光技术的高速光收发模块的量产,突破技 术瓶颈、减少产品进口依赖, 对于我国掌握光通信核心技术水平、 完善公 司光通信产业结构上均有明显促进作用。 据 Yole 数据预计硅光模块市场在 2018年~2024年期间的复合年增长率 ( CAGR)将高达 44.5%,市场规模将从 2018年的 4.55亿美元增长到 2024年的约 40亿美元。 公司未来在硅光模块领域有望迎来重大发展契机。 4、 盈利预测与投资建议 短期看, 公司受益海上风电和特高压建设,同时收购华为海洋显著提升竞 争力,海洋和电力板块将成为公司重要的业绩新增点;中长期看,光纤光 缆行业的复苏,海洋通信运营以及数据中心 100G/400G 硅光模块的市场突 破, 公司未来成长空间广阔。预计公司 2020-2022年归母净利润为 11.59亿、 15.41亿和 21.02亿元,对应 21年 21.5倍 PE,维持“增持”评级。
亨通光电 通信及通信设备 2020-11-10 15.39 -- -- 15.60 1.36%
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营收端逐步向上增长,利润端下滑持续收窄公司 2020前三季度收入 253.64亿元,同比增长 3.11%,我们认为主要受益于海洋电力与系统集成(含华为海洋并表影响)、智能电网与系统集成等业务成长。公司 2020Q1/Q2/Q3经营性现金流分别为-10.73,-2.61,3.57亿元,持续改善。公司 2020前三季度净利润 8.74亿元,同比减少 26.4%。 其中毛利率为 15.97%,同比下降 0.24%。销售费用率为 3.79%,环比增加0.75%;管理费用率在 2020Q1/Q2/Q3分别为 3.88%、2.88%、2.59%,持续下降;公司保持高研发投入,研发 2020Q3费用率为 3.39%,同比增长 0.39%。 海洋业务持续顺利整合,有望打开未来新的成长空间。 公司 10月 30日发布关于资产整合暨关联交易的公告。公司拟以股权增资方式将所持有的海洋装备 70%股权及华为海洋 51%股权转让给海洋光网。 同时,海洋光网拟通过支付股权对价方式向亨通集团收购其所持有的亨通技术 100%股权,其中亨通技术主要持有华为海洋 30%股权。本次交易涉及的主体:1) 海洋光网主要从事海底光缆、水下特种缆及相关水下设备的研发制造,具有全球领先的海底光缆研发生产实力;2) 华为海洋为全球先进的海洋通信方案供应商,具备全球跨洋海缆系统的集成能力;3)海洋装备是产业链完整的海洋信息观测供应商,能实现海洋信息的全方位立体观测,为客户提供领先的海洋及河湖信息观测、智慧水务等系统解决方案服务。 本次交易有助于推进公司高质量发展,拟优化整合公司海洋通信、海洋观测和智慧城市业务板块的股权架构,加强产业内各公司之间的协同发展展望未来:光纤光缆有望企稳复苏,海缆+特高压有望拉动公司增长 1、光纤需求企稳,供给新增产能释放接近尾声,行业有望迎来向上周期需求端,5G 规模建设带动光纤光缆增量需求,同时各类新应用有望快速落地,推动网络流量长期快速增长,带动光纤光缆长期需求持续成长。供给端,产能大幅释放基本结束,预计未来不会有大规模新增产能投放。光纤光缆尤其光纤预制棒扩产周期较长,上一轮扩产的产能释放后,我们预计未来一段时间主要厂商不再有新的扩产计划,行业供给预计相对稳定。价格端,随着需求持续增长、供给基本不再释放,价格趋于见底,长期看,未来随着供求关系持续改善,光纤光缆有望迎来新一轮增长周期。 2、海洋板块有望持续高增长。国内海上风电这两年迎来“抢装潮”,需求旺盛,同时价格上涨。另外与华为海洋强强联合互补短板,协同效应极强。 亨通海洋业务将形成从产品-系统集成-整体解决方案的全产业链能力,将有望跻身全球海缆市场第一梯队,打开长期成长空间,成为新的增长点。 3、特高压有望持续快速增长。在国家“新基建”的政策推动下,特高压将再次迎来新一轮建设浪潮,公司特高压产品占比有望持续提升,拉动电力业务营收和毛利率持续向上。 盈利预测及投资建议:受益海上风电和特高压建设,同时收购华为海洋显著提升竞争力,海洋和电力板块将成为公司重要的业绩新增点,而光通信有望企稳复苏,数据中心硅光 400G 模块也获得突破,未来值得期待。考虑光纤光缆降价压力,短期仍难以快速复苏向上,我们将公司 2020-2022年盈利预测调整为 11.53亿、15.33亿和 20.97亿元(原值为 16.38亿、22.05亿和 27.1亿元),对应 21年 19倍 PE,维持“增持”评级。 风险提示:疫情对国内外市场影响,光纤光缆竞争激烈降价,5G 建设低于预期,新产品投入大风险。
亨通光电 通信及通信设备 2020-05-14 17.39 -- -- 17.68 1.20%
19.78 13.74%
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聚焦核心主业,海洋+电力盈利能力实现较大增长。2019年,公司聚焦通信网络及能源互联两大主业,光网络、智能电网、海洋核心业务收入同比+40%,其中,光网络相关业务营收67.48亿元(同比-29.68%、毛利率-13.84pct),智能电网相关业务营收116.04亿元(同比+33.45%,毛利率+3.04pct),海洋电力通信相关业务营收22.43亿元(同比+90.01%,毛利率+4.41pct)。2019年公司销售、管理、财务费用率同比分别+0.59pct、+0.49pct、0.96pct。 收购华为海洋,海洋业务已起航。华为海洋为全球从事海缆通信网络建设的四家企业之一,当前在全球市场份额占比10%-15%,公司2020年收购华为海洋之后,将新增全球海缆通信网络的建设业务,推动公司在海洋产业领域从“产品供应商”向“全价值链集成服务商”转型,17-19年已公告海缆项目中标订单金额超22亿元。2019年海洋业务实现大幅增长,毛利率水平进一步提升,其中PEACE跨洋海缆通信系统运营项目截止2019年底已完成部分线路的海上勘察工作,2020年进行设备集成及海上铺设施工作业。我们认为随着今年3月收购华为海洋落地,海洋业务核心竞争力将得到有力拓宽,同时我国海缆需求前景广阔,公司的成长空间将进一步打开。 光网络业务阵痛,步入5G、光网络大规模建设迎来需求拐点。2019年受需求端影响,光纤光缆价格大幅下滑,光网络业务营收、毛利率均受影响。但我们认为,2020年以来,新基建加码5G建设,相关配套光网络建设也进入大规模建设期,叠加市场供给端产能受疫情影响,竞争态势亦将有所缓解,公司光纤缆业务将逐步迎来拐点。同时公司已发布第一款400GQSFP-DDDR4硅光模块,发力光模块市场,将助力板块业务上涨。 投资建议。20年光纤光缆市场在5G建设加快下有望迎来向上拐点,海洋、电力市场需求景气,公司19年非公开发行计划落地后将继续发力100G/400G硅光业务,未来业绩可期。我们预计公司20-22年归母净利润分别为19.35亿元、24.06亿元、29.99亿元,EPS为0.99元、1.23元、1.54元。参考可比公司估值,给予2020年动态PE24-28x,对应合理价值区间23.78-27.74元,给予“优于大市”评级 风险提示。光缆价格低于预期,5G建设不及预期,订单落地不及预期。
亨通光电 通信及通信设备 2020-03-27 18.00 25.49 125.58% 18.26 1.44%
18.26 1.44%
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并购华为海洋,海缆业务成长空间打开更值期待。近日,公司完成对华为海洋 51%股权收购,交易价格 10亿元,包括发行股份 4764万股和现金支付3.01亿元。华为海洋为全球从事海缆通信网络建设的四家企业之一,当前在全球市场份额占比 10%-15%。并购之后,公司将在原有基础上新增全球海缆通信网络的建设业务,推动公司在海洋产业领域从“产品供应商”向“全价值链集成服务商”转型。华为海洋截至 19年上半年,海缆通信网络建设业务在手订单金额超过 7亿美元,待交付部分超 5亿美元,而 17-19年公司公告海缆项目中标订单金额超 22亿元。未来,我们认为海缆系统将迎来重要发展窗口期、我国海缆需求前景广阔,同时并购华为海洋为公司拓宽核心竞争力,当前在手订单充足,公司的成长空间将进一步打开。 “码 新基建”加码 5G 建设,光纤光缆或迎来向上 建设,光纤光缆或迎来向上 拐点。今年 2月以来,中央政治局、工信部、国家电网等会议不断强调并推动“新基建”建设,2月 21日,中国联通与中国电信表示将加快 2020年 5G 建设进度,力争上半年完成 10万基站的建设任务,三季度力争完成 25万站。因此相比 2019年受需求影响市场光纤集采价格大幅下降,我们认为 20年 5G 建设加快进度、运营商加大投资将反转市场需求、景气向上,光纤价格有望回暖,同时,市场供给端产能受疫情影响,竞争态势亦将有所缓解,公司光纤缆业务将逐步迎来拐点。 硅光模块再获进展,向 硅光模块再获进展,向 400G 延伸。3月,根据讯石光通讯微信公众号报道,子公司亨通洛克利发布面向下一代数据中心网络、基于硅基光子集成技术的400G QSFP-DD DR4光模块,硅光模块业务再获进展。此前 19年 3月,公司发布公告称 100G QSFP28AOC 硅光模块封装及测试平台已搭建完成,将启动 100G 硅光模块的量产并进行 400G DR4硅光模块的样品试制。随着云计算产业进入景气向上周期,带动高速率光模块市场需求,我们认为公司硅光模块业务有望持续突破。 投资建议。 。20年光纤光缆市场在 5G 建设加快下有望迎来向上拐点,公司 19年非公开发行拟募集 51.35亿元发力海缆(27.3亿元)、100G/400G 硅光业务(8.65亿元),未来业绩可期。我们预计公司 19~21年归属于上市公司股东的净利润分别为 14.27亿元、20.23亿元、24.62亿元,EPS 为 0.73元、1.04元、1.26元。参考可比公司估值,给予 2020年动态 PE 24-28x,对应合理价值区间 24.88-29.02元,给予 2020年动态 PS 1.2-1.4x,对应合理价值区间 26.35-30.74元,综合以上两种估值方法,区间上下限各自取平均值,给予公司 20年合理价值区间 25.61-29.88元,我们判断 20年光纤光缆价格回升后对业务的不利影响消除,因此上调为“优于大市”评级。 风险提示。海洋业务发展不及预期;光缆价格低于预期。
亨通光电 通信及通信设备 2020-03-19 20.15 -- -- 20.63 2.38%
20.63 2.38%
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事件:3月16日晚,公司发布发行股份及支付现金购买资产的公告,根据华为海洋股东登记册及金杜律师事务所出具的法律意见书,公司自2020年3月6日起成为华为海洋的股东,占已发行股份的51%。 评论: 1、完成华为海洋51%的股权收购,公司实现海洋产业转型 公司通过发行股份及支付现金的方式,购买华为投资持有的华为海洋51%股权。本次交易标的资产交易价格约为10.04亿元,公司向华为投资非公开发行股份约4764.13万股(发行价格为14.75元/股),支付现金金额约为3.01亿元。本次交易完成后,公司在原有海缆研发制造、海底通信网络运营、海洋电力工程施工的基础上,将新增全球海缆通信网络的建设业务,完善海洋产业布局,打通上下游,进一步推动公司在海洋产业领域从“产品供应商”向“全价值链集成服务商”转型。2019年-2021年,全球预计将铺设约35万公里海底光缆,公司有望凭借华为海洋的海缆通信网络建设能力,把握海底光缆、海缆通信系统运营市场较大增长的机遇。通过本次交易,华为投资将持有公司2.44%的股份,成为公司第三大股东。 公司海洋产业围绕国家“海洋强国”的发展战略,已实现海洋产业从海光缆海电缆产品、服务提供向系统集成服务和EPC总包的纵向一体化发展,开拓了海洋工程施工领域,包括涉及海缆敷设、海上风机安装和运维、嵌岩基础桩施工等能力。 公司在海电缆工程业务已先后成功交付了世界最高电压等级500kV联网输变电工程海底电缆项目与创下220kV三芯海底电缆无接头最大长度新记录的“三峡庄河项目”。2019年上半年,公司相继中标海上风电场工程海缆及相关附件设备采购、敷设工程及海上风电总包项目,累计中标金额约26亿元。 公司于2018启动建设PEACE跨洋海缆通信系统运营项目,目前项目推进顺利,预计2020年初进行设备集成及海上铺设施工作业,近期将与相关登陆国电信运营商签署登陆协议。项目采用带宽预售的营销模式。目前已与数家电信客户进行带宽销售合同谈判,并已与国内三大运营商建立了带宽销售对接渠道。 2、光纤光缆有望重回向上周期,公司产能充足静候行业拐点 2019年随着运营商家宽建设进入尾声,光纤光缆结束了阶段性高景气周期,需求出现明显下滑,光纤光缆行业由此前的供不应求进入供过于求的阶段,在中国移动普通光缆集采项目中各厂家报价普遍出现了超过50%的下降,光纤光缆行业受到较大冲击。今年在加快5G网络建设获国家高层定调后,年内运营商资本开支有望加码,5G基站建设规模有望进一步提升,为光纤光缆需求带来新的增量提升,此外海外市场需求旺盛,持续稳定增长。需求端的恢复有望拉动光纤光缆重回向上周期。供应端来看,光纤光缆价格经过一年的低位运行,行业过剩产能得到一定的出清,各厂家没有对产能提升进行新的大规模投入,长期看,有助于光纤光缆价格水平的回升。 公司拥有自主知识产权的全球领先绿色光棒生产技术及智能制造技术,具有成本、环保与质量的综合优势,光棒产能处于行业领先地位,并具有完整光棒光纤光缆一体化生产能力,公司光纤光缆业务营收有望在行业拐点出现时实现企稳回升,毛利率也有望得到恢复性提升。 3、正式发布400G硅光模块,公司有望弯道超车切入高端市场 今年3月份,子公司亨通洛克利正式发布面向下一代数据中心网络、基于硅基光子集成技术的400GDR4光模块,这是公司与英国洛克利成立合资公司后,发布的首款基于硅光技术的400G光模块,可用于数据中心网络中交换机之间的连接,具有低成本、低功耗的特点。根据思科预测,2021年全球经数据中心处理的数据流量将达到20.6ZB,占全球产生流量的比例为99.04%,数据中心建设需求旺盛。光通信产业链下游北美云计算巨头资本开支从2019年Q2开始逐步回暖,将推动云基础设施建设发展。目前北美云计算巨头的数据中心光模块处于100G向400G演进的代际更迭阶段,竞争格局尚未稳定。公司有望凭借400G硅光模块的低成本低功耗等技术优势,实现弯道超车切入高端光模块市场,为公司经营打开新的成长空间。 4、国内光纤光缆龙头补强海洋板块实力,维持“强烈推荐-A”评级 公司作为光纤光缆的传统龙头,有望在加快5G网络建设带来光纤光缆增量需求的利好中核心受益,实现营收和毛利率的提升。公司通过收购华为海洋补强海洋板块的实力,已具备海光缆海电缆产品生产和海洋电缆光缆施工建设能力,有望把握海洋光电缆及海洋工程需求增长的机遇,实现业绩增长。400G硅光模块顺利发布,有望为公司带来新的业务增长点。 预计2019-2021年净利润分别约为14.11亿元、17.98亿元和22.58亿元,对应2019-2021年PE分别为27.5X、22.1X和17.6X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:5G建设规模不及预期、疫情影响全年业绩、光纤光缆需求及价格不及预期、海缆业务开展不及预期、硅光模块量产进度不及预期。
亨通光电 通信及通信设备 2020-03-16 20.73 -- -- 20.98 1.21%
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成功收购华为海洋,海洋板块有望成为重要的业绩增长点 据NavigantResearch数据,2023年全球海缆系统安装量将从2013年的110个上升到304个,市场规模有数百亿元。据研究机构Technavio测算,到2021年全球海底光缆市场规模有望达到51.4亿美元,市场空间广阔。 公司向来重视海底光电缆的研发及生产,认定海洋市场具备高壁垒(技术和认证)、高毛利、未来市场空间大的特征。亨通从2009年开始投入海缆,通过不断积累,突破海外厂商(ABB、普锐斯曼、耐克森、NEC、阿尔卡特)垄断,在技术、产能、认证等方面建立核心优势,公司海洋业务从2015年的2.8亿收入快速扩张到2018年的11.8亿元,反映公司前瞻的战略眼光和务实精神,也印证公司优秀的经营管理能力和较强的执行力。 华为海洋不仅仅铺设海缆,更为重要的是可提供端到端的交钥匙海缆解决方案。华为海洋实现累计达90个项目数量/50361公里长度。华为海洋具备丰富的项目管理经验,强大的设计、研发和生产能力(包括各类创新型海底中继器、分支器等),并且背靠华为技术有限公司和全球海事系统有限公司,拥有极快速的服务响应能力。 此次与华为海洋强强联合互补短板,协同效应极强。公司的海缆制造业务能够可与华为海洋承接的各类国际海缆建设项目进行全面配套,亨通海洋业务将形成从产品-系统集成-整体解决方案的全产业链能力,将跻身全球海缆市场第一梯队,打开长期成长空间,将有望成为公司新的增长点。 光纤需求持续向上,供给新增产能释放接近尾声,行业有望迎来向上周期 1、需求持续向好。2019年受运营商光纤光缆消化库存、中美贸易战以及未开展5G大规模建设的影响,光纤光缆需求出现了下滑。2020年新基建支持政策密集落地,5G建设有望加速,带动光纤光缆增量需求,同时各类新应用有望快速落地,推动网络流量长期快速增长,带动光纤光缆长期需求持续成长。我们判断,未来几年光纤需求有望开始向上增长。 2、供给端产能大幅释放基本结束,预计未来不会有大规模新增产能投放。 光纤光缆尤其光纤预制棒扩产周期较长,从前期规划到建设、调试和产能释放有2-3年的周期。上一轮扩产的产能释放后,我们预计未来一段时间主要厂商不再有新的扩产计划,行业供给预计相对稳定。 3、行业价格处于历史底部。随着需求持续增长、供给基本不再释放,价格明确见底,长期看,未来随着供求关系持续改善,有望迎来涨价机遇,推动相关上市公司业绩持续成长。 新技术:推出400G数通硅光模块,赋能数据中心“新基建” 亨通洛克利400GQSFP-DDDR4模块基于硅基光子集成技术,采用了业界领先的7nmDSP芯片,并在OFC展会上进行硅光发射及接收芯片级的现场演示。Rockley的硅基光子集成技术除了将光器件集成在硅基芯片上,极大地减少了光模块的分离器件以外,还导入了容易与光纤进行耦合的设计,从而降低了光组件及光模块的复杂性和工艺难度。而亨通洛克利开发了具有自主知识产权的光源、光纤阵列与硅光芯片的自动化无源耦合方案,并利用成熟的COB封装技术,大幅简化光模块的设计和制造,有利于规模化生产。公司未来在数据中心市场的进一步突破值得期待。 投资建议:光纤光缆业务有望企稳向上,收购华为海洋显著提升竞争力,海洋板块将成为公司重要的业绩新增点,数据中心硅光400G模块也获得突破,未来值得期待。因19年受光纤光缆价格大幅下降影响,我们将公司2019-2021年盈利预测调整为14.9亿、19.3亿和24亿元(原值为17.5亿、23.2亿和29.1亿元),对应20年20倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:运营商集采低于预期,新业务加大投入影响利润等风险。
亨通光电 通信及通信设备 2019-11-08 15.93 -- -- 16.40 2.95%
18.52 16.26%
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投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.8/1.0/1.3元/股,对应动态市盈率分别为17.4/14.1/11.0倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:交易进展不及预期的风险;收购标的业绩不达预期的风险;海底光缆需求不及预期的风险;产品价格下滑超过预期的风险;新业务拓展不达预期的风险。
亨通光电 通信及通信设备 2019-09-09 15.54 17.61 55.84% 16.95 9.07%
16.95 9.07%
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半年报发布,收入和负债结构变化。上半年公司实现营收154.12亿元,同比增长0.92%,实现归母净利润7.31亿元,同比下降37.65%。收入结构方面,光网络与系统集成、智能电网传输与系统集成、海洋电力通信与系统集成收入占比同比分别-9.2pct、+8.3%、+4.5%。由于智能电网业务应收账款周转率低于光通信业务,同时海上风电作业平台、PEACE跨洋海缆、云南联通混改等项目资金需求增加,公司上半年增加长期借款,财务费用同比增加46.4%。 运营商集采价格大幅下跌,光通信业务收入及毛利率双降。上半年,由于运营商固网资本开支缩减,同时短期内光纤光缆供大于求的状况难以改观,运营商光纤光缆采购量与去年基本持平,但价格同比接近“腰斩”。公司光网络与系统集成实现收入35.29亿元,同比下降28.32%,毛利率33.09%,较2018年底较少6.39pct。公司降本增效、拓展新品应对行业压力,光棒继续稳定扩产,同时5G特种光纤光缆进入市场开拓阶段、100G全系列硅光模块逐步量产。 特高压持续景气,智能电网业务稳健增长。2018年下半年以来,以特高压为主的电网建设再次提速,“七交五直”特高压项目预计落地投资1270亿元,全年电网投资预计达到5126亿元,同比增加4.85%。公司持续强化高中压配电网、特高压电网的市场地位和服务能力,电力传输与系统集成上半年实现营收50.44亿元,同比增长35.21%,毛利率14.47%,环比2018年底增加1.89pct。 受益海上风电加速上马,海洋业务增长超预期。据国家能源局数据显示,2019年半年度全国新增风电装机容量909万千瓦,同比增长12.65%,海上风电开工率有望持续景气,带来海底电缆需求持续增长。上半年公司海洋电力通信与系统集成实现收入10.31亿元,同比增长205.69%,毛利率34.05%,环比2018年底下降4.46pct。上半年公司累计中标金额约26亿元,全年收入高增长有保障。公司发布预案拟收购华为海洋,继续加大在海洋通信设备制造和全球海洋通信系统集成能力的拓展,我们认为收购有利于全面提升公司海洋业务的综合实力。目前收购方式和对价尚未确定,看好对于公司明年及之后业绩增厚的预期。 下调盈利预测,看好非光业务布局。鉴于运营商短期资本开支将偏重于无线侧,光纤光缆短期承压状况难以改变,我们将公司2019/2020/2021归母净利润预测由29.3/35.5/42.1亿元分别下调为17.5/24.5/32.2亿元,当前股价对应市盈率分别为16.6/11.9/9.1。公司积极布局5G光纤、硅光模块、跨洋海缆通信运营等,新兴动能有望逐步驱动,参考A股光纤光缆可比公司2019年市盈率,合理估值水平给予19-20倍,对应目标价17.7-18.4,维持“增持”评级。 风险提示。光缆集采低价超预期、海上风电投资不及预期、收购华为海洋不确定性。
亨通光电 通信及通信设备 2019-06-21 16.41 -- -- 17.76 8.23%
17.76 8.23%
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事件: 公司公告,公司拟通过发行股份及支付现金的方式,购买华为投资持有的华为海洋 51%股权。其中通过发行股份方式支付不高于 70%的交易对价, 发行股份的价格为 14.75元/股, 其余部分以现金方式支付。 快速推动收购华为海洋, 彰显布局全球海洋业务坚定决心截至预案出具日,交易标的公司审计、评估工作尚未完成, 标的公司预估值及交易价格均暂未确定。 同时, 本次交易属于与第三方进行的市场化产业并购,交易双方基于市场化商业谈判而未设置业绩补偿。 值得注意的是,若本次交易在本次交易重组报告书(草案)首次披露之日起的八个月内未能获得中国证监会、发改委、商务部门、外汇管理部门等相关政府机构的核准或备 案(如因华为投资故意或重大过失导致本次交易未能获得相关政府机构核准或备案的情况除外), 华为投资有权要求上市公司以现金方式全额支付交易对价, 彰显公司此次收购的决心和信心。 海洋市场空间广阔, 强强联合,有望跻身全球海缆第一梯队据 Navigant Research 数据,2023年全球海缆系统安装量将从 2013年的 110个上升到 304个,市场规模有数百亿元。 据研究机构 Technavio 测算,到2021年全球海底光缆市场规模有望达到 51.4亿美元,市场空间广阔。 公司向来重视海底光电缆的研发及生产,认定海洋市场具备高壁垒(技术和认证)、高毛利、未来市场空间大的特征。 亨通从 2009年开始投入海缆,通过不断积累,突破海外厂商(ABB、普锐斯曼、耐克森、 NEC、阿尔卡特)垄断, 在技术、产能、认证等方面已建立核心优势, 公司海洋业务从 2015年的 2.8亿收入快速扩张到 2018年的 11.8亿元,反映公司前瞻的战略眼光和务实精神,也印证公司优秀的经营管理能力和较强的执行力。 华为海洋不仅仅铺设海缆, 更为重要的是可提供端到端的交钥匙海缆解决方案。 截止今年,华为海洋实现累计达 90个项目数量/50361公里长度。 华为海洋具备丰富的项目管理经验,强大的设计、研发和生产能力(包括各类创新型海底中继器、分支器等),并且背靠华为技术有限公司和全球海事系统有限公司,拥有极快速的服务响应能力。 此次与华为海洋强强联合互补短板,协同效应极强。 公司的海缆制造业务能够可与华为海洋承接的各类国际海缆建设项目进行全面配套,亨通海洋业务将形成从产品-系统集成-整体解决方案的全产业链能力,将跻身全球海缆市场第一梯队,打开长期成长空间。 投资建议: 中长期看, 5G 基站密集组网以及流量激增有望带动光纤迎来下一轮景气周期, 同时海缆、新能源汽车等新业务进入收获期,并且积极布局硅光、 5G 射频芯片、量子加密通信等新技术,打开未来成长空间。 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 17.5亿、 23.2亿和 29.1亿元, 对应19年 PE 是 18x,维持“增持”评级。 风险提示: 本次交易可能取消、收购未做业绩补偿机制、募投项目进展可能低于预期,收入波动, 其他应收款、应付票据、短期借款等科目余额较大或增长较快等风险。
亨通光电 通信及通信设备 2019-05-06 18.82 -- -- 19.33 1.74%
19.15 1.75%
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事件:公司公告,2018年营业收入338.7亿元,同比增长30.5%;归属于上市公司股东净利润25.32元,同比增长20.3%。同时,2019年一季度收入67.99亿元,同比增长7.45%,归母净利润4.57亿元,同比下滑5.18%。 业绩持续稳健增长,未来盈利能力有望进一步提升2018年营业收入338.7亿元,同比增长30.5%,其中:1)光网络与系统集成收入95.95亿元,同比增长10.56%,受益于新一代绿色光棒产能释放及海底光缆市场的持续突破;2)智能电网传输与系统集成收入86.96亿元,同比增长18.23%,主要是公司进一步优化产品结构,加大超高压、特高压及特种导线的市场开拓;3)海洋电力通信与系统集成收入11.8亿元,同比增长126.9%,受益于海上风力发电建设及国际通信光缆建设发展推动,报告期内公司海洋电力通信与系统集成中标金额累计超过20亿元;3)工业智能控制产品收入26.14亿元,同比增长17.52%;4)新能源汽车部件与充电运营收入5.97亿元,同比增长260.11%;5)铜导体和商品贸易分别实现收入63.03亿(YOY+28.79%)和39.79亿元(YOY+179.13%)。 2018年归母净利润25.32亿元,同比增长20.3%,符合市场预期。2018年净利润增速低于收入增速,源于整体毛利率有所下滑,一方面低毛利的铜导体、商品贸易占比提升;另一方面,利润贡献最大的光网络与系统集成业务的毛利率有所回落。 2019年一季度收入67.99亿元,同比增长7.45%,归母净利润为4.57亿元,同比下降5.18%,受运营商光纤高库存影响,从18Q4就已开始出现利润下滑,我们认为,此次中移动的光纤集采价格大幅下降,将会持续影响公司的业绩。 毛利率开始下滑,随着光纤价格大幅下降,短期毛利率将继续承压 公司2018年整体毛利率为18.92%,同比下降1.16个百分点。其中:光网络与系统集成毛利率39.48%,同比下降1.01个百分点;智能电网传输与系统集成毛利率12.58%,同比提升0.63个百分点;海洋电力通信与系统集成毛利率38.51%,同比提升7.89个百分点;铜导体、商品贸易的毛利率分别为0.7%和2.72%。 公司2019Q1毛利率为18.57%,呈持续下降趋势,随着光纤集采价格大幅下降,短期毛利率将持续承压。 光纤光缆业务短期承压,但海缆、新能源汽车发力,新业务新高度1)光纤光缆:短期行业供求关系变差,运营商集采价格大幅下降,导致短期承压,预计到2020年在5G建设带动下,行业有望拐点向上;2)海洋板块:在手订单充裕,将持续受益海上风力发电和跨洋通信需求,海洋业务收入规模和盈利能力都将进一步提升;3)智能电网传输与系统集成:持续优化产品结构,加大超高压、特高压及特种导线的市场开拓;4)前瞻性业务布局:已进入100GQSFP28AOC硅光模块的产品试制阶段,同时进行100GQSFP28CWDM4硅光模块及400GDR4硅光模块样品试制;亨通太赫兹已提前完成太赫兹原型样机的研制,实现公里级的太赫兹通信。 盈利预测及投资建议: 短期光纤行业供需格局缓解,价格下行,业绩增长承压;但中长期看,5G基站密集组网以及流量激增有望带动光纤需求持续增长,同时海缆、新能源汽车等新业务进入收获期,并且积极布局硅光、5G射频芯片、量子加密通信、物联网光电传感器等新技术,打开未来成长空间。因今年中国移动光纤光缆集采价格下降幅度超出我们预期,我们将公司2019-2020年盈利预测从28.1亿和32.5亿元下调为17.5亿和23.2亿元,同时预计2021年净利润为29.2亿元,对应19年PE是22x,维持“增持”评级。 风险提示:光纤光缆集采价格下滑、5G建设进度低于预期、新业务发展低于预期等。
亨通光电 通信及通信设备 2019-02-25 20.29 -- -- 23.57 16.17%
23.87 17.64%
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1.股权激励费用上调,实际业绩符合预期。根据业绩预告,公司Q4实现营业收入12.69亿元,同比增长10.29%,环比增长3.64%;实现归母净利润0.74亿元,环比有较大幅度下滑,主要由于公司股权激励费用上调,此前公司股权激励草案中按照Black-Scholes模型计算股权激励总会计成本,分摊到18年对应的股权激励费用为4584万元,根据监管要求新调整为按市价计算,导致股权激励费用有较大幅度上调,不考虑此因素公司业绩符合预期。 2.定增扩产,加强数通领域竞争力。公司拟非公开发行募集资金不超过10.2亿元,用于数通光模块扩产,投产后目标产能为年产80.89万只100G光模块。公司云厂商客户拓展顺利,国内市场份额第二,北美云厂商亦有重大突破,本次定增募投项目有助于提升公司数通高速光模块交付能力,加强在数通领域的竞争优势。 目前公司定增批文已经落地,公司控股股东烽火科技集团计划以现金方式认购10-20%份额,彰显对公司长期成长的信心。 3.短期看:电信市场逐步回暖,数通逐步突破,毛利率回升。 1)5G承载需先行,电信市场逐步见底回暖。由于三大运营商资本开支下滑,国内电信市场需求平淡,叠加设备商去库存压力,2017年和2018年H1电信市场需求低迷;2020年5G将实现规模商用,19年启动部署,5G承载网建设需先行,有望拉动电信市场需求增速重回快车道;电信市场在18年H1已确认底部,19年公司增速有望提升。 2)数通市场加速推进,云客户突破中。北美云厂商加速向100G切换,国内BAT100G需求快速增长,Lightcounting预计,2017年全球数据中心100G光模块出货量有望达到300万只,预计2018年主要云厂商对100G光模块的需求翻倍,甚至达到2017年3倍的水平。公司产品全面突破,客户认证推进中,数通业务逐步放量。 3)收入结构优化,毛利率回升。2016年以来,受低速产品价格战影响,公司毛利率承压,预计毛利率将呈回升态势:1)收入结构优化,GPON/EPON向10GPON升级,GPON/EPON的萎缩(行业处于零毛利率甚至负毛利率状态),10GPON需求预计进一步方量;2)数通业务放量,公司数通业务包括10G、40G、100G产品,品类齐全,然而业务体量小,毛利率仍处于低水平;3)光芯片自给率提升,10GDFB、EML全面量产,25GDFB、EML19年有望批量供应。 4.长期看:5G点亮光通信,高速芯片突破,非光稳步拓展 1)5G点亮光通信。5G的RAN网络将从4G的BBU、RRU两级结构将演进到CU、DU和AAU三级结构,衍生出前传、中传和回传,5G高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要25G/50G速率接口,而核心层则需要超100G速率接口,仅5G前传将需要25G光模块数千万只。 2)国家级创新中心落地,加速高速芯片突破。为积极响应《中国制造2025》,推进实施制造强国战略,公司牵头筹建“国家信息光电子创新中心”,创新中心将围绕硅光、高速光芯片等光电子核心技术,补足短板;光迅作为我国光芯片龙头,牵头创新中心筹建和运营,硅光、高速芯片突破有望加速,公司25GPD实现商用,25GDFB、EML19年有望量产。 3)光器件龙头,非光稳步拓展。作为光器件龙头,公司基于光电子能力优势,积极拓展3Dsensing、大功率光纤激光器、激光雷达、物联网传感器、量子通信等非光业务。3Dsensing方面,着力研发Vcsel芯片多年,是国内唯一具备Vcsel芯片商用化能力的厂商,目前1GVcsel芯片已经批量出货,10GVcsel已经通过了可靠性验证,逐步攻克用于3Dsensing的940nmVcsel芯片。 4.盈利预测与评级:我们预测公司2019-2020年的净利润分别为4.5、5.8亿元,对应PE分别为42、32倍,维持买入评级,继续重点推荐。 风险提示:5G建设不达预期;芯片量产不达预期;数通市场拓展不达预期。
亨通光电 通信及通信设备 2019-02-18 19.43 -- -- 23.57 21.31%
23.87 22.85%
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光通信板块竞争力持续强化:公司以新一代绿色光纤预制棒为龙头,构建光棒、光纤、光缆、ODN光通信网络全产业链业务,并重点向新一代通信技术(太赫兹通信)、5G通信芯片、NB-IOT芯片、硅光子模块、红外传感及光纤传感方向发展。2018年,公司持续加大研发投入和产能扩充。根据公司公告,2018年前三季度,公司研发费用达7.35亿元,同比增长17.21%,同时公司深入推进智能化工厂改造,成本竞争力得到大幅提升,有力支撑公司在行业低景气时期保持盈利水平。 海洋工程与海外市场助力增长:公司在海洋电力、通信与系统集成业务方面技术创新与市场开发取得重大突破,全球行业地位显著提升,2018年220kV及以上超高压海缆与EPC总包项目的新增订单量和交付出货量同比大幅增加。此外,公司进一步扩充与优化海外销售网络与产业布局,积极推进海外市场协同拓展的能力,同时通过加强技术研发及成本管控,海外公司盈利能力稳步提升。 业绩保持稳健,静候5G启动新一轮景气周期:近期中移动启动2019年普通光缆集采,规模1.05亿芯公里,预计主要满足流动增长驱动的网络扩容需求及少量5G建设需求。2019年国内总需求增长预期平缓,行业静候5G规模启动带动新一轮的景气周期。公司是纤缆龙头,产业链布局完善,成本竞争力领先,业务多元布局助力业绩稳健性,中长期将享受5G发展红利。我们预测公司2018年至2020年净利润为25.22、28.18和35.49亿元,每股收益分别为1.32、1.48和1.86元,对应15、13和11倍PE,估值水平处于历史低位,调整公司评级至买入-A。 风险提示:运营商资本开支不及预期;海外市场拓展不及预期;海缆业务增长不及预期;5G商用进程不及预期。
亨通光电 通信及通信设备 2019-02-04 17.75 -- -- 23.22 30.82%
23.87 34.48%
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事件:公司公告,预计2018归属上市公司股东的净利润同比增加2.11亿到6.33亿元,同比增长10%~30%;扣非净利润同比增加9531万元到47654万元,同比增长5%~25%。 多业务线共同驱动公司业绩持续增长2018年业绩预告区间为23.2亿元~27.42亿元,同比增长10%~30%,低于市场预期(Wind 一致盈利预测为29.64亿元,同比增长40.56%),主要源于运营商光纤库存高企,订单执行延缓,同时新的集采不断滞后,导致行业供需格局变化,预计未来光纤集采价格将承压。另外,预计公司在新工艺光棒、海缆和硅光等新技术的研发投入较大。 公司业绩持续增长主要源于:1)公司在光通信核心产品加大研发投入与产能扩充,进一步提升关键技术能力,深入推进智能化工厂改造,成本竞争能力得到大幅提升;2)公司在海洋电力、通信与系统集成业务方面技术创新与市场 开发取得重大突破,全球行业地位显著提升,报告期内 220kV及以上超高压海缆与EPC 总包项目的新增订单量和交付出货量同比大幅增加;3)公司进一步扩充与优化海外销售网络与产业布局,积极推进海外市场协同拓展的能力,同时通过加强技术研发及成本管控,海外公司盈利能力稳步提升。 光棒扩产持续提升盈利能力,期待未来流量高增长和5G 建设我们判断,光纤需求核心驱动因素在于流量,流量持续高增长,带宽需求不断提升,驱动网络扩容升级,从而带动光纤需求增长;长期看5G 密集组网连接以及激增流量将带来海量光纤需求,行业景气仍值期待。短期受运营商库存影响,集采订单执行延缓,高增长承压,但未来随着运营商库存消化并启动下一轮集采,5G 建设启动,未来需求端有望改善。亨通光电抢得光棒扩产先机,并且新工艺产能占比不断提升,成本有望持续下降,公司将继续享受行业红利,盈利能力持续提升。 投资建议:亨通光电是国内光纤光缆龙头,随着光棒新技术获突破,光棒产能快速释放,同时推动成本持续下降,短期行业供需格局有所缓解,但中长期看,5G 基站密集组网以及流量激增有望带动光纤需求持续增长,同时海缆、新能源汽车等新业务进入收获期,并且积极布局硅光、5G 射频芯片、物联网光电传感器等新技术,打开未来成长空间。受运营商库存影响,公司2018下半年增速放缓,同时考虑硅光持续较大投入,未来光纤供需格局缓和,产品价格下降预期,我们调整公司2018-2020年盈利预测,从28.1亿、35.3亿元、45.7亿元,下调为25.4亿、28.1亿和32.5亿元,对应19年PE 是11.7x,同时将评级从“买入”下调为“增持”。 风险提示:运营商集采和光棒扩产低于预期,海外战略受阻等。
亨通光电 通信及通信设备 2018-11-13 17.66 -- -- 19.10 8.15%
19.30 9.29%
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事件:公司发布三季报,2018前三季度营收241亿,同比增长26.72%,归属上市公司股东的净利润21.07亿元,同比增长26.1%。 点评如下 短期业绩承压,整体仍保持快速增长态势。 公司前三季度收入241亿元,同比增长26.7%,主要源于光纤光缆量价齐升,海缆的快速增长以及新增贸易业务收入增长。第三季度收入88.3亿元,环比下降1.2%,主要源于:受中兴事件影响,运营商库存导致订单执行放缓。 公司前三季度净利润21.07亿元,同比增长26.1%,主要源于光棒产能释放以及同比价格提升,另外海缆业务订单充裕持续快速增长;第三季度净利润9.35亿元,同比增长3.5%,增速放缓主要源于:1)受运营商库存影响,同比收入增速下降;2)三季度资产减值损失1.14亿元,同比去年新增1.08亿元,主要是受运营商结算周期影响,应收账款较大,公司基于会计审慎计提坏账比例偏高;3)三季度财务费用1.56亿元,同比去年新增6100万元,因为公司一些长期建设项目占用资金较多,新增负债以及宏观环境导致银行融资成本上升,产生较大利息费用。 我们认为未来随着运营商库存消化,新一轮光纤集采启动以及5G启动建设,需求端有望改善,同时公司可转债发行后降低财务费用,年底运营商结算增加应收账款冲回降低坏账计提,公司业绩恢复快速增长可期待。 毛利率基本持平,费用率下降。 公司前三季度毛利率为21.1%,同比去年持平。第三季度毛利率为22.03%,同比去年下滑0.9个百分点,预计低毛利的外贸业务占比提升所致,环比提升1.86个百分点,反应光棒产能持续释放,预计光纤光缆毛利率预计仍是稳中有升。前三季度三项费用率为10.41%,同比下降0.57个百分点,主要收入规模增长所致。其中销售费用率3.02%,同比略微下降;管理费用率(包含研发费用)5.67%,同比去年下降0.6个百分点,反映新工艺光棒技术投入高峰已过;财务费用率1.72%,同比提升0.32个百分点,源于新增债务产生利息费用。我们认为,未来随着公司光棒产能持续释放,新产品占比提升,收入规模持续增长,资产负债结构优化,毛利率有望平稳,费用率有望持续下降。 光棒扩产持续提升盈利能力,未来流量高增长和5G驱动仍值期待 我们判断,光纤需求核心驱动因素在于流量,流量持续高增长,带宽需求不断提升,驱动网络扩容升级,从而带动光纤需求增长;长期看5G密集组网连接以及激增流量将带来海量光纤需求,而供给端受限光棒产能释放导致供给缺口(海外光棒持续反倾销持续,同时国内部分厂商光棒扩产低于预期)。短期受运营商库存影响,集采订单执行延缓,高增速承压,但未来随着运营商库存消化并启动下一轮集采,5G建设启动,未来需求端有望改善。亨通光电抢得光棒扩产先机,并且新工艺产能占比不断提升,成本有望持续下降,公司将继续享受行业红利,盈利能力持续提升。 投资建议:亨通光电是国内光纤光缆龙头,随着光棒新技术获突破,光棒产能快速释放,同时推动成本持续下降,在行业持续景气背景下,光纤光缆推动公司业绩持续快速增长。中长期看,5G基站密集组网以及流量激增有望带动光纤需求持续增长,同时海缆、新能源汽车等新业务进入收获期,并且积极布局硅光、5G射频芯片、物联网光电传感器等新技术,打开未来成长空间。受运营商库存影响及海缆收入确认不及时,公司三季度增速下滑,同时考虑硅光持续较大投入,未来光纤供需格局缓和预期,我们调整公司2018-2020年盈利预测,从32.9亿、43.8亿元、54.3亿元,下调为28.1亿、35.3亿和45.7亿元,对应18年PE是11x,维持“买入”评级。 风险提示:运营商光纤集采低于预期,5G产业推进滞后,光纤价格下降等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名