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亨通光电 通信及通信设备 2020-05-14 17.39 -- -- 17.68 1.20%
19.78 13.74% -- 详细
聚焦核心主业,海洋+电力盈利能力实现较大增长。2019年,公司聚焦通信网络及能源互联两大主业,光网络、智能电网、海洋核心业务收入同比+40%,其中,光网络相关业务营收67.48亿元(同比-29.68%、毛利率-13.84pct),智能电网相关业务营收116.04亿元(同比+33.45%,毛利率+3.04pct),海洋电力通信相关业务营收22.43亿元(同比+90.01%,毛利率+4.41pct)。2019年公司销售、管理、财务费用率同比分别+0.59pct、+0.49pct、0.96pct。 收购华为海洋,海洋业务已起航。华为海洋为全球从事海缆通信网络建设的四家企业之一,当前在全球市场份额占比10%-15%,公司2020年收购华为海洋之后,将新增全球海缆通信网络的建设业务,推动公司在海洋产业领域从“产品供应商”向“全价值链集成服务商”转型,17-19年已公告海缆项目中标订单金额超22亿元。2019年海洋业务实现大幅增长,毛利率水平进一步提升,其中PEACE跨洋海缆通信系统运营项目截止2019年底已完成部分线路的海上勘察工作,2020年进行设备集成及海上铺设施工作业。我们认为随着今年3月收购华为海洋落地,海洋业务核心竞争力将得到有力拓宽,同时我国海缆需求前景广阔,公司的成长空间将进一步打开。 光网络业务阵痛,步入5G、光网络大规模建设迎来需求拐点。2019年受需求端影响,光纤光缆价格大幅下滑,光网络业务营收、毛利率均受影响。但我们认为,2020年以来,新基建加码5G建设,相关配套光网络建设也进入大规模建设期,叠加市场供给端产能受疫情影响,竞争态势亦将有所缓解,公司光纤缆业务将逐步迎来拐点。同时公司已发布第一款400GQSFP-DDDR4硅光模块,发力光模块市场,将助力板块业务上涨。 投资建议。20年光纤光缆市场在5G建设加快下有望迎来向上拐点,海洋、电力市场需求景气,公司19年非公开发行计划落地后将继续发力100G/400G硅光业务,未来业绩可期。我们预计公司20-22年归母净利润分别为19.35亿元、24.06亿元、29.99亿元,EPS为0.99元、1.23元、1.54元。参考可比公司估值,给予2020年动态PE24-28x,对应合理价值区间23.78-27.74元,给予“优于大市”评级 风险提示。光缆价格低于预期,5G建设不及预期,订单落地不及预期。
亨通光电 通信及通信设备 2020-03-27 18.00 25.49 51.46% 18.26 1.44%
18.26 1.44%
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并购华为海洋,海缆业务成长空间打开更值期待。近日,公司完成对华为海洋 51%股权收购,交易价格 10亿元,包括发行股份 4764万股和现金支付3.01亿元。华为海洋为全球从事海缆通信网络建设的四家企业之一,当前在全球市场份额占比 10%-15%。并购之后,公司将在原有基础上新增全球海缆通信网络的建设业务,推动公司在海洋产业领域从“产品供应商”向“全价值链集成服务商”转型。华为海洋截至 19年上半年,海缆通信网络建设业务在手订单金额超过 7亿美元,待交付部分超 5亿美元,而 17-19年公司公告海缆项目中标订单金额超 22亿元。未来,我们认为海缆系统将迎来重要发展窗口期、我国海缆需求前景广阔,同时并购华为海洋为公司拓宽核心竞争力,当前在手订单充足,公司的成长空间将进一步打开。 “码 新基建”加码 5G 建设,光纤光缆或迎来向上 建设,光纤光缆或迎来向上 拐点。今年 2月以来,中央政治局、工信部、国家电网等会议不断强调并推动“新基建”建设,2月 21日,中国联通与中国电信表示将加快 2020年 5G 建设进度,力争上半年完成 10万基站的建设任务,三季度力争完成 25万站。因此相比 2019年受需求影响市场光纤集采价格大幅下降,我们认为 20年 5G 建设加快进度、运营商加大投资将反转市场需求、景气向上,光纤价格有望回暖,同时,市场供给端产能受疫情影响,竞争态势亦将有所缓解,公司光纤缆业务将逐步迎来拐点。 硅光模块再获进展,向 硅光模块再获进展,向 400G 延伸。3月,根据讯石光通讯微信公众号报道,子公司亨通洛克利发布面向下一代数据中心网络、基于硅基光子集成技术的400G QSFP-DD DR4光模块,硅光模块业务再获进展。此前 19年 3月,公司发布公告称 100G QSFP28AOC 硅光模块封装及测试平台已搭建完成,将启动 100G 硅光模块的量产并进行 400G DR4硅光模块的样品试制。随着云计算产业进入景气向上周期,带动高速率光模块市场需求,我们认为公司硅光模块业务有望持续突破。 投资建议。 。20年光纤光缆市场在 5G 建设加快下有望迎来向上拐点,公司 19年非公开发行拟募集 51.35亿元发力海缆(27.3亿元)、100G/400G 硅光业务(8.65亿元),未来业绩可期。我们预计公司 19~21年归属于上市公司股东的净利润分别为 14.27亿元、20.23亿元、24.62亿元,EPS 为 0.73元、1.04元、1.26元。参考可比公司估值,给予 2020年动态 PE 24-28x,对应合理价值区间 24.88-29.02元,给予 2020年动态 PS 1.2-1.4x,对应合理价值区间 26.35-30.74元,综合以上两种估值方法,区间上下限各自取平均值,给予公司 20年合理价值区间 25.61-29.88元,我们判断 20年光纤光缆价格回升后对业务的不利影响消除,因此上调为“优于大市”评级。 风险提示。海洋业务发展不及预期;光缆价格低于预期。
亨通光电 通信及通信设备 2020-03-19 20.15 -- -- 20.63 2.38%
20.63 2.38%
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事件:3月16日晚,公司发布发行股份及支付现金购买资产的公告,根据华为海洋股东登记册及金杜律师事务所出具的法律意见书,公司自2020年3月6日起成为华为海洋的股东,占已发行股份的51%。 评论: 1、完成华为海洋51%的股权收购,公司实现海洋产业转型 公司通过发行股份及支付现金的方式,购买华为投资持有的华为海洋51%股权。本次交易标的资产交易价格约为10.04亿元,公司向华为投资非公开发行股份约4764.13万股(发行价格为14.75元/股),支付现金金额约为3.01亿元。本次交易完成后,公司在原有海缆研发制造、海底通信网络运营、海洋电力工程施工的基础上,将新增全球海缆通信网络的建设业务,完善海洋产业布局,打通上下游,进一步推动公司在海洋产业领域从“产品供应商”向“全价值链集成服务商”转型。2019年-2021年,全球预计将铺设约35万公里海底光缆,公司有望凭借华为海洋的海缆通信网络建设能力,把握海底光缆、海缆通信系统运营市场较大增长的机遇。通过本次交易,华为投资将持有公司2.44%的股份,成为公司第三大股东。 公司海洋产业围绕国家“海洋强国”的发展战略,已实现海洋产业从海光缆海电缆产品、服务提供向系统集成服务和EPC总包的纵向一体化发展,开拓了海洋工程施工领域,包括涉及海缆敷设、海上风机安装和运维、嵌岩基础桩施工等能力。 公司在海电缆工程业务已先后成功交付了世界最高电压等级500kV联网输变电工程海底电缆项目与创下220kV三芯海底电缆无接头最大长度新记录的“三峡庄河项目”。2019年上半年,公司相继中标海上风电场工程海缆及相关附件设备采购、敷设工程及海上风电总包项目,累计中标金额约26亿元。 公司于2018启动建设PEACE跨洋海缆通信系统运营项目,目前项目推进顺利,预计2020年初进行设备集成及海上铺设施工作业,近期将与相关登陆国电信运营商签署登陆协议。项目采用带宽预售的营销模式。目前已与数家电信客户进行带宽销售合同谈判,并已与国内三大运营商建立了带宽销售对接渠道。 2、光纤光缆有望重回向上周期,公司产能充足静候行业拐点 2019年随着运营商家宽建设进入尾声,光纤光缆结束了阶段性高景气周期,需求出现明显下滑,光纤光缆行业由此前的供不应求进入供过于求的阶段,在中国移动普通光缆集采项目中各厂家报价普遍出现了超过50%的下降,光纤光缆行业受到较大冲击。今年在加快5G网络建设获国家高层定调后,年内运营商资本开支有望加码,5G基站建设规模有望进一步提升,为光纤光缆需求带来新的增量提升,此外海外市场需求旺盛,持续稳定增长。需求端的恢复有望拉动光纤光缆重回向上周期。供应端来看,光纤光缆价格经过一年的低位运行,行业过剩产能得到一定的出清,各厂家没有对产能提升进行新的大规模投入,长期看,有助于光纤光缆价格水平的回升。 公司拥有自主知识产权的全球领先绿色光棒生产技术及智能制造技术,具有成本、环保与质量的综合优势,光棒产能处于行业领先地位,并具有完整光棒光纤光缆一体化生产能力,公司光纤光缆业务营收有望在行业拐点出现时实现企稳回升,毛利率也有望得到恢复性提升。 3、正式发布400G硅光模块,公司有望弯道超车切入高端市场 今年3月份,子公司亨通洛克利正式发布面向下一代数据中心网络、基于硅基光子集成技术的400GDR4光模块,这是公司与英国洛克利成立合资公司后,发布的首款基于硅光技术的400G光模块,可用于数据中心网络中交换机之间的连接,具有低成本、低功耗的特点。根据思科预测,2021年全球经数据中心处理的数据流量将达到20.6ZB,占全球产生流量的比例为99.04%,数据中心建设需求旺盛。光通信产业链下游北美云计算巨头资本开支从2019年Q2开始逐步回暖,将推动云基础设施建设发展。目前北美云计算巨头的数据中心光模块处于100G向400G演进的代际更迭阶段,竞争格局尚未稳定。公司有望凭借400G硅光模块的低成本低功耗等技术优势,实现弯道超车切入高端光模块市场,为公司经营打开新的成长空间。 4、国内光纤光缆龙头补强海洋板块实力,维持“强烈推荐-A”评级 公司作为光纤光缆的传统龙头,有望在加快5G网络建设带来光纤光缆增量需求的利好中核心受益,实现营收和毛利率的提升。公司通过收购华为海洋补强海洋板块的实力,已具备海光缆海电缆产品生产和海洋电缆光缆施工建设能力,有望把握海洋光电缆及海洋工程需求增长的机遇,实现业绩增长。400G硅光模块顺利发布,有望为公司带来新的业务增长点。 预计2019-2021年净利润分别约为14.11亿元、17.98亿元和22.58亿元,对应2019-2021年PE分别为27.5X、22.1X和17.6X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:5G建设规模不及预期、疫情影响全年业绩、光纤光缆需求及价格不及预期、海缆业务开展不及预期、硅光模块量产进度不及预期。
亨通光电 通信及通信设备 2020-03-16 20.73 -- -- 20.98 1.21%
20.98 1.21%
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成功收购华为海洋,海洋板块有望成为重要的业绩增长点 据NavigantResearch数据,2023年全球海缆系统安装量将从2013年的110个上升到304个,市场规模有数百亿元。据研究机构Technavio测算,到2021年全球海底光缆市场规模有望达到51.4亿美元,市场空间广阔。 公司向来重视海底光电缆的研发及生产,认定海洋市场具备高壁垒(技术和认证)、高毛利、未来市场空间大的特征。亨通从2009年开始投入海缆,通过不断积累,突破海外厂商(ABB、普锐斯曼、耐克森、NEC、阿尔卡特)垄断,在技术、产能、认证等方面建立核心优势,公司海洋业务从2015年的2.8亿收入快速扩张到2018年的11.8亿元,反映公司前瞻的战略眼光和务实精神,也印证公司优秀的经营管理能力和较强的执行力。 华为海洋不仅仅铺设海缆,更为重要的是可提供端到端的交钥匙海缆解决方案。华为海洋实现累计达90个项目数量/50361公里长度。华为海洋具备丰富的项目管理经验,强大的设计、研发和生产能力(包括各类创新型海底中继器、分支器等),并且背靠华为技术有限公司和全球海事系统有限公司,拥有极快速的服务响应能力。 此次与华为海洋强强联合互补短板,协同效应极强。公司的海缆制造业务能够可与华为海洋承接的各类国际海缆建设项目进行全面配套,亨通海洋业务将形成从产品-系统集成-整体解决方案的全产业链能力,将跻身全球海缆市场第一梯队,打开长期成长空间,将有望成为公司新的增长点。 光纤需求持续向上,供给新增产能释放接近尾声,行业有望迎来向上周期 1、需求持续向好。2019年受运营商光纤光缆消化库存、中美贸易战以及未开展5G大规模建设的影响,光纤光缆需求出现了下滑。2020年新基建支持政策密集落地,5G建设有望加速,带动光纤光缆增量需求,同时各类新应用有望快速落地,推动网络流量长期快速增长,带动光纤光缆长期需求持续成长。我们判断,未来几年光纤需求有望开始向上增长。 2、供给端产能大幅释放基本结束,预计未来不会有大规模新增产能投放。 光纤光缆尤其光纤预制棒扩产周期较长,从前期规划到建设、调试和产能释放有2-3年的周期。上一轮扩产的产能释放后,我们预计未来一段时间主要厂商不再有新的扩产计划,行业供给预计相对稳定。 3、行业价格处于历史底部。随着需求持续增长、供给基本不再释放,价格明确见底,长期看,未来随着供求关系持续改善,有望迎来涨价机遇,推动相关上市公司业绩持续成长。 新技术:推出400G数通硅光模块,赋能数据中心“新基建” 亨通洛克利400GQSFP-DDDR4模块基于硅基光子集成技术,采用了业界领先的7nmDSP芯片,并在OFC展会上进行硅光发射及接收芯片级的现场演示。Rockley的硅基光子集成技术除了将光器件集成在硅基芯片上,极大地减少了光模块的分离器件以外,还导入了容易与光纤进行耦合的设计,从而降低了光组件及光模块的复杂性和工艺难度。而亨通洛克利开发了具有自主知识产权的光源、光纤阵列与硅光芯片的自动化无源耦合方案,并利用成熟的COB封装技术,大幅简化光模块的设计和制造,有利于规模化生产。公司未来在数据中心市场的进一步突破值得期待。 投资建议:光纤光缆业务有望企稳向上,收购华为海洋显著提升竞争力,海洋板块将成为公司重要的业绩新增点,数据中心硅光400G模块也获得突破,未来值得期待。因19年受光纤光缆价格大幅下降影响,我们将公司2019-2021年盈利预测调整为14.9亿、19.3亿和24亿元(原值为17.5亿、23.2亿和29.1亿元),对应20年20倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:运营商集采低于预期,新业务加大投入影响利润等风险。
亨通光电 通信及通信设备 2019-11-08 15.93 -- -- 16.40 2.95%
18.52 16.26%
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投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.8/1.0/1.3元/股,对应动态市盈率分别为17.4/14.1/11.0倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:交易进展不及预期的风险;收购标的业绩不达预期的风险;海底光缆需求不及预期的风险;产品价格下滑超过预期的风险;新业务拓展不达预期的风险。
亨通光电 通信及通信设备 2019-09-09 15.54 17.61 4.63% 16.95 9.07%
16.95 9.07%
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半年报发布,收入和负债结构变化。上半年公司实现营收154.12亿元,同比增长0.92%,实现归母净利润7.31亿元,同比下降37.65%。收入结构方面,光网络与系统集成、智能电网传输与系统集成、海洋电力通信与系统集成收入占比同比分别-9.2pct、+8.3%、+4.5%。由于智能电网业务应收账款周转率低于光通信业务,同时海上风电作业平台、PEACE跨洋海缆、云南联通混改等项目资金需求增加,公司上半年增加长期借款,财务费用同比增加46.4%。 运营商集采价格大幅下跌,光通信业务收入及毛利率双降。上半年,由于运营商固网资本开支缩减,同时短期内光纤光缆供大于求的状况难以改观,运营商光纤光缆采购量与去年基本持平,但价格同比接近“腰斩”。公司光网络与系统集成实现收入35.29亿元,同比下降28.32%,毛利率33.09%,较2018年底较少6.39pct。公司降本增效、拓展新品应对行业压力,光棒继续稳定扩产,同时5G特种光纤光缆进入市场开拓阶段、100G全系列硅光模块逐步量产。 特高压持续景气,智能电网业务稳健增长。2018年下半年以来,以特高压为主的电网建设再次提速,“七交五直”特高压项目预计落地投资1270亿元,全年电网投资预计达到5126亿元,同比增加4.85%。公司持续强化高中压配电网、特高压电网的市场地位和服务能力,电力传输与系统集成上半年实现营收50.44亿元,同比增长35.21%,毛利率14.47%,环比2018年底增加1.89pct。 受益海上风电加速上马,海洋业务增长超预期。据国家能源局数据显示,2019年半年度全国新增风电装机容量909万千瓦,同比增长12.65%,海上风电开工率有望持续景气,带来海底电缆需求持续增长。上半年公司海洋电力通信与系统集成实现收入10.31亿元,同比增长205.69%,毛利率34.05%,环比2018年底下降4.46pct。上半年公司累计中标金额约26亿元,全年收入高增长有保障。公司发布预案拟收购华为海洋,继续加大在海洋通信设备制造和全球海洋通信系统集成能力的拓展,我们认为收购有利于全面提升公司海洋业务的综合实力。目前收购方式和对价尚未确定,看好对于公司明年及之后业绩增厚的预期。 下调盈利预测,看好非光业务布局。鉴于运营商短期资本开支将偏重于无线侧,光纤光缆短期承压状况难以改变,我们将公司2019/2020/2021归母净利润预测由29.3/35.5/42.1亿元分别下调为17.5/24.5/32.2亿元,当前股价对应市盈率分别为16.6/11.9/9.1。公司积极布局5G光纤、硅光模块、跨洋海缆通信运营等,新兴动能有望逐步驱动,参考A股光纤光缆可比公司2019年市盈率,合理估值水平给予19-20倍,对应目标价17.7-18.4,维持“增持”评级。 风险提示。光缆集采低价超预期、海上风电投资不及预期、收购华为海洋不确定性。
亨通光电 通信及通信设备 2019-06-21 16.41 -- -- 17.76 8.23%
17.76 8.23%
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事件: 公司公告,公司拟通过发行股份及支付现金的方式,购买华为投资持有的华为海洋 51%股权。其中通过发行股份方式支付不高于 70%的交易对价, 发行股份的价格为 14.75元/股, 其余部分以现金方式支付。 快速推动收购华为海洋, 彰显布局全球海洋业务坚定决心截至预案出具日,交易标的公司审计、评估工作尚未完成, 标的公司预估值及交易价格均暂未确定。 同时, 本次交易属于与第三方进行的市场化产业并购,交易双方基于市场化商业谈判而未设置业绩补偿。 值得注意的是,若本次交易在本次交易重组报告书(草案)首次披露之日起的八个月内未能获得中国证监会、发改委、商务部门、外汇管理部门等相关政府机构的核准或备 案(如因华为投资故意或重大过失导致本次交易未能获得相关政府机构核准或备案的情况除外), 华为投资有权要求上市公司以现金方式全额支付交易对价, 彰显公司此次收购的决心和信心。 海洋市场空间广阔, 强强联合,有望跻身全球海缆第一梯队据 Navigant Research 数据,2023年全球海缆系统安装量将从 2013年的 110个上升到 304个,市场规模有数百亿元。 据研究机构 Technavio 测算,到2021年全球海底光缆市场规模有望达到 51.4亿美元,市场空间广阔。 公司向来重视海底光电缆的研发及生产,认定海洋市场具备高壁垒(技术和认证)、高毛利、未来市场空间大的特征。 亨通从 2009年开始投入海缆,通过不断积累,突破海外厂商(ABB、普锐斯曼、耐克森、 NEC、阿尔卡特)垄断, 在技术、产能、认证等方面已建立核心优势, 公司海洋业务从 2015年的 2.8亿收入快速扩张到 2018年的 11.8亿元,反映公司前瞻的战略眼光和务实精神,也印证公司优秀的经营管理能力和较强的执行力。 华为海洋不仅仅铺设海缆, 更为重要的是可提供端到端的交钥匙海缆解决方案。 截止今年,华为海洋实现累计达 90个项目数量/50361公里长度。 华为海洋具备丰富的项目管理经验,强大的设计、研发和生产能力(包括各类创新型海底中继器、分支器等),并且背靠华为技术有限公司和全球海事系统有限公司,拥有极快速的服务响应能力。 此次与华为海洋强强联合互补短板,协同效应极强。 公司的海缆制造业务能够可与华为海洋承接的各类国际海缆建设项目进行全面配套,亨通海洋业务将形成从产品-系统集成-整体解决方案的全产业链能力,将跻身全球海缆市场第一梯队,打开长期成长空间。 投资建议: 中长期看, 5G 基站密集组网以及流量激增有望带动光纤迎来下一轮景气周期, 同时海缆、新能源汽车等新业务进入收获期,并且积极布局硅光、 5G 射频芯片、量子加密通信等新技术,打开未来成长空间。 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 17.5亿、 23.2亿和 29.1亿元, 对应19年 PE 是 18x,维持“增持”评级。 风险提示: 本次交易可能取消、收购未做业绩补偿机制、募投项目进展可能低于预期,收入波动, 其他应收款、应付票据、短期借款等科目余额较大或增长较快等风险。
亨通光电 通信及通信设备 2019-05-06 18.82 -- -- 19.33 1.74%
19.15 1.75%
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事件:公司公告,2018年营业收入338.7亿元,同比增长30.5%;归属于上市公司股东净利润25.32元,同比增长20.3%。同时,2019年一季度收入67.99亿元,同比增长7.45%,归母净利润4.57亿元,同比下滑5.18%。 业绩持续稳健增长,未来盈利能力有望进一步提升2018年营业收入338.7亿元,同比增长30.5%,其中:1)光网络与系统集成收入95.95亿元,同比增长10.56%,受益于新一代绿色光棒产能释放及海底光缆市场的持续突破;2)智能电网传输与系统集成收入86.96亿元,同比增长18.23%,主要是公司进一步优化产品结构,加大超高压、特高压及特种导线的市场开拓;3)海洋电力通信与系统集成收入11.8亿元,同比增长126.9%,受益于海上风力发电建设及国际通信光缆建设发展推动,报告期内公司海洋电力通信与系统集成中标金额累计超过20亿元;3)工业智能控制产品收入26.14亿元,同比增长17.52%;4)新能源汽车部件与充电运营收入5.97亿元,同比增长260.11%;5)铜导体和商品贸易分别实现收入63.03亿(YOY+28.79%)和39.79亿元(YOY+179.13%)。 2018年归母净利润25.32亿元,同比增长20.3%,符合市场预期。2018年净利润增速低于收入增速,源于整体毛利率有所下滑,一方面低毛利的铜导体、商品贸易占比提升;另一方面,利润贡献最大的光网络与系统集成业务的毛利率有所回落。 2019年一季度收入67.99亿元,同比增长7.45%,归母净利润为4.57亿元,同比下降5.18%,受运营商光纤高库存影响,从18Q4就已开始出现利润下滑,我们认为,此次中移动的光纤集采价格大幅下降,将会持续影响公司的业绩。 毛利率开始下滑,随着光纤价格大幅下降,短期毛利率将继续承压 公司2018年整体毛利率为18.92%,同比下降1.16个百分点。其中:光网络与系统集成毛利率39.48%,同比下降1.01个百分点;智能电网传输与系统集成毛利率12.58%,同比提升0.63个百分点;海洋电力通信与系统集成毛利率38.51%,同比提升7.89个百分点;铜导体、商品贸易的毛利率分别为0.7%和2.72%。 公司2019Q1毛利率为18.57%,呈持续下降趋势,随着光纤集采价格大幅下降,短期毛利率将持续承压。 光纤光缆业务短期承压,但海缆、新能源汽车发力,新业务新高度1)光纤光缆:短期行业供求关系变差,运营商集采价格大幅下降,导致短期承压,预计到2020年在5G建设带动下,行业有望拐点向上;2)海洋板块:在手订单充裕,将持续受益海上风力发电和跨洋通信需求,海洋业务收入规模和盈利能力都将进一步提升;3)智能电网传输与系统集成:持续优化产品结构,加大超高压、特高压及特种导线的市场开拓;4)前瞻性业务布局:已进入100GQSFP28AOC硅光模块的产品试制阶段,同时进行100GQSFP28CWDM4硅光模块及400GDR4硅光模块样品试制;亨通太赫兹已提前完成太赫兹原型样机的研制,实现公里级的太赫兹通信。 盈利预测及投资建议: 短期光纤行业供需格局缓解,价格下行,业绩增长承压;但中长期看,5G基站密集组网以及流量激增有望带动光纤需求持续增长,同时海缆、新能源汽车等新业务进入收获期,并且积极布局硅光、5G射频芯片、量子加密通信、物联网光电传感器等新技术,打开未来成长空间。因今年中国移动光纤光缆集采价格下降幅度超出我们预期,我们将公司2019-2020年盈利预测从28.1亿和32.5亿元下调为17.5亿和23.2亿元,同时预计2021年净利润为29.2亿元,对应19年PE是22x,维持“增持”评级。 风险提示:光纤光缆集采价格下滑、5G建设进度低于预期、新业务发展低于预期等。
亨通光电 通信及通信设备 2019-02-25 20.29 -- -- 23.57 16.17%
23.87 17.64%
详细
1.股权激励费用上调,实际业绩符合预期。根据业绩预告,公司Q4实现营业收入12.69亿元,同比增长10.29%,环比增长3.64%;实现归母净利润0.74亿元,环比有较大幅度下滑,主要由于公司股权激励费用上调,此前公司股权激励草案中按照Black-Scholes模型计算股权激励总会计成本,分摊到18年对应的股权激励费用为4584万元,根据监管要求新调整为按市价计算,导致股权激励费用有较大幅度上调,不考虑此因素公司业绩符合预期。 2.定增扩产,加强数通领域竞争力。公司拟非公开发行募集资金不超过10.2亿元,用于数通光模块扩产,投产后目标产能为年产80.89万只100G光模块。公司云厂商客户拓展顺利,国内市场份额第二,北美云厂商亦有重大突破,本次定增募投项目有助于提升公司数通高速光模块交付能力,加强在数通领域的竞争优势。 目前公司定增批文已经落地,公司控股股东烽火科技集团计划以现金方式认购10-20%份额,彰显对公司长期成长的信心。 3.短期看:电信市场逐步回暖,数通逐步突破,毛利率回升。 1)5G承载需先行,电信市场逐步见底回暖。由于三大运营商资本开支下滑,国内电信市场需求平淡,叠加设备商去库存压力,2017年和2018年H1电信市场需求低迷;2020年5G将实现规模商用,19年启动部署,5G承载网建设需先行,有望拉动电信市场需求增速重回快车道;电信市场在18年H1已确认底部,19年公司增速有望提升。 2)数通市场加速推进,云客户突破中。北美云厂商加速向100G切换,国内BAT100G需求快速增长,Lightcounting预计,2017年全球数据中心100G光模块出货量有望达到300万只,预计2018年主要云厂商对100G光模块的需求翻倍,甚至达到2017年3倍的水平。公司产品全面突破,客户认证推进中,数通业务逐步放量。 3)收入结构优化,毛利率回升。2016年以来,受低速产品价格战影响,公司毛利率承压,预计毛利率将呈回升态势:1)收入结构优化,GPON/EPON向10GPON升级,GPON/EPON的萎缩(行业处于零毛利率甚至负毛利率状态),10GPON需求预计进一步方量;2)数通业务放量,公司数通业务包括10G、40G、100G产品,品类齐全,然而业务体量小,毛利率仍处于低水平;3)光芯片自给率提升,10GDFB、EML全面量产,25GDFB、EML19年有望批量供应。 4.长期看:5G点亮光通信,高速芯片突破,非光稳步拓展 1)5G点亮光通信。5G的RAN网络将从4G的BBU、RRU两级结构将演进到CU、DU和AAU三级结构,衍生出前传、中传和回传,5G高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要25G/50G速率接口,而核心层则需要超100G速率接口,仅5G前传将需要25G光模块数千万只。 2)国家级创新中心落地,加速高速芯片突破。为积极响应《中国制造2025》,推进实施制造强国战略,公司牵头筹建“国家信息光电子创新中心”,创新中心将围绕硅光、高速光芯片等光电子核心技术,补足短板;光迅作为我国光芯片龙头,牵头创新中心筹建和运营,硅光、高速芯片突破有望加速,公司25GPD实现商用,25GDFB、EML19年有望量产。 3)光器件龙头,非光稳步拓展。作为光器件龙头,公司基于光电子能力优势,积极拓展3Dsensing、大功率光纤激光器、激光雷达、物联网传感器、量子通信等非光业务。3Dsensing方面,着力研发Vcsel芯片多年,是国内唯一具备Vcsel芯片商用化能力的厂商,目前1GVcsel芯片已经批量出货,10GVcsel已经通过了可靠性验证,逐步攻克用于3Dsensing的940nmVcsel芯片。 4.盈利预测与评级:我们预测公司2019-2020年的净利润分别为4.5、5.8亿元,对应PE分别为42、32倍,维持买入评级,继续重点推荐。 风险提示:5G建设不达预期;芯片量产不达预期;数通市场拓展不达预期。
亨通光电 通信及通信设备 2019-02-18 19.43 -- -- 23.57 21.31%
23.87 22.85%
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光通信板块竞争力持续强化:公司以新一代绿色光纤预制棒为龙头,构建光棒、光纤、光缆、ODN光通信网络全产业链业务,并重点向新一代通信技术(太赫兹通信)、5G通信芯片、NB-IOT芯片、硅光子模块、红外传感及光纤传感方向发展。2018年,公司持续加大研发投入和产能扩充。根据公司公告,2018年前三季度,公司研发费用达7.35亿元,同比增长17.21%,同时公司深入推进智能化工厂改造,成本竞争力得到大幅提升,有力支撑公司在行业低景气时期保持盈利水平。 海洋工程与海外市场助力增长:公司在海洋电力、通信与系统集成业务方面技术创新与市场开发取得重大突破,全球行业地位显著提升,2018年220kV及以上超高压海缆与EPC总包项目的新增订单量和交付出货量同比大幅增加。此外,公司进一步扩充与优化海外销售网络与产业布局,积极推进海外市场协同拓展的能力,同时通过加强技术研发及成本管控,海外公司盈利能力稳步提升。 业绩保持稳健,静候5G启动新一轮景气周期:近期中移动启动2019年普通光缆集采,规模1.05亿芯公里,预计主要满足流动增长驱动的网络扩容需求及少量5G建设需求。2019年国内总需求增长预期平缓,行业静候5G规模启动带动新一轮的景气周期。公司是纤缆龙头,产业链布局完善,成本竞争力领先,业务多元布局助力业绩稳健性,中长期将享受5G发展红利。我们预测公司2018年至2020年净利润为25.22、28.18和35.49亿元,每股收益分别为1.32、1.48和1.86元,对应15、13和11倍PE,估值水平处于历史低位,调整公司评级至买入-A。 风险提示:运营商资本开支不及预期;海外市场拓展不及预期;海缆业务增长不及预期;5G商用进程不及预期。
亨通光电 通信及通信设备 2019-02-04 17.75 -- -- 23.22 30.82%
23.87 34.48%
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事件:公司公告,预计2018归属上市公司股东的净利润同比增加2.11亿到6.33亿元,同比增长10%~30%;扣非净利润同比增加9531万元到47654万元,同比增长5%~25%。 多业务线共同驱动公司业绩持续增长2018年业绩预告区间为23.2亿元~27.42亿元,同比增长10%~30%,低于市场预期(Wind 一致盈利预测为29.64亿元,同比增长40.56%),主要源于运营商光纤库存高企,订单执行延缓,同时新的集采不断滞后,导致行业供需格局变化,预计未来光纤集采价格将承压。另外,预计公司在新工艺光棒、海缆和硅光等新技术的研发投入较大。 公司业绩持续增长主要源于:1)公司在光通信核心产品加大研发投入与产能扩充,进一步提升关键技术能力,深入推进智能化工厂改造,成本竞争能力得到大幅提升;2)公司在海洋电力、通信与系统集成业务方面技术创新与市场 开发取得重大突破,全球行业地位显著提升,报告期内 220kV及以上超高压海缆与EPC 总包项目的新增订单量和交付出货量同比大幅增加;3)公司进一步扩充与优化海外销售网络与产业布局,积极推进海外市场协同拓展的能力,同时通过加强技术研发及成本管控,海外公司盈利能力稳步提升。 光棒扩产持续提升盈利能力,期待未来流量高增长和5G 建设我们判断,光纤需求核心驱动因素在于流量,流量持续高增长,带宽需求不断提升,驱动网络扩容升级,从而带动光纤需求增长;长期看5G 密集组网连接以及激增流量将带来海量光纤需求,行业景气仍值期待。短期受运营商库存影响,集采订单执行延缓,高增长承压,但未来随着运营商库存消化并启动下一轮集采,5G 建设启动,未来需求端有望改善。亨通光电抢得光棒扩产先机,并且新工艺产能占比不断提升,成本有望持续下降,公司将继续享受行业红利,盈利能力持续提升。 投资建议:亨通光电是国内光纤光缆龙头,随着光棒新技术获突破,光棒产能快速释放,同时推动成本持续下降,短期行业供需格局有所缓解,但中长期看,5G 基站密集组网以及流量激增有望带动光纤需求持续增长,同时海缆、新能源汽车等新业务进入收获期,并且积极布局硅光、5G 射频芯片、物联网光电传感器等新技术,打开未来成长空间。受运营商库存影响,公司2018下半年增速放缓,同时考虑硅光持续较大投入,未来光纤供需格局缓和,产品价格下降预期,我们调整公司2018-2020年盈利预测,从28.1亿、35.3亿元、45.7亿元,下调为25.4亿、28.1亿和32.5亿元,对应19年PE 是11.7x,同时将评级从“买入”下调为“增持”。 风险提示:运营商集采和光棒扩产低于预期,海外战略受阻等。
亨通光电 通信及通信设备 2018-11-13 17.66 -- -- 19.10 8.15%
19.30 9.29%
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事件:公司发布三季报,2018前三季度营收241亿,同比增长26.72%,归属上市公司股东的净利润21.07亿元,同比增长26.1%。 点评如下 短期业绩承压,整体仍保持快速增长态势。 公司前三季度收入241亿元,同比增长26.7%,主要源于光纤光缆量价齐升,海缆的快速增长以及新增贸易业务收入增长。第三季度收入88.3亿元,环比下降1.2%,主要源于:受中兴事件影响,运营商库存导致订单执行放缓。 公司前三季度净利润21.07亿元,同比增长26.1%,主要源于光棒产能释放以及同比价格提升,另外海缆业务订单充裕持续快速增长;第三季度净利润9.35亿元,同比增长3.5%,增速放缓主要源于:1)受运营商库存影响,同比收入增速下降;2)三季度资产减值损失1.14亿元,同比去年新增1.08亿元,主要是受运营商结算周期影响,应收账款较大,公司基于会计审慎计提坏账比例偏高;3)三季度财务费用1.56亿元,同比去年新增6100万元,因为公司一些长期建设项目占用资金较多,新增负债以及宏观环境导致银行融资成本上升,产生较大利息费用。 我们认为未来随着运营商库存消化,新一轮光纤集采启动以及5G启动建设,需求端有望改善,同时公司可转债发行后降低财务费用,年底运营商结算增加应收账款冲回降低坏账计提,公司业绩恢复快速增长可期待。 毛利率基本持平,费用率下降。 公司前三季度毛利率为21.1%,同比去年持平。第三季度毛利率为22.03%,同比去年下滑0.9个百分点,预计低毛利的外贸业务占比提升所致,环比提升1.86个百分点,反应光棒产能持续释放,预计光纤光缆毛利率预计仍是稳中有升。前三季度三项费用率为10.41%,同比下降0.57个百分点,主要收入规模增长所致。其中销售费用率3.02%,同比略微下降;管理费用率(包含研发费用)5.67%,同比去年下降0.6个百分点,反映新工艺光棒技术投入高峰已过;财务费用率1.72%,同比提升0.32个百分点,源于新增债务产生利息费用。我们认为,未来随着公司光棒产能持续释放,新产品占比提升,收入规模持续增长,资产负债结构优化,毛利率有望平稳,费用率有望持续下降。 光棒扩产持续提升盈利能力,未来流量高增长和5G驱动仍值期待 我们判断,光纤需求核心驱动因素在于流量,流量持续高增长,带宽需求不断提升,驱动网络扩容升级,从而带动光纤需求增长;长期看5G密集组网连接以及激增流量将带来海量光纤需求,而供给端受限光棒产能释放导致供给缺口(海外光棒持续反倾销持续,同时国内部分厂商光棒扩产低于预期)。短期受运营商库存影响,集采订单执行延缓,高增速承压,但未来随着运营商库存消化并启动下一轮集采,5G建设启动,未来需求端有望改善。亨通光电抢得光棒扩产先机,并且新工艺产能占比不断提升,成本有望持续下降,公司将继续享受行业红利,盈利能力持续提升。 投资建议:亨通光电是国内光纤光缆龙头,随着光棒新技术获突破,光棒产能快速释放,同时推动成本持续下降,在行业持续景气背景下,光纤光缆推动公司业绩持续快速增长。中长期看,5G基站密集组网以及流量激增有望带动光纤需求持续增长,同时海缆、新能源汽车等新业务进入收获期,并且积极布局硅光、5G射频芯片、物联网光电传感器等新技术,打开未来成长空间。受运营商库存影响及海缆收入确认不及时,公司三季度增速下滑,同时考虑硅光持续较大投入,未来光纤供需格局缓和预期,我们调整公司2018-2020年盈利预测,从32.9亿、43.8亿元、54.3亿元,下调为28.1亿、35.3亿和45.7亿元,对应18年PE是11x,维持“买入”评级。 风险提示:运营商光纤集采低于预期,5G产业推进滞后,光纤价格下降等
亨通光电 通信及通信设备 2018-11-02 16.70 23.40 39.04% 19.10 14.37%
19.30 15.57%
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收入及毛利稳健增长,管理及销售费用管控进一步增强,财务费用及资产减值损失拖累业绩贡献。①、在运营商投资换挡的时点,公司收入保持稳健增长,同时由于光棒产能扩充,整体毛利率也保持稳定。②、前三季度销售及管理(含研发)费用率分别为3.02%和5.67%,与17年同期相比分别下降0.3和0.6个百分点。Q3单季度销售及管理费用率环比延续今年以来持续下行的趋势。③、由于新建项目投资大幅增加,公司债部分回售兑付以及部分长期借款到期,使得公司营运资金相对紧张,截至Q3期末借款余额相比年初净增加约34亿元,进而导致财务费用同比增长56%至4.15亿元。与此同时,由于应收账款增长较多导致资产减值损失同比增长233%。预计后续随着可转债成功发行和应收账款管理加强,资金需求将得到一定缓解。 年内多次公告海缆中标,硅光模块研发进展顺利,新兴业务布局成效渐显。①、公司海洋通信业务今年以来已公告订单包括国内5个海缆项目合计9.7亿元以及国际海缆1231公里。②、9月初公司公告与英国洛克利合作的硅光项目已完成100G硅光芯片首件试制、可靠性测试以及测试平台搭建,项目进度快于预定时间节点,测试指标均达到或超过预定目标,预计2018年Q4完成100G硅光模块封装、测试及组装,2019年实现批量供货。③、此外新能源汽车业务线控系统受益于行业发展,截至年中其充电桩运营已覆盖20省49市。智慧社区等数字经济业务也通过与广电、联通等合作快速推进。 财务预测与投资建议 预计18-20年归母净利润28.25/37.51/43.6亿元(前次31.77/41.50/48.61),下调主要考虑借款增长导致财务费用大幅增长等因素。按可比公司2018年均值16倍市盈率,对应目标价23.74元,维持买入评级。 风险提示 市场竞争风险、主业下游需求及新业务进展可能不及预期、汇兑损益影响。
亨通光电 通信及通信设备 2018-10-11 22.52 -- -- 21.57 -4.22%
21.57 -4.22%
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事件:近期,公司公告:1)子公司亨通海洋中标墨西哥Megacable项目大芯数新型海底光缆供应;2)子公司亨通高压中标浙江舟山500kV联网北通道第二回输电线路工程,合计金额1.78亿元。我们点评如下: 海洋业务国内、国外继续开花,强者恒强。1)此次中标墨西哥海光缆269.18公里,产品为48芯大芯数G654大有效面积、超低损耗光纤,属于结构及工艺重新优化后的新一代海缆产品。公司产品得到全球市场充分肯定,知名度进一步提升。2)此次中标舟山项目,提供的500KV海电缆,是目前世界上最高海底输电电压等级,代表着海底电缆领域的最高技术水平。我们认为,随着亨通海洋业务从产品-系统集成-整体解决方案快速成熟,公司在国内外海缆市场份额有望进一步提升,维持快速增长态势。 海缆市场空间大,亨通一路高歌猛进打开新的成长空间 17年公司海洋业务收入5.19亿元,同比增长26.59%。公司17年到目前连续中标多个海缆采购招标项目,累计中标金额超过17亿元,18-19年该业务的有望持续快速增长。Bit数据、能源的跨洋传输,以及海底监测网建设催生海缆广阔空间,我们《国内光棒龙头享流量高增长,面向5G剑指全球第一》中测算,国内海底电缆/光电复合缆坐拥100-200亿市场空间,全球海光缆未来3年也有200亿以上市场空间,如果考虑军方需求、海底观测网,预计市场空间会有数倍的放大。 公司向来重视海底光电缆的研发及生产,认定海洋市场具备高壁垒(技术和认证)、高毛利、未来市场空间大的特征。亨通从2009年开始投入海缆,通过不断积累,突破海外厂商(ABB、普锐斯曼、耐克森、NEC、阿尔卡特)垄断,在技术、产能、认证等方面已建立核心优势,随着市场开拓、份额提升,亨通海缆业务未来有望持续高增长。 流量是光纤需求核心驱动因素,光棒扩产持续提升盈利能力 我们判断,光纤需求核心驱动因素在于流量,流量持续高增长,带宽需求不断提升,驱动网络扩容升级,从而带动光纤需求增长;长期看5G密集组网连接以及激增流量将带来海量光纤需求,而供给端受限光棒产能释放导致供给缺口。受天气、中兴事件等影响,运营商集采订单执行延缓,但估计不影响需求总量(往后顺延),订单储备充裕情况下,公司业绩依然有保证。亨通光电抢得光棒扩产先机,并且新工艺产能占比不断提升,成本有望持续下降,公司将充分享受行业红利,盈利能力持续提升。 投资建议:网络持续扩容升级、未来5G基站密集组网连接以及流量激增,将带动光纤需求持续增长,公司将充分受益。同时海缆、新能源汽车、硅光、5G射频芯片、物联网光电传感器等新技术新业务不断突破,打开未来成长空间。预计公司2018-2020年净利润分别为32.9亿、43.8亿元、54.3亿元,对应18年PE是13x,维持“买入”评级。 风险提示:运营商集采和光棒扩产低于预期,海外战略受阻等。
亨通光电 通信及通信设备 2018-09-27 23.75 -- -- 24.19 1.85%
24.19 1.85%
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主要观点: 收入和利润增长迅速,近年毛利率和净利率稳步提升。公司2018年上半年营业收入为152.72亿元,同比增长33.81%,归母净利润为11.72亿元,同比增长52.69%。公司2017年营业收入为259.50亿元,同比增长34.40%,归母净利润为21.09亿元,同比增长60.20%,2013-2017年营业收入CAGR为31.83%,归母净利润CAGR为64.07%。2013-2017年间,公司毛利率维持稳定,费用率逐步下降,净利润稳步提升;公司的ROE、ROA、ROIC各项指标在近五年从总体来看均稳步提升。 国内较早获得光棒生产能力企业之一。公司从2002年从事光纤拉丝项目时就积极跟踪光棒技术的发展;2004年开始筹划光棒项目;2006年进行了设备和技术的引进,并募集资金进行光棒项目建设,于2010年形成年产200吨光棒生产能力。此后,公司进行了数次光棒扩产项目,并于2014年完成非公开发行,募资用于年产610吨光纤预制棒项目,该项目于2016年完成,公司形成了年产1210吨光纤预制棒产能。另外,公司于2016年设立亨通光导,主要从事光纤预制棒的生产和销售,规划产能1500吨,同时根据公司2017年年报,2017年新一代绿色制造光纤预制棒顺利投产,估计公司光纤预制棒产能继续保持行业领先位置。 海洋业务积极推进,持续中标国内外项目。公司的海洋业务主要产品包括海底光缆、海底电缆(以及光纤复合海底电缆)。在海底光缆领域,2017年公司承担PNG(巴布亚新几内亚)5600公里国际大洋通信项目海底光缆供应;2018年初公司已中标欧洲某海底通信光缆项目,合同金额约3.63亿元;2018年以来先后中标智利FOA海底光缆项目和玻利维亚JGW海底光缆项目,公司在国际海洋市场上承接海底光缆订单突破了1万公里。根据CRU的统计,2018年将有多条海缆项目启动建设,总长度超过9万千米,将为公司海底光缆业务发展提供良好的机遇。 在海底电缆领域,公司首创世界最高电压等级500kV交联聚乙烯海缆,并于2017年创造500kV 交联聚乙烯光电复合海底电缆“全球电压等级最高、单根无接头最长”的世界纪录,受益于海上风电等因素驱动,近年,公司中标多个海底电缆项目,2018年已中标中广核阳江南鹏岛海上风电项目220kV海底电缆采购(3.31亿元)、中广核福建平潭海上300MW项目海缆设备采购(2.11亿元)等重大项目;同时在欧洲中标葡萄牙海上浮式风电高压海底电缆总承包建设及维护项目,项目总金额4470 万欧元。 100G硅光子模块预计2019年实现批量出货。公司在光模块领域已经取得了一定进展,针对5G通信在接入侧以25G为主、汇聚层以100G为主的光模块需求趋势,加大光模块研发投入。根据公司中报,公司25G光模块已经完成首件试制和可靠性测试,正在组网测试;100G硅光子模块(包括100Gbps QSFP28有源光缆、100G QSFP28 PSM4光收发模块、100G QSFP28 CWDM4光收发模块三款产品)也完成了首件试制和可靠性测试,硅光子芯片测试平台成功搭建,预计2018年第四季度完成封装、测试及组装,2019年实现批量出货。 投资建议: 我们预计公司2018-2020年的EPS分别为1.574、2.025和2.515元,对应P/E分别为15.32、11.91和9.59倍。目前通信传输设备最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为29.31倍,考虑到公司在国内光纤光缆市场长期位居前列,实现了光纤预制棒、光纤、光缆的全产业链布局,同时光纤预制棒产能较高,能充分满足自身需求,进而为公司带来了较高的毛利率水平;此外,公司积极向海外市场进军,并积极开拓量子通信、硅光模块等多个新兴领域,我们认为公司的估值仍有较大上升空间,因此首次给予其“买入”评级。 风险提示: 国际市场拓展不及预期风险;新兴业务发展不及预期风险;市场竞争风险;光纤、光纤预制棒产能过剩风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名