事件。近期公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入343.16亿元，同比+4.78%；实现归母净利润23.11亿元，同比-13.12%；实现扣非净利润21.30亿元，同比-3.21%。24Q3公司实现营业收入129.00亿元，同比+2.32%；实现归母净利润8.51亿元，同比+20.67%；实现扣非净利润8.02亿元，同比+8.95%。 24Q3公司归母净利环比同比正增长，费用管控与现金流回流改善：24Q3公司归母净利润同比+20.67%，环比+3.3%，主要系三季度海洋项目改善，电力电缆业务增速加快。24Q3毛利率14.43%，环比减少1.41pct，同比减少2.43pct，主要系电缆产品整体业务占比提升影响，预计随着海缆出货提升，毛利率将回升。 同期期间费率为7.2%，环比减少1.3pct，同比减少1.5pct，公司费用管控效率提升。公司当季投资受益0.39亿元，相比24H1以及去年同期大幅下降，相关收益对于公司整体业绩贡献占比大幅降低。24Q3公司经营性现金流11.4亿元，同比环比转正，截至三季度末，公司应收账款与票据184.44亿元，同比+6.79%，低于营收增速，经营性现金流大幅改善。 Q4江苏/广东海风大省项目开工预计大幅带动公司24Q4/25年业绩上行：近期江苏/广东等多地海风项目招标，江苏国信大丰850MW海上风电项目重新招标公告，其中海上升压站等开工日期为2024年11月15日，为江苏国信大丰850MW项目开工日期提供指引，预计中天中标国信850MW与三峡大丰800MW（送出+阵列海缆）24Q4-2025年初将逐步开工。此外，广东帆石二近期EPC招标公布项目开工日期2024年11月30日，江苏/广东作为公司重要市场，预计24Q4大型海风项目开工带动海缆交付与后续海风订单增长，同时公司欧洲等海外大额订单25年批量出货，我们认为公司业绩将进入上行期。 中长期持续受益于海外海风建设的出海需求以及国内深远海发展趋势：在近期的CWP2024（北京风能展会），中天科技集团海洋工程有限公司展出了海上风电施工船——5000吨浮式起重船“中天39”、1600T自升式平台“中天31”及“中天5”海缆敷设船，其中“中天39”是国内海上风电综合能力超强的大型起重船，可以实现海上风电基础施工、大型模块吊装，“中天31”具备深远海25MW+风电机组吊装能力，“中天5”海缆敷设船具备国内外超高压、大截面、长距离的深远海、浅海海缆敷设作业要求。作为国内海缆龙头，公司在深远海海上风电完整施工能力上确保公司提升竞争优势。 投资建议：预计公司2024/2025/2026年实现归母净利36.1/45.8/54.5亿元，对应PE15/12/10x，维持“推荐”评级。 风险提示：2024年第四季度江苏海风装机不及预期，海风设备出口欧洲受制约。

事件：前三季度，公司实现营业收入86.94亿元，同比-13.31%；实现归母净利润5.73亿元，同比-34.94%；实现扣非净利润3.08亿元，同比-56.63%；24Q3公司实现营业收入33.46亿元，同比+7.46%；实现归母净利润1.95亿元，同比-28.65%，实现扣非净利润1.88亿元，同比+28.48%。 公司费用管控和现金回流改善，下游AI领域带动出货改善。 2024Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为26.80%/28.79%/27.67%，24Q3公司毛利率相比去年同期+1.95pct，环比-1.12pct，24Q3公司期间费率为18.8%，相比去年同期-2.0pct，环比-1.7pct，预计随着AI领域产品出货提升，毛利率将持续改善。2024Q3公司经营性现金净流入5.30亿元，同比环比均实现增长，同时截至2024年三季度末，公司应收账款和应收票据共计为60.36亿元，同比+7.3%，增长缓于营收增速，公司现金回流与费用管控能力持续提升。 CRU预测2024年为国内光纤底部，2025年将迎来复苏。根据CRU10月发布预测，全球光纤光缆需求在2024年基本持平，2025年将迎来复苏，年增长率约为6.2%，需求达到5.68亿芯公里，主要来自于美国市场的反弹、欧洲市场的复苏以及中国市场的企稳。国内市场方面，中国市场将从2024年的负增长到2025年会有2.3%的增长，一方面主要运营商都在减少对固网和移动网络的投资，导致光纤光缆需求减少，另一方面，运营商重点增加了云计算、数据中心等方面的投资，短期多膜光纤在数据中心、G.654.E光缆在骨干线路的应用不足与抵消普通光缆需求的下降，预计多模光纤将以每年10%的速度增长。光纤光缆出口方面，为应对海外对国内光缆反倾销税，中国厂商开始在海外建立光缆生产厂，一方面就近服务客户，另一方面规避反倾销风险，因此光纤出口逐年上升。 康宁业绩持续超预期，预计AI建设与海外电信传输增长将带动全球光纤需求上行。近日全球光纤龙头康宁（CORNING）发布2024年三季报，公司实现核心销售收入37.3亿美元，同比+8%，净利润6.1亿美元，同比+20%，二季度之后业绩持续超市场预期，主要受益于光通信业务的良好表现，光通信业务12.46亿美元，同比+36%，其中企业业务同比+55%，下游传统运营商市场与AI带动的数据中心建设均实现高速发展，三季度康宁与AT&T和Lumen达成的合作协议。海外AI数据中心内部与传输需求提高，以及海外运营商传输需求改善对有效带动全球光纤出货改善，我们看好AI基础设施建设对光纤产业链需求的促进效用。 投资建议：我们预计2024/2025/2026年公司分别实现归母净利润12.16/13.32/14.17亿元，对应PE17/15/14x，维持“推荐“评级。 风险提示：AI基础设施建设带动光纤出货增速不及预期，光纤出口海外的管制增多。

事件： 10月 29日，公司发布 2024年三季报，前三季度实现营收 53.78亿元，同比增长 24.29%，实现归母净利润 4.64亿元，同比增长 12.26%，实现扣非归母净利润 4.54亿元，同比增长 29.97%。从 24Q3单季度来看，实现营收22.68亿元，同比增长 49.99%，环比增长 24.68%，实现归母净利润 2.55亿元，同比增长 45.76%，环比增长 94.49%，实现扣非归母净利润 2.48亿元，同比增长 75.66%，环比增长 85.57%。 三季度业绩高增，盈利能力提升显著： 24Q3单季度公司营收和归母净利润分别实现同比增长 49.99%和 45.76%，环比增长 24.68%和 94.49%， AI 需求高企拉动数通光模块需求，为公司业绩增长提供核心助力。在业绩高增的同时，数通高毛利产品出货占比的提升助力公司盈利能力提升显著。毛利率方面， 24Q3单季度为 25.10%，同比提升 3.19pct，环比提升 2.30pct，净利率方面， 24Q3单季度为 11.16%，同比小幅下降 0.43pct，环比提升 4.41pct。费用率方面整体控制良好， 24Q3单季度销售费用率为 2.48%，同比提升 0.07pct，管理费用率为 1.60%，同比下降 0.99pct，研发费用率为 8.70%，同比提升 0.28pct。存货方面，三季度末为 40.06亿元，较二季度末环比大幅提升 34.11%。 数通领域持续发力，前沿技术前瞻布局，聚焦打开未来成长天花板： 公司数通光模块/光芯片产品矩阵丰富，除了传统产品，在最前沿的 1.6T 光模块领域公司同样深度布局，继 2023年发布 1.6T OSFP-XD 光模块后，在今年的 OFC 展和 CIOE 展上分别推出了硅光版本的 1.6T OSFP 光模块和单通道 200G 的 1.6TOSFP224光模块。对于 AI 带来的数据中心（DCI）需求增长，公司可提供包括光放大器 EDFA、 WSS、合分波 MUX/DEMUX(AWG/AWG+Interleaver)、光监控 OCM 和 OTDR、线路保护 OLP，以及线路侧相干 DCO 模块等用于 DCI 的全系列光器件解决方案。 此外，针对 OCS 全光交换技术路径，公司今年也创新发布了 OCS 全光交换机，助力推动 AI 算力集群网络架构的技术革新。 投资建议： 我们预计公司 24~26年的归母净利润分别为 7.08/11.04/15.05亿元，对应 PE 为 46/30/22倍。公司是国内稀缺的光芯片/器件/模块/子系统领域全覆盖的供应商，数通光模块领域产品全覆盖&光芯片自主可控，当前 AI 需求高企提振高端数通光模块需求，公司有望核心受益。此外，骨干网 400G 升级、AI 带来的数据中心互联（DCI）需求提升、接入网 25G/50G PON 逐步引入商用、量子通信等新兴领域的快速发展也都将为公司提供重要的发展机遇。维持“推荐”评级。 风险提示： 电信市场/数通市场需求不及预期，行业竞争加剧，产品价格降幅大

事件：10月29日，公司发布2024年三季报，前三季度实现营收9.16亿元，同比增长47.00%，实现归母净利润1.46亿元，同比增长39.09%，实现扣非归母净利润1.36亿元，同比增长47.09%。从24Q3单季度来看，实现营收4.06亿元，同比增长74.52%，环比增长41.69%，实现归母净利润0.66亿元，同比增长99.90%，环比增长38.78%，实现扣非归母净利润0.64亿元，同比增长118.86%，环比增长40.41%。 24Q3业绩同环比增长显著，毛利率迎来进一步提升：24Q3单季度公司营收和归母净利润分别实现同比增长74.52%和99.90%，环比增长41.69%和38.78%。AI需求高企提振光器件需求，客户订单增加为公司的高速增长提供了重要助力。在业绩高增的同时，高毛利产品出货占比的提升助力公司毛利率和净利率水平持续保持高位。毛利率方面，24Q3为36.23%，同比大幅提升8.72pct，环比提升3.68pct，净利率方面，24Q3为16.47%，同比提升2.85pct，环比小幅下降0.43pct。费用率方面控制良好，24Q3销售费用率为1.48%，同比下降0.01pct，管理费用率4.80%，同比下降1.26pct，研发费用率5.82%，同比下降0.63pct。 作为全球最大的密集连接产品制造商之一，公司持续聚焦核心产品充分把握AI发展机遇：公司聚焦强化前沿领域技术布局，持续夯实在密集连接产品领域的领先地位，2021~2023年度及2024年前三季度的研发费用率分别为5.6%/7.2%/6.3%/6.6%。MTP、MPO作为典型的多通道密集连接器件产品，是公司的核心优势点，当前随着算力资源的广泛部署及其网络基础设施建设加速推进，叠加传输速率的显著提升驱动光有源器件光口向多通道方向的快速发展，MTP、MPO的需求迎来显著增长，助力公司充分抓住AI带来的发展机遇。除了深耕无源器件产品，近年来在有源产品领域，公司光模块、AOC及配套产品的研发也取得了一定进展，并开始逐步打开市场。站在更远期的维度，未来随着光通信的发展向CPO等新技术路径演进，公司的MPO、光柔性背板等产品也将核心受益。 投资建议：我们预计公司24~26年的归母净利润分别为3.00/4.48/5.43亿元，对应PE倍数为56/38/31x。公司是全球最大的密集连接产品制造商之一，光纤连接器产品竞争优势显著，同时近年来持续完善各类新产品布局，未来有望充分受益于AI需求增长对数通产品需求的拉动，成长动力十足。维持“推荐”评级。 风险提示：AI领域发展进度及需求不及预期，行业竞争加剧，产品价格降幅大。

事件。 公司发布 2024年三季报，前三季度公司实现营业收入 423.99亿元，同比+20.8%；实现归母净利润 23.2亿元，同比+28.3%；实现扣非净利润 22.1亿元，同比+30.2%。 24Q3，公司实现营业收入 157.85亿元，同比+32.4%；实现归母净利润 7.05亿元，同比+27.3%；实现扣非净利润 6.93亿元，同比+40.9%。 24Q3公司业绩略超预期，前三季度公司盈利均高增长： 前三季度公司归母净利增速分别为 29.87%/28.30%/27.25%，三季度传统淡季但业绩保持较高增速，主要受到电网/工业新能源市占率与毛利率提升，海底光缆与电缆订单与交付加速影响。 24Q3公司毛利率 12.80%， 相比去年同期减少 4.57pct，环比 24Q2减少 4.94pct，主要系毛利率偏低产品特高压智能电网、工业与新能源智能陆缆业务加速发展。同期公司期间费率为 7.9%，相比去年同期减少 4.4pct，环比 24Q2减少 1.6pct，费用管控效率提升。 24Q3公司其他收益 1.6亿元，同比+114.0%，公司现金管控能力稳定， 24Q3销现比为 1.04x，相比去年同期下调 0.1x，前三季度应收账款与票据 207.1亿元，同比+1.1%，显著慢于公司营收增速，现金回流加快。 江苏/广东海风项目加速启动，预计 24Q4开工开启海风装机高速增长： 近期江苏/广东等多地海风项目招标，江苏国信大丰 85万千瓦海上风电项目发布海上升压站上部组块建造、装船和运输（标段Ⅰ &Ⅱ） 公告，其中海上升压站等开工日期为 2024年 11月 15日，为江苏国信大丰 850MW 项目开工日期提供指引。此外，广东帆石二近期 EPC 招标公布项目开工日期 2024年 11月 30日，预计 24Q4江苏/广东等大型海风项目开工带动海缆交付与后续海风项目招标。 公司多业务开拓全球化渠道，光通信/海缆技术保持行业领先： 公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约 200亿元；拥有海洋通信业务在手订单金额约 60亿元， 拥有 PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目在手订单金额超 3亿美元。 在技术迭代上，公司持续在 5G 光纤通信、光纤预制棒、大容量高速海底光缆集成系统、超高压陆缆、超高压海缆交流和直流系统、海上风电等领域新技术、新产品的研发投入。在海洋业务产品渠道拓展上，除近期公告的欧洲海缆项目， 公司在东南亚区域广泛开展海缆/海光缆业务，与区域内海缆领域的主流运营商在多个不同项目中取得合作， 目前在地区内同步推进如亚太五号 SEA-H2X、亚太快链 ALC 项目。 投资建议： 我们认为随着江苏海风项目逐渐开工，国内海风建设迎来高速增长， 24年公司大幅扩展全球渠道，出海订单加速开拓，预计公司 24/25/26年实现归母净利润 28.7/37.4/43.5亿元，对应 PE 15/12/10x，维持“推荐”评级。 风险提示： 江苏一期竞配项目开工不及预期， 欧洲海风设备出海受限。

事件：10月25日，公司发布2024年三季报，前三季度实现营收51.30亿元，同比增长145.82%，实现归母净利润16.46亿元，同比增长283.20%，实现扣非归母净利润16.44亿元，同比增长287.73%。从24Q3单季度来看，实现营收24.03亿元，同比增长207.12%，环比增长48.79%，实现归母净利润7.81亿元，同比增长453.07%，环比增长44.46%，实现扣非归母净利润7.79亿元，同比增长456.43%，环比增长44.33%。 高端光模块放量助力业绩高增，毛利率&净利率水平保持高位：AI需求高企提振高端数通光模块需求，24Q3公司营收和归母净利润分别同比增长207.12%和453.07%。业绩高增的同时，产品结构迎来持续优化，高端光模块出货占比的提升助力公司毛利率和净利率水平持续保持高位。毛利率方面，24Q3为41.53%，今年以来持续保持高位（24Q1和24Q2分别为42.00%和43.76%），较去年同期大幅提升15.37pct。24Q3净利率为32.50%，同样延续了前2个季度的高水平（24Q1和24Q2分别为29.16%和33.48%），较去年同期大幅提升14.45pct。 公司期间费用管控整体良好：24Q3单季度来看，销售费用率0.96%，同比下降0.11pct，管理费用率1.44%，同比下降1.36pct，研发费用率2.97%，同比下降2.08pct。截至三季度末，存货为30.32亿元，较上半年末的22.36亿元进一步提升35.58%，主要系报告期营业收入大幅增长，公司综合考虑在手及预期订单和备货周期，报告期备货增加。 前沿领域持续强化布局，有望充分抓住未来行业发展机遇：公司层面，数通领域实力强劲积淀深厚，100G~1.6T光模块全面覆盖。公司基于单波100G的第一代800GDR8/2xFR4/2xLR4全系列光模块均已进入量产阶段，而下一代基于单通道200G的800G和1.6T系列光模块也进入样品阶段，前期已开展测试验证。在硅光模块方面，公司400G和800G硅光模块均已进入量产阶段，最新的1.6T硅光模块也已经完成开发。相干光模块方面，公司400GZR/ZR+已经进入量产阶段，并已顺利推出800GZR/ZR+。公司作为数通光模块的头部厂商，未来有望持续受益于AI带来的发展大机遇。 投资建议：考虑到AI对高端光模块需求的显著拉动，我们上调盈利预测，预计公司2024——2026年归母净利润分别为25.01/43.06/53.74亿元，对应PE为40x/23x/19x。公司在数通光模块领域实力强劲，深度绑定海外头部厂商的同时持续聚焦新客户的突破，并且在硅光、LPO等前沿领域积极布局，未来有望持续受益于AI带来的高端光模块产品需求增长。维持“推荐”评级。 风险提示：AI领域需求增长不及预期，行业竞争加剧，原材料供应短缺。

事件。近日中国移动发布第三季度报告，前三季度公司实现营业收入7915亿元，同比增长2.0%，公司实现归母净利润1109亿元，同比增长5.1%，实现扣非净利润1005亿元，同比增长3.6%。单三季度实现营业收入2447亿元，同比下降0.1%，实现归母净利润307亿元，同比增长4.6%，实现扣非净利润275亿元，同比增长1.1%。 业绩符合预期，Q3现金流明显改善。Q3公司销售毛利率30.8%，相比去年同期增加2.2pct，环比去年同期下降4.3pct。Q3公司ROE2.3%，期间费用率14.2%，相比去年同期增加1.8pct，其中Q3销售费用为128.6亿元，同比增加6.3%；管理费用142.6亿元，同比增加10.4%；研发费用83.3亿元，同比增加26.5%。同期公司销售商品、劳务收到的现金为2824.61亿元，同比+2.6%，经营活动产生的现金流量927.0亿元，同比+20.2%，购建固定/无形资产和其他长期资产支付的现金434.0亿元，同比+5.1%，应收票据及应收账款909.03亿元，同比+26.0%，边际改善明显，为24H2现金分红实现增长目标增加现金储备。公司无形资产中数据资源为2800万元，环比-3%，开发支出中数据资源6800万元，环比+66%。 移动和固网客户处于扩张区间，前三季度ARPU小幅下降。截至2024年前三季度末，公司移动用户达到10.04亿户，同比+1.4%；5G网络客户数达到5.4亿户，环比24H1边际+4.9%；有线宽带用户达到3.14亿户，同比+1.6%；移动ARPU值为49.5元/户，同比-3.3%，同期手机上网流量DOU值15.7GB/户/月，同比+0.6%；同期公司家庭客户综合ARPU为43.2元/户。 公司云业务加速发展开拓，已初步形成全面领先的全国性算力网络。目前，中国移动在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等重点区域，首批13个智算中心节点已实现投产。由中国移动打造的集通算、智算、超算、量算“四算合一”算网大脑长三角枢纽芜湖集群算力公共服务平台，在国家级枢纽节点也成功得到了落地实践。前三季度，政企市场方面，公司一体化推进“网+云+DICT”规模拓展，加快商客市场等重点领域拓展，持续做深行业客户运营、做强方案集成能力、做优项目交付管理，推动量质并重发展，同期本公司DICT业务收入保持良好增长。新兴市场方面，深化“内容+科技+融合创新”运营，构筑内容媒体业务竞争优势，发挥国内国际市场联动效应，大力拓展国际业务。本公司内容媒体收入、国际业务收入均保持快速增长。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年实现归母净利润1475.3/1522.9/1685.3亿元，对应PE15/15/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：2024H2公司现金分红比例不及预期，公司ARPU值持续下降。

事件： 2024年 9月 30日，公司发布《关于向参股公司增资暨关联交易的公告》。 拟增资参股公司武汉钧恒，增资完成后，汇绿生态对武汉钧恒的持股比例将从 30%提升至 35%，彰显公司对武汉钧恒未来发展的重要信心： 2024年 9月29日， 汇绿生态与武汉钧恒科技有限公司签订了《武汉钧恒科技有限公司增资协议》， 汇绿生态拟以增资方式对参股武汉钧恒增加投资，本次增资前公司持有武汉钧恒 30%的股权，本次增资完成后，公司将持有武汉钧恒 35%的股权。董事会同意参照湖北众联资产评估有限公司以 2024年 3月 31日为基准，对武汉钧恒全部股权的评估结果，《武汉钧恒科技有限公司股东拟转让股权所涉及的武汉钧恒科技有限公司股东全部权益价值评估项目资产评估报告》，公司以自有资金 5000万元认购武汉钧恒 384.62万元注册资本（384.62万元作为标的公司新增的注册资本，余 4615.38万元计入标的公司资本公积）。 武汉钧恒核心聚焦高端光模块代工，深耕行业十余年，技术底蕴深厚成长属性突出。 武汉钧恒成立于 2012年，成立之初主要从事军工领域光通信产品的研发与生产。经过十余年发展，武汉钧恒光通信产品深入民用与军工领域，且随着下游云计算、 AIGC、 5G 通信等市场快速增长，民用光模块已经成为公司盈利来源的主要产品。 光模块业务主要通过 ODM/JDM/OEM 模式与客户开展销售合作，为客户提供研发设计及生产制造服务，客户涵盖 Finisar、新华三等头部厂商， 产品速率覆盖 10G/s 至 800G/s，同时在硅光、 LPO 等领域也有深度布局。 加速推进海外产能布局，为武汉钧恒的未来发展提供进一步的助力： 2024年 7月 11日，汇绿生态发布公告拟与武汉钧恒共同投资在新加坡设立子公司（以下简称“A 公司”），计划总投资额人民币 2亿元，汇绿生态投资比例 70%，武汉钧恒投资比例 30%，投资计划分期执行，首期投资人民币 5000万元。 A 公司设立的最终目的是由 A 公司 100%出资在马来西亚投资境外子公司（以下简称“B 公司”），马来西亚 B 公司作为公司光通信业务的海外生产基地，从事光通信产品及配件的研发、生产、销售等业务。我们认为，海外生产基地布局将助力公司进一步突破海外市场及客户，充分抓住 AI 带来的重要发展机遇。 投资建议： 公司传统主业园林业务整体稳健发展，当前通过对武汉钧恒的投资切入光模块赛道， AI 驱动下光模块领域持续高景气，公司未来成长空间被充分打开。 我们预计公司在 2024/2025/2026年分别实现营业收入 7.93/9.12/10.40亿元，实现归母净利润 0.79/1.43/1.90亿元，对应 PE 为 62/34/26倍， 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 园林业务发展不及预期、 AI 发展不及预期、光模块原材料短缺、海外生产基地建设不及预期、工程项目回款进度不及预期。

事件。 公司发布公告，拟与厦门源峰签署《股份转让协议》，收购公司子公司华海科技 4,250万股的股份。 同期发布 2024年限制性股票激励计划（草案） ，本计划拟向激励对象授予不超过 21,553,532股 A 股限制性股票，约占本计划公告时公司股本总额的 0.87%。 本次公司股权激励 2024/2025年业绩增速目标为 2023年基数下增长20%/30%。 根据 2024年限制性股权激励草案的公告，公司激励对象包括共计不超过 576人的核心技术骨干（285人） 和核心市场骨干（291人） ， 授予价格为 7.64元/股， 限制性股权激励的解售时间分别为授予的限制性股票自相应授予登 记 完 成 日 起 满 18-30/30-42/42-54个 月 ， 解 除 限 售 比 例 分 别 对 应 为40%/30%/30%。其中解锁条件为完成公司 2024-2026年的业绩目标， 即以2023年为基数， 2024/2025/2026年完成营收增速 12%（触发值增速） -15%（目标值增速）/20%-25%/28%-35%，对应归母净利增速实现 16%-20%/24%-30%/32-40%， 其中完成营收和归母净利的目标值全额解锁，完成触发值以上目标值以下则按照当期业绩相比目标值的相对增速*100%计算。 2022年解锁条件需要 2024/2025年营收实现 581/627亿元，归母净利润实现 21/22亿元， 我们认为此次股权激励业绩目标温和，以实现员工利益分配为主，将充分发挥员工激励效应。 公司重视核心骨干激励，设立不同股权奖励制度实现充分激励。 2015年以来，公司已经发布基于《奖励基金运用方案》的四期奖励基金方案、 2022年员工持股计划（草案），此次 2024年限制性股票激励计划实质为公司设立的新一期员工奖励计划， 我们认为公司当前发布股权激励方案将充分发挥对核心技术和市场员工的激励效应， 并且通过权益份额分配，公司使员工利益与股东利益保持一致且实现长期深度的绑定，形成利益和事业共同体，进一步激发核心骨干员工的工作热情和潜能。 公司进一步收购华海科技 7.82%股权，整体持股比例上升至 72.09%。 本次少数股权收购交易价格为 60582万元，交易完成后公司对华海科技的持股比例由 64.26%上升至 72.09%。此前 2021年对华海科技引入战投的投后估值为 60亿元，当前第三方对于权益价值评估价为 77.86亿元（剔除分红 1.79亿元） 。 此次公司收购厦门源峰持有亨通华海股份，主要系亨通华海海洋通信业务的业绩增长显著，在手订单充沛， 此次收购将提升公司归母净利润、增厚每股收益。 投资建议： 公司 2024H1业绩稳定改善，我们认为随着下半年电网投资与海风项目的开工，预计公司业绩将持续增长，预计 2024/2025/2026年公司实现归母净利润 28.7/37.3/43.4亿元，对应 PE 13/10/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 光纤海缆出口受到政策干扰，国内海风项目开工持续延后。

事件：公司近日发布2024年半年报，24H1实现营业收入214.16亿元，同比增长6.32%；实现归母净利润14.60亿元,同比下降25.31%；实现扣非净利润13.27亿元，同比下降9.33%。24Q2公司实现营业收入131.74亿元，同比增长11.00%；实现归母净利润8.24亿元，同比下降30.57%；实现扣非净利润8.32亿元，同比下降10.49%。 24H1投资收益对业绩影响减少，主营业务均衡发展。24Q2公司毛利率实现15.84%，同比下降0.58pp，期间费用方面，公司期间费用率为8.52%，同比增加1.88pp，其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比+0.4/-0.2/+0.5/+1.1pp。24Q2同期公司实现其他收益1.10亿元，相比去年同期增加7006万元，实现投资收益3783万元，相比去年同期减少2.97亿元。24Q2资产减值计提增加，资产减值损失4639万元，产生信用减值损失1.10亿元，增加损失计提7440万元。截至8月底，公司能源网络领域在手订单约282亿元，其中海洋系列约123亿元，电网建设约131亿元，截止24H1，公司累计在执行订单达到历史最高值，为未来海外海洋业务收入增长奠定基础。 光纤和海缆/电网互联出海订单快速增长，24H2海外需求有望持续上升。 在人工智能、数据中心和400/800G长途干线建设需求的带动下，G.654.E光纤和多模光纤的需求将会有显著增加。针对数据中心高速传输及散热需求，公司推出了弯曲不敏感四芯光纤及模块化弹性液冷散热系统。预计24H2，随着运营商库存恢复到正常水平，以及国际干线建设需求回暖，订单量有望增长。海外海缆和电网互联需求持续增长，新加坡提出了4GW新能源电力进口规划带动了跨国长距离交流和直流高压海缆新需求。24H1，中天科技海缆国际市场开拓取得新进展，相继中标中东电力总承包项目、中东和亚洲中压油气大长度供货项目、多个欧洲地区高压和中压电力互联项目等。海外渠道方面，中天科技目前已经运行德国、越南本土公司，以支持海缆项目投标和项目交付。国内订单，公司中标华能瑞安1号海上风电和江苏国信大丰海上风电等典型工程项目，并成功交付阳江青州六330kV送出海缆，完成国电投山东海卫半岛U厂址海上风电项目220kV和66kV海底电缆、中东33kV海缆等产品交付。近期上海/广西/河北分别发布深远海项目批复公告，此次规划将进一步扩大国管深远海项目建设区域范围，中天科技作为一线海缆龙头持续受益国内深远海建设。公司实施全球化经营战略，建设14家海外营销中心，44个海外办事处，产品出口160多个国家和地区，营销网点覆盖全球主要市场。 投资建议：我们预计2024/2025/2026年公司分别实现归母净利润38.62/46.93/54.69亿元，对应PE11/9/8倍，维持“推荐“评级。 风险提示：公司出海业务受到欧洲贸易保护组织限制，运营商光纤需求减少。

事件。公司近日发布财报，24H1实现营业收入266.14亿元，同比增长14.83%；实现归母净利润16.09亿元，同比增长28.80%；实现扣非净利润15.15亿元，同比增长25.82%。24Q2实现营业收入148.29亿元，同比增长20.46%；归母净利润10.96亿元，同比增长28.30%；扣非净利润11.04亿元，同比增长30.92%。 24Q2业绩增速超预期，各业务板块均衡发展。24H1全国建设特高压建设、电网数字化智能化升级建设，同时海内外海风项目推进加速，公司在配电网材料，工业与新能源电缆，海底光缆和电缆等业务保持较高增速。配电网建设领域，全年国网电网投资额将超6000亿元，同比增长13.2%，在新型电力系统建设的要求下，国家加快电网建设。海洋通信板块，全球互联网巨头/运营商参与投建海底通信系统，按照海光缆交付长度，华海通信全球市占率18%，Q2业务交付与订单增长加快。海缆板块，截至24Q2，国内外海缆项目交付带动板块收入利润提升，截至目前公司新一代深远海大型风机安装船的安装平台已成功交付，同时，积极推动射阳基地二期和揭阳海洋能源生产基地的项目建设。公司持续中标国内外海洋能源项目，分别中标华润东南沿海海上风电场项目、东南沿海风机大部件优化升级项目、克罗地亚中压海缆项目、冰岛VMJ海缆项目等海洋能源项目。 24Q2公司毛利率17.74%，同比减少0.02pp，净利率实现8.02%，同比增加1.09pp。2024Q2公司扣非净利增速相比24Q1公司扣非净利增速明显提升。 公司其他收益实现2.01亿元，同比增长550%，同期信用减值损失和资产处置损益相比去年负增量0.35和0.25亿元，对冲部分其他收益对利润端的影响。公司光通信领域规模效应与材料成本下降的推动，以及利润率较高的海光缆交付带动下，公司Q2业绩超预期表现。 各项业务需求放量，公司长期发展具备动能。全球欧洲、东南亚等各海外主要目标市场区域对光纤光缆的需求快速增长，6月光纤光缆等产品出口量约2630吨，同比增长36.92%。同时海内外加快海风建设，近期上海/广西/河北分别发布深远海项目批复公告，此次规划将进一步扩大国管深远海项目建设区域范围，配合深远海发展趋势，公司具备500kV交流海陆缆系统、330kV/220kV/66kV三芯大截面铜芯/铝芯海底电缆系统等高端装备，具备深远海项目供货能力。 投资建议：公司Q1/Q2增速逐步提升，预计江苏/广东海风项目加速开工落地，海缆出海持续推进，配电网建设加速，我们预计公司24/25/26年分别实现归母净利润29.11/38.58/49.46亿元，对应PE12/9/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：24H2海上风电项目交付低于预期，光纤光缆出货下行。

事件：8月25日，公司发布2024年半年报，上半年实现营收107.99亿元，同比增长169.7%，实现归母净利润23.58亿元，同比增长284.3%，实现扣非归母净利润23.33亿元，同比增长300.1%。从24Q2单季度来看，实现营收59.56亿元，同比增长174.9%，环比增长23.0%，实现归母净利润13.49亿元，同比增长270.8%，环比增长33.7%。 AI显著拉动400G&800G光模块需求，公司业绩持续保持高增长趋势：上半年公司营收和归母净利润分别实现同比169.7%和284.3%的高增长。当前重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施领域投资，使得400G和800G等高端光模块需求迎来显著增长，同时也加速推动光模块速率向800G及以上迭代。上半年公司400G&800G出货量增长明显，构筑业绩高增的核心驱动力。 公司持续推进降本增效费用管控良好，同时高端光模块出货比重显著提升持续优化产品结构，助力公司毛利率提升：费用率方面，上半年公司销售费用率0.83%，较去年同期下降0.26pct，管理费用率为2.84%，较去年同期下降1.83pct，研发费用率为4.86%，较去年同期下降3.20pct。伴随营收快速增长&公司持续推进降本增效，公司费用率整体迎来良好的下行趋势。毛利率来看，上半年公司综合毛利率达33.13%，较去年同期提升了2.74pct，光模块毛利率达33.83%，较去年同期提升3.01pct，AI推动400G&800G等高端光模块出货比重显著提升是毛利率提升的重要原因。 24Q2下游巨头CAPEX保持高位并对未来CAPEX投入整体乐观，公司作为数通光模块龙头有望持续受益：24Q2下游海外巨头CAPEX整体保持高增长，亚马逊同比+53.8%/环比+18.1%，谷歌同比+91.4%/环比+9.8%，微软同比+55.1%/环比+26.7%，Meta同比+31.5%/环比+27.7%。展望未来，Meta上调全年指引下限，2024年全年CAPEX指引上调至370~400亿美元，同时预计2025年CAPEX还会有显著增长。微软预计CAPEX仍将显著环比增长，并且预计2025财年的CAPEX大于2024财年的CAPEX。亚马逊预计2024年下半年CAPEX将高于2024年上半年。公司光模块产品全面布局，深度绑定下游巨头客户，先发优势显著，在Lightcounting统计的2023年度光模块厂商排名中高居第一，有望持续受益AI带来的高增长。 投资建议：公司是全球数通光模块龙头厂商，深度绑定海外头部厂商整体市场份额领先，同时公司在光模块前沿技术领域先发优势显著，未来有望持续受益于AI带来的高端数通光模块需求增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为50.45/70.10/94.55亿元，对应PE倍数为27x/19x/14x。维持“推荐”评级。 风险提示：AI需求不及预期，行业竞争加剧，光模块价格降幅大。

事件： 8月 22日，公司发布 2024年半年报，上半年实现营收 15.56亿元，同比增长 134.3%，实现归母净利润 6.54亿元，同比增长 177.2%，实现扣非归母净利润 6.41亿元，同比增长 184.2%。 24Q2单季度来看，实现营收 8.24亿元，同比增长 118.5%，环比增长 12.7%，实现归母净利润 3.75亿元，同比增长160.9%，环比增长 34.6%。 AI 驱动需求高增，上半年公司业绩增长明显： 上半年公司营收和归母净利润分别实现同比 134.3%和 177.2%的高增长，主要得益于 AI 技术的发展和算力需求的增加所带来的对高速光器件产品需求的高增长与之相较，电信市场对光器件产品的需求增长仍较为平缓。按产品拆分营收， 1）光无源器件： 上半年实现营收 6.97亿元，同比增长 63.4%，营收占比 44.8%； 2）光有源器件： 上半年实现营收 8.20亿元，同比增长 267.35%，营收占比 52.7%。为了应对 AI 需求高增，公司持续完善海外布局，当前泰国生产基地部分车间已部分投入运营，新加坡总部已运营。 高毛利产品加速放量， 公司毛利率提升显著： 上半年公司综合毛利率 57.8%，较去年同期提升 6.81pct，较 23年年底提升 3.47pct。分产品来看，上半年光无源器件毛利率 68.9%，较去年同期提升 13.89pct，上半年光有源器件毛利率46.84%，较去年同期提升 5.37pct。我们认为，伴随 AI 需求对高毛利率的高端光器件需求的显著拉动， 公司盈利能力提升显著。 持续聚焦研发投入，助力公司充分抓住 AI 发展机遇： 公司研发投入保持高位，上半年研发投入 1.12亿元，同比增长 76.6%，研发费用率为 7.2%。核心研发产品包括了适用于各种特殊应用场景的 Fiber Array 器件产品、适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品、单波 200G 光发射器件、高速光模块的多通道接收波长解复用器件、 1.6T 光模块单线双向光模块组件、 CPO 光模块多通道光互联组件等。公司上述研发领域涉及光通信领域的前沿技术及新型技术路径，有望助力公司充分未来 AI 发展机遇。 投资建议： 公司作为国内领先的光器件整体解决方案提供商和先进光学封装制造服务商，依托多技术平台优势，有源与无源业务技术实力突出，协同效应显著。当前 AI 需求推动高速光模块需求加速放量进而拉动高速光引擎、高速光器件产品需求增长， 公司成长动力十足，未来发展空间广阔。 我们预计公司 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为 13.83/19.78/26.12亿 元 ， 对 应 PE 倍 数 为34x/24x/18x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 电信领域需求不及预期， AI 发展不及预期， 行业竞争加剧产品价格降幅大。

中国信科旗下老牌光通信厂商，产业链上下游全面深度布局无短板：公司前身是1976年成立的邮电部固体器件研究所，2001年研究所改制，2009年登陆深圳证券交易所，成为国内首家上市的通信光电子器件公司。2018年武汉邮电科学研究院和电信科学技术研究院联合重组成立中国信科集团后，公司成为中国信科旗下在光通信领域的重要布局。在多年来的发展过程中，公司内生外延并举，实现光通信产业链上下游全覆盖无短板，拥有业内稀缺的从芯片、器件、模块到子系统的全产业链垂直整合能力，下游应用场景不仅涵盖光通信领域的数通市场、电信市场（固网接入、无线接入、光传输）、还涉足量子科技、车载激光雷达等诸多新兴应用领域，未来发展空间巨大。 AI驱动数通市场国内外需求共振，公司高端产品全面布局&光芯片自主可控竞争优势显著，聚力打造未来核心增长点：AI一方面显著拉动国内外高端数通光模块需求，另一方面也推动光模块速率加速迭代及光通信领域的新技术路径演进。公司多年来稳居光模块行业全球前五，目前高端产品涵盖传统EML方案和硅光方案的400G&800G&1.6T数通光模块，新技术路径（硅光、LPO、OCS等）全面布局。公司在数通领域的核心竞争优势还显著体现在光芯片领域的自主可控，公司具备激光器芯片（FP/DFB/EML/VCSEL）、探测器芯片（PD/APD）以及硅光芯片平台。激光器芯片采用IDM模式具备量产自给能力，技术实力国内领先，能够有效应对AI需求快速增长、以及国际关系变化等带来的供应链风险。硅光芯片方面，公司是国内最早布局硅光技术的厂商之一，同时依托公司牵头成立的国家信息光电子创新中心，硅光芯片研发进度处于行业领先水平，目前具备200G\400G\800G硅光芯片的批量能力，已实现量产自给。未来伴随硅光渗透率的进一步提升，有望为公司提供重要发展机遇。 电信传输市场是公司的传统基本盘，国内骨干网400G升级、高增长的数据中心互联（DCI）需求有望提供重要增量：传输市场的高端光无源器件、光放大器、子系统等产品是公司的传统优势领域，客户壁垒&技术壁垒高，公司深耕多年全球排名居前行业地位稳固。当前国内骨干网400G升级、AI&东数西算驱动下高增长的DCI需求都将给相关的光器件%模块等产品带来重要增量。 投资建议：公司是国内稀缺的光芯片/器件/模块/子系统领域全覆盖的供应商，数通光模块领域产品全覆盖&光芯片自主可控，有望构筑未来公司核心增长动力。同时，骨干网400G升级、接入网25G/50GPON逐步引入商用、量子通信等新兴领域的快速发展也都将为公司提供重要的发展机遇。我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润7.08/11.04/15.05亿元，对应PE为34/22/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：AI发展不及预期；光模块核心原材料短缺；光模块竞争加剧。

事件。2024H1公司实现营业收入1973亿元，同比增长2.9%；实现归母净利润60.4亿元，同比增长10.9%。2024Q2公司实现978.5亿元，同比增长3.42%；实现归母净利润35.9亿元，同比增长13.0%。 中期兑现利润双位数增长目标，联网算网收入稳健增长。2024H1公司联网通信业务实现1251亿元，同比增长2.1%，算网数智业务实现435亿元，同比增长6.6%。2024H1公司大连接用户整体规模达到10.7亿户，其中移动用户规模3.39亿，同比增长3.5%，5G用户达到2.8亿，同比增长18.7%，5G用户渗透率超过80%，融合用户ARPU实现103元。同期宽带用户达到1.17亿，千兆宽带渗透率25%。算网数智业务中，联通云实现收入317亿元，同比增长24.3%；数据中心实现收入131亿元，同比增长5.0%；数据服务实现收入32亿元，同比增长8.6%；数智应用实现收入37亿元，同比增长13.5%。公司全年经营目标依然为收入稳健增长，利润双位数增长，公司中标业绩兑现中期目标。 资本开支下滑，24H1分红比例超预期。2024H1公司资本开支239亿元，同比-13.4%，全年Capex支出目标维持650亿元。公司宣布中期每股派息0.2481元（含税），同比增长22.2%，中期分红派息率55%，预计全年分红派息率创新高。公司带息负债为30.5亿元，同比下降3.8%，营业成本费用率下降0.6%pp，管理费用同比下降3.4%，公司提质增效效果显著。 三大创新指引下，持续发展联网算网融合。公司将继续布局网络创新、技术创新、服务创新，在网络和技术创新基础上，推进服务创新，联网通信业务层面加快布局营销网点，拓展算网数智。联网通信领域，上半年5G中频基站达到131万站，低频基站达到78万站，4G中频基站超过200万站，网络能力不断增强；超百个城市实现RedCap、载波聚合等5G-A关键技术的商用部署。二是加快建设高速宽带互联网。推动千兆网络普及提质，10GPON端口占比达到79%，行业领先；开展50GPON技术试点，助力万兆城市建设。算网数智领域，公司将完善云网边一体化布局，建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，全网智算算力达到10EFLOPS；布局20多个大型算力中心园区，全面覆盖“东数西算”枢纽节点。加快建设“新八纵八横”国家骨干网，在算力中心之间部署超高速互联通道，打造一张高通量、高性能、高智能的算力智联网络。 投资建议：我们预计2024/2025/2026年公司归母净利润实现92.99/104.89/117.38亿元，同比增长13.8%/12.8%/11.9%，对应PE16/14/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：移动用户增速不及预期，经营性现金流动性持续下降。