事件： 4月 24日，公司发布 2024年年报及 2025年一季报。 2024年全年实现营收 599.84亿元，同比增长 26.0%，实现归母净利润 27.69亿元，同比增长 28.6%，实现扣非归母净利润 25.76亿元，同比增长 26.7%。 2025年一季度来看，单季度实现营收 132.68亿元，同比增长 12.6%， 环比下降 24.5%， 实现归母净利润 5.57亿元，同比增长 8.5%，环比增长 22.6%，实现扣非归母净利润5.46亿元，同比增长 32.7%，同比增长 48.0%。 2024年各项业务稳健发展， 2025年一季度扣非归母净利润增速显著： 具体拆分 2024年业务情况： 1）光通信： 2024年实现营收 65.62亿元，同比下降11.0%，营收占比为 10.9%，毛利率为 25.59%，同比下降 3.77pct； 2）智能电网： 2024年实现营收 221.84亿元，同比增长 14.7%，营收占比为 37.0%，毛利率为 12.58%，同比下降 0.99pct； 3）海洋能源与通信： 2024年实现营收 57.38亿元，同比增长 69.6%，营收占比为 9.6%，毛利率为 33.53%，同比增加 1.91pct； 4）工业与新能源智能： 2024年实现营收 67.66亿元，同比增长 18.1%，营收占比为 11.3%，毛利率为 13.27%，同比下降 1.86pct； 5）铜导体： 2024年实现营收 150.07亿元，同比增长 50.9%，营收占比为 25.0%，毛利率为 1.15%，同比减少 1.16pct。 2025年一季度来看，公司特高压及电网智能化、工业与新能源智能、海洋能源与通信等业务保持了稳步增长， 因而使得扣非归母净利润增速显著。 公司各业务板块在手订单充沛： 根据公司披露，截至 2025年一季度末， 公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约 180亿元， 海洋通信业务相关在手订单金额约 80亿元， PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目在手订单超 3亿美元。 海风领域景气度回升，公司相关业务有望迎来进一步增长： 行业层面来看，过去几年海上风电建设由于用地用海等因素，部分海上风电项目因进度延迟影响了新增装机量，但这些项目的前期工作已持续推进，具备了开工条件， 2025年将进入实质性建设施工阶段，我们预计海风领域的景气度正迎来回升。 公司层面，根据一季报披露， 近期公司持续中标国内外海上风电和海洋油气等海洋能源项目，包括中东海缆项目、蓬勃油田群岸电应用工程项目、广西涠洲岛跨海联网项目、温州洞头常青项目、国华如东光氢储一体化项目、玉环 2号海上风电项目、金山海上风电场项目、马来项目、涠洲油田开发项目，中标总金额为 11.33亿元。 投资建议： 公司各项业务稳健发展，同时伴随海风领域景气度回升，公司有望核心受益。我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 34.67/42.46/47.72亿元，对应 PE 倍数为 11x/9x/8x。维持“推荐”评级。 风险提示： 海风领域景气度不及预期，光纤光缆领域需求及招标不及预期。

事件： 4月 20日，公司发布 2024年年报及 2025年一季报。 2024年全年实现营收 238.62亿元，同比增长 122.6%，实现归母净利润 51.71亿元，同比增长 137.9%，实现扣非归母净利润 50.68亿元，同比增长 138.7%。 2025年一季度来看，单季度实现营收 66.74亿元，同比增长 37.8%，环比增长 1.9%，实现归母净利润 15.83亿元，同比增长 56.8%，环比增长 11.6%，实现扣非归母净利润 15.68亿元，同比增长 58.4%，环比增长 16.1%。 AI 带动高端光模块需求，助力公司业绩高增： 2024年全年及 2025年一季度，公司营收分别实现了同比 122.6%和 37.8%的高增长，业绩高增主要得益于重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施投资，使得公司 400G/800G 等高端产品出货量显著增加。 按业务拆分 2024年营收， 1）光模块： 24年实现营收 228.86亿元，同比增长 124.8%，营收占比 95.9%。销量方面， 2024年光模块总计出货 1459万只，同比增长 95.6%； 2）光组件： 24年实现营收 2.14亿元，同比增长 6.2%，营收占比 0.9%； 3）汽车光电子： 24年实现营收 7.62亿元，同比增长 128.1%，营收占比 3.2%。 按地区拆分营收， 1）境外： 营收为 207.16亿元，同比增长 128.3%，营收占比为 86.8%，毛利率为 36.74%，同比下降0.93pct； 2）境内： 营收为 31.46亿元，同比增长 91.3%，营收占比为 13.2%，毛利率为 14.45%，同比增长 7.31pct。 费用管控能力良好，高端产品营收占比持续提升助力公司盈利能力提升： 公司 2024年综合毛利率为 33.81%，同比增长 0.81pct， 2025年一季度，综合毛利率进一步提升至 36.70%。费用率方面， 公司持续推进降本增效， 2024年销售费用率 0.84%，同比下降 0.33pct，管理费用率为 2.85%，同比下降 1.20pct，研发费用率为 5.21%，同比下降 1.69pct。 发布股权激励计划，进一步提振未来发展动力： 3月 18日，公司发布《第四期限制性股票激励计划（草案）》， 拟授予的限制性股票总量为 1000万股（占总股本的 0.91%），首次授予的激励对象总人数为 772人，授予价格为 54.00元，分四个归属期，每个归属期的业绩考核目标分别为 25年营收不低于 310亿元、 25~26年营收累计不低于 700亿元、 25~27年营收累计不低于 1170亿元、25~28年营收累计不低于 1732亿元。 投资建议： 公司是全球数通光模块龙头厂商，深度绑定海外头部厂商整体市场份额领先，同时公司在光模块前沿技术领域先发优势显著，未来有望持续受益于 AI 带来的高端数通光模块需求增长。我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 83.93/106.65/128.20亿元，对应 PE 倍数为 11x/8x/7x。维持“推荐”评级。 风险提示： AI 需求不及预期，行业竞争加剧，关税政策变化风险。

事件： 2025年 4月 17日，公司发布 2025年一季报。 2025年第一季度，公司实现营收 1,033.5亿元， 同比提升 3.9%；实现归母净利润 26.1亿元，同比提升 6.5%；实现扣非归母净利润 22.7亿元，同比提升 1.6%。 25Q1收入符合预期，算力业务规模突破。 25Q1： 1）联网通信： 用户规模稳步增长，移动用户 3.49亿户，净增 478万户； 固网宽带用户 1.24亿户，净增 192万户。融合套餐用户 ARPU 保持百元以上。 积极拥抱万物互联，物联网连接数 6.63亿，净增 3,840万。 5G 中频基站超过144万站， 4G 中频共享基站超过 200万站。 2） 算网数智： 算力业务规模突破，联通云收入 197.2亿元。以数据中心适智化改造推动 AIDC 提速发展，数据中心收入 72.2亿元，同比提升 8.8%（24年 IDC 收入增速同比增长 7.4%） 。智算规模超过 21E FLOPS，推出一系列 AI 新产品新服务，个人数智生活、联通智家业务发展提速，付费用户总数近 2.3亿户。推动数据与智能深度融合，数据服务收入 18.4亿元，同比提升 11.3%，智能服务收入 21.0亿元，同比提升 14.0%。 费用管控成效突出，合同负债改善。 25Q1网间结算成本同比增长 1.0%，占收比下降 0.1pp，折旧摊销同比下降4.6%，占收比下降 1.7pp，网络运营支撑成本同比下降 1.0%，占收比下降 0.7pp，人工成本同比增长 3.2%，占收比下降 0.1pp，销售费用同比增长 4.6%，占收比增长 0.1pp，其他经营及管理费用同比增长 8.4%，占收比增长 0.9pp。 25Q1扣非净利润 22.74亿元，同比增长 1.6%，非经常性损益（资产处置收益 4.3亿元）对利润增长贡献较大。 合同负债较上年末减少 10.34%，占公司总资产比重下降0.67个百分点。 加强与云大厂的智算合作，推动算网数智业务扩盘提质。 3月 28日公司与阿里举行战略合作签约仪式，双方将在智算基础设施、网络智慧运营、云市场、AI 智能终端、产业智能化升级等方面展开深入合作，推动中国联通“元景”与阿里巴巴“通义千问” AI 模型的技术协同创新，探索 AI 技术与千行百业深度融合，打造智慧城市、智慧文旅、自动驾驶、智慧物流等领域的联合解决方案。 4月 2日，中国联通与腾讯集团智算合作项目在宁夏中卫云数据中心交付， 全部建成后，将具备 12万架标准机柜、 310MW 的 IT 负载能力，算力供给可达 28万 GPU卡、约 280EFLOPS， 是目前国内单体规模最大智算项目之一。 投资建议： 公司业绩稳健增长， 且云业务 AI 时代下迎来价值重估。 我们预计 2025/2026/2027年公司归母净利润实现 101/113/126亿元，同比增长12%/12%/11%，对应 PE 17/15/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 移动用户增速不及预期，经营性现金流动性持续下降。

事件：4月18日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年实现营收10.75亿元，同比增长42.4%，归母净利润和扣非归母净利润分别为0.65亿元和0.48亿元，均实现扭亏为盈。25Q1单季度来看，实现营收4.36亿元，同比增长120.6%，环比增长26.4%，实现归母净利润0.93亿元，同比增长1003.8%，环比增长224.4%。公司同时发布《关于提请股东大会授权董事会以简易程序向特定对象发行股票的公告》，拟募集不超过3亿元且不超过最近一年末净资产的20%，用于公司主营业务相关项目建设和补充流动资金。 AI需求高企，驱动公司业绩高增长：受AI需求驱动，数通市场相关产品保持高增长，助力公司24年全年和25Q1业绩呈现高增速。2024年全年业绩拆分来看，1）光芯片及器件：实现营收6.06亿元，同比增长68.1%，营收占比为56.4%，毛利率为33.39%，同比增长12.02pct；2）室内光缆：实现营收2.19亿元，同比增长14.1%，营收占比为21.5%，毛利率为14.75%，同比增长0.54pct；3）线缆高分子材料：实现营收2.31亿元，同比增长25.1%，营收占比为20.4%，毛利率为18.92%，同比增长0.64pct。营收占比按地区来看，境内营收占比达72.2%。综合毛利率来看，相较于23年的18.64%，24年全年和25Q1分别实现26.33%和39.11%，公司盈利能力提升显著。 持续加大研发投入，聚焦前沿领域的核心产品突破：公司22~24年的研发费用率分别达8.9%/12.7%/9.6%，数通市场进展突出，无源侧开发出适用于1.6T光模块用的AWG芯片及组件，开发出应用于800G/1.6T的MT-FA产品并实现小批量出货，开发出应用于800G/1.6T网络的多芯数高密度连接器（MMC/SNMT）实现批量出货。有源侧开发出1310100GEML激光器、硅光配套非控温100mWCWDFB激光器、商用200mWCWDFB激光器等产品。 完善产业链上游核心原材料布局，强化数通业务实力：2025年2月5日，公司公告河南泓淇光电子产业基金合伙企业（公司持股39.80%）与致尚科技签署《股权转让框架协议》，拟以现金对价暂定3.26亿元购买致尚科技持有的福可喜玛53%股权。AI需求驱动公司MPO连接器等产品需求增长，MT插芯是MPO连接器的核心部件，福可喜玛在MT插芯领域实力突出，通过间接投资福可喜玛将助力公司完成上游核心原材料布局，保证MT插芯供应链的稳定性。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.70/4.84/6.12亿元，参考2025年4月18日收盘价，对应PE倍数为19x/15x/12x。AI需求高企，公司在数通领域持续发力，相关光器件、光芯片等产品持续取得突破，未来成长空间广阔，维持“推荐”评级。 风险提示：AI领域需求增长不及预期，电信市场需求恢复不及预期，行业竞争加剧。

事件： 3月 28日，公司发布 2024年年报， 2024年实现营收 13.78亿元，同比增长 55.7%，实现归母净利润 2.61亿元，同比增长 68.5%，实现扣非归母净利润 2.50亿元，同比增长 82.67%。 24Q4单季度来看，实现营收 4.62亿元，同比增长 76.5%，环比增长 13.8%，实现归母净利润 1.15亿元，同比增长129.7%，环比增长 74.2%。 AI 需求高企，公司业绩增长显著： 随着 AI 技术的突破与算力需求的高企，全球数据中心建设进入高速扩张期进而显著带动高密度互联产品需求，助力公司业绩实现高增长。按地区拆分营收来看， 1）外销： 24年全年实现营收 10.80亿元，同比增长 60.28%，营收占比达 78.4%。其中北美地区是营收主要来源， 24年营收达到了 10.00亿元； 2）内销： 24年全年实现营收 2.98亿元，同比增长41.2%，营收占比达 21.6%。毛利率方面， 24年公司综合毛利率达 35.62%，同比提升 6.22pct，高毛利产品营收占比提升的同时，公司成本管控能力也持续提升。 公司加速扩产，应对 AI 需求高增长： 报告期内，公司快速响应市场增长需求，对 MT 插芯、密集连接产品、 AOC 及其配套产品等产能及时扩充。海外产能方面，越南生产基地目前已完成工商注册、厂房建设装修及产线布局等重要工作并将逐步释放产能。 作为全球最大的光密集连接产品制造商之一，公司未来有望充分把握 AI 发展机遇： 下游需求来看，海外巨头持续加大 CAPEX 投入并对未来投入整体乐观，国内侧阿里、腾讯等巨头同样全力聚焦 AI， CAPEX 投入开始明显变大。公司作为全球最大的光密集连接产品制造商之一，深耕中高端市场，部分无源光器件产品（如 MTP/MPO 高密度光纤连接器、光柔性板）的技术水平在细分行业中处于领先地位，占据重要市场份额。前沿技术方面，公司近年来持续加大研发投入，在多芯低损插芯、密集连接产品、光柔性板布纤方案、高速光模块、光波导芯片、光传感器件等诸多领域均实现了技术突破，特别是应用于 CPO 场景的光柔性板、超小型连接器及多芯保偏产品，未来伴随 CPO 技术路径的加速发展，有望迎来重要发展机遇。 投资建议： 我们预计公司 25~27年的归母净利润分别为 3.80/5.38/7.15亿元，对应 PE 倍数为 48/34/25x。公司是全球最大的密集连接产品制造商之一，连接类产品竞争优势显著，同时近年来持续完善各类新产品布局，未来有望充分受益于 AI 需求增长，成长动力十足。维持“推荐”评级。 风险提示： AI 领域发展进度及需求不及预期，行业竞争加剧， CPO 等新技术发展不及预期。

事件：3月28日，公司发布2024年年报，2024年实现营收9.99亿元，同比增长40.7%，实现归母净利润0.67亿元，同比增长12.3%，实现扣非归母净利润0.48亿元，同比增长22.2%。24Q4单季度来看，实现营收2.60亿元，同比增长39.9%，环比下降18.1%，实现归母净利润0.11亿元，同比下降13.7%，环比下降56.1%。 业绩符合预期，光通讯业务增速显著：24年全年公司营收同比增长40.7%，一方面源于数据中心相关需求增长显著，公司积极拓展国内外市场开发新客户，光通讯器件订单相应增加，另一方面收购拜安实业52%股权在2024年3月31日实现并表。具体分业务来看：1）光纤激光器件：24年实现营收4.24亿元，同比下降0.39%，毛利率为34.32%，同比增长3.86pct；2）光通讯器件：24年实现营收3.92亿元，同比增长57.9%，产量&销量分别同比增长111.5%和107.5%，毛利率为34.99%，同比下降5.61pct；3）激光雷达光源模块及器件：24年实现营收1.40亿元，同比增长16817.5%，增长主要源于完成了拜安实业52%股权收购，毛利率为19.15%，同比增长317.64pct。 持续强化前沿领域布局，拓展未来发展机遇：光通讯领域，公司持续强化连接器产品布局，开发了应用于CPO的系列微光学连接器（如高密度高保偏光纤阵列准直器、带隔离器高保偏光纤阵列），同时发布了可应用于800G、1.6T的MT-FA系列产品。铌酸锂方面，目前多个应用领域推进国内外头部客户的产品认证，部分新产品处于小批量生产及出货阶段。同时，公司研发的海底光网络光纤馈通产品是国内首创并解决进口替代问题，成功批量应用于当前行业最先进的海底光缆系统。并且，公司已批量生产海底光网络的高可靠性光无源器件，是全球少数能提供该类器件的厂商之一。 公司公告拟以简易程序向特定对象发行A股股票以募集资金：3月28日，公司发布《关于提请股东大会授权董事会办理以简易程序向特定对象发行A股股票的公告》，拟发行股票募集资金总额不超过3亿元且不超过最近一年末净资产的20%，发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%，募集资金拟用于主营业务相关项目建设及补充流动资金。 投资建议：我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为1.07/1.60/2.20亿元，参考2025年3月28日收盘价，对应PE倍数为113x/76x/55x。公司作为国内稀缺的铌酸锂芯片及器件供应商未来有望充分受益于薄膜铌酸锂的快速发展。同时，AI带来的数通光器件产品需求快速增长、激光雷达领域的加速发展也将为公司提供重要的发展机遇。维持“推荐”评级。 风险提示：下游光纤激光及光通信领域需求不及预期，AI发展不及预期，激光雷达业务发展不及预期。

事件： 2024年营收 5,236亿元，同比增长 3.1%，归母净利润 330亿元，同比增长 8.4%，经营活动现金流净额 1,453亿元，同比增长 4.8%，自由现金流222亿元，同比增长 70.7%。 基础业务保持稳健增长， ARPU 稳中有升。 2024年移动通信服务收入达到2,025亿元，同比增长 3.5%，其中，移动增值及应用收入同比增长 16.1%，移动用户数净增 1,675万户，用户规模达到 4.25亿户，移动用户 ARPU 达到 45.6元，同比增长 0.4%。 公司移动通信服务收入增长，一是公司持续推进网络向 5GA 升级，不断优化客户体验；二是公司推进通信助理、视频彩铃、云盘等应用 AI升级，加快量子密信密话、手机直连卫星等战新业务规模拓展。 固网及智慧家庭服务收入达到 1,257亿元，同比增长 2.1%，其中，智慧家庭业务收入同比增长16.8%，宽带用户数净增 728万户，达到 1.97亿户，宽带综合 ARPU 达到 47.6元。 产数业务实现良好增长，云和 AI 业务实现突破。 产业数字化收入达到 1,466亿元，同比增长 5.5%，占服务收入比达到 30.4%，同比提高 0.5pct。其中，天翼云收入达到 1,139亿元，同比增长 17.1%，“息壤”一体化智算服务平台，与DeepSeek-R1/V3系列大模型深度适配优化，接入 50家算力合作伙伴，自有和接入的智能算力合计达到62EFLOPS； IDC收入达到 330亿元，同比增长 7.3%，机架达到 57.1万架，高功率机架占比 20%，且利用率超过 80%；安全收入达到162亿元，同比增长 17.2%；智能收入达到 89亿元，同比增长 195.7%；视联网收入同比增长 40.1%。国际业务收入为 169亿元，同比增长 15.4%。 算力资本开支占比提升，成本良好管控。 2024年公司折旧及摊销为 962亿元，同比增长 1%； 运行维护及技术支撑费为 1,068亿元，同比增长 4.4%； 销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.45/+0.06/0.20/-0.03pct。公司资本开支为 935亿元，同比下降 5.4%，其中移动网投资 299亿元，产业数字化投资325亿元。智能算力资源达到 35EFLOPS， 2025年计划资本开支 836亿元，预计同比下滑 10.6%。其中，产业数字化方面占比预计提升至 38%，算力方面资本开支预计同比增长 22%。 派息率稳步提升。 2024年全年派发股息为每股0.2598元，派息率达到72%。 公司明确 2024年起未来三年派息率逐步提升至 75%以上。 投资建议： 预计 25年营收、利润、 EBITDA 将保持良好增长。 我们预计2025/2026/2027年公司归母净利润实现 359/389/421亿元，同比增长9%/8%/8%，对应 PE 20/18/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 国际贸易摩擦风险， 个人市场业务发展不及预期， 竞争压力增大风险。

事件：2025年3月20日，公司发布2024年年报。2024年公司实现营收10,408亿元，同比增长3.1%，归母净利润1,384亿元，同比增长5.0%，EBITDA为3,337亿元，同比下降2.3%，经营活动现金流净额3,157亿元，同比增长3.9%。单Q4营业收入2,493亿元，同比增长6.7%；归母净利润275亿元，同比增长4.7%。 HBN收入占比提升，移动ARPU值降幅收窄。24年通信服务收入达到人民币8,895亿元，同比增长3.0%。分业务看：1)个人市场收入达到4,837亿元，移动用户10.04亿户，净增1332万户，5G渗透率提升至55%（客户数5.52亿户）。移动ARPU微降至48.5元，降幅较前三季度收窄（前三季度为-3.3%）。2）家庭市场收入达到1,431亿元，同比增长8.5%。家庭宽带客户达2.78亿户，净增1405万户，千兆家庭用户同比增长25%，带动家庭综合ARPU升至43.8元，同比增长1.6%。FTTR客户同比增长376%。3）政企市场收入2,091亿元，同比增长8.8%，占主营收入比提升至23.5%。其中移动云收入突破千亿，同比增长20.4%，IaaS+PaaS规模稳居行业前五。签约超500个标杆项目，政企市场变现能力增强。4）新兴市场收入536亿元，同比增长8.7%，其中国际业务收入228亿元，同比增长10.2%；数字内容收入303亿元，同比增长8.2%。 成本得到良好管控，自由现金流实现快速增长。24年营业成本中，网络运营及支撑、折旧与摊销、职工薪酬占收比分别同比变化+0.6pct、-2.2pct、+0.3pct。24年销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.04/-0.08/-0.14/+0.10pct。24年自由现金流1,517亿元，同比增长22.9%。 算力资本开支占比提升，指引25年AI直接收入高速增长。公司2024年资本开支1,640亿元，同比下降9.0%，2025年计划进一步降至1,512亿元，预计同比下降7.8%。其中，连接/算力/能力/基础预计投资716/373/192/231亿元，预计同比变动-17.9%/+0.5%/+6.7%/+6.5%。24年底智算达29.2EFLOPS，同比提升19.1EFLOPS，呼和浩特、哈尔滨万卡级智算中心投产；25年底通算达8.9EFLOPS，智算超34EFLOPS，同比提升16.4%。目前规划的智算主要用于预训练，对推理资源根据市场需求投资，不设上限。公司指引25年直接收入高速增长，AI智能助理灵犀智能体月活客户达7000万。 不断提升股东回报。2024年全年派息5.09港元/股，同比增长5.4%，派息率73%，公司维持指引：2024年起未来三年分红比例逐步提升至75%以上。 投资建议：公司25年业绩目标收入增速稳步提升，利润良好增长。我们预计2025/2026/2027年公司归母净利润实现1458/1539/1627亿元，同比增长5%/6%/6%，对应PE16/15/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：个人市场业务发展不及预期，竞争压力增大风险。

事件：3月21日，公司发布2024年年报，2024年度实现营收4.45亿元，同比增长31.0%，实现归母净利润0.69亿元，同比增长66.5%，实现扣非归母净利润0.66亿元，同比增长82.2%。24Q4单季度来看，实现营收1.13亿元，同比增长21.4%，环比下降5.9%，实现归母净利润0.14亿元，同比增长32.6%，环比下降38.7%。 AI持续高景气推动光通信业务保持高增长，同时新兴领域也实现高增速：按产品拆分营收，1）精密光学元组件业务：全年实现营收3.55亿元，同比增长25.5%，毛利率38.07%，同比增加6.45pct；2）光纤器件业务：全年实现营收0.76亿元，同比增长34.6%，毛利率37.04%，同比增加10.92pct；3）光测试仪器业务：全年实现营收0.13亿元（主要系报告期内GouMax并表），毛利率为25.21%。按应用场景拆分营收，1）光通信：全年实现营收2.23亿元，同比增长83.5%，2）光纤激光：全年实现营收1.59亿元，同比下降13.8%，3）科研&生物医疗&消费类光学&半导体设备等新兴领域：全年实现营收0.62亿元，同比增长83.6%。虽然光纤激光行业短期仍面临下游价格竞争等因素影响，但AI驱动下算力基础建设加速推进，高速光通信元器件需求高企，为公司业绩增长提供核心贡献，此外新兴领域持续开拓，相关的高端光学模组产品也取得显著增长。 持续加大研发投入，强化各领域的布局：2024年研发费用0.47亿元，同比增长38.3%，2022/2023/2024年研发费用率分别达8.7%/10.0%/10.6%。新品量产方面，高速光通信实现了方形精密非球透镜产品的量产及RX-Block器件实现小批量生产，半导体设备领域实现了精密棱镜模组的批量生产及紫外激光匀化器小批量生产，AR领域实现了智能眼镜关键光学部件AR光机的小批量生产。 近期公告拟收购资产向下游光模块领域布局，进一步打开未来发展空间：3月12日，公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式购买迅特通信100%股份。 迅特通信聚焦下游光模块，400G及以下产品出货的同时，在800G、1.6T领域也有深度布局。客户包括Finisar、中兴通讯、中国电信、中国移动、曙光信息、新华三、金山云等。收购后将助力公司业务范围进一步向下游延伸，形成“元组件+测试仪器+光模块”的产业链布局，充分发挥产业链协同优势，进一步打开未来发展空间。 投资建议：我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为1.07/1.45/1.96亿元，对应PE倍数为51x/38x/28x。公司作为精密光学元组件领域的核心厂商，充分受益于AI带来发展机遇，同时新兴领域业务发展持续加速、以及向产业链下游有源模块的进一步布局，有望进一步打开公司未来发展空间。维持“推荐”评级。 风险提示：AI发展不及预期，新兴领域拓展不及预期，收购事项不及预期。

事件：2025年3月18日，公司发布2024年年报，实现收入3895.89亿元，同比增长4.6%；归母净利润90.30亿元，同比增长10.5%；扣非归母净利润66.99亿元，同比下降10.6%；经营活动现金流量净额为912.55亿元，同比下降12.5%。其中，24Q4单季度实现收入994.66亿元，同比增长9.4%；归母净利润为6.92亿元，同比增长16.3%。 AI驱动算网数智扩盘提质，利润实现双位数增长目标。24年1）联网通信收入同比增长1.5%。稳健增长，用户规模再创新高，移动和宽带用户总数达到4.7亿，净增1952万；物联网连接数突破6.2亿，净增1.3亿；车联网连接数达7600万，行业领先；格物工业互联网平台纳管设备超过1200万，占全国总量的1/8。2）算网数智收入同比增长9.6%，其中联通云收入达686亿元，同比增长17.1%；数据中心收入为259亿元，同比增长7.4%。智算业务驱动算力服务强劲增长，去年签约金额超过260亿元。 推动移动和宽带网络升级，丰富算力和算网供给，加速转型为科技服务公司。1）联网通信方面，移动网络基站数超过450万，加快5G-A规模商用，在300个城市部署载波聚合。2）算网数智方面，加快推进IDC向AIDC、通算向智算升级，公司IDC机架数达42万架，上架率达68%，适智化能力储备快速形成270MW；智算总规模超17EFLOPS，建成训推一体算力资源池超300个，重点打造10个国家级智算数据中心。中国联通表示，AI浪潮是中国联通从通信运营公司向科技服务公司转型升级的重要引擎，中国联通将在基础设施、数据集、大模型、智能体、AI安全五大方面发力，例如，构建多模共生元景大模型，且推动具身智能、人形机器人融合发展；面向个人及家庭客户，打造元景通信助手智能体，推出5G消息、云手机和通通机器人等智能服务。 下调资本开支，加大算力投入。2024年公司资本开支613.7亿元，同比下降17%，其中算力投资同比上升19%；2025年资本开支预计为550亿元，预计同比下降10%，其中算力投资预计同比增长28%，此外公司将为人工智能重点基础设施和重大工程专项作了特别预算安排。 重视股东回报，分红比例持续提升。A股24年派息0.16元，A股派息率达55%，同比增长4pct；港股派息率提升至60%，同比提升5pct。 投资建议：公司加大算力投资，且云业务AI时代下迎来价值重估。我们预计2025/2026/2027年公司归母净利润实现101/113/125亿元，同比增长12%/12%/11%，对应PE18/16/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：移动用户增速不及预期，经营性现金流动性持续下降。

漆包线业务起家，上市以来积极推进外延并购拓展业务版图，资本运作能力突出： 公司成立于 1989年， 深耕漆包线领域多年， 2011年在深交所上市。上市以后，在立足漆包线业务的同时，积极尝试外延拓展新能源汽车零部件、光伏发电、碳化硅衬底等高成长的前沿新兴领域，资本运作能力突出。经过持续整合优化，当前重点聚焦四大领域： 1）漆包线业务： 传统主业， 近年来积极推进产品结构调整，打造漆包线精品； 2）光伏发电业务： 2019年通过重大资产重组收购顺宇洁能，聚焦光伏电站的投资、建设及运营，主要客户为国家电网； 3）碳化硅业务： 聚焦碳化硅衬底生产， 募投项目建成后将形成年产 24万片 6英寸导电型碳化硅衬底片的生产能力； 4）登高机业务： 2023年新增业务，当前国内需求整体高企。 铜连接是数据中心短距离互联的重要解决方案， AI 需求高企有源铜缆 AEC发展空间大： AI 需求持续高企， 国内外巨头 CAPEX 高投入加大 AI 底层基础设施建设，并对未来的 CAPEX 保持乐观。 无源&有源铜缆均是数据中心短距离互联的重要解决方案， 特别是有源铜缆 AEC 性能突出，未来随着传输速率的持续提升其渗透率有望迎来显著提升。 650Group 预测，在以太网架构的互联场景中，到 2027年 63%的服务器到 TOR 交换机互联将采用 AEC， AEC 的可触达市场空间将从 2023年的 0.7亿美元大幅提升至 2027年的 13亿美元，年复合增速达 108%。同时， AEC 领域的龙头厂商 Credo 近期业绩大超预期并给出乐观指引。因此我们认为， 行业层面 AEC 整体需求预计将开启高速增长期。 公司增资万德溙光电，跨界布局高成长的铜连接领域，搭上 AI 发展快车： 2024年 9月，公司公告出资 6000万元参与万德溙光电增资，增资完成后露笑科技持有万德溙光电 16.67%的股权。万德溙光电是国内铜连接领域的创新先行者， DAC、 AEC 等核心产品全面布局，自身技术实力突出，是全球首个推出 ChipOn Board（裸 Die 集成技术）用于有源铜缆 AEC 的厂商，同时也拥有全球最佳弯折性能的铜缆组件。公司前期储备丰富，与国内外诸多半导体厂商/系统厂商都有基于 RDK 和首发产品的发布和展示，增资将主要用于 800G 和 400G 自动化高速线缆生产线建设，伴随量产爬坡，万德溙光电有望迎来业绩加速放量期。 投资建议： 公司稳步发展传统主业漆包线、光伏发电业务的基础上，中短期维度在高空作业设备方面的发力提供重要增长动力，中长期维度碳化硅、 AI 铜连接充分打开成长空间。我们预计公司在 2024/2025/2026年分别实现营业收入36.85/48.50/56.28亿元，实现归母净利润 3.35/5.16/5.86亿元，对应 PE 为50/32/29倍， 首次覆盖， 给予“推荐”评级。 风险提示： 碳化硅项目建设进度不及预期， 高空作业设备业务发展不及预期，AI 发展不及预期，万德溙光电未能实现业绩承诺导致公司商誉减值。

禾盛新材：创新复合材料的引领者。 禾盛新材是国内领先的高性能复合材料研发及应用解决方案提供商，专注于创新材料的研发、生产和市场拓展，为多个行业提供高效、可靠的材料技术支持。苏州禾盛成立于 2002年，是一家专注于中国家电用彩色钢板的公司， 2009年在深交所上市，是中国彩涂行业第一家上市企业，产品覆盖 VCM 覆膜钢板、 PCM 彩涂钢板、 PPM 印刷钢板三大类产品，主要用于冰箱、热水器、洗衣机、微波炉、电视机后背板和新能源充电桩。 子公司海曦技术：依托国产 AI 生态的领先硬件公司。 海曦技术成立于 2024年 3月，由禾盛新材投资控股。海曦技术以国产化人工智能芯片为基础，是从事人工智能领域相关的软硬件设计、研发、销售和运维业务的综合性高科技企业。 产品包括面向智算中心的服务器、人工智能一体机、人工智能模型、人工智能数据中台以及人工智能相关云服务等。公司为客户提供 AI 基础设施设计、软硬件搭建及算力运维服务。海曦建有完善的售后服务体系，能够为客户提供全面的智算中心解决方案。 DeepSeekAI：构建高效开源 AI 生态，推动多领域智能发展。 近年来，大型语言模型（LLMs）经历了快速的迭代与演进，逐步缩小与通用人工智能（AGI）之间的差距。 DeepSeekAI 作为领先的人工智能研究机构，致力于构建高效、强大的开源 AI 模型，涵盖代码生成、数学推理、多模态理解及通用推理等多个领域。其核心模型包括 DeepSeek-V3、 DeepSeek-Coder、 DeepSeekMath、DeepSeek-VL 及 DeepSeek-R1系列，为 AI 研究与应用提供了强大的支持。 2024年 5月 29日，海曦技术正式开业，专注于人工智能软硬件的研发及应用落地，特别是为智算中心、教育科研和内容创意等领域提供高性能的 AI 计算解决方案。作为禾盛新材的控股子公司，海曦技术聚焦于 GPU 服务器、 AI 整体解决方案以及未来 C 端 AI 云服务，致力于降低企业在 AI 应用中的技术门槛。海曦技术近期成功完成 DeepSeek-R1模型的国产服务器适配，基于中科方德操作系统和海光 DCUX7840H0服务器，实现政务一体机大模型内核的平移， 致力于为政务、金融、医疗等关键领域提供高效、可信赖的技术支持。 投资建议： 预计公司 24-26年分别实现收入 25/30/33亿元，实现归母利润1.1/2.0/2.7亿元，对应 2025年 03月 04日收盘价 P/E 分别为 55/29/22x。 考虑禾盛新材通过多年的精细化运营，同时子公司海曦技术有望受益于国产 AI 大模型，我们认为公司主业在行业政策支持下有望稳步增长，子公司海曦技术在人工智能、云计算、 5G 等产业趋势下，相关订单有望加速落地。看好公司业务前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动带来的风险，客户相对集中的风险， AI 技术落地不及预期， 产品交付进度不及预期风险。

事件： 10月 29日，公司发布 2024年三季报，前三季度实现营收 53.78亿元，同比增长 24.29%，实现归母净利润 4.64亿元，同比增长 12.26%，实现扣非归母净利润 4.54亿元，同比增长 29.97%。从 24Q3单季度来看，实现营收22.68亿元，同比增长 49.99%，环比增长 24.68%，实现归母净利润 2.55亿元，同比增长 45.76%，环比增长 94.49%，实现扣非归母净利润 2.48亿元，同比增长 75.66%，环比增长 85.57%。 三季度业绩高增，盈利能力提升显著： 24Q3单季度公司营收和归母净利润分别实现同比增长 49.99%和 45.76%，环比增长 24.68%和 94.49%， AI 需求高企拉动数通光模块需求，为公司业绩增长提供核心助力。在业绩高增的同时，数通高毛利产品出货占比的提升助力公司盈利能力提升显著。毛利率方面， 24Q3单季度为 25.10%，同比提升 3.19pct，环比提升 2.30pct，净利率方面， 24Q3单季度为 11.16%，同比小幅下降 0.43pct，环比提升 4.41pct。费用率方面整体控制良好， 24Q3单季度销售费用率为 2.48%，同比提升 0.07pct，管理费用率为 1.60%，同比下降 0.99pct，研发费用率为 8.70%，同比提升 0.28pct。存货方面，三季度末为 40.06亿元，较二季度末环比大幅提升 34.11%。 数通领域持续发力，前沿技术前瞻布局，聚焦打开未来成长天花板： 公司数通光模块/光芯片产品矩阵丰富，除了传统产品，在最前沿的 1.6T 光模块领域公司同样深度布局，继 2023年发布 1.6T OSFP-XD 光模块后，在今年的 OFC 展和 CIOE 展上分别推出了硅光版本的 1.6T OSFP 光模块和单通道 200G 的 1.6TOSFP224光模块。对于 AI 带来的数据中心（DCI）需求增长，公司可提供包括光放大器 EDFA、 WSS、合分波 MUX/DEMUX(AWG/AWG+Interleaver)、光监控 OCM 和 OTDR、线路保护 OLP，以及线路侧相干 DCO 模块等用于 DCI 的全系列光器件解决方案。 此外，针对 OCS 全光交换技术路径，公司今年也创新发布了 OCS 全光交换机，助力推动 AI 算力集群网络架构的技术革新。 投资建议： 我们预计公司 24~26年的归母净利润分别为 7.08/11.04/15.05亿元，对应 PE 为 46/30/22倍。公司是国内稀缺的光芯片/器件/模块/子系统领域全覆盖的供应商，数通光模块领域产品全覆盖&光芯片自主可控，当前 AI 需求高企提振高端数通光模块需求，公司有望核心受益。此外，骨干网 400G 升级、AI 带来的数据中心互联（DCI）需求提升、接入网 25G/50G PON 逐步引入商用、量子通信等新兴领域的快速发展也都将为公司提供重要的发展机遇。维持“推荐”评级。 风险提示： 电信市场/数通市场需求不及预期，行业竞争加剧，产品价格降幅大

事件：10月29日，公司发布2024年三季报，前三季度实现营收9.16亿元，同比增长47.00%，实现归母净利润1.46亿元，同比增长39.09%，实现扣非归母净利润1.36亿元，同比增长47.09%。从24Q3单季度来看，实现营收4.06亿元，同比增长74.52%，环比增长41.69%，实现归母净利润0.66亿元，同比增长99.90%，环比增长38.78%，实现扣非归母净利润0.64亿元，同比增长118.86%，环比增长40.41%。 24Q3业绩同环比增长显著，毛利率迎来进一步提升：24Q3单季度公司营收和归母净利润分别实现同比增长74.52%和99.90%，环比增长41.69%和38.78%。AI需求高企提振光器件需求，客户订单增加为公司的高速增长提供了重要助力。在业绩高增的同时，高毛利产品出货占比的提升助力公司毛利率和净利率水平持续保持高位。毛利率方面，24Q3为36.23%，同比大幅提升8.72pct，环比提升3.68pct，净利率方面，24Q3为16.47%，同比提升2.85pct，环比小幅下降0.43pct。费用率方面控制良好，24Q3销售费用率为1.48%，同比下降0.01pct，管理费用率4.80%，同比下降1.26pct，研发费用率5.82%，同比下降0.63pct。 作为全球最大的密集连接产品制造商之一，公司持续聚焦核心产品充分把握AI发展机遇：公司聚焦强化前沿领域技术布局，持续夯实在密集连接产品领域的领先地位，2021~2023年度及2024年前三季度的研发费用率分别为5.6%/7.2%/6.3%/6.6%。MTP、MPO作为典型的多通道密集连接器件产品，是公司的核心优势点，当前随着算力资源的广泛部署及其网络基础设施建设加速推进，叠加传输速率的显著提升驱动光有源器件光口向多通道方向的快速发展，MTP、MPO的需求迎来显著增长，助力公司充分抓住AI带来的发展机遇。除了深耕无源器件产品，近年来在有源产品领域，公司光模块、AOC及配套产品的研发也取得了一定进展，并开始逐步打开市场。站在更远期的维度，未来随着光通信的发展向CPO等新技术路径演进，公司的MPO、光柔性背板等产品也将核心受益。 投资建议：我们预计公司24~26年的归母净利润分别为3.00/4.48/5.43亿元，对应PE倍数为56/38/31x。公司是全球最大的密集连接产品制造商之一，光纤连接器产品竞争优势显著，同时近年来持续完善各类新产品布局，未来有望充分受益于AI需求增长对数通产品需求的拉动，成长动力十足。维持“推荐”评级。 风险提示：AI领域发展进度及需求不及预期，行业竞争加剧，产品价格降幅大。

事件：10月25日，公司发布2024年三季报，前三季度实现营收51.30亿元，同比增长145.82%，实现归母净利润16.46亿元，同比增长283.20%，实现扣非归母净利润16.44亿元，同比增长287.73%。从24Q3单季度来看，实现营收24.03亿元，同比增长207.12%，环比增长48.79%，实现归母净利润7.81亿元，同比增长453.07%，环比增长44.46%，实现扣非归母净利润7.79亿元，同比增长456.43%，环比增长44.33%。 高端光模块放量助力业绩高增，毛利率&净利率水平保持高位：AI需求高企提振高端数通光模块需求，24Q3公司营收和归母净利润分别同比增长207.12%和453.07%。业绩高增的同时，产品结构迎来持续优化，高端光模块出货占比的提升助力公司毛利率和净利率水平持续保持高位。毛利率方面，24Q3为41.53%，今年以来持续保持高位（24Q1和24Q2分别为42.00%和43.76%），较去年同期大幅提升15.37pct。24Q3净利率为32.50%，同样延续了前2个季度的高水平（24Q1和24Q2分别为29.16%和33.48%），较去年同期大幅提升14.45pct。 公司期间费用管控整体良好：24Q3单季度来看，销售费用率0.96%，同比下降0.11pct，管理费用率1.44%，同比下降1.36pct，研发费用率2.97%，同比下降2.08pct。截至三季度末，存货为30.32亿元，较上半年末的22.36亿元进一步提升35.58%，主要系报告期营业收入大幅增长，公司综合考虑在手及预期订单和备货周期，报告期备货增加。 前沿领域持续强化布局，有望充分抓住未来行业发展机遇：公司层面，数通领域实力强劲积淀深厚，100G~1.6T光模块全面覆盖。公司基于单波100G的第一代800GDR8/2xFR4/2xLR4全系列光模块均已进入量产阶段，而下一代基于单通道200G的800G和1.6T系列光模块也进入样品阶段，前期已开展测试验证。在硅光模块方面，公司400G和800G硅光模块均已进入量产阶段，最新的1.6T硅光模块也已经完成开发。相干光模块方面，公司400GZR/ZR+已经进入量产阶段，并已顺利推出800GZR/ZR+。公司作为数通光模块的头部厂商，未来有望持续受益于AI带来的发展大机遇。 投资建议：考虑到AI对高端光模块需求的显著拉动，我们上调盈利预测，预计公司2024——2026年归母净利润分别为25.01/43.06/53.74亿元，对应PE为40x/23x/19x。公司在数通光模块领域实力强劲，深度绑定海外头部厂商的同时持续聚焦新客户的突破，并且在硅光、LPO等前沿领域积极布局，未来有望持续受益于AI带来的高端光模块产品需求增长。维持“推荐”评级。 风险提示：AI领域需求增长不及预期，行业竞争加剧，原材料供应短缺。