事件：8月25日，公司发布2024年半年报，上半年实现营收107.99亿元，同比增长169.7%，实现归母净利润23.58亿元，同比增长284.3%，实现扣非归母净利润23.33亿元，同比增长300.1%。从24Q2单季度来看，实现营收59.56亿元，同比增长174.9%，环比增长23.0%，实现归母净利润13.49亿元，同比增长270.8%，环比增长33.7%。 AI显著拉动400G&800G光模块需求，公司业绩持续保持高增长趋势：上半年公司营收和归母净利润分别实现同比169.7%和284.3%的高增长。当前重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施领域投资，使得400G和800G等高端光模块需求迎来显著增长，同时也加速推动光模块速率向800G及以上迭代。上半年公司400G&800G出货量增长明显，构筑业绩高增的核心驱动力。 公司持续推进降本增效费用管控良好，同时高端光模块出货比重显著提升持续优化产品结构，助力公司毛利率提升：费用率方面，上半年公司销售费用率0.83%，较去年同期下降0.26pct，管理费用率为2.84%，较去年同期下降1.83pct，研发费用率为4.86%，较去年同期下降3.20pct。伴随营收快速增长&公司持续推进降本增效，公司费用率整体迎来良好的下行趋势。毛利率来看，上半年公司综合毛利率达33.13%，较去年同期提升了2.74pct，光模块毛利率达33.83%，较去年同期提升3.01pct，AI推动400G&800G等高端光模块出货比重显著提升是毛利率提升的重要原因。 24Q2下游巨头CAPEX保持高位并对未来CAPEX投入整体乐观，公司作为数通光模块龙头有望持续受益：24Q2下游海外巨头CAPEX整体保持高增长，亚马逊同比+53.8%/环比+18.1%，谷歌同比+91.4%/环比+9.8%，微软同比+55.1%/环比+26.7%，Meta同比+31.5%/环比+27.7%。展望未来，Meta上调全年指引下限，2024年全年CAPEX指引上调至370~400亿美元，同时预计2025年CAPEX还会有显著增长。微软预计CAPEX仍将显著环比增长，并且预计2025财年的CAPEX大于2024财年的CAPEX。亚马逊预计2024年下半年CAPEX将高于2024年上半年。公司光模块产品全面布局，深度绑定下游巨头客户，先发优势显著，在Lightcounting统计的2023年度光模块厂商排名中高居第一，有望持续受益AI带来的高增长。 投资建议：公司是全球数通光模块龙头厂商，深度绑定海外头部厂商整体市场份额领先，同时公司在光模块前沿技术领域先发优势显著，未来有望持续受益于AI带来的高端数通光模块需求增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为50.45/70.10/94.55亿元，对应PE倍数为27x/19x/14x。维持“推荐”评级。 风险提示：AI需求不及预期，行业竞争加剧，光模块价格降幅大。

中国信科旗下老牌光通信厂商，产业链上下游全面深度布局无短板：公司前身是1976年成立的邮电部固体器件研究所，2001年研究所改制，2009年登陆深圳证券交易所，成为国内首家上市的通信光电子器件公司。2018年武汉邮电科学研究院和电信科学技术研究院联合重组成立中国信科集团后，公司成为中国信科旗下在光通信领域的重要布局。在多年来的发展过程中，公司内生外延并举，实现光通信产业链上下游全覆盖无短板，拥有业内稀缺的从芯片、器件、模块到子系统的全产业链垂直整合能力，下游应用场景不仅涵盖光通信领域的数通市场、电信市场（固网接入、无线接入、光传输）、还涉足量子科技、车载激光雷达等诸多新兴应用领域，未来发展空间巨大。 AI驱动数通市场国内外需求共振，公司高端产品全面布局&光芯片自主可控竞争优势显著，聚力打造未来核心增长点：AI一方面显著拉动国内外高端数通光模块需求，另一方面也推动光模块速率加速迭代及光通信领域的新技术路径演进。公司多年来稳居光模块行业全球前五，目前高端产品涵盖传统EML方案和硅光方案的400G&800G&1.6T数通光模块，新技术路径（硅光、LPO、OCS等）全面布局。公司在数通领域的核心竞争优势还显著体现在光芯片领域的自主可控，公司具备激光器芯片（FP/DFB/EML/VCSEL）、探测器芯片（PD/APD）以及硅光芯片平台。激光器芯片采用IDM模式具备量产自给能力，技术实力国内领先，能够有效应对AI需求快速增长、以及国际关系变化等带来的供应链风险。硅光芯片方面，公司是国内最早布局硅光技术的厂商之一，同时依托公司牵头成立的国家信息光电子创新中心，硅光芯片研发进度处于行业领先水平，目前具备200G\400G\800G硅光芯片的批量能力，已实现量产自给。未来伴随硅光渗透率的进一步提升，有望为公司提供重要发展机遇。 电信传输市场是公司的传统基本盘，国内骨干网400G升级、高增长的数据中心互联（DCI）需求有望提供重要增量：传输市场的高端光无源器件、光放大器、子系统等产品是公司的传统优势领域，客户壁垒&技术壁垒高，公司深耕多年全球排名居前行业地位稳固。当前国内骨干网400G升级、AI&东数西算驱动下高增长的DCI需求都将给相关的光器件%模块等产品带来重要增量。 投资建议：公司是国内稀缺的光芯片/器件/模块/子系统领域全覆盖的供应商，数通光模块领域产品全覆盖&光芯片自主可控，有望构筑未来公司核心增长动力。同时，骨干网400G升级、接入网25G/50GPON逐步引入商用、量子通信等新兴领域的快速发展也都将为公司提供重要的发展机遇。我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润7.08/11.04/15.05亿元，对应PE为34/22/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：AI发展不及预期；光模块核心原材料短缺；光模块竞争加剧。

事件。2024H1公司实现营业收入1973亿元，同比增长2.9%；实现归母净利润60.4亿元，同比增长10.9%。2024Q2公司实现978.5亿元，同比增长3.42%；实现归母净利润35.9亿元，同比增长13.0%。 中期兑现利润双位数增长目标，联网算网收入稳健增长。2024H1公司联网通信业务实现1251亿元，同比增长2.1%，算网数智业务实现435亿元，同比增长6.6%。2024H1公司大连接用户整体规模达到10.7亿户，其中移动用户规模3.39亿，同比增长3.5%，5G用户达到2.8亿，同比增长18.7%，5G用户渗透率超过80%，融合用户ARPU实现103元。同期宽带用户达到1.17亿，千兆宽带渗透率25%。算网数智业务中，联通云实现收入317亿元，同比增长24.3%；数据中心实现收入131亿元，同比增长5.0%；数据服务实现收入32亿元，同比增长8.6%；数智应用实现收入37亿元，同比增长13.5%。公司全年经营目标依然为收入稳健增长，利润双位数增长，公司中标业绩兑现中期目标。 资本开支下滑，24H1分红比例超预期。2024H1公司资本开支239亿元，同比-13.4%，全年Capex支出目标维持650亿元。公司宣布中期每股派息0.2481元（含税），同比增长22.2%，中期分红派息率55%，预计全年分红派息率创新高。公司带息负债为30.5亿元，同比下降3.8%，营业成本费用率下降0.6%pp，管理费用同比下降3.4%，公司提质增效效果显著。 三大创新指引下，持续发展联网算网融合。公司将继续布局网络创新、技术创新、服务创新，在网络和技术创新基础上，推进服务创新，联网通信业务层面加快布局营销网点，拓展算网数智。联网通信领域，上半年5G中频基站达到131万站，低频基站达到78万站，4G中频基站超过200万站，网络能力不断增强；超百个城市实现RedCap、载波聚合等5G-A关键技术的商用部署。二是加快建设高速宽带互联网。推动千兆网络普及提质，10GPON端口占比达到79%，行业领先；开展50GPON技术试点，助力万兆城市建设。算网数智领域，公司将完善云网边一体化布局，建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，全网智算算力达到10EFLOPS；布局20多个大型算力中心园区，全面覆盖“东数西算”枢纽节点。加快建设“新八纵八横”国家骨干网，在算力中心之间部署超高速互联通道，打造一张高通量、高性能、高智能的算力智联网络。 投资建议：我们预计2024/2025/2026年公司归母净利润实现92.99/104.89/117.38亿元，同比增长13.8%/12.8%/11.9%，对应PE16/14/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：移动用户增速不及预期，经营性现金流动性持续下降。

传统主业聚焦园林领域，保持平稳发展：汇绿生态为控股型企业，传统主业聚焦园林领域。1997年11月在深交所上市，2005年7月因连续亏损退市，在公司重大资产重组完成后，2021年11月在深交所重新上市。主营业务为园林工程施工、园林景观设计及苗木种植及销售、绿化养护等，能够完整的提供从苗木种植、园林工程设计、施工及后续绿化养护等全产业链服务。营收结构中，园林工程业务在2023年营收占比达87.31%，是公司收入和利润的主要来源。 近期完成武汉钧恒30%股权收购，切入AI驱动下高成长的光模块赛道：汇绿生态近年来的战略为稳主营+开发新领域，在主营业务稳健的基础上，通过股权投资获得投资收益的同时，尝试进入新技术新材料等高科技领域，以获得新的利润增长及发展机会。2024年5月19日，公司签订了《股权转让意向协议》及《承诺函》，拟以不超过1.95亿元的价格收购武汉钧恒科技有限公司30%的股权。2024年6月17日，公司发布公告，表示已正式签署《股权转让合同》，并已完成股权转让的工商变更登记，自此成为武汉钧恒科技的第一大股东。 武汉钧恒聚焦光模块代工业务多年，深度绑定大客户充分享受AI带来的发展机遇：武汉钧恒成立于2012年，光模块产品速率覆盖10G/s至800G/s，适用短距离的多模产品较多，单模领域同样发力布局，主要应用于数通市场。凭借产品研发迭代能力、交付周期、产品质量、成本控制等方面的优势深度绑定大客户，其分别在2021年、2022年陆续通过Finisar、新华三等主要客户的合格供应商认证，双方合作规模逐步增加，合作产品也由低速产品逐步拓展至各类速率产品，且高速率产品占比持续提升。2024年一季度武汉钧恒实现了800G的批量交付，该季度武汉钧恒400G、800G产品销售收入占比超50%。并且由于高速光模块产品市场需求旺盛、盈利水平较高，因而带动武汉钧恒毛利率水平由2023年度的20.28%提升至2024年一季度的29.70%。突出的技术实力是公司代工业务发展的重要基础，COB是数通光模块的主流封装工艺，公司作为国内较早掌握并使用COB工艺的厂商，积淀深厚，在COB工艺最关键的耦合环节掌握核心技术，并实现耦合设备的自主研发。公司同样在硅光光模块、硅光耦合设备、LPO光模块等领域有深度布局。公司近期公告布局海外生产基地，未来有望助力公司进一步突破海外市场及客户，充分抓住AI带来的重要发展机遇。 投资建议：考虑到公司传统主业园林业务的稳健发展以及通过对武汉钧恒的投资切入高增长的光模块赛道，我们预计公司在2024/2025/2026年分别实现营业收入7.93/9.12/10.40亿元，实现归母净利润0.79/1.43/1.90亿元，对应PE为56/31/23倍，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：园林业务发展不及预期、AI发展不及预期、光模块原材料短缺、海外生产基地建设不及预期、工程项目回款进度不及预期。

事件。公司披露2024年半年报，期间共实现营业收入5467.44亿元，同比增长3.02%，实现扣非净利润730.38亿元，同比增长4.60%。2024Q2公司实现营业收入2830.37亿元，同比增长1.09%，实现扣非净利润469.38亿元，同比增长2.67%。同日公告，向全体股东派发截至2024年6月30日止六个月之中期股息每股2.60港元（含税），同比增长7.0%，A股股息以人民币支付。 24H1公司收入规模与盈利能力稳定增长，研发支出增长基础上实现资本开支下滑。公司实现主营业务收入4635.89亿元，同比增长2.5%，其中个人市场实现收入2551.79亿元，同比下降1.6%，主营占比55.0%；家庭市场实现收入698.35亿元，同比增长7.5%，主营占比15.1%；政企市场实现收入1119.69亿元，同比增长7.3%，主营占比24.2%；新兴市场实现收入266.06亿元，同比13.02%，主营占比5.7%。政企市场收入中，公司实现移动云收入504亿元，同比增长19.3%，在全行业公开招标市场中标份额实现18.4%，相比去年年末增加4.1pct。24H1期间，公司产生研发支出119.71亿元，同比增长41%，同期公司资本开支完成640亿元，占全年计划资本开支36.99%，相比去年同期资本开支下降27.2%，现金购建固定无形长期资产支出为734.60亿元，同比下降7.8%。同期公司经营性现金流实现1313.77亿元，相比去年同期下降291.48亿元，收现比为96.11%，相比去年同期减少0.21pct。 C端移动用户突破10亿，布局新质生产力业务。当前公司移动用户渗透率较高背景下，24Q2末期公司移动用户实现10.00亿户，环比24Q1末增长1.5%，其中5G网络客户数为5.14亿户，占比51.4%，环比24Q1末增长5.3%。24H1公司移动ARPU值为51元/户/月，同比23H1下降2.7%。同期公司有限宽带客户数为3.09亿户，同比增长7.9%，其中家庭宽带用户数为2.72亿户，同比增长6.8%；当期公司家庭综合ARPU值为43.4元/户/月，同比增长0.2%。24H1公司政企客户数为3038万户，同比增加25%，B端用户数逆势增长。根据中国移动，24H1公司已经累计开通5G基站229万站，上半年新增35.1万站，已在超280个城市推进5G-A（5.5G）商用部署。中国移动业绩会上表示，该公司京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等区域首批13个智算中心节点已经投产，同时建成全球首个规模最大、覆盖最广的400G全光骨干网，已全面实现基于IPv6的骨干网络智能化。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年分别实现归母净利润1405.94/1522.26/1684.69亿元，对应PE16/14/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：公司资本开支下降不及预期，C端用户渗透率提升下降。

事件： 公司发布 2024年一季报， 24Q1公司实现营业收入 23.87亿元，同比下降 25.29%，实现归母净利润 5792万元，同比下降 75.97%，实现扣非净利润 2442万元，同比下降 89.36%。 业绩受光纤缆需求下行影响下降， 毛利率持续改善。 24Q1公司销售毛利率为 26.80%，相比 23Q1增长 1.35pct，环比 23Q4增长 6.75pct， 公司成本管控和产品升级带来毛利率持续改善。 3月初，中国移动官网公布“2024年至 2025年特种光缆产品集中采购中标候选人名单”，本次预估集采规模 720万芯公里，相比 2021年移动启动的集采规模 826万芯公里有所下降，公司在 8个预中选名单中份额占第一。 期间费用方面， 24Q1公司期间费率为 22.8%，相比 23Q1增加 5.5pct，环比 23Q4增加 1.5pct，主要系公司国际化及多元化业务拓展加速导致管理费用和财务费用提升，以及汇兑收益减少导致的财务费用增长。同期，公司资产减值损失 2005万元，同比增长 56.8%，信用减值损失 1025万元，同比减少 56.5%。 24Q1公司经营性现金流净额实现 1.04亿元， 同比由负转正，并且截至 24Q1末，公司应收账款和票据同比下降 3.0%，应收账款同比下降3.9%， 公司经营性现金管控能力提升。 公司持续拓展光通信新业务，产品结构持续优化升级。 在传统光通信板块,公司一方面通过提升效率降低成本提高原有产品结构的毛利率，另一方面通过新技术研发和升级产品结构开辟新市场，保持行业领先地位。 3月 OFC 展会上，公司发布多篇空分复用和空芯光纤技术论文，空分复用和空芯光纤是下一代光传输需要的高容量、低延时、低成本的两种主要技术路线，长飞在相关技术领域保持领先地位，除此外，公司在展会上展示在高速互联领域 800G AEC/AOC 等系列产品。 2023年公司实现海外收入 43.4亿元，已占 32.5%。 在光缆板块， 公司进一步打开海外市场光缆销售渠道， 根据 CRU 预测，全球光缆需求将恢复增长，预计总量将达到 5.6亿芯公里，并且在 2024-2028年维持增长趋势。 2024年 4月， 完成对 RFS 德国及 RFS 苏州收购， 该公司产品主要应用于轨道交通、基站射频线缆等。光通信新业务板块， 2023年公司子公司博创科技完成了与长芯盛的整合， 通过收购长芯盛，博创科技可以利用长芯盛成熟的技术和团队，快速切入消费类有源光缆领域。 除此外， 子公司长飞宝胜海洋工程当前已具备施工服务能力， 2024年公司将进一步完善海缆敷设及风机安装能力，海风领域是公司在光通信之外拓展的另一重要方向。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2024/2025/2026年 实 现 营 业 收 入149.40/165.32/182.61亿元， 同期归母净利润 13.72/15.55/17.45亿元，对应PE 16/14/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 运营商采购光纤缆需求大幅下降； 24年产品结构升级不及预期。

事件： 4 月 25 日，公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。 2023 年全年实现营收 60.61 亿元，同比下降 12.31%，实现归母净利润 6.19 亿元，同比增长1.80%，实现扣非归母净利润 5.65 亿元，同比增长 3.45%。从 24Q1 单季度来看，实现营收 12.91 亿元，同比增长 1.79%，环比下降 25.55%，实现归母净利润 7743.16 万元，同比下降 24.21%，环比下降 62.22%，实现扣非归母净利润7331.58 万元，同比下降 5.15%，环比下降 65.74%。 电信需求平稳，公司 23 年业绩整体稳健，细分市场地位居前： 23 年公司营收同比下降 12.31%，归母净利润同比增长 1.80%，核心业务来看， 1）传输业务： 实现营收 33.44 亿元，同比下降 8.55%，营收占比 55.18%，毛利率 29.56%，同比下降 0.78pct； 2）数据与接入业务： 实现营收 26.64 亿元，同比下降 17.01%，营收占比 43.95%，毛利率 13.04%，同比下降 2.39pct。公司业绩受电信市场需求平稳影响，接入网市场方面， 全球 PON 端口出货量（OLT+ONT/ONU）情况与 2022 年基本持平。光传输市场方面，全球规模在 2023 年增长 2%，由于中国运营商增加了对光纤骨干网的投资， 400G OTN 开启集采，中国市场的光设备支出在经历了两年的下降后显著提高，而北美、欧洲和日本市场由于库存过剩和利率上升等原因需求下滑。此外，在市场份额方面， 2022Q4-2023Q3， 公司在全球光器件市场的市占率为 6.3%，全球排名第四，细分市场中，公司在电信传送网、数据中心、接入网三个细分市场中的排名分别为全球第 4/5/3 名。 AI 驱动，数通市场需求持续保持高景气： 近期下游巨头 Meta，微软等相继发布财报， meta 对 24 年全年 CAPEX 展望乐观，指引上调至 350~400 亿美元（前期指引是 300~370 亿美元）；微软 FY24Q3 资本开支 109.52 亿美元，同比增长 65.8%，环比增长 12.5%，微软同时预计下一季度基本开支将进一步保持环比显著增长，用于AI和云的基础设施投资，同时预期FY25资本开支高于FY24。 数通领域聚焦发力，未来成长空间广阔： 当前公司数通光模块产品矩阵丰富，涵盖 50G/100G/200G/400G/800G/1.6T 光模块，还包括 10G/25G/50G/100G/200G/400G AOC 等， 芯片研发方面持续推进 100G PAM4 速率及以上激光器、探测器，以及薄膜铌酸锂等的产业化开发，目前部分芯片释放交付。此外，在 2024 OFC 展上公司还发布了其 MEMS 系列的 OCS（Optical Circuit Switch）全光交换机。 伴随 AI 火热持续推高需求，公司数通业务成长动力十足。 投资建议： 公司是国内稀缺的光芯片/器件/模块/子系统领域全覆盖的供应商，未来有望充分受益于数通高景气、骨干网 400G 升级、 5G-A、接入网 25G/50GPON 逐步引入商用等发展机遇。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为8.05/10.72/13.86 亿元，对应 PE 为 37X/28X/22X。 维持“推荐”评级。 风险提示： 电信市场/数通市场需求不及预期，行业竞争加剧

事件： 4月 25日，公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年全年实现营收 1.44亿元，同比减少 48.96%，实现归母净利润 1947.98万元，同比减少 80.58%，实现扣非归母净利润-23.87万元，同比减少 100.26%。从 24Q1单季度来看，实现营收 6006.32万元，同比增长 72.33%，环比增长 17.28%，实现归母净利润 1053.50万元，同比减少 11.06%，环比扭亏为盈。实现扣非归母净利润 957.01万元，同比增长 109.72%，环比扭亏为盈。 需求疲软导致 2023年业绩承压， 24Q1业绩提升明显： 2023年公司营收和归母净利润分别同比减少 48.96%和 80.58%，主要原因是电信市场受到下游客户库存及终端运营商建设节奏放缓的影响，电信市场业务的收入大幅下滑，同时国内市场部分产品价格竞争日益激烈，以及销售的产品结构发生了变化，造成了毛利率水平有所下降。同时，传统云计算需求出现下滑拖累公司数通业务收入。 具体而言， 2023年全年电信市场实现营收 1.33亿元，同比减少 43.83%，数通市场实现营收 471.38万元，同比减少 89.47%。 24Q1公司迎来业绩回暖，一方面是行业需求的恢复，同时 EML 产品进一步放量也提供了重要助力。 24Q1归母净利润同比减少 11.06%，主要由于政府补助同比减少较多所致。 公司在高端光芯片持续发力，聚焦国产替代机遇： 公司近年来持续加大研发投入， 加快新品开发聚焦国产替代机遇， 2023年研发支出 3094.61万元，同比增长 14.23%。 产品方面，数通领域前期向多家客户送测了应用于 400G/800G光模块的 100G PAM4EML、 CW 光源等产品，目前相关测试进展顺利。同时，针对更高速率的应用场景，公司初步完成了 200G PAM4EML 的性能研发及厂内测试。光纤接入领域，除了持续提升 10G EML 产品，针对下一代 25G/50GPON 光纤网络，公司研发并向客户送测了相关的 ONU 及 OLT 端光芯片产品。 硅光 CW 光源领域布局多年积淀深厚，未来有望实现突破： 硅光是光模块领域的重要技术路径之一， AI 对降本降功耗要求较高，未来可能加速推动硅光渗透率的提升。硅光方案中，光源采用 CW 大功率激光器芯片，其要求同时具备大功率、高耦合效率、宽工作温度的性能指标，对激光器芯片要求更高。 公司在硅光CW 光源领域技术积淀深厚，当前拥有丰富的产品矩阵，涵盖 25/70/100mWCW DFB 和 50/70/100/150mW 1310CW DFB 等，未来有望受益于硅光渗透率提升所带来的发展机遇。 投资建议： 公司作为国内头部光芯片厂商，持续聚焦电信&数通领域的高端品类国产替代，未来有望实现突破，成长空间广阔。我们预计公司 2024——2026年的归母净利润分别为 1.50/2.51/3.71亿元，对应 PE 倍数为 80/48/32倍。维持“推荐” 评级。 风险提示： 电信&数通市场需求不及预期，行业竞争加剧，新产品不及预期。

事件：4月22日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年全年实现营收30.98亿元，同比下降6.43%，实现归母净利润6.88亿元，同比下降23.82%，实现扣非归母净利润6.78亿元，同比下降13.54%。2024年一季度来看，实现营收11.13亿元，同比增长85.41%，环比增长10.12%，实现归母净利润3.25亿元，同比增长200.96%，环比增长25.40%。实现扣非归母净利润3.25亿元，同比增长206.71%，环比增长28.04%。部分产品价格调整&电信市场需求波动影响23年业绩，24Q1业绩提升显著，毛利率提升幅度超预期：2023年海外数通市场需求平稳，公司产品推进顺利，但部分产品价格根据市场情况进行调整导致毛利率水平下降，同时电信市场业务受行业结构性调整需求渐弱，因而导致23年公司营收和归母净利润分别同比下降6.43%和23.82%。按地区拆分2023年的营收，国外实现25.94亿元，同比下降3.63%，营收占比83.75%，国内实现营收5.03亿元，同比下降18.62%，营收占比16.25%。进入到2024年一季度，业绩回升显著，营收和归母净利润同比高增长的同时，环比还分别实现了10.12%和25.40%的增长。 综合毛利率方面，2023年全年公司综合毛利率30.99%，同比下降6.67pct，24Q1公司综合毛利率大幅提升至42.0%。产能方面，公司的泰国工厂一期已正式投产运营，目前泰国工厂二期正在加速推进建设中，预计2024年内建成投产。公司在数通光模块领域实力强劲，前沿领域全面布局，有望充分受益于AI大机遇：公司当前已成功推出业界最新的基于单波200G光器件的800G/1.6T光模块产品，高速光模块产品组合涵盖VCSEL/EML、硅光、薄膜磷酸锂等技术解决方案，产品矩阵还涉及应用于数据中心互联场景的400G和800GZR/ZR+相干光模块产品。此外在LPO领域公司深度聚焦，当前产品包括400G/800G的LPO光模块，除了单通道100G的400G和800GLPO光模块，公司在2024OFC展上也重点展出了单通道200G的800GOSFPDR4LPO。同时，行业内LPO光模块的生态也在持续完善，2024年3月，12家厂商宣布成立LPOMSA（线性可插拔光学多源协议）旨在开发网络设备和光学模块的规范，以支持一个广泛的、能够互联互通的LPO解决方案生态系统。我们认为LPO光模块的产业进度有望加快，公司有望充分受益。投资建议：公司在数通光模块领域实力强劲，深度绑定海外头部厂商的同时持续聚焦新客户的突破，并且公司硅光、LPO等前沿领域积极布局，未来有望持续受益于AI带来的高端光模块产品需求增长。我们预计2024--2026年公司归母净利润分别为15.26/22.80/33.23亿元，对应PE分别为32/21/15倍，维持“推荐”评级。风险提示：AI及电信领域需求不及预期，行业竞争加剧，产品降价压力。

事件： 4月 21日， 公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年全年实现营收 107.18亿元，同比增长 11.16%，实现归母净利润 21.74亿元，同比增长 77.58%，实现扣非归母净利润 21.24亿元，同比增长 104.71%。 2024年一季度来看，实现营收 48.43亿元，同比增长 163.59%，环比增长 31.32%，实现归母净利润 10.09亿元，同比增长 303.84%，环比增长 15.00%。 AI 需求持续推高高端光模块需求，助力公司业绩保持高增长态势： 2023年全年及 2024年一季度，公司净利润分别实现同比 77.58%和 303.84%的高增长， 业绩增长主要得益于 400G、 800G 等高端光模块产品出货比重的逐渐增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效，公司产品毛利率、净利润率进一步得到提升。 综合毛利率方面， 2023年和 2024年一季度分别为 32.99%和 32.76%，分别同比增长 3.68pct 和 3.21pct。 从 2023年全年的营收拆分来看， 1）高速光模块： 实现营收 97.99亿元，同比增长 9.56%，营收占比 91.42%，毛利率为35.06%，同比增长 4.31pct； 2）中低速光模块： 实现营收 3.83亿元，同比减少18.21%，营收占比 3.58%，毛利率为 10.50%，同比减少 6.80pct； 3）光组件： 实现营收 2.02亿元，同比减少 11.82%，营收占比 1.88%； 4）汽车光电子： 实现营收 3.34亿元，营收占比 3.12%。 费用端控制良好， 2023年销售费用率为1.16%（同比增长 0.22pct），管理费用率 4.05%（同比下降 1.21pct），研发费用率 6.90%（同比下降 1.05pct）。 前沿领域全面布局先发优势显著，持续巩固公司龙头地位： 公司持续加大800G、 1.6T 及以上高速率光模块、电信级光模块、硅光和相干等核心产品或技术的投入与研究。 1.6T 方面，公司拥有全面的产品矩阵，除了传统 EML 和硅光方案，在 2024OFC 展上公司在业界率先推出了 LPO 版的 1.6T。根据重点客户网络带宽快速增长的需求，公司将加快 1.6T 光模块的市场导入，争取 2025年实现量产交付。 同时预研下一代光模块技术，确保公司能在光模块快速迭代的趋势中保持行业的技术领先性和持续的竞争力。 相干产品方面， 目前 400G 全系列相干产品已实现批量发货。 在 2024OFC 展上，公司进一步与 Marvell 联合推出了 800G ZR/ZR+相干光模块。 投资建议： 公司是全球数通光模块龙头， 深度绑定海外头部厂商整体市场份额领先，同时公司在前沿技术领域先发优势显著，未来有望持续受益于 AI 带来的高端数通光模块需求增长。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为50.45/70.10/94.55亿元，对应 PE 倍数为 25X/18X/13X。 维持“推荐”评级。 风险提示： AI 需求不及预期， 云计算需求不及预期， 行业竞争加剧， 光模块价格降幅大。

事件： 4月 19日， 公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，该激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量总计为 430.0万股（占当前总股本28695.7383万股的 1.5%） ， 授予价格为每股 13.29元。 制定高增长的业绩考核目标，彰显公司对未来发展的信心： 限制性股票分两个归属期，比例各为 50%。业绩考核目标分三个目标，每一期的归属比例与考核期的业绩完成度挂钩。业绩考核目标 A1、 A2、 A3分别对应 60%、 80%、 100%的归属比例。 1）第一个归属期： 业绩考核目标 A1、 A2、 A3分别为 2024年净利润不低于 2023年净利润的 160%、 180%、 200%，即 2024年净利润分别不低于 1.30亿元、 1.47亿元、 1.63亿元； 2）第二个归属期： 业绩考核目标 A1、 A2、A3分别为 2024~2025年两年累计净利润不低于 2023年净利润的 350%、425%、 500%，即 2024~2025年累计净利润不低于 2.85亿元、 3.46亿元、 4.07亿元。从业绩考核目标来看，对净利润提出了很高的增长要求，彰显公司对未来发展充满信心。从激励对象范围来看，首次授予激励对象共计 88人，包括董事、高级管理人员、技术/业务骨干人员，覆盖面充分。对财报的成本摊销情况来看，总成本预计 3534.84万元， 2024、 2025、 2026年分别摊销 1534.14万元、1623.09万元、 375.61万元。 公司在立足传统电信市场的同时，近年来开始重点聚焦数通领域的突破，同时完成长芯盛的收购后助力公司进一步拓展下游消费&工业互联应用场景， 充分打开未来成长空间： 公司在数通领域向国内外互联网客户批量供货 25~400G 的光模块、 AOC、 DAC， 同时应用于数通领域的 800G 铜缆产品已研发完成并已实现客户送样，高速硅光产品持续研发优化中，未来有望充分受益于 AI 带来的需求高景气。 长芯盛在有源 AOC 领域实力突出， 除了帮助公司强化数通 AOC，也为公司新增了消费&工业互联应用场景下的产品布局，如消费及工业有源光缆、相关有源光缆内的高速模拟芯片、消费类有源光缆的核心光电转换模组组件产品。 长芯盛自研的应用于有源光缆的多通道光电收发芯片， 占据了全球领先的市场份额，旗下拥有 FIBBR 和 iCONEC 两大子品牌，同时自主研发设计了 USB、HDMI、 DisplayPort 等一系列基于 CMOS 工艺用于高速接口通讯的电芯片，具备较强的技术竞争优势。 投资建议： 考虑到公司股权激励中制定了高增长的业绩考核目标，我们上调盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.75/2.62/3.20亿元，对应 PE 倍数为 37X/25X/20X。公司在立足传统电信市场的同时， 持续聚焦推进数通领域的布局与突破，同时收购长芯盛后也将为公司在数通&消费&工业互联市场的发展提供重要助力，未来发展动力十足。维持“推荐”评级。 风险提示： 电信需求不及预期， 竞争加剧价格降幅大， AI 发展不及预期。

事件： 4月 12日，公司发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年全年实现营收 7.55亿元，同比下降 16.46%，实现归母净利润-4754.67万元，同比下降 173.97%，实现扣非归母净利润 6681.56万元，同比下降 270.20%。 24Q1实现营收 1.98亿元，同比增长 32.85%，归母净利润为 844.32万元，实现扭亏。 需求波动&降价压力导致 2023年业绩承压， 24Q1实现扭亏为盈： 2023年宏观环境、行业发展等综合因素导致公司相关产品面临需求波动以及价格压力，同时，研发费用增加以及计提的资产减值损失&信用减值损失增加，也对利润有一定影响，使得公司 2023年全年归母净利润为-4754.67万元。 24Q1，公司归母净利润 844.32万元，实现扭亏为盈。 2023年的收入拆分来看， 1）光芯片及期间产品实现营收 3.61亿元，同比下降 17.96%，毛利率 21.37%，同比下降14.85pct； 2）室内光缆产品实现营收 1.92亿元，同比下降 12.72%，毛利率14.21%，同比增长 0.25pct；3）线缆材料产品收入 1.85亿元，同比下降 17.39%，毛利率 18.28%，同比增长 2.72pct。 2023年实现综合毛利率 18.64%，同比下降 6.57pct， 24Q1迎来边际改善，综合毛利率提升至 24.13%。 持续加大研发投入，聚焦数通、电信等领域的新产品突破，未来成长空间广阔： 公司 21/22/23年三年的研发费用率分别为 9.79%/8.90%/12.73%，其中2023年的研发费用为 9602.70万元，同比增长 19.51%。研发成果来看， 1）数通： 代表性成果包括了开发出数据中心 400G/800G 光模块用 AWG 芯片及组件，应用于 200G/400G/800G 的平行光组件已来拿国产出货， 1.6T 产品样品出货中； 硅光配套的高功率 DFB 芯片及器件，实现小批量销售，并在性能指标上突破，实现商温 200mW 输出； 开发出 MPO-FA 产品，应用于 800G/1.6T 光模块； CPO&硅光方案模场转换 FA 系列产品、 相干光模块方案保偏光纤阵列实现小批量出货等。我们认为，在 AI 需求持续高景气的情况下，公司相关产品有望充分受益； 2）电信： 骨干网 400G 用 40通道 150GHz 超大带宽 AWG 芯片及模块实现小批量供货；应用于 50G PON 的 1342nm EML+SOA 芯片正加速开发中；应用于 XGS PON 的抗反射 10G 1279nm DFB 芯片实现批量销售；开发出 FTTR 用小尺寸分路器芯片，并实现批量出货； 3） 激光雷达： 种子源 DFB 激光器芯片，客户验证性能合格，开始小批量销售；同时开发成功应用于调频连续波激光器雷达的窄线宽激光器芯片和高饱和功率 SOA 芯片。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.45/0.82/1.22亿元， 参考 2024年 4月 12日收盘价， 对应 PE 倍数为 99X/54X/37X。 公司从“无源+有源”逐步走向光电集成，秉承 IDM 模式技术实力突出， 在数通&电信市场的光芯片/光器件领域持续取得突破， 未来成长空间广阔。维持“推荐”评级。 风险提示： 电信/数通市场需求不及预期，竞争加剧， 新品进展不及预期。

事件概述： 3 月 22 日，公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营收 16.75 亿元，同比下降 0.57%，实现归母净利润 0.81 亿元，同比下降 59.49%，实现扣非归母净利润 0.11 亿元，同比下降 92.41%。 电信领域受下游去库存&降价等因素影响致业绩短期承压，长芯盛并表显著强化公司数通&消费&工业互联市场实力： 按下游应用场景来拆分营收， 2023 年电信市场实现营收 11.00 亿元，同比下降 24.45%，营收占比 65.63%，数通&消费&工业互联市场实现营收 5.72 亿元，同比增长 153.06%，营收占比 34.14%。电信市场营收下降主要受行业周期导致的下游客户去库存，以及市场价格竞争带来的降价压力。电信市场毛利率从去年的 18.71%降至 2023 年的 15.03%。展望2024 年，我们认为电信市场去库存影响有望逐渐减弱，同时国内骨干网 400G升级可能给电信市场需求带来一定的边际增量。数通&消费&工业互联市场的营收增长主要受市场份额及客户需求影响。 配合需求增长，公司持续强化国内外产能布局，长芯盛汉川工厂已于 2023 年中正式投入生产，服务于海外客户的长芯盛印尼工厂于 2023 年底完工，并于 2024 年初试生产且通过客户认证。 持续强化有源&硅光布局，聚焦数通领域的突破： 根据 Lightcounting 预测，预计 2024~2028 年 AOC（有源光缆）、 DAC（无源铜缆）、 AEC（有源电缆） 市场规模的人年复合增速将分别达 15%/25%/45%，到 2028 年全球高速线缆整体市场规模将达 28 亿美元。公司在数通领域向国内外互联网客户批量供货25~400G 的光模块、 AOC、 DAC， 同时应用于数通领域的 800G 铜缆产品已研发完成并已实现客户送样，高速硅光产品持续研发优化中，未来有望充分受益于AI 带来的需求高景气。 收购长芯盛为公司进一步拓展下游消费&工业互联应用场景，打造新增长极： 长芯盛在有源 AOC 领域实力突出，除了帮助公司强化数通 AOC，也为公司新增了消费&工业互联应用场景下的产品布局，如消费及工业有源光缆、相关有源光缆内的高速模拟芯片、消费类有源光缆的核心光电转换模组组件产品。 长芯盛自研的应用于有源光缆的多通道光电收发芯片， 占据了全球领先的市场份额，旗下拥有 FIBBR 和 iCONEC 两大子品牌，同时自主研发设计了 USB、 HDMI、DisplayPort 等一系列基于 CMOS 工艺用于高速接口通讯的电芯片，具备较强的技术竞争优势。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.44/2.00/2.58亿元，对应 PE 倍数为 66X/48X/37X。公司在立足传统电信市场的同时， 持续聚焦推进数通领域的布局与突破，同时收购长芯盛后也将为公司在数通&消费&工业互联市场的发展提供重要助力，未来发展动力十足。维持“推荐”评级。 风险提示： 电信需求不及预期， 竞争加剧价格降幅大， AI 发展不及预期。

事件。2023年公司实现营业收入1.01万亿元，同比增长7.69%，实现归母净利润1317.66亿元，同比增长5.03%。2023Q4营业收入实现2337.49亿元，同比增长9.35%，归母净利润262.60亿元，同比减少2.48%。 营收突破万亿门槛，个人和家庭综合ARPU值持续提升。2023年Q1/Q2/Q3/Q4公司毛利率分别为24.46%/32.71%/28.61%/26.52%，23Q4毛利率环比下降2.09pct。23Q4公司期间费用率为18.2%，相比去年同期增长3.5pct，其中研发费率增长明显。自由现金流为1235亿元，同比增长29.2%。 分业务来看，2023年个人市场收入达到4902亿元，同比增长0.3%，其中移动客户9.91亿户，净增1599万户，5G套餐客户达到7.95亿户，净增1.80亿户，AI应用订购客户数超307万。移动ARPU稳健增长，为人民币49.3元，同比增长0.6%。2023年，家庭市场收入达到1319亿元，同比增长13.1%，家庭宽带客户达到2.64亿户，净增2012万户，净增规模连续多年领跑行业。千兆家庭宽带客户渗透率为30.0%，同比2022年年底提升14.3个百分点。家庭客户综合ARPU同比增长2.4%，达到人民币43.1元。公司在移动用户规模上依然显著领先行业，并且2024年5G用户突破8亿大关。在客户/收入/网络规模领域，公司保持运营商第一。 资本开支向算力网络倾斜，2023年移动云进入市场前五。2023年，政企市场收入达到1921亿元，同比增长14.2%。2023年移动云稳居国内云服务商第一阵营，收入达到833亿元，同比增长65.6%，IaaS+PaaS收入份额排名进入业界前五，公司规划未来三年移动云业务将达到1500亿元。2023年公司各项资本开支合计约人民币1803亿元，2024年预计资本开支下降到1730亿元，其中5G网络资本开支约人民币690亿元，环比下降21.6%，算力资本开支约475亿元，环比增长21.5%。2023年公司持续构建规模、技术双领先的算力网络，通算（FP32）达到8.0EFLOPS，同比增长14%，智算（FP16）达到10.1EFLOPS，同比增长206%，启动建设呼和浩特超大规模单体智算中心和11省12个智算中心区域节点，加快形成“N+X”多层级、全覆盖智算能力布局。 全年股东分红比例增至71%，预计26年增长至75%以上。 2020/2021/2022/2023年中国移动派息率分别为53%/60%/67%/71%，从2024年起，公司预计三年内现金分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，公司现金分红比例稳定增长且维持较高水平。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年实现归母净利润1405.66/1536.84/1689.03亿元，对应PE为16/15/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：2024年公司算力基础设施建设投入力度不及预期，公司移动侧用户提升放缓。

事件概述： 3月 20日，公司发布 2023年年报， 2023年度实现营收 3.40亿元，同比下降 1.29%，实现归母净利润 4165.59万元，同比下降 28.72%，实现扣非归母净利润 3641.89万元，同比下降 24.14%。 23Q4单季度来看，实现营收 9334.96万元，同比增加 13.45%，实现归母净利润 1046.89万元，同比下降 22.69%。 下游去库存等因素导致业绩短期承压，新兴应用领域保持高增速： 按产品拆分营收来看， 1）精密光学元组件业务营收 2.83亿，同比增长 1.30%， 2）光纤期间业务营收 5650.65万元，同比下降 12.50%。按下游应用场景拆分营收， 1）光通信领域实现营收 1.22亿元，同比下降 28.25%， 2）光纤激光领域营收 1.84亿元，同比增长 16.3%， 3）科研、生物医疗、消费类光学、半导体设备及其他应用领域合计营收 3400.57万元，同比增长 104.53%。光通信领域主要受下游客户去库存影响，导致海外电信侧、传统数据中心侧需求阶段性放缓，进而导致公司光通信领域收入下降。此外，工业激光领域下游需求开始迎来稳步复苏，收入恢复增长。 考虑到公司的部分精密光学元组件产品可应用于 400G、 800G 等高速光模块，我们认为伴随当前 AI 需求持续火热显著带动 800G 等高端光模块需求， 2024年有望带动公司光通信业务收入迎来回暖。 从利润角度来看， 2023年同比下降 28.72%， 主要由于在营收基本持平的同时，新增生产设施的投入使用增加了折旧、摊销等，同时公司持续研发投入也在持续加大。 持续强化多元化的新兴领域布局， 充分打开未来成长空间： 在巩固光通信和光纤激光业务的基础上，公司近年来持续加大研发投入及产业链整合，积极开发生物医疗、 AR、车载、半导体设备等领域的业务，开拓高端光学模组产品在半导体设备、生物医疗的应用并取得销售订单的增长。 此外， 2024年公司还将持续在衍射光学领域投资，建设更加健全的衍射光学类核心技术平台。 新产品方面，生物医疗精密光学镜头组装产品已通过认证实现量产交付，几何光波导产品实现小批量生产，应用于 AR 可穿戴设备近眼显示系统中，激光雷达发射模组产品应用于智能驾驶领域，当前处在送样验证中。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 的 归 母 净 利 润 分 别 为0.78/1.14/1.54亿元，对应 PE 倍数为 46X/31X/23X。公司作为精密光学元件、光纤器件领域技术领先的厂商， 依托自身的技术平台持续推动高端产品的国产化替代进程。 AI 火热推高光学元组件需求有望使公司受益， 此外公司不断拓展自身产品的下游应用场景， 加速新兴领域布局， 未来成长空间广阔。维持“推荐”评级。 风险提示： 下游光纤激光领域及光通信领域需求不及预期， AI 发展不及预期， 新兴领域拓展不及预期。