报告摘要：AI硬件加速迭代+客户高壁垒背景下，高速光芯片行业格局将更优。英伟达按照每年一代的速度推出AI芯片，配套的光模块光芯片迭代时间也缩短为一年一迭代，数通领域高速光芯片本身具备较高的技术壁垒，迭代加速对光芯片企业的研发、量产能力提出了更高要求。此外光芯片最终客户为谷歌、微软、亚马逊等北美云厂商，对于产品的可靠性、性能、交付能力要求更高，准入壁垒高。 未来数通领域高速光芯片行业或将仅有少数几家头部公司具备及时迭代和量产交付能力以匹配客户需求。需求端迫切背景下可能出现赢家通吃的局面，行业格局更加集中。紧抓市场供需紧张窗口机遇，源杰科技数通领域光芯片导入进度走在国内前列。2024年AI对光模块需求有望翻倍，硅光模块方案渗透率将随着高速率场景下性价比优势而提升，CW光源需求也将显著增长。 光芯片等物料短缺是当前光模块出货掣肘主要因素之一，目前400G/800G等高速光模块光芯片主要由朗美通、博通、相干等海外厂商供应，AI带来的需求激增给了新竞争者短暂的切入窗口期。源杰科技紧抓行业机遇，高速数通产品取得里程碑式进展：第三季度已批量出货CW光源产品，100GEML光芯片送样测试中。11月25日，公司增资建设美国生产基地，标志着海外市场拓展及出货进入崭新阶段。随着CW光源放量爬坡彰显公司产品可靠性及交付能力后，100GEML产品导入进度或将加速。CW等数据中心产品价值量和毛利率更高，有望使公司实现由较低端电信市场产品主导到参与全球前沿AI产业链+数通引领的质变。研发过硬内功深厚，打破海外技术垄断。 光芯片的迭代更新需要丰富的芯片设计经验和制造工艺经验，且在迭代过程中需要开展大量创新性工作以保证良好的产品特性及可靠性。公司自成立以来自主打造晶圆生产线，购置配套专业生产设备，培养专业人才，经过长期研发投入已经积累了一系列核心技术，积累了丰富的量产供货经验，产品可靠性好。公司在电吸收调制器集成技术领域取得多项突破，设计定型了100GPAM4EML激光器芯片，打破了海外领先光芯片企业垄断的局面。盈利预测：源杰科技是我国高速光芯片行业领军者，看好公司CW光源产品逐步放量、100GEML产品顺利导入，带动业绩快速增长。预计公司2024-2026年分别实现营业收入2.80/4.51/6.24亿元，归母净利润0.40/1.25/2.03亿元，对应EPS0.47/1.46/2.38元，维持“买入”评级。 风险提示：电信市场竞争加剧、数通市场拓展不及预期、研发风险。

事件： 公司 11月 25日发布公告，拟以自有资金向全资子公司 YuanjieTechnology Pte. Ltd.（源杰新加坡）增资不超过 5,000万美元，本次增资源杰新加坡款项全部用于其全资子公司 YST Semiconductor TechnologyCorporation（源杰美国）建设美国生产基地，源杰美国经营范围为光芯片的销售、研发、测试、封装和制造，项目地址位于美国华盛顿州， 资金主要用于但不限于项目中厂房租赁、厂房装修、设备采购等。 点评： 海外市场拓展更进一步，数通产品放量在即。 在美国建立生产基地， 有助于公司贴近产品目标客户市场，提升对海外客户的交付能力和服务响应能力，增强国际市场竞争力，是公司针对可能的贸易摩擦的提前布局，可规避美国客户对于产地的限制，也从侧面反映出公司数通产品海外市场拓展顺利、放量在即。 紧抓市场供需紧张窗口机遇，数通光芯片导入进度走在国内前列。 AI 基础设施建设对光模块需求持续高增， 光芯片等物料短缺问题亟待解决。 硅光模块方案渗透率也随着高速率场景下性价比优势凸显将快速提升，对于 CW 光源需求也将显著增长。目前高速光模块光芯片主要由朗美通、博通、相干等海外厂商供应， AI 需求爆发产生的供需缺口给了新竞争者短暂的切入窗口期。源杰科技第三季度已批量出货 CW 光源产品， 100GEML 光芯片送样测试中。 本次美国建厂标志着公司光芯片进度进一步推进，我们认为随着 CW 光源放量爬坡， 公司产品的可靠性及交付能力得到客户认可后， 100G EML 产品导入进度或将加速。 相比公司传统电信领域光芯片产品， 数据中心产品价值量、 毛利率更高且市场空间更大、竞争壁垒更高，公司有望迎来质变，实现业绩快速增长。 盈利预测： 源杰科技是我国高速光芯片行业领军者，随着美国建立基地数通产品业务进展迈入新阶段， 看好公司 100G EML 及 CW 光源等产品逐步放量带动业绩快速增长。预计公司 2024-2026年分别实现营业收入2.85/4.51/6.24亿元， 实现归母净利润 0.40/1.25/2.03亿元，对应 EPS 为0.47/1.46/2.38元， 上调至“买入” 评级。 风险提示： 电信市场竞争加剧、数通市场拓展不及预期、研发风险。

事件：公司发布24年三季报，收入同比快速增长、利润有所承压。24Q1-Q3实现收入1.78亿元，同比+91.20%；归母净利润-55万元，同比-102.56%；扣非净利润-435万元，同比-219.46%。24Q1-Q3毛利率29.69%（同比-9.36pcts），归母净利率-0.31%（同比-23.32pcts）。单Q3来看，24Q3收入5802万元，同比+82.04%，环比-3.46%；归母净利润-1130万元，扣非净利润-1382万元，同比均有下滑。24Q3毛利率21.98%（同比-17.16pcts，环比-10.01pcts），归母净利率-19.48%（同比-25.93pcts，环比-19.84pcts）。研发投入持续增加。24Q1-Q3公司研发费用3602万元，同比+59.18%，研发费用率20.22%，同比-4.07pcts；销售费用率4.51%，同比-0.21pcts；管理费用率10.07%，同比-10.84pcts；财务费用率-7.89%，同比+8.51pcts。24Q1-Q3经营现金流-885万元，同比大幅缩窄；计提存货跌价损失1276万元。24Q3末存货1.36亿元，同比-5.49%；合同负债148万元，同比-59.13%。 推进产品结构向高附加值产品转变。公司收入增长，主要系光芯片行业较2023年有一定恢复。公司利润下滑，主要系①研发投入大幅提升；②2.5G等负毛利产品占比较高，竞争加剧、毛利下降；③计提的存货减值出现较大增加；④政府补助和理财收益同比减少。研发费用大幅增加，主要系公司持续加大EML、硅光等高附加值产品的研发投入。存货减值大幅增加，主要系2.5G低速产品价格竞争加剧，涉及减值损失的型号有所增加，存货跌价准备计提较大。目前，100GPAM4EML光芯片在客户端测试，测试进程符合预期；CW光源处于量产爬坡和优化阶段，后续交付量有望进一步加大。此前公司预计Q4产品结构将进一步优化，明年实现产品结构较大调整。 发布24年前三季度利润分配方案。公司拟每10股派发现金红利1元，合计拟派发现金红利850.10万元。盈利预测。我们认为，随海外需求回暖、AIGC提振国内外高速光芯片需求，公司高速光芯片产品加速落地，业务有望保持长期快速发展。我们预计公司24-26年归母净利润分别为0.31、1.57、2.41亿元，对应EPS分别为0.37、1.83、2.82元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2025年PE区间90-100X，对应合理价值区间165.00-183.34元，“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧风险，技术升级迭代风险，宏观经济风险。

计提减值影响当期业绩，毛利率短期承压2024年前三季度，公司营收1.78亿元，同比+91.2%，归母净利润-55万元，同比-102.57%。扣非归母净利润为-435.36万元，同比-219.46%。毛利率29.69%，同比-9.36pct。净利率-0.31%，同比-23.33pct。24Q3公司营收0.58亿元，同比+82%，归母净利润-1130.14万元，同比盈转亏。 前三季度，公司2.5G等负毛利产品出货占比较高，毛利率下降，随着产品价格竞争加剧，计提的存货减值有所增加。同时为积极应对中低速率产品市场竞争加剧，公司持续加大EML、硅光等高附加值产品的研发投入。此外公司收到政府补助和理财收益等同比减少。 数通业务占比有望持续提升，CW光源批量出货，上半年公司数据中心及其他业务营收实现翻倍增长，一方面部分传统数据中心市场订单需求恢复，另一方面用于高速率硅光模块的CW光源产品实现批量出货。 硅光渗透率有望快速提升。硅光解决方案集成度高，同时在峰值速度、能耗、成本等方面均具有良好表现，因而是光模块未来的重要发展方向之一，根据Lightcounting的预测，硅光子芯片的销售额将从2023年的8亿美元增加到2029年的30亿美元以上。400G以上的高速数通光模块市场中，硅光的渗透率到2028年将达到48%，对应到硅光模块的市场空间预计为80亿美元。CW光源是硅光模块采用的主要激光器方案之一，市场规模有望快速增长。 电信业务持续优化结构，高研发投入打造核心优势电信市场订单需求逐步回暖，公司产品线持续丰富，10GEML产品在客户侧持续推广，营收实现快速增长，中低速率产品市场竞争加剧影响短期毛利率，后续公司将持续优化产品结构，稳步提升业务毛利率。 前三季度公司研发费用为3602万元，同比+59.2%，加大高速率光芯片及大功率光芯片等产品的相关技术和设备投入。在光纤接入领域，积极推动25G/50GPON光纤网络ONU及OLT端光芯片产品的研发及测试工作；数据中心领域，100GPAM4EML处在产品测试，初步完成200GPAM4EML的性能研发及厂内测试。 盈利预测与估值公司是国内稀缺激光器芯片供应商，电信产品线回暖，数通新品加速导入。考虑到公司CW光源出货，100GEML也有望放量，但电信市场竞争激烈，我们预计公司2024-2026年净利润为0.35亿元/1.51亿元/2.40亿元，对应25年PE为81X，考虑公司在行业进度领先，多款数通产品有望放量，维持买入评级。 风险提示研发或新产品进展不达预期；市场竞争格局恶化

投资要点高速光芯片具备强技术壁垒，新供应商成长需要抓紧供需差的机遇。光芯片是实现光转电、电转光、分路、衰减、合分波等基础光通信功能的芯片，是光器件和光模块的核心，光芯片的性能直接决定了光通信系统的传输效率和可靠性。高速光芯片良率的爬坡过程通常缓慢，需要大量的试验和优化，同时下游厂商在选型的考虑中，性能的稳定性是优先考虑，往往不会因为价格而增加供应商，因此只要当现有供应商无法满足需求的时候，才是新厂商切入市场的最佳时期。所以在高速光芯片领域，先发优势非常明显。 AI将为数通市场带来增长，国产厂商替换机遇凸显。AI的应用，尤其是以ChatGPT为代表的AIGC技术的兴起，800G光模块作为英伟达算力的主力军，带动高速光模块增长，光芯片产能供不应求，同时随着AI模型的不断迭代和优化，所需的算力支持也在不断增加，这直接拉动服务器对高速光模块的需求，而光芯片作为光模块中最核心的器件，其市场需求有望随之增长。根据Dell'OroGroup统计，到2027年全球数据中心资本支出将增长15%，并且在未来四年内将突破5万亿美元。高速率光芯片产业有望迎来广阔的市场空间。 国产替代领军者，客户认可度高，有望加速迎来PCN窗口机遇。源杰科技的IDM模式实现了从芯片设计到晶圆制造、芯片加工和测试的全链条覆盖，能及时响应各类市场需求，缩短产品研发周期。同时公司获得下游客户的高度认可，目前已实现向海信宽带、中际旭创、博创科技和铭普光磁等国际前十大及国内主流光模块厂商批量供货。目前公司100GEML芯片海外送样测试，打破国际垄断，在全球光芯片供给不足情况下，有望加速迎来PCN（ProductChangeNotification）窗口机遇。 盈利预测与投资评级：随着光纤接入市场的景气向上，公司核心壁垒和产品体系的持续拓展，未来公司有望在数通市场实现持续突破，我们认为目前国内的源杰科技是实现光芯片产业链的垂直一体化的龙头企业，具备一定的估值溢价，我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.8/1.7/2.2亿元，首次覆盖、给予“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期，下游需求不及预期。

事件：发布24年半年报，收入高速增长、利润有所承压。1）24H1：收入1.20亿元，同比+95.96%；归母净利润1075万元，同比-44.56%；扣非净利润947万元，同比+129.97%；毛利率33.42%（同比-5.59pcts）。收入增长主要系光芯片行业同比恢复，公司产品线进一步丰富。利润下降，主要系政府补助同比大幅减少，价格竞争日益激烈，以及生产设施的投入和生产费用增加。2）24Q2：收入6010万元，同比+127.07%，环比+0.05%；归母净利润22万元，同比-97.13%，环比-97.95%；扣非净利润-10万元，环比-101.04%；毛利率32.00%（同比-2.07pcts，环比-2.84pcts）。 研发投入快速提升、费用管控较好。24H1研发费用2205万元，同比+67.12%，研发费用率18.35%，同比-3.17pcts；销售费用率3.23%，同比-1.69pcts；管理费用率9.54%，同比-11.22pcts；财务费用率-8.32%，同比+7.42pcts。电信数通产品均获得高增长。1）24H1电信市场类收入1.10亿元，同比+94.61%；毛利率29.99%。主要系市场恢复，公司产品线进一步丰富，传统2.5G/10GDFB订单需求回暖，10GEML进一步在客户侧推广，订单大幅提升。2）数据中心类及其他收入922.26万元，同比+408.78%；毛利率77.59%。 主要系部分传统数据中心市场订单需求有一定恢复，以及面向高速率模块的CW光源产品实现出货。3）境内收入1.20亿元，境外收入18.98万元。高端光芯片进展有序，CW光源批量交付。1）光纤接入：10GEML进一步在客户侧推广；开展25G/50GPONONU及OLT端光芯片的研发及测试工作。2）数据中心：CW产品在部分客户测试通过并开始批量交付；初步完成200GPAM4EML的性能研发及厂内测试。发布24年股权激励草案，收入目标高速增长。拟授予限制性股票57.17万股，占比0.67%，其中首次授予45.74万股。首次授予激励对象176人，占比32.47%。首次授予业绩考核目标三个归属期分别为：24年收入不低于2.2亿元、24-25年累计收入不低于5.2亿元、24-26年累计收入不低于9.2亿元。 盈利预测。我们认为，随海外需求回暖、AIGC提振国内外高速光芯片需求，公司高速光芯片产品落地，业务有望保持长期快速发展。我们预计公司24-26年归母净利润分别为0.50、1.39、2.13亿元，对应EPS分别为0.58、1.62、2.49元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2025年PE区间70-80X，对应合理价值区间113.40-129.60元，“优于大市”评级。 风险提示。行业需求回暖不确定性，下游厂商向上游拓展，行业竞争加剧。

事件：8月29日晚间，源杰科技发布2024年中期报告。2024H1，公司实现营业收入1.20亿元，同比95.96%；实现归母净利润0.11万元，同比下降44.56%。 其中，2024Q2，公司实现收入0.60亿元，同比127.07%，环比0.05%；归母净利润0.002亿元。 点评：：光电半导体材料稳步放量，盈利能力大幅改善收入端，电信及数据中心侧收入均同比高增。1）电信侧公司实现收入1.10亿元，同比94.61%。主要系市场恢复，加之产品线进一步丰富，传统的2.5G和10GDFB订单需求回暖；10GEML产品进一步在客户侧推广，订单相较于去年同期大幅提升。2）数据中心侧公司实现收入1,049.25万元，较上年同期上升111.27%。主要系部分传统数据中心市场订单需求有一定恢复；以及面向高速率模块的CW光源产品实现出货。，盈利端，毛利率端受产品结构变化及行业竞争格局恶化影响有一定承压，费用端整体控制良好。毛利率水平24H1相较23H1回落5.6pcts，公司产品仍以电信市场、中低速率产品为主，随着价格竞争仍日益激烈，叠加生产设施的投入和生产费用增加，毛利率整体承压。期间费用端24H1同比23H1下降8.7pcts，其中，研发投入在持续加大，24H1研发支出0.22亿元，同比67.12%。具体产品方面，公司100GPAM4EML产品已经完成研发与设计定型，正在配合客户进行产品测试；CW产品在部分客户测试通过并开始批量交付；公司初步完成200GPAM4EML的性能研发及厂内测试初步完成，正持续优化。 对核心员工实施股权激励，绑定核心人才公司2024年8月29日，发布股权激励规划。本次激励计划拟向激励对象授予57.17万股，约占8月29日总股本总额8546.1670万股的0.67%；激励对象包括176名董事、高管、核心技术及业务骨干；业绩考核要求为2024、2024-2025、2024-2026年营业收入累计不低于2.2、5.2、9.2亿元。 投资建议与盈利预测作为行业领先的光芯片供应商，公司数据中心侧产品受益于行业硬件需求爆发性增长，电信侧市场公司将受益于逐步丰富的产品矩阵，下游需求亦在逐步回暖。我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为54.91、129.63和177.58百万元，对应PE估值分别为127、54和39倍，维持“增持”评级。 风险提示AI硬件需求及部署节奏不及

事项：公司公布2024年半年报。报告显示，上半年公司实现营业收入1.20亿元，同比增长95.96%；实现归母净利润0.11亿元，同比下降44.56%；实现扣非归母净利润0.09亿元，同比增长129.97%。 平安观点：光芯片应用拓展，电信及数据中心市场需求增加。公司主要产品为中低速激光芯片，正在向高速光芯延展。近年来，公司产品下游应用场景不断扩展，需求量不断增加，同时对产品的速率、功率、传输距离也提出更高的要求。目前在电信市场、数据中心市场，公司产品都得到了较为广泛的应用，其中电信市场又可以细分为光纤接入和移动通信两个细分领域。电信市场：2024年上半年，5G、千兆光纤网络等新型基础设施建设有序推进。在光纤接入市场：随着千兆光纤网络升级，目前10GPON市场正在广泛的部署。数据中心市场：随着人工智能的快速发展，模型大小和数据集大小的增加，模型性能提高。训练大模型需要大量算力，导致对光器件的需求、能力的增加。在这样的背景下，数据中心市场高速率需求持续增加。 上半年营业收入大幅上升，数据中心业务增长快速。2024年上半年，公司实现营业收入1.20亿元，同比上升95.96%。其中，上半年公司的电信市场业务实现收入1.10亿元，同比增长94.61%。该业务板块的成长，主要受益于市场恢复，加之公司产品线进一步丰富，传统的2.5G和10GDFB订单需求回暖，同时10GEML产品进一步在客户侧推广，订单相较于去年同期大幅提升。公司的数据中心及其他业务虽然规模不大，但成长快速。上半年数据中心及其他业务实现收入0.09亿元，较上年同期上升408.78%。上半年，公司部分传统数据中心市场订单需求有一定恢复，以及面向高速率模块的CW光源产品实现出货。 毛利率较上年出现较大幅度下降，但扣非利润仍实现较快增长。在毛利率水平方面，公司产品收入仍以电信业务市场为主，中低速率产品的收入占比仍较高，随着价格竞争仍日益激烈，加之生产设施的投入和生产费用增加，从而造成了毛利率水平有所下降。公司毛利率为33.42%，较上年同期下降5.59个百分点。 公司期间费用为22.80%，较上年同期下降8.65个百分点；研发费用为18.35%，较上年同期下降3.17个百分点；销售费用为3.23%，较上年同期下降1.69个百分点；管理费用为9.54%，较上年同期下降11.22个百分点，主要是由于公司股权支付费用的减少。上半年，公司实现盈利0.11亿元，同比下降44.56%；实现扣非净利润947.02万元，同比增长129.97%，扣非归母净利润成长性明显好于归母净利润，主要差异是由于2024年上半年政府补助大幅减少所致。 投资建议：伴随着下游市场的恢复，公司收入和业绩正在进入回升通道。同时，顺应AI带来的数据中心高速传输的需求，以及硅光方案的应用开始提上日程，公司所开发的高速EML、大功率激光器等产品都将受益。结合公司市场环境及最新财务表现，我们调整了公司的盈利预期，预计2024-2026年净利润分别为0.60亿元（前值为0.61亿元）、0.92亿元（前值为1.03亿元）、1.25亿元（前值为1.48亿元），对应8月30日收盘价PE分别为125.0X、80.8X和59.9X，虽然近年来公司业绩出现较大波动，但我们依然看好公司所在赛道和市场地位，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）下游市场需求波动的风险；2）技术演进不及预期，差距拉大的风险；3）市场竞争加剧的风险。

收入同比大幅增长，利润受产品结构和研发投入影响公司公布24年半年报，实现营业收入1.2亿元，同比增长96%，归母净利润1075万元，同比减少45%。2Q单季实现营业收入6010万元，同比增长127%、环比基本持平，归母净利润22万元，同比减少97%、环比减少98%。 公司收入增长主要来自电信市场传统2.5G、10GDFB订单恢复，10GEML在客户侧推广，以及数通CW光源实现出货；净利润下滑主要是政府补助减少，同时受产品结构影响，以及研发投入增加。 电信、数通均有复苏，毛利率有所下降分产品看：1）电信市场收入1.1亿元，同比增长95%，2）数据中心及其他收入922万元，同比增长409%。综合毛利率为33.4%，同比下降5.6个点，其中电信市场毛利率30%，相比去年全年下降8.9个点，数据中心及其他毛利率77.6%，相比去年全年下降6个点。公司产品收入仍以电信业务市场为主，中低速率产品的收入占比仍较高，随着价格竞争仍日益激烈，加之生产设施的投入和生产费用增加，从而造成了毛利率水平有所下降。 研发投入和研发人员快速增长，投入硅光光源及高速EML产品上半年研发投入2205万元，同比大幅增长67%，占收入比例达到18%。研发人员数量从去年同期的77人增加到今年年中的103人，研发人员占比从13.77%提升到19%。公司针对硅光光源、EML以及50GPON相关产品持续投入：1）50mw/70mwCW光源已经具备量产能力，目前正处于良率优化阶段；2）100GEML、100mwCW光源处于客户导入阶段；3）200GEML产品正处于开发阶段。 发布限制性股票激励计划草案，调动员工积极性公司同时公布限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予限制性股票57.17万股，占总股本的0.67%，限制性股票的授予价格为66.06元/股。首次授予的激励对象为176人，约占公司员工总数542人的32.47%。业绩考核目标分别为24年收入不低于2.2亿，24年-25年累计收入不低于5.2亿元，24-26年累计收入不低于9.2亿元。激励计划将有助于激发核心员工的积极性，提高经营效率。 盈利预测与投资建议。由于研发投入和产品结构原因，我们下调预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.50亿元、1.49亿元、2.34亿元（原预测为1.05亿元、1.86亿元、2.87亿元），维持“增持”评级。 风险提示：下游投入不及预期；产品价格下行；客户开拓速度不及预期；产品结构及客户构成存在变动；部分下游厂商与公司存在潜在竞争的风险。

事件：公司近日发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营业收入1.20亿元，YoY+95.96%；实现归母净利润0.11亿元，YoY-44.56%；实现扣非归母净利润0.09亿元，YoY+129.97%；毛利率33.42%，同比降低5.59pct。单季度来看，2024Q2公司实现营业收入0.60亿元，YoY+127.07%；实现归母净利润21.63万元，YoY-97.13%；实现扣非归母净利润-9.98万元，YoY+77.58%；毛利率32.00%，同比降低2.07pct。 营收端及扣非利润显著复苏，净利润因政府补助同比大幅减少而下滑。 点评：数通及电信市场需求回暖，持续加大高速光芯片研发投入。分市场来看，2024年上半年公司电信市场业务实现营业收入约1.10亿元，YoY+94.61%，主要原因系2.5G、10GDFB订单需求回暖及10GEML产品订单同比大幅提升；数据中心及其他业务实现营业收入约1049.25万元，YoY+111.27%，主要系部分传统数据中心市场订单需求有一定恢复，、高速光模块CW光源产品实现出货。盈利能力上，2024H1公司毛利率略有下滑主要系电信市场中低端产品占比高、价格竞争激烈及投入生产费用增加所致。费用端，公司2024上半年销售/管理/研发/财务费用分别为0.04/0.11/0.22/-0.10亿元，分别同比+28.82%/-9.93%/+67.12%/-3.63%，持续加大高速率光芯片及大功率光芯片等产品的相关技术和设备投入。 CW光源开始批量交付，数通业务增长潜力巨大。上半年公司AI相关100GPAM4EML及CW光源产品已完成研发与设计定型，正配合客户进行产品测试。其中CW光源产品在部分客户通过测试并开始批量交付。 此外公司200GPAM4EML产品初步完成性能研发及厂内测试。随着AI快速发展及大模型训练需求，高速光模块市场需求不断增长。根据LightCounting预测，2027年全球光模块市场规模将达200亿美元，2022-2027年年均复合增长率12%。数通产品的爬坡放量有望构筑公司第二曲线。 盈利预测：源杰科技是我国领先的光芯片厂商，看好公司100GEML及CW光源等产品逐步放量带动业绩快速增长。预计公司2024-2026年分别实现营业收入2.85/4.51/6.17亿元，归母净利润0.63/1.24/1.82亿元，对应EPS0.74/1.45/2.13元，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新品放量不及预期。

事件： 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年实现营收 1.44 亿元，同比减少 49%，归母净利润 1948 万元，同比减少 81%。 2024 年一季度公司实现收入 6006 万元，同比增长 72%，环比增长 17%，归母净利润1053 万元，环比扭亏为盈。电信业务出现波动，云业务结构性调整。 公司 2023 年业绩出现明显调整，一方面是电信业务受到下游客户库存及终端运营商建设节奏放缓影响，产品竞争加剧毛利率有所下降，另一方面是传统云计算投资明显调整，整体需求受到影响。 公司出于谨慎性原则，对可能发生减值的资产进行相应计提准备。整体上看， 2023 年公司业绩出现下滑，但随着电信市场下一代产品的放量以及份额提升，以及未来 AI 相关需求取代传统云计算，公司有望重拾增长。AI 打开行业空间，光芯片大有可为。 随着生成式 AI 的持续高速发展，我们看到通信的重要性在持续提升，而头部光模块厂商在 2023 年的率先业绩释放，也充分说明了行业趋势。进入到 2024 年，随着 800G 光模块的持续性放量，以及 1.6T 光模块的加速落地，对应 100G/200G 光芯片需求将大幅度释放， 而随着 AI 对于功耗以及传输效率的进一步提升，硅光、薄膜铌酸锂等新型方案材料的落地有望加速，光芯片作为光模块最核心的原材料，在爆发式需求情况下，可能出现紧缺状况，行业格局可能迎来新变化。国产光芯片之光， eml 及 cw 光源有望引来 0 到 1 突破。 公司作为国内独立光芯片领先企业，深耕光芯片数十载，管理团队拥有丰富行业履历及实战背景，公司面向 AI 及超大型云计算场景的 100G eml 已经进入客户导入阶段， 下一代 200G eml 研发及产品进度上有望与海外头部公司处在第一梯队，面向硅光的 CW 光源，客户端进展也比较顺利，今年二季度已经进入小批量生产出货阶段，预计今年下半年会对公司业绩带来实质性成长。公司与下游重要客户长期保持良好紧密合作关系，在 AI 时代公司有望实现全新突破。投资建议： 光芯片作为光模块核心原材料，技术壁垒高难度大，在 AI 时代市场空间明显扩大，重要性进一步凸显，目前高端光芯片以进口为主。公司作为国产光芯片领先企业，持续聚焦高端领域厚积薄发，目前产品进展顺利，有望把握本次产业机遇，实现 0 到 1 突破， 若 100G/200G eml 或者 CW 光源实现突破，则公司业绩有望实现较大幅度非线性增长。 我们基于公司电信市场产品迭代有望修复，以及结合 AI 市场潜在的大空间， 我们对公司盈利预测进行调整， 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.10/1.61/2.33亿元，对应 PE 分别为 109.9/75.1/51.9 倍，给予“买入”评级。 风险提示： AI 需求不及预期；新品进展不及预期；客户导入不及预期。

事件。4月 25 日，源杰科技发布 2023 年年报及 2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入 1.44 亿元，同比下降 48.96%；实现归母净利润 0.19 亿元，同比下降 80.58%。2024 年一季度，公司实现营业收入 0.60 亿元，同比增长72.33%；实现归母净利润 0.11 亿元，同比下降 11.06%，环比增长 1250.3万元。 AI 板块放量加速高速光模块需求提升，紧抓试产机遇助力未来业绩改善。 2023 年初，受到电信市场下游客户库存及终端运营商建设节奏放缓的影响，公司电信市场业务短暂承压，同时公司采取一定价格策略来维系市场份额，致使毛利率有所下降，也对公司业绩产生一定影响。2023 年公司实现营业收入 1.44 亿元，同比下降 48.96%；实现归母净利润 0.19 亿元，同比下降80.58%。公司直面市场压力，不断调整产品结构，满足客户多元化需求，拓展 10G EML 等重点产品。2024 年一季度，公司实现营业收入 0.60 亿元，同比增长 72.33%；实现归母净利润 0.11 亿元，同比下降 11.06%，环比增长1250.3 万元。受数据中心市场分化影响，公司面临着新旧业务的调整过渡，传统云计算需求因宏观和技术因素下滑，数据中心业务收入大减；而 AI 板块需求上扬，推动高速光模块需求猛增。公司迅速把握机遇，向国内外客户送测 100G PAM4EML、CW 光源等新产品，测试进展顺利。随着数据中心下游回暖，公司逐步实现产品结构调整，助力拓展客户矩阵。 高研发投入赋能数据中心业务新增长，持续布局光芯片产品链。公司专注于光芯片研发、生产与销售，业务聚焦于电信市场、数据中心与车载激光雷达领域。公司持续加大研发投入，2023 年研发费用为 0.31 亿元，同比增长14.23%，公司加大高速率与大功率光芯片技术投入，不断实现公司产品线差异化解决方案。在无线产品线领域，10G、25G 及 50G 系列 DFB 激光器产品，已经实现送样或出货。在激光器芯片领域，100G PAM4 EML 已定型并送样测试，初步完成 200G PAM4 EML 研发与测试，并进入持续优化流程中。针对下一代 25G/50G PON 网络，公司研发的 50G PON EML 激光器和 25G PONEML 激光器已经实现了客户合作，同时公司研发 ONU 及 OLT 端光芯片并已经送测。在 CW 光源产品领域，早期 50mW 大功率硅光激光器产品已经实现放量，100mW 大功率硅光激光器产品也处于加速研发中，已经与客户实现了初步交流。随着公司不断增加研发投入，拓展光芯片产品矩阵，将实现核心 技术进一步突破。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 为0.78/1.35/1.72 亿元，2024-2026 年 EPS 分别为 0.91/1.58/2.01 元，当前股价对应 PE 分别为 169/98/77 倍。随着公司产能逐步释放，光芯片产品技术及产品体系不断完善，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期风险；汇率波动风险；下游行业周期性波动风险；产能释放不及预期风险

行业逐步回暖，Q1业绩复苏2023年，公司实现营收1.44亿元，同比-48.96%，归母净利润为0.19亿元，同比-80.58%。毛利率为41.88%，同比-20.02pct。 24Q1，公司实现营收0.60亿元，同比+72.33%，环比+17.28%，归母净利润为0.11亿元，同比-11.06%，环比扭亏为盈，扣非归母净利润为0.1亿元，同比+109.72%，主要系光芯片行业较2023年有明显恢复，加之公司产品线进一步丰富，EML产品进一步放量所致。 电信市场逐步恢复，积极推动数通产品放量电信市场，2023年公司营收1.33亿元，同比-43.83%，主要系电信市场受到下游客户库存及终端运营商建设节奏放缓的影响，电信市场业务的收入大幅下滑，同时国内市场部分产品价格竞争日益激烈，以及销售的产品结构发生了变化，造成了毛利率水平有所下降。面临下游需求承压的挑战，公司直面市场压力，通过重点客户及10GEML等重点产品的不断拓展，从23Q4开始公司收入呈现了环比改善的势头。 数据中心及其他业务实现收入471.38万元，同比-89.47%。数据中心市场呈现两极分化的情况。一方面，传统云计算领域的需求由于宏观经济、技术发展等原因，需求出现下滑。受此影响，公司的数据中心及其他业务的收入大幅下滑。另一方面，人工智能领域的爆发，极大的拉动了400G、800G等高速光模块的需求。公司紧抓市场机会，向国内外多家客户送测了100GPAM4EML、CW光源等产品，目前相关测试进展顺利。 加大研发投入，打造核心技术优势2023年，公司研发支出0.31亿元，同比增长14.23%，持续加大高速率大功率光芯片产品投入。光纤接入领域，已研发并向客户送测差异化方案的10GDFB产品，持续优化提升10GEML产品。面向下一代25G/50GPON光纤网络，研发并向客户送测相关的ONU及OLT端光芯片产品。数据中心领域，100GPAM4EML、70mW/100mW大功率CW芯片已经完成产品研发与设计定型，并在客户端送样测试。在更高速率的应用场景，公司初步完成200GPAM4EML的性能研发及厂内测试，产品持续优化。 盈利预测与估值公司是国内稀缺激光器芯片供应商，电信产品线回暖，数通新品加速导入。我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.74亿元/1.18亿元/1.76亿元，对应25年PE为110X，考虑公司在行业进度领先，多款数通产品有望放量，给予买入评级。 风险提示研发或新产品进展不达预期；市场竞争格局恶化

事件： 公司于 4月 25日晚发布 2023年报和 2024年一季报， 2023年公司实现营收 1.44亿元，同比下降 48.96%；毛利率 41.88%，同比下降20.02pct；实现归母净利润 0.19亿元，同比下降 80.58%；实现扣非归母净利润-23.87万元，同比下降 100.26%，全年业绩阶段性有所下滑。 点评： 2024年 1季度营收实现快速回暖， AI 算力需求及相关资本开支快速提升带动数通侧光芯片需求有望迎来显著增长。 分季度看， 2024年1季度公司实现营收 0.60亿元，同比增长 72.33%； 毛利率 34.84%， 同比下降 7.91pct； 实现归母净利润 0.11亿元，同比下降 11.06%；实现扣非归母净利润 0.96亿元，同比增长 109.72%。 公司电信市场业务 2023年受下游客户需求影响有所下滑， EML、 ONU和 OLT 光芯片产品持续升级拓展。 2023年公司电信市场业务实现营收1.33亿元，同比下降 43.83%， 毛利率 38.87%，同比下降 20.64pct， 主要是由于电信市场受下游客户库存及终端运营商建设节奏放缓影响，以及国内市场部分产品价格竞争加剧导致公司毛利率有所下降。 公司积极应对市场压力，通过重点客户及 10G EML 等重点产品拓展， 2023年 4季度开始电信市场业务收入呈现环比改善趋势。公司在报告期内在光纤接入领域研发并向客户送测差异化 10G DFB 产品，对 10G EML 持续优化。 公司数通市场业务 2023年受下游客户需求影响阶段性下滑，积极布局100G EML 和 CW 硅光激光器等重点领域产品。 2023年公司数通市场业务实现营收 471.38万元，同比下降 89.47%，主要受传统云计算领域需求阶段性下滑所致。公司积极把握数通市场 AI 对 400G/800G 高速光模块需求机遇，向国内外多家客户送测 100G PAM4EML 和 CW 光源产品，目前相关测试进展顺利。公司在硅光领域大功率 CW 芯片已完成产品研发及设计定型； 200G PAM4EML 完成性能研发及厂内测试。 盈利预测与投资建议： 源杰科技是国内领先的光芯片厂商，我们看好公司受益下游高景气度需求激增，光纤接入及数据中心领域新产品快速放量。预计公司 2024-2026年营收 2.85/4.51/6.17亿元，归母净利润0.63/1.23/1.81亿元，对应 EPS 0.74/1.44/2.12元/股，维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、市场竞争加剧、新品放量不及预期。