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王奕红

天风证券

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星网锐捷 通信及通信设备 2020-05-01 36.05 -- -- 39.71 10.15%
39.71 10.15% -- 详细
事件:公司发布 2020年一季报,营收 10.8亿元,同比下降 15.8%,归母净利润亏损 5370万元(去年同期亏损 616万元)。同时,发布了分拆子公司锐捷网络至创业板上市的预案。 一季度疫情影响有限,云计算+ 信创逻辑不变一季度亏损幅度扩大,主要受新冠肺炎疫情影响,营业收入同比下降,但期间费用(研发、人力、租金等)较为均衡发生,导致净利润下降。我们认为,Q1业绩对全年的影响不大:1)公司今年 Q1非经常收益约为 500万元(政府补助),同比去年 3405万元大幅减少;Q1扣非净利润亏损约5900万元,而去年同期亏损约 4000万,可以理解为疫情对经营性利润的影响不到 2000万元左右;2)公司业务存在明显的季节性波动,一季度为公司业务淡季,收入全年占比较小(10%-15%)。我们预计随着公司顺利复工复产,在云计算和信创拉动下,网络设备和云桌面两大业务的持续成长基本不受影响。 分拆锐捷网络上市,释放核心业务价值,改善激励机制,有望提振估值分拆锐捷网络上市创业板后,星网锐捷股权结构不变,仍将维持对锐捷网络的控制权。我们认为:1)分拆有利于释放核心业务的内在价值,提升资产估值(从多元化业务结构,到主业更清晰集中);2)公司战略变得更为清晰,分拆子公司上市有助于构建管理团队、核心技术骨干与上市公司股东利益趋同的股权架构有助于改善子公司的激励机制,提升管理层和员工发展业务的积极性;3)分拆上市将拓宽子公司融资渠道,增强自我发展后劲。 云计算+ 信创为公司长期成长核心逻辑,看好公司长期价值。 公司两大块核心资产,锐捷网络的企业网设备和升腾资讯的云桌面,我们预计未来几年有望加速成长。公司为云计算优质赛道里的优质公司,数据中心交换机白盒化渗透率提升公司两大块核心资产,锐捷网络的企业网设备和升腾资讯的云桌面,我们预计未来几年有望加速成长。公司为云计算优质赛道里的优质公司,数据中心交换机白盒化渗透率提升+运营商高端市场突破,产业和公司向上趋势不变;其次,云桌面业务随着云桌面渗透率提升运营商高端市场突破,产业和公司向上趋势不变;其次,云桌面业务随着云桌面渗透率提升+ 信创加持+公司份额提升,看点依旧!公司份额提升,看点依旧!1)公司国产替代产品在几年之前已开始布局,19年 6月变更为纯内资国有控股企业,联合龙芯、华为鲲鹏、兆芯、北大众志、中标软件、统信软件等中国“芯”和“OS 魂”,不断领先市场推出国产化云桌面产品,并相继完成产品兼容互认证,桌面云国产化不仅布局早,从前端到后端产品覆盖全,而且市场地位领先,未来有望充分受益国产替代。 不断领先市场推出国产化云桌面产品,并相继完成产品兼容互认证,桌面云国产化不仅布局早,从前端到后端产品覆盖全,而且市场地位领先,未来有望充分受益国产替代。 2)云计算强受益阿里/中移动为代表的互联网和运营商巨头持续加码,公司作为其核心供应商显著受益,成长空间广阔。 3)公司高份额中标中国移动高端交换机,属于运营商高端市场里程碑式中标,有望改变市场对公司中低端形象的固有认知,从中低端步入高端市场,打开公司未来更大成长空间,提振公司估值。 盈利预测和投资建议: 公司是企业网络设备龙头之一,所处的云计算赛道天花板高,信创云桌面业务也将迎来发展机会,属于云管端公司是企业网络设备龙头之一,所处的云计算赛道天花板高,信创云桌面业务也将迎来发展机会,属于云管端 ICT 竞争力强劲的云计算+信创标的,看好公司中长期投资价值。预计信创标的,看好公司中长期投资价值。预计 2020-2022年净利润为 8.16亿、10.64亿、12.9亿元,对应 2020年 年 26倍 倍 PE ,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战导致出口产品销量下降,疫情对产业上下游影响等风险
中兴通讯 通信及通信设备 2020-04-27 39.50 -- -- 44.68 13.11%
44.68 13.11% -- 详细
点评:1、虽受疫情影响,整体表现仍稳健。 2020Q1营收同比略降3.23%,反映虽然受Q1疫情影响,但总体仍表现稳健,基本符合预期,Q2受益国内全面复工、5G加速建设,业绩趋势有望进一步向好。 实现扣非归母净利润1.6亿元,同比增长20%,内生增长稳定。其中非经常性损益金额约为6.2亿元(19Q17.30亿元),影响较大的项包括本期资产减值损失计提5.08亿元(去年同期3.84亿元),主要为本期发出商品跌价准备增加。 毛利率20Q1为39.34%,单季度毛利率接近近年来历史高点19Q1的39.97%,延续毛利率改善趋势。 三费方面,20Q1三费合计占营收比例16.93%,同比略降0.21pp,主要为管理费用率4.87%,同比下降0.81pp;销售费用率7.89%,同比下降0.06pp;财务费用率4.17%,同比+0.67pp。总体反映公司的管理改善明显,预计随着定增募集114.6亿资金已到位、并逐步替换此前有息债务,预期财务费用全年有望得到显著改善。 20Q1末货币资金余额约379.12亿元,较上年末增长13.82%,主要为2020年2月完成定向融资。资金的陆续补充,有利支撑公司在5G时期的全面发展。 2、持续加大研发投入,芯片等重要领域自研能力提升。 20Q1研发投入32.41亿元(比19Q1增长1.48亿元),占营收的15.08%,研发费用率为近五年来新高。持续加大的研发投入,公司重要领域的产品能力大幅提升:(1)5G的7nm核心芯片已实现商用,下一代5nm芯片正在导入,截至2019年12月31日,本集团拥有全球专利申请量7.4万件,已授权专利超过3.4万件;芯片专利申请3900余件,芯片专利布局覆盖欧、美、日、韩等多个国家和地区。根据IPlytics2020年2月的报告,公司已向ETSI披露了5G标准必要专利2,561族,位列全球前三位;(2)GoldenDB分布式数据库于2019年10月26日正式在中信银行信用卡中心核心业务投产;(3)承载网领域,FlexE、网络处理器和交换三合一自研芯片技术指标达3GPP完美同步水平。自研芯片能力的持续迭代助力公司核心路由器持续进阶,于2019年进入国家级核心节点。 3、三大运营商的5G基站招标落地,行业迎来密集出货期值得期待。 3月,中国移动完成2020年5G二期无线网主设备集中采购项目,总需求23万站,其中中兴通讯作为第二份额中标;4月,中国电信和中国联通2020年5GSA新建工程无线主设备联合集中采购结果公示,总需求25万站,中兴再次作为主要第二份额中标。三大运营商均完成了第一次大规模的5G基站招标集采,公司作为主要中标方,将迎来行业密集出货交付期,值得期待。 投资建议:通过2G到4G网络建设时代的发展,公司业已成为全球前四、国内前二的电信设备商龙头,在新一轮的5G建设大时代下,凭借5G端到端解决方案的布局,有望引领全球5G发展,持续提升全球市场份额。当前,我们认为当前公司的风险已大概率出清,5G龙头正在重新起航,坚定看好公司长期成长前景。预计20-22年净利润为66、85、113亿元,维持“买入”评级。 风险提示:经营合规风险,管理层不稳定风险,5G网络建设低于预期,海外市场网络建设推迟风险,中美贸易摩擦升级,运营商业务毛利率下降风险。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-04-08 37.90 -- -- 40.02 5.59%
40.02 5.59% -- 详细
事件:公司发布年报,2019年营收92.7亿元,同比增长1.47%;归母净利润为6.11亿元,同比增长5.16%;扣非净利润5.43亿元,同比增长19.15%。 业绩符合市场预期,扣非业绩快速增长,看好长期成长趋势Q4收入增长靓丽。公司2019Q4收入32.7亿元,同比增长11.1%,其一,扭转了前三个季度下滑的态势;其二,Q4基数最高的季度实现两位数增长,不考虑产品结构优化带来的影响,估计收入增速更高。 业绩符合预期。公司2019业绩为6.11亿元,同比增长5.16%,保持稳定增长,扣非归母净利润5.43亿元,同比增长19.15%。其中,19年投资收益3358万元,同比去年1.2亿元(主要系凯米网络的被动处置股权收益与剩余股权按公允价值重新计量产生的利得所致)大幅下降。 产品结构持续优化,盈利能力大幅提升具体看,2019年营收92.7亿元,同比增长1.47%,其中企业网络设备51.7亿元,同比增长26.31%;网络终端13.5亿元,同比增长5.72%;通讯产品13.8亿元(Modem、物联网模组等),同比下滑25.3%;视频信息应用2.86亿元(KTV点歌系统),同比增长3.62%。 2019年公司整体毛利率38.3%,同比提升5.7个百分点,产品结构优化显著。其中网络终端毛利率29.93%,同比提升7.6个百分点;通讯产品毛利率21%,同比提升6.1个百分点;视频信息应用毛利率61.3%,同比提升10.7个百分点。企业网络设备毛利率45.6%,同比下降2.3个百分点,预计为数据中心交换机产品占比迅速提升所致。 综合看,公司高毛利产品快速增长、低毛利业务缩减,产品结构显著优化。 营收端网络设备业务表现凸出,利润端星网视易盈利能力大幅提升,随着K米商业持续变现,未来业绩有望持续快速增长。 云计算+信创为公司长期成长核心逻辑,看好公司长期价值。 公司两大块核心资产,锐捷网络的企业网设备和升腾资讯的云桌面,我们预计未来几年有望加速成长。公司为云计算优质赛道里的优质公司,数据中心交换机白盒化渗透率提升+运营商高端市场突破,产业和公司向上趋势不变;其次,云桌面业务随着云桌面渗透率提升+信创加持+公司份额提升,看点依旧!1)公司国产替代产品在几年之前已开始布局,19年6月变更为纯内资国有控股企业,联合龙芯、华为鲲鹏、兆芯、北大众志、中标软件、统信软件等中国“芯”和“OS魂”,不断领先市场推出国产化云桌面产品,并相继完成产品兼容互认证,桌面云国产化不仅布局早,从前端到后端产品覆盖全,而且市场地位领先,未来有望充分受益国产替代。 2)云计算强受益阿里/中移动为代表的互联网和运营商巨头持续加码,公司作为其核心供应商显著受益,成长空间广阔。 3)公司高份额中标中国移动高端交换机,属于运营商高端市场里程碑式中标,有望改变市场对公司中低端形象的固有认知,从中低端步入高端市场,打开公司未来更大成长空间,提振公司估值。 盈利预测和投资建议:公司是企业网络设备龙头之一,所处的云计算赛道天花板高,信创云桌面业务也将迎来发展机会,属于云管端ICT竞争力强劲的云计算+信创标的,看好公司中长期投资价值。略微调整公司2010-2021年盈利预测为8.16亿、10.64亿元为(原值为8.15亿和10.64亿元),同时预计2022年净利润为12.9亿元,对应2020年27倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争激烈导致产品价格下降,国产替代进度低于预期等
华体科技 机械行业 2020-04-08 47.98 -- -- 47.59 -0.81%
47.59 -0.81% -- 详细
事件:公司发布业绩快报,2019年实现营收7.15亿元,同比增长35.76%;归母净利润为9345万元,同比增长32.47%;扣除非经常性损益的净利润9174万元,同比增长47.28%。同时,公司近期发布公告,可转债已完成发行。 智慧路灯行业高景气,公司订单充裕,未来将步入快速增长通道公司2019年营收7.15亿元,同比增长35.76%,预计主要源于公司照明工程及智慧路灯收入快速增长。2019年归母净利润为9345万元,同比增长32.47%,扣非净利润9147万元,同比增长47.28%,其中计提信用减值3350万元。 具体来看:1)无论是5G微站/小基站承载,还是传感器、摄像头、显示屏等挂载需求拉动,行业呈现高景气,公司智慧路灯业务呈高速发展态势;2)在城镇化快速推进以及“夜游经济”驱动下,城市道路建设与改造、升级不断增加,城市照明产品的市场需求稳步增长;3)公司凭借独特的经营模式和雄厚的综合实力(公司具备优秀的技术研发能力和丰富的产品线),从四川省内到省外业务持续快速扩张,2016-2018年,公司省外主营业务收入占比逐年增长。 另外,公司此次可转债完成发行,募投2亿元以上资金用于成都市环城生态区生态修复综合项目(南片区)、(东、西片区)智慧绿道项目(基础设施部分、系统软件部分)。公司作为该领域的上市公司龙头,在资金的优势上凸显出来,利于公司抢占更多的大项目/大订单。 5G新基建开辟智慧路灯海量市场,从产品到运营,打开公司广阔成长空间 无论从高度、间距,还是从电源配套、安全和管理等角度考虑,智慧灯杆是5G微基站的天然载体,5G微站的超密集组网将带动海量智慧灯杆需求释放,智慧路灯是5G新基建浪潮直接受益者。更重要的一点是,智慧路灯在商业模式上将给行业带来更大的突破。由于智慧路灯收集数据的这一重要特性,这意味着路灯不再是一个一次性的工程项目,路灯将成为一座城市的数据入口,运营所产生的数据价值将日益凸显出来,打开更为广阔的市场。公司已加入华为eLTE生态圈,与铁塔、浪潮软件、腾讯等公司展开合作,共同推进5G物联网智慧的建设。 此前公司公告了多个中标的智慧路灯订单,除了提供产品之外,智慧路灯运营服务有望打开更大成长空间。公司与成都市双流区签订《战略合作协议》并中标该项目,项目采用投资建设运营的商业模式推广智慧路灯,进一步在公司原来的业务模式基础上形成更持续的盈利能力;同时公司中标并已完成《丽江市古城区智慧路灯EPC项目》的建设,目前已进入运营期,该项目实现了区域化的智慧路灯投资建设运营。公司通过建设加后期运营的模式,公司逐渐建立了从单一的产品销售逐步升级为产品销售加智慧城市运营服务全产业链的模式,未来成长空间广阔。 投资建议: 5G新基建将为智慧路灯开辟千亿新市场,公司在智慧路灯布局早、品类全、设计研发能力强,同时和华为、铁塔等设备商、运营商、互联网巨头积极合作,有望从智慧路灯产品和项目运营中取得更高收益,打开广阔成长空间。根据公司披露的2019年快报业绩,考虑到公司订单/工程执行周期导致确收的滞后,以及疫情带来的影响,我们调整公司2019-2021盈利预测为0.93/1.77/2.66亿元(原值为1.6/2.43/3.27亿元),对应20-21年PE分别为27倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:肺炎疫情影响工程进度,智慧路灯项目和5G落地不达预期,框架协议未能转化为合同等。
拓邦股份 电子元器件行业 2020-04-02 5.37 -- -- 5.89 8.67%
5.84 8.75% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,实现营收40.99亿元,同比增长20.32%;实现归母净利润3.3亿元,同比增长48.9%;扣非归母净利润1.98亿元,同比下降5.21%。 点评: 1、营收持续增长彰显份额稳步提升,毛利率稳步回升彰显产品结构持续升级及成本管控的效果开始突显。作为国内智能控制器龙头企业,受益于社会智能化及专业化分工的发展,同时公司紧抓智能化升级的历史机遇,聚焦家电类、工具类市场,把握新行业、新品类的关键机会,产品平台能力持续增强,市场份额稳步提升,实现营收连续多年保持增长。 我们预计随着5G引领的新一轮科技浪潮到来,智能家居、智能终端作为新的信息入口,有望推动智能控制器行业的持续成长,公司亦有望延续成长趋势。 净利润方面,参股公司德方纳米2019年在创业板挂牌上市,对外投资公允价值增加,增厚了公司净利润;扣非净利润略有下滑,主要原因三方面: (1)加大了对战略采购和平台信息化能力的投入,管理费用较18年增加了约0.34亿元; (2)继续加大研发投入,特别是加大了对物联网、机器人平台等方面的投入,研发费用较18年增加了约0.78亿元。 (3)发行可转债计提利息0.2亿元,以及子公司合信达计提商誉0.2亿元。 毛利率方面,整体毛利率同比上升2.04%,主要原因是2019年中美贸易局势暂缓、原材料价格整体启稳,同时公司通过增加产品平台能力、提升生产自动化程度和供应链管理效率等方式,使得创新产品占比稳步提升,产品结构持续优化。未来毛利率进一步稳步提升值得期待。 2、持续加大研发,积蓄后续增长潜力。2019年公司研发投入总额为3.34亿元,同比增长33.2%,占营业收入8.16%,较2018的7.37%占比进一步提升。研发持续投入,公司产品日趋智能化、物联化、复杂化和模组化,产品的附加值不断提升,后续增长质量有保障。 3、全球化布局初现成效,后续成长可期。越南孙公司建成投产,产能快速提升并已完成部份客户的转产工作;印度运营中心进入试生产阶段且已通过部份客户的审厂;国内惠州子公司已顺利实现全面转产,产品品质稳定,生产效率快速提升;宁波运营基地按计划稳步推进。产能的全球化布局初现成效,后续成长可期。 盈利预测及投资建议:作为国内智能控制器龙头,公司凭借强大的研发投入和不断优化的客户结构,保持优质发展持续成长。我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下公司的布局及推进,预测随着优质新客户的逐步放量,叠加公司持续加大投入新产品的研发,后续有望加快成长。考虑公司持续加大研发投入等因素,预测20-21年的净利润从4.2、5.4亿元下调为3.2和4亿元,继续给予买入评级。 风险提示:产能扩张不达预期,汇兑压力,电子原材料涨价压力。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-03-31 42.46 -- -- 44.40 4.57%
44.68 5.23% -- 详细
事件:3月28日,公司公布2019年年报,2019年实现营业收入907.37亿元(YoY+6.11%);实现归母净利润51.48亿元(YoY+173.71%),实现扣非归母净利润4.85亿元(YoY+114.27%)。同时,公司公告拟回购A股股份不超过1%,回购的股份将用于员工激励或者转换可转债的债券。 点评:1、走出2018年“阵痛”阴霾,全面恢复向上增长态势。 1)公司2018年受美国禁运事件影响,全年的营收下滑了21.41%,归母净利润为大幅亏损69.84亿元。禁运事件后公司的基本面开始恢复全面向上态势,2019年重新恢复正增长,同时归母净利润恢复正常水平。整体毛利率37.17%、净利率6.37%均为近十年最高值。 2)按地区来看,19年中国市场营收582.2亿元(YoY+6.93%);国际市场方面,亚洲地区(不含中国)营收131.8亿元(YoY+10.97%),非洲地区营收53.16亿元(YoY30.22%),欧洲及大洋洲营收140.23亿元(YoY-7.19%)。总的来看,2019年公司海外业务增长较快,美国禁运事件影响正在逐步消除。 2019年是全球电信行业承上启下的重要一年,2019年全球电信市场的业务收入和投资稳中有增,4G网络建设仍是投资重点,同时全球5G网络的建设刚开始启动。 因此公司在2019年的全面恢复向上态势,将使得公司以一个更好的状态迎接即将开启的5G大规模建设的行业机会。 2、持续聚焦运营商业务,盈利能力有望持续提升。 1)分业务板块看,运营商网络营收665.8亿元,占比73.4%,同比增长16.7%。公司在运营商网络业务各个产品大类的竞争力进一步增强,据咨询机构GlobalData统计,公司的5GRAN、核心网、传输等产品已全面进入领导者象限。特别是无线产品领域,公司处在5G产业化的第一阵营,与全球70多家运营商和300多家行业客户展开5G业务的合作。此外,政企业务与消费者业务营收分别为91.5(YoY-0.79%)和150.0亿元(YoY-21.93%),基本符合公司电信运营商市场以及聚焦优质核心客户的战略方向。 2)从各业务毛利率看,运营商网络42.61%(为近十年来最高,YoY+2.24pp),政企业务29.16%(YoY-0.08pp),消费者业务17.9%(为近五年来最高,YoY+5.37pp),各业务毛利率回升,运营商网络业务继续保持较高盈利能力。 3、内部效率提升,主要财务指标持续优化,销售费用减少,现金流、应收账、存货等趋好,持续加大研发投入。 1)三费方面,销售费用率8.67%,为近十年最低值;管理费用率5.26%,同比增长主要是法律事务费增加所致;财务费用率1.06%,同比增长主要是19年融资规模增加,导致利息费用增加以及汇兑收益减少所致。 2)19年经营性现金流净额为74.47亿元,是近十年以来最好水平。 3)应收账款及应收票据为197.78亿元,同比减少18.14亿元。 4)存货账面价值相较年初增加了26.7亿元,分拆细项,主要增长的是原材料及合同履约成本项,其余项均有所减少,可见公司在提升存货周转的同时提升原材料保障能力,同时体现新签订单较多有利于后续增长。 5)19年公司继续保持高额度研发投入,研发投入比达到13.83%(相比18年提升了1.08pp)。 投资建议:通过2G到4G时代的发展,公司已成为全球前四的电信设备商,在新一轮的5G建设大时代下,公司持续聚焦运营商战略,并凭借5G端到端解决方案的布局,有望引领全球5G发展,持续提升全球市场份额。我们认为当前公司的风险已大概率出清,5G龙头正在重新起航,坚定看好公司长期成长前景。预计20-22年净利润为66、85、112亿元,维持“买入”评级。 风险提示:经营合规风险,管理层不稳定风险,运营商资本开支低预期,中美贸易摩擦升级,海外市场订单能力下降。
中嘉博创 计算机行业 2020-03-25 10.02 -- -- 14.74 47.11%
14.74 47.11% -- 详细
事件:3月23日,公司公告全资子公司长实通信成为中国移动通信集团2020年至2022年网络综合代维服务采购项目中标候选人。 点评:1、中标金额第一,夯厚业绩彰显实力 根据公司统计,本次中国移动通信集团2020年至2022年网络综合代维服务采购项目合计金额预计约34.44亿元,而公司的全资子公司长实通信成为中标候选人,中标区域包括山西、福建、上海、辽宁、贵州、广东等6个省份,预计可贡献营收约9.23亿元,占上市公司2018年营收的30.46%,将有效支撑公司2020-2022年的营收,夯厚业绩。 此外,本次中国移动9省的项目招标,最终共27家单位中标,而长实通信中标6个省份,在所有中标单位中,中标省份数量最多以及中标整体合同采购金额均排名第一,彰显公司在网络代维服务的实力。 2、维持传统代维服务优势,继续前瞻性布局5G基站站址资源池 长实通信作为具有跨区域、综合运维能力的第三方通信网络技术服务商,经过十余年的经营与市场拓展,目前业务范围已经覆盖广东、云南、浙江等28个省区。本次中标进一步体现公司网络维护服务的优势和实力,而公司为进一步适应5G时代的发展,将通过复用现有网络维护服务员工开展站址资源池的建设工作,完成“站址可用性+覆盖效果+建设成本+使用成本+工程效率”的多维度对站址进行最佳规划和选择,值得期待。 3、三驾马车并驾齐驱,公司持续推进 公司过去几年完成了三驾马车并驾齐驱布局:完成并购创世漫道,迈入国内第一阵营的企业短信服务提供商,积极布局场景应用,盈利能力有望持续提升;并购长实通信,成为国内第一梯队的网络维护服务商,在继续保持领先优势的同时,面向5G储备构建5G构建站址资源池,卡位5G;并购嘉华信息,基于移动支付的快速发展,利用自身通信资源逐步参与人工智能应用,金融科技业务效率有望大幅提升。 盈利预测及投资建议:公司定位国内领先的云通信场景运营者,着力发展网络代维、企业云通信以及金融信息化服务等三大产品线,三驾马车并驾齐驱,我们看好公司中长期发展。考虑2019年计提资产减值准备等影响,下调2019年净利润为-10亿,同时考虑由于企业短信业务毛利率下滑,预计2020-2021年净利润从3.8和4.7亿元下调为2.6、3.2亿元,维持增持评级。 风险提示:上市公司确认较大商誉及商誉减值的风险,资产整合不顺利风险,短信行业面临行业竞争进一步压缩毛利率。
亨通光电 通信及通信设备 2020-03-16 20.73 -- -- 20.98 1.21%
20.98 1.21% -- 详细
成功收购华为海洋,海洋板块有望成为重要的业绩增长点 据NavigantResearch数据,2023年全球海缆系统安装量将从2013年的110个上升到304个,市场规模有数百亿元。据研究机构Technavio测算,到2021年全球海底光缆市场规模有望达到51.4亿美元,市场空间广阔。 公司向来重视海底光电缆的研发及生产,认定海洋市场具备高壁垒(技术和认证)、高毛利、未来市场空间大的特征。亨通从2009年开始投入海缆,通过不断积累,突破海外厂商(ABB、普锐斯曼、耐克森、NEC、阿尔卡特)垄断,在技术、产能、认证等方面建立核心优势,公司海洋业务从2015年的2.8亿收入快速扩张到2018年的11.8亿元,反映公司前瞻的战略眼光和务实精神,也印证公司优秀的经营管理能力和较强的执行力。 华为海洋不仅仅铺设海缆,更为重要的是可提供端到端的交钥匙海缆解决方案。华为海洋实现累计达90个项目数量/50361公里长度。华为海洋具备丰富的项目管理经验,强大的设计、研发和生产能力(包括各类创新型海底中继器、分支器等),并且背靠华为技术有限公司和全球海事系统有限公司,拥有极快速的服务响应能力。 此次与华为海洋强强联合互补短板,协同效应极强。公司的海缆制造业务能够可与华为海洋承接的各类国际海缆建设项目进行全面配套,亨通海洋业务将形成从产品-系统集成-整体解决方案的全产业链能力,将跻身全球海缆市场第一梯队,打开长期成长空间,将有望成为公司新的增长点。 光纤需求持续向上,供给新增产能释放接近尾声,行业有望迎来向上周期 1、需求持续向好。2019年受运营商光纤光缆消化库存、中美贸易战以及未开展5G大规模建设的影响,光纤光缆需求出现了下滑。2020年新基建支持政策密集落地,5G建设有望加速,带动光纤光缆增量需求,同时各类新应用有望快速落地,推动网络流量长期快速增长,带动光纤光缆长期需求持续成长。我们判断,未来几年光纤需求有望开始向上增长。 2、供给端产能大幅释放基本结束,预计未来不会有大规模新增产能投放。 光纤光缆尤其光纤预制棒扩产周期较长,从前期规划到建设、调试和产能释放有2-3年的周期。上一轮扩产的产能释放后,我们预计未来一段时间主要厂商不再有新的扩产计划,行业供给预计相对稳定。 3、行业价格处于历史底部。随着需求持续增长、供给基本不再释放,价格明确见底,长期看,未来随着供求关系持续改善,有望迎来涨价机遇,推动相关上市公司业绩持续成长。 新技术:推出400G数通硅光模块,赋能数据中心“新基建” 亨通洛克利400GQSFP-DDDR4模块基于硅基光子集成技术,采用了业界领先的7nmDSP芯片,并在OFC展会上进行硅光发射及接收芯片级的现场演示。Rockley的硅基光子集成技术除了将光器件集成在硅基芯片上,极大地减少了光模块的分离器件以外,还导入了容易与光纤进行耦合的设计,从而降低了光组件及光模块的复杂性和工艺难度。而亨通洛克利开发了具有自主知识产权的光源、光纤阵列与硅光芯片的自动化无源耦合方案,并利用成熟的COB封装技术,大幅简化光模块的设计和制造,有利于规模化生产。公司未来在数据中心市场的进一步突破值得期待。 投资建议:光纤光缆业务有望企稳向上,收购华为海洋显著提升竞争力,海洋板块将成为公司重要的业绩新增点,数据中心硅光400G模块也获得突破,未来值得期待。因19年受光纤光缆价格大幅下降影响,我们将公司2019-2021年盈利预测调整为14.9亿、19.3亿和24亿元(原值为17.5亿、23.2亿和29.1亿元),对应20年20倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:运营商集采低于预期,新业务加大投入影响利润等风险。
中天科技 通信及通信设备 2020-03-16 10.27 -- -- 12.47 21.42%
12.63 22.98% -- 详细
一、光纤需求持续向上,供给新增产能释放接近尾声,行业有望迎来向上周期 1、需求持续向好。2019年受运营商光纤光缆消化库存、中美贸易战以及未开展5G大规模建设的影响,光纤光缆需求出现了下滑。2020年新基建支持政策密集落地,5G建设有望加速,带动光纤光缆增量需求,同时各类新应用有望快速落地,推动网络流量长期快速增长,带动光纤光缆长期需求持续成长。我们判断,未来几年光纤需求有望开始向上增长。 2、供给端产能大幅释放基本结束,预计未来不会有大规模新增产能投放。 光纤光缆尤其光纤预制棒扩产周期较长,从前期规划到建设、调试和产能释放有2-3年的周期。上一轮扩产的产能释放后,我们预计未来一段时间主要厂商不再有新的扩产计划,行业供给预计相对稳定。 3、光纤光缆价格处于历史底部。随着需求持续增长、供给基本不再释放,价格明确见底,长期看,未来随着供求关系持续改善,有望迎来涨价机遇,推动相关上市公司业绩持续成长。 对于中天科技,随着光棒新增产能的释放,棒-纤-缆匹配度更高,同时更早一轮光棒、电力线缆产能扩张的设备折旧年限也将结束,光纤光缆业务整体成本有望持续下降。 二、今年最大看点在于海洋板块,有望成为公司显著业绩增长点 受益海上风电、跨洋通信、海底监测网等持续建设,在手订单充裕,同时海缆向系统发展,充分发挥海底光、电缆品牌、技术优势,进一步延伸海底接驳盒、水下连接器业务,实现海底输电、通信、观测完整产业链,并且在海工业务也实现了重大突破,公司海洋板块面临广阔成长空间。公司2019年公告的海缆及海工订单,合计金额高达63.2亿元,具体如下:1、2019年3月,中标中广核海缆总包项目,合同金额24.83亿元,中天为该项目提供220kV海底光电复合缆、35kV海底光电复合缆、配套附件及海缆敷设施工总包服务;2、2019年6月,中标海上风电总包项目,合同金额5.26亿元,为射阳海上南区H1#30万千瓦风电项目提供风机基础施工及风机安装施工工程(标段Ⅱ)基建工程施工;3、2019年9月,中标高压直流海底电缆项目,合同金额15.11亿元,为三峡新能源江苏如东800MW(H6、H10)海上风电项目提供直流电缆采购及敷设;4、2019年12月,中标海上风电总包项目,合同金额18亿元,为三峡新能源江苏如东800MW(H6、H10)海上风电项目提供第一批次风机基础及安装工程(I标段);整体看,公司2018年海洋板块业务收入10.69亿元,在手订单充裕、并且需求仍较旺盛背景下,我们判断公司海洋板块未来两年有望迎来持续高增长,将成为业绩的核心增长点。 投资建议:公司光通信+电力+海缆+新能源多元化稳健经营,战略布局已完善。其中,未来光纤光缆业务有望企稳向上,海缆在手订单充裕有望迎来持续高增长,同时特高压业务也有望受益“新基建”迎来快速增长契机。因光纤光缆降价影响,略微调整2019-2021年盈利预测为17.2亿、22.5亿、28亿元(原值为18.58亿、23.34亿和28亿元),对应20年PE15倍,对标公司亨通光电WIND一致预期2020年业绩增速19%,PE为22倍,我们认为中天科技估值偏低,上调为“买入”评级。 风险提示:运营商光纤光缆集采低于预期,海缆订单执行不确定性等风险。
立昂技术 通信及通信设备 2020-03-06 51.00 -- -- 44.37 -13.00%
44.37 -13.00%
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事件:公司于3月3日董事会通过并披露了《立昂技术股份有限公司2020年度创业板非公开发行股票预案》,公布7亿定增方案,并于后续推进股东大会通过及中国证监会的核准。向特定对象:立昂联创发行6亿,锁定期36个月,该公司主要由公司实控人及董事长王刚、杭州沃驰负责人金泼、广州大一负责人钱炽峰等高管持有;立通通用发行1亿,锁定期18个月,该公司有限合伙人为公司第三大股东及董事葛良娣,普通合伙人为葛良娣控制的公司;本次非公开发行股票的价格为30.37元/股,为前二十个交易日股票交易均价的80%。扣除发行费用后将用于偿还银行贷款2.2亿和补充流动资金4.8亿。 本次公开发行目的为增强资本实力,推进公司战略实施以及补充流动资金。公司在已有产业布局的基础上进一步拓展市场,加快部署数据业务核心基地,实现业务规模化,集约化发展,巩固并扩大市场份额。我们预计公司本次定增将增强资金实力,持续向核心业务方向IDC、MCN等业务投入发展。IDC方面按照公司前期预期将持续扩展至3-5万个机柜,MCN方面将持续投入淘宝、快手、拼多多团队等的建设,以及对公司运维进行智能化改造。 公司于2日28日晚披露19年业绩快报,表现亮眼。19年公司实现营业收入14亿元,同比增长109.33%;实现归母净利1.2亿元,同比增长196.53%,其中含豁免债务产生非经常性支出9,046.66万元,预计公司扣非利润达2亿。19年初并表的IDC服务(广州大一)和增值电信业务(杭州沃驰)两个板块,新增板块效益较好,对报告期净利润贡献明显,使企业经营业绩有大幅增长。 公司后续与如涵深度合作可期,有望强强联手,加大MCN发展力度。根据公司披露的投资者关系记录,公司将与头部网红公司如涵进行战略合作,加强双方网红资源的协同。如涵于3月3日最新披露20Q3业绩,其中网红业务收入(平台业务下的服务收入)发展迅猛,平台业务下服务收入为人民币1.107亿元(1,590万美元),比去年同期的服务收入人民币4,350万元增加人民币6,720万元或增长154%。 投资观点:本次高管7亿定增增厚公司资本实力,彰显长期信心,继续看好公司业务发展。公司一季度增长较强,杭州沃驰的移动阅读业务及电商带货受疫情影响整体业务量快速提升,后续与如涵合作、开拓新渠道带货等表现值得期待,叠加通信、安防、IDC业务景气度持续提升,我们预计公司19-21年归母净利分别为1.32/4.06/5.59亿元,不考虑摊薄对应估值为91x/29x/21x,继续坚定推荐,维持“买入”评级。同时看好MCN细分赛道增长弹性,符合政策鼓励方向和电商、营销行业发展方向,20年深入挖掘赛道投资机会,近期我们密切提醒关注随物流复产率市场关注度提升。 风险提示:市场竞争加剧、行业监管、技术更新、应收账款等风险。
亿联网络 通信及通信设备 2020-02-27 101.45 -- -- 116.59 14.92%
116.59 14.92%
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事件:公司发布2019年全年业绩快报,全年营收为24.9亿元,同比增长37.31%;全年归母净利润12.5亿元,同比增长46.9%。 业绩位于此前预告中值之上,公司19年业绩表现持续强劲根据公司日前发布的业绩预告,2019年营收中位值为:24.5亿元,同比增长35%;2019年归母净利润中位值为:12.4亿元,同比增长45%。 单季度来看,Q4营收为6.36亿元,同比增长28.1%;Q4归母净利润为2.67亿元,同比增长42.1%。 公司19年全年收入维持高增长态势,符合我们的预期。营收高增长主要由于:1)市场开拓有效,各项业务保持稳健增长;2)美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响。 净利润增速高于营收增速,主要受益于:1)公司营业收入保持良好的增长,且受汇率利好及产品结构优化等因素影响,毛利率略有提升;2)公司现金流情况良好,资金管理能力进一步加强,维持了较好的投资收益水平;3)同时,公司整体费用率保持稳定。 公司作为全球UC解决方案龙头,立足音频拓展视频业务,持续看好公司长期发展!我们认为,SIP统一通信桌面终端业务未来有望持续稳定增长态势,为公司业绩提供有力支撑。同时,T5高端系列的推出,有望持续突破高端大客户,带来新一轮增长机遇。 新业务方面(即VCS高清视频会议系统)高速发展,公司在企业通信领域深耕多年,具备多年积累的方案和产品优势,19年先后与运营商和大型互联网企业达成合作。随着云视频会议行业的崛起,20年公司亦将进一步加大针对云视讯的推广。 投资建议与盈利预测:重申核心逻辑:短期来看,公司SIP终端产品在全球市场保持良好的竞争力,T5高端系列有望对该业务产生拉动。中长期来看,随着公司持续加大对VCS业务投入,终端产品竞争力持续提升、20年亿联云视讯产品投放、以及销售渠道稳步推进,预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势,并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。我们预计,20、21年净利润分别为:16.1亿元、20.3亿元,维持“买入”评级,持续推荐!风险提示:SIP话机行业竞争格局加剧、VCS高清视频会议系统业务发展不及预期、汇率波动导致收入增速放缓等
立昂技术 通信及通信设备 2020-02-24 43.00 75.40 172.01% 51.46 19.67%
51.46 19.67%
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立昂技术以信息技术服务起家,致力向云生态综合服务提供商转变。 立昂技术致力于为广大运营商提供通信、网络、信息技术等服务,是新疆领先的信息技术服务商,公司在19年1月完成对沃驰科技和大一互联100%股权收购,拓宽公司在移动增值电信领域、互联网数据中心领域以及MCN平台的业务。12月,子公司沃驰科技旗下青橙玩家获得金麦奖(杭州市政府、省商务厅、浙报集团主办,阿里巴巴旗下内贸平台1688参与评审)的短视频带货最佳运营奖。公司股东结构清晰,截至19年9月30日,公司实际控制人兼董事长王刚合计持有公司总股数26.31%,金泼、钱炽锋分别为子公司沃驰科技和大一互联的负责人,分别持有公司股份11.06%及4.04%股份。2019年公司公布全年业绩预告有高增长弹性,稳定市场信心,2019年预计归母净利为1.22亿-1.34亿元,同比增长193.95%-223.95%。19年1月并表后,19H1信息服务业务营收占比下降至28.74%,IDC服务和新增的运营商业务占比分别为32.19%和22.30%。 通信、安防、IDC--受益5G建设浪潮,将迎来持续向上景气周期。 新疆2017、2018年集中安防项目仍处于质保期内,随着3-5年的质保期之后,疆内安防运维市场预计将放量增长,公司作为新疆内本土份额最大公司之一将持续受益;5G赋能视频物联网,势必将给安防行业带来新的发展契机,公司积极推进安防+AI,联合商汤、依图共同开拓市场,有望打开更广阔空间。公司通过收购大一互联快速拓展IDC业务,目前公司上架的IDC机柜可售与已售机柜合计约有8000个左右,未来三五年有望扩充至3-5万个机柜,部署地点集中在一线城市,未来成长空间广阔。 MCN--行业风口快速增长,加大投入,立足电商直播打造流量矩阵。 公司通过收购沃驰科技致力打造“渠道推广”+“数字营销”+“游戏发行平台”+“IP孵化”的泛娱乐生态型文化企业。旗下的青橙玩家目前已经成为新浪微博、秒拍、腾讯微视、头条抖音、火山、西瓜视频、酷狗音乐等各大平台的MCN机构,有“胡桃佳子LJ”等头部主播资源,日均曝光量突破一千万次,单日最大曝光量突破六千万。公司通过打造自有流量矩阵、明星合作(笑果文化旗下艺人程璐、思文、卡姆等)、MCN平台合作(如涵合作)等,并在19年底与阅文合作开拓移动阅读业务快速成长。 投资建议:公司一季度增长较强,杭州沃驰的移动阅读业务及电商带货受疫情影响整体业务量快速提升,后续与如涵合作、开拓新渠道带货等表现值得期待,叠加通信、安防、IDC业务景气度持续提升,我们预计公司19-21年归母净利分别为1.32/4.06/5.59亿元,同比增长219%/208%/38%,对应估值为90x/29x/21x,而我们选取的6家可比公司19-20年平均PE为154x/52x/38x,我们给予公司20年52x目标估值,对应目标价75.4元,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、行业监管、技术更新、应收账款等风险。
富春股份 通信及通信设备 2020-02-07 4.18 4.80 -- 5.71 36.60%
7.14 70.81%
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“通信+游戏”双主业战略,占据5G基础建设、应用两端,有望长期受益。 公司坚持“信息技术+移动游戏”双主业战略。其中:1)在信息技术领域,公司为通信运营商、政企类客户提供规划设计服务,同时积极拓展系统集成、软件平台开发等各项智慧城市数字赋能业务,未来有望充分受益5G持续规模建设;2)在移动游戏领域,公司坚持“精品游戏+知名IP”战略,从事游戏IP运营、研发及发行业务,重点发力海外市场,旗下游戏产品遍及中国、韩国、日本、东南亚等多个地区,随着新款游戏上线及海外地区发行,未来有望持续向好。整体看,公司规划设计和手游的双主业结构,占据5G基础建设、应用两端,有望长期受益。 通信:受益5G规模建设,有望迎来新一轮增长契机 2020 年5G 将开始进入大规模建设阶段,网络规划设计需求随着5G 投资增长而持续释放,在去年底中国移动网络规划设计的招标已落地,网络规划设计行业伴随5G 将开启向上景气周期。一方面,公司扩大了通信规划设计业务的规模,受益于5G 规划设计集采,同时份额还有望提升;另一方面,规划业务从运营商市场扩大到“数字中国”等政企数字化领域,并加强与央企、地方国企的合作,业务从规划设计延伸至EPC及后期运营,将快速提升业务规模和业务质量,公司通信信息业务有望迎来新一轮增长和可持续发展契机。 游戏:“精品游戏+知名IP”战略,重点发力海外,应用有望再迎机会 公司2019年对上海骏梦、成都摩奇卡卡计提商誉约6.75亿元,游戏业务将轻装上阵,随着5G进入规模覆盖阶段,应用和内容端机会也逐步显现。 1)上海骏梦游戏获得韩国Gravity独家授权,IP运营能力强,已推出《仙境传说RO:复兴》、《仙境传说RO:守护永恒的爱》和《天天打波利》三款手游,随着国内版号放开,已发行游戏提供稳定业绩流水。2)公司海外推广经验丰富,且不受政策影响,预计2020年公司将继续加大海外市场投放(围绕RO的全球性IP,心动网络、自研、欢乐互娱的RO精品系列继续投放海外市场),开辟业绩新增点。3)公司授权欢乐互娱开发的《Ro爱如初见》已签约腾讯,由腾讯独家代理发行,预计未来将增厚流水;4)自研《仙境传说RO:新世代的诞生》上线在即,值得期待。我们认为,随着行业回暖,公司已做好充分准备,游戏业务有望再迎发展良机。 盈利预测和估值 19年公司大幅计提商誉,卸下包袱后,网络规划设计和手游业务占据5G基础建设、应用两端,长期受益,有望迎来新一轮增长契机,预计公司2019-2021年净利润为-6.22亿、1.27亿和1.68亿元,对应2020-2021年PE估值分别为22x、17x,目标价为4.8元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:游戏业务海外拓展不及预期,通信项目集采价格竞争激烈,游戏行业受监管影响、商誉减值等风险
三维通信 通信及通信设备 2020-02-06 10.50 -- -- 13.85 31.90%
13.85 31.90%
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事件:公司公告,拟与江西巨网科技董事长郑剑波先生签订《业绩奖励及补偿协议》。 延长对赌,现金激励,进一步坚实未来业绩成长的持续性 公司2017年收购的巨网科技,巨网科技对赌业绩为2017年、2018年、2019年经审计扣除非经常性损益后归属于母公司的税后净利润分别不低于9,300万元、13,000万元、17,000万元。对赌到期后,为保护上市公司股东利益并激励子公司核心团队,利益绑定一致,公司与巨网科技董事长郑剑波先生签订《业绩奖励及补偿协议》。 1、新的对赌:巨网科技董事长郑建波先生承诺巨网科技2020年度、2021年度经审计扣除非经常性损益归属于母公司的税后净利润(“承诺净利润”)分别为17,000万元、19,000万元。 2、新的激励:上市公司承诺对郑剑波和其指定的经营团队进行分档奖励。2020年度、2021年度分别实现承诺净利润超出15,000万元到17,000万元部分的,超出17,000万元部分的50%奖励给郑剑波和其指定的经营团队。同时,2020、2021年郑剑波年薪定为100万元,每年经审计扣除非经常性损益后归属于母公司的税后净利润达到13,000万元即发放200万元绩效奖金给郑剑波和其指定的经营团队。 3、补偿协议:如果巨网科技相应年度未实现利润承诺,则郑剑波需要股票+现金方式进行补偿,2.6亿元为上限,具体补偿金额计算方式为:2020年补偿金额=13,000 万元-巨网科技当期期末实际净利润;2021年补偿金额=26,000 万元-巨网科技截至当期期末累计实际净利润-已补偿金额。 4、其他承诺:郑剑波承诺巨网科技在2021年12月31日的应收账款余额高于6,000万元的剩余金额(扣除已计提坏账损失)于2022年12月31日前收回,未收回的金额郑剑波于2023年3月31日前以现金补足。 我们认为,新的业绩奖励和补偿协议:1)充分体现巨网科技对未来发展的信心;2)上市公司和子公司利益绑定一致,有利于发挥巨网科技核心管理层工作积极性和保持巨网科技团队的稳定性;3)有利于提升公司战略执行力,进一步坚定未来业绩成长的持续性。 社交广告持续高增长,新媒体全面布局寻求更多变现模式 公司2019H1营收增长46.06%,其中巨网的腾讯社交广告业务同比增长64%。在腾讯SMB广告服务领域广告投放业务排名前茅,同时切入腾讯KA广告服务领域,2019H1总体完成业务收入近15亿元。公司已新增接入今日头条、抖音、微博、趣头条、小红书、快手等新兴广告媒体资源,新兴媒体上实现了全面布局。随着MCN模式的兴起,公司基于已有的末端流量和丰富合作平台优势,可寻求更多新的变现模式,未来成长空间广阔。 在自媒体业务,2019年上半年营收突破1.5亿。已在文学、轻娱乐、原创动漫、在线教育、金融、游戏、美妆等·细分领域累计覆盖过亿用户群体。 传统通信业务,在网络优化业务,公司仍保持较高市场份额,未来会更聚焦。另外,5G智慧杆塔运营服务业务也已于多个城市和地区进行了相关业务的布局,载体从原有的路灯杆拓展到监控杆。与山东、广东、云南等地区的部分城市管理方签订了意向性协议。随着国内启动5G大规模建设,传统业务将迎来向上景气周期。 盈利预测和投资建议 随着5G建设,公司通信业务迎来向上景气周期。而巨网科技的社交广告业务持续高增长的同时,随着MCN模式兴起,基于末端流量和丰富合作平台优势,寻求更多新的变现模式,未来成长空间广阔。由于广告业务毛利下降和计提资产减值损失,调整公司2019-2021年净利润为2亿、2.9亿和3.8亿元(原值为3.07亿、3.74亿和4.37亿元),对应20-21年PE为27x、20x,重申“增持”评级。 风险提示:广告业务毛利率持续下滑,商誉减值,5G业务发展不及预期等
海能达 通信及通信设备 2020-02-06 7.19 -- -- 9.23 28.37%
9.23 28.37%
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业绩稳定增长,含金量提升(控费提效取得成效,经营性现金流显著改善) 公司预计2019年归属于上市公司股东的净利润为4.8亿-5.8亿元,同比增长0.67%-21.64%,呈稳定增长,源于公司海外业务实现良好拓展,同时公司推进业务从专网通信向专用通信及解决方案转型,基于智能、宽带、融合平台的新业务也实现规模销售;值得重视的是,公司经营性现金流显著改善,控费提效、回款管理效果显现。公司自去年Q3、Q4经营性现金流持续改善后,19Q1淡季下,经营活动现金净流量为3.09亿元;19H1经营活动现金流净额为5.94亿元;2019前三季度经营活动现金流净额为3.63亿元,同比均实现大幅转正,反映公司从“粗放式”增长到“高质量”增长转型成效显著,预计未来该趋势将持续。 荷兰项目保质报量交付,国际市场竞争力进一步提升 德国子公司HMF承建的荷兰C2000项目取得阶段性进展,HMF承建的Tetra基站系统向荷兰现有指挥系统的迁移服务已基本完成,系统正式全面上线并投入使用。荷兰C2000项目及后续新增部分已基本完成,待后续试运营结束后全部交付给客户,并进入维保阶段。本项目累计合同金额约1.28亿欧元(约合人民币9.86亿元),目前已累计确认收入9,160.72万欧元(约合人民币7.07亿元),收到款项6,214.12万欧元(约人民币4.80亿元)。后续将按照合同约定进行收入的确认和回款。 本项目是由公司承接的欧洲发达国家公共安全专用通信网络建设项目,是公司承接的规模最大的国际项目之一,其网络覆盖荷兰全境,实施过程具有一定的复杂性,在面临外部诸多不利因素的背景下,保质保量实现了关键阶段交付,充分体现了公司面对客户复杂需求的研发能力以及快速响应能力,是对公司国际超大型专网项目承接能力的一次有力论证。随着世界各国对专用通信需求的不断提升,及公司在专用通信行业地位的不断提升,有望持续获得更多的海外大项目机会,本次荷兰C2000项目的顺利交付,有利于进一步提升公司在全球市场的竞争力,公司份额有望进一步提升。 向“高质量”增长持续转型,宽带化、智能化专网市场有望再迎发展机遇 海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额有望持续提升,驱动收入快速增长,在公司持续控费的背景下经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,从粗放式增长向高质量增长持续迸进。 投资建议:公司作为国内专网龙头,全球综合竞争力和市场份额持续提升,收入规模持续增长,历经“变革.夯实”之后,看好公司长期发展,未来高质增长值得期待。考虑公司短期毛利和费用压力,调整公司2019-2021年净利润为5.5亿、7.2亿和9.1亿元(原值为6.29亿、8.45亿和11.1亿元,)对应20年PE为18x,维持“买入”评级。 风险提示:诉讼案件的不确定,费用高企,汇率波动等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名