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余芳沁

天风证券

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中际旭创 电子元器件行业 2025-02-10 102.00 -- -- 113.88 11.65% -- 113.88 11.65% -- 详细
海外 AI 资本开支持续上修,算力受益逻辑仍在强化2025年 1月 3日, 微软发布计划在 FY2025投资约 800亿美元用于开发数据中心,用于训练人工智能( AI)模型并部署人工智能和基于云的应用程序(备注:微软 2025财年时间区间为日历年 24Q3~25Q2)。同时,近期Meta 表示将在今年投资 600亿至 650亿美元用于 AI 相关的资本支出,并在年底前拥有 130万块 GPU,资本开支上修持续带来增量。 1月 22日,特朗普 OpenAI 将与软银、甲骨文共同建立一个新的“星际之门计划”( The Stargate Project)合资公司,计划在未来四年内投资 5000亿美元(约合人民币 3.6万亿元),为 OpenAI 在美国建设新的 AI 基础设施。 Stargate 公司将立即开始部署 1000亿美元,初始股权投资者包括软银、OpenAI、甲骨文和 MGX。 DeepSeek 算力和训练时间减少主要来自硬件使用效率提升、 模型架构优化、 训练策略优化、 数据增强等原因,其在特定任务表现出色(编程、数学等)。 我们认为, AI 整体算力需求或将不会减少, DeepSeek 更聚焦在低成本快速落地。幻方梁文锋表示,在持续追求 AI 技术创新的道路上, 大模型业务面临的主要是高端芯片的获取问题。 2025年或将步入 AI 商业落地元年,有望提振算力估值,旭创作为全球光模块龙头将持续受益1) AI 端侧百花齐放, 百度、阿里、 Rokid、 Snap、三星等纷纷进军 AI 眼镜快速推动新品,以及基于字节豆包大模型的 AI 玩具等陪伴终端开始兴起; 2)机器人和自动驾驶受 AI 驱动带来快速迭代; 3)应用侧以 AI agent 产品大量涌现市场。我们认为, AI 端侧、应用侧的积极进展和落地,有望进一步推动 AI 算力和应用的闭环效应,强化未来算力需求信心。 公司业绩持续高增, 800G 产品需求持续旺盛, 1.6T 放量在即公司连续 7个季度业绩环比快速增长: 24年业绩预告中值 52亿元,同比增长 139%,主要原因为 AI 算力基础设施的持续建设、资本开支强劲增长,拉动公司 800G 和 400G 光模块销量大增长,产品结构持续优化,营收和利润大幅增长。其中 Q4业绩预告中值为 14.5亿元,同比增长 65%,环比增长 4.3%, 公司在芯片原材料紧张+NV 新产品出货延迟背景下,仍可实现季度环比持续增长,反映 800G 需求尤为旺盛,未来随着 1.6T 产品放量、 800G旺盛需求的持续释放和芯片原材料供应缓解,预计公司季度业绩环比增长有望再进入提速通道。 硅光和 CPO 等新技术布局上依旧领先, 公司仍具备长期成长空间公司自研硅光产品相比传统光模块可以在成本端带来较大优势, 随着 2025年以太网市场 800G 光模块进一步上量、 1.6光模块逐步提升,公司持续扩充产能,提升良率和降低 BOM 成本以及积极推广硅光方案,加大硅光模块的出货比例,保持整体经营继续向上成长。 此外, CPO 是光模块未来发展路径的一种新形式,公司通过投入大量研发资源,在硅光芯片设计研发和技术储备方面已取得显著进展,已具备一定技术基础研发CPO 相关产品。 盈利预测和估值: 综上,我们认为国内外 AI 军备竞赛依旧火热,光模块需求旺盛,公司作为全球光模块龙头,将持续从中受益。据业绩预告,考虑到股权激励费用、子公司固定&无形资产摊销、存货减值等因素,我们预测公司 24-26年归母净利润分别为 52.5亿元/103.6亿元/131.9亿元,对应PE 倍数为 21X/11X/8X,维持“买入”评级。 风险提示: 下游 AI 建设不及预期;全球疫情影响超预期;市场竞争风险; 产品研发风险;原材料光芯片与电芯片短缺。
震有科技 通信及通信设备 2025-01-28 31.06 -- -- 31.88 2.64% -- 31.88 2.64% -- 详细
我国加速推动卫星互联网项目进程,公司核心网业务有望带来业绩弹性2008 年我国开启自主移动通信卫星提醒的立项论证,填补国家在卫星移动通信领域的空白, 公司是为数不多的可以提供卫星 5G 核心网的公司之一, 2019 年承接“天通一号”高轨卫星核心网建设并成功商用、 2022 年在某集团客户中标低轨卫星核心网的原型系统。 根据 2024 年中报披露, 公司已完成卫星星载核心网 UPF 软件的研发、卫星接入网网络管理软件的研发。随着全球地面网络与卫星网络融合持续发展,手机与卫星互联潜在市场辽阔,有望为公司带来业务弹性。全球核心网、接入网市场规模稳中有进, 海外公网市场收入有望持续恢复根据 CMI 数据, 2022 年全球移动核心网市场规模 324 亿美元,预计到 2032年将达到 483 亿美元, 2023~2032 年化复合增速预计将达到 8.2%左右;根据 MRFR 数据, 2022 年全球接入网市场 504.2 亿美元,预计到 2032 年将达到 1273 亿美元, 预计 2024-2032 年化复合增速 9.7%左右。 公司拥有核心层、汇聚层和接入层的覆盖公网通信和专网通信的全网络产品体系, 在印度、菲律宾、日本、意大利、英国等国家均有相关业务布局。 2023 年公司海外营收 3.23 亿元,同比增长 135.77%; 2024 年 H1 海外营收 1.43 亿元,同比增长 2.88%, 海外业务有望持续好转。“十四五”规划拉动指挥调度专网需求,公司专网深度参与内蒙、广西政企新项目2022 年 2 月 14 日,国务院发布《“十四五”国家应急体系规划》,规划内容包括: 1)应急管理体制机制更加完善; 2)强化风险监测预警预报; 3)重点发展新型应急指挥通信和信息感知产品。 公司专网业务起步于煤矿行业,此后向公安、智慧城市及政府应急领域逐步拓展,具备多项资质,技术深厚。 2024 年 1 月,公司助力亚洲最大天然碱矿加工基地指挥调度系统建设; 2024 年 7 月,公司助力广西应急预警指挥系统建设。 投资建议我们预测 2024~2026 年公司归母净利润分别实现 0.30/1.02/1.73 亿元,EPS分别实现 0.16/0.53/0.89 元/股。基于公司拥有多项核心网技术并在该领域具备一定技术壁垒,同时公司积极布局卫星网络核心网项目,我们认为公司成长性较强,卫星业务有望为公司带来业绩弹性,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 1. 卫星互联网商业化进程不及预期; 2. 海外运营商移动、固网建设规划不及预期; 3. 汇率波动风险; 4. 政策不确定性风险。
菲菱科思 通信及通信设备 2024-11-08 92.61 -- -- 99.88 7.85%
104.00 12.30%
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事件: 公司发布 2024年三季报,前三季度实现营业收入 12.57亿元,同比下滑15.61%,实现归母净利润 1.04亿元,同比下降 14.08%,实现扣非净利润9463万元,同比下滑 12.29%。 收入承压,主要为大客户合作模式转变公司前三季度整体收入均有所承压, Q3单季度看实现营业收入 4.34亿元( yoy-12.84%),同比降幅有所收窄。 我们认为公司前三季度营收承压主要原因为行业竞争+大客户合作模式改变:整体网络通信行业竞争态势不断加剧,商业竞争激烈,公司业绩面临承压。此外公司与主要 S 客户合作结算模式有所变化,即该客户部分产品采用“客供料-非结算方式”,对产品整体销售收入有一定的影响。 Q3毛利率同比改善,归母利润承压公司单 Q3季度实现归母净利润 2805万元,同比下降 9.37%。从毛利率来看,公司 Q3单季度毛利率 18.33%,同比提升 2.42pct,环比保持相对稳定,公司一方面采取严格的降本增效措施,对生产制造平台不断推进自动化、智能化、数字化建设,推动生产成本的进一步降低; 另一方面,公司产品结构及部分客户合作结算模式的调整对毛利率改善产生一定的影响。从费用 率 来 看 , 销 售 费 用 / 管 理 费 用 / 研 发 费 用 均 同 比 下 降 , 分 别-0.23/-0.10/-0.33pct,财务费用率小幅提升。 共同投资菲菱楠芯,持续加码布局交换机产业菲菱科思与普通合伙人深圳羲和投资管理有限公司及其他有限合伙人共同签订《深圳市菲菱楠芯投资合伙企业(有限合伙)合伙协议》,共同投资深圳市菲菱楠芯投资合伙企业(有限合伙), 该基金拟投资未上市企业股权,为网络设备以太网交换机芯片相关企业。公司持续在以太网交换机产业链布局,看好未来对公司以太网产品能力和产业链布局赋能,交换芯片为交换机产业链中重要环节。同时,公司在交换机方面逐步提升中高端交换机的研发综合实力和工艺制造保障能力,并加码研发中高端数据中心交换机产品,在200G/400G /2.0T/8.0T 数据中心交换机上迭代 12.8T 等产品形态,扩展了基于国 产 CPU 的 COME 模块, 与主要客户在中高端交换机方面的项目合作在逐步推进中。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 24-26年归母净利润为 1.5/2.2/2.9亿元,对应 24-26年估值为 43/29/22倍,维持“增持”评级风险提示: 产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、大客户集中度较高的风险、下游需求不及预期的风险
菲菱科思 通信及通信设备 2024-08-29 57.98 -- -- 68.19 17.61%
99.98 72.44%
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事件: 公司发布 2024年半年报,24H1实现营业收入 8.24亿元,同比下降 17.00%,实现归母净利润 7631万元,同比下降 15.69%,实现扣非净利润 6857万元,同比下降 18.68%。 收入承压,主要为客户合作模式影响公司上半年 收入有所 承压, Q2单季度看 实现营业 收入 4.17亿元(yoy-14.46%),同比降幅有所收窄。分产品看, 24H1交换机类产品实现收入 6.44亿元(yoy-20.33%),路由器及无线产品实现收入 1.58亿元(yoy+57.16%)。交换机业务上半年收入承压主要原因包括:①整体行业竞争加剧,同一种产品销售价格持续降低;②公司主要客户部分采用“客供料-非结算方式”,由于该部分物料采用送料模式,未计入生产成本,相对降低了公司主要产品交换机类产品的平均销售价格,影响其对应的销售收入。 Q2利润重回增长轨道2024Q2,公司实现了归母净利润 4212万元,同比增长 19.44% ,环比增长 23.19%。从盈利能力来看,公司二季度毛利率 18.74%,同比提升 2.58pct,环比提升 2.25pct。分产品看,上半年交换机类产品实现毛利率 17.32%,同比提升 1.92pct,路由器及无线产品实现毛利率 17.21%,同比下降 6.70pct。 从费用端看,公司上半年销售/管理/财务费用保持稳中有降,研发费用端为了拓展网络设备中高端产品线(如数据中心交换机、白盒交换机等)以及汽车新业务产品类别,公司研发投入 6289万元,同比增加 29.20%。在中高端数据中心交换机产品部分,在 200G/400G/2.0T/8.0T 数据中心交换机上迭代 12.8T 等产品形态,扩展了基于国产 CPU 的 COME 模块,公司持续向中高端数据中心产品延伸布局,有望不断获得国内 S 客户、新华三、锐捷等客户认可,期待中高端产品突破以及行业侧受 AI 带动放量为公司后续增长带来动能!网络设备产能内陆转移,核心部件国产替代趋势明显本土厂商主导交换机市场,供应链安全可控需求迫在眉睫。交换机的质量性能及可靠程度直接影响整体网络环境的安全性,因而核心部件交换机芯片存在较强国产替代趋势,有望快速打开本土制造商成长空间。公司实施“大客户”策略,与国内头部交换机品牌商合作,存在较强协同发展机会。 盈利预测与投资建议:因整体行业竞争激烈且客户合作模式有所转变, 我们调整公司 24-26年归母净利润为 1.5/2.2/2.9亿元(原值为 1.8/2.6/3.5亿元),对应 24-26年估值为 27/19/14倍,维持“增持”评级。 风险提示: 产品研发迭代节奏低于预期、行业
海格通信 通信及通信设备 2024-08-26 8.81 -- -- 9.16 3.97%
13.88 57.55%
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事件: 公司发布 24年半年报,营收 25.91亿元,同比减少 9.93%;归母净利润 1.96亿元,同比减少 37.11%。Q2单季度营收 14.47亿元,同减 21.48%,环增 26.46%;归母净利润 1.53亿元,同减 43.03%,环增 260.69%。 四大业务中北斗导航表现突出,业绩增速大幅提升: H1公司无线通信、北 斗 导 航 、 航 空 航 天 、 数 智 生 态 四 大 业 务 板 块 收 入 分 别 实 现7.31/4.14/1.57/12.46亿元,同比-44.60%/+275.45%/+16.57%/-1.57%。 (1)北斗业务上半年业绩高增,主要由于北斗三代产品持续获得新增订单和实现产出交付, 拉开了平台系统二代北斗大规模换装三代的序幕, 公司以第一名入围河北省北斗导航位置服务有限公司“道路运输车辆主动安全智能监控终端供应商框架协议采购项目”,布局和开展了包括服务于高级别自动驾驶的“北斗+5G+C-V2X”车路一体通信与综合时空基准网络、多源融合感知系统与云控基础计算平台, 多型产品成功进入电力、能源等重点用户供应商体系和政府采购推荐名录; (2)无线通信业务上半年收入下滑主要由于下游军工央企人事变动&行业客户调整等带来的不确定性影响,该业务占比较高从而对公司总收入及净利润带来负面影响。 毛利率同比略降,北斗导航业务盈利能力显著:H1公司毛利率实现 32.12%,去年同期 33.97%,同比减少 1.85pct。分业务看,无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态毛利率分别实现 40.42%/60.73%/35.58%/15.22%,同比-4.98pct/+15.52pct/-7.65pct/-2.72pct。北斗业务毛利率增长显著,恢复到20-22年水平, 我们判断主要由于北斗三代产品更新换代以及业务规模效应形成。 研发投入持续保持高比例,销售和财务费用管控能力良好: H1期间费用率增 长 4.11pct , 销 售 、 管 理 、 研 发 、 财 务 费 率 分 别 为3.23%/6.30%/18.47%/-0.70%,同比-0.17/+0.63/+3.76/-0.12pct。 近年来公司研发费用占比营收达 15%左右,重点投向北斗三号全产业链、下一代卫星通信、无人系统与平台、卫星互联网终端及核心部件等领域, 同时公司大幅加大民品业务拓展投入。 中国移动战略入股并增持,展开北斗+低空等新兴业务合作: 中国移动于23年 11月定增入股海格(获配 4,011,659股), 截至 Q2末中国移动大幅增持公司股票至 34,737,459股份(占公司总股本 1.40%)。 公司与移动深入探讨和开展在“北斗+” 行业应用拓展、低空基础设施网络布局、空天地一体化协同发展等领域的业务协同,逐步完善形成了双方联动的产投协同机制,目前正重点推进在模组、芯片等项目的深入合作。公司与中国移动的合作将有助于公司进一步巩固相关领域的领先优势,加快技术攻关和市场突破,不断提升公司的市场竞争力和行业影响力。 卫星通信有望成为公司中长期增长点: 公司深度参与国家卫星互联网重大工程, 上半年信关站相关核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围,自主掌握核心技术体制,构筑在波形体制、相控阵天线方面的核心技术优势;射频、基带芯片成为正式研制单位,研发进展顺利,将为卫星大众化、规模化应用提供核心器件支撑,公司也将率先完成从芯片到系统的全产业链布局。紧抓卫星通导大众化应用的机遇,持续扩大支持“手机直连卫星”功能的手机终端关键零部件在国内众多主流手机厂商的覆盖;利用手机先行的直连卫星应用的影响辐射得到汽车厂商认可,实现卫星通信设备及通导产品在国内多家大型车企乘用车上装测试,“汽车直连卫星”业务持续突破,为下一步产品量产上车奠定基础。 投资建议: 我们预测 24-26年归母净利润分别为 8.32亿元、 10.92亿元和12.99亿元,对应 PE 分别为 27/20/17倍,维持“增持”评级。 风险提示: 下游需求低预期;全球疫情影响超预期;市场竞争风险; 产品研发风险; 公司技术发展不及预期。
华测导航 计算机行业 2024-08-14 28.47 -- -- 29.34 3.06%
42.49 49.24%
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事件:公司发布2024年半年报,收入14.84亿元(YoY+22.86%),归母净利润2.51亿元(YoY+42.96%),扣非归母净利润2.11亿元(YoY+34.55%),公司业绩接近预告上限。 公司上半年收入利润稳健增长。考虑24年上半年股份支付费用2785万元较上年同期1736万元有较大提升,信用减值损失较去年同期有较大增量,剔除相关影响后公司实际盈利能力更优。单季度看,Q2收入8.67亿元,同增24.6%环增40.6%,归母净利润1.48亿元,同增53.28%环增43.77%。 业务分类来看:(1)资源与公共事业收入6.81亿元(YoY+48.06%),农机自动化市场快速增长,公司凭借技术领先&成本优势巩固市场地位并有望实现份额提升;(2)建筑与基建收入5.33亿元(YoY+4.62%),公司主要针对国际市场加强施工自动化产品推广,高精度接收机智能装备全球市占率保持提升;(3)地理空间信息1.91亿元(YoY+7.48%)公司基于高精度GNSS+INS+激光雷达+无人飞控技术,在传统应用领域公司开发了集成多源传感器的设备实现数据采集二维到三维的跨越;(4)机器人&无人驾驶收入7939.11万元(YoY+29.80%),为多家车企的自动驾位置单元业务定点供应商,部分相关车型已实现量产。 从区域来看,公司国内收入为10.39亿元(YoY+18.30%),国外收入4.45亿元(YoY+34.98%)。公司国外收入2020-2023年CAGR+62%,而行业龙头Trimble为个位数增长,全球竞争力凸显。 毛利率稳定费用率缩减,研发投入维持高位:公司盈利能力优异,24H1毛利率微增0.20%达到58.44%,期间费用率缩减2.07pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别减少2.61/0.91/-1.05/-0.40pct。24H1继续加大研发投入,围绕高精定位芯片、板卡、模组、智能机器人、飞控技术、车规级芯片、全球SWAS广域增强系统、核心算法等,持续强化核心竞争力。 公司成长属性强,业务边界不断拓展:公司营收10年增长10倍以上,其中增速最低的一年为17%增长;利润10年增长15倍以上,只有2018年出现过一次下滑(自研芯片投入和人员扩张)。公司专注高精度定位技术,围绕芯片、算法、板卡、SWAS平台、终端向平台型公司发展,不断拓展下游市场机遇(测绘建筑->监测集成->农机自动化-->地理空间信息-->智能汽车/自动驾驶->低空)。 投资建议:公司海外市场拓展进入收获期,未来3-5年有望迎来持续高速增长;国内市场农机、3D导航、监测集成、低空业务有望再迎新机遇。我们预计公司24-26年净利润为5.94亿、7.81亿和10.13亿元,对应估值为26X/20X/15X,维持“增持”。 风险提示:下游市场需求不及预期;自动驾驶发展不及预期;行业竞争加剧。
鼎通科技 电子元器件行业 2024-07-24 38.50 -- -- 41.83 8.65%
48.89 26.99%
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连接器组件领军企业,期待业绩复苏鼎通科技是国内连接器组件专业供应商,深耕连接器行业二十余载。公司的核心产品为连接器组件,其中包括通讯连接器组件和汽车连接器组件,凭借集精密模具设计开发、产品制造为一体的综合服务能力竞争优势,公司目前已与安费诺、莫仕、泰科电子、哈尔巴克和中航光电等行业内知名公司建立了长期稳固的合作关系。24Q1公司整体营收端恢复增长,实现1.94亿元,同比增长19.73%,归母净利润仍同比下滑45.11%,期待行业复苏带动公司业绩重回增长轨道。 下游产业发展迅速,连接器需求维持高增长受益于下游应用领域的持续发展,全球连接器市场需求保持稳定的增长态势。近年来,受到全球经济波动的影响,欧美和日本连接器市场增长放缓,而以中国及亚太地区为代表的新兴市场增长强劲。目前,中国已成为全球第一大连接器消费市场,国内市场有较大发展空间。 通信连接器市场规模稳步提升,公司深化优质客户合作,壳体销量持续增长AI带来的新一轮科技革命浪潮带来的高算力需求也有望持续带动底层硬件需求。通讯连接器及光模块作为云计算数据中心重要零部件,目前正处于200G、400G产品放量中后段与800G新产品高增初期,未来景气度有望持续向上。基于AI人工智能高速发展的时代背景,公司积极配合客户不断开发QSFP112G和QSFP-DD等系列新产品,单通道速度的需求现已达到112Gbps。 汽车连接器性能及规模要求高升,公司逐步向Tier1转变,与行业龙头客户深度合作“双碳”目标背景下,汽车智能化、电动化的趋势明显。新能源汽车渗透率提升有望推动高压和高速连接器量价齐升。我国新能源汽车的销量增长及性能升级将带动连接器持续放量并对高压高速连接器提出了新的要求,价值量同步上升。公司顺应汽车电动化趋势,向Tier1转变,与行业龙头客户深度合作,并持续推进新能源产品研发,提升对客户供给价值量盈利预测与投资建议:公司是连接器行业的头部厂商,具有核心竞争力,有望受益于AI带动通信连接器需求增长。预计公司24-26年归母净利润为1.1/1.6/2.2亿元,对应24-26年市盈率分别为47、32、23倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:连接器需求低于预期,新能源车销量低于预期,AI发展低于预期,公司客户突破及新产品研发节奏低于预期等
中际旭创 电子元器件行业 2024-07-17 149.68 -- -- 147.47 -1.48%
185.83 24.15%
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事件:公司发布2024年半年报业绩预告,预计24H1实现归母净利润21.5-25亿元,同比增加250.3%-307.3%;扣非净利润21-24.5亿元,同比增加260.13%-320.15%。 扣除激励费用,实际经营性业绩更优如果从预告中值来看,上半年上市公司预计实现归母净利润为23.25亿元。 由于公司股权激励费用9300万元(23年同期股权激励费用6400万元),加回后公司上半年归母净利润实现22.43~25.93亿元。公司业绩高增得益于800G、400G等高端产品出货比重快速增长,产品结构持续优化,营业收入和归母净利润同比大幅提升。 单季度来看,Q2单季归母净利润再创新高公司连续5个单季度实现归母净利润同环比双增,Q2单季度预计归母净利润实现11.4亿元~14.9亿元,同比增长213.53%~309.73%,环比增长13.03%~47.70%。Q2在营业收入环比增长的同比,公司加强物料成本管控、提升良率以及提高生产效率和优化产品结构,毛利率亦环比提升且后面季度有望延续趋势。 25年800G&1.6T光模块预计释放更大需求,公司硅光+EML方案同步推进训练侧,2025年大模型预计持续深化训练推动光模块从800G向1.6T迭代,公司1.6T光模块已经进入送测阶段预计24年4季度批量出货,25年逐步释放更大产能。推理测,2025年H系列芯片&以太网交换机以及配套800G光模块将共同构建用于推理或训推一体的AI数据中心网络,行业客户800G需求预计相比2024年仍有较为显著的增长。公司技术全面,EML方案+硅光方案均已成熟,LPO系列已向海外客户推出解决方案和送样,CPO和3D封装技术也在持续研发进程中,未来有望充分受益于AI发展红利。 提前锁定原材料,为产能释放做准备。公司会根据客户指引和订单情况,提前向上游芯片厂商规划及锁定采购需求,并规划800G&1.6T光模块封装产能。公司作为全球光模块龙头厂商,泰国工厂一二期产能建设达产,建成7万多平方米厂商且主要海外大客户已经审厂。公司能够稳定量产高端光模块产品,以满足海外客户的需求,且后续根据客户需求增加新厂房面积及产能。 投资建议:考虑到公司中报业绩预告表现优异,24年下半年800G预计持续上量且1.6T模块有望逐步交付,25年预计逐步释放更大产能。我们上调公司24-26年归母净利润分别由54.19/77.72/91.68亿元至59.7亿元/100.5亿元/125.4亿元,对应PE倍数为28X/17X/13X,维持“买入”评级。 风险提示:业绩预告为预期值,实际以公司半年报为准;下游需求低预期;全球疫情影响超预期;市场竞争风险;产品研发风险。
华测导航 计算机行业 2024-07-12 30.67 -- -- 32.94 7.40%
42.49 38.54%
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事件:公司发布2024年半年度业绩预告,归母净利润2.43-2.54亿元(YoY38.27%-43.96%),扣非归母净利润2.02-2.12亿元(YoY28.87%-35.25%)。 公司中报业绩稳健增长。虽然报告期非经常性收益为4100万,但公司扣非净利润仍以28.87%-35.25%的增幅高质量增长。考虑到股权激励支付费用2700万元较上年同期1736万元有较大提升,剔除相关影响后公司实际盈利能力更优。(1)业务分类来看,资源与公共事业板块持续拓展,农机业务为公司业绩快速增长的主要来源;(2)从区域来看,公司海外收入高增,海外收入2020-2023年CAGR为62%,而行业龙头Trimble为收入个位数增长,公司在全球竞争力凸显。 公司业绩成长性强,长期坚持高研发投入。1)成长持续性强:营收10年增长10倍以上,其中增速最低的一年为17%增长;利润10年增长约15倍,只有2018年出现过一次下滑(研发投入加大和人员扩张)。2)长期坚持战略研发投入:21年以来公司研发费用率17%+,24H1继续加大研发投入,围绕高精定位芯片、板卡、模组、智能机器人、飞控技术、车规级芯片、全球SWAS广域增强系统、核心算法等,持续强化核心竞争力。 卫星导航应用在包括无人机、无人船、自动驾驶等新兴领域,目前正快速发展(1)无人机/工业无人机:我们认为,公司基于高精定位+激光雷达+无人机+自动驾驶等技术优势和项目经验,也有望拓展到eVTOL市场。公司主打产品大黄蜂(BB4)四旋翼无人机,P330Pro纯电动垂直起降固定翼航测无人机,P60固定翼无人机航测系统,广泛应用于地质勘测、实景三维、水利数字孪生等领域。 (2)自动驾驶领域:卫星导航+惯性导航组合,二者技术优势融合赋能汽车导航定位。未来自动驾驶发展下,感知传感器与“卫惯”组合的综合性方案或将成为主流应用。公司乘用车组合导航终端已定点哪吒、路特斯、长城等多家车厂,有望长期受益自动驾驶。 投资建议:公司海外收入快速增长,上半年业绩增速较高。我们上调公司24-26年归母净利润分别为5.63/6.69/7.85至5.94/7.81/10.13亿元,对应PE为28X/21X/16X,维持“增持”评级。 风险提示:下游市场需求不及预期;自动驾驶发展不及预期;行业竞争加剧;业绩预告仅为初步核算结果,具体数据以公司正式发布的半年报为准。
英维克 通信及通信设备 2024-06-27 20.79 26.90 -- 24.88 19.67%
24.88 19.67%
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技术领军的制冷龙头,业绩稳健快速增长公司是国内领军的精密温控节能解决方案与产品提供商,2005年成立至今深耕行业近二十载,不断突破全球市场及细分领域市场,逐步突破产品与解决方案,打造液冷领军。 公司营业收入与归母净利润持续稳健增长。2023年公司实现营业收入35.29亿元,较上年同期增长20.72%;实现归属于上市公司股东的净利润3.44亿元(股份支付费用为6,592.91万元),较上年同期增长22.74%,延续了10余年的收入利润双增长记录。24Q1,营收利润增长趋势加速,有望受益行业机遇。 AI算力发展带来制冷新需求,液冷有望逐步成为“必选”AI算力呈现高速增长,液冷有望加速渗透。过去8年间算力千倍增长,算力的快速革新,也带来了对电力和热力需求的激增,GPU能耗增长使得液冷技术进入了一个新的阶段,GTC2024新一代GB200发布时,英伟达设计了1200W的风冷和液冷两种方案,液冷有望逐渐成为高性能数据中心的必选。目前,运营商积极推动液冷,根据运营商白皮书,运营商规划2025年及以后,50%以上项目规模应用液冷。此外包括浪潮服务器厂商、腾讯/字节等均积极推动液冷服务器/数据中心的建设,液冷市场有望快速增长。 手握核心客户资源,拓展海外有望紧抓AI时代新机遇公司打造全链条液冷,并不断积累应用案例。公司在数据中心液冷项目交付过程中积累了丰富的技术,截止24年4月累计已交付900MW液冷项目。 同时积累了丰富的客户资源,典型用户包括爱立信(Ericsson)、华为(HUAWEI)、中兴(ZTE)等,同时数据中心相关业务,近期以第一份额新中标了中国电信DC舱集采,和百度、超聚变等厂商建立了深度合作。此外,公司积极拓展海外市场,此前和英特尔达成合作,拓展了海外龙头CPU厂商,未来有望拓展海外芯片大厂、GPU厂商,值得期待,有望紧抓AI时代下的新机遇。 盈利预测与投资建议公司是制冷解决方案及设备龙头厂商,不断加码研发迭代,拓展下游应用领域及国内外知名客户,有望受益于AI浪潮以及液冷渗透趋势,我们预计公司24-26年归母净利润为5.0/6.7/8.7亿元,对应24-26年PE估值为31/23/18倍,参考可比公司估值,给予公司24年40-45倍估值,对应目标价为26.90~30.27元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、渗透率提升节奏不及预期的风险、下游需求不及预期、产品推广不及预期的风险
菲菱科思 通信及通信设备 2024-06-18 74.40 -- -- 80.00 7.53%
80.00 7.53%
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1、网络设备制造中军,AI浪潮下产品升级给予增长想象空间公司的主营业务为网络设备的研发、生产和销售,以ODM/OEM模式与网络设备品牌商合作,实现全产品线覆盖,并成功量产数据中心交换机,已具备100G/400G数据中心交换机的硬件开发能力,实现2.0T/8.0T产品量产交付,有望在AI赋能千行百业的环境下受益。 短期业绩承压,期待盈利能力改善重回增长轨道。2023年,受大客户合作模式调整及市场下行影响,公司实现收入20.75亿元(yoy-11.80%),归母净利润1.44亿元(yoy-26.34%);2024年一季度实现收入4.07亿元(yoy-19.45%),归母净利润0.34亿元(yoy-38.12%)。受行业竞争态势不断加剧,公司短期经营利润承压,我们期待随着整体AI带动下交换机升级迭代与需求增长,叠加公司自身不断提升管理效率,利润有望重回增长轨道。 2、交换机迭代受益AI浪潮,预计高速交换机或将快速上量云网建设叠加AI浪潮革命,推动数据中心升级,交换机增长驱动强劲。AI催化下进一步推动流量大规模增长,大规模、高带宽、低时延及高可靠的集群通信需求或成必然,网络端口速率等级配套升级需求提升,有线网络扩容升级迫在眉睫,推动数据中心服务器、交换机、光模块不断迭代,行业有望加速发展。 顶层政策助力算力底座搭建,高速率交换机有望加速渗透。中央和地方积极推动智算中心建设,作为上游算力相关产业,交换机迎发展机遇。据Dell‘Oro预测,预计到2025年,800Gbps将超过400Gbps,我们预计800G交换机今年开始有望快速渗透上量。 3、网络设备产能内陆转移,核心部件国产替代趋势明显,有望快速打开本土制造商成长空间本土厂商主导交换机市场,供应链安全可控需求迫在眉睫。交换机的质量性能及可靠程度直接影响整体网络环境的安全性,因而核心部件交换机芯片存在较强国产替代趋势,有望快速打开本土制造商成长空间。 4、持续加码研发拓展中高端产品线,合作大客户紧抓产业链丰富化市场机遇研发加码,赋能向中高端产品突破。公司2023年研发投入为1.4亿元,同比增长33.24%,持续增强技术水平。能够做到快速响应客户需求,同时在导入本土交换机芯片替代方案方面实现突破,助力国内交换机供应链多元化,有望同台资争夺市场份额。 实施“大客户”策略,与国内头部交换机品牌商合作,存在较强协同发展机会。公司核心客户新华三在高速率网络建设领域具有深厚技术积淀与市场认可度,对公司采购规模呈增长趋势,合作类别逐渐向中高端产品延伸,或积极拉动公司业绩增长。 盈利预测与投资建议:公司是网络设备制造中军,不断加码研发向中高端交换机拓展,有望受益于AI浪潮以及国产替代趋势,我们预计公司24-26年归母净利润为1.8/2.6/3.5亿元,对应24-26年估值为28/20/15倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、大客户集中度较高的风险、下游需求不及预期的风险
长盈通 电子元器件行业 2024-05-14 23.10 -- -- 27.49 19.00%
27.49 19.00%
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事件:公司发布 2024年第一季度报告,实现营业收入 5704.69万元,同比+147.82%;实现归母净利润 652.91万元,去年同期亏损 845.61万元;扣非归母净利润 296.74万元,去年同期亏损 1278.72万元。我们认为:经过多年技术积累,公司以光纤环为核心,打通了光纤环上下游产业链,建立了涵盖特种光器件、特种光纤、新型材料、高端装备和光电子计量服务在内的完整业务布局;形成了相关产品的自主量产能力和迭代升级能力,并具备关键生产设备的制造能力和主要原材料的制备能力,综合竞争力持续增强;随着下游需求逐渐恢复,公司产品销量或将实现增长。 订单需求逐渐释放,公司业绩扭亏为盈2023年整年,受到军方规划和终端军品结构调整等外部因素影响,公司在军方订单交付减少或延期,且销售价格降低,公司营收和归母净利润连续四个季度下滑。 2024年 Q1,公司客户订单保持较大幅度的增长,采购量增加,公司营收同比+147.82%,归母净利润同比扭亏为盈,业绩改善明显。 2024年 Q1,公司毛利率47.1%,同比+3.5%;净利率 11.2%,同比+47.8%;期间费用率为 40.2%,同比-68.6%,销售/管理/财务/研发费用率分别为 7.3%、23.5%、-0.6%、10.0%,同比分别变动-9.9pct、-41.8pct、 +6.5pct、 -23.4pct。 我们认为军队或将继续稳步推进“十四五”装备建设规划计划,下游延期的订单需求有望在 24-25年得到集中释放,公司业绩有望持续恢复。 资产负债端:应收账款规模增长影响经营活动现金流;拟定增募资补充流动资金2024年 Q1,公司经营活动产生的现金流量净额为-3,593.62万元,去年同期为-574.50万元,主要系本期回款有所减少所致;公司应收账款及票据 3.10亿元,较年初增加 7.8%,在营收中的占比达 542.87%;预付款项 720万元,较年初增加 47.0%; 存货 6392万元,较年初减少 0.2%,存货规模保持稳定;合同负债 637万元,较 年初减少25.5%。4月22日,公司公告提请股东大会授权董事会以简易程序向特 定对象发行股票,拟向不超过 35名(含)特定对象发行股票募集资金不超过 3亿元且不超过最近一年末净资产的 20%,募集资金拟用于公司主营业务相关项目及补充流动资金。 注重研发投入,持续提高公司技术壁垒和产品竞争力2023年,公司围绕微结构光纤、自动化绕环技术平台、光纤陀螺技术发展、激光应用技术以及 MEMS 应用技术等方面展开研发工作,各项研发项目均取得重大进展或突破。 我们认为,基于现有“环-纤-胶-模块-设备”一体化微型产业链的技术优势,公司业务向惯性传感全产业链下游延伸,构建了完整的光模块产品线,解决了系统级客户光路装配过程中的技术瓶颈和生产通电,按照军工的质量体系进行严格的过程控制和质量管理,进一步夯实在惯性传感领域的行业地位。 盈利预测与评级: 我们认为, 受益于远火装备与水下攻防装备高景气度,公司光纤环与特种光纤业务有望恢复并保持稳定增长;同时,公司积极构建发展第二曲线,成功切入储能热失控防护这一新赛道,紧跟新能源行业的发展趋势。公司凭借其深厚的研发实力和技术积累,在一些前沿技术领域中展现出强大的创新力和竞争力,经营能力稳定改善,看好公司未来长期发展。 在此假设下, 根据 2023年报基数调整,我们预测 2024-2025年公司归母净利润分别由 1.41/2.04亿元调整至0.80/1.41亿 元 , 2026年 的 归 母 净 利 润 为 2.00亿 元 , 对 应 PE 分 别 为34.97/19.69/13.93x,维持“买入”评级。 风险提示: 技术研发创新及新产品验证定型风险,核心技术人员流失风险,客户集中度较高风险,部分原材料的断供风险,经营性现金流风险,受军工行业政策变化影响较大的风险等。
海格通信 通信及通信设备 2024-05-13 10.73 -- -- 11.08 3.26%
11.08 3.26%
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事件: 公司发布 24 年一季报,收入 11.44 亿元( YoY+10.67%),归母净利润 4251 万元( YoY +0.58%), 扣非归母净利润 2352 万元( YoY 86.67%)。公司经营业绩保持稳健增长: 在下游军工央企人事变动&中期调整等因素影响下,公司23 年及24 年Q1营收均稳健增长。一季度政府补助从2993.39万元减少至 1935.15 万元,扣非归母净利润增幅显著。公司无线通信业务稳健,北斗订单充足。毛利率同减环增费用率减少: 虽然 23 年毛利率下滑主要因为增值税政策变化及销售产品结构变化的影响。但是公司 Q1 盈利能力变化不大,毛利率同比基本持平环比增长 1.26pct。公司费用率同比减少 1.93pct,销售/管理/研发/财务费用率分别同比缩减 1.03/0.40/0.56/-0.06pct,整体费用控制得当。无线通信稳健发展: 公司短波下一代产品正推广应用;超短波全面取得下一代主型产品研制资格;下一代卫星通信产品成功突破细分市场,掌握核心技术和波形体制;天通一号产品全面进入新高端平台;卫通卫导产品实现在机构用户新细分市场的突破; 5G 方向获重大突破,多款产品取得电信设备进网许可证书;集群产品首次突破电力专网数字通信领域。北斗导航各应用平台已获批量订货: 公司中标新信号体制首个终端项目,确保了公司在下一代 PNT 及通导融合领域的第一梯队地位;首次获得系统应用项目,将成为舰船领域的增量市场;打开北斗时频新业务领域;接连中标能源行业北斗三号应用项目。卫星通信芯片—终端一体化布局,有望成为公司中长期增长点: 我国低轨卫星正加速、规模化推进,公司成为多款支持“手机直连卫星”功能的手机终端关键零部件供应商之一,与多家主流手机厂商建立了良好合作关系;卫星互联网通信设备在乘用车领域应用稳步推进“汽车直连卫星”业务取得突破。卫星互联网终端产品成为机构用户首批试用的主要设备,取得核心技术体制研制资格。信息支援部队成立,军工信息化加速: 2024 年 4 月 19 日中国人民解放军信息支援部队成立。 信息支援部队是全新打造的战略性兵种,是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑,在推动我军高质量发展和打赢现代战争中地位重要、责任重大。 组建信息支援部队对加快国防和军队现代化具有重大而深远的意义,我们预计 2024 军工通信行业有望边际改善,北斗业务放量,为公司中长期发展提供支撑。 投资建议: 2023 年中期调整、军工单位人事变动等因素对行业造成一定影响。我们认为, 2024 行业有望边际改善,北斗业务放量,无线通信储备项目充足,为公司中长期发展提供支撑。 我们预测 24-26 年归母净利润为8.56/10.73/12.81 亿元,对应 PE 分别为 32/26/22 倍,维持“增持”评级。 风险提示: 合同执行进度慢于预期,北斗应用发展慢于预期,技术研发风险、市场竞争超预期风险,合作内容及实施推进存在不确定性。
华测导航 计算机行业 2024-05-08 29.33 -- -- 31.50 7.40%
32.94 12.31%
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事件:公司发布2023年年报,营收26.78亿元,同增19.77%;归母净利润4.49亿元,同增长24.32%;扣非归母净利润为3.72亿元,同增31.05%。此外,公司一季报营收6.17亿元,同增20.53%;归母净利润1.03亿元,同增30.35%;扣非归母净利润为8680.55万元,同增40.42%。公司多年业绩表现较高成长性,一季报业绩稳健增长公司23年收入26.78亿元,18-23年CAGR为22.98%,彰显较强成长性。 23年归母净利润4.5亿元,18-23年CAGR为33.70%,盈利能力持续增强。23年归母净利润率为16.77%,同比提升0.62pct。分业务:1)资源与公共事业收入11.27亿元,同增41.29%,农机自动驾驶业务快速增长;2)建筑与基建收入9.66亿元,同增5.29%,公司主要针对国际市场加强施工自动化产品推广,高精度接收机智能装备全球市占率持续提升;3)地理空间信息业务收入4.25亿元,同增0.73%,在传统应用领域公司基于高精度GNSS+INS+激光雷达+无人飞控技术,公司开发了搭载于移动载体之上集成多源传感器的设备实现数据采集二维到三维的跨越;4)机器人与自动驾驶业务1.60亿元,同增61.64%,公司已经被指定为多家车企的自动驾位置单元业务定点供应商,部分相关车型已实现量产。 一季报数据显示,公司24Q1同比增速维持稳健增长态势。归母净利润增速高于收入增速,归母净利率提升1.26pct。主要原因:1)资源与公共事业等相关业务领域及海外区域营收实现快速增长;2)公司产品竞争力提升,在各行业市场业务快速拓展。24年Q1因股权激励带来的支付费用约为1400万元,同比23年Q1的800万有较大幅度增长。权益工具投资变动导致公允价值变动损失712万元,信用减值损失由240万增长至919万元。剔除影响后核心业务盈利能力更优。公司积极采取采购、研发等综合降本策略,长期坚持研发投入公司优化产品设计,自研核心元器件,23年销售毛利率57.77%,同比提升1.13pct。此外,期间费用率缩减1.27pct,销售/管理/研发/财务费用率分别减少0.22/0.89/0.77/-0.61pct,管理费用率减少主要系股权激励摊销降低,管理体系逐渐成熟。24年一季度,公司毛利率降低0.37pct,费用率缩减3.99pct,销售/管理/研发/财务费用率分别减少2.94/0.63/-0.01/0.43pct,收入增长费用率摊薄。研发费用绝对值增长20.6%,为中长期发展提供支撑。公司围绕高精定位芯片、板卡、模组、智能机器人、飞控技术、车规级芯片、全球SWAS广域增强系统、核心算法等,持续强化核心竞争力。 公司积极发展低空经济业务、把握历史机遇(1)无人机/工业无人机:我们认为,公司基于高精定位+激光雷达+无人机+自动驾驶等技术优势和项目经验,也有望拓展到eVTOL市场。公司主打产品大黄蜂(BB4)四旋翼无人机,P330Pro纯电动垂直起降固定翼航测无人机,P60固定翼无人机航测系统,广泛应用于地质勘测、实景三维、水利数字孪生等领域。此外,公司还拥有一所无人机飞行学院,拥有全机型、全等级训练资质,目前已累计培训并输送超万名合格驾驶员。(2)自动驾驶领域:公司乘用车组合导航终端已定点哪吒、路特斯、比亚迪、长城等多家车厂,有望长期受益自动驾驶。 投资建议:我们预测公司24-26年归母净利润分别为5.63/6.69/7.85亿元,对应PE为29X/24X/21,维持“增持”评级。 风险提示:下游市场需求不及预期;自动驾驶发展不及预期;行业竞争加剧;公司海外业务推进不及预期。
新易盛 电子元器件行业 2024-05-07 88.38 -- -- 96.99 9.59%
121.77 37.78%
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事件:公司年报数据:23年实现营业收入30.98亿元,同减6.43%;归母净利润6.88亿元,同减23.82%。一季报数据:24年Q1实现营业收入11.13亿元,同增85.41%,环增10.12%;归母净利润3.25亿元,同增200.96%,环增25.40%。 全年400G占比显著增长,产品结构有较大改善:传统光通信市场相对低迷,AI所带来的增量需求尚未在公司业绩中有效体现,导致收入利润下滑。 但产品结构变动带动模块ASP由428元提升至503元。公司模块销量由759万只减少至603万只,但我们判断400G销量有较大增量。受益于AI,最大客户销售额由9.8亿元增长至11.4亿元。我们假设400G光模块价格年降为15%,则公司400G产品出货量增幅预计超30%。 季度间毛利率提升趋势显著:虽然23年全年毛利率同比下滑5.7pct,但季度间提升趋势显著。23Q4毛利率为36.77%,同减3.75pct环增10.61pct;24年Q1毛利率42%,同增7.96pct环增5.24pct,我们判断主要原因可能:1)公司技术创新推动光模块向更小型封装、更低功耗、更低成本的方向发展;2)公司减少低毛利率产品出货,业务结构优化。我们认为随着800G等更高速率大批量出货,盈利能力仍有提升空间。 费用管控得当,24Q1收入快速扩张费用率同比缩减:23年全年期间费用率同比缩减1.54pct,销售/管理/研发/财务费用率分别同比减少0.37/0.09/1.34/-0.27pct。24Q1期间费用率同比缩减4.47pct,销售/管理/研发/财务费用率分别减少-0.58/0.33/0.48/4.24pct,虽然Q1薪酬增加导致费用绝对值有较大变化,但收入快速起量促使费用率降低,财务费用变动较大主要由于利息收入增加。 存货周转有望加速,在产品增加印证产能提升:公司存货22年末/23年年末/24年一季末分别为14.7亿/9.63亿/15.06亿。对比22年/23年账面价值,原材料从4.9亿减少至2.8亿或表示原材料周转加速;在产品由2.34亿显著增长至3.04亿,侧面印证客户需求增长及公司产能提升;发出商品从3.53亿显著降至1.61亿元,我们预计为客户提货加速所致。 盈利预测:AI+云计算数据中心市场高速发展的双驱动背景下,公司客户和产品结构不断优化,LPO+1.6T为长期成长点。我们认为AI有望在中长期拉动800G光模块需求增长,我们调整24-26年归母净利润分别为16.10/26.49/35.39亿元(此前预测24-25年归母净利润为14.6/20.3亿元),对应PE分别为38X/23X/17X,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期;全球疫情影响超预期;市场竞争风险;产品研发风险;文中测算具有一定主观性,仅供参考。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名