技术领军的制冷龙头，业绩稳健快速增长公司是国内领军的精密温控节能解决方案与产品提供商，2005年成立至今深耕行业近二十载，不断突破全球市场及细分领域市场，逐步突破产品与解决方案，打造液冷领军。 公司营业收入与归母净利润持续稳健增长。2023年公司实现营业收入35.29亿元，较上年同期增长20.72%；实现归属于上市公司股东的净利润3.44亿元（股份支付费用为6,592.91万元），较上年同期增长22.74%，延续了10余年的收入利润双增长记录。24Q1，营收利润增长趋势加速，有望受益行业机遇。 AI算力发展带来制冷新需求，液冷有望逐步成为“必选”AI算力呈现高速增长，液冷有望加速渗透。过去8年间算力千倍增长，算力的快速革新，也带来了对电力和热力需求的激增，GPU能耗增长使得液冷技术进入了一个新的阶段，GTC2024新一代GB200发布时，英伟达设计了1200W的风冷和液冷两种方案，液冷有望逐渐成为高性能数据中心的必选。目前，运营商积极推动液冷，根据运营商白皮书，运营商规划2025年及以后，50%以上项目规模应用液冷。此外包括浪潮服务器厂商、腾讯/字节等均积极推动液冷服务器/数据中心的建设，液冷市场有望快速增长。 手握核心客户资源，拓展海外有望紧抓AI时代新机遇公司打造全链条液冷，并不断积累应用案例。公司在数据中心液冷项目交付过程中积累了丰富的技术，截止24年4月累计已交付900MW液冷项目。 同时积累了丰富的客户资源，典型用户包括爱立信(Ericsson)、华为(HUAWEI)、中兴(ZTE)等，同时数据中心相关业务，近期以第一份额新中标了中国电信DC舱集采，和百度、超聚变等厂商建立了深度合作。此外，公司积极拓展海外市场，此前和英特尔达成合作，拓展了海外龙头CPU厂商，未来有望拓展海外芯片大厂、GPU厂商，值得期待，有望紧抓AI时代下的新机遇。 盈利预测与投资建议公司是制冷解决方案及设备龙头厂商，不断加码研发迭代，拓展下游应用领域及国内外知名客户，有望受益于AI浪潮以及液冷渗透趋势，我们预计公司24-26年归母净利润为5.0/6.7/8.7亿元，对应24-26年PE估值为31/23/18倍，参考可比公司估值，给予公司24年40-45倍估值，对应目标价为26.90~30.27元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、渗透率提升节奏不及预期的风险、下游需求不及预期、产品推广不及预期的风险

1、网络设备制造中军，AI浪潮下产品升级给予增长想象空间公司的主营业务为网络设备的研发、生产和销售，以ODM/OEM模式与网络设备品牌商合作，实现全产品线覆盖，并成功量产数据中心交换机，已具备100G/400G数据中心交换机的硬件开发能力，实现2.0T/8.0T产品量产交付，有望在AI赋能千行百业的环境下受益。 短期业绩承压，期待盈利能力改善重回增长轨道。2023年，受大客户合作模式调整及市场下行影响，公司实现收入20.75亿元（yoy-11.80%），归母净利润1.44亿元（yoy-26.34%）；2024年一季度实现收入4.07亿元（yoy-19.45%），归母净利润0.34亿元（yoy-38.12%）。受行业竞争态势不断加剧，公司短期经营利润承压，我们期待随着整体AI带动下交换机升级迭代与需求增长，叠加公司自身不断提升管理效率，利润有望重回增长轨道。 2、交换机迭代受益AI浪潮，预计高速交换机或将快速上量云网建设叠加AI浪潮革命，推动数据中心升级，交换机增长驱动强劲。AI催化下进一步推动流量大规模增长，大规模、高带宽、低时延及高可靠的集群通信需求或成必然，网络端口速率等级配套升级需求提升，有线网络扩容升级迫在眉睫，推动数据中心服务器、交换机、光模块不断迭代，行业有望加速发展。 顶层政策助力算力底座搭建，高速率交换机有望加速渗透。中央和地方积极推动智算中心建设，作为上游算力相关产业，交换机迎发展机遇。据Dell‘Oro预测，预计到2025年，800Gbps将超过400Gbps，我们预计800G交换机今年开始有望快速渗透上量。 3、网络设备产能内陆转移，核心部件国产替代趋势明显，有望快速打开本土制造商成长空间本土厂商主导交换机市场，供应链安全可控需求迫在眉睫。交换机的质量性能及可靠程度直接影响整体网络环境的安全性，因而核心部件交换机芯片存在较强国产替代趋势，有望快速打开本土制造商成长空间。 4、持续加码研发拓展中高端产品线，合作大客户紧抓产业链丰富化市场机遇研发加码，赋能向中高端产品突破。公司2023年研发投入为1.4亿元，同比增长33.24%，持续增强技术水平。能够做到快速响应客户需求，同时在导入本土交换机芯片替代方案方面实现突破，助力国内交换机供应链多元化，有望同台资争夺市场份额。 实施“大客户”策略，与国内头部交换机品牌商合作，存在较强协同发展机会。公司核心客户新华三在高速率网络建设领域具有深厚技术积淀与市场认可度，对公司采购规模呈增长趋势，合作类别逐渐向中高端产品延伸，或积极拉动公司业绩增长。 盈利预测与投资建议：公司是网络设备制造中军，不断加码研发向中高端交换机拓展，有望受益于AI浪潮以及国产替代趋势，我们预计公司24-26年归母净利润为1.8/2.6/3.5亿元，对应24-26年估值为28/20/15倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、大客户集中度较高的风险、下游需求不及预期的风险

事件：公司发布 2024年第一季度报告，实现营业收入 5704.69万元，同比+147.82%；实现归母净利润 652.91万元，去年同期亏损 845.61万元；扣非归母净利润 296.74万元，去年同期亏损 1278.72万元。我们认为：经过多年技术积累，公司以光纤环为核心，打通了光纤环上下游产业链，建立了涵盖特种光器件、特种光纤、新型材料、高端装备和光电子计量服务在内的完整业务布局；形成了相关产品的自主量产能力和迭代升级能力，并具备关键生产设备的制造能力和主要原材料的制备能力，综合竞争力持续增强；随着下游需求逐渐恢复，公司产品销量或将实现增长。 订单需求逐渐释放，公司业绩扭亏为盈2023年整年，受到军方规划和终端军品结构调整等外部因素影响，公司在军方订单交付减少或延期，且销售价格降低，公司营收和归母净利润连续四个季度下滑。 2024年 Q1，公司客户订单保持较大幅度的增长，采购量增加，公司营收同比+147.82%，归母净利润同比扭亏为盈，业绩改善明显。 2024年 Q1，公司毛利率47.1%，同比+3.5%；净利率 11.2%，同比+47.8%；期间费用率为 40.2%，同比-68.6%，销售/管理/财务/研发费用率分别为 7.3%、23.5%、-0.6%、10.0%，同比分别变动-9.9pct、-41.8pct、 +6.5pct、 -23.4pct。 我们认为军队或将继续稳步推进“十四五”装备建设规划计划，下游延期的订单需求有望在 24-25年得到集中释放，公司业绩有望持续恢复。 资产负债端：应收账款规模增长影响经营活动现金流；拟定增募资补充流动资金2024年 Q1，公司经营活动产生的现金流量净额为-3,593.62万元，去年同期为-574.50万元，主要系本期回款有所减少所致；公司应收账款及票据 3.10亿元，较年初增加 7.8%，在营收中的占比达 542.87%；预付款项 720万元，较年初增加 47.0%； 存货 6392万元，较年初减少 0.2%，存货规模保持稳定；合同负债 637万元，较 年初减少25.5%。4月22日，公司公告提请股东大会授权董事会以简易程序向特 定对象发行股票，拟向不超过 35名（含）特定对象发行股票募集资金不超过 3亿元且不超过最近一年末净资产的 20%，募集资金拟用于公司主营业务相关项目及补充流动资金。 注重研发投入，持续提高公司技术壁垒和产品竞争力2023年，公司围绕微结构光纤、自动化绕环技术平台、光纤陀螺技术发展、激光应用技术以及 MEMS 应用技术等方面展开研发工作，各项研发项目均取得重大进展或突破。 我们认为，基于现有“环-纤-胶-模块-设备”一体化微型产业链的技术优势，公司业务向惯性传感全产业链下游延伸，构建了完整的光模块产品线，解决了系统级客户光路装配过程中的技术瓶颈和生产通电，按照军工的质量体系进行严格的过程控制和质量管理，进一步夯实在惯性传感领域的行业地位。 盈利预测与评级： 我们认为， 受益于远火装备与水下攻防装备高景气度，公司光纤环与特种光纤业务有望恢复并保持稳定增长；同时，公司积极构建发展第二曲线，成功切入储能热失控防护这一新赛道，紧跟新能源行业的发展趋势。公司凭借其深厚的研发实力和技术积累，在一些前沿技术领域中展现出强大的创新力和竞争力，经营能力稳定改善，看好公司未来长期发展。 在此假设下， 根据 2023年报基数调整，我们预测 2024-2025年公司归母净利润分别由 1.41/2.04亿元调整至0.80/1.41亿 元 ， 2026年 的 归 母 净 利 润 为 2.00亿 元 ， 对 应 PE 分 别 为34.97/19.69/13.93x，维持“买入”评级。 风险提示： 技术研发创新及新产品验证定型风险，核心技术人员流失风险，客户集中度较高风险，部分原材料的断供风险，经营性现金流风险，受军工行业政策变化影响较大的风险等。

事件： 公司发布 24 年一季报，收入 11.44 亿元（ YoY+10.67%），归母净利润 4251 万元（ YoY +0.58%）， 扣非归母净利润 2352 万元（ YoY 86.67%）。公司经营业绩保持稳健增长： 在下游军工央企人事变动&中期调整等因素影响下，公司23 年及24 年Q1营收均稳健增长。一季度政府补助从2993.39万元减少至 1935.15 万元，扣非归母净利润增幅显著。公司无线通信业务稳健，北斗订单充足。毛利率同减环增费用率减少： 虽然 23 年毛利率下滑主要因为增值税政策变化及销售产品结构变化的影响。但是公司 Q1 盈利能力变化不大，毛利率同比基本持平环比增长 1.26pct。公司费用率同比减少 1.93pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比缩减 1.03/0.40/0.56/-0.06pct，整体费用控制得当。无线通信稳健发展： 公司短波下一代产品正推广应用；超短波全面取得下一代主型产品研制资格；下一代卫星通信产品成功突破细分市场，掌握核心技术和波形体制；天通一号产品全面进入新高端平台；卫通卫导产品实现在机构用户新细分市场的突破； 5G 方向获重大突破，多款产品取得电信设备进网许可证书；集群产品首次突破电力专网数字通信领域。北斗导航各应用平台已获批量订货： 公司中标新信号体制首个终端项目，确保了公司在下一代 PNT 及通导融合领域的第一梯队地位；首次获得系统应用项目，将成为舰船领域的增量市场；打开北斗时频新业务领域；接连中标能源行业北斗三号应用项目。卫星通信芯片—终端一体化布局，有望成为公司中长期增长点： 我国低轨卫星正加速、规模化推进，公司成为多款支持“手机直连卫星”功能的手机终端关键零部件供应商之一，与多家主流手机厂商建立了良好合作关系；卫星互联网通信设备在乘用车领域应用稳步推进“汽车直连卫星”业务取得突破。卫星互联网终端产品成为机构用户首批试用的主要设备，取得核心技术体制研制资格。信息支援部队成立，军工信息化加速： 2024 年 4 月 19 日中国人民解放军信息支援部队成立。 信息支援部队是全新打造的战略性兵种，是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑，在推动我军高质量发展和打赢现代战争中地位重要、责任重大。 组建信息支援部队对加快国防和军队现代化具有重大而深远的意义，我们预计 2024 军工通信行业有望边际改善，北斗业务放量，为公司中长期发展提供支撑。 投资建议： 2023 年中期调整、军工单位人事变动等因素对行业造成一定影响。我们认为， 2024 行业有望边际改善，北斗业务放量，无线通信储备项目充足，为公司中长期发展提供支撑。 我们预测 24-26 年归母净利润为8.56/10.73/12.81 亿元，对应 PE 分别为 32/26/22 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风险、市场竞争超预期风险，合作内容及实施推进存在不确定性。

事件：公司年报数据：23年实现营业收入30.98亿元，同减6.43%；归母净利润6.88亿元，同减23.82%。一季报数据：24年Q1实现营业收入11.13亿元，同增85.41%，环增10.12%；归母净利润3.25亿元，同增200.96%，环增25.40%。 全年400G占比显著增长，产品结构有较大改善：传统光通信市场相对低迷，AI所带来的增量需求尚未在公司业绩中有效体现，导致收入利润下滑。 但产品结构变动带动模块ASP由428元提升至503元。公司模块销量由759万只减少至603万只，但我们判断400G销量有较大增量。受益于AI，最大客户销售额由9.8亿元增长至11.4亿元。我们假设400G光模块价格年降为15%，则公司400G产品出货量增幅预计超30%。 季度间毛利率提升趋势显著：虽然23年全年毛利率同比下滑5.7pct，但季度间提升趋势显著。23Q4毛利率为36.77%，同减3.75pct环增10.61pct；24年Q1毛利率42%，同增7.96pct环增5.24pct，我们判断主要原因可能：1）公司技术创新推动光模块向更小型封装、更低功耗、更低成本的方向发展；2）公司减少低毛利率产品出货，业务结构优化。我们认为随着800G等更高速率大批量出货，盈利能力仍有提升空间。 费用管控得当，24Q1收入快速扩张费用率同比缩减：23年全年期间费用率同比缩减1.54pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比减少0.37/0.09/1.34/-0.27pct。24Q1期间费用率同比缩减4.47pct，销售/管理/研发/财务费用率分别减少-0.58/0.33/0.48/4.24pct，虽然Q1薪酬增加导致费用绝对值有较大变化，但收入快速起量促使费用率降低，财务费用变动较大主要由于利息收入增加。 存货周转有望加速，在产品增加印证产能提升：公司存货22年末/23年年末/24年一季末分别为14.7亿/9.63亿/15.06亿。对比22年/23年账面价值，原材料从4.9亿减少至2.8亿或表示原材料周转加速；在产品由2.34亿显著增长至3.04亿，侧面印证客户需求增长及公司产能提升；发出商品从3.53亿显著降至1.61亿元，我们预计为客户提货加速所致。 盈利预测：AI+云计算数据中心市场高速发展的双驱动背景下，公司客户和产品结构不断优化，LPO+1.6T为长期成长点。我们认为AI有望在中长期拉动800G光模块需求增长，我们调整24-26年归母净利润分别为16.10/26.49/35.39亿元（此前预测24-25年归母净利润为14.6/20.3亿元），对应PE分别为38X/23X/17X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求低于预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险；文中测算具有一定主观性，仅供参考。

事件：公司发布2023年年报，23年实现营业收入19.39亿元，同增62.04%；归母净利润7.30亿元，同增81.14%；扣非归母净利润为7.20亿元，同增97.42%，非经常性收益由22年的3836万元降至1013万元。 光引擎带动有源业务高增，无源业务亦超预期：（1）无源器件业务收入为11.83亿元（YoY+23.28%），在23年电信市场及除AI外传统数通相对低迷的情况下，公司无源业务增长略超预期；（2）有源器件业务收入为7.46亿元（YoY+242.52%），业绩高增预计主要受益于海外AIDC建设对高速光引擎产品需求的快速增长各业务毛利率显著提升：公司全年综合毛利率提升2.69pct，其中无源/有源业务毛利率分别提升5.24pct/8.02pct，我们判断无源业务毛利率增加主要由于行业技术迭代变化，客户产品速率向高端发展；有源业务毛利增加主要由于江西生产基地降本增效，产线信息系统及自动化升级及产能利用率明显提高。 费用率及其他对报表影响较大的增减项：公司23年期间费用率缩减5.76pct，销售/管理/研发/财务费用率分别减少0.56/0.97/2.87/1.35pct，财务费用变动较大主要由于23年利息收入高达5284万元。此外，其他对利润表较大影响项目包括：1）固定资产报废损失导致的营业外支出高达2129万元；2）汇兑收益由2022年1345万元减少至710.38万元。 单季度业绩历史新高：Q4单季度收入7.32亿元，同增138.78%环增35.16%；归母净利润2.91亿元，同增131.21%环增43.20%。我们预计光引擎业务出货逐季增长趋势显著。Q4单季度公司毛利率同比基本持平环比增长1.2pct，归母净利润率同减1.3pct环增2.2pct，净利率减少由于大额营业外支出主要体现在Q4。 存货充足有备无患：公司存货由22年底的1.86亿元增长至23年底的2.56亿元，其中在产品和库存商品均显著增加，印证公司为客户需求的增长做充分准备。合同负债由22年底3419万元增长至23年底8371万元，一年以内客户合同显著增加。 投资建议：公司位于光模块上游，充分受益全球AI市场高景气，叠加公司产品线的不断拓展、光引擎重点产品量产，未来业绩成长动力十足。基于公司Q4单季度业绩显著增长，且盈利能力仍有提升。我们上调公司24-26年归母净利润为15.35/24.51/33.91亿元（此前预测24-25年归母净利润为14.2/20.4亿元），对应年PE为42/26/19X，维持“增持”评级。 风险提示：下游客户需求不及预期，1.6T光引擎新产品进展不及预期，产能扩张不及预期等

事件： 公司发布 2024 年一季度业绩预告，归母净利润为 1-1.06 亿元，同增 26.48%-34.06%；扣非归母净利润为 0.83-0.89 亿元，同增34.26%-43.97%。公司 24Q1 净利润稳健增长，主要原因： 1）资源与公共事业等相关业务领域及海外区域营收实现快速增长； 2）公司产品竞争力提升，在各行业市场业务快速拓展。 24 年 Q1 因股权激励带来的支付费用为 1400 万元，同比 23 年 Q1 的 800 万有较大幅度增长， 剔除股权支付费用影响后实际盈利能力更优。此外，非经常性收益为 1,700 万元，较去年同期持平。公司多年业绩表现较高成长性： 公司预计 23 年归母净利润 4.5 亿（ +24.65%）， 20-23 年 CAGR 为 31.7%；归母净利润率为 16.95%，同比提升 0.8pct。公司所处的北斗导航市场应用不断扩展，传统测绘、位移检测维持稳健增长，无人机、无人船、自动驾驶等新兴领域正快速发展带动高精度定位需求。公司具备芯片+器件+终端+算法等软硬一体化供应能力，市场边界不断打开。卫星导航应用在包括无人机、无人船、自动驾驶等新兴领域，目前正快速发展（ 1） 无人机/工业无人机： 我们认为， 公司基于高精定位+激光雷达+无人机+自动驾驶等技术优势和项目经验，也有望拓展到 eVTOL 市场。公司主打产品大黄蜂(BB4)四旋翼无人机， P330 Pro 纯电动垂直起降固定翼航测无人机， P60 固定翼无人机航测系统，广泛应用于地质勘测、 实景三维、水利数字孪生等领域。（ 2） 自动驾驶领域： 卫星导航+惯性导航组合，二者技术优势融合赋能汽车导航定位。未来自动驾驶发展下，感知传感器与“卫惯”组合的综合性方案或将成为主流应用。 公司乘用车组合导航终端已定点哪吒、路特斯、比亚迪、长城等多家车厂， 有望长期受益自动驾驶。投资建议： 公司是 GNSS 领域领先厂商，开拓车载业务拓展新成长空间。此前我们预测公司 23 年业绩为 4.89 亿元，未考虑股权支付费用。因此，我们同步调低 24 年归母净利润， 预测公司 24-25 年归母净利润分别为5.66/6.97 亿元， 对应 PE 为 25X/20X，维持“增持”评级。 风险提示： 下游市场需求不及预期； 自动驾驶发展不及预期； 行业竞争加剧；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的年报/季报为准。

事件：天孚通信3月11日发布2023年业绩快报，2023年收入19.39亿元，同增62.07%；归母净利润7.30亿元，同增81.14%；扣非归母净利润7.19亿元，同增97.13%。公司快报业绩落入此前预告中上区间。 单季度营业收入及归母净利润再创新高公司收入净利高增，非经常性收益由22年的3836万元降至1121万元，核心盈利能力大幅增强。单季度看，Q4单季度收入7.33亿元，同增138.91%，环增35.23%；归母净利润2.91亿元，同增131.23%，环增43.21%。公司单季度收入利润继Q3后再次创下新高，业绩高增预计主要受益于海外AIDC建设对高速光引擎产品需求的快速增长。 有源业务放量后仍维持较高净利率，降本增效成效显著公司业务布局从上游光器件向下游光引擎纵向延申后，毛利率净利率仍维持较高水平。Q4单季度公司净利率达40.66%，同比提升3.19pct，环比仅微降0.34pct，主要受益于江西生产基地降本增效，产线信息系统及自动化升级，产能利用率明显提高。公司历年销售/管理费用率维持较低水平，研发费用率较高，2018至2022年研发投入从0.42亿元增至1.23亿元（CAGR30.80%）。23年，公司期间财务费用同比下滑，费用向研发侧倾斜，保障新产品快速迭代以满足客户需求。 全球算力需求旺盛，公司持续受益于AI红利24-25年仍是全球AI军备竞赛关键时期，算力预计持续大规模投入。随着今年英伟达B100、微软OpenAI5.0发布，北美市场对更高速率（如1.6T）光模块的需求有望提速。作为海外AI大厂单模产品光引擎主要供应商，公司海外业务放量有望持续对业绩带来显著贡献。 投资建议：公司位于光模块上游，充分受益全球AI市场高景气，叠加公司产品线的不断拓展、光引擎重点产品量产，未来业绩成长动力十足。我们上调公司24-25年归母净利润从12.5/16.5亿至14.2/20.4亿元，对应24-25年PE为41/28X，维持“增持”评级。 风险提示：下游客户需求不及预期，1.6T光引擎新产品进展不及预期等，业绩快报为初步测算结果，具体数据以23年年报为准。

事件：公司发布23年业绩快报，实现营业收入31.08亿，同比-6.13%；实现归母净利润6.91亿，同比-23.57%；实现扣非后归母净利润6.79亿，同比-13.42%；基本每股收益0.97元，同比-23.62%。 产品价格调整等因素影响23年业绩，但Q4单季显著回暖公司23年业绩下滑原因为部分产品价格根据市场情况调整导致毛利率水平下降，电信市场业务受行业结构性调整需求减弱。单季度看，公司23Q4营收回暖，归母净利润同环比大幅改善。Q4单季度公司营收实现10.21亿元，环比+30.47%，同比+13.91%；归母净利润方面，Q4单季度公司实现2.61亿元，环比+84.88%、同比+84.95%。公司四季度业绩显著回暖。 Q4归母净利率显著好转，盈利能力有望持续增强公司23Q4单季度归母净利率同环比明显好转。根据业绩快报数据，公司Q1/Q2/Q3/Q4各季度归母净利率分别为17.97%/25.63%/18.05%/25.58%，Q4归母净利率环比提升7.53pct，同比提升9.82pct。我们认为，随着24年400G及800G高速光模块出货不断增加，公司盈利能力有望持续增强。 高速率光模块产品销售占比持续提升公司产品覆盖齐全，产能部署持续优化。公司是国内少数具备100G、400G和800G光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。公司800GLPO、1.6T产品于OFC2023期间推出，目前正处于客户送样测试阶段中。我们认为，24年海外AI建设带动公司400G光模块有望高速增长，800G有望放量出货。产能方面，公司聚焦客户需求与产能储备以保证产品订单的交付，泰国工厂一期工程已经建设完成，并具备量产条件，二期工程预计2024年建成。未来公司有望持续受益于来自AI算力需求提升推动光模块需求带来的红利。 投资建议：AI+云计算数据中心市场高速发展的双驱动背景下，24年公司客户和产品结构有望不断优化。但考虑到23年产品价格根据市场情况调整导致盈利能力同比减弱，我们下调公司24-25年归母净利润由16.43/23.63亿元至14.60/20.30亿元，对应PE分别为34X/24X，维持“买入”评级。 风险提示：业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的23年年报为准，国内外电信领域需求不及预期，竞争加剧价格降幅大，公司800GLPO、1.6T光模块测试进展不及预期。

事件：近日公司发布2023年业绩快报，2023年预计实现营业收入107.25亿元，同比增长11.23%；实现归母净利润21.81亿元，同比增长78.19%。公司此前发布“质量回报双提升”方案，为提升上市公司可投性，增加投资者获得感，公司制定方案中包括6项举措：1）高质发展，聚焦高端光模块主业。2）创新引领，不断增强核心竞争力。3）海外布局，稳步推进国际化战略。4）夯实治理，提升规范运作透明度。5）需求导向，强化信息披露专业度。6）不忘根本，树牢回报投资者理念。近5年来公司运用股份回购，增持等方式稳定市场、提振信心2019年至今以来，公司合计进行了4次股份回购，合计回购股份31,100,837股；公司大股东实施了2次股份增持合计增持股份1,384,644股；公司董事、监事及高级管理人员实施了2次股份增持，合计增持股份278,362股；公司核心员工实施1次股份增持，合计增持股份3,984,427股。800G光模块出货比重增加，全年盈利能力提升23年3月以来，下游客户陆续追加400G&800G光模块订单，公司高速率产品出货占比提升，盈利能力增强。23年前三季度毛利率稳步走高，分别为29.55%/30.39%/31.75%，净利率走势与毛利率一致，分别为13.31%/16.16%/18.67%。北美云厂商资本开支预期乐观，公司产品具备先发优势此前北美云厂商微软、谷歌（Alphabet）、亚马逊相继发布23Q4财报，资本开支预期乐观。公司新技术前瞻布局，1.6T光模块和800G硅光模块已开发成功并进入送测阶段，LPO系列已向海外客户推出解决方案和送样，CPO和3D封装技术也在持续研发进程中。 投资建议：春节假期至今以来，2月16日OpenAI发布Sora模型；2月19日国资委召开“AI赋能产业焕新”中央企业AI专题推进会，会议强调加快推动人工智能发展，中央企业要主动拥抱人工智能带来的深刻变革，把发展人工智能放在全局工作中统筹谋划。公司1.6T产品有望于24年下半年实现部署，2025年开始规模上量；此外24年400G、800G硅光产品有机会进一步放量和扩大出货比例，增强公司业绩释放预期。公司作为全球光模块龙头厂商将持续受益于AI发展红利，我们上调公司23-25年归母净利润分别由21.05/45.40/60.64亿元至21.81/50.13/70.38亿元，对应PE倍数为62X/27X/19X，维持“买入”评级。风险提示：1）业绩预告是初步预算结果，具体财务数据以公司披露公告为准；2）中美摩擦升级；3）下游需求不及预期，公司产品研发、出货订单不及预期。

事件： 公司发布 2023年业绩预告，预计 2023年实现归母净利润 20-23亿元 ，同比增加 63.40%-87.91%；扣非净利润 19-23亿元 ，同比增加83.15%-121.70%。 800G 产品出货比重增长，全年业绩有望再创新高上市公司全年业绩优异，子公司苏州旭创为收入&利润主要来源。 苏州旭创实现单体净利润约 22-27亿元（YoY +65.6%-103.24%）。 上半年， 苏州旭创净利润为 7.1亿， 下半年净利润预计为 14.9-19.9亿元， 产品出货增长及业务结构变化带动业绩环比高增。 考虑到激励费用、资产减值、信用减值、投资收益等大额利润表增减项之后，上市公司全年归母净利润为 20-23亿元（YoY +63.40%-87.91%）。 分季度分析，公司 Q4单季归母净利润预计 7.04-10.04亿元（YoY+89.76%-170.62%），主要原因： 1）收入稳健增加，尤其 800G 等高端产品出货比重显著增加，业务结构不断改善； 2）光模块产品设计不断优化，毛利率&净利率进一步提升，盈利能力增强。 扣除激励费用、资产减值等影响，实际经营性业绩更优23年度对合并报表影响较大的增减项包括： 1）股权激励费用及资产&信用减值等减少项合计约 3.28亿元； 2）投资收益&公允价值变动增加项合计约 3.06亿元。 股权激励费用： 1）股权激励费用影响 1.38亿元，其中第三期股权激励计划摊销至 23年的股权支付费用为 1218万元，主要影响 Q4利润表；此外为以前年度发生的第三期员工持股计划、第二期股权激励等摊销至 2023年的股权支付费用。 资产&信用减值： 1） 子公司固定资产及无形资产折旧 5600万元； 2）市场需求变化及质量问题而导致的存货减值 7800万元，同比大幅减少；坏账风险导致的信用减值 700万元； 3） 成都储翰业绩亏损导致的商誉减值4900万元，主要因为 23年接入网市场库存过剩导致亏损； 上述大部分减值影响 Q4季度利润表。 增加项： Q4主要为大额投资收益， 非经常性损益较少。 1）联营企业宁波创泽云投资合伙企业因投资源杰科技等项目增值产生的净利润确认上市公司投资收益约 2.44亿元。 2） 公允价值变动损益及补贴产生的非经常性收益增加 6200万， 前三季度的非经常性损益 5200万， Q4相对较少。 行业龙头地位显著，全年盈利能力稳步提升23年 3月以来， 下游客户陆续追加 400G&800G 光模块订单， 公司高速率产品出货占比提升，盈利能力增强。 23年前三季度毛利率稳步走高，分别为 29.55%/30.39%/31.75% ， 净 利 率 走 势 与 毛 利 率 一 致 ， 分 别 为13.31%/16.16%/18.67%。 公司先发优势显著，规模效应不断增强。 24年 400G、 800G 产能和交付有望持续爬坡，具备新产品先发优势算力时代 AIDC 建设及升级需求加速，公司新技术前瞻布局， 1.6T 光模块和 800G 硅光模块已开发成功并进入送测阶段， LPO 系列已向海外客户推出解决方案和送样， CPO 和 3D 封装技术也在持续研发进程中，未来有望长期受益于 AI 发展红利。 投资建议： 考虑到公司业绩预告表现优异， 我们上调公司 23-25年归母净利润分别由 18.91/39.09/59.07亿元至 21.05/45.40/60.64亿元，对应 PE 倍数为 39X/18X/13X，维持“买入”评级。 风险提示： 业绩预告为预期值，实际以年报为准； 下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险。

事件：天孚通信1月19日晚间发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润6.77亿元-7.58亿元，同比增长68%-88%；预计扣非后净利润6.47-7.38亿元，同比增长77%-102%。 单季度净利润再创新高预计Q4单季度归母净利润2.38-3.19亿元，同比增速89%-153%，环比增速17%-57%，继Q3单季度后有望再次创下新高；公司非经常性损益从去年同期3836万元减少至2000-3000万元，核心盈利能力大幅增强。 海外业务持续推进公司深度绑定亚洲、北美洲客户，海外营收占比对比同期持续提升，23年H1公司海外业务营收占比76%，同比提升22pct。此外公司2023年上半年加速推动了泰国生产基地和新加坡销售平台的搭建，全球业务分布更加完善。 全球算力需求旺盛，公司有望持续受益于AI发展红利公司业绩高增主要受益于AI发展和算力需求的提升，全球数据中心的建设引领高速率光器件产品需求快速增长，带动公司部分产品线的持续扩产提量，产能利用率大幅提升。未来2-3年仍是全球AI军备竞赛关键时期，算力预计持续大规模的投入。2024年英伟达B100、OpenAIGPT5.0的发布将加速北美市场对高速率光模块的需求，作为国内的少数北美大厂供应体系内上游光引擎厂商，公司旗下800G光器件产品有望放量落地。 投资建议：公司位于光模块上游，充分受益全球数通市场高景气，叠加公司产品线的不断拓展、光引擎重点产品量产、激光雷达和医疗检测等市场有望突破，未来成长动力十足。我们预测公司23-25年归母净利润为7.0/12.5/16.5亿元，对应23-25年PE为53X/30X/22X，维持“增持”评级。 风险提示：下游客户需求不及预期，新产品进展不及预期等；业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的2023年年报为准。

公司主要从事特种光纤光缆、特种光器件、新型材料、高端装备和光电系统等五大领域产品的研发、生产和销售,核心产品是应用于光纤陀螺的光纤环，广泛应用于航空航天、智能电网和海洋监测等行业。公司自2015年以来自主研发和生产以保偏光纤为代表的特种光纤，形成了相关产品的自主量产能力和迭代升级能力，并具备关键生产设备的制造能力和主要原材料的制备能力，打造了以光纤环为核心、“环-纤-胶-模块-设备”一体化微型产业链的闭环。作为公司主要资源投入的战略重点业务，光纤环和特种光纤业务预期将持续增长。 下游需求逐步恢复，业绩或将迎来拐点公司2022年总营收3.14亿元，同比增长19.79%，归母净利润0.81亿元，同比增长5.45%，2020-2022年总营收CAGR20.67%，归母净利润CAGR22.19%。2023年Q1-Q3营业总收入1.34亿元，同比下滑37.03%，归母净利润0.03亿元，同比下滑94.45%，主要受到军方规划和终端军品结构调整外部因素影响，公司某重要军工客户订单短期波动，导致公司上游配套的光纤环器件和保偏光纤交付数量减少，营业收入规模减少所致。我们认为军队将继续稳步推进“十四五”装备建设规划计划，下游延期的订单需求会在24-25年得到集中释放，公司将迎来业绩拐点，营业收入有望大幅增长。 持续研发投入不断改善盈利能力，技术优势赋能产品竞争力2023年Q1-Q3研发费用投入0.28亿元，同比增加51.21%，研发费用率大幅增加至20.53%，2018年至2021年期间，公司毛利率从47.33%到60.95%逐年稳步递增，2022年至2023年Q1-Q3，受到军品采购降价因素影响，公司产品售价不同程度下降，以及附加值不同产品结构发生变化，综合导致毛利率降低至51.2%，但公司毛利率仍能保持50%以上，有着较强的盈利能力。我们认为，公司重视技术研发，虽短期因订单收入减少导致研发费用率上升，但持续的研发投入将是企业保持竞争优势、打造竞争壁垒的有效抓手，待下游订单恢复时，公司有望继续提高盈利能力和市场占有率。 锚定远火+水下方向靶向发力，关键配套光纤环将核心受益公司自主量产的光纤环及其主要材料特种光纤是军用惯性导航系统光纤陀螺的核心部件，广泛应用于远火、火箭、战略导弹等装备的定位定向系统、制导导航控制系统等。我们认为，随着远火新型号批产加速叠加军队实战化演训演练消耗需求，高景气度通过产业链传导至上游零部件供应商，公司光纤环和特种光纤业务有望迎来新一轮增长浪潮。 公司研发的水听器敏感环用于光纤水听器，具有小体积、高强度、高可靠性、低损耗、耐湿、耐盐、耐高压的性能特点，既可用于现代海军反潜作战及水下兵器试验检测，又可用于海洋石油天然气勘探，也可用于海洋地震波检测以及海洋环境检测。我们认为，水下攻防体系横跨军民领域将有望迎来快速发展，公司研发的水听器敏感环作为水下态势感知的核心手段仍处于快速扩张期，随着型号定型列装逐步推进有望为公司带来营收的第二增长曲线。 盈利预测与评级：我们认为随着公司持续研发投入夯实技术壁垒，未来有望进一步提升盈利能力和市场占有率；同时随着远火、水下等领域的快速成长，对光纤环和特种光纤需求弹性大，公司营收有望持续增长。在此假设下，预测2023-2025年公司归母净利润分别为0.45亿元、1.41亿元、2.04亿元，对应EPS分别为0.37元/股、1.15元/股、1.66元/股。给予24年PE30-35x，对应目标价格区间34.5-40.25元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：受军工行业政策变化影响较大的风险、技术研发创新及新产品验证定型风险、客户集中度较高的风险、盈利预算具有主观性的风险。

事件： 公司发布 2023年三季度报告， 2023前三季度实现营收 40.35亿元，同比+8.79%；实现归母净利润 3.59亿元，同比-9.30%；实现扣非后归母净利润 2.81亿元，同比-7.59%。 业绩阶段性承压， 盈利能力有所下降2023Q3单季度实现营收 11.58亿元，同比-5.43%；实现归母净利润 4721.96万元，同比-54.53%；实现扣非后归母净利润 2907.63万元，同比-58.53%。 公司净利润下降原因可归结为因北斗导航、卫星通信、无人系统等新领域研发投入及其他期间费用同比增加，以及部分产品合同交付节奏放缓所致。 毛利率费用率方面， 公司前三季度销售毛利率达到 33.75%，同比-1.66pct； 其中 Q3单季度毛利率 33.20%，同比+2.19pct，环比-1.85pct。 公司前三季度销售期间费用率 25.02%，与去年同期持平，销售/管理/研发/财务费用率分别增加 0.12/0.33/-0.43/-0.01pct。 定增资金将投向北斗+卫星+无人业务，资金实力得以提升公司募集资金 18.6亿元，将投向“北斗+5G”通导融合研发产业化项目、卫星互联网研发暨天枢研发中心建设项目及天腾无人信息产业基地项目。 公司控股股东广州无线电集团及其全资子公司平云产投合计认购发行数量的 26.02%（保持发行前后持有上市公司股份比例不变）。此外，中国移动全资子公司中移资本、兵器集团旗下的北斗七星股权投资基金、航天科技旗下的国华卫星应用产业基金、保利集团旗下的保利防务股权投资以及广州市国资广州产投等投资者成为本次发行对象。 中国移动投资公司战略入股，北斗领域强强联合海格通信在北斗导航、无线通信领域均处于行业领先地位。 战略投资海格通信，是中移动加快攻关“5G+北斗”，布局空天地一体、卫星互联网的关键举措。 中国移动上海产业研究院等集团业务部门及专业公司与海格通信在高精度定位、车载终端、授时服务器、单北斗终端等多领域已开展业务合作，积极推进产投协同。 投资建议： 由于部分产品合同交付节奏放缓导致三季度业绩承压， 我们下调 23-25年归母净利润 7.97/9.41/10.93亿元至 6.76/8.08/9.81亿元，对应PE 分别为 39/33/27倍，维持“增持”评级。 风险提示： 合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风险、市场竞争超预期风险，合作内容及实施推进存在不确定性。

事件： 公司发布 2023年三季报：营收 9.75亿元（YoY-10.24%），归母净利润 1.63亿元（YoY -14.93%），扣非归母净利润 1.42亿元（YoY -22.91%）。 三季度业绩承压，盈利能力阶段性下滑公司前三季度营收 9.75亿元（YoY-10.24%），归母净利润 1.63亿元（YoY-14.93%），扣非归母净利润 1.42亿元（YoY -22.91%）。 单季度看， Q3单季度收入 2.36亿元，同减 30.71%环减 30.87%；归母净利润 1522.44万元，同减 77.82%环减 79.69%；扣非归母净利润 1073.86万元，同减 83.81%。 公司 Q3单季度盈利能力承压， 归母净利率由去年同期 20.13%降至 6.44%。 期间费用率有所增长，研发投入维持高位在 Q3单季度毛利率下滑同比下滑 3.7ppt 至 37.4%的基础上，公司上半年盈利能力良好，前三季度综合毛利率仍微增 0.12pct。期间费用率同比增加2.5pct 至 21.05% ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 增 长0.07/0.49/1.62/0.34pct，公司财务费用波动主要为前三季度公司借款增加且上年同期数较低所致，研发投入增长有望持续转换成公司核心竞争力。 民用项目储备丰富，客户合作持续深化1）基站天线领域，公司优化客户结构，有望逐步提升基站天线市场占有率； 2）微波/毫米波天线领域，公司始终保持领先优势，发货量较去年同期稳中有升； 3）室内数字化方面，成功研发由有源一体化天线、智慧网关、智能监控平台等构成的灵活扩展、可视可管、可运营的新一代有源解决方案，有利于公司提高满足客户需求的能力； 4）自动驾驶领域，公司已经取得数个新项目并部分实现量产交付； 5）卫星通信领域，公司在相关方面技术积累将显现出领先的竞争优势。 武器装备加速升级，公司军工业务技术实力突出在军用雷达、通信与电子对抗领域，微波组件性能对整机性能的影响非常关键，且微波组件在整机中的价值占比越来越高。子公司南京恒电和成都创新达在军工电子行业均有超过 20年的技术积累和沉淀，除了超宽带上下变频技术领先外，在微波电路专业化设计、微波电路微组装、微波组件 互连、微波电路密封和测试等方面具有独特的技术优势。在技术创新方面， 小型化 80MHz-20GHz 超宽带通用频综、宽带捷变频频综研制均取得阶段 性成果，毫米波新型模块的技术和应用继续深入研发，增强了公司军工电子的研发实力。 盈利预测与投资建议： 由于公司三季度业绩下滑， 我们将 23-25年归母净利润为从为 3.54/4.65/5.73亿元下调至 2.64/3.57/4.84亿元，对应 PE 为35/26/19X，维持“增持”评级。 风险提示： 产业政策变化风险、公司技术发展不及预期、经营管理风险、非公开发行审批风险、 合作内容及实施推进存在不确定性。