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中际旭创 电子元器件行业 2021-11-05 34.70 40.89 8.35% 40.97 18.07%
43.96 26.69% -- 详细
10月26日,中际旭创发布2021年三季报,2021年第三季度,公司实现营业收入20.24亿元,同比增长3.27%,实现归母净利润2.19亿元,同比下降6.58%,实现扣非归母净利润2.03亿元,同比增长9.85%。 核心观点 海外高端产品需求保持良好,国内市场实现好转。受全球流量的增长驱动,国内外数据中心持续加大资本开支投入并加快以400G/200G为代表的高端光模块部署。公司作为头部供应商在400G 等高端产品上的出货量持续增长,400G 产品已占据首要销售比重。配合国内5G 基站下半年较多的开工量,国内市场光模块出货量也有所增长。多方作用,公司第三季度营收在同比和环比上都保持持续增长。 研发投入持续扩大,拓宽高端产品系列。公司持续加大对新技术、新产品的研发投入,截至9月底,研发支出3.52亿元,相较去年同期相比有所增加。 研发费用的增加以及公司实施第二期限制性股票激励计划二者共同作用,使得公司前三季度归母净利润同比下降,但持续的研发投入进一步拓宽了公司高端产品系列范围,有助于未来继续提高产品质量和附加值,为公司长远发展打下基础。 定增项目落地,拓宽公司中长期的成长空间。10月23日,公司发布定增发行情况书,最终募集总金额26.99亿元,主要用于光模块、光器件等产品的研发与生产。募投项目达产后,旭创每年将新增175万只高端光模块及920万只接入网高端光电器件的生产能力,相比2020年,高端光模块产能预计将增幅14.42%,接入网用高端光电器件产能预计将增幅31.73%,由此进一步助力公司打开中长期的成长空间。 财务预测与投资建议 考虑到国内市场需求的递延影响,我们预测公司21-23年的EPS 分别为1.41/1.76/2.03元(原EPS 预测值为1.43/1.78/2.05元)。采用相对估值法,可比公司当前调整后的2021年平均市盈率为29倍,对应2021年目标价40.89元,维持“买入”评级。
中际旭创 电子元器件行业 2021-10-28 34.18 45.00 19.24% 39.86 16.62%
43.96 28.61%
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业绩简评10月 25日晚公司发布三季报,前三季度实现营收 53.22亿元,同比增长2.25%,同比 19年增长 62.07%;归母净利润 5.60亿元,同比下降6.63%,同比 19年增长 56.50%。 经营分析三季度业绩环比持续增长,持续强化研发创新。3Q21营收 20.24亿元,Y/Y 3.27%,Q/Q 10.84%;3Q21归母净利润 2.19亿元,Y/Y -6.58%,Q/Q5.29%,实现业绩环比增长。公司重视研发实力建设,研发费用 3.52亿元,Y/Y 20.52%,研发费用率 6.62%,同比增长 1PP。报告期内联合新华三H3C 发布 400G ZR/OpenZR+相干光模块 IPoverDWDM 解决方案,降低数据中心成本能耗;完成 800G 光模块新产品发布,并有望在 2022年初实现量产。利润下降主要因汇率影响收入;股权激励费用负向影响净利润 5000万元,增幅 150%;以及持续加大研发投入,拓宽高端产品系列范围。 数通市场需求旺盛,在建工程蓄力增长新动能。海内外云厂商加速数据中心投资建设。海外五大云厂商 21Q2资本开支超 300亿美元,同比增长47.70%。数据中心的建设及升级将为光模块市场带来强劲需求,公司 400G高端产品出货量持续增长,已占据首要销售比重。报告期内在建工程金额1.79亿元,同比增长 261.71%,主要为设备采购预付款,显示公司全面投入生产资源以满足客户订单需求。我们判断未来随着产品结构优化、供应链管理提升,今年 Q4开始利润释放增加。 定增获批,中移资本入股有望协同提升市场地位。10月 22日中国移动投资公司成功参与定向增发(交易完成后将持有 2.01%股份),本次定增将募集约 27亿元,扣除发行费用后用于总部研发中心建设、高端光模块生产基地项目、成都储瀚生产基地改造、补充流动资金。投产后将提升高端光模块产量,协同中国移动加快 5G 网络、数据中心、人工智能及工业互联网等新型基础设施建设,进一步提升公司市场地位,预计未来数通业务增速 20%+。 盈利调整与投资建议我们根据三季报调整盈利预测,调低产品单价,增加在建工程与固定资产,预计未来三年营收 84.74(-20.3%)/102.14(-18.8%)/121.70亿元,归母净利润 8.77(-28.1%)/11.68(-18.6%)/14.22亿元,维持“买入”评级。 风险提示中美贸易摩擦升级;竞争加剧价格下跌超预期;新产品研发不及预期。
中际旭创 电子元器件行业 2021-10-28 34.18 -- -- 39.86 16.62%
43.96 28.61%
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一、事件概述10月25日晚,中际旭创(300308)发布2021年三季度业绩报告。报告显示,中际旭创2021年前三季度实现营业收入53.22亿元,同比增长2.25%,归属于上市公司股东净利润5.60亿元,同比减少6.63%,扣非归母净利润5.11亿元,同比减少1.72%。 二、分析与判断 公司三季度业绩走高,高端光模块放量效果持续体现从收入端来看,公司2021年前三季度实现营业收入53.22亿元,同比增长2.25%,其中三季度单季营业收入为20.24亿元,同比增长3.27%,环比增长10.85%。三季度环比有明显改善,这主要受海外数据中心重点客户需求拉动,使得公司以200G/400G 为代表的高端光模块产品出货量保持持续上涨。从利润端来看,归母净利润同比减少6.63%,其未跟上营收增长步伐主要由研发投入增长、股权激励费用增加等因素所导致。 定增落地助力公司扩产,强大股东入局提振公司发展动力10月22日晚间,公司披露了向特定对象发行股票情况报告书,定增募集资金总额约26.99元,定增发行价格31元/股,共计增发8708万股。本次定增项目达产后,公司将新增各类高端光通信模块175万只的年产能、接入网用高端光电器件920万只的年产能。值得一提的是,中国移动投资公司在本次定增中成功认购1610万股,投资总额约4.99亿元,交易完成后将持有公司2.01%的股份。入股后,双方有望在光通信领域展开更深入的合作,中际旭创各业务线有望获得更大的业绩增长动力。 高管增持,彰显对公司未来发展信心2021年6月,公司高管及核心员工增持计划已在承诺期内实施完毕,共计增持398.44万股。其中,公司副总裁、董事会秘书王军先生及副总裁、财务总监王晓丽女士分别增持13.98万股和13.86万股,共计27.84万股,彰显对公司未来发展的信心。 三、投资建议我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为9.83/12.25/14.56亿元, 对应PE25x/20x/17x。选新易盛、天孚通信、太辰光、光迅科技为可比公司, 2021年平均PE 26(wind 一致预期)。公司是高端光模块头部供应商,随定增推进助产能扩大,200G/400G产品将迎来进一步放量,公司行业地位将进一步稳固。首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:海外需求不及预期,市场竞争加剧风险,定增项目进度不及预期,光模块价格变动过大
中际旭创 电子元器件行业 2021-10-27 33.45 -- -- 39.25 17.34%
43.96 31.42%
详细
1、事件:公司前三季度营收 53.22亿元,同比增长 2.25%;归母净利润 5.6亿元,同比下降 6.63%。第三季度公司营收20.24亿元,同比增长3.27%;归母净利润2.19亿元,同比下降6.58%。 2、业绩点评:1)400G 高端光模块销售量持续增长,带动公司销售收入在季度间持续环比增长:400G 高端产品出货量持续增长,目前已占据公司首要销售比重。 2)股票激励费用、研发投入加大、汇兑损失及贷款利息支出增加,致公司净利润较去年同期下降6.63%:公司实施第二期限制性股票激励计划,股权激励费用对净利润的负向影响较去年同期相比增加约5000万元,增幅约150%;公司持续加大研发投入,研发费用较去年同期相比有所增加。 3)销售费用意外事件影响消除,回归正常水平:公司前三季度销售费用为4700万元左右,较去年同期下降-35.53%,主要原因是上期公司根据出货产品情况计提了产品质量保证金,本期无此类事项。 3、在建工程大幅增长,公司蓄力未来增长新动能公司三季度在建工程1.78亿元,同比增长261.67%,主要原因是预付设备采购款增加所致。公司安徽铜陵光模块产业园建设项目和400G 光通信模块扩产项目结项,高端光模块产能进一步提升;公司收购苏州工业园区建胜产业园,积极筹备下一轮光通信产业园项目。 4、定增落地,产业股东入股,产销有望加速兑现2021年10月22日,公司发布向特定对象发行股票发行情况报告书,募集27.0亿元,在扣除相关发行费用后,用于苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目、苏州旭创高端光模块生产基地项目、铜陵旭创高端光模块生产基地项目及成都储翰生产基地技术改造项目中铺底流动资金及偿还银行贷款项目。 本次募集资金投资项目达产后,公司每年将新增175万只高端光模块及920万只接入网用高端光电器件的生产能力,其中高端光模块的产能相比2020年度预计增幅为14.42%,接入网用高端光电器件的产能相比2020年5-12月预计增幅为47.59%,相比2020年全年产能预计增幅为31.73%。 本次发行最终价格为31元/股,最终发行对象确定为15位,包括中移投资、广东恒健等优质产投方入股,推动公司产能及销售快速扩张。 投资建议考虑国内5G 及数通市场需求递延影响,维持盈利预测,预计公司2021-2023年营收分别为79.25/94.56/113.57亿元,每股收益分别为1.30/1.57/1.95元,对应2021年10月25日33.21元/股收盘价,PE 分别为25.52/21.13/17.07倍,维持“增持”评级。 风险提示5G 及数据中心需求放缓,公司收入降低,存货跌价;400G 等新产品市场拓展不利。
中际旭创 电子元器件行业 2021-10-27 33.45 -- -- 39.25 17.34%
43.96 31.42%
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1、事件:公司前三季度营收 53.22亿元,同比增长 2.25%;归母净利润 5.6亿元,同比下降 6.63%。第三季度公司营收20.24亿元,同比增长3.27%;归母净利润2.19亿元,同比下降6.58%。 2、业绩点评:1)400G 高端光模块销售量持续增长,带动公司销售收入在季度间持续环比增长:400G 高端产品出货量持续增长,目前已占据公司首要销售比重。 2)股票激励费用、研发投入加大、汇兑损失及贷款利息支出增加,致公司净利润较去年同期下降6.63%:公司实施第二期限制性股票激励计划,股权激励费用对净利润的负向影响较去年同期相比增加约5000万元,增幅约150%;公司持续加大研发投入,研发费用较去年同期相比有所增加。 3)销售费用意外事件影响消除,回归正常水平:公司前三季度销售费用为4700万元左右,较去年同期下降-35.53%,主要原因是上期公司根据出货产品情况计提了产品质量保证金,本期无此类事项。 3、在建工程大幅增长,公司蓄力未来增长新动能公司三季度在建工程1.78亿元,同比增长261.67%,主要原因是预付设备采购款增加所致。公司安徽铜陵光模块产业园建设项目和400G 光通信模块扩产项目结项,高端光模块产能进一步提升;公司收购苏州工业园区建胜产业园,积极筹备下一轮光通信产业园项目。 4、定增方案获证监会落地,产业股东入股,产销有望加速兑现2021年10月22日,公司发布向特定对象发行股票发行情况报告书,募集不超过27.0亿元,用于苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目、苏州旭创高端光模块生产基地项目、铜陵旭创高端光模块生产基地项目及成都储翰生产基地技术改造项目中铺底流动资金及偿还银行贷款项目。 本次募集资金投资项目达产后,公司每年将新增175万只高端光模块及920万只接入网用高端光电器件的生产能力,其中高端光模块的产能相比2020年度预计增幅为14.42%,接入网用高端光电器件的产能相比2020年5-12月预计增幅为47.59%,相比2020年全年产能预计增幅为31.73%。 本次发行最终价格为31元/股,最终发行对象确定为15位,包括中移投资、广东恒健等优质产投方入股,推动公司产能及销售快速扩张。 投资建议考虑国内5G 及数通市场需求递延影响,维持盈利预测,预计公司2021-2023年营收分别为79.25/94.56/113.57亿元,每股收益分别为1.30/1.57/1.95元,对应2021年10月25日33.21元/股收盘价,PE 分别为25.52/21.13/17.07倍,维持“增持”评级。 风险提示5G 及数据中心需求放缓,公司收入降低,存货跌价;400G 等新产品市场拓展不利。
中际旭创 电子元器件行业 2021-09-13 35.45 43.00 13.94% 36.60 3.24%
40.97 15.57%
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事件:公司发布2021半年度报告。营业收入32.98亿元,同比增长1.64%,归母净利润3.41亿元,同比减少6.66%,扣非归母净利润3.08亿元,同比减少8.11%。 点评:1、海外销售量提升快速增加,市场份额领先公司上半年实现营业收入32.98亿元(YOY+1.64%),研发投入2.40亿元,较上年同期增长33.25%,研发投入占比7.28%。上半年公司毛利率为25.29%,同比于去年减少了0.1个百分点。其中,Q2单季度营收18.26亿元(YOY-4.82%),归母净利润单季度2.08亿元(YOY-1.76%)。由于公司实施第二期限制性股票激励计划导致股权激励费用增加以及研发费用投入增长,公司净利润同期小幅下降。 上半年海外收入增长主要来自于高端光通信收发模块收入增长。 受益于谷歌、亚马逊等巨头资本开支增长和400G/200G光模块需求扩大,公司产品在400G/200G等高端产品在欧美区出货量持续增长,销售占比较去年同期明显提升,在行业内保持了出货量和市场份额的领先优势。上半年高端光通信收发模块出货量为325万只,居行业前列。 但国内5G和数通市场需求减弱,导致总体收入与去年持平。随着下半年5G建设的快速增长,以及双千兆带来的10GPON的需求提升,预计电信光模块的需求有望回暖。公司下半年的业绩有望提升。 22、海外云厂商加速IICDC部署,光模块需求强劲海外云计算巨头对数据中心的投资建设资金增加,Facebook、Google、Microsoft和Amazon四大云商2021Q2资本支出超300亿美元,同比增长50%,环比增长超10%。据LightCounting预测,到2026年,全球光模块市场规模达145亿美元,未来5年将以CAGR10%的增速保持增长;2021年全球数据中心400G光模块出货量将达到193.5万只,较2020年的61.3万只大幅提升。 公司是国内光模块400G龙头企业,拥有国外授权专利22项,国内专利126项,其中发明69项。公司致力于高端光通信收发模块板块、接入网光模块和光组件板块和电机绕组装备制造板块的协同发展,专注云计算数据中心和5G网络两大核心市场,进一步加大400G及以上高速率光模块、电信级光模块、硅光和相干等核心产品或技术的投入与研究。公司目前已经完成对800G光模块的预研和新产品发布。 33、光模块高端替代成趋势,44G00G需求放量据LightCounting预计,在2021-2026年,400G和800G模块的销售将维持全球以太网光模块市场的增长,年复合增长率略高于10%。 100GbE模块的销售预计将保持稳定,每年略高于20亿美元。海外云巨头Facebook计划在2021-2022增加光模块的采购。ResearchAndMarkets近日发布《全球数据中心托管服务市场机遇报告2021-2025》,报告预测,超大规模数据中心预计将从2019年的509个增长到2025年的890个,年复合增长率为9.76%。数据中心升级将进一步刺激整体的数据中心光模块市场容量增大。 2020年国内400G光模块进入批量供应阶段,公司募集资金建设项目“安徽铜陵光模块产业园建设项目”以及“400G光通信模块扩产项目”进展顺利,并于2021年7月结项,进一步提升了公司400G等高端产品产能,高端光模块技术迭代和规模上量、保持公司在行业内的竞争优势。目前,公司部分海外重点客户将对800G光模块产生需求,公司有望在将来对800G产品批量出货。 33、投资建议公司是全球领先的光模块生产商,随着海外云商的资本开支增长,带动高端高速光模块的需求,同时下半年5G建设加速,电信光模块需求有望回暖。同时我们看好公司在800G光模块以及硅光模块的技术储备。预计2021~2023年公司营收84.27亿、101.11亿、121.34亿,归母净利润10.12亿元、11.96亿元、14.33亿元,对应的PE为26/22/18,继续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:国内外云厂商资本开支不及预期;5G建设不及预期;中美贸易导致芯片获取困难。
中际旭创 电子元器件行业 2021-08-26 38.01 46.66 23.64% 37.89 -0.32%
40.97 7.79%
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公司发布 2021年半年报。2021H1实现收入 32.98亿(+1.64%,yoy);实现归母净利润 3.41亿(-6.66%,yoy),实现扣非后净利润 3.08亿(-8.11%,yoy)。 点评: 国内市场拖累公司业绩,Q2环比改善明显2021年上半年公司海外数据中心客户持续加大资本开支投入,200G和 400G 等高端产品出货量持续增长,但受汇率影响,总体收入增速放缓。 国内 5G 和数通市场的需求同比有所减弱,导致上半年收入增速下滑。利润方面,股权激励摊销、计提折旧摊销影响公司净利润 7800万,去年同期为4288.45万。2021H1苏州旭创单体实现收入 29.32亿(-6.86%,yoy),实现净利润 3.52亿(-12.65%,yoy)。2021Q2收入 18.26亿,同比减少 4.82%,环比增加 24.05%;归母净利润 2.08亿,同比减少 1.76%,环比增加 56.39%,较 2021Q1均有明显改善。 400G 尚在需求高峰期,下半年 5G 建设恢复截至 2021Q2,海外四大云巨头厂商资本开支合计超 300亿美元,同比涨幅近 50%,环比涨幅超 10%,彰显强劲下游客户需求。参考 100G 生命周期,我们认为 400G 升级换代尚未结束,全年需求量保持高位,有望达到 200万支,市场空间将超过 10亿美元,同比增长 140%,叠加客户 200G上量,全年数通市场不必悲观。国内 5G 市场,运营商集采完毕,下半年迎来建设高峰期,叠加国内 10G PON 建设,电信市场景气度提升。公司在技术、产品、交付能力方面均具备明显优势。 800G 产品业界领先,募投项目未雨绸缪面对光模块行业快速的产品更新迭代周期,公司凭借强大的研发实力,持续领先于市场推出下一代产品。2020年 12月 4日,公司推出业界首个 800G可插拔 OSFP 和 QSFP-DD800系列光模块,并计划定增募投 800G 生产项目,在产品和生产方面均领先于同行业竞争对手。预计将在未来 1-2年内对公司业带来新的增长。 投资建议与盈利预测预计 2021-2023年公司收入分别为 83.27/102.92/126.31亿,净利润9.09/11.09/13.38亿,对应当前股价的 PE 为 29.34/24.05/19.93倍,下调为“增持”评级风险提示5G 建设不及预期、数通产品价格下滑较大的风险、汇率波动的风险
中际旭创 电子元器件行业 2021-07-16 37.06 57.00 51.03% 45.38 22.45%
45.38 22.45%
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事件: 7月 14日, 中际旭创发布 2021年半年度业绩预告,预计 2021年上半年实现归母净利润 3.3亿元-3.6亿元,较上年同期减少 0.35亿元-0.65亿元,同比下降 1.41%-9.62%。公司二季度实现归母净利润 1.96亿元-2.26亿元, 同比增长-7.65%-7.1%, 环比增长 46.27%-68.66%。 公司业绩短期承压,下半年业绩有望释放。 上半年公司净利润较去年同期相比略有下降, 根据公司公告, 原因在于 2020年下半年国内5G 市场等资本开支增速放缓,部分订单推迟至本期出货导致订单价格调整和毛利下滑,叠加股权激励费用和近期汇率波动较大的负面影响。 此外, 受疫情影响,部分数据中心建设进度放缓, 云厂商就有一定去库存压力。 随着去库存周期进入尾声,预计下半年国内外数据中心客户环比资本开支投入力度有望大幅提升。 定增扩大光模块、 光电器件产能,中长期增长可期。 公司 7月 12日披露非公开发行股票预案修订稿,拟募资总额不超 26.99亿元,投资于苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目、苏州旭创高端光模块生产基地项目、铜陵旭创高端光模块生产基地项目、成都储翰生产基地技术改造项目、补充流动资金及偿还银行贷款。 募集资金一方面将用于产能扩张, 公司拟向其位于苏州、 成都和铜陵的高端光模块生产基地投入 15.7亿元,占募集资金比重 58%。 目前 400G 光模块已经规模商用,预计云数据中心的运营商需要在 2023-2024年部署800G 光模块以跟上数据流量的增长。项目建设周期为 3年,计划在项目建成达产后总计扩充每年 175万只 400G、800G 光模块的生产能力。此外,公司还计划通过此项目大幅增加各类 F5G、 5G 接入用光电器件组件的生产能力,为下游客户提供定制化的产品服务和一揽子解决方案,扩大市场份额并提高公司在光通信领域的知名度和竞争力。 光模块前瞻研发实力强劲,投入继续加码。 研发方面,公司建立旭创技术研究院,引入顶尖技术人才, 进一步加强公司研究实力,研究方向包括 800G 数通光模块产品及技术、相干光模块等高端技术领域。 2020年公司研发人员大幅增长至 1098人,同比增加 95.7%,全年发生研发费用 5.06亿元,同比上升 39.76%。通过本次增发, 公司拟向苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目投入 5.6亿元,占募集资金比重 21%,建设周期约为 3年。公司大力布局未来 1.6T 和 3.2T速率极有可能采用的共封光技术 Co-Package,以及基于硅光子技术的 光 子 传感 和 人工 智能 等 前瞻 性 研究 。 公司 高 端光 模 块产 品100G/400G 光模块在国内同行业中处于技术领先地位, 400G 系列产品包括 SR8、 DR4、 FR4、 LR4、 DR1等,可以满足客户多样化需求。 在硅光模块方面,公司产品能力覆盖包括硅光芯片设计到模组封装全链条。通过加大研发投入, 公司有望扩大其在行业中的技术领先优势,抢占高速率光模组先机。 投资建议: 公司光模块产能持续扩大,同时加强相干模块及 800G模块研发能力。 随着国内外数据中心网络搭建不断加速,公司作为全球数通光模块龙头企业市场份额有望进一步上升。我们预测公司2021/22/23年 收 入 为 88.25/110.15/133.73亿 元 ; 预 测 净 利 润10.89/13.57/16.29亿元, EPS 1.53/1.90/2.28。 给予 2022年 30倍PE,对应目标价 57元。首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:行业竞争格局加剧致产品降价、数通产品市场需求低于预期、定增落地时间不及预期、芯片供给不足。
中际旭创 电子元器件行业 2021-05-20 35.49 42.50 12.61% 41.88 18.01%
45.38 27.87%
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中际旭创发布2020年报及2021年一季报。2020年全年,实现营业收入70.50亿元,同比增长48.17%,实现归母净利润8.65亿元,同比增长68.56%。2021年一季度,实现营业总收入14.72亿元,同比增长10.98%,实现归母净利润1.33亿元,同比下降13.4%。 核心观点 数通光模块领域持续领先:2020年,公司100G 和400G 产品的出货量同比均有较大幅度的提升,构成了业绩增长的重要来源,400G 产品业已成为公司的主力出货产品之一,目前该产品的全球市占率大约在50%左右。未来随着出货规模扩大带来的采购成本下降及良率提升,公司400G 产品毛利率有望同比有一定程度提高。 持续扩大产能巩固优势地位:2021年5月8日,公司发布《2021年度向特定对象发行A 股股票预案》,拟募资不超过27.77亿元,扩充年产175万只高端光模块、800万只接入网用光电器件、120万只有线接入网用光模块的产能。项目达产后,将进一步提升公司在数通市场和电信市场的竞争力。 加大研发投入,新产品进度可期:公司的800G 数通产品已进入客户送样测试阶段,预计2022年初开始量产;硅光100G/200G/400G 芯片在良率、功耗、工艺方面以及模块方案进行了优化;100G/200G 相干产品已实现销售,400G ZR 相干产品开始小批量供货;25G MWDM 彩光光模块产品和200G回传等5G 产品已通过客户认证并开始批量供货。 财务预测与投资建议 考虑到当前400G 产品的芯片资源仍相对紧缺,而未来随400G 产品出货规模扩大将带来原材料采购成本下降及良率提升,我们适度调整了公司21-23年EPS 预测,分别为1.47/1.93/2.27元(原21/22年EPS 预测值为1.52/1.81元)。采用相对估值法,可比公司当前调整后的2021年平均市盈率为29倍,对应2021年目标价42.63元,维持“买入”评级。 风险提示云厂商资本支出不及预期;中美贸易摩擦加剧;新产品研发销售进程不及预期;产能建设进度不及预期;
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业绩总结:公司2020年全年实现营业收入70.5亿元,较上年同期增长48%;实现归母净利润8.7亿元,较上年同期增长69%。2021年Q1实现营收14.7亿元,同比增长11%;归母净利润1.3亿元,同比下降13%。 公司为光模块龙头企业,400G放量大年将优先受益。公司在海外数通光模块市场上拥有绝对领先的地位。2021年是数通市场上400G放量增长的大年,公司充分发挥技术领先、快速交付的优势,400G数通光模块产品的出货量持续增长,并且400G产品已成为公司的主力出货产品之一。我们预计公司今年400G数通光模块产品仍将快速增长,在全球400G出货量中取得近一半的市场份额。 研发持续高投入,新产品进展顺利。公司2020年研发投入5.1亿元,同比增长了40%。公司十分重视研发投入,花费大量的时间精力在技术创新突破上,目前已经在硅光模块、相干技术等新兴领域取得了可观的成绩。公司800G数通产品已向客户送样测试,硅光100G/200G/400G芯片在功耗、良率、工艺方面以及模块方案都已经进行了进一步的优化和改进;在相干产品方面,100G和200G相干光模块已实现销售,并呈逐步增长态势,400GZR相干产品也已开始小批量供货。 收购储瀚科技,丰富电信市场布局。公司2020年完成了对储翰科技的收购,取得了储翰科技67.2%的股份。储瀚科技主营是PON光模块等电信光模块产品,公司通过储瀚科技丰富了对电信光模块市场的布局,同时也进一步提高国内市场的占有率。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.54元、1.95元、2.49元,未来三年归母净利润将达到27%的复合增长率。考虑到公司产品技术不断创新,400G与5G光模块业务客户需求量持续大幅提升,5G通信行业发展迅速,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、海外疫情加剧、产品研发不及预期等风险。
中际旭创 电子元器件行业 2021-04-29 32.67 45.21 19.79% 41.49 26.61%
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事件: 2021年4月27日,公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年实现收入70.50亿(+48.17%,yoy);实现归母净利润8.65亿(+68.55%,yoy),实现扣非后净利润7.64亿(+77.97%,yoy)。2021Q1实现收入14.72亿(+10.98%,yoy);实现归母净利润1.33亿(-13.40%,yoy);实现扣非后净利润1.09亿(-19.10%,yoy)。 点评: 全年业绩符合预期,客户采购阶段性波动影响一季度业绩。 2020年海外数通市场400G持续升级、国内5G建设起量以及收购储翰科技的并表共同推动了全年业绩的大增。2021Q1部分客户在年初决策全年采购计划的执行方案,订单有所推后,且国内市场的增速有所调整,导致收入增速不高。同时,由于储翰科技并表和股权激励带来的管理和研发费用增长,导致净利润有所下滑。预计二季度收入和利润将有明显改善。 各项经营指标稳健,备货充足影响现金流。 收入结构方面,由于400G产品的放量,100G产品出货量继续保持增长,高速率产品收入占比达到85.23%;低速率产品收入占比为7.12%;储翰科技主营的接入网光模块和光组件收入占比为5.02%。2020年毛利率为25.43%(-1.68pcts,yoy),净利率12.28%(+1.49pcts,yoy)。经营性现金流量净额2168.82万元,同比减少96.19%,主要是为满足订单交付备货增加导致。截止2020年底,公司存货37.74亿,同比增加50.72%。 持续加大研发投入,产品与技术储备优势明显2020年公司研发人员达到1098人同比增加95.72%,研发人员占比由。16.27%提高到18.88%;研发投入5.21亿,其中苏州旭创单体研发投入4.83亿,同比增长10%。2020年公司设立旭创研究院,引进海外高端人才,自由探索光通信及其他广电产业链细分领域,增强公司新技术储备能力及领先的研发技术优势。目前,公司800G数通产品已向客户送样测试;硅光100G/200G/400G芯片在功耗、良率、工艺方面以及模块方案进行了优化; 相干产品方面,100G和200G相干光模块已实现销售且销量逐步增长,400GZR相干产品开始小规模供货;基于波分复用技术开发的25GMWDM彩光模块产品和200G回传等5G产品率先通过客户认证并开始批量供货。 未来公司增长具备了扎实的产品基础。 400G生命周期尚未结束,全年需求不必悲观。参考100G生命周期,400G升级换代尚未结束,全年需求量保持高位,有望达到200万支,市场空间将超过10亿美元,同比增长140%,叠加客户200G上量,全年数通市场不必悲观。国内5G建设平稳,疫情之后海外5G建设起量,国内10GPON建设,电信市场光模块需求确定性高。公司在技术、产品、交付能力方面均具备明显优势。 投资建议与盈利预测。 公司为光模块行业龙头,短期业绩波动不改公司核心竞争力。预计2021-2023年公司收入为91.49/117.58/146.93亿,净利润为10.78/13.36/16.63亿,对应当前股价的PE为22.50/17.35/13.93倍,维持“买入”评级。 风险提示。 5G建设不及预期、数通产品价格下滑较大的风险、汇率波动的风险
中际旭创 电子元器件行业 2021-04-29 32.67 -- -- 41.49 26.61%
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事件: 公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年公司实现收入70.50亿元,同比增长48.17%;归母净利润8.65亿元,同比增长68.55%。2021年一季度公司实现收入14.72亿元,同比增长10.98%;归母净利润1.33亿元,同比下降13.40%。 收入持续增长,流量增长驱动数通高端光模块需求长期成长。 公司20年收入实现高速增长,2021年一季度尽管面临部分客户年初进行全年采购计划决策,订单有所推迟,且国内市场的增速有所调整等不利影响,但一季度收入仍实现10%以上同比增速。从行业需求角度看,2021年全球云计算流量预计同比增长18.79%,光模块作为承载云流量的核心器件,预计到2025年市场规模达到113亿美元,年复合增速10%,其中400G光模块21年市场规模将超过10亿美元,同比增长140%,19-24年复合增速达到20.5%。公司作为全球数通光模块龙头,100G和400G产品出货量持续快速成长,保持领先市场份额,重点受益于云流量增长带动的光模块需求增长和升级换代红利。同时公司在电信市场和接入网市场布局完善,对公司整体收入成长贡献新增量。 高端产品毛利率基本稳定,公司主要的海外市场销售和回款情况良好。 2020年高端光通信收发模块整体毛利率25.64%,同比下降1.65个百分点,接入网光模块及组件毛利率19.35%。具体来看,光模型收发模块中,低端光模块毛利率25.36%,同比下降3.87个百分点,高端光模块毛利率25.66%,同比小幅下降1.08个百分点。公司凭借领先的市场份额,规模优势有望持续发挥,高端产品毛利率基本稳定。从具体收入结构看,高端光模块收入60.08亿元,同比增长66.84%,收入占比进一步提升。高端光模块收入中的80%,即48.27亿元来自海外市场,按出货量计算,海外高端光模块销售量298万只,占高端光模块总量45.8%,海外市场产品均价约1620元(约合250美金),回款率91%,回款情况良好。 费用控制良好,短期股权激励费用影响季度业绩,未来有望持续摊薄。 2020年公司费用率14.9%,同比下降0.05个百分点。费用率变化主要来源于1)销售费用增加94.59%,主要增加计提了产品质量保证金;2)财务费用增加274.40%,主要是汇率波动及增加银行融资成本;3)储翰科技并表带来费用增量;4)管理及研发费用随着收入快速增长有所摊薄。21年一季度股权激励费用增加1594.25万元,对短期业绩带来一定影响。未来随着公司收入的持续增长以及短期费用的逐步消除,公司整体费用率有望持续摊薄。 展望未来,公司高端光模块龙头地位稳固,有望重点受益行业需求的长期增长。 20 Q2-Q4连续三个季度云巨头资本开支同比增速呈现加速增长趋势,并对2021年的网络基础设施投资都进行了更积极的规划。针对持续高速增长的云计算网络需求,国内外数据中心客户加大资本开支投入用于数据中心网络部署,随着400G产品性价比提升,用户升级换代速度有望加快,推动公司二季度乃至全年收入恢复快速增长趋势。公司从40G切入到100G领先再到400G引领,成长轨迹清晰。公司前期已经推出下一代800G全系列产品,下一代产品有望领先批量交付,继续引领产业发展。 投资建议和盈利预测: 公司作为全球数通光模块龙头,400G市场领先地位进一步强化,持续受益云计算资本开支回暖、电信市场5G建设持续投入、千兆宽带升级带动接入网需求增长/速率升级。预计公司21-23年归母净利润分别为10.0、12.5、14.8亿元,对应21年23倍、22年19倍PE,重申“增持”评级。 风险提示:下游资本开支低于预期,行业竞争超预期,全球疫情影响超预期,技术研发及技术路线变化风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名