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中际旭创 电子元器件行业 2024-04-30 134.69 -- -- 192.88 2.62%
140.48 4.30% -- 详细
事件: 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报, 2023 年公司实现营收107.18 亿元,同增 11.16%,实现归母净利润 21.74 亿元,同增 77.58%; 2024Q1 公司实现营收 48.43 亿元,同增 163.59%,实现归母净利润 10.09亿元,同增 303.84%。 800G 等高利润率产品持续导入提振利润率水平: 业绩方面,受 400G 及800G 高毛利产品推动,公司 2023 年实现毛利率 32.99%,同增 3.68pcts,实现净利率 20.60%,同增 6.80pcts,受产品结构优化及内部管理提升双重因素共振,公司盈利质量显著提升。分季度方面,公司 2023 年一季度到四季度营业收入、归母净利润、销售利润率均呈现持续提升态势,且该态势延续至 1Q24。光模块作为人工智能领域关键器件,随着 AI 发展的不断深入,速率迭代或将逐步加速, 2023 年作为人工智能快速发展的一年,光模块的需求持续提升,公司业绩侧面验证行业高景气度, 预计随着 800G 产品导入过程持续加速,公司作为行业领先企业,业绩端有望在 AI 快速发展迭代的过程中,利润率保持相对高位,延续 2023 年良好增长态势。 人工智能市场空间快速增长,公司作为行业龙头有望占据先发优势: 随着以 ChatGPT 为代表的人工智能应用不断落地,全球 AI 行业相关市场空间快速提升,光模块作为算力底座核心器件,全球市场空间将快速提升。空间方面,根据 Lightcounting 预测,光模块的全球市场规模在 2022-2027 年或将以 CAGR11%保持增长, 2027 年有望突破 200 亿美元。我国持续推动人工智能发展, 2023 年,政策层面对算力产业链不断加码,也助推数字经济蓬勃发展,光模块作为算力环节中国产化程度高,技术储备前沿的核心产 品 ,在 算 力持 续升 级 及需求 大 幅增 长 等因 素的 驱 动下, 将 迎来 快 速 增长。据 Lightcounting 预计, 2029 年中国光模块市场规模有望达 65 亿美元。公司市场份额相对稳定且具备先发优势,以 400G、 800G 产品及优质客户作为市场基础,预计在未来 1.6T 光模块市场竞争中将取得较好份额。投资建议: 我们认为随着互联网巨头对于 AI 及大模型布局逐步深入,以GPU 服务器引领智算底座或将成为 2024 年及未来的主要发展方向之一,对于高毛利 800G 及更高速率的光模块需求逐步提升, 2024 年或将成为高速率光模块放量重要一年,同时更高速率 1.6T 光模块的研发及试用也或将更进一步,公司作为行业领先,在行业高成长性已现的基础上,有望持续受益。 我们预测公司 2024/2025/2026 年将实现营收 250.34/316.55/364.92 亿元,同增 133.57%/26.45%/15.28% ; EPS 分别为 6.46/7.99/9.23 元,对应2024/2025/2026 年 PE 分别为 29.07/23.49/20.33 倍,考虑公司的数通业务龙头地位以及技术核心竞争力,维持对公司“推荐”评级 风险提示: AI 发展不及预期的风险,新产品导入不及预期的风险,研发进展不及预期的风险,行业竞争加剧的风险等。
中际旭创 电子元器件行业 2024-04-29 134.69 159.17 15.09% 138.21 2.61%
140.48 4.30% -- 详细
充分受益 AI 景气,公司业绩保持高增态势。 公司发布 2023年报和2024年一季报, 公司 23年实现营收 107.18亿元(YoY+11.16%),实现归母净利润 21.74亿元(YoY+77.58%)。 得益于 800G/400G 等高端产品出货比增加、产品结构优化、 持续降本增效,公司产品毛利率与净利率提升至 32.99%及 20.60%。随高端光模块出货增加,一季度公司业绩环比向上。一季度实现营收 48.43亿元(YoY+163.59%,QoQ+31.32%),实现归母净利润 10.09亿元(YoY+303.84%,QoQ+14.92%), 实现毛利率 32.76%、净利率 21.22%,一季度执行产品年降及产品结构对毛利率产生影响,后续预计将通过提升良率、改善 BOM 成本及生产效率提高毛利率。同时,股权支付费用对利润影响接近 5千万元, 其余各项费用并未显著增加。 年报及一季报符合预期,随后续几个季度出货加速,预计高增态势将持续。 重视研发、加大扩产,未来 1.6T 起量带来业绩弹性。 公司具备领先的研发与创新能力, 根据光纤在线新闻, 在 2024年 OFC 期间现场演示 1.6T-LPO-DR8OSFP 模块。根据公司披露的投资者关系活动记录表, 目前 1.6T 海外重点客户已进入送样测试环节,预计下半年完成认证并下单、 明年规模上量。公司泰国工厂从去年下半年到今年产能一直在扩产,今年也将加大资本开支,为 1.6T 上量做充分准备。 盈利预测与投资建议。 公司技术全球领先, 与海外客户合作紧密、研发储备丰富, 优先受益 800G 及 1.6T 光模块需求起量。预计24-26年归母净利润为 50.95、 74.96、 97.76亿元。 给予公司 2024年 35xPE 估值,对应每股合理价值 222.13元,维持“买入”评级。 风险提示。 北美资本开支不及预期、 AI 应用发展不及预期、 1.6T 光模块放量节奏不及预期、光芯片及无源器件缺货、汇率波动等。
中际旭创 电子元器件行业 2024-04-25 114.49 -- -- 192.88 20.72%
140.48 22.70% -- 详细
事件:2024年4月22日,中际旭创发布2023年年度报告,2023年公司实现营业收入107.18亿元,同比增长11.16%,实现归母净利润21.74亿元,同比增长77.58%,2024年第一季度实现营业收入48.43亿元,同比增长163.59%,归母净利润10.1亿元,同比增长303.84%。 事件分析:u高速光通信稳定增长,产品结构不断优化。公司主营业务为光通信收发模块以及光器件的研发、生产及销售,产品服务于云计算数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输和固网接入等领域的国内外客户。2023年公司主营业务光模块、光组件、汽车光电子业务实现营业收入101.81亿、2.02亿、3.34亿元。值得一提的是,公司高速光模块实现营收97.99亿元,同比增长9.56%,营收占比91.42%,毛利率为35.06%;中低速光模块实现营收3.83亿元,同比减少18.21%,营收占比3.58%,毛利率为10.50%。2023年,公司拟定以786,360,253股为基数,向全体股东每10股派发现金红利4.50元人民币(含税),合计派发现金红利人民币353,862,113.85元(含税)。 u公司领先光模块行业,规模优势降本增效明显。公司一直处于光模块行业的领先地位,积极采用创新技术。其率先采用了ChiponBoard(COB)光电子器件设计与封装技术。公司相继推出了多款创新产品,在2022年的OFC2022现场展示中,公司展示了基于自主设计硅光芯片的800G可插拔OSFP2。 FR4和QSFP-DD800DR8+硅光光模块。在2023年的OFC2023现场演示中,公司则展示了1.6TOSFP-XDDR8+可插拔光模块、第二代800G光模块以及400GZR和400DZR+QSFP-DD相干光模块,这些都基于5nmDSP和先进硅光子技术。公司现有1.6T、800G、400G、200G、100G、40G、25G和10G等多个产品类型,能够满足各场景的应用,由于生产规模及供货能力位居行业前列,规模优势大幅提升公司承接大额订单能力的同时有效降低了公司的制造及采购成本。随着800G/400G等高端产品出货比重的逐渐增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效,公司产品毛利率进一步得到提升,2023年综合毛利率32.99%。 u海外云厂商资本开支增长,光模块产业迎来增长契机。据Canalys分析机构数据显示,2023年第四季度,全球云基础设施服务支出同比增长19%,达781亿美元,增加123亿美元。2023年全年,云基础设施服务总支出增至2904亿美元,增长18%。Canalys预测,2024年全球云基础设施服务支出将增长20%。据中国信息通信研究院测算,2021年,全球计算设备算力增速达44%,预计到2030年将达到56ZFlops,2022-2030年年均复合增速约为65%。公司将持续专注于云计算数据中心及5G网络等核心市场,进一步加大800G、1.6T及以上高速率光模块、电信级光模块、硅光和相干等核心产品或技术的投入与研究,2024年,公司将在三方面发力,一是加大800G/400G等高端产品的交付和出货能力,巩固公司在海外市先发优势和市场份额。二是推进公司国际化战略,满足海外重点客户的海外批量供货能力。三是加快1.6T光模块的市场导入,争取在2025年实现量产交付,同时预研下一代光模块技术,确保技术领先性和竞争力。 u投资建议:我们认为算力中心建设将大大增加光模块需求,公司作为光模块龙头企业将长期保持较高成长性,考虑到公司产品的需求性和紧缺性,我们调整了公司的业绩情况,预测公司2024-2026年收入237.62/323.87/405.81亿元,同比增长121.7%/36.3%/25.3%,公司归母净利润分别为46.74/59.15/78.78亿元,同比增长115.0%/26.6%/33.2%,对应EPS5.82/7.37/9.81元,PE27.2/21.5/16.1;维持“买入-B”评级。 风险提示:终端厂商1.6T订单不及预期;市场竞争持续加剧;光芯片成本上升。
中际旭创 电子元器件行业 2024-04-24 113.91 -- -- 192.88 21.33%
140.48 23.33% -- 详细
一季度净利润延续环比增长趋势。公司发布2023年报及2024年一季度报告。 2023年公司实现营收107.2亿元,同比增长11.2%;实现归母净利润21.7亿元,同比增长77.6%。2024年一季度,公司实现营业收入48.4亿元,同比增长163.6%,环比增长31.3%;实现归母净利润10.1亿元,同比增长303.8%,环比增长15.0%,延续持续环比增长趋势。 产品结构与价格年降影响一季度毛利率。随着高速产品交付提升,公司毛利率整体呈现提升趋势,2023年公司毛利率约为33.0%,同比+3.7pct,分季度来看实现毛利率的持续环比提升;2024年一季度,公司毛利率受产品结构(400G上量较快)以及一季度执行新的产品年降等因素影响,环比下降-2.6pct至32.8%。综合来看,考虑到后续800G等产品持续上量,良率、生产效率提升以及BOM成本优化,毛利率仍有提升空间。 高速光模块需求迭代加速。提高网络带宽性能是AI训练集群的核心提升要素之一,高速光模块技术迭代有望加速。英伟达已于GTC2024期间发布下一代Blackwell系列产品,GB200等新产品有望加速1.6T光模块应用。根据公司公告,公司目前1.6T产品已在海外重点客户进入送样测试环节,预计在下半年会完成认证,并进入到客户下单环节,预计在明年看到规模上量。 前瞻布局硅光等新技术,行业龙头地位稳固。公司具备硅光芯片的设计能力,在硅光的技术储备和产品进度处于领先地位。根据公司公告,400G和800G硅光单模产品上量较快,未来1.6T也有望应用。除此以外,公司在LPO、CPO、3D封装技术等领域积极研发布局,例如OFC2024期间,公司现场演示1.6T-LPO-DR8OSFP模块等LPO产品。公司在前沿继技术领域持续布局,行业龙头地位稳固,有望受益高速光模块产品迭代和新技术应用。 风险提示:新产品进展不及预期,竞争加剧,盈利能力不及预期。 投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。 考虑到高速光模块迭代趋势加速,1.6T光模块等产品有望于2025年上量;AI市场需求方面,除800G光模块需求持续上量外,配合以太网交换机的400G光模块也正快速上量。基于此我们上调2024-2025年公司盈利预测,新增2026年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为50.5/80.0/103.1亿元(此前预计2024-2025年归母净利润分别为45.7/60.0亿元),对应PE分别为25/16/12倍。看好公司受益于AI算力基础设施需求持续释放,维持“买入”评级。
中际旭创 电子元器件行业 2024-04-24 113.91 -- -- 192.88 21.33%
140.48 23.33% -- 详细
事件: 4月 21日, 公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年全年实现营收 107.18亿元,同比增长 11.16%,实现归母净利润 21.74亿元,同比增长 77.58%,实现扣非归母净利润 21.24亿元,同比增长 104.71%。 2024年一季度来看,实现营收 48.43亿元,同比增长 163.59%,环比增长 31.32%,实现归母净利润 10.09亿元,同比增长 303.84%,环比增长 15.00%。 AI 需求持续推高高端光模块需求,助力公司业绩保持高增长态势: 2023年全年及 2024年一季度,公司净利润分别实现同比 77.58%和 303.84%的高增长, 业绩增长主要得益于 400G、 800G 等高端光模块产品出货比重的逐渐增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效,公司产品毛利率、净利润率进一步得到提升。 综合毛利率方面, 2023年和 2024年一季度分别为 32.99%和 32.76%,分别同比增长 3.68pct 和 3.21pct。 从 2023年全年的营收拆分来看, 1)高速光模块: 实现营收 97.99亿元,同比增长 9.56%,营收占比 91.42%,毛利率为35.06%,同比增长 4.31pct; 2)中低速光模块: 实现营收 3.83亿元,同比减少18.21%,营收占比 3.58%,毛利率为 10.50%,同比减少 6.80pct; 3)光组件: 实现营收 2.02亿元,同比减少 11.82%,营收占比 1.88%; 4)汽车光电子: 实现营收 3.34亿元,营收占比 3.12%。 费用端控制良好, 2023年销售费用率为1.16%(同比增长 0.22pct),管理费用率 4.05%(同比下降 1.21pct),研发费用率 6.90%(同比下降 1.05pct)。 前沿领域全面布局先发优势显著,持续巩固公司龙头地位: 公司持续加大800G、 1.6T 及以上高速率光模块、电信级光模块、硅光和相干等核心产品或技术的投入与研究。 1.6T 方面,公司拥有全面的产品矩阵,除了传统 EML 和硅光方案,在 2024OFC 展上公司在业界率先推出了 LPO 版的 1.6T。根据重点客户网络带宽快速增长的需求,公司将加快 1.6T 光模块的市场导入,争取 2025年实现量产交付。 同时预研下一代光模块技术,确保公司能在光模块快速迭代的趋势中保持行业的技术领先性和持续的竞争力。 相干产品方面, 目前 400G 全系列相干产品已实现批量发货。 在 2024OFC 展上,公司进一步与 Marvell 联合推出了 800G ZR/ZR+相干光模块。 投资建议: 公司是全球数通光模块龙头, 深度绑定海外头部厂商整体市场份额领先,同时公司在前沿技术领域先发优势显著,未来有望持续受益于 AI 带来的高端数通光模块需求增长。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为50.45/70.10/94.55亿元,对应 PE 倍数为 25X/18X/13X。 维持“推荐”评级。 风险提示: AI 需求不及预期, 云计算需求不及预期, 行业竞争加剧, 光模块价格降幅大。
中际旭创 电子元器件行业 2024-04-08 111.50 -- -- 192.88 23.96%
140.48 25.99% -- 详细
全球光模块领先厂商,国内800G光模块领军者。公司是业内领先集光通信器件设计研发制造,智能装备制造于一身的技术创新型企业。 公司由中际智能和苏州旭创合并而成。公司为云数据中心客户提供100G,200G,400G和800G等高速光模块,为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块以及应用于骨干网和核心网传输光模块等高端整体解决方案。Lightcounting在发布的2022年度光模块厂商出货量排名中,公司和Coherent并列全球第一。 Al引领技术革命,光模块需求呈现爆发式增长。以ChatGPT为代表的生成式AI工具正引领新一轮科技革命,前沿科技产业化的落地需要云厂商庞大的算力支持,而光通信网络是算力网络的重要基础和坚实底座,有望呈现爆发式增长。 光模块行业前景良好,呈现快速发展态势。目前中国光模块厂商在高端市场仍有提升空间,但在中低端细分市场优势较大。据中商产业研究院预测,2024年全球光模块市场将达到108亿美元;据亿渡数据预测,中国光模块市场规模有望于2026年达到82亿美元。随着5G时代的到来、数字化转型的加速推进以及数据中心市场规模的扩张将有力带动数通光模块需求量上涨。 主营业务树立核心壁垒,精准把握重要发展契机。公司控股全资子公司苏州旭创和控股子公司成都储翰主要业务分别为高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售,以及国内电信接入网主力供应商。公司在数据中心、5G和800G光模块领域都把握住了重要的发展契机,成为“数通+电信”双领域龙头。 公司营收、净利润实现历史新高,研发投入不断增加。2017-2022年公司营业收入从23.57亿元增加至96.42亿元。2022年公司营收、净利润实现了历史新高。近几年公司营业费用结构平稳,管理及研发费用占主导,其中研发费用不断增加。2020-2022年,高速光模块和中低速光模块毛利率均稳定增长。公司现金流增加净额在2019-2021年逐渐增加,经营活动现金流入总体扩大,投资活动现金流保持流出。 投资建议由于AI算力需求快速增长带动数据传输量的增加,刺激了光模块的出货,而光模块的发展趋于小型化、低成本、低功耗、远距离、高带宽,800G光模块需求或将会迎来大幅增长。800G光模块也将快速拉动公司业绩。我们预计2023-2025营收分别为107.25、250.61、308.45亿元,同比增速分别为11.24%、133.66%、23.08%。实现归母净利润21.81、42.73、52.94亿元,同比增速分别为78.17%、95.95%、23.88%。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示国内外行业竞争压力;800G光模块出货不及预期;AI大模型发展不及预期。
中际旭创 电子元器件行业 2024-03-08 170.00 -- -- 186.08 9.46%
192.88 13.46%
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全球高速光模块龙头,深度受益于于AIGC算力发展,维持“买入”评级中际旭创是全球光模块龙头企业,集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体,产品成功进入全球主流市场,被多家业界顶级客户广泛应用。 随着人工智能、云计算、大数据等信息技术的发展,特别是AI的快速发展迎来对算力需求的进一步增长,光通信是算力网络的重要基础和坚实底座,公司作为光模块龙头企业,有望充分受益于光通信市场发展,发展动力较为强劲,成长空间广阔。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.8/45.7/54.7亿元,EPS为2.72/5.69/6.82元,当前股价对应PE为60.4/28.8/24.1倍,维持“买入”评级。 AIGC催化算力需求,光模块市场前景广阔光模块是光通信中实现光电转换和电光转换的光电子器件,从产品技术来看,光模块正朝着高速率、小型化、可热插拔的方向发展,同时高速率带来的降本降耗推动硅光、CPO等技术发展;从应用市场来看,数通和电信市场前景广阔,光模块市场规模不断扩张,我国高度重视光通信发展,国内光模块厂商全球市场地位不断凸显。随着以ChatGPT为代表的人工智能大语言模型的发布,AI算力需求激增,并进一步拉动800G光模块需求及加速高速产品的迭代,龙头企业有望充分受益于行业发展。 公司光模块业务布局完善,行业地位领先,竞争优势明显公司主营业务为高端光通信收发模块以及光器件的研发、生产及销售,公司全资控股苏州旭创,战略控股储翰科技及君歌电子,上市公司发挥其控股平台和运营总部的职能,整合产业资源,在光模块业务稳定发展的前提下,构建光器件、汽车光电子等新业务线。公司竞争优势明显:(1)研发实力较强,不断进行自主创新;(2)产品获海内外多个客户认可,持续保持细分领域份额优势;(3)管理团队经验丰富,拥有深厚光电行业背景。 风险提示:光模块业务发展不及预期的风险、技术升级的风险、供应链稳定性的风险、存在贸易壁垒的风险
中际旭创 电子元器件行业 2024-03-07 167.00 -- -- 186.08 11.43%
192.88 15.50%
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事件:近日公司发布2023年业绩快报,2023年预计实现营业收入107.25亿元,同比增长11.23%;实现归母净利润21.81亿元,同比增长78.19%。公司此前发布“质量回报双提升”方案,为提升上市公司可投性,增加投资者获得感,公司制定方案中包括6项举措:1)高质发展,聚焦高端光模块主业。2)创新引领,不断增强核心竞争力。3)海外布局,稳步推进国际化战略。4)夯实治理,提升规范运作透明度。5)需求导向,强化信息披露专业度。6)不忘根本,树牢回报投资者理念。近5年来公司运用股份回购,增持等方式稳定市场、提振信心2019年至今以来,公司合计进行了4次股份回购,合计回购股份31,100,837股;公司大股东实施了2次股份增持合计增持股份1,384,644股;公司董事、监事及高级管理人员实施了2次股份增持,合计增持股份278,362股;公司核心员工实施1次股份增持,合计增持股份3,984,427股。800G光模块出货比重增加,全年盈利能力提升23年3月以来,下游客户陆续追加400G&800G光模块订单,公司高速率产品出货占比提升,盈利能力增强。23年前三季度毛利率稳步走高,分别为29.55%/30.39%/31.75%,净利率走势与毛利率一致,分别为13.31%/16.16%/18.67%。北美云厂商资本开支预期乐观,公司产品具备先发优势此前北美云厂商微软、谷歌(Alphabet)、亚马逊相继发布23Q4财报,资本开支预期乐观。公司新技术前瞻布局,1.6T光模块和800G硅光模块已开发成功并进入送测阶段,LPO系列已向海外客户推出解决方案和送样,CPO和3D封装技术也在持续研发进程中。 投资建议:春节假期至今以来,2月16日OpenAI发布Sora模型;2月19日国资委召开“AI赋能产业焕新”中央企业AI专题推进会,会议强调加快推动人工智能发展,中央企业要主动拥抱人工智能带来的深刻变革,把发展人工智能放在全局工作中统筹谋划。公司1.6T产品有望于24年下半年实现部署,2025年开始规模上量;此外24年400G、800G硅光产品有机会进一步放量和扩大出货比例,增强公司业绩释放预期。公司作为全球光模块龙头厂商将持续受益于AI发展红利,我们上调公司23-25年归母净利润分别由21.05/45.40/60.64亿元至21.81/50.13/70.38亿元,对应PE倍数为62X/27X/19X,维持“买入”评级。风险提示:1)业绩预告是初步预算结果,具体财务数据以公司披露公告为准;2)中美摩擦升级;3)下游需求不及预期,公司产品研发、出货订单不及预期。
中际旭创 电子元器件行业 2024-03-04 156.03 -- -- 186.08 19.26%
192.88 23.62%
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事件:近日公司公布2023年业绩快报,报告期公司实现营收107.25亿元,同增11.23%,实现归母净利润21.81亿元,同增78.19%,单四季度实现营收36.95亿元,同增33.06%,实现归母净利润8.85亿元,同增138.54%。 高速率产品提升公司整体利润率水平,营收质量持续上升。2023年以来,AI算力需求和相关资本开支的调整带动了800G等高速光模块需求的显著增长,并加速了高速光模块产品的技术迭代步伐。报告期内,受益于800G等高端产品出货比重的显著增加及产品设计的不断优化,公司营收、归母净利润及营收质量同环比均有所较明显提升。营收方面,公司23Q2-23Q4营收环比均有所增长,且营收环比增速较2022年同期均有较大提升;归母净利润方面,公司23Q2-23Q4归母净利润环比增速均明显高于营收环比增速,且明显高于2022年同期数据。二者结合,可以发现公司营收质量提升较快,新产品上量逐步提升公司利润率水平。 88G00G产品处于逐步上量,公司作为行业龙头或优先受益。我们认为光模块当前正处于更新换代周期,随着400G光模块产品逐步进入成熟期,同时高毛利800G光模块等数通侧产品正处于逐步导入过程中,公司作为行业龙头厂商,在升级换代过程中有望优先受益。预计随着国内外大模型应用场景拓展带来的不断催化,以及AI的进一步发展,叠加我国东数西算宏观战略及智算中心建设的不断进展下,国内云厂商有望实现从100G、200G光模块向200G、400G、800G速率光模块的提升,海外云厂商虽然整体资本开支有所调整,AI侧资本开支仍保持较高增速,且随着苹果等巨头对AI方向的转型,800G产业链发展预计将在2023年的基础上更进一步,受到AI的不断发展及如Sora等创新应用的普及,高毛利产品有望加速导入,公司作为光模块龙头企业,营收及利润水平有望持续提升。 投资建议:我们认为随着互联网巨头对于AI及大模型布局逐步深入,以GPU服务器引领智算底座或将成为2024年及未来的主要发展方向之一,对于高毛利800G及更高速率的光模块需求逐步提升,2024年或将成为高速率光模块放量重要一年,同时更高速率1.6T光模块的研发及试用也或将更进一步,公司作为行业领先,在行业高成长性已现的基础上,有望持续受益。 根据公司2023年业绩快报情况,我们预测公司2023/2024/2025年将实现营收107.25/255.09/315.88亿元,同增11.23%/137.85%/23.83%;EPS分别为2.72/5.91/7.17元,对应2023/2024/2025年PE分别为55.15/25.34/20.91倍,考虑公司的数通业务龙头地位以及技术核心竞争力,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:AI发展不及预期的风险,新产品导入不及预期的风险,研发进展不及预期的风险,行业竞争加剧的风险等。
中际旭创 电子元器件行业 2024-02-09 127.50 -- -- 179.90 41.10%
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聚焦高端光模块,创新引领增强核心竞争力。公司致力于高端光通信收发模块及光器件的研发、设计、封装、测试和销售。公司高度重视高速光模块、硅光子集成、先进封装、高频电路等技术的研发与创新,力争保持每一次技术迭代,能够领先于同行尽早推出客户所需要的新一代光模块产品。 公司研发费用持续提升,由 2017年 1.29亿元提升至 2022年 7.92亿元。 公司持续引领光模块代际更新,公司先后在 2018年、2019年分别业内首发 400G OSFP 和 QSFP-DD 系列光模块,2020年 12月又业内首发800G OSFP 和 QSFP-DD 系列光模块。2022年 4月,中际旭创又宣布基于自主硅光芯片技术的 400GDR4+和 100G FR1已进入市场导入阶段,800G 可插拔 OSFP 2xFR4和 QSFPDD800DR8+硅光光模块已通过OFC 2022发布。2023年 3月,公司在 OFC2023上发布了 1.6T 光模块产品。受益于公司核心技术领先,公司进入全球头部云计算与 AI 客户供应链,在国内、北美、东南亚多地建立了研发中心、生产基地、销售机构等,构建了全球化运营格局。公司会充分利用行业发展契机,进一步加快推进海外产能的建设,更好地支持海外市场业务发展、满足海外市场重点客户的需求并全力保障公司海外交付能力,提升公司的全球影响力以及核心竞争力。 业绩维持高速增长,行业竞争地位持续提升。2017年-2022年,营业收入从 23.57亿元增长至 96.42亿元,年均复合增长率为 32.54%,其中高端光模块业务占主营业务的 90%以上;归属于上市公司股东的净利润从1.62亿元增长至 12.24亿元,年均复合增长率 49.85%,且 2023年度预计实现归属于上市公司股东的净利润 20亿元—23亿元,同比增长63.40% —87.91%。根据 LightCounting 统计数据,2018年-2020年,公司连续三年保持全球光模块市场份额第二名地位,2021年和 2022年均与光模块行业头部公司并列第一名。 公司回购股份高管增持股份,增加分红比例注重股东回报。最近 5年,公司合计进行了 4次股份回购(2019年 1次、2022年 3次),合计回购股份 31,100,837股;公司大股东实施了 2次股份增持(2019年)合计增持股份 1,384,644股;公司董事、监事及高级管理人员实施了 2次股份增持(2021年),合计增持股份 278,362股;公司核心员工实施 1次股份增持(2021年),合计增持股份 3,984,427股。2020-2024公司分别分红 5,990/8,627/17,461/15,727万元,为股东创造持续稳定回报。 强化信息披露专业度,建立常态化市场沟通机制。公司从以下几个方面强化信息披露专业度:一是突出信息披露的重要性、专业性及针对性,严格按照相关法律法规以及《公司章程》的要求建立并优化信息披露流程,明 确相关主体责任,保证信息披露真实、准确、完整、及时、公平,简明清晰,通俗易懂。同时提升自愿信息披露内容和频率,主动披露对投资者投资决策有用的信息,强化行业竞争、公司业务、风险因素等关键信息披露,减少冗余信息披露。二是常态化开展业绩说明会。在每次年度业绩预告及每次定期报告披露后及时召开投资者电话解读会议,积极向投资者传递公司经营发展情况和投资价值。三是积极发布社会责任报告。公司在持续发展的同时,也重视社会责任的履行,切实做到经济效益与社会效益、短期利益与长远利益、自身发展与社会发展相互协调,实现公司与员工、公司与社会、公司与环境的健康和谐发展。作为绿色低碳发展的先行者、探索者和实践者,中际旭创始终将 ESG 理念融入企业发展战略,并连续 2021、2022年两年发布了社会责任报告。四是注重投资者保护的宣传,进一步通过“世界投资者周”、“防非宣传月”等线上或线下活动积极向投资者传递价值投资理念,引导投资者理性投资,以保障投资者合法权益。 夯实治理,提升规范运作透明度。公司从以下几个方面提升规范运作透明度:一是严格按照相关法律法规的要求,不断完善公司法人治理结构,建立健全内部管理和控制制度,促进“三会一层”归位尽责。二是严格规范公司及股东的权利义务,防止滥用股东权利、管理层优势地位损害中小投资者权益。加强投资者关系管理,拓宽机构投资者参与公司治理的渠道,引导中小投资者积极参加股东大会,为各类投资者主体参与重大事项决策创造便利,增强投资者的话语权,不断提高公司治理水平和透明度。三是 优化公司董事会、监事会以及管理层人员结构,让法律、财务以及行业方 面的优秀人才为公司战略构建、稳健经营保驾护航、持续赋能。2023年公 司已优化了董事会结构,独立董事数量已超过董事数量的二分之一,且提 升了女性董事的比例。四是持续推动公司内部制度的建设,明确公司各层级员工或相关利益主体的权利和责任边界,保障公司各项经营行为有章可遵有序可循,以制度建设推进治理能力的提升。 投资建议:未来公司持续专注于高端光模块主业,不断提升研发水平、公司治理能力及核心竞争力,推动公司持续高质量发展,并牢固树立回报股东意识,坚持以投资者为本,将“质量回报双提升”行动方案执行到位。 2024年随着各大 AI 厂商加大 AI 领域投资力度,高速率光模块预计需求持续旺盛,公司作为全球高速光模块龙头企业,将持续从中受益。我们维持公 司 盈 利 预 测 , 预 计 公 司 2023/24/25年 实 现 营 业 收 入120.19/305.16/409.26亿元,实现归母净利润 22/45.9/62.3亿元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游市场需求不及预期、高端品类产品价格不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、全球经贸摩擦风险。
中际旭创 电子元器件行业 2024-02-05 111.88 -- -- 179.90 60.80%
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中际旭创发布 2023 年年度业绩预告;预计归母净利润 20-23亿元,同比增加 63.4%-87.91%;预计扣非归母净利润 19-23亿元,同比增加 83.15%-121.7%。 投资要点 高端产品加速放量,带动公司 2023 全年业绩同比大幅提升公司 2023 全年实现归母净利润 20-23 亿元,同比涨幅达63.4%-87.91%; 预计扣非归母净利润 19-23 亿元,同比增加83.15%-121.7%。 公司主要利润贡献来自苏州旭创, 扣除股权激励费用的影响, 预计苏州旭创 2023 年单体净利润约 20-27亿元。 单四季度来看, 预计归母净利润实现 7.04-10.04 亿元,中值 8.54 亿元, 在激励费用、资产减值等的影响下依然实现环比增长 25.22%, 延续环比增长趋势。总体而言,公司全年业绩大幅增长得益于 1) 2023 年 AI 算力需求的激增,进而带动了 800G 光模块需求的显著增长; 2) 公司在产能建设、原材料采购和保障交付能力方面做好了充分的准备工作, 800G 和 400G 高端产品的出货比重得以大幅增加, 进一步拉动毛利率和净利率, 2023 前三季度毛利率和净利率分别同比增加 3.83pct 和 6.17pct。 全球 AI 算力需求强劲, 2024 年公司上半年有望延续营收增长在 AI 浪潮加速技术产品迭代的背景下, 算力需求激增并对带宽提出更高要求, 带来更多市场机会。公司 2023 年下半年开始,大部分 400G 光模块需求都与以太网相关, 针对以太网交换机的 800G 光模块需求预计将在 2024 年下半年开始起量。此外,英伟达即将发布的 H20 芯片以及谷歌发布的 GEMINI 模型,也将进一步拉动 800G 光模块需求, 预计 2024 年 800G 光模块市场规模将会翻倍。 根据目前公司订单能见度, 24 年上半年增长趋势显著,因此预计公司 2024Q1 高端产品将会延续环比增长。 此外, 公司 DSP、 EML 等核心原材料的短缺问题已经在 2023 年 Q3、 Q4 得到缓解并实现环比增长的, 公司还将持续建设产能,并有可能进一步放量 400G 和 800G 硅光模块并扩大出货比例。因此,我们看好公司 400G、 800G 业绩保持加速增长,从而进一步带动 2024 年营收增长。 1.6T 光模块/硅光方案进展顺利,提前布局新技术公司作为全球光模块龙头厂商, 一直维持高研发投入,迭代速度大幅领先。在 2023 年 3 月的 OFC 展会上公司发布了1.6T 光模块,已经完成研发工作, 预计 2024 年进行测试和认证并在下半年开始为部分重点客户小批量生产, 2025 年将开始规模上量。 英伟达下一代旗舰芯片 B100 将在 2024 年发布, 按照惯例将在第二、第三季度发布, 1.6T 光模块有望配套交付,成为新的业绩增长点。 关于硅光技术, 公司的 400G和 800G 产品已有部分型号应用了硅光技术并通过了大客户测试开始出货,后续预计大客户会加大对硅光模块的采购比例, 公司还计划在 1.6T 和相干光模块等上应用硅光方案以满足不同客户的需求。 关于低功耗低延时的 LPO 系列,公司已向海外客户推出解决方案并送样, 做好长期发展准备。 公司同时积极布局新技术, 顺应光模块下一代发展趋势, 持续研发硅光技术、 CPO 和 3D 封装技术。 盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 120.04、 229.31、 288.35亿元, EPS 分别为 2.72、 5.01、 6.28 元,当前股价对应 PE分别为 40.8、 22.1、 17.7 倍, 我们认为在英伟达旗舰芯片发布和谷歌 GEMINI 等 AI 大模型带来的算力需求下,公司作为全球光模块龙头厂商有望持续受益,首次覆盖, 给予“增持” 投资评级。 风险提示行业竞争加剧的风险;新产品新技术研发的风险;公司规模扩张引起的管理风险;产品落地放量不及预期的风险;下游需求不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名