事件描述布公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收173.1亿元，同比+146.3%，实现归母净利润37.5亿元，同比+189.6%，扣非归母净利润为37.2亿元，同比+198.8%。单三季度来看，公司实现营收65.1亿元，同环比分别+115.3%、+9.4%；实现归母净利润13.9亿元，同环比分别+104.4%、+3.3%。 事件点评业绩环比增速有所放缓主要受芯片供应限制以及客户下单节奏影响。在今年光模块海外国内快速爆发的需求下，上游光芯片紧张对公司Q3出货造成一定影响，但随着后面几个季度公司备料充足以及硅光出货比例进一步提高，交付能力将进一步提升。同时，三季度海外GPU市场方面部分客户等待Blackwell从而减缓Hopper提货以及采用自研白牌&灰盒以太网交换机在AI后端网络也对InfiniBand光模块需求产生影响。目前全球AI光模块市场景气度仍处高位，随着海外更多云计算大客户800G加单以及1.6T的上量公司业绩或在两个季度内迎来环比快速增长。净利润方面，由于汇率波动主导三季度财务费用环比增加1.1亿也是主要影响因素，未来公司将适当通过远期产品等方式对汇率风险敞口进行管理。 2025年年AI投资续增叠加速率升级量价齐升，公司持续扩产备料做好准备备。在海外巨头大模型新品竞相发布，chatbot、agent等AI应用层出不穷的背景下，业内预计2025年AI投资仍将乐观增长。Trendforce预估，2025年Blackwell平台将占英伟达高端GPU逾8成，驱动英伟达高端GPU系列出货量年增55%。网络方面，英伟达已发布配套Blackwell的ConnectX8网卡、QuantumX800交换机的网络平台，相关配套的OSFP1.6T光模块有望在2025年逐季上量。公司1.6T已全面完成前期送测和认证工作，预计12月开始出货。产能方面，公司持续推动国内和泰国同步扩产，三季度固定资产账面价值51.4亿元，环比增长8.4%。存货方面，公司三季度存货账面价值71.5亿元，环比增长15.9%，显示扩产意愿明确。 、积极投入研发布局硅光、CPO等产业趋势方向，在研发实力、供应链管理方面具有龙头优势。公司前三季度投入研发费用7.4亿元，同比增长57.4%；截至2023年报已拥有研发技术人员1475人位列光模块行业头部地位。公司已向大客户全面导入采用自研硅光芯片的模块，相比传统EML方案成本端有较大优势。同时公司重视CPO研发，不仅在硅光芯片有领先设计，在硅光引擎封装已形成成熟工艺，在CPO产业链环节有望抢占先位。我们认为龙头光模块厂商或在CPO供应链上扮演重要地位。一是光模块龙头厂商在硅光引擎封装方面具有良率、成本领先性，CPO向终极光电集成演进仍需时间，未来一段时间内仍需光引擎封测环节；二是相比于被芯片厂商绑定，光模块厂商更理解终端用户的诉求，作为芯片厂商和用户之间的桥梁或成为CPO解决方案供应商。 盈利预测与投资建议根据最新的交付节奏和产业需求，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为51.7/98.4/120.0亿元（前值为53.2/96.3/113.1亿元）。作为全球光模块最佳交付者，我们看好公司中长期市场表现，维持“买入-A”评级。 风险提示Blackwell出货节奏递延以及其他因素导致1.6T光模块上量不及预期；随北美云厂商引入新供应商导致公司市场份额下滑；随AI光模块客户结构更化加多元化ASP和毛利率存在阶段性下滑风险；中美科技贸易摩擦升级导致供应链和关税政策变化等。

投资要点缺芯影响交付节奏，汇兑损失拖累利润表现公司发布2024年三季报，前三季度实现营收173.13亿元，同比+146.3%，归母净利润37.53亿元，同比+189.6%，扣非归母净利润为37.18亿元，同比+198.8%。其中24Q3单季度营收65.14亿元，同比+115.3%，环比+9.4%，归母13.94亿元，同比+104.4%，环比+3.3%。，毛利率33.64%，同比+0.1pct，环比+0.2pct。 缺芯+汇兑损失+少数股东权益影响当期业绩表现。1）行业需求持续向好，短期由于光芯片等上游原材料缺货，影响产品交付节奏。2）人民币升值导致24Q3产生汇兑损失，部分有望在Q4冲回。3）公司持续加大海外产能扩产，24Q3少数股东权益为0.7亿元，较24Q2增长0.4亿元。AI持续高景气，客户资本开支保持高增态势AI拉动算力需求，光通信网络是算力网络的重要基础底座，推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增长与技术升级，加速光模块向800G及以上速率迭代，市场规模有望持续增长。根据Lightcounting预测，2025年行业增速20%以上，2026-2027年增速将维持在两位数以上，2027年有望突破200亿美元。海外四大CSP厂商资本开支持续提升。24Q2微软、Meta、谷歌、亚马逊四家公司合计资本支出为571亿美元，同比增长66%，环比增长22%，动能主要来自融入AI的互联网推荐系统的升级、传统云计算业务复苏、AGI模型持续迭代等。 全球数通光模块龙头，技术/份额优势明显公司是全球光模块龙头，技术前瞻性投入，先后布局了硅光芯片、相干光模块以及光电共封装CPO等，1.6T光模块和800G硅光模块已开发成功并有望逐步进入批量阶段，同时预研下一代技术，确保自身在行业的技术领先性和竞争力。高端产品占比提升，持续聚焦硅光路线。公司800G/400G等高端产品出货比重的快速提升，产品结构持续优化，1.6T导入顺利，并有望在年末进入量产阶段。子公司苏州湃矽主要从事硅光芯片研发、设计和销售，上半年业务实现高速增长。加快海外产能布局。公司推进国际化战略，提升海外产能，满足海外重点客户的海外批量供货能力。TeraHopPte（新加坡子公司）是公司海外销售和产能的主体，上半年营收和净利润实现高速增长。 盈利预测与估值公司是全球光模块龙头，技术和市场优势明显，把握AI发展趋势，扩大高端产能，业绩高速成长。考虑到产品交付节奏，我们预计公司2024-2026年归母净利润为52.88亿元/92.88亿元/120.04亿元，对应24年PE为33X，维持“买入”评级。 风险提示高速率光模块需求不及预期；海外市场开拓情况不及预期；行业竞争加剧

事件：10月22日晚，公司发布2024年三季报，单季度实现营收65.1亿元，同比增长115.2%，环比Q2增长9.4%。Q3单季度实现归母净利润13.94亿元，同比增长104.4%，环比Q2增长3.3%。 Q3受汇兑影响有所波动，整体经营质量继续向好受汇兑影响有所波动，整体经营质量继续向好。公司Q3受到人民币升值影响，单季度财务费用为7293万，而Q2单季度为-4017万，环比影响约1.13亿，对Q3净利润有所影响。Q3单季度公司毛利率为33.64%，净利率为22.48%，同比均有所提升。存货方面，公司三季度末存货为71.53亿元，相较于上期末的61.69亿元，继续有较大幅度提高，主要是高端光模块在手订单增加，进一步备产备料导致存货增长。Q3单季度少数股东损益为7041万元，预计系海外出货占比提升所致。公司整体呈现出乐观积极态势，经营质量进一步提升。 环比增速略有放缓，环比增速略有放缓，1.6T放量有望进一步提速放量有望进一步提速。从环比增速上看，收入和利润增速略有放缓，考虑到当前行业景气依旧上行，我们预计或是因为上游部分料号短期供求紧张所致，公司在手订单情况进一步增长，库存备货进一步提升，供应链管控力度加强，结合公司在硅光层面的出色布局，公司未来产品交付能力有望进一步加强，而随着光模块需求的进一步升级，1.6T的更高速率、更高价值量的产品放量，也有望加速公司增长态势，当前正处于800G继续放量，1.6T新产品周期启动阶段，前景乐观。 产业加速迭代，格局向头部进一步集中。在AI驱动下，通信和计算变得同等重要，从英伟达进展上看，芯片版本迭代速度缩短到1年，通信迭代速度也正被大幅度压缩至1.5年甚至1年，技术领先、与客户合作紧密的头部厂商优势被进一步放大。随着英伟达最新一代产品交付的临近，我们预计光模块也将配套加速向800G/1.6T更高速率产品迭代，行业格局或将向头部厂商进一步集中。公司作为行业龙头，在产业链中占据重要地位，将深度受益于本轮产业大周期机遇。 投资建议：投资建议：我们预计在AI需求的持续推动下，800G/1.6T高速光模块需求和市场空间将进一步被打开，份额将进一步向头部集中，结合公司当前高速增长态势，以及行业的高景气，我们预计公司2024-2026年归母净利润为55.9、97.8、129.9亿元，对应PE为34.1、19.5、14.7倍，当前位置坚定推荐，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。

根据公司2024年三季报，前三季度公司营收为173.13亿元，同比增长146.26%；归母净利润为37.53亿元，同比增长189.59%；扣非归母净利润为37.18亿元，同比增长198.77%；其中3Q24单季公司营收为65.14亿元，同比增长115.25%；归母净利润为13.94亿元，同比增长104.40%；扣非归母净利润为13.85亿元，同比增长109.43%。公司Q3业绩部分受到汇兑损失以及部分核心物料供应瓶颈等影响的拖累。长期来看我们仍然看好公司有望受益于AI算力产业链红利，维持“买入”评级。 Q3综合毛利率稳健提升；汇兑损失导致财务费用提升3Q24公司单季度综合毛利率为33.64%，同比增长0.10pct，环比增长0.20pct。期间费用方面控制良好，3Q24单季公司的销售/管理/研发费用率分别为0.71%/2.54%/3.34%，分别同比降低0.51/0.84/1.58pct。公司3Q24单季财务费用为0.73亿元（上年同期：-0.05亿元），我们认为主要系美元汇率波动带来的汇兑损失影响。 AI有望长期为光模块产业带来积极变化，公司有望持续受益站在当前时点看光模块板块，我们认为以下产业趋势值得重点关注：1）GPU集群规模仍然在快速扩张，2026年或将出现百万卡集群，带来高速光模块需求进一步释放；2）AI推理侧需求也有望驱动高速光模块需求的持续增长。 此外，随着AI时代数据中心对于光模块可靠性要求的提高、迭代周期的缩短，我们认为光模块行业头部厂商市场地位稳固。公司作为全球数通光模块龙头厂商有望持续受益本轮AI时代的机遇。 维持“买入”评级虽然公司Q3业绩短期受到汇兑损失等因素影响，但考虑到随着后续公司1.6T光模块的导入，有望带动公司盈利能力的提升，我们上调业绩预期，预计公司2024~2026年归母净利润分别为52.03/94.83/123.20（前值：51.23/92.65/122.58）亿元，可比公司2025年Wind一致预期PE均值为26.64x，给予公司25年26.64xPE，对应目标价225.36元（前值：164.51元），维持“买入”评级。 风险提示：全球高速光模块需求不及预期；高速光模块价格大幅度下滑。

事件：公司发布2024年前三季度业绩，2024年前三季度收入为173.1亿元，同比+146%，归母净利润37.5亿元，同比+190%；分单季度看，24Q3公司收入为65.1亿元，同比+115%，归母净利润13.9亿元，同比+104%。 毛利率及销售/管理/研发费用率继续优化，净利率后续有望进一步提升受益于产品结构不断优化以及对生产工艺的不断优化，公司毛利率在24年前三季度同比增加1.6个百分点达33.3%，24年三季度毛利率亦达33.6%，同比+0.1个百分点，环比+0.2个百分点。公司营收规模不断扩大摊薄利润率，24年三季度销售/管理/研发费用率分别环比降低0.04/0.4/1.2个百分点达0.7%/2.5%/3.3%；受9月底美元人民币波动影响，公司季度末外汇资产账面价值波动使得公司财务费用由上季-0.4亿元增长至本季度0.7亿元，本季度财务费用率亦环比增长1.8个百分点至1.1%，公司归母净利率也受此影响环比下降1.3个百分点，达21.4%。我们认为随着硅光、1.6T产品渗透，以及公司出货量逐渐增长，公司毛利率仍有进一步上升空间，同时三项费用率可继续摊薄，后续公司净利率有望进一步提升。 公司有望深度受益于明年800G、1.6T需求高景气+硅光加速渗透我们认为明年产业需求有以下趋势：1）云厂在推理需求凸显+算力卡供应扩张+自建以太网结构迭代三重趋势下，明年对800G的需求将充分释放；2）英伟达继续保持软硬件系统在训练、训推一体上的优势，同时自身客户结构持续优化，将进一步引领1.6T等前沿产品的迭代与应用；3）硅光模块具备缓解光芯片等物料短缺、承接硅基共封装趋势、降低成本三层产业逻辑，有望加速渗透。公司作为与大客户联系紧密的全球头部厂商，能够对接到主流客户需求，同时扩产有序推进，在上游物料紧缺背景下，硅光芯片布局深厚的同时有望取得物料供应结构性优势，进而深度受益于明年800G、1.6T及硅光的产业需求趋势。 盈利预测与投资评级：考虑到公司硅光、1.6T光模块等新产品即将放量，我们将公司2024/2025/2026年预期归母净利润由50.1/64.3/88.3亿元上调为52.8/94.5/111.5亿元，2024年10月23日收盘价对应PE分别为25.5/14.2/12.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：高速光模块需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺。

2024年10月22日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入173.13亿元，同比增长146.26%；实现归母净利润37.53亿元，同比增长189.59%。2024年Q3单季度公司实现营业收入65.14亿元，同比增长115.25%；实现归母净利润13.94亿元，同比增长104.40%。 经营分析IAI发展带动公司业绩持续快速增长：受益于AI行业发展，得益于800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效，公司产品收入、毛利率、净利润率进一步得到提升。2024年前三季度实现毛利率33.32%，同比增长1.57pct；实现净利率22.36%，同比增长3.69pct。根据LightCounting公布的2023年全球光模块TOP10榜单，公司首次不与其他厂商并列位列全球第一。公司作为全球第一梯队光模块供应商，下游深度绑定大客户，高速光模块已可量产出货，后续公司业绩持续快速增长可期。 T1.6T光模块有望于于52025年上量：展望明年，根据公司公告，行业客户2025年800G需求指引相比2024年有较为显著的增长。新增的800G主要用于构建以太网数据中心，以800G单模为主，公司有望继续保持今年的800G市场份额。1.6T的产品预计在今年Q4左右开始出货，将在明年逐步上量。1.6T产品需求受GB200应用推动有望持续提升，同时产品单价更高，预计将对公司业绩与盈利能力产生大幅度积极影响。 硅光方案有望成为公司重要优势：根据Lightcounting预测，全球硅光模块市场将在2026年达到近80亿美元，有望占到一半的市场份额。硅光模块技术壁垒高，具有高集成度、低成本、低功耗等优势。硅光方案一方面节约了部分的光源和无源器件数量，BOM成本更低；另一方面自研硅光芯片，自制率更高，硅光模块的毛利率相较传统光模块更有优势。目前公司已有1.6T的硅光解决方案和自研硅光芯片，未来有望放量。自研芯片将为公司产能提供保证并带来盈利能力的进一步提升。 盈利预测、估值与评级我们预计2024-2026年公司营业收入为259.1/390.2/478.3亿元，归母净利润为55.3/87.7/109.0亿元，对应PE为29/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示海外大厂资本开支不及预期；中美贸易摩擦升级；产品降价超预期；市场竞争加剧。

结论与建议：公司是全球光模块龙头企业，拥有完整的光模块产品矩阵，具有领先的研发、交付能力。目前公司在行业前沿的800G光模块产品中占据全球绝对领先地位，预计将在今年四季度率先量产推出1.6T高速光模块产品。考虑到全球AI产业仍处于发展早期，光模块作为相关基础环节有望充分受益，维持“买入”建议。 800G等高速产品需求持续提升，带动业绩高速增长：公司上半年实现营收107.99亿元，同比增长170%；归母净利润23.58亿元，YOY+284.26%；扣非后净利润23.33亿元，同比增长300%。业绩落于此前预计区间中值附近，符合预期。单季度来看，Q2公司归母净利润为13.49亿元，同比+271%。上半年得益于800G/400G等高端产品出货比重的快速增长，产品结构持续优化，公司营业收入和净利润同比得到大幅提升。此外报告公司汽车光电子板块营收2.79亿元。我们认为AI带来的高速光模块需求仍将持续未来数年，公司业绩增长具有较强保障。 公司为光模块领域全球龙头，1.6T、硅光等新兴技术进展顺利：光模块是算力产业的核心领域，公司牢牢占据世界范围内龙头宝座，根据LightCounting发布的2023年光模块厂商排名中，中际旭创再度位列全球第一，头部地位稳固。新产品方面，公司的1.6T光模块产品已进入送测阶段，预计今年Q4小批量出货，2025年起逐步上量，将带动公司营收新一轮增长；此外公司硅光技术储备充足，目前已拥有1.6T硅光解决方案和自研硅光芯片。我们认为未来公司技术储备充足，有望在AI需求高企的时代维持行业龙头地位。 提前锁定部分原材料，持续增强供应端保障：供应端来看，公司VCSEL已扩大供应商范围，并根据客户指引和订单情况提前向上游EML等芯片厂商规划及锁定采购需求。此外若未来两年行业整体EML产能需求进一步紧张，公司自研的硅光方案占比有望加速提升，同样起到增强供应端保障的作用。我们认为今明两年在上游物流整体紧张的背景下，公司已采取相关措施加强自身供应端保障，后续仍需观察上游厂商如Lumentum、Marvell等企业产能情况。 盈利预测：伴随AI带来的800G革命持续超预期，未来两年行业有望持续的高景气。我们预计公司2024-2026年净利润分别为53.92亿/69.21亿/87.40亿元，YOY分别为+148.1%/+28.4%/+26.3%；EPS分别为4.81/6.17/7.80元，当前股价对应A股2024-2026年P/E为25/20/16倍，维持“买进”建议。 风险提示：1、1.6T等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。

公司发布 2024年半年报，利润同比大幅增长。2024上半年公司实现营收 108.0亿元， 同比+169.7%； 归母净利润 23.6亿元， 同比+284.3%， 扣非后归母净利润为 23.3亿元， 同比+300.1%。 单 Q2来看， 公司实现营收 59.6亿元， 同环比分别+174.9%、 23.0%， 归母净利润 13.5亿元， 同环比分别+270.8%、+33.7%。 事件点评 北美云厂商 AI Capex 高增长， 上半年公司作为高速光模块主要供应商重点受益。 在 AI 基础设施投资的拉动下， 上半年北美亚马逊、 谷歌、 META、微软四家科技巨头 capex 897.5亿美元， 同比+44.1%。 GPU 龙头英伟达上半年实现营收 560.8亿美元， 同比+171.0%， 下游资本开支增加叠加 AI 占比提升， AI 基础设施市场快速爆发。 在 GPU 集群从万卡到十万卡、 英伟达持续推出新款网卡、 交换机升级网络端口的背景下， 光模块与 GPU 的配置比例持续增加， 800G 以上高速光模块市场爆发更为猛烈。 根据 LightCounting 7月最新报告， 2024全球用于 AI 集群的光模块市场将超过 40亿美元， 同比翻倍以上， 2025年则有望超过 70亿美元， 2029年达到 120亿美元。 AI 市场2023-2026将持续处于高增长阶段， 其后斜率趋缓但继续增长。 公司作为全球 AI 高速光模块主要供应商， 把握市场先机率先出货 800G IB 多模&单模、800G ROCE 配套光模块等， 受益于 AI 市场爆发。 高速产品占比提高， 毛利率同比提升， 同时控费增效持续提升净利率。 公司 24Q2毛利率为 33.4%， 同环比分别+2.3pct、 0.7pct， 主要由于 400G、800G 高速率产品占比的提升以及海外 AI 大客户收入贡献的提升。 上半年，公司海外、 国内营收分别为 94.7亿、 13.3亿元， 分别+172.0%、 +154.2%，海外市场在高基数的背景下仍实现了更高的增长， 显示出海外市场的高景气和公司的龙头地位。 根据 Cignal AI 统计， 在 24Q1全球高端光模块出货统计中， 公司在 400GbE、 800GbE 均名列龙头。 此外， 上半年公司汽车电子子公司君歌电子、接入网光模块子公司储翰科技分别实现营收 2.8亿（净利润 0.13亿元）、 2.8亿元（净利润 0.23亿元）， 君歌电子并表后表现良好， 储翰科技营收大幅增长。 费用率方面， 公司上半年股份支付费用合计 9700万元， 通过优秀的业绩表现和行业地位持续激励高端人才， 同时推进降本增效， 销售、管理、研发费用合计占收比为 8.5%，同比-5.4pct，最终实现归母净利率 22.3%。 持续扩产备货展现对未来订单的乐观预期。 从固定资产来看， 上半年公 司账面价值 47.4亿元， 较上年同期增加 13.6亿元， 生产设备的购置和泰国工厂的转固是主要因素。 从收入/固定资产比值来看， 2024上半年为 2.3， 去年同期为 1.2， 显示产能利用率的提升以及产品价值的高端化。 从出货量来看， 上半年光通信收发模块产能 900万只， 较上年同期+81%， 销量 620万只， 较上年同期+79%。 此外上半年公司存货账面价值为 61.7亿元， 较年初+43.8%， 其中原材料 23.2亿元， 较年初+39.8%， 公司产销两旺， 持续备货迎接更大的交付热潮。 盈利预测与投资建议 我们对于 AI 算力板块景气度变化保持乐观， 核心原因一是数据中心正从通用计算转向加速计算架构， 二是 AI 正从 AIGC 显性 APP 过渡到渗透所有行业的隐性能力， 算力需求广阔。 作为全球光模块最佳交付者， 我们看好公司 中 长 期 市 场 表 现 。 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为53.2/96.3/113.1亿元， 维持“买入-A” 评级。 风险提示 GPU 服务器等 AI 下游基础设施出货不及预期导致光模块市场预期下调； 北美云厂商引入新供应商导致公司市场份额下滑； 随着 AI 光模块客户结构更加多元化 ASP 和毛利率存在阶段性下滑风险； 中美经济科技摩擦导致关税政策变化等。

事件：公司发布了2024年半年度报告，报告期公司实现收入108.0亿元，同比增长169.7%，归母净利润23.6亿元，同比增长284.3%。其中，单Q2实现收入59.6亿元，同比增长174.9%，环比今年Q1增长23.0%。单Q2实现归母净利润13.5亿元，同比增长270.8%，环比今年Q1增长33.7%。高速产品加速放量，利润率持续稳健提升。 随着重点客户持续加码AI算力投资，公司400G和800G光模块需求显著增长，且客户需求加速向800G及更高速率（1.6T）的技术迭代。得益于高速产品出货比重的快速提升，以及持续的降本增效，公司毛利率、净利润率进一步得到提升。公司单Q2毛利率和净利率分别为33.4%和23.2%，相较于去年同期分别提高2.34和4.58个百分点，相较于今年一季度分别提高0.68和1.94个百分点。我们认为随着800G及更高速产品的到来，以及公司在硅光等方案的技术优势，公司整体盈利能力依然有持续提升的空间。现金流表现优秀，存货反应行业高景气度。公司中报经营活动现金流入达到103.7亿元，与此对应的是购买商品、接受劳务支付的现金大幅度增长到80.2亿元，符合公司上半年收入大幅度增长的趋势。公司存货来到61.7亿元，相较于一季度末提高9.6亿元。存货中主要以原材料和在产品为主，为后续业绩增长打好基础。公司上半年生产654万只光模块，销售620万只，相较于去年同期的323万只产量和346万只销量均大幅度提升。公司上半年总产能为900万只，相较于去年同期497万只提升81%，产能的持续扩充，有助于公司应对后续客户进一步增长需求的需求。 产业加速迭代，格局向头部进一步集中。在AI驱动下，通信和计算变得同等重要，从英伟达进展上看，芯片版本迭代速度缩短到1年，通信迭代速度也正被大幅度压缩至1.5年甚至1年，技术领先、与客户合作紧密的头部厂商优势被进一步放大。随着英伟达最新一代产品交付的临近，我们预计光模块也将配套加速向800G/1.6T更高速率产品迭代，行业格局或将向头部厂商进一步集中。 投资建议：我们预计在AI需求的持续推动下，800G及以上高速光模块需求和市场空间将进一步被打开，份额将进一步向头部集中，结合公司当前高速增长态势，以及行业的高景气，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为55.9、97.8、129.9亿元，对应PE为20.4、11.7、8.8倍，当前位置坚定推荐，维持“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。

【投资要点】2024年上半年公司营收107.99亿元，同比增长169.7%，归母净利润23.58亿元，同比增长284.26%，综合毛利率33.13%，同比增加2.74%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.83%、2.84%、4.86%，较去年同期均下降。上半年公司重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施领域投资，400G和800G光模块需求显著增长，并加速了光模块向800G及以上速率的技术迭代。由于400G和800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效，因此公司产品收入、毛利率、净利润率均得到提升。公司800GEML方案、LPO方案、硅光方案等产品的市场导入均取得不错进展，800G已获得多个数据中心客户认证，预计下半年到2025年逐步上量，另外公司的1.6T目前市场导入顺利，有望在年末进入量产阶段。苏州湃矽的硅光芯片已进入到量产阶段，公司硅光产品相比去年有较大增长，将持续上量。上半年公司经营产生的净现金流为9.68亿元，同比减少16.23%，主要是公司为满足目前的订单需求做的提前备料。上半年面对旺盛的市场需求，公司有较大的固定资产筹建，进行产能的扩建、购买大量设备、基建扩建，公司持续推进募集资金建设项目“苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目”、“铜陵旭创高端光模块生产基地项目”等募投项目的进展，未来公司将进一步提升了公司高端产品产能，以保障客户在高端光模块技术迭代和规模上量。运营效率指标方面，公司应收、存货、应付的周转都呈现健康的态势。光模块行业方面，Lightcounting预测2025年整个行业将增长20%以上，26-27年增速还将维持在两位数以上，27年有望突破200亿美元。24年2季度微软、Meta、谷歌、亚马逊四家公司合计资本支出为571亿美元，同比增长66%，环比1季度增长22%，增长的驱动力主要来自融入AI的互联网推荐系统的升级、传统云计算业务复苏、AGI模型持续迭代等。根据Factset一致预期，国内头部3家互联网厂商24年合计资本开支将同比增长27.2%至1938.3亿美元。数通市场前景良好，中国信息通信研究院测算全球算力规模在30年将达到56ZFLOPS，22-30年全球算力规模年均复合增速达约65%，AI是光模块数通市场的核心增长力，Lightcounting和Coherent预测全球数通光模块市场23年-28年的CARG为18%，其中AI用数通光模块市场CAGR为47%。凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，公司市场份额的持续成长，在Lightcounting发布的23年度光模块厂商排名中，中际旭创排名全球第一。 【投资建议】公司主营业务为高端光通信收发模块以及光器件的研发、生产及销售，产品服务于云计算数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输和固网接入等领域的国内外客户。公司注重技术研发，并推动产品向高速率、小型化、低功耗、低成本方向发展，为云数据中心客户提供100G、200G、400G、800G和1.6T的高速光模块，为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块，应用于城域网、骨干网和核心网传输光模块以及应用于固网FTTX光纤接入的光器件等高端整体解决方案，在行业内保持了出货量和市场份额的领先优势。公司自成立以来，一直聚焦光模块行业的发展，现有1.6T、800G、400G、200G、100G、40G、25G和10G等多个产品类型，能够满足各场景的应用，为云计算数据中心、无线接入以及传输等领域客户提供最佳光通信模块解决方案。同时，由于生产规模及供货能力位居行业前列，规模优势大幅提升公司承接大额订单能力的同时有效降低了公司的制造及采购成本，为市场竞争力持续领先提供强力支持。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为211.01/273.97/342.20亿元，归母净利润分别为45.00/60.04/76.92亿元，对应EPS分别为4.01/5.36/6.86元，2024-2026年PE分别为27.13/20.34/15.87倍，维持“增持”评级。 【风险提示】AI需求波动风险；中美科技摩擦风险；行业竞争加剧风险。

公告摘要：公司发布2024中报，实现营业收入107.99亿元，同比增长169.70%，归母净利润23.58亿元，同比增长284.26%；扣非归母净利润23.33亿元，同比增长300.07%；经营性现金流净额达9.68亿元，同比下降16.23%。 营收利润大幅增长，盈利能力环比提升。上半年，公司毛利率33.13%，同比提升2.74个pct,毛利率的提升主要得益于400G和800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效。单季度看，24Q2公司实现营收59.56亿，同比增长174.85%，环比增长22.98%，归母净利润13.49亿，同比增长270.60%，环比增长33.70%。费用方面，公司持续加强费用管控，24Q2销售/管理/研发费用率分别为0.74%/2.97%/4.50%，同比分别降低0.28/1.46/3.16个pct。24Q2公司毛利率环比提升0.66pct至33.43%，净利率环比提升1.82pct至22.65%。经营现金流下降，或主要由于公司为满足目前的订单需求做的提前的备料。公司也进行了产能的扩充，运营周转处于健康态势。随着下半年800G持续放量，以及1.6T产品年末有望进入量产，业绩有望持续保持高增长态势。 英伟达GG0B200迭代升级，T1.6T光模块需求有望放量。英伟达于HotChips2024大会上展示了2024年至2028年的产品路线图。其中，2026年的1.6TConnectX-9表明了英伟达对PCIeGen7的需求，随着英伟达保持一年一代更新GPU的节奏，将加速带动1.6T光模块的部署需求，并持续有利于具备领先研发能力的龙头公司巩固市场地位。公司是全球光模块龙头，其技术能力领先，规模优势显著，批量交付经验充足。根据Lightcounting发布的2023年度光模块厂商排名，中际旭创排名全球第一。公司上半年在800GEML方案、LPO方案和硅光方案等产品的市场导入方面都取得了不错的进展，重点产品1.6T目前市场导入进度顺利，并有望在年末进入量产阶段。产能方面，铜陵旭创高端光模块生产基地项目实施完毕，泰国工厂一二期产能建设已达成，且能够稳定量产高端光模块产品，满足海外客户的需求。后续新产能建设也正在稳步推进中。 领先的研发及创新能力，硅光//相干等技术领先。公司立足于通过自主技术创新，打造具有国际竞争力的高速光通信收发模块的研发、设计和制造公司。其拥有单模并行光学设计与精密制造技术，多模并行光学设计与耦合技术、高速电子器件设计、仿真、测试技术，并自主开发了全自动、高效率的组装测试平台。2023年，公司在OFC2023现场演示了1.6TOSFP-XDDR8+可插拔光模块、基于5nmDSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块。旭创自研硅光芯片，400G/800G开始导入硅光方案，BOM成本相比于EML具备竞争力，预计未来硅光方案的渗透率将进一步提升毛利率水平。相干方面，Omdia预计2025年相干将达到250万支规模；2022-2025年，400G相干光模块年复合增长率将超40%。公司的相干产品可支持5G回传、边缘网络、城域和DCI互连等应用，目前400G全系列相干产品已实现批量发货；还推出业界最高输出功率400GZR/OpenZR+QSFP-DD相干模块。随着算力集群规模的扩大，未来DCI市场具备较好的增长潜力。 投资建议：公司是全球光模块龙头，800G产品进入批量供应，1.6T有望迎来快速放量；且其同时具备硅光、CPO和相干模块等前瞻工艺。基于公司高速率产品放量进度，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为51.46亿元/71.72亿元/91.09亿元，EPS分别为4.59元/6.40元/8.12元，维持“买入”评级。 风险提示：北美数通市场需求不及预期的风险；AI发展低于预期的风险；海外贸易争发展低于预期的风险；海外贸易争端的风险；市场竞争加剧的风险。

事项：8月25日，公司发布《2024年半年度报告》，2024H1公司实现营业收入107.99亿元，同比增长169.70%；实现归母净利润23.58亿元，同比增长284.26%。 评论：净利润高于预告中值。2024年上半年，公司实现营业收入107.99亿元，同比增长169.70%；实现归母净利润23.58亿元，同比增长284.26%。其中单二季度营收59.56亿元，同比增长174.88%，环比增长22.98%，保持快速增长；实现归母净利润13.49亿元，高于此前预告中值13.16亿元，同比增长270.82%，环比增长33.70%。 盈利能力持续提升。2024Q2公司实现毛利率33.44%，环比+0.68pp；2024Q2实现净利率23.16%，环比+1.96pp。盈利能力提升主要得益于400G和800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效。2024年上半年的收入结构来看，主要以400G和800G的产品为主，高端产品的上量有利于毛利率的增长。我们认为未来随着高端产品出货占比持续提升，趋势有望得到延续。 1.6T。有望在年末进入量产阶段，为公司带来进一步增长。根据公司公告，800G方面，随着以太网技术的成熟和相关硬件的持续升级迭代，在AI数据中心已经可以采用800G光模块的配置，因此公司上半年在800GEML方案、LPO方案和硅光方案等产品的市场导入方面都取得了不错的进展，800G产品已经获得多个数据中心客户的认证，有望在今年下半年到2025年逐步上量。1.6T方面，目前市场导入进度顺利，并有望在年末进入量产阶段，为公司注入全新增长动能。 硅光产品加速导入市场。公司非全资子公司苏州湃矽主要业务为硅光芯片的研发、设计和销售，该公司上半年营收同比增长2204%，我们认为，其收入增长也反映了公司部分硅光芯片已进入到量产阶段，也意味着公司的硅光模块产品导入市场的速度在加快。预计公司的硅光模块产品将持续上量。 投资建议：：公司为全球领先的数通光模块龙头，随着800G、400G产品出货量稳步提升，以及明年1.6T新产品的顺利导入和起量，公司未来收入及业绩预期稳步提升，有望充分受益AI算力需求拉动各品类高端光模块市场的持续放量增长。我们预计公司24-26年收入分别为264.87/389.12/441.75亿元，同比增长147.1%/46.9%/13.5%；归母净利润分别为50.92/80.71/98.35亿元，同比增长134.3%/58.5%/21.8%。维持“强推”评级。 风险提示：：1）高速光模块需求不及预期；2）光模块行业内部竞争加剧；3）技术升级风险

事件：8月25日，公司发布2024年半年报，上半年实现营收107.99亿元，同比增长169.7%，实现归母净利润23.58亿元，同比增长284.3%，实现扣非归母净利润23.33亿元，同比增长300.1%。从24Q2单季度来看，实现营收59.56亿元，同比增长174.9%，环比增长23.0%，实现归母净利润13.49亿元，同比增长270.8%，环比增长33.7%。 AI显著拉动400G&800G光模块需求，公司业绩持续保持高增长趋势：上半年公司营收和归母净利润分别实现同比169.7%和284.3%的高增长。当前重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施领域投资，使得400G和800G等高端光模块需求迎来显著增长，同时也加速推动光模块速率向800G及以上迭代。上半年公司400G&800G出货量增长明显，构筑业绩高增的核心驱动力。 公司持续推进降本增效费用管控良好，同时高端光模块出货比重显著提升持续优化产品结构，助力公司毛利率提升：费用率方面，上半年公司销售费用率0.83%，较去年同期下降0.26pct，管理费用率为2.84%，较去年同期下降1.83pct，研发费用率为4.86%，较去年同期下降3.20pct。伴随营收快速增长&公司持续推进降本增效，公司费用率整体迎来良好的下行趋势。毛利率来看，上半年公司综合毛利率达33.13%，较去年同期提升了2.74pct，光模块毛利率达33.83%，较去年同期提升3.01pct，AI推动400G&800G等高端光模块出货比重显著提升是毛利率提升的重要原因。 24Q2下游巨头CAPEX保持高位并对未来CAPEX投入整体乐观，公司作为数通光模块龙头有望持续受益：24Q2下游海外巨头CAPEX整体保持高增长，亚马逊同比+53.8%/环比+18.1%，谷歌同比+91.4%/环比+9.8%，微软同比+55.1%/环比+26.7%，Meta同比+31.5%/环比+27.7%。展望未来，Meta上调全年指引下限，2024年全年CAPEX指引上调至370~400亿美元，同时预计2025年CAPEX还会有显著增长。微软预计CAPEX仍将显著环比增长，并且预计2025财年的CAPEX大于2024财年的CAPEX。亚马逊预计2024年下半年CAPEX将高于2024年上半年。公司光模块产品全面布局，深度绑定下游巨头客户，先发优势显著，在Lightcounting统计的2023年度光模块厂商排名中高居第一，有望持续受益AI带来的高增长。 投资建议：公司是全球数通光模块龙头厂商，深度绑定海外头部厂商整体市场份额领先，同时公司在光模块前沿技术领域先发优势显著，未来有望持续受益于AI带来的高端数通光模块需求增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为50.45/70.10/94.55亿元，对应PE倍数为27x/19x/14x。维持“推荐”评级。 风险提示：AI需求不及预期，行业竞争加剧，光模块价格降幅大。

公司为全球市占率领先的数通光模块龙头。公司主营业务集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体，为云数据中心客户提供100G、200G、400G和800G等高速光模块，为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块以及应用于骨干网和核心网传输光模块等高端整体解决方案。根据Lightcounting，公司市占率在过去10年内迅速攀升，2023年超越Coherent成为全球第一的光模块供应商。 公司率先发布800G/1.6T等高速数通产品，卡位AI算力设施建设浪潮。1）英伟达明确一年一迭代平台，配套光模块速率不断提升，有望拉动高速率光模块需求。AI算力的核心是GPU，而英伟达提升到一年一迭代的节奏，将拉动NvLink、IB、以太网等网络连接解决方案的提速，进而对光互联的关键器件光模块释放长期持续的更新迭代需求。2）北美云厂商资本开支进入上行周期，有望带动高速光模块出货量提升。AI应用前景广阔，AI基础设施建设需求与日俱增，北美头部云厂商对2024全年资本开支指引乐观，未来更高性能的GPU将要求配套光模块实现更快速率，预计800G及1.6T等超高速率光模块将成为市场主流。3）公司前瞻性布局800G、1.6T，于行业内率先发布800G产品。公司在2020年首次推出800G光模块产品，在2023年推出1.6T光模块产品，延续产品领先优势，有望抢占行业先机。 硅光、LPO、CPO等新兴技术储备充足，巩固公司长期发展优势。1）新兴技术路线丰富，有望迎来渗透率拐点。技术路线1：硅光，相比于传统的分立式方案，硅光方案集成度高，结构简单。硅光模块有望在800G时代迎来渗透率拐点；技术路线2：LPO&LRO，LPO通过线性直驱技术替换传统的DSP，将功能集成到交换芯片中，从而实现了更为出色的功耗和成本控制，同时显著降低了延迟。LRO在发射端使用重定时器，线性接收器直接驱动到主机ASIC，虽在降低功耗或成本上逊色于LPO，但仍然起到了降低模块功耗和成本的作用。目前LPO的技术生态系统已准备就绪，有望在1.6T实现LRO出货。技术路线3：CPO，CPO为芯片封装级别的光学组件集成新技术，有望通过缩短光信号输入和运算单元之间的电学互连长度来减少信号损耗问题。预计将于2024-2025年实现商用，2026-2027年实现规模上量；2）公司在硅光、LPO、CPO等新兴技术储备充足，巩固公司长期发展优势。公司较早自研布局硅光技术，掌握硅光芯片设计核心能力，并与TowerSemiconductor硅光平台合作流片，可为公司提供先进工艺及稳定流片；LPO产品具有较高市场需求预期，公司已发布相关产品；此外，公司高度重视CPO技术，正在积极进行相关核心技术预研。 公司为全球数通光模块龙头，与海外头部客户合作紧密。根据Lightcounting，公司市占率在过去10年内迅速攀升，2023年公司超越Coherent在全球光模块市场中占据第一的份额。此外，公司立足于自主技术创新，打造具有国际竞争力的高速光通信收发模块的研发、设计和制造公司，持续增加研发投入，构筑技术壁垒，2019-2023年，公司研发支出从4.5亿元大幅提升至8.1亿元，位于业内领先水平。同时，公司布局多个产能，在苏州、铜陵、成都、泰国、中国台湾地区均设有生产基地，具备大批量高端光模块出货能力。 投资建议：公司为全球领先的数通光模块龙头，有望持续受益AI基础设施建设带来的高速率数通光模块放量，随着1.6T等新品量产，公司在收入及利润端有望迎来高速增长。我们预计公司24-26年收入分别264.87/389.12/441.75亿元，同比增长147.1%/46.9%/13.5%；归母净利润分别为50.92/80.71/98.35亿元，同比增长134.3%/58.5%/21.8%。首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示：1）高速光模块需求不及预期；2）光模块行业内部竞争加剧；3）技术升级风险。

业绩符合预期，Q2归母中值环比+30%公司发布2024年半年度业绩预告，上半年实现归母净利润21.5亿元-25亿元，同比+250.3%~307.33%，实现扣非归母净利润为21亿元-24.5亿元，同比+260.13%~320.15%。因确认股权激励费用减少公司合并净利润约9300万元，剔除这部分影响，苏州旭创实现净利润22亿元-27亿元，同比+190.34%-256.32%。 24Q2单季度归母净利润为11.41亿元-14.91亿元，同比+213%-310%，中值13.16亿元，同比+262%，环比+30%；24H1股权激励影响归母约9100万元，剔除这部分影响，预计Q2归母净利润中值13.6亿元左右。 受益于全球AI高速发展，公司营收和净利润同比得到大幅提升，800G/400G等高端产品出货比重的快速增长，产品结构持续优化。 受益于全球AI快速发展，800G等高端产品持续放量AI拉动算力需求，光通信网络是算力网络的重要基础底座，推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增长与技术升级，加速光模块向800G及以上产品的迭代，市场规模有望持续增长，根据Lightcounting预测，光模块的全球市场规模在2022-2027年或将以CAGR11%保持增长，2027年有望突破200亿美元。 英伟达新GPU架构实现年度更新，光模块有望持续升级。英伟达披露未来三代数据中心半导体技术路线图，计划2025年推出BlackwellUltraGPU；2026年推出RubinGPU；2027年推出RubinUltraGPU。我们认为GPU迭代周期缩短将推动光模块加速迭代，光模块升级确定性高，公司预计1.6T在24Q4开始发货。 全球数通光模块龙头，技术领先，份额优势明显公司是全球光模块龙头，凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，赢得了海内外客户的广泛认可。高端数通产品市场领先，800G等高端产品取得了良好的订单和市场份额，出货比重的显著增加。同时推进国际化战略，提升海外产能，满足海外重点客户的海外批量供货能力。 技术方面前瞻性投入，先后布局了硅光芯片、相干光模块以及光电共封装CPO等，1.6T光模块和800G硅光模块已开发成功并进入送测阶段，同时预研下一代光模块技术，确保自身在行业的技术领先性和竞争力。 盈利预测与估值公司是全球光模块行业领先者，前瞻布局先进技术巩固自身优势，持续扩大高端产能，业绩高速成长。我们预计公司2024-2026年净利润为55.13亿元/84.33亿元/107.49亿元，对应PE分别为31X/20X/16X，维持“买入”评级。 风险提示高速率光模块需求不及预期；海外市场开拓情况不及预期；行业竞争加剧