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中际旭创 电子元器件行业 2020-08-06 61.00 90.84 60.86% 60.71 -0.48% -- 60.71 -0.48% -- 详细
数据中心光模块领域中的领导者,推动向400G 光模块的过渡。中际旭创是光模块领域的一家中国龙头企业,是生产400G 数据通信光模块的知名厂商。随着互联网公司要求越来越多的数据流,我们相信今后光模块将更多地从100G 过渡至400G。基于此,我们预计全球400G 光模块出货量将从2019年(400G 光模块推出的年份)的30万个逐年大幅增长,为公司的营收增长打下基础。同时,中际旭创已推出多个产品品类以满足不同场景应用,为不同领域客户提供解决方案;加上公司生产规模及供货能力带来的规模优势,我们认为中际旭创竞争力强,有望未来几年在400G 光模块领域不断增加市场份额。产品平均售价方面,鉴于行业对先进技术要求较高,我们预计400G 光模块的平均售价未来将保持在较高水平。总体而言,行业前景明朗,我们预计数据通信400G 光模块业务对公司的营收贡献将持续增长。 5G 热潮的受益者。除了数据中心业务以外,中际旭创同时还涉猎电信业务(2019年占营收的10%);管理层表示,公司力争从2020年起将此占比提高至10%-20%。我们认为5G 网络的建设将推动承载网扩容升级,进而驱动电信光模块行业的发展。根据公司年报数据,中际旭创的前传及回传光模块的多个系列规格先后迎来国内主设备商客户,我们认为将支持公司未来继续扩大市场份额。公司年报显示,2019年25G 前传光模块的出货量位居行业前列,且在2020年的5G 招标项目中亦取得不错份额,我们认为公司未来将保持较为强劲的营收规模。此外,中际旭创于2020年4月收购成都储翰,我们认为此举将有助于提升公司TO 封装能力,进一步巩固在电信领域的地位。 首次覆盖,给予“买入”评级,目标价为人民币90.84元。考虑到该公司在数据中心光模块领域的领先地位以及在电信光模块领域的增长潜力,我们看好其前景,首次覆盖给予“买入”评级。我们的目标价为人民币90.84元,对应47倍的2021年市盈率,相比传统同业公司均值溢价50%,我们认为价格合理,因公司在数据通信光模块领域,尤其是400G 光模块 , 处于领先地位。 主要风险:400G 光模块应用不及预期,5G 基建进程不及预期,中美贸易战。
中际旭创 电子元器件行业 2020-07-13 70.00 -- -- 72.81 4.01%
72.81 4.01% -- 详细
公司发布2020年半年度业绩预告:上半年归母净利润33600-39700万元,同比增长62.08%-91.50%。若加回股权激励费用,上半年净利润约为36600-44000万元。 我们选取中位数计算,则Q2归母净利润为21284万元,同比增长97%,相较于一季度同比54%的增速,处于加速状态。 云厂商资本开支持续回暖,5G进入规模建设期,公司产品需求旺盛 全球云厂商资本开支19年Q3强势回暖并逐步攀升,相应地带动数通400G产品需求逐步上量、100G产品需求继续增长。截止2020年上半年,全球超大型数据中心已建成541个,在建/拟建176个,对于高速率光模块需求旺盛。公司作为全球数通模块龙头充分受益。 国内5G已步入建设高峰期,截至5月底,中国移动已建成14万个5G基站,今年底将完成30万基站建设任务;中国电信与中国联通累计共建共享了10多万个5G基站,双方计划提前一季度完成25万个基站的全年建设任务,对于5G前、中、回传光模块的需求迅速放大。公司25G/50G/200G产品销售收入全面增长。 储翰科技已并表 公司收购的67.19%的储翰科技的股份,已于5月19日并表,对公司业绩产生一定的正向收益。储翰科技所在的GPON光模块市场,受益千兆家庭宽带战略的实施,今年订单饱满,预计下半年将给予更多业绩贡献。 l看好公司作为数通光模块龙头的竞争优势,上调至“买入”评级 前述报告中预计公司2020~2022年归母净利润为8.2/11.9/13.8亿元,现上调至9.7/13.6/15.3亿元,对应PE 52、37、33倍,上调至“买入”评级。 风险提示 云厂商资本开支不达预期风险,核心器件受限风险,新冠疫情加剧风险。
中际旭创 电子元器件行业 2020-07-13 70.00 -- -- 72.81 4.01%
72.81 4.01% -- 详细
公司披露2019H1业绩预告,上半年预计实现归母净利润3.36-3.97亿元,同比增长62.1%-91.5%,报告期内公司发生政府补助等非经常性损益事项增加合并净利润为3126.15万元。扣除股权激励费用对苏州旭创单体报表净利润影响之前,苏州旭创实现单体净利润预计为3.66亿-4.40亿元。公司上半年盈利表现亮眼。
中际旭创 电子元器件行业 2020-07-10 70.60 -- -- 72.81 3.13%
72.81 3.13% -- 详细
事件概述公司披露了2019年上半年业绩预告,公司预计归母净利润约为3.36亿元至3.97亿元,同比大增62.08% - 91.50%。上半年扣除股权激励费用对苏州旭创单体报表净利润的影响之前,苏州旭创实现单体净利润约3.6亿至4.4亿元。另外,公司第一、二期股票激励计划的激励费用导致公司合并净利润减少约2239.28万元;公司固定资产及无形资产计提折旧摊销导致公司合并净利润减少约2049.17万元。 海外云计算厂商资本开支同比创新高推动光通信需求按照中值测算,公司H1实现盈利3.67亿元,同比增长76.8%。 Q2单季度实现净利润2.13亿元,创单季度历史新高。2020Q1亚马逊、微软、谷歌、Facebook 四大云厂商季度资本开支达到202亿美元,同比增长40.6%,环比增长6.09%,同比增速创新高,环比持续改善。海外云计算厂商的资本开支持续回暖带动上游光通信行业的需求,疫情未对公司生产经营造成重大影响。 400G 光模块逐步放量,产品线多点开花扣除股权激励费用对苏州旭创单体报表净利润的影响之前,苏州旭创实现单体净利润约 36,600万元至 44,000万元。受益于全球数通市场回暖,海外市场400G 产品需求逐步上量、 100G 产品需求继续增长。同时国内5G 网络建设等“新基建”项目带来25G、 50G 和200G 等产品的需求增长,苏州旭创产品系列进一步丰富,带动销售收入及净利润同比增长。 并表储翰科技,加速电信市场布局上半年公司收购了储翰科技67.19%的股权,5月19日并表。储翰主要产品包括FTTX 用光电器件组件及光电模块、无线通讯用光电器件组件及光电模块、数据通讯用光电器件组件及光电模块。储翰科技业绩承诺2020年度、2021年度和2022年度扣除非经常性损益后的净利润分别不低于3,000万元、4,800万元、5,700万元。收购完成后有效进一步拓展公司业务,完善公司在产业链的布局,发挥协同效应,加速电信市场布局。 投资建议公司是数通市场的光模块龙头厂商,随着海外云厂商资本开支回暖,公司的400G 光模块产品逐步放量。同时公司在电信市场产品已取得较大份额,同时不断扩大产品线。维持盈利预测不变,预测 2020-2022年公司营收为65.08亿元、80.60亿元、99.30亿元,归母净利润分别为8.51亿元、10.96亿元、14亿元,对应现价 PE 分别为56倍、44倍、34倍,维持“增持”评级。 风险提示疫情影响海外市场需求; 5G 建设速度不及预期。
中际旭创 电子元器件行业 2020-07-10 70.60 -- -- 72.81 3.13%
72.81 3.13% -- 详细
事件:7月8日,公司发布2020年中报业绩预告,2020H1预计公司实现归属上市公司股东净利润3.36亿元-3.97亿元,上年同期2.07亿元,预计同比增加62.08%-91.50%。扣除股权激励费用对苏州旭创单体报表净利润的影响,苏州旭创实现单体净利润约3.67亿元至4.4亿元,业绩实现超预期增长。 公司是全球领先的光模块厂商,Q2单季度利润创前期新高。20Q1公司在受疫情影响下,净利润仍维持54.43%的同比增长,二季度以来,随着疫情的影响进入尾声,受益于国内新基建和北美大客户需求,公司20Q2单季度预计实现归母净利润1.82亿元-2.43亿元,环比Q1增长18%-55%,同比19年Q2增长69%-125%,20年二季度公司有望创下单季度利润新高。公司产品系列更加丰富、销售收入及净利润均较去年同期增长。 海外市场400G数通产品需求上量,公司综合毛利率有望进一步改善。公司在OFC2018上推出全球首款400GQSFP-DDFR4光模块,并同步发布400GOSFP和QSFP-DD新品,2019年公司400G新产品已经小批量供应重点客户,持续性的研发投入和技术升级使得公司的技术方案稳居业内领先水平。20年上半年,北美数通市场400G需求显著提升,公司拥有大客户基础,先发优势明显,在启动窗口期有望获得较大份额。随着公司400G产品收入占比不断提升,公司综合毛利率有望环比提升。未来将公司继续加大产品研发投入,打造公司核心竞争力,强化公司在高速率400G及以上产品地位。 数通100G需求维持增长。目前数据中心主流规格仍是100G光模块,随着库存消耗和ICT厂商资本开支增速回暖,100G需求将维持稳定提升的状态,同时未来几年随着国内新基建要求,国内IDC市场将是有望承接100G数通需求,公司凭借自身优秀的工艺和交付能力,在国内市场中有望取得较好的份额,公司在100G市场的龙头地位有望持续巩固。价格方面,由于过去两年降价,价格向下压力得以释放,目前产品降价幅度收窄,100G数通产品毛利率有望维持稳定。 国内新基建推动电信侧需求,收购成都储翰强化公司在电信市场布局。随着新基建政策落地,国内5G基建进入高速建设时期,为上游电信光模块带来增量需求。前传市场,公司25G前传出货量位居前列,为加强公司在电信市场竞争力和渗透率,2020年2月14日,公司收购了成都储翰科技67.19%的股权,并自2020年5月19日起将储翰科技纳入公司合并报表范围,对公司销售收入及净利润带来正向影响。成都储翰主要收入来源于国内设备商客户,主要产品为中低速光模块,收购成都储翰将强化公司成本控制和品类拓展能力,未来储翰科技有望成为旭创中低速领域的重要抓手。中回传方面,价值量更高的中回传50G/200G等产品正在重点突破,未来有望会成为公司新的成长点,电信业务将对公司业绩起到重要支撑。 盈利预测与估值:公司是全球数通光模块龙头厂商,随着北美ICT厂商资本开支回暖,公司400G光模块产品交付顺利,有望成为公司主要利润贡献点。电信市场上公司份额稳定,同时外延并购扩充产品线,进一步提升公司在电信市场的地位。我们预计公司2020-2022年将实现净利润分别为8.02、10.33、12.94亿元,对应EPS分别为1.13、1.45和1.81元,维持买入评级。 风险提示事件:与美国贸易争端的风险、选择下一代技术路径风险、北美数据中心需求不及预期风险、国内5G与IDC投入不力的风险、竞争风险。
中际旭创 电子元器件行业 2020-07-10 70.60 -- -- 72.81 3.13%
72.81 3.13% -- 详细
事件:公司发布2020年半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润3.36-3.97亿元,同比增长62.08%-91.50%。其中,2020年第二季度预计实现归母净利润1.82-2.43亿元,环比一季度增长18-55%,同比19年二季度增长69-125%。 我们点评如下:年初疫情影响持续消除,全球数通市场持续回暖,电信市场5G等“新基建”加速推进,推动公司单季度业绩再创新高。 19年初部分云厂商资本开支短期波动的影响基本消除,20年Q1受疫情影响的背景下利润仍然维持同比50%以上高增速,20年Q2随着疫情影响逐步减弱,国内5G网络等“新基建”持续推进带动电信侧25G以及50G/200G等产品需求快速增长,数通市场海外主要云计算客户400G需求持续上量,公司凭借多年技术积淀,全球市场进度领先,未来将对公司业绩带来持续拉动。 数通市场受云计算流量增长的长期拉动,目前处于400G升级起量阶段,100G需求也持续增长,流量带来需求增长叠加速率升级带来的价值量提升,对公司业绩形成重要驱动力。 云计算的载体是大型数据中心以及部署在数据中心中的服务器-交换机-光模块。随着云计算的持续发展,流量的长期快速增长将带动光模块需求的持续增长。同时,数通市场技术快速迭代,2020年是400G升级上量的关键阶段,100G需求也保持持续增长,数通市场整体需求量提升叠加价值量提升,对公司业绩形成长期成长重要驱动力。 5G网络建设持续推进,2020年5G独立组网建设规模推进后,对前传25G、中传50G以及回传100G/200G乃至400G光模块产生大量新增需求,公司电信市场主要产品持续批量出货,对公司业绩形成重要补充。 公司5G产品在2019年开始导入国内主设备商客户,25G前传光模块出货量居行业前列,50G中传以及200G等回传产品也实现出货。随着5G独立组网建设的持续推进,前传-中传-回传各环节配套的光模块需求将持续落地。公司前期收购成都储翰,进一步强化电信产品封装能力和成本控制能力,电信市场将对公司业绩形成重要补充。 投资建议和盈利预测公司作为全球数通光模块龙头,400G市场领先地位进一步强化,持续受益云计算资本开支回暖;5G电信前传产品批量交付,价值量更高的中回传50G/200G等领域重点突破,随着公司收购成都储翰完成,将进一步强化公司电信产品OSA等上游器件封装能力,延伸产业链布局,进一步提升成本和产品竞争力,形成数通+电信双轮驱动公司长期成长。预计公司20-22年归母净利润分别为9.0、12.1、14.3亿元,对应20年53倍、21年40倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:汇率波动超预期,下游资本开支低预期,行业竞争超预期
中际旭创 电子元器件行业 2020-07-10 70.60 -- -- 72.81 3.13%
72.81 3.13% -- 详细
事件:7月8日,中际旭创公布中报业绩,2020年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为3.36亿元-3.97亿元,较去年同期同比增长62.08%-91.50%。 数通、电信共振业绩稳步向上,H1业绩超预期:公司上半年实现归母净利润3.36亿元-3.97亿元,其中Q2单季度实现归母净利润1.82亿元-2.43亿元,同比增长69.13%-125.71%。扣除股权激励费用对苏州旭创单体报表净利润的影响之前,苏州旭创实现单体净利润约3.66亿元-4.40亿元。中际旭创作为光模块行业龙头,出货能力强、技术及产品领先,率先受益数通、电信市场需求增长。 产能顺利补齐,加码高端产品研发,力争打造电信数通双龙头:在低端产品方面,公司收购成都储翰,战略补齐低端产能,完善产业链布局,目前取得储翰科技67.19%的股份表决权,并自2020年5月19日起将储翰科技纳入公司合并报表范围,这将对中际旭创的业绩进一步带来积极影响;同时公司加强高端产品布局,在扩大产能基础上加快800G 光模块、400G 硅光芯片、相干光模块等高端产品研发进度,紧跟行业需求,在行业快速迭代中保持领先优势。 新基建力度不减,数通需求更大,持续看好中际旭创业绩高歌稳进:新基建方面,国内5G网络建设等“新基建”项目带来25G、50G和200G等产品需求增长,随着5G网建节奏的稳步推进,25G前传以及中回传需求将稳步增加;数通市场方面,随着5G创新应用的逐步落地,未来流量有望实现指数级增加。同时,受益于全球数通市场逐步回暖,海外市场400G产品需求逐步上量、100G产品需求继续增长。综上,我们持续看好数通与电信市场共振旭创业绩稳步向上。 盈利预测与投资评级:未来持续看好中际旭创业绩实现稳健增长,预2020-2022年营业收入分别为77.91亿元、97.89亿元以及118.47亿元,归母净利润分别为8.66亿元、11.63亿元以及15.89亿元,EPS分别为1.21元、1.63元以及2.23元,对应PE分别为55X/41X/30X,维持“买入”评级。 风险提示:400G需求不及预期;5G基站建设不及预期。
中际旭创 电子元器件行业 2020-07-01 62.42 67.17 18.95% 72.81 16.65%
72.81 16.65% -- 详细
国内高速光模块龙头。1)业务概况:中际旭创前身中际装备,主营业务为电机定子绕组制造;2017年,其通过重大资产重组的方式收购苏州旭创,并更名为中际旭创。公司目前是我国高速光模块领域的龙头企业,光模块收入合计占比营业收入95%以上,客户包括全球大型数据中心,如AWS、谷歌、阿里、Facebook等;电信设备商,如中兴、华为、思科、Juniper等。2)历史业绩:子公司苏州旭创历史业绩表现出很好的成长性,2014-2019营收复合增速为44%,同期归母净利润复合增速为55%。3)公司战略:深耕数通新品向产业链上游延伸,横向拓展细分需求打开成长天花板。 数通:数通市场回暖,受益于400G新起点。据思科预计,全球云数据中心流量到2016-2021年复合增长率达28%。为了应对数据流量爆发式增长,建设大型的数据中心较传统的小数据中心具有显著的成本优势,传统三层数据中心架构转变为叶脊架构,驱动机柜间互联以及Leaf-Spine互联的短距高速高模块需求大幅增加。当前北美应用最为广泛的为100G光模块,并且随着数据流量的增加100G光模块正在向400G升级。2020年400G光模块正处于放量起点,预计全年400G出货量约在90万只。400G光模块业务将给公司带来显著的业绩弹性。 电信:5G周期带动电信光模块新一轮升级。当前市场达成共识,5G基站将为4G基站数量的1.2倍以上,总量达到500万个以上。若考虑微站补盲,微站数量将达到千万以上。2020年开启5G光模块招标,规模主要集中在前传。预计2020年5G前传市场规模约在35亿元。旭创自2015年起就开始布局5G光模块;2018年中标华为25G光模块。目前公司已形成覆盖前传、中传、回传的全面的5G基站光模块产品系列。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年营业收入分别为67.99、85.59、104.24亿,归母净利润分别为8.41、10.83、12.88亿,对应EPS分别1.18/1.52/1.81元。参考可比公司调整后2020年市盈率均值57倍,采用相对估值法进行估值,对应目标价67.26元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 云厂商资本开支及需求不及预期;疫情控制不及预期;5G建设不及预期;
中际旭创 电子元器件行业 2020-05-01 63.52 72.51 28.40% 68.66 7.96%
72.81 14.63%
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收购储翰科技股权,疫情影响下业绩表现强劲 公司发布2019年年报及2020一季报,公司2019年实现营收及归母净利润为47.58/5.13亿元,YoY-7.7%/-17.6%,2020Q1实现营收及归母净利润为13.26/1.54亿元,YoY+51.4%/54.4%,业绩符合预期。光通信行业高景气外加公司努力降低疫情对Q1影响,一季度业绩表现抢眼,近期公司成功以现金3.8亿元收购储翰科技67.2%股权。我们预计公司20~22年EPS分别为1.21/1.58/2.19元(前值1.27/1.72/-元),维持“买入”评级。 毛利率保持平稳,彰显成本管控能力 虽然受下游去库存以及产品价格下降影响,但2019年公司综合毛利率仅同比下降0.2pct,为27.1%,彰显了公司成本管控能力。19年收入端略微下滑,但公司仍持续加大研发投入,整体期间费用率YoY+1.3pct,其中研发费用率YoY+1.6pct,销售费用率YoY-0.02pct,管理费用率YoY+0.9pct,财务费用率YoY-1.2pct。 疫情无碍业绩增长,毛利率环比提升 Q1公司努力降低疫情对生产经营的影响,受益于海外市场400G产品需求逐步上量、100G产品需求平稳,国内5G网络和云计算驱动光通信行业高景气,公司一季度业绩同比大幅增长。Q1的综合毛利率为24.9%,YoY-3.17pct,QoQ+0.5pct,同比下滑较多,我们认为可能是因为19年初产品单价未大幅下滑,经历19年价格下降,20年产品单价趋稳。 下游客户资本开支复苏,光模块行业高景气 自19Q2,北美云厂商的资本开支呈现单季度同比正增长趋势,进入19年下半年100G需求开始回暖同时400G需求开始提升,公司单季度业绩环比改善明显。随着PAM4芯片以及博通400G交换芯片的成熟,400G在2020年迎来规模商用,公司400G产品出货份额以及客户认可度均为行业前列。根据运营商19年财报,20年国内三大运营商5G投资1803亿元(YoY+337.6%),5G将拉动电信光模块需求大幅提升。新冠疫情背景下,远程办公、在线教育/娱乐需求得到刺激,长期看在线服务消费习惯得到培育,从而带动云计算基础设施的建设,光模块行业未来将处于高景气周期。 全球光模块龙头,维持“买入”评级 2020年将迎来400G规模商用和5G建设,收购储翰科技助力公司电信业务拓展,双轮驱动公司有望成为全球光模块第一。考虑海外疫情影响,我们预计20-22年净利润分别为8.63/11.24/15.59亿元(前值9.04/12.30/-亿元)。2020年可比公司PE为53x,考虑公司2020年有望成为全球光模块龙头且在下一代数通光模块技术和份额的领先性,给予一定估值溢价,给予20年PE60-65x,对应目标价72.60~78.65元,维持“买入”评级。 风险提示:400G数通光模块市场需求不及预期;电信市场拓展不及预期;硅光技术发展超预期。
中际旭创 电子元器件行业 2020-05-01 63.52 -- -- 68.66 7.96%
72.81 14.63%
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高端光模块龙头具备先发优势,首次覆盖给予“买入”评级 中际旭创主营高端光通信收发模块。从内部管理看,中际旭创具备领先的技术优势和稳定合作的全球头部客户资源,公司最早量产并批量出货400G光模块,已具备先发优势;从外部环境看,光模块市场因数据中心及5G基站建设需求共振,产品有望量价齐升。内外结合,中际旭创市占率有望稳步提升,行业龙头将迎风再铸辉煌,未来经营业绩高增长可期。我们预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润为7.17/9.78/12.99亿元,同比增长为39.6%/36.5%/32.7%,EPS为1.01/1.37/1.82元,对应PE分别为63.6/46.6/35.1倍,相对可比公司,存在一定估值优势,首次覆盖,给予“买入”评级。 技术领先、高价值客户稳定,中际旭创毛利率高于同行 光模块行业是技术密集型行业,公司拥有领先的COB封装技术、光路设计能力,成本降低的同时能提供定制化的优质服务,毛利率领先同行。公司的客户主要是Google、Amazon、脸书、阿里巴巴等全球云计算中心头部企业,以及华为、中兴通讯这样的电信设备商巨头,随着高毛利率的中高速率光模块产品出货量增加,公司凭借强大的技术背景和优质的客户资源,预计整体毛利率可以稳中有升。 光模块高景气新周期来临,公司经营业绩有望超预期 光模块应用场景主要分为数据通信、电信网络两个方向。数通市场方面,受益于国外数据中心升级及架构切换,叠加国内“新基建”对数据中心建设的推动,高速光模块市场需求量激增,公司作为高速光模块领域龙头受益明显;电信市场方面,受益于5G基站大建快建及传输承载网的升级,公司积极布局电信级光模块并已在华为、中兴通讯取得较大突破,有望在电信市场挤入头部供应商序列。公司在数通市场确保龙头优势,在电信市场再创辉煌,有望受益电信与数通光模块发展的共振风口,迎来新一轮高成长,经营业绩有望超预期。 风险提示:5G建设不及预期;IDC发展不及预期;产品销售不及预期;国外新冠疫情控制不及预期。
中际旭创 电子元器件行业 2020-04-29 63.33 69.91 23.80% 68.66 8.28%
72.81 14.97%
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事件:公司发布 2019年年报以及 2020年一季报。2019年实现营收 47.58亿,同比减少 7.73%;归母净利润 5.13亿,同比减少 17.59%。 2020Q1实现营收 13.26亿元,同比增长 51.44%;归母净利润 1.54亿元,同比增长 54.43%。 年报业绩基本符合预期,221020Q1加速恢复 。2019年上半年由于部分客户资本开支增速放缓、去库存等因素的影响,全年收入、利润呈现下滑状态。但进入三季度以后,公司进一步优化业务布局,100G产品需求回暖、400G 产品逐步起量、5G 产品批量交付,公司收入和净利润在第四季度企稳回升。虽然 2020Q1有新冠疫情影响复工复产,但公司仍实现了较为快速的增长,2019Q3-2020Q1净利润同比增速分别为-8.51%、9.86%、54.43%,增长恢复情况良好。 全球数通市场进入新一轮景气周期,44G 00G 龙头将持续受益 。近年来,全球云厂商为应对流量快速增长加速大型 IDC 的发展,网络设备也迎来 100G 到 400G 的升级换代周期。海外云巨头从 2019Q3开始资本开支显著回升,国内有中国移动、阿里千亿投资云基建,将带动数通光模块进入新一轮景气周期。公司是 400G 光模块龙头,有望将抓住北美 400G 上量和 100G 需求平稳的市场机会,保持高速增长。 收购实现业务协同,形成“电信+ + 数通”共振格局 。4月 17日公司公告拟收购储翰科技,加强电信领域竞争力。公司继续深入布局 5G市场,前传、中传和回传光模块的多个系列规格先后导入国内主设备商客户,其中 25G 前传光模块的出货量位居行业前列,提升公司在国内电信市场的地位。 投资建议:我们预测公司 2020-2022年归母净利润分别为 8.24亿/11.47亿/15.37亿元,对应 EPS 分别为 1.16/1.61/2.16元,维持“增持”评级,目标价 70元。 风险提示 :海外疫情控制情况低于预期。
中际旭创 电子元器件行业 2020-04-29 63.33 -- -- 68.66 8.28%
72.81 14.97%
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事件:4月 24日,中际旭创公布 2019年年度报告及 2020年 Q1业绩,2019年实现营业收入 47.58亿元,同比下降 7.73%。2020年 Q1实现营业收入 13.27亿元,较去年同比增长 51.44%。 去库存影响消退后,业绩逐季提升 :受下游云厂商资本开支放缓及全球去库存影响,2019年中际旭创业绩有所下滑但仍逐季直线提升。去库存影响消退后,公司业绩增长稳健,积极防控全球疫情,将生产经营影响有效降至最低。 新基建与疫情加速“数通+ 电信”光模块需求,行业景气度将平稳向上 : 楷全球新冠疫情加速流量爆发,5G、IDC 与云计算需求旺盛,权威机构频频发声力挺“新基建”,均为光模块市场带来催化剂。5G 技术与数据中心网络架构升级,促使光模块需求升级,100G 需求平稳,400G 有序上量。我们预计,海外疫情影响对于 B 端及数据中心建设影响有限,而国内疫情的平复有利于后续交付建设进程,整体行业景气度也将逐季提升,平稳向上。 收购成都储翰,完善电信布局提升市场份额 :2020年 4月 17日,公司与储翰科技签署《关于成都储翰科技股份有限公司之股份转让协议》,拟以 3.84亿元现金向王勇等 83名交易对手方购买其合计持有的储翰科技 67.19%股权。本次交易完成后,将战略补齐中际旭创中低端产能,完善产业链布局,并助力打造数通电信双龙头。我们认为,完成此次收购整合后将有利于增强公司的核心竞争力,发挥协同效应对未来经营业绩增长产生积极影响。 加快研发高端产品,力争行业迭代中继续保持领先优势 :公司持续加大研发投入力度,在扩大产能基础上,加快 800G 光模块、400G 硅光芯片、相干光模块等高端产品研发进度。我们认为,公司夯实并拓展核心技术,以确保紧跟行业需求,在行业快速迭代中占得先机保持领先优势,为未来经营业绩持续快速增长提供了有力支撑。 盈利预测与评级:未来我们持续看好中际旭创业绩实现稳健增长,预计2020-2022年营业收入分别为 77.91亿元、97.89亿元以及 118.47亿元,归母净利润分别为 8.66亿元、11.86亿元以及 15.68亿元,EPS 分别为1.21元、1.66元以及 2.20元,对应 PE 分别为 52X/38X/29X,维持“买入”评级。 风险提示:400G 高速光模块市场需求增长未及预期;5G 市场拓展不及预期;人民币汇率波动风险;中美贸易摩擦存在进一步升级可能。
中际旭创 电子元器件行业 2020-04-28 62.58 -- -- 68.66 9.58%
72.81 16.35%
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事件描述4月23日,公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年,公司实现营收47.58亿元,同比下降7.73%,归母净利润5.13亿元,同比下降17.59%;2020年一季度,公司实现营收13.26亿元,同比增长51.44%,归母净利润1.54亿元,同比增长54.43%。 事件评论 100G 需求回暖助力业绩改善,400G&5G 新品成增长新驱动力:伴随北美云服务商资本开支增速回升,数通100G 光模块需求回暖,公司出货量自2019年Q2开始逐季回升,驱动单季度收入和利润持续环比增长;2020年一季度,受益于100G 需求量继续增长、400G 规模放量和5G 产品量增长,公司克服疫情,实现收入和业绩50%以上的同比增长;伴随复工完成,国内外云服务商继续维持高投入,公司400G 和5G 光模块或加速放量,2020年全年季度营收和净利润有望继续环比提升。 400G 需求爆发在即,引领市场夯实霸主地位:短期,谷歌400G 需求平稳放量,伴随Iphi PAM4DSP 芯片相关软件版本升级完成,亚马逊有望加速放量,2020年全年400G 光模块需求或超80万只;中期,继博通后,Iphi 也于近期推出基于7m 制程的PAM4DSP 芯片,叠加博通Tomahawk4交换芯片的推出,400G 产业链核心零部件已达成熟状态,伴随量产后的成本下降,400G 性价比提升,云服务商或加速部署进程;公司数通400G 产品继续引领全球,在主要云服务商客户高份额出货,凭借在管理、需求响应、技术创新和规模量产经验等方面优势,护城河深厚,有望充分享受高速光模块迭代红利,开启业绩高增长通道。 5G 新秀进展顺利,强势入局电信市场:华为、中兴5G 光模块订单落地,公司作为电信光模块市场新秀,强势入局并取得较好份额,目前5G 全系列产品准备充分,回传高端有望逐渐突破,受益弹性有望提升。 盈利预测与投资建议:2019Q2以来,伴随数通100G 需求回暖,公司经营情况逐季回升;2020Q1,100G 需求继续增长,400G 快速放量,5G 产品提供增量,公司克服疫情实现50%以上高增长;400G 需求有望爆发,公司继续引领全球,开启高增长;预计2020-2022年净利润8.74、11.84和15.32亿元,对应PE 51、38和29倍,“买入”评级。
中际旭创 电子元器件行业 2020-04-28 62.58 -- -- 68.66 9.58%
72.81 16.35%
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业绩简评 公司披露2019年年度报告,实现营业收入47.58亿元,同比下降7.73%;归属于上市公司股东的净利润5.13亿元,同比下降17.59%;归属于上市公司股东的扣非净利润4.3亿元,同比下降27.21%。公司同时发布2020年度一季报,一季度实现营业收入13.26亿元,同比增长51.0%,归母净利润1.54亿元,同比增长54.43%。 经营分析 经营探底回升,连续两季度实现同比高增。公司2019年全年销售光模块462万块,同比增长9.48%,收入下降7.32%,显示需求放缓下竞争加剧,尤其是公司主力产品100G光模块出货量增速低于价格下降幅度。分季度看,自2019年Q1本轮营收、利润单季见底后,公司经营实现连续三个季度环比提升,并于2019年Q4录得一年来的首次同比增长。2020年Q1实现营收YoY+51.44%,归母净利润YoY+54.43%,显示需求复苏强劲。报告期内,公司不断夯实经营基础,维持稳定盈利能力,行业竞争力进一步增强。产品方面,公司数通100G产品市占率稳中有升,400G产品率先出货,全球出货份额预计在50%以上;5G前传光模块尤其是10KM产品在华为、中兴获取领先市场份额。光模块产品综合毛利27.29%,同比小幅提升0.08pp,其中10G/40G产品毛利提升显著,同比增加4.87pp,25G/100G/400G产品毛利同比下降1.42pp。 数通400G和5G电信产品是未来成长核心驱动力。云巨头资本开支回暖伴随光网络升级,400G是持续高增第一驱动力。FAMGA+BAT八大云计算巨头合计资本开支2019年Q2见底,Q3/Q4回升明显,预计2020年全球数通100G光模块出货~50%增长。同时,公司在400G布局领先,2019年市场份额预计50%+,20年有望为公司带来约20亿新增收入。5G是第二驱动力,20年5G进入规模部署期,公司前传光模块出货量有望实现同比200%增长。同时公司积极布局中回传市场,预计整体5G产品20年收入将实现同比100%以上增长。 疫情对公司经营影响有限,持续高增可期。一季度公司在疫情爆发情况下,营收、利润均实现50%+增长。公司主要生产制造在国内,目前已全面复工。同时光模块产品上游元器件品类相对较少,下游集中在少数云计算巨头和主设备商,供应链具备较强鲁棒性。预判疫情不影响公司全年高增前景。 盈利调整及投资建议n预计公司2020-2022年实现营收77/104/124亿,净利润分别为8.83/12.56/15.98亿元,对应EPS1.24/1.76/2.24元,维持“买入”评级。 风险提示 中美贸易摩擦升级;竞争加剧导致价格下跌超预期;北美云计算市场回暖程度不及预期;400G光模块商用进展低于预期;硅光产品研发进展不达预期。
中际旭创 电子元器件行业 2020-04-28 62.58 -- -- 68.66 9.58%
72.81 16.35%
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公司发布发布2019年报,年报,全年实现营收全年实现营收47.57亿元,同比减7.73%,,实现归属上市公司股东净利润市公司股东净利润5.13亿元,同比减17.59%;发布2020一季报,期间实现一季报,期间实现营收营收13.26亿元,同比增51.44%,实现归属上市公司股东净利润1.53亿元,亿元,同比增同比增54.43%。 营收企稳向上,盈利能力稳固。在历经四个季度资本开支筑底后,北美数据中心重点客户Capex从2019年Q1开始企稳向上,国内数通市场同样稳步恢复,带动全年季度营收环比上行。公司2019年Q1到Q4营收从8.75亿元增至14.73亿,已经超过2018Q2的最高水平;2020Q1营收31.26亿元,同比增51.44%,恢复到2018Q1的较高水平,显示业务景气度稳步向上。同时盈利能力保持稳健,在竞争加剧和产品持续降价压力下,公司凭借持续技改深挖成本潜力,2019综合毛利率保持在27.11%,与2018年27.22%基本持平。销售与财务费用率略降,管理和研发费用率分别提升0.86和1.62个pp,仍在加大对于新方案和新技术投入。高性价比的解决方案和强大的海量交付能力,支撑公司在海内外新增采购中的份额保持领先。我们认为,疫情背景下线上交互需求加大,全球云数据中心建设景气向上的趋势明确,公司从份额到方案的领先性有望延续;国内5G建设上量,中回传和传输网市场发展,将助力公司业务规模和盈利稳健增长。 数通市场数通市场100G和和40G需求存续,公司将巩固产业龙头地位。需求存续,公司将巩固产业龙头地位。部分海外客户的40G需求依然坚挺,而历经长期优化供应商格局已十分集中,公司占据优势份额且具备较高的盈利水平;北美云数据中心市场资本开支向上,作为主流规格100G需求仍将长期稳步增长,降价幅度和过去两年相比预计将进一步收窄,将使得100G数通产品毛利趋于稳定;国内政策与产业层面加大新基建投资力度,互联网厂商相应出台IDC长期建设规划,预计未来几年国内市场将是承接数通100G需求的新增长点,公司凭借有竞争力的产品和交付能力,在头部客户中有望挣得可观份额,募投项目助力产能释放,契合海内外需求拐点,公司在100G市场的龙头地位有望持续巩固。 400G产品产品率先供货,需求有望快速打开。公司于2018年3月OFC上推出业内首款400GQSFP-DDFR4光模块,同步推出400GOSFP和QSFP-DD新品,是少数具备400G商用供应能力的厂商,2019年400G新产品已经小批量供应重点客户,技术方案稳居业内领先。预计北美数通市场400G需求今年显著上量,是云数据中心端口带宽升级的起点,公司率先通过大客户认证,凭借长期良好合作和领先技术优势,在需求启动窗口期有望占据较大份额,随着良品率逐步优化,盈利能力也将持续提升。此外公司加大在400G产品的创新投入,对硅光芯片的工艺进行了优化、改进和投片;同时完成对800G项目的预研,在下一代数通产品中的技术领先性有望延续。 5G前传前传取得良好份额,中回传与传输网市场引入新空间。2019年公司继续深入布局5G市场,其中25G前传光模块出货量位居行业前列,在主设备商针对2020年5G招标中延续了较好份额;中回传光模块的多个系列规格也先后导入国内主设备商,中回传单品价值量为前传的数倍乃至十数倍,有望大幅推动公司在5G市场营收规模和业绩的增长。公司的100G、200G等相干光模块部分系列也通过验证先后进入运营商市场,目前虽处于起步阶段,但在少数国内供应商中竞争力出众,将伴随承载网扩容升级打开广阔成长空间。 盈利预测与估值:我们预计公司2020到2022年将实现净利润分别为7.65亿、9.5亿和11.54亿元,对应EPS分别为1.07、1.33和1.62元。维持买入评级。 风险提示事件:与美国贸易争端的风险、选择下一代技术路径风险、北美数据中心需求不及预期风险、国内国内5G与与IDC投入不力的风险、竞争风险投入不力的风险、竞争风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名