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中际旭创 电子元器件行业 2020-11-20 50.34 -- -- 52.16 3.62% -- 52.16 3.62% -- 详细
1.投资事件 公司发布公告拟向不特定对象发行可转换公司债券,拟募集资金总额不超过人民币30亿元。同时,公司发布公告拟实施第二期限制性股票激励计划,包含中层管理人员及核心技术(业务)骨干共149人(含控股子公司)。 2.分析判断 公司发行可转债募资用于研发新一代光通信技术与产品、扩大公司高端光模块产能及优化公司财务结构。公司发行可转债拟募集资金总额不超过人民币30亿元,拟用于苏州旭创光模块业务总部暨研发中心项目、苏州旭创高端光模块生产基地项目、铜陵旭创高端光模块生产基地项目以和补充流动资金及偿还银行贷款。光模块研发中心主要针对共封光(CPO)互联通讯技术、光交换和智能光纤管理技术、基于硅光子技术的光子传感和人工智能、硅光芯片及其光模块、相干光通信技术、激光器芯片技术、下一代800G数通光模块技术以及自动化开发等。我们认为项目成功实施后有助于保持公司在业界的技术产品领先地位,同时降低公司制造成本,提高生产效率。苏州和铜陵光模块生产基地项目主要为提高公司400G、800G等主要产品的生产能力,满足数据流量激增带来的光模块市场需求。我们认为项目成功实施后有助于公司充分利用现有技术与产品响应能力优势,把握先机,及时满足各类客户需求。公司未来或将持续提升市场份额,充分受益于高端光模块需求爆发红利,为下一代产品打下技术与研发资本基础。公司通过使用本次募集资金补充流动资金及偿还银行贷款,将降低公司债务比例,进一步优化公司的财务结构,同时提高公司短期偿债能力,提高抗风险能力。 公司拟实施第二期限制性股票激励计划,包括中层管理人员及核心技术(业务)骨干共149人(含控股子公司),坚定未来业绩目标达成决心。本次股权激励拟向激励对象授予限制性股票1000万股,其中首次授予900万股,预留股票100万股。限制性股票归属业绩条件为:2021-2024年度净利润分别不低于人民币8.85亿元、10.27亿元、11.81亿元和12.99亿元(净利润指归属于苏州旭创股东的扣非净利)。公司层面,2020年前三季度实现扣非归母净利润5.20亿元。我们认为在数通市场回暖叠加未来电信需求旺盛的情况下,实施股权激励将有效调动骨干员工积极性,将公司及股东利益与员工利益绑定有助于达成考核业绩。公司所处的光通信行业竞争激烈,未来市场产品升级与核心技术变化节奏预计加快,将骨干员工利益与公司绑定有利于吸引和保留人才,并保证公司战略的顺利实施,带动公司业绩长期持续增长。 3.投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为1.18/1.63/2.00元/股,对应动态市盈率分别为43.91/31.94/25.94倍,给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争持续加剧的风险;5G建设进展不及预期的风险;数据中心市场发展不及预期的风险;汇率变动的风险。
中际旭创 电子元器件行业 2020-11-18 52.44 -- -- 52.16 -0.53% -- 52.16 -0.53% -- 详细
事件摘要:中际旭创公告第二期限制性股票激励计划(草案),此次激励计划拟向激励对象发行的限制性股票总量为 1000万股,约占本草案公告时公司股本总额 1.40%,同时发布可转债预案,拟募集 30亿元用于光模块业务研发中心建设以及高端光模块生产基地项目。 激励对象中核心技术人员占比 100%,股权激励目标体现业绩及行业信心:本次授予的激励对象共计 149人,其中核心技术人员占激励总人数的 100%。我们认为,技术和研发是保持核心竞争力的关键,本次股权激励充分体现中际旭创对人才管理与激励的重视,也充分考虑了激励对象的代表性和示范效应,能够提升核心技术人员对公司的责任感和创新力。根据 Yole 指出,2019年至 2025年,全球数通市场光模块需求 CAGR近 20%,电信市场 CAGR 约 5%,光模块市场整体需求 CAGR 增速达到15%。在本次股权激励草案中,激励条件要求公司 21年-24年的净利润不低于 8.85亿元、10.27亿元、11.81亿元和 12.99亿元,22年-24年同比增长率分别为 16%、15%和 10%,21-24年 CAGR 为 14%,与光模块市场增速基本保持一致,体现公司对于光模块行业景气充满信心。其次,公司作为光模块行业龙头,业绩有望领先行业增速,实现稳步向上。 募资加码高端光模块研发,夯实核心竞争力:本次可转债预案中,9.45亿(募资总额 31.5%)用于光模块业务总部暨研发中心建设项目,11.58亿元(募资总额 38.6%)用于高端光模块生产基地项目。我们认为,随着流量需求的稳步增长,高端光模块将成为主流,中际旭创作为数通市场的绝对龙头,高端模块的技术是公司未来持续领跑的关键,本次募资加码高端光模块研发,将进一步强化核心竞争优势。 电信数通市场共振,行业景气度持续向上:光模块受益于电信与数通市场双向共振,行业景气度更具确定性和持续性。虽然 Q3整个光模块产业进入短暂的去库存阶段,Q3业绩增速较 Q2有所放缓,但是随着新一轮运营商招标的即将开启以及数通市场的持续稳步向上,我们认为光模块的行业景气度仍将继续保持。 盈利预测与投资评级:预计 2020-2022年公司营业收入分别为 77.91元、97.89亿元、118.47亿元,归母净利润分别为 9.02亿元、12.28亿元、16.82亿元,每股收益分别为 1.27元、1.72元、2.36元,对应的 PE 估值分别为 40/30/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:100G、400G 出货不及预期;5G 建设节奏放缓;数据中心需求不及预期。
中际旭创 电子元器件行业 2020-11-18 52.44 -- -- 52.16 -0.53% -- 52.16 -0.53% -- 详细
实施限制性股票激励,有效提高员工的凝聚力和创造性本次激励计划的激励对象均是对公司未来经营业绩和发展有直接影响的中层管理人员及核心技术骨干,共有 149人。本次授予的限制性股票业绩条件为 2021年度至 2024年度公司子公司苏州旭创的扣非净利润分别不低于人民币 8.85亿元、10.27亿元、11.81亿元和 12.99亿元,此业绩增速条件彰显公司对未来业绩增速的信心。实施股权激励有利于建立股东与核心人员之间的利益共享与约束机制,有效提高核心员工的凝聚力和创造性,有利于公司发展战略的实现。 可转债加码高端光模块,巩固行业龙头地位公司的 400G 的光模块产品伴随强劲的市场需求在今年放量,市场需求预计会持续增长。公司的可转债方案也证明了其对行业景气度的信心。公司计划将本次不超过 30亿元的可转债资金大量投入高速光模块产能的扩张。公司计划在苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目、苏州旭创高端光模块生产基地和铜陵旭创高端光模块生产基地分别投入募集资金 9.45亿元,6.44亿元,5.13亿元。公司将安徽铜陵厂区的预留厂房投资建设高端光模块生产线,以抓住光模块市场良好的发展态势。 400G 光模块需求攀升,强劲需求推动业绩增长5G 电信市场和数通市场对高速光模块的需求进入高速增长期。在数通市场方面,亚马逊云的 400G 光模块预计将在 2021年开始起量,需求量将大幅提高,微软和谷歌等大厂也将逐步开始升级。 根据 Yole 的预测,光模块整体市场规模预计在 2021年将达到177亿美元。数据中心光模块需求达到 121亿美元,电信光模块市场规模将达到 56亿美元。Gartner 近日的研究报告表示,2020年全球数据中心投资整体下滑 10%,而 2021年整体投资将反弹6%至 200亿美元。全球最大云厂商亚马逊云在 2020年 Q3的资本支出达到 98亿美元,同比增长 188%,环比增长 48%,连续四个 季都出现大幅环比增长,显示出光模块下游客户的强劲需求。公司作为行业龙头企业,行业需求将推动业绩快速增长。 投资建议公司是数通市场的光模块龙头厂商,随着海外云厂商资本开支回暖,公司的 400G 光模块产品逐步放量。同时公司在电信市场产品已取得较大份额,同时收购储翰科技后不断扩大产品线。维持盈利预测不变,预测 2020-2022年公司营收为 65.08亿元、80.60亿元、99.30亿元,归母净利润分别为 8.51亿元、10.96亿元、14亿元,对应现价 PE 分别为 44倍、34倍、26倍,维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧;毛利率下滑风险; 5G 建设速度不及预期。
中际旭创 电子元器件行业 2020-11-03 47.38 -- -- 55.58 17.31%
55.58 17.31% -- 详细
公司发布三季报, 2020年前三季度实现营收 52亿元,同比上升 58.5%; 归母净利润同比大幅上升 67.6%至 6亿元;扣非归母净利润为 5.2亿 元,同比上升 58.3%。 净利润维持高增速, 业绩增长延续。 公司三季度单季实现营收 19.6亿 元,同比上升 57%;单季度归母净利润同比大幅上升 55.9%至 2.3亿 元。 报告期内,高速率的数通光模块产品的需求持续上量, 400G、 100G 均已放量。 另外,公司确认股权激励费用导致合并净利润减少约 3,359万元;对重组合并时子公司苏州旭创的固定资产及无形资产评估增值 等计提折旧摊销,调减公司合并净利润约 3,254万元, 共减少利润 6,613万元。 毛利率有所下降,收购并表导致费用率提升。 2020年前三季度, 公司 毛利率为 24.9%,同比下降 3pct;净利率为 11.6%,同比上升 0.7pct; 受到并购储翰科技的影响, 第三季度公司销售费用率/管理费用率/财 务费用率/研发费用率分别为 2.2%/5%/0.1%/6%, YOY 分别为+1.2pct/- 0.2pct/+0.8pct/-0.5pct , 环 比 变 动 分 别 为 +1.4pct/+0.7pct/- 1.3pct/+1.4pct,期间费用率有所提升。 产品技术领先,受益于国内外数据中心客户资本开支的增长和数据中 心建设的推进。 根据 Yole 测算,数通光模块的市场规模有望从 2019年的 40亿美元增长至 2025年的 121亿美元,年复合增长率高达 20%。 这一增长主要源于流量持续上涨带来的需求,数据中心对数据传输能 力要求也持续提升,光模块速率需求正由 40/100G 向 100/400G 转变。 2020年是 400G 升级上量的关键阶段,高速率的光模块正逐步被大型 云服务商广泛使用, 100G 需求也保持持续增长,数通市场整体需求量 将有显著提升。 400G 产品已占据公司重要收入比重, 100G 产品需求 继续保持稳定增长, 800G 数通产品已向客户送样测试, 25G 前传 MWDM 彩光模块和 200G 回传等 5G 产品已率先通过客户认证并量产出货。 收购储翰科技,布局产业链上游发挥产业协同效应。 2020年 5月 19日,公司收购成都储翰科技 67.19%的股权,将储翰科技纳入公司合并 报表范围。储翰科技构建了从芯片封装、光电器件组件、光电模块为 主的较为完整的光电器件产业链。公司在并购完成后,公司向储翰科 技委派了董事和总经理,并加快在生产、财务、市场等方面的整合力 度,为未来公司进军光模块全产业链打下基础。 公司是全球数通光模块领先厂商,公司已在 400G 和 100G 等产品形成较大规模产能, 800G 数通产品已向客户送样测试, 25G 前传 MWDM 彩光光模块和 200G 回传等 5G 产品已率先通过客户认证并量产出货。 受益于国内外数据中心客户资本开支的增长和数据中心建设的推进,公司有望获得更多的市场份额。 根据光模块市场的需求节奏和公司前三季度的业绩表现,我们上调了今年的营收预测,下调了 2021和 2022年的营收预测,同时下调了公司 2020-2022年的毛利率、管理费用和研发费用水平, 预计 2020-2022年 公 司 营 业 收 入 为 71.05/92.36/116.38亿 元 , 归 母 净 利 润 为8.23/10.37/12.61亿元, EPS 为 1.15/1.45/1.77元,对应 PE 分别为41/33/27倍,我们谨慎看好公司未来表现, 维持“增持”评级。
余熠 6
中际旭创 电子元器件行业 2020-11-02 47.38 51.80 1.01% 55.58 17.31%
55.58 17.31% -- 详细
Q3归母净利润创单季度新高 在数据中心及国内5G业务驱动下,公司第三季度归母净利润创单季度新高,达到2.35亿元,我们预计增长的主要动力来自于100G产品。400G方面,公司凭借超前的研发布局已构建起先发优势,有望分享行业成长红利。我们认为公司当前产品结构仍以毛利率相对较低的100G产品为主,基于此我们下调公司毛利率预测,我们预计2020~2022年公司归母净利润分别为8.03/10.59/13.97亿(下调6.94%/5.81%10.42%),维持“买入”评级。 数据中心及5G产品驱动公司前三季度营收及归母净利润实现高增长 受益于:1)国内外数据中心客户资本开支增长以及数据中心建设推进;2)国内5G建设带动电信市场光模块需求提升。公司前三季度实现营收52.05亿元,同比增长58.49%;其中第三季度实现营收19.60亿元,同比增长56.97%。此外,公司自今年5月份开始将储翰科技(现已经成为公司控股子公司)纳入合并报表范围,亦对前三季度收入增长产生部分贡献。归母净利润方面,前三季度归母净利润为6.00亿元,同比增长67.62%;其中第三季度归母净利润为2.35亿元,同比增长55.90%。前三季度其他收益同比增长183%至8440元,亦对归母净利润的快速增长产生贡献。 单季度毛利率维持平稳状态,管理费用率同比改善 前三季度公司单季度毛利率分别为24.94%/25.54%/24.36%,趋于平稳,展现出公司较强的成本控制能力和生产管理能力。费用方面,前三季度公司管理费用率为10.44%,较去年同期下降1.99个百分点。同期研发费用率下降1.23个百分点至5.61%。销售费用率略有提升,同比增长0.28个百分点至1.42%。经营性活动现金流方面,受客户订单驱动,公司在今年一季度加大了核心物料采购,导致前三季度经营性现金流净额同比减少至-1.36亿元。 数据中心400G光模块需求有望持续释放,公司先发优势显著 根据LightCounting预测,2021年全球数据中心400G(SR4、DR4、FR4、LR4、SR8、2x200GFR4)光模块出货量将达到193.5万只,较2020年的61.3万只大幅提升,有望成为推动全球数通光模块市场增长的新动力。超前的研发布局使得公司在400G领域建立起先发优势,产品验证进度、产品量产进度以及供应链准备等方面,皆处于行业领先地位,有望分享400G驱动下行业的成长红利。 Q3业绩创单季度新高,400G优势领先,维持“买入”评级 我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为8.03/10.59/13.97亿元,可比公司2021年Wind一致预期PE估值均值为29.40x,我们认为公司是全球数通光模块龙头公司,给予21年35xPE,对应目标价51.8元(前值为74.08元),维持“买入”评级。 风险提示:海外400G需求不及预期;行业竞争加剧压制毛利率;新收购的储翰科技与公司整合不及预期;电信市场光模块市场拓展不及预期。
中际旭创 电子元器件行业 2020-11-02 48.50 -- -- 55.58 14.60%
55.58 14.60% -- 详细
三季报业绩超预期,光模块量价齐升得到验证并延续,维持“买入”评级公司公告2020年三季度业绩,前三季度实现营业收入52.05亿元,同比增长58.49%;归母净利润为6亿元,同比上升67.62%;扣非后实现归母净利润为5.20亿元,同比上升58.33%。受益于国内外数据中心客户资本开支的增长和数据中心建设推进,及国内5G网络建设投入,公司光模块销售收入较去年同期有所增长。在光模块量价齐升的背景下,公司市场份额有望明显提升,全年业绩有望再超预期,我们维持预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润为8.04/11.12/14.87亿元,同比增长为56.5%/38.3%/33.7%,EPS为1.13/1.56/2.09元,当前股价对应PE分别为42.0/30.3/22.7倍,具有一定估值优势,维持“买入”评级。 收购储瀚科技,完善产业链,增强竞争实力公司自2020年5月起将储瀚科技纳入合并报表范围,也带来收入的增长。储翰科技拥有从TO封装、光组件到光模块的一体化制造能力,主要产品包括光器件和电信接入网产品。收购后公司进一步实现产业链垂直整合,形成从芯片封装、光器件组件到光模块的较为完整的产业链。光模块为充分竞争的市场,收购储瀚科技有助于公司增强竞争实力,打造光通信航空母舰。 保持数通龙头发力电信市场,光模块龙头业绩有望超预期流量爆发增长带来大型、超大型数据中心纷纷采购价格昂贵的100G、400G及以上光模块,数通侧,公司的客户主要是Google、Amazon、脸书、阿里巴巴等全球云计算中心头部企业,近年来云厂商纷纷增加资本开支,公司有望享受红利;电信侧,公司的主要客户为华为、中兴通讯这样的电信设备商巨头,公司拥有最全的400G产品线,在确保电信市场龙头优势的同时有望在电信市场挤入头部供应商序列,全球市场份额提升可期,经营业绩有望超预期。 风险提示:芯片自给程度不及预期;5G建设不及预期
中际旭创 电子元器件行业 2020-11-02 48.50 -- -- 55.58 14.60%
55.58 14.60% -- 详细
1.投资事件公司发布2020年第三季度报告。2020年1-9月公司实现营业收入52.05亿元,同比增长58.49%;实现归母净利润6.00亿元,同比增长67.62%;实现扣非归母净利润5.20亿元,同比增长58.33%。 2.分析判断业绩符合预期,QQ33单季营收//净利润持续大幅增长。1)营收方面:2020Q1-Q3公司实现营业收入52.05亿元,同比增长58.49%,主要原因是受益于国内外数据中心客户资本开支的增长和数据中心建设推进,及国内5G网络建设投入,公司光模块销售收入较去年同期有所增长;此外公司自2020年5月起将储瀚科技纳入合并报表范围,也带来收入的增长。2)净利润方面:2020Q1-Q3公司实现归母净利润6.00亿元,同比增长67.62%;实现扣非归母净利润5.20亿元,同比增长58.33%。3)毛/净利率方面:2020Q1-Q3公司毛利率24.94%,同比降低3.36pct;净利率11.61%,同比提高0.71pct。4)费用率方面:2020Q1-Q3公司期间费用率为12.51%,同比降低1.10pct。其中,财务费用率为0.65%,同比提高0.62pct,主要系本期银行融资规模增长带来利息费用增加,此外本期汇率波动加剧带来汇兑收益减少所致;销售费用率为1.42%,同比提高0.27pct;管理费用率为10.44%,同比降低1.99pct;公司研发支出为2.92亿元,占营业收入比例为5.61%,比去年同期增加0.68亿元。5)资产负债方面:存货占总资产比例为27.90%,同比提高4.35pct,主要系为满足订单交付存货备货增加所致;应收账款及票据17.15亿元,同比增长51.42%,占总资产比例为12.98%,同比提高1.46pct,主要系本期营收增长所致;应付账款及票据20.39亿元,同比增长108.27%,占负债比例为36.89%,同比降低5.02pct。6)现金流方面:公司经营性现金流为-1.36亿元,同比降低3.82亿元,主要系为满足订单交付,本期购买商品支出增加所致。 数通市场回暖++电信需求旺盛带动公司业绩持续增长。1)受益于北美和国内数据中心市场需求回暖,主要云厂商客户资本开支增长,400G产品需求开始快速上量,100G产品需求继续保持平稳增长。 未来预计数通光模块将沿着100G-400G-800G-1.6T-3.2T的方向迭代升级,公司有望凭借技术积累与产品交付优势持续享受行业发展高景气度。2)国内5G网络进入密集建设期,2020年三大运营商预计资本开支约为3348亿元,同比增长14.9%。截至9月底,国内三大运营商累计建设5G基站69万站。其中中国移动在前三季度已开通5G基站超35万,提前完成全年目标,联通和电信也已按时完成前三季度建设计划。未来5G基站持续建设将带带动5G光模块需求旺盛,推动公司主营业务实现快速增长。公司收购的成都储翰拥有从TO封装、光组件到光模块的一体化制造能力,产品线包括光器件(TOSA、BOSA)和电信、接入网产品(PON),可以以较低成本切入5G低端光模块市场,并使旭创可持续专注于自身高端光模块业务。 3.财务简析2020Q1-Q3公司营业收入和归母净利润大幅增长。2020Q1-Q3公司营业收入52.05亿元,同比增长58.49%;实现归母净利润6.00亿元,同比增长67.62%。公司2020Q3单季度归母净利润持续大幅增长。2020Q3单季度公司实现营收19.60亿元,同比增长56.97%;实现归母净利润2.35亿元,同比增长55.90%。2017-2019年公司期间费用率水平总体保持稳定,20201-Q3费用率小幅下降。2020Q1-Q3公司期间费用率为12.51%,同比降低1.10pct。其中,财务费用率为0.65%,同比提高0.62pct;销售费用率为1.42%,同比提高0.27pct;管理费用率为10.44%,同比降低1.99pct;2020Q1-Q3公司毛利率24.94%,同比降低3.36pct;净利率11.61%,同比提高0.71pct。4.投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为1.18/1.63/2.00元/股,对应动态市盈率分别为40.57/29.51/23.97倍,维持“谨慎推荐”评级。风险提示:行业竞争持续加剧的风险;G5G建设进展不及预期的风险;数据中心市场发展不及预期的风险;汇率变动的风险
中际旭创 电子元器件行业 2020-11-02 48.50 -- -- 55.58 14.60%
55.58 14.60% -- 详细
三 季 度 保 持 高 增 长 , 400G 光 模 块 产 品 持 续 放 量 公司 Q3营收和归母净利润均再次创下历史新高, Q3营收环比提 升 2.1%,归母净利润环比提升 11.37%。 公司 5G 电信光模块和 400G 数通光模块出货量持续保持高增长。 2020年 5月起将储翰 科技纳入合并报表范围, 在 5G 电信光模块方面,公司的前传、 回传和中传光模块出货量大增。 数通市场上,公司 400G 的光模 块产品伴随强劲的市场需求而持续放量,保证了公司的行业龙头 地位。 5G 和数通光模块龙头, 持续加大研发投入 公司凭借多年的积累,已经成为全球光模块龙头企业,并且持续 加大研发投入保证技术领先。 第三季度公司产生研发费用 1.17亿元,占营收比 5.95%,环比和同比均有增长。公司的研发投入 在光模块行业中处于领先水平。研发投入为公司带来了技术和规 模上的领先,公司 400G 光模块产品在进度、出货量和客户认证 方面同样领先于其他厂商。在 5G 电信光模块产品方面,公司的 前传、中传、回传光模块的市占率均达到行业头部水准,回传的 200G、 400G 光模块开发进程处于市场领先。 公司的 100G 和 400G 产品出货量保持行业领先,取得了良好的订单和市场份额。 400G 光模块需求爆发,业绩高增长可期 5G 电信市场和数通市场对光模块的需求将在未来几年内持续增 长。 在数通市场方面,北美云计算厂商计划在 2020年开始大规 模升级数据中心网络传输速率, 亚马逊的 400G 光模块预计将在 2021年开始起量,需求量将大幅提高,微软和谷歌等大厂也将逐 步开始升级,未来几年 400G 光模块的需求量将出现爆发式增 长。根据 Light Counting 的预测,光模块整体市场需求未来三 年增速达到 30%-50%,预计在 2021年市场规模将达到 120亿美 元。公司的中高速光模块产品覆盖了电信和数通市场的大部分需 求,在行业需求旺盛的背景下业绩将迎来可持续的高增长。 投资建议 公司是数通市场的光模块龙头厂商,随着海外云厂商资本开支回 暖,公司的 400G 光模块产品逐步放量。同时公司在电信市场产 品已取得较大份额,同时收购储翰科技后不断扩大产品线。 维持 盈利预测不变, 预测 2020-2022年公司营收为 65.08亿元、 80.60亿元、 99.30亿元,归母净利润分别为 8.51亿元、 10.96亿元、 14亿元,对应现价 PE 分别为 40倍、 31倍、 24倍,维持 “增持”评级。
中际旭创 电子元器件行业 2020-10-30 47.73 55.71 8.64% 55.58 16.45%
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3季度业绩高速增长, 收购储翰科技加强电信市场布局: 公司 3季度 营收和归母净利润均实现快速增长,单季度实现营收 19.60亿元,同 比增长 56.97%;归母净利润 2.35亿元,同比增长 55.90%;扣非后归 母净利润 1.85亿元,同比增长 45.98%。 公司在 3季度完成对成都储翰 科技 67.19%的股权收购,进一步扩展公司在前传市场业务布局,加强 OSA、 PON 等全产业链低成本规模生产实力,协同效应显著,助力公 司在电信业务全产品线领域快速发展,提升市场份额。 5G 及数据中心推动光模块需求放量,长期成长巩固龙头地位: 需求端 方面,国内 5G 建设进入加速周期,数据中心流量呈爆发式增长,下 游海内外云计算厂商加大数据中心等新基建投资,进入新一轮资本开 支扩张期, 带动高速率光模块需求持续放量。供给端方面,公司 100G 和 400G 产品出货量明显提升,持续保持在数通行业领先市场份额 , 有望在国内 IDC 向 100G 产品升级趋势下凭借出色产品工艺和交付能 力进一步巩固 100G 龙头地位。同时 400G 产品占公司收入比重稳步提 高,已建立坚实大客户资源基础。在下游需求传导下 400G 产品有望 迎来业绩加速期。 盈利预测:预测公司 2020-2022年归母净利润 8.26、 11.11、 14.17亿元, 对应 PE 为 41.52、 30.88、 24.21倍, 首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 下游 5G 及数通行业发展不及预期, 行业竞争加剧
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事件:2020年10月28日,中际旭创公布了第三季度财报,公司前三季度营业收入52.05亿元,同比增长58.49%;归母净利润6.00亿元,同比增长67.62%,公司整体表现符合预期。 投资要点: 受益于光模块行业高景气度,公司营收稳步提升。公司Q3单季度营业收入19.60亿元,同比增长56.97%,归母净利润2.35亿元,同比增长55.90%。业绩增长的主要动力来源于国内外数据中心客户资本开支的增长所带来的的数据中心建设推进以及国内5G网络建设投入的持续加大,公司光模块销售收入较去年同期有所增长,400G产品已占据公司重要收入比重。 保持高研发投入,持续新产品研发。公司Q3继续加大研发投入,2020年三季度单季度研发投入达到1.17亿,同比增长43.77%,环比增长32.98%。在高研发开支的支持下,公司不断对产品进行结构优化,保持对高端光模块的迭代更新,瞄准下一代网络技术的新焦点不断优化产品结构。目前公司800G产品已向客户测试送样,研发进展顺利。并且公司近期拟以自有资金受让耀途进取1000万元有限合伙份额,为将来公司在物联网、大数据、芯片等领域的应用进行提前布局,提高公司盈利水平和市场竞争力。 收购成都储翰科技,净利润带来正向影响:成都储翰拥有从TO封装、光组件到光模块的一体化制造能力,主要产品包括光器件(TOSA、BOSA等)和电信接入网产品(PON)。这项收购将帮助公司进一步的完成产业链的垂直整合,进一步打开电信光模块市场的同时构建从芯片封装、光电器件组件、光电模块为主的较为完整的光电器件产业链,持续降低公司包括研发成本在内的各项成本支出,提高公司利润。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年营收分别为62.79亿元、81.04亿元以及99.64亿元,对应PE分别为47.8X、35.6X、29.8X,EPS分别为1.25、1.68、2.00,维持“买入”评级。 风险因素:行业竞争格局恶化,数通产品市场需求低于预期,中美贸易摩擦加剧。
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事件:公司发布20年三季报,公司20Q1-Q3实现营业收入52.05亿元,同比增长58.49%;实现归属于上市公司股东的净利润6亿元,同比增长67.62%。 需求高景气带动收入保持高增长,毛利率下降控费提效净利率维持。受益于全球数通市场回暖,国内新基建带动,公司产品系列更加丰富,三季度保持高增长,2020Q3营业总收入19.6亿元,同比增长56.97%、环比增长2.2%,扣非归母净利润1.85亿元,同比增长45.98%、环比下降7.56%。公司毛利率同比下滑,20年前三季度为24.9%,同比下降3.36pct.,Q3同比下降至24.4%;公司内部管控能力进一步加强,前三季度三费费用率整体下降4.1pct,因此公司净利率提升0.71pct至11.6%。公司Q3末应收账款较期初增长51.42%,主要系收入增长所致。 公司积极备货应对下游旺盛需求。公司20Q1-Q3经营现金流-1.36亿元,同比下降155%,主要系为满足订单交付,购买商品支出增加所致。公司存货Q3期末较期初增长59.6%,主要系为满足订单交付存货备货增加及收购子公司储翰科技并表带来存货的增加,反映下游需求旺盛、公司积极备货,对后续展望较为积极。 产品迭代+借力扩展,数通+电信实力双升。数通领域,公司400G产品出货量快速提升,目前已占据公司收入的重要比重;同时海外云商资本开支回暖拉动数通光模块产品需求,100G等产品需求量稳步提升。此外公司800G数通产品已送样测试,产品与技术持续领跑市场。电信领域公司自5月19日起将其纳入公司合并报表范围,在并购完成后,公司向储翰科技委派了董事和总经理,并加快在生产、财务、市场等方面的整合力度,在电信侧实力有望进一步提升。 投资建议:受益于数通市场和5G市场双景气,公司25G、100G、200G、400G产品出货量持续增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润为8.4、11.9、15.6亿元,同比增长63.5%、41.5%、31.6%,对应当前PE41.5/29.3/22.3X,维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示:5G产品降价幅度超预期;海外数据中心400G升级不及预期;5G产品在大客户份额下滑;行业竞争加剧;200G/400G产品量产不及预期;新客户拓展低于预期。
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度公司实现营业收入52.05亿元,同比增长58.49%;归母净利润6.00亿元,同比增长67.62%。2020年第三季度单季度实现营业收入19.60亿元,同比增长56.97%,环比增长2.16%;归母净利润2.35亿元,同比增长55.90%,环比增长11.00%。 我们点评如下:受益和全球云计算市场和5G电信市场的需求持续增长,公司单季度收入利润持续同比高增长态势。 全球云计算企业资本开支持续增长,数据中心建设持续推进,推动高端数通光模块需求的持续增长。当前数通领域处于100G向400G迭代升级的窗口期,公司全球高端数通光模块龙头地位稳固,400G已成为公司重要收入增长点,100G产品也保持稳定增长的需求。电信市场受益5G网络建设的持续推进,公司产品覆盖5G前传、中传和回传各个领域,为公司整体的业绩增长带来新的驱动力。 产能持续提升、产品结构的变化等因素对短期毛利率、费用率产生一定影响,未来公司整体盈利能力有望稳步提升。 三季度单季度看,公司整体毛利率24.36%,环比下降1.18个百分点,由于公司产能持续扩充,设备折旧等对整体毛利率产生一定影响,产品结构的动态变化和市场情况也对毛利率产生一定影响。三季度整体费用率13.25%,环比提升2.16个百分点,主要是长期借款进行扩产带来财务费用的增加、短期销售费用投入以及汇兑损益的影响。随着公司产能利用率、产品良率和产品结构的持续优化,公司整体毛利率有望稳步提升,新产品出货量的持续增长有望进一步摊薄费用率,推动公司整体盈利能力稳步提升。 展望未来,数通市场受云计算流量增长的长期拉动,目前处于400G升级起量阶段,100G需求也持续增长,流量带来需求增长叠加速率升级带来益的价值量提升。电信市场受益5G建设等需求拉动,也将对公司业绩形成重要驱动力。 云计算的载体是大型数据中心以及部署在数据中心中的服务器-交换机-光模块。随着云计算的持续发展,流量的长期快速增长将带动光模块需求的持续增长。同时,数通市场技术快速迭代,2020年是400G升级上量的关键阶段,100G需求也保持持续增长。根据Yole测算,数通光模块市场规模有望从2019年的40亿美元增长至2025年的121亿美元。电信市场受益5G建设等需求拉动,也将进入加速成长周期,预计整体光模块市场规模将从2019年的77亿美元增长至2025年的177亿美元。公司作为全球高端光模块龙头,行业需求的成长有望推动公司业绩的持续高增长。 投资建议和盈利预测公司作为全球数通光模块龙头,400G市场领先地位进一步强化,持续受益云计算资本开支回暖;5G电信前传产品批量交付,价值量更高的中回传50G/200G等领域重点突破,随着公司收购成都储翰完成,将进一步强化公司电信产品OSA等上游器件封装能力,进一步提升成本和产品竞争力。 由于短期毛利率及费用率变动,调整公司20-22年归母净利润分别由9.0、12.1、14.3亿元至8.6、12.1、14.3亿元,对应20年40倍、21年28倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:整合进度慢于预期,资本开支低于预期,行业竞争超预期,全球疫情影响程度超预期
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业绩总结:公司2020年前三季度实现营业收入52亿元,较去年同期增长58.5%;实现净利润6亿元,较去年同期增长67.6%。 电信数通业务双轮驱动,业绩上升动力强劲。随着国外5G建设和国内新基建的双重催化下,国内外云厂商和互联网企业开始逐步加大对IDC建设的资本开支,公司订单量迅速提升,业绩快速增长。目前,海外客户已经开始着手部署400G光模块,国内客户在也在积极全面部署并应用200G光模块,高速率的光模块占据公司营收主要比重。5G光模块方面,国内5G网络建设的全面铺开也为其增长注入了动力。公司Q3单季度实现营业收入19.6亿元,较去年同期增长57%;实现归母净利润2.4亿元,较去年同期增长56%。公司业绩迅速提升的原因是公司400G与5G光模块业务客户需求量大幅提升带动公司高速率光模块订单量显著增加。 研发持续高投入,产品技术行业领先。公司2020年前三季度研发投入2.9亿元,同比增长了30.2%。公司十分重视研发投入,花费大量的时间精力在技术创新突破上,目前公司已经组织建立了一支由国内外优秀人员组成的专家团队。在产品技术方面,公司持续进行新产品研发并向市场导入,目前公司的25G前传MWDM彩光光模块和200G回传等5G产品已率先通过客户认证并量产出货,市场上技术最领先的800G数通产品也已向客户送样测试。 投资产业基金,丰富公司业务布局。公司拟以自有资金受让耀途进取基金1000万元有限合伙份额。这次投资能够充分利用专业投资机构的资源及管理优势,帮助公司在物联网、大数据等新领域进行投资布局,提高公司的市场竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.24元、1.69元、2.20元,未来三年归母净利润复合增速为45%。考虑到公司产品技术不断创新,400G与5G光模块业务客户需求量持续大幅提升,5G通信行业发展迅速,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、海外疫情加剧、产品研发不及预期等风险。
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事件:10月 28日,中际旭创公布 2020年三季度报告,前三季度公司实现营业收入 52.05亿元,同比增长 58.49%;实现归母净利润 6.00亿元,同比增长 67.62%,增速符合三季度业绩预告。 业绩稳步提升,毛利率企稳,净利率回升:2020年 Q3单季度实现营业收入19.60亿元,同比增长56.97%,同比增速较Q2(65.46%)下降8.49pp; 实现归母净利润 2.35亿元,同比增长 55.90%,环比增长 11.00%,业绩增速符合三季度业绩预告。盈利能力方面,二季度以来公司毛利率出现企稳态势,2020年前三季度毛利率为 24.94%,基本与上半年持平;销售净利率为 11.61%,较上半年(11.28%)提升 0.33pp。 持续加大研发投入,巩固行业龙头地位:公司 2020年 Q3单季度发生研发费用 1.77亿元,同比和环比均有大幅上升。Q3公司研发费用率为5.95%,较二季度(4.57%)环比提升 1.38pp。公司持续加大研发投入力度,在扩大产能基础上,加快 800G 光模块、400G 硅光芯片、相干光模块等高端产品研发进度。我们认为,公司夯实并拓展核心技术,以确保紧跟行业需求,在行业快速迭代中占得先机保持领先优势,有力巩固公司的行业龙头地位。 补全战略版图,充分享受下游需求红利:公司于 2020年 4月 17日收购成都储翰,并于 5月并表,补全了公司中低端电信产品的战略布局,助力公司实现电信+数通两市场的双轮驱动。目前国内 5G 网络加速建设,全球范围内数据中心数量高速增长,电信+数通市场需求共振下,行业空间将实现大幅提升。产品结构方面,数通端光模块处于 100G 需求平稳,400G 不断上量的阶段,公司作为传统数通光模块领域的龙头厂商,占据 400G 产品全球最大的市场份额,将率先享受 400G 新品红利,助力公司业绩实现进一步的提升。 盈利预测与评级:我们预计 2020-2022年公司营业收入分别为 77.91亿元、97.89亿元、118.47亿元,归母净利润分别为 9.02亿元、12.28亿元、16.82亿元,每股收益分别为 1.27元、1.72元、2.36元,对应的 PE 估值分别为 38.01/27.94/20.39倍,维持“买入”评级。 风险提示:400G 需求不及预期;5G 基站建设不及预期;100G 降价超出预期。
中际旭创 电子元器件行业 2020-10-29 48.88 61.36 19.66% 55.58 13.71%
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事件: 2020年10月28日,公司发布2020年三季报。2020年前三季度实现收入52.05亿,同比增加58.49%;实现归母净利润6亿,同比增加67.62%;实现扣非后归母净利润5.2亿,同比增长58.33%。 点评: 业绩基本符合预期,Q3收入利润创历史新高 公司业绩位于此前业绩预告的范围之内,基本符合预期。大幅增长的原因是国内外数据中心客户资本开支的增长带动400G产品需求逐步上量、100G产品需求继续增长;国内5G网络建设拉动前传、中传和回传等5G产品的收入增长;以及储翰科技的并表。其中Q3收入达到19.60亿,同比增长56.97%,环比增长2.14%;归母净利润2.35亿,同比增长55.90%,环比增长11.37%,均创下单季度历史新高。 费用控制带动净利率提升,各项指标环比改善预示下游需求旺盛 Q3净利率12.15%,创历史新高,继续环比改善趋势。截止9月30日,公司存货36.87亿,较6月30日34.05亿的水平,环比改善,主要是因为公司为满足订单的交付增加了原材料的备货,预示较为旺盛的下游需求。固定资产方面,9月30日数据为26.32亿,较6月30日24.5亿水平有所增长,原因是公司为满足订单交付产能扩增致使设备投入增长以及储翰科技的并表。 行业景气度依旧,产品多样化确保未来业绩增长 当前5G建设仍旧处于初期,电信市场景气度有望持续;而云计算的渗透率仍有较大空间,海外400G产品初步放量,叠加明年国内400G起量,数通市场需求确定性高,公司作为行业龙头未来业绩确定性高。同时,公司推出100G/200G/400GCFP2DCO全系列相干产品以及领先性推出800G产品,确定行业领先的地位。 投资建议与盈利预测 全球光模块市场景气度持续提升,公司业绩确定性高。参考公司三季度业绩,上调公司未来三年业绩。预计2020-2022年公司收入分别为73.74亿、99.55亿、129.42亿,净利润为8.57亿、12.01亿、15.20亿,对应当前股价的PE为51.35、36.71、30.50倍,给予“买入”评级。 风险提示 5G产品竞争加剧的风险、400G放量不及预期的风险、100G价格下滑超预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名