事件概述2025年4月21日，中际旭创发布2024年年报及2025年Q1季报。年报数据显示，公司实现营业收入238.62亿元，同比增长122.64%；实现归母净利润51.71亿元，同比增长137.93%。Q1季度数据来看，公司实现营业收入66.74亿元，同比增长37.82%；实现归母净利润15.83亿元，同比增长56.83%。 核心观点产品结构加速优化，产能供给持续扩容。营业收入层面，我们认为24年公司营收规模的扩容主要系光模块产品大规模出货的影响，此外汽车光电子业务同比增幅达128.11%，子公司智驰致远及其下属公司君歌电子为公司业务精进提供了一定助力。归母净利润层面，利润端的攀升由800G/400G高端产品出货比重增加、产品优化所带来的毛利率、净利率提升所致。此外，24年内公司光模块产能、产量、销量分别同比增长113.72%、125.55%、95.84%，“铜陵旭创高端光模块生产基地项目”持续推进，产能供应的持续提升为公司业绩扩容的可持续性奠定坚实基础。 费用管控能力增强，利润率水平逐步改善。费用方面，24年旭创销售、管理、研发三费费用率分别达0.84%、2.85%、5.21%，相较23年分别减少0.32个百分点、1.20个百分点、1.69个百分点，费用增长显著弱于收入水平增加，这一下降趋势于25年Q1继续保持，销/管/研三费费用率降至0.75%/2.22%/4.35%。利润率方面，毛利率、净利率呈现稳步前行趋势，2024公司光模块产品毛利率为34.65%，较上一年度提升约0.51个百分点；公司总净利润率则从23年的20.60%提升至24年的22.51%，这一数据于25年Q1提升至25.33%。 贸易战影响或小于预期，算力需求催生光模块需求。我们认为中际旭创受到贸易战的影响或小于预期，理由如下：1）公司与主要客户和供应商均建立了良好的长期合作关系，客户粘性较强；2）公司可通过外汇套期保值以及加快海外布局等方式应对相应风险。此外，今年以来以DeepSeekR1为代表的推理模型步入密集迭代期，推理算力需求增长迅猛，公司作为全球光通信的领军企业，有望率先受益于本轮推理算力发展趋势，具体产品形态表现为以下两个层面：1）传统光模块向着高速率系列加速推进；2）CPO硅光模块低功耗逻辑明确，有望带来旭创成长的发展新增量。 投资建议伴随北美/中国大陆各云厂商资本开支的增加，算力集群全球化建设新局面开始出现，以光模块为代表的光通信产业链有望得到进一步强化。公司是全球领先的光模块厂商，有望依靠800G/1.6T光模块的放量实现企业高速成长。我们预计2025-2027年公司营业收入为381.91、406.87、433.73亿元，实现归母净利润86.02、97.72、107.86亿元，同比增长66.34%、13.61%、10.38%，对应PE为10.28/9.05/8.20倍，维持“买入”评级。风险提示AI大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；网络架构转变；宏观经济不及预期等。

中际旭创2024年主营收入238.62亿元，同比增长122.64%；实现归母净利润51.71亿元，同比增长137.93%；扣非净利润为50.68亿元，同比增长138.66%。拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元(含税)。公司同时发布2025年一季报，一季度营业收入67.42亿元，同比增长37.82%；净利润15.83亿元，同比增长56.83%。 高速光模块（400G/800G）出货快速增加。受益于AI发展和互联网云厂商持续加大资本开支，公司光通信收发模块产品2024年收入达229亿元，同比增长125%，占收比95.9%（同比提升0.9pct）。公司高速光模块产品主要销往北美、欧洲等，2024年境外收入占比达86.8%。在Lightcounting发布的2022/2023年度光模块厂商排名中，公司市场份额持续保持全球第一。 产品结构不断优化，毛利率持续提升，费用率管控良好。受益于800G/400G等高端产品出货比重的快速增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效，公司产品毛利率不断提升，公司2023年/2024年/2025年Q1毛利率分别为20.6%/22.5%/25.3%。随着英伟达GB200/GB300芯片加速交付，公司1.6T光模块产品有望在Q2逐步放量，后续公司毛利率有望进一步提升。公司经营规模随快速增长，销售/管理/研发费用同比分别增长60%/57%/68%，但整体费用率管控良好，销售/管理/研发费用率分别为0.84/2.85/5.21,同比分别减少0.32pct/1.20pct/1.69pct。 公司重视技术创新，积极布局前沿技术，把握每一轮光通信技术迭代。 （1）公司在前沿光通信技术，包括硅光、相干技术、LPO（线性驱动可插拔光模块）、LRO（半重定时线性链接）、CPO（光电共封装技术）等技术均有布局。 早在2024年OFC展会上就展示了800G/1.6T硅光模块和800G相干模块。 （2）公司具备并快速量产和高质交付能力，公司拥有制造管理经验、光通信运营经验皆平均超过10年的管理团队，构建了万级洁净室的净化生产环境及自动化生产线，公司2024年光模块产能达2088万只，相较于2023年的977万只大幅增长。 风险提示：AI发展不及预期、技术创新发展不及预期、行业竞争加剧。 投资建议：维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为78.7/96.3/100.3亿元，当前股价对应PE分别为11/9/9X，维持“优于大市”评级。

事件： 4月 20日，公司发布 2024年年报及 2025年一季报。 2024年全年实现营收 238.62亿元，同比增长 122.6%，实现归母净利润 51.71亿元，同比增长 137.9%，实现扣非归母净利润 50.68亿元，同比增长 138.7%。 2025年一季度来看，单季度实现营收 66.74亿元，同比增长 37.8%，环比增长 1.9%，实现归母净利润 15.83亿元，同比增长 56.8%，环比增长 11.6%，实现扣非归母净利润 15.68亿元，同比增长 58.4%，环比增长 16.1%。 AI 带动高端光模块需求，助力公司业绩高增： 2024年全年及 2025年一季度，公司营收分别实现了同比 122.6%和 37.8%的高增长，业绩高增主要得益于重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施投资，使得公司 400G/800G 等高端产品出货量显著增加。 按业务拆分 2024年营收， 1）光模块： 24年实现营收 228.86亿元，同比增长 124.8%，营收占比 95.9%。销量方面， 2024年光模块总计出货 1459万只，同比增长 95.6%； 2）光组件： 24年实现营收 2.14亿元，同比增长 6.2%，营收占比 0.9%； 3）汽车光电子： 24年实现营收 7.62亿元，同比增长 128.1%，营收占比 3.2%。 按地区拆分营收， 1）境外： 营收为 207.16亿元，同比增长 128.3%，营收占比为 86.8%，毛利率为 36.74%，同比下降0.93pct； 2）境内： 营收为 31.46亿元，同比增长 91.3%，营收占比为 13.2%，毛利率为 14.45%，同比增长 7.31pct。 费用管控能力良好，高端产品营收占比持续提升助力公司盈利能力提升： 公司 2024年综合毛利率为 33.81%，同比增长 0.81pct， 2025年一季度，综合毛利率进一步提升至 36.70%。费用率方面， 公司持续推进降本增效， 2024年销售费用率 0.84%，同比下降 0.33pct，管理费用率为 2.85%，同比下降 1.20pct，研发费用率为 5.21%，同比下降 1.69pct。 发布股权激励计划，进一步提振未来发展动力： 3月 18日，公司发布《第四期限制性股票激励计划（草案）》， 拟授予的限制性股票总量为 1000万股（占总股本的 0.91%），首次授予的激励对象总人数为 772人，授予价格为 54.00元，分四个归属期，每个归属期的业绩考核目标分别为 25年营收不低于 310亿元、 25~26年营收累计不低于 700亿元、 25~27年营收累计不低于 1170亿元、25~28年营收累计不低于 1732亿元。 投资建议： 公司是全球数通光模块龙头厂商，深度绑定海外头部厂商整体市场份额领先，同时公司在光模块前沿技术领域先发优势显著，未来有望持续受益于 AI 带来的高端数通光模块需求增长。我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 83.93/106.65/128.20亿元，对应 PE 倍数为 11x/8x/7x。维持“推荐”评级。 风险提示： AI 需求不及预期，行业竞争加剧，关税政策变化风险。

业绩符合预期，25Q1盈利能力持续提升2024年，公司实现营收238.62亿元，同比+122.64%；实现归母净利润51.71亿元，同比+137.93%；实现扣非归母净利润50.68亿元，同比+138.66%。全年毛利率为33.81%，同比+0.82pct。费用率持续优化，净利率22.51%，同比+1.91pct。 2025年第一季度，公司营收66.74亿元，同比+37.82%，环比+1.9%；实现归母净利润15.83亿元（预告中值15.5亿元），同比+56.83%，环比+11.6%；扣非归母净利润15.68亿元，同比+58.39%。业绩保持高速增长，符合市场预期。25Q1公司毛利率36.7%，同比+3.94pct，环比+1.62pct，净利率为25.33%，同比+4.11pct，环比+2.42pct，盈利能力持续提升。 AI需求驱动下游Capex保持高增长AI拉动算力需求，光通信网络是算力网络的重要基础底座，推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增长与技术升级，加速光模块向800G及以上速率迭代，市场规模有望持续增长。根据Lightcounting预测，全球光模块市场规模在2024-2029年或将以22%的CAGR保持增长，2029年有望突破370亿美元。 国内外CSP厂商资本开支持续提升。24Q4，北美头部四大云厂商资本开支合计为723.35亿元，同比+68.14%，环比+21%。国内BAT和字节加大资本开支投入，24Q3BAT资本开支合计为362.36亿元，同比+132%，Deepseek加速应用落地，各家头部厂商积极接入，预计后续资本开支有望保持高增速。 全球数通光模块龙头，技术/份额优势明显公司是全球光模块龙头，技术前瞻性投入，先后布局了相干光模块以及光电共封装CPO等，积极预研下一代技术，确保自身在行业的技术领先性和竞争力。 高端产品占比提升。公司800G/400G等高端产品出货比重的快速提升，产品结构持续优化，1.6T导入顺利，有望逐步进入量产阶段。 加快海外产能布局，减缓地缘摩擦影响。公司推进国际化战略，提升海外产能，满足海外重点客户的海外批量供货能力，同时海外全流程生产能力有望降低关税波动风险。公司子公司TeraHopPte是公司海外销售和产能的主体，24年营收和净利润实现高速增长。25Q1公司少数股东损益为1.08亿元，环比+33%。 盈利预测与估值公司是全球光模块龙头，技术和市场优势明显，把握AI发展趋势，扩大高端产能，业绩高速成长。考虑到产品交付节奏，我们预计公司2025-2027年归母净利润为85亿元/112亿元/136亿元，对应25年PE为14X，维持“买入”评级。 风险提示高速率光模块需求不及预期；海外市场开拓情况不及预期；行业竞争加剧

事件。2月28日，公司发布2024年业绩快报。2024年公司实现营业收入238.61亿元，同比增长122.63%；实现归母净利润51.71亿元，同比增长137.90%；实现扣非后归母净利润50.68亿元，同比增长138.64%。 终端客户加大算力基础设施建设力度，带动公司全年业绩提升。2024年伴随AI数据中心投资需求不断增长，海外客户的算力基础设施建设较2023年增长较快。公司作为光模块主力供应商，在800G和400G产品上取得较好的出货量级和收入。2024年公司实现营业收入238.61亿元，同比增长122.63%；实现归母净利润51.71亿元，同比增长137.90%；实现扣非后归母净利润50.68亿元，同比增长138.64%。其中全资子公司苏州旭创实现单体报表净利润约56.80亿元。扣除股权激励费用对净利润的影响约1.72亿元，苏州旭创实现单体报表净利润约58.52亿元（2023年度同口径净利润24.89亿元）。 EML短缺逐渐缓解，高速光模块产品逐步升级放量。2024年下半年市场存在EML短缺的问题，虽然公司订单需求旺盛，且客户还有加单的情况，但缺料对24Q3及Q4的收入增速带来了一定影响。公司预计EML短缺的情况在2025年上半年开始会逐步缓解，下半年或达到全面缓解。同时，公司持续进行硅光方案研发推广，2024年800G出货中有一定比例的硅光模块，随着800G的出货量逐季提升，硅光的比重也会提升，会一定程度减缓对EML的依赖。截至2025年1月，硅光上游Fab流片环节不存在供给瓶颈。目前高速光模块产品从原先的400G/800G朝着1.6T及3.2T发展，1.6T及3.2T产品客户端需求明确，2025年有两大重点客户会率先开始用1.6T。同时，公司在3.2T产品及CPO技术上积极进行预研布局，未来随着公司产品结构持续优化，终端需求稳定增长，公司业绩或将保持稳定提升。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为51.71/80.10/104.52亿元，2024-2026年EPS分别为4.61/7.14/9.32元，当前股价对应PE分别为21/14/11倍。鉴于公司光模块龙头地位的竞争优势，未来业绩有望实现较快增长，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动及市场竞争加剧风险；技术升级风险；供应链稳定性风险；贸易壁垒及市场需求下降风险。

海外 AI 资本开支持续上修，算力受益逻辑仍在强化2025年 1月 3日， 微软发布计划在 FY2025投资约 800亿美元用于开发数据中心，用于训练人工智能（ AI）模型并部署人工智能和基于云的应用程序（备注：微软 2025财年时间区间为日历年 24Q3~25Q2）。同时，近期Meta 表示将在今年投资 600亿至 650亿美元用于 AI 相关的资本支出，并在年底前拥有 130万块 GPU，资本开支上修持续带来增量。 1月 22日，特朗普 OpenAI 将与软银、甲骨文共同建立一个新的“星际之门计划”（ The Stargate Project）合资公司，计划在未来四年内投资 5000亿美元（约合人民币 3.6万亿元），为 OpenAI 在美国建设新的 AI 基础设施。 Stargate 公司将立即开始部署 1000亿美元，初始股权投资者包括软银、OpenAI、甲骨文和 MGX。 DeepSeek 算力和训练时间减少主要来自硬件使用效率提升、 模型架构优化、 训练策略优化、 数据增强等原因，其在特定任务表现出色（编程、数学等）。 我们认为， AI 整体算力需求或将不会减少， DeepSeek 更聚焦在低成本快速落地。幻方梁文锋表示，在持续追求 AI 技术创新的道路上， 大模型业务面临的主要是高端芯片的获取问题。 2025年或将步入 AI 商业落地元年，有望提振算力估值，旭创作为全球光模块龙头将持续受益1） AI 端侧百花齐放， 百度、阿里、 Rokid、 Snap、三星等纷纷进军 AI 眼镜快速推动新品，以及基于字节豆包大模型的 AI 玩具等陪伴终端开始兴起； 2）机器人和自动驾驶受 AI 驱动带来快速迭代； 3）应用侧以 AI agent 产品大量涌现市场。我们认为， AI 端侧、应用侧的积极进展和落地，有望进一步推动 AI 算力和应用的闭环效应，强化未来算力需求信心。 公司业绩持续高增， 800G 产品需求持续旺盛， 1.6T 放量在即公司连续 7个季度业绩环比快速增长： 24年业绩预告中值 52亿元，同比增长 139%，主要原因为 AI 算力基础设施的持续建设、资本开支强劲增长，拉动公司 800G 和 400G 光模块销量大增长，产品结构持续优化，营收和利润大幅增长。其中 Q4业绩预告中值为 14.5亿元，同比增长 65%，环比增长 4.3%， 公司在芯片原材料紧张+NV 新产品出货延迟背景下，仍可实现季度环比持续增长，反映 800G 需求尤为旺盛，未来随着 1.6T 产品放量、 800G旺盛需求的持续释放和芯片原材料供应缓解，预计公司季度业绩环比增长有望再进入提速通道。 硅光和 CPO 等新技术布局上依旧领先， 公司仍具备长期成长空间公司自研硅光产品相比传统光模块可以在成本端带来较大优势， 随着 2025年以太网市场 800G 光模块进一步上量、 1.6光模块逐步提升，公司持续扩充产能，提升良率和降低 BOM 成本以及积极推广硅光方案，加大硅光模块的出货比例，保持整体经营继续向上成长。 此外， CPO 是光模块未来发展路径的一种新形式，公司通过投入大量研发资源，在硅光芯片设计研发和技术储备方面已取得显著进展，已具备一定技术基础研发CPO 相关产品。 盈利预测和估值： 综上，我们认为国内外 AI 军备竞赛依旧火热，光模块需求旺盛，公司作为全球光模块龙头，将持续从中受益。据业绩预告，考虑到股权激励费用、子公司固定&无形资产摊销、存货减值等因素，我们预测公司 24-26年归母净利润分别为 52.5亿元/103.6亿元/131.9亿元，对应PE 倍数为 21X/11X/8X，维持“买入”评级。 风险提示： 下游 AI 建设不及预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险； 产品研发风险；原材料光芯片与电芯片短缺。

事件：公司发布2024年业绩预告，预计2024年归母净利润为46.0-58.0亿元，对应同比+111.6%至166.8%，中值52.0亿元对应同比+139.2%，扣非归母净利润45.0-57.0亿元，对应同比+111.9%至168.4%，中值51.0亿元对应同比+140.2%。按中值测算，24Q4预计归母净利润为14.5亿元，同比+64.9%，环比+3.8%。 股权激励、投资并购、减值准备等事项影响归母净利润报告期内，公司归母净利润及扣非归母净利润受下列事项影响：1）股权激励费用导致归母净利润减少约1.9亿元；2）子公司苏州旭创、储翰科技及君歌电子等的固定资产及无形资产评估增值计提折旧摊销，导致归母净利润减少约0.4亿元；3）存货、应收账款计提减值，导致归母净利润减少约0.6亿元；4）处置股权投资，使得归母净利润增加约0.3亿元；5）政府补助等非经常性损益事项，使得归母净利润增加约0.5亿元。我们认为随着硅光、1.6T产品渗透，以及公司出货量逐渐增长，公司毛利率仍有进一步上升空间，同时三项费用率可继续摊薄，后续公司净利率有望进一步提升。 公司有望深度受益于2025年800G、1.6T需求高景气+硅光加速渗透我们认为2025年产业需求有以下趋势：1）云厂在推理需求凸显+算力卡供应扩张+自建网络迭代三重趋势下，2025年对800G光模块的需求将充分释放；2）英伟达继续保持软硬件系统在训练、训推一体上的优势，同时自身客户结构持续优化，将进一步引领1.6T等前沿产品的迭代与应用；3）硅光模块具备缓解光芯片等物料短缺、承接硅基共封装趋势、降低成本三层产业逻辑，有望加速渗透。公司作为与大客户联系紧密的全球头部厂商，能够对接到主流客户需求，同时扩产有序推进，在上游物料紧缺背景下，硅光芯片布局深厚的同时有望取得物料供应结构性优势，进而深度受益于800G、1.6T及硅光的产业需求趋势。 盈利预测与投资评级：考虑到公司硅光、1.6T光模块等新产品即将放量，我们基本维持公司2024/2025/2026年归母净利润52.8/94.5/111.5亿元的预期，2025年1月27日收盘价对应PE分别为24.4/13.6/11.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：高速光模块需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺；产业技术迭代。

事项：1月24日，公司发布《2024年度业绩预告》，2024年公司预计实现归母净利润46.00-58.00亿元，同比增长111.64%-166.85%，预计实现扣非后净利润45.00-57.00亿元，同比增长111.90%-168.40%。 评论：2024Q4业绩同比实现高增，环比基本持平。2024年公司预计实现归母净利润46.00-58.00亿元，同比增长111.64%-166.85%，中值为52.00亿元，同比增长139.19%。即2024Q4实现归母净利8.47-20.47亿元，中值14.47亿元，同比+64.91%，环比+3.81%。2024年公司受益于终端客户对算力基础设施的持续建设、资本开支强劲增长带来800G和400G高端光模块销售的大幅增加，产品结构持续优化，公司营业收入和净利润同比得到大幅提升。 预计2025年800G产品需求旺盛，1.6T逐季上量。800G方面，预计2025年客户端800G需求旺盛，订单增长强劲，CSP客户组建以太网数据中心将大规模采购800G。公司无论是交付能力、产能、800G的市场导入进度等情况都在业内拥有优势。1.6T方面，预计会在2025年逐季开始上量。 硅光产品占比有望超越传统方案，降本增效提升竞争优势。从2024公司的400G硅光已经开始上量，交付情况和良率较好来看，预计2025年800G硅光也会开始上量，400G硅光也会继续保持出货。根据公告，公司硅光产品的成本会比传统方案更有优势，性价比更高，数量可能会超过传统模块，有望给公司带来更多的竞争优势。 投资建议：公司为全球领先的数通光模块龙头，随着1.6T新产品的顺利导入和起量，公司未来收入及业绩预期稳步提升，有望充分受益AI算力需求拉动各品类高端光模块市场的持续放量增长。预计公司24-26年收入分别为246.00/381.20/436.42亿元，同比增长129.5%/55.0%/14.5%；归母净利润分别为53.15/95.42/102.89亿元，同比增长144.5%/79.5%/7.8%。维持“强推”评级。 风险提示：1）高速光模块需求不及预期；2）光模块行业内部竞争加剧；3）国际贸易风险；4）上游芯片紧缺进一步加剧

事件描述布公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收173.1亿元，同比+146.3%，实现归母净利润37.5亿元，同比+189.6%，扣非归母净利润为37.2亿元，同比+198.8%。单三季度来看，公司实现营收65.1亿元，同环比分别+115.3%、+9.4%；实现归母净利润13.9亿元，同环比分别+104.4%、+3.3%。 事件点评业绩环比增速有所放缓主要受芯片供应限制以及客户下单节奏影响。在今年光模块海外国内快速爆发的需求下，上游光芯片紧张对公司Q3出货造成一定影响，但随着后面几个季度公司备料充足以及硅光出货比例进一步提高，交付能力将进一步提升。同时，三季度海外GPU市场方面部分客户等待Blackwell从而减缓Hopper提货以及采用自研白牌&灰盒以太网交换机在AI后端网络也对InfiniBand光模块需求产生影响。目前全球AI光模块市场景气度仍处高位，随着海外更多云计算大客户800G加单以及1.6T的上量公司业绩或在两个季度内迎来环比快速增长。净利润方面，由于汇率波动主导三季度财务费用环比增加1.1亿也是主要影响因素，未来公司将适当通过远期产品等方式对汇率风险敞口进行管理。 2025年年AI投资续增叠加速率升级量价齐升，公司持续扩产备料做好准备备。在海外巨头大模型新品竞相发布，chatbot、agent等AI应用层出不穷的背景下，业内预计2025年AI投资仍将乐观增长。Trendforce预估，2025年Blackwell平台将占英伟达高端GPU逾8成，驱动英伟达高端GPU系列出货量年增55%。网络方面，英伟达已发布配套Blackwell的ConnectX8网卡、QuantumX800交换机的网络平台，相关配套的OSFP1.6T光模块有望在2025年逐季上量。公司1.6T已全面完成前期送测和认证工作，预计12月开始出货。产能方面，公司持续推动国内和泰国同步扩产，三季度固定资产账面价值51.4亿元，环比增长8.4%。存货方面，公司三季度存货账面价值71.5亿元，环比增长15.9%，显示扩产意愿明确。 、积极投入研发布局硅光、CPO等产业趋势方向，在研发实力、供应链管理方面具有龙头优势。公司前三季度投入研发费用7.4亿元，同比增长57.4%；截至2023年报已拥有研发技术人员1475人位列光模块行业头部地位。公司已向大客户全面导入采用自研硅光芯片的模块，相比传统EML方案成本端有较大优势。同时公司重视CPO研发，不仅在硅光芯片有领先设计，在硅光引擎封装已形成成熟工艺，在CPO产业链环节有望抢占先位。我们认为龙头光模块厂商或在CPO供应链上扮演重要地位。一是光模块龙头厂商在硅光引擎封装方面具有良率、成本领先性，CPO向终极光电集成演进仍需时间，未来一段时间内仍需光引擎封测环节；二是相比于被芯片厂商绑定，光模块厂商更理解终端用户的诉求，作为芯片厂商和用户之间的桥梁或成为CPO解决方案供应商。 盈利预测与投资建议根据最新的交付节奏和产业需求，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为51.7/98.4/120.0亿元（前值为53.2/96.3/113.1亿元）。作为全球光模块最佳交付者，我们看好公司中长期市场表现，维持“买入-A”评级。 风险提示Blackwell出货节奏递延以及其他因素导致1.6T光模块上量不及预期；随北美云厂商引入新供应商导致公司市场份额下滑；随AI光模块客户结构更化加多元化ASP和毛利率存在阶段性下滑风险；中美科技贸易摩擦升级导致供应链和关税政策变化等。

事件：10月22日晚，中际旭创发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入173.13亿元，同比146.26%；归母净利润37.53亿元，同比189.59%。其中，2024年Q3，公司实现营业收入65.14亿元，同比115.25%，环比9.37%；归母净利润13.94亿元，同比104.40%，环比3.34%。 点评：收入规模增速放缓系光芯片缺货所致，盈利能力受到汇率变动影响收入端，算力硬件需求增长持续带动400G/800G等高速率产品的销量增长，800G及以上速率光模块占比持续提升，2024Q3公司收入及归母净利润维持了季度环比增长的态势，但受到上游光芯片物料紧缺影响，季度环比增速放缓。盈利端，毛利率维持在历史较高的水平，持续的降本增效推动盈利能力增强。1）毛利率方面，随着新结构、高速率的产品的占比提升，2024Q3毛利率季度环比增长0.20pcts，实现33.64%；2）费用率方面，降本增效措施持续推进，公司2024Q3销售、管理、研发环比分别下降0.04、0.44、1.15pcts，财务费用率增加主要系汇率波动引致的汇兑损失增加，整体可控。 高速率需求旺盛，硅光产品的BOM成本具较大优势目前400G/800G为中际旭创的主力产品，明年行业需求在结构性向以太网800G及1.6t转移的同时整体规模有望进一步增长。同时，根据客户的需求，海外和国内的前道及后道产能也在持续补充，产品的交付与出货能力会得到与市场需求匹配的增强。未来随着硅光产品的占比提升及供应商光芯片的产能扩充，公司的原物料瓶颈有望缓解。同时，良率的优化及1.6t等更高速率的产品出货占比提升，亦能推动公司的盈利能力维持在较高水平。 投资建议与盈利预测作为行业领先的光模块供应商，公司技术储备充裕、客户资源丰富，随着算力硬件技术的持续迭代，公司盈利能力有望维持在较高水平，公司将充分受益于算力硬件需求增长引致的红利。叠加内部费用控制效率的提升，我们预计2024-2026年，公司营业收入分别为246.52、371.44、471.01亿元，归母净利润分别为52.06、79.03、100.94亿元，对应PE估值分别为33、21和17倍，维持“买入”评级。 风险提示AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

投资要点缺芯影响交付节奏，汇兑损失拖累利润表现公司发布2024年三季报，前三季度实现营收173.13亿元，同比+146.3%，归母净利润37.53亿元，同比+189.6%，扣非归母净利润为37.18亿元，同比+198.8%。其中24Q3单季度营收65.14亿元，同比+115.3%，环比+9.4%，归母13.94亿元，同比+104.4%，环比+3.3%。，毛利率33.64%，同比+0.1pct，环比+0.2pct。 缺芯+汇兑损失+少数股东权益影响当期业绩表现。1）行业需求持续向好，短期由于光芯片等上游原材料缺货，影响产品交付节奏。2）人民币升值导致24Q3产生汇兑损失，部分有望在Q4冲回。3）公司持续加大海外产能扩产，24Q3少数股东权益为0.7亿元，较24Q2增长0.4亿元。AI持续高景气，客户资本开支保持高增态势AI拉动算力需求，光通信网络是算力网络的重要基础底座，推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增长与技术升级，加速光模块向800G及以上速率迭代，市场规模有望持续增长。根据Lightcounting预测，2025年行业增速20%以上，2026-2027年增速将维持在两位数以上，2027年有望突破200亿美元。海外四大CSP厂商资本开支持续提升。24Q2微软、Meta、谷歌、亚马逊四家公司合计资本支出为571亿美元，同比增长66%，环比增长22%，动能主要来自融入AI的互联网推荐系统的升级、传统云计算业务复苏、AGI模型持续迭代等。 全球数通光模块龙头，技术/份额优势明显公司是全球光模块龙头，技术前瞻性投入，先后布局了硅光芯片、相干光模块以及光电共封装CPO等，1.6T光模块和800G硅光模块已开发成功并有望逐步进入批量阶段，同时预研下一代技术，确保自身在行业的技术领先性和竞争力。高端产品占比提升，持续聚焦硅光路线。公司800G/400G等高端产品出货比重的快速提升，产品结构持续优化，1.6T导入顺利，并有望在年末进入量产阶段。子公司苏州湃矽主要从事硅光芯片研发、设计和销售，上半年业务实现高速增长。加快海外产能布局。公司推进国际化战略，提升海外产能，满足海外重点客户的海外批量供货能力。TeraHopPte（新加坡子公司）是公司海外销售和产能的主体，上半年营收和净利润实现高速增长。 盈利预测与估值公司是全球光模块龙头，技术和市场优势明显，把握AI发展趋势，扩大高端产能，业绩高速成长。考虑到产品交付节奏，我们预计公司2024-2026年归母净利润为52.88亿元/92.88亿元/120.04亿元，对应24年PE为33X，维持“买入”评级。 风险提示高速率光模块需求不及预期；海外市场开拓情况不及预期；行业竞争加剧

事件。 公司发布 24年三季报，实现营业收入 173.13亿元（同比+146.26%）； 归母净利润 37.53亿元（同比+ 189.59%）；归母扣非净利润 37.18亿元（同比+198.77%）；销售毛利率 33.32%（同比+1.57PCT）。 Q3单季度实现收入65.14亿元（同比+115.25%，环比+9.37%）；归母净利润 13.94亿元（同比+104.40%，环比+3.34%）；扣非归母净利润 13.85亿元（同比+109.43%，环比+3.14%）；销售毛利率 33.64%（同比+0.20PCT，环比+0.10PCT）。 前三季度销售、管理、研发、财务费用分别为 1.35亿元、 4.72亿元、 7.42亿元、 0.07亿元，销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.78%、 2.72%、 4.29%、0.04%，分别-0.37PCT、 -1.40PCT、 -2.41PCT、 +0.92PCT。存货 71.53亿元（同比+70.53%）；合同负债 1618万元（同比+423.99%）。公司业绩增长主要受 400G 和 800G 等高端产品出货量提升驱动，财务费用波动较大、 引起利润增长波动主要系本期汇率波动带来汇兑损失增加所致。 订单需求持续增长， 1.6T、硅光新品亟待释放。 上游光芯片的紧张等原因对公司三季度的出货交付有一定影响。未来几个季度公司备料充足，同时硅光出货比例进一步提高，后续的交付能力有望进一步提升。 2025年以太网 800G需求旺盛，加上 1.6T 的逐步上量，行业总体需求进一步增长，公司在手订单中 2025年 800G 及 1.6T 需求维持强劲，公司将持续加大海内外产能扩张力度以满足客户交付需求。 盈利预测。 我们预计公司 24-26年归母净利润 54.58亿元、 97.07亿元和110.20亿元， EPS 为 4.87元、 8.66元和 9.83元。参考可比公司估值以及公司行业龙头地位，考虑公司是光模块行业向 800G 升级的直接受益者，给予公司 25年 PE 20-25x，对应合理价值区间 173.20-216.50元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 大客户需求调整，市场竞争风险， AI 算力发展不及预期。

事件： 2024年 10月 23日， 中际旭创发布 2024年三季报： 2024年前三季度公司实现营业收入 173.13亿元， 同比增长 146.26%； 实现归属上市公司股东的净利润 37.53亿元， 同比增长 189.59%。 观点： 高速光模块需求旺盛， 公司业绩持续增长。 2024年前三季度， 受益于算力基础设施建设和相关资本开支的增长带来 800G 和400G 高端光模块销售的大幅增加， 公司业绩持续增长， 前三季度公司实现营业收入 173.13亿元， 同比增长 146.26%； 实现归母净利 37.53亿元， 同比增长 189.59%。 从三季度单季来看， 2024年三季度公司实现营业收入 65.14亿元， 同比增长 115.25%， 环比增长 9.37%； 实现归母净利 13.94亿元， 同比增长 104.40%， 环比增长 3.34%。 全球化布局巩固优势， 高速光模块放量有望带动公司业绩持续增长。 公司高端光模块业务占主营业务的 90%以上， 而光模块产品海外销售占比较高， 为满足海内外客户需求的持续增长和保障供应链稳定， 公司在国内、 北美、 东南亚多地建立了研发中心、 生产基地、 销售机构等， 构建了全球化运营格局。 此外， 800G 及1.6T 需求的增长有望带动公司业绩持续增长。 据 Light counting预计， 到 2029年， 400G+市场预计将以 28%以上的复合年增长率（或每年 16亿美元以上） 扩张， 未来几年市场可扩展到 125亿美元（占总市场的 90%+）， 其中 800G 和 1.6T 产品的增长尤为强劲， 据估计， 这两个产品加起来占 400G+市场的一半以上。 盈利预测及投资评级： 公司是全球光模块龙头企业， 凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，市场份额的持续成长， 有望受益于光模块需求的快速增长。 我们假设公司 2024-2026年营业收入增速分别为 137.93%、 42.63%和26.09%， 据此我们预计公司 2024-2026年分别实现营业收入255.02亿元、 363.74亿元、 458.65亿元， 归母净利润 49.89亿元、79.82亿元、 105.07亿元， 当前股价对应 PE 分别为 35.1、 22.0、16.7倍。 参考 2024年可比公司平均估值 70.1倍 PE， 维持"买入"评级。 风险提示： 光模块市场需求不及预期； 光模块产品价格下滑； 行业竞争加剧； 汇率波动风险； 宏观环境出现不利变化； 所引用数据来源发布错误数据。

事件：10月22日晚，公司发布2024年三季报，单季度实现营收65.1亿元，同比增长115.2%，环比Q2增长9.4%。Q3单季度实现归母净利润13.94亿元，同比增长104.4%，环比Q2增长3.3%。 Q3受汇兑影响有所波动，整体经营质量继续向好受汇兑影响有所波动，整体经营质量继续向好。公司Q3受到人民币升值影响，单季度财务费用为7293万，而Q2单季度为-4017万，环比影响约1.13亿，对Q3净利润有所影响。Q3单季度公司毛利率为33.64%，净利率为22.48%，同比均有所提升。存货方面，公司三季度末存货为71.53亿元，相较于上期末的61.69亿元，继续有较大幅度提高，主要是高端光模块在手订单增加，进一步备产备料导致存货增长。Q3单季度少数股东损益为7041万元，预计系海外出货占比提升所致。公司整体呈现出乐观积极态势，经营质量进一步提升。 环比增速略有放缓，环比增速略有放缓，1.6T放量有望进一步提速放量有望进一步提速。从环比增速上看，收入和利润增速略有放缓，考虑到当前行业景气依旧上行，我们预计或是因为上游部分料号短期供求紧张所致，公司在手订单情况进一步增长，库存备货进一步提升，供应链管控力度加强，结合公司在硅光层面的出色布局，公司未来产品交付能力有望进一步加强，而随着光模块需求的进一步升级，1.6T的更高速率、更高价值量的产品放量，也有望加速公司增长态势，当前正处于800G继续放量，1.6T新产品周期启动阶段，前景乐观。 产业加速迭代，格局向头部进一步集中。在AI驱动下，通信和计算变得同等重要，从英伟达进展上看，芯片版本迭代速度缩短到1年，通信迭代速度也正被大幅度压缩至1.5年甚至1年，技术领先、与客户合作紧密的头部厂商优势被进一步放大。随着英伟达最新一代产品交付的临近，我们预计光模块也将配套加速向800G/1.6T更高速率产品迭代，行业格局或将向头部厂商进一步集中。公司作为行业龙头，在产业链中占据重要地位，将深度受益于本轮产业大周期机遇。 投资建议：投资建议：我们预计在AI需求的持续推动下，800G/1.6T高速光模块需求和市场空间将进一步被打开，份额将进一步向头部集中，结合公司当前高速增长态势，以及行业的高景气，我们预计公司2024-2026年归母净利润为55.9、97.8、129.9亿元，对应PE为34.1、19.5、14.7倍，当前位置坚定推荐，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。