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蒋颖

信达证券

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工作经历: 登记编号:S1500521010002, 通信行业首席分析师。中国人民大学<span style="display:none">经济学硕士、理学学士,商务英语双学位。 2017年到 2020年,先后就职于华创证券、招商证券,2021年 1月加入信达证券研究开发中心,深度覆盖 IDC&云计算产业链、物联网产业链、5G 产业链等。曾获 2020年 wind“金牌分析师”通信第 1名;2020年 21世纪“金牌分析师”通信第 3名;2020年新浪金麒麟“新锐分析师”通信第 1名;2019年新浪金麒麟“最佳分析师”通信第 5名。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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中兴通讯 通信及通信设备 2021-07-19 35.90 -- -- 38.79 8.05% -- 38.79 8.05% -- 详细
2020年12月24事件:2021年7月15日,中兴通讯官方公众号发文,中国一汽与中兴通讯在长春签署深化战略合作协议,将在汽车电子等多领域展开深入合作,中兴汽车电子产品线总经理古永承也出席签约仪式。 点评: 中国一汽与中兴通讯将围绕自动驾驶等ICT 核心技术展开深入合作中兴通讯与中国一汽主要在汽车电子、5G 行业、产品服务、数字化及品牌建设五大业务领域展开深入合作。根据双方签署的深化战略合作协议,将加强在核心技术,尤其是芯片领域以及基础软件进行合作,重点探索整车智能座舱、自动驾驶等领域,从芯片定义、架构设计、算法与IP 嵌入、测试验证、车用操作系统、虚拟化软件、软件中间件等多方面展开合作,构建软件定义汽车时代的产品竞争力。 中兴在ICT 技术积累雄厚,在汽车电子领域拥有多年研发沉淀,汽车电子战略理念是“被集成”。中兴与一汽合作有望成为标杆项目,具备示范效应,未来中兴有望成为国内车企尤其是头部车企优选合作对象。 中国一汽属于国内民族品牌顶级车企,与中兴合作,有望成为标杆项目中国一汽是中国汽车行业最具实力的汽车公司之一,经过六十多年的发展,成为年产销300万辆级的国有大型汽车企业集团。红旗汽车作为中国一汽旗下的高端品牌,旗下共分为L 系列/S 系列/H 系列/Q 系列共四个系列,2020年红旗已完成20万辆的年销售目标,并计划于2030年完成80-100万辆的目标。 在中国一汽与中兴通讯合作的过程中,一方面中兴通讯在5G 领域深耕多年,在自动驾驶、操作系统等领域有深厚的技术积淀,能够助力一汽在智能汽车领域的迈进;另一方面,中国一汽具备了整车的研发、制造和销售能力,有望弥补中兴通讯在传统汽车业务上的不足。
宝信软件 计算机行业 2021-07-13 55.91 -- -- 67.84 21.34% -- 67.84 21.34% -- 详细
事件:2021年7月10日,由中国宝武主办的2021年世界人工智能大会“数智融合,聚变未来”工业智能高峰论坛在上海世博中心举行,宝信软件在论坛上首发自主研发的中国宝武工业互联网人工智能中台。 点评: 人工智能中台为xIn3Plat再添发展动力,助推智慧制造2.0提速发展 宝信软件于2020年底发布中国宝武工业互联网平台xIn3Plat,并入选工信部“双跨平台”。智能中台的发布,为xIn3Plat融入自主研发的人工智能成果,集成了模型引擎、模型工厂、模型市场三大核心功能,为AI产品研发提供了平台体系支撑,同时基于云边协同架构的人工智能中台和AI Box,大幅降低技术应用门槛,能够助力非AI专业人员快速、便捷、高效地生成人工智能解决方案。 截至目前,公司已携手合作伙伴和客户,基于人工智能中台研发了面向工业领域的各类AI模型,包括视觉识别、运筹优化、智能控制等,实现了AI模型的共创、共建和共享,不断丰富工业模型生态,赋能智慧制造。 在软件业务方面,公司深耕“工业互联网+智慧制造”,工业互联网作为AIoT核心赛道,一直受到国家高度重视,公司拥有自主研发的工业互联网平台xIn3Plat,同时软件业务正一纵一横深度发展,纵向拓展工业软件产品序列,横向进行行业扩张,软件业务边界正逐步拓展,带来长期发展新机遇。 在IDC方面,公司在一线拥有独一无二的资源禀赋+强劲的建设运营能力,公司IDC业务发展受到上海市政府高度重视与肯定,从今年开始,公司IDC业务开始从上海拓展到全国核心城市,彰显了公司在IDC方面的扩张能力,目前宣化、上海、太仓等核心地段的IDC项目正稳步推进中,随着新IDC项目的落地,将带动公司迎“估值+盈利”的戴维斯双击。 IDC具备无人可复制、独一无二的能力禀赋,卡位全国核心地段,扩张潜力十足公司在IDC方面的能力主要体现在“资源禀赋+工业软件能力”的结合,从资源禀赋来看,背靠宝武,公司在土地、水、电、能耗获取等方面拥有得天独厚的资源优势,从工业软件能力来看,公司是目前市场上唯一从设计(拥有独立梅山设计院)、建设、运营(市场上唯一在IDC领域进行信息化、自动化全面自主研发的企业)等全部自主独立承担完成的企业,赋予了公司绝佳的成本控制能力。 公司战略发展思路清晰,坚持走自建模式,在一线持续拓展多元化的优质客户,同时适当开拓大客户基地型业务,兼具无穷的扩张潜力和强劲的盈利能力。公司目前主要沿着华东、华北、华南一线核心区域布局,正积极储备资源(预计单点规模储备机柜均在1万个以上)及推进各个项目的开展,我们预计从今年三季度开始,公司新建机柜产能将逐步释放,且未来几年将进入产能加速投放新周期,我们认为公司作为国内批发型IDC龙头,将迎来发展的黄金期,坚定看好公司长远发展空间。 受益于宝武和传统企业数智化转型推进,智慧制造和工业互联网业务有望提速发展工业互联网和智慧制造作为AIoT核心赛道,一直深受国家重视。公司背靠国内最大钢铁集团,为国内钢铁工业软件龙头。2020年,公司获评中国软协“2020十强创新软件企业”;成为国内首家通过“研发运营一体化(DevOps)能力成熟度模型”持续交付标准3级评估的工业软件企业;成为国内率先获得数据管理成熟度模型DCMM 四级证书的工业软件企业。2016年以来,钢铁行业逐步复苏,整体盈利能力得到持续改善,使得钢企具备了改造原有信息化、自动化系统的能力,同时宝武并购重组步伐在不断加快,伴随着亿吨宝武数智化转型,信息化需求有望持续释放,给传统软件业务打开长期成长空间。 早在五年前,宝信就成立工业4.0项目部,对工业互联网技术提前布局。公司于2020年12月发布了自主研发的工业互联网平台xIn3Plat,同时推进大数据“5S” 组件开发,完成炼铁互联智控平台(高炉)示范项目建设;今年年初宝武成立中国宝武工业互联网研究院和中国宝武大数据中心,和宝信联合办公,统筹宝武工业互联网框架设计及前沿技术研发。公司依靠多年在工业软件领域积累的强大研发实力及钢铁行业专业经验,自主研发工业互联网平台,以iPlat和ePlat为两翼,积极打造钢铁行业工业互联网生态圈,为未来发展开辟了新的成长赛道,打开更加广阔发展空间。 盈利预测与投资评级公司作为国内稀缺的深度布局“IDC+工业互联网+智慧制造”的“5G+AIoT”核心龙头,长期成长确定性强,坚定看好长期发展空间。预计公司2021-2023年净利润分别为17.50亿元、24.77亿元、35.48亿元,对应PE为47.47倍、33.54倍、23.41倍,维持“买入”评级。 风险因素IDC建设与上架不及预期、宝武重组并购低于预期、5G发展不及预期
宝信软件 计算机行业 2021-07-02 52.79 -- -- 67.84 28.51% -- 67.84 28.51% -- 详细
事件 020年: 20211ummar 2月 年2y] 46月 30日, 公司发布 2021年半年度业绩预增公告, 预计2021年 H1归母净利润同比增加 2-2.8亿元,同比增长 30.4%-42.5%, 预计 2021年 H1扣非归母净利润同比增加 1.8-2.6亿元,同比增长 28.3%-40.8%。 点评: Q2业绩增长超预期, IDC 独具竞争优势, 工业软件持续增长根据公司公告,公司 2021年 H1实现归母净利润 9.58-9.38亿元, 中值为8.98亿元, 同比增长 36%,其中, Q2单季度实现归母净利润 4.62-5.42亿元, 同比增长 20%-41%, 环比增长 17%-37%, 中值为 5.02亿元, 同比增长 31%, 环比增长 27%; 2021年 H1实现扣非归母净利润 8.17-8.97亿元,中值为 8.57亿元, 同比增长 35%,其中 Q2单季度实现扣非归母净利润为4.50-5.30亿元, 同比增长 20%-41%,环比增长 23%-44%, 中值为 4.90亿元, 同比增长 31%,环比增长 34%。 公司业务由“IDC+工业互联网+智慧制造”三部分组成,上半年业绩表现超预期,一方面是由于宝武智慧制造项目及外部信息化、自动化项目需求增加; 另外一方面是由于 2020年第一季度受疫情影响,部分项目执行滞后,上年同期收入和利润偏低。 在 IDC 方面, 公司在一线拥有独一无二的资源禀赋+强劲的建设运营能力,公司 IDC 业务发展受到上海市政府高度重视与肯定,从今年开始,公司 IDC业务开始从上海拓展到全国核心城市, 彰显了公司在 IDC 方面的扩张能力,目前宣化、 上海、 太仓等核心地段的 IDC 项目正稳步推进中, 随着新 IDC 项目的落地,将带动公司迎“估值+盈利”的戴维斯双击。 在软件业务方面, 公司深耕“工业互联网+智慧制造”,工业互联网作为 AIoT核心赛道,一直受到国家高度重视,公司深度受益于数亿吨宝武的数智化转型, 同时软件业务正一纵一横深度发展, 纵向拓展工业软件产品序列, 横向进行行业扩张, 软件业务边界正逐步拓展, 带来长期发展新机遇。
宝信软件 计算机行业 2021-04-16 46.64 -- -- 66.14 7.54%
59.75 28.11%
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事件:2021年4月12日,公司发布2020年报,2020年公司实现营收95.18亿元,同比增长38.96%,实现归母净利润13.01亿元,同比增长47.91%,实现扣非归母净利润12.36亿元,同比增长47.53%。 点评:宝之云宝之云IDC四期上架率大幅提升四期上架率大幅提升,软件业务实现快速增长软件业务实现快速增长根据公司公告,公司2020年四季度单季度实现营收38.13亿元,同比增长63.65%,环比增长66.51%,实现归母净利润3.32亿元,同比增长22.06%,环比增长7.44%。公司2020年业绩实现快速增长,一方面是由于宝之云IDC四期实现了快速上架,另外一方面是由于传统软件业务的快速成长。
中兴通讯 通信及通信设备 2021-03-24 29.80 -- -- 29.96 0.54%
34.50 15.77%
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公司强劲的技术研发实力在新应用领域的持续价值变现为公司核心竞争实力和长期成长逻辑。市场普遍认为公司未来的业绩增长仍然要依靠5G周期景气度的提升,带动运营商业务的增长,过于关注公司账面净利润和运营商资本开支周期性,忽视过去11年公司在研发投入超1200亿元所带来的核心技术提升。我们认为现阶段5G大规划投建,除带动运营商业务大规模增长外,也将带动各行业智能化、网联化技术下游应用的大幅提升。公司以运营商业务为基础,大力发展芯片、操作系统和数据库等核心技术,智能化、网联化和国产替代进程加快将加速公司核心技术在智能驾驶、工业互联网、金融科技以及新能源等方面的价值变现。 公司在智能汽车产业链布局已久,具备软件定义智能汽车实力,正逐步形成完整产业链生态布局,有望开启长期成长新曲线。公司在数据库、芯片和操作系统深耕多年,具备软件定义智能汽车的能力,对智能汽车产业链的布局是核心技术积累变现渠道之一,是深化5G时代万物互联的战略举措,最终目的是将车打造成为5G时代自主可控的新移动流量终端。公司在智能汽车布局已有5-8年时间,但市场关注度较低,目前公司在很多领域技术层面已经达到国内领先,已落地技术水平不输特斯拉、博世等行业龙头,在自动驾驶软硬件平台、智能汽车操作系统、C-V2X、无线充电技术、新能源电池以及新能源/智能客车整车制造等领域的技术研发和量产方面均取得突破,智能汽车已成为公司大力推动发展的第二个重点产业。 盈利预测与投资评级:5G万物互联时代,看好公司作为ICT龙头强劲研发实力的长期价值变现空间。我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为1180.13、1368.42、1591.68亿元,同比增长16.3%、16.0%、16.3%,归属母公司净利润分别为61.57、80.46、106.09亿元,同比增长44.0%、30.7%、31.9%,2021-2023年摊薄EPS分别达到1.33、1.74、2.30元。对应2021年的PE为22倍、2022年PE为17倍,给予“买入”评级。 风险因素:1、5G建设不及预期2、智能汽车发展不及预期3、中美贸易摩擦4、新冠疫情蔓延
光环新网 计算机行业 2021-03-15 18.85 -- -- 19.26 2.01%
19.23 2.02%
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“碳中和”下能耗与电力控制或趋紧,核心城市IDC稀缺性价值将持续提升。市场担忧随着国家大力推动新基建,短期内一线及周边的IDC市场将供过于求,并出现较激烈价格战,但经过产业调研,从“供给+需求”两个维度去求真,我们判断一线能耗限制趋严及电力紧缺态势将延续,一线及周边核心地段有效供给仍不足,价格维持稳定,尤其是以北京为核心的华北区域,由于汇聚了字节跳动、美团、快手等互联网客户大规模需求,高标准、大规模机房目前仍供不应求,“碳中和”背景下,我们判断未来一线核心城市机柜价值将愈发凸显。 公司聚焦一线,以北京为战略核心,将通过自建++并购沿京津冀、长三角、珠三角核心地段打造三大产业集群,客户结构优质,盈利及成长实力强劲。公司目前共布局十大自建数据中心,其中七座位于北京及周边,两座位于上海及周边,一座位于长沙,主要为自有土地,按照公司现有项目储备,可扩容至超10万个机柜的体量,产能储备丰富,均为核心资产。公司拥有多元化且优质的客户结构,约50%为大型客户,剩余主要为中型客户,高价值客户占比高,客户包括AWS、阿里、腾讯、美团、百度等互联网客户,及金融客户、政企客户等。 REITs将助力公司踏上加速并购//自建新征程,开启成长新曲线。IDC属于重资产项目,建设周期较长,建好以后存在比较长的上架爬坡期,爬坡期业绩增速较快,一般上架率到95%就达到成熟期,成熟期项目虽然每年可以贡献稳定现金流,但后续已无法实现太大增长。IDCREITs给了成熟项目很好的变现渠道,可以帮助企业盘活存量资产,一次性获得可观的投资收益,用于新项目开发与建设,及大量并购,帮助企业快速扩张。公司REITs项目已完成北京市发改委试点申报和审批流程,并拿到北京市发改委出具的无异议专项意见,已被推荐至国家发改委,正稳步推进中。 投资建议:IDC底层驱动力为流量的增长,兼具高成长与高确定属性,公司在一线拥有大规模IDC布局,REITs有望助力并购//自建提速,开启成长新曲线,我们看好公司长期成长性。我们选取全球和国内可比公司进行对比,从EV/EBITDA估值来看,海外IDC企业2021年估值均值为26倍,国内IDC企业2021年估值均值为21倍,而光环新网2021年EV/EBITDA估值为16倍,估值显著低于行业均值;从PE估值法来看,国内IDC企业2021年PE估值均值为33倍,而光环新网2021年估值为26倍,低于国内均值,我们认为公司价值被低估。不考虑REITs和定增,预计公司2020-2022年净利润分别为9.27亿、10.75亿、13.25亿,对应PE为30倍、26倍、21倍,预计2020-2022年EV/EBITDA为18倍、16倍、13倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:5G发展不及预期、IDC建设与上架不及预期、REITs与定增不及预期、新冠疫情蔓延
宝信软件 计算机行业 2021-02-03 63.51 -- -- 69.57 9.54%
69.57 9.54%
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公司是稀缺的同时卡位“IDC+工业互联网+智慧制造”三大成长赛道的新基建龙头企业,兼具高成长性与高确定性。作为国内核心地段卡位批发型IDC龙头,公司在资源禀赋、设计建设运营能力、成本控制能力、资金实力等方面,均具备显著竞争优势,长期成长空间和确定性大;传统业务核心受益于宝武并购重组,伴随着亿吨宝武数智化转型,传统业务将进入加速成长新周期,并赋能公司向工业互联网和智慧制造领军企业转型升级,有望打开长期发展新空间。 预期差1:“资源禀赋+工业软件”结合,赋予公司无人可复制的IDC竞争能力。市场通常把公司在IDC成功的原因单一归结为资源禀赋,我们认为市场没有充分认识到公司无人可复制的IDC能力,主要体现在“资源禀赋+工业软件能力”的结合,公司是目前市场上唯一从设计、建设、运营等全部自主独立承担完成的企业,具备绝佳的成本控制能力。公司战略发展思路清晰,坚持走自建模式,在一线持续拓展多元化的优质客户,同时适当开拓大客户基地型业务,兼具无穷的扩张潜力和强劲的盈利能力。 预期差2:宝武并购重组和数智化转型提速,公司作为钢铁工业软件龙头将核心受益。市场通常把公司传统业务看成是周期性业务,只能给较低估值,我们认为市场低估了宝武集团并购重组的力度和进度,以及向多行业扩展的能力,同时忽略了智能制造升级给传统业务带来的长期空间。公司背靠国内最大钢铁集团,为国内钢铁工业软件龙头,2016年以来钢铁行业盈利能力得到持续改善,同时宝武并购重组步伐也在不断加快,伴随着亿吨宝武数智化转型的推进,信息化需求有望持续释放,给公司传统软件业务打开长期成长空间。 预期差3:不容忽视的工业互联网中军,自主研发实力强劲。市场通常用IDC和工业软件两块业务给公司进行估值,我们认为市场尚未充分认知公司在工业互联网领域布局的决心和能力,工业互联网是公司未来大力拓展和重视的布局方向。工业互联网是推动第四次工业革命的基石,是由“中国制造”向“中国智造”转型的关键,被国家纳入新基建体系,是国家新基建重要战略方向。公司依靠多年在工业软件领域积累的强大研发实力及钢铁行业专业经验,自主研发工业互联网平台信立方,以iPlat和ePlat为两翼,积极打造钢铁行业工业互联网生态圈,为未来发展开辟了新的成长赛道,打开更加广阔发展空间。 盈利预测与投资评级:公司作为国内稀缺的深度布局“IDC+工业互联网+智慧制造”的5G新基建龙头,长期成长确定性强,坚定看好公司长远发展空间。预计公司2020-2022年净利润分别为13.18亿元、16.56亿元、22.40亿元,对应PE为55.9倍、44.5倍、32.9倍。参考可比公司,给予公司2021年65倍合理PE,对应目标市值1076亿,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:IDC建设与上架不及预期、宝武重组并购低于预期、5G发展不及预期
宝信软件 计算机行业 2020-08-25 66.93 -- -- 72.48 8.29%
75.76 13.19%
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事件:公司8月19日发布2020年半年报,2020年上半年实现营收34. 1亿元,同比增长21. 2%;归母净利润6.6亿元,同比上升67. 7%;归母扣非净利润6. 4亿元,同比上升65. 6%。.评论: 1、二季度业绩环比大幅提升,IDC+钢铁信息化双轮驱动,打造5G时代新基建龙头公司于2019年7月完成同一控制下合并收购武汉钢铁工程技术集团有限责任公司事项(武汉宝信),武钢工技集团2018年亏损2.29亿元,2019年基本实现扭亏,根据会计准则及信息披露要求,公司对前期比较合并报表进行重述调整。 2020年上半年公司营业收入和净利润分别为34.1亿元和6.6亿元,较2019年调整后业绩同比分别增长21. 2%和67. 7%,位于业绩预告中值偏上水平。2020年二季度单季度营业收入和净利润分别为21. 2亿元和3. 8亿元,较2019年调整后业绩同比分别增长49. 6%和87. 9%, 环比分别增长63. 1%和40.2%, 对上半年收入、利润贡献率达到62. 0%和58. 3%。公司业绩增长较快主要是受益于宝之云IDC业务的增长,以及钢铁自动化、信息化收入增加。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-04-30 36.41 -- -- 39.71 8.76%
41.29 13.40%
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事件:公司4月28日晚发布2020年一季报,2020年Q1实现归母净利润为-5370.4万元,同比下滑771.26%,扣非归母净利润为-5913.6万元,同比下滑47.05%。同时公司发布公告,子公司锐捷网络(公司持股51%)拟分拆上市。 评论:1、疫情及非经常性损益大幅减少影响Q1业绩,预计对全年影响较小根据公司公告,公司2020年Q1业绩位于业绩预告中值偏上限,扣非归母净利润中值为-5913.6万元,同比下滑47.05%,相比归母净利润下滑幅度大幅收窄。 公司一季度业绩大幅波动主要原因有:(1)非经常性损益大幅减少,今年一季度非经常性损益为543万元,主要是政府补助,同比下滑84.05%;(2)公司于2月中已全面复工复产,但下游客户受新冠肺炎疫情影响,存在滞后复工、招投标延后等问题,导致一季度公司营业收入同比小幅下降;(3)公司业务存在明显的季节性波动,一季度为公司业务淡季,一季度收入全年占比较小。但期间费用较为均衡发生,公司保持研发投入,人力、租金等费用支出刚性等因素,导致净利润下降。虽然一季度业绩预计亏损,但对全年业绩影响较小。 从重要子公司业务发展来看,锐捷网络交换机业务保持稳定发展,虽然受疫情影响,企业网业务有所减少,但互联网、运营商、医疗客户等业务提升较大,公司的原材料备货充裕,能满足客户的需求;升腾资讯业务也在顺利开展中。 随着5G大流量应用的发展,以及云计算的发展,云巨头和运营商均大力投入云计算业务,我们认为公司作为“端管云”全线布局的云计算企业,将长期受益于云计算的发展。
中际旭创 电子元器件行业 2020-04-27 62.58 -- -- 68.66 9.58%
72.81 16.35%
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事件: 公司 4月 23日发布 2019年年报及 2020年一季报,2019年公司实现营收47.58亿元,同比下滑 7.7% ,实现归母净利润 5.13亿元,同比下滑 17.6%。2020年第一季度实现营收 13.26亿元,同比增长 51.4%,实现归母净利润 1.54亿元,同比增长 54.4%;同时,公司拟以 3.84亿元现金收购成都储翰 67.19%股份。 评论: 1、 同比增速大幅提升,北美云巨头资本开支回暖及 5G 建设推进,叠加海外疫情拉动流量增长,有望驱动公司业绩实现快速增长2019年公司营业收入和净利润分别为 47.58亿元和 5.13亿元,同比分别下滑 7.7%和 17.6%。公司 2019年四季度单季度实现营收 14.73亿元,同比增长 54.5%,实现归母净利润 1.55亿元,同比增速由负转正,同比增长 9.3%,对全年业绩贡献率达到 30.9%和 30.2%。公司 2019年受部分客户资本开支增速放缓、去库存等外部因素影响,业绩同比有所回落,但从去年二季度以来,公司持续优化业务布局、抗风险能力不断增强,得益于 100G 产品需求回暖、400G 产品逐步起量、5G 产品批量交付等原因, 归母净利润同比下滑幅度持续收窄,并于去年四季度由负转正,由 由 92019年 年 4Q4的 的 9.3% 提升至 02020年 年 1Q1的 的 54.44% % ,同比增速实现大幅提升。 从2019年收入拆分来看,公司业务主要由 光模块( 10G/40G 光模块、 、 25G/100G/400G光模块 )、 电机绕组装备组成: 一、在光模块业务方面,公司进行“数通 在光模块业务方面,公司进行“数通+ 电信”双市场布局:1)在数通市场 )在数通市场 : 伴随着北美和国内主要云厂商客户资本开支、数据中心业务的恢复,公司继续保持在 100G、40G 等数通产品的份额,并积极配合北美重点客户的 400G 早期部署计划,2019年 400G 产品实现小批量出货,并取得业内领先优势 。2)电信市 )电信市场:公司继续深入布局 5G 市场,前传、中传和回传光模块的多个系列规格先后导入国内主设备商客户,其中 25G 前传光模块的出货量位居行业前列,并在主设备商客户针对 2020年 5G 招标中继续取得较好的份额。
宝信软件 计算机行业 2020-04-23 48.05 -- -- 57.55 18.90%
74.27 54.57%
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事件:公司4月21日晚发布2019年年报和2020年一季报。2019年公司实现营收68.49亿元,同比增长17.7%,实现归母净利润8.79亿元,同比增长99.8%。 2020年第一季度实现营收12.98亿元,同比下降7.4%,实现归母净利润2.74亿元,同比增长45.9%。 评论: 1、业绩超预期,宝之云IDC上架率持续提升,传统软件业务发展稳定公司于2019年7月完成同一控制下合并收购武汉钢铁工程技术集团有限责任公司事项(武汉宝信),武钢工技集团2018年亏损2.29亿元,2019年基本实现扭亏,根据会计准则及信息披露要求,公司对前期比较合并报表进行重述调整。 2019年公司营业收入和净利润分别为68.49亿元和8.79亿元,较2018年调整后业绩同比分别增长17.7%和99.8%,扣非归母净利润为8.38亿元,同比增加38.7%,公司2019年四季度单季度实现营收23.30亿元,实现归母净利润2.72亿元,对全年业绩贡献率达到34.0%和30.9%。公司业绩增长较快主要是受益于宝之云IDC业务的增长,以及钢铁自动化、信息化收入增加。 从2019年收入拆分来看,公司业务主要由软件开发及工程服务、服务外包业务与系统集成业务组成: 一、软件开发及工程服务:2019年实现营收45.70亿,同比增长24.4%,总营收占比为66.7%,毛利率为23.9%,同比提升3.83个百分点,主要受益于宝武智慧制造需求增加,该类业务竞争力较强,相应毛利率较高,在软件收入中占比提升,从而拉高了整体毛利率;二、服务外包业务:2019年实现营收20.55亿,同比增长19.4%,总营收占比为30.0%,毛利率为44.7%,同比提升0.98个百分点,预计IICDC占服务外包收入之比超超6600%%,服务外包收入提升主要是由于宝之云IDC已交付项目整体上架率超80%,比以往有所提升;三、系统集成业务:2019年实现营收2.09亿,同比下降48.4%,总营收占比为3.0%,毛利率为16.6%,同比提升19.47个百分点,主要是子公司武汉宝信2018年消化了以前年度未确认成本,导致2018年毛利率为负,2019进行业务调整聚焦,减少附加价值少的硬件销售业务所致。2020年一季度,公司实现营业收入12.98亿元,同比下降7.4%,实现归母净利润2.74亿元,同比增长45.9%,毛利率为36.6%,同比上升6.4个百分点,业绩超预期。公司一季度业绩超预期主要来自于传统软件业务,,传统软件业务收入确认方式在一季度受到会计政策的影响,发生了较大变化,IIDDCC业务发展比较稳定: 一、传统软件业务:公司2020年首次执行财政部修订后的《企业会计准则第14号-收入》,软件开发及工程服务按照收入相关会计准则的原规定采用完工百分比法进行核算,现变更为在客户取得相关商品控制权时点确认收入(即以前每个季度按照完工进度百分比确认收入,现要等到项目完全完工,提交完工表以后才能提交收入,故今年一季度软件业务收入与去年同期不可比))。 传统软件业务主要分为信息化、自动化、智能化,信息化业务毛利率最高,一季度公司确认的完工单主要来自于信息化业务,从而拉高了整体毛利率。 二、IIDDCC业务::宝之云IDC四期腾讯部分约9000个机柜基本已经上满,太保部分约3000个机柜交付量尚小,该项目主要按照投资额收费,一季度IDC业务整体发展比较稳定。 2、毛利率稳中上升,研发投入稳步提升毛利率方面,公司毛利率稳中上升,2019年公司综合毛利率30.1%,同比上升2.1个百分点。其中,软件开发及工程服务毛利率23.9%,同比增加3.8个百分点,主要受益于宝武智慧制造需求增加,该类业务竞争力较强,相应毛利率较高,在软件收入中占比提升,从而拉高了整体毛利率;服务外包毛利率44.7%,同比上升0.98个百分点;系统集成业务毛利率16.6%,同比增加19.5个百分点,主要是子公司武汉宝信2018年消化了以前年度未确认成本,导致去年毛利率为负,2019年进行业务调整聚焦,减少附加价值少的硬件销售业务所致。2020年第一季度毛利率为36.6%,同比上升6.4个百分点,一方面是由于宝之云四期IIDDCC的上架率的提升,另外一方面是由于软件业务一季度以确认高毛利的信息化业务为主导致费用方面,销售费用同比上升8.7%,销售费用率2.5%,同比下降0.2个百分点;管理费用同比增加4.6%,管理费用率3.6%,同比下降0.5个百分点;财务费用同比减少123.5%,财务费用率-0.6%,同比下降0.3个百分点。2020年第一季度,销售费用同比下降14.8%,销售费用率为2.6%,同比下降0.1个百分点;管理费用同比下降3.9%,管理费用率3.4%,同比增加0.2个百分点;财务费用同比减少205.5%,财务费用率-0.8%,同比下降0.3个百分点,主要是子公司武汉宝信利息费用同比减少351万元所致。 研发费用研发费用7.24亿元,同比增加25.9%,研发费用率10.6%,同比增加0.7个百分点。个百分点。 公司持续深耕智慧制造,聚焦大数据、人工智能、虚拟制造等七大关键技术的研究,围绕创新构建核心竞争力,以应用促进技术成果快速转化,不断提升公司智慧制造总体策划能力和产业服务能力。3、股权激励计划公布,彰显管理层信心,给公司发展注入强心剂公司4月13日晚发布第二期限制性股票计划草案,拟向激励对象授予不超过1700万股限制性股票,约占当前总股本(11.40亿股)的1.49%,其中,首次授予不超过1530万股,占授予总量的90.0%,约占当前总股本的1.34%,预留170万股,占授予总量的10.00%,约占当前总股本的0.15%,来源为公司向激励对象定向发行的宝信软件A股普通股,授予价格为20.48元/股。本次拟股权激励覆盖范围广,首次授予的激励对象不超过650人,包括公司管理层到核心业务人员等骨干。我们认为本次股权激励计划公布,彰显了公司管理层对未来发展的信心,也有望调动员工的工作积极性,公司目前正在积极规划未来发展计划,我们看好公司长远发展。 4、首批能耗指标落地,彰显公司IDC实力,为后续扩张夯实基础根据上海市经信委发布的文件,计划2018-2020年“十三五”最后三年每年增加约2万个左右机柜,共计新增约6万个机柜,且拟分批次发放相应能耗指标。2019年上海已发放2.5万个机柜能耗指标,剩余部分将于2020年发放。从申请结果来看,6家企业每家获批机柜数量均不超过5000个,说明上海能耗指标申请竞争激烈,IDC机柜资源稀缺性显著。公司于首批获得5000个机柜能耗指标,证明了公司IDC实力。公司背靠宝钢,且拥有优秀的IDC建设及运维能力,我们认为公司在申请能耗指标中具备强劲的竞争实力,我们看好公司持续获得能耗指标的能力及未来的长期发展。 5、IDC业务资源优势显著,卡位全国核心城市,未来扩容潜力十足依托宝钢丰富的土地和水电资源,公司积极在全国核心城市进行IDC布局,目前拥有华东地区单体最大的宝之云IDC,宝之云IDC项目主要选址在宝钢股份罗泾钢铁厂,总面积达到2.82平方公里(282万平方米),不考虑能耗指标等其他因素,具备未来扩容到几十万只机柜的潜在能力;在武汉、南京等骨干网核心节点城市,公司同样拥有丰富的IDC资源储备,具备较强扩容潜力。公司背靠宝钢,IDC拥有得天独厚的资源优势,叠加传统工业软件开发优势,使公司具备优秀的IDC建设运维能力、成本控制能力,以及强劲的盈利能力。 6、传统业务受益于宝武重组等,叠加深度布局智能制造,景气度有望持续公司传统业务主要包括信息化、自动化、智能化业务,公司软件产品与服务体系覆盖MES、ERP、BI、OA等全业务领域,MES、EMS、冷连轧、运维服务等产品和服务在钢铁领域市场占有率第一。钢铁行业从2016年以来持续复苏,钢铁企业陆续扭亏为盈,行业整体盈利能力得到改善,钢铁企业逐步具备了对原有信息化和自动化系统进行升级改造的能力;宝武集团陆续重组,重组后集团的信息系统必须形成整体,进行高度融合,信息化需求有望持续释放;同时公司并购武汉工技,对传统业务进行了有效的补充,有望进一步促进传统业务的发展。公司深度布局智能制造,布局智慧制造解决方案和产品,为打造“工业4.0”领军企业夯实基础。 7、5G时代最具潜力的IDC龙头,维持“强烈推荐-A”评级公司依托宝钢,传统业务受益于宝武并购重组,有望维持景气度;IDC业务具备得天独厚的资源优势以及优秀的建设运维能力、成本控制能力,公司在全国核心节点城市拥有丰富的资源储备,未来成长能力强劲。 年初至今外资持续加仓IDC标的,外资主要使用EV/EBITDA对IDC企业进行估值,从EV/EBITDA来看,2020年全球主要IDC企业均值约为23倍,EBITDA增速均值约为10%,全球IDC龙头企业Equinix约为24倍,EBITDA增速约为9%,公司2020年EV/EBITDA估值为33.8倍,高于行业平均水平,但公司EBITDA增速也远高于行业均值,我们认为公司估值仍具备提升空间。 预计公司2020-2022年净利润分别为11.68亿元、13.11亿元、14.70亿元,对应EPS分别为1.02元、1.15元、1.29元,对应PE为47.3倍、42.1倍、37.6倍,对应EV/EBITDA分别为33.8倍、27.3倍、25.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:风险提示:IDC机房交付和销售进度低于预期机房交付和销售进度低于预期、钢铁行业盈利能力变差、、5G发展低于发展低于预期
光环新网 计算机行业 2020-04-22 25.98 -- -- 29.10 12.01%
31.48 21.17%
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事件:公司4月16日发布2019年年报和2020年一季报。2019年公司实现营收70.97亿元,同比增长17.8%,实现归母净利润8.25亿元,同比增长23.5%;2020年第一季度实现营收24.14亿元,同比增长48.2%,实现归母净利润2.21亿元,同比增长13.2%;同时拟非公开发行股票募集不超过50亿元进行IDC 建设。 评论:1、业绩符合预期,IDC 上架率逐步提升,云计算业务增长稳定2019年公司营业收入和净利润分别为70.97亿元和8.25亿元,同比分别增长17.8%和23.5%,公司EBITDA 为14.93亿元,同比增长14.73%。公司2019年四季度单季度实现营收17.16亿元,同比增长11.3%,实现归母净利润2.13亿元,同比增长10.9%,对全年业绩贡献率达到24.2%和25.9%。2019年公司收入增长动力来源于IDC 上架机柜的逐步提升及云计算业务的稳步发展。 从2019年收入拆分来看,公司业务主要由IDC 业务与云计算业务组成:一、IDC 业务(自建IDC+IDC 运营管理):IDC 业务2019年共实现营收17.6亿,同比增长18.2%,总营收占比为24.8%,公司目前共计投放约3.6万个机柜,上架率约76%,预计到今年年底建成机柜有望达4-4.2万个。1)IDC 及其增值服务业务:2019年实现营收15.61亿元,同比增长20.8%,总营收占比为21.99%;2)IDC 运营管理服务:2019年实现营收1.98亿元,同比增长0.92%,总营收占比为2.79%。 公司重点自建IDC 进展:1)房山一期2019年逐步投产,二期在建3栋楼已完成土建工程封顶,预计2020年下半年可具备安装机电条件;2)燕郊三四期已办理完环评、能评等手续,土建工程已全面开工,预计2020年内全部封顶,首批定制化机房设计工作已完成;3)嘉定二期已完成环评备案等,正在办理工程报建等相关手续;4)昆山项目已完成环评备案等,并已启动项目能评及规划审批等工作。
会畅通讯 计算机行业 2020-04-16 42.48 -- -- 45.36 6.48%
50.65 19.23%
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事件:公司4月9日晚发布2020年一季度业绩预告,预计实现归母净利润1300-1900万元,同比下降42.3%-60.5%,其中非经常性损益约为147万元。 评论: 1、一季度云视频SaaS收入和云视频硬件订单大幅增长,费用增长较多影响到业绩,公司业绩有望逐季度体现。 根据公司公告,公司2020年一季度实现归母净利润中值为0.16亿元,同比下滑51.5%,环比下滑33.3%。今年一季度疫情对公司业务发展起到了有力地推动,国内疫情的发展带动云视频SAAS业务用户量和收入实现较快增长,另外随着国内外疫情的发展,公司云视频硬件订单也实现大幅增长,公司在国内与华为等厂商深度合作,国内政府目前正加速搭建远程通信平台,提升对硬件采购的需求,公司在国外与杜比等企业合作,国外订单也有所增长。 今年一季度业绩有所下滑,主要是由于费用端上升比较多,一方面股权激励费用约1600万元,同时在疫情期间推广免费云视频SaaS账号产生的带宽成本和市场推广费用等同比提升较大,此外公司在超高清和国产化方面进行了较大研发投入。 由于SAAS业务订单一般是分为12个月进行确认,再加上付费用户转化率有所滞后,另外硬件从收到订单到交付也需要按照全年产能进行排产,所以我们认为云视频SAAS业务和硬件业务对业绩的拉动将逐季度得到体现。 2、投资设立会畅超视,助推超高清和国产化技术研发解决方案落地。 会畅超视未来将主要负责超高清、国产化平台的技术研发、业务落地和对外技术合作,有助于加快公司新技术、新产品的研发及产业化,推进云视频服务解决方案的加速落地,进一步提升公司在5G和超高清时代的核心竞争力。 对标美国Zoom,由于中美两国环境差异,Zoom模式在中国很难走通,Zoom在美国是通过中小企业市场向大客户市场渗透,通过云视频会议软件付费产品获取长期收益。但云视频发展除了平台型的巨头如腾讯、华为,我们认为还会有深耕行业、具备云+端+行业一体化能力的云视频龙头脱颖而出,会畅通讯目前是云视频应用行业领先企业。公司未来将深化“一体两翼”布局,以国产自主化平台为核心,同时布局云视频硬件+垂直行业解决方案,公司打法是先在教育市场深度布局,再从教育市场向大客户市场渗透,目前公司在教育行业及云视频硬件终端市场处于领跑地位。我们认为公司布局全面,质地优质,看好公司长期成长能力。 3、自主研发云视频技术,打造国产自主云计算平台。 公司注重云视频底层技术的投入,在云平台底层架构上采用了业界领先的SVC柔性音视频编解码算法,SVC柔性音视频编解码算法相比传统专网视频所采用的H.264的通用编解码协议,在效率上有50%-80%的提升,随着5G的商用,以及4K/8K超高清视频的发展,公司在H.265和AV1上也有技术布局。在云视频终端上,公司已逐步实现芯片和核心元器件的国产化,在核心音视频技术上均采用自有研发的专利算法。公司自主研发的云视频平台,平均丢包率小于0.3%,端到端时延小于100ms,具备99.99%运营级系统稳定性,能兼容目前所有主流厂商的终端及会议系统,同时,还支持灵活的商业模式(共享和专属会议室)及部署方法(私有云,公有云,及混合云部署),具备较强竞争力。 4、大力推进云视频硬件规模化发展,为华为云视频硬件核心合作方。 子公司明日实业主要生产智能云视频硬件产品,出货量在国内排第一。公司在云视频平台服务上已是多年向华为提供网络直播服务的合格供应商,子公司明日实业在2019年通过华为合格供应商资格认证,再次证明公司在信息通信类4K超高清摄像机和云视频终端研发制造领域中的技术实力和产品市场竞争能力。目前供应的产品是4K超高清系列摄像机并已开始量产出货,主要应用于华为IT产品线企业通讯领域以及华为CloudLink云服务。未来公司将进一步加强相关技术研发与市场开拓力度,不断推动相关产品技术与服务能力升级,为公司业务的快速可持续发展夯实基础。 5、重点发力教育行业,未来有望进一步向大企业客户渗透。 公司于2019年5月成立全资子公司北京会畅教育科技有限公司,重点发力教育行业。 2018年教育部下发《教育信息化2.0行动计划》,落实推进以双师课堂为核心远程教学场景,将进一步有效均衡教育资源,教育信息化由1.0向2.0推进。教育信息化2.0的到来,开启了将云视频大规模实时互动的技术应用于双师教学的时代,会畅教育专注于将面向5G和4K超高清的SVC云视频技术赋能于双师课堂的核心场景,竞争实力强劲。 6、云视频应用领先企业,维持“强烈推荐-A”评级。 公司拥有“云+端+行业”的完整云产业链布局,同时不断注重云视频底层技术的研发投入,具备核心技术+全产业链布局的竞争优势,5G时代,云视频+垂直行业应用的市场规模有望扩展到千亿级别,我们看好公司在5G时代的成长空间。 从估值来看,目前会畅通讯PS估值为12倍左右,ZOOM目前在美股享有较高估值溢价,PE达数千倍,PS40倍左右。我们认为整个云视频行业还处于大拐点加速发展的初期,同时公司有成长为中国云视频应用龙头企业的潜力,我们认为公司估值提升空间较大。 预计2019-2021年净利润分别为0.90亿元、1.33亿元和1.76亿元,对应2019-2021年PE分别为90.7X、61.5X和46.6X,对应PS分别为15.4X、11.6X、8.5X。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:5G发展不及预期;云视频发展不及预期;短期市场流动性风险;市场竞争加剧。
宝信软件 计算机行业 2020-04-16 44.72 -- -- 56.52 25.46%
74.27 66.08%
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1、股权激励计划公布,彰显管理层信心,给公司发展注入强心剂 根据公司公告,本次拟授予的不超过1700万股限制性股票由两部分组成,其中,首次授予不超过1530万股,占授予总量的90.0%,约占当前总股本的1.34%,预留170万股,占授予总量的10.00%,约占当前总股本的0.15%。第二期限制性股权激励覆盖范围广,首次授予的激励对象不超过650人,包括公司管理层到核心业务人员等骨干。限制性股票的来源为公司向激励对象定向发行的宝信软件A股普通股,授予价格为20.48元/股。 我们根据业绩考核目标进行测算,对应考核业绩情况如下:若考虑扣掉股权激励费用的情况,公司2020/2021/2022年扣非净利润分别为8.41亿、9.92亿、11.71亿,对应发行后扣非eps分别为0.73元、0.86元、1.01元,当前股价对应PE分别为56.98倍、48.28倍、40.92倍。 若加回股权激励费用,并按10%的企业所得税进行测算,公司2020/2021/2022年经营净利润分别为9.24亿、11.02亿、12.43亿,对应发行后eps分别为0.80元、0.95元、1.07元,当前股价对应PE分别为51.88倍、43.49倍、38.55倍。 若按照净资产收益率来算,我们以2019年半年报净资产为基础,假设公司每年有计划进行投放,加回股权激励费用,对应2020/2021/2022年经营净利润分别为11.40亿、12.81亿、13.35亿,对应发行后eps分别为0.98元、1.11元、1.15元,当前股价对应PE分别为42.03倍、37.40倍、35.89倍。 2、首批能耗指标落地,彰显公司IDC实力,为后续扩张夯实基础 根据上海市经信委发布的文件,计划2018-2020年“十三五”最后三年每年增加约2万个左右机柜,共计新增约6万个机柜,且拟分批次发放相应能耗指标。2019年上海已发放2.5万个机柜能耗指标,剩余部分将于2020年发放。从申请结果来看,6家企业每家获批机柜数量均不超过5000个,说明上海能耗指标申请竞争激烈,IDC机柜资源稀缺性显著。公司于首批获得5000个机柜能耗指标,证明了公司IDC实力。公司背靠宝钢,且拥有优秀的IDC建设及运维能力,我们认为公司在申请能耗指标中具备强劲的竞争实力,我们看好公司持续获得能耗指标的能力及未来的长期发展。 3、IDC业务资源优势显著,卡位全国核心城市,未来扩容潜力十足 依托宝钢丰富的土地和水电资源,公司积极在全国核心城市进行IDC布局,目前拥有华东地区单体最大的宝之云IDC,宝之云IDC项目主要选址在宝钢股份罗泾钢铁厂,总面积达到2.82平方公里(282万平方米),不考虑能耗指标等其他因素,具备未来扩容到几十万只机柜的潜在能力;在武汉、南京等骨干网核心节点城市,公司同样拥有丰富的IDC资源储备,具备较强扩容潜力。公司背靠宝钢,IDC拥有得天独厚的资源优势,叠加传统工业软件开发优势,使公司具备优秀的IDC建设运维能力、成本控制能力,以及强劲的盈利能力。 4、传统业务受益于宝武重组等,叠加深度布局智能制造,景气度有望持续 公司传统业务主要包括信息化、自动化、智能化业务,公司软件产品与服务体系覆盖MES、ERP、BI、OA等全业务领域,MES、EMS、冷连轧、运维服务等产品和服务在钢铁领域市场占有率第一。钢铁行业从2016年以来持续复苏,钢铁企业陆续扭亏为盈,行业整体盈利能力得到改善,钢铁企业逐步具备了对原有信息化和自动化系统进行升级改造的能力;宝武集团陆续重组,重组后集团的信息系统必须形成整体,进行高度融合,信息化需求有望持续释放;同时公司并购武汉工技,对传统业务进行了有效的补充,有望进一步促进传统业务的发展。公司深度布局智能制造,布局智慧制造解决方案和产品,为打造“工业4.0”领军企业夯实基础。 5、5G时代最具潜力的IDC龙头,给予“强烈推荐-A”评级 公司依托宝钢,传统业务受益于宝武并购重组,有望维持景气度;IDC业务具备得天独厚的资源优势以及优秀的建设运维能力、成本控制能力,公司在全国核心节点城市拥有丰富的资源储备,未来成长能力强劲。 年初至今外资持续加仓IDC标的,外资主要使用EV/EBITDA对IDC企业进行估值,从EV/EBITDA来看,2020年全球主要IDC企业均值约为23倍,EBITDA增速均值约为10%,全球IDC龙头企业Equinix约为24倍,EBITDA增速约为9%,公司2020年EV/EBITDA估值为22.9倍,低于行业平均水平,但EBITDA增速远高于行业均值,我们认为公司估值仍具备提升空间。 预计公司2019-2021年净利润分别为8.78亿元、11.65亿元、12.86亿元,对应EPS分别为0.77元、1.02元、1.13元,对应PE为53.8倍、40.5倍、36.7倍,对应EV/EBITDA分别为31.4倍、22.9倍、20.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:IDC机房交付和销售进度低于预期、钢铁行业盈利能力变差、5G发展低于预期。
中际旭创 电子元器件行业 2020-04-13 59.83 -- -- 68.66 14.61%
71.96 20.27%
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事件:公司4月9日发布2020年一季度业绩预告,预计实现归母净利润1.39-1.68亿元,同比增长39.2%-68.3%,其中,非经常性损益约1866.95万元。 评论: 1、同比增速大幅提升,北美云巨头资本开支回暖及5G建设推进,叠加海外疫情拉动流量增长,有望驱动公司业绩实现快速增长。 根据公司公告,2020年一季度归母净利润中值为1.53亿元,同比增长54.6%,扣除股权激励费用对苏州旭创单体报表净利润的影响前,苏州旭创实现单体净利润约1.72-2.09亿元,中值为1.91亿元。公司2019年受部分客户资本开支增速放缓、去库存等外部因素影响,业绩同比有所回落,但从去年二季度以来,公司持续优化业务布局、抗风险能力不断增强,得益于100G产品需求回暖、400G产品逐步起量、5G产品批量交付等原因,归母净利润同比下滑幅度持续收窄,并于去年四季度由负转正,由2019年Q4的9.3%提升至2020年Q1的54.6%(按中值测算)。 下述事项对公司净利润产生重大影响,导致公司合并净利润减少约2144.20万元:1)针对公司第一期(2017-2021年)限制性股票激励计划确认激励费用,导致公司合并净利润减少约398.27万元;针对公司第二期员工持股计划确认激励费用,导致公司合并净利润减少约721.34万元;2)公司对重组合并时子公司苏州旭创的固定资产及无形资产评估增值计提折旧摊销,调减公司合并净利润约1024.59万元。 从2019年三季度开始,海外云巨头资本开支增速逐步改善,有望带动云产业链重回高增长轨道,数通光模块市场本就处于景气向上周期。海外疫情发展带动在线教育、远程办公等大流量应用加速发展,目前海外云巨头流量均实现大幅增长,并纷纷上调对于上游硬件的采购量,进一步强化了数通光模块市场的增长逻辑。新冠疫情牵动人心,在疫情期间,公司积极制定防控措施,全力组织复工复产,目前各项业务正顺利推进当中。 2、拟收购成都储翰多数股权,补齐电信产品线,打造全球光模块巨头。 公司拟收购成都储翰不低于51%的股份,成都储翰覆盖芯片封装、光电器件组件和光电模块的完整光器件产业链,在低成本大规模制造、工艺技术水平等方面具备显著优势。中际旭创与成都储翰虽均属于光通信企业,但在主要产品的研发方向、生产制造、产品应用领域、客户群体、市场区域等侧重点不同,但供应链又有重合。中际旭创是全球高速光模块龙头企业,目前在数通市场具备强劲竞争实力,但旭创在电信市场也早有布局,成都储翰则侧重在电信市场,在数通市场也有布局,客户覆盖国内主要的设备商以及国外光模块企业,成都储翰在低成本规模制造、工艺技术水平等方面具备显著优势。中际旭创与成都储翰的整合,有望使两家企业在技术进步、客户资源共享、规模化交付能力、成本控制、市场占有率提升、供应链整合等形成协同效应,有望显著提升旭创在电信光模块市场的竞争能力,同时进一步加强旭创在全球数据中心的竞争实力,收购完成后,中际旭创有望成为数通市场和电信市场双市场龙头企业,对公司长远发展产生积极影响。 3、北美云巨头资本开支持续回暖,有望带动公司业绩重回快增长轨道。 北美云巨头资本开支从去年Q2逐步回暖,亚马逊从2019年Q2开始资本开支持续高增长,2019年Q2到2019年Q4资本开支分别同比增长9.8%、40.1%、42.3%,环比分别增长8.3%、31.9%、13.1%,谷歌2019年Q2到2019年Q3资本开支分别同比增长11.8%、27.5%,环比分别增长32.1%、9.9%,虽然谷歌四季度资本开支略有下滑,但我们判断其2020年将继续大力在云和硬件方面进行投资;微软2019年Q4资本开支增速也有所回暖,同比增长下滑幅度收窄,环比增长由负转为4.7%。目前北美云巨头对100G光模块的需求已经回复到正常水平,随着云巨头资本开支增速的提升,今年对400G光模块的采购量有望提升,公司作为全球高速光模块龙头,随着400G光模块产品出货量的不断提升,业绩有望重回快增长轨道。 4、全球高速光模块龙头,100G和400G驱动业绩增长。 北美数据中心仍处于高速发展中,100G需求仍较为强劲,客户对100G等高速光模块需求仍持续增长,同时新的400G需求也不断增加,随着企业库存的不断消化,云巨头资本开支的逐步回暖,以及400G对100G的迭代,数通市场需求有望持续回暖。公司100G产品出货量保持在业内前列,400G新产品的客户认证和导入保持业内领先,公司是全球少数几个受到大客户认可的400G供应商,400G产品技术壁垒较高,公司拥有优质的芯片供应渠道、业内领先的研发团队、强劲的研发实力等,凭借优质的400G产品有望加强在北美和国内数据中心市场的龙头地位。 5、5G光模块有望成为新驱动力,给业绩带来新增长点。 5G时代,运营商基站光模块速率和数量均将得到大幅提升,驱动光模块需求大幅提升,2019年为5G基站建设元年,预计2020-2021年为建设高峰期。公司于2015年开始布局适用于5G的基站光模块产品,目前已经有前传、中传、回传全面的5G基站光模块系列产品。在5G前传光模块方面,公司取得了良好的份额和订单,并已实现批量交付,预计今年公司的出货量有望保持行业领先。我们认为公司在5G时代面临较大突破机遇,电信市场重回增长有望成为公司新驱动力。 6、全球高速光模块龙头企业,受益于5G和400G双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级。 公司在北美和国内数据中心市场保持龙头地位,拥有优质的芯片供应渠道及强劲的研发实力,随着数通市场的逐步回暖以及400G产品供货量的提升,公司盈利能力有望逐步提升;在5G基站光模块市场,公司拥有前传、中传、回传全面的5G基站光模块产品布局,5G时代公司有望成为基站光模块主要提供商。若公司对成都储翰并购成功,有望显著提升公司在电信光模块市场的竞争能力,同时进一步加强公司在全球数据中心的竞争能力,有望成为数通市场和电信市场双市场龙头企业。我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.13亿元、9.01亿元、13.56亿元,对应2019-2021年PE分别为81.1X、46.1X和30.7X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:5G投资进度低于预期、贸易争端风险、数据中心光模块需求下降、本次收购无法完成风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名