全球高速光模块龙头， 业绩持续高增，维持“买入”评级2024年 7月 14日公司发布 2024年半年度业绩预告， 2024H1公司预计实现归母净利润 21.5- 25.0亿元，同比增长 250.30% - 307.33%， 中值为 23.25亿元，同比增长 278.82%，实现扣非归母净利润 21.0-24.5亿元，同比增长 260.13%- 320.15%，中值为 22.75亿元，同比增长 290.14%； 根据我们测算， 2024Q2公司预计实现归母净利润 11.41-14.91亿元，中值为 13.16亿元，同比增长 261.54%，环比增长30.43%，预计实现扣非归母净利润 11.1-14.6亿元，中值为 12.85亿元，同比增长 266.10%，环比增长 29.80%，主要得益于 800G/400G 等高端产品出货比重的增长，我们维持预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 48.14/55.51/65.35亿元，当前股价对应 PE 为 35.0/30.3/25.8倍，维持“买入”评级。 公司积极实施股权激励， 并获政府补助、投资收益等正向收益2024H1， 因确认股权激励费用减少公司合并净利润约 9300万元， 扣除股权激励费用对子公司苏州旭创报表净利润影响之前，苏州旭创实现净利润约 22-27亿元，同比增长 190.34% -256.32%； 公司对限制性股票激励计划、员工持股计划等事项确认股权激励费用，导致归属于上市公司股东的净利润减少约 9100万元。 公司发生政府补助、投资收益等非经常性损益事项增加归属于上市公司股东的净利润约 2600万元，对报告期业绩产生一定正向影响。 800G、 1.6T 等高速光模块和硅光布局领先，竞争优势明显公司在 OFC2023现场演示了 1.6TOSFP-XDDR8+可插拔光模块、基于 5nmDSP和先进硅光子技术的第二代 800G 光模块等。公司竞争优势明显： （1）研发实力较强，不断进行自主创新； （2）产品获海内外多个客户认可，持续保持细分领域份额优势； （3）管理团队经验丰富，拥有深厚光电行业背景。我们认为公司有望持续在 1.6T 高速光模块和硅光时代保持领先地位。 风险提示： 光模块业务发展不及预期的风险、技术升级的风险、供应链稳定性的风险、存在贸易壁垒的风险

业绩有望实现大幅增长，持续受益于液冷行业发展，维持“买入”评级2024年7月11日，公司发布2024年半年度业绩预告，2024H1公司预计实现归母净利润1.65-1.93亿元，中值为1.79亿元，同比增长95.00%，预计实现扣非归母净利润1.53-1.81亿元，中值为1.67亿元，同比增长108.21%；根据我们测算，2024Q2公司预计实现归母净利润1.03-1.31亿元，中值为1.17亿元，同比增长75.49%，环比增长89.17%，预计实现扣非归母净利润0.99-1.27亿元，中值为1.13亿元，同比增长87.61%，环比增长107.59%。截至2024年3月，公司已拥有超900MW液冷交付经验，产品案例丰富，有望持续受益于液冷渗透率提升。我们维持预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.14亿元、6.94亿元、9.47亿元，对应当前股价PE为32.1倍、23.8倍、17.4倍，维持“买入”评级。 各业务均保持增长，机房温控业务持续发力分业务来看，公司各板块业务均有所增长，其中机房温控节能产品增长较快，数据中心芯片侧、机柜侧及生态侧三大核心因素共振，今年有望成为液冷产业渗透率大幅提升之年，公司液冷相关业务有望持续受益；研发方面，公司加大研发投入，持续优化产品设计，拓展业务范围，充分发挥全链条产品布局优势；费用方面，2024H1股权激励费用同比减少，成本控制能力较强，原材料价格上涨影响较小。 数据中心液冷全链条自研龙头，获华为等多家客户认可，竞争实力雄厚公司深耕数据中心精密温控15年，是全链条液冷开创者，Cooinside全链条液冷解决方案在2021年实现规模化商用，从服务器侧冷板、SouKing液冷工质和管路，到机柜侧快速接头、Manifod、Tank，再到机柜侧外部CDU，以及一次侧冷源等，实现了全链条产品自研自产。公司温控产品已规模应用于华为、中兴通讯、超聚变、百度、阿里、腾讯、中石油、中海油、万国数据、秦淮数据、中国电信、中国移动、中国联通等，客户基础扎实，AI时代成长空间大。 风险提示：网络建设不及预期、政企客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧等。

AI 时代的全球高速光模块领军企业， 首次覆盖， 给予“买入”评级公司是全球光模块领军企业，专注于研发、生产和销售多种类的高性能光模块和光器件，公司拥有 3000多种产品，产品广泛应用于数据中心、电信网络等行业，已服务于来自全球 60多个国家和地区的超过 300个客户。公司核心管理层光通信背景深厚，拥有三十余年丰富行业经验，我们看好公司在 AI 高速光通信时代的长期成长机遇。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 15.42、 23.40、 32.88亿元， 当前收盘价对应 PE 为 51.9倍、 34.2倍、 24.4倍，首次覆盖， 给予“买入”评级。 AICG 拉动高速光模块需求，光通信产业发展前景广阔AI 快速发展，驱动光网络朝着 1.6T、 3.2T 等更高速率持续迭代升级。从产品技术来看，光模块正朝着高速率、小型化、可热插拔的方向发展，同时高速率带来的降本降耗推动硅光、 LPO 等技术发展；从应用市场来看，数通和电信市场前景广阔，我国高度重视光通信发展，国内光模块厂商全球市场地位不断凸显。随着 ChatGPT 为代表的人工智能大语言模型的不断迭代，催生了 AI 算力需求的激增，进而拉动 800G 光模块需求显著增长，并加速光模块向 1.6T 及以上产品迭代，AI 高速光通信时代有望给光通信公司带来黄金发展机会。 积极布局 800G、 1.6T 等高速光模块，综合实力强劲2023年，公司已实现 800G 高速光模块批量交付，并成功推出基于硅光解决方案的 800G、400G 光模块产品及 400G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于 LPO 方案的 800G 光模块产品，覆盖多个客户，已推出最新 1.6T 光模块并送样客户测试。在数据中心领域，公司产品包括运用于数据中心市场的 100G、 200G、 400G、800G 高速光模块；在电信领域，产品涵盖 5G 前传、中传、回传的 25G、 50G、100G、 200G 系列光模块产品。公司在研发实力、产品布局、客户认证、产能扩充等方面综合优势突出。 风险提示： 光模块发展不及预期、 供应链稳定性风险、 存在贸易壁垒的风险

上海市政府推动科技创新、智能车等产业发展，核心利好宝信软件上海市人民政府官网发布《深化推动新城高质量发展的若干政策举措》的通知，提到（1）提升特色产业科技创新水平，促进相关科技成果落地转化；（2）加快推进上海高级别自动驾驶引领区建设，有序开放新城智能网联汽车应用范围，开展智能出租车、智能公交等场景规模化应用。我们认为上海推动产业科技创新有望给宝信软件创造良好的高科技研发环境，同时上海推进自动驾驶、智能车的发展有望提升对于宝信软件上海宝之云智算中心的需求，从而带动公司IDC业务逐步复苏。我们维持预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为30.7/40.1/52.9亿元，当前股价对应PE为28.2/21.6/16.3倍，维持“买入”评级。 公司国产替代发展分为“产品端”+“行业端”+“全球化”三条主线（1）产品端：公司是国内稀缺的拥有自主大型PLC的企业，以大型PLC为核心逐步深化三电控制系统、工业机器人、AI大模型等国产化产品的布局，有望打开公司长期成长空间；（2）行业端：从民营钢铁企业等开始切入突破，逐步拓展到宝武集团等国营钢企，后续有望逐步向港口等各大行业逐步扩展；（3）全球化：公司已投产印尼永旺不锈钢冷轧项目，并拟设立沙特阿拉伯分公司，同时公司图灵机器人已在国际舞台上亮相，从长期来看，公司全球化拓展可期。 宏旺民营钢铁集团多次使用宝信国产化产品，充分彰显对公司产品的认可宏旺集团是专业生产冷轧不锈钢、硅钢和配套精加工产品的企业集团，位列2023中国企业500强第459位，中国制造业企业500强第241位，中国民营企业500强第230位，中国制造业民企500强第157位。宏旺集团与公司在国产化方面有保持紧密合作，湖南宏旺基地、广西宏旺基地等基地多次采用宝信全栈国产化PLC产品，充分体现了宝信软件国产化产品的强劲实力。 风险提示：大型PLC控制系统推广应用低于预期、宝武并购重组低于预期。

四部门印发实施设备更新贷款财政贴息政策通知，力推年底前落地，有望提升国产智造需求，宝信软件有望核心受益根据财政部官方公众号信息，贴息政策明确了设备更新贷款将获得财政贴息，并明确了贴息标准和具体时间（在2024年3月7日-2024年12月31日之间完成相关流程则可享受贴息政策）等，我们判断设备更新有望在今年下半年陆续落地。 根据此前发布的工业领域设备更新相关政策要求：（1）到2027年，工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上；（2）规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%；（3）加快落后低效设备替代、更新升级高端先进设备、推广应用智能制造装备等。我们认为设备更新有望拉动宝信软件国产化大型PLC等工控软硬件设备、工业机器人、AI大模型等产品的需求。我们维持预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为30.7/40.1/52.9亿元，当前股价对应PE为30.1/23.0/17.4倍，维持“买入”评级。 公司国产替代发展分为“产品端”+“行业端”+“全球化”三条主线（1）产品端：公司是国内稀缺的拥有自主大型PLC的企业，以大型PLC为核心逐步深化三电控制系统、工业机器人、AI大模型等国产化产品的布局，有望打开公司长期成长空间；（2）行业端：从民营钢铁企业等开始切入突破，逐步拓展到宝武集团等国营钢企，后续有望逐步向港口等各大行业逐步扩展；（3）全球化：公司已投产印尼永旺不锈钢冷轧项目，并拟设立沙特阿拉伯分公司，同时公司图灵机器人已在国际舞台上亮相，从长期来看，公司全球化拓展可期。 宏旺民营钢铁集团多次使用宝信国产化产品，充分彰显对公司产品的认可宏旺集团是专业生产冷轧不锈钢、硅钢和配套精加工产品的企业集团，位列2023中国企业500强第459位，中国制造业企业500强第241位，中国民营企业500强第230位，中国制造业民企500强第157位。宏旺集团与公司在国产化方面有保持紧密合作，湖南宏旺基地、广西宏旺基地等基地多次采用宝信全栈国产化PLC产品，充分体现了宝信软件国产化产品的强劲实力。 风险提示：大型PLC控制系统推广应用低于预期、宝武并购重组低于预期。

中国宝武和宝信软件大力推动新质生产力发展，宝信软件入选“科改企业”，“科特估”有望重塑公司估值根据国资小新微信公众号消息，国务院国资委网站公布最新“科改企业”名单，宝信软件入选“科改企业”。根据中国宝武官方微信公众号消息，中国宝武全面发展新质生产力，大力推动子公司宝信软件攻克关键核心技术，目前宝信软件在全栈国产化大型PLC（可编程逻辑控制器）产品、机器人、SCADA（数据采集与监视控制系统）软件、实时数据库等都实现了国产化突破甚至超越。我们认为宝信软件作为国内稀缺的国产高科技领军企业，将核心受益于新质生产力发展，估值亟待重塑。我们维持预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为30.7/40.1/52.9亿元，当前股价对应PE为31.2/23.9/18.1倍，维持“买入”评级。 公司国产替代发展分为“产品端”+“行业端”+“全球化”三条主线（1）产品端：公司是国内稀缺的拥有自主大型PLC的企业，以大型PLC为核心逐步深化三电控制系统、工业机器人、AI大模型等国产化产品的布局，有望打开公司长期成长空间；（2）行业端：从民营钢铁企业等开始切入突破，逐步拓展到宝武集团等国营钢企，后续有望逐步向港口等各大行业逐步扩展；（3）全球化：公司已投产印尼永旺不锈钢冷轧项目，并拟设立沙特阿拉伯分公司，同时公司图灵机器人已在国际舞台上亮相，从长期来看，公司全球化拓展可期。 宏旺民营钢铁集团多次使用宝信国产化产品，充分彰显对公司产品的认可宏旺集团是专业生产冷轧不锈钢、硅钢和配套精加工产品的企业集团，位列2023中国企业500强第459位，中国制造业企业500强第241位，中国民营企业500强第230位，中国制造业民企500强第157位。宏旺集团与公司在国产化方面有保持紧密合作，湖南宏旺基地、广西宏旺基地等基地多次采用宝信全栈国产化PLC产品，充分体现了宝信软件国产化产品的强劲实力。 风险提示：大型PLC控制系统推广应用低于预期、宝武并购重组低于预期。

国家推动钢铁行业节能降碳，高端国产智造需求有望提升2024年5月27日，国家发展改革委等部门关于印发《钢铁行业节能降碳专项行动计划》的通知，提出到2025年底，钢铁行业高炉、转炉工序、电弧炉冶炼单位产品能耗、吨钢综合能耗分别比2023年降低超1%、超1%、超2%、超2%，余热余压余能自发电率比2023年提高超3个百分点。2024—2025年，通过实施钢铁行业节能降碳改造和用能设备更新形成节能量约2000万吨标准煤、减排二氧化碳约5300万吨。2024年继续实施粗钢产量调控。我们认为，节能降碳有望大幅提升智能制造、工业互联网渗透率，同时有望促进钢铁行业设备更新和产线改造，以上均有望提升钢铁企业在智能化的投资，从而有望提升对于宝信软件国产智能制造产品的需求。我们维持预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为30.7/40.1/52.9亿元，当前股价对应PE为32.3/24.8/18.7倍，维持“买入”评级。 公司国产替代发展分为“产品端”+“行业端”+“全球化”三条主线（1）产品端：公司是国内稀缺的拥有自主大型PLC的企业，以大型PLC为核心逐步深化三电控制系统、工业机器人、AI大模型等国产化产品的布局，有望打开公司长期成长空间；（2）行业端：从民营钢铁企业等开始切入突破，逐步拓展到宝武集团等国营钢企，后续有望逐步向港口等各大行业逐步扩展；（3）全球化：公司已投产印尼永旺不锈钢冷轧项目，并拟设立沙特阿拉伯分公司，同时公司图灵机器人已在国际舞台上亮相，从长期来看，公司全球化拓展可期。 宏旺民营钢铁集团多次使用宝信国产化产品，充分彰显对公司产品的认可宏旺集团是专业生产冷轧不锈钢、硅钢和配套精加工产品的企业集团，位列2023中国企业500强第459位，中国制造业企业500强第241位，中国民营企业500强第230位，中国制造业民企500强第157位。宏旺集团与公司在国产化方面有保持紧密合作，湖南宏旺基地、广西宏旺基地等基地多次采用宝信全栈国产化PLC产品，充分体现了宝信软件国产化产品的强劲实力。 风险提示：大型PLC和工业机器人推广应用低于预期、国产化推进低于预期。

数据中心液冷全链条自研龙头， 深耕液冷赛道多年， 竞争实力行业领先公司深耕数据中心精密温控 15年， 提供多种类精密温控空调， 由传统风冷逐渐拓展到水冷、间接蒸发冷、冷板式和浸没式液冷等新兴技术。公司作为全链条液冷开创者， Cooinside 全链条液冷解决方案在 2021年实现规模化商用，从服务器侧冷板、 SouKing 液冷工质和管路，到机柜侧快速接头、 Manifod、 Tank，再到机柜侧外部 CDU，以及一次侧冷源等， 实现了全链条产品自研自产。截至2024年 3月，已拥有超 900MW 液冷交付经验，产品案例丰富。 2023年数据中心液冷相关营收同比增长约 3倍，有望持续受益于液冷渗透率提升。 我们维持预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 5.14亿元、 6.94亿元、 9.47亿元， 对应当前股价 PE 为 34.2倍、 25.4倍、 18.6倍， 维持“买入”评级。 AI 高密度时代， 三大核心因素共振，液冷有望迎黄金发展时代当前国内外 AI 逻辑不断强化， AI 算力投资已逐渐步入正循环，今年有望成为液冷产业渗透率大幅提升之年，三大核心驱动因素为： （1）芯片侧： 高算力需求下，国内外算力芯片热功率不断攀升，传统风冷散热模组热点问题显著，新一代算力芯片已切换至液冷板散模组； （2）机柜侧： AI 集群对算力密度有一定要求，训练单元不宜过于分散， AI 服务器功耗增长带动机柜侧整体功耗持续增长，超过风冷散热极限； （3）生态侧： 电信运营商提出液冷三年愿景，引领液冷行业形成统一标准，降低液冷 TCO， 已陆续在项目中试行液冷方案，液冷生态逐渐完善。 液冷认证壁垒较高，公司温控产品已获华为等多家客户认可出于稳定性、可靠性等考虑，液冷温控行业先进入者一旦建立起自身客户资源、形成先发优势，新进入企业将很难在短期内争夺市场份额以及改变行业现有格局。 公司拥有风冷、水冷、间接蒸发冷、液冷等机房温控产品， 已规模应用于华为、中兴通讯、超聚变等数据中心集成商和服务器厂商； 百度、阿里、腾讯、 360等互联网厂商；中石油、中海油、政企、教育、医疗、银行等行业客户；万国数据、秦淮数据、世纪互联、数据港等第三方 IDC 运营商；中国电信、中国移动、中国联通电信运营商等， 获得客户广泛认可，具备扎实的客户基础。 风险提示： PUE 政策变动风险、 行业竞争加剧、 数据中心发展不及预期

钢铁设备更新+高端化+工业复苏+国产替代， 高端智造产业呈上行趋势从产业发展趋势来看，我们认为宝信软件正迎来黄金发展机会：（1）当钢铁行业处于下行周期， 由于部分产线可以停线改造+高端钢种需求旺盛，故我们认为有望大幅提升对于宝信软件智能制造产品的需求；（2）国家大力推动工业设备更新，契合新型工业化要求，对于设备改造和高端智造需求有望提升，同时要求在关键高科技领域实现国产化突破，国产替代趋势较明显；（3）工业板块复苏迹象逐步显现，盈利能力逐步提升，对于公司所处的智能制造需求有望逐步提升。我们维持预计公司 2024-2026 年归母净利润预测分别为 30.7/40.1/52.9 亿元，当前股价对应 PE 为 31.4/24.0/18.2 倍，维持“买入”评级。 公司国产替代发展分为“产品端” +“行业端” +“全球化”三条主线我们认为公司国产替代发展分为“产品端” +“行业端” +“全球化”三条主线： （1）产品端： 公司是国内稀缺的拥有自主大型 PLC 的企业，以大型 PLC 为核心逐步深化三电控制系统、工业机器人、 AI 大模型等国产化产品的布局，有望打开公司长期成长空间；（2）行业端： 从民营钢铁企业等开始切入突破，逐步拓展到宝武集团等国营钢企，后续有望逐步向港口等各大行业逐步扩展；（3）全球化： 公司已投产印尼永旺不锈钢冷轧项目，并拟在设立沙特阿拉伯分公司，同时公司图灵机器人已在国际舞台上亮相，从长期来看，公司全球化拓展可期。 宏旺民营钢铁集团多次使用宝信国产化产品，充分彰显对公司产品的认可宏旺集团是专业生产冷轧不锈钢、硅钢和配套精加工产品的企业集团，位列 2023中国企业 500 强第 459 位，中国制造业企业 500 强第 241 位，中国民营企业 500强第 230 位，中国制造业民企 500 强第 157 位。宏旺集团与公司在国产化方面有保持紧密合作，湖南宏旺基地、广西宏旺基地等基地多次采用宝信全栈国产化PLC 产品，充分体现了宝信软件国产化产品的强劲实力。 风险提示： 大型 PLC 控制系统推广应用低于预期、工业机器人发展低于预期、IDC 发展低于预期、宝武并购重组低于预期。

业绩持续增长，政企及消费者业务持续改善，维持“买入”评级2024年4月25日，公司发布2024年第一季度报告，2024Q1公司实现营收305.78亿元，同比增长4.93%，实现归母净利润27.41亿元，同比增长3.74%，实现扣非归母净利润26.49亿元，同比增长7.93%，2024Q1，对于运营商市场，公司加速从全连接转向“连接+算力”，持续拓展国内市场空间，海外持续突破大国大T，保持增长态势。此外，公司政企和消费者业务持续改善，收入均重回增长快车道。 2024Q1实现毛利率42.02%，环比增长5.98个百分点，实现净利率9.03%，环比增长4.77个百分点，随着自研芯片的应用，毛利率有望持续改善。伴随国内5G-A商用落地以及算力设施持续建设，国外积极拓展大国大T，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为101.97/110.29/120.62亿元，当前股价对应PE为13.0/12.1/11.0倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 深度参与5G-A多个场景，算力领域持续推进产品国产化在连接领域，针对5G-A，公司深度参与5G-A标准制定，与国内运营商合作在万兆体验、工业现场网、RedCap、泛在智能等场景开展商用部署，针对全光网络，公司发布自研芯片及全场景方案，把握光接入千兆升级、光传输400GOTN等市场需求。在算力领域，公司发布兼容国内外算力芯片系列服务器、训推一体机、国产100G和200G网卡、自研存储磁阵、400G/800G数据中心交换机等多款算力和算网产品；数字星云升级至3.0，实现AI模型从数据清理、模型训练及推理、应用开发、到灵活部署多场景覆盖，助力企业发展AI。 坚持研发投入，拥抱大模型浪潮2024Q1公司实现研发费用63.76亿元，同比增长7.46%，实现研发费用率20.85%，同比增长0.49个百分点。公司自研AI星云大模型，采用“1+N+X”策略，在研发、工业、通信、水利等多场景应用。强大的底层研发实力持续赋能多款产品和解决方案，有望提升主力产品竞争力。 风险提示：网络建设不及预期、政企客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧等。

七部门共推工业领域设备更新， 智造与改造并行， 维持“买入”评级近期， 七部门近日联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，提出到 2027年，工业领域设备投资规模较 2023年增长 25%以上，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过 90%、 75%；提出加快落后低效设备替代、 更新升级高端先进设备、 推广应用智能制造装备、 加快生产设备绿色化改造，其中钢铁行业加快对现有高炉、转炉、电炉等全流程开展超低排放改造等。宝信软件作为国内领先的智能制造企业，产品包括大型 PLC 工控软硬件、工业互联网、信息化工业软件、 AI 大模型等，有望核心受益。 我们维持预计公司 2024-2026年归母净利润预测分别为 30.2/38.3/ 50.6亿元， 对应 EPS 分别为1.26/1.59/2.10元， 当前股价对应 PE 为 30.8/24.3/18.4倍， 考虑到今年有望成为公司国产化项目规模落地元年，国产化订单有望实现高增长， 维持“买入”评级。 宏旺集团为民营钢铁集团，多次使用宝信国产化产品充分彰显对公司的认可宏旺集团是专业生产冷轧不锈钢、硅钢和配套精加工产品的企业集团，位列 2023中国企业 500强第 459位，中国制造业企业 500强第 241位，中国民营企业 500强第 230位，中国制造业民企 500强第 157位。 宏旺集团与宝信在国产化方面有保持紧密合作， 湖南宏旺基地是宝信软件自研 PLC 产品实现全厂冷轧工序一次性全覆盖的规模性示范应用场景，也是目前国内规模最大的国产控制系统示范项目， 项目涉及 15条线， 100多套自研 PLC； 2024年 3月 27日上午， 宝信再与广西宏旺签约 1550冷轧总包工程，该项目将使用公司最新全栈国产化 PLC产品，以及全新的自动化数字工业现场 DSF(Digita Shop Foor)整体解决方案， 预计于2025年 3月正式投产使用。 宏旺集团作为中国民营领军钢企， 多次选择宝信软件全自研 PLC 产品充分体现了宝信软件国产化产品的强劲实力。 以自主大型 PLC+工业机器人+AI 模型为核心的国产替代为核心成长驱动力公司是国内稀缺的拥有自主大型 PLC 的企业，以大型 PLC 为核心深化三电控制系统、工业机器人、 AI 大模型等国产化产品的布局，有望打开公司长期成长空间，我们认为随着公司国产化项目的陆续落地，公司盈利能力有望持续提升。 风险提示： 大型 PLC 和工业机器人推广应用低于预期； 国产化推进低于预期。

2023年业绩稳健增长，盈利能力持续增强，维持“买入”评级2023年公司实现总营收1242.51亿元，同比增长1.05%，归母净利润93.26亿元，同比增长15.41%，扣非归母净利润74亿元，同比增长19.99%，毛利率41.53%，同比增长4.34个百分点，净利率7.44%，同比增长1.10个百分点。2023年第四季度公司实现营收348.57亿元，同比增长14.68%，归母净利润14.85亿元，同比增长17.80%，扣非归母净利润2.98亿元，同比减少51.58%，毛利率36.04%，同比减少0.43个百分点，净利率4.26%，同比增长0.64个百分点。国内5G建设进入平稳期，政企客户投资节奏放缓，我们下调2024-2025年盈利预测（原预测分别为103.03/113.48亿元），新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为101.97/110.29/120.62亿元，当前股价对应PE为14.2/13.1/12.0倍，伴随5G-A商用落地以及算力设施持续建设，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 运营商业务收入稳中有升，三大板块毛利率均实现增长分业务来看，2023年公司运营商业务实现营收827.59亿元，同比增长3.40%，毛利率49.11%，同比增长2.89个百分点，收入稳中有升，盈利能力不断增强；消费者业务实现营收279.08亿元，同比减少1.33%，毛利率22.26%，同比增长4.50个百分点，主要是国际家庭信息终端、手机产品毛利率提升所致；政企业务实现营收135.84亿元，同比下滑7.14%，毛利率34.94%，同比增长9.59个百分点，研发赋能效果显著，产品成本持续优化。我们认为公司第一曲线“连接”业务盈利能力或不断增强，第二曲线业务有望抓住算力和信创带来的扩张机遇。 坚持研发投入，深化“连接+算力”业务协同，拥抱大模型浪潮公司位列全球专利布局第一阵营，持续注重研发。2023年公司实现研发投入267.83亿元，同比增长14.34%，截至2023年底，拥有8.95万件累计全球专利申请和4.5万件累计全球授权专利。强大的底层研发实力持续赋能多款产品和解决方案，有望提升主力产品竞争力。 风险提示：网络建设不及预期、政企客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧等。

全球高速光模块龙头，深度受益于于AIGC算力发展，维持“买入”评级中际旭创是全球光模块龙头企业，集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体，产品成功进入全球主流市场，被多家业界顶级客户广泛应用。 随着人工智能、云计算、大数据等信息技术的发展，特别是AI的快速发展迎来对算力需求的进一步增长，光通信是算力网络的重要基础和坚实底座，公司作为光模块龙头企业，有望充分受益于光通信市场发展，发展动力较为强劲，成长空间广阔。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.8/45.7/54.7亿元，EPS为2.72/5.69/6.82元，当前股价对应PE为60.4/28.8/24.1倍，维持“买入”评级。 AIGC催化算力需求，光模块市场前景广阔光模块是光通信中实现光电转换和电光转换的光电子器件，从产品技术来看，光模块正朝着高速率、小型化、可热插拔的方向发展，同时高速率带来的降本降耗推动硅光、CPO等技术发展；从应用市场来看，数通和电信市场前景广阔，光模块市场规模不断扩张，我国高度重视光通信发展，国内光模块厂商全球市场地位不断凸显。随着以ChatGPT为代表的人工智能大语言模型的发布，AI算力需求激增，并进一步拉动800G光模块需求及加速高速产品的迭代，龙头企业有望充分受益于行业发展。 公司光模块业务布局完善，行业地位领先，竞争优势明显公司主营业务为高端光通信收发模块以及光器件的研发、生产及销售，公司全资控股苏州旭创，战略控股储翰科技及君歌电子，上市公司发挥其控股平台和运营总部的职能，整合产业资源，在光模块业务稳定发展的前提下，构建光器件、汽车光电子等新业务线。公司竞争优势明显：（1）研发实力较强，不断进行自主创新；（2）产品获海内外多个客户认可，持续保持细分领域份额优势；（3）管理团队经验丰富，拥有深厚光电行业背景。 风险提示：光模块业务发展不及预期的风险、技术升级的风险、供应链稳定性的风险、存在贸易壁垒的风险

国务院国资委希望央企动扎实推动AI赋能产业焕新，维持“买入”评级2024年2月19日，国务院国资委召开中央企业人工智能专题推进会，强调央企要把发展人工智能放在全局工作中统筹谋划，加快布局和发展人工智能产业，加快建设一批智能算力中心，构建一批产业多模态优质数据集，打造从基础设施、算法工具、智能平台到解决方案的大模型赋能产业生态。随着国家支持央企发展AI产业，宝信软件作为央企有望核心受益。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为25.9/32.7/42.7亿元，EPS为1.08/1.36/1.78元，当前股价对应PE为39.2/31.0/23.8倍，维持“买入”评级。 宝武推动宝信软件用用AI大模型重新定义钢铁，赋能宝武“钢铁工业大脑”2023年12月8日，宝武董事长胡望明，宝武总经理侯安贵专题调研宝信软件2024年商业计划书编制工作，胡望明强调，宝信软件要与行业顶尖企业对标，不断推动自身做强做优做大的同时，助推钢铁行业数字化改造智能化升级，希望宝信软件能够锚定钢铁生产过程中的难点、堵点问题，用人工智能大模型重新定义钢铁。 大力投入AI大模型+工业互联网平台研发，AIDC带来成长新潜力公司多年专注于自主研发工业互联网平台宝联登xIn3Pat和AI中台、xAI套件等，并积极推进钢铁AI大模型研发，为智能制造发展奠定基石。公司是国内一线城市IDC龙头，目前IDC供需格局持续改善，同时AI发展方兴未艾，IDC有望向AIDC升级，未来有望给公司带来盈利+估值的戴维斯双击。 风险提示：大型PLC控制系统推广应用低于预期；工业机器人发展低于预期；IDC发展低于预期；宝武并购重组低于预期。

工信部领导视察宝信，希望重点产品全面实现国产替代，维持“买入”评级 2024 年1月31日下午，工信部信息技术发展司王彦青司长一行赴宝信软件调研，王彦青司长在听取宝信软件汇报后，对于宝信软件作为一家从传统制造业中成长起来的软件企业，所取得的成果表示高度认可，并强调希望宝信软件要持续加大研发力度，提升自主创新能力，在工业机器人、重点工业软件领域全面实现国产化替代。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为25.9/32.7/42.7亿元，EPS为1.08/1.36/1.78元，当前股价对应PE为40.6/32.1/24.6倍，维持“买入”评级。 宝武董事长赴数字工业研究院慰问，希望广泛推广落地全栈国产化PLC产品 2024年2月8日上午，宝武集团董事长胡望明等来到数字工业研究院，看望慰问一线干部员工，他强调数字工业研究院作为中国宝武国产化PLC的产品测试验证中心，承担着宝武集团数实融合“加速器”的重要作用。宝信软件国产大型PLC产品自主研发的成功，使得公司成为继西门子、罗克韦尔后全球第三家、国内首家，拥有大型PLC的硬件，Runtime和组态软件全部自主知识产权的公司。胡总指出未来希望数字工业研究院能够充分依托中国宝武丰富的钢铁行业应用场景，广泛推广落地全栈国产化PLC产品，如何落实宝信全栈国产化PLC产品在集团内落地应用，将作为集团专项工作在2024年重点推进。 我国稀缺的国产大型PLC企业，从0-1国产替代空间大 大型PLC工业软件在工控领域至关重要，我国大型PLC市场份额长期由外资垄断，大型PLC竞争壁垒主要为“核心工艺算法+客户认证”。公司经过近10年积累与沉淀，形成核心工艺算法超200项，于2021年7月正式推出自研国产大型PLC，拉开大型PLC国产替代序幕，目前正逐步迈入大型PLC市占率从0到1 提升的高速发展期，同时以大型PLC为抓手深化三电控制系统等自动化产品布局，有望打开成长天花板。 风险提示：大型PLC控制系统推广应用低于预期；工业机器人发展低于预期；IDC发展低于预期；宝武并购重组低于预期。