公司发布 2023 年度报告，实现营业收入 77.16 亿元，同比增长 36.65%；实现归母净利润 5.64 亿元，同比增长 54.47%；实现扣非归母净利润 5.36亿元，同比增长 69.25%。1、 车载及 FWA 双轮驱动赋能高增，盈利能力提升公司持续深耕物联网行业，内生+外延双向驱动，锐凌无线并表及公司在车载、 FWA 等行业发展良好，赋能公司业绩保持高增长。 从单 Q4 季度来看， 23Q4 单季度实现营业收入 18.02 亿元，同比下滑 6.44%，单季度归母净利润为 1.08 亿元，同比增长 36.99%，扣非归母净利润为 1.02 亿元，同比增长 121.23%，单 Q4 营业收入增速有所放缓，净利润仍然保持亮眼增长。同时盈利能力方面，公司毛利率实现较好回升， 23 年实现毛利率 23.14%，同比提升 2.97pct，公司成本管控有成效，从而带动整体净利率实现 7.32%，对比去年同期提升 0.87pct。2、 AI PC 有望成为发展趋势，赋能笔电模组销量增长2024 年 CES 中，各大厂商纷纷推出 AI PC，如联想在 CES 上发布 10 余款 AI PC 新品，包括华硕 ROG、惠普等也纷纷推出 AI PC 产品。此外， 微软计划更改 Windows 键盘布局，新增 Copilot 按键用于唤醒 AI 助手。这一按键已经开始出现在 CES2024 的 AI PC 新品上。我们认为， AI PC 有望成为 A I 浪潮下重要的热门终端产品，而 A I PC 的推出或将赋能高端笔记本销量增长从而带动笔电通信模组销量提升。3、边缘算力发展趋势，智能模组成为载体从未来发展来看，边缘算力确实有望成为 AI 算力发展的重要形式（更快地处理和存储数据，实现对公司至关重要的更高效的实时应用），通过边缘计算模型，算法可以在边缘服务器或网关上本地运行，甚至可以在智能手机上运行。 而智能模组作为集算力与通讯功能于一体的边缘侧产品，已成为边缘计算需求新的载体，并已经应用于车机、消费等多个领域。 2023 年公司推出了 SC151-GL 智能模组和 SC228 智能模组， 为智能物流终端、无线智能支付、无人机和智能机器人等行业领域赋能。4、 长期万物互联趋势不变，公司业务增长动能强劲长期看，万物互联趋势不变。 2023 年全球物联网连接数增长了 20%以上，有望超过 180 亿。 据世界物联网大会执委会主席何绪明， 预计到 2030 年，全球可能会超过 800 亿的物联网连接数。 公司积极布局物联网模组赛道，根据 Counterpoint 公布的 2023Q3 物联网蜂窝模组出货量份额统计中，广和通位居全行业第二，我们预期在公司不断拓展产品与市场客户下，份额有望持续增长。展望未来，公司布局优质赛道，丰富产品布局，行业持续高景气&份额扩张业绩增长动力强劲： 1）产品端，公司推出多款新产品，取得多项产品认证， 并推出 5G 智能模组以及适配于共享两轮车的全平台 5G/LTE 系列模组，持续丰富产品品类； 2）市场端，①PC 领域模块渗透率有望持续提升，广和通先发/市场优势+5G 产品持续优先卡位；②车载领域通过锐凌无线+广通远驰双线布局拓展国内外市场，同时改善锐凌无线经营情况，持续拓展新客户，未来高增可期；③大力拓展海外市场，网关、 cat1 等产品均有望持续迎来放量高增长。 3）边缘算力带来新的发展方向， AI 时代下边缘计算为发展趋势，模组厂商有望受益。盈利预测与投资建议：由于公司 23 年经营业绩影响,Q4 收入增速出现一定压力，调整公司 24-25 年归母净利润预测为 7/8.5 亿元（前值为 7.5/9.6 亿元），预测 26 年归母净利润为 10.2 亿元，对应 24-26 年估值为 17/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争激烈影响盈利能力，下游拓展进度不及预期，海外宏观环境的风险

【事项】公司发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润5.4-6亿，同比增长48-64%。公司持续深耕物联网行业，内生+外延双向驱动，锐凌无线并表及公司在车载、FWA等行业发展良好。PC板块，23年三季度有恢复增长，PC行业库存处于比较低的位置，整个行业在复苏的阶段，23Q4全球PC同比增长3%，结束了连续七个季度的同比下滑，AIPC有望在电脑更新周期提供额外动力，预计24年会持续复苏。POS及其他泛IOT板块，目前公司POS业务占比不高，24年有望随着经济大环境复苏，其他泛IOT板块前三季度有一定的增长。AI智能模组方面公司会在工业检测、机器人等领域发展通信带算力的模组需求。公司并表的锐凌毛利率和净利率比收购前有很大改善，收购后公司对其进行了整合，降低供应链成本、提高研发效率以及控制内部费用率。RedCap作为5G轻量化技术，满足高速物联网需求，有望在2025年形成规模商用，满足低成本、低功耗、低时延的关键需求，公司已推出相关RedCap模组产品。同时公司公告可转债发行预案，拟募资不超过9.63亿。 新产品持续迭代：1）23年10月在2023世界宽带论坛，广和通推出兼容IEEE802.11a/b/g/n/ac/ax/be协议的Wi-Fi7模组WN170-GL，产品满足主流Wi-Fi7应用需求，助力客户打造一站式FWA解决方案。 2）面对终端智能化、低功耗、强续航、长生命周期等需求，11月广和通发布LTE智能模组SC228，赋能工业互联、车载后装、公共事业等领域。3）12月广和通展示了RedCap全系列模组，24年1月广和通RedCap模组FG131&FG132系列已进入工程送样阶段，助力客户抢占RedCap先机。4）随着更多机器人应用从“室内”走向“室外”，广和通SC126，SC138，SC171智能模组采用Linx操作系统，具备CPU、GPU、cDSP等多种计算单元，全面满足机器人的各种AI需求，推动物联网设备往智能化方向发展。 23年12月下旬公司公告股东广和创虹计减持股份数量合计不超过7,658,057股，公司股东叶志斌计划减持股份合计不超过1,051,555股。自23年8月美国众议院“中国问题特别委员会”主席等人致函美国联邦通信委员会（FCC），要求FCC调查相关的中国物联网无线通信模组供应商后，近日，美国国会众议院美中战略竞争特别委员会主席等人又致信白宫和五角大楼，以所谓“有助于中国国防工业”为由，想限制相关公司，其实国内相关产品仅为民用设计，不会对美国国家安全构成任何威胁，美方担忧毫无任何依据。【评论】广和通是国内首家上市的无线通信模组企业，全球领先的无线通信模组和解决方案提供商，公司产品种类覆盖蜂窝模组（5G/4G/3G/2G/LPWA）、车规级模组、AI模组、安卓智能模组、GNSS模组及天线产品，助力云办公、移动宽带、智慧交通、智慧零售、智能机器人、智慧安防、智慧能源、智慧工业、智慧家居、远程医疗、智慧农业、智慧城市等行业数字化转型。公司的智能模组融合安卓系统，助力行业智能终端数智化，已商用于智能支付终端、工业手持公网对讲、可穿戴音视频记录仪等设备。公司正积极携手产业伙伴共同推动RedCap技术、网络、生态及应用持续繁荣，积极整合全球物联网产业资源，利用自主研发模组的先进技术，助各行业抢占5G-A产业制高点。我们维持2024-2025年的盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收85.62/104.08/131.99亿元，实现归母净利润为5.42/7.29/9.96亿元，对应PE为24.26/18.04/13.20倍，维持“增持”评级。 【风险提示】行业竞争加剧风险；汇率波动风险；国际环境变化影响公司供应链或海外业务拓展风险。

事件：广和通发布业绩预告，2023年预计归母净利润约5.4亿元~6.0亿元，同比增长48.16%~64.63%。预计扣非归母净利润5.1～5.7亿元，同比增长61.32%-80.30%。 1、车载及FWA双轮驱动赋能高增公司持续深耕物联网行业，内生+外延双向驱动，锐凌无线并表及公司在车载、FWA等行业发展良好，赋能公司业绩保持高增长。从单季度业绩来看，23Q4单季度净利润预计为0.85-1.45亿元，同比增长8%-84%，扣非净利润预计为0.76-1.36亿元，同比增长65%-196%，增速亮眼。 2、AIPC有望成为发展趋势，赋能笔电模组销量增长2024年CES中，各大厂商纷纷推出AIPC，如联想在CES上发布10余款AIPC新品，包括华硕ROG、惠普等也纷纷推出AIPC产品。此外，微软计划更改Windows键盘布局，新增Copilot按键用于唤醒AI助手。这一按键已经开始出现在CES2024的AIPC新品上。我们认为，AIPC有望成为AI浪潮下重要的热门终端产品，而AIPC的推出或将赋能高端笔记本销量增长从而带动笔电通信模组销量提升。 3、长期万物互联趋势不变，公司业务增长动能强劲长期看，万物互联趋势不变。2023年全球物联网连接数增长了20%以上，有望超过180亿。据世界物联网大会执委会主席何绪明，预计到2030年，全球可能会超过800亿的物联网连接数。公司积极布局物联网模组赛道，根据Counterpoint公布的2023Q3物联网蜂窝模组出货量份额统计中，广和通位居全行业第二，我们预期在公司不断拓展产品与市场客户下，份额有望持续增长。 展望未来，公司布局优质赛道，丰富产品布局，行业持续高景气&份额扩张业绩增长动力强劲：1）产品端，公司推出多款新产品，取得多项产品认证，并推出5G智能模组以及适配于共享两轮车的全平台5G/LTE系列模组，持续丰富产品品类；2）市场端，①PC领域模块渗透率有望持续提升，广和通先发/市场优势+5G产品持续优先卡位；②车载领域通过锐凌无线+广通远驰双线布局拓展国内外市场，同时改善锐凌无线经营情况，持续拓展新客户，未来高增可期；③大力拓展海外市场，网关、cat1等产品均有望持续迎来放量高增长。3）边缘算力带来新的发展方向，AI时代下边缘计算为发展趋势，模组厂商有望受益。 盈利预测与投资建议：受宏观环境及2023年经营影响，调整公司23-25年盈利预测为5.8/7.5/9.6亿元（原值为6/8/10亿元），对应23-25年估值为22/17/13倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，下游拓展进度不及预期，海外宏观环境的风险，业绩预告仅为参考具体财务数据以公司年报为准

事件：2024年1月12日晚，广和通发布2023年业绩预告，预计2023年全年公司实现归母净利润5.4~6.0亿元，同比增长48.16%~64.63%，预计实现扣除非经常性损益后的净利润达5.1~5.7亿元，同比增长61.32%~80.30%。 公司2023Q4同比实现高质量增长。据公司2023年度业绩预告及2023年三季报生产经营情况数据测算，预计公司2023Q4实现归母净利润约0.85~1.45亿元，较2022Q4的0.79亿元同比增长7.59%~83.54%，若2023Q4归母净利润取业绩预告中值指引则预计有望实现45.57%增长；预计公司2023Q4预计实现扣除非经常性损益后的净利润达0.76~1.36亿元，较2022Q4的0.46亿元同比增长65.22%~195.65%。公司紧密围绕战略目标与核心价值观，持续深耕物联网行业，内生+外延双向驱动，锐凌无线并表及公司在车载、FWA等行业发展良好，营业收入和净利润实现持续高速高质量增长。 公司拟发行可转债券，募资近10亿元用以布局新基地等。据公司2024年1月13日公告，拟发行可转债募集资金总额不超过9.63亿元(含发行费用)，票面利率未确定，采用每年付息一次的付息方式，到期归还未转股的可转换公司债券本金并支付最后一年利息。初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日公司股票交易均价。公司本次募集资金扣除发行费用后拟用于智能制造基地建设项目、研发基地建设项目、补充流动资金等，其中智能制造基地建设项目预计需投入金额约4.8亿元，研发基地建设项目预计需投入金额约2.03亿元，补充流动资金项目预计需投入金额2.8亿元。 股权激励下公司有望延续高速高质量增长。2023年7月7日公司发布股权激励计划草案，拟向激励对象授予210万股限制性股票（约占公司股本总额的0.28%）。激励对象总人数为245人，包括在公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员。业绩考核要求为以2022年营业收入为基数，2023/2024/2025年收入增速分别不低于41.7%/77.1%/112.5%，据我们计算分别对应公司营业收入约80亿元、100亿元、120亿元。我们认为公司股权激励计划的推进有望进一步绑定核心管理层及重要团队，提振公司业务开拓积极性，后续业绩高速增长可期投资建议：我们预计伴随汽车智能网联的快速发展，叠加PC侧需求的不断修复，广和通有望深度受益。我们基于外部宏观因素变化小幅调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.8亿元、7.5亿元和9.3亿元，当前股价对应23-25年PE分别为22x、17x、14x。我们认为随着新的智能产品的布局，公司的业务有望全面增长，实现量价齐升，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；市场需求不及预期风险；汇率波动影响公司利润水平的风险；业务及产品拓展不及预期风险。

公告摘要：公司发布2023年业绩预告，预计全年实现归母净利润5.4-6亿元，同比增长48.16%-64.63%，扣非后归母净利润5.1-5.7亿元，同比增长61.32%-80.3%。 全年业绩高增，内生+外延双向驱动。按区间中值计算，公司23Q4归母净利润1.15亿元，同比增长45.82%，环比下降24.69%，我们认为由于年底各项费用计提等因素影响，单季度增速略有放缓，整体符合预期，全年受益锐凌无线并表及车载、FWA等行业发展良好，营收及净利润实现持续增长。根据Counterpoint，公司23Q3全球物联网模组出货量实现正增长，占比约7.3%，排名第二，主要受CPE应用场景推动，IoTAnalytics预计其全年出货量同比下降约3.7%，相较同行业下降幅度较小。公司23年前三季度毛利率及净利率分别为22.5%、7.69%，同比略有提高，期间费用率14.99%，同比基本持平，费用管控较为稳定，随着业务结构优化及并表协同效应进一步显现，盈利能力有望持续改善。 AI助力PC景气度修复，子公司增资扩股推进车载业务。根据Canalys，全球PC出货量预计23Q4同比增长5%，受益Windows更新、支持生成式AI和基于ARM设备出现等利好因素，2024年有望同比增长8%至2.67亿台，AIPC占比将达19%，CES2024上AIPC成为焦点之一，英特尔、AMD等芯片大厂与笔电品牌合作，推出一系列搭载AI加速引擎新品，笔电行业回暖及AI赋能趋势下，公司PC模组业务有望逐步回暖。车载方面，汽车智能网联化带动智能模组需求，公司通过锐凌无线和广通远驰两大子公司分别面向国内外市场，近期公告同意广通远驰通过增资扩股方式实施股权激励，实施完成后公司持有子公司股权比例由63%变更为60.16%，股权激励有利于充分调动广通远驰核心管理层工作积极性，将其自身利益与公司长远发展紧密结合，推动可持续发展。 端侧算力贡献增长新动力，拟募资投入制造研发。混合AI架构在云端和边缘终端之间分配并协调AI工作负载，降低成本能耗，提高运行效率，加强安全隐私保护，有利于推动生成式AI规模化扩展，高通、英伟达、谷歌等科技巨头加快端侧AI部署，智能模组作为边缘算力承载形式有望迎来应用扩容，带动物联网模组景气回升，根据IoTAnalytics，2023Q4全球物联网模组出货量已呈现增长趋势，预计随着库存压力减少，各行业数字化改造需求持续，将延续复苏增长。公司1月公告拟发行可转债，募资不超过9.63亿元，用于智能制造基地建设（4.8亿）和研发基地建设项目（2.03亿），以及补充流动资金（2.8亿）。随着行业回暖，公司重点布局PC、车载和FWA细分市场需求向好，业绩有望保持较高增速。 投资建议：广和通是全球领先的物联网通信方案提供商，在技术和市场方面具有较强的竞争力。随着5G应用，蜂窝模组渗透率有望进一步提高，公司PC业务受益下游需求回暖及自身市场优势地位将逐步修复，车载及FWA开启新增长点，收购整合效果良好，考虑股权激励等费用计提，我们调整盈利预测，预计2023-2025年净利润为5.86亿/7.89亿/10.09亿元（原预测值为6.03亿/7.89亿/10.09亿元），EPS分别为0.77元/1.03元/1.32元，维持“买入”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；海外贸易争端产生芯片供应风险；外汇波动风险

2023年 12月 11日，公司发布公告，同意控股子公司深圳市广通远驰科技有限公司（以下简称“广通远驰”）通过增资扩股的方式实施股权激励。 评论： 推进子公司核心管理团队股权激励，有望促进公司车载业务持续快速发展。公 司董事会审议通过议案，同意控股子公司广通远驰通过增资扩股的方式实施股 权激励。广通远驰拟通过增资扩股的方式向执行董事应凌鹏先生实施股权激励，应凌鹏先生拟认购广通远驰新增注册资本，通过直接持有广通远驰股权的方式参与本次股权激励。本次股权激励实施完成后，公司持有广通远驰的股权比例由 63%变更为 60.16%，广通远驰仍属于公司合并报表范围内的控股子公司。本次股权激励的目的是为充分调动广通远驰核心管理层的工作积极性，保障核心管理层长期、稳定、积极投入工作，激励核心管理层努力奋斗，并将自身利益与广通远驰长远发展紧密结合，共同推动广通远驰可持续发展。 公司目前已实现 5G 车载前装产品出货，积极拓展 FWA 海外业务。公司持续对重点行业投入资源进行深度拓展，在车载前装、FWA 等垂直行业获得较好的市场成效。目前国内外的车载业务仍以 4G 产品出货为主，5G 在车载领域的占比仍较低。公司在车载业务的布局主要包括两个市场，锐凌无线主攻海外市场，盈利能力不断改善；广通远驰重点在国内市场，其中车载智能模组业务发展更快，主要客户为国内新能源汽车品牌。目前公司已实现 5G 车载领域产品的出货，根据目前订单情况，明年 5G 的占比会有所提升。同时，公司主要面向海外市场的 FWA，当前正值海外家庭无线网关从 4G 向 5G 切换的窗口期，公司业务增长主要来自于北美，后续还有欧洲、日、韩、澳洲、中东等 5G发展较快地区的市场需求。 前三季度业绩保持高增长，盈利能力实现提升。2023年前三季度，受益于锐凌无线纳入合并范围以及车载、FWA 等业务的良好拓展，公司收入延续高增长态势，业绩打开新的增长空间，实现营业收入 59.14亿元（同比+58.96%），归母净利润 4.55亿元（同比+59.31%）。第三季度营业收入 20.49亿元（同比+57.26%），归母净利润 1.52亿元（同比+86.13%）。公司盈利能力实现提升，前三季度实现毛利率 22.51%，相比去年同期上升 1.69pp，净利率 7.69%，相比去年同期上升 0.01pp。 投资建议：公司受益于车载、海外 FWA 业务的加速拓展，我们预计 2023-2025年收入为 85.02、110.09、130.03亿元，归母净利润为 6.00、7.82、9.52亿元对应 EPS 为 0.78、1.02、1.24元。我们参考可比公司估值并给予公司 2024年 25倍 PE 估值，给予目标价为 25.52元，目标市值为 195亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下滑风险，市场需求持续下滑，市场竞争加剧

Q3 单季扣非归母同比增长 103%，经营活动产生现金流明显改善，2024 年国内5G 车载模组份额有望提升。 2023 年前三季度，广和通实现营业收入 59.1 亿元，同比增长 59.0%；实现归母净利润 4.6 亿元，同比增长 59.3%；实现扣非归母净利润 4.3 亿元，同比增长60.6%；前三季度销售毛利率 22.51%，同比提升 1.69pct，环比提升 0.37pct；销售净利率 7.69%，同比基本持平，环比小幅下滑 0.14pct。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长超 5 倍，现金流情况改善明显，主要系销售商品收回的现金增加所致。前三季度公司收入快速增长主要由于锐凌无线的并表及车载前装、海外 FWA 业务拓展良好，其余各项业务按照客户需求实现稳定交付，锐凌无线的供应链和研发整合效果良好。 2023 年 Q3 单季实现营业收入 20.49 亿元，同比增长 57.3%；Q3 单季实现归母净利润 1.5 亿元，同比增长 86.1%；Q3 单季实现扣非归母净利润 1.5 亿元，同比增长 102.9%。23Q3 单季销售毛利率 23.21%，同比提升 3.46pct；Q3 单季销售净利率 7.43%，同比提升 1.14pct。 国内 5G 车载模组份额有望提升广和通 5G 车载模组产品在国内已经实现出货，根据目前订单情况，明年 5G 车载模组在国内的份额有望提升。海外车载业务今年仍然以 4G 产品为主，根据整体经济状况和车辆成本降本的需求，4G 产品出货周期可能会更长。锐凌无线 5G产品定点客户主要是海外知名整车厂，公司海外车载 5G 产品目前处于研发阶段，产品出货预计到 2025 年。 海外 FWA 有望稳定贡献收入FWA 业务主要满足海外市场从 4G 向 5G 切换的需求，北美市场发展迅速，在 5G发展较快的日韩、澳洲等地区已经有标案，后续也会持续发力欧洲、中东地区。 目前，5G 家庭网关产品已经相对成熟，未来三到五年，5G 家庭网关市场有望保持持续增长的趋势，FWA 业务有望稳定贡献收入。 公司在重点项目继续投入研发2023 年前三季度，公司研发费用达到 5.73 亿元，同比增长 57.5%，主要系锐凌无线纳入合并范围及公司加大研发投入所致。公司研发骨干大多都有多年行业研发经验，并曾在世界五百强企业及国内科研院所等行业技术领先的企业工作。公司总体上继续降本增效，但是公司在研发端将继续投入，计划扩大研发人员规模，针对 SOC 智能模组领域等重点项目继续投入研发资源。锐凌在海外也准备成立研发中心。 盈利预测及估值预测公司 23-25 年归母净利润为 5.9、7.5、9.6 亿元，对应 23-25 年 PE 倍数分别为 28、22、17 倍，维持“买入”评级。 风险提示芯片等原材料供应短缺影响超预期；锐凌合并后发展不及预期；物联网模组行业竞争加剧导致公司份额、产品毛利率下滑的风险。

事件回顾：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入59.14.亿元，同比增速+58.96%，归母净利润4.55亿元，同比增速+59.31%。 考虑到锐凌无线2022年11月1日开始并表，单季度来看，2023年Q3实现营业收入20.49亿元，环比基本持平，实现归母净利润1.52亿元，环比亦基本持平。下游需求整体相较于Q2没有明显改善迹象，车载、FWA等领域增长抵消了支付等消费场景的下滑，公司Q3经营稳健，收入、毛利率和费用率均保持稳定，延续了较强的盈利能力。 车载/CPE放量+笔电笔电复苏复苏+ODM/天线多元化经营，天线多元化经营，经营有望迎来改善改善首先，Counterpoint预测，到2030年全球蜂窝物联网模组出货量将超过12亿，年复合增速为12%，行业景气度中长期看仍然比较确定，其中，车载和FWA场景将会是支撑模组行业未来3-5年持续增长的基本盘。 其次，全球笔电行业有望Q4开始复苏，证据有三：1）IDC和Gartner均发布了Q3PC出货量，降幅收窄至个位数同时HP等厂商开始正增长；2）Q3AMD和微软的PC业务表现优异，两家都强调了AIPC是未来数年PC市场的关键转折点；3）Gartner表示教育市场出行季节性提振同时供应商在减少PC库存方面也取得了持续进展。 最后，受益边缘AI，智能模组渗透率有望快速提升，催生出更多新的应用场景。此外公司在天线和ODM领域的多元化布局也将进入收获期，我们看好模组公司转型ODM领域继续做大做强。 投资建议广和通经营稳健、财务健康、股权激励到位。公司业务正由传统笔电模组主导向笔电、车载、CPE和泛IoT模组以及天线、ODM等多元化经营转型。展望未来，公司面临国内车载模组市场份额提升、天线/ODM新业务延伸以及海外市场开拓三重发展机遇。我们调整公司2023-2025年归母净利润预测值为6.23、8.01、10.13亿元（前值5.63、7.60、10.13亿元），对应EPS分别为0.81、1.04、1.32元，当前股价对应2023-2025年PE分别为26.25X/20.42X/16.13X，维持“买入”评级。 风险提示1）笔电、POS领域复苏不及预期；2）车载领域份额提升不及预期；3）FWA场景需求持续性不及预期。

2023年前三季度，公司实现营业收入 59.14亿元，同比增长 58.96%，其中第三季度实现营业收入 20.49亿元，同比增长 57.26%。 2023年前三季度，公司实现归母净利润 4.55亿元，比上年同期增长 59.31%，其中第三季度实现归母净利润 1.52亿元，同比增长 86.13%。 2023年前三季度公司综合毛利率 22.51%，同比提升 1.70%， 2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 2.94%、 1.98%、9.68%。 2023年前三季度公司经营产生的净现金流为 4.01亿元，去年同期为 0.61亿元。 2023年前三季度公司合同负债 0.66亿元，去年同期为 0.09亿元。 在 2023世界物联网博览会上，《物联网产业发展研究报告》发布并指出，我国物联网产业总体经历了从起步、蓄力到加速拓展等阶段，目前正朝向规模化、集约化、绿色化、创新化阶段跃升。当前，全球物联网产业在规模、生态、体系等方面，均实现长足发展，形成了供给与需求同步扩增、联盟建设与集群建设向纵深推进的发展态势。截至2022年，全球物联网企业级总支出达 2011亿美元，同比增长 21.5%，物联网连接数达到 143亿个，近 10年复合增长率达 19.2%。 2023世界物联网博览会期间，中国移动物联网开发者大会暨物联网产业论坛在无锡圆满举行，广和通作为中国移动长期战略伙伴，受邀出席并获颁中国移动 5G 物联网开放实验室 5G 及轻量化产品能力认证，加速RedCap 规模发展。 广和通是国内首家上市的无线通信模组企业，全球领先的无线通信模组和解决方案提供商，公司产品种类覆盖蜂窝模组（5G/4G/3G/2G/LPWA）、车规级模组、 AI 模组、安卓智能模组、 GNSS 模组及天线产品，助力云办公、移动宽带、智慧交通、智慧零售、智能机器人、智慧安防、智慧能源、智慧工业、智慧家居、远程医疗、智慧农业、智慧城市等行业数字化转型。 公司的智能模组融合安卓系统，助力行业智能终端数智化，已商用于智能支付终端、工业手持公网对讲、可穿戴音视频记录仪等设备。 我们维持盈利预测， 预计公司 2023-2025年实现营收 85.62/104.08/131.99亿元，实现归母净利润为 5.31/7.29/9.96亿元，对应 PE为 30.23/22.03/16.12倍，维持“增持”评级。

事件： 公司披露 2023年三季报，前三季度实现收入 59.14亿元，同比增长 58.96%，实现归母净利润 4.55亿元，同比增长 59.31%，实现扣非净利润 4.34亿元，同比增长 60.61%。 Q3营收保持高增公司 Q3单季度实现营业收入 20.49亿元，同比增长 57.26%，环比保持平稳。在物联网模组整体行业处于弱复苏情况下，公司表现优异实现高速增长，我们预计其中主要受益于①锐凌无线并表；②FWA 以及车载领域双轮驱动，持续高速增长；③笔记本市场有所回暖。 Q3业绩同比增速亮眼公司单 Q3季度实现归母净利润 1.52亿元，同比增长 86.13%，扣非净利润1.50亿元，同比增长 102.91%。成本方面，公司 Q3毛利率环比保持平稳，实现 23.21%，同比提升 3.46pct；费用方面，公司 Q3实现净利率 7.43%，同比提升 1.14pct，主要在管理费用&研发费用对比去年同期有所提升。子公司锐凌无线经营情况较好，上半年实现净利润 1.1亿元，净利率达到 10%左右，预计有延续。 长期万物互联趋势不变，公司业务增长动能强劲长期看，万物互联趋势不变。 根据 IoTAnalytics 统计 2019年物联网连接数已持平非物联网连接量，预计 2019-2025年物联网连接量以 21%的复合增长率快速上量。公司积极布局物联网模组赛道，根据 Counterpoint 公布的2022Q2物联网蜂窝模组出货量份额统计中，广和通（8.7%）位居全行业第二，我们预期在公司不断拓展产品与市场客户下，份额有望持续增长。 展望未来，公司布局优质赛道，丰富产品布局，行业持续高景气&份额扩张业绩增长动力强劲： 1）产品端，公司推出多款新产品，取得多项产品认证，并推出 5G 智能模组以及适配于共享两轮车的全平台 5G/LTE 系列模组，持续丰富产品品类； 2）市场端，①PC 领域模块渗透率有望持续提升，广和通先发/市场优势+5G 产品持续优先卡位；②车载领域通过锐凌无线+广通远驰双线布局拓展国内外市场，同时改善锐凌无线经营情况，持续拓展新客户，未来高增可期；③大力拓展海外市场，网关、 cat1等产品均有望持续迎来放量高增长。 3）边缘算力带来新的发展方向， AI 时代下边缘计算为发展趋势，模组厂商有望受益。 盈利预测与投资建议：广和通作为物联网模组龙头之一，属于高景气赛道中具备强核心竞争力的标的。 我们预计 23-25年归母净利润为 6.0亿/8.0亿/10.0亿元，对应 23-25年 PE 为 27/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争激烈影响盈利能力，上游原材料价格维持高位，下游拓展进度不及预期， 海外宏观环境的风险，公司并购整合管理不善的风险

公告摘要：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收59.14亿元，同比增长58.96%，归母净利润4.55亿元，同比增长59.31%，扣非后归母净利润4.34亿元，同比增长60.61%。 业绩延续同比高增，盈利能力持续改善。单季度看，公司23Q3营收20.49亿元，同比增长57.26%，环比基本持平，归母净利润1.52亿元，同比增长86.13%，环比下降6.05%，扣非后归母净利润1.5亿元，同比及环比增长102.91%、1.76%。 受益锐凌无线纳入合并范围以及车载、FWA等行业拓展良好，公司前三季度营收利润均呈高增态势，毛利率及净利率分别为22.51%、7.69%，同比提高1.7pct、0.01pct，期间费用率14.99%，同比基本持平，销售/管理/研发费用受锐凌无线并表以及加大营销、开发投入影响，同比增长70.06%/94.89%/57.54%，Q3单季度毛利率及净利率分别为23.21%、7.43%，同比提高3.47pct、1.15pct，环比均基本持平，预计随着业务结构优化及并表协同效应进一步显现，公司盈利能力将延续整体向好趋势。 PC主业逐步恢复，车载+FWA拉动增长。公司持续深耕车载前装、海外FWA、PC及支付四大垂直行业，受下游需求影响，PC、支付业务表现偏弱，车载及FWA发展强劲且随着出货规模提升毛利率边际改善。IDC数据显示，23Q3全球PC出货量6820万台，同比下降7.6%，环比增长11%，市场逐步走出低谷，多数渠道库存接近健康水平，明年大量AIPC推出有望提升整体销售价格，行业迎来全面增长，公司笔电模组业务预计逐步回暖。车载方面，锐凌无线收购整合效果良好，目前出货均为4G数传模组，5G产品已定点头部客户，2025年有望大批量出货，国内车载产品包括智能模组和数传模组，智能模组收入占比过半，汽车智能网联化带动智能模组需求，促进公司车载业务持续增长。FWA主要面向海外市场，受益海外家庭无线网关由4G向5G切换窗口期，北美市场为当前增长主力，欧洲、日韩、澳洲、中东等地区需求有望陆续起量，为FWA业务提供中长期发展动力。 合股权激励及回购彰显发展信心，混合AI带来成长新机遇。公司2023年限制性股票激励计划（草案）设定业绩考核目标为以2022年营收为基数，2023-2025年营收增长率不低于41.68%/77.10%/112.52%，即对应营收分别不低于约80亿元/100亿元/120亿元，3年CAGR为22.47%。8月公司发布回购方案，拟回购股份资金总额5000万元（含）-10000万元（含），截至9月30日累计回购184.43万股，占目前总股本的0.24%，回购金额3499.43万元。AI通过大规模数据训练不断创新，加速物联网智能化，公司已经基于高通及展锐平台推出多个系列智能模组，均支持安卓系统且不断迭代更新，满足行业智能移动终端在无线通信、长生命周期、各类行业软件等需求，已商用于智能支付终端、车载等场景，8月首次展示AIC智能计算模组及解决方案，集成自动驾驶、机器视觉、神经网络、高精差分GPS定位等智能技术，适用于多类机器人终端，工业检测、IPC安防、无人机等新领域拓展助力公司完善下游场景布局，拓宽成长边界。投资建议：广和通是全球领先的物联网通信方案提供商，在技术和市场方面具有较强的竞争力。随着5G应用，蜂窝模组渗透率有望进一步提高，我们认为公司PC业务受益下游需求回暖及自身市场优势地位将逐步修复，车载及FWA开启新增长点，收购整合效果良好，预计2023-2025年净利润为6.03亿/7.89亿/10.09亿元，EPS分别为0.79元/1.03元/1.31元，维持“买入”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；海外贸易争端产生芯片供应风险；外汇波动风险

事件： 广和通 10月 27日发布三季度业绩公告， 2023年前三季度营收约59.14亿元，同比+58.96%；归属于上市公司股东的净利润约 4.55亿元，同比+59.31%。 Q3业绩大超市场预期，盈利能力提升明显。 据广和通三季报显示，公司2023Q3实现营业收入 20.49亿元，同比+57.26%；归属于上市公司股东的净利润 1.52亿元，同比+86.13%，扣非归母净利润达 1.49亿元，同比+102.91%。 单三季度公司毛利率水平达 23.21%，较 2022Q3的 19.75%同比提升 3.46pcts，较 2023Q2的 20.81%环比提升 2.40pcts，盈利能力提升显著。 公司研发费用不断增加，新产品持续拓展，海外市场进展显著。 2023Q1~Q3公司研发费用达 5.73亿元， 较 2022年同期的 3.63亿元同比+57.54%。 公司持续聚焦物联网垂直行业，构建通讯加算力的新业务管理体系，持续发布多款新产品， 5G R17模组 Fx190/Fx180系列、 LTE Cat 1bis 模组雁飞 VN200、 5G R16智能模组 SC151系列、 AN768系列、 5G RedCap 模组 FG131＆FG132系列等全新产品可针对性满足不同市场不同行业客户智能网联需求。公司持续对重点行业投入资源进行深度拓展，在车载前装、 FWA 等垂直行业获得较好的市场成效。目前公司已在中国香港、中国台湾、美国和德国等地设立子公司或办事处，负责海外市场拓展业务，子公司锐凌无线也已在卢森堡、法国、德国、日本、韩国等地设立海外子公司或办事处，不断进行海外业务拓展。 股权激励下公司有望延续高速高质量增长。 2023年 7月 7日公司发布股权激励计划草案，拟向激励对象授予 210万股限制性股票（约占公司股本总额的0.28%）。激励对象总人数为 245人，包括在公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员。业绩考核要求为以 2022年营业收入为基数， 2023/2024/2025年收入增速分别不低于 41.7%/77.1%/112.5%，据我们计算分别对应公司营业收入约 80亿元、 100亿元、 120亿元。 我们认为公司股权激励计划的推进有望进一步绑定核心管理层及重要团队，提振公司业务开拓积极性，后续业绩高速增长可期。 投资建议： 我们预计伴随汽车智能网联的快速发展，叠加 PC 侧需求的不断修复，广和通有望深度受益。我们基于外部宏观因素变化小幅上调公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 6.4亿元、 8.0亿元和 10.4亿元，当前股价对应 23-25年 PE 分别为 25x、 20x、 15x。我们认为随着新的智能产品的布局，公司的业务有望全面增长，实现量价齐升，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险；市场需求不及预期风险；汇率波动影响公司利润水平的风险；业务及产品拓展不及预期风险。

事件描述： 公司发布 2023年三季度业绩报告：2023年前三季度，公司实现营业收入 59.14亿元，同比增长 58.96%；归母净利润为 4.55亿元， 同比增长 59.31%； 扣非归母净利润为 4.34亿元，同比上涨 60.61%；基本每股收益为 0.6元。 事件点评： 公司三季报业绩符合于我们之前的预期， 营收和归母净利润高速增长， 主要系锐凌无线纳入合并范围以及公司在车载、 FWA 等行业拓展良好。 三费费用率： 公司前三季度销售费用率为 2.94%，同比提升 0.19个百分点；前三季度管理费用率为 1.98%，同比提升 0.36个百分点；前三季度财务费用率为 0.39%，同比降低 0.54个百分点。 毛利率和净利率： 2023年公司 Q3单季度毛利率为 23.21%， 同比提升3.46个百分点； Q3单季度净利率为 7.43%， 同比提升 1.14个百分点。 公司陆续发布多款 5G 新品，持续加强海外市场布局。 公司推出了多款适用于物联网终端的无线通信解决方案，其中 5G R16模组 FM160-NA 已通过三大主流北美运营商认证； 面向中东及非洲地区发布FG360-MEA，助力中东及非洲快速部署 5G FWA 规模应用。 同时，在 RedCap 模组系列方面，公司强势发布尺寸更精简、地区版本和封装方式更齐全的 5G RedCap 模组 FG131&FG132系列。至此，广和通RedCap 模组已形成覆盖中国、北美、欧洲、澳洲、亚洲等地区、涵盖LGA、 M.2、 Mini PCle 等封装方式的全系列产品阵列，在多个领域加速5G 物联网规模商用。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年的营业收入分别为 90.11亿元、 103.6亿元、124.26亿元，归母净利润为 6亿元、 6.9亿元、 7.69亿元，对应 PE 为26.53X、 23.1X、 20.71X。 维持“买入”评级。 风险提示： 海外经济衰退影响公司海外业务拓展的风险。技术变革影响公司竞争力的风险。市场竞争加剧影响公司盈利能力的风险：新业务发展不畅导致公司营收增速放缓的风险。

当前正处于物联连接数高增阶段，公司作为全球蜂窝模组精品提供商，通过聚焦未来下游发展重点领域，有望与下游市场规模扩大形成共振。 全球蜂窝物联网模组龙头提供商公司于1999年成立，深耕模组行业二十余年。截至2022年底，公司模组全球出货量占比7.5%，位居全球第二。23Q1，董事长张天瑜持有广和通37.15%的股权，是公司实际控制人。 物联网行业快速发展，全球呈现“东升西落”格局国内模组公司份额持续扩大，成为全球通信模组行业主要供应商。据Counterpoint统计，2017年全球蜂窝物联网模组市场前五大公司中，海外公司占比达42%以上，国内公司仅23%；2022年底，国内公司出货量占比达60.8%，海外公司出货量占比为13.6%，国内模组厂商市场份额有望进一步扩大。 公司聚焦车载、FWA、PC和POS领域公司在PC领域模组份额长期稳居全球前列，FWA和车载领域出货量保持高速增长。我们预计全球前装车载终端模组市场规模将从2020的50亿元增长至2025年的111亿元，CAGR达17.19%；2021年前装车载通信模供应商市场竞争力排名，公司位列第三。我们预计FWA市场规模由2021年40亿元增长至2025年99亿元，CAGR为25.25%；公司深度合作电信运营商中国移动和中国联通，国外与沃达丰深度合作，FWA营收增速保持较高增长得到相应保障。智能POS领域，公司深度合作Worldline、百富环球、新大陆、惠尔丰、新国都、艾体威尔等头部POS生厂商，出货量有望保持增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为76.46/108.20/142.81亿元，对应增速分别为35.42%/41.50%/31.99%，归母净利润分别为5.68/8.11/11.57亿元，对应增速55.94%/42.78%/42.64%，EPS分别为0.74/1.06/1.51元/股，3年CAGR为46.53%。FCFF绝对估值法测得公司每股价值25.03元，可比公司2023年平均PE约为29倍，鉴于公司是国内头部的模组公司，我们给予公司2023年PE为35倍，目标价25.90元，维持“买入”评级。 风险提示：全球物联网连接数增速不及预期，下游客户拓展落后于竞争对手,公司海外市场拓展受阻

车载和 FWA 业绩快速增长，降本增效推动毛利率提升，研发规模进一步提升? 营收增长 59.9%，毛利率提升公司在 2023 年 8 月 4 日发布 2023 年半年报。2023 年上半年公司实现营业收入38.65 亿元，同比增长 59.87%；实现归属母公司所有者净利润 3.03 亿元，同比增长 48.53%；扣非净利润 2.84 亿元，同比增长 44.69%，公司海外业务占比提升至 62.72% 。公司 2023 年上半年业绩增速较快，总体符合预期。 收入端看：公司上半年营业收入增速较快主要系锐凌无线纳入合并范围以及公司在车载、FWA 等行业获得较好发展，上半年综合毛利率 22.14%，较上年同期提升 0.75pct，综合净利率 7.83%，同比下滑 0.60pct。毛利率提升净利率下滑主要受到锐凌无线纳入合并范围及公司加大营销投入影响。 23Q2 单季度营收 20.52 亿元，同比增长 65.6%；归母净利润 1.62 亿元，同比增长 63.5%；23Q2 单季度销售毛利率 23.26%，比 23Q1 销售毛利率高 2.38pct, 比22Q2 销售毛利率高 2.45pct ；23Q2 单季度销售净利率 7.91%，同比下滑0.10pct，环比上升 0.16pct。 2023 年上半年内连续发布新产品和正式交付量产产品，完善产品矩阵2023 年上半年，公司发布多款产品以及交付量产产品，逐步完善产品矩阵：2023 年 2 月，广和通发布基于高通最新一代骁龙?X75 和 X72 5G 调制解调器及射频系统的 5G R17 模组 Fx190/Fx180 系列，帮助 5G 终端设备提升传输速率和网络覆盖率。 2023 年 3 月，广和通与中国联通、紫光展锐联合发布 LTE Cat 1 bis 模组雁飞VN200，该产品可以更好帮助中低速物联网提升速率和降低电池功耗。 2023 年 5 月，广和通发布基于高通?QCM4490 解决方案并且采用 4nm 制程工艺的 5G R16 智能模组 SC151 系列。SC151 系列采用 8 核高性能处理器，可以帮助工业与商业物联网终端提升处理能力。 2023 年 5 月，子公司广通远驰基于 MT2735 平台推出的首个 5G 模组 AN768 已经正式量产交付国内某新能源品牌，公司表示这是全球首款量产的基于 MT27355G 平台的车规模组。 2023 年 6 月，公司发布 5G RedCap 模组 FG131＆FG132 系列。广和通的 RedCap模组已形成覆盖中国、北美、欧洲、澳洲、亚洲等地区、涵盖 LGA、M.2、MiniPCle 等封装方式的全系列产品阵列，兼容公司 Cat.6 与 Cat.4 模组，在多个领域加速 5G 物联网规模商用。 车载和 FWA 业务逐步落地，符合预期2023 年上半年，公司在重点领域投入资源进行拓展，其中车载前装和 FWA 垂直行业获得较好回报。公司在投资者关系活动中表示目前海外车载数传模组以 4G为主，并且海外 5G 车载已经中标订单，目前处于研发转产阶段，大批量出货预计到 2025 年，看好公司车载业务未来逐渐兑现。 降本增效和业务整合初见效果，毛利率提升公司 2023 年上半年销售毛利率 22.14%，较上年同期提升 0.75pct。在投资者关系活动中，管理层表示锐凌并表后公司对其进行整合，在降低供应链成本，提升研发效率和控制内部费用方面效果显著? 公司重视研发，研发体系不断完善2023 年上半年公司研发费用 3.61 亿元，同比增长 54.0%，研发人员占比达到60%以上，研发骨干人员具有较为丰富的研发经验，多年来公司研发团队与英特尔、高通、紫光展锐、MTK 等公司积极展开交流合作。未来公司在软件、算法上的投入会进一步增加，研发体系不断优化。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025 年归母净利润 5.7/7.3/8.9 亿元，对应 PE 为 26 倍、20 倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示芯片等原材料供应短缺影响超预期；锐凌合并后发展不及预期；物联网模组行业竞争加剧导致公司份额、产品毛利率下滑的风险。