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广和通 通信及通信设备 2020-08-06 76.24 -- -- 82.22 7.84% -- 82.22 7.84% -- 详细
事件:公司发布2020年上半年年报,2020H1实现营收12.66亿元,同比增长47.42%;归母净利润1.38亿元,同比增长70.78%。点评:1、受PC业务快速出货推动,业绩超预期落地。按Q2单季度看,营收实现7.45亿元,同比大增67.86%(Q1同比增长25.57%),归母净利润0.86亿元,同比大增103.1%(Q1同比增长35.37%),Q2再次实现加速增长态势,业绩超预期落地。毛利率方面,20H1为28.4%,YoY+1.20pp。营收及净利润超预期增长,预计主要源自PC端无线模组出货超预期相关,同时由于PC端毛利率相对较高,也带来整体毛利率提升。费用情况,销售费用率3.64%(YoY-0.37pp),管理费用率3.01%(YoY+0.39pp),研发费用率10.4%(YoY+0.12pp),财务费用率0.42%(YoY-0.06),除了管理费用率由于并购项目产生的咨询费用带来的略微提升以外,整体费用率保持略微下降趋势,同时持续加大研发投入未来更值得期待。2、从PC到车联网,公司正开启第二阶段的优质成长。PC的蜂窝模组业务是公司近几年快速成长的亮点,公司自2013年四季度开始进入平板电脑市场,并于近几年快速导入HP、Lenovo、Dell,Google等大客户,成为其PC端的无线通信模组产品的主要供应商。随着流量资费的进一步下调以及蜂窝上网用户习惯的培养,PC业务迎来快速发展机遇,公司也迎来了近几年快速增长期,营收从2017年的5.63亿增长到2019年的19.15亿元,归母净利润从0.44亿元快速增长到2019年的1.7亿元。公司在全球市场的排名也快速提升,截止2019年,从与模组公司同行的营收对比角度,广和通排名国内第二,全球第四。7月24日,公司发布《关于公司与专业投资机构签署股东协议并通过参股公司收购SierraWireless车载业务标的资产的公告》,全面收购SierraWireless车载前装业务相关标的资产。从模组的下游细分领域来看,车联网是市场最大规模的垂直细分领域。Sierra作为全球领先的无线通信模块供应商,在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累了15年的行业经验,拥有众多成功的汽车前装市场长期服务项目,其车载前装通信模块安装量在全球位居前列(排名全球前三,多项产品全球第一),主要终端客户包括VW(大众集团)、PSA(标致雪铁龙集团)及FCA(菲亚特克莱斯勒汽车公司)等全球知名整车厂。通过收购Sierra车载前装模组业务,广和通有望开启二次成长阶段。、盈利预测及投资建议:公司是物联网模组行业的领头羊,随着近几年PC端无线模组业务迎来快速发展机遇,公司也迎来了快速增长期。车联网是通信模组行业最大规模的细分领域,公司通过收购Sierra车载前装模组业务,有望快速进入该细分领域全球前三位置,并在后续整合后有望开启公司的二次成长阶段,具备里程碑意义。我们持续看好公司成长,考虑并购Sierra车载前装业务带来的增量以及PC持续增长超预期,我们对2020-2022年净利润分别从2.7、3.7和4.8亿元上调为3.0、4.2和5.5亿元,维持买入评级。 风险提示:M2M领域毛利率进一步降低,PC出货量持续萎缩,标的业务预期发展不达预期
广和通 通信及通信设备 2020-08-06 76.24 -- -- 82.22 7.84% -- 82.22 7.84% -- 详细
投资建议 2020年H1收入12.66亿元,同比增长47.42%,归属于上市公司股东净利润1.38亿元,同比增长70.78%,扣非后净利润1.26亿元,同比增长76.10%。我们预计2020年-2022年公司的收入增长分别为42.34%、40%和35%,2020年-2022年摊薄后每股收益分别为1.30元、1.79元和2.34元。随着5G网络的规模建设,智能终端的应用规模发展,特别是5G高速通信和NB-IOT的规模应用,公司的业绩保持稳步快速增长。同时考虑到公司在蜂窝通信智能模块的领先地位,我们给与公司“增持”评级。
广和通 通信及通信设备 2020-08-05 76.70 82.60 2.97% 82.22 7.20% -- 82.22 7.20% -- 详细
2020年H1公司业绩超预期,盈利能力持续提升。报告期内公司营收同比增长47.42%,归母净利润同比增长70.78%,其中Q2营收7.45亿,同比增长67.86%,Q2归母净利润0.86亿,同比增长103.10%,我们认为公司业绩高增长主要得益于海外PC业务的快速渗透和国内POS业务的爆发;2020年H1公司销售毛利率28.4%,同比增加1.3pct,销售净利率10.87%,同比增长1.49pct,近三年公司盈利能力持续提升,我们认为一方面是因为公司在笔电、车载、5G等高壁垒高价值领域布局效果凸显,另一方面模组行业集中度缓慢提升也更加有利于龙头公司提升议价能力。 新产品多线齐发,绑定大客户拓展大颗粒市场。报告期内公司LTECat1模组L610通过中国电信、CCC、SRRC、NAL认证,具备量产出货能力;5G系列模组已正式调通国内四大运营商5GSA组网现网,2020年6月底公司发布搭载紫光展锐春藤V5105G模组FG650;2020年6月下旬公司推出全新Wi-Fi6无线通信模组W600,同时推出Wi-Fi6+5G产品开发套件满足开发者需求。同时,公司注重通过大客户合作拓展市场,公司与哈啰出行、中国联通、紫光展锐达成合作,共同开发Cat1模组在共享出行领域的应用,搭载公司模组产品的哈啰助力车与单车产品陆续投入使用。我们认为公司在物联通信模块公司的全面布局有望帮助公司在物联网大颗粒新场景爆发时提前卡位,与巨头和合作可以使公司快速切入目标市场,从而充分享受物联网产业发展红利。收购SierraWireless车载业务布局海外车载前装市场,打造公司第三块“基本盘”。前装车载模块业务壁垒较高,进入困难大。SierraWireless在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累了15年的行业经验,拥有众多成功的汽车前装市场长期服务项目,其车载前装通信模块安装量在全球位居前列。公司通过收购进一步拓展海外物联通信模块业务,卡位海外车联网高价值场景,打造除Pos业务、笔电业务之外的第三块业务“基本盘”,延续业绩高增长。盈利预测、估值及投资评级。公司上半年业绩略超预期,我们调整公司2020-2022年收入预测为26.15、35、44亿元,同比增速37%、34%、26%。归母净利润预测为2.79、3.29、4.57亿元,同比增速64%、18%、39%,对应EPS为1.16、1.36、1.89元。结合可比公司平均PE和盈利预测,我们得出公司合理市值预期为200亿元,对应目标价为82.6元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:通信模块市场竞争加剧;海外市场拓展进度低于预期;国际形势不确定性造成业务发展不及预期。
广和通 通信及通信设备 2020-08-05 76.70 -- -- 82.22 7.20% -- 82.22 7.20% -- 详细
事件概述 公司发布2020年半年度报告,2020年上半年实现营业收入12.66亿元,较上年同期增长47.42%;归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比增长70.78%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润1.26亿元,同比增长76.10%。 业绩快速增长,毛利率持续改善 公司2020年上半年实现快速增长,业绩大幅增长的主要原因是物联网行业整体发展态势保持良好,公司上半年积极推动复工复产工作,抓住市场机会,进一步加大新技术、新产品的研发投入,优化产品结构,并且努力拓展国外市场,海外收入占比现已达50%以上,公司毛利率持续得到改善,毛利率从2018年的23.19%提升至上半年的28.40%。 三项费用基本稳定,持续高研发投入助力未来业绩 公司主营业务始终聚焦于无线通信模块及其应用行业的通信解决方案的设计,通过持续加大研发力度以快速实现技术的更新换代,提高产品的竞争力。上半年公司成本管控有效,三项费用率之和基本维持在17%左右。管理费用3810万元,同比增加69.27%,主要系收购Sierra项目产生的相关咨询费用的增加。公司持续加大研发投入,研发人员占比超过60%,研发费用率10.40%,同比增长0.12个百分点,研发主要聚焦于5G通信模块以及LET Cat 1等。公司持续高研发投入,努力提高与客户合作的粘性,从而助力未来业绩高增长。 模组产品专注消费电子领域,加码布局车联网 公司上市以来,专注于消费电子领域,不断加大研发投入,研发费用占营收比连续几年维持在10%以上,率先推出行业领先的LTE Cat 1、C-V2X等无线通信模组和5G通信模块FG150及FM150。2018年8月,公司成立子公司远驰科技,积极拓展车规级通信模组业务。7月24日,公司通过参股公司锐凌无线的全资子公司与Sierra Wireless, Inc及其子公司签署了《资产收购协议》及相关附件,收购全球车载前装模块业务相关资产。借助参股公司收购Sierra车载前蜂窝模组业务,有助于实现资源整合来加速全球车联网市场的布局,提前抢占市场份额,从而加强自身在车联网领域的整体实力,打开新的业绩增长空间。 投资建议 公司产品模组专注于消费电子领域,借助参股公司收购Sierra加码布局车联网业务。受益于物联网行业发展状态持续保持良好,M2M连接数量维持较高增速,公司有望充分享受物联网高速发展所带来的红利,业绩有望持续高增长。维持盈利预测不变,我们预测2020-2022年公司营收分别为28.62亿元、39.12亿元和52.35亿元,归母净利润分别2.64亿元、3.68亿元和5.19亿元,2020-2022年对应现价PE 分别为62倍、44倍、32倍,维持“增持”评级。 风险提示 模组行业竞争激烈导致毛利率下降;海外业务拓展不及预期;标的整合进展不及预期。
广和通 通信及通信设备 2020-08-04 70.32 -- -- 82.22 16.92% -- 82.22 16.92% -- 详细
公司发布2020年半年度:上半年收入12.66亿元,同比增长47.42%,归母净利润1.25亿元,同比增长76.10%。整体高于市场预期的40%上下的业绩增速。 Q1归母净利润5204万,同比增长35.37%,Q2实现8557万元,同比增长103%,呈加速趋势,创历史新高单季度业绩创历史新高,产品+市场齐发力公司业绩加速,主要系产品和市场齐发力。产品端,公司加强了新平台(高通5G系列模组、Wi-Fi6模组、4GCat1模组、展锐5G模组)、新认证(LTE模组完成日本认证、LPWA模组完成欧洲认证),在行业高速增长背景下,公司增速超越行业增速。市场端,公司在广深地区基础上,增加了全国及海外的销售布局(华南、华东、华北、西南、香港、印度、美国、欧洲),销售网络不断延展,渠道网络补强了原有的直销体系,销售手段进一步丰富。在应用端,在传统的支付、笔电等强势领域之外,延伸了车载(自有+收购Sierra)、监控、网关等重点应用。 新产品和海外市场收入占比(50%以上)的提升,带来了公司毛利的稳步提升。 备货增加,加速扩张,规模效应可期公司上半年相对于去年底存货大幅增加,主要是公司为后续的加速出货做准备。同时,公司应收账款占收入比重扩大,表明了放给了下游更好的账期条件,也是公司加速扩张的体现。在规模快速增加背景下,公司研发和销售费用率又有下降,管理费用率随着收购的落地亦有望下滑,后续规模效应有望逐体现,净利率提升可期。 看好公司在产品和市场端的全面发力,维持“买入”评级前述报告中预计公司2020~2022年归母净利润为2.9/4.7/6.6亿元,现上调至3.1/5.5/7.7亿元,对应PE54、30、21倍,维持“买入”评级。 风险提示收购无法完成风险;行业竞争加剧;车联网发展不达预期险
广和通 通信及通信设备 2020-08-04 70.32 -- -- 82.22 16.92% -- 82.22 16.92% -- 详细
公司公告:公司发布2020年半年度报告,公司实现营收12.66亿元,同比增长47.42%,归属上市公司净利润1.38亿元,同比增长70.78%,归属上市公司扣除非经常性损益净利润1.26亿元,同比增长76.10%。 二季度业绩超预期,MI领域具有独特竞争优势,PC全互联市场高景气。公司业绩增长超预期,第二季度营收利润创历史新高,2020Q2营收增长67.86%,净利润实现翻倍以上增长,同比增速103.10%,环比增长65.38%,二季度综合毛利率28.34%,环比基本持平,同比提升0.47个pct,上半年毛利率同比提升1.30个pct。物联网行业发展态势良好,公司积极复工复产,响应客户需求,整体收入实现快速增长。Gartner数据,2020Q2全球PC出货量总计6480万台,同比增长2.8%,经历Q1新冠疫情相关的供应链中断导致出货量大幅下滑之后,随着供应商补充其渠道以及移动PC需求增长,PC市场重新恢复增长。远程办公、在线教育以及消费者的娱乐需求,推动移动PC增长尤为强劲。我们预计公司PC模组在全互联市场占比超过五成,MI(PC/平板/电子书等)领域大客户包括亚马逊、惠普、联想、戴尔等,上半年海外收入占比已达50%以上。目前PC蜂窝联网渗透率不到5%,未来市场空间广阔。 收购Sierra车载模块业务,布局全球车联网市场。公司拟通过锐凌无线(持股49%)收购全球领先的通信模块供应商SierraWireless车载前装业务相关标的资产,基础交易对价为1.44亿美元,截至2020年3月标的资产净资产0.63亿美元,对应PB估值为2.29X,2019年标的资产营收1.66亿美元,对应PS估值为0.87X。Sierra在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已积累了15年行业经验,车载前装通信模块安装量在全球位居前列,可为客户提供全面的车载前装解决方案,包括车载前装嵌入式蜂窝模块产品的设计、研发、生产、测试、市场、支持和销售业务相关的资产、负债,主要终端客户VW(大众集团)、PSA(标致雪铁龙集团)及FCA(菲亚特克莱斯勒汽车公司)等全球知名整车厂。LMCAutomotive数据显示,2019年全球轻型汽车销量9027万辆,2020年预计受新冠疫情影响。我们预计全球车载前装模组渗透率在20%-30%,随着5G和智能网联技术发展,以及电动车的快速增长,车载前装模组渗透率将快速提升,2025年有望成为汽车标配。 持续加大研发投入,新产品不断获得突破,目标全球领先的物联网方案提供商。公司一直注重研发投入,2020H1研发支出1.41亿元,同比增长60.23%,研发营收比11.13%,在同行业公司中处于较高水平。与芯片巨头英特尔、联发科、高通等保持深度合作。2020年2-3月,LTE模组NL668获得了日本最大电信运营商NTTDOCOMO的认证,LPWA模组MA510获得了全球第二大移动电信运营商Vodafone的全球认证。LTECat1模组L610顺利完成了中国电信的测试入库,又连续通过CCC、SRRC、NAL三项认证,成为国内唯一具备量产出货资质的Cat1模组。随着2G/3G退网的行业趋势,中速率物联网将迎来广阔市场,例如新零售、公网对讲、POS终端、工业DTU、资产追踪、共享类硬件等。公司基于高通SDX55平台5G系列模组已正式调通国内四大运营商5GSA组网现网,同时推出Wi-Fi6无线模组W600,形成Wi-Fi6+5G产品开发套件。此外携手紫光展锐,重磅发布搭载春藤V510中国“芯”5G模组-FG650,向下兼容4G/3G,pin脚设计与主流5G模块兼容。公司以直销为主经销为辅,增强了覆盖华南、华东、华北、西南、香港、印度、美国、欧洲的全球营销力量,布局全球市场。 投资建议:广和通是全球领先的物联网通信解决方案和无线模组提供商,与芯片巨头保持深度合作,在技术和市场方面具有较强的竞争力。随着5G建设大规模推进,带来产品迭代更新,蜂窝模块渗透率有望进一步提升,下游物联应用市场逐步打开新空间。疫情影响下,远程办公在线教育等用户习惯养成,移动PC实现较好增长,我们上调公司盈利预测,暂不考虑拟收购资产,预计2020-2022年净利润2.81亿/3.81亿/5.08亿(原预测2.56亿/3.54亿/4.76亿),EPS分别为1.16元/1.58元/2.10元,维持“买入”投资评级。 风险提示事件:行业竞争加剧的风险;海外贸易争端产生芯片采购风险;外汇波动风险;人才流失及技术失密的风险等。
广和通 通信及通信设备 2020-08-04 70.32 -- -- 82.22 16.92% -- 82.22 16.92% -- 详细
事件:7月24日,公司发布《关于公司与专业投资机构签署股东协议并通过参股公司收购SierraWireless车载业务标的资产的公告》,公司与深圳市创新投资集团有限公司、深圳前海红土并购基金合伙企业(有限合伙)及深圳建信华讯股权投资基金管理有限公司签署股东协议,共同对参股公司深圳市锐凌无线技术有限公司进行增资,并通过参股公司全资子公司全面收购SierraWireless车载前装业务相关标的资产。此次增资后广和通对锐凌无线持股比例分别为49%。点评:1、收购Sierra车载前装模组优质资产,体量进一步快速壮大。此次收购Sierra持有的全球车载前装模块业务所涉及的相关资产,预估调整后交易对价不超过1.65亿美元(约合人民币11.54亿元)。根据未经审计模拟剥离财务报表,标的资产2019年收入约为1.66亿美元(约合人民币11.61亿元),对应收购预估PS不超过1.0X,有望大幅提升广和通的体量。2、从PC到车联网,公司正开启第二阶段的优质成长。PC的蜂窝模组业务是公司近几年快速成长的亮点,公司自2013年四季度开始进入平板电脑市场,并于近几年快速导入HP、Lenovo、Dell,Google等大客户,成为其PC端的无线通信模组产品的主要供应商。随着流量资费的进一步下调以及蜂窝上网用户习惯的培养,PC业务迎来快速发展机遇,公司也迎来了近几年快速增长期,营收从2017年的5.63亿增长到2019年的19.15亿元,归母净利润从0.44亿元快速增长到2019年的1.7亿元。公司在全球市场的排名也快速提升,截止2019年,从与模组公司同行的营收对比角度,广和通排名国内第二,全球第四。从模组的下游细分领域来看,车联网是市场最大规模的垂直细分领域。Sierra作为全球领先的无线通信模块供应商,在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累了15年的行业经验,拥有众多成功的汽车前装市场长期服务项目,其车载前装通信模块安装量在全球位居前列(排名全球前三),主要终端客户包括VW(大众集团)、PSA(标致雪铁龙集团)及FCA(菲亚特克莱斯勒汽车公司)等全球知名整车厂。通过收购Sierra车载前装模组业务,广和通有望开启二次成长阶段。盈利预测及投资建议:公司是物联网模组行业的领头羊,随着近几年PC端无线模组业务迎来快速发展机遇,公司也迎来了快速增长期。车联网是通信模组行业最大规模的细分领域,公司通过收购Sierra车载前装模组业务,有望快速进入该细分领域全球前三位置,并在后续整合后有望开启公司的二次成长阶段,具备里程碑意义。我们持续看好公司成长,预计2020-2022年净利润分别2.7、3.7和4.8亿元,考虑本次收购Sierra车载前装业务的有望带来的快速成长机会,上调为买入评级。风险提示:M2M领域毛利率进一步降低、PC出货量持续萎缩,本次收购存在无法获得相关批准、备案和登记的风险,标的业务预期发展不达预期,本次收购存在交易支付款项不能及时、足额到位的融资风险
广和通 通信及通信设备 2020-07-30 64.59 82.60 2.97% 82.22 27.30% -- 82.22 27.30% -- 详细
事项: 广和通拟与深创投、红土并购基金及建信华讯签署增资协议,对参股公司锐凌无线增资3.67亿元,并通过参股公司全资子公司收购SierraWireless车载前装业务相关标的资产,交易基础对价为1.44亿美元(约10.07亿元人民币)。本次交易标的为SierraWireless全球车载前装模块业务相关资产,可为客户提供全面的车载前装解决方案,包括车载前装嵌入式蜂窝模块产品的设计、研发、生产、测试、市场、支持和销售业务相关的资产、负债。 评论: SierraWireless是全球领先的无线通信模块供应商,拥有丰富的车载前装业务积累。SierraWireless在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累了15年的行业经验,拥有众多成功的汽车前装市场长期服务项目,其车载前装通信模块安装量在全球位居前列。其主要终端客户包括VW(大众集团)、PSA(标致雪铁龙集团)及FCA(菲亚特克莱斯勒汽车公司)等全球知名整车厂。 本次收购协同发展效应显著,公司有望进一步拓展海外物联通信模块业务。公司作为国内物联通信模块龙头企业,近年来持续在车联网和海外市场布局。本次收购与公司在车联网领域的现有布局相契合,公司与参股公司的协同交流与合作可加强公司在车联网领域的整体实力,符合公司战略发展需要;同时如果本次收购成功,公司有望通过参股公司拓展境内外知名整车厂的前装车载市场,有利于公司在车载物联通信模块业务进一步扩张。 公司积极布局车载高毛利市场,本次收购有望助力公司业绩延续成长。汽车智能网联化的趋势势不可挡,车载无线通信模组需求长期向好。公司在车联网领域拥有多年积累,上市后公司募投项目为前装客户提供车规级LTE无线通信模块产品,开拓了赛格导航、博实结、华宝科技、比亚迪等众多优质客户;近年公司进一步加大在5G时代车载无线模组领域布局。本次收购有望助力公司卡位海外车联网高价值场景,延续公司业绩高增长。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2020-2022年收入为25.2、35、44亿元,同比增速31%、39%、26%。归母净利润为2.50、3.29、4.57亿元,同比增速47%、32%、39%,对应EPS为1.03、1.36、1.89元。结合可比公司平均PE和盈利预测,我们得出公司合理市值预期为200亿元,对应目标价为82.6元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:后续收购失败;国际形势不确定性造成业务发展不及预期。
广和通 通信及通信设备 2020-07-30 64.59 -- -- 82.22 27.30% -- 82.22 27.30% -- 详细
1.事件7月24日,公司宣布拟与深创投、前海红土并购及建信华讯共同对参股公司锐凌无线增资,并通过该参股公司收购SierraWireless的全球车载前装模块业务相关资产。 2.我们的分析与判断(一)拟收购海外优质资产,切入车联网前装业务SierraWireless是纳斯达克上市的加拿大公司,曾为全球第一的无线通信模组厂商。公司布局车载前装蜂窝模块领域15年,主要终端客户包括大众集团、标志雪铁龙集团等全球知名整车厂。据赛迪统计,2017年其车载通信模块市占率约为9%。车联网是物联网中确定性较强的赛道之一:目前全球汽车销量超8,000万辆/年,网联汽车渗透率约为15%,预计全球网联汽车渗透率将于2022年突破40%,车载模组的市场空间将突破100亿元。 2019年Sierra的车载前装模块业务实现营收约1.66亿美元,本次交易的预估交易对价不超过1.65亿美元,对应潜在PS不超过0.99倍,估值合理性价比较高。锐凌无线收购该项资产后将保持独立运营。广和通增资后将持有锐凌无线49%的股份,有望通过锐凌无线拓展其车联网业务,打开海外市场,在全球车联网浪潮中充分受益。 (二)深耕消费电子等领域,业绩有望持续高增长公司深耕无线通信领域21年,5G时代多领域布局。消费电子:公司客户包括惠普、联想等全球领先PC厂商,与英特尔、联发科加强对5G蜂窝模块的合作,5G产品出货,MI业务有望量价齐升。 物联网:据Cisco预测,2022年全球M2M连接数将超过140亿。 公司积极布局车联网等领域,M2M业务有望持续放量。我们预计,公司市占率将继续提升,未来两年业绩增速有望维持在30%左右。 3.投资建议预计公司2020-2022年净利润分别为2.4、3.2和4.1亿元,对应EPS分别为0.99、1.32和1.70元,目前股价对应2020年市盈率为57.84倍。公司深耕消费电子等领域,通过参股公司收购海外资产加强车联网布局,将显著受益于以车联网为首的物联网产业爆发,业绩有望持续高增长,首次给予“推荐”评级。 4.风险提示收购整合不及预期,车联网发展不及预期的风险。
广和通 通信及通信设备 2020-07-13 65.23 82.60 2.97% 82.22 26.05% -- 82.22 26.05% -- 详细
广和通是全球领先的无线通信模组龙头公司,积极布局车载市场有望接棒笔电和POS延续高增长。公司目前在无线pos和笔记本电脑物联模组两个细分市场处于龙头地位,保证了公司的规模优势和利润高增长。汽车的智能化趋势使得驾驶舱成为新的移动终端,车载4G/5G无线通信模组及v2x模组需求长期向好,公司加大在车载无线模组领域布局有望打破发展天花板,卡位5G高价值物联网场景。 公司与英特尔多年深度合作,保持良好的商务关系,笔电MI模组业务重要客户突破,实现业绩快速增长。通过英特尔在笔电领域的主导权,公司实现联想、惠普、戴尔等客户的突破,公司MI模组在高端商务笔记本电脑领域快速放量,随着公司主要竞争对手SierraWireless逐步淡出市场,公司份额有望进一步提升,在“流量降费+5G算力云化”的背景下,笔电通信模组市场有望迎来广阔空间,公司未来几年有望持续受益。 无线通信模组行业伴随物联网持续发展,行业份额向龙头集中。物联网发展直接带动了对连接数的需求,而通信模组行业直接受益于物联网的发展。下游应用场景不断涌现,通信模组行业有望长期持续发展。中国是全球物联网通信模组需求最大的单体市场。行业正向国内转移,当前中国已经成为全球通信模组生产基地。同时由于行业价格战和5G高昂的研发投入,中小模组厂逐步退出竞争,行业集中度逐步提升。公司作为国产龙头有望优先受益。 国内物联网通信生态体系逐步明朗,公司前瞻布局有望卡位Cat.1和5G市场。当前国内2G、3G退网在即,将建立NB-IoT、LTE-Cat1和5G协同发展的移动物联网综合生态体系,蜂窝通信芯片国产化有利于国内物联通信模组市场的发展。公司通过与紫光展锐、高通等芯片厂商的前瞻合作开发,有望优先卡位Cat.1多个大颗粒市场,并由此挖掘模组到解决方案的增值业务。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2020-2022年收入为25.2、35、44亿元,同比增速31%、39%、26%。归母净利润为2.5、3.29、4.57亿元,同比增速47%、32%、39%,对应EPS为1.03、1.36、1.89元。根据Wind一致预期,可比公司2020年PE估值一致预期平均值为60.5x,考虑到公司在物联通信模块行业的龙头地位,和在笔记本电脑蜂窝通信模组业务的较高壁垒,我们判断公司有望在产业长期竞争中脱颖而出。结合可比公司平均PE和前文的盈利预测,我们得出公司合理市值预期为200亿元,对应目标价为82.6元/股。 风险提示:物联网模组业务增速下滑;中美贸易摩擦导致物联网无线通信终端业务增速下滑;上游芯片技术发展带来的产品技术迭代;主要原材料芯片依赖进口;价格战导致产品毛利率下降。
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万物互联大势所趋,通信模组厂商强者越强,首次覆盖给予“增持”评级。 深耕无线通信模组行业二十载,广和通提供无线通信模块、终端、平台服务及基于多行业应用的通信解决方案。公司持续增加研发及营销投入保证公司业绩持续增长,同时公司产品结构调整致毛利率提升,规模效应带来净利增长。无线通信模块行业是物联网中率先形成完整产业链和内在驱动力应用市场的行业,随着物联网技术的不断发展和应用范围的拓展,市场对于蜂窝通信模块的需求将不断增加,带来公司业绩有望边际改善,我们预测公司2020/2021/2022年营收分别为27.83/37.54/49.77亿元,同增45.3%/34.9%/32.6%,EPS分别为1.08/1.50/2.02元,对应现价PE分别为53.0/38.0/28.2倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 研发费用占比较高具备核心技术竞争力提升潜力,深耕渠道构建放量基础。 研发端看,公司逐步扩大研发相关投入,研发费用占营收比稳定增长,2019年公司研发人员占总员工比例达64.26%,位于行业前列;渠道端看,公司坚持以客户为中心,建立了以直销为主、经销为辅的销售模式,并在国内成立华南、华东、华北和西南四大业务区域,负责各自区域的销售管理及技术服务支持,同时完善营销队伍建设,加强国内外及各细分领域的营销布局,具备产品量价提升源动力。 拥抱AI、5G等前沿技术,物联网行业景气度提升,业绩有望持续增长。 随着AI/5G等各种最新前沿技术的融入,接入方式多样性有望打开物联网新的市场空间。随着国民经济对物联网技术和产品的需求不断扩大,物联网行业相关产业链呈现蓬勃发展的态势,智慧交通、智慧家居、智慧物流、智慧城市等产业热点已初具规模,更多物联网应用领域亦在萌芽和起步向上阶段。由于物联网本身“物”的价值量大小不一,因此物联网产品更加重视“物美价廉”,强者更强,产品的规模效应将进一步推动行业集中度提升,公司作为通信模组领先企业将优先受益,业绩有望保持快速增长。 风险提示:疫情带来的不确定性风险、5G建设不达预期风险、中美贸易摩擦带来的供应链风险。
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评论: 1、业绩符合预期,公司产能已全面恢复,疫情不改长期需求根据公司公告,公司2020年一季度单季度归母净利润中值为5094.15万元,同比增长32.5%,环比增长2.9%,公司业绩符合预期。2019年11月公司非公开发行股份募集资金约7亿元,一季度公司实现理财投资收益以及利息收入约650万元。 2020年第一季度,受国内疫情影响,客户提货以及工厂复工都略有延迟,预计业绩增长主要来源于海外PC端模组需求增加,公司MI业务增长的同时将有望带动海外收入占比以及整体毛利率的提升。预计随着国内疫情逐步得到控制,一季度部分压制的需求以及由于产能不足无法供货的订单将延后到二季度落地。公司主要选择具有较大规模的代工厂(如比亚迪等)进行合作,目前工厂已全面复工,产能已恢复至100%。但二季度初由于海外疫情爆发,可能对公司出口业务以及海外新需求的拓展产生一定影响。若海外新冠疫情可以在四月份得到初步控制,预计第二季度有望维持稳定增长。 2、精选消费电子赛道,公司盈利能力领先同行 公司模组业务主要分为M2M和MI两大领域,其中MI业务主要集中在海外市场,加上细分行业壁垒更高,公司毛利率水平领先业内同行。公司始终坚持围绕大客户战略,在MI领域拓展了亚马逊、惠普、联想、戴尔等大型客户,市场占有率近半。经过4G时期互联网普及,加之流量成本持续下降,PC端对移动网络“随时随地随用”的需求逐步显现。在5G时期,5G模组在PC、平板电脑的内置率有望进一步提升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名