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广和通 通信及通信设备 2022-01-12 48.50 54.80 14.02% 52.75 8.76% -- 52.75 8.76% -- 详细
5G模组通过沃达丰认证,LTE模组获CE/FCC重要认证:根据公司官网,2021年11月,广和通5G模组FM150-AE取得全球第二大移动电信运营商沃达丰认证。2022年1月,公司宣布支持3GPPRelease16特性的5GSub6GHz模组FM160-CN已进入工程送样阶段,成为首款专为国内定制的3GPPRelease16工业级模组。2022年1月7日,在一年一度的国际消费类电子产品展(CES)上,公司宣布其高性能LTE模组FM101率先取得欧洲和美洲地区重要法规认证,包括FM101-EAU取得CE认证,FM101-NA同步取得FCC认证。公司收购锐凌无线取得进一步进展,截至2021年8月31日,锐凌无线实现营业收入15.30亿元,实现净利润0.38亿元。根据佐思产研数据,2019年、2020年锐凌无线在车载无线通信模组市场的占有率分别达17.6%、19.1%。预计未来随着公司与锐凌无线协同效应的释放,公司业绩将迈上新台阶。 业绩高速增长,费用管控卓有成效:公司业绩表现优异。根据公司三季报,2021年前三季度公司实现营业收入28.54亿元,同比增长45.0%;实现归母净利润3.23亿元,同比增长44.3%。其中21年Q3单季度实现营收10.32亿元,同比增长47.2%,环比增长7.3%;实现归母净利润1.21亿元,同比增长40.1%,环比微降1.2%。2021年以来,在毛利率出现下降的情况下,公司净利率不断提升。2021年前三季度公司销售毛利率为25.4%;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.1%、12.1%、0.2%,分别环比下降0.1pct、0.7pct、0.1pct;销售净利率为11.3%。 公司持续加大研发投入和布局,2021年前三季度,公司研发费用达2.87亿元,研发费用率为10.1%。截至2021年H1,公司员工总数为1369人,其中研发人员占比达60%以上。 物联网行业高速发展,预计52025年我国车联网渗透率将超75%:全球移动通信系统协会(GSMA)统计数据显示,2020年全球物联网设备连接数量高达126亿个。根据GSMA预测,2025年全球物联网设备(包括蜂窝及非蜂窝)联网数量将达到约246亿个。“万物互联”将成为全球网络未来发展的重要方向。根据Counterpoint统计数据,公司在2021年第三季度全球蜂窝物联网模组供应商中排名第二。公司PC业务紧抓下游大客户,根据公司公告,公司主要合作伙伴包括惠普、联想、戴尔、英特尔等。根据前瞻产业研究院数据,2020年中国车联网行业渗透率已达48.8%,车联网用户规模约为1.4亿辆。前瞻产业研究院预计2025年中国车联网行业渗透率将超过75%,用户规模将超过3.8亿辆。 公司将乘物联网、车联网发展之风实现快速发展。 投资建议:公司业绩保持高速增长,不断研发出新品模组,完善自身产品矩阵。同时公司积极深化车联网领域布局,收购锐凌无线取得有效进展,未来将充分受益于车联网领域高速增长为公司带来的第二成长曲线。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为38.79亿元(+41.4%)、57.37亿元(+47.9%)、82.60亿元(+44.0%);归母净利润分别为3.96亿元(+39.6%)、5.67亿元(+43.2%)、7.61亿元(+34.3%),我们给予公司2022年40倍PE,目标价54.8元。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:市场竞争加剧、汇率波动、集成芯片推广并量产替代公司主要产品无线通信模块、
广和通 通信及通信设备 2021-12-29 54.25 69.10 43.78% 56.21 3.61% -- 56.21 3.61% -- 详细
物联网行业高景气度带来公司长期增长动能。物联网行业在 5G 和云计算推动下长期成长性明确,预计 2025年全球物联网行业市场规模将达到1.1万亿美元,其中物联网模组市场规模将达到 892亿元,2020-2025年均复合增速 29.8%。在积极政策与行业快速发展的背景下,公司作为无线通信模组领先企业,通过持续研发投入提升国际竞争力。随着公司海外业务持续拓展,以及业务进一步延伸至车联网和物联网平台服务,公司具备明确的长期成长动能。 车载模组业务持续发力,外延并购加战略投资进行国内外市场持续扩张。公司拟通过发行股份方式收购锐凌无线剩余 51%股权,交易完成后公司将获得 Sierra Wireless 全球优质车企客户,形成锐凌无线+广通远驰+西安联乘多元化车联网业务布局,进一步提升与包括大众集团、PSA、丰田、比亚迪、吉利、长安等国内外领先车企的深度合作,持续在全球国家化车联网模组市场提升竞争力。 笔电模组业务聚焦大客户,凭借技术优势和产业链协同研发优势抢占笔电 5G 模组升级换代发展机遇。全球笔电市场在 5G 规模化商用阶段有望迎来产品升级换代阶段性放量周期,远程办公、超高清视频和云游戏等应用领域需求提升将带动笔电模组渗透率持续提升。预计全球笔电模组市场规模将达到 83.8亿元,2020-2025年均复合增速 31.9%。公司笔电业务坚持大客户战略,通过与英特尔和联发科等产业链核心企业协同研发,不断巩固与联想、惠普、华硕等优质大客户的深度合作。 公司持续高研发投入延展泛 IoT 应用布局,盈利能力行业领先。公司持续对 5G 和物联网领域应用进行战略研发投入,通过定制化服务与优质客户合作开发。凭借产品优势和 5G 产品先发优势盈利能力行业领先。 盈利预测:我们看好公司作为国内物联网模组领先企业,凭借产品技术优势和优质客户资源持续提升市场份额,通过车联网、笔电和泛 IoT 业务持续国际化扩张。预计公司 2021-2023年营业收入为 41.26/61.67/90.88亿元;归母净利润分别为 4.77/6.76/9.25亿元;EPS 分别为 1.15/1.63/2.23元/股。我们看好公司 5G 和笔电业务长期成长性,上调至“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,车联网和笔电模组业务发展不及预期。
广和通 通信及通信设备 2021-12-07 57.50 72.00 49.81% 57.85 0.61%
57.85 0.61% -- 详细
模组行业高景气,细分龙头盈利稳健。公司是国内头部模组厂商之一,深耕模组行业 20余年,近五年营收/归母净利润 CAGR 为 53.23%/53.20%,近三年毛利率/净利率行业第一。根据 ABI Research 数据,2020年物联网终端连接数为 66.16亿,2026年将达 237.2亿,连接数激增为模组行业打开空间。2G/3G 加速退网,未来制式向高价值 5G/LPWAN演进,我们测算 2025年全球模组行业市场规模将近 600亿元,5年 CAGR 达 12%。 卡位优势突出,构筑技术、客户壁垒。公司近 5年研发费用率始终保持 10%以上位于行业前列,以研发铸就技术优势。公司精准卡位 POS/PC 赛道,与百富环球、惠普、联想等头部客户合作紧密,全球市占率 50%;车载模组领域,公司锁定 Tier1客户,已同国内吉利、长城、比亚迪等头部车厂达成合作,预计以 2.64亿元对价收购锐凌无线剩余 51%股权,通过其收购的Sierra Wireless 车载模组业务(20年全球市占率 19.1%,终端客户包括大众集团、PSA 及 FCA)加速布局海外业务,构筑大客户高壁垒。 PC/POS 赛道业务稳定但天花板可见,车载模组业务打开新增长曲线。未来5年全球 PC/POS 蜂窝模组市场 CAGR 20%,基于公司全球市占率已近半,PC/POS 模组业务确定性强但天花板可见。公司通过收购+战略投资加速进军海内外车载模组市场,受益于网联化渗透率快速提升及 5G/C-V2X 模组需求增加,预计全球 25年车载模组市场规模 126亿元,公司 20年车载业务营收四千万元,2023年车载模组业务占比有望达到 20%,成为公司增速最快的业务。未来公司基于 POS/PC 现金牛业务,以车载模组业务打开新增长曲线,有望实现产品型公司向平台型公司转身。 投资建议本报告预测未考虑锐凌无线并表情况,预计公司 2021-2023年收入分别为41.47亿元/59.13亿元/82.91亿元,归母净利润分别为 4.15亿元/5.93亿元/8.17亿元,对应 EPS 分别为 1元/1.43元/1.98元,给予公司 2022年 50倍PE,目标价为 72元,市值 300亿元,首次覆盖予以“买入”评级。 风险车载模组业务推进不及预期;行业竞争加剧;原材料供应紧缺;外协代工带来生产波动;人民币汇兑损失,控股股东和高管减持风险。
广和通 通信及通信设备 2021-12-01 57.87 -- -- 59.28 2.44%
59.28 2.44% -- 详细
事件:2021年11月27日,公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书(草案)(修订稿)》和《深圳交易所关于重组问询函的回复》。 点评:公司拟发行股份及支付现金购买锐凌无线资产资产根据最新公告,公司拟通过发行股份的方式购买前海红土和深创投合计持有的锐凌无线34%股权,发行价格为33.87元/股;通过支付现金的方式购买建华开源持有的锐凌无线17%股权,本次交易完成后,公司将持有锐凌无线100%股权。本次交易按照标的公司100%股权作价51700万元计算,拟购买资产(即51%股权)的交易价格为26367万元。 公司拟采用竞价方式向合计不超过35名符合条件的特定对象发行股票募集配套资金,募集资金总额不超过1.7亿元。募集配套资金扣除发行费用及其他相关费用后,拟用于补充流动资金,及投资高性能智能车联网无线通信模组研发及产业化项目,此举措进一步完善了公司在车载模组领域的布局,加强研发能力,助力公司切入全球车载无线通信模组领域,在汽车智能网联加速渗透的行业红利下拓展更大的市场空间。锐凌无线车载模组业务全球领先,与公司车载业务形成协同效应与公司车载业务形成协同效应锐凌无线车载业务全球领先,合作客户长期稳定。根据佐思产研,2019年、2020年锐凌无线在车载无线通信模组市场的占有率分别为17.6%、19.1%。锐凌无线下游客户众多,第一大客户为LGElectronics(对应大众集团),2020全年向LG销售金额为8.56亿元,同比增加209.84%,主要是由于4G产品于2019年度正式进入规模量产阶段,在产品的量产初期,销量快速增长,2021年1-8月锐凌无线对LG销售占比超过50%,占比较高。除LG等Tier1厂商,锐凌无线下游客户还包括整车厂,合作关系长期稳定:1)Tier1:LGElectronics、Marelli、Panasonic等;2)整车厂:大众集团、标致雪铁龙集团(PSA)、菲亚特克莱斯勒汽车公司(FCA)(2021年一月PSA与FCA合并为Stellantis)等。锐凌无线营收稳定,锐凌无线营收稳定,4G贡献最多贡献最多。2021年1-8月,锐凌无线营收为15.30亿元,其中4G产品对营收贡献最大,占比达到86.67%,平均单价为235.61元/片,3G产品贡献营收占比13.33%,平均单价为140.18元/片。1-8月锐凌无线整体毛利率为11.69%,锐凌无线毛利率收到上游芯片涨价影响略有下滑,未来有望恢复。2019及2020年锐凌无线毛利率保持稳定,分别为13.32%和13.43%,2021年1-8月,锐凌无线整体毛利率有所下滑,为11.69%,较2020年下降1.74个百分点,主要受到上游原材料涨价的影响,未来随着上游缺货情况进一步改善,毛利率水平有望恢复。锐凌无线收购完成后将于公司车载业务形成协同效应,其核心技术人员带来研发经验,其产品已通过各项认证。锐凌无线经拥有经验丰富、专业领先的技术人才队伍,核心技术人员均为多年从事车载无线通信模组研发人员,加入年限均在10年以上且未出现核心技术人员流失及其它重大变动情况,截至目前共有4名核心技术人员。在产品方面,锐凌无线通信模组产品已取得CCC(中国)、FCC(美国)、CE(欧盟)、KCC(韩国)、IC(加拿大)、Anatel(巴西)、JRF/JRA(日本)、ACMA(澳大利亚)等多个国家和地区技术认证。通过收购,公司与锐凌无线形成技术和资源上的协同效应,快速切入车载业务,有利于进一步完善车联网全球化战略布局。“车载+笔电+泛泛IoT”共铸物联网模组龙头三大核心看点勾勒公司长期成长曲线:1)笔电+POS模组是公司最坚定的业务基石,笔电模组绑定大客户,流量稳定,未来需求稳中有升;2)智能网联汽车市场规模庞大,公司收购锐凌无线,深度卡位车规级模组,将打开新成长曲线;3)IoT下游碎片化导致爆发点较多且难以把握,公司延伸布局泛IoT,有望率先抓住物联网爆发性机遇。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级公司作为模组行业白马龙头,以笔电+POS为基础,深度布局车载市场,同时在泛IOT行业广泛布局,未来发展空间大。不考虑并表,预计公司2021-2023年净利润分别为4.46亿元、6.06亿元、8.03亿元,对应PE为52.51倍、38.64倍、29.16倍,维持“买入”评级。 风险因素风险因素物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、新冠疫情反复蔓延
广和通 通信及通信设备 2021-11-25 57.50 -- -- 60.18 4.66%
60.18 4.66% -- 详细
三大核心看点勾勒公司长期成长曲线:1)笔电+POS模组是公司最坚定的业务基石,笔电模组绑定大客户,流量稳定,未来需求稳中有升;2)智能网联汽车市场规模庞大,公司收购锐凌无线,深度卡位车规级模组,将打开新成长曲线;3)IoT下游碎片化导致爆发点较多且难以把握,公司延伸布局泛IoT,有望率先抓住物联网爆发性机遇。 笔电+POS模组基础稳固,笔电深度绑定大客户,未来需求确定性强。公司在笔电市场拥有丰富经验,绑定笔电龙头大客户,随着整个笔电市场稳步增长,头部集中趋势将进一步凸显,公司大客户优势显著,未来流量资费和PC价格的下降有望提升笔记本电脑模组的内置率,带动公司笔电业务保持稳中有升态势发展。 收购海外车载模组龙头锐凌无线,国内外齐发力,打开成长新曲线。公司拟通过发行股份/支付现金等方式购买锐凌无线剩余51%的股权,收购完成后,锐凌无线将成为公司全资子公司。锐凌无线是世界第一的车载前装模组厂商和北美最大无线模组厂商,在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累15年行业经验,通过外延并购锐凌无线深度布局车载业务,将完善公司车联网全球化战略布局。此外,公司在国内市场公司借助子公司广通远驰推出覆盖各种需求低时延、超高可靠性车规模组,纵向丰富车载产品线。 泛积极布局泛IoT,高研发卡位5G优质赛道,伏笔暗藏等风来。物联网行业发展势头良好,下游垂直应用细分行业众多且具备碎片化特征,公司积极布局泛IoT领域,下游应用领域广泛,包含智慧能源、智慧零售、智慧安防等各行各业,一旦爆发点出现,公司有望率先把握客户需求,快速抓住增长机遇;此外,公司投入高研发布局5G业务,2021年高份额中标移动模组集采初步彰显公司5G实力,未来有望在优质赛道占据更强话语权。 投资建议:公司以笔电+POS为基础,深度布局车载市场,同时在泛IOT行业广泛布局,未来发展空间大。不考虑并表,预计公司2021-2023年净利润分别为4.46亿元、6.06亿元、8.03亿元,对应PE为51.56倍、37.93倍、28.63倍,维持“买入”评级。 风险因素:1、期物联网行业发展不及预期2、、物联网行业竞争加剧引发价格战战3、、
广和通 通信及通信设备 2021-11-08 49.51 -- -- 60.18 21.55%
60.18 21.55% -- 详细
思源黑体(修正) 广和通:蜂窝通信模组先驱者。广和通是全球领先的物联网蜂窝通信解决方案和蜂窝通信模组供应商。公司 1999年成立初期以代理摩托罗拉无线通信模组为起点,2017年公司登陆创业板上市,是国内首家上市的蜂窝通信模组企业。公司产品矩阵丰富,积极覆盖 MI 与 M2M 场景大客户。2021Q3公司实现营业收入28.54亿元,同比增长 45.03%;归母净利润 3.23亿元,同比增长 44.45%。 无线通信模组:物联网产业下高速增长的优质赛道。根据爱立信预测 2026年蜂窝通信的物联网终端连接数量接近 60亿台。以出货量为口径,2020年三家中国厂商和三家海外厂商占据全球蜂窝模组市场 70%以上的份额,中国厂商分别为移远通信、广和通和日海智能。对比海外厂商,我们认为国内厂商的优势在于低成本产业链与丰富的产品业务,广和通与国内厂商相比的优势在于 PC 市场的盈利能力与不断完善的车载市场布局。 车联网:市场迈入增长时代。在前装系统加速渗透的趋势下,我们认为车载模组有望大幅放量。根据我们的测算,预计 2025年中国车联网蜂窝通信模组市场规模将达到 132.5亿元,2020年至 2025年期间复合增长率为 32.05%。2020年11月,公司参控企业锐凌无线(持股 49%)收购 Sierra Wireless 的全球车载前装模块业务,2021年 7月公司收购锐凌无线剩余 51%股权,全资控股锐凌无线,扩大车联网领域的市场渗透力。车载模块是 Sierra 最为优质的业务,市占率稳定。我们判断公司有望在车载业务实现快速突破,建立较高的壁垒。 PC、POS 市场:强化笔电及移动支付领先地位。由于疫情培养了用户远程办公习惯,我们认为成熟市场或存新的机遇。根据我们的测算,预计 2025年全球PC 蜂窝通信模组市场市场规模将达到 111.9亿元,2020年至 2025年期间复合增长率为 41.84%。当前 PC 蜂窝模组渗透率仅为 5%,5G 基建的成熟与线上办公常态化的驱动将有望提升模组渗透率至 15%,进而带动公司 PC 业务营业收入上涨,我们预计公司 2023年 PC 业务收入将达到 47.21亿元。POS 机方面,我们预测中国 2025年智能 POS 机蜂窝模组市场空间将会达到 13.50亿元,2020年至 2025年期间复合增长率 29.64%。公司对接移动支付高价值客户,并保持50%以上市场份额,预计至 2023年营业收入将增长至 8.24亿元。 盈利预测、估值与评级。我们预计公司 2021-2023年归属母公司净利润分别为4.05/5.89/7.36亿元,对应 PE 49/34/27x。我们认为公司未来三年业绩高增长可期,盈利能力整体提升,我们首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。标的业务整合不及预期,下游行业蜂窝模组渗透率不及预期。
广和通 通信及通信设备 2021-10-21 50.53 -- -- 54.68 8.21%
60.18 19.10%
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公司发布三季报, 2021年前三季度公司实现营业收入 28.54亿元,同比增长 45.03%,实现归母净利润 3.23亿元,同比增长 44.45%,实现扣非归母净利润 2.96亿元,同比增长 42.74%。 三季度营收增长加速,盈利水平保持稳定。 得益于物联网产业的持续高景气和公司业务的不断扩展,公司 Q3单季度实现营收 10.32亿元,同比增长 47.16%,高于半年报同比增速。利润方面,公司 Q3单季度实现归母净利润 1.21亿元,同比增长约 40%,低于营收增速,我们认为主要是受上游芯片及其他元器件涨价影响,公司 Q3毛利率呈现小幅下滑, 对公司净利率有一定压制。 公司费用优化能力进一步提升,前三季度销售、管理、研发和财务费用率分别为 3.05%、 2.07%、 10.06%和 0.25%, 合计 15.41%, 同比降低 3.22pct, 使公司在毛利率下滑的情况下净利率仍稳定保持在行业领先水平。 存货维持高位,公司现金流承压。 为应对上游电子元器件的涨价和缺货潮,公司从去年 Q4开始积极备货保证稳定交付和控制成本,截至2021Q3,公司存货为 9.17亿元,同比增长 95.3%。 受存货规模大幅提升影响, 2021前三季度的经营活动现金流量净额为-4.09亿元,公司现金流承压。根据 Counterpoint 的统计,公司 2021Q2在全球的市场份额排名第二位, 加上锐凌无线的份额后全球市占率达到 14.3%, 我们认为充足的存货有利于公司在上游元器件涨价缺货环境下保持稳定的供应能力,进一步夯实公司在全球的竞争优势和领导地位。 拟收购锐凌无线剩余股权,全面布局车载模组市场。 公司 9月底公告收购草案,拟通过发行股份和支付现金的方式收购锐凌无线 51%的股权从而实现全资控股,锐凌无线已于 2020年收购 Sierra Wireless的车载前装资产,根据收购案的相关公告, Sierra Wireless 的车载前装终端客户包括大众、标致雪铁龙、菲亚特克莱斯勒等全球知名整车厂,市场份额在全球前列, 2020年实现营收 16.14亿元。本次收购完成后,公司将持有锐凌无线 100%股权,后续也将实现并表,我们认为此举对广和通的技术实力、客户资源和营收体量都将有极大的提升, 车载模组业务将跃居全球前列,结合公司自身相关业务的积累,综合竞争力将进一步增强。
广和通 通信及通信设备 2021-10-20 51.51 -- -- 53.81 4.47%
60.18 16.83%
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公司三季报显示, 2021年前三季度实现营收 28.54亿元,同比增速+45.03%,归母净利润 3.23亿元,同比增速+44.45%,扣非后 2.96亿元,同比增速+42.74%;单季度来看, Q3实现营收 10.32亿元,同比增速+47.16%,归母净利润 1.21亿元,同比增速+39.94%。 公司克服上游不利因素,稳扎稳打,业绩整体符合预期。 行业增长无忧,利润端或开始边际改善市场空间方面, 根据 IOT Analytics 数据显示,预计全球 IoT 连接将在2025年突破 271亿,未来几年的复合增速达 22%,其中蜂窝物联网和低功耗广域网(LPWA)的增速分别为 16%和 39%。 Counterpoint市场调研数据显示, 2021年二季度全球 IoT 模组出货量和收入分别同比增长 53%和 60%,其中,智能电表、 POS 机、网联汽车、无线路由器和工业五大应用驱动 5G、 4G Cat1、 NB-Iot 成为增长最快的连接品类。 市场格局方面, 二季度广和通收入份额超越 Telit,随着对锐凌无线的收购交割完成,将增加公司在不同车企的综合竞争实力,稳坐全球前二位置。此外,二季度全球模组 ASP 同比增长 5%,反映出 5G模组的快速增长和原材料成本上涨的传导。 我们认为,行业整体收入端高增长无忧,利润端明年或伴随芯片价格的回落和 5G 平台研发高峰的过去而边际改善。 上游涨价向下游传导较为顺畅,公司精细化管理成效显著毛利率方面, 公司前三季度综合毛利率 25.35%,单季度来看,Q1/Q2/Q3毛利率分别为 25.11%、 25.89%和 25.05%,整体保持平稳,得益于公司把部分原材料价格上涨的压力传导至下游客户。 费用方面, 公司前三季度销售、管理和研发费用合计 4.40亿元,同比增加19.89%,费用率合计 15.17%,同比减少 2.46pct,并且从年初开始呈现出逐季下降的态势,体现出公司通过精细化管理带来了人效比提升,规模效应逐步显现。 存货方面, 截至三季度末,公司存货余额9.17亿元,较年初增加 78.54%,较二季度末减少 14.46%,维持了较高的备货水平以保障交付。 经营性现金流方面, 公司前三季度经营性现金流净流出 4.09亿元,同比减少 302.20%,主要是由于积极采购原材料战略性备货,现金支出增加以及锐凌无线业务下与伟创力往来支出增加。 我们认为,面对上游涨价和缺货压力,公司通过开源节流,维持了良好的经营状况,整体财务报表健康。 笔电模组或转向渗透率提升逻辑,看好公司车联网模组提供新动能笔电模组方面,根据 IDC 数据显示, 2021Q3全球 PC 出货量达 8670万台,同比增速+3.9%,较 Q2有所回落,但随着蜂窝模组渗透率的持续提升以及 Cat16/5G 等更高速率模组的应用,公司 PC 业务有望维持高速增长。车联网模组方面,车载前装渗透率的提升带来车联网模组的快速增长,国内市场,新能源车的装配率达到 100%,传统燃油车的装配率从 30%逐步提升至 50%,远期也有望提升至 100%。海外市场,欧洲部分发达国家已经要求新车装配率达到 100%。公司海外车载业务主体为锐凌无线,主要面向合资和外资车厂,国内车载业务主体为广通远驰,主要面向国内传统车厂和造车新势力,前三季度已发布多款车规级模组,在安全性、稳定性和认证情况方面均已满足量产出货条件,并且前瞻性布局 4G/5G+V2X 领域。 投资建议广和通经营稳健、财务健康、股权激励到位。公司在传统 PC 领域基本盘稳固,通过锐凌无线收购 Sierra 车载前装业务谋求第二增长曲线,泛 IoT 领域也有望多点开花。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 4.20/6.08/8.20亿元,对应 EPS 为 1.02、 1.47、 1.98元,当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 49.62X/34.29X/25.42X,维持“买入”评级。 风险提示1)全球 IoT 芯片供需缺口短期继续影响供应链稳定; 2) 高通 SoC 方案笔电渗透提升影响蜂窝模组需求; 3)下游车联网、 5G 模组需求不及预期。
广和通 通信及通信设备 2021-10-20 51.51 -- -- 53.81 4.47%
60.18 16.83%
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公司发布 2021年三季报:实现营收 28.5亿元,同比增长 45%;实现归母净利润 3.2亿元,同比增长 44%;实现扣非归母净利润 3.0亿元,同比增长 43%。业绩符合预期。 前三季度维持快速增长从 Q3单季度来看,公司实现营业收入 10.32亿元,同比+47%;实现归母净利润 1.21亿元,同比+40%;实现扣非归母净利润 1.19亿元,同比+45%。 毛利率方面,受缺芯导致上游采购成本上升等因素影响,公司 21Q3毛利率仍承受一定压力,较 2020年下降 3.0pct 至 25.3%。 费用率方面,环比来看,研发费用仍处于高位,较 21H1下降 0.6pct,管理费用率和销售费用率保持平稳。受此影响,在毛利率有所降低的情况下,公司净利率略有增长,较 21H1环比+0.2pct 至 11.3%。 21年上半年公司现金流转负,主要原因为公司加大备货应对缺芯风险以及锐凌无线业务下与伟创力代工合作的往来支出增加。 笔电市场短期增速放缓, CPE 及车载有望接力公司笔电应用市场,长期受益于模块内置率提升逻辑不变, Q3受制于笔电市场整体增速放缓,出货量或受到一定影响;公司加码的车联网模组业务持续推进,同时重点拓展的 CPE 市场或接力笔电市场贡献增速。 此外,公司持续推进全球渠道的建设,持续优化覆盖华南、华东、华北、西南、香港、台湾、印度、美国、欧洲等地的全球营销力量,长尾 IOT市场亦有望实现高增长。 看好公司所在行业和竞争力,维持“买入”评级看好物联网模组赛道长期机会,维持此前盈利预测,预计公司 2021-2023年净利润为 4.5/6.6/8.3亿元,对应 PE 43/30/24倍,维持“买入”评级。 风险提示 1、车联网等下游领域发展不及预期; 2、市场竞争加剧,价格战激烈; 3、收购无法完成风险。
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业绩超预期,持续高速增长。公司发布2021年前三季度业绩公告,2021年前三季度共实现收入28.5亿元,同比增长45%,归母净利润3.2亿元,同比增长44%。其中,单三季度实现营收10.3亿元,同比增长47.2%,归母净利润1.2亿元,同比增长40%。 启动锐凌无线收购,有望大幅增厚公司业绩。公司之前公告称,启动对锐凌无线的剩余股权的收购。锐凌无线2020年收入16.1亿元,2021年Q1收入5.4亿元。锐凌无线在2020/2021Q1分别实现净利润6900/1589万元。 伴随未来车联网/智能汽车的进一步发展,车载模组等相关业务需求有望持续提升,锐凌无线(SierraWireless车载业务)在业内份额位居前列,有望充分享受行业红利,增厚上市公司业绩。 毛利率略有波动,经营状况持续向好。受原材料涨价、汇率波动以及产品结构调整等影响,公司今年前三季度毛利率25.35%,较去年同期下降约4个百分点,今年Q1/Q2/Q3毛利率分别为25.11/25.89/25.05%。 而今年前三季度净利率与去年同期基本持平。整体费用率有一定收缩,经营质量持续提升。 行业高增长,龙头持续受益。根据Couunterpoint,2021年第一季度,全球蜂窝物联网模块出货量同比增长50%。二季度出货量提高了53%,达到1亿片。2021Q2,IoT蜂窝无线通信模组总营收同比提高了60%。 全球CR10占据了72.5%的市场份额,国内厂商份额持续提升。公司作为全球蜂窝物联网模块营收排名第二的厂商,有望继续扩大优势,持续高增。 盈利预测与估值:随着物联网行业持续爆发,整个蜂窝模组行业需求水涨船高。公司作为行业龙头厂商。经营稳健,收入增长持续性好,内部管理效率高,发展状况持续向好。我们预计公司2021-2023年归母净利润4.5/5.7/7.2亿元,对应当前股价PE分别为39/30/24倍,维持“买入”评级。 风险提示:PC模组市场发展不及预期,车联网渗透率不及预期
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事件:2021年10月15日晚,公司发布2021年Q3报告,实现营业收入10.32亿元,同比增长47.16%;归母净利润1.21亿元,同比增长39.94%;扣非后的净利润1.19亿元,同比增长44.93%。 点评: 业绩表现优异,营收和扣非归母净利润均提速增长 根据公司公告,2021年Q3单季度营收和扣非净利润均提速增长,Q1- Q3公司营收同比增速分别为65%、29%、47%,扣非净利润同比增速分别为49%、36%、45%,Q1-Q3归母净利润维持高增速。公司业绩增长一方面得益于物联网行业整体发展向好,带动终端联网产品需求不断增长,另一方面得益于公司发展战略良好,深耕行业高精尖领域,有序推出新产品,推动产品认证取得新进展,同时,在物料紧张的背景下,公司积极备料保障产品交付,整体业绩实现快速增长。 公司盈利能力稳定,费用管控能力良好从盈利能力来看,在上游原材料涨价、人民币升值等因素影响下,公司毛利率和净利率环比依然保持较为稳定态势,体现了公司优秀的管理能力。公司2021年Q3毛利率为25%,同比减少7个百分点,环比基本持平,自今年以来公司毛利率波动范围较小,稳定维持在25%- 26%水准;2021年Q3净利率为12%,同比和环比均基本持平。 从费用端来看,公司精细化管理能力进一步提升,整体费用管控良好,期间费用率下降。公司2021年Q3期间费用14546万元,期间费用率14%,同比下降6个百分点,环比下降1个百分点,其中2021年Q3的销售费用率为3%,同比降低2个百分点,管理费用率为2%,同比降低1个百分点,财务费用由于金额较小对整体影响微弱。费用率的下降一方面是由于公司营收增长快速,另一方面也体现公司对精细化管理能力的重视,费用管控能力进一步得到提升,未来有利于公司长久可持续发展,在体量进一步扩大的情况下保持良好的费用支出及管理能力。 存货规模进一步扩大,预计主要为战略储备应对原材料短缺公司年初至今存货规模进一步扩大,我们预计主要是备货原材料应对上游短缺。截至2021年9月30日,公司存货9.17亿元,较2020年12月31日增加78.54%,一方面是由于销售规模增加而导致对应的存货增加,另一方面是公司出于战略储备角度考虑提前备货,以应对无线通信模组上游电子元器件及芯片等原材料的严重缺货现象。 锐凌无线收购进程稳步推进,公司持续发力车载模组领域,打开第二成长曲线公司收购锐凌无线将打开新成长曲线,深度卡位智能网联汽车,成长市场空间广阔。公司于9月28日发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书(草案)》,拟通过发行股份的方式购买前海红土和深创投合计持有的锐凌无线34%股权,发行价格为33.87元/股,通过支付现金的方式购买建华开源持有的锐凌无线17%股权,本次交易完成后,上市公司将持有锐凌无线100%股权。本次交易按照标的公司100%股权作价51700万元计算,拟购买资产(即51%股权)的交易价格为26367万元。 锐凌无线为全球领先车载无线通信模组供应商,行业经验超十年且产品安装量全球靠前,客户包括LG Electronics、Marelli 和Panasonic 等一级供应商及大众集团、标致雪铁龙、菲亚特克莱斯勒等整车厂。公司募集的配套资金将用于锐凌无线高性能智能车联网无线通信模组研发及产业化项目及流动资金,此举措进一步完善了公司在车载模组领域的布局,加强研发能力,助力公司切入全球车载无线通信模组领域,在汽车智能网联加速渗透的行业红利下拓展更大的市场空间。 全球智能网联汽车市场将迎来快速发展期,未来空间广阔。根据IDC 预测,受新冠肺炎疫情冲击,2020年全球智能网联汽车出货量预计较上一年下滑10.6%,约为4440万辆。2021年市场将恢复增长,预计同比增长31%,达到5830万辆,到2024年全球智能网联汽车出货量将达到约7620万辆,同时2024年全球出货的新车中超过71%将搭载智能网联系统,2020至2024年的年均复合增长率(CAGR)为14.5%。2035年全球智能汽车产业规模将突破1.2万亿美元,我国智能汽车产业规模将超过2000亿美元。据中国汽车工程学会预测,2025年、2030年我国销售新车联网比率将分别达到80%、100%,联网汽车销售规模将分别达到2800万辆、3800万辆。目前全球智能网联汽车市场的发展仍处于起步阶段,有望在规模商业化后迎来高速发展。 我国车联网市场整体渗透率提升空间巨大,车载模组业务是发展过程中率先受益的环节。车联网目前的发展正处于初始阶段,但随着配套的5G、V2X 等基础设施部署完善,渗透率将迎来巨大增长。据德勤预测,2019-2026年,我国智能网联汽车的渗透率将从30%提升至98%。车联网应用首先要实现车载设备和传感器的联网通信,感知和连接的发展是第一步,任何终端都需要模组,因此车载模组是发展过程中率先受益的环节。车载模组出货量将随着车联网的发展而抬升,未来业务规模将不断扩大。 以“笔电+pos”为基石,深度延伸至“车载+泛IOT”领域,长期成长曲线清晰我们认为公司业务具备三大看点:笔电+POS 模组是公司最坚定的业务基石,公司笔电模组绑定大客户流量稳定,未来需求稳中有升;智能网联汽车市场规模庞大,公司收购锐凌无线,深度卡位车规级模组,将打开新成长曲线;IoT 下游碎片化导致爆发点较多且难以把握,公司延伸布局泛IoT,有望率先抓住物联网爆发性机遇。 笔电+POS 模组基础稳固,笔电深度绑定大客户,未来需求确定性强。公司在笔电市场拥有丰富经验,绑定笔电龙头大客户,随着整个笔电市场稳步增长,头部集中趋势将进一步凸显,公司大客户优势显著,未来流量资费和PC 价格的下降有望提升笔记本电脑模组的内置率,带动公司笔电业务保持稳中有升态势发展。 收购海外车载模组企业,深度布局车联网业务,打开未来发展空间。公司拟通过发行股份/ 支付现金等方式购买锐凌无线剩余51%的股权,收购完成后,锐凌无线将成为公司全资子公司。锐凌无线是世界第一的车载前装模组厂商和北美最大无线模组厂商,在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累15年行业经验,通过外延并购锐凌无线深度布局车载业务,将完善公司车联网全球化战略布局。此外,公司在国内市场公司借助子公司广通远驰推出覆盖各种需求低时延、超高可靠性车规模组,纵向丰富车载产品线,未来智能网联汽车的发展有望给公司发展打开新成长曲线。 其他业务伏笔暗藏,布局泛IoT 等风来。公司业务布局下游应用领域广泛,包含智慧能源、智慧零售、智慧安防等各行各业,目前物联网行业发展势头良好,下游垂直应用细分行业众多且具备碎片化特征,一旦爆发点出现,公司有望率先把握客户需求,快速抓住增长机遇。 盈利预测与投资评级公司作为模组行业白马龙头,以笔电+POS 为基础,深度布局车载市场,同时在泛IOT 行业广泛布局,未来发展空间大。不考虑并表,我们预计公司2021-2023年净利润分别为4.18亿元、5.88亿元、8.08亿元,对应PE 为46.97倍、33.37倍、24.28倍,给予“买入”评级。 风险因素物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、新冠疫情反复蔓延
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公司是全球领先的物联网模组优质企业,深耕物联网黄金赛道,成长空间大。公司成立于1999 年,是全球领先的物联网无线通信解决方案和无线模组供应商。公司主要产品包括2G、3G、4G、5G、NB-IOT 的无线通信模块以及基于其行业应用的通信解决方案,通过集成到各类物联网设备使其实现数据的互联互通和智能化。公司高度重视5G 技术的研发,提前进行技术储备,推出多项5G 相关产品,助力5G 应用落地。 笔电+POS 模组基础稳固,笔电深度绑定大客户,未来需求确定性强。公司在笔电市场拥有丰富经验,绑定笔电龙头大客户,随着整个笔电市场稳步增长,头部集中趋势将进一步凸显,公司大客户优势显著,未来流量资费和PC 价格的下降有望提升笔记本电脑模组的内置率,带动公司笔电业务保持稳中有升态势发展。 收购海外车载模组企业,深度布局车联网业务,打开未来发展空间。公司拟通过发行股份/支付现金等方式购买锐凌无线剩余51%的股权,收购完成后,锐凌无线将成为公司全资子公司。锐凌无线是世界第一的车载前装模组厂商和北美最大无线模组厂商,在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累15 年行业经验,通过外延并购锐凌无线深度布局车载业务,将完善车联网全球化战略布局。此外,在国内市场公司借助子公司广通远驰推出覆盖各种需求低时延、超高可靠性车规模组,纵向丰富车载产品线,未来智能网联汽车的发展有望给公司发展打开新成长曲线。 投资建议:公司以笔电+POS 为基础,深度布局车载市场,同时在泛IOT 行业广泛布局,未来发展空间大。不考虑并表,预计公司2021-2023 年净利润分别为4.18 亿元、5.88 亿元、8.08 亿元,对应PE 为43.03 倍、30.57 倍、22.25 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:1、物联网行业发展不及预期;2、物联网行业竞争加剧引发价格战;3、新冠疫情反复蔓延
广和通 通信及通信设备 2021-10-01 42.00 -- -- 51.60 22.86%
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2021年 9月 28日,公司发布公告, 拟通过发行股份的方式购买前海红土和深创投合计持有的锐凌无线 34%股权,通过支付现金的方式购买建华开源持有的锐凌无线 17%股权。本次交易完成后,上市公司将持有锐凌无线 100%股权,预估交易对价总计 2.64亿元; 并募集配套资金 1.7亿元, 分别用于锐凌无线 5G-V2X 车联网模组研发项目及补充流动资金。 国信通信观点: 我们认为本次收购及募集配套资金前瞻布局 5G-V2X 模组,有望进一步加强公司车联网模组布局,充分受益汽车联网化、智能化浪潮红利。维持此前盈利预测,预计 2021-2023年公司归母净利润为 4.5/6.6/8.3亿元,对应 PE 38/26/21倍,维持“买入”评级。 评论: 股份+现金支付收购锐凌无线剩余 51%股权据公司收购草案, 标的公司锐凌无线 100%股权的预估值为 5.18亿元, 较评估基准日(2021年 3月 31日)净资产账面值 4.44亿元增值 16.59%。经各方协商一致,本次交易按照标的公司 100%股权作价 5.17亿元计算,拟购买资产(即 51%股权)的交易价格为 2.64亿元。 具体来看, 公司拟通过发行股份的方式购买前海红土和深创投合计持有的锐凌无线 34%股权(共发行 519万股,发行价格为 33.87元/股,折合股份对价约 1.76亿元),通过支付现金的方式购买建华开源持有的锐凌无线 17%股权(支付现金0.88亿元)。 本次交易完成后,公司将持有锐凌无线 100%股权,实现并表。 从标的公司财务状况来看, 据公司公告,截至 2021年 3月 31日,锐凌无线总资产达 15.68亿元,总负债约 11.24亿元,所有者权益约 4.44亿元。 2019-21Q1,标的资产分别实现营业收入 11.69亿元、 16.14亿元及 5.43亿元;分别实现净利润-45万元、 0.69亿元和 0.16亿元。
广和通 通信及通信设备 2021-09-30 44.06 -- -- 51.60 17.11%
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启动锐凌无线收购,有望大幅增厚公司业绩。公司公告称,拟通过发行股份购买前海红土和深创投合计持有的锐凌无线34%股权,通过支付现金购买建华开源持有的锐凌无线17%股权,交易价格2.64亿元,同时向不超过35名特定对象发行股份募集配套资金不超过1.7亿元。本次交易完成后,上市公司将持有锐凌无线100%股权。 标的资产竞争力突出,与公司业务充分协同,有望持续受益于物联网大发展。 锐凌无线的主要资产为原Sierra Wireless 全球车载无线通信模组业务的相关资产。主要客户包括LG Electronics、Marelli、Panasonic 等国际知名汽车零部件一级供应商,主要终端客户包括大众、标致雪铁龙及菲亚特克莱斯勒汽车公司等全球知名整车厂。 锐凌无线2020年收入16.1亿元,2021年Q1收入5.4亿元。其中2020年2G/3G/4G 产品收入占比分别为0.4%/19.3%/80.3%,2021Q1,3G/4G 产品收入占比分别为17.3%/82.7%。 其中,2020年锐凌无线2G/3G/4G 的产品单价分别为495/149/159元,产品毛利率分别为57.8%/14.9%/12.9%。公司2G 产品的平均单价和毛利率较高,主要是一些定制化程度较高的产品,收入占比较低。随着无线通信技术的发展,2G 无线通信模块于2021年1-3月无销售订单。3G/4G 毛利率相对偏低主要系公司选用伟创力进行包工包料生产,原材料采购成本较高等因素。 锐凌无线在2020/2021Q1分别实现净利润6900/1589万元。伴随未来车联网/智能汽车的进一步发展,车载模组等相关业务需求有望持续提升,锐凌无线(Sierra Wireless 车载业务)在业内份额位居前列,有望充分享受行业红利,增厚上市公司业绩。 投资意见:随着物联网行业持续爆发,整个蜂窝模组行业需求水涨船高。公司作为行业龙头厂商。经营稳健,收入增长持续性好,内部管理效率高,发展状况持续向好。我们预计公司2021-2023年归母净利润4.5/5.7/7.2亿元,对应当前股价PE 分别为39/30/24倍,维持“买入”评级。 风险提示:PC 模组市场发展不及预期,车联网渗透率不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名