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李国盛

申万宏源

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中兴通讯 通信及通信设备 2024-03-29 26.16 -- -- 29.15 11.43% -- 29.15 11.43% -- 详细
事件:公司发布23年报,实现营收1242.5亿元,YoY+1.05%;归母净利润93.3亿元,YoY+15.41%;扣非归母净利润74.0亿元,YoY+19.99%。 业绩整体符合预期。单Q4来看,实现营收348.57亿元,YoY+14.68%;归母净利润14.85亿元,YoY+17.80%。根据公司23年报(下同),公司23年毛利率为41.53%,同比+4.34pct;净利率7.44%,同比+1.10pct。 运营商网络业绩支撑,主营业务毛利率均显著提升。分业务板块看,公司23年运营商网络收入实现827.59亿元,YoY+3.4%;毛利率49.11%,同比+2.89pct,主要系收入结构变动及成本持续优化。政企服务和消费者业务毛利率分别为34.94%/22.26%,分别同比+9.59/+4.50pct,主要系成本优化及国际家庭信息终端/手机产品毛利率提升。公司内生成长根源在于从运营商“建网capex”演进到产业数字化,预计相关业务增长持续超预期。 研发投入持续增加,长期核心技术积累。23年公司研发费用达252.9亿元,YoY+17.07%,占营收比为20.35%,同比+2.78pct。芯片领域对内赋能,专注于DICT芯片底层技术研发,已具备针对“云、边、端”多样化场景核心需求的高竞争力产品体系;数据库领域,自主研发的分布式数据库GodenDB已在国内金融、运营商市场深度经营并持续拓展多行业,在金融市场实现23年银行核心/次核心/非银核心系统三项投产数量排名第一。 持续拓宽“连接”主赛道,加速推进“算力”新赛道。网络连接领域,根据De’OroGroup数据,公司5G基站发货量已连续四年全球第二。固网接入方面,发布业内首个三模ComboPON方案;IP网络方面,路由器国内份额第二,同比增速第一。算力基础设施领域,服务器及存储方面,提供支持液冷和异构加速的通算服务器、高性能存储、AiCube一体训推机等;交换机方面,新一代400GE/800GE数据中心交换机,支持单槽14.4T,9900X系列数据交换机核心器件全自研,在运营商采集项目的中标份额显著提升;数据中心方面,国内已多市场规模交付,海外独家承建印尼中国电信数据中心项目。算力新成长曲线机会,预计有望支撑公司未来新一轮业绩增长。 维持买入评级。公司研发创新态度鲜明,费用结构优化,且芯片自研对主业形成赋能,利润释放潜力巨大。叠加公司毛利率与费用率改善、经营利润含量优化,重视利润端弹性。 调整公司24、25年盈利预测至108.09、124.34亿元(调整前117.50、133.03亿元),并补充26年预测为142.05亿元,24-26年对应PE分别12、10、9倍,维持买入评级。 风险提示:国内产业数字化需求短期波动;外部贸易环境与供应链影响。
信科移动 通信及通信设备 2023-12-28 6.72 -- -- 7.26 8.04%
7.33 9.08%
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信科移动是从事移动通信国际标准制定、核心技术研发和产业化的唯一一家央企控股的高新技术企业,始终专注于移动通信技术的开发、应用、服务。股东背景强大,具备“中特估”概念,面向自主可控需求能更好承担5G、卫星互联网在重点行业、关键领域以及敏感数据产业的深入应用。公司控股股东为中国信科,国务院国资委通过持有中国信科100%的股权间接控制公司,为公司的实际控制人。 公司近两年营收实现稳健增长,并持续减亏。公司2021-2022年营收增长分别为25.2%、22.1%,维持高增速。公司2020-2022年净利润分别为-17.50亿元、-11.74亿元、-6.61亿元,由于公司处在典型的技术密集型和资金密集型行业,前期需要积累较多,目前尚处于亏损状态。根据公司招股书,预计将于2024年实现扭亏为盈。 从公司业务角度,公司主要提供移动通信网络设备和技术服务,预计逐步实现份额提升。 (1)4G/5G系统主设备:逐步兑现份额提升逻辑,在2023年前的主要5G基站招标中,信科移动的份额约3%左右,2023年最新一期中移动招标中公司份额超7%。结合运营商端需求,公司综合份额预期到2025年将上升至10%左右。(2)天馈设备:公司处于国内第一梯队,行业地位稳固。(3)室分设备:研发历史悠久,占据国内室分设备市场前列。 (4)行业专网:公司在产品的定制化、功能多样化等方面业界领先,并在能源、交通(5G-R业务)等行业领域已具备优势市场地位。(5)专利授权:5G技术标准贡献度在全球排名前列,2022年有效全球专利族数量排名第8,具备专利运营的良好基础,有望增加公司新的盈利增长点。 从标准演进角度,我们认为6G时代公司有望厚积薄发,且公司在卫星互联网行业积极战略布局。公司提前布局,“抢滩”6G,发布多篇6G白皮书。公司自2019年起开展6G的研究工作,作为国内IMT-2030(6G)推进组的核心力量,已牵头或独立承担了科技部重点研发计划“宽带通信与新型网络”专项中的10项6G课题。2023年公司积极配合推进组,圆满完成了2023年6G技术试验网络技术的原型样机测试验证。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2023-2025年营业收入分别为83.5、101.2、121.2亿元,归母净利润分别为-2.97、1.24、3.98亿元。选取行业可比公司平均PS估值3.1倍,预计信科移动2023年实现收入83.5亿,对应市值为259亿,给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争可能加剧带来盈利能力减弱的风险;5G应用商业模式尚不成熟影响业务发展进度的风险;6G和卫星互联网建设进展存在不确定影响新业务进展的风险等。
宝信软件 计算机行业 2023-12-22 46.60 -- -- 49.33 5.86%
49.33 5.86%
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事件:近期,中国宝武党委书记、董事长胡望明等专题调研宝信软件2024年商业计划书编制工作,提出“用人工智能大模型重新定义钢铁,助推钢铁行业数字化改造智能化升级;公司牵头编制的中国钢铁工业协会工业互联网团体标准入选工信部百项团标应用示范;公司在工业机器人展发布宝罗云平台3.0,工业互联网与工业机器人深度融合。 自动化业务:“软硬兼施、数实融合”,工业智造的核心是工业安全与国产化,预计自动化渗透与替代的需求长期提振。2023年宝武提出“对一基五元产业进行数字化改造、智能化升级”;据公司年报,2022年公司关联交易中宝钢股份/太钢/武钢/欧冶等销售显著增长,我们认为智能化渗透的内部需求具有长期确定性。未来工业领域“卡脖子”环节(如自研PLC产品在湖南宏旺实现冷轧一次性全覆盖,涉及15条线、100多套自研PLC,是目前国内规模最大的国产控制系统示范项目)亦具有较高业绩弹性,公司依托AI构建全流程、全产线工艺控制模型知识图谱,对外延伸空间更大。 信息化业务:过去一轮成长验证了公司智造核心的定位:近十年人效提升一倍以上,软件能力转型的变化显著。公司近年来完成飞马智科/太钢信自等的收购、发布宝联登工业互联网平台、推广ePlat代表五大套件等,软件产品能力拓展。近年单季最高综合毛利率超40%;据公司年报数据测算,2022年整体人均创收创利分别超230万元、38万元,对比2012年分别约100万元、7万元。此外,公司推进“钢铁工业大脑”计划,打造了一批AI与钢铁深度融合的项目。公司作为智能制造赛道领军具备稀缺性,从软到硬的方案化能力是估值提升关键。同时集团内信息化团队整合、激励推进,享受人效优化红利。 机器人为代表,供给端产品能力大幅提升。公司近年来收购武汉港迪电气、同汇川等合资成立苏州创联、发布自研工控大型PLC、宝罗机器人计划并探索BOO、RaaS模式等,供给能力大大拓展。以宝罗机器人为例,据梅山钢铁数据,机器人应用后产线人员劳动效率提升30%、高炉铁水平均分析周期由9.0分钟缩短至6.5分钟、各工艺点样品分析周期在宝武集团内处于领先水平。公司已形成以PLC产品为核心、具备全自主知识产权的工业控制软硬件产品矩阵,预计自研创新的自动化业务矩阵将成为公司又一成长驱动力。 维持买入评级。基于工业产业升级大方向及公司在工业互联网、PLC、机器人等领域的突破,我们维持公司23-25年盈利预测,预计公司三年归母净利润分别为26.48、33.31、42.06亿元。公司在工业软硬件和新基建领域的资源储备丰富,需求持续增长、供给能力提升,维持买入评级。 风险提示:公司软硬件能力圈拓展可能低于预期;数据中心行业格局与需求可能发生变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名