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中兴通讯 通信及通信设备 2021-01-18 35.92 -- -- 37.09 3.26% -- 37.09 3.26% -- 详细
1、 公司 5G 主设备业务是否存在超预期空间? 2020 年国内 5G 建设进度“前高后低”,经历了下半年的预期下修后,市场 担心 5G 进程继续不达预期。 而近期工信部明确了今年 60 万站的建设目标, 5G 建设预期将从“进度放缓”上修为“平稳推进”,一季度有望成基站发 货旺季。从历年三大运营商招标情况看,中兴无线接入侧市场份额预计为 30%-35%, 公司作为全球主要供应商, 核心技术自主可控,近年来国产替 代进展良好, 其主设备业务将伴随我国 5G 建设稳定进入业绩加速释放期, 且考虑到后续 700M 频谱的推进, 公司今明两年 5G 主设备业务确定性十足。 2、 我国 5G 建设进入中期, 公司的成长空间在哪? 通信主设备行业马太效应十分明显, 5G 时代市场格局十分稳固。 公司在 5G 上实现了技术突破, 已处于领导地位, 在我国 5G 建设的中期,公司依然能 够凭借技术和经验等方面的优势,在东南亚、 欧洲、 非洲等地区实现业务延 续,享受技术领先带来的价值红利。此前受中美关系影响,市场对中兴海外 市场拓展的预期大幅降低,而随着近期中欧贸易协定落地, 2021 年公司除 了在东南亚以外,欧洲市场拓展或超预期,重燃 5G 出海的希望。 3、公司在 ICT 领域的边际变化有哪些? 从外部环境看, 5G 开启了数字化升级新格局,产业数字化升级正不断深化, ICT 领域未来的需求将持续高速增长,市场空间巨大。从公司内部看, 公司 在 ICT 领域布局多年, 早年主要以系统集成为主, 为政企客户提供信息化服 务, 积累了丰富的客户资源和经验。 近年来公司在 ICT 领域进行了持续的研 发投入,在芯片、数据库、云平台、云存储、云视讯等多个领域实现了核心 科技的自主可控,能够提供全面综合的数字化解决方案。公司有望抓住本次 产业升级的大机遇,在 ICT 领域实现全新的突破,前景值得期待。 投资建议: 我们预测公司 2020-2022 年归母净利润为 45/58.8/69.6 亿元, 对应 EPS 为 0.98/1.27/1.51 元,当前股价对应 PE 分别为 35/27/23 倍, 维 持“买入”评级。 风险提示: 5G 网络设备价格下降;中美贸易摩擦加剧。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-12-29 31.04 35.00 -- 37.24 19.97% -- 37.24 19.97% -- 详细
推荐逻辑:中兴三步走战略:恢复、发展、超越,正处于从恢复阶段向发展阶段前进。随着全球5G大规模组网的进行,在国内平稳的基础上,其他亚洲地区有望快速推进5G,公司在芯片上不受限制,且在人力和技术有长期的竞争优势,保障公司运营商业务快速增长。参考4G时期,随着5G持续推进,毛利率是逐渐提升的过程,同时5G的海外可达市场空间更大,技术相比于4G更具有竞争力。5G换机潮为中兴重启终端业务提供了良好的机遇,中兴技术积淀深厚,终端业务有望迎来改善。收购中兴微电子剩余股权,有望迎来价值重估。 全球开启5G建设周期,中兴有望充分受益。预计未来五年全球运营商资本开支超1万亿美元,其中主要用于5G建设。相比于4G时期,当国产4G设备进入全球市场时,全球4G建设已经进入成熟期,而我国引领全球5G,可达的市场更大。爱立信、诺基亚、思科等海外设备商份额下滑,中兴技术优势明显,国内份额稳中有升。 随着5G建设推进毛利率有望提升。回顾4G建设时期,建设初期,各大设备商都采取比较激进的价格竞争的策略,所以新建招标项目毛利率相对较低。此后随着技术革新带来的成本端下降,综合毛利率逐步提升。公司4G时期毛利率从2016年的30.75%上升到2018年的32.91%。相比于华为、诺基亚等竞争对手公司的毛利率也略低,部分竞争对手的峰值年度毛利率高达44%,预计随着5G产品的占比提升,未来毛利率有望提升到40%以上与竞争对手接近。 5G换机为中兴终端业务提供良好的发展机遇。预计到2021年,5G手机出货量达到5.4亿部,其中中国市场将超3亿台。中兴通讯手机业务在经历辉煌时期后衰落,但其技术积累和销售经验仍有助于5G时期发展终端业务。手机终端芯片不受制约,且公司7nm芯片实现量产,预计明年中兴的5G终端业务将恢复增长。 中兴微电子价值重估。公司公告将以26亿元中兴微电子剩余股权,并定增募投资金用于新一代5G芯片的研发。有利于进一步提高公司的核心竞争力。参考公司最新披露的情况,预计中兴微电子2020年收入89亿元(yoy160%),净利润5亿元,同比均大幅增长,公告中给予的估值为138亿元。但是若参考上市公司行业平均18倍PS,84倍PE,我们认为给予行业平均80倍PE,合理估值为400亿。 投资建议。公司是全球5G领导者,我们看好未来在全球5G市场的份额。深厚的技术积淀,公司终端业务有望迎来拐点。同时随着5G+行业应用的逐渐深入,国内数字化进程加快,公司已经突破高端路由器和交换机,政企业务有望快速增长。预计2020~2022年公司营收1025.38亿、1174.15亿、1300.71亿,归母净利润43.23亿、64.79亿、74.76亿,对应的PE为33/22/19。给予2021年PE为25X,对应的目标价为35.00元,给予“买入”评级。 风险提示:海外订单获取不及预期;国内5G建设进度不及预期;智能手机销售不及预期;成本控制不及预期导致毛利率不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-11-20 35.40 37.32 4.04% 36.79 3.93%
37.24 5.20% -- 详细
全球排名第四的通信主设备商。中兴通讯主营运营商网络、政企、消费者业务,运营商业务2019年收入占比为73.38%。公司是全球排名第四的通信设备供应商,2019年全球市场份额为10%。公司法人代表为李自学,第一大股东为中兴新通讯有限公司,持股22.44%。公司2019年/2020Q1-3分别实现营业收入907.37亿元/741.29亿元,分别同比增长6.11%/15.39%;分别实现净利润51.48亿元/27.12亿元,分别同比增长173.71%/-34.3%。 扣非净利润分别同比增长114.27%/103.59%,公司近年经营和业绩复苏。 5G建网周期全面启动,主设备商受益确定性高。据GSMA预测,全球运营商2020年-2025年资本支出总额约1.1万亿美元,其中5G投资占78%。2019年9月底起我国运营商开启5G建设,运营商基站设备及传输设备需求回暖。公司作为头部主设备商,4G时代国内市占率超30%,目前已获得超过47个5G商用合同。公司有望充分享受5G建设红利。 持续研发投入构筑深厚技术护城河。公司研发能力强,在5G三个阶段测试中同步或领先。2019年公司研发投入为125.48亿元,占营业收入的比例为13.83%,在研发投入前20的A股企业中排名高居榜首。中兴通讯申报的5G标准专利族占全部5G标准专利族的11.89%,比4G(占比7.22%)提高4.67pct,为所有公司提升最高。公司持续多年研发投入构筑了高技术壁垒,有望为公司5G业务保驾护航。 成本优势明显,运营商网络占比提高增强盈利能力。2015-2019年,中兴人均创收薪酬比明显高于爱立信和诺基亚,公司产出比较高,或持续受益工程师红利。公司对高管和骨干共6123人实施股权激励,有望激发活力。公司2019/2020H1运营商业务收入占比分别为73.38%/74.09%,该业务毛利率较高。随着运营商业务占比的提升,公司盈利能力优化。 行业持续整合优化,市占率有望提升。全球通信设备商经过多年持续整合,市场上只剩下中兴、华为、爱立信、诺基亚等巨头。公司全球市占率从2009年的7%上升到2020H1的11%。我国5G投资有望提速,国外5G建设受疫情的拖累。中兴坐拥国内市场优势,未来市占率或持续提升。 芯片设计处于第一梯队,产业链协同效应增强。公司控股子公司中兴微电子专注通信芯片设计,营收规模位居国内前六。公司公告受让国家大基金持有的中兴微电子24%的股权,公司产业链协同效应有望增强。 新基建获政策加持,龙头或长期受益。新基建是我国经济转型升级的关键抓手,在国家政策的推动下或将迎来快速发展。公司是我国5G基站建设龙头之一,未来国内市场份额有望超过30%。公司积累了丰富的数据中心业务经验,积极布局工业互联网业务,有望长期受益新基建建设。 投资建议:预计公司2020-2021年年EPS分别为1.02/1.19元/股,对应动态市盈率分别为34.58/29.45倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、国别风险。2、知识产权风险。3、5G建设不及预期的风险。4、运营商资本开支不及预期的风险。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-11-02 33.07 -- -- 38.93 17.72%
38.93 17.72% -- 详细
1. 投资事件公司发布 2020年第三季度报告。2020年 1-9月公司实现营业收入 741.29亿元,同比增长 15.39%;实现归母净利润 27.12亿元,同比下降 34.30%;实现扣非归母净利润 14.46亿元,同比增长 103.59%。 2. 分析判断业绩符合预期,于 获益于 5 5G G 建设,Q Q3 3单季 扣非净利 增长 较快 。 2020Q1-Q3公司实现营业收入 741.29亿元,同比增长 15.39%,主要系运营商网络收入增加所致。公司实现归母净利润 27.12亿元,同比下降 34.30%。实现扣非归母净利润 14.46亿元,同比增长 103.59%。 报告期末公司经营现金流量净额为人民币38.69亿元,同比增加9.64亿元。公司研发支出为 107.91亿元,占营业收入比例为 14.56%,比去年同期增加 14.32亿元。公司 2020Q3单季度实现营业收入 269.30亿元,同比增长 37.18%,实现归母净利润 8.55亿元,同比下降67.83%。公司实现扣非归母净利润 5.44亿元,同比增长 454.66%,延续 Q2以来的单季业绩增长趋势。 毛利率有所下降,期间费用率小幅下降。报告期公司毛利率为32.14%,同比降低 6.23pct。归母净利率为 4.34%,同比降低 3.16pct,主要受去年确认深圳湾超级总部基地项目收益,导致基数较大所致。 2020Q1-Q3公司期间费用率为 28.07%,同比降低 1.68pct。其中,销售费用率同比降低 1.16pct 至 7.70%,管理费用率为 19.44%,同比降低 0.61pct,财务费用率为 0.93%,同比提高 0.08pct。公司处在 5G产业化的第一阵营,截止 6月份已在全球获得 46个 5G 商用合同,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要 5G 市场。未来随着 5G 网络建设持续,运营商业务收入有望持续增加。 募集资金收购中兴微电子少数股权,强化 5 5G G 芯片设计环节竞争力,保障公司未来市场竞争力与盈利能力。公司拟以发行股份方式购买恒健欣芯、汇通融信合计持有的公司控股子公司中兴微电子18.8219%股权,同时募集配套资金。若成功实施项目,公司将持有100%中兴微电子股权。中兴微电子是国内领先的芯片设计开发企业之一,交易后公司将更有效加强对中兴微电子管理与控制力,加大研发投入,有利于保障公司维持 5G 相关产品的竞争力与市场地位。 运营商、政企和消费者业务均发力,G 5G 时代有望充分受益 。据GSMA 预测,全球运营商 2020年-2025年资本支出总额 1.1万亿美元,其中 5G 相关投资占比近 80%。在 5G 时代中,公司除了在运营商网络建设方面深度受益外,还联合中国移动、产业链厂商发布《5G 室内融合定位白皮书》等行业白皮书,探索更多技术能力与应用场景,未来有望受益于新兴产业和 5G 行业应用发展。消费者业务方面,中兴不断推出业界领先的产品,在 2020中国通信展上展出全球首款屏下镜头手机中兴天机 Axon 20 5G和车联网芯片模组。 3. 财务简析相较 2018年,公司 2019年营业收入有所回升,2020Q1-Q3营收增速进一步加快,实现营业收入 741.29亿元,同比增长 15.39%;实现归母净利润 27.12亿元,同比下降 34.30%,主要受去年确认深圳湾超级总部基地项目收益,导致基数较大所致。2018年二季度以来,公司单季度营收呈现稳步回升态势,也具有季节性特征。2020年以来,受益于 5G 网络建设展开,公司单季营收持续增长。2020Q3单季度实现营业收入 269.30亿元,同比增长 37.18%,实现归母净利润 8.55亿元,同比下降 67.83%。2019Q3公司单季度净利润提升明显主要因为深圳湾超级总部基地土地交割。2020Q3公司实现扣非归母净利润5.44亿元,同比增长 454.66%。2017年至今公司期间费用率水平逐渐上升,2020Q1-Q3趋于稳定,期间费用率为 28.07%,同比降低 1.68pct。2016年来公司毛利率水平稳步上升,净利率受经营外事项影响略有波动。 2020Q1-Q3公司毛利率为 32.14%,同比降低 6.23pct。归母净利率为 4.34%,同比降低 3.16pct。4. 投资建议预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.95/1.16/1.32元/股,对应动态市盈率分别为35.00/28.40/25.09倍,维持“推荐”评级。风险提示: 行业竞争持续加剧的风险;G 5G 进展不及预期的风险;汇率风险
中兴通讯 通信及通信设备 2020-10-30 33.20 -- -- 38.93 17.26%
38.93 17.26% -- 详细
收入持续增长,研发投入持续加大。公司2020年前三季度实现收入741亿元,同比增长15%,归母净利润27亿元,同比下滑34%。Q3收入269亿元,归母净利润8.5亿元。市场认为公司净利润低于预期,但我们看到单三季度扣非归母净利润达5.4亿元,同比增长455%,且收入仍保持持续性增长,现金流净额38.7亿,同时研发费用支出持续提升,前三季度达到108亿元,占收入接近15%,为后续5G建设以及核心技术开发做储备。 毛利率承压,存货提升明显。公司Q3毛利率29.9%,环比二季度略微提升1.4个百分点,仍处于相对低位,主要是在建站初期,或因5G设备BOM成本较高且基站软件升级比例低所致。公司二、三季度存货提升明显,分别达到372、394亿元,主要系发出商品有显著增加。公司深度参与5G建设,随着交付后的后期维保升级订单增多,毛利率未来有望回升。 国内5G稳步推进,市场预期已处低位。截至9月底,我国已经累计建设5G基站69万个,累计终端连接数已超过了1.6亿户,基本实现了地市级的5G覆盖。近期市场对5G建设超前有所反思,核心还是5G场景不足,Q3回调以来市场预期已处低位。未来伴随着iPhone12、华为mate40等高端手机发布,以及更多的中低端5G手机上市,5G网络建设需求有望进一步抬升。形成网络与终端、应用相匹配的“以建促用、以用促建”发展新模式。 定增收购中兴微电子,增强上游定价能力。公司同时拟发行股份收购公司控股子公司中兴微电子18.8%股权,交易对价为25.4~26.4亿;拟配套募资预计不超过26亿元。收购完成后中兴微电子将成为公司全资子公司。中兴微电子今年上半年营收入60亿,净利润3.1亿(19年营收50亿,净利润2.0亿)。本次将中兴微电子的少数股权收购后,有望进一步增强公司在上游的竞争力和全产业链的定价权。盈利预测&估值:我们预测2020-2022年归母净利润为45/59/70亿元,对应PE分别为35/27/23倍,维持“买入”评级。 风险提示:5G建设进度不及预期;中美贸易摩擦加剧。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-10-30 33.20 -- -- 38.93 17.26%
38.93 17.26% -- 详细
事件: 2020年10月28日,中兴通讯公布了第三季度财报,公司前三季度营业收入741.29亿元,同比增长15.39%;归母净利润27.12亿元,同比下跌34.30%;扣除非经常性损益的净利润14.46亿元,同比上涨103.59%。 投资要点: 稳健经营,Q3扣非净利润大幅增长。因运营商网络收入增加,公司Q3营业收入269.3亿元,同比增长37.18%,归母净利润8.55亿元,同比下跌67.83%,扣非净利润5.44亿元,同比上涨454.66%。公司在国内紧抓5G快速发展良机,携手客户及合作伙伴探索5G行业应用创新,激活行业与市场活力;海外市场持续健康经营,精耕价值市场,推进重点国家业务稳健发展,从而实现业务较快增长,运营商网络业务和政企业务的盈利能力也逐步得到释放。 持续高研发投入加码5G建设。中兴通讯前三季度研发投入为107.9亿元,同比增长15.3%,占营收比例的14.6%,依旧保持高研发投入占比。中兴通讯是研发驱动型公司,利用高技术迭代抢快速抢占市场,以获得更多的订单。目前公司已在全球获得55个5G商用合同,与全球90多家运营商展开5G合作,覆盖500多个行业合作伙伴,5G必要专利达到了2561件,全球排名前三。 拟购买中兴微电子剩余全部股权。公司拟以发行股份方式购买恒健欣芯、汇通融信合计持有的公司控股子公司中兴微电子18.8219%股权,预估交易价格区间为25.41亿元至26.35亿元;本次交易完成后,中兴通讯合计持有中兴微电子100%股权。中兴微电子是中兴旗下的芯片研制企业,成立于2003年,主要涉及监控芯片和路由器芯片等领域,累计研发并成功量产各类芯片100余种,是中兴全产布局中的重要一环,上半年净利润同比增长240.88%也是公司上半年营收增长最快的子公司之一。此次中兴通讯收购微电子有利于巩固公司核心竞争力,进一步提升盈利能力与股东回报。 拟实施2020年股票期权激励计划。本次激励计划拟授予总量不超过16,349.2万份的A股股票期权,约占目前已发行总股本的3.54%,其中本次授予15,849.2万份,预留授予500万份,行权价格为每股人民币34.47元。这是中兴通讯上市以来第四份股权激励计划,本次授予的激励对象主要包括研发、销售等核心骨干员工,且人数相比之前有所提升。此次股权激励计划有助于是留住公司骨干、保障公司长期利益、为公司的业绩增长保驾护航。 盈利预测与投资建议:考虑到未来集采招标价格回归正常,海内外更大规模的5G建设以及其他高毛利率业务贡献提升,我们对公司未来的营收发展依旧保持乐观态度。预计公司2020-2022年营收分别为1023.87亿、1143.95亿以及1312.83亿,对应PE分别为29X、23X、19X,EPS分别为1.35、1.72、2.03,维持“增持”评级。 风险因素:5G建设不达预期、公司管理改善不及预期、中美贸易摩擦加剧。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-10-16 35.30 45.64 27.24% 38.93 10.28%
38.93 10.28%
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发布股票期权激励草案,坚定发展信念 公司于10月12日晚发布2020年股票期权激励计划(草案),从草案公布信息来看,本次激励对象范围较广,约占公司目前在册总人数的8.84%,行权价格为34.47元。我们认为股票期权作为长期激励工具,有助于激发员工工作动力,坚定公司未来发展信念。我们预计公司2020~2022年EPS分别为1.20/1.63/2.06元,可比公司2021年PE估值均值为25.70x,我们认为公司作为A股通信产业链龙头享有估值溢价,给予2021年PE 28x,对应目标价45.64元(前值为55.42元),维持“买入”评级。 本次激励力度较大,覆盖范围较广 公司拟向激励对象授予总量不超过16349.2万份的股票期权,对应的股票预计约占公司总股本的3.54%。授予的激励对象不超过6124人,约占公司在册员工总数的8.84%。与2017年公司股票期权激励计划相比,本次股票期权激励方案,在激励对象总数和股票期权授予数量方面皆有所提升。本次授予的股票期权的有效期为4年,第1年为等待期,后3年为行权期。行权价格为34.47元,第一个行权期行权条件为2020年净利润不低于30亿,第二个行权期行权条件为2020、2021年累积净利润不低于64.7亿元,第三个行权期行权条件为2020~2022年累积净利润不低于102.3亿元。 未来三年内我国5G发展迎来导入期,5G新建助力数字经济发展 10月14日,在北京举行的2020中国国际信息通信展览会数字经济领导者论坛上,工信部信息通信发展司司长闻库表示,“未来三年我国将迎来5G发展的导入期,坚持适度超前的建设节奏,并努力形成以建促用的5G良性发展模式。”我们认为2020年是我国5G商用元年,5G作为新基建的重要内容,将助力我国数字经济发展,有望成为推动传统企业转型的重要基础设施。 研发夯实竞争壁垒,新业务未来可期 我们认为中兴通讯是研发驱动型公司,凭借技术迭代抢占市场发展先机,夯实公司竞争壁垒。2020年上半年公司研发投入达到66.37亿元,同比增长2.56%。上半年公司自研核心专用芯片上市,实现了产品的高度集成、高性能以及低功耗,提升了产品的竞争力。新业务方面,公司在视频和能源领域积累了视频编解码、接入、传送扥高技术,拥有包括视频会议、视频物联在内的多款产品,我们认为新业务有望为公司在5G时期打造新的增长点。 投资建议:目标价45.64元,维持“买入”评级 我们认为本次股票期权激励计划(草案)发布,坚定公司发展信念。我们预计2020~2022年公司EPS分别为1.20/1.63/2.06元,可比公司2021年PE估值均值为25.70x,我们认为公司作为A股通信产业链龙头享有估值溢价,给予2021年PE 28x,对应目标价45.64元(前值为55.42元),维持“买入”评级。 风险提示:5G建设不及预期,海外业务不及预期,中美贸易摩擦加大。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-10-14 35.30 -- -- 38.93 10.28%
38.93 10.28%
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事件:12日晚公司发布公告,拟实施2020年股票期权激励计划。本次激励计划约占本公司目前已发行总股本的3.5438%,本次授予的激励对象总人数不超过6124人,约占公司目前在册员工总数的8.84%,其中99.15%将分配给包括研发、销售等核心骨干员工;行权价格为每股人民币34.47元。 激励总人数不超过6124人,广泛激励绑定核心骨干。公司拟向激励对象授予总量不超过16349.20万份的股票期权,对应的股票预计约占股东大会批准本计划时公司已发行股本总额的3.5438%。其中首次授予15849.20万份(行权价格为34.47元/股),约占本计划授予总量的96.9417%;预留权益500万份,占本计划授予总量的3.0583%。当前正值5G 大规模建设阶段, 公司本次股权激励计划较以往在人数和份额上均有所增加,股权激励方案的落地彰显出公司对未来前景的信心,通过长期激励绑定核心管理层、骨干员工与公司利益,为公司持续发展保驾护航。 激励比行权条件更重要,行权价格彰显公司对未来发展充满信心。本次激励计划有效期为4年,考虑到当前的经营环境及面临的挑战,以及公司未来将持续加大研发投入,为保持稳健发展,本次激励计划对应业绩指标分别为2020-2022年净利润不低于30/34.7/37.6亿元。我们认为,激励方案的落地相比行权条件更为重要,本次激励计划行权条件达成可能性高,有利于长期绑定核心骨干和公司的共同利益。而34.47元/股的行权价格,充分体现公司对未来发展充满信心,在5G 大时代公司有望实现价值新突破。 5G+云科技创新大周期,主设备龙头有望打开全新发展空间。公司经历三十余年通信行业大浪淘沙,成为全球前五主设备龙头,并在5G、ICT、消费电子等领域均拥有深厚布局。今年是5G 建设及应用加速发展的关键时期, 公司持续强化核心技术领域创新研发投入,提升行业竞争力。同时,公司近年来在持续加强研发的同时,注重合规和规范化管理,管理层新老交替过渡良好,运营指标持续好转,盈利能力不断增强,在整个科技创新的大背景下, 公司有望抓住历史性机遇,打开全新发展空间。 投资建议:我们预测公司2020-2022年归母净利润为56.16/76.78/95.03亿元,对应EPS 为1.22/1.66/2.06元,当前股价对应PE 分别为28.6/20.9/16.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:5G 网络设备价格下降;中美贸易摩擦加剧。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-09-07 37.01 -- -- 37.64 1.70%
38.93 5.19%
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2020H业绩快速增长, 公司2020H收入471.99亿元,同比增长5.81%,其中二季度收入257.15亿元(YOY14.76%),相对于Q1YOY-3.23%单季收入增速迅速反弹。从业务分类看,运营商网络收入349.70亿元,YOY为7.65%,公司在全球获得46个5G商用合同,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场;政企业务收入48.16亿元,YOY为2.48%,积极布局新基建、5G行业应用、数字化转型升级等市场新热点;消费者业务收入74.13亿元,YOY为-0.15%。 公司国内收入317.51亿元,收入占比达到67.27%,受益于国内的5G的规模建设,国内业务同比增长15.79%;国外收入154.48亿元,收入占比达到32.73%。 公司毛利率有所下降,但公司运营状况持续好转 公司的综合毛利率为33.43%,同比下降5.78个百分点。从分业务看,公司运营商网络毛利率36.34%,毛利率下降8.39个百分点;政企业务毛利率28.27%,毛利率下降8.68个百分点。国内业务由于5G业务规模建设,影响了公司的综合毛利率,公司的国内业务的毛利率30.99%,同比下降9.29个百分点。 公司的2020H的净利润18.57亿元,同比增长26.29%。公司的净利润增长主要由于公司的信用减值损失下降了11.37亿元(主要是应收账款减值损失下降了8.68亿元和合同资产损失下降了3.37亿元)和资产减值损失下降了3.28亿元。同时公司上半年的经营性净现金流20.41亿元,远远超出去年同期12.67亿元。公司的研发支出66.37亿元,同比增长2.56%,收入占比达到14.06%。其中资本化金额11.13亿元,同比增长9.46%。 全球各国政府推动5G网络建设 中共中央政治局会议提出要积极扩大有效需求,推动5G网络、特高压、轨道交通、新能源汽车及充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网7个领域新基建加快发展。据GSA统计,截至2020年6月30日,全球36个国家和地区的84家运营商推出了5G零售服务。5G终端种类和款数增多,5G业务开始普及。我们认为,2020年是中国5G大规模建设的第一年,预计2021-2023有望进入建设高峰期,公司显著受益于这一趋势。公司处在5G产业化的第一阵营,与全球70多家运营商和300多家行业客户展开5G业务的合作,5G的7nm核心芯片已实现商用。 投资建议。 我们维持公司业绩预期,预计2020/2021/2022年收入为1141.56、1390.88、1634.44亿元,EPS为1.39、1.93、2.35元。考虑到公司海外业务稳步发展,国内5G规模建设在即,公司显著受益5G的规模建设,我们维持公司“增持”评级。 风险提示。市场调整的风险、公司技术研发风险、中美贸易风险和海外市场开拓不顺的风险。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-09-07 37.01 -- -- 37.64 1.70%
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公司2020年上半年实现营业收入472亿元,同比增长5.8%;实现归母净利润18.6亿元,同比增长26.3%;实现扣非后归母净利润9.02亿元,同比增长47.37%。二季度单季实现营业收入257.15亿元,同比增长14.76%,环比增长19.69%;实现归母净利润10.77亿元,同比增长77.16%,环比增长38.12%。 投资要点:业绩平稳增长,5G时代中标份额提升:上半年三大运营商相继完成了对5G网络的首轮大采购,整体实际投资约904亿元。接入网采购中,华为获得约28万个基站订单,总金额约405亿元,约占58%;中兴通讯获得约14万个基站订单,总金额约206亿元,约占29%;爱立信获得约5万个基站订单,价值约74亿元,约占17%。中兴中标份额位居第二,较往年中标份额有明显提升。公司已在全球获得46个5G商用合同,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场。此外,公司芯片子公司中兴微电子上半年实现营收60.2亿元,净利润3.3亿元,同比增长240.88%,预计下半年微电子业务会随着通信设备芯片需求的提升进一步放量。 运营商业务营收增长但毛利显著下降:公司的三大业务板块:运营商网络、消费者业务、政企业务2020年上半年分别实现营收349.7亿元、74.13亿元、48.17亿元,同比分别增长7.65%、-0.15%、2.48%,毛利率分别为36.34%(同比-8.39PCT)、23.08%(同比+6.6PCT)、28.27%(同比-8.68PCT)。受三大运营商招标集采压价,公司的主要业务运营商网络毛利率遭遇大幅度下滑,主要是由于运营商5G首批规模集采一次性优惠和5G招标集采初期主设备商通过价格让利获取很多份额。 后续随着招标价格回归正常,以及网络升级扩容,运营商业务和政企业务仍有较大提升空间。 海外市场受疫情影响放缓:分地区来看,中国大陆地区营业收入为317.51亿元(占比67.27%),同比增长15.79%;国外为154.48亿元,同比下降10.12%。国内业务毛利率为30.99%,较同期下降9.29个百分点;国外业务毛利率为38.45%,较同期上升0.96个百分点。海外市场因受到疫情的冲击,各个国家地区的收入都有不同程度的下滑,但从长期看,全球的5G建设投资仍在快速增长,未来弹性较大。 现金流良好,持续加码研发投入:上半年,公司加强现金流及销售收款管理,经营活动产生的现金流净额20.41亿元,同比增长61.12%;销售商品提供劳务收到现金/营业收入为110.02%,较同期上升11.84个百分点。公司持续增强5G研发投入,2020年上半年研发投入达66.37亿元人民币,同比增长2.56%,占营收比14.06%。截至上半年,公司拥有约7.6万件全球专利申请、持有有效授权专利超过3.6万件。其中,芯片专利申请4100余件。报告期内公司自研核心专用芯片上市,实现了产品的高集成度、高性能、低功耗,提升了产品的竞争力。 维持公司“增持”投资评级:基于公司2020年上半年业绩表现以及2020年新基建政策和运营商大规模集采的大环境,我们认为公司前景明朗,结合公司的A股主设备商龙头优势,预测公司20-22年净利润为68亿元、86.18亿元和123.31亿元,EPS为1.47元、1.87元和2.67元,对应P/E为25.55X,20.16X和14.09X,继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示:运营商5G资本开支不及预期;技术研发进展不及预期;国际经济政治环境风险;汇率风险等。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-09-07 37.01 -- -- 37.64 1.70%
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整体市场份额保持稳定,公司利润稳步提高:报告显示,中兴通讯上半年实现营收471.99亿元,同比增长5.81%;营业利润28.41亿元,同比增长21.23%;净利润18.57亿元,同比增长26.29%;经营活动产生的现金流量净额20.4亿元,同比增长61.1%。净利润和现金流净额大幅提升的主要原因是因为公司在上半年加强了现金流及销售收付款管理,优化了成本控制,提升了企业自身资金使用效率。同时公司上半年研发投入66.37亿元,占营收比重14.06%,依旧保持高研发投入模式,对长期业绩的增长提供了有力保障。 5G建设加速带动公司国内业务营收增长:2020上半年公司国内市场实现营业收入317.51亿元人民币,同比增加15.79%,占整体营业收入的67.27%。国内整体份额保持稳定,重点城市格局有所优化,较好的完成数据中心和边缘计算等新产品布局,为形成产品长期竞争力和突破未来市场格局奠定扎实的基础。上半年三大运营商5G资本开支近880亿,5G全年资本开支预测将超1800亿,与此同时三大运营商纷纷上调年度5G建站目标,这意味着下半年5G建设将进一步提速,公司下半年营收有望突破新高。 未来可期,中兴微电子发展迅速:2020年上半年,中兴微电子净利润较上年同期增长240.88%,主要因收入规模增长所致。中兴微电子是中兴旗下的芯片研制企业,成立于2003年,主要涉及监控芯片和路由器芯片等领域,累计研发并成功量产各类芯片100余种,是中兴全产布局中的重要一环。我们认为伴随5G新基建的的加速发展以及公司整体芯片需求的不断提升,公司微电子业务利润下半年有望加速释放。 仅次华为,龙头标的属性依旧:在运营商网络方面,中兴通讯是5G技术及应用领域仅次于华为的全国第二大企业,根据Dell'Oro Group 公布的数据,2020年第一季度全球电信设备市场收入份额排名前五的供应商分别为:华为(35.7%)、爱立信(24.6%)、诺基亚(15.8%)、中兴通讯(13.2%)和三星(9.3%),作为对比,华为市场份额较2019年第四季度上涨了0.4%,而中兴则上涨了3%。截至2020年6月末,中兴通讯在全球拥有7.6万件专利,5G专利与华为一同处于全球第一阵营。根据IPLytics发布的5G必要专利数据显示:中兴通讯以2561件位列全球第三,华为以3147件排名第一。目前国内三大通信运营商均有采购其5G相关技术产品,中兴通讯迄今已探索了86个5G应用场景,在全球范围内成功实践超过60个示范项目。我们认为公司在5G时代作为A股通信设备商龙头标的的地位没有发生任何改变。 盈利预测与投资建议:考虑到下半年5G新基建在下半年的进一步提速,我们调整了公司的盈利预测。预计公司2020-2022年营收分别为1023.87亿、1143.95亿以及1312.83亿,对应PE分别为29X、23X、19X,EPS分别为1.35、1.72、2.03,维持“增持”评级。 风险因素:5G建设不达预期、公司管理改善不及预期、中美贸易摩擦加剧。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-09-03 38.79 -- -- 38.50 -0.75%
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运营商、政企两大业务拉升整体业绩,5G 先锋活力凸显,维持“买入”评级公司公告2020年半年报,2020年H1实现归母净利润为471.99亿元,同比上升5.81%;扣非后实现归母净利润为9.02亿元,同比上升47.37%。2020年Q2运营商加速5G 网络布局,公司运营商及政企业务营收增长迅速,实现归母净利润为10.77亿元,同比增长26.29%;扣非后实现归母净利润为9.02亿元,同比增长77.16%。我们看好公司在无线、核心网、承载、芯片、终端和行业应用等方面的领先技术优势和客户资源优势。随全球5G 布局加速,公司作为综合通信信息解决方案龙头公司,聚焦主流市场和产品,坚持技术创新提高产品竞争力,全面布局以面对国际形势趋紧带来的影响,公司全球市场份额或将维持稳定上升趋势。 我们维持预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润为62.78/81.03/100.52亿元,同增21.9%/29.1%/24.0%,EPS 为1.36/1.76/2.18元,当前股价对应PE 分别为28.7/22.2/17.9倍,相对可比公司,存在一定估值溢价,维持“买入”评级。 紧握5G 浪潮,技术创新+前瞻性业务布局,5G 先锋全年业绩有望超预期当前我国5G 进程居全球前列,政策东风营造良好外部环境,预计年底大部分省市将实现主城区5G 覆盖,5G 将与各行业融合赋能。根据Dell’Oro 最新数据,中兴通讯占全球通信市场13.2%份额,较2018年增长5.2%。2020年公司规模中标三大运营商5G 二期集采项目,签署多项5G 深度战略合作协议,多项技术创新产品已进行规模商用,自研芯片上市实现产品性能和竞争力提升。公司以5G为核心,加大核心产品和器件的研发投入,坚持全球化策略,聚焦优质客户和合作伙伴,持续优化产品与市场格局,为公司长期竞争力和市场份额的提升奠定基础。随5G 网络加快部署,5G 技术革新带来终端产品和应用范围的多样化发展,龙头公司议价能力有望提升,技术、产品、客户资源等多方优势将夯实公司发展动力,公司作为5G 核心资产稀缺标的,未来经营业绩有望超预期。 风险提示:国际形势趋紧;5G 建设不及预期;国产芯片制造、生产能力尚未成熟
中兴通讯 通信及通信设备 2020-09-02 38.80 72.00 100.72% 39.35 1.42%
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营收稳健增长,盈利能力有待提升。上半年公司营收增长5.8,利润增长26,利润增长主要来自三费压降以及信用和资产减值大幅减少,其中后者贡献了14.7亿的利润增量。从公司营收结构看,2020H1与2019年全年对比,公司运营商、政企、消费者业务占比分别为74/10%/16%V.S.73%/10%/17%;国内、海外收入占比分别为67/33%V.S.70%/,上半年国内业务收入同比增长,海外业务受疫情等影响收入同比下降10%;结构总体上变化不大,显示2018年禁运对公司经营结构的冲击调整已基本结束。报告期内,公司持续提升内部管理水平,销售/管理/财务费用分别同比下降2%/11%/5%。随着5G进入规模商用期,研发投入强度有所降低,研发费用同比增长2.6%。 毛利短期大幅下降,未来有望回升。报告期内,公司整体毛利同比下降5.8PP,其中运营商业务毛利率36.,同比下降8.4PP。运营商业务毛利水平如此剧烈的变化在公司历史上非常罕见,近十年内仅在执行“大国大T”战略的2012年出现过类似情形。我们认为主要系上半年5G规模建网放量,低毛利的5G产品占比显著上升所致。一方面,公司与主要竞争对手华为在5G产品综合竞争力上仍有一定差距,产品议价能力有限;另一方面,5G规模建网前期集采设备商出于抢地盘目的,往往采取低价策略。随着公司后续有望在5G产品演进中缩小与华为差距,同时扩容订单占比提升,运营商业务毛利大概率将重回40%左右水平。 未来仍将延续经营上升趋势。预测2020H2-2021,公司运营商业务仍将同时受益于运营商资本开支上升和市场份额提升;公司消费者业务营收略有下滑后将保持平稳,同时毛利水平有所提升;政企业务营收将加速增长,长期看政企业务有望成为运营商业务外第二条S曲线。 盈利调整及投资建议 考虑到5G产品毛利可能低于预期,我们调整了公司盈利水平。预计20-22年归母净利润分别为67(-/103(-/143(-3.2%)亿元,对应EPS1.46/2.24/3.10元。看好公司成为5G时代设备商市场再平衡的最大受益者,维持目标价72元(32X2021EPS),重申“买入”评级。 风险提示 5G投资不及预期,运营商资本支出不达预期,中美贸易摩擦加剧,核心人才流失。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-09-02 38.80 55.42 54.50% 39.35 1.42%
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运营商业务驱动1H20营收增长公司1H营收471.99亿(YoY+5.81%),归母净利润18.57亿(YoY+26.29%);2Q营收257.15亿(YoY+14.76%),归母净利润10.77亿(YoY+77.16%)。管理费用率、销售费用率下降以及信用减值损失减少推动公司上半年归母净利润同比较快增长。我们看好公司在5G时期的成长机遇,但受到上游成本下降较慢的影响,叠加网络新建期设备商基于份额优先的市场策略,公司毛利率承压,基于此我们下调公司盈利预测,预计20~22年公司归母净利润分别为55/75/95亿(分别下调-6.46%/-8.08%/-7.86%),维持“买入”评级。 2Q营收增长加速,国内业务受益5G网络建设拉动1Q受益于疫情影响公司营收同比下滑,进入2Q随着5G网络建设启动,公司营收增长加速,2Q同比增速达到14.76%,环比增速达到19.69%。分业务来看,1H运营商网络业务同比增长7.65%至349.70亿元,政企业务同比增长2.48%至48.17亿元,消费者业务略有下滑。分地区来看,“新基建”推动国内5G网络建设提速,公司国内业务增长较快,上半年同比增长15.79%至317.51亿元,海外业务同比下滑10.12%至154.48亿元。 综合毛利率有所下滑,费用率改善,经营性现金流改善显著上半年公司综合毛利率为33.43%,同比下降5.78个百分点。其中运营商网络业务毛利率同比下降8.39个百分点。我们认为5G网络初期上游成本端的下降较慢叠加网络新建期设备商基于份额优先的市场策略,导致毛利率阶段性下降。上半年公司加强费用管控,销售费用率及管理费用率同比皆有所改善。上半年经营性净现金流达到20.41亿,同比增长61.12%。 研发投入夯实竞争壁垒,业务拓展打造新增长点上半年公司研发投入66.37亿,同比增长2.56%,报告期内公司自研核心专用芯片上市,实现了产品的高集成度、高性能、低功耗,提升了产品的竞争力。我们认为持续的研发投入将进一步夯实公司竞争壁垒,奠定长期发展基础。此外,公司积极拓展新业务,在视频和能源领域,公司积累了视频编解码、接入、传送等技术,拥有包括视频会议、视频物联等在内的全系列产品,在5G时期有望打造新的增长点。 维持“买入”评级我们看好公司在5G时期成长机遇,我们预计20~22年公司归母净利润分别为55/75/95亿(分别下调-6.46%/-8.08%/-7.86%)。A股可比公司21年PE均值为33.80x,我们认为公司是通信设备领域领军企业,给予估值溢价,给予公司2021年PE34x,对应目标价55.42元,维持“买入”评级。风险提示:中美贸易摩擦加剧;行业竞争格局恶化;海外业务拓展不及预期;新业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名