在我国大力发展数字经济的背景下，运营商拥抱数字化转型，大力发展数字网络建设。中兴通讯作为全球领先的ICT设备厂商，在网络硬件、政企垂直行业应用、消费者终端等领域产品矩阵完善，主力数字经济引荐建设，以及上层应用加速落地。在传统典型业务稳中求进的基础上，加速拓展第二成长曲线。 传统IC业务平稳增长：运营商5G资本开支在2022年达到高点，但从23年新增5G基站量以及运营商23年招标数量上来看，5G建设速度没有出现明显下降。国内千兆宽带加速部署、数据中心网络以及传输网持续扩容，带动传统业务稳步增长。公司产业链竞争格局较好，国产芯片占比持续提升，主设备毛利率水平持续提升，公司运营商业务板块盈利能力持续增强，为公司利润提供了保障。 数字经济驱动下第二成长曲线可期。公司在政企业务与消费者业务有完善的产品矩阵。公司聚焦数据中心、智能终端（包括智能家庭终端）、5G行业应用、汽车电子等赛道。其中服务器业务受益于运营商数字化转型，市占率有望显著提升。5G行业应用持续落地，结合公司终端以及AI大模型，公司在产业数字化、工业互联网等领域有广阔发展前景。汽车电子业务以车规SOC芯片、车用操作系统等为切入点，推动汽车智能化与车联网的发展。 投资建议：我们预计 2023-2025 年公司营收分别为1247.3亿元（+1.44%）、1312.8亿元（+5.25%）、1439.1（+9.62）亿元，归母净利润分别为89.5（+10.78%）亿元、83.33（-6.9%）亿元和94.57（+13.48%）亿元，对应EPS分别为1.87元、1.74元和1.98元。参考可比公司估值，给予公司合理PE倍数为15-18倍，对应24年的业绩合理价值区间 26.13元-31.36元，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；5G基站建设不及预期；创新业务拓展不及预期。

事件描述：公司发布 2023 年半年度业绩报告：2023 年 H1，报告期内，中兴通讯实现营业收入 607.05 亿元，同比增长 1.48%；归母净利润 54.72 亿元，同比增长 19.85%；扣非归母净利润 49.09 亿元，同比增长 31.78%；基本每股收益为 1.15 元。 事件点评：公司营收略低于我们之前的预期，主要原因是国内政企市场承压以及全球手机出货量下滑，但公司上半年整体业务表现依旧向好。我们认为当前全球数字经济蓬勃发展，数字经济的基础设施建设仍然具有发展前景，公司将会持续受益。 公司毛利率显著提升，研发力度持续加大。 公司 2023 年 H1 整体毛利率同比上升 6.18 个百分点至 43.22%，主要原因是收入结构变动及成本优化导致的运营商网络毛利率上升，运营商网络毛利率为 54.2%，同比提升 8.89 个百分点。 公司重视长期发展，持续进行 5G 相关产品、芯片、服务器以及存储等技术领域投入。2023 年 H1 研发费用 127.91 亿元，同比增长 26%，占营业收入比例为 21.07%，同比上升 4.1 个百分点。 公司创新业务高度拓展，三大业务均有重要突破。 运营商网络实现营收 408.1 亿元，同比增长 5.4%。面向运营商云网业务，公司发布 G5 系列服务器，推出新一代 400GE/800GE 数据中心交换机，抓住国内运营商加大投入云网、算网建设机会，实现算力产品的快速培育。 政企业务实现营收 58.8 亿元，同比减少 12.37%。面向政企业务，公司深入拓展互联网和金融行业，同时加大研究可支持大模型训练的最新平台 AI 服务器。 消费者业务实现营收 140.2 亿元，同比减少 2.6%。面向消费者业务，公司基于 MyOS 操作系统实现不同设备间无缝连接，5G MBB & FWA 保持发货量全球领先，同时发布多款首创新品，不断丰富产品矩阵。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年的营业收入分别为 1257 亿元、1361 亿元、1467亿元，归母净利润为 96.7 亿元、111 亿元、121.1 亿元，对应 PE 为 17.11X、14.91X、13.67X。维持“买入”评级。 风险提示：5G 发展不及预期，中美贸易摩擦进一步升级，海外宏观经济衰退

事件概述：2023年 8月 18日，公司发布 2023年半年报，23H1实现营业收入 607.0亿元，同比增长 1.48%，；实现归母净利润 54.7亿元，同比增长19.85%；实现扣非归母净利润 49.1亿元，同比增长 31.78%。 业绩稳健增长，盈利能力提升。23H1公司毛利率为 43.22%，同比提升6.18pct，源于运营商网络的收入结构变动及成本优化，净利率为 8.9%，同比提 升 1.28pct 。 公 司 23H1研 发 / 销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 为21.07%/7.60%/4.14%，同比变动+4.1pct/-0.2pct/-0.1pct，公司持续进行5G 相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域和市场推广投入，且管理效率有所提升。 运营商业务拉动成长，消费者、政企业务短期承压。23H1公司运营商网络、消费者业务、政企业务营收分别实现 408.1亿元/ 58.7亿元/140.2亿元，分别同比变动+5.40%/-2.60%/-12.37%。运营商网络业务主要固网产品、承载产品收入增长拉动，公司 5G 基站、5G 核心网发货量保持全球第二；消费者业务受到全球需求疲软影响（23H1全球手机出货量同比-10%），国际手机产品收入减少；政企业务因 H1国内政企市场投资承压受到挑战。 三大业务持续拓展，持续加强算力基础设施研发投入。 （1）运营商网络： 无线产品方面，公司 RAN 产品进入 Leader（领导者）象限。有线产品方面，首家推出精准 50G PON 技术；推出 Real 400G 光传输方案，与中国移动完成全球首个 400G QPSK 现网试点，传输距离创纪录。 （2）政企业务：23H1国内政企市场投资承压服务器及存储成为公司国内政企业务的重点增长引擎。数据中心交换机、新型数据中心、数据库三个产品也逐步成为公司拓展国内政企市场的主力军。 （3）消费者业务：手机产品持续打造全场景智慧生活 2.0，发布全球首款 AI 裸眼 3D 平板 nubia Pad 3D 等多款新品；移动互联产品，公司 5GMBB & FWA 保持发货量全球领先；家庭信息终端，保持 PON CPE、机顶盒发货量全球领先的同时，发布业界首个 WiFi 7FTTR 产品，丰富产品矩阵。算力基础设施产品成为公司第二曲线创新业务的重要动能。公司服务器及存储市场规模已进入国内前五、电信行业持续保持第一；公司已经推出R6500G5GPU服务器，年内将发布支持大模型训练的最新平台 AI 服务器；存储方面，提供分布式磁阵和高端全闪磁阵组合方案，兼顾了大容量和高性能需求，发布分布式磁阵产品 KS20000；推出新一代 400GE/800GE 数据中心交换机，支持单槽14.4T，发布新型数据中心，PUE 可低至 1. 13。 投资建议：数字经济发展，公司 ICT 领先者地位有望进一步巩固，算力业务持续增厚业绩，预计公司 23-25年归母净利润分别为 99.42/113.07/139.36亿元，当前市值对应 PE 为 17/15/12x。维持“推荐”评级。 风险提示：5G 商用不及预期；新产品拓展不及预期。

事件：8月19日，中兴通讯发布2023年半年度报告。2023上半年实现营业收入607.05亿元，同比增长1.48%；实现归母净利润54.72亿元，同比增长19.85%；实现扣非归母净利润49.09亿元，同比增长31.78%。 运营商业务地位凸显，毛利率明显提升。中兴通讯是全球领先的综合通信与信息技术解决方案提供商，其主营业务分为运营商网络、政企业务、消费者业务三大板块。 运营商网络是公司业务支柱，面向传统网络，公司在无线产品领域推出了全场景、全频段5G产品；在有线产品及固网领域首家推出精准50GPON技术，并与中国移动完成全球首个400GQPSK现网试点，传输距离创纪录；在路由器领域国内市场份额增速排名第一、规模排名第二。而面向云网业务，公司持续强化算力基础设施相关软硬件产品研发和创新，推出G5系列服务器、400GE/800GE数据中心交换机等高性能新产品。2023H1中兴通讯运营商网络、政企业务、消费者业务占总营收的比重分别达到67.23%、9.68%、23.09%，其中运营商网络业务营收达408.12亿元，同比增长5.40%，毛利率达54.20%，同比增加8.89个百分点，是公司2023H1业绩增长的主要原因。 持续加强科技研发，位列专利布局第一阵营。公司持续加强研发投入，2023H1研发费用达127.91亿元，同比增长26%，研发费用率达21.07%，同比上升4.1个百分点，具体方向上，一方面聚焦ICT的确定性领域持续深耕，包括进一步提升频谱和光谱的效率，加速网络商用性能优化及自主进化，以领域定制（DSA）、封装和架构创新延续摩尔红利等等；另一方面在产业数字化拓展等不确定性领域强化技术能力和领域能力的组件化和服务化，围绕场景和关键业务，低成本起步，快速迭代，持续创新。强研发助力位列全球专利布局第一阵营，是全球5G技术研究、标准制定主要贡献者和参与者。截至2023H1，公司拥有约8.65万件全球专利申请、历年全球累计授权专利约4.4万件；持续向ETSI披露5G标准必要专利，有效家族数量稳居全球第四；在中国专利奖评选中已累计获得10项金奖、3项银奖、38项优秀奖，在广东省专利奖评选中累计获得27项奖项。 把握数智化转型时代趋势，围绕数实融合赋能产业转型。数字经济已成为经济高质量发展的核心支柱之一，企业数智化转型是大势所趋。在此背景下，中兴通讯把握时代趋势，围绕数实融合，推出了数字星云2.0，围绕数据、算法、算力三要素进行全面的升级，为企业数字化转型提供快速灵活定制方案，基于数字星云的智慧运营中心首批100%通过了信通院企业智慧运营服务能力评估。同时，公司为中信海直、南京港集团等大型企业提供数字化转型顶层设计，并在工业制造、冶金钢铁、矿山、电力、交通、政务及大企业等15个行业发展了大量合作伙伴，实现百余数字化转型的创新应用，打造了一系列标杆项目，在工信部绽放杯优秀案例评选中获超半数一等奖与标杆赛金奖，并获得GSMA2023全球移动大奖、联合国WSIS冠军奖等荣誉。随着数智化浪潮的持续推进，公司相关业务布局将迎来快速发展。投资建议：公司作为ICT龙头，立足“数字经济筑路者”，在助力运营商和合作伙伴构筑“连接+算力+能力”数智底座的同时，加快数智化转型升级。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入1400.20/1567.53/1729.14亿元，同比增长13.9%/12.0%/10.3%，公司归母净利润分别为92.89/105.75/119.85亿元,同比增长15.0%/13.8%/13.3%，对应EPS为1.94/2.21/2.51元，PE为17.8/15.7/13.8，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争持续加剧；5G业务发展不及预期；科研投入产出落地不及预期。

收入结构变动和成本优化带动 23年上半年运营商网络业务毛利率提升，推动上半年扣非归母净利润同比增长 31.8% 上半年国内业务增长 6.2%，二季度单季扣非归母净利润同比上升 38.5%，2023年 8月 18日，中兴通讯发布 2023年中报。2023年上半年，公司实现营业收入 607.0亿元，同比上升 1.5%，其中国内业务营收 431.2亿元，同比增长6.2%，国际业务上半年较同期有所下滑；公司实现归属母公司净利润 54.7亿元，同比增长 19.9%；实现扣非归母净利润 49.1亿元，同比增长 31.8%；23年上半年销售毛利率 43.22%，较去年同期明显提升 6.18pct；实现基本每股收益 1.15元。公司上半年营收增长主要系运营商网络营业收入同比增长所致。 23年 Q2单季公司实现营业收入 315.6亿元，同比下滑 1.0%；实现归母净利润28.3亿元，同比上升 20.5%；实现扣非归母净利润 24.6亿元，同比上升 38.5%； 23Q2单季销售毛利率 42.04%，环比下滑 2.45pct，同比上升 5.65pct。 固网产品、承载产品收入增长助力运营商网络业务同比增长 5.4%，收入结构变动及成本优化助力运营商网络业务毛利率同比提升 8.89pct分业务看，2023年上半年公司的运营商网络、政企业务、消费者业务分别实现收入 408.1亿元、58.7亿元、140.2亿元，分别占收入的 67.2%、9.7%、23.1%。 其中运营商网络业务表现较为突出，营收同比增长 1.5%并且毛利率同比提升8.89pct。 运营商网络：2023年上半年运营商网络业务实现收入 408.1亿元，同比增长5.4%；实现销售毛利率 54.20%，同比增加 8.89%。在运营商网络业务上，公司还是基于 ICT 端到端全栈核心能力，聚焦 CT 技术和 IT 技术，为客户提供适配的产品及解决方案。在有线产品，固网领域，公司首家推出精准 50G PON 技术，推动产业链前行；在光传输领域，发布了 Real 400G 光传输方案，与中国移动一同完成全球首个 400G QPSK 现网试点；路由器领域，公司已经达到国内市场份额增速第一、市场规模排名第二的地位。 政企业务：2023年上半年政企业务实现收入 58.8亿元，同比下滑 12.4%，主要由于国内集成类项目及国际市场收入同比减少所导致。政企业务销售毛利率27.51%，与去年同期基本持平。公司这两年积极开拓互联网和金融行业，将服务器及存储产品作为政企业务的增长发力点。公司继续深入研究可支持大模型训练的最新平台 AI 服务器和智算基础设施一体化解决方案。公司积极发展数实融合领域，基于 5G+数字星云架构，公司在工业、冶金钢铁、交通、矿山、数字城市、文旅、媒体等 15个行业发展 500多家合作伙伴。 消费者业务：2023年上半年消费者业务短期承压，全球手机出货量同比下滑超10%。上半年消费者业务实现收入 140.2亿元，同比下滑 2.6%；实现销售毛利率17.82%，较去年同期略微下滑 1.47pct。公司在终端需求承压的背景下继续修炼内功，23年上半年发布多款新产品，公司基于 MyOS 操作系统实现不同设备间无缝连接，持续发力构建全场景智慧生活 2.0，发布搭载第四代屏下摄像的个性影像旗舰 nubia Z50Ultra、全球首款 AI 裸眼 3D 平板电脑 nubia Pad 3D 及全球首款消费级 GPT 无线 AR 智能眼镜 nubia Neo Air；在家庭信息终端领域，发布业界首个 WiFi 7FTTR 产品，推出晴天墙面路由器，丰富公司产品选择。 持续加强人工智能 AI 业务布局和算力基础设施研发创新公司重视在 AI 方向的业务布局以及算力基础设施的研发创新。在服务器和存储垂直领域，公司的高性能服务器 R6500最高可支持 20块异构计算智能加速引擎，满足 AI、高性能计算的场景需求；通过 NEO 智能卡加速，可实现服务器单节点 800Gbps 转发性能、微秒级时延。23年上半年，公司推出具备高密度算力、灵活扩展、异构算力、海量存储、稳定可靠等特性的 G5系列服务器，可以支持液冷散热；公司同时推出了新一代 400GE/800GE 数据中心交换机，支持单槽 14.4T，帮助客户打造可靠的智算中心网络；数据中心方向，公司推出电力模块、液冷系统等创新节能产品，PUE 可低至 1.13，已经应用在江苏、贵州等地的场景中；公司推出八大核心节点数据中心完整解决方案助力东数西算工程，成功部署在甘肃移动、宁夏广电中卫等多节点。下半年，公司预计将发布支持大模型训练的最新平台 AI 服务器、分布式文件及高端多控磁阵存储产品。 公司加强研发投入，费用控制符合预期公司 23年上半年实现研发费用 127.9亿元，同比增长 26.0%，主要用于 5G 相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等相关领域的研发投入；销售费用同比小幅增长 4.4%，达到 46.2亿元；管理费用与去年同期相比基本持平，达到 25.2亿元；受到汇率波动正向影响，上半年公司财务费用为-8.1亿元。2023年上半年公司费用控制情况较为良好，总体符合预期。 盈利预测及估值预计 23-25年公司归母净利润分别为 97.4、116.8、136.5亿元，对应 23-25年 PE倍数为 17、 14、12倍，继续维持“买入”评级。 风险提示中美政策影响超预期；运营商资本开支不及预期；第二曲线增长不及预期；算力基础设施研发不及预期的风险等。

2023 年 8 月 18 日，公司发布 23 年中报，报告期内实现营收 607.0亿元，同比增长 1.5%；归母净利润 54.7 亿元，同比增长 19.9%；扣非归母净利润 49.1 亿元，同比增长 31.8%，业绩符合预期。 加大研发投入，盈利能力持续提升。公司收入结构稳定，1H23 运营商、政企、消费者业务分别占比 67%/10%/23%，分别同比+5.4%/-12.4%/-2.6%。报告期内，受益于运营商业务毛利率提升至 54.2%,公司整体毛利率 43.2%，同比增加 6.2PP，成本持续优化，净利润率 8.9%，同比提升 1.3PP。公司强化 DICT 全栈全域产品创新，上半年研发投入达 127.9 亿元，占营收比 21.1%。经营性现金流净额达 64.3 亿元，同比增长 83.6%，延续增长趋势。 连接+算力协同，ICT 推动双曲线增长。公司在运营商 5G 基站、5G核心网发货量保持全球第二，消费者业务家庭终端产品 PON CPE、机顶盒以及移动互联产品 5G MBB & FWA 保持发货量全球领先。ICT基础设施已成为公司第二曲线增长的重要动能，公司服务器及存储规模已进入国内前五，在电信行业保持第一，并在金融、互联网、电力、交通等行业广泛应用，年内将发布支持大模型训练的AI 服务器；新型数据中心液冷机房、液冷服务器设备一体化集成，PUE 可低至 1.13；云电脑和通信储能均实现收入同比翻番，智能锂电在中国铁塔市场进入 top2；汽车电子持续合作头部车企，与一汽、长安汽车、东风汽车、广汽、上汽等开展合作。 数智时代深化 AI 布局，推动算网龙头价值重估。公司助力运营商构筑“连接+算力+能力”数智底座，随着运营商资本开支中算网侧占比增加，公司全球份额仍存在较大提升空间。伴随产业数字化加速，公司推出数字星云 2.0，依托在通信领域积累多年的 ICT能力，逐步夯实第二业务曲线，战略超越阶段发展可期，市场估值中枢有望逐步上行。 预计公司23-25年归母净利润分别为99.6亿元、119.6亿元、140.7亿元，对应 PE 17x、14x、12x。看好公司在全球和国内设备商市场份额扩张的同时，实现第二曲线业务的快速增长，维持“买入”评级。 5G 商业化不及预期，运营商资本支出不达预期，新业务拓展不及预期

事件：8月18日，公司发布2023年半年度报告。报告内容显示，2023年1-6月，公司实现营业收入607.0亿元，同比增长1.48%；归母净利润54.7亿元，同比增长19.85%；扣非归母净利润49.1亿元，同比增长31.78%。 公司运营商业务保持稳健增长2023 年上半年，公司运营商业务实现营业收入 408.12 亿元，同比增长5.40%，占收入比例为 67.23%。面向运营商传统网络，公司从跟随市场走向引领市场。根据 Omida 的评级报告，公司 RAN 产品进入 Leader（领导者）象限。有线产品，固网领域，把握全球宽带网络的光纤化改造机遇，提升市场地位，同时首家推出精准 50GPON 技术；光传输领域，推出 Real400G光传输方案，与中国移动完成全球首个 400GQPSK 现网试点，传输距离创纪录，推动国内 400G 骨干网建设落地；路由器领域，公司路由器国内市场份额增速第一、市场规模排名第二，核心路由器已服务于国内运营商的骨干、城域、互联网关、数据中心等场景。服务器及存储领域，2023 年初，公司发布 G5 系列服务器，上半年国内运营商市场服务器发货量保持领先地位。 数据中心交换机和新型数据中心领域，公司推出新一代 400GE/800GE 数据中心交换机，支持单槽 14.4T，助力客户打造高可靠的智算中心网络。 政企和消费者市场同比略有下滑2023 年上半年，公司政企业务实现营业收入 58.76 亿元，同比下降 12.37%，占收入比例为 9.68%，主要原因系国内政企市场投资承压。2023 年上半年，公司消费者业务实现营收 140.18 亿元，同比下降 2.6%，占收入比例为23.09%，主要原因系全球手机出货量同比下滑超 10%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为1463.16/1646.05/1831.67亿元，同比增长分别为19.00%/12.50%/11.28%，CAGR为14.21%，归母净利润分别为99.15/114.26/133.02亿元，同比增长分别为22.71%/15.24%/16.42%，EPS分别为2.07/2.39/2.78元/股，CAGR为18.01%。鉴于公司为ICT龙头，我们给予公司2023年20倍PE，目标价41.40元，上调为“买入”评级。 风险提示：国内运营商资本开支大幅下降；政企业务订单大幅收缩；消费电子数据超预期恶化；美国科技制裁影响公司业务开展的风险

事件： 8月 18日晚间，公司发布 2023年半年度报告：2023年上半年公司实现营业收入 607.0亿元，同比增长 1.5%；实现归母净利润 54.7亿元，同比增长19.9%；实现扣非归母净利润 49.1亿元，同比增长 31.8%。 点评： 锚定 AIGC 等数智化产业趋势，把握家庭光网络及能源市场发展机遇运营商网络：面向运营商传统网络，公司从跟随市场走向引领市场，保持在无线网络、有线网络关键产品的全球市场份额领先。面向运营商云网业务，公司抓住国内运营商加大投入云网、算网建设机会，实现算力基础设施产品的快速培育。政企业务：公司深耕互联网、金融、电力、交通等行业，聚焦行业头部客户，依托服务器及存储、光传输、新型数据中心、数据中心交换机、数据库等主力产品，为数字经济发展提供强大的算力基础设施，并全面参与东数西算等国家重大工程。围绕数实融合，公司基于 5G+数字星云架构，在工业、冶金钢铁、交通、矿山、数字城市等行业发展合作伙伴，以园区建设、全连接工厂等场景的规模应用，助力产业价值链升级。消费者业务： 家庭终端产品 PON CPE、机顶盒以及移动互联产品 5G MBB & FWA 保持发货量全球领先。公司聚焦 5G 应用创新，持续打造全场景智慧生活 2.0，发布全球首款 AI 裸眼 3D 平板 nubia Pad 3D 等多款面向个人、家庭和行业的硬核新品。创新业务：算力基础设施产品已成为公司第二曲线创新业务的重要动能。公司服务器及存储市场规模已进入国内前五、电信行业持续保持第一，并在金融、互联网、电力、交通等行业广泛应用；新型数据中心实现液冷机房、液冷服务器设备一体化集成开发、交付，PUE 可低至 1.13；推出新一代 400GE/800GE 数据中心交换机，支持单槽 14.4T；云电脑实现收入同比翻番，在国内运营商市场销售占比排名第一。此外，中兴通讯通信储能产品上半年实现收入同比翻番，智能锂电在中国铁塔市场进入前二份额； 汽车电子持续加深头部车企合作，与中国一汽、长安汽车、东风汽车、广汽集团、上汽集团等开展合作。 投资建议与盈利预测随着 AIGC 等数智化产业趋势推动下算力需求跃增与公司“控费”及产品盈利能力增强，我们预计 2023-2025年，公司营业收入分别为 1355.38、1484.06、1602.03亿元；归母净利分别为：116.92、128.48和 144.21亿元，对应 PE 估值分别为 14x、13x、11x。维持“买入”评级。 风险提示国际政治环境不确定性风险、市场竞争加剧风险、新产品市场推进不及预期

事件 020 年：81ummar 2月月22日y] 4，据中兴通讯微信公众号，广发银行股份有限公司对外宣布，其基于国产分布式数据库 GoldenDB 建设的大型银行新核心系统成功投产上线，随着项目成功投产，标志着广发银行核心业务系统实现自主可控。 GoldenDB 在金融和运营商市场持续领先，助力国产替代中兴通讯 GoldenDB 与广发银行携手，继 2022 年实现支付中心和互联网中台顺利投产后，再次实现分布式银行核心业务的顺利投产，向全行数据库自主可控迈出了又一步。在数据库领域，公司具备超过十八年的技术积累，GoldenDB 产品版本从 1.0 迭代发展至 7.0，实现了从股份制行到国有大行核心场景，再到混合交易负载场景的持续提升。截至今年 5 月，全新 GoldenDBV7.1 从功能、性能和安全性方面都实现全方位提升。 1）在金融市场，截至目前，GoldenDB 已成为业界唯一一家实现全面覆盖政策性银行、国有大行（工行、建行、中行）、股份制行（中信、广发、光大、浦发、民生、渤海、恒丰、浙商等）、城商行、农商行及证券机构（国泰君安等）等核心业务交易系统数据库实践的产品。此外，GoldenDB 已完成在深交所生产交易灾备系统投产，正开展生产机房交易系统测试。截至今年 5 月，GoldenDB 分布式数据库已服务 40+金融机构，承担超过 30 家金融机构的核心业务建设。据沙利文联合头豹研究院发布的《2021 年中国金融级分布式数据库市场报告》，GoldenDB 市场综合竞争表现蝉联第一。 2）在运营商市场，2022 年 8 月和 9 月，GoldenDB 均以第一份额中标中国移动（70%）和中国联通（60%）的国产数据库集采。据国家工业信息安全发展研究中心 2022 年 9 月公布的《电信行业数据库产品测评榜单》，金篆信科 GoldenDB 综合排名第一。GoldenDB 在运营商行业的核心业务占比已超过 70%。 公司作为全球领先的综合性通信制造业公司和全球通信解决方案提供商，不断在金融和运营商领域开展核心业务数据库信创替代工作。在自主可控背景下，信息安全重要性日益凸显，我们认为公司数据库领域竞争实力较强，随着国产替代浪潮持续，数据库业务有望长期受益。

综合性ICT 龙头企业，数字经济筑路者。公司是通信端到端解决方案供应商，业务延伸至ICT 多领域，作为全球TOP4 通信设备提供商，21 年全球份额10.5%且在不断提升；22 年公司进入“超越期”开局之年，以服务器及存储、终端、5G 行业应用、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线业务作为公司原有传统业务突破口，提出未来2-3 年第二曲线实现40%+复合增长目标。 行业：数字经济快速发展，叠加AI 时代，拉动ICT 设备需求。预计23-25年ICT 市场产业年收入CAGR 为9.9%，且IT 增速快于CT 行业。主要受到三大趋势影响：1）伴随着数字经济整体布局规划的落地，数字经济有望成为我国经济发展的重要引擎。2）AI 大模型的发展与应用，全球算力需求进一步提升。 3）各大运营商5G 基站投资高峰已过，资本开支开始向云网倾斜，有望加大对服务器、存储、数据库、5G 专网、工业互联网等领域的投资。 基本盘：通信主设备市场公司市占率小幅提升，自研芯片有望改善盈利能力。全球网络设备竞争格局整体稳固，公司持续强化竞争力，有望逐步提升无线、有线国内外市场份额。无线网络业务：整体企稳，海外5G 建设和国内专网拉动需求；有线网络业务：算力推动传输侧扩容，欧美光纤到户驱动增长。芯片：子公司中兴微电子加速推进多产品条线芯片自研，提供设计到量产一站式服务，实现产品性能提升，同时有效提升公司毛利率。 第二曲线：公司由CT 转向ICT，由单一设备商向数字经济筑路者转变。公司积极推动服务器及存储、数据中心、数据中心交换机等产品创新，大力推动对运营商、政企扩展。（1）服务器：22 年中兴通讯服务器及存储营业收入百亿元，同比增长近 80%，全球服务器发货超24 万台。2022 年公司为电信行业服务器集采市场份额第一，系服务器电信行业龙头，电信行业份额有望继续提升。未来将受益于算力需求增长加速发展。（2）数据库：GoldenDB 在金融行业绝对领先，有望逐步拓展至运营商市场。（3）操作系统：首家走出国门的国产操作系统，覆盖政务/通信/政务/电力/轨道交通/制造/汽车等行业。 投资建议：看好公司在运营商市场提升份额且抓住云网转型机遇，加速拓展政企市场，实现基本盘稳健增长，第二曲线加速成长；同时期待供应链成本管理及产品结构的优化进一步推动公司费用端改善。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为101.83/118.04/132.40 亿元，当前市值对应的PE 倍数为21x/18x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：运营商资本开支不及预期风险、新产品增长不及预期的风险、政策风险、企业数字化转型不及预期风险。

中美频繁互动沟通，双边贸易环境或迎改善窗口期。6月19日下午，国家主席习近平在北京会见美国国务卿布林肯。同日布林肯在访华记者会上表示，“首先，我们认为重要的是建立更好的沟通渠道……我们不仅在今天和昨天恢复了这种沟通，而且我认为我们可以预见，在未来几周内，其他中国高级官员将为此目的访问美国”，“第二，重要的是利用这次访问来稳定中美两国关系，以便能够直接、面对面地提出双方所关心的问题，以及双方存在深刻分歧的领域”。美国当地时间19日，美国总统拜登在回应有关布林肯访华的提问时，表示“我们走在正确的道路上”，并表示布林肯此行“已取得进展”。此外，今年6月，比尔盖茨时隔四年后再次访华。 中兴通讯业务围绕连接和算力展开，担当数字经济的筑路者。目前公司业务已形成从CT到IT领域的第二增长曲线。2022年，公司服务器及存储营收近百亿元，同比增长近80%。根据IDC，2022年公司服务器销售额和机架服务器出货量升至国内前五。2023年，公司陆续推出具备高密度算力、灵活拓展、异构算力等特性的G5系列服务器，包含预制高功率电力模块、液冷、AI智能管理等高效节能产品的新一代数据中心以及全球首款5G云笔记本电脑“驭风2”等，推动第二曲线创新业务营业收入一季度同比增长超40%。 （1）运营商市场，公司服务器在多个运营商集采项目中份额第一，在电信市场份额超30%。根据运营商2023年资本开支，三家合计将投入891亿元（同比+34%）用于算力及IDC建设，公司有望受益。（2）政企市场，公司服务器突破多家头部互联网企业、规模应用于银行、保险、证券等金融企业。未来，公司将自研AI芯片以降低推理成本，并计划今年年底推出支持大模型的AI服务器、GPU服务器以及高性能交换机。 我们维持此前的预测，预计2023-2025年每股收益分别为2.07、2.41、2.68元。采用可比公司法进行估值，可比公司2023年平均市盈率为30倍，对应公司2023年目标价为62.1元，维持买入评级。 风险提示国内外5G建设、国内算力网络建设进度不及预期，中美科技领域贸易摩擦加剧。 盈利预测与投资建议

2020 年12 月24[T事ab件le：_S6u月mma5ry日] ，在 31 届中国国际信息通信展览会上，中国移动、中国电信、中国联通三家基础电信运营企业共同面向业界发布了《电信运营商液冷技术白皮书》。 点评： 运营商力推液冷应用，液冷渗透率有望提升，中兴通讯有望核心受益为推进电信运营商液冷技术应用，《电信运营商液冷技术白皮书》提出“三年景愿”，即2023 年开展液冷技术验证；2024 年开展规模测试，新建数据中心项目10%规模试点应用液冷技术，推进产业生态成熟；2025 年及以后开展规模应用，50%以上数据中心项目应用液冷技术。 中兴通讯是运营商算力产业链核心合作伙伴，公司连续2 年取得国内运营商服务器市场份额第一，2022 年运营商市场X86 服务器以17.5 万台的发货量位居首位，公司已提前深度布局液冷技术：1）IDC 机房侧：公司已完成单板级、插箱级、机柜级、机房级四个不同维度的液冷技术攻关，于23 年Q1 推出全液冷系统解决方案，实现DC 液冷数据中心机房、IT 液冷服务器设备、CT 液冷路由交换设备一体化集成开发、交付，整机能耗预计可降低约5%，液冷数据中心PUE 可降至1.2 以下；2）服务器侧：全新G5 系列服务器支持不同的冷板式液冷方案，如CPU 液冷、CPU+内存条液冷，以及CPU+内存条散热+VR 液冷，冷板液冷占比最高可达80%以上，充分满足不同制冷需求，浸没式液冷方案还在研发当中；3）液冷路由器：中兴通讯与中国电信研究院和中国电信云计算公司联合建设T8000 核心路由器的冷板式液冷试验局。试验局实现核心芯片运行温度降低10℃，理论故障率约减少一半；大容量核心机房综合PUE≤1.2，解决了高功率路由器空调散热难的问题。 公司作为全球领先的综合性通信制造业公司和全球通信解决方案提供商，致力于将液冷技术应用到通信领域，我们认为公司作为运营商算力产业链核心合作伙伴，在未来运营商液冷数据中心项目的建设中有望率先受益。 运营商服务器市场：服务器产品实力强劲，在多个运营商项目中排名均位列第一我们认为2023 年数字经济建设是国家发展主线之一，算网基础设施建设或将逐步加快，2023 年三大运营商在算力方面的资本开支均保持20%以上增速，中兴通讯有望核心受益。 1）公司在中国电信2022-2023 年服务器集中采购中实现全标包入围，总份额第一，其中标包1、4、6 中排名第一，标包2、3、7 中位列第二。 2）公司在中国联通2022 云服务器集中采购中总份额第一，其中标包1 排名第一；在2022-2024 年中国联通国际服务器集中采购标段1 中排名第二；在2022 年中国联通人工智能服务器集中采购中排名第三；在2022 年中国联通通用服务器集采中总份额第二。 3）公司在中国移动2019-2020、2020PC 服务器集采、2021-2022PC 服务器集采（网络云标包）中均排名第一；在中国移动2021-2022PC 服务器集采（第一批次）中总份额位列第二；在中国移动2021-2022PC 服务器集采（第二批次，1-6 标包）中总份额排名第三；在中国移动2022 政企客户算力服务器集采中排名第二；在中国移动集中网络云资源池第三期工程计算型服务器采购中排名第一。 AI 服务器：产品性能强劲，成为“文心一言”可靠算力底座3 月16 日，据中兴通讯微信公众号，中兴通讯和百度联合宣布，中兴通讯服务器将支持百度“文心一言”，为AI 产品应用提供更加强劲的算力支撑，助力AI 产业化应用和生态繁荣。 “文心一言”是百度基于文心大模型技术推出的生成式AI 产品，具备跨模态、跨语言的深度语义理解与生成能力，“文心一言”将通过百度智能云对外提供服务，为产业带来AI 普惠。 在服务器产品方面，公司服务器产品全面满足百度定制化要求，针对百度智能云AI、深度学习的需求，中兴通讯服务器产品采用高密度、模块化、精细化设计，具有高性能、高可靠、易扩展、易管理等优势，在AI、云计算、大数据、NFV 等领域具有出色的表现，适用于百度大脑、飞桨深度学习平台。目前，公司服务器产品已规模应用于百度智能云，充分满足百度智能云不同业务场景差异化配置需求、资源分配和上云服务。我们认为此次合作体现了公司在提供AI 服务器解决方案的强大实力，公司服务器产品可充分满足AI 模型所需的蓬勃算力需求和庞大的数据吞吐量需求。未来，随着国产AI 模型持续发展，AI 下游应用的落地，模型推理算力需求有望带动公司AI 服务器持续放量。 截至目前，公司最新的R6500 G5 GPU 服务器可支持20 张单宽半长GPU 加速卡，具备高密度算力、灵活扩展、异构算力、海量存储、稳定可靠等特性，双路最大支持120 核，AI 性能提升10 倍，为数字经济发展提供强大算力支持。在中兴通讯2022 年年报解读交流会上，公司表示年底有望推出支持Chatgpt 的GPU 服务器以及高性能交换机，2023 年运营商数据中心交换机营收有望倍增，同时公司是全球领先的 ICT 解决方案提供商，研发实力强劲，我们看好公司强劲技术研发实力在AI 等新应用领域的持续价值变现。 服务器方面：市场份额快速提升，保持较高增速据IDC 数据，2022 年中国服务器市场规模为 273.4 亿美元（1888.37 亿人民币），同比增长 9.1%，中兴通讯2022 年服务器收入已达100.08 亿元；根据中兴通讯官网，2022 年，中兴通讯服务器及存储营业收入百亿元，同比增长近80%；据IDC 2022 年第四季度中国服 务器市场跟踪报告，Top8 服务器厂商中，浪潮、戴尔、联想份额均出现下滑，超聚变和中兴则取得明显增长，其中中兴通讯市场份额从3.1%提升至5.3%，位居国内第五。公司在今年新产品发布会上表示将快步实现服务器及储存产品国内前三（按照2022 年份额超10%以上）、全球前五的经营愿景。 谷歌、Meta、百度等深度学习库均已接入中兴Adlik 架构，长期需求有望持续释放2022 年12 月28 日，公司联合英特尔共同发布《英特尔联手中兴优化深度学习模型推理，实现降本增效》白皮书，本白皮书深入介绍了中兴通讯主导的开源项目Adlik 如何与英特尔OpenVINO 工具结合。为解决购买专用 GPU 硬件会大幅增加部署成本，而且应用范围有限，灵活度较低的问题，中兴通讯通过硬件创新和软件层面的深度优化，在部分场景中，如果能够直接使用CPU 来进行推理，将有助于降低成本，提升灵活度，白皮书指出通过中兴Adlik 可以对AI 模型进行自动剪枝、蒸馏，实现模型大小的优化，再通过OpenVINO?的量化工具和推理引擎，对模型实现INT8 量化，从而实现模型压缩，以降低模型推理所需的计算资源和内存带宽，提高模型的推理性能。通过使用中兴Adlik+第三代英特尔?至强?可扩展处理器+ OpenVINO?工具套件的组合，可使已完成训练的高精度AI 模型转换成参数较小、结构简单、精度基本不下降的AI 小模型，其性能与大模型接近，模型数据吞吐量更高，从而实现在不增加GPU 硬件，大幅减少部署成本的情况下，直接使用CPU 服务器即可满足模型的日常推理需求，成功实现降本增效，并使得模型更易部署在算力有限的场景下，比如自动驾驶车端场景。我们认为此解决方案能够实现AI 模型推理的降本增效，适用各垂直领域的AI 小模型有望加速落地，充分满足不同场景需求。 Adlik 是用于将深度学习模型从训练完成到部署到特定硬件，提供应用服务的端到端工具链，其应用目的是为了将模型从研发产 品快速部署到生产应用环境。Adlik 可以和多种推理引擎协作， 支持多款硬件，提供统一对外推理接口，并提供多种灵活的部署方案。目前谷歌TensorFLOW，Meta PyTorch 和百度的PP 飞桨深度学习库都已能够接入Adlik 架构。随着Meta AI SAM 开源图像分割模型的问世，计算机视觉产业或将加速发展。由于SAM 中的图像编码器功能必须在PyTorch 中实现，并需要 GPU 才能进行高效推理，我们认为计算机视觉产业的发展有望进一步带动对Meta 深度学习库PyTorch 以及其他AI 互联网企业深度学习库的需求，公司adlik 软硬整体架构的需求有望提升。 测试效果如下图所示，在 ImageNet val 验证数据集上，ResNet50 剪枝模型经过蒸馏后精度略有提升，剪枝模型的吞吐量比原始模型提升了2.74 倍。INT8 量化后的模型的吞吐量比未量化模型提升了2.96 倍。经过Adlik 剪枝蒸馏和INT8 量化等方法优化后的ResNet50模型，在精度无损失的情况下，吞吐量比原始模型提升了 13.82 倍，效果显著。 目标检测YOLOv5m 模型优化测试结果如下图所示，在COCO2017 验证集上，YOLOv5m经剪枝蒸馏和 INT8 量化后的模型，精度损失在1%以内。优化后的YOLOv5m 模型吞吐量比原始模型提升了3.39 倍。 盈利预测与投资评级公司具有软件、硬件、芯片、操作系统等基础能力，将基础能力外溢赋能更多数字经济应用，有望打开公司第二成长曲线。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 101.90 亿元、123.35 亿元、149.90 亿元，对应 PE 为 16.77 倍、13.85 倍、11.40 倍，维持“买入”评级。 风险因素5G 建设不及预期、算力基础设施建设不及预期、中美贸易摩擦