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中兴通讯 通信及通信设备 2021-05-03 29.17 36.63 28.44% 28.98 -0.65% -- 28.98 -0.65% -- 详细
4月28日晚公司发布2021年第一季度定期报告,实现营收262.42亿元,同比增长22.14%,归母净利润21.82亿元,同比增长179.70%,扣非后7.88亿元,同比增长392.10%。毛利率持续恢复改善;转让北京中兴高达90%股权,确认税前利润约7.74亿元。 第一季度财务指标保持良好,现金流状况大幅提升。第一季度毛利率35.44%,较过去两个季度环比继续有显著改善。营销费用率有所提升,第一季度达到8.25%;管理费用率和研发费用率基本稳定;财务费用率下降明显,第一季度为1.44%,去年同期为4.17%。现金流状况大幅提升,经营活动产生的现金流量净额23.88亿元,去年同期仅为3.72亿元,公司整体经营状态提升良好。 运营商网络取得较大突破,政企业务业绩增长明显,消费者业务扭转下滑趋势。运营商网络营收2021年具备提升空间,2020年三大运营商完成5G网络二期招标,国内5G独立组网初步实现规模商用,已开通5G基站累计超70万个。公司实现市场格局和份额双提升,在全国240+城市部署5G基站,行业排名居第二位。有线产品领域,FTTx产品累计发货量处于业界领先水平。能源产品领域,通信电源产品在国内运营商和铁塔公司集采招标中取得最大份额。政企业务营业收入同比增长显著,承载产品、国内服务器等营业收入较上年同期增长。GoldenDB成为国内首个在大型银行核心业务系统正式商用的国产金融交易型分布式数据库。数据中心全模块方案正式商用,中标互联网头部企业。消费者业务营业收入同比增长明显,手机产品、国际家庭终端营业收入较上年同期增长。公司发布了全球首款商用屏下摄像手机中兴天机Axon205G,移动数据终端市场份额大幅提升,新一代5G室内路由器陆续在海外上市,家庭信息终端和融合创新终端在行业内长期保持全球领先地位。 盈利预测:根据最新季报微调盈利预测。预计公司2021~2023年营业收入分别为1147.66、1300.14、1476.13亿元,归母净利润分别为58.51、67.03、76.65亿元,EPS分别为1.27、1.45、1.66元,PE23.31、20.34、17.79倍,维持“买入”评级。 风险提示:系统性风险,招标降价,消费者和政企业务拓展不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2021-05-03 29.17 -- -- 28.98 -0.65% -- 28.98 -0.65% -- 详细
事件: 中兴通讯 2021年 Q1营收 262.42亿元,同比+22.14%,归母净利 润 21.82亿元,同比+179.70%,扣非后归母净利润为 7.88亿元,同比 +392.10%,业绩符合我们预期。 Q1业绩高速增长, 盈利能力持续改善: 5G 时期,中兴通讯作为全球领 先的端到端解决方案提供商,在产品、技术以及解决方案均保持领先。 随着市场竞争格局的不断优化, Q1业绩同比高度增长, 从环比增速来 看,营收环比-3.95%,归母净利润环比+179.70%,扣非后归母净利润环 比+392.10%;毛利率明显改善, Q1毛利率为 35.44%,较 2020全年 ( 31.61%)提升 3.83pp,较 2020年 Q4( 30.19%)提升 5.25pp,盈利能 力明显改善。 经营质量持续向好: 2021年 Q1实现经营活动产生的现金流净额为 23.88亿元,较 2020年 Q1同比+541.38%; 2021年 Q1实现每股经营活动产 生的现金流量净额为 0.52亿元,同比+550%。 2021年 Q1管理费用率较 2020年 Q1环比下滑 0.27pp,控费效果逐步显现。 重视研发投入,夯实核心优势: 2020年 Q1研发费用率为 15.98%,较 2020年 Q4环比增长 1.32pp。 目前中兴通讯位列全球专利布局第一阵 营,是全球 5G 技术研究、标准制定的主要贡献者和参与者。当前中兴 通讯已经实现对中兴微电子的 100%控股, 将进一步对外提升中兴通讯 的行业话语权,对内有效推动降本增效,提升研发水平。 盈利预测与投资评级: 我们维持 2021年-2023年净利润盈利预测 58.06/70.11/85.55亿元,对应的 EPS 分别为 1.26/1.52/18.5元,当前市值 对的 PE 估值分别为 23.5/19.5/16X,作为全球领先的主设备商,随着市 场竞争格局的优化,运营商业务持续稳步向上,同时政企业务业绩贡献 逐步提升,我们持续看好中兴通讯未来业绩稳步向上,因此,维持“买 入”评级
中兴通讯 通信及通信设备 2021-05-03 29.17 -- -- 28.98 -0.65% -- 28.98 -0.65% -- 详细
公司发布2021年一季报:实现营收262亿,同比增长22%,归母净利润21.8亿,同比增长180%。业绩处于预告中枢,符合预期。 Q1业绩大幅增长 公司21年Q1业绩实现了大幅增长,主要原因为(1)毛利率大幅改善,盈利能力提高,21Q1公司毛利率为35.4%,较20Q4毛利率30.2%环比大幅改善;净利率约8.3%,较20Q4环比提高2.6pct(2)中兴通讯转让北京中兴高达通信技术有限公司90%股权取得税前利润7.74亿元,去除该部分后,21Q1归母净利润同比增长80%。公司整体费用率有所增长,其中进一步加强研发投入,21Q1研发费用率达16%,保证长久有质量的发展。截至目前,中兴通讯的专利技术价值已超过450亿元。21Q1公司经营活动净现金流为23.88亿,与利润端匹配,财报质量较为健康。 5G时代全球份额有望进一步提升 公司在5G时代的竞争力逐步体现。在中国移动发布的2021年至2022年SPN设备新建项目中,中国移动在26省采购32976端SPN设备,规模约为23.51亿元,中兴通讯获得36%的份额,位居前二,相较于历史份额大幅增长。本次采购彰显公司在5G技术方面的领先优势,也反映出5G时代全球设备商的新的竞争格局变化趋势。政企业务方面,公司发布新一代旗舰级核心交换机&X系列创“芯”路由器,企业级通用机架服务器,GoldenDBv6.0等创新产品,亦实现了快速增长。消费者业务方面,家庭信息终端和融合创新终端在行业内继续保持全球领先地位。 提高盈利预测,维持“买入”评级 我们认为当前的设备商竞争格局有助于中兴通讯持续提升市场份额,带来超越行业增速的增长。提高盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润由之前的61/71/85亿元提升至65/75/90亿元,对应PE21/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示 1、贸易摩擦加剧;2、5G建设放缓;3、成本控制不达预期
中兴通讯 通信及通信设备 2021-05-03 29.17 -- -- 28.98 -0.65% -- 28.98 -0.65% -- 详细
一、事件概述。 一、4月28日,公司发布2021年一季度报告,报告期内,公司实现营业总收入262.4亿元,同比增长22.1%;实现归母净利润21.8亿元人民币,同比增长179.7%;实现扣非归母净利润7.9亿元人民币,同比增长392.1%。 二、分析与判断 一季度业绩高增,全年业绩有望稳健增长。 2021年一季度,公司实现营业总收入262.4亿元,同比增长22.1%;实现归母净利润21.8亿元人民币,同比增长179.7%;2021年一季度非经常性损益+13.94亿元,主要系本报告期公司转让北京中兴高达通信技术有限公司90%股权,确认税前利润约7.74亿元人民币所致。较高的非经常性损益并不影响我们对公司主业盈利能力的判断,公司内生增长能力有持续向好趋势,从扣非归母净利润来看,公司一季度实现扣非归母净利润7.9亿元人民币,同比增速高达392.1%。2021年,公司运营商板块全球份额有望稳步提升,政企业务ICT布局将逐步完善,同时消费者业务持续复苏,公司业绩有望持续增长。 毛利率净利率改善明显,现金流持续向好。 21年一季度公司整体毛利率为35.4%,环比+5.2pct;净利率为7.94%,环比+2.42pct,同比+4.17pct,随着5G建设进入扩容阶段,公司毛利率和净利率有望持续提高。报告期内,公司财务费用率为1.44%,同比-2.73pct,主要系本期汇率波动产生汇兑损失较上年同期减少所致;销售费用率为8.25%,同比+0.36pct;管理费用率为20.74%,同比+0.79pct;研发费用率为15.98%,同比+0.9pct,公司持续加码研发扩大领先优势。由于20年一季度疫情影响基数较低,21年一季度费用率恢复正常。随着公司收入的持续增长,费用端投入偏刚性,未来费用率有望快速摊薄,推动公司盈利进入快速释放期。21年一季度公司应收账款天数为53.35天,同比减少27.44天,环比减少9.95天,营运能力持续向好。存货周转天数约180天,环比增加20.76天,主要系一季度加大备货所致。公司加强现金流及销售收款管理,一季度实现经营活动产生的现金流量净额23.88亿元,同比增长541.38%,连续10个季度实现现金净流入。 龙头地位稳固,5G建设打开未来增长空间。 公司是研发驱动的设备商龙头,根据Dell’OroGroup的数据,公司2020年在电信设备市场份额为10%,同比增加了1pct,全球排名第4,国内排名第2,全球份额有望稳步提升。2021年,国内5G建设将保持高位增长,5G、ICT及消费电子等领域景气度上行,公司作为主设备商龙头企业将核心收益,叠加主设备市场高进入门槛的特点,公司护城河稳固,市场份额有望稳步提升;海外5G建设逐步跟进,拉长整体5G建设周期,公司海外市场有望持续复苏回暖。 三、投资建议。 我们维持对公司的盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为59.55/70.86/80.79亿元,对应PE分别为23X/19X/17X,公司上市以来的PE估值中枢为26X,考虑到公司经营质量的持续改善,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 国内外5G建设不及预期;国内市场竞争加剧;中美贸易摩擦加剧。
中兴通讯 通信及通信设备 2021-04-16 28.01 -- -- 30.25 8.00% -- 30.25 8.00% -- 详细
事件:近日,中兴通讯首批通过信通院“数字化可信服务评估”,是具备“数字基础设施一体化云平台服务能力”的五家企业之一,获得“数字化转型赋能服务集体”称号,在信通院的引领下,携手行业龙头企业,共同成立了“企业数字化发展共建共享平台”。 企业加速数字化。转型,政企业务前景广阔。《十四五规划和2035年远景目标刚要》明确指出,要“加快建设数字经济、数字社会、数字政府,以数字化转型整体驱动生产方式、生活方式和治理方式变革”。2020年公司三大业务中政企业务增速最快,政企业务实现营业收入112.72亿元,同比增长23.1%,主要因承载产品、国内服务器等收入增长拉动;公司运营商网络、消费者业务营业收入分别为740.18、161.60亿元,同比增长11.2%、7.8%。 政企业务上,GoldenDB成为国内首个在大型银行核心业务系统正式商用的国产金融交易型分布式数据库,2019年在中信银行信用卡核心系统成功投产,2020年又成功投产其总行账务核心系统,近期GoldenDBv6.0对外发布,以满足国有大行核心业务需求。此外,2020年数据中心全模块方案正式商用,中标互联网头部企业,今年1月公司成立“政企数通产品线”。目前,公司已将政企业务列为2021年核心战略,底层技术创新支撑,公司政企业务有望保持快速增长态势。 5G领域发展领先,运营商5G建设持续高投入。2020年,公司运营商网络实现营业收入740.18亿元,同比增长11.2%,主要系5G无线产品、承载产品、核心网产品等收入增长所致。三大运营商计划2021年保持5G建设高投入,预计5G资本开支总计约1850亿元,较2020年增加5.1%。公司在5G技术及市场应用稳居第一梯队,无线产品领域,Dell’OroGroup发布的2020年5G基站全球发货数量份额显示,中兴通讯行业排名居第二位,并积极参加国内三大运营商的5G二期招标,当前国内5G份额超过30%。 海外业务提效,毛利率持续提升。2020年,公司实现营业收入1,014.51亿元,同比增长11.81%,归母净利润为42.60亿元,同比下降17.25%,基本每股收益为0.92元。公司预计一季度归母净利润18-24亿元,同比增长130.8%-207.7%,利润高增长主要因营收增长、毛利率改善、股权出售(确认税前利润约7.74亿元)等因素。因元器件成本提升、运营商5G业务毛利率承压等原因,公司2020年整体毛利率下滑,而海外业务提效,毛利率实现增长。分地区来看,国内业务实现营业收入680.51亿元,同比增长16.9%,占比67.1%;国际业务营收334亿元,同比增长2.7%,毛利率37.23%,提升4.88个百分点。 投资建议:公司在5G领域发展领先,具备底层技术支持,在运营商5G持续投入与企业数字化转型加速下,公司基本盘运营商网络业务预计将稳健发展,政企业务有望保持高速发展。随着5G规模提升带来成本端下降,公司整体毛利率有望持续提升改善。我们预计中兴通讯2021-2023年营业收入分别为1185、1310、1441亿元,归母净利润分别为62、88、101亿元,对应现价P/E分别为21.6、15.1、13.1倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦及全球疫情加剧,5G发展不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2021-03-31 29.27 39.00 36.75% 30.25 3.35%
30.25 3.35% -- 详细
全球5G规模建设持续推进,通信网络设备市场进入新一轮的快速成长期,技术持续进步构建高行业壁垒,市场格局日趋清晰,中国厂商在技术上逐步实现赶超,在市场上引领全球发展。作为全球通信设备的龙头企业,中兴通讯经历挫折后已全面恢复,同时战略聚焦、内部管理优化、全面整合中兴微电子强化核心竞争力,乘乘5G之风再起航。 1、中国5G建设领先全球,海外规模建设拉长投资增长周期5G是新一轮科技浪潮的开始&新经济浪潮的引擎,受到全球市场的关注,中国5G规模建设处于第一梯队,未来第一梯队国家5G持续升级扩容,第二梯队国家5G规模建设陆续跟上,有望平滑5G投资周期,拉长网络建设投资增长周期。 2、通信设备市场壁垒日趋提高,中兴通讯全球市场份额有望进一步提升全球通信设备市场竞争格局到了4G后周期已基本确定,从2G、3G时代的超过十余家,到目前华为、中兴、爱立信、诺基亚四足鼎立格局,并形成了很高的进入壁垒。基于中国5G建设的全球领先、产业链集聚中国以及中国的通信设备厂商在近几年的技术储备等优势,中国厂商有望在5G时代进一步提升全球份额,而中兴通讯的提升空间更值得期待。 3、从产业链格局和发展经验上看,5G大规模建设持续推进之下,设备商成本端有望快速下降,公司有望进入毛利率持续提升的盈利释放阶段。 目前全球设备商市场相对集中,而上游的材料、器件等产业链参与者相对更多,议价能力偏弱,设备商上游成本下降幅度快于网络设备价格下降幅度,推动公司运营商业务板块的毛利率持续提升。同时随着5G升级扩容的推进,毛利率相对更高的网络系统软件等销售规模有望进一步增长,推动整体毛利率的进一步提升。全球5G建设从2019年开始起步,2020年进入大规模建设阶段,我们认为随着5G建设的持续推进,公司有望进入盈利加速释放阶段。 4、业务全面恢复,战略聚焦、管理改善,强化核心芯片竞争力经历2016和2018年的两次挫折,目前中兴业务层面全面恢复,从2019年年报看,盈利能力最强的运营商业务已达到历史最高的营收水平,综合毛利率37.17%、净利率6.37%均为近十年最高值,销售费用率8.67%,为近十年最低值,经营性现金流净额为74.47亿元是近十年以来最好水平。 新管理层(由公司内部工作20年左右中高层的提拔)年轻务实,公司全面加强合规建设,公司管理体制更加完善,强化长期经营稳定性。短期的合规等费用投入未来有望逐步收窄,对公司利润的影响持续减弱。公司拟收购中兴微电子少数股东股权实现100%控股,中兴微电子能够为中兴主要产品提供全系列芯片解决方案,打造核心竞争力,对供应链稳定、成本优化、创新驱动竞争力提升带来重要作用。 投资建议:通过2G到4G网络建设时代的发展,公司业已成为全球前四、国内前二的电信设备商龙头。展望2021年,设备价格持稳,成本有望大幅下降,5G产品毛利率有望快速提升,公司进入盈利释放期,叠加上述逻辑我们预计以20年为基础,20-25年公司净利润复合增速有望达到30%。 预计公司21-23年净利润分别为60、83、105亿元,对应21年22倍市盈率,参考PEG=1按21年30倍市盈率计算目标股价39.00元,重申“买入”评级。 风险提示:经营合规风险,管理层不稳定风险,5G网络建设低于预期,海外市场网络建设推迟风险,中美贸易摩擦升级,运营商业务毛利率下降风险
中兴通讯 通信及通信设备 2021-03-31 29.27 -- -- 30.25 3.35%
30.25 3.35% -- 详细
5G 无线侧建设进入高峰期, 2021年承载端建投投入有望回暖。 为满足 700MHz/2.6GHz/4.9GHz 频段的部署需求,中国移动或将进一步扩大部署规模。根据中国移动 2021年规划, 中国移动将新建 2.6GHz5G 基站 12万站左右,另外,拟与中国广电联合采购 700MHz 基站 40万站以上,于 2021年-2022年建成投产, 5G 无线侧投资进入高峰阶段,新一轮承载网建设也将启动。 2018年-2020年中国移动传输网开支持续下滑, 2021年传输网资本开支计划数同比增长,带动产业链相关投资机会n 中兴通讯 SPN 技术领先,优先受益 SPN 产业链规模商用SPN(切片分组网)是中国移动在承载 4G/5G 回传的分组传送网络( PTN)技术基础上,面向 5G 和政企专线等业务承载需求,融合创新提出的新一代切片分组网络技术方案。 SPN 具备前传、中传和回传的端到端组网能力,通过FlexE 接口和切片以太网( Slicing Etherner, SE)通道支持端到端网络硬切片。 2016年,中国移动在 ITU-T 首次提出面向 5G 的 SPN 传送网技术。如今, SPN 已从概念、方案到产品,并从 11个地市 1.8万端的 5G 试商用部署,实现全国所有地市及以上城市 20万端的大规模商用。 此次集采说明了中国移动在推进 SPN 大规模商用的决心,也说明了 SPN 技术成熟度、产业链成熟度和 5G 网络能力成熟度,未来有望赢得国际上越来越多运营商的认同和采用,利好技术领先的主设备商。 中兴通讯 SPN 技术领先,优先受益 SPN 产业链规模商用。 中兴通讯是 SPN 标准化的重要支持者,在已立项的 ITU-TMTN 系列标准中,中兴通讯担任其中两个标准的 Editor 席位,并牵头推进 IETF Inband OAM 草案。今年 1月,中兴通讯首家完成 SPN 10M 小颗粒企标方案现网测试,进一步说明了中兴通讯的实力,有望优先受益 SPN 产业链规模商用。 n 投资建议:看好公司在 5G 时代的份额提升,维持“买入” 评级我们认为当前的设备商竞争格局有助于中兴通讯持续提升市场份额,带来超越行业增速的增长。 预计公司 2021-2023年归母净利润为 61/71/85亿元,对应 PE 22/19/16倍,维持“买入”评级。 选取同行业可比公司估值对比如下,公司 PE 略高于行业平均,估值合理。
中兴通讯 通信及通信设备 2021-03-26 29.07 -- -- 30.25 4.06%
30.25 4.06% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,2020年实现营收1014.51亿元,同比增长11.81%;归母净利润42.6亿元,同比下降17.25%;扣非后归母净利润10.36亿元,同比增长113.66%。 公司发布2021年一季度业绩预告,2021年1-3月实现18亿-24亿元,同比上升130.77%-207.7%;本报告期本公司转让北京中兴高达通信技术有限公司90%股权,确认税前利润约7.74亿元人民币。 投资要点::三大业务均录得增长,海外业务下半年发展顺利:分业务来看,公司2020年运营商网络实现营业收入740.18亿元,同比增长11%,毛利率33.8%(同比-8.8PCT);政企业务实现营业收入112.72亿元,同比增长23%,毛利率28.8%(同比-0.3PCT);消费者业务实现营业收入161.6亿元,同比增长8%,毛利率23.6%(同比+6PCT)。分地区来看,公司2020年国内市场实现营业收入680.51亿元,同比增长16.89%,占公司整体营收的67%,毛利率为28.86%(同比-8.8PCT);国际市场实现营收680.51亿元,同比增长2.7%,营收占比为33%,毛利率为37.23%(同比+4.9PCT)。受疫情影响,上半年国际市场遭遇一定阻力,但下半年边际改善明显,H2营收同比增长17%,海外市场受疫情影响减缓的预期得到印证。 运营商业务毛利率下降明显,但预计221021年会迎来反弹::公司运营商业务的毛利率下降的原因主要系2020年国内运营商5G产品毛利率下降,且5G产品收入占比上升。细究其毛利率下降原因,主要有三点:(1)5G初期运营商招标竞争环境较激烈,主设备商需抢占市场份额,导致产品价格下降;(2)去年5G产品供应链的规模效应还未显现,上游成本较高;(3)去年上半年公司仍使用的是旧版本基站的基带芯片,产品的成本控制尚有较大的优化空间。而公司在20年下半年以后开始发货新一代基带芯片的基站,新产品成本得到明显优化,新产品的收入会在今年逐步确认。宏观层面下,我们认为2021年随着5G设备产业链进一步成熟,规模效应得到体现以及主设备商竞争环境的趋缓,公司运营商业务毛利率水平会得到明显改善,这一趋势也在公司的一季度业绩预告有所体现。 研发投入持续增长,现金流情况良好:2020年中兴通讯研发费用为147.97亿元,同比增长17.92%,创历史新高。研发费用占营收比例为14.59%,较19年上升0.76PCT,近三年维持增长,为公司在技术上保持全球领先奠定了基础。公司现金流健康,2019年工信部发文规定的运营商不得拖欠款项效果显现。2020年实现经营活动产生的现金流量净额102.30亿元,同比增长37.38%,达到了历史最高水平。销售商品提供劳务收到的现金占营收比为113.08%,为近五年来最高水平。 投资建议:公司作为A股通信设备龙头,在2020年美国对华限制以及国际环境的影响下,向下调整充分。公司2020年业绩回暖,虽运营商业务毛利率下滑明显,但今年改善的预期确定性较强;一季度业绩向好为全年奠定了基础。预测公司2021年-2023年净利润为59.24亿元、71.43亿元和84.75亿元,EPS为1.28元、1.55元和1.84元,结合公司当前股价,对应P/E为23.1X、19.16X和16.15X。综合考虑公司基本面持续向好以及美国对中国科技制裁的不确定性,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:国际经济政治环境风险;市场竞争加剧;运营商5G资本开支不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2021-03-24 29.80 -- -- 29.96 0.54%
30.25 1.51% -- 详细
公司强劲的技术研发实力在新应用领域的持续价值变现为公司核心竞争实力和长期成长逻辑。市场普遍认为公司未来的业绩增长仍然要依靠5G周期景气度的提升,带动运营商业务的增长,过于关注公司账面净利润和运营商资本开支周期性,忽视过去11年公司在研发投入超1200亿元所带来的核心技术提升。我们认为现阶段5G大规划投建,除带动运营商业务大规模增长外,也将带动各行业智能化、网联化技术下游应用的大幅提升。公司以运营商业务为基础,大力发展芯片、操作系统和数据库等核心技术,智能化、网联化和国产替代进程加快将加速公司核心技术在智能驾驶、工业互联网、金融科技以及新能源等方面的价值变现。 公司在智能汽车产业链布局已久,具备软件定义智能汽车实力,正逐步形成完整产业链生态布局,有望开启长期成长新曲线。公司在数据库、芯片和操作系统深耕多年,具备软件定义智能汽车的能力,对智能汽车产业链的布局是核心技术积累变现渠道之一,是深化5G时代万物互联的战略举措,最终目的是将车打造成为5G时代自主可控的新移动流量终端。公司在智能汽车布局已有5-8年时间,但市场关注度较低,目前公司在很多领域技术层面已经达到国内领先,已落地技术水平不输特斯拉、博世等行业龙头,在自动驾驶软硬件平台、智能汽车操作系统、C-V2X、无线充电技术、新能源电池以及新能源/智能客车整车制造等领域的技术研发和量产方面均取得突破,智能汽车已成为公司大力推动发展的第二个重点产业。 盈利预测与投资评级:5G万物互联时代,看好公司作为ICT龙头强劲研发实力的长期价值变现空间。我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为1180.13、1368.42、1591.68亿元,同比增长16.3%、16.0%、16.3%,归属母公司净利润分别为61.57、80.46、106.09亿元,同比增长44.0%、30.7%、31.9%,2021-2023年摊薄EPS分别达到1.33、1.74、2.30元。对应2021年的PE为22倍、2022年PE为17倍,给予“买入”评级。 风险因素:1、5G建设不及预期2、智能汽车发展不及预期3、中美贸易摩擦4、新冠疫情蔓延
中兴通讯 通信及通信设备 2021-03-22 30.00 42.00 47.27% 30.28 0.93%
30.28 0.93% -- 详细
业绩总结:公司发布2020年年度报告,2020年全年实现营业收入1014.5亿元,同比增长11.8%,实现归母净利润42.6亿元,同时发布2021年一季度业绩预告,预计2021年Q1实现归母净利润18.0-24.0亿元,同比增长130.8%-207.7%。 运营商业务毛利率有望大幅改善。根据公司2020年年报,运营商业务毛利率2020年下降8.82个百分点,其中国内运营商业务毛利率下降11.01个百分点。 我们认为主要原因是国内运营商二期招标中实际执行价格有较大折扣,我们认为国内运营商三期招标启动在即,随着前期各家份额划定,三期中标价格在执行中的价格折扣也有望逐步调整为正常价格,加之海外设备商的份额下滑趋势,我们认为公司在国内运营商5G无线侧份额有望稳步提升,毛利率有望上行。 预计2021年成本端上行空间有限。根据公司2020年年报数据,2020年原材料成本上行25.05%,综合公司2020年存货科目情况,截止2020年12月31日公司存货账面价值336.89亿元,其中原材料128.41亿元,占比38.12%,相较2019年原材料占比19.07%大幅提升,我们认为公司在原材料方面已储备较大规模存量,预计2021年成本上行空间有限。 经营性现金流大幅改善。公司2020年经营性现金流净额为102.3亿元,同比增长37.4%,我们认为主要原因是来自于公司自2019年以来着力强调项目质量的优化,在运营商、政企和消费者业务拓展中更加强调优选目标市场,公司应收账款周转天数改善显著,2018年12月公司应收账款周转天数为96.7天,2019年12月下降到82.1天,2020年12月更是快速下降到63.3天,我们认为公司资产质量改善显著。 布局多元增量市场,科技巨头指日可待。根据ICInsights数据,中兴微电子营收规模已位居中国大陆IC设计公司第五,我们认为公司IC设计业务仍有很大成长空间。2020年公司研发投入148亿元,同比增长17.9%,基于公司研发投入规模与所获5G市场份额的厂商间比较,我们认为公司已有大量研发投入布局到了增量市场,公司在5G时代转型为多元科技巨头指日可待。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.20元、1.54元、1.90元,综合考虑公司2020年经营业绩及2021年-2023年业绩增长情况,并结合公司布局的多元业务的长期成长性评估,给予公司2021年35倍估值,对应目标价42元,维持“买入”评级。 风险提示:海外运营商5G网络建设进展不达预期、新产品研发不达预期、行业应用市场或消费终端市场竞争加剧等风险。
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事件公司发布2020年度业绩报告。公司2020年实现营业收入1014.51亿元,同比增长11.81%,归属于母公司净利润42.60亿元,同比下降17.25%。公司发布2021年一季度业绩预告,预计实现归母净利润18-24亿元,同比增长130.8%-207.7%。 业绩符合预期,获益于G5G无线网大规模建设,单季收入逐年增长。2020年公司实现营业收入1014.51亿元,同比增长11.81%,国内和国际市场营业收入均实现同比增长,三大业务(运营商网络、政企业务、消费者业务)营业收入均实现同比增长。其中运营商网络实现营业收入740.18亿元人民币,同比增长11.16%;政企业务实现营业收入112.72亿元人民币,同比增长23.13%;消费者业务实现营业收入161.60亿元人民币,同比增长7.75%。公司实现归母净利润42.60亿元,同比下降17.25%。 实现扣非归母净利润10.36亿元,同比增长113.66%。报告期末公司经营现金流量净额为人民币102.33亿元,同比增加27.86亿元。公司研发支出为147.97亿元,占营业收入比例为14.59%,比去年同期增加22.49亿元。公司2020Q4单季度实现营业收入273.21亿元,同比增长3.12%,实现归母净利润15.48亿元,同比增长51.73%。2021Q1预计实现归母净利润18-24亿元,其中出售90%中兴高达股权确认利润约7.7亿。 受疫情影响销售费用率有所下降,期间费用率小幅下降。报告期公司毛利率为31.61%,同比降低5.56pct,主要由于低毛利率产品收入占比上升所致。归母净利率为4.65%,同比降低1.71pct,主要受去年确认深圳湾超级总部基地项目收益影响。 2020年公司期间费用率为27.39%,同比降低1.43pct。其中,销售费用率同比降低1.20pct至7.47%,管理费用率为19.51%,同比提高0.42pct,主要由于研发投入增加所致;财务费用率为0.41%,同比降低0.65pct。公司处于5G第一阵营,2020年帮助国内运营商在240多个城市实现5G规模商用。在5G消息领域,公司协助运营商建设全球最大规模5G消息商用网络,支持超过4亿用户容量。 持续加强研发投入,提高公司三大业务市场竞争力与盈利能力。 公司2020年研发投入支出为147.97亿元,同比增长17.9%。研发人员数量同比增长12.2%,有力保障公司各业务产品市场竞争力。专利方面,公司位列全球专利布局第一阵营,截至2020年底拥有约8万件全球专利,5G标准必要专利声明量位居全球第三。政企业务方面,公司GoldenDB产品成为国内首个在大型银行核心业务系统正式商用的国产金融交易型分布式数据库。消费者业务方面,发布全球首款商用屏下摄像手机中兴天机Axon205G与新一代5G室内路由器等。 投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为1.18/1.42/1.65元/股,对应动态市盈率分别为25.95/21.44/18.48倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争持续加剧的风险;G5G进展不及预期的风险;汇率风险
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Q1业绩预告超预期,业绩释放有望重燃5G设备板块,维持“买入”评级公司公告2020年年报,2020年实现营收1015亿元,同增11.81%,扣非净利润10.36亿元,同增113.6%,归母净利润42.60亿元,同降17.25%,因2019年资产处置收益推高2019年净利润。2020年毛利率31.61%,净利润4.65%,总体盈利能力保持稳定。同时公司公告2021Q1业绩预告,预计可实现归母净利润18-24亿,扣除出售中兴高达转让收益7.74亿元税前利润后归母净利润约为12-18亿元。考虑到市场格局不断优化,公司进入利润释放期,我们上调预测公司2021/2022/2023年可实现归母净利润63.05/80.00/99.31亿元(此前2021/2022年为56.39/66.26亿元),同增48.0%/26.9%/24.1%(此前2021/2022年为29.1%/17.5%),EPS为1.37/1.73/2.15元(此前2021/2022年为1.22/1.44元),当前股价对应PE分别为22.3/17.6/14.1倍,经营业绩明显边际改善,维持“买入”评级。 聚焦5G,全球5G专利主要贡献者,持续创新突破业绩有望边际改善公司聚焦5G,根据国际专利数据公司IPLytics数据,公司5G标准专利位居全球第三,各主营业务迎来突破。运营商业务方面:受益运营商持续5G建设,资本开支稳步增长,叠加海外竞争环境改善,公司聚焦主业,有望进一步提升市场占有率。政企业务方面:全模块数据中心方案正式商用,中标多家互联网头部企业。 同时公司已与多家龙头企业合作打造示范工程。消费者业务:公司发布全球首款商用屏下摄像手机中兴天机Axon205G,市场份额大幅提升。近期公司成立汽车电子产品线,有望成为营收增长的第二个重点产业。随5G网络加快部署,5G技术革新带来终端产品和应用范围的多样化发展,主设备商议价能力有望提升,技术、产品、客户资源等多方优势将夯实公司发展动力,公司作为5G核心资产稀缺标的,多线条发力取得突破,未来经营业绩有望超预期。 风险提示:国际形势趋紧;5G建设不及预期;国产芯片制造、生产能力尚未成熟
中兴通讯 通信及通信设备 2021-03-19 30.40 72.00 152.45% 30.28 -0.39%
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经营持续向好。20年公司营收增长11.81%,扣除19年深圳湾资产处置收益后利润增速实际高于营收增速。从营收结构看,20年公司运营商、政企、消费者业务占比分别为73%/16%/11%,与19年基本持平。报告期内,公司5G基站份额位居全球第二。预计公司在国内5G市场份额将持续提升,同时受益于海外5G建设从发达市场向发展中市场扩散,21年公司运营商业务仍将保持快速增长。政企业务20年增长23%,超市场预期,显示公司第二业务增长曲线动能强劲。Q1是传统通信业务淡季,公司预计实现归母净利润18-24亿,扣除出售中兴高达转让收益后YoY中位数增速仍超80%,进一步确认盈利上升趋势。 毛利触底回升。报告期内,公司整体毛利同比下降5.6PP,其中运营商业务毛利率同比下降超过8PP。我们认为运营商毛利大幅下降是5G规模建网初期的暂时现象。预计三大运营商今年5G建站总数与20年持平,资本开支稳中略升,单站价格将保持稳定。同时,产业链上游成本将持续压降,公司运营商业务毛利重回40%是大概率事件。 有望迎来盈利和估值双升。预计公司21年三大业务板块收入都将保持2位数增长,毛利有望强劲回升最终实现50%+利润增长。同时,伴随公司在通信领域积累多年的ICT能力的外溢,公司第二增长曲线政企业务步入快车道,半导体、智能驾驶等新型业务领域的能力价值有望被市场逐步认可,市场估值中枢有望逐步上行。 盈利调整及投资建议 考虑到5G资本开支增速低于原先预期,我们调整了公司盈利水平。预计21-23年归母净利润分别为74(-28%)/106(-26%)/ 124亿元,对应EPS 1.60/2.30/2.68元。看好公司成为5G时代设备商市场再平衡的最大受益者,维持目标价72元(31X 2022EPS),重申“买入”评级。 风险提示 5G投资不及预期,运营商资本支出不达预期,中美贸易摩擦加剧,核心人才流失。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名