国内电信运营商业务承压2024年前三季度，公司实现营业收入900.4亿元，yoy+0.7%；实现归母净利润79.1亿元，yoy+0.8%；实现扣非归母净利润69.0亿元，yoy-2.9%；我们认为主要由于国内运营商网络业务受投资环境影响整体承压，国际市场持续突破大国大T，保持双位数增长，消费者和政企业务均实现快速增长；实现销售毛利率40.43%，同比-3.24pct；实现销售净利率8.71%，同比+0.03pct。24Q3单季，公司实现营业收入275.6亿元，yoy-3.9%,qoq-13.6%；24Q3实现归母净利润21.7亿元，yoy-8.2%,qoq-27.3%；24Q3实现扣非归母净利润19.4亿元，yoy-11.7%，-16.4%qoq。24Q3实现销售毛利率40.35%，同比-4.28pct,环比+1.37pct；实现销售净利率7.75%，同比-0.49pct，环比-1.49pct。 强化算力+连接双轨发展2024年，公司继续重点强化算力+连接业务。在算力领域，推出“一机多芯”开放架构AI服务器，兼容适配主流GPU，以网强算，基于自研芯片推出2*200G网卡；推进OLink高速总线互联标准，自研大容量交换芯片，在超万卡集群核心技术、算力原生、智算中心长距互联、推理任务智能分发等前瞻技术方向上开展研究。公司自研星云系列大模型，其中研发大模型有效带动研发效率提升；通信大模型在反诈、重保、新通话、体验保障等场景落地应用。在连接领域，公司继续在无线和有线市场的关键产品上保持领先。根据电信咨询机构最新数据，公司5G基站、5G核心网累计发货量全球第二，固网产品市场份额全球第二，RAN产品、5G核心网、5G光传输获行业领导者评级。公司推出800GOTN可拔插方案，实现2000km的传输距离，并基于50GPON技术发布新一代智能光接入产品，为用户提供万兆接入体验，助力行业进入万兆光网时代。 积极布局低空经济业务凭借在5G-A领域的技术优势，公司与运营商进行了全场景技术创新与合作，共同打造“空天地一体化”5G-A全域立体网。公司在低空经济领域联合合作伙伴在北京、南京、深圳等25个省市的80多个试点验证了5G-A通感一体在物流配送和低空安全等多种场景的应用，进一步加强低空经济业务布局。 盈利预测及估值：我们预计公司24-26年归母净利润分别为96.4、104.4和116.2亿元，对应24-26年PE倍数分别为16、14和13倍，维持“买入”评级。 风险提示：电信运营商资本开支不及预期，5G基站规划进展不及预期，算力和连接业务进展不及预期等风险。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入900.4亿元，同比增长0.7%；归母净利润79.1亿元，同比增长0.8%；扣非归母净利润69.0亿元。24年单三季度来看，实现营业收入275.57亿元，同比下滑3.94%，实现归母净利润21.74亿元，同比下滑8.23%，实现扣非归母净利润19.35亿元。 经营稳健，深化“连接+算力”24年前三季度，公司精准务实，稳健经营，积极把握ICT产业发展节奏，加速技术和市场创新驱动，提升自身管理效能和运营效率。整体经营保持稳健，从各项业务来看，国内运营商网络业务受投资环境影响整体承压，国际市场持续突破大国大T，保持双位数增长。同时，公司消费者和政企业务均实现快速增长。毛利率同比下降，费用管控有成效公司前三季度毛利率40.43%，对比去年同期下降3.24pct，单看Q3季度实现毛利率40.35%，比去年同期下降4.28pct。我们认为主要受到产品结构影响，高毛利率运营商业务占比有较大下降所致。费用方面，公司单季度销售、管理、研发费用均同比下滑。1-9月公司财务费用同比提升，主要为汇率波动产生汇兑损失。同时公司减值损失也同比明显收窄，公司费用管控颇有成效，期待毛利率保持稳定后盈利能力的稳中有升。持续加码研发，深化算力布局助力AI向实公司前三季度研发费用186.4亿元，占营业收入的20.7%，推动5G-A、全光网络、全栈智算等技术创新。在算力领域，硬件端公司推出“一机多芯”开放架构AI服务器，兼容适配主流GPU，并以网强算，基于自研芯片推出2。 200G网卡；模型应用端自研星云系列大模型，其中研发大模型有效带动研发效率提升；通信大模型在反诈、重保、新通话、体验保障等场景落地应用；应用生态方面，建立开放智算实验室，提供多厂家GPU互联、优化以及大模型兼容性测试认证。此外，公司在5G-A、光通信、汽车等领域同样不断创新，推出800GOTN可拔插方案等，打造核心竞争力。我们认为，大的数智化行业浪潮机遇下，公司研发能力突出，每年200亿以上规模的研发投入赋能公司具备全栈解决方案能力和自研芯片能力，紧抓行业机遇快速发展。 盈利预测与投资建议：整体看，运营商业务短期承压有望后续趋稳，政企业务受益算力/连接/软件等需求拉动，迎来加速增长。同时随着公司提效控费，规模效应有望持续显现。公司全年维度有望保持收入稳健，费用管控下盈利能力有望稳中有升。根据公司前三季度经营情况，运营商整体资本开支较弱同时公司综合毛利率同比承压，调整公司24-26年业绩为96/106/116亿元（前值为103/114/125亿元），对应估值16/14/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观政治风险、计提减值风险、算力发展不及预期的风险、运营商基站建设节奏的风险、国别风险及知识产权风险等

事件。 公司前三季度营收 900.45亿元， 同比+0.73%，归母净利润 79.06亿元， 同比+0.83%，扣非后归母净利润 68.98亿元， 同比-2.86%；毛利率40.43%， 同比-3.24pct，净利率 8.78%， 同比+0.01pct。 Q3营收 275.57亿元， 同比-3.94%，归母净利润 21.74亿元， 同比-8.23%，扣非后归母净利润 19.35亿元， 同比-11.73%；毛利率 40.35%， -4.28pct，净利率 7.89%， 同比-0.37pct。 消费者、政企业务表现优异，国际市场持续突破。 尽管国内运营商业务受到运营商资本开支影响而有所承压，但其余板块呈现较强动力推动公司业绩稳健表现，消费者、政企业务均实现快速增长，国际市场也持续突破大国大 T。 其中： 连接领域， 围绕 5G-A 全面推进技术创新和场景落地，其中在低空领域已在25个省市的 80多个试点验证了 5G-A 通感一体的多场景应用。 算力领域， 尤其在智算基础设施和平台技术方面，推出“一机多芯”开放架构 AI 服务器，并推出自研 2*200G 网卡芯片，自研大容量交换芯片也持续推进。 终端领域， 公司在三季度发布了全面升级的 AI 全能影像旗舰 nubia Z60Ultra领先版和 AI+卫星手机 nubia Z60S Pro，持续推进出海战略；同时，云终端产品收获 24H1国内云终端市场出货量第一。 费用率继续改善。 Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为 7.96%、 3.61%、21.46%和-0.77%，分别+0pct、 -0.89pct、 -0.39pct、 -0.51pct。 盈利预测与投资建议。我们预计 2024-2026年公司营收分别为 1297.33亿元、1407.09亿元、 1537.17亿元， 归母净利润分别为 96.33亿元、 102.22亿元、114亿元，对应 EPS 分别为 2.01元、 2.14元、 2.38元。参考可比公司估值，给予公司 2024年 PE 为 20-25倍，对应合理价值区间为 40.28元~50.35元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 市场竞争加剧； 5G 基站建设不及预期；创新业务拓展不及预期。

事件2024Q1-Q3公司实现营收900.4亿元，同比增加0.7%，实现归母净利润79.1亿元，同比增长0.8%；扣非归母净利润69.0亿元，同比减少2.9%。2024Q3实现营收275.6亿元，同比减少3.9%，实现归母净利润21.7亿元，同比减少8.2%；扣非归母净利润19.3亿元，同比减少11.7%。运营商业务承压，国际市场双位数增长前三季度，公司国内运营商业务受Capex下降影响整体承压，国际市场持续突破大国大T，保持双位数增长。同时，公司消费者和政企业务均实现快速增长。 具体业务方面，不断深化“连接+算力”。根据公司官方公众号：（1）连接领域持续在无线和有线市场关键产品保持领先。根据电信咨询机构最新数据，公司5G基站、5G核心网累计发货量全球第二，固网产品市场份额全球第二。围绕5G-A商用部署与落地，与运营商共同打“空天地一体化”5G-A全域立体网，在低空经济领域联合合作伙伴在北京、南京、深圳等25个省市的80多个试点验证了5G-A通感一体在物流配送和低空安全等多种场景的应用。此外，在万兆光网领域推出800GOTN可插拔方案，并基于50GPON技术发布新一代智能光接入产品。（2）算力领域确定智算为长期战略主航道。在智算基础设施和平台技术方面，推出“一机多芯”开放架构AI服务器，兼容适配主流GPU，并以网强算，基于自研芯片推出2。 200G网卡；推进OLink高速总线互联标准，并自研大容量交换芯片，在超万卡集群核心技术、算力原生、智算中心长距互联、推理任务智能分发等前瞻技术方向上开展研究。并在大模型及应用和应用生态领域积极拓展。（3）终端领域积极推动智能化改革。个人终端方面，三季度发布了全面升级的AI全能影像旗舰nubiaZ60Ultra领先版和AI+卫星手机nubiaZ60SPro，并推出普惠5G手机中兴远航40s。nubia品牌持续推进出海战略，Neo2、Music、Focus等特色产品进入阿根廷、埃塞俄比亚、德国等市场。家庭光纤方面，推出FTTR业界首款AI带屏系列RoomPON6.0，云终端产品上半年在国内云终端市场出货量位居第一。汽车电子方面，发布自研车规级SOC芯片“撼域”M1，与中国一汽签署多域融合芯片“红旗1号”战略合作协议；携手上汽发布百万量级车云通讯单品，实现首个国产车规级双核4G通讯模组量产落地。 毛利率承压，持续高位研发，构建全面高校数字底座2024Q1-Q3毛利率40.4%，同比减少3.2pct，净利率8.7%，同比基本持平。2024Q3单季度毛利率40.4%，同比减少4.3pct，环比增加1.4pct，单季度净利率7.8%，同比减少0.5pct，环比减少1.5pct。运营商业务承压拉低整体毛利率水平。2024Q1-Q3整体费用率31.2%，同比增长0.5pct，其中管理费用率基本持平，为3.6%，销售、研发费用率分别上涨0.4/0.3pct，达到7.1%/20.7%，财务费用率-0.2%，同比减少00.3pct，主要受汇率波动影响。公司在5GA、全光网络、全栈智算等持续加深研发投入，加速智算的行业融合与应用落地。 经营性现金流稳健，资产减值计提增加2024Q3经营性现金流净额80.5亿元，收入现金比1.06，略有抬升。存货406.3亿元，同比减少10.0%，根据中报数据主要是发出商品减少导致存货减少。公司2024前三季度资产减值损失计提8.4亿元，公允价值变动净收益为-4.2亿元，影响整体利润空间。 投资建议我们认为，运营商Capex影响公司相关业务进展，第二曲线业务维持高速增长态势。下调盈利预测，预计2024-2026年营收分别由1319.7/1416.6/1535.9亿元调整为1311.4/1394.8/1494.6亿元，对应EPS分别由2.26/2.61/3.03元调整为2.10/2.32/2.57元，对应2024年10月21日31.71元/股收盘价PE分别为14.3/12.9/11.7倍。维持“增持”评级。 风险提示5G需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；创新业务发展不及预期；全球地缘政治不确定性因素影响业务发展；新业务发展不及预期；系统性风险。

事件：2024年10月21日，公司发布三季报，24年前三季度营收为900.4亿元，同比增长0.7%；归母净利润79.1亿元，同比增长0.8%；扣非净利润69.0亿元，同比下降2.9%。单季度看，24Q3实现收入275.6亿元，同比下降3.9%，环比下降13.6%；归母净利润21.7亿元，同比下降8.2%，环比下降27.3%；扣非净利润19.3亿元，同比下降11.7%，环比下降16.4%。 运营商业务承压，政企和消费者业务快速增长。分业务看，前三季度，三大运营商资本开支下滑（24H1资本开支总额同比下降10.3%）背景下，公司国内运营商网络业务受投资环境影响整体承压，国际市场持续突破大国大T，保持双位数增长；消费者业务和政企业务均快速增长。 毛利率因收入结构下滑，费用控制成效凸显。24Q3毛利率为40.4%，同比下降4.3pct，我们判断主因运营商业务收入占比下降，而该业务毛利率相对较高。24Q3销售/管理/研发费用率分别为8.0%/3.6%/21.5%，分别同比下降0.0pct/0.89pct/0.39pct，降本增效成效进一步凸显。财务费用为2.12亿元，主因本期汇率波动产生汇兑损失。 深化布局“连接+算力”，助力AI向实。公司前三季度研发费用186.4亿元，占营业收入的20.7%，推动5G-A、全光网络、全栈智算等技术创新。连接领域，在无线和有线市场的关键产品上保持领先。根据电信咨询机构最新数据，公司5G基站、5G核心网累计发货量全球第二，固网产品市场份额全球第二，RAN产品、5G核心网、5G光传输获行业领导者评级。在低空领域已在25个省市的80多个试点验证了5G-A通感一体的多场景应用。算力领域，推出“一机多芯”开放架构AI服务器，兼容适配主流GPU，并以网强算，基于自研芯片推出2*200G网卡；自研星云系列大模型，研发大模型有效带动研发效率提升，通信大模型在反诈、重保、新通话、体验保障等场景落地应用；应用生态方面，建立开放智算实验室，提供多厂家GPU互联、优化以及大模型兼容性测试认证。终端领域，三季度公司发布了全面升级的AI全能影像旗舰nubiaZ60Ultra领先版和AI+卫星手机nubiaZ60SPro，持续推进品牌出海战略；云终端产品收获24H1国内云终端市场出货量第一。 投资建议：公司连接主业凸显经营韧性，算力全栈部署有望激发公司增长潜力。考虑运营商资本开支下滑，我们调整公司盈利预测：2024-2026年归母净利润分别为98/105/116亿元，对应PE倍数为15/14/12x。维持“推荐”评级。 风险提示：新产品&技术发展不及预期；下游需求不及预期；5G建设不及预期；运营商资本开支持续下降等风险。

事件简评：2024年10月21日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入900.45亿元，同比增长0.73%；实现归母净利润79.06亿元，同比增长0.83%。其中Q3单季度实现营业收入275.58亿元，同比下降3.94%；实现归母净利润21.74亿元，同比下降8.23%。 经营分析。运营商业务短期承压，净利率稳定：2024年前三季度，全球经济增长动能不足，外部环境复杂多变，公司运营商业务在运营商资本开支下滑背景下有所下降，Q3单季度业绩短期承压。因高毛利率运营商业务收入下滑，2024年前三季度，公司实现毛利率40.43%，同比下降3.24个百分点；实现净利率8.71%，同比增长0.03pct。积极布局“连接+算力”，拓展市场空间：受国内整体投资环境影响，公司正加速从全连接转向“连接+算力”，积极拓展市场空间。公司在业界率先提出OLink开放交换互联标准，并自研大容量交换芯片，新互联AI服务器为大模型并行训练提供高效算力支撑；提供业界首个“专线接入+边缘算力”算网融合方案，解决边缘算力快速部署需求，助力中小企业数智化升级；星云大模型架构支持云边智算协同部署，提供10T-275TFlops不同算力规模的智能边缘硬件，灵活满足客户不同业务场景的需求。相关业务取得积极进展，未来有望加速发展。 终端业务快速推进：根据IDC发布的《2024年上半年中国云终端市场跟踪报告》，在公有云部署浪潮趋势下，公司凭借与运营商的紧密合作登顶云终端市场冠军，在云终端总体市场出货量、VDI解决方案云终端市场出货量均位居第一。10月11日，在2024中国移动全球合作伙伴大会上，公司展出了全面屏影像旗舰努比亚Z60Ultra领先版、国民卫星手机努比亚Z60SPro、创新裸眼３D新品红魔平板·3D探索版，以及电竞装备红魔系列等AI终端以及可适配中国移动云电脑能力的全系列云电脑终端，助力各行业合作伙伴数智化转型，未来终端业务有望持续拓展。 盈利预测、估值与评级：我们预计2024-2026年公司营业收入为1308/1400/1513亿元，归母净利润为103/113/127亿元，对应PE为15/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：5G发展不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险；海外诉讼风险；人民币汇兑风险。

业绩保持稳健，国外市场维持双位数增长，维持“买入”评级公司发布2024年三季度报告，2024前三季度实现营收900.45亿元，同比+0.73%，实现归母净利润79.06亿元，同比+0.83%，实现扣非归母净利润68.98亿元，同比-2.86%。2024Q3实现营收275.57亿元，实现归母净利润21.74亿元，实现扣非归母净利润19.35亿元。 公司整体保持稳健经营，消费者和政企业务均实现快速增长，运营商国际市场持续突破大国大T，保持双位数增长。受投资环境影响公司国内运营商业务整体承压，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为90.52/99.19/112.61亿元（原预测分别为101.97/110.29/120.62亿元），当前股价对应PE为16.8/15.3/13.5倍，伴随国内5G-A商用落地以及算力设施持续建设，我们看好运营商和政企业务长期发展，维持“买入”评级。 加速转向“连接+算力”，产品互联生态持续丰富分板块来看，公司在无线和有线市场的关键产品上保持领先，据电信咨询机构数据，公司5G基站、5G核心网累计发货量全球第二，固网产品市场份额全球第二，RAN产品、5G核心网、5G光传输获行业领导者评级。在5G-A领域公司深化与运营商合作，加速商业部署和落地。在远距离光传输领域，公司推出800GOTN可拔插方案，实现2000km的传输距离，并基于50GPON技术发布新一代智能光接入产品。在算力领域，公司提供全栈全场景智算解决方案，推出“一机多芯”开放架构AI服务器、自研星云系列大模型。在终端领域，贯彻AIforAll理念，推出多款带有AI功能手机，加速Nubia品牌出海。 保持产品研发投入力度，把握算力和信创增长良机2024前三季度，公司实现研发费用186.4亿元，实现研发费用率20.7%，以强大底层能力赋能产品，公司自研大容量交换芯片，在超万卡集群核心技术、算力原生、智算中心长距互联、推理任务智能分发等前瞻技术方向上开展研究，推出基于自研芯片推出2。 200G网卡，夯实产业护城河。 风险提示：网络建设不及预期、政企客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧。

具体： 公司发布 2024年半年度报告， 2024年上半年实现收入 624.9亿元，同比增长 2.9%，实现归母净利润 57.3亿元，同比增长 4.8%，扣非归母净利润 49.6亿元，同比增长 1.1%。单 Q2实现收入 319.1亿元，同比增长 1.1%，归母净利润 29.9亿元，同比增长 5.7%。 经营稳健向上，聚焦““连接+算力”产业机遇。 上半年受到全球宏观经济影响，公司依旧保持积极发展态势，实现了平稳增长。从各业务来看，上半年运营商网络实现 373.0亿元，同比下滑 8.6%，主要受到国内整体投资环境有所影响。政企业务上半年实现 91.7亿元，同比增长 56.1%，主要由于服务器及存储收入增长，公司聚焦“连接+算力”，把握住 AI 及信创的增量市场，实现了政企业务的高速增长。消费者业务实现收入 106.2亿元，同比增长 14.3%，主要由于家庭终端、手机产品均实现增长。 费用管控得当，利润率受产品结构影响有所波动。 公司上半年实现毛利率40.5%，同比下降 2.75pct。其中，运营商实现毛利率 54.3%，同比增长0.12pct，政企业务实现毛利率 21.8%。同比下降 5.74pct，消费者业务实现毛利率 18.93%，同比增长 1.11pct。上半年毛利率的下降，主要系运营商业务收入占比降低，而低毛利率的政企业务快速增长有关。费用方面，公司上半年研发、销售、管理费用均同比下降，体现公司在费用管控上的出色表现。 推出全栈智算解决方案，全方位赋能产业发展。 公司积极把握 AI 产业新机遇，推出全栈全场景智算解决方案，服务器及存储提供了适配业界主流GPU 的产品，在连接方面，公司推出解耦星云智算网络方案，满足百卡到万卡的智算集群建设，推出国产超高密度 400/800G 交换机。基于自研 7.2T分布式转发芯片和 112Gb/s 告诉总线技术，支持 576个 400G 或 288个800G 接口。 51.2T 交换机支持 128个 400G 接口，已在互联网厂商规模商用。 数据中心方面，推出浸没式液冷等多种新节能产品，在关键节点持续提升部署规模，突破香港市场，在菲律宾、印尼规模持续提升，全球市场规模同比增长超 50%。 投资建议： 公司在算力和连接领域的优势明显，随着公司政企业务的快速增长，消费者业务增长态势的保持，进入到下半年运营商业务或也有望改善，结合公司出色的费用管控，我们预计公司有望实现持续稳健增长。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 103.3/113.4/123.7亿元，对应估值分别为 11.2/10.2/9.3倍。维持“买入”评级。 风险提示： 运营商投资力度不及预期，算力需求不及预期，宏观经济风险。

事件。24H1收入624.87亿元，同比+2.94%，归母净利润57.32亿元，同比+4.76%，扣非后归母净利润49.64亿元，同比+1.11%，毛利率40.47%，同比-2.75pct。Q2营收319.09亿元，同比+1.10%、环比+4.35%，归母净利润29.91亿元，同比+5.71%、环比+9.14%，扣非后归母净利润23.14亿元，同比-5.72%、环比-12.64%，毛利率38.98%，同比-3.06%、环比-3.04%。 服务器及存储。业务助力政企高增。运营商网络收入372.96亿元，同比-8.61%，毛利率54.32%，同比+0.12pct。传统网络部分，公司继续保持无线、有线核心产品的领先地位；算力网络部分，公司以第一名中标中国移动PC服务器集采项目，继续领先通算服务器市场；同时公司加大智算服务器的研发投入，7月，公司携全栈智算基础设施产品亮相2024世界人工智能大会，包括高性能AI训练服务器、推理服务器、全系列通算服务器、液冷服务器、分布式存储、高端多控磁阵以及训推一体机等产品全链条多维度赋能“人工智能+”。政企业务91.72亿元，同比+56.09%，主要受益于服务器及存储业务专注于互联网、金融、电力行业头部客户，加大拓展力度，落地JDM（联合设计制造）深度合作模式，营业收入增长；毛利率21.77%，同比-5.74pct。消费者业务160.19亿元，同比+14.28%，毛利率18.93%，同比+1.11pct。 国际业务不断扩展。国内收入430.61亿元，同比-0.13%，毛利率42.48%，同比-4.75pct；亚洲（不含中国收入）75.37亿元，同比+22.76%，毛利率35.66%，同比+4.31pct；非洲29.96亿元，同比+4.38%，毛利率50.44%，同比-4.35pct；欧美及大洋洲88.93亿元，同比+3.66%，毛利率31.47%，同比+3.79pct。 销售、管理、财务、研发费用率6.70%、3.58%、0.07%、20.37%，分别同比-0.9pct、-0.56pct、+1.41pct、-0.71pct，汇兑损失1.07亿（同期收益7.35亿）。资产减值损失为6亿，同期损失2.77亿元，同比+116.7%。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为1313.88亿元、1424.14亿元、1555.07亿元，归母净利润分别为100.60亿元、109.49亿元、120.61亿元，对应EPS分别为2.10元、2.29元、2.52元。参考可比公司估值，给予公司2024年PE为20-25倍，对应合理价值区间为42.06元-52.58元，维持“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧；5G基站建设不及预期；创新业务拓展不及预期。

事件： 8月 16日，中兴通讯发布 2024年中期报告。 2024年 H1，公司实现营业收入 624.9亿元，同比增长 2.9%；归母净利润 57.3亿元，同比增长 4.8%。 其中， 2024Q2，公司实现营业收入 319.09亿元，同比增长 1.10%，环比增长 4.35%；归母净利润 29.91亿元，同比增长 5.71%，环比增长 9.14%。 点评： 政企业务是核心增长点， 毛利率受业务结构变化影响收入端，公司 2024H1政企业务是核心增长点： 1）运营商实现营业收入372.96亿元，同比-8.61%， 国内主要系受运营商资本开支影响，增长承压； 海外通过大国大 T 大网聚焦战略，实现了收入的双位数增长。 2）政企实现营业收入 91.72亿元，同比 56.09%，主要系通过自研产品和解决方案，紧跟国内外行业客户需求，实现服务器及存储收入快速增长。 3）消费者实现营业收入 160.19亿元，同比 14.28%，家端系把握了 FTTR 千兆用户规模发展机会及 WIFI-7路由器布局高端市场，手机侧通过加深红魔等细分市场产品及拉美、亚洲等新兴市场的竞争优势，推动收入重回增长正轨。盈利端，公司 2024H1受业务结构影响毛利率回落， 期间费用控制良好： 1）毛利率方面，受业务结构的影响，综合毛利率同比下降 2.75pcts。 2)费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降 0.9/0.56/0.71/-1.41pcts，其中，研发领域的费用率维持在了 20.37%的较高水平，并在 AI 领域拥有 5000多件的专利申请，获授权专利 2000件。 “连接+算力+能力+智力”持续深化，夯实“连接”拓展“算力”在连接领域， 公司 5G FWA&MBB 市场份额居全球第一， PON CPE 发货量全球第一、 IP 机顶盒份额全球第一，云终端在国内运营商市场份额第一。 在算力领域， 通过持续加大算力产品和方案的研发投入，提供全栈全场景的智算解决方案。同时，自研星云大模型有效带动内部提效及行业应用落地。 投资建议与盈利预测虽然运营商业务整体承压，但通过前期的预研及丰富的政企端客户资源，我们认为公司将充分把握产业数字化及大模型规模部署带来的算力硬件需求增长机会。 预计 2024-2026年，公司实现归属母公司股东净利润分别为： 104.36、 110.86和 116.76亿元， 对应 PE 估值分别为 11.0x、 10.4x、 9.9x，下调至“增持”评级。 风险提示运营商资本开支不及预期、国际政治不确定性风险、汇率及客户信用风险

公告摘要：公司发布2024二季度报告，实现营业收入624.87亿元，同比增长2.94%；实现归母净利润57.32亿元，同比增长4.76%；扣非归母净利润49.64亿元，同比增长1.11%；经营性现金流净额达70.00亿元，同比增长8.94%。 业绩整体保持稳健，实现营收净利双增。2024H1，国内受整体投资环境影响，运营商网络业务增长承压；国际持续突破大国大T，保持双位数增长态势。同时，公司发力政企和消费者业务，充分拓展市场空间，两块业务营收均重回快速增长轨道，分别同比增长56.1%、14.3%。单2季度看，公司营收同比增长1.1%，归母净利润同比5.69%；营收环比增长4.35%，归母净利润环比增长9.12%；2季度经营总体有所回升。费用方面，公司持续加强费用管控，持续研发投入，保持技术领先优势。24Q2，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.73%/3.45%/19.90%/0.34%，同比分别降低1.00/0.35/1.83/-2.35个pct。上半年，净利率9.14%，同比提升0.26个pct；毛利率40.47%，同比降低2.75pct,毛利率的降低主要由于收入结构变动、运营商网络、消费者业务毛利率提升和政企业务毛利率下降的综合影响。2024H1，公司营业成本为371.98亿元，同比增长7.92%，主要由于政企和消费者业务成本增加；研发费用为127.30亿元，占营业收入比例为20.4%，拥有9万余件全球专利申请，其中在AI领域已拥有约5000件专利申请。未来，公司将积极拥抱数字建设浪潮，持续强化核心技术创新，加速“连接+算力+能力+智力”拓展，未来有望实现营收利润稳健增长。 连接领域产品推陈出新，5G-A有望贡献新增量。在连接领域，公司不断创新迭代产品和方案，将长期积累的技术优势延伸至5G-A、全光网络等新一代ICT技术。根据咨询机构最新数据，中兴通讯5G基站、5G核心网发货量保持全球第二，RAN产品、5G核心网持续获多家咨询机构行业领导者评级，光网络产品全球市场份额环比增速第一。同时，公司50GPON方案在全球50多家运营商测试试点，联合运营商实现全球首个400G全光省际骨干网规模商用，全面贯通8个东数西算国家算力枢纽。5G-A方面，公司携手运营商加速双万兆网络、通感一体、空天地一体等系列5G-A创新技术应用落地及产业成熟，并积极响应国家“信号升格”行动，联合北京、上海、广东、浙江等多地运营商，在轨道交通、空港、校园、景区等关键场景成功应用三载波聚合、通感一体、RedCap等5G-A创新技术，为高清直播、智慧文旅、低空经济、VR/AR应用等新业态提供稳定可靠的网络保障。在终端领域，公司提出“AIforAll”，布局全系AI终端，涵盖手机、平板、笔记本及移动互联设备；且对于个人用户，推出多款AI创新产品。 第二曲线乘AI算力而起，拥抱数智筑基新时代。公司坚持创新驱动和应用牵引，正加速从全连接转向“连接+算力”，充分拓展市场空间。在以“算力”为代表的第二曲线业务上，公司以“开放解耦、以网强算、训推并举”的核心主张，不断加大算力产品和方案的研发投入，已推出覆盖算力、网络、能力、大模型和应用的全栈全域智算解决方案。运营商领域：服务器及存储方面，公司通算服务器在国内运营商保持领先，以第一名中标中国移动PC服务器集采项目；数据中心交换机方面，公司框式交换机凭借自研核心器件保持行业领先地位，盒式交换机分别以第一名和第二名中标中国联通和中国电信集采项目；数据中心配套方面，公司推出浸没式液冷、冷板式液冷、大功率间蒸、一体化电力模块等创新产品。此外，在政企市场，公司整合资源，强化一线市场拓展能力；推出新一代智算服务器、高端存储、数据中心交换机等产品，提升产品竞争力。在汽车电子领域，公司持续推进与一汽、东风、长安、上汽等多家头部车企深度合作。我们持续看好公司在AI算力发展趋势中逐步提升第二曲线业务占比。 投资建议：公司是国内ICT龙头，积极顺应数字经济的历史潮流，加快从CT领域拓展至IT领域，加快拓展第二曲线创新业务。公司加强费用管控，盈利能力不断提升。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为106.45亿元/122.92亿元/144.23亿元，对应EPS分别为2.23元、2.57元和3.02元，维持买入评级。 风险提示：贸易摩擦风险、运营商投入不及预期风险、汇率风险、技术风险。

中兴通讯2024年上半年经营业绩稳健增长。公司2024年上半年实现营业收入624.9亿元，同比增长2.9%；归母净利润57.3亿元，同比增长4.8%；扣非净利润49.6亿元，同比增长1.1%；基本每股收益1.20元；经营性现金流净额70.0亿元，同比增长8.9%。 单季度来看，公司二季度实现营业收入319.1亿元，同比增长1.1%；归母净利润29,9亿元，同比增长5.7%。 公司运营商网络增长承压，发力政企和消费者业务。公司今年上半年运营商网络营收373亿元，同比减少8.6%，主要受国内整体投资环境影响，国内运营商资本开支同比减少；政企业务营收91.7亿元，同比增长56.1%，主要受益于服务器及存储营收增长；公司消费者业务营收160.2亿，同比增14.3%，主要受益于家庭终端、手机产品营收均实现增长。分地区看，国内市场营业收入430.6亿元，同比基本持平。国际市场营收1943亿元，同比增长10.4%。 公司在全球业务坚持深耕大国大T（主流电信运营商）大网聚焦战略，继续突破大T价值区域、提升市场份额；在手机产品把握拉美和亚洲等新兴市场手机需求复苏机会，推动收入重回增长轨道。 公司持续降本增效，收入结构变化，毛利率小幅下降。公司上半年综合毛利率为40.5%，同比下降2.75pct，主要由于收入结构变动，其中政企业务毛利率同比下降5.74pct，服务器及存储业务占比提升或是主要原因。公司持续降本增效，上半年销售、管理、研发费用率分别为6.7%/3.6%/20.4%，同比分别降低0.90/0.56/0.70pct。 公司继续坚持“连接+算力”战略。在算力方面，不断加大算力产品和方案的研发投入，提供从算力、网络、能力、智力到应用的全栈全场景智算解决方案，兼容适配国内外主流芯片。公司今年2月注册了自主研发CPU芯片品牌“ZHUFENG”、推出400G/800G数据中心交换机、自研星云系列大模型。 在连接领域，公司继续在5G-A和全光网络进行研发创新和商业化推进。并加速终端产品拓展，公司5GFWA&MBB市场份额持续保持全球第一。 风险提示：5G发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。 投资建议：公司2024年加快向算力拓展，整体经营稳健有韧性。维持盈利预测，预计公司2024-2026营收分别为1279/1315/1357亿元，归母净利润分别为102/110/115亿元，当前股价对应H股PE分别为7/6/6X，对应A股PE分别为12/11/11X，维持A股“优于大市”评级。投资建议：公司2024年加快向算力拓展，整体经营稳健有韧性。维持盈利预测，预计公司2024-2026营收分别为1279/1317/1357亿元，归母净利润分别为102/110/115亿元，当前股价对应H股PE分别为7/6/6X，对应A股PE分别为12/11/11X，维持A股“优于大市”评级风险提示：5G发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。

事件：2024年8月16日，公司发布半年报，1H24实现收入624.9亿元，同比增长2.9%；归母净利润57.3亿元，同比增长4.8%；扣非净利润49.6亿元，同比增长1.1%。单季度看，2Q24实现收入319.1亿元，同比增长1.1%，环比增长4.4%；归母净利润29.9亿元，同比增长5.7%，环比增长9.1%；扣非净利润实现23.1亿元，同比下降5.7%，环比下降12.6%。 业绩稳健增长，政企业务实现快速增长。 24H1公司1）运营商网络营业收入373亿元，同比减少8.6%，主要受国内整体投资环境影响增长承压；毛利率为54.3%，同比上升0.1pct。在传统运营商网络领域，公司保持无线、有线核心产品的领先地位。在运营商算力网络领域，服务器及存储产品，公司在国内运营商中保持领先地位。公司在中国移动PC服务器集采项目中以第一名中标，同时加大了对智能计算服务器的研发投入，力求实现突破。此外，公司在数据中心交换机和框式交换机方面，凭借自主研发的核心器件，持续保持行业领先地位。盒式交换机分别以第一名和第二名中标中国联通和中国电信集采项目。2）政企业务营业收入92亿元，同比增长56.1%，主要由于服务器及存储营业收入增长；毛利率为21.8%，同比下降5.7pct，主要由于收入结构变动。政企业务的服务器及存储，专注于互联网、金融、电力行业头部客户，加大拓展力度，落地JDM深度合作模式，深耕存量，突破增量，实现收入规模增长；数据中心交换机，加速布局互联网和金融行业，国内订货同比快速增长。3）消费者业务营业收入161亿元，同比增长14.28%，家庭终端、手机产品营业收入均实现增长；毛利率为18.9%，同比上升1.1pct。24H1公司经营性现金流净额70.0亿元，同比增长8.9%，表现优异。 费用控制成效凸显，净利率实现增长。 24H1毛利率为40.5%，同比下降2.7pct，主要由于收入结构变动、运营商网络、消费者业务毛利率提升和政企业务毛利率下降的综合影响；H1净利率9.14%，同比增长0.3pct。Q2实现毛利率39.0%，同比下降3.1pct，环比下降3.0pct；在费用控制方面取得一定成果，Q2三费费用率30.1%，同比下降3.2pct，环比下降1.2pct；Q2净利率实现9.2%，同比提升0.4pct，环比提升0.2pct。 投资建议：公司连接主业增强经营韧性，算力全栈部署有望激发公司增长潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为106/112/125亿元，对应PE倍数为12/11/10X。维持“推荐”评级。 风险提示：新产品&技术发展不及预期；下游需求不及预期；5G建设不及预期等风险。

中兴通讯发展稳健， 布局“算力+连接” ， 经营业绩持续创新高。 公司是全球稀缺的 5G 端到端设备解决方案提供商， 产品覆盖无线、 有线、 云计算、终端产品和专业通信服务， 业务覆盖 160 多个国家和地区。 2023 年全年实现营收 1242.5 亿元（同比+1.1%） ， 归母净利润 93.3 亿元（同比+15.4%） 。 行业： 运营商及互联网厂商均加大算力部署， 5G-A 今年开启商用。 （1） 算力方面， 中央及地方政府频出政策明确算力规划。 IDC 数据显示， 2023年中国加速服务器市场规模达 94 亿美元， 同比增长 104%。 2024 年运营商资本开支继续向算力侧倾斜， 移动近期集采 PC 服务器（约 164 亿元）和 AI 服务器（约 191 亿元） 总额创历史新高， 中兴通讯在 PC 服务器中标份额持续第一。 互联网厂商近期资本开支同比环比均有所提升， 公司已与百度等厂商开展合作。 （2） 连接方面， 2024 年为 5G-A 商用元年，运营商及华为均积极部署 5G-A 网络。 公司领先行业发布 5G-A 通感一体技术并已应用在低空经济飞行器上， 该技术是低空飞行器位置感知核心技术。 我国低空经济行业市场规模超万亿， 5G-A 技术受益低空经济发展。 竞争力： 中兴通讯深耕行业 30 年客户壁垒高； 研发投入领先同行， 核心底层技术坚持自主创新。 （1） 通信网络部署具有继承性， 下游客户倾向于“单一来源” 采购方式， 公司深耕行业 30 年， 已形成较高客户壁垒。（2） 公司重视研发创新， 2023 年研发费用在上市公司中排名第二。 公司是国内唯二量产 7nm 导入 5nm 芯片企业， 子公司中兴微电子 2022 年收入已超 100 亿元， 在国内芯片设计企业中排名前五。 （3） 自研能力强， 在通用服务器和 AI 服务器均积极部署。 中兴微电子自研 CPU 芯片已于今年 2 月工商注册。 基于自主可控技术， 公司推出 3 种不同形态通用服务器平台， 包括国产 X86 架构 CPU 平台、 自研 ZFX CPU 平台等。 AI服务器已针对不同规模大模型和中小型模型场景发布系列化产品， 其中R6900 G5 GPU 服务器支持 8 个英伟达 H20 或壁仞芯片。 2024 年 Q1 公司AI 服务器在运营商和互联网公司都有发货。 盈利预测与估值： 维持盈利预测， 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 103/110/115 亿元， 对应当前 A 股 PE 分别为 13/12/11X、 H 股 PE分别为 8/7/6X。 结合绝对和相对估值法， 预计 A 股股价合理区间在32.3-34.0 元， 相对于目前股价有 20%~28%空间， 给予“优于大市” 评级。 风险提示： 激烈竞争导致产品价格下降、 毛利下滑的风险； 海外订单拓展的风险； 算力网络等下游需求假设不及预期风险， 贸易摩擦等其他风险。