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中兴通讯 通信及通信设备 2020-10-16 35.30 45.64 31.91% 35.40 0.28% -- 35.40 0.28% -- 详细
发布股票期权激励草案,坚定发展信念 公司于10月12日晚发布2020年股票期权激励计划(草案),从草案公布信息来看,本次激励对象范围较广,约占公司目前在册总人数的8.84%,行权价格为34.47元。我们认为股票期权作为长期激励工具,有助于激发员工工作动力,坚定公司未来发展信念。我们预计公司2020~2022年EPS分别为1.20/1.63/2.06元,可比公司2021年PE估值均值为25.70x,我们认为公司作为A股通信产业链龙头享有估值溢价,给予2021年PE 28x,对应目标价45.64元(前值为55.42元),维持“买入”评级。 本次激励力度较大,覆盖范围较广 公司拟向激励对象授予总量不超过16349.2万份的股票期权,对应的股票预计约占公司总股本的3.54%。授予的激励对象不超过6124人,约占公司在册员工总数的8.84%。与2017年公司股票期权激励计划相比,本次股票期权激励方案,在激励对象总数和股票期权授予数量方面皆有所提升。本次授予的股票期权的有效期为4年,第1年为等待期,后3年为行权期。行权价格为34.47元,第一个行权期行权条件为2020年净利润不低于30亿,第二个行权期行权条件为2020、2021年累积净利润不低于64.7亿元,第三个行权期行权条件为2020~2022年累积净利润不低于102.3亿元。 未来三年内我国5G发展迎来导入期,5G新建助力数字经济发展 10月14日,在北京举行的2020中国国际信息通信展览会数字经济领导者论坛上,工信部信息通信发展司司长闻库表示,“未来三年我国将迎来5G发展的导入期,坚持适度超前的建设节奏,并努力形成以建促用的5G良性发展模式。”我们认为2020年是我国5G商用元年,5G作为新基建的重要内容,将助力我国数字经济发展,有望成为推动传统企业转型的重要基础设施。 研发夯实竞争壁垒,新业务未来可期 我们认为中兴通讯是研发驱动型公司,凭借技术迭代抢占市场发展先机,夯实公司竞争壁垒。2020年上半年公司研发投入达到66.37亿元,同比增长2.56%。上半年公司自研核心专用芯片上市,实现了产品的高度集成、高性能以及低功耗,提升了产品的竞争力。新业务方面,公司在视频和能源领域积累了视频编解码、接入、传送扥高技术,拥有包括视频会议、视频物联在内的多款产品,我们认为新业务有望为公司在5G时期打造新的增长点。 投资建议:目标价45.64元,维持“买入”评级 我们认为本次股票期权激励计划(草案)发布,坚定公司发展信念。我们预计2020~2022年公司EPS分别为1.20/1.63/2.06元,可比公司2021年PE估值均值为25.70x,我们认为公司作为A股通信产业链龙头享有估值溢价,给予2021年PE 28x,对应目标价45.64元(前值为55.42元),维持“买入”评级。 风险提示:5G建设不及预期,海外业务不及预期,中美贸易摩擦加大。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-10-14 35.30 -- -- 35.74 1.25% -- 35.74 1.25% -- 详细
事件:12日晚公司发布公告,拟实施2020年股票期权激励计划。本次激励计划约占本公司目前已发行总股本的3.5438%,本次授予的激励对象总人数不超过6124人,约占公司目前在册员工总数的8.84%,其中99.15%将分配给包括研发、销售等核心骨干员工;行权价格为每股人民币34.47元。 激励总人数不超过6124人,广泛激励绑定核心骨干。公司拟向激励对象授予总量不超过16349.20万份的股票期权,对应的股票预计约占股东大会批准本计划时公司已发行股本总额的3.5438%。其中首次授予15849.20万份(行权价格为34.47元/股),约占本计划授予总量的96.9417%;预留权益500万份,占本计划授予总量的3.0583%。当前正值5G 大规模建设阶段, 公司本次股权激励计划较以往在人数和份额上均有所增加,股权激励方案的落地彰显出公司对未来前景的信心,通过长期激励绑定核心管理层、骨干员工与公司利益,为公司持续发展保驾护航。 激励比行权条件更重要,行权价格彰显公司对未来发展充满信心。本次激励计划有效期为4年,考虑到当前的经营环境及面临的挑战,以及公司未来将持续加大研发投入,为保持稳健发展,本次激励计划对应业绩指标分别为2020-2022年净利润不低于30/34.7/37.6亿元。我们认为,激励方案的落地相比行权条件更为重要,本次激励计划行权条件达成可能性高,有利于长期绑定核心骨干和公司的共同利益。而34.47元/股的行权价格,充分体现公司对未来发展充满信心,在5G 大时代公司有望实现价值新突破。 5G+云科技创新大周期,主设备龙头有望打开全新发展空间。公司经历三十余年通信行业大浪淘沙,成为全球前五主设备龙头,并在5G、ICT、消费电子等领域均拥有深厚布局。今年是5G 建设及应用加速发展的关键时期, 公司持续强化核心技术领域创新研发投入,提升行业竞争力。同时,公司近年来在持续加强研发的同时,注重合规和规范化管理,管理层新老交替过渡良好,运营指标持续好转,盈利能力不断增强,在整个科技创新的大背景下, 公司有望抓住历史性机遇,打开全新发展空间。 投资建议:我们预测公司2020-2022年归母净利润为56.16/76.78/95.03亿元,对应EPS 为1.22/1.66/2.06元,当前股价对应PE 分别为28.6/20.9/16.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:5G 网络设备价格下降;中美贸易摩擦加剧。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-09-07 37.01 -- -- 37.64 1.70%
37.64 1.70% -- 详细
2020H业绩快速增长, 公司2020H收入471.99亿元,同比增长5.81%,其中二季度收入257.15亿元(YOY14.76%),相对于Q1YOY-3.23%单季收入增速迅速反弹。从业务分类看,运营商网络收入349.70亿元,YOY为7.65%,公司在全球获得46个5G商用合同,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场;政企业务收入48.16亿元,YOY为2.48%,积极布局新基建、5G行业应用、数字化转型升级等市场新热点;消费者业务收入74.13亿元,YOY为-0.15%。 公司国内收入317.51亿元,收入占比达到67.27%,受益于国内的5G的规模建设,国内业务同比增长15.79%;国外收入154.48亿元,收入占比达到32.73%。 公司毛利率有所下降,但公司运营状况持续好转 公司的综合毛利率为33.43%,同比下降5.78个百分点。从分业务看,公司运营商网络毛利率36.34%,毛利率下降8.39个百分点;政企业务毛利率28.27%,毛利率下降8.68个百分点。国内业务由于5G业务规模建设,影响了公司的综合毛利率,公司的国内业务的毛利率30.99%,同比下降9.29个百分点。 公司的2020H的净利润18.57亿元,同比增长26.29%。公司的净利润增长主要由于公司的信用减值损失下降了11.37亿元(主要是应收账款减值损失下降了8.68亿元和合同资产损失下降了3.37亿元)和资产减值损失下降了3.28亿元。同时公司上半年的经营性净现金流20.41亿元,远远超出去年同期12.67亿元。公司的研发支出66.37亿元,同比增长2.56%,收入占比达到14.06%。其中资本化金额11.13亿元,同比增长9.46%。 全球各国政府推动5G网络建设 中共中央政治局会议提出要积极扩大有效需求,推动5G网络、特高压、轨道交通、新能源汽车及充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网7个领域新基建加快发展。据GSA统计,截至2020年6月30日,全球36个国家和地区的84家运营商推出了5G零售服务。5G终端种类和款数增多,5G业务开始普及。我们认为,2020年是中国5G大规模建设的第一年,预计2021-2023有望进入建设高峰期,公司显著受益于这一趋势。公司处在5G产业化的第一阵营,与全球70多家运营商和300多家行业客户展开5G业务的合作,5G的7nm核心芯片已实现商用。 投资建议。 我们维持公司业绩预期,预计2020/2021/2022年收入为1141.56、1390.88、1634.44亿元,EPS为1.39、1.93、2.35元。考虑到公司海外业务稳步发展,国内5G规模建设在即,公司显著受益5G的规模建设,我们维持公司“增持”评级。 风险提示。市场调整的风险、公司技术研发风险、中美贸易风险和海外市场开拓不顺的风险。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-09-07 37.01 -- -- 37.64 1.70%
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整体市场份额保持稳定,公司利润稳步提高:报告显示,中兴通讯上半年实现营收471.99亿元,同比增长5.81%;营业利润28.41亿元,同比增长21.23%;净利润18.57亿元,同比增长26.29%;经营活动产生的现金流量净额20.4亿元,同比增长61.1%。净利润和现金流净额大幅提升的主要原因是因为公司在上半年加强了现金流及销售收付款管理,优化了成本控制,提升了企业自身资金使用效率。同时公司上半年研发投入66.37亿元,占营收比重14.06%,依旧保持高研发投入模式,对长期业绩的增长提供了有力保障。 5G建设加速带动公司国内业务营收增长:2020上半年公司国内市场实现营业收入317.51亿元人民币,同比增加15.79%,占整体营业收入的67.27%。国内整体份额保持稳定,重点城市格局有所优化,较好的完成数据中心和边缘计算等新产品布局,为形成产品长期竞争力和突破未来市场格局奠定扎实的基础。上半年三大运营商5G资本开支近880亿,5G全年资本开支预测将超1800亿,与此同时三大运营商纷纷上调年度5G建站目标,这意味着下半年5G建设将进一步提速,公司下半年营收有望突破新高。 未来可期,中兴微电子发展迅速:2020年上半年,中兴微电子净利润较上年同期增长240.88%,主要因收入规模增长所致。中兴微电子是中兴旗下的芯片研制企业,成立于2003年,主要涉及监控芯片和路由器芯片等领域,累计研发并成功量产各类芯片100余种,是中兴全产布局中的重要一环。我们认为伴随5G新基建的的加速发展以及公司整体芯片需求的不断提升,公司微电子业务利润下半年有望加速释放。 仅次华为,龙头标的属性依旧:在运营商网络方面,中兴通讯是5G技术及应用领域仅次于华为的全国第二大企业,根据Dell'Oro Group 公布的数据,2020年第一季度全球电信设备市场收入份额排名前五的供应商分别为:华为(35.7%)、爱立信(24.6%)、诺基亚(15.8%)、中兴通讯(13.2%)和三星(9.3%),作为对比,华为市场份额较2019年第四季度上涨了0.4%,而中兴则上涨了3%。截至2020年6月末,中兴通讯在全球拥有7.6万件专利,5G专利与华为一同处于全球第一阵营。根据IPLytics发布的5G必要专利数据显示:中兴通讯以2561件位列全球第三,华为以3147件排名第一。目前国内三大通信运营商均有采购其5G相关技术产品,中兴通讯迄今已探索了86个5G应用场景,在全球范围内成功实践超过60个示范项目。我们认为公司在5G时代作为A股通信设备商龙头标的的地位没有发生任何改变。 盈利预测与投资建议:考虑到下半年5G新基建在下半年的进一步提速,我们调整了公司的盈利预测。预计公司2020-2022年营收分别为1023.87亿、1143.95亿以及1312.83亿,对应PE分别为29X、23X、19X,EPS分别为1.35、1.72、2.03,维持“增持”评级。 风险因素:5G建设不达预期、公司管理改善不及预期、中美贸易摩擦加剧。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-09-07 37.01 -- -- 37.64 1.70%
37.64 1.70% -- 详细
公司2020年上半年实现营业收入472亿元,同比增长5.8%;实现归母净利润18.6亿元,同比增长26.3%;实现扣非后归母净利润9.02亿元,同比增长47.37%。二季度单季实现营业收入257.15亿元,同比增长14.76%,环比增长19.69%;实现归母净利润10.77亿元,同比增长77.16%,环比增长38.12%。 投资要点:业绩平稳增长,5G时代中标份额提升:上半年三大运营商相继完成了对5G网络的首轮大采购,整体实际投资约904亿元。接入网采购中,华为获得约28万个基站订单,总金额约405亿元,约占58%;中兴通讯获得约14万个基站订单,总金额约206亿元,约占29%;爱立信获得约5万个基站订单,价值约74亿元,约占17%。中兴中标份额位居第二,较往年中标份额有明显提升。公司已在全球获得46个5G商用合同,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场。此外,公司芯片子公司中兴微电子上半年实现营收60.2亿元,净利润3.3亿元,同比增长240.88%,预计下半年微电子业务会随着通信设备芯片需求的提升进一步放量。 运营商业务营收增长但毛利显著下降:公司的三大业务板块:运营商网络、消费者业务、政企业务2020年上半年分别实现营收349.7亿元、74.13亿元、48.17亿元,同比分别增长7.65%、-0.15%、2.48%,毛利率分别为36.34%(同比-8.39PCT)、23.08%(同比+6.6PCT)、28.27%(同比-8.68PCT)。受三大运营商招标集采压价,公司的主要业务运营商网络毛利率遭遇大幅度下滑,主要是由于运营商5G首批规模集采一次性优惠和5G招标集采初期主设备商通过价格让利获取很多份额。 后续随着招标价格回归正常,以及网络升级扩容,运营商业务和政企业务仍有较大提升空间。 海外市场受疫情影响放缓:分地区来看,中国大陆地区营业收入为317.51亿元(占比67.27%),同比增长15.79%;国外为154.48亿元,同比下降10.12%。国内业务毛利率为30.99%,较同期下降9.29个百分点;国外业务毛利率为38.45%,较同期上升0.96个百分点。海外市场因受到疫情的冲击,各个国家地区的收入都有不同程度的下滑,但从长期看,全球的5G建设投资仍在快速增长,未来弹性较大。 现金流良好,持续加码研发投入:上半年,公司加强现金流及销售收款管理,经营活动产生的现金流净额20.41亿元,同比增长61.12%;销售商品提供劳务收到现金/营业收入为110.02%,较同期上升11.84个百分点。公司持续增强5G研发投入,2020年上半年研发投入达66.37亿元人民币,同比增长2.56%,占营收比14.06%。截至上半年,公司拥有约7.6万件全球专利申请、持有有效授权专利超过3.6万件。其中,芯片专利申请4100余件。报告期内公司自研核心专用芯片上市,实现了产品的高集成度、高性能、低功耗,提升了产品的竞争力。 维持公司“增持”投资评级:基于公司2020年上半年业绩表现以及2020年新基建政策和运营商大规模集采的大环境,我们认为公司前景明朗,结合公司的A股主设备商龙头优势,预测公司20-22年净利润为68亿元、86.18亿元和123.31亿元,EPS为1.47元、1.87元和2.67元,对应P/E为25.55X,20.16X和14.09X,继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示:运营商5G资本开支不及预期;技术研发进展不及预期;国际经济政治环境风险;汇率风险等。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-09-03 38.79 -- -- 38.50 -0.75%
38.50 -0.75% -- 详细
运营商、政企两大业务拉升整体业绩,5G 先锋活力凸显,维持“买入”评级公司公告2020年半年报,2020年H1实现归母净利润为471.99亿元,同比上升5.81%;扣非后实现归母净利润为9.02亿元,同比上升47.37%。2020年Q2运营商加速5G 网络布局,公司运营商及政企业务营收增长迅速,实现归母净利润为10.77亿元,同比增长26.29%;扣非后实现归母净利润为9.02亿元,同比增长77.16%。我们看好公司在无线、核心网、承载、芯片、终端和行业应用等方面的领先技术优势和客户资源优势。随全球5G 布局加速,公司作为综合通信信息解决方案龙头公司,聚焦主流市场和产品,坚持技术创新提高产品竞争力,全面布局以面对国际形势趋紧带来的影响,公司全球市场份额或将维持稳定上升趋势。 我们维持预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润为62.78/81.03/100.52亿元,同增21.9%/29.1%/24.0%,EPS 为1.36/1.76/2.18元,当前股价对应PE 分别为28.7/22.2/17.9倍,相对可比公司,存在一定估值溢价,维持“买入”评级。 紧握5G 浪潮,技术创新+前瞻性业务布局,5G 先锋全年业绩有望超预期当前我国5G 进程居全球前列,政策东风营造良好外部环境,预计年底大部分省市将实现主城区5G 覆盖,5G 将与各行业融合赋能。根据Dell’Oro 最新数据,中兴通讯占全球通信市场13.2%份额,较2018年增长5.2%。2020年公司规模中标三大运营商5G 二期集采项目,签署多项5G 深度战略合作协议,多项技术创新产品已进行规模商用,自研芯片上市实现产品性能和竞争力提升。公司以5G为核心,加大核心产品和器件的研发投入,坚持全球化策略,聚焦优质客户和合作伙伴,持续优化产品与市场格局,为公司长期竞争力和市场份额的提升奠定基础。随5G 网络加快部署,5G 技术革新带来终端产品和应用范围的多样化发展,龙头公司议价能力有望提升,技术、产品、客户资源等多方优势将夯实公司发展动力,公司作为5G 核心资产稀缺标的,未来经营业绩有望超预期。 风险提示:国际形势趋紧;5G 建设不及预期;国产芯片制造、生产能力尚未成熟
中兴通讯 通信及通信设备 2020-09-02 38.80 72.00 108.09% 39.35 1.42%
39.35 1.42% -- 详细
营收稳健增长,盈利能力有待提升。上半年公司营收增长5.8,利润增长26,利润增长主要来自三费压降以及信用和资产减值大幅减少,其中后者贡献了14.7亿的利润增量。从公司营收结构看,2020H1与2019年全年对比,公司运营商、政企、消费者业务占比分别为74/10%/16%V.S.73%/10%/17%;国内、海外收入占比分别为67/33%V.S.70%/,上半年国内业务收入同比增长,海外业务受疫情等影响收入同比下降10%;结构总体上变化不大,显示2018年禁运对公司经营结构的冲击调整已基本结束。报告期内,公司持续提升内部管理水平,销售/管理/财务费用分别同比下降2%/11%/5%。随着5G进入规模商用期,研发投入强度有所降低,研发费用同比增长2.6%。 毛利短期大幅下降,未来有望回升。报告期内,公司整体毛利同比下降5.8PP,其中运营商业务毛利率36.,同比下降8.4PP。运营商业务毛利水平如此剧烈的变化在公司历史上非常罕见,近十年内仅在执行“大国大T”战略的2012年出现过类似情形。我们认为主要系上半年5G规模建网放量,低毛利的5G产品占比显著上升所致。一方面,公司与主要竞争对手华为在5G产品综合竞争力上仍有一定差距,产品议价能力有限;另一方面,5G规模建网前期集采设备商出于抢地盘目的,往往采取低价策略。随着公司后续有望在5G产品演进中缩小与华为差距,同时扩容订单占比提升,运营商业务毛利大概率将重回40%左右水平。 未来仍将延续经营上升趋势。预测2020H2-2021,公司运营商业务仍将同时受益于运营商资本开支上升和市场份额提升;公司消费者业务营收略有下滑后将保持平稳,同时毛利水平有所提升;政企业务营收将加速增长,长期看政企业务有望成为运营商业务外第二条S曲线。 盈利调整及投资建议 考虑到5G产品毛利可能低于预期,我们调整了公司盈利水平。预计20-22年归母净利润分别为67(-/103(-/143(-3.2%)亿元,对应EPS1.46/2.24/3.10元。看好公司成为5G时代设备商市场再平衡的最大受益者,维持目标价72元(32X2021EPS),重申“买入”评级。 风险提示 5G投资不及预期,运营商资本支出不达预期,中美贸易摩擦加剧,核心人才流失。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-09-02 38.80 55.42 60.17% 39.35 1.42%
39.35 1.42% -- 详细
运营商业务驱动1H20营收增长公司1H营收471.99亿(YoY+5.81%),归母净利润18.57亿(YoY+26.29%);2Q营收257.15亿(YoY+14.76%),归母净利润10.77亿(YoY+77.16%)。管理费用率、销售费用率下降以及信用减值损失减少推动公司上半年归母净利润同比较快增长。我们看好公司在5G时期的成长机遇,但受到上游成本下降较慢的影响,叠加网络新建期设备商基于份额优先的市场策略,公司毛利率承压,基于此我们下调公司盈利预测,预计20~22年公司归母净利润分别为55/75/95亿(分别下调-6.46%/-8.08%/-7.86%),维持“买入”评级。 2Q营收增长加速,国内业务受益5G网络建设拉动1Q受益于疫情影响公司营收同比下滑,进入2Q随着5G网络建设启动,公司营收增长加速,2Q同比增速达到14.76%,环比增速达到19.69%。分业务来看,1H运营商网络业务同比增长7.65%至349.70亿元,政企业务同比增长2.48%至48.17亿元,消费者业务略有下滑。分地区来看,“新基建”推动国内5G网络建设提速,公司国内业务增长较快,上半年同比增长15.79%至317.51亿元,海外业务同比下滑10.12%至154.48亿元。 综合毛利率有所下滑,费用率改善,经营性现金流改善显著上半年公司综合毛利率为33.43%,同比下降5.78个百分点。其中运营商网络业务毛利率同比下降8.39个百分点。我们认为5G网络初期上游成本端的下降较慢叠加网络新建期设备商基于份额优先的市场策略,导致毛利率阶段性下降。上半年公司加强费用管控,销售费用率及管理费用率同比皆有所改善。上半年经营性净现金流达到20.41亿,同比增长61.12%。 研发投入夯实竞争壁垒,业务拓展打造新增长点上半年公司研发投入66.37亿,同比增长2.56%,报告期内公司自研核心专用芯片上市,实现了产品的高集成度、高性能、低功耗,提升了产品的竞争力。我们认为持续的研发投入将进一步夯实公司竞争壁垒,奠定长期发展基础。此外,公司积极拓展新业务,在视频和能源领域,公司积累了视频编解码、接入、传送等技术,拥有包括视频会议、视频物联等在内的全系列产品,在5G时期有望打造新的增长点。 维持“买入”评级我们看好公司在5G时期成长机遇,我们预计20~22年公司归母净利润分别为55/75/95亿(分别下调-6.46%/-8.08%/-7.86%)。A股可比公司21年PE均值为33.80x,我们认为公司是通信设备领域领军企业,给予估值溢价,给予公司2021年PE34x,对应目标价55.42元,维持“买入”评级。风险提示:中美贸易摩擦加剧;行业竞争格局恶化;海外业务拓展不及预期;新业务拓展不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-09-02 38.80 -- -- 39.35 1.42%
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事件:公司发布20年半年报,2020H1公司实现营业总收入471.99亿元、同比增长5.81%,归母净利润18.57亿元,同比增长26.29%,扣非后归母净利润9.02亿元、同比增长47.37%。其中20Q2营业总收入257.15亿元,同比增长14.76%、环比增长19.69%。 国内运营商及政企业务毛利率下滑及收入占比提升,导致H1毛利率同比下降。分地区看,国内业务实现营收入317亿元,同比15.79%,毛利率30.99%,同比下降9.29pct;国际业务实现营业收入154.5亿元,同比减少10.12%,毛利率38.45%,同比提升约1pct。分业务看,公司20H1整体毛利率为33.43%,同比下降5.78pct,主要是由于运营商网络以及政企业务毛利率较上年同期下降所致。其中,公司运营商业务毛利率36.34%,同比下降8.39pct.。毛利率23.08%,同比提升6.6pct,企业业务毛利率28.27%,同比下降8.68pct。运营商网络毛利率下降主要是由于国内低毛利率产品收入占比上升所致,政企业务毛利率下降主要是由于国内子公司政企业务毛利率下降及国内低毛利率产品收入占比上升所致。 费用率略有下降,净利率略有提升。公司20H1期间费用同比降低1.7pct,主要因管理费用率因疫情原因同比减少0.89pct,销售费用率同比降低0.68pct,财务费用率同比下降0.15pct。其中财务费用6.33亿,主要因18年受到美国制裁增加了公司短期和长期的有息负债所致,随着公司定增融资110亿的落地,以及公司经营现金流改善,公司负债额度和结构预计将得到优化。公司20H1研发投入66.37亿,研发费用率基本维持稳定。公司20H1净利润同比增长26.29%,扣非归母净利同比增长47.3%,净利率约4.92%,同比提升0.83pct。在收入个位数增长、毛利率下降、费用率微降的背景下,主要因公允价值变动收益有3.78亿元、信用资产减值损失计提下降、资产减值损失计提下降,背后或是应收账款质量和存货质量的改善。 国内运营商业务增长较快,国外运营商网络受疫情影响下滑。运营商业务实现营收349.70亿元,同比提升7.65%。主要是由于国内5G系统设备、核心网等产品营业收入增长,国外运营商业务下滑所致。其中,国内运营商网络收入为264亿,同比增加47.6亿,同比增长21.99%,考虑到Q1收入整体下滑,预计国内5G系统设备在Q2销售大幅增长。国外运营商网络收入85.4亿,同比减少22.8亿,同比增速-21.7%,预计主要因H1疫情对国外运营商业务产生较大影响。 政企业务和消费者业务平稳,消费者海外业务超预期。20年H1公司政企业务实现营收48.16亿元,同比提升2.48%,主要是由于国内外光传送产品、国内服务器及国内轨道交通集成收入较上年同期增长所致,其中,政企业务国内增长14.19%,海外下滑3.92%。消费者业务实现营收74.13亿元,同比下降0.15%,其中,国内收入降低18%,海外收入增长16.4%,超预期。 产品实力进一步提升,持续引领创新。无线产品领域,公司在5G技术及应用两方面持续引领创新,处在5G产业化的第一阵营,已在全球获得46个5G商用合同,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场,在国内稳居第一阵营;有线产品领域,自研核心专用芯片的上市实现了产品的高集成度、高性能、低功耗,提升了产品的竞争力,PON、FTTx、100G光传输网络累计发货量均居全球第二;视频和能源产品领域,积累了视频编解码、接入、传送、存储等技术,拥有包括视频会议、视频物联、云电脑等全系列产品,在5G时代,将成为运营商网络新的增长点。公司自研的服务器、视讯、数通、数据库、操作系统等核心产品在政企领域得到广泛应用,积极布局新基建、5G行业应用、数字化转型升级等市场新热点,推动公司自研产品销售,提升计算和连接两大类产品的竞争力,持续优化市场格局。手机业务重点聚焦5G终端,积极拓展国内外运营商及消费者市场;移动数据终端与产业链上游器件厂家、下游运营商有着长期深度的合作关系,在行业内保持领先地位。 存货构成显示公司未来销售放量可期。存货账面价值371.8亿,较年初增长94.9亿,从存货构成看,原材料较年初分别增加45.7亿,预计主要原因是在美国加大对中国科技企业制裁的背景下,公司增加了关键原材料备货,在产品、发出商品分别较年初增加10.7亿、19.5亿,其中发出商品账面价值比去年同期增长近90亿,同比大幅提升,公司未来放量可期。 投资建议:公司具备完整的5G端到端解决方案的能力,在无线、核心网、承载、芯片、终端和行业应用等方面已做好全面商用准备。我们预测公司2020-2021年EPS分别为1.33/1.75元,对应PE分别为29.3/22.1x,维持公司“买入-B”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧及全球疫情影响海外订单需求,疫情影响持续海外运营商网络建设不及预期,5G推进速度不及预期、市场竞争加剧风险。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-09-01 39.34 -- -- 39.35 0.03%
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事件: 公司发布2020 年中报,上半年实现营业收入472亿元,同比增长5.8%; 归属于上市公司普通股股东的净利润为18.57 亿元,同比增长26%,符合预期。 运营商/政企收入虽增长明显,但减值损失减少贡献主要利润增长 上半年虽运营商网络、政企业务收入保持增长,但毛利率有所下降, 最终体现整体营业毛利157 亿元,同比下降10%。其中运营商业务实现毛利127 亿元,同比下降13%;消费者业务毛利17 亿元,同比增长40%; 政企业务毛利14 亿元,同比下降22%。 上半年信用减值损失2.8 亿元,同比减少11.4 亿元;资产减值损失1.4 亿元,同比减少3.3 亿元;两者贡献了主要利润增长。 国内收入增长较快,海外业务有所收缩 受益国内5G 建设推进,上半年国内业务收入同比增长16%,但受产品降价等影响,毛利率下滑9pct,导致国内业务整体毛利下滑。海外业务受5G 进展缓慢以及疫情等影响,海外收入同比下降10%。 费用情况有所改善,继续加大研发投入 上半年费用有所改善,销售/管理/财务费用分别同比下降2%/11%/5%。公司继续加大研发投入,研发费用同比增长3%。 现金流改善明显 2019 年9 月,工信部发文规定运营商不得拖欠款项,对上游产业链现金流形成较大利好。公司上半年实现经营性净现金流20.4 亿元,同比增长61%,改善明显。 维持“增持”评级 看好在全球5G 建设浪潮下公司作为全球前四大主设备商的市场前景, 维持20~22 年净利润预测分别为61/70/70 亿元,对应PE 29X/26X/26X, 维持“增持”评级。 风险提示:贸易摩擦、海外业务受阻、产业链降价
中兴通讯 通信及通信设备 2020-09-01 39.34 -- -- 39.35 0.03%
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公司发布2020年半年报:上半年营业收入471.99亿元,同比增长5.81%,归母净利润18.57亿元,同比增长26.29%。 Q2单季度收入257亿元,同比增长15%,单季度归母净利润10.77亿元,同比增长111%,相较于Q1的负增长实现强劲复苏。 受益5G建设,运营商及政企业务稳步推进。 上半年,受益5G建设,公司运营商网络业务收入同比增长7.65%,在国内三大运营商的5G二期招标中,公司稳居第一阵营;此外,公司接入领域的PON、FTTx、100G光传输网络累计发货量均居全球第二,视频和能源产品领域实现了较好的增长。与5G基建同步进行的5G行业应用的拓展,帮助公司政企业务亦实现了稳步增长,自研的服务器、视讯、数通、数据库、操作系统等核心产品得到了广泛应用。 毛利率波动较大,费用率有效控制,现金流改善明显。 公司整体毛利率较去年同期下降了5.79个百分点,主要系在疫情和中美贸易争端的大背景下,公司国内低毛利业务占比提升所致,运营商业务和政企业务毛利均产生了较大的下滑。在此背景下,公司加强控费,整体费用率较去年同期下降显著,加之非经营性利润项的改善,最终公司利润增速高于收入增速。公司上半年亦加强了应收账款的管理,经营活动现金流较去年同期大幅提升。 看好5G建设大方向及公司管理改善,维持“买入”评级。 全球5G业务已经进入加速发展阶段,据GSMA预测,全球运营商2020年-2025年资本支出总额1.1万亿美元,5G投资占78%,公司作为全球5G第一阵营供应商,可充分受益这一趋势。公司2020年提出实现有质量的增长,注重盈利能力、注重现金流及财务质量,管理提升明显。考虑到疫情影响,我们下调预测,2020-2022年归母净利润由63/83/100调整为58/81/95亿元,对应31/22/19倍PE,维持“买入”评级。 风险提示5G建设不达预期风险,核心器件受限风险,新冠疫情加剧风险。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-06-19 39.59 -- -- 47.88 20.30%
47.63 20.31%
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深扎根5G技术得收获,中兴通讯全球市场份额增长 全球知名调研机构Dell'Oro最新数据显示,2020年第一季度,全球通信市场份额排名为:华为(28%)、诺基亚(15%)、爱立信(14%)、中兴通讯(11%)、思科(6%),与2019年相比,华为、诺基亚和思科均下降了1个百分点,爱立信持平,中兴通讯则增长了1%。在5G专利申报数量上,全球共有21571项5G标准专利申请,中兴通讯则达到了2561项排名第三。从已公布的5G商用合同数量看,中兴通讯在全球签署了46份5G商用合同,覆盖了中国、亚太等5G市场,还和欧洲部分国家达成合作,得益于中兴通讯在5G技术上的研发和创新,已成为全球5G标准的主要参与者和制定者。我们维持预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润为62.8/81.0/100.5亿元,同比增长为21.9%/29.1%/24.0%,EPS为1.36/1.76/2.18元,当前股价对应PE分别为29.5/22.9/18.4倍,存在一定市场低估,维持“买入”评级。 5G建设进程超预期,主设备商稀缺龙头业绩边际改善可期 “新基建”政策不断催化,5G基站建设不断加速,目前我国5G基站建成数量已经超过25万个,预计2020年9月份5G基站数将超过70万个,覆盖全国所有地级以上城市,而9-12月份相关基站建设并不会停止,随着中国广电新入局,和中国移动共建共享700M5G网络,有望迎来新一波建设高峰。作为A股唯一涵盖无线、传输、核心网的5G主设备商上市公司,中兴通讯在5G时代有望迎来进一步发展,打开全球新的市场空间。公司重研发,不断提升产品质量进入主设备商国际第一梯队,同时加强合规管理,市场拓展不断取得新突破;5G技术的发展、设备形态的变化,带来主设备商议价能力的提升,公司全球市场份额提升,经营业绩有望超预期。 催化剂:中国移动与广电合作5G不断推进;5G应用普及带来建设需求增长 风险提示:中美贸易摩擦致5G建设不及预期;竞争加剧致盈利不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-05-01 39.15 -- -- 44.68 14.13%
47.88 22.30%
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事件:4月24日,公司公布2020年一季度报告。报告期内公司营收214.84亿元(YoY-3.23%),归母净利润7.80亿元(YoY -9.58%),扣非归母净利润1.60亿元(YoY+20.51%)。 一季报符合前瞻预期,基本面改善趋势不变。20Q1公司业务受外部环境等因素影响,营收、归母净利润同比分别下降3.23%、9.58%,经营活动净现金流同比下降70.45%。但基本面仍然稳健, 向上趋势不改:扣非归母净利润同比增长20.51%,单季毛利率相比2019全年增加2.17pcts 至39.34%;净利润下滑与受刚性薪酬费用等有关。 新型冠状病毒感染肺炎疫情影响仍存,但短期风险可控。公司2月份复工后积极储备物料以应对后续生产、发货高峰期的需求,目前国内五大核心基地均已全面恢复生产,国内市场需求随运营商部署稳定提升,同时海外市场存在一定不确定性但影响可控。 销售、管理费用率持续优化;研发投入占比达15.08%,系10年最高。20Q1公司销售、管理费用率相比2019全年分别降至7.89%、4.87%,内部管理效率优化显著。研发费用率达15.08%,为十年以来首次单季15%以上。2020年初公司非公开发行落地,募集约115亿元加码5G 研发与推广,预计公司将进入研发、市场兼顾的成长通道。 运营商2020年5G 主设备招标份额公布,本土30%左右市占率稳定。3月31日中国移动公布5G 二期无线网主设备集采结果,公司中标份额28.9%,连同一期扩容份额约30%左右;4月份中国联通等也公布5G SA 无线主设备招标评审结果,公司取得约30%份额。 2020年运营商资本开支计划规模略超预期,预计国内5G建设高峰期将持续驱动业绩增长。 新基建趋势下5G 建设环节明确受益。4月20日发改委首次对新基建做了官方定义,其中信息基础设施明确包括5G 建设。主设备占5G 建设环节投资额约40%,是价值量最高、功能最核心的部分。在通信网络技术和设备功能水平上,中兴与其他主设备厂商差异不大,但具有一定价格优势,同时在研发进度和响应速度上具有优势,预计在新基建趋势下明确受益。 维持盈利预测,维持买入评级。考虑到5G 进程如期推进,未来两年行业基本面上行趋势确定性较强,预计公司2020至2022年归母净利润为61.80、81. 13、105.85亿元,对应PE 29X、22X、17X。对比国内外设备商在3G/4G 建设高峰时期估值情况,给予公司2020年36X PE,当前估值优势明显。维持买入评级。 风险提示:海外运营商需求不达预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-04-29 38.63 -- -- 44.68 15.66%
47.88 23.95%
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事件:4月25日,中兴通讯发布2020年1季度业绩,实现营业总收入214.84亿元,同比下滑3.23%,实现归属于母公司的净利润为7.8亿元,同比下滑9.58%。 长期需求旺盛,持续看好未来业绩稳步增长:受到疫情的影响,第一季度营业收入与归母净利润分别下滑3.23%与9.58%,其中资产减值损失为5.08亿元,信用减值损失为3.93亿元;第一季度非经常性损益减少1.09亿元,实现扣非后净利润1.60亿元,同比增长20.51%;我们认为随着国内5G建设提速,业绩将实现稳定增长。 经营质量显著改善,研发支出力度不减:2020年Q1实现毛利率39.34%,较2019年Q4提升5.07pp;销售费用、财务费用以及管理费用合计36.37亿元,同比下滑4.39%,其中销售费用为16.95亿元,同比下滑4.02%,管理费用为10.46亿元,同比下滑17.05%。发生研发费用32.41亿元,环比增长1.66%,占营业收入的比例为15.09%,较19年Q1(13.93%)提升1.16pp。Q1由于销售商品、提供劳务收到的现金减少以及购买商品、接受劳务支付的现金增加,经营活动产生的现金流净额下滑70.45%。 5G基站与传输设备业务稳定,ICT业务有望带来更高预期:2020年三大运营商5G相关的资本开支预计超过1800亿元,有望建成80万站基站,当前三大运营商招标陆续落地,其中在中国移动SPN招标中,中兴占比超过26%,占比位列第二;电信联通5GSA二期共约25万5G基站招标中,中兴排名第二;同时ICT业务持续超预期,成功突破中国移动高端路由器市场,未来有望为公司带来更多收入。 盈利预测与投资评级:未来我们持续看好中兴通讯业绩实现稳健增长,预计2020-2022年营业收入分别为1099亿元、1289亿元以及1463亿元,归母净利润分别为70亿元、86亿元以及103亿元,EPS分别为1.52元、1.87元以及2.24元,对应PE分别为26X/21X/17X,维持“买入”评级。 风险提示:5G产业进度不及预期;网络建设进度不及预期;相关技术研发进度不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-04-28 39.50 71.62 106.99% 44.68 13.11%
47.88 21.22%
详细
2020年4月24日,公司发布2020年度一季度报告,一季度实现营业收入214.84亿元人民币,同比下滑3.23%。归母净利润7.8亿元人民币,同比下滑9.58%;扣非归母净利润1.6亿,同比增长20.5%。整体好于预期。 经营分析 一季报显示疫情波动影响有限,公司经营稳健。Q1营收下滑3.23%,但扣非归母净利润增长20.5%,显示公司内生增长稳健。综合公司Q1经营数据和产业链调研情况,我们判断过去公司形成的两个结构性变化在Q1得到延续,未来受疫情影响会加速。一是高毛利的运营商业务收入占比不断提升,Q1综合毛利率环比提升5pp 至39.34%,主要系公司运营商收入占比提升所致。预计公司全年运营商收入占比有望从2019年的73%提升至80%水平。二是高毛利的国内业务增速持续高于海外。预计公司全年国内收入占比有望从2019年的64%向70%水平靠拢。同时,公司持续提升内部管理水平,Q1三费率16.93%,同比下降0.21pp,其中Q1管理费用同比下降17.06%。 核心优势巩固,公司经营全面向好趋势不变。报告期内,公司继续强化研发投入,研发营收占比15.1%,同比提升1.2pp。5G 方面,公司连续规模中标国内三大运营商5G RAN、5G SA 核心网及5G 承载等集中采购项目。在中移动5G二期无线网主设备集采中,公司中标份额达到28.68%。海外市场,在欧洲、亚太、中东等主要5G 市场开展了5G 商用部署。政企业务方面,公司强化与行业头部企业合作,自研数据库Golde DB、操作系统“新支点”加速推进,长期看政企业务有望成为运营商业务外第二条S 曲线。 疫情影响公司营收节奏不影响总量,全年经营业绩将逐季释放。受疫情影响,公司全年业绩预计会呈现明显前低后高走势,但总量预计不受影响。一方面公司营收结构偏向国内、偏向运营商,近日在电信、联通25万5G 基站联合招标中以第二名再获百亿订单,全年营收、利润确定性增强;另一方面,虽然疫情短期影响海外5G 建设进度,但疫情带来的运程办公和上网需求刺激了4G网络和固网的扩容需求,同时公司的优势产品数据卡、家庭信息终端、固网宽带终端预计将迎来快速增长。总体看,疫情不改公司经营拐点确立的大趋势,5G 时代有望成为全球设备商市场再平衡最大受益者。 盈利调整及投资建议 预计公司20-22年整体营收分别为1090/1277/1465亿元,归母净利润分别为71/110/147亿元,对应EPS 1.54/2.39/3.20元。看好公司成为5G 时代设备商市场再平衡的最大受益者,维持目标价72元不变,重申“买入”评级。 风险提示疫情发展存在不确定性;公司海外市场拓展不达预期;5G 投资不及预期,运营商资本支出不达预期,中美贸易摩擦加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名