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中兴通讯 通信及通信设备 2020-01-23 38.38 43.00 9.78% 40.50 5.52% -- 40.50 5.52% -- 详细
事件:中兴通讯发布《关于确定非公开发行A股股票发行价格及签订认购协议的公告》,宣布此次定增发行价格确定为30.21元/A股,发行股份总数约为3.81亿股,总募集资金115.13亿元。2020年5G建设继续提速,释放巨大行业红利。2019年各大运营商已经开通5G基站12.6万站。2020年即将进入5G基站规模建设阶段,预计全年建设5G基站数量超过60万站,未来三年累计建设有望超过250万站。据工信部原部长李毅中在演讲中称,全国5G基站建设总规模在600万站,总投资1.2-1.5万亿元。5G建设将释放巨大的行业红利,带动通信产业全面繁荣,中主设备商最确定性受益。 市场份额稳中有升,“中华”崛起势不可挡。近期,中兴通讯已连续成功获得中国移动高端路由器/交换机项目、中国移动2019年NFV网络设备集采项目、中国移动SDH设备扩容项目等多个项目,总体份额超过25%,其中高端路由器、骨干网OTN等领域市场获较大突破,中兴通讯逐步切入技术难度较大的高端路由器市场。海外方面,中兴通讯已在全球获得超过35个5G商用合同,与全球60多家运营商开展5G合作,覆盖欧洲、亚太、中东等主要5G市场。我们认为,中兴在海外拓展遇到的阻力也是暂时的,“中华”崛起势不可挡。 公司现金流得到进一步补充,为5G研发注入强心剂。此前,中兴通讯最早于2018年2月开始筹划此次定增,后因美限售令等影响曾暂停,2019年10月,中兴通讯正式重启本次定增。此次扣除发行费用后的募集资金净额为114.59亿元,将全面用于5G技术研究和产品开发项目,包括蜂窝移动通讯网络、核心网、传输与承载网、固网宽带、大数据与网络智能技术研究和产品开发。本次定增成功落地,为公司抓住5G发展机遇,扩大全球市场份额奠定了良好基础,同时也将较大程度改善公司现金流状况,公司资本结构进一步优化。 风险提示:中美关系不确定性或将影响公司未来发展。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-01-21 38.70 45.30 15.65% 41.11 6.23% -- 41.11 6.23% -- 详细
维持“增持”评级不变。基于国内 5G 基站建设规模(平均每年下调 10%)及价值量的调整考虑,下调 2019-2021年净利润预测至 49.13亿元(-27.34%)、63.58亿元(-22.25%)和 83.41亿元(-12.58%), 对应 EPS 为 1.16元、1.50元和 1.97元。参考同行业估值水平,给 予 2020年 30倍 PE,上调目标价至 45.3元,维持“增持”评级不变。 非公开发行股票认购落地,加码研发保持产品先发优势。公司已与认 购对象签订认购协议,发行 A 股 3.81亿股,发行价格为 30.21元/ 股,发行募集资金总额为人民币 115.13亿元,反映市场对 5G 投资及 公司发展认可。本次非公开发行募集资金用于 5G 网络技术研究和产 品开发,包括蜂窝移动通讯网络、核心网、传输与承载网、固网宽带、 大数据与网络智能技术研究和产品开发,将有利于公司保持 5G 及其 它 ICT 产品技术优势,以进一步实现市场拓展。此外,本次非公开发 行可补充公司业务发展的流动资金需求,有助于公司财务改善。 5G 时代份额有望再突破。依托国内强大市场、技术领先、口碑积累 等优势,中兴在国内市场竞争中格局将更加稳固。同时,经过多年积 累,中兴已经形成业务增长—研发投入—技术领先—业务增长的良性 循环,公司也明晰了“三步走”战略,并从四个维度进行内部管理变 革或加强,我们预计中兴 5G 产品在海外市场将进一步突破。 催化剂:国内运营商 5G 设备集采落地,广电 5G 规划落地。 风险提示:全球 5G 建设进度或不及预期、供应链安全性变差。
胡朗 7
中兴通讯 通信及通信设备 2020-01-20 38.70 -- -- 41.11 6.23% -- 41.11 6.23% -- 详细
事件:公司于2020年1月15日与非公开发行A股股票的认购对象签订认购协议。本次拟发行381,098,968股,发行股票约占公司发行前总股本的9.01%,发行后总股本的8.27%,发行价格30.21元/A股,募集资金总额达到115.13亿元,扣除发行费用后净募集资金114.59亿元。 定增资金主要投向5G研发,巩固公司核心竞争力。本次募集资金将全部用于5G网络演进的技术研究和产品开发项目以及补充流动资金,涉及蜂窝移动通讯网络、核心网、传输与承载网、固网宽带、大数据与网络智能技术等。若此次定增敲定,将大幅提升公司在5G上的研发投入,巩固公司核心竞争力,同时公司业务发展的流动资金需求将得到补充,抗风险的能力得到增强。 公司在近期三大运营商通信及IT设备招标均斩获不俗成绩,特别在高端路由器骨干网DWDM/OTN突破较大。近期三大运营商招标结果显示,公司已连续成功获得中国移动高端路由器/交换机项目、中国移动PC服务器、中国电信骨干网DWDM/OTN、中国移动2019年NFV网络设备集采项目、中国移动SDH设备扩容项目等多个项目,且均进入前三名招标供应商,体现公司实力认可。 2020年5G开启大规模建设,运营商密集招标开启,公司受益确定性大。据中兴通讯公开信息显示,截至2019年9月,中兴通讯已在全球获得35个5G商用合同,5G基站发货超过5万个,与全球60多家运营商开展5G合作,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场。2020年我国5G规模建设正式开启,预计全年建站超过60万站,三大运营商5G招标近期启动。公司在5G基站、5G终端、承载、核心网全产品线布局且投入巨大,作为通信设备龙头受益确定性大。 投资建议:考虑到5G建设加速,4G扩容超预期,公司持续聚焦运营商业务,加强全球范围合作,基本面有望改善向好,我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.16/1.47/1.89元,对应PE分别为32.1/25.4/19.7x,维持公司买入-B评级。 风险提示:中美贸易摩擦再次升温,运营商资本开支不及预期,运营商集采价格不及预期,5G建设进度不及预期风险,合规经营风险。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-01-20 38.70 -- -- 41.11 6.23% -- 41.11 6.23% -- 详细
国信通信观点:公司定增落地,募集约115亿资金,全面加大5G研发和项目落地,有助于公司保持技术的领先性,保证业务全面健康发展。2020年全球包括中国都将进入5G建设高峰期,公司已做好全面技术储备,有望充分享受产业红利,进入新一轮成长轨道。我们预计公司2019~2021的净利润为50.47/65.14/78.75亿元,对应PE分别为31/24/20倍(暂未考虑增发摊薄),估值合理,维持“买入”评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-01-20 38.70 -- -- 41.11 6.23% -- 41.11 6.23% -- 详细
中兴通讯于2020年1月15日与非公开发行A股的认购对象签订认购协议,以30.21元/股增发3.81亿A股股票,募集资金总额115.13亿元,募集净额114.59亿元,新增股份自上市之日起12个月内不得转让。 定增募集资金完成,将增强公司在5G赛道的持续战略投入能力。自公司2018年1月31日提起预案,此次定增历时近两年,认购协议的签订标志着非公开发行尘埃落定。本次定增向10名认购对象增发3.81亿股,每股定价30.21元,募集资金总额约115.13亿元,募集资金净额114.59亿元。2020年5G商用加速上量,标准化和商业化进程不断加速,产业链进入成熟期,5G标准化在向R16延续,关键技术快速落地,芯片和终端能力不断提升,ICT产业正融合发展,未来几年将是5G网络建设和应用部署的关键时期。此次所募资金将主要用于面向5G网络演进的技术研究和产品开发项目,有助于公司在5G竞争窗口期保持高强度研发投入,稳固技术领先优势,通过打造主营产品和业务核心竞争力,提升主流市场占有率,进而为公司提供长期盈利能力。此外,本次发行可以补充公司业务发展的流动资金需求,资本结构将进一步优化,抵御风险能力进一步增强。 贯彻重构聚焦战略,持续加大核心领域研发投入。近年来,公司坚持5G先锋策略,不断加大核心领域研发和市场投入,目前在5G领域已取得了全球领先地位。2018至2020年是全球5G技术标准形成和产业化培育的关键期,公司坚持以5G作为核心战略,在标准制定、产品研发和商用验证等方面全力投入,确保产品成本、性能和进度各方面优势领先。2019H1公司投入研发费用64.74亿元,同比增27.89%,营收占比达到14.51%,前三季度更是达到14.57%的历史高位。公司于2019H2推出第三代自研7nm5G芯片,GaN高功放性能业界领先;并已在全球与60多家运营商合作,获得25个5G商用合同;完成了30多5G承载商用和现网实验。具备完整的5G端到端方案能力,在无线、传输、承载、芯片、终端已居于全球技术领先水平,核心优势的强化将助力其在5G商业优势的兑现。 未来三年公司有望依托海内外运营商市场,以内生竞争力优化市场格局,实现快速增长。公司作为全球5G技术和标准制定的主要贡献者,深度参与了全球5G合作和测试,积累了大量专利与技术,当前在5G系统技术能力上已是第一梯队。我们认为,国内5G无线投资规模将超全球半数,中兴在国内份额有望保持30%以上,相关承载网投入也将全面推进,本土运营商市场形成重要支撑。同时海外4G建设仍在快速渗透,有望形成体量可观的新无线网建设周期,海外运营商压缩运营开支加大了网络交付压力,国内厂商的成本优势将持续凸显,全球竞争格局有望不断优化。公司坚持重构聚焦战略,进一步收缩对盈利形成拖累的业务,不断加大上游自主可控能力也将拉动产品综合竞争力和盈利水平,规模和业绩均有望快速增长。 盈利预测与估值:我们预计公司2019到2021年实现归母净利润分别为50.24亿、60.35亿和75.09亿元,对应EPS分别为1.2、1.44和1.79元。维持买入评级。 风险提示事件:中美贸易风险、运营商投入不及预期风险、客户信用风险、汇率风险、竞争风险、技术风险。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-01-20 37.73 -- -- 41.11 8.96% -- 41.11 8.96% -- 详细
1、定增落地加码5G研发,夯实公司5G技术现有优势 2020年1月15日,公司以每股30.21元价格发行共381,098,968股,募集资金总额人民币11,512,999,823.28元,募集资金净额11,459,418,724.31元,与计划募资额相比完成率达到88.6%。本次发行的发行价格不低于定价基准日(2020年1月3日)前20个交易日公司A股股票交易均价人民币33.56元/A股的90%。公司此次募集资金将主要用于5G技术研究和产品开发项目,进一步夯实和强化公司在面向5G网络演进过程中已取得的优势。 此外,募集资金也将用于补充公司业务发展的流动资金需求,优化公司的资本结构。本次非公开发行完成后,公司资产负债率将有所降低,公司资本结构预计将得以进一步优化,有利于增强公司抵御财务风险的能力:1)财务费用:截至19年9月末,公司短期借款301亿元,长期借款85亿元,此次募集资金有望减少公司财务费用;2)现金流:本次非公开发行完成后,预计公司当年的筹资活动现金流入大幅增加,公司经营活动现金流入预计将有所增加;3)资产负债率:截至2019年9月末,公司资产负债率为74.70%,完成募集资金后,公司的总资产及净资产规模将同时增加,有望降低公司资产负债率,进一步优化财务状况。 2、招标份额及质量较4G时期全面提升,公司有望进一步夯实国内市场领先地位 2020年我国5G规模建设正式开启,公司作为通信设备龙头有望核心受益。2019年运营商已启动无线基站建设,全年基站建设数量不少于13万个5G基站。2020年即将进入5G基站规模建设阶段,预计全年建设5G基站数量超过60万站,三大运营商5G招标将在近期启动,未来三年累计建设基站有望超过250万站,行业景气周期重启。目前全球设备市场呈现寡头竞争格局,中兴通讯在5G无线、承载、核心网、高端路由器、IT设备等关键领域具有全产品线布局,是国内综合竞争力排名前二位的通信设备厂商,公司有望借助5G领先技术进一步巩固国内市场领先地位。 5G将在2020年进入全面落地建设阶段,运营商开始密集招标。凭借5G领先的综合技术实力,公司近期陆续成功中标中国移动高端路由器/交换机、中国移动PC服务器、中国电信骨干网DWDM/OTN、中国联通骨干网OTN设备等项目,且均进入前三名招标供应商,总体份额较4G时期全面提升。高端路由器、骨干网OTN等领域实现较大突破,其中中国移动“高端路由器2T档”标包中,中兴通讯为第一中标候选人,中标份额达到50%,逐步切入技术难度最大的高端路由器市场,具有重要里程碑意义。 3、5G技术及管理水平渐获海外主流运营商认可,5G全球份额有望持续突破 公司坚持全球化战略,海外市场持续突破,夯实中兴全球市场份额提升逻辑。截至2019年9月,公司已在全球获得35个5G商用合同,5G基站发货超过5万个,与全球60多家运营商开展5G合作,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场。2019年公司在全球高端运营商市场实现了多个历史性突破,目前公司5G技术已逐步得到全球主流运营商认可,海外业务进展顺利,5G技术稳居全球第一阵营。在巩固存量市场的基础上,未来有望突破Vodafone、Orange等欧洲主流运营商通信设备市场,全球份额在5G时代将持续提升。 4、聚焦核心5G和核心运营商市场,公司管理水平再上新台阶 公司新领导层上任后聚焦5G核心技术和核心运营商市场不变,坚持投入5G核心技术和核心芯片研发。核心芯片层面,实现了基带芯片从28nm到7nm设计能力的飞跃,7nm已在2019年商用,预计将在2021年推出5nm基带芯片;数字中频芯片实现了从40nm到7nm的三代自主研发,并于2019年商用,下一代也将实现5nm工艺。在运营商业务以外,公司在积极把握政企、5G终端等新机遇的同时,加强控制手机等消费类市场的经营风险,更加注重合规和规范化管理。本次定增项目落地将较大程度改善公司现金流,减少公司财务费用,公司长期管理水平有望再上新台阶。 5、通信设备龙头,5G建设周期核心受益标的,维持“强烈推荐-A”评级 公司进一步聚焦运营商网络业务,全球份额有望持续提升。作为国内份额排名前二的主设备商,公司业绩在国内市场支撑下重新进入上升通道。公司海外份额持续突破,中兴有望在5G时代全球通信设备市场实现15%以上的份额。公司新领导层继续坚持聚焦5G和核心运营商市场,不断夯实技术实力,注重合规和规范化管理,搭乘行业春风,中兴进入全新的发展阶段。我们预计2019-2021年净利润分别为50.5亿元、60.5亿元、80.0亿元(盈利模型暂未考虑定增),当前市值对应2019年-2021年PE分别为31.1X、25.9X和19.6X;若考虑定增募资114.6亿,对应公司2019-2021年PE约为33.6X、28.1X、21.2X。对比行业平均估值水平,公司估值仍有提升空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:中美贸易摩擦,海外市场拓展不及预期,5G推进速度不及预期,运营商资本开支下降。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-01-20 37.73 -- -- 41.11 8.96% -- 41.11 8.96% -- 详细
事件:1月16日,中兴通讯发布《关于确定非公开发行A股股票发行价格及签订认购协议的公告》,本次发行的股票数量约占本公司于本公告日总股本的9.01%及本公司于本公告日A股股本的10.97%,发行价格为30.21元/股。本次发行拟募集资金总额为115.13亿元,扣除费用后的资金净额为114.59亿元,除补充流动资金外,将主要用于5G网络演进的技术研究和产品开发项目。 募集资金加码强化5G研发:本次募资规模处于2017年以来非公开发行A股股票募集资金规模领先水平,并且为近期首个过百亿非公开发行A股股票项目。2015-2018年研发投入支出为488.3亿元,年均投入为122.08亿元,截止19年前3季度,研发支出为93.59亿元,较去年同期增长9.77%,募集资金将进一步助推中兴通讯的研发力度。 ICT综合实力强劲,具备优秀的全品类解决方案能力:中兴是全球领先的设备商,中兴在基站、核心网、传输、承载(路由器/交换机)、接入、服务器、虚拟化、手机等全品类具备端到端的产品及整体解决方案能力,远胜竞争对手,目前中兴通讯也是国内唯二量产7nm芯片并且导入5nm的公司,累计研发并且成功实现量产的芯片达到100多种。 国内5G产业加速,强化中兴5G领先优势:我们认为2020年后是产业催化剂释放的密集期,广电4.9G频段发放、一月CES、二月巴展、二三月5G招标、3GPP R16标准、5G手机价格和出货量持续超预期等,将推动我国5G加速向前,中兴作为领先的主设备商,将是5G收益显著且明确的核心标的,同时凭借持续创新的技术,快速迭代、高性价比的产品,深入客户需求的市场能力,将继续保持领先。 盈利预测与投资评级:作为国内第二大通信设备商,充分受益于运营商资本支出,享受5G红利,是当下低估值的科技龙头,我们预计2019年-2021年营业收入分别为978.41亿元、1164.30亿元及1376.08亿元,EPS分别为1.10元、1.75元及2.47元,对应PE为34/21/15倍,我们维持“买入”评级。 风险提示:近期中美贸易摩擦加剧;通信技术的迭代;市场竞争激烈,新进入者的威胁;运营商资本开支不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-01-14 37.68 37.00 -- 41.11 9.10% -- 41.11 9.10% -- 详细
中国崛起于3G,领先于5G。全球通信技术发展史背后是综合国力的竞争,凭借工程师红利、电信市场红利和广阔的数字经济机遇,1G到5G,全球通信技术主导权实现从美国到欧洲再到中国的变迁。主设备商是通信技术的主要推动者,我国实现2G跟随、3G崛起、4G同步、5G引领。当前全球四大主设备商竞争格局确立,我国在专利、商用进展、产业链成熟度多维度全球领先。 5G先锋,ICT综合实力强劲。中兴是全球领先的综合通信解决方案提供商,覆盖运营商、政企和消费者市场,实现“云管端”全面布局。在运营商市场,公司RAN、光传输、宽带接入全球份额领先,并率先推出5G AAU、5GFlexhaul、100GPON等面向未来的创新产品,凭借多年研发技术积累,公司在国内份额有望保持。政企市场是5G重要的增量市场,公司抓住数字化转型和自主可控机遇,在服务器、私有云等领域快速进步,在金融数据库、桌面云、操作系统等细分领域崭露头角。 5G新机遇,主设备商地位无可替代。2019年,运营商资本开支迎来拐点,无线侧占比提升,主设备商边际改善明显;2020年,SA建网即将开启,承载网、核心网投资明显增加;2020后,5G切片和各行业上云或带来广阔市场空间。我们判断5G全周期投资总量将达到1.7万亿元左右。5G时代,由于技术路线的变化,主设备商在RAN产业链的重要性更加凸显,而在承载网和核心网仍将保持稳定的竞争格局。在5G应用方面,主设备商还将是各行业ICT解决方案的重要引领者。 业务已全面恢复,未来将行稳致远。公司合规工作全面落地,治理结构归位,目前已从“恢复期”进入“新周期”,面临财务、研发、市场三方面重估。财务方面,各项业务毛利率回升,资本结构和现金流改善,管理费用率和财务费用率有优化空间;研发方面,5G必要专利位于全球第一梯队,定增助力产品创新能力提升和自研芯片突破;市场方面,国内是保留市场,海外对比3G时期收入占比有提升空间。 投资建议。我们认为2020年5G建设即将驶入“快车道”,公司作为全球四大主设备商之一受益确定性较高,有望打开新一轮成长周期。我们预计公司2019-2021营收分别为934、1086、1256亿元,净利润分别为50、63、79亿元。假设定增2020年落地,2019-2021 EPS分别为1.18/1.48/1.87,当前股价对应市盈率分别为31.7/25.2/20.0。参考A股可比公司,我们认为公司2020年市盈率合理区间为25x-27x,对应12个月目标价37.0-39.9,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:运营商资本开支不及预期、运营商集采价格低于预期、5G应用场景落地慢于预期、消费者业务恢复不及预期、中美贸易科技摩擦进一步升级。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-01-13 37.25 -- -- 41.11 10.36% -- 41.11 10.36% -- 详细
1、招标份额及质量较4G时期全面提升,公司有望进一步夯实国内市场领先地位 2020年我国5G规模建设正式开启,公司作为通信设备龙头有望核心受益。2019年运营商已启动无线基站建设,全年基站建设数量不少于13万个5G基站。2020年即将进入5G基站规模建设阶段,预计全年建设5G基站数量超过60万站,三大运营商5G招标将在近期启动,未来三年累计建设基站有望超过250万站,行业景气周期重启。目前全球设备市场呈现寡头竞争格局,中兴通讯在5G无线、承载、核心网、高端路由器、IT设备等关键领域具有全产品线布局,是国内综合竞争力排名前二位的通信设备厂商,公司有望借助5G领先技术进一步巩固国内市场领先地位。 5G将在2020年进入全面落地建设阶段,运营商开始密集招标。凭借5G领先的综合技术实力,公司近期陆续成功中标中国移动高端路由器/交换机、中国移动PC服务器、中国电信骨干网DWDM/OTN、中国联通骨干网OTN设备等项目,且均进入前三名招标供应商,总体份额较4G时期全面提升。高端路由器、骨干网OTN等领域实现较大突破,其中中国移动“高端路由器2T档”标包中,中兴通讯为第一中标候选人,中标份额达到50%,逐步切入技术难度最大的高端路由器市场,具有重要里程碑意义。 12月26日晚,中国移动首期5G承载网SPN设备集采新建部分正式发标。本次招标按省份进行标包划分,共发布28个标包,共采购145663端SPN设备,其中共有3个省份选择7:2:1份额分配方案,15个省份选择5:3:2,1个省份选择6:3:1,3个省份选择55:45,6个省份选择65:35,合计总份额分配约为56:31:13。此次招标为国内5G承载网首次大规模招标,预计电信、联通有望后续跟进,参考4G承载网招标份额及综合竞争能力,公司有望进入前两名,取得30%以上市场份额,较4G时代20%多的市场份额显著提升。 2、5G技术及管理水平渐获海外主流运营商认可,5G全球份额有望持续突破 公司坚持全球化战略,海外市场持续突破,夯实中兴全球市场份额提升逻辑。截至2019年9月,公司已在全球获得35个5G商用合同,5G基站发货超过5万个,与全球60多家运营商开展5G合作,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场。2019年公司在全球高端运营商市场实现了多个历史性突破,目前公司5G技术已逐步得到全球主流运营商认可,海外业务进展顺利,5G技术稳居全球第一阵营。在巩固存量市场的基础上,未来有望突破Vodafone、Orange等欧洲主流运营商通信设备市场,全球份额在5G时代将持续提升。 3、聚焦核心5G和核心运营商市场,公司管理水平再上新台阶 公司新领导层上任后聚焦5G核心技术和核心运营商市场不变,坚持投入5G核心技术和核心芯片研发。核心芯片层面,实现了基带芯片从28nm到7nm设计能力的飞跃,7nm已在2019年商用,预计将在2021年推出5nm基带芯片;数字中频芯片实现了从40nm到7nm的三代自主研发,并于2019年商用,下一代也将实现5nm工艺。在运营商业务以外,公司在积极把握政企、5G终端等新机遇的同时,加强控制手机等消费类市场的经营风险,更加注重合规和规范化管理。近期定增项目有望落地将较大程度改善公司现金流,减少公司财务费用,公司长期管理水平有望再上新台阶。 4、通信设备龙头,5G建设周期核心受益标的,维持“强烈推荐-A”评级 公司进一步聚焦运营商网络业务,全球份额有望持续提升。作为国内份额排名前二的主设备商,公司业绩在国内市场支撑下重新进入上升通道。公司海外份额持续突破,中兴有望在5G时代全球通信设备市场实现15%以上的份额。公司新领导层继续坚持聚焦5G和核心运营商市场,不断夯实技术实力,注重合规和规范化管理,搭乘行业春风,中兴进入全新的发展时代。我们预计2019-2021年净利润分别为50.5亿元、60.5亿元、80.0亿元(盈利模型暂未考虑定增),当前市值对应2019年-2021年PE分别为29.6X、24.8X和18.7X;考虑定增募资130亿,对应公司2019-2021年PE为32.5X、27.1X、20.5X。对比行业平均估值水平,公司估值仍有提升空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:海外市场拓展不及预期,5G推进速度不及预期,运营商资本开支下降。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-12-19 33.56 -- -- 38.38 14.36%
41.11 22.50% -- 详细
摆脱制裁影响,前三季度业绩有所好转但低于预期:2019年前三季度,公司实现营收642.41亿元,同比上涨9.32%;实现扣非后归母净利润7.1亿元,同比扭亏为盈,增长131.44%。第三季度营收196.3亿元,同比微增1.55%;扣非后归母净利润0.98亿元,同比下降18.61%,主要是由于本期应收账款坏账准备增加、存货跌价准备增加,计提了较多的信用减值损失和资产减值损失所致。公司18年受美国制裁事件影响,当年营收利润大幅下滑,19年业绩同比上升在预期内,因为去年基数过小。但19年前三季度营收同比增速有限,预计全年营收小于17年,主要原因是目前4G网络处于扩容尾声期,运营商业务承压,同时5G仍处于商用初期,相关订单较少,总体业绩还未放量。 研发投入维持在高位,销售费用管控效果显著:公司19年前三季度研发费用93.59亿元,同比增长9.8%,研发占营收比为14.6%,较18年上升1.8个百分点。前三季度销售费用率为8.9%,较18年下降了1.7个百分点,且三季度销售费用率环比下降,费用管控效果显著。管理费用率前三季度为5.5%,较18年上升1.2%,但三季度管理费用率有所降低,为5.0%。公司19年前三季度毛利率为38.4%,较18年提升5.5个百分点,为近5年来最高水平。 具备5G核心技术优势,定增获批:OVUM 2018报告称,在Massive MIMO、5G系列化基站、5G承载、回传\前传、5G核心网和终端等5G六大产品系列中,中兴通讯是全球仅有的能提供完整5G端到端解决方案的两大厂商之一(另为华为)。截至9月底,公司在全球获得了超 35个5G 商用合同,与全球60多家运营商展开5G深度合作。公司的5GNSA&SA双模基站全面支持运营商网络架构灵活选择及平滑演进,在当下的5G建网环境中具备优势。此外,公司定增预案获得证监会批准,募集资金总额不超过 130 亿元,主要将用于“面向 5G网络演进的技术研究和产品开发项目”和“补充流动资金”,前者包括蜂窝移动通讯网络、核心网、传输与承载网、固网宽带、大数据与网络智能等技术研究和产品开发。此次定增获批,将大幅提升公司在 5G 上的研发投入,巩固公司核心竞争力。 5G进入规模建设期,主设备在5G产业链中具备较强的议价能力:2019年底,5G进入规模建设期,运营商已陆续开启5G设备相关集采,包括中国移动的高端路由器和高端交换机集采、NFV设备集采,中国电信的100G DWDM/OTN集采等,中兴均获得了可观报价。在国产化大背景下,公司在国内市占率有望进一步提升。由于国内通信主设备市场集中度高,主要为华为、中兴、烽火,在整个产业链中主设备商有较强话语权,上游可选择供应商较多,议价能力强。 NFV/SDN业务成为新增长点,5G成为NFV新驱动力:与以往2G、3G、4G运营商建网主要满足消费者的通话及上网需求不同,5G将会使运营商参与到更多的商业模式,比如垂直行业、物联网、车联网。但如果5G时代运营商仍旧为通讯而建专用平台就难以满足各行业灵活多变的业务需求,这就需要运营商运用NFV/SDN对网络进行虚拟化,NFV/SDN发展将促进主设备的软硬件解耦。NFV/SDN在5G时代已由一个可选项变成了必须项。所以,对于系统设备商来说,NFV/SDN业务是一个业绩变现较为确定的发展机遇。中国移动于10月9日开启了NFV网络一期工程设备集采,共耗资约34.5亿元,其中,中兴获6.14亿含税报价。此外,中兴通讯还独家中标了中国移动NFV彩信中心设备集采。 首次给予公司增持投资评级:基于公司前三季度业绩表现,我们认为公司5G相关业绩还未放量,结合公司的A股主设备商龙头优势,5G建网的国产化环境,以及NFV/SDN的市场空间,预测公司19-21年净利润为50.4亿元、61.9亿元和81.2亿元,EPS为1.19元、1.46元和1.92元,对应P/E为28.7X,23.4X和17.8X,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:5G组网建设不及预期;NFV/SDN市场发展不及预期;技术研发进展不及预期;国际经济政治环境风险;汇率风险等。
刘凯 9
中兴通讯 通信及通信设备 2019-11-04 34.18 -- -- 35.18 2.93%
41.11 20.28% -- 详细
事件: 公司发布2019 年三季报,前三季度实现营业收入642 亿元,同比增长9%;归属于上市公司普通股股东的净利润41 亿元,同比扭亏为盈;其中Q3 单季营收196 亿元,同比增长1.55%;单季归母净利润26.6 亿元,同比增长370%;符合预期。同时预告全年净利润区间43~53 亿元,符合预期。 营业毛利润同比小幅增长,资产处置收益拉高Q3净利润 公司Q3 单季实现营业毛利润71.6 亿元,同比增长1.41%;单季综合毛利率36.46%,同比保持稳定。深圳湾超级总部基地项目在Q3 确认资产处置收益26.87 亿元,若扣除该影响,Q3 单季营业利润约8.52 亿元,同比下降22%,主要由于本期应收账款坏账准备增加、存货跌价准备增加, 计提了较多的信用减值损失和资产减值损失所致。 费用管控效果显著,经营性现金流持续改善 公司三季度销售费用率、管理费用率环比分别下降了1.6pct、0.7pct, 财务费用为负,费用管控效果显著。研发投入继续保持,占收入比14.7%, 环比略有下降。经营性现金流持续改善,Q3 单季经营性现金流量净额16 亿元,创去年以来新高。 全球5G建设浪潮启动,看好公司市场前景 预计2020 年我国将启动5G 大规模部署,国内运营商无线侧资本开支有望进一步上升,无线主设备商受益显著。全球5G 基站建设亦进入竞争浪潮,中兴作为国内第二、全球前四大主设备商,将充分受益于5G 万亿投资建设。 下调至“增持”评级 看好在全球5G 建设浪潮下公司作为全球前四大主设备商的市场前景, 维持19~21 年净利润预测分别为49/61/70 亿元,对应PE 29X/23X/20X, 考虑到今年以来股价涨幅较大,扣非后PE 估值已偏高,以及后续增发产生的摊薄影响,下调至“增持”评级。 风险提示:贸易摩擦升级、5G进度不及预期、海外业务拓展受阻
中兴通讯 通信及通信设备 2019-11-04 33.16 40.00 2.12% 35.18 6.09%
41.11 23.97% -- 详细
非消费者业务恢复至正常水平,非经损益平滑利润谷底。公司三季度单季营收196.3亿,对比2017年公司正常经营时期Q3单季营收225.7亿,我们认为差异主要来自于消费者业务,运营商业务和政企业务相信已恢复至正常水平。Q3单季归母净利润26.6亿元,同比增长370%,主要系深圳湾总部基地资产处置收益26.9亿所致。三季度,公司持续优化费用管控,销售费用16.6亿,同比减少12.9%。由于法律事务费用增加,管理费用同比上升80.5%达到9.8亿。三季度研发费用28.9亿,同比下降16.7%,前三季度研发营收占比14.6%,同比上升0.1pp,预计未来公司研发投入将保持在当前水平以获取持续竞争力。 5G竞争优势巩固,政企业务亦有亮点。5G方面,截至9月,公司在全球已获取35个5G商用合同,期内5G承载端到端产品累计发货2万台,新一代5G无线系统芯片和承载交换网芯片性能已在外场测试中得到验证。政企方面,公司多个5G+项目在重点行业客户落地;数据库GoldenDB在重要金融客户实现核心业务下移实践,未来有望在金融行业市场拿下30%以上市场份额。 利润短期承压,2020年进入新成长周期。我们认为2019年H2是公司未来3-5年中经营最困难的阶段,主要原因系公司仍处禁运后恢复期,同时毛利较高的4G业务运营商投入将逐步降低,而5G业务仍处投入期尚未起量所致。随着20-22年进入5G规模投入期,中国5G基站全球市场份额有望从约25%提升至60%水平,公司将迎来新一轮成长期。经测算,2021年公司国内运营商业务收入预计将达到745亿,乐观情况下达到843亿。 盈利调整及投资建议 预计公司2019-2021年实现净利润53/71/110亿,对应EPS1.26/1.69/2.63元,维持“买入”评级及目标价至40元不变。 风险提示 运营商集采份额不达预期;运营商资本开支不达预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-11-04 33.16 -- -- 35.18 6.09%
41.11 23.97% -- 详细
2019Q1-Q3业绩基本符合预期,土地项目收益推高单季利润。2019Q1-Q3公司实现营业收入642.41亿元,同比增长9.32%,归母净利润41.28亿元,同比增长156.86%。扣非归母净利润7.10亿元,同比增长131.44%。公司经营性现金流净额为29.05亿,EPS为0.98元/股,同比提高2.71元/股。2019Q3单季度公司实现营业收入196.31亿元,同比增长1.55%,归母净利润26.57亿元,同比增长370.74%。2019Q3报告期内公司确认深圳湾超级总部基地项目资产处置收益26.87亿元。 单季度毛利率今年以来连续环比下降,单季度期间费用率有所下降。2019Q1-Q3公司毛利率为38.37%,同比提高6.07pct。2019Q3单季度毛利率36.46%,同比降低0.05pct,环比降低1.99pct。2019Q3单季度公司期间费用率为27.57%,同比降低1.27pct,销售费用率同比降低1.41pct至8.48%。管理费用率5%,同比提高2.19pct。财务费用率为-0.62%,同比提高1.16pct。2019Q1-Q3公司研发支出共93.59亿元,同比增长9.77%。但19Q3单季度研发支出占营业收入比例为14.71%,同比降低3.21pct。公司定增项目已获批准,加上之前持续投入研发,公司有望在5G无线、核心网等方面取得技术优势。 公司自身刮骨疗毒接近完成,乘5G建设周期开启大势,未来基本面有望改善。公司在2019Q2起计提一定的存货减值与坏账减值,债务端由短期向长期发展,未来增长潜力初现。我们预计2019年底起国内运营商将陆续开启5G大规模建设,相关主设备需求有望驱动公司业绩转好。同时,5G时代通信设备技术含量提升,产品初期有望享有较高毛利率。截至2019年9月,公司作为全球头部主设备商已经在全球获得35个5G商用合同,同时与全球60多家运营商合作,端到端产品累计发货达2万台,未来有望充分享受5G建设的红利。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为1.07/1.55/1.86元/股,对应动态市盈率分别为31.5/21.7/18.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:5G建设不及预期的风险;海外经营环境恶化的风险;海外市场开拓不达预期的风险。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-11-04 33.16 -- -- 35.18 6.09%
41.11 23.97% -- 详细
三季度公司保持稳步增长前三季度公司收入 642.41亿元,同比增长 9.32%,其中三季度收入196.31亿元( YOY1.55%)单季收入增速有所下滑,但是整体保持稳增。前三季度公司净利润 41.28亿元,同比增长 156.86%,其中三季度的净利润 26.57亿元( YOY370.74%),三季度扣非净利润 0.98亿元( YOY18.61%) ,主要是深圳湾总部基地项目确认收益所致。 同时三季度应收账款坏账准备提升和计提的存货跌价准备影响净利润增长。 三季度的管理费用 9.8亿元( YOY80.53%),主要是本期法律事务费用的增加所致。投资收益 3.03亿元( YOY201.21%) ,主要是中兴创投处置其持有的上市公司股权产生收益增加所致。 继续看好公司作为 5G 主设备商, 2019年业绩符合预期公司 2019年年报预告, 2019年净利润 43亿元-53亿元,同比增长161.57%-175.89%。主要因为 2018年的 10亿美元罚款,公司确认 2019年 7月 11日发布的深圳湾超级总部基地所述事项的相关收益。 公司定增已经完成审核,资金的压力有望迅速缓解。 投资建议。 预计 2019/2020/2021年收入为 1092.08、 1401.24、 1762.34亿元, EPS为 1.16、 1.60、 2.08元。 考虑到公司海外业务稳步发展,国内 5G 规模建设在即,公司显著受益 5G 的规模建设, 我们维持公司“增持”评级。 风险提示。 市场调整的风险、 公司技术研发风险、 中美贸易风险和增发进展不顺的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名