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中兴通讯 通信及通信设备 2020-06-19 39.80 -- -- 44.19 11.03% -- 44.19 11.03% -- 详细
深扎根5G技术得收获,中兴通讯全球市场份额增长 全球知名调研机构Dell'Oro最新数据显示,2020年第一季度,全球通信市场份额排名为:华为(28%)、诺基亚(15%)、爱立信(14%)、中兴通讯(11%)、思科(6%),与2019年相比,华为、诺基亚和思科均下降了1个百分点,爱立信持平,中兴通讯则增长了1%。在5G专利申报数量上,全球共有21571项5G标准专利申请,中兴通讯则达到了2561项排名第三。从已公布的5G商用合同数量看,中兴通讯在全球签署了46份5G商用合同,覆盖了中国、亚太等5G市场,还和欧洲部分国家达成合作,得益于中兴通讯在5G技术上的研发和创新,已成为全球5G标准的主要参与者和制定者。我们维持预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润为62.8/81.0/100.5亿元,同比增长为21.9%/29.1%/24.0%,EPS为1.36/1.76/2.18元,当前股价对应PE分别为29.5/22.9/18.4倍,存在一定市场低估,维持“买入”评级。 5G建设进程超预期,主设备商稀缺龙头业绩边际改善可期 “新基建”政策不断催化,5G基站建设不断加速,目前我国5G基站建成数量已经超过25万个,预计2020年9月份5G基站数将超过70万个,覆盖全国所有地级以上城市,而9-12月份相关基站建设并不会停止,随着中国广电新入局,和中国移动共建共享700M5G网络,有望迎来新一波建设高峰。作为A股唯一涵盖无线、传输、核心网的5G主设备商上市公司,中兴通讯在5G时代有望迎来进一步发展,打开全球新的市场空间。公司重研发,不断提升产品质量进入主设备商国际第一梯队,同时加强合规管理,市场拓展不断取得新突破;5G技术的发展、设备形态的变化,带来主设备商议价能力的提升,公司全球市场份额提升,经营业绩有望超预期。 催化剂:中国移动与广电合作5G不断推进;5G应用普及带来建设需求增长 风险提示:中美贸易摩擦致5G建设不及预期;竞争加剧致盈利不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-05-01 39.15 -- -- 44.68 14.13%
44.68 14.13% -- 详细
事件:4月24日,公司公布2020年一季度报告。报告期内公司营收214.84亿元(YoY-3.23%),归母净利润7.80亿元(YoY -9.58%),扣非归母净利润1.60亿元(YoY+20.51%)。 一季报符合前瞻预期,基本面改善趋势不变。20Q1公司业务受外部环境等因素影响,营收、归母净利润同比分别下降3.23%、9.58%,经营活动净现金流同比下降70.45%。但基本面仍然稳健, 向上趋势不改:扣非归母净利润同比增长20.51%,单季毛利率相比2019全年增加2.17pcts 至39.34%;净利润下滑与受刚性薪酬费用等有关。 新型冠状病毒感染肺炎疫情影响仍存,但短期风险可控。公司2月份复工后积极储备物料以应对后续生产、发货高峰期的需求,目前国内五大核心基地均已全面恢复生产,国内市场需求随运营商部署稳定提升,同时海外市场存在一定不确定性但影响可控。 销售、管理费用率持续优化;研发投入占比达15.08%,系10年最高。20Q1公司销售、管理费用率相比2019全年分别降至7.89%、4.87%,内部管理效率优化显著。研发费用率达15.08%,为十年以来首次单季15%以上。2020年初公司非公开发行落地,募集约115亿元加码5G 研发与推广,预计公司将进入研发、市场兼顾的成长通道。 运营商2020年5G 主设备招标份额公布,本土30%左右市占率稳定。3月31日中国移动公布5G 二期无线网主设备集采结果,公司中标份额28.9%,连同一期扩容份额约30%左右;4月份中国联通等也公布5G SA 无线主设备招标评审结果,公司取得约30%份额。 2020年运营商资本开支计划规模略超预期,预计国内5G建设高峰期将持续驱动业绩增长。 新基建趋势下5G 建设环节明确受益。4月20日发改委首次对新基建做了官方定义,其中信息基础设施明确包括5G 建设。主设备占5G 建设环节投资额约40%,是价值量最高、功能最核心的部分。在通信网络技术和设备功能水平上,中兴与其他主设备厂商差异不大,但具有一定价格优势,同时在研发进度和响应速度上具有优势,预计在新基建趋势下明确受益。 维持盈利预测,维持买入评级。考虑到5G 进程如期推进,未来两年行业基本面上行趋势确定性较强,预计公司2020至2022年归母净利润为61.80、81. 13、105.85亿元,对应PE 29X、22X、17X。对比国内外设备商在3G/4G 建设高峰时期估值情况,给予公司2020年36X PE,当前估值优势明显。维持买入评级。 风险提示:海外运营商需求不达预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-04-29 38.63 -- -- 44.68 15.66%
44.68 15.66% -- 详细
事件:4月25日,中兴通讯发布2020年1季度业绩,实现营业总收入214.84亿元,同比下滑3.23%,实现归属于母公司的净利润为7.8亿元,同比下滑9.58%。 长期需求旺盛,持续看好未来业绩稳步增长:受到疫情的影响,第一季度营业收入与归母净利润分别下滑3.23%与9.58%,其中资产减值损失为5.08亿元,信用减值损失为3.93亿元;第一季度非经常性损益减少1.09亿元,实现扣非后净利润1.60亿元,同比增长20.51%;我们认为随着国内5G建设提速,业绩将实现稳定增长。 经营质量显著改善,研发支出力度不减:2020年Q1实现毛利率39.34%,较2019年Q4提升5.07pp;销售费用、财务费用以及管理费用合计36.37亿元,同比下滑4.39%,其中销售费用为16.95亿元,同比下滑4.02%,管理费用为10.46亿元,同比下滑17.05%。发生研发费用32.41亿元,环比增长1.66%,占营业收入的比例为15.09%,较19年Q1(13.93%)提升1.16pp。Q1由于销售商品、提供劳务收到的现金减少以及购买商品、接受劳务支付的现金增加,经营活动产生的现金流净额下滑70.45%。 5G基站与传输设备业务稳定,ICT业务有望带来更高预期:2020年三大运营商5G相关的资本开支预计超过1800亿元,有望建成80万站基站,当前三大运营商招标陆续落地,其中在中国移动SPN招标中,中兴占比超过26%,占比位列第二;电信联通5GSA二期共约25万5G基站招标中,中兴排名第二;同时ICT业务持续超预期,成功突破中国移动高端路由器市场,未来有望为公司带来更多收入。 盈利预测与投资评级:未来我们持续看好中兴通讯业绩实现稳健增长,预计2020-2022年营业收入分别为1099亿元、1289亿元以及1463亿元,归母净利润分别为70亿元、86亿元以及103亿元,EPS分别为1.52元、1.87元以及2.24元,对应PE分别为26X/21X/17X,维持“买入”评级。 风险提示:5G产业进度不及预期;网络建设进度不及预期;相关技术研发进度不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-04-28 39.50 72.00 69.77% 44.68 13.11%
44.68 13.11% -- 详细
2020年4月24日,公司发布2020年度一季度报告,一季度实现营业收入214.84亿元人民币,同比下滑3.23%。归母净利润7.8亿元人民币,同比下滑9.58%;扣非归母净利润1.6亿,同比增长20.5%。整体好于预期。 经营分析 一季报显示疫情波动影响有限,公司经营稳健。Q1营收下滑3.23%,但扣非归母净利润增长20.5%,显示公司内生增长稳健。综合公司Q1经营数据和产业链调研情况,我们判断过去公司形成的两个结构性变化在Q1得到延续,未来受疫情影响会加速。一是高毛利的运营商业务收入占比不断提升,Q1综合毛利率环比提升5pp 至39.34%,主要系公司运营商收入占比提升所致。预计公司全年运营商收入占比有望从2019年的73%提升至80%水平。二是高毛利的国内业务增速持续高于海外。预计公司全年国内收入占比有望从2019年的64%向70%水平靠拢。同时,公司持续提升内部管理水平,Q1三费率16.93%,同比下降0.21pp,其中Q1管理费用同比下降17.06%。 核心优势巩固,公司经营全面向好趋势不变。报告期内,公司继续强化研发投入,研发营收占比15.1%,同比提升1.2pp。5G 方面,公司连续规模中标国内三大运营商5G RAN、5G SA 核心网及5G 承载等集中采购项目。在中移动5G二期无线网主设备集采中,公司中标份额达到28.68%。海外市场,在欧洲、亚太、中东等主要5G 市场开展了5G 商用部署。政企业务方面,公司强化与行业头部企业合作,自研数据库Golde DB、操作系统“新支点”加速推进,长期看政企业务有望成为运营商业务外第二条S 曲线。 疫情影响公司营收节奏不影响总量,全年经营业绩将逐季释放。受疫情影响,公司全年业绩预计会呈现明显前低后高走势,但总量预计不受影响。一方面公司营收结构偏向国内、偏向运营商,近日在电信、联通25万5G 基站联合招标中以第二名再获百亿订单,全年营收、利润确定性增强;另一方面,虽然疫情短期影响海外5G 建设进度,但疫情带来的运程办公和上网需求刺激了4G网络和固网的扩容需求,同时公司的优势产品数据卡、家庭信息终端、固网宽带终端预计将迎来快速增长。总体看,疫情不改公司经营拐点确立的大趋势,5G 时代有望成为全球设备商市场再平衡最大受益者。 盈利调整及投资建议 预计公司20-22年整体营收分别为1090/1277/1465亿元,归母净利润分别为71/110/147亿元,对应EPS 1.54/2.39/3.20元。看好公司成为5G 时代设备商市场再平衡的最大受益者,维持目标价72元不变,重申“买入”评级。 风险提示疫情发展存在不确定性;公司海外市场拓展不达预期;5G 投资不及预期,运营商资本支出不达预期,中美贸易摩擦加剧。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-04-28 39.50 -- -- 44.68 13.11%
44.68 13.11% -- 详细
事件:公司发布2020年一季度报告:一季度营业收入214.84亿元,同比减少3.23%;归母净利润7.8亿元,同比减少9.58%。业绩稳健,符合预期。 聚焦运营商主业,盈利能力稳中有升:公司持续聚焦运营商等ToB主业,FDD、5G系统设备出货拉动增长;消费者业务占比较低,产品结构持续优化。因此公司Q1营收受疫情影响可控,且销售毛利率仍维持在39.34%(YoY-0.63pct)的较高水平。报告期内,公司归母利润同比下滑-9.58%,主要由于公允价值变动收益同比减少3.31亿,投资收益同比缩减3314.1万元所致。公司核心业务盈利能力仍稳中有升,扣非净利润同比逆势增长20.51%。 管理经营全面优化,研发投入持续加大:公司期间费用率32.01%(YoY0.95pct)。其中,管理费用率(YoY-0.81pct)降低,验证公司管理和经营效率提升;销售费用率(YoY-0.06pct)基本平稳,继续保持较低的广告宣传支出;财务费用率(YoY0.67pct)小幅提升,定增资金到位有望持续降低财务费用压力。另外,公司研发费用率持续增长1.15pct,导致公司总体费用率略有提升。我们认为,公司多数研发中心设在国内,受疫情影响相对较小,高研发投入将逐步转化为5G核心竞争力。 积极备货应对风险,长期成长空间确立:公司Q1实现经营性净现金流3.72亿元,同比下降8.88亿元,主要由于加大备货以及回款减少所致。公司一季度末存货依旧维持在276.20亿元的高位(YoY9.47亿元),侧面印证公司备货依旧充足,订单确定性较高。其次,公司发出商品跌价准备同比提升,我们认为疫情期间物流延长或将导致发出商品推迟确认。发出商品价值将为公司未来收入、业绩增长提供坚实保障。 投资建议:综上所述,三大运营商集采陆续推进,公司作为5G先锋将有望优先受益;此外,公司在疫情之中表现出色的抗风险能力,管理经营日益优化,底层芯片、操作系统等短板逐步补齐,我们预计公司20-22年营业收入为975.46/1102.45/1262.38亿元,归母净利润分别为61.44/70.94/79.50亿元,EPS分别为1.33/1.54/1.72元,对应PE分别为29X/25X/23X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:海外业务发展受疫情影响较为严重;贸易因素影响公司原材料采购成本。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-04-28 39.50 -- -- 44.68 13.11%
44.68 13.11% -- 详细
事件:公司4月24日晚发布2020年第一季度报告,一季度公司实现营业收入214.84亿元,同比下降3.2%;归属上市公司普通股股东的净利润7.80亿元,同比下降9.6%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润1.60亿元,同比上升20.5%;2020年一季度公司实现EPS 0.18元,业绩符合预期。 评论:1、业绩符合预期,国内疫情影响一季度项目落地安装2020年一季度公司营业收入214.84亿元,同比下降3.2%;归属上市公司普通股股东的净利润7.80亿元,同比下降9.6%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润1.60亿元,同比上升20.5%,业绩符合预期。一季度公司营业收入出现小幅下降,预计主要受到国内疫情影响,部分设备无法顺利交付安装导致收入确认延后。一季度公司归母净利润出现下滑,主要受到1)发出商品跌价准备增加导致资产减值损失计提5.08亿元;2)非经常性损益减少1.09亿元的影响。公司一季度实现扣非归母净利润1.60亿元,同比增长20.5%,内生增长稳定。一季度非经常性收益约6.20亿(去年同期为7.29亿元),公司各项经营稳定向上,一季度海外需求良好。二季度我国5G 建设加速进行,三大运营商5G 无线主设备招标均已落地,公司国内收入有望恢复增长。 2、毛利率环比提升,公司研发费用率创历史高峰毛利率方面,2020年第一季度公司综合毛利率39.34%,环比提升5.07个百分点,预计主要受到公司运营商业务收入占比提升以及产品结构变化拉动。 费用方面,2020年第一季度公司三费率为16.93%,同比下降0.21个百分点。其中销售费用同比减少4.1%,销售费用率7.89%,同比下降0.06个百分点;管理费用同比下降17.1%,管理费用率4.87%,同比下降0.81个百分点;财务费用同比增加18.2%,财务费用率4.17%,同比上升0.76个百分点,预计随着公司多种融资手段落地,财务压力将逐步得到缓解。 2020年第一季度公司研发费用率创历史新高。研发投入32.41亿元,同比上升4.79%,研发费用率15.08%,同比上升1.15个百分点。根据2019年欧盟工业研发投资排行,中兴研发投入居国内第六,在全球所有公司中排名前76。尽管与国内排名第一的华为仍存在差距,但忽略公司规模影响,公司研发费用率与华为(15.3%)逐步靠近。凭借坚定的研发投入决心,公司芯片、数据库、OS 领域实现全面突破,自主可控能力大幅提升。 3、资金实力大幅增强,公司债务结构持续优化一季度公司资产负债率69.79%,环比下降3.33个百分点;公司短期负债较去年末减少75.56亿元,长期负债增长63.67亿元,债务结构得到优化。存货276.20亿元,与2019年末基本持平,合同资产108.21亿元,较2019年末增加12.83亿元。公司持有货币资金379.12亿元,较2019年末增加46.03亿元。随着公司定增、中票、超短融落地,公司资金实力持续增强,有利于维持高强度研发支出,在5G 领域保持领先。 2020年一季度经营性现金流3.72亿元,同比下降70.45%。二季度国内5G 建设全面启动,目前欧洲等发达地区的疫情也逐步得到控制,预计二季度全球5G 投资将会逐步回暖,公司现金流状况有望逐步改善。 2020年2月公司定增落地,募集资金总额为人民币115.1亿元,募集资金净额为114.6亿元,其中用于补充流动资金约30亿元左右,公司资本结构优化,公司财务状况将逐步向好。 4、5G 建设高峰将至,公司国内海外运营商业务面临全新机遇5G 已经迈入全面落地建设阶段,国内三大运营商招标密集落地,公司招标份额及质量较4G 时期全面提升。根据国内三大运营商资本开支规划,2020年无线侧总资本开支达1810亿元,同比增长23.23%,已超过TD-LTE 整体规模建设的首年(2014年,1719亿元)。2020年三大运营商5G 相关部分的投资超过1800亿元,预计建设5G 基站超过80万站。目前中国移动、中国联通和中国电信5G 无线网设备采购已陆续落地,在中国移动近28万5G 基站招标中,公司共取得约6.7万站(约28.7%的规模份额),整体份额较5G 一期(约18%)及4G 二期(综合约23%)均有较大提升,同时公司在各省公司有较强的商务能力,有望在实际落地过程中进一步扩大规模份额(份额有望在30%以上)。在电信联通5G SA 二期共约25万5G 基站招标中,中兴排名第二,预计份额超过1/3。公司招标份额及质量较4G 时期全面提升,有望进一步夯实国内市场领先地位,在无线领域实现接近1/3的市场份额。 海外市场有望持续突破,夯实中兴全球市场份额提升逻辑。公司在巩固存量市场的基础上,与主流运营商积极开展5G 合作,不断实现突破。2019年公司运营商网络业务恢复顺利,目前已在全球获得超过46个5G 商用合同,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G 市场,与全球70多家运营商开展5G 深度合作。尽管受到疫情的影响,海外部分国家运营商5G 招标有所延后,但目前欧洲及海外部分地区疫情已得到初步控制,参考国内情况,海外的5G 建设亦有望在疫情得到控制后加速恢复,通信设备商、上游元器件厂商需求仍然坚挺。公司持续聚焦运营商主航道,在前期已积极参与海外主流运营商的5G 网络测试验证工作并持续积极推进合作进程,短期疫情影响不改长期竞争力全面提升逻辑。 5、5G 大周期开启,设备龙头核心受益,维持“强烈推荐-A”评级5G 周期逐步开启,海内外5G 建设需求坚挺。作为国内份额排名前二的主设备商,公司业绩有望在国内市场支撑下重新进入上升通道。公司海外份额持续突破,中兴有望在5G 时代全球通信设备市场实现15%以上的份额,实现全球主流运营商布局。公司新领导层继续坚持聚焦5G 和核心运营商市场,不断夯实技术实力,注重合规和规范化管理,乘搭行业春风,中兴进入全新的发展时代。预计2020-2022年净利润分别为60.4亿元、79.9亿元、105.2亿元,对应公司2020-2022年PE 为29.6X、22.4X、17.0X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:海外市场拓展不及预期、5G 推进速度不及预期、运营商资本开支下滑、美国合规检查风险。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-04-28 39.50 -- -- 44.68 13.11%
44.68 13.11% -- 详细
事件:公司近日发布2020Q1季报,实现营业收入214.84亿元,同比降3.23%,归母净利润7.80亿元,同比降9.58%,扣非后归母净利润1.60亿元,同比增20.51%,EPS为0.18元。 公司受疫情影响仍增速稳健,扣非净利快速增长。受疫情影响公司Q1季度公司单季度营收214.84亿(YOY-3.23%),但公司表现仍相对平稳符合预期,预计复工后公司业绩情况将持续改善。2020Q1单季度毛利率39.34%,同比下滑0.63个百分点,环比增加5.07个百分点,随着5G产品的增加毛利率将持续改善。2020Q1三费合计占营收16.93%,三费费率同比下滑0.21个百分点,销售费率和管理费率均有下降,体现公司经营效率得到改善。 运营商5G招标落地,中兴在运营商份额提升。国内5G建设进入高峰,三大运营商加中国铁塔计划的5G资本开支已接近2000亿元,较2019年增长4倍以上。中兴在5GRAN、核心网、传输等产品已全面进入国际领先行列,竞争力进一步提升,目前已经获得获46个5G合同,海外市场拓展顺利。 3月中国移动2020年5G二期无线网主设备集中采购,5G无线主设备总数约为23.2万站,单站价格约为16万元,中兴拿下28.71%的份额。近期电信、联通也公布了无线主设备联合集采,中兴也获得超过30%的份额,主设备商竞争格局继续向国内设备商倾斜。预计产业链将逐渐迎来生产和交付的旺季。 重视5G研发投入,核心竞争力持续提升。公司Q1季度研发费用32.4亿元,占营收比例15.08%。公司是全球5G技术研究和标准制定的主要参与者和贡献者。在芯片领域持续投入,已具备强大的芯片设计和开发能力,2019年芯片专利申请3900余件,目前7nm芯片规模量产,下一代5nm芯片正在导入。根据IPlytics报告,公司已向ETSI披露了5G标准必要专利2,561族,位列全球前三位。 投资建议:随着国内运营商2020年5G主设备集采落地,公司均以第二份额中标且份额提升。随着5G建设的持续推进,我们看好公司在全球的份额提升,且5G出货的占比提升有助于改善公司的毛利率。 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为60.25亿/72.45亿/93.18亿元,对应EPS分别为1.31/1.57/2.02元,对应的PE为30X、24X、19X,维持“增持”评级。 风险提示:中美关系不确定性或将影响公司发展;海外疫情扩大
中兴通讯 通信及通信设备 2020-04-27 39.50 49.50 16.72% 44.68 13.11%
44.68 13.11% -- 详细
事件:4月24日,中兴通讯发布2020年第一季度报告。2020年1~3月,中兴通讯实现营业收入214.84亿元,同比下滑3.23%;归母净利润7.80亿元,同比下滑9.58%;实现扣非后归母净利润1.60亿,同比增长20.5%。 扣非后归母净利润增长稳定,管理费用下降。公司一季度实现非经常性损益金额约为6.20亿元(上年同期7.29亿元),影响较大的是本期资产减值损失计提5.08亿元,主要因发出商品跌价准备增加所致。公司2020年Q1实现扣非后归母净利润1.60亿,同比增长20.5%,内生增长稳定。另外,公司Q1三费率为16.93%,同比略降0.21个百分点,主要因为Q1管理费用同比下降17.06%,Q1管理费用率为4.87%,同比下降0.81个百分点。 5G建设高峰到来,运营商、手机终端、海外业务全面推进。2020年,中国三大运营商5GCAPEX预算合计超1800亿。目前,三大运营商5G网络建设加速,联通、电信力争在Q3结束之前完成5G年度部署目标,中国移动更规划在Q4建成全球规模最大的5GSA网络,强力支持ToB垂直应用。2020年Q1,公司深度参与运营商5G建设,持续扩大5G产能,在ToB垂直应用方面与行业头部企业合作,在能源、交通、金融、政务等多个行业推进数字化转型。 l运营商市场:公司连续中标国内三大运营商5GRAN、5GSA核心网、省际OTN骨干传送网及5G承载等集采。在国内多个城市打造5G标杆网络,实现超千兆连续覆盖体验。其中,在2020一季度中移动5G二期无线网主设备集采中,公司中标份额达到28.68%(预估不含税中标金额超100亿)。 l海外业务:截至一季末,公司在欧洲、亚太、中东等主要5G市场开展5G部署。其中,Dell'oro统计,2019年中兴无线网全球市占率提升了2%,达到10%;光网络及接入、城域、骨干三大领域市场份额保持增长。Omdia统计,公司19年光网络市场份额同比增速全球第一,其中MetroWDM、BackboneWDM和OTNSwitching细分份额增长全球第一。IHSMarkit报告显示,公司在19年Q3固网终端以14%的市场份额夺得全球第一。 l终端领域:公司Q1发布首款5G视频手机中兴天机Axon11。中兴通讯与全球30多家运营商的5G终端合作,联合运营商进军日本5G终端市场。 l政企领域:中兴通讯与合作伙伴共同探索了86个5G创新应用场景,成功开展超过60个示范项目,与多家龙头企业建设5G+智能制造示范工程等。 研发持续投入,芯片、数据库、OS领域全面突破,自主可控能力大幅提升。 2020年一季度公司研发投入达32.41亿元,占营业收入的15.1%,较上年同期上升1.2个百分点,也高于2019年全年(去年为13.83%)。目前公司自主可控能力大幅提升:其中5G核心7nm系列芯片规模商用,全球芯片专利申请3900余件,覆盖欧、美、日、韩等国家和地区,分布式数据库GoldenDB在大型银行核心业务系统正式上线,自研操作系统“新支点”应用领域不断扩大。有线领域,公司自研核心专用芯片上市。FlexE、网络处理器和交换三合一自研芯片实测指标行业最佳,5G光网络拥有自主研发芯片和独有FlexShaping算法族。 公司芯片、数据库、OS领域全面突破,自主可控能力大幅提升。 资金实力持续增强,有利于维持高强度研发支出,维持5G领域技术领先。 公司一季末货币资金余额达到379.12亿元,同比增长26.98%,较上年末增长13.82%,主要由于2020年2月3日公司定增发行完成。随着公司定增、中票、超短融落地,公司资金实力持续增强,有利于维持高强度研发支出,维持5G领域技术领先。 投资建议:我们预计公司2020年~2022年的收入分别为1039.95亿元(+14.6%)、1258.9亿元(+21.1%)、1451.18亿元(+15.3%),归属上市公司股东的净利润分别为63.61亿元(+23.6%)、80.53亿元(+26.6%)、98.49亿元(+22.3%),对应EPS分别为1.50元、1.90元、2.33元,对应PE分别为26倍、20倍、17倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,我们维持中兴通讯12个月目标价49.50元和“买入-A”投资评级。 风险提示:通信行业受到疫情影响,一季报业绩波动的风险。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-04-27 39.50 -- -- 44.68 13.11%
44.68 13.11% -- 详细
点评:1、虽受疫情影响,整体表现仍稳健。 2020Q1营收同比略降3.23%,反映虽然受Q1疫情影响,但总体仍表现稳健,基本符合预期,Q2受益国内全面复工、5G加速建设,业绩趋势有望进一步向好。 实现扣非归母净利润1.6亿元,同比增长20%,内生增长稳定。其中非经常性损益金额约为6.2亿元(19Q17.30亿元),影响较大的项包括本期资产减值损失计提5.08亿元(去年同期3.84亿元),主要为本期发出商品跌价准备增加。 毛利率20Q1为39.34%,单季度毛利率接近近年来历史高点19Q1的39.97%,延续毛利率改善趋势。 三费方面,20Q1三费合计占营收比例16.93%,同比略降0.21pp,主要为管理费用率4.87%,同比下降0.81pp;销售费用率7.89%,同比下降0.06pp;财务费用率4.17%,同比+0.67pp。总体反映公司的管理改善明显,预计随着定增募集114.6亿资金已到位、并逐步替换此前有息债务,预期财务费用全年有望得到显著改善。 20Q1末货币资金余额约379.12亿元,较上年末增长13.82%,主要为2020年2月完成定向融资。资金的陆续补充,有利支撑公司在5G时期的全面发展。 2、持续加大研发投入,芯片等重要领域自研能力提升。 20Q1研发投入32.41亿元(比19Q1增长1.48亿元),占营收的15.08%,研发费用率为近五年来新高。持续加大的研发投入,公司重要领域的产品能力大幅提升:(1)5G的7nm核心芯片已实现商用,下一代5nm芯片正在导入,截至2019年12月31日,本集团拥有全球专利申请量7.4万件,已授权专利超过3.4万件;芯片专利申请3900余件,芯片专利布局覆盖欧、美、日、韩等多个国家和地区。根据IPlytics2020年2月的报告,公司已向ETSI披露了5G标准必要专利2,561族,位列全球前三位;(2)GoldenDB分布式数据库于2019年10月26日正式在中信银行信用卡中心核心业务投产;(3)承载网领域,FlexE、网络处理器和交换三合一自研芯片技术指标达3GPP完美同步水平。自研芯片能力的持续迭代助力公司核心路由器持续进阶,于2019年进入国家级核心节点。 3、三大运营商的5G基站招标落地,行业迎来密集出货期值得期待。 3月,中国移动完成2020年5G二期无线网主设备集中采购项目,总需求23万站,其中中兴通讯作为第二份额中标;4月,中国电信和中国联通2020年5GSA新建工程无线主设备联合集中采购结果公示,总需求25万站,中兴再次作为主要第二份额中标。三大运营商均完成了第一次大规模的5G基站招标集采,公司作为主要中标方,将迎来行业密集出货交付期,值得期待。 投资建议:通过2G到4G网络建设时代的发展,公司业已成为全球前四、国内前二的电信设备商龙头,在新一轮的5G建设大时代下,凭借5G端到端解决方案的布局,有望引领全球5G发展,持续提升全球市场份额。当前,我们认为当前公司的风险已大概率出清,5G龙头正在重新起航,坚定看好公司长期成长前景。预计20-22年净利润为66、85、113亿元,维持“买入”评级。 风险提示:经营合规风险,管理层不稳定风险,5G网络建设低于预期,海外市场网络建设推迟风险,中美贸易摩擦升级,运营商业务毛利率下降风险。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-04-06 41.80 -- -- 44.68 6.89%
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事件: 近日,公司发布2019年年度报告,报告显示公司2019年公司营收907.37亿元,同比增长6.11%,其中国内市场实现营业收入582.17亿元人民币,国际市场实现营业收入325.20亿元人民币;归母净利润51.48亿,同比增长173.71%;扣非归母净利润4.85亿,同比增长114.27%;每股收益1.22元,同比增长173.05%。 业绩基本符合预期,盈利能力显著增强:2019年第4季度,公司实现营收264.96亿元,同比下滑0.94%,环比上升34.97%;归母净利润10.20亿元,同比增长269.49%,但环比下降61.61%。全年业绩较18年稳步增长,营收增长率较低(在18年基数较小的情况下),但归母净利润增长较快,超过制裁影响前17年的水平。主要原因是公司盈利能力显著提升,销售毛利率和净利率较18年分别上升4.26和14.5个百分点,也反映出通信行业在2019年景气度出现拐点上行。 运营商业务营收显著增长且贡献毛利突出,盈利结构持续优化:公司业务主要分为三大板块:运营商网络、消费者业务、政企业务。19年三大业务分别实现营收665.8亿元、150.0亿元、91.5亿元,同比分别增长17%、-22%、-0.8%,毛利率分别为42.61%(同比+2.24PCT)、17.90%(同比+5.37PCT)、29.16%(同比-0.1PCT)。核心运营商网络业务增长强劲,毛利贡献突出,有效弥补了消费者业务战略减亏带来的收入下滑,也表现出公司在5G元年,作为运营商网络设备核心供应商有一个良好开端。消费者业务虽营收下滑,但毛利率有明显的改善,降本增效战略凑效,公司盈利结构得到进一步优化。分地区来看,中国大陆地区营业收入为582亿元(占比64%),同比增长6.9%;国外为325亿元,同比4.7%。国内和国外业务的毛利率均有提升,其中,国内业务毛利率为39.87%,提升1.81个百分点;国外业务毛利率为32.35%,提升8.46个百分点,海外业务恢复情况良好。 百亿定增落地,加码研发投入:截至19年,公司已在全球获得46个5G商用合同,与全球70多家运营商开展5G合作。公司的130亿定增计划已落地,除39亿资金用于补充流动性资金外,其余全部用于5G网络演进的技术研究和产品开发项目,该项目总投资为428.78亿元,其中主要包括蜂窝移动通讯网络技术、核心网技术传输与承载网、固网宽带技术、大数据与网络智能技术的研究和产品开发。19年,公司研发费用为125.48亿元,研发投入占应收比为13.83%,较18年提升1.08个百分点,研发力度明显加大。 中移371亿5G二期无线网主设备招投标落地,公司获29%份额:3月31日,中国移动2020年5G基站建设无线设备招投标结果公布。本次招投标涉及全国28个省、自治区、直辖市,招标数量总计232,143站。4家主流通信设备商瓜分此次371亿大单,其中华为公司以214.11亿元大单拿下最大份额,中标份额为58%,中兴通讯紧随其后,以107.31亿元拿下市场份额第二名,中标基站数量66,653站,中标份额29%。其余部分中,爱立信公司中标金额为41.2亿元,中标份额为11%;大唐移动中标金额为8.23亿元,中标份额为2%。此次中兴中标份额好于预期,且国内厂商份额较4G时代进一步加大,充分显示出5G通信设备国产替代的趋势及国家新基建政策的倾斜。此次中国移动的大规模无线主设备集采可以看作是5G网络建设正式进入白热化,在一定程度上也定义了通信设备商在国内的市场格局。 DOU快速增长和运营商资本开支扩大筑通信设备长期增长底层逻辑:根据运行监测协调局发布的“2019年通信业统计公报”,截至2019年底,国内移动户均移动互联网接入流量(DOU)达7.82GB,同比大幅增长68.53%;移动互联网接入流量达1220亿GB,同比大幅增长71.57%。可以看出,虽然运营商移动用户数并未有提升,但用户对于流量仍有日益增长的需求,数字化、信息化都在推动着流量需求呈爆发式增长,在5G时代尤甚。根据运营商公布的资本开支情况,2019年三大运营商资本开支为2998.77亿元,小幅同增4.52%,其中5G资本开支412亿元(占总资本开支13.74%)。2020年,三大运营商的资本开支预算合计3348亿元,同比增长11.65%,5G相关的资本开支预算为1803亿元,同比增幅高达338%,5G相关投资从2019年13.7%的支出占比,大幅提升至50%以上。所以,无论从最下游移动流量的需求上涨还是中游运营商对于建设5G网络的资本开支,都利好通信设备市场,成为通信设备长期增长的底层逻辑。 维持公司增持投资评级:基于公司2019年业绩表现以及2020年新基建政策和运营商大规模集采的大环境,我们认为公司前景明朗,结合公司的A股主设备商龙头优势,预测公司20-22年净利润为67.4亿元、83.2亿元和103.9亿元,EPS为1.46元、1.80元和2.25元,对应P/E为29.21X,23.67X和18.96X,继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示:运营商招标进展不及预期;技术研发进展不及预期;国际经济政治环境风险;疫情影响;汇率风险等。
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5G主设备商稀缺龙头业绩有望超预期,首次覆盖给予“买入”评级。 中兴通讯作为A股唯一涵盖无线、传输、核心网的5G主设备商上市公司,在5G时代有望迎来进一步发展,打开全球新的市场空间。公司重研发,不断提升产品质量进入国际第一梯队,同时加强合规管理,市场拓展不断取得新突破。由于5G技术的发展、设备形态的变化,带来主设备商议价能力的提升,公司市场份额稳中有升,经营业绩有望超预期。我们预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润为62.8/81.0/100.5亿元,同比增长为21.9%/29.1%/24.0%,EPS为1.36/1.76/2.18元,对应PE分别为31.4/24.4/19.6倍,存在一定的市场低估,首次覆盖,给予“买入”评级。 5G大建快建,公司市场份额提升可期。 在5G中国引领世界的大背景下,受益于国内5G大建快建,运营商5G招投标不断释放。公司加大研发投入和快速满足客户需求,综合实力进一步增强,不断超越西方厂商。从目前中国移动的5G二期采购份额来看,公司市场份额稳中有升,随着5G的部署从一线城市逐步到中小型城市展开,结合原有4G的情况,未来公司市场份额有望进一步提升。 主业进一步聚焦,毛利率有望提升带来业绩边际改善。 公司更聚焦运营商网络主业,毛利率有所提升,5G设备技术复杂性要求更高,技术导向性倒逼主设备商议价能力提升,随着公司国内外5G系统设备营业收入占比不断增长,毛利率有望持续改善;同时公司不断加强公司内部治理,合规培训及考核日常化,公司治理更标准化、规范化,综合管理能力边际改善带来5G时代公司经营业绩有望超预期。 催化剂:5G建设加速,运营商5G招投标不断释放。 风险提示:新冠疫情对全球影响带来行业不确定性;运营商投资不及预期。
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聚焦主业、蓄力5G,实现健康发展:受2019年全球运营商持续投入4G网络建设,5G网络建设逐步启动影响,公司国内市场实现收入582.17亿元,同比增长6.93%,占比64.16%,海外市场实现收入325.20亿元,同比增长4.67%,占比35.84%,公司持续聚焦运营商主业,海内外领先型电信运营商市场占有率不断提升,整体毛利率持续改善,2019年整体毛利率37.17%,同比提升4.26pct。 海外市场持续恢复,毛利率大幅提升,全球成长逻辑不断印证:公司坚持全球化策略,主要通信网络设备的全球市场份额持续提升,2019年海外收入达325.20亿元,同比增长4.67%,带动海外整体毛利率提升8.46pct,至32.35%。 回购彰显信心,经营性现金流充裕,中兴行稳致远:公司公告拟回购不超过1%A股股份。此次回购彰显中兴未来长远发展信心,有望进一步健全和完善公司长期激励约束机制,确保公司的经营可持续,保护投资者的长远利益。2019年公司坚持现金流第一,经营性现金流显著提升达74.46亿元,同比增加180.81%,相对充裕,回购资金有保障。 2020国内5G规模建设开启,2021年后海外5G加速爆发,中兴全面受益:当前5G引领国内新基建建设,三大运营商预计2020年资本开支将达3348亿元,同比增长11.65%,其中5G相关投资将达约1803亿元,同比增长约337.99%,随着国内三大运营商5G基站及传输主设备招标已陆续启动,国内5G规模建设开启。2021年后海外市场5G加速落地,向上趋势有望拉长并超越国内5G建设周期。凭借长期的技术积累及产品竞争力,中兴有望全面受益5G技术变革机遇。 投资建议:中兴成长将不仅局限于国内5G建设,坚定看好其全球成长逻辑。预计公司2020-2022年业绩分别为65.64亿、75.56亿元、105.33亿元对应PE分别30X、26X、19X,重点推荐,给予“买入”评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-04-03 41.51 -- -- 42.09 1.40%
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归母净利润符合预期,非经常损益占比较大。2019年,公司实现营收907.4亿元,同比增长6.11%,实现归母净利润51.5亿元,同比增长173.71%,扣非后4.9亿元,同比增长114.27%。2019非经常性损益主要包括和万科合作的房地产项目确认的资产处置收益和政府补助等。 运营商业务增长态势良好,综合毛利率提升。运营商网络收入665.8亿元,同比增长16.66%,其中国内收入同比增长14.98%,主要由于4G扩容、重耕以及5G基站的批量出货,国外收入同比增长21.00%,主要由于海外订单的全面恢复。政企市场方面,实现收入91.5亿元,同比下降0.79%,海内外能源、交通、政务、金融四大市场平稳经营。消费者业务方面,收入149.9亿元,同比下滑21.93%,下滑幅度大幅减少。同时,公司综合毛利率为37.17%,同比增长4.26pct,体现了产品结构的改善和竞争力的增强。 国内主设备商地位仅次于华为,享受5G新基建加码。2020年,三大运营商5G资本开支预算为1803亿元,同比增长337%,公司在国内主要5G集采中表现出色,我们预计RAN份额较4G提升5%-10%,核心网份额较4G提升15%-20%,传输网份额基本保持稳定。根据Dell Oro的报告,公司在2019年全球电信设备市场份额中排名第四,较2018提升3%左右。 各项财务指标良好,现金流充足。公司管理费用、销售费用分别同比下降1.49pct、1.95pct,期间费用管控更加规范化、精细化。面对5G,公司加码研发,2019年研发费用占营收13.83%,同比提升1.08pct。同时,2019年公司应收账款周转率加快,经营性现金流净额恢复到近四年最好水平。2020年初公司定增115亿元落地,我们预计公司的负债率及经营现金流将继续改善。 投资建议。考虑到疫情对海外5G建设和手机出货量的不利影响,我们将公司2020-2021 EPS分别从1.48、1.87调整为1.42、1.79,并新增2022年EPS 2.19。公司当前股价对应2020-2022 PE分别为29、23、19,公司是A股仅次于华为的主设备商,5G成长空间广阔,我们认为公司2020年合理估值为25-30倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情导致海外运营商投资下降、全球手机出货量下滑超预期、中美贸易科技摩擦。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-04-03 41.51 -- -- 42.09 1.40%
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走出禁运阴影,业绩符合预期。公司发布2019年报,报告显示公司2019年全年营收达成907.4亿元,同比增长6.1%,归母净利润51.48亿元,同比增长173.7%,扣非归母净利润为4.84亿元,同比增长114.27%,符合市场预期。从业务分类上来看,公司营收的主要增长点依然是运营商网络,达到665.8亿元,同比增长16.7%,政企业务和消费者业务营收都有所下滑,分别为91.5亿元和150.0亿元,同比下滑0.79%和21.93%。 5G商用元年运营商业务发力,2020年将持续受益国内5G建设。得益于国内外运营商开展的小规模5G建设,公司在运营商业务方面实现显著增长,并且毛利率提升2.34%。2019年对很多国家来说是5G商用元年,公司在全球已获得46个5G商用合同,虽然疫情在海外国家不断恶化,将影响全年的5G建设进度,但是国内我们预计2020年5G建设进程有望超过预期,预计将新建5G基站60万站以上。从2019年中兴国内外运营商网络业务占比来看,国内业务占比达7成以上,我们认为2020年中兴运营商网络业务受疫情影响有限,将充分受益于国内5G建设。 消费者业务下滑,2020年有望受益于5G换机潮实现反转。现在处于4G和5G的交替期,根据IDC统计,2019年全球手机销量下滑2.3%,4G终端市场趋于饱和,消费者处于观望态势,换机积极性不高。2020年5G将迎来大规模商用,中兴重新发力消费者业务,预计今年将发布15款以上5G终端产品,覆盖手机、移动宽带产品和物联网终端,有望在2020年实现消费者业务的业绩提升。 政企业务稳定,需求可能会迟到但不会缺席。公司的政企业务是为政府及企业提供各类信息化解决方案,包括通讯网络、大数据、云计算和物联网等产品。受疫情影响,国内外政企业务的启动预计会有所延迟,但该类需求具备一定的周期性,整体的升级、改造和新增需求不会减少。特别是在经历疫情后,政企信息化的需求将更加旺盛,预计今年公司政企业务依然稳定。 费用支出合理,研发投入持续加大。公司2019年销售费用为78.69亿元,同比降低13.38%;管理费用47.73亿元,同比增长30.71%,主要原因是法律事务费用增加;财务费用9.66亿元,同比增长2539.39%;主要因公司融资规模增加导致利息费用增加,以及汇兑收益减少。三大期间费用整体增长7.17%,基本符合公司营收增速,费用支出合理。研发方面,公司持续加大投入,提升公司5G产品竞争力,2019年公司研发支出为125.48亿元,同比增长15.06%,研发投入占比达13.83%,公司在5G时代有望保持世界领先水平。 【投资建议】 预计公司在2020年将受益于国内5G网络建设加速和5G商用推进,公司运营商网络业务和消费者业务都将迎来稳固增长,但受疫情影响,2020年海外5G建设进度预计将会延缓。综合以上情况,我们预计2020-2022年公司营收为1019.87/1361.46/1586.32亿元,归母净利润为65.75/90.16/114.00亿元,EPS1.43/1.95/2.47元,我们看好公司前景,给予“增持”评级。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-04-01 43.50 72.00 69.77% 43.44 -0.14%
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结构优化,经营全面向好。从收入结构看,盈利能力最强的运营商业务占比继续提升,从18年的67%升至19年的73%,消费者业务占比从22%继续下滑至17%,政企业务占比小幅下滑1pp至10%。从营收地区结构来看,毛利水平较高的非洲和中国区业务增长明显,占比分别提升至5.86%和64.16%;受手机业务销售下滑影响,毛利水平最低的欧美及大洋州地区业务收入占比下滑2pp至15.45%。公司经营结构优化带来盈利能力显著提升,毛利率由18年的32.9%大幅增至37.2%。费用方面,期间费用为26.16亿,同比增长10.8%,主要系法律事务费用及利息费用增加所致。研发投入125.48亿,同比增加15.06%,营收占比提升1pp至13.83%,预计未来公司研发投入将保持在当前水平以获取持续竞争力。总体看,公司经营全面向好,即将进入利润释放期。 5G核心优势巩固,政企业务亮点突出。5G方面,公司在全球已获取46个5G商用合同,与全球70+运营商开展5G深度合作。7nm芯片在全球5G规模部署中商用,下一代5nm芯片正在导入。政企方面,公司在能源、交通、政务、金融等四大重点市场精耕细作,自研服务器、数据库、操作系统等核心产品得到广泛应用;GoldenDB分布式数据库在中信银行信用卡核心业务投产。长期看政企业务有望成为运营商业务外第二条S曲线。 拐点确立,进入新成长周期。受COVID-19疫情影响,公司全年业绩预计会呈现明显前低后高走势,全年总量预计不受影响。5G作为科技基建最核心方向,全年5G投资存在较大超预期可能,预计20年三大运营商资本开支强度将比19年提升5pp左右。20年,中国5G全球市场份额将从19年的25%上升至60%左右,同时5G组网从NSA向SA转变,有利于公司获取更多市场份额。公司经营拐点确立,5G时代有望成为全球设备商市场再平衡最大受益者。 盈利调整及投资建议 预计公司20-22年整体营收分别为1090/1277/1465亿元,归母净利润分别为71/110/147亿元,对应EPS1.54/2.39/3.20元。看好公司成为5G时代设备商市场再平衡的最大受益者,维持目标价72元不变,重申“买入”评级。 风险提示 疫情发展存在不确定性;公司国内运营商集采招投标份额不达预期,海外市场拓展不达预期;5G投资不及预期,运营商资本支出不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名