事件：公司发布三季报，2024年Q1-Q3实现营业收入为3919.7亿元，同比增长2.85%，归母净利润为293.0亿元，同比增长8.11%，扣非归母净利润286.9亿元，同比增长5.40%。2024Q3单季度实现营业收入1,259.9亿元，同比增长2.92%，归母净利润为74.9亿元，同比增长7.76%，扣非归母净利润70.0亿元，同比增长3.54%。 传统业务稳健，智慧家庭持续保持双位数增长1)移动通信服务业务稳健，人均ARPU保持稳定。前三季度，移动通信服务收入1,568.2亿元，同比增长3.2%，移动用户净增1,490万户，达到4.23亿户，5G套餐用户净增2,640万户，达到3.45亿户，5G套餐用户渗透率81.6%，移动用户ARPU为人民币45.6元，保持平稳。2)固网及智慧家庭服务业务，智慧家庭同比增长17%。2024前三季度，公司固网及智慧家庭服务收入956.2亿元，同比增长2.9%，有线宽带用户达到1.96亿户，智慧家庭收入同比增长17.0%，宽带综合ARPU为人民币47.8元，智慧家庭价值贡献持续提升。3)产业数字化加速构建第二增长曲线。2024前三季度，公司产业数字化业务收入1,055.49亿元，同比增长5.8%。公司持续深耕行业生态合作，推动战略新兴业务发展。 持续强化科技创新，强化经营增效，提升核心能力2024前三季度营业成本2,744.1亿元，同比增长3.0%，主要系产业数字化等领域投入加大。整体毛利率30.0%，同比略下降0.85pct。2024前三季度整体费用率为19.3%。其中销售/管理/财务费用率分别为10.1%/6.9%/0.1%，同比-0.3/+0.2/+0.0pct。研发费用率2.2%，同比增长0.4pct，主要聚焦战略性新兴产业与未来产业。 加强现金流管控，5G建设后周期存货库存水位有所下降2024三季报，经营性活动现金净额974.1亿元，同比减少13.8%，现金收入比0.99，同比略有改善。公司整体应收账款及票据598.5亿元，同比增加14.5%，应付账款及票据1587.0亿元，同比增加5.5%，不断强化收付比例，补充公司现金流情况。存货42.7亿元，较去年同期下降14.9%，根据半年报，主要系库存材料减少。 投资建议：我们认为，产业数字化业务持续推动伴随资本开支下降，盈利空间稳定，考虑传统业务增速情况，调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别由5402.5/5760.2/6147.7亿元调整为5199.1/5399.4/5625.6亿元，预计每股收益分别由0.37/0.40/0.45元调整为0.36/0.38/0.40元，对应2024年10月22日6.65元/股收盘价PE分别为18.69/17.47/16.46倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争风险；行业政策变化风险；产业数字化业务推动不及预期；系统性风险。

事件2024Q1-Q3公司实现营收900.4亿元，同比增加0.7%，实现归母净利润79.1亿元，同比增长0.8%；扣非归母净利润69.0亿元，同比减少2.9%。2024Q3实现营收275.6亿元，同比减少3.9%，实现归母净利润21.7亿元，同比减少8.2%；扣非归母净利润19.3亿元，同比减少11.7%。运营商业务承压，国际市场双位数增长前三季度，公司国内运营商业务受Capex下降影响整体承压，国际市场持续突破大国大T，保持双位数增长。同时，公司消费者和政企业务均实现快速增长。 具体业务方面，不断深化“连接+算力”。根据公司官方公众号：（1）连接领域持续在无线和有线市场关键产品保持领先。根据电信咨询机构最新数据，公司5G基站、5G核心网累计发货量全球第二，固网产品市场份额全球第二。围绕5G-A商用部署与落地，与运营商共同打“空天地一体化”5G-A全域立体网，在低空经济领域联合合作伙伴在北京、南京、深圳等25个省市的80多个试点验证了5G-A通感一体在物流配送和低空安全等多种场景的应用。此外，在万兆光网领域推出800GOTN可插拔方案，并基于50GPON技术发布新一代智能光接入产品。（2）算力领域确定智算为长期战略主航道。在智算基础设施和平台技术方面，推出“一机多芯”开放架构AI服务器，兼容适配主流GPU，并以网强算，基于自研芯片推出2。 200G网卡；推进OLink高速总线互联标准，并自研大容量交换芯片，在超万卡集群核心技术、算力原生、智算中心长距互联、推理任务智能分发等前瞻技术方向上开展研究。并在大模型及应用和应用生态领域积极拓展。（3）终端领域积极推动智能化改革。个人终端方面，三季度发布了全面升级的AI全能影像旗舰nubiaZ60Ultra领先版和AI+卫星手机nubiaZ60SPro，并推出普惠5G手机中兴远航40s。nubia品牌持续推进出海战略，Neo2、Music、Focus等特色产品进入阿根廷、埃塞俄比亚、德国等市场。家庭光纤方面，推出FTTR业界首款AI带屏系列RoomPON6.0，云终端产品上半年在国内云终端市场出货量位居第一。汽车电子方面，发布自研车规级SOC芯片“撼域”M1，与中国一汽签署多域融合芯片“红旗1号”战略合作协议；携手上汽发布百万量级车云通讯单品，实现首个国产车规级双核4G通讯模组量产落地。 毛利率承压，持续高位研发，构建全面高校数字底座2024Q1-Q3毛利率40.4%，同比减少3.2pct，净利率8.7%，同比基本持平。2024Q3单季度毛利率40.4%，同比减少4.3pct，环比增加1.4pct，单季度净利率7.8%，同比减少0.5pct，环比减少1.5pct。运营商业务承压拉低整体毛利率水平。2024Q1-Q3整体费用率31.2%，同比增长0.5pct，其中管理费用率基本持平，为3.6%，销售、研发费用率分别上涨0.4/0.3pct，达到7.1%/20.7%，财务费用率-0.2%，同比减少00.3pct，主要受汇率波动影响。公司在5GA、全光网络、全栈智算等持续加深研发投入，加速智算的行业融合与应用落地。 经营性现金流稳健，资产减值计提增加2024Q3经营性现金流净额80.5亿元，收入现金比1.06，略有抬升。存货406.3亿元，同比减少10.0%，根据中报数据主要是发出商品减少导致存货减少。公司2024前三季度资产减值损失计提8.4亿元，公允价值变动净收益为-4.2亿元，影响整体利润空间。 投资建议我们认为，运营商Capex影响公司相关业务进展，第二曲线业务维持高速增长态势。下调盈利预测，预计2024-2026年营收分别由1319.7/1416.6/1535.9亿元调整为1311.4/1394.8/1494.6亿元，对应EPS分别由2.26/2.61/3.03元调整为2.10/2.32/2.57元，对应2024年10月21日31.71元/股收盘价PE分别为14.3/12.9/11.7倍。维持“增持”评级。 风险提示5G需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；创新业务发展不及预期；全球地缘政治不确定性因素影响业务发展；新业务发展不及预期；系统性风险。

事件：公司发布2024三季报预告，2024前三季度预计营业收入40.3-41.9亿元，同比增长25%-30%；预计归母净利润20.2-21.0亿元，同比增长25%-30%；预计扣非归母净利润18.8-19.6亿元，同比增长31%-36%。 1、下游需求改善，业绩持续修复向好根据业绩预告，2024Q3公司预计营业收入14.2-14.8亿元，同比增长20%-25%，预计归母净利润6.9-7.2亿元，同比增增18%-23%；预计扣非归母净利润6.5-6.8亿元，同比增长22%-27%。 我们预计桌面通信终端库存处于健康水位，受益于欧美需求恢复，有望保持稳定增速。会议产品和云办公终端在众多会议室全能化终端产品及BH商务耳麦迭代升级的产品矩阵下，凭借产品性价比有望持续高速增长态势。 2、2024聚焦“全场景覆盖、全能化终端、智能化变革”三大战略方向，持续推出高质量新品2024年公司以“全场景覆盖、全能化终端、智能化变革”为三大战略方向，2024年度主力推出专业音视频会议平板、会议室系列产品、核心摄像机/麦克风/扬声器等新一代智能会议终端产品，同时耳麦产品在有线类、DECT无线类及蓝牙无线类也将推出新品，逐步完善产品矩阵。 近期，公司推出专业级视频会议全向麦克风CP50&CPE40等专业产品；同时，在8月澳大利亚Integrate2024展会，展出全新MVC三代方案、MB方案以及MDEPA40产品，并参加东南亚InfoCommAsia2024展会，展示亿联ProAV方案、BYOD方案及耳麦和个人设备全系列产品，积极拓展澳新和东南亚等海外市场。 3、2024股权激励计划，彰显公司发展信心公司公告2024年限制性股权激励计划，对2024-2025两个会计年度作为考核年度，2024/2025年营业收入及净利润增长率，以2023年营业收入及净利润为基数，分别不低于20%/40%。公司此次股权激励计划考核目标彰显公司业绩企稳恢复的发展信心。 4、投资建议：公司作为全球领先沟通与协作解决方案提供商，在经历去库存周期后，下游需求和业绩逐渐修复，参考公司最新一期股权激励计划，维持盈利预测，预计2024-2026年收入分别为52.2/63.3/77.9亿元，每股收益分别为1.91/2.31/2.86元，对应2024年10月14日收盘价40.53元/股，PE分别为21.2/17.6/14.2倍，维持“增持”评级。 5、风险提示：汇率波动风险；原材料短缺及价格上涨风险；商用耳麦、会议平板放量不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧风险；系统性风险。

1、事件公司发布 2024半年报，报告期内实现收入 379.5亿元，同比增长 5.3%，实现归母净利润 10.0亿元，同比下滑2.1%；实现扣非净利润 8.9亿元，增速实现回正，同比增长 5.8%。 单季度看，2024Q2实现营收 209.4亿元，同比增长 7.3%;实现归母净利润 5.9亿元，同比增长 0.6%；实现扣非净利润 5.5亿元，同比增长 8.5%。 2、政企和国际业务维持增长，运营商业务同比下滑 4.1%分产品看，2024H1ICT 基础设施及服务 261.5亿元，同比增长 5.4%;IT 产品分销与供应链服务 136.2亿元，同比+6.3%。 其中，2024H1新华三实现营收 264.3亿元，同比增长 5.8%，实现归母净利润 18.2亿元，基本持平。其中国内政企业务收入达到 202.1亿元，同比增长 8.3%:国内运营商业务收入 50.2亿元，同比下降 4.1%;国际业务收入12.0亿元，同比增长 9.5%，其中 H3C 品牌产品及服务自主渠道业务营业收入为 4.16亿元，同比增长 61.22%。 3、毛利率有所下滑，费用率缩减，整体净利润略有收窄2024H1毛利率 19.0%，同比减少 1.3pct；分产品看，ICT 基础设施及服务毛利率 24.4%，同比减少-1.1pct ; IT 产品分销与供应链服务毛利率 5.8% ，同比减少 1.6pct。分地区看，国内毛利率 18.5%，同比减少 1.2pct，海外毛利率 35.6%，同比减少 1.5%。 净利率方面，2024H1净利率 4.5%，同比减少 0.5pct，Q2单季度净利率 4.9%，环比有所改善。 其中，期间费用率 13.6%，同比下降 2.9pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为 5.5%/1.2%/0.6%/6.4%，同比分别下降 1.1/0.1/0.3/1.3pct。 4、收购新华三股权有序推进，利润有望增厚根据公司 8月 26日《关于重大资产购买的进展公告》，公司全资子公司紫光国际拟以合计约 21.4亿美元购买新华三 30%股权。本次交易完成后，公司通过紫光国际对新华三持股比例将由 51%增加至 81%。根据公告，2024年 7月 18日，紫光国际与兴业、中信、民生、华夏等银行共同签署并购银团贷款合同，贷款本金总计不超过人民币 95亿元。 截至公告日，公司已取得本次交易交割先决条件的中国政府机构出具的文件和/或批准，公司正在积极有序推进本次交易交割相关工作。 5、 A I 催化，数 据中心交换机市场空间持续放量我们预计，伴随 AI 算力增长及国产化需求，公司服务器业务及高交换机业务有望持续受益。其中，AI 服务器国产化需求有望拉动相关业务维持增长态势；在高速交换机领域，公司提供业界性能领先的 400G/800G 高速交换机产品，并具备 CPO/LPO 等先进技术布局，在业界首发 800G CPO 硅光交换机，适用于 AIGC 集群或数据中心高性能核心交换等业务场景，在 AI 智算需求持续催化下，交换机相关收入体量有望快速增长。 5、 投 资建议： 公司作为数字化解决方案行业领导者，持续受益于百行百业数字化转型需求，业绩有望企稳恢复，同时伴随 AI应用持续推广，公司作为相关基础设备厂商有望受益。维持收入预测，预计 2024-2026实现营收分别为831.0/901.5/987.0亿元，考虑本次收购交易金额较大，相关银行贷款导致财务费用和负债规模增加，同时根据企业会计准则，上市公司本次交易完成后需将与 HPE 开曼约定的新华三剩余 19%股权的期权远期安排作为金融负债进行会计处理，导致负债规模增加。调整归母净利润，归母净利润预测由 26.8/38.6/45.3亿元调整为24.0/34.9/39.8亿元，每股收益分别由 0.94/1.35/1.58元调整为 0.83/1.22/1.39元，对应 2024年 8月 28日19.06元/股收盘价 PE 分别为 22.8/15.6/13.7倍，维持“买入”评级。 6、 风 险提示： 数字化转型不及预期；运营商云计算投入不及预期； A I 智算推广不及预期；上游芯片等原材料成本波动风险 ;本次交易被暂停、中止或取消风险；新华三剩余 19%股权不确定性。

事件： 公司发布 2024年半年度业绩预告，2024H1预计营业收入 26.2-27.2亿元，同比增长 28%-33%；预计归母净利 润 13.4–13.9亿元，同比增长 30%-35%；预计扣非归母净利润 12.3-12.8亿元，同比增长 36%-42%。 1、需求改善验证，业绩持续修复向好 2024Q2延续高增长态势，需求改善逻辑持续验证。根据业绩预告，2024Q2公司预计营业收入 14.5-15.5亿元， 同比增增 26%-35%，预计归母净利润 7.7-8.2亿元，同比增增 27%-35%；预计扣非归母净利润 7.1-7.6亿元， 同比增增 28%-37%。 报告期内，下游需求持续边际改善，各产品线保持稳健推进节奏，业务保持持续向好态势。我们预计桌面通信 终端库存处于健康水位，伴随欧美需求恢复，有望保持稳定增速。会议产品和云办公终端在众多会议室全能化 终端产品及 BH 商务耳麦迭代升级的产品矩阵下，凭借产品性价比有望持续高速增长态势。 2、2024聚焦“全场景覆盖、全能化终端、智能化变革”三大战略方向，持续推出高质量新品 2024年公司以“全场景覆盖、全能化终端、智能化变革”为三大战略方向，2024年度主力推出专业音视频会 议平板、会议室系列产品、核心摄像机/麦克风/扬声器等新一代智能会议终端产品，同时耳麦产品在有线类、 DECT 无线类及蓝牙无线类也将推出新品，逐步完善产品矩阵；通过专业会议、语音通信、高效协作、智慧办公 四大能力持续赋能企业数字化变革，拓展完善全行业全场景沟通与协作解决方案。同时，公司也将持续构建大 项目和“平台+智能硬件终端”解决方案的销售能力，进一步提升公司长期竞争力。 3、2024股权激励计划，彰显公司发展信心 公司公告 2024年限制性股权激励计划，对 2024-2025两个会计年度作为考核年度，2024/2025年营业收入及净 利润增长率，以 2023年营业收入及净利润为基数，分别不低于 20%/40%。公司此次股权激励计划考核目标彰显 公司业绩企稳恢复的发展信心。 4、投资建议： 公司作为全球领先沟通与协作解决方案提供商，在经历去库存周期后，下游需求和业绩逐渐修复，参考公司最 新一期股权激励计划，维持盈利预测，预计 2024-2026年收入分别为 52.2/63.3/77.9亿元，每股收益分别为 1.91/2.31/2.86元，对应 2024年 7月 12日收盘价 38.34元/股，PE 分别为 20.1/16.6/13.4倍，维持“增持” 评级。 5、风险提示： 汇率波动风险；原材料短缺及价格上涨风险；商 用耳麦、 会议平 板放量 不及预 期；海 外市 场 拓 展 不 及预期；行业竞争加剧风险；系统性风险。

1、事件紫光股份发布《紫光股份有限公司重大资产购买预案》公告。根据公告，公司计划通过其全资子公司紫光国际，以现金方式将收购控股子公司新华三少数股东股权的比例由49%调整至30%，交易作价为21.43亿美元，约合人民币151.8亿元，同时决定终止2023年度向特定对象发行A股股票。2、下调收购新华三股权比例至30%，终止定增，剩余19%股权有远期安排2023年5月26日，公司发布重大资产重组具体方案，拟以支付现金方式向HPE开曼购买新华三48%股权，向IzarHoldingCo购买新华三1%的股权，合计交易定价35亿美元，约合人民币247亿元。此外，公司拟通过定向增发方式筹集不超过120亿元资金用于本次股权收购交易。2023年9月24日，公司宣布终止重大资产重组相关事项；待完成向特定对象发行股票后，再推进新华三股权收购的相关事项。 2024年5月25日，公司发布了进一步调整后的重大资产购买预案，将收购比例由49%调整为30%，终止定增，对新华三的持股比例将由51%提升至81%。公司拟通过紫光国际以现金方式购买HPE开曼所持新华三29%的股权，以及IzarHoldingCo所持的1%股权，合计作价为21.43亿美元（约合人民币151.8亿元），收购资金来源于公司自有资金及银行贷款。截至2024年一季度末，公司货币资金为131.8亿元，公司已计划向银行申请不超过100亿元人民币或等值美元的贷款。此外，公司宣布拟终止2023年度向特定对象发行不超过120亿元A股股票的事项。对于剩余的19%股权，公司放弃优先购买权，但HPE开曼授予紫光国际一项购买期权，允许紫光国际在30%股权交易交割完成后的第16个月至第36个月内选择行使购买剩余19%的股权，期权交易价格为13.57亿美元。3、持续投入AIGC，收购新华三发挥ICT协同效应公司持续加大研发投入，前瞻性布局推动AI与云智原生数字平台的结合，实施“AIinALL”战略，为AIGC技术的全面应用提供了坚实的基础。2023年，公司推出全栈液冷解决方案，发布全系列G6液冷服务器和全系列液冷DC交换；推出全球首款单芯片800GCPO硅光交换机、CR16000-M8和CRT19000-20等高端路由器、Wi-Fi7新品、5G小基站等；深度拓展公司百业灵犀私域大模型+优选通用及行业细分大模型的“1+N”行业智慧应用，不断升级“数字大脑”，以全栈能力支撑AIGC行业应用需求。本次收购新华三股权，有利于发挥ICT协同效应，公司利润有望显著增厚。新华三拥有计算、存储、网络、5G、安全、终端等数字化基础设施整体能力，提供云计算、大数据、人工智能、工业互联网、信息安全、智能联接、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案，以及端到端的技术服务。 公司对新华三的持股比例将由51%增加至81%，优化了公司整体业务布局，每股收益将明显增厚；同时将加速新华三科技创新进程，使新华三在助力百行百业数字化转型中发挥更大的协同价值。AI催化，数据中心交换机市场空间持续放量。公司面向AI智算场景，提供业界性能领先的400G/800G高速交换机产品，并具备CPO/LPO等先进技术布局，在业界首发800GCPO硅光交换机，率先满足十万卡级别高性能GPU集群网络需求；此外发布业界首款园区400G核心交换机，并支持200G增强以太环网技术，满足园区用户未来5-10年业务发展需要。在AI智算需求持续催化下，交换机相关收入体量有望快速增长。4、发布未来三年股东回报规划，加强现金分红2024年5月25日，公司同日发布未来三年（2024-2026年）股东回报规划，计划采用现金、股票或现金与股票结合方式分配股利，除特殊情况外，在当年盈利且累计未分配利润为正情况下，每年以现金方式分配不少于当年实现合并报表可供分配利润的10%。5、投资建议：公司作为数字化解决方案行业领导者，持续受益于百行百业数字化转型需求，业绩有望企稳恢复，同时伴随AI应用持续推广，公司作为相关基础设备厂商有望受益。维持收入预测，预计2024-2026实现营收分别为831.0/901.5/987.0亿元，考虑新华三2024年持股比例提升，基于审慎性原则，归母净利润预测由24.8/29.1/34.2亿元调整为26.8/38.6/45.3亿元，每股收益分别由0.87/1.02/1.20元/调整为0.94/1.35/1.58元，对应2024年5月24日22.43元/股收盘价PE分别为24.0/16.6/14.2倍，维持“买入”评级。6、风险提示：数字化转型不及预期；运营商云计算投入不及预期；AI智算推广不及预期；上游芯片等原材料成本波动风险;本次交易被暂停、中止或取消风险；新华三剩余19%股权不确定性。

公司发布2023年报，实现营业收入47.1亿元，同比下降7.5%；归母净利润6.1亿元，同比增长221.7%；扣非归母净利润4.08亿元，同比增长132.08%。 公司公布2024年一季度报告，实现营业收入11.2亿元，同比缩减4.1%；实现归母净利润1.4亿元，同比增加46.0%；扣非归母净利润1.0亿元，同比增长183.5%。 1、收入端：稳步推进海外业务开拓，持续优化业务结构公司2023年实现营业收入47.1亿元，同比有所缩减；归母净利润6.1亿元，同比增长221.7%；主要系公司坚持实施“2+3”业务多元化及“国内+海外”市场联动，同时优化业务价值结构，减少低毛利业务所致。 稳步推进海外业务开拓，海外业务占比持续提升。2023年，公司实现境外收入21.4亿元，同比增长12.8%，占公司整体收入的45.5%。同时持续推进海外“能力圈”建设，加强国内和海外业务联动，推动安全、MSP等服务出海，短剧出海行业解决方案也已在海外成功落地，东南亚地区互联网渗透率稳定提升。根据公司2023年12月11日公众号文章，目前网宿全球节点覆盖70+国家和地区，合作200+海外运营商，在东南亚、欧美和中东等地区拥有丰富节点线路资源。其中在东南亚节点遍布东南亚10国，建设多线节点，构建快速、稳定、安全的短剧分发加速平台。 24Q1营收实现11.2亿元，同比缩减4.1%；归母净利润1.4亿元，同比增长46.0%。 2、成本费用端：业务结构优化拉动毛利率提升，整体费用维持稳定业务结构优化，毛利率提升，盈利能力增强。2023年公司综合毛利率为32.07%，同比+5.95pct。销售毛利率/销售净利率分别为32.2%/12.9%，同比+6.0/9.3pct；主要系公司优化业务结构，缩减部分低价业务，转向毛利率更高的综合性服务，同时海外市场拓展良好拉动毛利率正向增长。 整体费用维稳。2023年公司整体/销售/管理/研发费用率21.6%/8.5%/16.4%/10.2%，同比+0.2/+1.2/+0.8/+0.3pct，主要系加速国内外市场开拓，同时股权激励费用增加所致。 持续加大研发投入。2023年公司研发投入达4.6亿元，基本维持稳定；研发费用占收比达9.7%，同比+0.6pct；研发人员共990人，占总人数的51.2%，同比-2.6%。 3、现金收入比上升，股权激励和股东回报增强彰显公司发展信心现金收入比上升，资产实现保值增值。公司2023年经营活动净现金流为7.9亿元，同比-15.0%；整体现金收入比为1.09，同比略有上升，维持稳健经营。总资产达109.7亿元，同比+4.4%，实现保值增值。 实施股权激励，股东回报持续增强。公司2023年度实现归母净利润6.1亿元，拟以扣减回购专户中的股份后的总股本24.24亿股为基数，向全体股东派发每10股现金红利2.5元，分红金额预计约6.06亿元。2023年8月，公司推出新一期股权激励计划，使用公司第二次股份回购计划回购的股份作为部分股票来源，向250名激励对象授予3,200万份二类限制性股票。 4、深入推进“2+3”业务布局，推动新技术革新融合公司持续推动CDN向“边缘计算”、“云安全”革新，积极拓展算力云、MSP、数据中心液冷解决方案。 推动面向更多场景的边缘计算实践。网宿边缘应用推出分布式、轻量存储技术服务“边缘KV”，适用于页面定制、API网关、内容同步等场景。2023年8月，推出边缘GPU算力平台，基于全球分布的节点资源，提供高性能GPU算力，可应用于AI推理、图形渲染、视频处理、云游戏、AIGC等多种应用场景。目前公司已陆续推出边缘云主机、边缘云容器、边缘存储、边缘应用等产品，服务于在线教育、视频、游戏和车联网等行业客户。网宿安全影响力持续扩大。公司继续推进“3+X+AI”体系建设，实现完整SASE能力。2023年1月，公司计划投入2.1亿元建设“云安全平台升级项目”；2023年9月，成立安全演武实验室。报告期内，网宿安全被评为ZTNA领域“代表厂商”、SASE领域标杆厂商。 在MSP业务上，公司加大业务拓展，同时继续强化在安全咨询、数据分析、DevOps、机器学习等服务能力上的建设。2023年9月，公司以子公司Cloudsway为主体开展MSP业务并搭建核心团队持股平台。 子公司爱捷云瞄定算力云定位，面向AI、游戏、测绘、基因测序、渲染及工业仿真等场景提供算力存储服务。 子公司绿色云图持续进行液冷技术迭代，以满足高算力的散热要求，推出的数据中心液冷技术方案目前已应用于云计算、融媒体、视频渲染、高校等领域。 5、投资建议：我们认为行业竞争趋向良性，公司整体经营稳健，考虑公司业务价值结构变化，营收增速较预期有所放缓，毛利率和盈利能力持续提升，调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别由51.9/55.2/N/A亿元调整为50.2/53.6/57.8亿元，对应EPS分别由0.19/0.23/N/A元调整为0.25/0.31/0.37元，对应2024年4月26日9.46元/股收盘价PE分别为37.3/30.9/25.7倍。维持“增持”评级。 6、风险提示：CDN行业竞争恶化导致毛利率下降风险；新技术融合不及预期；IDC上架率不及预期；液冷等方案推广不及预期；系统性风险。

公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入23.18亿元，同比增长16.20%，归母净利润1.76亿元，同比增长82.29%，扣非归母净利润1.69亿元，同比增长85.48%。 1、2024Q1营收净利双增，四大板块均实现同比增长2024Q1，公司实现营业收入23.18亿元，同比增长16.20%，归母净利润1.76亿元，同比增长82.29%，随着行业库存恢复正常，传统需求逐渐恢复，公司经营持续向好，2024Q1工具、家电、新能源、工业四大板块均实现同比增长。其中，工具板块头部客户份额保持稳定，其余客户随着新品拓展份额逐渐提升；家电板块继续深耕白色大家电（冰洗空）、厨卫电器、创新小家电等优势品类领域，同时拓展清洁电器、温控、商业场景等市场应用，优势品类市占率不断提升；新能源板块在四大板块中增速最快，推行控制、电源类产品贡献增量。 2、高价库存逐步出清，盈利能力与现金流情况向好Q1公司毛利率有所提升，盈利能力增强。整体毛利率为23.65%，同比提升1.77pct，环比提升0.83pct，公司自研新品及高价值品类增多且出货量增加，同时高价库存逐步出清，供应稳定，叠加建立器件库、基础BOM等降本增效举措影响。 现金流保持良好。公司2024Q1回款情况良好，经营活动净现金流为0.99亿元，同比下降43.37%，主要系需求增加下原材料采购增加及员工薪酬同比增加所致。 3、持续加大研发和销售投入，打造公司第三、第四成长曲线公司把握行业快速发展阶段，积极投入技术研发和市场开拓。2024Q1销售、研发、管理共投入3.49亿元，同比上升19.41%。公司聚焦新能源板块，持续加大投入，力图打开公司第三成长曲线；同时积极探索产业机遇，加快推进移动机器人、伺服驱动和控制技术等核心技术的开发，培育公司第四成长曲线，为公司发展持续性打下坚实基础。 4、积极回购股份，彰显公司信心报告期内，公司累计回购公司股份701.07万股，占公司总股本的0.55%，最高成交价为9.15元/股，最低成交价为6.34元/股。截止报告期末，公司回购账户持有公司股份1845.85万股，占公司总股本的1.46%。 5、立足2030年远景，发力市场出海、新能源和机器人应用三大战略重点公司围绕“四电一网”技术，创新家电业务，培育蓝海市场，拓宽工具业务产品品类，保持领先市场份额，加快发展新能源和工业业务，实现规模增长。 2024年计划加速市场出海，根据公司年报，越南、印度基地稳定运营多年，盈利能力优秀，罗马尼亚和墨西哥基地已实现量产，2024年将持续推动市场团队积极出海。 加快新能源业务发展，专注于储能和充电领域，自主定义产品并提供定制化的解决方案。进一步聚焦资源，打造产品矩阵，构建统一市场平台，推动业务快速发展。 此外加深AI和机器人产品应用，加快推进移动机器人、伺服驱动和控制技术等核心技术的开发，打造行业领先的拳头产品，开拓顶尖行业客户。 6、投资建议：受全球经济环境及去库存周期影响，公司2023年前三季度主营收入增长受阻，伴随23Q4工具板块需求修复，及2024年三大战略重点方向发力，我们预计公司有望恢复增长动能。维持盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为100.9/115.4/132.4亿元，每股收益分别为0.51/0.63/0.78元，对应2024年4月22日9.25元/股收盘价PE分别为18.04/14.62/11.81倍，维持“买入”评级。7、风险提示：业务推广不及预期；海外不确定因素影响；市场竞争加剧毛利率下滑；系统性风险。

1、佳讯飞鸿深耕指挥调度，产品覆盖全产业链佳讯飞鸿是国内领先的指挥调度通信系统提供商。成立20余年，深耕交通、国防、海关等传统优势行业，为其提供先进的定制化产品及系统解决方案，产品覆盖智慧指挥调度全产业链。自主研发了大数据平台—“飞鸿数”平台，智能视觉平台—“飞鸿安视”平台、私有云平台—“飞鸿云”平台、物联网平台—“飞鸿物联”平台等，形成“智慧指挥调度全产业链”系列产品和解决方案。 2、铁路建设融合发展，5G-R加速数字化与智能化城际高速铁路和轨道交通是“新基建”重点建设七大领域之一。宏观压力较大情况下，铁路建设投资成为基建重要拉动。 随着铁路里程的不断增长，对于铁路通信系统信息化程度也提出了更高的要求。工信部批复5G-R试验频率，新通信制式的引入有望推动铁路信息化整体升级。 3、铁路轨交信息化赛道核心标的公司作为铁路信息化赛道核心标的，持续高比例研发，依托国家发改委认定的“先进轨道交通智慧指挥调度技术国家地方联合工程实验室”和智能研究院，深耕铁路轨交智能信息化。 公司深耕国有铁路，致力于交通领域解决方案应用，积极布局铁路5G，超前布局行业智能化、数字化赋能产品，前景广阔。 考虑到佳讯飞鸿在交通调度领域的多年积淀与新技术的开发进度，我们看好公司的新产品与解决方案的未来潜力。 4、股权激励实施，调动员工积极性2023年4月发布股权激励计划，授予价格2.95元/股，考核目标为2023-2024会计年度归母净利润较2022年增长率分别不低于15%和30%。公司在业务关键阶段实施股权激励计划，有望进一步健全长期激励机制，留住优秀人才，调动员工积极性。 5、盈利预测我们认为，公司深耕指挥调度通信系统，有望受益于5G-R和铁路智能化改造，打开新一轮的成长空间。预计2024-2026年营收分别为12.4/14.0/16.2亿元，归母净利润分别为0.86/1.10/1.44亿元，每股收益分别为0.14/0.19/0.24元，对应2024年4月23日收盘价6.07元，PE分别为41.95/32.63/25.07倍，考虑可比公司在铁路信息化系统中的不同定位，基于审慎性原则，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示铁路建设不及预期；铁路信息化推广不及预期；行业上游预算不及预期；系统性风险。2021年12月，因虚增2019年收入，公司及时任董事长林菁、时任总经理郑贵祥、时任财务总监朱铭被北京证监局采取出具警示函监管措施。

1.事件：公司2023年营业收入达到1242.51亿元，比上年增长1.05%；实现归母净利润93.26亿元，同比增长15.41%；实现扣非归母净利润74.00亿元，同比上升19.99%。 2.收入端：业绩稳健，毛利大幅提升（1）运营商网络业务：实现营收827.59亿元，同比增长3.40%；毛利率49.11%，同比增长2.89pct。营收受益于无线产品、有线产品收入增长；毛利率增长源于收入结构变动及持续优化成本。 （2）消费者业务：实现营收279.08亿元，同比下降7.14%；毛利率34.94%，同比增长9.59pct。营收变化主要由于国际家庭终端、国际手机产品营业收入减少；毛利变化源于国际家庭信息终端、手机产品毛利率提升。 （3）政企业务：实现营收135.84亿元，同比下降1.33%；毛利率22.26%，同比增长4.50pct。营收下降由于国内集成类项目、数据中心和国际市场营业收入减少；毛利率变化主要由于持续优化成本。 3.成本端：三费持续可控，研发投入成效明显2023年整体费用率为32.19%，同比上升2.69pct。 销售/管理/财务/研发费用率为8.19%/4.53%/-0.89%/20.35%，同比变化+0.73/+0.20/-1.02/+2.78pct。 4.现金流改善较为明显，股东回报持续增强从现金流量表来看，经营性现金流净额创新高，达到174.06亿元，同比增长129.70%。2023年度拟派发现金分红总额占归母净利润比例达35%。 5.“连接++算力”持续发力，第二曲线多点开花2024年，公司将拓展增量市场，挖掘变量机会，以无线、有线等连接产品为代表的第一曲线业务要确保核心竞争力持续提升；同时拓宽增量市场，快速拉升以算力为代表的第二曲线业务，把握数字经济的机遇，推动公司高质量稳健发展。 6.投资建议：我们认为，公司主营业务稳健增长，第二曲线业务维持高速增长态势。集成业务减少带来营收预期增速放缓，毛利率提升，预计整体归母净利润基本持平，因此调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别由1505.4/1671.0/N/A亿元调整为1319.7/1416.6/1535.9亿元，对应EPS分别为由2.26/2.63/N/A元调整为2.26/2.61/3.03元，对应2024年3月11日30.00元/股收盘价PE分别为13.3/11.5/9.9倍。维持“增持”评级。 7.风险提示：2022年11月公司监事因亲属违规买卖公司股票收到深圳证监局警示函；5G需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；创新业务发展不及预期；全球地缘政治不确定性因素影响业务发展；新业务发展不及预期；系统性风险。

投资建议我们认为行业竞争趋向良性，公司整体经营稳健，考虑公司业务价值结构变化，低毛利业务减少，营收有所缩减，客户结构改善带来毛利率和盈利能力提升，调低营收预测，预计 2023-2025年营收分别由 52.4/55.0/57.7亿元调整为 48.8/51.9/55.2亿元，提升盈利预测，对应 EPS 分别由 0.13/0.15/0.18元调整为 0.16/0.19/0.23元，对应 2024年 1月 8日 8.03元/股收盘价 PE 分别为 49.8/41.3/34.3倍。维持“增持”评级。 风险提示CDN 行业竞争进一步恶化导致毛利率下降风险；海外业务推广不及预期；IDC 上架率不及预期；液冷等方案推广不及预期；系统性风险。

事件概述根据国家发改委网站，国家发改委发布关于向社会公开征求《“数据要素×”三年行动计划（2024―2026年）（征求意见稿）》意见的公告。 分析判断:激活数据要素潜能，发挥数据要素乘数效应，赋能经济社会发展。 意见稿提出到2026年底，数据要素应用场景广度和深度大幅拓展，在经济发展领域数据要素乘数效应得到显现，打造300个以上示范性强、显示度高、带动性广的典型应用场景，产品和服务质量效益实现明显提升，涌现出一批成效明显的数据要素应用示范地区，培育一批创新能力强、市场影响力大的数据商和第三方专业服务机构，数据产业年均增速超过20%，数据交易规模增长1倍。 数据要素×智慧城市作为重点行动之一，开普云或有望重点受益。 1）意见稿指出，推进公共服务普惠化，深化公共数据的共享应用，深入推动就业、健康、卫生、医疗、救助、养老、助残、托育、未成年保护等服务“指尖办”“网上办”“就近办”。推动智慧城市群共建联治，加快智慧城市群(带)管理、服务等各领域数据标准互认、数据业务互联，实现数据中心协同调度、政务服务跨省通办、异地就医结算、生态协同治理等领域区域协作。2）公司数智政务业务在一体化政务服务数据融合、一体化政务服务、营商环境优化与惠企服务、企业开办一网通办、涉企行政审批“一照通行”等多个具体政务服务场景中提供解决方案，在司法检察行业应用场景中为各级检察机关提供司法检务数字化服务，助力提升政务服务和司法检务的数字化、智能化水平。3）公司当前所积累的有效网页链接已经超过了200亿条，所收录的有效文章索引达30亿篇，存储数据规模接近500TB，形成了全面、准确和及时的政府网站内容数据。另外从所持数据的属性来看，大部分属于公共数据，是国家推动数据要素流通的焦点，预期受到的开发阻力更小，同时价值覆盖面更广，商业价值体量十分可观。 开普云：数据要素领域预期差最大标的，执万亿数据资产，擘画“数智+”宏图。 1）数据量：保有1.3PB行业数据资产，覆盖书籍、论文、专利、百科等通用领域数据和政务、媒体、法律、能源等专业领域数据；2）认证：2023年9月以来，公司先后取得了贵州省数据流通交易中心的数据商凭证与上海数据交易所的供需方认证；3）能力：核心团队历经20余年沉淀，积累并完善了覆盖数字内容采集、存储、分析和应用全生命周期管理等全流程的核心技术，形成通用属性显著的数据智能平台。4）客户：公司当前服务客户覆盖了80%以上的省级政府，60%以上的中直机关和国务院组成部门，以及60%以上的市级政府，政务服务水平、成熟度和契合度已经得到了各级政府的高度认可。5）参与标准制定：公司先后参与制订了《XML在电子政务中的应用指南》等多项有关数字政府建设的国家标准，始终保持着行业领先地位。上述成绩和行业积累一方面有助于公司保持业务连续性，顺利推广新数据加工产品，另一方面为公司更好面向政务行业打造满足其不断变化需要的数据加工产品奠定了良好基础，有利于加筑行业竞争优势。 投资建议我们维持公司盈利预测23-25年收入6.81、8.57、10.46亿元，23-25年归母净利润0.82、1.89、2.58亿元，EPS为1.21、2.80、3.82元，对应2023年12月15日收盘价70.25元/股，PE为57.85/25.05/18.40倍，看好公司数据要素+训推一体机生态布局，维持“买入”评级。 风险提示1）政策落地不及预期；2）AI产品下游需求不及预期；3）宏观经济不及预期。

“数智+”平台战略持续推进，数据要素+昇腾产业齐头并进以技术创新为驱，精耕细作数智政务；公司股权高度集中，核心管理团队拥有高学历认证，并通过多轮股权激励计划深度凝聚。 公司营业收入及归母净利润受宏观环境影响短期承压，看好后续增长潜力。公司2023Q1-Q3实现营业收入1.65亿元，同比-；开普云产品矩阵多元丰富，“数智+”战略稳步深化；推出了开悟系列大模型，加速推进大模型深度赋能各业务板块。 深耕数据要素市场，擘画“数智+”宏图我国数据要素市场发展迅速，顶层设计加速完善。根据国家工业信息安全发展研究中心，预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过25%，2025年市场规模预计可达1749亿元；数据要素产业政策密集出台，将对行业形成较强的催化效应。2023年11月23日，《公共数据授权运营平台技术要求》团体标准正式发布，对规范公共数据授权运营平台建设、激发公共数据要素价值、促进数字经济健康发展具有一定积极作用。 执万亿数据资产，擘画“数智+”宏图。公司深耕政务领域二十余载，政务应用场景具有领先优势；根据公司公告，公司当前服务客户覆盖了80%以上的省级政府，60%以上的中直机关和国务院组成部门，以及60%以上的市级政府，政务服务水平、成熟度和契合度已经得到了各级政府的高度认可。 安全一体机为先，打开昇腾一体机想象空间华为携手伙伴联合发布昇腾AI大模型训推一体化解决方案，加速大模型在各行业应用落地，并有23家昇腾AI伙伴推出AI服务器、智能边缘与终端新品，共同为行业智能化升级提供丰富的产品与解决方案；私有化部署趋势明确，党政央国企需求最为迫切。 公司与华为合作底蕴良好，产品兼容性已经得到历史验证，安全一体机已奠定发展基调。2021年2月，公司与北京鲲鹏联合创新中心签订NRE激励协议，集约化治理平台、全媒体矩阵管理云平台系统等多款产品完成向华为鲲鹏平台的适配移植，完成双方系统兼容性验证；去年8月，公司响应信创发展战略推出内容安全一体机，采用“昇腾+鲲鹏”双引擎核心处理模块，提升敏感词引擎单线程计算能力和并行计算处理效率。 投资建议：根据最新经营计划和最新股权激励计划，我们预测公司23-25年收入6.81、8.57、10.46亿元（前次23-24年7.26、9.28亿元），23-25年归母净利润0.82、1.89、2.58亿元（前次23-24年0.91、1.12亿元），EPS为1.21、2.80、3.82元（前次23-24年1.36、1.67元），对应2023年12月5日59.71元/股收盘价，PE分别为49.17、21.29、15.63倍，看好公司数据要素+训推一体机生态布局，维持“买入”评级。 风险提示：1）政策落地不及预期；2）AI产品下游需求不及预期；3）全球经济发展的不确定性。