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吴彤

长城证券

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工作经历: 投资咨询资格编号:S1070520030004,曾就职于中银国际证券、方正证券、华西证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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科思科技 2020-11-23 215.70 -- -- 234.00 8.48% -- 234.00 8.48% -- 详细
聚焦军用信息处理设备,助力国防信息化。公司主要从事军用电子信息装备及相关模块的研究、开发、制造、销售,拥有从模块、设备到系统的军用电子信息装备产品研制能力。目前,公司已有多项军用产品实现了单独定型或随武器系统配套定型。 政策支持催化行业繁荣,国产替代带动行业需求:从上游资金总投入情况来看,中国 2020年国防预算预计增长 6.6%,行业确定性较强。在军费构成中,装备费用占比自2010年以来连续攀升,从 2010年的 1773.59亿元提升至 2017年的 4288.35亿元,年均复合增长率达 13.44%,目前已成为军费预算中占比最大的部分。从细分市场空间来看,国防信息化行业下游客户主要为各作战指挥与保障单位,从军委各部门到各军兵种、各战区。国防信息化包含装备信息化,市场空间较大。根据商务部投资促进局预测,预计到 2025年,国防信息化开支可能会达到 2,513亿元,占国防装备的 40%,其中核心领域有望保持 20%以上的复合增长。 从公司角度看,公司本身研发实力凸显公司核心竞争力,在行业内占有重要地位,有望在政策带动下,受益于行业的蓬勃发展:1)公司军用电子信息装备、产品层次完善,已实现自主可控。2)技术实力方面,公司产品性能优异,技术水平行业领先。公司产品在竞标或竞争性谈判中,多次获得中标或入选。此外,公司作为牵头单位进行了基于虚拟化的军用专属云技术统型,制定并实施统型技术协议和标准。3)军用产品准入门槛较高,公司作为民营企业已具备相关资质,在国防军队客户中认可度较高。 4)公司研发实力较强、研发费用保持稳定增长具有可持续性。 指挥控制信息处理设备方面,公司自主研制的指挥控制设备已参与军方一体化项目中,达到军用要求和自主可控的要求。2020年受益于下游客户需求上升,指控设备业务作为公司主要业务,已有效提振公司业绩。2020年前三季度,营业收入同比增长 53.68%。随着国家国防信息化的继续推 进,我们认为公司有望保持在指控设备领域的领先地位,扩大其市场空间,实现稳步增长。 在雷达软件化的趋势下,雷达装备管理模式后续可能也会有一定变化,公司软雷相关产品需求有望放量:首先,由于“软件化”雷达技术更加注重系统的标准化、模块化和软件的可定义性,系统的各个组成部分的通用性将会得到有效提高。公司较早进入行业前沿,已积累一定先发优势。公司有望进入更多雷达型号,业务规模有望快速增长。目前公司软雷板块业务体量较小,未来业绩弹性较大。其次,随着现代雷达的发展进步,对其研制速度和各项要求也在逐渐提高。现代雷达系统工作的探测环境和目标处于不断动态变化和发展之中,雷达系统适应不同应用需求和未来潜在需求的能力有望变得更加重要。未来对于雷达系统的要求逐渐提高,行业准入门槛可能也随之提升。公司有望充分发挥其技术优势,建立技术壁垒,巩固其行业影响力。 无线通信领域,虽然目前公司此项业务尚无形成可观收入,但其宽带自组网基带处理芯片如若研发成功,可填补我国在相关领域的空白,意义重大。公司也将以此为起点研发更为先进且适用更为广泛的一系列系统产品,丰富公司产品数量。另外,此项业务进展顺利,目前部分型号终端已完成产品研制或定型,业绩弹性较大。 投资建议:公司自主研制的指挥控制设备已参与军方一体化项目中,达到军用要求和自主可控的要求。2020年受益于下游客户需求上升,指挥控制信息处理设备作为公司主要产品,已有效提振公司业绩。随着国家国防信息化的继续推进,我们认为公司有望保持在指控设备领域的领先地位,扩大其市场空间,实现稳步增长。 公司软件雷达信息处理设备突破多项技术,多次成功中标军方雷达项目。 在军用雷达软件化趋势下,放量在即。另外公司无线通信业务正在蓄力中,其便携式无线指挥终端采用自研的自组网技术实现战场态势实时共享。目前部分型号终端已完成产品研制或定型,业绩弹性较大。 受益国防现代化建设以及军民国产替代需求,公司后续业绩弹性较大。我们预计公司 2020-2022年实现营业收入分别为 9.05、11.84、15.52亿元,归母净利润分别为 3.40、4.37、5.34亿元,EPS 分别为 4.50、5.79、7.06元,市盈率分别为 45X、35X、29X,考虑到公司持续拓展的国防信息化业务驱动盈利能力的持续提升,同时参考可比公司 2021平均市盈率 42X,首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:军费增长不及预期;毛利率下降风险;产品研发不及预期;上游供应商涨价风险;疫情影响叠加经济下行风险业务受到冲击;订单增长不及预期;主要客户集中度较高风险。
拓邦股份 电子元器件行业 2020-11-16 8.25 -- -- 9.26 12.24% -- 9.26 12.24% -- 详细
智能控制行业领导者,“三电一网”核心技术协同并进,布局四大行业:公司为智能控制行业龙头企业,以电控、电机、电池、物联网平台的“三电一网”技术为核心,面向家电、工具、工业和新能源四大行业提供各种定制化解决方案。2019年实现营收40.99亿元,同增20.32%,2016-2019CAGR达30.91%,实现净利润3.31亿元,同增48.90%,2016-2019CAGR达31.86%。未来智能控制器行业趋势向好,公司技术投入及创新拓展新产品类型助力份额持续提升,大客户近年来得到不断突破,且研发红利逐步释放促使产品结构优化,叠加供应链持续完善及生产自动化程度提升,公司业绩有望持续提升。 深耕智控二十载,多重优势铸就护城河:首先,公司持续突破重点客户,保障未来优质发展。公司聚焦战略客户、大客户及科创客户,近年来客户获得持续突破,2019年拥有52家千万级以上大客户,且其中5000万级及以上占比较高,近年来持续突破TTI、海尔等大客户。其二,公司研发加码提升产品附加值,叠加供应链管理升级推升毛利率。公司近年来持续研发投入助力实现产品创新从而提高毛利率和产品附加值,此外注重研发技术共用提高研发效率,进一步控制成本。同时公司通过建立集团采购平台有效降低采购成本,毛利率自2019年起大幅回升,2020H1毛利率为23.6%,同增1.21pct,未来随着通过集团采购平台采购物料占比的上升,以及研发加码产品附加值提升,毛利率有望进一步优化。其三,全球化布局推动产能稳步释放,进军低成本和高增长区域。国内方面,公司已布局珠三角深圳、惠州两大生产基地,长三角宁波运营中心,以及西南区域重庆研发中心。海外方面,印度子公司2019年试产成功,越南孙公司2020H1已实现1983万元净利润。其四,公司外延内生,实现行业突破。公司先后并购煜城鑫电源、研控自动化、合信达、敏泰智能等进入锂电池、运动控制、暖通、智能表计等市场实现行业突破,横向延伸业务布局,此外公司内生研发,已形成上百种电控技术平台、数十个电机技术平台和全面的电池技术以及T-SMART等物联网平台,内生外延同步迈进。 智能。控制器积淀深厚,五重驱动定调未来。公司智能控制器营收2014-2019五年CAGR达29.58%,历年占比80%左右,2019年实现营收31.98亿元,同增14.45%。未来该业务受五重驱动:1)下游应用需求高涨,智能化渗透率快速提升。智能控制器下游应用广泛,据前瞻产业研究院预计,到2020年我国智能控制器市场规模将达到1.55万亿元,其中公司重点涉及的智能家居方面目前智能化渗透率仅为4.9%空间广阔。2,)政策层面,《中国制造2025》等政策陆续出台助推智能控制器行业发展。3)产业中移,公司扩产能抓机遇。中国于制造成本、人口红利、工程师红利、产业集群红利等方面具备优势,智能控制器产业向中国转移趋势明显。公司通过发行可转债等方式扩张产能,紧抓市场机遇。4)智能控制器行业壁垒提升,公司技术优势显著。上游技术升级及下游需求升级推升行业壁垒,伴随公司多年来持续的研发投入,公司产品日趋智能化、物联化、复杂化和模组化,截止2020年8月,已累计申请核心专利超过1500项,其中发明专利500余项,拥有多项核心技术,铸就护城河。55))产业链专业化分工深化,行业向头部企业集中,龙头企业获益。智能控制器产业链分工深化,研发生产外包给第三方厂商成行业趋势,公司作为龙头具备研发、生产等多重优势,有望承接大部分转移外包的家电控制器产能。 四大行业开疆拓土,智控龙头加速腾飞:家电领域:市场规模超超700亿亿,公司新品类不断延伸。公司深耕行业二十余年,已成为伊莱克斯、WIK、苏泊尔、老板等全球著名家电品牌智能控制器的核心供应商。2020H1公司家电产品实现营收8.56亿元,占比42.87%。近年来,公司持续推出家电领域如蒸烤一体机、血压计控制器等创新产品提升产品毛利率及销量,并推出面向物联网的T-SMART平台,进军万物互联。智能化趋势日趋明显、渗透率目前较低但有望快速提升,以及物联网兴起将助力智能家居高速发展,智能家居2019-2021CAGR为68.98%,家电中智能控制器价值占比约为5%,家电控制器市场有望达到超700亿规模。 工具领域。:进入核心客户市场,获取高市场份额。“油转电”、“无绳化”趋势提升工具行业对公司智能控制器、电池和电机等部件及模组和整机的需求。2020H1公司工具行业产品实现营收6.67亿元,同比增长16.02%,占比33.41%,毛利率高于其他三大行业达到27.86%。 全球电动工具市场需求旺盛,智能化需求显现,公司“电控+电机+电池”的综合解决方案形成公司在工具领域的独特竞争优势。此外,工具行业全球市场集中度高,百得、博世、福禄克、TTI、牧田等前十家企业占据83.6%份额,公司已切入TTI、牧田、百得等大型电动工具厂商的供应链,成为其供应商,具备坚实客户基础。 锂电应用:实现高速增长,多重市场开启。锂电应用2017年后呈现高速增长态势,2020H1实现营业收入2.77亿元,同比增长68.88%,营收占比13.87%,未来锂电业务遇多重驱动。1)公司重点面向专用锂电市场,以“储能+小型动力”为主要发展方向,根据GGII数据,2019年中国储能锂电池市场规模130亿元,小动力锂电池市场规模超100亿元,专用市场空间可观。2))二三轮车换电模式开启:公司依托现有的电池内芯和BMS,迅速切入市场,获得了较大的业务增量,根据GGII数据显示,2019年中国电动二轮车用锂电池出货量为5.5GWh,同比增长61.5%,未来五年复合增长率将超过30%。3)工具领域小型化、轻型化、无绳化发展:GGII数据显示,2019年中国电动工具锂电化率为23%,预计到2023年上升至55%,产量将达1.51亿台,由此催生锂电池需求规模7.5GWh。4)通信领域铅酸换锂电:中国铁塔铅酸换锂电2020年预计替换60-70万个塔,预计使用锂电池8GWh,规模近64亿元,公司借力其行业领先的BMS智能控制优势,近年来连续中标中国移动、中国铁塔铅酸换锂电电池产品。 工业控制:增速领先市场,公司有望享国产替代及产品换代红利。 受市场及国产替代双重驱动,研控自动化业绩持续向好,2020H1实现营收1.30亿元,同比增长50.07%,较全球运动控制系统市场同期CAGR高出9.79pct,净利润2020H1同增近140%至0.27亿元。研控于步进系统细分市场市占率稳居行业第二,伺服电机领域出于第一梯队,未来有望随着工业自动化及国产替代加速快速扩张份额。 投资建议:鉴于未来智能控制器行业趋势向好,公司技术投入及创新拓展新产品类型助力份额持续提升,大客户近年来得到不断突破,且研发红利逐步释放促使产品结构优化,叠加供应链持续完善及生产自动化程度提升,公司业绩有望持续提升。预计公司2020-2022年实现营收分别为:51.98/64.55/79.74亿元,实现归母净利润预计分别为:4.19/5.35/6.82亿元,对应现价PE分别为:22X/17X/13X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:汇率波动风险;贸易摩擦升级风险;海外疫情加剧风险;市场竞争加剧风险;技术升级不及预期风险;宏观经济风险
泰晶科技 电子元器件行业 2020-11-03 19.93 -- -- 23.58 18.31%
23.98 20.32% -- 详细
事件:公司于2020年10月31日发布三季报:营业收入4.36亿元,同比增长4.16%;归母净利润1108.46万元,同比增长83.18%;扣非净利润为494.48万元,同比增长60.69%;公司业绩符合预期。 市场供不应求叠加产品价格上调,Q3公司业绩高增::2020年前三季度实现营业收入4.36亿元(YoY+4.16%),归母净利润1108.46万元(YoY+83.18%),净利率提升1.1pct,业绩大幅改善。一季度,由于公司地处疫区受疫情影响较为严重,物料运输及人员往来受阻导致订单无法按期进行;此外,公司防疫抗病成本支出有所增加,Q1营收7,271.27万元(YoY-45.18%),亏损-943.73万元。二季度,海外疫情蔓延使得国际厂商部分订单转移,公司抓住国产替代的机遇,资源导向高毛利率的新产品,Q2营收1.71亿元(YoY+38.09%),归母净利润1,466.80万元(YoY+166.91%)。三季度,市场依然供不应求,叠加公司产品价格数次上调,Q3营收1.93亿元(YoY+18.62%),归母净利润585.40万元(YoY+236.56%)。 毛利率提升但费用率微增,盈利能力增强主要系所得税减少所致:报告期内,价值量较低的TF206/308系列产量同比下降,但小型化片式产品产量增长。公司业务结构优化带动毛利率提升1.2pct。公司期间费用率微增0.32pct,其中销售力度加大以及汇兑损失增长使得销售/财务费用率分别增长0.22pct及0.25pct,管理/研发费用分别减少0.08pct和0.07pct。净利润大幅改善主要系子公司泰华电子取得高新技术企业资质导致所得税费用减少32.47%所致。 股权激励出台,业绩考核信心十足:公司发布股权激励草案,拟向财务总监喻家双、副总毛润泽及中层管理人员、技术骨干83人授予的限制性股票388.75万股,建立公司业绩与发展战略强相关的长期激励机制,完善管理层和股东以及公司利益的绑定。根据业绩考核目标,2021、2022年净利润定比2019年分别增长180%和250%,彰显公司对明后年业务发展及业绩表现的较强信心。 短期价格提升叠加长期高端化发展,公司成长逻辑确立::(1)短期:海外疫情尚未稳定叠加5G、TWS耳机等下游需求旺盛,各类晶振供需缺口仍在。电子领域国产替代的大背景下,产品订单向国内转移,公司自2月起至今,将主要SMD晶振产品价格上调四次。(2)长期:公司MEMS技术自主可控,已成功使用双面光刻工艺将超过3000颗的“1610”型号晶体谐振器集成至3寸的WAFER片上;基于MEMS技术开发的K3215、K2012已经实现扩产上量,最小尺寸K1610型音叉晶体谐振器技术取得,成为中国大陆地区唯一、全球为数不多具备大规模生产微型音叉晶体谐振器的厂家。此外,公司热敏及有源类产品取得进展,打破海外技术垄断。其中热敏晶谐T2520、T2016、T1612系列产品市场份额逐步扩大;有源TCXO系列产品上取得关键技术性突破。 下游市场规模较大,产能充足助力业绩增长::根据CS&A预测,2019全球频率元件产值为33亿美元,其中石英晶体谐振器产值为18.28亿美元。 频率元件年销量约185亿颗,其中石英晶体谐振器销量达164.45亿颗。 随着我国全球产业大国的地位不断凸显,下游5G、消费电子、车联网景气度提升对石英晶体谐振器行业将形成长期利好。公司各类型晶振产能预计超过35亿颗,业绩有望迅速释放。 投资建议:综上所述,考虑到下游电子类产品的需求增长对石英晶体谐振器行业形成利好,公司成长逻辑清晰,国产替代确定性较。但基于Q1业绩对全年造成影响,我们根据三季报情况下调盈利预测,预计公司20-22年营业收入为6.57/8.01/9.78亿元,归母净利润分别为1956/3649/5124万元,EPS分别为0.11/0.21/0.30元,对应PE分别为202X/108X/77X,维持“推荐”评级。 风险提示:一季度受疫情影响较为严重,或将对全年业绩增长造成一定影响;2020年5G、汽车电子等下游市场推进力度不及预期;技术研发方向与行业技术发展潮流、市场需求变化趋势出现偏差。
高德红外 电子元器件行业 2020-10-30 34.80 -- -- 37.99 9.17%
38.82 11.55% -- 详细
事件:公司于2020年10月27日晚发布三季报:营业收入19.36亿元,同比增长83.07%;归母净利润7.96亿元,同比增长239.36%;扣非净利润为7.87亿元,同比增长269.63%。公司业绩优于预期。 公司营收净利高增,政府装备&民用产品订单充足:报告期内,政府装备类产品批量交付及疫情防控产品需求旺盛,公司营业收入19.36亿元(YoY+83.07%),归母净利润7.96亿元(YoY+239.36%),归母净利润增幅大于收入增幅。其中Q3单季度,公司红外焦平面探测器、各型号装备产品、国内及海外民品销售规模显著增长,实现收入7.60亿元(YoY+94.25%),归母净利润2.78亿元(YoY+226.45%),净利润增速大于收入增长。 毛利率大幅增长,费用率缩减优化:前三季度,公司高附加值业务占比持续提升,探测器自产进一步降低原材料成本,综合推动毛利率增长14.66pct达到68.91%。此外,公司期间费用率减少12.44pct达到19.42%。 其中,低息贷款以及财政贴息导致利息支出减少以及获取结构性存款收益增加所致导致研发费用率下降0.86pct至-0.50%;此外,公司销售/研发/管理费用率分别减少0.42pct、7.25pct和3.91pct。毛利率提升及费用精简助力盈利能力提升,公司归母净利率上升18.93pct。 政府装备类业务快速拓展,国内批量交付且海外实现突破:国内方面,公司一方面继续巩固既有型号产品任务的高质量交付及保障,另一方面积极拓展红外技术在各政府装备类型号产品的广泛应用、在各新型号中扩展延伸。多个重点型号产品在今年完成定型并实现了首批批量订货。公司多个重点型号产品订单的集中性签署,大幅提升了公司产品在多种政府装备类型号产品的大批量应用。出口方面,公司已完成多款政府装备类产品的出口立项审批,且已与具有WQ装备进出口权的军贸公司形成了战略合作关系,报告期内公司在军贸完整WQ系统方面首次实现了订单销售。 疫情期间测温产品贡献主要增量,多点布局拓展增长点:测温产品方面,疫情期间,公司新推出了十几款有针对性的、不同形态的全自动测温产品,广泛应用于国内各地机场、火车站、医院、地铁站、学校等人流密集的公共场所,子公司智感科技销售额和利润增长显著,出货量远超去年全年数量;除系统及产品外,公司也为战略合作伙伴提供机芯模组产品,共同开发公司产品。公司与安防行业巨头公司合作开发双光体温监测系统,同时与AI、物联网等行业头部企业合作,结合人脸识别、互联网5G等技术开创新形态公司产品;智慧家庭领域,公司与美的集团合力打造全新的智能感温调控产品,并依托自产晶圆级封装红外探测器有效降低产品成本;交通夜视产品领域,公司与多家品牌汽车企业进行接洽,将与各品牌厂商形成联盟,整合可用资源,扩大产品线在汽车上的运用。 投资建议:综上所述,考虑到民用奠定成长基础,军品放量在即。且公司核心探测器批量生产提升核心竞争力。根据三季报业绩指引,我们预计公司20-22年总营收分别为29.97亿元、38.28亿元、47.89亿元,归母净利润分别为:10.28亿元、13.36亿元和17.11亿元,对应现价PE分别为54倍、42倍、33倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品竞争带来毛利率下滑的风险;军工业务订单释放不及预期;宏观经济波动导致市场需求下降、营业收入波动的风险;民用新业务拓展不及预期。
振华科技 电子元器件行业 2020-10-30 43.58 -- -- 45.98 5.51%
46.70 7.16% -- 详细
事件:公司发布2020三季报,前三季度实现营业收入30.71亿元,同比增长2.44%;归属于上市公司股东的净利润3.59亿元,同比增长20.25%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.1亿元,同比增长31.50%。 剔除深圳通信业务影响后,营收和净利润稳健增长:单季度来看,公司2020年Q3实现营业收入10.46亿元,同比增长26.84%。归母净利润1.23亿元,同比增加120.72%,公司业务稳步扩张,Q3表现优异。全年来看,前三季度公司营收30.71亿元,同比增长2.44%;归母净利润3.59亿元,同比增长20.25%。因为公司去年放弃对深圳通信的控股权,2020H1营业收入规模有所缩减。因此公司前三季度合计营收仅较同比增长2.44%。如若剔除深圳通信所在业务板块去年3.28亿营收的影响,公司营收同比增长达到15.02%,业绩实现稳健增长。深圳通信从2019年5月起已移出合并报表范围,后续对公司业务影响有限。分业务看,公司核心业务新型电子元器件板块通过加大市场开拓,营业收入同比增加3.99亿元。公司乘国防信息化和国产化进程东风,未来电子元器件业务增长可期。 聚焦核心主业带来利润率提升:公司剥离低效资产,专注于自身主业高新电子的发展,今年已初见成效。因深圳通信不再纳入公司合并报表范围,营业成本同比减少3.09亿元。2020前三季度公司整体毛利率52.24%,同比提高9.02pct。销售净利率达到11.58%,同比提高1.65pct。 各项费用较为稳定:费用方面对公司净利润影响最大的为管理费用,2020前三季度达到4.64亿元,同比增长12.84%。除此之外,公司销售费用、财务费用和研发投入分别为1.86、0.33、2.34亿元,较去年分别变动10.25%、-34.44%、18.67%。 公司增资振华云科,提升其研产能力,加速成果转化:公司10月27日决议以自有资金6385万元对子公司振华云科增加投资,在振华云科2015年工信部强基工程项目“片式多层陶瓷电容器用介质材料”基础上,建设超微型MLCC用介质材料生产线,提升电子陶瓷材料的研发生产能力。其中建设内容包括新增设备仪器56台以及厂房改造。项目完成后子公司有望形成年产700吨MLCC用X5R介质材料的生产能力,为其抢占电子功能材料市场奠定基础。项目达产后,公司预计每年可实现营业收入1.4亿元,实现利润2423万元,进一步提升子公司盈利能力。 聚焦高新电子,强化核心竞争力:公司聚焦新型电子元器件,在性能、质量以及市场占有率上均处于国内同类产品先进水平,在行业中处于不可替代的地位。公司除了在原有优势产品基础上推进产品技术升级之外,也完成了多款IGBT芯片研制、加快LTCC介质材料、MLCC介质材料的研发进程,关键指标达到国内领先水平。我们认为,新型电子元器件在国产化“刚性需求”和国内产业转型升级牵引下,迎来了持续稳定增长期。当前公司各子公司聚焦新型电子元器件不同板块,着力科技创新顶层设计,在行业内具有领先优势,后续业绩弹性较大,发展值得期待。 投资建议:公司高新电子业务稳步向前,主业聚焦、多元布局助力国防信息化。受益于行业国产配套需求和5G、AI、物联网等新一代技术应用,我们预计公司2020-2022营业收入分别为41.65、48.12和56.14亿元,实现归母净利润分别为3.98、5.15和6.77亿元,EPS分别为0.77、1.00和1.33元,市盈率分别为57X、44X和34X,持续覆盖,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:疫情影响订单交付;应收账款上升风险;国内全要素生产率低迷,长期潜在增长率有放缓趋势;行业竞争加剧;原材料价格波动。优质体外资产注入存在不确定性;军品订单不及预期;新能源产业转型发展不及预期;资产减值风险。
梦网集团 计算机行业 2020-10-29 15.70 -- -- 18.76 19.49%
18.76 19.49% -- 详细
事件:公司发布2020年度三季报,公司2020年第三季度营业收入为6.92亿元,较上年同期下降4.39%;归属于上市公司股东的净利润为1347.34万元,较上年同期下降76.62%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1620.37万元,较上年同期下降65.01%。 剔除电力电子板块影响,公司营收获得一定增长:公司2020前三季度实现营业收入18.99亿元,同比减少7.08%,其中主要原因系处置电力板块子公司导致的合并范围减少。如果按照电力电子业务2019年(2019H1和2019全年电力板块收入分别为3.02亿元和4.44亿元)的数据估算,剔除电力电子板块后公司前三季度云通信业务同比增长在9.01%-18.69%的区间内。 多因导致净利润下滑,后续影响因素有望逐渐消退::公司前三季度归母净利润4363.57万元,同比减少76.02%。因疫情影响,云短信业务总量较2019年同期有一定下降。另外,自2019年Q4上游供应商大幅提价,期间叠加新冠疫情,公司向下游客户提价进度受到影响。利润率因此承压,2020年前三季度公司销售毛利率13.87%,同比下降10.70pct。 然而随着国内外疫情逐步得到控制,我们认为其对公司后续影响有望减弱且逐渐变得可控。首先,公司已略升短信售价,云短信业务前三季度分季度毛利率环比略有提升,目前单条毛利额已接近去年同期水平。2020年第三季度较第二季度业务量环比上升7.41%,收入环比增长17.83%,毛利额环比增长16.02%。同时,公司陆续推出富信、服务号等毛利率相对较高的云通信产品,富信在2020年第二季度已形成新的利润贡献点,第三季度富信业务量环比第二季度增长149%,收入环比增长132%,公司于2020年9月发布的终端服务号于9月已产生收入。 公司作为云通信龙头,有望乘乘5G东风创造新业绩增长点:随着疫情得到控制,市场环境回暖,云短信毛利额和业务量有望逐步恢复。同时,5G网络建设快速发展,5G消息正式商用带来全新升级的交互方式和消息验。公司作为中国领先的云通信服务商,已取得较为领先技术优势,成功推出5G消息标准版——富信、服务号等新业务,形成新的利润贡献点。 5G消息加速拓展行业应用,公司与中国气象局下属华风新天建立战略合作伙伴关系。作为行业龙头,梦网集团较早布局气象领域,有望占领流量入口,推动公司在民生服务领域市场发展。2020年公司预计净利润约1.0亿元~1.5亿元,同比扭亏。我们认为,随着创新业务的增长,将为公司云通信业务带来整体毛利率的逐步提升。 投资建议:在未来企业短信市场仍然是有潜力的刚需市场,公司作为行业龙头,企业短信近年来市场占有率持续提升,业绩增长稳定;5G消息、企业服务号和视频彩铃业务乘5G商用东风,有望获得市场突破,成为公司新的增长点。预计公司2020-2022营业收入分别为33.74、40.58和48.53亿元,实现归母净利润分别为1.45、1.84和2.36亿元,EPS分别为0.18、0.23和0.29元,市盈率分别为88X、70X和54X,持续覆盖,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:5G消息推进不及预期;运营商价格上涨风险;毛利率下降风险;2B端客户开拓不及预期;新业务拓展不及预期;商誉减值风险;公司各项费用未能有效控制的风险;可信通信产品的研发和政策监管风险;疫情影响叠加经济下行风险短信业务量受到冲击的风险。
中海达 通信及通信设备 2020-10-28 12.22 -- -- 14.14 15.71%
14.14 15.71% -- 详细
事件:公司近日发布2020年度三季报,公司2020年Q3实现营业收入3.96亿元,同比增长17.17%;实现归母净利润4798.04万元,同比增长1770.34%;实现扣非后归母净利润1864.74亿元,同比增长906.91%。 因Q1疫情影响可能拖累公司全年业绩,Q3业绩逐步恢复表现亮眼:公司2020年Q3实现营业收入3.96亿元,同比增长17.17%;实现归母净利润4798.04万元,同比增长1770.34%;实现扣非后归母净利润1864.74万元,同比增长906.91%,公司Q3业绩增长明显。其中营业外收入2660.51亿元,较去年增幅1285.57%,主要是减值补偿款和对赌业绩补偿款增加所致。 截至目前,公司前三季度实现营业收入9.49亿元,同比下降10.19%;归母净利润8556.38万元,同比增长109.53%;扣非后归母净利润3010.94万元,同比增长28.35%。因受新冠肺炎疫情影响,行业应用解决方案类项目进展不及预期或开工建设时间延缓,公司H1业绩影响较大。具体来说,公司Q1受疫情影响最为明显,Q2已有好转,创造归母净利润6090.69万元,同比增加282.98%,业绩已取得较大恢复。在目前国内外疫情已逐步得到控制的情况下,公司业绩有望进一步转好。 控制费用取得较好效果,公司净利率较上年同期有所增长:利润率方面,公司销售毛利率46.24%,营业成本略增导致毛利率比上年同期略减3.32pct。然而因各项费用得到良好控制,公司销售净利率达到10.86%,比去年同期增长4.55pct,经营效率得到有效提升。 随着疫情影响逐步降低,公司作为国内少数能够为客户提供全产品线高精定位技术行业应用解决方案的企业之一,已实现关键技术的自主可控,有望持续受益北斗卫星导航产业发展。目前,公司已在CORS网建设、时空数据、高精度天线等业务方面的订单合同量取得了较快的发展,为全年的业绩奠定了坚实的基础。其中,北斗地基增强系统CORS方面,中海达在中国移动、国家电网、南方电网项目中相继中标。行业应用方面,公司导航系统天线和定位模块的设计和生产通过IATF16949车规标准认证,且已与部分汽车制造企业及供应商就2020年L3自动驾驶车型项目开始定点合作。受益于新基建和北斗三号卫星组网带来的行业发展,CORS网与时空数据业务未来可期。 投资建议:公司业绩整体符合预期,作为国内少数能够为客户提供全产品线高精定位技术行业应用解决方案的企业之一,有望持续受益北斗三号组网。我们认为后续CORS网建设、导航行业应用开启在即,预计公司2020-2022营业收入分别为17.29、20.74和24.92亿元,实现归母净利润分别为1.34、1.59和1.88亿元,EPS分别为0.20、0.23和0.28元,市盈率分别为62X、52X和44X,持续覆盖,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:订单释放不达预期;疫情恶化风险;应收账款风险;国内全要素生产率低迷,长期潜在增长率有放缓趋势;海外经济下行,外需疲弱;行业资金回笼周期较长,企业资金周转效率下降;市场格局变化加快,行业竞争加剧;中美摩擦加剧;技术创新及市场开拓不及预期。
英维克 通信及通信设备 2020-10-27 22.07 -- -- 22.50 1.95%
22.50 1.95% -- 详细
事件:公司于10月27日发布2020年三季度报告,2020Q3公司实现营收10.63亿元,同增25.25%,实现归母净利润1.22亿元,同增20.20%。 前三季度营收净利稳步增长,Q3单季度受疫情下项目结转后延影响:公司2020Q1-Q3实现营收10.63亿元,同增25.25%,实现归母净利润1.22亿元,同增20.20%,营收净利实现稳步增长。单季度分析,2020Q3单季度实现营收3.92亿元,同增2.3%,主要系疫情下合同洽谈等项目周期整体延后约一个季度致使三季度验货及营收结转承压,公司存货同增15.9%至4.42亿元,部分有望于Q4结转。净利润方面,Q3单季度实现归母净利润0.46亿元,同比微降2.49%,主要系单季度收入规模因项目结转下降情况下费用较为刚性且研发持续加大所致。随着Q4项目结转推进,预计四季度整体向好。 产品结构优化推升单季度毛利率,2020前三季度控费较有成效:2020Q3公司产品结构优化致使毛利率提升,轨道交通列车空调及服务等高毛利业务占比提升推升单季度毛利率1.47pct至35.24%。控费方面,2020Q1-Q3销售/管理/财务费用分别为1.11/0.53/0.06亿元,费用率分别为10.48%/5%/0.58%,同比变化-0.7pct/-0.93pct/+0.6pct,三费率合计同比下降1.03pct,Q1-Q3控费较有成效。 持续加大研发投入,产品创新完美迎合机房及机柜温控市场趋势抢占市场金字塔尖端:2020Q1-Q3公司研发投入0.7亿元,同增35.27%,其中Q3单季度在收入规模受延迟结转的情况下仍保持高研发投入,研发费用为0.28亿元,同增18.37%,公司针对数据中心未来绿色化、模块化、边缘计算化发展趋势,推出XFlex、XRow、XSpace等产品紧抓市场机遇,奠定未来增长基础。 定增6亿元扩张产能,助力产品升级:2020年10月13日,公司非公开发行股票申请获得证监会受理,鉴于5G、云计算等催生下游旺盛需求,公司非公开发行股票募集资金6亿元用于投资精密温控节能设备华南总部基地项目,扩大温控产品产能,同时构建精密加工平台,增强公司研发检测实力,丰富公司产品结构。项目建设期为36个月,项目建成后公司将实现产品部分部件由外购转为自产,从而切入产品价值链更多环节并延伸产品供应链条。 投资建议:我们预计公司20-22年营收为:17.33亿元、23.88亿元、32.35亿元,归属于母公司股东净利润分别为:2.02亿元、2.73亿元、3.73亿元,每股收益0.63元、0.85元、1.16元,PE分别为35X,26X,19X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情反复致使项目实施验收延后风险、宏观经济风险、下游需求不及预期风险、5G建设不及预期风险。
光迅科技 通信及通信设备 2020-10-27 31.60 -- -- 33.82 7.03%
33.82 7.03% -- 详细
事件:公司于 20年 10月 22日晚发布三季报,前三季度实现营业收入 42.52亿元,同比增长 9.14%;归母净利润 3.88亿元,同比增长 46.39%;扣非归母净利润 3.63亿元,同比增长 52.23%。公司业绩符合市场预期。 Q3业绩高增态势持续,归母净利润大幅增长:公司前三季度实现营业收入 42.52亿元,同比增长 9.14%;归母净利润 3.88亿元,同比增长 46.39%。 公司归母净利润增幅大于收入增幅,净利率提升 2.32pct。根据公司三季报预期,全年净利润预计为 4.65亿元-6.08亿元,同比 30%-70%,符合预期。 分季度来看:一季度疫情导致公司正常生产经营受到影响,商品与服务的跨境流动受阻给国际市场开拓造成较大压力,Q1实现收入 7.34亿元(YoY39.81%),亏损 551.32万元;二季度疫情好转后公司经营回稳,产能及订单同比均取得较大提升,Q2实现收入 18.25亿元(YoY +44.86%),归母净利润 2.15亿元(YoY +168.54%);三季度在国内光器件市场较为低迷的背景下,公司逆势成长维持高增态势,单季收入 16.93亿元(YoY+19.50%),归母净利润 1.80亿元(YoY +47.53%)。 高端产品出货促进毛利率显著提升,研发加大及汇兑损失增加导致期间费用率微增:受益于产品结构逐步向高端升级,公司综合毛利率提升3.45pct,盈利能力显著增强。期间费用率方面,前三季度增长 1.08pct,主要源于公司加强 25G 光芯片及高端光模块等产品研发导致研发费用率提升 0.70pct,以及汇兑损失增加导致财务费用率提升 0.59pct;此外,公司销售及管理费用率分别缩减 0.09pct 及 0.12pct,内部管理及销售能力优化。 经营性现金流良好保障公司成长,积极备货提升风险应对能力:公司经营性现金流长期为正,前三季度经营性现金流净额为 4.28亿元,较去年仿宋 同期大幅增长,彰显良好的营运能力及财务实力;此外,公司存货较年初增长 6.83亿元,表现其在中美贸易局势下积极备货的决心;应付账款较年初增长 4.73亿元,印证公司在产业链中具备较强话语权。 5G 催生光模块量价齐升,北美 400G 模块进入规模部署阶段,光器件龙头优先受益。电信业务方面,2020年 5G 接入网前传光模块将率先迎来需求高峰,价值量较高的 25G BiDi、CWDM 光模块渗透率逐步提升。数通业务方面,目前服务器接口速率由 10Gb/s 切换到 25Gb/s,交换机端口速率升级至 100Gb/s&200Gb/s 和 400Gb/s,北美互联网巨头逐步开启 400G光模块规模部署阶段,国内数据中兴也将开启 200G 部署。公司作为传统电信光器件龙头,在巩固优势的同时积极突破数据中心市场,以长期保障其在光器件产业的核心竞争力。 25G 芯片技术突破,原材料自给率逐步提升:未来光模块向更高速率迈进,核心原材料 25Gbps/28Gbps EML 和 DFB 芯片供应紧缺,高端芯片技术过硬的企业将占据有利竞争地位。公司芯片研发取得阶段性进展,根据公开资料显示,公司 25G 商业级 DFB 芯片已经通过重点客户认证,EML芯片可实现自用。随着芯片自给率不断提升,原材料采购成本有望进一步压缩。 投资建议:公司在电信领域深耕多年,5G 建设推进带动公司电信光模块订单充足,全年有望受益行业红利;此外,公司紧抓数据中心 400G 升级机遇,拓展资讯商市场。根据公司三季报预期,我们上调盈利预测,预计20-22年营业收入分别为 59.37/70.02/81.40亿元,归母净利润分别为5.33/6.84/8.25亿元,EPS 分别为 0.76/0.98/1.18元,对应 PE 分别为42X/33X/27X,维持“强烈推荐”评级。
中国联通 通信及通信设备 2020-10-26 4.94 -- -- 4.96 0.40%
5.03 1.82% -- 详细
事件:公司于2020年10月21日晚间发布2020年三季报:前三季度实现营业收入2,253.55亿元,同比增长3.8%;归母净利润47.84亿元,同比增长10.8%;扣非净利润为49.48亿元,同比增长24.7%;公司业绩符合市场预期。 公司营收持续增长,盈利能力再度提升:在国内电信行业生态持续改善的背景下,公司深入推进全面数字化转型,加强差异化和互联网化运营,基础业务提质增效成果初显,创新业务转型持续突破,总体经营态势企稳向好。公司前三季度实现营业收入2,253.55亿元,同比增长3.8%;其中主营业务收入2,073.49亿元,同比增长4.4%。在收入基本平稳的基础上,公司净利润增长10.84%达到人民币47.84亿元,净利润增长再度高于收入增长。此外,报告期内处置固定资产等非经常性损失增加,扣非后归母净利润大幅增长24.7%,公司核心业务盈利能量显著增强。 混改效益得以体现,成本效能持续优化:2020年前三季度,公司成本费用合计为人民币2,074.5亿元,占营收比重为92.06%,同比减少1.54pct,成本费用控制得当。其中,网间结算成本同比下降9.6%,主要受网间话务量下滑影响;网络、运行及支撑成本同比上升7.4%,主要由于房屋设备和铁塔使用费增加;人工成本同比上升7.9%,主营由于公司持续推进激励机制改革,强化激励与绩效挂钩,并加大引入创新人才;销售通信产品成本同比下降9.0%,主要得益于强化价值管理,以及期内通信产品销售下降;销售费用同比下降12.6%至人民币224.65亿元,主营在于公司积极转型发展,严控用户发展成本;其他营业成本及管理费用同比增长32.4%,主要由于ICT业务快速增长导致相关服务成本增加,以及对创新业务的技术支撑的投入增加。 移动业务发展质态逐步改善,用户结构变化带动Q3单季收入增长:公司有效调整移动业务发展策略,严控用户发展成本,提升用户发展质量;充分发挥全网集中IT系统优势,推动线上线下一体化,全渠道协同提升营销效能。前三季度,公司移动主营业务收入为1165.39亿元,同比下降1.0%,较2019年全年降幅5.26%显著收窄。 分季度来看,Q1单季疫情对客户拓展造成一定影响,移动主营业务收入377亿元(YoY-4%);Q2疫情稳定后潜在用户逐步释放,单季收入388亿元,同比基本持平,环比增长3%。Q3用户结构持续改善,4G渗透率提升5G新用户拓展,单季收入400.23亿元,同比增长2.54%,环比增长3.24%。 疫情驱动宽带组网和提速需求,产业互联网业务注入新活力:前三季度公司固网主营业务收入890.57亿元(YoY12.9%),Q3单季度收入为284.91亿元,同增10.73%但环减7.11%。我们认为,疫情好转对家庭宽带业务的红利逐步消退。但另一方面,公司2B业务仍强劲发展,产业互联网收入再创新高,前三季度收入为人民币326.56亿元(YoY34.4%),Q3单季度收入为98.83亿元(YoY30.5%)。我们认为,公司未来将继续发挥资源禀赋优势,与腾讯、百度、阿里、京东等巨头合作深入推进5G+垂直融合创新,产业互联网业务步入发展快车道。 投资建议:综上所述,考虑到公司前三季度营收净利双增,混改效益显现带动盈利能力提升。此外,公司5G建设持续推进,产业互联网等创新业务成为主要驱动力。我们预计公司20-22年营业收入为3106.48/3348.16/3619.36亿元,归母净利润分别为58.09/69.24/6/82.41亿元,EPS分别为0.19/0.22/0.27元,对应PE分别为27X/23X/19X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:国际贸易加剧使产业链上游元器件供应受阻;运营商5G基站建设进程不及预期;产业互联网等ToB业务推进速度不及预期;“提速降费”、国内电信业务网间结算调整等政策给公司带来挑战。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-10-26 27.32 -- -- 26.85 -1.72%
26.85 -1.72% -- 详细
三季度单季度营收增长回暖,净利润下降收窄:单季度而言,受益于疫情好转,下游客户逐渐复工复产,单季度营收增长回暖,实现营收 31.78亿元,同增 19.16%,相较于前两季度增速提升;实现归母净利润 2.62亿元,同降 18.97%,较前两个季度净利润降幅逐步收窄。Q1-Q3整体而言,实现营收 65.62亿元,同比增长 9.49%,实现净利润 3.30亿元,同比下降31.26%,净利润下降主要原因系产品结构中企业级网络设备等传统产品从疫情中恢复仍需时日,而数据中心交换机等新型产品营收实现增长,故而改变产品结构占比,且因为数据中心交换机等产品毛利率较传统企业级网络设备产品较低,故而对毛利率/净利率产生一定影响,前三季度毛利率/净利率分别为 33.84%/7.4%,同降 3.77pct/3.78pct。目前单季度业绩已实现缓慢恢复,未来随着海内外疫情好转改善产品结构、研发投入提升附加值及毛利率,业绩逐步恢复有望。 财务费用因锐捷网络拆分提升但三费整体控费有效,研发持续加码:控费方面,财务费用上,由于锐捷网络拆分上市需自行融资,故而造成财务费用较大幅度增长,2020Q3财务费用为 0.29亿元,同比增长 431.03%。 销售和管理费用率上,2020Q3分别为 12.22%/3.41%,较同期变化-2.08pct/0.47pct。公司整体三费率 2020Q3为 16.06%,同比下降 1.02pct,公司控费较为有效。研发方面,面对疫情及中美贸易争端等外部不确定性,公司持续加大对云计算、大数据、人工智能、物联网等方面的研发投入,2020Q3研发费用为 7.81亿元,同增 7.79%,公司研发的持续投入保障产品附加值,有望助力公司毛利率改善。 升腾中标中国电信项目,“桌面云 2.0”未来可期:9月星网锐捷旗下子公司升腾资讯成功中标中国电信办公、生产用电脑(2020年)集中采购项目。公司云终端产品在 4个包段均有所获,涵盖标准级、增强级、专业级系列终端,以实际最大份额中标,累计金额超 6500万元。作为亚太领先的云终端、桌面云解决方案的领导厂商,升腾威讯连续 6次中标国内仿宋 三大运营商云终端集采项目,且目前与中国电信已累计在 23个省级电信公司展开了深入合作。随着公司桌面云解决方案的不断完善以及和行业应用的深度融合,公司将有望引领行业进入“桌面云 2.0”时代。 投资建议:公司虽短期受疫情影响,鉴于云计算赛道整体向好,公司作为具备硬件+软件一体化解决方案能力的企业,抓住内循环、5G 商用等产业机会,有望进一步扩大各领域的市场占有率,我们预计 2020-2022年归母净利润为 6.32亿元、7.82亿元、9.49亿元,EPS 分别为 1.08元、1.34元,1.63元,对应 PE 为 26X、21X、17X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:云计算下游行业需求不及预期,海外市场拓展不及预期,贸易摩擦加剧,宏观经济风险,汇率风险,疫情恢复不及预期。
和而泰 电子元器件行业 2020-10-23 17.17 -- -- 19.10 11.24%
19.10 11.24% -- 详细
事件:公司近日发布2020年三季报,2020Q3实现营业收入为13.62亿元,比上年同期增加48.88%;归属于上市公司股东的净利润为1.09亿元,比上年同期增加53.98%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.00亿元,比上年同期增加48.71%。 无惧疫情蔓延,公司保持营业收入及扣非归母净利润双增长:公司前三季度实现营业收入31.91亿元,较上年同期增长20.19%;扣非后归母净利润2.80亿元,较上年同期增长21.54%,业绩向好。其中,Q2、Q3公司营收分别达到10.92、13.62亿元,同比分别增加12.46%和48.88%,Q2、Q3扣非后归母净利润分别为1.28、1.00亿元,同比增长20.70%和48.71%。利润率方面,公司Q3毛利率达到22.86%,同比提升0.66pct,环比提高3.05pct,经营效率持续优化。我们认为,虽然因全球疫情影响,公司订单交付略有延迟,但截止至今公司客户未出现取消订单的情况。疫情影响消退,或受益疫情带来的产业集中度提升以及海外订单向中国转移加速,公司全年业绩发展向好。 公司业务呈扩张态势,研发&员工激励保障长远发展:因营业收入和订单持续增加,公司前三季度应收账款同比增加43.23%;存货同比提升34.10%;同时短期借款同比增加170.67%。从以上财务指标中可以看出,公司业务目前呈现扩张态势,发展向好。另外,控股子公司铖昌科技实施员工持股计提股份支付费用,公司2020前三季度管理费用达到1.49亿元,同比增长57.01%。因持续加大研发投入,公司开发支出同比上升41.03%。我们认为,员工激励有效绑定核心员工利益巩固竞争力,同时加大研发有利于公司持续提升产品附加值,利好公司长远发展。 分业务来看,公司智能控制器+射频芯片双赛道发展可期:智能控制器业务板块,公司主营家用电器、电动工具、智能家居智能控制器,并在近期进入汽车电子智能控制器市场,横向扩展业务版图,已成为全球智能控制器龙头之一。射频芯片业务板块,控股子公司铖昌科技技术水平领先,具有稀缺性,已树立行业壁垒。目前其已与多个大客户签订重大型号项目的技术协议,具备持续获得相关订单的能力。除此之外,铖昌科技继续拓展多项军民应用、推进5G芯片及低轨卫星射频芯片研发进度。在我国集成电路行业应用和市场环境蓬勃发展的当下,铖昌科技业务扩张在即,未来有望成为公司新的业绩增长点。 铖昌科技后续不排除分拆上市的可能性,目前已引入员工持股平台并完善前期股权规划。如若成功分拆上市,铖昌科技可进行直接融资,业务发展空间有望扩大,和而泰作为铖昌科技第一大股东,也将持续受益。 投资建议:我们预计公司2020-2022营业收入分别为40.87、49.05和61.31亿元,实现归母净利润分别为3.84、4.64和5.98亿元,EPS分别为0.42、0.51和0.65元,市盈率分别为41X、34X和26X。考虑到公司智能控制器行业龙头地位;子公司铖昌科技微波毫米波射频芯片具备稀缺性和领先地位,我们上调公司投资评级,由“推荐”升至“强烈推荐”。 风险提示:疫情影响订单交付;商誉减值风险;国内全要素生产率低迷,长期潜在增长率有放缓趋势;海外经济下行,外需疲弱;汇率变动风险;行业竞争加剧;原材料价格波动。
拓邦股份 电子元器件行业 2020-10-21 7.97 -- -- 9.58 20.20%
9.58 20.20% -- 详细
事件:公司于 10月 20日发布 2020年第三季度报告,2020Q1-Q3公司实现营收 35.97亿元,同增 28.9%,实现归母净利润 3.63亿元,同增 32.29%,实现扣非后归母净利润 2.82亿元,同增 50.16%。 业绩持续超预期,Q3单季度扣非净利润实现近 100%增长。公司作为智控行业领导者,在家电、工具、锂电、工业四大行业中实现较大突破,2020Q1-Q3公司实现营收 35.97亿元,同增 28.9%,实现归母净利润 3.63亿元,同增 32.29%,实现扣非后归母净利润 2.82亿元,同增 50.16%。 其中 Q3单季度实现营收 16亿元,同增 54.44%;实现净利润 1.54亿元,同增 69.35%;实现扣非归母净利润 1.49亿元,同增 96.93%,为近 14个季度以来单季度最高增速,业绩持续超预期。 公司研发加码提升产品附加值,叠加供应链管理升级持续推升毛利率。 公司近年来持续研发投入助力实现产品创新从而提高毛利率和产品附加值,此外注重研发技术共用提高研发效率,进一步控制成本。2020Q3公司研发费用为 2.17亿元,同增 34.2%,研发费用率为 6.02%,同增 0.24pct,近年来研发费用率持续保持 6%左右远高于同业水平,高研发投入有效提升产品附加值。同时公司通过建立集团采购平台有效降低采购成本,毛利率自 2019年起大幅回升,2020Q3毛利率为 25.14%,同增 3.69pct,公司 2020Q1-Q3单季度毛利率分别为 21.49%/24.92%/27.07%,毛利率不断提升,未来随着通过集团采购平台采购物料占比的上升,以及研发加码产品附加值提升,毛利率有望进一步优化。 公司控费较有成效,盈利能力提升。公司 2020Q3销售/管理/财务费用率分别为 2.86%/2.98%/2.51%,较同期变化-0.24pct/-0.28pct/+2.19pct,销售费用率和管理费用率在营收规模大幅扩大背景下仍实现下降,公司控费较有成效,其中财务费用率上升主要系计提可转债利息以及短期借款利息增加所致。公司盈利能力稳步提升,2020Q3销售净利率为 10.51%,较同期提升 0.42个百分点。 未来智控行业多方位机遇,公司多重优势巩固龙头地位。未来智控行业多方位机遇:1)外包智能控制器的生产和销售成行业趋势,公司作为龙仿宋 头有望承接大部分转移外包的家电控制器产能。2)智能控制器上下游技术升级,技术壁垒提升,行业逐步向龙头企业集中。3)行业专业化和集群化发展,公司有望享受产业集群和工程师红利。4)全球智控产业向中国转移,公司扩产能抓机遇。公司近年来持续突破头部客户,提升毛利率、巩固研发优势、并全球化布局推动产能稳步释放,未来有望紧抓行业机遇实现业绩突破。 投资建议:鉴于公司智控龙头地位稳固,经营管理能力有效提升,并持续拓展海外市场,结合公司最新财报情况,我们上调公司盈利预测,预计公司 2020-2022年实现营收分别为:51.98/64.55/79.74亿元,实现归母净利润预计分别为:4.08/5.18/6.42亿元,对应现价 PE 分别为: 20X/16X/13X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:汇率波动风险;贸易摩擦升级风险;海外疫情加剧风险;市场竞争加剧风险;技术升级不及预期风险;宏观经济风险
大华股份 电子元器件行业 2020-10-14 21.43 -- -- 24.51 14.37%
24.51 14.37% -- 详细
事件:公司于10月13日发布2020年第三季度报告,2020Q3公司实现营收161.66亿元,同比微降1.59%,实现归母净利润28.25亿元,同比增长50.48%,实现扣非后归母净利润17.36亿元,同增0.39%。 Q3单季度营收大幅回暖,前三季度毛利率创上市以来三季度新高拉动净利润增长:由于疫情及中美贸易摩擦持续升级等影响,公司营收2020Q1-Q3同比微降1.59%至161.66亿元,但Q3单季度实现营收63.28亿元,同增12.56%,较前两个季度营收增速大幅回暖。得益于公司毛利率同增4.02pct 至44.99%达到三季度历史最高值,即使在前三季度营收同降的情况下,依旧实现归母净利润同增50.48%至28.25亿元,扣非后归母净利润同增0.39%至17.36亿元。 研发持续加码,经营性现金流显著改善:研发方面,面对疫情及中美贸易争端等外部不确定性,公司持续加大对AI、云计算、大数据、机器视觉等方面的研发投入,2020Q3研发费用为20.86亿元,同增3.13pct,研发费用率为12.90%,同增0.59pct。控费方面,2020Q3销售/财务/管理费用率分别为17.33%/1.07%/3.47%,同比变化+1.87/+1.55/+0.06pct,其中财务费用同比增长320.95%,主要系本期汇兑损失较上年同期增加所致。现金流方面,2020Q3经营性活动现金流为12.68亿元,同比增长335.58%,为2014年以来首次三季度经营活动现金流为正,主要系公司加强应收款管理,经营回款增加所致。 转让华图微芯聚焦主业:公司拟作价12亿元转让华图微芯及其全资子公司,华图微芯主要从事SoC 芯片以及数模混合芯片设计及相关业务。本次交易完成后,华图微芯成为公司的关联方,华图微芯及其全资子公司与公司之间的日常业务往来为关联交易,公司将在产品性能满足要求的前提下,优先向华图微芯采购。此次转让华图微芯100%股权是公司根据自身战略定位及未来发展规划,有利于公司集中优势资源做好主营业务,提升经营效率和质量。 外部需求逐步回暖,公司持续深化HOC 战略,围绕“智慧孪生”,助力各领域智能化升级:公司在“大华HOC(Heart of City)城市之心”战略基础上,围绕“智慧孪生”理念,完整推出以视频为核心的物联网系统架构,面向行业创新应用,打造智慧物联PaaS(Platform-as-a-Service)平台,为客户提供面向应用场景和数据价值闭环的解决方案。近日,公司与多家企业达成战略合作,依托公司在5G、AI、IoT 等领域技术助力各领域智能化升级。自然资源领域,公司携手航天泰坦,利用物联网、视频AI、空间信息等技术,共同创新智慧林业、智慧海洋等自然资源解决方案应用,联手为自然资源信息化发展赋能。消防领域,公司携手合力永兴构建安消一体化应用能力,以信息化、数字化手段助推消防安全治理转型升级。智慧警务领域,公司与鼎城公安达成战略合作,充分运用大数据、人工智能、物联网等技术积极推进主动警务,共建智慧警务新体系。5G 领域,公司联手甘肃联通共同探索5G、物联网、大数据等技术在智慧城市、政企ICT、公共服务、数字生活等领域的融合应用,联手打造面向不同场景的智慧服务,助推甘肃省数字经济发展。 投资建议:鉴于全球安防行业的持续增长,公司为全球安防龙头,围绕“HOC”战略打造视频物联平台,从传统的视频监控向更加广阔的智慧视频物领域拓展,预计2020-2022年归母净利润为37.59亿元、45.52亿元、54.10亿元,EPS 分别为1.25元、1.52元,1.80元,对应PE 为17X、14X、12X。 风险提示:安防行业需求不及预期,海外市场拓展不及预期,贸易摩擦加剧,宏观经济风险
梦网集团 计算机行业 2020-09-16 17.96 -- -- 18.88 5.12%
18.88 5.12% -- 详细
事件:公司近日发布2020年度半年报,公司2020上半年实现营业收入12.07亿元,同比减少8.56%,归母净利润3016.23万元,同比减少75.75%。 剔除电力电子板块影响,公司营收取得稳定增长:公司2020上半年实现营业收入12.07亿元,同比减少8.56%。其中,处置电力板块子公司导致的合并范围减少,2020H1公司电力电子业务收入下降2.81亿元,同比减少79.96%。如果剔除电力电子板块影响,公司云通信业务实现11.37亿营收,同比增长17.31%。在2020Q1疫情较为严重的情况下,公司主营业务云通信服务凭借多年行业深耕积累的经验,依然实现了移动信息销售额的提升,并提高了市场占有率。核心子公司梦网科技实现营业收入11.69亿元,同比增长20.14%。 疫情拖累公司利润,后续影响有望削弱:公司2020H1归母净利润3016.23万元,同比减少75.75%,处在公司业绩预告区间上限附近,符合业绩预期。梦网科技实现营业利润5620.33万元,同比减少53.39%。疫情导致市场经济、整体生活以及工作方式都受到影响,高频信息交互场景随之变化,公司下游诸多行业客户经营受到较大的挑战,用户费用支出下降。同时为支持抗疫,公司推出的两款远程办公产品在疫情期间免费使用和宣传推广,产生一定成本。另外,公司为解决疫情期间员工困难,发放补贴及奖金,导致期间管理费用增加。随着国内外疫情逐步得到控制、人民经济和生活逐渐恢复,我们认为其对公司后续影响有望减弱且逐渐变得可控。 上游涨价影响公司毛利率,公司积极应对,乘5G东风,创造新的业绩增长点:毛利率方面,2020H1公司综合毛利率13.69%,同比下降11.03%,其中,云通信服务业务毛利率为14.07%,较上年同期云通信服务业务毛利率下降8.40%。上游运营商短信价格较大幅度增长,公司开展相关业务所需采购的短信是纯成本项,而由于疫情原因公司与客户不能有效沟通调价,导致毛利率承压。 公司积极应对当前形势,我们认为后续毛利率有逐步恢复可能。一方面,下游客户生产经营逐步恢复,公司或将略升售价改善传统短信业务毛利率。另一方面,5G网络建设快速发展,5G消息正式商用带来全新升级的交互方式和消息体验。公司作为中国领先的云通信服务商,已取得较为领先技术优势,成功推出5G消息标准版——富信、服务号等新业务,形成新的利润贡献点,提升公司毛利率。其中公司富信的付费商家数量和收益均有明显的增长。2020年1-6月富信业务量同比增幅433.79%,2020年Q2较Q1环比增长101.33%,1-6月富信收入1686.85万元,同比增幅2350.55%,成绩亮眼。2020年7月富信单月业务量突破1亿条,单月已实现利润贡献。目前富信企业用户数量接近1000家,预计随着富信业务的增长,将为公司云通信业务带来整体毛利率的逐步提升。 5G消息加速拓展行业应用,梦网集团抢先发力气象信息:7月19日,中国气象局下属华风新天与梦网集团签署了《战略合作协议》,建立战略合作伙伴关系。本次合作,华风新天和梦网集团同意就气象信息服务在云通信、云计算及物联网等领域的需求和应用,进行产品与技术、解决方案与应用创新、市场联合营销与拓展等全方位的交流与合作。此次合作有利于更加突出梦网集团优势业务,快速验证新业务商业模式,扩大新型业务规模,建立行业壁垒。根据公告,未来3年,双方合作将实现年度气象富信业务规模超过百亿条,占比气象短信业务量的30%以上。作为行业龙头,梦网集团较早布局气象领域,有望占领百亿级流量入口,并极大推动梦网集团在民生服务领域市场发展。 公司提质增效,剥离电力电子业务:2015年3月,公司收购深圳市梦网科技100%股权,完成重大资产重组。公司重组后持续推进剥离不符合公司发展战略方向的电力电子业务,主业逐步聚焦5G网络相关信息产品、打造大型富媒体云通信平台。原子公司荣信兴业的剥离意味着公司已全面退出电力电子业务,以后将集中全部资源发展企业云通信业务,打造出梦网云通信全新的商业模式。目前公司即将转型完毕,以富媒体云通信为单主业布局5G消息等5G通信应用。2020年后公司将逐渐剥离原有电子电力业务的影响,提质增效,为后续业务进行提供保障,成长可期。 投资建议:在未来企业短信市场仍然是有潜力的刚需市场,公司作为行业龙头,企业短信近年来市场占有率持续提升,业绩增长稳定;5G消息、企业服务号和视频彩铃业务乘5G商用东风,有望获得市场突破,成为公司新的增长点。预计公司2020-2022营业收入分别为36.29、43.64和52.05亿元,实现归母净利润分别为1.52、1.98和2.66亿元,EPS分别为0.19、0.24和0.33元,市盈率分别为90X、69X和51X,首次覆盖,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:5G消息推进不及预期;运营商价格上涨风险;毛利率下降风险;2B端客户开拓不及预期;新业务拓展不及预期;商誉减值风险;公司各项费用未能有效控制的风险;可信通信产品的研发和政策监管风险;疫情影响叠加经济下行风险短信业务量受到冲击的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名